時(shí)間：2023-05-29 09:02:31
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇股票投資的策略范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識(shí)！
第一個(gè)是美國(guó)心理學(xué)家桑代克的“迷籠實(shí)驗(yàn)”：把一只饑餓的貓放入迷籠，外有一盤食物。在貓第一次打開門閂逃出籠子后，又將它放回，重復(fù)多次后，貓?zhí)映龌\子的時(shí)間越來(lái)越少。最后，貓一進(jìn)迷箱，就能打開門閂，跑出籠子。桑代克認(rèn)為，貓?jiān)凇皣L試錯(cuò)誤”的學(xué)習(xí)，從而引出了著名的“桑代克試錯(cuò)學(xué)習(xí)理論”。
“互聯(lián)網(wǎng)+”股票投資的第一階段，可稱“試錯(cuò)”階段。歷史上看，每次新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)的成長(zhǎng)過(guò)程，也是不斷試錯(cuò)的過(guò)程。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)之所以備受鼓勵(lì)，在于其很大的不確定性，大浪淘沙后，才可看到閃光的金子。就連專業(yè)的種子基金和夾層基金等，也往往把成功賠率設(shè)定在幾十倍比一、甚至幾百倍比一，即投資幾十幾百個(gè)項(xiàng)目，只要有一個(gè)成功了，就可以實(shí)現(xiàn)幾十幾百倍的收益，彌補(bǔ)其他損失。相對(duì)于這些機(jī)構(gòu)，普通投資者劣勢(shì)很明顯，在投資“互聯(lián)網(wǎng)+”股票的初期，難免會(huì)犯錯(cuò)，付出試錯(cuò)的代價(jià)。但是，只要跨出了第一步，沉下心來(lái)大膽假設(shè)小心求證，厘清其中的脈絡(luò)，總結(jié)規(guī)律，就會(huì)收獲回報(bào)。與其臨淵羨魚，不如退而結(jié)網(wǎng)。面對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)+”的浪潮，參與了可能會(huì)付出試錯(cuò)的代價(jià)，但不參與可能是最大的風(fēng)險(xiǎn)。
第二個(gè)實(shí)驗(yàn)是心理學(xué)家苛勒對(duì)黑猩猩做的“接竹竿實(shí)驗(yàn)”：苛勒將黑猩猩關(guān)在籠子里，里面有兩根能接起來(lái)的竹竿，外面有香蕉。黑猩猩先用手去夠香蕉，再用一根竹竿去夠，均夠不到。之后黑猩猩停下來(lái)，把兩根竹竿在手里擺弄，偶然接了起來(lái)，并用它夠到了食物?？晾照J(rèn)為，這是黑猩猩的一次頓悟行為，從而提出了“苛勒頓悟?qū)W習(xí)理論”。
與之對(duì)應(yīng)，“互聯(lián)網(wǎng)+”股票投資的第二階段，可稱作“頓悟”階段。對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)，尤其在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，傳統(tǒng)估值理論和定價(jià)方法已不適用。如一味再用市盈率和市凈率等標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷創(chuàng)新企業(yè)的價(jià)值，無(wú)異于用八股文來(lái)寫博士論文。說(shuō)到底，市盈率著眼的是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，而會(huì)計(jì)核算永遠(yuǎn)是過(guò)去時(shí)態(tài)，必是先有經(jīng)營(yíng)成果再有賬面數(shù)據(jù)。創(chuàng)新企業(yè)往往是對(duì)原有商業(yè)模式的顛覆，所能激活的市場(chǎng)容量往往在事前難以估量，如果機(jī)械地用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)做判斷，可能會(huì)成為投資界里的“遺老遺少”。君不見，市值近2000億美元的亞馬遜和約2500億人民幣的京東，至今尚未盈利，但能否認(rèn)其商業(yè)價(jià)值及對(duì)人們生活方式和認(rèn)知理念的巨大影響嗎？
悟出了這點(diǎn)，于是就有了“互聯(lián)網(wǎng)+”股票投資的底氣。面對(duì)如火如荼的“互聯(lián)網(wǎng)+”行情，很多股齡較長(zhǎng)的投資者總是猶猶豫豫，試探下揀點(diǎn)小芝麻就匆匆離場(chǎng)，看著行情軟件里不斷攀升的市盈率倍數(shù)，心里很糾結(jié)。如此這般，和整日盯著K線看“心電圖”的人有什么兩樣？真正的價(jià)值投資者不應(yīng)是這種“看”法，而應(yīng)看企業(yè)運(yùn)營(yíng)、看本質(zhì)、看基本面，深入到企業(yè)五臟六腑去探究清楚。簡(jiǎn)言之，可大致從以下兩個(gè)方面去把握。
（一）預(yù)防和安全的作用
財(cái)務(wù)報(bào)表分析作為重要的投資工具，財(cái)務(wù)報(bào)表的信息反映的是企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況，作為必要的投資工具必須不能以過(guò)去的績(jī)效去推斷未來(lái)的股票價(jià)值。如果從上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表公布的時(shí)間來(lái)看的話，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有很大的時(shí)滯性；如果從股票價(jià)格的跌漲幅度與財(cái)務(wù)報(bào)表的好壞的關(guān)聯(lián)度上看的話，投資者可以根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的歷史信息對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況做出預(yù)測(cè)盒飯西，從而判斷現(xiàn)在的股票價(jià)格和股票的價(jià)值知否相互匹配。從財(cái)務(wù)報(bào)表分析的角度出發(fā)，投資者利用財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)某一公司的股票價(jià)格做出合理有效的預(yù)測(cè)，從而做到安全有效的投資。
（二）判斷最佳股票投資時(shí)間
投資者在進(jìn)入股票市場(chǎng)之前，應(yīng)當(dāng)對(duì)股票市場(chǎng)處于多頭還是空頭市場(chǎng)進(jìn)行認(rèn)真地分析，要想做到多股票市場(chǎng)準(zhǔn)確無(wú)誤的把握，就應(yīng)當(dāng)從財(cái)務(wù)報(bào)表分析入手，去判斷最佳的股票投資時(shí)機(jī)。
雖然財(cái)務(wù)報(bào)表不能對(duì)所有的股票投資問題進(jìn)行確切的回答，但是它可以為投資者提供有關(guān)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的真實(shí)狀況，幫助投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，防止投資者在錯(cuò)誤的時(shí)間進(jìn)行投資。投資者通過(guò)分析財(cái)務(wù)報(bào)表的基本數(shù)據(jù)，再結(jié)合相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及股票市場(chǎng)成交量的大小來(lái)確定最佳的股票投資時(shí)間。
二、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票價(jià)值評(píng)估
公司股票價(jià)值評(píng)估的目的是分析比較股票價(jià)值和股票價(jià)格存在的差異，并提供有關(guān)投資的信息，從而幫助投資者根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表和市場(chǎng)狀況估算出企業(yè)的股票價(jià)值，并與股票的市場(chǎng)價(jià)格作比較，判斷出是否有高估或低估現(xiàn)象?；谶@種價(jià)值投資理念，股票投資決策成功與否的關(guān)鍵是股票價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。同時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)也是股票投資中不可小覷的因素。以下介紹相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)值評(píng)估重要性。
（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
財(cái)務(wù)指標(biāo)是企業(yè)對(duì)該公司的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行總結(jié)和評(píng)價(jià)的一種相對(duì)的指標(biāo)。對(duì)于一般的企業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)指標(biāo)包括償債能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)等。但是，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)的話，市倍率和市盈率等指標(biāo)是非常重要的投資指標(biāo)，下面就是對(duì)市倍率、市盈率及市盈率相對(duì)增長(zhǎng)比率的介紹。
1.市倍率。市倍率是比較重要的篩選股票的工具之一。在一般的股票的投資的活動(dòng)中，市倍率可以衡量一支股票的價(jià)值是否是被高估了還是被低估了，是非常重要的股票價(jià)值衡量的指標(biāo)。如果一支股票的市倍率非常高，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能比該只股票的價(jià)值高，因而未來(lái)的投資回報(bào)率是很差的；如果一支股票的市倍率非常低，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能是比這只股票的價(jià)值低，未來(lái)的投資回報(bào)率將是比較高的。從以前的經(jīng)驗(yàn)可以看到，如果股票市場(chǎng)的平均市倍率很高，這很有可能是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)處于一個(gè)泡沫的時(shí)期，這個(gè)時(shí)候，投資者應(yīng)當(dāng)格外加倍的小心。通常情況下，市倍率高表示該公司成長(zhǎng)的能力和該公司發(fā)展的能力是非常大的，也可以說(shuō)明該公司的價(jià)值在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)是可以得到體現(xiàn)的。
2.市盈率。市盈率是決定買賣股票的最佳時(shí)機(jī)的重要指標(biāo)。對(duì)于一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，在選擇好了某一只股票的時(shí)候，還應(yīng)當(dāng)注意買入和賣出的時(shí)機(jī)，因?yàn)橹挥邪盐蘸昧速I入和賣出的時(shí)機(jī)，才可以獲得最大的利潤(rùn)。在價(jià)值投資的角度看，市盈率能夠幫助投資者找到買入或者賣出股票的最佳的時(shí)機(jī)。一般情況下，在證券市場(chǎng)上有這樣的盈利率水平的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)市盈率為1至13倍的時(shí)候股票價(jià)值被低估；13至15倍的時(shí)候股票的價(jià)值是回歸的；16至20倍的時(shí)候股票的價(jià)值被高估；21倍以上的時(shí)候就意味著股票市場(chǎng)存在著泡沫現(xiàn)象。但是，但是并不是所有股票的買賣有是依據(jù)這樣的標(biāo)準(zhǔn)的。作為一個(gè)合格的投資者則必須要注重該公司的以前的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，如果只是孤立的按照這樣的盈利率標(biāo)準(zhǔn)去衡量是不是買入或者賣出的最佳時(shí)機(jī)的話，那么投資者很可能會(huì)對(duì)最佳投資時(shí)機(jī)判斷失誤，機(jī)械地運(yùn)用市盈率不是股票投資方法的合理運(yùn)用，這樣只會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資而不能獲取很好的收益，甚至只有虧損的可能。
（二）基于財(cái)務(wù)分析的價(jià)值評(píng)估
基于價(jià)值投資的理念，股票投資決策的關(guān)鍵是首先進(jìn)行股票價(jià)值評(píng)估，將股票價(jià)值和股票價(jià)格進(jìn)行比較，判斷是否存在高估和低估。在價(jià)值評(píng)估中，財(cái)務(wù)分析占重要地位。
1.賬面價(jià)值法。首先分析該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，運(yùn)用該企業(yè)的大量原始信息，再根據(jù)股票價(jià)值=公司賬面價(jià)值+溢價(jià)的公式計(jì)算出該公司的股票價(jià)值。
這種方法簡(jiǎn)單明了，只要是懂得會(huì)計(jì)知識(shí)的人基本上都能熟練掌握，當(dāng)然這種方法用的多了就會(huì)導(dǎo)致股市上股票價(jià)值低于賬面價(jià)值的股票數(shù)量減少。從價(jià)值的角度考慮，雖然股票的價(jià)值低于了賬面價(jià)值，不會(huì)有什么投資風(fēng)險(xiǎn)，但是股票價(jià)值低也說(shuō)明了該公司的經(jīng)營(yíng)不景氣，正所謂便宜沒好貨，如果將來(lái)該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上升，股票價(jià)格自然會(huì)上升，如果將來(lái)業(yè)績(jī)加劇惡化，股票會(huì)一文不值?？傊@種估值方法只適合短期初學(xué)者使用。
2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。結(jié)合現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)并依附現(xiàn)在的折現(xiàn)率，利用公司未來(lái)的現(xiàn)金流量能夠準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)到企業(yè)的盈利能力，從而來(lái)估計(jì)公司的股票價(jià)值。這種方法能夠避免像資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表可以造假的可能性，因?yàn)楝F(xiàn)金流量表提供的現(xiàn)金流需要真金白銀做保障，不容易出現(xiàn)造假的情形。會(huì)計(jì)學(xué)者都知道，單純用現(xiàn)金流量表預(yù)測(cè)公司未來(lái)的現(xiàn)金流量比較困難。但是由于在實(shí)務(wù)中，人們通常使用扣除了折舊、利息和稅前盈余當(dāng)做公司的現(xiàn)金流量近似值。但是，用現(xiàn)金流的近似價(jià)值來(lái)估算公司股票的價(jià)值很有可能會(huì)偏離股票的實(shí)際價(jià)值，因?yàn)槠髽I(yè)的現(xiàn)金流本身是估算出來(lái)的，用未來(lái)的現(xiàn)金流去估算股票價(jià)值又是一個(gè)估算的過(guò)程，雙重估算導(dǎo)致偏差是在所難免的事情。用這種方法計(jì)算，雖然能夠大致估算到公司的當(dāng)前價(jià)值，但是想盡可能準(zhǔn)確的估計(jì)到公司的價(jià)值還的結(jié)合其他的方法才可以。
三、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票投資策略
財(cái)務(wù)報(bào)表分析是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)，股票投資的策略是建立在對(duì)某些上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和其他相關(guān)事件的分析之上的，下面介紹有關(guān)投資策略的方法和步驟。
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析
根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)確定經(jīng)濟(jì)所處的階段宏觀分析是進(jìn)行股票投資之前必須要做的事情，只有對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀分析把握準(zhǔn)確了才有可能在未來(lái)的投資中處于不敗之地。因?yàn)椴煌慕?jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的影響是不一樣的，同樣不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)某一行業(yè)和某一公司的影響也不是一樣的。公司的盈利能力和公司的發(fā)展前景都要受到行業(yè)的影響，并且公司未來(lái)的盈利能力以及公司未來(lái)的發(fā)展前景都要受到公司所處的行業(yè)的影響，所以投資者應(yīng)當(dāng)通過(guò)宏觀分析和行業(yè)分析選擇具有投資潛力的行業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y。
（二）選擇投資公司
1.公司的基本面分析。具體的情況需要從以下方面進(jìn)行詳細(xì)分析：一是公司所處于的行業(yè)，并且需要確定該公司的發(fā)展處于此類行業(yè)的哪個(gè)階段，一般情況下，該公司如果是屬于這個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)階段，那么該公司的發(fā)展?jié)摿€是比較大的，未來(lái)的股票價(jià)格很有可能會(huì)升高；如果該公司是處在行業(yè)行業(yè)的衰退期，那么該公司的股票價(jià)格很有可能在未來(lái)一點(diǎn)是時(shí)間內(nèi)下跌。二是該公司處于該行業(yè)的什么位置，一些處于領(lǐng)先的或者是壟斷的地位的公司，一般而言他們的股票價(jià)格會(huì)有走高的趨勢(shì)。三是公司的經(jīng)營(yíng)和管理情況是如何的，一個(gè)公司的管理人員在一定程度上決定著公司未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，因?yàn)橐恍┌l(fā)展不好的公司可能由于聘請(qǐng)了好的領(lǐng)導(dǎo)而走去事業(yè)的低谷。四是應(yīng)當(dāng)考慮公司在過(guò)去一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展?fàn)顩r，雖然過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)法說(shuō)明該公司未來(lái)的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)狀況，但是投資者可以從過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況分析預(yù)測(cè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況，比較好的公司他們的發(fā)展?fàn)顩r一般情況下是比較穩(wěn)定的，不會(huì)出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。
2.基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。投資者首先可以利用財(cái)務(wù)指標(biāo)和其他的有關(guān)的材料，對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行比較分析，通過(guò)這些分析比較可以幫助投資者進(jìn)行正確合理的決策。投資者可以將同一行業(yè)內(nèi)公司的基本財(cái)務(wù)比率進(jìn)行橫的比較，再將某一公司的歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向的比較，從而得到該公司償債的能力、營(yíng)運(yùn)的能力、盈利的能力以及發(fā)展的能力，再將這些能力在行業(yè)中所處的位置進(jìn)行分析比較，從而得出該公司的投資價(jià)值。
在美國(guó)股市上進(jìn)行投資，按傳統(tǒng)一般將所投資的股票分為兩類，一類是價(jià)值股票通常使用賬面值市值比(BV/MV)來(lái)區(qū)別它，一種是成長(zhǎng)股票，一般使用盈利價(jià)格比(E/P)來(lái)區(qū)別它。下面我們利用這種分類方法，分別對(duì)小公司股票和大公司股票的投資方式進(jìn)行討論，以小公司股票和大公司股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)，對(duì)其各自的最優(yōu)投資組合進(jìn)行研究。
一、美國(guó)股票市場(chǎng)投資工具的選擇
(一)在按資本規(guī)模的分類方法中選擇大公司股票和小公司股票作為研究對(duì)象
1 小公司股票：主要由紐約證券交易所中最小的1/5部分中的股票構(gòu)成。在1/5部分中，股票主要是以其市場(chǎng)基本值(市價(jià)×流通股數(shù)量)來(lái)劃分等級(jí)的。它可以反映美國(guó)大中型成熟企業(yè)股票在美國(guó)股市中的總體趨勢(shì)，是美國(guó)股市走勢(shì)的一個(gè)縮影。
2 大公司股票：是指標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)樣本中列出的在美國(guó)資本市場(chǎng)上500家最大公司的市值加權(quán)組合。小公司股票代表了美國(guó)股市中的小型企業(yè)、成長(zhǎng)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
(二)在按股票類型的分類方法中選擇價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票作為研究對(duì)象
1 價(jià)值股票：是相對(duì)于盈利率，交易價(jià)格較低的股票。
2 成長(zhǎng)股票：其公司具有潛在成長(zhǎng)能力的股票。
二、建模原理
(一)多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最優(yōu)投資組合建模原理：在多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系曲線上，存在有一個(gè)最低風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差)的投資組合，該組合就是最優(yōu)投資組合。
(二)給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合建模基本原理：在以風(fēng)險(xiǎn)最小(標(biāo)準(zhǔn)差)最小為目標(biāo)函數(shù)，以一個(gè)最低期望收益率作為約束條件的條件下，所得出的最優(yōu)投資組合。
(三)給定最高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合建?；驹恚涸谝云谕找媛首畲鬄槟繕?biāo)函數(shù)，以一個(gè)最高風(fēng)險(xiǎn)值作為約束條件的條件下，所得出的最優(yōu)投資組合。
三、各種最優(yōu)化投資組合策略分析
下面我們利用價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票這種分類方法。分別對(duì)小公司股票和大公司股票的投資方式進(jìn)行討論，以小公司股票和大公司股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)，對(duì)其各自的最優(yōu)投資組合進(jìn)行研究。經(jīng)Excel軟件計(jì)算，大公司股票和小公司股票的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如表1所示。以下的討論中基于大公司股票、小公司股票、價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票4種投資工具1975―2004年30年的收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。(該數(shù)據(jù)來(lái)自于“Research Insight,Morgan Stan-ley Capital Management,and Ibbotson Associates”)
大公司股票和小公司股票的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如表1所示：
(一)在最低風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合模型下的資產(chǎn)配置研究
首先我們以成長(zhǎng)股票和價(jià)值股票。獨(dú)立進(jìn)行最優(yōu)化分析，經(jīng)Excel軟件計(jì)算，成長(zhǎng)股票和價(jià)值股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如表2所示：
由表2可知價(jià)值股票在期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差上均優(yōu)于成長(zhǎng)股票，因此價(jià)值股票是更好的投資工具。
價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票所組成投資組合的有效邊界如圖1所示：
如此對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)最低化處理。經(jīng)Excel軟件計(jì)算得出，它們的最優(yōu)投資組合如表4所示：
如表4所示，價(jià)值股票占了絕大比重，這是因?yàn)槠鋼碛邢鄬?duì)較高的預(yù)期收益和相對(duì)較低的標(biāo)準(zhǔn)差。價(jià)值股票一般代表了成熟企業(yè)，因此風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小而收益相對(duì)較高。成長(zhǎng)股票代表了成長(zhǎng)中企業(yè)，因此風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高收益相對(duì)較小，我們目前以風(fēng)險(xiǎn)最小化為目標(biāo)的投資方式，選擇價(jià)值股票作為主要投資工具進(jìn)行投資是一個(gè)比較合理的選擇。
(二)在給定最高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合模型下的資產(chǎn)配置研究
下面先以小公司股票和大公司股票的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差作為最高風(fēng)險(xiǎn)值，建立在限定風(fēng)險(xiǎn)值條件下的收益最大化模型并對(duì)所得出的最優(yōu)投資組合結(jié)果進(jìn)行討論。
先以小公司股票的標(biāo)準(zhǔn)差23.3％為最高風(fēng)險(xiǎn)值，計(jì)算這兩種投資工具對(duì)小公司股票進(jìn)行投資的收益最大化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計(jì)算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對(duì)小公司股票投資的給定最高風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票所占的比重分別為253.29％和-153.29％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為16.57％，標(biāo)準(zhǔn)差為23.30％。在不允許賣空條件下，對(duì)小公司股票投資的給定最高風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.08％，標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％。
因此，在允許賣空的條件下投資者賣空成長(zhǎng)股票購(gòu)買價(jià)值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價(jià)值股票。但是在允許賣空和不允許賣空的條件下它們的預(yù)期收益率分別為16.57％和15.08％，均低于小公司股票的預(yù)期收益率20.31％。因此用這個(gè)投資組合對(duì)小公司股票進(jìn)行投資，效果并不理想。
然后我們?cè)僖源蠊竟善钡臉?biāo)準(zhǔn)差15.88％為最高風(fēng)險(xiǎn)值，計(jì)算這兩種投資工具對(duì)大公司股票進(jìn)行投資的收益最大化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計(jì)算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對(duì)大公司股票投資的給定最高風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票所占的比重分別為115.63和-15.63％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.23％，標(biāo)準(zhǔn)差為15.88％。在不允許賣空條件下，對(duì)大公司股票投資的給定最高風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.08％，標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％。
因此，在允許賣空的條件下投資者賣空成長(zhǎng)股票購(gòu)買價(jià)值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價(jià)值股票，但是在允許賣空和不允許賣空的條件下它們的預(yù)期收益率分別為15.23％和15.08％，均高于大公司股票的預(yù)期收益率14.93％。而且，在允許賣空的條件下該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為15.88％，達(dá)到了預(yù)期的最高標(biāo)準(zhǔn)差值，在不允許賣空的條件下該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％。低于預(yù)期的最高標(biāo)準(zhǔn)差值。因此這個(gè)投資組合比較適于對(duì)大公司股票的投資。
(二)在給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合模型下的資產(chǎn)配置研究
下面我們先在以小公司股票和大公司股票的預(yù)期收益率作為最低收益值，建立在限定預(yù)期收益條件下的風(fēng)險(xiǎn)最小化模型，并對(duì)所得出的最優(yōu)投資組合結(jié)果
進(jìn)行討論。
先以小公司股票的預(yù)期收益率20.31％為最低預(yù)期收益值，計(jì)算這兩種投資工具對(duì)小公司股票進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)最小化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計(jì)算得出。它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對(duì)小公司股票投資的給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票所占的比重分別為639.18％和-539.18％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為20.31％，標(biāo)準(zhǔn)差為60.17％。在不允許賣空的條件下，對(duì)小公司股票投資的給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.08％，標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％。
因此，在允許賣空的條件下投資者如同在收益最大化模型下一樣，賣空成長(zhǎng)股票購(gòu)買價(jià)值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價(jià)值股票。在允許賣空的條件下，該組合的預(yù)期收益率為20.31％達(dá)到了我們預(yù)先設(shè)定的要求，但是其標(biāo)準(zhǔn)差確高達(dá)60.17％，遠(yuǎn)高于小公司股票的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差23.3％。當(dāng)在不允許賣空的條件下該組合的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％低于小公司股票的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差23.3％。但是，該組和的預(yù)期收益率為15.08％低于小公司股票的預(yù)期收益率20.31％。因此，用這個(gè)投資組合對(duì)小公司股票進(jìn)行投資，效果也不理想。
提升其對(duì)資金的判斷和使用能力，以及投資理財(cái)?shù)哪芰?。股神巴菲特說(shuō)過(guò)，一生能積累多少財(cái)富，不是決定于你能賺多少錢，而是取決于你如何進(jìn)行投資理財(cái)，錢找人勝過(guò)人找錢，要懂得錢為你工作而非你為錢工作。由此可見，投資理財(cái)?shù)哪芰κ种匾?，而進(jìn)行股票投資正是鍛煉在校大學(xué)生這一能力的最佳選擇之一。
1.2培養(yǎng)紀(jì)律性、執(zhí)行力和應(yīng)變的能力
股票投資不是隨意而為，而是依“計(jì)”而行，這個(gè)“計(jì)”便是投資操作策略。投資策略一旦制定，在環(huán)境沒有發(fā)生較大變化的情況下，應(yīng)嚴(yán)格按投資策略執(zhí)行，不能因個(gè)人的“好惡”、“恐懼”、“貪婪”而隨意改變操作策略，做到“該出手時(shí)才出手”。但是，股票投資又是依“勢(shì)”而為，這個(gè)“勢(shì)”一方面指股票具體運(yùn)行的趨勢(shì)，另一方面指股票投資操作策略的環(huán)境，一旦這個(gè)“勢(shì)”發(fā)生了變化，具體的操作策略也就相應(yīng)變化。通過(guò)在股票投資中依“計(jì)”而行和順“勢(shì)”而為的訓(xùn)練，從而培養(yǎng)在校大學(xué)生的紀(jì)律性、執(zhí)行力和應(yīng)變能力。
1.3進(jìn)行挫折教育
股票投資是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的投資，虧損現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，這就要求投資者能及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，正確面對(duì)盈虧，保持平和的心態(tài)，這其中就包含了挫折教育?？傊?，投資股票對(duì)知識(shí)、能力、技能還是經(jīng)驗(yàn)和心理的要求均是全方位的、高標(biāo)準(zhǔn)的，那么在校大學(xué)生投資股票得到的鍛煉和促進(jìn)也是全方位的，不僅能使在校大學(xué)生在“學(xué)中做”，更能促使在校大學(xué)生在“做中學(xué)”，做到“學(xué)”“、做”兼顧，相得益彰。
2在校大學(xué)生進(jìn)行股票投資之弊
2.1有可能本末倒置或舍本
逐末在校大學(xué)生的主要任務(wù)是學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)專業(yè)知識(shí)和與其相關(guān)的知識(shí)，學(xué)習(xí)專業(yè)技能，鍛煉各方面的能力，學(xué)習(xí)做人和做事。這種學(xué)習(xí)是全方位的，也應(yīng)該是高標(biāo)準(zhǔn)的，在校大學(xué)生的主要精力和時(shí)間也應(yīng)該放在這些方面，而投資股票只是其中很小的一部分，是一種業(yè)余愛好和學(xué)習(xí)。如果認(rèn)識(shí)不到這一點(diǎn)，把主要精力和時(shí)間放在股票投資上，甚至在上課的時(shí)候也研究股票和進(jìn)行股票投資操作，那就是本末倒置。
2.2有可能影響生活
大學(xué)生投資股票的資金來(lái)源渠道較單一，余錢較少，部分同學(xué)甚至還是用生活費(fèi)進(jìn)行投資，因而抗風(fēng)險(xiǎn)能力不夠強(qiáng)；加之自己的專業(yè)知識(shí)有限、經(jīng)驗(yàn)欠缺，分析篩選股票以及操作的技術(shù)有可能不夠成熟，因而發(fā)生虧損的可能性較大。一旦虧損，就有可能對(duì)學(xué)生的生活造成影響。
2.3有可能使個(gè)別在校大學(xué)生形成拜金主義
大學(xué)生在校期間不僅是學(xué)習(xí)專業(yè)知識(shí)和技能及相關(guān)知識(shí)、培養(yǎng)自己各種能力的階段，同樣也是思想意識(shí)逐步成熟的階段。如果在這個(gè)階段只想著進(jìn)行股票投機(jī)，久而久之就可能形成盲目崇拜金錢、把金錢價(jià)值看作最高價(jià)值、一切價(jià)值都要服從于金錢價(jià)值的思想觀念和行為，而“以義為先”的我國(guó)傳統(tǒng)美德就可能在其意識(shí)和行為上消失，從而形成拜金主義的思想意識(shí)等等。
3解決問題的辦法
（1）利用課余時(shí)間積極學(xué)習(xí)股票投資的理論知識(shí)、技能及相關(guān)知識(shí)，如股票投資的趨勢(shì)理論、K線和均線知識(shí)、主要技術(shù)指標(biāo)知識(shí)、股票篩選、分析、買賣知識(shí)和技能等，以及學(xué)習(xí)信息的收集和分析的方法，學(xué)習(xí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、計(jì)算機(jī)操作和簡(jiǎn)單編程知識(shí)、財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法等，儲(chǔ)備投資股票的知識(shí)與技能。
（2）可以在校內(nèi)成立投資協(xié)會(huì)，愛好股票投資的同學(xué)一起交流學(xué)習(xí)，并與校外證券公司長(zhǎng)期合作，邀請(qǐng)投資理財(cái)專家定期到校園舉辦講座，帶來(lái)股票最新資訊，教同學(xué)們?cè)撊绾畏治?、篩選、買賣股票等。
（3）在平時(shí)，大學(xué)生可以用股票交易軟件進(jìn)行股票的篩選分析并進(jìn)行模擬買賣，這樣不僅能避免不必要的經(jīng)濟(jì)損失，還能學(xué)習(xí)股票投資的知識(shí)和技能，又盡可能地不影響課堂學(xué)習(xí)。
（4）成立興趣小組，集資實(shí)戰(zhàn)。成立興趣小組，各自進(jìn)行小部分出資，制定出投資管理協(xié)議，并按協(xié)議進(jìn)行分工合作、制定投資計(jì)劃、操作策略、分?jǐn)傆?、交流和總結(jié)等等。這樣，每一個(gè)人出資少，即使投資失敗，也不至于嚴(yán)重影響生活；大家分工合作，每個(gè)人花的時(shí)間也少一些；同時(shí)，不僅可以鍛煉協(xié)作精神，培養(yǎng)投資管理意識(shí)，最重要的是能學(xué)習(xí)和提高實(shí)戰(zhàn)技能。
（5）利用暑假或者寒假進(jìn)行投資操作，此時(shí)在校大學(xué)生不僅有充足的時(shí)間去分析大盤，研究股票，買賣股票，還能得到父母的資金支持，同時(shí)也不用擔(dān)心生活費(fèi)用的問題。此外，除了學(xué)校引導(dǎo)和培養(yǎng)在校大學(xué)生的股票投資理念、方法外，家長(zhǎng)和社會(huì)也應(yīng)該關(guān)心和引導(dǎo)在校大學(xué)生形成正確的股票投資理念，要讓在校大學(xué)生明白：在校投資股票的主要目的是學(xué)習(xí)更多的理論知識(shí)，學(xué)習(xí)分析和解決問題的方法，培養(yǎng)各方面的能力和提高心理素質(zhì)；投資股票不是簡(jiǎn)單的投機(jī)，而是投資；追求利益是分階段的，大學(xué)生不應(yīng)該把追求金錢放在首要位置，以學(xué)習(xí)為主，避免部分大學(xué)生形成拜金主義等等。
1、投資股票門檻低。這是大多數(shù)散戶投資股票的主要原因。不像房地產(chǎn)或黃金等投資類型，如果沒有一定的資金做敲門磚，很難進(jìn)入市場(chǎng)。
2、能獲上市公司的股息和紅利。這是股民選擇股票的主要目的，因?yàn)橥顿Y股票獲得的股息和紅利一般比銀行存款或購(gòu)買國(guó)債獲得的利息要高很多。
3、可以通過(guò)買賣股票獲得資本利得。有一部分投資者通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上自由買賣股票，以低價(jià)買進(jìn)高價(jià)賣出，從而獲得差價(jià)，即資本利得。
4、流動(dòng)性強(qiáng)。股票市場(chǎng)的流動(dòng)性很強(qiáng)，加之現(xiàn)代電子交易系統(tǒng)的輔助，股票的成交速度非?？?，從而使得股票市場(chǎng)的變現(xiàn)速度很快，時(shí)間成本很低。
（二）股票投資的劣勢(shì)
在股市上經(jīng)常流傳一句話：“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”。因此股票的風(fēng)險(xiǎn)是隱藏在很多因素之下，接下來(lái)是關(guān)于股票風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源進(jìn)行簡(jiǎn)析：
1、市場(chǎng)的流動(dòng)性較強(qiáng)。每一交易時(shí)間單位中的行情，可以視為“獨(dú)立重復(fù)試驗(yàn)”，而且概率還不是一樣的。
2、信息的不對(duì)稱性。有效市場(chǎng)假說(shuō)在現(xiàn)實(shí)中并不起作用，因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格包含所有的信息，也包含了大多數(shù)人錯(cuò)誤的信息。
3、市場(chǎng)的不確定性。市場(chǎng)中順次發(fā)生、同時(shí)發(fā)生的現(xiàn)象，不一定具有因果關(guān)系。
4、股價(jià)的不確定性。估值不是定值，除開企業(yè)談股價(jià)沒有任何意義。既然估值永遠(yuǎn)是估計(jì)的，那么價(jià)格也是主觀的。
二、投資者行為分析
雖然不同投資者選擇股票的方向或途徑不同，但是每個(gè)投資者的投資目的是相同的，因此投資者大多存在相似的投資行為，基本總結(jié)如下：
1、從眾行為。由于投資者的信息不對(duì)稱，當(dāng)作出投資決策時(shí)，會(huì)根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者、經(jīng)驗(yàn)豐富的權(quán)威人士或其他投資者，甚至是小道消息作出不理性的判斷。當(dāng)看到股票牛市就貿(mào)然入市，看到股票低迷就退出股市，這都是大多數(shù)投資者不成熟的理財(cái)行為。
2、貪婪行為。當(dāng)在股票投資中獲得收益時(shí)，大多數(shù)人會(huì)不滿足于當(dāng)前微弱的收益，會(huì)看的更高更遠(yuǎn)，希望獲得更多的收益。通常他們會(huì)被眼前的利益迷住雙眼，眼睛中只有巨額的收益，而忽視存在的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)心理是大多數(shù)投資者的心態(tài)，一般投資者會(huì)執(zhí)著于追漲殺跌，最后資金被市場(chǎng)被套牢。
3、沖動(dòng)行為。大多數(shù)投資者都存在這種行為，因此“牛市”和“熊市”這兩個(gè)詞孕育而生。當(dāng)投資者的投機(jī)心理被市場(chǎng)行情識(shí)破時(shí)，心里就會(huì)著急，擔(dān)心自己的資金會(huì)成為股市下跌的犧牲品，缺乏耐心的大多數(shù)投資者就會(huì)退出股市。當(dāng)股市見長(zhǎng)時(shí)，投資者又會(huì)初步預(yù)測(cè)股票繼續(xù)增長(zhǎng)，沖動(dòng)購(gòu)買股票。這些都是缺乏耐心的不理智投資行為，很容易被股市套牢。
4、政策扭曲行為。有些投資者盯著有關(guān)股票投資的國(guó)家政策，每次投資都是依賴對(duì)國(guó)家政策的判斷。而政策的誤導(dǎo)會(huì)扭曲市場(chǎng)，導(dǎo)致投資者錯(cuò)誤投資。
三、股票投資策略
（一）盡量避免杠桿投資
盡量避免避免負(fù)債進(jìn)行股票投資，杠桿投資的投機(jī)性質(zhì)很強(qiáng)。投資者應(yīng)盡量用自有資金進(jìn)行投資，避免杠桿投資。應(yīng)該盡量保持一定的流動(dòng)資金，進(jìn)行股票投資首先應(yīng)該考慮是否有足夠的資金維持日常生活，因?yàn)楣善钡娘L(fēng)險(xiǎn)是時(shí)刻存在的。
（二）適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行分散投資
職業(yè)炒股者或炒股專家一般都會(huì)進(jìn)行多元化投資，即不會(huì)把雞蛋放在同一個(gè)籃子里。分散投資實(shí)質(zhì)就是分散風(fēng)險(xiǎn)，股神巴菲特一般持有6種股票，在他看來(lái)股票太多不利于投資者集中時(shí)間和精力關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，就會(huì)存在投機(jī)心理。因此股票應(yīng)分散投資但不能過(guò)于分散，應(yīng)該遵循少而精的原則。
（三）樹立正確的投資理念
首先應(yīng)該避免盲目從眾，應(yīng)該理性客觀的判斷自己的投資方向，不能一味的依賴股票市場(chǎng)的走勢(shì)，即應(yīng)該解決信息不對(duì)稱，提高認(rèn)知能力。其次應(yīng)該避免貪婪，應(yīng)懂得知足者常樂。最后也是最重要的是不可沖動(dòng)投資，避免頻繁交易。頻繁交易會(huì)造成正確率下降，出現(xiàn)虧損，同時(shí)還會(huì)損失手續(xù)費(fèi)。股票市場(chǎng)是考驗(yàn)投資者心態(tài)的一大市場(chǎng)，具有穩(wěn)定的心態(tài)那么股票投資就已經(jīng)成功了一半。
別人貪婪的時(shí)候要學(xué)會(huì)恐懼，別人恐懼的時(shí)候要學(xué)會(huì)貪婪。這句話的意思是投資者要選擇適當(dāng)?shù)墓善蓖顿Y策略，不能盲從。例如2008年的金融危機(jī)給我國(guó)股票市場(chǎng)帶來(lái)了前所未有的巨大沖擊。據(jù)統(tǒng)計(jì)我國(guó)上證指數(shù)從2007年10月的歷史最高點(diǎn)6124點(diǎn)到2008年10月的最低點(diǎn)1664點(diǎn)，下滑速度如此之大，讓中國(guó)的股民不敢輕易步入股票市場(chǎng)。但卻有投資者抓住這次機(jī)會(huì)冷靜分析股市從中獲巨大的盈利。
（四）善于總結(jié)錯(cuò)誤
股神巴菲特也不是沒有失誤的時(shí)候，但是巴菲特的過(guò)人之處在于勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，善于總結(jié)錯(cuò)誤并抓住危機(jī)中難得的機(jī)會(huì)最終轉(zhuǎn)敗為勝，獲得成功。因此，只要正確的次數(shù)多于錯(cuò)誤的次數(shù)，在正確的投資上所獲得的利潤(rùn)足以彌補(bǔ)并超過(guò)失敗投資的虧損，那么該投資策略就是成功的。
四、股票投資選擇的建議
隨著人們對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)加深，股票作為一種高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的投資產(chǎn)品，在人生的各個(gè)不同階段所占有的資產(chǎn)比例也應(yīng)有所不同。
（一）單身青年期
該時(shí)期的投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力最強(qiáng)，因此高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的股票投資最為合適。比如：成長(zhǎng)股、重組股、題材股、周期循環(huán)股等應(yīng)優(yōu)先選擇。
（二）已婚青年期
這時(shí)期的投資者風(fēng)險(xiǎn)承受力較強(qiáng)，且收入也提高了，因此同樣應(yīng)把重點(diǎn)放在收益上。比如：成長(zhǎng)股、重組股、題材股、周期循環(huán)股等應(yīng)優(yōu)先選擇。
（三）已婚中年期
這時(shí)期的投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差，但是收入水平最高，因此股票投資更重視收益性和安全性的結(jié)合。比如購(gòu)買成長(zhǎng)股和周期循環(huán)股，同時(shí)購(gòu)買穩(wěn)健的藍(lán)籌股，同時(shí)前者最好稍微高于后者。
（四）退休老年期
3、不固定分散風(fēng)險(xiǎn)法。這種股票投資方式的基本方法也是首先確定投資額中股票投資與債券投資所占比重但這種比重不是確定不變的，它將隨著證券價(jià)格的波動(dòng)而隨時(shí)被投資者調(diào)整，調(diào)整的基礎(chǔ)是確定一條價(jià)格基準(zhǔn)線，股價(jià)高于墊準(zhǔn)線賣出股票，買入相應(yīng)債券，股價(jià)低于基準(zhǔn)線時(shí)買入股票，但要賣出相應(yīng)金額的債券。買賣股票的數(shù)量比例隨股票價(jià)格的升降而定，一般的，股價(jià)升降幅度小時(shí)，股票買賣的比重就大。
2011年向《金融時(shí)報(bào)》公布投資組合模型的41家機(jī)構(gòu)中，有30家較之去年增加了股票配置。波士頓咨詢公司（BCG）于5月底的《2011年全球財(cái)富報(bào)告》顯示，自2008年底，投入股市的私人財(cái)富平均份額從29%上升到了35%。
截至2011年4月的一年中，以富時(shí)環(huán)球指數(shù)（FTSE All-World Index）為標(biāo)準(zhǔn)，全球股市上漲9.2%。股票持有率的增加使得客戶的投資組合分享了這一上漲，許多組合的收益甚至超過(guò)了全球股市的漲幅。均衡投資組合過(guò)去12個(gè)月平均收益率為11.6%，而資本增長(zhǎng)組合的收益率為14%。
但在不久前,金融服務(wù)管理局的報(bào)告顯示，受訪的16位英國(guó)理財(cái)經(jīng)理中，有14位管理的現(xiàn)有投資組合構(gòu)成了“損害客戶利益的高或中高風(fēng)險(xiǎn)”。事實(shí)上，在警告發(fā)出之前，已經(jīng)有一些理財(cái)經(jīng)理對(duì)于過(guò)度依賴股市以及和股市掛鉤的產(chǎn)品表示不安。
PSigma投資管理公司的首席投資官湯姆?貝克特（Tom Becket）解釋道：“過(guò)去一年，許多理財(cái)經(jīng)理將股票再度列為默認(rèn)資產(chǎn)類別。許多固定利率理財(cái)產(chǎn)品的收益率低得讓投資者望而卻步，現(xiàn)金投資的回報(bào)微乎其微，對(duì)沖基金尚未從2008年金融危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)，加之大宗商品價(jià)格高企的預(yù)期，種種跡象令投資者開始認(rèn)為在現(xiàn)階段，股票投資價(jià)值極高。事實(shí)上，最近的行業(yè)分析顯示，理財(cái)經(jīng)理過(guò)度調(diào)高了股票配置比重?！?/p>
顧資（Coutts）投資策略主管阿蘭?辛金斯（Alan Higgins）預(yù)計(jì)資金將持續(xù)從與現(xiàn)金掛鉤的資產(chǎn)流向長(zhǎng)期投資組合，但他強(qiáng)調(diào)，即使其他資產(chǎn)類別都不具備吸引力，股票的配置比重也應(yīng)當(dāng)反映客戶的風(fēng)險(xiǎn)傾向。
十支明星偏股型基金亮相
以凈值增長(zhǎng)率高低為排名標(biāo)準(zhǔn)，以下10支基金脫穎而出。從凈值增長(zhǎng)率來(lái)看，簡(jiǎn)單的說(shuō)，如果投資者在2005年1月1日買入以下的基金之一，則經(jīng)過(guò)半年的運(yùn)作，是可以帶來(lái)最多10.59%、最低2.86%的凈收益率，折合成年收益率，則是5.72%～21.18%，投資收益非?？捎^。
本文以下所出現(xiàn)的相關(guān)數(shù)據(jù)和信息資料，主要是參考了以上各支基金公布的凈值、2004年年度報(bào)告、2005年一季度報(bào)告和2005年半年報(bào)，以及上海證券交易所和深圳證券交易所的股票市場(chǎng)整體行情和個(gè)股行情。
明星基金的“獨(dú)門秘方”
基金的投資收益表現(xiàn)一般是與證券市場(chǎng)行情同步的，明星基金的業(yè)績(jī)之所以能“跑贏大盤”，主要有兩方面的原因，一方面是明星基金的“擇股能力”，另一方面是明星基金的“擇時(shí)能力”非同一般。
明星基金的股票投資
作為偏股型的基金，投資于股票市場(chǎng)的比例一般都保持在一定的水平。從平均的股票投資比例來(lái)看，2005年一季度時(shí)點(diǎn)和二季度時(shí)點(diǎn)都在65%左右，都比2004年年底的時(shí)點(diǎn)要高出近9個(gè)百分點(diǎn)。
相比以往的投資比例，應(yīng)該說(shuō)是由于股票市場(chǎng)的行情走低，明星基金在資產(chǎn)的投資領(lǐng)域配置方面，降低了股票的投資比例，適當(dāng)增加了債券類投資的比例。從單支基金的比例來(lái)看，華安寶利配置的股票投資比例是最低的，2004年年底達(dá)到了28.63%，最高點(diǎn)是2005年6月底的53.31%。而嘉實(shí)成長(zhǎng)收益的股票投資比例一直保持在70%以上，但是在收益排名中名列第10，這也說(shuō)明，在股票市場(chǎng)低迷的環(huán)境下，適當(dāng)降低股票投資比例，增加債券投資比例，是保證基金業(yè)績(jī)的一個(gè)普遍做法。(見圖：明星基金的資產(chǎn)配置情況)
下面，繼續(xù)分析明星股票基金的股票投資行業(yè)配置比例和重點(diǎn)持有前5名股票的情況。在行業(yè)的選擇上，由于受到整體行情的低迷影響，明星基金的行業(yè)配置上，也是出現(xiàn)了趨同的現(xiàn)象。這主要是因?yàn)槭艿缴鲜泄净久娴挠绊?，不同行業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)與股票市場(chǎng)整體行情的敏感度是不同的。
在整體行情好的時(shí)候，一般可以選擇成長(zhǎng)性好的上市公司，因?yàn)槠涔善眱r(jià)格的上漲幅度一般會(huì)較大，上漲的速度一般也較快。而在整體行情低迷的時(shí)候，一般可以選擇公司業(yè)績(jī)較為穩(wěn)健的股票，這是一種“防守型”的投資策略。
從以下的表格統(tǒng)計(jì)中，可以看出在2005年上半年，明星基金主要選擇了F（交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)）、C0（食品、飲料）；C4（石油、化學(xué)、塑膠、塑料）；C8（醫(yī)藥、生物制品）和D（電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）共5個(gè)行業(yè)或子行業(yè)的股票，而這5個(gè)行業(yè)突出的特點(diǎn)就是“資源壟斷性”或“需求穩(wěn)定性”。(見圖：基金投資股票前五大行業(yè)選擇)
通過(guò)“基金集中持股前5名情況”可以看出：在股票的規(guī)模上，明星基金重倉(cāng)持有的前5支股票一般都是藍(lán)籌股和所在行業(yè)的龍頭股，如：貴州茅臺(tái)、云南白藥、煙臺(tái)萬(wàn)華、招商銀行、蘇寧電器、長(zhǎng)江電力、上海機(jī)場(chǎng)、寶鋼股份等?；鹬貍}(cāng)持有的股票，一般其流通股的總量都很大，在市場(chǎng)上買賣活躍。這種選擇也是基金投資“長(zhǎng)期性”和“穩(wěn)健性”的表現(xiàn)。
在股票的變動(dòng)性上，明星基金重倉(cāng)持有的前5支股票一般都是“地位穩(wěn)固”的，也就是說(shuō)，明星基金一旦重倉(cāng)持有了某支股票、使用的資金占到基金總資產(chǎn)的前5名，則不會(huì)再輕易更換。在10支明星基金中，這一點(diǎn)最有體現(xiàn)的是嘉實(shí)增長(zhǎng)和廣發(fā)聚富，在3個(gè)時(shí)點(diǎn)公布的數(shù)據(jù)中，前后共有7支股票進(jìn)入了前5名。而調(diào)整幅度最大的是華安寶利配置，在2004年年底和2005年3月底兩個(gè)時(shí)點(diǎn)的數(shù)據(jù)上，進(jìn)入前5名的股票數(shù)量達(dá)到了9支，調(diào)整幅度有80%。(見圖：基金集中持股前5名情況)
從表面上看，明星基金重倉(cāng)持有的股票調(diào)整一般都不大，但是并不說(shuō)明它們?cè)谑袌?chǎng)上進(jìn)行買賣的頻率也不大。基金買賣股票的數(shù)據(jù)在基金年報(bào)和半年報(bào)中都有公布。舉以下4支基金為例：(見圖：基金在2004年年報(bào)中公布的買賣股票前10名名單)
以富國(guó)天益價(jià)值為例，一方面，重倉(cāng)股同時(shí)買賣也活躍的，如上海機(jī)場(chǎng)一直是其名列前5名的重倉(cāng)股票，同時(shí)也位列買賣名單的前列，這表明基金既通過(guò)該支股票來(lái)獲取買賣價(jià)差收益，又通過(guò)此股票價(jià)格來(lái)提高基金資產(chǎn)凈值的；另一方面，重倉(cāng)股同時(shí)買賣不活躍的，如蘇寧電器，一直是其名列前5名的重倉(cāng)股票，但在買賣前10名的名單中沒有出現(xiàn)，這表明基金通過(guò)此支股票股價(jià)的增長(zhǎng)以提高其基金資產(chǎn)凈值的；第三方面雖不是重倉(cāng)股但買賣也活躍的，如西山煤電，一直未被列入前5名的重倉(cāng)股票，但在買賣前10名的名單都有出現(xiàn)，這表明該股票不是基金長(zhǎng)期持有對(duì)象，只是通過(guò)頻繁地買賣以獲取買賣價(jià)差收益的；第四方面是在重倉(cāng)股和買賣活躍名單中交叉出現(xiàn)的，如中國(guó)聯(lián)通和中興通訊，這體現(xiàn)出了基金的重要“調(diào)倉(cāng)”行為，即是對(duì)重倉(cāng)股的調(diào)整。
明星基金的債券投資
債券投資雖然對(duì)于股票型基金來(lái)說(shuō)，其地位是“從屬性”的，但是在增強(qiáng)其整體的“穩(wěn)定性”和“收益性”方面的作用也是不可低估的。2005年上半年，股票市場(chǎng)低迷，導(dǎo)致股票投資的風(fēng)險(xiǎn)增大、獲利困難，此時(shí)債券投資收益的穩(wěn)定性特點(diǎn)得以體現(xiàn)，因此，基金也紛紛加大對(duì)債券的比例配置，華安寶利配置基金表現(xiàn)尤為明顯，在3個(gè)時(shí)點(diǎn)的數(shù)據(jù)中，比例都在30%～50%之間。
好股票，不僅要“物美”即具有良好的增長(zhǎng)潛力，還要“價(jià)廉”即估值合理。該股票基金的最大特色就是投資于具有良好成長(zhǎng)潛力、價(jià)值低估的“物美價(jià)廉”的股票，幫助投資者實(shí)現(xiàn)“以今日合理價(jià)格購(gòu)買明日中國(guó)企業(yè)之增長(zhǎng)”。
那么，該基金是如何挑選“物美價(jià)廉”的股票呢?金元比聯(lián)價(jià)值增長(zhǎng)基金將采取“自下而上”、“四重過(guò)濾”的方法構(gòu)建股票組合。首先，會(huì)采取模型識(shí)別法對(duì)所有股票的估值與成長(zhǎng)前景進(jìn)行數(shù)量化掃描，形成可投資股票集合，構(gòu)成本基金股票一級(jí)庫(kù)。其次，對(duì)股票一級(jí)庫(kù)中的所有股票進(jìn)行流動(dòng)性篩選，形成本基金股票二級(jí)庫(kù)。接下來(lái)，對(duì)入選的上市公司進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，剔除“偽成長(zhǎng)”的上市公司，甄別具有真正成長(zhǎng)潛力的“明星公司”，從而構(gòu)成本基金股票三級(jí)庫(kù)。最后，通過(guò)估值考量，選擇價(jià)值被低估的上市公司，形成優(yōu)中選優(yōu)的股票組合。金元比聯(lián)價(jià)值增長(zhǎng)基金的股票配置比例為60％-95％，債券、現(xiàn)金等資產(chǎn)配置比例為5％-40％。
該基金的擬任基金經(jīng)理將由曾經(jīng)管理過(guò)5星級(jí)基金的萬(wàn)文俊先生親自執(zhí)掌，他同時(shí)也是金元比聯(lián)基金公司的投資副總監(jiān)，具有11年證券從業(yè)經(jīng)歷。目前由他擔(dān)任基金經(jīng)理的金元比聯(lián)成長(zhǎng)動(dòng)力基金，自2008年9月成立至今的累計(jì)凈值增長(zhǎng)率已超過(guò)40％，業(yè)績(jī)?cè)谕瓿闪⒌幕旌闲突鹬忻星懊?；今年以?lái)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)兩次分紅，每10份基金份額累計(jì)派發(fā)紅利1.3元。
國(guó)聯(lián)安主題
綜合評(píng)價(jià)
國(guó)聯(lián)安是中國(guó)首家獲準(zhǔn)籌建的中外合資基金管理公司。其背后的大股東是國(guó)泰君安證券和德國(guó)安聯(lián)集團(tuán)，具有強(qiáng)大的投研能力。國(guó)聯(lián)安主題驅(qū)動(dòng)基金計(jì)劃運(yùn)用主題驅(qū)動(dòng)投資策略，前瞻性把握各主題板塊輪動(dòng)的機(jī)會(huì)?；鸾?jīng)理陳蘇橋，為國(guó)聯(lián)安公司研究部總監(jiān)，同時(shí)擔(dān)任德盛優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理，有超過(guò)10年的投研經(jīng)歷，經(jīng)驗(yàn)較為豐富。
萬(wàn)家穩(wěn)增C／A
綜合評(píng)價(jià)
萬(wàn)家穩(wěn)健增利是一只債券型基金，不參與二級(jí)市場(chǎng)股票買賣，僅從一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行新股申購(gòu)，屬于打新類債基。這有助于控制來(lái)自股市風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提升其收益。目前來(lái)看，該基金公司在債券型基金的運(yùn)作上還是比較成功的?；鸾?jīng)理張旭偉為該基金公司的管理部副總監(jiān)，萬(wàn)家增強(qiáng)收益和萬(wàn)家貨幣的基金經(jīng)理，投資經(jīng)驗(yàn)較為豐富，以往管理業(yè)績(jī)較為突出。
該基金管理人在充分研究宏觀市場(chǎng)形勢(shì)以及微觀市場(chǎng)主體的基礎(chǔ)上，采取積極主動(dòng)地投資管理策略，通過(guò)定性與定量分析，對(duì)利率變化趨勢(shì)、債券收益率曲線移動(dòng)方向、信用利差等影響債券價(jià)格的因素進(jìn)行評(píng)估，對(duì)不同投資品種運(yùn)用不同的投資策略，并充分利用市場(chǎng)的非有效性，把握各類套利的機(jī)會(huì)。
博時(shí)策略
綜合評(píng)價(jià)
博時(shí)策略是1只開放式基金，其股票投資比例為基金資產(chǎn)的30％-80％，可靈活配置股票資產(chǎn)，即股市處于較低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域時(shí)增加股票投資，力求在股市走高時(shí)贏取收益。博時(shí)策略采用“價(jià)值+成長(zhǎng)”的均衡配置理念，在不同經(jīng)濟(jì)階段，動(dòng)態(tài)調(diào)整成長(zhǎng)股和價(jià)值股的投資比例。實(shí)踐證明，價(jià)值、成長(zhǎng)風(fēng)格突出的資產(chǎn)可以獲得較高收益，而價(jià)值、成長(zhǎng)的混合則可降低單一風(fēng)格帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。
博時(shí)策略由周立和張勇共同管理，前者兼任裕陽(yáng)封閉式基金經(jīng)理，后者兼任博時(shí)現(xiàn)金基金經(jīng)理，兩人在股票資產(chǎn)和固定收益資產(chǎn)的管理上業(yè)績(jī)突出。
上證央企50ETF
綜合評(píng)價(jià)
工銀瑞信基金是國(guó)內(nèi)首只跟蹤上證央企指數(shù)的主題ETF，即按照標(biāo)的指數(shù)的成份股票的構(gòu)成及其權(quán)重構(gòu)建
基金股票投資組合，并根據(jù)標(biāo)的指數(shù)成份股票及其權(quán)重的變動(dòng)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。上證中央企業(yè)50指數(shù)的成份股覆蓋金融、地產(chǎn)、化工、黑色金屬、采掘、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，且均為央企或央企控股的上市公司，資本規(guī)模大，實(shí)力雄厚，得到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持，具有一定的資源壟斷性或者自然壟斷性，而未來(lái)央企并購(gòu)、重組、資產(chǎn)注入還將帶來(lái)更為廣闊的投資空間。
嘉實(shí)回報(bào)
綜合評(píng)價(jià)
這是一只混合型基金，股票投資比例為30％-80％?；鸲ㄎ挥诘惋L(fēng)險(xiǎn)低收益品種，這與其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為一年定期存款利率相一致。該基金公司歷來(lái)非常重視對(duì)旗下產(chǎn)品線的建設(shè)，嘉實(shí)回報(bào)作為混合型基金中的低風(fēng)險(xiǎn)低收益品種，進(jìn)一步完善了嘉實(shí)基金公司的產(chǎn)品線。
招商平衡是一只以股債平衡投資為特點(diǎn)的配置混合型基金。許多配置混合型基金股債配置比例變動(dòng)范圍十分靈活，往往長(zhǎng)時(shí)期維持較高的股票投資比例，而招商平衡的股債平衡型投資特點(diǎn)十分穩(wěn)定。股票投資比例通常在40％-50％之間，債券投資比例在40％-50％之間，屬于典型的股債平衡配置。在股票投資上，招商平衡對(duì)大盤和中小盤同樣均衡配置，重點(diǎn)投資一些中盤潛力成長(zhǎng)股，總體而言選股效果中上。
從長(zhǎng)期表現(xiàn)來(lái)看，招商平衡落后于同類型的平均水平，這與其股債基本平衡的投資特點(diǎn)有關(guān)。由于穩(wěn)定的股債平衡配置特點(diǎn)，招商平衡的凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)明顯低于配置混合型基金平均水平，但中長(zhǎng)期收益預(yù)期也相應(yīng)較低。在德勝基金評(píng)級(jí)中，這種特點(diǎn)十分明顯(見附表)。在股市劇烈波動(dòng)時(shí)期，招商平衡將體現(xiàn)出明顯的抗跌優(yōu)勢(shì)，前段時(shí)間在震蕩中表現(xiàn)就很出色。這種穩(wěn)定的投資特點(diǎn)適合于風(fēng)險(xiǎn)偏好中低的投資者。
申萬(wàn)巴黎盛利配置：類保本的平衡投資
申萬(wàn)巴黎盛利配置是一只規(guī)模很小的配置混合基金。該基金為爭(zhēng)取絕對(duì)收益概念的基金產(chǎn)品，以爭(zhēng)取超越同期銀行一年期存款利率的收益為目標(biāo)。股票和債券配置的基準(zhǔn)比例大致是35:65。且這種配置特點(diǎn)比較穩(wěn)定。從這個(gè)角度上看，盛利配置帶有一定的保本性質(zhì)，但收益預(yù)期又高于保本基金，類似于加強(qiáng)型的偏債類基金。其收益風(fēng)險(xiǎn)特征屬于低風(fēng)險(xiǎn)、中低收益類型。
一、引 言
大量的研究表明，根據(jù)股票收益的過(guò)去表現(xiàn)可以對(duì)未來(lái)短期、中期或長(zhǎng)期水平的股票收益變化進(jìn)行預(yù)測(cè)。例如Jegadeesh&Lehmann（1990）對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)所做的分析發(fā)現(xiàn)，股票收益在1至6個(gè)月的短期水平中會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象。Jegadeesh&Titman（1993）則認(rèn)為，股票收益在3至12個(gè)月的中期水平中會(huì)出現(xiàn)連續(xù)性變化，即平均來(lái)講，過(guò)去“表現(xiàn)好的股票”（past winner）的未來(lái)收益將會(huì)持續(xù)超出過(guò)去“表現(xiàn)差的股票”（past loser）。DeBondt&Thaler（1985，1987）研究后認(rèn)為，股票收益在3至5年的長(zhǎng)期水平中也會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象，即過(guò)去長(zhǎng)期“表現(xiàn)差的股票”的未來(lái)收益一定會(huì)優(yōu)于過(guò)去長(zhǎng)期“表現(xiàn)好的股票”。
基于這些股票收益變動(dòng)的實(shí)證研究結(jié)論，形成了兩種改進(jìn)的資產(chǎn)組合投資策略：反向策略（contrarian strategies）和動(dòng)量策略（momentum strategies）。其中，依據(jù)反向策略，投資者應(yīng)該買進(jìn)過(guò)去“表現(xiàn)差的股票”并賣出過(guò)去“表現(xiàn)好的股票”來(lái)進(jìn)行套利；依據(jù)動(dòng)量策略，投資者則應(yīng)該買進(jìn)過(guò)去“表現(xiàn)好的股票”并賣出過(guò)去“表現(xiàn)差的股票”來(lái)獲取超額收益。按照金融的看法，如果一國(guó)的股票投資者利用反向策略和動(dòng)量策略可以在本國(guó)股市中獲得異常性收益，則認(rèn)為此一國(guó)的股市中存在“反向效應(yīng)”和“動(dòng)量效應(yīng)”。
股市中的“反向效應(yīng)”和“動(dòng)量效應(yīng)”可以在除美國(guó)股市之外的其他國(guó)家股市中得到確認(rèn)。例如，Ahmet&Nusret（1999）發(fā)現(xiàn)在美國(guó)之外的其他七個(gè)化國(guó)家的股市中同樣存在長(zhǎng)期性“反向效應(yīng)”。Chang等人（1995）證明在日本的股市中存在短期性“反向效應(yīng)”。Hamed&Ting（2000）在馬來(lái)西亞股市中也發(fā)現(xiàn)了這種短期的“反向效應(yīng)”。Rouwenhort（1998）在歐盟12國(guó)的股市中則檢驗(yàn)出了“動(dòng)量效應(yīng)”。Hameed&Yuanto（2000）在亞洲6國(guó)的股市中也發(fā)現(xiàn)了顯著性的“動(dòng)量效應(yīng)”。Schiereck等人（1999）在對(duì)德國(guó)股市的經(jīng)驗(yàn)分析中，則發(fā)現(xiàn)存在中期性“動(dòng)量效應(yīng)”、短期性和長(zhǎng)期性“反向效應(yīng)”。
按照Fama（1991）的認(rèn)識(shí)，股票收益的可預(yù)期性直接違背了股票市場(chǎng)的有效性假說(shuō)和隨機(jī)游走原理。因此，研究股市中的各種異常性現(xiàn)象，包括“反向效應(yīng)”和“動(dòng)量效應(yīng)”，不僅僅有利于改進(jìn)投資者的投資策略、增強(qiáng)投資者的理性行為，還可以用來(lái)檢驗(yàn)一國(guó)股市的有效性并相應(yīng)提升股市的運(yùn)行效率。這一點(diǎn)，對(duì)于歷程十分短暫、制度極不規(guī)范的中國(guó)股市來(lái)講尤其必要。但也正是緣于我國(guó)股市的不完善性和可利用數(shù)據(jù)的有限性，制約了我們對(duì)我國(guó)股市“反向效應(yīng)”和“動(dòng)量效應(yīng)”的深入性研究，因此國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究并不豐富。在這方面，王永宏、趙學(xué)軍（2001）研究了中國(guó)深滬兩市1993年以前上市的所有股票，實(shí)證結(jié)果顯示，深滬股票市場(chǎng)存在明顯的收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，但沒有發(fā)現(xiàn)顯著的收益慣性策略。周琳杰（2002）則選取深滬兩市1995-2000年的股票交易數(shù)據(jù)，專門考察了中國(guó)股市動(dòng)量策略的贏利性特征。研究發(fā)現(xiàn)，在賣空機(jī)制存在的假定下，動(dòng)量組合的形成和持有期限與其收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；期限為一個(gè)月的動(dòng)量策略的超額收益明顯好于其他期限的策略。吳世農(nóng)、吳超鵬（2003）對(duì)1997-2002年我國(guó)上海股市342家上市公司發(fā)行的A股進(jìn)行“價(jià)格慣性策略”和“贏余慣性策略”的實(shí)證研究，結(jié)果表明：樣本股票價(jià)格同樣也存在明顯的短期性慣性策略。借鑒這些已有研究成果的基礎(chǔ)上，本文將利用中國(guó)A股股票市場(chǎng)1995-2002的相關(guān)樣本數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)股市是否存在“反向效應(yīng)”和“動(dòng)量效應(yīng)”進(jìn)行更深入的實(shí)證分析，并進(jìn)一步探究其形成的深層機(jī)理。
二、數(shù)據(jù)和分析
（一）數(shù)據(jù)和樣本選擇
