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身份證號碼
性 別
男
年 齡
26歲
政治面貌
無
婚姻狀況
未婚
視 力 狀 況
2.0
身高(厘米)
178 cm
體重(公斤)
65 kg
民 族
漢族
戶口所在地
南昌市(含區(qū)市縣)
技術(shù)職稱
證券經(jīng)紀人
最 高 學(xué) 歷
本科
現(xiàn)居住地
南昌市(含區(qū)市縣)
畢業(yè)時間
2007
求 職 狀 態(tài)
待業(yè)
電話、手機
1351745854*
個人主頁
地 址
江西省南昌市東湖區(qū)馬家池74號
郵編
330003
受教
育及
培訓(xùn)
狀況
2006年9 月 至 2009年7月
九江學(xué)院
國際貿(mào)易專業(yè) 本科
專業(yè)描述：
工
作
經(jīng)
驗
摘
要
任職公司名稱: 國金證券 。
2009年3 月 至 2011年6月
證券經(jīng)紀人
工作職責(zé)和業(yè)績:
證券證券投資顧問
任職公司名稱: 廣東中山頂呱呱玻璃廠 。
2008年3 月 至 2009年3月
助理
工作職責(zé)和業(yè)績:
報表。。。
求職意向
現(xiàn)從事行業(yè)：
金融/保險業(yè)
現(xiàn)從事職業(yè)：
證券/期貨/外匯經(jīng)紀人
現(xiàn)職位級別：
初級職位（兩年以下工作經(jīng)驗）
期望月薪：
2000-3000元
目前月薪：
2000-3000元
可到崗時間：
一周以內(nèi)
期望工作性質(zhì)：
全職
欲工作地區(qū)：
南昌市(含區(qū)市縣)、廈門市、武漢市、九江市(含區(qū)市縣)、無錫市
欲從事行業(yè)：
貿(mào)易/進出口/外貿(mào)、紡織業(yè)/服飾/皮具、證券/金融/投資、房地產(chǎn)開發(fā)/銷售、百貨/連鎖/零售
欲從事職業(yè)：
皮具箱包業(yè)、證券/金融/投資、人力資源、制鞋/制衣/制革、統(tǒng)計員
技能特長
打籃球。乒乓球。
外語水平
第一外語:英語 中級
第二外語:日語 一般
興趣愛好
唱歌。聽音樂?？磿?/p>
關(guān)鍵詞 個人投資者 心理偏差 投資行為
一、 引言
現(xiàn)代金融理論是建立在資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)和有效市場假說(EMH)兩大基石上的，但現(xiàn)代金融理論模型解釋投資者在證券市場上的實際投資決策行為時存在著缺陷。第一，現(xiàn)代金融理論認為人們的決策是建立在理性預(yù)期、風(fēng)險回避、效用函數(shù)最大化等假設(shè)上。實際投資決策并非如此。Amos Tversky (1990)針對投資者準確無偏的奧斯本定義上的理性，指出投資者具有傾向于過分自信的心理特征。第二，現(xiàn)代金融理論認為市場投資行為都是理性的，但是在實際情況下往往非理性投資者可以獲得更高的收益。面對傳統(tǒng)的現(xiàn)代金融理論無法解決的問題，行為金融卻能夠很好地解釋。同時，國內(nèi)外大量研究表明，投資者的情緒、性格及心理感覺等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用。因此，研究行為金融，研究證券市場中投資者的行為與心理就顯得很有必要。
二、 問卷結(jié)果分析
（一）個人投資者心理特征分析
投資心理特征的問題設(shè)計除了羊群效應(yīng)外均采用了封閉式問題的李克特量表(likert scale)，每個問題都采用逐級遞增的形式，每個被調(diào)查者的態(tài)度就是他對各題回答所得的分數(shù)，所有被調(diào)查者的平均分就可說明投資者整體的態(tài)度強弱。此部分信息除錨定與調(diào)整心理（小于3存在，大于3不存在）外，其他心理特征均是小于3不存在，大于3存在。對個人投資者心理研究一般包括：易得性、代表性、過度自信、厭惡后悔、厭惡模糊性、錨定與調(diào)整等經(jīng)典的認知偏差。
本文的調(diào)查結(jié)果顯示當今證券市場個人投資者存在明顯的厭惡模糊和代表性心理，不存在易得性和過度自信心理，同時厭惡模糊和錨定與調(diào)整心理有一定的特殊性。具體得到以下三點結(jié)論。
1、研究結(jié)果顯示，厭惡模糊性和代表性心理的均值分別為3.31和3.29，說明人們有固定的思維模式。我們發(fā)現(xiàn)，隨著年齡的增長投資者們厭惡模糊性心理顯露無遺。
2、已有的研究成果告訴我們，個人投資者明顯存在易得性和過度自信心理，但是本文研究發(fā)現(xiàn)，當今個人投資者的這兩種認知偏差不明顯。就總體均值而言，易得性心理的均值為2.99而過度自信心理則只有2.78，都低于臨界值3。
當然，這并不是說所有的投資者都擺脫了以上兩種認知偏差，而是這兩種認知偏差集中體現(xiàn)在特定的群體上。
首先，投資者對金融知識掌握的多少對其是否存在這兩種認知偏差影響很大。樣本顯示，只有對金融知識不了解的投資者才存在明顯的易得性心理，而這一期望值已經(jīng)達到3.39。同樣地，隨著對金融知識了解程度的增加，過度自信的級數(shù)評定均值從2.34增加到3.47，表明投資者掌握越多的金融知識，過度自信心理就越明顯。
其次，不同的投資經(jīng)驗下，上述兩種心理也大相徑庭。數(shù)據(jù)顯示，1年以下投資經(jīng)驗的投資者樣本均值為3.16，存在明顯的易得性心理；5年以上的投資群體明顯不存在該心理。眾所周知，隨著投資經(jīng)驗的增長，投資者總有積累自信的傾向，表現(xiàn)在樣本上，即為投資經(jīng)驗在3年以下的投資者不存在過度自信，而經(jīng)驗豐富的投資者（3年以上）存在明顯的過度自信心理。
最后，交叉數(shù)據(jù)還得出一個重要結(jié)論，就性別而言，女性投資者較男性投資者有更為明顯的代表性心理。
以上結(jié)果告訴我們，不了解金融知識、投資經(jīng)驗豐富滋生了過度自信及易得性心理。行為金融中很多經(jīng)典的心理會因人群、外部條件的變化而作出相應(yīng)的調(diào)整。此時，我們不能說人們不存在這些心理偏差，稍加分析不難發(fā)現(xiàn)，作為證券市場上的個人投資者，他們并沒有能夠逃離認知偏差的陷阱。
第一，就厭惡后悔心理而言。2．45、3.07的樣本均值明確表明樣本投資者不存在厭惡后悔心理。但進一步分析后，我們發(fā)現(xiàn)該心理偏差存在，只是換了一種形式而已。本文數(shù)據(jù)顯示不存在是理論上以短線投資者“追漲殺跌”的投資行為為依據(jù)得出的結(jié)論，而本文的樣本是中長線投資者居多，所以實際情況應(yīng)和數(shù)據(jù)顯示相反，即存在厭惡后悔心理。而對于短線投資者，中長線投資者和對后市預(yù)期不同的投資者而言，厭惡后悔性心理的表現(xiàn)是不一樣的。
第二，就錨定和調(diào)整心理而言。行為金融學(xué)認為，在金融市場上，當投資者對某種股票形成較穩(wěn)定的看法后，其就會在一定程度上被錨定，并以此為基準形成對該股票將來表現(xiàn)的預(yù)期判斷。本樣本不存在明顯的錨定性，但調(diào)整性心理明顯。結(jié)合市場實際情況來看：投資者原先的錨定點很容易受到眼前收益的影響，從而調(diào)整自己的錨定參照點。結(jié)合近期的熊市行情看，投資者信心受挫，一旦看到收益機會便很容易降低自己的錨定點，普遍存在“入袋為安”的心理。
影響錨定與調(diào)整的因素有：性別、婚姻、收入、投資經(jīng)驗等因素。當投資者投資經(jīng)驗達到5年以上或者收入水平達到6000元以上時其錨定參考點就不會輕易調(diào)整。已婚投資者和未婚投資者的樣本均值分別為3.15和2.96，這表明已婚投資者更容易調(diào)整錨定參考點，相似地，女性投資者和男性投資者也存在上述情形。
（二）個人投資者投資行為分析
1.總體分析
理財業(yè)務(wù)在快速發(fā)展和演進的同時,也出現(xiàn)了一些新問題。本文主要分析我國個人理財業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的主要問題,提出規(guī)范、發(fā)展個人理財業(yè)務(wù)的有關(guān)政策建議。
一、我國商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題
(一)發(fā)展現(xiàn)狀
1.外匯理財產(chǎn)品。早期的外匯理財產(chǎn)品主要是個人外匯結(jié)構(gòu)性存款,近年來受人民幣匯率改革、美聯(lián)儲不斷加息、本外幣存款存在較大利差等因素影響,商業(yè)銀行外匯理財市場日趨活躍、品種正逐步豐富。今年年初,憑借股市和金市的高溫,各商業(yè)銀行推出了一批與股指、黃金價格掛鉤的外匯理財產(chǎn)品。外匯理財產(chǎn)品的收益率也大幅提高。
目前國內(nèi)商業(yè)銀行開辦的外匯理財產(chǎn)品有工商銀行“匯財通”、建設(shè)銀行“匯得盈”、中國銀行“匯聚寶”、中信銀行“理財寶”。
2.人民幣理財產(chǎn)品。人民幣個人理財產(chǎn)品是商業(yè)銀行以銀行間債券市場上流通的國債、政策性金融債、央行票據(jù)、貨幣市場基金和企業(yè)短期融資債券為收益保證,向個人投資者發(fā)行的理財類產(chǎn)品。該理財產(chǎn)品一般以銀行信用保證本金安全,且預(yù)期收益率高于同期存款稅后收益;產(chǎn)品流動性強、風(fēng)險低。
由于貨幣市場利率走低,人民幣理財產(chǎn)品的收益率在節(jié)節(jié)攀升后開始逐漸回落,收益率下降,降低了對公眾的吸引力,一些行甚至停辦了人民幣理財業(yè)務(wù)。
2006年以來,一度跌入低谷的人民幣理財再次升溫,其主要特點是:一是預(yù)期年收益率一般在2%—4%之間,較2005年收益率明顯提高。二是產(chǎn)品的流動性明顯增強。如工商銀行1月份發(fā)售的一期人民幣理財產(chǎn)品首次在同類型產(chǎn)品中提出允許提前贖回,允諾其半年期產(chǎn)品發(fā)行后,客戶每個月都有一次贖回機會。三是結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品主導(dǎo)市場。各行推出了多種結(jié)構(gòu)型理財產(chǎn)品,資金收益與國際金融市場投資產(chǎn)品相連接,本外幣通過衍生產(chǎn)品相聯(lián)系,以外幣的高收益彌補本幣的低收益。如民生銀行經(jīng)銀監(jiān)會、外管局批準,首家推出民生財富人民幣非凡理財結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品,利用國際金融市場的衍生交易,為客戶提供人民幣和美元結(jié)構(gòu)化理財;光大銀行“陽光理財A 計劃”浮動收益產(chǎn)品,收益率與國際金融市場原生及衍生產(chǎn)品掛鉤,收益率比同期儲蓄高30%以上。四是資金投向有突破混業(yè)經(jīng)營限制趨勢。如中行財富投資管理服務(wù)匯集了中銀股份旗下中銀國際、中銀證券、中銀基金等產(chǎn)品和服務(wù),將借助中銀集團在海內(nèi)外證券行業(yè)和基金行業(yè)的配置,為理財貴賓客戶提供海內(nèi)外證券投資管理服務(wù)。
(二)存在的主要問題
1.將理財作為競爭手段。2005年前,商業(yè)銀行推行理財業(yè)務(wù)目的并不完全是為了增加中間業(yè)務(wù)收入,而在于爭奪存款、提高市場份額。一些銀行采取盲目承諾高保本收益率,甚至采取搭售儲蓄存款的方式銷售理財產(chǎn)品,將個人理財產(chǎn)品演變?yōu)樽兿喔呦垉Φ墓ぞ?。不少股份制商業(yè)銀行甚至在虧損讓利的條件下推出理財產(chǎn)品,以理財產(chǎn)品為競爭手段吸引中高端客戶、爭奪零售客戶資源。而國有商業(yè)銀行推出個人理財產(chǎn)品的主要目的是應(yīng)對股份制商業(yè)銀行的同業(yè)競爭,鞏固中高端客戶,減少客戶流失。
2.潛在的金融風(fēng)險不容忽視。目前我國商業(yè)銀行在理財產(chǎn)品定價和風(fēng)險對沖方面,缺乏科學(xué)的定價機制和完善的風(fēng)險管理措施,存在一定的風(fēng)險。
一是市場風(fēng)險。推動人民幣理財業(yè)務(wù)快速發(fā)展的基本前提是獲取債券市場收益率與存款利率之間的套利利差,一旦債券市場收益率大幅下降,這種套利的風(fēng)險就會自然產(chǎn)生,有可能會導(dǎo)致銀行無力支付理財產(chǎn)品的高收益率。由于債券數(shù)量有限,加上商業(yè)銀行人民幣流動性過剩問題突出,大量理財資金涌入貨幣市場,銀行獲利空間變得極為有限。2004年上半年以來,我國銀行間債券市場出現(xiàn)了持續(xù)、大幅上漲,上交所國債指數(shù)從2004年4月初91.1點上漲到2005年10月中旬的109.73點,上漲20.45%.債券指數(shù)已在高位運行,債券收益率曲線整體下移,債券資產(chǎn)利率風(fēng)險越來越突出。外匯理財產(chǎn)品主要投資于國際金融市場的外幣結(jié)構(gòu)性存款、貨幣掉期、高等級債券、歐洲商業(yè)票據(jù)、拆放境外同業(yè)等產(chǎn)品,也存在較大的市場風(fēng)險。目前外資銀行推出的理財產(chǎn)品,有的與香港紅籌股掛鉤,有的與新興市場債券掛鉤,有的與商品指數(shù)以及國際市場黃金、石油掛鉤。目前,美國聯(lián)邦儲備基金利率已達4.5%,且市場普遍有進一步上升的預(yù)期,隨著美元與人民幣利差的進一步拉大,許多商業(yè)銀行通過各種匯率、利率工具,投資境外衍生產(chǎn)品以提高資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)配置效率的意愿比較強烈,一旦市場出現(xiàn)大的逆轉(zhuǎn),外幣理財市場將面臨較大的風(fēng)險。同時,由于我國商業(yè)銀行缺少自己的產(chǎn)品模型和對沖技術(shù),大部分產(chǎn)品都是依靠外資銀行設(shè)計、報價、風(fēng)險對沖,缺乏自主創(chuàng)新能力,也存在一定風(fēng)險。
二是操作風(fēng)險。目前銀行大量推出創(chuàng)新理財產(chǎn)品,內(nèi)控建設(shè)和風(fēng)險管理往往相對滯后,在一定程度上增加了因操作失誤或欺詐給商業(yè)銀行帶來的風(fēng)險。有的銀行對空白理財產(chǎn)品認購書不作重要憑證管理,經(jīng)辦人員對相關(guān)操作規(guī)程不熟悉,或者分支行超計劃銷售,存在較多的風(fēng)險隱患。
三是流動性風(fēng)險。對可提前終止的理財產(chǎn)品,如果因為市場利率變化出現(xiàn)大規(guī)模贖回,可能影響銀行的流動性,特別對資金頭寸比較緊張的股份制銀行影響較大。
3.理財業(yè)務(wù)資金管理不規(guī)范。部分商業(yè)銀行的理財資金管理不規(guī)范,沒有按理財產(chǎn)品協(xié)議使用資金,發(fā)生理財資金挪用的現(xiàn)象。而且,商業(yè)銀行通常對出售理財產(chǎn)品獲得的資金沒有設(shè)置專門科目進行管理,只是在儲蓄存款科目反映,僅是作了凍結(jié)而已,資金實際用途難以監(jiān)控,增加了監(jiān)管的難度。
4.缺乏較權(quán)威的培訓(xùn)認證機構(gòu)。為了保證金融理財師的服務(wù)質(zhì)量、維護市場秩序,許多國家的實踐經(jīng)驗是對“金融理財師”成立自律性、非營利、非政府的專業(yè)資格認證機構(gòu),通過對達到一定專業(yè)水平和道德水準的金融理財人員進行認證管理,提高行業(yè)公信力。國際注冊金融理財師標準委員會是在全球范圍內(nèi)受到廣泛認可的金融理財師認證機構(gòu)。目前,我國還沒有完善的類似權(quán)威機構(gòu),只是于2004年9月,以中國金融教育發(fā)展基金會名義發(fā)起成立金融理財標準委員會,并于2005年8月加入了國際CFP組織,首次在國內(nèi)引進國際CFP專業(yè)資格認證制度。
二、影響商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)發(fā)展的主要因素
目前,我國個人理財業(yè)務(wù)仍然以產(chǎn)品銷售為中心,還沒有過渡到以客戶為中心,業(yè)務(wù)僅停留在產(chǎn)品上,盡管不同的銀行有不同的品牌,也紛紛建立理財中心,但它們的業(yè)務(wù)范圍更多的是把現(xiàn)有的業(yè)務(wù)進行重新整合,僅是儲蓄功能的擴展和最初級的咨詢服務(wù),沒有針對客戶的需要進行個性化設(shè)計,缺乏個性化服務(wù)。絕大多數(shù)銀行開展理財業(yè)務(wù)的出發(fā)點,是將其作為優(yōu)質(zhì)營銷服務(wù)的一個手段。影響理財業(yè)務(wù)發(fā)展的主要制約因素有以下幾方面:
(一)外部環(huán)境因素
1.居民現(xiàn)代金融意識不強。由于普及性金融教育嚴重滯后,加上商業(yè)銀行理財營銷過分側(cè)重于收益的宣傳,沒有嚴格履行風(fēng)險提示義務(wù),使大多數(shù)居民對風(fēng)險與收益沒有正確的認識。公眾更多認同銀行傳統(tǒng)的存款類業(yè)務(wù),對真正意義上的“代客理財”業(yè)務(wù)缺乏足夠的了解和認識,更偏好具有保底承諾的理財產(chǎn)品,對風(fēng)險程度相對高、沒有硬性承諾的產(chǎn)品則“敬而遠之”,更鮮有通過資產(chǎn)組合規(guī)避風(fēng)險的需要,導(dǎo)致現(xiàn)階段市場需求只能是一些低風(fēng)險的簡單理財產(chǎn)品。
2.理財資金運用渠道狹窄。
1 證券市場個人投資者非理性行為的特性
1.1 個人投資者交易十分頻繁
我國證券市場在發(fā)展建設(shè)過程中，年換手率一直保持較高狀態(tài)，超過發(fā)達國家?guī)妆丁＞鸵匀毡径?，我國證券市場年換手率超過日本將近20倍，在全球股票市場內(nèi)位居首位，同時我國證券市場年換手率還在不斷下降。正是由于我國證券市場年換收率較高情況，造成投資者投資時間不斷縮短，自身經(jīng)濟效益大幅度下降。
1.2 個人投資者風(fēng)險分析分散化程度較低
對我國個人投資整體情況而言，個人投資者所占有的股票數(shù)量較少，股票占據(jù)數(shù)量平均為2.09。我國個人投資者股票持有數(shù)量與美國個人投資者持有數(shù)量相比較，投資者較為分散。
1.3 個人投資者理念不成熟
我國股市在發(fā)展建設(shè)過程中，績優(yōu)成長股和藍籌股數(shù)量相對較低，同時股票市場波動機構(gòu)較大，個股頻繁波動。大多數(shù)投資者在進行投資過程中，對有關(guān)信息了解并不夠完善，非常容易造成投資者在投資過程中過分自信。投資者在投資過程中持有浮躁心理，自身行為與實際效果之間差異較大，這樣就造成整個市場內(nèi)存在投機理念。我國證券市場在發(fā)展建設(shè)過程中，短線炒作與追逐熱點已經(jīng)成為主要投機形式。
1.4 政策依賴傾向十分強烈
在我國證券市場內(nèi)，政策市場特點十分顯著，股市波動與政府政策之間有著十分緊密關(guān)聯(lián)。政府部分要是頒布良好政策，能夠有效對個人投資者投資行為進行引導(dǎo)，投資者投資積極性較高，存在過度自信情況。但是政府要是頒布利空政策，個人投資者在投資過程中就會產(chǎn)生恐懼心理。我國證券市場充分顯示出中國特色。在這種背景之下，個人投資者在投資過程中都過于理想化。
2 對證券市場和個人投資者的建議
2.1 規(guī)范政府行為
2.1.1 減少政府對市場的干預(yù)
按照我國證券市場實際情況，我國證券市場政策市特點十分顯著，個人投資者在投資過程中受到政府影響較為嚴重，個人投資者要是能夠正確理解政府政策，對個人投資者投資具有重要幫助。政府要是出臺良好消息，個人投資者投資意愿也就會增加，證券市場交易也更加活躍；政府要是出臺利空政策，整個證券市場運行都將受到影響。這些情況都充分表示出，我國證券市場受到政府影響較為顯著，投資者交易意愿與交易頻率都會受到政府政策的影響，其中包含大量非理性行為。投資者非理性投資很大因素受到投資者對政策依賴性較為嚴重影響，與投資者自身有著緊密關(guān)聯(lián)。投資者要是能夠形成正確投資理念，證券市場規(guī)范化建設(shè)也就無法落實。
2.1.2 投資者進行教育
投資者教育屬于長期性教育，不僅需要政府部門的幫助，同時還需要中介機構(gòu)的投入，逐漸對證券知識進行普及，逐漸形成社會取向，讓更多投資者都能夠接受教育。投資者教育內(nèi)容選擇上，不僅需要對證券基礎(chǔ)知識理論進行普及，同時還需要對教育廣度進行拓展，保證投資者能夠?qū)ω攧?wù)報表更加了解，增加對上市公司的了解。
在對投資者操作技術(shù)培養(yǎng)過程中，需要提高對投資者操作技術(shù)及軟件技術(shù)操作能力，組織更多講座活動，從宏觀角度上為投資者提供良好經(jīng)濟形態(tài)。與此同時，還需要對投資者進行心理輔導(dǎo)，對代表案例進行研究，幫助投資者對自身心理缺失正確認識，了解自身心理問題的原因，最大程度降低投資者出現(xiàn)非理性投資的頻率。
2.2 規(guī)范?簧毯蛻鮮泄?司行為
2.2.1 加強?簧潭鑰突У墓芾?
證券公司是證券市場穩(wěn)定建設(shè)的媒介，對證券市場建設(shè)具有重要作用，證券市場在很長一段時間內(nèi)，對自身客戶了解程度較為有限。證券市場在不斷建設(shè)過程中，證券公司應(yīng)該為個人投資者提供多樣化服務(wù)，對個人投資者心理及教育水平進行了解的同時，還應(yīng)該適當增加對個人投資者投入力度，按照有關(guān)信息與證券市場相結(jié)合，為個人投資者提供針對性證券投資方案。特別是投資數(shù)量較大的客戶，需要按照客戶實際需求，針對性進行服務(wù)。與此同時，從事證券行業(yè)的有關(guān)工作人員積極與投資者之間保持溝通，及時為投資者提出針對性意見，推動證券市場規(guī)范化建設(shè)。
2.2.2 構(gòu)建健全風(fēng)險預(yù)警機制
證券行業(yè)工作人員應(yīng)該利用自身優(yōu)勢，及時獲取有關(guān)政策信息，正確判斷政府政策對證券市場發(fā)展所造成的影響。政府政策在出臺之后，證券行業(yè)工作人員應(yīng)該為投資者提出針對性意見，幫助投資者躲避風(fēng)險。證券企業(yè)還應(yīng)該為投資者構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警機制，保證風(fēng)險預(yù)警機制落實到證券實際工作過程中，最大程度有效對投資者效益進行保護。
2.3 規(guī)范上市公司的行為
我國證券市場想要穩(wěn)定健康運行，就需要推動上市公司規(guī)范合理化建設(shè)，上市公司在運行過程中要是出現(xiàn)不良行為，投資者也就無法進行理性投資，投資理念也就無法形成?，F(xiàn)階段，上市公司不良規(guī)范運行，對我國證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展具有直接性影響?？梢詮囊韵聨追矫嫱苿由鲜泄疽?guī)范化建設(shè)。
第一，政府部門需要對公司上市嚴格掌控，全面落實上市公司標準，在保證上市公司經(jīng)營業(yè)績的情況下，充分挖掘具有潛力的企業(yè)進入證券市場。
第二，提高上市公司內(nèi)部管理水平，進而不斷提升上市公司運行質(zhì)量及績效。所以，上市公司應(yīng)該加強對于掛牌公司之間的治理模式，推動上市公司內(nèi)部操作規(guī)范化建設(shè)。
一、引言
雖然權(quán)證在國內(nèi)尚屬新鮮事物，國內(nèi)關(guān)于這方面的研究也不多見，但在國外，早在20世紀60年代，國外學(xué)者們就已開始用數(shù)學(xué)分析、動態(tài)規(guī)劃等方法來確定權(quán)證的價值。1973年布萊克－斯科爾斯首次提出期權(quán)定價公式(簡稱B-S模型)。此后，周延(1998)通過對B-S模型的分析，推導(dǎo)出了考慮股本稀釋效應(yīng)的認股權(quán)證定價公式，并用一個假設(shè)的例子分析了認股權(quán)證價格和股票波動率的關(guān)系。劉志強、金朝嵩(2004)應(yīng)用等價鞍測度方法，推導(dǎo)出更為簡單的類似B-S模型的認股權(quán)讓定價公式，給出了一種比較好的數(shù)值方法。傅世昌(2004)在股本稀釋的B-S模型基礎(chǔ)上提出了任何時刻可執(zhí)行且執(zhí)行價格為時間函數(shù)的認股權(quán)證定價模型，再通過有限差分法編程計算的舉例，分析了認股權(quán)證價值對風(fēng)險和利率的敏感性。
二、模型設(shè)計
1.認股權(quán)證定價模型
假設(shè)某公司流通股股數(shù)為N，發(fā)行的歐式認股權(quán)證為M份，每份認股權(quán)證的認購比例為Y，權(quán)證期限為T，執(zhí)行價格為X，無風(fēng)險利率為r，股票價格為So,為公司權(quán)益的波動率，每份認股權(quán)證的價值為W，公司的權(quán)益價值為V，其中Vt表示t時刻公司的權(quán)益價值。則基于B―S公式的認股權(quán)證定價公式為:
其中：W0表示t=0時刻認股權(quán)證價值
。
這樣，在給定其他相關(guān)變量時，通過數(shù)值方法，就可以求出認股權(quán)證價值W0。
2.波動率的估計模型
在求解認股權(quán)證價值時，首先需要估計公司權(quán)益價值V的波動率，但由于它是不可觀測變量，所以實證當中都使用股票波動率來代替。Bollerslev(1986)提出的廣義自回歸條件異方差(GARCH)在估計和預(yù)測金融資產(chǎn)價格波動性方面值得借鑒，即GARCH(p，q)模型：
而GARCH(1，1)是其中最簡單、最有效的一種形式，能很好地描述金融變量特征。
三、以五糧液認購權(quán)證為例的實證分析
1.五糧液認購權(quán)證基本信息（數(shù)據(jù)來自：宏源證券行情軟件）
標的證券：000858；權(quán)證類型：認購；行權(quán)代碼：030002；權(quán)證余額：29787.264萬份；結(jié)算方式：實務(wù)；上市規(guī)模：29787.264萬份；行權(quán)方式：百慕大；行權(quán)價格：6.869元；初始行權(quán)比例：1∶1；存續(xù)期間：2006年4月3日～2008年4月2日；行權(quán)期間:2008年3月27日～2008年4月2日;到期日期：2008年4月2日。
2.根據(jù)以上資料可得
M＝29787.264，Y＝1，X=6.869，T=2年，N=89312.45。
查宏源證券行情軟件可知，2006年3月31日G五糧液(000858)的收盤價為6.73元，即S0=6.73。
運用GARCH模型，結(jié)合G五糧液(600019)從2005年3月14日～2006年3月14日的交易數(shù)據(jù)估計得到GARCH(1,1),經(jīng)過計算得到G五糧液的平均年波動率為21.5％，即=0.215。
由公式計算得，五糧液認購權(quán)證的理論價格為W。＝1.154元。而4月3日深交所給出的1.732元的開盤參考價格相差甚多，遠遠高于其理論價值，出現(xiàn)了明顯的價值高估。在上市的未來一個月時間，五糧液認購權(quán)證價格曾一度升至最高價11.670元，上漲近10倍，而此時其正股五糧液價格才15.84元，反映了市場中投機現(xiàn)象非常嚴重， 同時也反映了權(quán)證交易中蘊含了巨大的風(fēng)險。事實上，一些中小投資者卻無視這種價格扭曲，在高位積極購入，最后當權(quán)證價格向理論價值回歸時，不得不承受極大的風(fēng)險。權(quán)證實際價格對理論價值的嚴重偏離，不僅增加了整個市場的投機性和不穩(wěn)定性，而且對缺少相關(guān)知識的中小投資者帶來了巨大的風(fēng)險。
四、小結(jié)
本文在B-S公式的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出了認股權(quán)證定價模型，結(jié)合五糧液權(quán)證(030002)的上市交易過程，提出了分析認股權(quán)證投資風(fēng)險的方法。通過權(quán)證理論價格和實際價格的比較，以及隱含波動率和實際波動率的橫向和縱向?qū)Ρ龋贸鑫寮Z液權(quán)證價值被明顯高估的結(jié)論。權(quán)證實際價格對理論價值的嚴重偏離，不僅會增加整個市場的投機性和不穩(wěn)定性，而且在中小投資者遭受巨大損失時，將會導(dǎo)致投資者信心的進一步喪失。為此，投資股權(quán)分置改革中的權(quán)證，我認為有以下幾點風(fēng)險防范措施值得借鑒：
1.回避價值高估的權(quán)證
權(quán)證由于有固定的期限且存續(xù)期短，隨著時間的流逝，權(quán)證的市場走勢將逐漸向其內(nèi)在價值收斂，權(quán)證的價值回歸是必然趨勢。在權(quán)證理論價值的兩個組成部分中，時間價值將隨著行權(quán)期的臨近而逐漸減少直至為零，內(nèi)在價值最終取決于其標的股票的價格。從最終的結(jié)果來看，將是權(quán)證的理論價值、內(nèi)在價值和市場價格趨于一致。雖然價值回歸的過程是復(fù)雜的，但結(jié)果是清楚的，所以回避價值高估的權(quán)證，特別是即將到期的權(quán)證是投資者的理性選擇。
2.加強對投資者的風(fēng)險教育和風(fēng)險警示
中圖分類號：G642 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）22-0150-02
一、應(yīng)用型本科人才培養(yǎng)的內(nèi)涵與證券投資學(xué)課程培養(yǎng)目標
地方院校培養(yǎng)應(yīng)用型人才是國家人才培養(yǎng)戰(zhàn)略調(diào)整的重要舉措。本科應(yīng)用型人才培養(yǎng)的內(nèi)涵是強調(diào)人才既具有寬厚的知識基礎(chǔ)、應(yīng)用性專業(yè)知識和技能，又具有轉(zhuǎn)化和應(yīng)用理論知識的實踐能力。人才培養(yǎng)的定位突出實踐應(yīng)用與能力培養(yǎng)，所以教學(xué)內(nèi)容既強調(diào)理論知識的基礎(chǔ)性，又要重視理論知識在實踐中的應(yīng)用，培養(yǎng)學(xué)生分析和解決實際問題的能力。
證券投資學(xué)是金融專業(yè)的專業(yè)基礎(chǔ)課，內(nèi)容涵蓋證券投資的工具、市場運行、交易主體、投資組合理論、市場均衡理論、證券的分析與估值、投資組合管理等。課程的理論性強，同時又緊密結(jié)合實際市場，用市場去檢驗所學(xué)的理論。應(yīng)用型本科證券投資學(xué)的人才培養(yǎng)目標是了解證券市場如何運行，知曉國內(nèi)外市場上證券投資工具的特征，掌握證券投資的基礎(chǔ)理論，能夠用理論去指導(dǎo)證券投資實踐行為，并能分析國內(nèi)外證券投資領(lǐng)域的現(xiàn)象與事件，提出投資建議。
二、應(yīng)用型本科《證券投資學(xué)》教學(xué)中存在的問題
（一）投資學(xué)教材的更新跟不上我國日新月異的金融市場發(fā)展
我國作為新興市場國家，金融市場快速發(fā)展，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新有很多中國特色。但現(xiàn)有的教材顯然跟不上我國金融市場的發(fā)展，使得學(xué)生在學(xué)習(xí)過程對本土證券市場存在疏離感。本科院?！蹲C券投資學(xué)》課程教材的選擇一般有兩種：一種是國外的教材，常用的是滋維?博迪等著的《投資學(xué)》，該書以美國市場為背景，介紹了證券投資的基本知識、理論與方法，核心內(nèi)容是投資組合理論、市場均衡理論及證券分析。其理論與實證檢驗都是以美國發(fā)達資本市場為依據(jù)，沒有涉及我國證券市場的實踐。另外一種是國內(nèi)的教材，一般包括以我國證券市場為背景的基礎(chǔ)知識介紹，再加上國外成熟的投資組合理論、定價理論與方法、證券的技術(shù)分析與基本分析。教材對投資理論的闡述多，但跟實際市場結(jié)合的內(nèi)容少，針對證券市場的實際案例分析也很少涉及；對證券投資工具的介紹僅僅限于基本的投資工具，沒有涉及我國市場上日新月異的金融產(chǎn)品，比如分級基金、量化投資工具、證券化產(chǎn)品等。
（二）課堂理論知識傳授占比多，學(xué)生實踐操作環(huán)節(jié)薄弱
證券投資學(xué)涉及的理論多并且內(nèi)容深，不容易掌握，比如市場均衡理論中就涉及資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論、有效市場假定理論和行為金融理論，這些理論的創(chuàng)始者大多獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，可見其理論達到了很高的深度，要理解這些內(nèi)容對本科生來說并非易事。所以，教師會在課堂占用很多的時間來闡述，這樣留給學(xué)生實踐操作環(huán)節(jié)的課時就不多，學(xué)生上實驗課的時間一般不超過10個課時。在這過程中，學(xué)生至少需要完成組合理論、資本資產(chǎn)定價理論、證券分析這三個部分內(nèi)容的相關(guān)實驗操作，并撰寫實驗報告。但往往因為時間倉促，實驗環(huán)節(jié)完成情況不是很理想。
（三）內(nèi)容多，課時少，學(xué)生對知識的掌握不深入透徹
完整的證券投資學(xué)的教材內(nèi)容一般包括基礎(chǔ)的投資工具與環(huán)境、投資組合的優(yōu)化選擇、市場均衡理論及應(yīng)用、市場有效性理論及檢驗、證券投資的技術(shù)分析、證券投資的基礎(chǔ)分析以及投資績效的評價等。特別是國外的教材內(nèi)容篇幅巨大，教材會建議學(xué)習(xí)課時為一年。國內(nèi)很多應(yīng)用型本科證券投資學(xué)采用了國外的教材，但一般設(shè)置為48―51課時。在保證本課程體系完整講授的情況下，只能降低課程的深度，很多內(nèi)容只能停留在基礎(chǔ)層面，不能深入展開。學(xué)生對相關(guān)知識的掌握也只能在淺顯的層次。
三、應(yīng)用型本科《證券投資學(xué)》課程改革的思考
（一）利用超星的泛雅平臺，實現(xiàn)翻轉(zhuǎn)課堂教學(xué)模式
美國新媒體聯(lián)盟對翻轉(zhuǎn)課堂的定義是指重新調(diào)整課堂內(nèi)外的時間，將學(xué)生的學(xué)習(xí)決定權(quán)從教師轉(zhuǎn)移給學(xué)生。在這種教學(xué)模式下，課堂內(nèi)學(xué)生能更專注于主動的基于項目（或問題）的學(xué)習(xí)，共同研究解決現(xiàn)實世界的問題，從而獲得更深層次的理解。在翻轉(zhuǎn)課堂中，教師的角色從內(nèi)容的呈現(xiàn)者轉(zhuǎn)換為學(xué)習(xí)的教練，重點放在師生溝通、回答學(xué)生問題、啟發(fā)并引導(dǎo)學(xué)生思考。利用超星公司開發(fā)的泛雅平臺，給學(xué)生提供網(wǎng)絡(luò)化教學(xué)手段，可以幫助實現(xiàn)翻轉(zhuǎn)課堂的教學(xué)模式。
首先，利用平臺在課前進行視頻課學(xué)習(xí)。網(wǎng)絡(luò)化教學(xué)手段可以把很多教學(xué)內(nèi)容轉(zhuǎn)移到課堂外進行。授課教師在平臺上預(yù)先錄制好一些視頻，學(xué)生可以在課外提前學(xué)習(xí)證券投資學(xué)中相關(guān)的知識，特別是教材中有一定難度并且比較重要的理論，比如資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型、有效市場理論、股利貼現(xiàn)估值模型、市盈率估值模型等。這些理論一般涉及假設(shè)、推導(dǎo)、結(jié)論及應(yīng)用或者檢驗，內(nèi)容思想性及邏輯性強，有些還要借助高等數(shù)學(xué)的知識，學(xué)生單純通過看教科書不是很容易弄明白。視頻課可以幫助學(xué)生理解與掌握課程的重點和難點。這樣可以節(jié)省課堂的講授時間，在一定程度上化解課程學(xué)時少但內(nèi)容多的矛盾。學(xué)生在課堂可以有更多的時間與教師交流，師生互動，進行探究性學(xué)習(xí)。
其次，利用平臺進行拓展閱讀。平臺內(nèi)部有超星電子書庫，可以指定學(xué)生進行課內(nèi)外拓展閱讀，比如其他的與證券投資學(xué)相關(guān)的圖書，指定學(xué)生閱讀哪些段落，并可以查看每個學(xué)生是否閱讀。還可以收集公共財經(jīng)類視頻，比如第一財經(jīng)、經(jīng)濟半小時欄目中跟證券有關(guān)的視頻，放入平臺，使得學(xué)生能夠貼近金融市場，追蹤證券市場熱點，了解投資領(lǐng)域的事件，傾聽專業(yè)人士的觀點，并引發(fā)自己的思考。在課外有了這些準備，在課堂就可以針對一些專題展開討論，比如2015年的股災(zāi)事件、光大烏龍指事件、2016年的股市熔斷機制事件等，讓學(xué)生試著用投資學(xué)的相關(guān)理論去解釋。學(xué)生在討論的過程中會有觀點的沖突，這樣更能引發(fā)思考與學(xué)習(xí)。教師的角色從講授者轉(zhuǎn)變?yōu)檩o導(dǎo)者、建議者，在課堂及網(wǎng)絡(luò)平臺上引導(dǎo)、啟發(fā)學(xué)生，對各種觀點進行點評和總結(jié)。通過拓展閱讀與討論，可以解決教材滯后于日新月異的金融市場發(fā)展的問題，并且培養(yǎng)了學(xué)生將投資理論知識應(yīng)用于實際金融市場與投資領(lǐng)域的意識與能力。
（二）利用國泰安的市場通金融分析軟件和CSMAR數(shù)據(jù)庫，進行有選擇的實驗教學(xué)
實驗教學(xué)是形成應(yīng)用能力的重要環(huán)節(jié)。常用的證券投資學(xué)實驗操作軟件是國泰安公司開發(fā)的市場通金融分析軟件和CSMAR數(shù)據(jù)庫。通過實驗手段進行模擬、分析及檢驗，促使學(xué)生深入理解和掌握相關(guān)投資理論知識與實際應(yīng)用。該系統(tǒng)實驗內(nèi)容豐富，包括金融市場行情的揭示與觀察、共同基金投資分析、投資組合構(gòu)建與風(fēng)險、資本資產(chǎn)定價模型的計算、證券的基本分析、證券的技術(shù)分析、金融衍生品及外匯分析等。
因為證券投資學(xué)課程的課時有限，分配給實驗課的時間一般是10個課時左右，所以不能對上述所有的內(nèi)容都進行實驗教學(xué)，可以挑選核心的內(nèi)容來進行。建議選擇三個內(nèi)容進行，具體包括投資組合構(gòu)建與分析、資本資產(chǎn)定價模型計算及應(yīng)用、證券的基本面分析與估值。這三個內(nèi)容既是證券投資學(xué)的核心又是難點，所以需要在實驗課堂指導(dǎo)學(xué)生完成。其他的內(nèi)容可以讓學(xué)生在課后自主學(xué)習(xí)如何操作。實驗課可以通過組成實驗小組方式來完成實驗任務(wù)，小組方式的好處是可以發(fā)揮各小組成員的優(yōu)勢、相互學(xué)習(xí)，來完成一個工作量大且有難度的作業(yè)。
（三）產(chǎn)學(xué)合作，引入證券、期貨公司現(xiàn)場教學(xué)以及專業(yè)人士的專題講座
應(yīng)用型人才培養(yǎng)的重點是注重能力培養(yǎng)，而培養(yǎng)什么樣的能力要與工作世界緊密結(jié)合。證券投資學(xué)課程對應(yīng)的工作主要是證券、期貨公司。帶領(lǐng)學(xué)生進入這類公司進行現(xiàn)場教學(xué)，可以讓學(xué)生直觀了解金融機構(gòu)的運作，比如崗位如何設(shè)置、對專業(yè)人員的技能及素質(zhì)要求有哪些，然后在學(xué)習(xí)過程中可以有針對性地培養(yǎng)一些專業(yè)技能。金融市場的專業(yè)人士接觸金融市場的前沿，掌握最新的金融工具的開發(fā)應(yīng)用。所以，專業(yè)人士的專題講座可以讓學(xué)生了解市場前沿的知識與信息。專業(yè)人士還可以傳授投資中某個細分領(lǐng)域的實際操作，特別是證券投資學(xué)中創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的投資操作，比如量化投資管理、阿爾法對沖基金的操作、分級產(chǎn)品的運作等等，使得學(xué)生對本課程有更直觀的認知與感悟，激發(fā)對該領(lǐng)域的興趣，從而進行更深層次的學(xué)習(xí)。
（四）課程考核評估方法多樣化
課程的考核評估對學(xué)生的學(xué)習(xí)有引導(dǎo)作用。證券投資學(xué)現(xiàn)有的考核還是以期末考試成績?yōu)橹鳎Y(jié)合平時作業(yè)完成及考勤情況，給出綜合成績。實踐環(huán)節(jié)的成績占比一般比較低，這樣的考核方式?jīng)]有突出對實踐應(yīng)用能力的評價，導(dǎo)致學(xué)生對于實驗課不夠重視。增加實驗課考核的占比，可以改變學(xué)生對實驗課的態(tài)度，提高其實踐操作能力。課堂討論與發(fā)言在考核成績中的占比也很低，導(dǎo)致學(xué)生在課堂討論中的積極主動性不夠。采用翻轉(zhuǎn)課堂教學(xué)模式后，可以增加課程考核中課堂討論的占比，注重考核學(xué)生在實際投資領(lǐng)域的分析問題與解決問題能力。
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（2）風(fēng)險教育是幫助投資者了解和認識市場的需要。據(jù)統(tǒng)計，在我國現(xiàn)有3000多萬個個人投資者中，有70％左右是1996年以后入市的。這些投資者對證券市場了解甚少，認識就更有限。許多投資者不懂得投資技巧與方法，也不會作宏觀分析、企業(yè)分析、市場分析。輕信市場傳言，盲目跟風(fēng)，追漲殺跌，這就大大增加了入市的風(fēng)險性。風(fēng)險教育的目的就在于幫助投資者了解市場，認識市場，讓投資者懂得證券市場投資的基本規(guī)則，學(xué)會分析、判斷與操作的方法，提高風(fēng)險意識，增強防范風(fēng)險的能力，做一個理性的、成熟的、高素質(zhì)的投資者。
（3）風(fēng)險教育是保證證券市場健康發(fā)展的需要。證券市場是以承受高風(fēng)險、追求高收益為驅(qū)動力的，極易誘發(fā)冒險之風(fēng)。證券市場風(fēng)險的積聚和爆發(fā)，會極大地損害證券市場的健康發(fā)展。1929年10月前的美國紐約股市，個人投資者蜂擁人市，機構(gòu)投資者興風(fēng)作浪，掀起了一場瘋狂的投機浪潮，投資者用自己的冒險投機行為推動了股市暴漲，累積了日益增大的市場風(fēng)險，結(jié)果導(dǎo)致了股災(zāi)的發(fā)生，不僅投資者損失極為慘重，而且美國股市也幾乎崩潰。因此，對投資者進行風(fēng)險教育，培養(yǎng)理性投資，減少投資風(fēng)險，有利于減少和化解市場風(fēng)險，從而有利于保證證券市場健康發(fā)展。
對投資者進行風(fēng)險教育的一個重要方面，就是要告誡投資者，進人證券市場可能會遇到的風(fēng)險。這些風(fēng)險主要有：
證券監(jiān)昔沖
論文摘要：個人證券經(jīng)紀人已成為我國證券經(jīng)紀人EL伍中的一個重要組成部分。他們是連接投資者的證券交易營業(yè)部的投資橋梁之一．起著專家理財?shù)闹饕饔?。?yīng)在行政監(jiān)管、行業(yè)自律等方面加強對個人證券經(jīng)紀凡的規(guī)范。
我國的個人證券經(jīng)紀人．悄然萌生于我國證券市場發(fā)展的實踐中，如今已成為我國證券經(jīng)紀人隊伍中的一個重要組成部分。加入WTO后，隨著與國際接軌力度的加大，我國個人證券經(jīng)紀人的發(fā)展步伐會進一步加快，究其原因：首先，全面推行證券經(jīng)紀人制度勢在必行，個人證券經(jīng)紀人具有很大的發(fā)展空間。其次．屆時更多的投資者更愿意通過證券經(jīng)紀A，而不是自己直接投資，個人證券經(jīng)紀人具有較大的生存空間和市場需求。鑒于此，正確認識和大力規(guī)范我國的個人證券經(jīng)紀人顯得十分必要。
一、認識我國的個人證券經(jīng)紀人
證券經(jīng)紀人是隨著國內(nèi)證券市場的不斷發(fā)展，以及證券業(yè)內(nèi)部專業(yè)化分工的需要而出現(xiàn)的特殊的從業(yè)人員，是證券市場發(fā)展到一定程度后對專家理財內(nèi)在需求的一種體現(xiàn)。依國際慣例，證券經(jīng)紀人分為法人證券經(jīng)紀人(如證券投資基金、證券公司的資產(chǎn)委托業(yè)務(wù)、一部分以證券投資為主的投資管理公司等)和個人證券經(jīng)紀人。習(xí)慣上．由于法人證券經(jīng)紀人一般都有其特定的稱謂，有時我們也將個人證券經(jīng)紀人直接稱為證券經(jīng)紀人．或者說．狹義的證券經(jīng)紀人就是指個人證券經(jīng)紀人。
我國個人證券經(jīng)紀人的從業(yè)范圍及職業(yè)定位到底哪些人員屬于個人證券經(jīng)紀人，學(xué)術(shù)上和各種報告文章中各有各的說法，奠衷一是。個人證券經(jīng)紀人從業(yè)范圍的劃分一直是比較混亂的．有些文章將證券營業(yè)部內(nèi)部的客戶管理人員、客戶服務(wù)人員、投資咨詢?nèi)藛T歸類到個人證券經(jīng)紀人；有些文章將投資咨詢公司的證券分析師也看成是個人證券經(jīng)紀人；甚至還有些文章把證券交易所的工作人員、出市代表都作為個人證券經(jīng)紀人來對待。從業(yè)范圍不確定，就無涪對個人證券經(jīng)紀人進行準確的身份界定和職業(yè)定位，對個人證券經(jīng)紀人的規(guī)范和發(fā)展也就無從下手。
根據(jù)我國證券業(yè)的從業(yè)現(xiàn)狀．本文認為宜從以下幾方面．初步認識我國個人證券經(jīng)紀人的從業(yè)范圍和職業(yè)定位：
(1)將個人證券經(jīng)紀人和其他證券從業(yè)人員區(qū)分開來：前者不受雇于任何一個證券公司或其他證券中介機構(gòu)，有時會存在簽約形式的合作關(guān)系，利益分配上以分成為主。后者一般是證券公司或其他證券中舟機構(gòu)聘用的正式或臨時員工．是雇傭關(guān)系，以工資、獎金的形式領(lǐng)取報酬。
(2)個人證券經(jīng)紀人具有三個基本特征：自然人職業(yè)性和獨立性。把個人證券經(jīng)紀人定位為一個獨立的個人證券從業(yè)者。
2我國個人證券經(jīng)紀人的主要職能
咀實際業(yè)務(wù)內(nèi)容為依據(jù)，我國個人證券經(jīng)紀人的主要職能包括：為投資者提供證券市場信息；為投資者安排投資計劃；證券投資咨詢服務(wù)；接受委托為客戶提供下單、查詢、交割等服務(wù)；接受全權(quán)委托客戶進行證券投資等。
3我國個人證券經(jīng)紀人的主要存在形式
按個人證券經(jīng)紀人的職能劃分，目前，我國證券交易市場中的個人證券經(jīng)紀人主要存在以下幾種形式：
(1)客戶開發(fā)式。這類個人證券經(jīng)紀人一般簽約于某個證券交易營業(yè)部，其主要工作是為潛在的投資者或簽約營業(yè)部以外的投資者提供上門服務(wù)，包括介紹證券交易基本知識、受投資者委托代辦各種開戶手續(xù)、提供投資計劃和投資咨詢等，其最終目的是增加簽約營業(yè)部的客戶數(shù)量．并以開發(fā)客戶數(shù)量及其成交量為依據(jù)．從證券交易營業(yè)部提取報酬。
(2)頤問咨詢式。這類個人證券經(jīng)紀人一般工作室”等形式存在，向客戶提供投資策劃，進行基本面分折和技術(shù)看盤．提供投資建議，但投資的最終決策權(quán)屬于投資者。這種形式有時與營業(yè)部簽定協(xié)議，依客戶的成交量從營業(yè)部提取報酬，有時與客戶簽定協(xié)議，以保證某一收益率為前提．向客戶收取咨詢費。
(3)代客理財式。這類個人證券經(jīng)紀人受投資者全權(quán)委托，客戶進行證券買賣，主要有投資者提供操作密碼或簽署委托議兩種方法。這種形式一般與營業(yè)部有一種傭金優(yōu)惠或按成交量計提酬金的約定，尤其當客戶資金量比較大時。另外，這類個人證券經(jīng)紀人往往也會同委托的投資者進行某種約定，“期獲利分成。
需要注意的是，當具體到每個個人證券經(jīng)紀人時，其可能會上述三種職能兼而有之。
我國的個人證券經(jīng)紀人正以各種形式存在并自我發(fā)展著，但至今還沒有出臺相關(guān)的管理法規(guī)或制度，對個人證券經(jīng)紀人的關(guān)注僅體現(xiàn)在一些討論會或研究文章中，沒有統(tǒng)一的界定和規(guī)范，這就使得我國個人證券經(jīng)紀人的發(fā)展比較緩慢，出現(xiàn)的問題也比較多。
二、規(guī)范我國個人證券經(jīng)紀人的意義
我國的個人證券經(jīng)紀人，從無到有，并隨著我國證券市場一起發(fā)展壯大，這是證券交易市場發(fā)展到一定程度的客觀要求和必然結(jié)果，它不會隨任何人的臆想而消失，只能繼續(xù)存在并發(fā)揮著不可低估的積極作用。只要我國的證券市場繼續(xù)向前發(fā)展和與國際接軌，對我國個人證券經(jīng)紀人進行規(guī)范就是必要的和唯一的選擇。
l規(guī)范我國個人證券經(jīng)紀人的現(xiàn)實意義。下圖標示了我國個人證券經(jīng)紀人在證券交易流程中的位置
可見，個人證券經(jīng)紀人是連接投資者和證券交易營業(yè)部的投資橋梁之一，起著專家理財?shù)闹匾饔?。在證券市場發(fā)展的韌期，投資品種和投資者都比較少，投資者一般親自到營業(yè)部進行交易。隨著證券市場規(guī)模和投資者隊伍的不斷擴大，每個投資者親自分析市場并作投資決策的成本大大提高，投資效率不斷降低。專業(yè)的個人證券經(jīng)紀人具有職業(yè)優(yōu)勢和專家理財?shù)乃?，能在市場分析、行情預(yù)}別、投資計劃與決策等諸多方面向投資者提供許多有價值建議，從而降低投資者的投資成本，提高投資效率和效益。加入WTO之后，隨著我國證券市場的進一步發(fā)展和與國際接軌，將會出現(xiàn)眾多新的證券投資品種和增加許多新的國內(nèi)外投資者，個人證券經(jīng)紀人專家理財?shù)姆?wù)也就更為重要。
2規(guī)范我國個人證券經(jīng)紀人的迫切性
至夸，無論在學(xué)術(shù)界還是在法律制度上．我國對個人證券經(jīng)紀人都沒有一個最終或權(quán)威的界定，關(guān)于個人證券經(jīng)紀人的制度或管理辦法更是一片空自?，F(xiàn)實中，個人證券經(jīng)紀人正各種形式廣泛參與到證券交易活動中，有明的，也有暗的，有確實為投資者服務(wù)的，也有以代客理財為名欺詐投資者、損害投資者利益的。因為無法可依．無章可循，我國個人證券經(jīng)紀人的業(yè)務(wù)活動具有極大的自發(fā)性、模糊性和盲目性，這在一定程度上阻礙了我國證券市場的健康發(fā)展。規(guī)范我國個人證券經(jīng)紀人，是規(guī)范和發(fā)展我國證券市場不可缺少的一部分．隨著我國證券市場的El益成熟，這一問題變的越來越迫切。
三、規(guī)范我國個人證券經(jīng)紀人的建議
1實行從業(yè)管理，加強行政監(jiān)管
既然個人證券經(jīng)紀人作為一個相對獨立的職業(yè)而存在，規(guī)范個人證券經(jīng)紀人就需要一定的從業(yè)管理。目前，我國在這方面還是一片空白，1998年L2月出臺的(證券法)沒有涉及到個人證券經(jīng)紀人，證券監(jiān)管部門也沒有出相關(guān)的管理規(guī)定?，F(xiàn)實中的個人證券經(jīng)紀人隊伍由于無法可循，業(yè)務(wù)素質(zhì)和道德素質(zhì)參差不齊，坑害客戶的事時有發(fā)生，加大了投資者的風(fēng)險。另外，法律責(zé)任不明晰，使得出現(xiàn)失誤時，投資者利益得不到保護。實行從業(yè)管理和加強行政監(jiān)管是規(guī)范個人證券經(jīng)紀人的重要內(nèi)容之一。具體可采取下面幾個措施：
(1)效仿注冊會計師的管理，成立個人證券經(jīng)紀人協(xié)會，實行從業(yè)資格注冊管理。實施嚴格的個人證券經(jīng)紀人準入制度(包括考試和審查)、淘汰制度(包括自然退出和違規(guī)取消資格)和年度審查制度，最終達到提高整個個人證券經(jīng)紀人隊伍素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平的目的。
(2)由證券監(jiān)管部fl行使宏觀管理的職能，出臺《個、證券經(jīng)紀、管理辦法》、(個、證券經(jīng)紀人傭金提成指導(dǎo)意見)、《個人證券經(jīng)紀、與投資者糾紛處理指導(dǎo)意見》等一系列制度規(guī)定。這樣就使個人證券經(jīng)紀人的法律責(zé)任得以明晰，業(yè)務(wù)開展有章可循，避免丁混亂，保護了投資者的利益。
(3)注重行業(yè)自律制定切實可行的從業(yè)風(fēng)險的防范和控制體系。使個人證券經(jīng)紀人能更好的發(fā)揮咨詢顧問、專家理財?shù)淖饔茫嗟耐顿Y者通過個人證券經(jīng)紀、進行證券投資。
2．加強證券交易營業(yè)部對個人證券經(jīng)紀人的管理
個人在其生命周期每一個階段上的財務(wù)安排都可以視為一種廣義的理財。這里我們主要介紹證券投資，它主要以保值和增值從而促使個人資產(chǎn)加速成長為主要目標。
1 個人證券理財?shù)牟呗赃x擇
個人證券理財?shù)牟呗赃x擇，需要個人投資者在實施證券理財行為之前認真考慮。確定科學(xué)的個人理財策略，應(yīng)主要考慮一下兩個因素：
1.1 個人投資者的年齡
根據(jù)個人的生命周期及與投資者的關(guān)系，我們可以將個人投資者大致區(qū)分為三個年齡階段，即40歲以前的青年段、40歲至60歲的中年段、60歲以上的老年段。不同年齡段的個人投資者，應(yīng)采取不同的證券理財策略。
青年段。這個時段的個人投資者具有的特點主要表現(xiàn)為：從生理上看，身體健康，精力充沛；從職業(yè)上看，都已經(jīng)走上社會，有了一定職業(yè)，并且隨著年齡增長而逐漸穩(wěn)定；從生活上看，從單身一人到戀愛建立家庭，再到孩子出生成長，一切都在有條不紊的發(fā)展著，長輩們也都處于事業(yè)的巔峰狀態(tài)之中；從經(jīng)濟上看，資金實力相對有限，并且未來的前景充滿了變數(shù)；從負擔(dān)情況看，從上到下都比較輕。因此，在這個年齡階段的投資者，其證券理財行為不妨可以選擇一種有保守向激進發(fā)展，并逐漸偏向于激進的方式。
中年段。這個時段的個人投資者具有的特點主要表現(xiàn)為：從生理上看，體魄依然健壯，精力依然充沛；從心理上看，生活的歷練已經(jīng)使人成熟，做人做事都趨于穩(wěn)重；從職業(yè)上看，基本已經(jīng)定型，并已經(jīng)取得相應(yīng)的成就；從生活上看，家庭生活十分穩(wěn)定，子女或正在成長，或已經(jīng)成人，而長輩們已經(jīng)年邁，需要多多關(guān)心照顧；從經(jīng)濟上看，資金實力充裕，人生中的黃金收入期在此階段；從負擔(dān)上看，負擔(dān)雖然不重，但未來的生活計劃是必須考慮的事情。因此，這個年齡段上的個人投資者，其證券理財行為不妨可以選擇一種偏于穩(wěn)健的方式。
老年段。這個時期的個人投資者具有的特點主要表現(xiàn)為：從生理上看，衰老已是不爭的事實；從心理上看，經(jīng)歷了大半生的風(fēng)風(fēng)雨雨后，安度晚年成了大家共同的心愿；從職業(yè)上看，雖然已經(jīng)退休在家，但老驥伏櫪，在忙碌了一輩子之后，現(xiàn)在閑了下來，總是覺得不習(xí)慣，因此，還有找點事情做做的心態(tài)；從生活上看，子女已經(jīng)長大成人，并都建立了自己的家庭；從經(jīng)濟上看，收入較之退休前有所甚至明顯下降；從負擔(dān)上看，在收入減少但用于看病等方面的支出會增加的情況下，家庭負擔(dān)也可能呈現(xiàn)出相對加重的趨勢。因此，這個階段上的個人投資者，其證券理財行為可以選擇一種偏向于保守的方式。
1.2 構(gòu)建什么樣的投資組合
個人投資者的投資組合策略，亦即證券資產(chǎn)配置策略，是證券理財?shù)闹匾獌?nèi)容。之所以要構(gòu)建證券組合，原因主要有二：一是盡可能的降低投資風(fēng)險。單一品種的證券，特別是某一上市公司股票的投資風(fēng)險，是顯而易見的。而建立證券組合，實際分散投資，“不把所有的雞蛋都放在一個籃子里”，就可以有效地分散風(fēng)險，特別是降低非系統(tǒng)風(fēng)險。資產(chǎn)組合理論表明，證券組合的風(fēng)險隨著組合所包含的證券數(shù)量的增加而降低，不同的證券之間關(guān)聯(lián)性很低的多元化證券組合可以有效地降低非系統(tǒng)性風(fēng)險。二是盡可能的增加投資收益，實現(xiàn)投資收益最大化。投資者的證券投資過程，就是在投資收益和投資風(fēng)險之間尋求最佳平衡的過程。如果個人投資者僅投資于單個證券資產(chǎn)，則尋求這種平衡的空間相當狹小。而當投資者將各種不同的證券資產(chǎn)按不同比例進行組合時，其選擇最佳平衡的空間就相當大，從而可以使其可以再投資風(fēng)險水平既定的條件下，實現(xiàn)投資收益的最大化。
證券組合一般以投資者的投資目標為標準來進行劃分。具體說來，證券組合可以分為收入型證券組合、增長型證券組合和混合型證券組合三種。收入型證券組合看重當期收益，以追求當期的收益最大化為目標；增長型證券組合看重資本增長，以追求未來的資本升值為目標；混合型證券組合則試圖是兩者兼顧，在兩者之間達到某種均衡。個人投資者應(yīng)根據(jù)自己的投資收益目標和風(fēng)險偏好程度，對未來證券市場走勢進行理性判斷的基礎(chǔ)上，確定自己選擇哪一類組合。
2 個人證券理財?shù)馁Y產(chǎn)配置策略建議
2.1 青年段個人證券理財?shù)馁Y產(chǎn)配置策略建議
40歲以下青年段個人證券理財?shù)馁Y產(chǎn)配置策略：基金50%-60%，股票40%-50%。
上述資產(chǎn)配置策略是通過和個人投資者的廣泛溝通和交流，并得到較多個人投資者認可的。投資者在具體規(guī)劃個人證券理財方案的時候，可以以此為參考，但不必一定要拘泥于這個比例配置。
我們還可以把40歲以下的個人證券投資者在細分為三類，每一類型的投資者又可以有不同的配置策略。
2.1.1 剛剛走上工作崗位的人
剛剛走上工作崗位的人，期理財?shù)闹饕繕耸窃囁袌?，積累經(jīng)驗。個人證券理財初級階段的投資者具有兩個顯著的特點：一是資金量從無到有，從小到大；二是理財知識有限。因此，以貨幣市場基金或其他低風(fēng)險證券理財產(chǎn)品作為他們的投資對象較為合適。
2.1.2 已經(jīng)有了一定的積蓄并計劃結(jié)婚成家的人
40歲以下的個人投資者在經(jīng)歷了入門階段的證券理財實踐后，就可以進入第二階段了。進入這個階段的標志是：第一，個人投資者已經(jīng)積累了一定量的資金，有了可以做分散投資理財?shù)馁Y金基礎(chǔ)。第二，資金投資者通過貨幣市場基金的理財，對證券理財活動和證券理財對象已經(jīng)有了一定的認識和了解。在這種情況下，個人投資者應(yīng)該在一定的投資理念的指導(dǎo)下，逐步了解和投資其他類型的基金，如股票型基金、偏股型基金和債券類產(chǎn)品。
2.1.3 已經(jīng)成家之后的人
通過前一階段的理財活動，個人投資者的資金實力進一步增大，風(fēng)險承受能力進一步提高，對高收益也已經(jīng)有了進一步的渴望。同時個人投資者對股票有了比較多的了解，尤其是通過對股票型基金的具體品種的觀察和研究，已經(jīng)初步形成了一定的股票投資理念，因而在此基礎(chǔ)上可以選擇具體的股票投資品種。從“借腦策略”起步，具有一定理財分析能力、掌握一定理財分析方法的個人投資者，可以由淺入深的開始自己的股票理財選擇，在認為較有把握之后，可以逐漸擴大股票的投資理財規(guī)模。
2.2 中年階段個人證券理財?shù)馁Y產(chǎn)配置策略建議
40歲至60歲的中年段個人證券理財?shù)馁Y產(chǎn)配置策略：國債20%左右，基金40%左右，股票40%左右。
40歲至60歲的中年段的投資者分為兩類：
2.2.1 子女尚未工作的個人投資者
這個階段的投資者，其理財?shù)牟呗詰?yīng)該是坐守貨幣市場基金收益的同時，伺機用部分資金投資于股票和股票型基金理財產(chǎn)品。不過股票和股票型基金的投資理財應(yīng)該是階段性的，通常情況下不長期持有。
2.2.2 子女長大成人的個人投資者
處于巔峰狀態(tài)的人，往往也是十分成熟的，這個階段的人在證券理財方面往往既保守又激進，呈現(xiàn)一種復(fù)雜的混合狀態(tài)。在具體過程中，要投資一定數(shù)量的國債，同時繼續(xù)投資于貨幣市場基金，因為這種基金是一個以不變應(yīng)萬變的理財品種。當然，有了以前的股票理財經(jīng)歷再加上股票市場有博取高收益的機會，對于股票和股票型基金的投資還是少不了的。
2.3 老年階段個人證券理財?shù)馁Y產(chǎn)配置策略建議
60歲以上的老年段證券理財?shù)馁Y產(chǎn)配置策略建議：國債40%左右，基金40%左右。股票20%左右。
處于老年階段的人辛苦了一輩子，到了安享晚年的時候，一切行事都應(yīng)該遵循保守原則，包括個人理財。在個人資產(chǎn)配置方面也應(yīng)遵循穩(wěn)健原則，投資對象以低風(fēng)險為主，至于股票投資，20%的比例為上限?？傊?，這個時候要做一個“守財奴”，守住錢財，盡量減少不必要的投資損失，以保證有充裕的資金安度晚年。
DOI:10.3969/j.issn.1672-8289.2010.10.074
1 基于馬爾科夫鏈的證券預(yù)測模型
針對中國股市發(fā)展不完善的特點,把證券收益率的變化看作隨機過程,下面我們給出證券市場的馬爾科夫鏈預(yù)測模型,并提供一種可供參考的組合策略。
1.1 預(yù)測模型
馬爾科夫過程是指狀態(tài)隨時間的變化僅與前一時刻狀態(tài)有關(guān)的隨機過程。馬爾科夫鏈則是一種時間和狀態(tài)都離散的馬爾科夫過程,其狀態(tài)隨時間變化發(fā)生轉(zhuǎn)移的概率構(gòu)成轉(zhuǎn)移概率矩陣P,經(jīng)過一個單位時間的狀態(tài)轉(zhuǎn)移概率構(gòu)成一步轉(zhuǎn)移概率矩陣P(1)。時齊馬爾科夫鏈的步轉(zhuǎn)移概率滿足P(K)=P(1)K。
通過將時間和狀態(tài)離散化,可以將證券收益率變化過程看作一個實時馬爾科夫鏈。若令狀態(tài) (t時刻處于 狀態(tài)的概率為xi(t)),則:
(1)
對于有限馬爾科夫鏈,若對任意k成立,則此馬爾科夫鏈的轉(zhuǎn)移概率的極限分布是方程組
(2)的唯一解[9]。
(2)
也就是說,經(jīng)過足夠長的時間后,證券收益率處于各個狀態(tài)的概率分布是個定值。
利用歷史數(shù)據(jù)可統(tǒng)計得證券收益率變化的一步轉(zhuǎn)移概率矩陣。根據(jù)(1)式預(yù)測下一時刻的收益率狀態(tài)分布概率作為短期持有的依據(jù);根據(jù)式(2)確定的收益率極限概率分布表示經(jīng)過足夠長時間后的預(yù)期收益率分布狀況,可作為長期持有方案的依據(jù)。
1.2 證券組合策略
基于以上分析與相關(guān)預(yù)測模型,確定企業(yè)證券投資組合的步驟如下:
(1)將證券收益率的變動范圍劃分為n個大小相等區(qū)間,構(gòu)成狀態(tài)空間;將投資期劃分為等長時間段,作為操作周期。運用馬爾科夫鏈模型預(yù)測各種證券收益率的變化情況。
(2)剔除期望收益率小于等于零的證券。根據(jù)股票收益率現(xiàn)在所處的區(qū)間情況預(yù)測出下一周期收益率分別處于n個區(qū)間的可能性(P1,P2,...Pn,)證券投資收益率的期望值為:
(3)
若證券收益率劃分的第 個區(qū)間為(a,b),則。
(3)分配投資額。各證券投資額占個人證券總投資額的百分比記作wi,計算公式為:
(4)
(4)投資組合產(chǎn)生的總預(yù)期收益率為:
(5)
若證券收益率數(shù)據(jù)過分集中于某些區(qū)間,需對狀態(tài)區(qū)間進行細分。若有個別數(shù)據(jù)落在主要數(shù)值區(qū)域外,可用其本身作為期望收益率,樣本空間比較大的時候也可以剔除特殊數(shù)據(jù)。
1.3 長期持有與短期持有
在以上證券投資組合策略的基礎(chǔ)上,將問題分為短期與長期持有分別考慮。無論投資初期的收益情況如何,經(jīng)過足夠長的時間后,證券收益率的分布概率極限值可確定唯一解,因此投資者打算長期持有時僅需關(guān)注這一極限值;打算進行證券短期持有時則只需要依據(jù)下一個時段的收益率分布的預(yù)測值。投資者短期持有的投資周期通常根據(jù)其自身狀況確定;當樣本空間足夠大的時候,長期持有的投資組合基本不受投資周期長短的影響。
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中圖分類號:F83文獻標識碼:A
稅收制度作為國家對稅收進行的一系列法律規(guī)定的總稱,不僅是稅務(wù)機關(guān)的工作規(guī)范與征稅標準,而且是納稅人履行納稅義務(wù)的依據(jù)。從制度經(jīng)濟學(xué)的角度看,稅制不僅包括正式的稅收制度,即表現(xiàn)為國家法律、法規(guī)形式的稅制,同時還包括稅收文化、道德、習(xí)俗等非正式制度。本文所要研究的證券市場稅制是指與證券市場的行為主體或其行為相關(guān)的稅收政策及規(guī)定,不包括非正式制度。
一、我國證券市場稅制現(xiàn)狀
我國證券市場是在改革開放中逐步形成和發(fā)展起來的。1990年底上海證券交易所和1991年初深圳證券交易所相繼成立,標志著我國證券市場初步形成。隨著證券市場的發(fā)展,證券交易印花稅作為政府在證券市場上籌集財政收入的稅收手段逐漸成熟,并形成了對有價證券的經(jīng)濟運行環(huán)節(jié)設(shè)立稅種,或沿用現(xiàn)有稅種對證券市場進行監(jiān)管和調(diào)控的證券市場稅制。證券市場上有價證券的基本經(jīng)濟運行環(huán)節(jié)包括證券的發(fā)行、交易、所得、遺贈等,不同環(huán)節(jié)的稅種互相配合,對證券市場發(fā)揮著調(diào)節(jié)作用。
(一)證券發(fā)行環(huán)節(jié)征稅。對于在一級市場發(fā)行有價證券如何征稅,《國家稅務(wù)總局關(guān)于加強證券交易印花稅征收管理工作的通知》中沒有明確規(guī)定,而實際上,對于有價證券發(fā)行并不是不征稅,《印花稅暫行條例》中有關(guān)稅目對此已做出了規(guī)定,對溢價發(fā)行股票取得的溢價收入在企業(yè)財務(wù)上列入“資本公積”科目,不征所得稅,但該筆資金作為企業(yè)自有資金,應(yīng)按“營業(yè)賬簿”稅目課征萬分之五的印花稅。雖然在發(fā)行環(huán)節(jié)通過“營業(yè)賬簿”稅目進行調(diào)節(jié),但其調(diào)節(jié)力度有限,很難起到抑制有價證券在進入二級市場時價格過高的調(diào)節(jié)作用,造成了一、二級市場割裂的局面,為證券市場的不穩(wěn)定埋下了隱患。
(二)證券交易環(huán)節(jié)征稅。證券交易印花稅首先出現(xiàn)在深圳證券交易所,1990年6月28日為了實現(xiàn)政府在證券市場的財政利益,并平抑暴漲的股價,深圳市政府參照香港市政府的做法頒布了《關(guān)于對股權(quán)轉(zhuǎn)讓和個人持有股票收益征稅的暫行規(guī)定》,該規(guī)定宣布對股票賣出方征收0.6%的交易印花稅。1992年證券交易印花稅獲得合法地位,1992年6月12日國家稅務(wù)局和國家體改委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于股份制試點企業(yè)有關(guān)稅收問題的暫行規(guī)定》(國稅發(fā)[1992]137號文),該文規(guī)定股票轉(zhuǎn)讓雙方分別按0.3%的稅率繳納印花稅。隨后幾年,政府出于對股市進行宏觀調(diào)控的考慮,在特定時期根據(jù)市場情況對證券交易印花稅率進行過幾次調(diào)整。
(三)證券所得環(huán)節(jié)征稅。證券所得稅是各國證券稅制的核心,而在以間接稅為主的中國,證券所得稅并不是證券稅制的主體。證券所得稅按照課稅對象來源的不同,一般被分為證券投資所得稅和證券交易所得稅。
1、證券投資所得稅。我國對證券投資所得(債券利息、股息和紅利)援引個人所得稅和企業(yè)所得稅的規(guī)定對其進行調(diào)節(jié)。(1)按個人所得稅法規(guī)定,個人取得的利息(除國債和國家發(fā)行的金融債券利息外)、股息、紅利所得,除另有規(guī)定外,都應(yīng)當按20%的稅率繳納個人所得稅;(2)按企業(yè)所得稅法規(guī)定,企業(yè)對外投資入股分得的股利、紅利和購買各種債券等有價證券的利息并入企業(yè)應(yīng)稅所得,征收企業(yè)所得稅。
2、證券交易所得稅(又稱資本利得稅)。(1)根據(jù)《中華人民共和國個人所得稅法實施條例》,鑒于我國證券市場發(fā)育還不成熟,國務(wù)院根據(jù)我國實際情況,決定對股票轉(zhuǎn)讓所得暫不征收個人所得稅;(2)企業(yè)所得稅法規(guī)定,企業(yè)轉(zhuǎn)讓有價證券所得屬于企業(yè)財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入,并入企業(yè)普通利潤中征收企業(yè)所得稅。
(四)證券財產(chǎn)(遺贈)環(huán)節(jié)征稅。我國尚未開征遺產(chǎn)稅與贈與稅,因而也沒有開征證券遺贈稅。但是,1997年《國家稅務(wù)總局關(guān)于加強證券交易印花稅征收管理工作的通知》(國稅發(fā)[1997]129號)指出,凡是在上海、深圳證券登記公司集中托管的股票,在辦理法人協(xié)議轉(zhuǎn)讓和個人繼承、贈與等非交易轉(zhuǎn)讓時,其證券交易印花稅統(tǒng)一由上海、深圳證券登記公司代扣代繳。其性質(zhì)還屬于證券交易印花稅。
二、我國證券市場稅制存在的問題
我國證券市場是隨著改革開放發(fā)展起來的,經(jīng)歷了由中低層初級行動團體主導(dǎo)、自主創(chuàng)新,到政府介入、政策推動發(fā)展的過程。作為政府調(diào)控證券市場的證券市場稅制從無到有,形成的稅制就明顯帶有臨時性、不穩(wěn)定性,稅制結(jié)構(gòu)單一,單稅種“越位”等問題。
(一)臨時性、不穩(wěn)定性。我國現(xiàn)行的對證券運行環(huán)節(jié)的征稅規(guī)定都是依據(jù)一些臨時性的零散規(guī)定或是采用一般稅種向證券市場簡單延伸的方法,采用的形式主要是臨時發(fā)文或通知,帶有明顯的臨時性、不穩(wěn)定性特點。這些文件或通知隨時都可能被新的文件或通知所代替,投資者無法預(yù)期與自身密切相關(guān)的稅收政策變化。例如,證券交易印花稅,是套用了《印花稅暫行條例》中“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)”稅目開征的,而證券交易已經(jīng)實現(xiàn)無紙化,從定義上看不符合;從法律上看,也是極不嚴肅的。證券交易印花稅率多次調(diào)整,雖然在一定程度上起到了調(diào)控證券市場的作用,但是頻繁的調(diào)整破壞了稅法的嚴肅性和穩(wěn)定性,不利于證券市場的稅制完善。
(二)稅制結(jié)構(gòu)單一。我國的證券稅制是以證券交易印花稅為主體,證券所得稅居次,個人證券交易所得稅和證券財產(chǎn)稅缺位,稅種比較單一的稅制結(jié)構(gòu)。證券市場上有價證券的運行環(huán)節(jié)較多,只有各環(huán)節(jié)不同稅種的相互配合,才能發(fā)揮有效調(diào)控證券市場的功能。但是,我國證券所得稅的征稅規(guī)定只是所得稅法的簡單延伸,缺乏應(yīng)有的嚴肅性,而個人證券交易所得稅的缺位則助長了證券市場投機。證券財產(chǎn)稅缺位,缺乏對證券市場收入分配的調(diào)節(jié),不利于社會公平目標的實現(xiàn)。總之,如此單一的稅制結(jié)構(gòu)很難對證券市場進行全面的調(diào)控。
(三)證券交易印花稅“越位”。證券交易印花稅應(yīng)當是在證券交易環(huán)節(jié)調(diào)節(jié)投資者交易行為的稅種,但是在我國證券市場上卻充當了“主體”稅種,同時還“越位”替代了其他稅種。證券交易印花稅是現(xiàn)行證券市場稅制的核心,而其他相關(guān)稅收規(guī)定基本上是一些比較零星的條例和法規(guī),大部分是針對證券市場暴露出來的問題所采取的適應(yīng)性措施,有時證券交易印花稅就代行其他稅種的作用,使得證券稅制缺乏完整性、規(guī)范性和系統(tǒng)性。證券交易印花稅主要調(diào)節(jié)的是證券交易環(huán)節(jié),在代行了其他稅種的功能時,其效率自然受到限制。同時,證券所得稅在整個稅制中的地位較低,其對證券市場的調(diào)控作用也不明顯,政府更多地依賴于證券交易印花稅,這樣就形成了證券交易印花稅“越位”嚴重的局面。
三、完善我國證券市場稅制的建議
(一)證券發(fā)行環(huán)節(jié)。我國一、二級市場的割裂主要體現(xiàn)在二級市場價格水平遠高于一級市場,由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當可觀的漲幅,一些新股的漲幅甚至超過100%,一級市場普遍存在的這種超額收益與其對應(yīng)的風(fēng)險是極不相稱的,也是非市場化取向的。通過在新股發(fā)行環(huán)節(jié)征稅,可以提高新股發(fā)行價格,降低一級市場的收益水平,從而遏制融資申購行為,保護一級市場投資者的利益,進而防范金融風(fēng)險。因此,在證券發(fā)行環(huán)節(jié)按證券發(fā)行時訂立的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移數(shù)額或合同征收印花稅,有助于維護投資者財富增量的公平性和合理性,為一、二級市場的接軌創(chuàng)造條件。
(二)證券交易環(huán)節(jié)。從規(guī)范稅制的角度出發(fā),應(yīng)改變現(xiàn)行對證券交易征稅套用印花稅有關(guān)規(guī)定的做法,開征證券交易稅以取代證券交易印花稅,同時調(diào)整證券交易稅的征稅范圍、納稅義務(wù)人和稅率等。
(三)證券所得環(huán)節(jié)
1、證券投資所得稅。證券投資所得稅應(yīng)繼續(xù)保持原有的統(tǒng)一課稅法,將證券投資所得(股息、紅利、債券利息)并入企業(yè)或個人總所得中統(tǒng)一納稅,同時對現(xiàn)行的證券投資所得稅規(guī)定作適當?shù)恼{(diào)整,使之符合我國證券市場下一步發(fā)展的要求?？梢钥紤]根據(jù)普遍征收和“同股同利”原則,將法人股、國家股納入證券投資所得稅的征稅范圍;為避免個人證券投資所得雙重征稅,可以采用抵免制和扣除制。
2、證券交易所得稅。證券交易所得是投資者因買賣證券而取得的價差增益,我國現(xiàn)行稅制對此缺乏應(yīng)有的稅收調(diào)節(jié)。為了進一步健全和完善我國的證券市場稅制,抵制過度投機,緩減證券市場上的收入分配不公,對證券交易所得課以相應(yīng)的稅收進行調(diào)節(jié)是必要的。
(四)證券財產(chǎn)(遺贈)環(huán)節(jié)。在各國征稅實踐中,有價證券屬于財產(chǎn),當有價證券的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移時課征證券遺產(chǎn)稅。一般的做法是將證券遺產(chǎn)稅納入遺產(chǎn)稅的總體框架中,并不單獨開征證券遺產(chǎn)稅。隨著證券市場的發(fā)展,證券已成為我國居民財富的一部分,而且所占份額也越來越大,隨著我國遺產(chǎn)稅和贈與稅的開征,有價證券也應(yīng)列為其征收對象,這是符合國際慣例的。
結(jié)合我國的現(xiàn)實情況,開征遺產(chǎn)稅時,遺產(chǎn)稅的起征點要高,征稅面要窄,重點在于調(diào)節(jié)個人收入過高的那部分人,對所得稅起補充作用。開征遺產(chǎn)稅的同時,要建立公民收入申報、財產(chǎn)登記制度,對死者生前財產(chǎn)監(jiān)控,這樣才能保證遺產(chǎn)稅的順利實施。遺產(chǎn)稅的立法應(yīng)該完備,與國際慣例接軌,相協(xié)調(diào)。
(五)完善稅收征管體系。稅制與稅收征管是互為前提、相互支持、相互制約的。在構(gòu)建和完善證券市場稅制的同時,從軟件和硬件兩方面入手完善我國的證券稅收征管體系。1、加大在稅收征管系統(tǒng)電算化方面的投入,提升稅收征管電算化系統(tǒng)的版本,徹底改變證券稅收征管落后的局面;在各證券交易所的操作系統(tǒng)上加載計算和監(jiān)控證券交易稅和證券交易所得稅的軟件,以保證證券稅制調(diào)控功能的正常發(fā)揮;2、提高稅務(wù)工作人員素質(zhì),培養(yǎng)一批精通法律、財務(wù)、金融及計算機業(yè)務(wù)的專家,建立和完善信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng),以準確、及時地掌握證券交易市場的有關(guān)信息,防止國家稅款的流失;3、考慮和研究WTO原則對稅收征管的要求,WTO的透明度原則要求稅收征管具有較高的法律規(guī)范,這就要求我們完善現(xiàn)有的稅收征管法規(guī)、加大稅收執(zhí)法的透明度;4、加強宣傳教育,提高納稅人的納稅意識,讓投資者熟悉證券市場稅制,以有效調(diào)控其投資行為,達到調(diào)控證券市場的目的。
(作者單位:青島農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院)
主要參考文獻:
