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［中圖分類號］F832［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1005-6432（2012）27-0076-02
證券市場是一個利益與風(fēng)險并存的地方,也是一個現(xiàn)代文明的金融競技場所。每個投資人都是有備而來,必須掌握一定的知識基礎(chǔ)和證券投資分析的技術(shù)、方法。只有如此,才能了解證券價格變動規(guī)律,及時地根據(jù)影響證券價格變動的因素或證券價格技術(shù)指標(biāo)變化狀況,確定買賣時點(diǎn)。
1 基本分析法
基本分析方法又叫基本面分析,是對上市公司的經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況,以及影響上市公司經(jīng)營的客觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境等要素進(jìn)行分析,以判定證券(主要是股票)的內(nèi)在投資價值,衡量其價格是否合理,提供投資者選擇證券的依據(jù)。詳細(xì)來講就是證券分析師根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會計學(xué)及投資學(xué)等基本原理對決定證券價值和價格的基本要素進(jìn)行分析,評估證券的投資價值,判斷證券的合理價位,提出相應(yīng)的投資建議的一種分析方法。
具體地講基本分析可從兩個方面分析。
(1)宏觀因素分析。一般優(yōu)先考慮分析是：經(jīng)濟(jì)周期分析、市場利率分析、經(jīng)濟(jì)政策分析和證券市場調(diào)控政策分析。
(2)微觀因素分析。微觀因素分析就是對上市公司本身進(jìn)行分析,它構(gòu)成了基本分析的核心。它包括以下三個方面：①公司所屬行業(yè)性質(zhì)的分析。②公司素質(zhì)分析。③財務(wù)分析?；痉治龇椒ǖ膬?yōu)點(diǎn)主要是能夠比較全面地把握證券價格的基本走勢,適用于波動周期比較長的證券價格預(yù)測；缺點(diǎn)是對短線投資者的指導(dǎo)作用比較弱,預(yù)測的精度比較低。這些基本走勢若能夠預(yù)測出來,便不能夠被輕易左右,沒有人可以有實力改變世界商品市場的走勢,可見基本分析方法適合于長線投資。
2 證券技術(shù)分析法
證券技術(shù)分析方法是以證券市場過去和現(xiàn)在的市場行為為分析對象,運(yùn)用圖表、形態(tài)、邏輯和數(shù)學(xué)的方法,探索證券市場已有的一些典型變化規(guī)律,并據(jù)此預(yù)測證券市場的未來變化趨勢的技術(shù)方法。這種分析方法的基本假定是“歷史會重演”。它以證券市場已有的價、量為基礎(chǔ),運(yùn)用圖示分析法,如K線類、切線類、波浪類；指標(biāo)分析法,如趨向指標(biāo)(DMI)、能量潮(OBV)及乖離率(BIAS)等；量價關(guān)系分析法,如古典量價關(guān)系理論、葛蘭碧量價關(guān)系理論等。
證券技術(shù)分析者特別是新手如果按以下思路或步驟來運(yùn)用證券技術(shù)分析,一般而言能夠取得較好的收益,證券技術(shù)分析能呈現(xiàn)出較高的有效性。
第一,趨勢線的考慮。證券技術(shù)分析被認(rèn)為是一種順勢而為的藝術(shù),證券市場上的投資者在進(jìn)行圖表分析時首先應(yīng)當(dāng)考慮趨勢線,正如Ed.Seykota所說,“除非趨勢在最后轉(zhuǎn)變了方向,否則它始終是你的朋友”,趨勢分析是證券技術(shù)分析絕對的核心。證券技術(shù)分析者所使用的全部工具諸如支撐和阻擋水平、形態(tài)分析、移動平均線分析,等等,唯一的目的就是幫助投資者判斷市場趨勢,從而順應(yīng)趨勢進(jìn)行交易。在證券投資中,證券技術(shù)分析者要掌握各種趨勢判定的基本技巧以及判斷主要趨勢發(fā)生反轉(zhuǎn)的信號。第二,盤整區(qū)的考慮。盤整區(qū)是指包含了一個長時期價格波動的水平走廊。一般說來,市場大部分時間會處在盤整區(qū)里。如果考慮到交易成本,在盤整區(qū)里進(jìn)行交易難以獲利,事實上當(dāng)價格長期處于盤整區(qū)時,投資者最好的交易策略就是進(jìn)場次數(shù)最少化?？紤]盤整區(qū)的目的實際上是為了使投資者獲得一個進(jìn)場建倉的較好時機(jī),因此,證券技術(shù)分析者應(yīng)當(dāng)掌握對盤整區(qū)突破的確認(rèn)方式,如突破的最少比例、突破的最少天數(shù)以及突破時成交量的配合等,盡管等待突破后的確認(rèn)會導(dǎo)致對有效信號的反映較慢,但它也會幫助避免許多“虛假”信號。第三,圖表形態(tài)的考慮。圖表分析中,價格形態(tài)主要有兩類——反轉(zhuǎn)形態(tài)和持續(xù)形態(tài)。反轉(zhuǎn)形態(tài),意味著趨勢正在發(fā)生重要的反轉(zhuǎn),重要的反轉(zhuǎn)形態(tài)有頭肩形、三重頂(底)、雙重頂(底)、V形頂(底)以及圓形頂(底)；相反,持續(xù)形態(tài)顯示市場很可能僅僅是暫時作一段時間的休整,過后現(xiàn)趨勢仍將繼續(xù)發(fā)展,持續(xù)形態(tài)則主要包括三角形、旗形以及矩形。第四,各種技術(shù)指標(biāo)的考慮。技術(shù)指標(biāo)分析是當(dāng)今金融證券技術(shù)分析最重要的內(nèi)容,通過一定的數(shù)學(xué)、統(tǒng)計或其他方法將金融市場的原始數(shù)據(jù)處理成具體的數(shù)值,并將這些數(shù)值制成圖表,這些圖表就是技術(shù)指標(biāo)。在證券技術(shù)分析過程當(dāng)中,投資者應(yīng)當(dāng)考慮指標(biāo)的取值范圍、指標(biāo)與價格趨勢的背離、指標(biāo)的交叉、指標(biāo)的轉(zhuǎn)折以及指標(biāo)的失效條件。第五,成交量的考慮。美國股市分析家Joseph E.Granville認(rèn)為,成交量是金融市場的元?dú)?沒有成交量的變動,市場價格就不可能變動,證券價格也就無趨勢可言。因此,當(dāng)證券價格發(fā)生變動時,投資者在進(jìn)行證券技術(shù)分析時應(yīng)當(dāng)考慮到成交量的配合。
3 投資組合分析法
投資組合分析法是根據(jù)不同的證券具有不同的風(fēng)險收益特征,通過構(gòu)建多種證券的組合投資以達(dá)到投資收益和投資風(fēng)險平衡的分析方法,即通過求解在特定的風(fēng)險條件下實現(xiàn)收益的最大化或在特定的收益條件下使得風(fēng)險最低來求得組合內(nèi)各個證券的組合系數(shù)進(jìn)行組合投資的分析方法。分為傳統(tǒng)的證券組合分析方法和現(xiàn)代證券組合分析方法。傳統(tǒng)分析方法是根據(jù)不同證券對相同的系統(tǒng)性風(fēng)險的不同反應(yīng),來降低非系統(tǒng)性風(fēng)險；而現(xiàn)代組合分析方法是一種數(shù)量化的組合管理方法,以實現(xiàn)投資收益和風(fēng)險的最佳平衡,如馬克維茨的均值方差模型、夏普和林特納的資本資產(chǎn)定價模型和羅斯的套利定價理論。
投資組合分析方法的優(yōu)點(diǎn)是在投資分析中對風(fēng)險進(jìn)行分類和定量化描述,尋求收益和風(fēng)險的制衡(trade—off),在理論上證明了組合投資可以有效降低非系統(tǒng)風(fēng)險的同時,能夠運(yùn)用定量化的方法來求解證券組合中各個證券的最佳比例關(guān)系,克服了傳統(tǒng)證券組合方法在確定各組合證券比例中的盲目性,來實現(xiàn)投資收益和風(fēng)險的最佳平衡。缺點(diǎn)是計算復(fù)雜模型；對證券市場的假定條件過于苛刻,甚至這些條件與實際市場存在很大差距,如果證券市場的發(fā)展不是很成熟的話,一些條件不可能滿足；計算組合比例需要大量的數(shù)據(jù)支撐,而且模型沒有考慮到有的證券之間根本無法構(gòu)建投資組合。投資組合分析方法由于受到市場條件的限制,如交易成本的存在、對多個證券有很透徹的了解不是單個投資者在短時間內(nèi)能夠做到的,因此這種分析方法比較適合于機(jī)構(gòu)投資者,并且在配合基本面分析的情況下進(jìn)行。由于考慮到了風(fēng)險和收益的制衡,使證券組合的收益有時較低,但收益較穩(wěn)定,比較適合于基金公司和社保公司資本的運(yùn)作。
4 行為金融分析法
行為金融分析法源于20世紀(jì)80年代證券市場上不斷出現(xiàn)的一些與經(jīng)典理論相悖而經(jīng)典理論無法解釋的“異象”(anomaly)問題,如周末現(xiàn)象(一些下個周一的信息提前反映到本周五的股票價格上)、假日現(xiàn)象等,一些投資者利用這些“異象”進(jìn)行投資確實獲得了超常收益。因此這種分析方法是以這些“異象”為研究對象,從對標(biāo)準(zhǔn)金融理論的質(zhì)疑開始,以行為科學(xué)為基礎(chǔ)研究投資者的心理行為,進(jìn)行投資決策的分析方法。這種分析方法以古典金融理論的嚴(yán)格假定與現(xiàn)實市場相悖為出發(fā)點(diǎn),如市場無摩擦、投資者是完全理性的,而在證券市場中并不是每一個投資者都會用投資理論中的復(fù)雜數(shù)學(xué)方法來推導(dǎo)所謂的理性與均衡價格來指導(dǎo)自己的投資行為,投資者并不總是根據(jù)基本面來進(jìn)行投資決策,有時會根據(jù)噪聲來決策,成為所謂的噪聲交易者。該方法能夠使投資者在證券投資中保持正確的觀察視角,特別是在市場重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)的心理分析上,往往具有很好的效果；但基于人的不同理和心理假設(shè),很難得到統(tǒng)一的結(jié)論用于指導(dǎo)投資者的行為。
5 結(jié) 論
四種分析方法的使用都是有條件的,各具優(yōu)缺點(diǎn),要想在證券市場中獲得穩(wěn)定的利潤,只靠一種方法決策投資是不行的,甚至要冒很大風(fēng)險,必須綜合運(yùn)用各種分析方法,以最小的損失獲得更大的利潤。
參考文獻(xiàn):
［1］蔣美云.金融市場證券技術(shù)分析［M］.上海：立信會計出版社,2006.
證券市場在轉(zhuǎn)型之后，使證券投資變得全民化，大到企業(yè)證券投資，小到個人證券投資，只要投資方法合理正確，就可以在證券市場中獲得相應(yīng)的投資回報。證券投資肯定是有風(fēng)險的，在投資時，投資者應(yīng)該在進(jìn)行投資前必須了解，關(guān)于金融方面的知識，了解證券投資市場的走向，采用正確的投資方法，對于證券市場的價格變動，要掌握其規(guī)律，為將要進(jìn)行的證券投資提供保障。
一、證券投資概念分析
證券投資是指投資者買賣股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取差價、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是間接投資的重要形式。證券投資具有高度的市場力，證券投資是對預(yù)期會帶來收益的有價證券的風(fēng)險投資，投資和投機(jī)是證券投資活動中不可缺少的兩種行為，二級市場的證券投資不會增加社會資本總量，而是在持有者之間進(jìn)行再分分析方法證券投資為社會提供了籌集資金的重要渠道。證券投資有利于調(diào)節(jié)資金投向，提高資金使用效率，從而引導(dǎo)資源合理流動，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，證券投資有利于改善企業(yè)經(jīng)營管理，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和社會知名度，促進(jìn)企業(yè)的行為合理化;證券投資為中央銀行進(jìn)行金融宏觀調(diào)控提供了重要手段，對國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、高效發(fā)展具有重要意義，證券投資可以促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)交流。
二、財務(wù)分析的重要性
（一）財務(wù)分析能夠提供決策有用的會計信息
投資者在進(jìn)行證券投資的過程中，需要以會計信息為基礎(chǔ)，進(jìn)行投資決策，會計信息對財務(wù)信息的影響很大，投資對企業(yè)通過財務(wù)分析，能夠?qū)ζ髽I(yè)未來的發(fā)展，有正確的預(yù)判。投資者在投資的過程中，就會進(jìn)行合理的投資決策，對于證券投資市場，只有在可靠的會計信息保障下，才能穩(wěn)定的發(fā)展。
（二）可以直接對上市公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評價
投資者在評價上市公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況是，需要以財物分析為基礎(chǔ)，通過對上市公司進(jìn)行財務(wù)分析，可以很好地了解到，公司的運(yùn)營能力和盈利狀況，從而分析上市公司的獲利能力和償還債務(wù)能力。投資者可以根據(jù)其判斷，投資后的收益水平，實現(xiàn)最大化的收獲效益。
（三）財務(wù)分析為投資者預(yù)測企業(yè)發(fā)展提供資料
投資者根據(jù)對財務(wù)分析的結(jié)果，了解當(dāng)前證券投資行業(yè)的薄弱環(huán)節(jié)，也可以與其他行業(yè)的經(jīng)營狀況進(jìn)行比較，采取合理的對策，使投資模式得到優(yōu)化，通過數(shù)據(jù)共享實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的提高，實現(xiàn)投資可以獲得最大利益。
三、證券分析中的財務(wù)分析運(yùn)用
（一）財務(wù)報表分析和證券投資有著很多的相關(guān)性
中國的證券市場，在發(fā)展的過程中不斷地完善，使其更加成熟，投資者對于財務(wù)分析在證券投資中作用，有著越來越多的重視。對于小投資者來講，掌握財務(wù)分析的方法，特別是財務(wù)報表分析的方法，能夠有效地進(jìn)行優(yōu)化理財，對于莊家操縱可以很好地避開，對促進(jìn)我國市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，和提高證券市場的秩序也有著很重的作用。
（二）財務(wù)分析對投資者預(yù)測投資對象有很大的作用
財務(wù)報表分析與其他分析方法相比，能夠?qū)ι鲜泄镜呢攧?wù)狀況和現(xiàn)金流量進(jìn)行全面的分析，能顧全面地反映上市企業(yè)過去的發(fā)展，為投資者的合理判斷，提供參考價值，對投資者預(yù)測上市公司未來的發(fā)展有很大的幫助，為投資行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展提供保障，使投資風(fēng)險得到降低［2］。
（三）財務(wù)分析可以促進(jìn)證券市場的成熟
在我國財務(wù)制度不斷地完善下，我國的證券市場的發(fā)展也趨于成熟，對此，投資者應(yīng)該好好體用財務(wù)報表的作用，同時對證券投資市場的風(fēng)險也要有敏銳的觀察，投資者掌握財務(wù)報表的分析方法，可以提高自身對證券投資決策的正確性和科學(xué)性。
四、財務(wù)分析在證券投資中的應(yīng)用
（一）債務(wù)償還能力分析
上市公司的融資、經(jīng)營和投資都與其債務(wù)償還能力有著很大的關(guān)系，債務(wù)償還能力是對上市公司償還債務(wù)和財務(wù)運(yùn)用能力的重要體現(xiàn)，是指上市公司對到期債務(wù)的償還能力。債務(wù)償還能力的指標(biāo)是指短期和長期，兩種期限的債務(wù)償還能力指標(biāo)，短期的能力指標(biāo)內(nèi)容有，流動、現(xiàn)金、速動的比率和運(yùn)營資金等，從盈利能力方面來看長期債務(wù)償還能力指標(biāo)內(nèi)容有，信息保障、債務(wù)本息保障和固定費(fèi)用保障的倍數(shù)等。從上市公司的資產(chǎn)規(guī)模來看是，資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的負(fù)債率和所有者權(quán)利比率，上市公司的債務(wù)償還能力，對其在市場經(jīng)濟(jì)下的穩(wěn)定發(fā)展，有著重要的影響，是其和諧發(fā)展的重要基礎(chǔ)，對于投資者所關(guān)注的問題，上市公司做好債務(wù)償還能力分析，是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。
（二）盈利能力分析
在上市公司財務(wù)分析中，盈利能力分析是最重要的，上市公司的盈利能力是其獲取利潤的能力，對其發(fā)展前景有著至關(guān)重要的作用。投資者需要在投資前，對上市公司的盈利能力做出判斷，對其在未來發(fā)展的盈利能力做出分析，對其盈利的增長、常規(guī)和穩(wěn)定性做出判斷，才能在證券投資的過程中將風(fēng)險系數(shù)降到最小，為投資者的投資決策提供關(guān)鍵的信息。盈利能力的內(nèi)容有，銷售的凈利率和毛利率、資產(chǎn)凈利率等。在證券投資市場中，運(yùn)用合理的分析方法對上市公司的盈利能力進(jìn)行判斷，對投資模式的更新，投資市場成熟的促進(jìn)，投資者投資結(jié)構(gòu)的改善，有著很大的作用。
（三）營運(yùn)能力分析
上市公司的營運(yùn)能力是指起經(jīng)營和運(yùn)行能力，上市公司運(yùn)用所有的資產(chǎn)來獲取利潤，對其進(jìn)行運(yùn)營能力分析，可以發(fā)現(xiàn)上市公司在資產(chǎn)運(yùn)營中的問題，營運(yùn)能力分析，是對盈利能力分析和償還債務(wù)能力分析的補(bǔ)充［3］。營運(yùn)能力的內(nèi)容有，存貨、應(yīng)收賬款、流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)率，還有營業(yè)周期。對上市進(jìn)行營運(yùn)能力分析，可以幫助投資者對上市公司的財務(wù)和資本收益進(jìn)行很好的判斷。
（四）發(fā)展能力分析
上市公司的發(fā)展能力是其生存之本，是指上市公司自身的經(jīng)營，經(jīng)過長時間的累積，形成潛在的發(fā)展能力，上市公司在未來是否有發(fā)展空間，是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。影響上市公司的穩(wěn)定發(fā)展的因素有很多，如外部的經(jīng)營環(huán)境，和企業(yè)內(nèi)部條件。發(fā)展能力指標(biāo)的主要內(nèi)容是價值增長率，還有銷售增長率和可持續(xù)增長率。投資者要借助財務(wù)分析對上市公司的發(fā)展途徑進(jìn)行判斷，了解其資產(chǎn)是自身的盈利還是向外借貸，投資者要對上市公司的發(fā)展能力進(jìn)行關(guān)注，以此來評估自身對其進(jìn)行證券投資的風(fēng)險。
五、財務(wù)分析對證券投資的反作用
二、考核方式脫離實際過于單一
目前高職院校比較通用的考核方式就是書面考試，而對于證券投資分析課程的考核若還僅僅停留在書面考試上，那形式也未免過于單一了點(diǎn)。因為這門課程需要達(dá)成的能力目標(biāo)本來就涵蓋了知識儲備和實際操作兩大塊，而顯然單靠紙質(zhì)的閉卷考試是考查不出學(xué)生的動手能力的。另外，在實訓(xùn)課程結(jié)束后，也不能僅憑學(xué)生模擬賬戶中的一個最后收益來確定成績。由于證券投資本來就具有極大的波動性和不確定性，因此不能以一次成敗來論英雄，這也不利于教師動態(tài)考查學(xué)生的真實水平和能力。
三、高職證券投資分析課程的對策思考
1.教材要為課程服務(wù)
高職在課程目標(biāo)的制定上應(yīng)以職業(yè)崗位要求的能力為依據(jù)，那么選用的教材在內(nèi)容的安排上也應(yīng)以崗位工作的任務(wù)來驅(qū)動。證券投資分析作為高職投資與理財專業(yè)培養(yǎng)證券領(lǐng)域一線從業(yè)人員的核心課程，其教材內(nèi)容應(yīng)緊密圍繞證券投資咨詢崗位群的工作任務(wù)來展開。其工作任務(wù)主要包括證券信息的搜集與整理，市場的宏觀、中觀與微觀分析，技術(shù)分析，實盤操作，證券組合管理，配合渠道工作提供證券咨詢服務(wù)，撰寫證券投資報告，從事股民學(xué)校教育工作等。因此證券投資分析課程的教材內(nèi)容應(yīng)能涵蓋以上工作任務(wù)提出的能力要求，以理論介紹為基礎(chǔ)點(diǎn)到為止，以案例講解為手段輔導(dǎo)操作。當(dāng)然，配合高職“雙證制”的教學(xué)模式還應(yīng)將證券投資分析科目從業(yè)考試的相關(guān)知識點(diǎn)囊括其中，以任務(wù)為綱，以考證為度。
2.以學(xué)生為中心激發(fā)學(xué)習(xí)興趣
充分利用多媒體的圖文、音像、視頻等多種教學(xué)手段，豐富課堂的教學(xué)工具，再結(jié)合現(xiàn)實的證券市場案例加以講解，既便于學(xué)生理解又能吸引學(xué)生的興趣。在課堂的理論教學(xué)安排中，不能囿于書本的理論知識灌輸式地教學(xué)，要能為學(xué)生創(chuàng)設(shè)一個情境，讓學(xué)生仿若置身于真實的證券市場環(huán)境中，這就要強(qiáng)調(diào)以學(xué)生為中心，鼓勵學(xué)生成為參與其中的一份子。例如，在每節(jié)課開始的前一小段時間，讓學(xué)生來介紹證券市場最近的行情動態(tài)，最新發(fā)生的事件以及國家出臺的相關(guān)政策，更重要的是鼓勵學(xué)生說出自己的看法，然后再由教師作出點(diǎn)評。對于我國這樣一個不太成熟的證券市場來說，及時掌握市場的各種訊息很重要，因此每節(jié)課安排一定的時間給學(xué)生交流，既能突顯學(xué)生學(xué)習(xí)的主體地位，又能鍛煉其搜集和分析信息的能力。
3.明確實訓(xùn)任務(wù)落實實訓(xùn)成果
實訓(xùn)課程的開展應(yīng)根據(jù)每次需要完成的不同任務(wù)及其難易程度由長短不同的課時組成若干個模塊，每個模塊完成一個任務(wù)目標(biāo)。根據(jù)前文分析的工作任務(wù)，基本上是由軟件操作、宏觀分析、行業(yè)分析、公司分析、K線分析、形態(tài)分析、常用指標(biāo)、綜合實戰(zhàn)任務(wù)模塊組成。每一個任務(wù)模塊的完成需要師生共同參與，經(jīng)歷四個環(huán)節(jié)，分別是提出任務(wù)、說明任務(wù)、完成任務(wù)和總結(jié)任務(wù)。提出任務(wù)是要向?qū)W生明確此次實訓(xùn)的目的是什么；說明任務(wù)意在描述完成此次任務(wù)需要配備的條件有哪些；完成任務(wù)的過程不僅要求學(xué)生能夠?qū)⒄n堂講授的理論知識化為操作技巧學(xué)以致用，還需要老師隨時輔導(dǎo)提出意見；總結(jié)任務(wù)就是要求學(xué)生完整記錄本次任務(wù)模塊歷經(jīng)的全過程，并從中分析經(jīng)驗教訓(xùn)。由此，歷經(jīng)四個環(huán)節(jié)完成一個任務(wù)模塊，八個任務(wù)模塊組成一個實訓(xùn)體系，真正落實通過實訓(xùn)來讓學(xué)生掌握工作技能的目的。此外，還應(yīng)多鼓勵學(xué)生參與各類模擬證券投資交易大賽，讓學(xué)生在賽中學(xué)，以賽代訓(xùn)，綜合提高學(xué)生的實戰(zhàn)能力。
(三)上市公司:經(jīng)營主體
一、引言
自Markowitz（1952，1991）中提出，關(guān)于投資組合的選擇問題的研究，引起了學(xué)者們極大的關(guān)注，并取得了豐碩的理論成果，眾所周知，任何投資組合的選擇都是基于資產(chǎn)價格或收益的不確定性，Markowitz關(guān)于投資組合選擇的研究主要是在期望效用理論和收益—風(fēng)險分析的規(guī)范性框架下進(jìn)行的。然而， 由于投資者的具體情況（對待不確定性、風(fēng)險的態(tài)度）不同、投資對象的特點(diǎn)不同、市場信息的不完全或非對稱性，不可能存在普遍適用的投資組合或者投資組合的策略。譬如，均值—方差模型方法，楊奇志（2009）的方法，僅適合于投資對象的收益率服從聯(lián)合正態(tài)分布或者投資者具有二次函數(shù)的效用的情形；均值—絕對差模型，均值—方距模型，均值—損失概率模型，bonafide風(fēng)險度量模型都是從人們對待風(fēng)險的不同認(rèn)識考慮按照期望效用理論采用收益—風(fēng)險分析范式提出的，也僅適用于具有相應(yīng)的效用函數(shù)形式的投資者。由于我國的股票市場波動較大，李延剛（2008）指出，股票投資易受人為操控等太多不確定影響，而股票指數(shù)相對更客觀。因此，本文利用應(yīng)用隨機(jī)過程中泊松過程，借鑒李蔬君（2009）的基本面分析、技術(shù)面分析、經(jīng)典理論分析和心理面分析四者結(jié)合起來對股票指數(shù)未來走向進(jìn)行分析，視證券價格的波動為動態(tài)的泊松過程（正態(tài)分布），利用了區(qū)間估計的方法，對單個證券進(jìn)行分析，并分析了證券價格的變化規(guī)律，建立了一個證券市場的投資組合模型，判斷證券市場中長期的總體走勢方向，為證券投資者買賣決策提供一種新思路。
二、理論分析和證券選擇
（一）數(shù)理統(tǒng)計 數(shù)理統(tǒng)計學(xué)是統(tǒng)計學(xué)的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，從數(shù)學(xué)的角度去研究統(tǒng)計學(xué)，為各種應(yīng)用統(tǒng)計學(xué)提供理論支持。它研究怎樣有效地收集、整理和分析帶有隨機(jī)性的數(shù)據(jù)，以對所考察的問題作出推斷或預(yù)測，直至為采取一定的決策和行動提供依據(jù)和建議的數(shù)學(xué)分支。泊松分布是1837年由法國數(shù)學(xué)家泊松（Poisson S.D. 1781-1840）首次提出的。定義1泊松分布的概率分布列是P（x=k）=■e-?姿 k=0，1，2，…，其中參數(shù)?姿>0，記為X～P（?姿）。定義2設(shè)?茲是總體的一個參數(shù)，其參數(shù)空間為?專，x1，…，xn是來自該總體的樣本，對給定的一個α（0
中圖分類號：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）08-0-01
一、經(jīng)濟(jì)背景
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)背景。2012年我國經(jīng)濟(jì)調(diào)整壓力較大。2013年7月份匯豐PMI初值出爐，47.7%的數(shù)據(jù)創(chuàng)下近一年以來新低，滬指跳水，環(huán)比0.5%的跌幅也體現(xiàn)出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的疲弱。國內(nèi)，人民幣持續(xù)升值帶來的熱錢流入趨勢未變，經(jīng)濟(jì)下行壓力增加下。國際上，美國“財政懸崖”懸而未決，歐盟日本經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜。我國鋼鐵/焦炭的直接或間接出口更加不確定。
（二）中國股市整體行情。2012年初大盤強(qiáng)勢上揚(yáng)，但5月后滬指連續(xù)4個月收陰。在11月末探至全年最低1949.46點(diǎn)。當(dāng)投資者失去信心時，A股卻在12月出現(xiàn)報復(fù)性反彈。2013年股市于2月18日接近去年的高點(diǎn)位置2440.80點(diǎn)，反彈了近500點(diǎn)指數(shù)。但A股自春節(jié)后就一路震蕩走低，特別是從5月31日以來，六個交易日收出了5根陰線和一根假陽線，滬指從2320點(diǎn)左右一路跌到2210點(diǎn)，且絲毫沒有止跌的跡象。
二、行業(yè)分析
（一）行業(yè)簡介。焦炭是山西四大傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之一，產(chǎn)量占到全國的近1/4。2012年，受國際市場波動影響，全省多家獨(dú)立焦化企業(yè)發(fā)生虧損，山西焦化集團(tuán)的虧損額曾一度達(dá)到7億多元。這主要是由于受國際金融危機(jī)的持續(xù)影響和國家加強(qiáng)了對產(chǎn)能過剩行業(yè)的抑制調(diào)控，同時，受山西省煤炭資源整合、煤礦兼并重組的余波影響。
（二）進(jìn)出口貿(mào)易。2012年我國焦炭進(jìn)出口量大幅下降，全年出口焦炭僅102萬噸，同比下降69.1%；平均單價436.93美元/噸，同比下降14.9美元/噸，下降3.3%。2012年，我國進(jìn)口焦炭7.6萬噸，同比減少3.97萬噸，下降34.31%；平均價格151.62美元/噸，同比減少4.67美元/噸，下降3%。國際市場焦炭供需的基本平衡、鋼鐵減產(chǎn)限產(chǎn)和焦炭生產(chǎn)的高成本等使我國焦炭國際競爭力大幅下降。
三、基本面分析
（一）公司概況。山西焦化集團(tuán)有限公司是一個對煤進(jìn)行深加工的國有大型一檔企業(yè)，總資產(chǎn)22.31億元。公司對上市公司“山西焦化（600740）”控股。山西焦化股份有限公司（簡稱山西焦化）1996年8月8日在上海證券交易所掛牌交易。2013年4月2日，山西焦煤將所持有的山西焦化集團(tuán)公司100%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至汾西礦業(yè)集團(tuán)公司。
（二）行業(yè)地位。1.贏利能力。在煤炭開采II行業(yè)44個公司內(nèi)排名37，銷售毛利率9.48%低于行業(yè)平均24.21%；銷售凈利率為0.58%，低于行業(yè)平均水平7.06%；凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）為2.32%，低于行業(yè)平均水平9.26%。該公司盈利能力較低，需要改進(jìn)其主營業(yè)務(wù)。2.成長能力。在煤炭開采II行業(yè)44個公司內(nèi)排名31，營業(yè)收入增長率為-26.20%，嚴(yán)重低于行業(yè)平均水平43.24%；凈利潤增長率為-41.47%，低于行業(yè)平均水平-29.16%；總資產(chǎn)增長率為6.19%低于行業(yè)平均水平37.65%。在同行業(yè)中屬于較落后公司，成長能力低于行業(yè)平均。3.運(yùn)營能力。在煤炭開采II行業(yè)內(nèi)44家公司排名26，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為10.36%，低于行業(yè)平均水平39，24% ；存貨周轉(zhuǎn)率為11.89%，低于行業(yè)平均水平19.70%；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.49%，低于行業(yè)2.26%。
綜上所述，山西焦化的行業(yè)地位比較靠后，盈利能力相對較弱，影響力較小，公司未來的成長性較低，需要改進(jìn)其主營盈利項目提高其運(yùn)營能力。
（三）財務(wù)分析。1.盈利能力。凈資產(chǎn)收益率分析。數(shù)值越高，說明公司凈資產(chǎn)的獲利能力越強(qiáng)。如表一所示，2012年3月31日至2012年12月31日，凈資產(chǎn)收益率由0.65%上升至2.35%，可以看出公司在2012年獲利能力很強(qiáng)。而2013年3月31日，凈資產(chǎn)收益率下降到0.27%，說明公司的獲利能力下降。
表一
2.短期償債能力分析。流動比率分析。數(shù)值越高，公司短期償債能力越強(qiáng)。該比率接近2較理想。如表二，公司的流動比率在0.6-0.8之間徘徊，波動趨勢不大，說明山西焦化的短期償債能力較弱。
表二
3.經(jīng)營效率指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）。數(shù)值越高，表明企業(yè)資產(chǎn)利用效率越高。如表三，呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性，2011年第一季度到第四季度逐漸上升至1.01，在2012年第一季度下跌至0.19，到2012年年底又上升至0.66，在2013年第一季度跌破0.2。
表三
四、投資建議
短期內(nèi)該股存在風(fēng)險。從行業(yè)競爭力分析看，山西焦化在焦化行業(yè)屬于表現(xiàn)普通的公司。從公司過去的財務(wù)狀況分析來看，公司財務(wù)上升空間較大，但上升緩慢。該票股股價近期屬于下調(diào)整理階段，建議已經(jīng)獲利較多的短期投資者考慮拋售股票，或者保持觀望態(tài)度。從長遠(yuǎn)投資的角度考慮，隨著我國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對能源的消耗必然增長。汾西礦業(yè)與山西焦化的聯(lián)合重組，對公司的主營業(yè)務(wù)盈利能力起到促進(jìn)作用。加上公司的業(yè)績和盈利水平在穩(wěn)步回升，都對該股票產(chǎn)生了積極的影響。因此該股票長期有上漲的趨勢，值得投資者長期投資。
參考文獻(xiàn)：
[1]楊麗萍.證券投資學(xué).北京：中國金融出版社，2012.
中圖分類號：D922 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-1723（2012）10-0051-02
一、概述
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，而隨著證券市場的發(fā)展，投資者日益成長為證券市場上真正的主體，也成為影響國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資源配置的重要力量，其投資行為日益受到關(guān)注，投資者投資行為的規(guī)范程度對于證券市場資源配置效率的影響也越來越顯著。不過，從我國證券市場的現(xiàn)狀看，還存在諸多問題，比如，投資的高投機(jī)性問題顯著，投資過程中還存在著過高的換手率問題，導(dǎo)致整個證券市場頻繁波動，“短線為王”成為當(dāng)下我國證券投資的流行觀點(diǎn)。這種投資理念使得投資者心理因素的影響力大大增強(qiáng)，并導(dǎo)致投資者的投資行為存在諸多異動。
行為金融源于現(xiàn)代金融理論，近年來，其在指導(dǎo)證券投資方面的作用凸顯。實際上，通過對傳統(tǒng)金理論“理性人”假說的改造和突破，該理論能夠有效解釋當(dāng)前金融市場的非理。行為金融代表著金融理論的發(fā)展方向，應(yīng)用該理論對中國證券市場現(xiàn)狀進(jìn)行分析意義重大。鑒于此，本文將基于后危機(jī)時代的背景，對行為金融理論進(jìn)行梳理，進(jìn)而分析在該理論指導(dǎo)下證券投資的策略。
二、行為金融的由來及發(fā)展
行為金融以應(yīng)用心理學(xué)研究為工具，通過分析金融市場行為，能夠更加逼近真實市場行為，應(yīng)用前景廣闊。基于有限理性、有限控制力和有限自利三大原則，行為金融學(xué)對金融活動中存在的大量的非理進(jìn)行了解釋，認(rèn)為人們的認(rèn)知、感情等心理特征都會倒是市場非有效性。在研究金融市場“特異性”過程中，人的有限理性被引入，通過分析微觀個體行為及其心理、社會動因要素，資本市場的各種現(xiàn)象和問題可以進(jìn)行更加有效的分析。
行為金融理論認(rèn)為，證券市場存在短期證券價格，動力效應(yīng)、長期市場價格逆轉(zhuǎn)和波動性高等現(xiàn)象普遍存在。隨著環(huán)境變化，投資者并非總追求自身利益最大化，其后悔、過度自信、缺少反應(yīng)能力等心理因素往往會導(dǎo)致自身的行為偏差和反常現(xiàn)象，金融市場的“特異性”實際上總是存在。而當(dāng)前的大量事實也證明，投資者的行為方式和心理特征直接影響投資效果。因此，復(fù)雜金融市場的研究必須考慮人性的復(fù)雜多變性，自此，以投資者的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系初步形成。該理論主要基礎(chǔ)包含三個方面：一是認(rèn)知偏差理論，該理論主要研究人們的經(jīng)驗主義會導(dǎo)致投資錯誤，復(fù)雜問題往往使得投資者存在認(rèn)識限制，缺少對問題的最優(yōu)分析，這種直觀推斷法使人們處理問題能夠更加簡便，但容易導(dǎo)致失誤。二是期望理論，該理論主要基于實驗對比，認(rèn)為多數(shù)投資者是行為投資者，且其投資行為并不總是理性的，其投資的效用函數(shù)也并非單純的財富要素函數(shù)，也并非完全的風(fēng)險規(guī)避型。三是行為組合理論，該理論認(rèn)為投資者要考慮整個投資組合而非單個資產(chǎn)的風(fēng)險決策分析，同時要著重考慮不同資產(chǎn)的相關(guān)性。這是現(xiàn)實投資者基本無法做到的。
三、投資策略及注意事項
行為金融學(xué)對傳統(tǒng)金融學(xué)理論進(jìn)行了改造，對于指導(dǎo)投資實踐也有一定的作用。不過，限于理論和實踐的差距，其并沒有發(fā)展為完全的普遍應(yīng)用的理論。后危機(jī)時代，我國證券市場的不確定性相比以前加大，在此背景下，該理論的發(fā)展，為后危機(jī)時代我國證券市場的投資策略提供了一定的參考。主要的投資策略和應(yīng)注意的要點(diǎn)包括：
首先，從投資策略看，可以采用以下投資策略：一是進(jìn)行逆向投資。說到底，就是要逆大盤行事。當(dāng)前，反應(yīng)過度的心理特征普遍存在，多數(shù)投資者過分注重眼前表現(xiàn)，容易產(chǎn)生低估和高估的現(xiàn)象?；谛袨榻鹑诶碚摚顿Y者可以適時買進(jìn)賣出，通過套利投資來獲取收益。二是可以采用動量交易策略，這一策略主要源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。在一定的持有期內(nèi)，一些股票或股票組合在前期漲幅較好，下期將仍有良好表現(xiàn)，這叫做動量效應(yīng)。三是成本平均策略。即投資者根據(jù)不同的價格分批購買證券，規(guī)避一次性投入的風(fēng)險。這個策略與預(yù)期效用最大化原則相悖，一般收益較差，但實際上能使投資者各期購入股票的平均成本低于股票的平均價格。這種投資策略要求投資者具有一定的投資信心，其投資的益處是風(fēng)險較小，適用性較廣，不管股票價格上漲還是下跌都能進(jìn)行證券投資。四是時間分散化策略，即進(jìn)行時間分散化投資。五是垃圾股投資策略。金融危機(jī)過后，殼資源在中國證券市場的稀缺性增強(qiáng)，垃圾股公司的價值巨大，該策略可以被納入投資組合之中。六是行為控制策略，投資者要利用強(qiáng)制力或規(guī)劃來進(jìn)行自我約束，這對我國投資者有很大的借鑒意義。
其次，從投資要點(diǎn)看，基于行為金融理論的證券投資要注意：一是行為金融理論不斷發(fā)展，其理論指導(dǎo)下的投資策略要杜絕教條化。二是要杜絕對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿。考慮到我國證券市場的不成熟性，投資者在運(yùn)用行為金融投資策略時要積極探索適應(yīng)我國證券市場的策略。三是不同投資者要選擇適合自己的策略。
參考文獻(xiàn)
二、斐波納契數(shù)列在證券投資分析中的應(yīng)用
斐波納契數(shù)列在證券投資分析中的應(yīng)用有較長歷史，但對其應(yīng)用的挖掘尚不夠充分。目前常用的有斐波納契時區(qū)線和波浪幅度的計算；至于斐波納契平行線、放射線、圓弧線的用法尚待開發(fā)。
（一）已經(jīng)開發(fā)的應(yīng)用
關(guān)于斐波納契數(shù)列在證券投資分析中的應(yīng)用，投資者最常見的、接觸最多的有兩項，其一是在證券分析系統(tǒng)工具欄的畫線項中有“斐波納契數(shù)列”項目，它實際上是“斐波納契數(shù)列的豎線應(yīng)用”，亦稱為斐波納契時區(qū)線。
斐波納契時區(qū)線是以斐波納契數(shù)列為間隔所做的―系列橫軸的垂直線，如圖1。即這些垂直線的間隔是按1、2、3、5、8、13、21、34……等來排列的。這樣，投資者可以將時區(qū)線的起點(diǎn)線重合在牛市行情的起點(diǎn)上，觀察股價與時區(qū)線的吻合程度。一般說來，未來的股價會在時區(qū)線附近發(fā)生顯著變化，即時區(qū)線可能是股價重要的漲跌區(qū)域。如上證指數(shù)1999年5月17日的1057點(diǎn)到2001年1月16日的2129點(diǎn)的這段牛市行情，整個上升過程中指數(shù)波段性的高低點(diǎn)，基本上都在時區(qū)線附近，如低點(diǎn)在1、2、3時區(qū)線附近，明顯的高點(diǎn)破
位下跌在5、8附近；又如上證指數(shù)2004年4月7日的1783點(diǎn)到2005年9月20日的1223點(diǎn)的這段下跌行情，整個下跌過程中的指數(shù)波段性的高低點(diǎn)，也基本上都在時區(qū)線附近，如時區(qū)線1、2、3、5、8附近都是股價明顯再次下跌的高點(diǎn)或轉(zhuǎn)折點(diǎn)。上述兩例證實了斐波納契時區(qū)線的存在，其意義是可以為投資者提供一種預(yù)設(shè)的信號。
其二是斐波納契數(shù)列在波浪理論漲跌幅度計算方面的應(yīng)用。波浪理論中股價漲跌比例的計算是按照斐波納契數(shù)字規(guī)律進(jìn)行的。如度量1、3、5推動浪的升幅，通常用前一浪高點(diǎn)的0.618、1、1.618計算，如第三浪的最小漲幅應(yīng)該是第一浪的1.618倍等；度量調(diào)整浪的跌幅，通常用前一浪低點(diǎn)的0.382、0.5、0.618、1計算，如調(diào)整浪中，C浪的調(diào)整幅度通常是A浪的0.618倍等。這樣，投資者通過運(yùn)用斐波納契數(shù)列就能大體上確定一個完整的八浪循環(huán)的高低點(diǎn)。
（二）尚待開發(fā)的應(yīng)用
1、斐波納契數(shù)列的橫線用法
斐波納契數(shù)列的橫線用法又稱為平行線用法。其具體畫法是：投資者首先選擇一段行情的谷底和高峰；其次是經(jīng)過谷底和高峰做一條連線；再次是將這條連線的高點(diǎn)（股價高峰）看成1，并按照斐波納契數(shù)列畫出多條與該連線相交的水平線，如于0.236、0.382、0.50、0.618、1.00等處做平行線，具體畫線多寡可視需要而定。這樣，斐波納契平行線就做成了，如圖2。
通過對斐波納契平行線的觀察，可以發(fā)現(xiàn)股價經(jīng)過一個波段的上漲之后，一般來說
會有較大幅度的回落（回調(diào)或回蕩），這種回落、反彈、再回落的變化多與斐波納契平行線有關(guān)，當(dāng)股價回落或反彈時極有可能在斐波納契平行線附近獲得支撐和遇到阻力。
2、斐波納契數(shù)列的斜線用法
斐波納契數(shù)列斜線實際上是一束放射線，其具體畫法是：投資者首先選擇一段行情的的谷底和高峰；其次是經(jīng)過谷底和高峰做一條連線；再次是經(jīng)過連線上股價的谷底處畫一條橫軸的平行線，同時經(jīng)過連線上股價的高峰處畫一條垂直于橫軸的“看不見的”垂線，這樣，上述三條線構(gòu)成一個直角三角形；最后，按照斐波納契數(shù)列從谷底（直角三角形的一個頂點(diǎn)）為起點(diǎn)做3條經(jīng)過無形垂直線的射線，這3條射線可分別選在0.382、0.50和0.618處，這樣，斐波納契放射線就做成了，如圖3。
圖3斐波納契放射線
實踐證明，當(dāng)股價碰到最上面的放射線時即遇到阻力，可能在未來的數(shù)天內(nèi)受制于該線。但當(dāng)股價有效向上突破該線時，該線又成為股價回落時的主要支撐線。
3、斐波納契數(shù)列的弧線用法
斐波納契弧線也是待開發(fā)利用一種工具。其具體畫法是：投資者首先選擇一段行情的谷底和高峰；其次是經(jīng)過谷底和高峰做一條連線；再次是以連線上股價的高峰處為圓心，以斐波納契數(shù)列為依據(jù)畫三個同心圓的圓弧線，三個圓之間的距離可以分別選在0.382、0.50和0.618處，這樣，斐波納契弧線就做成了，如圖4。
中國國家信息中心公布中國2010年第三季度GDP增長9.2%,CPI同比增長4.4%,而一年期活期存款利率為2.5%,雖然在2010年10月19日央行對稱加息25個基點(diǎn),依然未能彌補(bǔ)負(fù)利率缺口,中國已經(jīng)明顯處在通貨膨脹時期.從國際市場來看,美元還在繼續(xù)貶值,國際大宗商品價格也在大幅上漲,再次給中國形成輸入性通貨膨脹壓力.雖然通貨膨脹會削減上司公司的利潤,但是通脹也是一次財富再分配的過程,因此體現(xiàn)在資本市場上,就是對個股充滿投資機(jī)會.
從通脹的成因來看,這次通脹明顯帶有國際大宗商品漲價帶來的成本推動,因此上游資源應(yīng)該是明顯的通脹受益者.電力行業(yè)和石化行業(yè)雖然是上游資源類,但是,政府為嚴(yán)格控制CPI因而對成品油和電力的限價,使其無法分享通脹帶來的收益,電力和石化不得不成為宏觀調(diào)控的犧牲品.
煤炭和有色金屬因而將成為通脹的最早受益者,而由于中國政府的加息在國際金融市場引起震動,大宗商品價格回落,又為其帶來很大的不確定性,在比較煤炭和有色金屬的抗通脹性方面,煤炭更勝一籌。首先,在石油價格管制的背景下,煤炭充分享受通脹帶來的超額收益, 其利潤來源主要有兩個因素:一是下游行業(yè)的強(qiáng)勁需求使其銷售大幅增長,第二,大量小煤窯被關(guān)閉,煤炭供應(yīng)更加緊張.關(guān)鍵是作為一個典型的周期性行業(yè),煤炭和國際石油價格呈現(xiàn)正相關(guān),油價高漲,而煤炭價格只有石油的1/5,是天然氣的1/3,,因此在石油價格高居不下的背景下煤炭價格必定上漲,國內(nèi)煤炭相比國際市場依然有30%的價格差距,個別品種甚至超過100%,國際市場的高煤價也為國內(nèi)煤價提供了進(jìn)一步的上漲空間.其次,煤炭的消費(fèi)主要來自四大行業(yè):火力發(fā)電,鋼鐵,水泥和化工,其中電力占54%、水泥占16%、鋼鐵13%、化工6%,因此只有中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)緊縮出現(xiàn)硬著陸才會使煤炭需求大幅減少,但是按照目前GDP增速近10%的預(yù)期來看,需求減少大幅回落可能性不大。而今年第三個季度的煤炭進(jìn)口1468萬噸,出口1322萬噸,事實上我們對煤炭依然供不應(yīng)求。加之未來幾年全球范圍可能出現(xiàn)煤炭供應(yīng)緊張的局面,除了澳大利亞,其余一些主要煤炭出口國都開始紛紛限制出口,印尼,南非,越南波蘭等,甚至包括中國。因此煤炭供小于求的關(guān)系短期內(nèi)不會改變。第三,國家雖然對煤炭有價格限制,但僅僅局限于動力煤,例如中國神華、中煤能源等,而對其它品種煉焦煤,無煙煤,噴吹煤沒有太大影響,因此大型A股煤炭煉焦公司有很多機(jī)會,例如西山煤電,開灤股份,國陽新能等。第四,相比美國和澳大利亞,A股煤炭的估值僅為18倍,小于國外的25倍平均市盈率,考慮到煤炭的高成長性和稀缺性,煤炭應(yīng)該享有一定的估值溢價。
與此同時,高油價也促使開發(fā)更多的替代性能源,因此替代能源也極具投資價值,比如涉足太陽能的天威保變,江蘇陽光,川投能源等.但是風(fēng)險在于對企業(yè)而言利潤是否能夠落到實處。另外一些人會購買黃金規(guī)避通脹風(fēng)險,因此會在一定程度上刺激金礦股業(yè)績,例如,紫金礦業(yè),山東黃金,中金黃金等。
國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)“在新漲價因素中最主要的是食品類價格和居住類價格,食品類價格同比上漲10.1%,為CPI貢獻(xiàn)了74%”,以食品為主導(dǎo)的通脹,農(nóng)產(chǎn)品將是典型的收益產(chǎn)業(yè),例如大米,糖業(yè),番茄醬等行業(yè)具投資價值,比如:新中基,中糧屯河,北大荒,隆平高科等。但是風(fēng)險依然是公司能否有實際的利潤表現(xiàn),否則過度透支的題材終將回歸價值。
本輪通脹情況比較復(fù)雜,含有經(jīng)濟(jì)繁榮帶來的消費(fèi)需求拉動,因此,對消費(fèi)服務(wù)行業(yè)也需要特別關(guān)注,服務(wù)業(yè)的優(yōu)勢在于國民收入水平提高大大刺激了居民需求,即使受到原材料價格上漲的困擾,有品牌優(yōu)勢的企業(yè)也能輕松轉(zhuǎn)嫁成本。而投資服務(wù)業(yè)和我國經(jīng)濟(jì)啟動內(nèi)需的主題高度契合,比如:金融,零售,旅游,餐飲,醫(yī)藥行業(yè)。其中,銀行業(yè)股票最容易成為投資者拋售的對象,因為每當(dāng)CPI公布,公眾對宏觀經(jīng)濟(jì)有擔(dān)憂情緒時,銀行身處宏觀經(jīng)濟(jì)的最前沿。而零售也能很好的抵抗通脹,中國經(jīng)濟(jì)要繼續(xù)發(fā)展,零售行業(yè)的內(nèi)需拉動是關(guān)鍵,例如百聯(lián)股份,廣州友誼,宏圖高科等。醫(yī)藥一向被視為通脹中的稀缺資源,隨著產(chǎn)品提價,公司的利潤也會大幅上漲,其公司估值也會面臨提升。
PPI指數(shù)上漲,雖然意味著會對CPI產(chǎn)生更大的壓力,但也意味著中上游工業(yè)企業(yè)利潤上升,尤其是能夠順利轉(zhuǎn)嫁成本的具有競爭力的企業(yè),例如鋼鐵業(yè),尤其是鐵礦石自給比較高的企業(yè),例如鞍鋼股份。而對一些競爭力不強(qiáng),向下游轉(zhuǎn)嫁成本弱的企業(yè)要盡量回避。
通貨膨脹加劇了投資難度,但也意味著對一些成長性公司充滿機(jī)會。
一、行為金融理論
標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中，對金融市場的行為進(jìn)行了理想化的假設(shè)，20世紀(jì)80年代以來，研究學(xué)者日益重視金融市場上的各種異象，而這些異象的理性解釋不能令人滿意。行為金融理論正是金融學(xué)家在研究金融市場異象的過程中形成并不斷完善起來的理論體系。行為金融借鑒了行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會科學(xué)等研究成果后，將人類心理與行為納入金融學(xué)的研究，從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理、社會動因來研究資本市場的現(xiàn)象和問題。
行為金融理論認(rèn)為投資者不是理性人，并不具有完全理性，而是行為人，只具有有限理性，不能客觀、公正、無偏的加工信息。在信息環(huán)境不確定的情況下，投資者的心理容易受到其他投資者的影響，模仿他人決策，而不仔細(xì)考慮自身的信息，也就是行為金融理論中的“從眾行為”，而如果涉及到多個投資主體，就會進(jìn)一步引發(fā)團(tuán)體從眾跟風(fēng)的“羊群效應(yīng)”。除此之外，投資者很多時候的非理還由于本身的“過度自信”，即將成功歸于能力，而將失敗歸于運(yùn)氣和機(jī)會的作用，過于相信自己的判斷而產(chǎn)生行為偏差。另外，投資者在進(jìn)行投資時，會選擇其感覺非常精于評估的風(fēng)險事件，避免不熟悉或無法估計概率分布的風(fēng)險事件，即“熟悉偏好”?？傊说男睦硪蛩貙τ谕顿Y者行為的影響是行為金融研究的主體，伴隨著行為金融的發(fā)展，相關(guān)經(jīng)濟(jì)研究對于人的心理分析的依賴也越來越多。
證券投資基金通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和運(yùn)用，從事股票、債券等金融投資，作為一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式是現(xiàn)代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為也會受到基金托管人及基金管理人不理的影響，所以此時就必須考慮現(xiàn)實中人的心理因素，利用行為金融理論對其投資行為進(jìn)行闡釋。
二、基于行為金融理論的中國證券投資基金投資行為分析
行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的，而證券投資基金主要進(jìn)行股票和債券的投資，充當(dāng)市場中機(jī)構(gòu)投資者的角色，所以其投資行為勢必符合行為金融理論對于投資者的假設(shè)，即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。
1．證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”
很多時候證券投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者會非常注意其他機(jī)構(gòu)的動向，并在這些機(jī)構(gòu)投資者采取行動時，立刻采取相似的行動，這可能是源于其對本身投資決策缺乏把握，也可能是看到其他機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲利而相信自己也能獲利，或者更可能是由于害怕與眾不同，必須采取行動。所以在這種時候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會為基金本身帶來多少收益，而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時，由于多數(shù)作為機(jī)構(gòu)投資者的證券投資基金具有高度的同質(zhì)性,它們通常關(guān)注同樣的市場信息,采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時采取行動，形成群體性的跟風(fēng)購買行為，并最終導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”。這時，許多證券投資基金將在同一時間買賣相同股票,買賣壓力最終將超過市場所能提供的流動性,從而導(dǎo)致股價的不連續(xù)性和大幅變動,破壞市場的穩(wěn)定運(yùn)行。
于是，為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”，政府應(yīng)該擴(kuò)大市場容量,提高上市公司股票質(zhì)量，使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時就有更多的選擇余地,理性的進(jìn)行決策，從而有效地減輕“羊群效應(yīng)”造成的市場風(fēng)險和脆弱性。
2．證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”
經(jīng)典投資組合理論認(rèn)為理性的投資者通常會通過分散投資來規(guī)避風(fēng)險鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會通過投資組合規(guī)避風(fēng)險，但是這種組合的分散程度一般低于經(jīng)典投資組合理論的建議。很多基金在投資時更愿意選擇股票市場，即那些相對熟悉的領(lǐng)域，投資也集中在其比較熟悉的本國市場、本地市場，從而導(dǎo)致投資組合構(gòu)成上所表現(xiàn)出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評估某些投資時無法估計不確定事物的概率分布，而更熟悉的環(huán)境使其感到處于優(yōu)勢，即行為金融中所謂的“熟悉偏好”，但也因此在某種程度上反而提升了投資風(fēng)險。
這就要求政府促進(jìn)證券投資基金投資渠道的開放，大力發(fā)展債券市場和貨幣市場,同時發(fā)展金融衍生品市場以加強(qiáng)市場價格發(fā)現(xiàn)，適時推出做空機(jī)制，改變現(xiàn)在的單邊市場狀況,并鼓勵基金適當(dāng)?shù)亍白叱鋈ァ?，使證券投資基金采用足夠分散化的投資策略，采取理性的投資決策，從而規(guī)避風(fēng)險鎖定獲利。
3．證券投資基金管理人的不理性投資行為
行為金融認(rèn)為每個人都會或多或少受到認(rèn)識與行為偏差的影響。而證券投資基金在進(jìn)行投資時主要倚重基金管理人，可是基金管理人并不總是理性的，會或多或少受到認(rèn)識與行為偏差的影響，有時甚至?xí)龀龇抢孀畲蠡臎Q策。典型地，當(dāng)基金管理人處于過度自信時，可能高估自身的能力，為了獲取較高的投資回報而從事風(fēng)險性較大的投資，給本基金利益帶來損失。并且由于自我歸因的存在，基金管理人在損失出現(xiàn)后，常常先入為主的否定損失是由本身的不恰當(dāng)行為帶來的，而僅僅把這一切后果歸于市場的不確定性，不能很好的糾正其不理。
所以在基金管理人的選擇上，不但要求基金管理人具有雄厚的專業(yè)學(xué)術(shù)基礎(chǔ)和豐富的金融專業(yè)理論與實踐知識、良好的信息收集與信息處理能力，還應(yīng)要求其了解市場中的投資者和自身會產(chǎn)生怎樣的心理和行為偏差，以避免由于自身的心理因素造成重大失誤。此外，還應(yīng)關(guān)注基金管理人的心理變化和行為傾向，避免選定的投資組合風(fēng)險收益發(fā)生意外。
參考文獻(xiàn)
[1]何小峰、黃嵩.投資銀行學(xué)[M]，北京大學(xué)出版社，2002(3).
[2]蔡秀金.中國證券投資基金產(chǎn)生羊群行為的成因和對策建議[J].福建省社會主義學(xué)院學(xué)報，2008(1).
一、行為金融理論
標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中，對金融市場的行為進(jìn)行了理想化的假設(shè)，20世紀(jì)80年代以來，研究學(xué)者日益重視金融市場上的各種異象，而這些異象的理性解釋不能令人滿意。行為金融理論正是金融學(xué)家在研究金融市場異象的過程中形成并不斷完善起來的理論體系。行為金融借鑒了行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會科學(xué)等研究成果后，將人類心理與行為納入金融學(xué)的研究，從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理、社會動因來研究資本市場的現(xiàn)象和問題。
行為金融理論認(rèn)為投資者不是理性人，并不具有完全理性，而是行為人，只具有有限理性，不能客觀、公正、無偏的加工信息。在信息環(huán)境不確定的情況下，投資者的心理容易受到其他投資者的影響，模仿他人決策，而不仔細(xì)考慮自身的信息，也就是行為金融理論中的“從眾行為”，而如果涉及到多個投資主體，就會進(jìn)一步引發(fā)團(tuán)體從眾跟風(fēng)的“羊群效應(yīng)”。除此之外，投資者很多時候的非理還由于本身的“過度自信”，即將成功歸于能力，而將失敗歸于運(yùn)氣和機(jī)會的作用，過于相信自己的判斷而產(chǎn)生行為偏差。另外，投資者在進(jìn)行投資時，會選擇其感覺非常精于評估的風(fēng)險事件，避免不熟悉或無法估計概率分布的風(fēng)險事件，即“熟悉偏好”?？傊说男睦硪蛩貙τ谕顿Y者行為的影響是行為金融研究的主體，伴隨著行為金融的發(fā)展，相關(guān)經(jīng)濟(jì)研究對于人的心理分析的依賴也越來越多。
證券投資基金通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和運(yùn)用，從事股票、債券等金融投資，作為一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式是現(xiàn)代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為也會受到基金托管人及基金管理人不理的影響，所以此時就必須考慮現(xiàn)實中人的心理因素，利用行為金融理論對其投資行為進(jìn)行闡釋。
二、基于行為金融理論的中國證券投資基金投資行為分析
行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的，而證券投資基金主要進(jìn)行股票和債券的投資，充當(dāng)市場中機(jī)構(gòu)投資者的角色，所以其投資行為勢必符合行為金融理論對于投資者的假設(shè)，即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。
1．證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”
很多時候證券投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者會非常注意其他機(jī)構(gòu)的動向，并在這些機(jī)構(gòu)投資者采取行動時，立刻采取相似的行動，這可能是源于其對本身投資決策缺乏把握，也可能是看到其他機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲利而相信自己也能獲利，或者更可能是由于害怕與眾不同，必須采取行動。所以在這種時候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會為基金本身帶來多少收益，而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時，由于多數(shù)作為機(jī)構(gòu)投資者的證券投資基金具有高度的同質(zhì)性,它們通常關(guān)注同樣的市場信息,采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時采取行動，形成群體性的跟風(fēng)購買行為，并最終導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”。這時，許多證券投資基金將在同一時間買賣相同股票,買賣壓力最終將超過市場所能提供的流動性,從而導(dǎo)致股價的不連續(xù)性和大幅變動,破壞市場的穩(wěn)定運(yùn)行。
于是，為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”，政府應(yīng)該擴(kuò)大市場容量,提高上市公司股票質(zhì)量，使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時就有更多的選擇余地,理性的進(jìn)行決策，從而有效地減輕“羊群效應(yīng)”造成的市場風(fēng)險和脆弱性。
2．證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”
經(jīng)典投資組合理論認(rèn)為理性的投資者通常會通過分散投資來規(guī)避風(fēng)險鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會通過投資組合規(guī)避風(fēng)險，但是這種組合的分散程度一般低于經(jīng)典投資組合理論的建議。很多基金在投資時更愿意選擇股票市場，即那些相對熟悉的領(lǐng)域，投資也集中在其比較熟悉的本國市場、本地市場，從而導(dǎo)致投資組合構(gòu)成上所表現(xiàn)出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評估某些投資時無法估計不確定事物的概率分布，而更熟悉的環(huán)境使其感到處于優(yōu)勢，即行為金融中所謂的“熟悉偏好”，但也因此在某種程度上反而提升了投資風(fēng)險。
這就要求政府促進(jìn)證券投資基金投資渠道的開放，大力發(fā)展債券市場和貨幣市場,同時發(fā)展金融衍生品市場以加強(qiáng)市場價格發(fā)現(xiàn)，適時推出做空機(jī)制，改變現(xiàn)在的單邊市場狀況,并鼓勵基金適當(dāng)?shù)亍白叱鋈ァ保棺C券投資基金采用足夠分散化的投資策略，采取理性的投資決策，從而規(guī)避風(fēng)險鎖定獲利。
3．證券投資基金管理人的不理性投資行為
行為金融認(rèn)為每個人都會或多或少受到認(rèn)識與行為偏差的影響。而證券投資基金在進(jìn)行投資時主要倚重基金管理人，可是基金管理人并不總是理性的，會或多或少受到認(rèn)識與行為偏差的影響，有時甚至?xí)龀龇抢孀畲蠡臎Q策。典型地，當(dāng)基金管理人處于過度自信時，可能高估自身的能力，為了獲取較高的投資回報而從事風(fēng)險性較大的投資，給本基金利益帶來損失。并且由于自我歸因的存在，基金管理人在損失出現(xiàn)后，常常先入為主的否定損失是由本身的不恰當(dāng)行為帶來的，而僅僅把這一切后果歸于市場的不確定性，不能很好的糾正其不理。
所以在基金管理人的選擇上，不但要求基金管理人具有雄厚的專業(yè)學(xué)術(shù)基礎(chǔ)和豐富的金融專業(yè)理論與實踐知識、良好的信息收集與信息處理能力，還應(yīng)要求其了解市場中的投資者和自身會產(chǎn)生怎樣的心理和行為偏差，以避免由于自身的心理因素造成重大失誤。此外，還應(yīng)關(guān)注基金管理人的心理變化和行為傾向，避免選定的投資組合風(fēng)險收益發(fā)生意外。
參考文獻(xiàn)
[1]何小峰、黃嵩.投資銀行學(xué)[M]，北京大學(xué)出版社，2002(3).
[2]蔡秀金.中國證券投資基金產(chǎn)生羊群行為的成因和對策建議[J].福建省社會主義學(xué)院學(xué)報，2008(1).
