時(shí)間：2023-05-22 09:56:40
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從允許保險(xiǎn)公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險(xiǎn)公司直接入市，權(quán)益類投資在保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置中的重要性日益提高?，F(xiàn)在權(quán)益類投資占保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個(gè)重要手段，值得深入研究。
一、投資目標(biāo)
通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)的長期增值，分享中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定高速增長的成果。
二、投資理念
（一）積極管理
1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價(jià)值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn)，市場充滿投資機(jī)會
2.消極管理指導(dǎo)思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風(fēng)險(xiǎn)
投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結(jié)實(shí)，而在中國市場，結(jié)實(shí)的“籃子”太少，不結(jié)實(shí)的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。
3.機(jī)構(gòu)投資者的信息與人才優(yōu)勢使積極管理成為可能
當(dāng)前中國的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍在不斷壯大，境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機(jī)構(gòu)投資者則以QFII為主。機(jī)構(gòu)投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。
（二）價(jià)值投資
1.價(jià)值規(guī)律同樣在證券市場發(fā)揮作用
價(jià)值規(guī)律告訴我們，在商品市場上，價(jià)格圍繞價(jià)值波動。在證券市場上，價(jià)值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價(jià)格也是圍繞其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行波動的，當(dāng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該大膽買入；當(dāng)價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該果斷賣出。
2.在市場規(guī)模不斷擴(kuò)大及機(jī)構(gòu)化、國際化的背景下，價(jià)值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念
（1）中國證券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，少數(shù)機(jī)構(gòu)操縱市場與股價(jià)的難度越來越大。
從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而2005年下半年啟動的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉(zhuǎn)為可流通股，中國股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進(jìn)一步加大（見圖1）。
（2）機(jī)構(gòu)化。我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者比重迅速上升，機(jī)構(gòu)與散戶的博弈變?yōu)闄C(jī)構(gòu)之間的博弈。
（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發(fā)達(dá)國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進(jìn)入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，累計(jì)批準(zhǔn)額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機(jī)構(gòu)以合資等方式進(jìn)入中國證券市場。這些境外投資機(jī)構(gòu)應(yīng)用發(fā)達(dá)市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內(nèi)進(jìn)行價(jià)值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時(shí)，也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。
3.新興市場下的相對價(jià)值投資
（1）中國公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價(jià)值的品種較少。
（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現(xiàn)過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價(jià)值投資成為可能。而在中國，大多數(shù)公司受體制機(jī)制的局限及經(jīng)濟(jì)周期和國家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深，業(yè)績起伏較大，往往是“各領(lǐng)一兩年”，常青樹型的上市公司較少。
（3）價(jià)值投資理念的確立需要一個(gè)不斷反復(fù)和確認(rèn)的過程。需要人們在經(jīng)歷市場風(fēng)風(fēng)雨雨的磨練和“教育”之后逐步認(rèn)識和確立。
4.價(jià)值分析為主，技術(shù)分析為輔
股票價(jià)格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時(shí)時(shí)受到市場偏好和供求關(guān)系的影響，因此技術(shù)分析具有短期指導(dǎo)作用。任何事物都是波浪式前進(jìn)的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導(dǎo)下的波段操作，與價(jià)值投資可以并行不悖。
（三）組合優(yōu)化
在優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)上，通過適當(dāng)分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的最優(yōu)收益。
三、股票投資策略
（一）價(jià)值投資理念下的兩類投資風(fēng)格
價(jià)值低估與業(yè)績成長是股價(jià)上漲的根本動力。在價(jià)值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風(fēng)格：價(jià)值投資型與價(jià)值增長型或者兩者的完美結(jié)合。
1.價(jià)值投資型
價(jià)值投資型股票往往具有以下四方面特征：
（1）較低的價(jià)格／收益（PE）比率，即低市盈率。
（2）以低于面值的價(jià)格出售。
（3）隱藏資產(chǎn)，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計(jì)慣例，把這項(xiàng)購買以成本24美元人賬。”
（4）長期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構(gòu)成長期投資價(jià)值的一部分。
2.價(jià)值增長型
價(jià)值投資的另一種風(fēng)格是價(jià)值增長型，這里強(qiáng)調(diào)其內(nèi)在價(jià)值隨著業(yè)績的增長而增長。如果說長期價(jià)值投資型風(fēng)格是一種防御型風(fēng)格的話，價(jià)值增長型就是一種進(jìn)攻型風(fēng)格。價(jià)值增長型股票具有以下四點(diǎn)特征：
（1）處于增長型行業(yè)。
（2）高收益率和高銷售額增長率。
（3）合理的價(jià)格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價(jià)的上升而上升，這是增長預(yù)期在價(jià)格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.
（4）強(qiáng)大的管理層。
（二）前瞻性是選出好股票的關(guān)鍵
1.對歷史的理解是股票投資的基本功
要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導(dǎo)我們現(xiàn)實(shí)的投資。
2.買股票就是買企業(yè)的未來
股票價(jià)格說到底是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說，買股票就是買企業(yè)的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。
3.任何超額利潤都來自于獨(dú)到的眼光
從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時(shí)候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨(dú)到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時(shí)敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時(shí)果斷賣出。
4.在前瞻性基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)
在前瞻性基礎(chǔ)上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。
四、基金投資策略
基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價(jià)值投資理念，選擇投資價(jià)值高的品種；不同之處在于基金的估值指標(biāo)體系與股票有較大差異。在對基金進(jìn)行投資價(jià)值分析時(shí)，可以從以下四方面入手：
（一）看過去
看過去是指考察基金公司和基金過去的業(yè)績表現(xiàn)，大致包括三方面內(nèi)容：
1.對既往業(yè)績與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估
對既往業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)的分析（詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率指標(biāo)，能更全面地反映基金經(jīng)理對收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡能力。另外，還要對包括主動投資風(fēng)險(xiǎn)度、股票倉位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標(biāo)進(jìn)行分析。
其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進(jìn)行重點(diǎn)研究，重倉股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結(jié)果，對判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進(jìn)行認(rèn)真的對比分析。
2.基金經(jīng)理的素質(zhì)與能力
如果說買股票是買企業(yè)的未來，買企業(yè)的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經(jīng)理。基金業(yè)是個(gè)智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績主要是依靠管理團(tuán)隊(duì)和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此，基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗(yàn)、市場感覺、擇股擇時(shí)能力，對基金的業(yè)績都有巨大的影響，在選擇基金時(shí)，必須對基金經(jīng)理的素質(zhì)和能力進(jìn)行全面的考察。
3.管理團(tuán)隊(duì)
管理團(tuán)隊(duì)是基金公司經(jīng)營的核心，其對個(gè)體基金投資業(yè)績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經(jīng)理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團(tuán)隊(duì)也是選擇基金的重要指標(biāo)。
（二）看現(xiàn)在
看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容，首先是當(dāng)前股市的估值水平，即市場點(diǎn)位，其次是備選基金在當(dāng)前市場估值水平下的應(yīng)對措施，這主要體現(xiàn)在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動。
1.市場點(diǎn)位
市場點(diǎn)位代表市場的估值水平，如果當(dāng)前點(diǎn)位較低，進(jìn)一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當(dāng)前點(diǎn)位已經(jīng)比較高，估值水平已經(jīng)較為充分，市場下跌的風(fēng)險(xiǎn)較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。
2.股票倉位
對股票倉位的選擇需要結(jié)合投資者對市場點(diǎn)位和估值水平的判斷進(jìn)行。如果投資者認(rèn)為當(dāng)前市場點(diǎn)位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進(jìn)行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實(shí)時(shí)了解基金倉位，只能通過基金凈值變動進(jìn)行估算，但這種估算的準(zhǔn)確度不是很高。
3.人員變動
考察人員變動主要是看管理團(tuán)隊(duì)、投資團(tuán)隊(duì)、研究團(tuán)隊(duì)等投資核心人員有無大的變動，如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職，則對于未來基金的業(yè)績會帶來一定的不確定性。
（三）看未來
“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行預(yù)測分析，包括四方面內(nèi)容：
1.股票組合分析
對備選基金組合中個(gè)股尤其是重倉股的基本面進(jìn)行分析，進(jìn)行收益預(yù)測和估值分析。
2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
對股票組合的行業(yè)集中度、個(gè)股集中度、歷史波動率等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行分析，對基金組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。同時(shí)對其組合中的個(gè)股進(jìn)行認(rèn)真研究，避免踩到“地雷”。
3.評估增長潛力
通過對組合中個(gè)股的收益和估值情況的預(yù)測，可以對基金凈值的增長情況進(jìn)行預(yù)測，來衡量備選基金的增長潛力。
4.基金的“期限結(jié)構(gòu)”
在選擇封閉式基金時(shí)，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場走勢和基金凈值變動預(yù)測進(jìn)行基金剩余期限的合理搭配。
（四）看價(jià)格
“看價(jià)格”主要是指對封閉式基金的折價(jià)率進(jìn)行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價(jià)率相對較高的基金。
五、投資流程與方法
好的投資結(jié)果是建立在好的投資流程和投資方法基礎(chǔ)上的，將投資決策的各個(gè)步驟進(jìn)行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術(shù)面研究、定性與定量分析、時(shí)機(jī)選擇以及風(fēng)險(xiǎn)控制等結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)投資研究一體化、風(fēng)險(xiǎn)控制與投資交易并重。投資流程應(yīng)該包括以下幾個(gè)步驟：
研究先行—實(shí)地考察—價(jià)值評估—比較分析—技術(shù)分析—決策選擇—買賣交易。
1.研究先行。進(jìn)行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業(yè)以及股票的基本面進(jìn)行了解。
2.實(shí)地考察。對企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，一方面了解企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展情況，一方面也是對企業(yè)公開的報(bào)告和報(bào)表中的信息進(jìn)行核實(shí)。
3.價(jià)值評估。在研究和實(shí)地考察的基礎(chǔ)上，從上市公司基本面角度進(jìn)行數(shù)量化分析，對股票價(jià)值進(jìn)行評估。
4.比較分析。將股票的估值指標(biāo)與同類企業(yè)以及大盤進(jìn)行比較，確認(rèn)其估值高低。
從允許保險(xiǎn)公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險(xiǎn)公司直接入市，權(quán)益類投資在保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置中的重要性日益提高?，F(xiàn)在權(quán)益類投資占保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個(gè)重要手段，值得深入研究。
一、投資目標(biāo)
通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)的長期增值，分享中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定高速增長的成果。
二、投資理念
（一）積極管理
1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價(jià)值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn)，市場充滿投資機(jī)會
2.消極管理指導(dǎo)思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風(fēng)險(xiǎn)
投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結(jié)實(shí)，而在中國市場，結(jié)實(shí)的“籃子”太少，不結(jié)實(shí)的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。
3.機(jī)構(gòu)投資者的信息與人才優(yōu)勢使積極管理成為可能
當(dāng)前中國的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍在不斷壯大，境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機(jī)構(gòu)投資者則以QFII為主。機(jī)構(gòu)投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。
（二）價(jià)值投資
1.價(jià)值規(guī)律同樣在證券市場發(fā)揮作用
價(jià)值規(guī)律告訴我們，在商品市場上，價(jià)格圍繞價(jià)值波動。在證券市場上，價(jià)值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價(jià)格也是圍繞其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行波動的，當(dāng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該大膽買入；當(dāng)價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該果斷賣出。
2.在市場規(guī)模不斷擴(kuò)大及機(jī)構(gòu)化、國際化的背景下，價(jià)值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念
（1）中國證券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，少數(shù)機(jī)構(gòu)操縱市場與股價(jià)的難度越來越大。
從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而 2005年下半年啟動的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉(zhuǎn)為可流通股，中國股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進(jìn)一步加大（見圖1）。
（2）機(jī)構(gòu)化。我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者比重迅速上升，機(jī)構(gòu)與散戶的博弈變?yōu)闄C(jī)構(gòu)之間的博弈。
（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發(fā)達(dá)國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進(jìn)入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，累計(jì)批準(zhǔn)額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機(jī)構(gòu)以合資等方式進(jìn)入中國證券市場。這些境外投資機(jī)構(gòu)應(yīng)用發(fā)達(dá)市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內(nèi)進(jìn)行價(jià)值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時(shí)，也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。
3.新興市場下的相對價(jià)值投資
（1）中國公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價(jià)值的品種較少。
（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現(xiàn)過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價(jià)值投資成為可能。而在中國，大多數(shù)公司受體制機(jī)制的局限及經(jīng)濟(jì)周期和國家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深，業(yè)績起伏較大，往往是“各領(lǐng)一兩年”，常青樹型的上市公司較少。
（3）價(jià)值投資理念的確立需要一個(gè)不斷反復(fù)和確認(rèn)的過程。需要人們在經(jīng)歷市場風(fēng)風(fēng)雨雨的磨練和“教育”之后逐步認(rèn)識和確立。
4.價(jià)值分析為主，技術(shù)分析為輔
股票價(jià)格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時(shí)時(shí)受到市場偏好和供求關(guān)系的影響，因此技術(shù)分析具有短期指導(dǎo)作用。任何事物都是波浪式前進(jìn)的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導(dǎo)下的波段操作，與價(jià)值投資可以并行不悖。
（三）組合優(yōu)化
在優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)上，通過適當(dāng)分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的最優(yōu)收益。
三、股票投資策略
（一）價(jià)值投資理念下的兩類投資風(fēng)格
價(jià)值低估與業(yè)績成長是股價(jià)上漲的根本動力。在價(jià)值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風(fēng)格：價(jià)值投資型與價(jià)值增長型或者兩者的完美結(jié)合。
1.價(jià)值投資型
價(jià)值投資型股票往往具有以下四方面特征：
（1）較低的價(jià)格／收益（PE）比率，即低市盈率。
（2）以低于面值的價(jià)格出售。
（3）隱藏資產(chǎn)，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計(jì)慣例，把這項(xiàng)購買以成本24美元人賬?！?/p>
（4）長期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構(gòu)成長期投資價(jià)值的一部分。
2.價(jià)值增長型
價(jià)值投資的另一種風(fēng)格是價(jià)值增長型，這里強(qiáng)調(diào)其內(nèi)在價(jià)值隨著業(yè)績的增長而增長。如果說長期價(jià)值投資型風(fēng)格是一種防御型風(fēng)格的話，價(jià)值增長型就是一種進(jìn)攻型風(fēng)格。價(jià)值增長型股票具有以下四點(diǎn)特征：
（1）處于增長型行業(yè)。
（2）高收益率和高銷售額增長率。
（3）合理的價(jià)格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價(jià)的上升而上升，這是增長預(yù)期在價(jià)格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.
（4）強(qiáng)大的管理層。
（二）前瞻性是選出好股票的關(guān)鍵
1.對歷史的理解是股票投資的基本功
要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導(dǎo)我們現(xiàn)實(shí)的投資。
2.買股票就是買企業(yè)的未來
股票價(jià)格說到底是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說，買股票就是買企業(yè)的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。
3.任何超額利潤都來自于獨(dú)到的眼光
從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時(shí)候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨(dú)到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時(shí)敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時(shí)果斷賣出。
4.在前瞻性基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)
在前瞻性基礎(chǔ)上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。
四、基金投資策略
基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價(jià)值投資理念，選擇投資價(jià)值高的品種；不同之處在于基金的估值指標(biāo)體系與股票有較大差異。在對基金進(jìn)行投資價(jià)值分析時(shí)，可以從以下四方面入手：
（一）看過去
看過去是指考察基金公司和基金過去的業(yè)績表現(xiàn)，大致包括三方面內(nèi)容：
1.對既往業(yè)績與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估
對既往業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)的分析 （詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率指標(biāo)，能更全面地反映基金經(jīng)理對收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡能力。另外，還要對包括主動投資風(fēng)險(xiǎn)度、股票倉位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標(biāo)進(jìn)行分析。
其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進(jìn)行重點(diǎn)研究，重倉股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結(jié)果，對判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進(jìn)行認(rèn)真的對比分析。
2.基金經(jīng)理的素質(zhì)與能力
如果說買股票是買企業(yè)的未來，買企業(yè)的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經(jīng)理?；饦I(yè)是個(gè)智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績主要是依靠管理團(tuán)隊(duì)和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此，基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗(yàn)、市場感覺、擇股擇時(shí)能力，對基金的業(yè)績都有巨大的影響，在選擇基金時(shí)，必須對基金經(jīng)理的素質(zhì)和能力進(jìn)行全面的考察。
3.管理團(tuán)隊(duì)
管理團(tuán)隊(duì)是基金公司經(jīng)營的核心，其對個(gè)體基金投資業(yè)績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經(jīng)理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團(tuán)隊(duì)也是選擇基金的重要指標(biāo)。
（二）看現(xiàn)在
看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容，首先是當(dāng)前股市的估值水平，即市場點(diǎn)位，其次是備選基金在當(dāng)前市場估值水平下的應(yīng)對措施，這主要體現(xiàn)在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動。
1.市場點(diǎn)位
市場點(diǎn)位代表市場的估值水平，如果當(dāng)前點(diǎn)位較低，進(jìn)一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當(dāng)前點(diǎn)位已經(jīng)比較高，估值水平已經(jīng)較為充分，市場下跌的風(fēng)險(xiǎn)較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。
2.股票倉位
對股票倉位的選擇需要結(jié)合投資者對市場點(diǎn)位和估值水平的判斷進(jìn)行。如果投資者認(rèn)為當(dāng)前市場點(diǎn)位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進(jìn)行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實(shí)時(shí)了解基金倉位，只能通過基金凈值變動進(jìn)行估算，但這種估算的準(zhǔn)確度不是很高。
3.人員變動
考察人員變動主要是看管理團(tuán)隊(duì)、投資團(tuán)隊(duì)、研究團(tuán)隊(duì)等投資核心人員有無大的變動，如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職，則對于未來基金的業(yè)績會帶來一定的不確定性。
（三）看未來
“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行預(yù)測分析，包括四方面內(nèi)容：
1.股票組合分析
對備選基金組合中個(gè)股尤其是重倉股的基本面進(jìn)行分析，進(jìn)行收益預(yù)測和估值分析。
2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
對股票組合的行業(yè)集中度、個(gè)股集中度、歷史波動率等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行分析，對基金組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。同時(shí)對其組合中的個(gè)股進(jìn)行認(rèn)真研究，避免踩到“地雷”。
3.評估增長潛力
通過對組合中個(gè)股的收益和估值情況的預(yù)測，可以對基金凈值的增長情況進(jìn)行預(yù)測，來衡量備選基金的增長潛力。
4.基金的“期限結(jié)構(gòu)”
在選擇封閉式基金時(shí)，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場走勢和基金凈值變動預(yù)測進(jìn)行基金剩余期限的合理搭配。
（四）看價(jià)格
“看價(jià)格”主要是指對封閉式基金的折價(jià)率進(jìn)行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價(jià)率相對較高的基金。
五、投資流程與方法
好的投資結(jié)果是建立在好的投資流程和投資方法基礎(chǔ)上的，將投資決策的各個(gè)步驟進(jìn)行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術(shù)面研究、定性與定量分析、時(shí)機(jī)選擇以及風(fēng)險(xiǎn)控制等結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)投資研究一體化、風(fēng)險(xiǎn)控制與投資交易并重。投資流程應(yīng)該包括以下幾個(gè)步驟：
研究先行—實(shí)地考察—價(jià)值評估—比較分析—技術(shù)分析—決策選擇—買賣交易。
1.研究先行。進(jìn)行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業(yè)以及股票的基本面進(jìn)行了解。
2.實(shí)地考察。對企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，一方面了解企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展情況，一方面也是對企業(yè)公開的報(bào)告和報(bào)表中的信息進(jìn)行核實(shí)。
3.價(jià)值評估。在研究和實(shí)地考察的基礎(chǔ)上，從上市公司基本面角度進(jìn)行數(shù)量化分析，對股票價(jià)值進(jìn)行評估。
4.比較分析。將股票的估值指標(biāo)與同類企業(yè)以及大盤進(jìn)行比較，確認(rèn)其估值高低。
一、引言
由Markowitz(1952)提出的均值-方差(MV)模型在投資組合理論中占有重要的地位, 是投資分析中的一種有效的工具。Markowotz分別用期望收益率和收益率的方差來衡量投資的預(yù)期收益水平和不確定性(即風(fēng)險(xiǎn)),建立了均值-方差投資決策模型。隨后, Markowitz(1959),Mao (1970)討論了均值-下半方差模型,在收益分布對稱的情況下,下半方差剛好是方差的一半,但均值-下半方差有效前沿與均值-方差模型有效前沿完全一致;Konno(1991)研究了用均值絕對偏差來衡量投資組合的風(fēng)險(xiǎn),提出了均值-絕對偏差模型(MAD模型),簡化了投資組合優(yōu)化的運(yùn)算;Konno和Suzuki (1995)研究了均值-方差-偏度模型,基于收益不對稱分布的情況,是對MV模型的補(bǔ)充。這些研究使得投資組合模型越來越接近實(shí)際,但也越來越難于用傳統(tǒng)的數(shù)學(xué)規(guī)劃方法進(jìn)行有效地求解模,許多學(xué)者把目光轉(zhuǎn)向應(yīng)用仿生算法求解投資組合模型,解決模型的實(shí)際應(yīng)用問題。
蟻群算法作為近年來一種新興的仿生算法,具有較強(qiáng)魯棒性、優(yōu)良的分布式計(jì)算機(jī)制、易于與其他方法相結(jié)合的優(yōu)點(diǎn),被成功用來解決如TSP、武器-目標(biāo)分配問題、頻率分配問題、電力系統(tǒng)故障診斷等問題。近年來也有學(xué)者將蟻群算法應(yīng)用于證券投資組合問題的研究,孫永征,劉亮(2008)將混合行為蟻群算法應(yīng)用到股票市場投資者行為研究中去,建立了基于混合行為蟻群算法的股票市場投資行為演化模型,研究投資者的五種行為對股票價(jià)格及市場穩(wěn)定性的影響。研究表明,不同投資行為與股票價(jià)格及市場穩(wěn)性之間存在復(fù)雜的關(guān)系。謝燕蘭(2008)利用經(jīng)典MV模型和股票技術(shù)分析中成交量、收益率等指標(biāo),以銀行作為投資避險(xiǎn)的工具,構(gòu)建了一個(gè)針對國內(nèi)股票市場的證券組合投資優(yōu)化模型。然而,這些研究成果沒有考慮到股票投資過程中必然存在交易成本因素,從而降低了模型的實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。假設(shè)交易成本是線性函數(shù),本文提出考慮交易成本的股票投資組合模型,利用蟻群算法求解所建模型,并且討論了模型參數(shù)的設(shè)置對投資回報(bào)的影響。
二、蟻群算法下的投資組合模型
1.經(jīng)典的MV投資組合模型
根據(jù)投資者均為理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè),Markowitz理論認(rèn)為投資者在證券投資過程中總是力求在風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下,獲得最大的收益;或者在收益一定的條件下,將風(fēng)險(xiǎn)降到最小。則Markowitz模型可表示為以下兩種單目標(biāo)的模型:
(1)
其中,n為持有資產(chǎn)的數(shù)量,xi代表每種資產(chǎn)的持有比例,ri(i=1,…,n)為每種資產(chǎn)的期望收益率,σij表示資產(chǎn)i和資產(chǎn)j(i=1,…,n;j=1,…,n)的協(xié)方差。
2.基于蟻群算法的證券投資組合模型
蟻群算法(ants colony algorithm)是由Dorigo等于1990年為了解決組合優(yōu)化問題而提出的一種模擬蟻群覓食行為新型進(jìn)化算法。概括而言,就是將蟻群的覓食行為視為一個(gè)復(fù)雜的路徑優(yōu)化問題。算法的主要機(jī)理可從兩個(gè)方面來描述:(1)集體性,算法尋優(yōu)過程是一種帶有信息交換的并行過程,具有全局搜索的能力;(2)路徑的適值標(biāo)準(zhǔn),當(dāng)螞蟻在從巢穴去食物源(或者從食物源返回巢穴)時(shí),會在走過的路上留下一種化學(xué)物質(zhì)(pheromone),被稱為信息素,這種信息素的強(qiáng)弱與它們所走的路的長度成反比。螞蟻根據(jù)信息素的強(qiáng)弱以一定的概率來進(jìn)行路徑選擇,形成了正反饋搜索過程。以上特征使得蟻群算法成為求解組合優(yōu)化問題的一種簡單、高效的手段。
在證券投資組合模型中,股票投資收益率相當(dāng)于螞蟻運(yùn)動過程中留下的信息素,為了避免算法運(yùn)算時(shí)間過長陷入停滯,Dorigo在蟻群模型中引入了啟發(fā)函數(shù)加速模型的收斂,對應(yīng)于證券投資組合模型,啟發(fā)函數(shù)相當(dāng)于投資組合的風(fēng)險(xiǎn),算法運(yùn)行的結(jié)果是使得組合實(shí)現(xiàn)最小風(fēng)險(xiǎn)下的最大收益。具體如下:
(1)轉(zhuǎn)移概率的計(jì)算
轉(zhuǎn)移概率直接關(guān)系到蟻群算法的尋優(yōu)效率和執(zhí)行結(jié)果,由下式得出,在證券投資組合模型中,蟻群通過對風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡確定轉(zhuǎn)移概率:
(2)
其中,信息素τi(t)按照如下規(guī)則更新:
(3)
(4)
(5)
其中,為信息素的變化量,ri為第i個(gè)證券的收益率,α、β是模型參數(shù)分別反映了螞蟻在運(yùn)動過程中所積累的信息和啟發(fā)信息在螞蟻選擇路徑中的相對重要性,ρ是信息素的揮發(fā)系數(shù),通常情況下設(shè)置ρ
(2)啟發(fā)函數(shù)的定義
啟發(fā)函數(shù)用來加速算法收斂,并且避免算法陷入局部最優(yōu),本文采用單只股票的標(biāo)準(zhǔn)差衡量其風(fēng)險(xiǎn),從而構(gòu)造啟發(fā)函數(shù),如下:
ηi=1/ρi (6)
(3)交易成本
交易成本是股票投資的一個(gè)重要問題,大多數(shù)情況下,投資者都是從已持有的投資組合開始,確定如何在股票市場上進(jìn)行調(diào)整。股票投資倉位的調(diào)整必然需要交易費(fèi)用,交易費(fèi)用通常是新舊股票組合之差的V型函數(shù):
(7)
其中,ci(t)表示第i只股票第t期的交易費(fèi)用;
ki≥0,i=1,2,…,n,表示第i只股票的交易費(fèi)率;
,Mi(t)表示第i只股票第t期投資額,假設(shè)初始投資金額M(0)=100萬,各股票初始倉位Mi(0)=25萬。
則n只股票第t期總交易費(fèi)用為:
(8)
(4)投資回收總額
個(gè)股倉位根據(jù)上述轉(zhuǎn)移概率公式(2)結(jié)果進(jìn)行倉位調(diào)整,第i只股票在第t期末的投資回報(bào)為:
Mi(t)=M(t-1)×xi(t)×[ri(t)+1]-ci (9)
總的投資回收額:
(10)
三、蟻群算法基本流程
設(shè)有n只股票m名投資者,股票的收益率為ri為第i個(gè)證券的收益率,τi(t)為股票i上的信息素,并設(shè)置每只股票的初始信息素。
步驟1:參數(shù)初始化。令時(shí)間t=0和循環(huán)次數(shù)NC=0,設(shè)置最大循環(huán)次數(shù)NCmax,將m個(gè)螞蟻置于n個(gè)元素(股票)上,初始化,令τij=const,(0)=0,其中cinst是常數(shù);
步驟2:設(shè)置循環(huán)次數(shù)NCNC+1;
步驟3:螞蟻數(shù)目KK+1;
步驟4:將各螞蟻的初始出發(fā)點(diǎn)置于當(dāng)前解集中;對每個(gè)螞蟻k(k=1,2,…,m),按概率狀態(tài)轉(zhuǎn)移Pkij公式(2)移至下一個(gè)元素(股票)j;
步驟5:若元素未遍歷完,即k
步驟6:根據(jù)公式(3)、(4)、(5)更新每條路徑上的信息素量;
步驟7:若滿足結(jié)束條件,即如果循環(huán)次數(shù)NC≥NCmax,則循環(huán)結(jié)束并輸出程序計(jì)算結(jié)果,否則跳轉(zhuǎn)到步驟2。
四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析
為了使算法結(jié)果具有可比性,本文使用謝燕蘭(2008)文中基本數(shù)據(jù)作為樣本,以2007年7月6日～2008年1月15日的國內(nèi)A股證券市場每日交易資料(股價(jià)、收益率)作為運(yùn)行資料,令初始投資資金為100萬,運(yùn)用MATLAB編程得到各模型2007年7月6日～2008年1月15日的投資回報(bào)。由于蟻群算法所需參數(shù)較多,需要討論模型參數(shù)變化對運(yùn)算結(jié)果的影響。
圖1～2選取了三組六個(gè)具有代表性的算法尋優(yōu)結(jié)果,可以觀察到本文模型較謝燕蘭模型(212.6萬元)獲得了更好的投資回報(bào),三個(gè)參數(shù)α,β,ρ的設(shè)置對算法最終尋優(yōu)結(jié)果有著不同的影響。其中α對投資組合回報(bào)影響較為顯著,隨著α的增大投資回報(bào)顯著增加,α=3時(shí)投資回報(bào)為356.67萬元,而當(dāng)α=0.7時(shí),投資收益僅為259.8萬元,也就是說當(dāng)投資者在第一天在某只股票的投資獲得較高的收益時(shí),第二天繼續(xù)增加此只股票投資倉位;β和ρ的變化對投資回報(bào)的影響顯著性不強(qiáng),α和ρ不變,當(dāng)β=0.3時(shí)投資回報(bào)為271.56萬元,β=3.5時(shí)投資回報(bào)為279.27萬元,這是由于國內(nèi)A股市場交易規(guī)則中漲跌停板的限制在一定程度上控制了股票投資的風(fēng)險(xiǎn),而投資時(shí)間間隔越長,對當(dāng)前投資組合的影響越不明顯,這和股票投資技術(shù)分析的結(jié)論一致。
五、結(jié)論
本文利用基本蟻群算法對投資組合模型進(jìn)行了優(yōu)化,主要提出了考慮交易成本的股票投資組合模型并對其進(jìn)行了有效求解,與此同時(shí)討論了模型參數(shù)變化對算法尋優(yōu)結(jié)果的影響。實(shí)證結(jié)果表明蟻群算法能夠在有限的資源條件下,求解傳統(tǒng)的數(shù)學(xué)方法難以解決的投資組合問題,并且具有整體優(yōu)化,高效迅速的優(yōu)勢,具有廣闊的應(yīng)用前景。
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長期投資業(yè)績穩(wěn)定
在股票投資方面，以該公司成立的首只基金建信恒久價(jià)值股票基金為例，截至3月19日，該基金今年以來實(shí)現(xiàn)了7%的凈值增長率，自成立以來的累計(jì)凈值增長率達(dá)到178.19%。而此次榮獲“三年期股票型金?；稹豹?jiǎng)的建信核心精選股票基金，其表現(xiàn)更令人驚艷，該基金成立以來取得了87.26%的累計(jì)凈值增長率，最近3年逆市實(shí)現(xiàn)13.78%的凈值增長率，在同類可比的390只基金中排名列入前10位。上述兩只基金均獲得上海證券基金評價(jià)研究中心五星評級。
在固定收益投資方面，曾榮獲“三年期債券型金?；稹豹?jiǎng)的建信穩(wěn)定增利債券基金今年以來實(shí)現(xiàn)4.52%的凈值增長率，近3年則實(shí)現(xiàn)了21.60%的凈值增長率，在348只同類型基金中進(jìn)入前5位。而成立以來更是獲得了49.46%的累計(jì)凈值增長率，同樣獲得上海證券基金評價(jià)研究中心五星評級。
建信基金屢獲殊榮不僅僅來源于上述幾只基金的靚麗出彩，更是源于公司整體投資業(yè)績長期的出現(xiàn)表現(xiàn)。海通證券金融產(chǎn)品研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2010～2012年，公司權(quán)益類產(chǎn)品投資業(yè)績呈逐年提升之勢，就3年業(yè)績而言，該公司則憑借持續(xù)穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)列入業(yè)內(nèi)前25%。固定收益類產(chǎn)品絕對收益更是以15.17%進(jìn)入十強(qiáng)。
秉持價(jià)值投資理念
真正的、永遠(yuǎn)的成功屬于那些首先努力建立思維模式格柵。然后學(xué)會以善于聯(lián)系、多學(xué)科并用的方式思考的人們。
——查理·芒格
成立近8年的建信基金管理公司，如何在持續(xù)低迷的市場大環(huán)境下取得優(yōu)異的投資業(yè)績？又如何在強(qiáng)手林立的基金公司圈中得到業(yè)界的高度認(rèn)可？在建信基金董事長江先周看來，是先進(jìn)的企業(yè)文化起了作用。取得的成績和獲得的認(rèn)可都不是結(jié)果，而是持續(xù)積累過程的一種外在表現(xiàn)。芒格所說的“思維模式格柵”，對建信基金而言，就是公司發(fā)展的“靈魂”——企業(yè)文化。
在建信基金成立之初，就確立了明確的企業(yè)文化，即以持有人“建設(shè)財(cái)富生活”為使命、以“持有人利益重于泰山”為核心原則，堅(jiān)持“誠信、專業(yè)、規(guī)范、創(chuàng)新”的核心價(jià)值觀，為投資者創(chuàng)造穩(wěn)定的回報(bào)，致力于成為“最可信賴、持續(xù)領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司”。簡言之，對建信基金而言，持有人的利益始終是最重要、最優(yōu)先的。而這種企業(yè)文化也必然滲透到公司的投研業(yè)務(wù)中，并在公司的投資文化中打下鮮明的烙印，具體體現(xiàn)主要有以下幾點(diǎn)。
做真正的價(jià)值投資者
建信基金在投資理念上堅(jiān)持“基本面驅(qū)動、研究創(chuàng)造價(jià)值”，這與建信基金企業(yè)文化一脈相承，也是建信基金能夠在長跑中勝出的決定性因素。只有長期穩(wěn)健地取得良好的投資業(yè)績，才能真正實(shí)現(xiàn)對持有人利益的維護(hù)，而過往經(jīng)驗(yàn)證明，堅(jiān)持價(jià)值投資，通過對基本面的深入研究，能夠創(chuàng)造出穩(wěn)定可靠的投資收益。
建信基金在投資上并不追逐熱點(diǎn)，不過分看重市場短期的漲跌，而是真心沉下來做一個(gè)價(jià)值投資者，扎實(shí)研究基本面，建立起以價(jià)值投資為核心的投研文化。
穩(wěn)定的投研團(tuán)隊(duì)
基金公司最需要的是人才及有戰(zhàn)斗力的團(tuán)隊(duì)。具有相對穩(wěn)定性的投研團(tuán)隊(duì)是基金管理公司做好資產(chǎn)管理、取得良好業(yè)績的必要條件。建信基金的企業(yè)文化和投資理念，受到一批具備多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的資深基金經(jīng)理的認(rèn)可，并隨著公司的發(fā)展，通過以老帶新，互助互進(jìn)，最終形成了現(xiàn)階段較為穩(wěn)定的投研團(tuán)隊(duì)。
團(tuán)隊(duì)式投資管理體制能夠更好地抵御人員流動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，無論是基金個(gè)體，還是公司整體投資業(yè)績隨著明星基金經(jīng)理離職而出現(xiàn)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)都會明顯降低。
中長期的考核標(biāo)準(zhǔn)
建信基金在投資團(tuán)隊(duì)的建設(shè)以及基金經(jīng)理的培養(yǎng)上強(qiáng)調(diào)循序漸進(jìn)，一步一個(gè)腳印。公司以中長期業(yè)績作為績效考核的標(biāo)準(zhǔn)，看重業(yè)績的穩(wěn)定性、連續(xù)性，不對基金經(jīng)理過分施加短期排名壓力，也不鼓勵(lì)基金經(jīng)理為了追逐短期排名而去承擔(dān)過大的或者不必要的風(fēng)險(xiǎn)。
穩(wěn)中求進(jìn)的投資策略
在投資策略上，建信基金傾向于穩(wěn)中求進(jìn)。具體而言，在市場處于弱市的時(shí)候，建信基金的策略是“穩(wěn)”，一旦市場的轉(zhuǎn)好，建信基金“進(jìn)”的投資策略會有所表現(xiàn)。年年穩(wěn)健的表現(xiàn)疊加起來，本質(zhì)上就是一種進(jìn)取的表現(xiàn)。建信基金這種“別樣”的進(jìn)取方式，越來越給投資者留下深刻的印象。
嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y管理流程
從上圖中可以看出，基金經(jīng)理根據(jù)投資決策委員會的決策，構(gòu)建投資組合、并負(fù)責(zé)組織實(shí)施、追蹤和調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)基金的投資目標(biāo)。研究部提供相關(guān)的投資策略建議和證券選擇建議，并負(fù)責(zé)構(gòu)建和維護(hù)股票池。交易部根據(jù)基金經(jīng)理的交易指令，進(jìn)行基金資產(chǎn)的日常交易，對交易情況及時(shí)反饋。
企業(yè)的生存、發(fā)展和壯大乃至輝煌都離不開優(yōu)異業(yè)績的支撐。建信基金的發(fā)展同樣如此，而締造優(yōu)秀業(yè)績的正是以下這些“明星”。
個(gè)個(gè)都是“明星”
作為銀行系基金管理公司，建信基金繼承了其大股東建行在公司治理方面豐富的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢，高度重視投資決策流程的制度化、規(guī)范化和科學(xué)化。經(jīng)過幾年來不懈努力，逐漸打造出一支經(jīng)驗(yàn)豐富、凝聚力強(qiáng)、高度專業(yè)化的投研團(tuán)隊(duì)，并不斷對其進(jìn)行充實(shí)、完善。
建信基金不刻意塑造明星基金經(jīng)理，而是強(qiáng)調(diào)“萬花齊放春滿園”。當(dāng)投資團(tuán)隊(duì)中的每一個(gè)成員都接受了共同的思維方式、價(jià)值取向和行為特征，并付諸投資中時(shí)，業(yè)績的取得自然水到渠成，基金經(jīng)理也自然個(gè)個(gè)都成為了“明星”。我們特意展現(xiàn)了這些明星們的投資臉譜，以饗讀者。
王新艷
基金檔案
建信核心精選股票基金
基金類型：股票型基金
業(yè)績表現(xiàn)：最近3年實(shí)現(xiàn)13.78%的凈值增長率，成立以來取得了87.26%的累計(jì)凈值增長率。
所獲榮譽(yù)：2013年3月30日榮獲《中國證券報(bào)》等機(jī)構(gòu)評選的“三年期股票型金牛基金”獎(jiǎng)，上海證券基金評價(jià)研究中心五星基金評級。
保持投資業(yè)績的穩(wěn)定性，平滑投資風(fēng)險(xiǎn)，是對持有人負(fù)責(zé)任的態(tài)度。如果說，基金是一輛通向財(cái)富終點(diǎn)的列車，業(yè)績優(yōu)良且長期穩(wěn)定的基金，就像是行駛平穩(wěn)的列車，雖然速度不一定最快，但乘客在任何時(shí)點(diǎn)上車，都可以放心安全地通向目的地。而業(yè)績大起大落的基金，就像行駛速度忽快忽慢，時(shí)而發(fā)生故障的列車，雖然有時(shí)可以疾馳如飛，但如果沒有選擇合適的時(shí)點(diǎn)上下車，反而有可能與目的地背道而馳。對于持有人而言，基金僅僅在特定時(shí)間內(nèi)取得良好的投資業(yè)績是不夠的，持續(xù)性和穩(wěn)定性更為重要。
萬志勇
基金檔案
建信優(yōu)勢動力封閉基金
產(chǎn)品類型：封閉式股票型基金
業(yè)績表現(xiàn)：近半年以來實(shí)現(xiàn)12.80%的凈值增長率，近3年取得了5.06%的凈值增長率。
所獲榮譽(yù)：2013年3月30日、2012年3月29日分別榮獲《中國證券報(bào)》等機(jī)構(gòu)評選的“三年期封閉式金?；稹豹?jiǎng)、“2011年度封閉式金?；稹豹?jiǎng)。
始終堅(jiān)持基本面會驅(qū)動股價(jià)，上市公司本身的價(jià)值才是帶來收益的根本。要把最核心的資產(chǎn)投向那些長期的、有基本面支撐的上市公司。因?yàn)閺恼w來看，有基本面支持的股票表現(xiàn)會更為出色。當(dāng)然，不排除在個(gè)別的情況下，基本面好的股票表現(xiàn)也不盡如人意，基本面差的股票也會出現(xiàn)不小的漲幅。但基金做的是組合投資，而不是個(gè)別股票，在持倉的股票數(shù)量足夠多的情況下，基金整體必然會體現(xiàn)上述特征，即有基本面支持的股票整體表現(xiàn)更好，并且投資時(shí)間越長，這樣的組合的穩(wěn)定性會越好。
鐘敬棣
基金檔案
建信穩(wěn)定增利債券基金
基金類型：債券型基金
一、《通知》第六條第四款中“不得直接投資于股票及其結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、商品類衍生產(chǎn)品，以及BBB級以下證券”的規(guī)定調(diào)整為：不得投資于商品類衍生產(chǎn)品，對沖基金以及國際公認(rèn)評級機(jī)構(gòu)評級BBB級以下的證券。
二、商業(yè)銀行發(fā)行投資于境外股票的代客境外理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，需滿足以下條件：
（一）所投資的股票應(yīng)是在境外證券交易所上市的股票。
（二）投資于股票的資金不得超過單個(gè)理財(cái)產(chǎn)品總資產(chǎn)凈值的50%；投資于單只股票的資金不得超過單個(gè)理財(cái)產(chǎn)品總資產(chǎn)凈值的5%。商業(yè)銀行應(yīng)在投資期內(nèi)及時(shí)調(diào)整投資組合，確保持續(xù)符合上述要求。
（三）單一客戶起點(diǎn)銷售金額不得低于30萬元人民幣（或等值外幣）。
（四）客戶應(yīng)具備相應(yīng)的股票投資經(jīng)驗(yàn)。商業(yè)銀行應(yīng)制定具體評估標(biāo)準(zhǔn)及程序，對客戶的股票投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行評估，并由客戶對相關(guān)評估結(jié)果進(jìn)行簽字確認(rèn)。
（五）境外投資管理人應(yīng)為與中國銀監(jiān)會已簽訂代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管合作諒解備忘錄的境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)或認(rèn)可的機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行應(yīng)對所選擇的境外投資管理人進(jìn)行盡職審查，并確保其持續(xù)取得相關(guān)資格。
（六）商業(yè)銀行應(yīng)選擇在與中國銀監(jiān)會已簽訂代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管合作諒解備忘錄的境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的股票市場進(jìn)行股票投資。
三、商業(yè)銀行發(fā)行投資于境外基金類產(chǎn)品的代客境外理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)選擇與中國銀監(jiān)會已簽訂代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管合作諒解備忘錄的境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)所批準(zhǔn)、登記或認(rèn)可的公募基金。
四、商業(yè)銀行發(fā)行投資于境外結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的代客境外理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)選擇獲國際公認(rèn)評級機(jī)構(gòu)A級或以上評級的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。
五、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)按照審慎原則和資產(chǎn)多樣化原則，充分考慮市場形勢、銀行的資源、銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力等因素，從資產(chǎn)配置的角度進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)和投資組合設(shè)計(jì)，避免投資地域、資產(chǎn)類別和投資標(biāo)的等集中度風(fēng)險(xiǎn)。
六、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)制定相關(guān)投資管理制度，詳盡規(guī)定甄選境外投資管理人和篩選各類投資產(chǎn)品的原則、基準(zhǔn)和程序，以及相關(guān)工作人員應(yīng)具備的素質(zhì)和資格。
七、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格遵守向客戶約定的投資目標(biāo)、投資范圍、投資組合和投資限制等要求進(jìn)行投資。
八、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，運(yùn)用掉期、遠(yuǎn)期等金融市場上流通的衍生金融工具應(yīng)僅限于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)目的，嚴(yán)禁用于投機(jī)或放大交易。
九、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)按照“了解你的客戶”原則，建立客戶適合度評估機(jī)制，依據(jù)客戶的財(cái)務(wù)狀況、投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資預(yù)期等資料對客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受度進(jìn)行評估，確定客戶風(fēng)險(xiǎn)等級，向客戶提供與其風(fēng)險(xiǎn)等級適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品，避免理財(cái)業(yè)務(wù)人員錯(cuò)誤銷售和不當(dāng)銷售。
十、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格管理理財(cái)業(yè)務(wù)人員，高度重視理財(cái)業(yè)務(wù)營銷人員的培訓(xùn)，使其清楚了解所銷售的理財(cái)產(chǎn)品的特征和風(fēng)險(xiǎn)，并在銷售過程中以適當(dāng)?shù)姆绞饺娓嬷蛻?，確保銷售行為的合規(guī)性。
十一、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)將募集的客戶資金與自有資金及各相關(guān)責(zé)任人的資金完全分開，并以理財(cái)產(chǎn)品的名義開設(shè)獨(dú)立賬戶。嚴(yán)禁商業(yè)銀行及各相關(guān)責(zé)任人挪用客戶資金。
十二、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，嚴(yán)禁與各相關(guān)責(zé)任人發(fā)生任何利益輸送的行為。
十三、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)在相關(guān)責(zé)任人的協(xié)助下嚴(yán)格按照《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《商業(yè)銀行開展代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》的要求，定期向客戶披露所有便于其進(jìn)行投資決策的相關(guān)信息，并對投資者權(quán)益或者收益率等產(chǎn)生重大影響的突發(fā)事件及時(shí)向客戶披露，盡責(zé)履行信息披露義務(wù)。
十四、商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)建立并執(zhí)行恰當(dāng)?shù)膬?nèi)部客戶投訴處理程序，妥善地受理、調(diào)查及處理客戶投訴。
根據(jù)添利工業(yè)的公告,TCL實(shí)業(yè)(香港)將認(rèn)購下屬控股公司添利百勤所配售的股權(quán),占添利百勤擴(kuò)大后股份的10%。相關(guān)股權(quán)作價(jià)8880萬元,須以美元支付。認(rèn)購行為完成之后,添利百勤將分別由添利工業(yè)、King Shine及TCL集團(tuán)擁有45.9%、44.1%及10%權(quán)益,添利百勤將不再為添利工業(yè)之附屬公司,而將成為其聯(lián)營公司。
“沖動”投資
TCL集團(tuán)有關(guān)人士表示,“按照8880萬元的總投資額來講,這次投資的年回報(bào)率將在10%左右,這是一次不錯(cuò)的投資?！?/p>
此前2009年9月,TCL午召開股東大會,表決旗下子公司Peak Winner參與投資石油項(xiàng)目方案,投票結(jié)果顯示方案獲股東大會高票通過。但當(dāng)時(shí)兩位獨(dú)立董事丁遠(yuǎn)和曾分別對股東大會的提案投了棄權(quán)和反對票,然而這似乎并沒有改變李東生對石油等能源項(xiàng)目的興趣。
對于這次的投資,TCL集團(tuán)剛剛上任不久的金融總監(jiān)屠樹毅表示,“這并非TCL集團(tuán)四大控股集團(tuán)的業(yè)務(wù)范圍之內(nèi),而應(yīng)該是投資與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)群體的范圍,其目的是利用公司的閑置流動資金來獲得一定的投資收益?！?/p>
在TCL集團(tuán)“4+2”的投資控股型結(jié)構(gòu)中,除了TCL多媒體和TCL通訊兩家上市公司外,還有泰科立電子集團(tuán)和TCL家電集團(tuán),此外還有物流與服務(wù),房地產(chǎn)與投資兩大業(yè)務(wù)群,其中房地產(chǎn)與投資業(yè)務(wù)群除了在惠州、無錫等地開發(fā)地產(chǎn)項(xiàng)目外,還從事股票投資、產(chǎn)業(yè)投資等項(xiàng)目,而且TCL集團(tuán)今年7月還專門成立了TCL創(chuàng)司,表明其十分看好創(chuàng)業(yè)板。
“種子”公司
TCL集團(tuán)此前的投資業(yè)務(wù)投資回報(bào)并不高,從2010年半年報(bào)來看其在6個(gè)月的時(shí)間內(nèi)買進(jìn)賣出很多A股上市公司的股票,而投資回報(bào)也只有66.6萬元,而去年8月投資的長盈集團(tuán)甚至出現(xiàn)了231.9萬元的虧損,這與海爾等在投資領(lǐng)域收益頗豐形成鮮明對比。
這讓李東生決定在投資領(lǐng)域有所突破,包括去年在醫(yī)療電子、環(huán)?；厥债a(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的投資,按照李東生的說法,現(xiàn)有的四大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的泰科立和TCL家電要引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或者上市,而TCL投資部門則將拿出凈資產(chǎn)的2%來用于投資領(lǐng)域,其中就包括在石油相關(guān)領(lǐng)域的投資。
二、我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金各組成部分的投資運(yùn)營現(xiàn)狀
我國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系由基本養(yǎng)老基金、個(gè)人賬戶基金、企業(yè)年金和全國社會保障基金四部分組成。在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金方面，《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2010》的數(shù)據(jù)顯示，2009年的基本養(yǎng)老基金收入為11490．8億元，結(jié)余從1995年的429．8億元增加到12526．1億元。但是這部分基金是國民最基本的養(yǎng)老保障，所以國家規(guī)定這部分基金在留足兩個(gè)月費(fèi)用后，結(jié)余部分只能存入銀行或購買國債。然而如果嚴(yán)格執(zhí)行這種規(guī)定，以一年期銀行存款利率作為銀行存款收益率(若有利率調(diào)整，則以天數(shù)為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均)、以五年期國債票面利率作為國債收益率來計(jì)算養(yǎng)老基金的投資收益率，在排除通貨膨脹影響的情況下，基本養(yǎng)老基金的投資收益從2004年開始就進(jìn)入了負(fù)增長階段。2004年一年期存款利率為2．03%，五年期國債票面利率為3．06%，通貨膨脹率為3．9%;2008年的一年期存款利率為3．93%，五年期國債票面利率為5．98%，通貨膨脹率為5．9%;2010年一年期存款利率為2．28%，五年期國債票面利率為2．53%，通貨膨脹率為3．3%①?；攫B(yǎng)老金產(chǎn)生了嚴(yán)重的縮水現(xiàn)象。個(gè)人賬戶基金方面，由于我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度從國家統(tǒng)籌現(xiàn)收現(xiàn)付制模式向統(tǒng)賬結(jié)合模式轉(zhuǎn)變過程中，為填補(bǔ)當(dāng)年養(yǎng)老金發(fā)放空缺，過多地使用了個(gè)人賬戶基金，導(dǎo)致個(gè)人賬戶基金積累的名存實(shí)亡，造成嚴(yán)重的“空賬”運(yùn)行問題。為緩解這一突出問題，我國自2000年開始推行“做實(shí)個(gè)人賬戶”改革，并取得了一些成效。2010年5月6日全國社?；鹄硎聲嫉哪甓葓?bào)告顯示，個(gè)人賬戶空賬運(yùn)行問題已得到了初步緩解，2009年末個(gè)人賬戶基金增至439．59億元②。目前這部分基金以及中央財(cái)政對個(gè)人賬戶的補(bǔ)助基金都交予了各地區(qū)社?；鹄硎聲顿Y運(yùn)營，其投資收益率和社?；鸬氖找娼蝗谠谝黄?。根據(jù)數(shù)據(jù)分析，個(gè)人賬戶基金的投資管理成效并不樂觀，上海市的平均實(shí)際收益率僅為0．22%，其他省份可見一斑。所以，如果延續(xù)現(xiàn)在的個(gè)人賬戶投資管理模式，個(gè)人賬戶基金很難達(dá)到保值增值的效果。近年來企業(yè)年金規(guī)模的發(fā)展也不容小覷，企業(yè)年金已經(jīng)從2000年的191億元增值到目前的2525億元，在過去四年平均每年增加461億元。據(jù)專家預(yù)測，到2030年我國養(yǎng)老基金總規(guī)模有望達(dá)到15萬億元，屆時(shí)中國將成為世界第三大企業(yè)年金市場③。企業(yè)年金作為補(bǔ)充性養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，對安全性和流動性的要求較之基本養(yǎng)老基金略低，投資限制相對較小，相關(guān)文件也將企業(yè)年金的投資運(yùn)營權(quán)交予了各地社會保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)或企業(yè)自身，資金的投資方向也有所放松，允許購買保險(xiǎn)公司的團(tuán)體保單、委托信托證券公司等機(jī)構(gòu)投資于流動性良好、風(fēng)險(xiǎn)較低的金融產(chǎn)品，這就有助于充分利用投資組合提高投資收益水平。然而現(xiàn)實(shí)情況是:目前我國企業(yè)年金的銀行存款和國債占總投資額的80%以上，投資于金融產(chǎn)品的基金份額還不足20%，嚴(yán)重制約了企業(yè)年金投資收益的提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，企業(yè)年金的平均收益率2000年只有2．79%，中部地區(qū)還不足1%;雖然從2006年第四季度開始，企業(yè)年金的投資收益率有增長的趨勢，甚至在資本市場一片大好的2007年達(dá)到24．5%，但受金融危機(jī)沖擊，2008年又下滑到－1．83%。這也說明企業(yè)年金投資受市場波動影響較大，雖然多元化投資有利于實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值，但目前缺乏良好的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制，極易引起收益大幅波動。全國社保基金是為了應(yīng)付老齡化高峰的挑戰(zhàn)、填補(bǔ)當(dāng)期養(yǎng)老金支付缺口而存在的，這部分基金的支出比例較低，大部分用于積累，這一特點(diǎn)使其有利于進(jìn)行長期投資。全國社?；鹪?010年已增至6927．73億元，其投資政策相對寬松，投資渠道除了債券、銀行存款和股票外，還包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、證券投資基金、各種金融衍生工具以及海外投資等。隨著多元化投資策略的實(shí)施，全國社保基金的收益也不斷提高，特別是投資環(huán)境較好的2007年，投資收益率高達(dá)38．93%，收益額為1129．2億元。同時(shí)我們必須認(rèn)識到，相對于發(fā)達(dá)國家，我國社會保障基金的投資收益率還是偏低，離支付壓力的增加所要求的收益率水平還有一定差距，而且我國養(yǎng)老金投資受資本市場波動性的影響過大，必須找到合理的規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的投資組合和投資工具，才能更好地實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金規(guī)模的穩(wěn)步增長?？傮w來看，目前我國養(yǎng)老基金運(yùn)營管理模式在保障養(yǎng)老基金安全性和流動性方面取得了一定成效，但與國際收益水平相比還相差甚遠(yuǎn)，而且跟不上我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐，沒能充分享受我國整體經(jīng)濟(jì)增長所帶來的成果。根據(jù)蔣斌等人的研究，只有養(yǎng)老基金賬戶長期收益率不低于長期通貨膨脹率與工資增長率之和時(shí)，才能使個(gè)人賬戶達(dá)到理論上設(shè)計(jì)的28%的替代率或支付額度，目前的收益顯然達(dá)不到。而且目前的經(jīng)濟(jì)形勢和人口老齡化帶來的沖擊迫使養(yǎng)老金采取能帶來更高收益率的投資手段，以保證未來的支付能力。由于我國資本市場尚不成熟，投資環(huán)境尚不規(guī)范，急需建立有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)制，找出有效的投資組合和資產(chǎn)配置比例。
三、利用多目標(biāo)投資組合模型分析養(yǎng)老金投資組合管理模式
養(yǎng)老基金投資組合的建立必須遵守安全性和流動性的基本原則，同時(shí)兼顧收益性和社會效益。本文以這三種投資工具為分析對象，建立投資組合模型，分析不同投資比例下養(yǎng)老基金的投資收益和面對的風(fēng)險(xiǎn)。
(一)指標(biāo)的選取和計(jì)算
考慮到養(yǎng)老金投資注重長期收益的特點(diǎn)，本文選用1998年至今13年的數(shù)據(jù)。以一年期存款利率作為銀行存款收益率，年內(nèi)有利率調(diào)整的，以天數(shù)為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均。以五年期國債的票面利率作為債券收益率。股票收益率的確定以上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)為計(jì)算依據(jù)，采用多期加權(quán)平均的方法:先利用每天的收盤價(jià)計(jì)算環(huán)比增長率，然后相加得出當(dāng)月股票收益率，依據(jù)每月的股票收益率計(jì)算每月的環(huán)比增長率，然后計(jì)算上證綜指和深證綜指的股票年收益率。截至2011年3月18日，根據(jù)上海交易所公布的滬市證券總市值為188783．67億元，深證交易所公布的深市總市值為90627．24億元，所以滬市和深市的股票收益率再以0．676和0．324為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均，最終得出股票的投資收益率。然后利用SPSS軟件對三種投資工具的投資收益率進(jìn)行分析，得出三類投資工具的平均投資收益率、方差、標(biāo)準(zhǔn)差，如表1所示。對三種投資工具進(jìn)行相關(guān)性分析，得出數(shù)據(jù)如表2所示?？芍y行存款投資收益和國債投資收益正相關(guān)，和股票投資收益率負(fù)相關(guān);國債投資收益和股票投資負(fù)相關(guān)。
(二)建立多目標(biāo)投資組合模型
2014年新年伊始，我國股票發(fā)行就進(jìn)行了重大制度的變革―IPO實(shí)行注冊發(fā)行制。從已經(jīng)實(shí)施過的股票發(fā)行制度看，這種變革無疑是市場化導(dǎo)向最徹底的發(fā)行模式。政府不再從實(shí)質(zhì)審查和形式審查兩個(gè)方面來把關(guān)擬上市公司，而是把實(shí)質(zhì)審查的權(quán)利和責(zé)任交還給市場相關(guān)主體，包括券商、中介機(jī)構(gòu)和投資者等，讓投資者依據(jù)公開信息自主決策和選擇，政府的職責(zé)轉(zhuǎn)向建設(shè)公正合理的市場環(huán)境和對上市公司以及中介機(jī)構(gòu)的失職問責(zé)，加強(qiáng)信息披露管理，確保投資者獲取公開和透明的信息，并大大簡化行政審批流程，這會迫使投資人提高投資判斷力，減少對政府的依賴性，改革的結(jié)果契合了18屆三中全會所提出的市場化改革方向。但是，注冊發(fā)行方式并不意味著弱化上市公司和中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，對擬上市公司、證券公司、中介機(jī)構(gòu)反而提出了更高的要求，需要他們提供更加專業(yè)化的服務(wù)以及誠信守法經(jīng)營。特別是在其中據(jù)核心地位的證券公司，需要加快轉(zhuǎn)變的業(yè)務(wù)模式，創(chuàng)造更多的盈利點(diǎn)，以適應(yīng)注冊發(fā)行的新要求。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會2013年度證券公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，115家證券公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1592.41億元，各主營業(yè)務(wù)收入分別為買賣證券業(yè)務(wù)凈收入759.21億元、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入128.62億元、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入44.75億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入25.87億元、受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入70.30億元、證券投資收益（含公允價(jià)值變動）305.52億元、融資融券業(yè)務(wù)利息收入184.62億元，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤440.21億元，104家公司實(shí)現(xiàn)盈利，占證券公司總數(shù)的90.43%。
一、我國股票實(shí)施注冊發(fā)行的背景以及重要意義
國際上對股票發(fā)行決定權(quán)歸屬的認(rèn)可有兩種傾向： 政府主導(dǎo)型和市場主導(dǎo)型。我國資本市場建立以來，股票發(fā)行制度的選擇就一直服務(wù)于如何加大企業(yè)融資作為其主要目的，其發(fā)行監(jiān)管、發(fā)行方式和發(fā)行定價(jià)三個(gè)主要環(huán)節(jié)一直是行政力量主導(dǎo)，使得股票市場在遴選合格上市公司、發(fā)揮資源配置功能以及保障投資者公平權(quán)益等方面存在嚴(yán)重的制度漏洞，也造成很多上市公司和中介機(jī)構(gòu)獲取了“政策的暴利”，導(dǎo)致上市公司信息披露不規(guī)范和偽裝上市以及腐敗行為屢禁不止。按照時(shí)間順序，我國股票發(fā)行的幾次變革如下表所示：
正是由于股票發(fā)行制度演化的進(jìn)程中一直缺乏市場化導(dǎo)向的體制和機(jī)制約束，才導(dǎo)致監(jiān)管制度不健全，執(zhí)法手段缺乏應(yīng)有的力度。政府利用行政資源壟斷了投資者應(yīng)得的信息，這不僅使得股票發(fā)行價(jià)格信號嚴(yán)重失真，還導(dǎo)致股票市場缺乏“三公”基礎(chǔ)，廣大中小投資者備受傷害，上市公司和券商等中介機(jī)構(gòu)獲取了超額利潤，阻礙了市場機(jī)制作用的發(fā)揮。因此，我國股票發(fā)行市場中責(zé)任與權(quán)利不對等是造成我國股市眾多問題的根源，也造成券商提供服務(wù)的關(guān)鍵評價(jià)指標(biāo)與“過會”與否緊密掛鉤。
二、推行股票發(fā)行注冊制的若干條件
股票市場作為投融資雙方實(shí)現(xiàn)利益轉(zhuǎn)化的特殊場所，不僅是為資金需求方提供資金，也是應(yīng)該讓投資者能獲取公平和公正的投資收益。任何市場都存在信息不對稱，在股票市場上的信息不對稱會更加突出，影響也最大。因?yàn)楣善焙鸵话愕氖袌錾唐废啾?，投資者是從其現(xiàn)有的價(jià)值信息中發(fā)現(xiàn)未來可以實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的信息，是從發(fā)行股票的公司的經(jīng)營活動中來推測股票的價(jià)值定位，這其中包括經(jīng)營活動的歷史信息，以及經(jīng)營活動的發(fā)展趨勢和潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，確定股票價(jià)值還需要在一定的市場環(huán)境下進(jìn)行分析判斷，市場的交易狀況、監(jiān)管要求、參與主體、價(jià)值偏好、交易時(shí)機(jī)等對價(jià)值判斷都有重大影響。因此，股票投資者，尤其是中小投資者，需要獲取更加專業(yè)和全面的信息才可能規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，形成理性的價(jià)值判斷。在這一過程中，不同的股票發(fā)行制度，實(shí)際上體現(xiàn)了不同市場主體在交易活動中提供信息的方式以及責(zé)任，就推行注冊發(fā)行來講，也需要政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司、證券公司、中介機(jī)構(gòu)等，能夠按照“三公原則”創(chuàng)造和提供良好的市場環(huán)境以及股票的價(jià)值信息，為投資者的投資決策創(chuàng)造基礎(chǔ)條件。
1.政府監(jiān)管部門雖然不再直接審查股票發(fā)行，但并不意味著對市場監(jiān)管責(zé)任的弱化和缺失，應(yīng)調(diào)整監(jiān)管理方式和方向，從營造環(huán)境和加大懲處力度入手，更加嚴(yán)格監(jiān)管。一方面，需要完善相關(guān)的制度規(guī)定，明確注冊發(fā)行時(shí)企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格公開披露的信息要求，這是股票市場健康持久發(fā)展的基石；另一方面，明確證券公司等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任和義務(wù)，尤其是對保護(hù)中小投資者的責(zé)任。同時(shí)，對類似于銀廣夏、綠大地、萬福生科等一批被曝偽裝上市的企業(yè)，加強(qiáng)懲處力度，使其不再能有容身之地，真正使股票市場成為優(yōu)化資源配置的場所，并有效實(shí)施優(yōu)勝劣汰的競爭機(jī)制，特別是要切實(shí)治理為了惡意“圈錢”的目的而一再發(fā)生的“三高定價(jià)”現(xiàn)象。其中，保護(hù)中小投資者應(yīng)是重中之重，當(dāng)市場發(fā)生扭曲和失靈時(shí)，監(jiān)管部門需要加大審查力度，通過違規(guī)的高成本來約束中介機(jī)構(gòu)不敢造假。實(shí)際上，美國注冊發(fā)行時(shí)也不乏監(jiān)管部門對發(fā)行注冊的積極介入，在州級層面則更多傾向于實(shí)質(zhì)審查，更多的關(guān)注證券發(fā)行對本州公眾的權(quán)利影響。
2.證券公司作為注冊發(fā)行的核心環(huán)節(jié)，承擔(dān)了股票發(fā)行成功與否的風(fēng)險(xiǎn)。在股票市場的承銷與交易環(huán)節(jié)中，不論哪種發(fā)行制度，券商都起著至關(guān)重要的作用，體現(xiàn)著專業(yè)價(jià)值判斷和投資決策的專業(yè)影響力，為股票市場的投融資雙方提供“通道和平臺”，減少雙方由于信息不對稱帶來的重大影響，也增加了股票市場的運(yùn)行效率。也正是其地位的特殊性和重要性，在注冊發(fā)行股票時(shí)，它一方面需要根據(jù)擬發(fā)行股票公司的基本信息提供專業(yè)化的定價(jià)服務(wù)；另一方面，也需要從保護(hù)投資者角度監(jiān)督公司公開披露信息，不能舞弊上市。否則就是中介服務(wù)職責(zé)的缺失和敗德行為。
3.注冊發(fā)行對上市公司提出了更高要求。作為公眾公司，公司上市后保證信息披露的真實(shí)性，不僅是基本的商業(yè)信用體現(xiàn)，也是讓各類投資者形成基本價(jià)值預(yù)期的基礎(chǔ)性條件。如果沒有基礎(chǔ)數(shù)據(jù)作為支撐，任何估值模型都不能提供決策依據(jù)。同時(shí)，從獲取資金來說，上市公司與投資者之間不是一次性的博弈，而是長期的博弈互動，因此只有合作才能互利共贏。一旦市場發(fā)現(xiàn)上市公司欺瞞廣大投資者，大家紛紛用腳投票的結(jié)果，一定會被市場拋棄，難以有持續(xù)的資金支持。
4.注冊發(fā)行需要會計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)評估機(jī)構(gòu)、投資咨詢機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)提供更加專業(yè)化的服務(wù)。在注冊發(fā)行時(shí)，專業(yè)化的中介服務(wù)可以提高投資者，特別是中小投資者的決策效率，規(guī)避決策風(fēng)險(xiǎn)。因此，中介機(jī)構(gòu)的工作必須盡職盡責(zé)，也需要認(rèn)真履行如實(shí)披露信息的責(zé)任，以確保上市公司信息披露的質(zhì)量，也是多角度認(rèn)知上市公司價(jià)值的內(nèi)在要求。
5.注冊發(fā)行對于投資者而言，不能再偏聽偏信，靠所謂內(nèi)部消息追漲殺跌，而需要注重內(nèi)在價(jià)值判斷，提高投資決策專業(yè)化水平。對于投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有明確的意識和承擔(dān)能力，在分析所有信息的基礎(chǔ)上提出明確的選股依據(jù)，探索適合自身投資特點(diǎn)的良好決策習(xí)慣，崇尚價(jià)值投資的理念，避免過度投機(jī)和一夜暴富的幻覺。
三、注冊發(fā)行要求券商應(yīng)加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新
隨著中國全面深化改革的推進(jìn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級是未來較長時(shí)期的發(fā)展主基調(diào)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度與結(jié)構(gòu)的變化必然伴有陣痛和產(chǎn)業(yè)與區(qū)域差異。從資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度看，健全的股票一級市場全面推行注冊制以后，不僅有利于全社會資源配置，也可以控制新股發(fā)行“三高定價(jià)”的趨勢，使得司空見慣的超募現(xiàn)象逐漸得以控制。因此，券商僅依靠IPO承銷傭金費(fèi)率生存的投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)模式受到了市場化變革的挑戰(zhàn)，越來越多券商意識到業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型的緊迫性，因?yàn)橛捎跇I(yè)務(wù)模式單一會導(dǎo)致同質(zhì)化競爭，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)增大。為了規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)，減少注冊制帶給市場的動蕩，切實(shí)保護(hù)好中小投資者的利益，證監(jiān)會已經(jīng)頒布了相關(guān)配套文件，并利用各種渠道進(jìn)行相關(guān)的投資者教育和情況說明。就注冊發(fā)行制度本身而言，券商作為中介機(jī)構(gòu)的核心，不僅需要在勤勉盡責(zé)上狠下功夫，切實(shí)履行好應(yīng)盡的職責(zé)和義務(wù)，更需要在推行新制度的環(huán)境下，加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新的步伐，提供更加專業(yè)和到位的服務(wù)，因?yàn)檫@關(guān)乎從業(yè)人員和機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)防控以及職業(yè)聲譽(yù)。為在注冊制下不斷提升券商的市場競爭力和生存優(yōu)勢，應(yīng)注重抓好如下幾個(gè)方面的創(chuàng)新：
1.在注冊制條件下，券商的承銷業(yè)務(wù)定位需要進(jìn)行系統(tǒng)化的思考。比如，在盡職調(diào)查環(huán)節(jié)中，就不能再按照現(xiàn)有的模式和深度進(jìn)行，應(yīng)該在企業(yè)價(jià)值鏈方向進(jìn)行拓展，在工作節(jié)點(diǎn)和介入時(shí)機(jī)選擇上，也需要全面參與對擬承銷企業(yè)進(jìn)行分析和研究。無論市場多大以及成熟與否，券商追求利潤的動機(jī)始終是第一位的，因而，客觀上券商在經(jīng)營中就有創(chuàng)新的動力，其創(chuàng)新的落腳點(diǎn)就是針對市場主體的行為建立強(qiáng)制與激勵(lì)、創(chuàng)新與約束的規(guī)章加以規(guī)制。
2.轉(zhuǎn)變承銷業(yè)務(wù)中專業(yè)顧問的一般性定位，應(yīng)真正從企業(yè)管理咨詢專家顧問的角度，詳細(xì)分析企業(yè)戰(zhàn)略選擇、業(yè)務(wù)模式、合作伙伴、運(yùn)營團(tuán)隊(duì)、技術(shù)裝備、市場實(shí)現(xiàn)以及員工素質(zhì)，應(yīng)從企業(yè)發(fā)展的所在環(huán)境，在價(jià)值鏈和產(chǎn)業(yè)體系中判斷企業(yè)的發(fā)展預(yù)期以及潛在風(fēng)險(xiǎn)，能夠從企業(yè)家視角上審視企業(yè)未來的資源配置需求和優(yōu)化目標(biāo)，避免單純的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析和過分復(fù)雜化的數(shù)學(xué)模型，應(yīng)把上述幾個(gè)方面的信息進(jìn)行融合思考以提出專業(yè)價(jià)值判斷。
3.選擇科學(xué)方法評價(jià)企業(yè)的發(fā)展前景以及分析其投資價(jià)值，這是市場化過程中得到投資者認(rèn)可其專業(yè)能力的基礎(chǔ)性條件，也是體現(xiàn)券商差異化競爭力的主要方向之一。在對擬發(fā)行企業(yè)的股票價(jià)值分析過程中，使用定量工具和模式是必不可少的環(huán)節(jié)，但是應(yīng)更加注重量化分析所要求的假設(shè)基礎(chǔ)、數(shù)據(jù)來源以及邏輯繼承性。對于長期的趨勢和市場中不確定性較大的預(yù)測，定性分析有時(shí)可以彌補(bǔ)定量分析的不足。目前，我國上市公司大股東的誠信、投資人的理性、各種中介的自律與歸位盡責(zé)、監(jiān)管部門的恪守中立、堅(jiān)持“三公”當(dāng)好裁判等，都還有太多的缺陷與問題。因此，在進(jìn)行“科學(xué)”分析的基礎(chǔ)上，如何進(jìn)行判斷和使用結(jié)論就更重要了。
4.加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。主要包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是對擬發(fā)行企業(yè)按照全面風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，采用專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，系統(tǒng)梳理其戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等不同類別的風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，界定風(fēng)險(xiǎn)管理的邊界和相關(guān)策略。二是加強(qiáng)券商自身的風(fēng)險(xiǎn)管理，在重視合規(guī)依法的過程中，還需要從注冊制的要求上擴(kuò)展識別風(fēng)險(xiǎn)的范圍，特別是創(chuàng)新業(yè)務(wù)中的操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)格外關(guān)注。
5.按照注冊制的要求，全面提升相關(guān)人員的職業(yè)素質(zhì)。不僅需要繼續(xù)學(xué)習(xí)傳統(tǒng)的金融、法律、經(jīng)濟(jì)以及財(cái)務(wù)等專業(yè)內(nèi)容，更應(yīng)該結(jié)合具體的業(yè)務(wù)對象和行業(yè)特點(diǎn)，系統(tǒng)補(bǔ)充相關(guān)的行業(yè)發(fā)展知識，系統(tǒng)認(rèn)識相關(guān)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)在發(fā)展規(guī)律和特點(diǎn)，爭取成為行業(yè)專家和管理咨詢專家，能夠在戰(zhàn)略層面也成為行家里手。更重要的是，在人員的素質(zhì)要求上，加強(qiáng)對企業(yè)管理內(nèi)容的培訓(xùn)，應(yīng)能夠系統(tǒng)研究企業(yè)經(jīng)營活動中的生產(chǎn)、市場、財(cái)務(wù)、人事等不同的管理內(nèi)容，對在承銷過程中所進(jìn)行的價(jià)值分析和判斷，能夠在知其所以然上更下工夫。
總之，注冊發(fā)行制度作為證券市場的改革方向，為每一個(gè)市場參與者都提出了新的、更高的要求。券商在業(yè)務(wù)活動中積極主動地進(jìn)行全方位的創(chuàng)新，不僅是建立自身核心競爭力的要求，也是通過業(yè)務(wù)模式的深化和細(xì)化來主動防控風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在要求。只有這樣，才能夠在越來越市場化的環(huán)境中謀求持久的生存與盈利之道。
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私募排排網(wǎng)：與傳統(tǒng)股票多頭策略，您認(rèn)為組合基金（TOT）有何優(yōu)勢和不足？
陳琴：組合基金最大的優(yōu)勢在于平滑波動、分散風(fēng)險(xiǎn)。組合基金的設(shè)計(jì)特點(diǎn)決定了其投資業(yè)績具備更高的穩(wěn)定性。它憑借專業(yè)科學(xué)的基金評價(jià)系統(tǒng)，主動挑選優(yōu)質(zhì)基金構(gòu)建投資組合，以在盡量分散風(fēng)險(xiǎn)的前提下取得略高于同類基金的平均收益。首先在分散風(fēng)險(xiǎn)方面，組合基金通過“一籃子基金”來構(gòu)建投資組合有效地達(dá)到“雙重風(fēng)險(xiǎn)分散”的目的。第一步在普通基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)中已通過組合證券資產(chǎn)進(jìn)行了第一輪的風(fēng)險(xiǎn)分散；第二步則通過組合不同類型基金來分散投資風(fēng)險(xiǎn)?？此评砟詈唵?，實(shí)則暗藏玄機(jī)。如何配置資產(chǎn)、如何挑選基金、如何衡量各優(yōu)質(zhì)基金的相關(guān)性、如何審時(shí)度勢等都成為“穩(wěn)定性”的機(jī)關(guān)。其次在獲取收益方面，組合基金不單單是簡單的追求同類基金的平均水平，而是在專業(yè)的科研團(tuán)隊(duì)運(yùn)用高水平研究成果剔除了部分劣質(zhì)基金之上，以“中庸偏上”收益為投資目標(biāo)。
目前的組合基金（TOT）由于子基金的投資策略、投資標(biāo)的具有比較大的相似性和趨同性，還沒有達(dá)到明顯的二次分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。不過我相信，隨著不斷涌現(xiàn)的創(chuàng)新策略的產(chǎn)生，組合基金發(fā)展前景廣闊。
私募排排網(wǎng)：您認(rèn)為組合基金（TOT）管理的核心是什么？
陳琴：我覺得組合基金管理的核心主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，設(shè)定投資目標(biāo)，也就是說基金經(jīng)理必須在工作開始之前就想清楚你想做成一個(gè)什么樣的產(chǎn)品，這個(gè)目標(biāo)會形成對子基金甄選過程中的標(biāo)準(zhǔn)。比如，你對投資策略、基金風(fēng)格、基金規(guī)模、信息披露和流動性等等有沒有一些限制。一旦這些目標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)清晰化，基金經(jīng)理便開始篩選不同種類的基金產(chǎn)品；其次，篩選基金的能力。組合基金的收益最終體現(xiàn)的是組合中不同策略子基金的收益，能否挑選到優(yōu)質(zhì)的子基金是組合管理能力最核心的一個(gè)體現(xiàn)。我們在篩選子基金的一般都經(jīng)過了非常嚴(yán)格的定量分析、定性分析、詳盡的盡職調(diào)查以及持續(xù)跟蹤研究流程；第三，子基金的資產(chǎn)配置，可以結(jié)合定量和定性的方法。最后，持續(xù)的跟蹤和調(diào)整。
私募排排網(wǎng)：能否簡單介紹融智TOT系列產(chǎn)品的投資策略、投研流程、決策機(jī)制？
陳琴：投資策略：目前組合基金主要有兩種主要的策略，一是將同類型的優(yōu)秀私募組合在一起，形成風(fēng)格一致的TOT產(chǎn)品，這需要依賴于投資顧問對后期市場的分析和判斷；二是在私募的選取上采用風(fēng)格分散組合設(shè)計(jì)方式，即保守型＋穩(wěn)健型＋積極型，力求“進(jìn)可攻，退可守”。攻守的合理性完全取決于投資顧問的資金調(diào)配水平和整體投資組合的風(fēng)格目標(biāo)。結(jié)合目前國內(nèi)國際的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及二級市場的風(fēng)云變幻，即便是專業(yè)的資產(chǎn)管理人也感到困惑，在無法預(yù)知未來，在權(quán)衡資金安全性和超額收益的前提下，資金的安全性是我們?nèi)谥鞘紫纫紤]的。在當(dāng)前局勢下，構(gòu)建一個(gè)進(jìn)可攻、退可守的組合是我們所傾向的。所以融智TOT系列產(chǎn)品的設(shè)計(jì)類型為對沖組合型，旨在通過優(yōu)選不同盈利模式和不同風(fēng)格的陽光私募產(chǎn)品來獲取超額收益，控制風(fēng)險(xiǎn)。
投研流程：融智投資TOT產(chǎn)品開發(fā)具體流程分五步走，第一步設(shè)定投資目標(biāo)，第二步篩選產(chǎn)品，第三步構(gòu)建組合，第四步資產(chǎn)配置，最后跟蹤組合。
決策機(jī)制：第一，三級私募基金池制度。從初級觀測池到重點(diǎn)關(guān)注池，最后到核心備選池，我們有一個(gè)相對完善的私募基金池建立、更新制度，所有TOT子私募必須是核心備選池的產(chǎn)品；第二，投資委員會制度。投資決策委員會定期召開投研會議，所有子私募的投資必須經(jīng)過投委會全體成員同意；第三，風(fēng)險(xiǎn)管理措施。包括不定期與子私募公司溝通，保障信息溝通渠道的暢通，以期提前發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)并采取相關(guān)措施；以產(chǎn)品公開數(shù)據(jù)和調(diào)研信息為基礎(chǔ)，對子私募投資顧問的業(yè)績、風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行全面，系統(tǒng)的評估，每月更新產(chǎn)品評估報(bào)告；設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警條件，當(dāng)預(yù)警發(fā)生時(shí)，及時(shí)評估風(fēng)險(xiǎn)，提交投資建議報(bào)告，經(jīng)投委會討論，確定最終調(diào)整方案（子私募的部分或全部贖回）；當(dāng)組合子私募少于3只時(shí)，基于組合分散風(fēng)險(xiǎn)的原則，可申購新的子私募產(chǎn)品。
私募排排網(wǎng)：您如何看目前包括組合基金（TOT）在內(nèi)的各種私募創(chuàng)新策略產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)的現(xiàn)象？對未來發(fā)展趨勢有何判斷？
一、引言
適時(shí)開展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開辟了新的投資渠道，進(jìn)一步推動投資理念的轉(zhuǎn)變；創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者，改變投資者結(jié)構(gòu)；回避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)股價(jià)的合理波動，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用；深化資本市場改革，完善資本市場體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風(fēng)險(xiǎn)，保證金機(jī)制所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)、每日結(jié)算制度帶來的資金壓力以及期貨高于現(xiàn)貨市場的敏感性，都給投資者造成了看得見的風(fēng)險(xiǎn)與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)也被同步放大。
2007年10月底，中國證監(jiān)會主席尚福林指出，中國股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出的時(shí)機(jī)正日趨成熟。一段時(shí)間以來，只聞樓梯響，不見人下來。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對股指期貨充滿了期待，期待在將來的股指期貨交易中一顯身手賺得個(gè)盆滿缽滿。在股指期貨何時(shí)推出仍然懸而未決的時(shí)候，正是繼續(xù)做好投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育的有利時(shí)機(jī)。
二、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)何在
股指期貨作為金融衍生品的一種，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復(fù)雜性、可預(yù)防性等特征，股指期貨使價(jià)值投資理念得到弘揚(yáng)，市場穩(wěn)定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤，風(fēng)險(xiǎn)會成倍放大。對于股票投資而言，三四個(gè)跌停也許并不會使持有者陷入絕境，但對于股指期貨，10％的升跌就會將保證金全部蝕光，滿倉操作更有“暴倉”的危險(xiǎn)。概括起來，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)成因主要有以下幾個(gè)方面：
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動。期貨市場的投資機(jī)會是買賣期貨合約的獲利機(jī)會，市場機(jī)會的把握是投資成功的關(guān)鍵，但是機(jī)會是市場預(yù)期、分析、判斷的產(chǎn)物，存在著不確定性。股指期貨作為指數(shù)的衍生品與股票市場有著天然的密切聯(lián)系，相互影響、連鎖反應(yīng)，股票指數(shù)的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發(fā)揮著指引股指現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也可能使股票市場波動增大。
2. 杠桿效應(yīng)。股指期貨將以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，假設(shè)股指期貨的保證金為合約價(jià)值的10%，投資者投資500萬元的股指期貨，只需50萬元的保證金。如果看對了方向，當(dāng)指數(shù)上漲5%時(shí)，他的盈利為25萬元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會放大10倍，它在放大盈利的同時(shí)也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應(yīng)是股指期貨市場高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動盈虧不同，是真金白銀的實(shí)際進(jìn)出，一旦被強(qiáng)行平倉，投資者不可能像股票那樣通過長期持有獲得“解套”。
3.高流動性。股指期貨設(shè)立的初衷是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是，作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它有著不同于現(xiàn)貨交易規(guī)則的高流動性，具體表現(xiàn)在，一是參與機(jī)構(gòu)眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當(dāng)日多次交易數(shù)倍于面額的合約，再加上期貨交易實(shí)行每日無負(fù)債結(jié)算，一旦方向做反，稍大的價(jià)格波動就可能招致強(qiáng)行平倉，一次虧損就會將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產(chǎn)品的時(shí)間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。
4.市場風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨業(yè)務(wù)中市場風(fēng)險(xiǎn)來源于它的不確定性，因?yàn)槿魏畏治龆贾皇穷A(yù)測，存在著與市場價(jià)格偏移的可能性。期貨交易是一一對應(yīng)的零和規(guī)則，即市場存在多少買方合約就存在多少賣方合約，如果市場中持有合約的買方賺了錢，那么持有合約的賣方肯定就賠了錢，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當(dāng)買方就是充當(dāng)賣方，交易結(jié)果除了賺錢就是賠錢，概莫能外。也就是說，期貨交易買賣雙方必有一方賺錢，一方賠錢，這是機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)并存的客觀原因。
5.機(jī)制不健全帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果股指期貨市場管理法規(guī)和機(jī)制設(shè)計(jì)不健全，可能產(chǎn)生流動性、結(jié)算、交割等風(fēng)險(xiǎn)，在股指期貨市場發(fā)展初期，可能使股指期貨與現(xiàn)貨市場間套利有效性下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。小而言之，有的機(jī)構(gòu)不具有期貨資格，投資者與其簽訂經(jīng)紀(jì)合同就不受法律保護(hù)；某些投機(jī)者利用自身的實(shí)力、地位等優(yōu)勢進(jìn)行市場操縱等違法、違規(guī)活動，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經(jīng)紀(jì)公司或者公司簽署合同時(shí)，由于不熟悉股指期貨各個(gè)環(huán)節(jié)的流程，不熟悉相關(guān)法規(guī)，對于那些欺詐性條款不能識別而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。
三、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育
股指期貨的投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)特征和運(yùn)行規(guī)律等方面有著自己的特點(diǎn)，大力開展投資者教育和股指期貨知識宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識、提高投資決策水平；有利于投資者樹立科學(xué)的投資觀念，理性參與市場。
1.明確游戲規(guī)劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關(guān)系到股指期貨產(chǎn)品能否順利推出、平穩(wěn)運(yùn)行、功能發(fā)揮、長遠(yuǎn)發(fā)展，投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育以及股指期貨知識的普及是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要監(jiān)管部門、媒體和各相關(guān)機(jī)構(gòu)的共同努力。中國金融期貨交易所制定了“一規(guī)則三細(xì)則五辦法"，明確了股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和實(shí)施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務(wù)是要宣傳、普及這些規(guī)則、細(xì)則、辦法。除了可以利用電視、報(bào)紙和網(wǎng)絡(luò)等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓(xùn)講師團(tuán)、編印各種基礎(chǔ)知識讀本等形式，開展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)和投資者在對市場缺乏基本判斷，對市場風(fēng)險(xiǎn)缺乏基本了解的情況下盲目參與。
2.突出風(fēng)險(xiǎn)教育。投資者在依據(jù)預(yù)測提供的入市機(jī)會進(jìn)行交易時(shí)存在交易風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場機(jī)制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導(dǎo)，幫助他們認(rèn)識金融期貨的特點(diǎn)，客觀評估各自的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從而做出科學(xué)理性的投資決策。
3.培養(yǎng)理性投資群體。把握機(jī)會是獲取收益的前提，控制風(fēng)險(xiǎn)是獲取收益的保證，投資收益實(shí)際上是把握投資機(jī)會和控制投資風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，面對機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)，不同投資者會做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識和風(fēng)險(xiǎn)控制意識，喜歡聽信傳言跟風(fēng)而動；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過"中失去了市場投資機(jī)會；有些投資者見漲就買，見跌就賣，一旦出錯(cuò)，就立即砍單，習(xí)慣過度交易，熱衷于短線交易和滿倉交易，沒有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場的失敗者。風(fēng)險(xiǎn)控制教育的目標(biāo)是要培養(yǎng)一批理性投資者，他們對風(fēng)險(xiǎn)投資和資產(chǎn)管理有清晰的認(rèn)識，面對市場機(jī)會和市場風(fēng)險(xiǎn)頭腦清醒，習(xí)慣于從風(fēng)險(xiǎn)的角度來考察和選擇市場機(jī)會，每一次交易都能經(jīng)過縝密的分析、事后又善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，他們也會在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股指期貨市場上的贏家。由眾多理性的投資者組成的市場才是理性的市場。
4.注意教育的針對性與實(shí)效性。風(fēng)險(xiǎn)控制教育既要宣傳投資機(jī)遇，更要告知市場風(fēng)險(xiǎn)；既要普及證券期貨基礎(chǔ)知識，又要培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發(fā)展前景，又要正確面對可能遇到的困難和挫折。以風(fēng)險(xiǎn)防范為重點(diǎn)，深入剖析股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特征，使投資者獲得啟發(fā)和教益。初期可將工作重點(diǎn)放在基礎(chǔ)知識、法規(guī)政策、交易流程、風(fēng)險(xiǎn)特征等基礎(chǔ)知識的普及上，隨著投資者對股指期貨市場的逐漸熟悉，可以將培訓(xùn)工作逐漸過渡到交易策略、風(fēng)險(xiǎn)管理和市場研究分析等領(lǐng)域。股指期貨對內(nèi)地投資者來說是一個(gè)新生事物，但是國外的期貨市場大量的風(fēng)險(xiǎn)投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。
加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識和相關(guān)政策、法規(guī)，提高全社會對期貨市場的認(rèn)識，更重要的是，風(fēng)險(xiǎn)控制教育能夠使投資者、期貨從業(yè)人員樹立正確的投資理念，倡導(dǎo)理性參與的意識，為股指期貨的成功推出和平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造條件，為期貨市場的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
四、提高風(fēng)險(xiǎn)自我控制能力
股指期貨在交易規(guī)則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對廣大的證券投資者來說，一定要深入地學(xué)習(xí)、系統(tǒng)地了解相關(guān)的知識，以改變業(yè)已形成的投資習(xí)慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學(xué)習(xí)的態(tài)度，在資金運(yùn)用、風(fēng)險(xiǎn)控制和危機(jī)處理等方面加強(qiáng)自我約束。機(jī)會總是青睞有所準(zhǔn)備的人，只有做好充足準(zhǔn)備的投資者，才能成為股指期貨市場的實(shí)際得益者。
1.實(shí)力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢的機(jī)會，也是一次冒險(xiǎn)。投資者應(yīng)該根據(jù)自己的資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，自己是否有這個(gè)能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂趣。善于獨(dú)立分析，善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不人云亦云，不盲目跟風(fēng)，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。
2.知識上的準(zhǔn)備。參與股指期貨交易，必須做好知識上的準(zhǔn)備，要有效地把投入資金比例、開倉頭寸、止損幅度設(shè)置好，如果在知識面和操作技巧沒有預(yù)先的學(xué)習(xí)和貯備的情況下貿(mào)然參與股指期貨，將承受更多更大的風(fēng)險(xiǎn)。深入了解股指期貨的基本知識、風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規(guī)則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場的基本制度，將游戲規(guī)則了然于胸后再坦然進(jìn)入這個(gè)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的市場，將成為期貨投資贏虧的關(guān)鍵。
3.心理上的準(zhǔn)備。期貨合約是一個(gè)完全被放大了的市場，對廣大投資者來說也是一個(gè)心理上的考驗(yàn)。在指數(shù)大起大落，資金大進(jìn)大出的股指期貨市場，一些投資者出現(xiàn)貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質(zhì)，清醒地認(rèn)識到自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內(nèi)從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現(xiàn)心理上的崩盤。
4.控制風(fēng)險(xiǎn)的方法。由于每日結(jié)算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現(xiàn)貨價(jià)格回歸的特點(diǎn)，又要注意合約到期時(shí)的交割問題；既要拋棄股票市場滿倉交易的操作習(xí)慣，控制好保證金的占用比率，防止強(qiáng)行平倉風(fēng)險(xiǎn)，又要根據(jù)交易計(jì)劃加倉或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅(qū)使下按倒金字塔方式加倉?？刂骑L(fēng)險(xiǎn)的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實(shí)務(wù)中善于歸納、總結(jié)。
發(fā)展股指期貨是完善和深化我國證券市場的必然選擇，通過風(fēng)險(xiǎn)控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運(yùn)行規(guī)律，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行。
參考文獻(xiàn)：
1.姜昌武.應(yīng)對股指期貨時(shí)代的市場風(fēng)險(xiǎn).中國證券報(bào)，2006.6.29
一、引言
適時(shí)開展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開辟了新的投資渠道，進(jìn)一步推動投資理念的轉(zhuǎn)變；創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者，改變投資者結(jié)構(gòu)；回避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)股價(jià)的合理波動，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用；深化資本市場改革，完善資本市場體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風(fēng)險(xiǎn)，保證金機(jī)制所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)、每日結(jié)算制度帶來的資金壓力以及期貨高于現(xiàn)貨市場的敏感性，都給投資者造成了看得見的風(fēng)險(xiǎn)與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)也被同步放大。
2007年10月底，中國證監(jiān)會主席尚福林指出，中國股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出的時(shí)機(jī)正日趨成熟。一段時(shí)間以來，只聞樓梯響，不見人下來。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對股指期貨充滿了期待，期待在將來的股指期貨交易中一顯身手賺得個(gè)盆滿缽滿。在股指期貨何時(shí)推出仍然懸而未決的時(shí)候，正是繼續(xù)做好投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育的有利時(shí)機(jī)。
二、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)何在
股指期貨作為金融衍生品的一種，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復(fù)雜性、可預(yù)防性等特征，股指期貨使價(jià)值投資理念得到弘揚(yáng)，市場穩(wěn)定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤，風(fēng)險(xiǎn)會成倍放大。對于股票投資而言，三四個(gè)跌停也許并不會使持有者陷入絕境，但對于股指期貨，10％的升跌就會將保證金全部蝕光，滿倉操作更有“暴倉”的危險(xiǎn)。概括起來，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)成因主要有以下幾個(gè)方面：
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動。期貨市場的投資機(jī)會是買賣期貨合約的獲利機(jī)會，市場機(jī)會的把握是投資成功的關(guān)鍵，但是機(jī)會是市場預(yù)期、分析、判斷的產(chǎn)物，存在著不確定性。股指期貨作為指數(shù)的衍生品與股票市場有著天然的密切聯(lián)系，相互影響、連鎖反應(yīng)，股票指數(shù)的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發(fā)揮著指引股指現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也可能使股票市場波動增大。
2.杠桿效應(yīng)。股指期貨將以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，假設(shè)股指期貨的保證金為合約價(jià)值的10%，投資者投資500萬元的股指期貨，只需50萬元的保證金。如果看對了方向，當(dāng)指數(shù)上漲5%時(shí)，他的盈利為25萬元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會放大10倍，它在放大盈利的同時(shí)也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應(yīng)是股指期貨市場高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動盈虧不同，是真金白銀的實(shí)際進(jìn)出，一旦被強(qiáng)行平倉，投資者不可能像股票那樣通過長期持有獲得“解套”。
3.高流動性。股指期貨設(shè)立的初衷是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是，作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它有著不同于現(xiàn)貨交易規(guī)則的高流動性，具體表現(xiàn)在，一是參與機(jī)構(gòu)眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當(dāng)日多次交易數(shù)倍于面額的合約，再加上期貨交易實(shí)行每日無負(fù)債結(jié)算，一旦方向做反，稍大的價(jià)格波動就可能招致強(qiáng)行平倉，一次虧損就會將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產(chǎn)品的時(shí)間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。
4.市場風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨業(yè)務(wù)中市場風(fēng)險(xiǎn)來源于它的不確定性，因?yàn)槿魏畏治龆贾皇穷A(yù)測，存在著與市場價(jià)格偏移的可能性。期貨交易是一一對應(yīng)的零和規(guī)則，即市場存在多少買方合約就存在多少賣方合約，如果市場中持有合約的買方賺了錢，那么持有合約的賣方肯定就賠了錢，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當(dāng)買方就是充當(dāng)賣方，交易結(jié)果除了賺錢就是賠錢，概莫能外。也就是說，期貨交易買賣雙方必有一方賺錢，一方賠錢，這是機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)并存的客觀原因。
5.機(jī)制不健全帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果股指期貨市場管理法規(guī)和機(jī)制設(shè)計(jì)不健全，可能產(chǎn)生流動性、結(jié)算、交割等風(fēng)險(xiǎn)，在股指期貨市場發(fā)展初期，可能使股指期貨與現(xiàn)貨市場間套利有效性下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。小而言之，有的機(jī)構(gòu)不具有期貨資格，投資者與其簽訂經(jīng)紀(jì)合同就不受法律保護(hù)；某些投機(jī)者利用自身的實(shí)力、地位等優(yōu)勢進(jìn)行市場操縱等違法、違規(guī)活動，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經(jīng)紀(jì)公司或者公司簽署合同時(shí)，由于不熟悉股指期貨各個(gè)環(huán)節(jié)的流程，不熟悉相關(guān)法規(guī)，對于那些欺詐性條款不能識別而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。
三、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育
股指期貨的投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)特征和運(yùn)行規(guī)律等方面有著自己的特點(diǎn)，大力開展投資者教育和股指期貨知識宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識、提高投資決策水平；有利于投資者樹立科學(xué)的投資觀念，理性參與市場。
1.明確游戲規(guī)劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關(guān)系到股指期貨產(chǎn)品能否順利推出、平穩(wěn)運(yùn)行、功能發(fā)揮、長遠(yuǎn)發(fā)展，投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育以及股指期貨知識的普及是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要監(jiān)管部門、媒體和各相關(guān)機(jī)構(gòu)的共同努力。中國金融期貨交易所制定了“一規(guī)則三細(xì)則五辦法"，明確了股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和實(shí)施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務(wù)是要宣傳、普及這些規(guī)則、細(xì)則、辦法。除了可以利用電視、報(bào)紙和網(wǎng)絡(luò)等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓(xùn)講師團(tuán)、編印各種基礎(chǔ)知識讀本等形式，開展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)和投資者在對市場缺乏基本判斷，對市場風(fēng)險(xiǎn)缺乏基本了解的情況下盲目參與。2.突出風(fēng)險(xiǎn)教育。投資者在依據(jù)預(yù)測提供的入市機(jī)會進(jìn)行交易時(shí)存在交易風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場機(jī)制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導(dǎo)，幫助他們認(rèn)識金融期貨的特點(diǎn)，客觀評估各自的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從而做出科學(xué)理性的投資決策。
3.培養(yǎng)理性投資群體。把握機(jī)會是獲取收益的前提，控制風(fēng)險(xiǎn)是獲取收益的保證，投資收益實(shí)際上是把握投資機(jī)會和控制投資風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，面對機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)，不同投資者會做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識和風(fēng)險(xiǎn)控制意識，喜歡聽信傳言跟風(fēng)而動；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過"中失去了市場投資機(jī)會；有些投資者見漲就買，見跌就賣，一旦出錯(cuò)，就立即砍單，習(xí)慣過度交易，熱衷于短線交易和滿倉交易，沒有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場的失敗者。風(fēng)險(xiǎn)控制教育的目標(biāo)是要培養(yǎng)一批理性投資者，他們對風(fēng)險(xiǎn)投資和資產(chǎn)管理有清晰的認(rèn)識，面對市場機(jī)會和市場風(fēng)險(xiǎn)頭腦清醒，習(xí)慣于從風(fēng)險(xiǎn)的角度來考察和選擇市場機(jī)會，每一次交易都能經(jīng)過縝密的分析、事后又善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，他們也會在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股
4.注意教育的針對性與實(shí)效性。風(fēng)險(xiǎn)控制教育既要宣傳投資機(jī)遇，更要告知市場風(fēng)險(xiǎn)；既要普及證券期貨基礎(chǔ)知識，又要培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發(fā)展前景，又要正確面對可能遇到的困難和挫折。以風(fēng)險(xiǎn)防范為重點(diǎn)，深入剖析股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特征，使投資者獲得啟發(fā)和教益。初期可將工作重點(diǎn)放在基礎(chǔ)知識、法規(guī)政策、交易流程、風(fēng)險(xiǎn)特征等基礎(chǔ)知識的普及上，隨著投資者對股指期貨市場的逐漸熟悉，可以將培訓(xùn)工作逐漸過渡到交易策略、風(fēng)險(xiǎn)管理和市場研究分析等領(lǐng)域。股指期貨對內(nèi)地投資者來說是一個(gè)新生事物，但是國外的期貨市場大量的風(fēng)險(xiǎn)投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。
加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識和相關(guān)政策、法規(guī)，提高全社會對期貨市場的認(rèn)識，更重要的是，風(fēng)險(xiǎn)控制教育能夠使投資者、期貨從業(yè)人員樹立正確的投資理念，倡導(dǎo)理性參與的意識，為股指期貨的成功推出和平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造條件，為期貨市場的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
四、提高風(fēng)險(xiǎn)自我控制能力
股指期貨在交易規(guī)則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對廣大的證券投資者來說，一定要深入地學(xué)習(xí)、系統(tǒng)地了解相關(guān)的知識，以改變業(yè)已形成的投資習(xí)慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學(xué)習(xí)的態(tài)度，在資金運(yùn)用、風(fēng)險(xiǎn)控制和危機(jī)處理等方面加強(qiáng)自我約束。機(jī)會總是青睞有所準(zhǔn)備的人，只有做好充足準(zhǔn)備的投資者，才能成為股指期貨市場的實(shí)際得益者。
1.實(shí)力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢的機(jī)會，也是一次冒險(xiǎn)。投資者應(yīng)該根據(jù)自己的資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，自己是否有這個(gè)能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂趣。善于獨(dú)立分析，善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不人云亦云，不盲目跟風(fēng)，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。
2.知識上的準(zhǔn)備。參與股指期貨交易，必須做好知識上的準(zhǔn)備，要有效地把投入資金比例、開倉頭寸、止損幅度設(shè)置好，如果在知識面和操作技巧沒有預(yù)先的學(xué)習(xí)和貯備的情況下貿(mào)然參與股指期貨，將承受更多更大的風(fēng)險(xiǎn)。深入了解股指期貨的基本知識、風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規(guī)則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場的基本制度，將游戲規(guī)則了然于胸后再坦然進(jìn)入這個(gè)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的市場，將成為期貨投資贏虧的關(guān)鍵。
3.心理上的準(zhǔn)備。期貨合約是一個(gè)完全被放大了的市場，對廣大投資者來說也是一個(gè)心理上的考驗(yàn)。在指數(shù)大起大落，資金大進(jìn)大出的股指期貨市場，一些投資者出現(xiàn)貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質(zhì)，清醒地認(rèn)識到自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內(nèi)從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現(xiàn)心理上的崩盤。
4.控制風(fēng)險(xiǎn)的方法。由于每日結(jié)算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現(xiàn)貨價(jià)格回歸的特點(diǎn)，又要注意合約到期時(shí)的交割問題；既要拋棄股票市場滿倉交易的操作習(xí)慣，控制好保證金的占用比率，防止強(qiáng)行平倉風(fēng)險(xiǎn)，又要根據(jù)交易計(jì)劃加倉或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅(qū)使下按倒金字塔方式加倉?？刂骑L(fēng)險(xiǎn)的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實(shí)務(wù)中善于歸納、總結(jié)。
發(fā)展股指期貨是完善和深化我國證券市場的必然選擇，通過風(fēng)險(xiǎn)控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運(yùn)行規(guī)律，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行。
參考文獻(xiàn)：
1.姜昌武.應(yīng)對股指期貨時(shí)代的市場風(fēng)險(xiǎn).中國證券報(bào)，2006.6.29
