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時(shí)間：2023-03-17 18:10:24
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我國(guó)的廣播電視行業(yè)作為黨和政府的宣傳工具，起到“喉舌”作用，因此它屬于事業(yè)單位。但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和廣播電視廣告收入的增加，廣播電視事業(yè)經(jīng)費(fèi)，由原來(lái)國(guó)家全額撥款逐漸改為差額撥款，直至自收自支，而且還要向國(guó)家納稅和向有關(guān)部門(mén)上繳利潤(rùn)，因此廣播電視行業(yè)的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)也越來(lái)越明顯。我認(rèn)為要使廣電產(chǎn)業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的浪潮中健康發(fā)展，不斷壯大，最主要、最有效的手段就是通過(guò)廣電產(chǎn)業(yè)的資本運(yùn)作。
1廣播電視行業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的概念
所謂廣播電視行業(yè)資本運(yùn)營(yíng)，就是將廣播電視行業(yè)所擁有的可經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，包括和廣電業(yè)有關(guān)的廣告、傳輸網(wǎng)絡(luò)、信息、視音頻制作、廣播電視報(bào)等產(chǎn)業(yè)，也包括廣電集團(tuán)所經(jīng)營(yíng)的其他產(chǎn)業(yè)部分，視為可經(jīng)營(yíng)的價(jià)值資本，通過(guò)價(jià)值資本的流動(dòng)、兼并、重組、參股、控股、交易、轉(zhuǎn)讓、租賃等途徑進(jìn)行運(yùn)作，優(yōu)化資源配置，擴(kuò)展資本規(guī)模，進(jìn)行有效經(jīng)營(yíng)，以實(shí)現(xiàn)最大限度增值目標(biāo)的一種經(jīng)營(yíng)管理方式。隨著我國(guó)文化事業(yè)體制改革的深入，在穩(wěn)步將廣播電視業(yè)推向市場(chǎng)，科學(xué)規(guī)劃和配置廣播電視資源的大趨勢(shì)下，廣播電視行業(yè)在產(chǎn)業(yè)化的道路上已取得了不俗的成績(jī)，同時(shí)，我們也充分意識(shí)到廣播電視業(yè)要想完成跨越式發(fā)展，就必須在資本運(yùn)營(yíng)這一長(zhǎng)足的發(fā)展空間里大展拳腳，盡管這種管理意識(shí)和經(jīng)營(yíng)模式在實(shí)施過(guò)程中困難重重。
2廣播電視行業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的制約因素
在現(xiàn)行廣播電視管理體制下，從總體上說(shuō)，我國(guó)廣電產(chǎn)業(yè)存在著產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰、受行政干預(yù)多、經(jīng)營(yíng)范圍小、浪費(fèi)大、產(chǎn)品質(zhì)量低、在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和人事管理方面存在腐敗現(xiàn)象等弊端，其影響概括地說(shuō)就是：制約了廣電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，造成資源浪費(fèi)和國(guó)有資產(chǎn)流失。因此廣播電視行業(yè)要想實(shí)現(xiàn)真正意義上的資本運(yùn)營(yíng)還存在一定的困難。在我看來(lái)廣播電視業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的主要有以下幾個(gè)方面的制約因素：
2.1廣播電視行業(yè)的社會(huì)屬性，致使其產(chǎn)業(yè)性質(zhì)得不到重視。
首先我國(guó)廣播電視作為宣傳部門(mén)，是黨和政府的喉舌，擔(dān)負(fù)著正確輿論導(dǎo)向的引導(dǎo)功效，有其特殊的政治（社會(huì)）屬性。也正因?yàn)槿绱?，黨和政府十分重視廣播電視部門(mén)。為了保證正確的輿論導(dǎo)向，明確了黨管干部，黨管媒體的原則，提出了政府必須掌握干部的任免權(quán)、企業(yè)的控股權(quán)、節(jié)目的終審權(quán)的要求。其次廣播電視媒介所擁有的巨大的和潛在的可經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。如視音頻產(chǎn)品的生產(chǎn)設(shè)施、視音頻節(jié)目的播出權(quán)、用以廣告的節(jié)目時(shí)間段、傳輸信號(hào)的有線和無(wú)線網(wǎng)絡(luò)等等，都是廣電媒介的資產(chǎn)。它有自己的價(jià)值，有作為價(jià)值轉(zhuǎn)化形成的價(jià)格，其產(chǎn)品具有商品的性質(zhì)，因此廣電媒介又具備了產(chǎn)業(yè)性質(zhì)。就決定了它要通過(guò)資本運(yùn)作以追求更高的利潤(rùn)為目的，講求經(jīng)濟(jì)效益的特性。然而廣播電視行業(yè)的社會(huì)屬性的要求的確對(duì)媒體的發(fā)展和正常成長(zhǎng)產(chǎn)生著積極的作用。但卻與市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了差距。具體到工作實(shí)際中諸如：①哪些資源能夠拿出來(lái)跟資本進(jìn)行合作以及如何合作等沒(méi)有明確的界定，在實(shí)踐中就難免形成困惑。②有些弘揚(yáng)主旋律的作品，按照上級(jí)要求投入人力、物力，還有大量資金來(lái)制作。但往往因?yàn)檫@是宣傳任務(wù)，不能帶廣告及其他營(yíng)利色彩，所以在資本方面基本是沒(méi)有回報(bào)的。那這項(xiàng)活動(dòng)只有投入根本談不上經(jīng)濟(jì)上所謂的產(chǎn)出。同時(shí)，廣播電視行業(yè)作為國(guó)家事業(yè)單位，實(shí)行的是多頭管理、行業(yè)所屬、部門(mén)所有、條塊分割的四級(jí)辦報(bào)臺(tái)體制，這種體制使廣播電視業(yè)始終處于嚴(yán)格行政管理之下，資本結(jié)構(gòu)隨之形成了投資主體單一、籌融資結(jié)構(gòu)單一、資本主體單一的局面，幾乎完全無(wú)法按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)經(jīng)營(yíng)的規(guī)范準(zhǔn)則開(kāi)展活動(dòng)。因此也就喪失了經(jīng)營(yíng)自和在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的靈活性。
2.2廣播電視業(yè)在資本運(yùn)營(yíng)中的主導(dǎo)地位，制約其資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展。
根據(jù)目前的政策規(guī)定，行業(yè)外資本投資傳媒只能獲得一定期限的經(jīng)營(yíng)權(quán)與收益權(quán)，不能獲得相應(yīng)的實(shí)際控制權(quán)和國(guó)家認(rèn)可的傳媒產(chǎn)權(quán)，不能擁有傳媒的品牌。諸如此類(lèi)的政策性法規(guī)確立了廣播電視行業(yè)在資本運(yùn)營(yíng)中不可撼動(dòng)的主導(dǎo)地位，所以資本運(yùn)營(yíng)主體地位的不平等，在很大程度上影響了投資的力度。并且可能會(huì)出現(xiàn)一旦雙方合作出現(xiàn)問(wèn)題，投資方就很可能最終一無(wú)所獲的結(jié)果。這也就是許多關(guān)注廣電行業(yè)的社會(huì)資本投資商駐足觀望的主要原因。由于政策的限制導(dǎo)致目前，廣電行業(yè)苦于資金缺乏急需資本投入來(lái)加快發(fā)展，而大量的業(yè)外資本雖然看好廣播電視這個(gè)利潤(rùn)豐厚的行業(yè)，，卻不敢輕易投入。
2.3廣播電視行業(yè)自身的制約因素。
2.3.1管理權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)不明晰。我國(guó)目前大部分廣播電視行業(yè)都沒(méi)有將管理權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，致使廣播電視長(zhǎng)期以來(lái)一直以新聞宣傳單位定位，著重強(qiáng)調(diào)其政治屬性和宣傳職能，普遍存在著“重社會(huì)效益、輕經(jīng)濟(jì)效益，重導(dǎo)向、輕經(jīng)營(yíng)，重喉舌功能、輕產(chǎn)業(yè)功能”的現(xiàn)象，但是我們要意識(shí)到：廣播電視的社會(huì)屬性與經(jīng)濟(jì)屬性是獨(dú)立但又相互依托的。只有創(chuàng)作出質(zhì)量上乘，受眾喜好的廣播電視節(jié)目，才能帶動(dòng)廣播電視相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，厚重的經(jīng)濟(jì)積累，也可以更好的為廣播電視事業(yè)提供強(qiáng)有力的資金保障。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在產(chǎn)品運(yùn)作中完成了資本的原始積累之后，面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，僅通過(guò)簡(jiǎn)單擴(kuò)大再生產(chǎn)來(lái)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，已經(jīng)不再是有效的手段了。從資本積聚到資本集中，從實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向資本經(jīng)營(yíng)，幾乎是所有民營(yíng)企業(yè)迅速做“大”做“強(qiáng)”的途徑。通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模有可能以幾何級(jí)數(shù)膨脹，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的超前發(fā)展，奠定其產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和資本市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的地位。因此在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的近10年之中，我們看見(jiàn)了眾多民營(yíng)企業(yè)試水資本市場(chǎng)，漸漸成為資本經(jīng)營(yíng)的主體。
德隆這個(gè)昔日的新疆的小企業(yè)發(fā)展成為如此龐大的企業(yè)帝國(guó)，公司從原來(lái)單一的經(jīng)營(yíng)模式發(fā)展成為涉及農(nóng)業(yè)、加工業(yè)等領(lǐng)域的多種經(jīng)營(yíng)模式，形成農(nóng)業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)、汽車(chē)領(lǐng)配件、旅游以及資本經(jīng)營(yíng)四大支柱產(chǎn)業(yè)，投資領(lǐng)域擴(kuò)展到房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、倉(cāng)儲(chǔ)貨運(yùn)、物業(yè)與酒店業(yè)、文化娛樂(lè)、新技術(shù)等多種行業(yè)。通過(guò)企業(yè)兼并和資本擴(kuò)張，企業(yè)獲得了迅猛的發(fā)展，形成多產(chǎn)業(yè)融合、產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)并重的控股集團(tuán)公司體制，實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代企業(yè)制度與統(tǒng)分結(jié)合高效管理的集團(tuán)組織制度，創(chuàng)造了大集團(tuán)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
（1）其通過(guò)“借殼”的途徑，即通過(guò)受讓已經(jīng)上市的公司的國(guó)家股或法人股的方式，介入股市。在連續(xù)的資本運(yùn)作中，開(kāi)始控制多家上市公司，逐步形成所謂的德隆“系”。憑借這種方式，德隆公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了多元化發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模不斷壯大，融資能力不斷加強(qiáng)，公司總市值高速增長(zhǎng)。
（2）德隆系斥資非上市公司，利用自己資源進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合——IPO融資——出臺(tái)系列方案、措施——增資擴(kuò)股融資收購(gòu)?；蚶米约嘿Y源進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合——無(wú)法IPO融資，置換進(jìn)現(xiàn)有上市公司——作為現(xiàn)有上市公司增資擴(kuò)股融資的因素。這也就是“三駕馬車(chē)”接連能夠?qū)崿F(xiàn)增資擴(kuò)股的原因。
（3）其參股金融業(yè)，利用金融機(jī)構(gòu)集資的功能，一方面大量集資為其主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模及市場(chǎng)份額；另一方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，利用金融優(yōu)勢(shì)提高集團(tuán)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
無(wú)論是在1997年到1999年的大熊市，還是從2001年開(kāi)始的大熊市中，素有“股市第一莊”、“中國(guó)第一強(qiáng)莊”等美譽(yù)的德隆一直以常青樹(shù)的形象支撐著莊股在市場(chǎng)上的一方天地。然而，在股市回暖的2004年，德隆“三駕馬車(chē)”卻逆市下跌，直至跳水，毫無(wú)疑問(wèn)，其資金鏈完全斷裂。
分析德隆帝國(guó)崩潰之原因，固然有宏觀大背景下的一系列原因，比如：國(guó)家融資政策一慣向國(guó)有企業(yè)傾斜，以致于民營(yíng)企業(yè)融資難；中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展還不健全、完善，相關(guān)運(yùn)作規(guī)則還未成體系，致使民營(yíng)企業(yè)資本運(yùn)作難以進(jìn)行；資本運(yùn)營(yíng)方面的相關(guān)法律、法規(guī)及配套政策相對(duì)滯后，難以解決了出現(xiàn)的新問(wèn)題；金融、證券等監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管力度不夠；民營(yíng)企業(yè)整體信用缺失，再加上2004年初，由于中央政府擔(dān)心投資過(guò)熱，在金融政策上采取收縮銀根政策，直接減少對(duì)企業(yè)的貸款。國(guó)家限制幾大過(guò)熱行業(yè)，包括鋼鐵、水泥、電解鋁、汽車(chē)、房地產(chǎn)和煤炭等。德隆涉及的幾個(gè)主要行業(yè)，恰恰名列其中。由于這一系列外因的出現(xiàn)，促進(jìn)了德隆資金鏈斷裂，使德隆的一張張多米諾骨牌被。
但進(jìn)一步探究深層次的原因，我認(rèn)為還是德隆內(nèi)部的原因。首先，德隆系涉足實(shí)業(yè)和金融兩個(gè)領(lǐng)域，在此基礎(chǔ)上，德隆進(jìn)一步細(xì)分，實(shí)業(yè)方面，包括番茄醬、水泥、汽車(chē)零配件、電動(dòng)工具、重型卡車(chē)、種子、礦業(yè)等；金融方面，則信托、證券、商業(yè)銀行、租賃等兼收并蓄。所謂是場(chǎng)面鋪得過(guò)寬過(guò)大，各產(chǎn)業(yè)之間又相關(guān)系數(shù)甚小，并且還沒(méi)有自己的核心產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)整合也只是做到了貌合神離，這些導(dǎo)致了德隆沒(méi)有自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在日益競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，沒(méi)有核心產(chǎn)業(yè)遲早將被市場(chǎng)無(wú)情的淘汰。
應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，企業(yè)發(fā)展到一定程度后想繼續(xù)壯大就要進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)，不能僅靠自身的積累，基金融資上市融資等各渠道的拓寬，為資本運(yùn)作提供了基礎(chǔ)。融資完成是前提，但資本如何利用更成為企業(yè)家們必須思考的問(wèn)題。應(yīng)該慎防多元化陷阱和謹(jǐn)慎對(duì)待產(chǎn)業(yè)整合。世界經(jīng)濟(jì)500強(qiáng)中，沒(méi)有幾個(gè)企業(yè)是靠多元化經(jīng)營(yíng)立身安命的。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，70年代美國(guó)一個(gè)大企業(yè)進(jìn)入的行業(yè)是4.3個(gè)，而到了90年代，一個(gè)大企業(yè)進(jìn)入的行業(yè)只有1.2個(gè)。一些企業(yè)之所以產(chǎn)生多元化的想法，主要是對(duì)于自已賴(lài)以起家的主業(yè)產(chǎn)生“紅旗還能打多久”的疑慮。巨人如是，太陽(yáng)神亦如是。太陽(yáng)神成立于1988年，在1988年至1993年期間，他們獲得了快速的發(fā)展，年產(chǎn)值由1988年的750萬(wàn)，一路攀升至1993年的13億。但是，就是在這個(gè)時(shí)候，企業(yè)內(nèi)部對(duì)保健品市場(chǎng)的發(fā)展前途產(chǎn)生了動(dòng)搖，提出了尋找“多角支撐點(diǎn)”的方針，結(jié)果集團(tuán)內(nèi)部搞了近20個(gè)項(xiàng)目公司，廣泛涉足酒店、飲食、汔車(chē)、化妝品、邊貿(mào)等行業(yè)。太陽(yáng)神不僅在多元化經(jīng)營(yíng)上顆粒未收，而且錯(cuò)失了主業(yè)穩(wěn)固建設(shè)的良機(jī)，其后果最終在近年反映出來(lái)。次之，根據(jù)監(jiān)管部門(mén)自2002年末以來(lái)的調(diào)查，德隆在整個(gè)銀行體系的貸款額高達(dá)200億-300億元。如果加上股權(quán)抵押、委托理財(cái)、證券公司三方委托貸款等，德隆占?jí)旱你y行資金更多。這些貸款大量被用于德隆的股權(quán)收購(gòu)，其收購(gòu)公司的做法粗糙而簡(jiǎn)單，大小好爛通吃，對(duì)被收購(gòu)公司質(zhì)量把關(guān)松懈，在收購(gòu)時(shí)沒(méi)有仔細(xì)考慮現(xiàn)金回報(bào)的時(shí)間安排，在投資節(jié)奏方面的安排，即長(zhǎng)、中、短期投資的比例上也不合理，長(zhǎng)期投資比重過(guò)大，影響資產(chǎn)流動(dòng)性，更多看到富有“利潤(rùn)”的投資機(jī)會(huì)和產(chǎn)業(yè)整合機(jī)遇，不管公司高速成長(zhǎng)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。德隆大量投資回收期較長(zhǎng)的項(xiàng)目，但這些項(xiàng)目投資沒(méi)有配合短期項(xiàng)目，以理順資金回流，這是第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資回收期較長(zhǎng)的項(xiàng)目也沒(méi)有拉開(kāi)投資時(shí)間，不能保證資金順利回收，以免資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，這是第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。短融長(zhǎng)投最終拉斷了德隆的資金鏈，把高速擴(kuò)張形成的龐大資產(chǎn)建立在高負(fù)債的沙堆上，德隆的脆弱由此注定。德隆的產(chǎn)業(yè)整合是以資本運(yùn)作為基礎(chǔ)的，少量的初始資本幾經(jīng)變化控制了巨量的產(chǎn)業(yè)資本，而新整合的產(chǎn)業(yè)大多數(shù)不能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，只好依賴(lài)銀行，最后的結(jié)果只能是貸款越來(lái)越多。一旦產(chǎn)業(yè)整合不利，銀行緊縮貸款，那么德隆的一切產(chǎn)業(yè)規(guī)劃就成為空中樓閣，股價(jià)崩潰是其必然。
再者，公司內(nèi)部控制機(jī)制缺失，這么一個(gè)龐大的德隆仍然是家長(zhǎng)式的管理方式，這顯然不能適合現(xiàn)代企業(yè)制度的需要，必然會(huì)導(dǎo)致決策性失誤。同時(shí)，德隆多元化戰(zhàn)略目標(biāo)與其內(nèi)部實(shí)力不符，即公司人力、物力、財(cái)力都不能支撐其碩大的戰(zhàn)略夢(mèng)想，以致于到了后期，德隆的違規(guī)操作與資金緊張之間形成了惡性循環(huán)狀態(tài)，越是資金緊張?jiān)竭`規(guī)操作融資，而越違規(guī)操作融資，其資金缺口就越大，直至資金鏈完全斷裂，昔日帝國(guó)灰飛煙滅。
我們應(yīng)該意識(shí)到，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求資源和要素實(shí)現(xiàn)最佳組合，而資本是市場(chǎng)上最活躍的要素之一。資本運(yùn)營(yíng)是企業(yè)繼生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、商品經(jīng)營(yíng)之后，以所擁有的資本為對(duì)象，通過(guò)資本更大范圍的流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部資源的優(yōu)化配置，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，它是企業(yè)發(fā)展中的一個(gè)重要層次。民營(yíng)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)整合如何進(jìn)行，應(yīng)該從宏觀環(huán)境和自身兩個(gè)方面著手。
在宏觀條件上，首先應(yīng)該進(jìn)一步完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，充分突出以市場(chǎng)為導(dǎo)向的國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)之間的公平競(jìng)爭(zhēng)；再之國(guó)家法律、法規(guī)及相關(guān)配套政策應(yīng)該鼓勵(lì)、支持民營(yíng)企業(yè)的健康發(fā)展，同時(shí)起到規(guī)范民營(yíng)企業(yè)行為的作用；第三，金融、證券等市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該加強(qiáng)自身建設(shè)和加大執(zhí)法力度，并且應(yīng)該加強(qiáng)相互之間的溝通并建立相應(yīng)的資源信息共享機(jī)制。
同時(shí)民營(yíng)企業(yè)也要加強(qiáng)自身整體素質(zhì)建設(shè)，提高民營(yíng)企業(yè)的信譽(yù)度；建立內(nèi)部控制機(jī)制，監(jiān)督、控制各管理層人員違法違紀(jì)操作；應(yīng)該建立其核心產(chǎn)業(yè)，并以產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)為目的，資本運(yùn)營(yíng)為手段。同時(shí)還應(yīng)加強(qiáng)以下四個(gè)方面的建設(shè)：
（1）要高度重視資本運(yùn)營(yíng)在民營(yíng)企業(yè)中的作用。一般來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)都是從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)起步的，這是立足市場(chǎng)的前提和必要。但發(fā)展到一定階段后，這種單一的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)將會(huì)束縛企業(yè)自身的進(jìn)一步發(fā)展，要尋求更廣闊的發(fā)展空間，資本經(jīng)營(yíng)就成為必經(jīng)之路。通過(guò)這種方式可以使企業(yè)資源融入更大范圍的資源之中，進(jìn)行優(yōu)化重組，實(shí)行跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制的資本運(yùn)營(yíng)，充分發(fā)揮資源的最佳運(yùn)營(yíng)效益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模效益的提高。從這點(diǎn)說(shuō)，企業(yè)從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)到資本經(jīng)營(yíng)的結(jié)合，是創(chuàng)業(yè)期之后的深化和飛躍。
（2）要弄清民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵。資本運(yùn)營(yíng)應(yīng)該為企業(yè)整體戰(zhàn)略服務(wù)。民營(yíng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其靈活的體制和創(chuàng)新能力，而并非資本運(yùn)營(yíng)的能力，因此企業(yè)不能像“投資控股”型企業(yè)那樣，先取得目標(biāo)公司的控制權(quán)，然后再去整合企業(yè)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)，謀取回報(bào)。應(yīng)當(dāng)圍繞企業(yè)已有的產(chǎn)品和企業(yè)將來(lái)發(fā)展的方向，有意識(shí)地選擇目標(biāo)公司。換句話說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)是為了發(fā)展企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力而進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，而不是為了資本運(yùn)營(yíng)而提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
因此，應(yīng)從企業(yè)的實(shí)力出發(fā)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)。這里所指的實(shí)力包括資本實(shí)力和經(jīng)營(yíng)能力等。固然對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)是必然之路，但不顧實(shí)際情況盲目進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，卻會(huì)讓企業(yè)“噎死”。
成功的資本運(yùn)營(yíng)必須以成功的產(chǎn)品運(yùn)作為基礎(chǔ)。有人講產(chǎn)品運(yùn)作是加法，資本運(yùn)營(yíng)是乘法，資本運(yùn)營(yíng)是比產(chǎn)品運(yùn)作更高級(jí)的形式。但是進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，沒(méi)有成功的產(chǎn)品運(yùn)作是不可能取得長(zhǎng)遠(yuǎn)效果的，如果離開(kāi)產(chǎn)品運(yùn)作而大搞資本運(yùn)營(yíng)，會(huì)使企業(yè)陷入危險(xiǎn)的“資本泡沫”中，最終出現(xiàn)不可收拾的局面。
（3）必須強(qiáng)調(diào)企業(yè)文化在整合中的作用。資本運(yùn)營(yíng)本身不是目的，而是為了使企業(yè)更快、更好地發(fā)展，使資本更快、更好地增值。因此收購(gòu)、兼并、重組之后的整合，是決定資本運(yùn)營(yíng)效果的關(guān)鍵。而整合的效果又往往取決于并購(gòu)雙方的企業(yè)文化能否兼容，應(yīng)該培養(yǎng)具有企業(yè)凝聚力、創(chuàng)新意識(shí)的企業(yè)文化。
（4）不斷發(fā)現(xiàn)培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才。
從一些民營(yíng)企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)看，并不缺乏資本運(yùn)營(yíng)的意識(shí)，羈絆企業(yè)發(fā)展的主要因素是人才缺乏，尤其是專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才和中高級(jí)管理人才，這是民營(yíng)企業(yè)最致命的弱點(diǎn)，人力資源成為制約企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)該從內(nèi)部培訓(xùn)為主、外部招聘為輔的人才培養(yǎng)機(jī)制，并建立合理的工資報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制，來(lái)解決招人難、留人難的問(wèn)題。
對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何引入智力資本，完成產(chǎn)權(quán)制度改造，建立現(xiàn)代公司制，并通過(guò)運(yùn)用資本等工具實(shí)現(xiàn)更高層次的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，還是個(gè)需要深入研究和進(jìn)一步實(shí)踐的領(lǐng)域。關(guān)鍵詞：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)；民營(yíng)企業(yè)；資本運(yùn)營(yíng)；產(chǎn)業(yè)整合
論文摘要：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，隨著競(jìng)爭(zhēng)的越來(lái)越激烈，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)要想迅速發(fā)展壯大，資本運(yùn)營(yíng)可謂是必然選擇。然而資本運(yùn)營(yíng)有其內(nèi)在規(guī)律，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)只有真正認(rèn)識(shí)它、并遵循其規(guī)律運(yùn)作，才能通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)拓寬融資渠道和合理利用，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，最終實(shí)現(xiàn)以產(chǎn)帶融、以融促產(chǎn)的發(fā)展道路。目前中國(guó)民營(yíng)企業(yè)紛紛試水資本市場(chǎng)，同時(shí)各種問(wèn)題不斷浮出水面，其中德隆集團(tuán)可謂是典型，從德隆案例剖析中國(guó)民營(yíng)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)整合之間如何進(jìn)行的一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，希望能給中國(guó)民營(yíng)企業(yè)資本運(yùn)作一些啟示。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在產(chǎn)品運(yùn)作中完成了資本的原始積累之后，面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，僅通過(guò)簡(jiǎn)單擴(kuò)大再生產(chǎn)來(lái)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，已經(jīng)不再是有效的手段了。從資本積聚到資本集中，從實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向資本經(jīng)營(yíng)，幾乎是所有民營(yíng)企業(yè)迅速做“大”做“強(qiáng)”的途徑。通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模有可能以幾何級(jí)數(shù)膨脹，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的超前發(fā)展，奠定其產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和資本市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的地位。因此在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的近10年之中，我們看見(jiàn)了眾多民營(yíng)企業(yè)試水資本市場(chǎng)，漸漸成為資本經(jīng)營(yíng)的主體。
德隆這個(gè)昔日的新疆的小企業(yè)發(fā)展成為如此龐大的企業(yè)帝國(guó)，公司從原來(lái)單一的經(jīng)營(yíng)模式發(fā)展成為涉及農(nóng)業(yè)、加工業(yè)等領(lǐng)域的多種經(jīng)營(yíng)模式，形成農(nóng)業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)、汽車(chē)領(lǐng)配件、旅游以及資本經(jīng)營(yíng)四大支柱產(chǎn)業(yè)，投資領(lǐng)域擴(kuò)展到房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、倉(cāng)儲(chǔ)貨運(yùn)、物業(yè)與酒店業(yè)、文化娛樂(lè)、新技術(shù)等多種行業(yè)。通過(guò)企業(yè)兼并和資本擴(kuò)張，企業(yè)獲得了迅猛的發(fā)展，形成多產(chǎn)業(yè)融合、產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)并重的控股集團(tuán)公司體制，實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代企業(yè)制度與統(tǒng)分結(jié)合高效管理的集團(tuán)組織制度，創(chuàng)造了大集團(tuán)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
（1）其通過(guò)“借殼”的途徑，即通過(guò)受讓已經(jīng)上市的公司的國(guó)家股或法人股的方式，介入股市。在連續(xù)的資本運(yùn)作中，開(kāi)始控制多家上市公司，逐步形成所謂的德隆“系”。憑借這種方式，德隆公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了多元化發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模不斷壯大，融資能力不斷加強(qiáng)，公司總市值高速增長(zhǎng)。
（2）德隆系斥資非上市公司，利用自己資源進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合——IPO融資——出臺(tái)系列方案、措施——增資擴(kuò)股融資收購(gòu)?；蚶米约嘿Y源進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合——無(wú)法IPO融資，置換進(jìn)現(xiàn)有上市公司——作為現(xiàn)有上市公司增資擴(kuò)股融資的因素。這也就是“三駕馬車(chē)”接連能夠?qū)崿F(xiàn)增資擴(kuò)股的原因。
（3）其參股金融業(yè)，利用金融機(jī)構(gòu)集資的功能，一方面大量集資為其主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模及市場(chǎng)份額；另一方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，利用金融優(yōu)勢(shì)提高集團(tuán)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
無(wú)論是在1997年到1999年的大熊市，還是從2001年開(kāi)始的大熊市中，素有“股市第一莊”、“中國(guó)第一強(qiáng)莊”等美譽(yù)的德隆一直以常青樹(shù)的形象支撐著莊股在市場(chǎng)上的一方天地。然而，在股市回暖的2004年，德隆“三駕馬車(chē)”卻逆市下跌，直至跳水，毫無(wú)疑問(wèn)，其資金鏈完全斷裂。
分析德隆帝國(guó)崩潰之原因，固然有宏觀大背景下的一系列原因，比如：國(guó)家融資政策一慣向國(guó)有企業(yè)傾斜，以致于民營(yíng)企業(yè)融資難；中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展還不健全、完善，相關(guān)運(yùn)作規(guī)則還未成體系，致使民營(yíng)企業(yè)資本運(yùn)作難以進(jìn)行；資本運(yùn)營(yíng)方面的相關(guān)法律、法規(guī)及配套政策相對(duì)滯后，難以解決了出現(xiàn)的新問(wèn)題；金融、證券等監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管力度不夠；民營(yíng)企業(yè)整體信用缺失，再加上2004年初，由于中央政府擔(dān)心投資過(guò)熱，在金融政策上采取收縮銀根政策，直接減少對(duì)企業(yè)的貸款。國(guó)家限制幾大過(guò)熱行業(yè)，包括鋼鐵、水泥、電解鋁、汽車(chē)、房地產(chǎn)和煤炭等。德隆涉及的幾個(gè)主要行業(yè)，恰恰名列其中。由于這一系列外因的出現(xiàn)，促進(jìn)了德隆資金鏈斷裂，使德隆的一張張多米諾骨牌被。
但進(jìn)一步探究深層次的原因，我認(rèn)為還是德隆內(nèi)部的原因。首先，德隆系涉足實(shí)業(yè)和金融兩個(gè)領(lǐng)域，在此基礎(chǔ)上，德隆進(jìn)一步細(xì)分，實(shí)業(yè)方面，包括番茄醬、水泥、汽車(chē)零配件、電動(dòng)工具、重型卡車(chē)、種子、礦業(yè)等；金融方面，則信托、證券、商業(yè)銀行、租賃等兼收并蓄。所謂是場(chǎng)面鋪得過(guò)寬過(guò)大，各產(chǎn)業(yè)之間又相關(guān)系數(shù)甚小，并且還沒(méi)有自己的核心產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)整合也只是做到了貌合神離，這些導(dǎo)致了德隆沒(méi)有自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在日益競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，沒(méi)有核心產(chǎn)業(yè)遲早將被市場(chǎng)無(wú)情的淘汰。
應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，企業(yè)發(fā)展到一定程度后想繼續(xù)壯大就要進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)，不能僅靠自身的積累，基金融資上市融資等各渠道的拓寬，為資本運(yùn)作提供了基礎(chǔ)。融資完成是前提，但資本如何利用更成為企業(yè)家們必須思考的問(wèn)題。應(yīng)該慎防多元化陷阱和謹(jǐn)慎對(duì)待產(chǎn)業(yè)整合。世界經(jīng)濟(jì)500強(qiáng)中，沒(méi)有幾個(gè)企業(yè)是靠多元化經(jīng)營(yíng)立身安命的。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，70年代美國(guó)一個(gè)大企業(yè)進(jìn)入的行業(yè)是4.3個(gè)，而到了90年代，一個(gè)大企業(yè)進(jìn)入的行業(yè)只有1.2個(gè)。一些企業(yè)之所以產(chǎn)生多元化的想法，主要是對(duì)于自已賴(lài)以起家的主業(yè)產(chǎn)生“紅旗還能打多久”的疑慮。巨人如是，太陽(yáng)神亦如是。太陽(yáng)神成立于1988年，在1988年至1993年期間，他們獲得了快速的發(fā)展，年產(chǎn)值由1988年的750萬(wàn)，一路攀升至1993年的13億。但是，就是在這個(gè)時(shí)候，企業(yè)內(nèi)部對(duì)保健品市場(chǎng)的發(fā)展前途產(chǎn)生了動(dòng)搖，提出了尋找“多角支撐點(diǎn)”的方針，結(jié)果集團(tuán)內(nèi)部搞了近20個(gè)項(xiàng)目公司，廣泛涉足酒店、飲食、汔車(chē)、化妝品、邊貿(mào)等行業(yè)。太陽(yáng)神不僅在多元化經(jīng)營(yíng)上顆粒未收，而且錯(cuò)失了主業(yè)穩(wěn)固建設(shè)的良機(jī)，其后果最終在近年反映出來(lái)。次之，根據(jù)監(jiān)管部門(mén)自2002年末以來(lái)的調(diào)查，德隆在整個(gè)銀行體系的貸款額高達(dá)200億-300億元。如果加上股權(quán)抵押、委托理財(cái)、證券公司三方委托貸款等，德隆占?jí)旱你y行資金更多。這些貸款大量被用于德隆的股權(quán)收購(gòu)，其收購(gòu)公司的做法粗糙而簡(jiǎn)單，大小好爛通吃，對(duì)被收購(gòu)公司質(zhì)量把關(guān)松懈，在收購(gòu)時(shí)沒(méi)有仔細(xì)考慮現(xiàn)金回報(bào)的時(shí)間安排，在投資節(jié)奏方面的安排，即長(zhǎng)、中、短期投資的比例上也不合理，長(zhǎng)期投資比重過(guò)大，影響資產(chǎn)流動(dòng)性，更多看到富有“利潤(rùn)”的投資機(jī)會(huì)和產(chǎn)業(yè)整合機(jī)遇，不管公司高速成長(zhǎng)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。德隆大量投資回收期較長(zhǎng)的項(xiàng)目，但這些項(xiàng)目投資沒(méi)有配合短期項(xiàng)目，以理順資金回流，這是第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資回收期較長(zhǎng)的項(xiàng)目也沒(méi)有拉開(kāi)投資時(shí)間，不能保證資金順利回收，以免資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，這是第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。短融長(zhǎng)投最終拉斷了德隆的資金鏈，把高速擴(kuò)張形成的龐大資產(chǎn)建立在高負(fù)債的沙堆上，德隆的脆弱由此注定。德隆的產(chǎn)業(yè)整合是以資本運(yùn)作為基礎(chǔ)的，少量的初始資本幾經(jīng)變化控制了巨量的產(chǎn)業(yè)資本，而新整合的產(chǎn)業(yè)大多數(shù)不能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，只好依賴(lài)銀行，最后的結(jié)果只能是貸款越來(lái)越多。一旦產(chǎn)業(yè)整合不利，銀行緊縮貸款，那么德隆的一切產(chǎn)業(yè)規(guī)劃就成為空中樓閣，股價(jià)崩潰是其必然。
再者，公司內(nèi)部控制機(jī)制缺失，這么一個(gè)龐大的德隆仍然是家長(zhǎng)式的管理方式，這顯然不能適合現(xiàn)代企業(yè)制度的需要，必然會(huì)導(dǎo)致決策性失誤。同時(shí)，德隆多元化戰(zhàn)略目標(biāo)與其內(nèi)部實(shí)力不符，即公司人力、物力、財(cái)力都不能支撐其碩大的戰(zhàn)略夢(mèng)想，以致于到了后期，德隆的違規(guī)操作與資金緊張之間形成了惡性循環(huán)狀態(tài)，越是資金緊張?jiān)竭`規(guī)操作融資，而越違規(guī)操作融資，其資金缺口就越大，直至資金鏈完全斷裂，昔日帝國(guó)灰飛煙滅。
我們應(yīng)該意識(shí)到，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求資源和要素實(shí)現(xiàn)最佳組合，而資本是市場(chǎng)上最活躍的要素之一。資本運(yùn)營(yíng)是企業(yè)繼生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、商品經(jīng)營(yíng)之后，以所擁有的資本為對(duì)象，通過(guò)資本更大范圍的流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部資源的優(yōu)化配置，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，它是企業(yè)發(fā)展中的一個(gè)重要層次。民營(yíng)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)整合如何進(jìn)行，應(yīng)該從宏觀環(huán)境和自身兩個(gè)方面著手。
在宏觀條件上，首先應(yīng)該進(jìn)一步完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，充分突出以市場(chǎng)為導(dǎo)向的國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)之間的公平競(jìng)爭(zhēng)；再之國(guó)家法律、法規(guī)及相關(guān)配套政策應(yīng)該鼓勵(lì)、支持民營(yíng)企業(yè)的健康發(fā)展，同時(shí)起到規(guī)范民營(yíng)企業(yè)行為的作用；第三，金融、證券等市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該加強(qiáng)自身建設(shè)和加大執(zhí)法力度，并且應(yīng)該加強(qiáng)相互之間的溝通并建立相應(yīng)的資源信息共享機(jī)制。
同時(shí)民營(yíng)企業(yè)也要加強(qiáng)自身整體素質(zhì)建設(shè)，提高民營(yíng)企業(yè)的信譽(yù)度；建立內(nèi)部控制機(jī)制，監(jiān)督、控制各管理層人員違法違紀(jì)操作；應(yīng)該建立其核心產(chǎn)業(yè)，并以產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)為目的，資本運(yùn)營(yíng)為手段。同時(shí)還應(yīng)加強(qiáng)以下四個(gè)方面的建設(shè)：
（1）要高度重視資本運(yùn)營(yíng)在民營(yíng)企業(yè)中的作用。一般來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)都是從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)起步的，這是立足市場(chǎng)的前提和必要。但發(fā)展到一定階段后，這種單一的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)將會(huì)束縛企業(yè)自身的進(jìn)一步發(fā)展，要尋求更廣闊的發(fā)展空間，資本經(jīng)營(yíng)就成為必經(jīng)之路。通過(guò)這種方式可以使企業(yè)資源融入更大范圍的資源之中，進(jìn)行優(yōu)化重組，實(shí)行跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制的資本運(yùn)營(yíng)，充分發(fā)揮資源的最佳運(yùn)營(yíng)效益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模效益的提高。從這點(diǎn)說(shuō)，企業(yè)從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)到資本經(jīng)營(yíng)的結(jié)合，是創(chuàng)業(yè)期之后的深化和飛躍。
（2）要弄清民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵。資本運(yùn)營(yíng)應(yīng)該為企業(yè)整體戰(zhàn)略服務(wù)。民營(yíng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其靈活的體制和創(chuàng)新能力，而并非資本運(yùn)營(yíng)的能力，因此企業(yè)不能像“投資控股”型企業(yè)那樣，先取得目標(biāo)公司的控制權(quán)，然后再去整合企業(yè)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)，謀取回報(bào)。應(yīng)當(dāng)圍繞企業(yè)已有的產(chǎn)品和企業(yè)將來(lái)發(fā)展的方向，有意識(shí)地選擇目標(biāo)公司。換句話說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)是為了發(fā)展企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力而進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，而不是為了資本運(yùn)營(yíng)而提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
因此，應(yīng)從企業(yè)的實(shí)力出發(fā)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)。這里所指的實(shí)力包括資本實(shí)力和經(jīng)營(yíng)能力等。固然對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)是必然之路，但不顧實(shí)際情況盲目進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，卻會(huì)讓企業(yè)“噎死”。
成功的資本運(yùn)營(yíng)必須以成功的產(chǎn)品運(yùn)作為基礎(chǔ)。有人講產(chǎn)品運(yùn)作是加法，資本運(yùn)營(yíng)是乘法，資本運(yùn)營(yíng)是比產(chǎn)品運(yùn)作更高級(jí)的形式。但是進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，沒(méi)有成功的產(chǎn)品運(yùn)作是不可能取得長(zhǎng)遠(yuǎn)效果的，如果離開(kāi)產(chǎn)品運(yùn)作而大搞資本運(yùn)營(yíng)，會(huì)使企業(yè)陷入危險(xiǎn)的“資本泡沫”中，最終出現(xiàn)不可收拾的局面。
（3）必須強(qiáng)調(diào)企業(yè)文化在整合中的作用。資本運(yùn)營(yíng)本身不是目的，而是為了使企業(yè)更快、更好地發(fā)展，使資本更快、更好地增值。因此收購(gòu)、兼并、重組之后的整合，是決定資本運(yùn)營(yíng)效果的關(guān)鍵。而整合的效果又往往取決于并購(gòu)雙方的企業(yè)文化能否兼容，應(yīng)該培養(yǎng)具有企業(yè)凝聚力、創(chuàng)新意識(shí)的企業(yè)文化。
企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)存在的問(wèn)題和對(duì)策
一、企業(yè)人力資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)涵
人力資本理論自20世紀(jì)中葉創(chuàng)立，經(jīng)過(guò)半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展演變和傳播，現(xiàn)在已成為“經(jīng)濟(jì)學(xué)中經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用最多的理論之一”，被推廣應(yīng)用于各個(gè)應(yīng)用學(xué)科和研究領(lǐng)域。現(xiàn)代企業(yè)的契約理論證明，企業(yè)實(shí)質(zhì)上是一種由人力資本與非人力資本組成的“不完全和約”，人力資本產(chǎn)權(quán)在企業(yè)所有權(quán)安排中具有一種特殊決定性的地位和作用，非人力資本產(chǎn)權(quán)權(quán)能和權(quán)益必須通過(guò)人力資本的直接參與和使用而間接發(fā)揮作用和實(shí)現(xiàn)(周其仁，1996)。所謂“人力資本運(yùn)營(yíng)”，就是指的這樣一種企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，即首先通過(guò)戰(zhàn)略性投資形成特定技術(shù)結(jié)構(gòu)和人力資本存量，進(jìn)而對(duì)這些不同形態(tài)和專(zhuān)業(yè)化功能的人力資本按照組織目標(biāo)及要求加以激勵(lì)使用、整合配置和協(xié)調(diào)控制，從而達(dá)到人力資本保值增殖的、實(shí)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)產(chǎn)出和組織收益最大化的目的。
一般認(rèn)為企業(yè)人力資本的運(yùn)營(yíng)需要經(jīng)過(guò)四個(gè)階段。第一個(gè)階段是將社會(huì)性資源轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)性資源的階段。人力資源在未進(jìn)入企業(yè)之前屬于一種社會(huì)性資源，企業(yè)作為用人單位，只有通過(guò)選拔、聘用等程序與人力資源主體簽訂勞動(dòng)合同之后，才能在一定時(shí)段內(nèi)擁有對(duì)人力資源的勞動(dòng)使用權(quán)，社會(huì)性資源才能轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)性資源。第二個(gè)階段是將企業(yè)性資源轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)性資本的階段。盡管我們不否認(rèn)在進(jìn)入企業(yè)之前，人力資源自身已經(jīng)擁有了或多或少的人力資本存量，但是這種資本能夠在多大程度上符合企業(yè)的需要還是一個(gè)未知數(shù)。而且在知識(shí)與技術(shù)日新月異的現(xiàn)代社會(huì)，人力資本的貶值與折舊也在加速，因此有必要通過(guò)對(duì)人力資源的不斷開(kāi)發(fā)使其成為符合企業(yè)需要的人力資本，或由低增值性的人力資本轉(zhuǎn)變?yōu)楦咴鲋敌缘娜肆Y本。第三個(gè)階段是將企業(yè)的人力資本存量變現(xiàn)為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的階段。
人力資本與物質(zhì)資本的本質(zhì)性差別在于它具有能動(dòng)性，其效能的發(fā)揮不僅取決于外部的環(huán)境條件，更取決于人力資本載體本身——人對(duì)于外部環(huán)境條件的反應(yīng)。人力資本存量高的人不一定是勞動(dòng)生產(chǎn)率高的人，許多企業(yè)中存在的“出工不出力”的低效率勞動(dòng)現(xiàn)象已經(jīng)充分證明了這一點(diǎn)。通過(guò)合理的配置，激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)，使企業(yè)人力資本充分發(fā)揮效能，是人力資本運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵。第四個(gè)階段是人力資本的維護(hù)與擴(kuò)張階段。由于年齡、生理、心理等自身因素和退休制度、離職現(xiàn)象的客觀存在，人力資本也存在著損耗?；謴?fù)和補(bǔ)充的問(wèn)題，企業(yè)只有不斷地對(duì)人力資本進(jìn)行維護(hù)和擴(kuò)張，才有可能始終保持人力資本優(yōu)勢(shì)。
二、企業(yè)人力資本運(yùn)營(yíng)的管理環(huán)節(jié)
企業(yè)＝非人力資本＋人力資本（周其仁1996）。企業(yè)人力資本增值在企業(yè)內(nèi)部體現(xiàn)為企業(yè)創(chuàng)新能力增強(qiáng)，在企業(yè)外部體現(xiàn)為公眾（或投資商）對(duì)企業(yè)的未來(lái)認(rèn)同感增強(qiáng)。人力資本的所有者是企業(yè)員工。企業(yè)通過(guò)人力資本運(yùn)營(yíng)，可以有效增強(qiáng)對(duì)技術(shù)的開(kāi)發(fā)、創(chuàng)新能力，提高管理和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，以搶占市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)。如果企業(yè)內(nèi)部缺乏一系列互補(bǔ)的技能和知識(shí)的結(jié)合，則在為顧客提供價(jià)值過(guò)程中，喪失長(zhǎng)期領(lǐng)先于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的能力，即核心競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)將不可持續(xù)發(fā)展。
1．人力資本投資。人力資本投資是一個(gè)多維度、多層面的整體系統(tǒng)，投資主體（政府、企業(yè)和個(gè)人）通過(guò)正規(guī)教育、在職培訓(xùn)、醫(yī)療保障、職業(yè)流動(dòng)與“干中學(xué)”等途徑使先天的勞動(dòng)力轉(zhuǎn)為人力資本的過(guò)程就是人力資本投資。貝克爾也認(rèn)為，人力資本對(duì)人力的投資是多方面的，主要包括教育支出、保健支出、勞動(dòng)力流動(dòng)的支出或用于移民入境的支出等。人力資本和非人力資本的區(qū)別主要在于：（1）人力資本具有強(qiáng)烈的流動(dòng)性，而非人力資本流動(dòng)性較差；（2）人力資本具有與其載體的不可分離性，而非人力資本是可分離的；（3）人力資本是一種人性化資本，其價(jià)值波動(dòng)較大，而非人力資本是一種物化資本，其價(jià)值比較客觀。因此，企業(yè)人力資本運(yùn)用能否“以人為本”，有效激發(fā)員工的積極性，最大限度地發(fā)揮員工的主體能動(dòng)性和創(chuàng)造性，就成為決定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效優(yōu)劣的關(guān)鍵因素和企業(yè)人力資本運(yùn)營(yíng)管理成功與否的核心問(wèn)題。
2．人力資本管理。人力資本管理包括人力資源供需分析、人力資源總體規(guī)劃、人力資源的招聘、培訓(xùn)、職業(yè)計(jì)劃、績(jī)效考評(píng)、薪酬管理、激勵(lì)、發(fā)展及創(chuàng)造良好的企業(yè)文化等。人力資本管理是人力資本的再生產(chǎn)過(guò)程，其目的在于實(shí)現(xiàn)人力資本的價(jià)值增值，使企業(yè)擁有能長(zhǎng)期保持高值的人力資本和能長(zhǎng)期保持高績(jī)效水平的員工。在企業(yè)人力資本運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略層面上和操作實(shí)務(wù)中，制度激勵(lì)與管理激勵(lì)必須統(tǒng)一納入人力資本激勵(lì)使用這個(gè)本體系統(tǒng)，有機(jī)結(jié)合起來(lái)，并整合為完整的企業(yè)人力資本激勵(lì)體系和運(yùn)作機(jī)制。管理激勵(lì)措施和實(shí)施必須建立在制度激勵(lì)的民主基石之上，制度激勵(lì)必須為管理激勵(lì)的有效實(shí)現(xiàn)提供制度前提、組織保障和人文環(huán)境。
3．人力資本整合。所謂“整合”（integration），是指基于放大組織的整體大于部分之和的結(jié)構(gòu)功能及效應(yīng)，而對(duì)組織內(nèi)部各種因素和力量進(jìn)行重組、調(diào)整及磨合的戰(zhàn)略管理過(guò)程。企業(yè)人力資本整合，就是通過(guò)協(xié)同調(diào)控組織成員的目標(biāo)動(dòng)機(jī)和行為傾向，使他們自覺(jué)地把自己的人力資本潛能調(diào)動(dòng)起來(lái)，并最大限度地凝聚和轉(zhuǎn)化為企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)人力資本系統(tǒng)1＋1＞2的整體功能的過(guò)程。由于人力資本是依附于組織成員的個(gè)人行為而發(fā)揮作用的，組織成員的個(gè)人行為傾向性對(duì)其人力資本效用的發(fā)揮具有決定性影響，所以企業(yè)人力資本的整合在很大程度上是組織行為的整合，是組織成員在互動(dòng)中調(diào)試自己行為以適應(yīng)組織目標(biāo)的過(guò)程。人力資本整合實(shí)質(zhì)上是為了提高人力資本存量的利用效率，使人力資本存量最大化地轉(zhuǎn)化成人力資本價(jià)值，以取得人力資本的協(xié)同效應(yīng)。在企業(yè)重組和整合過(guò)程中，面臨著兩種不同的技術(shù)傳統(tǒng)、管理傳統(tǒng)、文化傳統(tǒng)的沖突，從而面臨著技術(shù)整合、管理整合與文化整合的任務(wù)。一般認(rèn)為，企業(yè)重組和整合將產(chǎn)生兩個(gè)方面的規(guī)模效益：一是人力資本整合后物質(zhì)資源集約化運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)；二是人力資本整合后人員集約使用的優(yōu)勢(shì)。因此，企業(yè)重組和整合既是物力資本重組更是人力資本整合，既是物力資本整合更是人力資本的整合。經(jīng)過(guò)整合的人力資本激勵(lì)體系和運(yùn)作機(jī)制，基本框架和內(nèi)容包括以上人力資本管理的兩個(gè)方面：一是企業(yè)薪酬制度體系的設(shè)置運(yùn)作；二是績(jī)效考核評(píng)估制度體系的設(shè)計(jì)操作。
4．人力資本擴(kuò)張。人力資本擴(kuò)張是通過(guò)人力資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)人力資本的內(nèi)涵和處延的擴(kuò)大，在使企業(yè)得到更好發(fā)展的同時(shí)，促使人力資本的增值，實(shí)現(xiàn)人力資本投資者收益最大化的目的。人力資本擴(kuò)張是人力資本張力的外在表現(xiàn)。人力資本張力即資本自我增值、自我擴(kuò)張的能力，它體現(xiàn)了人力資本存量轉(zhuǎn)化為人力資本價(jià)值的能量，反映了資本要求不斷增值的本質(zhì)屬性。人力資本存量與人力資本價(jià)值是兩個(gè)不等的量，人力資本存量是凝聚在人身上的人力資本的結(jié)晶，它可以用積累人力資本過(guò)程中所花費(fèi)的直接成本和機(jī)會(huì)成本之和來(lái)表示；人力資本價(jià)值是人力資本存量在最理想運(yùn)營(yíng)情況下所能產(chǎn)生的最大收益的現(xiàn)值。人力資本價(jià)值和人力資本存量的差值愈大，人力資本擴(kuò)張的潛力愈大。因此，靜態(tài)地看，人力資本擴(kuò)張是在指人力資本存量一定的情況下，最大化人力資本價(jià)值；動(dòng)態(tài)地看，人力資本擴(kuò)張過(guò)程是指不斷放松約束條件即人力資本存量不斷增大的情況下，人力資本價(jià)值最大化的過(guò)程。我國(guó)企業(yè)人力資本存量雖然具有一定的優(yōu)勢(shì)，但因人力資本貶值和人才創(chuàng)新能力不足，人力資本價(jià)值沒(méi)有得到充分實(shí)現(xiàn)。
三、企業(yè)人力資本的運(yùn)營(yíng)策略
全球經(jīng)濟(jì)一體化和企業(yè)并購(gòu)浪潮風(fēng)起云涌，其結(jié)果使具有不同意識(shí)形態(tài)、民族文化背景和價(jià)值觀走到一起，并成為同一個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)組織的成員，同一家公司的員工，因此，公司人力資本人文性質(zhì)的多元化、多樣化將是大勢(shì)所趨。我國(guó)加入WTO后，外國(guó)跨國(guó)公司大量涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在開(kāi)放統(tǒng)一的市場(chǎng)環(huán)境中各類(lèi)企業(yè)員工來(lái)源和構(gòu)成將不可避免地走向多樣化和多元化，如何將這些具有不同人文性質(zhì)的人力資本有機(jī)整合起來(lái)，對(duì)于企業(yè)組織運(yùn)作和總體績(jī)效具有直接影響。在這樣的社會(huì)和市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)人力資本競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈，企業(yè)如果沒(méi)有有效地凝聚人心，保持和整合人力資本的政策策略和技術(shù)措施，就很有可能陷于被動(dòng)挨打的局面和四面楚歌的境地。因此，搞好企業(yè)的人力資本運(yùn)營(yíng)，應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手。
1．人力資本的選拔。選拔的核心是使被選拔人員能真實(shí)地顯露自己的個(gè)性、素質(zhì)、潛能和工作能力，使企業(yè)能較為全面地了解被選拔人員的水平和比較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)在未來(lái)的表現(xiàn)。由于選拔屬于事前評(píng)估和選擇，因此，需要建立科學(xué)的選拔機(jī)制。
一、創(chuàng)造良好的企業(yè)外部環(huán)境
l、完善資本市場(chǎng)環(huán)境。資本市場(chǎng)的高效運(yùn)作，必須具備合理的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和良好的監(jiān)管機(jī)制。我國(guó)目前的資本市場(chǎng)存在著諸多不足，主要表現(xiàn)為：（1）國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)管理仍有行政干預(yù)的現(xiàn)象；（2）市場(chǎng)割據(jù)，流動(dòng)性不足；（3）市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制尚未健全；（4）監(jiān)督不力。對(duì)此，應(yīng)采取以下對(duì)策：一是減少行政計(jì)劃因素；二是進(jìn)一步改進(jìn)和完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；三是增進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性；四是完善市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制；五是建立與整個(gè)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度相適應(yīng)的高度權(quán)威的管理體制。
2．完善法律制度。（l）完善證券法律制度，規(guī)范證券機(jī)構(gòu)、發(fā)行公司和上市公司；（2）擴(kuò)展金融市場(chǎng)容量，完善金融法規(guī)體系；（3）完善公司法律制度，規(guī)范公司的合并、分立和破產(chǎn)等行為；（4）完善國(guó)有資產(chǎn)管理法律制度，規(guī)范國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理、國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定、國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估以及國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記行為。
3、改善政治環(huán)境。應(yīng)逐步建立和完善社會(huì)保障制度，卸下企業(yè)的包袱，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。政府應(yīng)該采取積極、有效的財(cái)政政策和貨幣政策，刺激投資，增加就業(yè)。這要具體做好下列工作：（1）打破社會(huì)保險(xiǎn)分散管理格局，建立全國(guó)統(tǒng)一的社會(huì)保障管理體制；（2）建立健全社會(huì)保障基金營(yíng)運(yùn)的管理制度。
4、凈化社會(huì)中介環(huán)境。資本運(yùn)營(yíng)是一項(xiàng)系統(tǒng)性、操作性極強(qiáng)的活動(dòng)，這一活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，均需中介機(jī)構(gòu)參與運(yùn)作，中介機(jī)構(gòu)的行為直接關(guān)系到資本運(yùn)營(yíng)的成敗。要建立并規(guī)范包括信息網(wǎng)絡(luò)、金融機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估所在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)。
二、營(yíng)造必備的企業(yè)內(nèi)部環(huán)境
首先，要提高企業(yè)管理者自身的素質(zhì)。管理者應(yīng)做到：（1）提高自身業(yè)務(wù)水平，用現(xiàn)代知識(shí)武裝自己；（2）解放思想、更新觀念，學(xué)習(xí)科學(xué)的管理方法并運(yùn)用于實(shí)踐；（3）提高創(chuàng)新能力，不拘泥于現(xiàn)狀；（4）牢固樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)觀念和競(jìng)爭(zhēng)觀念。
其次是重視對(duì)人的管理。做到：（1）強(qiáng)化職工培訓(xùn)，提高全員文化素質(zhì)和技術(shù)水平；（2）充分發(fā)揮每個(gè)人的特長(zhǎng)和優(yōu)勢(shì)；（3）弘揚(yáng)先進(jìn)，培育職工的團(tuán)隊(duì)精神；（4）關(guān)心職工生活，不斷理順職工思想情緒；（5）不斷增強(qiáng)職工“主人翁”地位，加強(qiáng)民主管理，健全激勵(lì)機(jī)制。
三是要提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理能力。（1）要立足現(xiàn)有基礎(chǔ)，積極盤(pán)活存量資產(chǎn)；（2）對(duì)外拓寬融資渠道，對(duì)內(nèi)抓好產(chǎn)品生產(chǎn)，降低產(chǎn)品成本，以增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力；（3）應(yīng)不斷優(yōu)化內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大直接融資的渠道和比例，降低資金成本，提高盈利能力；（4）完善企業(yè)的科學(xué)決策體系，無(wú)論進(jìn)行投資、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、拓寬經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目或是兼并其他企業(yè)，都要在科學(xué)決策的基礎(chǔ)上進(jìn)行；（5）建立對(duì)資本運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的考核制度。
三、加強(qiáng)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)
企業(yè)資本的優(yōu)化配置要處理好四個(gè)關(guān)系：一是資本的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系。企業(yè)通過(guò)多個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資，既可以避免單一行業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，又可實(shí)現(xiàn)資本的優(yōu)化組合。二是資本的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)關(guān)系。在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，要根據(jù)市場(chǎng)需求和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)將資本投放在不同的產(chǎn)品上，使不同的產(chǎn)品滿(mǎn)足不同層次顧客的需求。三是資本的空間結(jié)構(gòu)關(guān)系。企業(yè)應(yīng)考慮不同地域的資源條件、自然條件、投資環(huán)境和市場(chǎng)需求，調(diào)整企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。四是資本的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)關(guān)系。資本收益總是和一定的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的。因此，要注意投資的安全性。首先，要實(shí)行投資主體多元化，通過(guò)合資、合作等辦法吸引多個(gè)投資者聯(lián)合進(jìn)行項(xiàng)目投資，共同分享利益，分擔(dān)損失風(fēng)險(xiǎn)；其次，要保持合理的資產(chǎn)負(fù)債率；再次，進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)組合。投資要在不同的產(chǎn)業(yè)，不同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目間進(jìn)行組合，既保證資本的安全性，又保證資本的增值性。使之做到：運(yùn)行協(xié)調(diào)、供求平衡、資產(chǎn)流動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)適度。
四、拓寬融資渠道，實(shí)現(xiàn)多元化資本經(jīng)營(yíng)
籌資已成為企業(yè)一項(xiàng)重要而經(jīng)常的活動(dòng)，那種靠企業(yè)自我積累或傳統(tǒng)的間接融資渠道，已不能滿(mǎn)足企業(yè)的資金需要。在資本市場(chǎng)，企業(yè)可以自身的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)直接融資，也可以股權(quán)出讓和轉(zhuǎn)讓的形式以及以存量資產(chǎn)出讓、土地置換、發(fā)行債券等形式籌資。
五、理順國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系，培育資本運(yùn)營(yíng)動(dòng)力機(jī)制
一是要重塑?chē)?guó)有資產(chǎn)所有權(quán)主體，增強(qiáng)所有權(quán)虛擬化程度。將有競(jìng)爭(zhēng)性、經(jīng)營(yíng)性的國(guó)有資產(chǎn)折成股份，組成一批國(guó)有控股公司，建立法人產(chǎn)權(quán)，代替國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)，成為國(guó)有資產(chǎn)所有權(quán)的主體和一級(jí)企業(yè)法人，行使資產(chǎn)收益權(quán)和處置權(quán)，成為資本市場(chǎng)的主體。二是要改革國(guó)有資產(chǎn)管轄權(quán)制度，將管轄權(quán)由政府部門(mén)讓渡給作為企業(yè)法人的國(guó)有控股公司，政府的資產(chǎn)管理方式則相應(yīng)由收益權(quán)、處置權(quán)直接行使過(guò)渡到政策法律的制定，為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)營(yíng)造法制化、規(guī)范化的市場(chǎng)氛圍。三是要廣泛建立法人產(chǎn)權(quán)制度，架構(gòu)以企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)為核心的企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)體系。
六、理順商品經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)的關(guān)系，建立企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制
國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的根本目標(biāo)是為了擴(kuò)大主導(dǎo)產(chǎn)品或主營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)模，使企業(yè)商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。因此，企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)應(yīng)該有利于剝離企業(yè)非經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)，提高企業(yè)資本質(zhì)量，使商品經(jīng)營(yíng)成果直接轉(zhuǎn)換成資本經(jīng)營(yíng)成果，提高資本運(yùn)營(yíng)效率和商品經(jīng)營(yíng)效率。資本運(yùn)營(yíng)要在有關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間進(jìn)行，盡量減少無(wú)關(guān)聯(lián)企業(yè)的兼并，以合理的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，形成企業(yè)適度的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。拋棄或防止資本運(yùn)營(yíng)中一哄而上的做法，將資本運(yùn)營(yíng)行為和商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的切實(shí)需要緊密結(jié)合，規(guī)劃出有序的、漸進(jìn)的資本運(yùn)營(yíng)軌道。
七、正確認(rèn)識(shí)市場(chǎng)規(guī)模與資本規(guī)模的比例關(guān)系，建立有序的資本擴(kuò)張機(jī)制
處理好國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)中資本規(guī)模與市場(chǎng)規(guī)模的關(guān)系，應(yīng)該注意以下幾點(diǎn)：一是企業(yè)資本擴(kuò)張不能依靠行政命令搞外延式的擴(kuò)張，而要著重培育國(guó)有企業(yè)通過(guò)資本的運(yùn)營(yíng)和相關(guān)生產(chǎn)能力的配置增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，占領(lǐng)市場(chǎng)份額所引起資本利潤(rùn)率的提高來(lái)轉(zhuǎn)增資本的機(jī)制。二是國(guó)有企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中資本擴(kuò)張必須重在存量盤(pán)活，而不是鋪攤子，搞重復(fù)建設(shè)，通過(guò)存量重組，擴(kuò)大相對(duì)市場(chǎng)份額。三是國(guó)有企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)必須注重?zé)o形資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)，通過(guò)創(chuàng)立品牌，運(yùn)用品牌的市場(chǎng)滲透力來(lái)達(dá)到資本規(guī)模和市場(chǎng)規(guī)模的統(tǒng)一發(fā)展。四是國(guó)有企業(yè)目前資產(chǎn)狀況是固定資產(chǎn)大于流動(dòng)資產(chǎn)，存量大于流量，資產(chǎn)負(fù)債比率和凈資產(chǎn)比率都相當(dāng)?shù)?。要有效的達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)即資本規(guī)模和市場(chǎng)規(guī)模的統(tǒng)一，還需依靠政府制定兼并政策、產(chǎn)業(yè)化政策和市場(chǎng)容量擴(kuò)張政策來(lái)扶助和指導(dǎo)，以加速?lài)?guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)擴(kuò)張機(jī)制的培育。
八、處理好國(guó)有資產(chǎn)管理與企業(yè)法人治理的關(guān)系，完善資本運(yùn)營(yíng)的決策機(jī)制
企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)必須正確定位，明確決策的權(quán)限和管理責(zé)任，形成良好、快捷、有效的決策機(jī)制。一是建立和完善企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)決策的分權(quán)模式，明確劃分決策權(quán)限。國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)或國(guó)有控股公司的決策權(quán)，應(yīng)限于當(dāng)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)涉及資產(chǎn)所有權(quán)在不同性質(zhì)的主體之間重組或變更時(shí)作出明確的選擇；而當(dāng)資本運(yùn)營(yíng)在相同所有權(quán)主體之間發(fā)生，則只需企業(yè)法人批準(zhǔn)；至于企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)只涉及所有權(quán)的派生權(quán)能如經(jīng)營(yíng)權(quán)、占用權(quán)，則其決策權(quán)利屬于法人。二是明晰企業(yè)資產(chǎn)決策的責(zé)任，構(gòu)建資本運(yùn)營(yíng)決策的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)或國(guó)有控股公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)決策的任務(wù)是促進(jìn)企業(yè)中國(guó)有資產(chǎn)的價(jià)值保值和有利于提高資本的生產(chǎn)配置效率，降低資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。王是建立資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)決策的價(jià)值實(shí)物協(xié)同機(jī)制，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)
決策的回饋循環(huán)。資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)決策必須將經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)剝離，對(duì)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)決策確定價(jià)值量化指標(biāo)，企業(yè)法人則根據(jù)這些指標(biāo)運(yùn)營(yíng)法人財(cái)產(chǎn)，完成價(jià)值量化指標(biāo)與資本運(yùn)營(yíng)協(xié)同，使國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)決策形成回饋循環(huán)。
九、加強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估管理，力求評(píng)估結(jié)果正確公平
資本運(yùn)營(yíng)離不開(kāi)資產(chǎn)評(píng)估。只有準(zhǔn)確、完整、合法地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債，合理確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格，才能保證國(guó)有資產(chǎn)不被侵蝕。
1、制定統(tǒng)一的資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)同一資產(chǎn)用不同的評(píng)估方法，評(píng)估的結(jié)果往往會(huì)有較大的差異，但不同方法共存是與資產(chǎn)評(píng)估對(duì)象、評(píng)估要達(dá)到的目的及評(píng)估的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相關(guān)的，即這三者的結(jié)合狀態(tài)是決定采用哪種評(píng)估方法的內(nèi)在依據(jù)。對(duì)企業(yè)整體分析時(shí)應(yīng)主要采用重置成本法；對(duì)企業(yè)以某項(xiàng)固定資產(chǎn)投資入股時(shí)，則主要采用重置成本法和現(xiàn)行市價(jià)法；在外部條件允許時(shí)，也可以考慮使用收益現(xiàn)值法，非特殊情況時(shí)，一般不采用清算價(jià)格法。
2、加強(qiáng)對(duì)評(píng)估結(jié)果的確認(rèn)工作。資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果是否合法、真實(shí)，標(biāo)準(zhǔn)和方法是否正確、科學(xué)，資料是否完整等都需要進(jìn)行審核和鑒定，以保證評(píng)估結(jié)果正確無(wú)誤、公平合理。
3、加強(qiáng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的管理。資產(chǎn)評(píng)估工作是一項(xiàng)十分復(fù)雜的系統(tǒng)工程，具有較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)性，并非任何組織和機(jī)構(gòu)都可以從事該項(xiàng)業(yè)務(wù)。對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的從業(yè)人員，應(yīng)納入法制化、規(guī)范化管理的軌道。
十、強(qiáng)化企業(yè)財(cái)會(huì)工作，促使企業(yè)資本有效運(yùn)營(yíng)
1、只要是兩家或兩家以上企業(yè)的經(jīng)濟(jì)資源和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)因資金紐帶關(guān)系而置于一個(gè)管理機(jī)構(gòu)或集團(tuán)控制之下，就應(yīng)當(dāng)編制合并會(huì)計(jì)報(bào)表。
(一)并購(gòu)策略
企業(yè)并購(gòu)包括合并和收購(gòu)兩稅方式，它是國(guó)有企業(yè)資本營(yíng)運(yùn)的最主要方式之一。對(duì)于任何一個(gè)要實(shí)施并購(gòu)行為的企業(yè)來(lái)說(shuō)，都應(yīng)該選擇適當(dāng)?shù)牟①?gòu)策略，以保證并購(gòu)行為能夠取得成功。企業(yè)并購(gòu)策略主要有以下幾種:
1、橫向并購(gòu)策略。即對(duì)生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)相同產(chǎn)品的企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，這種并購(gòu)有助于擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)?；蜾N(xiāo)售市場(chǎng)；雙方還可以在技術(shù)力量、品牌及銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等方面實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而促使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益大幅度增長(zhǎng)。
2、縱向并購(gòu)策略。它是指對(duì)企業(yè)原材料的供應(yīng)企業(yè)或自身產(chǎn)品的銷(xiāo)售企業(yè)實(shí)施兼并行為，以獲得穩(wěn)定的原材料、零部件和成本供應(yīng)來(lái)源或產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)，產(chǎn)生綜合經(jīng)濟(jì)效益。
3、混合并購(gòu)策略。即對(duì)與本企業(yè)目前經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品沒(méi)有多大關(guān)聯(lián)的企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的一種策略。對(duì)于打算實(shí)行多角化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，有意識(shí)地兼并一些與目前經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有關(guān)聯(lián)、但符合公司發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)，有利于實(shí)現(xiàn)低成本進(jìn)入其他行業(yè)或產(chǎn)品的目標(biāo)。
(二)增資減債策略
1、股票上市。即通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票募集社會(huì)閑散資金，并通過(guò)上市股票的流動(dòng)性，有效地實(shí)施資本營(yíng)運(yùn)。這種方式是資本營(yíng)運(yùn)的高級(jí)形式，有條件的企業(yè)都應(yīng)積極爭(zhēng)取運(yùn)用這種形式。
2、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件，可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。這一方式受制于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)育程度，作用力有限。
3、外資嫁接。有企業(yè)與外商合資主要包括整體合資、特區(qū)式合資、先引進(jìn)后合資、單項(xiàng)合資和易地新建等多種形式。
4、債務(wù)重組。目前對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組常見(jiàn)的方式是“債權(quán)變股權(quán)”。
(三)產(chǎn)權(quán)多元化策略
1、股份制改組。國(guó)有獨(dú)資企業(yè)通過(guò)吸收其他企業(yè)或個(gè)人入股的方式引入新的投資者，實(shí)施投資主體多元化，從而組建為有限責(zé)任公司或股份有限公司。股份制是國(guó)有企業(yè)資本營(yíng)運(yùn)和改制的主要方向。一般的做法有以下幾種：(1)將經(jīng)營(yíng)性的凈資產(chǎn)折為國(guó)家股，同時(shí)吸收社會(huì)法人、自然人和企業(yè)內(nèi)部職工人股；(2)將待改制企業(yè)部分凈資產(chǎn)出售，但由于凈資產(chǎn)較大末能被全部認(rèn)購(gòu)或片于其他考慮而保留一部分凈資產(chǎn)折為國(guó)家股；(3)將改制企業(yè)全部?jī)糍Y產(chǎn)出讓給社會(huì)，不保留國(guó)有股權(quán)。
2、股份合作制。就是由企業(yè)職工出資，通過(guò)合法形式，一次性將企業(yè)凈資產(chǎn)全部或部分買(mǎi)過(guò)來(lái)，持股組建股份合作制企業(yè)。通過(guò)推行股份合作制改革將改制與籌資統(tǒng)一起來(lái)。這是目前我國(guó)中小企業(yè)改革中普遍采用的一種方法。
(四)資本緊縮策略
1、分離重組。就是將原有企業(yè)的一部分資產(chǎn)從“母體”中分離出來(lái)，然后再進(jìn)行重新組合，建立新的企業(yè)。分離重組的關(guān)鍵是重組，重組的結(jié)果是產(chǎn)生一個(gè)新的企業(yè)。
2、企業(yè)出售。將國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)整體或部分予以出售，使之轉(zhuǎn)變?yōu)榉菄?guó)有企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)，徹底改變企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，從根本上轉(zhuǎn)變企業(yè)機(jī)制。實(shí)際中可以采用內(nèi)部出售、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、竟價(jià)拍賣(mài)和招標(biāo)出售等多種方式。
3、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。企業(yè)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)(包括持股權(quán))的目的一般有三種情況:一是變現(xiàn)資金；二是調(diào)整產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；三是剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
4、無(wú)償劃撥。江蘇無(wú)錫市將全國(guó)大型企業(yè)無(wú)錫柴油機(jī)廠無(wú)償劃撥給一汽集團(tuán)，將資產(chǎn)總額4.4億元的石化總廠奉送給甘肅石化集團(tuán)。這樣做既可以解決企業(yè)的發(fā)展問(wèn)題，又可以解決職工的就業(yè)問(wèn)題，還為地方增加了稅收。
(五)經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓策略
1、托管經(jīng)營(yíng)。這主要存在以下三種模式：(1)海南模式——把托管作為一種新型的國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理方式；(2)黑龍江模式——把托管作為“能人救廠”的一種經(jīng)營(yíng)方式；(3)江西模式——把托管作為企業(yè)兼并的一種過(guò)渡形式。
2、租賃經(jīng)營(yíng)。通過(guò)租賃的形式讓渡生產(chǎn)資料和貨幣資金的使用權(quán)，即通過(guò)經(jīng)營(yíng)權(quán)的有償讓渡，讓所有權(quán)同經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離。承租者通過(guò)繳納租金而獲得企業(yè)全部資產(chǎn)的使用權(quán)即經(jīng)營(yíng)權(quán)，并獲得經(jīng)營(yíng)報(bào)酬。
隊(duì)承包經(jīng)營(yíng)。在堅(jiān)持產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不變的情況下，依據(jù)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的原則，由承包方自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧地經(jīng)營(yíng)企業(yè)。承包經(jīng)營(yíng)根據(jù)承包主體不同分為個(gè)人承包、合伙承包、全員承包和企業(yè)承包四種情況；根據(jù)承包收入解繳方式不同，有上繳利潤(rùn)遞增包干、上繳利潤(rùn)定額包干、上繳利潤(rùn)超收比例分成和減虧包干等幾種形式。
(六)破產(chǎn)重組策略
破產(chǎn)重組不同于破產(chǎn)清算，破產(chǎn)重組是企業(yè)最后一次資產(chǎn)重組機(jī)會(huì)，如果企業(yè)能夠在限定的時(shí)間內(nèi)，通過(guò)重組整頓，能夠清償債務(wù)的，人民法院應(yīng)當(dāng)終結(jié)對(duì)該破產(chǎn)企業(yè)的破產(chǎn)程序。破產(chǎn)重組給那些瀕臨破產(chǎn)但仍有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)一次新生的機(jī)會(huì)，同時(shí)也避免了企業(yè)因真正破產(chǎn)而引起的企業(yè)解體、資產(chǎn)拍賣(mài)、職工失業(yè)等社會(huì)動(dòng)蕩。因此，我們的政策是鼓勵(lì)“多兼并，少破產(chǎn)”。實(shí)踐中破產(chǎn)重組一般有以下幾種做法：(1)先破產(chǎn)后兼并；(2)先代管后兼并；(3)先承包后兼并；(4)先租后破再兼并。
二、國(guó)有企業(yè)資本營(yíng)運(yùn)策略的選擇與運(yùn)用
(一)非競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域國(guó)有企業(yè)的資本營(yíng)運(yùn)策略
非競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的國(guó)有企業(yè)主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和一些大型項(xiàng)目，如公路、機(jī)場(chǎng)、碼頭和水利等社會(huì)公共需要上。對(duì)這些行業(yè)國(guó)家財(cái)政資金投入規(guī)模還非常有限，單靠財(cái)政投資必然制約其發(fā)展進(jìn)程。這些行業(yè)的國(guó)有企業(yè)應(yīng)積極走投資主體多元化的道路，促進(jìn)更新改造固定資產(chǎn)，引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)，改善管理水平。這類(lèi)國(guó)有企業(yè)的資本營(yíng)運(yùn)適宜采用股份制改組、股票上市、并購(gòu)聯(lián)合和外資嫁接等方式。
(二)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)國(guó)有企業(yè)的資本營(yíng)運(yùn)策略
1、優(yōu)勢(shì)企業(yè)的資本營(yíng)運(yùn)策略?？傮w上講，優(yōu)勢(shì)企業(yè)的資本營(yíng)運(yùn)宜采用實(shí)質(zhì)性相對(duì)控制策略。目前應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的力度。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)際化已成為一種發(fā)展趨勢(shì)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)除采用直接出口、間接出口和補(bǔ)償貿(mào)易等初級(jí)形式實(shí)施企業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)際化外，可充分發(fā)揮實(shí)施資本營(yíng)運(yùn)策略，更多的采用合資經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、跨國(guó)并購(gòu)和海外上市等國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的新形式，在海外投資辦廠，成立公司，充分利用國(guó)外的資本和生產(chǎn)要素，從資本營(yíng)運(yùn)的高度營(yíng)運(yùn)國(guó)際資本，以提高企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。
2、優(yōu)而無(wú)勢(shì)企業(yè)的資本營(yíng)運(yùn)策略。優(yōu)而無(wú)勢(shì)企業(yè)是指其條件不及優(yōu)勢(shì)企業(yè)，但產(chǎn)
品適銷(xiāo)對(duì)路，技術(shù)設(shè)備較好，所存在的弱勢(shì)在于規(guī)模小、負(fù)擔(dān)重、債務(wù)多、資本短缺。這類(lèi)企業(yè)的資本營(yíng)運(yùn)宜采用參股聯(lián)合、股份合作、利用外資嫁接、二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、無(wú)形資產(chǎn)資本化和債務(wù)重組等形式。
3、劣勢(shì)企業(yè)資本營(yíng)運(yùn)策略。劣勢(shì)企業(yè)資產(chǎn)狀況不良，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一般。但這類(lèi)企業(yè)也可通過(guò)資本營(yíng)運(yùn)解決產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)中難以解決的難題，尋找到適合自身發(fā)展的最佳經(jīng)營(yíng)模式。劣勢(shì)企業(yè)也可充當(dāng)資本營(yíng)運(yùn)的主體，而且有其進(jìn)行資本營(yíng)運(yùn)的特定方法和手段，可采用租賃、
承包、托管、投靠轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)讓閑置的廠房和設(shè)備及房地產(chǎn)置換等形式擺脫困境。
(1)產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)是進(jìn)行企業(yè)資源優(yōu)化配置的方式和手段。企業(yè)的主要目標(biāo)是使資本不斷增值，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化。當(dāng)企業(yè)的目標(biāo)受到市場(chǎng)、資金、管理、技術(shù)等方面的制約，所有者無(wú)法獲得預(yù)期的利益，反而要承擔(dān)虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)所有者就會(huì)將企業(yè)的產(chǎn)權(quán)出售，獲取另一種產(chǎn)權(quán)形式——貨幣產(chǎn)權(quán)，以重新選擇投資方向，滿(mǎn)足獲利動(dòng)機(jī)。產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)應(yīng)是一種積極主動(dòng)的資源重組方式和手段。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，一些大財(cái)團(tuán)公司經(jīng)常進(jìn)行企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易，以追求更高的效益。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易，促進(jìn)了企業(yè)的新陳代謝，使企業(yè)充滿(mǎn)了生機(jī)和競(jìng)爭(zhēng)活力。
(2)產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略。企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略是在企業(yè)對(duì)自身?xiàng)l件和外部環(huán)境分析的基礎(chǔ)上，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)目標(biāo)而做出的長(zhǎng)遠(yuǎn)的謀劃。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)關(guān)系到企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，因此，必須以企業(yè)的戰(zhàn)略作指導(dǎo)。
(3)產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)可以增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)可以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力。企業(yè)通過(guò)控制股權(quán)，可以使分散的資金聚合，使生產(chǎn)形成規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì);通過(guò)產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)還可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，獲得科學(xué)技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，有效地占領(lǐng)市場(chǎng)。
(4)通過(guò)對(duì)閑置資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)梢员P(pán)活閑置資產(chǎn)，使凝固的資產(chǎn)向市場(chǎng)流動(dòng)，調(diào)整企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有助于壓縮長(zhǎng)線產(chǎn)品，使資金流向短線產(chǎn)品，提高資本運(yùn)營(yíng)效率。
(5)產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)可以打破行業(yè)進(jìn)入壁壘，實(shí)現(xiàn)部門(mén)和行業(yè)轉(zhuǎn)移。企業(yè)要實(shí)現(xiàn)跨部門(mén)、跨行業(yè)投資或要素轉(zhuǎn)移，首先要打破進(jìn)入壁壘，如規(guī)模、資金、技術(shù)等壁壘。與直接投資和轉(zhuǎn)產(chǎn)相比，通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易方式突破進(jìn)入壁壘更為迅速和有效。
產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)的主要形式
產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)的基本方式是產(chǎn)權(quán)交易，即在不同法定主體之間進(jìn)行產(chǎn)權(quán)體系即財(cái)產(chǎn)所有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)及處置權(quán)的全部或部分的轉(zhuǎn)移，以完成資本轉(zhuǎn)移和生產(chǎn)要素的流動(dòng)。從我國(guó)目前企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的內(nèi)容看，產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)主要分為三個(gè)層次：產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓按照交易方式劃分，可以分為企業(yè)產(chǎn)權(quán)整體交易、企業(yè)產(chǎn)權(quán)分割交易和企業(yè)產(chǎn)權(quán)分期交易。
1.企業(yè)產(chǎn)權(quán)整體交易
企業(yè)產(chǎn)權(quán)整體交易是指企業(yè)所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，生產(chǎn)要素整體流動(dòng)，產(chǎn)權(quán)價(jià)格一次性付費(fèi)的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易形式。企業(yè)產(chǎn)權(quán)整體交易的主要形式有兼并、合并、拍賣(mài)等。
2.企業(yè)產(chǎn)權(quán)分割交易
企業(yè)產(chǎn)權(quán)分割交易，是指把企業(yè)產(chǎn)權(quán)分割為所有權(quán)、占有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分別進(jìn)行交易，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的一種產(chǎn)權(quán)交易形式。其特點(diǎn)是：
(1)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的分割性。產(chǎn)權(quán)的分割不是指產(chǎn)權(quán)實(shí)體的分割，而是產(chǎn)權(quán)權(quán)能的分割;
(2)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的分離性。以企業(yè)財(cái)產(chǎn)所有權(quán)、占有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離為前提，并且，企業(yè)產(chǎn)權(quán)的各種權(quán)能能夠單獨(dú)轉(zhuǎn)移;
(3)企業(yè)產(chǎn)權(quán)分割交易的主要形式有參股和控股等。
3.企業(yè)產(chǎn)權(quán)分期交易
企業(yè)產(chǎn)權(quán)分期交易，是指企業(yè)在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的條件下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)在一定時(shí)期內(nèi)有償轉(zhuǎn)讓的一種產(chǎn)權(quán)交易形式。其特點(diǎn)是：
(1)企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)是分離的，承包者和承租者獲得的只是企業(yè)財(cái)產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)，而企業(yè)財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)則在發(fā)包者和出租者手中;
(2)企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)是分期轉(zhuǎn)讓?zhuān)且淮涡赞D(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓的期限有交易雙方簽約決定;
(3)企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的交易采用合同的形式來(lái)規(guī)范雙方的權(quán)利和義務(wù)。企業(yè)產(chǎn)權(quán)分期交易的主要形式有承包經(jīng)營(yíng)和租賃經(jīng)營(yíng)兩種。
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一個(gè)層面的含義是指資本所有者及其人依據(jù)出資者的所有權(quán)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)資本，以實(shí)現(xiàn)資本的保值增值。具體活動(dòng)有：第一、通過(guò)改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，使投資主體多元化，實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張，如通過(guò)合資實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張;第二、通過(guò)投資活動(dòng)形成資本性權(quán)益，如企業(yè)設(shè)立若干家全資子公司和控股子公司，該企業(yè)有權(quán)對(duì)其所屬的子公司產(chǎn)權(quán)進(jìn)行運(yùn)作;第三、通過(guò)對(duì)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓或收購(gòu)，分散風(fēng)險(xiǎn)，保證資本收益的最大化。
另一層面的含義是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)者依據(jù)企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的法人資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)法人資產(chǎn)的保值增值目標(biāo)。該層面活動(dòng)包括：第一、通過(guò)資產(chǎn)交易使資產(chǎn)從實(shí)物形態(tài)變?yōu)樨泿判螒B(tài)，或者從貨幣形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)物形態(tài)，資產(chǎn)交易的結(jié)果是改變了不同資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例;第二、企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券;第三、進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行兼并、收購(gòu)、參股、租賃等。
產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)的特性
1.產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)是進(jìn)行企業(yè)資源優(yōu)化配置的方式和手段。
2.產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)可以增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。
3.通過(guò)對(duì)閑置資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)處理，可以盤(pán)活閑置資產(chǎn)。
4.產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)可以打破行業(yè)進(jìn)入壁壘，實(shí)現(xiàn)部門(mén)和行業(yè)轉(zhuǎn)移。
產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)的前提條件
(1)產(chǎn)權(quán)的界定。產(chǎn)權(quán)界定與運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制配置資源的代價(jià)存在著密切的關(guān)系，產(chǎn)權(quán)界定明確，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制的代價(jià)就小，反之，將導(dǎo)致交易成本巨大，資源配置困難。人們通過(guò)比較交易成本的大小來(lái)選擇各自的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系，或者說(shuō)，選擇產(chǎn)權(quán)制度。產(chǎn)權(quán)制度是指以產(chǎn)權(quán)為依托，對(duì)財(cái)產(chǎn)關(guān)系進(jìn)行合理有效的組合、調(diào)節(jié)的制度安排，是在對(duì)財(cái)產(chǎn)占有、支配、使用、收益和處置過(guò)程中所形成的各類(lèi)產(chǎn)權(quán)主體的地位、行為權(quán)利、責(zé)任、相互關(guān)系加以規(guī)范的法律制度。在合理的產(chǎn)權(quán)制度下，能夠形成有效的約束、激勵(lì)與監(jiān)督機(jī)制，保護(hù)產(chǎn)權(quán)所有者的利益，促使資源優(yōu)化配置。產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)的制度基礎(chǔ)是公司制。在現(xiàn)代公司制度下，確立了企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，實(shí)現(xiàn)了出資者所有權(quán)、法人財(cái)產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的三權(quán)分離，具有明晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。現(xiàn)代公司制的典型形式是股份公司，股份公司通過(guò)股東會(huì)、董事會(huì)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)等公司治理結(jié)構(gòu)的設(shè)置和運(yùn)作，明確劃分責(zé)、權(quán)、利，形成了調(diào)節(jié)所有者、公司法人、經(jīng)營(yíng)者和職工之間關(guān)系的制衡和約束機(jī)制。
(2)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的規(guī)范。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是產(chǎn)權(quán)交易的場(chǎng)所，是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易關(guān)系的總和。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是產(chǎn)權(quán)交易/頃利進(jìn)行的重要條件，它可以使企業(yè)生產(chǎn)要素在更廣闊的范圍和更深層次上進(jìn)行優(yōu)化配置。同時(shí)，交易市場(chǎng)使貨源配置的成本降低。從微觀形態(tài)來(lái)看，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)具有提供交易場(chǎng)所，為交易雙方提供信息以及各種服務(wù)和組織協(xié)調(diào)等功能。在我國(guó)，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)包括股票交易所、產(chǎn)權(quán)交易所(中心)、資產(chǎn)調(diào)劑市場(chǎng)、承包市場(chǎng)或租賃市場(chǎng)，以及國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)等以企業(yè)所有權(quán)與使用權(quán)的買(mǎi)賣(mài)或有償讓渡為內(nèi)容的交易場(chǎng)所等。
(3)完善的法律、法規(guī)。產(chǎn)權(quán)交易必須規(guī)范進(jìn)行，要通過(guò)出臺(tái)相關(guān)的法律、法規(guī)，解決因產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)不發(fā)育而造成的存量資產(chǎn)流不動(dòng)的問(wèn)題，使產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)有章可循。
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[中圖分類(lèi)號(hào)]F271 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1009-5349（2014）02-0176-01
王鑫亮（1990-），男，吉林通化人，長(zhǎng)春工業(yè)大學(xué)2010級(jí)本科生。研究方向：財(cái)務(wù)管理。
資本運(yùn)營(yíng)是企業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本快速擴(kuò)張的根本途徑。在經(jīng)濟(jì)全球化、競(jìng)爭(zhēng)國(guó)際化的形勢(shì)下，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)加大對(duì)外擴(kuò)張和重組整合，就需要充分運(yùn)用資本運(yùn)營(yíng)這一有效手段，使企業(yè)邁入良性循環(huán)之中。
一、做好資本運(yùn)營(yíng)的重要意義
現(xiàn)階段，隨著國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)一步成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已經(jīng)無(wú)法跟上企業(yè)發(fā)展的需要。很多企業(yè)在發(fā)展中仍存在發(fā)展方式單一，企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)的問(wèn)題。以吉林省為例，大部分企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式仍以外延式擴(kuò)張為主要方式，缺乏市場(chǎng)化配置資源的方式；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比重相對(duì)占比重較大，現(xiàn)代高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在不足，難以實(shí)現(xiàn)追求利益最大化和最大限度實(shí)現(xiàn)資本增值的目標(biāo)。而資本運(yùn)營(yíng)恰恰是轉(zhuǎn)變企業(yè)發(fā)展模式，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑和手段。因此，企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)必須通過(guò)靈活的資本運(yùn)營(yíng)方式，盤(pán)活存量資本，提高資本動(dòng)作的效率和資產(chǎn)證券化水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本的保值和增值；企業(yè)應(yīng)大力開(kāi)展并購(gòu)重組、改制上市、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等工作，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的低成本擴(kuò)張和跨越式發(fā)展。
二、提高企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的途徑
（一）加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理，增強(qiáng)資本支持力度
一是企業(yè)應(yīng)合理安排資金需要，確保鞏固、有效的資金鏈條。應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，對(duì)資金的使用科學(xué)規(guī)劃，量入為出，嚴(yán)格審核，在保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求的同時(shí)，加快流動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)，提高資本利用率。二是企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)管力度，通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部控制、審核財(cái)務(wù)報(bào)表、審計(jì)決算等手段加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)工作的事前、事中和事后監(jiān)督，促進(jìn)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)。三是應(yīng)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的有效整合，優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)，確保企業(yè)投資的安全性，促進(jìn)現(xiàn)有資源的高效配置，提升資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。
（二）利用資本市場(chǎng)，推進(jìn)企業(yè)并購(gòu)重組
企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，及時(shí)掌握相關(guān)政策發(fā)展趨勢(shì)和傾向，特別是資本市場(chǎng)股權(quán)流通機(jī)制和資本運(yùn)營(yíng)策略，充分利用資本市場(chǎng)重組和并購(gòu)平臺(tái)來(lái)促進(jìn)自身的發(fā)展壯大。在推進(jìn)重組并購(gòu)的過(guò)程中，要對(duì)操作中可能出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行科學(xué)預(yù)測(cè)和分析，規(guī)避潛在的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)設(shè)風(fēng)險(xiǎn)防范措施，確保企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的安全。企業(yè)要清理內(nèi)部低效、無(wú)效資產(chǎn)和沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)。利用資本市場(chǎng)實(shí)施對(duì)外并購(gòu)，通過(guò)投資控股、債務(wù)重組等方式，積極開(kāi)展區(qū)域內(nèi)和域外資源合作開(kāi)發(fā)。同時(shí)，企業(yè)要確保信息披露的及時(shí)性、真實(shí)性和完整性，杜絕虛假披露、誤導(dǎo)性陳述及重大遺漏等問(wèn)題，樹(shù)立企業(yè)良好的市場(chǎng)形象。
（三）拓展融資渠道，做好重大融資工作
企業(yè)應(yīng)在資本市場(chǎng)中結(jié)合自身發(fā)展實(shí)際，做好融資規(guī)劃，利用出讓股權(quán)、轉(zhuǎn)讓股轉(zhuǎn)、發(fā)行債券等形式，不斷提高直接融資的比重。特別要利用股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)來(lái)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率。企業(yè)要與銀行、信托、證券公司等金融單位建立良好的合作關(guān)系，確保大項(xiàng)目的資金供應(yīng)鏈條和供應(yīng)水平，避免資金鏈斷裂。同時(shí)，企業(yè)要進(jìn)一步強(qiáng)化合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)，提高資金集中管理水平，切實(shí)控制好信用風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)有效、低成本融資。
（四）加大資本運(yùn)營(yíng)人才的培養(yǎng)和引進(jìn)力度
要加強(qiáng)資本運(yùn)營(yíng)工作，企業(yè)就必須擁有一支有能力、有經(jīng)驗(yàn)、懂操作、會(huì)管理的資本運(yùn)營(yíng)人才隊(duì)伍。因此，必須加大相關(guān)人才的培養(yǎng)和引進(jìn)力度。一是要加大內(nèi)部人才的培養(yǎng)力度。企業(yè)應(yīng)組織相關(guān)人員進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)實(shí)務(wù)的培養(yǎng)，互相交流經(jīng)驗(yàn)，提高資本運(yùn)營(yíng)的能力。企業(yè)必須重視內(nèi)部高級(jí)管理人員的培養(yǎng)，把提高企業(yè)高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員綜合素質(zhì)擺上重要議事日程。加強(qiáng)對(duì)工作人員職業(yè)道德和操作技能的培訓(xùn)，培養(yǎng)創(chuàng)新型人才，在工作實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)人才、培養(yǎng)人才，在學(xué)習(xí)培訓(xùn)中提高工作人員的創(chuàng)新能力，使每一位工作人員都能在做好本職工作的同時(shí)挖掘上升渠道，大膽創(chuàng)新，為提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量提供優(yōu)秀的內(nèi)部人力資源支持。
同期開(kāi)展與其他公司的聯(lián)合培養(yǎng)，提高資本運(yùn)營(yíng)人員參與并購(gòu)重組的實(shí)務(wù)水平，滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展需要。二是加強(qiáng)對(duì)資本運(yùn)營(yíng)人才的引進(jìn)。企業(yè)應(yīng)采取積極措施，引進(jìn)國(guó)內(nèi)外資本運(yùn)營(yíng)、投資咨詢(xún)等方面的高級(jí)人才。積極拓寬人才引進(jìn)渠道，對(duì)具有豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、業(yè)務(wù)工作水平過(guò)硬的高層次資本運(yùn)營(yíng)人才和精通專(zhuān)業(yè)知識(shí)、熟悉國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、掌握國(guó)際談判技巧的復(fù)合型高素質(zhì)人才實(shí)行協(xié)議薪酬、短期租賃等方式進(jìn)行引進(jìn)，切實(shí)提高企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)人才隊(duì)伍的層次和工作水平。
【參考文獻(xiàn)】
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企業(yè)戰(zhàn)略重組是指企業(yè)為適應(yīng)外部環(huán)境及內(nèi)部資源、能力的變化，通過(guò)制定和實(shí)施業(yè)務(wù)重組、組織重組及財(cái)務(wù)重組等一系列戰(zhàn)略和政策，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源和能力的重新配置和更新，以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略變革或戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，使組織與環(huán)境獲得動(dòng)態(tài)最佳匹配，獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的、系統(tǒng)化的、動(dòng)態(tài)的戰(zhàn)略行為。戰(zhàn)略重組按內(nèi)容可劃分為業(yè)務(wù)重組、財(cái)務(wù)重組和組織結(jié)構(gòu)重組。
綜觀現(xiàn)有的企業(yè)戰(zhàn)略重組理論，多是從經(jīng)濟(jì)學(xué)、法學(xué)或管理層面進(jìn)行研究，如核心競(jìng)爭(zhēng)力理論、產(chǎn)品生命周期理論、交易費(fèi)用理論、規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論、邊界理論等等。而從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行研究的卻很少，且已有的文獻(xiàn)只是從財(cái)務(wù)角度的某個(gè)方面研究單個(gè)企業(yè)或者單個(gè)行業(yè)的某一種重組行為，系統(tǒng)的研究體系還沒(méi)有形成。因此，本文嘗試從財(cái)務(wù)視角研究企業(yè)戰(zhàn)略重組，以期能進(jìn)一步豐富和創(chuàng)新戰(zhàn)略重組理論。
一、企業(yè)戰(zhàn)略重組的手段—資本運(yùn)營(yíng)
企業(yè)要進(jìn)行戰(zhàn)略重組，必須進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。所謂資本運(yùn)營(yíng)是指以資本增值最大化為目的，以?xún)r(jià)值管理為特征，通過(guò)企業(yè)全部資本與生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整，對(duì)企業(yè)的全部資本進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng)的一種經(jīng)營(yíng)方式。企業(yè)戰(zhàn)略重組按資本運(yùn)作方式可以分為:(1)擴(kuò)張型資本運(yùn)營(yíng)，如并購(gòu)、收購(gòu)資產(chǎn)或股份、合資或聯(lián)營(yíng)等;(2)調(diào)整型資本運(yùn)營(yíng)，如股權(quán)置換、資產(chǎn)置換和資產(chǎn)剝離等;(3)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移型資本運(yùn)營(yíng)，如股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)無(wú)償劃撥、股份回購(gòu)和股權(quán)托管等。資本運(yùn)營(yíng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，其主要的特點(diǎn)是產(chǎn)權(quán)主體或其授權(quán)方通過(guò)流動(dòng)、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式對(duì)具有運(yùn)動(dòng)性和盈利性的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行管理和經(jīng)營(yíng)，以最大限度地實(shí)現(xiàn)其保值和增值。作為一種更高層次的經(jīng)營(yíng)，資本運(yùn)營(yíng)對(duì)于企業(yè)追求利潤(rùn)最大化、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)、調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)、所有制結(jié)構(gòu)、企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)及其治理結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置等具有重要的作用?，F(xiàn)代企業(yè)要想獲得高速和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，必須走資本運(yùn)營(yíng)之路，在最短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的戰(zhàn)略性飛躍。當(dāng)前，以資本運(yùn)營(yíng)為手段，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略重組不僅是當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本趨勢(shì)，也是提高我國(guó)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展能力的現(xiàn)實(shí)要求。
二、企業(yè)故略，組的目標(biāo)—公司治理
公司治理所要解決的是現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離后產(chǎn)生的委托問(wèn)題，是一個(gè)多角度多層次的概念。自公司治理這一概念首次被英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tricker. R.!在其所著的《公司治理》一書(shū)中提出后，各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不同角度定義了公司治理。其中，比較有代表性的一種說(shuō)法是組織結(jié)構(gòu)說(shuō)，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉教授認(rèn)為:所謂公司治理結(jié)構(gòu)，是指由所有者、董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員即高級(jí)經(jīng)理三者組成的一種組織結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)涉及股東、董事、高層管理者及利益相關(guān)者的關(guān)系，一般來(lái)說(shuō)，合理有效的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和可持續(xù)發(fā)展能力有促進(jìn)作用，反之，則起阻礙作用。
Karpoff and Rice(1989)，Karpoff and Malatesta.(1989)分別對(duì)公司采用特殊的組織結(jié)構(gòu)反收購(gòu)以及并購(gòu)行為的法律約束問(wèn)題進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)那些采取反收購(gòu)措施的公司的治理結(jié)構(gòu)較差，這從一個(gè)側(cè)面反映了資本運(yùn)營(yíng)可以促使公司改善治理結(jié)構(gòu)。Karpoff and Rice( 1989)以13個(gè)按照美國(guó)1971年法規(guī)建立起來(lái)的企業(yè)為研究對(duì)象，這些公司有著不同一般的組織限制，股票不能交易，這意味著這些公司免除了被收購(gòu)的危險(xiǎn)。研究發(fā)現(xiàn)這些公司的業(yè)績(jī)差，公司政策有爭(zhēng)議，董事和經(jīng)理更換頻繁。這些事實(shí)都說(shuō)明，資本運(yùn)營(yíng)作為一種外部控制機(jī)制，可以有效地制約經(jīng)理行為，改善公司治理。
秦軍（2004)研究顯示:資本運(yùn)營(yíng)有效地改善了上市公司股權(quán)高度集中的現(xiàn)象，有助于公司治理結(jié)構(gòu)的改進(jìn)，對(duì)規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)大有益處，并且通過(guò)數(shù)據(jù)證明了我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況嚴(yán)重制約了證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮，有必要通過(guò)上市公司的資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，促使上市公司股權(quán)合理化，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。
三、企業(yè)戰(zhàn)略，組的效果—協(xié)同效應(yīng)
一般認(rèn)為，協(xié)同效應(yīng)是指通過(guò)重組實(shí)現(xiàn)雙方企業(yè)資源、業(yè)務(wù)之間的共享和互補(bǔ)，達(dá)到重組后企業(yè)整體的價(jià)值大于重組前各自獨(dú)立經(jīng)營(yíng)時(shí)價(jià)值的簡(jiǎn)單相加的效果，主要包括管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)三個(gè)方面。而所謂財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)在財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生的種種效益，這種效益的取得不是由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率的提高而引起的，它包括由于稅法、會(huì)計(jì)處理規(guī)則及證券交易帶來(lái)的內(nèi)在規(guī)定作用所產(chǎn)生的貨幣效應(yīng)，還包括由于企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)的內(nèi)部化、對(duì)外投資的內(nèi)部化等作用所帶來(lái)的財(cái)務(wù)運(yùn)作能力和效率的提高。
財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)最終是在重組企業(yè)整合中得到的。企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略重組，需要通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)，調(diào)整企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)，獲取財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，從而建立起能支持企業(yè)不斷發(fā)展的財(cái)務(wù)能力，進(jìn)而使企業(yè)保持長(zhǎng)期良好的財(cái)務(wù)狀況，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)具體表現(xiàn)在三方面。
一是使企業(yè)的資金成本降低。重組后企業(yè)擴(kuò)大了規(guī)模，或是優(yōu)化了資源，相應(yīng)地降低了破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，提高了償債能力，容易成為股市中的熱門(mén)企業(yè)，使企業(yè)在資本市場(chǎng)上的形象整體改觀，這些都將有助于企業(yè)籌集資本成本的較低。
二是充分利用自由現(xiàn)金流量。當(dāng)企業(yè)存在大盆的自由現(xiàn)金流量或自有現(xiàn)金流量不足時(shí)，都可能會(huì)給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)巨大的困難，而通過(guò)戰(zhàn)略重組，可以有效合理地配置現(xiàn)金流量，優(yōu)化內(nèi)部資金的時(shí)間分布，以投向具有良好回報(bào)的項(xiàng)目，為企業(yè)帶來(lái)更多的資金收益。
三是獲得預(yù)期效應(yīng)，推動(dòng)股東財(cái)富最大化，提高企業(yè)價(jià)值。預(yù)期效應(yīng)是指由于重組使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格的影響。當(dāng)企業(yè)發(fā)生重組時(shí)，被認(rèn)為向人們傳達(dá)了該企業(yè)的價(jià)值將會(huì)改變和該企業(yè)的管理層將采取更有效率的管理活動(dòng)的信息。因此，當(dāng)重組消息傳出，必然引起企業(yè)股票價(jià)格的巨大波動(dòng)。如果企業(yè)重組的是那些市盈率較低，但每股收益又較高的被市場(chǎng)低估的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，可以使企業(yè)的每股收益不斷上升，股價(jià)保持持續(xù)上升的趨勢(shì)，從而推動(dòng)股東財(cái)富最大化，提高企業(yè)價(jià)值。
重組整合后財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)可以通過(guò)具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)反映。林穎羽中(2005)研究認(rèn)為財(cái)務(wù)能力的改善可以反映在融資能力、投資能力、營(yíng)運(yùn)能力以及利潤(rùn)分配等財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，比率趨勢(shì)分析的結(jié)果可以說(shuō)明財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)取得與否。吳芹(2003)研究認(rèn)為可以通過(guò)分析反映償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、獲利能力以及發(fā)展能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)在重組前后時(shí)期的變動(dòng)，來(lái)反映協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)與否。為此，本文在評(píng)價(jià)重組的效果以及重組整合后的協(xié)同效應(yīng)時(shí)，通過(guò)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略重組的績(jī)效評(píng)價(jià)來(lái)反映。
四、企業(yè)戰(zhàn)略，組的結(jié)果—，組繃效評(píng)價(jià)
績(jī)效評(píng)價(jià)是指運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和運(yùn)籌學(xué)的原理，選用恰當(dāng)全面的指標(biāo)體系，依據(jù)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，按照一定的程序，通過(guò)定量定性對(duì)比分析，對(duì)企業(yè)一定經(jīng)營(yíng)期間的經(jīng)營(yíng)效益作出客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合性評(píng)價(jià)。戰(zhàn)略重組完成之后，重組的效果如何，能不能在重組整合后產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，這些都是企業(yè)在戰(zhàn)略重組之后要考慮的問(wèn)題。較好的途徑是選取一種好的評(píng)估方法，建立相應(yīng)的指標(biāo)體系，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略重組的績(jī)效予以評(píng)價(jià)，以期為企業(yè)的后續(xù)決策提供指導(dǎo)。
(一)指標(biāo)體系的建立
指標(biāo)體系必須能對(duì)企業(yè)重組績(jī)效作全面綜合的評(píng)價(jià)。本文根據(jù)企業(yè)所披露的年報(bào)信息，依據(jù)其資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表以及現(xiàn)金流量表的主要內(nèi)容，從營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)方面，選取12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為企業(yè)重組績(jī)效的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，具體指標(biāo)及計(jì)算過(guò)程見(jiàn)表1。
（二)評(píng)價(jià)方法
由于企業(yè)戰(zhàn)略重組涉及多指標(biāo)的評(píng)價(jià)體系，需要綜合評(píng)價(jià)方法從整體上反映被評(píng)價(jià)事物的整體情況，目前應(yīng)用比較廣泛的有德?tīng)柗品ā哟畏治龇?、模糊綜合評(píng)價(jià)法及灰色系統(tǒng)綜合評(píng)價(jià)法等，評(píng)價(jià)過(guò)程比較簡(jiǎn)單，操作方便;但是在評(píng)價(jià)過(guò)程中存在著不足，即評(píng)價(jià)指標(biāo)信息重疊或某些指標(biāo)之間具有較高相關(guān)性，使評(píng)價(jià)結(jié)果與真實(shí)情況不符。為此，本文利用因子分析法來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)戰(zhàn)略重組績(jī)效。
因子分析法來(lái)評(píng)價(jià)戰(zhàn)略重組績(jī)效的基本思想是:在收集和整理現(xiàn)有重組評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，以較少的主因子來(lái)代替原來(lái)較多的指標(biāo)，避免評(píng)價(jià)指標(biāo)存在相關(guān)性而造成的信息重疊問(wèn)題，根據(jù)主因子和綜合因子得分情況，判斷企業(yè)戰(zhàn)略重組績(jī)效變化問(wèn)題。
因子分析法的原理如下:
設(shè)有k個(gè)觀測(cè)變量Xt，X2，...， Xk，將這些變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，使得標(biāo)準(zhǔn)化后的變量的均值為O，方差為1。記原公共因子變量為f，，fz， ...， fm，經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化后的公共因子為F? Fz， ...， Fm，(m
因子分析模型為:
其具體步驟如下。
1.逆指標(biāo)的同向化
在本文所選取的指標(biāo)中，包含一些逆指標(biāo)，需要對(duì)其進(jìn)行處理。本文采用倒數(shù)化對(duì)逆指標(biāo)進(jìn)行同向處理，即x;=1 /x。
2.數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理
為了對(duì)變量進(jìn)行比較，并消除由于觀測(cè)量綱的差異及數(shù)量級(jí)所造成的影響，將樣本觀測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，使標(biāo)準(zhǔn)化后的變量均值為0.方差為1。其處理方法如下:
3.計(jì)算相關(guān)系數(shù)矩陣R
通過(guò)相關(guān)系數(shù)矩陣R可以發(fā)現(xiàn)各測(cè)評(píng)指標(biāo)間的相關(guān)情況，從而能夠科學(xué)合理地篩選測(cè)評(píng)指標(biāo)。
4.確定m個(gè)公共因子
解特征方程舊一TE卜0，計(jì)算相關(guān)矩陣的特征值T，若T，入2)八)入m〕。，則根據(jù)方差累計(jì)貢獻(xiàn)率(一般取值在85%以上)確定因子個(gè)數(shù)m。
5.求m個(gè)公共因子的載荷矩陣A
計(jì)算特征向量和初始因子載荷矩陣A;并對(duì)初始因子載荷矩陣A進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，一般采用方差極大(VARIMAX)旋轉(zhuǎn)，得到旋轉(zhuǎn)后的主因子解B。
6.計(jì)算主因子得分和綜合因子得分
因子變量確定后，就可以計(jì)算每一樣本的m個(gè)公共因子得分;同時(shí)還可以按照公式
計(jì)算綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)值。
一、引言
創(chuàng)新型企業(yè)是建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的主體，因此，創(chuàng)新型企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展對(duì)實(shí)現(xiàn)建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家這一目標(biāo)尤為重要。通過(guò)大量整理閱讀文獻(xiàn)和調(diào)查訪問(wèn)發(fā)現(xiàn)，對(duì)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)很難找到具體的定量指標(biāo)進(jìn)行衡量，大多是定性指標(biāo)；再加之創(chuàng)新型企業(yè)自身的特點(diǎn)使其資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜化，具有主觀性較強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)模糊性的特點(diǎn)。本文選擇模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法對(duì)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的定性指標(biāo)進(jìn)行量化，該方法的優(yōu)勢(shì)在于具有強(qiáng)大的自學(xué)能力和模糊數(shù)學(xué)定量化的能力。在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)量化的基礎(chǔ)上通過(guò)BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對(duì)給定訓(xùn)練樣本的學(xué)習(xí)，建立符合預(yù)期誤差的創(chuàng)新型企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，再用測(cè)試樣本對(duì)其進(jìn)行驗(yàn)證，最終得出一個(gè)符合邏輯具有較強(qiáng)可信性的創(chuàng)新型企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型。
二、創(chuàng)新型企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)價(jià)
所謂創(chuàng)新型資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指創(chuàng)新型企業(yè)在資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，客觀上由于外部環(huán)境的不確定性，主觀上對(duì)環(huán)境的認(rèn)知能力的有限性，而使資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)或?qū)е沦Y本運(yùn)營(yíng)失敗。創(chuàng)新型企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并不是指某一種具體特定的風(fēng)險(xiǎn)，而是包含一系列具體的風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)充分考慮到指標(biāo)選取的完整性原則，同時(shí)應(yīng)按照一定的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類(lèi)。
從不同側(cè)面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行分類(lèi)，可分為客觀風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（或稱(chēng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）。客觀風(fēng)險(xiǎn)是外部環(huán)境不確定性、資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)復(fù)雜性和企業(yè)自身客觀環(huán)境引起的風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是所有從事該項(xiàng)資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)都會(huì)存在的風(fēng)險(xiǎn)，具有普遍性，主要包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)、政策及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；而特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，是專(zhuān)門(mén)對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)而言的，根據(jù)創(chuàng)新型企業(yè)的特征識(shí)別出來(lái)的創(chuàng)新型企業(yè)特有的資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，主要有創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)滯風(fēng)險(xiǎn)。本文在3大類(lèi)一級(jí)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)下設(shè)9類(lèi)二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，又通過(guò)調(diào)查走訪，通過(guò)與創(chuàng)新型企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人溝通和參考創(chuàng)新型企業(yè)研究領(lǐng)域權(quán)威專(zhuān)家的意見(jiàn)，識(shí)別出創(chuàng)新型企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)成敗的主要影響指標(biāo)，并總結(jié)出29個(gè)三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)用于以下模型的建立，創(chuàng)新型企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系框架如圖1。
三、建立創(chuàng)新型企業(yè)BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型
（一）模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的特點(diǎn)
模糊神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論在近些年逐漸發(fā)展成熟，它結(jié)合了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的自主學(xué)習(xí)的優(yōu)點(diǎn)，與模糊邏輯的不確定性問(wèn)題處理能力，使得其在商業(yè)及經(jīng)濟(jì)估算、專(zhuān)家系統(tǒng)、語(yǔ)音處理、優(yōu)化問(wèn)題等領(lǐng)域得到了很好的應(yīng)用。
因此本文采用模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。構(gòu)建一個(gè)包含輸入層、模糊化層、模糊推理層和輸出層四個(gè)層次的模糊神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，輸入層的每一個(gè)節(jié)點(diǎn)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，其作為輸入層的輸入變量；模糊化層將輸入變量進(jìn)行模糊化；模糊推理層又叫隱含層，該層可以實(shí)現(xiàn)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)由輸入層到輸出層的映射；輸出層是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模糊評(píng)價(jià)的結(jié)果，反復(fù)訓(xùn)練以期達(dá)到輸出值與訓(xùn)練信號(hào)之間的誤差在預(yù)期誤差允許范圍內(nèi)。如圖2所示。
（二）數(shù)據(jù)集
本文數(shù)據(jù)來(lái)源于《2012年中國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展報(bào)告》中認(rèn)定的三批黑龍江省國(guó)家級(jí)創(chuàng)新型企業(yè)7家（其中第一批2家、第二批2家、第三批3家），及選取黑龍江省2012、2013年國(guó)家級(jí)創(chuàng)新型（試點(diǎn)）企業(yè)分別為3家和7家，共計(jì)黑龍江省17家創(chuàng)新型及創(chuàng)新型（試點(diǎn)）企業(yè)，涉及到25個(gè)資本運(yùn)營(yíng)的創(chuàng)新型項(xiàng)目的研究調(diào)查。按照《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(lèi)與代碼》的兩位數(shù)分類(lèi)，17家企業(yè)中醫(yī)藥制造業(yè)有6家，占比35.29%；電氣機(jī)械及器材制造業(yè)3家，占比17.65%；還包括通信設(shè)備制造業(yè)、電信和其他信息傳輸服務(wù)業(yè)、金屬冶煉工業(yè)、軟件業(yè)等多個(gè)行業(yè)，數(shù)據(jù)選取具有代表性。
圍繞前述的29個(gè)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度的5個(gè)等級(jí)（低、較低、中等、較高、高）設(shè)計(jì)了針對(duì)25個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目評(píng)價(jià)的調(diào)查問(wèn)卷，進(jìn)行為期2個(gè)月的創(chuàng)新型學(xué)者專(zhuān)家走訪、黑龍江省內(nèi)創(chuàng)新型企業(yè)調(diào)查。面向黑龍江省創(chuàng)新型企業(yè)以電子郵件、實(shí)地考察、現(xiàn)場(chǎng)發(fā)放問(wèn)卷的形式進(jìn)行調(diào)查問(wèn)卷的發(fā)放工作；收集到32份調(diào)查問(wèn)卷，對(duì)收回來(lái)的問(wèn)卷進(jìn)行篩選，有4份不合格問(wèn)卷，最后形成28份有效問(wèn)卷，涉及到黑龍江省17家創(chuàng)新型及試點(diǎn)企業(yè)25個(gè)創(chuàng)新型項(xiàng)目。
對(duì)27份有效的調(diào)查問(wèn)卷進(jìn)行整理，將25個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目分別標(biāo)號(hào)為項(xiàng)目1、項(xiàng)目2、……、項(xiàng)目25，隨機(jī)抽取2個(gè)項(xiàng)目（項(xiàng)目7和項(xiàng)目13）作為測(cè)試樣本，其余的23個(gè)項(xiàng)目作為訓(xùn)練樣本。同時(shí)對(duì)調(diào)查問(wèn)卷中的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分別賦以模糊分值，賦值情況。
將23個(gè)訓(xùn)練樣本29個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)組成23×29階矩陣作為模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的輸入數(shù)據(jù)。
（三）樣本模糊處理
（四）BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練
將經(jīng)過(guò)模糊化處理的數(shù)據(jù)集23×145階矩陣作為輸入數(shù)據(jù)，進(jìn)行模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的學(xué)習(xí)和訓(xùn)練。根據(jù)實(shí)際的不斷學(xué)習(xí)情況，確定模糊推理層的節(jié)點(diǎn)個(gè)數(shù)和層數(shù)，并適當(dāng)選擇映射函數(shù)，最終實(shí)現(xiàn)輸入到輸出的映射。輸出層為1個(gè)節(jié)點(diǎn)，直接輸出風(fēng)險(xiǎn)值，可以根據(jù)輸出值與5個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)數(shù)值進(jìn)行比較（即0.1、0.3、0.5、0.7、0.9），最終得到被評(píng)估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。
應(yīng)用Matlab軟件對(duì)模糊化后的23個(gè)訓(xùn)練樣本進(jìn)行BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的學(xué)習(xí)和訓(xùn)練，學(xué)習(xí)率為0.1，精度為0.001，最大訓(xùn)練步數(shù)為3 000，通過(guò)反復(fù)的學(xué)習(xí)訓(xùn)練，發(fā)現(xiàn)當(dāng)BP網(wǎng)絡(luò)模糊推理層節(jié)點(diǎn)（神經(jīng)元）為50，訓(xùn)練1 442次后，均方誤差達(dá)到了精度0.001的要求，學(xué)習(xí)效果比較成功。學(xué)習(xí)收斂圖如圖4。
（五）模型檢驗(yàn)
將預(yù)先抽出的用于模型檢驗(yàn)的2個(gè)測(cè)試樣本按風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分值輸入已經(jīng)建立好的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，得出測(cè)試樣本的測(cè)試結(jié)果見(jiàn)表3。
從表3的測(cè)試結(jié)果比較中可以看出，模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)輸出值與專(zhuān)家給出的預(yù)期實(shí)際值非常接近。充分說(shuō)明了建立的模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型有效性和實(shí)用性較強(qiáng)、性能較好。
創(chuàng)新型企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)評(píng)價(jià)模型，已經(jīng)通過(guò)反復(fù)的學(xué)習(xí)訓(xùn)練建立并測(cè)試完成，該模型可以作為評(píng)價(jià)創(chuàng)新型企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的客觀的、有效的工具。
四、模型應(yīng)用及結(jié)論
對(duì)黑龍江省一家創(chuàng)新型企業(yè)的一個(gè)創(chuàng)新型項(xiàng)目進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)考察（高效中藥精煉）。根據(jù)前文建立的創(chuàng)新型企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，相關(guān)專(zhuān)家和公司風(fēng)險(xiǎn)部門(mén)主管按照上述各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分別給出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的主觀衡量，即各指標(biāo)屬于低、較低、中等、較高、高風(fēng)險(xiǎn)的主觀判斷，再對(duì)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分別賦值以便代入模型。專(zhuān)家和公司主管商榷后得到的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)程度賦值如表4。
運(yùn)用上面已經(jīng)建立好的模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，對(duì)該創(chuàng)新型企業(yè)的高效中藥精煉項(xiàng)目的資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)輸入；該創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的網(wǎng)絡(luò)輸出值為0.5063，與專(zhuān)家和公司風(fēng)險(xiǎn)部門(mén)主管對(duì)該項(xiàng)目商討后的評(píng)估結(jié)果（0.5）非常接近，資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的輸出值與專(zhuān)家評(píng)估的結(jié)論一致，即該創(chuàng)新型企業(yè)高效中藥精煉創(chuàng)新項(xiàng)目資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為中等水平。由此即可判斷該創(chuàng)新項(xiàng)目資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以接受。
由此可見(jiàn)基于模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)新型企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法是準(zhǔn)確可行的，而且由于具有神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的自主學(xué)習(xí)的優(yōu)點(diǎn)和模糊邏輯的不確定性問(wèn)題處理能力，該方法能夠大大降低對(duì)于專(zhuān)家的依賴(lài)以及數(shù)據(jù)處理的難度。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)較多的創(chuàng)新型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估來(lái)說(shuō)具有非常高的實(shí)用價(jià)值。而且從對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的調(diào)研結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新型企業(yè)作為我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的新起點(diǎn)，它自身的特點(diǎn)很大程度地影響了其資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。J
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作者簡(jiǎn)介：
