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時(shí)間：2023-06-04 08:37:41
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我們從指數(shù)模擬預(yù)測(cè)結(jié)果可清楚地看到，滬深300指數(shù)綜合預(yù)測(cè)趨勢(shì)則與上述其他指數(shù)趨勢(shì)相反是向上變化的，部分分解預(yù)測(cè)趨勢(shì)與綜合預(yù)測(cè)趨勢(shì)呈反向變化。根據(jù)上述三指數(shù)的預(yù)測(cè)，2007年再次出現(xiàn)了與2006年一樣指數(shù)變化相互矛盾的現(xiàn)象。從上證50指數(shù)和上證綜指的綜合預(yù)測(cè)趨勢(shì)分析，從兩者變化趨勢(shì)一致的現(xiàn)象看，可以說今年市場(chǎng)走勢(shì)即使不會(huì)大幅下跌也不會(huì)太樂觀呈現(xiàn)出一種弱勢(shì)震蕩的格局。根據(jù)預(yù)測(cè)，像2006年這種單邊上漲的賺錢效應(yīng)今年將不復(fù)存在，隨之出現(xiàn)的趨勢(shì)則是震蕩向下，這一點(diǎn)特別是在2007年的一季度應(yīng)引起足夠的重視。在此對(duì)深滬300指數(shù)趨勢(shì)與其它指數(shù)變化相反的現(xiàn)象提出自己的一點(diǎn)看法。1．股指期貨2007年將在期交所正式交易，股指期貨的標(biāo)的物現(xiàn)已確定是深滬300指數(shù)。股指期貨作為2007年金融創(chuàng)新的第―個(gè)交易新品種，預(yù)測(cè)深滬加指數(shù)趨勢(shì)上漲可以認(rèn)為來年股指期貨這一新品種也許會(huì)有一個(gè)較好的表現(xiàn)。2．根據(jù)市場(chǎng)的一般變化規(guī)律，期指變化與標(biāo)的物市場(chǎng)變化應(yīng)為同向變化，這樣與前面所說指數(shù)下行變化的矛盾就更加突出。如果假設(shè)數(shù)下行而期指上行這一現(xiàn)象成立，那么市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)怎樣的變化?是否有如下可能。深滬300指數(shù)成分股是由上海和深圳兩市場(chǎng)部分股票所構(gòu)成的，上證50成分股也是深滬300指數(shù)成分股的一部分，通過期指的變化2007年是否會(huì)出現(xiàn)深強(qiáng)滬弱的格局。關(guān)于這一點(diǎn)有待于專業(yè)研究人員作進(jìn)―步的研究和論證。
根據(jù)今年證券市場(chǎng)的預(yù)測(cè)結(jié)果，從中發(fā)現(xiàn)2007年有兩個(gè)行業(yè)比較看好。一個(gè)是煤炭行業(yè)，另一個(gè)就是房地產(chǎn)行業(yè)，其中更看好的行業(yè)是煤炭行業(yè)。如：601666平煤天安(見左圖)。
以上是我對(duì)2007年上海證券市場(chǎng)變化的一點(diǎn)看法，希望能對(duì)廣大的散戶投資者在2007年的投資過程中有一點(diǎn)幫助就深感欣慰。
2月上海證券市場(chǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)
趨勢(shì)分析
2月模擬預(yù)測(cè)趨勢(shì)圖顯示，2月份上海證券市場(chǎng)呈現(xiàn)出典型的出逃資金跡象，由于市場(chǎng)是在出逃資金所以市場(chǎng)表現(xiàn)形式是窄幅震蕩向下的趨勢(shì)。簡(jiǎn)單從“天時(shí)、地利、人和”這三大因素分析，天時(shí)：市場(chǎng)目前正處在市場(chǎng)上升以來的最高端，特別是指數(shù)權(quán)重股更是達(dá)到了瘋狂的地步；地利：市場(chǎng)中的主力機(jī)構(gòu)證券公司包括基金管理公司，2月份不約而同地都選擇了高位出逃資金的操作思路；人和：市場(chǎng)主力和基金管理公司對(duì)市場(chǎng)的變化形成了統(tǒng)一的共識(shí)，以少進(jìn)多出為主。因此，基于以上三點(diǎn)2月份上海市場(chǎng)將是一震蕩偏弱的走勢(shì)，市場(chǎng)在走弱的過程中雖然會(huì)有一些反復(fù)，但是這些反復(fù)是以出逃的資金震蕩市場(chǎng)，并沒有增量資金進(jìn)場(chǎng)，其目的就是利用市場(chǎng)震蕩更好地出逃資金。市場(chǎng)出逃資金有多種多樣的表現(xiàn)形式，不過2月份市場(chǎng)的表現(xiàn)特征是以出逃資金震蕩市場(chǎng)。出逃資金這一點(diǎn)務(wù)必要引起足夠的重視。2月份的模擬趨勢(shì)圖，他只說明市場(chǎng)可能出現(xiàn)的趨勢(shì)，它并不是市場(chǎng)真實(shí)的反映。這種反映有時(shí)與市場(chǎng)變化是相同的，有時(shí)則是相反的，但是市場(chǎng)的變化趨勢(shì)有強(qiáng)弱之分但變化特征是不會(huì)變化的。2月份模擬趨勢(shì)圖：
看盤知識(shí)
隨機(jī)指標(biāo)KDJ
KDJ全名為隨機(jī)指標(biāo)(Stochastics)，由美國的喬治?萊恩(Gecrge Lane)博士所創(chuàng)，其綜合動(dòng)量觀念，強(qiáng)弱指標(biāo)及移動(dòng)平均線的優(yōu)點(diǎn)，也是歐美證券期貨市場(chǎng)常用的―種技術(shù)分析工具。
隨機(jī)指標(biāo)融合了移動(dòng)平均線的思想，對(duì)買賣信號(hào)的判斷更加準(zhǔn)確，它是波動(dòng)于0～100之間的超買超賣指標(biāo)，由K、D、J三條曲線組成，在設(shè)計(jì)中綜合了動(dòng)量指標(biāo)，強(qiáng)弱指數(shù)和移動(dòng)平均線的一些優(yōu)點(diǎn)，在計(jì)算過程中主要研究高低價(jià)位與收盤價(jià)的關(guān)系，即通過計(jì)算當(dāng)日或最近數(shù)日的最高價(jià)、最低價(jià)及收盤價(jià)等價(jià)格波動(dòng)的真實(shí)波幅，充分考慮了價(jià)格波動(dòng)的隨機(jī)振幅和中短期波動(dòng)的測(cè)算，使其短期測(cè)市功能比移動(dòng)平均線更準(zhǔn)確有效，在市場(chǎng)短期超買超賣方面，又比相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)RSI敏感。KDJ是一個(gè)隨機(jī)波動(dòng)的概念，反映了價(jià)格走勢(shì)的強(qiáng)弱和波段的趨勢(shì)，對(duì)于把握中短期的行情走勢(shì)十分敏感。
一、緒論
票據(jù)在中國有著十分久遠(yuǎn)的歷史，但是真正發(fā)展起來，是在20世紀(jì)80年代以后。雖然票據(jù)在我國的發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，但是發(fā)展的速度與規(guī)模卻相當(dāng)驚人。我國建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制后，票據(jù)市場(chǎng)對(duì)中國金融市場(chǎng)的推動(dòng)作用被充分發(fā)揮出來。票據(jù)市場(chǎng)對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)的防范，對(duì)于企業(yè)融資渠道的擴(kuò)充，都具有重要的意義。
八十年代以來，溫州將理論與實(shí)踐緊密結(jié)合，走在市場(chǎng)化改革的前列，摸索出一條富有中國特色、適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新路，被稱為“溫州模式”。溫州是全國民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)源地，在近期出臺(tái)的金融政策中，有很多政策都直接面向溫州。自2010年以來，國家貨幣政策持續(xù)收緊，本來可以向銀行借貸資金的溫州地區(qū)的中小企業(yè)借貸無門，只好求助于民間資本。但是，筆者通過查閱資料，發(fā)現(xiàn)民間資本當(dāng)中竟然有很大一部分都是以銀行承兌匯票的形式存在的，這些承兌匯票成為此次民間借貸危局背后的一個(gè)重要推手。在當(dāng)前這個(gè)貨幣緊縮周期中，國家采取的政策是大力壓縮銀行票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模，導(dǎo)致很多企業(yè)雖手握大量承兌匯票，卻無法及時(shí)貼現(xiàn)，只能通過地下票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)手和貼現(xiàn)。這樣一來，大量的金融資金在金融機(jī)構(gòu)“體外”循環(huán)，嚴(yán)重影響了貨幣政策的有效性。筆者希望通過本文的研究揭開這個(gè)承兌匯票迷局的“神秘面紗”，提供一些政策建議。
二、我國票據(jù)市場(chǎng)現(xiàn)狀分析
我國的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)從20世紀(jì)80年代開始起步，并逐漸形成一定規(guī)模。1988年至1997年十年間，我國商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)一共發(fā)行了1125億元，從90年代中期后呈逐年下降的趨勢(shì)，而且二級(jí)市場(chǎng)也只是雛形初現(xiàn)。直到2005年5月，中國人民銀行了《短期融資券的管理辦法》和配套的相關(guān)文件。自此，我國短期融資券市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段。2008年4月，中國人民銀行又了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，我國商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)法律法規(guī)得到完善，發(fā)行量大幅上升。具體來說，目前我國票據(jù)市場(chǎng)的現(xiàn)狀如下：
（一）區(qū)域性票據(jù)市場(chǎng)逐漸形成
在我國金融體制改革深化的大背景下，票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展逐步呈現(xiàn)出區(qū)域性特征。許多如上海、南京、重慶、天津、沈陽等金融機(jī)構(gòu)大量集中、市場(chǎng)化程度高的中心城市，已經(jīng)形成了具有規(guī)模的區(qū)域性票據(jù)市場(chǎng)，為企業(yè)和銀行帶來了活力。
（二）票據(jù)貼現(xiàn)利率的市場(chǎng)化滋生了票據(jù)貼現(xiàn)收益率與貸款利率之間的套利機(jī)會(huì)
2008年至2010年三年內(nèi)，受金融危機(jī)影響，中國人民銀行先實(shí)行適當(dāng)寬松的貨幣政策，后根據(jù)經(jīng)濟(jì)走向轉(zhuǎn)而實(shí)行穩(wěn)健偏緊的貨幣政策。這兩次大的政策調(diào)整，給中國票據(jù)市場(chǎng)帶來了巨大影響，票據(jù)的貼現(xiàn)利率呈現(xiàn)震蕩趨勢(shì)。從2010年開始，金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買入報(bào)價(jià)一直處于攀升狀態(tài)，如圖1所示?！爸袊睋?jù)網(wǎng)”報(bào)價(jià)信息顯示，2011年9月份部分金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買入報(bào)價(jià)一度超過13%。一方面，在票據(jù)貼現(xiàn)利率大幅低于貸款利率的情況下，企業(yè)選擇簽發(fā)票據(jù)致使銀行承兌匯票數(shù)額大量增長(zhǎng)，這會(huì)導(dǎo)致融資性票據(jù)的產(chǎn)生；另一方面，在貼現(xiàn)利率大幅高于貸款利率情況下，大量中小型企業(yè)借貸無門，只能求助于承兌匯票市場(chǎng)，而過高的貼現(xiàn)利率會(huì)使票據(jù)市場(chǎng)滋生投機(jī)機(jī)會(huì)，產(chǎn)生套利可能性。綜上兩種方式都將為影子銀行提供套利機(jī)會(huì)。
（三）商業(yè)承兌匯票市場(chǎng)信用、融資功能存在缺陷
由下表可以看出，我國商業(yè)銀行匯票承兌業(yè)務(wù)不良率雖然有所下降，但是仍然維持在一個(gè)比較高的水平。
三、溫州地下票據(jù)市場(chǎng)分析
溫州是中國民營經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的城市之一，也是中國最為具有代表性的實(shí)業(yè)性城市。根據(jù)最新調(diào)查顯示，溫州民間借貸市場(chǎng)規(guī)模超過400億，其中地下票據(jù)占據(jù)了很大一部分，承兌匯票融資余額更是快速上升。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013上半年社會(huì)融資規(guī)模為7.76萬億元，其中，銀行承兌匯票增加1.33萬億元，達(dá)到歷史峰值。溫州當(dāng)?shù)氐你y行承兌匯票的傳統(tǒng)結(jié)算支付功能已經(jīng)被大幅弱化，成為企業(yè)融資的重要渠道。
（一）承兌匯票地下貼現(xiàn)市場(chǎng)異?；钴S
一般而言，企業(yè)取得承兌匯票，持有到期后可以到當(dāng)?shù)劂y行以一定的貼現(xiàn)率兌換成現(xiàn)金，然后就可以投入到日常生產(chǎn)經(jīng)營中去。然而事實(shí)并非如此，截止到2011年11月，溫州地區(qū)銀行的票據(jù)貼現(xiàn)余額僅占票據(jù)余額的20%左右，龐大的地下貼現(xiàn)市場(chǎng)占據(jù)了大部分的商業(yè)銀行承兌匯票，大大降低了貨幣政策的有效性。
由上圖我們可以看出，票據(jù)總余額與貼現(xiàn)余額基本呈同步變動(dòng)關(guān)系，但是貼現(xiàn)余額僅占票據(jù)總余額的一小部分，而其余的大半部分要么是未到期，要么就都被地下貼現(xiàn)市場(chǎng)收入囊中。如果分析一下正規(guī)銀行等金融機(jī)構(gòu)承兌匯票貼現(xiàn)的特點(diǎn)，我們就不難發(fā)現(xiàn)其中的原因。
正規(guī)銀行等金融機(jī)構(gòu)承兌匯票時(shí)，通常有一下三個(gè)顯著的特點(diǎn)：首先是貼現(xiàn)對(duì)象少；其次是審批嚴(yán)格，手續(xù)繁瑣；最后是貼現(xiàn)率高，這使得企業(yè)不得不損失一部分利益。而溫州地下匯票貼現(xiàn)市場(chǎng)的貼現(xiàn)，相比而言就顯得極具吸引力。首先，這種貼現(xiàn)形式主義面對(duì)的客戶就是中小企業(yè)，這無疑是給中小企業(yè)帶來了極大的便利。其次貼現(xiàn)的手續(xù)簡(jiǎn)單，甚至不需要背書。最后，地下承兌匯票市場(chǎng)的貼現(xiàn)率較低，與正規(guī)渠道的貼現(xiàn)率存在較大價(jià)差，讓持有者看到了實(shí)實(shí)在在的利益。因此，地下貼現(xiàn)市場(chǎng)方便快捷高效的特點(diǎn)吸引了一大批中小企業(yè)匯票持有者，迅速成為溫州金融市場(chǎng)的一道暗流。
這種特殊的市場(chǎng)變異產(chǎn)生了一批專門從事民間票據(jù)交易的人，他們低價(jià)獲取票據(jù)之后，一般會(huì)持有到期后去銀行兌付，從中賺取差價(jià)。在2011年9月份，票據(jù)貼現(xiàn)利率一度達(dá)到13%。
（二）票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)中套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)與利用
銀行承兌匯票到期才能變現(xiàn)，持票人急著用錢只能貼現(xiàn)或以低于票面金額的資金賣出票據(jù)，這其中就存在著一定的利差，部分別有用心的企業(yè)主用低于票面金額的資金買進(jìn)銀行承兌匯票，然后用買進(jìn)的銀行承兌匯票的票面金額支付其債務(wù)，不需生產(chǎn)經(jīng)營即可獲利，且獲利較大，銀行承兌匯票成了其以錢生錢的“機(jī)器”。
市場(chǎng)中還存在著一種專門收取承兌匯票的收票人，他們的貼現(xiàn)利率低于銀行直接貼現(xiàn)利率，但是高于轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率，這樣一方面收票人可以吸引更多的持票人通過此渠道貼現(xiàn)，另一方面這些專門的機(jī)構(gòu)可以迅速出手，時(shí)間短、頻率高、收益大。
實(shí)際上，溫州民間票據(jù)市場(chǎng)僅僅是民間票據(jù)市場(chǎng)的一隅。其背后隱藏著由票商、中間人、中介公司、銀行類金融機(jī)構(gòu)串聯(lián)起來的一個(gè)龐雜的跨地域地下票據(jù)市場(chǎng)。基本的操作手法是：收票人向潛在的具有貼現(xiàn)需求的持票人報(bào)價(jià)，雙方經(jīng)過初步協(xié)商，由收票人將價(jià)格報(bào)給貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)，如果貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)貼現(xiàn)后進(jìn)行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)能夠獲利，那么就立刻完成交易。
（三）溫州地下票據(jù)市場(chǎng)對(duì)正規(guī)金融的擠壓效應(yīng)
溫州90%以上的票據(jù)帶有很強(qiáng)的融資目的，大部分票據(jù)并沒有真實(shí)的貿(mào)易背景，在銀行沒有辦法滿足其貼現(xiàn)需求時(shí)，便只能轉(zhuǎn)入地下票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)。而地下票據(jù)市場(chǎng)看似高效快捷的利益獲得方式，使得大量民間資本被吸引進(jìn)來。這樣一來，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)能夠獲得的資金就變少了。
另外，地下票據(jù)市場(chǎng)的存在，在一定程度上壓低了銀行直接貼現(xiàn)利率，加之部分國有大銀行在貼現(xiàn)時(shí)對(duì)持票人的材料要求比較嚴(yán)格，使得持票人更加青睞地下票據(jù)市場(chǎng)。
四、總結(jié)及建議
通過上文對(duì)溫州地區(qū)票據(jù)市場(chǎng)的簡(jiǎn)要分析，不難發(fā)現(xiàn)，持續(xù)緊縮的貨幣政策下，中小企業(yè)正面臨著極為艱難的資金困境。而這種困境也滋生出了承兌匯票市場(chǎng)的急劇膨脹和變異，這種連環(huán)鎖式的資金運(yùn)作手段，本身就存在很大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。一旦這種不以真實(shí)貿(mào)易背景作基礎(chǔ)的匯票泡沫破裂，將無疑給溫州乃至整個(gè)中國的金融市場(chǎng)帶來巨大的危害。這種情況下，政府亟須完善監(jiān)管機(jī)制，把影子銀行納入整體性監(jiān)管框架，加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管，嚴(yán)格要求金融機(jī)構(gòu)合規(guī)開展票據(jù)業(yè)務(wù)，以制度創(chuàng)新促進(jìn)票據(jù)業(yè)務(wù)有序健康發(fā)展。
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一、股票市場(chǎng)和貨幣政策的互動(dòng)關(guān)系研究
（一）我國股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響
（1）股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)渠道――信貸渠道的沖擊
首先，從股票一級(jí)市場(chǎng)看。在我國，股票一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)之間存在巨大的價(jià)格差異，尤其是在2002年5月之前。截至目前，相對(duì)于發(fā)行價(jià)而言，股票上市當(dāng)日開盤漲幅仍偏高，不少超過了100%。通過申購新股，投資者可以獲得可觀的收益，而且不需承受太大的風(fēng)險(xiǎn)。這就吸引了企業(yè)、個(gè)人、證券公司從銀行申請(qǐng)貸款投入一級(jí)市場(chǎng)，并將資金長(zhǎng)期置十其中獲益。貨幣政策促進(jìn)銀行貸款增長(zhǎng)也難以實(shí)現(xiàn)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資增加的目的。并且，直接融資規(guī)模的擴(kuò)大不可避免地造成了貸款相對(duì)規(guī)模的下降，優(yōu)良企業(yè)的長(zhǎng)期資金需求越來越通過股票市場(chǎng)籌資而不再依賴于銀行貸款。信貸渠道發(fā)揮作用的一個(gè)重要前提是大量銀行依賴者的存在，銀行依賴者主要由無法在金融市場(chǎng)直接融資的中小企業(yè)構(gòu)成。在我國，居于高度壟斷地位的國有商業(yè)銀行以大中型國有企業(yè)為主要信貸對(duì)象，為數(shù)眾多的中小企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)經(jīng)營等投資的信貸獲得比較困難。而大中型國有企業(yè)又是股票市場(chǎng)融資主體。股票市場(chǎng)的發(fā)展，以及股價(jià)的上升使得銀行支持的大中型企業(yè)從銀行貸款轉(zhuǎn)向了股市融資。由于我國股市融資規(guī)模相對(duì)于信貸規(guī)模來說還較小，這種融資替代只部分降低了銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制的作用。但是現(xiàn)有股市規(guī)模增長(zhǎng)的趨勢(shì)使這一影響不可忽視。而且創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出后，中小企業(yè)可以通過股權(quán)融資，將進(jìn)一步削弱信貸傳導(dǎo)機(jī)制的效力。
其次，從股票二級(jí)市場(chǎng)看。二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)的波動(dòng)對(duì)企業(yè)融資發(fā)出了信號(hào)，當(dāng)貨幣政策促進(jìn)股價(jià)升高時(shí)，企業(yè)的融資成本下降，會(huì)促使企業(yè)采用股權(quán)融資方式。同時(shí)股價(jià)的上升吸引了大量資金從銀行信貸市場(chǎng)流入股票市場(chǎng)。在我國證券公司、基金管理公司獲得在貨幣市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)上的融資許可后，股價(jià)的上升或上升預(yù)期的存在促使其從商業(yè)銀行不斷融入資金，用于自營賺取收益。這也說明，股票市場(chǎng)的發(fā)展使得貨幣政策傳遞的主體多?；?，包括證券公司、基金等的機(jī)構(gòu)投資者成為政策傳遞的重要主體，不再僅僅是銀行。二級(jí)市場(chǎng)上的高回報(bào)還吸引了大量的企業(yè)、個(gè)人從銀行借出短期資金，投資于股市。再加上中央銀行最近幾年的低利率政策，降低了企業(yè)、證券公司等的貸款成本，更加速了信貸資金流入一、二級(jí)市場(chǎng)的數(shù)量。
（2）股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的有效性產(chǎn)生重要影響
隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展深化，股票市場(chǎng)作為融資渠道、資源配置和產(chǎn)權(quán)交易的地位和作用日漸增強(qiáng)。同時(shí)，貨幣政策傳導(dǎo)主體擴(kuò)大，越來越多的個(gè)人投資者參與到股市中來，金融中介、機(jī)構(gòu)投資者和投資銀行也在逐步成為貨幣政策傳導(dǎo)主體。另外，隨著股市全球化進(jìn)程加快，越來越多的外資金融機(jī)構(gòu)和外國投資者介入國內(nèi)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)，并成為貨幣政策的作用對(duì)象。貨幣政策的傳導(dǎo)渠道增多，經(jīng)濟(jì)主體更加多樣化，經(jīng)濟(jì)主體的行為更具多邊性，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性加大，因而貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜。中央銀行在宏觀經(jīng)濟(jì)模型中很難準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)家庭、企業(yè)和銀行等微觀主體對(duì)貨幣政策可能做出的反應(yīng)，貨幣政策的有效性降低。
（3）以穩(wěn)定幣值作為貨幣政策的最終目標(biāo)受到挑戰(zhàn)
我國《中央銀行法》將我國貨幣政策最終目標(biāo)定為“保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。這實(shí)際上是單一的貨幣政策目標(biāo)，即把抑制通貨膨脹、保持物價(jià)穩(wěn)定作為貨幣政策的最終目標(biāo)。但是，隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是資本市場(chǎng)的日益發(fā)展，股票市場(chǎng)的地位和作用已越來越顯著。這說明，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的變化，對(duì)我國貨幣政策目標(biāo)單一提出了挑戰(zhàn)。并且，隨著我國股票市場(chǎng)的發(fā)展，股票價(jià)格的變動(dòng)已經(jīng)開始對(duì)一般物價(jià)水平產(chǎn)生越來越大的影響，這直接關(guān)系到投資者的生活水平。一方面，股票價(jià)格上漲會(huì)改善企業(yè)、居民的資產(chǎn)負(fù)債表，財(cái)富效應(yīng)和托賓Q效應(yīng)會(huì)增加消費(fèi)與投資，進(jìn)一步有可能帶來一般商品和服務(wù)價(jià)格上漲。同時(shí)，股票價(jià)格上漲與消費(fèi)品價(jià)格上漲一樣會(huì)歪曲價(jià)格信號(hào)，誤導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資與消費(fèi)，從而造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源配置不當(dāng)。股價(jià)的快速上升還可能會(huì)促使企業(yè)過度投資或者促使投資者過度貸款投資于股市，助長(zhǎng)股市泡沫。另一方面，一旦股價(jià)劇跌，則會(huì)使企業(yè)和個(gè)人的財(cái)富大幅縮水，從而動(dòng)搖投資者和消費(fèi)者的信心，并大量減少投資與消費(fèi)支出。
（二）貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響
貨幣政策作為調(diào)控經(jīng)濟(jì)的一種手段，對(duì)股市既有直接影響也有間接影響。所謂直接影響，是指貨幣政策的變化如利率調(diào)整等，通過改變金融市場(chǎng)上各種金融工具的相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而影響資金流向，最終影響股票價(jià)格;所謂間接影響，是指貨幣政策的變化影響實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，即影響著股票市場(chǎng)的基本面，從而對(duì)股票價(jià)格形成影響。間接影響主要是通過貨幣政策信號(hào)改變投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的未來預(yù)期，進(jìn)而反映在股票的即期價(jià)格中。
（1）利率變化對(duì)于股票市場(chǎng)的影響
利率是貨幣政策的一個(gè)重要工具，利率變動(dòng)影響股票市場(chǎng)主要從以下兩個(gè)方面來實(shí)現(xiàn):
一方面，利率變動(dòng)會(huì)影響不同投資工具的回報(bào)率，引起資金在流量和流向上的變化，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格變化。對(duì)于股票市場(chǎng)來說，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，存款收益率會(huì)增加，債券收益率也相應(yīng)增加，這必然使資金從股票市場(chǎng)流向銀行和債券市場(chǎng)，股票市場(chǎng)上資金供應(yīng)量的減少，最終導(dǎo)致股票價(jià)格下跌;相反當(dāng)利率下降時(shí)股票市場(chǎng)上的資金量就會(huì)增加，股市上漲。另一方面，利率變動(dòng)影響企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，進(jìn)而影響到企業(yè)的盈利情況，最終會(huì)影響股票價(jià)格。當(dāng)中央銀行提高利率后，企業(yè)借款成本增加，利息負(fù)擔(dān)加重，減少企業(yè)的盈利，進(jìn)而減少企業(yè)的股票分紅派息等，股票價(jià)格往往受這方面影響而下降。相反，中央銀行調(diào)低貸款利率，將減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本，提高企業(yè)盈利能力，使企業(yè)可以增加其股票的分紅派息等，因此股價(jià)將大幅上升。
通過股票價(jià)格與利率之間關(guān)系的理論分析，一般可以認(rèn)為，股票價(jià)格與利率成反比，即利率上升，股票價(jià)格下跌;利率下降，股票價(jià)格上升。
（2）貨幣供應(yīng)對(duì)于股票市場(chǎng)的影響
中央銀行運(yùn)用前面所提及的法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作三種貨幣政策工具來改變貨幣供給量，改變資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)中的資金供求關(guān)系，進(jìn)而引起股票市場(chǎng)波動(dòng)。貨幣供給量的變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響可以通過戈頓方程來解釋：ps=
其中ps為股票價(jià)格；D為當(dāng)期的每股股息；r為無風(fēng)險(xiǎn)利率水平；i 為股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；g為預(yù)期股息的增長(zhǎng)率。從式中可以看出，股票價(jià)格與當(dāng)期股利，股利預(yù)期增長(zhǎng)率正相關(guān)，與無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平成負(fù)相關(guān)。貨幣供給量的變化影響股利主要是通過影響公司當(dāng)期和預(yù)期收益。一方面，貨幣供給量增加會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率水平的下跌，進(jìn)而使投資成本下降，投資支出增加，銷售收入增加，增加公司收益和利潤(rùn)，最終引起股票價(jià)格上漲。另一方面，寬松的貨幣政策會(huì)影響人們對(duì)未來貨幣市場(chǎng)的預(yù)期，增加股票市場(chǎng)的資金供給量，從而使股票市場(chǎng)預(yù)期收益增加，股票價(jià)格上升。
貨幣供給量的變化不但會(huì)影響當(dāng)期股利和股利預(yù)期增長(zhǎng)率來影響股價(jià)，還可以通過改變無風(fēng)險(xiǎn)利率來改變股價(jià)。寬松的貨幣政策不但會(huì)降低無風(fēng)險(xiǎn)收益率的現(xiàn)值，而且會(huì)降低無風(fēng)險(xiǎn)收益率的未來水平，這將降低股票的預(yù)期收益的現(xiàn)值，從而使股票價(jià)格上漲。
二、貨幣政策與股票市場(chǎng)波動(dòng)的實(shí)證分析
（一）股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)于貨幣政策的影響實(shí)證分析
M1為現(xiàn)金加支票存款，M2是商業(yè)銀行的定期存款和儲(chǔ)蓄存款，V2為廣義貨幣流通速度，V1為狹義貨幣流通速度。SJZZ為股票的市價(jià)總值。
根據(jù)上述回歸可以寫出如下分析結(jié)果：
V2 =0.797747+(-9.62E-07)?SZJJ
(17.81028)(-1.956359)
R2=0.203286 F=3.827339D.W.=0.324824
從圖1可以看出R2= 0.1844比較低，且小于圖2中的R2= 0.2032，所以方程1的擬合優(yōu)度小于方程2。SJZZ對(duì)于V1和V2的回歸t檢驗(yàn)在5%顯著水平下均不顯著，但在10%顯著水平下顯著。SJZZ對(duì)V1和V2都有影響，但是影響不明顯。
（二）貨幣政策利率的變化對(duì)于股票市場(chǎng)的影響
根據(jù)表4-2的數(shù)據(jù)，建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，進(jìn)行回歸分析。建立如下的一元回歸方程3：V2 =α0+α1?R+u
根據(jù)上述回歸可以寫出如下分析結(jié)果：
SPJG=2453.480+3572.239?R
(1.845724)(0.095957)
R2=0.000575F=0.009208D.W.=0.323483
從回歸結(jié)果可以看出，R2= 0.000575遠(yuǎn)小于1，可知模型的擬合非常不好，所以可以說貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響非常小，為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？我們可以認(rèn)為是由于我國利率的調(diào)整非常小，沒有完全實(shí)行利率市場(chǎng)化，且貨幣政策具有時(shí)滯性，股票市場(chǎng)不健全，信息不對(duì)稱，導(dǎo)致股票價(jià)格對(duì)R變動(dòng)反映不靈敏。而且此次由于選取數(shù)據(jù)時(shí)間段較窄，有一定的局限性，但是從長(zhǎng)期來看，利率的變動(dòng)和股票價(jià)格呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。
結(jié)論:在理論上股票市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)對(duì)穩(wěn)定幣值這一貨幣政策最終目標(biāo)造成沖擊，貨幣政策制定者在制定貨幣政策最終目標(biāo)時(shí)應(yīng)該把股票市場(chǎng)這一因素考慮進(jìn)去。股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)貨幣供求會(huì)產(chǎn)生影響，并與貨幣需求總體上成正相關(guān)。股票價(jià)格上漲，貨幣需求增加;股票價(jià)格下跌，貨幣需求減少。 貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響在理論上從利率來分析。在我國，現(xiàn)行的利率制度使得股票市場(chǎng)對(duì)于利率的敏感度不如國外，但是從利率調(diào)整對(duì)于股票市場(chǎng)影響效果的分析中還是可以看出有一定影響的。有研究表明利率變動(dòng)在長(zhǎng)期是股票變動(dòng)的一個(gè)重要原因，我國股市對(duì)于利率調(diào)整已經(jīng)具有一定敏感性，但是股市對(duì)于每次利率的調(diào)整反應(yīng)都不一樣，我國股市的不成熟與不規(guī)范使得降息效應(yīng)還不能完全顯示出來，畢竟利率只是影響股市變動(dòng)的因素之一，股市還受到宏觀經(jīng)濟(jì)、參與者預(yù)期、公司經(jīng)營狀況等因素的影響。
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一、資本市場(chǎng)盈余預(yù)測(cè)實(shí)證會(huì)計(jì)概述
從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)發(fā)展歷史來看，現(xiàn)代財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論研究起始于20世紀(jì)以美國為主的西方國家，之后在全世界范圍內(nèi)蓬勃發(fā)展。其中可以將20世紀(jì)60年代看作是規(guī)范會(huì)計(jì)與實(shí)證會(huì)計(jì)的分界點(diǎn)，在此之前會(huì)計(jì)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)管理者受托責(zé)任的履行情況被認(rèn)為是財(cái)務(wù)報(bào)告的主要目標(biāo)。因此這一時(shí)期的會(huì)計(jì)研究大都探求最佳會(huì)計(jì)原則和會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)有關(guān)，即會(huì)計(jì)原則和會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)應(yīng)該是什么樣的，其使用的方法論基礎(chǔ)主要是演繹主義。然而隨著阿羅可能性定理的提出，會(huì)計(jì)界認(rèn)為現(xiàn)實(shí)世界中最佳會(huì)計(jì)原則和會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)不可能存在。在此情況下，決策有用觀使得會(huì)計(jì)研究從對(duì)“真實(shí)收益”的探求轉(zhuǎn)向了會(huì)計(jì)政策對(duì)利益相關(guān)者影響的檢驗(yàn)上來，從而促進(jìn)了會(huì)計(jì)的經(jīng)驗(yàn)研究，逐漸形成了“實(shí)證會(huì)計(jì)”。
資本市場(chǎng)盈余預(yù)測(cè)研究最早可以追溯到BaIl和Brown(1968)對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格之間關(guān)系的開創(chuàng)性研究。資本市場(chǎng)中的實(shí)證會(huì)計(jì)涵蓋了許多主題，諸如盈余反應(yīng)系數(shù)、分析師預(yù)測(cè)的性質(zhì)、基本面分析和估值、市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)等。會(huì)計(jì)盈余影響企業(yè)利益相關(guān)者之間的信息流動(dòng)，契約簽訂、執(zhí)行與監(jiān)督，以及他們之間的財(cái)富分配。從“信息觀”視角看，會(huì)計(jì)盈余有助于傳遞“經(jīng)濟(jì)收益”的信號(hào)，從而改變利益相關(guān)者的“信念”；從“計(jì)價(jià)觀”視角看，會(huì)計(jì)盈余有助于準(zhǔn)確地計(jì)量企業(yè)每一項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益并得到企業(yè)的“真實(shí)收益”，或有助于對(duì)資產(chǎn)(股價(jià))定價(jià)；而從“契約觀”視角看，會(huì)計(jì)盈余為企業(yè)這一契約結(jié)合體的各種契約的簽訂與執(zhí)行提供基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)，并成為企業(yè)契約的重要組成部分，以降低契約成本。
二、盈余預(yù)測(cè)實(shí)證研究動(dòng)機(jī)
實(shí)證會(huì)計(jì)關(guān)注盈余預(yù)測(cè)至少包括四個(gè)方面的動(dòng)機(jī)：第一，幾乎所有的估值模型都直接或間接地應(yīng)用到盈余預(yù)測(cè)?，F(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型經(jīng)常使用調(diào)整的盈余預(yù)測(cè)來代替未來現(xiàn)金流。分析方法類似的剩余收益估價(jià)模型對(duì)扣除“正常的”盈余的預(yù)測(cè)盈余進(jìn)行折現(xiàn)(Ohlson，1997)。第二，將財(cái)務(wù)報(bào)表信息和證券收益聯(lián)系起來的資本市場(chǎng)研究經(jīng)常使用一個(gè)期望盈利模型來分析預(yù)期收益中的未預(yù)期盈余因素。在有效市場(chǎng)中，預(yù)期盈余和盈余宣告期間或研究期間的未來回報(bào)無關(guān)。任何減小對(duì)未預(yù)期盈余變量估計(jì)的預(yù)期盈余都作為噪音或者計(jì)量誤差，并且減弱估計(jì)的回報(bào)與盈余之間的相關(guān)性，從而回報(bào)與盈余之間的相關(guān)性很大程度上依賴于研究者所使用的非預(yù)期盈余變量的準(zhǔn)確性，進(jìn)而產(chǎn)生了對(duì)盈余的時(shí)間序列特征或分析師預(yù)測(cè)的需求(Watts，1986)。第三，有效市場(chǎng)假說在實(shí)證和理論上越來越多地受到質(zhì)疑?；趯?shí)證會(huì)計(jì)的資本市場(chǎng)研究產(chǎn)生了與資本市場(chǎng)有效性明顯不一致的證據(jù)。這類研究的一個(gè)普遍特性是證明股票回報(bào)率是可以預(yù)測(cè)的。并且其可預(yù)測(cè)性與盈余的時(shí)間序列特征或者分析師預(yù)測(cè)特征有關(guān)，從而產(chǎn)生了對(duì)于盈余的時(shí)間序列特征或分析師預(yù)測(cè)的需求。第四。實(shí)證會(huì)計(jì)理論研究假設(shè)有效的或者機(jī)會(huì)性的盈余管理試圖解釋管理者的會(huì)計(jì)程序選擇。這類研究經(jīng)常需要使用盈余的時(shí)間序列模型來計(jì)算“正常的”盈余。例如，檢驗(yàn)盈余平滑假設(shè)需要檢驗(yàn)平滑前和平滑后的盈余時(shí)間序列特征。此外，一般也認(rèn)為上市公司管理層和分析師的預(yù)測(cè)是資本市場(chǎng)的一個(gè)信息來源，盈利預(yù)測(cè)信息會(huì)影響信息環(huán)境，并且會(huì)作用于股票價(jià)格均衡和波動(dòng)性。
三、盈利預(yù)測(cè)的時(shí)間序列特征
(一)年度盈余的隨機(jī)游走
很多證據(jù)表明。隨機(jī)游走或帶漂移的隨機(jī)游走是年度盈余特征的合理描述。BalI and Watts(1972)第一次對(duì)該問題進(jìn)行了系統(tǒng)性研究，他們的結(jié)果表明年度盈余隨機(jī)游走的時(shí)間序列特征是成立的。接下來的研究通過檢驗(yàn)隨機(jī)游走模型相對(duì)于Box-Jenkins模型的預(yù)測(cè)能力進(jìn)一步證實(shí)了他們的結(jié)論(Alb recht，1977)。年度盈余的隨機(jī)游走特征讓人疑惑。與股票價(jià)格的隨機(jī)游走特征是對(duì)有效資本市場(chǎng)假說預(yù)測(cè)不同的是，經(jīng)濟(jì)理論并不能預(yù)測(cè)盈余的隨機(jī)游走特征。會(huì)計(jì)盈余并不像股票價(jià)格那樣是期望現(xiàn)金流的資本化。因此假設(shè)年度盈余服從隨機(jī)游走是沒有經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)的(Watts，1986)。
(二)年度盈余的均值反轉(zhuǎn)
從B rooks(1976)開始，一些研究為年度盈余的均值反轉(zhuǎn)提供了證據(jù)。但是將樣本內(nèi)估計(jì)的時(shí)間序列參數(shù)作為均值反轉(zhuǎn)證據(jù)并不是那么簡(jiǎn)單。雖然有均值反轉(zhuǎn)的證據(jù)，但其預(yù)測(cè)能力并不一定比參照樣本估計(jì)的隨機(jī)游走模型好很多(Fama，1972)。預(yù)期盈余的均值反轉(zhuǎn)有幾個(gè)經(jīng)濟(jì)和統(tǒng)計(jì)上的原因。第一，產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性意味著超過正常水平的盈利不能持續(xù)很久(Fama，2000)。第二，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和訴訟風(fēng)險(xiǎn)促使管理層更容易確認(rèn)壞消息。因此，上市公司經(jīng)常確認(rèn)預(yù)計(jì)虧損。對(duì)虧損的確認(rèn)使得虧損持續(xù)性比盈利更差，從而在盈余中引入了負(fù)的一階自相關(guān)(Basu，1997)。第三，如果預(yù)期不能恢復(fù)盈利，那么發(fā)生虧損的公司有選擇清算的權(quán)利(Collins，1999)。這意味著生存下來的公司差的績(jī)效預(yù)期會(huì)反轉(zhuǎn)。因此，清算權(quán)利和生存偏差都意味著盈余的時(shí)間序列會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。最后，暫時(shí)性特殊項(xiàng)目和虧損的影響范圍越來越大，這意味著盈余變化是可以預(yù)測(cè)的。暫時(shí)性項(xiàng)目的增加，部分原因可能是由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定對(duì)某些資產(chǎn)和負(fù)債以市值計(jì)價(jià)。轉(zhuǎn)貼于
(三)季度盈余的自回歸綜合移動(dòng)平均
對(duì)季度盈余的時(shí)間序列日益重視的原因至少有三個(gè)方面。第一，很多行業(yè)的季度盈余具有季節(jié)性，因?yàn)樯鲜泄颈旧淼闹鳡I業(yè)務(wù)具有季節(jié)性特征。第二，季度盈余在時(shí)間上更加及時(shí)，所以用季度盈余預(yù)測(cè)作為市場(chǎng)的期望比陳舊的年度盈余預(yù)測(cè)似乎更加準(zhǔn)確。第三，季度盈余的觀測(cè)數(shù)是年度盈余觀測(cè)數(shù)的四倍。從集合過程中信息損失的角度來看，季度盈余時(shí)間序列有可能產(chǎn)生比基于年度盈余預(yù)測(cè)更精確的年度盈余預(yù)測(cè)(Hopwood，1982)。也就是說，為達(dá)到同等程度精確的預(yù)測(cè)，對(duì)季度盈余數(shù)據(jù)可得性的要求比年度盈余數(shù)據(jù)低。這使得研究者可以減少生存誤差，使用更大的樣本公司。對(duì)季度盈余具有很好描述性的Box-Jenkins自回歸綜合移動(dòng)平均模型已經(jīng)得到了充分的發(fā)展。對(duì)模型進(jìn)行比較研究發(fā)現(xiàn)。Brown and Rozeff(1979)模型至少在進(jìn)行短期預(yù)測(cè)時(shí)優(yōu)于其他模型。目前，對(duì)季度盈余時(shí)間序列模型的使用主要集中在盈余宣告后漂移的市場(chǎng)有效性上。
四、管理層與分析師預(yù)測(cè)
實(shí)證會(huì)計(jì)中，管理層預(yù)測(cè)有很多形式，包括盈利預(yù)警、業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)以及管理層盈利預(yù)測(cè)。盈利預(yù)警和業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)在盈余公布之前，主要傳達(dá)壞消息。管理層盈余預(yù)測(cè)一般緊跟盈余公告，但是并不一定向市場(chǎng)傳達(dá)壞消息。因?yàn)楣芾韺宇A(yù)測(cè)是自愿的，所以預(yù)測(cè)是有經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)的。這些動(dòng)機(jī)主要包括：一是訴訟威脅影響管理層自愿性預(yù)測(cè)和預(yù)測(cè)壞消息的決定(Kaszink，1995)。二是管理層關(guān)注信息披露私有成本的效果。這些私有成本取決于管理層預(yù)測(cè)的本質(zhì)(Bamber。1998)。三是管理層預(yù)測(cè)的時(shí)機(jī)與公司股票內(nèi)部交易。早期對(duì)管理層預(yù)測(cè)進(jìn)行的研究發(fā)現(xiàn)管理層預(yù)測(cè)具有信息含量。具體來說，管理層預(yù)測(cè)與回報(bào)變動(dòng)性增加顯著相關(guān)(Waymire，1984)。對(duì)管理層自愿預(yù)測(cè)的一個(gè)假設(shè)是，通過管理層預(yù)測(cè)，使投資者的期望與管理層擁有的優(yōu)勢(shì)信息一致。這個(gè)期望調(diào)整假設(shè)意味著管理層預(yù)測(cè)優(yōu)于預(yù)測(cè)時(shí)市場(chǎng)對(duì)盈余的期望。雖然早期和近期的研究得出的結(jié)論有些差異，總體仍然表明管理層預(yù)測(cè)具有信息含量，并且信息含量與管理層預(yù)測(cè)質(zhì)量決定因素的數(shù)量呈正相關(guān)關(guān)系。
與管理層盈余預(yù)測(cè)相比，分析師預(yù)測(cè)的理論和實(shí)證文獻(xiàn)較多。分析師預(yù)測(cè)的研究大致可以分為兩類。第一類檢驗(yàn)一致的分析師預(yù)測(cè)特征。一致的預(yù)測(cè)指分析師對(duì)單個(gè)公司預(yù)測(cè)的平均值或中位數(shù)。這類研究中的一個(gè)例子是“分析師預(yù)測(cè)是否過度樂觀?”。第二類研究集中于單個(gè)分析師預(yù)測(cè)的橫截面或跨時(shí)期的特征。進(jìn)行這類問題研究的文章有“什么是單個(gè)分析師預(yù)測(cè)的決定因素?”和“分析師技巧是否影響其預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性”等。按照Watts(2007)的總結(jié)，分析師預(yù)測(cè)主要涉及到分析師預(yù)測(cè)與時(shí)間序列預(yù)測(cè)的比較，分析師預(yù)測(cè)的樂觀性，分析師預(yù)測(cè)的估計(jì)誤差，分析師預(yù)測(cè)偏差的相應(yīng)證據(jù)，長(zhǎng)窗口預(yù)測(cè)偏差，預(yù)測(cè)偏差的經(jīng)濟(jì)決定因素，個(gè)人分析師預(yù)測(cè)的特征，不同的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性及其決定因素，分析師預(yù)測(cè)的有效性，不同類型分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的差別等項(xiàng)目。
五、盈利預(yù)測(cè)主要方法
(一)橫截面估計(jì)
Fama(2000)在盈余預(yù)測(cè)中引入橫截面估計(jì)，以揭示盈余的時(shí)間序列特征。他們認(rèn)為時(shí)間序列估計(jì)沒有解釋力，因?yàn)榇蟛糠止灸甓扔嗟臅r(shí)間序列觀測(cè)數(shù)只有幾個(gè)。另外，使用長(zhǎng)時(shí)間序列容易產(chǎn)生生存誤差，從而意味著在正的變化后有正的盈余變化的觀測(cè)比期望的多。這抵銷了原本盈余變化負(fù)的時(shí)間序列相關(guān)性。生存誤差與低的解釋力對(duì)時(shí)間序列估計(jì)的影響支持年度盈余的隨機(jī)游走結(jié)論。在橫截面估計(jì)中，年度盈余對(duì)其上一期的觀測(cè)值進(jìn)行回歸，對(duì)每一年的觀測(cè)都進(jìn)行一次估計(jì)，再以橫截面回歸年度參數(shù)估計(jì)的時(shí)間序列為基礎(chǔ)得出推論。
(二)條件橫截面預(yù)測(cè)
中圖分類號(hào)：F830
一、引言
關(guān)于證券分析師盈利預(yù)測(cè)研究中的一個(gè)基本問題是，相比于一元時(shí)間序列模型的盈利預(yù)測(cè)，證券分析師的盈利預(yù)測(cè)是否是更為合理的市場(chǎng)預(yù)期盈利的替代變量。這類研究既有助于證券估價(jià)與投資決策，又可以獲得“更準(zhǔn)確”的市場(chǎng)預(yù)期盈利，以及解釋管理當(dāng)局的會(huì)計(jì)政策選擇，因此具有非常重大的意義（Watts and Zimmerman，1986；Kothari，2001）。目前，國內(nèi)許多研究仍然采用傳統(tǒng)的隨機(jī)游走模型所獲取的年度盈利預(yù)測(cè)作為市場(chǎng)預(yù)期盈利的替代變量。然而，對(duì)于證券分析師盈利預(yù)測(cè)的相關(guān)研究，則較少有人問津。有鑒于此，筆者利用Wind數(shù)據(jù)庫提供的我國證券分析師的盈利預(yù)測(cè)，區(qū)分不同的預(yù)測(cè)區(qū)間，首先形成證券分析師盈利預(yù)測(cè)的均值、中位數(shù)和最新值；然后，在隨機(jī)游走模型的基礎(chǔ)上，利用上市公司季度盈利數(shù)據(jù)形成季度盈利模型；最后，分析相比于一元時(shí)間序列模型的盈利預(yù)測(cè)，我國證券分析師的盈利預(yù)測(cè)是否可以成為更合理的市場(chǎng)預(yù)期盈利的替代變量。
二、研究背景
Brown and Rozeff （1978）和Brown et al. （1987）指出：基于一定的成本條件，在理性預(yù)期的前提之下，市場(chǎng)預(yù)期盈利可以通過可獲得的最準(zhǔn)確的盈利預(yù)測(cè)來度量。換言之，因?yàn)樽C券分析師的盈利預(yù)測(cè)較之時(shí)間序列模型的盈利預(yù)測(cè)更加準(zhǔn)確，所以作為市場(chǎng)預(yù)期盈利的替代變量，證券分析師的盈利預(yù)測(cè)比時(shí)間序列模型的盈利預(yù)測(cè)更為合理。這是因?yàn)楫?dāng)投資者進(jìn)行投資決策的時(shí)候，運(yùn)用越準(zhǔn)確的盈利預(yù)測(cè)就會(huì)取得越準(zhǔn)確的企業(yè)價(jià)值以及相應(yīng)的證券價(jià)值，從而讓投資者作出相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)或高報(bào)酬的投資決策。因此，只要投資者可以通過較低成本或者無成本地獲得更為準(zhǔn)確的證券分析師的盈利預(yù)測(cè)，他們沒有理由再依賴于時(shí)間序列模型的盈利預(yù)測(cè)。此時(shí)，全部投資者的盈利預(yù)測(cè)即市場(chǎng)預(yù)期盈利自然應(yīng)當(dāng)由證券分析師的盈利預(yù)測(cè)加以替代更加合適。
但是，實(shí)證研究結(jié)果并沒有形成一致的結(jié)論。例如，F(xiàn)ried and Givoly （1982），Brown et al. （1987），吳東輝和薛祖云（2005）均證實(shí)了相比于一元時(shí)間序列模型的盈利預(yù)測(cè)，證券分析師的盈利預(yù)測(cè)是更合適的市場(chǎng)預(yù)期盈利的替代變量。但是，O’Brien （1988）沒有得出同樣的結(jié)論。有鑒于此，本文運(yùn)用Wind數(shù)據(jù)庫提供的證券分析師盈利預(yù)測(cè)，進(jìn)一步分析我國證券分析師的盈利預(yù)測(cè)與一元時(shí)間序列模型的盈利預(yù)測(cè)孰為較好的市場(chǎng)預(yù)期盈利的替代變量。
三、研究設(shè)計(jì)
本部分從四方面進(jìn)行分析。
（一）一元時(shí)間序列模型的盈利預(yù)測(cè)
目前，國內(nèi)很多研究采用隨機(jī)游走模型，并根據(jù)歷史年度盈利數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)企業(yè)未來的年度盈利。然而，預(yù)測(cè)年度盈利最有效的辦法應(yīng)當(dāng)是運(yùn)用季度盈利模型來預(yù)測(cè)未來年度中各季度的盈利，然后將其加總（Watts and Zimmerman，1986；Kothari，2001）。因此，除了隨機(jī)游走模型，本文還運(yùn)用了季度盈利模型鞅模型（Seasonal Martingale model），因?yàn)楸救私?jīng)研究分析發(fā)現(xiàn)這一模型優(yōu)于隨機(jī)游走模型（徐躍，2007）。通過運(yùn)用這一模型，首先預(yù)測(cè)季度盈利，然后按照相應(yīng)的預(yù)測(cè)區(qū)間分別形成年度盈利預(yù)測(cè)。年度盈利預(yù)測(cè)是已經(jīng)公布的實(shí)際季度盈利與未來季度預(yù)測(cè)盈利之和。在本文中，預(yù)測(cè)區(qū)間分別為“提前四個(gè)季度”，即2004年年報(bào)公布后，2005年第一季度季報(bào)公布前；“提前三個(gè)季度”，即2005年第一季度季報(bào)公布后，2005年中報(bào)公布前；“提前二個(gè)季度”，即2005年中報(bào)公布后，2005年第三季度季報(bào)公布前；“提前一個(gè)季度”，即2005年第三季度季報(bào)公布后，2005年年報(bào)公布前。上市公司2003―2005年的年度每股收益和季節(jié)每股收益均來自Wind數(shù)據(jù)庫。相應(yīng)模型如下：
下標(biāo)t表示時(shí)間（年），Xt表示實(shí)際盈利，F(xiàn)（Xt）表示預(yù)測(cè)盈利。
（二）證券分析師的盈利預(yù)測(cè)
Wind數(shù)據(jù)庫收集了35家證券研究機(jī)構(gòu)提供的A股上市公司2005年每股收益預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。由于這些證券公司對(duì)同一家上市公司在不同時(shí)間陸續(xù)了預(yù)測(cè)值并不斷予以修正，所以任何一家上市公司都存在多家證券機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)。根據(jù)這一特點(diǎn)，筆者取得三種分析師預(yù)測(cè)值，即均值、中位數(shù)和最新值（O’Brien，1988）。具體而言，首先，根據(jù)四個(gè)預(yù)測(cè)區(qū)間確定四個(gè)期間，分別是2005年第三季度季報(bào)公布日①與2005 年年報(bào)公布日之前十個(gè)交易日②之間，對(duì)應(yīng)于“提前一個(gè)季度”；2005年中報(bào)公布日與2005年第三季度季報(bào)公布日之前十個(gè)交易日之間，對(duì)應(yīng)于“提前二個(gè)季度”；2005年第一季度季報(bào)公布日與2005年中報(bào)公布日之前十個(gè)交易日之間，對(duì)應(yīng)于“提前三個(gè)季度”；2004年年報(bào)公布日與2005年第一季度季報(bào)公布日之前十個(gè)交易日之間，對(duì)應(yīng)于“提前四個(gè)季度”。然后分別取得各個(gè)期間內(nèi)各個(gè)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)（或分析師）作出的最新的預(yù)測(cè)值和相應(yīng)的預(yù)測(cè)日期，隨后計(jì)算出均值和中位數(shù)，最后在這些預(yù)測(cè)值之中取得最新預(yù)測(cè)日期的預(yù)測(cè)值作為盈利預(yù)測(cè)最新值，若此數(shù)值不止一個(gè)則取它們的均值作為盈利預(yù)測(cè)最新值。
（三）檢驗(yàn)方法
Beaver et al. （1979）證實(shí)了市場(chǎng)的未預(yù)期盈利即預(yù)測(cè)誤差與股票異常回報(bào)之間會(huì)呈現(xiàn)出密切的正相關(guān)關(guān)系。因此，作為市場(chǎng)預(yù)期盈利的替代變量所產(chǎn)生的預(yù)測(cè)誤差也必須與股票異?；貓?bào)之間呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。據(jù)此，Brown et al. （1987）提出，如果存在多個(gè)市場(chǎng)預(yù)期盈利的替代變量，那么研究人員可以比較由不同市場(chǎng)預(yù)期盈利替代變量所產(chǎn)生的預(yù)測(cè)誤差與股票異常回報(bào)的相關(guān)性，哪個(gè)正相關(guān)性最強(qiáng)，它就是最優(yōu)替代變量。
為運(yùn)用這一檢驗(yàn)方法，本文采用以下兩種檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>
其中i代表公司，j代表預(yù)測(cè)模型或方法，k代表預(yù)測(cè)區(qū)間，t代表年度。Xit代表i公司t年度實(shí)際盈利，|Xit|代表i公司t年度實(shí)際盈利的絕對(duì)值。Fijkt代表運(yùn)用j模型或方法對(duì)i公司t年度盈利提前K個(gè)季度的預(yù)測(cè)，Eijkt代表j模型或方法下i公司t年度盈利提前K個(gè)季度的預(yù)測(cè)值的預(yù)測(cè)誤差。鑒于這一指標(biāo)比較容易產(chǎn)生極端值，筆者剔除了預(yù)測(cè)誤差超過三倍標(biāo)準(zhǔn)差（均值）的樣本公司。
（四）研究樣本
根據(jù)上述方法得到股票異?；貓?bào)率和預(yù)測(cè)誤差之后，本文采用以下規(guī)則形成研究樣本：（1）在同一預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)，每一家公司必須同時(shí)存在5種預(yù)測(cè)方法所形成的預(yù)測(cè)值；（2）未發(fā)生送股、轉(zhuǎn)股和紅股等總股本變動(dòng)的事項(xiàng)④。通過運(yùn)用以上規(guī)則，從“提前四個(gè)季度”至“提前一個(gè)季度”的四個(gè)預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)，研究樣本分別為113家、588家、302家和430家公司。
四、實(shí)證結(jié)果
表1反映了分別在四個(gè)預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)，單變量模型的回歸結(jié)果?？偟膩碚f，所有β1系數(shù)都顯著大于0。就時(shí)間序列模型而言，SM的系數(shù)大于或不小于RW的系數(shù)；就證券分析師而言，除了“提前一個(gè)季度”的預(yù)測(cè)區(qū)間，最新值的系數(shù)大于或不小于均值與中位數(shù)的系數(shù)；證券分析師與時(shí)間序列模型相比較而言，在 “提前一個(gè)季度”和“提前二個(gè)季度”的預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)，分析師的預(yù)測(cè)優(yōu)于時(shí)間序列模型的預(yù)測(cè)，但在較遠(yuǎn)的預(yù)測(cè)期間內(nèi)，結(jié)果則相反。
表2反映了分別在四個(gè)預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)，雙變量模型回歸系數(shù)之差的T檢驗(yàn)結(jié)果?？偟膩碚f，只有在“提前一個(gè)季度”的預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)，大部分結(jié)果顯著異于0。在此預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)，就時(shí)間序列模型而言，SM的系數(shù)與RW的系數(shù)無顯著差異；就證券分析師與時(shí)間序列模型的比較而言，均值、中位數(shù)和最新值的系數(shù)均顯著大于RW和SM的系數(shù)。除此之外的其他預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)，各方法之間均無顯著差異。
綜上所述，作為市場(chǎng)預(yù)期盈利的替代變量，在接近年報(bào)公布日的“提前一個(gè)季度”的預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)，分析師的預(yù)測(cè)優(yōu)于時(shí)間序列模型的預(yù)測(cè)。這一結(jié)論在一定程度上揭示了證券分析師的盈利預(yù)測(cè)可能是比一元時(shí)間序列模型的盈利預(yù)測(cè)更為優(yōu)越的市場(chǎng)預(yù)期盈利替代變量。
五、結(jié)論與啟示
作為市場(chǎng)預(yù)期盈利的替代變量，在接近年報(bào)公布日的“提前一個(gè)季度”的預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)，證券分析師的預(yù)測(cè)優(yōu)于時(shí)間序列模型的預(yù)測(cè)。這一結(jié)論在一定程度上體現(xiàn)了分析師盈利預(yù)測(cè)的潛在優(yōu)勢(shì)。值得注意的是，這也表明盡管我國證券分析師的盈利預(yù)測(cè)比時(shí)間序列模型的盈利預(yù)測(cè)更加準(zhǔn)確（徐躍，2007），但是分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性優(yōu)勢(shì)并未完全轉(zhuǎn)化為其成為更加優(yōu)越的市場(chǎng)預(yù)期盈利的替代變量。
之所以存在這一現(xiàn)象，主要是因?yàn)橐恍┨囟ㄒ蛩馗蓴_了證券分析師預(yù)測(cè)的潛在優(yōu)勢(shì)。首先，投資者必須事先就知道并且相信分析師的盈利預(yù)測(cè)比時(shí)間序列模型的盈利預(yù)測(cè)更為準(zhǔn)確；如果不是這樣，投資者可能更依賴于時(shí)間序列模型的盈利預(yù)測(cè)，尤其是在分析師的聲譽(yù)受到普遍置疑的時(shí)候（Brown et al.，1987）。由于我國證券分析師的生存環(huán)境比較惡劣，特別是他們面臨嚴(yán)重的利益沖突且相關(guān)的約束機(jī)制較為薄弱，所以分析師的聲譽(yù)較差（徐躍，2007）。因此，即使分析師的預(yù)測(cè)比時(shí)間序列模型的預(yù)測(cè)更準(zhǔn)確，投資者可能也不相信。其次，因?yàn)榉治鰩燁A(yù)測(cè)的取得成本要高于時(shí)間序列模型預(yù)測(cè)的取得成本，所以分析師預(yù)測(cè)相比于時(shí)間序列模型預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性優(yōu)勢(shì)必須大到足以抵消其相對(duì)較高的成本才可能給使用它的投資者帶來收益。但如果情況并非如此，投資可能更依賴于時(shí)間序列模型的預(yù)測(cè)，尤其是在采用一元時(shí)間序列模型的盈利預(yù)測(cè)更符合成本效益原則的時(shí)候。最后，我國證券市場(chǎng)的投機(jī)氣氛相對(duì)濃重，短期行為盛行，投資者常常并不關(guān)心分析上市公司內(nèi)在價(jià)值的基本面分析，而是更看重技術(shù)面分析；換言之，即使他們事先知道并相信分析師預(yù)測(cè)比時(shí)間序列模型預(yù)測(cè)更準(zhǔn)確，以及采用分析師預(yù)測(cè)更符合成本效益原則，投資者也可能不采用分析師的盈利預(yù)測(cè)，因?yàn)樗麄兊耐顿Y決策并不依賴于高質(zhì)量的盈利預(yù)測(cè)。
一言以蔽之，關(guān)于證券分析師的盈利預(yù)測(cè)和一元時(shí)間序列模型的盈利預(yù)測(cè)孰為更優(yōu)的市場(chǎng)預(yù)期盈利的替代變量這一問題目前尚未形成一致的研究結(jié)論。本文的研究結(jié)果為證券分析師盈利預(yù)測(cè)的優(yōu)越性提供了進(jìn)一步的證據(jù)，因而有助于研究人員和資本市場(chǎng)中的投資者獲取更加優(yōu)越的市場(chǎng)預(yù)期盈利及其替代變量。
注釋：
①這樣做可以避免過時(shí)的預(yù)測(cè)值影響分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性（O’Brien，1988）。
②之所以選擇截止于財(cái)務(wù)報(bào)告日之前“十個(gè)交易日”，是為了避免財(cái)務(wù)信息提前泄露造成的影響。
③這一天盡可能地接近所有樣本公司中報(bào)公布日，與此同時(shí)，在這一天大部分樣本公司已經(jīng)了中報(bào)并且大部分樣本公司未第三季度季報(bào)。其余三個(gè)預(yù)測(cè)日的確定原則與此類似。
④如果上市公司發(fā)生送股、轉(zhuǎn)股和紅股等變動(dòng)總股本的事項(xiàng)，那么這會(huì)導(dǎo)致總股本變動(dòng)前后的分析師對(duì)每股收益的預(yù)測(cè)和歷年實(shí)際的年度及季度每股收益數(shù)據(jù)不可比。因此，筆者根據(jù)研究慣例，剔除了發(fā)生這些事項(xiàng)的公司。
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經(jīng)過十多年的發(fā)展和規(guī)范，我國股票市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，已經(jīng)具有一定規(guī)模。無論是從股市規(guī)模大小，還是在經(jīng)濟(jì)中所發(fā)揮的作用來看，股票市場(chǎng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中已成為不可忽視的一部分。
一、理論分析
宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和狀況是影響股票價(jià)格的重要因素，宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整影響宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和狀況，通過對(duì)股票價(jià)格和投資者心理的影響，進(jìn)而影響整個(gè)股票市場(chǎng)。文章主要討論貨幣政策、財(cái)政政策、市場(chǎng)利率和價(jià)格水平這四大宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響。
（一）貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響
中央銀行的貨幣政策對(duì)股票價(jià)格有直接的影響。貨幣政策是政府重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，中央銀行通常采用存款準(zhǔn)備金制度、再貼現(xiàn)政策、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等貨幣政策手段調(diào)控貨幣供應(yīng)量，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣等政策目標(biāo)。中央銀行放松銀根、增加貨幣供應(yīng)，資金面較為寬松，大量游資需要新的投資機(jī)會(huì)，股票成為理想的投資對(duì)象。一旦資金進(jìn)入股市，引起對(duì)股票需求的增加，立即促使股價(jià)上升。反之，中央銀行收緊銀根，減少貨幣供應(yīng)，資金普遍吃緊，流入股市資金減少，加上企業(yè)拋出持有的股票以獲取現(xiàn)金，使股票市場(chǎng)的需求減少，交易萎縮，股價(jià)下跌。
（二）財(cái)政政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響
財(cái)政政策是政府通過財(cái)政預(yù)算收支平衡或赤字、財(cái)政稅收和補(bǔ)貼、國債政策等手段影響社會(huì)總需求，促進(jìn)社會(huì)總供求平衡的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。財(cái)政政策對(duì)于刺激或者減緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度有相對(duì)直接的效果。財(cái)政指出下降會(huì)直接減少對(duì)社會(huì)產(chǎn)品與勞務(wù)的需求，稅率上升也會(huì)立即減少消費(fèi)者的收入，從而導(dǎo)致消費(fèi)的快速下降。財(cái)政支出減少，稅率下降，則會(huì)產(chǎn)生相反的效果。
（三）市場(chǎng)利率對(duì)股票市場(chǎng)的影響
1、絕大部分公司都負(fù)有債務(wù)，利率提高，利息負(fù)擔(dān)加重，公司凈利潤(rùn)和股息相應(yīng)減少，股票價(jià)格下降；反之則上升。
2、利率提高，其他投資工具收益相應(yīng)增加，一部分資金會(huì)流向儲(chǔ)蓄、債券等其他收益固定的金融工具，對(duì)股票需求減少，股價(jià)下降；反之則上升。
3、利率提高，一部分投資者要負(fù)擔(dān)較高的利息才能借到所需資金進(jìn)行證券投資。如果允許進(jìn)行信用交易，買空者的融資成本相應(yīng)提高，投資者會(huì)減少融資和對(duì)股票的需求，股票價(jià)格下降；反之則上升。
（四）通貨膨脹和通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)的影響
通貨膨脹對(duì)股票價(jià)格的影響較復(fù)雜，它既有刺激股票市場(chǎng)的作用，又有抑制股票市場(chǎng)的作用。在物價(jià)上漲時(shí)，股東實(shí)際股息收入下降，股份公司為股東利益著想，會(huì)增加股息派發(fā)，使股息名義收益有所增加，會(huì)促使股價(jià)上漲。當(dāng)通貨膨脹嚴(yán)重、物價(jià)居高不下時(shí)，企業(yè)因原材料、工資、費(fèi)用、利息等各項(xiàng)支出增加，使得利潤(rùn)減少，引起股價(jià)下降。嚴(yán)重的通貨膨脹會(huì)使社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序紊亂，使企業(yè)無法正常地開展經(jīng)營活動(dòng)，同時(shí)政府也會(huì)采取治理通貨膨脹的緊縮政策和相應(yīng)的措施，此時(shí)對(duì)股票價(jià)格的影響更大。
二、實(shí)證分析
（一）時(shí)間序列數(shù)據(jù)的選取
1、貨幣供應(yīng)量。考慮到股票市場(chǎng)的虛擬性和數(shù)據(jù)的有效性，本文選取廣義貨幣供應(yīng)量M2作為貨幣貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)。M2=M1+企事業(yè)單位定期存款+居民儲(chǔ)蓄存款+證券公司客戶保證金+其他定期存款。
2、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出指標(biāo)的選擇。為了更全面地反映我國產(chǎn)出狀況，本文選擇收入法計(jì)算的GDP絕對(duì)量作為度量經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的指標(biāo)。
3、市場(chǎng)利率。本文在考察貨幣政策與股票市場(chǎng)的關(guān)系時(shí)，選用的利率指標(biāo)是銀行間市場(chǎng)形成的7日拆借利率RATE07，這是由于這個(gè)利率對(duì)貨幣政策的操作敏感，且易受市場(chǎng)的影響。
4、通貨膨脹。本文選用消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI作為通貨膨脹的指標(biāo)，這既考慮了我國一直將居民生活消費(fèi)物價(jià)指數(shù)當(dāng)做通貨膨脹的重要指標(biāo)的習(xí)慣，也考慮了數(shù)據(jù)的可得性和連續(xù)性。
5、股票市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r指標(biāo)的選擇。為了更好地反映股票市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，并考慮到數(shù)據(jù)的可得性和連續(xù)性，本文選取上證綜合指數(shù)SHIDX作為衡量股票市場(chǎng)狀況的指標(biāo)。
（二）模型的設(shè)定及其估計(jì)
1、模型的回歸。由于我國在1996年以后才有統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)，考慮到7日拆借利率的可得性和向量自回歸模型對(duì)樣本容量的要求，本文選取1996年第一季度至2009年第四季度的季度數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。為消除異方差性，先對(duì)數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)，由于所有數(shù)據(jù)是季度性數(shù)據(jù)，并對(duì)取對(duì)數(shù)后的數(shù)據(jù)采用X11季節(jié)調(diào)整方法進(jìn)行季節(jié)性處理。取LNSHIDX為被解釋變量，取LNM2、LNCPI、LNGDP、LNRATE07為模型的解釋變量進(jìn)行回歸。建立回歸模型進(jìn)行分析，得到如下結(jié)果：
LNSHIDXSA=2.437462 + 0.138152
LNM2SA-0.027573RATE07SA+0.229312LNGDPSA+0.212944LNCPISA
（0.281627）（0.698909） （-1.064092）（1.903626） （0.105674）
R2=0.535278 調(diào)整的R2=0.498829 DW值=0.323607F值=14.68574
2、異方差性的檢驗(yàn)與其解決方法。采用懷特檢驗(yàn)，由檢驗(yàn)結(jié)果可知，P值較小，為0.0018，則拒絕不存在異方差行的假設(shè)，認(rèn)為模型存在異方差性。利用加權(quán)最小二乘法（WLS）進(jìn)行修正，取權(quán)數(shù)W1=1/LNe2，LNe2=Log（RESID^2），再進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如下：
LNSHIDXSA=-38.25849 + 0.521529LNM2SA-0.008387RATE07SA+0.279626LNGDPSA+7.821285LNCPISA
（-2.0315）（2.334475） （0.160211）（2.120128） （1.784208）
R2=0.993777調(diào)整的R2=0.993289 DW值=0.447194F值=2036.116
修正后的模型R2值很高，說明模型的擬合優(yōu)度有了大幅度提高，對(duì)修正由后的結(jié)果再次進(jìn)行懷特檢驗(yàn)，修正后的模型P=0.43，表明已消除了異方差性。所以上述方程既是得出的回歸方程。
3、自相關(guān)性的檢驗(yàn)與解決方法。在已經(jīng)消除了以方差性的基礎(chǔ)上，D-W值=0.45根據(jù)殘差的偏相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如圖1所示。
由圖可知，第一、四期偏相關(guān)系數(shù)的直方塊超過虛線部分，說明存在一階和四階自相關(guān)性。通過迭代估計(jì)法對(duì)自相關(guān)進(jìn)行修正，得到如下回歸結(jié)果：
LNSHIDXSA=1.027508+0.4487375LNM2SA-0.008265RATE07SA
0.005972LNGDPSA+
（0.086756）（2.778751） （-0.242321） （0.100739）
0.092418LNCPISA+1.006322AR（1）-0.260160AR（4）
（0.034431）（13.05799） （-3.084327）
DW值=1.67。說明已經(jīng)消除了自相關(guān)性。因此上述方程即為最后模型的回歸方程。
4、結(jié)論。通過實(shí)證分析可以看出，貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生較顯著的正向影響；同業(yè)拆借利率對(duì)股票價(jià)格的影響從長(zhǎng)期來看是呈反向影響的，但作用較弱；國內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生正向的影響，說明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化對(duì)股票市場(chǎng)變化存在顯著影響；消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生正向的影響，說明物價(jià)變化會(huì)會(huì)影響股價(jià)變化。由實(shí)證分析可以看出，宏觀經(jīng)濟(jì)政策正如理論部分所敘述的一樣，對(duì)股票市場(chǎng)具有一定的影響作用。
三、政策與建議
宏觀經(jīng)濟(jì)政策通過股票市場(chǎng)的傳導(dǎo)進(jìn)而對(duì)總需求的效應(yīng)大小及程度首先決定于股票市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)中的比重，規(guī)模狹小的股票市場(chǎng)對(duì)總量經(jīng)濟(jì)的作用也必然是有限的。我國上市公司數(shù)與經(jīng)濟(jì)總量的比重、股票市值與經(jīng)濟(jì)總量的比重、交易額占經(jīng)濟(jì)總量的比重、直接融資額比重、籌資額占固定資產(chǎn)投資比例等指標(biāo)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，還存在很大的發(fā)展空間，市場(chǎng)容量總體偏小，與經(jīng)濟(jì)總量不相稱，這必然制約宏觀經(jīng)濟(jì)政策通過股票市場(chǎng)而對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生應(yīng)有的作用。根據(jù)實(shí)證分析，主要提出以下政策與建議：應(yīng)考慮采用市場(chǎng)化利率作為貨幣政策中介目標(biāo)；貨幣政策操作應(yīng)適當(dāng)關(guān)注股票市場(chǎng)；逐步擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模；改善宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，穩(wěn)定投資者預(yù)期。
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我國利率市場(chǎng)化的改革不是一朝一夕之事，更不可能一下就改革成功。我國推行的是有步驟、層層推進(jìn)的方式，利率市場(chǎng)化的過快實(shí)現(xiàn)將對(duì)銀行產(chǎn)生極大的風(fēng)險(xiǎn)或者是產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)。只有穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程，才能降低由于利率市場(chǎng)化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。本文將從利率市場(chǎng)化的理論及國外經(jīng)驗(yàn)、中國利率市場(chǎng)改革、中國利率政策效應(yīng)的影響因素以及中國利率市場(chǎng)化改革的政策效應(yīng)來綜合分析中國利率市場(chǎng)化及利率政策效應(yīng)。
一、利率市場(chǎng)化的理論及國外經(jīng)驗(yàn)
（一）利率市場(chǎng)化的理論
利率作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)變量，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有著極其重大的影響。利率理論的研究可以追溯到17世紀(jì)，不過直到1970年以后經(jīng)濟(jì)學(xué)家才逐步完善了利率決定理論。1933年凱恩斯提出“流動(dòng)性偏好理論”，首次提出利用利率來宏觀調(diào)整經(jīng)濟(jì)的分布，各國爭(zhēng)相使用凱恩斯的理論來干預(yù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。也就是從1970年以后，使用凱恩斯理論的國家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)停滯的現(xiàn)象，直到1993年泰勒提出“泰勒規(guī)則”。該規(guī)則反對(duì)政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，并再次指出利率的調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控有著極大的作用。利率市場(chǎng)化也可叫做利率自由化，即利率將由市場(chǎng)自主確定，而不是由原來不結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際的央行所制定。利率市場(chǎng)化的改革是改變利率的制定過程，即根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況來靈活調(diào)整利率。
（二）利率市場(chǎng)化改革的國際經(jīng)驗(yàn)
阿根廷是拉美地區(qū)率先進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革的國家，可在不到一年的時(shí)間內(nèi)阿根廷利率市場(chǎng)化改革便遇到了瓶頸，其失敗原因是商業(yè)銀行大量資金流向非銀行金融機(jī)構(gòu)。1975年阿根廷迫于通貨膨脹的壓力進(jìn)行第二次利率市場(chǎng)化改革，這次改革僅限定了存款利率，1977年解除全部利率管制。阿根廷由于對(duì)利率市場(chǎng)化改革的急功近利導(dǎo)致國內(nèi)金融急劇動(dòng)蕩，甚至還向國際金融市場(chǎng)借貸資金，最終由于債務(wù)危機(jī)，阿根廷于1990年后結(jié)束了對(duì)利率市場(chǎng)化的改革。日本的利率市場(chǎng)化改革由于銀行的高風(fēng)險(xiǎn)投資，并且在泡沫經(jīng)濟(jì)的時(shí)代背景下投資股市，最終隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅導(dǎo)致當(dāng)時(shí)的利率市場(chǎng)化改革失敗。
二、中國利率市場(chǎng)化改革
中國利率市場(chǎng)化的改革將囊括銀行市場(chǎng)、金融市場(chǎng)以及非正規(guī)的金融活動(dòng)，伴隨著金融市場(chǎng)的日益完善，金融市場(chǎng)上的利率對(duì)于調(diào)控經(jīng)濟(jì)資源有著極其重要的作用。在90年代初，我國就對(duì)利率市場(chǎng)化改革提出了相關(guān)設(shè)想，與此同時(shí)央行取消了同業(yè)拆借利率的管理。即讓雙方協(xié)商利率，這正是我國利率市場(chǎng)化改革的開始，雖然在這改革中遇到許多困難。為了抑制生產(chǎn)部門的信貸需求，央行于1995年連續(xù)兩次上調(diào)貸款利率，避免經(jīng)濟(jì)通脹的發(fā)生。我國在2001年加入世界貿(mào)易組織，此舉加快了我國的金融市場(chǎng)快速進(jìn)入國際金融市場(chǎng)，同時(shí)也促進(jìn)了我國的利率市場(chǎng)化的改革。雖然我國正緩慢走向利率市場(chǎng)化的道路，但還是面臨著諸多阻礙因素。金融部門的調(diào)控跟不上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際，金融部門對(duì)于經(jīng)濟(jì)的調(diào)控始終在金融問題發(fā)生之后，這嚴(yán)重妨礙了我國利率市場(chǎng)化的改革。我國的利率市場(chǎng)化改革將困難而持久，在改革開放以來，民間私營經(jīng)濟(jì)得到了長(zhǎng)期發(fā)展，大量資金無法聚集，在一定程度上影響了我國利率市場(chǎng)化改革的速度。如果建立民間融資平臺(tái)將有效的促進(jìn)資金流動(dòng)，使資金始終在金融市場(chǎng)里流動(dòng)，這樣便可以促進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)展。
三、中國利率政策效應(yīng)的影響因素
不同的利率政策將對(duì)居民存儲(chǔ)帶來很大的影響，在利率較高且持續(xù)上調(diào)的環(huán)境中，居民更愿意將錢存儲(chǔ)在商業(yè)銀行來得到利息。如果存儲(chǔ)利率降低，居民更愿意將錢花在日常消費(fèi)中。利率政策也影響了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，據(jù)數(shù)據(jù)資料對(duì)比分析，得到結(jié)果如下。實(shí)際利率增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將提高0.879個(gè)百分點(diǎn)。所以利率的增長(zhǎng)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)可以采取降低利率的方式來獲得較高的民間資金來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。利率政策對(duì)就業(yè)也會(huì)產(chǎn)生不小的影響，其具體操作方法是央行提高存貸款利率使得企業(yè)增加投資，而企業(yè)增加投資就業(yè)的機(jī)會(huì)必然會(huì)增高。利率政策與匯率也存在著相互影響，當(dāng)利率提高，投資消費(fèi)便會(huì)減少，抑制了進(jìn)出口貿(mào)易，使得本外幣匯率降低。同時(shí)本國利率上升，國際投資者將會(huì)注入資金，從而本幣匯率得到提高。
四、中國利率市場(chǎng)化改革的政策效應(yīng)分析
人為的管制利率并使其降低，不僅沒有使得資金得到壓低以促進(jìn)資本積累，反而居民會(huì)將資金用于其他的投資渠道，使得資本積累更加困難。但如果央行對(duì)于利率的管制放寬，銀行提高利率來達(dá)到資本積累的目的。央行對(duì)于存貸款利率的管制會(huì)使得銀行對(duì)于存貸款產(chǎn)生決策矛盾，在一定程度上會(huì)使得銀行的利益受損，但如果央行放寬對(duì)存貸款利率的限制，銀行的經(jīng)濟(jì)將會(huì)得到更好的發(fā)展。銀行在資金的分配上，是綜合考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目收益以達(dá)到最大效益。利率市場(chǎng)化的改革讓高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目得到資金的支持，使得銀行的經(jīng)濟(jì)效益得到提高。
利率市場(chǎng)化和利率政策效應(yīng)兩者彼此聯(lián)系而且彼此影響，真是因?yàn)閮烧呦嗷ビ绊懙年P(guān)系才會(huì)避免由于改革而造成的經(jīng)濟(jì)低迷。
參考文獻(xiàn)
一、電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)的基本類型
當(dāng)前國際上將電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)主要分為下面三類：
（一）第一類電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)沒有進(jìn)行更新升級(jí)，而是繼續(xù)沿用原來的電力管理體制以及模式——垂直一體化管理模式，這種電力市場(chǎng)的輸電網(wǎng)沒有進(jìn)行對(duì)外開發(fā)。比如美國東南部的民營公共電力公司和西北部公營電力公司皆是使用這種模式進(jìn)行電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)。
（二）第二類電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)是采用一種有組織的對(duì)沖交易模式進(jìn)行設(shè)計(jì)。這種電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)模式是在一整體區(qū)域范圍內(nèi)的輸電網(wǎng)系統(tǒng)層面上進(jìn)行市場(chǎng)交易，有時(shí)也能夠支持單一的市場(chǎng)交易或者形成獨(dú)立的發(fā)電調(diào)度計(jì)劃，而這些單一的市場(chǎng)交易和獨(dú)立的發(fā)電計(jì)劃與整體區(qū)域輸電網(wǎng)系統(tǒng)運(yùn)行會(huì)產(chǎn)生部分聯(lián)系，比如電力市場(chǎng)之外的雙邊交易或者是另外的雙邊合同。當(dāng)前歐洲大多數(shù)國家都采用這種模式進(jìn)行電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)。
（三）第三類電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)是采用一種有組織的現(xiàn)貨市場(chǎng)模式進(jìn)行設(shè)計(jì)。這種電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)模式擁有一個(gè)單獨(dú)的系統(tǒng)運(yùn)行機(jī)構(gòu)，主要協(xié)調(diào)發(fā)電調(diào)度，但是不具備輸電網(wǎng)。美國三分之二的電力市場(chǎng)采用這種模式進(jìn)行設(shè)計(jì)。
二、設(shè)計(jì)低碳電力市場(chǎng)的關(guān)鍵問題
上述三種電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)類型在某種程度上說來已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了設(shè)計(jì)的本意，但是在實(shí)踐運(yùn)行中也逐漸地暴露出預(yù)料之外的各種問題，而低碳電力市場(chǎng)在一定程度上能夠解決這些不必要卻非常麻煩的問題，再加上低碳電力市場(chǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)真正的可持續(xù)發(fā)展，正迎合了當(dāng)前社會(huì)發(fā)展所需，所以設(shè)計(jì)低碳電力市場(chǎng)便顯得愈發(fā)的重要和迫切。但是由于低碳電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)是一項(xiàng)極為復(fù)雜的系統(tǒng)流程，要考慮的問題相當(dāng)繁多，如果掉以輕心，必將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)的失敗，因此務(wù)必要注意以下幾點(diǎn)低碳電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)的關(guān)鍵問題。
（一）關(guān)鍵問題之一：促使更多的低碳發(fā)電技術(shù)進(jìn)入市場(chǎng)
要實(shí)現(xiàn)低碳電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)，一方面必須充分開發(fā)和利用風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、潮汐發(fā)電等一系列低碳發(fā)電技術(shù)；另一方面，從電力系統(tǒng)安全運(yùn)行和可靠供電的目的出發(fā)而形成的發(fā)電投資最優(yōu)化應(yīng)當(dāng)是低碳發(fā)電技術(shù)投資與其他發(fā)電投資方式的最佳組合，也只有這樣才能在保障電力系統(tǒng)安全運(yùn)行的前提條件下使得更多的低碳發(fā)電技術(shù)進(jìn)入電力市場(chǎng)。
（二）關(guān)鍵問題之二：有效地選擇低碳技術(shù)
如果想要形成一個(gè)低碳的電力系統(tǒng)，就務(wù)必要調(diào)整電力市場(chǎng)化改革方向，充分地想到碳排放的特性與低碳技術(shù)的經(jīng)濟(jì)特征，要努力設(shè)計(jì)出一個(gè)有利于激勵(lì)低碳技術(shù)進(jìn)步的電力市場(chǎng)。工作人員在無法確定該選擇哪一種低碳技術(shù)的時(shí)候，應(yīng)該利用市場(chǎng)信號(hào)和市場(chǎng)激勵(lì)來選擇技術(shù)。
（三）關(guān)鍵問題之三：處理好技術(shù)成本與競(jìng)爭(zhēng)力水平之間的關(guān)系
通常情況下，剛步入市場(chǎng)的新型低碳發(fā)電技術(shù)的成本往往是高于傳統(tǒng)發(fā)電技術(shù)成本，由于過高的投資成本造成低碳發(fā)電技術(shù)失去了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，因而必須要不斷地提高它的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，促使它的投資成本低于它所具備的競(jìng)爭(zhēng)力水平。
（四）關(guān)鍵問題之四：解決好發(fā)電出力的波動(dòng)性問題
一些低碳發(fā)電技術(shù)向電力系統(tǒng)提供的發(fā)電出力波動(dòng)性很強(qiáng)，而這樣波動(dòng)性發(fā)電出力往往會(huì)影響到電力系統(tǒng)的安全運(yùn)行以及可靠供電。因而要依據(jù)安全約束的經(jīng)濟(jì)調(diào)度來限制發(fā)電機(jī)組的發(fā)電出力，而且還要降低電能的價(jià)格，這樣一來就能留下足夠的系統(tǒng)容量來應(yīng)付發(fā)電出力的波動(dòng)性難題。
三、制定促進(jìn)低碳電力市場(chǎng)發(fā)展的相應(yīng)政策
低碳電力市場(chǎng)如果想獲得更好的建設(shè)和發(fā)展，低碳電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)想更加順利地進(jìn)行，就必須制定出一系列制度政策來扶持和保障低碳電力市場(chǎng)的探究和推廣。根據(jù)當(dāng)前低碳電力市場(chǎng)的實(shí)際具體情況來說，這些政策應(yīng)該包括以下幾個(gè)方面的政策：1.關(guān)于碳排放限額方面的政策——對(duì)那些碳排放超標(biāo)者收取相應(yīng)較高的費(fèi)用，這樣一來不僅可以提高人們的環(huán)保意識(shí)，還可以推廣低碳發(fā)電技術(shù)，使其獲取利益；2.關(guān)于可再生能源并網(wǎng)發(fā)電標(biāo)準(zhǔn)方面的政策；3.關(guān)于長(zhǎng)時(shí)間保護(hù)性價(jià)格方面的政策，電力系統(tǒng)調(diào)度機(jī)構(gòu)務(wù)必要用被批準(zhǔn)了的價(jià)格收購一切低碳發(fā)電技術(shù)的發(fā)電量，這樣做的目的就是用強(qiáng)制性的行政方法來保障低碳電力市場(chǎng)的成本；4.關(guān)于使用新型低碳發(fā)電技術(shù)方面的政策，利用強(qiáng)制手段規(guī)定電力系統(tǒng)調(diào)度機(jī)構(gòu)要求相應(yīng)的電力市場(chǎng)運(yùn)用新型低碳發(fā)電技術(shù)。
結(jié)束語
總而言之，低碳電力市場(chǎng)能夠真正地實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，是社會(huì)科技經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然所需，是人們環(huán)保意識(shí)提高的必然產(chǎn)物，也是電力市場(chǎng)現(xiàn)在和未來發(fā)展的必經(jīng)之路。本文首先討論了電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)的基本類型，然后分析了設(shè)計(jì)低碳電力市場(chǎng)的關(guān)鍵問題，最后解析了應(yīng)該制定怎樣相應(yīng)政策來扶持低碳電力市場(chǎng)的發(fā)展，以此希望低碳電力市場(chǎng)能夠得到更好的發(fā)展，進(jìn)而推進(jìn)我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
[1]曾鳴,張徐東,田廓等.低碳電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)與政策分析[J].電力系統(tǒng)自動(dòng)化,2011,35(24):7-11.
關(guān)鍵詞關(guān)聯(lián)延伸雙頭版與索引市場(chǎng)細(xì)分整合營銷
在制定正確媒介戰(zhàn)略的前提下，媒介產(chǎn)品營銷策略的研究就是具體實(shí)施戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)媒介盈利的必不可少的一個(gè)部分。本文擬從內(nèi)容、發(fā)行、廣告三方面出發(fā)，挑選出比較有代表性的策略進(jìn)行分析。
一、轉(zhuǎn)變思路內(nèi)容為王
內(nèi)容為王既是衡量傳播活動(dòng)是否成功的內(nèi)在定律，也是媒體獲勝的法寶。它不僅僅指單純的生產(chǎn)內(nèi)容，還包括了廣義上的內(nèi)容擴(kuò)張和整合。一方面，對(duì)內(nèi)容的進(jìn)一步挖掘，獲得更多的附加價(jià)值，擴(kuò)大影響力；另一方面，使內(nèi)容更容易被接受。媒體擔(dān)任的是一個(gè)信息整合的角色，以信息內(nèi)容為主，表現(xiàn)形式為輔，生產(chǎn)出屬于媒體自身的有特色的產(chǎn)品。很多媒體都緊緊抓住這一定律，并已經(jīng)通過實(shí)踐總結(jié)出了一些策略。
1.關(guān)聯(lián)延伸策略
無論企業(yè)還是對(duì)于媒體而言，樹立品牌無疑是對(duì)自身產(chǎn)品的一種成乘數(shù)效應(yīng)的增值。品牌帶來的巨大價(jià)值若只專注在起始產(chǎn)品的發(fā)展顯然是一種浪費(fèi)，眾多的企業(yè)家和媒體早已意識(shí)到這一點(diǎn)，并有所實(shí)踐甚至已經(jīng)取得成功。
筆者非常贊同喻國明教授所提出的，媒體自身做大做強(qiáng)必須經(jīng)歷的三部曲：系列化、一體化、多元化。其中系列化就是將媒體本身所擁有的品牌進(jìn)行開發(fā)和關(guān)聯(lián)延伸，達(dá)到“借力”的作用，使其延伸的產(chǎn)品天然地具有同類產(chǎn)品所沒有的優(yōu)勢(shì)，這就是品牌的繼承性。
關(guān)聯(lián)延伸策略的優(yōu)勢(shì)在于，母產(chǎn)品與子產(chǎn)品相互作用，共同提高品牌價(jià)值，同時(shí)，子品牌能夠分散母品牌的風(fēng)險(xiǎn)并增加整體收入，這樣能夠占據(jù)同一行業(yè)的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)地位。如《中國國家地理》，“它是國內(nèi)目前最具權(quán)威和影響的自然和人文地理及旅游、探險(xiǎn)類雜志。它要走向集團(tuán)化，把這個(gè)科學(xué)傳媒拓展為一個(gè)產(chǎn)業(yè)：《中國國家地理》的少年版，相關(guān)圖書的出版以及與電視頻道的合作等等”。①受眾關(guān)注媒介產(chǎn)品的品牌，正是其關(guān)心媒介產(chǎn)品內(nèi)容品質(zhì)的體現(xiàn)，內(nèi)容為王的本質(zhì)永遠(yuǎn)不會(huì)改變。關(guān)聯(lián)延伸策略的實(shí)施前提是延伸的產(chǎn)品必須保證其內(nèi)容的品質(zhì)。而反過來說，如果媒介集團(tuán)一味沖著做大而盲目擴(kuò)張，沒有注意延伸的關(guān)聯(lián)性，那么失敗的教訓(xùn)則是慘重的。
2.互動(dòng)策略
無論在理論上還是市場(chǎng)的客觀要求，還受眾以主動(dòng)權(quán)能夠在當(dāng)今這個(gè)被稱作影響力經(jīng)濟(jì)的媒介經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中媒體必須緊握的一個(gè)重要理念。尤其是網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的到來，傳受者界限日漸模糊，受眾主體性空前突顯，他們也需要話語權(quán)，在社會(huì)上發(fā)出自己的聲音。就廣東的媒體而言，電臺(tái)率先開發(fā)短信互動(dòng)這一形式，電視臺(tái)隨后跟進(jìn)。繼廣東電視珠江臺(tái)晚上的新聞節(jié)目《今日關(guān)注》推出短信互動(dòng)平臺(tái)之后，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手廣州電視臺(tái)的《今日?qǐng)?bào)道》也在2007年1月8日的改版中加入了短信互動(dòng)環(huán)節(jié)，并由原來的一個(gè)主持人變?yōu)閮蓚€(gè)主持人。短信平臺(tái)這一策略有以下四個(gè)優(yōu)點(diǎn)：一是直接增加了短信費(fèi)用收入，增加經(jīng)濟(jì)效益；二是滿足受眾內(nèi)在的溝通需求，吸引受眾積極參與節(jié)目，提高節(jié)目的收視率，繼而提高社會(huì)影響力；三是強(qiáng)化了媒體議題設(shè)置的功能；四提供了一個(gè)政府與民眾相互了解的雙通道。
《南都周刊》把這種互動(dòng)延伸得更為成功。一方面，幾乎每期《南都周刊》都有讀者反饋的版面；另一方面，它積極開展活動(dòng)，與讀者真正地面對(duì)面交流。2006年的《南都周刊》與其他合作單位主辦的社區(qū)活動(dòng)便是一例。它每隔一段時(shí)間到一個(gè)社區(qū)或者單位舉行一次體育運(yùn)動(dòng)比賽，包括踢毽子、二人三足比賽等。它在每期最后一版都登半個(gè)版面的廣告，預(yù)告下一期社區(qū)運(yùn)動(dòng)會(huì)的舉辦時(shí)間地點(diǎn)，同時(shí)報(bào)道本期運(yùn)動(dòng)會(huì)的情況。其好處顯而易見：首先是達(dá)到了與讀者的真正交流，增加了親和力，再者是宣傳推廣了自己的品牌，表面上為社區(qū)運(yùn)動(dòng)會(huì)造勢(shì)，實(shí)際上是為《南都周刊》做廣告，參加過運(yùn)動(dòng)會(huì)的人會(huì)留意這份刊物，有可能成為新讀者或者訂戶。
3.雙頭版與索引策略
這里的雙頭版有兩種含義，一種是報(bào)紙本身有兩個(gè)頭版：分別在封面和封底。既增加了對(duì)讀者的吸引力，又開發(fā)了廣告資源?！堆虺峭韴?bào)》改版之后除增加了彩色，還運(yùn)用了雙頭版，可讀性增加了。另一種是報(bào)紙本身一個(gè)頭版，還另外制作一個(gè)與報(bào)紙頭版頭條不同的海報(bào)版?！赌戏蕉际袌?bào)》把海報(bào)版放大，做成大報(bào)的頭版，風(fēng)格與《南方都市報(bào)》一致。筆者認(rèn)為這種借鑒了雜志用封面做海報(bào)來宣傳的雙頭版更有競(jìng)爭(zhēng)力，這是因?yàn)椋阂皇前婷娲?，字?hào)大，沖擊力強(qiáng)，吸引路人目光，并突破報(bào)攤的“四分之一”黃金位置——在報(bào)攤上報(bào)紙按次序擺放，通常只能露出頭版的二分之一，賣報(bào)時(shí)報(bào)紙就是靠這二分之一的精彩內(nèi)容吸引路人，而報(bào)紙種數(shù)的日漸增多導(dǎo)致了頭版露出的黃金位置只占報(bào)紙版面的四分之一；二是頭版容量加大，有效信息增多，體現(xiàn)了信息篩選的管家功能。
索引策略與雙頭版的相通之處在于增加報(bào)紙信息量的呈現(xiàn)。廣州率先把第一、二版全部改為索引的是《廣州日?qǐng)?bào)》，這個(gè)嘗試取得了成功并且使《南方都市報(bào)》也跟著使用索引版。這可以說是一、二版的革命性變革，一方面，《廣州日?qǐng)?bào)》改版后版面少了文字的擁擠，變清新了；另一方面，信息量呈現(xiàn)的增大能更多地吸引注意力。
二、突破發(fā)行，爭(zhēng)取市場(chǎng)
發(fā)行渠道不僅是傳播過程的重要一環(huán)，還是媒體爭(zhēng)取市場(chǎng)的一個(gè)突破口，具體說來，主要包括三個(gè)方面：一是發(fā)行渠道是否有效地指向目標(biāo)受眾，有效的發(fā)行渠道與傳播效果成正相關(guān)，二是實(shí)施一般的營銷手段疏通渠道，三是發(fā)行渠道多維度拓展，實(shí)施整合營銷策略。
1.根據(jù)市場(chǎng)細(xì)分來進(jìn)行有效發(fā)行
2006年12月，廣州日?qǐng)?bào)集團(tuán)推出社區(qū)報(bào)試刊號(hào)，在廣州雅居樂小區(qū)內(nèi)定向發(fā)行。如果有媒體或媒介集團(tuán)能夠突破社區(qū)報(bào)這個(gè)關(guān)口，有可能對(duì)整個(gè)傳媒生態(tài)產(chǎn)生一系列的影響。首先，有效發(fā)行量增大。有效發(fā)行包括兩個(gè)方面：“其一是有完整讀者數(shù)據(jù)的訂閱戶和報(bào)紙被有效閱讀的零售戶，其二是能夠帶來廣告效果的發(fā)行活動(dòng)。前者為常態(tài)發(fā)行，而后者對(duì)發(fā)行提出了更高的要求，需要發(fā)行部門將日常工作和報(bào)社的經(jīng)營目標(biāo)結(jié)合起來，從做有影響力的發(fā)行出發(fā)，策劃發(fā)行工作?！雹谟行Оl(fā)行量是吸引廣告的一個(gè)重要指標(biāo)，它關(guān)系到廣告的目標(biāo)到達(dá)率和影響程度。顯然增大有效發(fā)行量能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益。第二，創(chuàng)造了一個(gè)社區(qū)居民信息交流的平臺(tái)。從大眾傳播到分眾傳播，信息的內(nèi)容和載體相應(yīng)做出變動(dòng)，滿足不同需求的人群。社區(qū)是社會(huì)組成的單元，讓這些單元內(nèi)部充分溝通，不但有利于滿足社區(qū)居民的好奇心和求知欲，還有利于實(shí)現(xiàn)“和諧”這個(gè)社會(huì)效益。作為市場(chǎng)極端細(xì)分的產(chǎn)物，社區(qū)報(bào)、免費(fèi)報(bào)紙、DM媒體有著突破傳統(tǒng)媒體發(fā)行量的潛力，隨手可得的吸引力，蓄勢(shì)待發(fā)。一些大的傳媒集團(tuán)也可以辟一塊試驗(yàn)田，為爭(zhēng)取市場(chǎng)增加一個(gè)籌碼。
2.增加報(bào)償?shù)拇黉N策略
根據(jù)美國著名傳播學(xué)者施拉姆提出的理論，讀者選擇媒體的或然率＝報(bào)償程度/費(fèi)力程度。費(fèi)力程度的規(guī)律是：報(bào)償程度越大，受眾越愿意選擇。如《南方都市報(bào)》日常的促銷是送牛皮袋、圓珠筆、水、紙巾等。其中送牛皮袋是一箭三雕：增加發(fā)行量、給報(bào)紙本身做廣告、給商家做廣告獲取廣告收入。2006年的廣州報(bào)紙改版熱，《信息時(shí)報(bào)》和《新快報(bào)》都采取了實(shí)物附加價(jià)值促銷，前者改版首日贈(zèng)送彩票更使當(dāng)日?qǐng)?bào)紙一早就賣完。但是這種策略有一個(gè)明顯的弊端：讀者容易沖著實(shí)物報(bào)償購買報(bào)紙，降低報(bào)紙的有效發(fā)行。報(bào)紙?jiān)趧?chuàng)辦初期或者改版時(shí)期使用可以壯大聲勢(shì)，提高知名度，但是長(zhǎng)期使用則反而可能虧損，因?yàn)閳?bào)紙是雙重銷售，一方面把報(bào)紙內(nèi)容銷售給讀者，但是這部分是虧損的，另一方面把讀者的注意力銷售給廣告商，但如果有效發(fā)行量下降，這部分也很有可能因難以彌補(bǔ)發(fā)行損失而虧損。因而選擇實(shí)物附加價(jià)值時(shí)必須慎重，選擇目標(biāo)受眾感興趣的贈(zèng)品為佳。
3.整合營銷策略
《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》的經(jīng)營者指出，報(bào)紙的同質(zhì)化時(shí)代來臨，營銷成為媒體的核心競(jìng)爭(zhēng)力。該報(bào)的營銷技巧確實(shí)有可借鑒的地方。第一，大報(bào)級(jí)的發(fā)行量。它一創(chuàng)刊就以大報(bào)的發(fā)行量見于世人，給人以成熟大氣的印象，一年之內(nèi)成為國內(nèi)三個(gè)著名的主流財(cái)經(jīng)媒體之一，為其下一步融資奠定了基礎(chǔ)。第二，用金錢換時(shí)間，后發(fā)制人。降低發(fā)行價(jià)，把利潤(rùn)給銷售商，爭(zhēng)取強(qiáng)有力的發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，使產(chǎn)品在市場(chǎng)上快速滲透，有利于提高市場(chǎng)占有率。第三，建立目標(biāo)讀者數(shù)據(jù)庫，實(shí)行“精確銷售”。這與DM雜志異曲同工。這種有的放矢的發(fā)行方式，營銷的商業(yè)價(jià)值得以體現(xiàn)，便于考核和管理。第四，競(jìng)合策略。與出版社合作，實(shí)行聯(lián)合銷售。第五，通過銷售數(shù)據(jù)分析，監(jiān)控各地營銷活動(dòng)。第六，直接促銷零售商，間接促銷讀者。它使零售商感到有利可圖，促使零售商積極向讀者推銷其報(bào)紙。第七，實(shí)施“超級(jí)售點(diǎn)計(jì)劃”。③其實(shí)是設(shè)一些地點(diǎn)進(jìn)行重點(diǎn)銷售，大力進(jìn)行促銷活動(dòng)。《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》的成功在于它勇于尋求新的營銷方式，創(chuàng)新發(fā)行思維，以爭(zhēng)取市場(chǎng)為目標(biāo)，在報(bào)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下躋身前列。這就是所謂的“市場(chǎng)營銷三四律”，能夠在一個(gè)市場(chǎng)中占據(jù)前三位就能夠比較穩(wěn)定地占據(jù)市場(chǎng)，市場(chǎng)的第四位是第一位報(bào)紙回報(bào)的四分之一。這就是典型的“整合營銷策略”。
三、廣告輔助，實(shí)現(xiàn)盈利
媒介產(chǎn)品營銷的一個(gè)重要方面就是使用廣告輔助。媒介廣告主要包括兩個(gè)方面：一是把媒介產(chǎn)品間接賣給廣告商；二是給媒介產(chǎn)品本身賣廣告。前者直接實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益，后者則是通過對(duì)媒介產(chǎn)品的介紹推廣，提高媒介產(chǎn)品的知名度，擴(kuò)大媒介產(chǎn)品的影響力，從而間接實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益。從媒介產(chǎn)品營銷而非廣告的角度來看，本文主要分析后者。
現(xiàn)在媒介越來越重視對(duì)媒介產(chǎn)品本身的形象推廣，從平面媒體到電子媒體，再到網(wǎng)絡(luò)媒體，它們都有非常明顯的形象定位，這種定位一般來說通過內(nèi)容的傳播逐漸形成。然而，隨著中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷深化，社會(huì)轉(zhuǎn)型期中的傳媒市場(chǎng)化進(jìn)程不斷加速，借鑒了市場(chǎng)營銷策略，為自己樹立良好的形象做出了許多有益的嘗試。有的僅僅是給報(bào)紙、一個(gè)欄目，甚至一個(gè)節(jié)目做廣告，比如說廣州電視臺(tái)新聞?lì)l道的G4出動(dòng)，除了在本臺(tái)做廣告，還分別做車體廣告和移動(dòng)電視廣告，形成一種親民的形象——大眾化，關(guān)心民生小事，具有親和力。這種推廣事實(shí)上證明是成功的，受眾一看到這個(gè)節(jié)目就會(huì)聯(lián)想起“街坊”等詞語，正切合了節(jié)目定位。又如廣州的兩大電視臺(tái)的兩個(gè)有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的節(jié)目——《今日關(guān)注》和《今日?qǐng)?bào)道》，都分別為自己做了電視廣告，訴求重點(diǎn)在于新聞的接近性、專業(yè)性、關(guān)注民生。
為媒體做廣告表面上損失了廣告收入，實(shí)際上長(zhǎng)遠(yuǎn)來說，是不減反增。因?yàn)樵诿浇闀r(shí)代誰擁有最大的影響力，誰就擁有話語權(quán)，媒介的競(jìng)爭(zhēng)，就是影響力的競(jìng)爭(zhēng)。而對(duì)于大眾傳媒，影響力大意味著巨大的廣告資源。
另外，媒體在選擇廣告媒體的時(shí)候應(yīng)考慮到節(jié)目定位與廣告載體的關(guān)系，才能做到有的放矢。
總的來說，媒介產(chǎn)品的市場(chǎng)營銷策略除了上述提到過的關(guān)聯(lián)延伸策略、互動(dòng)策略、雙頭版與索引策略、重新定位、附加價(jià)值促銷策略、品牌推廣策略以外，還可以利用企業(yè)市場(chǎng)營銷的其他策略。
注釋
隨著WTO的加入和電力體制改革的進(jìn)一步深化，當(dāng)前我國電力市場(chǎng)在供求方面的狀況在許多地區(qū)已由變賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)為買方市場(chǎng)，電力企業(yè)所面臨的問題是如何開發(fā)和占領(lǐng)市場(chǎng)，以使電力企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中獲得生存和發(fā)展，使電力企業(yè)在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮更大的作用。所以明確當(dāng)前電力市場(chǎng)的營銷狀況并采取積極的營銷策略將成為電力企業(yè)發(fā)展的重中之重。
一、全面了解電力市場(chǎng)，積極轉(zhuǎn)變營銷觀念
由賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)為買方市場(chǎng)之后，標(biāo)志著電力企業(yè)傳統(tǒng)的壟斷地位已經(jīng)被激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所打破，多年來電力企業(yè)供不應(yīng)求的賣方局面使得電力企業(yè)的職工安于現(xiàn)狀、缺乏競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)和創(chuàng)新精神、存在著壟斷經(jīng)營管理的優(yōu)越感，因而電力產(chǎn)品銷售困難，供電服務(wù)質(zhì)量差，服務(wù)體系不健全，不能完全適應(yīng)電力需求的增長(zhǎng)，些都制約著電力銷售，使得電力企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，形成了電能需求量大但供應(yīng)不足和電力企業(yè)銷售困難同時(shí)并存的矛盾性電力市場(chǎng)。傳統(tǒng)的電力市場(chǎng)營銷觀念已不能解決當(dāng)前電力市場(chǎng)的矛盾性問題，電力市場(chǎng)應(yīng)由市場(chǎng)的被動(dòng)方轉(zhuǎn)為主動(dòng)方。我局在進(jìn)行觀念和形式上的轉(zhuǎn)變的同時(shí)，以市場(chǎng)需求為中心，主動(dòng)分析和研究市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)我局從舊的用電管理模式到新的市場(chǎng)營銷模式的轉(zhuǎn)變。
二、加強(qiáng)電網(wǎng)改造建設(shè)，科學(xué)調(diào)度管理，確保供電質(zhì)量
電網(wǎng)堅(jiān)強(qiáng)是優(yōu)質(zhì)服務(wù)的前提和保障，只有建設(shè)一個(gè)網(wǎng)架堅(jiān)強(qiáng)、結(jié)構(gòu)合理、設(shè)備可靠、技術(shù)先進(jìn)的電網(wǎng)，才能不斷滿足客戶日益提高的用電需求。但由于一些客觀原因，使得電力企業(yè)有電不能賣給客戶，不能滿足人民日益增長(zhǎng)的物質(zhì)生活需要，這些客觀原因主要表現(xiàn)在電力線路設(shè)施不完善和電網(wǎng)阻塞上，盡管客戶用電需求量較大，但這些客觀原因卻使電力企業(yè)喪失了一部分銷售市場(chǎng)，因而要加快電網(wǎng)改造和建設(shè)步伐，解決電網(wǎng)“卡脖子”問題。我局抓住城網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)改造的大好時(shí)機(jī)，下大力氣改造陳舊老化線路、建立現(xiàn)代化安全可靠的配電網(wǎng)絡(luò)，改造農(nóng)村落后的電力設(shè)備，不斷加大電網(wǎng)的覆蓋面積，提高供電可靠性，為擴(kuò)大市場(chǎng)創(chuàng)造條件，保證了城鄉(xiāng)居民用電需求。另外通過農(nóng)業(yè)排灌電網(wǎng)改造，改進(jìn)管理方式，降低管理費(fèi)用，解決了線損大、線路丟失問題，真理把實(shí)惠帶給了農(nóng)民。
三、不斷探索，開拓創(chuàng)新，營造電力市場(chǎng)營銷新局面
伴隨著電力體制改革的進(jìn)一步推進(jìn)，進(jìn)行各種積極有效實(shí)踐的同時(shí)，確定新的營銷觀，建立適合當(dāng)前市場(chǎng)需要的營銷體系是電力行業(yè)在新形勢(shì)下的必要工作。
（一）全面貫徹電價(jià)政策，發(fā)揮電價(jià)優(yōu)勢(shì)，刺激電能增長(zhǎng)電價(jià)是影響電力供求變化的重要因素，電價(jià)上漲和下降會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)需求的減少和增加。因而規(guī)范電價(jià)，嚴(yán)格執(zhí)行國家電價(jià)政策，堅(jiān)決取消不合理加價(jià)，強(qiáng)化電價(jià)優(yōu)勢(shì)，為適應(yīng)電力供求平衡，積極發(fā)揮電價(jià)優(yōu)勢(shì)，刺激電能需求，使得我局電力市場(chǎng)得到更大的擴(kuò)展。
（二）以“人民電業(yè)為人民”為宗旨，以優(yōu)質(zhì)服務(wù)贏得客戶長(zhǎng)期以來電力企業(yè)壟斷使得供電服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于客戶需求，而“人民電業(yè)為人民”也成了一句空話，在新形勢(shì)下，新的營銷觀念則是以人為本，客戶成了營銷工作中的重點(diǎn)對(duì)象，客戶的需求和客戶的滿意度才是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力，因此，建立健全電力企業(yè)產(chǎn)、供、銷一體化管理機(jī)制已迫在眉睫。我局始終堅(jiān)持“人民電業(yè)為人民”的服務(wù)宗旨，
堅(jiān)持客戶利益高于一切的原則，秉承“誠信、責(zé)任、創(chuàng)新、奉獻(xiàn)”的企業(yè)價(jià)值觀，不斷加強(qiáng)規(guī)范化管理，積極創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)服務(wù)的環(huán)境，用優(yōu)質(zhì)服務(wù)贏得客戶，贏得市場(chǎng)。
（三）加強(qiáng)員工教育，重視員工培訓(xùn)人員素質(zhì)是做好優(yōu)質(zhì)服務(wù)的基礎(chǔ)保障。電力企業(yè)必須重視員工素質(zhì)教育，定時(shí)對(duì)員工進(jìn)行崗位培訓(xùn)，使員工在思想上更加以客戶和市場(chǎng)為重點(diǎn)。特別是服務(wù)窗口人員和一線員工，要將優(yōu)質(zhì)服務(wù)工作作為一項(xiàng)重要內(nèi)容來做，認(rèn)真學(xué)習(xí)《客戶服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)》，重點(diǎn)學(xué)習(xí)著裝、儀容、舉止、接待、會(huì)話、服務(wù)、溝通、基本文明用語的各項(xiàng)要求，使《客戶服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)》貫穿于日常的工作中。通過加強(qiáng)服務(wù)意識(shí)教育和檢查督促，不斷提高職工優(yōu)質(zhì)服務(wù)意識(shí)，提高優(yōu)質(zhì)服務(wù)自覺性。我局積極加強(qiáng)員工崗位及技能培訓(xùn)，經(jīng)常性的開展業(yè)務(wù)大練兵及技能比武，近期我局開展的安全知識(shí)競(jìng)賽、電工技能大比武、95598技能比賽及服務(wù)之星的評(píng)選，為職工提供了學(xué)習(xí)、鍛煉、展示自己風(fēng)采的舞臺(tái)。
（四）加強(qiáng)業(yè)擴(kuò)管理，完善流程控制 業(yè)擴(kuò)報(bào)裝工作是開拓電力市場(chǎng)，增供擴(kuò)銷的重要途徑，其工作質(zhì)量的好壞，直接體現(xiàn)著客戶對(duì)電力企業(yè)工作及形象的滿意度。在業(yè)擴(kuò)報(bào)裝工作中，我局嚴(yán)格貫徹執(zhí)行“三不指定”的原則，對(duì)內(nèi)規(guī)范操作，對(duì)外簡(jiǎn)化流程，從供電方案制定、設(shè)計(jì)審核、中間檢查、驗(yàn)收送電等環(huán)節(jié)，縮短各節(jié)點(diǎn)時(shí)間，方便電力客戶。強(qiáng)化業(yè)擴(kuò)報(bào)裝全過程管控，推行典型設(shè)計(jì)和菜單式造價(jià)核算，著力打造“陽光業(yè)擴(kuò)”。同時(shí)，隨著客戶早日投產(chǎn)，也增加了電力供應(yīng)，實(shí)現(xiàn)了客戶與電力企業(yè)的共謀發(fā)展。
（五）完善95598系統(tǒng)功能，發(fā)揮溝通主渠道的作用隨著95598宣傳力度的加大和功能的完善，95598服務(wù)熱線越來越被廣大電力客戶接受和應(yīng)用，在供電企業(yè)服務(wù)系統(tǒng)中擔(dān)當(dāng)著傳遞、協(xié)調(diào)、指揮、監(jiān)督等多重角色。
為了進(jìn)一步做好優(yōu)質(zhì)服務(wù)工作，依托95598電力客戶中心系統(tǒng)研制開發(fā)了電力客戶“95598”報(bào)修監(jiān)控服務(wù)指揮系統(tǒng)，坐席員通過大屏幕顯示，可以直觀的對(duì)95598客戶服務(wù)系統(tǒng)和電力搶修調(diào)度管理系統(tǒng)進(jìn)行操作。該系統(tǒng)具有低壓表箱快速定位、停電線路區(qū)域的變色、搶修車輛、人員的全過程監(jiān)控、短信的群發(fā)群呼、停電信息自動(dòng)播報(bào)、搶修車輛歷史軌跡查詢、車輛總里程查詢、任務(wù)單查詢等功能，為更加合理的調(diào)度、指揮搶修車提供參考資料。該系統(tǒng)通過4S技術(shù)在電力中的應(yīng)用，以GPS搶修車輛監(jiān)控、電力GIS系統(tǒng)為基礎(chǔ)構(gòu)建電力服務(wù)綜合平臺(tái)，利用裝在各受控電力搶修車輛上的移動(dòng)車載設(shè)備，將電力客戶的報(bào)修信息、車輛調(diào)度信息、衛(wèi)星定位信息等通過GPRS數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)在電力搶修車輛和95598呼叫中心之間雙向傳遞，實(shí)現(xiàn)對(duì)搶修車的狀態(tài)監(jiān)視、有效調(diào)度、信息查詢等功能，使95598服務(wù)熱線達(dá)到了真正的數(shù)字化服務(wù)。
規(guī)則的設(shè)計(jì)問題。在電力系統(tǒng)并網(wǎng)設(shè)計(jì)時(shí)，需要考慮并網(wǎng)增加容量是否滿足系統(tǒng)要求，特別是清潔能源供電是否穩(wěn)定。一般條件下，電網(wǎng)運(yùn)行機(jī)構(gòu)要對(duì)發(fā)電企業(yè)并網(wǎng)的技術(shù)進(jìn)行確定，通過分析電網(wǎng)的安全目標(biāo)，確定相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和相應(yīng)的技術(shù)措施。此外，規(guī)則設(shè)計(jì)還要保證并網(wǎng)規(guī)則體現(xiàn)出公平性，讓不同的主體參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。智能電網(wǎng)及其定價(jià)機(jī)制的設(shè)計(jì)。在對(duì)各個(gè)節(jié)點(diǎn)電力市場(chǎng)時(shí)，要保證電力調(diào)度與用戶行為結(jié)構(gòu)相一致。電力市場(chǎng)模型要保證用戶電價(jià)隨著市場(chǎng)價(jià)格的變化而變化，否則就要采取電力市場(chǎng)管制措施。發(fā)電容量充裕性的設(shè)計(jì)問題。
如何對(duì)清潔能源的發(fā)電容量進(jìn)行度量，仍是需要解決的問題。由于清潔能源的電力資源可用率較低，難以確定等效的可用發(fā)電量。未來大量清潔能源進(jìn)入電力市場(chǎng)后，這個(gè)問題如何解決還需進(jìn)一步調(diào)查研究。電力基礎(chǔ)設(shè)施投資的問題。在進(jìn)行低碳電力系統(tǒng)規(guī)劃的時(shí)候，需要電力系統(tǒng)管理部門通過一定的政策來引導(dǎo)用戶進(jìn)行規(guī)劃和投資建設(shè)。在低碳電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)時(shí)，需要建立以市場(chǎng)為主要引導(dǎo)的投資模型，保證低碳電力系統(tǒng)安全可靠的情況下，協(xié)調(diào)用戶的投資建設(shè)，確定改革的方向。
政策分析
