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時間：2023-07-02 08:22:26
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問題的提出
金融衍生品市場與其他市場一樣，也存在著市場失靈的情況，而且由于衍生品合約本身的特性，由此導(dǎo)致的風險和危害更加巨大，因此許多學者指出在金融衍生品市場上，為了實現(xiàn)社會利益的最大化，防范減少衍生品市場的風險損失，必須加強對金融衍生品市場監(jiān)管，政府作為服務(wù)于社會公眾利益的機構(gòu)，在金融衍生品市場監(jiān)管上理應(yīng)發(fā)揮其主導(dǎo)作用，其對金融衍生品市場進行監(jiān)管是政府為滿足公眾要求，矯正市場失靈的一種必然要求。
目前在我國金融衍生品市場監(jiān)管領(lǐng)域，政府是監(jiān)管的主體，采取的是一線多頭的監(jiān)管模式，即金融監(jiān)管權(quán)集中在中央政府一級，同時由中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等多個中央級的金融監(jiān)管機構(gòu)及其派出機構(gòu)負責對金融衍生品市場實施監(jiān)管，與此同時一些自律性組織如各行業(yè)協(xié)會等也在各自領(lǐng)域發(fā)揮著一定的自我管理的作用。
目前金融衍生品市場在我國還是個新興的市場，對于這樣一個新興市場的監(jiān)管模式仍處在不斷摸索和實踐當中，金融衍生品監(jiān)管機制還有待完善，如在我國的金融市場曾經(jīng)或現(xiàn)在仍然存在的幾種金融衍生品工具如外匯期貨、股指期貨、認沽權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、國債期貨等，前四種未形成較大的交易規(guī)模，而國債期貨合約在以“3.27國債事件”為代表的一系列惡性違規(guī)事件爆發(fā)后，不得不由監(jiān)管部門宣布暫停，這些都說明，我國現(xiàn)有的政府主導(dǎo)下的金融衍生品市場監(jiān)管機制尚有諸多有待改善的地方，金融監(jiān)管的有效性仍有待加強。
我國金融衍生品市場政府監(jiān)管現(xiàn)狀
我國政府對金融衍生品市場的監(jiān)管主要體現(xiàn)在對監(jiān)管主體的設(shè)置和監(jiān)管法規(guī)的制定和頒布兩個方面：
（一）監(jiān)管機構(gòu)體系不完善
在監(jiān)管主體方面，我國共設(shè)置了四大監(jiān)管主體包括銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會及財政部。其中銀監(jiān)會主要負責對商業(yè)銀行從事的金融衍生業(yè)務(wù)進行監(jiān)管，同時對在中國境內(nèi)依法設(shè)立的銀行、信托投資公司、財務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司法人以及外國銀行在中國境內(nèi)的分行等符合相關(guān)規(guī)定的金融機構(gòu)開展的金融衍生業(yè)務(wù)實施監(jiān)管。證監(jiān)會主要負責監(jiān)管國內(nèi)期貨交易、監(jiān)管期貨交易所和其他衍生工具交易所（黃金交易所除外）。國有企業(yè)若要參與境外期貨業(yè)務(wù)需由國務(wù)院批準，并取得證監(jiān)會頒發(fā)的境外期貨業(yè)務(wù)許可證，套期保值計劃報證監(jiān)會備案。保監(jiān)會對保險公司的衍生工具業(yè)務(wù)實施監(jiān)管。人民銀行監(jiān)管作為衍生工具場外市場的銀行間債券市場、銀行間外匯市場和黃金交易所。同時根據(jù)2003年新修改的《中國人民銀行法》的規(guī)定，掌握功能型監(jiān)管的權(quán)力，主要側(cè)重于宏觀方面的監(jiān)控。財政部主要負責制定與金融衍生品有關(guān)的會計準則。
隨著我國金融衍生品市場的快速發(fā)展，特別是跨國銀行的進入，金融市場一體化的進程不斷加快，這種分業(yè)監(jiān)管模式的根基已經(jīng)松動，多頭監(jiān)管的弊端也日益顯現(xiàn)，這種多頭監(jiān)管混亂狀況往往導(dǎo)致監(jiān)管效率低下，有時甚至出現(xiàn)監(jiān)管真空，因此在我國有必要明確責任，理順關(guān)系，建立全國統(tǒng)一的有關(guān)金融衍生工具的監(jiān)管機構(gòu)體系。
（二）金融監(jiān)管的法規(guī)不完善
在金融監(jiān)管法規(guī)方面，我國金融衍生品市場自1988年試點到1995年叫停國債期貨期間，管理部門先后頒布了《期貨經(jīng)紀公司管理暫行辦法》等多種法規(guī)，但《證券法》、《期貨交易法》在內(nèi)的的諸多根本性法律缺位，導(dǎo)致金融衍生品交易面臨無法可依的境地。如今衍生品交易的市場法制環(huán)境有了較大的提高，包括《證券法》的出臺和最新修訂、2004年初出臺的《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》、2007年頒布實施的《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》等多種法規(guī)的相繼出臺，表明了政府在金融衍生品市場法律法規(guī)體系的建立方面付出了不懈的努力。
但目前我國的金融衍生品市場監(jiān)管的法律體系仍有待完善，比如缺少《金融衍生品市場監(jiān)管法》、《金融衍生品市場交易法》等專門性法規(guī)，相應(yīng)的法律空白只能由一些暫時性的法律規(guī)定或者文件填補。這不僅使得衍生品相關(guān)的法律規(guī)定具有暫時性和不連貫性，也容易造成當特定的衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)出現(xiàn)時，往往缺乏相應(yīng)的法律保障，致使其效力受到影響，執(zhí)行效果較差。法律體系的不完善，相關(guān)法律法規(guī)的缺失阻礙了我國衍生品市場的健康有序發(fā)展。
我國金融衍生品市場政府監(jiān)管的有效性分析
Abstract:Alongwiththeeconomicglobalizationandthefinancialinternationalization''''srapidlyexpand,thefinancialderivationtransactionhasbecomeinthemoneymarketmosttohavethevigorandtheinfluencefinancialproduct.Inviewoffinancialderivationcharacteristicsandsoontransaction''''scomplexity,highreleaselever,hypothesized,noblecharacterdanger,variouscountries''''governmentandtherelatedinternationalfinancesupervisionorganizationtakeseachmeasureinabundance,improvesthefinancialderivationmarketlawsupervisionastheniadiligentlythecondition.Althoughourcountry''''sfinancialderivationmarketstilloccupiedthedevelopmentinitialperiod,butthemarketsupervisionquestionactuallymaynotbelittle,theauthorbelievedthatdevelopsourcountryfinancederivationmarkettochoosetheunificationsupervisionpattern.
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一、統(tǒng)一監(jiān)管模式是金融衍生品市場發(fā)展的內(nèi)生需要
金融衍生品是對未來某個時期特定資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)作出安排的金融協(xié)議，按照其自身的交易方法和特點劃分，其分為遠期合約、期貨、期權(quán)和互換四種形式。其產(chǎn)生的最初目的是為了降低金融自由化過程中金融基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種風險，在性質(zhì)上屬于風險轉(zhuǎn)移和風險管理的工具。金融衍生品貢獻巨大，在全球經(jīng)濟體系中扮演著極其重要的角色，以致于被美譽為"改變了金融的面目"[01]，促成了金融交易活動的日益虛擬化。然而，由于金融衍生品涉及多個金融領(lǐng)域，系運用多種技術(shù)的"金融合成物"，因此，對其實施有效監(jiān)管的法律制度就必然具備跨市場、跨行業(yè)的綜合特征，那些將"混合物"分拆成"基本元素"分別進行監(jiān)管的傳統(tǒng)方法必然會損耗金融監(jiān)管效率。對"基本元素"實施監(jiān)管的有效性并不必然導(dǎo)致對"合成物"金融監(jiān)管的有效性，換句話說，它們不是機械地拼合在一起，而是發(fā)生了合成作用的"化學反應(yīng)"，事物的本質(zhì)特征已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。
無論是金融分業(yè)經(jīng)營，還是金融混業(yè)經(jīng)營，抑或是我國高層強調(diào)的金融綜合經(jīng)營，其對金融衍生品的需求和應(yīng)用無不對市場監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。一方面，隨著金融改革深化和金融自由化在全球的不斷發(fā)展，證券公司、保險公司等金融機構(gòu)借助層出不窮的新型金融衍生工具，通過各種資產(chǎn)組合，使其經(jīng)營風險特征和傳統(tǒng)銀行的風險相似，從而使針對證券公司、保險公司安全運行而設(shè)置的各種金融監(jiān)管效力大大降低；同時銀行借助于這些金融衍生工具使得對銀行實施的審慎監(jiān)管要求同樣形同虛設(shè)。所以，有效的金融監(jiān)管制度必須針對"金融合成物"本身的性質(zhì)特征來設(shè)計。在此過程中，加強對"基礎(chǔ)成分"的分別監(jiān)管可以起到很好的輔助作用。另一方面，金融機構(gòu)集團化趨勢日漸明顯。以英國為例，英國八家最大金融機構(gòu)的主要業(yè)務(wù)范圍都涵蓋所有五種應(yīng)接受監(jiān)管的金融業(yè)務(wù)，而不再像20多年前，即使是最大的金融機構(gòu)也只經(jīng)營其中一種金融業(yè)務(wù)。這些都使得單一監(jiān)管或稱分業(yè)監(jiān)管在金融衍生品市場的發(fā)展中出現(xiàn)諸多不適應(yīng)癥，從而使統(tǒng)一監(jiān)管的實施顯得十分必要。金融衍生品創(chuàng)新經(jīng)驗表明[02]，統(tǒng)一監(jiān)管模式已成為金融衍生品市場發(fā)展的內(nèi)生需要。
二、統(tǒng)一監(jiān)管模式追求制度結(jié)構(gòu)的內(nèi)在統(tǒng)一和組織體系的相互協(xié)調(diào)
筆者認為，金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管模式立足于維護國家金融安全，是在單一制監(jiān)管組織結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，以有效實現(xiàn)確定的金融監(jiān)管目的而建立起來的，是對金融市場、金融機構(gòu)組織及其業(yè)務(wù)等實施多層次共同監(jiān)督和管理的金融監(jiān)管法律制度體系。該種監(jiān)管模式強調(diào)通過明確統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管職責，協(xié)調(diào)金融監(jiān)管當局與金融自律組織、金融機構(gòu)等各層次的監(jiān)督管理行為和業(yè)務(wù)活動，同時通過加強金融衍生品市場監(jiān)控的國際合作，以有效實現(xiàn)維護金融安全的監(jiān)管目標。
實際上，統(tǒng)一監(jiān)管的制度結(jié)構(gòu)和單一制監(jiān)管結(jié)構(gòu)有著相似之處，前者吸收了后者所主張的單一監(jiān)管機構(gòu)理論，在監(jiān)管主體組織制度上也主張設(shè)立一個監(jiān)管機構(gòu)負責金融衍生品市場及從業(yè)機構(gòu)和人員的管理。但是，統(tǒng)一監(jiān)管和單一監(jiān)管畢竟不同，表現(xiàn)為單一監(jiān)管制度在一個監(jiān)管機構(gòu)之下，仍然按不同的金融行業(yè)來分而治之；而統(tǒng)一監(jiān)管制度則是主張以金融監(jiān)管目標的實現(xiàn)為導(dǎo)向來組織和建立金融監(jiān)控法律制度體系。正如倫敦經(jīng)濟學院著名經(jīng)濟學家古德哈爾特（Goodhart）所指出的，金融監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)圍繞監(jiān)管目標設(shè)置，把不同目標合并到一個監(jiān)管機構(gòu)中，會產(chǎn)生理念和行為的沖突，從而抵消單一監(jiān)管結(jié)構(gòu)帶來的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。而統(tǒng)一監(jiān)管模式以監(jiān)管目標為基礎(chǔ)配置監(jiān)管職權(quán)，較好地解決了這種沖突和損耗。
從制度結(jié)構(gòu)上看，金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管模式追求金融監(jiān)管的全面統(tǒng)一，其不但強調(diào)監(jiān)管組織形式上的監(jiān)管機構(gòu)統(tǒng)一，而且強調(diào)制度結(jié)構(gòu)以及監(jiān)管目標的統(tǒng)一。具體說來，其內(nèi)容包括四個方面：
一是金融衍生品市場監(jiān)管機構(gòu)的統(tǒng)一。即基于金融衍生品交易的特性，建立統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)，全面負責監(jiān)管金融衍生品市場，有效監(jiān)控金融系統(tǒng)風險。同時，為避免產(chǎn)生權(quán)力巨大的壟斷監(jiān)管機構(gòu)，滋生，在設(shè)置一個監(jiān)管機構(gòu)的基礎(chǔ)上，要通過經(jīng)濟責任制對具體的金融監(jiān)管權(quán)限進行劃分，并通過設(shè)置聽證會、咨詢程序等法律制度對該金融監(jiān)管機構(gòu)行使監(jiān)管權(quán)力的行為進行監(jiān)督，從制度上有效防止權(quán)力濫用或怠于行使權(quán)力的發(fā)生。統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)主要負責金融衍生品市場監(jiān)管的整體決策、市場準入、信息披露、檢查監(jiān)督等全面監(jiān)管工作。
二是金融衍生品市場監(jiān)管目標的統(tǒng)一。即統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)在設(shè)置各個監(jiān)管部門時，應(yīng)當遵循部門監(jiān)管目標一致的原則，減少所謂"摩擦損耗"；同時，通過內(nèi)部協(xié)調(diào)合作機制的強化，將外部監(jiān)管機構(gòu)間的沖突通過內(nèi)部機制予以消化。
三是多層次金融監(jiān)管的統(tǒng)一。即從多個角度、多個層次對金融衍生品市場進行立體監(jiān)管，注重金融衍生品監(jiān)管當局和行業(yè)自律組織監(jiān)管、金融機構(gòu)自控的合作和協(xié)調(diào)。尤其是在具體市場交易監(jiān)管中，要為實現(xiàn)有效地監(jiān)控金融衍生品市場的系統(tǒng)風險而分工協(xié)作。
四是國際金融衍生品監(jiān)管的合作和統(tǒng)一。即在金融衍生品市場系統(tǒng)風險監(jiān)控中，加強國際分工與合作，具體內(nèi)容包括各國監(jiān)管制度的協(xié)調(diào)、國際監(jiān)管標準的統(tǒng)一等。國際監(jiān)管合作和統(tǒng)一適應(yīng)金融衍生品跨國界、跨市場、跨行業(yè)的特點，在世界各國及有關(guān)國際組織的共同努力下發(fā)展迅速。近年來，金融衍生品交易頻繁引發(fā)的金融危機則進一步促進了國際統(tǒng)一監(jiān)管的前進步伐。
從組織體系上看，統(tǒng)一監(jiān)管模式以監(jiān)管目標的實現(xiàn)為導(dǎo)向來構(gòu)建自己獨特的組織體系。直觀地看，統(tǒng)一監(jiān)管模式的組織結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一個金字塔結(jié)構(gòu)，最上端是統(tǒng)領(lǐng)金融監(jiān)管全局的金融監(jiān)管機構(gòu)，其內(nèi)部根據(jù)不同的金融監(jiān)管目的可以分設(shè)金融系統(tǒng)風險監(jiān)管部門、審慎經(jīng)營監(jiān)管部門、金融商業(yè)行為監(jiān)管部門等金融監(jiān)管職能部門，而基礎(chǔ)層面上大量的自律組織管理和通過金融機構(gòu)預(yù)先承諾等形式進行的自我約束，也是金融衍生品市場監(jiān)管的重要組成部分。在統(tǒng)一監(jiān)管模式下，政府設(shè)立的單一監(jiān)管機構(gòu)通過各種責任制與金字塔下層的各個監(jiān)管機構(gòu)聯(lián)系在一起，共同發(fā)揮監(jiān)控金融衍生品市場的職責。
必須注意的是，統(tǒng)一監(jiān)管模式并不是由一個監(jiān)管機構(gòu)包攬所有金融監(jiān)管的職責，而是將原來外部各監(jiān)管機構(gòu)之間配置的權(quán)利義務(wù)內(nèi)化，變?yōu)橄到y(tǒng)內(nèi)權(quán)責利的分配和協(xié)調(diào)，再通過崗位責任制、財務(wù)責任制、內(nèi)部授權(quán)經(jīng)營管理責任制等內(nèi)部經(jīng)濟責任制的建立來發(fā)揮統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管的作用。經(jīng)濟責任制作為其制度機制，本質(zhì)上要求"在其位謀其政"，它體現(xiàn)了人逐漸角色化和職業(yè)化的社會發(fā)展趨勢，反映了財產(chǎn)因素和組織因素不斷融合的社會發(fā)展趨勢。
三、統(tǒng)一監(jiān)管模式在制度上具有明顯的比較優(yōu)勢
金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管模式，反映了金融衍生品市場法律監(jiān)控的特殊性和金融監(jiān)管法律關(guān)系的客觀要求，是實現(xiàn)金融衍生品市場有效監(jiān)管的優(yōu)化途徑。它不但綜合了單一監(jiān)管模式和功能型監(jiān)管模式之長，而且突出了保障監(jiān)管目標實現(xiàn)的宗旨，相對于單一監(jiān)管模式、多頭監(jiān)管模式、混合監(jiān)管模式等金融監(jiān)管法律制度體系而言，其優(yōu)勢表現(xiàn)在：
第一，統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于實現(xiàn)金融衍生品市場的有效監(jiān)管。統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)通過對金融衍生品市場系統(tǒng)風險監(jiān)管目標的明確定義和界定，圍繞監(jiān)管目標的實現(xiàn)，劃分金融監(jiān)管權(quán)，通過授權(quán)或委托，明確監(jiān)管者的權(quán)利、義務(wù)，盡量避免了金融監(jiān)管沖突和監(jiān)管空白。
第二，實行統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于提高系統(tǒng)風險防范效率。由于金融市場的統(tǒng)一與金融監(jiān)管的割據(jù)不相適應(yīng)，使得監(jiān)管者往往缺乏對系統(tǒng)風險的宏觀了解和總體把握，實行統(tǒng)一監(jiān)管模式則可以降低金融衍生品市場信息收集成本，改善信息質(zhì)量，避免信息的重復(fù)收集，使金融監(jiān)管者從整體上掌握系統(tǒng)風險的品種、規(guī)模、程度，及時發(fā)現(xiàn)潛在的風險危機。統(tǒng)一監(jiān)管目標的明確使信息的收集更有針對性，信息所包含的內(nèi)容更能得到明確地反映監(jiān)管目標，使金融監(jiān)管者更及時采取措施解決隱患，也使金融機構(gòu)更加明確內(nèi)部風險控制的重點，對自身風險加強管理，從而整體上降低了金融系統(tǒng)風險爆發(fā)的可能性，提高金融衍生品市場系統(tǒng)風險監(jiān)控的效率。
第三，實行統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于節(jié)約監(jiān)管成本。統(tǒng)一監(jiān)管制度的實施可以將數(shù)個金融監(jiān)管機構(gòu)的人才、設(shè)施等集中到一處，從而節(jié)約監(jiān)管費用，緩解監(jiān)管人才緊缺的狀況，集中發(fā)揮人才優(yōu)勢；而對于被監(jiān)管者來說，可以避免多次按不同標準接受監(jiān)管，節(jié)約其接受監(jiān)管的成本；從整個社會利益角度看，有利于社會整體財富的節(jié)約。
第四，統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于實現(xiàn)金融監(jiān)管的公平。統(tǒng)一監(jiān)管關(guān)注于金融機構(gòu)所從事業(yè)務(wù)的性質(zhì)及其風險控制的目的，即并非僅僅關(guān)注該金融機構(gòu)的名稱或種類，因此，經(jīng)營同樣業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)會受到同樣程度的監(jiān)管，避免同樣的市場行為所受監(jiān)管制度的約束程度不同，即被監(jiān)管者所要負擔的金融監(jiān)管成本不同，從而更有利于實現(xiàn)金融監(jiān)管的公平和公正。
第五，統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于被監(jiān)管者反向監(jiān)督和尋求救濟。在監(jiān)管目標和職責明確的前提下構(gòu)建的金融衍生品市場監(jiān)管法律制度體系，更加有效和透明，更有利于被監(jiān)管者對金融監(jiān)管機構(gòu)及其金融衍生品市場系統(tǒng)風險監(jiān)控行為的監(jiān)督，也有利于明確被監(jiān)管者權(quán)利受損時請求救濟的對象。
第六，統(tǒng)一監(jiān)管模式反映了金融衍生品市場監(jiān)管的特殊性。金融衍生品往往涉及商品市場、證券市場、銀行市場、基金市場等多個經(jīng)濟領(lǐng)域，統(tǒng)一監(jiān)管模式通過監(jiān)管目標統(tǒng)一明確、監(jiān)管職權(quán)合理配置，內(nèi)部責任制和外部責任制的分工、合作等，避免了因監(jiān)管主體的不確定性使金融衍生品交易者面臨更大的法律風險，從而維護了整個金融體系的安全[03]。
四、我國金融衍生品市場應(yīng)選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式
我國金融衍生品市場是在無序中開始發(fā)展的。為順應(yīng)國際金融市場開放的潮流，20世紀90年代初，金融衍生品市場隨著我國金融體制的市場化改革開始出現(xiàn)，上海交易所、深圳交易所等先后推出了外匯期貨、國債期貨、股指期貨等金融衍生交易品種，以擴大資本市場的發(fā)展規(guī)模。但是，由于我國金融衍生品市場的理論和實踐都處于起步階段，對金融衍生品市場本身功能的認識、風險識別和監(jiān)控手段等都不深入、不完善，導(dǎo)致市場有效需求不足，造成了我國大部分金融衍生品市場早夭的后果。近些年來，我國的金融市場化改革進一步深化，在實現(xiàn)銀行商業(yè)化、資金商品化、利率自由化、貨幣國際化、資產(chǎn)證券化等過程中，金融衍生品市場的培育和發(fā)展已成為當務(wù)之急，只有這樣才能建立金融市場的風險轉(zhuǎn)移機制和價格發(fā)現(xiàn)機制。經(jīng)驗告訴我們，金融衍生品市場的健康發(fā)展必須建立在發(fā)達的金融基礎(chǔ)工具市場之上，必須有嚴格的金融衍生品市場系統(tǒng)風險監(jiān)控法律制度體系及其實施的保障，同時，也必須有成熟的市場參與者，這三者缺一不可。
在我國，金融衍生品市場監(jiān)管模式的選擇必須與金融衍生品市場發(fā)展的實際情況相適應(yīng)，金融衍生品市場發(fā)展的戰(zhàn)略選擇必須立足于我國經(jīng)濟發(fā)展的實際需要，從全局考慮我國貨幣市場、外匯市場、證券市場等金融基礎(chǔ)市場的發(fā)育程度，以及金融監(jiān)管能力和水平，從維護社會整體利益的角度選擇和確定我國金融衍生品市場監(jiān)管模式。我國是中央集權(quán)制的國家，目前采用的監(jiān)管模式是一線多頭監(jiān)管模式，即金融監(jiān)管權(quán)集中在中央政府一級，由中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等多個中央級的金融監(jiān)管機構(gòu)及其派出機構(gòu)負責對金融衍生品市場實施監(jiān)管[04]。隨著我國金融衍生品市場的加速發(fā)展，特別是跨國銀行的進入，金融市場的一體化進程不斷加快，這種分業(yè)監(jiān)管模式的根基已經(jīng)松動。而以維護金融安全為中心的，可以提高監(jiān)管質(zhì)量和效率的統(tǒng)一監(jiān)管模式，更能發(fā)揮有效監(jiān)控金融系統(tǒng)風險的作用。
我國金融衍生品市場應(yīng)選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式。加強我國金融衍生品市場監(jiān)管法律制度建設(shè)，是發(fā)展我國金融衍生品市場的前提和保證，而統(tǒng)一監(jiān)管模式是建立和完善我國金融衍生品市場監(jiān)管法律制度的優(yōu)化方式。筆者認為，實施統(tǒng)一監(jiān)管，就必須建立以維護金融安全為統(tǒng)一目標，多部門、多層次、多環(huán)節(jié)、權(quán)利互動與制衡的金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管法律制度體系。
建立和完善我國金融衍生品市場的統(tǒng)一監(jiān)管制度，可以從宏觀和微觀兩方面著手：宏觀方面就是由統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)對金融衍生品市場監(jiān)管的整體決策、市場準入、信息披露、檢查監(jiān)督等方面從整體上實施系統(tǒng)風險監(jiān)控的法律法規(guī)制度體系，保障整體金融市場的安全和穩(wěn)定；微觀方面就是要對金融機構(gòu)內(nèi)部運作、組織結(jié)構(gòu)、風險控制、交易規(guī)則、合約設(shè)計等制度安排等進行適度的監(jiān)控，以引導(dǎo)和監(jiān)督其審慎經(jīng)營、及時控制風險。針對金融衍生品市場的飛速發(fā)展，在建立其監(jiān)管制度時，要以我國金融衍生品市場的發(fā)展現(xiàn)實為基礎(chǔ)，也要具有一定的超前性，給市場留下足夠的發(fā)展空間；同時，鑒于金融衍生品市場發(fā)展的國際性，在建立其監(jiān)管制度時，要從本國實際出發(fā)，也要注意和國際慣例、國際規(guī)范的協(xié)調(diào)發(fā)展。[05]
五、具體建議
對金融衍生交易的合理監(jiān)管是防止它們被濫用和錯誤地使用，而不是簡單地限制或禁止。[06]就我國金融衍生品市場監(jiān)管而言，選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式必須著重做好以下幾項工作：
一要積極穩(wěn)健地推進利率市場化改革和匯率市場化改革，逐步實現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換，刺激金融衍生品有效需求的產(chǎn)生，促進金融衍生品市場的發(fā)展。在市場經(jīng)濟中，充分的競爭和非管制的利率、匯率、價格等機制會使收益的不確定性和風險更為突出，加強對金融衍生品的管理和利用是增強我國金融市場競爭力，轉(zhuǎn)移和化解金融風險的重要手段。
二要加快進行金融衍生品市場監(jiān)管的法律法規(guī)系統(tǒng)建設(shè)。這項工作包括兩個方面：一是要加快制訂統(tǒng)一的《金融衍生品市場監(jiān)管法》，以保證金融衍生品市場監(jiān)管框架的穩(wěn)定性、持續(xù)性和一致性；二是要針對不同種類的金融衍生品分別制訂相應(yīng)的法律法規(guī)，強化各類規(guī)范的協(xié)調(diào)性和可操作性。
三要改革金融衍生品市場的監(jiān)管機構(gòu)。目前，我國主要是由行政機關(guān)進行監(jiān)管。這與金融衍生品的快速和多變是不相稱的。有效的監(jiān)管體系必然是多層次的，在加強對現(xiàn)行監(jiān)管機構(gòu)的規(guī)范的同時，我們應(yīng)盡快建立以政府監(jiān)管為主，金融機構(gòu)行業(yè)協(xié)會自律為輔，中介組織協(xié)助監(jiān)管，社會輿論一般監(jiān)督的立體監(jiān)管格局。
四要進一步加強金融衍生品市場監(jiān)管的國際合作。具有一定開放性的制度才能夠得到更多的發(fā)展，更何況我國在加入世貿(mào)組織后，面臨的是到國外金融市場競爭和開放國內(nèi)金融市場的雙重境地，加強與各國際組織、各國政府及金融監(jiān)管當局、各大交易所等機構(gòu)的國際合作，是我們增強競爭實力的必然選擇。
不可否認的是，統(tǒng)一監(jiān)管模式的實施在一定程度上會削弱金融衍生品作為一種高效風險管理工具的效率，增加交易成本。但是，如果將此交易成本與因金融衍生品市場風險失控可能導(dǎo)致的整個金融體系安全的損毀，以及發(fā)生連鎖反應(yīng)可能導(dǎo)致的全球性金融危機的損失相比較，就會對統(tǒng)一監(jiān)管法律制度的價值作出較為客觀的評價。因此，在金融衍生品被喻為"金融野獸"的今天，維護全球金融安全應(yīng)當是金融衍生品市場監(jiān)控法律制度的出發(fā)點和落腳點，統(tǒng)一監(jiān)管模式應(yīng)是構(gòu)建和完善我國金融衍生品市場監(jiān)管法律制度的理性選擇。
注釋：
[01]SeeGlobalDerivativesStudyGroup,Derivatives:practicesandPrinciples(GroupofThirtyReport)(GroupofThirty,WashingtonDC,July1993),p.28.
[02]從世界范圍期貨市場來看，除了傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品期貨品種外，20世紀70年代后外匯、利率、已及股指期貨等金融期貨創(chuàng)新相繼問世，2002年新加坡期貨交易所推出了計算機內(nèi)存期貨合約，2003年美國期貨重鎮(zhèn)芝加哥成立了ONECHICAGO交易所，專門經(jīng)營單只股票期貨，2003年10月，芝加哥商業(yè)交易所（CME）宣布在2004年推出美國消費者價格指數(shù)（CPI）的期貨合約，可見金融衍生品的創(chuàng)新從未間斷。我國2003年期貨市場在金融服務(wù)一體化的產(chǎn)品創(chuàng)新上也邁出了一大步，涌現(xiàn)了"期證通"、"銀期通"等新的產(chǎn)品。
[03]徐孟洲、葛敏，"金融衍生品市場監(jiān)管法律制度初探"，載于《成人高教學刊》，2003年第5期。
[04]但是，從我國監(jiān)管制度本身的變遷來看，往往經(jīng)歷的是一個從中央的不禁止或默許狀態(tài)下，地方自主的發(fā)展和管理中央逐步介入管理中央集權(quán)管理和地方管理的競爭中央和地方合作管理。這種中國特色的形成原因是因為在我國改革開放過程中，特別是在初期，我們進行經(jīng)濟建設(shè)的指導(dǎo)思想是"發(fā)展才是硬道理"。
[05]葛敏、席月民，"我國金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管模式選擇"，載于《法學雜志》，2005年第2期。
[06]寧敏著，《國際金融衍生交易法律問題研究》，第349頁，中國政法大學出版社，2002年12月第1版。
參考書目：
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根據(jù)目前股票市場和期貨市場實際的規(guī)模、需求量和法律法規(guī)環(huán)境，我國已經(jīng)具備了發(fā)展指數(shù)期貨交易的條件。根據(jù)其他國家開展指數(shù)期貨交易的經(jīng)驗和教訓來看，指數(shù)期貨的風險防范問題是開展指數(shù)期貨交易重中之重的問題，所以在交易過程中，要建立完善的法律體系、嚴格的風險防范措施和健全的市場監(jiān)管機制。
一、股指期貨交易一般性風險
由于股票指數(shù)期貨市場運作的不確定性，不但對期貨市場產(chǎn)生風險，而且對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生風險，甚至將給市場宏觀主體和微觀主體以及整個社會、經(jīng)濟環(huán)境造成危害。
（一）股指期貨交易風險的類型
按照巴塞爾委員會于1994年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風險管理指南》，可將股票指數(shù)期貨交易風險作如下分類。（1）市場風險。市場風險又稱價格風險，股指期貨價格風險包括投機者對期貨價格的預(yù)測失誤風險和套期保值風險。套期保值風險是指當股票指數(shù)期貨交易的標的物股票價格指數(shù)發(fā)生逆向變動，即股票期貨市場指數(shù)變動不完全與股票現(xiàn)貨市場指數(shù)變動成比例，使套期保值的對沖交易發(fā)生變化或破裂所造成的風險。造成股票指數(shù)期貨市場無法發(fā)揮應(yīng)有的套期保值功能。套期保值中主要的風險為基差風險，由于現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的收斂性是不確定的，尤其是在期貨到期之前進行對沖，期貨價格常常會過度偏離現(xiàn)貨價格，基差風險就可能增大。（2）信用風險。信用風險又稱違約風險，當交易的對方不愿意或不能夠完成契約責任時，信用風險就會出現(xiàn)。對手違約又可分為敵意違約和被迫違約兩類。前者為有能力履約但故意不履約，后者為的確沒有能力履約（如破產(chǎn)等原因）而不能履約。對于股指期貨交易而言，信用風險發(fā)生的概率極小，原因是在進行股指期貨交易時，交易所有一套獨特的交易體系，如設(shè)立一系列的保證金制度，最低資金要求，逐日盯市結(jié)算措施及強行平倉制度等，使整個市場的信用風險下降。但這種由結(jié)算公司充當所有投資者的交易對手，并承擔履約責任，一旦結(jié)算公司出現(xiàn)風險暴露，由于其風險過度集中，則將危及到整個體系的安全。（3）流動性風險。流動性風險包括兩類風險，一種是市場流動性風險，另一類是資金流動性風險。市場流動性風險是指市場交易量不足或無法獲得市場價格，導(dǎo)致投資者無法及時平倉的風險。資金流動性風險是指因市場投資者流動資金不足而導(dǎo)致合約到期時無法履行合約支付義務(wù)或無法按合約要求追加保證金的風險。在股指期貨市場上資金流動性風險通常是投機者操縱市場的重要手段。如果多、空方主力嚴重違規(guī)，將會使無數(shù)空頭或多頭面臨爆倉的危險，人為造成資金流動性風險。如我國“327國在期貨事件”由于空方主力嚴重違規(guī)、使多方面臨爆倉的絕境，便是人為制造流動風險的實例。（4）操作風險。操作風險是由于人為因素和風險管理控制方面的失誤而產(chǎn)生虧損的風險。其本質(zhì)屬于管理問題。引起操作風險的主要原因，有人為的錯誤、電腦系統(tǒng)的故障、操作程序錯誤、系統(tǒng)失靈或內(nèi)部控制失效等等。如巴林銀行倒閉案，就是典型的內(nèi)控機制系統(tǒng)造成的。（5）法律風險。法律風險是交易合約及其內(nèi)容與相關(guān)法律制度發(fā)生沖突致使合約無法正常履行或無法獲取所期待的經(jīng)濟收益所造成的風險。當然，也包括相關(guān)法規(guī)制定不及時、不完整，當市場發(fā)生劇烈波動時被迫采取臨時措施而造成的風險。例如，我國在“327國債期貨事件”及許多商品期貨市場上都曾采取過的協(xié)議平倉，便是實例。
二、股指期貨交易的特殊風險
股指期貨作為金融衍生品種，除了一般性風險外，還由于標的物自身的特點和合約設(shè)計過程中的特殊性，而具有一些特定的風險：（1）基差風險。基差風險是股指期貨相對于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風險。從本質(zhì)上看，基差反映著貨幣的時間價值，一般應(yīng)維持一定區(qū)間內(nèi)的正值(即遠期價格大于即期價格)，如美國標準普爾500種股票價格指數(shù)期貨(S＆P500)的基差，在一般情況下為2到3點。但在巨大的市場波動中，也有可能出現(xiàn)基差倒掛甚至長時間倒掛的異常現(xiàn)象?；畹漠惓Ｗ儎樱砻鞴芍钙谪浗灰字械膬r格信息已完全扭曲，這將產(chǎn)生巨大的交易性風險。（2）合約品種差異造成的風險。合約品種差異造成的風險，是指類似的合約品種，如日經(jīng)225種股指期貨和東京證券股指期貨，在相同因素的影響下，價格變動不同。表現(xiàn)為兩種情況：一是價格變動的方向相反。二是價格變動的幅度不同。類似合約品種的價格，在相同因素作用下變動幅度上的差異，也構(gòu)成了合約品種差異的風險。（3）標的物風險。股指期貨交易中，標的物設(shè)計的特殊性，是其特定風險無法完全鎖定的原因。從套期保值的技術(shù)角度來看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內(nèi)，通過建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性、交易方向上的相反性來徹底鎖定風險。而股指期貨由于標的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實操作性。因為，股票指數(shù)設(shè)計中的綜合性，以及設(shè)計中權(quán)重因素的考慮，使得在股票現(xiàn)貨組合中，當股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時，才能真正做到完全鎖定風險，而這在實際操作中的可行性幾乎是零。因此，股指期貨標的物的特殊性，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風險將一直存在。（4）交割制度風險。股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對于其他結(jié)合實物交割進行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風險。如在利率期貨交易中，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨，無論如何也可以滿足一部分交割要求。股指期貨則只能是百分之百的現(xiàn)金交割，而不可能以對應(yīng)股票完成清算。
三、股指期貨交易的風險防范
（一）建立完善的法規(guī)體系
為保證指數(shù)期貨交易安全運作，必須建立嚴密的法規(guī)與監(jiān)管體系，健全交易者行為，防范指數(shù)期貨的風險，保證指數(shù)期貨市場的公平競爭和平穩(wěn)運行。對于國外指數(shù)期貨，均有嚴密的法規(guī)與監(jiān)管體系。以美國為例，指數(shù)期貨交易是在國家統(tǒng)一立法《期貨交易法》的制約下，形成了商品期貨委員會（CFTC）、期貨行業(yè)協(xié)會與期貨交易所三級監(jiān)管模式，有效的抑制了風險的發(fā)生，并促進了市場的發(fā)展。我國目前期貨交易已形成統(tǒng)一監(jiān)管體系，形成了證監(jiān)會一期貨交易所兩級監(jiān)管模式，而指數(shù)期貨也可沿用兩級監(jiān)管模式，以方便風險管理。在法規(guī)體系上，可根據(jù)指數(shù)期貨的特征對《期貨市場管理暫行條例》的有關(guān)內(nèi)容進行修改，在此基礎(chǔ)上制訂《指數(shù)期貨交易管理辦法》與《指數(shù)期貨交易規(guī)則》。從長期考慮應(yīng)盡快制訂《期貨法》，使指數(shù)期貨交易有法可依、規(guī)范發(fā)展，防范市場操縱和防范市場風險，以更高法律效率的、更加完善的法規(guī)體系作保證。
（二）建立嚴格的交易風險防范機制
關(guān)鍵詞：監(jiān)管目標 “三公”原則 投資者保護 市場安全
長期以來，中國證券市場的發(fā)展與國民經(jīng)濟的發(fā)展嚴重背離，中國證券市場的政策常常被誤讀，政策制定者的本意與市場的反應(yīng)往往南轅北轍，所制定的一些政策本來要解決一些現(xiàn)存的問題，結(jié)果是舊的問題沒解決，反而又引起了一些新的矛盾。市場上的主要參與者上市公司、券商違規(guī)行為屢禁不止，暴露出中國證券市場政策監(jiān)管目標的不清晰。監(jiān)管者的監(jiān)管目標常常處于變化之中，時而強調(diào)為國企改革脫困服務(wù)，時而強調(diào)優(yōu)化資源配置，時而強調(diào)保護中小投資者，時而強調(diào)“維護穩(wěn)定”，強調(diào)股票指數(shù)的穩(wěn)中有漲，漲幅有限，試圖調(diào)控指數(shù)，因此，研究中國證券市場的監(jiān)管目標，有著重要的意義。
證券市場監(jiān)管的根本目標與具體目標
證券市場監(jiān)管目標，與其他目標有相似之處，其中之一，就是目標的層次性。從層次上區(qū)分，證券市場監(jiān)管目標可以分為根本目標和具體目標。
（一）證券市場監(jiān)管的根本目標
監(jiān)管就要達到特定目的，而目的來源于監(jiān)管原因。從現(xiàn)實來看，克服市場的缺陷，彌補和矯正市場失靈，諸如信息不對稱、壟斷、外部性，既是證券監(jiān)管產(chǎn)生的原因，自然也是證券監(jiān)管的目的。監(jiān)管的根本和長遠目標就是解決市場失靈，促進證券市場機制的正常運行，發(fā)揮市場的功能。而證券市場的本原功能，就是資源配置、價格發(fā)現(xiàn)、投資和融資。其中，最重要的就是資源配置。因此，監(jiān)管的根本目的，還在于保證證券市場本原功能的正常發(fā)揮。
在任何國家，證券市場都是現(xiàn)代市場體系中的核心部分，對整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定與增長有著重要的作用。證券市場的規(guī)范、發(fā)展與一個國家的金融體系和實體經(jīng)濟及其發(fā)展有著十分緊密的聯(lián)系。與社會穩(wěn)定和政治形勢有著密切的聯(lián)系。隨著市場參與主體的范圍和市場的規(guī)模不斷擴大，它幾乎滲透到社會生活的各個角落，因此，市場的運行和發(fā)展，涉及到千家萬戶，與整個社會生活息息相關(guān)，市場的波動，在中國這種特定的條件下，與社會穩(wěn)定的聯(lián)系更加緊密。
證券監(jiān)管的根本目標，盡管各個國家表述不一定相同，但通過證券監(jiān)管維持證券市場本原功能的發(fā)揮，以促進國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展這一條是相同的。國際監(jiān)管部門組織（IOSCO）的公開網(wǎng)頁里明確指出：證券監(jiān)管應(yīng)當促進資本形成和經(jīng)濟增長。
因此，從長遠和最終目的而言，應(yīng)保證證券市場持續(xù)、健康、穩(wěn)定、高效，以促進整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展，有利于社會安定、和諧和健康發(fā)展。從我國《證券法》也可以看到這個根本目標，《證券法》指出：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護投資者的合法權(quán)益，維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，制定本法”。
綜合上面的分析，中國證券市場監(jiān)管的根本目標是，矯正市場失靈，促進證券市場機制的正常運行，發(fā)揮證券市場的功能；有利于證券市場穩(wěn)定、持續(xù)、健康、高效的發(fā)展，以促進整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展，維護社會秩序，有助于社會安定、和諧和健康發(fā)展。在證券監(jiān)管的過程中，時時刻刻都不能忘記這些根本目標，強調(diào)從社會整體而不僅僅只是證券市場本身來制定監(jiān)管的法律、法規(guī)、政策，開展監(jiān)管活動。
（二）證券市場監(jiān)管的具體目標
對于證券市場監(jiān)管的具體目標，人們的認識并不完全一致，各國的要求也不相同。
國際監(jiān)管部門組織在《證券監(jiān)管的目標和原則（1998.9）》中提出證券監(jiān)管的三個目標：保護投資者，確保市場的公平、高效、透明，降低系統(tǒng)風險。保護投資者是核心和精髓，后兩個目標也是保護投資者的間接手段。
《美國1933年證券法》確立的兩個基本目標是：第一，向投資者提供有關(guān)證券公開發(fā)行的實質(zhì)性（material）信息。第二，禁止證券售賣過程中的誤導(dǎo)、虛假和其他欺詐行為。顯然，投資者的利益保護是美國證券立法的宗旨。
《美國1986年政府證券立法》更加明確和突出了投資者利益保護這個目標，“國會決定政府證券交易受公眾利益的影響，為此必須使：第一，為這種交易和相關(guān)的事宜和活動提供統(tǒng)一性、穩(wěn)定性和效率。第二，對證券中間商和證券交易商普遍實行適當?shù)墓芾?。第三，?guī)定相應(yīng)的金融責任、賬務(wù)紀錄、報告及有關(guān)的管理辦法；從而保護投資者并保證這些證券的公平、正當和流動性的市場”。
日本1948年的《證券交易法》規(guī)定：“為使有價證券的發(fā)行、買賣及其他交易能夠公正進行，并使有價證券順利流通，以保證國民經(jīng)濟的正常運行及保護投資者利益，特制定本法律”。
韓國1962年的《證券和交易法》寫明：“本法旨在通過維護證券廣泛的和有條不紊的流通，通過保護投資者進行公平的保險、購買、銷售或其他證券交易，促進國民經(jīng)濟的發(fā)展”。
中國香港1989年頒布的《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會條例》第四條指出證券市場監(jiān)管的目標是：使證券市場有足夠的流通量，并公平、有秩序和有效率地運作；控制和減低交易系統(tǒng)風險，避免市場失靈和適當?shù)毓芾盹L險，以確保一個市場的危機不致影響其他的金融范疇；保護投資者；促進一個有利于投資和經(jīng)濟增長的經(jīng)濟環(huán)境的設(shè)立。
中國《證券法》則規(guī)定：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護投資者的合法權(quán)益，維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，制定本法” 。
比較國際監(jiān)管部門組織、美國、日本、韓國、中國香港地區(qū)及我國對證券監(jiān)管目標的理解，綜合考慮我國政治、社會、經(jīng)濟、體制、證券市場參與者的特殊情況，本文認為我國證券市場監(jiān)管的具體目標是：保護市場參與者（特別是投資者，尤其是中小投資者）的合法權(quán)益，保證證券市場的“公開、公平、公正”以及透明與高效，降低市場的系統(tǒng)風險，維護證券市場的安全。
這些目標是相互聯(lián)系的，在有些地方會有交叉，而且他們之間還可能相互影響，互為因果。例如，確保市場的“三公”、透明與高效及其做法，同時也能保護投資者，降低市場風險；降低市場風險及其措施，也能保護投資者；保證證券市場的安全，自然就保護了市場參與者。
保護市場參與者的合法權(quán)益是以上所列證券市場監(jiān)管的共同目標，因為這是實現(xiàn)證券市場本原功能的前提，如果沒有市場參與者，資源配置無從談起。因為市場失靈會影響所有參與者的合法權(quán)益，矯正市場失靈，也就是要保證市場參與者的合法權(quán)益。保護市場參與者的合法權(quán)益，主要是強調(diào)保護投資者，尤其是中小投資者。
降低市場的系統(tǒng)風險，也是為了保證證券市場的安全，保證證券市場的正常運行，這對整個社會的利益是有利的。當然也就是保護市場參與者的合法權(quán)益。保證證券市場的“公開、公平、公正”，既是目標，又是原則，也是手段。
總之，證券監(jiān)管目標首先要強調(diào)保護投資者，尤其是中小投資者，要體現(xiàn)出一般經(jīng)濟目標的核心―效率與公平，又要體現(xiàn)出證券市場的特點―確?！肮_、公平、公正”，降低系統(tǒng)風險。明確監(jiān)管目標對于證券監(jiān)管的實踐具有重要的指導(dǎo)意義。需要特別指出，中小投資者保護不僅是證券市場監(jiān)管的重要指導(dǎo)思想，中小投資者保護還是重要的監(jiān)管目標，是監(jiān)管的歸宿。
確保公開、透明，降低市場風險，既是保護投資者的有效措施，又是實現(xiàn)公平和效率目標的途徑。
需要強調(diào)的是，投資者保護，是要讓潛在的投資者進入，但不是靜態(tài)地重視現(xiàn)有投資者的賬面虧損，既要考慮現(xiàn)在投資者的利益，也要重視未來投資者的利益；要重視現(xiàn)有投資者的聲音，也要經(jīng)得起現(xiàn)有投資者的質(zhì)疑和指責，但不能以現(xiàn)有投資者的這些質(zhì)疑和指責為監(jiān)管決策的依據(jù)，而是以其中理性分析的成分作為決策參考。重視投資者利益的保護，不是說要保證每個投資者在這個市場都穩(wěn)賺不賠，而是強調(diào)要不受欺詐和歧視。
證券市場監(jiān)管的效率性目標
證券市場監(jiān)管的效率性目標，不是指證券監(jiān)管本身的效率，而是指通過證券市場監(jiān)管，實現(xiàn)證券市場效率。
效率在經(jīng)濟學中多以帕雷托效率表述，是建立在實體經(jīng)濟基礎(chǔ)上的定義，在經(jīng)典的經(jīng)濟學教科書中有明確的論述。因為證券市場的虛擬性等，對證券市場效率的認識就與實體經(jīng)濟的效率有很大的不同。要在帕雷托效率的一般原則下，考慮證券市場的特點。
根據(jù)證券市場的特點，證券市場效率分為資源配置效率、運行效率和信息效率。
（一）資源配置效率
證券市場的效率主要指資源配置效率，即能否保證把有效的資源配置到資源效率最高、優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家那里。在證券市場中，客觀存在著影響資源配置效率的制約因素：其一，市場的公開程度，信息披露的內(nèi)容、要求及執(zhí)行程度，市場相關(guān)信息在市場內(nèi)傳播的范圍、速度、密度和保真度影響了市場參與者能否容易地獲得真實、準確、客觀、完整的信息。其二，證券市場的發(fā)展程度及規(guī)范化程度和市場容量，決定了市場的參與熱情和活躍程度。其三，市場的運行規(guī)則，包括規(guī)則是否完備、嚴密、穩(wěn)定等，守規(guī)和執(zhí)行成本，對規(guī)則及監(jiān)管活動反應(yīng)的靈敏程度。其四，進入市場的難易程度及競爭程度。
（二）證券市場運行效率
所謂證券市場運行效率，按照通常的理解，是指生產(chǎn)信息的效率和交易效率，后者包括一級市場證券發(fā)行和二級市場證券交易。因為生產(chǎn)信息的效率難以估算，人們對運行效率的探討主要集中在交易效率。即證券能否以最低的成本發(fā)行，能否以最短的時間、最低的交易成本為交易者完成一筆交易，它反映了證券市場的運行功能、組織功能的效率。
（三）信息效率
所謂信息效率是指證券市場的資金分配效率，即市場上的股票價格能否根據(jù)有關(guān)信息做出及時的反應(yīng)。證券市場效率理論也稱市場有效性理論（Efficient Market Hypothesis），由20世紀60年代芝加哥大學教授法瑪（Fama）提出，是目前西方學術(shù)界在證券市場效率方面影響最大的理論。該理論將證券市場的信息效率定義為市場的有效性，有效性是指證券價格對市場信息反應(yīng)的有效化，如果證券價格會對所有能影響它的相關(guān)信息做出及時、快速的反應(yīng)，市場即達到了有效狀態(tài)。有效率的證券市場中，證券價格既充分表現(xiàn)了它的預(yù)期收益，也體現(xiàn)了它的基本因素和風險因素，所以任何參與者都不可能通過這些有關(guān)信息買賣股票以獲得超額收益。有效市場理論重點研究證券市場價格與信息利用之間的關(guān)系，投資者行為與信息的效率性的關(guān)系，認為不同的信息對價格影響的程度是不同的。
證券市場監(jiān)管的安全性目標
這里的安全性主要是指降低證券市場的系統(tǒng)性風險。根據(jù)證券市場系統(tǒng)性風險的來源、特點、危害，鑒于系統(tǒng)風險的失控和爆發(fā)不僅會對證券市場整體運行產(chǎn)生影響和沖擊，而且會與其他市場風險發(fā)生共振，從而引發(fā)破壞性更大的危機，又因為證券市場在宏觀經(jīng)濟體系和整個社會的地位非常重要，所以一旦發(fā)生危機，必然會對整個經(jīng)濟和社會造成非常大的危害。因此監(jiān)管者對于證券市場的系統(tǒng)風險必須高度重視，證券市場安全性應(yīng)該成為監(jiān)管的重要目標。
證券市場的風險主要表現(xiàn)在兩個方面：單個產(chǎn)品所特有的個別風險和整個證券市場都面臨的系統(tǒng)風險。個別風險應(yīng)當由證券產(chǎn)品購買者或持有者自己承擔，證券監(jiān)管主要是降低和控制證券市場的系統(tǒng)性風險。
證券市場系統(tǒng)風險又稱市場風險，也稱不可分散風險（undiversifiable risk），是指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致證券市場上整個價格的下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。
（一）證券市場系統(tǒng)性風險的特點
第一，交易價格的多變性。證券價格受多種因素的影響，而這些因素又很難控制，其中某個因素的細微變化就會導(dǎo)致證券交易價格的變化。
第二，證券市場風險的傳染性與聯(lián)動性。證券市場處在整個市場的核心，風險一旦形成，就會迅速向其他市場擴散、放大，對整體經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重的影響。這種傳染性從資金的角度，主要表現(xiàn)在：證券市場交易價格的變化會影響到其他市場交易價格的變化；在交易者利用金融機構(gòu)貸款在證券市場投資時，一旦系統(tǒng)風險發(fā)生，導(dǎo)致投資失敗，不能歸還貸款，損失就得由金融機構(gòu)來承擔，證券市場的風險就會迅速擴散到其他領(lǐng)域；如果證券市場上大量投資者嚴重虧損，損失超過了一定的限度，就有可能引起整個金融體系的崩潰。這種傳染性市場主體的角度，主要表現(xiàn)在：監(jiān)管者、交易所、券商、基金公司、中介機構(gòu)和投資者這些市場主體中的單一主體產(chǎn)生風險時，將會迅速波及到其他主體，如某一基金公司出現(xiàn)問題，會影響到一種證券價格或幾種證券價格的劇烈波動，損害投資者的利益，嚴重的會影響交易所甚至整個市場和市場主體。
第三，風險影響的社會性。中國滬深兩個市場開戶數(shù)已經(jīng)達到1億多戶，證券市場已經(jīng)廣泛滲透到社會的各個領(lǐng)域和階層，影響到社會生活的各個方面，證券市場一旦出現(xiàn)較大的市場系統(tǒng)風險，對整個社會的影響將是廣泛而深遠的。
（二）證券市場系統(tǒng)性風險的來源
第一，證券市場本身的高風險特點。因為證券產(chǎn)品的虛擬性、市場的脆弱性、信息不對稱等，證券市場具有很高的風險，具有內(nèi)在不穩(wěn)定性，極易產(chǎn)生動蕩。
第二，外部的誘發(fā)因素。證券市場自身因素只是內(nèi)因，并不必然會引發(fā)系統(tǒng)風險和劇幅下跌，系統(tǒng)風險的形成通常還因為外部因素的誘發(fā)。這些外部因素有政策因素、經(jīng)濟因素、政治因素、國際游資和對沖基金的沖擊、突發(fā)事件等。張宗新（2005）通過實證分析得出的結(jié)論是，在中國證券市場上，政策因子對系統(tǒng)風險有顯著影響。前三個因素在經(jīng)典教科書中均有詳細的分析，此處僅對后兩個因素進行探討。
隨著經(jīng)濟全球化，一個國家被國際金融資本沖擊的可能越來越大。只要有利可圖，投機家短期內(nèi)就可集中大量資金沖擊某個國家和地區(qū)的金融市場，使得這些市場劇烈下跌。
所謂國際游資，即國際短期投機資本，指的是為追求高額投機利潤在世界范圍內(nèi)資本市場快速流動和炒作的短期資金。20世紀90年代，由于高科技手段、各種金融創(chuàng)新及各種衍生產(chǎn)品和工具的出現(xiàn)，國際游資也有了一些新特點。這些以前無組織的資金開始被對沖基金組織和整合，威力和沖擊性明顯增強。
對沖基金（Hedge Fund）指的是通過私人有限合伙制的形式募集資金，利用財務(wù)杠桿（Leverage）和賣空（Short Selling）投資策略，運用多種衍生工具進行組合投資的工具。對沖基金的操作范圍很廣，不容易被監(jiān)管，因此對新興市場的沖擊非常大。
例如，1997年亞洲金融危機時，對沖基金猛烈沖擊泰國，導(dǎo)致該國股票市場大幅下跌。隨后又對馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓等國進行了多次沖擊。1997年 10月至1998年8月期間，對沖基金曾對中國香港發(fā)起了4輪沖擊，導(dǎo)致香港股市暴跌并波及東南亞各國和地區(qū)的證券市場。所以，對沖基金對一個國家證券市場的沖擊必須引起監(jiān)管部門的重視。
突發(fā)事件指突然發(fā)生的、可能造成重大傷亡、重大財產(chǎn)損失，危及公共安全的重大事件。突發(fā)事件會對證券市場形成強烈的沖擊。
第三，市場參與者的操作風險。一般市場參與者的操作問題通常屬于非系統(tǒng)風險，不大可能危及整個證券市場的運行和安全，但是如果市場機制不健全，證券市場不成熟，在交易制度方面的建設(shè)嚴重滯后，監(jiān)管失當，這類風險極有可能爆發(fā)并成為引起系統(tǒng)風險的重要誘因，從而對整個市場造成破壞性影響。
在中國證券市場上，就曾經(jīng)出現(xiàn)過不少次市場參與者的嚴重違規(guī)交易事件。其中影響最廣、破壞力最大的，當屬1995年2月23日的“327”國債期貨事件。在國際市場上則有著名的“巴林事件”等等。
（三）證券市場系統(tǒng)風險的危害
證券市場系統(tǒng)性風險一旦發(fā)生，有可能引發(fā)證券市場的危機，這必然會對上市公司、投資者、監(jiān)管者等所有市場參與者都產(chǎn)生極大的負面影響。
第一，資產(chǎn)價格暴跌，財富大幅縮水，市場參與者損失慘重。證券市場出現(xiàn)全面價格暴跌是證券市場系統(tǒng)風險爆發(fā)的最主要、最常見表現(xiàn)形式。如1929年發(fā)生的紐約股市大崩盤，從1929年9月到1933年1月，道•瓊斯指數(shù)跌去84.3%；1987年10月19日發(fā)生的股市危機，一日之內(nèi)道•瓊斯指數(shù)即下跌508點，跌幅達22.6%。同日，歐洲大陸、東南亞、日本等地也出現(xiàn)股市暴跌，香港恒生指數(shù)暴跌了11%，并于一周之后再度狂跌，創(chuàng)下35.5%的歷史最高紀錄。又比如1994年墨西哥金融 危機期間，兩個月內(nèi)墨西哥股票指數(shù)下跌了59%，阿根廷和巴西市場則分別下跌了14%和17%。
證券是某類資產(chǎn)的符號，證券價格下跌意味著所代表的資產(chǎn)的貶值。因此，資本市場的價格暴跌必然帶來整個社會財富的損失。1987年，美國股市崩盤導(dǎo)致5000億美元的損失，相當于當年GDP的八分之一，8天之內(nèi)世界各國因股價暴跌而損失的財富達到2萬億美元；20世紀80年代末日本股市崩潰使整個國家財富縮水近50%；1997年亞洲金融危機中，僅從10月20日至10月28日，香港股市總市值就減少了2.1萬億港元。
第二，引起中介機構(gòu)的破產(chǎn)。投資者因遭受重大損失、喪失信心而退出市場，這又會引起證券市場流動性急劇下降，交易量清淡；公司在證券市場融資困難，融資成本大幅上升；因市場資金短缺，銀行貸款利率上升，加大企業(yè)負擔，導(dǎo)致企業(yè)利潤下降、經(jīng)營困難。同時還會引發(fā)中介機構(gòu)破產(chǎn)，沖擊金融體系，影響金融市場和整個市場體系。
第三，引發(fā)經(jīng)濟、政治、社會動蕩。一方面，由于風險影響的社會性，影響的范圍涉及到社會各個層面；另一方面，造成的損失很大，影響的烈度很大，所以會引起整個社會的動蕩。
綜上所述，證券市場是一個“高危”市場，風險和危機經(jīng)常出現(xiàn)。因此，應(yīng)該將降低證券市場系統(tǒng)風險作為監(jiān)管工作的第四個目標。具體表現(xiàn)在，證券市場監(jiān)管應(yīng)該設(shè)法降低證券市場的系統(tǒng)風險，避免因劇幅波動影響證券市場自身的穩(wěn)定、安全，防止大起大落，防范市場崩盤，沖擊金融體系及整個經(jīng)濟體系的安全。
需要強調(diào)的是，保證證券市場的安全非常重要，指數(shù)的穩(wěn)定也非常重要，監(jiān)管者應(yīng)該關(guān)心指數(shù)，但這不應(yīng)該成為監(jiān)管部門調(diào)控指數(shù)漲跌的借口。不是要按照自己的主觀愿望控制市場的正常波動，而是著眼于避免和防范可能誘發(fā)風險的因素。
參考文獻：
1.郭冬梅.從公共利益論看我國證券市場監(jiān)管.浙江金融，2008.9
2.陸一.閑不住的手：中國股市體制基因演化史.中信出版社，2008
長期以來，中國證券市場的發(fā)展與國民經(jīng)濟的發(fā)展嚴重背離，中國證券市場的政策常常被誤讀，政策制定者的本意與市場的反應(yīng)往往南轅北轍，所制定的一些政策本來要解決一些現(xiàn)存的問題，結(jié)果是舊的問題沒解決，反而又引起了一些新的矛盾。市場上的主要參與者上市公司、券商違規(guī)行為屢禁不止，暴露出中國證券市場政策監(jiān)管目標的不清晰。監(jiān)管者的監(jiān)管目標常常處于變化之中，時而強調(diào)為國企改革脫困服務(wù)，時而強調(diào)優(yōu)化資源配置，時而強調(diào)保護中小投資者，時而強調(diào)“維護穩(wěn)定”，強調(diào)股票指數(shù)的穩(wěn)中有漲，漲幅有限，試圖調(diào)控指數(shù)，因此，研究中國證券市場的監(jiān)管目標，有著重要的意義。
一、證券市場監(jiān)管的根本目標與具體目標
證券市場監(jiān)管目標，與其他目標有相似之處，其中之一，就是目標的層次性。從層次上區(qū)分，證券市場監(jiān)管目標可以分為根本目標和具體目標。
（一）證券市場監(jiān)管的根本目標
監(jiān)管就要達到特定目的，而目的來源于監(jiān)管原因。從現(xiàn)實來看，克服市場的缺陷，彌補和矯正市場失靈，諸如信息不對稱、壟斷、外部性，既是證券監(jiān)管產(chǎn)生的原因，自然也是證券監(jiān)管的目的。監(jiān)管的根本和長遠目標就是解決市場失靈，促進證券市場機制的正常運行，發(fā)揮市場的功能。而證券市場的本原功能，就是資源配置、價格發(fā)現(xiàn)、投資和融資。其中，最重要的就是資源配置。因此，監(jiān)管的根本目的，還在于保證證券市場本原功能的正常發(fā)揮。
在任何國家，證券市場都是現(xiàn)代市場體系中的核心部分，對整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定與增長有著重要的作用。證券市場的規(guī)范、發(fā)展與一個國家的金融體系和實體經(jīng)濟及其發(fā)展有著十分緊密的聯(lián)系。與社會穩(wěn)定和政治形勢有著密切的聯(lián)系。隨著市場參與主體的范圍和市場的規(guī)模不斷擴大，它幾乎滲透到社會生活的各個角落，因此，市場的運行和發(fā)展，涉及到千家萬戶，與整個社會生活息息相關(guān)，市場的波動，在中國這種特定的條件下，與社會穩(wěn)定的聯(lián)系更加緊密。
證券監(jiān)管的根本目標，盡管各個國家表述不一定相同，但通過證券監(jiān)管維持證券市場本原功能的發(fā)揮，以促進國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展這一條是相同的。國際監(jiān)管部門組織（IOSCO）的公開網(wǎng)頁里明確指出：證券監(jiān)管應(yīng)當促進資本形成和經(jīng)濟增長。
因此，從長遠和最終目的而言，應(yīng)保證證券市場持續(xù)、健康、穩(wěn)定、高效，以促進整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展，有利于社會安定、和諧和健康發(fā)展。從我國《證券法》也可以看到這個根本目標，《證券法》指出：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護投資者的合法權(quán)益，維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，制定本法”。
綜合上面的分析，中國證券市場監(jiān)管的根本目標是，矯正市場失靈，促進證券市場機制的正常運行，發(fā)揮證券市場的功能；有利于證券市場穩(wěn)定、持續(xù)、健康、高效的發(fā)展，以促進整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展，維護社會秩序，有助于社會安定、和諧和健康發(fā)展。在證券監(jiān)管的過程中，時時刻刻都不能忘記這些根本目標，強調(diào)從社會整體而不僅僅只是證券市場本身來制定監(jiān)管的法律、法規(guī)、政策，開展監(jiān)管活動。
（二）證券市場監(jiān)管的具體目標
對于證券市場監(jiān)管的具體目標，人們的認識并不完全一致，各國的要求也不相同。
國際監(jiān)管部門組織在《證券監(jiān)管的目標和原則（1998.9）》中提出證券監(jiān)管的三個目標：保護投資者，確保市場的公平、高效、透明，降低系統(tǒng)風險。保護投資者是核心和精髓，后兩個目標也是保護投資者的間接手段。
《美國1933年證券法》確立的兩個基本目標是：第一，向投資者提供有關(guān)證券公開發(fā)行的實質(zhì)性（material）信息。第二，禁止證券售賣過程中的誤導(dǎo)、虛假和其他欺詐行為。顯然，投資者的利益保護是美國證券立法的宗旨。
《美國1986年政府證券立法》更加明確和突出了投資者利益保護這個目標，“國會決定政府證券交易受公眾利益的影響，為此必須使：第一，為這種交易和相關(guān)的事宜和活動提供統(tǒng)一性、穩(wěn)定性和效率。第二，對證券中間商和證券交易商普遍實行適當?shù)墓芾?。第三，?guī)定相應(yīng)的金融責任、賬務(wù)紀錄、報告及有關(guān)的管理辦法；從而保護投資者并保證這些證券的公平、正當和流動性的市場”。
日本1948年的《證券交易法》規(guī)定：“為使有價證券的發(fā)行、買賣及其他交易能夠公正進行，并使有價證券順利流通，以保證國民經(jīng)濟的正常運行及保護投資者利益，特制定本法律”。
韓國1962年的《證券和交易法》寫明：“本法旨在通過維護證券廣泛的和有條不紊的流通，通過保護投資者進行公平的保險、購買、銷售或其他證券交易，促進國民經(jīng)濟的發(fā)展”。
中國香港1989年頒布的《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會條例》第四條指出證券市場監(jiān)管的目標是：使證券市場有足夠的流通量，并公平、有秩序和有效率地運作；控制和減低交易系統(tǒng)風險，避免市場失靈和適當?shù)毓芾盹L險，以確保一個市場的危機不致影響其他的金融范疇；保護投資者；促進一個有利于投資和經(jīng)濟增長的經(jīng)濟環(huán)境的設(shè)立。
中國《證券法》則規(guī)定：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護投資者的合法權(quán)益，維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，制定本法”。
比較國際監(jiān)管部門組織、美國、日本、韓國、中國香港地區(qū)及我國對證券監(jiān)管目標的理解，綜合考慮我國政治、社會、經(jīng)濟、體制、證券市場參與者的特殊情況，本文認為我國證券市場監(jiān)管的具體目標是：保護市場參與者（特別是投資者，尤其是中小投資者）的合法權(quán)益，保證證券市場的“公開、公平、公正”以及透明與高效，降低市場的系統(tǒng)風險，維護證券市場的安全。
這些目標是相互聯(lián)系的，在有些地方會有交叉，而且他們之間還可能相互影響，互為因果。例如，確保市場的“三公”、透明與高效及其做法，同時也能保護投資者，降低市場風險；降低市場風險及其措施，也能保護投資者；保證證券市場的安全，自然就保護了市場參與者。保護市場參與者的合法權(quán)益是以上所列證券市場監(jiān)管的共同目標，因為這是實現(xiàn)證券市場本原功能的前提，如果沒有市場參與者，資源配置無從談起。因為市場失靈會影響所有參與者的合法權(quán)益，矯正市場失靈，也就是要保證市場參與者的合法權(quán)益。保護市場參與者的合法權(quán)益，主要是強調(diào)保護投資者，尤其是中小投資者。
降低市場的系統(tǒng)風險，也是為了保證證券市場的安全，保證證券市場的正常運行，這對整個社會的利益是有利的。當然也就是保護市場參與者的合法權(quán)益。保證證券市場的“公開、公平、公正”，既是目標，又是原則，也是手段。
總之，證券監(jiān)管目標首先要強調(diào)保護投資者，尤其是中小投資者，要體現(xiàn)出一般經(jīng)濟目標的核心—效率與公平，又要體現(xiàn)出證券市場的特點—確保“公開、公平、公正”，降低系統(tǒng)風險。明確監(jiān)管目標對于證券監(jiān)管的實踐具有重要的指導(dǎo)意義。需要特別指出，中小投資者保護不僅是證券市場監(jiān)管的重要指導(dǎo)思想，中小投資者保護還是重要的監(jiān)管目標，是監(jiān)管的歸宿。
確保公開、透明，降低市場風險，既是保護投資者的有效措施，又是實現(xiàn)公平和效率目標的途徑。
需要強調(diào)的是，投資者保護，是要讓潛在的投資者進入，但不是靜態(tài)地重視現(xiàn)有投資者的賬面虧損，既要考慮現(xiàn)在投資者的利益，也要重視未來投資者的利益；要重視現(xiàn)有投資者的聲音，也要經(jīng)得起現(xiàn)有投資者的質(zhì)疑和指責，但不能以現(xiàn)有投資者的這些質(zhì)疑和指責為監(jiān)管決策的依據(jù)，而是以其中理性分析的成分作為決策參考。重視投資者利益的保護，不是說要保證每個投資者在這個市場都穩(wěn)賺不賠，而是強調(diào)要不受欺詐和歧視。
二、證券市場監(jiān)管的效率性目標
證券市場監(jiān)管的效率性目標，不是指證券監(jiān)管本身的效率，而是指通過證券市場監(jiān)管，實現(xiàn)證券市場效率。
效率在經(jīng)濟學中多以帕雷托效率表述，是建立在實體經(jīng)濟基礎(chǔ)上的定義，在經(jīng)典的經(jīng)濟學教科書中有明確的論述。因為證券市場的虛擬性等，對證券市場效率的認識就與實體經(jīng)濟的效率有很大的不同。要在帕雷托效率的一般原則下，考慮證券市場的特點。
根據(jù)證券市場的特點，證券市場效率分為資源配置效率、運行效率和信息效率。
（一）資源配置效率
證券市場的效率主要指資源配置效率，即能否保證把有效的資源配置到資源效率最高、優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家那里。在證券市場中，客觀存在著影響資源配置效率的制約因素：其一，市場的公開程度，信息披露的內(nèi)容、要求及執(zhí)行程度，市場相關(guān)信息在市場內(nèi)傳播的范圍、速度、密度和保真度影響了市場參與者能否容易地獲得真實、準確、客觀、完整的信息。其二，證券市場的發(fā)展程度及規(guī)范化程度和市場容量，決定了市場的參與熱情和活躍程度。其三，市場的運行規(guī)則，包括規(guī)則是否完備、嚴密、穩(wěn)定等，守規(guī)和執(zhí)行成本，對規(guī)則及監(jiān)管活動反應(yīng)的靈敏程度。其四，進入市場的難易程度及競爭程度。
（二）證券市場運行效率
所謂證券市場運行效率，按照通常的理解，是指生產(chǎn)信息的效率和交易效率，后者包括一級市場證券發(fā)行和二級市場證券交易。因為生產(chǎn)信息的效率難以估算，人們對運行效率的探討主要集中在交易效率。即證券能否以最低的成本發(fā)行，能否以最短的時間、最低的交易成本為交易者完成一筆交易，它反映了證券市場的運行功能、組織功能的效率。
（三）信息效率
所謂信息效率是指證券市場的資金分配效率，即市場上的股票價格能否根據(jù)有關(guān)信息做出及時的反應(yīng)。證券市場效率理論也稱市場有效性理論（EfficientMarketHypothesis），由20世紀60年代芝加哥大學教授法瑪（Fama）提出，是目前西方學術(shù)界在證券市場效率方面影響最大的理論。該理論將證券市場的信息效率定義為市場的有效性，有效性是指證券價格對市場信息反應(yīng)的有效化，如果證券價格會對所有能影響它的相關(guān)信息做出及時、快速的反應(yīng)，市場即達到了有效狀態(tài)。有效率的證券市場中，證券價格既充分表現(xiàn)了它的預(yù)期收益，也體現(xiàn)了它的基本因素和風險因素，所以任何參與者都不可能通過這些有關(guān)信息買賣股票以獲得超額收益。有效市場理論重點研究證券市場價格與信息利用之間的關(guān)系，投資者行為與信息的效率性的關(guān)系，認為不同的信息對價格影響的程度是不同的。
三、證券市場監(jiān)管的安全性目標
這里的安全性主要是指降低證券市場的系統(tǒng)性風險。根據(jù)證券市場系統(tǒng)性風險的來源、特點、危害，鑒于系統(tǒng)風險的失控和爆發(fā)不僅會對證券市場整體運行產(chǎn)生影響和沖擊，而且會與其他市場風險發(fā)生共振，從而引發(fā)破壞性更大的危機，又因為證券市場在宏觀經(jīng)濟體系和整個社會的地位非常重要，所以一旦發(fā)生危機，必然會對整個經(jīng)濟和社會造成非常大的危害。因此監(jiān)管者對于證券市場的系統(tǒng)風險必須高度重視，證券市場安全性應(yīng)該成為監(jiān)管的重要目標。
證券市場的風險主要表現(xiàn)在兩個方面：單個產(chǎn)品所特有的個別風險和整個證券市場都面臨的系統(tǒng)風險。個別風險應(yīng)當由證券產(chǎn)品購買者或持有者自己承擔，證券監(jiān)管主要是降低和控制證券市場的系統(tǒng)性風險。
證券市場系統(tǒng)風險又稱市場風險，也稱不可分散風險（undiversifiablerisk），是指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致證券市場上整個價格的下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。
（一）證券市場系統(tǒng)性風險的特點
第一，交易價格的多變性。證券價格受多種因素的影響，而這些因素又很難控制，其中某個因素的細微變化就會導(dǎo)致證券交易價格的變化。
第二，證券市場風險的傳染性與聯(lián)動性。證券市場處在整個市場的核心，風險一旦形成，就會迅速向其他市場擴散、放大，對整體經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重的影響。這種傳染性從資金的角度，主要表現(xiàn)在：證券市場交易價格的變化會影響到其他市場交易價格的變化；在交易者利用金融機構(gòu)貸款在證券市場投資時，一旦系統(tǒng)風險發(fā)生，導(dǎo)致投資失敗，不能歸還貸款，損失就得由金融機構(gòu)來承擔，證券市場的風險就會迅速擴散到其他領(lǐng)域；如果證券市場上大量投資者嚴重虧損，損失超過了一定的限度，就有可能引起整個金融體系的崩潰。這種傳染性市場主體的角度，主要表現(xiàn)在：監(jiān)管者、交易所、券商、基金公司、中介機構(gòu)和投資者這些市場主體中的單一主體產(chǎn)生風險時，將會迅速波及到其他主體，如某一基金公司出現(xiàn)問題，會影響到一種證券價格或幾種證券價格的劇烈波動，損害投資者的利益，嚴重的會影響交易所甚至整個市場和市場主體。第三，風險影響的社會性。中國滬深兩個市場開戶數(shù)已經(jīng)達到1億多戶，證券市場已經(jīng)廣泛滲透到社會的各個領(lǐng)域和階層，影響到社會生活的各個方面，證券市場一旦出現(xiàn)較大的市場系統(tǒng)風險，對整個社會的影響將是廣泛而深遠的。
（二）證券市場系統(tǒng)性風險的來源
第一，證券市場本身的高風險特點。因為證券產(chǎn)品的虛擬性、市場的脆弱性、信息不對稱等，證券市場具有很高的風險，具有內(nèi)在不穩(wěn)定性，極易產(chǎn)生動蕩。
第二，外部的誘發(fā)因素。證券市場自身因素只是內(nèi)因，并不必然會引發(fā)系統(tǒng)風險和劇幅下跌，系統(tǒng)風險的形成通常還因為外部因素的誘發(fā)。這些外部因素有政策因素、經(jīng)濟因素、政治因素、國際游資和對沖基金的沖擊、突發(fā)事件等。張宗新（2005）通過實證分析得出的結(jié)論是，在中國證券市場上，政策因子對系統(tǒng)風險有顯著影響。前三個因素在經(jīng)典教科書中均有詳細的分析，此處僅對后兩個因素進行探討。
隨著經(jīng)濟全球化，一個國家被國際金融資本沖擊的可能越來越大。只要有利可圖，投機家短期內(nèi)就可集中大量資金沖擊某個國家和地區(qū)的金融市場，使得這些市場劇烈下跌。
所謂國際游資，即國際短期投機資本，指的是為追求高額投機利潤在世界范圍內(nèi)資本市場快速流動和炒作的短期資金。20世紀90年代，由于高科技手段、各種金融創(chuàng)新及各種衍生產(chǎn)品和工具的出現(xiàn)，國際游資也有了一些新特點。這些以前無組織的資金開始被對沖基金組織和整合，威力和沖擊性明顯增強。
對沖基金（HedgeFund）指的是通過私人有限合伙制的形式募集資金，利用財務(wù)杠桿（Leverage）和賣空（ShortSelling）投資策略，運用多種衍生工具進行組合投資的工具。對沖基金的操作范圍很廣，不容易被監(jiān)管，因此對新興市場的沖擊非常大。
例如，1997年亞洲金融危機時，對沖基金猛烈沖擊泰國，導(dǎo)致該國股票市場大幅下跌。隨后又對馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓等國進行了多次沖擊。1997年10月至1998年8月期間，對沖基金曾對中國香港發(fā)起了4輪沖擊，導(dǎo)致香港股市暴跌并波及東南亞各國和地區(qū)的證券市場。所以，對沖基金對一個國家證券市場的沖擊必須引起監(jiān)管部門的重視。
突發(fā)事件指突然發(fā)生的、可能造成重大傷亡、重大財產(chǎn)損失，危及公共安全的重大事件。突發(fā)事件會對證券市場形成強烈的沖擊。
第三，市場參與者的操作風險。一般市場參與者的操作問題通常屬于非系統(tǒng)風險，不大可能危及整個證券市場的運行和安全，但是如果市場機制不健全，證券市場不成熟，在交易制度方面的建設(shè)嚴重滯后，監(jiān)管失當，這類風險極有可能爆發(fā)并成為引起系統(tǒng)風險的重要誘因，從而對整個市場造成破壞性影響。
在中國證券市場上，就曾經(jīng)出現(xiàn)過不少次市場參與者的嚴重違規(guī)交易事件。其中影響最廣、破壞力最大的，當屬1995年2月23日的“327”國債期貨事件。在國際市場上則有著名的“巴林事件”等等。
（三）證券市場系統(tǒng)風險的危害
證券市場系統(tǒng)性風險一旦發(fā)生，有可能引發(fā)證券市場的危機，這必然會對上市公司、投資者、監(jiān)管者等所有市場參與者都產(chǎn)生極大的負面影響。
第一，資產(chǎn)價格暴跌，財富大幅縮水，市場參與者損失慘重。證券市場出現(xiàn)全面價格暴跌是證券市場系統(tǒng)風險爆發(fā)的最主要、最常見表現(xiàn)形式。如1929年發(fā)生的紐約股市大崩盤，從1929年9月到1933年1月，道•瓊斯指數(shù)跌去84.3%；1987年10月19日發(fā)生的股市危機，一日之內(nèi)道•瓊斯指數(shù)即下跌508點，跌幅達22.6%。同日，歐洲大陸、東南亞、日本等地也出現(xiàn)股市暴跌，香港恒生指數(shù)暴跌了11%，并于一周之后再度狂跌，創(chuàng)下35.5%的歷史最高紀錄。又比如1994年墨西哥金融危機期間，兩個月內(nèi)墨西哥股票指數(shù)下跌了59%，阿根廷和巴西市場則分別下跌了14%和17%。
證券是某類資產(chǎn)的符號，證券價格下跌意味著所代表的資產(chǎn)的貶值。因此，資本市場的價格暴跌必然帶來整個社會財富的損失。1987年，美國股市崩盤導(dǎo)致5000億美元的損失，相當于當年GDP的八分之一，8天之內(nèi)世界各國因股價暴跌而損失的財富達到2萬億美元；20世紀80年代末日本股市崩潰使整個國家財富縮水近50%；1997年亞洲金融危機中，僅從10月20日至10月28日，香港股市總市值就減少了2.1萬億港元。
第二，引起中介機構(gòu)的破產(chǎn)。投資者因遭受重大損失、喪失信心而退出市場，這又會引起證券市場流動性急劇下降，交易量清淡；公司在證券市場融資困難，融資成本大幅上升；因市場資金短缺，銀行貸款利率上升，加大企業(yè)負擔，導(dǎo)致企業(yè)利潤下降、經(jīng)營困難。同時還會引發(fā)中介機構(gòu)破產(chǎn)，沖擊金融體系，影響金融市場和整個市場體系。
第三，引發(fā)經(jīng)濟、政治、社會動蕩。一方面，由于風險影響的社會性，影響的范圍涉及到社會各個層面；另一方面，造成的損失很大，影響的烈度很大，所以會引起整個社會的動蕩。
綜上所述，證券市場是一個“高?！笔袌?，風險和危機經(jīng)常出現(xiàn)。因此，應(yīng)該將降低證券市場系統(tǒng)風險作為監(jiān)管工作的第四個目標。具體表現(xiàn)在，證券市場監(jiān)管應(yīng)該設(shè)法降低證券市場的系統(tǒng)風險，避免因劇幅波動影響證券市場自身的穩(wěn)定、安全，防止大起大落，防范市場崩盤，沖擊金融體系及整個經(jīng)濟體系的安全。
需要強調(diào)的是，保證證券市場的安全非常重要，指數(shù)的穩(wěn)定也非常重要，監(jiān)管者應(yīng)該關(guān)心指數(shù)，但這不應(yīng)該成為監(jiān)管部門調(diào)控指數(shù)漲跌的借口。不是要按照自己的主觀愿望控制市場的正常波動，而是著眼于避免和防范可能誘發(fā)風險的因素。
參考文獻：
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2.陸一.閑不住的手：中國股市體制基因演化史.中信出版社，2008
(一)預(yù)警
“預(yù)警”一詞英文稱之為Eady－Waming，最早起源于軍事領(lǐng)域，原指通過預(yù)警來提前發(fā)現(xiàn)、分析和判斷敵人的進攻信號，并把這種進攻信號的威脅程度報告給指揮部門，以提前采取應(yīng)對措施。后來，這一概念被逐步應(yīng)用到政治、經(jīng)濟、社會、自然等多個領(lǐng)域。
預(yù)警研究主要是基于被預(yù)警對象運動的必然性、連續(xù)性、可預(yù)見性及其先行表現(xiàn)行為，對其未來發(fā)展的不確定性確定一套預(yù)警措施。預(yù)警研究的目的主要是用來指導(dǎo)現(xiàn)在及危機到來時的組織與處理，如建立組織機構(gòu)、制定非常規(guī)流程、指導(dǎo)制訂政策、驗證政策運行的有效性以及及時修正政策、規(guī)范運作流程等。
(二)市場監(jiān)管預(yù)警機制
市場監(jiān)管預(yù)警機制，是指工商部門為有效預(yù)防和避免市場無序狀態(tài)的發(fā)生，通過對各種相關(guān)的、潛在的市場無序信息進行及時搜集、分類整理、動態(tài)評估，準確、及時地對市場運行接近無序狀態(tài)的臨界點提供警示，進行適當防范的一整套工作機制，是工商行政管理市場監(jiān)管的起點和基礎(chǔ)。
市場監(jiān)管預(yù)警管理是工商行政管理市場監(jiān)管的第一道防線，目的是為了有效地預(yù)防和避免市場無序事件的發(fā)生。工商行政管理市場監(jiān)管通常劃分為三個階段，即事前管理階段、事中管理階段和事后管理階段，不同的階段對應(yīng)不同的工作重點。事前管理這個階段的主要工作是預(yù)防與預(yù)警。在某種程度上，工商部門在市場監(jiān)管中，對市場無序運行的預(yù)防比單純的對某一特定市場無序問題的解決顯得更加重要。因為如果能夠在市場無序狀態(tài)發(fā)生之前就及時地將產(chǎn)生無序狀態(tài)的根源消除。良好的市場秩序就能夠得以有效保障，也可以節(jié)約大量的人力、物力和財力。與市場監(jiān)管過程中別的階段相比較而言，預(yù)警管理是一種既經(jīng)濟又簡便的方法。
近年來。我國出現(xiàn)的一些市場無序現(xiàn)象已成為發(fā)展與改革的重要障礙，成為社會普遍關(guān)注的焦點。如：“黑煤窯”、“黑磚窯”，“三聚氰胺”、“假紫砂煲”等突發(fā)性事件頻頻爆發(fā)，惡性競爭、商業(yè)欺詐、違約毀約、假冒商標、虛假廣告、食品安全等市場失序行為屢屢發(fā)生。不僅破壞了市場公平競爭秩序，限制市場競爭機制作用的發(fā)揮。而且嚴重地損害了市場主體和消費者的合法權(quán)益，影響社會和諧穩(wěn)定，阻礙經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展，給國家和人民利益造成重大損失。市場這些無序現(xiàn)象的出現(xiàn)除了市場監(jiān)管法律法規(guī)不夠健全、市場主體法制觀念淡薄和商業(yè)道德素養(yǎng)不高等因素外，還與市場監(jiān)管部門收集監(jiān)測市場秩序信息不足、預(yù)警機制不完善與預(yù)控管理不及時等因素有關(guān)。
雖然市場無序現(xiàn)象的發(fā)生具有突發(fā)性和緊急性。而且缺乏規(guī)律性。但這并不意味著市場無序現(xiàn)象的發(fā)生是空穴來風、橫空出世。市場無序現(xiàn)象的突發(fā)性只是一種表象和一種結(jié)果。它的暴發(fā)從本質(zhì)上說有一個從量變到質(zhì)變的過程，突發(fā)性的背后是漸變性，只是漸變的過程被監(jiān)管者忽略了，監(jiān)管者注意到的是突發(fā)性和緊急性。建立和健全市場監(jiān)管預(yù)警機制，就是要提升工商行政管理發(fā)現(xiàn)問題、化解風險的能力，也是實現(xiàn)從被動監(jiān)管型向主動監(jiān)管型轉(zhuǎn)變，從“事后救火”管理向“事前監(jiān)測”管理轉(zhuǎn)變，從過去擔任“消防員”角色向“監(jiān)測員”角色轉(zhuǎn)變的需要。
二、市場監(jiān)管預(yù)警系統(tǒng)的基本功能和作用
(一)市場監(jiān)管預(yù)警系統(tǒng)的基本功能
市場監(jiān)管預(yù)警系統(tǒng)具有三項基本功能：市場秩序信息收集與監(jiān)測、市場秩序狀態(tài)評估與預(yù)測和市場失序信息的溝通與。
1.市場秩序信息收集與監(jiān)測。掌握全面、準確的信息對于市場監(jiān)管是至關(guān)重要的。市場監(jiān)管預(yù)警系統(tǒng)首先是一個多元化、全方位的信息收集網(wǎng)絡(luò)，能夠?qū)⒄鎸嵉男畔⒁酝暾男问绞占?、匯總起來，并加以分析、處理，并通過快捷、高效的信息網(wǎng)絡(luò)將市場失序的信息和事態(tài)發(fā)展情況傳送給決策系統(tǒng)和相關(guān)部門，從而保證失序信息的時效性、準確性和全面性，為應(yīng)對和處置市場失序狀況提供可靠的信息基礎(chǔ)。
2.市場秩序狀態(tài)評估與預(yù)測。在信息收集與監(jiān)測的基礎(chǔ)上，對得到的信息進行鑒別、分類和評估，捕捉市場失序征兆，對未來可能發(fā)生的失序類型、涉及范圍及其危害程度做出估計，全面清晰地預(yù)測市場各種失序情況，提醒市場監(jiān)管機構(gòu)注意市場監(jiān)管中的不利情況或問題，并在必要時向決策者建議發(fā)出警報，啟動應(yīng)急處理程序，有針對性地開展市場監(jiān)管活動。
3.市場失序信息溝通與。市場監(jiān)管預(yù)警管理中與有關(guān)政府部門和利益相關(guān)者及時、有效地溝通信息，實現(xiàn)信息共享，是取得相關(guān)機構(gòu)和相關(guān)人員理解、配合和支持的前提。當市場失序情況發(fā)生時，在情況不明朗、信息不完整的情形下，極易導(dǎo)致人們主觀猜測與種種傳聞，及時、準確、全面、客觀地有關(guān)信息，這樣有利于樹立權(quán)威的信源形象和設(shè)立權(quán)威的信息傳播途徑，減少流言和謠言傳播及其負面影響。
(二)市場監(jiān)管預(yù)警系統(tǒng)的作用
1.有利于提升工商行政管理市場監(jiān)管工作信息化、規(guī)范化和制度化建設(shè)水平。建立市場監(jiān)管預(yù)警機制的過程是推動市場監(jiān)管工作信息化、規(guī)范化和制度化建設(shè)躍上新臺階、提升新水平的過程，其帶動作用不可估量。
2.能夠經(jīng)常性地掌握市場監(jiān)管工作的底數(shù)、進度和發(fā)展趨勢，有利于及時掌握市場秩序變化的動向。及早發(fā)現(xiàn)市場失序的苗頭，最大限度地減少市場監(jiān)管工作盲目性和被動性，增強工商工作的預(yù)見性和主動性。
3.有利于增強工商機關(guān)履職能力，推動經(jīng)濟社會的和諧發(fā)展。建立健全市場監(jiān)管預(yù)警機制，對市場監(jiān)管中存在的各種問題和隱患及時發(fā)現(xiàn)、及時解決，防患于未然，無疑會大大提升工商工作的整體水平。
三、市場監(jiān)管預(yù)警機制的構(gòu)建
市場監(jiān)管預(yù)警機制管理系統(tǒng)應(yīng)由預(yù)警指標管理系統(tǒng)、預(yù)警組織管理系統(tǒng)、預(yù)警信息監(jiān)測系統(tǒng)、預(yù)警管理保障體系等4個子系統(tǒng)構(gòu)成。
(一)預(yù)警指標管理系統(tǒng)
市場監(jiān)管預(yù)警監(jiān)測的內(nèi)容要系統(tǒng)化、可控化、制度化。而監(jiān)測內(nèi)容指標的設(shè)定是市場監(jiān)管預(yù)警系統(tǒng)建設(shè)的第一位問題。就像給一個人體檢一樣。要檢查哪些系統(tǒng)，每個系統(tǒng)又必須檢查哪些具體的指標。這是一個多層次的系統(tǒng)性問題。
1.預(yù)警指標體系的建立。市場預(yù)警監(jiān)測指標體系。是依據(jù)一系列科學方法，經(jīng)過專家嚴密論證選擇出來的反映市場經(jīng)濟秩序運行狀況的一套敏感指標，包括市場日常檢查的情況，市場違法行為、利益矛盾糾紛和安全事故隱患的情況，市場監(jiān)管的效率，群眾對市場秩序穩(wěn)定程度的認可與滿意度等等內(nèi)容。選擇設(shè)定的內(nèi)容指標要點面結(jié)合、結(jié)構(gòu)合理，能夠基本全面地反映出全國和某一區(qū)域市場秩序的整體狀況和綜合水平。通過這套指標。可以對市場經(jīng)濟秩序運行狀況進行監(jiān)測
和預(yù)警，判斷市場經(jīng)濟秩序發(fā)展運行的趨勢。
2.預(yù)警指標體系的維護。指標體系中的每一個指標都不是永久不變的，市場經(jīng)濟在發(fā)展的過程中會不斷產(chǎn)生新的無序因素，已經(jīng)建成的指標體系也要與時俱進，不斷對指標的數(shù)量、內(nèi)容、權(quán)重等進行適時的修正，必要時甚至要對指標體系的結(jié)構(gòu)進行新的調(diào)整。
(二)預(yù)警組織管理系統(tǒng)
要進行市場失序的預(yù)警、預(yù)防和控制，必須建立市場失序預(yù)警的組織體系，這樣市場失序預(yù)警才有現(xiàn)實的基礎(chǔ)，才有最根本的組織保證。工商行政管理機關(guān)有必要從總局到縣(區(qū))局建立各級預(yù)警管理的領(lǐng)導(dǎo)、指揮和協(xié)調(diào)機構(gòu)。這一機構(gòu)的主要職能在于：制定預(yù)警管理的戰(zhàn)略、政策和規(guī)劃；進行預(yù)警信息管理；進行風險評估；在市場秩序正常時期，負責市場失序的預(yù)防、控制、領(lǐng)導(dǎo)與協(xié)調(diào)工作；日常管理中，對工商干部和社會公眾進行市場預(yù)警管理的教育和培訓等。
1.預(yù)警部門。由預(yù)警領(lǐng)導(dǎo)小組、專家咨詢小組和預(yù)警工作人員組成，管轄信息部門和公關(guān)部門，是預(yù)警信息的匯總、決策和防控中心。具有比較大的權(quán)力和權(quán)威，審時度勢把握全局，確定收集信息的類別，負責預(yù)警指令的下達、實施和監(jiān)督，協(xié)調(diào)管理各個部門的預(yù)警工作，還能夠在一定區(qū)域內(nèi)動用各種資源來應(yīng)對突發(fā)性市場事件。
2.信息部門。負責信息工作計劃的制定、實施，信息的收集、匯總和初步分析，特殊信息的及時匯報處理和預(yù)警信息數(shù)據(jù)庫的建設(shè)等。預(yù)警的信息來源于各業(yè)務(wù)部門和基層工商所等。
3.公關(guān)部門(通常由辦公室兼任)。負責協(xié)調(diào)政府、其他行政機關(guān)與公眾的關(guān)系，使政府和公眾能夠了解市場秩序的狀況，互相交流市場秩序信息，協(xié)調(diào)處理市場失序情況，共同應(yīng)對市場失序可能引發(fā)的公共危機。同時。應(yīng)該特別注意各種媒體的傳播基調(diào)和導(dǎo)向，引導(dǎo)輿論向有利的方向發(fā)展。
4.各業(yè)務(wù)部門。既是預(yù)警信息提供部門又是實施預(yù)警以及預(yù)控措施的部門。根據(jù)上級的指示。結(jié)合制定的決策與實施計劃，落實到相關(guān)部門和人員，及時實施預(yù)警管理；同時在預(yù)警管理的過程中實施監(jiān)督與控制。并且隨時反饋執(zhí)行情況與其他信息給預(yù)瞀決策部門，以便結(jié)合各個方面的信息來調(diào)整執(zhí)行計劃和實施細則，對相應(yīng)措施進行調(diào)整以適應(yīng)變化的環(huán)境或糾正計劃與預(yù)案的偏差，達到自適應(yīng)的效果。這個環(huán)節(jié)實施得好與壞，直接影響預(yù)警的效果。
5.基層工商所。對市場秩序進行全面的、全時段的監(jiān)控是有效預(yù)警的基本前提，監(jiān)控所得到的市場秩序的相關(guān)數(shù)據(jù)是預(yù)警過程中所需信息的最初來源。要充分發(fā)揮基層工商所網(wǎng)格化監(jiān)管的優(yōu)勢，使網(wǎng)格單元內(nèi)的市場秩序能夠隨時被監(jiān)控，市場失序信息及時獲知。保證一旦出現(xiàn)緊急情況能夠第一時間對現(xiàn)場情況進行評價和控制。
(三)預(yù)警信息監(jiān)測系統(tǒng)
預(yù)警信息監(jiān)測系統(tǒng)是指為了能盡早地發(fā)現(xiàn)市場失序狀況的來臨，及時、準確、真實、完整地做好對轄區(qū)市場主體和市場秩序狀況的信息收集錄入工作。對市場秩序風險進行分析、評估和決策的系統(tǒng)。它通過對破壞市場秩序的風險源、征兆等進行不間斷的監(jiān)測，從而在各種信號顯示市場秩序被破壞時及時地向組織或個人發(fā)出警報，提醒組織或個人對市場失序采取行動。預(yù)警監(jiān)測系統(tǒng)包括信息收集子系統(tǒng)、預(yù)測評估子系統(tǒng)、決策子系統(tǒng)、警報子系統(tǒng)。
1.信息收集子系統(tǒng)。該系統(tǒng)的任務(wù)是對有關(guān)破壞市場秩序的風險源和征兆等信息進行收集。收集信息的過程中要注意：一是信息的及時性與準確性；二是信息收集渠道的多元化；三是保證信息的原始性；四是收集、分析、處理信息人員的專業(yè)化，使信息分析規(guī)范、準確；五是傳遞信息的快速與完整，減少信息的扭曲和漏損。
2.預(yù)測評估子系統(tǒng)。該系統(tǒng)的任務(wù)是對收集來的信息進行整理和歸類、識別和轉(zhuǎn)化，組織各路專家和受影響的部門一起參與分析和評估破壞市場秩序的風險源和征兆，根據(jù)評估結(jié)果確定預(yù)警的臨界點。預(yù)測市場失序的運行方向和發(fā)展趨勢。
3.決策子系統(tǒng)。該系統(tǒng)的任務(wù)是根據(jù)分析、評估到的警戒度水平判斷是否達到了危險警報的臨界點，達到哪一個臨界點，從而決定是否發(fā)出危險警報和警報的級別。
4.警報子系統(tǒng)。該系統(tǒng)的任務(wù)是決策系統(tǒng)決定發(fā)出警報后。立即向監(jiān)管者和潛在的受害者發(fā)出明白無誤的警報，使他們采取正確的應(yīng)對措施。
(四)預(yù)警管理保障體系
市場監(jiān)管預(yù)警機制是一個龐大的綜合系統(tǒng)工程，為確保市場監(jiān)管預(yù)警機制的實現(xiàn)，需要相關(guān)保障體系予以支撐。
1.完善的市場監(jiān)管預(yù)警管理制度保障體系。只有建立內(nèi)容健全、組織有序、反應(yīng)靈敏的預(yù)警制度體系，才能使市場監(jiān)管人員的行為得到制度的規(guī)范和約束，使市場監(jiān)管預(yù)警管理實施到位；只有建立科學的市場監(jiān)管預(yù)警計劃、預(yù)案和應(yīng)急措施，才可以幫助監(jiān)管者做出有效的反應(yīng)，提高快速反應(yīng)能力，最大程度地減小市場失序事件的危害和影響。
2.市場監(jiān)管預(yù)警機制正常運行的物質(zhì)保障體系。要有充分的人力、經(jīng)費和裝備等投入，特別是需要足夠的技術(shù)力量保障。主要包括技術(shù)人員、監(jiān)測設(shè)備和監(jiān)測方法。工商系統(tǒng)加強市場監(jiān)管預(yù)警管理，就要加大相應(yīng)的投入和采取有效的措施。
3.健全的市場預(yù)警監(jiān)測信息共享體系。要與金融、海關(guān)、稅務(wù)、物價、質(zhì)檢、食品藥品監(jiān)督、煙草、國資、商務(wù)、土地監(jiān)察等行政部門建立雙向甚至是多向的市場秩序信息收集、傳遞和交流的協(xié)作機制，實現(xiàn)信息資源共享，更全面地把握市場秩序運行信息，做到早發(fā)現(xiàn)、早預(yù)防，把市場監(jiān)管風險降到最小。
四、市場監(jiān)管預(yù)警管理工作流程
市場監(jiān)管預(yù)警管理系統(tǒng)主要通過對危害市場秩序的活動進行監(jiān)測，及時發(fā)現(xiàn)市場失序的征兆，并對市場失序征兆進行診斷，提出預(yù)控對策，以確保市場秩序正常安全，市場監(jiān)管預(yù)警管理的工作流程主要包括四個階段：預(yù)警準備階段、預(yù)警決策階段、預(yù)控管理階段和應(yīng)急處置階段。
(一)預(yù)警準備階段
在預(yù)警準備階段，首先是根據(jù)危害市場秩序的誘因和早期征兆構(gòu)建市場監(jiān)管預(yù)警管理指標體系，確定預(yù)警指標并界定預(yù)警的范圍；其次，確保市場監(jiān)管預(yù)警信息的傳遞是雙向或多向流動的；最后，進行市場監(jiān)管預(yù)警監(jiān)測。也就是監(jiān)測市場中已存在或?qū)砜赡艹霈F(xiàn)的各種各樣的問題(包括市場主體競爭狀況、市場交易行為狀況、食品安全狀況等等)。
(二)預(yù)警決策階段
根據(jù)收集并匯總的信息，包括市場無序狀態(tài)的信息與在處理過程中傳遞回來的信息(即反饋信息)，對市場秩序狀況進行分析、評估，并且根據(jù)市場事件的特殊性，結(jié)合決策規(guī)范與自身情況制定預(yù)警對策的過程。在決策過程中，要注意決策的及時性、可行性、可操作性、安全性以及經(jīng)濟性。特別是決策的及時性非常重要，決策完成后應(yīng)該馬上細化為計劃和實施細則并傳達給執(zhí)行機構(gòu)，通過執(zhí)行來迅速達到效果。
(三)預(yù)控管理階段
近年來，金融衍生品的發(fā)展十分迅速，交易規(guī)模，產(chǎn)品種類都得到了迅速的發(fā)展，成為金融業(yè)中非常重要的一部分。隨著新的金融衍生產(chǎn)品的不斷誕生，金融衍生品的風險問題也日益引起人們的重視。 由于衍生品具有杠桿效應(yīng)，會加劇市場上的價格波動，給金融市場帶來不穩(wěn)定。對于還處于發(fā)展中的中國來說，監(jiān)管的作用更加重要。
一、金融衍生品定義及其特點
（1）金融衍生品。所謂金融衍生品，是指由金融基礎(chǔ)工具(如股票和債券)衍生出來的各種金融合約及其各種組合形式的總稱，主要由期權(quán)、期貨、遠期合約和互換交易構(gòu)成。
（2）金融衍生品的優(yōu)缺點
優(yōu)點：①轉(zhuǎn)移風險。②調(diào)控價格水平。③提高資產(chǎn)管理質(zhì)量。④形成權(quán)威性價格的功能。
缺點：①高風險性。②高杠桿性。③引起過度投機。
二、我國金融衍生品市場監(jiān)管現(xiàn)狀
（1）監(jiān)管主體比較分散，沒有一個專門的主管部門。交易所股票和債券衍生品市場、及商品衍生品市場由證監(jiān)會管理; 場外利率衍生品市場和外匯市場由中國人民銀行與外匯管理局監(jiān)管，基金和證券公司由證監(jiān)會管理，銀行和其他存款機構(gòu)由銀監(jiān)會管轄，保險公司由保監(jiān)會管理。這些眾多的監(jiān)管機構(gòu)之間沒有一個統(tǒng)一的協(xié)調(diào)機構(gòu)，勢必影響監(jiān)管的效力。由于部門分割，重復(fù)監(jiān)管，監(jiān)管空白等問題也一定存在。
（2）法規(guī)體系建設(shè)不完善。我國衍生品監(jiān)管政出多門，有很多相關(guān)執(zhí)法部門都可以管到，而針對衍生品立法相對滯后。每個監(jiān)管機構(gòu)都可以管到，又都管不到，每個部門只是針對某個具體的衍生品設(shè)立的規(guī)章，法規(guī)等，缺少一個統(tǒng)一的法律。而衍生品的特性是投機性強，風險高，杠桿高，破壞性特別大。因此更顯得立法的重要性。
（3）行業(yè)自律作用不大。目前在金融衍生品市場中，有兩個行業(yè)自律組織――中國期貨業(yè)協(xié)會和中國銀行間市場交易商協(xié)會，中國期貨業(yè)協(xié)會成立于2000年12月，中國銀行間市場交易商協(xié)會成立于2007年9月。行業(yè)自律組織缺少有效的授權(quán)，因此作用發(fā)揮不出來。
（4）缺少有效的應(yīng)急系統(tǒng)。完善的風險評估與控制體系和有效的風險管理措施，是成功運作金融衍生品交易的平臺。但是當某個金融機構(gòu)因突發(fā)事件發(fā)生危機時，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)一該有相應(yīng)的挽救措施，迅速注入資金或進行暫時干預(yù)，以避免金融市場產(chǎn)生過度震蕩。因此，在監(jiān)管的同時應(yīng)有一套有效的應(yīng)急系統(tǒng)。
三、完善我國金融衍生品市場監(jiān)管的對策建議
金融衍生產(chǎn)品有規(guī)避風險、價格發(fā)現(xiàn)等功能，是對沖風險的好手段。但同時金融衍生品又具有自身的缺點，由于其高杠桿，交易不當或濫用時，將會給市場帶來巨大的風險，有時甚至是災(zāi)難性的。中國的金融衍生品市場處于發(fā)展初期，品種不多，結(jié)構(gòu)不完善，這就對金融衍生品市場的監(jiān)管提出更高的要求。
（1）統(tǒng)一監(jiān)管體系。目前，我國金融衍生品市場多個部門管理，銀監(jiān)會、人民銀行、證監(jiān)會等都可以監(jiān)管各自領(lǐng)域的衍生品業(yè)務(wù)。由于部門是分割，可能形成許多監(jiān)管的真空，而在另一方面可能形成重復(fù)的監(jiān)管。因此，有必要改變目前多頭監(jiān)管的現(xiàn)狀，實行統(tǒng)一監(jiān)管的模式。同時也要加強對金融機構(gòu)自我監(jiān)管的指導(dǎo)，積極引進西方國家的先進制度，借鑒國際上采取的企業(yè)自控、行業(yè)協(xié)會和交易所自律、政府部門監(jiān)管的三級風險管理模式。
（2）完善法律法規(guī)。中國在金融衍生品監(jiān)管法律法規(guī)方面，沒有專門針對衍生品市場的法律，雖然，如《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》等法律已經(jīng)制定，但是都是涉及少部分的衍生品，不系統(tǒng)，使金融監(jiān)管的嚴密性不足。所以應(yīng)加強立法工作，促進金融衍生品市場的健康有序發(fā)展。
（3）重視行業(yè)自律的作用。行業(yè)自律對于金融衍生品的發(fā)展十分重要，行業(yè)自律組織是我國三級監(jiān)管中的中觀管理，自律在監(jiān)管中起基礎(chǔ)性作用。對我國的衍生品監(jiān)管起重要的補充作用。
（4）建立風險預(yù)警制度。各金融機構(gòu)應(yīng)成立專門的風險控制部門，積極進行金融衍生品可能的風險進行評估。在這個基礎(chǔ)上，建立衍生品的風險預(yù)警機制，還應(yīng)當提前制定風險發(fā)生后的援救預(yù)案。還應(yīng)當密切關(guān)注偶發(fā)事件，防止偶發(fā)事件演變成大事件，最終形成不可挽回的大災(zāi)難。
（5）大力發(fā)展機構(gòu)投資者。我國資本市場，衍生品市場的機構(gòu)投資者日益壯大，但在結(jié)構(gòu)、規(guī)模、次等方面仍然存在很多不足，一是結(jié)構(gòu)單一，仍以銀行、公募基金、券商這類投資主體為主，其他類型的資金進入市場仍然有障礙。二是總體規(guī)模相對較小。機構(gòu)投資者在交易操作方面更規(guī)范，風險承受能力強。而個人投資者，監(jiān)管起來難度大，而且風險承受力弱。
（6）強化監(jiān)管力度。建立有效的監(jiān)管機制嚴格約束和規(guī)范金融機構(gòu)的經(jīng)營、競爭和交易:建立嚴格的交易主體的資格審查制度和獎懲制度;規(guī)范信息披露制度，確保真實性、及時性和透明度;對金融機構(gòu)進行定期與不定期、現(xiàn)場與非現(xiàn)場的檢查，形成有效的監(jiān)控。
參考文獻
[1]成思危.積極慎重地發(fā)展中國的金融衍生產(chǎn)品[J].經(jīng)濟界, 2007(01)5-9.
關(guān)鍵詞 金融期貨 風險監(jiān)管 內(nèi)部風險管理 外部風險監(jiān)管
金融期貨交易雖然規(guī)避了金融現(xiàn)貨交易債券、股票、外匯的風險,但卻產(chǎn)生了金融期貨交易的風險,其具有的雙刃劍效應(yīng)既可以給投資者帶來超過現(xiàn)貨交易的巨額利潤,也可能使得交易者損失加劇。故此本文將重點研究我國金融期貨市場風險及相應(yīng)的風險監(jiān)管制度。
一、金融期貨市場風險
從本質(zhì)而言,金融期貨市場風險是由金融現(xiàn)貨市場派生和演化而來,生產(chǎn)經(jīng)營者通過套期保值來規(guī)避市場風險,但套期保值并不是消滅風險,而只是將其轉(zhuǎn)移出去,期貨轉(zhuǎn)移出去的風險需要相應(yīng)的承擔者,期貨投機者、套利者正是期貨市場風險的承擔者。
二、國外金融期貨市場監(jiān)管模式――以股指期貨市場監(jiān)管為例
作為金融期貨的杰出代表,股指期貨一誕生就取得空前的成功,而各國對股指期貨監(jiān)管也各有側(cè)重,歸納而言可分為單主體兩級監(jiān)管模式和單主體三級監(jiān)管模式:
(一)單主體兩級監(jiān)管模式――以香港,新加坡和日本為典型代表
“我國香港政府監(jiān)管票指數(shù)期貨市場的最高監(jiān)管機構(gòu)是商品交易事務(wù)監(jiān)察委員會,它代表政府行使監(jiān)管權(quán)力,制定交易制度,維護市場穩(wěn)定,防范各種風險甚至干預(yù)交易主體①?！?/p>
期貨交易所是以私人有限公司形式向政府注冊,由會員聯(lián)合組成的。交易所制度的各種規(guī)則和制度會員都需要遵守,而期貨交易所在期貨交易法令的授權(quán)下,擔負著對其會員進行監(jiān)察督導(dǎo)的任務(wù)。
(二)單主體三級監(jiān)管模式――以英、美等國為典型代表
“在英國監(jiān)管體制中,政府監(jiān)管主要通過對行業(yè)協(xié)會、交易所得監(jiān)管和指導(dǎo)來保證股指期貨市場的正常運轉(zhuǎn),政府除了某些必要的國家立法外,對期貨市場的干預(yù)較少;行業(yè)協(xié)會很多時候充當?shù)氖敲耖g團體的角色,根據(jù)其主要職責,對股指期貨市場具有很大的監(jiān)管權(quán)力;交易所的自我管理是英國期貨市場管理體系中的基礎(chǔ)與核心,由于市場規(guī)則主要是由交易所制定并執(zhí)行,因而在股指期貨市場監(jiān)管環(huán)節(jié)上交易所具有很強的監(jiān)管實力②?！?/p>
政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會監(jiān)管、交易所的自我管理是英國股指期貨監(jiān)管制度中的三個典型的監(jiān)管層次,三者監(jiān)管權(quán)力總體而言是逐漸減小,但各有側(cè)重點。
三、完善我國金融期貨市場的風險監(jiān)管制度
(一)加強我國金融期貨市場內(nèi)部風險管理制度
金融期貨市場主體應(yīng)從各自不同的交易主體地位出發(fā),在識別主要風險源的基礎(chǔ)上,對可能出現(xiàn)的各自風險采取必要的防范措施,建立并完善各自的內(nèi)部風險監(jiān)控機制。
1.交易所的風險管理
交易所的監(jiān)控是整個金融期貨市場風險防范與管理的核心,應(yīng)建立正確和嚴格執(zhí)行有關(guān)風險監(jiān)控制度,建立對交易全過程進行動態(tài)風險監(jiān)控的機制。
2.期貨公司的風險管理
作為金融期貨市場交易的中介者和直接參與者,期貨公司的風險管理也是期貨市場風險管理的重要組成部分。期貨公司應(yīng)建立完善公司治理以及與風險監(jiān)管指標相適應(yīng)的內(nèi)控制度,嚴格執(zhí)行保證金制度,嚴禁客戶透支交易,建立獨立的風險管理系統(tǒng)。
3.投資者的風險管理
客戶是金融期貨市場利益與風險的直接承擔者,故客戶的風險管理也是金融期貨交易風險管理的重要組成部分。對一般自然人投資者而言,應(yīng)充分了解和認識期貨交易的風險性慎重選擇期貨公司,制定正確的投資策略同時規(guī)范自身行為;對機構(gòu)投資者而言,應(yīng)加強機構(gòu)投資者的內(nèi)部風險監(jiān)控。
(二)完善我國金融期貨市場外部監(jiān)督機制
1.盡快完善金融期貨法律法規(guī)
為促進我國金融期貨市場的發(fā)展,需要盡快出臺《期貨法》,提升期貨法律監(jiān)管效率層級,制定專門的《金融期貨交易管理條例》。同時為了防止政府監(jiān)管影響期貨市場運行機制的獨立運行,有必要以法律形式明確規(guī)定監(jiān)管機構(gòu)的權(quán)限范圍、監(jiān)管方式等。
2.確立規(guī)范單主體三層次監(jiān)管模式
目前我國的期貨市場監(jiān)管模式為中國證監(jiān)會、中國期貨業(yè)協(xié)會和各期貨交易所構(gòu)成,并形成以一批期貨法律法規(guī),已經(jīng)初步建立了適合我國期貨市場發(fā)展的三層次監(jiān)管體系,但仍需要不斷的完善與加強。
(1)完善證監(jiān)會的最高監(jiān)管職能
證券監(jiān)督管理委員會作為政府監(jiān)管的最高職能部門,在我國期貨業(yè)日益發(fā)展壯大,交易品種不斷創(chuàng)新的背景下,監(jiān)管手段應(yīng)從以行政為主向法律、經(jīng)濟、行政等多種手段綜合運用轉(zhuǎn)變;監(jiān)管內(nèi)容應(yīng)從控制風險為主向加強風險控制和市場建設(shè)并重轉(zhuǎn)變。
(2)加強期貨業(yè)協(xié)會自律建設(shè)
期貨業(yè)協(xié)會是期貨業(yè)自律管理組織,隨著金融期貨市場的發(fā)展壯大,其應(yīng)減少期貨業(yè)協(xié)會的行政色彩,逐漸過渡到非官方的民間機構(gòu);切實承擔自律監(jiān)管職責,建立實質(zhì)性的獎懲機制,樹立起行業(yè)協(xié)會自律組織本應(yīng)具有的權(quán)威性。
(3)強化交易所的一線監(jiān)管
完善交易所的風險管理,首先應(yīng)完善會員的資信制度,嚴格審查會員資信,建立起市場準入制度,維護金融期貨市場穩(wěn)定;與期貨業(yè)協(xié)會在分工合作的基礎(chǔ)上形成良性互動。
【關(guān)鍵詞】金融衍生產(chǎn)品;風險;風險防范
近年來,金融衍生產(chǎn)品市場得到了空前的發(fā)展,交易品種迅速增加。與傳統(tǒng)的融資方式相比,金融衍生產(chǎn)品的推出降低了金融基礎(chǔ)產(chǎn)品的市場風險,增強了金融市場的流動性。但由于其自身的特點,金融衍生產(chǎn)品也創(chuàng)造了新的風險。一些觸目驚心的金融事件往往與金融衍生產(chǎn)品密切相關(guān)。如2008年9月爆發(fā)的次貸危機被認為是美國自二戰(zhàn)以來所經(jīng)歷的最嚴重的危機。目前,我國金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展尚處于初級階段,如何正確認識風險,加強風險控制,對于促進金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展意義重大。
一、金融衍生產(chǎn)品的風險類別
金融衍生產(chǎn)品是指從貨幣、利率、股票等傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品衍生發(fā)展而來的,包括遠期、期貨、期權(quán)、互換等在內(nèi)的金融合約。作為—種金融產(chǎn)品,金融衍生產(chǎn)品同樣具有一般金融產(chǎn)品所具有的風險,但是由于風險結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性以及交易的高杠桿性,使得其蘊含著更大的風險。按照巴塞爾委員會的分類,與金融衍生交易相關(guān)的基本風險通常包括市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險和法律風險。
(一)市場風險
由于金融衍生產(chǎn)品是由基礎(chǔ)產(chǎn)品派生而來,其價值在相當程度上受制于相應(yīng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品,因此所謂市場風險,是指由于金融基礎(chǔ)產(chǎn)品價格波動所可能導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品投資人虧損的風險。在金融衍生產(chǎn)品交易中,衍生產(chǎn)品價格的變動更為敏感,多采用杠桿交易方式,跨期交易又使未來的產(chǎn)品價格具有不確定性。因此,市場風險是金融衍生產(chǎn)品交易中經(jīng)常面對的一種風險,相對其標的資產(chǎn),金融衍生產(chǎn)品的市場風險更為突出。
(二)信用風險
信用風險是指金融衍生產(chǎn)品的交易方違約或無力履行合約的風險,是場外衍生產(chǎn)品交易的一種主要風險。一般可以分為兩類:一類是對手風險,指衍生合約交易的一方可能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性;另一類是發(fā)行者風險,指標的資產(chǎn)的發(fā)行方出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性。
(三)流動性風險
金融衍生產(chǎn)品交易中涉及的流動性風險主要有兩種類型:市場流動性風險與資金流動性風險。其中,市場流動性風險與特定的產(chǎn)品或市場有關(guān),是由于缺乏合約交易對手而無法變現(xiàn)或平倉的風險,主要發(fā)生在場外衍生產(chǎn)品市場中;而資金流動性風險與交易的資金有關(guān),是交易一方因為流動資金的不足,造成合約到期時無法履行支付義務(wù),或者無法按合約要求追加保證金,從而被迫平倉,造成巨額虧損的風險。
(四)操作風險
操作風險是由于不當或失敗的內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)或因外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風險。由于操作風險是由主觀因素所引發(fā),所以本質(zhì)上屬于管理問題。此類風險在衍生產(chǎn)品交易中危險性極大。在世界金融發(fā)展史上,由于操作風險導(dǎo)致一些具有悠久歷史和相當資金實力的金融機構(gòu)損失慘重的例子屢屢發(fā)生,巴林銀行破產(chǎn)事件就堪稱金融衍生產(chǎn)品操作失敗的經(jīng)典案例。
(五)法律風險
在金融衍生產(chǎn)品的交易活動中,由于交易合約在法律范圍內(nèi)無效而無法履行或者合約訂立不當?shù)仍蛞鸬娘L險是法律風險。在金融衍生產(chǎn)品市場迅猛發(fā)展的背景下,導(dǎo)致在衍生產(chǎn)品交易中發(fā)生的虧損,由于相關(guān)法律法規(guī)的滯后有相當部分是源于法律風險。
二、我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展狀況
隨著金融體制改革的深入,工商企業(yè)、金融機構(gòu)等經(jīng)濟主體迫切需要通過金融衍生產(chǎn)品市場回避各類資產(chǎn)價格波動的風險。20世紀90年代初,金融衍生產(chǎn)品開始在中國市場出現(xiàn)。1992年12月,上海證券交易所推出了我國第一個金融衍生產(chǎn)品國債期貨,但由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和相應(yīng)的風險控制經(jīng)驗,爆發(fā)了“327”事件,最終于1995年被取消;海南證券交易報價中心在1993年推出深股指數(shù)期貨,則由于市場規(guī)模太小在當年即被叫停;中國人民銀行于1997年了《遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》,允許中國銀行首家試點辦理遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù);中國銀監(jiān)會于2004年正式頒布《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易管理暫行辦法》,為金融機構(gòu)從事衍生產(chǎn)品交易制定了專門的辦法;2005年股市權(quán)證和債券遠期交易正式推出,標志著我國金融衍生產(chǎn)品市場的建立;2006年我國首家金融衍生產(chǎn)品交易所—中國金融期貨交易所在上海成立;2008年中國人民銀行了《關(guān)于開展人民幣利率互換有關(guān)事宜的通知》,正式啟動利率互換業(yè)務(wù);2009年《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(2009年版)出臺,中國金融衍生產(chǎn)品市場進入了一個新的發(fā)展階段。
總體而言,我國金融衍生產(chǎn)品市場呈現(xiàn)出穩(wěn)步快速發(fā)展的局面,但與國際發(fā)達市場相比,還尚有距離。從產(chǎn)品類型看,雖然基本涵蓋了遠期、期貨、掉期、期權(quán)這四類衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)形式,但仍沒有在國際市場交易活躍的利率期權(quán)、權(quán)益類與商品類等場外衍生產(chǎn)品;從交易量看,我國金融衍生產(chǎn)品交易量還很低,以利率互換為例,據(jù)《中國貨幣政策執(zhí)行報告》公布的數(shù)據(jù)顯示,2008年交易名義本金分別為4121.5億元,同比增長90.07%,但其所占全球市場余額的比例還很小;從市場的發(fā)展來看,尚處于初級階段,場內(nèi)市場還未正式交易,場外市場規(guī)模有限,尚不能滿足金融市場參與者的風險防范和投資需求。
三、我國金融衍生產(chǎn)品風險的成因分析
作為一把“雙刃劍”,金融衍生產(chǎn)品能夠規(guī)避金融市場的風險,但由于其杠桿性以及定價復(fù)雜的特點,也有可能將會帶來更大的風險。我國金融衍生產(chǎn)品起步較晚,由于各種外部條件制約及金融衍生產(chǎn)品的自身特性,可能引發(fā)風險,出現(xiàn)一系列問題。
(一)監(jiān)管體系尚待完善
我國金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管主要由人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會和外匯管理局來實施,監(jiān)管主體過于分散,完整的市場監(jiān)管體系尚未建立。如果監(jiān)管缺位,將可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果,2008年爆發(fā)的金融危機就暴露了場外衍生產(chǎn)品由于監(jiān)管缺失而產(chǎn)生抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩及雷曼清盤等一連串事件的嚴重后果。雖然2007年中金所與上證所、深證所等機構(gòu)簽署了跨市場監(jiān)管協(xié)作協(xié)議,在證券市場和期貨市場聯(lián)合監(jiān)管邁出了重要一步,但銀證期保的聯(lián)合監(jiān)管依然任重道遠,如何加強協(xié)調(diào),既要防止監(jiān)管真空,又要減少重復(fù)監(jiān)管,還需要不斷探索。
(二)法律制度還不健全
要保障金融衍生產(chǎn)品市場有序運行,離不開健全的法律法規(guī)體系。銀監(jiān)會于2004年頒布實施了《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,這是我國第一部專門針對金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管法規(guī)。之后《商業(yè)銀行操作風險管理指引》、《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》、《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》系列文本等制度的陸續(xù)出臺,在一定程度上完善了風險管理制度,降低了法律風險。但總體看來,我國現(xiàn)行的與金融衍生產(chǎn)品有關(guān)的法規(guī),基本上為部門規(guī)章,是人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等各監(jiān)管機構(gòu)針對具體的衍生產(chǎn)品制定的,缺少統(tǒng)一的有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的國家法律。以期貨市場為例,中國的期貨行業(yè)正在迅速崛起,已成為全球第二大商品期貨交易市場,而《期貨法》至今還未出臺。因此,與我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展相比,我國相關(guān)法律制度的健全略有滯后,由于缺乏衍生產(chǎn)品交易和風險管理的相關(guān)指引,不能適應(yīng)金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的需要。
(三)內(nèi)部風險控制能力不足
隨著金融衍生產(chǎn)品在我國的迅速發(fā)展,各類機構(gòu)對金融衍生產(chǎn)品的參與程度也在不斷提高,但我國企業(yè)對金融衍生產(chǎn)品的風險認識和管理存在嚴重不足。2008年下半年以來,連續(xù)爆出中信泰富155億元港元巨虧、國航虧損人民幣68億元等事件。作為獨立交易主體,這些中央企業(yè)在參與海外衍生產(chǎn)品交易中,由于自身的風險控制措施的漏洞,貿(mào)然使用復(fù)雜的場外衍生產(chǎn)品,違規(guī)建倉,導(dǎo)致了風險失控,在股權(quán)、商品、外匯市場出現(xiàn)投資虧損。
四、我國金融衍生產(chǎn)品風險防范的措施
在金融體系日益國際化和市場化的趨勢下,金融衍生產(chǎn)品市場在我國快速發(fā)展。金融危機的爆發(fā)也給我國金融衍生產(chǎn)品風險的防范與管理提出了更高的要求。
(一)建立健全高度協(xié)同的市場監(jiān)管體系
由于金融衍生產(chǎn)品交易具有跨市場、跨行業(yè)的特點,需要有關(guān)監(jiān)管部門的通力合作、協(xié)調(diào)配合,建立一個較完善的監(jiān)管體系。首先,為保證投資者利益,有必要在人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會之間建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機制,通過信息的共享,協(xié)調(diào)監(jiān)管職責,提高政府監(jiān)管的效率和水平。其次,加強交易所和行業(yè)自律組織之間的聯(lián)合監(jiān)管,針對不同種類的金融衍生產(chǎn)品制定相應(yīng)的管理辦法,使交易者的市場行為受到有效的約束和規(guī)范。此外,還應(yīng)加強金融衍生產(chǎn)品市場的國際監(jiān)管與合作統(tǒng)一,提高應(yīng)對突發(fā)事件的能力?？傊?通過政府統(tǒng)一監(jiān)管,確保在市場管理、交易法規(guī)、風險管理等方面的一致性,保證金融衍生產(chǎn)品市場的健康有序發(fā)展。
(二)加強相關(guān)法律法規(guī)制度的建設(shè)
為了創(chuàng)造良好的制度環(huán)境,我國有必要加強金融衍生產(chǎn)品法律法規(guī)的建設(shè)。第一,在立法方面,針對金融衍生產(chǎn)品的風險性和復(fù)雜性,應(yīng)盡快制定和完善相關(guān)法律、法規(guī),對金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專門性法律,出臺統(tǒng)一的《金融衍生產(chǎn)品交易法》,以保證金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展。第二,制定和完善有關(guān)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的法律。創(chuàng)新賦予了金融衍生產(chǎn)品旺盛的生命力,也帶來了風險。因此,對于創(chuàng)新應(yīng)該在方案上充分論證,有法律依據(jù),并具有嚴密的監(jiān)控措施。第三,制定有關(guān)衍生金融產(chǎn)品風險管理的法律,使風險管理主體的職責分工、管理程序、規(guī)則的制定都受到相應(yīng)的法律約束和指引,為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的法律政策環(huán)境。
(三)加強內(nèi)部控制與風險管理
為防范金融衍生產(chǎn)品的風險,避免出現(xiàn)重大風險和過失,交易主體應(yīng)建立科學、有效的風險控制機制,提高風險管理水平。
1.積極完善內(nèi)部控制。一方面,建立激勵與約束機制,明確獎懲制度,將企業(yè)的發(fā)展與員工的切身利益聯(lián)系起來;另一方面,通過嚴格的規(guī)章制度,形成合理高效的內(nèi)部風險控制機制。對交易程序嚴格控制,實行前臺交易與后臺管理相脫離,對交易員的權(quán)限進行明確的限定,建立高效獨立的信息通道。
2.加強對金融衍生產(chǎn)品的風險管理。首先,應(yīng)設(shè)立獨立的風險監(jiān)控部門。由于金融衍生產(chǎn)品交易具有很高的風險性與投機性,參與交易者應(yīng)成立專門的風險管理部門,有效地管理和控制風險。其次,建立完善的風險管理流程。全面準確度量與評估風險,限定風險承擔水平,并適時監(jiān)控,對風險管理流程定期檢查,以便有效地管理風險。比如對于市場風險可用風險價值方法來度量,利用分散化降低信用風險,借助完善的內(nèi)部管理并健全交易程序減少操作風險;通過深入地研究和分析相關(guān)法律法規(guī),有效管理和降低法律風險。此外,估計可能出現(xiàn)的極端情況下的風險狀況,建立預(yù)警機制,采取有效的應(yīng)急措施,以增強抵抗風險的能力。
【參考文獻】
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證券市場作為金融市場的重要組成部分，對國民經(jīng)濟的發(fā)展起著及其重要的推動作用。證券市場特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價值發(fā)現(xiàn)及風險提示等功能是市場經(jīng)濟條件下，一國經(jīng)濟健康、穩(wěn)定運行的必要條件。由于證券市場運作機制復(fù)雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風險的可能性極大。實踐表明對證券市場進行監(jiān)管可以提高運行效率，防范和化解風險，使證券市場更好地為國民經(jīng)濟服務(wù)。
一、公共利益論簡述
公共利益論是二十世紀二十年代世界性經(jīng)濟金融危機之后提出的。這種理論認為，監(jiān)管的基本出發(fā)點就是要維護社會公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業(yè)，維護公眾利益只能由國家法律授權(quán)的機構(gòu)來行使。市場難免存在缺陷，純粹的自由市場必然會導(dǎo)致自然壟斷與社會福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對稱帶來的公平問題。在現(xiàn)實經(jīng)濟中通常存在以下幾個方面的市場失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會理想的產(chǎn)出水平下，只有一個廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時的市場就是自然壟斷市場。處于該行業(yè)中的每個公司都會在利益驅(qū)動下爭相兼并擴張，之后形成壟斷市場而不是自由競爭的市場。壟斷者通過限制產(chǎn)量、抬高價格，使商品價格超過邊際成本而獲取超額利潤，必然帶來導(dǎo)致市場效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時，如果社會利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競爭就無法實現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協(xié)議來解決外部效應(yīng)問題，但達成協(xié)議的交易費用往往過高，而市場監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對稱。在商品生產(chǎn)者和消費者之間，信息分布往往不對稱，一般而言生產(chǎn)者比消費者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的原則來出售商品。這樣在相同的價格水平下，銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機占領(lǐng)市場，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對稱要求更多的信息披露，使消費者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對稱的有效方法。由于市場存在上述缺陷，公共利益論認為在市場失靈的情況下對其實施監(jiān)管能提高公共利益。
二、我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題
以前，證券市場監(jiān)管主要由中國人民銀行主管，體改委、國家工商局等其他政府機構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會以后，證券監(jiān)管由國務(wù)院證券委負責，中國證監(jiān)會作為證券委的執(zhí)行機構(gòu)，承擔起對我國證券市場的監(jiān)管任務(wù)。國務(wù)院撤銷了證券委，同年確認中國證監(jiān)會為證券監(jiān)管的主管機關(guān)。隨著證券市場的發(fā)展，我國證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺，進一步確立了中國證券市場法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進的發(fā)展過程，應(yīng)當說政府的積極推進功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題：!監(jiān)管制度缺乏長遠規(guī)劃。中國證券市場從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績斐然。然而，由于市場發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強行調(diào)控市場，雖然暫時緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監(jiān)管機構(gòu)近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。
滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機構(gòu)做出處罰，往往歷時彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對有限，調(diào)查費用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險。(’弱效性。對違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實際上，對上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無過錯的中小股東往往受害最深。對應(yīng)承擔直接責任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學性。目前我國的證券監(jiān)管體制決定了中國證監(jiān)會是證券市場的唯一監(jiān)管機構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學性。我國的證券監(jiān)管機構(gòu)作為政府代表，除了承擔監(jiān)管職責以外，還擔負著培育和完善證券市場的職能，而當前經(jīng)濟體制改革中的焦點問題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會的某項措施可能符合單一證券監(jiān)管目標的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達到國家整體金融及經(jīng)濟發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學性在所難免。對投資者的保護機制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護主要有以下幾個途徑：
投資者教育機制。對投資者在證券市場基礎(chǔ)知識、證券法律法規(guī)等方面加強教育，尤其是加強市場風險教育，有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規(guī)律，就像對適齡兒童進行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對增強自我保護能力大有好處。投資者訴訟機制。投資者可以通過集團訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機制。國外的證券市場通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風險的緩沖機制，由市場風險引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機制剛剛起步，投資者訴訟機制和賠償機制還未真正建立并發(fā)揮作用。
三、完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議
證券市場在國民經(jīng)濟中的地位和作用越來越重要，可以預(yù)見隨著證券市場的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國證券市場的實際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國證券市場健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨立董事制度、證券市場監(jiān)管體制等四個方面提出完善我國證券市場監(jiān)管的對策和建議：對證券市場監(jiān)管法律制度建設(shè)問題，應(yīng)從以下方面入手：
確立證券市場監(jiān)管機構(gòu)的法律地位，進一步明確證券監(jiān)管機構(gòu)法律地位的條款和細則；加強立法建設(shè)，增強證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學性和可操作性，強化法制內(nèi)容的實效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實施機制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場開放的發(fā)展趨勢，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強上市公司監(jiān)管的同時，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵上市公司持續(xù)發(fā)展。加強證監(jiān)會派出機構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機構(gòu)監(jiān)管績效考評機制。重點加強上市公司信息披露監(jiān)管，增強信息披露的有效性。加強上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨立董事制度。首先，確立獨立董事應(yīng)有的社會地位，提高獨立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨立董事人才庫；其次，明確區(qū)分獨立董事與監(jiān)事會的不同職責，充分發(fā)揮獨立董事在上市公司規(guī)范運作中的作用；最后，加強關(guān)于獨立董事的法規(guī)和各項規(guī)章制度落實的監(jiān)督，完善獨立董事制度運行的外部環(huán)境。#建立一個主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律監(jiān)管主體來填補行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強化自律監(jiān)管對行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個方面的問題以外，值得一提的是，對監(jiān)管者的監(jiān)督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監(jiān)管的法制化和市場化，建立有效的權(quán)力制衡機制，包括內(nèi)部制衡機制和外部制衡機制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強化社會輿論監(jiān)督。
參考文獻：
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二、我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題
以前，證券市場監(jiān)管主要由中國人民銀行主管，體改委、國家工商局等其他政府機構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會以后，證券監(jiān)管由國務(wù)院證券委負責，中國證監(jiān)會作為證券委的執(zhí)行機構(gòu)，承擔起對我國證券市場的監(jiān)管任務(wù)。國務(wù)院撤銷了證券委，同年確認中國證監(jiān)會為證券監(jiān)管的主管機關(guān)。隨著證券市場的發(fā)展，我國證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺，進一步確立了中國證券市場法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進的發(fā)展過程，應(yīng)當說政府的積極推進功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題：!監(jiān)管制度缺乏長遠規(guī)劃。中國證券市場從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績斐然。然而，由于市場發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強行調(diào)控市場，雖然暫時緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監(jiān)管機構(gòu)近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。
滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機構(gòu)做出處罰，往往歷時彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對有限，調(diào)查費用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險。(’弱效性。對違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實際上，對上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無過錯的中小股東往往受害最深。對應(yīng)承擔直接責任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學性。目前我國的證券監(jiān)管體制決定了中國證監(jiān)會是證券市場的唯一監(jiān)管機構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學性。我國的證券監(jiān)管機構(gòu)作為政府代表，除了承擔監(jiān)管職責以外，還擔負著培育和完善證券市場的職能，而當前經(jīng)濟體制改革中的焦點問題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會的某項措施可能符合單一證券監(jiān)管目標的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達到國家整體金融及經(jīng)濟發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學性在所難免。對投資者的保護機制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護主要有以下幾個途徑：
投資者教育機制。對投資者在證券市場基礎(chǔ)知識、證券法律法規(guī)等方面加強教育，尤其是加強市場風險教育，有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規(guī)律，就像對適齡兒童進行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對增強自我保護能力大有好處。投資者訴訟機制。投資者可以通過集團訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機制。國外的證券市場通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風險的緩沖機制，由市場風險引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機制剛剛起步，投資者訴訟機制和賠償機制還未真正建立并發(fā)揮作用。
三、完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議
證券市場在國民經(jīng)濟中的地位和作用越來越重要，可以預(yù)見隨著證券市場的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國證券市場的實際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國證券市場健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨立董事制度、證券市場監(jiān)管體制等四個方面提出完善我國證券市場監(jiān)管的對策和建議：對證券市場監(jiān)管法律制度建設(shè)問題，應(yīng)從以下方面入手：
確立證券市場監(jiān)管機構(gòu)的法律地位，進一步明確證券監(jiān)管機構(gòu)法律地位的條款和細則；加強立法建設(shè)，增強證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學性和可操作性，強化法制內(nèi)容的實效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實施機制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場開放的發(fā)展趨勢，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強上市公司監(jiān)管的同時，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵上市公司持續(xù)發(fā)展。加強證監(jiān)會派出機構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機構(gòu)監(jiān)管績效考評機制。重點加強上市公司信息披露監(jiān)管，增強信息披露的有效性。加強上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨立董事制度。首先，確立獨立董事應(yīng)有的社會地位，提高獨立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨立董事人才庫；其次，明確區(qū)分獨立董事與監(jiān)事會的不同職責，充分發(fā)揮獨立董事在上市公司規(guī)范運作中的作用；最后，加強關(guān)于獨立董事的法規(guī)和各項規(guī)章制度落實的監(jiān)督，完善獨立董事制度運行的外部環(huán)境。#建立一個主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律監(jiān)管主體來填補行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強化自律監(jiān)管對行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個方面的問題以外，值得一提的是，對監(jiān)管者的監(jiān)督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監(jiān)管的法制化和市場化，建立有效的權(quán)力制衡機制，包括內(nèi)部制衡機制和外部制衡機制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強化社會輿論監(jiān)督。
摘要：證券市場是信用制度與市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是一個風險高度集中的市場，具有風險來源廣、傳導(dǎo)性強和社會危害巨大等特點。目前我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀與飛速發(fā)展的現(xiàn)實要求還存在很大的差距。本文從證券市場監(jiān)管的理論依據(jù)出發(fā)，分析了我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題，提出了完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議。
關(guān)鍵詞：證券市場；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管
證券市場作為金融市場的重要組成部分，對國民經(jīng)濟的發(fā)展起著及其重要的推動作用。證券市場特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價值發(fā)現(xiàn)及風險提示等功能是市場經(jīng)濟條件下，一國經(jīng)濟健康、穩(wěn)定運行的必要條件。由于證券市場運作機制復(fù)雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風險的可能性極大。實踐表明對證券市場進行監(jiān)管可以提高運行效率，防范和化解風險，使證券市場更好地為國民經(jīng)濟服務(wù)。
參考文獻：
曹鳳岐等，證券投資學（第二版）北京：北京大學出版社，
