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時(shí)間：2023-03-08 15:37:24
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關(guān)鍵詞:名牌產(chǎn)品企業(yè);抗金融危機(jī)能力;因子分析;兩樣本t檢驗(yàn)
Key words: brand companies;anti-crisis ability;factor analysis;two samples t test
中圖分類(lèi)號(hào):F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-4311(2010)13-0031-02
0引言
在2008年的中國(guó)名牌評(píng)價(jià)工作緊鑼密鼓地進(jìn)行時(shí),由于“毒奶粉”等事件,國(guó)務(wù)院“三定方案”明確國(guó)家質(zhì)檢總局不再直接辦理與企業(yè)和產(chǎn)品有關(guān)名牌評(píng)價(jià)的活動(dòng),于是有關(guān)中國(guó)名牌評(píng)價(jià)工作是否對(duì)提高企業(yè)的發(fā)展起到了較好的推動(dòng)作用,成為爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。與此同時(shí),美國(guó)次貸危機(jī)從2008年9月開(kāi)始全面升級(jí),演繹了全球金融歷史的一次極其嚴(yán)重的危機(jī),并蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì),整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩,我國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到了較大的沖擊,金融危機(jī)恰好是一場(chǎng)對(duì)所有企業(yè)共同的“體能測(cè)試”。在金融危機(jī)下,推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的名牌產(chǎn)品企業(yè)的表現(xiàn)如何,這是非常值得關(guān)注的。
為此,對(duì)金融危機(jī)中的“名牌產(chǎn)品”獲得企業(yè)的表現(xiàn)進(jìn)行調(diào)查研究,對(duì)其抗金融危機(jī)能力進(jìn)行測(cè)度,并檢驗(yàn)名牌級(jí)別越高,抗風(fēng)險(xiǎn)能力是否更強(qiáng)?？紤]到數(shù)據(jù)獲取的難度和行業(yè)間的差距,本文選擇紡織服裝行業(yè)中上市的8家中國(guó)名牌產(chǎn)品和8家地方名牌產(chǎn)品企業(yè)的抗金融危機(jī)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)和比較。
1抗金融危機(jī)能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
本文通過(guò)上述16家企業(yè)在金融危機(jī)影響下的2008-2009年度的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的抗金融危機(jī)能力,現(xiàn)有的財(cái)務(wù)指標(biāo)一般從盈利能力,償債能力,現(xiàn)金流狀況,營(yíng)運(yùn)能力,發(fā)展能力等幾方面[1-3]對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行考察,考慮到現(xiàn)金流的數(shù)據(jù)比較難收集,因此從剩余四方面的指標(biāo)來(lái)考察,如果在受金融危機(jī)影響期間企業(yè)在這幾方面的綜合評(píng)分存在優(yōu)勢(shì),那么從側(cè)面可以反應(yīng)企業(yè)的抗金融危機(jī)能力較強(qiáng),本文的評(píng)價(jià)指標(biāo)集為T(mén)={A={A1凈資產(chǎn)收益率,A2經(jīng)營(yíng)凈利率,A3經(jīng)營(yíng)毛利率,A4資產(chǎn)凈利率,A5成本費(fèi)用利潤(rùn)率},B={B1流動(dòng)比率,B2速動(dòng)比率,B3資產(chǎn)負(fù)債率},C={C1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,C2存貨周轉(zhuǎn)率,C3總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,C4期間費(fèi)用率},D={D1銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率,D2凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率}} 。
2因子分析的數(shù)學(xué)模型
因子分析[4]是通過(guò)研究多個(gè)變量間相關(guān)系數(shù)矩陣的內(nèi)部依賴關(guān)系,找出能綜合所有變量的少數(shù)幾個(gè)隨機(jī)變量,這幾個(gè)隨機(jī)變量是不可測(cè)量的,通常稱(chēng)為因子。然后根據(jù)相關(guān)性的大小把變量分組,使得同組內(nèi)的變量之間的相關(guān)性較高,但不同組的變量相關(guān)性較低。各個(gè)因子間互不相關(guān),所有變量都可以表示成公因子的線性組合。因子分析的目的就是減少變量的數(shù)目,用少數(shù)因子代替所有的變量去分析問(wèn)題。
設(shè)有N個(gè)樣本,P個(gè)指標(biāo),X=(X1,X2,…,Xp)′為隨機(jī)向量,要尋找的公因子為F=(F1,F2,…,Fm)′,則模型如下:
X=aF+aF+…+aF+εX=aF+aF+…+aF+ε…X=aF+aF+…+aF+ε
稱(chēng)為因子模型。矩陣A=(aij)稱(chēng)為因子載荷矩陣,aij為因子載荷,其實(shí)質(zhì)就是公因子Fi和變量Xj的相關(guān)系數(shù)。ε為特殊因子,代表公因子以外的影響因素,實(shí)際分析時(shí)忽略不計(jì)。對(duì)求得的公因子,需要觀察它們?cè)谀男┳兞可嫌休^大的載荷,再據(jù)此說(shuō)明該公因子的實(shí)際含義。如果難于對(duì)Fi給出一個(gè)合理的解釋,需要進(jìn)一步作因子旋轉(zhuǎn),以求旋轉(zhuǎn)后能得到更加合理的解釋。因子分析有兩個(gè)特點(diǎn):
其一,模型不受量綱的影響;
其二,因子載荷不是唯一的,通過(guò)因子軸的旋轉(zhuǎn),可以得到新的因子載荷陣,使解釋意義更加明顯。
假設(shè)主因子的特征根為λi,主因子得分為Fi,則綜合得分:
F=λ(λ)F。
3抗金融危機(jī)能力的評(píng)價(jià)分析
3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源和處理數(shù)據(jù)來(lái)源于上市的8家中國(guó)名牌產(chǎn)品和8家地方名牌產(chǎn)品企業(yè)的2008-2009公布的財(cái)務(wù)報(bào)表,根據(jù)原始數(shù)據(jù)計(jì)算本文的指標(biāo)集數(shù)據(jù),考慮到量綱問(wèn)題,對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。
3.2 因子分析結(jié)果和分析因?yàn)橹挥性跀?shù)據(jù)存在部分相關(guān)性的情況下,用因子分析評(píng)估比較好,故我們檢驗(yàn)數(shù)據(jù)是否適合于因子分析。一種常用的方法利用SPSS做KMO檢驗(yàn),如表1,KMO=0.0631>0.6,巴特利球型檢驗(yàn)的相伴概率為0.000小于顯著性水平0.05,由此本文認(rèn)為指標(biāo)變量適合做主成分分析。
通過(guò)因子分析法,提取主因子的條件是特征根大于1,利用SPSS16.0得出特征根大于1的各因子的方差貢獻(xiàn)率和因子載荷陣,如表2和3,將有較大載荷的指標(biāo)綜合為一個(gè)因子,盈利能力指標(biāo)A1-A5和成長(zhǎng)能力指標(biāo)D1-D2方面的指標(biāo)綜合為一個(gè)“盈利和成長(zhǎng)能力”因子,特征根為5.77;C1-C4綜合為“營(yíng)運(yùn)能力”因子,特征根為3.84;B1-B3綜合為“償債能力”因子,特征根2.37。用特征根的比重作為綜合評(píng)價(jià)的權(quán)重,故盈利和成長(zhǎng)能力因子的權(quán)重w1=5.77/(5.77+3.84+2.37)=0.48,營(yíng)運(yùn)能力因子的權(quán)重w2=0.32,償債能力因子的權(quán)重w3=0.2。
利用權(quán)重w1,w2,w3和得出的主因子得分(表4中第3-5行)計(jì)算出綜合得分(表4中第6行)。接著我們從盈利和成長(zhǎng)能力,營(yíng)運(yùn)能力,償債能力,綜合得分的平均得分角度對(duì)國(guó)家名牌和省級(jí)名牌進(jìn)行比較。國(guó)家名牌企業(yè)的盈利和成長(zhǎng)能力平均得分為0.58大于省級(jí)名牌的-0.58,國(guó)家名牌企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力平均得分為-0.11小于省級(jí)名牌企業(yè)的0.12,國(guó)家名牌企業(yè)的償債能力平均得分為-0.15小于省級(jí)名牌企業(yè)的0.15,國(guó)家名牌的加權(quán)綜合得分的平均值為0.22大于省級(jí)名牌的-0.21。因此,從平均數(shù)來(lái)看,國(guó)家名牌企業(yè)在盈利和成長(zhǎng)能力有較大的優(yōu)勢(shì),但在營(yíng)運(yùn)和償債能力上省級(jí)名牌企業(yè)的優(yōu)勢(shì)更加明顯,在綜合得分上國(guó)家名牌企業(yè)的平均得分大于省級(jí)名牌企業(yè)。
3.3 成組設(shè)計(jì)兩樣本均數(shù)的比較上面我們對(duì)國(guó)家名牌和省級(jí)名牌的各方面得分和綜合得分從平均值的角度進(jìn)行了比較,但是兩組在各方面和綜合得分的差異是否顯著,我們必須運(yùn)用SPSS做統(tǒng)計(jì)上的兩樣本t檢驗(yàn)[5]。
通過(guò)表5,可以看出國(guó)家名牌和省級(jí)名牌在盈利和成長(zhǎng)能力,營(yíng)運(yùn)能力,償債能力和綜合得分上的方差齊性檢驗(yàn)均通過(guò)(sig>0.05),在方差齊性的基礎(chǔ)上進(jìn)行等均值的t檢驗(yàn),盈利和成長(zhǎng)能力的P=0.015,小于顯著性水平0.05,拒絕國(guó)家名牌和地方名牌的盈利和成長(zhǎng)能力均值相等的原假設(shè);在營(yíng)運(yùn)能力和償債能力方面則相反,接受均值相等的原假設(shè)。對(duì)于綜合得分來(lái)說(shuō),P=0.168,在顯著性水平0.05條件下接受原假設(shè),而在顯著性水平0.2條件下則拒絕原假設(shè),也就是說(shuō)我們有80%的把握認(rèn)為國(guó)家名牌在綜合得分上和省級(jí)名牌存在差異。
4結(jié)論
金融危機(jī)期間,國(guó)家名牌產(chǎn)品企業(yè)在盈利和成長(zhǎng)能力上的優(yōu)勢(shì)比較明顯,雖然省級(jí)名牌的營(yíng)運(yùn)能力和償債能力的平均值大于國(guó)家級(jí),但從統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)上看優(yōu)勢(shì)并不明顯,因此認(rèn)為省級(jí)名牌和國(guó)家名牌的營(yíng)運(yùn)能力和償債能力差不多。同時(shí)我們有80%的把握認(rèn)為國(guó)家名牌企業(yè)的抗金融危機(jī)能力的綜合得分大于省級(jí)名牌產(chǎn)品企業(yè)。
中國(guó)名牌戰(zhàn)略的實(shí)施使得企業(yè)在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、管理水平、產(chǎn)品質(zhì)量、科技創(chuàng)新、人力資源、品牌價(jià)值等方面獲得提高,評(píng)出的國(guó)家名牌在以上幾方面更是同行中的佼佼者,故在金融危機(jī)這樣大的影響下,更能表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗金融危機(jī)能力,再加上這幾年推行的卓越績(jī)效評(píng)價(jià)使得名牌企業(yè)的內(nèi)部管理水平得到顯著提高,這種內(nèi)力的提升是抵抗金融危機(jī)最有效地方法,因此我們要大力推行卓越績(jī)效評(píng)價(jià),提高企業(yè)的“內(nèi)力”來(lái)抵抗各種危機(jī)。
參考文獻(xiàn):
[1]企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的灰色綜合預(yù)警模型研究[D].華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文,2007,28-29.
[2] 張昕源,基于數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)的中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析[D].吉林大學(xué)博士學(xué)位論文,2004,82-84.
一、前言
營(yíng)運(yùn)能力分析，主要是剖析比較各企業(yè)之間的資金周轉(zhuǎn)速度，用以評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況和資源的利用程度，也是企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析時(shí)的重要內(nèi)容之一。TD有限公司系由長(zhǎng)沙市工商行政管理局批準(zhǔn)，于1999年正式成立，注冊(cè)資金100萬(wàn)元，是一家獨(dú)資企業(yè)。擁有員工30人。公司首要從事電源、電力設(shè)備的生產(chǎn)、銷(xiāo)售、調(diào)試、安裝與服務(wù)以及電子元器件、儀器儀表的銷(xiāo)售。本論文通過(guò)對(duì)這家公司的實(shí)際情況進(jìn)行深刻剖析后招呼造成其營(yíng)運(yùn)能力不強(qiáng)的原因，并提出解決對(duì)策，從而為增強(qiáng)該企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力提供理論依據(jù)。
二、TD有限公司營(yíng)運(yùn)能力存在的問(wèn)題及原因
（一）應(yīng)收賬款管理力度不夠
由于企業(yè)所屬行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，為了提高市場(chǎng)占有率，企業(yè)不惜降低賒銷(xiāo)信用的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)爭(zhēng)奪批發(fā)商和零售商，從而導(dǎo)致大量應(yīng)收賬款的產(chǎn)生。同時(shí)，企業(yè)內(nèi)部管理不利，忽視了市場(chǎng)的繁雜性和風(fēng)險(xiǎn)的防備；過(guò)分重視和謀求產(chǎn)量和賬面利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)收賬款的管理松懈了不少；管理人員缺少防范應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的是前評(píng)定，事中觀察，事后追蹤三道基本程序；對(duì)購(gòu)貨單位的信用缺少考核和管制，不注重對(duì)顧客的財(cái)務(wù)能力和財(cái)務(wù)情況的分析，更沒(méi)有根據(jù)不同的顧客制訂不同的信用策略。種種原因都使企業(yè)的應(yīng)收賬款平均收款期加長(zhǎng)，資金占用數(shù)提高，壞賬損失率增長(zhǎng)。
（二）存貨管理力度不夠
由于該企業(yè)是個(gè)人獨(dú)資企業(yè)，管理行式僵硬，管理方式老套。對(duì)于庫(kù)存管理沒(méi)有領(lǐng)先的技術(shù)方式，倉(cāng)庫(kù)除了一本記賬簿記錄存貨的收、發(fā)、存數(shù)量外，商品其他當(dāng)面的材料幾乎不健全，采集的信息與交流主要是依靠人工來(lái)進(jìn)行，致使存貨管理的信息化程度低。同時(shí)，企業(yè)對(duì)原材料、半成品、固定資產(chǎn)等的治理不到位，出現(xiàn)狀況沒(méi)人追問(wèn)，不但導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)浪費(fèi)嚴(yán)重，還讓使企業(yè)存貨儲(chǔ)存成本明顯的增加。
（三）流動(dòng)資產(chǎn)管理不善
流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)涉及到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)流程，靈活運(yùn)用流動(dòng)資金，是企業(yè)存在和發(fā)展的有力保障。該企業(yè)流動(dòng)資金管理不足的原因主要有：對(duì)存貨管理不合理以及采購(gòu)管理較為隨便導(dǎo)致存貨的堆積，對(duì)應(yīng)收賬款欠缺有用的監(jiān)視和有效管制，國(guó)家宏觀調(diào)控、銀行信貸緊縮、企業(yè)間三角債拖延嚴(yán)重進(jìn)一步造成貸款回收困難。
（四）固定資產(chǎn)、總資產(chǎn)管理力度不夠
固定資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵部分，在企業(yè)資產(chǎn)總額中占有很大的比重，其穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)影響非常大。該企業(yè)固定資產(chǎn)管理力度不善的主要原因有：企業(yè)的管理層決策錯(cuò)誤導(dǎo)致固定資產(chǎn)空閑；固定資產(chǎn)賬本設(shè)置不完善，該企業(yè)財(cái)務(wù)只有固定資產(chǎn)的總賬和明細(xì)賬，沒(méi)有實(shí)存賬存對(duì)比表和固定資產(chǎn)卡片以及實(shí)物管理賬本；企業(yè)在銷(xiāo)售、外租、轉(zhuǎn)讓固定資產(chǎn)時(shí)，沒(méi)有正規(guī)的規(guī)范操作。對(duì)于總資產(chǎn)管理不善的原因主要是由企業(yè)的存貨和應(yīng)收賬款這兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素導(dǎo)致的。
（五）管理者缺乏營(yíng)運(yùn)資金管理的觀念
現(xiàn)在財(cái)務(wù)分析中多數(shù)企業(yè)以追求利益最大化為最高目標(biāo)，從而在編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，主要是對(duì)企業(yè)的盈利能力進(jìn)行全面分析而對(duì)營(yíng)運(yùn)能力只做簡(jiǎn)要分析，管理者缺乏營(yíng)運(yùn)資金管理的觀念。事實(shí)上，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力分析是企業(yè)財(cái)務(wù)分析中的關(guān)鍵構(gòu)成部分，對(duì)企業(yè)的償債能力、盈利能力具有重要影響。從某一方面上來(lái)說(shuō)，它甚至決定著企業(yè)的償債能力、盈利能力。
三、提高TD有限公司營(yíng)運(yùn)能力的對(duì)策和建議
（一）加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理
企業(yè)采用應(yīng)收賬款方式進(jìn)行銷(xiāo)售主要是為了提高競(jìng)爭(zhēng)力，增加銷(xiāo)售和降低存貨。那么企業(yè)采取賒銷(xiāo)方式促進(jìn)銷(xiāo)售的時(shí)候，會(huì)因持有應(yīng)收賬款而有一些犧牲，這就是應(yīng)收賬款的成本。從上面對(duì)TD有限公司營(yíng)運(yùn)能力的現(xiàn)狀分析可知，該企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較慢，雖然有一部分原因是由該行業(yè)所決定的，但是企業(yè)自身對(duì)應(yīng)收賬款的管理也不到位。所以企業(yè)管理層應(yīng)該注重應(yīng)收賬款的管理。
（二）加強(qiáng)存貨的管理
企業(yè)擁有足夠的存貨，不但可以保障企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程的順利進(jìn)行，節(jié)省采購(gòu)費(fèi)用與生產(chǎn)時(shí)間，還可以快速地提供客戶各種定貨的需求，因此為企業(yè)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售提供非常大的機(jī)動(dòng)性，防止由于存貨不足帶來(lái)的機(jī)會(huì)損失。但是，存貨的增多肯定會(huì)占用更多的資本，企業(yè)也必然要支付更加大的持有成本，另外存貨的存放和管理費(fèi)用也會(huì)相應(yīng)的提高，從而影響企業(yè)的獲利能力。該企業(yè)對(duì)于原材料，半成品，產(chǎn)成品的管理有所欠缺，存貨周轉(zhuǎn)率與行業(yè)設(shè)置值3還是有所差距的，因此，企業(yè)必須采取有效的管理方法對(duì)存貨進(jìn)行管理。
（三）加強(qiáng)流動(dòng)資金的管理
加強(qiáng)流動(dòng)資金的管理關(guān)鍵是增強(qiáng)對(duì)企業(yè)貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨的管理。下面主要是對(duì)如何加強(qiáng)貨幣的日常管理提出建議：擁有充足的現(xiàn)金對(duì)于減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性和償還債務(wù)性有深厚的意義。但是現(xiàn)金擁有太多，它供應(yīng)的流動(dòng)性邊際效益也會(huì)隨之降低因而導(dǎo)致企業(yè)的收益水平下降。該企業(yè)擁有現(xiàn)金較多，但是并沒(méi)有進(jìn)行相關(guān)方面的投資，造成資金的閑置成本高。毫無(wú)疑問(wèn)的，管理人員肯定要加強(qiáng)現(xiàn)金的平常管理。比如說(shuō)管理者可以用多余的資金進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)股票、債券、交易性資產(chǎn)等，加強(qiáng)現(xiàn)金的日常管理，以保證現(xiàn)金的安全、完整、最大程度地發(fā)揮其效用。
（四）加強(qiáng)固定資產(chǎn)的管理
企業(yè)固定資產(chǎn)是總資產(chǎn)的重要組成部分，加強(qiáng)固定資產(chǎn)的管理，提高其使用效率，是完善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)制度，提高經(jīng)濟(jì)效益的重要途徑。
第一：健全固定資產(chǎn)的賬簿設(shè)置，增設(shè)實(shí)存賬存對(duì)比表和固定資產(chǎn)卡片以及實(shí)物管理賬本，同時(shí)還可以運(yùn)用EXCEL來(lái)完成對(duì)固定資產(chǎn)的管理，利用電子表格處理軟件excel可以較容易的做好固定資產(chǎn)賬目的管理工作。
一、引言
科學(xué)、合理的對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者和投資者意義重大。從經(jīng)營(yíng)者角度出發(fā)，能幫助其了解公司現(xiàn)狀，明確公司的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，為未來(lái)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供決策依據(jù)；從投資者角度來(lái)看，能幫助其發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)行業(yè)作為一個(gè)特殊的行業(yè)，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)。如何科學(xué)、客觀評(píng)價(jià)房地產(chǎn)上市公司的績(jī)效成為了學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域一個(gè)具有現(xiàn)實(shí)意義的問(wèn)題。本文將采用主成分分析法，對(duì)97家房地產(chǎn)上市公司的19項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析，力求客觀反映我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的績(jī)效，以期為我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展提供一定的參考。
二、研究設(shè)計(jì)
（一）研究方法
主成分分析是把原來(lái)多個(gè)變量劃為少數(shù)幾個(gè)綜合指標(biāo)的一種統(tǒng)計(jì)分析方法。從數(shù)學(xué)角度來(lái)看，這是一種降維處理技術(shù)。其研究思路：利用原變量之間的相關(guān)關(guān)系，用較少的新變量代替原來(lái)較多的變量，并使這些少數(shù)變量盡可能多的保留原來(lái)較多的變量所反應(yīng)的信息，使問(wèn)題簡(jiǎn)單化。
（二）樣本選擇
本文以在滬深兩市上市的房地產(chǎn)公司的2012 年年報(bào)數(shù)據(jù)為依據(jù)進(jìn)行分析。在樣本選取時(shí)參考了以下標(biāo)準(zhǔn)：（1）為了防止極端值對(duì)結(jié)果造成的不利影響，剔除 ST公司；（2）剔除年報(bào)披露數(shù)據(jù)不完全的公司；（3）剔除個(gè)別指標(biāo)值異常的公司。共選取了97家房地產(chǎn)上市公司作為研究對(duì)象。
研究數(shù)據(jù)來(lái)源于上海證券交易所（）、深圳證券交易所（）、巨潮資訊網(wǎng)站（）和國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)（）。
（三）指標(biāo)體系建立
根據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論，認(rèn)為財(cái)務(wù)狀況的優(yōu)劣體現(xiàn)在4個(gè)方面：盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力，但這4個(gè)方面所包含的指標(biāo)還不能完全反映公司的財(cái)務(wù)狀況?；诖耍疚男略霈F(xiàn)金流量能力和股東獲利能力指標(biāo)，共計(jì)19項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)反映公司的績(jī)效。具體財(cái)務(wù)指標(biāo)見(jiàn)表1。
三、實(shí)證分析過(guò)程及結(jié)果
（一）實(shí)證分析過(guò)程
（1）變量標(biāo)準(zhǔn)化。從相關(guān)矩陣可以發(fā)現(xiàn)，因素之間存在顯著的關(guān)系，變量之間的相關(guān)性較強(qiáng)。加之該組數(shù)據(jù)KMO值為0.653（>0.6），適合進(jìn)行主成分分析。
（2）計(jì)算變量的特征值、方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率。通過(guò)計(jì)算變量的特征值、方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率，得到表2。在表2中，特征值在某種程度上可以被看成是表示主成分影響力度大小的指標(biāo)，如果特征值小于1，說(shuō)明該主成分的解釋力度還不如直接引入一個(gè)原變量的平均解釋力度大，因此一般可以用特征值大于1作為納入標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)提取了7個(gè)主成分，其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到83.016%，基本上保留了原來(lái)數(shù)據(jù)信息，而因子由19個(gè)減少為7個(gè)，故提取7個(gè)主成分。
提取方法：主成分分析法。
旋轉(zhuǎn)法：具有 Kaiser 標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法。
（3）主成分載荷矩陣。通過(guò)對(duì)原始數(shù)據(jù)的處理，可得到初始因子載荷矩陣。為了方便解釋因子含義，我們進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，得到旋轉(zhuǎn)因子載荷矩陣表3。從表3中可以得知每股息稅前利潤(rùn)、每股收益、和每股營(yíng)業(yè)收入在第一主成分上有較高載荷，說(shuō)明第一主成分基本反映了這些指標(biāo)的信息，定義第一主成分為股東獲利因子；基本每股收益增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和成本費(fèi)用利潤(rùn)率在第二主成分上有較高載荷，定義第二主成分為發(fā)展和盈利因子；有形凈值債務(wù)率、資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在第三主成分上有較高載荷，定義第三主成分為償債能力因子；債務(wù)保障率和現(xiàn)金流量比率在第四成分上有較高載荷，定義第四主成分為現(xiàn)金流量因子；速動(dòng)比率、每股現(xiàn)金凈流量和流動(dòng)比率在第五主成分上有較高載荷，定義第五主成分為短期償債能力因子；存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在第六主成分上有較高載荷，定義第六主成分為營(yíng)運(yùn)能力因子；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在第七主成分上有較高載荷，定義第七主成分為應(yīng)收賬款因子。
（4）計(jì)算各主成分的線性組合。具體內(nèi)容如下：
以每個(gè)主成分所對(duì)應(yīng)的特征值占所提取的主成分總特征值之和的比例作為權(quán)重計(jì)算主成分綜合模型：
依據(jù)綜合模型，得到各個(gè)公司的綜合得分和排名，見(jiàn)表4。
（二）實(shí)證結(jié)果分析
（1）從各因子得分情況來(lái)看，股東獲利因子得分較高，說(shuō)明房地產(chǎn)公司的股東獲利能力普遍較強(qiáng)；其他因子得分相對(duì)偏低，且落差較大。從表4不難發(fā)現(xiàn)，運(yùn)盛實(shí)業(yè)的發(fā)展和盈利能力、深振業(yè)的償債能力、招商地產(chǎn)的現(xiàn)金流量能力、華遠(yuǎn)地產(chǎn)的短期償債能力、廣匯能源的營(yíng)運(yùn)能力、華遠(yuǎn)地產(chǎn)的應(yīng)收賬款能力較強(qiáng)，說(shuō)明各公司都有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，同行業(yè)之間可以相互借鑒。
（2）從綜合排名情況來(lái)看，得分位居前三名的分別是中弘股份、招商地產(chǎn)和深長(zhǎng)城。中弘股份的第一、二主成分排名靠前，表明公司具有較強(qiáng)的股東獲利能力、發(fā)展和營(yíng)運(yùn)能力。招商地產(chǎn)和深長(zhǎng)城的第一、四主成分排名靠前，表明公司具有較強(qiáng)的股東獲利能力和現(xiàn)金流量能力。值得關(guān)注的是這三家排名靠前的公司，均存在經(jīng)營(yíng)短板，短期償債能力較弱。作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，應(yīng)客觀應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題，采取各項(xiàng)措施提高公司的短期償債能力；作為投資者，我們?cè)谶M(jìn)行決策時(shí)，應(yīng)綜合考慮各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，權(quán)衡投資將可能獲得的收益以及面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
四、結(jié)束語(yǔ)
本文通過(guò)對(duì)滬深兩市2012年97家房地產(chǎn)公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)主成分分析法是評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效的合理方法之一，為房地產(chǎn)上市公司的績(jī)效評(píng)價(jià)提供了科學(xué)的手段，為改善房地產(chǎn)公司的治理結(jié)構(gòu)以及降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供了客觀的依據(jù)。然而，本文在變量的選擇上僅僅局限于財(cái)務(wù)指標(biāo)，并未選取非財(cái)務(wù)指標(biāo)；其次，本文只選取了一年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其研究結(jié)果難免會(huì)產(chǎn)生一定的偏差。同時(shí)，由于房地產(chǎn)行業(yè)具有投資大、建設(shè)周期長(zhǎng)、受?chē)?guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響大以及不確定性因素較多等特點(diǎn)，影響其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素有很多，目前主成分分析法并不能解決這個(gè)問(wèn)題。
參考文獻(xiàn)：
[1]張文霖.主成分分析在SPSS中的操作應(yīng)用[J].市場(chǎng)研究，200（12）.
[2]周星煜.主成分分析法在上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)中的運(yùn)用[J].會(huì)計(jì)之友，2011（8）.
【中圖分類(lèi)號(hào)】 F830.91 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2016）17-0065-05
一、引言
Ball And Brown[1]通過(guò)對(duì)美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息與股價(jià)的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息與股價(jià)有很強(qiáng)的相關(guān)性。Fama and French[2]的研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模、市盈率、賬面市值比等因素對(duì)股價(jià)收益率有顯著影響，其中影響最大的是賬面市值比，由此兩人又建立了著名的“三因素模型”。Daniel et al.[3]用因子方法研究了芬蘭上市公司會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)的解釋力度，發(fā)現(xiàn)在不同時(shí)期，會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)的解釋力度不同。A股市場(chǎng)起步較晚，但從開(kāi)創(chuàng)起就一直受到學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注，并取得了大量研究成果。從會(huì)計(jì)信息的角度，趙宇龍[4]研究發(fā)現(xiàn)，公司預(yù)期會(huì)計(jì)盈余與股票非正常收益率的相關(guān)性在1994年和1995年并不顯著，而在1996年有很明顯的相關(guān)性；史美景[5]選取了8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)對(duì)股價(jià)影響最大的是每股收益；于海燕和黃一鳴[6]的研究表明，股價(jià)與現(xiàn)金流量指標(biāo)相關(guān)性不強(qiáng)，與資產(chǎn)收益率、權(quán)益回報(bào)等5個(gè)指標(biāo)相關(guān)性最明顯；洪婷[7]以1999―2004年的樣本數(shù)據(jù)，建立了公司業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)體系，發(fā)現(xiàn)盈利能力指標(biāo)中，與股價(jià)相關(guān)性最大的是每股凈資產(chǎn)，負(fù)債能力、成長(zhǎng)能力和現(xiàn)金流指標(biāo)與股價(jià)相關(guān)性都比較弱；黃雷和秦娟[8]的研究表明，經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)換后的EVA指標(biāo)相比傳統(tǒng)的盈利能力指標(biāo)，更能反映上市公司的實(shí)際盈利能力；Xuanjuan Chen et al.[9]研究了影響中國(guó)股票收益率的因素，研究表明凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)、市凈率等財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票收益率影響最大；戴慶文[10]研究了我國(guó)上市公司股票收益率的影響因素，結(jié)果顯示盈利能力是影響上市公司股票收益率最顯著的會(huì)計(jì)信息，其中最顯著的財(cái)務(wù)指標(biāo)是每股收益和凈資產(chǎn)收益率。韓海容和吳國(guó)鼎[11]就交易信息對(duì)股票收益率的影響因素進(jìn)行了研究，結(jié)果表明換手率和反轉(zhuǎn)因素對(duì)股票收益率影響最顯著。
綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究后發(fā)現(xiàn)，這些研究都試圖解釋會(huì)計(jì)信息對(duì)股票收益率的直接影響，但在分析上市公司會(huì)計(jì)信息對(duì)股票收益率的直接影響程度時(shí)，研究結(jié)果大多顯示會(huì)計(jì)信息對(duì)股票收益率影響的解釋力度均有限?；诖?，在本文中以個(gè)股相對(duì)于大盤(pán)的β系數(shù)乘以大盤(pán)指數(shù)收益率代表市場(chǎng)因素的影響，用個(gè)股收益率減去市場(chǎng)因素的影響得到剔除市場(chǎng)因素影響后的股票收益率，再實(shí)證分析會(huì)計(jì)信息對(duì)剔除市場(chǎng)因素影響后股票收益率的影響，以期發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息對(duì)股票收益率影響的新特征。
二、樣本、變量的選取和研究模型
（一）樣本選取
本文以A股市場(chǎng)鋼鐵行業(yè)上市公司為研究對(duì)象。這是考慮到A股市場(chǎng)概念炒作風(fēng)氣盛行，而鋼鐵行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)，上市公司一般盤(pán)子較大，相對(duì)大多數(shù)其他行業(yè)可供炒作的概念較少，股價(jià)應(yīng)更能反映公司的會(huì)計(jì)信息。樣本數(shù)據(jù)選擇2005年到2014年共10年的面板數(shù)據(jù)，剔除信息披露不全、2005年以后上市的公司和ST公司，最終保留了25個(gè)樣本公司，公司的年收益率由年收盤(pán)價(jià)計(jì)算得到，計(jì)算公式為：Rt=，t=2005，2006，…，2014，其中，Rt為公司第t年的收益率，pt為公司第t年的年收盤(pán)均價(jià)，pt-1公司第t-1年的年收盤(pán)均價(jià)，年收盤(pán)均價(jià)來(lái)自于方正證券軟件，各公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，下文提到的β數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安市場(chǎng)通軟件，因子分析采用SPSS 16.0統(tǒng)計(jì)軟件，面板回歸采用EViews 6.0計(jì)量軟件。
（二）變量選取
本文選取了反映上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的4大類(lèi)會(huì)計(jì)信息：盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力，并從這4大類(lèi)會(huì)計(jì)信息中選取12項(xiàng)具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，具體變量見(jiàn)表1。
（三）研究模型
1.因子分析模型
首先對(duì)12項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，這里選取財(cái)務(wù)指標(biāo)10年的平均值作為分析對(duì)象，因子分析可以從一系列原始變量中提取出少數(shù)幾個(gè)公共因子，并得到公共因子的表達(dá)式，因子分析模型如下：
設(shè)原始變量為向量X=（x1，x2，x3，x4，…，xn）'，提取的公共因子向量Z=（z1，z2，z3，z4，…，zn）'，特殊因子向量ε=（ε1，ε2，ε3，ε4，…，εn）'，A=（ai，j）為因子載荷矩陣，n為原始變量個(gè)數(shù)，m為提取的公共因子個(gè)數(shù)，原始變量與因子之間的表達(dá)式為：
2.面板回歸模型
（1）模型設(shè)計(jì)
本文采用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，基于以下幾點(diǎn)考慮：第一，面板數(shù)據(jù)的樣本量大大增加，可以增加估計(jì)量的抽樣精度；第二，面板數(shù)據(jù)可以降低一般模型存在的多重共線性，消除一般模型的自相關(guān)；第三，面板數(shù)據(jù)比起截面數(shù)據(jù)，可進(jìn)行更全面的經(jīng)濟(jì)分析。
結(jié)合各個(gè)學(xué)者的相關(guān)研究，建立以下Panel Data 模型：
Y=αi ，t+c1z1， i，t+c2z2， i，t+c3z3， i，t+c4z4， i，t+εi ，t
其中，i=1，2，…，25；t=2005，2006，…，2014；αi ，t為截距項(xiàng)；c1、c2、c3、c4為各個(gè)解釋變量的估計(jì)系數(shù)；εi ，t為殘差項(xiàng)。
（2）因變量的選取
因變量為Y，Y=Y1-β×Y2，其中Y1為鋼鐵上市公司的年收益率，Y2為上證指數(shù)年收益率，β來(lái)自市場(chǎng)模型，市場(chǎng)模型是一種基于現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中證券資產(chǎn)的價(jià)格或收益變動(dòng)普遍存在同漲同跌現(xiàn)象，而這種現(xiàn)象主要由市場(chǎng)收益這個(gè)共同的因素影響。這里把市場(chǎng)模型定義如下：
ri=αi+βirm+εi
ri為單個(gè)公司的收益率，rm為上證指數(shù)的收益率。β是用來(lái)衡量市場(chǎng)因素變動(dòng)對(duì)個(gè)別股票的影響程度，當(dāng)β>1時(shí)，說(shuō)明單個(gè)股票的價(jià)格波動(dòng)要強(qiáng)于市場(chǎng)的波動(dòng)；當(dāng)β
β×Y2為影響上市公司股票收益率的市場(chǎng)因素，本文把因變量定義為Y=Y1-β×Y2，就相當(dāng)于把影響上市公司市場(chǎng)因素部分給消除掉了，剩下的是影響上市公司股票收益率的內(nèi)部因素，這樣更有利于分析各財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)上市公司股票收益率的影響。
三、實(shí)證分析
（一）因子分析
1.原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化
由于原始數(shù)據(jù)量綱不同，需要先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，這里運(yùn)用的是Z分?jǐn)?shù)（Z-score）方法，具體公式為：x'i=，其中，x'i為第i個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)，xi為第i個(gè)原始數(shù)據(jù)，μ為該列數(shù)據(jù)的均值，σ為該列數(shù)據(jù)的方差。標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)均值等于1，方差等于0。運(yùn)用SPSS 16.0軟件對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，這里使用的原始數(shù)據(jù)是鋼鐵上市公司10年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的平均值。
2.KMO檢驗(yàn)與Bartlett球形檢驗(yàn)
標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)以后，運(yùn)用SPSS 16.0軟件進(jìn)行因子分析，檢驗(yàn)因子分析的可行性，本文采用KMO檢驗(yàn)與Bartlett球形檢驗(yàn)方法，結(jié)果顯示，KOM的值為0.510，大于0.5，適合做因子分析。Bartlett球形檢驗(yàn)很顯著，Sig.=0，拒絕零假設(shè)，適合做因子的分析。
3.提取公因子
采用特征值大于1的方法提取公因子，一共提取了4個(gè)公因子，因子的特征值、方差、累計(jì)方差如表2所示。特征值衡量了提取的公共因子的重要程度，方差貢獻(xiàn)率是因子解釋的方差占原始變量方差的比例，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率是所有因子解釋的方差占總方差的比例，即方差貢獻(xiàn)率之和。旋轉(zhuǎn)后4個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率分別為28.881%、20.036%、16.247%、14.861%，累計(jì)方差達(dá)到了80.025%，大于80%，能夠較好地解釋總方差，原始變量80%以上的信息可以被4個(gè)因子所解釋?zhuān)崛?個(gè)因子具有合理性。
為了更進(jìn)一步了解每個(gè)因子表示的實(shí)際意義，用最大方差旋轉(zhuǎn)法對(duì)因子成分矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，使因子上的元素更加接近0或±1，小的載荷更小，大的載荷更大。進(jìn)行旋轉(zhuǎn)后的因子旋轉(zhuǎn)成分矩陣如表3所示。由表3可以看出，因子Z1在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率上有較大的載荷，分別達(dá)到了95.2%、90.3%、85%，這三個(gè)指標(biāo)反映了鋼鐵上市公司的盈利能力，可將因子Z1定義為盈利能力因子；因子Z2在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率上有較大的載荷，分別達(dá)到了91.4%、89.1%、78.8%，這三個(gè)指標(biāo)反映了鋼鐵上市公司的償債能力，可將因子Z2定義為償債能力因子；因子Z3在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率上有較大載荷，分別達(dá)到了87.5%、73.1%，這兩個(gè)指標(biāo)反映了鋼鐵上市公司的營(yíng)運(yùn)能力，可將因子Z3定義為鋼鐵上市公司的營(yíng)運(yùn)能力因子；因子Z4在總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率上有較大載荷，分別達(dá)到了96.2%、89.3%，這兩個(gè)指標(biāo)反映了公司的成長(zhǎng)能力，可將因子Z4定義為鋼鐵上市公司的成長(zhǎng)能力因子。
為了把公共因子表示成12個(gè)原始變量的線性組合，對(duì)每個(gè)原始變量計(jì)算因子的估計(jì)值，需要求出因子得分系數(shù)矩陣。將旋轉(zhuǎn)后的載荷矩陣標(biāo)準(zhǔn)化，得到因子得分系數(shù)矩陣，如表4所示。由因子得分系數(shù)矩陣可計(jì)算每個(gè)主成分的表達(dá)式：
（二）面板回歸分析
通過(guò)因子分子得到了z1、z2、z3、z4的表達(dá)式，把鋼鐵上市公司原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的面板值代入，可得到z1、z2、z3、z4從2005年到2014年的面板數(shù)據(jù)，以z1、z2、z3、z4作為自變量，Y作為因變量。
分析面板數(shù)據(jù)的方法常用的有個(gè)體固體效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型和普通最小二乘法模型，選取哪種模型應(yīng)通過(guò)特定的方法來(lái)檢驗(yàn)。通過(guò)協(xié)方差分析檢驗(yàn)，本文選用固體效用模型進(jìn)行回歸分析。
把Y、z1、z2、z3、z4的面板數(shù)據(jù)輸入EViews 6.0，得到回歸結(jié)果，結(jié)果如表5所示。
從回歸結(jié)果可以看到，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為206.8919，P值為0.0000，說(shuō)明模型總體上非常顯著，調(diào)整后R2=0.4464，解釋力度較好，收益率變動(dòng)的44.64%可以被因子所解釋?zhuān)鶕?jù)結(jié)果可得到以下固體效應(yīng)模型：
Y=0.3668+0.0166z1-0.0022z2-0.0222z3+0.0031z4
考慮到Y(jié)是剔除市場(chǎng)因素影響之后的收益率，因而對(duì)此回歸模型可作如下解釋?zhuān)?/p>
第一，在剔除市場(chǎng)因素影響后，盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力這4大類(lèi)會(huì)計(jì)信息對(duì)鋼鐵上市公司股票收益率的影響顯著，其中，從對(duì)股票收益率邊際貢獻(xiàn)排序，對(duì)收益率的邊際貢獻(xiàn)最大的是盈利能力，其次是成長(zhǎng)能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力。
第二，z1、z4的系數(shù)為正，由此可知，z1、z4分別作為代表鋼鐵上市公司的盈利和成長(zhǎng)指標(biāo)，表明在剔除市場(chǎng)因素影響后，它們對(duì)鋼鐵上市公司股票收益率存在正向的影響，在數(shù)量上表現(xiàn)為，盈利能力和成長(zhǎng)能力分別變動(dòng)1單位，在剔除市場(chǎng)因素影響后，收益率還將分別變動(dòng)0.0166和0.0031單位。這說(shuō)明對(duì)于鋼鐵行業(yè)，盈利能力和成長(zhǎng)能力作為反映公司盈利和成長(zhǎng)性的重要會(huì)計(jì)信息，受到投資者關(guān)注，對(duì)投資者起到了積極的導(dǎo)向作用。
第三，z2、z3的系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明z2、z3分別作為償債和營(yíng)運(yùn)指標(biāo)，在剔除市場(chǎng)因素影響之后，它們對(duì)鋼鐵上市公司股票收益率存在負(fù)向的影響，在數(shù)量上表現(xiàn)為，償債能力和營(yíng)運(yùn)能力分別變動(dòng)1單位，在剔除市場(chǎng)因素影響后，收益率將變動(dòng)-0.0022和-0.0222單位。這說(shuō)明對(duì)鋼鐵行業(yè)這樣的傳統(tǒng)行業(yè)，償債和營(yíng)運(yùn)能力不受投資者重視。
四、研究結(jié)論
在剔除了影響股票收益率的市場(chǎng)因素后，盈利能力和成長(zhǎng)能力與鋼鐵上市公司股票收益率存在正相關(guān)關(guān)系，償債能力和營(yíng)運(yùn)能力對(duì)收益率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，且都在1%的水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。合理的解釋是，盈利能力作為上市公司獲取利潤(rùn)的能力，體現(xiàn)上市公司的業(yè)績(jī)水平，公司的盈利能力越強(qiáng)，則給公司股東的回報(bào)也越高，對(duì)此投資者已經(jīng)給予了很大關(guān)注；成長(zhǎng)能力反映公司未來(lái)發(fā)展的水平，股權(quán)投資者一般會(huì)通過(guò)會(huì)計(jì)信息正面評(píng)估該項(xiàng)能力；而對(duì)于償債能力和營(yíng)運(yùn)能力，投資者采取的是投機(jī)性思維，償債能力和營(yíng)運(yùn)能力越差，其破產(chǎn)重組的幾率越大，這反而成了利好。
把回歸方程變換為：
Y1=0.3668+β×Y2+0.0166z1-0.0022z2-0.0222z3
+0.0031z4
其中Y1為鋼鐵上市公司的股票收益率，Y2為上證指數(shù)收益率，β×Y2表示市場(chǎng)因素，從該方程中變量系數(shù)的大小可以看出，4大類(lèi)會(huì)計(jì)信息相比市場(chǎng)因素，其對(duì)上市公司股票收益率的邊際影響很小，影響股票收益率最大的還是市場(chǎng)因素，對(duì)鋼鐵行業(yè)這樣缺乏炒作概念的傳統(tǒng)行業(yè)都是如此，這也間接證明A股市場(chǎng)還處于主要受市場(chǎng)走勢(shì)影響的投機(jī)炒作階段。
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JEL分類(lèi)號(hào)：G21；M21；P43 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
一、引言
科技型中小企業(yè)是指以科技人員為主體，主要從事高新技術(shù)產(chǎn)品的科學(xué)研究、研制、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，以科技成果商品化以及技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢和高新產(chǎn)品為主要內(nèi)容，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，實(shí)行“自籌資金、自愿組合、自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束”的知識(shí)密集型經(jīng)濟(jì)實(shí)體。科技型中小企業(yè)是以創(chuàng)新為使命和生存手段的企業(yè)，容易產(chǎn)生技術(shù)創(chuàng)新和形成科技產(chǎn)出；科技型中小企業(yè)能高效快捷地將投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出，在這個(gè)過(guò)程中可以提供更多的就業(yè)機(jī)會(huì)；科技型中小企業(yè)能更專(zhuān)注于市場(chǎng)上被大企業(yè)忽略的部分，從而對(duì)其形成有益的補(bǔ)充，優(yōu)化了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)?？萍夹椭行∑髽I(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著重大的作用。
然而，現(xiàn)實(shí)中我們看到的卻是商業(yè)銀行不愿意向科技型中小企業(yè)提供融資。其中最主要的原因是科技型中小企業(yè)需要融資的階段是在沒(méi)有獲得商業(yè)成功之前，而此時(shí)，商業(yè)銀行難以評(píng)估科技型中小企業(yè)最具價(jià)值的專(zhuān)利、商標(biāo)等科技成果的貨幣價(jià)值，更加難以甄別此時(shí)科技型中小企業(yè)面臨的技術(shù)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，由此，商業(yè)銀行與科技型中小企業(yè)之間形成了經(jīng)濟(jì)學(xué)中所謂的“信息不對(duì)稱(chēng)”困境，導(dǎo)致商業(yè)銀行對(duì)科技型中小企業(yè)“惜貸”。要解決這一問(wèn)題，需要在商業(yè)銀行與科技型中小企業(yè)之間搭建一座“橋梁”，所要搭建的這座“橋梁”就是構(gòu)建一套商業(yè)銀行能科學(xué)而準(zhǔn)確地評(píng)估科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系。本文將根據(jù)科技型中小企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，并結(jié)合我國(guó)國(guó)情，建立科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系，力求科學(xué)、準(zhǔn)確地反映我國(guó)科技型中小企業(yè)的信用狀況。
二、科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建
（一）科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建原則
（1）指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)要全面。信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系設(shè)計(jì)的內(nèi)容應(yīng)該全面反映所有影響科技型中小企業(yè)信用狀況的要素。既要考慮科技型中小企業(yè)過(guò)去的業(yè)績(jī)，也要預(yù)測(cè)其將來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r；既要考慮科技型中小企業(yè)本身的情況，也不能忽略社會(huì)環(huán)境對(duì)其造成的影響。只有這樣，才能盡可能的做到對(duì)科技型中小企業(yè)的全面考察，絕不能基于少數(shù)指標(biāo)就得出結(jié)論，以免造成評(píng)級(jí)結(jié)果失實(shí)。
（2）指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)要具有可操作性。信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)，要具有實(shí)用性，便于操作和設(shè)計(jì)電腦運(yùn)算程序。評(píng)價(jià)層次過(guò)多或指標(biāo)數(shù)量過(guò)多，會(huì)使評(píng)價(jià)過(guò)程十分復(fù)雜，增加實(shí)際操作難度。評(píng)價(jià)層次過(guò)少或指標(biāo)數(shù)量太少，會(huì)造成評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或人員的隨意操作性，使得評(píng)級(jí)結(jié)果喪失公平和公正。因此，在指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)上要綜合考慮，合理構(gòu)建層次數(shù)量和指標(biāo)數(shù)量，確保評(píng)價(jià)指標(biāo)體系在操作時(shí)可行。
（3）指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)要具有科學(xué)性。建立科技型中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，設(shè)計(jì)的各項(xiàng)指標(biāo)必須有機(jī)配合，相互之間沒(méi)有矛盾和重疊。并且，指標(biāo)的計(jì)算和評(píng)價(jià)方法必須科學(xué)，要有一定的依據(jù)。特別是在設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)要克服傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的不足。
（4）指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)要具有針對(duì)性。對(duì)于科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)，應(yīng)該針對(duì)科技型中小企業(yè)所具備的獨(dú)有特點(diǎn)篩選一些指標(biāo)?？萍夹椭行∑髽I(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建應(yīng)注重其自身的特點(diǎn)，即中小企業(yè)的未來(lái)、創(chuàng)新、發(fā)展，成長(zhǎng)這四個(gè)方面。這些特點(diǎn)決定了科技型中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系應(yīng)更注重對(duì)企業(yè)的未來(lái)、創(chuàng)新、發(fā)展和成長(zhǎng)的反映和體現(xiàn)。
（5）指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)要具備合法性。信用評(píng)價(jià)必須遵守國(guó)家有關(guān)政策、法律和法規(guī)，指標(biāo)體系要體現(xiàn)國(guó)家宏觀政策對(duì)科技型中小企業(yè)的導(dǎo)向，對(duì)于國(guó)家政府機(jī)構(gòu)制定了標(biāo)準(zhǔn)值的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)，必須體現(xiàn)其規(guī)定要求。
（二）科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
遵照科技型中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建原則，參考我國(guó)商業(yè)銀行、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)現(xiàn)行所采用的指標(biāo)體系以及國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)文獻(xiàn)[1]～[16]，結(jié)合科技型中小企業(yè)的獨(dú)有特點(diǎn)，本文構(gòu)建了包含兩級(jí)指標(biāo)的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。一級(jí)指標(biāo)主要包括償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力、企業(yè)創(chuàng)新能力、企業(yè)素質(zhì)、企業(yè)信用記錄、企業(yè)發(fā)展前景八個(gè)方面指標(biāo)；在二級(jí)指標(biāo)下，一共設(shè)計(jì)了20個(gè)指標(biāo)。本文設(shè)計(jì)的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系具體如表1所示。下面對(duì)一級(jí)指標(biāo)的具體涵義進(jìn)行說(shuō)明：
（1）償債能力。償債能力指標(biāo)下主要包含流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率兩個(gè)指標(biāo)。企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長(zhǎng)、短期債務(wù)的能力。選用流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)是因?yàn)槠鋵?duì)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的衡量更全面。在償債能力指標(biāo)下，國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者經(jīng)常選用較多的指標(biāo)來(lái)衡量，實(shí)質(zhì)上其中很多指標(biāo)相關(guān)性很高，比如流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，同時(shí)選用完全沒(méi)有必要，只選用其中一個(gè)就可以了。
（2）盈利能力。盈利能力指標(biāo)下主要包含主營(yíng)收入毛利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率和收益留存比率三個(gè)指標(biāo)。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，而利潤(rùn)是投資者取得投資收益和債權(quán)人獲取本息的資金來(lái)源，因此對(duì)投資者和債權(quán)人的來(lái)說(shuō)十分重要，是影響企業(yè)信用的重要因素。
（3）營(yíng)運(yùn)能力。營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)下主要包含存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)總資產(chǎn)的比率三個(gè)指標(biāo)?？萍夹椭行∑髽I(yè)的營(yíng)運(yùn)能力直接影響企業(yè)的盈利能力，營(yíng)運(yùn)能力高則盈利高，營(yíng)運(yùn)能力低則盈利低。營(yíng)運(yùn)能力與盈利能力、償債能力共同構(gòu)成對(duì)企業(yè)的完整財(cái)務(wù)分析。財(cái)務(wù)分析是對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)狀況評(píng)估必須采取的最基本分析。
（4）成長(zhǎng)能力。成長(zhǎng)能力指標(biāo)下主要包含凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率三個(gè)指標(biāo)。企業(yè)的成長(zhǎng)能力是企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，體現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。?duì)于科技型中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，要在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，就要不斷形成發(fā)展?jié)撃?。成長(zhǎng)潛力越大的科技型中小企業(yè)，無(wú)疑其信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果更好，更容易獲得融資。
（5）企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力指標(biāo)下主要包含新產(chǎn)品銷(xiāo)售收入比率、R&D人員比率和R&D投入強(qiáng)度三個(gè)指標(biāo)。新產(chǎn)品銷(xiāo)售收入比率指標(biāo)能夠反映企業(yè)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力；R&D人員比率和R&D投入強(qiáng)度能夠反映企業(yè)的創(chuàng)新投入力度。對(duì)于科技型中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力和創(chuàng)新投入力度是其賴以生存的根本。因此，在對(duì)科技型中小企業(yè)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力是一個(gè)至關(guān)重要的指標(biāo)。
（6）企業(yè)素質(zhì)。企業(yè)素質(zhì)指標(biāo)下主要包含管理者素質(zhì)、企業(yè)文化及企業(yè)戰(zhàn)略兩個(gè)指標(biāo)。
（7）企業(yè)信用記錄。企業(yè)信用記錄指標(biāo)下主要包含商業(yè)合同履約記錄和貸款償債歷史記錄兩個(gè)指標(biāo)。商業(yè)合同履約記錄直接反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率；貸款償債歷史記錄直接反映企業(yè)的融資信用狀況。企業(yè)信用記錄是反映企業(yè)信用的重要因素之一，能夠反饋企業(yè)在過(guò)去的信用狀況，并體現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)在以及預(yù)測(cè)企業(yè)將來(lái)的誠(chéng)實(shí)程度。
（8）企業(yè)發(fā)展前景。企業(yè)發(fā)展前景指標(biāo)下主要包含行業(yè)前景和企業(yè)生命周期階段兩個(gè)指標(biāo)。這兩個(gè)指標(biāo)能較好地反映企業(yè)的動(dòng)態(tài)變化。
表1 科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
目標(biāo)層 指標(biāo)層
一級(jí)指標(biāo) 一級(jí)指標(biāo)代碼 二級(jí)指標(biāo) 二級(jí)指標(biāo)代碼
科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 償債能力 X1 流動(dòng)比率 X11
資產(chǎn)負(fù)債率 X12
盈利能力 X2 主營(yíng)收入毛利潤(rùn)率 X21
凈資產(chǎn)收益率 X22
收益留存比率 X23
營(yíng)運(yùn)能力 X3 存貨周轉(zhuǎn)率 X31
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 X32
流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)總資產(chǎn)的比率 X33
成長(zhǎng)能力 X4 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 X41
總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 X42
主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率 X43
企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力 X5 新產(chǎn)品銷(xiāo)售收入比率 X51
R&D人員比率 X52
R&D投入強(qiáng)度 X53
企業(yè)素質(zhì) X6 管理者素質(zhì) X61
企業(yè)文化及企業(yè)戰(zhàn)略 X62
企業(yè)信用記錄 X7 商業(yè)合同履約記錄 X71
貸款償債歷史記錄 X72
企業(yè)發(fā)展前景 X8 行業(yè)前景 X81
企業(yè)生命周期階段 X82
三、實(shí)證分析
（一）樣本的選擇和數(shù)據(jù)說(shuō)明
本文擬從我國(guó)深圳中小企業(yè)板中挑選雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038）作為樣本，運(yùn)用模糊綜合評(píng)價(jià)法對(duì)上文設(shè)計(jì)的指標(biāo)體系進(jìn)行實(shí)證分析。雙鷺?biāo)帢I(yè)入選了國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、中關(guān)村首批“百家創(chuàng)新企業(yè)”，適宜作為科技型中小企業(yè)的樣本。數(shù)據(jù)來(lái)源于和訊網(wǎng)（http：//）和雙鷺?biāo)帢I(yè)公司網(wǎng)站主頁(yè)（http：//.cn/web/main/index.jsp），采用已公布的最新數(shù)據(jù)（2012年9月30日）。
（二）模糊綜合評(píng)價(jià)
本文運(yùn)用模糊綜合評(píng)價(jià)法，對(duì)雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038）的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估[7]。首先確定因素集，本文設(shè)定為U=（X1，X2，X3，X4，X5，X6，X7，X8）=（X11，X12），（X21，X22，X23），（X31，X32，X33），（X41，X42，X43），（X51，X52，X53），（X61，X62），（X71，X72），（X81，X82）；本文采用優(yōu)秀、良好、一般、較差、差五個(gè)等級(jí)來(lái)表示企業(yè)信用等級(jí)，即評(píng)語(yǔ)集為V=（優(yōu)秀，良好，一般，較差，差）。
1. 指標(biāo)權(quán)重的確定
本文用AHP法確定各指標(biāo)的權(quán)重，得出的權(quán)重結(jié)果如下表2所示。
表2 指標(biāo)權(quán)重
目標(biāo)層 指標(biāo)層
一級(jí)指標(biāo)代碼 一級(jí)指標(biāo)權(quán)重 二級(jí)指標(biāo)代碼 二級(jí)指標(biāo)權(quán)重
科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 X1 0.085 X11 0.333
X12 0.667
X2 0.085 X21 0.252
X22 0.589
X23 0.159
X3 0.085 X31 0.250
X32 0.250
X33 0.500
X4 0.133 X41 0.334
X42 0.333
X43 0.333
X5 0.227 X51 0.297
X52 0.164
X53 0.539
X6 0.075 X61 0.667
X62 0.333
X7 0.236 X71 0.333
X72 0.667
X8 0.074 X81 0.333
X82 0.667
2. 隸屬度的確定
本文采用模糊綜合評(píng)價(jià)法確定指標(biāo)的隸屬度。本文設(shè)計(jì)的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中既包含定量指標(biāo)，又包含定性指標(biāo)。其中定量指標(biāo)隸屬度的確定是以2012年國(guó)務(wù)院國(guó)資委制定的《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》為界限取值，再運(yùn)用插值法，在界限值之間插入3個(gè)等距離分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)點(diǎn)，構(gòu)造三角形隸屬函數(shù)，從而計(jì)算得出其隸屬度矩陣。定性指標(biāo)隸屬度的確定是采用德?tīng)柗品ǎ―elphi法），請(qǐng)專(zhuān)家按照評(píng)語(yǔ)集對(duì)各個(gè)定性指標(biāo)劃分等級(jí)，然后統(tǒng)計(jì)各評(píng)價(jià)指標(biāo)屬于各等級(jí)的頻率，得出其隸屬度矩陣。最后計(jì)算得出的隸屬度如下表3所示。
表3 隸屬度
目標(biāo)層 評(píng)價(jià)指標(biāo) 指標(biāo)性質(zhì) 參考標(biāo)準(zhǔn) 企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù) 隸屬度
一級(jí)指標(biāo) 二級(jí)指標(biāo) 優(yōu)秀 差
科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 償債能力 流動(dòng)比率（%） 定量指標(biāo) ≥25.9 ≤-1.2 21.24 （0，0.97，0.03，0，0）
資產(chǎn)負(fù)債率（%） ≤37.5 ≥71.8 0.04 （1，0，0，0，0）
盈利能力 主營(yíng)收入毛利潤(rùn)率（%） ≥41.6 ≤13.4 0.7 （0，0，0，0，1）
凈資產(chǎn)收益率（%） ≥17.9 ≤-0.7 0.18 （0，0，0，0.28，0.72）
收益留存比率（%） ≥6.4 ≤-0.8 4.4 （0，0.67，0.33，0，0）
營(yíng)運(yùn)能力 存貨周轉(zhuǎn)率（次） ≥9 ≤3.3 2.67 （0，0，0，0，1）
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次） ≥4 ≤2 2.84 （0，0，0.69，0.31，0）
流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)總資產(chǎn)的比率（%） ≥0.7 ≤0.1 0.66 （0.3，0.7，0，0，0）
成長(zhǎng)能力 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%） ≥24.9 ≤-6.3 -0.21 （0，0，0.09，0.91，0）
總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%） ≥18.4 ≤-2.9 0.22 （0，0，0，0.88，0.12）
主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率（%） ≥21.8 ≤3.3 0.46 （0，0，0，0，1）
企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力 新產(chǎn)品銷(xiāo)售收入比率（%） ≥20 ≤10 27 （1，0，0，0，0）
R&D人員比率（%） ≥30 ≤10 90 （1，0，0，0，0）
R&D投入強(qiáng)度（%） ≥8.75 ≤3 15.5 （1，0，0，0，0）
企業(yè)素質(zhì) 管理者素質(zhì) 定性指標(biāo) NA NA NA （0.2，0.5，0.2，0.1，0）
企業(yè)文化及企業(yè)戰(zhàn)略 NA NA NA （0.3，0.5，0.2，0，0）
企業(yè)信用記錄 商業(yè)合同履約記錄 NA NA NA （0.3，0.4，0.3，0，0）
貸款償債歷史記錄 NA NA NA （0.3，0.6，0.1，0，0）
企業(yè)發(fā)展前景 行業(yè)前景 NA NA NA （0.2，0.6，0.2，0，0）
企業(yè)生命周期階段 NA NA NA （0.3，0.3，0.4，0，0）
注：定量指標(biāo)參考標(biāo)準(zhǔn)來(lái)自2012年國(guó)務(wù)院國(guó)資委制定的《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》。
3. 企業(yè)信用得分
根據(jù)上文數(shù)據(jù)，計(jì)算得出各一級(jí)指標(biāo)因素的評(píng)價(jià)向量構(gòu)成的模糊矩陣：
再根據(jù)表2中的一級(jí)指標(biāo)權(quán)重可以求得企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的模糊綜合評(píng)價(jià)結(jié)果：
B=（0.4047，0.2592，0.1026，0.1052，0.1283）
按照最大隸屬度原則，雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038）的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)等級(jí)為優(yōu)秀。
四、小結(jié)
本文的邏輯思路是在綜述國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)科技型中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的研究基礎(chǔ)上，從中找出不足的地方，遵循信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建原則，構(gòu)建了一套針對(duì)我國(guó)科技型中小企業(yè)的特點(diǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系，試圖進(jìn)一步完善、改進(jìn)我國(guó)科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。最后選取樣本，用模糊綜合評(píng)價(jià)法來(lái)驗(yàn)證這套指標(biāo)體系。對(duì)科技型中小企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，本文構(gòu)建的這套信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系可以作為其自我診斷工具，通過(guò)著手改進(jìn)本文指標(biāo)體系中各相關(guān)指標(biāo)得分來(lái)提高其融資能力。對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，本文構(gòu)建的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，可以幫助其解決在對(duì)科技型中小企業(yè)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)的“信息不對(duì)稱(chēng)”問(wèn)題，提高商業(yè)銀行的工作效率。
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一、財(cái)務(wù)能力的內(nèi)涵
基于企業(yè)能力理論，朱開(kāi)悉（2001）昀先提出了財(cái)務(wù)能力的概念，認(rèn)為財(cái)務(wù)能力是企業(yè)能力體系的重要組成部分，包括盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力與社會(huì)貢獻(xiàn)能力等多方面,是一個(gè)完整的能力體系；羅宏、陳燕（2003）認(rèn)為，財(cái)務(wù)能力是指企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力，是企業(yè)運(yùn)行效率的體現(xiàn)；張星文（2003、2004）系統(tǒng)闡述了企業(yè)財(cái)務(wù)能力的內(nèi)涵，認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)能力是指企業(yè)所擁有的財(cái)務(wù)資源及所積累的財(cái)務(wù)學(xué)識(shí)的有機(jī)組合體，是企業(yè)能力的財(cái)務(wù)綜合體現(xiàn)。財(cái)務(wù)能力系統(tǒng)作為企業(yè)能力系統(tǒng)的有機(jī)組成部分，是由各種與財(cái)務(wù)有關(guān)的能力所構(gòu)成的一個(gè)企業(yè)能力子系統(tǒng)，財(cái)務(wù)能力取決并服務(wù)于企業(yè)能力，同時(shí)，財(cái)務(wù)能力又是培養(yǎng)和提升企業(yè)能力的基礎(chǔ)；謝全勝（2005）認(rèn)為財(cái)務(wù)能力是企業(yè)施加于財(cái)務(wù)可控資源的作用力，包括財(cái)務(wù)營(yíng)運(yùn)能力、財(cái)務(wù)管理能力和財(cái)務(wù)應(yīng)變能力。
上述觀點(diǎn)各有側(cè)重，朱開(kāi)悉在企業(yè)能力理論的背景下昀先界定了財(cái)務(wù)能力的概念，羅宏、陳燕強(qiáng)調(diào)的是財(cái)務(wù)能力的本質(zhì)，張星文從系統(tǒng)論的角度較完整的描述了財(cái)務(wù)能力的內(nèi)涵及系統(tǒng)特性，謝全勝則重點(diǎn)論述了財(cái)務(wù)能力的構(gòu)成體系。
綜合上述觀點(diǎn)，本文認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)能力是指企業(yè)所擁有的財(cái)務(wù)資源以及所積累的財(cái)務(wù)學(xué)識(shí)的有機(jī)組合體，主要由財(cái)務(wù)活動(dòng)能力、財(cái)務(wù)管理能力和財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力三個(gè)要素構(gòu)成。
二、財(cái)務(wù)能力的構(gòu)成體系及各構(gòu)成要素的關(guān)系
企業(yè)財(cái)務(wù)能力作為企業(yè)能力系統(tǒng)的子系統(tǒng)，是一種系統(tǒng)能力，主要影響因素包括財(cái)務(wù)管理能力、財(cái)務(wù)活動(dòng)能力、財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力三個(gè)方面，各要素又可細(xì)分為若干個(gè)子要素，這些子要素共同發(fā)揮作用，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)能力產(chǎn)生影響。
財(cái)務(wù)活動(dòng)能力是企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)所具有的獨(dú)特知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)有機(jī)結(jié)合的學(xué)識(shí)，主要包括資金籌措能力和資金運(yùn)用能力；財(cái)務(wù)管理能力是企業(yè)組織、計(jì)劃、控制和協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)活動(dòng)所具有的獨(dú)特知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)有機(jī)結(jié)合的學(xué)識(shí)，主要包括財(cái)務(wù)決策能力、財(cái)務(wù)控制能力、財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)規(guī)范能力和財(cái)務(wù)創(chuàng)新能力，重點(diǎn)體現(xiàn)為財(cái)務(wù)控制的有效性；財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力是通過(guò)相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)所表現(xiàn)出來(lái)的企業(yè)財(cái)務(wù)管理能力，由盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力構(gòu)成。
財(cái)務(wù)能力各要素之間相互聯(lián)系，財(cái)務(wù)活動(dòng)能力和財(cái)務(wù)管理能力決定了財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力；財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力反映了財(cái)務(wù)活動(dòng)能力和財(cái)務(wù)管理能力；財(cái)務(wù)管理能力決定財(cái)務(wù)活動(dòng)能力；財(cái)務(wù)活動(dòng)能力、財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力又反映財(cái)務(wù)管理能力。在企業(yè)財(cái)務(wù)能力的三要素中，財(cái)務(wù)管理能力是核心，它決定和影響財(cái)務(wù)活動(dòng)能力、財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力，財(cái)務(wù)活動(dòng)能力和財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力又反映財(cái)務(wù)管理能力。
三、企業(yè)財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系建立
一、引言
中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中處于舉足輕重的地位，在擴(kuò)大就業(yè)、活躍市場(chǎng)、收入分配、社會(huì)穩(wěn)定和國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)布局等方面已成為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主力軍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中小企業(yè)占我國(guó)企業(yè)總數(shù)的 99%以上，創(chuàng)造的產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值占GDP的50%以上，提供的就業(yè)機(jī)會(huì)占 70%以上（戴小平，陳靖， 2005）。中小企業(yè)已由我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“有益補(bǔ)充”和“拾遺補(bǔ)缺”地位，提升到不可或缺的組成部分和國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要支柱的新高度（郭斌，劉曼路，2002）。眾多中小企業(yè)在快速發(fā)展的同時(shí)，卻面臨著融資方面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2007年美國(guó)的次貸危機(jī)和隨之而來(lái)的全球金融危機(jī)使中小企業(yè)面臨著更為嚴(yán)峻的融資風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)危機(jī)。雖然自2008年8月以來(lái)，一系列旨在支持中小企業(yè)健康發(fā)展的金融利好政策和措施密集出臺(tái)，但是政策和措施具有“滯后性”，并不能很好地解決中小企業(yè)的“燃眉之急”。因此，加強(qiáng)中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)管理研究，積極尋求影響中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的因素，探索中小企業(yè)風(fēng)管理的解決辦法，是促進(jìn)中小企業(yè)生存發(fā)展，保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的必然選擇。影響中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有宏觀因素、產(chǎn)業(yè)因素和企業(yè)自身因素三個(gè)層面。鑒于有利于中小自身發(fā)展和可控性等方面的考慮，本文從企業(yè)自身因素層面分析對(duì)中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的影響。
二、中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)影響因素
（一）盈利能力 Myers & Majluf（1984）認(rèn)為，按照優(yōu)序融資理論，內(nèi)源融資由于成本最低而會(huì)被優(yōu)先選擇，其次是利用債務(wù)融資，最后是選擇股權(quán)融資。這樣盈利能力強(qiáng)的企業(yè)應(yīng)有較少的債務(wù)，從而企業(yè)盈利能力與融資風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。但是，Brander和Lewis （1986）認(rèn)為，高盈利企業(yè)偏好于高風(fēng)險(xiǎn)和有挑戰(zhàn)性的策略，即選擇較高的財(cái)務(wù)杠桿和面臨較高的融資風(fēng)險(xiǎn)。就我國(guó)實(shí)際情況而言，一方面，當(dāng)企業(yè)盈利能力較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)就有可能保留較多的盈余，較少負(fù)債，而虧損企業(yè)由于得不到股權(quán)融資的機(jī)會(huì)所以只得舉借大量的短期債務(wù)解決資金需求；另一方面，中國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資，在國(guó)內(nèi)股票二級(jí)市場(chǎng)缺乏有效的內(nèi)在監(jiān)督機(jī)制的前提下，很多企業(yè)為了達(dá)到配股所需的業(yè)績(jī)條件，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)，通常會(huì)將其大部分或全部轉(zhuǎn)為新的股本，而負(fù)債的規(guī)模和融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小一些。
（二）償債能力 償債能力是指企業(yè)清償各種到期債務(wù)的承受能力和保證程度，也就是說(shuō)，企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金流入量來(lái)償付各項(xiàng)到期債務(wù)。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的償債能力可分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，不能償還到期債務(wù)的可能性也就越小，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)就越小。
（三）營(yíng)運(yùn)能力 企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)管理人員經(jīng)營(yíng)、管理及運(yùn)用其各種資產(chǎn)的能力。資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況如何，直接關(guān)系到資本增值的程度。一般認(rèn)為資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率越高，獲利能力就越強(qiáng)，資本增值就快，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)也就較小；反之，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率越低，獲利能力就差，資本增值就慢，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)也就較高。
（四）資產(chǎn)規(guī)模 非對(duì)稱(chēng)信息理論認(rèn)為，資產(chǎn)規(guī)模和融資風(fēng)險(xiǎn)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。大企業(yè)有較高的透明度，大企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)更傾向于股權(quán)融資，所以企業(yè)負(fù)債融資比例和融資風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)。Smith（1979）證實(shí)，小企業(yè)面臨著更高股權(quán)成本，因而有可能選擇較高負(fù)債水平和較高的融資風(fēng)險(xiǎn)。而且規(guī)模大的企業(yè)往往具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，不易受財(cái)務(wù)困境的影響。另一方面，小企業(yè)由于面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很大，融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。
（五）非債務(wù)稅盾 稅法規(guī)定，折舊、投資稅貸項(xiàng)稅務(wù)虧損遞延和其他一些費(fèi)用，可以納入成本費(fèi)用，在稅前列支，所以它們可以代替負(fù)債的免稅作用，通常將這類(lèi)雖非負(fù)債但同樣具有抵稅作用的因素稱(chēng)為“非債務(wù)稅盾”（Non-Debt Tax Shields）。一般而言，稅率上升，非債務(wù)稅盾的的稅收優(yōu)惠就會(huì)增加，因此，擁有大量非債務(wù)稅盾的企業(yè)要比沒(méi)有此類(lèi)稅盾的企業(yè)更少利用債務(wù)，從而融資風(fēng)險(xiǎn)較低。
（六）成長(zhǎng)性 對(duì)于高成長(zhǎng)性的企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。原因主要有兩個(gè)：研發(fā)或廣告等無(wú)形資產(chǎn)難以作為抵押品，從而有大量無(wú)形資產(chǎn)的企業(yè)往往更難得到貸款；較高成長(zhǎng)性的企業(yè)一般為新興產(chǎn)業(yè)，具有較高成長(zhǎng)性的同時(shí)，也具有較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和較高的破產(chǎn)概率。根據(jù)成本理論，潛在的債權(quán)人會(huì)向企業(yè)索取較高的利息作為補(bǔ)償，造成企業(yè)較高的債務(wù)成本和較高的融資風(fēng)險(xiǎn)。而且有分析認(rèn)為，成長(zhǎng)性企業(yè)發(fā)行新股受到諸多限制，所需資金的支持自然地落到負(fù)債融資上，由于債務(wù)融資成本較高，如果企業(yè)發(fā)行短期債券而不是長(zhǎng)期債券，可以減少上述成本，這會(huì)導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)迅速上升。
（七）自由現(xiàn)金流量 自由現(xiàn)金流假說(shuō)（Jensen & W illianson）認(rèn)為，債務(wù)能夠作為一種約束工具對(duì)經(jīng)理人員的行為加以限制，使其將利潤(rùn)用于利息支付而不是用于在職消費(fèi)，這樣高現(xiàn)金流的企業(yè)應(yīng)傾向于選擇債務(wù)融資，從而具有較高的融資風(fēng)險(xiǎn)（Garvey，（1997），Jong & Veld（2001），Myers（2001））。Mackie Mason（1990）的實(shí)證分析也得出，有未分配現(xiàn)金（自由現(xiàn)金流量較多）的企業(yè)更可能舉債，債務(wù)可以減少流入經(jīng)理手中的自由現(xiàn)金的道德風(fēng)險(xiǎn)成本。因此，出于對(duì)管理層監(jiān)督和控制的目的，擁有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)應(yīng)具有較高的債務(wù)和較高的融資風(fēng)險(xiǎn)。與此相反，根據(jù)優(yōu)序融資理論，信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象的存在使得企業(yè)遵循優(yōu)序融資模式，即企業(yè)偏好內(nèi)源融資，只有當(dāng)內(nèi)部盈余被耗盡，企業(yè)才發(fā)行債務(wù)，最后是發(fā)行股票。所以，當(dāng)企業(yè)擁有較多的現(xiàn)金流量時(shí)，債務(wù)規(guī)模較小，融資風(fēng)險(xiǎn)較低。
（八）股權(quán)結(jié)構(gòu) 理論認(rèn)為，最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債比率和最優(yōu)所有權(quán)結(jié)構(gòu)可以使總成本最小化。適度股權(quán)集中有利于降低成本，提升企業(yè)業(yè)績(jī)，為內(nèi)部融資提供支持。Jensen & Vishny（1986）認(rèn)為企業(yè)的機(jī)制取決于企業(yè)內(nèi)部股東所占有的股份比例，所有權(quán)的適當(dāng)集中有利于企業(yè)績(jī)效的提升。Jensen & Meckling（1976）的研究表明，可借助增加企業(yè)負(fù)債、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可能增加對(duì)經(jīng)理人的約束機(jī)制，從而解決企業(yè)管理層與外部股東之間的沖突。由此可知，企業(yè)負(fù)債水平和融資風(fēng)險(xiǎn)隨著管理者持股比例的上升而增加。在實(shí)證方面，Berger，Ofed & Yermack（1997）的檢驗(yàn)得出資產(chǎn)負(fù)債率與股權(quán)集中度正相關(guān)的結(jié)論，孫永祥、黃祖輝（1999）等的研究也支持這一結(jié)論。但是，F(xiàn)riend & Lang （1988） 和吳曉求、應(yīng)展宇（2003）的實(shí)證研究結(jié)果卻與上述結(jié)論截然相反。盡管人們普遍相信股權(quán)結(jié)構(gòu)確實(shí)會(huì)影響企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，但是對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)同融資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系卻仍然無(wú)法得出確切的結(jié)論。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源 本文選取的樣本來(lái)自深市A股的中小企業(yè)板上市公司，考慮到極端值對(duì)分析結(jié)果的影響，剔除業(yè)績(jī)過(guò)差的ST企業(yè)、財(cái)務(wù)信息披露不足和數(shù)值異常的企業(yè)，研究的區(qū)間為2004年至2009年，最后取得樣本數(shù)為971個(gè)。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和巨潮資訊網(wǎng)，統(tǒng)計(jì)分析軟件為stata10。
（二）變量選取 本文選取因變量和自變量如下：（1）因變量的選取與度量。融資風(fēng)險(xiǎn)是由多種不確定因素引起，本文選取了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型中使用最為廣泛的 Z 值來(lái)度量融資風(fēng)險(xiǎn)。 具體而言，Z
驗(yàn)性臨界數(shù)據(jù)值，如Z=3.0和Z=1.8。關(guān)于Z值的臨界值的具體說(shuō)明如表（1）所示。（2）自變量的選取與度量。綜合國(guó)內(nèi)外已有的研究，結(jié)合中小企業(yè)的特點(diǎn)，本文對(duì)上述中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)影響因素進(jìn)行界定，具體如表（2）所示。
（三）模型建立 本文采用多元線性回歸方法構(gòu)建中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)影響因素模型。
Z=？茁+α1NROA+α2ROAL+α3TAT+α4LASSET+α5RODA+α6
GROTH+α7NOCF+α8OC+？著
四、實(shí)證檢驗(yàn)
（一）描述性統(tǒng)計(jì) 表（3）是中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)?？梢钥闯?，Z值的均值為1.62，低于臨界值水平均1.8，說(shuō)明中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)的可能性較高，這也是小企業(yè)壽命較短的原因之一；中小企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的均值為9.91%，企業(yè)之間的差距很大，最小值為-0.4056，最大值為0.7490；中小企業(yè)的償債能力比較強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率只有34%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于企業(yè)的一般水平（國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)《中國(guó)中小企業(yè)發(fā)展報(bào)告（2007）》）中小企業(yè)的成長(zhǎng)性較快，總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率為15%，高于社會(huì)的平均水平；中小企業(yè)股權(quán)集中度較高，前五大股東的持股比率達(dá)62%。表（4）為2004年至2009年中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)變量的均值?？梢钥闯?，中小企業(yè)各相關(guān)變量的均值都比較接近，說(shuō)明變量是符合統(tǒng)計(jì)分析的，分布比較均勻。2004年至2009年，中小企業(yè)的Z值上下波動(dòng)，沒(méi)有呈現(xiàn)出明顯的變化趨勢(shì)；中小企業(yè)的盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力雖然有所變動(dòng)，但總體顯上長(zhǎng)升趨勢(shì)；中小企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和自由現(xiàn)金流量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。
（二）相關(guān)性分析 從表（5）可以看出，中小企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、自由現(xiàn)金流量和股權(quán)結(jié)構(gòu)與融資風(fēng)險(xiǎn)顯著正相關(guān) （在0.01的水平上顯著）；中小企業(yè)的償債能力、資產(chǎn)規(guī)模和非債務(wù)稅盾與融資風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān) （在0.05水平上顯著）；企業(yè)的成長(zhǎng)性與融資風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有能過(guò)顯著性檢驗(yàn)。從數(shù)據(jù)上看，大部分自變量之間不存在顯著的相關(guān)性，經(jīng)過(guò)多重共線性檢驗(yàn)，各變量之間不存在較高的相關(guān)性，因此可以不考慮自變量之間的多重共線性。
（三）回歸分析 為了進(jìn)一步地檢驗(yàn)上述各因素對(duì)中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，本文對(duì)上面模型采用混合數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果如表（6）所示?？梢缘贸鋈缦碌慕Y(jié)論：第一，中小企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和自由現(xiàn)金流量與融資風(fēng)險(xiǎn)顯著正相關(guān)。盈利能力和自由現(xiàn)金流量與融資風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，說(shuō)明我國(guó)的中小企業(yè)不符合優(yōu)序融資理論。原因在于我國(guó)特殊的制度背景下，資本市場(chǎng)的門(mén)檻一般較高，中小企業(yè)達(dá)不到上市所要求的業(yè)績(jī)條件，銀行借款就成為中小企業(yè)的主要融資渠道和融資方式。營(yíng)運(yùn)能力與融資風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，說(shuō)明中小企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的管理效率越高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度也就越快，企業(yè)可能利用債務(wù)融資這一財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)來(lái)更好地謀求自身的發(fā)展。第二，中小企業(yè)的償債能力、資產(chǎn)規(guī)模、非債務(wù)稅盾和成長(zhǎng)性與融資風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)。中小企業(yè)的償債能力反映了清償各種到期債務(wù)的承受能力和保證程度，償債能力越弱，到期不能償還的可能性也就越大，破產(chǎn)清算概率也就越高，融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就越高。資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較大的中小企業(yè)，擁用較高的信息透明度，更傾向于股權(quán)融資，較少地利用負(fù)債融資，而資產(chǎn)規(guī)模較小的中小企業(yè)，由于達(dá)不到增發(fā)和配股的業(yè)績(jī)條件，只能選擇融資風(fēng)險(xiǎn)較高的負(fù)債融資，所以資產(chǎn)規(guī)模與融資風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。非債務(wù)稅盾與融資風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，說(shuō)明中小企業(yè)的非負(fù)債稅盾在避稅方面的確起到了有效的替代作用。第三，中小企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)基本沒(méi)有影響。中小企業(yè)在融資決策中，股東和債權(quán)人之間的債務(wù)成本并不是中小企業(yè)的主要考慮的問(wèn)題，原因在于中小多數(shù)是由家族企業(yè)，即使上市后實(shí)現(xiàn)了一定程度的股權(quán)分散化，但股權(quán)仍高度集中。
五、結(jié)論
本文通過(guò)對(duì)深市中小企業(yè)板 2004年至2009年上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)因素分析。結(jié)論如下：中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)與盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、自由現(xiàn)金流量顯著正相關(guān)，與償債能力、資產(chǎn)規(guī)模、非債務(wù)稅盾和成長(zhǎng)性顯著負(fù)相關(guān)，股權(quán)結(jié)構(gòu)與融資風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。這種線性回歸的結(jié)果表明：第一，我國(guó)的中小企業(yè)融資現(xiàn)狀不能用優(yōu)序融資理論來(lái)解釋。我國(guó)對(duì)中小企業(yè)融資的“制度歧視”和資本市場(chǎng)入市門(mén)檻的較高要求，使得金融機(jī)構(gòu)的貸款成為中小企業(yè)的主要融資渠道和融資方式；第二，中小企業(yè)的融資決策行為存在非債務(wù)稅盾與債務(wù)利息減稅的替代效應(yīng)；第三，我國(guó)中小企業(yè)的股權(quán)相對(duì)集中，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化。本文在對(duì)中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素考察時(shí)沒(méi)有考慮宏觀政策、行業(yè)變量等因素的影響，所以所得結(jié)果可能有一定的局限性。
*本文系內(nèi)蒙古中小企業(yè)基地課題“中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題研究”（項(xiàng)目編號(hào)：YJD10010）的階段性成果
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一、引言
在生存與發(fā)展的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，由于客觀環(huán)境的復(fù)雜性以及市場(chǎng)的瞬變性和不可預(yù)見(jiàn)性，再加上決策者素質(zhì)水平的局限性，使得風(fēng)險(xiǎn)成為一種必然?，F(xiàn)實(shí)中危機(jī)的種類(lèi)多種多樣而且導(dǎo)致危機(jī)的因素很多，有財(cái)務(wù)因素和非財(cái)務(wù)因素。但無(wú)論如何，大量的非財(cái)務(wù)性質(zhì)的企業(yè)危機(jī)，往往都是以財(cái)務(wù)危機(jī)的形式出現(xiàn)的，財(cái)務(wù)危機(jī)是企業(yè)危機(jī)中最顯著、最綜合的表現(xiàn)。而且，企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生也不是一朝一夕所造成的財(cái)務(wù)論文，而是一個(gè)長(zhǎng)期積累和逐步發(fā)展的過(guò)程。在企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)從小到大的整個(gè)發(fā)展過(guò)程中，這些危機(jī)會(huì)表現(xiàn)出不同的財(cái)務(wù)特征。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)不但有征兆，還是可預(yù)測(cè)的，建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，及早診斷出財(cái)務(wù)困境的信號(hào)，并采取相應(yīng)的對(duì)策，幫助識(shí)別、化解可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)，對(duì)于經(jīng)營(yíng)者防范財(cái)務(wù)危機(jī)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，對(duì)于保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益、對(duì)于政府管理部門(mén)的監(jiān)控以及對(duì)于商業(yè)銀行是否提供貸款等都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義cssci期刊目錄。
最早對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究的是Fitzpatrick(1932)做的單變量模型。財(cái)務(wù)預(yù)警的方法多種多樣，主流的研究方法主要有一元判定方法、多元判定方法、多元邏輯回歸方法、多元概率比回歸方法和人工網(wǎng)絡(luò)方法。鑒于國(guó)內(nèi)外實(shí)證研究的基本情況，絕大多數(shù)研究人員選擇上市公司被標(biāo)注ST作為財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)志。
本文在前人對(duì)上市公司研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合新疆實(shí)際情況，以新疆上市公司作為研究對(duì)象，應(yīng)用多變量統(tǒng)計(jì)模型中的多元邏輯模型，把被特別處理的 (ST) 公司作為企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)標(biāo)志，對(duì)新疆上市公司作財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警進(jìn)行實(shí)證研究。
二、上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建
（一）指標(biāo)的選取
在構(gòu)建財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型時(shí)，本文根據(jù)可測(cè)性、科學(xué)性、可比性和重要性等原則主要選取了反映公司財(cái)務(wù)信息的財(cái)務(wù)指標(biāo)。
一般情況下財(cái)務(wù)論文，上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建應(yīng)盡量全面反映上市公司的綜合實(shí)力。因此，在構(gòu)建指標(biāo)體系時(shí)，應(yīng)按照公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行指標(biāo)體系構(gòu)建。在公司財(cái)務(wù)治理中，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)一般可以分為盈利能力指標(biāo)、成長(zhǎng)能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)、償債及資本結(jié)構(gòu)等四個(gè)指標(biāo)。本文在借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的相關(guān)指標(biāo)基礎(chǔ)上，兼顧新疆上市公司的特殊性和數(shù)據(jù)可獲得性、可測(cè)性，選取了33個(gè)上市公司樣本作為研究對(duì)象。通過(guò)篩選共選擇了4大類(lèi)15個(gè)關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最富有解釋力的比率指標(biāo)。
表1 上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)
類(lèi)型
變量
指標(biāo)（單位）
計(jì)算公式
盈利能力
x1
每股收益（元）
凈收益/普通股股數(shù)
x2
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（%）
凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額×100%
x3
總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（%）
凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)平均余額×100%
x4
成本費(fèi)用利潤(rùn)率（%）
利潤(rùn)總額/成本費(fèi)用總額×100%
x5
凈資產(chǎn)收益率（%）
凈利潤(rùn)/股東權(quán)益平均余額×100%
成長(zhǎng)能力
x6
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（%）
(本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一本年年初主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)/本年年初主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%
x7
凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）
(本年凈利潤(rùn)一上年掙利潤(rùn))/上年凈利潤(rùn)×100%
x8
總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）
(期末總資產(chǎn)一期初總資產(chǎn))/期初總資產(chǎn)×100%
營(yíng)運(yùn)能力
x9
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額
x10
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額/平均資產(chǎn)總額X100%
x11
流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）
營(yíng)業(yè)收入/流動(dòng)資產(chǎn)平均占用額
x12
股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（次）
營(yíng)業(yè)收入/平均股東權(quán)益
償債及資本結(jié)構(gòu)
x13
速動(dòng)比率（%）
速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債×100%
x14
現(xiàn)金比率（%）
(現(xiàn)金+有價(jià)證券)/流動(dòng)負(fù)債100%
目前全球鋼鐵工業(yè)排放的CO2占人類(lèi)總排放的5%左右，2009年世界鋼鐵行業(yè)排放CO2約為24.4億噸，是名副其實(shí)的高碳行業(yè)。近幾年，我國(guó)鋼鐵行業(yè)通過(guò)綠色生產(chǎn)，節(jié)能減排取得了一定進(jìn)展，鋼鐵仍為國(guó)家重點(diǎn)節(jié)能減排行業(yè)之一，我國(guó)鋼鐵行業(yè)肩負(fù)著二氧化碳減排的重要責(zé)任和歷史使命。
本系列論文將環(huán)境績(jī)效、社會(huì)績(jī)效納入企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)體系，并結(jié)合低碳生態(tài)經(jīng)濟(jì)的背景和生態(tài)效率、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的相關(guān)理論，科學(xué)篩選績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，運(yùn)用相關(guān)數(shù)學(xué)方法構(gòu)建企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)模型，為鋼鐵企業(yè)的科學(xué)規(guī)劃和發(fā)展，特別是為協(xié)調(diào)和解決高碳企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效與環(huán)境、社會(huì)績(jī)效之間的矛盾找到新的、科學(xué)的解決辦法，從鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)、環(huán)境績(jī)效評(píng)價(jià)和社會(huì)績(jī)效評(píng)價(jià)三個(gè)方面客觀評(píng)價(jià)鋼鐵企業(yè)的綠色競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力，引導(dǎo)企業(yè)貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀戰(zhàn)略，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和生態(tài)的和諧發(fā)展。
【摘要】 文章參照國(guó)家有關(guān)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)的綱領(lǐng)性文件，結(jié)合鋼鐵企業(yè)的特點(diǎn)，通過(guò)專(zhuān)家訪談和問(wèn)卷調(diào)查，從盈利能力、發(fā)展能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力4個(gè)方面構(gòu)建鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并運(yùn)用突變級(jí)數(shù)法來(lái)耦合成評(píng)價(jià)模型。在此基礎(chǔ)上，對(duì)寶鋼、馬鋼、太鋼、武鋼4家鋼鐵企業(yè)2009年的經(jīng)濟(jì)績(jī)效進(jìn)行了評(píng)價(jià)。
【關(guān)鍵詞】 鋼鐵企業(yè)； 突變級(jí)數(shù)法； 經(jīng)濟(jì)績(jī)效； 財(cái)務(wù)管理
企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)是相關(guān)部門(mén)對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理和企業(yè)進(jìn)行自我評(píng)價(jià)的主要手段，主要是指運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)相關(guān)原理，采用特定的指標(biāo)體系和程序，通過(guò)定量與定性相結(jié)合的分析方法對(duì)企業(yè)一定經(jīng)營(yíng)期間的經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)做出客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合評(píng)判。我國(guó)是世界上鋼鐵產(chǎn)量最大的國(guó)家，2010年鋼鐵的產(chǎn)量達(dá)到了6.27，鋼鐵產(chǎn)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最重要的基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支撐力量。與其它企業(yè)相比，鋼鐵企業(yè)規(guī)模大、能耗大、利益鏈復(fù)雜，對(duì)其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)有一定的難度，現(xiàn)有的研究較少。本研究運(yùn)用突變級(jí)數(shù)法，從利益相關(guān)者的角度對(duì)鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效，特別是長(zhǎng)期發(fā)展能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，為鋼鐵企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展服務(wù)。
一、鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建
（一）經(jīng)濟(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)要點(diǎn)
企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系應(yīng)是一個(gè)全方位、開(kāi)放的評(píng)價(jià)系統(tǒng)，各方利益相關(guān)者可以從多角度獲得更多、更關(guān)鍵的有關(guān)企業(yè)績(jī)效的信息，這有助于企業(yè)與各方利益相關(guān)者建立密切的關(guān)系，有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
1.關(guān)注企業(yè)利益相關(guān)者的利益訴求
在經(jīng)濟(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)中除體現(xiàn)股東的利益訴求外，還需照顧債權(quán)所有者、其他企業(yè)債權(quán)人、員工及地方權(quán)力部門(mén)的利益及信息需求。
2.重視現(xiàn)金流量指標(biāo)
無(wú)論是企業(yè)的盈利能力、償債能力、還是營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力，最終都要體現(xiàn)為企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)金流入的能力及未來(lái)的現(xiàn)金流量情況，所以，現(xiàn)金流比利潤(rùn)更真實(shí)地反映企業(yè)的收益質(zhì)量、償債能力、財(cái)務(wù)彈性，應(yīng)該在指標(biāo)體系中得到體現(xiàn)。
3.注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展能力的評(píng)價(jià)
企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展能力是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的根本保障。如果只有短期評(píng)價(jià)指標(biāo)，忽視長(zhǎng)期評(píng)價(jià)指標(biāo)，容易助長(zhǎng)管理者急功近利思想和短期投資行為，造成企業(yè)不愿進(jìn)行可能會(huì)降低當(dāng)前盈利目標(biāo)的資本投資去追求長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，從而損害了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。
（二）經(jīng)濟(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的確定
以2006年5月國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)的《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理暫行辦法》和2006年9月的《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)施細(xì)則》為依據(jù)。在指標(biāo)體系的建立過(guò)程中，首先在查閱相關(guān)文獻(xiàn)資料和咨詢專(zhuān)家的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了初始指標(biāo)體系，經(jīng)過(guò)專(zhuān)家兩輪篩選修正，最后確定了鋼鐵企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效指標(biāo)體系。經(jīng)濟(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)從盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、營(yíng)運(yùn)能力四個(gè)方面進(jìn)行（表1）。
二、評(píng)價(jià)模型及步驟
（一）突變級(jí)數(shù)模型簡(jiǎn)介
突變理論（catastrophe theory）可以被用來(lái)認(rèn)識(shí)和預(yù)測(cè)復(fù)雜的系統(tǒng)行為。它將系統(tǒng)內(nèi)部狀態(tài)的整體性“突躍”稱(chēng)為突變，其特點(diǎn)是過(guò)程連續(xù)而結(jié)果不連續(xù)，由法國(guó)數(shù)學(xué)家Thom所創(chuàng)立，被譽(yù)為“微積分以后數(shù)學(xué)上的一次革命”。
突變級(jí)數(shù)法是通過(guò)研究對(duì)象的勢(shì)函數(shù)來(lái)研究突變現(xiàn)象的。勢(shì)是系統(tǒng)具有采取某種趨向的能力，由系統(tǒng)各個(gè)組成部分的相對(duì)關(guān)系、相互作用以及系統(tǒng)與環(huán)境的相對(duì)關(guān)系決定。系統(tǒng)勢(shì)函數(shù)可以通過(guò)系統(tǒng)狀態(tài)變量（表示系統(tǒng)的行為狀態(tài)）和外部控制參量（影響行為狀態(tài)的諸因素）來(lái)描述系統(tǒng)的行為。
勢(shì)函數(shù)可以表示成：f=f（x，c）
其中f―勢(shì)函數(shù)；x―狀態(tài)變量，x=（x1，x2，…，xn）；c―控制參量，c=（c1，c2，…，cn）。
?臨界點(diǎn)
?平衡曲面
勢(shì)函數(shù)f的所有臨界點(diǎn)所構(gòu)成的曲面稱(chēng)之為平衡曲面。
?奇點(diǎn)集
使勢(shì)函數(shù)f=f（x，c）的Hessen矩陣H（f）=detH（f）=0的所有點(diǎn)的集合稱(chēng)之為奇點(diǎn)集。
? 分歧集
聯(lián)合方程Df（x）=0和detH（f）=0，消去全部狀態(tài)變量而得的解集稱(chēng)之為分歧集，即由所有控制參量所構(gòu)成的方程，也稱(chēng)之為分歧方程。
（二）評(píng)價(jià)步驟
1.無(wú)量綱化處理
筆者綜合直線型無(wú)量綱處理方法和朱孔來(lái)提出的“評(píng)價(jià)指標(biāo)的非線性無(wú)量綱處理方法”兩者的優(yōu)點(diǎn)，將控制變量的原始數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化到[0，1]之間，采用下面無(wú)量綱化關(guān)系式：
其中，i=1，2…，m（m為指標(biāo)數(shù)）；j=1，2…，n（n為指標(biāo)數(shù)）。使用上式得到無(wú)量綱化數(shù)據(jù)。
2.建立遞階層次結(jié)構(gòu)模型
根據(jù)評(píng)價(jià)目的對(duì)評(píng)價(jià)總指標(biāo)進(jìn)行多層次分解，由評(píng)價(jià)總指標(biāo)到下層指標(biāo)，逐漸分解到下層子指標(biāo)。分解到一般可以計(jì)量的子指標(biāo)時(shí)，分解即可停止。評(píng)價(jià)指標(biāo)確定后，評(píng)價(jià)者可根據(jù)經(jīng)驗(yàn)（定性）或咨詢專(zhuān)家確定各指標(biāo)的重要性，在同一屬性、同一層次的指標(biāo)中，重要程度相對(duì)大的指標(biāo)放在前面，相對(duì)次要的指標(biāo)放在后面。一般而言，突變系數(shù)某狀態(tài)變量的控制參量不應(yīng)超過(guò)4個(gè)。
3.定突變?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系的突變系統(tǒng)類(lèi)型
突變系統(tǒng)類(lèi)型一共有7個(gè)，最常見(jiàn)的有尖點(diǎn)突變系統(tǒng)、燕尾突變系統(tǒng)、蝴蝶突變系統(tǒng)3種類(lèi)型，下面對(duì)這三種類(lèi)型進(jìn)行介紹：
尖點(diǎn)突變系統(tǒng)模型為：f（x）=x4+ax2+bx （模型1）
燕尾突變系統(tǒng)模型為：f（x）=x5+ax3+bx2+cx（模型2）
蝴蝶突變系統(tǒng)模型為：f（x）=x6+ax4+bx3+cx2+dx （模型3）
根據(jù)上面相關(guān)概念的介紹，f（x）表示的是一個(gè)系統(tǒng)的一個(gè)狀態(tài)變量x的勢(shì)函數(shù)，狀態(tài)變量x的系數(shù)a，b，c，d表示該狀態(tài)變量的控制參量。系統(tǒng)勢(shì)函數(shù)的狀態(tài)變量和控制參量是矛盾的兩個(gè)方面，其關(guān)系如圖1所示。圖1中a為主要的控制參量寫(xiě)在前面，b為次要的控制參量寫(xiě)在后面。如果一個(gè)指標(biāo)僅分解為兩個(gè)子指標(biāo)，該系統(tǒng)可視為尖點(diǎn)突變系統(tǒng)。
如果一個(gè)指標(biāo)可以分解成三個(gè)子指標(biāo)，該系統(tǒng)可視為燕尾突變系統(tǒng)，系統(tǒng)勢(shì)函數(shù)的狀態(tài)變量和控制參量的關(guān)系如圖2所示。
如果一個(gè)指標(biāo)能分解為四個(gè)子指標(biāo)，該系統(tǒng)可視為蝴蝶突變系統(tǒng)，系統(tǒng)勢(shì)函數(shù)的狀態(tài)變量和控制參量的關(guān)系如圖3所示。
三、實(shí)證研究
考慮到樣本的代表性和典型性，筆者在鋼鐵行業(yè)的上市公司中選取寶鋼集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)寶鋼）、馬鋼（集團(tuán)）控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)馬鋼）、太原鋼鐵（集團(tuán)）有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)太鋼）、武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司（簡(jiǎn)稱(chēng)武鋼）四家鋼鐵公司為樣本企業(yè)作為研究對(duì)象。
（一）評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)的計(jì)算
將上市公司2009年財(cái)務(wù)年報(bào)中查到的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)運(yùn)用表1中的公式進(jìn)行計(jì)算，得到4家鋼鐵公司的經(jīng)濟(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)得分（表2）。
（二）評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)的無(wú)量綱化處理
運(yùn)用公式1、公式2對(duì)表1中4家鋼鐵企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行無(wú)量綱化處理，結(jié)果如表3。
（三）綜合經(jīng)濟(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)
運(yùn)用突變級(jí)數(shù)法對(duì)4家鋼鐵企業(yè)2009年的盈利能力、發(fā)展能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和綜合經(jīng)濟(jì)績(jī)效進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果如表4。
（四）企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效比較
作為中國(guó)鋼鐵行業(yè)老大的寶鋼，面臨著需求急劇萎縮，訂單嚴(yán)重不足，利潤(rùn)大幅下滑等問(wèn)題。在這種艱難的環(huán)境下，公司決策層快速反應(yīng)，迅速對(duì)產(chǎn)銷(xiāo)組織模式進(jìn)行了調(diào)整，以市場(chǎng)和效益為導(dǎo)向，推行“產(chǎn)銷(xiāo)平衡經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式”，依據(jù)產(chǎn)品需求預(yù)測(cè)，以邊際貢獻(xiàn)為衡量點(diǎn)，建立了結(jié)合市場(chǎng)需求狀況的鐵鋼動(dòng)態(tài)產(chǎn)能調(diào)整機(jī)制，優(yōu)化產(chǎn)銷(xiāo)平衡流程，總資產(chǎn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快，綜合經(jīng)濟(jì)績(jī)效最佳，且盈利能力、發(fā)展能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力表現(xiàn)較為平衡，再次顯示了寶鋼在鋼鐵業(yè)界的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。
馬鋼面對(duì)前所未有的市場(chǎng)環(huán)境變化給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的巨大困難和挑戰(zhàn)，把提升品種質(zhì)量作為轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的首要任務(wù)，特別注重了企業(yè)節(jié)能減排和產(chǎn)品研發(fā)開(kāi)發(fā)的投資力度，發(fā)展能力得到了較大提升，但也對(duì)本年度的盈利和營(yíng)運(yùn)能力造成了一定的影響。因些，企業(yè)未來(lái)還需平衡發(fā)展，扭轉(zhuǎn)綜合經(jīng)濟(jì)績(jī)效偏低的不利局面。
不銹鋼產(chǎn)品是太鋼的主要產(chǎn)品，2009年全國(guó)不銹鋼產(chǎn)能的嚴(yán)重過(guò)剩，對(duì)企業(yè)2009年度的經(jīng)濟(jì)績(jī)效帶來(lái)了一定的影響，但企業(yè)以良好的企業(yè)文化和各層級(jí)卓越團(tuán)隊(duì)建設(shè)為基礎(chǔ)，在全線、全員積極推進(jìn)精益生產(chǎn)，構(gòu)建基于EVA 的精益制造管理體系，使企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力得到了較大提升，企業(yè)綜合績(jī)效表現(xiàn)良好。
武鋼作為一家老牌鋼鐵企業(yè)，運(yùn)營(yíng)較為平穩(wěn)，處于穩(wěn)步收益階段，企業(yè)盈利能力最強(qiáng)，企業(yè)綜合績(jī)效表現(xiàn)優(yōu)良。但企業(yè)需以可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光來(lái)認(rèn)識(shí)到自身發(fā)展后勁的不足，加大產(chǎn)品創(chuàng)新開(kāi)發(fā)和技術(shù)更新的力度，使企業(yè)保持現(xiàn)有的良好發(fā)展勢(shì)頭，持續(xù)健康發(fā)展。
四、結(jié)論與討論
本文參照國(guó)家有關(guān)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)的綱領(lǐng)性文件，結(jié)合鋼鐵企業(yè)的特點(diǎn)，通過(guò)專(zhuān)家訪談和問(wèn)卷調(diào)查，從盈利能力、發(fā)展能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力4個(gè)方面構(gòu)建鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，包括4個(gè)二級(jí)指標(biāo)，16個(gè)三級(jí)指標(biāo)。并運(yùn)用突變級(jí)數(shù)法將這些指標(biāo)耦合成評(píng)價(jià)模型，對(duì)寶鋼、馬鋼、太鋼、武鋼4家鋼鐵2009年的經(jīng)濟(jì)績(jī)效進(jìn)行了評(píng)價(jià)，結(jié)果表明，2009年的經(jīng)濟(jì)績(jī)效方面，寶鋼＞武鋼＞太鋼＞馬鋼。與前研究相比，本文的經(jīng)濟(jì)績(jī)效指標(biāo)照顧到鋼鐵企業(yè)主要利益相關(guān)者的利益，且注重考查企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展能力和平衡發(fā)展能力。同時(shí)，運(yùn)用突變級(jí)數(shù)法來(lái)構(gòu)建評(píng)價(jià)模型，不需要人為確立各指標(biāo)的權(quán)重，評(píng)價(jià)結(jié)論更為客觀科學(xué)。
由于時(shí)間和精力有限，本文還存在一些不足，例如未能參照一些指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立經(jīng)濟(jì)績(jī)效的紅、橙、黃、藍(lán)警級(jí)，對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效分指標(biāo)偏低進(jìn)行警示，從而利于政府和社會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督；未能結(jié)合企業(yè)多年的數(shù)據(jù)，建立預(yù)測(cè)模型，對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而為利益相關(guān)者投資、就業(yè)、合作提供參照。
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財(cái)務(wù)活動(dòng)能力可分為財(cái)務(wù)籌資能力、財(cái)務(wù)投資能力、資金運(yùn)用能力、財(cái)務(wù)分配能力等。財(cái)務(wù)活動(dòng)能力的目的是為了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展,因而其核心是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。
財(cái)務(wù)管理能力可分為財(cái)務(wù)決策能力、財(cái)務(wù)控制能力、財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)能力、財(cái)務(wù)組織能力等。財(cái)務(wù)管理能力的目的是為了企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新，因而其核心是企業(yè)可持續(xù)創(chuàng)新能力。財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力可分為盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力等。
財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力的目的是為了企業(yè)的持續(xù)盈利，因而其核心是企業(yè)可持續(xù)盈利能力。
企業(yè)的可持續(xù)創(chuàng)新推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)盈利能力的增強(qiáng)，它們共同作用,使企業(yè)可持續(xù)盈利成長(zhǎng)能力提高,最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)價(jià)值增值(朱開(kāi)悉，2002)。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)核心能力可以界定為企業(yè)財(cái)務(wù)過(guò)程中，由企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)能力、財(cái)務(wù)管理能力、財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力相互支撐相互融合所獲得相對(duì)其他企業(yè)所具有的可持續(xù)盈利成長(zhǎng)能力與可持續(xù)價(jià)值增值能力，它是企業(yè)核心能力的集中體現(xiàn),是企業(yè)最為重要的核心能力。
企業(yè)財(cái)務(wù)核心能力的評(píng)價(jià)維度
1、企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)能力。
財(cái)務(wù)活動(dòng)能力是企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)所具有的獨(dú)特知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)有機(jī)結(jié)合的學(xué)識(shí)，主要包括籌資能力、投資能力、資金運(yùn)用能力和分配能力?；I資能力是指企業(yè)獲得發(fā)展所需資本的能力，通常可以運(yùn)用企業(yè)股本擴(kuò)張能力、凈資產(chǎn)收益率、內(nèi)部籌資能力、融資公關(guān)能力、資本負(fù)債比率、公司信用等級(jí)等指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)。投資能力是指企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)的能力，通?？梢赃\(yùn)用新品開(kāi)發(fā)能力項(xiàng)目投資成功率、項(xiàng)目投資報(bào)酬率、投資合作能力、項(xiàng)目搜尋能力、資源儲(chǔ)備狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)。資金運(yùn)用能力是指企業(yè)資金管理運(yùn)用的能力，通常可以運(yùn)用資源周轉(zhuǎn)能力、資源利用能力、資產(chǎn)收益能力、資源控制能力、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量等指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)。分配能力是指企業(yè)對(duì)投資者進(jìn)行利潤(rùn)分配的能力，通?？梢赃\(yùn)用未分配利潤(rùn)金額、資本公積金數(shù)量、股利支付政策、股利支付限制、資產(chǎn)變現(xiàn)能力等指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)。
2、企業(yè)財(cái)務(wù)管理能力。
財(cái)務(wù)管理能力是企業(yè)組織、計(jì)劃、控制和協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)活動(dòng)所具有的獨(dú)特知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)有機(jī)結(jié)合的學(xué)識(shí)。企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的多樣性和財(cái)務(wù)關(guān)系的復(fù)雜性,必然要求出色的財(cái)務(wù)管理能力。企業(yè)財(cái)務(wù)管理能力包括財(cái)務(wù)決策能力、財(cái)務(wù)控制能力、財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)能力和財(cái)務(wù)組織能力，目的是提升企業(yè)可持續(xù)創(chuàng)新能力。財(cái)務(wù)決策能力是指企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)決策的能力，可以通過(guò)企業(yè)家素質(zhì)與風(fēng)、財(cái)務(wù)決策程序與風(fēng)格、決策者風(fēng)險(xiǎn)偏好、前期調(diào)研與論證、決策者個(gè)人知識(shí)等指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)。財(cái)務(wù)控制能力是指企業(yè)財(cái)務(wù)管理部門(mén)運(yùn)用一定的方式或手段影響和操縱企業(yè)的財(cái)務(wù)行為，確保企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的一種能力，通?？梢赃\(yùn)用財(cái)務(wù)計(jì)劃的完善性、控制過(guò)程的完備性、控制方法的先進(jìn)性、企業(yè)的分權(quán)程度、員工的自我調(diào)節(jié)能力等指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)。財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)能力是指企業(yè)財(cái)務(wù)部門(mén)在處理財(cái)務(wù)關(guān)系，處理企業(yè)與理財(cái)環(huán)境之間的關(guān)系所體現(xiàn)出來(lái)的一種能力，通?？梢赃\(yùn)用信息共享能力、目標(biāo)協(xié)調(diào)能力、目標(biāo)的可分解性、溝通與交流程度、企業(yè)財(cái)務(wù)權(quán)威性等指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)。財(cái)務(wù)組織能力是指對(duì)企業(yè)行為保障、限制和協(xié)調(diào)的能力，通常可以運(yùn)用企業(yè)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)、組織機(jī)構(gòu)分設(shè)程度、組織內(nèi)部的凝聚力、激勵(lì)約束機(jī)制的有效性、環(huán)境適應(yīng)能力、組織創(chuàng)新能力等指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)。
3、企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力。
財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力是指企業(yè)能力和企業(yè)核心能力以及各種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在財(cái)務(wù)報(bào)告中所表現(xiàn)出來(lái)的各種能力。財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力是企業(yè)(核心)能力和財(cái)務(wù)(核心)能力的反映，是各種能力的綜合。它包含盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力,其目的是提升企業(yè)可持續(xù)盈利能力。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，通?？梢杂每傎Y產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售獲利率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率來(lái)反映。償債能力是指企業(yè)償還債務(wù)的能力，包括長(zhǎng)期償債能力和短期償債能力，通?？梢赃\(yùn)用來(lái)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債權(quán)益比率、利息保障系數(shù)等指標(biāo)來(lái)反映。營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果的好壞，其強(qiáng)弱主要取決于資金周轉(zhuǎn)的速度，通?？梢杂昧鲃?dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)來(lái)來(lái)反映。成長(zhǎng)能力是指企業(yè)銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)及資產(chǎn)的增長(zhǎng)能力，通?？梢赃\(yùn)用主營(yíng)收入成長(zhǎng)率、市場(chǎng)占有增長(zhǎng)率、生產(chǎn)能力成長(zhǎng)率、權(quán)益成長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)成長(zhǎng)率等指標(biāo)來(lái)反映。
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一、當(dāng)前使用現(xiàn)金
流量財(cái)務(wù)比率的基本狀況在我國(guó)作者編寫(xiě)或編著的、于2002年到2005的年之間版的《財(cái)務(wù)管理》教材中．筆者搜集到32本(因篇幅限制未列明)。完全未提及現(xiàn)金流量指標(biāo)的有8本，占25％：在余下的涉及現(xiàn)金流量指標(biāo)的24本教材(以下稱(chēng)可比樣本)中，將現(xiàn)金流量分析獨(dú)立于傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表分析的有9本．占可比樣本的37．5％。無(wú)論是單獨(dú)對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行分析還是將現(xiàn)金流量分析與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)合一起．這24本教材都主張按不同的分析目的來(lái)設(shè)置指標(biāo)：全數(shù)表示現(xiàn)金流量表項(xiàng)目可用于償債能力評(píng)價(jià)．但其中有6本教材僅僅設(shè)置“現(xiàn)金比率”這一個(gè)指標(biāo)：有12本教材設(shè)置了獲現(xiàn)能力或叫獲利能力分析的指標(biāo)．占可比樣本的50％；有9本設(shè)置了盈利質(zhì)量分析指標(biāo)．占可比樣本的37．5％；還有6本寫(xiě)明了要進(jìn)行財(cái)務(wù)彈性分析．占可比樣本的25％
仔細(xì)分析教材中使用的評(píng)價(jià)指標(biāo)，大致可以歸納為27個(gè)．分屬四種分析目的。償債能力分析指標(biāo)最為大家認(rèn)可，其出現(xiàn)的頻率達(dá)n44％，其次是獲現(xiàn)能力指標(biāo)，頻率為36％，財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)占l1％．盈利質(zhì)量指標(biāo)占9％。具體到各財(cái)務(wù)比率．公認(rèn)程度最高的是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入／流動(dòng)負(fù)債．其出現(xiàn)的頻數(shù)達(dá)到19％經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量／n期債務(wù)本息、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量／到期債務(wù)、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物／流動(dòng)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量／全部債務(wù)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量／平均總資產(chǎn)等五項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的認(rèn)同程度也較高．均達(dá)9％。
二、現(xiàn)行教材中現(xiàn)金流量指標(biāo)設(shè)置存在的問(wèn)題
(一)夸大現(xiàn)金流量表的作用
如前文所示．約四成的教材將現(xiàn)金流量分析獨(dú)立于傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表分析之外．說(shuō)明仍有不少人將現(xiàn)金流量分析視為與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析并列的～部分事實(shí)上，現(xiàn)金流量表作為傳統(tǒng)兩表的橋梁．其作用不可能超越他們。其次．現(xiàn)金流量表的編制基礎(chǔ)與傳統(tǒng)兩表不同．它不可能取代后者．因而不可能獨(dú)立存在。而且．現(xiàn)金流量表也存在人為操縱的可能。比如：年末時(shí)大量回收貨款或大量借款、有意調(diào)整“現(xiàn)金”概念．將本來(lái)就是現(xiàn)金范圍的現(xiàn)金歸口為非現(xiàn)金項(xiàng)目以增加現(xiàn)金流量、將現(xiàn)金流量表的各項(xiàng)數(shù)據(jù)同時(shí)調(diào)增或同時(shí)調(diào)減．以達(dá)到調(diào)節(jié)表內(nèi)各項(xiàng)目數(shù)據(jù)的目的。
(二)指標(biāo)名目繁多，未能突出現(xiàn)金流量表的作用
1．將結(jié)構(gòu)比率、趨勢(shì)比率等不屬于財(cái)務(wù)比率的指標(biāo)吸納進(jìn)來(lái)財(cái)務(wù)比率是將企業(yè)某個(gè)時(shí)期財(cái)務(wù)報(bào)表中不同類(lèi)但具有一定關(guān)系的項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)比而形成的比率．其數(shù)據(jù)均來(lái)自一個(gè)會(huì)計(jì)期間．不同于趨勢(shì)比率：這些數(shù)據(jù)屬于不同類(lèi)項(xiàng)目，因而有別于結(jié)構(gòu)比率：2．納入了非現(xiàn)金流量指標(biāo)。如：現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物之和／流動(dòng)資產(chǎn)．?dāng)?shù)據(jù)可以從資產(chǎn)負(fù)債表中獲取而不必從金流量表中獲取：3．將非財(cái)務(wù)指標(biāo)納入體系。如：最大負(fù)債能力——經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與市場(chǎng)利率之比中．市場(chǎng)利率在財(cái)務(wù)報(bào)表中不能獲?。隽素?cái)務(wù)比率的范疇。
(三)指標(biāo)命名欠規(guī)范，容易混淆
1．同一指標(biāo)．名稱(chēng)不同“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量／流動(dòng)負(fù)債”這～比率就有現(xiàn)金償債比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、現(xiàn)金流量比率、短期債務(wù)現(xiàn)金流量比率、現(xiàn)金流量負(fù)債比等7種名稱(chēng)：2．有的指標(biāo)“名不符實(shí)”，如：利潤(rùn)變現(xiàn)比率；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量／營(yíng)業(yè)利潤(rùn)．公式中分母僅限于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，而指標(biāo)名稱(chēng)卻叫“利潤(rùn)”變現(xiàn)比率，外延大多了；而且，利潤(rùn)與現(xiàn)金的關(guān)系并不是變現(xiàn)的過(guò)程，這與傳統(tǒng)的資產(chǎn)“變現(xiàn)”概念相背，不利于對(duì)指標(biāo)的理解。
(四)指標(biāo)的計(jì)算公式有爭(zhēng)議甚至有錯(cuò)誤
1．現(xiàn)金比率一般是指現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物之和與流動(dòng)資產(chǎn)的比值，有學(xué)者將計(jì)算式的分母取作總資產(chǎn)。還有人取作流動(dòng)負(fù)債：2．經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量／流動(dòng)負(fù)債，也有人將分子取作“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入”：3．現(xiàn)金利息保障倍數(shù)有(經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量+利息支出+所得稅付現(xiàn))／現(xiàn)金利息支出及(利潤(rùn)總額+利息支出)／n息支出兩種計(jì)算公式：后者更粗略一些，因?yàn)槔麧?rùn)總額未考慮到非付現(xiàn)費(fèi)用及非經(jīng)營(yíng)所收或所付的現(xiàn)金；，分子分母顯然口徑不一．會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤計(jì)算。
三、包含現(xiàn)金流量項(xiàng)目的財(cái)務(wù)比率體系
鑒于現(xiàn)金流量表與傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表和損益表之間存在緊密聯(lián)系．重構(gòu)的財(cái)務(wù)比率體系是以同一時(shí)期三張報(bào)表的相關(guān)項(xiàng)目計(jì)算而成的比值為主體，剔除所有的結(jié)構(gòu)比率、趨勢(shì)比率．按不同報(bào)表使用者分為四個(gè)方面——傳統(tǒng)的償債能力分析、盈利能力分析、營(yíng)運(yùn)能力分析和增設(shè)的財(cái)務(wù)彈性分析，不再對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行單獨(dú)評(píng)價(jià)
(一)償債能力分析
現(xiàn)金是償還債務(wù)最直接的工具．也是最終的償債手段。在傳統(tǒng)的速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)的基礎(chǔ)上，補(bǔ)充以下包含現(xiàn)金流量信息的財(cái)務(wù)比率：1．短期償債能力指標(biāo)現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量／流動(dòng)負(fù)債．該指標(biāo)反映企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得現(xiàn)金償還短期債務(wù)的能力。其值越高．對(duì)短期債權(quán)人的本金保障程度越高但由于現(xiàn)金的流動(dòng)性最強(qiáng)．其盈利能力也最差．該比率值過(guò)高．說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有充分利用現(xiàn)金造成資源浪費(fèi)按速動(dòng)比率的經(jīng)驗(yàn)值來(lái)推斷．現(xiàn)金流量比率值在l左右屬于理想范圍：2．長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)：現(xiàn)金流量保障倍數(shù)=(經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量+所得稅付現(xiàn))／[現(xiàn)金利息支出+優(yōu)先股股利／(1一t)+到期債務(wù)本金／新思考(1一i’)]
利息費(fèi)用是可抵稅費(fèi)用．滿足一元的這些債務(wù)只要求有1元的稅前現(xiàn)金流量．但優(yōu)先股股息和債務(wù)本金償還須從稅后現(xiàn)金流量中支付．除以(1一t)得到相當(dāng)于滿足它們的稅前現(xiàn)金流量
該比率值大于1．說(shuō)明企業(yè)利用稅前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入量可以償還到期債務(wù)并支付利息、優(yōu)先股股息．無(wú)需另行籌資來(lái)履行固定義務(wù)：反之，該比率值小于1．表明企業(yè)履行這些義務(wù)時(shí)．不但耗盡了同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的稅前現(xiàn)金流量．還動(dòng)用了前期的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物．企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性將受到不利影響．
(二)盈利能力分析
傳統(tǒng)的盈利能力分析主要都是依據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制下的利潤(rùn)。但利潤(rùn)是否有實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金凈流入作為保障．還需要將現(xiàn)金流量與利潤(rùn)額對(duì)比，判斷盈利的質(zhì)量．作為傳統(tǒng)盈利能力分析的補(bǔ)充?？稍O(shè)置如下盈利質(zhì)量分析指標(biāo)：
營(yíng)運(yùn)指數(shù)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量／(凈收益一非經(jīng)營(yíng)收益+非付現(xiàn)費(fèi)用)
非經(jīng)營(yíng)收益主要是指投資收益、財(cái)務(wù)費(fèi)用、公允價(jià)值變動(dòng)損益、營(yíng)業(yè)外收支凈額．而非付現(xiàn)成本包括計(jì)提的資產(chǎn)損失準(zhǔn)備、提取的固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤銷(xiāo)、待攤費(fèi)用的減少等。上式中的分母，常被稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金。該指標(biāo)反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的差異程度。該比率大于1．說(shuō)明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量高于營(yíng)業(yè)活動(dòng)應(yīng)得現(xiàn)金．主營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造的利潤(rùn)具有更多的現(xiàn)金作為保證，該比率小于1。說(shuō)明一部分收益尚沒(méi)有取得現(xiàn)金．原因是應(yīng)收賬款的增加、應(yīng)付賬款的減少或存貨增加．使得實(shí)際得到的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金減少。而存貨有貶值的風(fēng)險(xiǎn)．應(yīng)收賬款有形成呆、壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，因此。未收現(xiàn)的收益質(zhì)量不如已收現(xiàn)的收益：即使不出現(xiàn)上述風(fēng)險(xiǎn)．存貨和應(yīng)收賬款占用的資金也是有機(jī)會(huì)成本的．那么．企業(yè)取得同樣的凈收益要付出更大的代價(jià)，實(shí)際的業(yè)績(jī)水平下降，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的質(zhì)量下滑。
(三)營(yíng)運(yùn)能力分析
在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析中．銷(xiāo)售收入與投入資源或業(yè)務(wù)相比較．獲得的存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等被歸納為營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)。而獲現(xiàn)能力指標(biāo)一般也是將企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與投入資源和相關(guān)業(yè)務(wù)相比較．如．將企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與資產(chǎn)平均余額相比較．將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與銷(xiāo)售額相比較可見(jiàn)．營(yíng)運(yùn)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)和獲現(xiàn)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)都反映企業(yè)利用資源獲取經(jīng)營(yíng)成果的能力．不過(guò)．前者反映的是權(quán)責(zé)發(fā)生制下的經(jīng)營(yíng)成果．后者反映收付實(shí)現(xiàn)制下的經(jīng)營(yíng)成果從這個(gè)角度出發(fā)．可把獲現(xiàn)能力評(píng)價(jià)視為營(yíng)運(yùn)能力評(píng)價(jià)的補(bǔ)充可設(shè)置如下指標(biāo)：1．反映銷(xiāo)售業(yè)務(wù)獲現(xiàn)能力指標(biāo)銷(xiāo)售現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量／銷(xiāo)售額．該指標(biāo)可以衡量銷(xiāo)貨收入在當(dāng)年收現(xiàn)的程度．用以評(píng)價(jià)銷(xiāo)貨工作的質(zhì)量。該比率值越高．說(shuō)明企業(yè)積壓在應(yīng)收賬款上的資金越少，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本越低．管理效率越高：2．反映總資產(chǎn)獲現(xiàn)能力的指標(biāo)資產(chǎn)現(xiàn)金流量回報(bào)率=(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量+利息支出+所得稅付現(xiàn))，平均總資產(chǎn)．該指標(biāo)更全面反映資產(chǎn)的獲現(xiàn)能力，用以衡量企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力．反映企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。其值越大．說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的利用效率越高。
(四)財(cái)務(wù)彈性分析
企業(yè)財(cái)務(wù)彈性是指企業(yè)應(yīng)付各種挑戰(zhàn)、適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的能力．具體表現(xiàn)為企業(yè)能否靈活籌集資金應(yīng)付偶發(fā)性支出、股利支出以及捕捉投資機(jī)會(huì)的能力。將現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負(fù)債表、損益表相結(jié)合，能獲取現(xiàn)金流量和支付現(xiàn)金需要兩方面信息．用以判斷企業(yè)可穩(wěn)定獲得的現(xiàn)金是否充足．
