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時(shí)間：2023-08-30 09:16:30
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目前，在企業(yè)債券投資中主要存在“四重四輕”的問題：
一是重行業(yè)壟斷特征判斷，輕行業(yè)實(shí)際狀況關(guān)注。在投資過程中，對(duì)部分壟斷企業(yè)有偏好，而對(duì)其行業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況忽視關(guān)注。
二是重企業(yè)所有制屬性關(guān)注，輕財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)解讀。對(duì)大型央企、國(guó)企發(fā)行的債券有偏好，而忽視對(duì)其財(cái)務(wù)狀況特別是反映償債能力的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行解讀分析。
三是重外部評(píng)級(jí)結(jié)果，輕內(nèi)部評(píng)級(jí)授信。當(dāng)前，企業(yè)債券在發(fā)行前的普遍做法是由發(fā)行人付費(fèi)邀請(qǐng)外部評(píng)級(jí)公司為債券的主體和債項(xiàng)進(jìn)行評(píng)級(jí)，債券發(fā)行時(shí)向市場(chǎng)投資者公開評(píng)級(jí)結(jié)果和披露評(píng)級(jí)報(bào)告。但在發(fā)行人付費(fèi)模式下，“以價(jià)定級(jí)”或“以級(jí)定價(jià)”等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，影響了評(píng)級(jí)行業(yè)的公信力。只單純依賴第三方機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行投資決策，而忽視內(nèi)部評(píng)級(jí)授信，則會(huì)在企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)控制上形成一定隱患。
四是重投資收益分析，輕限額組合管理。在投資企業(yè)債券過程中，內(nèi)部決策程序上多重投資收益分析，而忽視限額組合管理。
“三看三查三控”的操作要點(diǎn)
針對(duì)以上“四重四輕”的問題，筆者認(rèn)為，農(nóng)商銀行在進(jìn)行企業(yè)債券投資決策分析時(shí)，要嚴(yán)格按照本行信貸政策指引，重視對(duì)于行業(yè)景氣度的判斷和個(gè)券主體財(cái)務(wù)情況的分析，向行業(yè)分析精耕細(xì)作和企業(yè)所有制屬性一視同仁的方向發(fā)展。同時(shí)，對(duì)于有條件的行社，可以試行內(nèi)部評(píng)級(jí)機(jī)制。具體來說，要做好“三看三查三控”措施，切實(shí)防范企業(yè)債券投資風(fēng)險(xiǎn)。
三看：一看企業(yè)資質(zhì)。二看企業(yè)所屬行業(yè)。景氣度良好的行業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)較低。三看團(tuán)隊(duì)。公司管理團(tuán)隊(duì)是重要的考量標(biāo)準(zhǔn)，選擇一個(gè)守信譽(yù)的企業(yè)非常重要。
三查：一查企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表；二查第三方評(píng)級(jí)報(bào)告；三查發(fā)行人實(shí)地經(jīng)營(yíng)狀況。具體來說，投資機(jī)構(gòu)在投資債券時(shí)可以從公開的途徑獲得債券發(fā)行時(shí)的資金募集說明書、外部評(píng)級(jí)報(bào)告以及企業(yè)各年度的財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告。但是，企業(yè)的實(shí)際情況可能無法得到真實(shí)呈現(xiàn)，如果僅靠公布的文字說明參與非發(fā)行地區(qū)或不熟悉的行業(yè)或者企業(yè)的投資，對(duì)投資部門來說風(fēng)險(xiǎn)還是較大的。因此，建立與發(fā)行人的信息溝通機(jī)制，有條件時(shí)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行實(shí)地查看，對(duì)投資部門具有重要的意義。通過實(shí)地查看可了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)情況的變化，一旦發(fā)現(xiàn)違約信號(hào)，可以及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。
三控：農(nóng)商銀行投資部門是主動(dòng)承擔(dān)一定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以博取較高收益的業(yè)務(wù)部門，但是，承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不等于承擔(dān)操作風(fēng)險(xiǎn)。在業(yè)務(wù)中要處理好“發(fā)展、風(fēng)控、盈利”的關(guān)系，將風(fēng)險(xiǎn)防范放在首位，強(qiáng)調(diào)安全至上。在風(fēng)險(xiǎn)防范上要注重三控，即控操作風(fēng)險(xiǎn)、控集中度風(fēng)險(xiǎn)、控信用風(fēng)險(xiǎn)。
一是建立健全配套的投資操作細(xì)則，控制操作風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)格遵守“承受可控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)格隔離操作風(fēng)險(xiǎn)”的經(jīng)營(yíng)策略。在管理架構(gòu)方面，建立分級(jí)授權(quán)、職責(zé)分明的企業(yè)債券投資組織管理架構(gòu)，包括資產(chǎn)負(fù)債管理委員會(huì)、債券投資決策管理委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)等。
在業(yè)務(wù)操作方面，投資部門負(fù)責(zé)修訂資金和債券業(yè)務(wù)相關(guān)的操作規(guī)程和管理規(guī)定，形成完善的制度體系。嚴(yán)格按前中后臺(tái)業(yè)務(wù)職能和管理職責(zé)進(jìn)行業(yè)務(wù)處理。在業(yè)務(wù)處理中嚴(yán)格按業(yè)務(wù)授權(quán)進(jìn)行業(yè)務(wù)審批，實(shí)行錄入、復(fù)核崗位嚴(yán)格分離。
二是建立健全完善的投資及授信額度審批流程，控制集中度風(fēng)險(xiǎn)。債券投資由于具有流動(dòng)性、安全性和收益性方面的綜合優(yōu)勢(shì)，已成為農(nóng)商銀行貸款之外的重要資產(chǎn)，投資時(shí)應(yīng)根據(jù)總量平衡和結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)的原則，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力確定投資規(guī)模，并根據(jù)資金來源期限確定債券投資期限結(jié)構(gòu)。將企業(yè)債券投資納入集團(tuán)授信進(jìn)行管理，對(duì)與農(nóng)商銀行沒有信貸往來的企業(yè)發(fā)行的債券，嚴(yán)格客戶準(zhǔn)入主體信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，定期跟蹤企業(yè)資信和財(cái)務(wù)變化。
在日常操作中，額度審批必須成為投資審批的前置程序。授信審批主要內(nèi)容是組合限額管理。限額結(jié)構(gòu)包括最大組合限額、單次發(fā)行組合限額、單一發(fā)行人最大限額。最大組合限額是指全行投資的同類債券余額在全行投資類債券總量中所占的最大比例。單次發(fā)行組合限額，是指在債券發(fā)行人單次債券發(fā)行量中可購(gòu)買的最大比例。單一發(fā)行人最大限額，是全行所持有的單一發(fā)行人發(fā)行的某類債券余額占債券總余額的比例，該限額同時(shí)受限于監(jiān)管部門的集中度限額。
3、進(jìn)行長(zhǎng)期投資。所有股票的價(jià)格都會(huì)上下波動(dòng)，但擁有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、卓越管理和出色銷售的公司，會(huì)帶來不菲的長(zhǎng)期回報(bào)。
6、評(píng)估價(jià)格合理與否。評(píng)估一個(gè)股票的價(jià)格是否合理的方法有很多，最常用的是市盈率指標(biāo)，市盈率低通常意味著股票的價(jià)格低估。用收盤價(jià)除以每股收益，就得出市盈率，它是比較同一行業(yè)的不同股票價(jià)格高低的有效工具，是如何減少股票投資風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)。
中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009－2374-(2011)19－0142－02
從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來講，所有的風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作其實(shí)就是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的過程。通常來說，風(fēng)險(xiǎn)投資主要有這兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)：一是與風(fēng)險(xiǎn)投資公司或者風(fēng)險(xiǎn)投資基金相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，比如說風(fēng)險(xiǎn)資本投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)公司或基金的管理控制風(fēng)險(xiǎn)、公司或基金運(yùn)作的結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等；二是風(fēng)險(xiǎn)資本投入風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)因素主要包括五個(gè)方面：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理
風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)取得成功的根本保證是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。投資者為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本保值和增值的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，往往會(huì)采用這幾種風(fēng)險(xiǎn)管理方法。
(一)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)的審慎選擇與評(píng)估
為保證投資的風(fēng)險(xiǎn)降低最低限度，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須要先對(duì)擬投資對(duì)象進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與前期評(píng)估。通常來說，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資之前，風(fēng)險(xiǎn)投資家將對(duì)投資企業(yè)或項(xiàng)目的各種影響風(fēng)險(xiǎn)資本增值與退出的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行認(rèn)真的分析，同時(shí)還需要設(shè)計(jì)出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制方案。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資家也會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)管理的策略，轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議的若干條款與風(fēng)險(xiǎn)投資家的積極參與管理的實(shí)踐中。
(二)全面分散投資來降低風(fēng)險(xiǎn)
1.項(xiàng)目組合。我們都知道所有風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)都很高，因此，風(fēng)險(xiǎn)資本的投資必須分散化。這也就決定了風(fēng)險(xiǎn)投資公司，會(huì)考慮在在一系列有較好前景的行業(yè)中，把管理的全部資金投向30～40個(gè)組合投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。當(dāng)然在實(shí)際操作中，具體的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)數(shù)量通常都會(huì)隨著總體風(fēng)險(xiǎn)資金額的增加而適度增加。
2.階段組合。風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)都是處于發(fā)展的不同階段的。大量實(shí)踐證明，投資風(fēng)險(xiǎn)的平衡與投資收益的變化與該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的具體產(chǎn)業(yè)、技術(shù)與商業(yè)周期密切相關(guān)。一般情況下，在種子期與第一階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家不會(huì)投入資金總額的1／3，而是投資不同發(fā)展階段的企業(yè)。如果是比較成熟的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，因?yàn)槠湟呀?jīng)度過了增長(zhǎng)階段的危機(jī)期，能夠影響其運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)不大，相應(yīng)的權(quán)益價(jià)格要高于那些未成熟的早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。不過，早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資本增值潛力會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成熟企業(yè)。
3.產(chǎn)業(yè)組合。成功的風(fēng)險(xiǎn)投資家總是會(huì)專注于高增長(zhǎng)行業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資家將風(fēng)險(xiǎn)資金投向大量不同的產(chǎn)業(yè)，而通過這種產(chǎn)業(yè)分類，能夠減少某產(chǎn)業(yè)的衰退對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資組合的不利影響。
4.聯(lián)合投資，通常情況下，在企業(yè)后期階段的組合投資中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資金的需求將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資額，聯(lián)合投資帶來大量資本，也就能夠滿足風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后續(xù)投資的需求，同時(shí)共同參與同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。這就是說，聯(lián)合投資方式一方面分散了風(fēng)險(xiǎn)投資的固有風(fēng)險(xiǎn)，另一方面會(huì)將為快速增大的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供更為廣泛的資源與技術(shù)服務(wù)。
(三)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)分享管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和管理技術(shù)
為了保證投資的效益，風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資家都需要與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系。在這個(gè)過程中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供給投資專家企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、管理資本運(yùn)營(yíng)、管理人才培訓(xùn)等專業(yè)服務(wù)，并且也在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的董事會(huì)起到相當(dāng)重要的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資家積極參與投資組合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理決策，確保風(fēng)險(xiǎn)投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。如果風(fēng)險(xiǎn)資本投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)資本的成功實(shí)現(xiàn)增值退出取決于風(fēng)險(xiǎn)投資家在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中對(duì)重要的商務(wù)決策施加一個(gè)積極的影響。
在投資的過程中，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資家或者風(fēng)險(xiǎn)投資家往往會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)董事會(huì)中扮演十分重要的角色。董事會(huì)代表負(fù)責(zé)與風(fēng)險(xiǎn)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)各自的管理隊(duì)伍保持聯(lián)系，保證能夠促使風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)施加影響，同時(shí)也在諸如企業(yè)預(yù)算、利潤(rùn)目標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)、融資需求、戰(zhàn)略部署與多元化戰(zhàn)略等方面提供管理支持。如有必要，風(fēng)險(xiǎn)投資家也會(huì)通過派遣專業(yè)咨詢顧問向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供財(cái)務(wù)與管理專業(yè)服務(wù)，以便能夠解決各自不同的問題。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制
(一)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的動(dòng)態(tài)控制
事實(shí)上，我們可以說風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的注資與參與管理的過程，本質(zhì)上就是風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的過程。更為確切地說，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)管理與控制是從兩個(gè)不同的角度來闡述的。前者主要是強(qiáng)調(diào)資本推動(dòng)技術(shù)、設(shè)備等各種經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化配置并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的最大化；后者主要是從經(jīng)濟(jì)決策論的角度，強(qiáng)調(diào)各種風(fēng)險(xiǎn)投資管理外部與內(nèi)在不確定因素對(duì)最優(yōu)決策執(zhí)行的結(jié)果的影響，也包括風(fēng)險(xiǎn)投資家如何處理對(duì)這些因素的不利影響。這就需要風(fēng)險(xiǎn)投資家采取有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。
1.風(fēng)險(xiǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的策略。與一般的企業(yè)家、傳統(tǒng)的金融家的顯著不同是風(fēng)險(xiǎn)投資家熟練駕馭和控制風(fēng)險(xiǎn)的技巧與技術(shù)。假如沒有風(fēng)險(xiǎn)管理與控制技術(shù)，風(fēng)險(xiǎn)投資家將很難獲得較高的回報(bào)，甚至是面臨很大的失敗風(fēng)險(xiǎn)。正是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)控制和技巧的熟練，才能保證其獲得高增值和高回報(bào)。
2.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)控制。在風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制中，有一個(gè)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)必須要注意：技術(shù)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題。通常來說，在風(fēng)險(xiǎn)投資家眼里，會(huì)把知識(shí)產(chǎn)權(quán)看做是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造的綜合反映。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，專利、交易機(jī)密、版權(quán)等都完全可能在市場(chǎng)上為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。也就是說，只有能夠贏得超額利潤(rùn)，就很有可能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的高增值。不過，有時(shí)候即便是有了知識(shí)產(chǎn)權(quán)，也不能就吸引風(fēng)險(xiǎn)投資家投資。因?yàn)槿绻麤]有正確的保護(hù)措施，那前期的優(yōu)勢(shì)可能會(huì)被瓜分。
3.篩選風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。為了激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的工作以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利益最大化為目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以通過分段投資來控制風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資家在風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議中商訂相關(guān)的雇傭合同，使企業(yè)的管理層真正成為風(fēng)險(xiǎn)資本的雇傭者，同時(shí)通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份期權(quán)的給予、取消作為一種約束條件，并會(huì)根據(jù)實(shí)際情況，對(duì)企業(yè)管理層在職與離職的某些行為作出規(guī)定。
(二)風(fēng)險(xiǎn)投資公司或風(fēng)險(xiǎn)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)控制
風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資人主要是風(fēng)險(xiǎn)投資公司或風(fēng)險(xiǎn)投資基金，這就存在著人風(fēng)險(xiǎn)與信息不對(duì)稱現(xiàn)象。風(fēng)險(xiǎn)投資者不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行全面的監(jiān)督與控制，就只能通過相關(guān)的投資合同來約束與激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的運(yùn)營(yíng)行為，以使其不違背風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益。
1.對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的篩選。風(fēng)險(xiǎn)投資者可以通過設(shè)定較為嚴(yán)格的條件來提高風(fēng)險(xiǎn)投資家的選擇標(biāo)準(zhǔn)。這主要是由于好的風(fēng)險(xiǎn)投資家總是比不好的風(fēng)險(xiǎn)投資家更容易接受合伙協(xié)議的要求。而且從另一方面上看，好的風(fēng)險(xiǎn)投資家具有為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供與高風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的高額回報(bào)的技能與強(qiáng)烈愿望，同時(shí)，高水平的風(fēng)險(xiǎn)投資家不會(huì)通過作出一些違背投資者的利益的行為來獲取自身的利益，而是從經(jīng)營(yíng)成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的增值中取得報(bào)酬。
2.與風(fēng)險(xiǎn)投資公司的合同設(shè)計(jì)。
(1)風(fēng)險(xiǎn)投資基金是有固定期限的，風(fēng)險(xiǎn)投資家不能永遠(yuǎn)保管風(fēng)險(xiǎn)資金。這與共同基金的無期限壽命是不相同的。固定期限使得風(fēng)險(xiǎn)投資者有權(quán)利對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的能力進(jìn)行選擇。在風(fēng)險(xiǎn)資本遭受損失后，大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資者都可能會(huì)放棄對(duì)失敗的風(fēng)險(xiǎn)投資家的支持，這其實(shí)也給風(fēng)險(xiǎn)投資家一定的約束與激勵(lì)，以保證其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作符合投資者的根本利益。
1.2風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)本身,就有著相對(duì)完善和高端的人才管理戰(zhàn)略和管理技巧,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在對(duì)企業(yè)進(jìn)行注資以后,會(huì)獲得企業(yè)的相關(guān)股權(quán),這種股權(quán)的獲得就會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)的發(fā)展運(yùn)營(yíng)中所發(fā)揮的作用會(huì)有所差異,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常為了保證自己的收益,會(huì)引進(jìn)最先進(jìn)的管理戰(zhàn)略和管理技巧,這樣就會(huì)帶來整個(gè)企業(yè)管理水平的升級(jí)。這對(duì)于企業(yè)的發(fā)展來說,是一種具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義的重要選擇。而風(fēng)險(xiǎn)投資公司在這個(gè)過程中就會(huì)起到至關(guān)重要的作用,這是因?yàn)楫?dāng)它在面對(duì)眾多的風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目的時(shí)候,必須要能夠做出準(zhǔn)確的判斷,而判斷的準(zhǔn)確與否也通常會(huì)成為衡量投資成敗的非常關(guān)鍵的因素。而如果要是想對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資能做到準(zhǔn)確的判斷,將風(fēng)險(xiǎn)降到最低,那么就需要在進(jìn)行投資之前能夠用公正、客觀的眼光對(duì)整個(gè)投資項(xiàng)目做一個(gè)充分的考察以及了解,這樣是做出正確判斷的必要前提。
2風(fēng)險(xiǎn)投資與商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展績(jī)效管理研究
2.1風(fēng)險(xiǎn)投資在當(dāng)前商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的實(shí)例分析
風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國(guó)商貿(mào)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來的影響是多方面的,在風(fēng)險(xiǎn)投資的案例中,既有失敗的典型,也有通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的正確運(yùn)作促進(jìn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展的。從對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資帶來的影響進(jìn)行分析,一個(gè)最直觀的表現(xiàn)就是對(duì)相關(guān)的典型案例進(jìn)行分析。本文以知名度較廣的蒙牛企業(yè)為例,簡(jiǎn)單介紹風(fēng)險(xiǎn)投資是如何介入蒙牛并迅速扶植蒙牛成為中國(guó)乳業(yè)巨頭的。1999年,在中國(guó)乳業(yè)老大伊利當(dāng)了10年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)副總裁的牛根生被開除了,失業(yè)的牛根生注冊(cè)成立了“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司”。蒙牛在第一個(gè)年頭剩下的3個(gè)半月就實(shí)現(xiàn)了3730萬元的銷售收入。2000年是2.467億元,2001年升至7.24億元,2002年再升至16.687億元,2003年躍過40億元!產(chǎn)量由初期的5萬噸增至2003年的90萬噸。根據(jù)AC尼爾森在中國(guó)24個(gè)省份的調(diào)查,2004年1月蒙牛液態(tài)奶的市場(chǎng)份額為20.6%(以銷售額計(jì))。2002年已駛?cè)肟燔嚨赖拿膳?duì)資金仍然十分渴求,資本的注入對(duì)其成長(zhǎng)至關(guān)重要。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)握有數(shù)億資本的投資人不在少數(shù),而蒙牛卻是被頂級(jí)國(guó)際投資人相中的。2002年10月和2003年10月,摩根、英聯(lián)、鼎輝分兩次向其注入了約5億元資金。當(dāng)蒙牛在第一輪投資過后,他們的業(yè)績(jī)開始發(fā)生了翻天覆地的變化。而這種變化的速度是十分令人驚訝的。對(duì)于殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來說,企業(yè)如果不能持續(xù)的向前發(fā)展,那么就只能被其他的企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在后面。在這種情況下,蒙牛只能繼續(xù)保持這樣的發(fā)展勢(shì)頭,而要想擴(kuò)大發(fā)展,就需要獲得大量的資金。這時(shí)的蒙牛雖然發(fā)展迅速,但是在資金上的缺口也是很大的。這個(gè)期間,蒙牛上市似乎已經(jīng)指日可待,但是由于各方面的時(shí)機(jī)還不成熟,因此錯(cuò)過了第一年最好的發(fā)展機(jī)會(huì),直到三家機(jī)構(gòu)再次向蒙牛注資之后,蒙牛才開始有了充足的資金。到2003年,蒙牛上市已經(jīng)水到渠成,豐碩的果實(shí)等待著收獲。在2004年的時(shí)候,蒙牛終于可以在香港掛牌上市了,而這次一共發(fā)售總計(jì)35億股,股價(jià)達(dá)到3.925元。獲得206倍的超額認(rèn)購(gòu)率凍結(jié)資金280億港元。但當(dāng)時(shí)的香港股市恰好處在比較低迷的階段,而蒙牛的股票定價(jià)又比較高,因此這輪投資當(dāng)中最大的贏家當(dāng)屬摩根、英聯(lián)、鼎輝三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)。三家機(jī)構(gòu)兩輪投資共支付6120萬美元(4.77億港元)。本次IPO原計(jì)劃售出1億股蒙牛股票,由于市場(chǎng)反應(yīng)熱烈,三家機(jī)構(gòu)如果全額行使“超額配股權(quán)”增加售股額至1.525億股,可套現(xiàn)近6億港元。上市后,三家機(jī)構(gòu)執(zhí)有的股票市值為2.3億港元。第二輪投資是以認(rèn)購(gòu)可換股票據(jù)形式注入的,將于上市后12個(gè)月轉(zhuǎn)換為3.68億股,總股份將達(dá)13.68億股。
2.2風(fēng)險(xiǎn)投資與商貿(mào)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析
風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)商貿(mào)經(jīng)濟(jì)的績(jī)效分析,并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的問題。很顯然,風(fēng)險(xiǎn)投資參與商貿(mào)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一個(gè)最直接的目的就是創(chuàng)造更多的價(jià)值,但是如何對(duì)這些價(jià)值進(jìn)行判斷和分析是我們?cè)谶M(jìn)行績(jī)效研究時(shí)的重要問題。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的績(jī)效進(jìn)行分析,本文主要選取兩個(gè)方面來進(jìn)行闡述,其中一個(gè)就是風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析。經(jīng)營(yíng)績(jī)效是商貿(mào)經(jīng)濟(jì)使用風(fēng)險(xiǎn)投資后一個(gè)較為直觀的呈現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)投資的效果好壞也能通過這一個(gè)側(cè)面比較明顯的反映出來。Barry等(1990)對(duì)美國(guó)1978年~1987年間的433家有風(fēng)險(xiǎn)投資支持企業(yè)和1123家無風(fēng)險(xiǎn)投資支持企IPO時(shí)的表現(xiàn)進(jìn)行了比較,比較的結(jié)果證明,很多企業(yè)如果有風(fēng)險(xiǎn)投資的支持,這樣他們的抑價(jià)的程度都會(huì)比沒有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)低一些。之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的結(jié)果,是因?yàn)橛泻芏鄰氖嘛L(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)都會(huì)出現(xiàn)這樣一種情況,這就是風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)在被投資企業(yè)的成長(zhǎng)過程中難免會(huì)因?yàn)橐恍┰鲋档姆?wù)而產(chǎn)生一些這些企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)良的印象。而Muggings和Weiss(1991)采用樣本配對(duì)方式研究了美國(guó)1983年~1987年間的320家有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)和320家無風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)(其所處行業(yè)與發(fā)行規(guī)模盡可能與創(chuàng)投支持企業(yè)相匹配)IPO時(shí)的狀況。而從結(jié)果對(duì)比中可以得出一個(gè)結(jié)論,這就是有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)與沒有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)相比較而言,具有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)在上市的時(shí)候往往會(huì)比沒有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)成立的時(shí)間更短,同時(shí)賬面的價(jià)值也會(huì)更大,這樣也會(huì)導(dǎo)致權(quán)益的比率會(huì)更加高。而這種情況的出現(xiàn)主要是因?yàn)槭袌?chǎng)投資者比較認(rèn)同風(fēng)險(xiǎn)投資專家對(duì)于在風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)中所起到的正面作用,比較相信他們所做出的判斷。
2.3風(fēng)險(xiǎn)投資與商貿(mào)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效分析
（1）風(fēng)險(xiǎn)投資資本退出困難，退出渠道不完善。從國(guó)際上來看，風(fēng)險(xiǎn)投資資本的退出渠道包括主板退出、創(chuàng)業(yè)板退出、OTC市場(chǎng)退出、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層收購(gòu)和清算等。我國(guó)現(xiàn)階段的規(guī)模有限的證券市場(chǎng)，使得風(fēng)險(xiǎn)投資主要為大企業(yè)服務(wù)，對(duì)規(guī)模較小的企業(yè)扶植比較少，再加上在我國(guó)對(duì)具有良好發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)和高新技術(shù)企業(yè)提供融資渠道和發(fā)展空間的創(chuàng)業(yè)板尚未發(fā)展成型，這些使得風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道不夠順暢，多層次的資本市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)尚不健全，嚴(yán)重阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
（2）風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)支持力度不夠。從風(fēng)險(xiǎn)投資的支援體系上看，由于我國(guó)風(fēng)向投資起步較晚，缺乏有力的政策支持和相應(yīng)的法律、法規(guī)規(guī)范，政府在扶植企業(yè)發(fā)展方面提供的優(yōu)惠政策較少，就我國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)和政府政策來說，我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行科研開發(fā)經(jīng)費(fèi)由政府財(cái)政或者行政主管部門層層分配的管理體制，尤其是科研與生產(chǎn)與商品化嚴(yán)重脫節(jié)，有些地方與風(fēng)險(xiǎn)投資操作規(guī)則相違背，風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)法律與法規(guī)不健全，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展缺乏有效激勵(lì)措施、明確的發(fā)展計(jì)劃和規(guī)范化的管理方法，不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
（3）風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才缺乏。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種具有高風(fēng)險(xiǎn)的不同于一般投資行為的投資活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)涉及到眾多知識(shí)學(xué)科，比如投資、審計(jì)、管理、財(cái)務(wù)、以及部分高科技專業(yè)知識(shí)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，71.88%的創(chuàng)業(yè)投資結(jié)構(gòu)認(rèn)同好的風(fēng)險(xiǎn)投資家團(tuán)隊(duì)是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目成功的關(guān)鍵，一個(gè)好的風(fēng)險(xiǎn)投資家是既懂得專業(yè)知識(shí)，又懂得經(jīng)營(yíng)管理，同時(shí)具備豐富的金融資產(chǎn)投資管理經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才。在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中掌握如此眾多學(xué)科知識(shí)的投資專業(yè)人才比較匱乏。人才的不足也嚴(yán)重限制了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展。
2完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制對(duì)策
（1）拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資資金渠道，實(shí)現(xiàn)資金來源多元化。風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源渠道單一直接導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模偏小，這就在源頭上限制了我國(guó)投資行業(yè)的發(fā)展。要解決這一問題最有效的方法就是尋找更多的資金來源，建立多元化的資金渠道。結(jié)合國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的成功經(jīng)驗(yàn)以及我國(guó)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀，可以從社會(huì)個(gè)人資本、國(guó)有大型公司、政府資金、相關(guān)機(jī)構(gòu)投資組織等方面拓寬風(fēng)投資金渠道。同時(shí)，注重民間資本的合理應(yīng)用，合理籌集社會(huì)投資銀行、保險(xiǎn)公司、個(gè)人資金等民間資本。
（2）建立一套分散風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)難以消除但可以進(jìn)行合理分散從而降低風(fēng)險(xiǎn)，建立一套合理有效的風(fēng)險(xiǎn)分散投資機(jī)制是保證風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)良性發(fā)展的必備條件。將投資資金分散到多個(gè)投資項(xiàng)目中，并采用分批投資、資金資產(chǎn)組合投資、不同投資主體聯(lián)合投資、建立投資咨詢管理體制、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目監(jiān)督監(jiān)管制度等方式來分散與降低投資風(fēng)險(xiǎn)。也可以借鑒世界各國(guó)推崇的有限合伙制來分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)行效率。我國(guó)有限合伙制的模式建立了風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)，但這種合作是建立在雙方的契約約定基礎(chǔ)上的，其運(yùn)作必須有規(guī)范的法律規(guī)范作保障，因此，我國(guó)有必要進(jìn)一步修改和完善相關(guān)法律法規(guī)，為有限合伙制的推行創(chuàng)造良好的外部條件。
從國(guó)外成熟的經(jīng)驗(yàn)來看,投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色,幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù),在融資、公司購(gòu)并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過程來看,每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān),證券公司從事這一業(yè)務(wù),有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢(shì)。
創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍,拓寬、延伸金融服務(wù),服務(wù)手段從相對(duì)固定向不固定轉(zhuǎn)變,服務(wù)方法從相對(duì)簡(jiǎn)單向多樣化轉(zhuǎn)變,技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變,服務(wù)周期從相對(duì)較短向孵化型轉(zhuǎn)變。
有條件的證券公司可以分步實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù):(1)設(shè)立專業(yè)部門,專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。(2)發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司,積極實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資組織革新,通過組織資產(chǎn)運(yùn)作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資之中去。
從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險(xiǎn)投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗(yàn)宗旨,并借此規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn),是今后證券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢(shì)和基本方向。
只要虛心學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn),并充分利用自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì),不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新,與之展開公平競(jìng)爭(zhēng),中國(guó)真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新中壯大成長(zhǎng)。
二為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新
在現(xiàn)階段,我國(guó)的證券公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點(diǎn)。因?yàn)樽C券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)之一是證券公司是金融市場(chǎng)工具創(chuàng)新最具活力的主體,證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具,才能使與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。
1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股
根據(jù)美國(guó)硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資成功案例分析,風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性:
(1)優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)破產(chǎn)后對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán),這樣便可將損失減為最小。
(2)收益性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險(xiǎn)資本,再愿意冒險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
(3)可贖回性。風(fēng)險(xiǎn)資本除了通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的IPO順利獲得退出之外,如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資者的期望值,可以要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)回這些優(yōu)先股。
(4)有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于:一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán),但風(fēng)險(xiǎn)投資的股份一般對(duì)企業(yè)的重大事務(wù),如企業(yè)出售,生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán),對(duì)經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國(guó)學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析,這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)方面都更加有效。
(5)可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展順利時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股,從而擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的部分股權(quán),甚至實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件(ratchets)指的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)用低價(jià)發(fā)行新股票籌資時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善被迫以較低價(jià)格發(fā)行新股票籌資時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。
3、再投資期權(quán)
根據(jù)不同的情況和契約的約定,再投資期權(quán)有以下三種情況:
第一,追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)較好,發(fā)展前途樂觀,股票有升值潛力時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資還可用預(yù)先確定的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)追加投資,這樣風(fēng)險(xiǎn)投資便可以低于市場(chǎng)價(jià)格的低價(jià)增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份,從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一大獲利源泉,以致有人總結(jié)道:“所謂的風(fēng)險(xiǎn)資本投資,不過是購(gòu)買了對(duì)企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已。”
第二,轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險(xiǎn)投資者向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供貸款,在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者可以按照貸款時(shí)的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)歸還,風(fēng)險(xiǎn)投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例,購(gòu)買公司普通股。
第三,可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險(xiǎn)投資公司和證券公司,在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí),債券甚至低于面值發(fā)行,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好,其股份有很大升值潛力時(shí),將債券轉(zhuǎn)換成股份。
以上三種形式的本質(zhì)是:風(fēng)險(xiǎn)資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的便利,設(shè)計(jì)了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險(xiǎn)又能在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好時(shí)增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種,成功實(shí)現(xiàn)了控制風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種,其中比較適合國(guó)內(nèi)證券公司采用的方式有兩種:
第一,與其他風(fēng)險(xiǎn)資本共同投資。為分散風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)投資通常以共同投資的方式運(yùn)作,即一般以一家證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”,其他的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)體作為“追隨者”,在主要的融資階段,一般有兩到三家共同參與。這樣,使得單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可投資于更多的企業(yè),減少了投資失敗的風(fēng)險(xiǎn),也可以通過風(fēng)險(xiǎn)投資的共同審計(jì),減少判斷錯(cuò)誤的可能性。
第二,引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對(duì)象未來對(duì)于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益,在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時(shí),非常注重風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場(chǎng)分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一個(gè)渠道,但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。
而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小,但往往不參與公司的具體管理工作,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大決策干預(yù)較少,除了關(guān)心公司的投資回報(bào)外,不在乎公司的管理和控制權(quán)問題,所以,引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群,完全可以通過合資的方式幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展,從而為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。
三為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)
1、培育和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理者
證券公司內(nèi)部需要有管理、財(cái)務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評(píng)估咨詢小組,為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù);同時(shí)培養(yǎng)具備金融、保險(xiǎn)、管理、科技、投資等各方面知識(shí)以及預(yù)測(cè)、處理、承受風(fēng)險(xiǎn)能力的人才,以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要,中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家、高級(jí)管理人員的培育。
2、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理增值服務(wù)
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身高科技或市場(chǎng)化的特性,順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的新形勢(shì)而誕生的管理模式,它以知識(shí)管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式,全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理和決策,選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營(yíng)方案,實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益,達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。
投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理,通過管理創(chuàng)造價(jià)值,是投資銀行提供風(fēng)險(xiǎn)投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力,才可能協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過管理提高其價(jià)值,這些技巧和能力包括行業(yè)知識(shí)、技術(shù)遠(yuǎn)見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計(jì)的建議、交易經(jīng)驗(yàn)、新穎的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場(chǎng)的能力、透析及深入的研究等各個(gè)方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問,這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計(jì)、可轉(zhuǎn)換債券、投資級(jí)別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財(cái)務(wù)與融資服務(wù),以及購(gòu)并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。
3、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全新的售后服務(wù)
在支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開發(fā)行股票后,證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本部門還應(yīng)通過售后市場(chǎng)研究和交易支持、長(zhǎng)期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。
首先,售后市場(chǎng)研究和交易支持主要是支持IPO后的股價(jià)和流通量,形成和保持較高的上市開盤價(jià)和日后股價(jià)的持續(xù)攀升,并能提高其二級(jí)市場(chǎng)的流通量,這是維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次,長(zhǎng)期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長(zhǎng)期專業(yè)服務(wù),即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等,以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實(shí)現(xiàn)最低的融資成本。第三,在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大,證券公司的財(cái)務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略,比如在購(gòu)并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo),為企業(yè)爭(zhēng)取最高的價(jià)值。
四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制
對(duì)于中國(guó)的投資銀行來講,風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展,是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險(xiǎn)方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢(shì)才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè),良好的監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力可以提高證券公司風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。
1、通過對(duì)客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
證券公司的投資銀行部門應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選,聘請(qǐng)工程師、科學(xué)家、財(cái)務(wù)法律專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查,根據(jù)種種跡象判斷和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的類型,并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計(jì)算,運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型,計(jì)算出在可以忍受的風(fēng)險(xiǎn)水平下的投資損益,從而作出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資取舍。
2、通過契約的合理設(shè)計(jì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)投資是通過明確的合約設(shè)計(jì),將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。比如前述,設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),既可為今后增資有前景的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)設(shè)計(jì)購(gòu)股選擇權(quán),從而實(shí)現(xiàn)高收益,又可以在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)要求優(yōu)先債務(wù)清償,盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中,證券公司通過設(shè)計(jì)種種參股的選擇權(quán),使得參與的風(fēng)險(xiǎn)大大降低,投資的效率得到了提高。
3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
從國(guó)外成熟的經(jīng)驗(yàn)來看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購(gòu)并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢(shì)。
創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對(duì)固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對(duì)簡(jiǎn)單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對(duì)較短向孵化型轉(zhuǎn)變。
有條件的證券公司可以分步實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司，積極實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資組織革新，通過組織資產(chǎn)運(yùn)作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資之中去。
從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險(xiǎn)投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗(yàn)宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，是今后證券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢(shì)和基本方向。
只要虛心學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，并充分利用自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新中壯大成長(zhǎng)。
二為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新
在現(xiàn)階段，我國(guó)的證券公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點(diǎn)。因?yàn)樽C券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)之一是證券公司是金融市場(chǎng)工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。
1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股
根據(jù)美國(guó)硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資成功案例分析，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：
（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)破產(chǎn)后對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險(xiǎn)資本，再愿意冒險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
（3）可贖回性。風(fēng)險(xiǎn)資本除了通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資者的期望值，可以要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)回這些優(yōu)先股。
（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險(xiǎn)投資的股份一般對(duì)企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對(duì)經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國(guó)學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)方面都更加有效。
（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展順利時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)用低價(jià)發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善被迫以較低價(jià)格發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。
3、再投資期權(quán)
根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：
第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資還可用預(yù)先確定的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資便可以低于市場(chǎng)價(jià)格的低價(jià)增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險(xiǎn)資本投資，不過是購(gòu)買了對(duì)企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已?！?/p>
第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險(xiǎn)投資者向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者可以按照貸款時(shí)的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)歸還，風(fēng)險(xiǎn)投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購(gòu)買公司普通股。
第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險(xiǎn)投資公司和證券公司，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時(shí)，將債券轉(zhuǎn)換成股份。
以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險(xiǎn)資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的便利，設(shè)計(jì)了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險(xiǎn)又能在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好時(shí)增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實(shí)現(xiàn)了控制風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國(guó)內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風(fēng)險(xiǎn)資本共同投資。為分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常以共同投資的方式運(yùn)作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過風(fēng)險(xiǎn)投資的共同審計(jì)，減少判斷錯(cuò)誤的可能性。
第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對(duì)象未來對(duì)于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時(shí)，非常注重風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場(chǎng)分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一個(gè)渠道，但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。
而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報(bào)外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問題，所以，引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。
三為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)
1、培育和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理者
證券公司內(nèi)部需要有管理、財(cái)務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評(píng)估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時(shí)培養(yǎng)具備金融、保險(xiǎn)、管理、科技、投資等各方面知識(shí)以及預(yù)測(cè)、處理、承受風(fēng)險(xiǎn)能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家、高級(jí)管理人員的培育。
2、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理增值服務(wù)
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身高科技或市場(chǎng)化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的新形勢(shì)而誕生的管理模式，它以知識(shí)管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營(yíng)方案，實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。
投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理，通過管理創(chuàng)造價(jià)值，是投資銀行提供風(fēng)險(xiǎn)投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過管理提高其價(jià)值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識(shí)、技術(shù)遠(yuǎn)見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計(jì)的建議、交易經(jīng)驗(yàn)、新穎的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場(chǎng)的能力、透析及深入的研究等各個(gè)方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計(jì)、可轉(zhuǎn)換債券、投資級(jí)別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財(cái)務(wù)與融資服務(wù)，以及購(gòu)并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。
3、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全新的售后服務(wù)
在支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本部門還應(yīng)通過售后市場(chǎng)研究和交易支持、長(zhǎng)期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。
首先，售后市場(chǎng)研究和交易支持主要是支持IPO后的股價(jià)和流通量，形成和保持較高的上市開盤價(jià)和日后股價(jià)的持續(xù)攀升，并能提高其二級(jí)市場(chǎng)的流通量，這是維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長(zhǎng)期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長(zhǎng)期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實(shí)現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財(cái)務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購(gòu)并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭(zhēng)取最高的價(jià)值。
四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制
對(duì)于中國(guó)的投資銀行來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險(xiǎn)方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢(shì)才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力可以提高證券公司風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。
1、通過對(duì)客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
證券公司的投資銀行部門應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選，聘請(qǐng)工程師、科學(xué)家、財(cái)務(wù)法律專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的類型，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計(jì)算，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型，計(jì)算出在可以忍受的風(fēng)險(xiǎn)水平下的投資損益，從而作出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資取舍。
2、通過契約的合理設(shè)計(jì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)投資是通過明確的合約設(shè)計(jì)，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。比如前述，設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)設(shè)計(jì)購(gòu)股選擇權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過設(shè)計(jì)種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
在風(fēng)險(xiǎn)投資中,人風(fēng)險(xiǎn)尤為突出,因?yàn)橥顿Y人(所有者)與風(fēng)險(xiǎn)投資家(人)存在著巨大的信息不對(duì)稱,一方面風(fēng)險(xiǎn)投資家積極參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理;另一方面,有限合伙人的法律地位和實(shí)際情況使其無法監(jiān)控每個(gè)投資項(xiàng)目的操作,因此,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家的監(jiān)控就顯得尤為重要。一般而言,除了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行嚴(yán)格的篩選要求其具備一定的素質(zhì)之外,還應(yīng)在合同中加入相應(yīng)的條款來進(jìn)行制約。
一、投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的篩選
風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)投資中最為能動(dòng)的因素。要成為一名風(fēng)險(xiǎn)投資家,必須具備各類有關(guān)專業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)投資的管理經(jīng)驗(yàn),有追求高回報(bào)的強(qiáng)烈欲望和承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的能力,有足夠的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)即個(gè)人的財(cái)務(wù)積蓄從而有可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)基金投入一定數(shù)量的資本。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)具備以下素質(zhì):
1.具有工程技術(shù)專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)。高科技企業(yè)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是由技術(shù)創(chuàng)新而形成的企業(yè),而不是由技術(shù)引進(jìn)而形成的企業(yè)。這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家必須熟悉某一科技領(lǐng)域,并且對(duì)這一領(lǐng)域的發(fā)展有敏銳的洞察力,對(duì)新技術(shù)的未來發(fā)展趨勢(shì)作出科學(xué)的、客觀的評(píng)價(jià),只有這樣,才能在眾多新技術(shù)中篩選出最有發(fā)展前景,可作為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象的新技術(shù)項(xiàng)目。
2.具有金融投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該能夠進(jìn)行資本運(yùn)作,及時(shí)募集追加資本、監(jiān)測(cè)和管理資本的使用,確保風(fēng)險(xiǎn)投資的保值和增值?？萍汲晒难芯块_發(fā)及其商品化、市場(chǎng)化需要大量的資本投入,研究開發(fā)、中試與投人生產(chǎn)所需資金的比例為1∶10∶100,而高科技創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期基本上沒有現(xiàn)金流入,甚至為負(fù)流入,且高科技創(chuàng)新企業(yè)的投資是一種長(zhǎng)期投資,它一般要經(jīng)過3年～8年才能見到收益,這就需要風(fēng)險(xiǎn)投資家能夠及時(shí)募集到追加資本,并具有高超的融資技巧。
3.掌握現(xiàn)代財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)知識(shí)?，F(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的中心是資金管理。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)于財(cái)務(wù)監(jiān)督與控制,規(guī)范財(cái)務(wù)管理,追加資本籌集,股票上市,利潤(rùn)分配政策,及時(shí)退出投資等重大財(cái)務(wù)問題必須及時(shí)做出決策。
高科技創(chuàng)新企業(yè)與一般的傳統(tǒng)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)上有很大不同,前者在資產(chǎn)構(gòu)成中占優(yōu)勢(shì)的不是有形資產(chǎn),而是無形資產(chǎn),即以知識(shí)為基礎(chǔ)的專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、計(jì)算機(jī)軟件、人力資源等所占的比例大大增加,并占據(jù)統(tǒng)治地位。這就決定了單純從傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表上所體現(xiàn)出來的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況已不能完全反映高科技創(chuàng)新企業(yè)的真實(shí)情況,風(fēng)險(xiǎn)投資家必須及時(shí)了解會(huì)計(jì)熱點(diǎn)問題,如知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的會(huì)計(jì)創(chuàng)新、人才資源會(huì)計(jì)等,以達(dá)到公允、合理、客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。
4.掌握現(xiàn)代管理知識(shí),具有團(tuán)結(jié)協(xié)作、追求成功的工作作風(fēng)。由于高科技創(chuàng)業(yè)家一般是技術(shù)人才而缺乏管理經(jīng)驗(yàn),如果說在創(chuàng)業(yè)初期,企業(yè)規(guī)模不大,高科技創(chuàng)業(yè)家一人身兼數(shù)職還游刃有余的話,那么,隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,他必須面臨角色轉(zhuǎn)變的問題。這時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該能夠?yàn)樗顿Y企業(yè)帶來全新的管理理念,幫助企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃,參與企業(yè)的業(yè)務(wù)決策,協(xié)助企業(yè)建立一個(gè)強(qiáng)有力的管理核心,使高科技創(chuàng)新企業(yè)內(nèi)部建立一套科學(xué)的生產(chǎn)作業(yè)、市場(chǎng)營(yíng)銷與決策、質(zhì)量控制與監(jiān)督體系,逐步建立現(xiàn)代企業(yè)制度,向管理要效益。
5.精通法律知識(shí)。高科技企業(yè)的特點(diǎn)之一是擁有獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品,且在某種意義上依靠國(guó)家稅收優(yōu)惠政策的支持,風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)具有相應(yīng)地法律法規(guī)知識(shí),以便在最大限度上為所投資企業(yè)爭(zhēng)取到法律上的支持,使所投資企業(yè)在依法納稅、守法經(jīng)營(yíng)的前提下,維護(hù)其合法的權(quán)益。
二、在合同中規(guī)定的約束性條款
在投資人與風(fēng)險(xiǎn)投資家所簽訂的委托合同中,可以規(guī)定如下方法來避免風(fēng)險(xiǎn)投資家做出不利于投資者的決策:
1.風(fēng)險(xiǎn)基金是固定期限的,風(fēng)險(xiǎn)投資家不能永遠(yuǎn)保管資金,這與其他的互惠基金和公司的無限壽命不同,固定期限的機(jī)制使投資者能夠不在以后再投資于同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家所管理的基金,如果風(fēng)險(xiǎn)投資家行為不端,在下次募資時(shí)將有很大困難。
2.參與利潤(rùn)分配給風(fēng)險(xiǎn)投資家很好的刺激,促使他盡力去提高投資組合中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值。
3.有限合伙人可以退出基金,不再注入以前承諾的資金,但這會(huì)使有限合伙人損失以前投入資金和收益的一半。
4.風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資產(chǎn)出售所得,必須返回給投資者,禁止風(fēng)險(xiǎn)投資家從事一些自我利益的交易。
好的風(fēng)險(xiǎn)投資家愿意接受這種固定期限的合伙制基金和投資業(yè)績(jī)掛鉤的獎(jiǎng)勵(lì)措施,他們同意投資者每過幾年對(duì)他們的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估,如他們投資管理業(yè)績(jī)不佳,將無法得到追加資金,或無法從其他投資者那兒獲得資金,如果他們表現(xiàn)不俗,則能分享巨大的投資收益,并能繼續(xù)在這個(gè)行業(yè)募資、投資、收獲、再募資。如果他們對(duì)自己沒有信心,就不會(huì)同意這些條款,投資者通過這個(gè)合同來篩選好的風(fēng)險(xiǎn)投資家,這份合同提供了一種雙贏的激勵(lì)機(jī)制。
1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股
根據(jù)美國(guó)硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資成功案例分析，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：
（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)破產(chǎn)后對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險(xiǎn)資本，再愿意冒險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
（3）可贖回性。風(fēng)險(xiǎn)資本除了通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資者的期望值，可以要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)回這些優(yōu)先股。
（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險(xiǎn)投資的股份一般對(duì)企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對(duì)經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國(guó)學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)方面都更加有效。
（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展順利時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)用低價(jià)發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善被迫以較低價(jià)格發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。
3、再投資期權(quán)
根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：
第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資還可用預(yù)先確定的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資便可以低于市場(chǎng)價(jià)格的低價(jià)增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險(xiǎn)資本投資，不過是購(gòu)買了對(duì)企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已。”
第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險(xiǎn)投資者向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者可以按照貸款時(shí)的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)歸還，風(fēng)險(xiǎn)投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購(gòu)買公司普通股。
第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險(xiǎn)投資公司和證券公司，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時(shí)，將債券轉(zhuǎn)換成股份。
以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險(xiǎn)資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的便利，設(shè)計(jì)了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險(xiǎn)又能在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好時(shí)增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實(shí)現(xiàn)了控制風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國(guó)內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風(fēng)險(xiǎn)資本共同投資。為分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常以共同投資的方式運(yùn)作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過風(fēng)險(xiǎn)投資的共同審計(jì)，減少判斷錯(cuò)誤的可能性。
第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對(duì)象未來對(duì)于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時(shí)，非常注重風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場(chǎng)分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一個(gè)渠道，但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。
而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報(bào)外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問題，所以，引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。
二國(guó)際投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)
從國(guó)外成熟的經(jīng)驗(yàn)來看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購(gòu)并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢(shì)。
創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對(duì)固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對(duì)簡(jiǎn)單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對(duì)較短向孵化型轉(zhuǎn)變。
有條件的證券公司可以分步實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司，積極實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資組織革新，通過組織資產(chǎn)運(yùn)作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資之中去。
從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險(xiǎn)投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗(yàn)宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，是今后證券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢(shì)和基本方向。
只要虛心學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，并充分利用自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新中壯大成長(zhǎng)。
三為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)
1、培育和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理者
證券公司內(nèi)部需要有管理、財(cái)務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評(píng)估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時(shí)培養(yǎng)具備金融、保險(xiǎn)、管理、科技、投資等各方面知識(shí)以及預(yù)測(cè)、處理、承受風(fēng)險(xiǎn)能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家、高級(jí)管理人員的培育。
2、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理增值服務(wù)
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身高科技或市場(chǎng)化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的新形勢(shì)而誕生的管理模式，它以知識(shí)管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營(yíng)方案，實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。
投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理，通過管理創(chuàng)造價(jià)值，是投資銀行提供風(fēng)險(xiǎn)投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過管理提高其價(jià)值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識(shí)、技術(shù)遠(yuǎn)見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計(jì)的建議、交易經(jīng)驗(yàn)、新穎的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場(chǎng)的能力、透析及深入的研究等各個(gè)方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計(jì)、可轉(zhuǎn)換債券、投資級(jí)別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財(cái)務(wù)與融資服務(wù)，以及購(gòu)并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。
3、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全新的售后服務(wù)
在支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本部門還應(yīng)通過售后市場(chǎng)研究和交易支持、長(zhǎng)期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。
首先，售后市場(chǎng)研究和交易支持主要是支持IPO后的股價(jià)和流通量，形成和保持較高的上市開盤價(jià)和日后股價(jià)的持續(xù)攀升，并能提高其二級(jí)市場(chǎng)的流通量，這是維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長(zhǎng)期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長(zhǎng)期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實(shí)現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財(cái)務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購(gòu)并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭(zhēng)取最高的價(jià)值。
四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制
對(duì)于中國(guó)的投資銀行來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險(xiǎn)方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢(shì)才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力可以提高證券公司風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。
1、通過對(duì)客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
證券公司的投資銀行部門應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選，聘請(qǐng)工程師、科學(xué)家、財(cái)務(wù)法律專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的類型，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計(jì)算，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型，計(jì)算出在可以忍受的風(fēng)險(xiǎn)水平下的投資損益，從而作出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資取舍。
2、通過契約的合理設(shè)計(jì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)投資是通過明確的合約設(shè)計(jì)，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。比如前述，設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)設(shè)計(jì)購(gòu)股選擇權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過設(shè)計(jì)種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)是指通過運(yùn)用各種法律、金融、投資工具和手段溝通和連接籌資者和投資者的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，由熟悉法律、金融、理財(cái)、投資、企業(yè)管理等方面的專家構(gòu)成，為客戶提供高水平的財(cái)務(wù)、法律咨詢與投資顧問等策略。一般包括有：行業(yè)協(xié)會(huì)、投資銀行、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信息、技術(shù)咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)。從功能上看，中介服務(wù)系統(tǒng)提供財(cái)務(wù)顧問、融資服務(wù)、技術(shù)評(píng)估、市場(chǎng)評(píng)估、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值評(píng)估、資信評(píng)估、法律咨詢、信息咨詢等服務(wù)，形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的有效輔助。
美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資能發(fā)展到今日水平，是與其眾多高水平的以專門為風(fēng)險(xiǎn)投資提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)作用分不開的。風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)之所以能夠成功扮演其市場(chǎng)媒介的角色，是因?yàn)樗鼈兪煜た萍籍a(chǎn)業(yè)，并善于通過設(shè)計(jì)、創(chuàng)立和運(yùn)用適合科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的金融工具和手段，在科技項(xiàng)目市場(chǎng)和資本市場(chǎng)間牽線搭橋，使企業(yè)能夠獲得足夠、匹配的資金，同時(shí)使投資者能夠在風(fēng)險(xiǎn)得到最大控制的前提下參與科技項(xiàng)目的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。具體而言，它們的作用如下。
1.行業(yè)協(xié)會(huì)
行業(yè)協(xié)會(huì)是由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自發(fā)組織起來的行業(yè)自律組織，在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中充當(dāng)重要角色。尤其是在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的初期，行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)制定行業(yè)規(guī)范、培育市場(chǎng)、傳播知識(shí)、交流經(jīng)驗(yàn)、培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才具有不可替代的作用。
2.投資銀行
投資銀行是指經(jīng)營(yíng)全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的范圍逐年擴(kuò)大，一方面是戰(zhàn)略顧問、財(cái)務(wù)顧問，另一方面又是資金的供給者，主要包括作為機(jī)構(gòu)投資者參與風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)起，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供資金；參與對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的聯(lián)合投資；作為風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司的委托人，負(fù)責(zé)管理風(fēng)險(xiǎn)投資基金，為風(fēng)險(xiǎn)資本提供投資項(xiàng)目、管理投資項(xiàng)目等；提供傳統(tǒng)的詞融資。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出主要通過首次公開發(fā)行股票、收購(gòu)兼并、資產(chǎn)清算等方式，而首次公開發(fā)行股票與收購(gòu)兼并這兩種方式都是借助投資銀行來實(shí)現(xiàn)的。投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中采取收購(gòu)兼并的退出時(shí)，主要從事以下業(yè)務(wù)：安排兼并、實(shí)施反兼并措施、確定兼并條件、提供融資安排；而在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公開發(fā)行股票的退出時(shí)，投資銀行一方面作為準(zhǔn)備上市企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問和保薦人，另一方面則作為股票發(fā)行的包銷商。
3.律師及會(huì)計(jì)師事務(wù)所
律師及會(huì)計(jì)師事務(wù)所的職責(zé)在于提供真實(shí)、公允的會(huì)計(jì)信息，降低投資者使用會(huì)計(jì)信息進(jìn)行投資決策的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。律師事務(wù)所為風(fēng)險(xiǎn)投資提供法律保障。律師事務(wù)所可以對(duì)企業(yè)進(jìn)行審查，包括當(dāng)事人的主體資格、產(chǎn)權(quán)歸屬、有無重大訴訟、債權(quán)債務(wù)狀況，起草和修改公司章程與契約、參與談判、審查各種法律文件、設(shè)計(jì)公司的法人治理結(jié)構(gòu)，對(duì)具體的法律事項(xiàng)提供咨詢和出具法律意見書。在風(fēng)險(xiǎn)投資公司的成立、運(yùn)營(yíng)和退出時(shí)都需要律師作他們的法律顧問。會(huì)計(jì)師對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的作用主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資過程中的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)；二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)。
4.各種評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)
隨著風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的興起，我國(guó)不少傳統(tǒng)中介機(jī)構(gòu)如技術(shù)咨詢服務(wù)、資產(chǎn)評(píng)估、資信論證等中介機(jī)構(gòu)紛紛涉足風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資起著非常重要的作用。但總體而言，仍存在著機(jī)構(gòu)體系不健全、服務(wù)質(zhì)量不高、信用環(huán)境極差等問題，在很大程度上制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)往往高估技術(shù)項(xiàng)目的價(jià)值，對(duì)市場(chǎng)前景持過于樂觀的預(yù)期，與此相反，風(fēng)險(xiǎn)投資公司往往持較為謹(jǐn)慎的價(jià)值評(píng)價(jià)，由于缺乏中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)技術(shù)價(jià)值認(rèn)定，一些頗有前途的技術(shù)項(xiàng)目也不能達(dá)成投資協(xié)定。風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的中介業(yè)務(wù)對(duì)原來從事其他領(lǐng)域中介服務(wù)的機(jī)構(gòu)來講屬于新業(yè)務(wù)，無論是理論上還是實(shí)踐上都存在許多問題需要學(xué)習(xí)和摸索。如資產(chǎn)評(píng)估主要依據(jù)的是對(duì)未來前景的良好預(yù)期，這和我國(guó)傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)模式不同，因此在評(píng)估中容易產(chǎn)生較大偏差。同時(shí)，社會(huì)上已經(jīng)建立起來的中介機(jī)構(gòu)，由于缺乏足夠的職業(yè)約束機(jī)制，存在為金錢驅(qū)動(dòng)而提供虛假評(píng)估報(bào)告的現(xiàn)象，使現(xiàn)有中介機(jī)構(gòu)的可信度大打折扣。
從目前的情況看，國(guó)內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)顯然是心有余而力不足。目前中國(guó)國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目企業(yè)之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系主要是通過“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”式的隨機(jī)“碰撞”形成的偶然接觸產(chǎn)生的，一方面是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理通過自己的個(gè)人資源到散布在全國(guó)各地的企業(yè)中去尋找投資目標(biāo)；另一方面是需要融資的項(xiàng)目企業(yè)漫無目標(biāo)地通過各種渠道尋找具有投資實(shí)力的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)的作用不是很大。
另外還有由具有投資銀行或投資機(jī)構(gòu)工作經(jīng)歷的人創(chuàng)辦的民營(yíng)中介機(jī)構(gòu)。這類中介機(jī)構(gòu)比較了解風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所關(guān)心的主要問題，但是，由于他們的財(cái)務(wù)顧問費(fèi)是根據(jù)他們幫助企業(yè)融資數(shù)量來計(jì)算的，所以，一般對(duì)企業(yè)的估值很高，過分“包裝”的痕跡較重。而一些地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)通過舉辦“風(fēng)險(xiǎn)投資峰會(huì)/年會(huì)”等形式加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的聯(lián)系，在目前看來雖然較為可行和有效，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，它存在著以下幾個(gè)問題：第一，這種峰會(huì)或年會(huì)往往在一個(gè)地區(qū)一年只有一兩次，而且時(shí)間也比較短，它的作用與專業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)相比顯得非常有限；第二，各地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資舉辦風(fēng)險(xiǎn)投資峰會(huì)/年會(huì)的目的是為了吸引資金在本地區(qū)的投資，因而往往會(huì)含有一些誤導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成分；第三，這種風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)投資中扮演中介機(jī)構(gòu)的角色往往容易誘發(fā)“拉郎配”的現(xiàn)象。
風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)多帶有“客串”的味道，這也是由國(guó)內(nèi)中介機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀決定的，如果單就風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀來看，客觀地講它們?nèi)蕴幱隈唏僦小?/p>
二、風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)存在的問題
1.風(fēng)險(xiǎn)投資中介市場(chǎng)發(fā)展不平衡
會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估師事務(wù)所和律師事務(wù)所數(shù)量雖然比較多，而且在近幾年來的國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中也頻繁出現(xiàn)，但它們基本上都是以兼職身份出現(xiàn)。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，只要有上述事務(wù)所的執(zhí)照，誰都可以開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，但誰也不專門從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，這容易造成一種權(quán)責(zé)不對(duì)稱的現(xiàn)象。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)人員素質(zhì)不高
風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)充滿風(fēng)險(xiǎn)與技巧的工作，它對(duì)從業(yè)人員的要求非常高。例如，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無形資產(chǎn)的評(píng)估、會(huì)計(jì)核算、風(fēng)險(xiǎn)投資合約設(shè)計(jì)與安排等方面都需要很強(qiáng)的專業(yè)技巧。而在目前國(guó)內(nèi)從事風(fēng)險(xiǎn)投資工作的人員基本上都是兼職的，他們中大部分缺乏與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的專業(yè)技能，很難在風(fēng)險(xiǎn)投資中發(fā)表獨(dú)立的建議和意見，往往處于配角的地位，而他們出具的財(cái)務(wù)報(bào)告、評(píng)估報(bào)告等重要文件的真實(shí)性也相應(yīng)地大打折扣。
3.風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)中介相對(duì)空白
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，要對(duì)一個(gè)企業(yè)的資料、現(xiàn)場(chǎng)、人員進(jìn)行反復(fù)的考察，因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)投入了大量資金。目前，我國(guó)能代替風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)做這項(xiàng)工作的人和機(jī)構(gòu)幾乎沒有。如何使中介機(jī)構(gòu)能持續(xù)健康的發(fā)展，除對(duì)目前的中介市場(chǎng)加以規(guī)范整頓外，還應(yīng)適當(dāng)?shù)貙?duì)公司法人制度進(jìn)行合理的創(chuàng)新，讓合伙制中介機(jī)構(gòu)和部分有從業(yè)資格的自然人進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，讓他們承擔(dān)起風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資人的職責(zé)，發(fā)揮其低成本的優(yōu)勢(shì)，使其充當(dāng)起風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的橋梁與紐帶。而在風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)中介機(jī)構(gòu)尚未形成一個(gè)行業(yè)前，在全國(guó)各地已經(jīng)開始出現(xiàn)專門為企業(yè)融資充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問的中介機(jī)構(gòu)也是一種較好的形式。
4.風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督考核機(jī)制不完善
中介機(jī)構(gòu)為風(fēng)險(xiǎn)投資負(fù)責(zé)高技術(shù)認(rèn)證、資產(chǎn)評(píng)估、投資協(xié)議起草。提供退出模式設(shè)計(jì)等，但風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)自身的評(píng)估無人負(fù)責(zé)，造成一些中介機(jī)構(gòu)從自身經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)，進(jìn)行的資產(chǎn)評(píng)估的可靠性、可信性差。對(duì)中介機(jī)構(gòu)缺乏監(jiān)督，缺乏考核中介機(jī)構(gòu)的各種措施，以及各類中介機(jī)構(gòu)不夠完善，信用水平不高，都嚴(yán)重影響了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
三、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)應(yīng)遵循的法律原則
中介機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)融資人的一個(gè)主要區(qū)別是，中介機(jī)構(gòu)既不代表投資者參與企業(yè)管理，也不進(jìn)行投資和融資，只提供各類專業(yè)服務(wù)，以促成風(fēng)險(xiǎn)投資和融資行為的完成，它們的報(bào)酬則來自于事先約定的酬金。投資銀行可能是融資方聘請(qǐng)的，也可能是投資方聘請(qǐng)的，主要的職能是為聘請(qǐng)方提供整個(gè)投融資項(xiàng)目過程的整體策劃。可以說投資銀行在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的過程中具有非常重要的作用；而其他的中介機(jī)構(gòu)則偏重于各自專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)服務(wù)，如律師事務(wù)所主要為聘請(qǐng)方提供相關(guān)的法律服務(wù)，包括但不限于審查各種法律資料，起草投資協(xié)議及其他法律文件等。應(yīng)當(dāng)說，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)的工作基本上圍繞投資銀行來進(jìn)行，一般情況下，投資銀行是全部中介機(jī)構(gòu)的重心。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循以下的法律原則：（1）誠(chéng)實(shí)信用原則。即風(fēng)險(xiǎn)投資的中介機(jī)構(gòu)必須本著誠(chéng)信的原則向聘請(qǐng)方提供相關(guān)的中介服務(wù)，不得存在任何欺詐和故意損害另一方的行為。（2）勤勉審慎的法律原則。即中介機(jī)構(gòu)在提供專業(yè)服務(wù)的時(shí)候，必須盡到合理謹(jǐn)慎的法律義務(wù)，如不能夸大風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的牟利能力，不能出具虛假的專業(yè)報(bào)告，否則要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。（3）依據(jù)法律相關(guān)的規(guī)定和與聘用方約定的原則。即中介方提供的專業(yè)服務(wù)必須符合法律的強(qiáng)行性規(guī)定（如有）和與聘請(qǐng)方的約定。（4）各中介機(jī)構(gòu)必須遵循其本身的行業(yè)和專業(yè)守則的原則。
四、完善中介機(jī)構(gòu)的思路
中介機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中不可缺少的重要組成部分。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的效率在很大程度上取決于信息的全面性和真實(shí)可靠性。在風(fēng)險(xiǎn)投資的出資者與資本管理者之間，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間，風(fēng)險(xiǎn)投資的各類參與者與市場(chǎng)之間都需要中介機(jī)構(gòu)的存在，并發(fā)揮作用，這是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代專業(yè)化分工的結(jié)果。各類中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)將風(fēng)險(xiǎn)投資的各個(gè)部分緊密聯(lián)系在一起，使門類復(fù)雜的投資對(duì)象和多層次、細(xì)分割的風(fēng)險(xiǎn)投資過程成為一個(gè)順暢的資本循環(huán)和增值過程。可以說，沒有中介機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)動(dòng)鏈條就會(huì)中斷。
1.完善風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)
要充分利用、挖掘和發(fā)揮現(xiàn)有社會(huì)資源的潛力和積極性，改造、新增一些風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)。當(dāng)前主要是健全三類機(jī)構(gòu)，一是標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)。針對(duì)高科技領(lǐng)域門類繁多、情況復(fù)雜而設(shè)立的，對(duì)企業(yè)是否屬于高科技范疇以及它所開發(fā)的技術(shù)水平進(jìn)行鑒別。二是知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)。依據(jù)市場(chǎng)機(jī)制對(duì)高科技企業(yè)中知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，為該類企業(yè)中科技成果或無形資產(chǎn)所占股權(quán)比例提供參考依據(jù)。三是科技項(xiàng)目評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)。專門接受風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或證券市場(chǎng)監(jiān)管部門以及其他機(jī)構(gòu)的委托，對(duì)某些專業(yè)領(lǐng)域中的高科技項(xiàng)目進(jìn)行客觀的市場(chǎng)前景的評(píng)價(jià)。
2.加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的扶植
放寬對(duì)組建某些中介機(jī)構(gòu)如咨詢、顧問機(jī)構(gòu)等的限制，使更多社會(huì)資源投入中介服務(wù)業(yè)。支持風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)的發(fā)展。成立風(fēng)險(xiǎn)投資同業(yè)工會(huì)，充分發(fā)揮其行業(yè)組織協(xié)調(diào)的作用，支持其與國(guó)際同類組織建立聯(lián)系，開展民間合作，為會(huì)員企業(yè)提供信息服務(wù)，促進(jìn)行業(yè)內(nèi)的相互交流。
3.不斷提高社會(huì)信用水平
社會(huì)信用水平是指包括政府信用、商業(yè)信用，集體信用、民間信用等的全社會(huì)總體信用的發(fā)展程度。高度發(fā)達(dá)的社會(huì)信用水平是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的基礎(chǔ)性環(huán)境要素。要加大依法懲戒失信者的力度，制定政府規(guī)章來規(guī)范個(gè)人、企業(yè)的信用征信及評(píng)級(jí)，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范和監(jiān)督，剔除違規(guī)行為。
4.建立全國(guó)性的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)
這是一個(gè)行業(yè)性自律組織，是聯(lián)結(jié)政府與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資家與外商和外國(guó)金融機(jī)構(gòu)，溝通業(yè)內(nèi)信息、規(guī)范同業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的全國(guó)性行業(yè)組織。目前，全國(guó)已經(jīng)有地方性風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)13家，組建全國(guó)性風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)的條件已經(jīng)成熟。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)的功能是，信息共享、資源共享、相互交流；負(fù)責(zé)與各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司聯(lián)系，共同投資大的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目；行業(yè)自律，開辦各種培訓(xùn)班，培訓(xùn)人才。
5.加強(qiáng)行業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理
在美國(guó)，行業(yè)協(xié)會(huì)的主要功能在于聯(lián)系本行業(yè)或本分支的從業(yè)者，進(jìn)行行業(yè)自律方面的建設(shè)，同時(shí)為同業(yè)者提供交流的機(jī)會(huì)和場(chǎng)所；進(jìn)行政府公共或議會(huì)的院外活動(dòng)，替本行業(yè)爭(zhēng)取利益。行業(yè)協(xié)會(huì)還提供信用管理的專業(yè)教育，舉辦從業(yè)執(zhí)照的培訓(xùn)和考試，舉辦會(huì)員大會(huì)和各種學(xué)術(shù)交流會(huì)議，發(fā)行出版物，募集資金支持信用管理研究課題等。我國(guó)信用服務(wù)行業(yè)在逐步發(fā)展過程中，也應(yīng)適時(shí)成立行業(yè)協(xié)會(huì)，主要是進(jìn)行行業(yè)自律，制定行業(yè)規(guī)劃和從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)以及行業(yè)的各種規(guī)章制度；開展信用管理與應(yīng)用研究；提出立法建議或接受委托研究和提出有關(guān)信用管理法律草案；協(xié)調(diào)行業(yè)與政府及各方面的關(guān)系；進(jìn)行國(guó)際交流活動(dòng)等。
6.加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)方面的法規(guī)建設(shè)
我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)，在項(xiàng)目評(píng)價(jià)、市場(chǎng)分析、投融資中介等方面提供的服務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)投資需要還有很大差距。為此，需要努力推進(jìn)科技中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的法律法規(guī)和政策環(huán)境建設(shè)，積極引進(jìn)優(yōu)秀人才、先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)化運(yùn)作模式，鼓勵(lì)國(guó)外中介進(jìn)入國(guó)內(nèi)科技中介服務(wù)市場(chǎng)，為項(xiàng)目市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的溝通提供良好的服務(wù)。
7.建立并逐步完善政府的監(jiān)督和管理體系
政府應(yīng)積極建立失信約束和懲罰機(jī)制并監(jiān)督中介機(jī)構(gòu)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。政府有必要大力扶植和監(jiān)督中介服務(wù)行業(yè)的發(fā)展，積極推動(dòng)這方面的立法，并保證政府各部門的公共信息向社會(huì)開放，讓大家平等地取得和使用，同時(shí)監(jiān)督市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體間依法公平、公正地披露信息和取得使用信息的義務(wù)和權(quán)利得以實(shí)現(xiàn)，保護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于相關(guān)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師、審計(jì)師和律師等專業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的人員也必須加強(qiáng)監(jiān)督管理。從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的發(fā)育來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和信用狀況的真實(shí)披露在很大程度上依賴于證券注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)報(bào)告。這些中介機(jī)構(gòu)的虛假信息會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的混亂。因此，必須加強(qiáng)管理，維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資的公正、公平和公開的原則。
為確保我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)持續(xù)健康地發(fā)展，遠(yuǎn)期來講必須建立起以多元風(fēng)險(xiǎn)投資主體為依托，以適當(dāng)?shù)恼叻龀帧⑼晟频闹薪榉?wù)體系和通暢的退出渠道為基礎(chǔ)，以完善的法律制度為保障的風(fēng)險(xiǎn)投資體制。
「參考文獻(xiàn)
[1]盛立軍。風(fēng)險(xiǎn)投資操作機(jī)制與策略[M].上海：遠(yuǎn)東出版社，1999.
一、高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)
高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是指投資者在面對(duì)極大的不確定性因素的基礎(chǔ)上,將風(fēng)險(xiǎn)資本注入到一些未成熟的高科技技術(shù)產(chǎn)業(yè)中,通過提供增值服務(wù)使產(chǎn)業(yè)快速的成熟起來,然后通過上市、并購(gòu)或其他有效方式迅速撤出投資,從而獲取高額利潤(rùn)的一種投資方式。高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在以下方面:
1、投資項(xiàng)目具有極高的價(jià)值性
高技術(shù)產(chǎn)品,一般就是指具有較高科技含量和較高附加值,有著較為廣闊市場(chǎng)前景的新型產(chǎn)品,孕育這類產(chǎn)品的高科技技術(shù)項(xiàng)目必然具有較高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值。
2、投資的不可逆性
由于當(dāng)今知識(shí)更新速度極快,新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn),使多數(shù)未研發(fā)出的技術(shù)不能付諸實(shí)施,從而導(dǎo)致前期大量的資本投入并不能充分利用,高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資又不能像其他投資那樣,在出現(xiàn)不利時(shí),可以迅速撤回資本,從而導(dǎo)致高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的不可逆性。
3、投資的高風(fēng)險(xiǎn)性
由于高科技產(chǎn)業(yè)持續(xù)較長(zhǎng),中間要經(jīng)過工藝技術(shù)研究、產(chǎn)品試制、中間試驗(yàn)和擴(kuò)大生產(chǎn)、上市銷售等許多環(huán)節(jié),每一個(gè)環(huán)節(jié)都有失敗的風(fēng)險(xiǎn),技術(shù)創(chuàng)新的過程是否能夠成功具有很大的不確定性,而正是這種創(chuàng)新企業(yè)自身的不確定性和不成熟性及較低的信息透明度,會(huì)使投資者在投資決策和管理上存在較大的盲目性和投機(jī)性,從而增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
4、投資收益的預(yù)期性和不確定性
高科技風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資選擇往往是不成熟的企業(yè)或項(xiàng)目,這些企業(yè)或項(xiàng)目缺少歷史資料和管理經(jīng)驗(yàn),擁有的僅是較好的技術(shù),其未來收益基本只能靠預(yù)期來確定的,具有較強(qiáng)的預(yù)期性。但是,在高科技風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中,它看重的是投資對(duì)象潛在的技術(shù)能力和市場(chǎng)潛力,具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性,從而增大了預(yù)期收益的不確定性。
二、我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題分析
1、風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源渠道狹窄,風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模小
目前,我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金來源仍是三個(gè)渠道,即自籌、政府出資和銀行科技開發(fā)貸款 (政府和銀行性質(zhì)資本占70%以上),一方面限制了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資金來源的規(guī)模,另一方面也使風(fēng)險(xiǎn)得不到有效分散。風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模較小,尚不能在高科技產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。投資渠道窄,沒有充分利用包括個(gè)人、企業(yè)、金融或非金融機(jī)構(gòu)等具有投資潛力的力量來構(gòu)筑一個(gè)有機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。投資的風(fēng)險(xiǎn)集中于國(guó)家身上而無更多分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的渠道,這在政府財(cái)力有限的前提下是無法形成良性循環(huán)和發(fā)展的,這也是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)規(guī)模較小的直接原因。
2、風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度不健全
風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)包括融資、投資、資本經(jīng)營(yíng)和企業(yè)管理等內(nèi)容的錯(cuò)綜復(fù)雜的金融過程。沒有完備的法律法規(guī)體系作保障,風(fēng)險(xiǎn)投資難以走向法制化、規(guī)范化的發(fā)展軌道,風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制也必然受到制約和影響。然而,由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚,實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)少,且發(fā)展不成熟,因此,在制定法律法規(guī)中考慮不全面,造成風(fēng)險(xiǎn)投資不能規(guī)范發(fā)展。
3、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織形式單一,運(yùn)營(yíng)機(jī)制不完善
發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式和制度安排在很大程度上影響著投資效率和發(fā)展速度。而我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形態(tài)比較單一,大部分采用有限公司制,這種組織形態(tài)只能依靠公司自身的資金進(jìn)行運(yùn)作,且融資功能有限。不規(guī)范的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作,使風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的催化作用不能有效的發(fā)揮。
4、科技產(chǎn)業(yè)政策不到位,科技創(chuàng)新不足
我國(guó)目前的現(xiàn)狀是:受傳統(tǒng)文化的影響,我國(guó)民眾創(chuàng)新意識(shí)不強(qiáng),企業(yè)研發(fā)投入不足;眾多的國(guó)有企業(yè)所有者缺位,導(dǎo)致大多數(shù)企業(yè)管理者經(jīng)營(yíng)行為短期化,企業(yè)缺乏技術(shù)創(chuàng)新的迫切性、主動(dòng)性和積極性。
5、缺少有力的政府引導(dǎo)政策,尚未形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策誘導(dǎo)
風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展離不開政府的扶持和向?qū)?但政府的引導(dǎo)和扶持也必須遵循風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的規(guī)律,準(zhǔn)確把握政府的角色定位。按照風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),政府角色應(yīng)該以間接引導(dǎo)為主,直接參與為輔,既不能越位,也不能缺位。簡(jiǎn)單地說,政府應(yīng)該著力于風(fēng)險(xiǎn)投資宏觀環(huán)境的把握,不斷進(jìn)行制度創(chuàng)新,為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。然而,從風(fēng)險(xiǎn)投資需求看,我國(guó)的科技產(chǎn)業(yè)政策激勵(lì)不足,缺乏一套促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展的激勵(lì)機(jī)制。從風(fēng)險(xiǎn)投資的供給看,缺乏一套引導(dǎo)不同風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的政策與環(huán)境。
6、風(fēng)險(xiǎn)投資人才嚴(yán)重匱乏
高水平的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)不僅需要有高強(qiáng)度的投資,還需要高水平的管理,需要管理者既懂技術(shù)又懂金融管理,所以風(fēng)險(xiǎn)投資家的素質(zhì)的高低影響甚至決定著風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗。目前國(guó)內(nèi)對(duì)大多數(shù)科技界、經(jīng)濟(jì)界、企業(yè)界來說風(fēng)險(xiǎn)投資依舊是一個(gè)初探的新領(lǐng)域,無論在理論上或?qū)嶋H操作上,真正能懂得風(fēng)險(xiǎn)投資,又有比較系統(tǒng)知識(shí)的復(fù)合型人才奇缺,而現(xiàn)有的人事及工資制度也限制了人才的流動(dòng)。另外高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中存在“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家缺位”問題,致使風(fēng)險(xiǎn)投資者擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的信譽(yù)問題而抑制風(fēng)險(xiǎn)投資的投放。
三、解決我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的幾點(diǎn)對(duì)策
1、開辟多渠道的風(fēng)險(xiǎn)投資來源
鼓勵(lì)地方、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及個(gè)人參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。各級(jí)政府應(yīng)根據(jù)本地區(qū)科技、經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)發(fā)展水平,著眼在創(chuàng)造環(huán)境、完善市場(chǎng)機(jī)制上下功夫。我國(guó)的民間私人資本儲(chǔ)備雄厚,他們?cè)凇白》俊?、“汽車”等消費(fèi)實(shí)現(xiàn)后,其儲(chǔ)蓄存款將有可能轉(zhuǎn)化為新的投資。這就意味著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可通過公開發(fā)行基金債券等吸收大量社會(huì)游資,這將大幅度地增加風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。
大批外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本投入到中國(guó)這一巨大的市場(chǎng)和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中,為填補(bǔ)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)巨大的資金缺口起到了不可或缺的作用,更促進(jìn)了高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的迅速發(fā)展。我們要緊緊抓住當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩的機(jī)遇,充分利用各種國(guó)外資金促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展。在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期,國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資基金和機(jī)構(gòu)有著重要的作用,政府要利用各種對(duì)外招商引資的機(jī)會(huì),把引進(jìn)國(guó)外高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資作為一項(xiàng)重要內(nèi)容。
2、完善風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度,加強(qiáng)政府扶持力度
首先為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造寬松的法律環(huán)境并提供特別的法律保護(hù)。規(guī)范運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資, 促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展,面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)一體化的浪潮,更要適時(shí)調(diào)整外匯管理、股權(quán)流動(dòng)等監(jiān)管和政策措施,適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資本國(guó)際化的要求。另外建立以有限合伙制為核心的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已被證明是行之有效的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式。因此根據(jù)國(guó)情,我們需要設(shè)計(jì)出適宜的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式,建立起既能體現(xiàn)出有限合伙制的特殊優(yōu)點(diǎn)又能在我國(guó)現(xiàn)有的條件下能被接受的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式,以盡快適應(yīng)市場(chǎng),適應(yīng)外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的競(jìng)爭(zhēng),適應(yīng)我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
3、提高企業(yè)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力
一個(gè)企業(yè)要保持持久的競(jìng)爭(zhēng)力,必須適應(yīng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)變化,著眼于全球范圍考慮產(chǎn)品前景,要以國(guó)際眼光制定企業(yè)的總體戰(zhàn)略,確定經(jīng)營(yíng)方向、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)層次。在經(jīng)濟(jì)全球化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下,企業(yè)所面對(duì)的市場(chǎng)不再是一個(gè)國(guó)家或一個(gè)地區(qū),而是全球化的市場(chǎng),企業(yè)今天的核心技術(shù)不等于明天的核心技術(shù)。因此,只有在優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)上求發(fā)展,通過不斷的創(chuàng)新,才能保證企業(yè)的技術(shù)始終走在科學(xué)的前沿,才能成為企業(yè)的核心。
4、培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家
擁有一支多層次、高素質(zhì)的金融人才隊(duì)伍是風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展和成功的關(guān)鍵所在。因此,要?jiǎng)?chuàng)造適宜環(huán)境,提供優(yōu)惠政策,大力培養(yǎng)造就一批風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家、投資家、創(chuàng)新家和金融人才。首先,采取送出去方式,即政府有計(jì)劃有步驟地組織我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員到國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行培訓(xùn)和實(shí)踐,努力學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)投資技巧及相應(yīng)的程序和操作,提高其專業(yè)素質(zhì)和投資經(jīng)驗(yàn)。其次,引進(jìn)來,包括在政府有關(guān)部門的安排下,定期或不定期地邀請(qǐng)國(guó)外著名風(fēng)險(xiǎn)投資專家到國(guó)內(nèi)講學(xué)交流和創(chuàng)造有利條件,吸引留學(xué)生回國(guó)創(chuàng)業(yè)。最后,加大高等教育改革力度,在大學(xué)生和研究生課程中設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資的有關(guān)課程,培養(yǎng)后繼主力軍。
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