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二、基于項(xiàng)目學(xué)習(xí)的關(guān)鍵特點(diǎn)
設(shè)計和實(shí)施基于項(xiàng)目的學(xué)習(xí)教學(xué)法可以很容易地適應(yīng)高等教育，使之從傳統(tǒng)的講授形式輕松過渡到以學(xué)生為中心的環(huán)境中。學(xué)生也由被動學(xué)習(xí)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃訉W(xué)習(xí)。
1.引導(dǎo)問題
設(shè)置一個真實(shí)的引導(dǎo)問題。通過向?qū)W生們展示他們的工作在現(xiàn)實(shí)世界中是有用的，以此激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。指導(dǎo)教師的角色從講課人和打分者變成了一個推動者或項(xiàng)目顧問。
2.確定必要的技能
要概述出每個項(xiàng)目中用到的技能。目標(biāo)是教授基礎(chǔ)課程的內(nèi)容，以及在工作場所所需要的技能，如專業(yè)演示、協(xié)作和專業(yè)設(shè)備操作的能力。在小臺虎鉗制造方案項(xiàng)目中，課程內(nèi)容包括：正確使用設(shè)備、手工操作技能，數(shù)據(jù)評估中使用的測量方法；產(chǎn)品裝配與調(diào)試；圖形分析、驗(yàn)證報告的技術(shù)寫作和標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)程序。在小臺虎鉗制造項(xiàng)目中，創(chuàng)建預(yù)算，耗材訂購，團(tuán)隊合作決策，與非科研人員交流成果，展示海報，這些都將有助于提高學(xué)生的技能。
3.進(jìn)入事件
進(jìn)入事件是一個項(xiàng)目的介紹，并為學(xué)生提供工作動力以及最終的產(chǎn)品要求。該事件可以采取多種形式，如實(shí)地考察、信件或視頻會議。最終市場需要什么樣產(chǎn)品？通常情況下，可以由市場合作伙伴的一封簡短的信明確描述該問題。由指導(dǎo)者寫這封信，信件內(nèi)容包含目標(biāo)和課堂上的重要術(shù)語。市場合作伙伴批準(zhǔn)并簽署，安排一到兩個地點(diǎn)進(jìn)行實(shí)地考察。
4.知道和需要知道的清單
創(chuàng)造學(xué)生學(xué)習(xí)的環(huán)境是關(guān)鍵。以特定內(nèi)容的需求信作為基礎(chǔ)，學(xué)生將創(chuàng)建一個知道和需要知道的清單，這將為今后的課程研究提供方向。并計劃如何在以后的課程中解決這些問題。首先，開展小組工作，并在課堂討論中得出一張綜合清單。該過程中指導(dǎo)教師只作為一名抄寫員，使學(xué)生了解自己的貢獻(xiàn)是有效和重要的。一旦清單產(chǎn)生，可以立即回答一些簡單的問題，而其他問題可以在今后通過多種方法詳細(xì)解釋，包括課堂教學(xué)、小組討論和閱讀教材。清單是動態(tài)變化的，可以刪除已經(jīng)解決的項(xiàng)目，添加待解決的項(xiàng)目。這與傳統(tǒng)教導(dǎo)方式不同。傳統(tǒng)教導(dǎo)中，所有的重要信息都提前給出，讓學(xué)生用來完成項(xiàng)目。而在新模式中，它是驅(qū)動學(xué)生學(xué)習(xí)的最終動力。
5.意見和選擇
在小虎鉗制造項(xiàng)目中，學(xué)生團(tuán)隊自主決定加工和分析方法。一旦決定了最好的技術(shù)選擇，學(xué)生們就會努力工作以取得成功。此外，在小虎鉗制造方案項(xiàng)目中，由于沒有實(shí)際裝配操作經(jīng)驗(yàn)，學(xué)生們遇到了難題。“如何將零件裝配成合格的產(chǎn)品？”是后期加入需要知道清單的。學(xué)生會想方設(shè)法應(yīng)對這一挑戰(zhàn)。包括熟悉各零件的作用、相互關(guān)系、聯(lián)接方法，確定裝配方法、劃分裝配單元和順序，使用夾具、量具和輔具提高準(zhǔn)確度。任何可能的解決問題的方案都應(yīng)該被嘗試，學(xué)生們會很喜歡自由地制造。
三、面對大批學(xué)生的實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目的執(zhí)行策略
1.教師選定的項(xiàng)目
小規(guī)模的實(shí)踐課程經(jīng)常讓學(xué)生以自己的興趣為基礎(chǔ)選擇一個項(xiàng)目。然而，在大班由指導(dǎo)教師選擇問題是必要的，因?yàn)樵S多項(xiàng)目的制造成本會比較高昂。例如，對幾個不同的制造項(xiàng)目進(jìn)行分析，每個實(shí)習(xí)小組執(zhí)行這些相同的制造項(xiàng)目。此外，不同的團(tuán)隊選擇了同一個制造項(xiàng)目，這樣就把制造成本的消耗降到了最低。給每個組安排家庭作業(yè)、查找文獻(xiàn)，編寫加工工藝并在上課時間選出做得最好的一隊。討論不同技術(shù)的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)是一個極好的鍛煉，合作使得學(xué)生們找到一個合適的工藝。該方法需要在項(xiàng)目開始前約一個星期被指導(dǎo)教師批準(zhǔn)，以便有足夠的時間讓學(xué)生生成自己的清單，其中包括成本。
2.學(xué)生團(tuán)隊之間的交流
許多小規(guī)模學(xué)校的實(shí)驗(yàn)室對學(xué)生完全開放。團(tuán)體之間的合作對于及時完成項(xiàng)目制造必不可少，其可以縮短故障排除時間。例如，在一個項(xiàng)目中，整個一周，加工工藝共享，大大減少了開發(fā)所需的時間，所有團(tuán)體都為制造和解決問題努力。記錄每一個過程，在每天進(jìn)行總結(jié)。在第二天開始工作前，團(tuán)隊?wèi)?yīng)該參考筆記，并根據(jù)需要調(diào)整工作安排。學(xué)生可以很容易地發(fā)現(xiàn)完備記錄的好處。持續(xù)合作，直到問題解決，然后各組對自己的產(chǎn)品進(jìn)行分析。此外，上課時間被用于共享解決問題方法和編制加工進(jìn)度報告。一個典型的進(jìn)度報告，要求各組提供數(shù)據(jù)以及一個簡短的問題分析，然后描述制造的困難點(diǎn)、如何解決、哪些問題仍然存在、未來的實(shí)驗(yàn)計劃。依據(jù)個人所作貢獻(xiàn)，學(xué)生獲得兩個評分：一是對自己團(tuán)隊內(nèi)的，二是對大團(tuán)隊的。
3.團(tuán)隊的選擇和評分
制造項(xiàng)目中，學(xué)生們被要求和他們沒有合作過的個人組成團(tuán)隊。雖然沒有正式的角色分配，團(tuán)隊的管理和職責(zé)分配的責(zé)任在于學(xué)生。使用百分比分?jǐn)?shù)來評估整個項(xiàng)目組的每個成員，以此指明每位成員在整個項(xiàng)目中的貢獻(xiàn)。在大多數(shù)情況下，學(xué)生一致認(rèn)為工作是平分給每一個人的，那么每個人都應(yīng)得到相同的分?jǐn)?shù)。也有存在同組得分有較大差異的情況，某些小組成員會獲得比同組人更高的分?jǐn)?shù)，但這是他們討論后的結(jié)果。如果同組的得分存在較大差異，并且存在分歧時，筆者會召集起這個小組學(xué)生開會了解情況，給出一份合理的成績。不過到目前為止，并沒有這種情況發(fā)生。
電力工程的項(xiàng)目進(jìn)度計劃管理是指對電力工程施工中的工作內(nèi)容、工作時間以及工作步驟進(jìn)行合理、細(xì)致、科學(xué)的編排，其目的就在于確保電力工程的順利施工。而項(xiàng)目進(jìn)度計劃的實(shí)施則是電力工程施工中的具體施工進(jìn)度，也可以理解為以計劃管理為依據(jù)，指導(dǎo)施工程序的開展，并切實(shí)落實(shí)和完成工程項(xiàng)目。電力工程的項(xiàng)目進(jìn)度計劃的主要步驟包括收集項(xiàng)目相關(guān)資料，分析工程施工結(jié)構(gòu)，計算工程施工周期，編制工程進(jìn)度計劃。在實(shí)際的項(xiàng)目施工中，應(yīng)密切關(guān)注施工進(jìn)度，以確認(rèn)其是否依據(jù)編制的進(jìn)度計劃來執(zhí)行，并對實(shí)施中出現(xiàn)的問題進(jìn)行及時的調(diào)整，以確保項(xiàng)目進(jìn)度計劃的合理實(shí)施。
1.2項(xiàng)目進(jìn)度計劃的特點(diǎn)
①全面性。即編制的工程進(jìn)度計劃其內(nèi)容應(yīng)包括工程施工中的所有具體事項(xiàng)，并以此為依據(jù)具體詳細(xì)的分析整個項(xiàng)目工程。②層次性。管理機(jī)構(gòu)的層次不同，編制的進(jìn)度計劃也就應(yīng)具有相應(yīng)的層次性。③嚴(yán)肅性。在完成進(jìn)度計劃的編制后，進(jìn)度計劃必須經(jīng)過嚴(yán)格的審批后才能形成最基礎(chǔ)的項(xiàng)目進(jìn)度計劃，同時工程的施工也應(yīng)依據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度計劃嚴(yán)格地執(zhí)行，以實(shí)現(xiàn)工程管理中對進(jìn)度偏差的有效控制。
2電力工程中項(xiàng)目進(jìn)度計劃的影響因素
2.1施工場地的地理環(huán)境
電力工程的占地面積較大，為避免工程施工對市區(qū)生活造成影響，電力工程多建設(shè)在與城市距離較遠(yuǎn)的地方，且其地理環(huán)境較為惡劣，氣候因素也比較復(fù)雜，給工程施工帶來了很大的影響。
2.2施工人員的技術(shù)水平
我國電力工程項(xiàng)目的施工人員多為農(nóng)民出身，其教育水平較為有限，而工程施工中的一些環(huán)節(jié)是需要專業(yè)的人員來操作控制的，在實(shí)際的施工中由于受經(jīng)濟(jì)以及其他因素的影響，很多專業(yè)技術(shù)的環(huán)節(jié)只得由民工代為操作，由于民工的技術(shù)水平有限，在具體操作中難以避免的就會有問題或是事故的出現(xiàn)，進(jìn)而影響到電力工程的進(jìn)展程度。
2.3項(xiàng)目相關(guān)單位的影響
作為電力工程的建設(shè)方，施工單位對項(xiàng)目的施工進(jìn)度有著最直接的影響作用，然而在一些情況下，為工程提供材料及設(shè)備的供應(yīng)方以及運(yùn)輸單位等與工程項(xiàng)目開展相關(guān)聯(lián)的單位，在一定程度上也會對工程的施工進(jìn)度帶來影響，而項(xiàng)目的方案設(shè)計則是這些間接影響條件中對工程進(jìn)度影響最大的因素。
2.4施工中的分配問題
在項(xiàng)目進(jìn)度計劃管理中，若施工人員以及相應(yīng)設(shè)備的分配存在不合理的現(xiàn)象，不僅會造成施工速度的降低，還會對項(xiàng)目的整體進(jìn)度帶來一定的影響，進(jìn)而導(dǎo)致出現(xiàn)工程延期交工問題。
3電力工程中項(xiàng)目進(jìn)度計劃管理的實(shí)施
3.1施工前期的準(zhǔn)備工作
施工人員應(yīng)明確施工過程中的違規(guī)操作問題，并切實(shí)按照國家相關(guān)規(guī)定，依法開展電力工程的建設(shè)工作。
3.2提高施工人員的整體素質(zhì)
施工人員的專業(yè)技能水平，是決定項(xiàng)目質(zhì)量的關(guān)鍵因素。因而，應(yīng)加強(qiáng)對施工人員的崗前培訓(xùn)以及專業(yè)技術(shù)的培訓(xùn)，切實(shí)提高施工人員的專業(yè)素質(zhì)，以切實(shí)保證電力工程的施工進(jìn)度和施工質(zhì)量。
3.3工程施工進(jìn)度的管理
項(xiàng)目施工前，應(yīng)系統(tǒng)分析編制的工程進(jìn)度計劃，并結(jié)合對項(xiàng)目的具體情況、工程工期、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等多方面的綜合評價，及時調(diào)整工程計劃中不合理的地方，以確保項(xiàng)目進(jìn)度計劃的科學(xué)合理性，進(jìn)而推動工程施工的正常開展。在項(xiàng)目施工中，相關(guān)工作人員應(yīng)做好工程進(jìn)度的跟蹤調(diào)查工作，依據(jù)工程關(guān)鍵程序的施工事宜進(jìn)行工程項(xiàng)目的進(jìn)度控制。
3.4合理規(guī)劃工程方案
在電力工程的施工過程中，不可避免地會受到一些突發(fā)事故或其他事情的影響，在制定電力工程項(xiàng)目的進(jìn)度計劃時，應(yīng)留置一些彈性空間，這樣一旦發(fā)生不可預(yù)期的事故時，彈性空間就可以發(fā)揮出其作用，避免了因計劃的不夠周全而造成工程進(jìn)度的延誤。
3.5確保工程進(jìn)度的同時提高工程質(zhì)量
在電力工程的實(shí)際施工中，工程進(jìn)度往往與工程質(zhì)量不相符合，部分施工單位過分追求施工的進(jìn)度，而忽略了對工程質(zhì)量的控制。為避免這種情況，工程的監(jiān)控人員應(yīng)依據(jù)國家有關(guān)規(guī)定，制定出工程質(zhì)量的恒定標(biāo)準(zhǔn)，并依據(jù)此標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范電力工程的質(zhì)量，使電力工程有序的開展進(jìn)行，進(jìn)而確保電力工程的項(xiàng)目質(zhì)量。
中圖分類號：P618.11 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1009-914X（2014）44-0047-01
一、烏蘭木倫選煤廠簡介
烏蘭木倫選煤廠位于鄂爾多斯市伊金霍洛旗烏蘭木倫鎮(zhèn)烏蘭木倫村，于2003年建成投產(chǎn)，設(shè)計能力為3.0Mt/a，經(jīng)過幾年的技術(shù)改造，生產(chǎn)能力已達(dá)7.0 Mt/a，主要生產(chǎn)低灰、低硫、低磷，中高發(fā)熱量動力用煤產(chǎn)品，其生產(chǎn)工藝是重介質(zhì)選煤。
相應(yīng)末煤粗煤泥處理工藝流程為：原煤經(jīng)2mm脫泥篩脫泥后，煤泥水經(jīng)煤泥泵打入水力旋流器分級，旋流器底流進(jìn)入螺旋分選機(jī)分選，精煤經(jīng)弧形篩和離心機(jī)脫水后摻入精煤，矸石則經(jīng)弧形篩和高頻篩脫水后進(jìn)入矸石皮帶?；⌒魏Y篩下水、離心液和旋流器的溢流進(jìn)入細(xì)煤泥處理系統(tǒng)。
二、螺旋分選機(jī)分析
螺旋分選機(jī)是一種依靠重力、離心力、水力、沖壓力等綜合作用下，實(shí)現(xiàn)按密度分選的設(shè)備。入選煤漿進(jìn)入螺旋分選機(jī)中，在螺旋槽中做螺旋運(yùn)動，這時除了受重力作用外，還在離心力的作用下，使螺旋槽外緣附近水面高于內(nèi)緣附近水面， 即出現(xiàn)橫向水面坡度。離心力和橫向液面坡度作用的結(jié)果是：在螺旋槽橫斷面上，上層水流中的液體質(zhì)點(diǎn)所受合力指向槽的外緣，液體向外流動，下層水流中液體質(zhì)點(diǎn)所受力指向槽的內(nèi)緣，液體向內(nèi)緣流動，中層水流中液體質(zhì)點(diǎn)所受橫向合力等于零，液體橫向流速等于零。由于水流運(yùn)動的連續(xù)性形成了斷面環(huán)流，內(nèi)緣水層薄、流速?。煌饩壦畬雍窳魉俅?；加強(qiáng)了斷面環(huán)流。這樣煤漿中由于煤顆粒的力度和密度的不同， 所受作用力不同，故斷面環(huán)流中運(yùn)動軌跡不同。
影響分選的因素包括結(jié)構(gòu)因素和操作因素。前者有螺旋直徑、槽的橫斷面形狀、螺距和螺旋槽圈數(shù)等；后者有給礦體積、給礦濃度、沖洗水量及礦石性質(zhì)等。
三、問題分析
烏蘭木倫選煤廠使用兩組（1）Bank of （8） D15B-T123型螺旋分選機(jī)，每組10臺/3頭 ，單組處理量為90噸/小時，兩組共180噸/小時。螺旋分選機(jī)入料量為138噸/小時，入料濃度為29.1%。
由實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)分析可得螺旋分選機(jī)入料的主體粒級為+0.25mm，占到了82.9%，該粒級在精煤和矸石產(chǎn)品中也占到了82.3%和59.0%。
參考西銘礦選煤廠1.0～0.1mm粒級采用煤用LD7螺旋分選機(jī)分選數(shù)據(jù)，該廠采用的是中煤截取器截取精煤和尾煤兩種產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，分選密度在1.7～2.0g/cm3的范圍之內(nèi)，螺旋分選機(jī)的分選精度在同一粒級范圍內(nèi)基本上是一樣的；入料的分選粒度范圍在1.5～2.5mm時，分選效果較好，可以達(dá)到生產(chǎn)要求；當(dāng)入料的分選粒度-0.25mm時，分選效果不理想。因此，把分選入料下限應(yīng)控制在0.25mm。
另外，泰戈特公司對中國不同礦區(qū)的煤質(zhì)進(jìn)行了類似實(shí)驗(yàn)，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，認(rèn)為螺旋分選機(jī)的分選下限可達(dá)0.15mm。
烏蘭木倫選煤廠為動力煤選煤廠，由以上分析可知，螺旋分選機(jī)的入料粒度是滿足分選要求的。
而就入料濃度而言，在入料礦漿量不變時，加大入料濃度可以增加螺旋分選機(jī)處理量。但入料濃度過高時，煤流流動緩慢，且顆粒間相互干擾嚴(yán)重，影響床層的松散和分層；入料濃度過低，物料顆粒成一薄層沿槽底流動，不能充分分層和分帶。
從礦漿入料量上來看，在入料濃度不變時，加大礦漿入料量可以增加螺旋分選機(jī)的處理量。而當(dāng)入料礦漿量過小時，則離心強(qiáng)度不足，物料在螺旋槽中得不到充分的分層和分帶。
通過增大和減小本廠螺旋分選機(jī)處理量來觀察分選效果變化，得到如下結(jié)果：
從表中可以看出，螺旋分選機(jī)在處理量由小到大變化時，精煤產(chǎn)品灰分呈現(xiàn)先變低又變高的U型曲線變化。這就說明其存在一個最佳處理范圍。
同時，在本廠兩組螺旋分選機(jī)處理量共180噸/小時，而入料量為138噸/小時，這也就為相應(yīng)調(diào)整留下了相當(dāng)?shù)目臻g。
另外，螺旋分選機(jī)所處位置存在震動設(shè)備。經(jīng)測量，產(chǎn)生的震動使我廠螺旋分選機(jī)支架產(chǎn)生1.7～4.3mm/s的震動，而螺旋分選機(jī)的震動機(jī)體的震動更是達(dá)到了2.2～8.6mm/s，這也可能會對螺旋分選機(jī)的分選效果造成一定影響。
而分料器旋轉(zhuǎn)的位置是把按密度在橫向分帶的物料分成精煤、中煤和尾煤及準(zhǔn)確控制各產(chǎn)品的產(chǎn)率和灰分的關(guān)鍵。同時，由于受離心力作用，常使槽的緣礦粒脫水，從而妨礙了礦粒沿槽移動，并影響分選效果。
四、改進(jìn)方法
由上述分析可知，要改進(jìn)螺旋分選機(jī)矸石產(chǎn)品中跑精煤的問題，可以由以下就幾個方面入手。
首先，可以調(diào)節(jié)螺旋分選機(jī)的入料壓力，調(diào)節(jié)入料量，由問題分析可知，烏蘭木倫選煤廠螺旋分選機(jī)處理量還有空余，可以為調(diào)節(jié)入料壓力提供空間。在實(shí)現(xiàn)的方法上，可以改變螺旋分選機(jī)前水力旋流器的入料壓力。對于水力分級旋流器，增大給料壓力 ，處理量將隨壓力的平方根增加。但對分離粒度的影響不大，壓力增大，分級粒度大致隨壓力的4次方根減小。所以，增大水力分級分級旋流器壓力，對螺旋分選機(jī)入料粒度影響不大。
對于調(diào)節(jié)處理量，還可以在螺旋分選機(jī)的每條螺旋槽的入料口加上插板，通過控制使用螺旋槽的頭數(shù)，來改變進(jìn)入螺旋槽礦漿量的實(shí)際大小。
螺旋分選機(jī)入料槽補(bǔ)水大小可以調(diào)節(jié)其入料濃度，合適的補(bǔ)水對分選效果的影響很大。
對于控制震動，可以給螺旋分選機(jī)加裝隔振彈簧，使其最大限度與振動源隔離，以降低震動強(qiáng)度，減少可能的影響。
其次，可以改變分料器位置，改變矸石接收口寬度，以減少精煤進(jìn)入矸石的機(jī)會和進(jìn)入量的大小。
同時，由于受離心力作用常使槽的緣礦粒脫水，為了改善礦粒沿槽移動并提高分選效果，可以在槽的緣噴注沖洗水，以沖洗混入重礦物帶的輕礦物顆粒。加入水量視重礦物質(zhì)量要求與重礦物顆粒沿槽移動情況而定。
通過以上分析、方法，能夠較為便捷地改善本廠螺旋分選機(jī)矸石產(chǎn)品夾帶精煤量大的問題，提高螺旋分選機(jī)的分選效果，從而提高粗煤泥中精煤的回收量，提高經(jīng)濟(jì)效益。并且，對中心其他使用這一設(shè)備的選煤廠也具有借鑒意義，以期產(chǎn)生可觀的經(jīng)濟(jì)效益。
參考文獻(xiàn)
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隨著我國資本市場的發(fā)展及社會財富的不斷增加，基金已經(jīng)成為了廣大投資者投資理財?shù)闹匾乐?。在我國基金業(yè)快速發(fā)展的同時，從1997年的《證券投資基金管理暫行辦法》到2004年的《證券投資基金法》的頒布實(shí)施，再到2013年6月1日開始實(shí)施的新基金法，可以看出我國基金業(yè)的相關(guān)的立法工作也在不斷的跟進(jìn)。從我國基金業(yè)的發(fā)展史來看，相關(guān)法律法規(guī)的制定與實(shí)施為基金業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的成長環(huán)境。
我國的學(xué)者對基金業(yè)從各個不同的角度進(jìn)行了研究。例如，李文娟（2012）立足于證券投資者保護(hù)基金制度觀察到我國現(xiàn)行《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》許多內(nèi)容缺乏具體的規(guī)定，這使基金產(chǎn)生了難以克服的自身制度風(fēng)險。張濤（2012）從基金犯罪的角度說明我國對基金犯罪的規(guī)定與相關(guān)法條彼此銜接上存在諸多不足，應(yīng)直接將基金犯罪的罪狀和法定刑予以明確規(guī)定。徐翀（2010）就我國有關(guān)基金管理人利益沖突的法律法規(guī)進(jìn)行了探討，并分別從關(guān)聯(lián)交易和基金管理費(fèi)兩方面對完善我國的法制提出了政策建議。本文結(jié)合我國基金業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和新基金法的內(nèi)容，研究新基金法對我國基金業(yè)的影響。
新基金法的正式實(shí)施，對于我國基金業(yè)具有里程碑意義。筆者認(rèn)為新基金法對基金業(yè)的影響將主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
1.私募基金規(guī)模將大幅增長，我國直接投融資比例、機(jī)構(gòu)投資者比例將提高。首先，由于新基金法賦予了私募合法地位，并對其實(shí)行有別于公募的監(jiān)管模式，原先處于“灰色”地帶的大量私募將在新基金法實(shí)施后從“地下”走向“地上”。其次，私募基金相對于公募基金更加強(qiáng)調(diào)絕對收益，不像公募基金無論盈虧總能以基金管理費(fèi)的形式獲取收益。它總是在絕對盈利的情況下才從收益中分得一杯羹，而如果虧損的話，由于私募基金管理人本身持有一定的份額或擔(dān)任無限合伙人，首先承受虧損的是管理人的資金，因此更易獲得投資者的信任。私募的合法化解除了人們對私募身份上的顧慮，而私募本身的特點(diǎn)對投資者又極富有吸引力，必將吸引更多的資金流向私募，促進(jìn)私募的大幅增長。第三，在我國利率尚未實(shí)現(xiàn)市場化的情況下，如果扣除通貨膨脹率的影響，投資者把資金存放在銀行并非最好的投資渠道。擁有合法身份的私募基金將使投資者擁有了更好的選擇，私募基金擁有優(yōu)越的智力資源及更專業(yè)、自由的投資決策體系，能給投資者帶來更好的回報，在這樣的情形下，將會有不少資金從銀行流向私募，從而促使私募的規(guī)模不斷擴(kuò)大，提高我國直接投融資的比例。第四，個人投資者比例降低，機(jī)構(gòu)投資者比例提高。隨著私募基金及公募基金的發(fā)展壯大，我國金融市場上個人投資者比例將大幅降低，投資者將更多的依靠機(jī)構(gòu)來進(jìn)行財富管理。機(jī)構(gòu)投資者比例的提高，有利于降低市場的非理性波動，促進(jìn)基金業(yè)的健康發(fā)展。
2.我國基金業(yè)的競爭將更加激烈，有利于提高我國基金業(yè)的國際競爭力。新基金法主要從兩個方面來促進(jìn)基金業(yè)的競爭：一是降低門檻、放松管制促進(jìn)公募基金的發(fā)展；二是將私募引入基金業(yè)的競爭平臺。首先，新基金法擴(kuò)大了公募基金的投資范圍，除了可以投資于上市交易的股票、債券等還能投資于其他證券及其衍生品，有利于提高公募基金的盈利水平。其次，基金法放松了對基金從業(yè)人員證券投資的限制，為他們提供了更為寬松的投資環(huán)境。這將大大提高基金人才的投資積極性，最大限度的發(fā)揮自己的知識和能力，使基金投資的收益最大化。最后，私募的合法化讓私募基金能在原先只有公募基金一家獨(dú)大的基金業(yè)奪取一部分利益，私募注重絕對投資收益的特點(diǎn)相比于公募注重產(chǎn)品規(guī)模的特點(diǎn)更有利于吸引廣大投資者，公募為了自身的生存和發(fā)展必須改善自己的投資策略與服務(wù)，從而不至于在競爭中落敗。公募與私募的競爭，能使我國基金業(yè)更加規(guī)范化和職業(yè)化，將吸引越來越多的機(jī)構(gòu)參與財富管理行業(yè)，各機(jī)構(gòu)參與者在競爭中發(fā)展壯大有利于我國基金業(yè)整體的國際競爭力水平的提高。
3.基金的組織形式將更加豐富，有限合伙型未來有望成為我國基金的主要組織形式。新基金法豐富了基金的組織形式，我國基金可以采取公司型、契約型、合伙型等組織形式。相比于公司型和契約性基金，合伙型基金具有非常大的優(yōu)勢，將成為私募基金未來發(fā)展的主要組織形式。首先，公司型私募基金存在雙重納稅的情形，公司層面要繳納25%的企業(yè)所得稅，自然人投資者層面要再繳納投資收益的20%的個人所得稅。而根據(jù)《合伙企業(yè)法》的第六條規(guī)定，合伙企業(yè)合伙人是自然人的，繳納個人所得稅；合伙人是法人和其他組織的，繳納企業(yè)所得稅。這樣合伙型基金就避免了公司型基金所出現(xiàn)的重復(fù)征稅問題，相同情況下投資者自然首選合伙型基金。其次，信托型基金存在雙重委托關(guān)系，即私募基金與信托公司、投資者與私募基金的委托關(guān)系。雙重委托關(guān)系直接導(dǎo)致信托契約型基金的中介費(fèi)用過高，降低了投資者的收益率。而在有限合伙制中，只有一層委托關(guān)系，且有限合伙企業(yè)機(jī)構(gòu)設(shè)置簡單、權(quán)責(zé)分明，普通合伙人能相對獨(dú)立的做出決策將極大地提高企業(yè)工作效率、降低管理成本。綜上所述，合伙型基金有著明顯的優(yōu)勢，它具有較低管理成本和更有效的激勵約束機(jī)制，能吸引更多的投資者和人才，未來有望成為我國私募基金的主要組織形式。
參考文獻(xiàn)：
李文娟，2012：《試論我國證券投資者保護(hù)基金法律制度的完善》，中央民族大學(xué)碩士論文。
劉靖華，2012：《從陽光私募透視我國私募基金的發(fā)展之路》，復(fù)旦大學(xué)碩士學(xué)位論文。
孫姬，2012：《淺析修訂》，《時代金融》第9期。
房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）可以看成是基金的一種，其特殊之處在于房地產(chǎn)投資信托基金通過發(fā)行收益憑證籌集的資金主要用途是投向房地產(chǎn)市場。房地產(chǎn)投資信托基金拓寬了我國房地產(chǎn)業(yè)的融資渠道，緩解了銀行信貸的壓力，使得我國房地產(chǎn)宏觀調(diào)控更加行之有效，也推動了我國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展朝著更加健全和健康的方向發(fā)展。但由于我國房地產(chǎn)市場、信托市場以及基金市場發(fā)展相對滯后，我國還未發(fā)行真正意義上的房地產(chǎn)投資信托基金。隨著我國市場環(huán)境和政策環(huán)境日益成熟，房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)行已經(jīng)成為調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場，改善房地產(chǎn)金融市場的首要任務(wù)。
一、我國房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的最優(yōu)路徑
（一）準(zhǔn)備階段
由于金融市場產(chǎn)品多樣化的發(fā)展，我國已發(fā)行若干類房地產(chǎn)投資信托基金，如蘇寧旗下11家門店的資產(chǎn)證券化、新派公寓權(quán)益型房托資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃和暢星-高和紅星家居商場資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃等。這些類房地產(chǎn)投資信托基金雖然已是場內(nèi)發(fā)行交易，但還只是面向機(jī)構(gòu)投資者，并無確切意義上的公募房地產(chǎn)投資信托基金。因此在政策方面，我國立法當(dāng)局需完善有關(guān)房地產(chǎn)投資信托基金的規(guī)定，對房地產(chǎn)投資信托基金市場的準(zhǔn)入、組織運(yùn)營、業(yè)務(wù)合規(guī)、收益分配以及風(fēng)險防范方面做出具體確切的規(guī)定。
（二）試點(diǎn)階段
由于房地產(chǎn)投資信托基金涵蓋諸多投資領(lǐng)域，包括住房、辦公樓、商業(yè)地產(chǎn)、工業(yè)房地產(chǎn)、寄宿房地產(chǎn)、醫(yī)療房地產(chǎn)、倉儲房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、林地、數(shù)據(jù)中心房地產(chǎn)、房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)以及房地產(chǎn)債券等。因此我們可將房地產(chǎn)投資信托基金分為三類，即房地產(chǎn)類投資信托基金、房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)類投資信托基金和房地產(chǎn)債券類投資信托基金。房地產(chǎn)投資信托基金政策完善并實(shí)行后，我們首先發(fā)展房地產(chǎn)類投資信托基金，并選擇符合目前供給側(cè)改革這一政策大環(huán)境的住房類這一單一類型的房地產(chǎn)類投資信托基金為試點(diǎn)。經(jīng)過一段時間的試行后，綜合研究該試行房地產(chǎn)類投資信托基金的運(yùn)營情況和投資者的市場反應(yīng)，并提出相應(yīng)的整改措施。
（三）完善階段
經(jīng)過試點(diǎn)階段的試行和整改，我國單一類型的房地產(chǎn)類投資信托基金的發(fā)行及運(yùn)營已趨于成熟。此時政府可在市場上試行房地產(chǎn)類投資信托基金的其他單一類型如辦公樓、商業(yè)地產(chǎn)、工業(yè)房地產(chǎn)、寄宿房地產(chǎn)、醫(yī)療房地產(chǎn)、倉儲房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、林地和數(shù)據(jù)中心等。其后可實(shí)行多類型的房地產(chǎn)類投資信托基金和房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)類投資信托基金。最后房地產(chǎn)投資信托基金市場基本成熟后發(fā)行房地產(chǎn)債券類投資信托基金。此階段我國可以完成房地產(chǎn)投資信托基金市場從單一到多類型，從房地產(chǎn)到相關(guān)行業(yè)，再到房地產(chǎn)金融市場的完善過程。
二、我國房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的募集方式
基金的募集方式有兩種，公募方式和私募方式。同樣，房地產(chǎn)投資信托基金的募集方式也可分為公募和私募兩種。采取公募方式的房地產(chǎn)投資信托基金可以面向社會公眾公開發(fā)售。這種基金可以向社會公開發(fā)售基金份額和宣傳推廣，基金募集對象不固定且基金份額的投資金額要求較低。因此公募房地產(chǎn)投資信托基金適合有房地產(chǎn)投資需求的中小投資者。但這種房地產(chǎn)投資信托基金要遵循的法律法規(guī)較多，受到的監(jiān)管也比較嚴(yán)格。相較公募房地產(chǎn)投資信托基金而言，私募房地產(chǎn)投資信托基金則收到的監(jiān)管力度要小，這是由于其投資者都是特定的，人數(shù)不超過200人，并且投資者需要是合格投資者。但由于私募房地產(chǎn)投資信托基金不面向公眾發(fā)售，不進(jìn)行公開宣傳，基金份額的投資金額較高，因此私募房地產(chǎn)投資信托基金的投資范圍更大以及所受限制更小。
三、我國房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的資金來源渠道
目前我國的房地產(chǎn)市場的資金來源可分五種，分別為國內(nèi)貸款、利用外資、外商直接投資、自籌資金和其他資金來源。而房地產(chǎn)投資信托基金的來源渠道有面向特定或者不特定的投資者募集的資金以及基金在運(yùn)營過程中產(chǎn)生的收益或者利得。由于我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，私人財富迅速積累，全國范圍內(nèi)形成了大量的社會閑散資金，房地產(chǎn)投資信托基金的設(shè)立可吸收大量中小企業(yè)投資者的資金，對金融資源配置起一定的促進(jìn)作用。而從養(yǎng)老金入市這一行為來看，養(yǎng)老金和社會保險金等的管理機(jī)構(gòu)會作為機(jī)構(gòu)投資者也可為房地產(chǎn)投資信托基金提供一定的資金。當(dāng)然，在房地產(chǎn)投資信托基金的管理運(yùn)營過程當(dāng)中，房地產(chǎn)投資信托基金投資的標(biāo)的也會由于升值或者盈利產(chǎn)生一定的資金來源。這又刺激了投資者對于房地產(chǎn)投資信托基金的投資信息，從而達(dá)到良性循環(huán)的目的。
四、我國房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的產(chǎn)品定位
針對目前我國的現(xiàn)實(shí)國情，我國更加適合發(fā)展公募封閉契約權(quán)益型的房地產(chǎn)投資信托基金。首先，公募型房地產(chǎn)投資信托基金的投資金額要求較低，可以吸收社會小額閑散資金，促進(jìn)金融市場的資源進(jìn)行優(yōu)化配置的同時受到法律法規(guī)監(jiān)管較嚴(yán)格，從而降低基金的運(yùn)營風(fēng)險；其次封閉型房地產(chǎn)投資信托基金具有更高的流動性，并能在一定程度上規(guī)避不利因素對基金整體的影響；再次契約型房地產(chǎn)投資信托基金的基金資產(chǎn)為信托資產(chǎn)，受信托法保護(hù)，安全性更高也更適合我國市場現(xiàn)狀；最后，針對我國目前較高的房屋空置率及嚴(yán)重的房地產(chǎn)存量與增量失衡的現(xiàn)象，權(quán)益型不僅可以滿足投資者的需求，而且可以滿足真正房屋承租者的需求，從根本上解決投資者和需求者的矛盾。
參考文獻(xiàn)：
[1]姜偉偉.我國房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展模式與運(yùn)行機(jī)制研究[D].中南大學(xué)碩士論文,2007.
一、引言
（一）研究背景
上證指數(shù)從2015年6月12日達(dá)到本年的最高5178.19點(diǎn)歷經(jīng)短短的18個交易日，跌到7月19日的最低點(diǎn)3373.54，跌幅34.85%；從8月18日的4006.34點(diǎn)跌到8月26號的最低點(diǎn)2850.71點(diǎn)，僅僅用了7個交易日，跌幅28.85%。投資者損失慘重；股市岌岌可危；中國金融系統(tǒng)甚至中國經(jīng)濟(jì)也可能面臨重創(chuàng)。中國政府果斷采取各種手段干預(yù)市場，才平息了災(zāi)難的進(jìn)一步擴(kuò)大。對于此次股災(zāi)，“杠桿說”（因?yàn)楦軛U太高，股市調(diào)整，導(dǎo)致平倉盤過大，平倉盤進(jìn)一步導(dǎo)致股票下跌，形成惡性循環(huán)，流動性枯竭。）；“股指期貨投機(jī)過度說”；“內(nèi)外勾結(jié)惡意做空說”等大家討論很多，尤其對于股指期貨投機(jī)是股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)椎恼f法認(rèn)同者眾多，監(jiān)管部門更是在8月31日和9月7日連續(xù)兩次采取包括限制開倉；提高保證金比例；提高手續(xù)費(fèi)等一系列措施以抑制股指期貨投機(jī)。但是在8月31號執(zhí)行的政策中，套期保值者和投機(jī)者并沒有區(qū)別對待，而在9月7日執(zhí)行的政策中，雖說套保者受到了一定的優(yōu)待，但比起此前應(yīng)該是更不利與套期保值，不利于平抑股市波動?；谝陨纤?，我們有必要加強(qiáng)股指期貨的相關(guān)研究。
（二）研究的意義
第一，對股指期貨的研究包括政策制定、日常監(jiān)管、品種設(shè)置、作用機(jī)理以及運(yùn)用與效果等等，以充分發(fā)揮股指期貨作用。包括：對于證券市場波動的平抑作用，發(fā)揮其自身價值發(fā)現(xiàn)的功能；套期保值功能，為投資提供更好的風(fēng)險管理工具；投資工具，為投資者提供更多交易品種，更好的配置資產(chǎn)。
第二，而對于公募基金采用股指期貨則能更好地管理風(fēng)險和配置資產(chǎn)，平抑市場大幅波動而帶來的凈值的波動，給廣大投資者帶來穩(wěn)定的回報。
（三）文獻(xiàn)綜述及研究方向
Keynes（1930）套期保值理論認(rèn)為，通過在期貨市場上與現(xiàn)貨市場上建立方向相反而數(shù)量相等的交易頭寸，通過風(fēng)險對沖來實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。這樣就能實(shí)現(xiàn)期貨的套期保值的作用。謝進(jìn)（2015）運(yùn)用滬深300股指期貨對開放式基金進(jìn)行套期保值效果研究，如果進(jìn)行套?；旧夏芤?guī)避75%以上的系統(tǒng)性風(fēng)險。胡俞越 何宸楓（2015）通過對全球市場的統(tǒng)計實(shí)證分析認(rèn)為在注重股指期貨產(chǎn)品橫向創(chuàng)新的同時，還應(yīng)注重期貨合約的縱向創(chuàng)新。所謂股指期貨產(chǎn)品的縱向創(chuàng)新，是指對其小合約產(chǎn)品的開發(fā)。目前股指期貨100萬元的大合約價值，8% 的保證金水平以及50 萬元的硬性資金開戶門檻，使得中小投資者被拒之門外，而從目前國際市場上股指期貨的發(fā)展情況來看，小合約化才是趨勢和潮流。
理論分析的文章還很多，但本文力求通過統(tǒng)計公募基金2015年前三季度的季末以及期間的股票持倉、股指期貨持倉和股指期貨交易收入的情況，來對公募基金運(yùn)用股指期貨套期保值實(shí)際情況做一個簡單的統(tǒng)計分析，給經(jīng)濟(jì)管理者、投資者和監(jiān)管提供一些借鑒。
二、套期保值的基本概念和原理
（一）套期保值的概念
套期保值分為買入套期保值和賣出套期保值。對于公募基金來說，買入套期保值就是在建倉期或者持倉較輕時，股票市場看張，快速建倉可能抬高成本，而緩慢建倉又擔(dān)心股票價格會上漲，采取在股指期貨市場上買入股指期貨，鎖定建倉成本，待到建倉完成，選取合適時機(jī)循序平倉來實(shí)現(xiàn)套保。而賣出套期保值，就是在持有股票現(xiàn)貨時，如果看空后期市場，因擔(dān)心股票價格下跌而在股指期貨市場賣出股指期貨頭寸，以實(shí)現(xiàn)鎖定賣出價格，免受價格下跌而導(dǎo)致利潤損失的風(fēng)險。
（二）套期保值的關(guān)鍵
第一，時機(jī)的選擇。也就是說對于現(xiàn)貨市場的判斷要準(zhǔn)確，否則或造成損失。
第二，工具的選擇。要選擇于所持資產(chǎn)或即將購入資產(chǎn)高度相關(guān)的期貨品種作為對沖標(biāo)的。
第三，合約數(shù)量的確定。首先，要確定?系數(shù)，根據(jù)指數(shù)變化1%時證券組合變化的百分比來確定。其次，確定套期保值的比率。套期保值比率=期貨合約總量/股票總價值，主要根據(jù)投資者的風(fēng)險覆蓋要求和?系數(shù)來確定。最后，套期保值的原則：方向?qū)?yīng)、品種相同、數(shù)量相等、合約時期相同或相近等。
三、公募基金利用股指期貨套期保值的具體情況及分析
截止到2015年9月30號，兩市共有公募基金2737只，剔除一季度之后成立的，在此期間已清盤的，剩下1434只（本文數(shù)據(jù)來自wind）。我們將這1434只基金作為樣本整體，按一季度股票持倉市值從高到低排名，并剔除持倉倉位比重加大的（因?yàn)槠涫袌鲞\(yùn)行方向判斷錯誤），選取持倉市值最高的前60只基金作為研究樣本（持倉市值越高，更需要利用套期保值工具）。樣本市值占比情況如表1：
按Q1計算占比31.97%，按Q2計算占比31.2%。具有較好的代表性。
上文已提到套期保值主要是要做好兩方面的判斷：即運(yùn)行方向的判斷和套期保值比率的確定。
首先我們來看市場運(yùn)行方向判斷的情況。根據(jù)基金在二季度末持倉比率變化情況：加倉的占比為22.8，減輕倉位比重的占77.2%，更是有4.7%的基金經(jīng)理完全出清了股票。對于大部分基金來說，對于行情的走勢判斷是完全正確的。如果要使用股指期貨來套期保值是正確的，能很好地對沖風(fēng)險，贏得收益。其次我們對樣本股指期貨持倉情況進(jìn)行統(tǒng)計分析。從是否投資股指期貨分析，據(jù)統(tǒng)計其中有3家公司在定期報告里有股指期貨持倉，家數(shù)占比0.5%；整體的套保比率：套期保值比率=股指期貨持倉之和/基金Q2持倉市值之和為：43505.8/30248176.62=0.14%；參與套保的樣本個體套期保值比率：嘉實(shí)滬深300ETF套期保值比率為0.14%，華夏滬深300ETF為2.1%，南方中證500ETF為0.74%。從以上的分析我們可以得看出無論從樣本整體的還是從參與套保的樣本個體的套期保值比率，都是很低的。
另一方面，如果我們從基金成立時間來將樣本分類再進(jìn)行分析，中國資本市場股指期貨是2010年推出的，樣本中有6只基金是此后成立的，其中有3只基金參與了套期保值，占比50%。而此前成立的54只基金參與率為0。
而美國的公募基金，從股票型基金2010年年報來看，先鋒和富達(dá)兩家基金公司的有半數(shù)以上的基金在投資組合中加入了股指期貨，特別是富達(dá)公司的基金，13只指數(shù)型基金中僅有1只未使用股指期貨，運(yùn)用股指期貨的基金數(shù)占比達(dá)92%；73只主動型基金有20只運(yùn)用股指期貨；國際股票基金也在積極運(yùn)用國際股指期貨。按基金類別來看，對于指數(shù)型基金，兩家持有股指期貨的基金總凈值與所有指數(shù)型基金總凈值之比為90%，而對于主動型基金來說，這一數(shù)值不到60%（謝進(jìn)2012）。
將以上中外基金的相關(guān)數(shù)據(jù)整理計算如下：國內(nèi)家數(shù)占比0.50%，美國家數(shù)占比37.21%；國內(nèi)市值占比15.77%，美國市值占比75%。
通過分析對比我們可以得出這樣的結(jié)論，整體上說我國的公募基金目前采用股指期貨套期保值的比例嚴(yán)重偏低，尤其對于股價走勢判斷正確，而且是雪崩式下跌的情況下，基金的參與率還是如此之低，幾乎可以說根本就沒有發(fā)揮股指期貨的套期保值功能。另一方面，就2010年以后成立的基金參與率50%，稍低，但套保比率很低。形成這種結(jié)果的主要原因我們從兩方面來分析：
第一，政策制度層面。首先《證券投資基金參與股指期貨交易指引》規(guī)定主要有以下三點(diǎn)會嚴(yán)重影響基金是否參與股指期貨套保交易以及參與的比率。
一是基金在交易日日終，持有買入股指期貨價值不能超過基金凈資產(chǎn)的10%，持有賣出股指期貨合約價值不能超過基金持有的股票總市值的20%。這在政策上就決定不可能完全套期保值。
二是《證券投資基金參與股指期貨交易指引》同時規(guī)定持倉比例必須符合基金合同的相關(guān)規(guī)定。
三是基金管理人應(yīng)當(dāng)在基金合同中明確相應(yīng)的投資策略、比例限制、信息披露方式等，并履行相應(yīng)程序。
而二、三兩條在2010年之前成立的基金合同基本上都不涉及相關(guān)內(nèi)容。所以必須更改基金合同。而根據(jù)2003年出臺的《基金法》，基金持有人大會應(yīng)當(dāng)有代表50%以上基金份額持有人參加才能召開，盡管有可能成行，但還是有很難的操作難度。
第二，基金層面主要問題在于：要召開基金大會，比較困難；基金經(jīng)理的能力能否駕馭股指期貨這個工具；基金內(nèi)控系統(tǒng)要做優(yōu)化，還有可能也是最重要的一條就是基金經(jīng)理以及基金管理公司缺乏克服困難來實(shí)現(xiàn)套期保值的動力（激勵機(jī)制和管理費(fèi)收取機(jī)制問題）。
四、結(jié)論及建議
綜上所述，股指期貨套期保值和公募基金利用該工具來管理風(fēng)險和平抑凈值的功能是毋庸置疑的。但是目前我國公募基金總體利用股指期貨進(jìn)行套期保值的參與率和套保比率都嚴(yán)重偏低，在股指期貨推出以后成立的基金，參與率到達(dá)50%，套保率卻還是偏低。
對監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說應(yīng)該梳理修改規(guī)章制度，使得老基金能夠更便捷地參與股指期貨套期保值。比如說，只要在合同理記載有“可投資法律、法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具”之類內(nèi)容的，是否可以明確定性為可參與股指期貨；合同里含有衍生品交易的，股指期貨可以自動歸入其中；關(guān)于基金持有人大會，“基金持有人大會應(yīng)當(dāng)有代表50%以上基金份額持有人參加才能召開” 這個條件是不是可以改為限定最低參會人數(shù)就可以召開，還有是不是可以共用滬、深交易所的投票系統(tǒng)，也就是說盡量做到便利、經(jīng)濟(jì)而有不失代表性，因?yàn)橐环矫孢@是“歷史遺留問題”，另一方面這關(guān)系到千千萬萬基民的利益，而且有利于資本市場的平穩(wěn)。
對于基金經(jīng)理和經(jīng)濟(jì)管理公司來說，一方面應(yīng)該采取切實(shí)行動爭取能早日參與股指期貨進(jìn)行套期保值，以彰顯自身能力，提高基民收益，擴(kuò)大基金規(guī)模，提高自身收益。另一方面，提高自身專業(yè)水準(zhǔn)，優(yōu)化內(nèi)控程序，以適應(yīng)股指期貨時代，讓公募基金成為廣大投資者可以信賴的標(biāo)的。
（作者單位為南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院在職研究生）
參考文獻(xiàn)
[1] Keynes，J.M . A Treatise on Money（2Vols）[M] . London：Macmillan，1930.
一、引言
證券投資基金作為一種以集合投資、分散風(fēng)險、專業(yè)理財為特征的現(xiàn)代化投資工具，在世界上的發(fā)展歷史已經(jīng)超過 100 年。證券投資基金不僅僅有利于培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展，還可以保護(hù)中小投資者的利益，并對發(fā)展企業(yè)直接融資，調(diào)整國民經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行具有重要作用。
二、證券投資基金的發(fā)行
1.募集基金
證券投資基金的設(shè)立和運(yùn)作的第一步就是基金的募集，不同國家對基金發(fā)起人的資格和限制要求不同，在我國基金的募集和設(shè)立必須通過中國證監(jiān)會的審查和批準(zhǔn)。在美國，公募基金的設(shè)立實(shí)行注冊登記制，就是說基金發(fā)起人只需要向證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)提交法律規(guī)定的相關(guān)材料，通過申請登記注冊成功，便可設(shè)立發(fā)行證券投資基金。這種審查制度監(jiān)管當(dāng)局只需要對報送材料進(jìn)行形式上審查，而其內(nèi)容上的實(shí)質(zhì)性審查則由獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。在我國實(shí)行的是審批制，也就是由證券監(jiān)管當(dāng)局對提供材料內(nèi)容的真實(shí)性進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查。在符合《證券投資基金法》的規(guī)定后，還要滿足《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中對申請設(shè)立募集基金的條件的具體規(guī)定，才可以進(jìn)行基金募集申請。在設(shè)立投資基金之前，還要對設(shè)立基金的可行性和必要性進(jìn)行分析，并制定基金方案?；鸱桨笐?yīng)該包括設(shè)立基金的類型、基金的運(yùn)作方式、基金開放時間和地點(diǎn)以及基金的規(guī)模和存續(xù)時間等情況。
2. 發(fā)行基金
證券投資基金的發(fā)行方式按照發(fā)行對象和發(fā)行范圍的區(qū)別，可以分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。公募發(fā)行的發(fā)行形式包括包銷、代銷以及自銷。包銷是指由證券機(jī)構(gòu)先行將基金全部買入，再按照發(fā)行價格出售給投資者，如果發(fā)行期內(nèi)未能將全部的基金售出，剩余的基金份額則由證券機(jī)構(gòu)持有，可見包銷對證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險要求較高。代銷是指由證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金的銷售，但是不承諾在發(fā)行期內(nèi)將全部基金售出如果在發(fā)行期內(nèi)無法達(dá)到預(yù)計證券投資基金的規(guī)模，結(jié)果就是證券投資基金的發(fā)行失敗，證券機(jī)構(gòu)并無義務(wù)和責(zé)任保證銷售完全。自銷方式就是省去了證券機(jī)構(gòu)的中間環(huán)節(jié)，由基金公司自行銷售。公募發(fā)行具有安全性、經(jīng)濟(jì)性和公平性的特點(diǎn)。在基金的發(fā)售過程中計劃周密、過程規(guī)范、嚴(yán)格按照法律法規(guī)執(zhí)行、結(jié)算方式明確、收付款結(jié)算準(zhǔn)確，并可以通過證券機(jī)構(gòu)的專業(yè)化銷售降低操作成本，另外由于公募發(fā)行是公開的，時間地點(diǎn)信息完全，也防止了舞弊行為的發(fā)生。投資基金的私募發(fā)行是指基金的發(fā)起人面向少數(shù)特定投資者，或者投資機(jī)構(gòu)發(fā)行基金的方式，私募基金的規(guī)模較小，發(fā)行成本較低，監(jiān)管政策也相對寬松。
三、證券投資基金的運(yùn)營管理
證券投資基金的運(yùn)營主要涉及基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人和投資基金的服務(wù)機(jī)構(gòu)。他們之間既是相互合作的關(guān)系，又有相互制衡和監(jiān)督的性質(zhì)?；鸢l(fā)起人也就是設(shè)立和組織基金的法人，如果是契約型基金，發(fā)起人也就是后來的基金管理人或者基金管理公司的主要股東。而在公司型基金的組織形式下發(fā)起人是基金管理公司的主體，公司的股東是基金持有人?；鸬某钟腥耸腔鸬耐顿Y者和受益人，基金管理人主要負(fù)責(zé)具體的投資操作以及基金公司的日常管理，也就是說基金的所有權(quán)歸投資者而經(jīng)營權(quán)歸屬管理者?；鸬馁Y產(chǎn)保管和清算是由基金托管人進(jìn)行負(fù)責(zé)，為了有效的監(jiān)管資金資產(chǎn)，保證資金運(yùn)行的高效率，基金管理人只對基金資產(chǎn)進(jìn)行投資操作。在資產(chǎn)管理和資產(chǎn)的保管上是嚴(yán)格分開的，可以說基金管理人是基金公司的經(jīng)營者而基金托管人要對基金資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管和控制，這也是對基金公司的法律約束。
基金公司的治理強(qiáng)調(diào)內(nèi)部治理、外部治理和相關(guān)者治理。內(nèi)部控制的基本框架是由管理風(fēng)險的和防范風(fēng)險的制度構(gòu)成，主要包括內(nèi)部控制的法律、投資風(fēng)險的管理、內(nèi)部會計控制和內(nèi)部管理控制。內(nèi)部治理要遵循合法性、全面性、審慎性、獨(dú)立性等原則，在監(jiān)察稽核部直接對董事長負(fù)責(zé)的情況下，進(jìn)行日常內(nèi)部治理工作。主要通過基金管理稽核、財務(wù)管理稽核、業(yè)務(wù)稽核等手段來確保公司運(yùn)作以及員工行為的合法化。另外基金公司的內(nèi)部治理還應(yīng)包括詳細(xì)的保密制度和具體的保密措施。證券投資基金公司的股東、董事、監(jiān)事等都有保守投資決策秘密的義務(wù)和法律約束。對于公司簽訂的各類合同、可行性報告、上級部門下發(fā)的報告等要對外界保密；對于仍在進(jìn)行中的談判、公司的研究報告和研究成果、統(tǒng)計報表和清算資料等需要把知情人限制在相關(guān)部門內(nèi)部；對于涉及公司核心機(jī)密的經(jīng)營狀況、管理控制密碼信息、預(yù)投資計劃和投資組合則僅能限制在少數(shù)人了解的范圍內(nèi)?；鸸镜耐獠恐卫碇饕峭ㄟ^市場機(jī)制來進(jìn)行，可以通過市場上投資者對基金管理人的評價來約束基金管理人投資行為，減輕或者避免道德風(fēng)險，還可以通過兼并或者收購來轉(zhuǎn)移基金管理權(quán)，顯然如果基金管理人的投資行為和決策得到市場的青睞，則說明投資行為得到市場的認(rèn)可，反之，如果基金管理人對自己的投資行為沒有較強(qiáng)的自律性，必然會遭到市場的輕視。
四、結(jié)語
發(fā)展證券投資基金有利于培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展。投資基金資金規(guī)模比較大、投資時間長，更注重對投資對象基本面的分析，這種投資對于抑制投機(jī)和證券市場規(guī)范化和健康發(fā)展意義重大，還可以保護(hù)中小投資者的利益,承擔(dān)起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本有效流動，發(fā)展企業(yè)直接融資調(diào)整整個國民經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行的作用。
參考文獻(xiàn)：
[1]姚爾強(qiáng).投資基金理論與實(shí)務(wù)[M].北京:中國審計出版社,1999
隨著A股的起起伏伏以及大的投資環(huán)境的改變，絕對收益的投資理念成為目前付勇所倡導(dǎo)的重點(diǎn)。
做少數(shù)派投資
付勇曾被稱為S股的“獵手”。2007年，還在東方基金公司時，其管理的東方精選基金持有14只S股，占基金投資股票資產(chǎn)的28%，此后2008年、2009年S上石化、S佳通和S儀化均是其重點(diǎn)配置的品種，這些股票為基金凈值增長貢獻(xiàn)很大。
“這么多年，精選個股的風(fēng)格一致保留了下來，2006年做了農(nóng)產(chǎn)品，后來的長城信息、中科英華、攀鋼釩鈦、福田汽車、TCL集團(tuán)等，至今精選個股的特色仍在保留?！闭劶熬x個股的訣竅，付勇認(rèn)為，沒有捷徑可走。
“股票需要逐個具體地去分析。大家關(guān)注太多的一般都很難有超額收益，所以要看別人不太關(guān)注的，這樣范圍就會縮小很多。但即使這樣，也要老老實(shí)實(shí)去研究。”付勇說。
然而，在研究股票上，付還有一些自己的習(xí)慣。
“像招商銀行和萬科A這樣的股票，大家都說價值顯現(xiàn)，應(yīng)該投資，我就完全接受，不會花時間去研究，反而一些大家不太關(guān)注的股票，我會比較關(guān)注?！?/p>
“我是半路出家，沒有太多條條框框，多數(shù)重倉股持有時間都在半年以上，波段操作比較少?！备队抡f。
早期對S股感興趣，與付勇做博士論文有關(guān)。據(jù)付勇講，攻讀北大博士學(xué)位時，其論文正是分析研究當(dāng)時證券市場獨(dú)有的股權(quán)分置改革問題，學(xué)以致用，利用股改這個中國證券市場10多年來的最大制度安排發(fā)掘了大量成功的投資機(jī)會。
“但如今，偏重于在閱讀中吸取多元化的思維方式。”付勇談到，找到了一只好股票，還要能夠拿得住，自己管理基金的持倉中持有半年以上的股票占大多數(shù)，除非有些漲得太快，到了目標(biāo)位。
“前幾年做投資，自己看好的股票會重倉投資，現(xiàn)在重倉股占比有所降低，很少集中持股，不愿意再去冒風(fēng)險，更愿意穩(wěn)健一點(diǎn)”。
更確切地講，降低重倉股的持股集中度，是付勇從東方基金公司到長信基金公司后，在配置特點(diǎn)上的一些重要轉(zhuǎn)變。
比較其原管理東方精選和現(xiàn)長信金利的持股集中度，后者大大降低，大部分重倉股持有比重鮮有超過基金凈資產(chǎn)2%以上。
強(qiáng)調(diào)絕對收益
2007年，付勇管理的東方精選業(yè)績排在同類基金前十名，但2008年因高倉位落在同類基金后十名。
但進(jìn)入長信后，付勇的投資方法改良不少。付勇告訴記者，現(xiàn)在倉位控制考慮得多些，要找到一只好的股票很難，因?yàn)槭袌鲈絹碓接行В^大多數(shù)股票大家都挖掘得非常充分。
事實(shí)上，付勇投資理念變化最大的，是最近兩年，公募基金行業(yè)較為推崇的絕對收益思想。
付勇認(rèn)為，就基金投研而言，近年市場環(huán)境較為不利，自下而上選股，首先要考慮保證安全邊際下的絕對收益。
所謂私募基金，是指以投資意向書(非公開的招募說明書)等形式少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個人募集資金而設(shè)立的基金。由于私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協(xié)商來進(jìn)行的，因此它又被稱為向特定對象募集的基金。與公募基金相比，私募基金具有其自身的特點(diǎn)：募集對象只是少數(shù)特定的投資者；通過非公開方式募集資金；信息披露要求較低等。因此，私募基金的投資者參加的門檻非常高，投資目標(biāo)更具有針對性，投資更具隱蔽性，使得私募基金的操作和運(yùn)行更有效率，投資收益率也就更高。正因?yàn)橛辛松鲜鰞?yōu)勢，私募基金在國際金融市場上占據(jù)了重要位置。
縱觀世界各國資本市場發(fā)展史，私募基金的發(fā)展是金融深化進(jìn)程中的必然趨勢，它對拓展金融服務(wù)領(lǐng)域，提高資本市場效率都具有重要的意義。但是私募基金信息披露要求低，高財務(wù)杠桿投資模式的特殊性，決定了它的高風(fēng)險性和社會震蕩性，因此，如何加強(qiáng)對私募基金風(fēng)險的控制和適度監(jiān)督，已經(jīng)越來越為世界各國所重視。
私募基金在我國的產(chǎn)生和存在有其深刻的經(jīng)濟(jì)原因和背景。首先，我國30年的改革開放，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，社會和個人財富普遍增加，人們有進(jìn)行投資的愿望。但資本要實(shí)現(xiàn)保值增值，需要專門的、有能力對它進(jìn)行理財服務(wù)的機(jī)構(gòu)，而現(xiàn)有的基金組織不能滿足客戶的需要。在這種背景下，私募基金的出現(xiàn)完全是急劇增加的代客理財需求所引起的結(jié)果，是在真正市場需求推動下自發(fā)產(chǎn)生的結(jié)果。其次，資本市場的進(jìn)一步發(fā)展需要培育更多的機(jī)構(gòu)投資者，以調(diào)整我國證券市場投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場的長期健康發(fā)展。第（三），私募基金在某些方面比公募基金更具有優(yōu)越性：1.沒有公開募集那么多的約束。私募對募集者的資格基本上沒有什么限制，無論募集者是法人還是自然人，規(guī)模是大還是小，都可以進(jìn)行私募。2.私募的成本比公開募集要低得多，公開募集要花很高的注冊費(fèi)用、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用和承銷費(fèi)用，而私募卻不需要注冊，也不需要嚴(yán)格的評估審計，甚至不需要券商的承銷。3.更易于創(chuàng)新，基金條款的靈活性很強(qiáng)。私募基金往往被設(shè)計成兼具股票和債券雙重特點(diǎn)的混合性證券，這不但體現(xiàn)在其投資回報設(shè)計方面，也體現(xiàn)在其回售性、可轉(zhuǎn)換性等方面。4.私募基金能夠提供更為個性化的金融服務(wù)，由于私募基金一般具有更廣泛的投資對象和更靈活的投資手段，只要經(jīng)理人愿意，私募基金更能體現(xiàn)投資人的投資偏好。5.私募基金的目標(biāo)性更強(qiáng)，可以有針對性地面對特定的投資者，而私募投資者會更專業(yè)一些，也更理性一些，這就可以使其發(fā)行在一定程度上避免證券市場行情波動的影響。6.在國外，私募基金一般要求管理人持有基金2%~5%的股份，在基金出現(xiàn)虧損時，管理人的股份要先行彌補(bǔ)虧損。在我國，由于信用制度不發(fā)達(dá)，比較規(guī)范的私募基金這一比例甚至可以高達(dá)40%，這就使得管理人與基金持有人的利益基本上是一致的，大大減少了道德風(fēng)險發(fā)生的可能性。此外，由于基金經(jīng)理市場競爭激烈，有名的私募基金經(jīng)理人的信用度極高，聲譽(yù)對于他們更為重要，這使得他們工作十分努力，極少故意損害投資者的利益。
從以上的分析可以看出，雖然我國私募基金發(fā)展的時間不長，但由于它是完全順應(yīng)資本市場的需求而自發(fā)形成的，因而發(fā)展很迅速，已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。面對國際金融危機(jī)對金融市場的沖擊，監(jiān)管部門應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)，因勢利導(dǎo)，以控制風(fēng)險為前提，積極穩(wěn)妥地發(fā)展私募基金業(yè)。
二、私募基金對我國證券市場發(fā)展的影響
國際金融危機(jī)對我國證券市場的影響依然存在，而國家正在大力進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)展高科技和證券市場，這些領(lǐng)域不僅需要巨額資金而且蘊(yùn)含著巨大的盈利機(jī)會。在證券市場，私募基金的市場準(zhǔn)入，有助于引導(dǎo)、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資，提高證券市場的效率。
（一）私募基金的發(fā)展對于抑制證券市場的過度投機(jī)有一定的作用。這主要是由于私募基金產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，利益約束硬化，從而決定其在證券投資中必須以價值發(fā)現(xiàn)為主要標(biāo)準(zhǔn)，以投資組合為操作策略，以穩(wěn)健經(jīng)營為投資理念，以遵紀(jì)守法為行為準(zhǔn)則。私募基金具有強(qiáng)烈的利益約束，從而決定其必須將眼光放得更長遠(yuǎn)。同時，私募基金要擴(kuò)募，必須有良好的業(yè)績，得到廣大投資者的認(rèn)同，如果由于違規(guī)操作被處罰，那么其聲譽(yù)將受到嚴(yán)重影響，這就決定了私募基金必須穩(wěn)健經(jīng)營。
（二）私募基金的發(fā)展，可以使超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的戰(zhàn)略落在實(shí)處；可以解決公募基金主體嚴(yán)重缺位問題；可以使我國在與比我們更為熟悉私募基金運(yùn)作的國外同行競爭中爭取主動；可以形成有序競爭，促進(jìn)證券業(yè)整體素質(zhì)的提高；可以促使上市公司建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)。
（三）私募基金的發(fā)展大大提高了社會資金的供給，目前社會上有大量閑散資金，如教育基金、扶貧基金、互助基金、養(yǎng)老基金和保險基金都面臨保值增值壓力。私募基金的合法面世，將極大的方便證券公司、基金管理公司設(shè)計出為某些定向客戶定制的基金產(chǎn)品，可以滿足不同層次投資者的投資需求，導(dǎo)致投資品種多樣化。基金市場產(chǎn)品種類的增多，有助于增加整個市場的資金供給。
（四）私募基金的發(fā)展，有助于提高整個證券市場的效率。證券市場中的投資活動總是投資者對其所占有信息進(jìn)行分析和決策的結(jié)果，信息是證券市場的靈魂。然而，由于信息的公共物品屬性，使得信息產(chǎn)品的生產(chǎn)在自由競爭的市場上總是供應(yīng)不足。而私募基金作為機(jī)構(gòu)投資者，在無法搭便車的情況下，有足夠的激勵進(jìn)行信息的搜尋與生產(chǎn)，對信息進(jìn)行不斷挖掘，這必然會增加證券市場的信息流量，提高信息的質(zhì)量，使股價充分反映信息，從而提高整個證券市場的效率。
三、結(jié)束語
時代的車輪在前進(jìn)。毋庸置疑的是，我國的私募基金行業(yè)在這樣一個“后危機(jī)時代”又將面臨著一場影響深遠(yuǎn)的發(fā)展和變革——從資產(chǎn)管理規(guī)模的擴(kuò)大、市場影響力的提升、投資管理水平的升華，到法律地位的明確、行業(yè)自律監(jiān)管的加強(qiáng)等等，都將出現(xiàn)一系列新的發(fā)展變化。當(dāng)然，在目前階段，私募基金發(fā)展問題的提出更多意義上是一個基金未來發(fā)展中必然會出現(xiàn)的基金品種問題，是市場各方利益驅(qū)動與市場發(fā)展到一定階段的內(nèi)在要求問題。也就是說，對待私募基金應(yīng)更多的從我國投資基金市場的發(fā)展和投資基金制度建設(shè)的未來與方向去考慮，因?yàn)閺奈覈壳暗膶?shí)際情況來看，私募基金還沒有到可以較大規(guī)模發(fā)展的時候。但無論如何，我們有理由相信，在條件更加成熟的時候，私募基金必將與開放式基金一起成為我國投資基金市場起飛的雙引擎，推動我國剛剛興起的投資基金市場向縱深與更高層次發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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1前言
鑒于私募基金市場的參與者主要為機(jī)構(gòu)和高凈值個人，且私募基金的市場規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公募基金，因此，本論題中的基金投資能力是指個人投資者對公募基金的投資能力。就公募基金的投資能力這一研究論題而言，無論是現(xiàn)階段的研究文獻(xiàn)，還是業(yè)內(nèi)實(shí)踐，都聚焦于如何對基金經(jīng)理的投資能力進(jìn)行評價。目前對個人投資者基金投資能力的評價研究還是空白。根據(jù)最新披露的公募基金年報數(shù)據(jù)，截至2019年年末，公募基金市場個人投資者占比高達(dá)52.38%，因此，對個人投資者的基金投資能力進(jìn)行評價具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。就評價范圍而言，鑒于貨幣型基金和債券型基金屬于固定收益產(chǎn)品，投資者的投資能力差異并不明顯，因此，對基金投資能力的評價，在文章指個人投資者對公募基金中股票型和混合型基金的投資能力評價。就評價維度而言，為全面地衡量個人投資者的基金投資能力，并生成投資者畫像，為基金產(chǎn)品設(shè)計和基金市場監(jiān)管提供依據(jù)，需要從個人投資者基金投資行為特征、個人投資者基金投資績效這兩大維度來評價。
2個人投資者基金投資行為特征評價
對個人投資者基金投資行為特征進(jìn)行評價的最主要目的，是生成投資者畫像，為基金產(chǎn)品設(shè)計以及投資者教育提供客觀依據(jù)，引導(dǎo)投資者與基金市場共成長，更加理性和成熟。對個人投資者的基金投資行為特征，可通過以下指標(biāo)來評價。(1)平均投資期限。該指標(biāo)衡量投資者持有基金的平均期限，可以用每只基金在投資組合中的比重進(jìn)行加權(quán)平均。計算公式為:平均投資期限=∑某基金持有期限×該基金投資比例平均投資期限這一指標(biāo)簡明易用，可用于衡量個人投資者在基金投資方面是偏好短期投機(jī)，還是長期投資。(2)持有到期收益率。該指標(biāo)衡量投資者持有基金的實(shí)際收益情況，可以用每支基金在投資組合中的比重來進(jìn)行加權(quán)平均。計算公式為:持有到期收益率=∑某基金持有到期的年化收益率×該基金投資比例持有到期收益率這一指標(biāo)簡單易懂，也是個人投資者最關(guān)心的指標(biāo)，不僅可用于衡量投資者持有基金的實(shí)際收益情況，也可用于估計投資者所期望的基金投資收益率。(3)股票型基金持倉比例。該指標(biāo)衡量投資者持有股票基金的比例，可以據(jù)此判斷個人投資者在基金投資方面的投資偏好。計算公式為:股票型基金持倉比例=股票型基金投資金額基金投資總金額股票型基金持倉比例這一指標(biāo)簡單明了地展示出投資者的投資風(fēng)險偏好。(4)調(diào)倉次數(shù)。該指標(biāo)衡量投資者在評價期內(nèi)調(diào)整基金投資組合的次數(shù)，次數(shù)越多，說明投資者的投資主動性越強(qiáng);當(dāng)然，如果次數(shù)過多，也可能表明投資者投機(jī)性過強(qiáng)，或投資心態(tài)不成熟，該指標(biāo)須結(jié)合平均投資期限、持有到期收益率等指標(biāo)來綜合評價。(5)止損能力。該指標(biāo)系筆者的自創(chuàng)指標(biāo)，旨在衡量投資者是否具有止損意識。指標(biāo)構(gòu)建思路是:將投資者的投資損失的絕對值與持倉期限相乘，即:止損能力=投資損失的絕對值×持倉期限該公式有四種可能的結(jié)果:第一，損失大、期限長;第二，損失小、期限長;第三，損失大、期限短;第四，損失小、期限短。第一種情況下，該比例數(shù)值最大，說明投資者的止損意識較為薄弱;第四種情況下，該比例數(shù)值小，說明投資者的止損意識較強(qiáng)。第二和第三種情況則不具有統(tǒng)計有用性，須具體情況具體分析。需要注意的是，該指標(biāo)只有將不同的投資者進(jìn)行對比時才有意義。如果單獨(dú)對某個投資者的止損能力進(jìn)行評價，則需要與同一時期投資者的止損能力平均數(shù)進(jìn)行對比，方能得出結(jié)論。以上5項(xiàng)指標(biāo)可繪制成雷達(dá)圖，不同形狀的雷達(dá)圖勾勒出不同的投資者畫像，從而可對個人投資者的基金投資行為特征進(jìn)行可視化的定義。圖1是用虛擬數(shù)據(jù)模擬的個人投資者基金投資行為特征雷達(dá)圖。
3個人投資者基金投資績效評價
依據(jù)基金績效歸因分析理論，個人投資者的基金投資績效可以從投資的擇時能力與選基能力這兩大方面來衡量。對擇時能力和選基能力的評價，綜合國內(nèi)外學(xué)者以及筆者自身的研究和實(shí)證檢驗(yàn)，筆者認(rèn)為，以下評價方法相對適用于我國現(xiàn)階段的基金市場。(1)現(xiàn)金比例變化法。現(xiàn)金比例變化法是通過投資組合中現(xiàn)金比例的變化來衡量投資者把握市場時機(jī)的能力。成功的擇時能力表現(xiàn)為在牛市中現(xiàn)金比例或債券基金比例較小，而在熊市中現(xiàn)金比例或債券基金比例較大?，F(xiàn)金比例變化法下，通常用擇時損益(TP)來衡量投資者的擇時能力:擇時損益=(股票型基金實(shí)際配置比例－正常配置比例)×股票指數(shù)收益率+(現(xiàn)金實(shí)際配置比例－正常配置比例)×現(xiàn)金收益率在實(shí)際計算時，正常配置比例可采用所考察投資者群體的平均配置比例，股票指數(shù)收益率可采用滬深300股指收益率，現(xiàn)金收益率可采用貨幣基金的市場平均收益率。擇時損益越大，說明投資者的擇時能力越強(qiáng)。(2)二次項(xiàng)法。一個成功的市場選擇者，能夠在市場處于漲勢時提高其組合的β值，而在市場處于下跌時降低其組合的β值。二次項(xiàng)法是由特雷諾(Treynor)與梅熱(Masuy)于1966年提出的，通常又被稱為“T－M模型”。ri－rf=α+βi(rm－rf)+γi(rm－rf)2+εi式中，ri———組合的預(yù)期收益率;rf———無風(fēng)險組合的預(yù)期收益率;rm———市場組合的平均收益率;α———組合的超額收益，表示選擇基金能力;βi———組合的波動率，表示系統(tǒng)風(fēng)險;γi———隨市場漲跌調(diào)整投資組合系統(tǒng)風(fēng)險的能力，表示擇時能力;εi———組合隨機(jī)殘差。如果γi＞0，表明投資者具有成功的擇時能力。也就是說，一個成功的市場選擇者能夠在市場高漲時提高組合的β值，在市場低迷時降低β值。α是與市場走勢無關(guān)的量，僅代表基金收益與系統(tǒng)風(fēng)險相等的投資組合收益率的差額，因此可以作為選基能力的指標(biāo)。α的值越大，說明選基能力越強(qiáng)。(3)雙β法。亨茵科桑(Henriksson)和莫頓(Merton)于1981年提出了對選股和擇時能力進(jìn)行估計的方法。他們假設(shè)，在具有擇時能力的情況下，資產(chǎn)組合的值只取兩個:市場上升時期β取較大的值，市場下降時期β取較小的值。亨芮科桑和莫頓通過在一般回歸方程中加入一個虛擬變量對擇時能力進(jìn)行估計:ri－rf=α+β1(rm－rf)+β2(rm－rf)D+εi式中，ri———組合的預(yù)期收益率;rf———無風(fēng)險組合的預(yù)期收益率;rm———市場組合的平均收益率;α———組合的超額收益，表示選擇基金能力;εi———組合隨機(jī)殘差。這里，D是一個虛擬變量。當(dāng)rm＞rf時，D=1;當(dāng)rm＜rf時，D=0。如果β2＞0，說明存在擇時能力。這樣，基金的β值在市場下跌時為β1，在市場上揚(yáng)時為β1+β2。β1(rm－rf)反映的是市場風(fēng)險收益，β2(rm－rf)反映的是擇時風(fēng)險收益，α代表選基能力，α的值越大就說明選基能力越強(qiáng)。因此，這種方法被稱為“雙β模型”或“H－M模型”。(4)基于主動投資風(fēng)險度的基金總業(yè)績評價法。根據(jù)學(xué)者的實(shí)證研究，在熊市背景下，當(dāng)分子為負(fù)數(shù)時，用夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)等比率指標(biāo)評價基金總體績效可能產(chǎn)生錯誤結(jié)論，因此，有學(xué)者(李憲立，同濟(jì)大學(xué)，2006年博士論文《證券投資基金業(yè)績評價新模型及我國基金中長期業(yè)績評價實(shí)證研究》)構(gòu)建了基于主動投資風(fēng)險度的基金總業(yè)績評價指數(shù)，來評價基金在熊市中的總體業(yè)績表現(xiàn)，具體公式如下:Ni=(rit—－rbt—)÷DD式中，Ni———基于主動投資風(fēng)險度的基金總業(yè)績評價指數(shù);rit————基金投資組合的平均收益率;rbt————市場比較基準(zhǔn)的平均收益率;DD———下方標(biāo)準(zhǔn)差，即主動投資風(fēng)險度，評價投資組合在熊市的總風(fēng)險。DD=∑Ni=1L2tN其中，當(dāng)rit－rbt＜0時，Lt=rit－rbt;當(dāng)rit－rbt＞0時，Lt=0。主動投資風(fēng)險度評價了投資者為獲得比市場比較基準(zhǔn)更高回報而主動投資所承擔(dān)的額外風(fēng)險。鑒于文章評價的是股票型基金和混合型基金，文章用滬深300股票指數(shù)的年化收益率作為市場比較基準(zhǔn)收益率。用主動投資風(fēng)險調(diào)整后得到的基金總績效評價指數(shù)，能夠直接反映出投資者在積極主動投資時取得的收益與承擔(dān)的風(fēng)險是否匹配，該指數(shù)越高，說明基金的總體業(yè)績表現(xiàn)越好。(5)業(yè)績基準(zhǔn)比較法。業(yè)績基準(zhǔn)比較法用業(yè)績基準(zhǔn)偏離度來衡量投資者實(shí)際獲得的基金收益率與業(yè)績基準(zhǔn)收益率之間的差異程度。鑒于文章評價的是股票型基金和混合型基金，文章用滬深300股票指數(shù)的年化收益率作為業(yè)績基準(zhǔn)收益率。業(yè)績基準(zhǔn)偏離度可用基金收益率與業(yè)績基準(zhǔn)收益率之間的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量，計算公式如下:TE=1n－1∑nt=1(TDt－TD———)2其中，TDt=Rpt－Rbt式中，TE———業(yè)績基準(zhǔn)偏離率;TD——————樣本均值;n———樣本數(shù);TDt———t期基金業(yè)績偏離度;Rpt———t期基金凈值增長率;Rbt———t期基金比較基準(zhǔn)收益率。業(yè)績基準(zhǔn)偏離率需要結(jié)合前面的擇機(jī)能力和選基能力一起來判斷，在投資者具備較好擇機(jī)能力和選基能力的前提下，業(yè)績基準(zhǔn)偏離率越大，說明投資者的投資能力越強(qiáng)，能夠獲得超越市場平均水平的業(yè)績表現(xiàn)。以上五種評價方法，對應(yīng)不同的評價指標(biāo)，這些評價指標(biāo)的關(guān)系并非互斥，而是互補(bǔ)，需要綜合在一起看，才能得出相對客觀、準(zhǔn)確的結(jié)論。因此，有必要對不同的指標(biāo)賦予不同的權(quán)重，再通過加權(quán)平均，計算出一個綜合性的數(shù)值，作為對個人投資者基金投資績效的綜合評價結(jié)果?；谶@五大評價方法，可將指標(biāo)分成三大類:擇時能力指標(biāo)、選基能力指標(biāo)和主動投資能力指標(biāo)，具體見表1。第一類，擇時能力指標(biāo):TP、γi、β2，這三個指標(biāo)應(yīng)該是互相驗(yàn)證的關(guān)系，但鑒于擇時能力僅反映了投資能力的一個側(cè)面，因此，這幾個指標(biāo)的權(quán)重應(yīng)不超過50%，可分別確定為15%、15%、15%。第二類，選基能力指標(biāo):α，二次項(xiàng)法和雙β法這兩種方法計算得出的α值都代表選基能力，因此，可以將兩種方法算出的α值進(jìn)行簡均，以簡均數(shù)作為評價依據(jù)?？紤]到選基能力也只反映了投資能力的一個側(cè)面，因此，α指標(biāo)的權(quán)重應(yīng)不超過50%，可確定為15%。第三類，主動投資能力指標(biāo):Ni、TE，這兩個指標(biāo)是互相驗(yàn)證的關(guān)系，鑒于主動投資能力是比擇時能力和選基能力更加綜合的指標(biāo)，因此，這兩個指標(biāo)的權(quán)重可各設(shè)定為20%。該指標(biāo)體系的運(yùn)用規(guī)則設(shè)定如下:先計算出各個指標(biāo)的數(shù)值，按照權(quán)重加權(quán)平均后的值作為衡量投資者基金投資績效的綜合值，按照該綜合值排名，確定投資者基金投資績效的總排名。此外，還可以根據(jù)單項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行排名，對投資者的某一類能力進(jìn)行評估。需要注意的是，權(quán)重的賦予是一個試錯的過程，權(quán)重一旦確定并非固定不變，需要根據(jù)投資者基金持倉、基金投資收益和基金投資損失等數(shù)據(jù)多次模擬計算后，不斷調(diào)整并進(jìn)行驗(yàn)算，以確定在當(dāng)前基金市場背景下各指標(biāo)的最佳權(quán)重。
4總結(jié)和展望
通過上述對個人基金投資行為特征以及基金投資績效兩個維度的評價，有助于分析個人投資者在基金投資方面的行為特征，了解投資者的投資行為趨向，從而更有針對性地進(jìn)行投資者教育，培養(yǎng)理性的投資者群體;這套評價體系也可為基金定投和基金智投提供基本技術(shù)支持，進(jìn)一步提升基金智能投資的科學(xué)性和產(chǎn)品適配性;該評價體系還可以用于基金投資大賽，作為排名依據(jù)，為學(xué)界培養(yǎng)基金投資人才提供了定量標(biāo)準(zhǔn);將該評價體系與基金經(jīng)理業(yè)績評價指標(biāo)對比使用，還可更加客觀地對基金經(jīng)理的投資績效予以評價，并可為基金經(jīng)理的違規(guī)行為調(diào)查提供分析性復(fù)核手段。
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一、提出問題
顧名思義，環(huán)境公益訴訟是指由社會成員，包括公民、企事業(yè)單位、社會團(tuán)體依據(jù)法律的特別規(guī)定，在環(huán)境受到或可能受到污染和破壞的情形下，為維護(hù)環(huán)境公共利益不受損害，針對有關(guān)民事主體和行政機(jī)關(guān)而向法院提訟的制度。①在侵權(quán)性質(zhì)的多人公益民事訴訟中，因?yàn)樵摾鎸?shí)際上屬于可被分割的私益，那么賠償金也就理所當(dāng)然的能被分割，如日本的水俁病訴訟。這部分不在本文討論之列，在此筆者僅討論針對民事主體的集體公益訴訟，因?yàn)榧w公益的整體性與不可分割性，導(dǎo)致此類訴訟中一旦涉及賠償金，其歸屬將也是有爭議的。
在普通民事訴訟中，賠償金一般無爭議地歸于有賠償訴求的勝訴一方。然而在NGO作為原告參加的環(huán)境公益訴訟中，如果勝訴且獲得賠償金，該筆金額卻不能簡單地歸于該NGO。因?yàn)榄h(huán)境公益是集體乃至于全體國民的共同利益，NGO不具有民主性，不能應(yīng)然地享有對該賠償給集體的金額的所有權(quán)。雖然負(fù)環(huán)保和監(jiān)管職責(zé)的特定行政機(jī)關(guān)具有民主合法性，但由于行政機(jī)關(guān)的惰性和相關(guān)制度的缺乏，將賠償金歸于行政機(jī)關(guān)也不是明智之舉。
二、分析問題
對于環(huán)境民事公益訴訟賠償金的歸屬中存在的問題，主要有三個原因：
（一）環(huán)境公益訴訟是新的領(lǐng)域，相關(guān)配套規(guī)定還不完善。雖然目前已有貴陽、無錫、云南三地建立了環(huán)保法庭，但在金錢補(bǔ)償或賠償方面規(guī)定不盡完善?！顿F陽市促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)條例》并未將金錢作為責(zé)任承擔(dān)方式。無錫的《關(guān)于辦理環(huán)境民事公益訴訟案件的試行規(guī)定》中僅規(guī)定法院可依據(jù)案件具體情況判決被告承擔(dān)環(huán)境恢復(fù)費(fèi)用。云南在《全省法院環(huán)境保護(hù)審判建設(shè)及環(huán)境保護(hù)案件審理工作座談會紀(jì)要》也說明要慎重采取賠償損失的裁判方式。而眾多國際環(huán)境損害賠償立法中所采用的懲罰性賠償機(jī)制，在我國立法與司法實(shí)踐中均無體現(xiàn)。
（二）我國現(xiàn)行立法對于NGO的限制?！渡鐣F(tuán)體登記管理?xiàng)l例》中規(guī)定，申請成立社團(tuán)應(yīng)當(dāng)經(jīng)其業(yè)務(wù)主管單位審查同意，且有50個以上的個人會員或30個以上的單位會員方可在民政部門注冊登記。按照該規(guī)定，我國有獨(dú)立資格的NGO都必然掛靠于一個對其有直接全面管理權(quán)的業(yè)務(wù)主管單位，這樣的官民二重性導(dǎo)致的是獨(dú)立性的缺失，NGO的資金管理與運(yùn)作將受到很大制肘。同時，我國《基金會管理?xiàng)l例》規(guī)定，我國的基金會分為公募和非公募兩種，公募基金會有權(quán)向公眾募捐，而非公募基金會無權(quán)向公眾募捐。按此規(guī)定，雖然NGO設(shè)立公募基金會在法律上可行，但實(shí)際上能獲得批準(zhǔn)的只是個案。政策壁壘加上NGO的非營利性，嚴(yán)重限制了NGO的資金來源和對其資金的自主管理，實(shí)際上也堵住了將環(huán)境公益訴訟賠償金交由NGO來管理的渠道。
（三）NGO自身后天乏力。首先在內(nèi)部設(shè)置和控制制度上流于形式，其次財務(wù)管理控制和財務(wù)透明的缺失，再次NGO本應(yīng)是專家和高學(xué)歷者的聚集地，但由于我國NGO在組織和社會地位上所受的限制和排擠，導(dǎo)致其難以吸引到更專業(yè)更優(yōu)秀的成員。最后，公信力是公益組織的生命線。NGO的公信力體現(xiàn)在對公共利益的維護(hù)和利益相關(guān)者承諾的社會責(zé)任方面，它直接關(guān)系著組織在人們心目中的形象，但現(xiàn)階段，我國許多NGO的運(yùn)作是不公開、不透明、不規(guī)范的，這必然會降低公眾對NGO的資金管理和使用問題上的信任度，從而使NGO的公信力受到質(zhì)疑。
三、解決問題
環(huán)境公益訴訟具有很強(qiáng)的正外部性，其對于其他公民以及公共環(huán)境利益的溢出效應(yīng)是顯而易見的。而其積極成果亦具有普惠性，并不為原告所專有。尤其在訴訟費(fèi)用已經(jīng)得以免除（由社會公眾負(fù)擔(dān)）的情況下，訴訟收益也應(yīng)由社會公眾共享。②如前所述，NGO充當(dāng)原告的環(huán)境民事公益訴訟中賠償金的歸屬不能當(dāng)然地歸于該NGO，但通過一系列制度設(shè)計讓NGO對該筆資金行使管理權(quán)是合理的。對此筆者有以下三點(diǎn)建議：
（一）在立法中引入民事罰金制度。民事罰金，在國際環(huán)境損害立法中也稱懲罰性賠償，主要是針對環(huán)境違法的行為人的經(jīng)濟(jì)性制裁。這里的“民事罰款”是一種因公益訴訟所得的公益性的罰款收入。③民事罰金制度的設(shè)立，不僅是要對環(huán)境損害者做出提醒和威懾，更是為NGO在環(huán)境公益訴訟中提出賠償請求和勝訴提供堅實(shí)的法律依據(jù)?；诿袷铝P金的民事性，其不能被行政機(jī)關(guān)收繳。雖然亦不能歸于NGO，但由于訴訟請求是NGO經(jīng)過調(diào)查、勘驗(yàn)、評估和鑒定后根據(jù)受損的實(shí)際情況提出的，相對更了解環(huán)境受損的方面、程度以及恢復(fù)環(huán)境所需要的方式和步驟。所以，由NGO將罰金管理起來用于環(huán)境的保全、彌補(bǔ)和恢復(fù)是合理的選擇。
（二）將NGO與基金會對接，實(shí)現(xiàn)NGO自身的發(fā)展和外部的有效監(jiān)管。應(yīng)該看到，成長中的NGO已逐步培養(yǎng)起了較強(qiáng)的執(zhí)行能力?；饡cNGO的對接勢必成就我國民間組織制度的革新。由基金會籌款，NGO提供服務(wù)，這才是NGO獨(dú)立并持久生存的根本。④基金會是專門募集善款的組織，與NGO相比有更為專業(yè)的財務(wù)人員和監(jiān)管體系。在財務(wù)管理方面，基金會能更為專業(yè)地為NGO作出財務(wù)預(yù)算和規(guī)劃，提高效率和資金使用率。這樣，一旦NGO提起環(huán)境公益訴訟獲得賠償金便可歸入基金會，再由基金會設(shè)立專項(xiàng)基金，?？顚Ｓ糜诖舜卧V訟中遭受損害的環(huán)境資源。
（三）加強(qiáng)NGO的自身建設(shè)，使其更有能力承擔(dān)起相應(yīng)的社會責(zé)任。首先，完善內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。因?yàn)槭艿劫Y金來源的限制，很多NGO都盡可能低節(jié)約開支和人力成本，導(dǎo)致了整個組織機(jī)構(gòu)較為混亂，缺乏明確的任務(wù)分配和責(zé)任承擔(dān)。當(dāng)小型的環(huán)境損害事件發(fā)生時還可以處理，但一旦出現(xiàn)大型甚至全國性事件如大河水域或海洋環(huán)境污染時，就超出了其應(yīng)對能力。其次，以完善的用人機(jī)制和激勵機(jī)制吸引高素質(zhì)、高技術(shù)的人才。從NGO的內(nèi)部來看，對不同崗位、不同水平的成員進(jìn)行文化培訓(xùn)和職業(yè)培訓(xùn)。讓NGO發(fā)揮其自身優(yōu)勢，承接政府、市場不擅長和退讓出來的社會治理領(lǐng)域。再次，增強(qiáng)NGO的公信力。公益組織應(yīng)當(dāng)是一個陽光行業(yè)，所以NGO的信息披露也應(yīng)當(dāng)包括其各個方面。只有讓社會和公眾充分了解組織的情況，才能得到大家的信任和支持，組織的公信力才會變強(qiáng)。
在越來越多元化的社會，公眾也會呼吁更加多元化的公共管理格局，而NGO正是以其自身的特質(zhì)和優(yōu)勢在推動這一潮流的發(fā)展。環(huán)境公益訴訟亦是訴訟法里新出現(xiàn)的領(lǐng)域，環(huán)境損害中難以避免的賠償歸屬問題也屬未雨綢繆。也只有落實(shí)了賠償金的歸屬，才能落實(shí)環(huán)境公益訴訟的目的，即保護(hù)和恢復(fù)環(huán)境。（作者單位：昆明理工大學(xué)法學(xué)院）
注解
①張建偉：“論環(huán)境公益訴訟制度”，載《河海大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版）》2004年第12期，第24頁—27頁。
