時(shí)間：2023-03-22 17:44:39
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陳志武（耶魯大學(xué)教授）：朋友說(shuō)：現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)論文那么數(shù)學(xué)化，看不懂，走偏了！/這是好事，如果經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)論文讓不搞這專(zhuān)業(yè)的也能隨便看懂，那只說(shuō)明經(jīng)濟(jì)學(xué)還不是專(zhuān)業(yè)學(xué)科。有兩種不同經(jīng)濟(jì)語(yǔ)言，一是傳播語(yǔ)言，以講故事、案例把已證明的道理介紹給大眾，通俗即美；一是經(jīng)濟(jì)學(xué)者間的專(zhuān)業(yè)語(yǔ)言，數(shù)學(xué)語(yǔ)言為其一，不通俗不妨。（省略/chenzhiwu）
徐建平（東吳基金總裁）：[防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯下滑] 通脹侵蝕經(jīng)濟(jì)肌體，緊縮政策累積效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。投資、消費(fèi)、凈出口實(shí)際增速均有不同程度回落，特別重要的是：由于三大需求的減弱，引發(fā)社會(huì)庫(kù)存調(diào)整，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的明顯回落。受通脹預(yù)期影響今年以來(lái)社會(huì)庫(kù)存增加較多，對(duì)生產(chǎn)形成積極拉動(dòng)，庫(kù)存調(diào)整，倒過(guò)來(lái)必然對(duì)生產(chǎn)形成反向作用。（省略/1943342045）
李迅雷（國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)）：【信貸雖又增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)即將回落】4月新增信貸接近7400億,但主要是短期貸款增加1360億,中長(zhǎng)期貸款增加不多。表明中小企業(yè)短期流動(dòng)資金需求較大,經(jīng)營(yíng)壓力明顯增加；這從進(jìn)口增幅大減,M1增速降至12.9%及工業(yè)增加值回落至13.省略/lixunlei）
徐剛（中信證券董事總經(jīng)理）：【當(dāng)前影響A股走勢(shì)的幾大不確定因素】一國(guó)內(nèi)通脹高點(diǎn)和回落時(shí)間不確定；二政策收緊程度不確定；三歐洲債務(wù)問(wèn)題和歐元區(qū)穩(wěn)定程度不確定；四阿拉伯世界某某花革命的多米諾骨牌效應(yīng)不確定；五日本核危機(jī)的程度及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響不確定。因此，建議二季度休生養(yǎng)息。多調(diào)研，多思考，多交流，少操作。（省略/xugangcitics）
一、 社保資金來(lái)源多樣化
社保資金中養(yǎng)老保險(xiǎn)及醫(yī)療保險(xiǎn)占據(jù)主要部分，特別是養(yǎng)老金成為我國(guó)一大難題。如2005年，我國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)個(gè)人賬戶(hù)虧空已高達(dá)8000億元，而按照我國(guó)現(xiàn)行的養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)制度，我國(guó)的養(yǎng)老金工資替代率約為58.5%，其中20%來(lái)自社會(huì)統(tǒng)籌，38.5%來(lái)自個(gè)人賬戶(hù)，顯然，如此巨額的個(gè)人賬戶(hù)的虧空已對(duì)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)制度構(gòu)成了嚴(yán)重的威脅。例如養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)轉(zhuǎn)制成本處置政策的制度性缺陷導(dǎo)致社保資金的缺口增大。目前我國(guó)的養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)籌資模式由現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)入部分積累制。而實(shí)行部分積累制后，按照當(dāng)時(shí)的規(guī)定，通過(guò)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)所籌集的資金在使用時(shí)分為兩大塊，一塊進(jìn)入社會(huì)統(tǒng)籌基金，一塊則進(jìn)入個(gè)人賬戶(hù)，進(jìn)入個(gè)人賬戶(hù)的資金達(dá)個(gè)人繳費(fèi)工資的11%.由于有部分養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)繳款進(jìn)入了個(gè)人賬戶(hù)，結(jié)果導(dǎo)致在轉(zhuǎn)制前參加工作的老職工在原現(xiàn)收現(xiàn)付制下積累的部分養(yǎng)老金權(quán)益無(wú)法在新實(shí)施的部分積累制中找到對(duì)直的資金來(lái)源，這就產(chǎn)生了所謂的養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)轉(zhuǎn)制成本。此外，根據(jù)我國(guó)2010年11月1日零時(shí)最新統(tǒng)計(jì)：60歲以上老人已占到總?cè)丝诘?3.26%，65歲以上老人占總?cè)丝诘?.87% ，同比上次2000年普查上漲了1.91個(gè)百分點(diǎn)。而國(guó)際老齡化社會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)是：60歲以上老人占總?cè)丝?=10%、65歲以上老人占總?cè)丝?=7%，我國(guó)已大大超出了這一標(biāo)準(zhǔn)。
那么，政府該如何能更多地籌集社會(huì)保障資金？從中國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，政府可以通過(guò)無(wú)償性收入（稅收）、有償性收入（債務(wù)）、變賣(mài)公有資產(chǎn)及社?；鹱C券化來(lái)達(dá)到增加社會(huì)保障資金的目標(biāo)。
(一)無(wú)償性收入籌資
利用稅收為社會(huì)保障制度籌資最大的優(yōu)勢(shì)在于它的無(wú)償性，政府沒(méi)有還本付息的壓力。隨著“費(fèi)改稅”的逐步推行，開(kāi)征社會(huì)保障稅業(yè)已提上了議事日程，其主旨在于解決社會(huì)保障資金籌集中的非效率問(wèn)題。在社會(huì)保障資金籌集的過(guò)程中，環(huán)節(jié)過(guò)多，操作復(fù)雜，人財(cái)物耗費(fèi)巨大，直接導(dǎo)致了效率的低下。開(kāi)征社會(huì)保障稅達(dá)到“強(qiáng)化社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)的征收，解決統(tǒng)籌繳費(fèi)中的拖欠問(wèn)題”，“使社會(huì)保障資金的籌集固定化、規(guī)范化、社會(huì)化、集中化”的目標(biāo)，在當(dāng)前難以企及。
例如，三成彩票公益金劃撥社保基金的資金注入。
財(cái)政部網(wǎng)站公告顯示，每年都有大量的中央彩票公益金分配給全國(guó)社會(huì)保障基金，用于補(bǔ)充全國(guó)社會(huì)保障基金的不足。據(jù)全國(guó)社?；饡?huì)理事會(huì)官方網(wǎng)站上公示的年報(bào)統(tǒng)計(jì)，2002年至2010年，中央財(cái)政共撥入全國(guó)社?；鹳Y金共計(jì)3641.74億元。其中，彩票公益金約為771.12億元，占到劃撥總額的21.17%。這九年間，全國(guó)共籌集彩票公益金2512.91億元，劃入全國(guó)社?；鸬恼嫉?0.69%。據(jù)全國(guó)社會(huì)保障基金會(huì)理事會(huì)辦公廳綜合處相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，中央彩票公益金是財(cái)政撥款的重要組成部分。每年的彩票公益金并不會(huì)作為專(zhuān)項(xiàng)資金被專(zhuān)項(xiàng)使用，而是由基金會(huì)統(tǒng)一管理運(yùn)營(yíng)。劃撥變動(dòng)：社保分成60%中央彩票公益金。
(二)有償性收入籌資
發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債來(lái)籌集社會(huì)保障資金是許多制度設(shè)計(jì)者的底線，長(zhǎng)期的國(guó)債可以為社會(huì)保障制度提供必須的資金，可以變現(xiàn)收現(xiàn)付制為基金制，且為國(guó)企改革、整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)提供制度保障和充裕的時(shí)間。支持這一觀點(diǎn)的理由可以概括如下：
1、宏觀債務(wù)負(fù)擔(dān)不高，國(guó)債負(fù)擔(dān)率和財(cái)政赤字率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際警戒線
在我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款總規(guī)模當(dāng)在27000億元以上。除去可以回收的，這其中不良貸款的凈損失將在19860億元左右，占1999年GDP的24％。相比之下，國(guó)家對(duì)國(guó)有職工的隱性養(yǎng)老金債務(wù)的總額具有更大的不確定性。
2、居民應(yīng)債能力偏低
整個(gè)20世紀(jì)如年代居民的應(yīng)債能力基本上在1％上下徘徊，波動(dòng)很小。而居民儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)年均32.7％，增長(zhǎng)既快且穩(wěn)，低下的居民應(yīng)債能力給政府以充分的發(fā)債空間。
在制度變遷的過(guò)程中，隨著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)由集中控制向分散化的轉(zhuǎn)變，未來(lái)的不確定性使得居民進(jìn)行儲(chǔ)蓄成為必然。這部分儲(chǔ)蓄通常是由于防范不測(cè)之需和謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)而進(jìn)行的儲(chǔ)蓄。另一部分儲(chǔ)蓄則為由于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的流失，以及國(guó)家金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到個(gè)人手中而形成的儲(chǔ)蓄。隨著國(guó)家金融存款實(shí)名制，居民儲(chǔ)蓄存款在很大程度上便得以明示。這樣一來(lái)，居民用來(lái)應(yīng)債的資金來(lái)源便不如現(xiàn)在這般充足。居民的實(shí)際應(yīng)債能力便會(huì)大大提高，進(jìn)一步提高它的余地便不會(huì)太大。
3、財(cái)政赤字和國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)大不會(huì)引起通貨膨脹
1993年以后財(cái)政不再向中央銀行透支斬?cái)嗔素?cái)政赤字直接形成銀行增發(fā)貨幣從而引起通貨膨脹的可能性。
(三)公有資產(chǎn)出售
2001年的國(guó)有股減持，到今天的國(guó)有股轉(zhuǎn)持，“肩負(fù)國(guó)家養(yǎng)老戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備”的全國(guó)社?；鸾K于重獲穩(wěn)定的資金來(lái)源。
國(guó)有股轉(zhuǎn)持社保基金，主要的意義在于增加了社?；鸬馁Y金來(lái)源，在當(dāng)前促進(jìn)內(nèi)需、鼓勵(lì)消費(fèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策下，此舉體現(xiàn)了國(guó)家完善社會(huì)保障體系、保障民生的決心。雖然劃轉(zhuǎn)給社?；鸬墓蓹?quán)還不能滿足社會(huì)保障的需要，但對(duì)于提升老百姓對(duì)于國(guó)家給予養(yǎng)老支持的信心是很大的。據(jù)全國(guó)社保基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍介紹，截止到2010年12月底，國(guó)有股轉(zhuǎn)持、減持223.08億股，發(fā)行市值達(dá)到1307億元。
一方面，如果可以用發(fā)行大量國(guó)債的方式來(lái)為社會(huì)保障體制籌集資金，那么出售資產(chǎn)同樣可以達(dá)此目的。資料表明，增加的政府開(kāi)支主要投入了國(guó)有部門(mén)，發(fā)行國(guó)債就意味著國(guó)有部門(mén)的擴(kuò)大，而出售資產(chǎn)則意味著國(guó)有部門(mén)規(guī)模不變或者收縮。從這個(gè)角度來(lái)看，發(fā)行國(guó)債只是一種籌資行為，出售資產(chǎn)籌資可以同時(shí)成為國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整的手段，可以把宏觀的總量政策與微觀的結(jié)構(gòu)性改革結(jié)合起來(lái)。 另一方面，由于我國(guó)國(guó)企改革不到位，難以做到自負(fù)盈虧，財(cái)政安排了大量的虧損補(bǔ)貼加重了財(cái)政負(fù)擔(dān)。同時(shí) ，長(zhǎng)期過(guò)多的補(bǔ)貼，也不利于企業(yè)發(fā)展，易形成對(duì)補(bǔ)貼的依賴(lài)性。因此，適當(dāng)?shù)爻鍪蹏?guó)有資產(chǎn)有利于財(cái)政的優(yōu)化，有利于財(cái)政體系和證券市場(chǎng)的健康，按照最新國(guó)家“有進(jìn)有退”方針對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)進(jìn)行根本性的改革和布局調(diào)整，大幅度收縮戰(zhàn)線，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)治久安的必由之路。
(四) 證券化
(1)成立投資公司使其證券化上市籌集資金。
(2)新上市股份公司原始股按一定比例出售給社?；?，社?；鹪趶氖袌?chǎng)上得以變現(xiàn)籌集資金。
(3)投資產(chǎn)業(yè)尤其是資源類(lèi)產(chǎn)業(yè)并使其成為未來(lái)上市的股東。在證券市場(chǎng)籌集資金。
(4)在股市低迷時(shí)投資證券市場(chǎng)中價(jià)值極被低估股票，以取得投資收益。
二、 社保資金管理多樣化
作為國(guó)家重要的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，全國(guó)社會(huì)保障基金目前的資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)9000億元，比建立之初增長(zhǎng)了10倍之多。 這筆老百姓的“養(yǎng)命錢(qián)”，究竟是如何在十年多的時(shí)間里踐行其“保值增值”的投資理念呢？堅(jiān)持增強(qiáng)投資運(yùn)營(yíng)好全國(guó)社?；鸬臍v史責(zé)任感。社?；鹗玛P(guān)民生改善、社會(huì)穩(wěn)定和國(guó)家長(zhǎng)治久安，管好人民每一文“養(yǎng)命錢(qián)”是國(guó)家賦予的崇高使命和歷史責(zé)任堅(jiān)持審慎投資方針，確保全國(guó)社?；痖L(zhǎng)期穩(wěn)定收益。要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資的理念，正確處理擴(kuò)大基金規(guī)模和優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高基金收益和防范投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，建立安全有效的投資決策和風(fēng)險(xiǎn)管理體系
全國(guó)社保基金成立于2000年8月1日，這筆基金是中央政府集中的社會(huì)保障資金，主要用于彌補(bǔ)我國(guó)人口老齡化時(shí)期養(yǎng)老金收支不足，擔(dān)負(fù)著我國(guó)應(yīng)對(duì)老齡化高峰時(shí)期社會(huì)保障的重要任務(wù)。
(一)投資股權(quán)投資基金(即PE)
2008年底至2009年初，全國(guó)社保基金以國(guó)內(nèi)第一家可以自主投資PE的機(jī)構(gòu)投資者身份，承諾對(duì)弘毅和鼎暉兩只股權(quán)投資基金各投資20億元。 在此之后，全國(guó)社?；鸩粩嗉哟驪E投資，到2010年底一共投資了8只PE，承諾投資127億元，實(shí)際出資78億元。
(二)投資股票
全國(guó)社?；鹨严群髮?duì)交通銀行、中國(guó)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、京滬高速鐵路、大唐科技集團(tuán)等進(jìn)行直接股權(quán)投資，目前累計(jì)直接投資近1700億元。
(三)投資產(chǎn)業(yè)
投資資源類(lèi)產(chǎn)業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，資源不斷被消耗，資源日益稀少，隨資源價(jià)格不斷上升，達(dá)到保值增值。 投資有發(fā)展產(chǎn)業(yè)。
(四)支持保障房建設(shè)
“社?；鸸艿氖侨珖?guó)人民的‘養(yǎng)命錢(qián)’，只有在風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零的情況下，才會(huì)介入。”一位國(guó)有大銀行公司部的有關(guān)人士說(shuō)，今年國(guó)務(wù)院明確提出了全國(guó)要建設(shè)1000萬(wàn)套保障性住房的任務(wù)，并與各級(jí)地方政府簽訂了責(zé)任狀。在全國(guó)“兩會(huì)”開(kāi)幕前，全國(guó)社?；鹦纪度氡Ｕ戏拷ㄔO(shè)，釋放了明確的政策信號(hào)?！氨Ｕ戏俊奔印吧绫；稹?， 更穩(wěn)固的保障房資金來(lái)源和更可靠的社?；鹜顿Y收益。更穩(wěn)固的保障房資金來(lái)源和更可靠的社?；鹜顿Y收益。
三、結(jié)論
與我國(guó)人口老齡化加快發(fā)展趨勢(shì)相比，現(xiàn)有社會(huì)保障基金規(guī)模依然不足，全國(guó)社?；鹞磥?lái)發(fā)展空間仍然十分巨大，提高社?；鹜顿Y收益率的潛力還很多。今后，全國(guó)社?；鹨黾訉?duì)社會(huì)保障房建設(shè)的支持力度，增加委托股票投資的組合，穩(wěn)定和增加對(duì)股票的投資，增加對(duì)未上市公司股權(quán)和股權(quán)投資基金的投資，創(chuàng)造條件啟動(dòng)對(duì)養(yǎng)老事業(yè)項(xiàng)目的投資，適當(dāng)擴(kuò)大對(duì)境外投資的范圍和金額。根據(jù)全國(guó)社保基金理事會(huì)的預(yù)測(cè)，到2015年，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)管理的基金規(guī)模將達(dá)到1.5萬(wàn)億元，而在其“保值增值”投資理念的指導(dǎo)下，其未來(lái)的投資也將更加成熟穩(wěn)健?，F(xiàn)有社會(huì)保障基金資金明顯不足，今后需要社保資金來(lái)源保證社會(huì)保障資金來(lái)源多樣化及有效的管理變得尤為重要。改革要擴(kuò)大思路，政府可通過(guò)無(wú)償性收入（稅收）、有償性收入（債務(wù)）、變賣(mài)公有資產(chǎn)及社?；鹱C券化這四種方式來(lái)保障社保資金來(lái)源的穩(wěn)定。無(wú)償性收入（稅收），可增加資源稅，即可增加收入還可以減少資源浪費(fèi)。社會(huì)保障基金可以使社保基金證券化，以及投入保障房建設(shè)。社保資金來(lái)源及管理的多樣化，使社會(huì)保障基金不斷擴(kuò)大和保值增值。
參考文獻(xiàn):
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[2]石宏偉.孟慶超 我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金增值的投資分析 [期刊論文] -江西社會(huì)科學(xué)2008(10)
[3]于慧君 我國(guó)養(yǎng)老基金投資模式的選擇與對(duì)策 [學(xué)位論文] 碩士2006
[4]周志凱 試論養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的可持續(xù)發(fā)展 [期刊論文] -理論月刊2005(6)
一、引言
巨災(zāi)是指洪水、地震、火災(zāi)、風(fēng)暴、交通事故等自然和人為的災(zāi)難，其發(fā)生會(huì)造成人員傷亡和重大的財(cái)產(chǎn)損失。中國(guó)也是自然災(zāi)害頻發(fā)的國(guó)家之一，但是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償方式主要依靠國(guó)家補(bǔ)償和社會(huì)捐助，商業(yè)保險(xiǎn)賠償僅占5%左右，遠(yuǎn)低于36%的世界平均水平。雖然我國(guó)的保費(fèi)收入增長(zhǎng)迅速，但是自然災(zāi)害的損失金額卻大于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的保費(fèi)支出，可見(jiàn)我國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)沒(méi)有形成規(guī)模，居民的保險(xiǎn)意識(shí)還很薄弱。出現(xiàn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼的方式并不利于保險(xiǎn)業(yè)的健康發(fā)展，可利用金融市場(chǎng)上尋求出路。
二、美國(guó)巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨期權(quán)的介紹
（一）美國(guó)巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨期權(quán)
美國(guó)的巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨是1992年由芝加哥期貨推出的，他通過(guò)每個(gè)季度的巨災(zāi)損失金額和實(shí)收保費(fèi)金額得出巨災(zāi)損失率，而巨災(zāi)期貨的價(jià)值隨著季節(jié)變化而不同，主要的影響因素是預(yù)期的災(zāi)難損失率。在巨災(zāi)保險(xiǎn)的期權(quán)交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方可以獲得相同的到期日的巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨合約，買(mǎi)進(jìn)較低價(jià)格的期權(quán)時(shí)賣(mài)出較高價(jià)格的巨災(zāi)期貨，從而規(guī)避因巨災(zāi)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
這種巨災(zāi)保險(xiǎn)的期貨是以季度為交易周期的，期貨合約中明確了巨災(zāi)類(lèi)型和承保區(qū)域，合同損失的計(jì)算是此季度到下季度期間的保險(xiǎn)責(zé)任中發(fā)生的損失，還有三個(gè)月的處理數(shù)據(jù)的滯后期，因此巨災(zāi)保險(xiǎn)的索賠給付是延時(shí)的。
（二）巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨的優(yōu)勢(shì)
如果巨災(zāi)并未發(fā)生，在巨災(zāi)保險(xiǎn)市場(chǎng)上投資者將本金和利息收回，用以補(bǔ)充承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；如果發(fā)生了巨災(zāi)危害，那么投資者的本金和利息都將轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司。這樣的資金運(yùn)作方式，擴(kuò)大了保險(xiǎn)的資金來(lái)源，并把巨災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分散和轉(zhuǎn)移。
美國(guó)的巨災(zāi)保險(xiǎn)主要以政府為主導(dǎo)，但是在市場(chǎng)化運(yùn)作下，減輕了保險(xiǎn)市場(chǎng)壓力，保險(xiǎn)公司可以在承擔(dān)部分災(zāi)難損失的基礎(chǔ)上保持盈利，也減輕了國(guó)家在巨災(zāi)發(fā)生時(shí)的財(cái)政壓力，更有利于保險(xiǎn)業(yè)的資本市場(chǎng)的形成。
三、我國(guó)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題
（一）巨災(zāi)損失中保險(xiǎn)作用小
中國(guó)也是自然災(zāi)害頻發(fā)的國(guó)家之一，但是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償方式主要依靠國(guó)家補(bǔ)償和社會(huì)捐助，商業(yè)保險(xiǎn)賠償僅占5%左右，遠(yuǎn)低于36%的世界平均水平。雖然我國(guó)的保費(fèi)收入增長(zhǎng)迅速，但是自然災(zāi)害的損失金額卻大于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的保費(fèi)支出，可見(jiàn)我國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)沒(méi)有形成規(guī)模，居民的保險(xiǎn)意識(shí)還很薄弱。
（二）巨災(zāi)保險(xiǎn)制度不健全
自從我國(guó)1979年恢復(fù)了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但是20世紀(jì)90年代考慮到保險(xiǎn)公司的償付能力，又限制了巨災(zāi)保險(xiǎn)，2001年又放開(kāi)了財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)中的地震保險(xiǎn)，但是并不普及到所有居民，只是局限在國(guó)計(jì)民生的大型項(xiàng)目上，可見(jiàn)我國(guó)的巨災(zāi)保險(xiǎn)范圍小，實(shí)施時(shí)間短，保險(xiǎn)公司實(shí)力小，承保經(jīng)驗(yàn)小，巨災(zāi)保險(xiǎn)缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)和保險(xiǎn)制度。
（三）巨災(zāi)保險(xiǎn)供需不平衡
雖然各類(lèi)財(cái)險(xiǎn)日益豐富和承保費(fèi)用逐步上升，但是居民家庭財(cái)產(chǎn)缺乏保障，國(guó)家的大型項(xiàng)目和基建等也缺乏巨災(zāi)保險(xiǎn)的保障，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)中也存在巨災(zāi)保險(xiǎn)不斷減少的情況，除了巨災(zāi)保險(xiǎn)的需求量越來(lái)越大外，保險(xiǎn)業(yè)本身的巨災(zāi)保險(xiǎn)制度的不完善和技術(shù)核保、巨災(zāi)理賠服務(wù)這些方面的不足，也使得巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)在中國(guó)經(jīng)營(yíng)慘淡。中國(guó)的巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)還不能滿足社會(huì)需求，造成了供需嚴(yán)重不足的情況。
（四）巨災(zāi)保險(xiǎn)缺乏證券化運(yùn)作
在我國(guó)巨災(zāi)保險(xiǎn)的慘淡經(jīng)營(yíng)下，更無(wú)從談起涉足保險(xiǎn)的期貨期權(quán)交易，更沒(méi)有實(shí)現(xiàn)巨災(zāi)保險(xiǎn)的證券化運(yùn)作，雖然短期內(nèi)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)巨災(zāi)保險(xiǎn)的證券化運(yùn)作，但是我國(guó)也具備了巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨交易的基礎(chǔ)。
四、我國(guó)發(fā)展巨災(zāi)保險(xiǎn)證券借鑒
（一）發(fā)展巨災(zāi)保險(xiǎn)證券的可行性
我國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中逐步完善，保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)公司的數(shù)量和規(guī)模不斷壯大，保險(xiǎn)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)也日益完善，保險(xiǎn)公司償付巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的能力有所提升。同時(shí)金融市場(chǎng)也逐步完善，金融市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的投資理念日漸成熟，這些都為巨災(zāi)保險(xiǎn)的證券化奠定了良好的基礎(chǔ)。
（二）建立巨災(zāi)保險(xiǎn)制度
首先逐步完善有關(guān)巨災(zāi)保險(xiǎn)的法律法規(guī)，并設(shè)計(jì)符合中國(guó)實(shí)情的洪水險(xiǎn)、地震險(xiǎn)、冰雪險(xiǎn)等條款，推廣于農(nóng)業(yè)、基建和居民生產(chǎn)生活中；其次，除了政府補(bǔ)貼外，和商業(yè)保險(xiǎn)公司共同建立巨災(zāi)保險(xiǎn)基金，增強(qiáng)抵抗巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的能力；第三，商業(yè)保險(xiǎn)公司中有實(shí)力開(kāi)展巨災(zāi)保險(xiǎn)的公司進(jìn)行試點(diǎn)，并給以保險(xiǎn)公司稅收和投保人費(fèi)率的優(yōu)惠；第四，對(duì)巨災(zāi)保險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn)，增強(qiáng)巨災(zāi)保險(xiǎn)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，還可引進(jìn)國(guó)外的巨災(zāi)再保險(xiǎn)公司參與；第五，推動(dòng)巨災(zāi)保險(xiǎn)的資本化運(yùn)作，對(duì)再保險(xiǎn)延伸到資本市場(chǎng)，如巨災(zāi)債券、巨災(zāi)股權(quán)買(mǎi)賣(mài)，巨災(zāi)期權(quán)與期貨等等，通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作擴(kuò)大資金來(lái)源，降低巨災(zāi)保險(xiǎn)的承受風(fēng)險(xiǎn)。
（三）構(gòu)建巨災(zāi)保險(xiǎn)的期貨模型
可以以美國(guó)的巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨價(jià)格為模型，統(tǒng)計(jì)我國(guó)的各個(gè)季度的自然災(zāi)害數(shù)據(jù)，建立巨災(zāi)保險(xiǎn)的期貨期權(quán)模型。選擇有實(shí)力的保險(xiǎn)公司發(fā)行證券，對(duì)試點(diǎn)的保險(xiǎn)公司進(jìn)行巨災(zāi)保險(xiǎn)的信用評(píng)級(jí)，規(guī)范評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)作為投資者是否購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的參考資料。
參考文獻(xiàn)：
在進(jìn)行我國(guó)商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的討論分析之前,首先筆者先對(duì)投資銀行的基本業(yè)務(wù)進(jìn)行一下歸納闡述。
一、投資銀行的基本業(yè)務(wù)與功能
美國(guó)著名金融投資專(zhuān)家羅伯特·庫(kù)恩曾對(duì)投資銀行下過(guò)最佳定義,即:只有經(jīng)營(yíng)一部分或全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。因此證券承銷(xiāo)、證券交易、兼并與收購(gòu)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)、項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)、基金管理、資產(chǎn)證券化、風(fēng)險(xiǎn)投資及衍生金融工具交易業(yè)務(wù)等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。
作為直接融資市場(chǎng)最主要的媒介,投資銀行能比較好的解決市場(chǎng)上所存在的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象,促成資金供求方的資金流動(dòng),在整個(gè)金融市場(chǎng)上進(jìn)行資源優(yōu)化配置,是構(gòu)造高效資本市場(chǎng)不可缺少的重要組成部分。
二、商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)的必要性
(一)順應(yīng)全球金融市場(chǎng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì),提升我國(guó)商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力
在全球金融市場(chǎng)中,現(xiàn)今實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)在向客戶(hù)提供全方位綜合服務(wù)上占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)商業(yè)銀行和投資銀行之間的交叉銷(xiāo)售成為大勢(shì)所趨,能夠達(dá)到規(guī)?；?jīng)營(yíng)的效應(yīng),這種綜合多元化的經(jīng)營(yíng)能夠較大程度地分散風(fēng)險(xiǎn),為客戶(hù)提供更加創(chuàng)新的產(chǎn)品和金融綜合服務(wù),及時(shí)滿足客戶(hù)需求。
如果商業(yè)銀行還固守傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域,則其盈利將會(huì)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。事實(shí)上,商業(yè)銀行的資金來(lái)源正在逐步受到?jīng)_擊。首先,市場(chǎng)上投資渠道不斷增加,使得社會(huì)資金嚴(yán)重分流,商業(yè)銀行存款規(guī)模的不穩(wěn)定就會(huì)影響到可貸資金的規(guī)模和結(jié)構(gòu);其次,外資銀行、信托公司、投資公司等機(jī)構(gòu)搶走了商業(yè)銀行的部分優(yōu)質(zhì)客戶(hù),導(dǎo)致資本市場(chǎng)的融資成本逐步下降,傳統(tǒng)通過(guò)銀行貸款的客戶(hù)紛紛轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)。
(二)提高銀行經(jīng)營(yíng)效益,促進(jìn)利潤(rùn)多極增長(zhǎng)
1.投資銀行業(yè)務(wù)大多屬于高附加值的中間業(yè)務(wù),拓展此項(xiàng)業(yè)務(wù)能夠?yàn)殂y行拓展利潤(rùn)來(lái)源,實(shí)現(xiàn)中間業(yè)務(wù)收入的規(guī)?；鲩L(zhǎng)。
2.提高客戶(hù)的忠誠(chéng)度。在為客戶(hù)提供存貸款服務(wù)的同時(shí),商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)能滿足客戶(hù)的融資、并購(gòu)重組、上市財(cái)務(wù)顧問(wèn)等服務(wù)需求,對(duì)于優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的綜合營(yíng)銷(xiāo)能力能得到增強(qiáng),同時(shí)提高了客戶(hù)的滿意度及忠誠(chéng)度。
(三)優(yōu)化銀行業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)
長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行過(guò)分依賴(lài)信貸業(yè)務(wù)利差收入,中間業(yè)務(wù)收入占比偏低且來(lái)源單一。但是觀察國(guó)際主流銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中,投行業(yè)務(wù)基本上占總收入的30%以上。隨著金融市場(chǎng)的迅猛發(fā)展,商業(yè)銀行應(yīng)該及早行動(dòng)通過(guò)發(fā)展投資銀行等高附加值的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
(四)有助于降低商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)可以在項(xiàng)目前期接觸時(shí)掌握風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵點(diǎn);并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的開(kāi)展可以促進(jìn)企業(yè)的整合并盤(pán)活不良資產(chǎn);銀團(tuán)貸款可以有效降低銀行本身和企業(yè)的市場(chǎng)及信用風(fēng)險(xiǎn);采用資產(chǎn)證券化模式可以集中處置不良資產(chǎn),提高銀行流動(dòng)性。
三、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)的示范——以光大、民生和興業(yè)銀行為例
(一)光大銀行的創(chuàng)新模式
在銀行內(nèi)部成立投資銀行部,同時(shí)采用傳統(tǒng)商業(yè)銀行的激勵(lì)機(jī)制。業(yè)務(wù)上以短期融資券為突破口,利用銀行同業(yè)的疏忽把握先機(jī),通過(guò)政策支持短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)突破,確立了光大銀行的短期融資券業(yè)務(wù)品牌。
(二)民生銀行的創(chuàng)新模式
采用事業(yè)部制搭建組織架構(gòu),在總行成立投資銀行事業(yè)部,通過(guò)總行資金定價(jià)系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)性地有償使用資金,采取市場(chǎng)化的形式發(fā)展投行業(yè)務(wù)。民生銀行把房地產(chǎn)封閉金融作為自己的品牌業(yè)務(wù),建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)模式和收費(fèi)方式,在內(nèi)部保證了高效審批,專(zhuān)門(mén)成立的投行業(yè)務(wù)審批委員會(huì),對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行單獨(dú)審批決策。
(三)興業(yè)銀行的創(chuàng)新模式
采用準(zhǔn)事業(yè)部制的模式搭建組織架構(gòu),即在傳統(tǒng)商業(yè)銀行內(nèi)部成立投資銀行部,但是采取與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相比更加靈活的激勵(lì)機(jī)制,這種方式在比較中更具有參考價(jià)值,但是科學(xué)合理的激勵(lì)機(jī)制是值得深入思考的。興業(yè)銀行把中小企業(yè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)進(jìn)行發(fā)展,創(chuàng)立了特色服務(wù)和收費(fèi)模式,針對(duì)發(fā)展?jié)摿^大的中小企業(yè)提供覆蓋各個(gè)發(fā)展階段的金融服務(wù);另外該行發(fā)揮客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)通過(guò)與專(zhuān)業(yè)投行合作,把債券承銷(xiāo)擴(kuò)大到金融債券,與專(zhuān)業(yè)投行分享金融債券的承銷(xiāo)費(fèi)用。通過(guò)與同業(yè)密切合作打造了另一條創(chuàng)新發(fā)展之路。
綜上發(fā)現(xiàn),股份制商業(yè)銀行在發(fā)展投行業(yè)務(wù)的初期都是以某一精品業(yè)務(wù)為突破口搶占市場(chǎng)先機(jī),從而在市場(chǎng)上樹(shù)立了此項(xiàng)投行業(yè)務(wù)的口碑。
四、國(guó)外大型投資銀行的經(jīng)驗(yàn)借鑒及業(yè)務(wù)發(fā)展啟示——以高盛為例
后金融危機(jī)時(shí)代的前美國(guó)著名投資銀行高盛轉(zhuǎn)型為銀行控股公司,但其自身的投行拓展方式著實(shí)值得國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行借鑒。高盛投行業(yè)務(wù)和融資、風(fēng)險(xiǎn)管理融合互動(dòng)的發(fā)展模式,為提高客戶(hù)服務(wù)感受與業(yè)務(wù)創(chuàng)新支持而加強(qiáng)的研發(fā)力量,以及凝聚的團(tuán)隊(duì)合作精神,都值得我們?cè)诮窈蟀l(fā)展中重點(diǎn)學(xué)習(xí)。雖然國(guó)內(nèi)處在分業(yè)監(jiān)管的前提下,但是依然可以發(fā)揮融資上的優(yōu)勢(shì),形成貸款業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)的交叉銷(xiāo)售,強(qiáng)化為企業(yè)直接融資服務(wù)的功能。
(一)充分發(fā)揮融資優(yōu)勢(shì),形成貸款業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)的交叉營(yíng)銷(xiāo)
高盛經(jīng)驗(yàn):在開(kāi)展重組并購(gòu)時(shí),高盛經(jīng)常利用直接股權(quán)投資或者過(guò)橋貸款、擔(dān)保資源作為撬動(dòng)并購(gòu)顧問(wèn)、承銷(xiāo)等投行業(yè)務(wù)的手段,以此設(shè)計(jì)方案并獲取高額利潤(rùn)。例如在美國(guó)德州電力的收購(gòu)案中,高盛獲取的并購(gòu)顧問(wèn)費(fèi)收入、貸款融資安排收入、風(fēng)險(xiǎn)管理收入的比例分別為20%、65%和15%。
(二)客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)雙管齊下,打造專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)服務(wù)模式
高盛經(jīng)驗(yàn):在客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)方面,國(guó)際成熟的投行業(yè)務(wù)是采用由一個(gè)客戶(hù)關(guān)系部門(mén)負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)溝通,多個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)的產(chǎn)品專(zhuān)家對(duì)客戶(hù)進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)的模式,因?yàn)楫?dāng)產(chǎn)品跨度很大時(shí)且客戶(hù)對(duì)于服務(wù)又有及時(shí)性和專(zhuān)業(yè)性的要求,單一客戶(hù)經(jīng)理不可能成為相應(yīng)的專(zhuān)家。高盛在開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí),在營(yíng)銷(xiāo)階段就有并購(gòu)、行業(yè)、融資安排和風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的專(zhuān)家直接參與營(yíng)銷(xiāo),并直接進(jìn)行服務(wù)。這種方式可以有效提高營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)的效率,提升銀行專(zhuān)業(yè)形象。
(三)組建投行研究隊(duì)伍,提升整體專(zhuān)業(yè)形象
高盛經(jīng)驗(yàn):高盛很重視投行的研究能力,在集團(tuán)管理委員會(huì)下設(shè)全球投資研究部,向客戶(hù)提供高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)研究成果和投資建議,有效提高了自身在經(jīng)濟(jì)、投資組合策略以及股票分析等領(lǐng)域的地位。這種高水平的研究力量在對(duì)高端客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)時(shí)提供了有力的支持且提高了服務(wù)水平。
五、我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)的策略探討
國(guó)際上較為成熟的投行業(yè)務(wù)大類(lèi)包括:證券承銷(xiāo)、證券交易、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、企業(yè)并購(gòu)、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)管理等。但是基于法律制度原因我國(guó)商業(yè)銀行目前還無(wú)法開(kāi)展證券承銷(xiāo)和交易業(yè)務(wù)等投資銀行的根本業(yè)務(wù)。但是可以再后者上尋求業(yè)務(wù)的突破。
(一)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)
財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)是現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)的核心業(yè)務(wù),市場(chǎng)和利潤(rùn)空間巨大。財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)不占用銀行的資金,不增加銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),降低對(duì)利差收入的過(guò)度依賴(lài),是能夠創(chuàng)造高附加值的最具活力的業(yè)務(wù)。
依托銀團(tuán)貸款等結(jié)構(gòu)化項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)發(fā)展融資及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)是成熟投資銀行的主要業(yè)務(wù)品種。我們應(yīng)積極采用通過(guò)參與政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資介入到政府財(cái)務(wù)顧問(wèn)和大型國(guó)企財(cái)務(wù)顧問(wèn)的市場(chǎng)中。銀行利用自身在人力、智力、信息、技術(shù)等多方面的優(yōu)勢(shì)根據(jù)客戶(hù)需求創(chuàng)造工具,為客戶(hù)提供決策建議以及規(guī)劃方案等綜合金融服務(wù),通過(guò)這種顧問(wèn)服務(wù)賺取手續(xù)費(fèi)。
(二)項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)
1.直接融資業(yè)務(wù)
通過(guò)承銷(xiāo)企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)等方式為企業(yè)提供更加靈活的融資平臺(tái),滿足客戶(hù)全方位的金融需求。
2.結(jié)構(gòu)性融資業(yè)務(wù)
1)嘗試開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)
資產(chǎn)證券化過(guò)程中,商業(yè)銀行的主要角色是發(fā)起人和服務(wù)商。作為發(fā)起人,建立最初的信貸關(guān)系,形成用以證券化的資產(chǎn)向SPV出售貸款;作為服務(wù)商,銀行從借款人手中收取付款,將借款還款轉(zhuǎn)交給投資者的托管人,對(duì)借款人的經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行監(jiān)督,向托管人提交報(bào)告等。
資產(chǎn)證券化能將資產(chǎn)負(fù)債表上的不良資產(chǎn)由表內(nèi)移至表外,從而提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利性,所以是解決銀行不良資產(chǎn)的最佳途徑。
2)積極聯(lián)系金融同業(yè)機(jī)構(gòu)展開(kāi)合作,如可以考慮對(duì)銀行系金融租賃公司等企業(yè)的應(yīng)收收入權(quán)益進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)。
3)通過(guò)與當(dāng)?shù)匦磐泄竞献鞯姆绞酱罱ǜ咝С掷m(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的零售產(chǎn)品資金池,通過(guò)此項(xiàng)業(yè)務(wù)模式的設(shè)計(jì),以來(lái)為銀行零售業(yè)務(wù)的發(fā)展搭建創(chuàng)新型產(chǎn)品庫(kù),有效快速擴(kuò)張高端客戶(hù)群體;二來(lái)為銀行帶來(lái)持續(xù)的中間業(yè)務(wù)收入來(lái)源。
中國(guó)證券市場(chǎng)已走過(guò)十五年的歷程。伴隨著改革開(kāi)放的推進(jìn)，證券市場(chǎng)也取得了較大的發(fā)展。截至2005年年底，我國(guó)境內(nèi)上市公司達(dá)1381家，證券市場(chǎng)境內(nèi)外累計(jì)籌資總額達(dá)18156。8億元①。但是，我國(guó)股市在大發(fā)展的同時(shí)，股票市場(chǎng)的功能發(fā)揮嚴(yán)重不足，市場(chǎng)長(zhǎng)期處于低效率的狀態(tài)，十五年多的發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)了許多違法違規(guī)行為，和落后的股市文化相互作用，相互影響，使中國(guó)股市陷人了低效率的狀態(tài)中。
現(xiàn)實(shí)表明，中國(guó)證券市場(chǎng)的許多層次和環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了問(wèn)題和偏離。本文借用生態(tài)學(xué)的概念，把中國(guó)證券市場(chǎng)比作一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)——股市生態(tài)?，F(xiàn)在出現(xiàn)的問(wèn)題，說(shuō)明中國(guó)股市已經(jīng)發(fā)生了嚴(yán)重的生態(tài)失衡，證券市場(chǎng)生態(tài)的治理fgovernanceofecol0gYforsecuritymarket)已到了非進(jìn)行不可的關(guān)鍵時(shí)刻。下面對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)生態(tài)及其治理進(jìn)行分析。
一、股市生態(tài)現(xiàn)狀
周小川(2004)等采用“金融生態(tài)”的概念，論文來(lái)比喻金融運(yùn)行的外部環(huán)境，它主要包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法制環(huán)境、信用環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和制度環(huán)境等。金融生態(tài)囊括了企業(yè)誠(chéng)信、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、法律制度、征信體系、地方政府按市場(chǎng)規(guī)律辦事等內(nèi)容。盡管隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，我國(guó)的金融生態(tài)已發(fā)生了很大變化。但一些制約金融健康發(fā)展的外部因素尚未得到根本改善，當(dāng)前的金融生態(tài)還存在四方面的主要缺陷：金融市場(chǎng)體系的不完善、法律環(huán)境不完善、社會(huì)信用體系滯后、直接或間接的執(zhí)法不力。
證券市場(chǎng)是整個(gè)金融體系的重要組成部分，股市生態(tài)也是“金融生態(tài)”的一個(gè)重要分系統(tǒng)。股市生態(tài)本身又包括許多分生態(tài)系統(tǒng)和“食物鏈”。這好比是一個(gè)大海，有浮游生物，有水草，有小魚(yú)、大魚(yú)等，它們共同構(gòu)成了一個(gè)生態(tài)環(huán)境。在股市生態(tài)系統(tǒng)里，有上市公司的“公司治理生態(tài)”，散戶(hù)和機(jī)構(gòu)投資者之間關(guān)系的“投資者生態(tài)”等。比如，股市中機(jī)構(gòu)投資者與散戶(hù)之間的關(guān)系就是自然界中大魚(yú)和小魚(yú)之間的關(guān)系，“食物鏈”非常簡(jiǎn)單。要使“大魚(yú)”能夠維持正常生存，就應(yīng)該使“小魚(yú)”保持足夠多的數(shù)量，否則，“小魚(yú)”被吃光，“大魚(yú)”也無(wú)法生存。
美國(guó)股市生態(tài)和我國(guó)股市生態(tài)最大的不同在于它們有豐富的“水草”——E市公司紅利，“大魚(yú)”不一定要靠吃“小魚(yú)”來(lái)維持生命，而且可以直接吃豐富的“水草”。而我國(guó)上市公司的分紅幾乎可以忽略不計(jì)，即使分紅多數(shù)也是圈錢(qián)的陷阱，股票分紅對(duì)投資者沒(méi)有吸引力。也就是說(shuō)，美國(guó)的股市生態(tài)的食物鏈比中國(guó)長(zhǎng)而復(fù)雜，而我國(guó)股市生態(tài)是一個(gè)非常脆弱的系統(tǒng)。
我國(guó)股市生態(tài)系統(tǒng)的脆弱性、帶來(lái)問(wèn)題的嚴(yán)重性凸顯在各個(gè)方面。
多年來(lái)，與證券市場(chǎng)深度下調(diào)如影隨形的是，層出不窮的“股市黑幕”和花樣翻新的“金融詭計(jì)”時(shí)時(shí)沖擊著投資者孱弱的信心，證券市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境已被逼向“嚴(yán)重失衡”的境地。
上市公司高管頻繁出事是近年來(lái)資本市場(chǎng)上一道令人尷尬的風(fēng)景。碩士論文而作為金融生態(tài)的重要組成部分，這又嚴(yán)重地影響著整個(gè)金融環(huán)境。不完善的金融生態(tài)孕育了高管們違規(guī)的土壤，于是一個(gè)惡性循環(huán)的金融生態(tài)出現(xiàn)在眾人的視野。
銀廣夏等案件又表明，在上市公司“造假流水線”的各個(gè)環(huán)節(jié)上，提供信息的金融中介——證券分析師、會(huì)計(jì)師、律師們都發(fā)生了道德風(fēng)險(xiǎn)行為。不光是公司治理出了問(wèn)題，“公司治理的生態(tài)”(ecologyofcorporategovernance)也出了問(wèn)題(李曙光．2002)。股市低迷、道德滑坡、信用危機(jī)等現(xiàn)象的出現(xiàn)，與經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展也極其不協(xié)調(diào)，并已成為阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大因素。市場(chǎng)交易中因信用缺失、經(jīng)濟(jì)秩序問(wèn)題造成的無(wú)效成本已占到我國(guó)GDP的10％～20％，直接和間接經(jīng)濟(jì)損失每年高達(dá)數(shù)千億元。
如同自然界的生態(tài)平衡遭到破壞會(huì)導(dǎo)致自然災(zāi)害一樣，股市生態(tài)破壞以后，股災(zāi)的頻率必然增加。現(xiàn)在，由于生物多樣性的被破壞，我國(guó)股市已經(jīng)出現(xiàn)生態(tài)環(huán)境惡化的后果。我國(guó)股市在2000年以前的10年間，發(fā)生過(guò)一次“危機(jī)”時(shí)刻和兩次“緊張”時(shí)刻。但我國(guó)股市在2000年以后的幾年間，已發(fā)生過(guò)兩次“危機(jī)”時(shí)刻和兩次“緊張”時(shí)刻。比較而言，我國(guó)股市危機(jī)的發(fā)生頻率有了明顯提高，股市危機(jī)的發(fā)生激烈程度也有了明顯提高。
我國(guó)股市的運(yùn)行安全主要受到兩個(gè)方面的嚴(yán)重威脅：一是粗放式、掠奪式股市發(fā)展模式造成股市生態(tài)環(huán)境的全面惡化，正嚴(yán)重威脅我國(guó)股市的運(yùn)行安全；二是我國(guó)股市的流動(dòng)力提供機(jī)制正遭致不斷破壞與削弱，同樣已嚴(yán)重威脅我國(guó)股市的運(yùn)行安全。
二、股市生態(tài)失衡成因
中國(guó)股市生態(tài)出現(xiàn)嚴(yán)重失衡，原因是多方面的，有制度原因，有文化原因，也有社會(huì)背景等方面原因。
首先，中國(guó)股市的生存危機(jī)是一種復(fù)合危機(jī)，是由多種因素組合并且具有多重影響的深層制度危機(jī)。正可謂“冰凍三尺非一日之寒”，中國(guó)股市的基本制度缺陷在長(zhǎng)時(shí)期中被忽視、被容忍、被放縱，使得市場(chǎng)中的消極因素日益累積、相互交織，積極因素不斷削弱、相互掣肘，以至于最終演化為危及股市根基的全面生存危機(jī)。中國(guó)股市已經(jīng)成了沒(méi)有自身供求關(guān)系、沒(méi)有價(jià)格決定基礎(chǔ)、沒(méi)有內(nèi)在選擇空間的混亂與無(wú)序的市場(chǎng)。
其次，我國(guó)信用制度十分薄弱。當(dāng)前，中國(guó)人均受教育的程度、職業(yè)道德、社會(huì)公德、信譽(yù)和風(fēng)氣方面都存在著諸多缺陷。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì)，也是信用經(jīng)濟(jì)。信用危機(jī)將不可避免地導(dǎo)致市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的混亂，影響社會(huì)的穩(wěn)定。
信用制度為股市制度之本，一個(gè)沒(méi)有任何信用的股市就正如吳敬鏈先生所說(shuō)的連賭場(chǎng)都不如。但是，虛假報(bào)表、黑幕交易、價(jià)格陷阱、偽裝上市、合同欺詐、假冒偽劣、地方保護(hù)等惡劣行為不時(shí)動(dòng)搖著信用的基石。中國(guó)證券管理層在一系列基本制度創(chuàng)新上，錯(cuò)失機(jī)遇，在套牢了整個(gè)市場(chǎng)的同時(shí)也套牢了自己；上市公司的造假、銀行的連環(huán)擔(dān)保、政府官員的尋租、證券公司揮霍挪用保證金等等的全行業(yè)危機(jī)交織在一起，使市場(chǎng)的信用基礎(chǔ)已經(jīng)喪失殆盡。這些負(fù)面因素對(duì)中國(guó)股市產(chǎn)生了前所未有的負(fù)面影響，導(dǎo)致中國(guó)股市所賴(lài)以生存與發(fā)展的生態(tài)環(huán)境——社會(huì)環(huán)境、輿論環(huán)境與心態(tài)環(huán)境——都出現(xiàn)了自股市產(chǎn)生以來(lái)從未有過(guò)的嚴(yán)峻局面。信用的缺失，破壞了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，動(dòng)搖了市場(chǎng)存在與發(fā)展的信心，挫傷了投資者的積極性，侵蝕著社會(huì)的公平正義。
再次，我國(guó)證券市場(chǎng)連年走低，固然與股權(quán)分置等深層次問(wèn)題和結(jié)構(gòu)性矛盾遲遲未能妥善解決息息相關(guān)，但市場(chǎng)違法違規(guī)盛行而投資者保護(hù)公信力孱弱顯然也是重要原因。大量事實(shí)表明，在公司治理失靈、法律失靈、監(jiān)管失靈等現(xiàn)象仍在一定范圍內(nèi)普遍存在的情況下，優(yōu)質(zhì)上市資源和資金資源的外流，更加重了這層隱隴。在此情況下，如果相關(guān)懲戒措施未能對(duì)弱勢(shì)群體予以特別保護(hù)，以使其能夠“與強(qiáng)共舞”，強(qiáng)勢(shì)主體也因未受到足夠的約束而拒絕與弱勢(shì)群體和平共處，則中小投資者這些“小物種”將因受不到保護(hù)而黯然離場(chǎng)，其“生態(tài)滅絕”也會(huì)使基金、券商等機(jī)構(gòu)這些“大物種”因缺乏“游戲玩伴”而孤獨(dú)致死。
此外，我國(guó)股市的生態(tài)危機(jī)也有深刻的社會(huì)背景。一是中國(guó)社會(huì)正處于社會(huì)主義初級(jí)階段，國(guó)情方面的某些固有矛盾，在民主法治尚不健全的情況下，在社會(huì)轉(zhuǎn)型、利益調(diào)整中被放大、激化；二是中國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，根據(jù)后發(fā)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，處于這一時(shí)期的國(guó)家普遍都會(huì)遇到因?yàn)檗D(zhuǎn)型而帶來(lái)的各種經(jīng)濟(jì)社會(huì)矛盾。2003年，我國(guó)人均GDP首次突破1000美元，達(dá)到1090美元，2004年人均GDP達(dá)到1269美元，2005年達(dá)1703美元①。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，人均國(guó)民生產(chǎn)總值處于1000—3000美元這一時(shí)期，也是社會(huì)矛盾尖銳化時(shí)期、社會(huì)問(wèn)題多發(fā)期、社會(huì)最不穩(wěn)定期；從收入差距來(lái)看，基尼系數(shù)上升到O．4，就超過(guò)了國(guó)際警戒線標(biāo)準(zhǔn)，雖然這只是一種可能，但確有不少?lài)?guó)家基尼系數(shù)超過(guò)0．4站以后就進(jìn)入了一個(gè)社會(huì)不穩(wěn)定期，甚至發(fā)生大的社會(huì)動(dòng)蕩。
許小年有關(guān)中國(guó)股市制度建設(shè)“金字塔”的觀點(diǎn)，與股市生態(tài)概念有異曲同工之妙。他認(rèn)為，中國(guó)股市缺乏資本文化、法律、監(jiān)管、公司治理機(jī)制——四層制度體系的支持，這個(gè)體系應(yīng)當(dāng)是一個(gè)“正金字塔”；中國(guó)的現(xiàn)狀恰是一個(gè)“倒金字塔”型制度結(jié)構(gòu)，這樣的資本市場(chǎng)無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有功能，而且其發(fā)展不具備可持續(xù)性。位于“金字塔”最底層的是資本文化，包括股權(quán)文化和債權(quán)文化，具體表現(xiàn)為社會(huì)意識(shí)、社會(huì)道德和社會(huì)風(fēng)氣等對(duì)資本市場(chǎng)的支持，這是資本市場(chǎng)賴(lài)以存在和發(fā)展的社會(huì)基礎(chǔ)；在全社會(huì)都接受的和諧的資本文化基礎(chǔ)上，需要一套完善、有效、獨(dú)立的法律體系；“金字塔”自下而上的第三個(gè)層次，是完善、有效、獨(dú)立的監(jiān)管體系；監(jiān)管體系之上，位于制度體系最上端的，是公司治理機(jī)制。
公司治理機(jī)制是保護(hù)投資者利益最直接的制度安排，它的有效性依賴(lài)于其他三項(xiàng)制度基礎(chǔ)的堅(jiān)實(shí)程度。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，如果資本文化的意識(shí)薄弱，法律體系和監(jiān)管體系也不完善，因此，也就很難形成有效的公司治理機(jī)制。
在許小年看來(lái)，這是一個(gè)倒置“金字塔”型的制度結(jié)構(gòu)，而中國(guó)資本市場(chǎng)正是在這樣一個(gè)制度環(huán)境中運(yùn)行。結(jié)果是上面的市場(chǎng)規(guī)模越大、公司越多，倒塌的可能性就越大。這樣的資本市場(chǎng)不僅無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的功能，而且其發(fā)展不具備可持續(xù)性。
三、股市生態(tài)治理
由于中國(guó)股市的生態(tài)危機(jī)是一種復(fù)合危機(jī)，股市生態(tài)的治理也是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要遠(yuǎn)見(jiàn)、需要決心、需要措施、需要執(zhí)行。一個(gè)重要的前提，是必須牢固樹(shù)立和認(rèn)真落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，建立一個(gè)和諧的證券市場(chǎng)，改變過(guò)去政府及上市公司對(duì)投資者只講索取，不講回報(bào)的常態(tài)，建立起一種彼此共生共榮的環(huán)境，追求共同的利益，即以法制為依歸，構(gòu)建各個(gè)利益主體都能得到均衡、和諧保護(hù)和發(fā)展的證券市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境。
對(duì)證券市場(chǎng)的功能也要有正確認(rèn)識(shí)。職稱(chēng)論文《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》(即國(guó)九條，2004年2月2日頒布)提出，證券市場(chǎng)要“促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、完善公司治理機(jī)制”，所有這些功能都在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。一句話，股市要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，股市不能自我循環(huán)、自成體系。股市發(fā)展得怎么樣，光看指數(shù)、交易量、開(kāi)戶(hù)數(shù)是不行的，最終要看多大程度上促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期資本的形成，要看在多大的程度上促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資源優(yōu)化配置，要看在多大的程度上促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)調(diào)整，要看在多大的程度上完善了公司治理機(jī)制。只有大家形成這樣一個(gè)共識(shí)，資本市場(chǎng)才可能健康地成長(zhǎng)。
同時(shí)，要使股市的生態(tài)環(huán)境得到根本改觀，必須做好以下幾點(diǎn)工作：
第一，必須推進(jìn)股權(quán)分置改革，鞏固股權(quán)分置改革的成果。雖然解決股權(quán)分置不是萬(wàn)能的，但不解決股權(quán)分置是萬(wàn)萬(wàn)不能的；
第二，切實(shí)促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作、改善公司盈利狀況。這是證券市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的根本所在；
第三，積極推進(jìn)證券公司的綜合治理；
第四，科學(xué)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者；
第五，完善證券市場(chǎng)的法制建設(shè)，加強(qiáng)政府監(jiān)管力度。
其中，調(diào)整股市結(jié)構(gòu)、改善公司盈利狀況、強(qiáng)化政府監(jiān)管，是所有工作的重中之重，也是健全中國(guó)股市的必由之路，只有三管齊下，才能夠使中國(guó)股市走上良性發(fā)展之路。
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建立個(gè)人資信評(píng)估體系是一個(gè)相當(dāng)大的系統(tǒng)工程，許多發(fā)達(dá)國(guó)家都建立有屬于自己的個(gè)人資信評(píng)估體系，該體系中的資料都由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)和專(zhuān)業(yè)人員提供。商業(yè)銀行在審查借款人的資信情況時(shí)，可以根據(jù)資信評(píng)估報(bào)告，對(duì)借款人的還款能力做出較為準(zhǔn)確客觀的評(píng)判。因此，我國(guó)應(yīng)該借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，健全個(gè)人資信評(píng)估體系。對(duì)于個(gè)人，要樹(shù)立誠(chéng)信觀念，堅(jiān)持自己的信用行為。對(duì)于銀行等相關(guān)機(jī)構(gòu)，應(yīng)該做到資源信息的共享，對(duì)于個(gè)人的信用狀況要進(jìn)行全面綜合地掌握和分析，保證房貸部門(mén)能夠充分了解借款人的消費(fèi)、貸款、還款、付費(fèi)、信用卡透支等情況，并作出據(jù)實(shí)判斷，同時(shí)還建議參考由借款人本人作為負(fù)責(zé)人的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和信用狀況。2、健全房地產(chǎn)評(píng)估
房地產(chǎn)評(píng)估是防范貸款風(fēng)險(xiǎn)中非常重要的措施。借款人所購(gòu)的房屋價(jià)值是其還貸的基本保障，如果對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的在建工程或期房沒(méi)有做好評(píng)估工作，勢(shì)必影響住房按揭貸款今后的還貸效果。因?yàn)樵诼L(zhǎng)的償還期限之內(nèi)，由于銀行已經(jīng)承擔(dān)了因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)動(dòng)蕩可能會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格貶值的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所以在對(duì)貸款確認(rèn)之時(shí)一定要盡可能減少房地產(chǎn)不實(shí)的評(píng)估。這是房地產(chǎn)商首先應(yīng)該做到的向銀行的整體擔(dān)保工作，同時(shí)銀行也要對(duì)所抵押的房屋未來(lái)價(jià)值進(jìn)行一個(gè)衡量。二、 解決住房貸款機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性問(wèn)題
由于住房貸款業(yè)務(wù)所需的資金大，貸款期限長(zhǎng)，所以一定要解決好貸款中所需要的長(zhǎng)期資金問(wèn)題，這是防范住房貸款風(fēng)險(xiǎn)的必須條件之一。根據(jù)我我國(guó)情，要發(fā)展住房按揭貸款業(yè)務(wù)，保證貸款資金的安全性和流動(dòng)性，使資金順利穩(wěn)定地進(jìn)入住房貸款領(lǐng)域，可以加強(qiáng)以下兩點(diǎn)：1、形成穩(wěn)定的住房信貸資金來(lái)源
我國(guó)可以借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用多種金融工具，多渠道籌集資金，實(shí)現(xiàn)資金來(lái)源的多元化。除了按照常規(guī)的利用活期儲(chǔ)蓄的資金以外，還可以通過(guò)推動(dòng)房地產(chǎn)證券化、建立房地產(chǎn)投資基金組織、引入保險(xiǎn)資金、引入國(guó)外資金、鼓勵(lì)發(fā)行公司債券、積極發(fā)展住房公積金貸款等方式吸收社會(huì)各個(gè)層面的閑散資金，保證提供貸款資金的來(lái)源穩(wěn)定。2、健全和完善公積金制度
作為單位及其在職職工繳存的長(zhǎng)期住房?jī)?chǔ)金，住房公積金是住房貨幣分配的主要形式，也是社會(huì)保障制度的重要組成部分，集政策性、強(qiáng)制性、義務(wù)性為一體，肩負(fù)著為中低收入、低收入、最低收入家庭改善住房條件提供幫助和保障的職責(zé)，為解決居民住房問(wèn)題發(fā)揮了重要作用，同時(shí)也是處理住房按揭貸款流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。但我國(guó)目前的公積金制度仍然存在有很多不合理的地方，比如存在法制規(guī)范不健全、欠費(fèi)、少繳、挪用資金等情況，這些都是當(dāng)務(wù)之急需要解決的問(wèn)題。所以我們要加強(qiáng)公積金的管理工作，提高職工繳納公積金的意識(shí)，可以結(jié)合市場(chǎng)進(jìn)行運(yùn)作，將公積金繳納納入證券化市場(chǎng)管理，設(shè)立公積金受益憑證。三、 嚴(yán)格內(nèi)部審查，建立責(zé)任制1、嚴(yán)格銀行審貸環(huán)節(jié)
避免按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)的首要環(huán)節(jié)是一定要做好銀行的審貸工作，杜絕由此產(chǎn)生的不良后果。比如避免審貸人員工作量過(guò)大導(dǎo)致審貸不嚴(yán)，避免無(wú)專(zhuān)業(yè)技能和經(jīng)驗(yàn)的臨時(shí)人員參與審貸，避免由開(kāi)發(fā)商的售樓人員代為完成業(yè)務(wù)操作等等，還應(yīng)該建立責(zé)任制，明確嚴(yán)格責(zé)任，獎(jiǎng)罰分明，是貸款審查人員充分認(rèn)識(shí)自己的工作在整個(gè)操作環(huán)節(jié)中的作用。避免銀行本身由于內(nèi)部操作引起的風(fēng)險(xiǎn)。2、嚴(yán)格中介機(jī)構(gòu)的審查
銀行在與律師事務(wù)所簽訂的合作協(xié)議中首先要明確一點(diǎn)，按揭貸款過(guò)程中的律師審查銀行不能單存地視作一種形式或流程，律師事務(wù)所一定要對(duì)經(jīng)其審核的資料的真實(shí)性負(fù)責(zé)任。比如，核實(shí)一個(gè)年薪400萬(wàn)元的購(gòu)房者，絕不應(yīng)該僅憑購(gòu)房者單位的一紙證明來(lái)證明，律師必須到稅務(wù)機(jī)關(guān)進(jìn)行查實(shí)。假如銀行發(fā)放按揭貸款在支付了高額的咨詢(xún)費(fèi)之后，只要求具備律師審查報(bào)告，而沒(méi)有明確一旦出現(xiàn)糾紛所聘律師事務(wù)所應(yīng)該擔(dān)負(fù)的責(zé)任，那么這樣的律師審查報(bào)告有可能經(jīng)不起推敲，從而達(dá)不到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。如果能夠做好這一點(diǎn)，銀行的很多按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是可以避免的。
另外，房地產(chǎn)評(píng)估對(duì)按揭銀行也有相當(dāng)重要的作用，尤其是當(dāng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的階段性擔(dān)保結(jié)束時(shí)，在購(gòu)房者取得房屋所有權(quán)并辦理完房地產(chǎn)抵押之后，房地產(chǎn)就成為了銀行實(shí)現(xiàn)債權(quán)的基本保障。因此，商業(yè)銀行想要避免由于房產(chǎn)評(píng)估不實(shí)造的風(fēng)險(xiǎn)，一定要選擇有責(zé)任感和有信用的評(píng)估機(jī)構(gòu)，并與之建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系。還有，評(píng)估機(jī)構(gòu)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)該所改變，評(píng)估費(fèi)用不應(yīng)該與評(píng)估價(jià)值構(gòu)成比例，因?yàn)檫@樣有可能會(huì)造成房地產(chǎn)評(píng)估價(jià)值虛高的現(xiàn)象。四、 加強(qiáng)住房按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)防范的制度環(huán)境建設(shè)
良好的環(huán)境建設(shè)是保障住房貸款業(yè)務(wù)順利健康發(fā)展的前提和保證，在住房按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)防范中，是至關(guān)重要的一項(xiàng)工作。當(dāng)前，我國(guó)有必要對(duì)以下幾個(gè)方面的工作進(jìn)行加強(qiáng)：1、建立和完善住房按揭貸款運(yùn)作的法律法規(guī)
住房按揭貸款業(yè)務(wù)在整個(gè)銀行信貸業(yè)務(wù)中是牽涉面最廣也最復(fù)雜的一種業(yè)務(wù)，與國(guó)家的金融整體息息相關(guān)，包括房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)、房地產(chǎn)抵押、房地產(chǎn)交易、資金融資、違約拍賣(mài)等各個(gè)方面，這些方面涉及了各個(gè)層面的法律問(wèn)題。但我國(guó)目前還沒(méi)有統(tǒng)一的法律來(lái)加以規(guī)范，所以在一定程度上造成房地產(chǎn)市場(chǎng)的混亂局面，而且也帶來(lái)或?qū)?lái)很多難以解決的糾紛，極不利于國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。所以，國(guó)家政府有必要出臺(tái)相關(guān)措施，比如《產(chǎn)權(quán)法》、《貸款法》、《房地產(chǎn)交易法》等等，在法律層面上充分保障按揭貸款業(yè)務(wù)的順利發(fā)展。2、建立相應(yīng)的社會(huì)住房保障機(jī)制
在整個(gè)按揭貸款過(guò)程中，如果出現(xiàn)停止還貸，那么在一定情況下銀行可以對(duì)借款人的抵押物及所購(gòu)住房進(jìn)行拍賣(mài)。但是我國(guó)在社會(huì)住房保障機(jī)制方面做得不夠，一旦抵押物被拍賣(mài)，那么借款人有可能面臨無(wú)家可歸的問(wèn)題，這肯定會(huì)給社會(huì)穩(wěn)定帶來(lái)隱患。所以我國(guó)應(yīng)該對(duì)抵押物被拍賣(mài)之后借款人的居住問(wèn)題有所考慮，制定出相應(yīng)的實(shí)施辦法，保障借款人喪失抵押房屋之后的基本生活，在維護(hù)商業(yè)銀行債權(quán)的同時(shí)也要兼顧人權(quán)和人性化。3、加強(qiáng)政府住房按揭貸款的監(jiān)管力度
我國(guó)的住房按揭貸款業(yè)務(wù)主要是遵循單一的中央銀行監(jiān)管模式，由央行出臺(tái)相關(guān)的政策、法律法規(guī)，進(jìn)行宏觀調(diào)控管理。作為一種特殊復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)，國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家在對(duì)住房按揭貸款監(jiān)管業(yè)務(wù)上一般都是設(shè)立有專(zhuān)門(mén)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。我國(guó)的住房按揭貸款業(yè)務(wù)剛起步不久，門(mén)檻低，經(jīng)驗(yàn)不足，各方面的管理機(jī)制都不健全，銀行、房地產(chǎn)商和借款人的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不強(qiáng)，如果僅依靠單一的央行監(jiān)管模式有可能難以適應(yīng)住房貸款業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。由此可見(jiàn)，我國(guó)可以考慮建立多元化的監(jiān)管模式，集央行、審計(jì)、評(píng)估等為一體的多方位監(jiān)管模式。4、建立科學(xué)的住房按揭貸款評(píng)估制度
在國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，無(wú)一例外地都具備完善的房地產(chǎn)評(píng)估部門(mén)和評(píng)估制度，完善的而住房貸款評(píng)估制度是銀行正確評(píng)估房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與貸款價(jià)值的最基本依據(jù)，也是防范貸款風(fēng)險(xiǎn)的最基本內(nèi)容。根據(jù)聯(lián)邦德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)于個(gè)人住房按揭貸款的評(píng)估方式可以通過(guò)判斷和信貸記分兩種方法進(jìn)行。判斷法主要是對(duì)貸款對(duì)象的五個(gè)方面進(jìn)行評(píng)估，即“5C評(píng)估”：資產(chǎn)、品德、能力、條件、擔(dān)保品等等。這些信息的原始來(lái)源由信貸人員對(duì)所調(diào)查到的數(shù)據(jù)加以分析后得出，當(dāng)然依賴(lài)信貸人員的主觀直覺(jué)因素比較強(qiáng)，有可能會(huì)出現(xiàn)不夠客觀的情況。所以，我國(guó)在住房按揭貸款的評(píng)估制度中，可以根據(jù)我國(guó)國(guó)情，把判斷法和信貸記分法相結(jié)合，汲取兩種方法的優(yōu)點(diǎn)，創(chuàng)建更為科學(xué)的住房按揭貸款評(píng)估制度。五 、 進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)住房抵押貸款證券化的發(fā)展
1、采取鼓勵(lì)政策，大力推動(dòng)住房抵押貸款證券化的發(fā)展。銀行對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性的要求是證券化的基本原因，也就是說(shuō)當(dāng)?shù)盅嘿J款在銀行信貸資產(chǎn)中所占比例達(dá)到一定程度時(shí)才會(huì)產(chǎn)生證券化的要求。我國(guó)商業(yè)銀行要積極響應(yīng)國(guó)家消費(fèi)信貸政策，大力發(fā)展住房抵押貸款業(yè)務(wù)。同時(shí)政府要出臺(tái)相應(yīng)的鼓勵(lì)商業(yè)銀行擴(kuò)大住房貸款規(guī)模、放寬貸款條件的優(yōu)惠政策，積極培養(yǎng)具有權(quán)威性的保險(xiǎn)公司和擔(dān)保機(jī)構(gòu)為住房貸款提供信用擔(dān)保，以降低貸款風(fēng)險(xiǎn)。
2、加強(qiáng)立法工作，為住房抵押貸款證券化提供有效的法律保障。住房抵押貸款證券化交易包括有資產(chǎn)出售和以融資為目的的不同程序和各種交易，專(zhuān)業(yè)化程度高，技術(shù)性強(qiáng)，程序復(fù)雜，必須要有健全有效地法律規(guī)范才能操作。應(yīng)該盡快出臺(tái)相關(guān)的法律法規(guī)，解決對(duì)于是否允許銀行信貸資產(chǎn)通過(guò)證券化的形式向投資者出售，在交易過(guò)程中出現(xiàn)的稅收問(wèn)題應(yīng)該如何處理，在財(cái)務(wù)報(bào)表中如何體現(xiàn)證券化的資產(chǎn)等問(wèn)題。
3、加快相關(guān)市場(chǎng)發(fā)展，為證券化提供基礎(chǔ)市場(chǎng)條件。我國(guó)在的市場(chǎng)方面的缺陷顯而易見(jiàn)。例如：我國(guó)住房抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，在住房抵押貸款的積累上沒(méi)有達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，缺乏證券化存在的基礎(chǔ)；我國(guó)銀行發(fā)放個(gè)人住房貸款正處于發(fā)展階段，目前還沒(méi)有統(tǒng)一的貸款標(biāo)準(zhǔn)和貸款格式，而貸款條件等卻是形成抵押貸款組群的必要前提；機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格有待認(rèn)定。從發(fā)達(dá)國(guó)家的開(kāi)展情況來(lái)看，住房抵押貸款證券化的主要投資者是機(jī)構(gòu)投資者，包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、共同基金等。而我國(guó)在這方面的機(jī)構(gòu)投資者不僅數(shù)量少，其投資領(lǐng)域也受到限制。
4、加快培養(yǎng)相關(guān)人才，著力于住房金融產(chǎn)品創(chuàng)新。作為一種新型而且復(fù)雜的融資工具，住房抵押貸款證券化涉及經(jīng)濟(jì)、金融、房地產(chǎn)、法律等各個(gè)方面，需要大量掌握這些綜合知識(shí)的技術(shù)人才和管理人才。因此，可以采取“走出去，請(qǐng)進(jìn)來(lái)”的交流方式，對(duì)現(xiàn)有的從業(yè)人員進(jìn)行強(qiáng)化培訓(xùn)，也可以選派優(yōu)秀人員到高校深造進(jìn)修。同時(shí)還要普及有關(guān)證券化知識(shí)，提高市民的參與意識(shí)。
盡管面臨許多問(wèn)題和困難，我國(guó)大規(guī)模開(kāi)展抵押貸款證券化業(yè)務(wù)還需要一定時(shí)間，但對(duì)于發(fā)展證券化的必要性在理論界和各金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)歷了多年探討并形成了共識(shí)，我國(guó)的證券化試點(diǎn)也在積極的實(shí)施當(dāng)中?？梢灶A(yù)計(jì)的是，住房抵押貸款證券化作為一項(xiàng)復(fù)雜的金融工程，將成為我國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的重要業(yè)務(wù)，具有廣闊的發(fā)展前景。（作者單位：廣西工商職業(yè)技術(shù)學(xué)院）
參考文獻(xiàn)
[1]高山.住房按揭貸款提前還貸風(fēng)險(xiǎn)管理研究[J].新金融，2008，（1）
一、畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)課題來(lái)源、類(lèi)型
課題來(lái)源：經(jīng)過(guò)老師推薦，自己慎重選擇后確定的方向與題目
課題類(lèi)型：本課題屬于宏觀角度下的研究，通過(guò)對(duì)中國(guó)股市成長(zhǎng)性的認(rèn)識(shí)和對(duì)投資機(jī)會(huì)的定性研究，來(lái)分析和總結(jié)其兩者之間的關(guān)系。
二、選題的目的及意義
伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的秩序發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)也日益完善，法律法規(guī)的健全和執(zhí)法力度的強(qiáng)化，使得股票市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正的三公原則得以充分體現(xiàn)，中國(guó)股市經(jīng)歷了2007年至2012年底長(zhǎng)達(dá)5年的大熊市。股票價(jià)格已大幅度的下跌，相當(dāng)一部分藍(lán)籌股具有投資價(jià)值，股票市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)凸顯沒(méi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中比重日益提升，政策扶持的行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)的潛力相當(dāng)大，對(duì)這些增長(zhǎng)型行業(yè)在股票市場(chǎng)進(jìn)行長(zhǎng)期投資必將獲取豐厚的回報(bào)。但是中國(guó)股市仍然是一個(gè)相對(duì)不承受的新興市場(chǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，因而研究中國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)對(duì)引導(dǎo)投資者樹(shù)立正確的投資理念具有重要的意義。
三、本課題的研究狀況及發(fā)展趨勢(shì)
首先由于我們現(xiàn)在研究的是中國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)，中國(guó)股市已經(jīng)走過(guò)二十幾年，我們還是可以從他的成長(zhǎng)性和其對(duì)應(yīng)的投資機(jī)會(huì)來(lái)分析他們之間的關(guān)系。在我們之前也有很多人研究過(guò)同樣的課題我們可以從中取得一些十分有意義的借鑒。
《中國(guó)股市成長(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)》作者周垂日；2000年出版，本文分析了中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展近十年來(lái)，股市規(guī)模與國(guó)民生產(chǎn)總值及居民儲(chǔ)蓄的關(guān)系，并與處于迅速發(fā)展階段的美國(guó)、韓國(guó)股市的同類(lèi)數(shù)據(jù)比較，中國(guó)股市發(fā)展速度較快，論述發(fā)展股市對(duì)中國(guó)持續(xù)快速健康發(fā)展的意義。由于其主要研究的是中國(guó)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，所以對(duì)投資者的價(jià)值并不是很大，而且它的出版時(shí)間較早。對(duì)現(xiàn)在的意義也不是很大。
《代價(jià)最小的股市路徑之爭(zhēng)——中國(guó)股市十八年的回憶與思考》作者劉紀(jì)鵬；劉妍；2007年出版，本文主要說(shuō)的是從1990年深交所試運(yùn)行和上交所正式運(yùn)行起步至今，中國(guó)股市歷經(jīng)十八個(gè)年頭，從無(wú)到有，從小到大。十八年來(lái)，中國(guó)股市的成長(zhǎng)史到底是一部不規(guī)范的成長(zhǎng)史，還是一部國(guó)情和西方規(guī)范成功結(jié)合的發(fā)展史？到底是一個(gè)充滿了投機(jī)、泡沫和賭徒的賭場(chǎng)，還是和平崛起的中國(guó)不可或缺的主戰(zhàn)場(chǎng)？在中國(guó)二十九年的改革中，沒(méi)有一個(gè)領(lǐng)域像股市這樣，爭(zhēng)論如此之多、如此之激烈。"強(qiáng)調(diào)國(guó)情為主的實(shí)事求是派"和"強(qiáng)調(diào)海外規(guī)范為主的照搬照抄派"的爭(zhēng)論始終沒(méi)有停息。以股權(quán)分置改革為例，"市價(jià)減持"變"對(duì)價(jià)改革"導(dǎo)致天壤之別。因此，敢于正視這十八年發(fā)展史，客觀科學(xué)地總結(jié)我們?cè)诠墒邪l(fā)展中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)至關(guān)重要。本文試圖從中國(guó)股市發(fā)展中爭(zhēng)論過(guò)的幾個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題入手，對(duì)過(guò)往的發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)行梳理，以尋求中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的最優(yōu)路徑。他給我們講述了中國(guó)股市的成長(zhǎng)歷史，但沒(méi)有對(duì)未來(lái)的中國(guó)股市走勢(shì)進(jìn)行展開(kāi)分析。
《見(jiàn)證成長(zhǎng)》作者周宏波；2011年刊登于《股市動(dòng)態(tài)分析》<正>2010年，中國(guó)證券市場(chǎng)20歲生日，《股市動(dòng)態(tài)分析》作為中國(guó)最刊創(chuàng)刊的專(zhuān)業(yè)性證券類(lèi)期刊也見(jiàn)證了中國(guó)股市的成長(zhǎng)歷程。而中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者初具規(guī)模也就是三五年內(nèi)的事，每年的"最佳機(jī)構(gòu)投資者"春節(jié)特刊也正在見(jiàn)證中國(guó)投資人成長(zhǎng)的步伐。自2008年首次推出"最佳機(jī)構(gòu)投資者"特刊以來(lái)，每年上榜機(jī)構(gòu)風(fēng)云變幻，新機(jī)構(gòu)名字層出不窮，今年也不例外。這一方面表明中國(guó)投資者隊(duì)伍的不成熟。但另一方面，我們也欣喜地發(fā)現(xiàn)，開(kāi)始有些機(jī)構(gòu)連續(xù)兩年上榜，比如公募基金界的華商基金、華夏基金，私募機(jī)構(gòu)的尚雅投資。《中國(guó)股市成長(zhǎng)質(zhì)量及其對(duì)策研究》作者牟長(zhǎng)利；龍子泉；2003年出版。本文主要給我們講述了我國(guó)的滬深股市自九十年代初成立以來(lái)，經(jīng)過(guò)短短十余年的發(fā)展，取得了一系列的成就。以及對(duì)現(xiàn)在中國(guó)上市公司的總體質(zhì)量分析。并給投資者以建議。
《中國(guó)股市暴漲暴跌背后的制度建設(shè)缺失》作者：王一靜，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].現(xiàn)代商業(yè)，2008股市18年的成長(zhǎng)，也是中國(guó)股市制度完善的過(guò)程。中國(guó)股市經(jīng)過(guò)了兩年的股改，終于解決了積壓已久非流通股問(wèn)題。本文就中國(guó)股市最近出現(xiàn)的一漲暴跌的行情，分析了中國(guó)股市制度存在的缺陷。說(shuō)明我們國(guó)家的股市發(fā)展存在著制度的缺陷，需要更近一步的改進(jìn)。
《從A股市盈率變化看股市投資機(jī)會(huì)》作者：金開(kāi)安，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].投資北京，2011<正>股市的低估，對(duì)于長(zhǎng)期投資的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)買(mǎi)入持有的好時(shí)機(jī)2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了2009年觸底反彈，2010年到2011年長(zhǎng)期盤(pán)整、交易低迷的弱勢(shì)階段。本文主要說(shuō)了我們?cè)趺蠢檬杏蕘?lái)把握投資機(jī)會(huì)。
《危機(jī)下的中國(guó)投資機(jī)會(huì)》作者：馬晨文獻(xiàn)來(lái)源：[J].中國(guó)金融家，2009文獻(xiàn)主要講了大中華區(qū)是如何從一個(gè)地理概念轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)充滿投資機(jī)會(huì)而且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)互通的地域？中國(guó)的股市表現(xiàn)領(lǐng)先全球，哪些行業(yè)將出現(xiàn)最佳的投資機(jī)會(huì)？A股市場(chǎng)的短期和中長(zhǎng)期走勢(shì)如何？流動(dòng)性在其中起到什么作用？
《中國(guó)老齡社會(huì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)研究》作者：劉紅，唐繼碧，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].會(huì)計(jì)師，2012，摘要：我國(guó)已進(jìn)入老齡社會(huì)，"四二一"為主的家庭結(jié)構(gòu)模式導(dǎo)致了養(yǎng)老方式從以家庭養(yǎng)老為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐约彝ヰB(yǎng)老與社會(huì)養(yǎng)老并重的養(yǎng)老模式過(guò)渡，同時(shí)老齡化程度不斷加深，老年人口不斷增加，老年人收入也不斷增加，政府對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)大力支持，但是與此相對(duì)應(yīng)的卻是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的落后和養(yǎng)老產(chǎn)品、服務(wù)的嚴(yán)重缺失，因此，我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)發(fā)展的春天，帶來(lái)巨大的投資機(jī)會(huì)。
《中國(guó)股市投資組合規(guī)模的進(jìn)一步研究》作者：方少含，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011摘要：采用"滬深300"成分股中的280只股票，通過(guò)隨機(jī)抽樣的方法建立等權(quán)投資組合模型，實(shí)證分析了中國(guó)股市投資組合規(guī)模的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)，計(jì)算了滬深A(yù)股系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總量，并從馬可維茨投資組合理論出發(fā)探討了合適的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。
《股市投資機(jī)會(huì)在哪里？》作者：劉浩，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].卓越理財(cái)，2008，摘要：<正>2008年上半年，根據(jù)各種理論推算出的"鐵底"——5000、4800、4000、3500……，都沒(méi)能阻止股市大盤(pán)的下跌、再下跌，股指在所謂"鐵底"中一路暢行。大跌之后，下半年股市能否絕地反擊？《中國(guó)股市投資策略探討》作者：劉光彥文獻(xiàn)來(lái)源：[J].商業(yè)研究，2005，摘要：14年來(lái)中國(guó)股市大幅波動(dòng)，暴漲暴跌的次數(shù)不計(jì)其數(shù)，許多參與群體損失慘重。然而，中國(guó)股市在讓投資者面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也給投資者帶來(lái)巨大的機(jī)會(huì)，認(rèn)真研究中國(guó)股市的運(yùn)行情況及漲跌機(jī)理，探討其投資策略是很有必要的。
《爭(zhēng)奪資源：故事遠(yuǎn)未結(jié)束》作者：彭波，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].證券導(dǎo)刊，2006，摘要：一年來(lái)，一邊是股改轟轟烈烈地進(jìn)行，一邊是牛市如火如荼地展開(kāi)，中國(guó)股市隨著最大的制度障礙的消除，被壓抑的上升動(dòng)能開(kāi)始逐步釋放，除了制度的原因，資源與能源、人民幣升值、消費(fèi)升級(jí)被視為這輪牛市的開(kāi)始。
《中國(guó)股市投資價(jià)值分析：基于行業(yè)角度》作者：錢(qián)競(jìng)，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].金融理論與教學(xué)，2012，摘要：自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，又經(jīng)歷了歐債危機(jī)，中國(guó)股市持續(xù)低迷，大盤(pán)指數(shù)不斷跌破低點(diǎn)，中國(guó)股市仿佛在一夜之間回到了十年前的水平。眾多股民被套，財(cái)富大幅縮水，基金公司普遍虧損。中國(guó)股市到底具不具被長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)還有待考驗(yàn)。
《中國(guó)股市投資風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性失衡分析》作者：李瑋，陳衛(wèi)平，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].中南民族大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版)，2008，摘要：從介紹股市投資風(fēng)險(xiǎn)特征著手，通過(guò)對(duì)中外股市風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析比較，指出了當(dāng)前中國(guó)股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比例過(guò)高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性失衡，并圍繞這一失衡現(xiàn)象對(duì)其成因、危害進(jìn)行了分析。
《運(yùn)用投資機(jī)會(huì)集方法研究公司成長(zhǎng)性》作者：潘立生，任國(guó)宏，趙惠芳，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].財(cái)會(huì)月刊，2010，摘要：本文使用投資機(jī)會(huì)集方法并選用我國(guó)滬深兩市制造業(yè)上市公司作為樣本來(lái)度量公司的成長(zhǎng)性，并對(duì)投資機(jī)會(huì)集方法和傳統(tǒng)的托賓Q值方法和市凈率方法進(jìn)行有效性檢驗(yàn)，結(jié)果表明：投資機(jī)會(huì)集方法比托賓Q值方法。
《時(shí)變性投資機(jī)會(huì)條件下的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置決策：理論與中國(guó)實(shí)證》作者：范利民，陳浩武，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].管理工程學(xué)報(bào)，2010，摘要：本文分析了投資機(jī)會(huì)的時(shí)變性特征對(duì)長(zhǎng)期投資者戰(zhàn)略資產(chǎn)配置決策的影響并實(shí)證，表明時(shí)變性特征降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)長(zhǎng)期收益率條件方差的增長(zhǎng)速度，降低其在長(zhǎng)期投資視角的風(fēng)險(xiǎn)。
從上我們得到：中國(guó)股市成長(zhǎng)性與其他的一些因素之間的關(guān)系，或者是投資機(jī)會(huì)與其他的因素之間的關(guān)系。可以借鑒他們的分析方法和分析思路。有利于我們選擇正確的研究方向。
四、本課題主要研究?jī)?nèi)容
論文在廣泛閱讀相關(guān)資料和研究成果、理論，充分調(diào)研的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)進(jìn)行研究。論文通過(guò)對(duì)中國(guó)股市的成長(zhǎng)性，投資機(jī)會(huì)各自分析和實(shí)證研究后得出兩者之間的關(guān)系進(jìn)行研究分析，最后綜合理論與實(shí)證研究得出結(jié)論并提出相關(guān)建議。以下為提綱：
第一章，緒論部分主要是說(shuō)明本文的研究意義和背景、概述本文的研究?jī)?nèi)容。
第二章，詳細(xì)說(shuō)明中國(guó)股市的成長(zhǎng)性，對(duì)中國(guó)的成長(zhǎng)性展開(kāi)分析
第三章，詳細(xì)說(shuō)明中國(guó)股市的投資機(jī)會(huì)，并研究不同時(shí)期的投資機(jī)會(huì)是怎樣變化的
第四章，通過(guò)選取樣本和萃取數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)之間的關(guān)系進(jìn)行分析
第五章，對(duì)本出總結(jié)，同時(shí)通過(guò)本文的研究提出相關(guān)建議。
五、完成論文的條件和擬采用的研究手段(途徑)
首先，通過(guò)研讀國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于這一問(wèn)題的各類(lèi)研究成果，并以此為思路來(lái)尋找出我所需要進(jìn)行的宏觀方面的研究。
其次，借鑒國(guó)內(nèi)學(xué)者的理論成果及實(shí)證檢驗(yàn)成果找出我的研究所需要的數(shù)據(jù)與實(shí)證方法，并找出各類(lèi)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的相同于不同之處，提出我所要研究的問(wèn)題的理論依據(jù)及實(shí)證分析的可行性和必要性，根據(jù)理論與實(shí)際的結(jié)合找到能夠驗(yàn)證我問(wèn)題的方法。
再次，對(duì)我所研究的問(wèn)題進(jìn)行分析，此部分相對(duì)于前面較理論化，但是會(huì)更加具體到細(xì)節(jié)。
六、本課題進(jìn)度安排、各階段預(yù)期達(dá)到的目標(biāo)：
1.2.28-3.6：確定論文題目，明確論文目的、內(nèi)容及進(jìn)度安排，開(kāi)始查閱資料。
2.3.7-3.20：收集資料，撰寫(xiě)任務(wù)書(shū)和文獻(xiàn)綜述。
3.3.21-3.27：收集資料，完成開(kāi)題報(bào)告。
4.3.28-4.3：整理資料，擬定論文大綱。
關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；生態(tài)失衡；治理
中國(guó)證券市場(chǎng)已走過(guò)十五年的歷程。伴隨著改革開(kāi)放的推進(jìn)，證券市場(chǎng)也取得了較大的發(fā)展。截至2005年年底，我國(guó)境內(nèi)上市公司達(dá)1381家，證券市場(chǎng)境內(nèi)外累計(jì)籌資總額達(dá)18156。8億元①。但是，我國(guó)股市在大發(fā)展的同時(shí)，股票市場(chǎng)的功能發(fā)揮嚴(yán)重不足，市場(chǎng)長(zhǎng)期處于低效率的狀態(tài)，十五年多的發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)了許多違法違規(guī)行為，和落后的股市文化相互作用，相互影響，使中國(guó)股市陷人了低效率的狀態(tài)中。
現(xiàn)實(shí)表明，中國(guó)證券市場(chǎng)的許多層次和環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了問(wèn)題和偏離。本文借用生態(tài)學(xué)的概念，把中國(guó)證券市場(chǎng)比作一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)——股市生態(tài)?，F(xiàn)在出現(xiàn)的問(wèn)題，說(shuō)明中國(guó)股市已經(jīng)發(fā)生了嚴(yán)重的生態(tài)失衡，證券市場(chǎng)生態(tài)的治理fgovernance of ecol0gyfor security market)已到了非進(jìn)行不可的關(guān)鍵時(shí)刻。下面對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)生態(tài)及其治理進(jìn)行分析。
一、股市生態(tài)現(xiàn)狀
周小川(2004)等采用“金融生態(tài)”的概念， 來(lái)比喻金融運(yùn)行的外部環(huán)境，它主要包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法制環(huán)境、信用環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和制度環(huán)境等。金融生態(tài)囊括了企業(yè)誠(chéng)信、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、法律制度、征信體系、地方政府按市場(chǎng)規(guī)律辦事等內(nèi)容。盡管隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，我國(guó)的金融生態(tài)已發(fā)生了很大變化。但一些制約金融健康發(fā)展的外部因素尚未得到根本改善，當(dāng)前的金融生態(tài)還存在四方面的主要缺陷：金融市場(chǎng)體系的不完善、法律環(huán)境不完善、社會(huì)信用體系滯后、直接或間接的執(zhí)法不力。
證券市場(chǎng)是整個(gè)金融體系的重要組成部分，股市生態(tài)也是“金融生態(tài)”的一個(gè)重要分系統(tǒng)。股市生態(tài)本身又包括許多分生態(tài)系統(tǒng)和“食物鏈”。這好比是一個(gè)大海，有浮游生物，有水草，有小魚(yú)、大魚(yú)等，它們共同構(gòu)成了一個(gè)生態(tài)環(huán)境。在股市生態(tài)系統(tǒng)里，有上市公司的“公司治理生態(tài)”，散戶(hù)
和機(jī)構(gòu)投資者之間關(guān)系的“投資者生態(tài)”等。比如，股市中機(jī)構(gòu)投資者與散戶(hù)之間的關(guān)系就是自然界中大魚(yú)和小魚(yú)之間的關(guān)系，“食物鏈”非常簡(jiǎn)單。要使“大魚(yú)”能夠維持正常生存，就應(yīng)該使“小魚(yú)”保持足夠多的數(shù)量，否則，“小魚(yú)”被吃光，“大魚(yú)”也無(wú)法生存。
美國(guó)股市生態(tài)和我國(guó)股市生態(tài)最大的不同在于它們有豐富的“水草”—— e市公司紅利，“大魚(yú)”不一定要靠吃“小魚(yú)”來(lái)維持生命，而且可以直接吃豐富的“水草”。而我國(guó)上市公司的分紅幾乎可以忽略不計(jì)，即使分紅多數(shù)也是圈錢(qián)的陷阱，股票分紅對(duì)投資者沒(méi)有吸引力。也就是說(shuō)，美國(guó)的股市生態(tài)的食物鏈比中國(guó)長(zhǎng)而復(fù)雜，而我國(guó)股市生態(tài)是一個(gè)非常脆弱的系統(tǒng)。
我國(guó)股市生態(tài)系統(tǒng)的脆弱性、帶來(lái)問(wèn)題的嚴(yán)重性凸顯在各個(gè)方面。
多年來(lái)，與證券市場(chǎng)深度下調(diào)如影隨形的是，層出不窮的“股市黑幕”和花樣翻新的“金融詭計(jì)”時(shí)時(shí)沖擊著投資者孱弱的信心，證券市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境已被逼向“嚴(yán)重失衡”的境地。
上市公司高管頻繁出事是近年來(lái)資本市場(chǎng)上一道令人尷尬的風(fēng)景。碩士論文 而作為金融生態(tài)的重要組成部分，這又嚴(yán)重地影響著整個(gè)金融環(huán)境。不完善的金融生態(tài)孕育了高管們違規(guī)的土壤，于是一個(gè)惡性循環(huán)的金融生態(tài)出現(xiàn)在眾人的視野。
銀廣夏等案件又表明，在上市公司“造假流水線”的各個(gè)環(huán)節(jié)上，提供信息的金融中介——證券分析師、會(huì)計(jì)師、律師們都發(fā)生了道德風(fēng)險(xiǎn)行為。不光是公司治理出了問(wèn)題，“公司治理的生態(tài)”(ecology of corporate governance)也出了問(wèn)題(李曙光．2002)。
股市低迷、道德滑坡、信用危機(jī)等現(xiàn)象的出現(xiàn)，與經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展也極其不協(xié)調(diào)，并已成為阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大因素。市場(chǎng)交易中因信用缺失、經(jīng)濟(jì)秩序問(wèn)題造成的無(wú)效成本已占到我國(guó)gdp的10％～ 20％，直接和間接經(jīng)濟(jì)損失每年高達(dá)數(shù)千億元。
如同自然界的生態(tài)平衡遭到破壞會(huì)導(dǎo)致自然災(zāi)害一樣，股市生態(tài)破壞以后，股災(zāi)的頻率必然增加?，F(xiàn)在，由于生物多樣性的被破壞，我國(guó)股市已經(jīng)出現(xiàn)生態(tài)環(huán)境惡化的后果。我國(guó)股市在2000年以前的10年間，發(fā)生過(guò)一次“危機(jī)”時(shí)刻和兩次“緊張”時(shí)刻。但我國(guó)股市在2000年以后的幾年間，已發(fā)生過(guò)兩次“危機(jī)”時(shí)刻和兩次“緊張”時(shí)刻。比較而言，我國(guó)股市危機(jī)的發(fā)生頻率有了明顯提高，股市危機(jī)的發(fā)生激烈程度也有了明顯提高。
我國(guó)股市的運(yùn)行安全主要受到兩個(gè)方面的嚴(yán)重威脅：一是粗放式、掠奪式股市發(fā)展模式造成股市生態(tài)環(huán)境的全面惡化，正嚴(yán)重威脅我國(guó)股市的運(yùn)行安全；二是我國(guó)股市的流動(dòng)力提供機(jī)制正遭致不斷破壞與削弱，同樣已嚴(yán)重威脅我國(guó)股市的運(yùn)行安全。
二、股市生態(tài)失衡成因
中國(guó)股市生態(tài)出現(xiàn)嚴(yán)重失衡，原因是多方面的，有制度原因，有文化原因，也有社會(huì)背景等方面原因。
首先，中國(guó)股市的生存危機(jī)是一種復(fù)合危機(jī)，是由多種因素組合并且具有多重影響的深層制度危機(jī)。正可謂“冰凍三尺非一日之寒”，中國(guó)股市的基本制度缺陷在長(zhǎng)時(shí)期中被忽視、被容忍、被放縱，使得市場(chǎng)中的消極因素日益累積、相互交織，積極因素不斷削弱、相互掣肘，以至于最終演化為危及股市根基的全面生存危機(jī)。中國(guó)股市已經(jīng)成了沒(méi)有自身供求關(guān)系、沒(méi)有價(jià)格決定基礎(chǔ)、沒(méi)有內(nèi)在選擇空間的混亂與無(wú)序的市場(chǎng)。
其次，我國(guó)信用制度十分薄弱。當(dāng)前，中國(guó)人均受教育的程度、職業(yè)道德、社會(huì)公德、信譽(yù)和風(fēng)氣方面都存在著諸多缺陷。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì)，也是信用經(jīng)濟(jì)。信用危機(jī)將不可避免地導(dǎo)致市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的混亂，影響社會(huì)的穩(wěn)定。
信用制度為股市制度之本，一個(gè)沒(méi)有任何信用的股市就正如吳敬鏈先生所說(shuō)的連賭場(chǎng)都不如。但是，虛假報(bào)表、黑幕交易、價(jià)格陷阱、偽裝上市、合同欺詐、假冒偽劣、地方保護(hù)等惡劣行為不時(shí)動(dòng)搖著信用的基石。中國(guó)證券管理層在一系列基本制度創(chuàng)新上，錯(cuò)失機(jī)遇，在套牢了整個(gè)市場(chǎng)的同時(shí)也套牢了自己；上市公司的造假、銀行的連環(huán)擔(dān)保、政府官員的尋租、證券公司揮霍挪用保證金等等的全行業(yè)危機(jī)交織在一起，使市場(chǎng)的信用基礎(chǔ)已經(jīng)喪失殆盡。這些負(fù)面因素對(duì)中國(guó)股市產(chǎn)生了前所未有的負(fù)面影響，導(dǎo)致中國(guó)股市所賴(lài)以生存與發(fā)展的生態(tài)環(huán)境——社會(huì)環(huán)境、輿論環(huán)境與心態(tài)環(huán)境——都出現(xiàn)了自股市產(chǎn)生以來(lái)從未有過(guò)的嚴(yán)峻局面。信用的缺失，破壞了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，動(dòng)搖了市場(chǎng)存在與發(fā)展的信心，挫傷了投資者的積極性，侵蝕著社會(huì)的公平正義。
再次，我國(guó)證券市場(chǎng)連年走低，固然與股權(quán)分置等深層次問(wèn)題和結(jié)構(gòu)性矛盾遲遲未能妥善解決息息相關(guān)，但市場(chǎng)違法違規(guī)盛行而投資者保護(hù)公信力孱弱顯然也是重要原因。大量事實(shí)表明，在公司治理失靈、法律失靈、監(jiān)管失靈等現(xiàn)象仍在一定范圍內(nèi)普遍存在的情況下，優(yōu)質(zhì)上市資源和資金資源的外流，更加重了這層隱隴。在此情況下，如果相關(guān)懲戒措施未能對(duì)弱勢(shì)群體予以特別保護(hù)，以使其能夠“與強(qiáng)共舞”，強(qiáng)勢(shì)主體也因未受到足夠的約束而拒絕與弱勢(shì)群體和平共處，則中小投資者這些“小物種”將因受不到保護(hù)而黯然離場(chǎng)，其“生態(tài)滅絕”也會(huì)使基金、券商等機(jī)構(gòu)這些“大物種”因缺乏“游戲玩伴”而孤獨(dú)致死。
此外，我國(guó)股市的生態(tài)危機(jī)也有深刻的社會(huì)背景。一是中國(guó)社會(huì)正處于社會(huì)主義初級(jí)階段，國(guó)情方面的某些固有矛盾，在民主法治尚不健全的情況下，在社會(huì)轉(zhuǎn)型、利益調(diào)整中被放大、激化；二是中國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，根據(jù)后發(fā)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，處于這一時(shí)期的國(guó)家普遍都會(huì)遇到因?yàn)檗D(zhuǎn)型而帶來(lái)的各種經(jīng)濟(jì)社會(huì)矛盾。2003年，我國(guó)人均gdp首次突破1000美元，達(dá)到1090美元，2004年人均gdp達(dá)到1 269美元，2005年達(dá)1 703美元①。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，人均國(guó)民生產(chǎn)總值處于1000—3000美元這一時(shí)期，也是社會(huì)矛盾尖銳化時(shí)期、社會(huì)問(wèn)題多發(fā)期、社會(huì)最不穩(wěn)定期；從收入差距來(lái)看，基尼系數(shù)上升到o．4，就超過(guò)了國(guó)際警戒線標(biāo)準(zhǔn)，雖然這只是一種可能，但確有不少?lài)?guó)家基尼系數(shù)超過(guò)0．4
①數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站：http：／／/law/">法律、監(jiān)管、公司治理機(jī)制——四層制度體系的支持，這個(gè)體系應(yīng)當(dāng)是一個(gè)“正金字塔”；中國(guó)的現(xiàn)狀恰是一個(gè)“倒金字塔”型制度結(jié)構(gòu)，這樣的資本市場(chǎng)無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有功能，而且其發(fā)展不具備可持續(xù)性。位于“金字塔”最底層的是資本文化，包括股權(quán)文化和債權(quán)文化，具體表現(xiàn)為社會(huì)意識(shí)、社會(huì)道德和社會(huì)風(fēng)氣等對(duì)資本市場(chǎng)的支持，這是資本市場(chǎng)賴(lài)以存在和發(fā)展的社會(huì)基礎(chǔ)；在全社會(huì)都接受的和諧的資本文化基礎(chǔ)上，需要一套完善、有效、獨(dú)立的法律體系；“金字塔”自下而上的第三個(gè)層次，是完善、有效、獨(dú)立的監(jiān)管體系；監(jiān)管體系之上，位于制度體系最上端的，是公司治理機(jī)制。
公司治理機(jī)制是保護(hù)投資者利益最直接的制度安排，它的有效性依賴(lài)于其他三項(xiàng)制度基礎(chǔ)的堅(jiān)實(shí)程度。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，如果資本文化的意識(shí)薄弱，法律體系和監(jiān)管體系也不完善，因此，也就很難形成有效的公司治理機(jī)制。
在許小年看來(lái)，這是一個(gè)倒置“金字塔”型的制度結(jié)構(gòu)，而中國(guó)資本市場(chǎng)正是在這樣一個(gè)制度環(huán)境中運(yùn)行。結(jié)果是上面的市場(chǎng)規(guī)模越大、公司越多，倒塌的可能性就越大。這樣的資本市場(chǎng)不僅無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的功能，而且其發(fā)展不具備可持續(xù)性。
三、股市生態(tài)治理
由于中國(guó)股市的生態(tài)危機(jī)是一種復(fù)合危機(jī)，股市生態(tài)的治理也是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要遠(yuǎn)見(jiàn)、需要決心、需要措施、需要執(zhí)行。
一個(gè)重要的前提，是必須牢固樹(shù)立和認(rèn)真落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，建立一個(gè)和諧的證券市場(chǎng)，改變過(guò)去政府及上市公司對(duì)投資者只講索取，不講回報(bào)的常態(tài)，建立起一種彼此共生共榮的環(huán)境，追求共同的利益，即以法制為依歸，構(gòu)建各個(gè)利益主體都能得到均衡、和諧保護(hù)和發(fā)展的證券市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境。
對(duì)證券市場(chǎng)的功能也要有正確認(rèn)識(shí)。職稱(chēng)論文《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》(即國(guó)九條，2004年2月2日頒布)提出，證券市場(chǎng)要“促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、完善公司治理機(jī)制”，所有這些功能都在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。一句話，股市要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，股市不能自我循環(huán)、自成體系。股市發(fā)展得怎么樣，光看指數(shù)、交易量、開(kāi)戶(hù)數(shù)是不行的，最終要看多大程度上促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期資本的形成，要看在多大的程度上促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資源優(yōu)化配置，要看在多大的程度上促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)調(diào)整，要看在多大的程度上完善了公司治理機(jī)制。只有大家形成這樣一個(gè)共識(shí)，資本市場(chǎng)才可能健康地成長(zhǎng)。
同時(shí)，要使股市的生態(tài)環(huán)境得到根本改觀，必須做好以下幾點(diǎn)工作：
第一，必須推進(jìn)股權(quán)分置改革，鞏固股權(quán)分置改革的成果。雖然解決股權(quán)分置不是萬(wàn)能的，但不解決股權(quán)分置是萬(wàn)萬(wàn)不能的；
第二，切實(shí)促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作、改善公司盈利狀況。這是證券市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的根本所在；
第三，積極推進(jìn)證券公司的綜合治理；
第四，科學(xué)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者；
第五，完善證券市場(chǎng)的法制建設(shè)，加強(qiáng)政府監(jiān)管力度。
其中，調(diào)整股市結(jié)構(gòu)、改善公司盈利狀況、強(qiáng)化政府監(jiān)管，是所有工作的重中之重，也是健全中
國(guó)股市的必由之路，只有三管齊下，才能夠使中國(guó)股市走上良性發(fā)展之路。
參考文獻(xiàn)：
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名師高徒
在談到如何進(jìn)入證券行業(yè)時(shí)，范為充滿了對(duì)恩師的感激。他就讀于典型的理工科大學(xué)，在這種氛圍下，剛開(kāi)始范為對(duì)金融不甚了解，“10多年前，我國(guó)金融業(yè)還處于發(fā)展初期，當(dāng)時(shí)還以為金融專(zhuān)業(yè)畢業(yè)就是進(jìn)入銀行，然后到柜臺(tái)數(shù)錢(qián)，那時(shí)覺(jué)得這對(duì)于一個(gè)理科生是多么無(wú)趣。想到此事，現(xiàn)在還覺(jué)得當(dāng)時(shí)略有些青澀可笑?！狈稙樘寡?。
后來(lái)經(jīng)幾位恩師的引導(dǎo)，使范為走上了金融正軌，范為說(shuō)“應(yīng)該說(shuō)對(duì)我影響大的老師有三位吧，他們?cè)趯W(xué)界和業(yè)界都是很有影響的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融學(xué)者。我的碩士導(dǎo)師讓我對(duì)金融領(lǐng)域產(chǎn)生了濃厚的興趣，認(rèn)識(shí)到金融學(xué)不但不是純文科的內(nèi)容，更有像金融投資、資產(chǎn)定價(jià)這樣充滿邏輯和理性的領(lǐng)域，‘興趣是最好的老師’，正是后來(lái)對(duì)金融學(xué)產(chǎn)生了濃厚的興趣，我才能在金融研究的道路上不斷前行；我的博士導(dǎo)師對(duì)我的研究體系和人生哲理的形成起到了至關(guān)重要的作用，并給了我很多鍛煉和增長(zhǎng)見(jiàn)識(shí)的機(jī)會(huì)；另一位老師在我碩士還沒(méi)畢業(yè)的時(shí)候，破格將我招入金融行業(yè)，讓我能有機(jī)會(huì)在金融行業(yè)嶄露頭角?！?/p>
知恩圖報(bào)，過(guò)去有很多師長(zhǎng)幫助范為在金融研究和從業(yè)的道路上不斷進(jìn)步，老師們的熱心幫助和關(guān)心下一代的優(yōu)良傳統(tǒng)也被他繼承了下來(lái)?，F(xiàn)在范為博士雖在身在業(yè)界工務(wù)繁忙，但在百忙之余也沒(méi)忘自己的教書(shū)育人心結(jié)，記者注意到范博士的名片上寫(xiě)著“研究生導(dǎo)師（兼職）”，在談到這個(gè)問(wèn)題時(shí)，范為開(kāi)心的說(shuō)道“我現(xiàn)在在幾所大學(xué)做兼職的金融專(zhuān)業(yè)研究生導(dǎo)師，經(jīng)常會(huì)去高校做一些關(guān)于金融和經(jīng)濟(jì)的講座，并告訴在校的同學(xué)們應(yīng)當(dāng)如何學(xué)習(xí)金融知識(shí)以更好的適應(yīng)金融行業(yè)的需要。我過(guò)去得到很多師長(zhǎng)的幫助，現(xiàn)在也應(yīng)該幫助年輕的同學(xué)們?！?/p>
成績(jī)斐然
從事金融行業(yè)一路走來(lái)，一邊在業(yè)界，一邊在學(xué)界，范為都取得了令人矚目的成就。
作為宏源證券固定收益總部的首席分析師，他剛到業(yè)界的時(shí)候曾設(shè)計(jì)了中國(guó)第一個(gè)黃金投資的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，設(shè)計(jì)了連華爾街人士都覺(jué)得很先進(jìn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品CMOs定價(jià)模型及系統(tǒng)。從事業(yè)界研究5年有余，在主流金融媒體發(fā)表了數(shù)萬(wàn)篇商業(yè)評(píng)論，給市場(chǎng)投資者及政策決策者提供了及時(shí)的專(zhuān)業(yè)評(píng)論及指導(dǎo)，并被多個(gè)部委聘為債券評(píng)審專(zhuān)家，成為了我國(guó)債券市場(chǎng)頗有名氣的專(zhuān)家學(xué)者。
如今，雖然業(yè)務(wù)工作繁忙，但他一直都很關(guān)注學(xué)術(shù)研究的動(dòng)態(tài)和進(jìn)展，積極和教授學(xué)者們進(jìn)行學(xué)術(shù)探討。他從事宏觀經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)定價(jià)研究10年，在《International Finance Review》、《New Mathematical and Natural Computation》、《運(yùn)籌與管理》、《管理學(xué)報(bào)》、《管理評(píng)論》、《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》等國(guó)際、國(guó)內(nèi)刊物共發(fā)表學(xué)術(shù)論文30余篇，并多次受邀參加國(guó)際金融會(huì)議。其中2009年更是受到美國(guó)金融協(xié)會(huì)（AFA）副主席Cochrane教授的邀請(qǐng)，參加第69屆美國(guó)金融年會(huì)，得到了和數(shù)位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主交流的機(jī)會(huì)。此外，他還獲得過(guò)“挑戰(zhàn)杯”一等獎(jiǎng)、“京東方杯”一等獎(jiǎng)等多項(xiàng)學(xué)術(shù)獎(jiǎng)勵(lì)，主研過(guò)三項(xiàng)國(guó)家自然科學(xué)基金。談到此，范為說(shuō)到：“我過(guò)去的理想曾經(jīng)是當(dāng)一位大學(xué)教師，成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界的學(xué)者，如今雖然到了業(yè)界工作，但過(guò)去的夢(mèng)想不曾磨滅，說(shuō)不定等我退休的時(shí)候，還想再去高校當(dāng)當(dāng)老師”。
激情挑戰(zhàn)
年紀(jì)輕輕就取得了如此成績(jī)，他到底有什么成功秘訣呢？范為不認(rèn)為自己有多少過(guò)人的天賦，反倒覺(jué)得“努力和堅(jiān)持是自己能夠一路走來(lái)的最根本原因”。據(jù)其介紹，有段時(shí)間由于工作和學(xué)習(xí)的壓力特別大，身體不適，很多親朋和好友都勸他放棄，但他最后還是靠堅(jiān)持走了過(guò)來(lái)，“堅(jiān)持過(guò)來(lái)就是一路光明”，他微笑地說(shuō)道。
范為認(rèn)為：金融行業(yè)是一個(gè)非常具有激情和挑戰(zhàn)性的行業(yè)，包括對(duì)人的學(xué)識(shí)、與人交流溝通、吃苦耐勞等各方面素質(zhì)，都是一個(gè)挑戰(zhàn)。現(xiàn)在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)正面向全球化發(fā)展，金融業(yè)的發(fā)展相當(dāng)迅速，我們大量缺乏高素質(zhì)的金融人才。當(dāng)然，從事金融業(yè)也不一定必須是金融專(zhuān)業(yè)出身，數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)、法律、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等專(zhuān)業(yè)的學(xué)生照樣可以從事，因?yàn)楝F(xiàn)在的投資、并購(gòu)等金融活動(dòng)需要的是各種各樣的復(fù)合型人才。
見(jiàn)解犀利
范為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域頗有見(jiàn)解。對(duì)于我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展困境，他犀利的指出目前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)最大的問(wèn)題是供需嚴(yán)重失衡，產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致供給過(guò)剩，而需求明顯不足。他認(rèn)為過(guò)去的5年我國(guó)年均名義GDP增速高達(dá)15.6%（2007年底為26.6萬(wàn)億，2011年底為47.2萬(wàn)億），不啻于一輪“經(jīng)濟(jì)”，這樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成了過(guò)剩的產(chǎn)能，留下了巨大的生產(chǎn)能力；而需求卻不能持續(xù)提升（投資需求曇花一現(xiàn)，消費(fèi)需求無(wú)從提振）。要解決這一問(wèn)題就必須增加需求，在外需不能有效增加的時(shí)候，應(yīng)該刺激內(nèi)需。范為講到“今年前7個(gè)月，我國(guó)有1.1萬(wàn)億的財(cái)政盈余，這一萬(wàn)億可以用來(lái)促投資，也可以用來(lái)保民生。誠(chéng)然，兩者都可能會(huì)讓通脹抬頭，但前者只會(huì)更加加劇產(chǎn)能過(guò)剩與需求不足的矛盾，而后者卻可以緩解供需矛盾。因此，政府加大減稅和增加民生領(lǐng)域的投入，方為正解”。
在采訪過(guò)程中，記者注意到，范為也深深地為我國(guó)的民生問(wèn)題擔(dān)憂，“我個(gè)人提議的話，就是減免個(gè)人所得稅，它占我國(guó)的總稅收比重不大，2011年全國(guó)個(gè)人所得稅總額才6000億左右，即使減免一年也不會(huì)對(duì)國(guó)家的財(cái)政稅收構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的負(fù)面影響?，F(xiàn)在物價(jià)上漲很厲害，如果能減免工薪階層的個(gè)人所得稅，對(duì)于擴(kuò)消費(fèi)、緩解供需矛盾將大有裨益?！?/p>
提及我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)下滑，PPI不斷走低，但CPI卻開(kāi)始抬頭反彈，滯漲風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，范為博士還幽默的打了一個(gè)形象的比喻“現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況，就像一個(gè)人下半身是冷的，但上半身是熱的，很難治。范為指出按理說(shuō)經(jīng)濟(jì)下行，PPI持續(xù)下行，物價(jià)壓力應(yīng)該不大，但中國(guó)的“PPI—CPI”的傳導(dǎo)效應(yīng)卻不甚明顯。由于產(chǎn)能缺口和價(jià)格管制的存在，這一傳導(dǎo)在中國(guó)市場(chǎng)上是斷裂的。同時(shí)由于我國(guó)的貨幣供應(yīng)量較大，衡量貨幣過(guò)剩情況的馬歇爾K值（M2/GDP）已經(jīng)達(dá)到了1.8倍，導(dǎo)致我國(guó)局部市場(chǎng)的資產(chǎn)泡沫和通脹壓力得不到根治。他表示要解決這一問(wèn)題，就必須降低我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)資金的過(guò)度依賴(lài)，而通過(guò)完善制度、技術(shù)創(chuàng)新來(lái)提高生產(chǎn)效率，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并有效控制通脹。
1、引言
近年來(lái)，外資以跨境并購(gòu)我國(guó)上市公司的方式對(duì)中國(guó)的投資正在加速增長(zhǎng)，并購(gòu)數(shù)量和金額均大幅上升，已經(jīng)成為中國(guó)利用外資的一條新途徑。梁媛、馮昊（2007）對(duì)未來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)上外資并購(gòu)的趨勢(shì)進(jìn)分析；姜志美（2007）認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)中外資并購(gòu)的主要特征為行業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)明顯、行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)將成為外資并購(gòu)的主要目標(biāo)、謀求上市公司的控制權(quán)及并購(gòu)初見(jiàn)端倪；盧嘉圓（2009）認(rèn)為外資并購(gòu)在中國(guó)趨向于應(yīng)用控制較強(qiáng)的管理模式，并購(gòu)的目標(biāo)瞄準(zhǔn)行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，并指出了外資并購(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的一些負(fù)面影響。本文將結(jié)合國(guó)際金融危機(jī)后的最新資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)與政策環(huán)境，對(duì)外資對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)的特征與趨勢(shì)進(jìn)行總結(jié)與展望。
2外資并購(gòu)我國(guó)上市公司的特征
2.1 我國(guó)政府規(guī)制逐漸放松
（1）外資可以進(jìn)入的行業(yè)開(kāi)放性逐步加大。《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》是我國(guó)引導(dǎo)國(guó)外資本的政策文件，我國(guó)外資并購(gòu)是在我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的導(dǎo)向下進(jìn)行，其中把外資可以進(jìn)入的行業(yè)分為禁止、限制、允許、鼓勵(lì)四類(lèi)。根據(jù)國(guó)家商務(wù)部 2009 年的《2008 年度中國(guó)產(chǎn)業(yè)安全狀況評(píng)估報(bào)告》，外資進(jìn)入我國(guó)進(jìn)行并購(gòu)的行業(yè)領(lǐng)域，正從一般消費(fèi)品行業(yè)向裝備制造業(yè)、原材料等基礎(chǔ)性行業(yè)拓展，表明外資開(kāi)始向產(chǎn)業(yè)鏈上游滲透，謀求市場(chǎng)力量。
（2）法律規(guī)制逐漸放松。我國(guó)證券市場(chǎng)外資并購(gòu)的歷程一直是在國(guó)家的相關(guān)法律政策影響下進(jìn)行的。2007 年外資并購(gòu)中國(guó)資產(chǎn)的交易速度增長(zhǎng)迅速。而 2010 年 4月 13 日，國(guó)務(wù)院的《關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的若干意見(jiàn)》明確提出將根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，修訂《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，擴(kuò)大開(kāi)放領(lǐng)域，鼓勵(lì)外資投向高端制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新能源和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。
2.2并購(gòu)案規(guī)模較小且以股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主要并購(gòu)方式
（1）并購(gòu)案規(guī)模較小。在我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)中，外資并購(gòu)無(wú)論是數(shù)量還是金額都不處于主要地位。據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)，2004 年——2008年 5 月底，在批準(zhǔn)外資并購(gòu)案中，外資實(shí)際投入金額為 54.4 億美元，占同期吸收外資總量不到2 個(gè)百分點(diǎn)。在外資并購(gòu)案中，84.2%的并購(gòu)金額在 500 萬(wàn)美元以下的。
（2）股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主要的并購(gòu)方式。外資并購(gòu)我國(guó)上市公司的方式與途徑仍處于不斷探索、創(chuàng)新與實(shí)踐之中。從發(fā)生的外資并購(gòu)案例看，國(guó)有股或法人股協(xié)議轉(zhuǎn)讓是最常見(jiàn)的方式，占到 41%的比重。原因在于外資并購(gòu)上市公司的方式多種多樣，與經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境關(guān)系較大，沒(méi)有統(tǒng)一的規(guī)范；并且我國(guó)國(guó)有股、法人股和流通股分割，產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜，外資協(xié)議收購(gòu)上市公司非流通股份，是一種相對(duì)具有較強(qiáng)的操作性的并購(gòu)方式。
2.3外資并購(gòu)開(kāi)始體現(xiàn)戰(zhàn)略目的
首先外資并購(gòu)由開(kāi)始的面向中小企業(yè)，轉(zhuǎn)而傾向于并購(gòu)龍頭。追求高收益、占領(lǐng)龐大市場(chǎng)、利用本土營(yíng)銷(xiāo)體系、實(shí)現(xiàn)壟斷成為外資在中國(guó)并購(gòu)的主要?jiǎng)右?，出現(xiàn)了并購(gòu)一個(gè)企業(yè)控制一個(gè)行業(yè)的案例。其次是外資并購(gòu)的動(dòng)機(jī)從一開(kāi)始的政府主導(dǎo)型到傳統(tǒng)財(cái)務(wù)型到現(xiàn)階段主要是戰(zhàn)略性并購(gòu)轉(zhuǎn)變。另外跨國(guó)公司一貫強(qiáng)調(diào)對(duì)投資企業(yè)的控制權(quán)。近 10 年來(lái)，外資對(duì)中國(guó)制造業(yè)的市場(chǎng)控制度穩(wěn)步上升，超過(guò)一般行業(yè)市場(chǎng)控制度的警戒線，平均控制率已接近三分之一。
3外資并購(gòu)我國(guó)境內(nèi)上市公司的趨勢(shì)
3.1央企與地方國(guó)企日趨成為外資并購(gòu)主戰(zhàn)場(chǎng)。央企業(yè)目前超80%的資產(chǎn)集中在石油石化、電力、國(guó)防和通信等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的關(guān)鍵領(lǐng)域以及運(yùn)輸、礦業(yè)、冶金和機(jī)械等支柱行業(yè)，到 2010 年底，由國(guó)務(wù)院國(guó)資委下屬的全部中央企業(yè)減少到 122家。2009 年 12 月 30 日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)下一步我國(guó)利用外資工作做出了明確部署，將鼓勵(lì)外資以并購(gòu)方式參與國(guó)內(nèi)企業(yè)改組改造和兼并重組。國(guó)家實(shí)施鼓勵(lì)外資并購(gòu)的政策， 既是適應(yīng)加入 WTO 后產(chǎn)業(yè)開(kāi)放的要求，同時(shí)又是國(guó)有經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)重組優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)在需要。
3.3外資并購(gòu)注重謀求市場(chǎng)力量。為了增強(qiáng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的控制力，提高市場(chǎng)份額，獲取市場(chǎng)力量，跨國(guó)公司收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的對(duì)象已經(jīng)從零散的單個(gè)企業(yè)收購(gòu)轉(zhuǎn)向行業(yè)性收購(gòu)，外資開(kāi)始向通訊、網(wǎng)絡(luò)、軟件、醫(yī)藥、橡膠輪胎等行業(yè)擴(kuò)展，謀求更大范圍開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)。
3.4熱衷于服務(wù)業(yè)的收購(gòu)。隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的趨勢(shì)，第三產(chǎn)業(yè)比重不斷提升，國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)化進(jìn)入了重要轉(zhuǎn)折時(shí)期，隨著世界服務(wù)業(yè)不斷向新技術(shù)升級(jí)的潮流，以金融行業(yè)為首的服務(wù)業(yè)將成為吸引外資并購(gòu)的重要領(lǐng)域。
3.5針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的并購(gòu)基金不斷涌現(xiàn)。在我國(guó)證券市場(chǎng)活躍的外國(guó)資本大致可以分為企業(yè)資本和金融資本。近年來(lái)，伴隨著國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展及我國(guó)的投資環(huán)境環(huán)境的改善，外資并購(gòu)市場(chǎng)上涌現(xiàn)許多新型投資者，其中以并購(gòu)基金尤為突出。大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心近日的《中國(guó)并購(gòu)基金發(fā)展前景專(zhuān)題研究報(bào)告》顯示：2006-2009 年募集完成的針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的并購(gòu)基金共有 36 支，基金規(guī)模達(dá)到 406.74 億美元，并購(gòu)基金對(duì)中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的影響不斷加深。
4小結(jié)
由于歷史原因、政策法律環(huán)境、中國(guó)證券市場(chǎng)的不完善等方面的限制，外資并購(gòu)我國(guó)境內(nèi)上市公司歷程從1995 年開(kāi)始，進(jìn)展比較緩慢。但隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入；中國(guó)加入 WTO 后，中國(guó)利用外資的政策法律正在發(fā)生系統(tǒng)性的變化；證券市場(chǎng)的逐步成熟；中國(guó)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都預(yù)示著外資并購(gòu)將是今后外商對(duì)中國(guó)投資方式中的一個(gè)新亮點(diǎn)。
在進(jìn)行我國(guó)商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的討論分析之前，首先筆者先對(duì)投資銀行的基本業(yè)務(wù)進(jìn)行一下歸納闡述。
一、投資銀行的基本業(yè)務(wù)與功能
美國(guó)著名金融投資專(zhuān)家羅伯特·庫(kù)恩曾對(duì)投資銀行下過(guò)最佳定義，即：只有經(jīng)營(yíng)一部分或全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。因此證券承銷(xiāo)、證券交易、兼并與收購(gòu)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)、項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)、基金管理、資產(chǎn)證券化、風(fēng)險(xiǎn)投資及衍生金融工具交易業(yè)務(wù)等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。
作為直接融資市場(chǎng)最主要的媒介，投資銀行能比較好的解決市場(chǎng)上所存在的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，促成資金供求方的資金流動(dòng)，在整個(gè)金融市場(chǎng)上進(jìn)行資源優(yōu)化配置，是構(gòu)造高效資本市場(chǎng)不可缺少的重要組成部分。
二、商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)的必要性
（一）順應(yīng)全球金融市場(chǎng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)，提升我國(guó)商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力
在全球金融市場(chǎng)中，現(xiàn)今實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)在向客戶(hù)提供全方位綜合服務(wù)上占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)商業(yè)銀行和投資銀行之間的交叉銷(xiāo)售成為大勢(shì)所趨，能夠達(dá)到規(guī)?；?jīng)營(yíng)的效應(yīng)，這種綜合多元化的經(jīng)營(yíng)能夠較大程度地分散風(fēng)險(xiǎn)，為客戶(hù)提供更加創(chuàng)新的產(chǎn)品和金融綜合服務(wù)，及時(shí)滿足客戶(hù)需求。
如果商業(yè)銀行還固守傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，則其盈利將會(huì)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。事實(shí)上，商業(yè)銀行的資金來(lái)源正在逐步受到?jīng)_擊。首先，市場(chǎng)上投資渠道不斷增加，使得社會(huì)資金嚴(yán)重分流，商業(yè)銀行存款規(guī)模的不穩(wěn)定就會(huì)影響到可貸資金的規(guī)模和結(jié)構(gòu)；其次，外資銀行、信托公司、投資公司等機(jī)構(gòu)搶走了商業(yè)銀行的部分優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，導(dǎo)致資本市場(chǎng)的融資成本逐步下降，傳統(tǒng)通過(guò)銀行貸款的客戶(hù)紛紛轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)。
（二）提高銀行經(jīng)營(yíng)效益，促進(jìn)利潤(rùn)多極增長(zhǎng)
1.投資銀行業(yè)務(wù)大多屬于高附加值的中間業(yè)務(wù)，拓展此項(xiàng)業(yè)務(wù)能夠?yàn)殂y行拓展利潤(rùn)來(lái)源，實(shí)現(xiàn)中間業(yè)務(wù)收入的規(guī)?；鲩L(zhǎng)。
2.提高客戶(hù)的忠誠(chéng)度。在為客戶(hù)提供存貸款服務(wù)的同時(shí)，商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)能滿足客戶(hù)的融資、并購(gòu)重組、上市財(cái)務(wù)顧問(wèn)等服務(wù)需求，對(duì)于優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的綜合營(yíng)銷(xiāo)能力能得到增強(qiáng)，同時(shí)提高了客戶(hù)的滿意度及忠誠(chéng)度。
（三）優(yōu)化銀行業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)
長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行過(guò)分依賴(lài)信貸業(yè)務(wù)利差收入，中間業(yè)務(wù)收入占比偏低且來(lái)源單一。但是觀察國(guó)際主流銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，投行業(yè)務(wù)基本上占總收入的30%以上。隨著金融市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，商業(yè)銀行應(yīng)該及早行動(dòng)通過(guò)發(fā)展投資銀行等高附加值的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
（四）有助于降低商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)可以在項(xiàng)目前期接觸時(shí)掌握風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵點(diǎn)；并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的開(kāi)展可以促進(jìn)企業(yè)的整合并盤(pán)活不良資產(chǎn)；銀團(tuán)貸款可以有效降低銀行本身和企業(yè)的市場(chǎng)及信用風(fēng)險(xiǎn)；采用資產(chǎn)證券化模式可以集中處置不良資產(chǎn)，提高銀行流動(dòng)性。
三、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)的示范——以光大、民生和興業(yè)銀行為例
（一）光大銀行的創(chuàng)新模式
在銀行內(nèi)部成立投資銀行部，同時(shí)采用傳統(tǒng)商業(yè)銀行的激勵(lì)機(jī)制。業(yè)務(wù)上以短期融資券為突破口，利用銀行同業(yè)的疏忽把握先機(jī)，通過(guò)政策支持短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)突破，確立了光大銀行的短期融資券業(yè)務(wù)品牌。
（二）民生銀行的創(chuàng)新模式
采用事業(yè)部制搭建組織架構(gòu)，在總行成立投資銀行事業(yè)部，通過(guò)總行資金定價(jià)系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)性地有償使用資金，采取市場(chǎng)化的形式發(fā)展投行業(yè)務(wù)。民生銀行把房地產(chǎn)封閉金融作為自己的品牌業(yè)務(wù)，建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)模式和收費(fèi)方式，在內(nèi)部保證了高效審批，專(zhuān)門(mén)成立的投行業(yè)務(wù)審批委員會(huì)，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行單獨(dú)審批決策。
（三）興業(yè)銀行的創(chuàng)新模式
采用準(zhǔn)事業(yè)部制的模式搭建組織架構(gòu)，即在傳統(tǒng)商業(yè)銀行內(nèi)部成立投資銀行部，但是采取與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相比更加靈活的激勵(lì)機(jī)制，這種方式在比較中更具有參考價(jià)值，但是科學(xué)合理的激勵(lì)機(jī)制是值得深入思考的。興業(yè)銀行把中小企業(yè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)進(jìn)行發(fā)展，創(chuàng)立了特色服務(wù)和收費(fèi)模式，針對(duì)發(fā)展?jié)摿^大的中小企業(yè)提供覆蓋各個(gè)發(fā)展階段的金融服務(wù)；另外該行發(fā)揮客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)通過(guò)與專(zhuān)業(yè)投行合作，把債券承銷(xiāo)擴(kuò)大到金融債券，與專(zhuān)業(yè)投行分享金融債券的承銷(xiāo)費(fèi)用。通過(guò)與同業(yè)密切合作打造了另一條創(chuàng)新發(fā)展之路。
綜上發(fā)現(xiàn)，股份制商業(yè)銀行在發(fā)展投行業(yè)務(wù)的初期都是以某一精品業(yè)務(wù)為突破口搶占市場(chǎng)先機(jī)，從而在市場(chǎng)上樹(shù)立了此項(xiàng)投行業(yè)務(wù)的口碑。
四、國(guó)外大型投資銀行的經(jīng)驗(yàn)借鑒及業(yè)務(wù)發(fā)展啟示——以高盛為例
后金融危機(jī)時(shí)代的前美國(guó)著名投資銀行高盛轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，但其自身的投行拓展方式著實(shí)值得國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行借鑒。高盛投行業(yè)務(wù)和融資、風(fēng)險(xiǎn)管理融合互動(dòng)的發(fā)展模式，為提高客戶(hù)服務(wù)感受與業(yè)務(wù)創(chuàng)新支持而加強(qiáng)的研發(fā)力量，以及凝聚的團(tuán)隊(duì)合作精神，都值得我們?cè)诮窈蟀l(fā)展中重點(diǎn)學(xué)習(xí)。雖然國(guó)內(nèi)處在分業(yè)監(jiān)管的前提下，但是依然可以發(fā)揮融資上的優(yōu)勢(shì)，形成貸款業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)的交叉銷(xiāo)售，強(qiáng)化為企業(yè)直接融資服務(wù)的功能。
（一）充分發(fā)揮融資優(yōu)勢(shì)，形成貸款業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)的交叉營(yíng)銷(xiāo)
高盛經(jīng)驗(yàn)：在開(kāi)展重組并購(gòu)時(shí)，高盛經(jīng)常利用直接股權(quán)投資或者過(guò)橋貸款、擔(dān)保資源作為撬動(dòng)并購(gòu)顧問(wèn)、承銷(xiāo)等投行業(yè)務(wù)的手段，以此設(shè)計(jì)方案并獲取高額利潤(rùn)。例如在美國(guó)德州電力的收購(gòu)案中，高盛獲取的并購(gòu)顧問(wèn)費(fèi)收入、貸款融資安排收入、風(fēng)險(xiǎn)管理收入的比例分別為20%、65%和15%。
（二）客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)雙管齊下，打造專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)服務(wù)模式
高盛經(jīng)驗(yàn)：在客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)方面，國(guó)際成熟的投行業(yè)務(wù)是采用由一個(gè)客戶(hù)關(guān)系部門(mén)負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)溝通，多個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)的產(chǎn)品專(zhuān)家對(duì)客戶(hù)進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)的模式，因?yàn)楫?dāng)產(chǎn)品跨度很大時(shí)且客戶(hù)對(duì)于服務(wù)又有及時(shí)性和專(zhuān)業(yè)性的要求，單一客戶(hù)經(jīng)理不可能成為相應(yīng)的專(zhuān)家。高盛在開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)，在營(yíng)銷(xiāo)階段就有并購(gòu)、行業(yè)、融資安排和風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的專(zhuān)家直接參與營(yíng)銷(xiāo)，并直接進(jìn)行服務(wù)。這種方式可以有效提高營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)的效率，提升銀行專(zhuān)業(yè)形象。
（三）組建投行研究隊(duì)伍，提升整體專(zhuān)業(yè)形象
高盛經(jīng)驗(yàn)：高盛很重視投行的研究能力，在集團(tuán)管理委員會(huì)下設(shè)全球投資研究部，向客戶(hù)提供高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)研究成果和投資建議，有效提高了自身在經(jīng)濟(jì)、投資組合策略以及股票分析等領(lǐng)域的地位。這種高水平的研究力量在對(duì)高端客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)時(shí)提供了有力的支持且提高了服務(wù)水平。
五、我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)的策略探討
國(guó)際上較為成熟的投行業(yè)務(wù)大類(lèi)包括：證券承銷(xiāo)、證券交易、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、企業(yè)并購(gòu)、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)管理等。但是基于法律制度原因我國(guó)商業(yè)銀行目前還無(wú)法開(kāi)展證券承銷(xiāo)和交易業(yè)務(wù)等投資銀行的根本業(yè)務(wù)。但是可以再后者上尋求業(yè)務(wù)的突破。 ?。ㄒ唬┴?cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)
財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)是現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)的核心業(yè)務(wù)，市場(chǎng)和利潤(rùn)空間巨大。財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)不占用銀行的資金，不增加銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低對(duì)利差收入的過(guò)度依賴(lài)，是能夠創(chuàng)造高附加值的最具活力的業(yè)務(wù)。
依托銀團(tuán)貸款等結(jié)構(gòu)化項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)發(fā)展融資及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)是成熟投資銀行的主要業(yè)務(wù)品種。我們應(yīng)積極采用通過(guò)參與政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資介入到政府財(cái)務(wù)顧問(wèn)和大型國(guó)企財(cái)務(wù)顧問(wèn)的市場(chǎng)中。銀行利用自身在人力、智力、信息、技術(shù)等多方面的優(yōu)勢(shì)根據(jù)客戶(hù)需求創(chuàng)造工具，為客戶(hù)提供決策建議以及規(guī)劃方案等綜合金融服務(wù)，通過(guò)這種顧問(wèn)服務(wù)賺取手續(xù)費(fèi)。
（二）項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)
1.直接融資業(yè)務(wù)
通過(guò)承銷(xiāo)企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)等方式為企業(yè)提供更加靈活的融資平臺(tái)，滿足客戶(hù)全方位的金融需求。
2.結(jié)構(gòu)性融資業(yè)務(wù)
1）嘗試開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)
資產(chǎn)證券化過(guò)程中，商業(yè)銀行的主要角色是發(fā)起人和服務(wù)商。作為發(fā)起人，建立最初的信貸關(guān)系，形成用以證券化的資產(chǎn)向SPV出售貸款；作為服務(wù)商，銀行從借款人手中收取付款，將借款還款轉(zhuǎn)交給投資者的托管人，對(duì)借款人的經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行監(jiān)督，向托管人提交報(bào)告等。
資產(chǎn)證券化能將資產(chǎn)負(fù)債表上的不良資產(chǎn)由表內(nèi)移至表外，從而提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利性，所以是解決銀行不良資產(chǎn)的最佳途徑。
2）積極聯(lián)系金融同業(yè)機(jī)構(gòu)展開(kāi)合作，如可以考慮對(duì)銀行系金融租賃公司等企業(yè)的應(yīng)收收入權(quán)益進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)。
3）通過(guò)與當(dāng)?shù)匦磐泄竞献鞯姆绞酱罱ǜ咝С掷m(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的零售產(chǎn)品資金池，通過(guò)此項(xiàng)業(yè)務(wù)模式的設(shè)計(jì)，以來(lái)為銀行零售業(yè)務(wù)的發(fā)展搭建創(chuàng)新型產(chǎn)品庫(kù)，有效快速擴(kuò)張高端客戶(hù)群體；二來(lái)為銀行帶來(lái)持續(xù)的中間業(yè)務(wù)收入來(lái)源。
（三）托管業(yè)務(wù)
1.私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)
私募股權(quán)投資基金包括：風(fēng)險(xiǎn)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等未上市股權(quán)的投資。在發(fā)展業(yè)務(wù)的全程要與發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)等政府職能部門(mén)保持良好的聯(lián)絡(luò)關(guān)系，及時(shí)獲取信息資料，搶占市場(chǎng)中PE的托管權(quán)，在此項(xiàng)業(yè)務(wù)中可以為銀行帶來(lái)穩(wěn)定的中間業(yè)務(wù)收入及有效的存款沉淀。
2.企業(yè)年金托管業(yè)務(wù)
在市場(chǎng)上逐步開(kāi)拓企業(yè)養(yǎng)老金等年金的托管業(yè)務(wù)，在全程為企業(yè)提供年金業(yè)務(wù)咨詢(xún)，方案設(shè)計(jì)等綜合類(lèi)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)銀行資金的有效沉淀。
（四）企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)
為企業(yè)提供并購(gòu)重組業(yè)務(wù)主要包括國(guó)有企業(yè)的改制顧問(wèn)、企業(yè)業(yè)務(wù)和流程再造、收購(gòu)兼并咨詢(xún)、IPO配套服務(wù)等。根據(jù)現(xiàn)實(shí)狀況，我國(guó)已經(jīng)成為全球收購(gòu)兼并與重組的新興市場(chǎng)。
1.充當(dāng)并購(gòu)中介作用。銀行擁有廣泛的客戶(hù)資源，可以靈活且主動(dòng)地為并購(gòu)方尋找收購(gòu)目標(biāo)，或主動(dòng)要求并購(gòu)的企業(yè)尋找投資方，由于存在具有較高信譽(yù)的商業(yè)銀行做中介，雙方的溝通和了解會(huì)更加具有信任感。銀行應(yīng)充分發(fā)揮中介作用，建立并購(gòu)信息的數(shù)據(jù)庫(kù)，及時(shí)錄入客戶(hù)需求以保證及時(shí)的配對(duì)需求。
2.發(fā)揮融資優(yōu)勢(shì)。銀行在并購(gòu)過(guò)程中可以以不良資產(chǎn)作為切入點(diǎn)，積極介入企業(yè)的改制重組、兼并收購(gòu)，在其中提供債務(wù)重組的再融資，過(guò)橋貸款，并購(gòu)貸款和融資擔(dān)保貸款等業(yè)務(wù)。
六、銀行投資銀行業(yè)務(wù)內(nèi)部管理的激勵(lì)措施建議
（一）對(duì)業(yè)務(wù)部門(mén)員工的激勵(lì)
1.激勵(lì)手段多元化：通過(guò)調(diào)薪、晉級(jí)和培訓(xùn)等手段達(dá)到多元化
2.激勵(lì)層次多樣化：根據(jù)員工不同的行員等級(jí)、服務(wù)年限、工作特點(diǎn)采取不同的獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，是每個(gè)不同年齡層的人都能享受到不同的階段性激勵(lì)。對(duì)高級(jí)管理人員及業(yè)務(wù)骨干應(yīng)實(shí)行重點(diǎn)傾斜。
3.激勵(lì)目標(biāo)長(zhǎng)期化：采用即期和遠(yuǎn)期激勵(lì)相結(jié)合的方法，使銀行成長(zhǎng)性和高管人員、普通員工的個(gè)人利益緊密結(jié)合在一起，保證投行業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
（二）對(duì)各部門(mén)之間業(yè)務(wù)協(xié)作的激勵(lì)
