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時(shí)間：2023-03-23 15:21:59
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如果說(shuō)中小企業(yè)的日子過(guò)得最難受,相信很多人會(huì)有所共鳴。據(jù)我所知,武漢市眾多中小旅行社生存堪憂(yōu),其中本地的幾家知名旅行社近幾年的經(jīng)營(yíng)規(guī)模也都在不斷萎縮,在全國(guó)旅行社排名雙百?gòu)?qiáng)的名錄中,沒(méi)有一家是來(lái)自武漢的旅行社。武漢市旅行社業(yè)的如此發(fā)展現(xiàn)狀,究其原因,市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的不力占很大的比重。
然而進(jìn)入2010年,世界矚目的世界博覽會(huì)在上海舉行,武漢的旅行社一個(gè)個(gè)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。在這一片繁榮的景象下,武漢市的中小型旅行社們,似乎忘卻了金融危機(jī)的傷痛,忽視了來(lái)自國(guó)字號(hào)旅行社、康輝國(guó)旅、上海春秋國(guó)旅等傳統(tǒng)旅游大鱷和攜程旅行網(wǎng)、芒果網(wǎng)等新興網(wǎng)絡(luò)旅游勢(shì)力的雙重夾擊,無(wú)視自身的營(yíng)銷(xiāo)短板。
一、武漢市中小旅行社營(yíng)銷(xiāo)短板剖析
1.中小旅行社市場(chǎng)定位缺失
多數(shù)中小旅行社由于沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍,從事市場(chǎng)的人員素質(zhì)偏低。以我掛職的旅行社為例,其負(fù)責(zé)市場(chǎng)的副總和市場(chǎng)部經(jīng)理都是中等職業(yè)學(xué)校畢業(yè)。所以,武漢市多數(shù)中小旅行社的市場(chǎng)部的崗位職責(zé)不明,從老總到市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人很少靜下心來(lái)思考企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的市場(chǎng)定位問(wèn)題。有的旅行社成立十幾年了,但對(duì)于要在目標(biāo)客戶(hù)心中和目標(biāo)市場(chǎng)區(qū)域樹(shù)立怎樣的旅行社形象,沒(méi)有十分明確的規(guī)劃。十多年來(lái)企業(yè)的規(guī)模一直徘徊不前,老總是最大最主要的業(yè)務(wù)員,老總一天不出去跑關(guān)系,企業(yè)的生存就有問(wèn)題。也就是說(shuō),旅行社成立十多年了,還沒(méi)有走上一個(gè)良性的發(fā)展軌道,缺乏自我運(yùn)轉(zhuǎn)的企業(yè)機(jī)制。我在分析了其經(jīng)營(yíng)環(huán)境之后,從市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)方面得出的結(jié)論是:該旅行社沒(méi)有一個(gè)明確的市場(chǎng)定位,導(dǎo)致企業(yè)的業(yè)務(wù)開(kāi)展起來(lái)很困難,做了十幾年的企業(yè)面臨如同剛成立的企業(yè)市場(chǎng)環(huán)境。
2.中小旅行社員工缺乏全員營(yíng)銷(xiāo)的理念
中小旅行社對(duì)客服務(wù)的一線(xiàn)員工在服務(wù)過(guò)程中顧客意識(shí)和企業(yè)意識(shí)不夠,從而造成較低的顧客滿(mǎn)意度。中小旅行社員工往往營(yíng)銷(xiāo)的積極性較差,上面的分析也提到了武漢市中小型旅行社的老總們往往是企業(yè)最大最辛苦的業(yè)務(wù)員,企業(yè)的銷(xiāo)售全靠老總支撐。并且,其老總也是最累的。因?yàn)槠湫枰?jīng)常去安撫那些投訴的客戶(hù)。歸根結(jié)底,武漢市的中小旅行社員工全員營(yíng)銷(xiāo)的意識(shí)缺乏,或是沒(méi)有統(tǒng)一企業(yè)得的高度。從而造成了企業(yè)銷(xiāo)售業(yè)績(jī)徘徊不前、企業(yè)利潤(rùn)下降、顧客流失率較高等的現(xiàn)象。
3.中小旅行社營(yíng)銷(xiāo)手段簡(jiǎn)單單一且缺乏科學(xué)性、系統(tǒng)性
大部分的中小旅行社市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)就是上門(mén)推銷(xiāo)、低價(jià)搶單等。其沒(méi)有正確應(yīng)用營(yíng)銷(xiāo)組合策略,或是將6Ps策略分割運(yùn)作;不少企業(yè)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和產(chǎn)品組合決策能力低,單純注重目前產(chǎn)品的功能和質(zhì)量,對(duì)產(chǎn)品的生命周期缺乏認(rèn)識(shí),產(chǎn)品定位模糊;風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)弱,經(jīng)常推出市場(chǎng)無(wú)需求的新產(chǎn)品,或選擇目標(biāo)市場(chǎng)時(shí)不考慮企業(yè)自身現(xiàn)狀,盲目行動(dòng);品牌意識(shí)薄弱,缺乏產(chǎn)品整體價(jià)值策劃,有些實(shí)力不錯(cuò)的企業(yè)心安理得地長(zhǎng)期模仿別人做旅游產(chǎn)品;對(duì)目標(biāo)顧客和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析不夠,分銷(xiāo)渠道管理方法落后,控制和擴(kuò)展能力不強(qiáng);營(yíng)銷(xiāo)技術(shù)薄弱,對(duì)整合傳播認(rèn)識(shí)膚淺;企業(yè)促銷(xiāo)手段單調(diào)落后,最常用的就是“廣告”、“人員推銷(xiāo)”、“回扣”和“價(jià)格戰(zhàn)”;廣告成了營(yíng)銷(xiāo)的代名詞,著眼于一時(shí)的轟動(dòng)效應(yīng)和短期效益,資金浪費(fèi)嚴(yán)重,而對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)體系、企業(yè)形象、公關(guān)建設(shè)卻很少花力氣改進(jìn)。
4.中小旅行社營(yíng)銷(xiāo)投入較少
市場(chǎng)的鞏固和市場(chǎng)的開(kāi)拓,持續(xù)的綜合營(yíng)銷(xiāo)投入必不可少。許多中小旅行社由于效益差,加之目光短淺,對(duì)營(yíng)銷(xiāo)投入缺乏正確認(rèn)識(shí),陷入營(yíng)銷(xiāo)投入是增加企業(yè)成本、減少企業(yè)利潤(rùn)的誤區(qū)。企業(yè)用于企業(yè)形象、公關(guān)活動(dòng)、產(chǎn)品宣傳促銷(xiāo)的投入不足,有的甚至沒(méi)有營(yíng)銷(xiāo)的投入。就以我掛職的旅行社而言,還是幾年前在開(kāi)發(fā)區(qū)報(bào)上登過(guò)幾期廣告。于是,出現(xiàn)了新產(chǎn)品研發(fā)少、企業(yè)形象宣傳少、公關(guān)建設(shè)活動(dòng)少、營(yíng)銷(xiāo)人員培訓(xùn)少、銷(xiāo)售激勵(lì)不夠等的現(xiàn)象。在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)空前激烈、產(chǎn)品高度同質(zhì)化的時(shí)代,沒(méi)有足夠的營(yíng)銷(xiāo)投入,再好的產(chǎn)品也會(huì)被“上帝”遺忘得一干二凈。
二、武漢市中小旅行社營(yíng)銷(xiāo)補(bǔ)短分析
1.樹(shù)立現(xiàn)代人力資源觀念,加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍建設(shè)
中小旅行社營(yíng)銷(xiāo)力的強(qiáng)弱,從根本上看,取決于營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍素質(zhì)。企業(yè)只有擁有高素質(zhì)的營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍,才能制定與實(shí)施高水平的營(yíng)銷(xiāo)策略,企業(yè)才能有科學(xué)市場(chǎng)定位。中小企業(yè)必須高度重視營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍建設(shè),把人才引進(jìn)、培養(yǎng)、發(fā)展、激勵(lì)有機(jī)地結(jié)合起來(lái),建立營(yíng)銷(xiāo)人才開(kāi)發(fā)與管理的新機(jī)制,按現(xiàn)代人力資源管理模式培訓(xùn)現(xiàn)有營(yíng)銷(xiāo)人員,定期學(xué)習(xí)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)理論,把握現(xiàn)代市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)特點(diǎn)和發(fā)展趨勢(shì),嚴(yán)格內(nèi)部考核制度,組織營(yíng)銷(xiāo)人員參加全國(guó)營(yíng)銷(xiāo)員資格統(tǒng)一考試,逐步實(shí)施持證上崗。
2.科學(xué)地市場(chǎng)定位,樹(shù)立鮮明的企業(yè)形象
與大的旅行社相比,我國(guó)中小旅行社面臨著人才薄弱,管理能力差,經(jīng)濟(jì)效益低下,資金短缺等嚴(yán)重問(wèn)題。不僅如此,隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,我國(guó)已告別短缺經(jīng)濟(jì),人民的需求檔次逐步提升,價(jià)格影響減弱,開(kāi)始追求品牌和高質(zhì)量、多功能的消費(fèi)品,沒(méi)有特色的中小旅行社在低層次的競(jìng)爭(zhēng)中很難生存。中小旅行社應(yīng)進(jìn)行科學(xué)的市場(chǎng)定位,樹(shù)立鮮明的企業(yè)形象。
3.實(shí)施內(nèi)部營(yíng)銷(xiāo),打造全員營(yíng)銷(xiāo)的氛圍
營(yíng)銷(xiāo)工作并不僅僅是營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)的事,企業(yè)所有部門(mén)都應(yīng)以“滿(mǎn)足客戶(hù)”這一原則為中心,致力于滿(mǎn)足客戶(hù)需要,而要在企業(yè)創(chuàng)造上述全員營(yíng)銷(xiāo)的氛圍,在旅行社實(shí)施內(nèi)部營(yíng)銷(xiāo)必不可少。
員工不是會(huì)自動(dòng)熱愛(ài)自己的公司和它的品牌嗎?坦率地說(shuō),不會(huì)?，F(xiàn)實(shí)地講,有些人工作的目的就是養(yǎng)家糊口。企業(yè)可以接受這樣平庸的績(jī)效,但肯定是不提倡的。內(nèi)部營(yíng)銷(xiāo)被描述為,“將雇員當(dāng)作顧客,將工作當(dāng)作產(chǎn)品,在滿(mǎn)足內(nèi)部顧客需要的同時(shí)實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)”,“通過(guò)創(chuàng)造滿(mǎn)足雇員需要的工作來(lái)吸引、發(fā)展、激勵(lì)和保持高質(zhì)量的雇員,是將雇員當(dāng)作顧客的哲學(xué),是一種使工作符合雇員需要的戰(zhàn)略”。
中小旅行社應(yīng)拋棄視人力成本為負(fù)擔(dān)的錯(cuò)誤理念,主動(dòng)地實(shí)施和貫徹上述內(nèi)部營(yíng)銷(xiāo)的理念和方法,從而降低中小旅行社的人才流失率,保證員工隊(duì)伍的穩(wěn)定。使員工產(chǎn)生“企業(yè)為我、我為企業(yè)”的意識(shí),推進(jìn)旅行社的服務(wù)質(zhì)量在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上不斷提高。
4.科學(xué)系統(tǒng)地運(yùn)用營(yíng)銷(xiāo)組合
首先,在產(chǎn)品方面,旅行社應(yīng)有整體產(chǎn)品的概念。具體表現(xiàn)在,積極創(chuàng)新產(chǎn)品,給客戶(hù)不一樣的體驗(yàn),在產(chǎn)品的核心功能上與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手形成區(qū)分;在產(chǎn)品同質(zhì)化的背景下,打造屬于自己旅行社的特色賣(mài)點(diǎn);并且注重顧客的滿(mǎn)意度和口碑,塑造良好的企業(yè)形象;還有注重售后服務(wù),將客戶(hù)關(guān)系管理提高到企業(yè)的高度,從而極力開(kāi)發(fā)企業(yè)老客戶(hù)的購(gòu)買(mǎi)潛力。
然后,在銷(xiāo)售渠道方面,中小旅行社也要注重互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)銷(xiāo)售渠道。
最后,在促銷(xiāo)方面,除了應(yīng)加大廣告投放力度和加強(qiáng)銷(xiāo)售隊(duì)伍建設(shè)之外,應(yīng)注重豐富營(yíng)業(yè)推廣的方式,給顧客創(chuàng)造切切實(shí)實(shí)的財(cái)務(wù)利益。
5.樹(shù)立長(zhǎng)遠(yuǎn)市場(chǎng)眼光,加大營(yíng)銷(xiāo)力度
中小旅游企業(yè)沒(méi)有大企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì),平均成本(服務(wù)成本、營(yíng)銷(xiāo)成本、管理成本)過(guò)高,然而要想獲得市場(chǎng)必定要以不高于其他品牌的價(jià)格進(jìn)行銷(xiāo)售。這樣,利潤(rùn)空間被壓縮,進(jìn)而沒(méi)有足夠的資源投入市場(chǎng),結(jié)果是進(jìn)入沒(méi)有資源投入銷(xiāo)售就無(wú)法提升,銷(xiāo)售無(wú)法提升就沒(méi)有資源投入的怪圈。所以,中小旅行社要想獲得較大的發(fā)展,必須在營(yíng)銷(xiāo)方面舍得花銀子,世界上沒(méi)有白吃的蛋糕。因此,中小企業(yè)應(yīng)多方籌措資金,并加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)的管理,靈活地運(yùn)用商業(yè)信用,使企業(yè)有充足的資金投放到市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)當(dāng)中。
參考文獻(xiàn):
[1]童舉希:中小企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)力提升對(duì)策[J].投資與營(yíng)銷(xiāo),2005(10)
【摘要】管理整合對(duì)于企業(yè)并購(gòu)重組的意義企業(yè)并購(gòu)重組是企業(yè)成長(zhǎng)的重要途徑， 并購(gòu)重組的完成并不意味著企業(yè)追求的目的已經(jīng)達(dá)到， 關(guān)鍵還要看企業(yè)并購(gòu)重組后的管理整合效果。
【關(guān)鍵詞】管理整合對(duì)于企業(yè) 購(gòu)重組的意義企業(yè)并購(gòu)重組
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【正文】
二十一世紀(jì)， 是一個(gè)世界范圍內(nèi)并購(gòu)迭起的時(shí)代， 并購(gòu)重組已成為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模和增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的重要手段。但企業(yè)并購(gòu)重組協(xié)議簽訂生效甚至于開(kāi)始實(shí)際的運(yùn)營(yíng)， 只是程序意義上的完成。而并購(gòu)重組后的管理整合， 則是決定企業(yè)并購(gòu)重組績(jī)效的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。管理整合是指通過(guò)戰(zhàn)略、計(jì)劃、組織、領(lǐng)導(dǎo)、控制、協(xié)調(diào)等各種要素的相互配合， 以最大限度在并購(gòu)重組的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)各種資源的科學(xué)合理的配置， 保證企業(yè)最佳的經(jīng)營(yíng)效率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。只有通過(guò)有效、迅速的管理整合， 才能真正達(dá)到并購(gòu)重組要素協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮、規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)， 以及高效率管理能力的擴(kuò)散等目的， 真正實(shí)現(xiàn)的企業(yè)并購(gòu)重組績(jī)效目標(biāo)。
一、管理整合對(duì)于企業(yè)并購(gòu)重組的意義企業(yè)并購(gòu)重組是企業(yè)成長(zhǎng)的重要途徑， 并購(gòu)重組的完成并不意味著企業(yè)追求的目的已經(jīng)達(dá)到， 關(guān)鍵還要看企業(yè)并購(gòu)重組后的管理整合效果。管理整合對(duì)于企業(yè)并購(gòu)重組有著重要的意義:首先， 影響并購(gòu)重組的成敗。并購(gòu)重組成功的重要標(biāo)志是企業(yè)并購(gòu)后能重新煥發(fā)出活力， 在市場(chǎng)上重新進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。整合的成功與否往往直接影響著并購(gòu)重組的成功。其次， 影響并購(gòu)重組企業(yè)的發(fā)展。國(guó)際上對(duì)并購(gòu)重組能否成功的一個(gè)重要判斷就是并購(gòu)企業(yè)的各方面資源是否能融合在一起。1998 年底， 德國(guó)的赫希斯特和法國(guó)的羅納普朗克合并，成為世界第一大醫(yī)藥制造集團(tuán)。然而，市場(chǎng)對(duì)這一合并反應(yīng)很消極， 分析家甚至建議股東們及早拋售其股票， 輿論界普遍用“冒險(xiǎn)”、“趕風(fēng)潮”等詞語(yǔ)來(lái)表達(dá)對(duì)其前景的懷疑。這些疑慮集中在一個(gè)問(wèn)題上， 即這兩不同背景的企業(yè)能否真正融為一體。再次， 管理整合與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)密切相關(guān)。企業(yè)的成功， 很直觀地來(lái)自技術(shù)。但如何管理， 如何制訂與執(zhí)行制度， 是十分關(guān)鍵的， 這些都與整個(gè)的管理有關(guān)。特別是企業(yè)并購(gòu)重組后， 面對(duì)各種資源、不同的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、人事關(guān)系、制度與規(guī)章， 這些都只有經(jīng)過(guò)整合， 才能重新明確企業(yè)的目標(biāo)， 促進(jìn)各種資源科學(xué)地組合與利用， 提高經(jīng)營(yíng)效益與業(yè)績(jī)。
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如：《現(xiàn)代商業(yè)》 論我國(guó)金融改革及其未來(lái)發(fā)展
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一、引言
自上世紀(jì)80年代末起，逐漸發(fā)展壯大的中國(guó)企業(yè)踏上了海外并購(gòu)之路。而以加入世貿(mào)組織為契機(jī)我國(guó)掀起了一股海外并購(gòu)的熱潮，一批實(shí)力雄厚的企業(yè)紛紛在海外尋求并購(gòu)目標(biāo)。中石油中海油的頻繁出手，聯(lián)想拿下IBM的PC業(yè)務(wù)，工商銀行巨額收購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行股份等案例成了國(guó)際金融界被經(jīng)常談起的話(huà)題[2]。
金融危機(jī)以來(lái)，鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)出海抄底的聲音一直不絕于耳，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的步伐也在不斷加快。IT是技術(shù)進(jìn)步最快的行業(yè)，企業(yè)的并購(gòu)和重組成為發(fā)展的重要途徑，跨國(guó)并購(gòu)更是頻頻發(fā)生。本文以京東方并購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代TFT-LCD業(yè)務(wù)為例[3]進(jìn)行分析，通過(guò)EVA分析對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)并輔之以杜邦分析方法深入挖掘其原因，從實(shí)證角度論證中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)是否真正創(chuàng)造價(jià)值，對(duì)我國(guó)IT企業(yè)海外擴(kuò)張戰(zhàn)略提供借鑒。
二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述
Anand和Delios(2002)結(jié)合OIL的分析范式指出投資者自身的核心優(yōu)勢(shì)資源和東道國(guó)的目標(biāo)資源性質(zhì)，決定了跨國(guó)并購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值的可行性。Aulakh和Kotabe(1997)認(rèn)為，企業(yè)在國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)和整合資源的能力受其組織結(jié)構(gòu)、歷史經(jīng)驗(yàn)及目標(biāo)資源的技術(shù)特征等因素制約，這些內(nèi)生因素對(duì)于以跨國(guó)并購(gòu)方式進(jìn)入海外市場(chǎng)后對(duì)本國(guó)母公司及海外子公司的績(jī)效有重要影響。Kim和Hwang(1992)；Hennart和Reddy(1997)從文化差異論角度進(jìn)行分析指出，在跨國(guó)并購(gòu)整合過(guò)程中，并購(gòu)雙方要合理應(yīng)對(duì)民族文化差異所帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，雙重文化差異增大了并購(gòu)整合的難度，并購(gòu)雙方很容易出現(xiàn)彼此不信任、缺乏合作的情況，這將制約資源轉(zhuǎn)移的效果和效率，限制目標(biāo)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。
國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者從實(shí)證角度考察并購(gòu)績(jī)效。Mueller(1980)對(duì)1962年至1972年不同國(guó)家的兼并研究表明，法國(guó)、荷蘭及瑞士企業(yè)兼并后盈利能力下降企業(yè)管理論文，而英國(guó)企業(yè)的樣本則優(yōu)于對(duì)照組。Peer(1950)，Ryden和Edberg(1980)等人認(rèn)為并購(gòu)后企業(yè)的利潤(rùn)減少，而B(niǎo)aldwin(1995)，Ikeda和Doi(1983)和Gugler等人(2003)的研究表明企業(yè)并購(gòu)后利潤(rùn)增加。李東富(2005)、李祥艷(2006)認(rèn)為并購(gòu)后中期企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效下降，長(zhǎng)期利潤(rùn)增加。王燕鋒(2007)則對(duì)TCL的海外并購(gòu)進(jìn)行了實(shí)證研究，分角度剖析了TCL海外并購(gòu)失敗的原因。王海(2007)對(duì)聯(lián)想并購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)前后的研究發(fā)現(xiàn)，雙方博弈的結(jié)果是聯(lián)想明顯處于劣勢(shì)。
由于上述研究存在著諸多不足，如對(duì)中國(guó)當(dāng)前背景分析缺乏代表性和EVA分析方法的缺失，本文主要針對(duì)個(gè)體案例進(jìn)行EVA和杜邦分析來(lái)評(píng)價(jià)并購(gòu)對(duì)股東價(jià)值產(chǎn)生的影響。
三、本文方法設(shè)計(jì)
研究公司財(cái)務(wù)績(jī)效的方法主要有平均股價(jià)研究法、積累平均收益率分析法、事件研究法、會(huì)計(jì)研究法及個(gè)案研究法?？紤]到中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)尚處于起步階段，案例個(gè)數(shù)及其并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)績(jī)效數(shù)據(jù)都很有限，我們采用個(gè)案分析法，配以會(huì)計(jì)研究法下的EVA分析和杜邦分析法進(jìn)行有針對(duì)性的客觀深入地研究。個(gè)案研究法是指對(duì)某一個(gè)體、某一群體或某一組織在較長(zhǎng)時(shí)間里連續(xù)進(jìn)行調(diào)查，從而研究其行為發(fā)展變化的全過(guò)程。其突出優(yōu)點(diǎn)是客觀具體深入。通過(guò)對(duì)單個(gè)公司并購(gòu)行為引起的財(cái)務(wù)績(jī)效變化的分析，深入挖掘并購(gòu)給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的變化及可能的原因，排除多個(gè)樣本研究中成功與失敗案例互相影響引致并購(gòu)的結(jié)果被夸大或縮小的情況，從而得出對(duì)于單個(gè)公司比較準(zhǔn)確的并購(gòu)績(jī)效判斷(李東富2005)。且對(duì)于企業(yè)決策者和股東，借鑒其他相似公司并購(gòu)前后業(yè)績(jī)變化狀況及具體原因，從而完善自身的并購(gòu)戰(zhàn)略顯得非常重要。
(一)經(jīng)濟(jì)增加值
經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added， EVA)也稱(chēng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，與基于會(huì)計(jì)指標(biāo)的傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)相比，EVA是衡量企業(yè)價(jià)值和財(cái)富創(chuàng)造更加有效的度量標(biāo)準(zhǔn)。從數(shù)量角度說(shuō)，EVA等于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去債務(wù)和股本成本，是所有成本扣除后的剩余收入，反映了一個(gè)公司在經(jīng)濟(jì)意義上而非會(huì)計(jì)意義上是否盈利；營(yíng)運(yùn)的真實(shí)情況及股東價(jià)值的創(chuàng)造和毀損程度論文參考文獻(xiàn)格式。EVA的具體應(yīng)用公式如下：
EVA=NOPAT-WACC×A
=EBIT×(1-t)-WACC×A
WACC=D×Rd×(1-t)/A+E×Re/A
其中：EVA為經(jīng)濟(jì)增加值；NOPAT為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；WACC為加權(quán)平均資本成本；A為總資產(chǎn)；EBIT為息稅前收益；t為所得稅率； Rd為債務(wù)資本成本；E為權(quán)益資本；D為負(fù)債。權(quán)益資本成本Re可進(jìn)一步通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)(CAPM)模型計(jì)算得出，即Re = Rf +β ×(Rm - Rf )，其中Rf 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，Rm 為市場(chǎng)平均回報(bào)率，Rm - Rf 即為市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，β系數(shù)反映該公司股票相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
(二)杜邦分析法
杜邦分析法是一種從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。其最顯著的特點(diǎn)是將若干個(gè)用以評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，形成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，并最終通過(guò)權(quán)益收益率來(lái)綜合反映。
權(quán)益凈利率=(凈利潤(rùn)&pide;銷(xiāo)售收入)×(銷(xiāo)售收入&pide;總資產(chǎn))
×(總資產(chǎn)&pide;股東權(quán)益)
=銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
下面我們主要通過(guò)因素分析法——連環(huán)替代法來(lái)進(jìn)行分析[4]。連環(huán)替代法是指確定因素影響，并按照一定的替換順序逐個(gè)因素替換，計(jì)算出各個(gè)因素對(duì)綜合性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變動(dòng)程序的一種計(jì)算方法。利用因素替換找出影響分析對(duì)象變動(dòng)的因素及程度，是對(duì)傳統(tǒng)靜態(tài)杜邦分析的進(jìn)一步發(fā)展。方法如下：
設(shè)F=A×B×C
基數(shù)(本分析中設(shè)2000年為基數(shù))F0=A0×B0×C0
實(shí)際F1=A1×B1×C1
基數(shù)： F0=A0×B0×C0………………(1)
置換因素A:A1×B0×C0…………………(2)
置換因素B:A1×B1×C0…………………(3)
置換因素C:A1×B1×C1…………………(4)
其中：(2)-(1)為A因素變動(dòng)對(duì)F指標(biāo)的影響；(3)-(2)為B因素變動(dòng)對(duì)F指標(biāo)的影響；(4)-(3)為C因素變動(dòng)對(duì)F指標(biāo)的影響。F表示凈資產(chǎn)收益率；A表示主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率；B表示總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；C表示權(quán)益乘數(shù)。
四、案例實(shí)證研究
2003年2 月12日，京東方科技集團(tuán)股份有限公司正式宣布公司以3.8億美元成功收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社(HYDIS)TFT-LCD(薄膜晶體管液晶顯示器件)業(yè)務(wù)。京東方成為中國(guó)第一家擁有TFT-LCD核心技術(shù)與業(yè)務(wù)的企業(yè)。液晶行業(yè)是一個(gè)資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，且國(guó)內(nèi)的TFT-LCD產(chǎn)業(yè)在當(dāng)時(shí)剛剛起步，技術(shù)尚不成熟，因此京東方希望通過(guò)并購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社(后者因深陷財(cái)務(wù)困境，急于出售其資產(chǎn))的TFT-LCD業(yè)務(wù)達(dá)到技術(shù)和產(chǎn)品升級(jí)的目的。
為了剔除行業(yè)經(jīng)營(yíng)周期性因素可能對(duì)結(jié)果產(chǎn)生系統(tǒng)性偏差，更準(zhǔn)確地反映京東方并購(gòu)案對(duì)其績(jī)效的影響，本文選擇并購(gòu)當(dāng)年總資產(chǎn)規(guī)模與京東方接近的同方股份和行業(yè)均值作為參照。[5]
(一)EVA分析：
由于京東方于2001年1月上市，EVA分析法選擇并購(gòu)前2年至并購(gòu)后5年進(jìn)行分析，即t∈[-2，5]。本文選擇可比企業(yè)同方股份及行業(yè)EVA值(依據(jù)行業(yè)中值的各項(xiàng)指標(biāo)計(jì)算得出的)進(jìn)行比較分析。兩企業(yè)的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表及行業(yè)均值的各項(xiàng)指標(biāo)均來(lái)源于Wind資訊。Re計(jì)算模型中的Rf采用國(guó)家當(dāng)年發(fā)行的5年期憑證式國(guó)債年平均收益率，Rm - Rf根據(jù)美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500家股票的回報(bào)率相對(duì)于1926—1992年長(zhǎng)期政府債券收益率的長(zhǎng)期集合平均溢價(jià)在5%—6%之間企業(yè)管理論文，我們?nèi)∑淦骄?.5%為市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)， β可通過(guò)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)計(jì)算得出，Rd采用中國(guó)人民銀行3-5期貸款基本利率[6]。
在此基礎(chǔ)上，為了更深入揭示企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)EVA進(jìn)一步分解，分為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的EVA、投資活動(dòng)產(chǎn)生的EVA、運(yùn)用債務(wù)杠桿產(chǎn)生的EVA、其他活動(dòng)產(chǎn)生的EVA。四部分的計(jì)算公式如下：
生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的EVA =營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用 - 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金×權(quán)益資本成本率；投資活動(dòng)產(chǎn)生的EVA ， 即投資收益- (短期投資+ 長(zhǎng)期投資)×權(quán)益資本成本率；運(yùn)用債務(wù)杠桿產(chǎn)生的EVA ， 即(短期債務(wù)+長(zhǎng)期債務(wù)) × (權(quán)益資本成本率- 債務(wù)資本成本率)；其它活動(dòng)產(chǎn)生的EVA ， 即補(bǔ)貼收入+ 營(yíng)業(yè)外收支凈額- 所得稅費(fèi)用。
圖一顯示，在分析期內(nèi)，全體EVA均呈現(xiàn)負(fù)值，電子元件行業(yè)利潤(rùn)空間較小，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大。并購(gòu)前京東方的EVA略低于行業(yè)均值和同方股份的EVA，并購(gòu)當(dāng)年位于二者之間，但是并購(gòu)后第一年開(kāi)始京東方的EVA值大幅下降，下降速度遠(yuǎn)超過(guò)同方股份和行業(yè)均值的降幅，僅僅在2007年有所反彈[7]，2008年又下降，說(shuō)明并購(gòu)并沒(méi)有增加京東方企業(yè)的整體價(jià)值，卻損害了投資者的價(jià)值，并且并購(gòu)使其風(fēng)險(xiǎn)加大，具有不確定性。
表一：EVA細(xì)分情況
生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的EVA
投資活動(dòng)產(chǎn)生的EVA
運(yùn)用債務(wù)杠桿產(chǎn)生的EVA
其他活動(dòng)產(chǎn)生的EVA
年份
京東方
同方股份
京東方
同方股份
京東方
同方股份
京東方
同方股份
2001年
-15618.7
-5278.1
-10254.7
-2261.8
4754.9
2776.5
-192.0
-4131.5
2002年
-26974.1
-21083.0
-845.8
-2896.3
11288.2
3770.9
-4151.1
-1214.3
2003年
-21942.3
-38182.7
-12639.8
-2803.6
31107.1
7797.6
-3336.0
-3318.8
2004年
-150577.7
-45726.5
6455.9
-9239.3
46443.7
13230.1
381.2
-3212.6
2005年
-292988.0
-60163.5
-14684.2
-4453.6
77942.5
13246.5
-1301.9
-1009.8
2006年
-391415.8
-71395.3
106277.9
-7163.7
44626.2
15771.8
11524.8
2221.7
2007年
-1650.2
-72552.5
-19660.3
2271.2
19618.8
15267.9
30258.8
-1876.1
2008年
-215708.4
-135690.9
-25284.3
-6054.7
23522.9
23550.8
6353.2
-2223.0
如上表所示，經(jīng)過(guò)對(duì)EVA進(jìn)行細(xì)分尋找EVA下降的原因，我們發(fā)現(xiàn)，京東方生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的EVA在分析期內(nèi)均小于零；投資活動(dòng)產(chǎn)生的EVA值2004年和2006年大于零，其他年份小于零；運(yùn)用債務(wù)杠桿產(chǎn)生的EVA值均大于零。與同方股份的比較中得出，京東方在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)中并沒(méi)有優(yōu)勢(shì)可言，并購(gòu)后京東方經(jīng)營(yíng)管理能力進(jìn)一步惡化且呈現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)加劇，與同方股份相差甚遠(yuǎn)。但在財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用和其他活動(dòng)方面京東方顯著高于同方股份，不過(guò)這并不能改變企業(yè)整體EVA下降的趨勢(shì)。
(二)杜邦分析：
下面我們?cè)偻ㄟ^(guò)杜邦分析方法進(jìn)一步剖析京東方并購(gòu)后EVA下降的深層原因。
表二：各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)比結(jié)果
凈資產(chǎn)收益率
銷(xiāo)售凈利率%
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)
權(quán)益乘數(shù)
京東方
同方股份
行業(yè)均值
京東方
同方股份
行業(yè)均值
京東方
同方股份
行業(yè)均值
京東方
同方股份
行業(yè)均值
2001年
2.88
11.1
0.2
3.88
7.5
5.6
0.67
0.88
0.4
1.93
2.17
3.31
2002年
3.88
6.77
2.5
3.53
4.08
6.46
0.88
0.88
0.3
2.53
2.27
3.25
2003年
15.24
4.01
2.8
3.93
2.43
6.55
1.17
0.97
0.4
4.02
2.44
3.23
2004年
5.49
3.95
2.8
2.31
2.24
6.19
0.82
0.98
0.5
4.02
2.83
3.21
2005年
-38.1
3.49
3.7
-11.1
1.83
-3.03
0.69
0.98
0.3
4.66
3.31
3.09
2006年
-48.7
4.94
-1.3
-20.2
2.56
-1.07
0.47
1.03
0.3
5.16
3.7
2.36
2007年
16.34
9.87
-1.3
8.03
4.36
5.9
0.75
0.96
0.3
3.54
3.4
2.36
2008年
-15.4
3.99
-1.1
-12
2.85
-0.14
0.61
0.78
0.3
2.6
2.82
2.37
表三：杜邦分析——因素分析連環(huán)替代法分析表
2001年
2002年
2003年
2004年
2005年
2006年
2007年
2008年
凈資產(chǎn)收益率F
2.88%
3.88%
15.24%
5.49%
-38.09%
-48.74%
16.34%
-15.37%
銷(xiāo)售凈利率A
3.88%
3.53%
3.93%
2.31%
-11.11%
-20.22%
8.03%
-11.96%
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率B
0.67
0.88
1.17
0.82
0.69
0.47
0.75
0.61
權(quán)益乘數(shù)C
1.93
2.53
4.02
4.02
4.66
5.16
3.54
2.6
替換A
5.56%
4.56%
8.75%
10.86%
-36.62%
-65.02%
19.47%
-31.75%
替換B
5.17%
6.00%
11.63%
7.61%
-30.82%
-44.29%
31.08%
-25.83%
替換C
2.88%
3.88%
15.24%
5.49%
-38.09%
-48.74%
16.34%
-15.37%
A因素變動(dòng)對(duì)F指標(biāo)的影響
-1.42%
1.68%
4.87%
-4.38%
-42.11%
-26.93%
68.21%
-48.09%
B因素變動(dòng)對(duì)F指標(biāo)的影響
-0.39%
1.43%
2.88%
-3.25%
5.81%
20.73%
11.60%
5.93%
C因素變動(dòng)對(duì)F指標(biāo)的影響
-2.29%
-2.12%
3.61%
-2.12%
-7.27%
-4.45%
-14.74%
10.46%
如上表所示，并購(gòu)后的京東方的凈資產(chǎn)收益率在絕大多數(shù)年份均低于行業(yè)均值和同方股份。進(jìn)一步說(shuō)明了并購(gòu)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了惡化的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)前后京東方凈資產(chǎn)收益率發(fā)生了較大變化，由并購(gòu)前的正值轉(zhuǎn)變成并購(gòu)后的負(fù)值，雖然在并購(gòu)當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率有大幅提升，但是在并購(gòu)后逐漸下降，其中2005年、2006年、2008年均出現(xiàn)較大幅度的負(fù)值，并購(gòu)前凈資產(chǎn)收益率的變化區(qū)間為[2.88%，6.98%]，而并購(gòu)后凈資產(chǎn)收益率的變化區(qū)間變?yōu)閇-48.74%，16.34%]，凈資產(chǎn)收益率離散區(qū)間加大，市場(chǎng)拓展的風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。
并購(gòu)前后銷(xiāo)售凈利率對(duì)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率的影響最大，其次為權(quán)益乘數(shù)，影響最小的是總資產(chǎn)收益率。銷(xiāo)售凈利率在并購(gòu)后第二年出現(xiàn)了由正直轉(zhuǎn)向負(fù)值的質(zhì)的變化，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購(gòu)后第二年也出現(xiàn)了下降，權(quán)益乘數(shù)并購(gòu)后均高于并購(gòu)前，尤其是并購(gòu)后第3年達(dá)到案例分析期的高位5.16，可見(jiàn)并購(gòu)后公司的各方面指標(biāo)均受到了負(fù)面的影響。
京東方的銷(xiāo)售利潤(rùn)率在整個(gè)分析期均低于行業(yè)平均值，在并購(gòu)當(dāng)年及并購(gòu)后的2004年和2007年高于同方股份企業(yè)管理論文，其他年份均低于可比企業(yè)。說(shuō)明并購(gòu)在短期內(nèi)給京東方帶來(lái)了一定的經(jīng)營(yíng)效益的改善，但是長(zhǎng)期反而加速了企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的惡化。京東方的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在整個(gè)分析期均高于行業(yè)均值，但除并購(gòu)當(dāng)年外均低于可比企業(yè)同方股份，說(shuō)明京東方作為大型企業(yè)在控制庫(kù)存及應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)方面具有一定優(yōu)勢(shì)，京東方的權(quán)益乘數(shù)在并購(gòu)前均低于可比企業(yè)和行業(yè)均值，并購(gòu)后權(quán)益乘數(shù)迅速提高超過(guò)行業(yè)均值和可比企業(yè)，說(shuō)明京東方在并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了巨大變化，并購(gòu)交易過(guò)程及其后對(duì)后期資金投入需求的增加，使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著提高。
總之，京東方并購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代后，在本文的考察期內(nèi)EVA值均小于零，但并購(gòu)后進(jìn)一步惡化；凈資產(chǎn)利潤(rùn)率出現(xiàn)不同程度的下降，甚至出現(xiàn)了負(fù)值，說(shuō)明企業(yè)的運(yùn)營(yíng)損害了全體投資者的利益。綜合EVA分析和杜邦綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)分析可知，并購(gòu)后京東方的經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)一步惡化，財(cái)務(wù)運(yùn)用能力有所加強(qiáng)，然后財(cái)務(wù)杠桿本身就是一把雙刃劍，財(cái)務(wù)杠桿的放大也會(huì)放大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果處理不妥，企業(yè)將會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境。
(三)結(jié)果評(píng)價(jià)
TFT-LCD是一個(gè)典型的“大者恒大”和“產(chǎn)能決定競(jìng)爭(zhēng)力”的資本密集型產(chǎn)業(yè)。廠商只有迅速將產(chǎn)能擴(kuò)大，成本才能攤薄，采購(gòu)原材料的議價(jià)能力才會(huì)提升，產(chǎn)品也才具備競(jìng)爭(zhēng)能力。隨著產(chǎn)業(yè)環(huán)境的迅速變化，海外和海內(nèi)的雙線(xiàn)擴(kuò)張成為了京東方不能承受之重。京東方甚至曾作出決定將第五代TFT-LCD液晶生產(chǎn)線(xiàn)剝離出上市公司。以下對(duì)京東方并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)以期對(duì)后來(lái)者提供借鑒。
第一，技術(shù)整合困難重重，生產(chǎn)無(wú)法實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
京東方想借收購(gòu)擺脫核心技術(shù)受制于人的局面，然而3.8億美元得來(lái)的技術(shù)仍未為其換來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在京東方搭建TFT-LCD第五代生產(chǎn)線(xiàn)的同時(shí)，主要日韓液晶面板廠的八代生產(chǎn)線(xiàn)，便已經(jīng)開(kāi)始量產(chǎn)。夏普公司甚至已經(jīng)投入液晶面板第十代生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)。 另一方面，對(duì)并購(gòu)來(lái)的技術(shù)進(jìn)行消化吸收也不盡如人意。液晶面板的生產(chǎn)類(lèi)似于手工藝品制作，流程控制、投料比例等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，都依照濕度、溫度的變化而改變，完全靠生產(chǎn)線(xiàn)工人長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)來(lái)把握。京東方計(jì)劃收購(gòu)后將技術(shù)轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)，然后卻受到了韓國(guó)工會(huì)的阻撓論文參考文獻(xiàn)格式。最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外的液晶生產(chǎn)線(xiàn)完全由韓國(guó)員工全面掌控，韓國(guó)方面在原材料、設(shè)備的采購(gòu)上具有決定性話(huà)語(yǔ)權(quán)。京東方面對(duì)強(qiáng)勢(shì)的韓國(guó)工會(huì)一再退讓?zhuān)n國(guó)員工在享受高工資、高福利的同時(shí)，大大推高了本就已經(jīng)偏高的運(yùn)營(yíng)成本。
第二，行業(yè)整體低迷，并購(gòu)后連年虧損。
京東方貿(mào)然上馬第五代TFT-LCD，是典型的“波峰投建，波谷產(chǎn)出”的舉措。在京東方搭建第五代生產(chǎn)線(xiàn)的同時(shí)，全球液晶面板產(chǎn)能擴(kuò)張也進(jìn)入一個(gè)高峰。從2004年四季度到2005年四季度，全球共有11條4.5代以上的TFT-LCD液晶面板生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，這些生產(chǎn)線(xiàn)形成的新增產(chǎn)能在2005年開(kāi)始顯現(xiàn)。從2005年11月開(kāi)始，主要尺寸的顯示器液晶面板價(jià)格都出現(xiàn)了較大幅度的下跌企業(yè)管理論文，京東方面臨極大的壓力。
由于沒(méi)有足夠的資金投入以擴(kuò)充產(chǎn)能，導(dǎo)致對(duì)上游配套廠商的話(huà)語(yǔ)權(quán)缺失，成本居高不下。京東方TFT-LCD液晶面板的綜合成本與國(guó)際一流廠商相比，至少存在10%左右的劣勢(shì)。
從原材料成本到最終的銷(xiāo)售價(jià)格，京東方都并無(wú)優(yōu)勢(shì)可言，直接導(dǎo)致了其連年虧損，銷(xiāo)售利潤(rùn)率大幅縮水，最終EVA維持負(fù)值，投資者價(jià)值遭到毀損。
第三，資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)，面臨巨大的償債和后續(xù)資金融通壓力。
收購(gòu)之時(shí)，高達(dá)3.8億美元的收購(gòu)金額給凈資產(chǎn)只有20億元的京東方帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)壓力。2003年京東方資產(chǎn)負(fù)債率最高達(dá)到70%。公司B股增發(fā)完成后，負(fù)債率回落到50%以下。但是在2005年巨額貸款以及巨額虧損的壓力下，資產(chǎn)負(fù)債率又回到75%以上。
運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿籌集收購(gòu)資金使京東方背上了沉重的債務(wù)包袱。又恰逢全球液晶面板價(jià)格仍處在低谷，京東方虧損持續(xù)擴(kuò)大。在此情形下，政府的救助和銀團(tuán)的貸款有如杯水車(chē)薪，京東方面臨巨大的償債和后續(xù)融資的壓力。
五、結(jié)論啟示
在國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)史上不乏“蛇吞象”成功的案例，但其成功是以特殊條件和純熟的并購(gòu)技巧為基礎(chǔ)的。而我國(guó)的IT企業(yè)在海外并購(gòu)活動(dòng)中顯然并不具備這些優(yōu)勢(shì)。京東方為我們提供了一個(gè)鮮活的例子。盡管最終憑借出色策劃完成了并購(gòu)，可京東方缺乏并購(gòu)國(guó)際一流企業(yè)的實(shí)力和經(jīng)驗(yàn)，并購(gòu)后陷入了財(cái)務(wù)費(fèi)用高昂和后續(xù)資金投入乏力等危機(jī)。如若不是地方政府強(qiáng)有力的支持和國(guó)內(nèi)銀行的協(xié)助，京東方可能早已因“蛇吞象”一舉而不復(fù)存在。然而政府的支持只能解燃眉之急，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這些考慮不周的海外并購(gòu)會(huì)使企業(yè)在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)背負(fù)沉重的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。在復(fù)雜的海外并購(gòu)實(shí)踐中，企業(yè)應(yīng)遵循一般性的并購(gòu)規(guī)則，不要寄希望于出“奇制勝”或追求“蛇吞象”的宣傳效應(yīng)，經(jīng)驗(yàn)寥寥的我們要更加審慎。
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同風(fēng)起云涌的并購(gòu)浪潮一樣，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界也出現(xiàn)了對(duì)跨國(guó)并購(gòu)相關(guān)問(wèn)題的一個(gè)研究熱潮。對(duì)跨國(guó)并購(gòu)理論研究和一般的國(guó)內(nèi)并購(gòu)研究一樣，主要關(guān)注兩個(gè)方面的論題：一個(gè)是跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的理論研究；一個(gè)是跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效（即跨國(guó)并購(gòu)是否創(chuàng)造價(jià)值）的理論研究。Shimizu，Hitt，Vaidyanath，and Pisano（2004）對(duì)30篇跨國(guó)并購(gòu)的文獻(xiàn)作了回顧，他們把對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的研究歸納為三個(gè)方面的研究：（1）把跨國(guó)并購(gòu)作為市場(chǎng)進(jìn)入戰(zhàn)略手段；（2）跨國(guó)并購(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的學(xué)習(xí)過(guò)程；（3）跨國(guó)并購(gòu)是一種創(chuàng)造價(jià)值的戰(zhàn)略。其中（1）和（2）仍是并購(gòu)動(dòng)機(jī)的理論研究范疇。此外，有關(guān)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)研究通常都結(jié)合在并購(gòu)績(jī)效和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)研究當(dāng)中，很少有專(zhuān)門(mén)針對(duì)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)文獻(xiàn)。
一、跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的研究現(xiàn)狀
跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的研究一直是理論界研究的一個(gè)熱點(diǎn)和重點(diǎn)，相關(guān)的研究成果也很多?？鐕?guó)并購(gòu)是企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)跨國(guó)界發(fā)展的產(chǎn)物，其并購(gòu)動(dòng)機(jī)的理論基礎(chǔ)不能脫離傳統(tǒng)國(guó)內(nèi)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論。例如效率理論、協(xié)同效應(yīng)理論、問(wèn)題和管理主義理論、管理者自大假說(shuō)、市場(chǎng)勢(shì)力理論、自由現(xiàn)金流量假說(shuō)、市場(chǎng)缺陷理論等。實(shí)際上動(dòng)機(jī)理論的研究也綜合在并購(gòu)收益來(lái)源的研究之中。
較早對(duì)并購(gòu)價(jià)值來(lái)源進(jìn)行解釋的研究是多德和魯巴克（1977），在他們的文章中也闡述并購(gòu)產(chǎn)生的動(dòng)機(jī)。他們認(rèn)為，在收購(gòu)事件發(fā)生之前，目標(biāo)公司的資產(chǎn)沒(méi)有得到管理者的充分利用，收購(gòu)事件的發(fā)生，說(shuō)明并購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)使用效率有了重新的衡量和判斷，如果并購(gòu)后更換了管理層，則目標(biāo)公司的資產(chǎn)使用效率得以提高。即使不更換管理層，甚至并購(gòu)失敗，都使得目標(biāo)公司的管理層意識(shí)到公司資產(chǎn)的使用效率問(wèn)題，從而改善管理，提升資產(chǎn)的利用效率，增加股東財(cái)富，并購(gòu)的收益來(lái)源即在于此。這就是內(nèi)部效率假說(shuō)（Internal Efficiency Hypothesis），也是并購(gòu)事件得以發(fā)生的一個(gè)原因，是符合公司控制權(quán)市場(chǎng)理論的主流觀點(diǎn)。
隨著這一問(wèn)題研究的興起，又出現(xiàn)了“市場(chǎng)壟斷假說(shuō)”、“信息效應(yīng)假說(shuō)”、“節(jié)稅效應(yīng)假說(shuō)”、“建立帝國(guó)假說(shuō)”、“剝削假說(shuō)”等各種對(duì)并購(gòu)收益的假說(shuō)。按謝內(nèi)夫等人的觀點(diǎn)，這樣一些理論假說(shuō)都可以歸類(lèi)為“財(cái)富轉(zhuǎn)移假說(shuō)”。這一假說(shuō)認(rèn)為，收購(gòu)或兼并只不過(guò)是財(cái)富在不同利益者之間的轉(zhuǎn)移而已，本身并沒(méi)有新的財(cái)富產(chǎn)生。因此，公司并購(gòu)事件的發(fā)生動(dòng)機(jī)就在于一部分利益主體企圖獲取另一部分利益主體的利益。實(shí)際上，這樣一些假說(shuō)也并沒(méi)有得到有力的實(shí)證數(shù)據(jù)的支持，阿斯奎斯、金（1982）在《財(cái)務(wù)學(xué)刊》中發(fā)表的“兼并要價(jià)對(duì)當(dāng)事公司證券持有人的影響”一文中對(duì)50家涉及兼并事件的公司展開(kāi)分析后認(rèn)為，沒(méi)有哪一項(xiàng)檢驗(yàn)?zāi)芴峁┳C據(jù)說(shuō)卷入兼并的股東和債券持有人之間存在財(cái)富轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。針對(duì)各種假設(shè)的實(shí)證研究仍在進(jìn)行之中。
與“財(cái)富轉(zhuǎn)移假說(shuō)”相對(duì)立的觀點(diǎn)是“協(xié)同效應(yīng)假說(shuō)”?！皡f(xié)同效應(yīng)假說(shuō)”認(rèn)為，通過(guò)并購(gòu)可以使得公司由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)而節(jié)約成本，或由于生產(chǎn)和流通中的人員和資產(chǎn)的高度合作互補(bǔ)而節(jié)省成本，提高效率，從而使得公司價(jià)值得以提升（威廉姆森，1971； J．F．Nielson、R．W．Melicher，1973； Klein、Robert G．Crawford、lchian，1978）。詹森也一直力主這一觀點(diǎn)。博凱維奇和納拉亞南（1993）在“收購(gòu)的動(dòng)機(jī)：一項(xiàng)實(shí)證調(diào)查”一文中實(shí)證了這一觀點(diǎn)，因此他們認(rèn)為，“協(xié)同效應(yīng)是絕大多數(shù)收購(gòu)的原因”。SSP（2000）的研究也支持這一觀點(diǎn)。
顯然，這些理論觀點(diǎn)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)都有一定的解釋力，但跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)應(yīng)該不是一兩個(gè)理論觀點(diǎn)就可以概括的，不同的公司可能基于不同的動(dòng)機(jī)或多種動(dòng)機(jī)來(lái)從事這一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，正如博凱維奇和納拉亞南所指出的，“除了協(xié)同效應(yīng)，公司收購(gòu)必有其他的收購(gòu)動(dòng)機(jī)”。另外，跨國(guó)并購(gòu)作為一種國(guó)際直接投資的主要形式，國(guó)際直接投資理論也可以部分解釋跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)機(jī)。例如壟斷優(yōu)勢(shì)理論、內(nèi)部化理論、產(chǎn)品生命周期理論和區(qū)位因素理論、國(guó)際生產(chǎn)折中理論等。鑒于跨國(guó)并購(gòu)涉及兩國(guó)或多國(guó)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，比國(guó)內(nèi)并購(gòu)涉及的變量要多得多，并購(gòu)動(dòng)因也更復(fù)雜，上述已有的理論成果也難以解釋在不斷變化境況下的一些跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐，因此，西方學(xué)者又從一些不同的角度來(lái)解釋跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)機(jī)。比如價(jià)值低估理論（Hannah、Kay，1977；Vasconcellos、Kish，1998）、交易成本理論（Williamson，1985；Hennartt、Park，1993；巴克利和卡森, 1998）、產(chǎn)業(yè)組織理論（Yip，1982；Baldwin &Caves，1985；克魯格曼和奧泊斯法爾德，1998）、資源基礎(chǔ)理論（Baum & Oliver，1991； Eisenhardt&Schoonhoven，1996； Hennart， 1991；
Madhok，1997）和組織學(xué)習(xí)理論（Barkema & Vermeulen， 1998；Vermeulen & Barkema，2001）、分散化理論（Seth，1990；Markides & Ittner，1994；Denis & Yost，2002）等。
此外，國(guó)外有關(guān)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的理論研究成果很多，如“情景理論”、“網(wǎng)絡(luò)理論”等，西方學(xué)者一直試圖從不同的角度來(lái)揭示跨國(guó)并購(gòu)的真正動(dòng)機(jī)。跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)往往是多因素影響的結(jié)果，即跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐也許是上述動(dòng)機(jī)的兩個(gè)或多個(gè)動(dòng)機(jī)交織綜合的結(jié)果。即使如此，仍然有大量的并購(gòu)實(shí)踐難以從已有的研究成果中找到有力的解釋。因此有關(guān)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的理論仍處于不斷的發(fā)展和完善之中。
當(dāng)然，我國(guó)學(xué)者對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)研究也很多（史建三，1999；秦斌，1999；王林生，2000；羅仲偉，2001；張唯、齊安甜，2002；李蕊，2003；李梅，2006；廖運(yùn)鳳，2006；蘇國(guó)強(qiáng)，2006；郭旭東，2007；王金洲，2008等），學(xué)者們以我國(guó)的并購(gòu)實(shí)踐為研究對(duì)象，提出我國(guó)國(guó)企海外并購(gòu)的“國(guó)家戰(zhàn)略理論”，認(rèn)為我國(guó)國(guó)有企業(yè)的海外并購(gòu)是基于國(guó)家戰(zhàn)略的需要。此外相關(guān)研究都是以國(guó)外已有的動(dòng)機(jī)理論來(lái)解釋我國(guó)的海外并購(gòu)實(shí)踐，原創(chuàng)性的理論還很鮮見(jiàn)。
二、跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的研究現(xiàn)狀
從歷年研究的文獻(xiàn)來(lái)看，并購(gòu)方股東獲得的收益還沒(méi)有確定性的結(jié)論（Campa、Hernando，2004）。布魯納（2002）在他的一個(gè)文獻(xiàn)回顧中指出，在他考察的44項(xiàng)研究中，24項(xiàng)研究認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)為并購(gòu)方股東創(chuàng)造了正收益，20項(xiàng)研究認(rèn)為是負(fù)收益。因此，這一論題的研究還處于論爭(zhēng)之中。
（一）跨國(guó)并購(gòu)的正效應(yīng)
雖然跨國(guó)并購(gòu)的研究要滯后于純國(guó)內(nèi)并購(gòu)的研究，但Shimizu等人（2004）的研究證據(jù)表明，跨國(guó)并購(gòu)的效果要好于國(guó)內(nèi)并購(gòu)。此前，Markides and Ittner在1994年的研究中也提出這一觀點(diǎn)。這一觀點(diǎn)認(rèn)為，跨國(guó)并購(gòu)提供了內(nèi)部化、協(xié)同效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)分散化的綜合收益，因此為并購(gòu)公司的股東創(chuàng)造了財(cái)富（Markides，1994）。近年來(lái)的一些相關(guān)研究也得出了類(lèi)似的結(jié)論。Benou、Gleason和Madura在2007年對(duì)高科技公司跨國(guó)并購(gòu)的研究中認(rèn)為，有特色的跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)在充分做好宣傳、獲得市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)可的情況下，可以獲得良好的并購(gòu)效果。此外，還有大量的研究表明，跨國(guó)并購(gòu)可以為收購(gòu)方股東創(chuàng)造正的累積異常收益，在并購(gòu)事件宣告的前后10天的時(shí)間窗內(nèi)，存在0.29%-1.96%之間的累積異常收益。比如莫克、楊（1992），馬基迪斯、伊德納（1994），Manzon、Sharp和Travlos（1994），Doukas（1995），Cakici、Hessel和Tandon（1996），馬基迪斯、奧榮（1998），Black、Carnes、Jandik（2001），Kiymaz、Mukherjee（2001）；Gleason、Gregory、Wiggins（2002），Kiymaz（2003），Block（2005）等人的研究均證實(shí)了這一觀點(diǎn)。
（二）跨國(guó)并購(gòu)的負(fù)效應(yīng)
同樣，也有很多證據(jù)表明，并購(gòu)并沒(méi)有導(dǎo)致公司價(jià)值的增加，也沒(méi)有獲得很好的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。Lubatkin在1983年的研究中認(rèn)為，并購(gòu)公司的價(jià)值并沒(méi)有在并購(gòu)中獲得增長(zhǎng)。Danbolt（1995）使用指數(shù)模型和市場(chǎng)模型研究了英國(guó)公司對(duì)其他國(guó)家公司的并購(gòu)，認(rèn)為在事件前8個(gè)月到后5個(gè)月的時(shí)間窗內(nèi)并購(gòu)方產(chǎn)生了顯著為負(fù)的累積異常收益。Eun，et al（1996）采用回歸收益模型檢驗(yàn)了并購(gòu)美國(guó)公司的并購(gòu)方的收益，發(fā)現(xiàn)在事件前后5天的時(shí)間窗內(nèi)，并購(gòu)方的累積異常收益顯著為-1.20%。Aw和Chatterjee（2004）提出英國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的公司在并購(gòu)后的6個(gè)月和12個(gè)月的異常收益分別為-4.46%和-8.07%。
（三）并購(gòu)效應(yīng)研究評(píng)述
似乎有明顯的證據(jù)表明并購(gòu)是失敗的，但實(shí)際上這一結(jié)論依賴(lài)于人們對(duì)失敗的定義。Hopkins（2008）指出，如果失敗是指公司被迫清算出賣(mài)，那失敗的比率相當(dāng)?shù)停蝗绻∨c否是指到達(dá)預(yù)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)，失敗的比率就相當(dāng)高；如果失敗與否是指達(dá)到管理層的總目標(biāo)，那么失敗的比率也相當(dāng)?shù)停℉. Donald Hopkins，2008）。Brouthers、van Hastenburg和van den Ven（1998）發(fā)現(xiàn)大多數(shù)并購(gòu)公司的管理層都對(duì)他們的并購(gòu)業(yè)務(wù)很滿(mǎn)意。
此外，并購(gòu)成敗的研究結(jié)論依賴(lài)于研究中并購(gòu)評(píng)估的時(shí)間范圍（H. Donald Hopkins，2008）?；诓①?gòu)事件宣告前后短期股價(jià)反應(yīng)的研究表明，目標(biāo)公司的股價(jià)在宣告日后會(huì)上升，而并購(gòu)公司的股價(jià)則變化不大或下降。雖然這種研究方法一直占據(jù)主導(dǎo)地位，但短期的股價(jià)走勢(shì)能否衡量基于戰(zhàn)略視角發(fā)生的并購(gòu)效應(yīng)，這是一個(gè)重要的問(wèn)題。那些基于長(zhǎng)期基礎(chǔ)考察并購(gòu)效應(yīng)的研究就認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)的并購(gòu)方能獲得良好的并購(gòu)效果。
三、跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究現(xiàn)狀
跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題仍然是一個(gè)有待解決的問(wèn)題。雖然有很多研究表明跨地域經(jīng)營(yíng)可以通過(guò)分散化經(jīng)營(yíng)降低公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但由于東道國(guó)和母公司所在國(guó)的制度環(huán)境差異和文化差異的現(xiàn)實(shí)存在，要求從事跨國(guó)并購(gòu)公司不僅在管理理念、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上應(yīng)具備一定的柔性和多樣化，還要求并購(gòu)者在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中要有很好的宏觀經(jīng)濟(jì)研判能力和多種制度的解析能力，使得公司的經(jīng)營(yíng)面臨很多純國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)公司所沒(méi)有的不確定性。復(fù)雜環(huán)境中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑會(huì)大大增加。
有關(guān)跨國(guó)公司管理東道國(guó)制度風(fēng)險(xiǎn)的研究獲得了很快的發(fā)展（Blank & La Palombara，1980；Anderson & Gatignon， 1986；Gatignon & Anderson，1988；Delios &Beamish，1999； Henisz& Delios，2001；Kobrin， Basek， Markusen，2001；Uhlenbruck， Rodriguez，Doh& Eden，2006），研究的主流范式是以交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)，集中關(guān)注這些東道國(guó)制度風(fēng)險(xiǎn)如何影響跨國(guó)公司進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)的進(jìn)入戰(zhàn)略，得到了兩個(gè)一致的結(jié)論：第一，制度風(fēng)險(xiǎn)減少了通過(guò)權(quán)益投資進(jìn)入的可能性（Delios &Henisz，2003；Henisz & Delios，2001；Uhlenbruck et al.，2006）；第二，如果通過(guò)權(quán)益投資進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)，制度風(fēng)險(xiǎn)的大小和跨國(guó)公司持有權(quán)益的百分比是負(fù)相關(guān)的（Gatignon & Anderson，1988；Delios & Henisz，2000；Uhlenbruck et al.，2006）。
總的研究結(jié)論是，如果不考慮其他的因素，政治風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該使得跨國(guó)公司盡量避免其擁有的國(guó)外權(quán)益暴露在這些風(fēng)險(xiǎn)之下，至少是使得這樣的涉險(xiǎn)權(quán)益最小化。然而，跨國(guó)公司跨國(guó)并購(gòu)日益增長(zhǎng)的形勢(shì)表明，很多跨國(guó)公司選擇積極面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)跨國(guó)公司如何處理對(duì)外經(jīng)營(yíng)的東道國(guó)制度風(fēng)險(xiǎn)的研究成為了一個(gè)研究的熱點(diǎn)。Teece（1977），Williamson（1979），Rugman（1981），Anderson & Gatignon（1986），Dunning（1988），Henisz（2000），Zhao、Luo & Suh（2004）等人的研究從公司治理機(jī)制的角度探討了在處理公司面臨交易風(fēng)險(xiǎn)時(shí)對(duì)權(quán)益結(jié)構(gòu)的整合問(wèn)題。而Susan E. Feinberg、Anil K. Gupta（2009）的研究指出，很多跨國(guó)公司單從權(quán)益整合管理政治風(fēng)險(xiǎn)的角度看不僅沒(méi)有改善風(fēng)險(xiǎn)，反而惡化了面臨的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)他們的研究指出跨國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)整合和組織活動(dòng)整合可以很好地改善公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并提供了相應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)。
四、研究現(xiàn)狀的簡(jiǎn)要評(píng)述
從上述的研究現(xiàn)狀回顧中可以看出，跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的研究已比較成熟，雖然已有的研究成果中單個(gè)理論在新形勢(shì)下對(duì)某些跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐的解釋力仍存在不足，但如果綜合多種并購(gòu)理論基本上能對(duì)絕大多數(shù)的并購(gòu)實(shí)例進(jìn)行理論解釋?zhuān)椴①?gòu)實(shí)踐提供有力的指導(dǎo)?？鐕?guó)并購(gòu)理論的績(jī)效研究問(wèn)題，針對(duì)并購(gòu)后的正負(fù)效應(yīng)問(wèn)題的爭(zhēng)議仍會(huì)繼續(xù)，但正如H.Donald Hopkins所指出的，這一問(wèn)題的關(guān)鍵在于研究考察的時(shí)間范圍。如果從長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間維度來(lái)看，跨國(guó)并購(gòu)的績(jī)效通常會(huì)獲得一個(gè)積極的正效應(yīng)，當(dāng)然，這也取決于并購(gòu)業(yè)務(wù)的初始動(dòng)機(jī)。而跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)研究仍處在研究的熱點(diǎn)之中，這是由于并購(gòu)實(shí)踐和研究結(jié)論相悖的事實(shí)決定。正是由于跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐中大量跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)選擇積極面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的客觀事實(shí)存在，使得很多學(xué)者積極關(guān)注這些跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，但對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響以及企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐的影響等問(wèn)題的研究仍是有待進(jìn)一步深入探討的問(wèn)題。
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一、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論
(一)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求通過(guò)購(gòu)可以擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)范圍，從而降低生產(chǎn)成本提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，因此可以相應(yīng)提高企業(yè)的利潤(rùn)率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體價(jià)值大于并購(gòu)前個(gè)別企業(yè)價(jià)值之和。
(二)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。該理論認(rèn)為:通過(guò)并購(gòu)可以降低企業(yè)內(nèi)部融資和外部融資的資本成本，可以使兩家公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)，還可以使公司從邊際利潤(rùn)率低的生產(chǎn)活動(dòng)向邊際利潤(rùn)率較高的生產(chǎn)活動(dòng)轉(zhuǎn)移，從而提高公司的資本分配效率，給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)效益。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論客觀上為混合并購(gòu)提供了理論依據(jù)因?yàn)椴煌袠I(yè)的企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)或邊際利潤(rùn)率情況一般差異會(huì)比較大。
(三)委托理論。問(wèn)題的產(chǎn)生是由于公司管理層與所有者兩者的利益是不一致的，其根本原因在于管理者和所有者之間在簽訂和執(zhí)行和約過(guò)程中產(chǎn)生成本，即成本。通過(guò)并購(gòu)可以解決問(wèn)題，降低成本，通過(guò)公平收購(gòu)或權(quán)爭(zhēng)奪，公司現(xiàn)任管理者將會(huì)被代替，兼并機(jī)制下的接管威脅降低成本。
(四)戰(zhàn)略發(fā)展理論認(rèn)為，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該實(shí)行多元化發(fā)展理論，當(dāng)一個(gè)企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)，一個(gè)重要戰(zhàn)略是并購(gòu)那個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展，這樣大大提高了進(jìn)人改行業(yè)的速度。外部并購(gòu)可以大幅度地降低進(jìn)人障礙，獲得時(shí)間優(yōu)勢(shì)，迅速達(dá)到多元化發(fā)展目的。
(五)管理協(xié)同效應(yīng)理論。該理論認(rèn)為:處在兩個(gè)不同管理水平上的企業(yè)并購(gòu)，管理水平低的企業(yè)其管理水平將會(huì)得到提高，同時(shí)能夠提高目標(biāo)公司的資源效率，或者雙方能夠得到互補(bǔ)，從而能夠提高并購(gòu)雙方的管理效率，創(chuàng)造價(jià)值。
(六)資源稀缺理論。該理論認(rèn)為:是一連串的資源而不是產(chǎn)品組合構(gòu)成了決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位的核心，而且資源具有稀缺性和有價(jià)性，能夠形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);當(dāng)這些資源不能夠被對(duì)手輕易復(fù)制、不可替代、不可輕易轉(zhuǎn)移時(shí)，就能夠產(chǎn)生持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因而需要通過(guò)并購(gòu)重組對(duì)限制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的發(fā)展，從而保證自身的發(fā)展。
二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中的并購(gòu)動(dòng)因
(一)企業(yè)并購(gòu)與國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。國(guó)有企業(yè)公司制改造過(guò)程中的一個(gè)難題就是國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)劃分問(wèn)題。對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的變化一般表現(xiàn)為一個(gè)產(chǎn)權(quán)所有者到多個(gè)產(chǎn)權(quán)所有者的變化。在產(chǎn)權(quán)分化的過(guò)程中，容易導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)權(quán)的過(guò)度分化，進(jìn)而導(dǎo)致成本的增加和資本效率的降低。因此，我國(guó)企業(yè)在改革過(guò)程中應(yīng)該保持所有權(quán)的相對(duì)集中，企業(yè)并購(gòu)是解決這個(gè)問(wèn)題的有效途徑。
(二)企業(yè)并購(gòu)與“殼”資源的稀缺性。在我國(guó)，證券市場(chǎng)規(guī)模較小，且不完整，再加上上市額度的資源稀缺性無(wú)可比擬，于是出現(xiàn)了越來(lái)越多的“買(mǎi)殼”上市、“借殼”上市情況。上市額度的分配，即“殼”的初始分配，是由政府按照類(lèi)似于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的方法進(jìn)行的，這種方法從理論上講，就不可能將稀缺的上市指標(biāo)分配給最需要，也最有資源的企業(yè)。由于有的上市企業(yè)營(yíng)利水平較低，甚至虧損，而有的企業(yè)卻有很好的發(fā)展勢(shì)頭，但缺少資本市場(chǎng)的通道。于是，“買(mǎi)殼”上市，“借殼”上市便成了我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的又一個(gè)特有的動(dòng)因和現(xiàn)象。:
三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中存在的問(wèn)題
(一)并購(gòu)活動(dòng)的非市場(chǎng)化。并購(gòu)是一種市場(chǎng)行為，那么，市場(chǎng)就是并購(gòu)雙方實(shí)現(xiàn)交易的場(chǎng)所，在交易的機(jī)制上也應(yīng)該是市場(chǎng)取向。然而，從我國(guó)國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)實(shí)踐來(lái)看，并購(gòu)活動(dòng)的非市場(chǎng)化時(shí)有發(fā)生。對(duì)自身資金實(shí)力和管理能力缺乏充分的估計(jì)，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)狀況也知之甚少。一些企業(yè)對(duì)并購(gòu)不積極，并購(gòu)方和被并購(gòu)方溝通的渠道少，難以在市場(chǎng)中見(jiàn)面，有的企業(yè)未經(jīng)批準(zhǔn)私自并購(gòu)。為加快并購(gòu)進(jìn)度，僅以感性認(rèn)識(shí)來(lái)接受并購(gòu)企業(yè)，程序不清，手續(xù)不全，致使假并購(gòu)出現(xiàn)，使企業(yè)并購(gòu)失敗且不透明，易產(chǎn)生腐敗。
對(duì)于并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究,國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于其定義、度量及評(píng)價(jià)等方面看法較為一致。Jeffrey.CHooke(2000年)認(rèn)為:企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過(guò)借債融資來(lái)收購(gòu),制約了買(mǎi)主的經(jīng)營(yíng)融資和償債的能力引起的。Robert(2001年)認(rèn)為:并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。對(duì)于并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范的研究,國(guó)外的學(xué)者P.S.Sudarsana(1998年)歸納了各國(guó)并購(gòu)的情況,各國(guó)都無(wú)一例外地制定了反托拉斯制度。
在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范方面國(guó)內(nèi)學(xué)者專(zhuān)家比較一致的認(rèn)識(shí)是,防范企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)重在源頭。劉佳芝(2003)提出了“雙贏、合作、發(fā)展”并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范建議。在并購(gòu)后的整合方面,魏江(2002)提出了包括成本優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額、無(wú)形資產(chǎn)和核心能力在內(nèi)的并購(gòu)績(jī)效評(píng)估內(nèi)容,分析了各種并購(gòu)績(jī)效的來(lái)源,建立基于核心能力構(gòu)建企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)績(jī)效的模型,此模型難以有效地體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的效果,且在實(shí)際運(yùn)用時(shí)的難度較高。對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施上,陳共榮(2002)提出了改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況,采用恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值以降低并購(gòu)中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn),從時(shí)間上和數(shù)量上保證資金的取得以降低融資風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性以降低杠桿收購(gòu)償債風(fēng)險(xiǎn)。
一、企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定義
企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指由于外部環(huán)境的不確定性,并購(gòu)項(xiàng)目的難度與復(fù)雜性,以及并購(gòu)方自身能力與實(shí)力的有限性,導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的可能性及其后果,其根本原因在于并購(gòu)雙方未能充分認(rèn)識(shí)到并購(gòu)活動(dòng)中各種不確定性因素的發(fā)展變化趨勢(shì),未能及時(shí)采取正確的應(yīng)對(duì)措施。
論文摘 要:本文從介紹企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀和特點(diǎn)通過(guò)闡述并購(gòu)動(dòng)因，分析并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)的效應(yīng)，并購(gòu)已成為企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要途徑。
企業(yè)并購(gòu)是融資的特殊形式，企業(yè)并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
一、企業(yè)并購(gòu)可以省下許多發(fā)展中不必要的時(shí)間
企業(yè)的機(jī)遇和發(fā)展并存在一個(gè)動(dòng)態(tài)的環(huán)境之中，企業(yè)如果采用并購(gòu)的手段，企業(yè)就可以用最短的時(shí)間實(shí)現(xiàn)其可能在幾年內(nèi)要達(dá)到的規(guī)模，提高同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。可以縮短建設(shè)周期，迅速擴(kuò)大生產(chǎn)，拓展產(chǎn)品種類(lèi)，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，獲取先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，特別是對(duì)于進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)，誰(shuí)要是先行一步，那么就可以在市場(chǎng)份額、顧客、原材料、渠道、聲譽(yù)等方面取得優(yōu)勢(shì)，使其他競(jìng)爭(zhēng)者在短期內(nèi)無(wú)法取代并超越，成為行業(yè)中的領(lǐng)先者，這中優(yōu)勢(shì)一旦確立，別的企業(yè)就無(wú)法取代，在此種情況下，企業(yè)如果通過(guò)內(nèi)部融資，然后逐漸發(fā)展，必然不能滿(mǎn)足市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展的需要。
二、企業(yè)并購(gòu)可以使進(jìn)入行業(yè)壁壘風(fēng)險(xiǎn)減小
如果企業(yè)想進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)就會(huì)遇到各種各樣的壁壘：比如說(shuō)規(guī)模、技術(shù)、渠道、顧客等，由于這些壁壘的存在使企業(yè)進(jìn)入這一行業(yè)的難度大大增強(qiáng)，企業(yè)如果采用并購(gòu)的手段，首先控制這一行業(yè)中的一個(gè)企業(yè)，那么就可以省去這些壁壘，完成企業(yè)在這個(gè)行業(yè)中的發(fā)展。因此可以使企業(yè)以低成本和低風(fēng)險(xiǎn)迅速進(jìn)入這一行業(yè)。特別是有的行業(yè)受到規(guī)模的限制，企業(yè)要想進(jìn)入這一行業(yè)必須達(dá)到一定的規(guī)模，只有通過(guò)并購(gòu)的方式進(jìn)入這一行業(yè)，才不會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)能力的大幅度擴(kuò)張，從而保護(hù)這一行業(yè)，使企業(yè)進(jìn)入后有利可圖
三、企業(yè)并購(gòu)可以促進(jìn)企業(yè)的跨國(guó)發(fā)展
在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，跨國(guó)經(jīng)營(yíng)是企業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，而企業(yè)要想進(jìn)入國(guó)外的新市場(chǎng)，存在著比進(jìn)入國(guó)內(nèi)新市場(chǎng)更多的困難。比如說(shuō)企業(yè)文化理念、經(jīng)營(yíng)環(huán)境的差別、政策法規(guī)的限制等。如果并購(gòu)了當(dāng)?shù)匾延械囊粋€(gè)企業(yè)，就可以加快進(jìn)入的速度。
四、有利于優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)
我們國(guó)家企業(yè)存在的重要問(wèn)題之一就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理。表現(xiàn)為傳統(tǒng)行業(yè)落后、重復(fù)建設(shè)、生產(chǎn)能力嚴(yán)重過(guò)剩。還有就是支柱產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)卻發(fā)育不足。這種產(chǎn)業(yè)矛盾制約著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的迫切要求。企業(yè)并購(gòu)就是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的有效途徑。企業(yè)并購(gòu)作為資源流動(dòng)與配置的手段可以通過(guò)存量調(diào)整來(lái)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，可以使落后、生產(chǎn)能力過(guò)剩的企業(yè)減少，使先進(jìn)、新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)增加，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高效和優(yōu)化。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，任何企業(yè)都是獨(dú)立經(jīng)濟(jì)主體，它的一切經(jīng)濟(jì)行為都受到利益動(dòng)機(jī)驅(qū)使，企業(yè)并購(gòu)的最終目的也是為了其實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。同時(shí)，殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也是企業(yè)并購(gòu)的主要原因。綜合考慮企業(yè)并購(gòu)中形成的效應(yīng)，主要內(nèi)容如下： 轉(zhuǎn)貼于
（一）管理上形成的協(xié)同效應(yīng)
主要是指管理效率提高給企業(yè)帶來(lái)的收益，無(wú)論是管理好的企業(yè)收購(gòu)管理不好的企業(yè)還是管理不好的企業(yè)收購(gòu)管理好的企業(yè)，都會(huì)使管理不好的企業(yè)的管理得到改善，這也意味著企業(yè)整體價(jià)值的提升。
1、尋求經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同效應(yīng)
主要是指規(guī)模經(jīng)濟(jì)和資源共享所形成的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的提高，因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)濟(jì)上存在著互補(bǔ)性，規(guī)模性，合并后的企業(yè)就可以提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率，合并后的企業(yè)可以資源共享，既節(jié)約了時(shí)間又節(jié)省了成本，二者共同構(gòu)成經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同效應(yīng)。
2、尋求財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)
一方面可以消除虧損現(xiàn)象，被并購(gòu)企業(yè)可以擺脫困境。并購(gòu)可以建立一種優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，使虧損企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力變大，使其努力提高經(jīng)營(yíng)效率，扭虧為盈。并購(gòu)還可以使優(yōu)勢(shì)企業(yè)帶動(dòng)劣勢(shì)企業(yè)的發(fā)展，而且由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用，還可在財(cái)務(wù)方面為企業(yè)帶來(lái)種種利益。通常情況下，合并后企業(yè)整體的負(fù)債能力比合并前各企業(yè)的償債能力強(qiáng)，而且還可以降低綜合資金成本，并實(shí)現(xiàn)資本在并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間低成本的有效再配置。
（二）取得企業(yè)急需的資產(chǎn)
企業(yè)并購(gòu)的目的之一就是獲取某項(xiàng)特殊資產(chǎn)。特殊資產(chǎn)可能是一些對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要的專(zhuān)門(mén)資產(chǎn)，如土地使用權(quán)是企業(yè)發(fā)展的重要資源，往往有實(shí)力，有前途的企業(yè)往往會(huì)由于空間狹小難以擴(kuò)展，然而另一些經(jīng)營(yíng)不善，市場(chǎng)不景氣的企業(yè)卻占有較多的土地和優(yōu)越的地理位置，因此優(yōu)勢(shì)企業(yè)就能并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè)以獲取優(yōu)越的土地資源。
我國(guó)企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)按照“自愿、有償”的原則，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易的活動(dòng)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)雖然經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展和實(shí)踐，形成了一定的理論基礎(chǔ)，在并購(gòu)規(guī)模、數(shù)量上、層次上都有了很大提高，但是也存在不少問(wèn)題。所有這些都會(huì)使并購(gòu)活動(dòng)脫離經(jīng)濟(jì)規(guī)律或在無(wú)序中進(jìn)行，使并購(gòu)失敗。還有，從事并購(gòu)的專(zhuān)業(yè)人才缺乏，經(jīng)驗(yàn)不足、也會(huì)使企業(yè)并購(gòu)失敗。從目前看指導(dǎo)企業(yè)如何進(jìn)行并購(gòu)，才能既不違反有關(guān)的法律法規(guī)，又能給并購(gòu)雙方帶來(lái)收益的研究成果還比較少，難以滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)、日趨復(fù)雜的企業(yè)并購(gòu)需要。
參考文獻(xiàn)
企業(yè)并購(gòu)是融資的特殊形式，企業(yè)并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
一、企業(yè)并購(gòu)可以省下許多發(fā)展中不必要的時(shí)間
企業(yè)的機(jī)遇和發(fā)展并存在一個(gè)動(dòng)態(tài)的環(huán)境之中，企業(yè)如果采用并購(gòu)的手段，企業(yè)就可以用最短的時(shí)間實(shí)現(xiàn)其可能在幾年內(nèi)要達(dá)到的規(guī)模，提高同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?？梢钥s短建設(shè)周期,迅速擴(kuò)大生產(chǎn),拓展產(chǎn)品種類(lèi),擴(kuò)大市場(chǎng)占有率,獲取先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，特別是對(duì)于進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)，誰(shuí)要是先行一步，那么就可以在市場(chǎng)份額、顧客、原材料、渠道、聲譽(yù)等方面取得優(yōu)勢(shì)，使其他競(jìng)爭(zhēng)者在短期內(nèi)無(wú)法取代并超越，成為行業(yè)中的領(lǐng)先者，這中優(yōu)勢(shì)一旦確立，別的企業(yè)就無(wú)法取代，在此種情況下，企業(yè)如果通過(guò)內(nèi)部融資，然后逐漸發(fā)展，必然不能滿(mǎn)足市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展的需要。
二、企業(yè)并購(gòu)可以使進(jìn)入行業(yè)壁壘風(fēng)險(xiǎn)減小
如果企業(yè)想進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)就會(huì)遇到各種各樣的壁壘：比如說(shuō)規(guī)模、技術(shù)、渠道、顧客等，由于這些壁壘的存在使企業(yè)進(jìn)入這一行業(yè)的難度大大增強(qiáng)，企業(yè)如果采用并購(gòu)的手段，首先控制這一行業(yè)中的一個(gè)企業(yè)，那么就可以省去這些壁壘，完成企業(yè)在這個(gè)行業(yè)中的發(fā)展。因此可以使企業(yè)以低成本和低風(fēng)險(xiǎn)迅速進(jìn)入這一行業(yè)。特別是有的行業(yè)受到規(guī)模的限制，企業(yè)要想進(jìn)入這一行業(yè)必須達(dá)到一定的規(guī)模，只有通過(guò)并購(gòu)的方式進(jìn)入這一行業(yè)，才不會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)能力的大幅度擴(kuò)張，從而保護(hù)這一行業(yè)，使企業(yè)進(jìn)入后有利可圖
三、企業(yè)并購(gòu)可以促進(jìn)企業(yè)的跨國(guó)發(fā)展
在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，跨國(guó)經(jīng)營(yíng)是企業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，而企業(yè)要想進(jìn)入國(guó)外的新市場(chǎng)，存在著比進(jìn)入國(guó)內(nèi)新市場(chǎng)更多的困難。比如說(shuō)企業(yè)文化理念、經(jīng)營(yíng)環(huán)境的差別、政策法規(guī)的限制等。如果并購(gòu)了當(dāng)?shù)匾延械囊粋€(gè)企業(yè)，就可以加快進(jìn)入的速度。
四、有利于優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)
我們國(guó)家企業(yè)存在的重要問(wèn)題之一就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理。表現(xiàn)為傳統(tǒng)行業(yè)落后、重復(fù)建設(shè)、生產(chǎn)能力嚴(yán)重過(guò)剩。還有就是支柱產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)卻發(fā)育不足。這種產(chǎn)業(yè)矛盾制約著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的迫切要求。企業(yè)并購(gòu)就是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的有效途徑。企業(yè)并購(gòu)作為資源流動(dòng)與配置的手段可以通過(guò)存量調(diào)整來(lái)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，可以使落后、生產(chǎn)能力過(guò)剩的企業(yè)減少,使先進(jìn)、新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)增加，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高效和優(yōu)化。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，任何企業(yè)都是獨(dú)立經(jīng)濟(jì)主體，它的一切經(jīng)濟(jì)行為都受到利益動(dòng)機(jī)驅(qū)使，企業(yè)并購(gòu)的最終目的也是為了其實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。同時(shí)，殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也是企業(yè)并購(gòu)的主要原因。綜合考慮企業(yè)并購(gòu)中形成的效應(yīng)，主要內(nèi)容如下：
（一）管理上形成的協(xié)同效應(yīng)
主要是指管理效率提高給企業(yè)帶來(lái)的收益，無(wú)論是管理好的企業(yè)收購(gòu)管理不好的企業(yè)還是管理不好的企業(yè)收購(gòu)管理好的企業(yè)，都會(huì)使管理不好的企業(yè)的管理得到改善，這也意味著企業(yè)整體價(jià)值的提升。
1、尋求經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同效應(yīng)
主要是指規(guī)模經(jīng)濟(jì)和資源共享所形成的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的提高，因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)濟(jì)上存在著互補(bǔ)性，規(guī)模性，合并后的企業(yè)就可以提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率，合并后的企業(yè)可以資源共享，既節(jié)約了時(shí)間又節(jié)省了成本，二者共同構(gòu)成經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同效應(yīng)。
2、尋求財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)
一方面可以消除虧損現(xiàn)象,被并購(gòu)企業(yè)可以擺脫困境。并購(gòu)可以建立一種優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，使虧損企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力變大,使其努力提高經(jīng)營(yíng)效率，扭虧為盈。并購(gòu)還可以使優(yōu)勢(shì)企業(yè)帶動(dòng)劣勢(shì)企業(yè)的發(fā)展，而且由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用，還可在財(cái)務(wù)方面為企業(yè)帶來(lái)種種利益。通常情況下，合并后企業(yè)整體的負(fù)債能力比合并前各企業(yè)的償債能力強(qiáng)，而且還可以降低綜合資金成本，并實(shí)現(xiàn)資本在并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間低成本的有效再配置。
（二）取得企業(yè)急需的資產(chǎn)
企業(yè)并購(gòu)的目的之一就是獲取某項(xiàng)特殊資產(chǎn)。特殊資產(chǎn)可能是一些對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要的專(zhuān)門(mén)資產(chǎn)，如土地使用權(quán)是企業(yè)發(fā)展的重要資源，往往有實(shí)力，有前途的企業(yè)往往會(huì)由于空間狹小難以擴(kuò)展，然而另一些經(jīng)營(yíng)不善，市場(chǎng)不景氣的企業(yè)卻占有較多的土地和優(yōu)越的地理位置，因此優(yōu)勢(shì)企業(yè)就能并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè)以獲取優(yōu)越的土地資源。
我國(guó)企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)按照“自愿、有償”的原則，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易的活動(dòng)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)雖然經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展和實(shí)踐，形成了一定的理論基礎(chǔ)，在并購(gòu)規(guī)模、數(shù)量上、層次上都有了很大提高，但是也存在不少問(wèn)題。所有這些都會(huì)使并購(gòu)活動(dòng)脫離經(jīng)濟(jì)規(guī)律或在無(wú)序中進(jìn)行，使并購(gòu)失敗。還有，從事并購(gòu)的專(zhuān)業(yè)人才缺乏，經(jīng)驗(yàn)不足、也會(huì)使企業(yè)并購(gòu)失敗。從目前看指導(dǎo)企業(yè)如何進(jìn)行并購(gòu)，才能既不違反有關(guān)的法律法規(guī)，又能給并購(gòu)雙方帶來(lái)收益的研究成果還比較少，難以滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)、日趨復(fù)雜的企業(yè)并購(gòu)需要。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞 相關(guān)市場(chǎng) 市場(chǎng)集中度 適用豁免
在激烈的外資并購(gòu)貿(mào)易戰(zhàn)中，政府監(jiān)管在保障貿(mào)易公平的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格實(shí)行反壟斷審查的實(shí)質(zhì)性標(biāo)準(zhǔn)。這樣一來(lái)，實(shí)質(zhì)性審查標(biāo)準(zhǔn)的確定就顯得極為重要，直接關(guān)系到反壟斷是否成立的判定。
一般情況下，各國(guó)在應(yīng)用外資并購(gòu)反壟斷審查實(shí)質(zhì)性標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，要按如下順序考慮相關(guān)因素：首先界定相關(guān)市場(chǎng)；其次分析相關(guān)市場(chǎng)內(nèi)的市場(chǎng)集中度；最后評(píng)估相關(guān)市場(chǎng)內(nèi)是否有能夠引起反競(jìng)爭(zhēng)效果的單邊效應(yīng)。
一、外資并購(gòu)反壟斷審查實(shí)質(zhì)性標(biāo)準(zhǔn)界定的相關(guān)市場(chǎng)
適用反壟斷審查實(shí)質(zhì)性標(biāo)準(zhǔn)的核心是界定相關(guān)市場(chǎng)。相關(guān)市場(chǎng)是指企業(yè)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)的有效競(jìng)爭(zhēng)范圍和判定在各個(gè)當(dāng)事人所經(jīng)營(yíng)的商品或服務(wù)之間是否存在著競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的領(lǐng)域①。
相關(guān)市場(chǎng)分為產(chǎn)品市場(chǎng)和地域市場(chǎng)。產(chǎn)品市場(chǎng)的界定是為了明晰什么范圍內(nèi)的產(chǎn)品屬于一類(lèi)有競(jìng)爭(zhēng)性的產(chǎn)品；地域市場(chǎng)的界定則是指同屬一類(lèi)的互有競(jìng)爭(zhēng)性的產(chǎn)品處在何種地域范圍內(nèi)才有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。發(fā)達(dá)國(guó)家大多用“功能的可替代性”和“需求的交叉彈性”標(biāo)準(zhǔn)。
（一）產(chǎn)品相關(guān)市場(chǎng)
產(chǎn)品的相關(guān)市場(chǎng)首先考慮的是“功能的可替代性”。又分為：物理性能和用途是否具有相同或相似性和價(jià)格因素。一般來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品價(jià)差過(guò)大的不具有替代性。但若價(jià)差在2倍以?xún)?nèi)且質(zhì)量?jī)r(jià)格成正比，一種商品漲價(jià)會(huì)導(dǎo)致另一種商品需求上升，則認(rèn)為具有替代性。此時(shí)，如果消費(fèi)者可以接受這個(gè)商品不大但是持久的漲幅，則兩種產(chǎn)品處于同一產(chǎn)品市場(chǎng)。商務(wù)部2009年頒布了《國(guó)務(wù)院反壟斷委員會(huì)關(guān)于相關(guān)市場(chǎng)界定的指南》，第八條明確規(guī)定了界定相關(guān)商品市場(chǎng)考慮的因素。它彌補(bǔ)了長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)相關(guān)市場(chǎng)界定的空白。
（二）地域相關(guān)市場(chǎng)
界定地域市場(chǎng)也要先分析“功能的可替代性”，此外還有法律障礙因素。這是由各國(guó)家地區(qū)的關(guān)稅管理體制不同造成的。然后也是從“需求的交叉彈性”入手?！秶?guó)務(wù)院反壟斷委員會(huì)關(guān)于相關(guān)市場(chǎng)界定的指南》對(duì)于相關(guān)地域市場(chǎng)考慮的主要因素在第九條中予以界定。至此，我國(guó)相關(guān)市場(chǎng)界定標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)趨于完善。
二、外資并購(gòu)反壟斷審查實(shí)質(zhì)性標(biāo)準(zhǔn)界定的市場(chǎng)集中度因素
市場(chǎng)集中度即在相關(guān)市場(chǎng)內(nèi)，產(chǎn)品在一家或少數(shù)幾家企業(yè)集中的程度。一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)集中度上升到一定程度市場(chǎng)支配地位就會(huì)產(chǎn)生，且市場(chǎng)集中度越高市場(chǎng)支配地位越強(qiáng)。目前各國(guó)主要采用的測(cè)算方法有“HHI指數(shù)”和“大企業(yè)集中率”。
“HHI指數(shù)”是把市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)份額先平方后再相加，計(jì)算方法比較復(fù)雜，但把市場(chǎng)集中度分為低度、中度和高度集中三種。低度市場(chǎng)各國(guó)一般都不干涉，中高度市場(chǎng)則需要根據(jù)并購(gòu)前后集中度增加的度數(shù)來(lái)分析，如果增加量很小，對(duì)市場(chǎng)支配地位的影響不大，各國(guó)一般也不會(huì)干涉。“大企業(yè)集中率”的算法則要簡(jiǎn)單的多，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)上幾家大企業(yè)份額的簡(jiǎn)單相加來(lái)看其支配能力，然后從并購(gòu)后企業(yè)的市場(chǎng)份額、份額的差距，以及與并購(gòu)前后的變化來(lái)進(jìn)行判斷。這一方法體現(xiàn)在德國(guó)《反對(duì)限制競(jìng)爭(zhēng)法》第19條②。
三、外資并購(gòu)反壟斷審查實(shí)質(zhì)性標(biāo)準(zhǔn)界定的單邊效應(yīng)
另外還需考量的是單邊效應(yīng)，即并購(gòu)企業(yè)得以用其支配地位采取能造成反競(jìng)爭(zhēng)后果的行為，如掠奪性定價(jià)、降低產(chǎn)品質(zhì)量、減少消費(fèi)者選擇等。
分析單邊效應(yīng)時(shí)需要考慮：市場(chǎng)進(jìn)入壁壘、消費(fèi)者能否輕易轉(zhuǎn)向其他替代商品、其他競(jìng)爭(zhēng)者提高產(chǎn)量的可能性、競(jìng)爭(zhēng)者擴(kuò)大生產(chǎn)壁壘、消除潛在競(jìng)爭(zhēng)者和新競(jìng)爭(zhēng)者、消費(fèi)者權(quán)利等③。
四、外資并購(gòu)反壟斷審查實(shí)質(zhì)性標(biāo)準(zhǔn)適用豁免
外資并購(gòu)實(shí)質(zhì)性標(biāo)準(zhǔn)的例外，是指在一項(xiàng)外資并購(gòu)達(dá)到實(shí)質(zhì)性標(biāo)準(zhǔn)禁止其進(jìn)行的條件時(shí)，由于其他因素（積極因素）而允許該項(xiàng)并購(gòu)。一般而言，如果一項(xiàng)外資并購(gòu)對(duì)社會(huì)的積極利益大于其支配市場(chǎng)、限制競(jìng)爭(zhēng)的消極利益，各國(guó)是允許的。
各國(guó)考慮的積極因素有：是否有益于社會(huì)經(jīng)濟(jì)和整體利益、是否能有效促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展、是否能改善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件、破產(chǎn)抗辯、效率抗辯?？傊赓Y并購(gòu)是一把雙刃劍，如果并購(gòu)的利大于弊，即使該項(xiàng)并購(gòu)違反了反壟斷審查實(shí)質(zhì)性標(biāo)準(zhǔn)，各國(guó)一般也會(huì)豁免該項(xiàng)并購(gòu)，這就是反壟斷審查實(shí)質(zhì)性標(biāo)準(zhǔn)的例外。
注釋?zhuān)?/p>
①王為農(nóng).企業(yè)集中規(guī)制基本法理:美國(guó)、日本及歐盟的反壟斷法比較研究.法律出版社.2001:66.
②張景麗.企業(yè)合并反壟斷法律規(guī)制的實(shí)質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)研究.中國(guó)政法大學(xué)碩士學(xué)位論文.2006.7:24.
③王忠龍.企業(yè)合并規(guī)制的單邊效用分析.省略/article/default.asp?id=436.
參考文獻(xiàn)：
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[3]時(shí)建中.外國(guó)公司并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的反壟斷法控制.中國(guó)外資.2007(9).
[4]時(shí)建中.試評(píng)我國(guó)反壟斷法草案有關(guān)壟斷協(xié)議的規(guī)定.中國(guó)工商管理研究.2007(6).
1 企業(yè)并購(gòu)的含義
企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔ０M義的并購(gòu)和廣義的并購(gòu)兩層含義。狹義的并購(gòu)是指企業(yè)的合并、兼并或收購(gòu)。其巾，合并指由兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)合并形成一個(gè)新的企業(yè)，其特點(diǎn)是伴有產(chǎn)權(quán)關(guān)系的轉(zhuǎn)移，由多個(gè)法人變成一個(gè)法人。兼并相當(dāng)于我國(guó)《公司法》巾的“吸收合并”，如A公司兼并B公司，兼并完成后以A公司的名義繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，而B(niǎo)公司解散并喪失法人地位。收購(gòu)指A公司通過(guò)出資或出股的方式，達(dá)到對(duì)目標(biāo)公司B的控制。廣義的并購(gòu)是指通過(guò)企業(yè)資源的重新配置或組合，以實(shí)現(xiàn)某種經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)目標(biāo)，其中包括改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置和增量資產(chǎn)的現(xiàn)代化。廣義的并購(gòu)(或稱(chēng)重組)包含的活動(dòng)范圍非常廣泛，其巾既包括企業(yè)的擴(kuò)張、收縮，又包括企業(yè)中的資產(chǎn)重組，以及所有權(quán)人結(jié)構(gòu)的變動(dòng)等等。從本質(zhì)上講，并購(gòu)與重組是一種金融交易，旨在通過(guò)企業(yè)產(chǎn)權(quán)、控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和重新組合，來(lái)達(dá)到整合資源，增加或轉(zhuǎn)移財(cái)富的目的。
2 并購(gòu)的基本分類(lèi)
按照經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1999年版《兼并、重組與公司控制》及威斯通等人的分類(lèi)方法，常見(jiàn)的企業(yè)重組形式可分為4種：一是擴(kuò)張，二是出售，三是公司控制，四是所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更。其巾并購(gòu)是擴(kuò)張重組中使用最為普遍也是最為重要的一種形式。按照資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式，我們可以將并購(gòu)分為購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的兼并和購(gòu)買(mǎi)股票的兼并。收購(gòu)股票的兼并可分為要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)2種主要方式。要約收購(gòu)是指有收購(gòu)意網(wǎng)的投資者向目標(biāo)公司的所有股東出示購(gòu)買(mǎi)期所持(全部或一定比例)股份的書(shū)面意向，并依法公告包括收購(gòu)的條件收購(gòu)價(jià)格及收購(gòu)期限等內(nèi)容的收購(gòu)要約，以最終實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)。協(xié)議收購(gòu)是指收購(gòu)者存證券交易所之外，以協(xié)商方式與被收購(gòu)公司的股東簽訂收購(gòu)其股份的協(xié)議，從而實(shí)現(xiàn)收購(gòu)該上市公司的目的。
3 并購(gòu)與重組的動(dòng)機(jī)
我們從戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)和財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)分析一下并購(gòu)和重組的動(dòng)機(jī)。
3．1戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)
并購(gòu)的最主要目標(biāo)是整合資源，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)某種戰(zhàn)備目標(biāo)，可以歸納為以下幾項(xiàng)：
(1)希望通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。所謂規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指每個(gè)時(shí)期內(nèi)，隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，產(chǎn)品或服務(wù)的單位成本逐步下降。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充或調(diào)整，一來(lái)可達(dá)到最佳規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，使其經(jīng)營(yíng)成本最小化；二來(lái)可以使企業(yè)存保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品深化生產(chǎn)，或者運(yùn)用統(tǒng)一的生產(chǎn)流程，減少生產(chǎn)過(guò)程的環(huán)節(jié)間隔，充分利用生產(chǎn)能力。
(2)整合資金、技術(shù)銷(xiāo)售、品牌、土地等資源，實(shí)現(xiàn)資源的共享或互補(bǔ)。
(3)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，通過(guò)收購(gòu)進(jìn)入新行業(yè)。企業(yè)混合并購(gòu)是通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)入新的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的常見(jiàn)方式。
(4)減少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或提高自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。有時(shí)，并購(gòu)的動(dòng)因是為了提高市場(chǎng)占用率，減少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，以增加企業(yè)長(zhǎng)期獲利的機(jī)會(huì)。企業(yè)并購(gòu)提高了行業(yè)的集巾程度，一方面可以減少競(jìng)爭(zhēng)者的數(shù)量，使行業(yè)相對(duì)集中，增大進(jìn)入壁壘；另一方面，當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)寡頭壟斷時(shí)，企業(yè)即可憑借壟斷地位獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的超額利潤(rùn)，這種大公司不易受市場(chǎng)環(huán)境變化的影響，在利潤(rùn)方面的變化比小公司小。
3．2財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)
企業(yè)丈現(xiàn)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)主要有以下幾個(gè)方面：
(1)收購(gòu)那些價(jià)值被低估了的目標(biāo)企業(yè)，可以增加收購(gòu)方股東權(quán)益的價(jià)值。在非充分有效的市場(chǎng)巾，某些公司的股票的價(jià)值可能被低估。一般來(lái)說(shuō)，將這樣的公司作為收購(gòu)對(duì)象，可以為收購(gòu)公司的原有股東創(chuàng)造價(jià)值。
(2)通過(guò)并購(gòu)降低交易成本。企業(yè)面對(duì)的是有限理性、不確定和焦息不完全的市場(chǎng)，并購(gòu)在某種程度上可以實(shí)現(xiàn)節(jié)約交易費(fèi)用的目的，可以形成進(jìn)入市場(chǎng)壁壘，限制競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入，可以減少交易環(huán)節(jié)，降低中問(wèn)及流轉(zhuǎn)費(fèi)用，還可以節(jié)省管理成本。
(3)通過(guò)并購(gòu)改善經(jīng)營(yíng)效率。通過(guò)并購(gòu)，管理能力相對(duì)較強(qiáng)，效率相對(duì)較高的公司管理層獲得低效公司的控制權(quán)，再通過(guò)資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)整合，將低效公司的管理提高到高效公司相同的水平，改善營(yíng)運(yùn)效牢，創(chuàng)造價(jià)值。
(4)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)節(jié)稅目的。
(5)通過(guò)并購(gòu)增加融資能力。
中國(guó)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)可以產(chǎn)生強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)利益，并購(gòu)被認(rèn)為是快速實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的有效途徑。并購(gòu)有利于業(yè)獲取世界性資源．優(yōu)化資源配置：面向國(guó)際市場(chǎng)，避免國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)；在目前我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的狀況下，并購(gòu)有利于我國(guó)資產(chǎn)存量資產(chǎn)的調(diào)整并形成資本集中機(jī)制，也有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、地區(qū)布局的優(yōu)化、凋整。
一、經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析并購(gòu)是否產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益
企業(yè)實(shí)施成功的并購(gòu)后，會(huì)產(chǎn)生各個(gè)方面的經(jīng)濟(jì)利益及其長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，會(huì)獲取世界性的資源要素．實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)能力、市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，提高科研能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力等。企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)前要考慮并購(gòu)后是否能帶來(lái)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)利益。
(一)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)
經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)方面取得提高．并由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益。主要表現(xiàn)為：橫向并購(gòu)所產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)，即隨著生產(chǎn)規(guī)模的過(guò)大，單位同定成本下降，收益率提高；縱向并購(gòu)所產(chǎn)生的一體化經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，減少產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)，導(dǎo)致交易成本下降，生產(chǎn)環(huán)節(jié)間的協(xié)調(diào)溝通能力增強(qiáng)，提高了協(xié)作化經(jīng)營(yíng)水平，降低中間產(chǎn)品銷(xiāo)售費(fèi)用；混合并購(gòu)產(chǎn)生的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)效應(yīng)．提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，避免長(zhǎng)期處于一個(gè)行業(yè)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)周期的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)可以向朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)延伸、擴(kuò)展，增強(qiáng)盈利能力，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
(二)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)
財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)并購(gòu)后由于稅收法規(guī)或相關(guān)制度規(guī)定，在財(cái)務(wù)方面獲得的各種經(jīng)濟(jì)利益。主要體現(xiàn)在：節(jié)稅利益，一個(gè)盈利豐厚的企業(yè)與一個(gè)有大量累積虧損的企業(yè)并購(gòu)后，效應(yīng)好的企業(yè)不僅可以擴(kuò)大規(guī)模，還可以通過(guò)合并報(bào)稅帶來(lái)巨額的稅收利益；提高資金使用效率，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，剝離了各項(xiàng)不良資產(chǎn)，并對(duì)流動(dòng)資金集中管理，營(yíng)運(yùn)資金的占用率大大降低，同時(shí)并購(gòu)擴(kuò)大了企業(yè)規(guī)模，使得企業(yè)更容易進(jìn)人資本市場(chǎng)，籌資渠道也大大拓寬，籌資成本降低。
(三)管理協(xié)同效應(yīng)
管理協(xié)同效應(yīng)主要指企業(yè)并購(gòu)后在管理活動(dòng)方面效率的提高，以及由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益。主要表現(xiàn)為：提高了管理效率，企業(yè)間在并購(gòu)前其管理效率存在差別。通過(guò)并購(gòu)，管理效率低下的企業(yè)借鑒先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)提高到較高的水平．管理效率高的企業(yè)通過(guò)看到對(duì)方企業(yè)管理上的不足，改進(jìn)管理手段，通過(guò)并購(gòu)得到管理效率的共同提高；降低了管理成本，無(wú)論是那種方式的并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)并購(gòu)，管理資源和管理隊(duì)伍得到共享，充分利用了多余的管理資源，減少管理費(fèi)用的支出，通過(guò)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)的管理成本在更多的產(chǎn)品或勞務(wù)中分?jǐn)?，使得管理成本可以大大減少。由于管理效率的提高和管理成本的降低，并購(gòu)的企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)管理的協(xié)同效應(yīng)。
(四)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略效應(yīng)
企業(yè)通過(guò)橫向、縱向、混合并購(gòu)，減少了市場(chǎng)中廠商的數(shù)目，市場(chǎng)份額擴(kuò)大，并購(gòu)后的企業(yè)規(guī)模、資金使用效率、管理能力、產(chǎn)品多樣化和產(chǎn)品附加值等方面都得到巨大提高，使得企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力提高，品牌效應(yīng)增強(qiáng)，從而擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增加營(yíng)業(yè)收入。從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展的角度出發(fā)而實(shí)施的并購(gòu)案往往能夠取得成功，因?yàn)槠髽I(yè)順應(yīng)了市場(chǎng)規(guī)律，擴(kuò)大生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高市場(chǎng)份額，并形成規(guī)?；?jīng)營(yíng)．使整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條更有效配合，創(chuàng)造更大的企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，并購(gòu)后的企業(yè)還能夠得獲得競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上無(wú)法獲取的資源，完成行業(yè)目標(biāo)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，使其在相應(yīng)的產(chǎn)品領(lǐng)域成為行業(yè)巨頭，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。
二、并購(gòu)執(zhí)行階段和后期應(yīng)注意的重要問(wèn)題
在并購(gòu)后的中、后期，并購(gòu)中是否選擇了好的中介機(jī)構(gòu)，研究了國(guó)內(nèi)外并購(gòu)成功和失敗的案例；是否選擇了較好的財(cái)務(wù)方式，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；是否對(duì)并購(gòu)中會(huì)出現(xiàn)的法律問(wèn)題給予足夠重視；并購(gòu)后的資源整合．文化融合等是否能夠順利進(jìn)行等等各個(gè)方面的問(wèn)題都影響并購(gòu)的成?。虼藨?yīng)給予足夠的重視。
(一)中介機(jī)構(gòu)的選擇
在過(guò)去計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響下，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中政府作用非常明顯，并購(gòu)多是一對(duì)一的直接進(jìn)行，很少利用中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)。研究西方國(guó)家百年來(lái)的并購(gòu)歷程，可以得出成功的企業(yè)并購(gòu)需要成熟的中介服務(wù)．缺少并購(gòu)中介的并購(gòu)市場(chǎng)是不健全的。自1975年開(kāi)始至今的第四、五次并購(gòu)浪潮的重要特征包括：交易數(shù)額越來(lái)越大，并購(gòu)和后期整合過(guò)程中，涉及到各個(gè)方面的相關(guān)業(yè)務(wù)和相關(guān)法律，僅僅依靠企業(yè)自身內(nèi)部人員組成的并購(gòu)部門(mén)，由于其缺乏并購(gòu)經(jīng)營(yíng)，對(duì)對(duì)方企業(yè)缺乏了解等原因，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足需求的。并購(gòu)的過(guò)程中通常需要會(huì)計(jì)師、律師、投資銀行組成的顧問(wèn)團(tuán)，其中會(huì)計(jì)師負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)處理，律師負(fù)責(zé)并購(gòu)在法律上的安全性，投資銀行確定合適的交易價(jià)格，上述顧問(wèn)團(tuán)的具體組成人員要根據(jù)企業(yè)內(nèi)部專(zhuān)家的水準(zhǔn)、交易的復(fù)雜程度、股票交易所的要求等來(lái)確定。并購(gòu)中介依靠其強(qiáng)大的國(guó)際化人才隊(duì)伍和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)?zāi)芸朔Y源從擁有者一方轉(zhuǎn)移到能高效使用者一方時(shí)的技術(shù)障礙和信息障礙，使企業(yè)并購(gòu)后的資源整合和文化整合順利進(jìn)行，選擇合適的中介機(jī)構(gòu)能幫助企業(yè)并購(gòu)案的成功。
(二)財(cái)務(wù)方式的選擇
在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，企業(yè)并購(gòu)采用不同的財(cái)務(wù)方式，對(duì)整個(gè)并購(gòu)交易活動(dòng)及并購(gòu)后企業(yè)發(fā)展的影響也不相同。在企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中，主要有現(xiàn)金并購(gòu)、換股并購(gòu)和混合并購(gòu)三種方式?，F(xiàn)金并購(gòu)方式以現(xiàn)金為支付工具，通過(guò)向被并購(gòu)企業(yè)的股東支付一定數(shù)額的現(xiàn)金獲取企業(yè)的控制權(quán)，這種方式有利于并購(gòu)后企業(yè)的重組和整合．但是并購(gòu)規(guī)模要受企業(yè)即時(shí)付現(xiàn)能力的限制，還要承擔(dān)跨國(guó)并購(gòu)中的匯率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)使用自有資金或?qū)ν饨鑲姆绞将@取資金的籌集風(fēng)險(xiǎn)和使用風(fēng)險(xiǎn)較大．在交易額較大的并購(gòu)中不宜采用：換股并購(gòu)方式是并購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票，并按一定的換股比例交換被并購(gòu)企業(yè)股東持有的股票，從而獲取財(cái)產(chǎn)權(quán)或控制權(quán)．換股并購(gòu)不受現(xiàn)金能力的限制，交易規(guī)模較大，但并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。老股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)減弱，要警惕控股權(quán)溢價(jià)的利益損失，對(duì)以后的企業(yè)發(fā)展可能產(chǎn)生不利影響：混合并購(gòu)方式是指并購(gòu)企業(yè)利用多種支付工具(現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券或組合)向被并購(gòu)企業(yè)的股東支付并購(gòu)價(jià)格，以獲取控制權(quán)，混合并購(gòu)方式是現(xiàn)金并購(gòu)和換股并購(gòu)的融合，部分程度上避免了上述兩種方式的不足，但是其支付工具較多、較復(fù)雜，從而產(chǎn)生的管理成本也較大。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況選擇合適的并購(gòu)方式，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
(三)相關(guān)法律問(wèn)題的重視程度
企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)前要建立好公司法人治理結(jié)構(gòu)，保持獨(dú)立性，完善信息的披露制度和決策程序．確保獨(dú)立董事和股東的意志的充分表達(dá)．這樣才能保證企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)時(shí)對(duì)相關(guān)法律問(wèn)題給予足夠重視，并能在法律訴訟中取勝。在實(shí)施并購(gòu)時(shí)應(yīng)注意以下問(wèn)題：有關(guān)國(guó)家安全利益或涉嫌競(jìng)爭(zhēng)壟斷事宜或時(shí)，并購(gòu)要得到目標(biāo)公司所在國(guó)政府的批準(zhǔn)；要注意目標(biāo)公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)有無(wú)瑕疵，不能忽略無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值及其價(jià)值流失，確保收購(gòu)后不會(huì)產(chǎn)生不利影響：共同擬定并購(gòu)協(xié)議書(shū)，就相關(guān)事項(xiàng)要求賣(mài)方做出承諾或簽訂保證條款，并對(duì)賣(mài)方在承諾或保證條款中的免責(zé)聲明格外謹(jǐn)慎．并購(gòu)協(xié)議書(shū)是整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)中最重要的文件，也是并購(gòu)履行的主要依據(jù)，因此要給予足夠重視。
(四)并購(gòu)后的資源整合、文化融合
據(jù)貝恩管理咨詢(xún)公司關(guān)于并購(gòu)失敗的調(diào)查研究表明．在全球范圍內(nèi)并購(gòu)失敗案例中．80％左右直接或間接地源于企業(yè)并購(gòu)之后的整合，只有20％左右源于并購(gòu)的前期交易階段．可見(jiàn)企業(yè)并購(gòu)交易后的整合問(wèn)題十分重要。
