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近兩年，為抑制通貨膨脹和管理通脹預(yù)期，國內(nèi)實施緊縮貨幣信貸政策，很多上市公司面臨貸款難的問題，企業(yè)快速發(fā)展與資金緊張的矛盾有所加劇。而公司債以其融資難度較股權(quán)融資低、審核周期短、不強(qiáng)制要求抵押或擔(dān)保等優(yōu)勢，為上市公司提供了新的融資選擇。新疆八一鋼鐵股份有限公司于2011年10月發(fā)行公司債，為企業(yè)融資12億元，本文結(jié)合實際工作對公司債發(fā)行過程進(jìn)行思考和總結(jié)，從微觀角度分析了公司債對上市公司發(fā)展的促進(jìn)作用，提出了推進(jìn)公司債券發(fā)行工作的具體舉措。
一、公司債的概念
所謂公司債，就是指上市公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價證券。是由中國證監(jiān)會監(jiān)管的中長期直接融資品種。
二、債權(quán)融資工具的比較分析
短期融資券、中期票據(jù)、公司債是上市公司債權(quán)融資的三個主要備選工具，與前二者相比，公司債具有比較明顯的優(yōu)勢：
（一）審批周期較短
中國證監(jiān)會于2011年推出公司債審批“綠色通道”制度，將債券融資審核與股權(quán)融資審核分離，設(shè)立債券審核小組專門從事債券審核，取消見面會、反饋會，規(guī)定申請文件受理次日五個工作日內(nèi)出具初審意見。并專門指定一組審委會委員負(fù)責(zé)審核工作，審核過程中如未發(fā)現(xiàn)重大問題，原則上從申報日起一個月內(nèi)完成全部審核工作（短期融資券和中期票據(jù)的審批時間約為兩個月），審核機(jī)制與流程的優(yōu)化使債券審核周期明顯縮短。
（二）市場化程度較高
短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行指導(dǎo)利率由銀行間市場交易商協(xié)會規(guī)定，雖然實際發(fā)行利率高于指導(dǎo)利率，但指導(dǎo)利率往往低于未市場化的銀行同期貸款利率，因此，兩者的市場吸引力很大。但隨著商業(yè)銀行貸款利率的市場化，其優(yōu)勢會隨著上述利差的消失而不復(fù)存在。
公司債券的利率則完全由發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）通過市場詢價方式，采取網(wǎng)下向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行票面利率詢價，并根據(jù)詢價結(jié)果確定，真實地反映了市場供求關(guān)系，使債券發(fā)行人的信用價值通過市場機(jī)制得到全面體現(xiàn)。
（三）滿足企業(yè)中長期資金需求
短期融資券發(fā)行期限不超過1年，中期票據(jù)發(fā)行期限為2-5年，公司債券發(fā)行期限為3-10年。發(fā)行公司債券的募集資金能夠為企業(yè)投資建設(shè)大型項目、收購資產(chǎn)等提供長期的資金支持，且公司債在核準(zhǔn)后半年內(nèi)完成首次發(fā)行，剩余數(shù)量可在兩年內(nèi)發(fā)行完畢，其發(fā)行時間安排更為靈活，發(fā)行人可以自行確定發(fā)行時機(jī)，既能規(guī)避市場利率波動風(fēng)險，提高資金使用效率，也可滿足公司不同時段的資金需求，降低長期籌資成本。
（四）募集資金用途廣泛
發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)的募集資金用途均為日常生產(chǎn)經(jīng)營，而公司債券募集資金的使用更為寬松，可使用于包括固定資產(chǎn)投資、收購資產(chǎn)、增資子公司、歸還銀行貸款、補(bǔ)充流動資金等多種用途。
三、公司債發(fā)行的重要性分析
（一）優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)
成熟高效的治理結(jié)構(gòu)能夠保障上市公司的健康運(yùn)行和持續(xù)發(fā)展，公司債券還本付息的法定義務(wù)對經(jīng)理層有較強(qiáng)的監(jiān)督和約束作用，將激勵管理層努力追求企業(yè)利潤最大化；另一方面，作為證券資信評級機(jī)構(gòu)出具的公司債券信用評級報告和跟蹤評級報告的重要內(nèi)容，公司治理結(jié)構(gòu)越好，資信評級越高，發(fā)行成本越低，也會促使上市公司不斷完善治理結(jié)構(gòu)，提高治理水平。
（二）改善上市公司財務(wù)結(jié)構(gòu)
我國上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)短期化、短期借款用于長期投資的現(xiàn)象較為普遍。以截至2011年末的新疆37家上市公司為例，其中：既無長期借款，也無短期借款的為2家，其余35家公司中，短期借款占全部借款比重達(dá)60%以上的為18家，占比51.43%，即超過一半的公司外部借款以短期借款為主，這使公司面臨較高的短期償債風(fēng)險和短期利率變動風(fēng)險。公司債期限為3-10年，以5年以上為主，故發(fā)行公司債可以顯著改善上市公司嚴(yán)重短期化的負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解短期償還壓力，降低財務(wù)風(fēng)險。
（三）拓寬上市公司融資渠道
作為直接融資的手段，公司債為上市公司籌集發(fā)展資金提供了一種高效便捷的方式，特別是對控股比例不高，發(fā)行股票可能喪失控股權(quán)的上市公司，或急需發(fā)展資金但缺乏合適融資項目的上市公司，甚至對一些處于立案稽查期間或被行政處罰不滿三年的上市公司，發(fā)行公司債券均是比實施股權(quán)融資更快速有效的途徑。
（四）促進(jìn)上市公司回報投資者
與投資股票相比，公司債券的投資者能夠獲得固定的利息收入并到期還本，受此影響，投資者必然提高對上市公司的分紅要求和預(yù)期，面臨股市下行的風(fēng)險時，對缺乏定期回報投資者意識、不分紅或者分紅過少的公司，投資者或?qū)伿燮涔善倍x擇有穩(wěn)定回報的公司債，這不利于公司股價穩(wěn)定。因此，發(fā)展公司債券市場將促進(jìn)上市公司增強(qiáng)現(xiàn)金分紅意識，實現(xiàn)股票和債券市場的良性發(fā)展。
四、推進(jìn)公司債發(fā)行的具體舉措
（一）選擇合格的保薦機(jī)構(gòu)
保薦機(jī)構(gòu)依法對上市公司公開發(fā)行募集文件進(jìn)行核查，向證監(jiān)會出具保薦意見，負(fù)責(zé)債券發(fā)行的主承銷工作，并向上市公司提供包括方案建議、材料制作、跟蹤核準(zhǔn)、銷售發(fā)行等全面服務(wù)。在向證監(jiān)會報送材料及銷售債券等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其所具備的有效溝通渠道和良好關(guān)系，以及強(qiáng)大的銷售實力和推介能力，是確保公司債券順利發(fā)行的核心條件。因此，在保薦機(jī)構(gòu)的選聘上，要注意區(qū)別于股權(quán)融資，在具有保薦、承銷資格的機(jī)構(gòu)中，根據(jù)資金實力和人員素質(zhì)等，選擇營銷渠道更強(qiáng)的保薦機(jī)構(gòu)。
具體而言，主要考察其規(guī)模程度，即注冊資本大小、保薦人數(shù)量；信譽(yù)程度，即以往工作質(zhì)量、服務(wù)態(tài)度、誠信情況，包括有無受到證監(jiān)會處分；經(jīng)驗程度，即對涉及行業(yè)熟悉與否、承銷該行業(yè)項目數(shù)量、保薦代表人閱歷。同時，判斷本公司在其業(yè)務(wù)構(gòu)成中的定位，即保薦機(jī)構(gòu)能否選派一流專家參加現(xiàn)場工作，能否在其業(yè)務(wù)繁忙時將本公司放在優(yōu)先位置。
（二）提高發(fā)債的核準(zhǔn)效率
中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場開展盡職調(diào)查至公司債券在證券交易所正式上市，約歷時4個月。在此期間，公司應(yīng)與主承銷商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所和信用評級等機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，首先，開展申報材料的制作報送工作，鑒于材料涉及發(fā)行方和擔(dān)保方的戰(zhàn)略規(guī)劃、工商稅務(wù)、財務(wù)管理、安全環(huán)保、生產(chǎn)經(jīng)營和產(chǎn)品質(zhì)量等各方面信息，需要公司職能部門按照中介機(jī)構(gòu)的要求準(zhǔn)確快速地提供信息，同時，要加強(qiáng)與信用評級機(jī)構(gòu)的溝通聯(lián)系，提高發(fā)行主體和公司債券的信用等級。在中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助下，將申報材料報送中國證監(jiān)會初審。其次，在證監(jiān)會提出反饋意見后，要迅速修正和補(bǔ)充申報材料，形成反饋意見進(jìn)行回復(fù)，爭取證監(jiān)會的無條件核準(zhǔn)。
（三）降低債券的發(fā)行成本
債券的票面利率和中介費(fèi)率決定著公司債券發(fā)行成本的高低，因此，發(fā)行方要及時參照同期銀行間債券市場的利率變動趨勢，全面了解近期其他上市公司發(fā)債的利率水平和債券二級市場的收益率。在獲得中國證監(jiān)會的核準(zhǔn)后，發(fā)行方應(yīng)當(dāng)與保薦機(jī)構(gòu)協(xié)商，選擇好合適的發(fā)行窗口，如銀行、基金、保險公司等機(jī)構(gòu)投資者資金比較寬裕的時期，按照債券的信用級別、期限長短，結(jié)合市場詢價以及市場預(yù)測的結(jié)果，確定一個有優(yōu)勢的利率完成債券發(fā)行。
此外，要從公司的具體情況出發(fā)，與券商、評級、律師、媒體等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通和協(xié)商，盡量在保薦及承銷費(fèi)用、審計師費(fèi)用、律師費(fèi)用、資信評級費(fèi)用、發(fā)行推介費(fèi)用、信息披露費(fèi)用等各項費(fèi)用的行規(guī)和公司利益之間尋求一個最佳平衡點(diǎn)，達(dá)到既減輕公司的發(fā)債成本，又避免發(fā)行風(fēng)險的目的。
關(guān)鍵詞:中小企業(yè)集合債券 發(fā)行 前期工作 注意事項
Key words:Small and medium-sized enterprise set bond; Release; Initial work; Matters needing attention
【中圖分類號】F27 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A【文章編號】1004-7069(2009)-09-0085-02
一、中小企業(yè)集合債券簡介
源于美國的次貸危機(jī)引起了全球范圍的金融危機(jī),隨著這一危機(jī)的到來,我國很多中小企業(yè)準(zhǔn)備不足,導(dǎo)致破產(chǎn)、倒閉,而引起這種現(xiàn)象的原因主要是中小企業(yè)的融資難問題。我國采取了很多應(yīng)對措施對中小企業(yè)進(jìn)行保護(hù)和提振,發(fā)行中小企業(yè)集合債券便是措施之一。
(一)中小企業(yè)集合債券的含義
中小企業(yè)集合債券,是由一個機(jī)構(gòu)作為牽頭人,多家企業(yè)共同申請發(fā)行的一種企業(yè)債券。它通過銀行間債券市場和交易所債券市場組織發(fā)行。
(二)中小企業(yè)集合債券的特點(diǎn)
1、統(tǒng)一組織
中小企業(yè)集合債券一般由某個政府部門作為牽頭人,在債券的發(fā)行工作中,負(fù)責(zé)統(tǒng)一組織協(xié)調(diào)。
2、統(tǒng)一冠名
中小企業(yè)集合債券使用統(tǒng)一的債券名稱,形成總的發(fā)行規(guī)模,而不以單一發(fā)行企業(yè)為債券冠名。
3、統(tǒng)一擔(dān)保
中小企業(yè)集合債券將由資質(zhì)卓越的第三方為債券提供統(tǒng)一擔(dān)保,從而實現(xiàn)債券信用增級,提高債券的市場認(rèn)可度。
4、分別負(fù)債、集合發(fā)行
中小企業(yè)集合債券由多家中小企業(yè)構(gòu)成的聯(lián)合發(fā)行人作為債券發(fā)行主體,各發(fā)行企業(yè)作為獨(dú)立負(fù)債主體,在各自的發(fā)行額度內(nèi)承擔(dān)按期還本付息的義務(wù),并按照相應(yīng)比例承擔(dān)發(fā)行費(fèi)用。
(三)發(fā)行中小企業(yè)集合債券的意義
1、拓寬融資渠道,改善資金結(jié)構(gòu)單一局面
長久以來,中小企業(yè)盡管融資需求旺盛,但融資渠道狹窄,主要集中在自有資金和銀行貸款上,資金結(jié)構(gòu)比較單一。發(fā)行中小企業(yè)集合債券將優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu),拓寬公司融資渠道,增強(qiáng)公司的持續(xù)發(fā)展能力。
2、優(yōu)化企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu),有利于股東利益最大化
發(fā)行中小企業(yè)集合債券不會引發(fā)股本擴(kuò)張,原股東利益不會被稀釋,而且債權(quán)人不具有經(jīng)營管理權(quán)和投票選舉權(quán),不會影響公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和日常經(jīng)營管理。當(dāng)項目的投資收益率大于債券利率時,利用債務(wù)杠桿融資可以提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率,有利于股東利益最大化。
3、降低企業(yè)的融資成本,具有稅盾優(yōu)勢
發(fā)行中小企業(yè)集合債券較同期限的銀行貸款能夠有效地降低融資成本。同期限的債券發(fā)行利率顯著低于同期限商業(yè)銀行貸款利率,即使考慮到相關(guān)發(fā)行費(fèi)用,企業(yè)債券仍具有明顯的融資成本優(yōu)勢,而且發(fā)行環(huán)境也相對便利。此外,債券利息在稅前支付并計入成本,具有稅盾優(yōu)勢。
4、提高企業(yè)的資本市場形象,提升企業(yè)經(jīng)營管理水平
發(fā)行中小企業(yè)集合債券是發(fā)行人在資本市場邁出的重要一步,企業(yè)藉此在債券市場樹立其穩(wěn)健、安全的品牌形象。企業(yè)債券發(fā)行上市后,企業(yè)需要定期披露信息,被廣大投資者關(guān)注,這有利于企業(yè)規(guī)范運(yùn)作,提高自身管理水平,并可在資本市場上樹立良好的信用形象,為企業(yè)持續(xù)融資打下信用基礎(chǔ)。
5、多方合作,共同參與,開闊視野
多個中小企業(yè)主體共同參與,能夠開闊視野;同時,通過與各中介機(jī)構(gòu)的合作,可以建立更多的溝通渠道,獲取更多新信息。這些在企業(yè)今后的發(fā)展過程中可能起到至關(guān)重要的作用。
(四)目前我國中小企業(yè)集合債券的發(fā)行情況
1、深圳中小企業(yè)集合債券
2007年11月14日,經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),深圳20家企業(yè)聯(lián)合發(fā)行總額為10億元的“2007年深圳市中小企業(yè)集合債券”。這是全國第一只中小企業(yè)集合債券。該集合債券打破了以往只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例,實現(xiàn)了中小企業(yè)發(fā)行債券的歷史性突破。
2、北京中關(guān)村中小企業(yè)集合債券
中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券于2007年12月25日發(fā)行,債券總額為人民幣3.05億元。 此次債券的發(fā)行,為北京乃至全國的中小企業(yè)提供了一個新的融資樣本。
3、目前正在準(zhǔn)備發(fā)行的中小企業(yè)集合債券
目前,遼寧省大連市正準(zhǔn)備發(fā)行大連市中小企業(yè)集合債,各項工作均進(jìn)展順利,大概規(guī)模在11個億左右。除此之外,山東、四川、浙江等省的中小企業(yè)集合債也已進(jìn)入方案制定和上報階段。
二、中小企業(yè)集合債券發(fā)行前期工作的注意事項
中小企業(yè)集合債券的發(fā)行是一項十分繁瑣的工作,它不僅涉及到參與發(fā)債的多家企業(yè),還涉及到財務(wù)顧問、券商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所和信用評級機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu),而且發(fā)行過程中政府牽頭部門的組織、協(xié)調(diào)和溝通也十分重要。在整個過程中,發(fā)行前期的準(zhǔn)備工作可謂重中之重,將直接關(guān)系到中小企業(yè)集合債券發(fā)行的成敗。
(一)中小企業(yè)集合債券前期工作的時限界定
中小企業(yè)集合債券的發(fā)行工作主要包括企業(yè)遴選、組織申報和發(fā)行上市三個階段。企業(yè)遴選階段主要是財務(wù)顧問對入選企業(yè)進(jìn)行前期盡職調(diào)查,并收集有關(guān)資料,最后確定發(fā)債企業(yè)名單。組織申報階段主要是會計師、律師、評級機(jī)構(gòu)開展盡職調(diào)查,并分別出具審計報告、法律意見書和信用評級報告,確定擔(dān)保人,最后完成全套申報材料的制作。發(fā)行上市階段主要是國家發(fā)改委對上報的債券發(fā)行申報文件進(jìn)行審核,提出修改反饋意見,發(fā)行人及主承銷商(券商)補(bǔ)充完善材料;國家發(fā)改委將債券申報文件轉(zhuǎn)至人民銀行和證監(jiān)會會簽,下達(dá)核準(zhǔn)文件,在中國銀行間市場交易商協(xié)會完成發(fā)行注冊,辦理本期債券上市流通事宜。
對于中小企業(yè)集合債券發(fā)行前期的時間界定,可能有多種方法。從債券發(fā)行實際過程來看,筆者認(rèn)為企業(yè)遴選階段和組織申報階段,應(yīng)該視為發(fā)行前期。
(二)中介機(jī)構(gòu)的選擇
中小企業(yè)集合債券發(fā)行中需要財務(wù)顧問、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評級機(jī)構(gòu)和券商五個中介機(jī)構(gòu),財務(wù)顧問有時可由會計師事務(wù)所或券商擔(dān)任。
企業(yè)在選擇中介機(jī)構(gòu)的時候,一定要選擇那些配合默契,最好是彼此之間曾經(jīng)合作過的。一般情況下,在選擇之前應(yīng)當(dāng)征求券商的意見,或者直接由券商確定其他中介機(jī)構(gòu)。我們要求所有的中介機(jī)構(gòu)都應(yīng)該有大局意識,不能相互推諉扯皮,更不能因為某些瑣碎小事而影響發(fā)債的進(jìn)度。券商在所有的中介機(jī)構(gòu)中要起到良好的溝通協(xié)調(diào)作用,以確保債券發(fā)行工作按時高質(zhì)完成。
(三)發(fā)債企業(yè)及發(fā)債額度的確定
這主要由財務(wù)顧問或券商確定。參與發(fā)債的企業(yè)和發(fā)債的額度應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營狀況及發(fā)債項目加以確定。對此,國家發(fā)展和改革委員會文件發(fā)改財金[2008]7號文中有明確規(guī)定:
三、企業(yè)公開發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)符合下列條件:
(一)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元,有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元;
(二)累計債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)(不包括少數(shù)股東權(quán)益)的40%;
(三)最近三年可分配利潤(凈利潤)足以支付企業(yè)債券一年的利息;
(四)籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向,所需相關(guān)手續(xù)齊全。用于固定資產(chǎn)投資項目的,應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的要求,原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的60%。用于收購產(chǎn)權(quán)(股權(quán))的,比照該比例執(zhí)行。用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的,不受該比例限制,但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明;用于補(bǔ)充營運(yùn)資金的,不超過發(fā)債總額的20%;
(五)債券的利率由企業(yè)根據(jù)市場情況確定,但不得超過國務(wù)院限定的利率水平;
(六)已發(fā)行的企業(yè)債券或者其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài);
(七)最近三年沒有重大違法違規(guī)行為。
(四)盡職調(diào)查材料的準(zhǔn)備及收集
牽頭部門應(yīng)當(dāng)在材料準(zhǔn)備之前對所有參與發(fā)債的企業(yè)進(jìn)行培訓(xùn),讓企業(yè)充分了解盡職調(diào)查材料應(yīng)當(dāng)如何準(zhǔn)備。在確定發(fā)債企業(yè)時的盡職調(diào)查相對較籠統(tǒng),但此后的盡職調(diào)查內(nèi)容必須十分準(zhǔn)確。牽頭部門在向各個中介機(jī)構(gòu)提交材料之前要進(jìn)行認(rèn)真檢查,確保無誤。
盡職調(diào)查材料的收集工作一定要按計劃進(jìn)行,在進(jìn)度上與整體工作保持一致。
(五)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的選擇
2007年10月初,銀監(jiān)會向各商業(yè)銀行下發(fā)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險的意見》,要求各銀行停止對以項目債券為主的企業(yè)債券進(jìn)行擔(dān)保,同時規(guī)定對其他用途的企業(yè)債券、公司債券等融資性項目也原則上不再出具銀行擔(dān)保。在這種形勢下,有效地解決企業(yè)債券的擔(dān)保問題成為企業(yè)債券發(fā)行中的首要問題。
由于中小企業(yè)集合債券的發(fā)行主體分散,各企業(yè)經(jīng)營與財務(wù)狀況千差萬別,資質(zhì)不盡相同,發(fā)行人的多元化增加了債券的評估成本和投資風(fēng)險。為了確保發(fā)行成功,應(yīng)當(dāng)選擇實力雄厚、信譽(yù)度高的大型企業(yè)集團(tuán)或擔(dān)保公司作為第三方擔(dān)保人為債券提供統(tǒng)一擔(dān)保,以實現(xiàn)債券增信,獲取市場投資者的認(rèn)可。
綜上所述,若要成功發(fā)行中小企業(yè)集合債券就必須努力做好發(fā)行前期的準(zhǔn)備工作。當(dāng)然,前期工作的注意事項或許不僅僅是筆者提到的這些,筆者提出這些注意事項希望能夠?qū)χ行∑髽I(yè)集合債券發(fā)行工作起到些許作用。
參考文獻(xiàn):
[1] 《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項的通知》 2008年1月
2、推進(jìn)xx農(nóng)村合作銀行改制，完善xx農(nóng)村合作銀行改制成立xx海洋銀行總體方案（草案）；
3、籌建成立xx市xx區(qū)華定小額貸款股份有限公司；完成華晟小額貸款公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作，并報省金-
融辦備案；完成華晟小額貸款公司XX年度考評，配合市審計局完成對公司的年度審計工作；著手開展第三家小額貸款公司發(fā)起人征集工作；
4、完成投融資體制機(jī)制創(chuàng)新課題研究，制定出臺《關(guān)于進(jìn)一步加快投融資體制建設(shè)的實施意見》；
5、開展xx投融資網(wǎng)籌建工作，完成年內(nèi)上線目標(biāo)；
6、主動邀請藍(lán)色成長、陽光投資等市外風(fēng)險投資公司來我區(qū)與華業(yè)塑機(jī)、森森集團(tuán)、京洲水產(chǎn)、通發(fā)塑機(jī)等企業(yè)現(xiàn)場對接企業(yè)融資上市工作。積極對接中誠信，并邀請其到xx工業(yè)園區(qū)開展投融資業(yè)務(wù)咨詢；
7、組織召開推廣小額貸款保證保險試點(diǎn)工作討論會；
8、制定《xx市xx區(qū)金融服務(wù)中小企業(yè)促進(jìn)會章程草案》、《xx市xx區(qū)金融業(yè)發(fā)展專項引導(dǎo)資金使用管理辦法（試行）》、《xx市xx區(qū)中小企業(yè)貸款風(fēng)險補(bǔ)償辦法（試行）》，并完成意見征求工作；
9、積極關(guān)注區(qū)外商業(yè)銀行引進(jìn)工作，主動服務(wù)華夏銀行杭州分行在xx設(shè)點(diǎn)選址；
10、謀劃完成《xx區(qū)XX年金融工作思路研究》；
11、加強(qiáng)關(guān)注與交流，做好協(xié)調(diào)服務(wù)，積極推進(jìn)德勤集團(tuán)、森森集團(tuán)和正和造船的上市工作。
12、完成全區(qū)重點(diǎn)企業(yè)及服務(wù)業(yè)企業(yè)、“三農(nóng)”企業(yè)的融資需求調(diào)研，并積極銜接各金融機(jī)構(gòu)做好推薦工作。完成對金融機(jī)構(gòu)支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
的年度考評，配合區(qū)政府召開XX年金融聯(lián)席會議，繼續(xù)強(qiáng)化政銀互動溝通。
13、籌備xx村鎮(zhèn)銀行籌建前期工作。
14、浙江省未上市公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)xx運(yùn)營中心試營業(yè)，組織召開企業(yè)進(jìn)場咨詢會，鼓勵引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)場平臺，指導(dǎo)大洋水產(chǎn)開展進(jìn)場平臺的前期工作。
15、針對中小企業(yè)融資難問題，聯(lián)合交通銀行xx市分行，組織召開面向工業(yè)企業(yè)的融資洽談會。
16、完成《xx區(qū)中小企業(yè)融資存在的問題及對策》、《關(guān)于金融支持xx區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的幾點(diǎn)思考》等文章和調(diào)研報告
二、XX年工作要點(diǎn)
1、繼續(xù)推進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行工作；
2、繼續(xù)推進(jìn)xx農(nóng)村合作銀行農(nóng)村商業(yè)銀行改制；
3、兌現(xiàn)小額貸款公司獎勵扶持政策，繼續(xù)推進(jìn)華晟小額貸款公司增資擴(kuò)股；籌建成立我區(qū)第三家小額貸款公司。
4、繼續(xù)推進(jìn)xx投融資網(wǎng)建設(shè)；籌建網(wǎng)下專業(yè)投融資服務(wù)平臺，實體化建設(shè)xx“金融超市”，爭取XX年末網(wǎng)下專業(yè)投融資服務(wù)平臺初步建成并投入運(yùn)營；培育投融資信息服務(wù)平臺經(jīng)營主體，實現(xiàn)平臺運(yùn)作市場化；
5、繼續(xù)推進(jìn)我區(qū)小額貸款保證保險試點(diǎn)擴(kuò)面工作；
6、出臺《xx市xx區(qū)金融服務(wù)中小企業(yè)促進(jìn)會章程草案》、《xx市xx區(qū)金融業(yè)發(fā)展專項引導(dǎo)資金使用管理辦法（試行）》、《xx市xx區(qū)中小企業(yè)貸款風(fēng)險補(bǔ)償辦法（試行）》；
7、探索建立民間資本投資服務(wù)中心；
8、繼續(xù)關(guān)注市外商業(yè)銀行引進(jìn)工作；
9、繼續(xù)推進(jìn)德勤集團(tuán)和森森集團(tuán)的上市工作；
[中圖分類號]F812.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號]1673-0461（2016）06-0075-05
改革開放以來，經(jīng)過30多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)取得了顯著的成就，經(jīng)濟(jì)總量居世界第2位，但中國經(jīng)濟(jì)過去30多年來的粗放發(fā)展方式已日漸受到資源匱乏和環(huán)境污染的約束，資源約束趨緊，環(huán)境污染嚴(yán)重，生態(tài)系統(tǒng)退化，資源和生態(tài)環(huán)境的承載能力已趨于極限，2005年以來，我國主要污染物排放量已達(dá)到世界第一。環(huán)境破壞帶來了巨大的環(huán)境污染成本，日漸成為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的嚴(yán)重負(fù)擔(dān)，也成為我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的瓶頸。近年來，環(huán)境保護(hù)的必要性已經(jīng)得到社會各界普遍共識，盡管我國進(jìn)行積極的產(chǎn)業(yè)調(diào)整，限制高污染、高能耗產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，鼓勵高科技、高附加值的行業(yè)發(fā)展，但是囿于經(jīng)濟(jì)增長的巨大壓力，地方政府實際落實動力不足。同時，環(huán)境污染成本占GDP的比重逐步上升，我國在降低整體能耗強(qiáng)度方面已然卓有成效，但在傳統(tǒng)節(jié)能環(huán)保模式下如何更進(jìn)一步發(fā)展綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)已經(jīng)缺乏后勁，中國亟須從資源消耗型經(jīng)濟(jì)過度到資源節(jié)約型和環(huán)境友好型經(jīng)濟(jì)?？傮w來看，綠色投資和可持續(xù)發(fā)展的綠色金融的需求正在不斷擴(kuò)大，改變傳統(tǒng)節(jié)能環(huán)保模式，推出綠色金融和相關(guān)配套衍生品已迫在眉睫，發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)是我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的必然要求。近年全球綠色債券的快速發(fā)展給我國提供了很好的經(jīng)驗，適時在我國債券市場上推出綠色債券，是我國推進(jìn)綠色金融的重要舉措，也是踐行可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)實需求。
一、綠色債券概況
根據(jù)2015年3月27日國際資本市場協(xié)會（ICMA）出臺的綠色債券原則（The Green Bond Principles，GDB），綠色債券是指任何將所得資金專門用于資助符合規(guī)定條件的綠色項目或為這些項目進(jìn)行再融資的債券工具。其中綠色項目是指可以促進(jìn)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展，并且通過發(fā)行主體和相關(guān)機(jī)構(gòu)評估和選擇的項目和計劃。
具體到我國，中國人民銀行于2015年12月了39號公告，在銀行間債券市場推出綠色金融債券。公告采用政府引導(dǎo)和市場化約束相結(jié)合的方式，對綠色金融債券從綠色產(chǎn)業(yè)項目界定、募集資金投向、存續(xù)期就資金管理、信息披露和獨(dú)立機(jī)構(gòu)評估認(rèn)證等方面進(jìn)行了引導(dǎo)和規(guī)范。按公告規(guī)定，綠色金融債券是金融機(jī)構(gòu)法人依法在銀行間債券市場發(fā)行的、募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)項目并按約定還本付息的有價證券。金融機(jī)構(gòu)包括開發(fā)性銀行、政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司及其他依法設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)。此外，隨公告一起出臺的《綠色債券支持目錄》，列舉了中國綠色金融債券的六大項目：節(jié)能、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用、清潔交通和清潔能源，以及生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化。相比于普通金融債券，綠色金融債券并無結(jié)構(gòu)或設(shè)計上的本質(zhì)區(qū)別，主要區(qū)別在于所募集資金投向，項目評估與篩選所體現(xiàn)的“綠色性”，同時，在資金用途監(jiān)管、信息披露方面也更加嚴(yán)格和透明。公告出來后，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行分別于2016年1月27日和28日成功簿記了自己的首只綠色金融債，得到了債券市場機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注。
2016年1月8日，國家發(fā)展改革委辦公廳印發(fā)了《綠色債券發(fā)行指引》的通知，其中綠色債券是指募集資金主要用于支持節(jié)能減排技術(shù)改造、綠色城鎮(zhèn)化、能源清潔高效利用、新能源開發(fā)利用、循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源開發(fā)利用、污染防治、生態(tài)農(nóng)林業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)、生態(tài)文明先行示范實驗、低碳試點(diǎn)示范等綠色循環(huán)低碳發(fā)展項目的企業(yè)債券。非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色債券的通道也已開啟。在金融機(jī)構(gòu)成功發(fā)行綠色金融債券的示范效應(yīng)下，預(yù)計企業(yè)綠色債券的發(fā)行也將逐步放量。
二、國外發(fā)展綠色債券的經(jīng)驗
綠色金融的概念起源于西方發(fā)達(dá)國家，2000年，美國提出綠色金融的概念：金融部門將環(huán)境保護(hù)的基本國策，借助于金融業(yè)務(wù)的運(yùn)作，來體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，達(dá)到保護(hù)環(huán)境資源和經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的目標(biāo)，實現(xiàn)金融可持續(xù)發(fā)展的一種金融戰(zhàn)略。綠色金融涵蓋綠色貸款、綠色私募股權(quán)和風(fēng)險投資基金、綠色ETF和共同基金、綠色債券、綠色銀行、綠色保險等不同形式，綠色債券是綠色產(chǎn)業(yè)項目融資的重要組成方式。
（一）國外綠色債券發(fā)行基本情況
自2007年第1支綠色債券發(fā)行以來，截止2015年10月，全球共計發(fā)行501只綠色債券，其中4只為氣候債券。近年來，綠色債券發(fā)行量逐年遞增，2013年后出現(xiàn)爆發(fā)式增長，2014年發(fā)行總額365.9億美元，2015年截止10月發(fā)行總額394.6億美元。從發(fā)行人類型分布看，商業(yè)銀行占比最高，達(dá)46%，企業(yè)、市政部門和準(zhǔn)機(jī)構(gòu)分別占比32%、14%和8%；從募集資金投入項目分布情況看，能源和建筑及工業(yè)占比較多，達(dá)38%和28%，運(yùn)輸、水源、廢物處理和環(huán)境適應(yīng)分別占比10%、10%、6%和4%；從結(jié)算幣種看，目前已有23種貨幣計價的綠色債券發(fā)行，但大部分綠色債券仍然以美元和歐元發(fā)行。而各國的開發(fā)銀行正在逐步增加小額度債券發(fā)行試點(diǎn)，發(fā)行貨幣包括：土耳其里拉、巴西雷亞爾和印度盧比。
（二）對綠色債券予以稅收減免
多數(shù)西方國家的法律規(guī)定，有價證券的收益必須計入投資者的收入總額，并繳納相關(guān)稅費(fèi)。為吸引投資者投資綠色債券，部分國家對綠色債券予以所得稅減免。在美國，稅收激勵已成為推動綠色債券市場發(fā)展的一個重要方式，并已采取了多種補(bǔ)助模式。一是投資人補(bǔ)貼模式，債券投資者通過購買綠色債券，可根據(jù)認(rèn)購綠色債券的額度獲得一定的稅收減免或補(bǔ)貼，而由此債券發(fā)行人可不需要或者減少其發(fā)行綠色債券的利息支出。如美國聯(lián)邦政府發(fā)行的清潔可再生能源債券和合格節(jié)能債券，該債券主要用于清潔能源和節(jié)能項目，市政債券利息的70%由政府對債券持有機(jī)構(gòu)的稅收減免和補(bǔ)貼提供，直接降低發(fā)行人融資成本。二是直接補(bǔ)貼模式，債券發(fā)行人根據(jù)所發(fā)行綠色債券的票面利率，直接獲得政府補(bǔ)貼，減少其凈利息支出。這種結(jié)構(gòu)在美國也常見于清潔可再生能源債券和合格節(jié)能債券。三是利息收入減免債券。綠色債券投資機(jī)構(gòu)不需要支付所持有的綠色債券利息收入，這類補(bǔ)助方式與國內(nèi)認(rèn)購地方政府債券、政府支持機(jī)構(gòu)債券補(bǔ)貼方式類似。在國際綠色債券領(lǐng)域，如巴西為風(fēng)電項目融資的債券實行免利息稅的政策。
（三）采取示范發(fā)行綠色債券方式進(jìn)行引導(dǎo)
公共示范發(fā)行的方式對于發(fā)展綠色債券市場非常重要，有助于對其他發(fā)行人確立發(fā)行流程和框架提供示范，了解綠色債券發(fā)行的特點(diǎn)和優(yōu)勢，同時增加綠色債券流動性，提高市場規(guī)模，吸引投資機(jī)構(gòu)關(guān)注。如德國復(fù)興信貸銀行在其國內(nèi)市場已發(fā)行兩支綠色債券，對其國內(nèi)其他機(jī)構(gòu)發(fā)行此類債券發(fā)揮了有效的引領(lǐng)帶動作用。
（四）信用評級中包含綠色因素
目前，國際市場中，投資機(jī)構(gòu)通過評級報告和自身的內(nèi)部相關(guān)部門評定發(fā)行主體時開始考慮環(huán)境因素和綠色項目情況逐漸成為一種趨勢。如巴克利銀行有專門的環(huán)境和社會風(fēng)險評估體系，涉及貸款、內(nèi)部評級、環(huán)境及社會風(fēng)險評估等多個部門，而一般的貸款只涉及貸款部門和內(nèi)部評級部門，若借款企業(yè)被認(rèn)為有潛在的環(huán)境風(fēng)險，則相關(guān)部門會介入給予重要依據(jù)。
評級報告中，聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署等機(jī)構(gòu)了《信用風(fēng)險的新視角：環(huán)境風(fēng)險納入信用分析》的報告，建議將環(huán)境因素納入各國信用評價中。
三、我國推出綠色債券的背景
（一） 持續(xù)的國家政策支持
在2015年10月召開的黨的十八屆五中全會上，提出，“要扎實推進(jìn)生態(tài)環(huán)境保護(hù)，讓良好生態(tài)環(huán)境成為人民生活質(zhì)量的增長點(diǎn)，成為展現(xiàn)中國良好形象的發(fā)力點(diǎn)”。在“十三五”規(guī)劃的十個任務(wù)目標(biāo)中，首次加入了“加強(qiáng)生態(tài)文明建設(shè)”的目標(biāo)。此前，國務(wù)院印發(fā)了《生態(tài)文明體制改革總體方案》，為生態(tài)文明建設(shè)規(guī)劃了總體框架，明確提出要建立綠色金融體系，并提出了包括發(fā)展綠色貼息與擔(dān)保、綠色債券市場、強(qiáng)化環(huán)境信息披露等綠色金融體系的具體內(nèi)容，研究銀行和企業(yè)發(fā)行綠色債券，鼓勵綠色信貸資產(chǎn)的證券化。
在此背景下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也出臺了相應(yīng)政策，鼓勵發(fā)展綠色金融：2015年1月19日，銀監(jiān)會、發(fā)改委聯(lián)合《能效信貸指引》，明確要積極探索以能效信貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，推動發(fā)行綠色金融債券。中國人民銀行于2015年12月22日了綠色金融債債券公告和綠色金融專業(yè)委員會編制的《綠色債券支持項目目錄》，為金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色債券提供了制度指引。2016年1月13日，發(fā)改委印發(fā)《綠色債券發(fā)行指引》，界定了綠色企業(yè)債券的范圍和支持重點(diǎn)，公布了審核條件及相關(guān)政策。
（二）良好的債券市場基礎(chǔ)
近年來，債券市場的不斷發(fā)展為綠色金融債券的推出準(zhǔn)備了成熟的市場基礎(chǔ)和完善的市場結(jié)構(gòu)。我國銀行間債券市場自1997年成立以來不斷發(fā)展壯大，在中國債券市場快速發(fā)展中發(fā)揮了主導(dǎo)作用。截止2015年11月底，我國銀行間債券市場托管余額達(dá)41.74萬億元，全市場托管余額達(dá)46.41萬億元，僅次于美國和日本，居世界第三、亞洲第二。2002～2005年11月，債券在占社會融資中的占比從1.80%增長至5.80%。
多年來，我國債券市場已培育了多元化的發(fā)行人和投資人，供需雙方參與機(jī)構(gòu)種類豐富，為綠色金融債券發(fā)展提供了較好條件。一方面，從發(fā)行人角度看。目前，各類金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)、境內(nèi)外機(jī)構(gòu)均可在債券市場發(fā)行債券籌集資金，發(fā)行人種類豐富，涵蓋了適合發(fā)行綠色金融債券的各類發(fā)行人，也具備了較好的發(fā)債經(jīng)驗，積累了發(fā)債信用基礎(chǔ)，能夠被廣泛的投資人認(rèn)可。另一方面，從投資人角度看。目前，我國債券市場投資者涵蓋了境內(nèi)和境外各類機(jī)構(gòu)，能夠為綠色金融債券提供中長期、穩(wěn)定的資金來源。境內(nèi)投資人方面，債券市場包括了銀行、券商、保險公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)和大量非法人產(chǎn)品，資金端供給充沛。境外投資人方面，近年來相關(guān)部門不斷拓展對外開放力度，投資機(jī)構(gòu)包括境外央行、QFII和RQFII等多種類型。從國際經(jīng)驗來看，國外綠色債券的投資者以銀行、保險、養(yǎng)老基金、退休基金等機(jī)構(gòu)投資者為主，我國債券市場投資者已涵蓋上述所有類型，具備發(fā)展綠色金融債券的良好基礎(chǔ)性條件。
（三）現(xiàn)實的參與機(jī)構(gòu)需求
綠色債券的推出是企業(yè)自身經(jīng)營需求與國家戰(zhàn)略層面的良好結(jié)合，對于發(fā)行人和投資人都具有積極的參與價值。
對發(fā)行人而言，綠色債券為發(fā)行人提供了一種新的低成本融資渠道。綠色產(chǎn)業(yè)項目作為國家重點(diǎn)新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，部分項目處于發(fā)展階段，大量新技術(shù)和服務(wù)被應(yīng)用到綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，具備廣闊的市場前景。但技術(shù)升級改造、新技術(shù)發(fā)展、設(shè)備迭代更新均需要大量資金，綠色產(chǎn)業(yè)項目融資需求也體現(xiàn)出了總額大、期限長等特點(diǎn)。對于商業(yè)銀行類發(fā)行機(jī)構(gòu)而言，目前來看，國內(nèi)商業(yè)銀行主動負(fù)債工具不足，資產(chǎn)負(fù)債管理能力有一定欠缺，普遍采取資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)期限錯配的方式彌補(bǔ)長久期負(fù)債成本高的壓力，這在一定程度上制約了商業(yè)銀行在綠色產(chǎn)業(yè)項目中長期信貸資金需求情況下的經(jīng)營主動性和盈利能力。而發(fā)行綠色金融債券，可以為商業(yè)銀行提供長期穩(wěn)定的專項資金來源，債券久期與綠色產(chǎn)業(yè)項目融資周期盡量匹配，緩解資金錯配壓力，改變商業(yè)銀行存款為主的負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低金融風(fēng)險，提高資金使用效率。此外，發(fā)行綠色債券有助于提升發(fā)行人的社會形象，宣傳發(fā)行人重視綠色環(huán)保的經(jīng)營理念和社會責(zé)任感，隨著綠色債券市場的發(fā)展，發(fā)行人還可通過境外發(fā)行綠色債券提升其國際形象。
對投資人而言，綠色債券兼具“綠色”和“債券”的特點(diǎn)。債券的屬性為投資者拓展了投資品種的范圍，選擇不同的綠色債券品種可獲得風(fēng)險和收益相匹配的投資產(chǎn)品，在綠色債券發(fā)展初期，綠色債券主要會集中在高等級低風(fēng)險的品種上，符合投資機(jī)構(gòu)安全性的要求。綠色的特性也同時可滿足發(fā)行人的社會責(zé)任感，樹立專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的品牌形象，實現(xiàn)環(huán)境效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的統(tǒng)一。
四、我國綠色債券發(fā)行的情況與特點(diǎn)
在人民銀行正式推出綠色金融債之前，國內(nèi)已經(jīng)零星有綠色債券發(fā)行的實踐。2015年7月，新疆金風(fēng)科技股份有限公司在香港發(fā)行了首單中資企業(yè)綠色債券，3億三年期美元綠色債券，獲得了來自全球66個機(jī)構(gòu)投資者賬戶近5倍的超額認(rèn)購。2015年10月，中國農(nóng)業(yè)銀行在倫敦市場發(fā)行10億美元綠色債券，3年期息率為2.125%，5年期息率為2.75%，獲得亞洲和歐洲近140家投資機(jī)構(gòu)的超額認(rèn)購。
2015年12月，繼人民銀行正式推出綠色金融債券后，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、青島銀行分別獲得發(fā)行綠色金融債券的行政許可，核準(zhǔn)額度共1 080億元。截止2016年5月，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、青島銀行已在銀行間債券市場成功發(fā)行綠色金融債券490億元。
（一）基本要素與普通金融債一致
從發(fā)行規(guī)模來看，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行獲得的綠色金融債券行政許可發(fā)行額度均為500億元，浦發(fā)銀行首期發(fā)行200億元，興業(yè)銀行首期發(fā)行100億元，發(fā)行規(guī)模適中，基本符合市場實際需求，與普通金融債券發(fā)行規(guī)模類似，也和自身綠色產(chǎn)業(yè)項目儲備情況匹配。二者均為公募發(fā)行，從發(fā)行利率來看，兩期發(fā)行利率均為2.95%，略低于同評級企業(yè)債券發(fā)行利率。從發(fā)行期限來看，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行綠色金融債發(fā)行均為3年，也主要考慮的是市場需求和發(fā)行成本之間的平衡。首批發(fā)行的綠色金融債，在稅收政策、風(fēng)險權(quán)重等方面的政策也跟普通金融債一致。
（二）第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)證
在人民銀行39號公告中，并未強(qiáng)制要求第三方機(jī)構(gòu)對綠色金融債券進(jìn)行認(rèn)證，但實際操作中，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行均有第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)對綠色金融債的綠色產(chǎn)業(yè)項目情況進(jìn)行認(rèn)證，浦發(fā)銀行的認(rèn)證機(jī)構(gòu)為安永會計師事務(wù)所，興業(yè)銀行的認(rèn)證機(jī)構(gòu)為中央財經(jīng)大學(xué)下屬機(jī)構(gòu)。其中，安永會計師事務(wù)所具備國際綠色債券認(rèn)證經(jīng)驗，中央財經(jīng)大學(xué)參與《綠色債券支持項目目錄》起草工作，兩者均具備一定的認(rèn)證經(jīng)驗和能力。
（三）綠色特色突出
在募集資金用途方面，綠色金融債券募集資金專項用于綠色產(chǎn)業(yè)項目貸款。根據(jù)信息披露，浦發(fā)銀行將基于發(fā)行前篩選確定的綠色信貸項目，首選用于霧霾治理、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用相關(guān)的重大民生項目、具有重大社會影響力的環(huán)保項目，并根據(jù)浦發(fā)銀行的自身優(yōu)勢，重點(diǎn)投放于京津冀、長三角、環(huán)渤海、珠三角等地區(qū)，項目類型將覆蓋《綠色債券支持項目目錄》中的深綠項目。興業(yè)銀行綠色金融債券募集資金專項用于環(huán)保、節(jié)能、清潔能源和清潔交通等支持環(huán)境改善、應(yīng)對氣候變化的綠色項目投放。在資金監(jiān)管方面，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行都將設(shè)立專門賬戶或?qū)ｍ椗_賬，對募集資金進(jìn)行管理并持續(xù)跟蹤專項用于綠色項目；信息披露方面，將按照季度披露資金使用情況信息。
（四）審批流程加速、申報材料簡化
按人民銀行39號公告要求，綠色金融債券的行政審批環(huán)節(jié)已進(jìn)行了大量簡化。在申請發(fā)行環(huán)節(jié)，發(fā)行人僅需提供募集說明書、綠色金融債申請報告、公司章程或相關(guān)權(quán)力機(jī)構(gòu)的書面同意文件、財務(wù)報告和審計報告、募集資金投向綠色產(chǎn)業(yè)項目的承諾函。在發(fā)行備案環(huán)節(jié)，發(fā)行人再提供評級報告、法律意見書、承銷協(xié)議和承銷團(tuán)協(xié)議等文件，不強(qiáng)制要求提供第三方綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)報告和銀監(jiān)會發(fā)行金融債券批復(fù)等文件。總體來看，人民銀行對于綠色金融債券的審核，更為關(guān)注募集資金的用途，如綠色產(chǎn)業(yè)項目情況、項目篩選標(biāo)準(zhǔn)、項目決策程序和環(huán)境保護(hù)效益等內(nèi)容。綠色金融債券申報材料簡化的舉措大幅減少了綠色金融債券發(fā)行人的申請時間，提高了綠色金融債發(fā)行速度，拓展了綠色產(chǎn)業(yè)項目獲取資金的渠道。
五、國外經(jīng)驗對我國的借鑒和相關(guān)建議
（一）鼓勵發(fā)行人多元化，簡化審批流程，推動綠色債券產(chǎn)品的創(chuàng)新實踐
從全球經(jīng)驗來看，從2007年到2012年，綠色債券發(fā)行人局限于歐洲投資銀行（EIB）、世界銀行（World Bank）等國際多邊金融組織和政策性金融機(jī)構(gòu)。而自2013年以來，綠色債券的發(fā)行主體開始呈現(xiàn)多元化的趨勢，企業(yè)也展現(xiàn)出強(qiáng)大的發(fā)行潛力。
綠色債券的發(fā)行機(jī)構(gòu)不一定是綠色科技企業(yè)，主要是指募集資金投向綠色項目。在我國銀行主導(dǎo)的金融體系下，由商業(yè)銀行率先發(fā)行綠色金融債，再由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行主體向企業(yè)外延，具有一定的現(xiàn)實性。目前我國債券市場仍存在多頭監(jiān)管問題，財政部、人民銀行、銀監(jiān)會、發(fā)改委、證監(jiān)會在債券市場發(fā)行和交易環(huán)節(jié)都各自有一定的監(jiān)管權(quán)。不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)需出臺相應(yīng)的制度辦法，支持發(fā)行機(jī)構(gòu)通過債券市場進(jìn)行融資，探索其監(jiān)管領(lǐng)域內(nèi)的產(chǎn)品創(chuàng)新。
其中，財政部負(fù)責(zé)國債、地方政府債的發(fā)行審批。近一兩年，美國、歐洲的市政綠色債穩(wěn)步發(fā)展，長期來看，地方政府債在置換債務(wù)完成以后，也可基于地方發(fā)展需要發(fā)行專項用于綠色項目的地方政府綠色債；人民銀行負(fù)責(zé)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券的發(fā)行審核，已率先推出綠色金融債券，金融機(jī)構(gòu)包括開發(fā)性銀行、政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司及其他依法設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，明確發(fā)行人發(fā)行綠色金融債券可以采取一次足額發(fā)行或在限額內(nèi)分期發(fā)行，可探討發(fā)行綠色信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；人民銀行下轄的銀行間市場交易商協(xié)會單獨(dú)管理非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，包括短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、非金融企業(yè)定向債務(wù)融資工具、項目收益票據(jù)等，符合綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的非金融企業(yè)可公開發(fā)行中短期融資券，公開或定向發(fā)行項目收益票據(jù)以及非公開發(fā)行定向債務(wù)融資工具，推廣附加碳收益權(quán)的碳債券，其發(fā)行管理辦法還需要進(jìn)一步的制度規(guī)范；國家發(fā)改委管理企業(yè)債的發(fā)行和上市交易，日前已《綠色債券發(fā)行指引》，放寬調(diào)整了企業(yè)發(fā)行綠色債券的準(zhǔn)入條件，鼓勵上市公司及子公司發(fā)行綠色債券、支持符合條件的股權(quán)投資企業(yè)、綠色投資基金發(fā)行綠色債券，開展項目收益?zhèn)?、可續(xù)債、超長期債等創(chuàng)新品種，探索采用碳排放權(quán)、排污權(quán)、用能權(quán)、用水權(quán)等收益權(quán)，以及知識產(chǎn)權(quán)、預(yù)期綠色收益質(zhì)押等增信擔(dān)保方式，審批方式上比照“加快和簡化審核類”債券審核程序，提高審批效率。證監(jiān)會主要負(fù)責(zé)公司債的發(fā)行與交易，發(fā)行主體已從上市公司拓展到所有公司制法人，發(fā)行方式還分為公開發(fā)行（大公募、小公募）以及非公開。2015年交易所公司債券得到了迅猛發(fā)展，證監(jiān)會可采取發(fā)文形式鼓勵企業(yè)到交易所發(fā)行各類公司債券，探索綠色企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所掛牌交易。
（二）對綠色債券的參與機(jī)構(gòu)給予激勵政策支持
海外經(jīng)驗表明，綠色債券市場的發(fā)展需要建立有效的激勵與約束機(jī)制。在我國綠色債券發(fā)展初期，鼓勵政府相關(guān)部門和地方政府出臺優(yōu)惠政策措施支持綠色金融債券發(fā)展。其中人民銀行已明確發(fā)行人發(fā)行的綠色金融債券，可以按照規(guī)定納入中國人民銀行相關(guān)貨幣政策操作的抵（質(zhì)）押品范圍，募集資金閑置期間，發(fā)行人可以將募集資金投資于非金融企業(yè)發(fā)行的綠色債券以及具有良好信用等級和市場流動性的貨幣市場工具。發(fā)改委鼓勵地方政府通過投資補(bǔ)助、擔(dān)保補(bǔ)貼、債券貼息、基金注資等多種方式，支持綠色債券發(fā)行和綠色項目實施，鼓勵市級以上（含）地方政府設(shè)立地方綠色債券擔(dān)?；穑瑢ｍ椨糜跒榘l(fā)行綠色債券提供擔(dān)保。除上述政策落實外，建議的其他政策包括：財政部對綠色債券執(zhí)行類似國債的免稅政策，銀監(jiān)會對綠色債券的風(fēng)險權(quán)重給予優(yōu)惠，證監(jiān)會對于符合評級要求的綠色債券給予更高的質(zhì)押比例等。
（三）明確第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范認(rèn)證工作
相比普通債券，綠色債券主要特征體現(xiàn)在其“綠色性”上。除了主體信用評級和債券信用評級外，國際上大部分綠色債券的發(fā)行都請獨(dú)立的專業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)對綠色債券進(jìn)行綠色認(rèn)證及效益評估，出具了“第二意見”或“第三方認(rèn)證”。在綠色債券發(fā)行之前，發(fā)行主體可以請第三方機(jī)構(gòu)提供綠色債券的認(rèn)證。在發(fā)行之后，第三方機(jī)構(gòu)可以提供對資金用途和節(jié)能減排效益的評估。目前國外的專業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)有7家，我國目前尚沒有獨(dú)立專門從事綠色認(rèn)證的第三方機(jī)構(gòu)。隨著綠色債券的推廣，預(yù)計第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)也會應(yīng)運(yùn)而生。綠色債券的透明度、安全性、綠色項目效益評估等都是投資人最為關(guān)心的問題。培育專業(yè)的認(rèn)證機(jī)構(gòu)，明確認(rèn)證機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，要求必需的研究能力，可以提升投資人對綠色債券的信心，防止劣幣驅(qū)逐良幣，規(guī)范綠色債券的有序發(fā)展。在實踐操作中，鼓勵所有綠色債券進(jìn)行發(fā)行人認(rèn)證和債券存續(xù)期間的定期認(rèn)證，在進(jìn)行認(rèn)證過程中，既要遵循相關(guān)部門的制度指引，也要兼顧國際標(biāo)準(zhǔn)，盡量與國際標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。
（四）培育責(zé)任投資人，成立綠色投資基金投資綠色債券，開發(fā)綠色債券指數(shù)，豐富綠色債券投資主體
人民銀行鼓勵各類金融機(jī)構(gòu)和證券投資基金及其他投資性計劃、社會保障基金、企業(yè)年金、社會公益基金等機(jī)構(gòu)投資者投資綠色金融債券。我國綠色金融專業(yè)委員涵蓋了多類金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、券商，還有很多保險公司、基金公司，這些金融機(jī)構(gòu)具有一定的研究實力，對綠色債券可進(jìn)行專業(yè)價值判斷，同時綠色經(jīng)營也符合其長期發(fā)展理念，通過鼓勵引導(dǎo)，實現(xiàn)投資機(jī)構(gòu)環(huán)境效益及經(jīng)濟(jì)效益的統(tǒng)一，培育一批我國綠色債券的投資機(jī)構(gòu)。政府鼓勵成立綠色投資基金專項投資綠色債券，此外，鼓勵我國企業(yè)發(fā)行境外人民幣綠色債券，引進(jìn)境外專業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與我國綠色債券投資，提升綠色債券發(fā)展的國際化程度。同時，積極推進(jìn)綠色債券指數(shù)開發(fā)，讓投資者更容易定位綠色債券并追蹤其績效，推出綠色指數(shù)ETF等基金類產(chǎn)品及其他債券類衍生品，除機(jī)構(gòu)投資者，還可吸引個人投資者參與到綠色金融產(chǎn)品的發(fā)展中來。
六、結(jié) 論
綠色債券是我國推進(jìn)綠色金融的重要部分，綠色金融債的成功發(fā)行，將帶動發(fā)行主體的進(jìn)一步拓展到綠色企業(yè)，也將越來越受到長期責(zé)任投資人的關(guān)注。綠色債券市場潛力巨大，進(jìn)一步引導(dǎo)綠色債券市場的有序發(fā)展，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立有效的激勵及約束機(jī)制，推動綠色債券與國際標(biāo)準(zhǔn)的接軌，培育綠色債券市場發(fā)展的廣度和深度。
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一、短期融資券
短期融資券是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定1年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。2005年5月人行公布《短期融資券管理辦法》及配套規(guī)程，這標(biāo)志著短期融資券正式步入債券市場。這些年來短期融資券在國內(nèi)發(fā)展非常迅速，其優(yōu)缺點(diǎn)主要表現(xiàn)為：
（一）產(chǎn)品優(yōu)點(diǎn)
1.短期融資券的籌資成本較低。
2.短期融資券屬于無擔(dān)保信用債券，企業(yè)以自己的名字在銀行間市場發(fā)券融資，直接面對投資者，可以提高企業(yè)信譽(yù)和知名度。
3.短期融資券企業(yè)只需一次性注冊融資總額度，注冊有效期兩年，有效期內(nèi)根據(jù)自身資金需求狀況，在總額度內(nèi)靈活確定每次發(fā)行額度，分次發(fā)行時僅履行備案程序。
4.募集資金可以用于償還銀行貸款。
（二）產(chǎn)品缺點(diǎn)
1.短期融資券存在額度限制，累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。
2.短期融資券發(fā)行期限較短。募集資金不得用于并購、證券投資、期貨投資。
二、中期票據(jù)
中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計劃分期發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。發(fā)行期限一般3或5年，以5年為主。中期票據(jù)屬于非金融機(jī)構(gòu)的直接債務(wù)融資工具，在監(jiān)管等各方面都吸取了短期融資券產(chǎn)品發(fā)展的經(jīng)驗，鼓勵市場主體的自律管理，繼續(xù)發(fā)揮市場的約束激勵機(jī)制。它是一種廣義的融資性票據(jù)，它是一種經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局一次注冊批準(zhǔn)后、在注冊期限內(nèi)連續(xù)發(fā)行的公募形式的債務(wù)證券，是貨幣市場上一種較為特殊的債務(wù)融資工具。
（一）產(chǎn)品優(yōu)點(diǎn)
1.中期票據(jù)籌資成本較低。
2.資金用途不限，可廣泛用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，包括項目建設(shè)資金、營運(yùn)資金等。
3.企業(yè)只需一次性注冊融資總額度，注冊有效期兩年，有效期內(nèi)根據(jù)自身資金需求狀況，在總額度內(nèi)靈活確定每次發(fā)行額度，可靈活設(shè)計各期票據(jù)的利率形式、期限結(jié)構(gòu)等要素。分次發(fā)行時僅履行備案程序。
（二）產(chǎn)品缺點(diǎn)
1.中期票據(jù)發(fā)行存在額度限制，累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。
2.發(fā)行人資質(zhì)和信用狀況：資質(zhì)越好，信用評級越高，利率水平越低；反之，資質(zhì)越差，信用評級越低，利率水平越高。
3.市場利率水平：市場利率（一般以同等期限的掉期利率或國債收益率為基準(zhǔn)）越高，發(fā)行利率越高。預(yù)計中期票據(jù)發(fā)行利率與同期貸款利率相比存在1%～2%利差（視不同評級而定）。
4.銀行間市場流動性：發(fā)行時銀行間市場資金充裕，則發(fā)行利率較低；發(fā)行時銀行間市場資金缺乏，則發(fā)行利率較高。
5.與承銷商的定價能力有關(guān)：承銷商定價能力越強(qiáng)則發(fā)行利率越低。
三、企業(yè)債券
企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序公開發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，包括按照公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券。
（一）產(chǎn)品優(yōu)點(diǎn)
發(fā)行企業(yè)債券募集資金期限較一般融資產(chǎn)品長（可達(dá)7—10年），發(fā)行利率相對同期銀行利率較低。
（二）產(chǎn)品缺點(diǎn)
1.企業(yè)債券發(fā)行存在額度限制，累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。
2.企業(yè)債券由國家發(fā)改委核準(zhǔn)發(fā)行，發(fā)債必須對應(yīng)具體項目，并且對項目手續(xù)審查比較嚴(yán)格，審批時間較長，且須在批準(zhǔn)文件印發(fā)之日起兩個月內(nèi)完成發(fā)行。
3.企業(yè)債券發(fā)行條件較高，對固定資產(chǎn)投資、收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）、補(bǔ)充營運(yùn)資金均有比例限制，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。
四、非公開定向工具
非公開定向工具，指在銀行間債券市場以非公開定向發(fā)行方式發(fā)行的債務(wù)融資工具。非公開定向發(fā)行是指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場特定機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行債務(wù)融資工具，并在特定機(jī)構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的行為。
（一）產(chǎn)品優(yōu)點(diǎn)
1.融資額度不受“累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%”限制。
2.非公開定向工具注冊效率較高，申報材料簡單，注冊速度快。信息披露要求低，相關(guān)信息只向定向投資人披露，無需在市場上公開披露。
3.投融資雙方協(xié)商確定融資期限，融資期限靈活。
（二）產(chǎn)品缺點(diǎn)
發(fā)行利率略高于同期限的其他債務(wù)融資工具。
五、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的作用及發(fā)展
截至2011年12月，經(jīng)中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具年度新發(fā)行量、累計發(fā)行規(guī)模、存量規(guī)模分別達(dá)到了1.84萬億、5.67萬億、3.03萬億。由此可以看出，債務(wù)融資工具發(fā)展已經(jīng)成為解決以往融資過度依賴銀行貸款、資金結(jié)構(gòu)單一、融資成本過高的弊病，拓寬企業(yè)經(jīng)濟(jì)融資渠道增加融資總量，提升直接融資比重改善融資結(jié)構(gòu)的重要融資工具。
我國目前公司信用類債券市場實現(xiàn)跨越式發(fā)展，債券市場發(fā)行主體從政府、大型國企、金融機(jī)構(gòu)拓展到民營企業(yè)、中外合資企業(yè)、外資企業(yè)。投資主體已涵蓋銀行、證券、基金、保險、信用社、企業(yè)等各類機(jī)構(gòu)，已初步形成面向機(jī)構(gòu)投資者、場外大宗交易的銀行間市場為主體的債券市場架構(gòu)。雖然債務(wù)融資工具已具備一定的規(guī)模，但仍具有非常大的發(fā)展空間和潛力，從中國銀行間交易商協(xié)會出臺和即將出臺的政策，以及各級政府、企業(yè)對債務(wù)融資工具的重視程度，應(yīng)從以下幾方面積極推動債務(wù)融資工具的發(fā)行工作：
1.結(jié)合各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)、產(chǎn)業(yè)特色，在支柱產(chǎn)業(yè)和“地標(biāo)企業(yè)”上著力，對不同規(guī)模、不同發(fā)展階段、不同信用等級企業(yè)制定不同的融資方案，突出企業(yè)融資優(yōu)勢。
中圖分類號：F230 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）011-000-02
地方融資平臺的迅速發(fā)展擴(kuò)張得益于中國應(yīng)對國際金融危機(jī)的4萬億投資計劃。中央和地方分別出資，通過積極的財政經(jīng)濟(jì)政策刺激投資來扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑，從而使得大批投資項目快速上馬。地方融資平臺在解決中央4萬億投資計劃項目配套資金來源不足的問題中發(fā)揮了推動作用，代行了部分政府職能，銀行信貸和發(fā)行城投債融資隨即加速啟動。由于銀行融資規(guī)模、貸款期限等條件的限制，發(fā)行城投債成為了地方融資平臺的重要融資渠道。
2009年初，央行與銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，提出支持有條件的地方組建投融資平臺，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道，被普遍解讀為對地方政府融資平臺的肯定和鼓勵。
近幾年的實踐證明，地方融資平臺發(fā)行城投債融資，不僅有利于地方政府拓寬融資渠道，緩解地方財政壓力，而且對推動城市基礎(chǔ)設(shè)施改造和居民生活保障改善起到了積極推動作用。
城投債作為企業(yè)債中相對特殊的債券，不完全等同于一般的企業(yè)債。發(fā)行城投債所需具備的要素很多，本文主要就城投債發(fā)行中的財務(wù)方案進(jìn)行探討，通過分析發(fā)行城投債的財務(wù)限制因素和調(diào)整預(yù)案來達(dá)到盡快地發(fā)行城投債的目的，募集投資所需的資金。
一、發(fā)行城投債的財務(wù)限制因素
城投債發(fā)行除了受《企業(yè)債券管理條例》、《證券法》、《公司法》等企業(yè)債發(fā)行條件的約束外，還必須遵守《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項的通知》、《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》、《進(jìn)一步規(guī)范地方政府投融資平臺公司發(fā)行債券行為有關(guān)問題的通知》、《國家發(fā)改委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)債券風(fēng)險防范管理有關(guān)問題的通知》等法規(guī)條文的約束。
地方融資平臺城投債發(fā)行主要受到以下幾個財務(wù)因素限制：（1）凈資產(chǎn)規(guī)模。股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；累計債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%；（2）凈利潤水平。最近三年可分配凈利潤足以支付企業(yè)債券一年的利息；上市交易的城投債，最近三個會計年度年均可分配利潤足以支付公司債券一年利息的1.5倍。（3）收入水平。主營業(yè)務(wù)收入占總收入比重需達(dá)到70%，補(bǔ)貼收入不得超過30%。（4）募投項目總投資額。募集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，用于固定資產(chǎn)投資的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的要求，原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的60%。（5）債項評級的級別。發(fā)行城投債必須進(jìn)行債項評級，出具信用評級報告的債項評級不低于AA級。
二、發(fā)行城投債的財務(wù)調(diào)整預(yù)案
地方融資平臺主要承擔(dān)著政府的投融資職能，融資項目大部分是公益性、非經(jīng)營性項目，主要是用于改善居民生活的保障性住房和城市公共基礎(chǔ)配套設(shè)施建設(shè)，項目的投資回收期長，投資報酬率低，決定了投資項目本身難以產(chǎn)生很高的經(jīng)營利潤。鑒于地方融資平臺發(fā)行城投債中存在的上述財務(wù)限制因素，總體的財務(wù)調(diào)整預(yù)案是地方政府應(yīng)對融資平臺給予大力的支持，協(xié)調(diào)相關(guān)部門，合理優(yōu)化城市資源配置，有效的進(jìn)行資產(chǎn)整合，提高平臺公司的資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)平臺公司的融資能力，提升平臺公司經(jīng)營能力和效益，促進(jìn)平臺公司的規(guī)范動作，做大做強(qiáng)融資平臺公司。目前在規(guī)避法律法規(guī)情形下，具體的財務(wù)調(diào)整預(yù)案如下：
1.對于凈資產(chǎn)的財務(wù)限制
首先、作為地方政府融資平臺，一般是由政府牽頭設(shè)立，資金實力比較雄厚，足以滿足對公司凈資產(chǎn)的最低要求。其次、通過外部注入的方式增加凈資產(chǎn)。通常的方式有政府直接注入資本金、劃撥一些優(yōu)質(zhì)有效資產(chǎn)注入平臺公司或者具有優(yōu)質(zhì)資源的公司股權(quán)作為平臺公司的子公司等，置換出平臺公司不符合發(fā)債要求的資產(chǎn)。融資平臺公司的資產(chǎn)必須是真實有效的資產(chǎn)，政府注入的資產(chǎn)必須是經(jīng)營性資產(chǎn)，不得將公益性資產(chǎn)（公立學(xué)校、公立醫(yī)院、事業(yè)單位資產(chǎn)等）作為資本金注入平臺公司；注入的土地資產(chǎn)必須經(jīng)過法定的劃撥或出讓程序，不得將儲備的土地作為資產(chǎn)注入平臺公司；劃轉(zhuǎn)的子公司，成立時間須滿3年以上。在計算發(fā)債規(guī)模時，公益性資產(chǎn)、不合規(guī)的土地使用權(quán)和成立不滿三年的子公司必須從凈資產(chǎn)中予以扣除。第三、通過內(nèi)部解決的方式增加凈資產(chǎn)。首先、通過財務(wù)會計政策的變更，對于財務(wù)核算中符合條件的資產(chǎn)（如保障性住房中配套的商業(yè)性項目）由成本法轉(zhuǎn)為權(quán)益法核算，在確定產(chǎn)權(quán)后轉(zhuǎn)為公允價值計量的投資性房地產(chǎn)核算，增加資本公積金。其次、原對政府的負(fù)債（政府歷年撥入的投資項目配套資本金）協(xié)商轉(zhuǎn)為政府的投入，增加資本公積金，從而達(dá)到增加凈資產(chǎn)的目的。
2.對于凈利潤的財務(wù)限制
保障性住房和城市公共基礎(chǔ)配套設(shè)施建設(shè)項目，這類本應(yīng)有政府實施的投資項目通過地方融資平臺來實施，能有效地把政府行為轉(zhuǎn)為企業(yè)的投資行為，將基礎(chǔ)設(shè)施由非經(jīng)營性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為城司財務(wù)報表中的經(jīng)營性資產(chǎn)，將財政按照約定給付的補(bǔ)貼或協(xié)議購買，轉(zhuǎn)化為城司的經(jīng)營性收入和利潤，從而滿足了對利潤的規(guī)定。首先、以項目收益?zhèn)鳛閭l(fā)行基礎(chǔ)。根據(jù)發(fā)改委關(guān)于城投債“償債資金來源70%以上必須來自公司自身收益”的有關(guān)規(guī)定，地方融資平臺對受托代建的工程（如保障性住房項目）通過與政府簽訂BT、BOT等回購協(xié)議，以政府回購的方式，確定項目收入，對政府撥入的符合條件的還本付息資金確認(rèn)為代建收入或工程回購款，增加公司的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤。其次、政府給予的補(bǔ)貼作為收入，根據(jù)國稅總局相關(guān)文件，企業(yè)取得的財政補(bǔ)貼收入滿足條件的可不征所得稅。
3.對于募投項目的財務(wù)限制
在我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)治理環(huán)境下，地方融資平臺受托代行部分地方政府職能，大部分是從事公共基礎(chǔ)設(shè)施和保障性住房項目建設(shè)，一般與國家發(fā)改委鼓勵的發(fā)行城投債融資目的相吻合，完全符合投資項目資金投向的要求。首先、發(fā)行城投債募投項目的選擇中，應(yīng)盡量選擇符合發(fā)改委產(chǎn)業(yè)支持項目，特別是保障性住房項目。2011年《國家發(fā)改委辦公廳關(guān)于利用債券融資支持保障性住房建設(shè)有關(guān)問題的通知》和2012年《國家發(fā)改委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)債券風(fēng)險防范管理有關(guān)問題的通知》中指出，地方政府融資平臺發(fā)行企業(yè)債優(yōu)先用于保障性住房建設(shè)；支持符合條件的地方政府融資平臺公司通過發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行保障性住房項目融資，企業(yè)債募集資金用于保障性住房建設(shè)的，列入審核綠色通道，優(yōu)先辦理核準(zhǔn)手續(xù)。上述兩個文件針對募投項目是保障性住房建設(shè)項目的，明確了加快和簡化核準(zhǔn)手續(xù)。其次，優(yōu)先選擇單一投資規(guī)模較大、批復(fù)手續(xù)齊備或者最易獲得申報所需批復(fù)文件的項目。募投項目越多，審批的部門和手續(xù)越復(fù)雜，審核的時間越長。投資項目可以是以前年度開工還未完工的項目。投資總額越大，才能滿足債券融資規(guī)模不超過固定資產(chǎn)投資總額60%的限制。
4.對于債項級別的財務(wù)限制
地方融資平臺發(fā)行無擔(dān)保城投債程序簡便，申報材料時間較短，有助于及早發(fā)行城投債。發(fā)改委對資產(chǎn)負(fù)債率較高（城投類企業(yè)65%以上）且債項級別AA級以下的債券從嚴(yán)審核，信用評級級別AA+以上的歸為加快審核類。由于一般的地方融資平臺的負(fù)債比率都比較高，為了提高債項級別、進(jìn)入“加快和簡化審核類”債券項目，須從以下方面著手：首先、通過內(nèi)部協(xié)調(diào)劃轉(zhuǎn)不良資產(chǎn)，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，處置長期掛賬的負(fù)債，通過債轉(zhuǎn)股來降低負(fù)債。其次、債項級別達(dá)不到AA+的可以通過增信的方式來提高債項評級結(jié)果。目前普遍采用的城投債的增信方式有：第三方擔(dān)保和資產(chǎn)抵質(zhì)押擔(dān)保（如應(yīng)收賬款質(zhì)押擔(dān)保、土地使用權(quán)抵押擔(dān)保等）。選擇合適的增信措施有利于融資成本的降低。
綜上所述，在發(fā)行城投債的過程中，政府全程在參與，城投債實際上是政府隱性擔(dān)保的信用產(chǎn)品，政府通過劃撥資產(chǎn)和股權(quán)、簽訂應(yīng)收賬款質(zhì)押協(xié)議、BT協(xié)議、建立償債資金、財政預(yù)算安排相應(yīng)的補(bǔ)貼收入等起著提供擔(dān)保和償付本息的責(zé)任，地方融資平臺按時足額支付本息有充分的保障，政府的違約風(fēng)險小，這也是地方融資平臺發(fā)行城投債能滿足條件并發(fā)行成功的重要因素。
一、圍繞經(jīng)濟(jì)抓調(diào)研，促進(jìn)區(qū)域科學(xué)跨越發(fā)展
組織我市各相關(guān)部門開展“十二五”規(guī)劃中期評估工作；每季度開展一次經(jīng)濟(jì)形勢分析監(jiān)測活動，并召開全市服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)形勢分析會、稅收形勢分析會；全年圍繞項目“飛地”招引、轉(zhuǎn)型升級、生態(tài)旅游、股權(quán)融資、循環(huán)化改造等熱點(diǎn)問題開展調(diào)研，形成了一批高質(zhì)量的調(diào)研報告，起草的關(guān)于我市“轉(zhuǎn)型升級、特色發(fā)展”、“建設(shè)更高水平小康社會”、“服務(wù)業(yè)發(fā)展獎勵辦法”、“重大產(chǎn)業(yè)項目落戶預(yù)審和績效評估辦法”等規(guī)范性文件已印發(fā)全市。
二、圍繞政策抓上爭，爭取資金服務(wù)地區(qū)發(fā)展
搶抓國家各項政策微調(diào)機(jī)遇，做到計劃內(nèi)外項目、大小項目一起上爭。年初我委列入資金上爭的項目共31個，上爭資金總規(guī)模3.5億元，全年實際到賬資金創(chuàng)歷年新高，突破1.6億元。
三、圍繞項目抓服務(wù)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)調(diào)整
充分發(fā)揮組織協(xié)調(diào)職能，以重大項目集聚發(fā)展資金，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，全年累計完成全社會固定資產(chǎn)投資313.3億元，同比增長20%。一是服務(wù)重大項目推進(jìn)。落實全市重大產(chǎn)業(yè)項目落戶預(yù)審、績效評估工作要求，把好項目招引落戶關(guān)，促進(jìn)竣工項目達(dá)產(chǎn)達(dá)效，同時加強(qiáng)對市領(lǐng)導(dǎo)掛鉤項目的督查，定期形成重大項目簡報。全年累計實施1億美元以上項目26個，1億元人民幣以上項目101個。二是推進(jìn)項目審批改革。進(jìn)一步簡化項目報批程序，努力做到手續(xù)最簡、時間最短、收費(fèi)最低。年內(nèi)共辦理事項1100多件，辦結(jié)率為100%，發(fā)改委審批窗口連續(xù)三年被評選為市行政審批優(yōu)勝窗口。三是抓緊項目上報審批。在項目前期及早開展咨詢服務(wù)，幫助投資方把握產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，協(xié)助企業(yè)、園區(qū)向上級發(fā)改部門做好項目上報審批工作，加強(qiáng)溝通協(xié)調(diào)，加快項目審批進(jìn)程，2013年我市經(jīng)省和國家發(fā)改委評審，初步確定為國家級循環(huán)經(jīng)濟(jì)示范市，開發(fā)區(qū)成興國投有限公司獲批發(fā)行8億元企業(yè)債券，濟(jì)川藥業(yè)收購洪城股份實現(xiàn)借殼上市。
四、圍繞三產(chǎn)抓重點(diǎn)，推進(jìn)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)提速發(fā)展
一是完善政策加快發(fā)展服務(wù)業(yè)。年內(nèi)起草了《加快現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干補(bǔ)充政策意見》、《關(guān)于加快現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展的獎勵辦法》等政策性文件，在稅收、引導(dǎo)資金等方面給予重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)、重點(diǎn)項目、重點(diǎn)企業(yè)必要的獎勵和扶持。二是服務(wù)企業(yè)促進(jìn)規(guī)?；l(fā)展。抓好全市服務(wù)業(yè)項目開發(fā)和招商引資工作，加大服務(wù)業(yè)個轉(zhuǎn)企工作推進(jìn)力度，年內(nèi)新增服務(wù)業(yè)規(guī)模企業(yè)102家。三是突出重點(diǎn)推進(jìn)項目建設(shè)。圍繞市“雙百工程”和“833”工程建設(shè)計劃，加強(qiáng)服務(wù)，及時幫助協(xié)調(diào)解決項目實施過程中存在的矛盾和問題，有效地促進(jìn)了項目早簽約、早開工、早建設(shè)、早營運(yùn)。市旅游發(fā)展服務(wù)中心全體工作人員定點(diǎn)宣家堡古銀杏群落森林風(fēng)景區(qū)項目現(xiàn)場辦公，推進(jìn)項目建設(shè)，年內(nèi)市青旅、神州國際旅行社分別被評為省二星級旅行社；印達(dá)村、小南湖創(chuàng)四星級鄉(xiāng)村旅游示范點(diǎn)完成省級驗收工作。全市在建服務(wù)業(yè)億元以上項目13個，總投資69億元；實現(xiàn)服務(wù)業(yè)稅收收入21億元，同比增長17.5%；服務(wù)業(yè)增加值同比增長12%。
五、圍繞物價抓調(diào)控，多種途徑努力穩(wěn)定物價
一是開展價格調(diào)控目標(biāo)考核。市委市政府專門建立了領(lǐng)導(dǎo)小組，制定專項考核辦法，對全市價格調(diào)控目標(biāo)實施考核。2013年來我市居民消費(fèi)價格指數(shù)保持穩(wěn)定，漲幅低于全省平均上漲幅度。二是加強(qiáng)市場價格監(jiān)測。建立覆蓋全市的價格監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)，對糧食和主要副食品等近300個品種進(jìn)行全面價格監(jiān)測。三是加強(qiáng)民生價格監(jiān)管。審慎出臺涉及民生的調(diào)價項目，全面降低了我市居民生活用天然氣銷售價格；調(diào)整了公辦幼兒園保育教育費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；擬定了“十二五”水價改革實施方案、《市城鎮(zhèn)生活垃圾處理費(fèi)征收辦法》已報政府討論，即將印發(fā)。
六、圍繞整體抓統(tǒng)籌，高質(zhì)高效履行各項職能
一是成功舉辦2013年金秋經(jīng)貿(mào)科技洽談會。充分履行組委會辦公室的職能，認(rèn)真制定、分解、落實實施方案，堅持節(jié)儉辦會，做好籌備、聯(lián)絡(luò)、督查、協(xié)調(diào)工作，本屆洽談會共簽約重大項目和科技合作項目24個，投資總額75.92億元，協(xié)議利用外資3.08億美元。二是著力規(guī)范中介機(jī)構(gòu)誠信經(jīng)營行為。繼續(xù)開展涉企中介機(jī)構(gòu)日常服務(wù)質(zhì)量監(jiān)管和評估，約談了中度檢測公司等中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，督促對存在問題整改落實。三是穩(wěn)步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革工作。省管縣、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)鎮(zhèn)擴(kuò)權(quán)試點(diǎn)工作成效顯著，濟(jì)川藥業(yè)成功收購洪城股份實現(xiàn)上市，成興城司獲準(zhǔn)發(fā)行8億元企業(yè)債券，中興公司二期債券申報材料已報國家發(fā)改委。四是積極推廣散裝水泥。累計完成推廣散裝水泥目標(biāo)任務(wù)約110萬噸，水泥散裝率保持在90%以上。五是積極推進(jìn)農(nóng)村能源、可再生能源項目建設(shè)。推進(jìn)秸稈氣化和沼氣工程等清潔能源建設(shè)，鼓勵太陽能光伏發(fā)電項目落地建設(shè)，切實改善居民生活環(huán)境。
2014年工作思路
2014年是全面貫徹落實十屆三中全會精神的第一年，也是我市全面展開新一輪“”、新階段“城建會戰(zhàn)”、新時期“黃橋決戰(zhàn)”的關(guān)鍵之年。為積極響應(yīng)市委、市政府 “全面領(lǐng)先蘇中，加快融入蘇南，建設(shè)更高水平小康社會”的目標(biāo)追求，我委按照市委“作風(fēng)建設(shè)提升年”工作要求，進(jìn)一步轉(zhuǎn)職能、提效能，突出抓好調(diào)查研究，推進(jìn)項目建設(shè)、加快發(fā)展服務(wù)業(yè)、監(jiān)測分析全市經(jīng)濟(jì)形勢等重點(diǎn)工作，助推我市經(jīng)濟(jì)社會又好又快發(fā)展。
一、著力統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)社會科學(xué)跨越發(fā)展
充分發(fā)揮資政參謀作用，深入調(diào)查研究，加強(qiáng)對全市經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展情況的監(jiān)測、分析和預(yù)警，及時掌握經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展動態(tài)。梳理經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的熱點(diǎn)難點(diǎn)問題，確定年度各條線重點(diǎn)調(diào)研課題，深入一線調(diào)查研究，為市領(lǐng)導(dǎo)決策提供參考，力爭調(diào)研成果的質(zhì)量、數(shù)量和影響有新突破。按照市委、市政府“率先發(fā)展沿江地區(qū)、提升發(fā)展中心城市、加快發(fā)展黃橋老區(qū)”戰(zhàn)略部署，大力推進(jìn)城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展、產(chǎn)城融合發(fā)展，跨江聯(lián)動發(fā)展，突出服務(wù)業(yè)、旅游業(yè)產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)化整合，促進(jìn)特色產(chǎn)業(yè)集約化、規(guī)?；l(fā)展。做好本委政務(wù)公開、信息公布和重點(diǎn)工作宣傳報道，及時向各類媒體和上級部門報送工作信息，全年獲得采用不少于200篇。
二、著力服務(wù)重大項目開發(fā)建設(shè)
加快推進(jìn)重大項目建設(shè)，嚴(yán)格執(zhí)行重大項目月報制度、市領(lǐng)導(dǎo)掛鉤聯(lián)系制度、現(xiàn)場觀摩制度、季度例會制度，及時協(xié)調(diào)解決重大項目推進(jìn)過程中的突出問題，重點(diǎn)跟蹤服務(wù)省、市重點(diǎn)項目，確保項目建設(shè)按序時推進(jìn)；定期組織重大產(chǎn)業(yè)項目落戶預(yù)審、竣工項目績效評估工作，促進(jìn)簽約項目早開工、竣工項目早達(dá)效；精心籌辦第七屆中國（）銀杏節(jié)、深圳招商會、汽貿(mào)城招商活動，力爭招引項目總量、項目質(zhì)量和成功率取得新突破；推動泰常過江通道前期工作；開展條線項目上爭“創(chuàng)先爭優(yōu)”活動，圍繞節(jié)能環(huán)保、清潔能源、重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)振興和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化專項、國債、外國政府貸款、債券發(fā)行、土地點(diǎn)供、重要農(nóng)產(chǎn)品配額、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、社會事業(yè)、服務(wù)業(yè)、旅游景點(diǎn)建設(shè)等重點(diǎn)方向，精心建立上爭備選項目庫，用足省直管縣體制優(yōu)勢，加大項目資金上爭力度，加快項目報批進(jìn)度，力爭年內(nèi)獲得到賬無償資金1.5億元以上，重點(diǎn)項目在省級以上獲批15個。
三、著力推動服務(wù)業(yè)提速發(fā)展
落實服務(wù)業(yè)管理政策，強(qiáng)化服務(wù)業(yè)統(tǒng)計管理，加快推進(jìn)服務(wù)業(yè)個轉(zhuǎn)企工作，引導(dǎo)服務(wù)業(yè)企業(yè)向市場化、集聚化、品牌化方向發(fā)展。推進(jìn)服務(wù)業(yè)項目開發(fā)，依托城北現(xiàn)代服務(wù)業(yè)集聚區(qū)、蘇中沿江化工物流園等平臺，編制優(yōu)質(zhì)高效的服務(wù)業(yè)項目，組織有針對性的服務(wù)業(yè)招商活動，積極推進(jìn)汽貿(mào)城二期工程建設(shè)，力爭年內(nèi)4-5家4S店開業(yè)營運(yùn)，2014年實現(xiàn)服務(wù)業(yè)增加值增長12%。提升旅游業(yè)發(fā)展水平，加快推進(jìn)古銀杏森林公園、黃橋戰(zhàn)役紀(jì)念地等重點(diǎn)旅游項目建設(shè)，年內(nèi)創(chuàng)建四星級鄉(xiāng)村旅游示范點(diǎn)1個、三星級2個，自駕游基地1個，新增3A景區(qū)1個，實現(xiàn)旅游業(yè)總收入14億元。
四、著力加強(qiáng)市場秩序監(jiān)管
加強(qiáng)價格調(diào)控，制定十二五水價方案、污水處理費(fèi)征收使用管理辦法，落實各項惠民措施；開展價格檢查，狠抓涉企收費(fèi)減負(fù)，建立收費(fèi)監(jiān)測和監(jiān)督制度；規(guī)范投訴處理機(jī)制，開展價格便民服務(wù)。大力發(fā)展散裝水泥，貫徹落實《散裝水泥管理條例》，確保全市使用水泥散裝率達(dá)95%以上。強(qiáng)化涉企中介機(jī)構(gòu)市場培育和監(jiān)管工作，完善星級評定、積分量化考核度，進(jìn)一步規(guī)范中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營行為，促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量再上新臺階。
五、著力深化改革創(chuàng)新工作
與國債相比，股票在這一時期一直未得到官方和學(xué)者的隊可，人們對股票的認(rèn)識總是與經(jīng)濟(jì)體制和國有企業(yè)的改革相關(guān)聯(lián)的，因而股票一直是當(dāng)時比較敏感的話題。不過，隨著人們對股票性質(zhì)認(rèn)識的不斷深化和國債市場的不斷發(fā)展壯人，股票交易也自發(fā)地產(chǎn)生了。1984年，上海飛樂音響發(fā)行了改革開放后我國的第一張股票，標(biāo)志著我國股票市場從此誕生。
證券市場的誕生和發(fā)展促使了我國證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管體系的出現(xiàn)。由于證券市場在不同階段的發(fā)展變化，為適應(yīng)其不同階段監(jiān)管的需求和特點(diǎn)，我國證券市場的監(jiān)管體系也適時做出調(diào)整，其變遷大致經(jīng)歷了以下幾個階段。
一、1985年以前，無明確監(jiān)管主體階段
(一)證券市場方面
這一時期，我國證券市場主要表現(xiàn)為國債市場，企業(yè)債券和股票幾乎沒有。國債市場的規(guī)模比較小，1981年國債發(fā)行總額為73．08億元，到1985年，發(fā)行總額也僅為89．85億元，并且交易呈分散和零星狀態(tài)。發(fā)行的對象主要是企業(yè)、政府機(jī)關(guān)、團(tuán)體，部隊、事業(yè)單位和個人等。
(二)監(jiān)管主體與監(jiān)管范圍方面
財政部負(fù)責(zé)對國庫券發(fā)行的管理，國債交易幾乎呈自發(fā)狀態(tài)，并沒有明確的監(jiān)管主體實施監(jiān)管。
(三)監(jiān)管法規(guī)方面
與證券市場監(jiān)管相關(guān)的法規(guī)為《中華人民共和國國庫條例》
二、1986年―1992年，以中央銀行為主導(dǎo)、地方政府為主要監(jiān)管主體的階段
(一)證券市場方面
國債方面，1986年我國國債發(fā)行總額為138．25億元，到1991年，國債發(fā)行規(guī)模達(dá)461．40億元。股市方面，截止到1991年底，我國上市公司總數(shù)僅為54家，股本總額僅6億元，市價總值僅110億元，全年成交額僅43億元。到八十年代末，全國已有證券中介機(jī)構(gòu)l 563個，其中證券公司63家，證券交易柜臺743家，證券交易代辦處757個。在中央和地方政府的支持下，1990年上海證券交易所成立，次年7月，深圳證券交易所開業(yè)，兩個交易所的相繼成立，標(biāo)志著我國證券集中交易市場的開始。至此，我國證券市場呈現(xiàn)出投資者、股份公司、證券公司及其他中介機(jī)構(gòu)、交易所并存的完整體系。
(二)監(jiān)管主體與監(jiān)管范圍方面
1．中央政府方面
中國人民銀行負(fù)責(zé)金融債券、企業(yè)債券的發(fā)行監(jiān)管和證券交易市場的管理以及對金融機(jī)構(gòu)設(shè)立和股票公開發(fā)行試點(diǎn)的審批，處主導(dǎo)地位；財政部仍然負(fù)責(zé)國債的發(fā)行監(jiān)管；1998年以后，原國家計委開始參與證券市場的管理，其會同中央銀行制定國內(nèi)股票和債券的發(fā)行額度和計劃，并負(fù)責(zé)企業(yè)債券發(fā)行額度的審批；1990年以后，原國家體改委開始負(fù)責(zé)股份制試點(diǎn)企業(yè)的報批；1991年，由中央銀行牽頭，原國家計委、財政部、原國家休改委等八個部門成立了股票市場辦公會議制度，負(fù)責(zé)證券巾場的日常監(jiān)管工作。
2．地方政府方面
隨著兩個證券交易所的成立，證券交易呈現(xiàn)出集中性和地域性的特點(diǎn)，由于地方政府在監(jiān)管方面擁有更便利、低成本的優(yōu)勢，因此，滬深兩地的政府在監(jiān)管工作中扮演廠極其重要的作用，町以說他們是當(dāng)時我國證券市場的一線監(jiān)管者，許多具體、實質(zhì)性的監(jiān)管工作都由他們來執(zhí)行。
3．總體方面
總體來看，這一階段，我國證券市場監(jiān)管體系形成了中央政府和地方政府相結(jié)合的共同監(jiān)管局面。中央政府，尤其是中央銀行，居主導(dǎo)地位，負(fù)責(zé)宏觀監(jiān)管，地方政府，作為當(dāng)時主要的監(jiān)營主體，發(fā)揮著具體的監(jiān)管職能。
(三)監(jiān)管法規(guī)方面
這一階段重要的證券市場監(jiān)管法規(guī)有：上海市政府頒布的《關(guān)于發(fā)行股票的暫時管理辦法》、《上海證券交易管理辦法》、《上海市股份有限公司暫行辦法》、《上海市人民幣特種股票管理辦法》、深圳市政府頒布的《深圳市股票發(fā)行與交易管理暫行辦法》、《深圳市上市公司管理暫行辦法》、《深圳巾人民幣特種股票管理暫行辦法》、國家體改委頒布的《股份公司規(guī)范意見》、《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場宏觀管理的通知》等。可以看出，這些法規(guī)側(cè)重于對市場準(zhǔn)入、股票發(fā)行和交易的監(jiān)管。
三、1992年10月―1998年，以地方政府監(jiān)管為主向中央政府監(jiān)管為主的過渡階段
(一)證券市場方面
1993年至1998年我國證券概況見表1、表2：
從表1、表2可以看出，1993年至1998年六年期間，我國股票市場的規(guī)模迅速擴(kuò)大，上市公司數(shù)量從1993年的183家增加到1998年的851家，上市股票數(shù)、總股本數(shù)、流通股本、流通市值、市價總值、成交金額和成交量飛速增加，分別增加了3至9倍，股市呈現(xiàn)小一片繁榮的景像；與此同時，國債市場也不遜色，實際發(fā)行數(shù)從1993年的381．4億元增加到3808．7億元，增加了近9倍。
(二)監(jiān)管主體與監(jiān)管范圍方面
應(yīng)該說，從總體來看，這一階段我國證券市場的監(jiān)管實權(quán)逐漸由地方政府向中央政府聚集，土要監(jiān)管主體也由地方政府逐漸向中央政府轉(zhuǎn)換，初級集中監(jiān)管的雛形已現(xiàn)并日益明顯。
1．中央政府方面
1992年，國務(wù)院證券委員會和中國證監(jiān)會成立，這標(biāo)志著我國證券市場監(jiān)管步入一個新階段。
國務(wù)院證券委員會由14個部委的領(lǐng)導(dǎo)組成，足采用委員制與例會辦公形式的決策管理機(jī)構(gòu)，也是我國這一階段證券市場監(jiān)管的主管機(jī)構(gòu)，其主要職責(zé)是：負(fù)責(zé)組織擬訂有關(guān)證券市場的法律、法規(guī)草案；研究制訂有關(guān)證券市場的方針政策和規(guī)章，制訂證券市場發(fā)展規(guī)劃和提山計劃建議；指導(dǎo)、協(xié)調(diào)、監(jiān)督和檢查各地區(qū)、各有關(guān)鄧門與證券市場有關(guān)的各項工作；歸口管理證監(jiān)會。
證監(jiān)會是證券委監(jiān)管執(zhí)行機(jī)構(gòu)，由有證券專業(yè)知識和實踐經(jīng)驗的專家組成，按事業(yè)單位管理，主要職責(zé)是根據(jù)證券委的授權(quán)，擬訂有關(guān)證券巾場管理的規(guī)
則；對證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)從事證券業(yè)務(wù)，特別是股票自營業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管；依法對有價證券的發(fā)行和交易以及對向社會公開發(fā)行股票的公司實施監(jiān)管，對境內(nèi)企業(yè)向境外發(fā)行股票實施監(jiān)管；會同有關(guān)部門進(jìn)行證券統(tǒng)汁，研究分析證券市場形勢并及時向證券委報告工作，提出建議。
原國家計委根據(jù)證券委的計劃建議進(jìn)行綜合平衡，編制證券計劃，審批和管理國家投資債券、國家投資公司債券；中國人民銀行負(fù)責(zé)審批歸口管理證券機(jī)構(gòu)，同時報證券委備案，審批和歸口管理各類債券市場、基金市場和貨幣市場；財政部歸口管理注冊會計帥和會計師事務(wù)所，對其從事證券業(yè)有關(guān)的會計事務(wù)的資格由證監(jiān)會審定；原國家體改委負(fù)責(zé)擬訂股份制試點(diǎn)的法規(guī)開組織協(xié)調(diào)有關(guān)試點(diǎn)工作，審批中央企業(yè)的試點(diǎn)等。
2．地方政府方面
地方政府在這一階段的前期，仍然相當(dāng)深人地介入了證券巾場的監(jiān)管丁作之中，它們負(fù)責(zé)選拔公開發(fā)行股票的企業(yè)，會同企業(yè)主管部門審批地方企業(yè)的股份制試點(diǎn)，管理當(dāng)?shù)氐淖C券市場，滬深市政府還分別管理兩地的交易所。到這一階段后期，隨著對兩地交易所管理權(quán)力的劃出，地方政府的監(jiān)管職能明顯削弱。
3．總體方面
總體米看，這一階段的證券市場監(jiān)管體系形成了以證券委和證監(jiān)會為主導(dǎo)、各部委共同參與和地方政府相結(jié)合的監(jiān)管格局。不論是宏觀監(jiān)管力面還是具體監(jiān)管方面，中央政府都表現(xiàn)出一種向地方政府“收權(quán)”的行為，然而“收權(quán)”的結(jié)果并不意味著一元集中監(jiān)管體系的出現(xiàn)。事實上，盡管當(dāng)時明確規(guī)定了證券委的主管地位和證監(jiān)會的執(zhí)行機(jī)構(gòu)地位，但是國務(wù)院各大部委、尤其是中央銀行、原國家計委和體改委等仍掌握著某些重要監(jiān)管方面的實權(quán)。不過從動態(tài)過程來看，作為當(dāng)時主管機(jī)構(gòu)證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會在不斷地擴(kuò)大著的自己監(jiān)管權(quán)力范圍，突出表現(xiàn)在：將深滬交易所的直接管理權(quán)攬人手中，向地方派遣自己的特派機(jī)構(gòu)，制定了一系列的部門規(guī)章，這一系列的舉措，使得證監(jiān)會在我國證券市場監(jiān)管體系中的地位的以突出，為后來的集中型監(jiān)管體系的形成奠定了基礎(chǔ)。
(三)監(jiān)管法規(guī)方面
1993頒布了《股票與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《關(guān)于轉(zhuǎn)批證監(jiān)會(關(guān)于境內(nèi)企業(yè)到境外公開發(fā)行股票和上市存在的問題的報告)的通知》、《公開發(fā)行股票公司信息披露實施細(xì)則》等，1994年頒布了《公司法》、《公司登記管理條例》、《國務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》，1995年頒布了《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》、《關(guān)于報送公開發(fā)行股票企業(yè)申報材料的通知》、《關(guān)于對股票發(fā)行中若干問題處理意見的通知》、《國務(wù)院關(guān)于國有有限責(zé)任公司和股份有限公司依照
四、1998年7月一至今，以證監(jiān)會為主導(dǎo)的集中監(jiān)管階段
(一)證券市場方面
1999年至2003年我國證券概況見表3、表4：
從以上兩表可以看出，1999年至2003年這五年期間，我國證券市場，無論是股票市場還是國債市場，其成長的速度相對于1993年至1998年六年期間的增長速度均大幅下降，上市公司數(shù)量、上市股票數(shù)、發(fā)行總股本，流通股本、流通市值、市價總值、成交金額和成交量分別只增加了1至2倍；國債市場增速相對于1993年至1998年六年期間的增速也急劇放慢，五年期間，國債實際發(fā)行數(shù)只增長了約50％。
(二)監(jiān)管主體和監(jiān)管范圍方面
1．中央政府方面
1998年，國務(wù)院撤消了證券委員會，將其所屬職能并人證監(jiān)會；將中央銀行對證券公司設(shè)立和審批監(jiān)管職能劃歸證監(jiān)會；財政部對會計師事務(wù)所證券從業(yè)資格的部分審定權(quán)劃歸證監(jiān)會；明確規(guī)定證監(jiān)會為國務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，是我國證券期貨市場的主管部門，同時批準(zhǔn)了證監(jiān)會職能、內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和。人員編制的“三定”方案。按1998年頒布的《旺券法》規(guī)定，證監(jiān)會的主要職能如下：(1)依法制定有關(guān)證券市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或者核準(zhǔn)權(quán)；(2)依法對證券的發(fā)行、交易、登記、托管、結(jié)算，進(jìn)行監(jiān)督管理；(3)依法對證券發(fā)行人、上市公司、證券交易所、證券公司、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券投資基金管理機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、資信評估機(jī)構(gòu)以及從事證券業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所，會計師事務(wù)所，資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)的證券業(yè)務(wù)活動，進(jìn)行監(jiān)督管理；(4)依法制定從事證券業(yè)務(wù)人員的資格標(biāo)準(zhǔn)和行為準(zhǔn)則，并監(jiān)督實施；(5)依法監(jiān)督檢查證券發(fā)行和交易的信息公開情況；(6)依法對證券業(yè)協(xié)會的活動進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督；(7)依法對違反證券市場監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進(jìn)行查處；(8)掖律、行政祛規(guī)規(guī)定的其他職責(zé)。
2．地方政府方面
原地方證券市場管理部門脫離地方政府的領(lǐng)導(dǎo)，劃歸證監(jiān)會，實施垂直管理。同時，地方證券市場管理部門合并成九大區(qū)域，由證監(jiān)會設(shè)立證券監(jiān)管辦公室，各證券監(jiān)管辦公室之下又設(shè)有證券監(jiān)管辦事處。
3．總體方面
