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時(shí)間：2022-04-08 11:43:42
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作者簡(jiǎn)介：李小勇(1973－)，男，中國(guó)航天時(shí)代公司7107廠財(cái)務(wù)處會(huì)計(jì)
企業(yè)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的主體，其行為越來越受到人們的關(guān)注。企業(yè)在從事主營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，如何開源節(jié)流，降低成本，增加資產(chǎn)收益，成為企業(yè)決策層考慮的問題。當(dāng)企業(yè)有大量的資金苦于找不到更好的投資項(xiàng)目時(shí)，一般的選擇是將其存放在銀行，以備不時(shí)之需。企業(yè)的這種選擇本無可厚非，但是在追求利益最大化的前提下，企業(yè)有沒有更好的選擇呢？這時(shí)，企業(yè)理財(cái)就孕育而生。企業(yè)理財(cái)是指企業(yè)將閑置資金投資于股票，債券，基金等易變現(xiàn)資產(chǎn)或?qū)①Y金短期內(nèi)交由他人打理，以獲取超額收益的行為。但是，長(zhǎng)久以來，企業(yè)理財(cái)沒有受到重視。
1企業(yè)理財(cái)不被重視的原因分析
從具體實(shí)際來看，企業(yè)理財(cái)不被重視的原因有：第一，在傳統(tǒng)觀念中，企業(yè)被定位為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為主，與經(jīng)營(yíng)無關(guān)的其他行為受到限制，也不被人所了解。第二，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)融資渠道單一，很多企業(yè)經(jīng)常面臨資金短缺的窘境，何談富余資金進(jìn)行投資？第三，企業(yè)對(duì)于理財(cái)資金有很高的要求，比如風(fēng)險(xiǎn)要低，流動(dòng)性要好等。過去，很少有這樣的投資品種。第四，企業(yè)缺乏投資方面的專業(yè)人才，對(duì)投資市場(chǎng)缺乏客觀公正的評(píng)判，如果投資失誤，將會(huì)給企業(yè)帶來很大損失。
隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的逐步完善，企業(yè)的社會(huì)定位也發(fā)生了很大的變化。政策的寬松，融資渠道的拓寬，金融衍生品種的增多，使得企業(yè)運(yùn)用資金的能力逐步加強(qiáng)。企業(yè)是以追求利益最大化為目標(biāo)的。當(dāng)企業(yè)有大量的閑置資金，尋求超過銀行存款收益的行為就成為可能。在企業(yè)理財(cái)中曾經(jīng)紅火一時(shí)的當(dāng)屬委托理財(cái)。它是券商將企業(yè)托付的資金進(jìn)行運(yùn)做，并獲得收益的行為。其剛推出時(shí)，以承諾的高收益，低風(fēng)險(xiǎn)倍受企業(yè)青睞。但隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的增大，券商違規(guī)行為與日俱增，很多企業(yè)被拋進(jìn)了資金無底洞，有的甚至血本無歸。這種理財(cái)方式也成為昨日黃花，被大家所詬病。
其他的理財(cái)方式呢？債券，風(fēng)險(xiǎn)較低，但流動(dòng)性差；股票，流動(dòng)性好，但風(fēng)險(xiǎn)較高；外匯，專業(yè)性太強(qiáng)。有沒有適合企業(yè)投資的品種呢？答案是肯定的，那就是貨幣市場(chǎng)基金。
貨幣市場(chǎng)基金是證券投資基金的一種。而證券投資基金是一種利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式。它通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)作，從事股票、債券等金融工具的投資。其特點(diǎn)如下：投資基金的單位面值較低，在我國(guó)是1元人民幣；管理費(fèi)、購買費(fèi)較低，有利于吸收社會(huì)資金；基金由基金管理公司管理，由專家經(jīng)營(yíng)，有利于降低風(fēng)險(xiǎn)，得到較高回報(bào)；實(shí)行投資組合，《證券投資基金法》規(guī)定，“基金管理人運(yùn)用基金資產(chǎn)進(jìn)行證券投資，應(yīng)當(dāng)采用資產(chǎn)組合的方式?！边@樣，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者資產(chǎn)的安全。而貨幣市場(chǎng)基金具有證券投資基金的所有特征，又有其獨(dú)特性。
2貨幣市場(chǎng)基金的特性
貨幣市場(chǎng)基金主要有以下特征：（1）貨幣基金與股票基金，債券基金類似，是投資于貨幣市場(chǎng)上短期有價(jià)證券的一種基金。如國(guó)庫券，商業(yè)票據(jù)，銀行定期存單，政府短期債券，企業(yè)債券等有價(jià)證券，安全性很高；（2）貨幣市場(chǎng)基金可隨時(shí)申購，隨時(shí)變現(xiàn)，流動(dòng)性極強(qiáng)；（3）貨幣市場(chǎng)基金面值恒定為1元，收益體現(xiàn)在其份額的增加，而且每日分配收益，按月結(jié)轉(zhuǎn)基金份額，享受復(fù)利；（4）貨幣市場(chǎng)基金投資于國(guó)債、央行票據(jù)等，收益穩(wěn)定；（5）貨幣市場(chǎng)基金無申購費(fèi)、贖回費(fèi)，交易手續(xù)費(fèi)為零；（6）貨幣市場(chǎng)基金的收益免稅，不交20％的所得稅；（7）贖回資金到帳迅速，T日贖回，一般T+2日資金即可到帳。
3貨幣市場(chǎng)基金的歷史
貨幣市場(chǎng)基金最早發(fā)源于1971年的美國(guó)。由于對(duì)存款小戶的利率歧視，貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)運(yùn)而生——將小戶的資金集中起來，以大戶的姿態(tài)出現(xiàn)在金融市場(chǎng)上。一般投資者因市場(chǎng)準(zhǔn)入資格、資產(chǎn)規(guī)模等原因無法投資，而貨幣市場(chǎng)基金則成為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者借道進(jìn)入貨幣市場(chǎng)的便捷途徑。它通過資金的匯集可進(jìn)行金融“批發(fā)”業(yè)務(wù)，爭(zhēng)取到銀行間貨幣市場(chǎng)的較高收益，而且這種收益非常穩(wěn)定。資金量較小的投資者在債券市場(chǎng)不具成本優(yōu)勢(shì)，無論是信息，資訊或交易方面都會(huì)產(chǎn)生較高成本，通過基金公司進(jìn)行大批資金的運(yùn)做可以有效降低成本，產(chǎn)生明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
貨幣市場(chǎng)基金誕生以來，全球貨幣市場(chǎng)基金的資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大，到2004年年底，全球最大的25家基金管理公司中貨幣市場(chǎng)基金的總資產(chǎn)達(dá)到1.25萬億美元，高于債券基金和混合基金的總和，以25.11%的比例高居全球共同基金市場(chǎng)的第二位。在很多發(fā)達(dá)國(guó)家，它幾乎是家庭和企業(yè)最主要的理財(cái)工具。
從上表中可以看出，貨幣市場(chǎng)基金的收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性和安全性都非常適合企業(yè)進(jìn)行投資。難怪在西方國(guó)家，貨幣市場(chǎng)基金已經(jīng)成為企業(yè)現(xiàn)金管理的工具。當(dāng)然，低風(fēng)險(xiǎn)并不意味著沒有風(fēng)險(xiǎn)，將閑置資金投資于貨幣市場(chǎng)基金并不等同于將錢存入銀行，任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的。但是截至2006年3月7日，從運(yùn)作滿一年的12只貨幣市場(chǎng)基金最近一年的總回報(bào)率的平均值2.24%來看（摘自wind資訊），資金的安全性和收益性都是非常理想的。2004年9月我國(guó)出臺(tái)的《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》，更強(qiáng)化了資金的安全性。其明確規(guī)定貨幣市場(chǎng)基金不得投資可轉(zhuǎn)債券；在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券正回購的資金余額不得超過基金資產(chǎn)凈值的40%；投資組合的平均剩余期限不得超過180天。這些規(guī)定增強(qiáng)了貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制力度，突出了貨幣市場(chǎng)基金的低風(fēng)險(xiǎn)，高流動(dòng)的可靠性，保護(hù)了投資者的利益。
貨幣市場(chǎng)基金，是指以貨幣市場(chǎng)工具為投資對(duì)象的基金。投資對(duì)象主要包括：短期國(guó)債、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購協(xié)議、銀行承兌匯票等貨幣市場(chǎng)工具。
1我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)
我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金起步較晚，2003年12月10日，由華安、博時(shí)和招商三家基金公司分別發(fā)起管理的首批三只貨幣市場(chǎng)型基金獲準(zhǔn)設(shè)立。到2004年4月12日，已經(jīng)設(shè)立的7只貨幣市場(chǎng)型基金的總份額為430.93億元，占開放式基金總份額的24%。
目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的投資范圍還比較狹窄，暫時(shí)設(shè)定為短期債券（含央行票據(jù)）、銀行存款和回購協(xié)議，但隨著貨幣市場(chǎng)的逐漸發(fā)展，此類基金將來可投資于大額轉(zhuǎn)讓存單、銀行承兌匯票、經(jīng)銀行背書的商業(yè)承兌匯票或其他流動(dòng)性良好的短期金融工具。從這些投資對(duì)象的性質(zhì)來看，主要特點(diǎn)有：
（1）基金單位的資產(chǎn)凈值是固定不變。貨幣市場(chǎng)基金與其他基金最主要的不同在于基金單位的資產(chǎn)凈值是固定不變的，通常是每個(gè)基金單位1元。投資該基金后，投資者可利用收益再投資，投資收益就不斷累積，增加投資者所擁有的基金份額。比如某投資者以1000元投資于某貨幣市場(chǎng)基金，可擁有1000個(gè)基金單位，l年后，若投資報(bào)酬是8％，那么該投資者就多80個(gè)基金單位，總共1080個(gè)基金單位，價(jià)值1080元。
（2）收益率是衡量貨幣市場(chǎng)基金表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)。這與其他基金以凈資產(chǎn)價(jià)值增值獲利不同。
（3）流動(dòng)性好、資本安全性高。這一優(yōu)勢(shì)主要來源于基金所投資的對(duì)象的特點(diǎn)，同時(shí)，投資者可以不受到日期限制，隨時(shí)可根據(jù)需要轉(zhuǎn)讓基金單位。
（4）風(fēng)險(xiǎn)性低。貨幣市場(chǎng)工具的到期日通常很短，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均期限一般為4～6個(gè)月，因此風(fēng)險(xiǎn)較低，其價(jià)格通常只受市場(chǎng)利率的影響。
（5）投資成本低。貨幣市場(chǎng)基金通常不收取贖回費(fèi)用，并且其管理費(fèi)用也較低，貨幣市場(chǎng)基金的年管理費(fèi)用大約為基金資產(chǎn)凈值的0.25％～1％，比傳統(tǒng)的基金年管理費(fèi)率1％～2.5％低。
（6）貨幣市場(chǎng)基金均為開放式基金。它通常保持一定比例的現(xiàn)金，以應(yīng)付客戶的日常贖回。即使在發(fā)生較大規(guī)模的贖回時(shí)，也可以通過在貨幣市場(chǎng)迅速變現(xiàn)自己的短期有價(jià)證券來獲取現(xiàn)金以滿足客戶要求。
2貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)分析
2.1貨幣市場(chǎng)基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
貨幣市場(chǎng)基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指基金投資于貨幣市場(chǎng)必須承受的其外部發(fā)生的，非基金本身所能控制的來自政治、經(jīng)濟(jì)、政策、法規(guī)的變更等所導(dǎo)致的市場(chǎng)行情波動(dòng)而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。
（1）利率風(fēng)險(xiǎn)。不同于投資股票和債券的基金，貨幣市場(chǎng)基金投資于貨幣市場(chǎng)工具，貨幣市場(chǎng)基金單位的資產(chǎn)凈值是固定不變的，衡量其表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)是收益率，這一收益率通常只受市場(chǎng)利率影響，其收益主要取決于短期市場(chǎng)利率水平，利率風(fēng)險(xiǎn)也因此產(chǎn)生。一般來說，貨幣市場(chǎng)基金的盈利空間和市場(chǎng)利率的高低成正比。市場(chǎng)利率越高，其盈利空間越大，反之則收益較低。
（2）資金轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性非常接近銀行存款，且收益率一般會(huì)超過銀行存款，如果設(shè)立貨幣市場(chǎng)基金，銀行存款可能就會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)移。如果商業(yè)銀行在貨幣市場(chǎng)基金中不扮演基金管理人的角色，銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)將受到直接影響。資金轉(zhuǎn)移的另外一種風(fēng)險(xiǎn)是，資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的相對(duì)走勢(shì)將導(dǎo)致資金的流動(dòng)。資本追求最大化的收益，當(dāng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)收益出現(xiàn)差異時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金就有動(dòng)力超越有關(guān)限制，資金在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的不正常流動(dòng)就會(huì)出現(xiàn)，這需要行業(yè)自律的提高和監(jiān)管的強(qiáng)化。
（3）政策風(fēng)險(xiǎn)。這是由于國(guó)家政策的變動(dòng)而引起的投資人的損失，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金的一個(gè)特色風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)金融體系是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管，最后貨幣市場(chǎng)基金到底由誰來監(jiān)管，參與者的范圍，政策方面尚存在著很大的不確定性，有待我們進(jìn)一步去研究。此外，貨幣市場(chǎng)基金成立之后的收益直接取決于貨幣市場(chǎng)本身的發(fā)展，貨幣市場(chǎng)參與者是否足夠廣泛、投資工具發(fā)展是否充分、利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)展?fàn)顩r、貨幣政策執(zhí)行是否具有獨(dú)立性等，這諸多因素都直接影響著貨幣市場(chǎng)基金的收益，而這些因素大都與政策變遷的方向和速度有關(guān)。貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)研究_金融研究作者：佚名來源：不詳時(shí)間：2007-9-2014:33:20人：lsy1chj2wdh3
2.2貨幣市場(chǎng)基金的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由于局部因素造成的風(fēng)險(xiǎn)，是貨幣市場(chǎng)基金自身經(jīng)營(yíng)管理所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，基金本身可以通過一定的方法避免。
（1）道德風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)基金實(shí)質(zhì)上是契約的組合，是多數(shù)投資者以集合出資的形式形成基金，委托基金管理人管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)。投資者選擇好基金管理人之后，由于投資者不能直接觀測(cè)到基金管理人選擇了什么行動(dòng)，能觀測(cè)到的只是另一些變量，這些變量由基金管理人的行動(dòng)和其他外生隨機(jī)因素共同決定，只是基金管理人的不完全信息，因此，基金管理人隨時(shí)可能出現(xiàn)“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題，即基金管理人在最大限度地增加自身效用時(shí)做出不利于基金投資人的行動(dòng)。
（2）信用風(fēng)險(xiǎn)。又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在債務(wù)到期是時(shí)無力還本付息而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)基金以貨幣市場(chǎng)上的短期工具為投資對(duì)象，其中各類不同工商企業(yè)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)占其基金投資組合的一定份額。企業(yè)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)由于受自身的規(guī)模、信譽(yù)、業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)歷史等因素的影響，他們的商業(yè)票據(jù)質(zhì)量有所不同；某些企業(yè)一旦遇到經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，凈現(xiàn)金流銳減，此時(shí)發(fā)行商業(yè)票據(jù)的企業(yè)就存在到期無法兌付的風(fēng)險(xiǎn)。如果貨幣市場(chǎng)基金的投資組合中這類資產(chǎn)所占份額較大，必然影響到基金的收益，表現(xiàn)出一定的資本損益風(fēng)險(xiǎn)。
（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指金融資產(chǎn)持有者按價(jià)值出售資產(chǎn)的難易程度。對(duì)貨幣市場(chǎng)基金而言，流動(dòng)性是指基金經(jīng)理人在面對(duì)贖回壓力時(shí)，將其所持有的資產(chǎn)———投資組合在市場(chǎng)中變現(xiàn)的能力。基金經(jīng)理常常面對(duì)兩大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：一是所持有資產(chǎn)在變現(xiàn)過程中由于價(jià)格的不確定性而可能遭受損失；二是現(xiàn)金不足，難以滿足投資人的贖回要求。所以一旦基金出現(xiàn)大幅縮水或投資者集中贖回投資的情況，而基金手中所持流動(dòng)性資產(chǎn)又不敷支出時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金必將面臨嚴(yán)重的被動(dòng)局面。
（4）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然貨幣市場(chǎng)基金是專家理財(cái)，但基金管理者仍然會(huì)有投資失誤，基金內(nèi)部監(jiān)控也可能失靈，這樣貨幣市場(chǎng)基金凈值將可能存在大幅縮水。因此，基金的收益、風(fēng)險(xiǎn)狀況很大程度上取決于基金投資顧問的專業(yè)水平。投資顧問的專業(yè)技能及其業(yè)績(jī)檔案能提供下面一些重要信息：即基金的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)控制度能否被堅(jiān)持；基金對(duì)未來的機(jī)會(huì)或嚴(yán)峻的形勢(shì)將作何反應(yīng)；該基金的顧問以受托人方式，按照基金股東的最佳利益行事的可能性。
3貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制
3．1外部環(huán)境的治理
（1）制定相應(yīng)的法律法規(guī)。法規(guī)制定應(yīng)當(dāng)先行，應(yīng)明確貨幣基金的設(shè)立原則、各方當(dāng)事人間的關(guān)系、貨幣基金的投資領(lǐng)域、管理原則、分配制度以及違規(guī)處罰措施等，特別是要嚴(yán)格禁止貨幣基金投資股票、中長(zhǎng)期債券、房地產(chǎn)以及實(shí)業(yè)領(lǐng)域。
（2）大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)工具。眾所周知，投資品種的多樣化，對(duì)于降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)具有相當(dāng)重要的作用。從我國(guó)當(dāng)前貨幣市場(chǎng)的發(fā)展情況來看，貨幣市場(chǎng)工具仍顯單一，有限的貨幣市場(chǎng)工具必然會(huì)限制貨幣市場(chǎng)基金的投資方向，使貨幣市場(chǎng)基金無法通過投資組合的多樣化來分散風(fēng)險(xiǎn)，從而降低了它的靈活性。因此，我們應(yīng)在進(jìn)一步完善信用制度的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)發(fā)展貨幣市場(chǎng)工具。
（3）實(shí)施制度創(chuàng)新，提高貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。提高貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性對(duì)于降低基金的風(fēng)險(xiǎn)具有一定的作用。要提高貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性，需要市場(chǎng)制度方面的一系列創(chuàng)新和改革。首先，要打破銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的分割局面，允許更多的證券公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、基金公司以及大企業(yè)進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，以進(jìn)一步壯大貨幣市場(chǎng)交易主體，活躍市場(chǎng)交易。其次，引入貨幣市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)商，提高貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。
3．2內(nèi)部環(huán)境的治理
（1）保持高度的流動(dòng)性。由于貨幣基金的投資者可以隨時(shí)贖回投資或據(jù)其基金賬戶的資產(chǎn)凈值予以簽發(fā)支票，所以基金組合必須具有高度的流動(dòng)性。這不僅是指平常資產(chǎn)組合中應(yīng)保有相應(yīng)量的現(xiàn)金性資產(chǎn)，更為重要的是應(yīng)持有必要量的短期國(guó)庫券。因?yàn)槟軌蛐纬纱笠?guī)模和范圍廣泛的流通交易市場(chǎng)的是短期國(guó)庫券，所以國(guó)庫券已成為僅次于現(xiàn)金的準(zhǔn)現(xiàn)金性資產(chǎn)。同時(shí)，與持有基金較大份額的投資者經(jīng)常的交流是得到贖回暗示的重要方法，有的基金采取鼓勵(lì)大額贖回提前通知和拒絕對(duì)利率敏感的投資資金等措施。
（2）實(shí)行開放式的管理。即必須每天公布基金資產(chǎn)的凈值與收益水平，允許投資者隨時(shí)根據(jù)各自的需求，按公布的資產(chǎn)凈值自由進(jìn)出貨幣基金。為此，基金管理人應(yīng)當(dāng)與托管銀行密切合作，將商業(yè)銀行的網(wǎng)絡(luò)作為投資者進(jìn)出貨幣基金的窗口。并且，基金賬戶與投資者的銀行資金賬戶要有順暢的溝通，以保證投資者的資金根據(jù)需要在兩個(gè)賬戶間快速流動(dòng)。
（3）特別的內(nèi)控程序。①估價(jià)。準(zhǔn)確的估價(jià)是維持一個(gè)穩(wěn)定的基金凈值的重要因素。應(yīng)定期（每天）估算基金實(shí)際市值和按攤余成本法計(jì)價(jià)得出基金凈值，并將偏離度控制在0.5％之內(nèi)。當(dāng)發(fā)現(xiàn)偏離度超過0.25％之時(shí)，基金應(yīng)該啟動(dòng)應(yīng)急處理程序，通過適當(dāng)?shù)奶幚矸椒ń档推x度，如賣出對(duì)偏離度貢獻(xiàn)最大的品種等；②對(duì)不確定性的處理和測(cè)試分析。對(duì)不確定性的處理包括計(jì)算購買任何證券之后對(duì)基金的加權(quán)平均到期日（WAM）的影響，同時(shí)考慮在證券購買時(shí)可能發(fā)生的意外贖回。此外，還應(yīng)對(duì)單個(gè)證券和投資組合進(jìn)行壓力測(cè)試，評(píng)估在發(fā)生較大的利率變化時(shí)證券價(jià)格的敏感性。
目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)又處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)發(fā)育不健全，各種金融法規(guī)和制度有待完善，在這種情況下推出貨幣市場(chǎng)基金，我們必須從觀念上重視貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)，并積極加以防范，保持基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)的同步。
參考文獻(xiàn)
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本文出自新晨
1、我國(guó)投資基金市場(chǎng)發(fā)展的步驟與安排
從世界基金業(yè)發(fā)展歷史看，1940年美國(guó)《投資公司法》的頒布促進(jìn)了美國(guó)投資基金業(yè)的大發(fā)展，其歷史僅半個(gè)世紀(jì)，一些亞太地區(qū)國(guó)家的投資基金發(fā)展也不過十幾年。香港作為一個(gè)國(guó)際基金管理中心，投資基金市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1000億美元，其發(fā)展也只有20年左右的歷史。歷史經(jīng)驗(yàn)證明：投資基金發(fā)展可以取得超常規(guī)的發(fā)展速度，在我國(guó)，應(yīng)該吸取亞太地區(qū)一些國(guó)家政府推動(dòng)型基金發(fā)展模式的經(jīng)驗(yàn)，在立法先行的基礎(chǔ)上，分步實(shí)施投資基金發(fā)展戰(zhàn)略，爭(zhēng)取用20用30年的時(shí)間，將我國(guó)的投資基金建設(shè)成為一個(gè)規(guī)模略低于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的第三大金融產(chǎn)業(yè)。具體來說，采取三段式的發(fā)展戰(zhàn)略：第一段：在本世紀(jì)頭五年里，建立一個(gè)完善的證券與基金立法與監(jiān)管體系，國(guó)內(nèi)投資基金市場(chǎng)在現(xiàn)有900億左右人民幣的基金上增長(zhǎng)到2000億元人民幣，投資基金市場(chǎng)初具規(guī)模，為實(shí)現(xiàn)第二步發(fā)展戰(zhàn)略打下較為扎實(shí)的基礎(chǔ)。第二段：到2010年，我國(guó)投資基金市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4000億元人民幣，比2000年基金市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)5倍，投資基金開始在金融市場(chǎng)中發(fā)揮不可替代的作用。第三段：到2020年，再增長(zhǎng)5倍，我國(guó)基金市場(chǎng)規(guī)模達(dá)20000億元人民幣，在金融市場(chǎng)中發(fā)揮舉足輕重的作用，成為略低于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的第三大金融產(chǎn)業(yè)。
到本世紀(jì)20年代，我國(guó)養(yǎng)老基金市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)30000億元人民幣，假如20000億元人民幣投資基金的1/3被養(yǎng)老基金認(rèn)購，則只要有1/4（在美國(guó)，有33%的投資基金被養(yǎng)老基金認(rèn)購）的養(yǎng)老基金委托專業(yè)的基金管理公司進(jìn)行管理，這一目標(biāo)就能實(shí)現(xiàn)，即使是發(fā)展到這一規(guī)模，與目前美國(guó)投資基金規(guī)模相比，也只占規(guī)模的30%左右，據(jù)估計(jì)，到下個(gè)世紀(jì)20年代，全球投資基金市場(chǎng)可達(dá)20萬億美元，按照不變匯率計(jì)算，那時(shí)我國(guó)基金市場(chǎng)所占份額只有6%左右，其份額仍然很低。應(yīng)該注意，這里的數(shù)據(jù)估計(jì)沒有包括國(guó)有資產(chǎn)在內(nèi)，如果將國(guó)有資產(chǎn)委托投資基金機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理的部分包括進(jìn)去，則我國(guó)投資基金市場(chǎng)規(guī)模更大。
根據(jù)我國(guó)投資基金發(fā)展的步驟，可做如下設(shè)想：
（1）在投資基金組織形態(tài)上的以公司型為主。目前，我國(guó)投資基金大部分是契約型，并且大多是發(fā)起人自我經(jīng)營(yíng)，這樣容易造成關(guān)系不清，制約機(jī)制不明顯，而且收益機(jī)構(gòu)沒有真正體現(xiàn)投資基金實(shí)際動(dòng)作結(jié)果，沒有體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享的要求。從契約型向公司型發(fā)展符合我國(guó)現(xiàn)實(shí)和市場(chǎng)發(fā)展要求來看，應(yīng)依據(jù)《公司法》設(shè)立投資基金，以便與股份公司相一致，使投資基金投資者享有股東一樣的權(quán)益。將來如果《信托法》或《投資信托法》出臺(tái)了，可依照日本設(shè)立部分較為規(guī)范的契約型投資基金，從而形成我國(guó)投資基金以公司型為主、契約型為輔的組織體制。
（2）在投資基金流動(dòng)形態(tài)上逐步從封閉型走向開放型。目前，我國(guó)的投資基金應(yīng)以封閉型為主，可以從債券投資基金開始進(jìn)行開放式投資基金試點(diǎn)，隨著投資證券化進(jìn)程的加快和證券市場(chǎng)的逐步成熟，可逐步加大開放式投資基金的比重，特別是貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)全部實(shí)行開放式。
（3）投資基金設(shè)立規(guī)模的大型化。為實(shí)現(xiàn)投資基金組織效應(yīng)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，應(yīng)該使投資基金規(guī)模大型化，至少應(yīng)在10億元人民幣以上，最好20億元以上，這樣就可避免既炒股票，又炒投資基金的現(xiàn)象，使投資者投資于投資基金是為了獲得專家經(jīng)營(yíng)收益，而不是本金買賣中的價(jià)差。在這方面，大盤股票不易被炒作，就是最好的示范，并給予我們以有益的啟迪，尤其是在人口眾多的中國(guó)，為了維護(hù)已富裕而不十分寬裕的分布極其廣泛的中小投資者的利益，更要?jiǎng)?chuàng)造大型投資基金，以降低換手率，減少操縱炒作行為，使投資者真正成為長(zhǎng)期投資者，獲取投資收益，這是證券管理層應(yīng)特別引起重視的。
（4）投資基金種類逐步走向?qū)Ｒ恍?。目前我?guó)的投資基金多為綜合性投資基金，一方面難以體現(xiàn)投資指向的行業(yè)特征和經(jīng)營(yíng)特色；另一方面難以表示單一投資基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，使投資者別無選擇。隨著投資市場(chǎng)、投資領(lǐng)域的擴(kuò)大，應(yīng)該設(shè)立更多的單一型投資基金，如股票投資基金、債券基金、行業(yè)基金、地區(qū)基金、衍生工具基金、標(biāo)明投資于某一國(guó)家的國(guó)際基金等，以供需要者選擇，同時(shí)，也可以不斷豐富投資基金家庭成員，豐富投資基金市場(chǎng)。
（5）證券型投資基金與創(chuàng)業(yè)型投資基金并舉發(fā)展。投資基金市場(chǎng)的發(fā)展歷史證明，將投資基金僅局限于證券二級(jí)市場(chǎng)是片面的，不符合我國(guó)現(xiàn)實(shí)需要。應(yīng)該在創(chuàng)設(shè)證券投資基金的同時(shí)，多設(shè)立部分各種類型的創(chuàng)業(yè)投資基金，如產(chǎn)業(yè)投資基金、地區(qū)投資基金、即滿足不同產(chǎn)業(yè)，不同地區(qū)不同類型投資者的需要。又能發(fā)揮投資基金在產(chǎn)業(yè)與地區(qū)開中的作用，還可以促進(jìn)更多的企業(yè)股權(quán)，產(chǎn)權(quán)明晰，企業(yè)制度規(guī)范，培育更多的上市企業(yè)，繁榮證券市場(chǎng)，只有這樣才能真正發(fā)揮投資基金在促進(jìn)資金這種稀缺資源優(yōu)化配置，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展中的作用。
（6）先創(chuàng)設(shè)資本市場(chǎng)基金，后創(chuàng)設(shè)貨幣市場(chǎng)基金。當(dāng)前我國(guó)改革的重點(diǎn)是企業(yè)制度的改革、投資體制的改革、二者是緊密相連，并與資本市場(chǎng)連成一體，為了配合現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，必須大力培育、發(fā)展、完善資本市場(chǎng)，所以，應(yīng)該優(yōu)先發(fā)展資本市場(chǎng)基金。待資本市場(chǎng)基金有了一定規(guī)模和較為成熟以后，視金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，逐步發(fā)展開放式的貨幣市場(chǎng)基金，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的共同繁榮。
2、我國(guó)投資基金市場(chǎng)的空間定位及發(fā)展順序
投資基金是金融創(chuàng)新和金融深化的產(chǎn)物，它不僅對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展有著積極推動(dòng)作用，而且在貨幣市場(chǎng)上也扮演著十分重要的角色。投資基金品種涵蓋了整個(gè)金融市場(chǎng)，因此應(yīng)該從整個(gè)金融市場(chǎng)的角度給投資基金的活動(dòng)空間定位。事實(shí)上，在發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)上，貨幣市場(chǎng)基金所占比重已經(jīng)接近30%，這說明一個(gè)健全的現(xiàn)代金融市場(chǎng)離不開資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的同步發(fā)展，二者有著不同的經(jīng)濟(jì)功能，不能互相取代。近20年來，投資基金品種越來越豐富，投資基金不僅參與資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的投資，而且涉足于衍生金融工具市場(chǎng)、外幣市場(chǎng)和貴金屬市場(chǎng)，可以說有多少種金融產(chǎn)品就有多少種投資基金。由此可見，投資基金滲透于全部金融領(lǐng)域，決不僅僅局限于證券市場(chǎng)的范圍。
關(guān)于我國(guó)投資基金市場(chǎng)發(fā)展的順序問題，可從以下幾方面安排：（1）先國(guó)內(nèi)、后合資，再國(guó)外。首先，先創(chuàng)設(shè)國(guó)內(nèi)各類人民幣投資基金，促進(jìn)國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、金融市場(chǎng)的形成和穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)完善投資基金管理制度，培訓(xùn)和鍛煉出一批合格的基金管理人、托管人和基金經(jīng)理隊(duì)伍，研究和弄通投資組合理論與技術(shù)。其次，在國(guó)內(nèi)投資基金與證券市場(chǎng)發(fā)展到一定規(guī)模、并有一定管理水平的基礎(chǔ)上，再適應(yīng)我國(guó)外匯體制自由化的進(jìn)程，組建中外合資投資基金。以此引起外資擴(kuò)大我國(guó)證券和投資基金市場(chǎng)，引進(jìn)外國(guó)投資基金管理技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，提高我國(guó)投資基金市場(chǎng)的管理水平。再次，在合資投資基金運(yùn)作與管理取得經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，再引起外國(guó)投資基金直接進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，允許與鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)投資基金走向世界，參與國(guó)際投資，為投資者尋求國(guó)際投資機(jī)會(huì)與收益，并分散國(guó)內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)。（2）先城市，后農(nóng)村。先在城市中發(fā)展投資基金，是因?yàn)槌鞘腥丝谙鄬?duì)集中，募集資金輸各種手續(xù)相對(duì)方便；城市人口相對(duì)富裕，投資意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)相對(duì)比農(nóng)村人口強(qiáng)。因此，投資應(yīng)在城市相對(duì)發(fā)展成熟后，再向農(nóng)村發(fā)展。（3）先沿海，后內(nèi)地，同時(shí)，沿海經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)，沿海地區(qū)投資者相對(duì)富裕，剩余資金多，且風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)相對(duì)強(qiáng)，而且沿海地區(qū)投資、金融、證券市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)，所以應(yīng)先在沿海發(fā)展投資基金，待沿海地區(qū)投資基金運(yùn)行相對(duì)成熟后，逐步向內(nèi)地推進(jìn)。用投資基金制度作為促進(jìn)內(nèi)地開發(fā)的投資方式之一。
二、國(guó)際化戰(zhàn)略
投資基金市場(chǎng)國(guó)際化是指以證券為媒介的國(guó)際間資本流動(dòng)，即基金發(fā)行、基金交易、基金投資超越一國(guó)的界限，實(shí)現(xiàn)國(guó)際間的自由化，原來一國(guó)性的基金市場(chǎng)變成了國(guó)際性的基金市場(chǎng)。步入21世紀(jì)，世界各主要證券市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的國(guó)際化趨勢(shì)，這主要表現(xiàn)為世界各大證券交易所已擁有越來越多的外國(guó)投資基金公司、各國(guó)競(jìng)相建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、各國(guó)證券交易所尋求大聯(lián)盟。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與開放，我國(guó)投資基金市場(chǎng)也逐步國(guó)際化，這使得我國(guó)投資基金市場(chǎng)與國(guó)際投資基金市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)程度提高，相互影響更加明顯。在我國(guó)加入wto以后，投資基金市場(chǎng)國(guó)際化的步伐必將進(jìn)一步加快。面對(duì)這一新的發(fā)展趨勢(shì)，我們要認(rèn)真研究，針對(duì)當(dāng)前投資基金市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)狀，制訂全面合理的步驟與對(duì)策，最終實(shí)現(xiàn)我國(guó)投資基金市場(chǎng)的真正開放與發(fā)展。
1、積極營(yíng)造適宜投資基金市場(chǎng)國(guó)際化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境
我國(guó)投資基金市場(chǎng)國(guó)際化是一項(xiàng)長(zhǎng)期的系統(tǒng)工程，要實(shí)現(xiàn)這個(gè)宏偉目標(biāo)，首當(dāng)其沖要做的是就是營(yíng)造一個(gè)適宜投資基金國(guó)際化的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。目前全球投資基金正大規(guī)模撤離和開始減少投資新興股市，傳統(tǒng)股市重新感受到投資者的青睞。這一發(fā)展趨勢(shì)表明，基金經(jīng)理們更認(rèn)同于對(duì)成熟金融市場(chǎng)環(huán)境的選擇。就我國(guó)來說，改革開放以來，特別是近幾年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展，市場(chǎng)機(jī)制正日益在國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中開始發(fā)揮重要的作用，法律和法規(guī)等投資軟、硬環(huán)境不斷得到改善，這已成為吸引外國(guó)投資基金的重要因素。然而，我們也應(yīng)清楚，目前我國(guó)金融市場(chǎng)環(huán)境不盡人意的地方很多這在一定程度上阻礙了外國(guó)投資基金進(jìn)入。這主要表現(xiàn)在利益沒有市場(chǎng)化、金融市場(chǎng)還沒有國(guó)際化、市場(chǎng)運(yùn)作沒有法制化等方面，匯率并軌已邁出了實(shí)質(zhì)性步伐，但與國(guó)際市場(chǎng)接軌仍有相當(dāng)距離。中央銀行的公開市場(chǎng)操作已從外匯市場(chǎng)拓展到國(guó)債市場(chǎng)，然而受國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)的限制，中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用受到很大的制約。金融市場(chǎng)的壟斷和不統(tǒng)一，已經(jīng)成為阻礙外國(guó)投資基金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的又一大因素。目前我國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)有商業(yè)銀行仍在處于壟斷地位，金融業(yè)務(wù)在很大程度上仍受到地方政府的行政干擾，這種市場(chǎng)的不規(guī)范化和分割狀態(tài)，很難對(duì)國(guó)外投資基金的進(jìn)入產(chǎn)生太大的吸引力，因此政府必須采取堅(jiān)持措施，打破金融市場(chǎng)被分割的局面，拓展全國(guó)性金融業(yè)務(wù)，發(fā)展多種金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)以促進(jìn)金融競(jìng)爭(zhēng)。否則，將會(huì)嚴(yán)重影響我國(guó)投資基金國(guó)際化進(jìn)程。
2、逐步開放證券市場(chǎng)，循序漸進(jìn)地推進(jìn)投資基金市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程
目前，我國(guó)引進(jìn)外資正處于成長(zhǎng)階段，并有向成熟階段過渡的趨勢(shì)，因此，應(yīng)不失時(shí)機(jī)地逐步開放證券市場(chǎng)。采取措施有：在擴(kuò)大b股市場(chǎng)規(guī)模的同時(shí)，嘗試開放a股市場(chǎng)，允許外資在一定份額限制條件下持有我國(guó)企業(yè)的股份。嘗試開放證券業(yè)，允許外資在一定價(jià)額限制條件下持有證券公司的股權(quán)。嘗試開放國(guó)債及其他債券市場(chǎng)。在a、b股市有一定程度發(fā)展的基礎(chǔ)上，選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)進(jìn)行并軌，消除同一股票的“價(jià)格雙軌制”進(jìn)一步提高外資在企業(yè)股權(quán)及證券業(yè)中的占有比率。爭(zhēng)取10～20年左右的時(shí)間，全面開放我國(guó)證券市場(chǎng)。
根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況，我國(guó)投資基金市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程既要促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，又要保證國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，所以我們必須堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，分階段實(shí)施。我們可以借鑒韓國(guó)、印度、臺(tái)灣和日本等國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，從這些新興地區(qū)和國(guó)家證券市場(chǎng)的開放來看，大部分都是采用了漸進(jìn)的方式進(jìn)行的。這種漸進(jìn)的方式是指，在開放的初期先設(shè)立合作、合資基金管理公司，然后再逐步開放基金市場(chǎng)。
從目前的實(shí)際情況出發(fā)，我國(guó)投資基金市場(chǎng)的國(guó)際化之路可以分為三步走：第一步是設(shè)立中外合資基金管理公司，引進(jìn)海外成熟市場(chǎng)先進(jìn)的投資理念和投資模式，投資中國(guó)的a、b股市場(chǎng)；第二步，設(shè)立投資香港、臺(tái)北證券市場(chǎng)的合資基金，作為進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)的橋梁；第三步，在人民幣完全自由化之際，我國(guó)基金業(yè)實(shí)行完全的國(guó)際化投資和運(yùn)作。深化實(shí)施雙q制度，具體而言，qdii和qfii兩種制度的實(shí)施，進(jìn)一步有助于投資基金市場(chǎng)的對(duì)外開放
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qdii（即qualifieddomesticinstitutionalinvestors，認(rèn)可本地機(jī)構(gòu)投資者機(jī)制），是允許在資本帳項(xiàng)未完全開放的情況下，內(nèi)地投資者往海外資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。qdii意味著將允許內(nèi)地居民外匯投資境外資本市場(chǎng)，qdii將透過中國(guó)政府認(rèn)可的機(jī)構(gòu)來實(shí)施。
qfii（合格的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者機(jī)制，qualifiedforeigninstitutionalinvestors），是qdii的反向制度。在一些國(guó)家和地區(qū)，特別是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家和地區(qū)，由于貨幣沒有完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未開放，外資介入有可能對(duì)其證券市場(chǎng)帶來較大的負(fù)面沖擊，因此qfii制度是一種有限度地引進(jìn)外資、開放資本市場(chǎng)的過渡性的制度。這種制度要求外國(guó)投資者要進(jìn)入一國(guó)證券市場(chǎng)時(shí)，必須符合一定的條件，得到該國(guó)有關(guān)部門的審批透過，對(duì)外資進(jìn)入進(jìn)行一定的限制。它限制的內(nèi)容主要有：資格條件、投資登記、投資額度、投資方向、投資范圍、資金的匯入和匯出限制等等。
4、積極探索發(fā)展中外合作基金
2001年7月，jp摩根富林明資產(chǎn)管理和華安基金管理公司在原技術(shù)合作協(xié)議的基礎(chǔ)上，簽訂了國(guó)內(nèi)第一個(gè)中外合資基金管理公司備忘錄。海通證券11月7日與全球著名跨國(guó)金融集團(tuán)——富通集團(tuán)簽署基金管理業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方表示將在中國(guó)加入wto、中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布中外合作基金管理公司條例后，進(jìn)一步設(shè)立中外合作基金管理公司。2002年6月1日新頒布的《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)劃》，自2002年7月1日生效實(shí)施，而在6月25日，國(guó)泰君安與德國(guó)安聯(lián)集團(tuán)正式簽署了中外合資基金管理公司的合資經(jīng)營(yíng)合同書，成為中國(guó)證監(jiān)會(huì)6月初設(shè)立規(guī)則后簽訂的第一家，在合資股權(quán)中國(guó)泰君安占67％，德國(guó)安聯(lián)占33％。2002年6月底，就有20多對(duì)基金管理公司、券商、銀行，投資公司等，就基金領(lǐng)域中外合資事宜，簽訂了合作意向書或協(xié)議書，其中有匯豐銀行、ip摩根富林、比利時(shí)富通集團(tuán)、安聯(lián)集團(tuán)、荷蘭銀行等國(guó)際知名金融機(jī)構(gòu)。中外創(chuàng)投基金之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸起著變化，2002年，有10多家中外合作基金公司正式成立，其中比較典型的有深圳創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理公司、廣東冠通創(chuàng)業(yè)投資管理公司等。由于政策和法律的限制，中外創(chuàng)投基金間的合作處于摸索階段，合作模式也多樣和靈活。中外合作投資基金的探索與實(shí)踐對(duì)我國(guó)投資基金市場(chǎng)本身的發(fā)展乃至證券市場(chǎng)的發(fā)展無疑具有重要而積極的意義。首先，它將為我國(guó)投資基金的運(yùn)作帶來一套符合國(guó)際慣例的機(jī)制，使投資基金各方的運(yùn)作更加科學(xué)、有效率，只有學(xué)到井真正實(shí)踐之才能使我國(guó)投資基金的發(fā)展少走彎路，探索出中國(guó)投資基金的發(fā)展之路，這是所謂國(guó)際化的內(nèi)核，也是最重要的一點(diǎn)。其次，它將壯大我國(guó)投資基金的規(guī)模，豐富投資基金的品種，帶來新的資金來源，發(fā)掘新的投資渠道，尤其為吸收外資探索出一條可行的新路。另外，中外合作投資基金的探索與實(shí)踐在豐富我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)對(duì)上市公司的約束、優(yōu)化證券投資理念等諸多方面將對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)揮積極作用。
5、積極發(fā)展海外中國(guó)基金
一般來說，世界各國(guó)利用外資可分為三個(gè)階段，即初級(jí)階段、成長(zhǎng)階段和成熟階段，初級(jí)階段以借貸為主，成長(zhǎng)階段以外資直接投資為主，成熟階段則是以證券投資為主，從我國(guó)目前引進(jìn)外資的情況看，我國(guó)正處于成長(zhǎng)階段，并有向成熟階段過渡的趨勢(shì)。從世界各國(guó)利用外資的經(jīng)驗(yàn)看，大體上經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段，向國(guó)外借貸是第一階段，國(guó)外直接投資為第二階段，基金投資和證券投資為第三階段。目前我國(guó)國(guó)債和外商直接投資都分別達(dá)到1200億美元，下一步應(yīng)該大力發(fā)展基金投資和證券投資，以減輕我國(guó)償清負(fù)擔(dān)和緩解債務(wù)壓力。
三、品種多元化戰(zhàn)略
隨著我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程的深入，投資領(lǐng)域也發(fā)生了較大變化、各種要素市場(chǎng)如股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等迅速發(fā)展起來。對(duì)于中小投資者來說，由于缺乏足夠的資金、時(shí)間、精力、專業(yè)知識(shí)，進(jìn)入這些領(lǐng)域困難很多，而股票基金、債券基金、期貨基金等基金品種能滿足廣在中小投資者的各種需要。專業(yè)投資者為了做好投資組合和分散風(fēng)險(xiǎn)，也需要基金品種的多元化。多種投資基金品種的開發(fā)，可以滿足不同層次人們?cè)诓煌瑓^(qū)域投資的需要。因此，實(shí)行多元化的投資基金品種戰(zhàn)略是投資基金發(fā)展的一大趨勢(shì)。
1、大力發(fā)展股票投資基金
目前我國(guó)已有的基金（不含新成立的證券投資基金）絕大部分也參與投資股票，但投資股票比例較低，這是與投資基金在股市中的應(yīng)有地位不相適應(yīng)的。在美國(guó)，根據(jù)投資公司協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，到1995年10月份，全美投資基金資產(chǎn)總值達(dá)26967億美元，其中股票基金為11898億美元，占整個(gè)基金市場(chǎng)的44%，股票基金在股票市場(chǎng)的占有率已超過30%.現(xiàn)在我國(guó)深滬股市達(dá)數(shù)千億元市值，已經(jīng)初步為股票基金的設(shè)立提供了舞臺(tái)。如果按照發(fā)達(dá)國(guó)家股票基金在股票市場(chǎng)上的比例推算，我國(guó)股票基金規(guī)模也至少應(yīng)該超過1000億元人民幣，相比之下，目前我國(guó)只有100多億的基金投資于股票市場(chǎng)。股票基金的設(shè)立，對(duì)我國(guó)股市的規(guī)范化和規(guī)?；l(fā)展，對(duì)于滿足投資者的需求都有積極的意識(shí)。
2、優(yōu)先發(fā)展國(guó)債投資基金
由于國(guó)債具有長(zhǎng)短不同的期限，因此國(guó)債投資基金成為連接資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的橋梁。發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債投資基金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，它不僅以促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，而且可以推動(dòng)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展。
優(yōu)先發(fā)展國(guó)債投資基金是由目前我國(guó)的各種條件決定的。完善國(guó)債市場(chǎng)、推進(jìn)公開市場(chǎng)操作和造就國(guó)債機(jī)構(gòu)投資者，都呼喚著國(guó)債基金的誕生，國(guó)債基金相對(duì)于其他證券基金品種而言，具有風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定并且高于當(dāng)前儲(chǔ)蓄存款等特點(diǎn)，深受現(xiàn)階段廣大中小投資者的歡迎。設(shè)立專門的國(guó)債投資基金是我國(guó)發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)的內(nèi)在要求，從一級(jí)市場(chǎng)來看，國(guó)債基金能把社會(huì)的閑置資金集中起來，擴(kuò)大對(duì)國(guó)債的需求，國(guó)債基金參與國(guó)債市場(chǎng)，能夠加快國(guó)債的發(fā)行速度，有利于國(guó)庫資金的調(diào)撥；有利于減少國(guó)債的銷售環(huán)節(jié)，降低政府的籌資成本。從二級(jí)市場(chǎng)來看，國(guó)債基金有利于增加可上市國(guó)債的流通量，擴(kuò)大二級(jí)市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)它更能夠比個(gè)人持有者對(duì)細(xì)微的投資回報(bào)作出反應(yīng)，更迅速地轉(zhuǎn)賣其債務(wù)頭寸，有利于繁榮和活躍二級(jí)市場(chǎng)。在國(guó)債基金的類型選擇上，當(dāng)前宜采用契約式基金。由于我國(guó)公司的發(fā)展歷史尚短，先組織契約型基金有利于證券信托業(yè)的發(fā)展，也符合目前基金的實(shí)際運(yùn)作水平。在目前實(shí)行信貸規(guī)?？刂频臈l件下，中央銀行以開展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和對(duì)計(jì)劃資金流量進(jìn)行調(diào)節(jié)為主要目標(biāo)，國(guó)債投資基金在二級(jí)市場(chǎng)配合中央銀行的公開市場(chǎng)操作，必將有利于貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。國(guó)債投資基金的發(fā)展有利于國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)范化，對(duì)行為也會(huì)產(chǎn)生積極影響。當(dāng)國(guó)債大規(guī)模發(fā)行時(shí)，具備一定規(guī)模和數(shù)量的國(guó)債投資基金，將直接承購包銷一部分或相當(dāng)部分規(guī)模的國(guó)債，減緩了國(guó)債大規(guī)模發(fā)行對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的沖擊，同時(shí)國(guó)債投資基金逐步拋售國(guó)債也會(huì)減緩國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。
美國(guó)是貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)源地，也是目前貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展最成熟、資產(chǎn)規(guī)模最大的國(guó)家。第一只貨幣市場(chǎng)基金設(shè)立于1971年。當(dāng)時(shí)銀行存款利率與市場(chǎng)利率之間存在很大差異（5.25%對(duì)8%），而通過共同基金將小額存款聚積起來購買大額存單，可以不受聯(lián)邦銀行法q條例對(duì)存款利率的限制，從而獲取較高的市場(chǎng)利率。所謂貨幣市場(chǎng)基金是指主要從事貨幣市場(chǎng)有價(jià)證券投資的基金。貨幣市場(chǎng)基金的投資工具包括一年和一年以內(nèi)的短期信用工具，主要是現(xiàn)金、銀行定期存款、協(xié)議存款或大額存單、剩余期限小于397天的債券及回購、中央銀行票據(jù)、銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票等短期投資工具。貨幣市場(chǎng)基金是在利率匯率劇烈變動(dòng)的環(huán)境下產(chǎn)生成長(zhǎng)起來的，它滿足了投資者對(duì)投資標(biāo)的流動(dòng)性和收益性有機(jī)結(jié)合的需要。貨幣市場(chǎng)基金的不斷壯大，已成為世界投資基金發(fā)展的另一趨勢(shì)。大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金，則對(duì)于控制整個(gè)金融體系的金融風(fēng)險(xiǎn)大有好處。貨幣市場(chǎng)基金具有滿足偏好低風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)流動(dòng)性要求較高投資者的特性：（1）投資成本低。貨幣市場(chǎng)基金通常不收取認(rèn)購費(fèi)、申購費(fèi)和贖回費(fèi)，年管理費(fèi)和托管費(fèi)通常大大低于股票基金和債券基金。（2）風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定。貨幣市場(chǎng)基金投資的對(duì)象是一些期限較短、流動(dòng)性較高、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的貨幣市場(chǎng)工具，收益相對(duì)穩(wěn)定，且貨幣市場(chǎng)基金沒有存款準(zhǔn)備金，其收益一般高于銀行存款利率。貨幣市場(chǎng)基金不易受市場(chǎng)波動(dòng)影響，基金價(jià)格通常只受市場(chǎng)利率的影響，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。（3）申購、贖回方式十分便利。開放式貨幣市場(chǎng)基金在基金單位的買賣形式上和便利程度上都與銀行存款十分相近，貨幣市場(chǎng)基金通常借助于銀行網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行銷售，投資者可以直接前往銀行購買或贖回，甚至貨幣市場(chǎng)基金允許投資者在自己的基金賬戶上簽發(fā)支票和轉(zhuǎn)賬。此外，持有貨幣市場(chǎng)基金所獲得的收益可享受免稅政策。
由于貨幣市場(chǎng)基金相比其它基金存在較多的獨(dú)特性，因而20世紀(jì)70年以來獲得了巨大的發(fā)展，甚至成為各個(gè)國(guó)家共同基金業(yè)迅速發(fā)展的重要推動(dòng)力量。比如貨幣市場(chǎng)基金在20世紀(jì)70年代的發(fā)展就極大的促進(jìn)了美國(guó)共同基金業(yè)迅速發(fā)展。而法國(guó)90年代共同基金的發(fā)展也主要源于其早期貨幣市場(chǎng)基金的迅速發(fā)展帶動(dòng)了零售資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的繁榮。從全球貨幣市場(chǎng)基金的數(shù)量和規(guī)模來看，貨幣市場(chǎng)基金在全球基金業(yè)發(fā)展中占有著重要的地位。截至2003年第1季度，全球貨幣市場(chǎng)基金數(shù)量達(dá)到了4521只，凈資產(chǎn)規(guī)?？傆?jì)達(dá)到31970億美元，占共同基金資產(chǎn)規(guī)模的28.52%，在各類基金中的比例位居第二，僅比股票型基金略少，而高于債券型基金和平衡型基金。
我國(guó)目前的情況與美國(guó)70年代初的情況相似，銀行存款利率低于國(guó)債利率，低于市場(chǎng)拆借利率，與通貨膨脹率持平，這正是一種貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的有利經(jīng)濟(jì)環(huán)境。貨幣市場(chǎng)基金通常被視為無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)投資工具，適合資本短期投資生息以備不時(shí)之需，特別是在利率高、通貨膨脹率高、證券流動(dòng)性下降，可信度降低時(shí)，可使本金免遭損失。貨幣市場(chǎng)基金是以低風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)為特征的基金品種，適合投資行為求穩(wěn)意識(shí)很強(qiáng)的我國(guó)國(guó)民心理。由于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)、快速、穩(wěn)健的發(fā)展勢(shì)頭，目前，人民幣存貸款利率總水平保持基本穩(wěn)定，而其他貨幣市場(chǎng)工具的收益率已經(jīng)開始上升，可以預(yù)計(jì)，貨幣市場(chǎng)利率水平在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)還將高于存款利率。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，這將是發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金最難得的機(jī)遇。
4、積極推行etfs基金
etfs（exchange-tradedfunds）是指交易所交易基金，亦稱指數(shù)存托憑證（indexdepositoryreceipt）或指數(shù)股票（indexshares），它是20世紀(jì)90年代初期出現(xiàn)的以某一特定指數(shù)的成份股為標(biāo)的的一種復(fù)合型金融創(chuàng)新產(chǎn)品，是一種介于開放式基金與封閉式基金之間的基金。etfs特殊的運(yùn)作機(jī)制使其在許多方面都擁有自身獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：首先，etfs的交易成本非常低廉。例如，巴克萊全球投資公司barclaysglobalinvestors推出的isharefunds的管理費(fèi)率只有0.07%，ssga推出的spdrs的管理費(fèi)率也僅為0.12%，均大大低于傳統(tǒng)指數(shù)基金的管理費(fèi)率0.35%，更是低于一般基金1%左右的管理費(fèi)率。其次，etfs可以提高基金使用資金的效率。etfs贖回時(shí)，交付的是一攬子股票組合，無需為應(yīng)付投資者的經(jīng)常性贖回而保留大量現(xiàn)金，便于基金管理人將全部資金用于投資，可以極大地提高資金的使用效率。再次，etfs的投資者可以獲取其價(jià)格波動(dòng)帶來的價(jià)差收益。雖然etfs的申購和贖回也是以其單位凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)，但它可以在二級(jí)市場(chǎng)上市交易，其價(jià)格是隨著市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而變化的。因此投資者可以獲取etfs交易價(jià)格波動(dòng)帶來的價(jià)差收益，即資本利得。其四，etfs可以給投資者帶來稅收上的好處。由于投資者贖回etfs時(shí)交付的只是一攬子股票組合，使得基金管理人不必為應(yīng)付贖回而出售所持有的股票，所以不必交納資本利得稅。投資者投資于一般開放式基金時(shí)，其投資收益主要表現(xiàn)為每年的分紅，個(gè)人投資者需要按照個(gè)人收入所得進(jìn)行納稅，僅聯(lián)邦稅率就高達(dá)50%-60%.而投資者投資于etfs時(shí)，其投資收益則主要表現(xiàn)為etfs二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來的收益，按照資本利得納稅，最高稅率僅為20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于聯(lián)邦稅率，因此對(duì)投資者來說，etfs無疑具有很大的吸引力。其五，etfs可以在很大程度上保護(hù)長(zhǎng)期投資者的正當(dāng)利益。一般開放式基金需要面對(duì)投資者的經(jīng)常性贖回，所以其投資組合需要隨之進(jìn)行不斷的調(diào)整，由此產(chǎn)生的資本利得稅和一些投資機(jī)會(huì)的喪失都由那些沒有提出贖回要求的長(zhǎng)期投資者來承擔(dān)。而etfs即使面對(duì)部分投資者的贖回，由于交付的不是現(xiàn)金，而是一攬子股票，對(duì)其投資組合不必進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，不會(huì)給長(zhǎng)期投資者帶來多大的影響。從這個(gè)意義上來講，etfs可以在很大程度上維護(hù)長(zhǎng)期投資者的正當(dāng)利益。我國(guó)當(dāng)前推出etfs，不僅可以豐富投資者的投資品種，而且更為重要的是，我們可以運(yùn)用etfs的運(yùn)作機(jī)理為我國(guó)封閉式基金的轉(zhuǎn)型，減少其在二級(jí)市場(chǎng)上的折價(jià)交易行為，更好的保護(hù)投資者的利益和國(guó)有股堅(jiān)持提供新的研究思路和路徑選擇。但是，由于etfs是一種指數(shù)型的基金，因此指數(shù)多元化有利于etfs產(chǎn)品的開發(fā)，而我國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)的指數(shù)開發(fā)比較落后，這成為在我國(guó)推出etfs的最大障礙。2003年在上海證交所舉辦的“上證180指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品研討會(huì)”上，上海證券交易所負(fù)責(zé)人明確提出，目前我國(guó)推出etfs的條件基本成熟。相信隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的深化，etfs在我國(guó)將有非常光明的前景。
一、背景介紹
“余額寶”推出至今已經(jīng)過一年半時(shí)間，從最初的驚艷登場(chǎng)，到后來引起傳統(tǒng)銀行業(yè)恐慌并引發(fā)關(guān)于其營(yíng)業(yè)模式合規(guī)性的討論，直至現(xiàn)在傳出準(zhǔn)備更換合作的基金公司，其行為接連不斷引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議?！坝囝~寶”雖然由阿里巴巴公司發(fā)起并同支付寶相關(guān)聯(lián)，但其實(shí)質(zhì)是天弘基金公司旗下所管理的貨幣市場(chǎng)基金，目的是通過余額寶產(chǎn)生收益留住以期彌補(bǔ)支付寶在支付平臺(tái)資金時(shí)間成本方面的不足并擴(kuò)大其平臺(tái)上的客戶資金量、增強(qiáng)資金黏性。本文試圖在分析其對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)所造成的影響的同時(shí)根據(jù)現(xiàn)行法律法規(guī)梳理出余額寶操作流程的不合規(guī)之處。
二、“余額寶”對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的影響
（一）多樣化營(yíng)銷，弱化銀行渠道優(yōu)勢(shì)
傳統(tǒng)銀行業(yè)的宣傳手段主要有熟人介紹、理財(cái)產(chǎn)品等，手段較為單一。其吸儲(chǔ)量巨大主要是由于其具有行業(yè)壟斷地位，無更好的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)替代品所致，營(yíng)銷渠道狹窄、手段僵化。而“余額寶”借助互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷、手機(jī)支付端口等多種形式，使其邊際成本較傳統(tǒng)渠道更低，且影響面積更廣，依托阿里集團(tuán)在淘寶、支付寶等方面的營(yíng)銷模式、渠道，在青年人中的吸引力遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)銀行業(yè)。
（二）碎片化理財(cái)，強(qiáng)化資金收益
“余額寶”主要瞄準(zhǔn)的群體是資金量較小，使用期限不確定的群體。該群體由于使用期限不確定，無法通過定期存款實(shí)現(xiàn)較高收益，而受制于資金量，又不能通過理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)增值，可謂是被傳統(tǒng)銀行忽略的部分。支付寶通過大量的碎片化理財(cái)使得這些資金集中至“余額寶”，從而利用總體較大的資金規(guī)模通過與銀行進(jìn)行協(xié)議存款談判等方式、以大數(shù)據(jù)為交易提供保障，以實(shí)現(xiàn)單一客戶無法取得的高額收益。
（三）關(guān)聯(lián)支付寶，降低購物風(fēng)險(xiǎn)
在傳統(tǒng)的銀行支付方式中，銀行只負(fù)責(zé)替客戶保管資金，客戶后續(xù)的交易行為與銀行無關(guān)；“余額寶”通過與支付寶關(guān)聯(lián)的方式，使用第三方支付系統(tǒng)有效地避免了網(wǎng)上交易可能產(chǎn)生的退換貨、誠(chéng)信等風(fēng)險(xiǎn)，保證了資金流和物流的有序流動(dòng)，并為用戶提供了技術(shù)支持和增值服務(wù)。
三、“余額寶”在實(shí)際操作中所面臨的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)
（一）備付金不足與贖回風(fēng)險(xiǎn)
客戶備付金，是指支付機(jī)構(gòu)為辦理客戶委托的支付業(yè)務(wù)而實(shí)際收到的預(yù)收待付貨幣資金。阿里旗下的支付寶作為第三方支付平臺(tái)集聚了大量的資金，但根據(jù)《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》第二十四條規(guī)定：“支付機(jī)構(gòu)接受的客戶備付金不屬于支付機(jī)構(gòu)的自有財(cái)產(chǎn)。支付機(jī)構(gòu)只能根據(jù)客戶發(fā)起的支付指令轉(zhuǎn)移備付金。禁止支付機(jī)構(gòu)以任何形式挪用客戶備付金?！薄吨Ц稒C(jī)構(gòu)客戶備付金存管辦法》第三條規(guī)定：“支付機(jī)構(gòu)接收的客戶備付金必須全額繳存至支付機(jī)構(gòu)在備付金銀行開立的備付金專用存款賬戶”。即為了保障支付安全，銀行不能動(dòng)用客戶賬戶中的備付金從事其他業(yè)務(wù)，更不能將其作為自有資金使用。不過阿里通過余額寶與支付寶的連通，將客戶備付金轉(zhuǎn)移到了基金賬戶，從而避開了法律監(jiān)管。也正因此，為了建構(gòu)兩“寶”之間快速的資金通道以不影響用戶體驗(yàn)，“余額寶”實(shí)行T+0清算，試圖通過大數(shù)據(jù)來規(guī)避贖回風(fēng)險(xiǎn)。但目前的大數(shù)據(jù)管理只是利用支付寶用戶的支付習(xí)慣進(jìn)行測(cè)算，無法覆蓋對(duì)應(yīng)的貨幣市場(chǎng)遭遇重大突況時(shí)可能遭遇贖回風(fēng)險(xiǎn)，因此無法規(guī)避貨幣市場(chǎng)基金所共同面臨的擠兌風(fēng)險(xiǎn)。
（二）風(fēng)險(xiǎn)提示與信息披露欠缺
如果上面的第一點(diǎn)還因?yàn)槭秦泿呕鸬墓逃酗L(fēng)險(xiǎn)而情有可原的話，那么“余額寶”在風(fēng)險(xiǎn)提示與信息披露方面的不足無疑放大了這種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。根據(jù)《證券投資基金法》第九十九條之規(guī)定，基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資人充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)投資人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力銷售不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。這里面包含了兩層意思：第一，基金銷售機(jī)構(gòu)在其宣傳和銷售過程中需使客戶（基金購買人）明確其是在購買基金產(chǎn)品；第二，基金銷售機(jī)構(gòu)需向購買人明確解釋基金運(yùn)行過程中所可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。鑒于客戶購買“余額寶”產(chǎn)品時(shí)，支付寶網(wǎng)站的宣傳是其很重要的渠道之一，因此我們可以通過該宣傳一窺“余額寶”在售賣過程中是否盡職做了足夠的風(fēng)險(xiǎn)提示。
登陸支付寶官網(wǎng)可以看到，其宣傳語例如“總體來看，貨幣基金作為基金產(chǎn)品的一種，理論上存在虧損可能，但從歷史數(shù)據(jù)來看收益穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)極小?！钡瓤赡苤率瓜M(fèi)者對(duì)該產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)性做出錯(cuò)誤評(píng)估，誤認(rèn)為不可能賠錢。雖然在其首頁提到了“把錢轉(zhuǎn)入余額寶即購買了由天弘基金提供的增利寶貨幣基金，可獲得收益”，但購買“余額寶”只需同意“余額寶服務(wù)協(xié)議”及“天弘基金管理公司網(wǎng)上交易直銷自助式前臺(tái)服務(wù)協(xié)議”即可。這兩個(gè)協(xié)議只是表示支付寶公司對(duì)“余額寶”的風(fēng)險(xiǎn)收益不負(fù)責(zé)任以及天弘基金公司對(duì)因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)等原因所致的資金到達(dá)賬戶延遲等是由不承擔(dān)責(zé)任以外，并沒有像投資者介紹購買其產(chǎn)品所可能面臨的各種投資風(fēng)險(xiǎn)。配合上支付寶公司具有誤導(dǎo)性的“只賺不賠”的宣傳，很容易使投資者忽視了其中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而這無疑放大了其在市場(chǎng)突況在遭遇擠兌的可能性。
我是一名新基民，2007年5月份入場(chǎng)。我用6萬多元購買了6只基金，主要是股票型、指數(shù)型和混合型，高點(diǎn)位時(shí)沒有贖回，現(xiàn)在已經(jīng)虧損50％。2008年9月我又用2萬多元分別購買了債券型和貨幣型基金，以平衡風(fēng)險(xiǎn)。我相信，股市波動(dòng)是正常現(xiàn)象，關(guān)鍵要有平和的心態(tài)。
現(xiàn)有一事請(qǐng)教：貨幣市場(chǎng)基金按“每萬份基金單位收益”和“7日年化收益率”計(jì)算，那我2008年買的貨幣基金怎么確定凈值和當(dāng)天的收益呢?
黑龍江讀者
首先感謝你對(duì)我刊的肯定和褒揚(yáng)，這會(huì)化作編輯部的不懈動(dòng)力，促使我們永遠(yuǎn)將雜志質(zhì)量放在首位，為讀者提供實(shí)用耐讀的理財(cái)精神食糧是我們孜孜以求的目標(biāo)。
正如你所說，資本市場(chǎng)波動(dòng)大，良好的心態(tài)是投資成功的必要因素之一。你雖是新基民，但已掌握此要領(lǐng)，實(shí)屬難能可貴。2008年股市巨幅下跌，債市卻是風(fēng)景一片獨(dú)好。9月你適時(shí)加倉債券及貨幣基金，不僅能適當(dāng)彌補(bǔ)前3類基金的虧損，也起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，可謂明智之舉。不過，6萬元分投6只基金的配置稍有欠妥。一般來講，核心基金組合數(shù)目3～4個(gè)為宜，尤其是以股票市場(chǎng)為主要投資對(duì)象的基金，更需要精挑細(xì)選，因?yàn)楦櫠嘀黄尚突鹳M(fèi)時(shí)費(fèi)力，也不能有效規(guī)避單邊市場(chǎng)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
通常情況下，貨幣市場(chǎng)基金的凈值永遠(yuǎn)是1元。比如購買1萬份就要用1萬元?；饍糁挡荒荏w現(xiàn)當(dāng)天收益。貨幣基金公布的7日年化收益率是指按照最近7個(gè)自然日收益折算出來的年收益率，每萬份基金單位收益是指前一個(gè)工作日每1萬份(元)貨幣基金的實(shí)際收益(含節(jié)假日)，兩者會(huì)存在一定的差異。當(dāng)日收益‘當(dāng)日基金份額/10000×當(dāng)日每萬份基金單位收益。
您好!我從上文學(xué)時(shí)起就是貴刊的鐵桿讀者，那時(shí)正值中國(guó)股市的大牛市，身邊好多親戚，同學(xué)買股票、基金都了不少?，F(xiàn)在我剛參加工作時(shí)間不長(zhǎng)，于里也有了一些積蓄，本想小投一筆卻適逢股市低谷，讓我感覺有些茫然，周圍很多同事也頗有此感，所以望貴刊多一些適時(shí)指導(dǎo)和多元化分散投資的渠道和技巧。
通過閱讀貴刊了解到基金定投是比較適合職場(chǎng)新人的一種理財(cái)方式，但由于經(jīng)驗(yàn)少，還比較難做到慧眼識(shí)“基”，挑選出比較有潛力的基金，希望專家能給予點(diǎn)評(píng)。
本刊的集藏欄目也頗受大家的青睞，這兩年也正值奧運(yùn)藏品火熱之際，也跟風(fēng)買了些奧運(yùn)題材貴金屬紀(jì)念幣，但卻不太清楚它的身價(jià)和主流的交易渠道，懇請(qǐng)予以指導(dǎo)。
另外，貴刊刊登的有關(guān)保險(xiǎn)、房產(chǎn)的一些文章也都廣受好評(píng)。封面圖片總給人一種溫馨的和美的家庭氛圍，很有親切感。
祝貴刊越辦越好!
山東讀者
前面的讀者已經(jīng)提到，股市波動(dòng)是正常現(xiàn)象，在投資市場(chǎng)上，首先希望你如他一樣樹立平和心態(tài)。理財(cái)是伴隨一生的事情，清晰目標(biāo)、長(zhǎng)遠(yuǎn)打算，綜合規(guī)劃是其關(guān)鍵。投資更不僅局限于股市這一渠道，強(qiáng)市有賺錢的門道，弱市也有制勝的妙招。我刊的投資版塊側(cè)重推薦方法，傳授技巧。介紹工具，不論市場(chǎng)牛熊更替，都會(huì)提供適時(shí)操作指導(dǎo)和相應(yīng)渠道。不妨每期關(guān)注，定會(huì)找到所需。
關(guān)于基金定投，我刊已在基金欄目和專家理財(cái)門診多次涉及，這里不再贅述。需要提醒兩點(diǎn)，一是定投要服務(wù)于長(zhǎng)期目標(biāo)，比如養(yǎng)老或子女未來的教育，用閑錢堅(jiān)持長(zhǎng)期投資。二是選好基金種類?；谄谙掭^長(zhǎng)，可選取波動(dòng)較大、但長(zhǎng)期獲利頗豐的偏股類基金，如股票型、指數(shù)型或混合型。建議你一方面參考我刊每期基金業(yè)績(jī)排行榜，另一方面要關(guān)注基金欄目文章，從中獲取相關(guān)操作信息，擇優(yōu)持有。
奧運(yùn)題材收藏品在我刊集藏欄目曾有介紹。具體到奧運(yùn)貴金屬收藏品，由于開發(fā)的種類比較多，有貴金屬紀(jì)念幣、紀(jì)念章、奧運(yùn)金條、金磚、金銀盤等，每種表現(xiàn)和價(jià)值就不能一概而論。貴金屬紀(jì)念幣一般由中國(guó)人民銀行發(fā)行，中國(guó)金幣總公司及其特許零售商或特約經(jīng)銷商銷售，這些是正規(guī)的交易渠道。但若把紀(jì)念幣變現(xiàn)，則需要通過民間交易市場(chǎng)、典當(dāng)行或藏友之間的交換來實(shí)現(xiàn)，因?yàn)檫€沒有產(chǎn)品的回購機(jī)制，發(fā)行之初，奧運(yùn)貴金屬紀(jì)念幣都有“零售指導(dǎo)價(jià)格”，而每家經(jīng)銷商一般會(huì)隨行就市，制定相應(yīng)的價(jià)格。購買貴金屬紀(jì)念幣不論投資還是賞玩，都有必要了解相關(guān)收藏知識(shí)，畢竟它會(huì)同股票一樣，漲跌不由人。
2009年“理財(cái)故事”征稿啟事
2008年中國(guó)股市跌幅創(chuàng)全球之最，基金凈值大幅縮水，銀行產(chǎn)品屢遭責(zé)難，私募門檻難及。普通投資者經(jīng)歷冰火兩重天。2009年《大眾理財(cái)顧問》全新改版的理財(cái)故事誠(chéng)邀您共品投資人生，參悟理財(cái)之道。
為普及理財(cái)知識(shí)、提高理財(cái)技能，弘揚(yáng)積極的財(cái)富文化，挖掘個(gè)人理財(cái)實(shí)踐中的成功經(jīng)驗(yàn)與失敗教訓(xùn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。本刊“理財(cái)故事”欄目特向全國(guó)讀者征稿，歡迎您將投資理財(cái)路上的心經(jīng)感悟寄發(fā)至本刊，我們將擇優(yōu)刊登。
征稿要求：
1 以“我的理財(cái)心經(jīng)”為主題，記述自己或家庭的理財(cái)故事，也可以記述自己身邊親友的理財(cái)故事；可以是投資故事(包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)、股票、基金、外匯、黃金、集藏等)；也可以是消費(fèi)故事(如房產(chǎn)、汽車、旅游、保險(xiǎn)，醫(yī)療、教育等)；可以記敘實(shí)際經(jīng)歷，也可以抒發(fā)體驗(yàn)與感悟。歸結(jié)為方法性的經(jīng)驗(yàn)更佳；
2 題目自擬，內(nèi)容健康，思想積極向上；體裁不限，記敘文、議論文，散文均可；字?jǐn)?shù)在2000～4000字；
3 投稿方式：紙質(zhì)文稿、電子文稿均可，都需注明“理財(cái)故事”字樣。
隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實(shí)施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規(guī)范設(shè)立，我國(guó)證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展，并已逐步成長(zhǎng)為我國(guó)證券市場(chǎng)上影響力最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。但是，我國(guó)證券投資基金在高速發(fā)展的同時(shí)，仍然面臨著一些問題，主要包括來自外部的客觀問題和基于內(nèi)部治理范疇的問題，本文僅對(duì)我國(guó)證券投資基金面臨的來自外環(huán)境的問題進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的對(duì)策。
一、我國(guó)證券投資基金所面臨的非內(nèi)部治理范疇問題
(一)我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)的證券市場(chǎng)是在政府主導(dǎo)下發(fā)展壯大起來的，盡管市場(chǎng)因素所發(fā)揮的作用在增長(zhǎng)，但是政策仍然是決定我國(guó)證券市場(chǎng)走向的首要因素。有關(guān)專家曾對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明我國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)60％，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為40％，而西方成熟證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一般為25％，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為75％。從股票市場(chǎng)十年的發(fā)展歷程來看，每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺(tái)，市場(chǎng)在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用．因此我國(guó)的證券市場(chǎng)很難發(fā)揮作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無能為力。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征，只有能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和及時(shí)掌握政策的變化，并采取相應(yīng)的投資決策，才能夠分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于政策的變動(dòng)，證券投資基金是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征無疑加大了我國(guó)證券投資基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
(二)相關(guān)法律法規(guī)的不健全、不明確嚴(yán)重影響證券投資基金的健康發(fā)展
目前，國(guó)內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業(yè)發(fā)達(dá)的美國(guó)，對(duì)共同基金的規(guī)范和監(jiān)管，不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法，而且有基金行業(yè)的自律，國(guó)內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》，行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。
同我國(guó)的上市公司一樣，我國(guó)基金管理公司也普遍存在委托問題?；鸪钟腥宋行磐腥诵惺够鸪钟腥说臋?quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，基金管理人受托管理基金，基金托管人監(jiān)督基金管理人的實(shí)際運(yùn)作。目前在我國(guó)基金的實(shí)際運(yùn)作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，基金托管人只能由四大國(guó)有商業(yè)銀行擔(dān)任。由于法律法規(guī)上的缺陷，四大國(guó)有商業(yè)銀行的托管人職責(zé)僅僅限于基金的會(huì)計(jì)核算和基金資產(chǎn)的托管，而面對(duì)基金運(yùn)作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時(shí)，采取何種法律行動(dòng)，履行何種法律程序，還沒有明確的規(guī)定，對(duì)于基金的管理和懲罰完全通過證監(jiān)會(huì)的行政處分來實(shí)現(xiàn)。且處分多來自行政手段，極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。
從實(shí)際的運(yùn)作效果來看，我國(guó)基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關(guān)系，委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)人未能履行誠(chéng)信義務(wù)的時(shí)候，利益損失就不可避免，而當(dāng)利益損失發(fā)生后，也沒有相應(yīng)的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當(dāng)所形成的損失。
對(duì)于現(xiàn)階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構(gòu)筑了公司治理結(jié)構(gòu)和各項(xiàng)規(guī)章制度，但是由于國(guó)有化的傾向，現(xiàn)代企業(yè)制度所要求的約束和制衡精神卻遠(yuǎn)未在實(shí)際公司運(yùn)作中得以真正體現(xiàn)，自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此，委托問題就不可避免。
(三)投資者參與證券投資的意識(shí)淡薄，對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)
投資基金最初產(chǎn)生于英國(guó)，但目前最發(fā)達(dá)的是美國(guó)。投資基金在美國(guó)成為共同基金(MutualFund)，把許多投資者不同的投資份額匯集起來，交由專業(yè)的投資經(jīng)理進(jìn)行操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種金融信托。目前國(guó)內(nèi)投資者對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)，一方面認(rèn)為投資基金不如投資股票；另一方面認(rèn)為投資基金不如存款，因?yàn)楹笳甙踩禂?shù)更高。其實(shí)，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)的主要原因可能是因?yàn)閲?guó)內(nèi)居民金融投資意識(shí)淡薄，參與證券投資的程度較低，我國(guó)居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚不足5％。
(四)證券投資基金品種單一
西方成熟證券市場(chǎng)，經(jīng)過一百年的發(fā)展，已經(jīng)形成了門類眾多的基金產(chǎn)品。就投資對(duì)象而言，由股票基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等，股票基金內(nèi)部又有成長(zhǎng)型基金、價(jià)值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國(guó)家型基金、指數(shù)基金等。
目前我國(guó)基金品種比較單一，從基金類型上而言，有開放式和封閉式；就投資對(duì)象而言，僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言，一個(gè)國(guó)家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國(guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的發(fā)育程度及開放程度是密切相關(guān)的。基金產(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問題需要證券市場(chǎng)的不斷開放和不斷成熟來解決，而不僅僅通過模仿西方市場(chǎng)的產(chǎn)品來解決。
(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高
目前國(guó)內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時(shí)間還比較短，投資技巧及防范風(fēng)險(xiǎn)能力等方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，整個(gè)管理人員隊(duì)伍還有待建設(shè)；我國(guó)基金管理公司成立的時(shí)間也較短，企業(yè)形象尚未完全建立，管理體系、運(yùn)作機(jī)制等方面還有待完善。
(一)拓寬基金業(yè)發(fā)展的資金來源渠道
積極引導(dǎo)個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者將資金用于購買基金憑證，機(jī)構(gòu)投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定，可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此，可進(jìn)一步放寬保險(xiǎn)資金投資于基金的比例，逐步允許社會(huì)保障資金進(jìn)入基金市場(chǎng)。美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們，真正推動(dòng)基金業(yè)發(fā)展的動(dòng)力來自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國(guó)老齡人口的不斷增加，企業(yè)養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢(shì)在必行。
(二)完善證券投資基金法律法規(guī)體系
隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的缺乏而無法得以及時(shí)公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展，其后果就是市場(chǎng)參與者自行其是，從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。
因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立，明確市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發(fā)展軌道，逐步實(shí)現(xiàn)我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。
(三)建立完善我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)
建立完善證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)對(duì)投資者而言是大有裨益的，首先，投資者可以借此評(píng)價(jià)基金經(jīng)理完成匯報(bào)率目標(biāo)情況如何以及在投資過程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制如何。其次，投資者還可以對(duì)基金之間、基金與實(shí)行被動(dòng)投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)指數(shù)之間進(jìn)行比較，評(píng)價(jià)其績(jī)效情況。我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)及機(jī)構(gòu)的建立與完善，不僅可以切實(shí)保護(hù)投資人的利益，加強(qiáng)對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)防范，而且有助于基金管理公司之間的競(jìng)爭(zhēng)，起到優(yōu)勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發(fā)揮“專家理財(cái)”的作用，充當(dāng)我國(guó)證券市場(chǎng)的“市場(chǎng)穩(wěn)定器”。
(四)加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程
隨著我國(guó)證券市場(chǎng)開放程度和市場(chǎng)化程度的不斷提高，監(jiān)管層應(yīng)逐步調(diào)整對(duì)于證券投資基金的監(jiān)管目標(biāo)，加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程。市場(chǎng)化的監(jiān)管包括:維護(hù)和促進(jìn)市場(chǎng)的公正、公平、公開、高效和透明，保護(hù)基金持有人利益，防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。
為達(dá)到上述監(jiān)管目標(biāo)，監(jiān)管部門可以利用下列監(jiān)管途徑:對(duì)于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級(jí)管理人員行為的監(jiān)督;促進(jìn)基金從業(yè)人員的自律，遵守道德標(biāo)準(zhǔn)和職業(yè)規(guī)范;加強(qiáng)向社會(huì)公眾進(jìn)行基金業(yè)的信息披露，維護(hù)公眾對(duì)于基金的信心;利用社會(huì)媒體的力量加強(qiáng)對(duì)基金業(yè)的監(jiān)督;加強(qiáng)對(duì)于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的檢查力度等。
(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵(lì)機(jī)制
隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實(shí)施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規(guī)范設(shè)立，我國(guó)證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展，并已逐步成長(zhǎng)為我國(guó)證券市場(chǎng)上影響力最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。但是，我國(guó)證券投資基金在高速發(fā)展的同時(shí)，仍然面臨著一些問題，主要包括來自外部的客觀問題和基于內(nèi)部治理范疇的問題，本文僅對(duì)我國(guó)證券投資基金面臨的來自外環(huán)境的問題進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的對(duì)策。
一、我國(guó)證券投資基金所面臨的非內(nèi)部治理范疇問題
(一)我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)的證券市場(chǎng)是在政府主導(dǎo)下發(fā)展壯大起來的，盡管市場(chǎng)因素所發(fā)揮的作用在增長(zhǎng)，但是政策仍然是決定我國(guó)證券市場(chǎng)走向的首要因素。有關(guān)專家曾對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明我國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)60％，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為40％，而西方成熟證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一般為25％，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為75％。從股票市場(chǎng)十年的發(fā)展歷程來看，每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺(tái)，市場(chǎng)在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用．因此我國(guó)的證券市場(chǎng)很難發(fā)揮作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無能為力。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征，只有能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和及時(shí)掌握政策的變化，并采取相應(yīng)的投資決策，才能夠分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于政策的變動(dòng)，證券投資基金是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征無疑加大了我國(guó)證券投資基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
(二)相關(guān)法律法規(guī)的不健全、不明確嚴(yán)重影響證券投資基金的健康發(fā)展
目前，國(guó)內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業(yè)發(fā)達(dá)的美國(guó)，對(duì)共同基金的規(guī)范和監(jiān)管，不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法，而且有基金行業(yè)的自律，國(guó)內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》，行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。
同我國(guó)的上市公司一樣，我國(guó)基金管理公司也普遍存在委托問題。基金持有人委托信托人行使基金持有人的權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，基金管理人受托管理基金，基金托管人監(jiān)督基金管理人的實(shí)際運(yùn)作。目前在我國(guó)基金的實(shí)際運(yùn)作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，基金托管人只能由四大國(guó)有商業(yè)銀行擔(dān)任。由于法律法規(guī)上的缺陷，四大國(guó)有商業(yè)銀行的托管人職責(zé)僅僅限于基金的會(huì)計(jì)核算和基金資產(chǎn)的托管，而面對(duì)基金運(yùn)作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時(shí)，采取何種法律行動(dòng)，履行何種法律程序，還沒有明確的規(guī)定，對(duì)于基金的管理和懲罰完全通過證監(jiān)會(huì)的行政處分來實(shí)現(xiàn)。且處分多來自行政手段，極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。
從實(shí)際的運(yùn)作效果來看，我國(guó)基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關(guān)系，委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)人未能履行誠(chéng)信義務(wù)的時(shí)候，利益損失就不可避免，而當(dāng)利益損失發(fā)生后，也沒有相應(yīng)的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當(dāng)所形成的損失。
對(duì)于現(xiàn)階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構(gòu)筑了公司治理結(jié)構(gòu)和各項(xiàng)規(guī)章制度，但是由于國(guó)有化的傾向，現(xiàn)代企業(yè)制度所要求的約束和制衡精神卻遠(yuǎn)未在實(shí)際公司運(yùn)作中得以真正體現(xiàn)，自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此，委托問題就不可避免。
(三)投資者參與證券投資的意識(shí)淡薄，對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)
投資基金最初產(chǎn)生于英國(guó)，但目前最發(fā)達(dá)的是美國(guó)。投資基金在美國(guó)成為共同基金(MutualFund)，把許多投資者不同的投資份額匯集起來，交由專業(yè)的投資經(jīng)理進(jìn)行操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種金融信托。目前國(guó)內(nèi)投資者對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)，一方面認(rèn)為投資基金不如投資股票；另一方面認(rèn)為投資基金不如存款，因?yàn)楹笳甙踩禂?shù)更高。其實(shí)，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)的主要原因可能是因?yàn)閲?guó)內(nèi)居民金融投資意識(shí)淡薄，參與證券投資的程度較低，我國(guó)居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚不足5％。
(四)證券投資基金品種單一
西方成熟證券市場(chǎng)，經(jīng)過一百年的發(fā)展，已經(jīng)形成了門類眾多的基金產(chǎn)品。就投資對(duì)象而言，由股票基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等，股票基金內(nèi)部又有成長(zhǎng)型基金、價(jià)值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國(guó)家型基金、指數(shù)基金等。
目前我國(guó)基金品種比較單一，從基金類型上而言，有開放式和封閉式；就投資對(duì)象而言，僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言，一個(gè)國(guó)家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國(guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的發(fā)育程度及開放程度是密切相關(guān)的?；甬a(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問題需要證券市場(chǎng)的不斷開放和不斷成熟來解決，而不僅僅通過模仿西方市場(chǎng)的產(chǎn)品來解決。
(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高
目前國(guó)內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時(shí)間還比較短，投資技巧及防范風(fēng)險(xiǎn)能力等方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，整個(gè)管理人員隊(duì)伍還有待建設(shè)；我國(guó)基金管理公司成立的時(shí)間也較短，企業(yè)形象尚未完全建立，管理體系、運(yùn)作機(jī)制等方面還有待完善。
二、完善證券投資基金管理的對(duì)策
(一)拓寬基金業(yè)發(fā)展的資金來源渠道
積極引導(dǎo)個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者將資金用于購買基金憑證，機(jī)構(gòu)投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定，可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此，可進(jìn)一步放寬保險(xiǎn)資金投資于基金的比例，逐步允許社會(huì)保障資金進(jìn)入基金市場(chǎng)。美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們，真正推動(dòng)基金業(yè)發(fā)展的動(dòng)力來自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國(guó)老齡人口的不斷增加，企業(yè)養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢(shì)在必行。
(二)完善證券投資基金法律法規(guī)體系
隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的缺乏而無法得以及時(shí)公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展，其后果就是市場(chǎng)參與者自行其是，從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。
因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立，明確市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發(fā)展軌道，逐步實(shí)現(xiàn)我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。
(三)建立完善我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)
建立完善證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)對(duì)投資者而言是大有裨益的，首先，投資者可以借此評(píng)價(jià)基金經(jīng)理完成匯報(bào)率目標(biāo)情況如何以及在投資過程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制如何。其次，投資者還可以對(duì)基金之間、基金與實(shí)行被動(dòng)投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)指數(shù)之間進(jìn)行比較，評(píng)價(jià)其績(jī)效情況。我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)及機(jī)構(gòu)的建立與完善，不僅可以切實(shí)保護(hù)投資人的利益，加強(qiáng)對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)防范，而且有助于基金管理公司之間的競(jìng)爭(zhēng)，起到優(yōu)勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發(fā)揮“專家理財(cái)”的作用，充當(dāng)我國(guó)證券市場(chǎng)的“市場(chǎng)穩(wěn)定器”。
(四)加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程
隨著我國(guó)證券市場(chǎng)開放程度和市場(chǎng)化程度的不斷提高，監(jiān)管層應(yīng)逐步調(diào)整對(duì)于證券投資基金的監(jiān)管目標(biāo)，加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程。市場(chǎng)化的監(jiān)管包括:維護(hù)和促進(jìn)市場(chǎng)的公正、公平、公開、高效和透明，保護(hù)基金持有人利益，防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。
為達(dá)到上述監(jiān)管目標(biāo)，監(jiān)管部門可以利用下列監(jiān)管途徑:對(duì)于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級(jí)管理人員行為的監(jiān)督;促進(jìn)基金從業(yè)人員的自律，遵守道德標(biāo)準(zhǔn)和職業(yè)規(guī)范;加強(qiáng)向社會(huì)公眾進(jìn)行基金業(yè)的信息披露，維護(hù)公眾對(duì)于基金的信心;利用社會(huì)媒體的力量加強(qiáng)對(duì)基金業(yè)的監(jiān)督;加強(qiáng)對(duì)于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的檢查力度等。
(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵(lì)機(jī)制
一、SNA和MFS核算理論及范圍
SNA，國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系，以整個(gè)國(guó)名經(jīng)濟(jì)為對(duì)象，對(duì)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)信息進(jìn)行統(tǒng)計(jì)核算。SNA統(tǒng)計(jì)從實(shí)物運(yùn)動(dòng)和價(jià)值運(yùn)動(dòng)的角度，涉及到生產(chǎn)，消費(fèi)到投資各個(gè)流程。
MFS，貨幣與金融統(tǒng)計(jì)核算體系，以一國(guó)貨幣為核算對(duì)象，對(duì)貨幣的發(fā)行流通進(jìn)行詳細(xì)地統(tǒng)計(jì)。MFS顯示貨幣，債務(wù)和信貸的流量和存量數(shù)據(jù)，可以輔助貨幣當(dāng)局進(jìn)行貨幣政策制定和履行金融監(jiān)管職責(zé)。
金融統(tǒng)計(jì)視角下角度，SNA的資金流量表中金融交易表，計(jì)算了所有部門的金融資產(chǎn)和負(fù)債的流量和存量。而MFS將金融統(tǒng)計(jì)具體化，并且在該框架下編纂出貨幣統(tǒng)計(jì)，即金融部門的金融與非金融資產(chǎn)與負(fù)債之流量存量的統(tǒng)計(jì)。二者在具體的定義下有細(xì)微區(qū)別，也可以看出兩大體系思想上的不同。
二、統(tǒng)計(jì)主體的差別
SNA和MFS在統(tǒng)計(jì)主體的具體差別體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（1）統(tǒng)計(jì)主體結(jié)構(gòu)差異
SNA首先將統(tǒng)計(jì)主體劃分國(guó)內(nèi)部門和國(guó)外部門。在國(guó)內(nèi)部門下，繼續(xù)劃分非金融機(jī)構(gòu)部門，金融機(jī)構(gòu)部門，政府部門，住戶部門四個(gè)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)部門。同時(shí)在公司層面先劃分出金融和非金融機(jī)構(gòu)。在金融機(jī)構(gòu)的下，根據(jù)其市場(chǎng)活動(dòng)和負(fù)債的流動(dòng)性，分為金融中介機(jī)構(gòu)，金融輔助機(jī)構(gòu)，其他金融機(jī)構(gòu)。在這三個(gè)部門下又存在9個(gè)細(xì)分的子部門。MFS將統(tǒng)計(jì)主體劃分為非金融公司，金融公司，廣義政府，住戶和為住戶服務(wù)的非營(yíng)利機(jī)構(gòu)，其中金融采用五種分法。由于MFS側(cè)重于對(duì)貨幣的關(guān)注，所以在金融公司部門下，更加細(xì)分和具體。
SNA和MFS這些子部門中大多相同定義，例如SNA和MFS都是廣義政府的定義，但是具體來看，有細(xì)微差別。開展中央銀行業(yè)務(wù)的政府附屬機(jī)構(gòu)，SNA劃分為政府部門而MFS劃分為中央銀行。而葛守忠在論文解釋，SNA劃分不以機(jī)構(gòu)單位的職能為標(biāo)準(zhǔn)，從政治和法律的角度進(jìn)行劃分。除此外，MFS第一層分類部門中包括為住戶提供幫助的非營(yíng)利機(jī)構(gòu)，而SNA將提供金融服務(wù)的非營(yíng)利機(jī)構(gòu)歸入金融輔助部門。值得注意得是08年國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)九大子部門有貨幣市場(chǎng)基金和非貨幣市場(chǎng)基金,對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的概括也很籠統(tǒng)，而隨著金融工具創(chuàng)新和金融制度完善，MFS在SNA的基礎(chǔ)上給出更具體和更清晰的劃分。
（2）金融部門結(jié)構(gòu)差異
SNA沒有對(duì)貨幣具體定義，但是對(duì)統(tǒng)計(jì)主體劃分是明確說明根據(jù)金融機(jī)構(gòu)負(fù)債的流動(dòng)性來劃分金融機(jī)構(gòu)。而MFS為了滿足統(tǒng)計(jì)廣義貨幣各層次的貨幣存量和流量的需求，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的劃分更為具體化。具體機(jī)構(gòu)差別如下：
08年SNA采用三分法,即將金融機(jī)構(gòu)劃分為金融中介機(jī)構(gòu)，金融輔助機(jī)構(gòu)，其他金融機(jī)構(gòu)：而MFS則更突出五分法：中央銀行，其他存款機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)和基金，其他金融中介和金融輔助機(jī)構(gòu)。MFS統(tǒng)計(jì)范圍中中央銀行，其他存款機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)和基金和其他金融中介機(jī)構(gòu)都?xì)w入SNA的金融中介機(jī)構(gòu)中。
SNA三大子部門之一的其他金融機(jī)構(gòu)，其中包括專屬金融公司和貸款公司，SNA給出的定義是“由提供金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)單位組成，其資產(chǎn)和負(fù)債不在公開金融市場(chǎng)交易，包括只在特定單位或群體（例如子公司）交易的實(shí)體?；蛘呤菑膯我毁澲烫峁┑淖杂匈Y金中提供貸款的控股公司，在其掌握的子公司中進(jìn)行交易的實(shí)體也歸入其中。
在SNA的定義中，信托簡(jiǎn)單歸為其他金融機(jī)構(gòu)，而在MFS中信托部門的分類有具體的規(guī)定。一般信托不能被視作單獨(dú)的機(jī)構(gòu)單位，和控制信托或從中收益的機(jī)構(gòu)合并在一起。08年的國(guó)名經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)手冊(cè)，已將發(fā)放貸款的當(dāng)鋪歸入其他金融公司，而MFS出于對(duì)貨幣的統(tǒng)計(jì)需要，也將其歸入特殊金融中介子部門下。08年SNA比93年SNA更偏向貨幣統(tǒng)計(jì)的方向。同時(shí)也可看出，SNA的三分法是為了強(qiáng)調(diào)金融中介和輔助機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)；MFS五分法，是為了突出各個(gè)機(jī)構(gòu)大內(nèi)在貨幣流通中的職能。比如外匯局在SNA被劃分為金融輔助機(jī)構(gòu)，而在MFS里面分為中央銀行的子部門。
（3）其他的劃分標(biāo)準(zhǔn)
SNA還可以有其他兩個(gè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，一.根據(jù)是否以營(yíng)利為性質(zhì)，分為營(yíng)利機(jī)構(gòu)和非營(yíng)利機(jī)構(gòu)；二.根據(jù)其所有者，可以分為公共所有，國(guó)內(nèi)私人，外國(guó)控制的三個(gè)類型。但是，該劃分更適合國(guó)民經(jīng)濟(jì)的劃分和分析，然而在現(xiàn)實(shí)生活中，該劃分有時(shí)難以界定范圍。
三、主體識(shí)別
SNA的統(tǒng)計(jì)主體更注重站在生產(chǎn)者角度，以經(jīng)營(yíng)權(quán)的主體來核算。SNA可視作實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)計(jì)總框架，而MFS是以貨幣為核算對(duì)象對(duì)虛擬統(tǒng)計(jì)的具體和細(xì)化。
從統(tǒng)計(jì)主體結(jié)構(gòu)來看，MFS繼承了SNA分類的基礎(chǔ)，即根據(jù)經(jīng)濟(jì)部門的同質(zhì)性將經(jīng)濟(jì)主體分類。同時(shí)，要考慮到國(guó)家的實(shí)際情況。從金融制度選擇上，根據(jù)社會(huì)融資方式選擇可以，可以分為直接融資和間接融資型：根據(jù)金融監(jiān)管角度，可以分為分業(yè)和混業(yè)管理。所以一個(gè)機(jī)構(gòu)單位是否應(yīng)該被識(shí)別，關(guān)鍵在于在金融市場(chǎng)中是否通過金融工具掌握資金的流動(dòng)。而不同主體的劃分，主要由于其掌握的金融工具和在資金流通中的地位不同。
以我國(guó)為例，我國(guó)實(shí)行的是實(shí)行分業(yè)管理制度，以間接融資為主的經(jīng)濟(jì)體系。在我國(guó)《金融機(jī)構(gòu)編碼規(guī)范》中，一級(jí)分類碼包括：A－貨幣當(dāng)局、B－監(jiān)管當(dāng)局、C－銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)、D－銀行業(yè)非存款類金融機(jī)構(gòu)、E－證券業(yè)金融機(jī)構(gòu)、F-保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)、G-交易及結(jié)算類金融機(jī)構(gòu)、H-金融控股公司和Z-其他。這樣分類考慮到我國(guó)的國(guó)情，也為宏觀管理信息與微觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行信息與金融運(yùn)行信息之間搭建了協(xié)調(diào)、溝通的橋梁。
參考文獻(xiàn)：
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［2］向蓉美,黎春.國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)學(xué)[M].成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社.
一、引言
近年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，個(gè)人資產(chǎn)保值增值需求不斷上升，為理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展提供了良好的環(huán)境，而由代客理財(cái)業(yè)務(wù)特性所決定的高利潤(rùn)，以及外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)壓力，更是直接導(dǎo)致了個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)成為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行競(jìng)相爭(zhēng)奪的市場(chǎng)，進(jìn)而推動(dòng)了我國(guó)理財(cái)市場(chǎng)的飛速發(fā)展。2004年以來銀行理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展迅速，主要原因有三，首先是國(guó)內(nèi)信貸需求旺盛；其次中國(guó)居民財(cái)富增長(zhǎng)迅速但缺乏投資渠道；最后是對(duì)利率市場(chǎng)化的預(yù)期促使銀行增加中間業(yè)務(wù)的比重。而監(jiān)管環(huán)境的變化是理財(cái)產(chǎn)品投資組合結(jié)構(gòu)變化的主要原因，因此對(duì)監(jiān)管政策的解讀十分重要。
二、我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的概述
理財(cái)產(chǎn)品是商業(yè)銀行開展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)所使用的工具，也是商業(yè)銀行開展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的附屬品?！掇k法》中給個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的解釋是“商業(yè)銀行提供給個(gè)人客戶的財(cái)產(chǎn)管理，投資顧問，財(cái)務(wù)規(guī)劃和分析等方面的專業(yè)化服務(wù)?！?/p>
我們對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的定義是商業(yè)銀行通過分析客戶的財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好，利用自身的信息資源，開發(fā)設(shè)計(jì)并銷售的能夠幫助客戶實(shí)現(xiàn)保值增值的資金投資計(jì)劃。商業(yè)銀行可以自行設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品，也可以與信托公司、證券公司合作。
三、我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展歷程
我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品大致經(jīng)歷了3個(gè)時(shí)期的發(fā)展。
首先，2005年11月以前是理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展的萌芽時(shí)期。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷了從無到有，逐步興起。在萌芽階段，我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的種類比較單一，發(fā)行數(shù)量和資金規(guī)模都比較小，理財(cái)產(chǎn)品基本是投資于商業(yè)銀行的傳統(tǒng)領(lǐng)域，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較小，收益率也比較低，而且相應(yīng)的監(jiān)管法規(guī)也沒有出臺(tái)。
第二階段是指在2008年中期之前的這一時(shí)期。伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的空前繁榮，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)也在加快發(fā)展的進(jìn)程中。一系列與理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作管理相關(guān)的法規(guī)相繼出臺(tái)，標(biāo)志著我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管框架開始逐步形成。
第三階段為2008年中期至今，是商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的逐漸規(guī)范階段。2008年，由于美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)爆發(fā)，這場(chǎng)風(fēng)波也迅速波及到了我國(guó)的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)。股票類理財(cái)產(chǎn)品不斷被暴露出零收益，這些危機(jī)事件也及時(shí)的給我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管部門敲響了警鐘，更加規(guī)范的法規(guī)迅速被制定、頒布。
四、我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管及評(píng)析
2005年商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)兩大框架性的基礎(chǔ)法規(guī)，從此銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)開始有監(jiān)管法規(guī)依據(jù)。
2009年65號(hào)文第十八條至第二十條對(duì)理財(cái)資金投資權(quán)益類資產(chǎn)加以限制，截至2009年5月末，各中、外資商業(yè)銀行存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品超過4100只，理財(cái)業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到7000億元，理財(cái)客戶達(dá)到230萬人。但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)，問題也不斷暴露。2014年禁止理財(cái)資金投資于境內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)公開交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金；不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開發(fā)行或交易的股份。
2016年征求意見稿第十五條至第十七條重新明確了理財(cái)產(chǎn)品投資范圍，將商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)分為基礎(chǔ)類理財(cái)業(yè)務(wù)和綜合類理財(cái)業(yè)務(wù)。其中基礎(chǔ)類理財(cái)業(yè)務(wù)可以投資于銀行存款、大額存單、國(guó)債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)債券、金融債券、公司信用類債券、信貸資產(chǎn)支持證券、貨幣市場(chǎng)基金、債券型基金等資產(chǎn)，綜合類理財(cái)業(yè)務(wù)“在基礎(chǔ)類業(yè)務(wù)范圍基礎(chǔ)上，還可以投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)和銀監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)”。第十六條明確了從事綜合類理財(cái)業(yè)務(wù)的銀行準(zhǔn)入門檻，其中定量指標(biāo)為資本凈額不低于50億元人民幣，定性指標(biāo)為監(jiān)管評(píng)級(jí)良好；具有與所開展的理財(cái)業(yè)務(wù)相匹配的專業(yè)人員、業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、會(huì)計(jì)核算系統(tǒng)和管理信息系統(tǒng)；在全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)中及時(shí)、準(zhǔn)確地笏屠聿撇品信息，無重大錯(cuò)報(bào)、漏報(bào)、瞞報(bào)等行為；理財(cái)業(yè)務(wù)管理規(guī)范，最近3年無嚴(yán)重違法違規(guī)行為和因內(nèi)部管理問題導(dǎo)致的重大案件等審慎性條件。
這份文件被稱為史上最嚴(yán)新規(guī)，此前歷年文件并沒有明確的理財(cái)資格準(zhǔn)入規(guī)定，只是對(duì)銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)的“三單”要求（2013年8號(hào)文第二條）、風(fēng)險(xiǎn)隔離要求（2014年35號(hào)文第三條）和產(chǎn)品登記（2013年167號(hào)、213號(hào)、265號(hào)文）加以約束。在上述條文均有效的情況下，該條規(guī)定新增了綜合類理財(cái)業(yè)務(wù)的投資門檻，不符合硬性指標(biāo)規(guī)定的銀行將無法投資非標(biāo)債券、權(quán)益類資產(chǎn)或其他另類資管計(jì)劃。不過這只是征求意見稿的規(guī)定，正式文件中可能有變動(dòng)。
五、總結(jié)
商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品是金融市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物，不僅為銀行自身注入了活力也滿足了投資者多樣化的理財(cái)需求。正是由于商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的觸角延展至各個(gè)領(lǐng)域，且商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品本身存在的多種風(fēng)險(xiǎn)，一旦引發(fā)，會(huì)嚴(yán)重?fù)p害眾多個(gè)人投資者的切身利益，不僅會(huì)挫傷投資者對(duì)銀行的信賴也擾亂銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性，對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展造成阻礙。我國(guó)當(dāng)前銀行理財(cái)發(fā)展迅猛，但存在許多風(fēng)險(xiǎn)，如今監(jiān)管政策陸續(xù)出臺(tái)，規(guī)范了銀行理財(cái)?shù)耐顿Y范圍，可以有效的降低風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)無序狀態(tài)，為銀行理財(cái)?shù)慕】蛋l(fā)展奠定基礎(chǔ)。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：流動(dòng)性 涵義 度量方法
在2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之前，包括我國(guó)在內(nèi)的世界許多國(guó)家出現(xiàn)了流動(dòng)性過剩的狀況；次貸危機(jī)爆發(fā)之后，全球迅速由流動(dòng)性過剩轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性不足，我國(guó)的流動(dòng)性過剩狀況也瞬間出現(xiàn)拐點(diǎn)。
對(duì)此，流動(dòng)性變化已經(jīng)成為理論和實(shí)務(wù)界廣泛關(guān)注的問題，與流動(dòng)性相關(guān)的文獻(xiàn)也大量涌現(xiàn)。但是，對(duì)于什么是流動(dòng)性，流動(dòng)性的內(nèi)涵和外延如何界定以及如何準(zhǔn)確度量流動(dòng)性變化等一系列基本問題，目前的研究還沒有形成一致的看法?；诖?，本文擬對(duì)此問題做一個(gè)綜述，對(duì)流動(dòng)性的各種涵義進(jìn)行辨析，對(duì)流動(dòng)性的度量方法和指標(biāo)進(jìn)行比較，特別是對(duì)如何度量我國(guó)的貨幣流動(dòng)性進(jìn)行文獻(xiàn)綜述。
流動(dòng)性涵義及度量
（一）流動(dòng)性的涵義
據(jù)筆者所知流動(dòng)性的概念，最早源于經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯的名著―《就業(yè)、利息和貨幣通論》（以下簡(jiǎn)稱《通論》）。凱恩斯認(rèn)為，相對(duì)于其它資產(chǎn)，貨幣具有不需要轉(zhuǎn)換為別的資產(chǎn)就可以直接用作支付清償手段的特性，人們因?yàn)槠珢圻@種特性而對(duì)貨幣產(chǎn)生需求，因此凱恩斯將貨幣需求稱之為“流動(dòng)性偏好”?！傲鲃?dòng)性”一詞從凱恩斯的《通論》中來看，指的是一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為支付手段的難易程度，或者說資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)換為支付手段的能力，這可稱之為“流動(dòng)性”一詞的原意（為了區(qū)別于流動(dòng)性的其它涵義，以下將流動(dòng)性的原意稱為“市場(chǎng)流動(dòng)性”）。
在所有資產(chǎn)中，貨幣無疑是流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，加之凱恩斯將貨幣需求稱為“流動(dòng)性偏好”，因而人們很自然地將貨幣與流動(dòng)性聯(lián)系在一起，如貨幣流動(dòng)性、流動(dòng)性泛濫等等。資產(chǎn)中除了貨幣流動(dòng)性最強(qiáng)之外，其它資產(chǎn)如銀行的超額存款準(zhǔn)備金、短期國(guó)債等流動(dòng)性也很強(qiáng)，因此“流動(dòng)性”一詞的使用就越來越廣泛。如余永定（2007）認(rèn)為，流動(dòng)性原指商業(yè)銀行所擁有的隨時(shí)可以用于投資（放貸）的資產(chǎn)，具體來說包括商業(yè)銀行所擁有的超過法定要求的存放于中央銀行的準(zhǔn)備金和庫存現(xiàn)金。
此外，銀行承兌匯票、貨幣市場(chǎng)基金等也同樣具有很高的流動(dòng)性，因而中國(guó)人民銀行的《2006年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》認(rèn)為，從流動(dòng)性的本意出發(fā)，可以推出市場(chǎng)流動(dòng)性和宏觀流動(dòng)性兩個(gè)層面的概念。某個(gè)具體市場(chǎng)的流動(dòng)性，就是在幾乎不影響價(jià)格的情況下迅速達(dá)成交易的能力（同市場(chǎng)流動(dòng)性）；在宏觀經(jīng)濟(jì)層面上，流動(dòng)性常被直接理解為不同統(tǒng)計(jì)口徑的貨幣信貸總量。該報(bào)告還認(rèn)為，銀行承兌匯票、短期國(guó)債、政策性金融債、貨幣市場(chǎng)基金等其它一些高流動(dòng)性資產(chǎn)，都可以根據(jù)分析的需要而納入不同的宏觀流動(dòng)性范疇。
北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀組（2008）將流動(dòng)性分為市場(chǎng)流動(dòng)性、銀行系統(tǒng)流動(dòng)性、貨幣流動(dòng)性三個(gè)層次。肖琦（2009）則進(jìn)一步把流動(dòng)性分為四個(gè)層面：第一個(gè)層面是市場(chǎng)流動(dòng)性；第二個(gè)層面是銀行資金流動(dòng)性；第三個(gè)層面是貨幣流動(dòng)性；第四個(gè)層面是全社會(huì)的總體流動(dòng)性，在總量上等于社會(huì)可貸資金總量。隨著金融市場(chǎng)和金融工具的發(fā)展，貨幣層次也從M0、M1、M2……不斷拓展，因此肖琦（2009）認(rèn)為“流動(dòng)性”后兩個(gè)層面的涵義可以概括為不同層次的貨幣信貸總量，這與《2006年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中的宏觀流動(dòng)性的外延相同。 縱觀上述對(duì)“流動(dòng)性”的不同定義和層次劃分，本文認(rèn)為可以將流動(dòng)性概括為三個(gè)層次：市場(chǎng)流動(dòng)性、銀行體系流動(dòng)性及貨幣流動(dòng)性（或稱宏觀流動(dòng)性）。在流動(dòng)性的三個(gè)層次中，市場(chǎng)流動(dòng)性度量的是資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，不是直接的數(shù)量指標(biāo)；銀行體系流動(dòng)性與貨幣流動(dòng)性確切地說指的是各種流動(dòng)性資產(chǎn)，是直接的數(shù)量指標(biāo)，因而“流動(dòng)性過?！?、“流動(dòng)性短缺”以及“流動(dòng)性不足”等等實(shí)際上指的是流動(dòng)性后兩個(gè)層次上的涵義。
（二）流動(dòng)性的度量
從上述流動(dòng)性的三個(gè)涵義可以看出，不同層次的涵義具有不同的內(nèi)涵和外延，因而在每個(gè)流動(dòng)性層次中度量指標(biāo)也不相同。
市場(chǎng)流動(dòng)性的度量。Kyle（1985）將市場(chǎng)流動(dòng)性分為緊度、深度和彈性三個(gè)方面來度量。緊度的主要指標(biāo)是競(jìng)買與競(jìng)賣的差價(jià)（bid-ask spread）；深度一般用交易量對(duì)競(jìng)買與競(jìng)賣差價(jià)的影響來表示；彈性指交易價(jià)格的收斂速度，一般用MEC（market efficiency coefficient）指標(biāo)。我國(guó)金融市場(chǎng)的主體是股票市場(chǎng)，因而對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的度量主要集中在股票市場(chǎng)上。
由于我國(guó)股票市場(chǎng)采取計(jì)算機(jī)系統(tǒng)攝合成交方法，不存在做市商制度，僅僅有固定百分比的交易傭金，因此對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的測(cè)度主要采用深度和彈性指標(biāo)。北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀組（2008）對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行了深度和彈性的測(cè)算，發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性偏差。陶希晉、勾東寧（2010）則認(rèn)為可以使用深度指標(biāo)中的流通股換手率來衡量我國(guó)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。
銀行體系流動(dòng)性度量。目前已有文獻(xiàn)對(duì)銀行體系流動(dòng)性的衡量主要采用超額準(zhǔn)備金率、貸存比或存貸差、銀行間市場(chǎng)拆借利率等指標(biāo)。
夏斌、余永定（2007）認(rèn)為度量銀行體系流動(dòng)性的指標(biāo)為超額準(zhǔn)備金。巴曙松（2007）依據(jù)超額準(zhǔn)備金率的下降和貸存比的提高，認(rèn)為2007年我國(guó)商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)性已經(jīng)偏緊。王?。?007）認(rèn)為，流動(dòng)性過剩表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)存貸差的持續(xù)擴(kuò)大和貸存比的持續(xù)走低。北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀組（2008）認(rèn)為可以使用銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張率或者存貸款增速來度量銀行體系的流動(dòng)性。另外，我國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)利率水平已經(jīng)于1996年實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，完全由參與交易的商業(yè)銀行依據(jù)市場(chǎng)狀況定價(jià)，對(duì)銀行體系的流動(dòng)性狀況非常敏感，因此同業(yè)拆借利率成為反映銀行體系流動(dòng)性狀況的最有效的指標(biāo)。陶希晉、勾東寧（2010）認(rèn)為可以用隔夜加權(quán)平均利率作為反映銀行體系流動(dòng)性的指標(biāo)。
貨幣流動(dòng)性度量。關(guān)于貨幣流動(dòng)性的度量方法和指標(biāo)比較多，如價(jià)格缺口法、貨幣缺口法、貨幣過剩法、馬歇爾K值系數(shù)、超額貨幣增長(zhǎng)率（EM）、貨幣流動(dòng)性比例（M1/M2）等。當(dāng)前已有的研究在對(duì)我國(guó)貨幣流動(dòng)性進(jìn)行度量時(shí)，采用以上不同指標(biāo)和方法所得到的結(jié)論差異很大，下文擬展開詳細(xì)論述。
我國(guó)貨幣流動(dòng)性度量的文獻(xiàn)綜述
目前關(guān)于我國(guó)流動(dòng)性研究的文獻(xiàn)大部分集中在貨幣流動(dòng)性的層面，已有的研究在對(duì)我國(guó)貨幣流動(dòng)性狀況進(jìn)行度量時(shí)，主要采用以下幾種方法和指標(biāo)：
（一）價(jià)格缺口法（price gap）
該方法簡(jiǎn)單來說，就是用長(zhǎng)期價(jià)格水平（或稱均衡價(jià)格）與實(shí)際價(jià)格水平的差來測(cè)度流動(dòng)性。其公式如下：
pt*-pt=（νt*-νt）-（yt-yt潛在產(chǎn)出）（1）
pt*-pt=βt（yt-yt潛在產(chǎn)出）-γ（it-it*）+εt （2）
其中，pt*、pt分別為均衡價(jià)格與實(shí)際價(jià)格，yt潛在產(chǎn)出、yt分別為潛在產(chǎn)出、實(shí)際產(chǎn)出，νt*、νt分別為貨幣流通速度長(zhǎng)期趨勢(shì)與實(shí)際貨幣流通速度，it*、it分別為均衡利率與實(shí)際利率，βt、γ為系數(shù)。
采用價(jià)格缺口法對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行度量時(shí)，均衡價(jià)格的獲得需要對(duì)潛在產(chǎn)出水平、貨幣流通速度長(zhǎng)期趨勢(shì)或均衡利率等進(jìn)行嚴(yán)格假設(shè)，且價(jià)格缺口（pt*-pt）的方向與大小對(duì)這些變量的具體數(shù)值非常敏感。如果采用不同的實(shí)證方法（如趨勢(shì)法、H-P濾波法等）對(duì)潛在產(chǎn)出、均衡利率等變量進(jìn)行模擬后得到的數(shù)值不一致，將導(dǎo)致價(jià)格缺口法計(jì)算的結(jié)果差異很大，進(jìn)而難以對(duì)流動(dòng)性狀況作出準(zhǔn)確判斷。
（二）貨幣缺口法（money gap）
貨幣缺口法是用實(shí)際貨幣存量水平與均衡貨幣存量水平間的差額來衡量流性過剩與短缺。具體來說，貨幣缺口法包括真實(shí)貨幣缺口和名義貨幣缺口。真實(shí)貨幣缺口是用長(zhǎng)期真實(shí)貨幣供應(yīng)（或稱均衡真實(shí)貨幣供應(yīng)）與實(shí)際真實(shí)貨幣供應(yīng)的差額來測(cè)度流動(dòng)性程度，這一方法只是價(jià)格缺口方法的變形而已。名義貨幣缺口法是用實(shí)際貨幣供應(yīng)與“標(biāo)準(zhǔn)貨幣供應(yīng)量”的差來測(cè)度流動(dòng)性的程度。其中，標(biāo)準(zhǔn)貨幣供應(yīng)量是指假設(shè)貨幣供應(yīng)量按照預(yù)期增長(zhǎng)率增加所能達(dá)到的貨幣存量水平。
名義貨幣缺口的計(jì)算公式如下：
mt-mt標(biāo)準(zhǔn)供應(yīng)量=mt-（m0+tmt標(biāo)準(zhǔn)供應(yīng)量）
（3）
mt標(biāo)準(zhǔn)供應(yīng)量=π*+βyyt （4）
其中，m0、mt為基期及t期的貨幣供應(yīng)量，π*為預(yù)期通脹率，yt潛在產(chǎn)出為潛在產(chǎn)出的變動(dòng)。名義貨幣缺口反映了以前累積的實(shí)際通貨膨脹率和產(chǎn)出水平對(duì)長(zhǎng)期均衡水平的偏離程度。該缺口表示為：如果前者高于后者，就存在著流動(dòng)性過剩，反之則稱為流動(dòng)性短缺。采用名義貨幣缺口法度量流動(dòng)性同樣涉及到對(duì)預(yù)期通脹率π*和潛在產(chǎn)出水平y(tǒng)t潛在產(chǎn)出的假設(shè)。這兩個(gè)變量值的設(shè)定不同，將導(dǎo)致最終計(jì)算出的名義貨幣缺口（mt-mt標(biāo)準(zhǔn)供應(yīng)量）差距較大。
楊祖艷（2009）在分析我國(guó)的貨幣缺口時(shí)，將潛在產(chǎn)出增長(zhǎng)率設(shè)為9%，均衡通脹率設(shè)為3%，結(jié)果顯示我國(guó)2002年以來出現(xiàn)了嚴(yán)重的貨幣流動(dòng)性過剩；而杜曉宇等（2009）在分析我國(guó)的名義貨幣缺口與實(shí)際貨幣缺口時(shí)，將潛在GDP設(shè)為8.5%，通貨膨脹理想值設(shè)為2.1%，結(jié)果發(fā)現(xiàn)名義貨幣缺口與實(shí)際貨幣缺口雖然二者數(shù)值上存在一定差距，但其變化趨勢(shì)與方向基本一致。具體來說，1991-1997年我國(guó)存在明顯的貨幣缺口，而2003年之后貨幣缺口逐步降低。
（三）貨幣過剩法（monetary overhang）
也稱為貨幣懸掛法或貨幣滯存法。該方法是用名義貨幣供應(yīng)量與均衡貨幣供應(yīng)量的差來度量流動(dòng)性狀況（如果差是負(fù)的，就稱為貨幣短缺（monetary shortfall）。其中，均衡貨幣供應(yīng)量是以實(shí)際產(chǎn)出和實(shí)際利率水平為基礎(chǔ)計(jì)算得來的。
貨幣過剩法可以用公式表示為：
mt-mt標(biāo)準(zhǔn)供應(yīng)量=mt-（β0+pt+βyYt+γi+εt）（5）
其中，pt、Yt、i分別為t期的物價(jià)水平、產(chǎn)出水平及利率，β0、βy、γ為系數(shù)。
貨幣過剩實(shí)際上是反映貨幣市場(chǎng)非均衡程度的指標(biāo)，如果該值為正，意味著貨幣供給超過貨幣需求，其差額也稱為超額貨幣供給；如果該值為負(fù)，則意味著貨幣供給不足。該種方法的優(yōu)點(diǎn)是：產(chǎn)出和利率水平都是采用實(shí)際值，不需要對(duì)潛在產(chǎn)出水平和均衡利率進(jìn)行估計(jì)和假設(shè)，實(shí)證結(jié)果更具有客觀性。貨幣過剩法的不足之處在于：該方法假設(shè)貨幣供給是外生的，沒有考慮貨幣市場(chǎng)供給與需求的互動(dòng)關(guān)系，如貨幣供應(yīng)的增加短期內(nèi)會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出上升，進(jìn)而增加貨幣需求。
貨幣過剩法的重點(diǎn)在于對(duì)貨幣需求函數(shù)的估計(jì)。采用不同的方法、選擇不同的自變量對(duì)貨幣需求函數(shù)進(jìn)行估計(jì)時(shí)，實(shí)證得到的結(jié)果可能差異較大。如楊祖艷（2009）采用此法對(duì)我國(guó)貨幣需求函數(shù)進(jìn)行估計(jì)時(shí)，除考慮傳統(tǒng)的產(chǎn)出和利率變量外，還考慮了匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣需求的影響，結(jié)果顯示我國(guó)自2005年以來存在明顯的貨幣流動(dòng)性不足。鄧創(chuàng)等（2009）在估計(jì)我國(guó)的貨幣需求函數(shù)時(shí)，在考慮產(chǎn)出和利率之外，則考慮了股票價(jià)格變動(dòng)以及貨幣替代對(duì)我國(guó)貨幣需求的影響，發(fā)現(xiàn)我國(guó)實(shí)際貨幣缺口有正有負(fù)，具有明顯的周期波動(dòng)特征。宋?。?010）則采用A0（Additive Outlier）檢驗(yàn)法，將1978-2007年中的1990年確定為結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)，分兩段求解貨幣需求，得出的結(jié)論是在1979-2007年間，在貨幣供給量M2中，我國(guó)的確存在著較大規(guī)模的超額貨幣；但是20世紀(jì)90年代以來，我國(guó)的超額貨幣程度出現(xiàn)了較大幅度的下降。從以上文獻(xiàn)來看，對(duì)于貨幣需求函數(shù)的不同實(shí)證估計(jì)，是導(dǎo)致對(duì)我國(guó)貨幣缺口不同判斷的主要原因。
（四）馬歇爾K值系數(shù)（M/GDP）
M指貨幣供應(yīng)，一般使用廣義貨幣供應(yīng)M2，GDP為名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，其中 M2/GDP又稱為馬歇爾K值。M/GDP指標(biāo)反映了貨幣供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣需求之間的關(guān)系，該指標(biāo)的變化趨勢(shì)可以衡量貨幣供應(yīng)相對(duì)于貨幣需求的過剩與短缺情況。張明（2007）使用該指標(biāo)測(cè)量流動(dòng)性狀況，發(fā)現(xiàn)2000年以來美國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)大陸與臺(tái)灣和香港地區(qū)、韓國(guó)、馬來西亞等新興市場(chǎng)均存在一定程度的流動(dòng)性過剩。封丹華（2010）使用該指標(biāo)度量了我國(guó)1999-2008年的流動(dòng)性情況，發(fā)現(xiàn)2003年之前該指標(biāo)一直上升，2004年之后該指標(biāo)基本穩(wěn)定并緩慢下降。
M/GDP指標(biāo)能否反映我國(guó)的流動(dòng)性狀況，筆者認(rèn)為有待商榷。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣需求來看，改革開放以來我國(guó)一直存在著貨幣化進(jìn)程以及實(shí)物分配到貨幣交易的轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的這些制度變化對(duì)我國(guó)貨幣需求的穩(wěn)定性產(chǎn)生了較大的影響，并進(jìn)而影響到M2/GDP指標(biāo)的穩(wěn)定性和長(zhǎng)期趨勢(shì)（麥金農(nóng)，1993）。從虛擬經(jīng)濟(jì)貨幣需求來看，隨著我國(guó)股票、債券、期貨、房地產(chǎn)市場(chǎng)從無到有，交易規(guī)模由小到大，虛擬經(jīng)濟(jì)交易所需要的貨幣需求不斷上升，主要依據(jù)貨幣供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣需求的M2/GDP指標(biāo)，難以完全衡量貨幣供求的過剩與短缺程度。
（五）貨幣流動(dòng)性指標(biāo)（M1/M2）
國(guó)研網(wǎng)金融研究部（2006）認(rèn)為度量貨幣流動(dòng)性可以用M1/M2指標(biāo)來代表，因?yàn)镸1體現(xiàn)了貨幣存量的重要流動(dòng)性特征，M2能較好地體現(xiàn)出貨幣存量總額的變化特點(diǎn)。例如，當(dāng)貨幣流動(dòng)性比例（M1/M2）下降時(shí)，表明居民和企業(yè)持有定期存款和儲(chǔ)蓄存款的意愿增強(qiáng)，貨幣構(gòu)成中流動(dòng)性較強(qiáng)的部分轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性較弱的部分。陶希晉、勾東寧（2010）也認(rèn)為可以用M1/M2度量我國(guó)的貨幣流動(dòng)性。李曉西等（2007）認(rèn)為準(zhǔn)貨幣的變動(dòng)情況代表了流動(dòng)性水平的高低。如果準(zhǔn)貨幣（M2-M1）持續(xù)增加，即“喇叭口”存在并擴(kuò)大，現(xiàn)實(shí)的貨幣供給已經(jīng)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，轉(zhuǎn)化為“定期存款”，這意味著流動(dòng)性水平的不斷提高。
M1/M2指標(biāo)反映了滿易需求和財(cái)富儲(chǔ)藏需求的貨幣之間的比例。隨著我國(guó)收入分配格局的變化，國(guó)民財(cái)富由藏富于國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)椴馗挥诿?，居民?cái)富儲(chǔ)藏的貨幣需求相應(yīng)增加，M1、M2的差額或者比例也將隨之發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，因此二者的差額或比例變化是否一定意味著貨幣供應(yīng)超額的問題，有待進(jìn)一步分析。
（六）債券息差法（bond spread）
該方法的主要邏輯是：流動(dòng)性過剩將會(huì)降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度，從而政府債券與私人部門債券之間的收益率差距可以用來衡量流動(dòng)性過剩程度。如果兩者之間的息差較低，這就意味著存在一定程度的流動(dòng)性過剩。張雪春（2007）認(rèn)為，由于我國(guó)利率沒有完全放開，公司債券也只能有少數(shù)大型國(guó)有企業(yè)在政府的嚴(yán)格控制下發(fā)行，利差可能不是衡量我國(guó)流動(dòng)性是否過剩的最好標(biāo)桿。
此外，上述前五種指標(biāo)都屬于絕對(duì)值指標(biāo)，該類指標(biāo)值將隨著貨幣需求量或供給量的增長(zhǎng)而增大或減少，在各期之間不具可比性。許滌龍等（2008）還從存量和增量?jī)蓚€(gè)角度設(shè)計(jì)了流動(dòng)性過剩的測(cè)度指標(biāo)――流動(dòng)性總量過剩系數(shù)和流動(dòng)性增量系數(shù)，以反映貨幣供求狀況。前者側(cè)重反映貨幣供求關(guān)系的當(dāng)前狀況，后者則側(cè)重反映貨幣供求關(guān)系變動(dòng)方向。
關(guān)于我國(guó)流動(dòng)性度量方法的思考
縱觀現(xiàn)有的文獻(xiàn)，“流動(dòng)性”一詞在不同情況下具有不同的涵義，不同的涵義層面其度量?jī)?nèi)容和度量方法及指標(biāo)也各不相同，因此在研究流動(dòng)性問題時(shí)，清楚界定其內(nèi)涵和外延十分重要。
在度量我國(guó)貨幣流動(dòng)性的諸多指標(biāo)和方法中，由于我國(guó)尚未完全實(shí)行利率市場(chǎng)化，因而價(jià)格指標(biāo)在我國(guó)的適用性相對(duì)較低。在各種數(shù)量指標(biāo)中，價(jià)格缺口法和貨幣缺口法的結(jié)論依賴于基期選擇和均衡產(chǎn)出、均衡利率及目標(biāo)通貨膨脹率的假設(shè)，使用這兩種方法對(duì)我國(guó)貨幣流動(dòng)性進(jìn)行度量時(shí)，清楚說明上述變量值的來源及選擇依據(jù)十分必要。鑒于價(jià)格缺口與貨幣缺口對(duì)上述變量值比較敏感，因而依據(jù)這兩種方法的結(jié)論對(duì)我國(guó)貨幣流動(dòng)性狀況進(jìn)行判斷時(shí)應(yīng)該特別謹(jǐn)慎。貨幣過剩法的重點(diǎn)在于對(duì)貨幣需求函數(shù)進(jìn)行準(zhǔn)確估計(jì)。在對(duì)我國(guó)貨幣需求函數(shù)進(jìn)行估計(jì)時(shí)，除了考慮傳統(tǒng)的產(chǎn)出和利率變量外，如何處理轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化對(duì)貨幣需求的影響尤為重要。另外，在使用其它指標(biāo)對(duì)我國(guó)的流動(dòng)性狀況及變化進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，需要特別注意各種指標(biāo)的適用性和局限性。
我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，實(shí)體與虛擬經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化、金融市場(chǎng)發(fā)展、居民資產(chǎn)組合變化等，都對(duì)貨幣供給與需求產(chǎn)生了復(fù)雜的影響，因此依據(jù)某一種度量方法或某一個(gè)指標(biāo)對(duì)我國(guó)的流動(dòng)性狀況做出判斷，可能有失偏頗。在對(duì)我國(guó)的流動(dòng)性狀況進(jìn)行分析時(shí)，除了結(jié)合各種度量方法和指標(biāo)的實(shí)證結(jié)論外，還應(yīng)同時(shí)結(jié)合流動(dòng)性變化的原因、表現(xiàn)以及結(jié)果進(jìn)行綜合分析判斷。
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我們應(yīng)該優(yōu)化外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，通過降低美元儲(chǔ)備比例、加大礦產(chǎn)資源投資和股權(quán)投資，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化。多元化的投資模式不僅可為我國(guó)運(yùn)用外匯儲(chǔ)備投資提供一種新路徑，而且能更好地平衡外匯儲(chǔ)備的安全性、流動(dòng)性和盈利性的多重目標(biāo)要求。
目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備已超過2.4萬億美元，居世界第一。在巨額外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)占有較大比重。金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國(guó)政府財(cái)政支出大幅增加。過去10年美國(guó)國(guó)債增加了1倍，目前規(guī)模超過了13萬億美元，占GDP的90%，未來美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)很大。而通過美元貶值以緩解國(guó)內(nèi)危機(jī)，是美國(guó)政府慣用的手段，1985年通過《廣場(chǎng)協(xié)議》壓迫日元升值就是典型的例證。
一、世界各國(guó)美元外匯資產(chǎn)多元化運(yùn)用現(xiàn)狀
近年來，各國(guó)政府對(duì)美投資活躍，不僅投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，由2005年的不到2萬億美元迅速上升到2009年的4萬億美元，年均增幅超過18%；而且在各國(guó)對(duì)美投資總額中的比重穩(wěn)步上升，由2005年的25.5%上升到2009年的35.2%。各國(guó)政府對(duì)美投資體現(xiàn)出了如下幾個(gè)特點(diǎn)：
第一，在投資期限和發(fā)行主體選擇上日趨多元化。投資期限多元化是指各國(guó)政府在外匯資產(chǎn)流動(dòng)性和盈利性之間的平衡，體現(xiàn)在對(duì)美國(guó)中長(zhǎng)期債券、短期債券和企業(yè)股票的資產(chǎn)配置上。據(jù)美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，2005-2009年，它們的比重平均為76.4%、14.5%以及9.1%；發(fā)行主體選擇多元化是指各國(guó)政府在外匯資產(chǎn)安全性和盈利性之間的平衡，體現(xiàn)在對(duì)美國(guó)聯(lián)邦政府、各級(jí)政府機(jī)構(gòu)以及企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)上。據(jù)美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，2005-2009年，它們的比重平均為60.1%、25.5%以及14.5%。
第二，財(cái)富基金成了各國(guó)政府管理外匯資產(chǎn)的重要平臺(tái)。據(jù)美國(guó)財(cái)富基金研究所統(tǒng)計(jì)，截至2010年3月，全球財(cái)富基金管理的資產(chǎn)高達(dá)3.8萬億美元，其中一些財(cái)富基金管理的資產(chǎn)規(guī)模甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過該國(guó)名義外匯儲(chǔ)備規(guī)模，比如阿聯(lián)酋阿布扎比投資局管理的資產(chǎn)規(guī)模約為該國(guó)外匯儲(chǔ)備的13.9倍，挪威養(yǎng)老基金管理的資產(chǎn)規(guī)模也達(dá)到該國(guó)外匯儲(chǔ)備的8.8倍。
另外，相對(duì)于外匯儲(chǔ)備管理當(dāng)局，財(cái)富基金的投資范圍更廣，擔(dān)當(dāng)著本國(guó)外匯資產(chǎn)多元化管理的重要責(zé)任。據(jù)估計(jì)，整體上財(cái)富基金的資產(chǎn)配置大約保持在債權(quán)25%、股權(quán)45%以及其他資產(chǎn)30%的水平。比如，新加坡政府投資公司的股權(quán)投資比例就達(dá)到40%左右，挪威銀行投資管理公司的股權(quán)投資比例甚至達(dá)到了60%。
第三，越來越多的國(guó)家通過調(diào)整幣種結(jié)構(gòu)分散外匯儲(chǔ)備投資?？紤]到集中投資美國(guó)資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)政府已經(jīng)開始逐漸調(diào)整外匯資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)，降低美元資產(chǎn)的比重。雖然美元仍是世界各國(guó)官方外匯資產(chǎn)的主要貨幣，但是2001年以來美元所占的比重持續(xù)下降，由超過70%下降到60%左右，發(fā)展中國(guó)家尤為明顯（2008年僅為59.8%）。
另外，隨著歐元的崛起，各國(guó)政府外匯資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)中歐元的比例迅速上升，從全球平均水平看，該比例由17.9%上升到26.5%，在發(fā)展中國(guó)家，這一比例上升更高，由19.4%上升到31.1%。
二、我國(guó)外匯資產(chǎn)的構(gòu)成和使用概況
伴隨著經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng)和對(duì)外貿(mào)易的持續(xù)擴(kuò)大，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模自1996年以來顯著上升。目前，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過2.4萬億美元，比1996年增長(zhǎng)了12倍，年均增速超過27.2%。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的最大特點(diǎn)，就是美元資產(chǎn)比重較高。據(jù)美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，截至2009年6月，我國(guó)共持有美國(guó)證券類資產(chǎn)超過1.46萬億美元，超過日本位居世界首位。
我國(guó)美元外匯資產(chǎn)運(yùn)用體現(xiàn)出了以下特點(diǎn)：
第一，在投資期限結(jié)構(gòu)上傾向于中長(zhǎng)期債券。中長(zhǎng)期債券類投資的規(guī)模最大，為1.23萬億美元，占我國(guó)美元外匯資產(chǎn)的82.55%；而短期資產(chǎn)投資規(guī)模為1815億美元，占比為12.22%；股權(quán)類投資規(guī)模則更小，為777億美元，占比為5.23%。這和世界各國(guó)政府在美投資結(jié)構(gòu)（分別為76%、16%以及9%）形成了較大差距。
第二，在投資發(fā)行主體選擇上傾向于美國(guó)聯(lián)邦政府證券。我國(guó)持有的美國(guó)聯(lián)邦政府發(fā)行的證券的規(guī)模為9157億美元，占比為61.63%；各級(jí)政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券的規(guī)模為4543億美元，占比為30.58%；企業(yè)發(fā)行的證券（包括企業(yè)債、股票等）為940億美元，占比7.78%。這和世界各國(guó)官方在美投資結(jié)構(gòu)（分別為60%、25%以及15%）存在顯著差異。
第三，財(cái)富基金穩(wěn)步發(fā)展，但多元化程度不深。據(jù)美國(guó)財(cái)富基金研究局統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)財(cái)富基金主要有中國(guó)投資有限公司以及全國(guó)社?；鸬热?，分別管理約3471億美元、2888億美元以及1465億美元的外匯資產(chǎn)，分別占我國(guó)全部外匯儲(chǔ)備的14%、12%以及6%。
這些財(cái)富基金在美投資主要集中在現(xiàn)金、政府債券、貨幣市場(chǎng)基金等安全性較高的金融工具上，股權(quán)投資仍然有限。以中司為例，據(jù)美國(guó)證交會(huì)披露，截至2009年末，中司持有美國(guó)股票價(jià)值96.3億美元，相對(duì)于其持有的2888億的外匯資產(chǎn)規(guī)模而言，股權(quán)投資比例僅為3.2%左右。
第四，美元資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不盡合理，具有較高的機(jī)會(huì)成本或?qū)嶋H成本。根據(jù)我們的觀察，美國(guó)10年期國(guó)債的年度收益率平均為3%-6%，遠(yuǎn)低于投資于股票指數(shù)或直接投資能夠獲得的平均收益率（1925-1995年股票年平均收益率為10.5%，2000-2005年股票年平均收益率為14%）。
此外，在目前的匯率制度下，我國(guó)央行外匯儲(chǔ)備的累積會(huì)導(dǎo)致外匯占款增加，而為防止外匯占款增加沖擊國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣，央行通常通過發(fā)行央票進(jìn)行沖銷，而央票是有利息成本的。
如果持有的美國(guó)國(guó)債收益率低于相同期限央票的收益率，央行會(huì)面臨虧損。金融危機(jī)爆發(fā)后，這一問題特別突出。在2008年全年以及2009年下半年至今的兩個(gè)時(shí)期內(nèi)，央票收益率分別處于3%-4%以及1%-2%的區(qū)間內(nèi)，均高于相同期限美國(guó)國(guó)債收益率區(qū)間1%-2%以及不到1%，這意味著央行持有美國(guó)國(guó)債面臨著實(shí)際虧損。
三、實(shí)現(xiàn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備多元化的建議
基于目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的具體情況，外管局近日提出了外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理應(yīng)堅(jiān)持“安全、流動(dòng)、增值”的原則。我們認(rèn)為，在具體戰(zhàn)略安排層面，除央行保留大部分外匯儲(chǔ)備、滿足流動(dòng)性和安全性需求以外，相關(guān)部門應(yīng)考慮將富余的外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成其他投資形式，通過降低美元儲(chǔ)備比例、加大礦產(chǎn)資源和股權(quán)投資等方式，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的多元化。
（一）降低美元外匯儲(chǔ)備比例，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的多元化
布雷頓森林體系崩潰以來，由于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)下降而其他發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)上升，美國(guó)的國(guó)際貨幣地位逐步削弱。目前的國(guó)際貨幣體系中美元雖仍占主導(dǎo)地位，但已不具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。從戰(zhàn)后初期至今，美國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)的份額由50%多下降至近年來的25%左右，對(duì)外貿(mào)易份額從超過60%下降到近年來的15%左右。
我們建議，漸進(jìn)地降低外匯資產(chǎn)中美元的比重、提高歐元以及其他主要貨幣的比重，并根據(jù)儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融狀況（包括經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力、貨幣供應(yīng)量、國(guó)際收支動(dòng)態(tài)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)）實(shí)行動(dòng)態(tài)管理。目前我們已經(jīng)開始擴(kuò)大對(duì)日元金融產(chǎn)品的投資。
今年1至4月份，已累計(jì)凈買入5410億日元的日本國(guó)債。另外，2004年以后歐盟取代美國(guó)成為我國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴，2009年中歐雙邊貿(mào)易占中國(guó)進(jìn)出口總額的16.5%。從長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資角度看，雖然目前歐元面臨著暫時(shí)性的危機(jī)，但是現(xiàn)在和未來，歐元區(qū)仍然是我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要的投資市場(chǎng)之一。
（二）加大礦產(chǎn)資源投資，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化
目前，我國(guó)礦產(chǎn)資源總量約占世界的12%，僅次于美國(guó)和俄羅斯，居世界第三位，但人均資源占有量?jī)H為世界平均水平的58%，列世界第53位。近年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，對(duì)礦產(chǎn)品的需求量劇增，使國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)資源供需形勢(shì)日趨嚴(yán)峻，礦產(chǎn)資源緊缺矛盾日益顯現(xiàn)。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，缺口將進(jìn)一步加大，預(yù)計(jì)到2020年，我國(guó)鐵礦石消費(fèi)量將超過13億噸，精煉銅730-760萬噸，鋁1300-1400萬噸。如不加強(qiáng)勘查和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，屆時(shí)在我國(guó)45種主要礦產(chǎn)中，將有19種礦產(chǎn)出現(xiàn)不同程度的短缺，其中作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱的礦產(chǎn)，比如鐵礦石的對(duì)外依存度將達(dá)到40%左右，銅和鉀的對(duì)外依存度也仍將保持在70%左右。
可見，加快推進(jìn)礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備體系的建立是我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要一環(huán)。在此過程中，我們可考慮將一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為對(duì)礦產(chǎn)資源的投資。具體看，可由國(guó)家職能部門發(fā)出指引，以外匯儲(chǔ)備出資，通過企業(yè)具體操作，用于購買資源開采權(quán)和實(shí)物產(chǎn)品。
礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備按照用途可以分為兩類：一是建立類似于美國(guó)的戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備，以備應(yīng)急使用；二是依托國(guó)有礦產(chǎn)資源公司以及民間企業(yè)，通過補(bǔ)貼、租賃存儲(chǔ)設(shè)施等形式建立普通資源儲(chǔ)備，這部分儲(chǔ)備只能通過拍賣進(jìn)入市場(chǎng)，且只能低買高賣，以保證這部分資源儲(chǔ)備基金的保值增值。
（三）加大股權(quán)投資，實(shí)現(xiàn)金融儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化
擴(kuò)大股權(quán)投資，是促進(jìn)外匯儲(chǔ)備的多元化管理、提高外匯儲(chǔ)備收益水平的重要手段之一。截至2009年3月，新加坡的外匯儲(chǔ)備多元化平臺(tái)淡馬錫控股以政府投資公司的長(zhǎng)期股東總回報(bào)率分別穩(wěn)定在16%以及7%左右；挪威銀行投資管理公司盈利6130億克朗，收益率高達(dá)25.6%?？梢?，這一模式已經(jīng)在世界各國(guó)有所實(shí)踐，并取得了不錯(cuò)的成績(jī)。
1、擴(kuò)大中司的規(guī)模以及經(jīng)營(yíng)范圍。雖然我國(guó)的基金規(guī)模巨大，2009年中國(guó)華安投資公司、中國(guó)投資公司以及全國(guó)社?；鸲架Q身世界十大財(cái)富基金之列，總規(guī)模超過7800億美元，但是相對(duì)于我國(guó)2.4萬億的外匯儲(chǔ)備而言，僅占32%，和同期全球財(cái)富基金平均占外匯儲(chǔ)備47%相比較，我國(guó)財(cái)富基金的規(guī)模仍然存在擴(kuò)大的空間。
另外，我國(guó)財(cái)富基金過分重視資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性，沒有很好地實(shí)現(xiàn)多元化管理國(guó)家外匯資產(chǎn)的初衷，比如中司2008年的資產(chǎn)配置中現(xiàn)金類資產(chǎn)占87.4%、固定收益證券占9%、股權(quán)投資僅占3.2%，與全球財(cái)富基金平均資產(chǎn)配置水平債權(quán)25%、股權(quán)45%以及其他資產(chǎn)30%存在較大差異。
