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一、設(shè)計合理的群體訴訟模式
由于投資者人數(shù)眾多，一旦發(fā)生市場違法違規(guī)行為，往往會使大量投資者權(quán)益受損；由于訴訟空間的有限性，無法同時容納眾多訴訟主體，為了一并解決眾多當事人與另一當事人之間的利益沖突，提高訴訟效率，在訴訟程序上就有必要建立群體性糾紛解決機制。當前在世界范圍內(nèi)存在諸如美國的集團訴訟模式、日本的選定當事人訴訟模式、德國的團體訴訟模式等。從實證角度來看，解決群體性證券民事賠償問題較為成功的是美國的集團訴訟模式，該模式的最大特點是，一個或數(shù)個代表人代表權(quán)益受損的全體集團成員提起訴訟，法院對集團所作判決，不僅對直接參加訴訟的集團當事人，而且對沒有參加訴訟的受損害主體都具有約束力。并且訴訟成本低，有力地維護了眾多弱小投資者的權(quán)益以及補充了政府證券監(jiān)管部門的職能。
在我國，代表人訴訟是解決證券民事賠償?shù)娜后w訴訟模式。但我國的代表人訴訟與美國的集團訴訟有不同：集團訴訟的判決具有擴張力，效力涉及于遭受相同侵害的全體受害人；而我國的代表人訴訟的判決只對參加登記的受害人有效，未參加登記權(quán)利的，判決則無效。這就使我國民事賠償?shù)耐亓蛯`法行為的警示作用大大受到削弱。我們有必要借鑒美國集團訴訟中的有益做法來重構(gòu)我國的訴訟代表人制度。為此，應(yīng)明確在代表人訴訟完成后，沒有參加代表人訴訟的受害人可以直接適用判決；為了以此激勵受害人加入代表人訴訟，應(yīng)對直接適用判決的條件作出規(guī)定；為設(shè)計直接適用判決還應(yīng)規(guī)定一系列的規(guī)則。
二、確立非訴糾紛解決機制
完善而有效的訴訟制度將為投資者的損害提供重要的救濟途徑，但訴訟安排都是十分耗時耗力的，對投資者而言，不是惟一經(jīng)濟的選擇。并且證券市場參與各方的關(guān)系十分復雜，各種證券爭議也逐漸增多，并呈現(xiàn)出顯著的專業(yè)性和多樣性，僅靠證券訴訟制度也遠不能滿足解決大量證券爭議的要求。由此現(xiàn)代社會發(fā)展了各種替代性糾紛解決機制（AlternativeDispu-teResolution，ADR）-非訴機制也應(yīng)運而生。其中證券賠償非訴糾紛解決機制主要有仲裁機制與調(diào)解機制兩種。證券仲裁最早產(chǎn)生于美國，起初只是解決證券交易所會員之間糾紛的一種手段。后來，證券仲裁逐步擴大適用于交易所會員與非會員之間的證券爭議，并由開始僅限于股票發(fā)展到適用于包括基金在內(nèi)的各種證券，形成了一套完整的證券仲裁適用制度、規(guī)則，使得證券仲裁成為解決證券糾紛的最為主要的方式。除此之外，還有證券調(diào)解機制，也相繼建立和運用，它既有利于減少訟累，減輕法院的負擔，又是一種高效率、低成本解決糾紛的重要方式之一。其在美國和加拿大等發(fā)達國家被大力發(fā)展和廣泛應(yīng)用。這種非訴訟調(diào)解機制若在我國證券投資基金業(yè)中也建立和運用，這就不僅要在我國《證券投資基金法》對損害賠償責任及其追究機制作出了明確的規(guī)定，而且要在實踐中對證券投資基金當事人客觀存在的這種民事賠償糾紛獲得迅速全面有效的解決。這既有利于證券投資基金市場的發(fā)展，又有利地保護了中小投資者的利益，并且還可減輕法院負擔?？梢姡覀冇斜匾⒆C券仲裁與調(diào)解制度，作為訴訟制度的有益補充。
三、建立賠償實現(xiàn)的財產(chǎn)保障制度
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門也并未就此做出說明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。
據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認定私募，最主要的特征是針對不特定多數(shù)人發(fā)行。認定不規(guī)范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶?！?/p>
由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對象則是少數(shù)的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風險，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據(jù)我國法律，非經(jīng)金融主管機關(guān)批準，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風險收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國證監(jiān)會《證券市場操縱行為認定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導投資者的投資決策，使市場出現(xiàn)預期中的變動而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴散，貽害無窮。
二、私募基金應(yīng)該合法化
通過對海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國經(jīng)濟實力的增長和市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經(jīng)濟體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機構(gòu)結(jié)構(gòu)過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來，與公募基金互補，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風險，大力發(fā)展私募基金是證券市場發(fā)展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢：
（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大
目前國內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認購和贖回。這樣就有效地隔離了風險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩(wěn)定，投資策略也得以堅持，投資風格可以更加激進，收益也就相對較高。
（二）靈活性、針對性和專業(yè)化特征
私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進私募和公募之間良性競爭和優(yōu)勢互補，從而促進證券市場的完善與發(fā)展，提高證券市場資本形成和利用的效率。
（三）獨特的研究思路
根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業(yè)，限制了基金公司研究團隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認真、細致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續(xù)較少，運行成本更低，更易于進行金融創(chuàng)新
私募基金的發(fā)展壯大會加劇整個基金業(yè)的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結(jié)構(gòu)，推動我國成熟、理性的機構(gòu)投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準備。
（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國證券市場制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題
作為民間主體自發(fā)推動形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場的機構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動我國金融制度改革進入一個新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點建議
縱觀全球各國的經(jīng)濟法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。
因此，為了避免法律上的風險，我國相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當中確認私募基金的合法地位并出臺有針對性的細化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點從以下幾個方面加強私募基金的制度建設(shè)和完善：
（一）投資者資格和人數(shù)限制
1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標準；根據(jù)其收入多少來判斷；只要是金融機構(gòu)投資者，均可投資；對財產(chǎn)擁有獨立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟組織為合格的機構(gòu)投資者。
2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國的國情再借鑒歐美發(fā)達國家的做法。對于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該允許特殊情況下超過100人。
（二）管理人條件
私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準備金、經(jīng)營業(yè)績、人才和營業(yè)硬件設(shè)施等市場準入條件，并且，管理人的資格應(yīng)該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時應(yīng)向證券監(jiān)管部門備案。
要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當私募基金發(fā)生虧損的時候，管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。
（三）托管人職能規(guī)定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對較少，為了保護基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進一步強化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔任，必須將資產(chǎn)交給指定機構(gòu)托管；強化托管人的權(quán)力和責任，對基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當拒絕執(zhí)行，或及時采取措施防止損失進一步擴大，并向管理當局報告。
（四）信息披露規(guī)定和風險揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書面協(xié)議，盡量詳細規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風險提示及業(yè)績報告周期。嚴格私募基金的信息披露和風險揭示是控制私募基金風險的重要手段。私募基金雖然沒有義務(wù)向社會披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息是其義不容辭的責任。在設(shè)立私募基金時，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風險，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門披露，以便投資者與監(jiān)管部門及時了解其運作情況及風險狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風險。
（五）允許私募基金進行適當?shù)毓_宣傳
在美國，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級，他們主要依據(jù)在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認識某個基金的管理者進行投資。但筆者認為我國不應(yīng)借鑒這種做法。首先，嚴格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內(nèi)部約束機制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當?shù)墓_宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它偏見。同時，也有利于促進發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規(guī)模。
（六）收益分配規(guī)定
國際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因為保底條款容易引發(fā)了市場的不正當競爭，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場的規(guī)范。此外，我國新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔無限責任，投資者承擔出資額范圍內(nèi)的有限責任，為我國私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業(yè)自律組織
國外諸多成熟市場的經(jīng)驗表明，合理完善的基金評級體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個獨立公正的評級機構(gòu)對基金經(jīng)理人的準確評價作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當前國內(nèi)不科學的基金評級方法。
（八）完善我國其他金融衍生工具
由于我國證券市場還處于發(fā)展的初級階段，做空機制、對沖風險的避險工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場中金融產(chǎn)品單一，因此我國現(xiàn)有的私募基金實際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。對此，筆者認為我國應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國際市場以及國內(nèi)其他的市場來對沖風險，以規(guī)避國內(nèi)股市的風險。
參考文獻：
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本文以四萬字的篇幅，試圖以宏觀和微觀相結(jié)合的角度，運用信托法、契約法、民法、公司法、證券法等多方面的法律知識對基金管理人信賴義務(wù)理論予以較為深入的闡述，并結(jié)合實際分析在我國確立基金管理人信賴義務(wù)的必要性和現(xiàn)實意義及如何對基金管理人的信賴義務(wù)進行多方位監(jiān)控。全文共分五個部分：
第一部分：證券投資基金概論。這部分首先介紹了英美德日等國對證券投資基金的不同定義，以此反映各國法律對證券投資基金功能和形式的不同規(guī)制和各國立法技術(shù)的差異，接著文章介紹了證券投資基金的兩種基本分類，并闡述了各類證券投資基金的基本定義、當事人構(gòu)成和彼此間的區(qū)別。證券投資基金的特征在這部分也有論述。總之，這部分內(nèi)容對證券投資基金進行了初步的闡述，并為下文的展開墊定一個理論基礎(chǔ)和視角前提。
第二部分：證券投資基金管理人的法律義務(wù)——信賴義務(wù)。信賴義務(wù)是一個源自英美衡平法的概念，它與大陸法中的誠信義務(wù)、善良管理人的注意義務(wù)、信托法中的信托義務(wù)皆有區(qū)別。證券投資基金中所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離、基金管理人易產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”風險、基金管理人職務(wù)目標與私人目標的脫節(jié)等構(gòu)成了基金管理人信賴義務(wù)的制度性因素。英、美、日等國皆有信賴義務(wù)的立法實踐。在我國目前基金法規(guī)不完善、基金行為道德水平低下、基金業(yè)存在種種不規(guī)范行為乃至基金黑幕的情況下，確立基金管理人的信賴義務(wù)顯得尤為必要。
第三部分：證券投資基金管理人的注意義務(wù)。注意義務(wù)是基金管理人信賴義務(wù)中的積極作為義務(wù)，它的法律淵源大致來源于契約法、侵權(quán)法和衡平法三方面。注意義務(wù)的標準應(yīng)以客觀標準為原則，以主觀標準為補充，并應(yīng)采用高于一般受托人的標準——專家標準。注意義務(wù)的內(nèi)容包括對投資對象的限制和對投資方式方法的限制。
第四部分：證券投資基金管理人的忠實義務(wù)。基金管理人的忠實義務(wù)即基金管理人應(yīng)防止自身與基金或基金持有人之間的利益沖突，其核心內(nèi)容即利益沖突之禁止。利益沖突交易可劃分為三種形式：本人交易、共同交易和交易，。本部分著重對這三種利益沖突交易的法律規(guī)制予以闡述，并分析了在我國明確基金管理人忠實義務(wù)的必要性。
第五部分：對證券投資基金管理人信賴義務(wù)的監(jiān)控。筆者主張：應(yīng)通過對證券投資基金監(jiān)管模式和證券投資基金立法模式的選擇建立對基金管理人信賴義務(wù)的宏觀監(jiān)控；通過發(fā)展開放式基金和公司型基金建立對信賴義務(wù)的機制性監(jiān)控；通過基金份額持有人和基金托管人的監(jiān)督建立對信賴義務(wù)的當事人監(jiān)控；通過完善基金治理結(jié)構(gòu)和基金管理人治理結(jié)構(gòu)建立對信賴義務(wù)的結(jié)構(gòu)性監(jiān)控。這樣才能構(gòu)建筑起對基金管理人信賴義務(wù)履行的宏微觀相結(jié)合、內(nèi)外部制衡兼具的全方位、多層次、多角度的監(jiān)控體系，以切實維護基金投資者的利益。
Abstract
As a popular investment tool，the securities investment fund embodies the separation of the ownership from the management of the fund assets. It means the danger of the insider control of the manager. The manager is inclined to take advantage of the power of the management to infringe upon the interests of the fund and the fund unit holder. So it is important to create the institution to control the manager‘s power efficiently whereas such power is so great. In our country，it is even more necessary to regulate the manager’s behavior since the imperfect fund legislation，the low investment level and the low moral level of the manager，the frequent occurance of the interests conflict contracts of the manager，etc. In this thesis it is adovocated to adopt the fiduciary duty to regulate our country‘s fund manager’s legal duty. This thesis is about 40000 words. It can be divided into five chapters. Chapter I：the introduction to the securities investment fund. The definitions of different countries，the basic classification and the character of the securities investment fund are introduced in this part. The theory foundation and the visual angle are formed for the ensuing paragraphs. Chapter II：the securities investment fund manager‘s legal duty——fiduciary duty fiduciary duty is a concept arise from the equity law. The following factors necessitate the fiduciary duty of the manager：the separation of the ownership from the management，the insider control of the manager，the divorce between the private aim and the occupational aim of the manager，etc. The legislation of the fiduciary duty exist in the foreign country such as England，America and Japan. It’s more necessary to establish the manager‘s fiduciary duty in our country. Chapter III：the duty of care of the manager of the securities investment fund. The duty of the care originates from the contractual law，the tort law and the equity law. The standard of the duty of care must be objective and be supplemented by the subjective aspect. The contents of the duty of care comprise the limitation on the investment objects and the limitation on the investment way and method. Chapter IV：the securities investment fund manager’s duty of loyality. The manager should prevent the interest conflict between himself and the fund and the fund unit holder. Non-conflict is the core. The conflicts of interest transactions may be divided into three types：principal transaction，joint transaction and agency transaction. This part would emphasize the legal regulation of the three types of transactions. Chapter V：the supervision to the securities investment fund manager‘s fiduciary duty. The macroscopic supervision should be founded through the choice of the fund supervison style and the fund legislation style. The mechanism supervison should be founded through the development of the open-end fund and the statutory type fund. By means of the control of the fund unit holders and the fund custodians the client supervision can be established. Also the structural supervision can be set up through the refinement of the fund administrative structure and the fund manager administrative structure. So the comprehensive，many-sided supervision system can be founded to safeguard the fund investors’interests.
目錄
第一章證券投資基金概論1
一、證券投資基金的定義1
1.美國對證券投資基金的定義1
2.英國和我國香港對證券投資基金的定義2
3.日本、德國的證券投資基金定義2
4.我國證券投資基金的定義2
二、證券投資基金的種類3
1.契約型證券投資基金和公司型證券投資基金3
2.封閉式證券投資基金和開放式證券投資基金4
三、證券投資基金的特征5
1.專家理財、專業(yè)管理
2.集體投資，投資起點較低，收益較高
3.組合投資，分散風險
4.節(jié)約投資成本
第二章證券投資基金管理人的法律義務(wù)——信賴義務(wù)6
一、證券投資基金管理人6
二、信賴義務(wù)的基本理論7
三、各國有關(guān)信賴義務(wù)的立法實踐10
四、證券投資基金管理人信賴義務(wù)的制度性因素和在我國確立基金管
理人信賴義務(wù)的必要性和現(xiàn)實意義11
第三章證券投資基金管理人的注意義務(wù)14
一、基金管理人注意義務(wù)的法律淵源14
1.基金管理人注意義務(wù)的契約法法源14
2.基金管理人注意義務(wù)的侵權(quán)法法源15
3.基金管理人注意義務(wù)的衡平法法源16
二、基金管理人注意義務(wù)的標準和內(nèi)容17
1.基金管理人注意義務(wù)的標準17
2.基金管理人注意義務(wù)的內(nèi)容18
（1）對投資對象的限制18
（2）對投資方式方法的限制20
第四章證券投資基金管理人的忠實義務(wù)22
一、對本人交易的法律規(guī)制23
二、對共同交易的法律規(guī)制25
三、對交易的法律規(guī)制26
第五章對證券投資基金管理人信賴義務(wù)的監(jiān)控28
一、對信賴義務(wù)的宏觀監(jiān)控：證券投資基金監(jiān)管模式和證券投資基金
立法模式的選擇29
二、對信賴義務(wù)的機制性監(jiān)控：基金類型選擇——發(fā)展開放式基金和
公司型基金31
三、對信賴義務(wù)的當事人監(jiān)控：基金份額持有人和基金托管人的監(jiān)督33
四、對信賴義務(wù)的結(jié)構(gòu)性監(jiān)控：完善基金治理結(jié)構(gòu)和基金管理人治理
結(jié)構(gòu)38
參考書目43
第一章、證券投資基金概論
“基金”一詞來源于英文中的“fund”，意為“把自己財產(chǎn)委托給他人，由他人進行管理、運用”。而所謂投資基金，是指由某些機構(gòu)通過發(fā)行受益憑證募集資金，將所募資金專門投資于有價證券或其他投資項目的一種投資工具?，F(xiàn)資基金制度在發(fā)達國家已經(jīng)成為整個金融體系的重要組成部分。在美國，它甚至已取代了商業(yè)銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢地位，對金融制度和企業(yè)制度的演變與創(chuàng)新產(chǎn)生了非常積極的影響。在發(fā)展中國家基金產(chǎn)業(yè)亦方興未艾。投資基金的強勁發(fā)展勢頭使對投資基金法律規(guī)制的研究顯得尤為重要。作為投資基金的一種，證券投資基金是將所募集資金投資于各種有價證券的一種投資工具形式，其重要性在投資基金中不言而喻。
一、證券投資基金的定義
證券投資基金在各國有不同的稱謂，在美國稱為投資公司，在英國和我國香港被稱為集合投資計劃，在日本、韓國和我國臺灣稱為證券投資信托，在我國則稱為證券投資基金。各國證券投資基金亦有不同的定義，反映了各國法律對證券投資基金功能和形式的不同規(guī)制，也體現(xiàn)了立法技術(shù)的差異。以下就不同國家不同方式的定義形式予以闡述。
1.美國對證券投資基金的定義
美國有關(guān)法規(guī)的定義側(cè)重于規(guī)制證券投資基金的投資方式，其定義為：“任何主要從事和擬主要從事投資、再投資和證券交易的發(fā)行人，并且該發(fā)行人擁有或擬購買的投資證券（不含政府證券）不低于其本身資產(chǎn)總值的40%”該定義主要闡述了證券投資基金的投資方式和所投資的證券在基金總資產(chǎn)中的比重，而沒有反映投資公司的內(nèi)部機構(gòu)組成和各當事人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。
2.英國和我國香港對證券投資基金的定義
【關(guān)鍵詞】
證券投資基金；基金公司；創(chuàng)新發(fā)展
1 證券投資基金行業(yè)發(fā)展的歷史沿革
1.1 早期萌芽探索階段
在我國改革開放的初期，隨著經(jīng)濟體制改革的不斷深化，社會對資金的需求日益迫切，基金業(yè)務(wù)作為一種籌資工具漸漸受到一些金融機構(gòu)的關(guān)注。證券投資基金的發(fā)展在這一階段還處在研究和探索中，帶有很大的探索性和自發(fā)性。
1.2 試點起步發(fā)展階段
回首我國證券投資基金業(yè)的發(fā)展，很多人都同意把“珠信投資基金”和“深圳南山風險投資基金”的批準設(shè)立作為基金業(yè)進入起步階段的標志。1997年11月14日《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布，更進一步奠定了我國證券投資基金業(yè)的法律基礎(chǔ)，基金行業(yè)迎來了規(guī)范發(fā)展的新時期。這一階段我國的證券投資基金行業(yè)取得了長足的進步。
1.3 快速發(fā)展階段
2004年6月1日《證券投資基金法》的正式出臺，標志著我國證券投資基金行業(yè)進入了一個全新的發(fā)展階段。
1.3.1基金的數(shù)量和規(guī)?？焖僭鲩L
我國證券投資基金行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模從2001年的3只基金，117.3億份基金份額，118億元的凈值總額躍升至2012年的1173只公募基金產(chǎn)品，31708.5億份基金份額，28661億元的凈值總額（數(shù)據(jù)來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會）。短短十幾年的時間，基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模發(fā)生了翻天覆地的變化。
1.3.2基金產(chǎn)品品種豐富
隨著我國證券投資基金市場的日漸成熟，基金產(chǎn)品品種也日益豐富，除傳統(tǒng)的股票基金、債券基金、混合基金、指數(shù)基金和貨幣基金外，近年涌現(xiàn)的理財產(chǎn)品在市場低迷的情況下也格外受到投資者的青睞。此外，QDII、ETF、LOF等基金品種的出現(xiàn)也得到了市場的關(guān)注。這一階段基金行業(yè)體量的快速擴容，一方面得益于基金投資業(yè)績的增長，另一方面也源于機構(gòu)和個人投資者的熱情申購。我國的證券投資基金業(yè)在這一時期日趨成熟，步入了健康、穩(wěn)健發(fā)展的階段。
1.4 完善創(chuàng)新階段
隨著2013年6月1日新《證券投資基金法》的實施，我國的證券投資基金業(yè)行又迎來了一個全新的發(fā)展階段。此次《基金法》時隔十年后的修訂，從政策層面為我國證券投資基金的發(fā)展提供了有力的支持和保障，拉開了“大資管”競爭新時代的序幕。
2 證券投資基金創(chuàng)新發(fā)展中存在的問題
雖然我國的證券投資基金業(yè)經(jīng)歷了一段快速發(fā)展的時期，但與世界發(fā)達國家相比無論在基金總量還是在直接投資占比方面都存在著巨大的差距。截至2013年11月29日，我國共有1505只公募基金，基金份額達到30044.58億份，基金凈值達到29169.87億元（數(shù)據(jù)來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會）。根據(jù)2013年度投資公司行業(yè)發(fā)展報告數(shù)據(jù)顯示，美國共同基金資產(chǎn)管理規(guī)模已達到13萬億美元。誠然，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，基金市場從無到有、從小到大，已經(jīng)取得了不小的成就，但也不難從上面的數(shù)據(jù)看出，與發(fā)達國家成熟的基金市場比較，仍然存在不小的差距，面臨著諸多急需解決的問題。
2.1 “做空”機制仍須完善
中國的證券市場長期存在著只能“做多”，無法“做空”的現(xiàn)象，從制度上缺乏“做空”機制。隨著新基金法和配套政策的正式頒布實施，將試水股指期貨、融資融券等工具，運用多種手段來實現(xiàn)超額收益。然而，運用“做空”機制的基金仍然處在嘗試階段，對于成為“第一個吃螃蟹的人”，大多數(shù)基金經(jīng)理仍然持謹慎態(tài)度，其中的原因也是多方面的。
2.1.1政策出臺后，長期以來習慣“做多”的基金經(jīng)理們是否能夠迅速掌握“做空”操作的投資技巧，及時改變過往的投資習慣，仍然存在著疑問。
2.1.2“做空”機制對于基金公司的人才儲備也是巨大考驗，基金公司對于“做多”習以為常，倡導穩(wěn)健投資和價值投資，相比之下“做空”對投資技巧相對要求更高，更需要具有專業(yè)素質(zhì)的人才來運作，而目前各基金公司的基金經(jīng)理們是否具備及能力如何仍需要時間和業(yè)績的檢驗；
2.1.3從基金的業(yè)績和基金經(jīng)理的績效考核上看，基金業(yè)績的評價標準是相對收益的整體排名，而比較基準也是直接關(guān)系到基金經(jīng)理績效考核的重要因素。因此，在對“做空”操作尚未熟悉之前，公募基金經(jīng)理們普遍缺乏進行“做空”操作的勇氣和動力。這不僅關(guān)系著投資人的直接收益，也會間接影響到基金經(jīng)理所在基金管理公司的品牌價值?；鸾?jīng)理能否以身犯險，尚是未知數(shù)。
2.2 基金產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新，同質(zhì)化問題嚴重
我國證券投資基金的品種同質(zhì)化問題嚴重。雖然基金公司在宣傳推介新基金產(chǎn)品時都會強調(diào)該產(chǎn)品具有異于市場上其他產(chǎn)品的投資亮點，但不可否認其中絕大多數(shù)都是換湯不換藥，偶有亮點出現(xiàn)，其他公司也會一擁而上，模仿、復制的案例不勝枚舉。以近期市場火爆的貨幣基金為例，這場由阿里巴巴聯(lián)合天弘基金推出的“余額寶”引領(lǐng)的風潮中，各大基金紛紛推出打出“現(xiàn)金寶”、“活期寶”的噱頭。從行業(yè)整體情況來看，貨幣基金搶奪了銀行存款和理財產(chǎn)品的份額。在整個證券投資基金行業(yè)中，各種模式雖然層出不窮，但本質(zhì)上仍然屬于貨幣基金，無非是贖回期限略有不同，毫無差異化可言。產(chǎn)品創(chuàng)新的不足導致基金公司紛紛轉(zhuǎn)向營銷創(chuàng)新，通過淘寶、微信等新媒體營銷產(chǎn)品。隨著基金公司紛紛布局互聯(lián)網(wǎng)，新進入者渠道優(yōu)勢也將在短期內(nèi)喪失殆盡。
2.3 缺乏有效的長效激勵機制，行業(yè)人才流動性大
回顧我國證券投資基金業(yè)發(fā)展的十余年歷程，行業(yè)從誕生之初便被貼上了智力密集型、知識密集型的標簽。優(yōu)秀的金融人才始終是推動行業(yè)發(fā)展的核心動力。一方面，專業(yè)人才伴隨著基金業(yè)的發(fā)展快速的成熟、成長起來；另一方面，隨之而來的是一些“成長的煩惱”，專業(yè)金融人才流動性居高不下的問題，始終困擾著基金公司的健康、穩(wěn)定發(fā)展，同時也一直為市場所關(guān)注和熱議。基金公司靠什么吸引人才，穩(wěn)定隊伍，這恐怕是擺在每家基金公司人力資源經(jīng)理面前的一道難題，通過股權(quán)激勵挽留核心專業(yè)人才，建立長效激勵約束機制不失為一個好的解決方案。但實現(xiàn)起來又受到諸多制約，對于股東背景強悍的基金公司而言，長期激勵要比股權(quán)激勵更加具有可操作性。但隨之而來的約束機制是否健全到位又是決定長期激勵機制是否有效的關(guān)鍵因素。就目前基金業(yè)發(fā)展的態(tài)勢來看，在今后相當長的時期里，這種高人員流動率的局面還將繼續(xù)存在，在建立有效的激勵機制的同時，重視人才梯隊的建設(shè)，健立健全相應(yīng)的約束機制才是保證整個證券投資基金業(yè)健康、穩(wěn)定、快速發(fā)展的基石。
3 證券投資基金創(chuàng)新發(fā)展的路徑
當前正處在證券投資基金業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵時期，提升基金業(yè)的行業(yè)競爭力已迫在眉睫。這就需要監(jiān)管機構(gòu)的政策扶持和基金公司自身的創(chuàng)新發(fā)展齊頭并進，通過創(chuàng)新發(fā)展加快解決證券投資基金發(fā)展中的制約因素，促進行業(yè)的健康發(fā)展，縮小與發(fā)達國家成熟市場間的差距。
3.1 監(jiān)管部門應(yīng)考慮給予政策扶持
建議給予基金管理公司一定稅收上的優(yōu)惠；針對過度依賴銀行渠道代銷的現(xiàn)狀，允許建立獨立理財顧問公司；建立基金分級承銷商管理體制，明確不同級別承銷商的不同承銷義務(wù)等。此外，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)下大力氣抓好基礎(chǔ)市場的建設(shè)與發(fā)展，包括開發(fā)新的金融工具、建立完善本土基金公司投資海外的通道和平臺等。充分展示基金公司的專業(yè)管理能力，進而吸引更多的投資者，做大做強我們的證券投資基金行業(yè)。
3.2 轉(zhuǎn)變管理模式，強化公司治理，提高經(jīng)營效率
轉(zhuǎn)變經(jīng)營管理模式，實現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)再造已成為基金管理公司的當務(wù)之急。找準自身市場定位，強化自身的核心競爭力，加快自身管理模式的轉(zhuǎn)型，已成為基金管理公司走向成熟的必經(jīng)之路。
3.3 積極探索行業(yè)創(chuàng)新
突破目前發(fā)展中遇到的瓶頸要依靠開拓創(chuàng)新。首先要開拓業(yè)務(wù)創(chuàng)新。利用“做空”機制、反向ETF、杠桿等方式，實現(xiàn)絕對收益。其次，基金產(chǎn)品要多樣化，拓寬投資范圍和投資策略，為不同類型的投資者提供差異化的產(chǎn)品。第三，大力開展渠道創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新，拓展和互聯(lián)網(wǎng)合作方式，逐步擺脫依賴銀行單一渠道的路徑。第四，積極推進法制創(chuàng)新。加強監(jiān)管，放松管制。加強有效監(jiān)管需要處理好以下幾方面的關(guān)系：
3.3.1處理好有效監(jiān)管和放松管制的關(guān)系；
3.3.2處理好適度監(jiān)管和嚴格監(jiān)管的關(guān)系；
3.3.3處理好治理監(jiān)管、行政監(jiān)管和行業(yè)自我管理的關(guān)系，唯有業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新相結(jié)合，基金行業(yè)的發(fā)展道路才能越拓越寬，越走越遠。
【參考文獻】
一、證券投資基金的特性以及對證券市場發(fā)展的重大意義
(一)投資基金為中小投資者拓寬了投資渠道。對中小投資者來說，儲蓄或買債券是較為穩(wěn)妥的投資渠道，但收益率較低。投資于股票有可能獲得較高收益，但風險也較大，而且對于手中資金有限、投資經(jīng)驗不足的中小投資者來說，很難做到組合投資、分散風險，而投資基金作為一種新型的投資工具，把眾多投資者的資金匯集成巨額資金進行組合投資，由專家來管理和運作，經(jīng)營穩(wěn)定，收益可觀，可以說是專門為中小投資者設(shè)計的間接投資工具，大大拓寬了中小投資者的投資渠道。
(二)發(fā)展投資基金，有利于證券市場的穩(wěn)定。證券市場的劇烈波動，很有可能導致混亂的經(jīng)濟秩序，威脅到經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定。個人投資者由于專業(yè)知識有限，加上受資訊條件限制，往往會盲目跟風，其不成熟的投機行為通常會加劇證券市場的波動?；鹨詸C構(gòu)投資者的身份進行投資，內(nèi)部受到其章程的約束，外部受到有關(guān)機構(gòu)的監(jiān)督，會高度重視投資的風險與收益。我國證券市場是一個新興市場，機構(gòu)投資者比例不高，散戶特征十分明顯。證券投資基金的發(fā)展壯大，能有效地改善證券市場的投資者結(jié)構(gòu)，有利于穩(wěn)定市場、活躍交易、引導投資、防止市場過度投機，其理性的投資行為有利于證券市場的穩(wěn)定，成為穩(wěn)定市場的中堅力量。
(三)投資基金還有利于吸引外資、促進了證券市場的國際化。我國對開放本國證券市場持謹慎態(tài)度。我們在希望通過證券市場國際化來吸引更多外資的同時，又擔心本國證券市場難以承受國際資本的沖擊，導致證券市場的波動，影響正常的社會秩序。在這種情況下，組建投資基金，逐步、有序地引進外資投資本國證券市場，不失為一個明智的選擇。
(四)投資基金為社會保障體系的改革與完善提供技術(shù)支持和制度保障。社會保障體系的發(fā)展與完善，是基金繁榮壯大的基礎(chǔ)。同時，基金的專業(yè)化服務(wù)，又為全國社?；稹⑵髽I(yè)年金等各類養(yǎng)老金提供了保值增值的平臺。促進社會保障體系的建立與完善，是社會保險體系的完善為基金提供制度性的資金來源，同時，基金業(yè)的專業(yè)化發(fā)展也為社會保障體系提供技術(shù)上和制度上的支持。
二、我國證券投資基金發(fā)展狀況
我國現(xiàn)代國內(nèi)投資基金于1991年起步，大概可以劃分為3個階段。1991年1月中國人民銀行要求在境內(nèi)開展投資基金業(yè)務(wù)必須向所在地的人民銀行省級分行提出申請，經(jīng)審核后報中國人民銀行批準；1993年5月至1997年11月，針對基金發(fā)展和監(jiān)管的混亂狀況，中國人民銀行對原有基金規(guī)范清理，而對新的投資基金的設(shè)立采取了謹慎的態(tài)度，未再批準新的基金發(fā)行；1997年11月至今。國務(wù)院證券了我國第一部證券投資基金法規(guī)－《證券投資基金管理暫行辦法》，明確了證券投資基金的管理部門為中國證券監(jiān)督管理委員會，中國人民銀行基本退出了對基金業(yè)的監(jiān)管。
截至2003年年底，我國26家基金管理公司共管理著112只證券投資基金，其中54只為封閉式基金，58只為開放式基金，開放式基金數(shù)量占基金總數(shù)的51％。截至2003年年底，我國的基金資產(chǎn)規(guī)模已達到1716億人民幣，其中封閉式基金的資產(chǎn)規(guī)模為862億元，開放式的基金資產(chǎn)規(guī)模為854億，基金股票市值占A股流通市場的比例已超過8．4％，基金凈值占2003年我國GDP的1．47％，占城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額的1．62％。雖然我國的證券投資基金在這十幾年中發(fā)展迅速并取得了很大的成果，發(fā)揮了穩(wěn)定證券市場的作用，但是，目前我國證券投資基金還存在不少的問題與矛盾。
(一)存在制度缺陷。首先，在缺乏賣空機制的中國證券市場上，證券投資基金只能做多、不能做空，極大地制約了證券投資基金運作的空間；其次，目前國內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來，國內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》，《投資基金法》還沒有出臺，行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中；再次，目前影響我國證券市場長期走勢的最大利空因素自然是國家股和法人股的流通問題。由于國家股和法人股的整體數(shù)量超出目前滬深市場流通A股總量的兩倍以上，其壓力非常明顯，這也是目前市場資金在投資中多采取中短線操作而放棄長期投資的一個重要原因。
(二)缺乏有效的內(nèi)控制度。對于一個合格的基金管理公司來說，應(yīng)當有一套完善的、行之有效的內(nèi)控制度來防止損害基金持有人利益行為的發(fā)生。這種內(nèi)控制度不僅涵蓋基金投資決策的程序、基金業(yè)務(wù)操作流程的規(guī)程，還包括基金內(nèi)部稽核制度的建立等諸多方面。否則，就會違背在基金契約中對投資者的承諾，使基金投資者的風險收益關(guān)系變得不確定和無法管理，侵犯了投資者的利益，甚至起不到穩(wěn)定證券市場的作用。
(三)投資行為偏離持有人利益最優(yōu)點?；鸬陌l(fā)起人都是證券公司，它同時又是該基金的管理公司發(fā)起人，也是該基金發(fā)行協(xié)調(diào)人?；疬M入正式運作后，由證券公司基金的買賣、交割和收益分配。這樣發(fā)生關(guān)聯(lián)交易就很難避免。而契約型封閉式基金管理人沒有贖回壓力，由于種種利益上的牽扯，基金與關(guān)聯(lián)方之間容易發(fā)生不適當?shù)慕灰祝鸸芾砉緞佑没鹳Y產(chǎn)為控股股東輸送利益，從而損害基金投資者的利益。
另外，證券投資基金品種單一、基金管理人的素質(zhì)有待進一步提高、基金托管人監(jiān)督力度不足等等，都成為影響我國證券投資基金規(guī)范發(fā)展以及發(fā)揮應(yīng)有作用的制約因素。
三、加強證券市場監(jiān)督，完善證券投資基金治理結(jié)構(gòu)
筆者認為，解決目前我國證券投資基金所存在的問題，首先應(yīng)治根治本。證券市場是投資基金賴以生存的基礎(chǔ)，沒有規(guī)范、繁榮的證券市場，很難想象投資基金會規(guī)范地運作。而證券市場的繁榮發(fā)展，最重要的因素就是上市公司的質(zhì)量。我國上市公司普遍質(zhì)量不高是造成我國證券市場問題嚴重的
最根本原因。所以提高我國上市公司質(zhì)量，不論對于穩(wěn)定、發(fā)展證券市場，還是發(fā)揮投資基金的積極作用都是當務(wù)之急。由于我國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，造成“同股不同權(quán)，同股不同利”，非流通股一股獨大，這嚴重阻礙了現(xiàn)代公司治理的運行，由于非流通股股東與流通股股東之間的利益沖突，造成許多上市公司的經(jīng)營目標并不是我們熟悉的利潤最大化、股東權(quán)益最大化等，而是非流通股的每股凈資產(chǎn)最大化，這樣的結(jié)果嚴重影響了企業(yè)的質(zhì)量，只能加大企業(yè)的經(jīng)營風險，進而擴大證券市場的不穩(wěn)定性，從而對證券投資基金的風險分散產(chǎn)生影響。所以，解決我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題是當務(wù)之急。國家證監(jiān)會，從“減持國有股，充實社?；稹钡浆F(xiàn)在的“股權(quán)分置”都是在解決股權(quán)結(jié)構(gòu)的問題。
另外，應(yīng)從市場監(jiān)督以及完善證券投資基金治理結(jié)構(gòu)兩方面入手，解決目前問題。
第一，完善基金法律制度。美國不但有《證券法》、《投資公司法》等，規(guī)定投資基金設(shè)立、管理等方面的規(guī)則，而且有行業(yè)法律的施行。在中國，證券投資基金的監(jiān)管雖然有《證券投資基金管理暫行辦法》，但存在不少尚待完善的地方，而《投資基金法》的通過仍有一定過程，《投資公司法》、《投資顧問法》的擬訂尚有爭議，行業(yè)自律和內(nèi)部監(jiān)管也需有一定的過程和經(jīng)驗的積累。法律的制定將對于基金的風險控制、基金的組織與管理、基金的信息披露等問題做出明確的規(guī)定，從法律上規(guī)范投資基金的發(fā)展。
行為金融理論認為投資者不是理性人，并不具有完全理性，而是行為人，只具有有限理性，不能客觀、公正、無偏的加工信息。在信息環(huán)境不確定的情況下，投資者的心理容易受到其他投資者的影響，模仿他人決策，而不仔細考慮自身的信息，也就是行為金融理論中的“從眾行為”，而如果涉及到多個投資主體，就會進一步引發(fā)團體從眾跟風的“羊群效應(yīng)”。除此之外，投資者很多時候的非理還由于本身的“過度自信”，即將成功歸于能力，而將失敗歸于運氣和機會的作用，過于相信自己的判斷而產(chǎn)生行為偏差。另外，投資者在進行投資時，會選擇其感覺非常精于評估的風險事件，避免不熟悉或無法估計概率分布的風險事件，即“熟悉偏好”?？傊?，人的心理因素對于投資者行為的影響是行為金融研究的主體，伴隨著行為金融的發(fā)展，相關(guān)經(jīng)濟研究對于人的心理分析的依賴也越來越多。
證券投資基金通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和運用，從事股票、債券等金融投資，作為一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式是現(xiàn)代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機構(gòu)投資者，其投資行為也會受到基金托管人及基金管理人不理的影響，所以此時就必須考慮現(xiàn)實中人的心理因素，利用行為金融理論對其投資行為進行闡釋。
二、基于行為金融理論的中國證券投資基金投資行為分析
行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的，而證券投資基金主要進行股票和債券的投資，充當市場中機構(gòu)投資者的角色，所以其投資行為勢必符合行為金融理論對于投資者的假設(shè)，即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。
1．證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”
很多時候證券投資基金作為機構(gòu)投資者會非常注意其他機構(gòu)的動向，并在這些機構(gòu)投資者采取行動時，立刻采取相似的行動，這可能是源于其對本身投資決策缺乏把握，也可能是看到其他機構(gòu)已經(jīng)獲利而相信自己也能獲利，或者更可能是由于害怕與眾不同，必須采取行動。所以在這種時候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會為基金本身帶來多少收益，而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時，由于多數(shù)作為機構(gòu)投資者的證券投資基金具有高度的同質(zhì)性,它們通常關(guān)注同樣的市場信息,采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時采取行動，形成群體性的跟風購買行為，并最終導致“羊群效應(yīng)”。這時，許多證券投資基金將在同一時間買賣相同股票,買賣壓力最終將超過市場所能提供的流動性,從而導致股價的不連續(xù)性和大幅變動,破壞市場的穩(wěn)定運行。
于是，為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”，政府應(yīng)該擴大市場容量,提高上市公司股票質(zhì)量，使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時就有更多的選擇余地,理性的進行決策，從而有效地減輕“羊群效應(yīng)”造成的市場風險和脆弱性。
2．證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”
經(jīng)典投資組合理論認為理性的投資者通常會通過分散投資來規(guī)避風險鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會通過投資組合規(guī)避風險，但是這種組合的分散程度一般低于經(jīng)典投資組合理論的建議。很多基金在投資時更愿意選擇股票市場，即那些相對熟悉的領(lǐng)域，投資也集中在其比較熟悉的本國市場、本地市場，從而導致投資組合構(gòu)成上所表現(xiàn)出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評估某些投資時無法估計不確定事物的概率分布，而更熟悉的環(huán)境使其感到處于優(yōu)勢，即行為金融中所謂的“熟悉偏好”，但也因此在某種程度上反而提升了投資風險。
這就要求政府促進證券投資基金投資渠道的開放，大力發(fā)展債券市場和貨幣市場,同時發(fā)展金融衍生品市場以加強市場價格發(fā)現(xiàn)，適時推出做空機制，改變現(xiàn)在的單邊市場狀況,并鼓勵基金適當?shù)亍白叱鋈ァ?，使證券投資基金采用足夠分散化的投資策略，采取理性的投資決策，從而規(guī)避風險鎖定獲利。
關(guān)鍵詞：證券投資基金；商業(yè)銀行；影響；策略
一、證券投資基金對銀行業(yè)的影響分析。
我國證券投資基金對商業(yè)銀行同樣具有雙向影響效應(yīng)，一方面，它促進商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新與中間業(yè)務(wù)的發(fā)展；另一方面，也對商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成沖擊，進而影響到我國的金融穩(wěn)定。
1.證券投資基金對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和利潤增長有積極影響。
一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)中有利于組織低成本的存款。無論是基金開戶還是基金投資前的沉淀，基金的存款都是低成本穩(wěn)定的資金來源。而且不論基金是商業(yè)銀行通過為基金提供銷售、交易服務(wù)，在銀行系統(tǒng)內(nèi)部十分簡便地以低成本直接將存款劃轉(zhuǎn)為基金，這在降低交易成本的同時，也為自己擴大了客戶源。另一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)，可以收取基金托管費，獲取中間業(yè)務(wù)收入。由于證券投資基金是發(fā)起、管理、托管三權(quán)分立的機制，根據(jù)我國的證券投資基金管理辦法，基金托管業(yè)務(wù)必須由商業(yè)銀行擔任。但基金托管要求托管人有熟悉托管業(yè)務(wù)的專職人員，而且要具備安全保管基金資產(chǎn)的條件，托管人必須有安全、高效的清算、交割能力，以保證基金發(fā)行、運營、贖回與清算的效率和質(zhì)量，目前主要由國有商業(yè)銀行如中國工商銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行等來擔任，一些資本實力雄厚而且業(yè)務(wù)能力強的股份制銀行也加入這一行列，所以基金托管業(yè)務(wù)將是商業(yè)銀行之間的競爭業(yè)務(wù)，具體見下表。從證券投資基金歷年托管費收入來看，托管費收入上升速度很快，已經(jīng)從1998年的1600萬元上升到2006年的10.53億元。商業(yè)銀行通過介入基金托管業(yè)務(wù)，既可以改善其自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進商業(yè)銀行中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，增加無風險業(yè)務(wù)收入，改善業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，也可以促進新型商業(yè)銀行業(yè)務(wù)人員素質(zhì)提高與知識結(jié)構(gòu)的改善，為商業(yè)銀行現(xiàn)代資本市場金融業(yè)務(wù)發(fā)展拓寬空間。
2.證券投資基金對銀行業(yè)的消極影響。
首先，證券投資基金對商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)帶來了沖擊。證券投資基金作為一種金融創(chuàng)新品種，具有強大的專業(yè)理財功能，它的出現(xiàn)順應(yīng)了降低資源配置成本的需要，使得投資者和融資者都愿意通過直接融資市場進行交易，從而出現(xiàn)存款“脫媒”
現(xiàn)象，使得商業(yè)銀行市場占有率不斷下降。我國作為發(fā)展中國家，同樣具有轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家的一般特征，正在實現(xiàn)從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變，間接融資仍占有極其重要的地位，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍具有極其重要的作用，如果在短期內(nèi)迅速削弱其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)又無法迅速跟上，銀行的不穩(wěn)定性增加，將會對我國的金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。進而將直接影響到整個金融體系的穩(wěn)定。其次，證券投資基金對央行的貨幣政策提出了新的挑戰(zhàn)。投資基金的發(fā)展和變化，對傳統(tǒng)以商業(yè)銀行為主體的金融制度下的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響，使貨幣政策中的M1、M2、M3等形式的貨幣定義不斷發(fā)生變化。毫無疑問，證券投資基金對貨幣政策工具和貨幣政策中介目標的影響，增加了貨幣控制的難度，對央行實現(xiàn)貨幣政策目標提出了新的考驗。此外，由于證券投資基金帶來的低風險高盈利效應(yīng)，銀行同業(yè)競爭加劇，對銀行的服務(wù)和管理水平也提出了挑戰(zhàn)。
二、商業(yè)銀行發(fā)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的對策。
①發(fā)揮商業(yè)銀行優(yōu)勢，加大市場開拓力度。鑒于證券投資基金對商業(yè)銀行帶來的積極影響，大力發(fā)展基金托管業(yè)務(wù)勢在必行。一方面，要加強基金托管業(yè)務(wù)的市場開拓，不斷增加托管基金的數(shù)量和資產(chǎn)總量；另一方面，要加強銀行基金銷售業(yè)務(wù)的市場開拓，目的是將銷售的基金按照協(xié)議的要求推介出去、銷售出去。要運用現(xiàn)代技術(shù)手段銷售基金，順應(yīng)潮流盡快開通網(wǎng)上銀行、電話銀行、手機銀行等便利投資人投資的方式，讓投資者享受安全、高效、便利的基金代銷服務(wù)。還可以借鑒美國籌建類似于“基金超市”網(wǎng)站，銷售各個基金公司旗下的基金。也要充分考慮銀行卡在基金銷售中的作用，還可以通過電話銀行銷售基金，給投資者帶來便利。②商業(yè)銀行爭取在政策指導下成立銀行系基金，開展多元化經(jīng)營。2005年2月20日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合公布了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點管理辦法》，4月6日，確定中國工商銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行為首批直接設(shè)立基金管理公司的試點銀行。交銀施羅德、建信基金、工銀瑞信等銀行系基金應(yīng)運而生。到2008年底，這3家基金公司的排名大幅上升，管理規(guī)模逆勢增長，其中交銀施羅德排名12位，建信基金排名20位，工銀瑞信成為2008年規(guī)模增長最快公司，而且贏得市場和不俗的業(yè)績。商業(yè)銀行可以設(shè)立基金管理公司對銀行業(yè)帶來了新機遇，不僅有利于在分業(yè)框架下推動金融機構(gòu)的多元化經(jīng)營，而且有助于在中國金融體系中占據(jù)主要地位的商業(yè)銀行的儲蓄和資產(chǎn)的多元化。大量的儲蓄資金將有可能通過購買銀行基金的方式，間接進入證券市場，有效轉(zhuǎn)化為投資性基金，為資本市場提供長期穩(wěn)定的資金渠道。因此，各家商業(yè)銀行要積極爭取盡快盡早設(shè)立基金管理公司，減少存差，促進儲蓄———投資的轉(zhuǎn)化。一旦今后政策允許商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，銀行就可以轉(zhuǎn)換角色，成為基金管理人，直接管理經(jīng)營基金業(yè)務(wù)。
③向開放式基金提供融資便利，進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造條件。證券投資基金的相關(guān)規(guī)定中允許基金管理人按照中國人民銀行規(guī)定的條件，向商業(yè)銀行申請短期融資，這使證券業(yè)與銀行業(yè)合作又增加了一個途徑。由于開放式基金可能面臨非正常巨額贖回壓力而產(chǎn)生流動性需要，往往需要借助于銀行的短期資金支持，在當前商業(yè)銀行流動性過剩的條件下，銀證合作的前景十分看好。這也是商業(yè)銀行積極進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為將來實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造有利條件。
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.03.069
隨著我國社會主義經(jīng)濟體系的不斷發(fā)展，經(jīng)濟環(huán)境也實現(xiàn)穩(wěn)定進步，國內(nèi)的證券投資基金也成為眾多投資者所關(guān)注的金融工具之一。但是我國的證券投資基金的風險管理水平還有待提升，缺乏對風險的分析和評估，進而不能準確地根據(jù)實際情況提出應(yīng)對風險的對策，從而影響到證券行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。對此，筆者可觀分析了證券市場投資基金存在的風險，在對風險進行評估后提出行之有效的應(yīng)對風險的策略，最大限度的降低風險對市場的影響。
1 證券投資基金的內(nèi)涵
證券投資基金是一種集合投資方式，可以實現(xiàn)投資者的利益共享和風險共擔。在基金的運營過程中，主要是由發(fā)行方進行投資者資金的募集，之后由專業(yè)托管方（通常為商業(yè)銀行）進行托管，并由基金的管理方進行運用與管理，主要面對的是債券、股票和期貨等金融工具的投資。
2 證券投資基金的風險
2.1 宏觀環(huán)境風險
證券投資基金的宏觀環(huán)境風險主要來自于市場風險，即整個市場的波動不定使投資基金的不確定性增加而造成市場風險的原因大多來自于國家的政治政策和經(jīng)濟政策的變化。具體來說，宏觀環(huán)境的風險主要有以下三個方面：第一，國家在證券投資基金管理辦法中對投資對象以及組合的有規(guī)定說：證券基金投資的對象必須是國家按照法律規(guī)定發(fā)型的股票和國債，而且投資的組合必須按照國家規(guī)定比例。這樣在遇到風險時，減持股票、國債的比例不能過大，這樣基金抗風險水平也會進一步降低。第二，我國的證券市場環(huán)境十分封閉，這使整個市場面臨的風險進一步擴大。與西方證券市場可以進行自由的證券基金投資相比，我國的證券投資市場則是封閉型的，投資人持有的基金種類較少而且也只能投資于本國市場，這時一旦市場發(fā)生較大變動或者是步入熊市，那么基金風險也難以規(guī)避。第三，在我國用于應(yīng)對證券投資基金風險的金融工具較少，進而應(yīng)對市場風險的能力較低。
2.2 微觀運作風險
除了宏觀市場環(huán)境會造成證券投資基金風險之外，微觀運作風險同樣不可忽視。一方面，進行證券投資基金運作的投資人數(shù)量較多，在進行基金運作和經(jīng)營管理的過程中，往往會委托給法人治理結(jié)構(gòu)將基金資產(chǎn)進行運作，但是這些組織結(jié)構(gòu)往往將對基金的保管和管理統(tǒng)一起來，缺乏獨立性，這樣的不規(guī)范結(jié)構(gòu)會讓基金管理者在進行投資時按照大股東或者是主管的意見投資，那么投資人的風險也會變得更加不可控制；另一方面，證券投資基金信息披露工作不到位，信息的質(zhì)量和實效性差，不能讓投資者及時的接收到準確的基金資產(chǎn)凈值等信息，這樣投資人在運作基金的過程中就會出現(xiàn)判斷失誤的情況，從而造成投資風險和產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟損失。
2.3 管理人風險
證券投資基金風險中的管理人風險主要是由管理人管理水平不高、選用的投資策略不當以及管理人的職業(yè)道德素養(yǎng)不高等造成的。我國的證券市場起步較晚，也屬于新興市場，市場中的管理人員流動性較大，只是具備一定的從業(yè)經(jīng)驗，但是卻沒有接受過良好的培訓，專業(yè)素質(zhì)能力不高，不能準確的應(yīng)用專業(yè)知識高效的管理基金，這就使投資者的風險大大增加；管理人在對基金進行管理的過程中需要運用良好的投資策略，根據(jù)證券投資基金的特征合理選用投資策略，以便獲取更大的收益。例如，穩(wěn)健型基金投資于藍籌股會降低風險，成長型基金投資于潛力股會確保投資回報等。但是目前管理人不能對基金類型有一個準確的判斷進而不能選測一個合適的投資策略，從而造成風險；由于管理人的擇業(yè)道德素質(zhì)低，他們會利用違規(guī)操作的方式對投資人的基金收益進行侵害，為投資者帶來風險和巨額損失。
3 證券投資基金的風險評估與控制
3.1 風險評估
在明確證券投資基金的風險之后，為了更好地提出風險控制的策略，首先需要對不同的風險進行評估，明確其危害程度和特點，進而提出針對性對策。在風險評估工作中，要明確以下幾個問題：第一，對證券投資基金的井陘縣進行評估后得出的只是一個參考值，雖然能夠測算到影響基金投資收益的程度和造成風險的不定因素但是不能夠評估出一個確定的數(shù)字。第二，證券投資基金風險評估獲得的結(jié)果會受到外部因素的影響，在開展風險評估工作時必須根據(jù)外部環(huán)境變化進行動態(tài)評估和校對，使得到的結(jié)果更為準確和穩(wěn)定。第三，每一種股票基金都具有自身特點，因此采用的風險評估手段必須具有差異性，需要掌握風險變化的規(guī)律，避免經(jīng)驗主義錯誤。對證券投資基金的風險進行評估可以采用以下方法：第一，特爾斐法，即采用信息調(diào)查的手段收集權(quán)威信息，并將這些信息進行整理和分析，從而對市場風險進行評估。第二，統(tǒng)計計量法，即運用計量學原理評估風險，并測算出基金的市場與非市場風險。第三，財務(wù)指標評估法，即從財務(wù)報表和市場價格情況的分析中獲取信息，制定出一定的指標體系，接下來再利用參考值的比較對風險進行確定。第四，價格指標評估法，即選用多樣性的技術(shù)分析指標進行組合分析，推斷基金投資的現(xiàn)實變動，但是這種方法是忽略市場風險的，只是會指示介入市場的時機選擇。
3.2 風險控制
3.2.1 完善投資組合
合理的投資組合和投資工具的選擇是控制證券基金風險的有效手段，因此為了更好的防控風險和保障投資收益的穩(wěn)定獲得，必須完善投資組合，并根據(jù)實際需要選用恰當?shù)耐顿Y工具，調(diào)控資產(chǎn)比例。我國目前有三類投資工具分別是期貨、債券和股票，基金管理者可以根據(jù)投資需要和期望收益選用恰當?shù)耐顿Y工具，基金管理者為了獲取較為平穩(wěn)的投資收益可以選擇股票以及債券，債券在二者的組合中的比例控制在百分之二十到百分之五十之間是比較恰當?shù)?，當然管理者可以從市場環(huán)境的變化情況分析調(diào)控債券持有的比例。就安全和流通情況而言，上市企業(yè)尤其是國有上市大型企業(yè)的債券以及國庫券沒有風險，可以在顧及債券流通的情況下根據(jù)實際情況選擇短期、中期和長期的比例，這樣不僅能夠維護基金的安全，減少風險，還能夠讓投資者獲得穩(wěn)定收益。在債券和股票的投資組合中，股票的持有比例控制在50%～80%較為恰當，按照投資策略來分析的話，投資選用上市股票能夠確保證券投資基金收益，還能夠防范和控制風險?；鸸芾碚邽榱吮ＷC投資組合的合理性需要選用恰當?shù)耐顿Y策略和組合，那么在確定投資策略及組合的時候必須征求和考慮到投資者的需求。投資者對于證券基金風險更多考慮的是收益回報、通脹風險以及投資風險，因此基金管理人員需要對以上幾種風險進行考量，在確定投資組合的過程中務(wù)必考慮到投資的安全、穩(wěn)定的收益回報、分散投資和投資套現(xiàn)。
3.2.2 加強利益協(xié)調(diào)
在控制證券投資基金風險過程中，基金監(jiān)管需要承擔起重要責任，采用有效的投資基金監(jiān)管手段對基金的運作管理過程進行全程監(jiān)管和控制，加強利益協(xié)調(diào)工作，確?；鸬陌踩€(wěn)定運行。證券投資基金監(jiān)管需要提高對利益協(xié)調(diào)工作的重視程度，將投資者利益的獲得作為主要目標和工作原則。證券投資基金是一種集合投資方式，可以實現(xiàn)投資者的利益共享和風險共擔。其優(yōu)勢在于通過基金管理者對基金的合理投資與管理來獲得較大的投資收益。在這一過程中基金管理者具有運作資產(chǎn)的權(quán)利，但是需要注意的是基金管理機構(gòu)需要保證自身利益，再加上基金受益者和管理者是有利益上的沖突和碰撞的，因而利益協(xié)調(diào)和合理控制基金管理者的權(quán)利顯得十分重要。當投資者將基金委托給證券投資基金機構(gòu)后對基金管理者的監(jiān)控力度就會大大降低，那么當二者出現(xiàn)信息不對稱情況后，基金監(jiān)管機構(gòu)需要將保護投資者的收益作為工作原則，運用法律手段保證受托人能夠履行職責，使基金收益人的權(quán)益不受侵害。另外，證券投資基金在將大量的公眾儲蓄聚集起來后對其進行集中管理，這些巨額資金在很大程度上會影響到證券市場的發(fā)展，管子到整個金融秩序的穩(wěn)定，那么更大程度的突出和保護投資者的利益顯得更加重要。因而，我國需要不遺余力的完善和優(yōu)化基金監(jiān)管體系，進一步確保利益協(xié)調(diào)，促進證券市場的發(fā)展。
3.2.3 加強法制管理
證券投資基金的法制建設(shè)是控制風險的有力保障，逐步建立健全完善的基金管理法律法規(guī)能夠?qū)ψC券投資基金的行為進行約束，為相關(guān)管理工作提供法律依據(jù)，從而降低風險。加強法制管理控制投資基金風險可以從以下幾個方面著手：第一，借鑒國外證券投資基金的風險控制和法律建設(shè)經(jīng)驗，建立起一套完善帶有中國特色的基金法律系統(tǒng)，除了對原有的法律發(fā)揮進行補充和完善之外，還要根據(jù)實際情況制定證券投資基金法。在對投資基金法律體系進行設(shè)計時要強調(diào)建立相互制約平衡的機制，將基金管理和托管分離開來，有效維護投資者的利益，進一步消除非法挪用基金的風險。第二，建立基金評估考核制度，對基金信息的披露進行監(jiān)督，將風險和回報作為基金評估考核的標準，使基金風險評估更為準確。第三，完善和優(yōu)化基金治理機制，合理地進行內(nèi)部控制，解決利益沖突問題，進一步減少基金管理者的成本支出，使投資者的權(quán)益得到保護。第四，證監(jiān)會通過現(xiàn)場檢查和實時資料分析的方式對基金的運作和管理進行有效把控，并且要嚴格執(zhí)法，對違規(guī)行為進行嚴肅處理，確?；疬\作的健康發(fā)展，有效防范政權(quán)投資基金風險。
4 結(jié) 論
證券投資基金是證券市場上投資人用來投資和獲取收益的金融產(chǎn)品，其收益會受到宏觀和微觀環(huán)境的影響，只有全面分析證券投資基金的風險，做出正確的風險評估和提出風險應(yīng)對策略才能夠最大程度的降低投資者的風險，確保證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，維護我國的經(jīng)濟環(huán)境安全。本文通過研究分析提出完善投資組合、加強利益協(xié)調(diào)和法治管理等措施能夠降低證券投資基金風險，確保我國經(jīng)濟建設(shè)的全面推進。
參考文獻：
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[3]田良輝.中國證券市場風險特征的實證研究經(jīng)濟科學[J].證券投資實務(wù)，2014，44（9）：54-58.
一、證券投資基金對銀行業(yè)的影響分析。
我國證券投資基金對商業(yè)銀行同樣具有雙向響效應(yīng)，一方面，它促進商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新與中間業(yè)務(wù)的發(fā)展；另一方面，也對商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成沖擊，進而影響到我國的金融穩(wěn)定。
1.證券投資基金對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和利潤增長有積極影響。
一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)中有利于組織低成本的存款。無論是基金開戶還是基金投資前的沉淀，基金的存款都是低成本穩(wěn)定的資金來源。而且不論基金是商業(yè)銀行通過為基金提供銷售、交易服務(wù)，在銀行系統(tǒng)內(nèi)部十分簡便地以低成本直接將存款劃轉(zhuǎn)為基金，這在降低交易成本的同時，也為自己擴大了客戶源。另一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)，可以收取基金托管費，獲取中間業(yè)務(wù)收入。由于證券投資基金是發(fā)起、管理、托管三權(quán)分立的機制，根據(jù)我國的證券投資基金管理辦法，基金托管業(yè)務(wù)必須由商業(yè)銀行擔任。但基金托管要求托管人有熟悉托管業(yè)務(wù)的專職人員，而且要具備安全保管基金資產(chǎn)的條件，托管人必須有安全、高效的清算、交割能力，以保證基金發(fā)行、運營、贖回與清算的效率和質(zhì)量，目前主要由國有商業(yè)銀行如中國工商銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行等來擔任，一些資本實力雄厚而且業(yè)務(wù)能力強的股份制銀行也加入這一行列，所以基金托管業(yè)務(wù)將是商業(yè)銀行之間的競爭業(yè)務(wù)，具體見下表。從證券投資基金歷年托管費收入來看，托管費收入上升速度很快，已經(jīng)從1998年的1600萬元上升到2006年的10.53億元。商業(yè)銀行通過介入基金托管業(yè)務(wù)，既可以改善其自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進商業(yè)銀行中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，增加無風險業(yè)務(wù)收入，改善業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，也可以促進新型商業(yè)銀行業(yè)務(wù)人員素質(zhì)提高與知識結(jié)構(gòu)的改善，為商業(yè)銀行現(xiàn)代資本市場金融業(yè)務(wù)發(fā)展拓寬空間。
2.證券投資基金對銀行業(yè)的消極影響。
首先，證券投資基金對商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)帶來了沖擊。證券投資基金作為一種金融創(chuàng)新品種，具有強大的專業(yè)理財功能，它的出現(xiàn)順應(yīng)了降低資源配置成本的需要，使得投資者和融資者都愿意通過直接融資市場進行交易，從而出現(xiàn)存款“脫媒”
現(xiàn)象，使得商業(yè)銀行市場占有率不斷下降。我國作為發(fā)展中國家，同樣具有轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家的一般特征，正在實現(xiàn)從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變，間接融資仍占有極其重要的地位，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍具有極其重要的作用，如果在短期內(nèi)迅速削弱其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)又無法迅速跟上，銀行的不穩(wěn)定性增加，將會對我國的金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。進而將直接影響到整個金融體系的穩(wěn)定。其次，證券投資基金對央行的貨幣政策提出了新的挑戰(zhàn)。投資基金的發(fā)展和變化，對傳統(tǒng)以商業(yè)銀行為主體的金融制度下的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響，使貨幣政策中的M1、M2、M3等形式的貨幣定義不斷發(fā)生變化。毫無疑問，證券投資基金對貨幣政策工具和貨幣政策中介目標的影響，增加了貨幣控制的難度，對央行實現(xiàn)貨幣政策目標提出了新的考驗。此外，由于證券投資基金帶來的低風險高盈利效應(yīng)，銀行同業(yè)競爭加劇，對銀行的服務(wù)和管理水平也提出了挑戰(zhàn)。
二、商業(yè)銀行發(fā)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的對策。
①發(fā)揮商業(yè)銀行優(yōu)勢，加大市場開拓力度。鑒于證券投資基金對商業(yè)銀行帶來的積極影響，大力發(fā)展基金托管業(yè)務(wù)勢在必行。一方面，要加強基金托管業(yè)務(wù)的市場開拓，不斷增加托管基金的數(shù)量和資產(chǎn)總量；另一方面，要加強銀行基金銷售業(yè)務(wù)的市場開拓，目的是將銷售的基金按照協(xié)議的要求推介出去、銷售出去。要運用現(xiàn)代技術(shù)手段銷售基金，順應(yīng)潮流盡快開通網(wǎng)上銀行、電話銀行、手機銀行等便利投資人投資的方式，讓投資者享受安全、高效、便利的基金代銷服務(wù)。還可以借鑒美國籌建類似于“基金超市”網(wǎng)站，銷售各個基金公司旗下的基金。也要充分考慮銀行卡在基金銷售中的作用，還可以通過電話銀行銷售基金，給投資者帶來便利。
②商業(yè)銀行爭取在政策指導下成立銀行系基金，開展多元化經(jīng)營。2005年2月20日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合公布了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點管理辦法》，4月6日，確定中國工商銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行為首批直接設(shè)立基金管理公司的試點銀行。交銀施羅德、建信基金、工銀瑞信等銀行系基金應(yīng)運而生。到2008年底，這3家基金公司的排名大幅上升，管理規(guī)模逆勢增長，其中交銀施羅德排名12位，建信基金排名20位，工銀瑞信成為2008年規(guī)模增長最快公司，而且贏得市場和不俗的業(yè)績。商業(yè)銀行可以設(shè)立基金管理公司對銀行業(yè)帶來了新機遇，不僅有利于在分業(yè)框架下推動金融機構(gòu)的多元化經(jīng)營，而且有助于在中國金融體系中占據(jù)主要地位的商業(yè)銀行的儲蓄和資產(chǎn)的多元化。大量的儲蓄資金將有可能通過購買銀行基金的方式，間接進入證券市場，有效轉(zhuǎn)化為投資性基金，為資本市場提供長期穩(wěn)定的資金渠道。因此，各家商業(yè)銀行要積極爭取盡快盡早設(shè)立基金管理公司，減少存差，促進儲蓄———投資的轉(zhuǎn)化。一旦今后政策允許商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，銀行就可以轉(zhuǎn)換角色，成為基金管理人，直接管理經(jīng)營基金業(yè)務(wù)。
③向開放式基金提供融資便利，進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造條件。證券投資基金的相關(guān)規(guī)定中允許基金管理人按照中國人民銀行規(guī)定的條件，向商業(yè)銀行申請短期融資，這使證券業(yè)與銀行業(yè)合作又增加了一個途徑。由于開放式基金可能面臨非正常巨額贖回壓力而產(chǎn)生流動性需要，往往需要借助于銀行的短期資金支持，在當前商業(yè)銀行流動性過剩的條件下，銀證合作的前景十分看好。這也是商業(yè)銀行積極進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為將來實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造有利條件。
④為證券投資基金提供高質(zhì)量、全方位的托管業(yè)務(wù)服務(wù)。基金托管要求銀行在財務(wù)核算系統(tǒng)軟件、清算網(wǎng)絡(luò)、監(jiān)控手段、整體服務(wù)水平等方面進行改進和提高，提供快捷、便利、周到的基金銷售和服務(wù)。商業(yè)銀行龐大的儲蓄網(wǎng)點、豐富的儲戶資源、先進的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、良好的信譽等軟硬件條件，不僅為基金提供了理想的基金銷售平臺，而且商業(yè)銀行擁有完善的清算結(jié)算網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、豐富的財務(wù)管理經(jīng)驗和完善的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，完全可以承擔基金托管人的職責。在基金托管業(yè)務(wù)服務(wù)過程中，一定要采用先進的技術(shù)，發(fā)揮銀行的優(yōu)勢，為證券投資基金提供全方位的高質(zhì)量服務(wù)。
⑤加強對證券投資基金的監(jiān)管。目前基金托管業(yè)務(wù)存在的很大問題是商業(yè)銀行托而不管，過分注重基金的清算交割和保管功能，對證券投資基金的監(jiān)管職能還沒有充分發(fā)揮出來。因此，監(jiān)督管理基金規(guī)范運行，避免發(fā)生風險，影響金融穩(wěn)定性，同樣是商業(yè)銀行義不容辭的責任和義務(wù)。
⑥加強銀行基金業(yè)務(wù)人員的培訓，在基金銷售過程中進行專業(yè)化的服務(wù)。由于基金是新業(yè)務(wù)，在分業(yè)經(jīng)營的體制下，商業(yè)銀行人員難免對基金業(yè)務(wù)產(chǎn)生陌生感，對基金業(yè)務(wù)銷售和托管過程中需要具有專業(yè)化的知識和技能的專門人才，因此加強崗前培訓、人才引入和員工業(yè)務(wù)素質(zhì)學習才能保證證券基金業(yè)務(wù)的順利開展。
參考文獻：
[1]羅松山。投資基金與金融體制變革［M］。北京：經(jīng)濟管理出版社，2002.
一、證券投資基金對銀行業(yè)的影響分析。
我國證券投資基金對商業(yè)銀行同樣具有雙向影響效應(yīng)，一方面，它促進商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新與中間業(yè)務(wù)的發(fā)展；另一方面，也對商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成沖擊，進而影響到我國的金融穩(wěn)定。
1.證券投資基金對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和利潤增長有積極影響。
一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)中有利于組織低成本的存款。無論是基金開戶還是基金投資前的沉淀，基金的存款都是低成本穩(wěn)定的資金來源。而且不論基金是商業(yè)銀行通過為基金提供銷售、交易服務(wù)，在銀行系統(tǒng)內(nèi)部十分簡便地以低成本直接將存款劃轉(zhuǎn)為基金，這在降低交易成本的同時，也為自己擴大了客戶源。另一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)，可以收取基金托管費，獲取中間業(yè)務(wù)收入。由于證券投資基金是發(fā)起、管理、托管三權(quán)分立的機制，根據(jù)我國的證券投資基金管理辦法，基金托管業(yè)務(wù)必須由商業(yè)銀行擔任。但基金托管要求托管人有熟悉托管業(yè)務(wù)的專職人員，而且要具備安全保管基金資產(chǎn)的條件，托管人必須有安全、高效的清算、交割能力，以保證基金發(fā)行、運營、贖回與清算的效率和質(zhì)量，目前主要由國有商業(yè)銀行如中國工商銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行等來擔任，一些資本實力雄厚而且業(yè)務(wù)能力強的股份制銀行也加入這一行列，所以基金托管業(yè)務(wù)將是商業(yè)銀行之間的競爭業(yè)務(wù)，具體見下表。從證券投資基金歷年托管費收入來看，托管費收入上升速度很快，已經(jīng)從1998年的1600萬元上升到2006年的10.53億元。商業(yè)銀行通過介入基金托管業(yè)務(wù)，既可以改善其自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進商業(yè)銀行中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，增加無風險業(yè)務(wù)收入，改善業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，也可以促進新型商業(yè)銀行業(yè)務(wù)人員素質(zhì)提高與知識結(jié)構(gòu)的改善，為商業(yè)銀行現(xiàn)代資本市場金融業(yè)務(wù)發(fā)展拓寬空間。
2.證券投資基金對銀行業(yè)的消極影響。
首先，證券投資基金對商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)帶來了沖擊。證券投資基金作為一種金融創(chuàng)新品種，具有強大的專業(yè)理財功能，它的出現(xiàn)順應(yīng)了降低資源配置成本的需要，使得投資者和融資者都愿意通過直接融資市場進行交易，從而出現(xiàn)存款“脫媒”現(xiàn)象，使得商業(yè)銀行市場占有率不斷下降。我國作為發(fā)展中國家，同樣具有轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家的一般特征，正在實現(xiàn)從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變，間接融資仍占有極其重要的地位，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍具有極其重要的作用，如果在短期內(nèi)迅速削弱其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)又無法迅速跟上，銀行的不穩(wěn)定性增加，將會對我國的金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。進而將直接影響到整個金融體系的穩(wěn)定。其次，證券投資基金對央行的貨幣政策提出了新的挑戰(zhàn)。投資基金的發(fā)展和變化，對傳統(tǒng)以商業(yè)銀行為主體的金融制度下的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響，使貨幣政策中的M1、M2、M3等形式的貨幣定義不斷發(fā)生變化。毫無疑問，證券投資基金對貨幣政策工具和貨幣政策中介目標的影響，增加了貨幣控制的難度，對央行實現(xiàn)貨幣政策目標提出了新的考驗。此外，由于證券投資基金帶來的低風險高盈利效應(yīng)，銀行同業(yè)競爭加劇，對銀行的服務(wù)和管理水平也提出了挑戰(zhàn)。
二、商業(yè)銀行發(fā)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的對策。
①發(fā)揮商業(yè)銀行優(yōu)勢，加大市場開拓力度。鑒于證券投資基金對商業(yè)銀行帶來的積極影響，大力發(fā)展基金托管業(yè)務(wù)勢在必行。一方面，要加強基金托管業(yè)務(wù)的市場開拓，不斷增加托管基金的數(shù)量和資產(chǎn)總量；另一方面，要加強銀行基金銷售業(yè)務(wù)的市場開拓，目的是將銷售的基金按照協(xié)議的要求推介出去、銷售出去。要運用現(xiàn)代技術(shù)手段銷售基金，順應(yīng)潮流盡快開通網(wǎng)上銀行、電話銀行、手機銀行等便利投資人投資的方式，讓投資者享受安全、高效、便利的基金代銷服務(wù)。還可以借鑒美國籌建類似于“基金超市”網(wǎng)站，銷售各個基金公司旗下的基金。也要充分考慮銀行卡在基金銷售中的作用，還可以通過電話銀行銷售基金，給投資者帶來便利。
②商業(yè)銀行爭取在政策指導下成立銀行系基金，開展多元化經(jīng)營。2005年2月20日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合公布了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點管理辦法》，4月6日，確定中國工商銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行為首批直接設(shè)立基金管理公司的試點銀行。交銀施羅德、建信基金、工銀瑞信等銀行系基金應(yīng)運而生。到2008年底，這3家基金公司的排名大幅上升，管理規(guī)模逆勢增長，其中交銀施羅德排名12位，建信基金排名20位，工銀瑞信成為2008年規(guī)模增長最快公司，而且贏得市場和不俗的業(yè)績。商業(yè)銀行可以設(shè)立基金管理公司對銀行業(yè)帶來了新機遇，不僅有利于在分業(yè)框架下推動金融機構(gòu)的多元化經(jīng)營，而且有助于在中國金融體系中占據(jù)主要地位的商業(yè)銀行的儲蓄和資產(chǎn)的多元化。大量的儲蓄資金將有可能通過購買銀行基金的方式，間接進入證券市場，有效轉(zhuǎn)化為投資性基金，為資本市場提供長期穩(wěn)定的資金渠道。因此，各家商業(yè)銀行要積極爭取盡快盡早設(shè)立基金管理公司，減少存差，促進儲蓄———投資的轉(zhuǎn)化。一旦今后政策允許商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，銀行就可以轉(zhuǎn)換角色，成為基金管理人，直接管理經(jīng)營基金業(yè)務(wù)。
③向開放式基金提供融資便利，進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造條件。證券投資基金的相關(guān)規(guī)定中允許基金管理人按照中國人民銀行規(guī)定的條件，向商業(yè)銀行申請短期融資，這使證券業(yè)與銀行業(yè)合作又增加了一個途徑。由于開放式基金可能面臨非正常巨額贖回壓力而產(chǎn)生流動性需要，往往需要借助于銀行的短期資金支持，在當前商業(yè)銀行流動性過剩的條件下，銀證合作的前景十分看好。這也是商業(yè)銀行積極進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為將來實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造有利條件。
④為證券投資基金提供高質(zhì)量、全方位的托管業(yè)務(wù)服務(wù)?；鹜泄芤筱y行在財務(wù)核算系統(tǒng)軟件、清算網(wǎng)絡(luò)、監(jiān)控手段、整體服務(wù)水平等方面進行改進和提高，提供快捷、便利、周到的基金銷售和服務(wù)。商業(yè)銀行龐大的儲蓄網(wǎng)點、豐富的儲戶資源、先進的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、良好的信譽等軟硬件條件，不僅為基金提供了理想的基金銷售平臺，而且商業(yè)銀行擁有完善的清算結(jié)算網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、豐富的財務(wù)管理經(jīng)驗和完善的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，完全可以承擔基金托管人的職責。在基金托管業(yè)務(wù)服務(wù)過程中，一定要采用先進的技術(shù)，發(fā)揮銀行的優(yōu)勢，為證券投資基金提供全方位的高質(zhì)量服務(wù)。
⑤加強對證券投資基金的監(jiān)管。目前基金托管業(yè)務(wù)存在的很大問題是商業(yè)銀行托而不管，過分注重基金的清算交割和保管功能，對證券投資基金的監(jiān)管職能還沒有充分發(fā)揮出來。因此，監(jiān)督管理基金規(guī)范運行，避免發(fā)生風險，影響金融穩(wěn)定性，同樣是商業(yè)銀行義不容辭的責任和義務(wù)。
⑥加強銀行基金業(yè)務(wù)人員的培訓，在基金銷售過程中進行專業(yè)化的服務(wù)。由于基金是新業(yè)務(wù)，在分業(yè)經(jīng)營的體制下，商業(yè)銀行人員難免對基金業(yè)務(wù)產(chǎn)生陌生感，對基金業(yè)務(wù)銷售和托管過程中需要具有專業(yè)化的知識和技能的專門人才，因此加強崗前培訓、人才引入和員工業(yè)務(wù)素質(zhì)學習才能保證證券基金業(yè)務(wù)的順利開展。
參考文獻：
證券投資基金是投資方式的一種，這種基金主要由基金單位發(fā)行，通過對投資者資金的集中，再將資金交由專業(yè)的托管人進行托管，利用各種金融工具進行投資，獲取收益。其運行的原理是使用大家的小錢組成大錢，再進行集體的投資，通過專業(yè)的基金管理，得到經(jīng)濟回報。這種投資方式的規(guī)模比較龐大，能夠募集到很多的資金，證券投資基金的方式已經(jīng)發(fā)展的比較成熟，具備一定的專業(yè)性，而且交易成本也比較低，能夠獲得更多的投資，這種方式不僅僅能夠降低投資的風險，還能夠根據(jù)不同的需要進行不同方面的投資[1]。
二、什么是開放式證券投資基金
開放式證券投資基金與證券投資基金不同，開放式證券投資基金發(fā)起時，是不具備基金總數(shù)的，能夠隨著不同投資金額，決定不同的投資項目，投資者還能夠隨時將資金取出或者出售。相比于傳統(tǒng)的證券投資基金來說，開放式證券投資基金的基金規(guī)模比較不確定，而且沒有固定的期限，基金的交易也能夠隨時的進行，相關(guān)的機構(gòu)也會使用廣告宣傳的手段向投資者公開信息，能夠保證對客戶的服務(wù)更加的周到，使客戶滿意[2]。
三、現(xiàn)階段開放式證券投資基金組合的基本情況
（一）從眾效應(yīng)過于明顯?，F(xiàn)階段由于基金組合的投資項目比較集中，這就直接的導致了很多的投資都會影響市場的行情，造成了市場的短期波動，這樣的形式不利于進行基金的投資，也使得很多的投資失去了實際的價值。從眾效應(yīng)導致當投資市場出現(xiàn)風險時，會直接的影響整個投資，出現(xiàn)極其慘烈的損失。所以，在進行開放式證券投資基金組合時，要注意避免從眾效應(yīng)的現(xiàn)象發(fā)生，能夠減少一定的風險[3]。
（二）整體規(guī)模呈下滑趨勢。近年來，隨著開放式證券投資基金不斷地發(fā)展，投資者越來越多，但是開放式證券投資基金組合的整體規(guī)模卻呈現(xiàn)下滑的趨勢，無論是個人投資者還是企業(yè)投資者，投資的規(guī)模都逐漸的減小。
（三）投資的主體偏向個人。根據(jù)相關(guān)的資料顯示，現(xiàn)階段我國的開放式證券投資基金組合，投資的主體比較偏向個人，占據(jù)整個開放式證券投資基金組合的百分之八十到八十五之間，這樣的形勢不利于開放式證券投資基金組合的發(fā)展。
（四）銷售的主要渠道是銀行?，F(xiàn)階段，主要對開放式證券投資基金進行銷售的渠道還是銀行，這樣的投資方式在一定程度上會制約開放式證券投資基金組合的發(fā)展，銷售的渠道過少，導致銷售的數(shù)量也比較少。
四、開放式證券投資基金組合中存在的問題
（一）缺乏專業(yè)的管理人才。相對于投資發(fā)展速度快的國家來說，我國的開放式證券投資基金起步較晚，這種投資理財基金的管理，不僅僅需要管理人員具備一定的專業(yè)手段，還需要懂得相關(guān)的行業(yè)知識，還需要具備一定的經(jīng)驗，能夠看準市場的投資良機。但是，現(xiàn)階段我國現(xiàn)階段的投資管理人才還缺乏一定的專業(yè)性，會給投資帶來一定的風險[4]。
（二）缺少專業(yè)的避險工具。現(xiàn)階段，我國的投資理財市場的發(fā)展比較落后，投資的項目也比較單一，現(xiàn)存的投資理財項目都具有一定的風險，但是在投資理財?shù)倪^程中卻沒有專業(yè)的避險工具，這樣的結(jié)構(gòu)不利于我國的開放式證券投資基金組合進行投資，投資的風險較大。
（三）缺少對基金的基本面的關(guān)注。在現(xiàn)階段的開放式證券投資基金組合市場中，對基金的基本面還沒有相應(yīng)的重視，基金投資人不愿意接受基金的負面分析，對基金不能夠全面的分析，這樣的形式不利于開放式證券投資基金組合的發(fā)展。
（四）基金管理人自身素質(zhì)較低。在現(xiàn)階段的開放式證券投資基金組合市場中，部分基金管理人員的素質(zhì)偏低，只顧忌了自身利益，沒有考慮到投資人的利益。這樣的方式導致基金管理人的操作過于主觀，盲目的追求利益導致投資基金的風向加大。
（五）投資者的投資結(jié)構(gòu)不科學。現(xiàn)階段，我國的開放式證券投資基金組合市場大多數(shù)都是個人投資者，個人投資者的投資具有一定的不確定性，很可能會出現(xiàn)頻繁的交易行為，這樣的形勢不利于我國投資行業(yè)的發(fā)展。
五、針對問題提出相關(guān)的對策或者建議
（一）加大對專業(yè)投資人才的培養(yǎng)。想要加快基金行業(yè)的發(fā)展，首先就要加大對專業(yè)投資人才的培養(yǎng)力度，投資公司的專業(yè)投資人才是整個公司最重要的部分，投資公司要加大對人才的培養(yǎng)，吸取更多的專業(yè)人才。通過鼓勵制度，使更多的人才到投資公司中來，為人才提供發(fā)展的機會，能夠找到自身的價值[5]。
（二）使用創(chuàng)新型的金融工具。在進行投資的過程中，除了要抓住投資的機遇，還要使用避險工具，能夠有效地規(guī)避風險。還要適當?shù)耐卣雇顿Y項目，分散投資，能夠獲取更多的利益，在投資的過程中，使用創(chuàng)新型的金融工具，能夠有效地保證對基金管理的合理性。
（三）對基金的基本面進行詳細分析。我國的基金投資市場發(fā)展的速度比較緩慢，基金投資者要先對基金進行管理，找出基金投資市場的發(fā)展方向，并根據(jù)不同的市場要求，不斷地改進自身的經(jīng)營模式，要能夠?qū)鹱龀鋈娴?、專業(yè)的分析，能夠有效地推動投資行業(yè)的發(fā)展。
（四）建立健全基金公司考核制度。基金公司內(nèi)部要建立健全完善的考核制度，要定期的對人才進行培訓，無論職務(wù)范圍、職位高低，都要進行考核，能夠在一定程度上提升基金專業(yè)人才的專業(yè)性。還要組織定期的考核，要保證金融公司的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的合理性，要鼓勵員工全面發(fā)展，成為高素質(zhì)員工。
