時(shí)間：2022-11-08 07:03:46
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證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。通過(guò)發(fā)行基金證券，集中投資者的資金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動(dòng)的基金。在全球基金業(yè)風(fēng)云變幻的今天，基金業(yè)弄潮于證券、產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)變革發(fā)展的大潮中，行業(yè)機(jī)構(gòu)勵(lì)精圖治群雄逐鹿，基金業(yè)走到了國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)開(kāi)放的最前沿，投資基金業(yè)倍受全球矚目。證券投資基金從20世紀(jì)70年代開(kāi)始在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展。我國(guó)已加入WTO，參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已為大勢(shì)所趨，這為投資基金發(fā)展提供了條件，創(chuàng)造了機(jī)遇。大力發(fā)展投資基金已成為完善資本市場(chǎng)、推進(jìn)我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的必然選擇。
一、證券投資基金對(duì)解決資本市場(chǎng)現(xiàn)存問(wèn)題的重要作用
基金是適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展和社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)對(duì)專(zhuān)業(yè)化理財(cái)服務(wù)需求的產(chǎn)物，反映了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。目前來(lái)講，雖然基金總量和單個(gè)規(guī)模均偏小，但其對(duì)資本市場(chǎng)的影響己初步顯現(xiàn)出來(lái)。在促進(jìn)資源配置效率、促進(jìn)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)、培育成熟市場(chǎng)理念、增強(qiáng)證券市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的溝通、改善宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融政策的傳導(dǎo)機(jī)制等方面，都起到了重要的作用，而且這些作用和影響愈見(jiàn)凸現(xiàn)。
1．加快儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，擴(kuò)大資本市場(chǎng)總量。國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)過(guò)最近幾年的大規(guī)模發(fā)展，已接近臨界線。而股票市場(chǎng)仍處于資金貧乏、擴(kuò)容過(guò)快、行市低迷狀態(tài)，這主要是由于股市風(fēng)險(xiǎn)太大，上市公司整體素質(zhì)差，這在一定程度上損害了市場(chǎng)信心和投資者利益。投資基金這種新工具，風(fēng)險(xiǎn)較股票低，收益又較債券高，由專(zhuān)家理財(cái)，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，對(duì)穩(wěn)健投資者的吸引力尤其大。
2．對(duì)股票市場(chǎng)的作用。(1)通過(guò)組建各類(lèi)投資基金，或直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)家股、法人股，或讓國(guó)家股、法人股以“證券充當(dāng)型”方式參與各類(lèi)投資基金的發(fā)起，通過(guò)基金上市流通，在一定程度上可解決國(guó)家股、法人股流通難的問(wèn)題。(2)股市的成熟，一個(gè)主要因素是機(jī)構(gòu)投資者成為股市的中堅(jiān)力量。大量培植基金公司，可增加股市的機(jī)構(gòu)持股比例，同時(shí)又能解放大批個(gè)人持股者，使他們能安心從事本職工作，大大節(jié)約了證券投資的社會(huì)成本。(3)證券投資基金由專(zhuān)家管理，操作更富理性，大部分基金的投資傾向于中長(zhǎng)期，避免了個(gè)人投資者入市不連續(xù)的缺陷，有利于證券市場(chǎng)向縱深發(fā)展。同時(shí)可以引導(dǎo)和促使市場(chǎng)形成理性的投資觀念，從而緩解個(gè)人投資者大量驟然進(jìn)出市場(chǎng)所造成的市場(chǎng)波動(dòng)。(4)由于公司股權(quán)高度分散，決策的制定權(quán)被管理者所掌握，企業(yè)事實(shí)上被經(jīng)營(yíng)者所控制，導(dǎo)致公司治理問(wèn)題的產(chǎn)生。證券投資基金因其理性的操作，對(duì)所投資入股的企業(yè)要求較高，一般會(huì)選擇業(yè)績(jī)優(yōu)良的股票構(gòu)建投資組合，同時(shí)會(huì)積極參與公司治理并發(fā)揮積極的監(jiān)督作用，這樣就可對(duì)這些公司形成較強(qiáng)外部約束。為了獲得證券投資基金的青睞，上市公司必然要加強(qiáng)管理，提高經(jīng)濟(jì)效益。這會(huì)使證券市場(chǎng)形成真正的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，提高整個(gè)證券市場(chǎng)的質(zhì)量。
3．對(duì)債券市場(chǎng)的作用。(1)當(dāng)前我國(guó)對(duì)外借款已達(dá)相當(dāng)規(guī)模，而進(jìn)一步吸引直接投資又受到國(guó)內(nèi)投資軟硬環(huán)境的制約，因此利用證券市場(chǎng)和投資基金已成為吸引外資的新選擇。中外合作證券投資基金可以使外國(guó)投資者以間接方式進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，一方面可以促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化，另一方面又能減少我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)，并可增加國(guó)內(nèi)資金供給。(2)國(guó)債投資基金可以參與國(guó)債的承購(gòu)包銷(xiāo)和競(jìng)爭(zhēng)招標(biāo)，還可為其它金融機(jī)構(gòu)融通資金，調(diào)動(dòng)其國(guó)債發(fā)行承銷(xiāo)與招標(biāo)的積極性，增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)能力，從而達(dá)到提高發(fā)行效率的要求。另外國(guó)債投資基金將個(gè)人手中的國(guó)債集中起來(lái)進(jìn)行交易，提高國(guó)債流動(dòng)性，使得降低國(guó)債發(fā)行成本的操作空間更為寬余。
總之，證券投資基金迅速發(fā)展，對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的影響也日益明顯，正在成為資本市場(chǎng)充滿勃勃生機(jī)的新興力量。
二、目前我國(guó)證券投資基金存在的主要問(wèn)題
證券投資基金對(duì)解決資本市場(chǎng)現(xiàn)存問(wèn)題能起重要作用，但由于我國(guó)基金業(yè)的起步較晚，還有許多問(wèn)題沒(méi)有得到解決。被經(jīng)濟(jì)學(xué)家喻為“籠中虎”的巨額居民儲(chǔ)蓄存款，對(duì)基金產(chǎn)品產(chǎn)生了極大的推力?！盎鹁畤姟睉B(tài)勢(shì)之下，也同樣暴露出跑馬圈地、投資嚴(yán)重重疊、銷(xiāo)售環(huán)節(jié)不規(guī)范等問(wèn)題，非理性的繁榮背后，潛伏的是大量隱患。
1．基金性質(zhì)模糊不清。首先，大部分基金組織形態(tài)模糊不清。其次，許多名義上為封閉式基金，但在發(fā)起設(shè)立時(shí)卻未明確規(guī)定存續(xù)期。其中有的基金甚至任意擴(kuò)大額度，其所謂的封閉式其實(shí)只對(duì)普通投資者封閉，而對(duì)基金管理者卻不封閉。再次，有的基金存在不同程度的債券化傾向。不少基金發(fā)行人對(duì)基金的收益做了不同程度的承諾，這與基金不承諾某一固定的最低收益回報(bào)，其收益完全取決于基金經(jīng)營(yíng)的收益水平的基本要求不相符合。
2．基金組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)作不規(guī)范。一方面，基金關(guān)系人概念不清，管理人與信托人之間不能?chē)?yán)格分離。另一方面發(fā)起人構(gòu)成不規(guī)范，其所持有的股本比例偏小。按照國(guó)際慣例，基金的發(fā)起設(shè)立必須有兩個(gè)或兩個(gè)以上獨(dú)立的法人，而且一般應(yīng)由有影響的大財(cái)團(tuán)或資深基金管理公司作為基金發(fā)起人。我國(guó)現(xiàn)已成立的基金中，相當(dāng)部分是由某家機(jī)構(gòu)獨(dú)立發(fā)起，甚至有政府參與其中，這都違反了基金的基本運(yùn)作原則。
3．投資基金總體規(guī)模和單只基金的規(guī)模都普遍過(guò)小，不利于市場(chǎng)穩(wěn)定。投資基金規(guī)模嚴(yán)重偏小，使投資基金無(wú)法進(jìn)行有效的投資組合，分散投資風(fēng)險(xiǎn)能力降低。同時(shí)，規(guī)模偏小，也使得投資基金無(wú)法在證券市場(chǎng)上抑制過(guò)分投機(jī)，起到市場(chǎng)“穩(wěn)定器”的作用，與其作為機(jī)構(gòu)投資者的身份不相稱(chēng)。相反，相當(dāng)一部分基金反而成了市場(chǎng)發(fā)展的一種不穩(wěn)定因素。此外，現(xiàn)行許多基金規(guī)模過(guò)小還給以后實(shí)行規(guī)范化改造增加了很大難度。
4．投資基金投資方向偏離，投資工具單調(diào)，投資結(jié)構(gòu)失衡，投資組合不科學(xué)，影響了基金功能的發(fā)揮。從現(xiàn)有證券投資基金的實(shí)際投資對(duì)象來(lái)看，幾乎都是多元化投資。很多基金投向?qū)崢I(yè)、房地產(chǎn)等的比例偏大，對(duì)證券市場(chǎng)的投資比例偏小。證券投資基金投資方向偏離，一方面造成基金資產(chǎn)的流動(dòng)性差，收益差，分散風(fēng)險(xiǎn)的能力差；另一方面使得證券投資基金穩(wěn)定證券市場(chǎng)的功能弱化。
5．基金經(jīng)理通常關(guān)注同樣的市場(chǎng)信息，采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、組合及對(duì)沖策略，在投資行為上具有較高程度的同質(zhì)性。這導(dǎo)致證券投資基金的投資行為中存在著“羊群行為”，這在我國(guó)股市表現(xiàn)尤其明顯。當(dāng)許多基金在同一時(shí)間買(mǎi)賣(mài)相同的股票時(shí)，會(huì)導(dǎo)致單個(gè)股票的價(jià)格大幅波動(dòng)，破壞市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。
三、發(fā)展證券投資基金的建議
我國(guó)發(fā)展投資基金要以維護(hù)整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展為前提，要借鑒西方國(guó)家發(fā)展基金的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，在發(fā)展過(guò)程中逐步與國(guó)際慣例接軌。
1．規(guī)范改造現(xiàn)有投資基金的規(guī)模和投資，適時(shí)適量推出新的證券投資基金?；鹨?guī)模過(guò)小，難以發(fā)揮市場(chǎng)“穩(wěn)定器”的作用。只有集中了大量的資金，才能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。另外，投資基金只有擁有了足夠多的資產(chǎn)才能有效地分散風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行投資組合，從而達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資收益的目的?？山梃b國(guó)際市場(chǎng)上這些成功經(jīng)驗(yàn)，改變我國(guó)投資基金形式單一，投資工具和投資手段單調(diào)的現(xiàn)狀，推動(dòng)我國(guó)證券投資基金品種的多元化。
2．積極引導(dǎo)海外中國(guó)基金，逐步建立中外合作基金。第一只中國(guó)概念基金始于1989年成立的“新鴻基中華基金”，隨著新興市場(chǎng)中國(guó)概念的興起，以中國(guó)B股、H股和非上市公司為投資對(duì)象的中國(guó)基金數(shù)量大增。但由于我同B股、H股市場(chǎng)相對(duì)狹小，可供國(guó)外投資基金選擇的品種與數(shù)量相當(dāng)有限。我國(guó)應(yīng)采取相應(yīng)措施鼓勵(lì)海外中國(guó)基金投資于B股、H股，也應(yīng)發(fā)展中外合作基金，引進(jìn)國(guó)外基金管理經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化。
3．加快推進(jìn)投資基金管理體系的建設(shè)，健全對(duì)基金的監(jiān)管體系。首先，建立健全宏觀監(jiān)管體系，改變多頭管理、各自為政的管理局面。其次，建立證券投資基金業(yè)的自律性機(jī)構(gòu)，以加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)調(diào)和業(yè)務(wù)管理。再次，在基金內(nèi)部建立微觀監(jiān)管體系，加強(qiáng)基金管理體系中信托人對(duì)基金業(yè)運(yùn)作的監(jiān)管功能，提高基金受益人大會(huì)的權(quán)威，明確規(guī)定并在實(shí)踐上強(qiáng)化受益人大會(huì)對(duì)基金的監(jiān)督作用。
4．完善相應(yīng)法律法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)督管理。盡快完善基金監(jiān)管法規(guī)，將基金市場(chǎng)運(yùn)作納入法制化軌道；明確基金主管機(jī)關(guān)行使審批和監(jiān)督職能；貫徹基金管理人和托管人相互獨(dú)立的原則，加強(qiáng)托管人對(duì)基金資產(chǎn)運(yùn)作的監(jiān)督；規(guī)定基金信息披露，出版相應(yīng)的專(zhuān)業(yè)報(bào)刊，保護(hù)投資者利益。把經(jīng)營(yíng)基金的管理公司置于嚴(yán)格的管理和社會(huì)公眾監(jiān)督之下，對(duì)侵害投資者利益的行為進(jìn)行有效的法律制裁。
1證券投資基金犯罪的概念
證券投資基金犯罪亦應(yīng)有立法概念與司法概念之分(有學(xué)者又把它表述為證券投資基金犯罪的實(shí)質(zhì)概念和形式概念,其實(shí)意思一樣)。
證券投資基金犯罪的立法概念可界定為:證券投資基金是指嚴(yán)重危害證券投資基金投資者利益和國(guó)家對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管理制度,嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序的行為。在立法意義上存在的證券投資基金犯罪存在于證券投資基金發(fā)展的各個(gè)階段,不以證券投資基金刑事法律是否規(guī)定為轉(zhuǎn)移。證券投資基金犯罪的立法概念表示的是那些違反證券投資基金法規(guī)的行為應(yīng)該犯罪化,其標(biāo)準(zhǔn)首先是社會(huì)危害性。
證券投資基金犯罪的司法概念則可界定為:證券投資基金犯罪,是指證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為,即凡是證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為,都是證券投資基金犯罪。證券投資基金犯罪的司法概念的唯一標(biāo)準(zhǔn)是刑事違法性,但它并不是完全不考慮行為的社會(huì)危害性。
2證券投資基金犯罪的構(gòu)成要件
2.1證券投資基金犯罪的客體要件
根據(jù)刑法理論的傳統(tǒng)定義,犯罪客體,是指我國(guó)刑法所保護(hù)的,而為犯罪行為所侵害或者威脅的社會(huì)主義社會(huì)關(guān)系。近年來(lái),學(xué)者們開(kāi)始從全局上思考刑法中犯罪客體問(wèn)題,主要是將刑法目的貫穿于整個(gè)刑法理論,提出了一種新的犯罪客體論,即“法益說(shuō)”,認(rèn)為用“法益”來(lái)代替?zhèn)鹘y(tǒng)定義中的“社會(huì)主義社會(huì)關(guān)系”更為妥貼,筆者亦表示贊同。
就證券投資基金犯罪而言,在現(xiàn)實(shí)生活中它所侵害的法益客觀上也存在許多種情況,但是構(gòu)成證券投資基金犯罪行為的客體要件必須是證券投資基金犯罪所侵害的最根本的法益。這種法益通常易受到證券投資基金操作中的違規(guī)、違法行為的侵害或威脅,因而刑法特別予以保護(hù),同時(shí)也受到證券投資基金方面法律、法規(guī)的保護(hù)。有學(xué)者指出,證券投資基金法雖然有一定的社會(huì)本位性,但本質(zhì)上都是一部“投資者權(quán)益保護(hù)法”,因而證券投資基金犯罪的主要客體應(yīng)是投資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)利,筆者雖對(duì)觀點(diǎn)表示贊同,但是考慮到我國(guó)的立法體例,證券投資基金犯罪是規(guī)定于破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序罪之中的破壞金融管理秩序罪,因此可能在立法者看來(lái),證券投資基金的正常管理秩序才是證券投資基金犯罪的主要客體。
2.2證券投資基金犯罪的客觀方面要件
犯罪客觀要件,是刑法規(guī)定的,說(shuō)明行為對(duì)刑法所保護(hù)的社會(huì)關(guān)系的侵犯性,而為成立犯罪所必須具備的客觀事實(shí)特征。證券投資基金犯罪的客觀方面,必須是說(shuō)明此行為的危害性,并為該行為構(gòu)成證券投資基金犯罪所必須具備的,此外,證券投資基金犯罪的客觀方面必須是相關(guān)刑事法律所明確規(guī)定的,這也是罪刑法定原則的要求。證券投資基金犯罪的客觀方面在證券投資基金犯罪的構(gòu)成中占有十分重要的地位,它的特點(diǎn)是外在性,直觀性和客觀性,不僅直接體現(xiàn)了證券投資基金犯罪行為對(duì)期貨管理秩序的嚴(yán)重危害性,從而可以決定證券投資基金犯罪客體的存在,而且還是認(rèn)定證券投資基金犯罪人主觀方面的客觀依據(jù)。
證券投資基金犯罪的客觀方面要件具體表現(xiàn)為行為人違反證券投資基金法律法規(guī),在從事證券投資基金管理、經(jīng)紀(jì)或其他相關(guān)活動(dòng)中,破壞證券投資基金的正常管理秩序,情節(jié)嚴(yán)重的行為。
2.3證券投資基金犯罪的主體要件
對(duì)于證券投資基金犯罪的主體,概括來(lái)講就是與證券投資基金有關(guān)的機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員,其為一般主體,既可以是自然人,也可以是單位。
就自然人而言,按其在犯罪活動(dòng)中是否具有特殊身份,可以分為一般個(gè)人主體和特殊個(gè)人主體兩類(lèi)。一般個(gè)人主體指不具有特殊身份,而實(shí)施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序行為,具有刑事責(zé)任能力的自然人。這類(lèi)主體在證券投資基金犯罪領(lǐng)域中并不多,一般指利用證券投資基金這種方式進(jìn)行貪污、詐騙等犯罪行為的人。證券投資基金犯罪中的個(gè)人主體主要是特殊個(gè)人主體,即實(shí)施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序,具有刑事責(zé)任能力,且具有特殊身份的自然人,在證券投資基金犯罪中主要指的是證券投資基金管理公司、證券投資基金托管金融機(jī)構(gòu)中從業(yè)人員。
單位犯罪多是經(jīng)濟(jì)犯罪的一大特點(diǎn),證券投資基金犯罪亦不例外。在證券投資基金的實(shí)際操作運(yùn)行中,由于單位比個(gè)人具有更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,在人才儲(chǔ)備、技術(shù)占有、信息渠道、公關(guān)手段等各方面都占有優(yōu)勢(shì),其實(shí)施證券投資基金犯罪應(yīng)該說(shuō)隱蔽性更大,其所造成的危害后果往往也比自然人犯罪造成的后果更為嚴(yán)重,所以單位犯罪應(yīng)該是我們?cè)谧C券投資基金犯罪預(yù)防方面所要針對(duì)的重點(diǎn)。要強(qiáng)調(diào)的是,證券投資基金犯罪中的單位主體必須是合法成立的,其宗旨、目的與法律是相符的,如果是為了實(shí)施犯罪而成立,依相關(guān)的司法解釋只能認(rèn)定為自然人犯罪,而談不上單位犯罪主體。具體而言,證券投資基金犯罪的單位犯罪主體包括:新晨
(1)商業(yè)銀行;
(2)證券交易所;
(3)證券公司;
(4)證券投資基金管理公司;
(5)其他金融機(jī)構(gòu)。
2.4證券投資基金犯罪的主觀方面要件
理論界的一般觀點(diǎn)是,證券投資基金犯罪的主觀方面表現(xiàn)為故意,而且主要表現(xiàn)為直接故意。筆者認(rèn)為,證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意,過(guò)失不可能構(gòu)成證券投資基金犯罪,理由如下:
(1)在我國(guó)刑法體系中,證券投資基金犯罪皆屬于財(cái)產(chǎn)型犯罪,也就是有的學(xué)者所指的“貪利性犯罪”,這種犯罪類(lèi)型是不可能存在過(guò)失的心理狀態(tài)的,因?yàn)檫@類(lèi)犯罪有其明確的目的,或是為了非法謀取經(jīng)濟(jì)利益,或是為了減少自身的損失。例如背信運(yùn)用受托財(cái)產(chǎn)罪,其犯罪行為的實(shí)質(zhì)就是違背受托義務(wù),擅自運(yùn)用客戶資金或者其他委托、信托的財(cái)產(chǎn)。
國(guó)外早期研究投資基金的文獻(xiàn)多集中在對(duì)基金績(jī)效的估價(jià)方面，且大部分經(jīng)驗(yàn)研究都認(rèn)為基金的業(yè)績(jī)無(wú)法顯著超過(guò)市場(chǎng)指數(shù)或相應(yīng)基準(zhǔn)證券組合的收益率。在單因素模型方面，Treynor在1965年發(fā)表的題為《如何給投資基金的管理評(píng)級(jí)》的文章中，他設(shè)計(jì)了一條旨在反映基金收益與市場(chǎng)收益相互關(guān)系的“特征線”，用這條線的斜率反映基金收益對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的敏感性，由此得到一個(gè)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素、用于不同基金間相互比較的收益率相對(duì)指標(biāo)（后被稱(chēng)為特雷諾指數(shù)）。Sharpe在1966年選用34只基金樣本，通過(guò)計(jì)算它們的“風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率”（后被稱(chēng)為夏普指數(shù)）發(fā)現(xiàn)基金平均風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率低于利用道瓊斯指數(shù)計(jì)算的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率約0.004。Sharpe的結(jié)論再次被Jensen在1968年發(fā)表的論文《1945－1964期間共同基金業(yè)績(jī)分析》所證實(shí)，他發(fā)現(xiàn)相當(dāng)多數(shù)的基金的α值顯著為負(fù)。自此，以Treynor、Sharpe和Jensen三個(gè)指數(shù)模型為代表，大大簡(jiǎn)化了基金整體績(jī)效評(píng)估的復(fù)雜性，它們被得以廣泛應(yīng)用并被稱(chēng)為單因素整體績(jī)效評(píng)估模型。在單因素模型無(wú)法解釋按照股票特征進(jìn)行分類(lèi)的基金組合的收益率之間的差異時(shí)，出現(xiàn)了多因素模型，如Gruber運(yùn)用四因素風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型計(jì)算得出，1985－1994年美國(guó)基金業(yè)收益率平均比市場(chǎng)加權(quán)指數(shù)低0.65％。
在對(duì)我國(guó)證券投資基金進(jìn)行評(píng)估時(shí)，對(duì)于評(píng)估模型的選擇還要從我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀和特點(diǎn)出發(fā)。Markowitz模型在其假設(shè)中隱含了要求證券市場(chǎng)具備強(qiáng)型效率，但我國(guó)證券市場(chǎng)與強(qiáng)型效率市場(chǎng)相差較遠(yuǎn)，而Sharpe、Jensen等單因素模型和多因素模型本身在其假設(shè)中對(duì)市場(chǎng)效率沒(méi)有提出過(guò)分要求。盡管單因素與多因素模型的假設(shè)與實(shí)際情況有出入，但只要盡可能將主要因素納入，模型就會(huì)貼近市場(chǎng)，造成的績(jī)效誤差就會(huì)越小。至于在實(shí)證時(shí)是選擇單因素模型還是多因素模型，國(guó)內(nèi)學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)研究，結(jié)果表明，單因素和多因素模型對(duì)當(dāng)前中國(guó)股市都有一定的適應(yīng)性，但后者的擬合優(yōu)度較好，應(yīng)用難度也較大，因素的選擇受個(gè)人主觀判斷的影響。對(duì)當(dāng)前我國(guó)基金績(jī)效的評(píng)估選擇單因素模型比多因素模型更為適宜一些。基于以上分析，本文采用單因數(shù)整體績(jī)效評(píng)估模型對(duì)我國(guó)12只證券投資基金績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析。
二、數(shù)據(jù)來(lái)源和評(píng)價(jià)指標(biāo)說(shuō)明
1、樣本選取。本文選取2000年12月30日前在上海證券交易所上市發(fā)行的12只封閉式基金，即基金安順、金鑫、漢興、興和、金泰、泰和、安信、興華、普潤(rùn)、興業(yè)、同德、漢博，其中前四只規(guī)模為30億元，中間四只為20億元，最后四只為5億元，研究時(shí)段從2003年1月到2004年3月。本文采用的基金數(shù)據(jù)為2003年1月到2004年3月的月實(shí)際收益率（15個(gè)月），基金月實(shí)際收益率的計(jì)算方法：
式中Rp,t為基金在t月的收益率，NAVt為第t月末的基金凈資產(chǎn)，Dt為基金在t月的現(xiàn)金分紅。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于證券之星（）、《中國(guó)證券報(bào)》公布的基金累計(jì)單位凈資產(chǎn)值和華夏福星行情分析系統(tǒng)。
2、市場(chǎng)組合的選擇和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定。一般而言，一個(gè)市場(chǎng)指數(shù)可以代替市場(chǎng)組合，但由于我國(guó)滬、深兩市的指數(shù)是分開(kāi)計(jì)算的，而證券投資基金的股票或債券組合卻包含了滬深兩市上的股票和債券，此外，根據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》的規(guī)定，證券投資基金投資于國(guó)債的資產(chǎn)比例不得低于20％。因而，無(wú)論用上證指數(shù)或深圳股指作為市場(chǎng)組合都不適當(dāng)。本文擬用一個(gè)涵蓋兩市和國(guó)債的市場(chǎng)組合，其中40％隨滬市變動(dòng)，40％隨深市變動(dòng)，20％按年收益率4％投資于國(guó)債，即有：
式中Rm,t為市場(chǎng)組合月收益率，RHm,t為上證綜合指數(shù)月收益率，RSm,t為深圳成分指數(shù)月收益率。
對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，國(guó)外通常用一年期的國(guó)債利率或銀行同業(yè)拆借利率來(lái)代替，但由于我國(guó)尚未實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，且債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，品種單一，從而本文將用同期一年期的定期儲(chǔ)蓄存款利率（1.98％，利息稅忽略不計(jì)）來(lái)代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，并將之折現(xiàn)成月收益率。
3、投資績(jī)效指標(biāo)說(shuō)明
（1）Treynor指數(shù)。Treynor指數(shù)是以單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為基金績(jī)效評(píng)估指標(biāo)的，給出了單位風(fēng)險(xiǎn)的超額收益。計(jì)算公式為：Ti=(Ri－Rf)/βι，其中，Ti為T(mén)reynor績(jī)效指標(biāo)，R為i基金在樣本期內(nèi)的平均收益率，Rf為樣本期內(nèi)的平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。Ri－Rf為i基金在樣本期內(nèi)的平均風(fēng)險(xiǎn)溢酬，βι是i基金的β系數(shù)。較大的Treynor指數(shù)意味著較好的績(jī)效。
（2）Sharpe指數(shù)。Sharpe指數(shù)把資本線作為評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)，它是在對(duì)總風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整基礎(chǔ)上的基金績(jī)效評(píng)估方式。計(jì)算公式為：Si=(Ri－Rf)/σi，式中Si是Sharpe績(jī)效指標(biāo)，σi為i基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，即總風(fēng)險(xiǎn)。
（3）Jensen指數(shù)。Jensen指數(shù)是建立在CAPM測(cè)算基礎(chǔ)上的資產(chǎn)組合的平均收益，其結(jié)果為資產(chǎn)組合的α值，計(jì)算公式為：a=(Ri－Rf)－βi(Rm－Rf)，其中α是i基金與市場(chǎng)無(wú)關(guān)的平均回報(bào)率。若α顯著為正，說(shuō)明基金的績(jī)效優(yōu)于市場(chǎng)；反之，則劣于市場(chǎng)。若α不顯著異于0，基金管理人員可根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整投資組合。
Treynor和Sharpe指數(shù)均為相對(duì)績(jī)效度量方法，能反映基金經(jīng)理的市場(chǎng)調(diào)整能力，Jensen指數(shù)為絕對(duì)績(jī)效度量方法，表示在完全相同的風(fēng)險(xiǎn)水平下，基金經(jīng)理對(duì)證券價(jià)格的準(zhǔn)確判斷能力。Treynor指數(shù)只考慮了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而Sharpe指數(shù)同時(shí)考慮了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即總風(fēng)險(xiǎn)。Jensen指數(shù)只反映了收益率系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因子之間的關(guān)系，若非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并未完全消除，Jensen指數(shù)可能給出錯(cuò)誤信息。
三、實(shí)證分析結(jié)果
在樣本期內(nèi)，市場(chǎng)組合的平均收益率為0.0161，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0348。從表1可以看出，12只基金中，在樣本期內(nèi)平均收益率為負(fù)數(shù)的只有基金普潤(rùn)，這說(shuō)明中國(guó)證券業(yè)的整體績(jī)效有所提高；高于市場(chǎng)組合收益率的只有基金金鑫、漢興、漢博，這說(shuō)明超過(guò)市場(chǎng)組合的基金畢竟是少數(shù)，而且這三只基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差高于市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差。在所有的樣本基金中，多數(shù)基金（7只）的風(fēng)險(xiǎn)低于市場(chǎng)組合，基金普潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)差最大，說(shuō)明其在樣本期間的收益率波動(dòng)最大；基金安信的標(biāo)準(zhǔn)差最小，說(shuō)明其在樣本期間的收益率波動(dòng)最小。
β系數(shù)是用來(lái)測(cè)度市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的，或者說(shuō)它是風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)測(cè)度，即個(gè)別資產(chǎn)相對(duì)于市場(chǎng)證券組合的測(cè)度。β系數(shù)是基金i對(duì)市場(chǎng)證券回報(bào)的回歸直線的斜率，它表明當(dāng)市場(chǎng)證券組合的回報(bào)每增加1％時(shí)，基金i回報(bào)預(yù)期增加的數(shù)量。?系數(shù)較大風(fēng)險(xiǎn)較大。β系數(shù)>1時(shí)，表明基金i的回報(bào)波動(dòng)可能性加大。在表1中，基金普潤(rùn)、興業(yè)、漢博的β系數(shù)大于1，說(shuō)明市場(chǎng)組合每變化1％，這三只基金的回報(bào)將平均變化大于1％。大多數(shù)基金的?系數(shù)分布在0.54－0.85之間，說(shuō)明各基金管理人在樣本期間的運(yùn)作總體上趨于穩(wěn)健和保守，表現(xiàn)為各基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)均普遍低于大盤(pán)。
從表2來(lái)看，在所選取的12只基金中，只有基金普潤(rùn)的Treynor指數(shù)和Sharpe指數(shù)為負(fù)，說(shuō)明其業(yè)績(jī)是最差的，而基金泰和的Treynor指數(shù)和Sharpe指數(shù)都是最大的，說(shuō)明其業(yè)績(jī)相對(duì)最好。基金普潤(rùn)的Sharpe指數(shù)為負(fù)，這是因?yàn)樗钠骄找媛蕿樨?fù)值。α值是某一時(shí)期的真實(shí)平均超額回報(bào)和已賺取的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬之差，12只基金中有四只基金即安順、安信、普潤(rùn)和興業(yè)的α值為負(fù)，表明這些基金的業(yè)績(jī)是劣于市場(chǎng)的，尤其是普潤(rùn)的α值顯著為負(fù)，說(shuō)明基金具有較強(qiáng)的投機(jī)性，只追求高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的高收益而不關(guān)心資本的時(shí)間價(jià)值，這與其它幾個(gè)指標(biāo)得出的結(jié)論基本相似。
一、選題背景與目的
證券投資基金作為一種金融投資工具，從問(wèn)世以來(lái)在海內(nèi)外國(guó)家和地區(qū)得到了廣泛關(guān)注和迅猛發(fā)展。美國(guó)的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”，至今已有80多年的發(fā)展歷程。1996年美國(guó)的共同基金就已超過(guò)商業(yè)銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，成為全美第一大金融產(chǎn)業(yè)。我國(guó)規(guī)范的證券投資基金起源于1998年，規(guī)范基金的發(fā)展歷史只有10年，在很短的時(shí)間里基金行業(yè)和基金市場(chǎng)取到了跨躍式的發(fā)展。突出表現(xiàn)在我國(guó)基金的數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模在高速增長(zhǎng)。根據(jù)銀河證券基金研究中心的報(bào)告顯示，我國(guó)證券投資基金業(yè)成為近兩年金融市場(chǎng)中成長(zhǎng)速度最快的金融子行業(yè)。2003年～2006年間，我國(guó)銀行儲(chǔ)蓄存款的平均增長(zhǎng)率為15％，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率為32％，而證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率卻高達(dá)65％。2007年8月末，我國(guó)證券投資基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模已超越保險(xiǎn)業(yè)而成為我國(guó)第二大金融行業(yè)。
開(kāi)放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求，如果投資者缺乏成熟和理性，在“羊群效應(yīng)”下集中要求贖回，就會(huì)引發(fā)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)基金紛紛拋售重倉(cāng)股，加重基金凈值的縮水和股價(jià)的走低，加重市場(chǎng)的恐慌氣氛和贖回潮。因此優(yōu)化基金持有人結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投資者行為不僅關(guān)系到基金的收益水平和穩(wěn)定程度，更關(guān)系到金融市場(chǎng)乃至金融體系運(yùn)行的安全穩(wěn)定。
二、持有人特征比較
1.我國(guó)個(gè)人投資者比例高，投資經(jīng)驗(yàn)不足，易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
從2005年到2007年，我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)中個(gè)人比例大幅上升。統(tǒng)計(jì)顯示，2005年個(gè)人投資者占比僅有59%，但2007年中報(bào)這一比例已經(jīng)飆升至86%。在偏股型基金當(dāng)中，這一比例高達(dá)90%。由于我國(guó)基金投資者多以個(gè)人為主，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較低，投資經(jīng)驗(yàn)缺乏，介入的成本高。一旦市場(chǎng)大幅調(diào)整、基金凈值大幅縮水或長(zhǎng)期滯漲，容易做出非理性的決策。羊群行為通常會(huì)助長(zhǎng)追漲殺跌，將導(dǎo)致基金投資的短期化。
2.我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社?；鹚急壤?/p>
美國(guó)的證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者中，人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模非常大，這類(lèi)投資者的投資周期長(zhǎng)，承受短期風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)。美國(guó)共同基金中大約40％的份額由退休資金持有，其中雇主發(fā)起的退休計(jì)劃和來(lái)源于401k的退休計(jì)劃大約各占一半。401K計(jì)劃是美國(guó)一種特殊的養(yǎng)老金制度，企業(yè)為員工設(shè)立專(zhuān)門(mén)的401K賬戶，員工自主選擇證券組合進(jìn)行投資，收益計(jì)入個(gè)人賬戶，員工退休時(shí)所能拿到的退休金數(shù)額取決于該賬戶投資資本市場(chǎng)中的資產(chǎn)增值情況。而我國(guó)基金中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)等成熟市場(chǎng)，2006年的社保基金、企業(yè)年金所占比例不足2%，機(jī)構(gòu)投資者主要以保險(xiǎn)公司和其他一般機(jī)構(gòu)為主，機(jī)構(gòu)投資者介入資本市場(chǎng)特別是持有基金的規(guī)模非常有限。
3.持有周期短，年贖回率高，投資行為短期化
我國(guó)基金持有人的持有周期呈現(xiàn)明顯的“短期化特征”：2004年我國(guó)偏股型基金的贖回率達(dá)到63%，相當(dāng)于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達(dá)85%，相當(dāng)于基金平均持有周期不到1.2年。美國(guó)基金持有周期也明顯縮短，持有人逐漸“從長(zhǎng)期投資走向中期投資”：20世紀(jì)50年～60年代美國(guó)股票基金的年度贖回率僅為6%左右，相當(dāng)于基金持有周期長(zhǎng)達(dá)16年。
4.基金產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)不夠豐富
美國(guó)2006年股票型和平衡型基金資產(chǎn)占全美基金的63%，債券基金資產(chǎn)占14%，貨幣市場(chǎng)基金占23%。美國(guó)股票基金的構(gòu)成豐富，有行業(yè)基金、國(guó)際基金或海外基金、藍(lán)籌基金，也有高風(fēng)險(xiǎn)的基金。而我國(guó)股票型與配置型基金共占據(jù)基金市場(chǎng)總規(guī)模95%，處于絕對(duì)的主體地位，投資者購(gòu)買(mǎi)的基金多以股票性基金為主，基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，需要進(jìn)一步優(yōu)化。
5.基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重增高
美國(guó)1980年時(shí)僅有十六分之一的家庭投資共同基金，而到了20世紀(jì)90年代以后，投資共同基金的家庭已經(jīng)超過(guò)了三分之一。與之相似，我國(guó)的基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重也在增高。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前基金個(gè)人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個(gè)人投資者，占比76%，可見(jiàn)這是一個(gè)中低收入的群體。主要包括專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員、企業(yè)和公司管理人員、機(jī)關(guān)團(tuán)體和事業(yè)單位干部等工薪階層人員。
6.缺乏鮮明的選擇基金的標(biāo)準(zhǔn)偏好
在美國(guó)，牛市時(shí)年均20%的收益率會(huì)使6%左右的基金費(fèi)用被忽視，而熊市中，低收益率加上高基金費(fèi)率將減少實(shí)際投資收益率，投資者對(duì)費(fèi)率成本就會(huì)格外重視。很多投資者在選擇基金的時(shí)候，通常會(huì)比較查閱基金的收費(fèi)情況。我國(guó)目前的前5大基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模的34%以上，前十大公司規(guī)模已占50%以上，行業(yè)集中度已接近發(fā)達(dá)市場(chǎng)水平，資金的集中趨勢(shì)明顯。這說(shuō)明，激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)迫使基金管理公司必須不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)和品種、服務(wù)的創(chuàng)新，公司的品牌、知名度、過(guò)往業(yè)績(jī)、市場(chǎng)形象等將成為投資者選擇基金的重點(diǎn)參考標(biāo)準(zhǔn)。
7.基金整體收益跑輸大盤(pán)、投資者心理預(yù)期降低
美國(guó)2004年只有七分之一的基金跑贏大盤(pán)指數(shù)，而1940年當(dāng)時(shí)有四分之三的基金跑贏大盤(pán)。1983年～2004年美國(guó)共同基金的平均收益僅為大盤(pán)收益的79%，落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類(lèi)，2006年我國(guó)運(yùn)作滿一年的138只股票型基金算術(shù)平均年收益率高達(dá)128.16%，而同期滬深300指數(shù)全年漲幅161.55%，絕大多數(shù)基金沒(méi)有跑贏滬深300指數(shù)，真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤(pán)精選、中郵核心優(yōu)選等9個(gè)產(chǎn)品，不足股票型基金總數(shù)的10%。
三、優(yōu)化我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議
1.大力發(fā)展養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者，開(kāi)辟長(zhǎng)期資金來(lái)源
大力發(fā)展資金穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)收益傾向，以及投資周期不同的各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者，將有助于完善基金治理結(jié)構(gòu)，減少基金集中贖回發(fā)生的概率。養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)低，周期長(zhǎng)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩(wěn)定發(fā)展。
20世紀(jì)90年代以來(lái),美國(guó)的養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展迅速。1990年末,美國(guó)的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額為31978萬(wàn)億美元,2002年末總額達(dá)到10115萬(wàn)億美元,是1990年的2155倍。養(yǎng)老金、共同基金和保險(xiǎn)基金已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)上的三大主力機(jī)構(gòu)投資者。
我國(guó)擁有13億人口，20紀(jì)60年代和80年代中國(guó)出現(xiàn)過(guò)兩次人口增長(zhǎng)高峰，這兩部分人群對(duì)專(zhuān)業(yè)理財(cái)需求強(qiáng)烈。根據(jù)世界銀行測(cè)算，到2030年，中國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)將會(huì)達(dá)到1.8萬(wàn)億美元，成為世界第三大企業(yè)年金市場(chǎng)，未來(lái)潛力巨大。建立類(lèi)似美國(guó)401k的個(gè)人養(yǎng)老賬戶投資計(jì)劃，可以在完善我國(guó)的養(yǎng)老金體系的同時(shí)，引導(dǎo)投資者對(duì)基金進(jìn)行長(zhǎng)期投資，不被市場(chǎng)的短期波動(dòng)所左右。
2.通過(guò)稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者適度提高投資比重
稅收保護(hù)機(jī)制是資本市場(chǎng)投資者利益保護(hù)機(jī)制的重要組成部分。在美國(guó)稅法中，根據(jù)持有證券的時(shí)間長(zhǎng)短不同，分為長(zhǎng)期資本利得和短期資本利得，持有期限越長(zhǎng)、則賣(mài)出時(shí)的稅率越低，在這樣的情況下基金持有人就會(huì)注意稅后回報(bào)的利益，基金的操作風(fēng)格也就比較長(zhǎng)期化。我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)中，個(gè)人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得，機(jī)構(gòu)投資于股票和基金的投資收益是應(yīng)稅所得，機(jī)構(gòu)的股票分紅為應(yīng)稅所得，機(jī)構(gòu)的基金分紅為免稅所得。
3.調(diào)整基金收費(fèi)結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資
通過(guò)調(diào)整基金申購(gòu)贖回費(fèi)率結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期持有基金，降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。如采用時(shí)間累退制下的贖回費(fèi)率設(shè)計(jì)，根據(jù)基金持有人持有時(shí)間的長(zhǎng)短不同，分別收費(fèi)，持有時(shí)間越長(zhǎng)，費(fèi)率越低。再者靈活調(diào)整基金的各種費(fèi)率，進(jìn)行基金分級(jí)。還可以按照投資者的類(lèi)型進(jìn)行分類(lèi)費(fèi)率設(shè)計(jì)。機(jī)構(gòu)投資者又可以細(xì)分為保險(xiǎn)資金、社?；?、上市公司等幾類(lèi)，設(shè)計(jì)不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以滿足不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)投資者的需求。
4.推廣定期定額等投資方式
目前美國(guó)共同基金的持有者中，63%是通過(guò)固定繳費(fèi)計(jì)劃帳戶持有共同基金的。采用定期定額投資方式的投資者，在市場(chǎng)面臨短期調(diào)整時(shí)不會(huì)贖回基金份額，反而會(huì)以較低的價(jià)格，用同樣的資金，購(gòu)入更多的基金份額。定期定額投資方式的推廣，將為我國(guó)開(kāi)放式基金提高穩(wěn)定的資金流入，從而大大降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。
5.設(shè)計(jì)差異化產(chǎn)品，樹(shù)立成熟的投資理念
依據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的不同偏好，為不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者提供不同的新基金品種顯得十分必要。考慮到行情低迷時(shí)的穩(wěn)健需求，可以適當(dāng)加大債券型和貨幣市場(chǎng)基金的比重，大力發(fā)展保本型基金等避險(xiǎn)基金應(yīng)對(duì)股市調(diào)整，形成一條完善的基金產(chǎn)品線。還可以考慮基金分拆、二次發(fā)行、基金理財(cái)帳戶的推出等創(chuàng)新方式。
并且訴訟成本低，有力地維護(hù)了眾多弱小投資者的權(quán)益以及補(bǔ)充了政府證券監(jiān)管部門(mén)的職能。
在我國(guó)，代表人訴訟是解決證券民事賠償?shù)娜后w訴訟模式。但我國(guó)的代表人訴訟與美國(guó)的集團(tuán)訴訟有不同：集團(tuán)訴訟的判決具有擴(kuò)張力，效力涉及于遭受相同侵害的全體受害人；而我國(guó)的代表人訴訟的判決只對(duì)參加登記的受害人有效，未參加登記權(quán)利的，判決則無(wú)效。這就使我國(guó)民事賠償?shù)耐亓蛯?duì)違法行為的警示作用大大受到削弱。我們有必要借鑒美國(guó)集團(tuán)訴訟中的有益做法來(lái)重構(gòu)我國(guó)的訴訟代表人制度。為此，應(yīng)明確在代表人訴訟完成后，沒(méi)有參加代表人訴訟的受害人可以直接適用判決；為了以此激勵(lì)受害人加入代表人訴訟，應(yīng)對(duì)直接適用判決的條件作出規(guī)定；為設(shè)計(jì)直接適用判決還應(yīng)規(guī)定一系列的規(guī)則。
二、確立非訴糾紛解決機(jī)制
完善而有效的訴訟制度將為投資者的損害提供重要的救濟(jì)途徑，但訴訟安排都是十分耗時(shí)耗力的，對(duì)投資者而言，不是惟一經(jīng)濟(jì)的選擇。并且證券市場(chǎng)參與各方的關(guān)系十分復(fù)雜，各種證券爭(zhēng)議也逐漸增多，并呈現(xiàn)出顯著的專(zhuān)業(yè)性和多樣性，僅靠證券訴訟制度也遠(yuǎn)不能滿足解決大量證券爭(zhēng)議的要求。由此現(xiàn)代社會(huì)發(fā)展了各種替代性糾紛解決機(jī)制（AlternativeDispu-teResolution，ADR）-非訴機(jī)制也應(yīng)運(yùn)而生。其中證券賠償非訴糾紛解決機(jī)制主要有仲裁機(jī)制與調(diào)解機(jī)制兩種。證券仲裁最早產(chǎn)生于美國(guó)，起初只是解決證券交易所會(huì)員之間糾紛的一種手段。后來(lái)，證券仲裁逐步擴(kuò)大適用于交易所會(huì)員與非會(huì)員之間的證券爭(zhēng)議，并由開(kāi)始僅限于股票發(fā)展到適用于包括基金在內(nèi)的各種證券，形成了一套完整的證券仲裁適用制度、規(guī)則，使得證券仲裁成為解決證券糾紛的最為主要的方式。除此之外，還有證券調(diào)解機(jī)制，也相繼建立和運(yùn)用，它既有利于減少訟累，減輕法院的負(fù)擔(dān)，又是一種高效率、低成本解決糾紛的重要方式之一。其在美國(guó)和加拿大等發(fā)達(dá)國(guó)家被大力發(fā)展和廣泛應(yīng)用。這種非訴訟調(diào)解機(jī)制若在我國(guó)證券投資基金業(yè)中也建立和運(yùn)用，這就不僅要在我國(guó)《證券投資基金法》對(duì)損害賠償責(zé)任及其追究機(jī)制作出了明確的規(guī)定，而且要在實(shí)踐中對(duì)證券投資基金當(dāng)事人客觀存在的這種民事賠償糾紛獲得迅速全面有效的解決。這既有利于證券投資基金市場(chǎng)的發(fā)展，又有利地保護(hù)了中小投資者的利益，并且還可減輕法院負(fù)擔(dān)?？梢?jiàn)，我們有必要建立證券仲裁與調(diào)解制度，作為訴訟制度的有益補(bǔ)充。新晨
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）09-0-01
公募基金中常見(jiàn)的違法操作一般是老鼠倉(cāng)（Rat Trading）。
老鼠倉(cāng)是指莊家在用公有資金在拉升股價(jià)之前，先用自己個(gè)人（機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，操盤(pán)手及其親屬，關(guān)系戶）的資金在低位建倉(cāng)，待用公有資金拉升到高位后個(gè)人倉(cāng)位率先賣(mài)出獲利。
一、老鼠倉(cāng)的大致分類(lèi)
1. 在公募基金中，用自己掌握的資金先推動(dòng)股價(jià)，后面有私人賬戶持續(xù)跟進(jìn)。
2. 07年杭蕭鋼構(gòu)（杭蕭鋼構(gòu)（600477）：07年第一老鼠倉(cāng)這種，自己坐莊，然后告訴親近的人跟自己一塊關(guān)注。
3. 關(guān)聯(lián)交易類(lèi)型。
二、出現(xiàn)老鼠倉(cāng)的原因
1. 中國(guó)的犯罪成本較低
相比于美國(guó)，中國(guó)的法律太輕了，同等情況，美國(guó)是中國(guó)刑法的十倍。
新的基金法規(guī)定：違法者除沒(méi)收違法所得，并處于三倍到十倍的罰款，不過(guò)和歐美國(guó)家相比還是略輕。
2. 基金從業(yè)人員特別是基金經(jīng)理沒(méi)有自己的投資渠道，基金公司獎(jiǎng)罰不明確
這幾年，大家可以看到大量的公募基金的明星經(jīng)理跳槽去了私募。相對(duì)于公募來(lái)說(shuō)，私募基金飛速發(fā)展，給公募基金造成了很大的沖擊。很多公募基金被譽(yù)為私募基金的黃埔軍校，聰明的人，先通過(guò)公眾的錢(qián)練好了手，然后跳槽去私募基金的現(xiàn)象很多。
其實(shí)，中國(guó)的基金行業(yè)和美國(guó)相比，正好相反，是倒著長(zhǎng)的，
在美國(guó)，舉例來(lái)說(shuō)，我給自己的財(cái)富打理完了，我周?chē)呐笥延X(jué)得我不錯(cuò)，把錢(qián)給我打理，這就是私募。當(dāng)我打理完大客戶的錢(qián)，這時(shí)候才有資格去替小老百姓，去替公募基金打理。
而在中國(guó)，由于我們天然對(duì)私有感到害怕，對(duì)私募的資金有偏見(jiàn)，國(guó)家一上來(lái)就發(fā)展公募基金，拿小客戶的錢(qián)來(lái)練手，再加上公募基金對(duì)相關(guān)人員的激勵(lì)不是那么好。壞一點(diǎn)的基金經(jīng)理，就在背后做老鼠倉(cāng)，而好一點(diǎn)的基金經(jīng)理，則用腳投票，直接去了私募基金。
三、新《證券投資基金法》關(guān)于規(guī)避老鼠倉(cāng)的措施
1. 從法律層面將老鼠倉(cāng)定義為犯罪行為。
2. 加大基金從業(yè)人員投資的透明度。
3. 基金的從業(yè)人員，管理人員，親屬買(mǎi)賣(mài)股票要公開(kāi)，要申報(bào)，并且所屬的基金公司要有一套登記管理制度，且報(bào)道證監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)會(huì)掌握相關(guān)賬戶情況，有異動(dòng)就會(huì)被發(fā)現(xiàn)。
4. 公募基金管理層員工持股計(jì)劃，股權(quán)激勵(lì)，鼓勵(lì)優(yōu)秀的經(jīng)理留下來(lái)。開(kāi)了私募管理基金可以管理公募的通道，這樣有優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)替小老百姓理財(cái)。
四、新《證券投資基金法》——私募中的非法集資現(xiàn)象
私募就是圈子里的資金歸集，在人數(shù)有限、互相知根知底的情況下，錢(qián)運(yùn)作的效率很高。我們國(guó)家說(shuō)要發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)其實(shí)就是指的就是私募，而歷史上私募的出現(xiàn)比公募早得多。
在私募領(lǐng)域，天津一直被投資者譽(yù)為“私募天堂”。然而2012年，天津有多家私募公司因資金斷裂被清退，甚至被定性為非法集資，據(jù)說(shuō)受害者有一萬(wàn)多人。這些被清退的違規(guī)私募大多是進(jìn)行非法集資的騙子基金和傳銷(xiāo)基金：
這些“私募公司”在各大城市進(jìn)行宣傳，用非常有誘惑力的返利政策忽悠投資者來(lái)進(jìn)行非法集資。（這些返利高到什么程度？投資三個(gè)月，月息是百分之八——他們非常聰明，告訴投資者的是月息，而銀行的年息是百分之五，有些投資者一聽(tīng)，潛意識(shí)里覺(jué)得百分之八還挺靠譜，然后再一計(jì)算，又覺(jué)得收益很好，所以就越過(guò)了風(fēng)險(xiǎn)的概念進(jìn)行了投資）。
更有甚者，有些私募公司會(huì)給投資者介紹業(yè)務(wù)提成。這種業(yè)務(wù)提成甚至高出投資者的投資收入，收益率達(dá)到22%（最高的達(dá)到33%）。這就相當(dāng)于傳銷(xiāo)，會(huì)吸引你向周?chē)挠H戚傳播，蔓延速度相當(dāng)快。
其實(shí)，上述例子中所謂的“私募公司”根本不是私募。私募是指向合格的投資人募集資金、管理人和投資人之間完全靠合同約定，且不可以用任何公開(kāi)宣傳方式募集資金的形式。
作為投資人，我們?nèi)绻煜ぁ蹲C券投資基金法》中的一些規(guī)定，就能輕易避開(kāi)非法集資的陷阱：
第一，參與私募的必須是合格投資人。
合格投資人由證監(jiān)會(huì)界定：最低認(rèn)購(gòu)100萬(wàn)，而且不允許帶拖斗（不能拿親戚朋友的錢(qián)）。這樣界定，就是告訴你你得拿你全部錢(qián)的一部分來(lái)投資，雞蛋不能放在一個(gè)籃子里，更不能拿別人的雞蛋放在籃子里。（在美國(guó)，對(duì)投資人的要求是必須有500萬(wàn)美元以上的證券資產(chǎn)、或者年收入20萬(wàn)美元、或者夫妻倆加起來(lái)30萬(wàn)美元。而中國(guó)因?yàn)闆](méi)有很好的財(cái)產(chǎn)登記制度，很難界定家庭的財(cái)產(chǎn)，所以金融界對(duì)合格投資者的界定是最低認(rèn)購(gòu)100萬(wàn)。）
所以但凡不考慮你是不是合格投資人就鼓動(dòng)你投資的、低于100萬(wàn)以下的私募，基本上都是騙人的。
第二，私募絕對(duì)不可以公開(kāi)宣傳。
新基金法明文規(guī)定：不可以通過(guò)報(bào)刊，電臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座，報(bào)告會(huì)，分析會(huì)等方式向不特定對(duì)象宣傳。
第三，投資人與管理人之間必須定合同，各方面的義務(wù)和責(zé)任必須規(guī)定清楚。
細(xì)則請(qǐng)查詢最新的基金法。要留心看合同要件和法律規(guī)定的是不是一樣，很多假冒的私募合同做的很漂亮，但是一比對(duì)明顯就是假的。
現(xiàn)階段，我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)，主要涉及到了“基金競(jìng)爭(zhēng)增長(zhǎng)率”、“基金單位凈值”以及“基金累計(jì)單位凈值”三個(gè)指標(biāo)，在進(jìn)行評(píng)價(jià)過(guò)程中，也注重利用這三個(gè)指標(biāo)，對(duì)證券投資基金績(jī)效進(jìn)行評(píng)估。但在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中，由于績(jī)效評(píng)估時(shí)，無(wú)法對(duì)上述三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行有效把握，導(dǎo)致在評(píng)價(jià)過(guò)程中，會(huì)存在一定的差異性，從而給證券投資基金帶來(lái)一定的損失。這樣一來(lái)，在對(duì)證券投資基金績(jī)效研究過(guò)程中，要注重把握收益和風(fēng)險(xiǎn)，并能夠從基金績(jī)效持續(xù)性角度出發(fā)，對(duì)績(jī)效進(jìn)行有效評(píng)價(jià)。
一、收益與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分析
在進(jìn)行收益與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分析過(guò)程中，我們要注重對(duì)基金單位凈值進(jìn)行把握，并能夠根據(jù)單位凈值排序情況，對(duì)基金凈值增長(zhǎng)率進(jìn)行較好地反映[1]。在對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分析過(guò)程中，本文主要以“開(kāi)元證券”作為研究案例，具體情況如表1所示：從表1中我們可以看出，開(kāi)元證券的β值在2012年為1.073，其收益率為-0.006，這只基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要高于基準(zhǔn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在2011年、2013年以及2014年的β值小于1，這表明基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要小于基準(zhǔn)組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
二、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)分析
在對(duì)我國(guó)證券投資基金績(jī)效的研究與評(píng)價(jià)過(guò)程中，要注重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)進(jìn)行有效分析，在對(duì)該問(wèn)題研究過(guò)程中，我們可以從結(jié)合表2進(jìn)行：綜合表2我們可以看出，開(kāi)元證券在2011年和2014年的夏普指數(shù)大于0，這表明基金收益率超過(guò)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，在進(jìn)行投資過(guò)程中，可以選擇基金投資，將會(huì)比銀行存款獲得更高的收入。2012年和2013年期間，夏普指數(shù)小于0，這樣一來(lái)，表明基金投資收入要小于銀行存款，甚至可能帶來(lái)一定的虧損。從特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)來(lái)看，詹森指數(shù)在2011年、2012年一級(jí)2014年的數(shù)值大于0，這表明各基金的績(jī)效要高于基準(zhǔn)組合。特雷諾指數(shù)與夏普指數(shù)保持一致性，表明我國(guó)基金在整體上能夠戰(zhàn)勝大盤(pán)[2]。
三、基金投資管理能力判斷
在對(duì)基金投資管理能力分析過(guò)程中，可以對(duì)其投資能力進(jìn)行判斷，從而對(duì)證券投資基金整體績(jī)效水平進(jìn)行較好的分析，看出投資人對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的把握能力[3]。在對(duì)該問(wèn)題研究過(guò)程中，我們可以從表3的相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)進(jìn)行分析：表3開(kāi)元證券T-M回歸參數(shù)統(tǒng)計(jì)表結(jié)合表3來(lái)看，開(kāi)元證券在2013年的R2值大于0.8，這表明模型擬合度最佳，其中，在2014年，開(kāi)元證券的R2值大于0.7，這說(shuō)明模型擬合度較佳。2012年的R2值大于0.6，表明模型擬合度尚可。同時(shí)，在對(duì)基金年度的F值顯著水平檢測(cè)過(guò)程中，F(xiàn)值在D.W值2附近擺動(dòng)，表明無(wú)明顯的相關(guān)現(xiàn)象。同時(shí)，在對(duì)值分析過(guò)程中，我們可以看出，在2012年和2014年，α值大于0，這表明選股方面戰(zhàn)勝了市場(chǎng)，但涉及到的T值相對(duì)較小，表明選股能力相對(duì)較差。同時(shí)，β2值在2013年的時(shí)候大于0，在2011年、2012年以及2014年小于0，這表明市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力相對(duì)較差。從這一結(jié)果來(lái)看，基金經(jīng)理人并不具備較強(qiáng)的獲利能力[4]。
四、結(jié)論與建議
結(jié)合上文的分析來(lái)看，我國(guó)證券投資基金收益率相對(duì)較低，能夠超過(guò)大盤(pán)的仍然為小部分群體。在對(duì)收益、選股能力等問(wèn)題分析過(guò)程中，經(jīng)理人在時(shí)機(jī)把握上，仍然存在一定的缺陷。從這一點(diǎn)來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于一個(gè)不完善的階段，并且在證券選擇能力方面，需要加強(qiáng)。同時(shí)，在市場(chǎng)缺乏信息傳遞的情況下，會(huì)對(duì)收益率產(chǎn)生較為不利的影響。因此，在未來(lái)發(fā)展過(guò)程中，要注重對(duì)市場(chǎng)信息披露機(jī)制進(jìn)行完善，加強(qiáng)證券投資市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)，以期更好地促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展和進(jìn)步。
參考文獻(xiàn)
[1]羅春風(fēng).我國(guó)證券投資基金總體績(jī)效的實(shí)證分析———基于總業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2012，03:19-26.
[2]王赫一.我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)及績(jī)效持續(xù)性研究[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2012，06:156-159.
關(guān)鍵詞：證券投資基金犯罪違法行為
1證券投資基金犯罪的概念
證券投資基金犯罪亦應(yīng)有立法概念與司法概念之分（有學(xué)者又把它表述為證券投資基金犯罪的實(shí)質(zhì)概念和形式概念，其實(shí)意思一樣）。
證券投資基金犯罪的立法概念可界定為：證券投資基金是指嚴(yán)重危害證券投資基金投資者利益和國(guó)家對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管理制度，嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序的行為。在立法意義上存在的證券投資基金犯罪存在于證券投資基金發(fā)展的各個(gè)階段，不以證券投資基金刑事法律是否規(guī)定為轉(zhuǎn)移。證券投資基金犯罪的立法概念表示的是那些違反證券投資基金法規(guī)的行為應(yīng)該犯罪化，其標(biāo)準(zhǔn)首先是社會(huì)危害性。
證券投資基金犯罪的司法概念則可界定為：證券投資基金犯罪，是指證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，即凡是證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，都是證券投資基金犯罪。證券投資基金犯罪的司法概念的唯一標(biāo)準(zhǔn)是刑事違法性，但它并不是完全不考慮行為的社會(huì)危害性。
2證券投資基金犯罪的構(gòu)成要件
2.1證券投資基金犯罪的客體要件
根據(jù)刑法理論的傳統(tǒng)定義，犯罪客體，是指我國(guó)刑法所保護(hù)的，而為犯罪行為所侵害或者威脅的社會(huì)主義社會(huì)關(guān)系。近年來(lái)，學(xué)者們開(kāi)始從全局上思考刑法中犯罪客體問(wèn)題，主要是將刑法目的貫穿于整個(gè)刑法理論，提出了一種新的犯罪客體論，即“法益說(shuō)”，認(rèn)為用“法益”來(lái)代替?zhèn)鹘y(tǒng)定義中的“社會(huì)主義社會(huì)關(guān)系”更為妥貼，筆者亦表示贊同。
就證券投資基金犯罪而言，在現(xiàn)實(shí)生活中它所侵害的法益客觀上也存在許多種情況，但是構(gòu)成證券投資基金犯罪行為的客體要件必須是證券投資基金犯罪所侵害的最根本的法益。這種法益通常易受到證券投資基金操作中的違規(guī)、違法行為的侵害或威脅，因而刑法特別予以保護(hù)，同時(shí)也受到證券投資基金方面法律、法規(guī)的保護(hù)。有學(xué)者指出，證券投資基金法雖然有一定的社會(huì)本位性，但本質(zhì)上都是一部“投資者權(quán)益保護(hù)法”，因而證券投資基金犯罪的主要客體應(yīng)是投資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，筆者雖對(duì)觀點(diǎn)表示贊同，但是考慮到我國(guó)的立法體例，證券投資基金犯罪是規(guī)定于破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序罪之中的破壞金融管理秩序罪，因此可能在立法者看來(lái)，證券投資基金的正常管理秩序才是證券投資基金犯罪的主要客體。
2.2證券投資基金犯罪的客觀方面要件
犯罪客觀要件，是刑法規(guī)定的，說(shuō)明行為對(duì)刑法所保護(hù)的社會(huì)關(guān)系的侵犯性，而為成立犯罪所必須具備的客觀事實(shí)特征。證券投資基金犯罪的客觀方面，必須是說(shuō)明此行為的危害性，并為該行為構(gòu)成證券投資基金犯罪所必須具備的，此外，證券投資基金犯罪的客觀方面必須是相關(guān)刑事法律所明確規(guī)定的，這也是罪刑法定原則的要求。證券投資基金犯罪的客觀方面在證券投資基金犯罪的構(gòu)成中占有十分重要的地位，它的特點(diǎn)是外在性，直觀性和客觀性，不僅直接體現(xiàn)了證券投資基金犯罪行為對(duì)期貨管理秩序的嚴(yán)重危害性，從而可以決定證券投資基金犯罪客體的存在，而且還是認(rèn)定證券投資基金犯罪人主觀方面的客觀依據(jù)。
證券投資基金犯罪的客觀方面要件具體表現(xiàn)為行為人違反證券投資基金法律法規(guī)，在從事證券投資基金管理、經(jīng)紀(jì)或其他相關(guān)活動(dòng)中，破壞證券投資基金的正常管理秩序,情節(jié)嚴(yán)重的行為。
2.3證券投資基金犯罪的主體要件
對(duì)于證券投資基金犯罪的主體，概括來(lái)講就是與證券投資基金有關(guān)的機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員，其為一般主體，既可以是自然人，也可以是單位。
就自然人而言，按其在犯罪活動(dòng)中是否具有特殊身份，可以分為一般個(gè)人主體和特殊個(gè)人主體兩類(lèi)。一般個(gè)人主體指不具有特殊身份，而實(shí)施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序行為，具有刑事責(zé)任能力的自然人。這類(lèi)主體在證券投資基金犯罪領(lǐng)域中并不多，一般指利用證券投資基金這種方式進(jìn)行貪污、詐騙等犯罪行為的人。證券投資基金犯罪中的個(gè)人主體主要是特殊個(gè)人主體，即實(shí)施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序，具有刑事責(zé)任能力，且具有特殊身份的自然人，在證券投資基金犯罪中主要指的是證券投資基金管理公司、證券投資基金托管金融機(jī)構(gòu)中從業(yè)人員。單位犯罪多是經(jīng)濟(jì)犯罪的一大特點(diǎn)，證券投資基金犯罪亦不例外。在證券投資基金的實(shí)際操作運(yùn)行中，由于單位比個(gè)人具有更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在人才儲(chǔ)備、技術(shù)占有、信息渠道、公關(guān)手段等各方面都占有優(yōu)勢(shì)，其實(shí)施證券投資基金犯罪應(yīng)該說(shuō)隱蔽性更大，其所造成的危害后果往往也比自然人犯罪造成的后果更為嚴(yán)重，所以單位犯罪應(yīng)該是我們?cè)谧C券投資基金犯罪預(yù)防方面所要針對(duì)的重點(diǎn)。要強(qiáng)調(diào)的是，證券投資基金犯罪中的單位主體必須是合法成立的，其宗旨、目的與法律是相符的，如果是為了實(shí)施犯罪而成立，依相關(guān)的司法解釋只能認(rèn)定為自然人犯罪，而談不上單位犯罪主體。具體而言，證券投資基金犯罪的單位犯罪主體包括:
（1）商業(yè)銀行；
（2）證券交易所；
（3）證券公司；
（4）證券投資基金管理公司；
（5）其他金融機(jī)構(gòu)。
2.4證券投資基金犯罪的主觀方面要件
1證券投資基金犯罪的概念
證券投資基金犯罪亦應(yīng)有立法概念與司法概念之分（有學(xué)者又把它表述為證券投資基金犯罪的實(shí)質(zhì)概念和形式概念，其實(shí)意思一樣）。
證券投資基金犯罪的立法概念可界定為：證券投資基金是指嚴(yán)重危害證券投資基金投資者利益和國(guó)家對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管理制度，嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序的行為。在立法意義上存在的證券投資基金犯罪存在于證券投資基金發(fā)展的各個(gè)階段，不以證券投資基金刑事法律是否規(guī)定為轉(zhuǎn)移。證券投資基金犯罪的立法概念表示的是那些違反證券投資基金法規(guī)的行為應(yīng)該犯罪化，其標(biāo)準(zhǔn)首先是社會(huì)危害性。
證券投資基金犯罪的司法概念則可界定為：證券投資基金犯罪，是指證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，即凡是證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，都是證券投資基金犯罪。證券投資基金犯罪的司法概念的唯一標(biāo)準(zhǔn)是刑事違法性，但它并不是完全不考慮行為的社會(huì)危害性。
2證券投資基金犯罪的構(gòu)成要件
2.1證券投資基金犯罪的客體要件
根據(jù)刑法理論的傳統(tǒng)定義，犯罪客體，是指我國(guó)刑法所保護(hù)的，而為犯罪行為所侵害或者威脅的社會(huì)主義社會(huì)關(guān)系。近年來(lái)，學(xué)者們開(kāi)始從全局上思考刑法中犯罪客體問(wèn)題，主要是將刑法目的貫穿于整個(gè)刑法理論，提出了一種新的犯罪客體論，即“法益說(shuō)”，認(rèn)為用“法益”來(lái)代替?zhèn)鹘y(tǒng)定義中的“社會(huì)主義社會(huì)關(guān)系”更為妥貼，筆者亦表示贊同。
就證券投資基金犯罪而言，在現(xiàn)實(shí)生活中它所侵害的法益客觀上也存在許多種情況，但是構(gòu)成證券投資基金犯罪行為的客體要件必須是證券投資基金犯罪所侵害的最根本的法益。這種法益通常易受到證券投資基金操作中的違規(guī)、違法行為的侵害或威脅，因而刑法特別予以保護(hù)，同時(shí)也受到證券投資基金方面法律、法規(guī)的保護(hù)。有學(xué)者指出，證券投資基金法雖然有一定的社會(huì)本位性，但本質(zhì)上都是一部“投資者權(quán)益保護(hù)法”，因而證券投資基金犯罪的主要客體應(yīng)是投資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，筆者雖對(duì)觀點(diǎn)表示贊同，但是考慮到我國(guó)的立法體例，證券投資基金犯罪是規(guī)定于破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序罪之中的破壞金融管理秩序罪，因此可能在立法者看來(lái)，證券投資基金的正常管理秩序才是證券投資基金犯罪的主要客體。
2.2證券投資基金犯罪的客觀方面要件
犯罪客觀要件，是刑法規(guī)定的，說(shuō)明行為對(duì)刑法所保護(hù)的社會(huì)關(guān)系的侵犯性，而為成立犯罪所必須具備的客觀事實(shí)特征。證券投資基金犯罪的客觀方面，必須是說(shuō)明此行為的危害性，并為該行為構(gòu)成證券投資基金犯罪所必須具備的，此外，證券投資基金犯罪的客觀方面必須是相關(guān)刑事法律所明確規(guī)定的，這也是罪刑法定原則的要求。證券投資基金犯罪的客觀方面在證券投資基金犯罪的構(gòu)成中占有十分重要的地位，它的特點(diǎn)是外在性，直觀性和客觀性，不僅直接體現(xiàn)了證券投資基金犯罪行為對(duì)期貨管理秩序的嚴(yán)重危害性，從而可以決定證券投資基金犯罪客體的存在，而且還是認(rèn)定證券投資基金犯罪人主觀方面的客觀依據(jù)。
證券投資基金犯罪的客觀方面要件具體表現(xiàn)為行為人違反證券投資基金法律法規(guī)，在從事證券投資基金管理、經(jīng)紀(jì)或其他相關(guān)活動(dòng)中，破壞證券投資基金的正常管理秩序,情節(jié)嚴(yán)重的行為。
2.3證券投資基金犯罪的主體要件
對(duì)于證券投資基金犯罪的主體，概括來(lái)講就是與證券投資基金有關(guān)的機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員，其為一般主體，既可以是自然人，也可以是單位。
就自然人而言，按其在犯罪活動(dòng)中是否具有特殊身份，可以分為一般個(gè)人主體和特殊個(gè)人主體兩類(lèi)。一般個(gè)人主體指不具有特殊身份，而實(shí)施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序行為，具有刑事責(zé)任能力的自然人。這類(lèi)主體在證券投資基金犯罪領(lǐng)域中并不多，一般指利用證券投資基金這種方式進(jìn)行貪污、詐騙等犯罪行為的人。證券投資基金犯罪中的個(gè)人主體主要是特殊個(gè)人主體，即實(shí)施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序，具有刑事責(zé)任能力，且具有特殊身份的自然人，在證券投資基金犯罪中主要指的是證券投資基金管理公司、證券投資基金托管金融機(jī)構(gòu)中從業(yè)人員。
單位犯罪多是經(jīng)濟(jì)犯罪的一大特點(diǎn)，證券投資基金犯罪亦不例外。在證券投資基金的實(shí)際操作運(yùn)行中，由于單位比個(gè)人具有更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在人才儲(chǔ)備、技術(shù)占有、信息渠道、公關(guān)手段等各方面都占有優(yōu)勢(shì)，其實(shí)施證券投資基金犯罪應(yīng)該說(shuō)隱蔽性更大，其所造成的危害后果往往也比自然人犯罪造成的后果更為嚴(yán)重，所以單位犯
罪應(yīng)該是我們?cè)谧C券投資基金犯罪預(yù)防方面所要針對(duì)的重點(diǎn)。要強(qiáng)調(diào)的是，證券投資基金犯罪中的單位主體必須是合法成立的，其宗旨、目的與法律是相符的，如果是為了實(shí)施犯罪而成立，依相關(guān)的司法解釋只能認(rèn)定為自然人犯罪，而談不上單位犯罪主體。具體而言，證券投資基金犯罪的單位犯罪主體包括:
（1）商業(yè)銀行；
（2）證券交易所；
（3）證券公司；
（4）證券投資基金管理公司；
（5）其他金融機(jī)構(gòu)。
2.4證券投資基金犯罪的主觀方面要件
理論界的一般觀點(diǎn)是，證券投資基金犯罪的主觀方面表現(xiàn)為故意，而且主要表現(xiàn)為直接故意。筆者認(rèn)為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，過(guò)失不可能構(gòu)成證券投資基金犯罪，理由如下：
（1）在我國(guó)刑法體系中，證券投資基金犯罪皆屬于財(cái)產(chǎn)型犯罪，也就是有的學(xué)者所指的“貪利性犯罪”，這種犯罪類(lèi)型是不可能存在過(guò)失的心理狀態(tài)的，因?yàn)檫@類(lèi)犯罪有其明確的目的，或是為了非法謀取經(jīng)濟(jì)利益，或是為了減少自身的損失。例如背信運(yùn)用受托財(cái)產(chǎn)罪，其犯罪行為的實(shí)質(zhì)就是違背受托義務(wù)，擅自運(yùn)用客戶資金或者其他委托、信托的財(cái)產(chǎn)。
（2）我國(guó)刑法明確規(guī)定：“過(guò)失犯罪，法律有規(guī)定的才負(fù)刑事責(zé)任”，這體現(xiàn)了刑法以處罰故意犯罪為原則，以處罰過(guò)失犯罪為特殊的精神，說(shuō)明刑法分則沒(méi)有明文規(guī)定罪過(guò)形式的犯罪只能由故意構(gòu)成。考察有關(guān)證券投資基金犯罪的刑法條文，可以發(fā)現(xiàn)并未規(guī)定過(guò)失可以構(gòu)成相關(guān)證券投資基金犯罪，所以筆者認(rèn)為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，而不存在過(guò)失。
參考文獻(xiàn)
一、私募基金的界定
所謂私募基金，又稱(chēng)為向特定對(duì)象召募的基金，是指通過(guò)非公然方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者召募資金而設(shè)立的基金，它的銷(xiāo)售和贖回都是基金治理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。但筆者要夸大的是“非公然發(fā)行”并不意味著不能進(jìn)行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無(wú)法從法律條文中找到答案，有關(guān)部分也并未就此做出說(shuō)明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計(jì)私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。
據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說(shuō)：“實(shí)踐中我們認(rèn)定私募，最主要的特征是針對(duì)不特定多數(shù)人發(fā)行。認(rèn)定不規(guī)范的私募，主要有兩個(gè)特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打進(jìn)治理人賬戶?！?/p>
由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國(guó)的契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實(shí)踐中，非法的私募基金常見(jiàn)于三種類(lèi)型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對(duì)象則是少數(shù)的特定投資者，且對(duì)這些投資者一般門(mén)檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險(xiǎn)，但假如私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據(jù)我國(guó)法律，非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個(gè)人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定?！靶M惑交易”可以理解為，操縱市場(chǎng)的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)期中的變動(dòng)而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過(guò)論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個(gè)虛假消息可以在短短時(shí)間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴(kuò)散，貽害無(wú)窮。
二、私募基金應(yīng)該正當(dāng)化
通過(guò)對(duì)海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，“私募基金”難以阻止，將成為一國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個(gè)重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)過(guò)分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時(shí)間段贖回，而不能天天贖回，假如私募基金發(fā)展壯大起來(lái)，與公募基金互補(bǔ)，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，假如只有公募基金和券商，沒(méi)有私募基金，那么將加大市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)，大力發(fā)展私募基金是證券市場(chǎng)發(fā)展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些上風(fēng)：
（一）基金規(guī)模越大，治理難度也越大
目前國(guó)內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開(kāi)放日，投資者只能在每月開(kāi)放日認(rèn)購(gòu)和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來(lái)源穩(wěn)定，投資策略也得以堅(jiān)持，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對(duì)較高。
（二）靈活性、針對(duì)性和專(zhuān)業(yè)化特征
私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場(chǎng)交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會(huì)閑置資金投資于證券市場(chǎng)，打破了公募基金一基獨(dú)大的壟斷地位，有利于促進(jìn)私募和公募之間良性競(jìng)爭(zhēng)和上風(fēng)互補(bǔ)，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的完善與發(fā)展，進(jìn)步證券市場(chǎng)資本形成和利用的效率。
（三）獨(dú)特的研究思路
根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過(guò)該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時(shí)持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個(gè)行業(yè)，限制了基金公司研究團(tuán)隊(duì)對(duì)上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)目可以較少，也就可以集中氣力，更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對(duì)上市公司價(jià)值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續(xù)較少，運(yùn)行本錢(qián)更低，更易于進(jìn)行金融創(chuàng)新
私募基金的發(fā)展壯大會(huì)加劇整個(gè)基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，沖擊公募基金的壟斷地位，進(jìn)步基金市場(chǎng)的運(yùn)作效率，形成較為完善的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國(guó)成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者群體的加速形成以及價(jià)值投資理念的建立，為我國(guó)履行加進(jìn)WTO后向外資全面開(kāi)放金融市場(chǎng)做好預(yù)備。
（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國(guó)證券市場(chǎng)制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題
作為民間主體自發(fā)推動(dòng)形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動(dòng)我國(guó)金融制度改革進(jìn)進(jìn)一個(gè)新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點(diǎn)建議
縱觀全球各國(guó)的經(jīng)濟(jì)法律體系，大部分都沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對(duì)所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國(guó)立法來(lái)看，沒(méi)有專(zhuān)門(mén)約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部分在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。因此，為了避免法律上的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部分應(yīng)盡快在立法當(dāng)中確認(rèn)私募基金的正當(dāng)?shù)匚徊⒊雠_(tái)有針對(duì)性的細(xì)化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國(guó)應(yīng)鑒戒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，對(duì)私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)私募基金的制度建設(shè)和完善：
（一）投資者資格和人數(shù)限制
1、投資者資格。對(duì)合格的投資者的判定有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判定標(biāo)準(zhǔn)；根據(jù)其收進(jìn)多少來(lái)判定；只要是金融機(jī)構(gòu)投資者，均可投資；對(duì)財(cái)產(chǎn)擁有獨(dú)立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟(jì)組織為合格的機(jī)構(gòu)投資者。
sp;2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國(guó)的國(guó)情再鑒戒歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的做法。對(duì)于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該答應(yīng)特殊情況下超過(guò)100人。
（二）治理人條件
私募基金的治理人應(yīng)具備要求的預(yù)備金、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、人才和營(yíng)業(yè)硬件設(shè)施等市場(chǎng)準(zhǔn)進(jìn)條件，并且，治理人的資格應(yīng)該是競(jìng)爭(zhēng)性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時(shí)應(yīng)向證券監(jiān)管部分備案。
要求私募基金的治理人投進(jìn)的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當(dāng)私募基金發(fā)生虧損的時(shí)候，治理人的出資應(yīng)該先行用于支付。
（三）托管人職能規(guī)定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點(diǎn)，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與治理權(quán)相分離，基金治理人具有資產(chǎn)的治理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)視權(quán)。但我國(guó)證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)視基金治理人運(yùn)作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨(dú)立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對(duì)較少，為了保護(hù)基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)視權(quán)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔(dān)任，必須將資產(chǎn)交給指定機(jī)構(gòu)托管；強(qiáng)化托管人的權(quán)力和責(zé)任，對(duì)基金治理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當(dāng)拒盡執(zhí)行，或及時(shí)采取措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大，并向治理當(dāng)局報(bào)告。
（四）信息表露規(guī)定和風(fēng)險(xiǎn)揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書(shū)面協(xié)議，盡量具體規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示及業(yè)績(jī)報(bào)告周期。嚴(yán)格私募基金的信息表露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是控制私募基金風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。私募基金固然沒(méi)有義務(wù)向社會(huì)表露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部分表露信息是其義不容辭的責(zé)任。在設(shè)立私募基金時(shí)，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風(fēng)險(xiǎn)，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報(bào)告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部分表露，以便投資者與監(jiān)管部分及時(shí)了解其運(yùn)作情況及風(fēng)險(xiǎn)狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)。
（五）答應(yīng)私募基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)毓恍麄?/p>
在美國(guó)，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時(shí)不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級(jí)，他們主要依據(jù)在上流社會(huì)獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接熟悉某個(gè)基金的治理者進(jìn)行投資。但筆者以為我國(guó)不應(yīng)鑒戒這種做法。首先，嚴(yán)格限制私募基金在公然媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過(guò)私募基金內(nèi)部約束機(jī)制以及像外部完善的基金評(píng)級(jí)體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過(guò)度的市場(chǎng)炒作對(duì)投資者造成誤導(dǎo)，以及基金治理人之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。最后，通過(guò)適當(dāng)?shù)墓恍麄魇顾侥蓟鹈皂樀某蔀椤肮?，正?dāng)”的基金，消除股民對(duì)它的神秘感以及糾君子們對(duì)它偏見(jiàn)。同時(shí)，也有利于促進(jìn)發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國(guó)私募基金的規(guī)模。
（六）收益分配規(guī)定
國(guó)際上，基金治理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來(lái)支付，以保證治理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給治理者一部分固定治理費(fèi)以維持開(kāi)支，其收進(jìn)從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對(duì)地能夠使資本持有人與治理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。由于保底條款輕易引發(fā)了市場(chǎng)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場(chǎng)的規(guī)范。此外，我國(guó)新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金治理者承擔(dān)無(wú)窮責(zé)任，投資者承擔(dān)出資額范圍內(nèi)的有限責(zé)任，為我國(guó)私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評(píng)級(jí)體系，建立基金行業(yè)自律組織
國(guó)外諸多成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，公道完善的基金評(píng)級(jí)體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個(gè)獨(dú)立公正的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)基金經(jīng)理人的正確評(píng)價(jià)作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要留意完善當(dāng)前國(guó)內(nèi)不科學(xué)的基金評(píng)級(jí)方法。
（八）完善我國(guó)其他金融衍生工具
由于我國(guó)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展的低級(jí)階段，做空機(jī)制、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場(chǎng)中金融產(chǎn)品單一，因此我國(guó)現(xiàn)有的私募基金實(shí)際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。對(duì)此，筆者以為我國(guó)應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴(kuò)大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國(guó)際市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)其他的市場(chǎng)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)股市的風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
1、巴曙松.中國(guó)私募基金生存報(bào)告.大眾理財(cái),2007(5).
關(guān)鍵詞 證券投資基金 基金發(fā)行 上市交易 申購(gòu)和贖回 收益分配變更終止
證券投資基金是投資基金的一種主要類(lèi)型，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。證券投資基金與股票、債券相比，既有區(qū)別又有聯(lián)系。投資者地位不同：股票投資者是公司的股東，對(duì)公司有決策權(quán)；債券持有人是債券發(fā)行人的的債券人，享有到期收回本息的權(quán)利；基金單位持有人是基金的受益人，體現(xiàn)的是信托關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)程度不同：股票的風(fēng)險(xiǎn)一搬大于基金，基金的風(fēng)險(xiǎn)一搬大于債券。收益情況不同：基金和股票的收益是不確定的，而債券的收益情況是確定的。投資方式不同：證券投資基金是一種間接地投資方式，基金的投資者不能直接參與有價(jià)證券的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，不再直接承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，而是由專(zhuān)家負(fù)責(zé)投資方向的確定、投資對(duì)象的選擇。價(jià)格取向不同：基金的價(jià)格主要取決于資產(chǎn)凈值；而債券價(jià)格受利率影響，股票價(jià)格受供求關(guān)系影響。聯(lián)系：基金、股票、債券都是有價(jià)證券，他們的投資都是證券投資；基金份額的劃分類(lèi)似于股票；股票、證券也是證券投資基金的投資對(duì)象。證券投資基金的類(lèi)型：開(kāi)放式基金、封閉式基金、契約型基金、公司型基金、股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、指數(shù)基金、國(guó)際基金、對(duì)沖基金、ETFs交易型開(kāi)放式指數(shù)基金、LOF交易所上市開(kāi)放式基金。
一、關(guān)于證券投資基金管理人設(shè)立
設(shè)立基金管理公司必須符合以下條件：（1）有符合《證券投資基金法》和《公司法》規(guī)定的章程。（2）注冊(cè)資本不低于1億元人民幣并且必須為實(shí)繳貨幣資本。（3）主要股東具有從事證券經(jīng)營(yíng)、證券投資咨詢、信托資產(chǎn)管理或者其他金融資產(chǎn)管理的優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和很好的社會(huì)信譽(yù)，最近三年沒(méi)有違法記錄，注冊(cè)資本不低于3億元人民幣。（4）有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、安全防范設(shè)施和與基金管理有關(guān)的其他設(shè)施。（5）取得基金從業(yè)資格的人員達(dá)到法定人數(shù)。（6）有完善的內(nèi)部稽核監(jiān)控制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度。（7）法律、行政法規(guī)規(guī)定的和經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。
二、證券投資基金的發(fā)行
基金的發(fā)行是指將基金券或受益憑證向投資者銷(xiāo)售的行為，是投資基金運(yùn)作過(guò)程中的一個(gè)基本環(huán)節(jié)?；鸬陌l(fā)行包括確定發(fā)行對(duì)象、發(fā)行日期、銷(xiāo)售形式、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行數(shù)額、發(fā)行地點(diǎn)。
（一）封閉式基金的發(fā)行
1.按照發(fā)行方式和發(fā)行范圍的不同，封閉式基金的發(fā)行方式可以分為公募和私募兩種形式。公募是指以公開(kāi)的形式向廣大的社會(huì)公眾發(fā)行基金的方式，發(fā)行的對(duì)象包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。私募發(fā)行是指基金發(fā)起人面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行基金的的方式。
2.封閉式基金的發(fā)行費(fèi)用，上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行手續(xù)費(fèi)由上海證券交易所、深圳證券交易所按實(shí)際認(rèn)購(gòu)基金成交金額的1%收取。
3.我國(guó)封閉式基金的募集期限為6個(gè)月，其計(jì)算起始日為該基金批準(zhǔn)成立之日。封閉式基金自批準(zhǔn)之日起6個(gè)月內(nèi)募集的資金超過(guò)該基金批準(zhǔn)規(guī)模80%的該基金可以成立。
（二）開(kāi)放式基金的發(fā)行
1.開(kāi)放式基金的發(fā)行有代銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)發(fā)行和網(wǎng)上發(fā)行兩種途徑。代銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)發(fā)行是指投資者通過(guò)代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)基金單位。網(wǎng)上發(fā)行包括銀行網(wǎng)上發(fā)行、基金公司網(wǎng)上發(fā)行、證券公司網(wǎng)上發(fā)行和證券公司網(wǎng)上交易系統(tǒng)。
2.按照投資者支付時(shí)間的不同，發(fā)行費(fèi)用分為前端費(fèi)用、后端費(fèi)用和或有遞延銷(xiāo)售費(fèi)用。
3.在發(fā)行期限內(nèi)，符合下列條件的，開(kāi)放式基金方可成立：（1）在設(shè)立募集期限內(nèi)，凈銷(xiāo)售額超過(guò)2億元人民幣。（2）在期限內(nèi)，最低認(rèn)購(gòu)戶數(shù)達(dá)到100人。（3）自募集期限屆滿之日起10日內(nèi)聘請(qǐng)法定驗(yàn)資機(jī)構(gòu)驗(yàn)資。不符合上述條件，該基金不能成立。
三、證券投資基金的上市交易
（一）封閉式證券投資基金成功發(fā)行并完成資金募集后，經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，即可宣告成立并上市交易。封閉式基金分額上市交易的條件：符合基金法規(guī)定；基金合同期限為5年以上；基金募集金額不低于2億元人民幣；基金份額持有人不少于1000人；基金份額上市交易規(guī)定的其他條件。
（二）開(kāi)放式基金的的交易行為分為五種：認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回、轉(zhuǎn)換和變更。申購(gòu)和贖回是最基本的交易行為。我國(guó)《證券投資基金法》規(guī)定，開(kāi)放式基金1周至少要有一天為開(kāi)放日。
四、證券投資基金的收益、分配、變更和終止
1.基金收益的來(lái)源包括股利收入，利息收入，資本利得，資本增值和其他收入。
2.基金收益的分配是指對(duì)基金凈收益的分配即扣除各種基金費(fèi)用后的余額。我國(guó)證券法規(guī)定，基金收益分配比例不得低于基金凈收益的90%，在分配時(shí)間上，基金每年應(yīng)至少分配一次。
3.基金的變更是指基金在運(yùn)作過(guò)程中，基金當(dāng)事人依據(jù)有關(guān)法律和基金公司章程或信托契約的規(guī)定，在履行規(guī)定的審批手續(xù)之后，對(duì)基金各當(dāng)事人影響重大的基本事項(xiàng)更改的行為。
4.基金的終止是指基金在符合一定的條件下，基金當(dāng)事人依據(jù)有關(guān)法律和基金公司章程或信托契約的規(guī)定，辦理基金的清算、解決當(dāng)事人的債權(quán)債務(wù)關(guān)系及基金持有人的資產(chǎn)分配，終止基金運(yùn)作的行為。
