時間：2023-06-20 18:03:21
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗，特別為您篩選了11篇養(yǎng)老金融概念范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識！
[中圖分類號]F842.67[文獻標識碼]A
隨著社會的發(fā)展，國家的各種福利待遇機制也漸漸走向了成熟。尤其是養(yǎng)老金，它作為一種退休金，對國家和社會的穩(wěn)定發(fā)揮著巨大作用。眾所周知，養(yǎng)老金是我國現(xiàn)行的一種能夠保證年老或失去能力勞動者的基本生存收入的保險待遇。在社會經(jīng)濟進一步發(fā)展后，我國政府已開始對養(yǎng)老金進行了積極的改革，通過充分考慮社會貢獻率和參與保險的資格等因素，力求縮小各地區(qū)、各行業(yè)的養(yǎng)老金水平差距，減少財政入不敷出的情況發(fā)生。
1養(yǎng)老金、微觀經(jīng)濟相關(guān)定義和概念
1.1養(yǎng)老金的定義
養(yǎng)老金隸屬于投資范疇。它是國家、集體、個人三方一同承擔(dān)一定的費用，通過一定的積累原則和運作機制，對未來生活收入的一種規(guī)劃。養(yǎng)老金能夠保證每名參與養(yǎng)老保險的勞動者，在年老或失去勞動力后，得到相應(yīng)的投資收益。由于我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不夠平衡，一些發(fā)達地區(qū)和一些不發(fā)達地區(qū)，在養(yǎng)老金上有著明顯的差距，再加上受物價和貨幣的雙重影響，致使養(yǎng)老金水平差異進一步擴大。
1.2養(yǎng)老金的作用
養(yǎng)老保險是一個十分重要的險種。它主要體現(xiàn)了四大價值作用。第一，養(yǎng)老保險能夠保障老年和失去勞動能力的人的基本生活，它對穩(wěn)定社會有著十分積極的作用。隨著國家經(jīng)濟的快速發(fā)展和人民生活質(zhì)量的提升，我國老齡化已變得日益嚴重。老年人和失去勞動能力的人在我國人口中占有很大比例。如果不能解決他們的生存與生活問題，就會嚴重損害社會的和諧與穩(wěn)定。由此可以看出，養(yǎng)老保險的應(yīng)用，能夠有效解決這些社會問題。第二，養(yǎng)老保險能夠推動勞動力的更新?lián)Q代，以及保證社會化再生產(chǎn)。老年人退休，能夠使新生勞動力進入勞動崗位，從而保證社會化再生產(chǎn)，以及保障再生產(chǎn)的質(zhì)量和效率，進而穩(wěn)定相應(yīng)的就業(yè)機制和結(jié)構(gòu)。第三，養(yǎng)老保險能夠促進經(jīng)濟的平衡發(fā)展，實現(xiàn)多層次收入的公平與公正。眾所周知，養(yǎng)老保險一直與職工的在職薪資，企事業(yè)單位繳費的比例，個人繳費的多少，以及國家相應(yīng)的政策有著直接的關(guān)系。養(yǎng)老保險在很大程度上，能夠帶動在職職工的工作意識和工作積極性。通過獎升的激勵機制，能夠提升勞動者的勞動質(zhì)量和勞動效率。這對國家、企事業(yè)單位、個人無疑是極其有利的。第四，養(yǎng)老保險符合國家可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略，是實現(xiàn)中國夢的重要制度之一。國家發(fā)展是否穩(wěn)健，社會結(jié)構(gòu)是否合理，個人生活是否幸福，都可以從養(yǎng)老保險的力度和水平中看出?？偠灾?，發(fā)展和完善養(yǎng)老保險制度，提升養(yǎng)老金的作用對整個中華民族的崛起有著十分重要的意義。
1.3微觀經(jīng)濟學(xué)
一般情況下，研究經(jīng)濟可以從宏觀和微觀經(jīng)濟兩個方向出發(fā)。微觀經(jīng)濟簡稱小經(jīng)濟，它所體現(xiàn)的是個體經(jīng)濟行為情況。在整個經(jīng)濟學(xué)中，微觀經(jīng)濟也占有重要地位。微觀經(jīng)濟學(xué)有著豐富的內(nèi)容。它主要包括消費者選擇商品的意向，生產(chǎn)商生產(chǎn)產(chǎn)品的供給情況，以及相關(guān)的收入分配等問題。隨著社會的發(fā)展，一些現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)者對微觀經(jīng)濟進行了深入的研究，他們發(fā)現(xiàn)微觀經(jīng)濟對市場資源配置、市場價格擬定，以及解決市場失靈問題有著一定的作用。
2養(yǎng)老金投資模型相關(guān)思想
2.1關(guān)于模型的假設(shè)
在這里，我們擬定人物模型。假設(shè)某座城市存在兩個極有理性思維的退休老人。通過邏輯事例，對他們的養(yǎng)老金收入進行對比。老人a不同于老人b，他沒有子女，但對保險事業(yè)十分認可，且有著超前的意識。他在平時省吃儉用，辛勤工作，積累了一筆財富H元。他將H元中的一部分G元購買了K商業(yè)銀行相應(yīng)的信托計劃業(yè)務(wù)。信托計劃按照規(guī)定給他支付M元。按照推算可知，老人a養(yǎng)老金收入由基礎(chǔ)養(yǎng)老金，信托計劃業(yè)務(wù)收益，國家相應(yīng)的服務(wù)津貼，以及H-G的剩余資金四種。老人b只認可國家硬性的基礎(chǔ)養(yǎng)老保險，并不認可其他金融養(yǎng)老保險。且老人b有一子女，對他一直承擔(dān)贍養(yǎng)責(zé)任和義務(wù)。因此，老人b的養(yǎng)老金收入由基礎(chǔ)養(yǎng)老金、國家相應(yīng)的服務(wù)津貼、子女的贍養(yǎng)費三種。
2.2關(guān)于模型的構(gòu)建
眾所周知，基礎(chǔ)養(yǎng)老金的收入與社會平均工資、社會貢獻率等因素有關(guān)。建立此模型的目的在于更直觀地分析出老人a與老人b收入的本質(zhì)差距。政府向老人提供的社會服務(wù)津貼是依照稅收手段來實現(xiàn)的，它是通過一定的計算公式來進行相應(yīng)的財富轉(zhuǎn)移的。通過相應(yīng)的公式可知，老人a比老人b的養(yǎng)老金收入更具活力，且更穩(wěn)定。老人b的養(yǎng)老金收入相對缺少活力，且存在一定的不穩(wěn)定性。基于此可以看出，投資商業(yè)銀行相應(yīng)的信托計劃業(yè)務(wù)是一種重要的收入手段，它不受其他因素的干擾，更具有經(jīng)濟彈性。為了平衡養(yǎng)老金收入的差距，商業(yè)銀行相應(yīng)的信托計劃業(yè)務(wù)始終保持著一個健康平穩(wěn)的可調(diào)系數(shù)。
2.3關(guān)于模型的分析
根據(jù)老人a與老人b模型所提供的信息，對其進行更加詳細的計算。通過把握影響?zhàn)B老金相應(yīng)的因素，不斷分析正式與非正式的健康護理服務(wù)津貼的邊際效用，從而確定投資養(yǎng)老保險的實際價值。另外，我們可以從勞動力、養(yǎng)老金融、健康服務(wù)三個市場對養(yǎng)老金收入進行研究。從某種程度上分析，這三大因素是相互影響的。如果勞動力市場缺乏張力，且處于平均水平，健康服務(wù)市場就需要對其進行相應(yīng)的補充，從而保證老人的養(yǎng)老金基本收入。如果養(yǎng)老金融市場不景氣，且社會平均工資呈現(xiàn)弱勢，那么老人子女的工資必然會受到影響，這就在很大程度上影響了老人的晚年生活。此時，老人的收入不得不偏向于國家的健康服務(wù)津貼。如果健康服務(wù)市場不景氣，養(yǎng)老金融市場能力差，老人則不得不依托于勞動力市場，只有提升相應(yīng)的工作效率和社會貢獻率，才能保障基本生活需要。
3養(yǎng)老金投資模式的討論與總結(jié)
3.1養(yǎng)老金投資模式的討論
隨著我國養(yǎng)老保險事業(yè)的不斷完善，養(yǎng)老金投資模式不斷的增多，給老人提供了更多的養(yǎng)老收入取向。由相應(yīng)的經(jīng)濟行為現(xiàn)象可知，當老人b在消費非正式健康護理服務(wù)時，該項服務(wù)費用會隨著其子女的收入增加而降低，會隨著其子女收入的降低而增加。這是一個負相關(guān)的函數(shù)。子女獲取更多的收入，需要通過加班來實現(xiàn)，這就使他們必須要縮短照顧老人b的時間。子女想要有更多的時間來照看老人b，就需要犧牲掉一定的工作時間，從而就減少了相應(yīng)的經(jīng)濟收入。另外，當老人b在消費非正式健康護理服務(wù)時，在沒有超過相應(yīng)的系數(shù)值的條件下，其信托計劃投資收益會隨著非正式健康護理服務(wù)的增加而增加，隨著非正式健康護理服務(wù)減少而減少。當老人b在消費非正式健康護理服務(wù)時，在超過相應(yīng)的系數(shù)值的條件下，其信托計劃投資收益會隨著非正式健康護理服務(wù)的增加而減少。老人如何去選擇養(yǎng)老服務(wù)，這就成了一種經(jīng)濟直覺。
3.2養(yǎng)老金投資模式的總結(jié)
老人的養(yǎng)老一直是國家和社會十分重視和關(guān)心的問題。為了幫助老人更好地選擇養(yǎng)老模式，本文通過相應(yīng)的模型范例，對老人a與老人b的養(yǎng)老金收入和養(yǎng)老服務(wù)進行分析，可以明顯區(qū)別子女贍養(yǎng)養(yǎng)老模式和居家養(yǎng)老模式。在不考慮整體因素，單從個人情況上看，購買養(yǎng)老金融產(chǎn)品的老人，是建立在個人經(jīng)濟能力基礎(chǔ)上的，他的購買情況取決于基礎(chǔ)財富、養(yǎng)老金、健康服務(wù)的價格。不購買養(yǎng)老金融產(chǎn)品的老人，他們更加傾向于子女的贍養(yǎng)費、基礎(chǔ)財富、基礎(chǔ)養(yǎng)老金。不論使用哪種養(yǎng)老模式，老人都需要充分考慮個人的實際經(jīng)濟情況，生活的訴求性和自由性，以及養(yǎng)老效用最大化。
4對養(yǎng)老金投資的一些思考建議
4.1政治層面上的建議
首先，政府應(yīng)大力推進養(yǎng)老改革，充分發(fā)揮自身的干預(yù)和主導(dǎo)作用。借助宏觀調(diào)控的各種手段，保證養(yǎng)老投資實業(yè)的有效運行。其次，政府應(yīng)嚴格劃分相應(yīng)的養(yǎng)老職能，不斷引導(dǎo)養(yǎng)老金融市場。通過對養(yǎng)老金融市場進行嚴格的把關(guān)和監(jiān)管，不斷規(guī)范養(yǎng)老金融產(chǎn)品，充分體現(xiàn)養(yǎng)老金融的實質(zhì)性作用。再次，政府應(yīng)全面推動相應(yīng)的市場發(fā)展，全力建設(shè)養(yǎng)老金融市場。通過制定相應(yīng)的政策，鼓勵和激勵養(yǎng)老金融市場的發(fā)展。在國家發(fā)展的大環(huán)境下，通過讓養(yǎng)老金融產(chǎn)業(yè)自行競爭，不斷淘汰劣質(zhì)的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，從而使養(yǎng)老金融市場能夠保持一個良好的發(fā)展態(tài)勢。最后，政府應(yīng)支持相應(yīng)的金融機構(gòu)，通過給予和放寬一些政策，鼓勵金融機構(gòu)用養(yǎng)老金融產(chǎn)品發(fā)展其自身經(jīng)濟。這不僅能使養(yǎng)老金融市場呈現(xiàn)出一片繁榮的景象，也能有效解決養(yǎng)老保險體系獨占鰲頭所帶來的各種不利影響。
4.2企業(yè)層面上的建議
挖掘市場消費需求，刺激市場消費，是企業(yè)發(fā)展的重要方向。為了開發(fā)新的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，促進形成良性的養(yǎng)老金融市場，企業(yè)必須要從三方面入手。第一，企業(yè)應(yīng)不斷迎合市場發(fā)展需求，不斷提升自身的運作能力，提高自身的風(fēng)控能力。以保障資金安全為宗旨，以合理運作產(chǎn)品服務(wù)為核心，通過相應(yīng)的激勵策略，不斷擴大消費者的養(yǎng)老投資與消費需求，從而增添自身的發(fā)展動力。第二，企業(yè)應(yīng)充分考量隨機波動和通貨膨脹。通過進行精準的市場調(diào)查，給予正確的市場分析，不斷深化養(yǎng)老金融產(chǎn)品服務(wù)，從而使老人晚年生活更有質(zhì)量性和效率性。第三，企業(yè)應(yīng)主動強化養(yǎng)老市場的協(xié)同能力，不斷優(yōu)化和升級相應(yīng)的市場結(jié)構(gòu)。養(yǎng)老服務(wù)不是單一的問題，需要更多企業(yè)共同協(xié)作，全面推進養(yǎng)老體系發(fā)展，從而促進養(yǎng)老投資的計劃性、規(guī)模性等全方位發(fā)展。
4.3個人層面上的建議
以此計算，按照養(yǎng)老金30%的比例投資股市，將帶動萬億長期資金入市。分析人士表示，養(yǎng)老金入市既有利于養(yǎng)老金保值增值，同時給市場帶來巨量資金，利好股市。
總量3.5萬億元的養(yǎng)老金，按照30%的比例投資股市，有望帶動萬億資金入市；長線資金的入市，從歷史時期可以看都表明此位置是市場的階段性底部；巨量資金的入市，將利好大金融等藍籌股。――華泰證券分析師羅毅
養(yǎng)老金入市利于養(yǎng)老金保值增值，也利于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，屬于資本市場的重大政策，利于穩(wěn)定市場預(yù)期。――英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄
投資者可優(yōu)先布局三大板塊
在A股市場遲遲未能企穩(wěn)之際，養(yǎng)老金入市被市場各方寄予厚望。選擇在此時公布方案，將對市場的維穩(wěn)起到積極的作用。
而養(yǎng)老金對資金安全性考量的特質(zhì)，使得其極有可能和社?；鹨粯?，將質(zhì)地優(yōu)良、低估值的大盤藍籌股作為首選標的。除此以外，那些現(xiàn)金流充裕、高成長、高分紅的個股或許也將成為未來養(yǎng)老金的主要投資標的。
銀行板塊
與社?；痤愃疲B(yǎng)老金對于資金安全性的要求極高，這使得其在未來的資產(chǎn)配置中勢必加入那些質(zhì)地優(yōu)良、低估值的大盤藍籌品種。
而在當前的A股市場中，論起低估值，恐怕誰也不能和銀行股叫板。盡管經(jīng)濟處于下行周期，銀行經(jīng)營也處在轉(zhuǎn)型過程中，但是貨幣政策持續(xù)寬松、金融業(yè)改革和行業(yè)面變化、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，這些因素都有助于銀行股估值進一步抬升。近期銀行股東和高管增持不斷，同時也在主動釋放利好。監(jiān)管層正在醞釀實行分類持牌制度，銀行或?qū)崿F(xiàn)跨界經(jīng)營，再加上銀行股的估值優(yōu)勢，銀行股的投資價值逐步顯現(xiàn)。
中信建投最新研報顯示，下半年看好銀行股主要有三大理由：信貸資金低成本流向?qū)嶓w經(jīng)濟、降息周期的結(jié)束以及風(fēng)險溢價降低。這些原因若成立將帶來銀行板塊系統(tǒng)性機會。另外，下半年銀行獲得A股券商牌照，或者高估業(yè)務(wù)的進一步分拆，將帶來銀行股階段性行情。關(guān)注中國銀行、交通銀行、建設(shè)銀行。
高派現(xiàn)個股
分析指出，一些具有低估值特征的價值股年報派現(xiàn)將有望超過銀行定存利息。在這一背景下，那些現(xiàn)金流充沛，高分紅、估值合理、公司治理較好的品種，更可能成為長線資金關(guān)注的方向。此前，口味趨同的社保基金曾重倉介入中國平安、農(nóng)業(yè)銀行、中信證券等金融股，以及大秦鐵路、招商輪船、蕪湖港、南方航空等交通運輸類股，這些都是高派現(xiàn)品種。而從板塊分類來看，電力行業(yè)相對現(xiàn)金分紅派現(xiàn)力度最大。
一、我國養(yǎng)老金體系現(xiàn)狀及面臨的問題
（一）我國養(yǎng)老金體系發(fā)展歷程及現(xiàn)狀。在全球老齡化危機的背景下，養(yǎng)老金體系的建設(shè)和完善一直都是各國改革探索的重點。我國從20世紀90年代開始探索中國特色養(yǎng)老保險體系，早在1991年國務(wù)院頒布的《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的決定》中就提出“逐步建立基本養(yǎng)老保險與企業(yè)補充養(yǎng)老保險和職工個人儲蓄性養(yǎng)老保險相結(jié)合的制度”。這意味著，我國養(yǎng)老金體系建設(shè)之處的目標為基本養(yǎng)老保險、企業(yè)補充養(yǎng)老保險和個人儲蓄養(yǎng)老保險的多層次養(yǎng)老保險體系。每一層次的功能定位不同：基本養(yǎng)老保險旨在保障企業(yè)離退休人員的基本生活。這顯然不足以滿足企業(yè)離退休人員的需求，因此企業(yè)補充養(yǎng)老保險旨在保持退休職工一定水平的生活待遇。而個人儲蓄養(yǎng)老保險則是針對有較高養(yǎng)老保障需求的社會成員，因此具有較強的自愿性質(zhì)。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國的養(yǎng)老金體系逐漸從多層次過渡到多支柱，目前包括三個支柱：第一支柱是由國家主導(dǎo)的強制性基本養(yǎng)老保險，采取社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結(jié)合的制度；第二支柱是由雇主主導(dǎo)的補充養(yǎng)老金制度，其中企業(yè)年金具有自愿性，面向機關(guān)事業(yè)單位的職業(yè)年金具有強制性；第三支柱是由個人主導(dǎo)的儲蓄型養(yǎng)老金計劃。雖然我國已經(jīng)初步建立起了多支柱養(yǎng)老保險體系，但是每個支柱的發(fā)展卻呈現(xiàn)不均衡的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢。在養(yǎng)老保險體系建設(shè)初期，我國的改革一直圍繞第一支柱基本養(yǎng)老保險的建設(shè)，取得了諸多成就，使第一支柱趨于夯實，實現(xiàn)了對全國適齡人口的制度全覆蓋。截至2020年底，覆蓋城鎮(zhèn)職工和城鄉(xiāng)居民人數(shù)達99，865萬人。2020年基本養(yǎng)老保險基金收入49，229億元，基金支出54，656億元。年末基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)存58，075億元。然而，第二、第三支柱的發(fā)展卻相對滯后。相較于第一支柱，第二支柱從2000年才開始有實質(zhì)性進展，2004年《企業(yè)年金試行辦法》的頒布標志著我國企業(yè)年金制度的正式建立，一直到2015年《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)機關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金辦法的通知》的，才標志著我國企業(yè)年金制度正式建立。截至2020年底，全國有10.5萬戶建立了企業(yè)年金，參保職工2，718萬人，年末累計結(jié)余22，497億元。啟動職業(yè)年金基金市場化投資運營，年末投資規(guī)模1.29萬億元，全年累計收益額1，010.47億元。第三支柱雖然一直受到國家和社會的重視，但是直到2018年4月，國務(wù)院六部委聯(lián)合頒布《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，才標志著我國個人儲蓄養(yǎng)老金計劃有了政策支持。截至2020年4月末，全國個稅遞延型養(yǎng)老保險試點地區(qū)共有4.7萬人投保，繳納保費3.03億元?？梢?，試點情況不容樂觀，第三支柱養(yǎng)老金發(fā)展遇到阻礙。（二）我國養(yǎng)老金體系面臨的問題1、結(jié)構(gòu)性矛盾突出，第一支柱負擔(dān)過重。雖然我國基本養(yǎng)老金的制度設(shè)計是現(xiàn)付現(xiàn)收制的社會統(tǒng)籌與完全積累制的個人賬戶相結(jié)合，但是實際運行中出現(xiàn)用個人賬戶的養(yǎng)老金來補充社會統(tǒng)籌賬戶資金，導(dǎo)致個人賬戶“空賬運行”。也就是說，我國的第一支柱實際上是現(xiàn)收現(xiàn)付制。在持續(xù)人口老齡化的背景下，現(xiàn)收現(xiàn)付制會給財政帶來潛在的支付危機。雖然截至2020年我國基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)存58，075億元，但是實際上若剔除財政補貼收入，基本養(yǎng)老保險基金收支缺口逐年擴大。根據(jù)中國社科院的《中國養(yǎng)老金精算報告2019-2050》顯示，在保留目前財政補貼機制的情況下，2028年基本養(yǎng)老金當期收支將出現(xiàn)缺口，到2035年累計結(jié)余將被耗盡。過度依賴第一支柱，不僅會影響?zhàn)B老金的可持續(xù)性，而且也會使得退休后的生活水平得不到保障。在制度建立之初，基本養(yǎng)老金的替代率保持在70%左右，然而近年來不斷下降，2016年已經(jīng)下降到45%，觸及國際勞工組織公約劃定的養(yǎng)老金替代率警戒線。因此，基本養(yǎng)老保險并不能滿足退休群體的養(yǎng)老需求。根據(jù)國際經(jīng)驗，合意的養(yǎng)老金替代率至少應(yīng)當達到70%（甚至有研究認為應(yīng)該達到85%），那么在第一支柱無法提供滿意的替代率時，第二、第三支柱的發(fā)展尤為重要。2、第二支柱覆蓋人群受限。首先，企業(yè)年金制度設(shè)計的覆蓋人群是就業(yè)穩(wěn)定的職工，一方面為他們的退休生活提供高于基本生活水平的保障；另一方面也可以作為企業(yè)留住人才的重要手段。顯而易見，靈活就業(yè)的人群必然被排除在覆蓋范圍之外。其次，就我國現(xiàn)階段的企業(yè)年金而言，還不具有普惠性。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，企業(yè)年金建立的門檻相對較高，故只覆蓋了少數(shù)壟斷或盈利較高的企業(yè)。除此之外，由于我國的企業(yè)年金并非像基本養(yǎng)老保險一樣是強制的，建立與否完全取決于雇主，因此雇員的選擇權(quán)在一定程度上受到了限制。3、各支柱功能界定不清，沒有實際形成責(zé)任分擔(dān)。第一支柱應(yīng)是由國家承擔(dān)主導(dǎo)責(zé)任，旨在保障低收入群體的退休生活，同時起到收入再分配的作用。然而，我國基本養(yǎng)老保險繳費率過高，雇主負擔(dān)20%的比例高于大多數(shù)發(fā)達國家。但同時又由于繳費基數(shù)為當?shù)厣鐣骄べY的60%~300%，造成大量企業(yè)以最低水平確定繳費基數(shù)。因此，第一支柱的實際運行不僅加重了企業(yè)的負擔(dān)、限制了第二支柱發(fā)展，還造成職工未來領(lǐng)取的退休金滿足不了養(yǎng)老需求。第二支柱應(yīng)是由雇主承擔(dān)主導(dǎo)責(zé)任，在基本養(yǎng)老保險的基礎(chǔ)上，為職工提高更高水平的養(yǎng)老保障。然而，民營企業(yè)和中小企業(yè)受制于經(jīng)濟承受能力，建立企業(yè)年金的可能性小，因此第二支柱幾乎發(fā)展停滯。第三支柱應(yīng)是個人承擔(dān)自己的養(yǎng)老責(zé)任。然而，我國個人購買的商業(yè)保險占比很小，缺少制度設(shè)計和相關(guān)政策引導(dǎo)。同時，如上文所述，我國基本養(yǎng)老保險中的個人賬戶“空賬”運行，因此導(dǎo)致積累制沒有發(fā)揮作用。綜上，我國實際上并未形成政府、雇主和個人三方責(zé)任分擔(dān)的多支柱養(yǎng)老金體系。
二、第三支柱養(yǎng)老金
（一）概念界定。第三支柱養(yǎng)老金概念源于1994年世界銀行在《防止老齡化危機：保護老年人即促進經(jīng)濟增長》報告中提出的“三支柱”養(yǎng)老金體系。第一支柱是強制性的公共養(yǎng)老金計劃，由政府通過稅收融資，體現(xiàn)社會互濟原則；第二支柱是雇主向雇員提供的補充養(yǎng)老金計劃，通過“以收定支”將養(yǎng)老金待遇水平與在職時繳費相聯(lián)系；第三支柱是自愿性個人儲蓄養(yǎng)老金計劃，為那些想在老年得到更多收入的個人提供額外保護。雖然世界銀行提出的“三支柱”模式遭到了許多學(xué)者的質(zhì)疑，大量國家的實踐也暴露了它的缺陷，但第三支柱個人養(yǎng)老金計劃在各國改革中都逐漸發(fā)展起來，成為養(yǎng)老金體系的重要支柱。我國首次出現(xiàn)“第三支柱”的表述源于2018年印發(fā)的《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》中?？梢姡覈牡谌еB(yǎng)老金才剛剛啟動發(fā)展，因此對于“第三支柱”概念的界定還存在分歧。有觀點認為，第三支柱是指個人儲蓄計劃，廣義上包括所有個人自愿購買的能夠?qū)崿F(xiàn)養(yǎng)老保障功能的金融產(chǎn)品或賬戶，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)是否享受稅收優(yōu)惠政策細分為稅收和非稅收第三支柱。但是，大多數(shù)學(xué)者以及筆者認為第三支柱個人養(yǎng)老金是指“政府依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，通過財稅激勵支持、引導(dǎo)全體經(jīng)濟活動人口建立的，以個人養(yǎng)老為目的，個人自愿參加并主導(dǎo)的積累型養(yǎng)老金制度?！币虼?，第三支柱養(yǎng)老金滿足以下幾個特征：第一，由個人主導(dǎo)。這是其區(qū)別于第一、第二支柱的本質(zhì)特征，因此個人養(yǎng)老金制度一定采取“一個賬戶、多款產(chǎn)品、自主轉(zhuǎn)換”管理模式，可以有效實現(xiàn)歸集賬戶的功能，并且將來也可以建立與第一、第二支柱之間的銜接機制，避免積累制流于表面。第二，享受財稅政策支持。這是其區(qū)別于一般養(yǎng)老金融服務(wù)的根本所在，正是因為受到公共政策的支持，個人養(yǎng)老儲蓄保險基金運作才會更加安全。第三，以養(yǎng)老為目的。個人養(yǎng)老金之所以能成為我國養(yǎng)老金體系的一大支柱，正是因為其建立的目的是為了應(yīng)對人口老齡化、滿足人民群眾對養(yǎng)老需要的更高要求。因此，國家必須出臺相關(guān)法律法規(guī)，嚴格監(jiān)管，對個人養(yǎng)老金的投資進行長期規(guī)劃。（二）理論依據(jù)。政府在第三支柱個人養(yǎng)老金建設(shè)中承擔(dān)相對責(zé)任，即不是待遇支付的擔(dān)保人?；谙鄬ω?zé)任，政府不再為個人養(yǎng)老金計劃的資金籌集、基金管理及待遇支付承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，而是全力打造計劃的安全運營機構(gòu)，以機制的有效性和安全性來確保參保人和收益人的利益。政府相對承擔(dān)養(yǎng)老保險責(zé)任的理論依據(jù)是：1、信托理論。個人養(yǎng)老金計劃就是一種信托模式，由于長期運行，所以非常需要安全托管機制。政府有責(zé)任打造個人養(yǎng)老金計劃安全運營機制，并積極立法和監(jiān)督。2、資產(chǎn)賬戶功能理論。個人養(yǎng)老金計劃采取賬戶制，個人通過賬戶對累積資產(chǎn)進行終身理財以及為自己的老年生活提供保障。政府有責(zé)任通過政策手段幫助國民進行資產(chǎn)積累和管理個人資產(chǎn)賬戶，積極完善第三支柱基本公共服務(wù)平臺建設(shè)。
三、我國個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險實踐困境
（一）個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點情況。2018年4月12日，五部委聯(lián)合了《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，規(guī)定自2018年5月1日起，在上海市、福建?。ê瑥B門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)實施個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點，試點期限暫定一年，其稅前扣除標準按6%和1，000元熟低辦法確定，領(lǐng)取時對積累養(yǎng)老金總額的25%免稅，75%按10%稅率征收。試點政策要求保險產(chǎn)品設(shè)計必須符合“收益穩(wěn)健、長期鎖定、終身領(lǐng)取、精算平衡”原則，滿足參保人對養(yǎng)老資金安全性、收益性和長期性的管理要求。但是，截至2020年4月底，累計實現(xiàn)保費僅3億元，參保人數(shù)僅4.76萬人，且參保人主要集中在月收入為1.7萬～3.7萬元的人群。從試點情況看，個稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險的表現(xiàn)遠低于預(yù)期，公眾參與度很低。（二）個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險遇冷原因分析。個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點遇冷，有大量學(xué)者研究其原因，歸納為以下幾點：1、試點產(chǎn)品投資收益偏低，吸引力不足。根據(jù)歷年《全國企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要》顯示，企業(yè)年金自有投資記錄以來2007～2019年平均投資收益率為7.07%。而試點產(chǎn)品共三類：固定收益產(chǎn)品、保證收益加浮動收益產(chǎn)品以及完全浮動收益產(chǎn)品。目前，我國各省已經(jīng)開始與社?；饡炇鹞型顿Y合同，可見試點產(chǎn)品缺乏多樣化且收益偏低。2、稅收優(yōu)惠力度不夠大。路錦非和楊燕綏（2019）通過測算現(xiàn)行試點政策對三個典型個人———上海高收入個人（享受稅前扣除1，000元）、上海平均收入個人（享受稅前扣除工資的6%）、全國平均收入個人（享受稅前扣除工資的6%）的影響，得出現(xiàn)行稅前扣除標準會降低第三支柱養(yǎng)老金的貢獻率和替代率，不利于中等收入人群的結(jié)論。周海珍和吳俊清（2019）通過測算新舊個稅稅制下現(xiàn)行試點政策的受益群體范圍，即舊稅制下受益群體臨界點年收入為27，814.19元，而新稅制下為51，410元，得出新稅制下受益人群范圍銳減的結(jié)論?？梢?，現(xiàn)行稅收優(yōu)惠政策向高收入者傾斜，容易造成高收入者的多重保障。3、覆蓋對象偏離制度設(shè)計初衷。第三支柱的覆蓋對象應(yīng)該同時包括第一、第二支柱未能覆蓋的人群以及對退休生活有更高要求的人群，然而現(xiàn)行政策僅覆蓋取得工資薪金、連續(xù)性勞務(wù)報酬所得的個人以及個體工商戶，將靈活就業(yè)人員、低收入的城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險參保人等排除在外。這種選擇性的稅收優(yōu)惠政策不僅有失公平，而且極大地打擊了公眾的參與熱情。4、操作復(fù)雜，且加大稅收征管成本?，F(xiàn)行政策之下，絕大多數(shù)參保人必須依靠單位在發(fā)放工資時按月辦理抵扣事宜，并且抵扣流程繁瑣復(fù)雜，不能離開單位的人力部門獨立參加。除此之外，按照現(xiàn)行的抵扣政策，當月工資收入或勞務(wù)報酬變動較大時，需逐月進行比較確定扣除標準，增加了執(zhí)行成本。5、理論研究與國民教育不足。目前，國內(nèi)對于第三支柱養(yǎng)老金的研究較為稀少，還有許多方面無法到達共識。另外，我國傳統(tǒng)理念為“儲蓄養(yǎng)老”“子女養(yǎng)老”或者依賴于國家的基本養(yǎng)老金，將養(yǎng)老金的安全和穩(wěn)定放在首位。第三支柱的理念為“投資養(yǎng)老”，個人要承擔(dān)一定的養(yǎng)老風(fēng)險。這種觀念的轉(zhuǎn)變需要很長的時間，尤其是對于低收入的城鄉(xiāng)居民，更是難以覆蓋。
四、我國個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險優(yōu)化建議
人口老齡化是全球性問題，大多數(shù)發(fā)達國家都建立了專門、獨立的第三支柱養(yǎng)老金計劃，其中以美國、英國為代表的盎格魯-撒克遜國家發(fā)展的相對較早，稅收優(yōu)惠力度較大，投資收益較高。雖然以法國、德國為代表的歐洲大陸國家發(fā)展相對滯后，近些年都在不斷推進建設(shè)。縱觀各國的改革實踐，再加上對我國個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點情況的分析，得到以下幾點啟示：（一）養(yǎng)老金體系各支柱功能界定必須清晰。第一支柱基本養(yǎng)老保險應(yīng)該強調(diào)國家的責(zé)任，具有普惠型。采取現(xiàn)收現(xiàn)付制，核心在于促進社會再分配，保障中低收入者的老年生活。第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金，包括企業(yè)年金和職業(yè)年金，是以穩(wěn)定就業(yè)者為主要目標，提供職業(yè)關(guān)聯(lián)的養(yǎng)老保障。第三支柱個人養(yǎng)老金的覆蓋群體應(yīng)為全體經(jīng)濟活動人口，重點是靈活就業(yè)者、城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險參保人等未被第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金覆蓋的人群納入第三支柱中。第一支柱基本養(yǎng)老保險屬于社會養(yǎng)老保險，因此應(yīng)該更加注重資金的安全性；而第二、第三支柱屬于商業(yè)養(yǎng)老保險，則應(yīng)該在安全性的基礎(chǔ)上更注重投資收益性，隨著我國資本市場的逐漸完善，可以考慮投資范圍的拓展和投資比例的放寬?？傊挥忻魑髦е墓δ芏ㄎ?，才能對應(yīng)采取不同的管理運營模式，分散養(yǎng)老風(fēng)險，形成多主體共同承擔(dān)責(zé)任的安全網(wǎng)。（二）第三支柱必須與第一、第二支柱建立銜接機制。基本養(yǎng)老保險的個人賬戶、職業(yè)養(yǎng)老金以及個人養(yǎng)老金計劃都是完全積累制。我國第三支柱采取賬戶制的方式，應(yīng)有效承接第一、第二支柱的資金轉(zhuǎn)移，坐實賬戶。這樣一來，基本養(yǎng)老保險中的社會統(tǒng)籌部分和個人賬戶部分可以分離，不僅能有效避免個人賬戶“空賬運行”，還有利于今后基本養(yǎng)老保險全國統(tǒng)籌等方面的改革。（三）完善支持第三支柱個人養(yǎng)老金的財稅政策?？v觀各國的改革路徑，財稅政策的設(shè)計是推動第三支柱個人養(yǎng)老金發(fā)展的關(guān)鍵。如果稅收優(yōu)惠力度不夠，那第三支柱相對于傳統(tǒng)的各類投資渠道優(yōu)勢并不明顯，人們也就沒有偏向個人商業(yè)養(yǎng)老保險的意愿。但是，在吸引中高收入人群加入的同時，也要避免其成為“富人俱樂部”。首先，要調(diào)整稅前扣除標準、領(lǐng)取率等以適應(yīng)新的個人所得稅；其次，可以通過直接財政補貼的方式將收入達不到個稅起征點的低收入者納入第三支柱覆蓋范圍內(nèi)。（四）提高產(chǎn)品收益率的同時強調(diào)政府監(jiān)管責(zé)任。第三支柱養(yǎng)老金與資本市場具有互相促進作用：第三支柱養(yǎng)老金是資本市場的“壓艙石”，可以有效提高資本市場的長期資金機構(gòu)投資者的占比；更加成熟的資本市場可以為養(yǎng)老保險基金提高投資收益率。因此，必須充分調(diào)動各大金融機構(gòu)參與第三支柱養(yǎng)老金建設(shè)的積極性，提供更多優(yōu)質(zhì)、多元的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，以提高產(chǎn)品收益率加大對公眾的吸引力。同時，個稅遞延商業(yè)養(yǎng)老保險不是一般的個人商業(yè)養(yǎng)老保險，而是我國養(yǎng)老金體系的一大支柱，旨在應(yīng)對人口老齡化危機，緩解第一支柱財政負擔(dān)。因此，必須強調(diào)政府的監(jiān)管責(zé)任，保障第三支柱平穩(wěn)有效運行。（五）加強養(yǎng)老金融教育，促進國民養(yǎng)老觀念轉(zhuǎn)變。與第一、第二支柱養(yǎng)老金不同，第三支柱完全由個人自己主導(dǎo)，具有絕對的投資選擇權(quán)。因此，第三支柱的發(fā)展受到國民傳統(tǒng)觀念的限制。針對我國國民養(yǎng)老金融素養(yǎng)普遍薄弱、投資能力有限、養(yǎng)老儲備方式單一的特點，可以在全社會大力開展養(yǎng)老金融教育，引導(dǎo)和激勵國民進行長期養(yǎng)老規(guī)劃、提升養(yǎng)老金融知識和素養(yǎng)、促進國民養(yǎng)老觀念的轉(zhuǎn)變。
主要參考文獻：
［1］董克用，孫博.從多層次到多支柱：養(yǎng)老保障體系改革再思考［J］.公共管理學(xué)報，2011.08（01）.
［2］李連芬，劉德偉.我國養(yǎng)老金“多支柱”模式存在的問題及改革方向［J］.財經(jīng)科學(xué)，2011（03）.
［3］楊燕綏，閻中興，等.政府與社會保障———關(guān)于政府社會保障責(zé)任的思考［M］.北京：中國勞動社會保障出版社，2007.
［4］路錦非，楊燕綏.第三支柱養(yǎng)老金：理論源流、保障力度和發(fā)展路徑［J］.財經(jīng)問題研究，2019（10）.
此前已經(jīng)引起人們廣泛關(guān)注的兩個類似研究是德意志銀行（復(fù)旦大學(xué)）與中國銀行的研究，特別是對養(yǎng)老金財務(wù)風(fēng)險的分析和估算。德意志銀行研究的結(jié)論是，與GDP的規(guī)模比較，在不改革的情況下，養(yǎng)老金缺口到2020年將達到GDP的0.2%，到2050年將達到GDP的5.5%。今后38年累積養(yǎng)老金總?cè)笨诘默F(xiàn)值（用名義GDP增長率作為折現(xiàn)率來計算）相當于目前GDP的75%；中國銀行研究的結(jié)論是，在2010年中國養(yǎng)老金缺口已達16.48萬億元，在目前養(yǎng)老制度不變的情況下，假設(shè)GDP年增長率為6%，到2033年時養(yǎng)老金缺口將達到68.2萬億元，占當年GDP的38.7%。顯然以上三個研究的結(jié)論在方向上是一致的，只是具體的數(shù)字結(jié)論不同。這些研究的目的是相同的，就是希望給出未來很長時期，中國政府所可能面對的債務(wù)壓力，特別是在隱性債務(wù)，或有債務(wù)方面的償還責(zé)任。因為是隱性債務(wù)和或有債務(wù)，又是如此長的時期，影響因素千變?nèi)f化，估計中出現(xiàn)誤差是難免的，但這種估計是有意義的，因為政府要有長遠眼光。
xx期間，廣州社保待遇水平得到了穩(wěn)步提升：企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金由20xx年的月均2413元提高到20xx年的月均3200元，目前達到月均3316元，處于國內(nèi)副省級城市前列;城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老金由20xx年的390元/月增加到20xx年的608元/月，目前達到624元/月;職工和居民醫(yī)療保險住院政策范圍內(nèi)醫(yī)療費用總體報銷比例分別達到85.4%和75%;失業(yè)保險金由20xx年的1040元/月增加到20xx年的1516元/月;一次性工亡補助金(含喪葬費補助金)由20xx年的38.2萬元增加到20xx年的57.69萬元，目前達到62.39萬元;生育保險人均待遇水平由20xx年的1.73萬元增加到20xx年的2.3萬元。
在社會救助服務(wù)方面，截至20xx年，廣州市城鎮(zhèn)低保、農(nóng)村低保平均標準分別從20xx年467元、377元提高到20xx年的650元，完成了廣州市城鄉(xiāng)低保標準一體化進程;城鎮(zhèn)三無人員供養(yǎng)標準和福利機構(gòu)供養(yǎng)人員供養(yǎng)標準從每人每月1065元提高到1177元;孤兒養(yǎng)育標準從1000元提高到1547元，低收入困難家庭認定標準按當?shù)氐捅藴实?.2倍提高到1.5倍;農(nóng)村五保供養(yǎng)標準從20xx年的平均543元提高到目前的1608元。新建和籌集各類保障性安居工程住房建筑面積1112萬平方米，16.68萬套。
廣州可刷臉認證領(lǐng)養(yǎng)老金資格日前從廣州市人社局獲悉：4月1日起，退休人員只要拿起手機，用鏡頭對著自己輕輕一點，即可完成年度領(lǐng)取養(yǎng)老金資格認證手續(xù)。廣州市簡化社會化管理退休人員辦理基本養(yǎng)老金領(lǐng)取資格認證手續(xù)，不再需要到街鎮(zhèn)退管部門前臺辦理，這將惠及82.21萬社會化管理退休人員。
此舉應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)+可信身份認證技術(shù)，以公安部第一研究所互聯(lián)網(wǎng)+可信身份認證服務(wù)平臺為基礎(chǔ)，通過活體人像采集等生物特征識別技術(shù)，進行個人領(lǐng)取養(yǎng)老金資格認證。前期，已在廣州南沙區(qū)試點運行，為退休人員年度領(lǐng)取養(yǎng)老金資格審核提供了更加方便、快捷的服務(wù)。
廣州養(yǎng)老金、失業(yè)金可通過社保卡發(fā)放廣州市退休養(yǎng)老金可發(fā)放至社?？ǖ慕鹑谫~戶了。10月5日小編從廣州市社會保險基金管理中心獲悉，該中心增加社?？òl(fā)放社保待遇(例如退休養(yǎng)老金、失業(yè)金等)。正在領(lǐng)取待遇的參保人，可以選擇將原來領(lǐng)取待遇的賬戶變更為社?？ń鹑谫~戶，未申請變更的仍通過原途徑支付。
看到過太多的老人因為輕信銀行、保險人乃至社會“股神”等形形金融銷售人員的誤導(dǎo)，而買下了完全不適合他們的金融產(chǎn)品，結(jié)果是出現(xiàn)輕微虧損已是小事，甚至有不少老人因此損失了畢生積蓄，而面對“老無所養(yǎng)”的困境。
雖然從理論上說，媒體加強風(fēng)險提示、監(jiān)管部門加強監(jiān)管力度、公安機關(guān)加大對金融詐騙的打擊力度，是可以大大降低金融詐騙案或理財產(chǎn)品誤導(dǎo)發(fā)生概率的，但問題就在于，即使我們可以把相關(guān)事件的概率降低到1%乃至0.01%，但是對于“中招”的老人而言，卻是100%的噩夢。所以，有必要提出一句“老人不理財”的口號，這看似有些簡單粗暴，卻是出于對老人們真誠的關(guān)愛?！袄碡敗眱勺郑瑥膹V義上來說，包含了太多太多的內(nèi)容，包括選擇怎樣的工作、收入如何分配、多少用于消費、多少用于積累、消費怎樣省錢、積累選擇哪類產(chǎn)品、如何建立家庭財富的保障等，諸如此類的問題都屬于理財范疇。不過，近年我們聽到、看到的“理財”，更多是一種“狹義”的理財，是金融機構(gòu)為了推銷金融產(chǎn)品而大肆宣傳的與“投資”大致等價的概念，它僅僅是讓你買基金、買銀行理財產(chǎn)品、買保險的金融消費理念。而我們提出的“老人不理財”，指的也正是遠離這類狹義的“理財”行為。
我們?yōu)槭裁匆碡?？歸根到底，是在年老年人耳根子軟，容易輕信他人，投資被騙或者是個案，但總數(shù)絕對驚人，不少老人因此損失了畢生積蓄，而面對“老無所養(yǎng)”的困境?！袄先瞬焕碡敗钡挠^點也許偏頗，但作者的心聲絕對發(fā)自肺腑。張佳炳 嚴黎麗一句發(fā)自內(nèi)心的忠告：老人不理財輕收入較高時通過儲蓄、投資等手段積累財富，實現(xiàn)諸如置業(yè)、買車、養(yǎng)兒育女、養(yǎng)老等理財目標，以讓人生的道路走得更加穩(wěn)健，同時存下足夠的養(yǎng)老金，供我們退休收入銳減后，能夠維持相對舒適的生活水平。因此，理財只是更好生活的手段，而不應(yīng)當成為我們生活的終極目的。
一、個人養(yǎng)老規(guī)劃簡述
（一）個人養(yǎng)老規(guī)劃的特征
（1）幫助老年人解決退休生活的三大經(jīng)濟問題。個人養(yǎng)老規(guī)劃可以實現(xiàn)老年人退休后生活的財務(wù)獨立，可以解決老年人退休生活所要面對的經(jīng)濟問題。維持老年人退休生活的基本條件包括穩(wěn)定的現(xiàn)金收入、適合居住的房屋和有保障的醫(yī)療費用。針對養(yǎng)老金、醫(yī)療、住房這三大經(jīng)濟問題，理財規(guī)劃師通過養(yǎng)老規(guī)劃幫助老年人合理安排養(yǎng)老金和醫(yī)療費用的來源以及老年的住房規(guī)劃等，使老年人老有所養(yǎng)、老有所醫(yī)、老有所居。
（2）鎖定養(yǎng)老金賬戶。要保證養(yǎng)老金能切實滿足退休后的生活，要求鎖定養(yǎng)老金賬戶，到退休時點使用或者按照年金支付要求兌現(xiàn)。這就需要相關(guān)法律法規(guī)、財務(wù)規(guī)則、金融市場規(guī)則等手段的支持，以便長期運作、專業(yè)管理、保值增值，鎖定賬戶，不達到相應(yīng)的法定條件不能支取養(yǎng)老金儲蓄賬戶中的資金。
（3）追求長期的收支平衡。隨著科技、醫(yī)療水平的進步和社會發(fā)展，全世界范圍內(nèi)人的預(yù)期余壽不斷增加，表明退休后的生活期間將會延長，導(dǎo)致退休規(guī)劃的執(zhí)行時間要更加延長，則整個退休規(guī)劃將會覆蓋人一生的50年左右時間。
（二）養(yǎng)老規(guī)劃應(yīng)遵循的重要原則
（1）養(yǎng)老規(guī)劃，宜早不宜遲。
（2）注重安全，采取多樣化的養(yǎng)老金儲備方式。
（3）以保證給付的養(yǎng)老保險滿足基本支出，以報酬率較高的有價證券投資滿足生活品質(zhì)支出。
二、確定合理養(yǎng)老理財規(guī)劃應(yīng)解決的基礎(chǔ)問題
調(diào)查顯示，中國大約有9%的受訪者認為自己對退休生活做了充分準備，卻遠低于13%的全球平均水平；有32%的受訪者表示對退休生活沒有做出相應(yīng)的規(guī)劃；其余59%的受訪者雖然有些計劃，但被問及退休后的財務(wù)狀況時，90%以上的人沒有清晰概念。其說明，日常生活中只有較少的人知道應(yīng)趁早做養(yǎng)老理財規(guī)劃的重要性。那么我們該如何為養(yǎng)老規(guī)劃做準備呢？
（一）明確退休目標
理財專家認為，在養(yǎng)老規(guī)劃中，首先要明確自己的退休目標，其中包括退
休年齡，退休時及退休以后舒適生活的基本生活花費、養(yǎng)老醫(yī)療費用和應(yīng)急費用等。在大致測算出退休后的相關(guān)費用開支項目和金額后，就要開始設(shè)想如何才能滿足這些需求，根據(jù)自己目前的資金使用情況，進行合理的資產(chǎn)配置，從而科學(xué)合理地進行養(yǎng)老理財規(guī)劃。
（二）了解自己的經(jīng)濟現(xiàn)狀
要想為今后的退休養(yǎng)老生活制定一個規(guī)劃，需要首先了解自己目前的經(jīng)濟狀況，要對自己當前的家庭資產(chǎn)、現(xiàn)金收支、職業(yè)發(fā)展情況、家庭成員變化等進行評估；其次，除了依靠現(xiàn)有的家庭資產(chǎn)來積累退休后的養(yǎng)老金，還需要計算其他可能為退休后生活帶來收入的來源。例如，社會基本養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險，以及商業(yè)養(yǎng)老保險、企業(yè)年金等，通過計算這些品種，以了解其在將來退休后能幫助多少。
（三）樹立早理財、穩(wěn)理財?shù)挠^念
在相同的本金和投資回報率的基礎(chǔ)上，時間越長，收益越大。因此，剛參加工作的年輕人，也同樣需要規(guī)劃未來的養(yǎng)老。此外，女性比男性要早退休幾年，但普遍壽命又比男性長，所以在退休養(yǎng)老金的準備上，除了時間要盡早，資金儲備也要更多，甚至可以超過男性的三分之一。
規(guī)劃養(yǎng)老金時必須要控制風(fēng)險，而且年齡越大，投資的風(fēng)險應(yīng)相應(yīng)降低。但是一味的追求資金安全而忽視投資收益也是不適當?shù)?。比如銀行儲蓄，養(yǎng)老調(diào)查結(jié)果顯示，目前有50%的人通過儲蓄方式來籌集養(yǎng)老金。儲蓄的優(yōu)勢是安全性高、保本保息，但無法抵御通貨膨脹風(fēng)險。所以，單純依靠銀行儲蓄來養(yǎng)老，會使退休后生活大打折扣。
（四）了解各種投資方式的特點
養(yǎng)老理財有了基本目標和對應(yīng)的資產(chǎn)配置方式后，還要注意自己領(lǐng)取養(yǎng)老金年齡與退休年齡的鏈接，這樣在退休后就立刻有養(yǎng)老金可以領(lǐng)取，生活質(zhì)量不會產(chǎn)生較大改變。養(yǎng)老金領(lǐng)取方式也應(yīng)盡量選擇按期分批次領(lǐng)取，否則會影響?zhàn)B老質(zhì)量。養(yǎng)老金是剛性需求，要?？顚Ｓ?，在確保資金安全的前提下，盡量使其保值增值，專家的建議是：社保、企業(yè)年金與個人理財方式相結(jié)合，如商業(yè)保險、基金定投、定投黃金、股票投資、債券投資和收藏品投資等。
（1）基金定投?；鸲ㄍ兜奶攸c是積少成多、平攤風(fēng)險、復(fù)利增值。假設(shè)從30歲開始算起，每月定投穩(wěn)健型基金1000元，年均收益率若為6%，到60歲退休時，可以獲得累積超過100萬元的養(yǎng)老金。從國內(nèi)外資本市場的走勢情況看，基金定投是長期抵抗通貨膨脹較好的方式。對于定投養(yǎng)老，有兩點要注意：一是養(yǎng)老金的儲備應(yīng)主要來自日常收支結(jié)余，要保證?？顚Ｓ?；二是定投要長期堅持，不應(yīng)短期的收益波動而受影響。一般情況下，基金定投在市場相對低位時首選股票及偏股型基金。
（2）商業(yè)保險。投保商業(yè)保險是對社會基本養(yǎng)老保險的有效補充。目前市場上作為養(yǎng)老金積累的險種大致有四類：傳統(tǒng)型養(yǎng)老險、分紅型養(yǎng)老險、投資連結(jié)保險和萬能型壽險。傳統(tǒng)型養(yǎng)老和分紅型養(yǎng)老投資回報額度較去頂，投入少，適合一般工薪階層；投連險和萬能險由于投入較高，適合投資意識較強、高收入、風(fēng)險承受能力較高的人群?，F(xiàn)在市場上最暢銷的是分紅型年金險，產(chǎn)品具有保本、保息和收益分紅的特點，可有效抵御通脹。在選擇商業(yè)養(yǎng)老保險時，應(yīng)同時兼顧意外、健康險等保障類保險。一般商業(yè)保險保費占家庭年收入的15%左右。
（3）定投黃金。一直以來，黃金是抵御通貨膨脹最有利的方式。有專家認為，黃金投資同樣可以采用定投方式，黃金在家庭資產(chǎn)中的配比可占約20%。
參考文獻：
一、養(yǎng)老金替代率的概念及其合理水平
養(yǎng)老金替代率(R),是衡量養(yǎng)老保險保障水平的重要指標。從社會角度來講,養(yǎng)老保險金替代率是指一定地區(qū)當年退休人員的養(yǎng)老金平均水平(P)與該地區(qū)當年職工平均工資水平(W)的比率,它是衡量勞動者退休前后生活保障水平差異的基本指標之一。其計算公式為:R=P/W。但是,為了更精確地反映養(yǎng)老保險保障程度,應(yīng)當對養(yǎng)老金替代率的分母計算因子W進行修正。養(yǎng)老金替代率的分子計算因子P是退休人員每年所得的純粹收入,既不需要扣除三險(養(yǎng)老保險費、醫(yī)療保險費、失業(yè)保險費)一金(住房公積金)費用,也不用繳納所得稅,真實地反映了退休后的生活水平,而其分母計算因子W并不是純粹性收入,需要繳納三險一金和一定的工資所得稅,并不能準確真實地反映在職職工的生活水平。因此,本文采用去除三險一金的純收入工資(W1)來計算個人養(yǎng)老金替代率。經(jīng)過修正后的養(yǎng)老金替代率的計算公式為:R=P/W1。
那么合理的養(yǎng)老金替代率應(yīng)該在什么水平呢?這既可以從社會角度總體分析養(yǎng)老金替代率,也應(yīng)該根據(jù)不同收入群體,以群體或個人角度來分析養(yǎng)老金替代率。從個體角度分析,我們將養(yǎng)老金替代率從家庭結(jié)構(gòu)角度分析,以三口之家為例。如果是雙職工帶一個小孩,所獲工資性純收入全部用于三人生活,那么可以簡單的認為每口人的生活消費比例為家庭總收入的67%。退休后子女已經(jīng)工作,所以其退休后用于個人生活的收入為在職時的純收入的67%即可保持原有生活水平,即其養(yǎng)老金替代率應(yīng)為67%;如果是單職工的三口之家,所獲工資性純收入全部用于三人生活,那么可以簡單地認為每口人的生活消費比例為家庭總收入的33.3%。退休后單職工要負擔(dān)兩人的生活,所以要保持原有的生活水平,其養(yǎng)老金替代率仍應(yīng)為仍為67%。
二、企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度下的養(yǎng)老金替代率
根據(jù)2005年的《國務(wù)院關(guān)于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度的決定》,基本養(yǎng)老保險覆蓋范圍進一步擴大,同時基本養(yǎng)老金計發(fā)辦法做了相應(yīng)的改革。具體的計發(fā)方式總結(jié)如下:
基本養(yǎng)老金=基礎(chǔ)養(yǎng)老金+個人賬戶養(yǎng)老金
基礎(chǔ)養(yǎng)老金年標準=(參保人員退休時全省上年度在崗職工年平均工資+參保人員本人指數(shù)化年平均繳費工資)÷2×全部繳費年限×1%
個人賬戶養(yǎng)老金年標準=參保人員退休時個人賬戶儲存額÷本人退休年齡的計發(fā)年數(shù)
(一)不同收入群體的養(yǎng)老金替代率
在職職工甲2007年時25歲,其工資為當?shù)仄骄べY,60歲退休,假設(shè):今后35年當?shù)仄骄べY名義增長率8%;在職職工個人賬戶記賬年利率4%;按該省平均余命計算個人賬戶養(yǎng)老金年計發(fā)額。
以上海數(shù)據(jù)為例,2007年在職職工年平均工資為49310元,平均預(yù)期壽命為81歲。通過計算,甲在2041年(退休前一年)年平均工資為675060元,2042年(退休年)的平均工資為729064.8元,個人賬戶累計金額達1068967元。因此:
基礎(chǔ)養(yǎng)老金=(參保人員退休時全省上年度在崗職工年平均工資+參保人員本人指數(shù)化年平均繳費工資)÷2×全部繳費年限×1%
=(675060+675060)÷2×35%=236271.17元
個人賬戶養(yǎng)老金=參保人員退休時個人賬戶儲存額÷本人退休年齡對應(yīng)的計發(fā)年數(shù)
=1068967÷(81-60)=50903.21元
基本養(yǎng)老金=基礎(chǔ)養(yǎng)老金+個人賬戶養(yǎng)老金=236271+50903=287174元
去除三險一金的退休年工資(W1)=729064.8×82%=597833元
養(yǎng)老金替代率(R)=P/W1=287174÷597833=48%
甲退休后的個人養(yǎng)老金替代率為48%,和本文前面所講的能夠保持原有的生活水平的67%的工資替代率還有將近20%的空間。假設(shè)在崗職工乙、丙、丁的工資分別為社會平均工資的150%、200%、300%,在其他假設(shè)條件不變的情況下,根據(jù)類似的計算可得:乙的養(yǎng)老金的工資替代率為41%,丙為38%,丁只有35%?？梢娫诼殨r收入水平越高,退休時從社會養(yǎng)老保險獲得的養(yǎng)老金越顯不足,因此也可以推出高收入人群對商業(yè)養(yǎng)老保險有著更大的需求。
(二)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險調(diào)整制度下的養(yǎng)老金替代率
隨著我國國民經(jīng)濟的發(fā)展,國家也適時的調(diào)整著基本養(yǎng)老保險制度。在各省市頒布的基本養(yǎng)老規(guī)定中,都強調(diào)“基本養(yǎng)老金實行正常調(diào)整制度”。下面我們?nèi)砸陨虾５臄?shù)據(jù)為例,分析若干可能的“調(diào)整制度”帶來的后果。
第一種“調(diào)整制度”:養(yǎng)老保險基金由社保管理部門負責(zé)“保值增值”,增值部分用以增發(fā)養(yǎng)老金。
同理可知基礎(chǔ)養(yǎng)老金部分每年以(1+i)的比例增加。所以第二年領(lǐng)取的基本養(yǎng)老金為:
第一年個人賬戶養(yǎng)老金×(1+i)+第一年基礎(chǔ)養(yǎng)老金×(1+i)
=(第一年個人賬戶養(yǎng)老金+第一年基礎(chǔ)養(yǎng)老金)×(1+i)
=287174×1.04=298661元
由于與甲持相同工資水平的在職職工在甲退休第二年的工資為675060×1.082=787391元,扣除三險一金后為645660元,從而甲退休第二年個人養(yǎng)老金替代率為46%。按照同樣的辦法,可以計算甲退休第三年、第四年…的基本養(yǎng)老金替代率,并發(fā)現(xiàn)它們逐年下降,如果甲能夠活到80歲,那時他的養(yǎng)老金替代率只有23%。
三、社會人口結(jié)構(gòu)變化和預(yù)期壽命延長下的養(yǎng)老金替代率
目前退休人員養(yǎng)老金的主要來源仍然是社會統(tǒng)籌部分支付的基礎(chǔ)養(yǎng)老金,因此可以說,中國當前的養(yǎng)老金體系仍以現(xiàn)收現(xiàn)付制為主。從國際經(jīng)驗看,這種體制的重要條件在于合理的人口結(jié)構(gòu),也就是說,中國城鎮(zhèn)職工參加基本養(yǎng)老保險的在職人員與退休人員之比不能過低,否則將會嚴重影響這種制度應(yīng)有的效果。全國1990-2005年參加基本養(yǎng)老保險的在職人員與退休人員人數(shù)以及兩者之間的比例如表1所示:
可以看出,我國已參加社會養(yǎng)老保險的城鎮(zhèn)職工與退休人員之比,從20世紀90年代初的5:1下降到2005年的3:1,而且根據(jù)中國人口年齡結(jié)構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)預(yù)測,中國勞動年齡人口將在2013-2015年達到峰值,之后就會出現(xiàn)勞動力短缺的現(xiàn)象,我們有理由推測這一比例還將繼續(xù)下降。這種比例的下降勢必會使基礎(chǔ)養(yǎng)老金的支付產(chǎn)生巨大的壓力,從而進一步使養(yǎng)老金替代率水平下降。
四、結(jié)束語
經(jīng)過以上分析,可以通過養(yǎng)老金替代率具體數(shù)據(jù)看出目前我國的企業(yè)職工基本社會養(yǎng)老保險保障程度無論對于高收入人群還是中等收入人群都是十分有限的,即使國家適時的調(diào)整基本養(yǎng)老保險政策,在未來養(yǎng)老保障方面仍然存在很大的缺口問題。因此政府提出要發(fā)展多層次的社會保障體系,將商業(yè)保險補充進來,與社保共擔(dān)養(yǎng)老重擔(dān)。
參考文獻:
1、中國統(tǒng)計年鑒[M].中國統(tǒng)計出版社,2008
消費養(yǎng)老金就是在消費者發(fā)生消費行為后，由商家以現(xiàn)金、實物、積分等形式返利，通過平臺依法轉(zhuǎn)換為消費者的養(yǎng)老金權(quán)益，并以專門的消費養(yǎng)老合格計劃進行管理，最終返還給消費者的養(yǎng)老金。
這種新型養(yǎng)老金來源獲得了資本的垂青。德濃已經(jīng)完成了來自點亮資本領(lǐng)投的3000萬A輪投資，最新一輪的估值已經(jīng)達數(shù)億元。那么，余汶龍的“養(yǎng)老”新招能否真的讓人“老有所依”？
合規(guī)計劃
因為自己曾經(jīng)的“滬漂”經(jīng)歷，余汶龍有了對消費養(yǎng)老的設(shè)想。他坦言，養(yǎng)老金是存一筆錢到未來使用，當時更多面臨的窘境是眼前的現(xiàn)實問題，尚未找到工作卻又要自掏腰包來支付這樣一筆錢，壓力可想而知。
在當時，余汶龍開始意識到消費產(chǎn)生的信用卡、銀行卡積分的商業(yè)價值，這些積分兌換實際上都停留在一些‘雞肋’物品。于是，他就思考能否把閑置以及剩余價值難以發(fā)揮的積分與養(yǎng)老金捆綁起來。
余汶龍最初以為商家把積分轉(zhuǎn)換成錢給保險公司即可，但養(yǎng)老金有嚴格的合格計劃，需要明確受托人、監(jiān)管人、投資管理人、托管人、監(jiān)管人這5個環(huán)節(jié)，每一個環(huán)節(jié)都需要合作方來合作。
“消費養(yǎng)老金合格計劃（CCPP）的受托方是中國老齡事業(yè)發(fā)展基金會，但根據(jù)政策能否成立這個養(yǎng)老金賬號還需要財政部批準，這個賬號既不屬于公司，也不屬于老齡基金會，只是一個信托管理，必須重新報批，獲得政策與法律上的允許。”余汶龍表示，財政部、中國老齡事業(yè)發(fā)展基金會需要監(jiān)管資金的安全，德濃還必須匹配托管銀行與投資管理的機構(gòu)。
相比于傳統(tǒng)養(yǎng)老金，德濃的模式需要托管銀行投入兩三千萬元來開發(fā)一套全新的系統(tǒng)；而對于投資管理方，還要選擇養(yǎng)老金管理牌照的基金管理公司，“關(guān)鍵是，每個環(huán)節(jié)都必須找有公信力的大機構(gòu)，可當時沒有資金，由積分歸集轉(zhuǎn)換的金額也都是小額，對他們而言并無吸引力?！庇嚆臊?zhí)寡浴?/p>
對于余汶龍而言，前期的準備就是一個漫長的等待，到財政部批文允許開立新賬戶，余汶龍等了3年的時間。又是1年多的溝通后，央行才許可開立工商銀行托管專戶進行賬務(wù)托管，并且與天弘基金形成了“消費養(yǎng)老金合格計劃”四方協(xié)議（發(fā)起人：德濃網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)有限公司；受托方：中國老齡事業(yè)發(fā)展基金會；監(jiān)督方：財政部；托管方：中國工商銀行；投管方：天弘基金）。
消費養(yǎng)老金的投資管理，則需要按照養(yǎng)老金的規(guī)范來備案，5%準備金，85%可以投貨幣基金以及國債等信托產(chǎn)品，獲得穩(wěn)定性收益，另外10%可以由基金管理公司投向二級市場。
依據(jù)天弘基金的測算，1元按照復(fù)利放30年以上，將能實現(xiàn)7倍的增長。也就是說，如果居民每年的消費開支平均5萬-10萬元，按照1%-1.5%積分兌換計算，每年可以累積大概在1000到1500元消費養(yǎng)老金，到退休本金約3萬-4萬元，卻也能獲得近7倍的增長。
就這樣，因為金額小而難以通過理財產(chǎn)品獲得合理收益的閑置積分，如今卻能“變廢為寶”。
培育市場
今年6月，德濃上線了名為“小確幸”的移動端APP，寓意積分雖微小，但能產(chǎn)生確定的增值。余汶龍告訴記者，用戶可以通過APP為自己、家人注冊賬號，隨時隨地查詢到自己的積分與賬戶金額，“年輕人的積分還可以歸集給家里的老人使用?！?/p>
余汶龍用了快5年的時間才跑通了政策關(guān)，而如何獲得市場的認可將是他面臨的新挑戰(zhàn)。“消費養(yǎng)老”的核心是共享經(jīng)濟，重構(gòu)個人消費、養(yǎng)老、金融的聯(lián)結(jié)方式，但要將視積分為成本的商家激活起來并不簡單。
因此，余汶龍選擇從銀行開始著手?！安簧偕碳覍τ诜e分還停留在‘最好別使用’的概念，但銀行每年會要求消耗30%-40%的積分，這就成為了這個模式很好的切入口?！?/p>
中圖分類號：F275.6（712）
文獻標識碼：A
文章編號：1004-0544（2012）12-0179-06
一、虛擬經(jīng)濟理論述要
虛擬經(jīng)濟簡單地說，“就是直接以錢生錢的活動”。成思危教授還給出了更為嚴密的界定：“虛擬經(jīng)濟是與實體經(jīng)濟相對應(yīng)的一種經(jīng)濟活動模式，是與虛擬資本以金融平臺為主要依托所進行的循環(huán)運動有關(guān)的經(jīng)濟活動，以及其中所產(chǎn)生的各種關(guān)系的綜合”。而虛擬資本運動有它自身的規(guī)律，交換一再交換是虛擬資本的主要運動過程。交換過程主要包括實際資本與所有權(quán)證的交換（實際資本的虛擬化），再交換過程則是虛擬資本的變現(xiàn)過程，包括在金融市場中賣出或私下轉(zhuǎn)讓。
按照系統(tǒng)科學(xué)的觀點，虛擬經(jīng)濟可視為一個系統(tǒng)，具備以下特性：
第一，復(fù)雜性。虛擬經(jīng)濟屬于一種復(fù)雜系統(tǒng)，其主要組分包括投資者、受資者以及金融中介者等，他們按照一定的規(guī)則在金融市場中進行虛擬經(jīng)濟活動，在自由獨立決策的同時也受其他人決策的影響。雖然在系統(tǒng)中由于組分之間的非線性而容易產(chǎn)生混沌現(xiàn)象，但由于系統(tǒng)的自組織作用。整個虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)總體上仍然保持著相對的有序和穩(wěn)定。
第二，介穩(wěn)性。虛擬經(jīng)濟是一個介穩(wěn)系統(tǒng)，即遠離平衡狀態(tài)、但能維持相對穩(wěn)定的系統(tǒng)，能夠通過和外界的資金交換，通過自組織作用來維持相對穩(wěn)定。介穩(wěn)系統(tǒng)的穩(wěn)定性也很容易被外界的擾動所破壞。
第三，高風(fēng)險性。經(jīng)濟活動中的風(fēng)險是指人們預(yù)期收益與實際收益之間的差異，分為客觀風(fēng)險和主觀風(fēng)險兩類。由于虛擬資本的內(nèi)在不穩(wěn)定性，股票價值未來的收益和折現(xiàn)率都是不確定的。這種不確定性就會造成客觀風(fēng)險。另外，人們對未來預(yù)期收益主觀估計錯誤，或者為了追求高收益而甘愿承擔(dān)高風(fēng)險，以及信息披露不真實的違法行為存在，都可能造成虛擬經(jīng)濟的高風(fēng)險。
第四，寄生性。虛擬經(jīng)濟的寄生性表現(xiàn)在它的運行周期大體取決于實體經(jīng)濟的周期，但短期的背離可能發(fā)生。虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)在實體經(jīng)濟系統(tǒng)中產(chǎn)生，又依附于實體經(jīng)濟系統(tǒng)。
第五，周期性。虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)的演化大體上出現(xiàn)出周期性的特征，一般包括實體經(jīng)濟加速發(fā)展、經(jīng)濟泡沫開始形成、貨幣與信用逐步膨脹、各種資產(chǎn)價格普遍上揚、樂觀情緒四處洋溢、股價與房地產(chǎn)價格不斷上升、外部擾動令經(jīng)濟泡沫破滅、實體經(jīng)濟減速或負增長等階段。但是這種周期并不是簡單地循環(huán)往復(fù)，而是螺旋式地不斷向前推進。
虛擬經(jīng)濟理論強調(diào)從研究系統(tǒng)內(nèi)部各組分之間的相互聯(lián)系和作用人手。把握系統(tǒng)的宏觀性質(zhì)。美國企業(yè)年金（也稱為私營養(yǎng)老金）通過投資資本市場保值增值，根據(jù)虛擬經(jīng)濟的定義，企業(yè)年金的投資運營屬于虛擬經(jīng)濟的范疇，可將其視為一個虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)。企業(yè)年金投資股票市場、債券市場、貨幣市場等獲取回報，而這些市場又構(gòu)成了一個綜合的虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)，企業(yè)年金基金與其投資環(huán)境——綜合的虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)之間有密切的互動關(guān)系。
二、虛擬經(jīng)濟發(fā)展與企業(yè)年金投資
金融市場也屬于虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)。金融創(chuàng)新促進美國虛擬經(jīng)濟迅速發(fā)展。虛擬經(jīng)濟與企業(yè)年金投資的關(guān)系主要表現(xiàn)在：金融新產(chǎn)品在美國投資領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，私營養(yǎng)老金計劃發(fā)起人或投資管理人在養(yǎng)老基金投資運營過程中必然要受到投資領(lǐng)域其他主體的決策及環(huán)境影響，將部分養(yǎng)老基金投入金融新產(chǎn)品的流通市場，從思想理念到投資行為產(chǎn)生深刻的變化。
虛擬經(jīng)濟研究是對最近幾十年經(jīng)濟生活新實踐的理論總結(jié)。半個多世紀以來，美國宏觀經(jīng)濟的性質(zhì)經(jīng)歷了由偏重實體經(jīng)濟到偏重虛擬經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變。埃里克·J·弗萊（Eric J.Fry）的研究對美國20世紀60年代前后的經(jīng)濟生活有精要的分析，20世紀60年代之前，“由于弱美元刺激了美國的出口，也刺激了生產(chǎn)制造活動。美國經(jīng)濟的定位更偏于生產(chǎn)產(chǎn)品，而不是僅僅進行金融交易。不幸的是，刺激了實體經(jīng)濟的弱美元卻削弱了虛擬經(jīng)濟?！?0世紀60年代，美國開始金融創(chuàng)新，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，“美國超低的利率和寬松的信貸（兩者與所有的資產(chǎn)暴漲密切相關(guān)）催生了投機活動，而正是在投機活動的作用下，美國的虛擬經(jīng)濟繁榮了多年。”20世紀60年代的金融創(chuàng)新產(chǎn)生了貨幣市場共同基金（MMMF）以及回購協(xié)議（repo）等新的金融產(chǎn)品和服務(wù)，70年代之后出現(xiàn)了金融衍生物市場，金融衍生物市場交易的產(chǎn)品包括遠期合約和金融期貨期權(quán)等。在美國虛擬經(jīng)濟發(fā)展繁榮的大環(huán)境中，企業(yè)年金投資必須不斷提升虛擬經(jīng)濟活動水平，才能保值增值。美國虛擬經(jīng)濟發(fā)展促使企業(yè)年金投資發(fā)生以下幾個方面的重要變化。
第一，監(jiān)管法規(guī)的調(diào)整。美國企業(yè)年金主要的計劃類型是DB和DC型計劃。20世紀70年代之前，傳統(tǒng)的投資工具是股票、債券和現(xiàn)金。70年代后。隨著金融產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，金融衍生工具越來越多地涌入投資領(lǐng)域。通過金融衍生工具進行交易，可降低成本、分解風(fēng)險、套期保值、提高收益率。對于私營養(yǎng)老金而言，資產(chǎn)配置中金融衍生工具屬于非傳統(tǒng)投資，也稱為另類投資。1979年以前，這類投資都被視為對《雇員退休收入保障法》的潛在性違反，這是因為金融衍生工具與股票或債券等的投資風(fēng)險相比，在價格和收益方面表現(xiàn)出更大的波動性。盡管如此，在金融衍生物市場，“交易先于規(guī)則”的規(guī)律對于企業(yè)年金投資也不例外。養(yǎng)老金計劃發(fā)起人或投資管理人不能不跟上投資領(lǐng)域的新發(fā)展，積極研究關(guān)于金融衍生物的知識及操作技巧。并將金融衍生工具納入資產(chǎn)配置。市場的深刻變化促使政府修改法規(guī)，1979年美國勞工部做出澄清聲明，闡明養(yǎng)老金計劃可以投資具有一定風(fēng)險的資產(chǎn)（風(fēng)險資本，收購基金等），此后，美國私營養(yǎng)老金計劃在投資理念、投資決策及資產(chǎn)配置上發(fā)生了前所未有的變化。
第二，投資理念的變化。企業(yè)年金投資運營作為虛擬經(jīng)濟的一個子系統(tǒng)，也具有復(fù)雜性、介穩(wěn)性、高風(fēng)險性和周期性等一系列基本特性。復(fù)雜性表現(xiàn)在系統(tǒng)內(nèi)部，諸如計劃發(fā)起人的財務(wù)狀況、發(fā)起人與雇員的勞務(wù)合同、年金基金投資運作的法律規(guī)范、DB型計劃的融資與負債情況等因素，都能對年金基金的投資產(chǎn)生重大的影響。介穩(wěn)性表現(xiàn)為受通貨膨脹、投資回報波動等的影響，年金基金資產(chǎn)積累呈現(xiàn)不穩(wěn)定的狀況，只能保持相對穩(wěn)定。年金基金投資面臨的高風(fēng)險性與資本市場的高風(fēng)險性相關(guān)。寄生性表現(xiàn)為年金基金的資產(chǎn)價值源于實體經(jīng)濟產(chǎn)生的市場價值。年金基金投資績效的周期性變化與資本市場的周期性變化正相關(guān)。
投資管理人如果能把握虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)的上述特性，將有益于投資決策。據(jù)了解，直到目前，美國還只在宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域展開虛擬經(jīng)濟研究，企業(yè)年金業(yè)界并無虛擬經(jīng)濟概念。但是，虛擬經(jīng)濟活動及其特性是客觀存在的，有識見的理論研究者與有經(jīng)驗的投資管理者完全可能觸摸到它。美國養(yǎng)老金研究專家羅格指出：“養(yǎng)老金計劃管理曾被視為單純的投資管理，果真如此，那世界就未免太單純了！誠然，確定投資原則和制定決策的確非常重要，其他眾多因素也不可低估，其重要性有時甚至?xí)Q定養(yǎng)老金投資過程的成敗”。這一論述與虛擬經(jīng)濟理論有異曲同工之妙。實務(wù)界的有識之士認識到，投資管理人的投資與投資背景環(huán)境相關(guān)。需要考察分析委托方的資產(chǎn)與負債情況、行業(yè)特點、計劃發(fā)起人與雇員之間的勞務(wù)合同、預(yù)期的風(fēng)險水平、勞動力的特征（如平均年齡、預(yù)期退休年齡等）、投資目標等方面。所有這些分析，都與企業(yè)年金投資運營系統(tǒng)的復(fù)雜性相關(guān)。
在充分明了上述情況之后，養(yǎng)老金計劃發(fā)起人或投資管理人必須將當前各類資產(chǎn)的預(yù)期收益、收益的波動性、不同資產(chǎn)的收益關(guān)系量化。養(yǎng)老金計劃發(fā)起人或投資管理人除了研究傳統(tǒng)的投資工具外，還要了解當前投資領(lǐng)域的發(fā)展動向，研究新出現(xiàn)的金融工具和金融衍生工具，觀察其他投資經(jīng)理如何運用這些工具，審慎地對待。力求正確地加以使用，構(gòu)建最優(yōu)的資產(chǎn)配置框架。在投資實務(wù)中，養(yǎng)老金計劃發(fā)起人或投資管理人逐步形成又一個投資理念，在新的市場環(huán)境中，對于新出現(xiàn)的金融工具和金融衍生工具的諸多專業(yè)知識，必須盡快掌握，使自己達到投資專家的水平，這樣才能夠保證養(yǎng)老金資產(chǎn)的價值，否則，對于新知識，新技巧的盲目和匱乏也是一種風(fēng)險，有人稱之為“無知風(fēng)險”。
第三，投資決策變化。養(yǎng)老金投資決策在操作層面將養(yǎng)老基金按一定比例分配于已選擇的金融產(chǎn)品，確定一系列資產(chǎn)組合，決定一系列最優(yōu)資產(chǎn)組合的集合即有效邊界。投資決策所包含的戰(zhàn)略性因素有：投資多樣化的程度。市場風(fēng)險程度，應(yīng)對市場變化行動步驟，偏好積極投資還是消極投資，選擇何種投資風(fēng)格，管理費的合適水平，是否允許使用金融衍生工具以及重大的資產(chǎn)配置之類的操作性因素。980年后，提供金融衍生工具投資指南成為養(yǎng)老金投資決策的一個重要組成部分。一般而言，《雇員退休收入保障法》和其他監(jiān)管措施反對基于投機目的運用金融衍生工具。因此，養(yǎng)老基金投資決策制定者必須理解所使用的衍生品的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)和風(fēng)險／收益狀況，必須明確在進行套期保值或增加收益等風(fēng)險管理活動時，是否許可其使用衍生品：還應(yīng)該清楚地規(guī)定衍生品的使用目的、使用條件以及怎樣對衍生品的風(fēng)險進行監(jiān)控。
計劃投資政策說明中列出投資目標，為投資經(jīng)理人設(shè)定了在選擇適合計劃的投資時遵循的指導(dǎo)方針。根據(jù)計劃投資政策的指導(dǎo)原則，養(yǎng)老基金力爭獲取最多的回報以降低養(yǎng)老金債務(wù)成本。養(yǎng)老基金不僅包括權(quán)益類投資，還包括固定收入型投資，這是應(yīng)對養(yǎng)老金債務(wù)時養(yǎng)老金資產(chǎn)配置過程中的重要組成部分。
第四，資產(chǎn)配置的變化。美國私營養(yǎng)老金計劃關(guān)鍵的資產(chǎn)配置是戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，它是養(yǎng)老基金初始和基礎(chǔ)的配置，著眼于三年、五年或更長時間選擇和決定最優(yōu)的資產(chǎn)組合。傳統(tǒng)的最優(yōu)資產(chǎn)組合是由股票、債券和現(xiàn)金構(gòu)成，隨著監(jiān)管法規(guī)的調(diào)整，以金融衍生品為主體的其他資產(chǎn)在戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置中占有一定的比重。以1993年為例，美國私營養(yǎng)老基金總資產(chǎn)25050億美元，資產(chǎn)配置中其他類資產(chǎn)4920億美元，占比19.6％。其中，單雇主DB型計劃總資產(chǎn)11340億美元，其他類資產(chǎn)2390億美元，占比高達21.1％；單雇主DC型計劃總資產(chǎn)10630億美元，其他類資產(chǎn)2030億美元，占比為19.1％；多雇主計劃總資產(chǎn)3080億美元，其他類資產(chǎn)500億美元，占比為162％。
在虛擬經(jīng)濟高度膨脹的時期。有些美國私營養(yǎng)老金計劃的投資表現(xiàn)出了較強的投機目的，另類投資呈現(xiàn)沖高趨勢。根據(jù)美國相關(guān)的監(jiān)管法規(guī)，DB型企業(yè)年金計劃投資對沖基金和私募股權(quán)基金可豁免聯(lián)邦監(jiān)管。如圖1所示，2001-2010年，規(guī)模較大的DB型計劃投資對沖基金的比例從11％增至60％。與此同時，投資私募股權(quán)基金的比例在經(jīng)歷了小幅下降后也有所增加，從71％上升至92％，提高了21個百分點。
但是，從總體上講，美國私營養(yǎng)老金計劃的投資還是比較理性的。表1中數(shù)據(jù)顯示，1985至2007年，DB與DC型企業(yè)年金計劃的另類投資比例基本處于逐年下降的狀態(tài)，DB型計劃的縮減幅度比DC型計劃的幅度更大，但兩種計劃仍有一定比例的資產(chǎn)配置于另類投資。
三、企業(yè)年金與金融危機
貝琪·鮑曼（Betsy Bowman）在評論文章《完美風(fēng)暴》中指出：“一個社會產(chǎn)生價值增值的傳統(tǒng)方式是生產(chǎn)產(chǎn)品或是提供服務(wù)。但是，自上世紀70年代以來，美國社會的利潤更多地來自于新型金融工具的開發(fā)和銷售，而且它們在經(jīng)濟中所占的比例越來越大。這是相當危險的，因為沒有任何新的價值被創(chuàng)造出來，只是在重新分配經(jīng)濟中已有的價值。這樣發(fā)展下去既不可持續(xù)。也不穩(wěn)定……當前正處于歷史的關(guān)鍵時期，美國的實體經(jīng)濟已受到虛擬經(jīng)濟的金融化以及債務(wù)的嚴重損害，需要全面革新。”鮑曼清醒地看到美國虛擬經(jīng)濟膨脹的嚴重后果。
當代的經(jīng)濟活動模式是虛擬經(jīng)濟活動與實體經(jīng)濟活動并存。虛擬經(jīng)濟理論認為。虛擬經(jīng)濟依附于實體經(jīng)濟。如果二者的關(guān)系倒置，就會對社會經(jīng)濟生活產(chǎn)生不利影響，嚴重的甚至引發(fā)金融危機。“虛擬經(jīng)濟本身就是一個整體，證券、銀行、保險、外匯等市場是密切相關(guān)的?！逼髽I(yè)年金投資證券。銀行、保險期貨等市場，從事虛擬經(jīng)濟活動，在金融危機形成過程中及金融危機爆發(fā)后都會與之產(chǎn)生相互作用及影響。
第一，“經(jīng)濟泡沫”與金融危機。在虛擬經(jīng)濟的范圍內(nèi)，“經(jīng)濟泡沫”是指金融市場中伴隨虛擬經(jīng)濟運動產(chǎn)生的某種或某些資產(chǎn)的價格上漲幅度遠離其合理預(yù)期的現(xiàn)象。
“經(jīng)濟泡沫”的產(chǎn)生基于虛擬資本及虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)的特性。虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)是一種介穩(wěn)系統(tǒng)，必須要靠與外界進行交換才能維持相對的穩(wěn)定。當投資者將實際資本購買金融市場中的金融工具如股票、債券、現(xiàn)金、金融衍生產(chǎn)品以后，實際資本就轉(zhuǎn)化為虛擬資本。虛擬資本本身并不具有價值，但是通過交換——再交換的循環(huán)運動能產(chǎn)生某種形式的剩余價值，即利潤?！案鶕?jù)馬克思的勞動價值論，規(guī)定一個使用價值的價值量就是為了生產(chǎn)這一使用價值的社會必要勞動時間。由于虛擬資本本身并不包含任何勞動量，因此它就不具有價值?！闭驗樘摂M資本本身不具有價值，所以其價格的確定不是按照客觀的價值規(guī)律，其理性價格通常應(yīng)當是未來收益折現(xiàn)的現(xiàn)值。任何金融工具未來的收益都是投資者估算出來，即使正確地使用了現(xiàn)資組合理論，研究了投資對象的經(jīng)營業(yè)績，也不可能完全避免某些不可預(yù)測的風(fēng)險。在金融市場上，不同的投資者對金融工具價格的預(yù)測千差萬別，價格的不確定性造成投機的可能。由于受到供求關(guān)系的影響，投機者的推波助瀾，正反饋作用有時會造成放大效應(yīng)，使得某種或某些金融工具的盈利前景被人們特別看好，爭相購買，引起某種或某些金融工具在市場上供不應(yīng)求，價格飆漲，遠遠偏離其理性價格，形成“經(jīng)濟泡沫”。可以說，有金融市場的買賣交易，就有虛擬經(jīng)濟運動；有虛擬經(jīng)濟運動，就有“經(jīng)濟泡沫”存在?！敖?jīng)濟泡沫”是虛擬經(jīng)濟運動中普遍存在的一種經(jīng)濟現(xiàn)象，是虛擬經(jīng)濟內(nèi)在特性的一種表現(xiàn)。
有“經(jīng)濟泡沫”不一定就造成金融危機。一般情況下，如果“泡沫”不過度急劇膨脹，那么“泡沫”膨脹后破滅，只會造成某種或某些金融工具的價格波動或震蕩。只要金融市場的經(jīng)濟基本面未遭大的破壞，又有外界資金的注入維持其價格的穩(wěn)定，就不會出現(xiàn)金融危機。從這個層面看，“經(jīng)濟泡沫”有一定的正面作用，它對增加交易量，活躍市場有益，對于企業(yè)融資也還是有利的。以計劃參與者人數(shù)大于等于100的美國私營養(yǎng)老金計劃為例進行分析，如表3所示，1987年至2006年間的大部分年份里，計劃的總收益率為正數(shù)，其中超過一半的年份里取得了高達兩位數(shù)的收益率。而負收益率的情況僅出現(xiàn)在2000-2002年股市危機時期。另一方面，經(jīng)過20年的積累，企業(yè)年金計劃總的投資收入也有了一定的規(guī)模。盡管經(jīng)歷了21世紀初的股市動蕩以及2008年的金融危機，投資總收人大幅縮水，但截至2009年，美國私營養(yǎng)老金計劃總的投資收入已達0.63萬億美元。
如果“泡沫”過度急劇膨脹，使某種或某些金融工具的價格飛漲。那么，“泡沫”破滅使得金融市場價格暴跌，外界注入的資金不足，使投資者對盈利前景失去信心，紛紛懷著恐慌心理拋售變現(xiàn)其虛擬資本，進而引起經(jīng)濟衰退，虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)崩潰，就會產(chǎn)生金融危機。
第二，企業(yè)年金與“經(jīng)濟泡沫”。美國企業(yè)年金投資金融市場，不能與“經(jīng)濟泡沫”毫無關(guān)系。美國金融市場上有眾多的國內(nèi)外投資者從事虛擬經(jīng)濟活動，在這些投資者中，企業(yè)年金屬于機構(gòu)投資者，投資金額巨大，投資管理人專業(yè)化水平較高。企業(yè)年金投資金融市場中任何金融工具，都會對投資對象及其他投資者的經(jīng)濟活動行為產(chǎn)生重要影響，企業(yè)年金的地位和影響決定了它是美國虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)自組織作用變化的主要因素之一。從這個視角考察，美國企業(yè)年金與美國金融市場中“經(jīng)濟泡沫”的關(guān)系至少表現(xiàn)在以下兩個方面。
一方面，美國企業(yè)年金投資對于“經(jīng)濟泡沫”膨脹有一定的助長作用。美國企業(yè)年金投資管理人進行資產(chǎn)配置決策時，對年金資產(chǎn)增值期望普遍較高。如圖2所示，債券投資的比例不斷縮減，而股票投資的比例則持續(xù)上升，企業(yè)年金計劃的資產(chǎn)配置呈現(xiàn)出從固定收入型投資轉(zhuǎn)向股票投資的趨勢。同樣地，進入20世紀90年代，401（k）計劃資產(chǎn)配置中股票的比例也很高，因而回報也較高。
2002年后，美國勞工部建議允許企業(yè)年金基金購買信用等級較低的住房抵押支持債券（Mortgage Backed Security，MBS），這是一些以銀行信貸為支持的固定收入投資工具。美國銀行將MBS打包和售賣給美國養(yǎng)老基金及其他機構(gòu)投資者。當時看來，這類投資工具信用評級較低，但與其他固定收入證券相比，風(fēng)險較小，回報較高。這種投資背景勢必影響資產(chǎn)配置決策，改變美國養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置狀況，將MBS以相當比例納入配置中。作為機構(gòu)投資者所進行的虛擬經(jīng)濟活動及其顯著績效，必然會對其他投資者釋放利好信息，在一定程度上調(diào)動他們的樂觀情緒，引發(fā)正反饋作用，或多或少地助長“泡沫”膨脹。
另一方面，企業(yè)年金投資對消除“經(jīng)濟泡沫”惡果有一定的積極作用。如前分析，“經(jīng)濟泡沫”破滅或者造成金融市場價格波動甚至震蕩，或者造成更嚴重的后果——虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)崩潰，誘發(fā)金融危機。金融危機爆發(fā)后，金融市場上的投資者會出現(xiàn)過度恐慌，導(dǎo)致資本逆轉(zhuǎn)，致使有償還能力但缺乏流動性的公司融資困難，連鎖效應(yīng)不僅會造成金融市場的不穩(wěn)定，而且還會影響實體經(jīng)濟。在2008年金融危機中，華信惠悅咨詢公司圍繞經(jīng)濟危機中美國公司對養(yǎng)老金投資策略的調(diào)整。對85家有代表性的公司中高層財務(wù)管理人員進行了調(diào)查，2009年8月了相關(guān)的研究報告。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2008年6月，41％的公司已經(jīng)對其DB型資產(chǎn)配置進行了調(diào)整。到2010年，這些公司會基于2008年的資產(chǎn)配置，減少他們的目標股票配置達10％，59％的公司暫未做出政策調(diào)整。報告還指出，自2008年6月底，美國DC型養(yǎng)老金計劃的基金類型調(diào)整情況為：51％的公司已經(jīng)對計劃進行了基金增減；49％的公司還未做出調(diào)整。
以上事實說明，企業(yè)年金基金屬于巨額資金。其投資運營著眼于長期戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的構(gòu)建，注重選擇經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定的上市公司進行長線投資，并與之共擔(dān)風(fēng)險，這在很大程度上體現(xiàn)了虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的依附性。養(yǎng)老基金的經(jīng)理人一般著眼于長期投資，而不是在市場低迷期拋售資產(chǎn)，因此養(yǎng)老基金被視為“市場穩(wěn)定器”，可以防止大幅的市場動蕩。在金融危機中，企業(yè)年金計劃仍不斷向市場注入資金投資，對促成美國虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)重新回到介穩(wěn)狀態(tài)，對減輕美國經(jīng)濟與社會的震蕩有積極作用。
第三，金融危機對企業(yè)年金的影響。金融危機主要對企業(yè)年金投資、計劃參與者退休收入以及制度形式演化產(chǎn)生直接影響。
首先，企業(yè)年金投資嚴重虧損。據(jù)經(jīng)合組織的統(tǒng)計，2008年1月至10月，美國私營養(yǎng)老基金的名義投資回報率跌至-23％，實際投資回報率約為-25％。具體來看，美國波士頓大學(xué)養(yǎng)老研究中心的2008年11月的報告顯示，2007年10月初至2008年10月初，美國私營DB型計劃由于大量投資權(quán)益類資產(chǎn)，其資產(chǎn)價值減少了0.9萬億美元，同期DC型企業(yè)年金計劃的股票價值縮水1.1萬億美元。
本輪金融危機導(dǎo)致企業(yè)年金基金投資的大幅虧損，直接影響了短期回報率的水平，截至2008年10月，近5年來，美國私營養(yǎng)老金基金的年名義回報率僅為2.6％。但以長期的視角分析歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，此次金融危機并沒有影響私營養(yǎng)老金資產(chǎn)的長期價值。近10年來，美國私營養(yǎng)老金基金的年名義回報率為3.4％，近15年以來，美國私營養(yǎng)老金基金年名義回報率高達10.6％（實際回報率為6.1％）。盡管在投資長期回報率的考察期內(nèi)，美國私營養(yǎng)老金計劃經(jīng)歷了2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅所引起的嚴重股市動蕩，資產(chǎn)的長期回報率仍然相當可觀。
其次，金融危機對DB和DC型養(yǎng)老金計劃參與者的影響不盡相同。就DB型計劃而言，養(yǎng)老金待遇與個人收入相關(guān)。計劃繳費者面臨的風(fēng)險是主辦養(yǎng)老金計劃的公司破產(chǎn)，從而導(dǎo)致待遇的減少。由于金融危機的沖擊，計劃出現(xiàn)籌資缺口的風(fēng)險顯著增加。在DB型企業(yè)年金計劃的運營過程中，籌資水平不斷下降是所面臨的主要的問題之一。計劃籌資狀態(tài)的通常衡量指標是資產(chǎn)與預(yù)期待遇債務(wù)之比。據(jù)統(tǒng)計，2007年末，私營DB型計劃資產(chǎn)的74％持有的是股票，因金融危機的沖擊，其價值減少了9000億美元。截至2008年10月初，對美國1800家公司DB型企業(yè)年金計劃的統(tǒng)計顯示，計劃的資產(chǎn)債務(wù)比從2007年的98％降至85％。如果股市行情繼續(xù)低迷，計劃主辦者則需提高次年的繳費。按照《2006年養(yǎng)老金保護法》，計劃需要在7年內(nèi)消除資金積累不足的債務(wù)——承諾的待遇和資產(chǎn)之間的缺口。資金積累不足可能使部分公司難以彌補債務(wù)，進而導(dǎo)致公司裁員、養(yǎng)老金計劃凍結(jié)或是申請破產(chǎn)。由于退休待遇是基于公司裁員、破產(chǎn)或凍結(jié)企業(yè)年金計劃時的收入水平，而不是雇員退休時的正常收入水平，即使有養(yǎng)老金待遇擔(dān)保公司的支持，雇員最終的退休收入也比他們預(yù)期的要少。
就DC型計劃而言，計劃參與者能夠更加直接地感受到金融危機造成的后果。DC型計劃中設(shè)立了個人賬戶，資產(chǎn)價值下跌導(dǎo)致退休資產(chǎn)和未來的退休收入減少。金融危機所產(chǎn)生的影響取決于資產(chǎn)配置方式、繳費者年齡等。如果繳費者年齡較大，其投資組合中有相當比例選擇股票，金融危機將帶來負面影響，因為他們?nèi)鄙俚却Y產(chǎn)價格恢復(fù)的時間。可以通過兩種方法防止即將退休的計劃參與者過多地受到股票市場的影響。一是生命周期基金根據(jù)參與者年齡調(diào)整投資，以便使參與者在年輕時承擔(dān)更多的風(fēng)險，臨近退休時承擔(dān)較少的風(fēng)險。生命周期基金還提供多樣化的投資組合。二是認真設(shè)計默認投資選擇方案。大部分計劃參與者都加入了默認投資選擇，因為其設(shè)計有利于獲得較穩(wěn)定的退休收入。
再次，制度形式演化驟然加劇。學(xué)界一般認為，世界上第一支較為正式的企業(yè)年金計劃是美國運通公司1875年建立的養(yǎng)老金計劃。從那時至1915年底，美國早期的企業(yè)年金計劃大都在鐵路行業(yè)建立，均屬于DB型。美國較早的DC型計劃是1926年后出現(xiàn)的貨幣購買型計劃。在1985年之前，DB型計劃在美國一直占據(jù)主導(dǎo)地位。而從20世紀80年代后半期起，DB型計劃的數(shù)量已基本呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，DC型計劃的規(guī)模卻日益擴大，DB型計劃在美國企業(yè)年金中的主導(dǎo)地位逐漸被DC型計劃所取代。金融危機“將已是山窮水盡的美國DB養(yǎng)老金系統(tǒng)進一步推向深淵。同時，這場危機還大大加快了美國的DC養(yǎng)老金系統(tǒng)成為美國養(yǎng)老金體制中流砥柱的進程?！?/p>
一、 引言
自2005年開始，中國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險的待遇水平不斷提高，企業(yè)部門退休人員月平均養(yǎng)老金水平到2014年已經(jīng)達到了2 050元的水平，是2005年713元的2.88倍，如果以城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入和人均現(xiàn)金消費支出為度量基準，平均養(yǎng)老金的替代水平分別達到了80%和120%以上，可以說相對于“保基本”的目標，這樣的平均養(yǎng)老金水平已經(jīng)十分慷慨。然而，如果我們以城鎮(zhèn)單位在崗職工年平均工資為度量基準，2014年平均養(yǎng)老金的替代水平卻只有40%出頭，其數(shù)值從1997年的74.47%到現(xiàn)在也是呈直線下降趨勢，以至于在幾年前就有學(xué)者認為我們的養(yǎng)老金替代率水平已經(jīng)低于“國際警戒線”，受這樣的專家論斷影響，中國政府受到了社會輿論一邊倒的譴責(zé)。
“端起碗來吃肉，放下筷子罵娘”的怪象自改革開放之后在中國社會多個領(lǐng)域愈演愈烈，基本養(yǎng)老保險制度在發(fā)展完善中遭遇的“受益群體得利不斷增多，社會抱怨愈加高漲”并存的現(xiàn)象正是這種時代輿情的縮影。這種怪異的時代輿情是以“不患寡而患不均”的文化背景以及“公平和道德漸趨失守”的現(xiàn)實背景為基礎(chǔ)的，雖然從長遠來講對其負面影響的消除雖任重道遠但刻不容緩，但如果從出發(fā)點來講對其理性認知又應(yīng)該辯證唯物、分清黑白。所謂辯證唯物是指既應(yīng)該以開明積極的心態(tài)接受其對民主議論的促進，又應(yīng)該以憂慮滿懷的心態(tài)采納其對不公不平的反思，所謂的分清黑白是指既應(yīng)該知其合理成分又應(yīng)該知其不對的地方，如此方能不受各種“專家之言”的鼓動和“民粹之音”的魅惑。關(guān)于養(yǎng)老金替代率水平高低的判斷正是一個易受鼓動和魅惑的專業(yè)問題，正如筆者在多個場合所講，理念需要制度予以承載，制度需要技術(shù)予以支撐，精算模型作為養(yǎng)老金問題研究的第一步，對其梳理和分析可以為關(guān)于養(yǎng)老金制度的理解、關(guān)于養(yǎng)老問題理念的思辨提供基礎(chǔ)。
二、 養(yǎng)老金替代率精算模型的基礎(chǔ)
1. 技術(shù)性的統(tǒng)計口徑。統(tǒng)一口徑是達成共識的基礎(chǔ)，達成共識是解決問題的關(guān)鍵。養(yǎng)老金替代率作為度量養(yǎng)老金水平最簡單的數(shù)量指標，同時也是養(yǎng)老金問題研究中最容易混淆的概念。最簡單是因為其通俗易懂，最容易混淆則是因為對其分子分母的界定如此多元。在“稅前還是稅后、即期還是退休年、簡單個體還是社會平均”的影響下，養(yǎng)老金替代率的類型可以被概括成十幾種之多。其中，稅前還是稅后是影響分類的第一步，在OECD的統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫中，養(yǎng)老金替代率有GRR （Gross pension replacement rate）和NRR（Net pension replacement rate）之分，GRR是指以個人稅前的養(yǎng)老金權(quán)益為分子、稅前的退休前收入為分母計算出的養(yǎng)老金替代率，NRR是指以個人稅后的養(yǎng)老金權(quán)益為分子、稅后的退休前收入為分母計算出的養(yǎng)老金替代率。由于在我國養(yǎng)老金是免征個人所得稅的，所以在進一步的歸納統(tǒng)計中，我們不對作為分子的養(yǎng)老金進行稅前稅后區(qū)分。以此為基礎(chǔ)，僅考慮稅收對分母的影響，我們認為，養(yǎng)老金替代率在口徑上有以下八種。
這八種口徑是以“動態(tài)還是靜態(tài)”為基礎(chǔ)、圍繞三種最基本的口徑展開的，即目標替代率（Target Replacement Rate，TRR）、交叉替代率（Crossing Replacement Rate，CRR）和平均替代率（Average Replacement Rate，ARR）。TRR是指個人養(yǎng)老金與個人退休前工資水平的比率，交叉替代率（Crossing Replacement Rate，CRR）是個人養(yǎng)老金與社會平均工資的比率，平均替代率（Average Replacement Rate，ARR）是指社會平均養(yǎng)老金與社會平均工資的比率。這三種類型替代率的差異不僅體現(xiàn)在數(shù)值大小上，更體現(xiàn)在背后的價值取向和應(yīng)用背景上。目前，OECD的統(tǒng)計以TRR為基礎(chǔ)，關(guān)于中國養(yǎng)老金問題的研究多以ARR為基礎(chǔ)并直接體現(xiàn)為動態(tài)GARR的形式，TRR和ARR是兩個完全不同的概念，其分別對應(yīng)的精算模型也存在較大差異。
2. 理念性的制度模式。除了技術(shù)上的統(tǒng)計口徑，養(yǎng)老金替代率的精算模型同樣有賴于制度的財務(wù)模式即需考慮制度的財務(wù)模式是現(xiàn)收現(xiàn)付制還是基金積累制，這兩種模式下的養(yǎng)老金替代率精算模型也是不一樣的。
現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老金的替代率通常以ARR的形式出現(xiàn)，其水平由制度的撫養(yǎng)比（Supporting Ratio，SR）和費率（θ）決定，用公式表示即ARR=θ*SR。如果一個社會的全體成員都是養(yǎng)老金制度的參保者，撫養(yǎng)比即代際撫養(yǎng)系數(shù)，假設(shè)人口增長率為n，則代際撫養(yǎng)系數(shù)為1+n，這是一般宏觀分析的基礎(chǔ)，所有關(guān)于現(xiàn)收現(xiàn)付會因為人口老齡化而不可持續(xù)的論述都是以此為基礎(chǔ)的，因為人口老齡化在一般情況下都意味著人口增長出現(xiàn)了問題。
完全基金積累制養(yǎng)老金的替代率通常以TRR的形式出現(xiàn)，其水平由費率（θ）、自我負擔(dān)率（領(lǐng)取退休金的年數(shù)和繳費年數(shù)之比，E）、基金收益率和個人工資增長率共同決定，并取決于計發(fā)形式是生存年金還是定期年金。當基金收益率（r）和個人工資增長率（g）相等時，以退休第一年個人養(yǎng)老金水平為分子、以退休前一年個人工資水平為分母的TRR可以表示為：TRR=（θ/E）*（1+g）。如果r>g，替代率會大于此數(shù)值，反之亦然。以此為基礎(chǔ)，我們可以計算出以退休第一年個人養(yǎng)老金水平為分子、以當年社會平均工資水平為分母的CRR，假設(shè)參保人的初始工資水平和當期社會平均工資相等且一直保持同等速度增長，當基金收益率（r）和工資增長率（g）相等時，CRR可以表示為：CRR=θ/E，同理，如果r>g，替代率會大于此數(shù)值，反之亦然。
通過歸納，我們發(fā)現(xiàn)，如果以純個人的經(jīng)濟利益最大化為出發(fā)點，對基金積累制私人養(yǎng)老金和現(xiàn)收現(xiàn)付之公共養(yǎng)老金的取舍有賴于自我負擔(dān)率和制度贍養(yǎng)率（Dependency Ratio，DR，是制度撫養(yǎng)比的倒數(shù)）的大小關(guān)系以及更復(fù)雜的工資增長率和基金增長率的高低關(guān)系、個人工資和社會平均工資的高低以及增長速度關(guān)系。同時，如果拋開這些復(fù)雜的因變量就最簡單的模型而言，代際負擔(dān)輕、個人繳費年限長的社會總有長期維持任何一種養(yǎng)老金制度的潛力，為此，我們最基礎(chǔ)的工作應(yīng)該著眼于人口增長和充分就業(yè)。
三、 中國基本養(yǎng)老保險替代率的精算模型
1. 參數(shù)及基本模型。以1997年26號文和2005年38號文為基礎(chǔ)的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險制度是一個內(nèi)含現(xiàn)收現(xiàn)付和基金積累的混合型制度，其精算模型亦可以分成基礎(chǔ)養(yǎng)老金和個人賬戶養(yǎng)老金兩部分?；趥€體異質(zhì)性，本文以退休第一年的養(yǎng)老金為分子，以退休前一年的個人工資為分母建立靜態(tài)TRR精算模型，模型中的參數(shù)如表2示。
通過建模，我們發(fā)現(xiàn)，繳費年限、個人工資和社會平均工資及其增長率是基礎(chǔ)養(yǎng)老金替代率水平的自變量，費率、基金投資收益率、個人工資增長率（不等于基金投資收益率）、繳費年限和計發(fā)月數(shù)是個人賬戶養(yǎng)老金替代率的自變量。一般情況下，此兩個因變量的精算表達式分別為：
進一步的，如果簡化表達，假設(shè)h=g，且令：=x，則 β=x，可得：
2. 實證分析。以上述靜態(tài)TRR精算模型為基礎(chǔ)，我們可得到不同參數(shù)條件下的TRR水平，同時也能觀察不同變量的變化對TRR的影響程度，目前幾乎所有的敏感性分析都是以此精算模型為基礎(chǔ)的。通過實證分析我們可以得出很多結(jié)論，但比較而言，以下幾個最值得強調(diào)。
（1）繳費年限對總的TRR具有決定性的影響。以x=1、h和r分別為8%和3%為基礎(chǔ)條件，我們可觀察到繳費年限對TRR的影響。由于繳費年限和計發(fā)月數(shù)之間存在關(guān)聯(lián)，我們假設(shè)參保者25歲參加工作，一直繳費至退休年齡，如此在50歲退休時對應(yīng)的繳費年限和計發(fā)月數(shù)分別為25年和195個月，在55歲、60歲以及65歲退休時分別對應(yīng)的是30年和170個月、35年和139個月、40年和101個月。對此四種情況而言，基礎(chǔ)養(yǎng)老金部分的TRR分別為25%、30%、35%和40%，個人賬戶部分的TRR分別為7.6%、9.53%、12.44%和17.97%，總的TRR分別為32.6%、39.53%、47.44%和57.97%。TRR隨繳費年限的增加而遞增的趨勢明顯。
（2）繳費基數(shù)是影響基數(shù)養(yǎng)老金TRR的重要因素。如果鎖定x之外的其他變量，我們即可得到TRR隨工資收入的分布情況。如果以標準人假設(shè)（x=1，n=35、k=139）為基礎(chǔ)，在工資增長率和基金投資收益率分別為8%和3%的條件下，繳費率為8%的個人賬戶可提供的TRR為12.44%，繳費率為20%的基礎(chǔ)養(yǎng)老金可提供的TRR為35%，總的TRR為47.44%。而在同等假設(shè)條件下，x=0.5的人群可獲得的基礎(chǔ)養(yǎng)老金TRR為52.5%，總的TRR為64.94%；x=2的人群可獲得的基礎(chǔ)養(yǎng)老金TRR為26.25%，總的TRR為38.69%；x=3的人群可獲得的基礎(chǔ)養(yǎng)老金TRR為23.33%，總的TRR為35.77%。比較發(fā)現(xiàn)，隨著工資水平的增加，其相應(yīng)人群獲得的基礎(chǔ)養(yǎng)老金TRR水平（進而是總TRR）呈明顯下降趨勢。但需要注意的是，這里的分析依賴于兩個“應(yīng)然”條件，一是繳費基數(shù)沒有上下限制；二是個人的繳費基數(shù)和個人工資必須完全相等。而目前我們的“實然”情況是，一方面繳費基數(shù)有3倍和0.6倍的上下限制；另一方面繳費基數(shù)和個人工資的背離十分嚴重。
（3）投資收益率是影響個人賬戶養(yǎng)老金TRR的關(guān)鍵。如果鎖定r之外的其他變量，我們可得到TRR隨收益率的分布情況。以標準人假設(shè)（x=1，n=35，k=139）為基礎(chǔ)，在h為8%的條件下，如果基金投資收益率為3%，則繳費率為8%的個人賬戶可提供的TRR為12.44%。而在同等假設(shè)條件下，r=6%時通過個人賬戶獲得的TRR為18.98%，r=9%時通過個人賬戶獲得的TRR為30.95%。比較發(fā)現(xiàn)，投資收益率越高，其個人賬戶的待遇水平就越高，如果收益率超過了工資增長，則總的TRR將可能達到非常高的水平。
基于精算分析，我們發(fā)現(xiàn)繳費基數(shù)和年限、投資收益率是影響TRR的關(guān)鍵，未來的制度改進應(yīng)主要圍繞這些因素展開。同時，也需要強調(diào)的是由于實行混賬管理，現(xiàn)行制度的本質(zhì)仍然是現(xiàn)收現(xiàn)付制，為此基于現(xiàn)收現(xiàn)付制基本公式ARR=θ*SR的分析應(yīng)該和TRR精算模型同樣具有重要的地位。雖然在名義上，我們的撫養(yǎng)比仍為3左右的水平，但由于遵繳率太低（2014年僅為81.2%）、繳費工資太低（占社平工資的比例僅為65%左右）、低費率參保人群比重不斷增加（已經(jīng)達到25%左右），現(xiàn)收現(xiàn)付的運行機制漏洞百出，這是當前制度遭遇財務(wù)困境的主要原因同時也是未來改進應(yīng)該聚焦的關(guān)鍵。
四、 進一步的討論
本文以個體異質(zhì)性為基礎(chǔ)，建立的是靜態(tài)TRR精算模型，雖然在技術(shù)上我們也可以通過將參數(shù)平均化、即期化，明晰靜態(tài)TRR向動態(tài)ARR的轉(zhuǎn)化路徑，但這種轉(zhuǎn)化必須以成熟的養(yǎng)老金待遇調(diào)整機制為基礎(chǔ)，而這正是我們的制度所欠缺的。這種欠缺造成的理論上靜態(tài)TRR模型和動態(tài)ARR模型的鴻溝在實踐上正對應(yīng)著關(guān)于養(yǎng)老金水平評價的自說自話和盲目比較。基于上文分析，我們認為為了規(guī)避認知陷阱應(yīng)該把握以下幾點：
1. 應(yīng)正確認識政策的“應(yīng)然”。38號文針對“新人”標準人（x=1）設(shè)計的59.2%的政策目標有其嚴格的假設(shè)條件，其中雖然繳費35年、計發(fā)月數(shù)為139的假定可以實現(xiàn)，但工資增長率和基金投資收益率相等的假設(shè)在中國幾無實現(xiàn)的可能，所以輕易拿59.2%的政策目標來評價現(xiàn)有“老人”和“中人”的替代率水平是不合理的，甚至用其來展望未來“新人”的替代率水平也是不現(xiàn)實的。
2. 應(yīng)理性看待國外的“應(yīng)然”。通過國際比較的視角來評價我國養(yǎng)老金替代率的研究多直接應(yīng)用OECD數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)，但事實上，該數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)是應(yīng)然的TRR數(shù)據(jù)，將其和我國的實然ARR數(shù)據(jù)進行對比是不科學(xué)的。目前，Pensions at a Glance 2013中的TRR都是基于一定假設(shè)條件的應(yīng)然替代率水平，比如應(yīng)滿足“平均實際收入增長率為2%，基金實際收益率為3.5%”的假設(shè)條件，很明顯這種假設(shè)最低在中國是難以實現(xiàn)的，以這種難以實現(xiàn)的假設(shè)為基礎(chǔ)，在其提供的數(shù)據(jù)庫中，中國公共養(yǎng)老金制度能提供的GTRR竟然高達77.9%。
3. 應(yīng)嚴肅對待現(xiàn)有制度的“實然”。引言中所提及的40%出頭的ARR是以城鎮(zhèn)單位在崗職工年平均工資為分母計算得到的，但由于繳費情況過差，2014年以繳費工資為分母計算的ARR仍高達67.5%。實際上，相對于普遍以平均工資為基礎(chǔ)計算ARR，以繳費工資為基礎(chǔ)的計算更具現(xiàn)實意義。社會養(yǎng)老保險是強調(diào)權(quán)利義務(wù)對等的運行機制，如果過度的強調(diào)權(quán)益而忽視義務(wù)，制度的財務(wù)可持續(xù)性將很快出現(xiàn)問題。
4. 應(yīng)深入思考制度未來的“實然”。由于繳費情況不斷惡化（繳費基數(shù)、遵繳率都持續(xù)下降，低費率參保人員的比例不斷增大）、撫養(yǎng)比不斷降低，對標準“新人”而言，未來現(xiàn)收現(xiàn)付部分能提供的替代率水平將會大大低于35%的目標水平，同時，由于投資收益率遠低于工資增長率，基金積累部分能為“新人”提供的替代率水平也將會極低。從這個層面講，如何通過加強征繳、改進投資以加快制度完善的步伐以避免“新人”又走“老路”是當前最緊迫的任務(wù)。
參考文獻：
[1] 黃萬丁，張子厚.公共養(yǎng)老金改革反思：理論基礎(chǔ)和中國的實踐[J].上海金融，2013，（8）：32-36.
[2] 李珍，王海東.基本養(yǎng)老保險目標替代率研究[J].保險研究，2012，（2）：97-103.
[3] 穆懷中.養(yǎng)老金替代率的精算模型與分析[J].中國社會保障，2003，（9）：15-16.
