時間：2023-05-23 08:57:23
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1．1專業(yè)化融資機構特點
證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業(yè)銀行、交易所等各類金融機構，還包括部分上市公司和企業(yè)；除自有注冊資本外，債務資金來源主要從貨幣市場融取，包括發(fā)行商業(yè)票據(jù)，吸收特定存款，同業(yè)拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業(yè)務是開展信用交易轉融資融券。在機制設計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構融券；這些金融機構如需借出證券，需要先轉借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結構中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉融資，也可以將不動產作抵押向銀行和其他非銀行機構融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉融通，又直接為一般投資者提供融資服務。這種模式有利于業(yè)務朝多元化發(fā)展，但機制較煩瑣。除信用交易業(yè)務外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發(fā)行等業(yè)務提供短期周轉資金，及為證券公司并購、項目融資等業(yè)務提供過橋貸款等。
1．2風險管理模式
在風險管理上，專業(yè)化模式主要通過政府主導和宏觀調控進行管理。日本大藏省負責批準和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規(guī)則；證券交易所主要制定相關規(guī)章，對融資融券保證金比率進行動態(tài)監(jiān)控。此外，監(jiān)管機構對市場參與主體進行嚴格規(guī)定，如證券商不得在保證金規(guī)定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據(jù)市場和公司財務信用狀況對各證券公司分配不同信用業(yè)務額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運作與風險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達到8％，并規(guī)定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規(guī)定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。
2專業(yè)融資模式市場效應和借鑒
專業(yè)化融資模式產生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業(yè)管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進入資本市場，使資金得到更高層次結合，從而進一步提高資金流動性和效率，促進證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據(jù)市場行情協(xié)調和控制信用交易乘數(shù)效應，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩(wěn)定市場。
《管理辦法》擬下調券商三項風控指標等：1.“凈資本/凈資產”≥40%”調整為“≥20%”；2.“凈資本/負債≥8%”調整為“≥4%”；3.“凈資產/負債≥20%”調整為“≥10%”。在證券行業(yè)逐漸從“輕資產”轉向“重資產”業(yè)務模式背景下，著力于“負債”、“資產”兩端松綁的政策將為行業(yè)拓寬長期發(fā)展空間。
瑞銀證券非銀行金融行業(yè)分析師潘洪文認為，《管理辦法》與原規(guī)定的主要不同之處在于凈資本要求減半，凈資本計算口徑改變，突出表現(xiàn)在凈資本/凈資產比例下限減半，資本金監(jiān)管放松力度大；而且，以前規(guī)定長期股權投資扣減比例為100%，該比例過高不合理，扣減比例下降將釋放凈資本，同時引導資金更多投入創(chuàng)新業(yè)務，因為目前多數(shù)創(chuàng)新業(yè)務通過子公司經營且記為長期股權投資。此外，凈資產/負債比例降至10%：杠桿率上限由6倍提升至11倍，目前融資渠道受限杠桿遠沒到6倍。
財務杠桿上升空間打開
2013年以來，證券行業(yè)“重資產”業(yè)務快速增長，對負債、資產的管理要求也逐漸提高，如兩融業(yè)務、股票質押融資、約定式購回，以及將要推出的新三板做市、期權業(yè)務等。截至2014年6月，融資融券余額同比增長83%，達4064億元，兩融業(yè)務收入占比由2013年的12%大幅提高至2014年上半年的18%，重資產業(yè)務占比正在逐漸提高。
從業(yè)務發(fā)展看，近年來“重資產”業(yè)務不斷增加，計劃于8月底正式上線的新三板做市，同樣具有明顯的“重資產”特征。
證券行業(yè)逐漸從“輕資產”轉向“重資產”的業(yè)務模式，將促進券商通過債務融資來解決資金來源問題。此次風控指標的修訂，擬將負債占凈資產比例的理論上限從5倍大幅提升，未來存在巨大提升空間。負債端上限提高，有利于提升財務杠桿，也契合行業(yè)業(yè)務模式轉型趨勢。
目前證券公司的債務融資工具中，除收益憑證以外，其他債務融資工具都有規(guī)模上限的限制，且短融、公司債、同業(yè)拆借對證券公司作為發(fā)行主體均有不同程度的資質要求。
從近兩年的政策推進節(jié)奏來看，債務融資工具方面的約束松綁正在加快。以公司債為例，自2013年3月證監(jiān)會對證券公司公司債的限制放松以來，目前19家上市券商中已有11家獲批發(fā)行公司債，募資總額達1064億元，占2014年上半年證券行業(yè)凈資產的13%。配合本次財務杠桿上限的提高之后，可以預期，未來監(jiān)管部門在各項債務融資工具方面的約束有望逐漸松綁和拓寬。
資產端約束降低
證券公司在進行金融資產配置、設立子公司時需要扣減凈資本，由此導致投資業(yè)務和子公司較多的券商受凈資本約束最為明顯。
1 我國證券公司業(yè)務結構的現(xiàn)狀及存在的問題
1.1 我國證券公司主營業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀
目前，我國的證券公司主要經營投行業(yè)務、證券自營、證券經紀業(yè)務以及資產管理等業(yè)務，以上四部分業(yè)務收入構成了證券公司總營業(yè)額的絕大部分。將這些業(yè)務進行分類可概括為常規(guī)性業(yè)務和流程性業(yè)務。
經濟業(yè)務的開展有賴于交易所提供席位，為投資者進行交易提供了廣闊的平臺。證券公司總收入的50%均為經紀業(yè)務所提供，同時經紀業(yè)務又是證券公司賴以發(fā)展的基礎和核心。目前，我國證券公司主要采取營業(yè)部制的形式開展證券經紀業(yè)務，同時客戶關系管理落后以及客戶服務不到位等現(xiàn)象屢見不鮮。而且證券公司未形成完整的、系統(tǒng)的經營模式，績效考核制度、管理機制以及培訓體系等不夠完善。但是隨著證券公司的進一步發(fā)展，尤其在實行傭金自由化后，各個經營公司需要不斷進行管理模式和流程的創(chuàng)新。
投行業(yè)務主要涉及企業(yè)融資與并購、資產重組、財務顧問、IPO、資產證券化業(yè)務以及證券發(fā)行與承銷等，它除了為證券公司帶來高額利潤外，還能推動相關業(yè)務的發(fā)展。目前我國證券公司的投行業(yè)務相對而言比較狹窄，證券的發(fā)行與承銷和IPO為其主要業(yè)務。自2004年2月1日起，我國證券市場逐漸打破原有通道制，開始施行保薦制度。保薦制在為證券公司提供福利的同時，要求其承擔更多的義務，此種方式改變了證券公司傳統(tǒng)的運營模式，無形中增加了證券公司證券發(fā)行與承銷的風險，要求證券公司具備較高的投行業(yè)務綜合能力。
資產管理和自營業(yè)務的獲利主要是依靠二級市場，此種模式下證券市場的漲跌和盈利水平具備相當?shù)年P聯(lián)性，無法有效的對沖風險。例如，在2001—2006年，證券市場處于低迷狀態(tài)中，大量證券公司出現(xiàn)虧損，但是到2007年股票市場的行情逐漸好轉，各證券公司的利潤也隨之上漲至50%左右。證券公司資產管理業(yè)務中，我國的證券公司沒有規(guī)范合理的證券交易法規(guī)政策進行約束，投資理財理念沒有及時更新，導致金融衍生產品的創(chuàng)新力不足，產品結構相對簡單。[1]
1.2 我國證券公司業(yè)務結構存在的主要問題
1.2.1業(yè)務結構趨于單一，收入來源的趨同性明顯。目前，我國的證券公司與國際證券公司還存在一定的差距，業(yè)務范圍相對狹窄，一級市場的承銷業(yè)務、二級市場自營業(yè)務以及經濟業(yè)務仍是證券公司的主營業(yè)務。在此形勢下，證券公司的業(yè)務品種逐漸單一，創(chuàng)新能力明顯不足，相關的金融衍生產品較少，導致證券公司的業(yè)務無法達到高度的成熟。
1.2.2經紀業(yè)務的營業(yè)部體制弊端日益凸顯。我國證券公司的主要營業(yè)收入來源于證券經紀業(yè)務，我國證券公司為了擴大營業(yè)部模式，大量新建營業(yè)場所，同時配備了齊全的電子交易設備，增加了證券公司的運營成本和固定成本。同時，證券公司盈利能力在很大程度上取決于營業(yè)部的各項成本支出。所以，營業(yè)部體制作為我國證券公司經紀業(yè)務的支撐，在新形勢下其弊端日益凸顯。營業(yè)大廳相較于網(wǎng)上證券交易面臨更高的交易成本，經營效率也有待于進一步提高，虧損增加、服務單調等問題突出。
1.2.3投行業(yè)務范圍相對狹窄。 證券公司的收入來源較為廣泛，但投行業(yè)務是其中較為穩(wěn)定的一項。這個與其它的業(yè)務相比，投行業(yè)務的業(yè)務范圍相對狹窄，所以導致營業(yè)收入不高，行業(yè)平均值也處于偏低狀態(tài)。目前，我國證券公司的投行業(yè)務主要以上市保薦和證券的發(fā)行和承銷為主，但是證券發(fā)行與承銷的邊際利潤已經達到飽和，而財務顧問、并購重組等新的投行業(yè)務也未獲得較好的發(fā)展。
2 改進我國證券公司盈利模式的措施和建議
2.1 積極推進創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展，保持各項業(yè)務的平衡發(fā)展
2.1.1實現(xiàn)資產管理業(yè)務的創(chuàng)新?！蹲C券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》于2004年2月頒布，對證券公司的業(yè)務創(chuàng)新起著積極的推動作用。證券公司實現(xiàn)資產管理業(yè)務的創(chuàng)新，必須加強人力資源的優(yōu)化配置，集中精力打造品牌，實現(xiàn)品牌效應。在資金的運用方向這一方面可以盡量選擇債權類、衍生工具投資、股權類以及匯市產品等；在資金的運作方式上，可以選擇私人賬戶、集合性經營以及基金等。美國券商的主要經濟來源即資產管理業(yè)務，資產管理業(yè)務的發(fā)展為證券公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展奠定了堅實的基礎。我國證券公司要實現(xiàn)自身發(fā)展，必須充分把握住資產管理制度變革的機遇，依靠最新科研成果，最大限度的發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，逐漸改變傳統(tǒng)的資產運營模式和管理理念。同時要借鑒新的基金管理運作方式，保證產品與需求的銜接，提高抗風險能力，提升證券公司管理水平。除此之外，證券公司還要發(fā)揮品牌優(yōu)勢，拓寬業(yè)務范圍，為投資者提供優(yōu)質的服務和穩(wěn)定的財產管理，盡可能規(guī)避市場波動從而帶來的金融風險。[2]
2.1.2加強防范風險意識，促進自營業(yè)務的穩(wěn)步發(fā)展。自營業(yè)務與其它業(yè)務相比存在顯著的區(qū)別，面臨的市場風險較大，且受二級市場的影響大。以往，我國證券公司將眼光放在短期效益上，自營業(yè)務的投入占據(jù)相當大的比重，在市場行情較好的環(huán)境下證券公司會獲得較高的利潤。但是2007年美國次貸危機所引發(fā)的全球性金融危機給投行帶來了毀滅性災難。由此可見，證券公司應合理控制自營業(yè)務規(guī)模，實現(xiàn)債權、股票資產的優(yōu)化配置，樹立科學的投資經營理念，形成以價值型投資為主導的投資模式，推動證券公司的穩(wěn)步發(fā)展。除此之外，證券公司還需要加強產品創(chuàng)新力度，大力發(fā)展市場波動相關度低的產品，有效規(guī)避風險。
2.1.3金融衍生品業(yè)務。 金融衍生產品雖然交易策略的制定以及定價過程相對復雜，但是券商一般具備較強的研究實力和股市經驗，所以它仍為券商營銷部門開辟了廣闊的發(fā)展空間。由此可見，金融衍生產品的大力發(fā)展會極大的改變我國證券公司的盈利模式。目前，證券公司要不斷轉變思路，實現(xiàn)理財產品的個性化經營，加快營銷部門、研究部門以及資產管理部門的整合重組，減少次貸危機對金融衍生品的危害，降低潛在風險，實現(xiàn)證券公司盈利模式的轉變。
2.2 樹立品牌意識，大力發(fā)展名牌業(yè)務
目前，我國證券市場仍處于三類市場分級中較弱的市場，法律法規(guī)以及監(jiān)管機制相對落后，市場信息不對稱現(xiàn)象明顯，進一步加大了股票市場的不穩(wěn)定性。所以，證券公司要在激烈的市場競爭中占據(jù)主動地位，必須提供優(yōu)質的理財咨詢服務以及穩(wěn)定的增值服務。由此可見，證券公司要從自身實際情況出發(fā)，從現(xiàn)有資源以及經營環(huán)境中出發(fā)，不斷適應市場需求，大力提升服務水平和質量，推動特色業(yè)務的發(fā)展，逐漸樹立起品牌優(yōu)勢。正如著名營銷大師科特勒所說，一項偉大的服務和產品是我們成功品牌的關鍵和核心。
2.3 逐漸變革營銷部體制，實現(xiàn)經紀業(yè)務的創(chuàng)新
2.3.1充分利用網(wǎng)絡優(yōu)勢，不斷提升經紀業(yè)務的服務水平。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展，網(wǎng)絡基礎設施也不斷得到改善，所以證券公司要轉變經紀業(yè)務的發(fā)展方向，擴張方式立足于低成本，發(fā)揮實體網(wǎng)點的作用，大力進行虛擬營業(yè)部制的建立，創(chuàng)新交易手段，盡可能降低經營成本。目前，受證券市場的實際情況的限制，獨立的虛擬營業(yè)部在建立過程中還存在一系列的問題，所以證券公司要不斷解放思想，逐漸建立起核心的實體營業(yè)部，以此為依托發(fā)展若干個虛擬營業(yè)部，最終建成以專業(yè)網(wǎng)絡運營商、銀行資源以及IT終端廠商三位一體的經營模式，建構起經紀業(yè)務完整的價值鏈。[3]
2.3.2創(chuàng)新經紀業(yè)務的定價策略。 自2002年開始我國證券市場逐步實行浮動傭金制，各公司為了爭奪客源展開了大規(guī)模的傭金戰(zhàn)。由此，證券公司為了增強經紀業(yè)務的競爭力，不可避免的開始使用合理的定價策略。在此情況下，證券公司可以從自身實際情況出發(fā)，制定不同的傭金收取方式。證券公司使用合理的定價策略，能有效避免行業(yè)間的惡性競爭，同時還能從根本上提升證券公司經紀業(yè)務的競爭力。除此之外，證券公司在開展經紀業(yè)務的價格競爭時，除了考慮如何降低傭金，還要將著眼點放在創(chuàng)新增值服務上。我國證券公司要不斷借鑒外國經驗，利用國內現(xiàn)有的市場環(huán)境，同時實現(xiàn)信息資訊的不斷創(chuàng)新，進一步完善我們證券市場。
2.4 擴大資產規(guī)模，提高研究能力
證券公司要實現(xiàn)證券多元化必須擴大資產規(guī)模。這個與國外大型證券公司相比，我國證券公司的資產規(guī)模普遍較小。我國證券公司要實現(xiàn)跨越式發(fā)展，必須嚴格執(zhí)行相關法律法規(guī)，推動證券公司上市，加快證券公司間的整合和并購，實現(xiàn)“強強聯(lián)合”。隨著國內證券市場的發(fā)展和國際市場的擴張，證券公司的研發(fā)能力逐漸成為衡量其綜合實力的關鍵，所以證券公司要獲取較大的經濟利潤，必須提高自身的研發(fā)能力。
3 總結
我國證券公司現(xiàn)有的盈利模式阻礙了證券公司的跨越式發(fā)展，而且導致了過度競爭及不正當競爭的出現(xiàn)。隨著市場環(huán)境的不斷變化，證券公司迎來了嶄新的發(fā)展時期。證券公司要順應市場形勢，借鑒吸收外國先進經驗，實現(xiàn)盈利模式的創(chuàng)新和發(fā)展，為證券市場和資本市場的發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。
參考文獻
[1]黃雪梅；我國證券公司盈利模式研究[J]山東大學；2012（03）
xxx證券有限責任公司是由甘肅省人民政府組織籌建，經中國證監(jiān)會批準，于2001年5月18日成立的綜合類證券經營機構。2006年度，公司實施了增資擴股，注冊資本達到155339萬元。主要股東有甘肅省人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會、蘭州銀行股份有限公司、上海九龍山股份有限公司、甘肅省電力投資集團公司、酒泉鋼鐵(集團)有限責任公司、中國星火有限公司、甘肅祁連山建材控股有限公司、重慶江南財務顧問有限公司、洋浦浦龍物業(yè)發(fā)展有限公司。
xxx證券有限責任公司主要業(yè)務范圍包括證券經紀、投資銀行、證券投資咨詢、財務顧問以及中國證監(jiān)會批準的其他業(yè)務。公司擁有廣泛的客戶資源和良好的社會形象，在北京、上海、深圳、重慶、杭州、無錫、烏魯木齊、合肥、西安和蘭州等主要城市設有34家經營機構，并在北京設立了投資銀行專業(yè)分公司，發(fā)起設立了華商基金管理公司，控股甘肅隴達期貨公司。公司項目遍布全國，先后成功保薦一汽集團啟明信息、北大荒、浙江龍盛、祁連山等十多家大型企業(yè)的上市與融資。經國家科技部、教育部批準，公司設有博士后流動工作站，擁有一大批高學歷、高素質的專業(yè)人才，大學本科以上人員85%，碩士以上人員26%，擁有一批經驗豐富、業(yè)務精湛的保薦代表人和專業(yè)分析師隊伍。公司堅持“借力西部，放眼全國”的發(fā)展戰(zhàn)略，憑借專業(yè)化的優(yōu)質服務，誠信、務實、高效、敬業(yè)的團隊精神，在競爭激烈的中國證券服務業(yè)中穩(wěn)步提升份額。20XX年成功保薦首批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)發(fā)行上市，成為首批保薦企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的全國17家證券公司之一。公司20XX、20XX、20XX連續(xù)三年榮獲“省長金融獎”。
二、實習時間和地點
20XX年6月27日-----20XX年7月24日
烏魯木齊揚子江路華龍證券烏魯木齊營業(yè)部
三、實習目標
(一)根據(jù)學校統(tǒng)一集中實習的安排,完成大四的專業(yè)實習
(二)了解證券公司的組織結構和日常業(yè)務流程,進一步深化對證券市場的認識
(三)能把課本上學到的相關知識和具體實踐結合起來,并能夠分析和處理一些基本問題
四、實習內容
(一)了解華龍證券概況
華龍證券的發(fā)展歷程及其在中國證券業(yè)中的地位
了解并領悟華龍證券的企業(yè)文化
營業(yè)部的內部設置，下設客服部、清算部、財務部、電腦部四個部門?？蛻舨康墓ぷ靼ń哟蛻?，提供咨詢服務;清算部工作包括柜臺業(yè)務及其產生的相關客戶資料管理，營業(yè)部每天發(fā)生的資金、股票進出清算;財務部負責會計核算;電腦部則負責管理和維護數(shù)據(jù)。
(二)具體實習內容
我們每天下午4:00去公司上培訓課。每周都會有不同的課程表，安排每天的學習內容。學習內容如下：
儀容儀表課程
我們的工作時間必須統(tǒng)一著裝。一方面，是公司建立一個良好的形象。另一方面，這樣以便順利地在社區(qū)進行營銷活動。
一、證券公司及其業(yè)務范圍
我國的證券中介機構很多，其中證券公司是專門從事與證券有關的各種業(yè)務的證券經營機構。根據(jù)《證券法》的規(guī)定，我國證券公司實行分類注冊、分類管理制度，主要分為綜合類證券公司和經紀類證券公司。綜合類證券公司的證券業(yè)務主要氛圍證券自營業(yè)務、證券經紀業(yè)務、證券承銷業(yè)務和其他證券業(yè)務四種。經紀類證券公司則只能從事證券經紀業(yè)務，專門從事客戶買賣股票、債券、基金單位等。
二、證券公司主要業(yè)務的新準則與原制度會計核算的對比關系
1.自營證券業(yè)務核算
自營證券是證券公司對外進行投資所呈現(xiàn)的業(yè)務憑證，自營證券的核算不僅涉及到自營所買入的證券、賣出的證券，還包括相關的配股派送息和新股認購等。而在自營證券核算中新舊準則的有以下幾方面不同：
（1）賬戶設置有差異
新準則規(guī)定證券公司對自營證券要依據(jù)《金融工具確認與計量準則》及《長期股權投資準則》的相關規(guī)定進行核算，賬戶設置包括：
結算準備金：也就是核算相關內容和使用方法，和原制度規(guī)定的“清算準備金”名稱有所不同，而實際含義和使用方法沒有變化，且“結算準備金”是證券公司獨有的賬戶名稱。
用于交易的金融資產、持有直至到期投資、可以用于出售的金融資產和長期持股的投資等賬戶和其他公司的使用方法相同。
（2）賬戶處理有差異
當款項被證券公司存入金融機構的對應賬戶時，新準則和原制度會發(fā)生以下的賬戶處理行為，處理過程和結果完全相同。
借：結（清）算準備金――公司
貸：銀行存款
如果證券公司自營認購的證券和持有股預賣出時，新準則和原制度的處理便有不同了，以公司A為例。公司A在2007年3月1日從證券交易所網(wǎng)購了公司甲的股票為10萬股，并將該股票按用于交易的金融資產分類，每股買入價格為19.20元，需支付稅費為8千元。
按新準則需要對公司A進行以下賬務處理：
對比可知，新準則和原制度不同之處是對交易費用的處理，而由此產生的證券投資的成本也發(fā)生了變化。
仍接以公司A為例，2007年6月30日，如果公司甲的持有股票公共估值是2百萬元，那么依據(jù)新準則，公司A應該將用于交易的金融置產的公共估值變動為“公共估值價值變動損益”，以調整用于交易的金融資產的賬面價值，此時需要對公司A做以下賬務處理：
借：用于交易的金融資產――公共估值價值變動 8萬
貸：公共估值價值變動損益 8萬
而依據(jù)原制度，公司A則不需要調整自營證券的賬面價值，無需做政務處理工作。
仍續(xù)接公司A例子，如果2007年10月30日，公司A將持有的公司甲的股票進行轉讓，獲得的凈值為220萬元，此時依據(jù)新準則公司A需要作以下賬務處理：
通過以上新舊會計準則對比可以看出，新準則和原制度對自營證券的賬務處理中在取得、持有期間和處置都存在不同，盡管結算確定的投資獲益均為272000元，收益時間卻有很大差別。如果投資時間跨會計核算年度，那么對個年度的會計利潤會產生影響。
2.證券經紀業(yè)務核算
證券經紀業(yè)務是證券公司通過個交易網(wǎng)店從事投資人在交易所買賣證券并收取傭金的業(yè)務。一般會以每次的委托為依據(jù)來實現(xiàn)對傭金的抽取，而在交易過程中，委托人事先必須繳納全額的保證金，因此，證券公司并不承擔任何風險。證券經紀業(yè)務的核算中，新準則和原制度的差別主要是賬戶名稱，賬務處理的相關規(guī)定和方法基本一致。
3.證券承銷業(yè)務核算
證券承銷業(yè)務也稱為以的方式發(fā)行證券，有全額包銷方式、余額包銷方式和代銷方式等。下面以實際例子來說明新準則和原制度對證券承銷業(yè)務核算的差別。
例：證券公司甲和客戶簽訂了發(fā)行股票的協(xié)定，采用全額包銷的承銷方式，所發(fā)行的股票為1000000股，公司甲所承購的價格為每股3元，對外售價為每股3.5元，發(fā)行了15天，共發(fā)售出900000股。公司甲是通過柜臺窗口發(fā)行出去的，而且在股票發(fā)售的過程中將其分類為用于交易的金融資產，剩下的未售出股票轉為自營，仍作為用于交易的金融資產。
投資銀行是優(yōu)化資源配置、推動資本市場發(fā)展的重要金融中介機構之一，我國投資銀行經過近二十年的發(fā)展，取得了長足的進步，目前主要業(yè)務涉足證券承銷和經紀、企業(yè)融資、兼并和收購、資產管理、創(chuàng)業(yè)投資、財務顧問與咨詢、資本市場研究開發(fā)與創(chuàng)新等。與國際投資銀行業(yè)相比，我國投資銀行業(yè)還存在著一些制約其發(fā)展的因素。隨著全球經濟一體化進程的加深以及我國加入WTO后資本市場的開放，我國投資銀行將面臨一些列挑戰(zhàn)，同時也面臨很多發(fā)展機遇。
一、我國投資銀行的現(xiàn)狀與問題
1.我國投資銀行的現(xiàn)狀
投資銀行有狹義與廣義之分，狹義的投資銀行一般僅指傳統(tǒng)意義上的投資銀行，主要指從事證券發(fā)行承銷和證券交易業(yè)務的證券公司；廣義的投資銀行是指任何經營資本市場金融業(yè)務的機構，包括證券公司、信托公司、財務顧問、資產管理公司等。本文主要分析狹義投資銀行業(yè)務。
20世紀80年代末,隨著我國資本市場的產生和證券流通市場的開放,產生了一批以證券公司為主要形式的投資銀行。1997年以后,隨著商業(yè)銀行法的實施,我國金融業(yè)的分業(yè)經營及管理的體制逐步形成,銀行、保險、信托業(yè)務與證券業(yè)務脫鉤,誕生一批金融集團附屬的證券公司,如中信證券、光大證券等。截至到2009年末，我國有證券公司106家，其中12家股票已在A股市場上市；總資產中位數(shù)為109.2億元，總資產最多的是海通證券公司為1103.5億元，最少的是長江保薦2.36億元；凈資產中位數(shù)23.6億元，凈資產最多的是中信證券為524.6億元，最少的是航天證券為1.27億元。這些證券公司主要承擔了國內1718家公司的國內上市，共26162.85億股股份的發(fā)行、上市流通；股票市值達243939.12億元，占2009年GDP的72.7%。經過近20年的發(fā)展，我國投資銀行已經具備了一定的實力。
2.目前我國投資銀行業(yè)務的問題
（1）業(yè)務單一、缺乏創(chuàng)新能力。中國投資銀行呈現(xiàn)出業(yè)務結構雷同，業(yè)務品種單一，主要集中在經紀、承銷和自營三項業(yè)務，企業(yè)并購、資產證券化、創(chuàng)新業(yè)務、國際化業(yè)務等其他業(yè)務還有待開拓。從收入來源看，中國大部分證券公司的經紀業(yè)務和自營業(yè)務收入占到總收入的80%左右，其中，前5大證券公司自營業(yè)務收入占總收入的比重為32.18%，也就是說，國內證券公司對風險較大的股票自營業(yè)務依賴程度較高，存在較高的經營風險。而在美國，證券公司收入來源多元化，經紀、自營、承銷三項業(yè)務之占總收入的40%左右。高盛、摩根、雷曼兄弟、美林、JP摩根等國際投資銀行的國際性業(yè)務收入依次占總收入的45.9%，37.3%，36.8%，34.8%，26.2%平均達到36.3%。其中高盛的國際化程度最高，在其2006年376.7億美元的凈收入中，有45.9%來自于國際業(yè)務。
（2）資本資產規(guī)模小、抗風險能力差。2009年底，我國前 106家證券公司注冊資本總和約為1240億元人民幣，總資產規(guī)模約為4400億元人民幣，與國外單個投資銀行數(shù)千億資本資產規(guī)模比較相差甚遠。我國最大的投資銀行銀河證券的注冊資本金為45億元人民幣，最小的投資銀行注冊資本金只有1000萬元人民幣，而摩根斯坦利的注冊資本就有1231億美元；資產方面，中國證券公司的總資產規(guī)模為1240億美元，同期美林集團的總資產為4072億美元。中外投資銀行的資本資產規(guī)模差距巨大。
中國投資銀行由于資本資產規(guī)模小、抗風險能力差，在每一次系統(tǒng)風險來臨時，破產、關閉、合并重組等都不乏其例。1996年萬國證券炒作“327國債”失敗，被迫與申銀證券合并；2006年，南方證券由于代客理財導致虧損嚴重，被法院宣告破產。
（3）公司治理不規(guī)范，違規(guī)違法現(xiàn)象多。我國投資銀行公司治理不完善表現(xiàn)在融資業(yè)務上，我國證券商靠拉攏、腐蝕、賄賂上市企業(yè)領導的行為不在少數(shù)；在自營業(yè)務上，非法挪用巨額客戶證券交易結算資金，大規(guī)模從事違規(guī)自營；在經紀業(yè)務上有相當多的咨詢服務是為券商的自身利益著想，通過欺騙，隱瞞等手段使股民上套。公司治理不規(guī)范，必然導致違規(guī)違法現(xiàn)象增多。2005年南方證券、閩發(fā)證券、遼寧證券、漢唐證券、大鵬證券、五洲證券等13家券商也因類似原因先后被托管、重組甚至關閉，2006年約有50家中小型券商被關閉、托管或者合并給大型券商。
（4）缺少核心競爭力。目前國內有106家券商業(yè)務基本雷同，只是規(guī)模稍有不同。各家業(yè)務鮮有特色，創(chuàng)新能力不足，加入WTO后，與外國同行相比缺少核心競爭力。美國美林是世界領先的債券及股權承銷人，高盛以咨詢業(yè)務聞名等，都在各自領域特色鮮明。
二、我國投資銀行業(yè)務問題的原因分析
1.體制缺陷
體制缺陷是制約我國投資銀行發(fā)展的原因之一。我國投資銀行業(yè)實行的是特許經營制，這一方面在國內使新投資銀行的進入非常困難，另一方面，也使很多券商跨出國門，進行國際化業(yè)務也很困難，獲得資格的投資銀行對外競爭乏力，難以形成一個真正競爭自由的市場化環(huán)境；券商的融資渠道被嚴格限制，渠道少，融資困難；對券商的公司治理缺少嚴厲的制度安排等。
2.法制不健全
我國的《證券法》雖已出臺,但是還比較籠統(tǒng),還未涉及到許多具體的投資銀行業(yè)務,投資銀行法有待出臺。目前在我國的投資銀行業(yè)務中還存在著大量的違規(guī)行為，一些管理條例還很不完善。例如《股票發(fā)行和交易管理暫行條例》中的一些規(guī)定與投資銀行本身的業(yè)務相矛盾。它規(guī)定任何金融機構不得為股票交易提供貸款,而根據(jù)國際慣例,投資銀行在從事并購時,可以為并購公司提供資金融通。要使投資銀行規(guī)范其行為,首先要有完善的法規(guī)體系,穩(wěn)定的法律框架,方能有法可依。
3.多頭管制、政出多門
我國目前投資銀行業(yè)務的管理體制是:證券機構的檢查與審批由中國人民銀行管理,從事債券交易的財政證券公司由財政部管理,其它證券業(yè)務由中國證監(jiān)會管理。這種多頭管理格局導致的結果往往是各管制部門你吹你的號、我唱我的調,使投資銀行業(yè)難以得到協(xié)調統(tǒng)一的管理,并由此造成效率低下。
4.缺乏專業(yè)人才
我國證券公司業(yè)務單一，缺乏創(chuàng)新性，這主要是因為相當多的投資銀行人員是素質不高，缺乏專業(yè)的、經驗豐富的投資銀行家。
三、我國投資銀行業(yè)務的發(fā)展途徑與趨勢
1.政府政策和監(jiān)管措施的完善
中央政府對投資銀行的監(jiān)管，要逐步采用市場化的政策，放寬進入門檻，允許公平競爭，嚴把公司治理關。
政府更多的是完善監(jiān)管的法律法規(guī)，近些年來,世界各國投資銀行業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)了由自律管理向立法管理過渡的趨勢。我們必須根據(jù)自己的國情，一方面制定相應的法律法規(guī)和行業(yè)準則，對投資銀行的管理主體、設立條件、業(yè)務范圍、行業(yè)原則、檢查和稽核作出明確的規(guī)定；另一方面,我們也要通過證券交易所和證券業(yè)協(xié)會,按照證券法規(guī)的要求對投資銀行進行監(jiān)控和管理，保證投資者和融資者雙方的利益，謀求投資銀行業(yè)在自律的氛圍中得以健康發(fā)展。
2.投行正確的戰(zhàn)略定位
隨著經濟全球化趨勢的迅速發(fā)展和我國加入WTO，我國的金融市場將在更大領域和更深層次上與國際金融市場接軌，使我國的證券公司面臨國內國外同行的極大挑戰(zhàn)。為了不再重蹈日本證券公司的覆轍，我國的證券公司不管是在規(guī)模上還是在業(yè)務上都無法同國際著名的投資銀行相比，因而要想獲得生存和發(fā)展必須要市場定位，進行金融創(chuàng)新，形成自己專業(yè)化的業(yè)務特色。
3.產品創(chuàng)新與人才培養(yǎng)
目前我國投資銀行的產品大同小異,沒有形成差異化服務,而爭取客戶的關鍵是提供個性化服務。我國的投資銀行應該順應投資銀行發(fā)展的歷史潮流,以新產品開發(fā)為契機，強調金融創(chuàng)新，突破傳統(tǒng)業(yè)務局限，利用各種可以利用的資源,推動主體業(yè)務從傳統(tǒng)型向創(chuàng)新型以及衍生型轉變，走多元化發(fā)展道路，從而實現(xiàn)收入來源的多元化和穩(wěn)定增長,提高自身抗風險能力和競爭力,滿足來自企業(yè)等不同層面的需求。我國的投資銀行業(yè)務創(chuàng)新最主要的是依靠對人才的培養(yǎng)。在不斷培養(yǎng)國際型人才的背景下,使創(chuàng)新成為自己的核心競爭力。
4.完善公司治理結構
嚴格按照《公司法》的要求完善投資銀行的公司治理制度。第一，嚴格貫徹執(zhí)行統(tǒng)一法人體制，對屬于高風險行業(yè)的投資銀行來說，統(tǒng)一法人體制是減少管理層次、淡化行政色彩，從而達到高度集權、控制風險、提高效益的重要手段。第二，嚴格推行目標責任制管理、等級管理和授權管理；第三，盡快建立垂直領導的內部稽核審計體系；第四，要逐步構建與完善風險管理架構，在公司最高領導層的支持下，實施清晰明確、切實可行的風險管理戰(zhàn)略目標，設置合理的風險管理組織架構和職能分工，制定系統(tǒng)、持續(xù)的風險管理流程，選用勝任的風險管理人才和顧問，采納先進的風險管理知識及風險管理工具，運用支持風險管理體系運作的信息技術與信息系統(tǒng)。
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擔保公司的發(fā)展是我國逐步向民營企業(yè)開放金融市場的產物，從總體而言，其應歸屬于金融業(yè)。擔保公司擔保業(yè)務與金融機構的擔保類業(yè)務其實存在一定程度上的對比關系，金融機構的擔保類業(yè)務主要有：保險公司的保證保險、信用保險業(yè)務；商業(yè)銀行的保函、備用信用證業(yè)務；證券公司的信用互換業(yè)務（該項業(yè)務國內證券公司尚未開展）。
目前，金融機構中財產保險公司的保證保險主要集中在消費貸款保證保險里面，有車貸險，房貸險，學貸險等，信用保險中的出口信用保險主要由中信保一家操作，以承保出口企業(yè)的應收款信用風險為主要業(yè)務。銀行的保函類業(yè)務主要集中在工程領域，有履約保函、投標保函、預付款保函、付款保函以及其他類似加工貿易保函、關稅保付保函等等，而備用信用證實務應用較少。
擔保行業(yè)依據(jù)的法律法規(guī)主要有1995年6月30日《擔保法》，2000年12月13日《關于適用若干問題的解釋》，2007年3月16日《物權法》，2010年3月8日《融資性擔保公司管理暫行辦法》。其中法律法規(guī)規(guī)定了五種典型擔保，包括保證、抵押、質押、留置、定金。在法規(guī)之外實務領域，還存在著非典型擔保，包括按揭、回購、所有權保留、讓與擔保、押匯、收費權質押、退稅托管賬戶質押等等。
總體上說，從法律概念出發(fā)，擔?？煞譃槿谫Y性擔保、履約擔保和其他擔保。在國內擔保行業(yè)，融資性擔保市場份額最大的是中科智擔保公司，履約擔保做的比較好的有長安保證擔保公司、中建擔保公司等，主要以工程擔保為主。其他擔保包括向法院出具的訴訟保全擔保（中投保對此份額較大）、有關船舶的海事?lián)！⑾蚝ｊP出具的關稅擔保等。
現(xiàn)階段擔保公司的主要經營模式以融資性擔保為主，融資性擔保主要包括中小企業(yè)流動資金貸款和票據(jù)承兌擔保、中小企業(yè)固定資產貸款擔保、中小企業(yè)國際貿易融資擔保（主要指開立信用證擔保，進口押匯擔保，擔保提貨等）、自然人消費貸款擔保（主要為車輛貸款、房屋貸款、信用卡透支及學生貸款提供擔保），以及股本金貸款擔保，過橋貸款擔保等。
但融資性擔保并不具有經濟性，主要原因在于資金的成本問題。通過銀行操作需要保證金，擔保業(yè)務只能放大10倍，按2%的擔保費計算收入資產比在20%左右。除去經營費用和風險撥備，所剩利潤其實并不多，而且在這種模式下，無法采用規(guī)模經濟來產生更多的資金效益，導致實務上擔保公司很多情況下并不從事?lián)I(yè)務，而是通過銀行發(fā)放委托貸款，通過高利率來解決資金的使用效率，甚至部分擔保供公司不惜違規(guī)從相的存款放貸業(yè)務，最后淪為地下錢莊，嚴重的擾亂了國家的金融秩序。
融資性擔保其實從法律角度出發(fā)，也屬于廣義范圍的履約擔保，只不過它只是對借款合同進行擔保。市場上除了借款合同，還有更多的是購銷合同，工程合同等。如果能對此類合同進行擔保（事實上市場存在這些合同擔保的需求），業(yè)務拓展的空間還是很大的。
履約擔保應成為擔保公司主要經營模式的關鍵優(yōu)勢是不占用資金。只要投入適當?shù)娜肆Y源，把握好擔保業(yè)務的風險控制，短時期內業(yè)務規(guī)模有較大幅度的上升還是有可能的。目前市場上存在的履約擔保主要有：工程投標擔保、承包商履約擔保、預付款擔保、業(yè)主支付擔保、企業(yè)交易履約擔保等。
為了進一步縷清履約擔保業(yè)務的思路，我們可以將現(xiàn)行保險公司、銀行操作的履約擔保作一下比較：擔保公司可以參照的保險公司保證、信用保險業(yè)務類有：產品質量擔保、住宅質量擔保、雇員忠誠擔保、國內貿易信用擔保；擔保公司可以參照的銀行保函業(yè)務類有：租賃擔保、維修擔保、工程尾款擔保、加工貿易擔保。
可見，只要市場上存在任何一種類型的合同，就有相應的合同履約風險，我們可以在風險可控或概率精算的前提下，設計出相應的擔保品種，以開拓市場規(guī)模。
筆者建議擔保公司目前應涉及的主要業(yè)務領域主要有以下幾個大類：
1、保證擔保業(yè)務（買方付保費）：主要應用于賒購環(huán)節(jié)，企業(yè)往往急于得到賒銷商品，上游企業(yè)卻擔心企業(yè)的償債信用，如果擔保公司介入，并由下游企業(yè)支付擔保費，該模式在一定程度上應該可行。
2、信用擔保業(yè)務（賣方付保費）：主要應用于賒銷環(huán)節(jié)，由租賃公司的廠商租賃得到啟發(fā)，是否可以開展廠商信用擔保業(yè)務，即對廠商產品銷售形成的應收款進行擔保，擔保費由廠商承擔，廠商出于權衡應收款催討及壞賬費用的考慮，該模式應該有一定市場空間。
3、大型裝備和建設領域的履約擔保類（參照長安保證擔保公司、中建擔保公司模式）
4、雇員忠誠擔保類（即對公司員工、特別是關鍵位置人物發(fā)生嚴重違規(guī)違紀或者偷竊公司財產給公司造成損失的行為，由擔保人負責賠償）。
經紀業(yè)務撐起券商一片天
自1985年我國第一家專業(yè)性證券公司――深圳特區(qū)證券公司成立以來，我國證券公司數(shù)量增加較快，但從發(fā)展模式上看，大多數(shù)證券公司主要是依靠外延式擴張，盈利模式以“經紀＋自營”為主，投行等高附加值業(yè)務比例非常低，導致“靠天吃飯”，過分依賴二級市場，業(yè)績與行情高度相關。
截至2007年1月22日，共有50家券商公布了2006年度的財務數(shù)據(jù)，其中創(chuàng)新類券商家，規(guī)范類券商16家，其它券商16家。從這些財務數(shù)據(jù)，我們可以了解我國券商的業(yè)務結構，從而管窺其競爭力。
數(shù)據(jù)表明，在手續(xù)費、投資收益、自營證券、證券承銷、投資管理等幾項收入中，服務性的經紀業(yè)務傭金收入占據(jù)了券商收入的主導部分，占到總收入的50％左右，是券商最主要的收入來源；自營業(yè)務也是券商傳統(tǒng)業(yè)務之一，是重要的收入來源，尤其是在二級市場走勢良好的時期，自營收入更是占到了總收入的20％以上，如此之高的自營收入說明了券商在提供金融服務的同時，也是具有高度風險的證券投資商：而屬于創(chuàng)新型的資產管理業(yè)務收入所占比重不大，在創(chuàng)新類券商的收入中也只占3％不到。以國泰君安為例，2006年，國泰君安的總收入為37.28億元，其中傭金收入就達到了20.89億元，占總收入的56.05％，而資產管理業(yè)務的收入只有區(qū)區(qū)0.22億元，占總收入的0.58％。由此可見，我國券商收入結構的不均衡，業(yè)務范圍雷同，更尷尬的是，依靠于股市行情的收入比重過高，這不能不讓我們擔心我國券商的競爭力。經紀業(yè)務能撐起券商這片天嗎?一旦熊市再次來臨，這些券商該如何自處?是不是又要彷徨在破產的邊緣呢?
中美券商比較
僅僅從本國券商看，我們還難以真正了解其業(yè)務結構是否合理，也難以明確其競爭力如何。接下來，我們以我國13家創(chuàng)新試點證券公司2003年―2004年收入結構為樣本和美國同業(yè)收入結構進行對比。
總體而言，我國13家證券公司的收入來源主要集中在了手續(xù)費收入和證券發(fā)行承銷收入上，2003年兩者所占比重之和達到了84.92％，2004年低一些，也達到了79.81％。受行情的影響，2003年和2004年期間，我國券商的資產管理業(yè)務和自營業(yè)務是虧損的。但這并不能掩蓋我國券商在其它業(yè)務上的薄弱。相比較而言，美國證券公司的業(yè)務結構就比較合理，各種業(yè)務收入都占有一定比重，盡管從2003年和2004年的數(shù)據(jù)看，傭金收入所占比重較高，但也維持在27％左右，而其它業(yè)務結構比較均衡。以2004年為例，傭金收入占比27.18％，做市及自營收入占比13.84％，承銷及包銷收入占比10.38％，資產管理和服務收入占比11.82％，共同基金銷售收入占比10.65％，利息及其它相關收入占比8.55％，研究、期貨及其它收入所占比重達到了17.57％。相比之下，我國券商的業(yè)務結構就過于不均衡了。
再通過對中美兩國領先券商的對比，我們能更清楚地看到這種差距。2006年，中信證券、國泰君安傭金收入占比分別為47.96％和56.05％，而美林公司和高盛公司則分別僅占17.2％、13.3％。盡管中信證券、國泰君安的投行業(yè)務收入所占比重與美林公司、高盛公司相差不大，但在資產管理業(yè)務上的差距過大，美林、高盛兩公司資產管理業(yè)務的收入占比均達10％以上，而中信證券和國泰君安卻連1％都沒達到。
總體而言，美國券商的收入結構趨向多元化，且比較均衡，各部分業(yè)務收入都達到了一定比例，不僅在一級市場上從事證券上市承銷業(yè)務，在二級市場上進行證券自營和買賣，而且在資產管理、財務顧問等服務型業(yè)務上所獲收入呈現(xiàn)上升趨勢，通過合理的資金運營，券商也獲得不菲的凈利息和股息收入。而我國券商的業(yè)務收入還主要集中于傳統(tǒng)業(yè)務，較少涉及資產管理、財務顧問等創(chuàng)新性業(yè)務。這種業(yè)務結構導致我國券商的抗風險能力弱，隨著股市行情的變化，券商收入波動很大。而由于美國券商有著比較合理的業(yè)務結構，適應市場變化的能力也比較強，相對而言，有著比較強的競爭力。
創(chuàng)新券商盈利模式才是正途
毫無疑問，與國際知名證券公司相比，我國券商還稍嫌稚嫩，這是與我國還不夠成熟的證券市場相對應的。不過，我國券商更應該充分利用當前的股市發(fā)展環(huán)境，借鑒國外券商的發(fā)展模式，改變目前過于單一的盈利模式，通過優(yōu)化業(yè)務結構、拓展收入來源，增強自身競爭力。
兩年后的今天，盡管國內媒體又開始紛紛討論金融控股公司問題，一些企業(yè)和金融機構正在運籌帷幄，研究設立金融控股公司，然而準確地說，迄今國內現(xiàn)行的任何一部法律、法規(guī)和有關部門的規(guī)章，都從未提及“金融控股公司”、“金融集團”的字眼，也從未對“金融控股公司”和“金融集團”下過嚴格的定義。只是我國的《公司法》第12條在講到一公司向其他公司累計投資額不得超過本公司凈資產50％時提到，“除國務院規(guī)定的投資公司和控股公司外”時用了控股公司字眼，但并未明確是指“金融性”控股公司。
巴塞爾銀行監(jiān)督委員會、國際證券聯(lián)合會、國際保險監(jiān)管協(xié)會三大國際監(jiān)管組織支持設立的金融集團聯(lián)合論壇，經過幾年的努力工作，1999年了《對金融控股集團的監(jiān)管原則》。根據(jù)該“原則”定義，金融控股公司是指在同一控制權下，完全或主要在銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)中至少兩個不同的金融行業(yè)提供服務的金融集團。
如果根據(jù)此定義來觀察、研究國內目前未被正式承認、未直接注冊、稱謂金融控股公司或金融集團，但實際上已控股國內銀行、證券、保險、信托、金融租賃、集團財務公司、基金管理公司等七類金融機構中兩個以上金融機構（未含城鄉(xiāng)信用社）的控股企業(yè)，目前全國有多少，缺乏準確的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。就其公司組織形態(tài)分析，主要有兩種：
一是事業(yè)型控股公司或稱經營型控股公司，即控股公司作為母公司，其本身有其主營業(yè)務，同時控股兩個以上從事不同金融業(yè)務的金融機構。這類公司具體可分兩種：（1）工商企業(yè)控股了金融機構，如首創(chuàng)集團、東方集團、海爾集團等企業(yè)。當然這類集團有的正在通過股權整合，將母公司逐漸演變成下屬純粹型控股公司。進一步說，如果包括工商企業(yè)已控股一個金融企業(yè)，正準備控股更多金融機構的這類集團公司，估計全國不下二三百個。（2）由金融企業(yè)控股其他金融機構而形成的控股公司。如一些信托公司控股、參股了證券公司、基金管理公司，利用我國現(xiàn)行法規(guī)和境內外法規(guī)的不同，中國銀行通過香港的中銀國際，工商銀行通過香港的工商東亞分別控股了其他金融機構，建設銀行在境內控股了中金公司等。
二是純粹的控股公司，即母公司作為控股公司，其本身不從事任何具體業(yè)務的經營，公司主要業(yè)務是投資管理。這類控股機構從投資主體看目前有三類，一是政府的，如國家級的國家投資開發(fā)公司，地方性的如上海、深圳的國有資產經營管理公司，他們分別參股、控股了不少銀行、證券、保險、信托等金融機構。二是純工商企業(yè)出資成立的或者通過對原有股權整合演變的，如山東電力集團對若干金融機構的控股已整合為山東電力集團下屬的山東鑫源控股公司對金融機構實行控股。三是原金融企業(yè)根據(jù)分業(yè)經營原則通過對原有股權整合演變形成的，如平安保險集團等。
這里需特別指出的，因多方面的原因，中國還存在一種管理性控股公司，其基本特征是控股公司與被控股公司之間不存在嚴格的資本紐帶，即母公司在投資設立金融控股公司這一子公司的同時，又投資設立了若干個金融機構，并把母公司對金融機構子公司的投資控股管理業(yè)務集中委托于金融性控股公司這一子公司進行管理，但金融性控股公司和下屬若干個金融機構之間沒有直接的股權關系，嚴格意義上它們都是母公司并列投資的兩類公司。此種模式的典型如重組后的中信集團公司。由于國家對此沒有明確的監(jiān)管制度安排，出于公司運作中的現(xiàn)實方便，國內其他一些集團公司也有仿照之趨勢。
二、控股公司設立可能性的法律認定
依據(jù)中國現(xiàn)行的《公司法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險法》以及國務院的法規(guī)、國務院有關部門的規(guī)章，盡管均不承認金融控股公司或金融集團，但在現(xiàn)實經濟生活中，按照國家和政府部門已頒布的法規(guī)，
按照設立金融控股公司的實際可能性，從制度限制由松到緊的程序進行分析：
(一)普通的工商企業(yè)、信托投資公司屬于法律、法規(guī)和部門規(guī)章明確允許運用自有資本可以向任何金融機構投資的法人機構。
(二)企業(yè)集團財務公司、金融租賃公司從人民銀行的有關規(guī)章看，在運用自有資本向其他金融機構投資方面幾乎沒有限制，但從中國證監(jiān)會的規(guī)章看有些模糊不清?！蹲C券投資基金管理暫行辦法》第七條規(guī)定，申請設立基金，主要發(fā)起人為按照國家有關規(guī)定設立的證券公司、信托投資公司、基金管理公司。但《關于申請設立基金管理公司若干問題的通知》中又明確，基金管理公司的主要發(fā)起人應當是依法設立的證券公司或信托投資公司，其他市場信譽良好，運作規(guī)范的機構也可以作為發(fā)起人參與基金管理公司的設立。目前實際經濟生活中尚未出現(xiàn)集團財務公司（據(jù)說正在籌劃）、金融租賃公司特別是后者成為基金管理公司發(fā)起人的事例。
(三)按照金融控股公司的定義，依據(jù)現(xiàn)有的法律、法規(guī)及部門規(guī)章，證券公司、基金管理公司、保險公司、商業(yè)銀行應是不可能成為金融控股公司?！糎T〗從法規(guī)上看，《證券公司管理辦法》沒有限制證券公司的股東為證券公司，但《關于進一步加強證券公司監(jiān)管的若干意見》中明確，證券公司不得相互參股。近日，媒體卻又披露銀河證券公司參股了亞洲證券公司。
這里還需補充三點：一是成立金融控股公司是意味對下屬子公司有實際控股的可能性，但由于我國目前的一些法規(guī)和規(guī)章對投資比例的限制，所以實際有的金融控股公司是參股而不是控股子公司。例如，證監(jiān)會的有關規(guī)定明確，基金管理公司發(fā)起人最高持股限額為20％；證券公司的股東出資比例，除國有資產代表單位、綜合類證券公司、信托投資公司之外，直接或間接的投資總金額不得超過該證券公司注冊資本的20％。但盡管如此，在實際生活中又難以排除一些機構投資者在直接參股證券公司20％股份的同時，曲折注冊一工商企業(yè)，通過工商企業(yè)參股證券公司而達到實際控股證券公司的目的。另外，《企業(yè)集團財務公司管理辦法》規(guī)定，企業(yè)集團外企業(yè)投資企業(yè)集團財務公司比例最高不得超過40％，意味企業(yè)集團外企業(yè)不管采取什么措施，實際是不可能控股企業(yè)集團財務公司。二是不排除得到有關監(jiān)管部門的同意，如保險、證券公司的控股股東實際成為金融控股公司控股股東的可能性，即通過股權的調整，將對保險、證券公司的投資調整為投資設立金融控股公司，由金融控股公司投資保險、證券公司，同時又投資控股其他金融機構。平安保險公司擬重組、調整為平安保險集團是個典型案例。三是利用境內外法規(guī)的差異達到實際金融控股的目的，如中國銀行的中銀國際控股公司，工商銀行的工商東亞控股公司等。
三、成立金融控股公司的動因分析
目前盡管中國的法律、法規(guī)或任何國務院有關部門的部門規(guī)章未對金融控股公司作過嚴格的定義界定，為什么一些企業(yè)集團紛紛研究、抓緊設立金融控股公司，分析其動因，歸納起來有以下五種：
(一)明顯地想獲得稀缺的金融資源的利潤。在中國目前金融機構的市場進入仍采取審批制，且國民經濟進入產品相對過剩，經濟結構大調整階段，實體經濟的投資收益增長緩慢，稀缺的金融資源的收益誘惑，引導有實力的工商企業(yè)集團紛紛尋求投資控股金融機構的機會。
(二)利用金融機構籌資功能，大量籌集資金，擴大市場占有份額。具體有兩個方面原因：一是通過設立事業(yè)型金融控股公司，控制金融企業(yè)，盡可能地擴大籌資、融資功能，為其主營業(yè)務服務，擴大主營產品的市場份額，特別是當主營業(yè)務是生產、流通的領域。二是盡快地把集團母公司的整體經營規(guī)模做大，盡快地擴大集團公司在國民經濟中的市場份額（這里不排除有的集團公司控股了某類金融機構，但不知某類金融機構為何物，如何經營，有盲目傾向）。
(三)貫徹分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管原則的需要。如原有的平安保險公司投資信托公司、招商銀行投資招商證券等，這一切與現(xiàn)行法規(guī)相悖的歷史遺留問題需要解決。為此，通過股權調整，自然形成金融型控股公司。
(四)為了全面提升企業(yè)集團的管理水平和內部風險控制水平。當一個企業(yè)集團已分別控制著不同的工商企業(yè)領域和金融業(yè)領域，并且又分別控制著受不同監(jiān)管當局監(jiān)管、監(jiān)管政策不一的金融機構時，為了有效防范集團內企業(yè)風險的傳播，提高專業(yè)管理水平，有必要統(tǒng)一整合信息資源、電腦資源、內部審計稽核資源，構筑綜合金融服務平臺，最大限度地降低成本，實現(xiàn)規(guī)模經濟，提高整體管理水平。
(五)最大限度地發(fā)揮集團協(xié)同效應，提高集團業(yè)務和產品的競爭力。協(xié)同效應即經濟學意義上說的范圍經濟，包括集團內金融與非金融企業(yè)業(yè)務自身的協(xié)同、集團內各公司間人才的協(xié)同，產品研究和開發(fā)的協(xié)同，客戶資源的協(xié)同服務等等。例如集團內生產企業(yè)生產某產品，利用集團內的金融機構同時開展消費信貸業(yè)務，對客戶服務得好，肥水不外流。集團內有保險、基金、證券、財務公司的情況下也同理，業(yè)務協(xié)同得好，可達到肥水盡可能不流外人田的目的。
當然，也不排除有些金融控股公司股東投資的目的，是看好資本回報的予期，俟時機成熟，則擇價出售。
總體上說，隨著市場機制的逐步健全和市場競爭的加劇，在分業(yè)經營的框架下，為了盡快提高整個企業(yè)集團競爭力，設立金融控股公司更凸現(xiàn)其必要性。
四、當今中國金融控股公司的風險分析
由于中國缺乏對金融控股公司相關的法律法規(guī)安排，銀行、證券、保險三個監(jiān)督部門對事實上已存在的金融控股公司又缺乏有針對性的監(jiān)管制度安排，即對分別監(jiān)管的機構當其母公司為同一資本控股情況下，監(jiān)管信息的溝通和不正當內部交易防范措施的考慮欠周到，往往產生以下五大風險：
(一)資本不充足的風險
建立資本充足率制度是監(jiān)管金融機構制度中一項基本又重要的內容。如果母公司資本投資一金融性子公司，子公司注冊投資一個不受監(jiān)管的工商企業(yè)，該企業(yè)又持有母公司股份。母公司與子公司間的資本就有重復計算之嫌，如果母公司股份擴大后進而可進一步投資一子公司，子公司再注冊另一工商企業(yè)，該企業(yè)又可持有母公司股份或者該企業(yè)又可持有母公司下屬另一金融性子公司。這樣同樣一筆資金被同時用于兩個或更多的法人實體投資，資本不斷被重復計算。當前由于我國三個監(jiān)管部門之間在機構市場準入時的股權資金監(jiān)管上缺乏協(xié)調，有些母公司、子公司、孫子公司之間互相持股，股權結構混亂，因此在金融機構資本充足問題上隱藏著很大風險。
(二)高財務杠桿風險
例如從母公司層面看有三種形式：一是母公司通過舉債等負債形式籌集資金，投資控股子公司；二是母公司以其優(yōu)質資產向銀行抵押套取現(xiàn)金，投資控股子公司；三是母公司為下屬子公司（甲）作擔保向銀行套取資金，投資控股另一子公司（乙）等。上述一系列復雜的投資、借款、擔保等資金鏈中，只要有一個子公司經營稍有不慎，其風險即刻傳播到母公司或其他子公司。
(三)不正當?shù)膬炔拷灰谆蜿P聯(lián)交易隱蔽著更大的風險
由于金融機構分業(yè)監(jiān)管，監(jiān)管部門間監(jiān)管信息缺乏溝通，當母公司以其優(yōu)質資產作抵押取得銀行貸款后，貸款（法規(guī)不允許，實際生活中變相操作又何其多）給公司管理層中不守法者注冊的私人公司，私人公司又投資控股與母公司毫無關系的證券公司。證券公司賺取利潤，利潤歸個人，證券公司虧本，則銀行貸款或母公司資產受損。這是一個極其簡單的例子，在現(xiàn)實生活中，控股公司下股權和資金運作的復雜性（有些是故意復雜操作，反復轉賬，為避開監(jiān)管者視線），往往是有過之而無不及。其形成的風險，不僅僅是資金鏈中斷引起的公司間財務風險的暴露，而且往往形成巨額國有資產損失的風險，形成大批國有資產流入個人的腰包。
(四)金融控股公司“掌門人”的管理風險
由于金融控股公司尚未有正式的法律地位，進而也未列入監(jiān)管當局的視野，其負責人又往往是下屬被控股金融子公司的實際掌門人，掌握了資金的調度權和日常經營決策權，但監(jiān)管部門對其缺乏任職資格的監(jiān)管。這些“掌門人”或許由于金融知識的缺乏，或許由于故意違規(guī)操作、惡意經營，往往會產生重大的經營風險。而且可怕的是，這些風險不到危機爆發(fā)之時往往不易被人察覺，但一旦暴露已難以收拾。
(五)大量資金違規(guī)進入股市的風險
由于對金融控股公司缺乏正式監(jiān)管，人民銀行、證監(jiān)會、保監(jiān)會三個監(jiān)管部門在對金融控股集團以上列舉的四大風險防范，缺乏監(jiān)管制度的默契，因此，我國經濟生活中實際已存在的不少金融控股公司可以通過各種手段以負債資金進行投資子公司，可以通過各種手段以被銀行審查合格的公司為載體從銀行融通大量的資金，也可以通過各種手段以金融性公司和非金融性公司炒作股票，最終極易引發(fā)股市泡沫風險。此種風險當從微觀主體的具體經營操作的每個環(huán)節(jié)上看，往往都是合法合規(guī)，分別符合三個監(jiān)管部門制定的游戲規(guī)則。但其實質后果往往是產生不堪設想的、宏觀意義上的風險。這也許又是大量違規(guī)資金入股市屢查不禁的主要原因。
五、對金融控股公司監(jiān)管制度的安排已刻不容緩
金融控股公司的存在已是
中國經濟社會中一個不爭的事實。我在2000年6月曾說過，現(xiàn)實經濟生活中資本增殖的本性，已在驅使更多的企業(yè)不斷尋找機會，通過各種形式進行跨行業(yè)投資。實業(yè)資本控制金融機構以及金融資本控制金融資本的現(xiàn)象正趨于逐步放大的趨勢。如果長期缺乏對名稱上不為金融控股公司實為金融控股公司進行宏觀管理，銀行、證券、保險三個監(jiān)管部門又不能在監(jiān)管信息上形成溝通，監(jiān)管制度上達成有效的配合，名義上我們堅持了分業(yè)經營，實際長期以往，必然會埋下新的、巨大的金融風險。我們不能再亡羊補牢，再一次交“學費”了。在此，再一次呼吁：當前金融控股公司的風險，最主要的是制度風險，即三個監(jiān)管部門缺乏有效配合的監(jiān)管制度的風險。抓緊時機，研究、確立對金融控股公司的監(jiān)管制度安排，把對金融控股公司監(jiān)管的研究擺到人民銀行、證監(jiān)會、保監(jiān)會三個監(jiān)管部門共同的議事日程上已是當務之急。其宏觀層面的意義有三條：
一是有利于防范和化解事實上存在的金融控股公司的已有風險。上述分析的金融控股公司風險，由于缺乏對其正式的監(jiān)管，自然缺乏全國性的統(tǒng)計與度量分析。目前的風險暴露與解決，往往是分別對單個公司出問題后，通過運用公共資金或人民銀行再貸款孤立地解決。因此，一般不表現(xiàn)為金融控股公司的風險。
可惜這一切只是表象。甚至在當時，巨大的赤字早已使這家公司失去了僅靠正常經營翻身的可能。此后，至遲到2001年春，在各種重組、救振方案未果之后，證券業(yè)內人士多數(shù)已經對鞍山證券回生無望心中了然。
剩下的需要回答的問題是怎么讓這家公司死去。當然，觀察者還希望在對這家死去的公司的解剖中理解昨天，透視明天。
“亂套了，沒法救了”
2000年底，對于挽救鞍山證券的成本，央行預期的上限是15億元。清產核資后，發(fā)現(xiàn)遠遠不夠
2000年底到2001年初之際，鞍山證券失去了最后一個生存的機會。
當時正是證券公司增資擴股的，中國人民銀行（下稱央行）也有心清理一些在1997年銀證脫鉤過程中未完成脫鉤的證券公司――這些證券公司之所以未能真正完成脫鉤，主要是因為過去債務負擔沉重――原則是能救則救，整頓后，再移交中國證監(jiān)會。通過人民銀行逾十億元再貸款補充資本金，江西證券（2001年7月獲準更名為世紀證券，以原江西省證券公司為殼，在吸收合并部分信托投資公司證券資產的基礎上組建）、汕頭證券（2001年7月獲準更名為中關村證券），都在此期間得以重生。
對于挽救鞍山證券的成本，央行預期的上限是15億元。清產核資后，發(fā)現(xiàn)遠遠不夠?！爱敃r（他們）來鞍山證券，發(fā)現(xiàn)實在是不行。幾乎每個營業(yè)部都挪用了保證金。違規(guī)操作太嚴重，亂套了，沒法救了?！币晃徊辉竿嘎缎彰脑吧阶C券中層經理告訴記者。
2001年3月，央行決定，原定注資挽救計劃取消，并要求當月底以前，鞍山證券的所有“資產”須就近并入直屬的營業(yè)部。
此一決定已將鞍山證券的命運確定無疑。在此前后，鞍山證券從高層到中層紛紛棄船逃生。關閉已成定局，問題只是何時。
今年3月以來，鞍山證券已經出現(xiàn)支付危機，難以兌付高息債券，曾經出現(xiàn)原承諾年利率3.15％的高息債券按照2.77％兌付的情況。中國證監(jiān)會認為鞍山證券已經接近風險爆發(fā)的臨界點。7月中旬，證監(jiān)會制定了鞍山證券風險處置方案，8月2日在京召開了處置工作會議，8月9日即了撤消鞍山證券公司的通知。
1988年成立的鞍山證券，就此成為中國第一家被撤消的證券公司。此時，上距央行放棄挽救鞍山證券，又是一年半。
8月9日，鞍山市召開了局級以上干部會議，市長張杰輝和市委書記胡曉華通報了鞍山證券的現(xiàn)況：挪用股民保證金10.18億元；截至今年5月底，所有者權益為負1.7億元，大量居民高息債券尚未兌付。
目前，在鞍山證券開戶的投資者有26萬余戶，而持有鞍山證券所發(fā)債券的投資者則有12.6萬余戶。
高息債券病根
高息債券發(fā)行者不止鞍山證券一家。在其進入清算之際，同城的鞍山市財政局下屬的五環(huán)證券還在發(fā)行類似的高息債券
中國人民銀行指派的清算組已經進駐鞍山證券及其鐵西、站前等營業(yè)部。行使公司法定代表人職權的，是清算組組長、中國人民銀行沈陽分行行長宋興國。遼寧省政府也成立了化解地方金融風險領導小組。公告之后，清算組一直在進行債券登記工作。
記者在現(xiàn)場看到，投資者拿著鞍山證券發(fā)行的高息債券轉讓單――這種債券到鞍山證券撤消之前都一直在發(fā)行――到指定的營業(yè)部登記之后，可以得到一張清算組蓋章的回執(zhí)單，證明他們是該債券的所有者。兌付的時間則要等候通知。記者看到的高息債券轉讓單承諾的利率不等：2001年10月30日發(fā)行的一年期利率是3.15％，11月9日發(fā)行的是3％，2002年1月22日發(fā)行的又是3.15％。單據(jù)上只有鞍山證券的蓋章。上面標注了持有人的權利：“有價憑證，可掛失；可辦理抵押借款；可領取本息?！?/p>
老百姓手中持有債券的總額是多少？誰來埋單？這些問題只有在清算組逐筆登記核實，摸清底數(shù)后才有可能有準確答案。鞍山市局級干部會議提及高息居民債券時稱鞍山證券嚴重違規(guī)經營，造成“大量資產損失”而未能確指具體金額。另據(jù)說，償付辦法將“另行請示國務院”。不過，基本的思路已然確定，自然人債務的合法本金和合法利息將依法予以償付。而所謂合法利息，指的是人民銀行規(guī)定的利率標準，鞍山證券承諾的超出此一利率的高息部分不在償付范圍之內。目前，一年期儲蓄存款利息為1.98％。
至于鞍山證券挪用的超過10億元股民保證金，將由中國人民銀行再貸款先墊支。有說法稱，未來可能由目前托管鞍山證券全部13個證券營業(yè)部的中國民族證券支付這10個億，以作為收購這些營業(yè)部的代價。
在妥善解決個人債務后，鞍山證券將依法宣告破產。
高息債券發(fā)行者不止鞍山證券一家。在其進入清算之際，同城的鞍山市財政局下屬的五環(huán)證券還在發(fā)行類似的高息債券，年利率為2.77％。五環(huán)證券尚未出現(xiàn)兌付問題，還能夠按照以前承諾的高息兌付。但是，鞍山市市長助理、鞍山市金融辦主任胡守章告訴《財經》，“五環(huán)證券的問題我們很清楚。”五環(huán)證券早年通過發(fā)行高息債券融資，在武漢國債回購市場拆出資金，受到損失。五環(huán)證券最高發(fā)債余額達到22.7億元，現(xiàn)在是14.5億元，這幾年的目標是每年壓縮20％?！拔覀儨蕚湎蜇斦拷桢X來解決這個問題?！焙卣抡f。
在中國證監(jiān)會網(wǎng)站（csrc.省略）上，可以查到“中國證券公司名錄”。截止日期為2001年6月15日的名錄上，101家證券公司中，并未有五環(huán)證券的名字。在該表上，鞍山證券被列入“未規(guī)范”一類?！敦斀洝钒l(fā)稿前從中國證監(jiān)會機構監(jiān)管部獲得了一張最新的124家證券公司名錄，五環(huán)證券與鞍山證券均不在其中。
失陷國債回購
鞍山市審計局審計報告顯示，鞍山證券自報1997年利潤總額為2615萬元，審計確認利潤為虧損19071萬；自報1997年度所有者權益總額40236萬，經審認確認為負11614萬，實際已資不抵債
鞍山證券不是一家無足輕重的小證券公司。
自1996年8月以來，鞍山證券交易額排名一直在全國券商前20名之列；1997年證券交易量達到222億元，債券交易額17億元，名列全國證券業(yè)643家會員單位第16位；1998年3月更躍居第12名，并以60多億元總資產居于全國券商第7名。
事實上，彼時的鞍山證券已是外強中干。
1997年人民銀行下發(fā)了《關于中國人民銀行各級分行與其投資入股的證券公司脫鉤問題的通知》，要求證券公司與原主辦單位人民銀行各級分行脫鉤。1998年，國家審計署對當時的86家證券公司進行了專項審計，幾家問題嚴重的公司情況上報國務院，并被重點調查，鞍山證券是被調查的重點之一。
鞍山市審計局是鞍山證券審計報告的執(zhí)行者。其報告給出的結論非常嚴厲：“（鞍山證券）所提供的部分會計資料未能真實地反映年度財務收支情況，財務收支有違紀違規(guī)行為?！?/p>
據(jù)審計報告顯示，鞍山證券自報1997年利潤總額為2615萬元，審計確認利潤為虧損19071萬元；自報1997年度所有者權益總額40236萬元，經審認確認為負11614萬元，實際已資不抵債。
失陷于國債回購交易市場是鞍山證券巨額虧損的來源之一。
90年代初，由于資金有限，鞍山證券從鞍山市人民銀行借用資金，從武漢證券交易中心購買國債，回到鞍山把國債賣給老百姓，再用老百姓的錢去購買國債，如此循環(huán)運作。據(jù)一位鞍山證券的元老透露，最早從市人民銀行借2000萬元，最高時達到8000萬元，資金占用了一兩年。后國家要求人民銀行將拆借資金限期收回，為此鞍山市人民銀行還單獨批準鞍山證券向老百姓發(fā)行5000萬元左右的債券，以償還人民銀行的拆借資金。
據(jù)悉，當時，鞍山證券認為發(fā)行居民債券和做國債回購是一回事，不發(fā)債怎么能有資金來開展國債回購業(yè)務呢？老百姓也非常愿意購買這種高息債券，他們認為鞍山證券是國有的，相信其能按時付息，并不清楚亦不關心資金的去向，發(fā)債憑證大多是鞍山證券自己印的，也有部分采用鞍山市人民銀行統(tǒng)一印制的憑證。多年來，除鞍山證券外，鞍山還有數(shù)家金融機構持續(xù)發(fā)債。
在武漢證券交易中心，鞍山證券是資金融出方，將在本地發(fā)債募集的資金，通過交易市場拆借給其他會員，從中賺取利差，有時高達百分之二三十，一般是與拆借方簽訂一年期或者時間更長的合同。1993年，鞍山證券立山分公司因國債回購“做得好”，鞍山市人民銀行讓該公司“介紹經驗”，之后還下文讓其獨立行使職權，鞍山證券的國債回購業(yè)務自此更大規(guī)模地發(fā)展起來，1993～1994年國債回購規(guī)模比較大。1995年，隨著國債拆借市場出現(xiàn)大量買空賣空交易，拆借方無力償還的情況，國務院于8月下文關閉國債回購市場。鞍山證券像許多金融機構一樣繼續(xù)進行求生沖刺，而鞍山證券的代辦機構繼續(xù)違規(guī)操作。據(jù)鞍山市監(jiān)察局和紀委所做的《關于遼寧省鞍山證券公司經營債券等問題的調查報告》（以下簡稱《調查報告》），截至1996年11月，鞍山證券本部做了5.8億元國債回購業(yè)務，其中場內交易2.5億元，場外交易3.3億元；鞍山證券的代辦機構做了1.8億元國債回購，均為場外交易。
據(jù)上述審計報告披露，截至1997年底，鞍山證券場外交易涉案或資金超過2億元，資金拆入方無力償還的有8000多萬元。前任總經理陳力亦因公司損失，而于2000年11月受記過處分，此處分發(fā)生在他離職四年之后。
地方金融泡沫：制造者與受害者
鞍山證券的問題遠不止于國債回購。其百孔千瘡的財務狀況，其實折射了上世紀90年代當?shù)亟鹑诘幕靵y狀況。
追蹤鞍山證券巨額虧空的來源，又可看到當?shù)亟鹑诨靵y曾如何發(fā)揮作用。
20世紀90年代初，經鞍山市人民銀行和有關政府部門批準，鞍山市一些企、事業(yè)單位曾組建了一種“金融代辦機構”。受金融準入所限，這類代辦機構大量掛靠在鞍山證券名下。1991～1993年間，鞍證名下有10家代辦機構，如鞍山一工的靈山代辦處、鞍山市三產公司長大代辦處等。主辦單位出資、出人、出場地，鞍山證券與這些機構簽訂代辦協(xié)議，鞍山證券發(fā)行債券。
當時鞍山證券還成立了立山、海城、岫巖、臺安四家分公司，除立山分公司外，其他三家都是當?shù)厝嗣胥y行出面設立，自負盈虧，自行管理。金融機構也加入到代辦隊伍中。1995年5月2日，中國工商銀行海城支行又成立了一家掛靠在鞍證名下的“中國人民銀行鞍山分行鞍山證券公司海城分公司工行經營處”，并委托給個人承包。這家經營處較為短命，僅存在了四個月?！墩{查報告》顯示，該機構在四個月中即吸收居民存款14220萬元，做了大量違規(guī)經營和賬外經營，有3946萬元未能收回。
代辦機構成群，失控違規(guī)幾乎是必然的后果。鞍山證券曾經向代辦機構派人監(jiān)督檢查，但是無法看到原始賬目。代辦機構甚至能背著鞍山證券發(fā)行高息居民債券。直到1997年1月，鞍山證券與各代辦機構終止協(xié)議，按照中國人民銀行的指示，代辦機構全部撤消，由鞍山證券接收所有的債權債務。鞍證的賬目上并入行債券總額14.7億元。
根據(jù)審計報告，這14.7億元發(fā)行債券中，真正上交給鞍山證券的只有63513萬元，代辦機構自營投資占用1億元，拆出資金占用24625萬元，投資設立代辦點的主辦單位還占用12680萬元，其中因經營虧損而無力償還者近億元。
鞍山企業(yè)債泡沫的破裂，也為鞍山證券造成重創(chuàng)。鞍山企業(yè)債發(fā)放最初由遼寧省計委統(tǒng)一掌握額度，后鞍山市計委亦獲得審批權。此后，鞍山市人民銀行也得以單獨審批發(fā)行不超過一年的短期融資券，用于補充企業(yè)流動資金不足。80年代末以來，鞍山企業(yè)債發(fā)行規(guī)模中，一家企業(yè)的發(fā)行規(guī)模從100萬～2000萬元不等，發(fā)行期限一般是一至三年。從1990年至1996年，總共發(fā)行30多筆，至1996年底余額達到21億。然而，多數(shù)債務無法收回。
鞍山市計委副主任樓榮秀說，風險顯現(xiàn)之后，1997年鞍山市政府和人民銀行、計委以及發(fā)行機構共同成立了債券辦，清理兩債問題（純企業(yè)債和融資券，因多次轉發(fā)混在一起，簡稱兩債），1997年之后就沒有新發(fā)企業(yè)債。
由于鞍山市政府每年編入預算的財政風險金只有3000萬～5000萬元，大量債務還要靠銀行、證券公司來共同承擔。所以，雖然企業(yè)債的發(fā)行經過正式審批，并不屬于違規(guī)經營，但鞍山證券作為承銷商也難逃厄運。從1990年8月到1996年10月，鞍山證券和鞍山證券海城分公司33家企業(yè)發(fā)行了企業(yè)債。首發(fā)金額為27430萬元，其中經遼寧省人民銀行批準發(fā)行的11家，經鞍山市人民銀行批準發(fā)行的22家，只有三家（發(fā)債1660萬）能收回，大部分企業(yè)處于停產或半停產狀態(tài)。作為承銷商，鞍山證券既而采取滾動發(fā)行的辦法，代付企業(yè)債本息。到1999年中尚有余額4.1億元。
飲鴆止渴不誤奢華
這些年來一直靠半違規(guī)發(fā)債引鳩止渴的鞍山證券，其管理層出手豪闊，甚至在比較奢華的證券業(yè)界也頗引人注目
如果在真正的市場經濟環(huán)境中，僅上述內在與外在的深重負擔，早可使鞍山證券走向終結。但特殊國情提供了特殊的機會。鞍證除了靠挪用客戶資金等違規(guī)手段維持生計，還有一種特殊的金融手段――發(fā)債。
早在1995年，中央就統(tǒng)一收緊了發(fā)債的口子，鞍山證券一類的小型金融機構極難拿到正式的發(fā)債額度。但鞍山證券為了生存，一直在堅持以本公司的名義發(fā)放債券，并得到當?shù)厝嗣胥y行的首肯或是默許。據(jù)記者了解，鞍山證券在當?shù)匕l(fā)債多為一年期，每年發(fā)新還舊。據(jù)《調查報告》，至1999年5月，不算4.1億元的企業(yè)債，鞍山證券的居民債券余額約為20億元。
債市輸血使鞍山證券獲得喘息之機。1996年至1997年的大牛市中，鞍山證券自營業(yè)務表現(xiàn)不俗，據(jù)稱也有相當利潤斬獲。當時鞍山證券曾有一種設想，通過發(fā)債及改善經營擺脫困境，在五到八年內實現(xiàn)資金的正循環(huán)。
當然，無論從哪個角度看，這種設想都只是飲鴆止渴時的一種自欺欺人。不獨實際財務狀況和外部環(huán)境已經不可能使鞍證創(chuàng)造出任何奇跡，國有券商的特殊約束機制也只能加速情況惡化。鞍山證券一直出手豪闊，甚至在比較奢華的證券業(yè)界也頗令人稱奇，就從一個方面證明了這種體制性無奈。
1997年，鞍山證券全部債務顯性化，該公司卻在各地投資大建營業(yè)部。在上海，鞍山證券投資3000萬元，購買上海證券交易所所在的證券大廈19樓1300平方米，建成“上?？偛俊?。在深圳，鞍山證券建成6000平方米的“深圳總部”。鞍山證券天津營業(yè)部建設的投資為5000萬元，該營業(yè)部是當時天津規(guī)模最大、環(huán)境最好的營業(yè)部。其沈陽總部建設的投資更是近億元，面積達到1.2萬平方米。1997年4月27日，位于鞍山鐵西區(qū)的鐵西營業(yè)部開業(yè)，該營業(yè)部總營業(yè)面積1.3萬平方米，號稱亞洲之最。據(jù)稱，僅建此營業(yè)部即耗資近億元。
鞍山證券建營業(yè)部所用的資金，主要來源于客戶保證金及發(fā)債集資。截至1997年12月底，鞍山證券挪用客戶保證金7896萬元，其中擴大營業(yè)部用于固定資產裝修的就有5612萬元。1997年，鞍山證券自身的債券余額約為27億元。
脫鉤之名與實
對于鞍山證券來說，從1998年開始，就進入了一個模糊的“兩不管”階段。雖然證監(jiān)會及央行均致力于消解問題，但作為最難解決的少數(shù)證券公司之一，鞍山證券問題的解決被一直拖到了今天
鞍山證券成立于1988年，是最早成立的證券公司之一。20世紀80年代末、90年代初，在中國證券業(yè)的起步階段，中國人民銀行總行和省級分行有權批準成立證券公司，很多省市的人民銀行、財政局或財政廳都一窩蜂地成立了證券公司，而初始資金非常少，有的是主管部門出資，有的是向主管部門借款，資金不過幾百萬元。到1996年底，經中國人民銀行批準的證券公司有94家，其中由中國人民銀行分行控股的有43家。
鞍山證券由中國人民銀行遼寧省分行批準成立，隸屬于中國人民銀行鞍山市分行（現(xiàn)在稱為中國人民銀行鞍山市中心支行）。鞍山證券的總部辦公室就在鞍山市人民銀行大樓的六層和七層，其三層的營業(yè)部與人民銀行大樓是聯(lián)體的，1994年鞍山市人民銀行建這個大樓時，鞍山證券還出資近千萬。據(jù)鞍山證券的元老說，當時鞍山證券就相當于市人民銀行的一個部門，和其他部門一樣向人民銀行領導匯報工作，也參加行長辦公會。
鞍山證券有兩任總經理陳力和王寶連來自原鞍山市人民銀行金融管理處。
鞍山證券的工商登記資料顯示，鞍山證券成立于1988年5月4日，注冊資本1000萬元。但實際上，據(jù)鞍證前總經理陳力介紹，鞍山證券早期的資金來自于鞍山市人民銀行員工的內部集資，集資額為13.8萬元，鞍山市人民銀行墊付了幾百萬元。
在成立之后的近10年時間里，當?shù)氐娜嗣胥y行一直擔任著鞍山證券的所有者、經營者和監(jiān)管者三位一體的角色。這也是這段時間人民銀行各級分行與所辦的證券公司之間關系的一個縮影。
1997年中國人民銀行下發(fā)了《關于中國人民銀行各級分行與其投資入股的證券公司脫鉤問題的通知》，要求證券公司與各級分行脫鉤。隨后，從1997年11月起，證券公司的監(jiān)管職責由央行非銀行金融機構監(jiān)管司移交到中國證監(jiān)會機構部。當時的央行非銀行金融機構監(jiān)管司司長亦轉任中國證監(jiān)會機構部主任一職。
1998年10月，鞍山證券“在清產核資基礎上”，與鞍山人民銀行就人、財、物等進行了清算；鞍山市人民銀行前任行長于文波更告訴《財經》，甚至在更早前，鞍山證券就已將鞍山市人民銀行的個人出資和墊付資金退還，完成了“脫鉤”。
但是，鞍山證券資產質量之差，其時已為審計報告所揭明。當時情形與鞍山證券相似的證券公司亦頗有其人，對于這類證券公司，中國證監(jiān)會的態(tài)度是不予接收。
一位當時參與交接的前監(jiān)管官員告訴記者，1998年6月中國人民銀行與中國證監(jiān)會正式交接之時，還有20多家證券公司因債務比較重。證監(jiān)會則堅持要脫鉤清楚了以后才接收。因為當時中央的脫鉤文件說的很清楚：“誰審批誰監(jiān)管、誰發(fā)債誰還錢、誰擔保誰負責，誰家的孩子誰抱走?！彼f的這些精神，見諸1999年中辦發(fā)1號文《中央黨政機關金融類企業(yè)脫鉤的總體處理意見和具體實施方案》。證監(jiān)會的主張亦頗有根據(jù)。
他說，中國證監(jiān)會認為，證券公司的監(jiān)管職能雖然由央行轉到了證監(jiān)會，但央行作為主辦單位、股東、原行政主管部門，又具備處理的手段，對交接到證監(jiān)會的證券公司應該處理好債務問題再交接?！八援敃r就有20幾家一直沒有接?！彼终f，20多家公司一直在被慢慢消化，“到今天剩下的都是難啃的骨頭了”。到2000年底，最后剩下最難辦的七家，鞍山證券正是其中之一。
對于鞍山證券來說，從1998年開始，就進入了一個模糊的“兩不管”階段。雖然證監(jiān)會及央行均致力于消解問題，但作為最難解決的少數(shù)證券公司之一，鞍山證券問題的解決被一直拖到了今天。在近四年間，鞍山證券發(fā)行高息債券仍未停止，反而成為茍延殘喘的理由。
出路似有還無
2000年底，在與華誠重組及運作華融集團計劃均告失敗之后，王寶連正式離開鞍山證券
就在央行1997年下發(fā)脫鉤通知前后，央行還同步組織各級人民銀行著手對所屬證券公司進行改制。全國多數(shù)同類地市級證券公司均在此過程中，通過增資擴股和股權轉讓，注冊為資本金一億元的有限責任公司。然而，鞍山證券因資產質量過差，難以很快獲得此類機會。此后，因監(jiān)管體制的變遷，鞍山證券事實上成為“所有者缺位”的國有券商。
1998年末，尋求出路的鞍山證券準備與原紡織部旗下的華誠集團通過重組求生。1999年1月，鞍山證券在北京成立了北京華融投資管理有限公司（下稱華融投資），辦公地點設在華誠大廈。華融投資門口還特地放置了一座從鞍山運來的黑色玉牛，據(jù)說價值600萬元。
因為鞍山證券在北京設立營業(yè)部的申請一直未被證監(jiān)會批準，北京華融投資管理有限公司實際成為鞍山證券北京投資的總部，當時的鞍山證券總經理王寶連也從鞍山遷至北京。據(jù)說，新成立的華融投資主要業(yè)務就是股票自營。
對于這一段時間的鞍山證券，一位鞍山證券中層經理如此作評：“1998年鞍證和人民銀行名義上脫鉤，但證監(jiān)會不接收，鞍證成了沒人管的機構，更是胡亂花錢！”據(jù)說，當時每周二、五是報銷日，華融投資財務部每次都擠滿了從鞍山趕來報銷的人，報銷什么的都有，一次三五萬元的根本不算稀奇，“真是用花錢如流水來形容都不為過?！?/p>
華誠與鞍山證券的重組幾乎就要成功。當時華誠的財務狀況不佳，鞍山證券多次慷慨解囊，為其債務提供轉貸。2000年7月是華誠和鞍山證券重組的蜜月期，華誠內部曾發(fā)文宣布王寶連為華誠集團總裁，但這一任命最后在上報國務院大型企業(yè)工委時始終沒有獲得批準。待到當年9、10月間，兩公司合并重組之舉已不了了之。
事實證明，這是鞍山證券尋找出路的最后一次機會。數(shù)月之后，央行對1997年脫鉤未盡的數(shù)家證券公司進行清產核資，發(fā)現(xiàn)鞍山證券非十數(shù)億元資金所能挽救，于是注定了鞍山證券的關閉命運。
但是，細查北京華融投資管理有限公司及相關公司的工商注冊資料，可以找到自華融成立起，及與華誠重組同時乃至以后，華融及相關公司有過一系列股權和資產運作，似乎存在著一條由當時鞍山證券總經理王寶連主持下的另一條出路。
華融投資成立于1999年1月，法定代表人為王寶連，注冊資本5000萬元。出資方為：天津市泰門投資咨詢有限公司（現(xiàn)金100萬元，實物出資900萬元） ，鞍山市正佳置業(yè)房屋開發(fā)有限公司（實物出資1000萬元），以及大連萬信投資發(fā)展有限公司和鞍山市通達計算機網(wǎng)絡有限責任公司、鞍山市騰鰲特區(qū)正興實業(yè)公司、鞍山市富華典當有限公司、鞍山正元投資咨詢有限公司，均以價值600萬元的實物資產出資。其中，大連萬信的法定代表人亦為王寶連，而鞍山正興實業(yè)公司的法定代表人為鞍證后來的總經理湯濤。
1999年上半年，鞍山正元投資咨詢有限公司已將所持華融投資股權轉讓給天津市泰門投資咨詢有限公司，后者占32％的股權，股東實物出資全部變更為現(xiàn)金出資。
2000年中，華融投資更名為華融經貿（集團）有限公司，該公司還控股5家公司，持有北京中財華融投資咨詢有限公司、北京華融世紀科技有限公司、北京華融信達經貿有限公司80％股份，后三家公司的注冊資本均為100萬元，法定代表人均是王寶連。另持有深圳市世通投資發(fā)展有限公司75％股權，該公司注冊資本2000萬元，法定代表人是華融投資大股東天津泰門的法定代表人謝安峰。華融經貿還持有上海華振投資發(fā)展有限公司51％股權，后者注冊資本為4800萬元。華融經貿（集團）有限公司及五家控股公司注冊資本總和為1.21億元，共同組建華融經貿集團。
華融投資更名為華融經貿（集團）有限公司之后，2000年10月，又重新組建了北京華融投資管理有限公司（下稱新華融投資），注冊資本3000萬元，法定代表人是鞍山證券前任副總經理裴力。華融經貿（集團）有限公司出資2400萬元，天津市泰門投資咨詢有限公司出資600萬元，而天津泰門的法定代表人此時已變更為裴力。
2000年秋冬之季，王寶連離開華誠集團。2001年8月，新華融投資召開股東會議，同意將華融經貿（集團）的股份以原價轉讓給王寶連和謝安峰，其中王付2000萬元，謝付400萬元；天津市泰門投資咨詢有限公司出資的600萬元原價轉讓給謝安峰，同時免去裴力、湯濤等人的董事會成員職務，由王寶連任擔任公司法定代表人，謝安峰任監(jiān)事。至此，股權轉至個人名下。
數(shù)月之后，2001年12月，股權又發(fā)生轉讓：王寶連將2000萬股金中的1600萬轉讓給新股東中國康利投資有限公司（下稱中國康利），王寶連剩余的400萬和謝安峰的1000萬股金又轉回到華融經貿（集團）有限公司。至今，中國康利占53.33％股份，華融經貿（集團）有限公司占46.67％的股份。華融經貿（集團）有限公司董事長也由王寶連換成李革（1996年9月～1999年10月任鞍山證券法律部主任，1999年11月～2000年10月任華誠集團法律部主任）。
不過，王寶連顯然并沒有離場。中國康利的董事長正是王寶連，總經理是宮魯巖（2000年底擔任鞍山證券董事長）。2001年7月6日，中國康利將注冊資本變更為1億元。股東依次為：上海征信投資有限公司出資4000萬元，遼寧國鼎投資管理有限公司出資3000萬元，華融文化傳播有限公司出資2000萬元，華誠投資管理有限公司出資1000萬元。其中，大股東上海征信的法人代表為當年的鞍證上海營業(yè)部經理顧維慶，其人現(xiàn)因涉嫌挪用公款正在被鞍山市人民檢察院調查。
2002年3月14日，中國康利投資有限公司名稱變更為中國康利集團有限公司。
根據(jù)2001年年檢報告，華融經貿（集團）有限公司凈資產總額為5233.97萬元，負債總額8136.02萬元。
以上資產及股權的轉手迅捷頻繁，令人眼花繚亂。但有識者告訴《財經》：鞍山證券在銀證脫鉤后，原來大股東的股權轉給了鞍山的一些“空殼公司”。在與華誠重組徹底無望后，2000年下半年，王寶連就積極運作，想把北京華融投資管理有限公司升格為集團，通過一系列運作控股鞍山證券。計劃尚在進行當中，工商登記等手續(xù)都沒有辦完，終被人民銀行2001年3月對鞍山證券的清產核資完全打亂。知情人說，“央行在發(fā)現(xiàn)問題嚴重之后，命令一切活動都停下來，所有人都回到鞍山?！?/p>
盡管歐美主要經濟體的復蘇并不穩(wěn)固，但在全球貨幣寬松、中國經濟增長及多項破紀錄交易的推動下，2010年全球資本市場表現(xiàn)強勁：Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，共有1438家公司完成首次公開上市（IPO），融資總額達2802億美元，是2009年籌資額的一倍有余。
中國依然是2010年全球IPO市場的主導力量：ChinaVenture的統(tǒng)計顯示，當年中國企業(yè)共完成491項IPO，總融資規(guī)模達1068.75億美元，超過了歐洲和美國的融資總和，無論是IPO數(shù)量還是融資額均達到歷史最高水平。以籌資金額而言，中國占到全球IPO市場的37％。
同期，上海、深圳、香港三地證券交易所的IPO融資額超過1200億美元，幾乎是美國各大證交所IPO總額的3倍。其中，中國大陸滬、深交易所的IPO發(fā)行總額達721億美元，首次超過香港和美國。
湯森路透（Thomson Reuters）的統(tǒng)計顯示，2010年全球并購交易額也創(chuàng)下2008年以來新高，達到24000億美元，較2009年增長22.9％。當年，全球三分之一的并購交易發(fā)生在新興市場，并購額達8063億美元，較2009年激增76％。
港交所：中國的全球市場
香港交易所在中國農業(yè)銀行（“A+H”集資221億美元）及友邦保險（集資205億美元）上市的推動下，2010年的IPO融資額達到4450億港元，繼2009年以來連續(xù)第二年位列全球之首。近年來，港交所堅持致力于成為“中國的全球市場”，吸引中國以外的公司赴港上市。當年，在香港IPO集資額中，國際公司占到45％：俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)、法國化妝品連鎖店歐舒丹分別成為俄、法首家在香港上市的企業(yè)；巴西淡水河谷、英國保誠集團也登陸港交所。
2011年，港交所海外公司的開發(fā)重點仍集中于能源和資源行業(yè)。該行業(yè)上市公司市值目前占港交所總市值一成多，未來增長空間可觀。
俄羅斯投行晉新資本（Renaissance Capital）CEO斯蒂芬?詹寧斯對英國《金融時報》表示，香港將得益于新興市場之間不斷增加的資本流動，因為這些資本流動繞過倫敦和紐約等傳統(tǒng)金融中心的趨勢日益明顯。為了協(xié)助非洲和俄羅斯企業(yè)在香港上市，晉新資本于2010年6月成立香港辦事處，接下來準備設立北京辦事處。該公司在俄羅斯、獨聯(lián)體國家和非洲南部的資源行業(yè)經驗豐富。
除了大宗IPO發(fā)行，離岸人民幣業(yè)務也成為香港加強國際金融中心地位的突破口：2010年7月，合和公路基建發(fā)行了香港首筆人民幣企業(yè)債券，共發(fā)行13.8億元，票面息率2.98％；同年8月，麥當勞在香港發(fā)行2億元人民幣債券，票面息率3％；此項發(fā)行標志著跨國公司為中國運營籌資有了新的渠道。
此外，長江實業(yè)計劃分拆旗下部分內地資產，在2011年以人民幣計價的房地產投資信托基金（REITs）形式上市，這可能成為首宗香港的人民幣IPO。
同樣是2010年，中國企業(yè)在美國主要證券交易所（紐約證交所、納斯達克、全美證交所）的IPO數(shù)量和融資額均創(chuàng)出了歷史新高：45家公司共募集資金38.86億美元。從行業(yè)上看，赴美IPO公司主要集中在TMT（科技、媒體及通信）、教育、醫(yī)療健康、新能源、消費品及消費服務等5個行業(yè)。
外資投行爭先進軍中國市場
Dealogic的統(tǒng)計顯示，綜合2010年全球股票、債券承銷和并購咨詢等投行業(yè)務而言，摩根大通以53.4億美元的總收入稱冠，美銀美林（Bank of America Merrill Lynch）和高盛（Goldman Sachs）緊隨其后。當年，摩根士丹利參與了356項并購交易，涉及金額達5946億美元，在全球并購排行榜上排名第一；若按并購交易的咨詢收入計算，高盛則繼續(xù)保持全球領先地位。
對于外資投行而言，進軍中國內地市場屬于中長期戰(zhàn)略性布局，并不能在短期內帶來可觀利潤。
不過，外資投行可借助在華的合資平臺推動其全球業(yè)務發(fā)展，從而在中國企業(yè)海外IPO和并購業(yè)務中獲得更大收益。
與合資投行相比，中國內地國有證券公司依然在A股市場占據(jù)主導地位：中國證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年中信證券的凈利潤為61.9億元（9.353億美元），而中國內地最活躍的合資投行瑞銀證券同期的凈利潤也只有1.092億元（1650萬美元），高盛在華合資公司高盛高華的凈利潤僅為4490萬元（680萬美元）。
除掉中國國際金融有限公司（中金公司，CICC）這個特例，在現(xiàn)有的合資投行中，高盛與瑞銀由于進入中國市場的時機把握得最好，其合資公司獲得了綜合業(yè)務牌照，其余合資券商的業(yè)務資質大多局限于證券承銷領域。
合資投行在2010年的中國投行業(yè)務排名上的表現(xiàn)有好有壞：IPO項目無論是數(shù)量還是融資規(guī)模的排名不如內地主要券商中信證券等（見附表1），僅有中德證券（山西證券與德意志銀行合資）以7個IPO項目、3.3億元的保薦承銷收入相對出眾；但在股票增發(fā)、配股、可轉債與債券發(fā)行等非IPO融資領域，瑞銀證券、瑞信方正、高盛高華大多位居前十（見附表2、3）。
在既有合資投行逐漸站穩(wěn)腳跟的同時，后來者也積極跟進。
2010年11月，蘇格蘭皇家銀行（RBS）獲得證監(jiān)會批準，與國聯(lián)證券組建首家中英合資投行華英證券。據(jù)《上海證券報》報道，RBS大中華區(qū)主席藍玉權表示，雙方會在合資券商中分享各自原有客戶群資源。他希望在國際板推出后，能夠將RBS在歐洲等境外的大型企業(yè)客戶引入到國際板上市，并提供相關上市服務。伴隨著中國民營企業(yè)“走出去”的趨勢及憑借RBS在歐洲市場上的優(yōu)勢，雙方希望未來能夠為民營企業(yè)收購海外企業(yè)提供跨境并購咨詢服務。
從金融危機中迅速復蘇的花旗集團（Citigroup）于2010年4月提升大中華區(qū)首席經濟學家沈明高為中國研究部主管，接替離職的薛瀾，負責股票和宏觀經濟研究?；ㄆ熘袊芯繄F隊在《機構投資者》的亞洲研究（日本除外）排名中一直穩(wěn)居前三。
花旗在2011年1月任命丁爽為中國高級經濟學家，領導花旗中國宏觀經濟研究團隊。加入花旗之前，丁爽曾任國際貨幣基金組織 (IMF) 高級經濟學家，從事歐洲部門的危機管理。這些任命的背后，顯示了花旗對中國業(yè)務愈加重視。
據(jù)《財新網(wǎng)》報道，花旗環(huán)球銀行中國部聯(lián)席主管、董事總經理錢于君表示，2010年花旗中國投行業(yè)務收入較上年增長50％。他認為，與其他外資投行相比，花旗的優(yōu)勢是有巨大的存款基礎，作為隨時能取得的、較為便宜的資本來源。在儲備項目超過20個的基礎上，錢于君期待在2011年繼續(xù)保持50％以上的增長。
美銀美林面對競爭也不甘示弱：2009年初至今，該行在整合美林投資銀行部和美國銀行企業(yè)銀行部的過程中，在亞洲聘用了400多個員工。2010年10月，美銀美林委任張秀萍為董事總經理、亞洲并購部聯(lián)席主管。她與聯(lián)席主管趙敏國合作，推動該行亞太區(qū)內并購平臺的發(fā)展。
中資投行猛攻海外資本市場
對于中國本土投行來說，2010年是大舉進軍海外資本市場的尖峰時刻：以中金公司、工銀國際、建銀國際、中信證券、中銀國際、國泰君安等大型券商為代表，中資投行積極拓展海外投行和經紀業(yè)務，成效顯著。
2010年，中銀國際擔任了俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)和俄羅斯IRC礦業(yè)在香港IPO的簿記行，協(xié)助兩家公司分別集資22億美元、2.41億美元。2006年－2009年期間，中銀國際在香港市場共承銷26只新股IPO，在排行榜上列第三，市場份額為9.4％。該公司還積極投入到企業(yè)的并購顧問業(yè)務中，迄今已完成并購業(yè)務額超過5600億港元。
作為內地規(guī)模最大的投資銀行，中信證券對進軍海外資本市場積極布局：2010年11月，在美國資產管理公司貝萊德（BlackRock）92億美元的股票發(fā)行中，中信證券國際擔任其高級副承銷商，這是該公司在美國參與的首宗股票承銷項目。同時，中信證券與法國東方匯理銀行（Crédit Agricole）達成初步交易架構，整合雙方的證券經紀和投行業(yè)務。
中信證券希望雙方整合業(yè)務將達到下列目標：中信證券、里昂證券、法國農銀證券（美國）和盛富證券（Credit Agricole Cheuvreux），共同建立一個擁有一流的獨立研究團隊，并具有優(yōu)異配售及項目執(zhí)行能力的證券經紀商；中信證券成為里昂證券在中國內地的合資伙伴，共同建立一個專注于中國與亞太地區(qū)的、提供機構銷售服務和投資銀行業(yè)務的一流投行平臺。
在走出國門的同時，中信證券也在大力拓展國內的直接投資業(yè)務。2010年7月，該公司向全資擁有的金石投資注資22億元，這筆資金將用于增強金石投資的運營能力。同年12月，中信證券又宣布出資7.5億元，增資中信產業(yè)基金。
與中金公司、中信證券等注重海外投行業(yè)務不同，國泰君安、國元證券等內地券商赴香港開設分支機構，展開差異化競爭，將經紀業(yè)務從單純的港股、B股買賣拓展至全球證券交易，尋找經紀業(yè)務的“藍?！?。
截至2010年底，已有包括國泰君安、國元證券、光大證券、中投證券、長江證券、銀河證券等在內的16家內地券商在香港設立子公司，另外，由于香港金融機構允許混業(yè)經營，中資銀行也紛紛在港成立了證券公司。由于相對容易，提供港股、深圳B股買賣的經紀業(yè)務往往成為新進券商開拓香港市場的突破口。
最早出海的內地券商之一國泰君安（香港），目前已初步建成全球“一站式”交易平臺，現(xiàn)可提供25個市場的網(wǎng)上交易服務，還開通了歐洲股票市場網(wǎng)上交易。2010年6月，國泰君安（香港）在香港主板成功上市，集資23億港元。此外，國元證券也宣布啟動香港分公司上市進程。
工銀國際、建銀國際擴張
曾任德意志銀行環(huán)球銀行亞太區(qū)總裁的張紅力出任工商銀行副行長、工銀國際董事長之后，工銀國際的投行業(yè)務進步顯著：2010年9月，工銀國際作為唯一入選的亞洲投行，參與了史上最大的股票融資項目：成為巴西石油685億美元全球新股發(fā)行的聯(lián)席賬簿管理人。這是中資投行首次在中國大陸及香港市場之外的大型股票發(fā)行中擔任重要角色。
同期，工銀國際借工商銀行與友邦保險達成銀保協(xié)議的東風，出任友邦保險香港IPO的簿記行，協(xié)助該公司融資205億美元。2010年11月，工銀國際和中金公司共同擔任通用汽車集資231億美元的重新公開上市副承銷商：這也是中國投行首次參與美國大型企業(yè)的上市。
2011年1月，曾任德意志銀行亞太區(qū)投行業(yè)務COO的Mary MacLeod加入工銀國際，出任副行政總裁。工銀國際為了擴張海外IPO與企業(yè)并購業(yè)務，未來準備聘請更多來自全球性投行的資深銀行家，與摩根士丹利、瑞銀等同行在企業(yè)融資領域展開競爭。
作為中國第二大商業(yè)銀行建設銀行旗下的投行業(yè)務子公司，建銀國際自2009年開始擔任香港IPO項目的賬簿管理人。Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，建銀國際在2010年亞太區(qū)股權資本市場獲得4700萬美元的收入，較2009年猛增236％。期間，該公司還參與了美國銀行持有的192億美元建設銀行股票的配售、俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)的香港IPO、貝萊德92億美元的大宗交易等大型發(fā)行項目。此外，建銀國際將出任SBI Holdings Inc金融子公司2011年在香港IPO的承銷商。該公司還在今年2月發(fā)行首只以人民幣計價的基金――建銀國際人民幣收益?zhèn)?，初期?guī)模設定約15億元至20億元。
過去的一年中，建銀國際在投資銀行、股票銷售以及交易和資產管理等主要業(yè)務部門增聘人手，其員工規(guī)模達到500人。目前，建銀國際已在倫敦、香港和中東設立了海外辦事處；該公司計劃2011年在紐約開設辦事處，直接面對美國這一全球最大的投資者市場發(fā)行股票和債券，并且有助于獲得需要全球包銷的證券交易。
中金海外擴張引發(fā)員工流失
作為大中華區(qū)投資銀行的領導者，中金公司2010年的投行業(yè)務收入達2.86億美元，市場份額為5.1％。Dealogic的統(tǒng)計顯示，在中國公司并購顧問排行榜上，中金成為唯一上榜的本土投行，以2100萬美元并購業(yè)務收入排名第四。
Wind的調查顯示，2010年，中金公司在A股市場承銷了農業(yè)銀行、光大銀行、陜鼓動力、中國西電、東方財富等5家公司的IPO，聯(lián)席保薦兩家，承銷與保薦費為7.03億元，排名第6位。同期，在9家銀行總額達1791.6億元的A股增發(fā)和配股中，中金成為唯一拿下四大銀行再融資項目的投行。然而，和前兩年的絕對領先相比，中金公司在A股IPO市場的地位已經遇到有力挑戰(zhàn)：除了來自中信證券、中銀國際與合資投行的競爭之外，以平安證券、國信證券、華泰聯(lián)合、招商證券、廣發(fā)證券為代表的“華南五虎”依靠專注于中小板、創(chuàng)業(yè)板迅速崛起。“華南五虎”承銷A股IPO數(shù)量位居業(yè)內前五名，合計獲得承銷收入56.25億元，市場份額超過30％。
2010年以來，中金公司的海外投行業(yè)務卓有成效：當年3月，該公司協(xié)助中宇建材集團在法蘭克福交易所上市，集資1.05億歐元；10月，中金參與了新加坡公司普洛斯30億美元的IPO；這是中金首次在中國以外的地區(qū)擔任簿記行的上市項目。2010年11月，中金還出任通用汽車在美國重新公開上市的副承銷商。在業(yè)務創(chuàng)新方面，中金也一馬當先：2010年9月，該公司成為國內首家獲得境外證券投資定向資產管理業(yè)務的券商，QDII業(yè)務總額度達50億美元。
