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時(shí)間：2023-03-21 17:13:22
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(1)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算將有利于企業(yè)有效的規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。美歐日等境外企業(yè)和我國(guó)境內(nèi)企業(yè)之間的貿(mào)易,通常是以它們的本國(guó)貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算,這樣由此帶來(lái)的美元、歐元和日元與人民幣之間的匯率風(fēng)險(xiǎn)通常主要由境內(nèi)企業(yè)承擔(dān)。如果能以人民幣進(jìn)行國(guó)際結(jié)算,則境內(nèi)企業(yè)可以避免承受這類匯率風(fēng)險(xiǎn)。從而當(dāng)人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算時(shí),我國(guó)和周邊地區(qū)使用人民幣進(jìn)行國(guó)際結(jié)算的企業(yè)所承受的外幣匯率風(fēng)險(xiǎn)即可部分消除。
(2)有助于企業(yè)營(yíng)運(yùn)成果清晰化。當(dāng)我國(guó)進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算時(shí),通常其經(jīng)營(yíng)成果較為透明,表現(xiàn)為進(jìn)口企業(yè)的成本和出口企業(yè)的收益能夠較為清晰的固定下來(lái),這樣就有利于企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)核算。
(3)人民幣結(jié)算節(jié)省了企業(yè)進(jìn)行外幣衍生產(chǎn)品交易的有關(guān)費(fèi)用。當(dāng)企業(yè)在貿(mào)易中以非本幣進(jìn)行結(jié)算時(shí),通常為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)而委托銀行進(jìn)行衍生產(chǎn)品交易,從中資商業(yè)銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看,買入三個(gè)月的美元按交易金額的2.5,賣出三個(gè)月的美元按交易金額的5收取費(fèi)用。而一般的外資銀行這項(xiàng)交易的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)則普遍高于中資銀行,改革開(kāi)放以來(lái)由于我國(guó)企業(yè)進(jìn)行國(guó)際結(jié)算主要使用美元?dú)W元和日元等國(guó)際貨幣,因此為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)了大量的外幣衍生產(chǎn)品的交易費(fèi)用,從而增加了企業(yè)的交易成本,削弱了我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。若采用人民幣用于國(guó)際結(jié)算,我國(guó)企業(yè)為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)所承擔(dān)的衍生交易費(fèi)用即可大幅降低。
(4)人民幣結(jié)算節(jié)省了企業(yè)兩次匯兌所引起的部分匯兌成本。我國(guó)周邊國(guó)家和地區(qū)與我國(guó)之間的貿(mào)易大都采用美元結(jié)算,而其國(guó)內(nèi)又不能進(jìn)行美元流通,這樣結(jié)算通常要經(jīng)過(guò)本幣-美元-本幣的兩次兌換,這種情況主要發(fā)生在公司的內(nèi)部交易的貿(mào)易之中。若人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算的話,則可減少其中一次兌換并節(jié)省有關(guān)費(fèi)用。
(5)跨境貿(mào)易用人民幣結(jié)算可以加快結(jié)算速度,提高企業(yè)資金的使用效率。減少一次匯兌本身就減少了資金流動(dòng)的相關(guān)環(huán)節(jié),簡(jiǎn)化了結(jié)算過(guò)程,提高了資金的使用效率。同時(shí),由于不需要進(jìn)行外幣衍生產(chǎn)品交易,企業(yè)可以減少相應(yīng)的人力資源投入和相關(guān)資金投入,這也有利于企業(yè)加快運(yùn)轉(zhuǎn)速度。
交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為,人民幣用于跨境結(jié)算帶來(lái)了機(jī)遇,但是挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。人民幣結(jié)算也可能會(huì)引起境外債權(quán)債務(wù)關(guān)系,外匯管理等方面的一系列問(wèn)題。在人民幣境外債權(quán)債務(wù)方面,跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算會(huì)形成外國(guó)企業(yè)持有人民幣的現(xiàn)象,由此可能引發(fā)諸多問(wèn)題。在外匯管理方面,人民幣用于跨境結(jié)算可能會(huì)使當(dāng)前的進(jìn)出口核銷制度出現(xiàn)一系列的操作性困難。
我們不難看出,人民幣結(jié)算試點(diǎn),其作用也不可高估。當(dāng)前人民幣貿(mào)易結(jié)算規(guī)模的穩(wěn)定和擴(kuò)大尚受到諸多因素的限制。
(1)人民幣結(jié)算尚處于試點(diǎn)階段,是否擴(kuò)大到香港和東盟以外的其他國(guó)家和地區(qū)還要根據(jù)試點(diǎn)的效果來(lái)穩(wěn)步推進(jìn)。
(2)即使人民幣結(jié)算擴(kuò)大到其他國(guó)家,其使用規(guī)模既受限于這些國(guó)家所持有的人民幣規(guī)模,又受限于境外客戶使用人民幣的意愿。此外,在當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)仍在蔓延情況下,我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)的水平主要還是取決于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)復(fù)蘇,從這一角度分析,人民幣結(jié)算對(duì)出口的直接刺激作用仍有待觀察。
一、貨幣國(guó)際化的定義
貨幣國(guó)際化是指一國(guó)貨幣超出國(guó)界，在世界范圍內(nèi)的不同層次上自由兌換、流通，進(jìn)而在國(guó)際貿(mào)易、金融、投資、儲(chǔ)備以及國(guó)際市場(chǎng)干預(yù)中發(fā)揮價(jià)值尺度、流通手段、支付手段、儲(chǔ)藏手段的職能，并最終成為國(guó)際貨幣的經(jīng)濟(jì)過(guò)程。
一種貨幣要成為國(guó)際貨幣需要具備四個(gè)條件：一是歷史。若傳統(tǒng)的商業(yè)慣例都愿意接受和使用一種貨幣，這種貨幣就容易成為國(guó)際貨幣。二是貿(mào)易和金融發(fā)展水平。一種在國(guó)際貿(mào)易和金融中占有較大份額的貨幣具有成為國(guó)際貨幣的天然優(yōu)勢(shì)。三是自由完全發(fā)展的多層次金融市場(chǎng)。四是對(duì)貨幣價(jià)值的信心。
二、人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀
近年來(lái)，由于國(guó)際金融危機(jī)的影響和歐債危機(jī)的蔓延，世界經(jīng)濟(jì)總體不景氣，使得美元和歐元在國(guó)際上的影響力都有一定的削弱。然而中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，人民幣幣值穩(wěn)中有升，以及中國(guó)政府在歷次危機(jī)中展現(xiàn)的高度責(zé)任感，使得人民幣國(guó)際化有了較大的發(fā)展和突破。主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：
（1）人民幣FDI已進(jìn)入試點(diǎn)階段
2011年6月，央行公布了《關(guān)于明確跨境人民幣業(yè)務(wù)相關(guān)問(wèn)題的通知》，正式明確了外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的試點(diǎn)辦法，成為推進(jìn)人民幣跨境流動(dòng)的又一重大舉措。
（2）在貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算領(lǐng)域
人民幣主要在我國(guó)與周邊一些小國(guó)的貿(mào)易及跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)城市和企業(yè)中使用，2010年6月，結(jié)算試點(diǎn)地區(qū)范圍擴(kuò)大至沿海到內(nèi)地20個(gè)省區(qū)市，境外結(jié)算地?cái)U(kuò)至所有國(guó)家和地區(qū)。截至目前，人民幣在部分國(guó)家、地區(qū)和部分行業(yè)中已成為僅次于美元和歐元的“第三大結(jié)算貨幣”，且這一勢(shì)頭還有繼續(xù)擴(kuò)大跡象。
（3）貨幣互換協(xié)議規(guī)模擴(kuò)大
2008年12月以來(lái)我國(guó)先后與韓國(guó)，馬拉西亞，白俄羅斯，印度尼西亞等國(guó)簽署貨幣互換協(xié)議。
（4）發(fā)行人民幣債券
2007年6月，首只人民幣債券在登陸香港，此后內(nèi)地多家銀行先后多次在香港推行兩年或三年期的人民幣債券，總額超過(guò)200億元人民幣。
三、人民幣國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)
1.進(jìn)出口結(jié)算比例有所改善，不平衡風(fēng)險(xiǎn)依然存在
2010年以來(lái)，人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至20個(gè)省區(qū)市，境外結(jié)算地?cái)U(kuò)至所有國(guó)家和地區(qū)，結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展非常迅速，但還存在著進(jìn)出口比例不平衡，即進(jìn)口結(jié)算支出遠(yuǎn)大于出口結(jié)算收入，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目結(jié)算比例不平衡的現(xiàn)象，2010年人民幣結(jié)算的進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)5.5:1，大部分人民幣升值的益處都被輸送到了國(guó)外市場(chǎng)。盡管2012年第一季度人民幣結(jié)算的進(jìn)出口貿(mào)易比例達(dá)到1.4:1，但這并不是人民幣國(guó)際化程度提高和人民幣在國(guó)際市場(chǎng)被廣泛接受的結(jié)果，更主要是因?yàn)槿嗣駧派档念A(yù)期減弱，導(dǎo)致利用人民幣結(jié)算的出口額提高，不是一種正常的平衡，因此如果人民幣升值預(yù)期再次提高，進(jìn)出口結(jié)算不平衡的狀況有可能會(huì)“卷土重來(lái)”。
2.人民幣國(guó)際化的市場(chǎng)進(jìn)入阻撓
人民幣國(guó)際化的市場(chǎng)進(jìn)入阻撓是現(xiàn)有國(guó)際貨幣對(duì)人民幣成為一種國(guó)際貨幣進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的阻撓行為。從宏觀方面來(lái)說(shuō)，在以美元和歐元為主導(dǎo)的貨幣體系下，美、歐也不愿意把原有貨幣體系中的“鑄幣稅”收益與中國(guó)分享。況且美國(guó)和歐洲是我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴，擁有強(qiáng)勢(shì)貨幣，我國(guó)在對(duì)外貿(mào)易中買方市場(chǎng)仍然占主導(dǎo)地位，美國(guó)和歐洲掌握了貨幣結(jié)算的選擇權(quán)。從微觀方面來(lái)說(shuō)，原有貨幣體系中的很多制度也會(huì)成為人民幣國(guó)際化的障礙，比如，國(guó)際上大宗商品、重要能源以及與能源相關(guān)的一些衍生工具都以美元來(lái)計(jì)價(jià)、交易，這一點(diǎn)對(duì)于人民幣來(lái)說(shuō)短期內(nèi)是不可能實(shí)現(xiàn)的，這必然導(dǎo)致人民幣在國(guó)際上使用時(shí)，投資渠道受到限制。
3.宏觀金融調(diào)控難度加大和貨幣政策獨(dú)立性減弱的風(fēng)險(xiǎn)
在人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中，其流通范圍會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，世界市場(chǎng)上的人民幣存量劇增。境外人民幣資產(chǎn)不僅會(huì)對(duì)境內(nèi)人民幣的匯率、利率產(chǎn)生非常重大的影響，也會(huì)沖擊境內(nèi)的流動(dòng)性管理并影響到貨幣政策的有效性。境外人民幣資產(chǎn)的匯率和利率價(jià)格會(huì)對(duì)境內(nèi)形成沖擊。突然大規(guī)模的貨幣回流或貨幣需求都可能使貨幣政策的制定和執(zhí)行陷于被動(dòng)局面。
四、人民幣國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)的防范
1.穩(wěn)步推進(jìn)人民幣作為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣
一國(guó)貨幣的國(guó)際化，如果脫離與之密切關(guān)聯(lián)的經(jīng)貿(mào)與投資網(wǎng)絡(luò)，是不可能深入發(fā)展的。在推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，應(yīng)該從加強(qiáng)人民幣交易結(jié)算網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)入手，注重發(fā)展我國(guó)的亞洲區(qū)域內(nèi)貿(mào)易和直接投資的比較優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大人民幣記值定價(jià)在進(jìn)出口貿(mào)易中的比例，規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。具體措施包括：加強(qiáng)對(duì)人民幣跨境流動(dòng)的檢測(cè)；盡快解決人民幣回流途徑問(wèn)題，我國(guó)政府應(yīng)加強(qiáng)與周邊國(guó)家和地區(qū)政府的協(xié)商，通過(guò)締結(jié)人民幣境外流通雙邊協(xié)議的形式來(lái)解決這一問(wèn)題。
2.增強(qiáng)國(guó)家綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力，完善中央銀行職能，確保人民幣幣值的穩(wěn)定
從根本上說(shuō)，一國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面決定了一國(guó)貨幣走向國(guó)際化的程度，較大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、較強(qiáng)的國(guó)際支付能力以及可持續(xù)發(fā)展的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)是建立交易者對(duì)該種貨幣信心的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快，中央銀行實(shí)施貨幣政策的難度加大，并且承擔(dān)更大的金融穩(wěn)定的責(zé)任。因此，在人民幣國(guó)際化條件下，中國(guó)人民銀行需要建立更加明確的貨幣政策目標(biāo)，更加靈活的運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作及存款準(zhǔn)備金率，再貸款利率及其他間接的調(diào)控手段，保證國(guó)內(nèi)貨幣政策的執(zhí)行不受干擾，保持人民幣幣值穩(wěn)定。
3.發(fā)行“熊貓債券”
“熊貓債券”指國(guó)際多邊金融機(jī)構(gòu)在華發(fā)行的人民幣債券。雖然中國(guó)當(dāng)前的金融體系不健全及存在資本管制等問(wèn)題，債券發(fā)行規(guī)模有限，但其對(duì)于推進(jìn)人民幣國(guó)際化的積極意義是顯著的：有利于改善外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)，降低或者減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備中美元進(jìn)一步增長(zhǎng)，避免匯率波動(dòng)給外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的不利影響，推進(jìn)人民幣自由兌換進(jìn)程，建立人民幣的國(guó)際貨幣儲(chǔ)備地位。
參考文獻(xiàn)：
[1]李卉.貨幣政策與匯率政策[M].中國(guó)金融出版社,2007.
一、人民幣國(guó)際化的背景
人民幣國(guó)際化是人民幣跨越我國(guó)國(guó)界，在境外發(fā)揮計(jì)價(jià)尺度、交易媒介、儲(chǔ)備手段這三種職能。人民幣國(guó)際化對(duì)于我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展具有重要的推動(dòng)作用：有利于我國(guó)外貿(mào)企業(yè)降低國(guó)際貿(mào)易的成本；可以進(jìn)一步完善我國(guó)金融體系，促進(jìn)上海等城市的國(guó)際金融中心建設(shè)，提高我國(guó)在國(guó)際金融體系中的地位和發(fā)言權(quán)。目前，在新的形勢(shì)下，人民幣國(guó)際化面臨新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。
首先，由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)暴露了目前國(guó)際貨幣體系存在的待完善之處。現(xiàn)行的以美元為本位幣的國(guó)際貨幣體系無(wú)法克服“特里芬難題”，從而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成巨大的威脅，影響全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。隨著中國(guó)改革開(kāi)放和市場(chǎng)化程度的不斷加深，現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系的缺陷對(duì)中國(guó)的影響也越來(lái)越大。
其次，2009年4月8日，國(guó)務(wù)院決定在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4城市開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。。在當(dāng)前應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的形勢(shì)下，開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，對(duì)于推動(dòng)中國(guó)與周邊國(guó)家和地區(qū)經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，改善貿(mào)易條件，保持對(duì)外貿(mào)易穩(wěn)定增長(zhǎng)，具有十分重要的意義。
再次，在2010年6月22日，央行、財(cái)政部、商務(wù)部等六部委聯(lián)合《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍。此次試點(diǎn)擴(kuò)大后，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)地區(qū)由上海市和廣東省的4個(gè)城市擴(kuò)大到北京、天津、上海、江蘇、浙江、福建等20個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）；試點(diǎn)業(yè)務(wù)范圍包括跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算；不再限制境外地域，企業(yè)可按市場(chǎng)原則選擇使用人民幣結(jié)算。
總之，在全球經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)影響進(jìn)行復(fù)蘇的大環(huán)境下，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的實(shí)施等一系列促進(jìn)中國(guó)外貿(mào)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的措施無(wú)疑給人民幣國(guó)際化提供了新的有利的機(jī)遇。
二、新形勢(shì)下人民幣國(guó)際化分析
（一）人民幣國(guó)際化帶來(lái)的機(jī)遇
1人民幣國(guó)際化可以減少企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的發(fā)展。
企業(yè)在進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易中主要面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)主要分為以下三種：交易風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在企業(yè)在合同簽訂后，因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致的到期收支外匯時(shí)貨幣匯兌而造成的損失。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在由于外匯匯率變動(dòng)使企業(yè)在將來(lái)特定時(shí)期的收益發(fā)生變化的可能性，即企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)值的損失程度。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響是最大的也是隱性的。企業(yè)面臨的最直接的匯率風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為交易風(fēng)險(xiǎn)。在09年金融危機(jī)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)一些中小企業(yè)破產(chǎn)的同時(shí)，美元、歐元的匯率波動(dòng)加劇，根據(jù)我們實(shí)際中走訪企業(yè)發(fā)現(xiàn)這直接降低了企業(yè)的利潤(rùn)，使企業(yè)蒙受了巨大的匯率損失，甚至直接導(dǎo)致了一部分外貿(mào)企業(yè)的倒閉。因此采用人民幣作為貿(mào)易中的計(jì)價(jià)貨幣可以減少企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的成本。
2人民幣國(guó)際化有利于我國(guó)上海等國(guó)際金融中心的建設(shè)。
貨幣國(guó)際化需要有完善的金融市場(chǎng)體系及國(guó)際金融中心。。貨幣國(guó)際化與國(guó)際金融中心是相輔相承的關(guān)系。人民幣國(guó)際化有利于促進(jìn)上海等城市國(guó)際金融中心的建設(shè)和發(fā)展，也將最終奠定上海國(guó)際金融中心的地位。
3人民幣國(guó)際化有利于公平合理的國(guó)際貨幣體系的建設(shè)。
目前的國(guó)際貨幣體系是以美元為主導(dǎo)的，發(fā)達(dá)國(guó)家處于優(yōu)勢(shì)地位的國(guó)際貨幣體系，其對(duì)發(fā)展中國(guó)有欠公平合理的地方，發(fā)展中國(guó)家處于相對(duì)劣勢(shì)的地位。金融危機(jī)之后，對(duì)新的國(guó)際貨幣體系的建立呼聲越來(lái)越高，人民幣國(guó)際化可以打破發(fā)達(dá)國(guó)家占優(yōu)勢(shì)的局面，使國(guó)際貨幣體系相對(duì)公平合理的，另外中國(guó)是負(fù)責(zé)任的國(guó)家，這也將有利于國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定，并對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起積極的作用。
（二）人民幣國(guó)際化帶來(lái)的挑戰(zhàn)
根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，一國(guó)貨幣真正成為國(guó)際貨幣必須具備以下幾個(gè)條件：首先，以經(jīng)濟(jì)實(shí)力為基礎(chǔ)，其綜合國(guó)力、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)；其次，金融監(jiān)管能力較強(qiáng)，具有較高的貨幣政策制定和管理水平；再次，其貨幣可以自由兌換；最后，金融市場(chǎng)較為完善。。人民幣國(guó)際化，這將在以下幾個(gè)方面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)提出挑戰(zhàn)。
1增加了我國(guó)金融監(jiān)管的難度，使對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控難以把握。
人民幣國(guó)際化使政府監(jiān)管的對(duì)象調(diào)整為不斷國(guó)際化的金融業(yè)務(wù)和金融市場(chǎng)，這從監(jiān)管體制、監(jiān)管手段和監(jiān)管目標(biāo)等方面對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管提出了新的課題。對(duì)于流通國(guó)外的人民幣規(guī)模的擴(kuò)大也要求監(jiān)測(cè)人民幣的體系能夠延伸到海外市場(chǎng)，這樣由加大了經(jīng)濟(jì)政策指定的難度，使政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控難以把握。
2對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定產(chǎn)生一定的沖擊。
人民幣國(guó)際化意味著我國(guó)資本賬戶的開(kāi)放，使人民幣成為完全可自由兌換的貨幣，這無(wú)疑加大了我國(guó)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，加大了金融監(jiān)管的難度，并使中國(guó)成為國(guó)外熱錢投機(jī)沖擊的對(duì)象。據(jù)廣東省社會(huì)科學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所完成的《境外熱錢在國(guó)內(nèi)非正常流動(dòng)調(diào)查報(bào)告》顯示大量境外熱錢在國(guó)內(nèi)進(jìn)行非正常流動(dòng)和投機(jī)已經(jīng)成為事實(shí)，流入量在2500億至3000億美元之間，并且還有繼續(xù)擴(kuò)大流入量的發(fā)展趨勢(shì)。這樣，資本賬戶一經(jīng)開(kāi)放，很可能會(huì)引起我國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。
三、人民幣國(guó)際化思考與建議
綜上所述，人民幣國(guó)際化給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了很大的機(jī)遇，降低我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的成本，減少了企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)我國(guó)國(guó)際金融中心的建設(shè)，促進(jìn)公平合理的國(guó)際貨幣體系的發(fā)展。但同時(shí)我們也應(yīng)認(rèn)識(shí)到，人民幣國(guó)際化增加了我國(guó)金融監(jiān)管的難度，使宏觀調(diào)控難以把握，并且對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生一定程度的沖擊。因此，人民幣國(guó)際化是個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，我國(guó)要在不斷增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，完善國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，提高金融監(jiān)管水平的基礎(chǔ)上，逐漸實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。
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跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算于2009年4月8日開(kāi)展試點(diǎn)，2011年8月23日，進(jìn)一步將地域范圍擴(kuò)大至全國(guó)，2012年6月全面鋪開(kāi)。來(lái)自人民銀行的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年前3季度，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)已突破2萬(wàn)億元。作為人民幣國(guó)際化的重要舉措，跨境人民幣結(jié)算在境內(nèi)和境外這兩個(gè)原本割裂的市場(chǎng)之間搭建了一座橋梁，因此境內(nèi)的即期匯率必然對(duì)香港市場(chǎng)的無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯匯率（NDF）和離岸人民幣匯率（CNH）產(chǎn)生影響。
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算使得企業(yè)開(kāi)始能夠作為交易主體參與境內(nèi)、外兩個(gè)人民幣市場(chǎng)中來(lái)，為境外人民幣市場(chǎng)提供了大量人民幣，改變了境內(nèi)和境外的外匯市場(chǎng)供求關(guān)系。而NDF市場(chǎng)和CNH市場(chǎng)是境外OTC市場(chǎng)，受到市場(chǎng)供求關(guān)系和未來(lái)預(yù)期的影響更大，這種影響又通過(guò)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算渠道傳導(dǎo)至境內(nèi)即期市場(chǎng)。
文獻(xiàn)回顧
金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系、信息傳遞和相互影響是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的前沿研究問(wèn)題之一，其中包括對(duì)信息傳導(dǎo)機(jī)制的研究和對(duì)價(jià)格變化的短期和長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)分析。許多研究發(fā)現(xiàn)，由于信息傳導(dǎo)機(jī)制的存在，不同金融資產(chǎn)如利率、匯率、股票、期貨等的即期市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)、境內(nèi)市場(chǎng)和境外市場(chǎng)之間的價(jià)格波動(dòng)存在著依存關(guān)系。
在境內(nèi)和離岸外匯市場(chǎng)之間關(guān)系的研究方面，Park（2001）研究發(fā)現(xiàn)匯改后韓元的NDF市場(chǎng)對(duì)即期市場(chǎng)有溢出效應(yīng)。Misra和Behera（2006）認(rèn)為盧比的即期市場(chǎng)和NDF市場(chǎng)之間存在雙向傳導(dǎo)機(jī)制。王凱立和吳軍奉（2006）對(duì)臺(tái)幣的研究也印證了雙向傳導(dǎo)機(jī)制的存在。任兆璋、寧忠忠（2005）利用協(xié)整方法發(fā)現(xiàn)NDF與人民幣實(shí)際有效匯率之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。代幼渝、楊瑩（2007）使用Granger因果檢驗(yàn)方法發(fā)現(xiàn)人民幣外匯市場(chǎng)的信息中心是國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)。李曉峰、陳華（2008）則使用Granger檢驗(yàn)和GARCH模型研究發(fā)現(xiàn)境外NDF市場(chǎng)對(duì)即期匯率市場(chǎng)有報(bào)酬溢出效應(yīng)。但徐劍剛、李治國(guó)、張曉蓉（2007）卻發(fā)現(xiàn)NDF市場(chǎng)和即期市場(chǎng)之間不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。
對(duì)于特殊事件的研究方面，2005年人民幣匯率改革后，黃學(xué)軍、吳沖鋒（2006）以及呂丹菲、張兵、馮錦霞（2009）都證明了匯改后人民幣即期市場(chǎng)對(duì)NDF是信息溢出地。2006年10月的國(guó)家外管局禁止境內(nèi)企業(yè)參與NDF市場(chǎng)，羅鵬宇等（2007）就此事件研究發(fā)現(xiàn)，禁止參與NDF市場(chǎng)改變了雙向引導(dǎo)機(jī)制；李憲鐸和黃昌利（2008）則認(rèn)為即期匯率能引導(dǎo)12個(gè)月期限的NDF，但12個(gè)月期限的NDF不能引導(dǎo)即期匯率。
2009年開(kāi)展實(shí)施的人民幣跨境結(jié)算毫無(wú)疑問(wèn)對(duì)境內(nèi)外的人民幣匯率走勢(shì)產(chǎn)生了影響。而針對(duì)這一事件發(fā)生后的人民幣市場(chǎng)和NDF市場(chǎng)是否具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系，以及境內(nèi)即期人民幣市場(chǎng)對(duì)境外NDF市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)的研究還不多。而且此前大多數(shù)對(duì)NDF市場(chǎng)與即期市場(chǎng)的研究數(shù)據(jù)也多用的是2009年之前的，而對(duì)于開(kāi)展跨境結(jié)算之后的即期匯率市場(chǎng)與NDF市場(chǎng)乃至CNH市場(chǎng)之間的關(guān)系影響研究還不多。
在實(shí)施人民幣國(guó)際化大戰(zhàn)略前提下，特別是跨境人民幣結(jié)算實(shí)施后，境外人民幣市場(chǎng)該如何建設(shè)值得重新探討。本文擬從人民幣跨境結(jié)算時(shí)間點(diǎn)出發(fā)，研究即期匯率市場(chǎng)和NDF市場(chǎng)、CHN市場(chǎng)之間的關(guān)系，探討它們之間的波動(dòng)傳導(dǎo)機(jī)制是否發(fā)生了改變。
人民幣即期市場(chǎng)與NDF市場(chǎng)之間波動(dòng)溢出關(guān)系實(shí)證研究
為了研究即期匯率與NDF和CNH市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，本文分別使用協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)和Granger檢驗(yàn)的方法對(duì)即期匯率和NDF以及即期匯率和CNH之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行分析。
根據(jù)人民幣跨境結(jié)算的作用機(jī)制，NDF開(kāi)展較多的是套期保值的作用，因此本文選取1年期的NDF（NDF1）作為中期，1個(gè)月的NDF（NDF1M）和3個(gè)月的NDF（NDF3M）作為短期的研究對(duì)象，并令即期匯率數(shù)列為SPOT1。從圖1中看到，四者的擬合程度較好，期限越短的NDF匯率與SPOT這個(gè)即期匯率的走勢(shì)越相似，由此初步判斷，NDF市場(chǎng)間存在波動(dòng)的影響，可以依據(jù)此設(shè)定擬合模型。
（一）數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)
本文選取人民幣跨境結(jié)算開(kāi)展的2009年4月9日至2012年9月28日的數(shù)據(jù)，剔除國(guó)內(nèi)即期與NDF因假期等因素的不匹配的數(shù)據(jù)，各有樣本數(shù)據(jù)874個(gè)，數(shù)據(jù)來(lái)自于路透，數(shù)據(jù)分析軟件為Eviews5.0。
本文采用ADF檢驗(yàn)方法對(duì)這兩組數(shù)列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，滯后期選擇規(guī)則使用AIC值和SC值最小規(guī)則。從圖1中可以很明顯地觀察到各個(gè)匯率序列都存在趨勢(shì)項(xiàng)和截距。做一階差分后ADF檢驗(yàn)數(shù)據(jù)已經(jīng)平穩(wěn)，SPOT1和NDF1、NDF1m、NDF3m均為I（1），檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。
由單位根的檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，各匯率序列均為不平穩(wěn)序列，對(duì)各序列做一階差分處理，然后再進(jìn)行數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。經(jīng)過(guò)觀察各個(gè)匯率序列的時(shí)序圖，均已平穩(wěn)，不存在趨勢(shì)和截距，令Dx為差分后的序列，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。
由一階差分后的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果可知，各匯率數(shù)列均不存在單位根。根據(jù)協(xié)整理論，同階單整的數(shù)列存在協(xié)整關(guān)系，本文分別對(duì)SPOT1和NDF1、NDF1M、NDF3M進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。
（二）協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)
本文采用Engle-Granger二步法檢驗(yàn)。以SPOT1和NDF1為例：首先構(gòu)建模型SPOT1t=a+βNDF1t+εt，做回歸方程得出殘差序列，標(biāo)記為ECM1，然后對(duì)殘差序列ECM1做平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以確定協(xié)整關(guān)系的存在，然后依次類推，結(jié)果如表3所示。
經(jīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，5%的顯著水平下可以認(rèn)為各個(gè)殘差序列是平穩(wěn)的，即SPOT1和NDF各個(gè)匯率序列具有協(xié)整關(guān)系。Granger（1987）指出，若變量之間存在協(xié)整，則這些變量之間至少存在一個(gè)方向的Granger因果關(guān)系，就此分別對(duì)SPOT1和NDF1、NDF1M以及NDF3M的Granger因果檢驗(yàn)。
（三）Granger因果檢驗(yàn)
根據(jù)AIC和SC信息規(guī)則最小原則，經(jīng)過(guò)驗(yàn)證，應(yīng)選取滯后期為2，表4列舉出了 SPOT1和NDF1、NDF1M以及NDF3M之間的Granger因果關(guān)系。
根據(jù)上述檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)：接受NDF1是SPOT1的Granger原因，接受NDF1M是SPOT1的Granger原因，接受NDF3M是SPOT1的Granger原因，也即NDF市場(chǎng)的中期市場(chǎng)和短期市場(chǎng)都對(duì)境內(nèi)的即期市場(chǎng)的波動(dòng)有引導(dǎo)作用。上述結(jié)論與匯改之后境內(nèi)人民幣即期匯率引導(dǎo)境外NDF市場(chǎng)匯率的結(jié)論有所不同，這主要原因在于跨境人民幣結(jié)算改變了市場(chǎng)的供求狀態(tài)，而這個(gè)事件又帶給市場(chǎng)人民幣升值的預(yù)期。從圖1中也可以看到人民幣跨境結(jié)算開(kāi)展后，境外NDF市場(chǎng)的人民幣匯率波動(dòng)明顯要提前于境內(nèi)人民幣匯率的波動(dòng)。
跨境人民幣結(jié)算開(kāi)展后，人民幣國(guó)際化的預(yù)期提升。境外人民幣市場(chǎng)普遍認(rèn)為人民幣低估，人民幣匯率尚未達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定的合理區(qū)間，而成為國(guó)際化貨幣幣值穩(wěn)定則是一個(gè)重要的標(biāo)準(zhǔn)，因此跨境人民幣結(jié)算開(kāi)展這個(gè)舉動(dòng)放大人民幣升值的預(yù)期，因此NDF市場(chǎng)會(huì)先于即期市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，而這個(gè)波動(dòng)又通過(guò)人民幣跨境結(jié)算傳導(dǎo)至境內(nèi)市場(chǎng)，影響到即期市場(chǎng)的匯率波動(dòng)。
即期匯率和CNH的波動(dòng)溢出效應(yīng)實(shí)證研究
從2003年12月香港啟動(dòng)人民幣試點(diǎn)至2010年8月16日之間，留存于香港銀行業(yè)中的離岸人民幣只能作為存款存放在指定的清算行，收取很低的穩(wěn)定收益，市場(chǎng)流動(dòng)性極差，導(dǎo)致CNH這個(gè)香港離岸市場(chǎng)匯率沒(méi)有實(shí)際意義。2010年8月16日，中國(guó)人民銀行公告，允許符合條件的境外金融機(jī)構(gòu)以人民幣投資中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，從而使得香港離岸人民幣市場(chǎng)（CNH）迅速發(fā)展。目前根據(jù)香港金管局統(tǒng)計(jì)，香港離岸人民幣存款于2012年4月底已達(dá)5107億元，日交易量大約為60億美元，其中90%的交易在香港市場(chǎng)完成。2012年6月27日，香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)正式推出美元兌人民幣（香港）即期匯率定盤價(jià)（定盤價(jià)），此定盤價(jià)將成為香港時(shí)間上午11時(shí)美元兌人民幣（香港）的市場(chǎng)匯率基準(zhǔn)，作為離岸市場(chǎng)的人民幣產(chǎn)品定價(jià)的參考匯率。
本文選取2010年10月8日至2012年9月28日的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于路透，剔除國(guó)內(nèi)即期與CNH因假期等因素的不匹配數(shù)據(jù)，各有樣本數(shù)據(jù)508個(gè)。二者的走勢(shì)圖如圖2所示。
從圖2中可以看到，SPOT1匯率與CNH1匯率二者擬合程度較好，可以進(jìn)行回歸分析。為了判斷二者是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，首先對(duì)其進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。
（一）數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)
本文仍然采用ADF檢驗(yàn)方法對(duì)這兩組數(shù)列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，滯后期選擇規(guī)則使用AIC值和SC值最小規(guī)則。從表5中可以很明顯地觀察到各個(gè)匯率序列都存在趨勢(shì)項(xiàng)和截距，而做一階差分后ADF檢驗(yàn)數(shù)據(jù)已經(jīng)平穩(wěn)，而且經(jīng)檢驗(yàn)得知二者為一階單整，結(jié)果如表5所示。
（二）協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)
依然采用Engle- Granger二步法檢驗(yàn)，過(guò)程與上文相同，結(jié)果如表6所示。
SPOT1和CNH1之間具有協(xié)整關(guān)系，這兩個(gè)變量之間至少存在一個(gè)方向的Granger因果關(guān)系，就此對(duì)SPOT1和CNH1進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。
（三）Granger因果檢驗(yàn)
經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，因SPOT1和CNH1均為1階單證，并且具有協(xié)整關(guān)系，在此基礎(chǔ)上，對(duì)二者進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。根據(jù)AIC和SC最小的滯后期選擇規(guī)則，本文選取滯后期為2，結(jié)果如表7所示。
結(jié)果表明，目前CNH1對(duì)于境內(nèi)即期匯率SPOT1并無(wú)波動(dòng)溢出影響，相反境內(nèi)即期匯率SPOT1反而對(duì)香港的離岸人民幣市場(chǎng)的匯率有指導(dǎo)作用。CNH匯率雖然基本上相對(duì)于SPOT有溢價(jià)，但是卻不是SPOT的引導(dǎo)原因。
這可能是由于CNH在離岸市場(chǎng)上由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，CNH的走勢(shì)很大程度上取決于跨境人民幣結(jié)算量的多少，而人民幣跨境結(jié)算量的多少又取決于境內(nèi)即期匯率與CNH匯率之間的點(diǎn)差（依此點(diǎn)差開(kāi)展跨境套利），因此CNH的波動(dòng)會(huì)受到境內(nèi)SPOT匯率波動(dòng)的影響；其次，CNH市場(chǎng)啟動(dòng)的目的就是為了盤活香港離岸人民幣，增加其體外循環(huán)的流動(dòng)性，而目前CNH的回流渠道不完善，境外離岸市場(chǎng)上的投資品種過(guò)少等問(wèn)題，導(dǎo)致CNH的流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，不能支持一個(gè)完整的離岸人民幣市場(chǎng)，因而其波動(dòng)的影響也較小。
結(jié)論
通過(guò)協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，可以看到開(kāi)展人民幣跨境結(jié)算在一定程度上修補(bǔ)了境內(nèi)即期市場(chǎng)和境外NDF市場(chǎng)之間的市場(chǎng)分割，并沒(méi)有改變?nèi)嗣駧偶雌趨R率和NDF市場(chǎng)沒(méi)有改變?cè)瓉?lái)存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，同時(shí)即期市場(chǎng)與CNH市場(chǎng)也存在著均衡關(guān)系；Granger因果檢驗(yàn)則證明了人民幣跨境結(jié)算以來(lái)，NDF市場(chǎng)已經(jīng)成為境內(nèi)即期市場(chǎng)的波動(dòng)原因；雖然CNH表面上有溢價(jià)，但是因?yàn)槭苋嗣駧糯媪亢土鲃?dòng)性的市場(chǎng)機(jī)制影響，導(dǎo)致CNH仍然受到境內(nèi)即期匯率的引導(dǎo)。
結(jié)合現(xiàn)實(shí)來(lái)看，NDF市場(chǎng)目前發(fā)揮著境外人民幣定價(jià)機(jī)制的作用，并通過(guò)跨境人民幣結(jié)算這個(gè)渠道將波動(dòng)擴(kuò)散到境內(nèi)的即期市場(chǎng)，因此應(yīng)該更加關(guān)注離岸人民幣市場(chǎng)匯率的波動(dòng)，防止境外匯率的非正常波動(dòng)影響境內(nèi)人民幣匯率，影響境內(nèi)人民幣匯率政策的效果。人民幣國(guó)際化離不開(kāi)離岸市場(chǎng)的發(fā)展，特別是香港離岸人民幣市場(chǎng)的建設(shè)，CNH匯率受即期匯率引導(dǎo)，因此要提高離岸市場(chǎng)人民幣吸引力和活力，就必須提高離岸市場(chǎng)上人民幣的存量和流動(dòng)性，例如除了發(fā)人民幣債以外，拓展人民幣往來(lái)的多渠道，繼續(xù)拓展離岸人民幣產(chǎn)品，放開(kāi)對(duì)香港非居民對(duì)人民幣使用的限制等，目標(biāo)是建立好人民幣境外自由循環(huán)的機(jī)制，這才有助于人民幣國(guó)際化大戰(zhàn)略。
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近些年，電子商務(wù)的快速發(fā)展使得人們對(duì)于企業(yè)電子商務(wù)創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程產(chǎn)生了高度的關(guān)注。探求電子商務(wù)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程開(kāi)始成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的中心問(wèn)題。對(duì)這一機(jī)制的探究對(duì)于提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力都有著十分重要的意義。
一、國(guó)際交易中結(jié)算貨幣的選擇
國(guó)際經(jīng)濟(jì)往來(lái)需要貨幣作為媒介，這種媒介一方面為國(guó)際經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性，另一方面要保持價(jià)值的穩(wěn)定。從流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，充當(dāng)國(guó)際貨幣的數(shù)量必須與國(guó)際經(jīng)濟(jì)的規(guī)模相一致，從而保障國(guó)際貿(mào)易和投資的正常開(kāi)展；從價(jià)值穩(wěn)定來(lái)說(shuō)，則要求貨幣發(fā)行國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。這兩者往往是矛盾的，即有名“特里芬難題”。從金本位制度開(kāi)始，國(guó)際貨幣制度中充當(dāng)流動(dòng)性的貨幣往往是因?yàn)闆](méi)有解決這個(gè)難題而出現(xiàn)問(wèn)題，比如，金本位制中，黃金作為流動(dòng)性，因?yàn)楣?yīng)不充足而崩潰；布雷頓森林體系，則因?yàn)槊涝H值而崩潰。解決特里芬難題，一個(gè)重要的思路，就是增加本位貨幣，跨境貿(mào)易使用人民幣結(jié)算，從這個(gè)角度說(shuō)，也是對(duì)國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定運(yùn)行的貢獻(xiàn)。
二、人民幣結(jié)算的嘗試
從2009年7月份啟動(dòng)到2010年3月底，上海的結(jié)算金額累計(jì)已經(jīng)超過(guò)了70億元人民幣，其中今年以來(lái)的結(jié)算金額就達(dá)到了50億人民幣，人民幣結(jié)算試點(diǎn)的發(fā)展勢(shì)頭迅猛。而截至5月中旬，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算交易額接近500億元。
截止到2009年九月底，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的內(nèi)地試點(diǎn)區(qū)域包含上海、廣州、深圳、珠海、東莞五個(gè)城市，而海外試點(diǎn)區(qū)域則包含港、澳地區(qū)，以及東盟十國(guó)。目前就境內(nèi)而言，只有成為試點(diǎn)企業(yè)的公司才能與上述境外區(qū)域的貿(mào)易伙伴采用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。截止到九月底，全國(guó)已有365家企業(yè)具有試點(diǎn)企業(yè)資質(zhì)。而對(duì)于境外區(qū)域的企業(yè)則沒(méi)有門檻限制，只要他們與境內(nèi)的試點(diǎn)企業(yè)有業(yè)務(wù)往來(lái)，均可以采用人民幣做結(jié)算貨幣。中國(guó)人民銀行2010年4月2日的《2009年國(guó)際金融市場(chǎng)報(bào)告》指出，中國(guó)將繼續(xù)支持市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)新，進(jìn)一步優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)以機(jī)構(gòu)投資者為主的投資者隊(duì)伍的形成，同時(shí)適當(dāng)擴(kuò)大境外對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的參與程度，全面推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)工作。報(bào)告指出，將研究擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍，研究推動(dòng)將試點(diǎn)項(xiàng)目由貨物貿(mào)易擴(kuò)大至服務(wù)貿(mào)易。探索境外人民幣資金的流動(dòng)和交易機(jī)制，積極拓展海外人民幣投資渠道，發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)；繼續(xù)推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程。
三、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響
1.對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響首先體現(xiàn)在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，它主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：不僅利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化，而且有助于促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)，更有甚者在于進(jìn)一步地開(kāi)拓相關(guān)的金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新路徑。一般來(lái)說(shuō)，一國(guó)貨幣的國(guó)際化要經(jīng)歷從結(jié)算貨幣到投資貨幣、再到儲(chǔ)備貨幣三個(gè)步驟。如今，通過(guò)開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，可以減少周邊國(guó)家對(duì)美元結(jié)算的依賴性，從而為將來(lái)人民幣在區(qū)域內(nèi)扮演投資和儲(chǔ)備貨幣職能打下基礎(chǔ)。對(duì)正在崛起的中國(guó)而言，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化是必然的趨勢(shì)。在貿(mào)易中用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，是人民幣從本幣走向區(qū)域化貨幣，進(jìn)而走向國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的重要步驟，這樣可以擴(kuò)大人民幣在國(guó)際貿(mào)易體系中的使用范圍和地位。因此，跨境貿(mào)易采用人民幣結(jié)算試點(diǎn)的開(kāi)展是人民幣國(guó)際化的重要一步。人民幣真正變成國(guó)際貨幣不是幾年就能完成的，可能要十年、二十年，但任何貨幣的國(guó)際化都必須從作為貿(mào)易結(jié)算貨幣開(kāi)始。只有當(dāng)我們的貨幣成為企業(yè)普遍接受的結(jié)算貨幣，國(guó)外的企業(yè)或者政府機(jī)構(gòu)才有可能拿人民幣作為一個(gè)投資貨幣，發(fā)展離岸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)或其他市場(chǎng)。同時(shí)在這些都有相當(dāng)基礎(chǔ)之后，別國(guó)才有能把人民幣作為儲(chǔ)備貨幣。而在匯率風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)下，有利于貿(mào)易雙方控制成本及鎖定利潤(rùn)，為跨境貿(mào)易實(shí)現(xiàn)雙贏，促進(jìn)貿(mào)易的平穩(wěn)發(fā)展。
宏觀經(jīng)濟(jì)從跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算中受益良多，我們也不應(yīng)忽視不利之處。宏觀經(jīng)濟(jì)的影響因素隨著更加不確定，風(fēng)險(xiǎn)因素更不確定，如果處理不當(dāng)，宏觀經(jīng)濟(jì)將受到?jīng)_擊。
2.對(duì)出口企業(yè)的影響
跨境貿(mào)易結(jié)算不僅對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)，對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體的企業(yè)的影響更是巨大的。微觀經(jīng)濟(jì)的影響一般情況下會(huì)表現(xiàn)為什么樣子？首先應(yīng)該是避免了外匯匯率波動(dòng)，尤其是結(jié)算貨幣匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn)，從而避免了因?yàn)閰R率下跌而不盈利，進(jìn)而放棄國(guó)際市場(chǎng)的情況出現(xiàn)；然后還表現(xiàn)為結(jié)算的便利，減少結(jié)匯售匯成本等等，然后在列舉哪些企業(yè)會(huì)受益。
人民幣結(jié)算不僅降低了匯率波動(dòng)給進(jìn)出口企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也減少了企業(yè)的結(jié)售匯成本。在外匯不能流通的情況下，通過(guò)銀行結(jié)匯，企業(yè)要給銀行支付不少的手續(xù)費(fèi)，而如果用人民幣直接進(jìn)行結(jié)算，就可以節(jié)約千分之二到千分之三左右的匯費(fèi)成本，提高了企業(yè)的利潤(rùn)空間。以人民幣與美元的匯兌為例，銀行兌換貨幣多數(shù)并未收取手續(xù)費(fèi)，卻施行“低買高賣”：即客戶要低價(jià)賣給銀行（以2010年5月7日的中國(guó)銀行當(dāng)日牌價(jià)，100美元可賣681.2元人民幣），卻要高價(jià)找銀行購(gòu)買美元（需要683.94元人民幣才能兌換100美元）。一買一賣，100美元就得被銀行賺走2.74元人民幣差價(jià)，即100萬(wàn)美元的業(yè)務(wù)相差2.74萬(wàn)元人民幣。以廈華在臺(tái)采購(gòu)4.3億美元為例，若臺(tái)灣的采購(gòu)對(duì)象主要以新臺(tái)幣進(jìn)行日常運(yùn)營(yíng)的，就需要上千萬(wàn)元人民幣的匯兌成本。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員吳慶此前對(duì)媒體表示，如果對(duì)臺(tái)出口用人民幣結(jié)算，外貿(mào)企業(yè)可以減少購(gòu)匯、結(jié)匯以及開(kāi)辦信用證的成本。因?yàn)橛妹涝Y(jié)算，銀行開(kāi)信用證需要支付1.5個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)匯又需要支出1個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)估算，出口企業(yè)改用人民幣結(jié)算可以節(jié)約的成本為交易額的3%-5%。對(duì)于眾多處于微利狀態(tài)的出口企業(yè)來(lái)說(shuō)，以前被銀行拿走的這幾個(gè)百分點(diǎn)的利潤(rùn)相當(dāng)可觀。據(jù)廈門市長(zhǎng)劉賜貴在臺(tái)灣披露的數(shù)據(jù)。
此外我國(guó)的一些進(jìn)出口企業(yè)對(duì)于匯率和利率的風(fēng)險(xiǎn)掌控能力是有限的，采用人民幣算就可以不用去分析國(guó)際市場(chǎng)上美元或歐元的匯率走勢(shì)、利率走勢(shì)等，企業(yè)可以將精力完全放在經(jīng)營(yíng)上，因此可以幫助企業(yè)提高管理現(xiàn)金的能力和使用效率。
3.對(duì)政府政策的影響
在新形勢(shì)下，政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的政策顯得越來(lái)越重要好。在跨境交易人民幣結(jié)算的條件下，政府必須審時(shí)度勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，尤其必須做好以下兩方面：外匯管理和貨幣政策的制定。
外匯管理以前，對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)只能以境外可兌換貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算，所以外匯管理只是管外匯。現(xiàn)在人民幣開(kāi)始逐步履行國(guó)際結(jié)算功能，要做國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)，自然也要納入外匯管理和跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)范疇。人民幣對(duì)外計(jì)價(jià)結(jié)算與其在境內(nèi)履行相同功能顯然要有不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，如人民幣對(duì)內(nèi)計(jì)價(jià)結(jié)算只會(huì)區(qū)分對(duì)公對(duì)私業(yè)務(wù)，而不會(huì)區(qū)分經(jīng)常項(xiàng)目還是資本項(xiàng)目交易性質(zhì)。目前部分現(xiàn)行外匯管理原則不完全適用于人民幣跨境計(jì)價(jià)結(jié)算，但徹底獨(dú)立于現(xiàn)有外匯管理框架建立人民幣跨境流動(dòng)的管理制度和監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，可能因本外幣分割造成對(duì)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管的空隙。有跡象顯示，在人民幣升值預(yù)期之下，“熱錢”似乎又有卷土重來(lái)之勢(shì)。在貿(mào)易順差及FDI（外國(guó)直接投資）繼續(xù)下降的情況下，外匯占款的增量卻創(chuàng)出了今年新高。
在做好外匯管理的同時(shí)，貨幣政策的制定顯得尤為重要，人民幣實(shí)現(xiàn)跨境結(jié)算后，一方面，突發(fā)大規(guī)模的貨幣需求和回流，將可能使貨幣政策的制定與執(zhí)行陷入被動(dòng)。另一方面，人民幣輸出可能會(huì)削弱國(guó)內(nèi)貨幣政策的效力，突發(fā)且大規(guī)模的貨幣需求和回流也可能使貨幣政策的制定與執(zhí)行陷入被動(dòng)，并影響匯率、物價(jià)和就業(yè)。與此同時(shí)，作為儲(chǔ)備貨幣的幣種將在提供流動(dòng)性和保持幣值穩(wěn)定兩方面處于兩難境地。該問(wèn)題也正是布雷頓森林體系下美元所無(wú)法回避的難題。而當(dāng)前中國(guó)正面臨著人民幣流動(dòng)性過(guò)剩和升值壓力兩大問(wèn)題。
四、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的應(yīng)對(duì)策略
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的實(shí)施一定程度上改善了中國(guó)的貿(mào)易條件，但其中的問(wèn)題也不容忽視，我們必須積極思考，努力應(yīng)對(duì)，減小其帶來(lái)的危害。我們應(yīng)從構(gòu)建有效的海外人民幣債權(quán)運(yùn)作渠道，調(diào)整跨境資金監(jiān)管方式，增強(qiáng)央行對(duì)本外幣市場(chǎng)監(jiān)管力度，設(shè)計(jì)科學(xué)合理的清算渠道和統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系四個(gè)方面來(lái)積極應(yīng)對(duì)。把加強(qiáng)對(duì)人民幣的監(jiān)管放到首要的高度，嚴(yán)防國(guó)際金融炒家的投機(jī)行為。
首先，海外人民幣債權(quán)運(yùn)作渠道的安排關(guān)系到能否有效管理境外人民幣市場(chǎng)及交易的問(wèn)題。首先政府要確定對(duì)海外人民幣市場(chǎng)的態(tài)度。由于人民幣用于國(guó)際結(jié)算后必然出現(xiàn)的人民幣海外持有現(xiàn)象，如制度安排和監(jiān)管設(shè)計(jì)上未對(duì)此有充分的考慮，極有可能出現(xiàn)一時(shí)被動(dòng)和管理滯后的局面。因此建議在人民幣走向區(qū)域化貨幣初期，應(yīng)該適當(dāng)抑制海外人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，以便為我國(guó)央行逐步熟練地掌控海外人民幣市場(chǎng)和交易贏得時(shí)間。在起始階段應(yīng)當(dāng)規(guī)定，對(duì)人民幣用于國(guó)際結(jié)算后形成的海外人民幣債權(quán)債務(wù)的處理上遵循以下原則：海外人民幣資金可以按照規(guī)定的渠道使用和投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，可用于向中國(guó)進(jìn)口的支付、對(duì)中國(guó)境內(nèi)直接投資、就地兌換成其他貨幣以及委托存款銀行開(kāi)展代客理財(cái)業(yè)務(wù)投資中國(guó)境內(nèi)金融資本市場(chǎng)。
其次，在調(diào)整跨境資金監(jiān)管方式方面，將長(zhǎng)期以來(lái)以外匯和外匯收支作為監(jiān)管內(nèi)容的管理框架轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥缇迟Y金流動(dòng)為監(jiān)管內(nèi)容的管理框架，從制度安排及監(jiān)管設(shè)計(jì)上將人民幣的跨境流動(dòng)以及境外資產(chǎn)負(fù)債納入監(jiān)管監(jiān)測(cè)體系并作為重要的監(jiān)管內(nèi)容。在銀行監(jiān)管層面上，應(yīng)強(qiáng)化對(duì)法人的一體化管理，包括對(duì)中資銀行境外分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況的管理和強(qiáng)化合并報(bào)表后的綜合風(fēng)險(xiǎn)管理。從對(duì)人民幣跨境流動(dòng)以及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的管理角度來(lái)看，要求央行密切關(guān)注進(jìn)出口貿(mào)易中人民幣的使用情況，加強(qiáng)與相關(guān)國(guó)家央行的配合和聯(lián)系。與此同時(shí)，要研究如何與此相適應(yīng)，進(jìn)一步開(kāi)放國(guó)內(nèi)金融資本市場(chǎng)，加強(qiáng)對(duì)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的各類主體的監(jiān)管，而非當(dāng)前單純地對(duì)外匯資金的監(jiān)管。
又次，央行對(duì)本外幣監(jiān)管應(yīng)根據(jù)海外人民幣的規(guī)模情況分析研究調(diào)控的渠道和效率，適時(shí)調(diào)整貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。同時(shí)要進(jìn)一步縮短央行在貨幣政策操作上通?？赡艽嬖诘臎Q策時(shí)滯和行動(dòng)時(shí)滯，對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)做出快速的反應(yīng)。
最后，科學(xué)和合理的清算渠道和統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系至關(guān)重要。香港地區(qū)開(kāi)放銀行人民幣存兌匯業(yè)務(wù)后，市場(chǎng)人民幣兌換活動(dòng)十分活躍，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)要求，這部分資金規(guī)模應(yīng)該進(jìn)入我國(guó)的《國(guó)際投資頭寸表》中。同樣，人民幣在香港、東盟十國(guó)和韓國(guó)等用于跨境貿(mào)易結(jié)算后形成的海外債權(quán)也應(yīng)及時(shí)地通過(guò)適當(dāng)方式反映出來(lái)。因此設(shè)計(jì)科學(xué)合理的清算渠道是非常重要的。從銀行國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)的整個(gè)流程來(lái)看，沒(méi)有貨幣兌換環(huán)節(jié)的國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)更趨簡(jiǎn)單，但同幣種結(jié)算中很容易混淆一些統(tǒng)計(jì)要素（目前許多統(tǒng)計(jì)要素是基于貨幣類別來(lái)設(shè)計(jì)的），尤其是當(dāng)資金通過(guò)幾道轉(zhuǎn)匯環(huán)節(jié)以后。因此在試點(diǎn)階段，有必要通過(guò)規(guī)定銀行的清算渠道和特別的會(huì)計(jì)處理來(lái)輔助完成這些統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)要求。
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致謝：
從中國(guó)的出口表現(xiàn)來(lái)看，歐美、俄羅斯、印度等國(guó)家針對(duì)中國(guó)發(fā)起的反傾銷調(diào)查有加劇之勢(shì)。西方國(guó)家一方面采取貿(mào)易保護(hù)主義，另一方面又重新要求人民幣升值，以便削弱中國(guó)出口優(yōu)勢(shì)。
美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所報(bào)告稱人民幣貿(mào)易加權(quán)的有效匯率至少需要升值20%，對(duì)美元匯率更是要升值40%。2009年10月22日，諾貝爾獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼在他長(zhǎng)期撰文的《紐約時(shí)報(bào)》雙周專欄發(fā)表題為“The Chinese Disconnect”(可譯為“中國(guó)人的不合作”或譯為“中國(guó)人的脫節(jié)”)的文章指責(zé)中國(guó)放任貨幣貶值，敦促美國(guó)政府“有關(guān)中國(guó)貨幣，必須采取措施應(yīng)對(duì)”。
其真實(shí)目的在于讓人民幣與美元脫鉤，以便美元貶值，同時(shí)迫使人民幣升值。從而減輕美國(guó)面對(duì)的巨大財(cái)政赤字和不斷借債的壓力。美元貶值一方面可以緩解其金融體系內(nèi)部逐步累積的大量債務(wù)，緩解美國(guó)財(cái)政赤字壓力。同時(shí)，作為美國(guó)債券的最大持有國(guó)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購(gòu)買力會(huì)顯著縮水，中國(guó)國(guó)民財(cái)富將大量流失，中國(guó)被迫為美國(guó)人買單。另一方面，美元貶值可以推動(dòng)美國(guó)出口。據(jù)測(cè)算，人民幣兌美元每升值10個(gè)百分點(diǎn)，出口企業(yè)增長(zhǎng)速度受其影響放慢3到4個(gè)百分點(diǎn)。
二、問(wèn)題的實(shí)質(zhì)
從某種意義上說(shuō)，全球貨幣均為美元的衍生物。因?yàn)槊涝怯擅绹?guó)發(fā)行的，其他國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易中出售的是實(shí)物財(cái)富，而得到的是結(jié)算貨幣(即美元)。 自從1971年8月15日美元與黃金脫鉤以后，只要國(guó)際貿(mào)易以美元結(jié)算，其實(shí)質(zhì)就是由美國(guó)操控這些被交易的資源。美國(guó)政府只需加速印發(fā)美元，就能將大量美元注入其他貨幣區(qū)來(lái)迫使其他國(guó)家提高本國(guó)貨幣兌美元的匯率，從而促進(jìn)美國(guó)的對(duì)外投資和出口。所以大量國(guó)際收支赤字不利于世界經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展，但是對(duì)美國(guó)卻是有利的。美國(guó)可以放任其國(guó)際收支赤字無(wú)限擴(kuò)大，并通過(guò)美國(guó)國(guó)債吸收其他各國(guó)央行的盈余美元為其預(yù)算赤字融資，從而奠定美元的霸權(quán)地位。
目前全球主要貨幣均在貶值，只是貶值的幅度不等。自從中國(guó)2005年7月啟動(dòng)人民幣匯改，實(shí)行“有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制”至今，可劃分為兩個(gè)階段：2005年7月至2008年7月為第一階段，期間人民幣以爬行釘住美元的方式逐步升值了21%。2008年7月至今為第二階段，人民幣匯率事實(shí)上重新回歸到盯住美元的剛性水平。在2008年下半年，人民幣有效匯率隨著美元的逆市反彈而繼續(xù)升值。然而，從2009年3月起，由于在應(yīng)對(duì)美國(guó)金融危機(jī)過(guò)程中，美國(guó)的量化寬松政策致使美元大幅貶值，美元指數(shù)持續(xù)走弱;同期人民幣兌美元保持穩(wěn)定，導(dǎo)致人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率貶值。
如何確定人民幣均衡匯率?國(guó)外匯率理論對(duì)人民幣匯率是否適用?值得注意的是，在金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的西方國(guó)家能夠成立的匯率理論(如購(gòu)買力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論以及資產(chǎn)平衡理論等)，在金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)的中國(guó)并不完全實(shí)用，不能簡(jiǎn)單地套用于人民幣匯率決定理論。因?yàn)榫馐袌?chǎng)利率和貨幣的完全可兌換這兩個(gè)前提條件在中國(guó)不成立，所以利率平價(jià)在中國(guó)的解釋能力不強(qiáng)，無(wú)法形成均衡匯率，匯率較難發(fā)揮經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)節(jié)作用。人民幣匯率的變動(dòng)也不符合卡塞爾的購(gòu)買力平價(jià)理論。在資本管制情況下，實(shí)行釘住匯率有其客觀必然性。
三、 國(guó)際匯率理論中的三元悖論
羅伯特·蒙代爾(Robert A. Mundell)在研究了20世紀(jì)50年代國(guó)際經(jīng)濟(jì)情況以后，提出了支持固定匯率制度的觀點(diǎn)。20世紀(jì)60年代，蒙代爾和J.馬庫(kù)斯·弗萊明(J.Marcus Fleming)提出的蒙代爾—弗萊明模型(Mundell-Fleming Model)對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的ISLM模型進(jìn)行了分析，堪稱固定匯率制下使用貨幣政策的經(jīng)典分析。該模型指出，在沒(méi)有資本流動(dòng)的情況下，貨幣政策在固定匯率下在影響與改變一國(guó)的收入方面是有效的，在浮動(dòng)匯率下則更為有效;在資本有限流動(dòng)情況下，整個(gè)調(diào)整結(jié)構(gòu)與政策效應(yīng)與沒(méi)有資本流動(dòng)時(shí)基本一樣;而在資本完全可流動(dòng)情況下，貨幣政策在固定匯率時(shí)在影響與改變一國(guó)的收入方面是完全無(wú)能為力的，但在浮動(dòng)匯率下，則是有效的。由此得出了著名的“蒙代爾三角”理論，即貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)與匯率穩(wěn)定這三個(gè)政策目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到。1999年， 保羅·克魯格曼(Paul Krugman)根據(jù)上述原理畫(huà)出了一個(gè)三角形，稱其為“永恒的三角形”(The Eternal Triangle)， 即三元悖論(The Impossible Trinity)，也稱三難選擇。也就是說(shuō)，保持本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定，必須犧牲資本的完全流動(dòng)性，實(shí)行資本管制。在金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊下，在匯率貶值無(wú)效的情況下，唯一的選擇是實(shí)行資本管制，實(shí)際上是政府以犧牲資本的完全流動(dòng)性來(lái)維護(hù)匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨(dú)立性。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的國(guó)家，比如我國(guó)，就是實(shí)行的這種政策組合。這一方面是由于這些國(guó)家需要相對(duì)穩(wěn)定的匯率制度來(lái)維護(hù)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，另一方面是由于其監(jiān)管能力較弱，無(wú)法對(duì)自由流動(dòng)的資本進(jìn)行有效的管理。
四、我國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)量化寬松政策的建議
(一)抑制國(guó)際游資涌入我國(guó)市場(chǎng)
國(guó)際游資具有流動(dòng)性強(qiáng)、逐利性強(qiáng)、期限短的特點(diǎn)。當(dāng)資本項(xiàng)目管制疏松時(shí)，其大量涌入容易沖擊我國(guó)的資本市場(chǎng);而當(dāng)我國(guó)國(guó)際收支惡化時(shí)，大量?jī)?nèi)流的短期資本極易發(fā)生劇烈的逆轉(zhuǎn)。這種大量無(wú)序的流動(dòng)無(wú)疑會(huì)加劇金融市場(chǎng)的波動(dòng)，危及我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定，甚至可能引發(fā)政治和社會(huì)動(dòng)蕩。
(二)逐漸改變中國(guó)出口結(jié)算方式，規(guī)避美國(guó)量化寬松政策的影響
盡量避免在國(guó)際貿(mào)易中使用美元結(jié)算，改用本國(guó)貨幣或者采取商品互換的方式，和其他各國(guó)建立貨幣互換協(xié)議。
2007年7月國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在香港發(fā)行了第一筆離岸人民幣債券，離岸人民幣債券市場(chǎng)由此誕生，此后歷經(jīng)七年發(fā)展成為即亞洲美元債券市場(chǎng)之后最受關(guān)注的新興債券市場(chǎng)。尤其是2014年市場(chǎng)交投活躍、供需兩旺，呈現(xiàn)出持續(xù)快速的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
一、離岸人民幣債券市場(chǎng)的特點(diǎn)
2014年離岸人民幣債券市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段，除香港以外，倫敦、新加坡、臺(tái)灣、澳洲、法蘭克福、盧森堡以及瑞士等地的人民幣債券的發(fā)行額度也在不斷增加。穆迪的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年1～9月份，離岸人民幣債券的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量為4510億元，超過(guò)了2013年全年3760億元的規(guī)模。境外人民幣債券供需兩旺，一方面是因?yàn)橥顿Y者逐漸將人民幣債券作為一種固定收益資產(chǎn)，開(kāi)始不斷追加投資；二是因?yàn)閲?guó)內(nèi)融資成本較高，促使發(fā)行人進(jìn)行海外融資。
（一）發(fā)行地區(qū)向歐洲轉(zhuǎn)移
從發(fā)行量上看，香港仍然是離岸人民幣債券的交易中心，但是隨著倫敦、法蘭克福等地建立人民幣清算安排以及當(dāng)?shù)胤e極推進(jìn)人民幣離岸中心的建立，越來(lái)越多的發(fā)行人開(kāi)始將債券的發(fā)行地由亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移向歐洲地區(qū)。2013年11月13日中國(guó)工商銀行在倫敦發(fā)行了20億元人民幣債券，票面利率為3.35%和3.75%，期限為三年和五年，成為首個(gè)中國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)總部在倫敦發(fā)行的離岸人民幣債券。2014年5月中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行香港分行和中國(guó)建設(shè)銀行在法蘭克福分別發(fā)行了12億元和15億元人民幣債券，票面利率分別為3.25%和3.38%，期限均為兩年。除了倫敦和法蘭克福，歐洲其他地區(qū)人民幣債券業(yè)務(wù)也逐漸開(kāi)展起來(lái)。歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，投資回報(bào)率不高，歐洲投資者之所以青睞人民幣債券正是因?yàn)槠漭^高的收益率。
（二）發(fā)行主體以企業(yè)為主
離岸人民幣債券的發(fā)行人有國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)外財(cái)政部門、國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)內(nèi)外企業(yè)等，相比早期發(fā)行人僅局限于國(guó)家財(cái)政部和國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行，呈現(xiàn)出了多樣化的格局。根據(jù)路透社的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理顯示，2013年1月至2014年9月，在香港發(fā)行的人民幣債券共175筆，總額為2095.845億元，其中國(guó)內(nèi)外企業(yè)發(fā)行了89筆總額為1137.325億元的債券；國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了75筆總額為736.02億元的債券；中國(guó)財(cái)政部發(fā)行了6筆總額為160億元的債券；世界銀行及國(guó)外政府部門發(fā)行了5筆總額為62.5億元的債券。從債券發(fā)行額度來(lái)看，國(guó)內(nèi)外企業(yè)成為發(fā)行的主力，其發(fā)行額度占總規(guī)模的一半以上；國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)表現(xiàn)也很突出，發(fā)行額度占總規(guī)模的三分之一；除了財(cái)政部外，世界銀行以及國(guó)外政府部門也是人民幣債券的發(fā)行主體之一。
（三）發(fā)行期限以中短期為主
離岸人民幣債券的期限最短為一年，最長(zhǎng)為三十年，最常見(jiàn)的期限是三年。短期債券在市場(chǎng)中交易比較活躍、發(fā)行量較大，資質(zhì)良好的中長(zhǎng)期債券也比較受投資者歡迎，最近發(fā)行的人民幣債券中期限最長(zhǎng)的當(dāng)屬2014年5月份由中國(guó)財(cái)政部發(fā)行的期限為20年總額為5億元的債券。根據(jù)路透社的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理顯示，2013年5月至2014年9月發(fā)行的175筆債券的平均期限為3.5814年，其中期限為一年的有20筆，期限為兩年的有24筆，期限為三年的有86筆，期限為四年的有兩筆，期限為五年的有29筆，期限為七年的有4筆，期限為10年的有7筆，期限為15年的有兩筆，期限為20年的有1筆。上文數(shù)據(jù)顯示一至五年的中短期債券是市場(chǎng)的交易主體，大概占總發(fā)行量的92.01%，七至十五年的中長(zhǎng)期債券在市場(chǎng)的發(fā)行量不足，僅占發(fā)行總量的7.99%。
二、離岸人民幣債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題
供需兩旺、交投活躍的離岸人民幣債券市場(chǎng)仍然存在一些問(wèn)題，制約了債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，一是投資回報(bào)率的下降將制約投資人的投資積極性，二是投資成本的提高會(huì)影響企業(yè)境外融資規(guī)模的提高，三是資本項(xiàng)目的管制將阻礙資金從境外回流。
（一）回報(bào)率有下降趨勢(shì)
近期離岸人民幣債券市場(chǎng)的投資回報(bào)率有下降趨勢(shì)，較低的投資回報(bào)率雖然有利于提高企業(yè)境外融資的積極性，但是會(huì)在一定程度上制約投資人向債券市場(chǎng)配置資金。2013年在香港共發(fā)行了29筆期限為三年的人民幣債券，平均票面利率為5.12%。票面利率最高的是金輪天地控股在4月份發(fā)行的6億元債券，其票面利率高達(dá)11.25%；票面利率最低的是建設(shè)銀行香港分行在2月份發(fā)行的1.2億元債券，其票面利率為2.95%。2014年債券的票面利率有所下降，今年在香港共發(fā)行了56筆期限為三年的債券，平均票面利率為4.70%。票面利率最高的是當(dāng)代置業(yè)在1月發(fā)行的11億元債券，其票面利率為11.00%；票面利率最低的是國(guó)際金融公司（IFC）在2月份發(fā)行的10億元債券，其票面利率為2.00%。隨著投資回報(bào)率的下降，投資者對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)和信用評(píng)級(jí)要求將不斷提高，債券的發(fā)行難度也會(huì)越來(lái)越高。
（二）融資成本相對(duì)較高
承銷商為了提高債券發(fā)行的成功率，一般會(huì)把單筆發(fā)行額度定的較低，這導(dǎo)致人民幣債券的單筆發(fā)行額度較小。離岸人民幣債券的單筆發(fā)行額度多為5～15億元人民幣，5億元以下的發(fā)行額也并不少見(jiàn)。在單筆債券的發(fā)行費(fèi)用既定的情況下，發(fā)行額度越低分?jǐn)偟陌l(fā)行費(fèi)用越高，使得人民幣債券的單位發(fā)行成本明顯高于其他幣種的債券。此外，離岸人民幣債券市場(chǎng)有效基準(zhǔn)利率尚未形成，只有少數(shù)境內(nèi)銀行發(fā)行的債券采用Shibor加點(diǎn)方式定價(jià)，大部分的債券都采用固定票面利率方式定價(jià)。固定票面利率意味著無(wú)論基準(zhǔn)率如何調(diào)整，票面利率都不變，還款額度也不變，有利于發(fā)行人合理安排資金?？墒?，在降息的背景下，借款人就會(huì)承擔(dān)一定的利率風(fēng)險(xiǎn)，即以相對(duì)較高的成本在籌資。
（三）境外資金回流受限
通過(guò)發(fā)行離岸人民債券籌集的資金向內(nèi)地回流的渠道主要有三種：一是可以利用人民幣進(jìn)行出口結(jié)算，二是可以利用人民幣進(jìn)行直接投資，三是可以通過(guò)三類機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)或是利用人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）以預(yù)設(shè)的人民幣額度投資內(nèi)地股市或債市。回流渠道多并不意味著境外人民幣一定能成功回流。由于人民幣在資本項(xiàng)目下尚未實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換，非金融企業(yè)在境外發(fā)行的人民幣債券，無(wú)論是直接發(fā)行或是通過(guò)子公司發(fā)行，所籌集的資金需要經(jīng)過(guò)外匯管理局的審批才能回流國(guó)內(nèi)，債券發(fā)行人的性質(zhì)不同適用的管制政策不同，能否成功回流存在一定的不確定性。
三、離岸人民幣債券市場(chǎng)的前景展望
離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展將得益于境外人民幣流動(dòng)性不斷提高、人民幣債券定價(jià)方式逐漸改進(jìn)以及境外人民幣回流機(jī)制逐步完善，境外人民幣債券市場(chǎng)規(guī)模不大但會(huì)持續(xù)快速的成長(zhǎng)。
（一）境外人民幣流動(dòng)性不斷提高
隨著跨境人民幣結(jié)算手續(xù)和審核流程的簡(jiǎn)化以及將來(lái)跨境個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)的開(kāi)展，人民幣流出的渠道將不斷拓寬，人民幣跨境結(jié)算將持續(xù)快速增長(zhǎng)，境外人民幣的流動(dòng)性也將不斷提高。2014年前三個(gè)季度人民幣跨境結(jié)算額已經(jīng)超過(guò)4.8萬(wàn)億元，2009年的結(jié)算額只有35.8億元，五年增加了1340倍。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的快速增長(zhǎng)也推動(dòng)了人民幣境外存款市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，截至2014年9月底，香港、臺(tái)灣、新加坡和澳門的人民幣存款總額已經(jīng)突破1.73萬(wàn)億元，韓國(guó)、盧森堡以及巴黎的人民幣存款都在700億元以上。除了香港市場(chǎng)人民幣存款的增速較慢，其他市場(chǎng)都在持續(xù)快速增長(zhǎng)，尤其是韓國(guó)人民幣存款較去年初增加了70倍。境外人民幣流動(dòng)性的持續(xù)快速提高，為境外發(fā)行人民幣債券提供了可靠的資金保障，將極大推進(jìn)離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展。
（二）人民幣債券定價(jià)方式逐漸改進(jìn)
國(guó)際債券市場(chǎng)普遍采用基準(zhǔn)利率（如Libor）加點(diǎn)的浮息定價(jià)方式，而離岸人民幣債券多采用固定利率計(jì)息，這主要是因?yàn)槿狈蓞⒖嫉幕鶞?zhǔn)利率。2013年6月香港推出人民幣香港銀行同業(yè)拆借利率定價(jià)基準(zhǔn)，這是香港金融監(jiān)管局按人民幣交易活躍程度選出的16家銀行人民幣利率報(bào)價(jià)的平均價(jià)，作為人民幣貸款及利率合約的定價(jià)參考，為離岸人民幣市場(chǎng)參與者提供了一個(gè)正式的基準(zhǔn)。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在2013年7月發(fā)行了19億元人民幣浮動(dòng)利率債券，這是首次以香港人民幣銀行同業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)加點(diǎn)計(jì)息的上市交易的債券。隨著香港市場(chǎng)人民幣交易量的不斷擴(kuò)大，離岸人民幣基準(zhǔn)利率的形成機(jī)制將日益完善，人民幣債券定價(jià)方式也將逐漸改進(jìn)。
（三）境外人民幣回流機(jī)制逐步完善
我國(guó)資本項(xiàng)目仍然存在管制，境內(nèi)企業(yè)發(fā)行債券籌資回流需經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門的審核，為了規(guī)避監(jiān)管多數(shù)企業(yè)會(huì)選擇海外籌資用于海外投資。境外人民幣資金回流受阻，抑制了企業(yè)海外發(fā)行債券的積極性，也不利于推動(dòng)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。隨著監(jiān)管部門不斷簡(jiǎn)化離岸人民幣債券的申請(qǐng)發(fā)行程序，在直接投資、債權(quán)投資等方面不斷拓寬境外人民幣資金回流渠道，境外人民幣將以各種形式無(wú)障礙地回流境內(nèi)，加強(qiáng)人民幣境內(nèi)外業(yè)務(wù)良性循環(huán)。境外人民幣回流審批程序越簡(jiǎn)化、回流渠道越豐富就越有利于境內(nèi)企業(yè)在海外通過(guò)發(fā)行債券籌集資金，境外籌集的資金回流國(guó)內(nèi)，對(duì)其應(yīng)進(jìn)行合理引導(dǎo)，使其流向戰(zhàn)略新興行業(yè)，切實(shí)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
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一、序言
“和平與發(fā)展”是當(dāng)今時(shí)代的主題，隨著發(fā)展中國(guó)家多年來(lái)的努力，以及全世界期盼和平發(fā)展的正義力量的大力支持，使得在建立國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)新秩序問(wèn)題上取得了非常顯著的成績(jī)，尤其是以發(fā)展中國(guó)家中國(guó)，日益在國(guó)際貿(mào)易中扮演著重要的角色，美國(guó)金融危機(jī)凸顯了“美元獨(dú)大”的國(guó)際金融貨幣體系的弊端，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際政治舞臺(tái)上的作用不斷增強(qiáng)，為人民幣邁向國(guó)際化征途提供了可能性。但是，當(dāng)前人民幣國(guó)際化尚處于初始階段。在努力成為國(guó)際結(jié)算貨幣的征途中，人民幣匯率必須保持穩(wěn)定性，這不僅有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，也符合廣大投資和貿(mào)易主體的利益。作為新興經(jīng)濟(jì)大國(guó)，中國(guó)在推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革，進(jìn)而促進(jìn)人民幣國(guó)際化方面，面臨新的復(fù)雜局面，同時(shí)也迎來(lái)前所未有的廣闊前景。
二、人民幣國(guó)際化是促進(jìn)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)新秩序的關(guān)鍵
在當(dāng)今的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)秩序中，“經(jīng)濟(jì)不平衡”這一觀點(diǎn)成為了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)輿論中的主旋律，尤其是人民幣邁向國(guó)際化對(duì)美元所造成的巨大沖擊以及對(duì)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生深刻的變革。
在美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生一開(kāi)始，就有人說(shuō)這是東方國(guó)家和西方國(guó)家之間因儲(chǔ)蓄和消費(fèi)不平衡所導(dǎo)致的金融危機(jī)。然而當(dāng)危機(jī)結(jié)束的時(shí)候，又有人站出來(lái)說(shuō)導(dǎo)致這次危機(jī)發(fā)生的不是消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的不均衡而是債權(quán)國(guó)所持的現(xiàn)金與債務(wù)國(guó)不均等，并認(rèn)為因?yàn)閬喼迖?guó)家接受了1997年亞洲金融危機(jī)的深刻教訓(xùn)，所以能夠阻止現(xiàn)金流回到債務(wù)國(guó)，因此能夠大量?jī)?chǔ)存硬通貨以防萬(wàn)一。通過(guò)這一事例我們可以看出一個(gè)更深層的問(wèn)題，那就是從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)說(shuō)，沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家愿意依靠別人的錢來(lái)管理自己的財(cái)富，如果這個(gè)國(guó)家對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著舉足輕重的地位。
已經(jīng)有很多西方著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)者們開(kāi)始意識(shí)到，要想解決國(guó)際金融結(jié)構(gòu)不平衡的問(wèn)題，關(guān)鍵是要讓人民幣開(kāi)始國(guó)際化的道路。因?yàn)橹挥袑?shí)行人民幣國(guó)際化，才能夠在世界上建立一個(gè)真正的多元貨幣結(jié)構(gòu)去真實(shí)反映國(guó)際經(jīng)濟(jì)力量的分布，并取代已經(jīng)跟不上國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)秩序發(fā)展的美元貨幣體系。
雖然西方學(xué)者的理論有一定的道理，但沒(méi)有一個(gè)西方經(jīng)濟(jì)理論可以能夠合理解釋中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。因?yàn)楫?dāng)今我國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和政府管理同市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之間的能動(dòng)關(guān)系、內(nèi)在的政治穩(wěn)定、精英選拔的體系、勞動(dòng)力的充沛、市場(chǎng)的深度和廣度、強(qiáng)調(diào)教育的傳統(tǒng)、文化的凝聚力、重視和諧的社會(huì)底蘊(yùn)等，這些因素綜合起來(lái)所產(chǎn)生的動(dòng)能，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了歐美經(jīng)濟(jì)理論的解釋能力。
如今，2012年中國(guó)已經(jīng)是世界上第二大經(jīng)濟(jì)國(guó)。擁有如此強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力完全可以讓人民幣為國(guó)際貨幣充當(dāng)后盾。因?yàn)槿嗣駧庞薪y(tǒng)一的政治實(shí)體、金融體系、貨幣方針、財(cái)政政策、資本市場(chǎng)，甚至統(tǒng)一的軍事力量做其后盾。僅從這些條件來(lái)說(shuō)，人民幣比世界上任何一種貨幣都更具有優(yōu)勢(shì)。
任何一種貨幣在成為國(guó)際貨幣之前，都需要經(jīng)過(guò)一場(chǎng)斗爭(zhēng)。這需要該貨幣自己去努力實(shí)現(xiàn)而不是等到被別人認(rèn)定之后再開(kāi)始努力，否則，這一天永遠(yuǎn)不會(huì)到來(lái)。用人民幣發(fā)放債務(wù)和進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算都是很好的開(kāi)端。盡管起步會(huì)是很艱難，但萬(wàn)事起頭難，但是人民幣的確有它代表的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，那么，只要堅(jiān)持就會(huì)有逐步扭轉(zhuǎn)局勢(shì)的可能性。人民幣只有成為國(guó)際貨幣，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和水平才能不被以美國(guó)及美元所代表的金融霸權(quán)秩序約束。
有人會(huì)說(shuō)，如果人民幣沒(méi)有自由交易的市場(chǎng)，那么人民幣就不可能實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。人民幣在國(guó)內(nèi)應(yīng)當(dāng)至少有在交易所進(jìn)行交易的掉期合約，這樣，起碼可以在不轉(zhuǎn)換所有權(quán)的情況下調(diào)劑使用外幣的需要，解決黑市換幣的問(wèn)題。不過(guò)，要考慮國(guó)際市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況，如果沒(méi)有必要使用或者交換人民幣，那么這樣的市場(chǎng)，如果有也知識(shí)用來(lái)投機(jī)的。
中國(guó)因貿(mào)易順差取得大量外匯儲(chǔ)備，但是這是通過(guò)廉價(jià)勞動(dòng)力所艱難換來(lái)的順差。如果一個(gè)國(guó)家僅僅依靠出口原材料去積累外匯儲(chǔ)備，那么，隨著原材料的不斷減少，出口條件不斷變差，那么順差的優(yōu)勢(shì)也就會(huì)逐步減弱直到完全消失。然而中國(guó)一直在為出口商品而改善條件，如提高勞動(dòng)者素質(zhì)、提高生產(chǎn)效率和技術(shù)水平、積累管理經(jīng)驗(yàn)、增強(qiáng)商業(yè)運(yùn)作水平以及擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求。這一切都在為改善出口條件而努力。
三、人民幣國(guó)際化對(duì)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)新秩序產(chǎn)生的影響及意義
第一，為我們的外貿(mào)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。以當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易來(lái)說(shuō)，主要都是拿美元來(lái)結(jié)算，美元結(jié)算完了以后有一個(gè)換匯，強(qiáng)制性換匯，換成人民幣，這其中有一個(gè)匯率的變動(dòng)，在當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)很大的情況下，為了防范匯率的波動(dòng)，所以我們采用人民幣的直接結(jié)算。從這個(gè)短期措施來(lái)看，主要是為我國(guó)外貿(mào)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)所采取的重要措施。
第二，利用美、歐、日這三大世界貨幣走入低谷的情勢(shì)，擴(kuò)大人民幣在國(guó)際貿(mào)易中結(jié)算的范疇，改變中國(guó)“貿(mào)易大國(guó)、貨幣小國(guó)”的尷尬。
第三，降低當(dāng)前海外外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)減少外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，規(guī)避捆綁美元所致的損失，為人民幣擺脫依附美元，并使其成為完全可流通和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。
第四，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化也提供了很好的基礎(chǔ)，因?yàn)橹袊?guó)的金融體系，中國(guó)資本的國(guó)際化的一個(gè)非常重要的前提，是立基于人民幣的國(guó)際化。人民幣國(guó)際化以后，中國(guó)的金融體系才能國(guó)際化。從這個(gè)視角來(lái)說(shuō)，人民幣國(guó)際化是先頭部隊(duì)，金融市場(chǎng)國(guó)際化是后援部隊(duì)，這兩個(gè)全面完成了，中國(guó)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位就真正崛起了。同時(shí)也可以提振中國(guó)在國(guó)際貨幣金融體系中與國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的地位和發(fā)言權(quán)。
第五，能夠以發(fā)行紙幣的方式換取人民幣持有者的資源，增加鑄幣稅收入。
四、結(jié)語(yǔ)
在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，中國(guó)仍會(huì)本著漸進(jìn)性、可控性、主動(dòng)性的原則，繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，推動(dòng)人民幣在更大范圍實(shí)現(xiàn)跨境結(jié)算，逐步發(fā)展成為國(guó)際性貨幣。在推動(dòng)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)新秩序的進(jìn)程中，人民幣的國(guó)際地位上升有助于完善國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)新秩序；而國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)新秩序必須以國(guó)際金融新秩序?yàn)榍疤?。無(wú)庸置疑，人民幣邁向國(guó)際化這條道路已經(jīng)正式起動(dòng)了！
參考文獻(xiàn)：
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（一）企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類從事對(duì)外貿(mào)易的企業(yè)通常會(huì)在國(guó)際范圍內(nèi)收付大量外幣，或持有外幣債權(quán)債務(wù)。因此，企業(yè)在國(guó)際收付結(jié)算的時(shí)候就會(huì)產(chǎn)生外匯風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為四類，即交易風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。
（二）外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響一是影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。外匯風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)的產(chǎn)供銷活動(dòng)帶來(lái)成本核算的不確定性，企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的預(yù)期收益因匯率波動(dòng)而面臨預(yù)料之外的損益，同時(shí)帶來(lái)企業(yè)現(xiàn)金流量的增減變化，這些都會(huì)影響企業(yè)管理者的經(jīng)營(yíng)決策。二是影響企業(yè)的業(yè)務(wù)安排。匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)的正常運(yùn)行有較大影響。對(duì)進(jìn)出口企業(yè)來(lái)講，匯率波動(dòng)劇烈時(shí)，由于難以確定成本核算，企業(yè)或者觀望，或者爭(zhēng)取有利于自己的計(jì)價(jià)貨幣，造成談判時(shí)間拖延，簽約成交額下降。甚至在簽約后，如果匯率變動(dòng)超出預(yù)計(jì)的成本而導(dǎo)致企業(yè)可能虧損時(shí)，進(jìn)出口企業(yè)往往尋找各種借口毀約，使外貿(mào)業(yè)務(wù)遭受損失。三是影響企業(yè)的信用。企業(yè)信用是企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，它取決于企業(yè)的本論文由整理提供規(guī)模、經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力和經(jīng)理形象等因素。如果匯率波動(dòng)影響到企業(yè)的對(duì)外支付，無(wú)疑對(duì)企業(yè)的信用是一種損失。
二、企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)防范的必要性
（一）外匯風(fēng)險(xiǎn)防范是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也越來(lái)越融入到世界經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)在進(jìn)出口業(yè)務(wù)中不可避免地要面臨幣種的轉(zhuǎn)換。因此，我國(guó)企業(yè)加強(qiáng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范就顯得越發(fā)重要。
（二）人民幣匯率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的需要為了完善人民幣匯率形成機(jī)制，人民幣匯率不再盯住單一美元。雖然升值對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭很強(qiáng)的一個(gè)發(fā)展中國(guó)家是不可避免的，但隨著人民幣匯率的逐步市場(chǎng)化，我國(guó)企業(yè)也將會(huì)遇到不容忽視的外匯風(fēng)險(xiǎn)。
（三）企業(yè)應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備和承受力不足由于人民幣多年來(lái)一直與美元掛鉤，中國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易又多以美元結(jié)算與計(jì)價(jià)，因此，企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)仍然是十分薄弱。一些企業(yè)甚至于對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)熟視無(wú)睹，將匯率波動(dòng)造成的損失視為“不可抗拒力量”。面對(duì)日益嚴(yán)重的外匯風(fēng)險(xiǎn)，目前我國(guó)的大部分企業(yè)還沒(méi)有很明確的應(yīng)對(duì)思路和做法。此外，中國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率變化風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。近年來(lái)，人民幣對(duì)美元的持續(xù)小幅升值已使我國(guó)的出口產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐漸縮小。我國(guó)企業(yè)應(yīng)想辦法提高效率、增加科技含量、加快升級(jí)換代，從而增加產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。但很多企業(yè)還是依靠傳統(tǒng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)和勞動(dòng)力的低成本優(yōu)勢(shì)來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)。在應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)方面，大部分企業(yè)沒(méi)有準(zhǔn)備，更不用說(shuō)去運(yùn)作外匯資產(chǎn)。
三、企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略選擇
（一）經(jīng)營(yíng)不同業(yè)務(wù)企業(yè)的防范策略偶然從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的基本策略是購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯合同。企業(yè)從事遠(yuǎn)期外匯交易可能會(huì)有經(jīng)濟(jì)效益。但企業(yè)應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，自己的主要任務(wù)是從事國(guó)際商品交易而不是外匯交易，自己的主要收人應(yīng)來(lái)自于商品的銷售收人而不應(yīng)依賴于匯率變動(dòng)所帶來(lái)的意外收人。如果遠(yuǎn)期外匯交易成本過(guò)高，企業(yè)則可以選擇消極的套期保值策略，不對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸采取任何措施。如果匯率波動(dòng)會(huì)造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)則需要考慮經(jīng)營(yíng)重構(gòu)，減少或暫停進(jìn)出口業(yè)務(wù)。主要從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)在管理外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，首先考慮的策略是變動(dòng)進(jìn)出口商品的價(jià)格或調(diào)整進(jìn)出口商品的數(shù)量，例如，當(dāng)人民幣匯率上升時(shí)，企業(yè)可以相應(yīng)地提高商品售價(jià)或增加外銷商品的數(shù)量。如果這種調(diào)整不為市場(chǎng)接受，或者不能有效地轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)考慮運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯合同來(lái)套期保值。對(duì)國(guó)際性企業(yè)或跨國(guó)公司，這類企業(yè)的特點(diǎn)是至少在一個(gè)以上的國(guó)家里設(shè)有分支企業(yè)，它們的原材料和半成品可能來(lái)自不同的國(guó)家。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這類企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最佳策略是加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理。企業(yè)首先需要估計(jì)匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，然后設(shè)法建立起一個(gè)使外匯風(fēng)險(xiǎn)盡可能小的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。例如，一家美國(guó)跨國(guó)公司在日本設(shè)立一家獨(dú)資企業(yè)，其營(yíng)業(yè)收人可能受日元匯價(jià)波動(dòng)的不利影響，該公司應(yīng)該盡力爭(zhēng)取使用日元或借人日元。這樣，當(dāng)日元匯價(jià)下降時(shí)，雖然公司的收人將減少，但其支出也會(huì)同幅度下降，資產(chǎn)和負(fù)債方面的外匯風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消，從而將外匯風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)可接受的較小范圍內(nèi)。
（二）處于不同發(fā)展階段企業(yè)的防范策略發(fā)展初期企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理。企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模較小、對(duì)外業(yè)務(wù)擴(kuò)張的初期，應(yīng)該制定簡(jiǎn)便易行的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，使用一些簡(jiǎn)單技術(shù)和容易管理的套期保值方法。發(fā)展成熟時(shí)期企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理。企業(yè)進(jìn)人成熟期，表現(xiàn)為國(guó)際業(yè)務(wù)規(guī)模較大，國(guó)別分布廣，企業(yè)的現(xiàn)金流量大并且比較穩(wěn)定。在這一階段，企業(yè)可設(shè)置自己的財(cái)務(wù)公司或金融公司，運(yùn)用復(fù)雜的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，制定目標(biāo)更高的管理戰(zhàn)略。
四、對(duì)我國(guó)企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的建議
（一）正確對(duì)待外匯風(fēng)險(xiǎn)，全面提高預(yù)防能力無(wú)論承認(rèn)與否，外匯風(fēng)險(xiǎn)都是客觀存在的。不了解外匯風(fēng)險(xiǎn)及其管理方法，盲目闖入國(guó)際市場(chǎng)，其危險(xiǎn)性也是可想而知的。反之，害怕外匯風(fēng)險(xiǎn)，不敢加入到國(guó)際經(jīng)濟(jì)中去，企業(yè)最終也會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中敗下陣來(lái)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)需要和業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃開(kāi)拓海外業(yè)務(wù)’不必害怕外匯風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，而應(yīng)提高這些風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的預(yù)防能力，提高外匯風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的安全性，從而降低風(fēng)險(xiǎn)的損失概率和損失程度。具體地講，就是要提高企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)防范與管理的能力，提高匯率預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度及風(fēng)險(xiǎn)管理辦法的有效性。
（二）減少外匯風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)企業(yè)可選擇經(jīng)營(yíng)多樣化、提高國(guó)產(chǎn)化程度、簽短單等手段降低外匯風(fēng)險(xiǎn)。例如，企業(yè)可減少持有的外匯凈頭寸，通過(guò)控制風(fēng)險(xiǎn)行為的數(shù)目來(lái)降低外匯風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。
（三）對(duì)外簽約時(shí)采用多種計(jì)價(jià)貨幣由于人民幣脫離了與美元匯率掛鉤的關(guān)系，開(kāi)始走上相對(duì)獨(dú)立的浮動(dòng)機(jī)制。故企業(yè)在對(duì)外簽約時(shí)，可多采用非美元幣種或美元與其他幣種的組合，如歐元、日元等，因?yàn)槲磥?lái)如果美元匯率發(fā)生波動(dòng)，而歐元等其他幣種的匯率則不一定與美元同幅度變動(dòng)。
（四）協(xié)商使用固定匯率鎖定成本企業(yè)在對(duì)外簽訂商務(wù)合同時(shí)，可在合同中的價(jià)格條款上規(guī)定使用固定匯率，即在簽訂合同時(shí)約定一個(gè)匯率，如果未來(lái)匯率發(fā)生超過(guò)一定范圍的波動(dòng)，則價(jià)格條款按波動(dòng)的匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)。如某企業(yè)向美國(guó)出口商品，簽訂合同時(shí)單價(jià)為()&+,件，合同約定按&美元兌人民幣-+#%計(jì)算成本，為-#%元人民幣，如當(dāng)美元兌人民幣匯率變?yōu)?+&&時(shí)，則此時(shí)商品單價(jià)變?yōu)?)&&+.%,件，如當(dāng)美元兌人民幣匯率變?yōu)?+"/時(shí)，則此時(shí)單價(jià)變?yōu)?).-+0,件，每件產(chǎn)品成本總是固定在-#%元人民幣。
（五）靈活運(yùn)用國(guó)際貿(mào)易結(jié)算方式常見(jiàn)的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算方式有預(yù)付貨款、跟單信用證、跟單托收和賒銷等，每種結(jié)算方式在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)方面作用不同，企業(yè)需靈活掌握。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)
2005年7月21日我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，人民幣對(duì)美元升值勢(shì)頭強(qiáng)勁。人民幣升值給在華跨國(guó)公司的交易風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了巨大的壓力。
一、人民幣升值背景下交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因
交易風(fēng)險(xiǎn)是一種外匯風(fēng)險(xiǎn)，指跨國(guó)公司進(jìn)行跨國(guó)業(yè)務(wù)取得外幣債權(quán)債務(wù)后，由于業(yè)務(wù)發(fā)生日的匯率與結(jié)算日的不同，而使跨國(guó)公司在結(jié)算這些外幣債權(quán)債務(wù)時(shí)可能出現(xiàn)的損益。
在固定匯率制或單方面釘住匯率制（中國(guó)進(jìn)行匯率改革前的匯率制度)下，交易雙方之間，如中國(guó)和美國(guó)，并不會(huì)產(chǎn)生交易風(fēng)險(xiǎn)。但在浮動(dòng)匯率制下，結(jié)算貨幣和本國(guó)貨幣的匯兌關(guān)系產(chǎn)生波動(dòng)，而匯率波動(dòng)必定造成一方受益一方受損。在人民幣升值背景下，以美元為結(jié)算貨幣、人民幣為本國(guó)貨幣的在華跨國(guó)公司在出口業(yè)務(wù)上將面對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)，即人民幣的升值將使公司直接受損，而在進(jìn)口業(yè)務(wù)上則會(huì)直接受益。
交易風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)源于匯率的變化和業(yè)務(wù)發(fā)生日與結(jié)算日的匯率不同，因此匯率是影響交易風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。圍繞匯率展開(kāi)的交易風(fēng)險(xiǎn)管理屬于金融風(fēng)險(xiǎn)管理的分支，金融風(fēng)險(xiǎn)管理的理論發(fā)展影響著風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
二、金融風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)理論回顧與綜述
金融風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)生與發(fā)展主要得益于以下原因：首先，在過(guò)去的幾十年時(shí)間里，世界經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的環(huán)境和規(guī)則都發(fā)生了巨大的變化。金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)的頻繁發(fā)生，催生了對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論和工具的需求;其次，經(jīng)濟(jì)學(xué)特別是金融學(xué)理論的發(fā)展為金融風(fēng)險(xiǎn)管理奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)；最后，計(jì)算機(jī)技術(shù)為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了強(qiáng)大的技術(shù)支持。
20世紀(jì)60年代后,金融學(xué)作為一門獨(dú)立學(xué)科的地位得以確立。期間產(chǎn)生了金融學(xué)理論界和實(shí)務(wù)界被廣泛接受和運(yùn)用的經(jīng)典理論和模型。在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，Sharp和Lintner等人創(chuàng)立“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”（CAPM)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)要和其所承受的風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)關(guān)系，并通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的關(guān)系作為定價(jià)模型。Rose的“套利定價(jià)模型”(APT),把影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的因素加入模型，成功地提出了風(fēng)險(xiǎn)模型在套利技術(shù)下的定價(jià)原理。Black和Scholes的“期權(quán)定價(jià)理論”將影響期權(quán)價(jià)格的因素定量化，提出了決定期權(quán)價(jià)格的數(shù)學(xué)模型，從而使得期權(quán)成為可以交易的具有市場(chǎng)價(jià)格的金融產(chǎn)品，進(jìn)而成為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。
交易風(fēng)險(xiǎn)管理也依賴于管理學(xué)的發(fā)展。Hunter與Timme(1992)指出,企業(yè)管理人發(fā)現(xiàn)公司常常暴露在外匯風(fēng)險(xiǎn)中,不管是進(jìn)口企業(yè)或出口商,常常面臨換算風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn),故經(jīng)理人必須設(shè)計(jì)外匯的避險(xiǎn)策略。面對(duì)多種避險(xiǎn)策略，管理人必須評(píng)估策略的優(yōu)劣。
三、交易風(fēng)險(xiǎn)管理一般模型及方法
交易風(fēng)險(xiǎn)管理一般模型主要包括三個(gè)方面:一是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)測(cè);二是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行決策;三是選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。
1.風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)
交易風(fēng)險(xiǎn)管理是“必修課”，而這門“課程”最重要的基礎(chǔ)就是對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)測(cè)。
理論上，在匯率波動(dòng)的量化上，遠(yuǎn)期可以參考卡塞爾的購(gòu)買力平價(jià)模型（盡管實(shí)證支持并不很有力），而作為短期匯率風(fēng)險(xiǎn)的交易風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，利率平價(jià)這個(gè)套利模型更受推崇，也更具實(shí)證價(jià)值。
2.風(fēng)險(xiǎn)管理決策
這個(gè)環(huán)節(jié)將會(huì)決定采用哪些方法來(lái)進(jìn)行交易風(fēng)險(xiǎn)的管理。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)分為兩類:一類是成本節(jié)約型;另一類是利潤(rùn)創(chuàng)造型。前者指通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理，使交易風(fēng)險(xiǎn)的損失盡可能小，以節(jié)約總成本，選擇這種目標(biāo)的公司所采用的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)多為保守型，且管理相對(duì)靜態(tài)和被動(dòng)；利潤(rùn)創(chuàng)造型則是保留風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的收益，并將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定程度，以利潤(rùn)創(chuàng)造為目標(biāo)的公司使用的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)較先進(jìn)，管理更積極，但是會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橐岳麧?rùn)創(chuàng)造型為目標(biāo)的公司多采用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，而這些工具本身就含有極大的風(fēng)險(xiǎn)。
交易風(fēng)險(xiǎn)管理和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理，一般在進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)不可兼得?？鐕?guó)公司需要處理好兩者的關(guān)系，明確公司更關(guān)注哪類風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理。
3.交易風(fēng)險(xiǎn)管理
正確選擇對(duì)外交易中的計(jì)價(jià)貨幣、外匯儲(chǔ)備、提前和延遲收付款、參加外匯保險(xiǎn)等方法可以在成本節(jié)約型風(fēng)險(xiǎn)管理中使用。成本節(jié)約型企業(yè)更多傾向于遠(yuǎn)期外匯交易，利潤(rùn)創(chuàng)造型公司則偏好期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值。
四、在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理常用方法及對(duì)在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
1.在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理常用方法
人民幣目前正面臨單方面升值預(yù)期，中國(guó)采取的是小幅度漸進(jìn)升值的方式，在華跨國(guó)公司可以清楚預(yù)期人民幣匯率目前會(huì)小幅度持續(xù)升值。
目前，中國(guó)的金融市場(chǎng)并不完善，多種金融產(chǎn)品、金融衍生品缺失，金融服務(wù)滯后。因此，在華跨國(guó)公司的交易風(fēng)險(xiǎn)管理只好采用傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法進(jìn)行單一管理，即只能是成本節(jié)約型的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，較為被動(dòng)。
在華跨國(guó)公司，目前普遍采用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。遠(yuǎn)期外匯交易保值是交易雙方通過(guò)簽訂外匯交易合同,事先約定未來(lái)的交割幣種、數(shù)量和匯率,到期按預(yù)定條件進(jìn)行實(shí)際交割。一般是客戶與銀行簽訂合約,客戶通過(guò)這種交易,能保證在未來(lái)某一時(shí)刻,以確定的匯率獲得所需貨幣,從而有效地避免匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
2.對(duì)在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
根據(jù)一般模型，以及實(shí)證中的情況，對(duì)在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理提出了一些建議:
(1)理論上，在匯率波動(dòng)的量化上，可以考慮利率平價(jià)模型。但是，中國(guó)目前的利率并不是完全按照資本市場(chǎng)的供需關(guān)系來(lái)定的，所以用利率平價(jià)模型來(lái)進(jìn)行人民幣匯率變動(dòng)的量化預(yù)測(cè)是肯定不準(zhǔn)確的。而且，在現(xiàn)階段，人民幣匯率制度還是有管理的浮動(dòng)匯率制。
根據(jù)現(xiàn)實(shí)(歷史)經(jīng)驗(yàn)，有兩個(gè)指標(biāo)極其需要關(guān)注，一個(gè)是美元兌人民幣一年期海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯（NDF）市場(chǎng)上對(duì)人民幣遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)，另一個(gè)就是中國(guó)人民銀行的外匯掉期業(yè)務(wù)報(bào)價(jià)。
理論上，根據(jù)Kaen和Hachey，Hartman和Swanson的研究，他們考察了美國(guó)國(guó)內(nèi)利率引導(dǎo)離岸市場(chǎng)利率的情況，提出了著名的“境內(nèi)優(yōu)先說(shuō)”。用在人民幣匯率上就應(yīng)該是國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期匯率引導(dǎo)NDF。但是，在人民幣匯率上，外匯管制弱化了本土信息優(yōu)勢(shì)的功能，NDF一直充當(dāng)了匯率波動(dòng)引導(dǎo)者的角色。NDF比境內(nèi)遠(yuǎn)期要更準(zhǔn)確地從事“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”。值得注意的是，在投機(jī)資本的驅(qū)動(dòng)指標(biāo)上，NDF對(duì)熱錢的風(fēng)向標(biāo)作用明顯不斷增強(qiáng)，同時(shí)，國(guó)內(nèi)匯率市場(chǎng)要越來(lái)越看重NDF在人民幣匯率問(wèn)題上的位置和沖擊的力度。NDF目前的日均交易量已經(jīng)做到了6億美元左右，大約在亞洲外匯市場(chǎng)排名第三，其市場(chǎng)規(guī)模和地位進(jìn)步神速。新加坡作為目前最大的人民幣NDF離岸市場(chǎng)，其報(bào)價(jià)已經(jīng)顯著制約了國(guó)內(nèi)人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)。香港也具有很大的影響力。新晨
另外，中國(guó)央行與十家商業(yè)銀行于2005年11月25日進(jìn)行了一筆金額達(dá)60億美元的人民幣與美元掉期業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)將一年期人民幣與美元的交易匯率定為7.85。2006年11月24日，外匯即期市場(chǎng)上，美元兌人民幣的中間價(jià)出現(xiàn)了“驚人的巧合”，報(bào)價(jià)正好是7.8526。由此可以看出，央行的掉期業(yè)務(wù)的匯率波動(dòng)預(yù)測(cè)極具指導(dǎo)意義。
2005年7月21日我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，人民幣對(duì)美元升值勢(shì)頭強(qiáng)勁。人民幣升值給在華跨國(guó)公司的交易風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了巨大的壓力。
一、人民幣升值背景下交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因
交易風(fēng)險(xiǎn)是一種外匯風(fēng)險(xiǎn)，指跨國(guó)公司進(jìn)行跨國(guó)業(yè)務(wù)取得外幣債權(quán)債務(wù)后，由于業(yè)務(wù)發(fā)生日的匯率與結(jié)算日的不同，而使跨國(guó)公司在結(jié)算這些外幣債權(quán)債務(wù)時(shí)可能出現(xiàn)的損益。
在固定匯率制或單方面釘住匯率制(中國(guó)進(jìn)行匯率改革前的匯率制度)下，交易雙方之間，如中國(guó)和美國(guó)，并不會(huì)產(chǎn)生交易風(fēng)險(xiǎn)。但在浮動(dòng)匯率制下，結(jié)算貨幣和本國(guó)貨幣的匯兌關(guān)系產(chǎn)生波動(dòng)，而匯率波動(dòng)必定造成一方受益一方受損。在人民幣升值背景下，以美元為結(jié)算貨幣、人民幣為本國(guó)貨幣的在華跨國(guó)公司在出口業(yè)務(wù)上將面對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)，即人民幣的升值將使公司直接受損，而在進(jìn)口業(yè)務(wù)上則會(huì)直接受益。
交易風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)源于匯率的變化和業(yè)務(wù)發(fā)生日與結(jié)算日的匯率不同，因此匯率是影響交易風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。圍繞匯率展開(kāi)的交易風(fēng)險(xiǎn)管理屬于金融風(fēng)險(xiǎn)管理的分支，金融風(fēng)險(xiǎn)管理的理論發(fā)展影響著風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
二、金融風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)理論回顧與綜述
金融風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)生與發(fā)展主要得益于以下原因:首先，在過(guò)去的幾十年時(shí)間里，世界經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的環(huán)境和規(guī)則都發(fā)生了巨大的變化。金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)的頻繁發(fā)生，催生了對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論和工具的需求;其次，經(jīng)濟(jì)學(xué)特別是金融學(xué)理論的發(fā)展為金融風(fēng)險(xiǎn)管理奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ);最后，計(jì)算機(jī)技術(shù)為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了強(qiáng)大的技術(shù)支持。
20世紀(jì)60年代后，金融學(xué)作為一門獨(dú)立學(xué)科的地位得以確立。期間產(chǎn)生了金融學(xué)理論界和實(shí)務(wù)界被廣泛接受和運(yùn)用的經(jīng)典理論和模型。在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，Sharp和Lintner等人創(chuàng)立“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”(CAPM)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)要和其所承受的風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)關(guān)系，并通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的關(guān)系作為定價(jià)模型。Rose的“套利定價(jià)模型”(APT)，把影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的因素加入模型，成功地提出了風(fēng)險(xiǎn)模型在套利技術(shù)下的定價(jià)原理。Black和Scholes的“期權(quán)定價(jià)理論”將影響期權(quán)價(jià)格的因素定量化，提出了決定期權(quán)價(jià)格的數(shù)學(xué)模型，從而使得期權(quán)成為可以交易的具有市場(chǎng)價(jià)格的金融產(chǎn)品，進(jìn)而成為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。
交易風(fēng)險(xiǎn)管理也依賴于管理學(xué)的發(fā)展。Hunter 與Timme(1992)指出， 企業(yè)管理人發(fā)現(xiàn)公司常常暴露在外匯風(fēng)險(xiǎn)中， 不管是進(jìn)口企業(yè)或出口商， 常常面臨換算風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)， 故經(jīng)理人必須設(shè)計(jì)外匯的避險(xiǎn)策略。面對(duì)多種避險(xiǎn)策略，管理人必須評(píng)估策略的優(yōu)劣。
三、交易風(fēng)險(xiǎn)管理一般模型及方法
交易風(fēng)險(xiǎn)管理一般模型主要包括三個(gè)方面:一是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)測(cè);二是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行決策;三是選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。
1.風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)
交易風(fēng)險(xiǎn)管理是“必修課”，而這門“課程”最重要的基礎(chǔ)就是對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)測(cè)。
理論上，在匯率波動(dòng)的量化上，遠(yuǎn)期可以卡塞爾的購(gòu)買力平價(jià)模型(盡管實(shí)證支持并不很有力)，而作為短期匯率風(fēng)險(xiǎn)的交易風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，利率平價(jià)這個(gè)套利模型更受推崇，也更具實(shí)證價(jià)值。
2.風(fēng)險(xiǎn)管理決策
這個(gè)環(huán)節(jié)將會(huì)決定采用哪些方法來(lái)進(jìn)行交易風(fēng)險(xiǎn)的管理。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)分為兩類:一類是成本節(jié)約型;另一類是利潤(rùn)創(chuàng)造型。前者指通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理，使交易風(fēng)險(xiǎn)的損失盡可能小，以節(jié)約總成本，選擇這種目標(biāo)的公司所采用的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)多為保守型，且管理相對(duì)靜態(tài)和被動(dòng);利潤(rùn)創(chuàng)造型則是保留風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的收益，并將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定程度，以利潤(rùn)創(chuàng)造為目標(biāo)的公司使用的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)較先進(jìn)，管理更積極，但是會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橐岳麧?rùn)創(chuàng)造型為目標(biāo)的公司多采用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，而這些工具本身就含有極大的風(fēng)險(xiǎn)。
交易風(fēng)險(xiǎn)管理和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理，一般在進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)不可兼得?？鐕?guó)公司需要處理好兩者的關(guān)系，明確公司更關(guān)注哪類風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理。
3.交易風(fēng)險(xiǎn)管理
正確選擇對(duì)外交易中的計(jì)價(jià)貨幣、外匯儲(chǔ)備、提前和延遲收付款、參加外匯保險(xiǎn)等方法可以在成本節(jié)約型風(fēng)險(xiǎn)管理中使用。成本節(jié)約型企業(yè)更多傾向于遠(yuǎn)期外匯交易，利潤(rùn)創(chuàng)造型公司則偏好期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值。
轉(zhuǎn)貼于 四、在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理常用方法及對(duì)在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
1.在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理常用方法
人民幣目前正面臨單方面升值預(yù)期，中國(guó)采取的是小幅度漸進(jìn)升值的方式，在華跨國(guó)公司可以清楚預(yù)期人民幣匯率目前會(huì)小幅度持續(xù)升值。
目前，中國(guó)的金融市場(chǎng)并不完善，多種金融產(chǎn)品、金融衍生品缺失，金融服務(wù)滯后。因此，在華跨國(guó)公司的交易風(fēng)險(xiǎn)管理只好采用傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法進(jìn)行單一管理，即只能是成本節(jié)約型的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，較為被動(dòng)。
在華跨國(guó)公司，目前普遍采用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。遠(yuǎn)期外匯交易保值是交易雙方通過(guò)簽訂外匯交易合同， 事先約定未來(lái)的交割幣種、數(shù)量和匯率，到期按預(yù)定條件進(jìn)行實(shí)際交割。一般是客戶與銀行簽訂合約，客戶通過(guò)這種交易，能保證在未來(lái)某一時(shí)刻，以確定的匯率獲得所需貨幣， 從而有效地避免匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
2.對(duì)在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
根據(jù)一般模型，以及實(shí)證中的情況，對(duì)在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理提出了一些建議:
(1)理論上，在匯率波動(dòng)的量化上，可以考慮利率平價(jià)模型。但是，中國(guó)目前的利率并不是完全按照資本市場(chǎng)的供需關(guān)系來(lái)定的，所以用利率平價(jià)模型來(lái)進(jìn)行人民幣匯率變動(dòng)的量化預(yù)測(cè)是肯定不準(zhǔn)確的。而且，在現(xiàn)階段，人民幣匯率制度還是有管理的浮動(dòng)匯率制。
根據(jù)現(xiàn)實(shí)(歷史)經(jīng)驗(yàn)，有兩個(gè)指標(biāo)極其需要關(guān)注，一個(gè)是美元兌人民幣一年期海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯(NDF)市場(chǎng)上對(duì)人民幣遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)，另一個(gè)就是中國(guó)人民銀行的外匯掉期業(yè)務(wù)報(bào)價(jià)。
理論上，根據(jù)Kaen和Hachey，Hartman和Swanson的研究，他們考察了美國(guó)國(guó)內(nèi)利率引導(dǎo)離岸市場(chǎng)利率的情況，提出了著名的“境內(nèi)優(yōu)先說(shuō)”。用在人民幣匯率上就應(yīng)該是國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期匯率引導(dǎo)NDF。但是，在人民幣匯率上，外匯管制弱化了本土信息優(yōu)勢(shì)的功能，NDF一直充當(dāng)了匯率波動(dòng)引導(dǎo)者的角色。NDF比境內(nèi)遠(yuǎn)期要更準(zhǔn)確地從事“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”。值得注意的是，在投機(jī)資本的驅(qū)動(dòng)指標(biāo)上，NDF對(duì)熱錢的風(fēng)向標(biāo)作用明顯不斷增強(qiáng)，同時(shí)，國(guó)內(nèi)匯率市場(chǎng)要越來(lái)越看重NDF在人民幣匯率問(wèn)題上的位置和沖擊的力度。NDF目前的日均交易量已經(jīng)做到了6億美元左右，大約在亞洲外匯市場(chǎng)排名第三，其市場(chǎng)規(guī)模和地位進(jìn)步神速。新加坡作為目前最大的人民幣NDF離岸市場(chǎng)，其報(bào)價(jià)已經(jīng)顯著制約了國(guó)內(nèi)人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)。香港也具有很大的影響力。
另外，中國(guó)央行與十家商業(yè)銀行于2005年11月25日進(jìn)行了一筆金額達(dá)60億美元的人民幣與美元掉期業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)將一年期人民幣與美元的交易匯率定為7.85。2006年11月24日，外匯即期市場(chǎng)上，美元兌人民幣的中間價(jià)出現(xiàn)了“驚人的巧合”，報(bào)價(jià)正好是7.8526。由此可以看出，央行的掉期業(yè)務(wù)的匯率波動(dòng)預(yù)測(cè)極具指導(dǎo)意義。
