時間：2023-06-11 08:24:02
序論：速發(fā)表網(wǎng)結合其深厚的文秘經(jīng)驗，特別為您篩選了11篇股票投資的特征范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識！
一、引言
隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，社會的進步，城市居民的生活水平日益提高。除了滿足日常生活的必需開支之外，人們仍然希望在家庭賬戶中留下一筆財富，以備不時之需。傳統(tǒng)意義上，家庭會選擇把資金存入銀行，以防范手持現(xiàn)金帶來的風險。而目前較低的銀行存款利率和通貨膨脹壓力使得家庭銀行存款的實際利率成為了負值，家庭已經(jīng)不僅僅局限于把資金存入銀行，而是試圖尋找更加有利可圖的理財產(chǎn)品。在近年興起的理財產(chǎn)品中， 股票由于具有高收益性、高流動性等優(yōu)點，在居民家庭生活中占據(jù)了越來越重要的地位。與此同時，隨著電子信息技術的發(fā)展和網(wǎng)上交易的普及，股票交易的操作也越來越簡易，股票已經(jīng)成為除銀行存款外最主要的理財產(chǎn)品。那么，目前我國城市居民家庭有多少比例投資了股票？是否投資股票與家庭投資者的年齡、學歷、收入、職業(yè)背景等因素之間是否存在著決定關系？家庭投資股票的動機是什么？家庭計劃將股票投資所得用于哪些方面？家庭選取股票依據(jù)哪些信息？其收益率如何？對這些問題的研究具有重要的意義。本文根據(jù)調查問卷獲得的數(shù)據(jù)，一方面揭示出了我國城市居民家庭在投資理財過程中一些不理性的行為和決策，另一方面也對家庭做出這些決策的客觀原因進行了挖掘和分析，進而為家庭投資者提供決策上的參考，同時也為完善市場規(guī)則提供數(shù)據(jù)支持。本文的數(shù)據(jù)來自于筆者進行的“城市居民家庭股票投資行為調查”。該調查時間為2011年1月至2月，利用中國人民大學部分大學生、研究生寒假回家等方式發(fā)放調查問卷，共在全國71個城市抽樣調查了20歲至80歲的800戶居民，最終回收了問卷317份，其中有效問卷286份。從樣本的分布情況來看，調查對象男女比例相當，年齡大多介于30歲至50歲之間，職業(yè)以事業(yè)單位員工、金融單位員工和公司職員為主，其受教育程度主要集中在大學本科和碩士研究生，家庭人均月收入在1000元至5000元的收入階層所占比重較大，所選城市遍布全國一線、二線、三線、四線城市。本文采用的調查問卷分為基本信息與股票投資狀況調查兩部分?；拘畔⒄{查包括家庭所在城市，家庭中理財主要決策人的性別、年齡、學歷、職業(yè)、職務、金融知識學習程度，以及家庭人均收入等。在下文的討論中，將以家庭中理財主要決策人的基本信息代表家庭的特征，所有有關被調查者個人信息的描述均為家庭中理財主要決策人的信息。股票投資狀況調查主要包括投資動機、決策信息來源、收益、預期等等。通過對數(shù)據(jù)的收集、定量分析和整理，得出一些基本結論，并對發(fā)現(xiàn)的新現(xiàn)象、新問題進行解釋探索。
二、投資股票家庭與非投資股票家庭特征分析
（一）投資股票家庭特征分析投資股票家庭特征主要表現(xiàn)在以下方面：
（1）投資動機分析。從微觀上來講，以家庭為單位的理財投資行為，其基本動機是保證家庭資產(chǎn)的保值與增值，而從宏觀來講，家庭理財是社會實現(xiàn)金融資產(chǎn)金融資源優(yōu)化配置的重要方面。在所有被調查者中，有63.7%的家庭選擇將資產(chǎn)用于購置股票，期望獲得更高的收益。這些家庭開始從事股票投資的原因多種多樣，調查結果如（表1）所示。通過問卷顯示，大部分家庭對股票這種投資方式愈加青睞，這說明家庭成員對家庭理財?shù)亩鄻有杂懈叩牧私?，而不僅局限于銀行存款，家庭成員有更高的風險意識，具有通過高風險投資獲得高收益回報的期望。
（2）投資資產(chǎn)中股票所占份額與家庭人均收入的關系。數(shù)據(jù)表明，隨著家庭人均收入的增加，全部投資資產(chǎn)中投入在股票市場上的比例呈現(xiàn)出明顯的上升規(guī)律見（表 2）。收入水平低的家庭由于生活必需消費尚不能夠得到充分的保證，故只將少量的資金投入股票市場，從而將較多的資金投向風險低、收益穩(wěn)定的理財產(chǎn)品；收入水平高的家庭，由于擁有較多的閑置資金，風險承受能力強于低收入家庭，故可以在股票市場上投入較多的資金。
（3）收益使用計劃與生命周期的關系。股票投資資金來源方面，有95.8%的受訪者的資金以家庭收入為主，這也表明了我國城市居民穩(wěn)重的投資方式。為了便于以后的分析，特在此做出假設，認為人們進行股票的投資資金來源均為家庭收入。根據(jù)效用理論，人們通常試圖平滑自己一生各時間段的消費，從而達到整體效用的最大化。通常來講，工作中的投資者主要有兩種類型，按照其投資時所使用的資金性質可以分為A和B見（圖1）。A型投資者的特征是處于事業(yè)剛剛起步的階段，收入尚不能滿足自身的消費需求，他們用自身具有的有限資金投資股票以期望獲取更多收益提高當期的生活水平。B型投資者的特征是經(jīng)過了一定時期的工作積累，擁有了較為雄厚的財富基礎，收入水平已經(jīng)超過了當期的消費需求，因此可以將這些閑置的資金投資于股市，用以提高未來乃至退休后的消費水平。為此，對投資者按照當期收入能否滿足當其當期消費需求進行了分類，并對其對投資收益的使用計劃分別進行考查見（表3）。通過數(shù)據(jù)比較發(fā)現(xiàn)，在A類投資者中，人們更多地愿意將投資所得用于日常生活消費，從而提高當期的生活水平；B類投資者則表現(xiàn)得更有遠見，他們較少地將所得收益用于當前的消費，而更多地愿意將收入用于以后年度的各種消費中。
（4）股票資產(chǎn)投入比例與生命周期的關系。（表4）是經(jīng)計算得出的不同類型投資者（A：當期收入水平不能滿足當期消費需求；B：當期收入水平可以滿足當期消費需求）投資于股票市場的資產(chǎn)與家庭全部投資資產(chǎn)的比例。從（表4）中可以看出，A型投資者在股票市場上的投資份額要高于B型投資者。事實上，A型投資者尚處于基本財富積累階段，當期的收入對于他們來說是必需收入，一旦損失基本生活水平將受到極大影響，因而A型投資者的風險承受能力較弱。相反地，B型投資者擁有較多的財富，其在基本生活水平得到保障的情況下更多地運用閑置資金進行投資，因而風險承受能力較強。然而數(shù)據(jù)卻顯示，A型投資者對股票的投入份額高于B型投資者，這盡管體現(xiàn)出A型投資者對財富的迫切需求，但考慮到股票市場風險較大，A型投資者仍然應當較少地投資于股市，而投向基金、債券等收益較為穩(wěn)定的理財產(chǎn)品。
（5）選取股票時所依靠信息與專業(yè)知識學習的關系。為了考察金融、經(jīng)濟等相關知識的學習對選股方法的影響，將所有股票投資者分為三類：專業(yè)學習者，主要通過本科、碩士、博士專業(yè)學習相關知識；自主學習者，主要通過培訓班、書籍、網(wǎng)絡等其他渠道學習；未學習過相關知識的投資者。從選取股票的信息來源方面來講，專業(yè)學習者和自主學習者中有較大比例在投資時依靠自己的知識選取股票，而未學習過相關知識的投資者則主要依靠親友推薦的方式。此外，專業(yè)學習者和自主學習者也較多地通過媒體分析和理財機構獲取相關的信息，而未學習過相關知識的投資者由于自身知識能力所限，對主流媒體和理財機構分析股票時采用的術語和表述在認識上仍然存在一定困難，故較少地依靠這些渠道見（表5）。從選取股票時看重的因素來講，專業(yè)學習和自主學習的投資者與未學習過相關知識的投資者在企業(yè)近期重大事項和小道消息上存在著較為明顯的差異，未學習過相關知識的投資者對企業(yè)近期重大事項與小道消息的看重程度明顯高于專業(yè)學習者和自主學習者。這是因為未學習者對企業(yè)的其他方面了解相對薄弱，企業(yè)發(fā)生并購、重組等重大行為，以及有關企業(yè)重大事項的小道消息的傳播，都會對他們的判斷產(chǎn)生較為明顯的影響。另外，從投資者不同的學習類型來看，專業(yè)學習者最看重的是K線圖，這是因為他們系統(tǒng)地學過相關知識，對K線圖背后的含義理解較為透徹；自主學習者最看重的是宏觀經(jīng)濟走勢，這說明他們學習了一些金融、經(jīng)濟知識，對宏觀經(jīng)濟有了較為充分的認識，但微觀技術分析的水平相比較與專業(yè)學習者來說略低；未學習過專業(yè)知識的投資者更看重企業(yè)的財務數(shù)據(jù)，這是因為企業(yè)財務數(shù)據(jù)表述清晰，企業(yè)盈虧狀況一目了然，對未學習過相關知識的投資者來說更易接受，如（表6）所示。
（6）股票投資者收益獲取方式分析。對于投資股票的家庭來講，一般獲取收益的方式有兩種：買賣價差和公司紅利。如果以買賣價差為方式來獲取收益，則意味著對股票的投資傾向于短期、投機。而以公司紅利為方式來獲取收益，則意味著對股票的投資傾向于長期，以公司的盈虧作為標準來獲取收益。根據(jù)調查問卷調查數(shù)據(jù)顯示，在投資股票的185戶家庭中，以買賣價差的方式獲取股票收益的占95.2%，而根據(jù)公司紅利方式獲取股票收益的僅占4.8%。這說明中國的股民投資股票獲取收益的方式絕大部分是通過買賣價差的方式獲取。相關數(shù)據(jù)顯示，中國股市的換手率顯著高于NYSE、NASDAQ、東京、倫敦等較為成熟的股票交易市場，這實際上是由于很多投資者在并不真正了解股市的意義、各種股票的發(fā)展?jié)摿吧鲜泄颈尘暗那闆r下，盲目入市， 企圖以低買高賣賺取差。而從這一方式可以看出，中國股票市場發(fā)展仍然不夠完善，市場機制不夠有效，投機者大量存在，大量資源消耗在了技術分析等非實體經(jīng)濟層面。原因在于中國股票市場成立不久，投資者對股票市場大多并不具備足夠的認識。由于技術分析能力薄弱，人們對一些非官方信息大多抱有“寧可信其有，不可信其無”的態(tài)度，盲目聽信他人的建議進行股票的買賣，從而導致股票換手率較高，股票收益以買賣價差為主。此外，上市公司分紅較少也是導致股票市場投機現(xiàn)象嚴重的重要因素。
（7）股票投資者收益率分析。經(jīng)計算所有被調查者近三年（2008年至2010年）的股票年平均收益率約為2.76%。根據(jù)央行近三年銀行存款利息的數(shù)據(jù)進行加權平均計算，銀行三個月、半年、一年的定期存款年利率分別為2.21%，2.53%，2.83%。所有被調查者近三年的股票年平均收益率低于銀行一年定期存款利率，表明我國城市家庭股票投資者投資收益率普遍偏低。為了研究股票收益率與從事股票投資年份的關系，將股票投資者按從事股票投資年份分為短期投資者（3年以下）、中長期投資者（4年至6年）和長期投資者（7年以上）。對應的近三年平均收益狀況見（表7），從（表7）中可以看出，隨著投資年份的增長，股票投資的收益率確實呈上升趨勢，這說明隨著從事股票投資地進行，投資者對股票市場的規(guī)律、動向的把握能力將隨著經(jīng)驗的積累不斷提升，從而獲得更高的收益。為此，建議新入股票市場的投資者謹慎投資，可以以鍛煉自身對股票市場行情的觀察力為主要目標。當具有足夠的經(jīng)驗和判斷能力后，再進行大額股票投資。
（二）未投資股票家庭特征分析 在被調查的286戶家庭中，沒有投資股票的家庭有96戶，占33.6%。在調查這96戶家庭沒有購買股票的原因時，認為“股市風險過大”導致沒有投資股票的最多，占57.4%；認為“時間精力不足”而導致沒有投資股票的占據(jù)36.6%；認為“資金不足”而導致沒有投資股票的占31.7%，如（表9）所示。由此可見，對于沒有投資股票的家庭來講，股票的風險性、投入時間精力、資金成為限制家庭投資股票的三個主要因素。股票投資對于家庭理財來講，仍然是高風險金融產(chǎn)品，家庭理財更注重資產(chǎn)的保值，家庭的投資意識是趨于風險規(guī)避型。當問及家庭在滿足何種條件下將投資股票時，問卷顯示：在96戶家庭中，認為“擁有充足的時間和精力”占45.2%；認為“擁有充足資金”占據(jù)41.3%，認為“股市行情好”和“掌握相關經(jīng)濟、金融等知識”各占25.0%。此外，仍然有15.4%認為“無論如何也不會購買股票”見（表10）。由此，擁有充足的時間和精力、充足資金、樂觀的股市行情成為家庭將有意愿購買股票的三個主要條件，這與家庭目前沒有投資股票的原因大體一致。此外，值得注意的是，仍有部分家庭認為“掌握相關經(jīng)濟、金融等知識”這一條件較為重要，表明股票投資區(qū)別于銀行存款、債券等其他收益率較為固定的金融產(chǎn)品，對于投資股票的家庭來講，如果想獲得較高收益，相關的專業(yè)知識是必要的，這就要求投資者對于股票投資的一些基本原理有一定程度的了解和研究，也將必然花費投資者的時間和精力。另一個值得注意的方面是仍然有一部分家庭“無論如何都不會購買股票”。從中可以推測，這一部分人群對股票的風險有過高的預期，并且對股票市場的信心不足，同時也是風險規(guī)避者。
三、結論
從以上調查中可以發(fā)現(xiàn)：股票投資也已經(jīng)越來越受到家庭居民理財?shù)闹匾暫完P注；投資資產(chǎn)中股票所占份額與家庭人均收入成同向變化趨勢；收益使用計劃與生命周期呈現(xiàn)合理的對應關系；股票資產(chǎn)投入比例與生命周期的關系有待改善；投資者選取股票時所依靠信息與專業(yè)知識學習情況呈現(xiàn)合理的對應關系；股票市場投機現(xiàn)象較為嚴重；股票收益率隨著從事股票投資年份逐漸上升等。調查結果顯示，15.47%的受訪者未學習過金融、經(jīng)濟等相關方面的知識，而這些投資者中絕大多數(shù)沒有學習相關知識的打算。建議這些投資者適當?shù)赝ㄟ^新聞、媒體、網(wǎng)絡、書籍、培訓班等渠道學習相關專業(yè)知識，掌握股票投資技能，從而做出對自己更加有利的決策。此外，對于目前收入水平尚不能滿足當期消費需求的投資者，建議較少投資于股市，而更多地投向基金、債券等收益較為穩(wěn)定的理財產(chǎn)品。本文僅是對我國城市居民家庭理財做了初步的調查探索。隨著社會的發(fā)展，家庭理財將會更加重要，有關家庭理財方面的研究會更加深入細致，希望為將來有關家庭理財?shù)难芯刻峁﹨⒖?，推動該領域研究的發(fā)展進步。
參考文獻：
［1］步淑段等：《農(nóng)民家庭理財現(xiàn)狀問卷調查分析》，《西北農(nóng)林科技大學學報（社會科學版）》2006年第9期。
［2］鄧平、余學斌、蘇毅：《湖北省城鎮(zhèn)居民家庭理財模式實證分析》，《武漢科技大學學報(社會科學版)》2005年第6期。
［3］盧家昌、顧金宏：《家庭金融資產(chǎn)選擇行為的影響因素分析――基于江蘇南京的證據(jù)》，《金融發(fā)展研究》2009年第10期。
［4］史代敏、宋艷：《居民家庭金融資產(chǎn)選擇的實證研究》，《統(tǒng)計研究》2005年第10期。
［5］田劍英：《家庭理財》，經(jīng)濟科學出版社2006年版。
【關鍵詞】
股票市場；投資；風險；問題；措施
1 股票投資的收益
投資者在進行股票投資后所得的報酬就稱之為股票投資收益。一般而言，股票投資所得的收益主要由兩方面構成，即貨幣收益和非貨幣收益。在購買股票以后，投資者于一定時間內所得到的貨幣層面的收益就是貨幣收益。貨幣收益由兩方面構成：一種是在購買股票后，投資者變成了公司的股東，作為股東，投資者可依據(jù)持股份額從公司獲得一定程度的股票收益，收益主要由現(xiàn)金紅利、股息以及紅股等構成。另外，在我國一部分上市公司中，投資者還可以獲得其他收益，比方說從配股權證中獲得的轉讓收入。第二種就是在購買股票以后，投資者所持股票的價格有所上升，最終形成的資本增值。而這其中出現(xiàn)的資本增值就是當前眾多投資者進行股票投資的核心目的。
非貨幣收益有多種形式，比方說，在購買了股票以后，作為公司的股東，投資者能直接參與公司所召開的股東大會，并對公司的相關資料進行查閱，掌握到有關公司的可靠信息，最終參與公司的經(jīng)營工作以及決策工作。這樣一來，投資者的成就感和參與感就能得到滿足了。當投資者買到大份額的公司股票以后，投資者就可加入公司的董事會，并能在一定程度上對公司的經(jīng)營活動進行決策。另外，許多國外的上市公司還指出，成為公司股東的投資者在購買公司產(chǎn)品時能獲得些許優(yōu)惠。不過當前我們在對股票投資收益進行研究時，主要以貨幣收益為核心，不對非貨幣收益進行重點考慮。[1]
2 股票投資的風險
一般而言，股市風險主要由兩方面構成，即系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。
2.1 利率風險、市場風險以及購買力風險等構成了系統(tǒng)性風險
在系統(tǒng)風險中，經(jīng)濟周期波動等方面的問題會給股市帶來嚴重的威脅，所有股票都會受到侵害，因為在股市里面，每個投資者都需承擔到一定的風險。因此，我們就需對系統(tǒng)性風險進行深入分析，并做出科學合理的判斷。從整體來看，社會和諧穩(wěn)定、經(jīng)濟健康發(fā)展，那么股票市場就不大容易出現(xiàn)系統(tǒng)風險；倘若國民經(jīng)濟發(fā)展滯后，社會動蕩，那么股票市場出現(xiàn)系統(tǒng)風險的機率就會大很多。另外，具體判斷指標由多方面的構成，主要是國民經(jīng)濟的增長率、信貸資金供給、銀行利率、國際收支與利率、綜合性經(jīng)濟指標、國內投資動向、中央銀行貼現(xiàn)率、通貨膨脹、政府財政收支以及政府經(jīng)濟政策等。
倘若要對潛在的風險以及已出現(xiàn)的風險進行有效防范，就需先對宏觀經(jīng)濟運行的變化情況以及變化規(guī)律有所了解。當經(jīng)濟蕭條階段結束，股市出現(xiàn)見底回升情況時，就可對股票進行分批購買，然后完成長線投資。倘若經(jīng)濟十分繁榮且到達了高峰，而股市也長時期處于大范圍上漲狀態(tài)，那么就需及時推出股市，對手中的股票進行拋出。另外，作為一個新興股市，我國股市的管理層會首先對股市的實際發(fā)展情況進行深入分析，并采取科學合理的措施對股市進行控制管理。因此，為了對股市中存在的風險進行有效防止，還需對國家出臺的相關政策規(guī)章進行研究。假如在一段時期內股市出現(xiàn)大幅度增長情況，管理層就需采取措施對股市進行調整控制，并及時退出股市。
2.2 受某些因素的影響
股票會受到一定程度的損害，而這些影響因素就稱之為非系統(tǒng)性風險。具體而言，股份公司管理工作的缺失、某類行業(yè)產(chǎn)業(yè)結構的調整變化以及市場供求關系的變化都可稱之為非系統(tǒng)性風險。一般來說，非系統(tǒng)性風險具有兩個主要特征，一是依靠轉換購買其他股票，投資者可對損失進行彌補，二是對于股票市場中的部分股票，非系統(tǒng)性風險會產(chǎn)生局部性的影響。由此可見，倘若要對非系統(tǒng)性風險進行判斷，就需先對企業(yè)的相關情況進行深入分析了解，一般而言，可進行研究的資料有公司章程、上市公告書、招股說明書以及上市公司年報等。[2]
對非系統(tǒng)性風險進行預防的方法有諸多種，主要方法就是對投資方法進行合理調整，并依靠手持股票的多樣化來對非系統(tǒng)性風險進行降低。從理論層面來看，隨著手持股票種類的增加，非系統(tǒng)性風險也可隨之得到減少。但是在實踐過程中，投資者卻很難對資金進行均分，一是因為資金問題，二是面對不同種類的股票很難進行合理有效操作。依據(jù)相關資料可知，為使非系統(tǒng)性風險得到降低，就需增加所持股票的份額，但風險的減少速度卻呈遞減趨勢。
另外，結合影響股票的各種因素可分析出股票的理論價格，但股票的實際價格卻和理論價格存在較大的差距。比方說，有的公司經(jīng)營情況良好，也獲得了諸多盈利，但其股票卻呈下跌趨勢。相反，經(jīng)營情況不良的一些公司卻出現(xiàn)了股票上漲的情況。當前，我國的股市尚未健全，股票價格的增減情況往往無法對某一公司的經(jīng)營情況進行有效反映。因此，為了使股票投資技術得到提升、降低所需面臨的投資風險，我們就需對諸多技術指標進行深入分析。[3]
3 收益與風險之間的關系
對于證券投資來說，投資風險以及投資利益是最為關鍵的問題。倘若一個市場的效率較高，那么證券的風險和證券的收益就呈正比關系，即隨著收益的增大，風險也隨之提升。由此可見，收益和風險是緊密相連的，收益可對風險進行一定補償，假如要獲得利益就需要同時承擔風險。倘若投資者僅以獲得高收益作為進行投資的目標，那么他就難以對潛在的風險進行深入了解。
所以，要想對投資風險進行有效防范，投資者就需對各種股票投資知識進行學習。在購買股票時，需首先對投資的環(huán)境以及當前經(jīng)濟的發(fā)展情況進行了解，進而在深入分析股市循環(huán)周期的基礎之上對股票做出選擇。具體而言，盡量在人氣低迷期間對股票進行購買，即低買高賣。另外，還需巧妙運用技術分析以及成本分析等方法，對入市時機進行合理掌握，將中長線投資作為主要的投資方式，防止短線操作次數(shù)過多，最終使投資工作獲得成功。[4]
【參考文獻】
[1]陳茂松，袁長安.淺談股票投資的收益與風險[J].財經(jīng)理論與實踐，2012（06）
中圖分類號：F830.91 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）007-000-02
與一些實物投資相比較而言，股票投資具有更好地市場流通性。但是，在股票投資過程中，不少投資者由于內外部環(huán)境的影響導致投資失誤，便會陷入到投資行業(yè)的陷阱中跳不出來。流通性陷阱就是投資人在所謂的股市中反反復復的進行股票投資交易所形成的誤區(qū)。一般在股票市場中投資人會接連不斷的進行投資，而我國股市一直處于不斷更換的趨勢，和西方國家相比較還需大力改善，而且具備明顯的投機性特質，股市資源配置也隨之變質，無法將投資功能全面的展現(xiàn)。該文重點針對股票流通性做出了深入的思考和評判，同時從認識、任性及環(huán)境等方面著手分析股票投資流通性陷阱是怎樣形成的，又會帶來怎樣的危害，并針對造成的危害制定抵御措施，希望能夠改善我國股票投資現(xiàn)狀，為投資人指明正確的方向，幫其正確樹立投資理念，推進我國股市健康長遠發(fā)展。
一、股票流通性投資誤區(qū)形成的原因
通常，在股票市場中投資人都是利用自己私有財產(chǎn)購買或出售股票，所以股值的升降與投資人的經(jīng)濟利益有直接性牽連，通過資本市場能夠將任性的弱點和本質清楚的顯示出來。一般踏入股市進行投資的人都是生活中最現(xiàn)實的人，他們將人性的弱點充分體現(xiàn)出來，而人僅有的理智都會被弱點抹滅掉，讓投資人在股票市場中無法獨立理性的思考，這是造成投資人跳入流通性陷阱無法出來的主要因素。
1.跟風與盲從。通常人們都會說隨大溜，這就是文章提到的跟風和盲從，股票市場就是抓住了人的這一弱點，將其慢慢帶入到流通性陷阱中。在股票投資中能夠獨立進行思考的人是少之又少，只有對股市進行深入研究和調查的人，才能夠在其中進行客觀正確的判斷。多數(shù)情況下，人們在經(jīng)過深思熟慮所得的結果通常與大群體意見相反，這時投資人就會接收到來自四面八方各種說法的影響，會承受一定的外在壓力，要具有堅信自己正確的決心。而隨大溜的人就不會有這種感受，會覺得多數(shù)人選擇的肯定的正確的。實際股票投資過程中能夠堅持自己想法的人寥寥無幾，普遍存在跟風盲從的現(xiàn)象，他們希望可以跟得上股市板塊滾動的速度，收獲最牛股市。所以他們會不進行思考的跟隨線下最火熱的股票投資，根本沒有全面的了解所買股票行業(yè)或公司實際的發(fā)展狀況，股價是不是暴漲過，甚至有些人連自己購買股票公司的名稱都不了解，更別提其資產(chǎn)經(jīng)營狀況了。他們在股市中已經(jīng)完全喪失了客觀思考的意識，不斷的跟隨大眾進行股票的買賣，充分彰顯了羊群特征。
2.沒有正確認識股票投資本質寓意。實際上人們所購買的股票就代表著一個公司或行業(yè)資產(chǎn)所有權，購買股票就相當于具有了一個公司的凈資產(chǎn)，在公司中占有一定的資產(chǎn)所有權。站在商業(yè)市場中，投資股票等同于進行實業(yè)投資，兩者不過是形式上的不同而已。股票投資屬于間接性的做生意方式，在購買公司持有股票后就相當于是公司的股東，是和其他人合伙進行生意的投資。而現(xiàn)實中由于各個方面因素的限制導致多數(shù)人無法進行實業(yè)投資，即便是進行實業(yè)投資可由于當前激烈的競爭市場，失敗的幾率會很大，如果不具備強硬的管理和創(chuàng)新實力，根本無法保證新公司能夠存活發(fā)展，更別提收獲大量利益了。想要進行股票投資首先要對投資企業(yè)的實際運營狀況深入了解，通過全面研究選擇最優(yōu)質的企業(yè)進行投資，這是進行股票投資的根本。
3.缺少耐心，急于追求功利。想要股票投資成功就要選擇正確的投資對象，而想要選對投資對象就需要投資人有一定的耐心。股票投資就相當于對一個公司資金幫助，一旦購買了一個公司的股票就是這個公司的所有者，公司真實的收益就相當于投資的收益。但是一個工程在經(jīng)營過程中不可以保證短時間內就收獲利益，所以作為股票投資人要具有一定的耐心，這樣才能夠獲得理想的匯報。一般一個運營穩(wěn)健的公司會匯報給投資人大量的經(jīng)濟利益?？墒?，實際的股市投資中多數(shù)人都不具備良好的耐心，急于追求功利，所以他們在投資前不會耐心的了解公司實際的發(fā)展情況、所經(jīng)營的項目以及公司實際競爭能力等等，也沒有耐心去發(fā)現(xiàn)更有價值的投資目標，他們眼中的股市就是一個不斷變動、不斷交易中產(chǎn)生的紙質憑證，或者虛擬的電子代碼，在股市投資中按照賭博形式進行接二連三的投資。
二、股票投資流通性陷阱所帶來的危害
（一）接連不斷的投資會使決策質量貶低
投資人每進行一次股票投資就相當于做了一個決策，接連不斷的交易就等同于在不停的做決斷?？墒侨吮旧淼臅r間和精力是有限的，如果在短時間內頻繁做決策就會使決策的質量受到影響。投資人想要保證所做決策時正確的，那么在決策前要對想要投資公司的實際經(jīng)營狀況、公司規(guī)模。自身競爭能力等等問題進行深思熟慮，不僅要全面掌握公司歷史經(jīng)營狀況，還要與其他企業(yè)進行相應的對比，只有這樣才能夠在掌握公司真實情況和資產(chǎn)價值的基礎上判斷這個公司是不是潛力股，有沒有投資的價值。另外，如果投資人找到了合適的投資目標，但是此目標的股價太過高估，那么就要耐心等待股價到合適的范圍后在進行投資。實際上在股票市場中真正適合的投資機會并不是那么容易發(fā)現(xiàn)的，需要對其進行深入的調查研究和等待。一個人在股票市場中短時間進行幾十次或上百次的交易，那就證明這個人并沒有在進行深入研究后才做出的決策，自然而然的決策質量就會因此貶低，使股票市場成為一個以賭博形式的投機。
（二）接連不斷交易會增加交易成本費用
接連不斷的交易增加了交易成本費用。投資人在短時間內頻繁的進行股票投資交易會間接性的增加自身的經(jīng)濟壓力。在股票交易過程中需要支付各種費用，如：證券公司傭金、國家征收印花稅和過戶費等等，其中傭金費用需要雙向支付，不管是買進還是賣出都需要支付相應費用，一般股票傭金費用收取總金額的千分之三，最低費用還要支付五元；印花稅不是雙向收取，只有在投資人將股票出售時才收取費用，一般以總金額的千分之一收取；不同證券交易收取的過戶費不同，像深證交易就不收取過戶費，而上海證券交易以一千股為基礎，每一千股收取過戶費一元，不足一千股的也收一元。除此之外，投資人在收獲股息時也要支付一定的股息稅，一般股息稅與持股時間成反比，意思是說如果交易過于頻繁，持股時間過短，所繳納的股息稅就越多。
（三）交易過于頻繁會使心智受影響，間接損害身心健康
投資人在連續(xù)多次進行股票交易后，會消耗掉大量的精力和時間，在股市不斷變動的過程中不斷做出交易決策。而股市行情的變化速度飛快，各種消息、題材、熱點接二連三的出現(xiàn)，投資人在投資過程中會受到來自各個層面的信息和噪聲的影響，使得心智受到干擾，無法保持內心的平靜，也因此無法做出正確理性的判斷。而且股票行情的千變萬化會導致投資人情緒高低起伏不斷，要承受很大的心理壓力，過重的壓力會使人體內環(huán)境受到破壞，從而導致出現(xiàn)內分泌失調癥狀，危害心理健康。此外，人們如果長時間處于股票市場中就會時刻關注股盤的變動，需要長時間的保持一種坐姿，隨著時間的堆積就會引發(fā)各種生理疾病，極大的損害了人們身心健康。但是，如果投資人能夠正確認識投資股票的寓意，保證正確的投資觀念，不會一門心思的關注股價變動情況，站在生意角度看待股票，那么不斷是在心理上還是身體上都會保持正確的心態(tài)和姿態(tài)，正確領會到股票盈利帶給自己的快樂。
三、有效防范股票投資流通性陷阱的措施
想要對股市中的流通性陷阱有效防范，減輕其帶來的不良影響，就要對其進行深層次的了解和熟悉，這樣才能夠制定有效的抵御措施。
（一）樹立正確的投資理念，正確認識投資意義
在股票投資過程中想要取得良好的投資成果，正確的投資理念和行為決定著一切，投資理念是股票投資最基礎和關鍵的部分。如果投資人沒有正確的投資理念，無法正確認識投資的意義，那么在投資過程中就會進行接連不斷的交易，只重視股票的漲跌。曾經(jīng)有人說過，正確的投資行為就是在對所要投資的企業(yè)進行全面掌握后，能夠確保本金可以收回，并獲取理想的回報，如果不符合以上行為均是投機行為。一般情況下如果一個公司的盈利狀況并沒有增長，股票交易就處于一種零和博弈狀態(tài)，財富也只在不同交易者見進行轉移，并不會增加利益收入。假如站在交易成本的層面來看，股票投資就屬于一種負和游戲，而投資人肯定會面臨虧本的局勢。如果投資人抱著能夠在博傻式的投機中收獲大量利益，那么這個人必須要比別人更聰明，運氣比別人更好，但是這種現(xiàn)象只是假如。一位全球著名的投資商曾說過：投資決策是成功還是失敗主要依據(jù)一個公司近期內的運營成績，并不是由公司股票某一日的成績。如果投資人想要在股票投資中獲取理想的利益，那么就要充分認識到股票投資的本質意義，是對公司資產(chǎn)購買后成為公司的合伙人和投資人，想要獲取利益前提是保證公司能夠健康長久的運行。在股票投資中的關鍵風險則是公司運用不斷惡化，因此要抵御風險就要全面研究和密切觀察公司的資產(chǎn)經(jīng)營狀況。
（二）投資人應不斷強化自身修養(yǎng)，克制人性弱點帶給人的影響
通常，股票投資人眼里的市場就像是一個賭場，而真正認識到投資意義的人則認為股市是修性養(yǎng)道的場所。在投資過程中只有樹立正切的投資理念，強化自身心性修養(yǎng)，具備良好的心理和品行素質，這樣才能克制人性弱點，做成功的投資人。首先，在投資過程中投資人能夠獨立進行思考，面對不同的股票要理性的分析研究，不要輕易受到外在消息、題材等影響。在投資進行前，要克制自己不良情緒，以正確的態(tài)度全面而客觀的對公司的經(jīng)營情況、資產(chǎn)情況進行研究，并依據(jù)研究結果對公司股票價值進行分析；其次，在投資過程中切記投資人不能有急功近利的想法，避免出現(xiàn)隨大溜、盲跟從的思想，建立屬于自己的投資意識，保持足夠的耐心。著名股票投資商彼得.林奇曾經(jīng)說過：并不是購買了優(yōu)秀的公司才能夠保證股票投資能夠成功。想要有好的投資機遇就要有足夠的耐心進行等待，在進行投資前要對公司進行層層篩選，確定目標后要耐心的等待安全邊際的買入價格，在確定價格合理后進行購買，購買后要經(jīng)歷一個長期的等待過程。只要選擇公司的競爭力和經(jīng)營效益保持在健康狀態(tài)，而且股價在市場中沒有明顯的高估情況，經(jīng)過長時間耐心的等待終會收獲理想的回報。
（三）監(jiān)管單位要強化投資人利益保護意識，創(chuàng)造優(yōu)良的投資環(huán)境
只有投資者的經(jīng)濟利益受到理想保護，那就可以降低股市中存在投資者利益受到侵害的事件發(fā)生率。投資者利益的保護程度是對股市投資環(huán)境進行評估的主要依據(jù)，會影響到投資者對股市的信任。通過利益保護即便投資者的利益受到侵害也能夠利用權限來維護自身利益。優(yōu)質的投資環(huán)境可以改善投資者的信息，完善股市資源配置功能，將股市投資功能全面發(fā)揮，減少股市投機性?；诖?，證監(jiān)部門要以市場資源配置中的決定性為依據(jù)，強化市場改革，推行全新的機制，摒棄舊市場機制，將重要職能由政審批轉變?yōu)槭袌霰O(jiān)管。證監(jiān)會應將日常工作的重心放在創(chuàng)建公平、公開、公正的投資環(huán)境，以及對違法違規(guī)行為進行強力懲處上。此外，還應加大對投資者的教育力度，大力宣傳和教育股東文化，指導公司對公司股東利益和合理回報股東的重視度，還要運用媒體等多個渠道傳揚鼓吹和誘導投資者犯錯的不良行為，對其實施大力的完善和規(guī)范，保證股市投資環(huán)境的優(yōu)良性。
招商平衡是一只以股債平衡投資為特點的配置混合型基金。許多配置混合型基金股債配置比例變動范圍十分靈活，往往長時期維持較高的股票投資比例，而招商平衡的股債平衡型投資特點十分穩(wěn)定。股票投資比例通常在40％-50％之間，債券投資比例在40％-50％之間，屬于典型的股債平衡配置。在股票投資上，招商平衡對大盤和中小盤同樣均衡配置，重點投資一些中盤潛力成長股，總體而言選股效果中上。
從長期表現(xiàn)來看，招商平衡落后于同類型的平均水平，這與其股債基本平衡的投資特點有關。由于穩(wěn)定的股債平衡配置特點，招商平衡的凈值波動風險明顯低于配置混合型基金平均水平，但中長期收益預期也相應較低。在德勝基金評級中，這種特點十分明顯(見附表)。在股市劇烈波動時期，招商平衡將體現(xiàn)出明顯的抗跌優(yōu)勢，前段時間在震蕩中表現(xiàn)就很出色。這種穩(wěn)定的投資特點適合于風險偏好中低的投資者。
申萬巴黎盛利配置：類保本的平衡投資
申萬巴黎盛利配置是一只規(guī)模很小的配置混合基金。該基金為爭取絕對收益概念的基金產(chǎn)品，以爭取超越同期銀行一年期存款利率的收益為目標。股票和債券配置的基準比例大致是35:65。且這種配置特點比較穩(wěn)定。從這個角度上看，盛利配置帶有一定的保本性質，但收益預期又高于保本基金，類似于加強型的偏債類基金。其收益風險特征屬于低風險、中低收益類型。
二、上市公司現(xiàn)金股權政策趨勢比較分析
上市公司以首發(fā)融資的形式從股票市場獲得資金用于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營賺取利潤之后必須按照當年可分配利潤一定的比例以現(xiàn)金股利的形式回饋股票投資者，這種由上市公司經(jīng)營業(yè)績以及股利政策所傳遞出的信號，不僅事關上市公司的現(xiàn)狀和未來的發(fā)展，也能表明企業(yè)上市融資與發(fā)放股利是股票市場健康運轉的兩個鏈條作用。當前我國上市公司現(xiàn)金股利政策所反映的股票市場發(fā)展的質量如何，本文結合我國股票市場的實際情況從以下三個角度進行具體的趨勢比較分析。
第一，基于派發(fā)現(xiàn)金股利面角度的分析。毫無疑問的是派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司絕對數(shù)量越多，股票投資者獲得現(xiàn)金股利總額就越大，股市的財富效應就越明顯，股票市場的運行狀況也就越健康。可以說在所有上市公司中，派發(fā)現(xiàn)金股利面的比重大小決定了股票市場未來發(fā)展的質量。為了更好的說明現(xiàn)金股利政策在股票市場發(fā)展所起的作用，本文列舉了我國上市公司自2000年以來發(fā)放現(xiàn)金股利公司家數(shù)和比例情況，如表1所示。
從表1的數(shù)據(jù)來看，我國上市公司分配現(xiàn)金股利的比例經(jīng)歷過兩個明顯階段的下跌過程（2000年~2003年和2005年~2007年）。之所以在2000年、2005年和2008年出現(xiàn)過上市公司分配現(xiàn)金股利比例的相對高峰，主要的原因是證券監(jiān)管部門在上述年份以部門規(guī)章的形式強調了現(xiàn)金股利分配在再融資中作為一個捆綁條件。根據(jù)有關統(tǒng)計，在可比期間美國股票市場上進行現(xiàn)金股利分配的上市公司所占比例達到了85%以上，相比10年以來我國上市公司分配現(xiàn)金股利54.97％的比例而言，現(xiàn)金分紅比例的之差達到了約30％的較大差距。上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司比重過低的持續(xù)存在無疑說明我國股票投資者從股票市場獲得的股利收入這種市場外部增量資金總額處于較低水平。
股利分配政策是上市公司經(jīng)營管理工作的重要內容之一。上市公司在制定利潤分配政策時，除應遵守相關的法律法規(guī)，結合公司目前的情況和未來的發(fā)展需要外，最根本的是要考慮到股票投資者的利益以求得公司和投資者的雙贏。當前股票投資者很難從相當一部分上市公司中取得現(xiàn)金股利回報的原因是多種的，其中最為主要的原因是我國不少上市公司缺乏應有的回饋股東的責任感。與我國股票市場上動輒上市五年以上都沒有派發(fā)現(xiàn)金股利記錄的上市公司不在少數(shù)相比，在歐美主要國家股票市場上選擇不分配現(xiàn)金股利的公司往往是少數(shù)，這也說明了當前我國股票市場運行機制的不成熟。如果股利收入的持續(xù)偏低，無疑會使得股市財富效應大打折扣，長此以往股票投資者會因為得不到符合預期且相對穩(wěn)定的投資回報，轉而只能通過二級市場的股票炒作從中獲得資本利得，迫使投資者成為投機者。虧損累累的股票投機者最終不僅失去對我國股票投資的信心離開市場，更為重要的是動搖了股票市場未來發(fā)展的基石。
第二，基于股利收益率指標角度的分析。由于股票是一種具有高風險高回報的金融資產(chǎn)，作為上市公司理應給予承受高風險的投資者以超過低風險的定期存款利息率的投資收益。另外股票投資者是否追加投資資金的一個重要標準就是將股票投資的收益率和銀行定期存款的利息率進行比較。在這種衡量標準存在的情況下，如果全體股票投資者所獲得股利收益率超過其將資金存入銀行作為定期存款所帶來的利息收益，必將作為吸引大量資金流入股票市場的積極信號（陳俊杰 ， 2008）。資金的流入會導致股票投資者的投資總額增加，在股利收益率不變的情況下必將導致全體股票投資者獲得的股利收入大量增加，長此以往股票市場的運行機制必將大為完善。為了更好的說明股票投資者從投資中所獲得的收益情況，需要引入股利收益率這一財務指標。其計算公式為：收益率=
式中：每股現(xiàn)金股利為下年支付的本年現(xiàn)金股利金額；每股股價為本年年末收盤價。
根據(jù)有關證券從業(yè)機構的測算，我國A股市場自2002年以來歷年股利收益率如表2所示。
從表2的數(shù)據(jù)不難看出，我國上市公司平均股利收益率不僅絕對數(shù)值較低僅為1.91％，而且平均數(shù)值僅為同期年末一年期定期存款利息率的72.9％和S&P500指數(shù)140年歷史平均股利收益率的41.25％。由此可見，在不考慮投資者之間存在資本利得（或者損失）情況下，全體股票投資者從股票市場獲得股利收益遠低于其將資金存入銀行獲得的一年期定期存款利息率。這種情況不僅沒有體現(xiàn)股票市場在增加財富效應方面的作用，甚至還減少了全體股票投資者的財富。
造成這種現(xiàn)象的主要原因是由于我國不少上市公司盈利能力的質量不高，公司整體的現(xiàn)金凈流量不是很充足，這導致它們在派發(fā)股利時往往更傾向于可以保持自身現(xiàn)金流的股票股利形式來進行上年度的利潤分配。然而股票股利（含送股或轉股）的除權價格在送股和轉股在上市首日未出現(xiàn)高開或低開的情況其總價值等于發(fā)放股票股利前的總價值，也即除權價乘以發(fā)放股票股利后的股票總數(shù)等于發(fā)放股票股利前的價格乘以發(fā)放股票股利前的股票總數(shù)。股票總價值在股票股利發(fā)放前后的零變化，無疑不會增加原有股票投資者的財富總量。長期持續(xù)的低啟股利收益率，同樣會使得股市財富效應大打折扣，為股市的持續(xù)健康發(fā)展造成了障礙。
第三，基于派發(fā)現(xiàn)金股利持久性角度的分析。股票價格的上漲會導致股票投資者總資產(chǎn)價值的增長，進而增加股票投資者的財富總水平，于是會吸引更多的投資者長期和持續(xù)的進入市場投資，這就是所謂的股票市場財富效應。然而，股票市場雖然具有財富效應，但其正常發(fā)揮作用卻受制于多種因素，其中最為重要的一個因素就是市場必須具有持續(xù)穩(wěn)定的股利分配政策。
縱觀歐美主要國家股票市場的上市公司，其上市公司的現(xiàn)金股利政策具有持續(xù)性和穩(wěn)定性的典型特征，這與其股票市場較為成熟，上市公司的股權結構分散有很強的關系。在這種股權結構中包含著例如養(yǎng)老基金、共同基金等成熟的機構投資者，他們是高度分散的股票投資者的人。這些高度分散的股票投資者維護自身權益的意識比較強，力量也相對比較強大，可以根據(jù)上市公司的經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金股利政策所傳遞出的信號，來選擇用手投票還是用腳投票。當經(jīng)營管理者不能滿足股票投資者對現(xiàn)金股利的偏好時，他們就會選擇拋售上市公司的股票。這使得經(jīng)營管理者不得不考慮股票投資者的價值取向，進而認真決定上市公司的股利分配問題，同時更不會輕易改變其股利政策。反觀我國上市公司，無論從派發(fā)現(xiàn)金股利面角度還是從股利收益率指標角度都缺少穩(wěn)定的股利政策機制，股利分配的隨意性很大。造成這種現(xiàn)象的原因主要在于：企業(yè)經(jīng)營管理者缺少回報股東的責任感；我國大多數(shù)上市公司沒有按照企業(yè)發(fā)展的生命周期規(guī)律對股利分配進行中長期規(guī)劃，而是各年臨時決策制定，股利政策缺乏戰(zhàn)略性方針的指導。這種現(xiàn)象的結果直接表現(xiàn)為我國上市公司無論是現(xiàn)金股利支付面還是現(xiàn)金股利支付率均頻繁多變，缺乏連續(xù)性，未形成相對穩(wěn)定的股利政策。
三、上市公司現(xiàn)金股利政策完善建議
針對我國上市公司在現(xiàn)金股利分配過程中一直存在的派發(fā)現(xiàn)金股利面不高、股利收益率低以及派發(fā)現(xiàn)金股利持久性不強的現(xiàn)狀，有必要從以下幾個方面來進行必要的完善。除了繼續(xù)鞏固和加強有關現(xiàn)金分紅的政策法規(guī)約束、強化諸如保護投資者利益的獨立董事制度在內的上市公司法人治理機制、大力發(fā)展維護自身權益意識強的機構投資者以及創(chuàng)新融資手段，積極培育債券市場以加強對上市公司的資金支持之外可以重點拓展以下措施。
首先，大力培育上市公司關于現(xiàn)金股利分配的企業(yè)文化，要求上市公司逐步樹立回報股東的責任感，將市場外部要求現(xiàn)金分紅的壓力化為企業(yè)內部要求現(xiàn)金分紅的動力。在存量上，要求已經(jīng)上市的公司逐步建立符合自身生命周期規(guī)律的中長期現(xiàn)金股利分配規(guī)劃并以公司章程的形式固定下來；在增量上要求公司在上市之前就必須建立良好的現(xiàn)金股利分配的企業(yè)文化。
其次，當前我國上市公司的現(xiàn)金分紅周期通常定為一年，也即在年度財務報告中披露有關現(xiàn)金分紅的預案。如果能夠政策引導上市公司將現(xiàn)金分紅周期細分為一年兩次甚至采用季度分紅，這樣不僅可以增加上市公司經(jīng)營管理者回報股票投資者的意識以及穩(wěn)定股票投資者獲得現(xiàn)金收益的預期，還可以避免年度現(xiàn)金分紅在股權登記日前后帶來的股價異常波動的投機行為。
再次，證券監(jiān)管部門可以制訂類似于對首發(fā)上市募集資金監(jiān)管的相關制度來對上市公司留存利潤加強監(jiān)管。這些制度主要要求上市公司在以下方面作出詳細規(guī)定，主要包括：需要明確留存利潤的具體投資投向、資金使用的具體時間計劃、建立留存利潤使用績效的評價機制和留存利潤?？钍褂帽Ｕ蠙C制。證券監(jiān)管部門對上市公司留存利潤的監(jiān)管能有效地杜絕上市公司對留存利潤的肆意挪用和低效率地使用，從而最大限度的保護上市公司股東的利益。
綜上所述，現(xiàn)金股利政策是上市公司在股票市場上發(fā)出的一個關鍵信號。根據(jù)信號傳遞理論，該項政策的持續(xù)性和穩(wěn)定性不僅在很大程度上影響上市公司股票在二級市場上的價格走勢體現(xiàn)股票市場的財富效應，而且還會對市場有效運行造成重大影響。因此有必要從戰(zhàn)略規(guī)劃的角度來看待和解決上市公司在現(xiàn)金股利分配方面存在的問題，以維護股票市場健康持續(xù)發(fā)展。
參考文獻：
［1］謝曉霞：《上市公司股利政策與股價反應研究》，《財會通訊》（學術）2008年第2期。
［2］陸俊杰：《我國上市公司股利信號傳遞效應研究綜述》，《企業(yè)家天地》2008年第6期。
［3］孫麗：《規(guī)范和完善上市公司股利政策的思考》，《財政監(jiān)督》2008年第10期。
在判斷基金投資內容時，切忌望文生義，不能單從基金的名稱來判斷。因為有些基金的名稱只是概括性的。例如有的基金冠以“債券基金”的字眼，但其投資中有相當一部分資產(chǎn)是投向股票；也有的基金名稱中含有“大盤”，但實際上投資的多是中小盤股票。另外，招募說明書也不一定能說明基金實際的投資。對于建完倉開始披露投資組合報告的基金，投資人應該關注其實際的投資組合。
大類資產(chǎn)配置
投資人首先應當關心的是基金在股票、債券和現(xiàn)金等大類資產(chǎn)的配置比重，因為這對基金的風險收益特征有重大影響。一方面，可以參照晨星的分類。對于已經(jīng)建完倉的開放式基金，晨星以其投資組合為基礎進行分類，股票型基金以股票投資為主，積極配置型基金股票投資比重在50%以上，保守配置型基金的債券加現(xiàn)金比重在50%以上，債券型基金以債券投資為主。貨幣市場基金投資于貨幣市場工具；保本基金采用特殊保本機制運作，目前多數(shù)基金投資較多的固定收益類產(chǎn)品。另一方面，需要看看其招募說明書對投資比例的具體規(guī)定，例如有的股票型基金，其股票上限是80%，和股票上限90%的同類基金比較，意味著其風險收益特征相對小一些。尤其是首次發(fā)行的新基金，在去銀行排隊搶購之前，要了解其招募說明書中的相關規(guī)定，例如是股票資產(chǎn)在60%以上呢，還是股票、債券比例范圍相對靈活？
投資風格
晨星運用投資風格箱、行業(yè)分布等方法來分析基金的投資組合。具體可查閱晨星網(wǎng)。
其中，投資風格箱方法把影響基金業(yè)績表現(xiàn)的兩項因素（基金所投資股票的規(guī)模和風格）單列出來。晨星公司獨創(chuàng)的投資風格箱是一個正方形，劃分為九個網(wǎng)格。縱軸描繪股票市值規(guī)模的大小，分為大盤、中盤、小盤；橫軸描繪股票的價值―成長定位，分為價值、平衡、成長。
基金的股票投資共有九種投資風格：大盤價值型，大盤平衡型，大盤成長型；中盤價值型，中盤平衡型，中盤成長型；小盤價值型，小盤平衡型，小盤成長型。
基金的投資風格在很大程度上影響基金表現(xiàn)。成長型基金通常投資于成長性高于市場水平的、價格較高的公司，而價值型基金通常購買價格低廉、其價值最終會被市場認同的股票。平衡型基金則兼具上述兩類特點。
不同投資風格的基金，由于市場狀況不同而表現(xiàn)不同，例如從今年一季度的市場變化可發(fā)現(xiàn)，由于中小盤股票漲幅領先，因此投資風格偏向中小盤的基金回報突出。
從成熟市場的經(jīng)驗看，通常大盤價值型基金被認為是最安全的投資，因為一來大盤股的穩(wěn)定性要比小盤股好，二則當投資者擔心股價過高而恐慌性拋售、造成市場下跌時，價值型股票的抗跌性較強。小盤成長型股票的風險則通常較大，因為其某個產(chǎn)品的成功與否，可以影響公司成??；同時由于其股價較高，如果產(chǎn)品收益未能達到市場預期，股價可能會有大幅下跌。
行業(yè)比重
晨星將股票分為信息業(yè)、服務業(yè)和制造業(yè)三大行業(yè)類別，具體又可細分為12小類。一般地，同一大類的股票在證券市場中具有相似的波動趨勢。如果你的基金其投資組合都集中在同一行業(yè)中，就有必要考慮將投資分散到專注于其他行業(yè)的基金。同樣，如果你在高科技行業(yè)中工作，意味著你的個人財富與高科技行業(yè)息息相關，所以不宜再持有那些集中投資高科技行業(yè)的基金。
持股集中度
一、研究背景
隨著金融體制的不斷完善，以及家庭資產(chǎn)收入的不斷增加，金融產(chǎn)品也在日益豐富，越來越多的普通居民開始涉足股市，股票由于其高流動性和高收益性受到廣大投資者的歡迎，但是，由于股民個人的風險意識及專業(yè)知識等方面有差異，使投資者的個人收益存在很大的差別，而其高風險性卻往往被重視不足。人們聚在一起的時候，談到的更多的是哪只股票掙了多少錢，但卻很少談及哪些股票賠了多少錢。特別是2005年后，股票開始出現(xiàn)牛市，更多的人開始投身股海，將自己的資金投到股票市場上，以期獲得豐厚的回報，而事實上，股市在2007年創(chuàng)下6000點歷史的最高位之后，就一直呈現(xiàn)下降的趨勢。這樣的大起大落的股票市場，對個人理財產(chǎn)生了重要影響。
二、家庭投資比例分析
從近幾年的家庭投資數(shù)據(jù)看，家庭個人在投資理財?shù)倪x擇中，銀行儲蓄仍然占據(jù)了50%的比例，是家庭理財?shù)氖走x，究其原因，則是銀行儲蓄的高流動性和高安全性一直為人們所信賴。股票則為15%的比例，持有現(xiàn)金為17%的比例。但是，隨著銀行儲蓄利率一直降低甚至出現(xiàn)過低的情況下，伴隨著通貨膨脹的背景，銀行儲蓄收益扣除通貨膨脹之后，根本無法滿足居民存款的初衷既增值保值的目的，這也促使城鄉(xiāng)居民在滿足了日常流動的經(jīng)濟資金的需求下，開始選擇了高風險和高收益的股票投資。
三、股票的投資方式
股票是一種有價證券，是股份有限公司發(fā)給股東的入股憑證，代表著股東對公司的所有權，股東以其持有的股份數(shù)，對公司承擔有限責任，股東也根據(jù)其持有的股份數(shù)，享有公司的股息和紅利收入，股票作為一種投資方式，特點是方便靈活，資金流動性強，高風險的同時，也帶有高收益，為普通百姓喜愛。
股票有很多種類，主要包括普通股票、優(yōu)先股、后配股、混合股和其他種類股票，其形式有記名股票和無記名股票，面額股票和無面額股票，有形股票和無形股票等。股票作為一種常見的投資工具具有如下幾個特點：
一是股票持有具有永久性。投資者購入股票后，不能向公司退股，若想退股，必須等到公司的破產(chǎn)清盤，否則就要通過市場交易轉讓股票給其他投資者。
二是股票投資具有收益性。股票投資的高收益，是股票區(qū)別于其他投資方式的最主要的特征，投資者通過股票投資進入公司的資金成為了公司的資本金，公司運用這些資金來保證生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展的穩(wěn)定性，使公司產(chǎn)生利潤，也就同時使投資者獲得了收益。
三是股票的流動性強，股票持有者可以按一定的價格將其持有的股票出售給愿意購入該股票的其他投資者。通過轉讓，股票持有者可以收回投資并有可能獲取差額收益，但他也失去了領取股息和紅利的權利。
四是風險性高。股票持有者作為公司的所有者，可以根據(jù)公司的利潤情況，分享公司的收益，但同時也要承擔公司運營中所帶來的風險。倘若公司虧損，股票持有者將以其所持股票數(shù)，對公司的風險承擔有限責任。
四、股票成為個人理財重要選擇的原因分析
當股票市場高漲的時候，人們看到了股票市場賺錢的機會，因此蜂擁進入股市，當股市低迷的時候，你們又看到了超低價買進再高價賣出的機會，又再次進入市場。種種賺錢的可能性，誘惑著人們進入股市，歸結起來，主要有以下幾點：
一是人們的可支配收入增加。伴隨著經(jīng)濟的發(fā)展，人們手里的錢越來越多，而銀行的利息收益持續(xù)偏低，越來越無法滿足人們使資金保值增值的欲望，股票的高收益讓人們趨之若鶩。
二是其它理財產(chǎn)品要求較高。雖然各大銀行開出的理財產(chǎn)品越來越多，但一般都是要求大額投入，五萬、十萬的不算大數(shù)，而且基本上是五年十年后才會給本金。對于普通人來說，具有了不可靠性，更何況，各種理財產(chǎn)品的推銷者吐沫橫飛，更讓人對理財產(chǎn)品望而卻步，轉而選擇股票。
三是股市暴利的現(xiàn)象宣傳。股市暴利的神話，是吸引著人們進入股市的重要原因，能夠一夜暴富，是每個人的夢想。
五、投資股票要注意的原則
投資股票的目的是為了獲取收益，股民應該根據(jù)自身條件，充分考慮自己經(jīng)濟狀況、身體狀況等，建立適合自己的理財渠道，而不能一味為了追求高收益，最后卻導致一無所有。由于股票市場的高收益伴隨著高風險，因為股票而傾家蕩產(chǎn)的人不在少數(shù)，這就更要求我們提高風險意識。因此，個人投資股票時，要堅持以下幾點原則：
一是量入而出，要根據(jù)自己的收入情況和風險的承受情況進行投資，明白收益與風險是成正比的，不要孤注一擲。
二是要堅持分散風險原則，不要把雞蛋放在一個籃子里。在經(jīng)濟允許的情況下，盡可能選擇多種理財方式，這樣，當某個投資項目出現(xiàn)虧損時，也不至于出現(xiàn)資金全軍覆沒的情況。
三是要堅持風險控制原則。要盡可能多學習與投資相關的知識，認識到每種投資風險的高與低，拒絕僥幸心理，控制風險較高的投資品種如股票投資的比例。
只有堅持理性投資，看到股票市場的風險與收益，針對個人情況進行資產(chǎn)管理，才能實現(xiàn)資金的保值增值，由于股票風險的難以預期，加之股民個人的心理承受能力以及專業(yè)知識較差，就需要針對個人財產(chǎn)進行充分的權衡考慮，進行理性投資，方能不因意在投資而失去資金。
參考文獻
[1]李曉君.個人投資理財存在的問題及對策探討[J].財會通訊，2010.3.
從國外的經(jīng)驗可以看出，股票是保險公司資產(chǎn)配置中的一個重要投資品種，保險市場和資本市場之間存在著緊密的互利合作關系。與之形成鮮明對比的是，我國保險市場與資本市場之間由于分業(yè)經(jīng)營長期處于割裂狀態(tài)。隨著國內外金融形勢的發(fā)展，這種政策障礙已經(jīng)逐漸消除，管理層甚至給了保險公司相當多的優(yōu)惠措施，希望能夠給中國資本市場注入新的活力。由于我國保險業(yè)發(fā)展十分迅猛，理論上將有600億左右的保險資金可以直接投資股票，但我們認為保險公司短期內將以試探性投資為主，而不會投入大量的資金，且他們對一級市場的興趣遠高于二級市場。其原因主要有以下幾方面：
1、中國股市沒有給投資者帶來合理的收益。作為風險程度較高的金融市場，資本市場主要以較高的收益率吸引投資者，國外成熟金融市場的經(jīng)驗數(shù)據(jù)也證明了這一點：根據(jù)經(jīng)合組織的統(tǒng)計，美國在1970年——2000年間股市的平均回報率為10.3%，債券市場為5%，貨幣市場為3.7%，而德國這些數(shù)據(jù)分別為14.4%、7.9%和3.5%。由于股市風險相對較大，投資者的入市積極性往往和股市的收益密切相關。我們將1981年——2003年美國股市的漲跌幅與美國壽險公司股票投資增長率作了對比，發(fā)現(xiàn)兩者的走勢驚人的相似，通過統(tǒng)計軟件分析得知，他們的相關系數(shù)在90%以上。由此可見，保險公司等機構投資者參與股市的程度與股市的收益率成正比。
中國保險公司從1999年開始通過投資基金間接參與中國資本市場，著名的5.19行情讓保險公司嘗到了甜頭，1999年和2000年保險公司投資基金的收益率普遍在10%以上。但好景不長，隨著股市投機泡沫的破滅和違規(guī)資金的退出，中國股市陷入了長時間熊市，保險公司在基金投資上陷入虧損的被動境地。受此影響，從2001年到2003年，保險資金投資收益率分別為4.3%、3.14%和2.68%，呈逐年下降的趨勢。事實上，中國股市的投資者多數(shù)都在虧損，包括部分券商在內的許多機構投資者已經(jīng)淘汰出局，面對這樣的市況，向來經(jīng)營穩(wěn)健的保險公司自然不會輕易大規(guī)模直接入市。
2、中國股市的制度建設還亟待完善。中國資本市場是在經(jīng)濟體制由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉軌過程中誕生與成長起來的，由于定位在為國有企業(yè)提供融資而不是資源配置上，其制度設計存在先天的缺陷。這種市場功能的錯位，成為中國資本市場一系列問題的根源。加上監(jiān)管力量的薄弱和法制建設的滯后，我國資本市場還存在諸如上市公司的誠信危機、投資者利益缺乏保護、證券中介機構失職、暗箱操作和市場投機盛行等突出問題。
國九條的頒布，標志著管理層的思路已經(jīng)從以前的救市轉變到治市上。從2004年下半年開始，管理層陸續(xù)推出了新股發(fā)行制度改革、券商治理整頓、分類表決制度等一系列旨在解決資本市場制度缺陷的創(chuàng)新措施，并取得了初步的成效。但解決中國資本市場長期積累的問題并不可能畢其功于一役，保險資金作為穩(wěn)健理性的長期投資資金就不會大規(guī)模入市。
3、保險公司自身的因素。目前幾個大型保險公司的資金運用主要通過保險資產(chǎn)管理公司進行，由于資產(chǎn)管理公司成立的時間不長，各保險公司要么用基金投資團隊兼做股票投資，要么通過招聘等手段重新組建股票投資部門，總體上相關業(yè)務人員還需要較長的時間磨合及適應新的投資業(yè)務。同時，各公司股票投資的相關規(guī)章制度、風險控制、托管清算等其他準備工作完成時間也都不長，還須在今后的投資工作不斷檢驗和完善。
值得注意的是，2004年9月，保險公司投資基金的數(shù)額達到744億元的高點，在有關部門公布了保險公司直接入市的相關文件之后，保險公司對基金采取了減持的策略，到2004年底基金投資額降至673億元，銳減71億元。2004年四季度股市一直處于調整之中，在這個時候選擇減持基金，保險公司的態(tài)度值得玩味。一個可能的理由是，保險公司一方面希望通過直接入市豐富資產(chǎn)配置品種，努力提高投資收益；另一方面，在基金投資（特別是封閉式基金投資）的傷痕還沒有愈合的時候，保險公司不會輕易忘記資本市場的風險之痛，他們在準備直接入市的同時減少基金投資的比例，以避免權益類投資在資產(chǎn)配置中占有過高的比重，以減少股市波動對保險資金投資收益的影響。特別是三家境外上市保險公司，投資收益的不斷下降給他們帶來了更多的壓力，在大規(guī)模直接入市的條件沒有成熟之前，他們不會輕易冒進。而這三家保險公司的資產(chǎn)占全國保險總資產(chǎn)的70%以上，因此保險公司直接入市的規(guī)模就不容過分樂觀了。
二、推動保險資金積極入市主要措施
經(jīng)歷了近四年的持續(xù)調整，中國股市只有通過深化資本市場改革和創(chuàng)新，重構一個規(guī)范、透明、公平、有效的市場，才能吸引包括保險資金在內的各類合規(guī)資金源源不斷地為股市輸送新鮮血液，使中國的資本市場逐步恢復活力，并伴隨著中國經(jīng)濟的高速增長而快速發(fā)展。而同時，保險公司等廣大投資者才能通過資本市場真正享受到投資中國的豐碩果實。為掃除保險市場與資本市場之間的無形障礙，促進保險資金積極入市，我們建議采取以下幾項改革措施：
1、積極推進資本市場各項深層次改革。2004年以來的各項政策表明，管理層已經(jīng)下決心要根治困擾中國資本市場健康發(fā)展的各類問題，并逐步將國九條的各項精神落到實處。目前，社會各方都盼望管理層能夠在全流通問題上有實質性突破，因為這已成為中國股市脫胎換骨的最大障礙。全流通問題由來已久，且越拖越難解決。管理層各方應盡快達成共識，在不損害投資者合法利益的前提下拿出原則性或框架性解決方案，使投資者對全流通問題的解決和中國股市未來發(fā)展動向有清晰的預期，促進場外觀望的合規(guī)資金積極入市，為順利完成資本市場的改革提供必要的資金支持。
除此之外，管理層還應加大對市場上各種損害投資者利益的違法違規(guī)行為的打擊力度，努力構建一個健康透明的市場氛圍。如：加強上市公司誠信建設，加大對弄虛作假行為的處罰；完善上市公司融資體制和淘汰機制，實現(xiàn)市場資源的有效配置；與相關部門配合，規(guī)范包括券商、會計師事務所、律師事務所、媒體在內的各中介的行為；加大對注重投資者回報的上市公司的扶持力度，積極培育真正符合價值投資理念的上市公司群體等等。
2、加強監(jiān)管部門之間的溝通與協(xié)調。保險資金直接入市涉及到兩個金融市場和兩個監(jiān)管部門，這種跨市場的經(jīng)營活動必然牽涉到兩個監(jiān)管部門之間的協(xié)調。早在2004年7月，為應對愈演愈烈的混業(yè)經(jīng)營趨勢，避免監(jiān)管真空和重復監(jiān)管，銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會達成金融監(jiān)管分工合作的備忘錄，將建立監(jiān)管聯(lián)席會議機制，對監(jiān)管活動中出現(xiàn)的不同意見，通過及時協(xié)調來解決。同時，三方還將與財政部、中國人民銀行密切合作，共同維護金融體系的穩(wěn)定和金融市場的信心。
從保險資金直接入市的相關配套文件的出臺看，監(jiān)管部門之間的溝通與協(xié)調是積極有效的，去年建立的聯(lián)席會議機制發(fā)揮了應有的作用。今后，保險資金在入市過程中還會遇到許多突發(fā)事件或新的問題，這都需要通過監(jiān)管部門之間的配合加以解決。同時，監(jiān)管部門還應鼓勵保險公司等機構積極開發(fā)跨市場的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，進一步緊密保險市場與資本市場之間的聯(lián)系。
3、保護機構投資者的合法權益。中國股市具有明顯的資金推動的特點，幾乎每次行情都活躍著各路不同性質的資金。隨著市場監(jiān)管力度的加強，違規(guī)資金已陸續(xù)撤出股市，這也是造成近幾年股市持續(xù)低迷的重要原因。為了中國資本市場的長期健康發(fā)展，鼓勵合規(guī)資金積極入市是管理層穩(wěn)定市場和投資者信心，推動股市深化改革和制度創(chuàng)新的重要舉措之一。要實現(xiàn)這一目標，就需要管理層在打擊市場違法違規(guī)行為的同時，維護廣大投資者，特別是代表了市場主流的機構投資者的合法權益。例如，在處理閩發(fā)、漢唐等問題券商的時候，就需要管理層保護機構投資者的合法權益不受損失，從而保護廣大機構投資者對股市進行長期投資的積極性。
此外，作為機構投資者集中的投資品種，封閉式基金的折價率迭創(chuàng)新高也給機構投資者帶來了很大的損失。據(jù)統(tǒng)計，截止到2005年1月21日，在54只封閉式基金中，28只小盤基金（5億——15億份）平均折價率為21.89%，26只大盤基金（20——30億份）平均折價率更是高達37.65%，其中有4只基金折價率已經(jīng)超過了40%。作為最大封閉式基金投資者，保險公司在2004年中期的封閉式基金投資已經(jīng)超過300億份，高折價率是其基金投資蒙受巨額虧損的重要原因。為保護機構投資者，管理層應著手解決封閉式基金的高折價困境，特別是在ETFs、LOFs等新產(chǎn)品成功上市之后，通過制度創(chuàng)新尋找封轉開的新思路，徹底解決高折價率給機構投資者帶來的各種問題。
4、保險公司應為積極入市做好充分準備。2004年底是我國入世三周年的日子，也是我國保險市場全面對外開放的分水嶺。面對國外保險巨頭咄咄逼人的競爭態(tài)勢，中國保險業(yè)需要進一步提高自身的綜合實力，而努力提高保險資金投資收益率就是其中的重要環(huán)節(jié)。國外保險市場的發(fā)展經(jīng)驗已經(jīng)告訴我們，資本市場是保險公司重要的投資渠道之一，盡管目前我國股市還存在較多的問題，我們的保險公司應該用戰(zhàn)略眼光審視自己的入市策略，為保險資金長期積極入市做好充分的準備。
在當前股市正處在改革攻堅階段的時候，保險公司應積極介入一級市場、可轉債等相對安全的投資領域，通過實戰(zhàn)快速磨合投資隊伍，提高股票投資部門的研究能力、市場敏銳力及風險控制能力，為今后保險資金更大規(guī)模的長期投資奠定組織基礎。同時，保險公司還應加緊組織體系、管理制度、財務清算、技術支持、風險控制、激勵機制等相關配套環(huán)節(jié)的建設與完善，為保險公司順利實施資金多元化運作、在控制風險的前提下提高投資收益率水平提供有力保障。
國外保險公司股票投資概況
1、股票投資是保險公司資金運用的主要渠道
國外保險公司投資渠道較多，主要有國債、企業(yè)債、股票、房地產(chǎn)、抵押貸款等，經(jīng)過較長時間的不斷調整，股票投資已成為各國保險公司最重要的投資渠道之一。以美國壽險公司為例，最初股票投資在其投資組合中僅占有微不足道的比例，隨著監(jiān)管的放松和華爾街股市的蓬勃發(fā)展，股票投資的比例也節(jié)節(jié)攀升，到1970年代就穩(wěn)定在10%左右，到1990年代更是快速增長到30%以上，進入21世紀，股票投資的比例雖有所下降，但也保持在25%左右的較高水平。相對于股票投資，抵押貸款、房地產(chǎn)等投資品種出現(xiàn)明顯萎縮，如抵押貸款比例由上世紀二三十年代30%——40%的水平一路下滑到2003年的6.86%。而企業(yè)債、國債等債券投資則基本保持穩(wěn)定，如企業(yè)債的投資比例從上世紀五十年代中期開始就一直在40%的水平上下窄幅波動。
統(tǒng)計資料顯示，歐洲國家股票投資比例相對較高，例如：英國在1960年代以前股票投資比例為20%左右，而到了90年代，就上升到50%左右，并一直維持在這一水平。美國、日本、韓國等國家近年來的股票投資比例基本在20%——30%之間波動。統(tǒng)計還顯示，不同險種的股票投資比例也略有差別：在九十年代末期，美國壽險與財險資金投資股票的比例分別為27.42%和17.83%，英國為60.4%和31.98%，日本為26.6%和20.37%。
2、股票投資收益是保險公司利潤的重要來源
隨著發(fā)達國家保險市場的飽和度不斷增加，保險公司之間的激烈競爭導致保費收入增長速度放緩和費率的下跌，多數(shù)保險公司的承保業(yè)務實際上已經(jīng)處于虧損的狀態(tài)。在這種情況下，投資收益成為保險公司凈利潤的主要來源，股票投資不僅是保險資金運用的一個重要投資渠道，也成為保險公司利潤的重要來源之一。
美國壽險公司協(xié)會2001年到2003年的統(tǒng)計資料顯示，美國壽險公司投資收益中債券貢獻的比例最大，平均為63.61%，股票高居第二位，為15.03%，隨后是抵押貸款、保單貸款、房地產(chǎn)等其他投資品種。由此可見，股票投資是保險公司投資收益的重要來源，考慮到2000年以后美國股市在科技股泡沫破滅之后表現(xiàn)不盡如人意，股票投資對保險公司的利潤貢獻還有很大的潛力。
3、保險公司已成為資本市場上重要的機構投資者
美國資本市場經(jīng)過多年的發(fā)展，其投資者結構已經(jīng)出現(xiàn)明顯的機構化特征。1950年美國機構投資持有股票市值占總市值的比例僅為7.2%，而根據(jù)最新的美聯(lián)儲資金流動報告，截止到2004年三季度，美國資本市場上約有58.57%的股票市值為機構投資者持有。從報告披露的數(shù)據(jù)看，美國個人持有的股票比例在這幾年依然保持了明顯的下降勢頭，從1999年的46.96%減少到2004年三季度的39.24%，平均每年下降1.29個百分點。
隨著我國證券市場股權分置改革工作的不斷深入，絕大多數(shù)上市公司已經(jīng)解決了不同股權的流通問題，實現(xiàn)了所有股權全流通。所有股權全流通標志著長期困擾上市公司經(jīng)營發(fā)展的制度問題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結構得到了完善，上市公司的經(jīng)營發(fā)展更能體現(xiàn)全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場上的交易價格基本上能夠反映出上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力，而且也反映出投資者對上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的評價。
反映上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的因素和指標有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進行證券投資的時候，需要了解并掌握這些因素和指標，并且知道這些因素和指標對上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的影響程度。本文根據(jù)上海證券市場的實際數(shù)據(jù)，參照國內外學者的研究思路和方法，對影響上市公司交易價格的各種因素做了比較全面和系統(tǒng)的實證研究，主要是從行業(yè)的選擇、會計指標和市場表現(xiàn)指標的角度進行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。
行業(yè)的劃分和影響因素的設定
（一）行業(yè)的劃分
本文采用上海證券交易所的分類方法對所有上市公司進行行業(yè)分類。據(jù)此，所有上市公司可以分成13個大類，其中制造業(yè)又分成10個小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個行業(yè)里，分別為：農(nóng)林牧漁業(yè)24只，采掘業(yè)17只，制造業(yè)496只，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)42只，建筑業(yè)22只，交通運輸倉儲業(yè)47只，信息技術業(yè)55只，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)65只，金融保險業(yè)9只，房地產(chǎn)業(yè)33只，社會服務業(yè)24只，傳播與文化產(chǎn)業(yè)8只，綜合類44只。
（二）基本假設和主要研究指標
基本假設：能夠引起股票價格上漲的研究指標與其股票的平均投資收益正相關，相反則負相關；能夠引起股票價格波動的研究指標與其股票的投資風險正相關，相反則負相關。
公司規(guī)模。為了能夠反映股票的實際市場狀況，用可以流通的股數(shù)來反映公司規(guī)模，通常用流通股數(shù)的自然對數(shù)來表示公司規(guī)模。從理論上講，規(guī)模大的公司生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，市場競爭能力較強，公司抗拒市場風險的能力較強，公司的經(jīng)營風險較規(guī)模小的公司來說要低；在市場表現(xiàn)上，公司的市盈率普遍較低，股票價格的波動較小，但公司規(guī)模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。
資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率是反映公司財務狀況的一項指標，公司的資產(chǎn)負債比率越高，公司所面臨的財務困境成本和破產(chǎn)成本越高。公司的資產(chǎn)負債率越高，經(jīng)營風險越大，公司股票價格的波動則越大，但對公司收益的影響關系比較復雜，不能僅憑借指標的高低進行判斷，通常該指標不影響股票的上漲或下跌。
流動比率。公司流動比率越高，反映公司短期償債能力越強，企業(yè)的財務風險越低，也就表明企業(yè)的經(jīng)營風險越低，但該指標并不反映公司的盈利能力，對公司股票價格的影響較小。
總資產(chǎn)增長率?？傎Y產(chǎn)增長率可以用來反映公司的經(jīng)營能力和成長性。總資產(chǎn)增長率指標越高，反映公司獲利能力越強，公司的經(jīng)營發(fā)展狀況比較良好，公司經(jīng)營狀況的改善能很好地抵御市場風險，通常能夠引起股票價格的上漲，但由于公司的高速增長也使其所面臨的經(jīng)營風險較增長率低的公司要高，使其股價的波動程度也較高。
主營收入增長率。該指標是反映公司主要業(yè)務收入的變動情況，該指標越高，說明該公司主營業(yè)務發(fā)展良好，公司產(chǎn)品的市場需求非常高。同時，也反映出公司產(chǎn)品的市場定價能力比較強，公司在該產(chǎn)品市場的地位和競爭力比較高，因此公司主營收入的高速增長也會使其股票價格上漲，但其所面臨的經(jīng)營風險也隨之增大，引起股票價格波動程度增大。
凈利潤增長率。該指標反映公司凈利潤的增長情況，該指標越高，公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況越好，公司的獲利能力越強，公司的股票價格會隨著凈利潤的增長而上漲，但相伴而生的經(jīng)營風險也隨之增大，導致股票價格的波動程度提高。
換手率。該指標是反映公司股票交易活躍程度的主要指標，該指標越高，反映公司股票的交易越活躍，市場關注的程度越高，從而導致公司的股票價格波動程度比較高，股票的市場風險比較高，但對股票價格的影響較小。
振幅。該指標是反映公司價格變動程度的主要指標。該指標越高，反映對公司股票價格的市場分歧越大，股票價格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導致其所面臨的市場風險比較大，其對股票價格的影響在不同的市場狀況下會有所不同，在牛市中則會提高平均收益，在熊市中則會降低平均收益。
（三）研究樣本和數(shù)據(jù)
本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時段，并根據(jù)上述的行業(yè)劃分標準對所有股票進行劃分，數(shù)據(jù)來源于上海愛建證券有限公司網(wǎng)上行情系統(tǒng)。所選股票為2006年12月31日前已經(jīng)在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因為研究的是全流通情況下證券投資收益、風險和影響因素的關系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權分置改革的上市公司。
另外，為了便于不同行業(yè)和主要指標的比較，采用周收益率和總風險作為因變量，可以減少因不同股票未能連續(xù)交易導致數(shù)據(jù)缺失而影響數(shù)據(jù)之間的比較，最終確定的股票樣本數(shù)為124家上市公司，分布在11個大行業(yè)里。由于許多公司在2006年進行過分紅派息等事項，因此對股票價格進行了復權處理。
（四）研究的程序和方法
以所選的上海證券市場124家上市公司的股票價格作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)為124只股票和上證指數(shù)在樣本期間內的周收益率。對所選股票按行業(yè)進行劃分，計算各個行業(yè)下股票的平均周收益率、總風險、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。通過對各個行業(yè)下的平均周收益率和總風險、系統(tǒng)性風險的計算和比較，來研究行業(yè)對投資收益和風險的影響。
對樣本個股在樣本期間內的周收益率時間序列數(shù)據(jù)和上證指數(shù)周收益率時間序列數(shù)據(jù)，根據(jù)單一指數(shù)模型作一元線性回歸分析，估計出這124只股票在樣本期間的系統(tǒng)風險系數(shù)。根據(jù)樣本股票的系統(tǒng)風險系數(shù)估計值，就所設定的研究指標作相關系數(shù)分析，并對實證結果進行分析和解釋。
影響因素的實證分析
（一）行業(yè)因素對收益和風險的影響分析
從表2中的不同行業(yè)收益和風險情況可以看出：
不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的收益水平。在所有行業(yè)中，收益最高的行業(yè)是金融保險業(yè)，平均周收益達到2.979%，收益最低的行業(yè)是食品飲料業(yè)，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數(shù)周收益的行業(yè)有4個，分別是金融保險業(yè)、木材家具業(yè)、機械設備儀表業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其余行業(yè)的收益水平都低于上證指數(shù)的收益水平。不同行業(yè)平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，大多數(shù)行業(yè)的市場表現(xiàn)不如同期的上證指數(shù)收益。
不同行業(yè)的風險與其收益水平存在不一致的現(xiàn)象。通常情況，收益越高而表現(xiàn)出來的風險也應該越大，但實際情況卻差異很大。金融保險業(yè)的風險為4.578%，食品飲料業(yè)的風險為5.001%，收益最高的行業(yè)風險比收益最低的行業(yè)風險還要低。
反映行業(yè)系統(tǒng)風險的β存在很大的差異。β大于1的行業(yè)有四個，分別是農(nóng)林牧漁業(yè)、金屬非金屬業(yè)、建筑業(yè)和金融保險業(yè)，其他行業(yè)的β都小于1，β在1左右5%以內的行業(yè)沒有一個，表明所有行業(yè)的市場表現(xiàn)都與上證指數(shù)不同步，只有4個行業(yè)的市場波動程度高于上證指數(shù)，大部分行業(yè)的市場波動程度都低于上證指數(shù)。
系統(tǒng)風險占總風險的比例差異也很大。大部分行業(yè)的系統(tǒng)風險比例占總風險的比例都超過50%，最高的是金融保險業(yè)，達到87.04%。只有三個行業(yè)的系統(tǒng)風險比例低于50%，其中最低的是木材家具業(yè)為34.55%。
（二）主要研究指標對收益和風險的一元線性回歸分析
從表3可以看出：
在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務增長率、凈利潤增長率存在顯著的正相關關系，由于2006年上證指數(shù)上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關。這四個研究指標的實證結果與最初的假設是一致的，這也說明這些指標是影響股票收益的相關因素，投資者在選擇股票進行投資前，需要對上述指標進行研究和分析，才能更好地進行股票投資，提高投資收益。
在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、流動比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關關系，這也與最初的假設是一致的，這也反映出這四個指標對股票收益沒有實質性的影響。
在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅都與股票的風險存在相關關系，其中公司規(guī)模與股票的風險存在負相關，而其他指標與股票的風險存在正相關。這些指標的實證結果與最初的假設是一致的，也反映出這些指標是影響股票風險的相關因素。
在5%的顯著水平下，流動比率、主營業(yè)務增長率和凈利潤增長率與股票的風險不存在相關關系，這與最初的假設是不一致的，這也說明在上述研究期內，這三個指標對股票價格的波動不產(chǎn)生影響或影響不大。
股票收益和風險影響因素的實證研究結果與理論假設大多數(shù)是一致的，這也表明證券市場的市場表現(xiàn)與理性預期是一致的。這些說明隨著股權分置改革的不斷進行，證券市場越來越成熟和規(guī)范，市場行為也越來越理性。價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，更加注重股票的業(yè)績和成長性，更多地考慮公司經(jīng)營的實際情況。同時，投資者在選擇股票時，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關因素，還要熟悉影響投資風險的相關因素，只有這樣，才能在控制風險的同時提高股票的投資收益。
股票投資收益和風險的影響因素
本文通過對股票投資收益、風險和影響因素的實證研究，可以得出以下幾條結論：
不同的行業(yè)具有不同的投資收益水平，證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，市場表現(xiàn)良好的行業(yè)大部分是國家重點發(fā)展的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟環(huán)境良好，市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
不同行業(yè)所面臨的總風險與其投資收益存在不一致的現(xiàn)象?？傦L險高的行業(yè)并沒有表現(xiàn)出較高的投資收益，行業(yè)的總風險對其投資收益的解釋能力不高。
總資產(chǎn)增長率、主營收入增長率、凈利潤增長率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關關系，是影響股票投資收益的相關因素。
資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅與股票投資風險存在正相關關系，公司規(guī)模與股票投資風險存在負相關，這些都是影響股票投資風險的相關因素。
在股票實現(xiàn)全流通后，價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，投資者在進行股票投資時，更加注重對上市公司的實際情況進行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風險的相關因素進行投資，在控制投資風險的同時提高了投資收益。
參考文獻：
隨著我國證券市場股權分置改革工作的不斷深入，絕大多數(shù)上市公司已經(jīng)解決了不同股權的流通問題，實現(xiàn)了所有股權全流通。所有股權全流通標志著長期困擾上市公司經(jīng)營發(fā)展的制度問題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結構得到了完善，上市公司的經(jīng)營發(fā)展更能體現(xiàn)全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場上的交易價格基本上能夠反映出上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力，而且也反映出投資者對上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的評價。
反映上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的因素和指標有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進行證券投資的時候，需要了解并掌握這些因素和指標，并且知道這些因素和指標對上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的影響程度。本文根據(jù)上海證券市場的實際數(shù)據(jù)，參照國內外學者的研究思路和方法，對影響上市公司交易價格的各種因素做了比較全面和系統(tǒng)的實證研究，主要是從行業(yè)的選擇、會計指標和市場表現(xiàn)指標的角度進行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。
行業(yè)的劃分和影響因素的設定
（一）行業(yè)的劃分
本文采用上海證券交易所的分類方法對所有上市公司進行行業(yè)分類。據(jù)此，所有上市公司可以分成13個大類，其中制造業(yè)又分成10個小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個行業(yè)里，分別為：農(nóng)林牧漁業(yè)24只，采掘業(yè)17只，制造業(yè)496只，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)42只，建筑業(yè)22只，交通運輸倉儲業(yè)47只，信息技術業(yè)55只，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)65只，金融保險業(yè)9只，房地產(chǎn)業(yè)33只，社會服務業(yè)24只，傳播與文化產(chǎn)業(yè)8只，綜合類44只。
（二）基本假設和主要研究指標
基本假設：能夠引起股票價格上漲的研究指標與其股票的平均投資收益正相關，相反則負相關；能夠引起股票價格波動的研究指標與其股票的投資風險正相關，相反則負相關。
公司規(guī)模。為了能夠反映股票的實際市場狀況，用可以流通的股數(shù)來反映公司規(guī)模，通常用流通股數(shù)的自然對數(shù)來表示公司規(guī)模。從理論上講，規(guī)模大的公司生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，市場競爭能力較強，公司抗拒市場風險的能力較強，公司的經(jīng)營風險較規(guī)模小的公司來說要低；在市場表現(xiàn)上，公司的市盈率普遍較低，股票價格的波動較小，但公司規(guī)模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。
資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率是反映公司財務狀況的一項指標，公司的資產(chǎn)負債比率越高，公司所面臨的財務困境成本和破產(chǎn)成本越高。公司的資產(chǎn)負債率越高，經(jīng)營風險越大，公司股票價格的波動則越大，但對公司收益的影響關系比較復雜，不能僅憑借指標的高低進行判斷，通常該指標不影響股票的上漲或下跌。
流動比率。公司流動比率越高，反映公司短期償債能力越強，企業(yè)的財務風險越低，也就表明企業(yè)的經(jīng)營風險越低，但該指標并不反映公司的盈利能力，對公司股票價格的影響較小。
總資產(chǎn)增長率?？傎Y產(chǎn)增長率可以用來反映公司的經(jīng)營能力和成長性?？傎Y產(chǎn)增長率指標越高，反映公司獲利能力越強，公司的經(jīng)營發(fā)展狀況比較良好，公司經(jīng)營狀況的改善能很好地抵御市場風險，通常能夠引起股票價格的上漲，但由于公司的高速增長也使其所面臨的經(jīng)營風險較增長率低的公司要高，使其股價的波動程度也較高。
主營收入增長率。該指標是反映公司主要業(yè)務收入的變動情況，該指標越高，說明該公司主營業(yè)務發(fā)展良好，公司產(chǎn)品的市場需求非常高。同時，也反映出公司產(chǎn)品的市場定價能力比較強，公司在該產(chǎn)品市場的地位和競爭力比較高，因此公司主營收入的高速增長也會使其股票價格上漲，但其所面臨的經(jīng)營風險也隨之增大，引起股票價格波動程度增大。
凈利潤增長率。該指標反映公司凈利潤的增長情況，該指標越高，公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況越好，公司的獲利能力越強，公司的股票價格會隨著凈利潤的增長而上漲，但相伴而生的經(jīng)營風險也隨之增大，導致股票價格的波動程度提高。
換手率。該指標是反映公司股票交易活躍程度的主要指標，該指標越高，反映公司股票的交易越活躍，市場關注的程度越高，從而導致公司的股票價格波動程度比較高，股票的市場風險比較高，但對股票價格的影響較小。
振幅。該指標是反映公司價格變動程度的主要指標。該指標越高，反映對公司股票價格的市場分歧越大，股票價格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導致其所面臨的市場風險比較大，其對股票價格的影響在不同的市場狀況下會有所不同，在牛市中則會提高平均收益，在熊市中則會降低平均收益。
（三）研究樣本和數(shù)據(jù)
本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時段，并根據(jù)上述的行業(yè)劃分標準對所有股票進行劃分，數(shù)據(jù)來源于上海愛建證券有限公司網(wǎng)上行情系統(tǒng)。所選股票為2006年12月31日前已經(jīng)在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因為研究的是全流通情況下證券投資收益、風險和影響因素的關系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權分置改革的上市公司。
另外，為了便于不同行業(yè)和主要指標的比較，采用周收益率和總風險作為因變量，可以減少因不同股票未能連續(xù)交易導致數(shù)據(jù)缺失而影響數(shù)據(jù)之間的比較，最終確定的股票樣本數(shù)為124家上市公司，分布在11個大行業(yè)里。由于許多公司在2006年進行過分紅派息等事項，因此對股票價格進行了復權處理。
（四）研究的程序和方法
以所選的上海證券市場124家上市公司的股票價格作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)為124只股票和上證指數(shù)在樣本期間內的周收益率。對所選股票按行業(yè)進行劃分，計算各個行業(yè)下股票的平均周收益率、總風險、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。通過對各個行業(yè)下的平均周收益率和總風險、系統(tǒng)性風險的計算和比較，來研究行業(yè)對投資收益和風險的影響。
對樣本個股在樣本期間內的周收益率時間序列數(shù)據(jù)和上證指數(shù)周收益率時間序列數(shù)據(jù)，根據(jù)單一指數(shù)模型作一元線性回歸分析，估計出這124只股票在樣本期間的系統(tǒng)風險系數(shù)。根據(jù)樣本股票的系統(tǒng)風險系數(shù)估計值，就所設定的研究指標作相關系數(shù)分析，并對實證結果進行分析和解釋。
影響因素的實證分析
（一）行業(yè)因素對收益和風險的影響分析
從表2中的不同行業(yè)收益和風險情況可以看出：
不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的收益水平。在所有行業(yè)中，收益最高的行業(yè)是金融保險業(yè)，平均周收益達到2.979%，收益最低的行業(yè)是食品飲料業(yè)，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數(shù)周收益的行業(yè)有4個，分別是金融保險業(yè)、木材家具業(yè)、機械設備儀表業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其余行業(yè)的收益水平都低于上證指數(shù)的收益水平。不同行業(yè)平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，大多數(shù)行業(yè)的市場表現(xiàn)不如同期的上證指數(shù)收益。
不同行業(yè)的風險與其收益水平存在不一致的現(xiàn)象。通常情況，收益越高而表現(xiàn)出來的風險也應該越大，但實際情況卻差異很大。金融保險業(yè)的風險為4.578%，食品飲料業(yè)的風險為5.001%，收益最高的行業(yè)風險比收益最低的行業(yè)風險還要低。
反映行業(yè)系統(tǒng)風險的β存在很大的差異。β大于1的行業(yè)有四個，分別是農(nóng)林牧漁業(yè)、金屬非金屬業(yè)、建筑業(yè)和金融保險業(yè)，其他行業(yè)的β都小于1，β在1左右5%以內的行業(yè)沒有一個，表明所有行業(yè)的市場表現(xiàn)都與上證指數(shù)不同步，只有4個行業(yè)的市場波動程度高于上證指數(shù)，大部分行業(yè)的市場波動程度都低于上證指數(shù)。
系統(tǒng)風險占總風險的比例差異也很大。大部分行業(yè)的系統(tǒng)風險比例占總風險的比例都超過50%，最高的是金融保險業(yè)，達到87.04%。只有三個行業(yè)的系統(tǒng)風險比例低于50%，其中最低的是木材家具業(yè)為34.55%。
（二）主要研究指標對收益和風險的一元線性回歸分析
從表3可以看出：
在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務增長率、凈利潤增長率存在顯著的正相關關系，由于2006年上證指數(shù)上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關。這四個研究指標的實證結果與最初的假設是一致的，這也說明這些指標是影響股票收益的相關因素，投資者在選擇股票進行投資前，需要對上述指標進行研究和分析，才能更好地進行股票投資，提高投資收益。
在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、流動比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關關系，這也與最初的假設是一致的，這也反映出這四個指標對股票收益沒有實質性的影響。
在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅都與股票的風險存在相關關系，其中公司規(guī)模與股票的風險存在負相關，而其他指標與股票的風險存在正相關。這些指標的實證結果與最初的假設是一致的，也反映出這些指標是影響股票風險的相關因素。
在5%的顯著水平下，流動比率、主營業(yè)務增長率和凈利潤增長率與股票的風險不存在相關關系，這與最初的假設是不一致的，這也說明在上述研究期內，這三個指標對股票價格的波動不產(chǎn)生影響或影響不大。
股票收益和風險影響因素的實證研究結果與理論假設大多數(shù)是一致的，這也表明證券市場的市場表現(xiàn)與理性預期是一致的。這些說明隨著股權分置改革的不斷進行，證券市場越來越成熟和規(guī)范，市場行為也越來越理性。價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，更加注重股票的業(yè)績和成長性，更多地考慮公司經(jīng)營的實際情況。同時，投資者在選擇股票時，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關因素，還要熟悉影響投資風險的相關因素，只有這樣，才能在控制風險的同時提高股票的投資收益。
股票投資收益和風險的影響因素
本文通過對股票投資收益、風險和影響因素的實證研究，可以得出以下幾條結論：
不同的行業(yè)具有不同的投資收益水平，證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，市場表現(xiàn)良好的行業(yè)大部分是國家重點發(fā)展的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟環(huán)境良好，市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
不同行業(yè)所面臨的總風險與其投資收益存在不一致的現(xiàn)象?？傦L險高的行業(yè)并沒有表現(xiàn)出較高的投資收益，行業(yè)的總風險對其投資收益的解釋能力不高。
總資產(chǎn)增長率、主營收入增長率、凈利潤增長率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關關系，是影響股票投資收益的相關因素。
資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅與股票投資風險存在正相關關系，公司規(guī)模與股票投資風險存在負相關，這些都是影響股票投資風險的相關因素。
在股票實現(xiàn)全流通后，價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，投資者在進行股票投資時，更加注重對上市公司的實際情況進行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風險的相關因素進行投資，在控制投資風險的同時提高了投資收益。
參考文獻：
近些年，機構投資者獲得了蓬勃發(fā)展。隨著證券投資專業(yè)化和社會化及各國證券市場的發(fā)展， 機構投資者在現(xiàn)代證券市場中越來越發(fā)揮著重要作用。機構投資者是證券市場中的重要投資力量，其投資行為影響著證券市場的價格走勢?，F(xiàn)在如何把握投資者在股票市場和基金市場的行為差別， 探尋股票市場和機構投資者行為的聯(lián)動關系已經(jīng)成為當前金融研究中的一個重要論題。機構投資者的行為與股市之間到底存在什么樣的關系？這是一個存在很大爭議的話題。有些學者認為機構投資者能穩(wěn)定證券市場的波動，也有部分學者認為機構投資者的行為加劇了證券市場的波動，還有學者認為兩者之間不存在必然聯(lián)系。如今中國經(jīng)濟不景氣、增長乏力，股市一直處于低迷狀態(tài)，在這種特殊的行情下，研究機構投資者行為與股市之間的關系對穩(wěn)定市場具有重要意義。
本文在對前人的研究進行總結分析的基礎上通過計量方法對機構投資者的行為與股市之間的關系進行檢驗。
一、文獻綜述
機構投資者具有羊群行為、短視行為等特點，那這些行為到底對股市起到了什么樣的影響呢？
黃炳藝，曾五一[1]利用協(xié)整理論和誤差修正模型，以上證基金指數(shù)和上證綜合指數(shù)為研究對象，考察我國基金市場和股票市場在不同市場行情中的長期均衡關系及短期波動影響。他們發(fā)現(xiàn)我國證券投資基金市場與股票市場在不存在長期的均衡關系，在短期內股票市場與基金市場相互影響，并且基金市場的波動對股市波動的影響明顯大于股市波動對基金市場波動的影響，另外還發(fā)現(xiàn)在下跌行情中，基金市場與股票市場之間不存在協(xié)整關系，從而對認為在熊市時基金市場能穩(wěn)定股市波動的說法提出質疑。
同樣的，張志超，丁宏[2]利用協(xié)整理論、誤差修正模型和Granger因果檢驗方法也對上證基金指數(shù)和上證綜合指數(shù)進行了實證分析。他們發(fā)現(xiàn)基金市場與股票市場之間存在同漲同跌的長期均衡關系，而且基金指數(shù)的波動不能引致上證綜合指數(shù)的波動，上證綜合指數(shù)的波動也沒有引致基金指數(shù)的波動。
徐占東[3]基于VAR模型的格蘭杰因果關系檢驗及脈沖響應函數(shù)， 對我國2003年1月至2008年3月的季度數(shù)據(jù)與我國股票市場收益和開放式基金資金流動的關系進行了經(jīng)驗分析。他們發(fā)現(xiàn)債券型基金和保本型基金具有穩(wěn)定市場的功能，偏股型基金、混合型基金的資金流入和流出受到股市行情的影響，并得出開放式基金的群體理性操作策略不會導致我國股票市場的過度波動的結論。
李勝利[4]使用標準差模型和正、負半方差模型對證券投資基金的行為與股市波動的關系進行檢驗。他發(fā)現(xiàn)證券投資基金的股票投資行為與股票市場波動率具有正相關關系，成長型基金對市場波動的影響最為顯著，而價值型基金具有降低股市波動、減少市場風險作用，指數(shù)型基金的投資行為與市波動關系不大。
謝赤、張?zhí)⒂硐鎇5]采用EGARCH模型、Granger 因果檢驗和VAR模型對證券投資基金投資行為與中國股票市場收益率波動之間的相關性進行研究，發(fā)現(xiàn)中國證券投資基金采取與股票市場波動同方向的投資行為， 一定程度上加大了股票市場的波動性。
由于經(jīng)濟環(huán)境、數(shù)據(jù)的選取、研究的方法不一樣，各個學者得出的結論都是有一定道理的。不過在現(xiàn)在經(jīng)濟增長乏力，股市一直萎靡不振的行情下，而且機構投資者較之以往獲得更大的發(fā)展，數(shù)量規(guī)模更加龐大，重新研究機構投資者行為對股市的影響顯得更有意義。本文通過研究機構投資者投資變動率與股市波動率之間的關系，來檢驗機構投資者的投資行為對股市產(chǎn)生的影響。
二、實證研究
（一）數(shù)據(jù)處理
本文所有數(shù)據(jù)均來自銳思數(shù)據(jù)庫。
選取上證指數(shù)從2004年4月1日到2012年12月31日的每日收盤價，開放式股票型基金的每個季度的股票投資價值總額和每季度凈資產(chǎn)以及上海市場的季度換手率作為初步的樣本數(shù)據(jù)。其中換手率是以流通市值加權的換手率。
將整個樣本區(qū)間劃分為35個季度，每個季度標號分別為1，2，3......
nq表示q季度所包含的交易日數(shù)量， 表示第 q 季度第一個交易日， 表示第q季度的最后一個交易日。
1.股票市場波動率的指標
本文是用上證指數(shù)的波動率來代表股市波動率。上證指數(shù)在第q季度中的日收益率的標準差用 表示， 也就是上證指數(shù)在第 q 個季度中的波動性，用 表示上證指數(shù)第t日收益率，即：
2.用基金每個季度的股票投資價值總額（SIV）占基金凈資產(chǎn)（NAV）的比例來表示基金股票投資比率（RSIT），用這一比例的變化率來表示基金股票投資變動率。公式如下：
其中，SIRq為基金在第q季度的股票投資比例，SIVq為基金在第q季度的股票投資價值總額，NAVq為基金在第q季度的凈資產(chǎn)總額，RSITq為基金在第q季度的股票投資變動比率.
3.上證指數(shù)的收益率和換手率
由于股市的一些特征會影響到股市的波動和機構投資者對投資組合的調整，所以將上證指數(shù)的季度收益率（Rq）和季度換手率（TOq）加入到模型中，希望達到更好的擬合效果。
表示上證指數(shù)的q季度的季度收益率，即
至此，每一季度都可到經(jīng)過數(shù)據(jù)處理后的包括上證指數(shù)季度波動率（ ）、季度基金投資變動率（GM）、季度收益率（ ）、季度換手率（ ）在內的樣本數(shù)據(jù)。
（二）模型構建
由于收益率及換手率會對股市波動和機構投資者對投資組合的調整產(chǎn)生影響，所以在模型中將季度收益率和季度換手率與季度投資變動率一起作為解釋變量，以達到更好的擬合效果。本文模型構建如下：
直觀上講，基金股票投資變動率變化反映了其投資的變動情況，體現(xiàn)了基金對前期市場波動的反應和對后市市場波動趨勢的判斷。如果 ，基金的投資變動與股市波動性正相關關系，股市的的波動性隨著基金投資變動率增加而增大，隨著基金投資變動率的的減少而減小，這樣的話，說明基金的投資增大了股市的波動性，影響股市的穩(wěn)定，機構投資者不能起到穩(wěn)定股市的作用；反之，若 ，則基金的投資變動與股市的波動性呈現(xiàn)負相關關系，機構投資者的發(fā)展能夠起到穩(wěn)定股市，減少股市波動性的作用。
根據(jù)中國的情況，機構投資者為了提高業(yè)績吸引投資者大多追求短期利益，羊群行為和追漲殺跌的情況屢見不鮮。因此本文提出中國股票市場的機構投資者并沒有起到穩(wěn)定股市，降低股市價格波動性的作用的假設。
（三）實證結果與分析
從回歸結果來看，基金投資變動率、換手率與股市的波動性之間存在正相關的關系，而收益率與股市的的波動性之間存在負相關的關系，并且上述統(tǒng)計結果都在10%或1%的水平下顯著。可以得到以下結論：
a.基金投資變動與股市波動性正相關，股市的的波動性隨著基金投資變動率的增加而增大，隨著基金投資變動率減少而減小，說明機構投資者的投資變動影響了股市的穩(wěn)定，機構投資者不能起到穩(wěn)定股市的作用。
b.換手率越高股市波動性越高。由于機構投資者追求短期利益，他們會頻繁的變動投資組合，賣出近期股價不上漲的股票，買入近期漲勢好的股票。這樣的投資行為加大了股市的換手率，從而加大股市的波動性。
c.收益率越高波動性越低。收益率越高的股票機構投資者更愿意長期持有，這樣有利于股市的穩(wěn)定。對于收益率低的機構投資者會大量拋售，由于機構投資者持股規(guī)模比較大，所以當機構投資者賣出股票時，股票數(shù)量會比較多，會對市場產(chǎn)生沖擊，引起股市波動。
三、總結
本文通過對2004年至2012年間基金投資變動率與股市波動率之間關系的分析，發(fā)現(xiàn)機構投資者的投資變動率與股市波動性之間存在正相關關系，即股市的的波動性隨著基金投資變動率的增加而增大，隨著基金投資變動率減少而減小，說明機構投資者的投資變動影響了股市的穩(wěn)定，機構投資者不能起到穩(wěn)定股市的作用。所以說機構投資者并沒有像監(jiān)管當局最初的設想那樣，起到穩(wěn)定市場的作用。這與機構投資者本身的有限理性和我國股票市場的不完善是緊密相關的，只有不斷完善市場，最終使市場結構發(fā)生質的變化，并且從根本上改善我國機構投資者的管理水平才能從根本上減少不利影響，發(fā)揮其穩(wěn)定市場的積極作用。
參考文獻：
[1]黃炳藝， 曾五一.《證券投資基金市場與股票市場運行特征實證分析》[J].現(xiàn)代財經(jīng)，2004
[2]張志超，丁宏.《上海股票市場與證券投資基金市場協(xié)整研究》[J].河南金融管理干部學院學報，2007：82-85
