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在豁免相關費用大力發(fā)展債市通知出臺的第2天，央行即宣布下調一年期人民幣存貸款基準利率和金融機構存款準備金率：從10月15日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，從10月9日起下調一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調整。在此之前，央行于9月中旬宣布下調了貸款利率和中小銀行存款準備金率。
監(jiān)管機構的動作對近期債券市場來說可謂利好消息不斷。有市場分析人士指出，利好政策不斷出臺，債券市場將在資金面等因素的推動下繼續(xù)走強。實際上，在降息政策正式出臺之前，由于市場已經(jīng)對其有較強預期，市場普遍出現(xiàn)了中長期品種的惜售情緒。
6日上午，債券市場有零星的中長期賣盤。
7日上午，銀行間市場賣盤全部消失，隨后就出現(xiàn)了一輪雙邊點擊，惜售情緒明顯加強。當日，一年期央票發(fā)行利率下行9.73BP，跌至4％下方。受央票發(fā)行利率下降消息影響，市場對降息的預期更加強烈，債券市場因此受到資金的強有力支撐，連續(xù)兩日創(chuàng)出新高。其中，國債指數(shù)8日報收于117.61點，上漲0.69％，企債指數(shù)報收于126.23點，上漲1.95％。
對于今年度第2次降息，市場普遍熱議，降息會造成股市反彈，但股市不會因此而反轉，對于債市則是明顯利好。但是，隨著貨幣政策的松動，資金面能否支撐債市整體上揚?
為主的投資理念
歐美保險公司多年的實踐證明，投資于有固定收益的投資對象應當成為保險公司投資的主渠道。上世紀90年代至今，政府債券投資在這些國家的保險公司可投資資產中占15％左右，企業(yè)債券投資占41％以上。這就是說，投資對象應當是變現(xiàn)能力較強的債券，決非實業(yè)投資，也不是不動產投資，更不是保險公司自己去經(jīng)營管理的實體性投資。
允許設立專業(yè)保險
投資機構模式
這一方式適用于可投資資產規(guī)模較大的保險公司。搞好保險投資，需要一大批高素質的專業(yè)投資人才，涉及懂保險資產性質、法律、財務稅務、投資管理和市場分析的人才，當然還包括具體的投資操作人員，人力成本非常高。若投資資產規(guī)模不大，不足以支付必要的投資交易成本，那么，把投資資產委托給第三方資產管理人，或直接投資上市交易的債券，或干脆委托銀行管理，是更明智的選擇。
鼓勵委托第三方
資產管理人管理 保險公司可投資資產 這一方式適用于可投資資產規(guī)模較小的保險公司。其實，把可投資資產交給第三方資產管理人來運用，即使在歐關也是很流行的。如在德國，其所管理的資產已占保險總投資資產的23％。在美國，選擇第三方資產管理人的保險公司數(shù)目占到總數(shù)的75％。事實證明，選擇第三方資產管理人通常要比自己設立專業(yè)投資機構具有成本優(yōu)勢，而且更具成本效率。
目前，中國的證券投資基金對于保險公司而言，似乎擔當了第三者資產管理人的角色，但其特殊的管理體制和運作模式，決定了現(xiàn)有的證券投資基金不利于保險投資資產的保值和增值。但從政策上講，不能因此而否定第三方資產管理人的重要作用。 大力發(fā)展債券市場，為 保險公司拓展投資空間
伴隨社保資金的日益龐大，可供保險投資的渠道和品種就越發(fā)顯得空間狹小。因此，債券投資應當成為保險投資的首選和主要品種，得到大力發(fā)展。
2010年10月，美國房地產市場的待售商品房存量為386萬套，同期的房屋銷售量為年均443萬套，據(jù)此計算，待售商品房可供銷售10.5個月。對比2010年7月待售商品房可供銷售12.5個月的數(shù)據(jù)，不少人對此表示樂觀。但需要指出的是，2004年這個數(shù)據(jù)僅為4個月。
兩個關鍵因素可能對房地產市場反彈形成支撐：超低的按揭利率和遠低于高漲期（2003～2007年）的房價。根據(jù)最新數(shù)據(jù)（2011年1月10日），30年期協(xié)定不動產貸款利率僅為4.79%，仍處于歷史最低位。標準普爾/凱斯-席勒房價指數(shù)則顯示，截至2010年10月，房價從2006年7月以來下降29.6%。
但下面幾個需求方面的因素將對待售商品房的消化形成障礙。
失業(yè)
在失業(yè)或面臨失業(yè)時，購房意愿將大大降低。信心缺乏的直接后果，是導致需求降低、交易中斷、違約率提高和止贖事件頻發(fā)。2010年12月7日，美聯(lián)儲主席伯南克在參議院作證時認為，美國經(jīng)濟正在經(jīng)歷一場自力更生式的復蘇，失業(yè)率將在高位運行，可能在2015或2016年才得以緩解。從新增住房需求主要來自于新增就業(yè)人口這個角度來說，這對市場復蘇形成障礙。
房貸收緊
各銀行已開始收緊房貸。高級信貸員調查在2010年11月8日發(fā)表的報告指出，無論對于優(yōu)質按揭者或者次級按揭者，和前一季度相比雖小幅上調，但市場仍一片恐慌。2010年11月，美國房地產市場二手房和新建住房的銷售量同比分別下降27.9%和21.2%。
負資產
當住房處于負資產狀態(tài)時（市場價低于未償還的按揭貸款額），它并不可能真正走向市場。美國加利福尼亞州房地產數(shù)據(jù)公司CoreLogic Inc的數(shù)據(jù)表明，約有22.5%的美國住房處于此種狀態(tài)。房價向下波動的幅度相當大：2010年5月，房價同比（2010年5月）上漲4.3%，2010年9月卻同比下降2.8%，并沒有發(fā)出房地產市場復蘇的信號。
止贖事件集中爆發(fā)
美國按揭貸款債券交易商阿默斯特證券集團（Amherst Securities Group LP）分析師在近期曾指出，若非美國政府對住房抵押貸款市場出臺的一系列干預措施，當前將近1150萬戶按揭貸款者可能都會面臨喪失房屋的風險。如今，分析師再度表示，當前美國房地產市場身處困境并不僅僅是因為市場上眾多不良貸款所導致的，問題還在于那些轉化為優(yōu)良的高利率貸款再次出現(xiàn)了違約。
利用證券市場分析工具合理選擇入市時機，切忌追漲殺跌。在牛市行情中追漲殺跌是投資者的通常做法，但在次貸危機引發(fā)一連串連鎖反應的環(huán)境中，一些投資者由于不懂得開放式基金的運行方式，一味認為目前就是底部行情，總是表現(xiàn)出追逐的盲目性，逢漲殺跌實屬多見。雖然開放式基金當天凈值要在次日公布，從而影響我們及時了解所申購基金的凈值，但我們可以在對整個宏觀經(jīng)濟背景進行分析的同時，運用證券市場分析工具(例如證券分析軟件)等及時對所要申購基金重倉持有的股票進行關注，最好在下午2：30～3：00重點關注，因為在此時間段個股走勢基本鎖定，所申購基金當天漲跌情況已經(jīng)很明了。從這一點來看，對于開放式基金申購價格不明確這一缺點我們明顯可以規(guī)避掉了。
基金重倉股組合應分散，避免大盤跌勢下的全軍覆沒。由于指數(shù)型基金、偏股型基金追蹤大盤指數(shù)的程度是比較高的，畢竟它的主要收益來自于重倉股部分，因此針對大盤整體走勢，我們有必要選擇接近大盤指數(shù)且投資較分散的基金而遠離投資組合過于集中的基金。
靈活選擇基金投資方式，組合式固定比例投資當首選。在投資股票市場時，我們強調“不要把雞蛋放在一個籃子里”。要選擇足夠多的相關系數(shù)較弱的股票組合，從而降低投資風險。對于基金市場來說，我們同樣可以通過選擇合理的組合方式來規(guī)避投資風險。例如，由于基金市場上各類基金投資風險系數(shù)不同，可以將其分為股票型，債券型和貨幣型三類，并按5：3：2的比例分別投資于這三類基金，從而有效降低風險。
節(jié)前的兩周，貨幣市場指標利率――7天質押式回購加權平均利率持續(xù)走高。據(jù)中國貨幣網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，7天質押式回購利率，繼1月19日大漲128.11個基點后20日上升208.30個基點，飆升至6.1500%，創(chuàng)下2010年12月23日來最大單日漲幅。同時是連續(xù)第5個交易日上漲，這一指標創(chuàng)下2011年1月4日來新高。
銀行間市場中同業(yè)拆借利率同樣大漲，IBO001(1天期同業(yè)拆借)最新利率為6.0200%，上漲301個基點；IBO007(7天期同業(yè)拆借)最新利率為6.1100%，上漲161個基點；IBO014(14天期同業(yè)拆借)最新利率為5.96%，上漲126個基點。不過，期限較長的IBO021(211天期同業(yè)拆借)為4.0000%，反而下降了180個基點。再次說明期限越短，資金面越緊張。
市場分析人士表示，央行在春節(jié)前再次上調存款準備金率，這個在時點上有些令人意外。原本春節(jié)后回收假日所需的資金更加順理成章，而如今時點提前，打亂了市場對央行調控目標和具體節(jié)奏的預期。此前銀行間市場上拆借利率一直維持在相對高位，反映了銀行類金融機構對央行政策前景不明朗的擔憂，而央行本次的政策調整恰恰兌現(xiàn)了這樣的政策預期。
盡管節(jié)前央行暫停了公開市場操作，使得2490億元到期資金全部投放市場，但市場流動性仍然趨緊。分析人士指出，銀行為了準備資金上繳以及為春節(jié)資金備付做準備，都減少了資金融出或者增加了資金融入需求，這導致回購和拆借市場資金供需矛盾加劇，這一狀態(tài)在春節(jié)前也沒能得到有效緩解，資金利率難以回落。
民營企業(yè)選擇海外債權或股權融資，是企業(yè)自身利益最大化的市場選擇，也是國內資本市場缺陷的結果。對于我國民營企業(yè)而言，國際資本市場融資可以充分借助國際成熟的金融市場，利用外資獲得大量流動性較好的長期融資，緩解資金緊張的壓力。企業(yè)海外融資，從根本上說，是資金和制度的供需雙方自由選擇的過程。企業(yè)海外發(fā)行債券是指在國際債券市場上以外國貨幣或境外貨幣為面值發(fā)行債券融資。目前對于我國民營企業(yè)海外債券融資的研究還非常有限。以“綠城中國”為例，從資金、市場環(huán)境、制度與監(jiān)管方面，分析民營企業(yè)選擇海外債券融資的原因及其可能存在的風險。
一、債券市場及境外債券與股權融資選擇及監(jiān)督
關鍵詞：最優(yōu)；投資組合；幾何布朗運動；復合跳躍過程
中田分類號：F830．593 文獻標識碼：A 文章編號：1008-2972(2006)03-0018-03
一、引言
近年來數(shù)理金融領域中，大多數(shù)的研究都集中在市場分析、風險對沖和投資組合管理等問題上。分析和研究股票的績效，最重要的是建立刻畫股票價格運動的數(shù)學模型。傳統(tǒng)上，股票的價格變化經(jīng)常被認為是遵循幾何布朗運動模型，基于幾何布朗運動模型的研究廣泛地出現(xiàn)在投資組合管理的文獻中。
然而，當市場外部有不可預測的某種信息(如政策性因素和突發(fā)事件)到達時，便會對股票價格產生沖擊，這時股票的價格會出現(xiàn)不連續(xù)的跳躍。這些信息作用的時刻和等待發(fā)生的時刻是隨機的，因此可以引入一維Poisson過程來描述。文[1]研究了當市場由跳躍―擴散過程或levy過程驅動時的最優(yōu)投資組合。文[2]提出了一種帶跳躍的Black-Scholes模型，即股票價格遵循復合跳躍過程，研究了在風險下的最優(yōu)投資組合問題。
本文考慮如下的金融市場：證券市場由2項資產組成，其中一項無風險債券，一項風險資產股票。股票不分紅，無交易成本。股票價格遵循復合跳躍過程，投資者以最大化投資的財富為目標。
本文首先建立了最優(yōu)投資組合模型，其次，給出了最優(yōu)策略滿足的必要條件，雖后得到簡化模型的解析解，并給出了仿真結果。
二、最優(yōu)投資組合模型
債券價格遵循如下的方程：
跳躍得很頻繁，投資者肯定會賣出股票，而持有無風險資產。
從圖2和表2可以看出，最優(yōu)投資組合比例隨跳躍高度e的增大而減少，即投資者持有風險資產股票的比例減少，并且隨著Poisson強度L的增大而減少。例如當h=0．3，p=O．1時，ir'=0．4666，而e：0．3時，投資者持有股票的比例π[*]=0．309l＜0．4666。當λ=0．5，β=O．1時，π[*]=0．4466＜0．4666，即Poisson強度從0．3增加到O．5時，投資者持有股票的比例從0．4666下降到0．4466。
五＼結論
本文引入復合跳躍過程來刻畫股票價格的運動，研究了投資組合問題，得到了最優(yōu)投資組合比例滿足的必要條件，同時獲得了簡化模型最優(yōu)投資組合比例的解析解和仿真結果。得到如下結論：
1．最優(yōu)投資組合比例仍是固定比例，Merton Line也仍是一條直線。
2．最優(yōu)投資組合比例(即投資者持有風險資產股票的比例)隨Poisson強度的增大而減少，且當股票價格向上跳躍時投資者持有風險資產股票的比例比向下跳躍時的大。
3．最優(yōu)投資組合比例隨跳躍高度的增大而減少。
當然本文對所述模型還沒有成功地給出滿意的經(jīng)濟解釋，當引入交易成本和稅收時，結果又將如何?這些課題都是非常有前景的，有待于進一步的研究。
參考文獻：
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[3]Ross,S Stochastic Processes New York：John Wiley & Sons 1996．
【中圖分類號】F8【文獻標識碼】A
【文章編號】1007-4309（2011）03-0156-1.5
美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機給世界經(jīng)濟帶來了沉重的打擊，也揭示了債券投資這一傳統(tǒng)穩(wěn)健業(yè)務在管制放松后可能聚集的巨量風險。近年來，我國銀行業(yè)的債券投資業(yè)務方興未艾，但也存在著一些問題。下面將在反思美國次債危機教訓的基礎上，對我國銀行債券投資業(yè)務的現(xiàn)狀及存在的主要問題進行分析。
一、我國銀行業(yè)債券投資現(xiàn)狀分析
相對于高度成熟的美國債券業(yè)務，我國的債券業(yè)務還處于初級發(fā)展時期，風險管理體系并不健全，風險控制更多依靠銀行間債券市場對債券發(fā)行人和市場參與者嚴格的準入限制這一行政手段。近年來，隨著債券市場的深度、廣度的不斷擴張和銀行業(yè)債券投資業(yè)務的迅速發(fā)展，債券業(yè)務重要性正不斷上升。
（一）債券市場的市場化趨勢不管加強
與我國金融領域中的其他部份一樣，我國債券業(yè)務正在向市場化有序進行，銀行間債券市場的參與者日趨多元化，債券種類呈現(xiàn)多樣性，信用層次不斷豐富。
從債券發(fā)行人看，范圍由2004年的人民銀行、財政部、政策性銀行、商業(yè)銀行和企業(yè)延伸到目前的鐵道部、銀行金融機構、國際開發(fā)機構；從投資范圍看，銀行間債券市場的投資品種由2004年的國債、政策性金融債、企業(yè)債和商業(yè)銀行用于補充資本的次級債擴大到政策性銀行債、普通金融債、短期融資券、資產支持債券、混合型資本債和地方政府債等十余個品種，2010年又推出了超短期融資券，市場再添新品種。
從債券投資者看，目前已有銀行、證券公司、基金、保險機構、非銀行金融機構、信用社、財務公司和企業(yè)等類型的投資者，且戶數(shù)逾萬家，較2004年末翻了將近兩倍。
從市場容量看，2010年債券市場規(guī)模進一步擴大，截至2010年末，債券發(fā)行量已達到9．76萬億元，比2009年增長9．30%；債券市場存量20．72萬億元，比2009年增長15．42%；各類債券托管量突破20萬億元，達20．18萬億元，較2009年增長15．09%。
從制度建設看，創(chuàng)新取得突破性進展，制度建設得到長足進步，首批信用風險緩釋合約已正式上線，標志著我國金融市場特別是金融衍生品市場進入新的發(fā)展階段。
（二）銀行參與債券投資業(yè)務的動力不斷增強
由于政策、市場和自身特點三方面因素的影響，銀行間投資債券市場的意愿較高。
一是宏觀調控政策促使銀行加大債券投資。受宏觀調控政策的持續(xù)影響，銀行的信貸投放規(guī)模受到較嚴控制，債券市場進而成為銀行配置資產的一個重要渠道。此外，存款準備金的聯(lián)系上調也促使銀行增大了對流行性資產的配置力度。
二是銀行間債券市場在廣度和深度上的迅速發(fā)展改善了銀行債券投資的市場環(huán)境。債券市場參與者數(shù)量的迅速增加和類型的多元化，為銀行提供了更多不同投資取向的交易對手，提高了交易成功的概率；債券發(fā)行量的擴大則有利于銀行更自由地調整資產結構，使銀行的資產管理具有更大的回旋余地。
三是銀行制度成為投資債券的內在因素。在我國分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制下，銀行的資產配置受到嚴格限定，是債券成為除信貸投放外的另一重要資產配置方式。這對中小型銀行業(yè)機構尤為明顯。此類銀行均存在經(jīng)營規(guī)模狹小、營業(yè)網(wǎng)點不足、產品創(chuàng)新乏力、營銷能力較弱的特點。在市場狹小、優(yōu)質客戶資源有限、中小企業(yè)利潤偏低的市場背景下，中小型銀行處于競爭優(yōu)質客戶乏力、培育小客戶成本過高、無力獨自研究和退出新產品的不利地位，限制了其貸款業(yè)務的發(fā)展；相對而言，銀行間債券投資業(yè)務具有經(jīng)營成本低廉、參與者市場地位平等、交易可控性強、不需要營業(yè)網(wǎng)點的支持、利息收益相對穩(wěn)定的特點，有效規(guī)避了小銀行的市場競爭短板，并可使其通過對債券期限結構的合理配置，兼顧資產流動性需求。
二、我國銀行業(yè)債券投資業(yè)務面臨的主要問題
反思美國銀行業(yè)債券投資業(yè)務的教訓，并對比美國銀行業(yè)在債券業(yè)務中風險管控的情況，可以看到，我國銀行業(yè)雖然收到的制度約束和外部監(jiān)管較為嚴格，尚不會出現(xiàn)較大的系統(tǒng)性風險，但發(fā)展差距顯而易見，并且嚴格而言，我國銀行業(yè)整體上處于尚未建立完整、系統(tǒng)的債券投資風險管理體現(xiàn)的階段，管理水平先歸于業(yè)務發(fā)展顯得較為滯后，不利于低于市場化程度不斷加深的債券風險。
（一）風險投資策略不明確
我國大部分銀行，特別是中小銀行，近年來雖已展開了對債券的分析研究，但受專業(yè)人才缺乏、內外信息資源不足的影響，研究處于起步階段，多集中于單項業(yè)務或局部問題，缺乏系統(tǒng)性研究，不足以從全行視角出發(fā)為債券投資提供系統(tǒng)性的前瞻指導，未能對債券業(yè)務的發(fā)展方向、規(guī)模、種類、期限配置制定長期規(guī)劃，致使銀行債券業(yè)務缺乏市場定位，無法形成明確、持續(xù)的具體措施，影響了低于市場波動的效果。
（二）風險管理制度有所缺失
在業(yè)務規(guī)范上，多數(shù)銀行還未建立起一整套能全面覆蓋債券業(yè)務風險環(huán)節(jié)的管理制度，未能針對債券業(yè)務特點指定才做操作性強的自營業(yè)務、業(yè)務、代持業(yè)務具體細則或業(yè)務流程。日常管理主要依靠管理貨幣市場的業(yè)務的各項內部制度。而此類制度的內容多為各個部門的職責規(guī)定，沒有可用于具體操作的風險量化指標，客觀上難以在部門和崗位間形成有效制衡，削弱了債券投資管理的約束力。在投資決策上，銀行主要依靠從業(yè)人員的經(jīng)驗判斷，未形成億債券種類、期限、價格和市場利率等因素為基礎綜合評定的決策機制。
（三）風險信息歸集相當困難
一些銀行的各類信息系統(tǒng)缺乏有效整合或梳理，無法滿足《商業(yè)銀行風險管理指引》的要求和市場風險需要。此類情況或表現(xiàn)為分別記錄的會計核算信息、財務管理信息和風險管理信息處于割裂狀態(tài)，缺乏有限溝通渠道；或表現(xiàn)為自營業(yè)務、業(yè)務、代持業(yè)務臺賬未分類記錄，無法統(tǒng)計各項業(yè)務總體數(shù)量。在各類信息系統(tǒng)尚未有效整合的情況下，銀行的市場風險管理無法上升到依據(jù)風險計量、檢測等手段進行科學決策的層面，只能停留在主觀判斷階段。
（四）風險管理能力相對不足
一些銀行的風險防范水平還較弱，對有風險管理部門負責監(jiān)控債券風險，并開始逐漸引入市場風險計量模型，限額管理和流動性管理等技術支持，但受人力不足、專業(yè)水平有限和工作不專職的影響，在實際監(jiān)控中未能實現(xiàn)風險分析由定性向定量的轉變，沒有建立市場風險資本分配機制，也未在壓力測試基礎上制定出應急處置方案，制約了風險監(jiān)控的效果。
（五）短期逐利性仍然較強
頻繁的債權買賣在一些銀行已成為日?，F(xiàn)象。有的銀行頻繁通過出售、購回的形式讓交易對手代持自身債券，借以推高債權利率，實現(xiàn)更高的債權收益率；有的銀行頻繁進行債權買賣，億獲取價差收益。大量的交易使得一些銀行1年的債權買入賣出總量高達齊年末債券余額的30倍以上。
（六）內部監(jiān)督機制實現(xiàn)虛化
債券業(yè)務的風險管理在很多銀行中長期處于邊緣化地位。日常監(jiān)督中，一些銀行董事會風險管理委員會未督促過高級管理層高進對債券業(yè)務的風險管理，也未擬定出相關風險約束指標；稽核審計等風險管理部門未對債券業(yè)務進行全面檢查，也未提出過風險審計報告和風險管理意見。
【參考文獻】
［1］中債登債券研究會．債券市場創(chuàng)新理論與實務［M］．北京：中國市場出版社，2005．
一、課程設置的目的與教學目的
（1）課程設置的目的。我國證券市場的不斷發(fā)展和規(guī)范，證券市場在社會經(jīng)濟運行中的地位日益顯現(xiàn)，成為國民經(jīng)濟運行的重要支點，是金融體系中必不可少的重要組成部分。開設本課程是為了培養(yǎng)適應四個現(xiàn)代化需要的、符合社會主義市場經(jīng)濟要求的、全面了解證券投資及市場的基礎知識、掌握證券投資分析的基本方法和技巧、正確進行投資決策的現(xiàn)財能手。使該課程能夠反映本學科領域的最新研究成果，并能和本領域的社會經(jīng)濟發(fā)展需要相結合。
（2）課程教學目的。通過課程的學習，按照公司管理的職業(yè)工作實際要求，結合現(xiàn)有的條件，要求學生從市場分析能力、總結歸納能力來進行實踐教學，預期效果能實現(xiàn)獨立自主的分析市場能力并能較準確的判斷市場的波動，并能夠進行股票、債券、期貨等相關金融證券的投資和融資業(yè)務。
二、以培養(yǎng)有理論、懂管理、會實踐的高素質技能型應用人才來進行教學改革
（1）課程教學改革的基本原則，以增強職業(yè)能力為核心進行課程建設與改革。
（2）課程教學改革后的學生的知識能力和基本技能要求。 證券投資是一個理論豐富、實踐性非常強的行業(yè)，證券投資學課程的教學，對相關理論的教授只是其一，還必須強調其實踐性和創(chuàng)新性。結合我國特殊國情研究中國證券市場的運作及改革方向，了解證券業(yè)的業(yè)務流程和實際工作的特點，解決實際工作中面臨的問題，提升其實戰(zhàn)能力和創(chuàng)新能力。這只是知識能力的要求。而技能的要求則是必須能獨立進行金融市場的分析判斷，對金融市場的波動形成自己獨特的認知，最終能進行股票、債券、期貨等相關金融證券的投資和融資業(yè)務，以及相關的資本運作。
（3）課程組織形式與教師指導方法。課程的組織形式以多媒體教學為主，教師以案例分析方式，指導學生進行學習與實踐。湖南科技經(jīng)貿職業(yè)學院校園網(wǎng)全覆蓋，每個教室網(wǎng)絡教學設施一流，為通過證券實時交易平臺進行講授課程提供了有力的物質保障。首先要運用多媒體課件、VCD錄像等現(xiàn)代教育手段開展互動式教學，不斷吸收國內外證券投資理論的最新研究成果，闡釋證券投資的基本知識、基本原理和基本方法，同時立足中國和湖南資本市場，通過案例等分析討論，突出學生的積極性與主動性；其次提供金融實驗室開展證券模擬投資大賽，鍛煉學生的投資分析能力與心理素質，同時使學生在學校就能進行證券投資活動；最后，還可利用多家證券公司營業(yè)部等實習基地，通過與專業(yè)投資人士的交流，進一步加深對市場的理解。
（4）實驗實訓實習教學的內容。①理論課比重：30%----40%；②實踐課比重： 60%----70%；③具體內容
三、以證券投資學模擬交易教學模式來進行教學改革
證券投資模擬交易教學指的是通過互聯(lián)網(wǎng)接入交易所的實時行情，運用各種行情分析軟件，對證券交易進行動態(tài)觀察，并結合教學內容進行模擬分析和判斷，對證券投資學課程的主要內容進行實際驗證，從而達到理論和實際的有效結合。充分利用現(xiàn)代化技術設備，增強課堂教學的生動性。現(xiàn)代化的技術提供了更加便利的教學手段，網(wǎng)上實時行情和資訊在課堂上的展現(xiàn)，最大限度地提高了這門課程在課堂上的生動效果。
首先，學院要組織專業(yè)教學團隊編制的《證券投資學實驗指導書》，用來界定證券實驗模擬投資內容。其主要內容包括三大部分：①前言，主要介紹課程性質、實驗目的與實驗的基本內容；②行情閱讀與股票分析軟件的使用，主要介紹行情閱讀的各類指標與方法，世華財訊行情分析系統(tǒng)、恒泰證券分析系統(tǒng)的學習與使用；③證券交易模擬，這部分安排五大實驗，包括證券交易模擬實驗、K線及K線組合分析實驗、形態(tài)分析實驗、技術指標分析實驗、綜合分析實驗。
其次，要解決教學案例的連續(xù)性和聯(lián)系實際活學活用的問題。證券市場是變幻無窮的，每天的行情數(shù)據(jù)時刻變化，因此，金融實驗室要全程跟蹤大盤指標股和有代表性股票。保障學生面對的就是以股票市場為中心的資本市場，而通過互聯(lián)網(wǎng)，課堂上隨時可以瀏覽世界各地的證券、期貨、外匯等市場行情。
再次，通過對所選擇跟蹤的證券的價格和價值的對比，認識價格的市場特性。證券投資價值分析涵蓋債券、股票、證券投資基金、金融衍生工具等諸多內容。由于課時有限，課堂上不可能一一進行嘗試和驗證，只能選取個別重點內容進行驗證性試驗。債券的價值驗證比較直觀，通過驗證，要讓學生把握各種因素對于債券價格的影響。
然后，結合實盤講評。這里的講評主要由學生完成，是實盤案例在課堂以外的延伸，是強化實盤案例教學效果的重要一環(huán)。內容上包括三個方面，即基本分析部分和技術分析部分的專門討論課以及市場熱點的臨時性評論。技術保障就是使得每個學生通過模擬交易，在交易帳戶上的盈虧變化將綜合反映學生的操盤能力，而這種操盤能力是學生在運用書本基礎知識上的綜合表現(xiàn)。
業(yè)內人士表示，分級債基的A份額以其較高約定收益、較低投資風險的特點，顯現(xiàn)出較大投資價值。
從5月底開始，分級債基的A份額迎來密集開放期，聚集了較高的人氣，被大規(guī)模凈申購，甚至出現(xiàn) “一基難求”、按比例配售的情況。
據(jù)悉，長信基金旗下長信利鑫分級債基A份額將于6月21日打開申購，開放時間僅1天。它是上半年最后一只打開申購的分級債基，也就是說，21日是投資者上半年購買分級債基A份額的最后機會，下一只該類產品打開申贖將出現(xiàn)在8月份之后。
長信利鑫A的約定年收益率為銀行一年期定存利息的1.1倍再加上0.8%，按最新3.25%的銀行一年期定存年利率計算，其約定年收益率為4.375%，且母基金的凈資產將優(yōu)先支付利鑫A的本金及約定收益。此外，長信利鑫A的投資門檻僅為1000元，方便了中小投資者參與，而且每半年還可進行一次申贖。而銀行理財產品的購買門檻較高，一般都在5萬元以上。
如果未來進入降息通道，長信利鑫A份額6月21日的打開申購，就是投資者獲得較高收益分級債的最后機會。因為整個下半年，雖然8月會有兩只同類產品的約定收益率略高于長信利鑫A，但受降息影響，其收益不確定性勢必增加，實際收益或許不及長信利鑫A，這就讓當前長信利鑫A收益確定的優(yōu)點進一步凸顯出來。
2010年8月16日中國人民銀行公告，允許符合條件的境外金融機構以人民幣投資中國銀行間債券市場，這意味著香港離岸人民幣市場，也就是人們所稱的CNH市場的正式誕生，這一市場被視為實施人民幣國際化戰(zhàn)略的重要組成部分。半年之后，2011年5月30日，香港金管局公布香港人民幣業(yè)務最新數(shù)據(jù)：今年第一季度，通過香港以人民幣結算的跨境貿易量，占比超過全國人民幣跨境貿易結算額八成。隨著香港地區(qū)與中國大陸之間經(jīng)貿關系的進一步發(fā)展，港幣交易性需求及其替代關系也將發(fā)生新的變化，人民幣對港幣的替代效應將會不斷擴張，未來人民幣國際化進程的加快及人民幣自由兌換的可能使得單一法定貨幣將不只是愿景。
H市場對港幣――人民幣關系的影響
1.1 CNH市場的形成
由表1可以看出自2007年始內地進一步加快在港CNH市場發(fā)展步伐，意味著在得當?shù)募詈腕w系支持下，CNH市場具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
1.2 CNH市場的現(xiàn)狀
1.2.1 CNH中人民幣市場分析
首先，讓我們先關注一個筆者從BIS Triennial Central Survey中提取的有關數(shù)據(jù)。
表2 人民幣在各國家、地區(qū)的OTC交易額（日均值、百萬人民幣）
表2列示出人民幣離岸市場日均交易量最大的幾個國家、地區(qū)。需要注意的是，表中數(shù)據(jù)來源于2010年12月的相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從時間上看，是在CNH市場同年7月建立之后，表中可明顯看出，香港已成為人民幣境外交易的主要金融中心，這對于港幣的人民幣化具有重要的基礎意義。
與此同時，在香港金管局本年度的措施中，諸如“為保證香港人民幣供應的穩(wěn)定，金管局會利用人民銀行的貨幣互換安排，提供200億元人民幣作為常設資金池，為跨境貿易結算和支付提供人民幣資金。”“有關參加行在清算行信貸風險敞口的問題，原則上能夠以參加行在清算行設立托管賬戶的方式解決。金管局與人民銀行、參加行及清算行將進一步商討法律文件及程序操作等具體細節(jié)安排，希望能盡早在2012年初落實?！钡龋@些新措施鼓勵利用已經(jīng)存在的離岸的流動性，用以在啟動在岸市場之前滿足貿易結算需求。這不僅會緩和配額使用的壓力，長遠來看，按照香港金融管理局的說法，實際上最近變動的是“香港的人民幣資金池已經(jīng)達到了合理規(guī)模，能夠滿足當?shù)仄髽I(yè)的人民幣需求”的良性反應。因此，當香港的人民幣市場更加深厚和成熟之時，外匯配額制度可能將逐步取消。大陸進口商向香港貿易進行的人民幣支付不涉及貨幣兌換。
今年1月央行了《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》，該辦法表示銀行可依據(jù)境外直接投資主管部門的核準證書或文件直接為企業(yè)辦理人民幣結算業(yè)務。據(jù)近日香港金管局數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月底，香港人民幣存款已增至5100億元，今年前五個月香港發(fā)行的離岸人民幣債券規(guī)模近300億。
圖1 香港人民幣存款總額情況
如圖1所示，取消貿易配額對香港的人民幣存款累積引發(fā)的干擾極小，香港人民幣存款只需攀升，香港金管局正在支持CNH計價的金融工具的發(fā)展。通常對于新產品沒有普遍的禁令，這使得這樣一種預期更加有可能會出現(xiàn)，即香港人民幣離岸市場會發(fā)展的更加成熟。
1.2.2 CNH中人民幣債券市場分析
在2011年前5個月已有28家發(fā)債主體在港發(fā)行總額為280億元的人民幣債券，相當于去年全年總額的78%。2007年在港發(fā)行人民幣債券的發(fā)債機構僅3家，涉及金額100億元，在經(jīng)歷了2008年和2009年分別20億元和40億元小幅增長后，這一數(shù)字在2010年一躍達到360億元，發(fā)債主體也增至16家。2010年，中國以人民幣結算的貿易金額5060億元，其中73%經(jīng)香港進行，總額達3700億元。今年第一季度，中國以人民幣結算的貿易金額達到3600億元，其中高達86%經(jīng)香港，數(shù)額達3110億元。
圖2 新發(fā)現(xiàn)的CNH債券規(guī)模；百萬人民幣元
數(shù)據(jù)顯示，自2007年6月中國人民銀行允許內地金融機構在港發(fā)行人民幣債券以來，累計有超過50筆人民幣債券在港發(fā)行，總額約1020億元。發(fā)債主體也由最初的內地金融機構，擴大至2009年的財政部及香港銀行在內地的附屬公司，隨后進一步擴大到普通企業(yè)及國際金融機構。
圖3 2009年9月始至2011年5月在港發(fā)行人民幣債券二級市場流成交量情況
就目前來說，金融機構選擇赴港發(fā)行“點心債券”，首要目的是為了補充資本金，但這同時也必然促使香港更快形成離岸市場融資中心。在今年3月底，央行就著手進一步開放離岸人民幣債券市場。4月1日中銀香港作為香港人民幣業(yè)務單一清算行確認，從當日起央行給予清算行人民幣資金結算利率由原來的0.99%調低至0.72%，與中國人民銀行給予內地銀行超額準備金利率一致；同時，中銀香港給予參加行的利率亦由0.865%下調至0.629%。
除中資金融機構外，外資金融機構也紛紛推出“點心債券”。今年4月，花旗集團宣布正式推出離岸人民幣“點心債券”指數(shù)；隨后，摩根士丹利表示將通過在香港首次發(fā)行離岸人民幣債券籌資人民幣5億元。
由此可見，目前香港人民幣債券市場自2010年來發(fā)展非常迅速，得益于人民幣國際化的決心和人民幣海外的派生能力。
2.港幣被替代的現(xiàn)實分析
首先，由于港幣和美元之間實行聯(lián)系匯率，香港金管局的職責就是守住7.8的兌換比例。簡單地說，港幣的形態(tài)就是美元，只不過是1/7.8美元。美元的下跌必然帶來港幣兌人民幣的持續(xù)疲軟?，F(xiàn)在，港幣走軟帶來的港幣資產縮水，可能使得香港人會做資產轉換，轉持人民幣資產，例如將港幣資產兌成人民幣存款、或投資內地股市、或轉到內地置業(yè)等，這種做法將對香港經(jīng)濟起到一定的萎縮作用，同時讓大量港幣積壓在香港。
其次，避免損失儲備的利息收入。香港可以選擇完全不動用美元儲備的資產，繼續(xù)收取美元債券的利息。做法是由中國以人民幣交換港幣，一次性提供香港人民幣化所需的人民幣，而人民銀行可藉此得到等值的港幣，作為人民銀行持有的一種抵押品，加上香港以人民幣為本位，必要時可按比例向香港贖回人民幣。與此同時，中國則可以藉此獲得可觀的鑄幣稅收入。
再次，是貨幣政策控制權。假若港幣人民幣化，貨幣政策決策權無疑在中國人民銀行，但香港是中國的一部分，為顧及未來香港的經(jīng)濟發(fā)展，人民銀行制訂貨幣政策時將會把香港的經(jīng)濟情況列入考慮因素。
同時，在經(jīng)濟周期上，由于港幣同美元是聯(lián)系匯率，香港的利息因美國而動，也就是說從利率上看香港的貨幣政策周期應該是和美國人同構的。而在經(jīng)濟周期上，香港的經(jīng)濟卻和內地更加緊密，同美國相對疏遠一些。而中國的經(jīng)濟周期和美國是完全不同的。目前的美國經(jīng)濟處于下滑期后恢復上升階段，未來它需要降低利息，而中國經(jīng)濟正處于過熱期，一些市場預期顯示中國的央行未來可能會繼續(xù)加息。如6月14日央行宣布，從2011年6月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。在本次調整之后，大型金融機構的存款準備金率將達到21.5%，中小金融機構為18%。
而且，如果港幣同人民幣掛鉤，則不會存在被對沖基金攻擊的風險。1997年，索羅斯的量子基金和羅伯遜的老虎基金就是通過美元為中介渠道，利用外匯期市和股市互動關系，沽空港幣，迫使香港動用美元儲備進行護盤，最終卷走暴利。而港幣同人民幣建立聯(lián)系匯率關系之后，因為有人民幣的支持，炒家根本沒有能力攻擊港幣。
另外，港幣與人民幣掛鉤，也會吸引更多資金進入，中國可以在香港地區(qū)發(fā)行更多數(shù)量的股票，香港資本市場在亞洲的地位將變得不可撼動，新加坡和東京的聲勢也將變得越發(fā)渺小。不過，港幣的轉鉤也不是長久之計，未來最后的結局是“人民幣化”。而且港幣一旦開始轉鉤人民，形成新的聯(lián)系匯率，將會促進人民幣資本賬戶的開放，而且會測試和試探人民幣資本賬戶開放的各種風險。這符合中國的漸進性和試點性的改革哲學。
3.結語
基于香港相對寬松的金融環(huán)境，受人民幣升值影響，潛在的熱錢風險使得監(jiān)管部門在對人民幣資金回流的操作上顯得比較謹慎。并且，由于CNH的存款達到臨界質量以及香港金管局繼續(xù)承擔最后貸款人的角色，中國政府將最終需要保留最后一道防線――至少在經(jīng)常賬戶方面――繼續(xù)檢查貿易文件的真實性，以防利用這一途徑進行投機。此外，一個關鍵的問題是，港幣與人民幣的匯率聯(lián)盟何時可以建立。即，內地與香港有關部門就港幣與人民幣之間達成共識，確定固定比率，兩地政府并付諸實踐，建立穩(wěn)定的匯率機制，對內縮小人民幣與港幣的的波動幅度，對外采取聯(lián)合浮動。
但是，本文認為，港幣的人民幣化本身是一個動態(tài)的過程，只有大陸與香港在今后保持穩(wěn)定的經(jīng)濟發(fā)展速度，兩地經(jīng)濟結構進一步趨同，港幣被人民幣所替代才可以平穩(wěn)的實現(xiàn)，兩地經(jīng)濟才能共同長期發(fā)展。
參考文獻：
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