首頁 > 優(yōu)秀范文 > 融資與經(jīng)營的關(guān)系
時(shí)間：2023-07-04 09:26:30
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇融資與經(jīng)營的關(guān)系范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識！
【關(guān)鍵詞】金融抑制；對外直投；發(fā)展中國家
金融抑制，直白說就是金融領(lǐng)域受到政府過多干預(yù)，導(dǎo)致金融發(fā)展受到抑制的現(xiàn)象。按照MBA智庫的說法，金融與經(jīng)濟(jì)擁有辯證關(guān)系，相互制約的同時(shí)又相互促進(jìn)。對于發(fā)展中國家來說，可能存在不得不采取金融抑制的理由，它有好處，但消極影響也十分明顯。
金融抑制
一、概述
對外直投的影響因素很復(fù)雜，從宏觀角度來說，可以拆分出多個因素，如人口結(jié)構(gòu)、市場開放程度、經(jīng)濟(jì)增長率等。研究者在研究中國對外直投時(shí)提出了一個假說，金融抑制達(dá)到一定程度，可能會推動對外直投。因國內(nèi)市場受控，金融抑制不利于國內(nèi)投資者獲取更為廉價(jià)的勞動力資源，生產(chǎn)成本相對來說就會比較高。因而從逐利的角度來說，投資者顯然會選擇對外直投。
二、影響
從宏觀的角度來說，利率管制、匯率管制、資本項(xiàng)目管制等金融抑制措施的最大影響就在于使市場中的資源配置機(jī)制存在漏洞，使資金成本和流向產(chǎn)生扭曲。
對于發(fā)展中國家來說，在金融抑制下，經(jīng)常賬戶順差的出現(xiàn)，會使一個發(fā)展中國家累積大量的外匯儲備，從中國的經(jīng)驗(yàn)看，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，外部面臨人民幣升值壓力，為了對沖風(fēng)險(xiǎn)，只能大量買進(jìn)外匯，形成龐大的外匯儲備，而對外直投的規(guī)模雖然近些年瘋狂膨脹，但是依然比不上龐大的外匯儲備，體現(xiàn)出對外直投的結(jié)構(gòu)性失衡狀態(tài)。同時(shí)，中國對外直投很大程度上表現(xiàn)為國有企業(yè)的對外投資，這是由于政策方面的傾斜，國有企業(yè)更有利于獲得銀行的支持，而國企多數(shù)以能源企業(yè)或是制造企業(yè)為主，使得對外投資過分集中于制造或是能源領(lǐng)域，使得投資領(lǐng)域出現(xiàn)失衡。
并且由于中國在亞洲屬于發(fā)展中國家中的新興國家，在一帶一路戰(zhàn)略下，使得亞洲對外直投規(guī)模大增，并且從當(dāng)前形式來看，“兩條線”“兩個圈”在發(fā)達(dá)國家的失敗，而一帶一路獲得了國際的廣泛認(rèn)可。可表明，國內(nèi)資本更愿意投資于同樣的發(fā)展中國家，而根源就是金融抑制，這會使成本降低。因此，中國大部分對外直投都投向亞洲或是非洲，體現(xiàn)出一種區(qū)域性失衡。當(dāng)發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)處于相對初級階段時(shí)，一般會作為被投資國，而處于相對高級階段的中國經(jīng)濟(jì)來說，就會帶來結(jié)構(gòu)性的失衡，促使對外直投的壯大。
中國金融改革和宏觀政策存在錯配，是造成中國企業(yè)融資成本越來越高、金融抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要原因。利率市場化推進(jìn)過程中，必須配合與之相適應(yīng)的宏觀政策。從國外市場的普遍情況看，利率市場化改革在寬松的貨幣政策下推進(jìn)，利率必然是一個下行的過程，效果將更好；如果在緊縮貨幣政策下推行，社會的融資成本將經(jīng)歷向上的過程。如果沒有較為寬松的貨幣供給，利率市場化這一正確的改革措施，可能會因?yàn)樨泿耪叩牟慌涮锥_(dá)不到最優(yōu)的效果，甚至南轅北轍，進(jìn)一步加重金融抑制。這一過程中，金融制度改革和創(chuàng)新發(fā)展是改變金融抑制的治本之策，是會慢慢發(fā)生作用的良藥；而貨幣政策是水，在任何一個時(shí)期都不能缺或者斷。加快資本市場發(fā)展也是緩解企業(yè)融資成本過高的有效方法之一。銀行信貸限于目前的監(jiān)管政策，絕大部分投向傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，在國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，中小企業(yè)、民營企業(yè)這些未來經(jīng)濟(jì)活力的搖籃應(yīng)當(dāng)通過資本市場進(jìn)行更有效的資源配置。而要煥發(fā)資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中小企業(yè)資金需求的活力，必須要恢復(fù)一個繁榮的資本市場。
金融業(yè)發(fā)展不應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對立起來，前者應(yīng)該對后者的發(fā)展起到良好、有效的服務(wù)作用，金融業(yè)發(fā)展當(dāng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步，二者應(yīng)該是有機(jī)統(tǒng)一的，金融制度和金融政策的安排應(yīng)以最低的成本架起儲蓄與企業(yè)之間的橋梁，才能有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。由于金融扭曲在資本最充裕的國家造成了資本稀缺，資金有效供給不足，目前中小企業(yè)的資金成本平均已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)。假定某民營企業(yè)經(jīng)營中，扣除綜合稅費(fèi)、人工及生產(chǎn)成本，未扣除資金成本的毛利率可能剛好在15%，而如果融資成本也正好是15%的話，企業(yè)就可能無法盈利，甚至出現(xiàn)虧損。
摘要：通過對壟斷行業(yè)和競爭行業(yè)上市公司盈利能力和融資結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究可以看出，我國壟斷行業(yè)和競爭行業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)還有很多不合理的地方，盈利能力有待進(jìn)一步提高，因此應(yīng)在壟斷行業(yè)中引入競爭機(jī)制，形成多元化的融資結(jié)構(gòu)，同時(shí)注重企業(yè)資產(chǎn)效益的提高；競爭行業(yè)必須利用自身?xiàng)l件形成自己的核心競爭力，完善債權(quán)治理機(jī)制，充分發(fā)揮債務(wù)融資在融資方面的正面效應(yīng)，同時(shí)積極推進(jìn)債券融資。
關(guān)鍵詞：壟斷行業(yè)和競爭行業(yè) 融資結(jié)構(gòu) 盈利能力
一、理論依據(jù)
微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)在理論上把不同的競爭、壟斷程度劃分為完全競爭、完全壟斷、壟斷競爭和寡頭競爭四種競爭結(jié)構(gòu)類型。各國學(xué)者都對市場分類的具體標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了研究，由于國情不同，標(biāo)準(zhǔn)也不盡相同，其中以美國產(chǎn)業(yè)組織理論學(xué)家貝恩的分類方法比較出名。
二、融資結(jié)構(gòu)和盈利能力的實(shí)證研究
（一）樣本來源和數(shù)據(jù)選取。本文樣本均選自滬深兩市A股2011―2013年上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。本文根據(jù)1999年中國證監(jiān)會制定的《中國上市公司分類索引》，選取制造業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)為樣本行業(yè)。樣本分類根據(jù)市場集中度Cn計(jì)算，得到以下各行業(yè)的分布，見表2。
綜合貝恩的市場分類標(biāo)準(zhǔn)，本文把 Cn >70%的行業(yè)對應(yīng)的上市公司定義為壟斷組，把Cn
（二）變量的選擇和設(shè)計(jì)。
1.被解釋變量。本文選擇的被解釋變量有總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率、營業(yè)毛利率、成本費(fèi)用利潤率、流動資產(chǎn)利潤率、固定資產(chǎn)利潤率、資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售凈利率。
2.解釋變量。本文選取的解釋變量有資產(chǎn)負(fù)債率、流動負(fù)債比率、內(nèi)部融資率、債權(quán)融資率、股權(quán)融資率、公司規(guī)模。內(nèi)部融資率=（盈余公積+未分配利潤+折舊）/資產(chǎn)總額；債權(quán)融資率=（短期借款+長期借款+應(yīng)付債券）/資產(chǎn)總額；股權(quán)融資率=（股本+資本公積）/資產(chǎn)總額；公司規(guī)模=ln（資產(chǎn)）。
（三）上市公司盈利能力的因子分析。KMO樣本測度（Kaiser-Meyer-Olkin）和巴特萊特球體檢驗(yàn)（Bartlett's Test of Sphericity）是用于驗(yàn)證指標(biāo)是否適合做因子分析的兩種方法。一般認(rèn)為KMO在0.90以上，表示非常適合；0.80―0.90，很適合；0.70―0.80，適合。巴特萊特球體檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量觀測值為3.671E4，相應(yīng)的概率P接近0，如果顯著性水平為0.05，由于概率P小于顯著性水平，應(yīng)該拒絕原假設(shè)，可以認(rèn)為相關(guān)系數(shù)矩陣與單位陣有很顯著的差異。同時(shí)，KMO值為0.767，根據(jù)Kaiser給出的KMO度量標(biāo)準(zhǔn)可知原有的變量適合做因子分析。
由下頁表3可以看出：第一個主成分特征根為4.413，它解釋了總變異的49.038%，第二個主成分特征根為1.378，解釋了總變異的15.306%，第三個主成分特征根為1.014，解釋了總變異的11.269%，累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到75.613%，因此，我們提取三個主成分。
通過因子正交旋轉(zhuǎn)，可以看到每個變量僅在一個因子上有較大載荷，而在其余因子上的因子載荷比較小，這樣公因子Fi的具體含義可由載荷較大的變量加以解釋。表4是主成分矩陣，容易知道Y1，Y2，Y3……Y9的前三個主成分分別為：
Y1=0.855y1+0.733y2+0.169y3+0.242y4 +0.397y5+0.783y6-0.015y7+0.847y8+0.177y9
Y2=0.217y1+0.046y2+0.941y3+0.216y4 +0.561y5+0.239y6+0.019y7+0.195y8+0.939y9
Y3=0.333y1-0.148y2+0.145y3+0.698y4 +0.563y5+0.145y6+0.748y7+0.335y8+0.091y9
（四）壟斷行業(yè)和競爭行業(yè)融資結(jié)構(gòu)與盈利能力的回歸分析?；貧w結(jié)果分析：
第一，在壟斷行業(yè)中，企業(yè)的盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率、流動資產(chǎn)負(fù)債率一般都呈負(fù)相關(guān)。其中電力行業(yè)的盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)，這與電力行業(yè)的非競爭性行業(yè)地位有關(guān)系。在競爭行業(yè)中，企業(yè)的盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率、流動資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。這是因?yàn)樵诟偁幮袠I(yè)中，企業(yè)一般沒有雄厚的財(cái)務(wù)實(shí)力作支撐，加之房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)經(jīng)營過程中需要大量資金，企業(yè)向外借入的資金越多，資金成本越高，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性越高。
第二，從壟斷行業(yè)來看，電力行業(yè)的內(nèi)部融資率對企業(yè)盈利能力的影響為正，但交通運(yùn)輸業(yè)的內(nèi)部融資率對盈利能力的影響卻是相反的。交通運(yùn)輸業(yè)在融資方面大多依靠政府注資或者向銀行貸款，而交通運(yùn)輸業(yè)作為我國發(fā)展最迅速的行業(yè)之一，運(yùn)輸成本較高，利潤較低。從競爭行業(yè)來看，房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)的內(nèi)部融資率與企業(yè)的盈利能力呈正相關(guān)。在激烈的市場競爭環(huán)境中，房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)如果過分依賴外部融資，可能會給企業(yè)帶來較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而造成房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)通過內(nèi)部融資的方式來提高企業(yè)盈利能力。
第三，從壟斷行業(yè)來看，交通運(yùn)輸行業(yè)的盈利能力與債權(quán)融資率呈負(fù)相關(guān)，電力行業(yè)卻是相反的結(jié)果。這主要是因?yàn)殡娏π袠I(yè)作為國家的壟斷行業(yè)，盈利能力比較強(qiáng)，企業(yè)偏向于債權(quán)融資，以免利潤流出企業(yè)，高負(fù)債低成本和債權(quán)治理的效應(yīng)又幫助企業(yè)提高了盈利能力。交通運(yùn)輸行業(yè)的債權(quán)融資率與盈利能力呈負(fù)相關(guān)，這主要是由于通過債權(quán)融資后，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，同時(shí)債權(quán)無法發(fā)揮應(yīng)有的治理效應(yīng)。從競爭行業(yè)來看，制造業(yè)的盈利能力與債權(quán)融資率呈負(fù)相關(guān)，但房地產(chǎn)業(yè)的債權(quán)融資率與盈利能力卻呈正相關(guān)，但不是很顯著。這主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，資金需求是多元化的，但因?yàn)閭鶛?quán)融資是房地產(chǎn)業(yè)融資的主要渠道，通過債權(quán)治理效率的發(fā)揮可以使房地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力有大幅度的提高。
第四，不論是壟斷行業(yè)還是競爭行業(yè)，股權(quán)融資率對盈利能力的影響全是反方向的。股權(quán)融資率越高，企業(yè)的盈利能力就越低，從理論上來說是由于成本的存在導(dǎo)致的，但從實(shí)際情況來看，股權(quán)融資率對盈利能力的影響程度是不同的。
第五，從壟斷行業(yè)來看，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模與企業(yè)的盈利能力呈負(fù)相關(guān)。壟斷行業(yè)的大部分企業(yè)都屬于國有資本，在壟斷行業(yè)資本內(nèi)部存在著大量的不良資產(chǎn)，這些不良資產(chǎn)不僅沒有給企業(yè)創(chuàng)造收益，反而吞噬了企業(yè)大量的利潤。從競爭行業(yè)來看，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模與企業(yè)的盈利能力呈正相關(guān)。在市場競爭機(jī)制下，競爭行業(yè)的企業(yè)在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)必須注重提高資產(chǎn)的效益，剝離不良資產(chǎn)，從而帶動企業(yè)整體利益的提高。
三、對策建議
本文結(jié)合壟斷行業(yè)和競爭行業(yè)的實(shí)際情況和自身特點(diǎn)，從以下幾個方面提出建議。
（一）從壟斷行業(yè)來看。（1）在壟斷行業(yè)中引入競爭機(jī)制。除國有資本控制的關(guān)系到國計(jì)民生的重點(diǎn)行業(yè)之外，其他行業(yè)必須引入市場競爭機(jī)制，充分發(fā)揮現(xiàn)代公司治理機(jī)制的優(yōu)勢，增強(qiáng)國有資本的活力，推動國有企業(yè)改革進(jìn)程。（2）在壟斷行業(yè)中形成多元化的融資結(jié)構(gòu)。降低國有股持股比例，提高法人股比例，促進(jìn)多元化融資結(jié)構(gòu)的形成，約束管理層的權(quán)力，防止大股東侵犯中小股東的權(quán)益，促進(jìn)壟斷行業(yè)盈利能力的不斷提高。（3）在壟斷行業(yè)中，注重企業(yè)資產(chǎn)效益的提高。壟斷行業(yè)在擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，存在著大量的不良資產(chǎn)，由于擁有國家的經(jīng)濟(jì)支持，很多壟斷行業(yè)中的企業(yè)都不太注重不良資產(chǎn)給企業(yè)帶來的危害。因此，壟斷行業(yè)中的企業(yè)必須注重企業(yè)資產(chǎn)效益的提高，改善企業(yè)不良資產(chǎn)。
（二）從競爭行業(yè)來看。（1）競爭行業(yè)在充分利用市場競爭機(jī)制的同時(shí)，必須利用自身?xiàng)l件形成自己的核心競爭力。在激烈的市場競爭中，企業(yè)必須注重科技創(chuàng)新，加大對新產(chǎn)品和新方法的研發(fā)，增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力，這樣才能保證企業(yè)的盈利能力不斷提高。（2）完善債權(quán)治理機(jī)制，充分發(fā)揮債務(wù)融資在融資方面的正面效應(yīng)。在競爭行業(yè)中，破產(chǎn)制度是影響債權(quán)融資效益發(fā)揮的重要因素。由于我國破產(chǎn)制度不完善，企業(yè)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系不清晰，從而影響了銀行對非競爭性企業(yè)的貸款，企業(yè)破產(chǎn)制度對上市公司的約束力較弱。（3）在競爭行業(yè)中，積極推進(jìn)債券融資。通過以上分析，我們可以看到競爭行業(yè)的企業(yè)在債務(wù)融資方面，特別是在向銀行申請貸款方面處于劣勢，債券融資也是一種非常重要的債權(quán)融資。通過債券融資，既可以增加債權(quán)融資的渠道，增強(qiáng)債券持有人對經(jīng)營者的“硬約束”，還可以減少企業(yè)在融資過程中的成本。S
參考文獻(xiàn)：
[1]王靜，張悅.資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系分析――基于房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的實(shí)證[J].東岳論叢，2015，（2）.
[2]王閩.資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的實(shí)證分析――以食品類上市公司為例[J].重慶科技學(xué)院學(xué)報(bào)，2012，（14）.
企業(yè)是以市場需求為導(dǎo)向的營利組織，追逐利潤是其本質(zhì)屬性，企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)為企業(yè)價(jià)值最大化。這需要在企業(yè)存續(xù)期間的財(cái)務(wù)經(jīng)營、財(cái)務(wù)管理、財(cái)務(wù)治理等活動中漸進(jìn)地、累積地實(shí)現(xiàn)。經(jīng)營，指的是企業(yè)適應(yīng)并利用其環(huán)境的活動，從外界獲得資源并為之提供經(jīng)濟(jì)品。管理，指的是企業(yè)利用已有的資源使之達(dá)到高效利用的狀態(tài)的活動，使企業(yè)的存量資源服從并服務(wù)于企業(yè)的整體目標(biāo)。治理，指的是對企業(yè)各利益相關(guān)者的關(guān)系予以協(xié)調(diào)的活動，對企業(yè)的收益及為之付出的代價(jià)在各相關(guān)者之間進(jìn)行合理分配，以維持企業(yè)的存續(xù)。三者對財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)缺一不可。目前，財(cái)務(wù)理論的研究限于財(cái)務(wù)管理、財(cái)務(wù)治理，而財(cái)務(wù)經(jīng)營甚少。
隨著資本市場的不斷發(fā)展，企業(yè)理財(cái)?shù)念I(lǐng)域不斷擴(kuò)大，現(xiàn)代企業(yè)的理財(cái)領(lǐng)域已從企業(yè)內(nèi)部與商品經(jīng)營活動相結(jié)合的理財(cái)擴(kuò)大到企業(yè)外部與產(chǎn)權(quán)交易和金融資產(chǎn)投資相結(jié)合的理財(cái)，企業(yè)的盈利也由內(nèi)部經(jīng)營的盈利和對外投資的盈利兩大部分構(gòu)成。企業(yè)財(cái)務(wù)部門的任務(wù)由此將包括兩個方面，一是圍繞服務(wù)于企業(yè)商品經(jīng)營活動開展各種財(cái)務(wù)運(yùn)作，即對企業(yè)再生產(chǎn)過程的價(jià)值運(yùn)動進(jìn)行管理來保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常進(jìn)行，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。二是獨(dú)立地進(jìn)入金融、產(chǎn)權(quán)市場，組織各種財(cái)務(wù)經(jīng)營，即選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y方式，參與市場交易，以謀取經(jīng)濟(jì)效益。
財(cái)務(wù)經(jīng)營理論可以提供一種新理念。財(cái)務(wù)經(jīng)營是財(cái)務(wù)活動的擴(kuò)展，是財(cái)務(wù)管理的一種新的指導(dǎo)思想和原則，是財(cái)務(wù)管理的一種新的方式和技巧，對企業(yè)持續(xù)發(fā)展有重要意義，對企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式有現(xiàn)實(shí)意義。何謂財(cái)務(wù)經(jīng)營？現(xiàn)將企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營及其模式分析如下：
一、財(cái)務(wù)經(jīng)營概念
財(cái)務(wù)經(jīng)營的概念在我國財(cái)務(wù)學(xué)界尚未形成一個標(biāo)準(zhǔn)的或權(quán)威的定論。筆者認(rèn)為，財(cái)務(wù)經(jīng)營是指企業(yè)以實(shí)物商品、金融資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)為對象，利用特定的財(cái)務(wù)手段，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化所采取的一系列措施的過程。這包含了以下幾層含義：
第一，財(cái)務(wù)經(jīng)營首先是財(cái)務(wù)管理者的觀念，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的指導(dǎo)思想和原則，其次才是一種方法、過程、技巧。樹立對資源進(jìn)行優(yōu)化配置、整合，提高資源的使用效率，提高資源運(yùn)作的效益的觀念，通過財(cái)務(wù)經(jīng)營環(huán)境分析、財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)確定、財(cái)務(wù)經(jīng)營策略的選擇,以及財(cái)務(wù)經(jīng)營操作方式的確定等實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。
第二，財(cái)務(wù)經(jīng)營的層次性，它不僅包括投資于企業(yè)內(nèi)部商品經(jīng)營活動所開展的財(cái)務(wù)運(yùn)作，而且包括在金融市場上開展得對金融資產(chǎn)的買賣和在產(chǎn)權(quán)市場上進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)營運(yùn)。
第三，財(cái)務(wù)經(jīng)營更注重企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。它不僅要注重資金周轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)上的縱向分布和結(jié)構(gòu)，更注重資本在不同經(jīng)營方向上的橫向分布與結(jié)構(gòu)，以及在此相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間、空間分布與結(jié)構(gòu)。
二、財(cái)務(wù)經(jīng)營對象
企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營的對象按照其經(jīng)營的場所和方式的不同可以分為三類：
1.商品經(jīng)營。在企業(yè)內(nèi)部以控制的各種實(shí)物資產(chǎn)為經(jīng)營對象。目的是服務(wù)于企業(yè)的商品經(jīng)營活動，通過計(jì)劃、預(yù)算，對企業(yè)資金運(yùn)動的速度、方向、規(guī)模和結(jié)構(gòu)進(jìn)行控制，在保證商品經(jīng)營需要的前提下，盡可能地減少資金占用，降低成本，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。
2.貨幣經(jīng)營。在金融市場上以金融資產(chǎn)為經(jīng)營對象。金融資產(chǎn)在金融市場上又稱金融商品或金融工具，它主要以各種有價(jià)證券為主體。在金融市場上交易的有價(jià)證券可以分為化身證券（包括各種短期票據(jù)，如國庫券、商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票等及可轉(zhuǎn)讓定期存單）、資本證券（包括各種債券、股票）和衍生證券（包括各種金融期貨、期權(quán)合約等）三大類。金融市場的各種金融資產(chǎn)按期限長短，又可分為短期金融資產(chǎn)和中長期金融資產(chǎn)；按其職能作用，還可以分為基本的投資籌資性金融資產(chǎn)（如股票、債券）和衍生的保值投機(jī)性金融資產(chǎn)(如期貨、期權(quán)、互換)等。
3.資本經(jīng)營。在產(chǎn)權(quán)市場以產(chǎn)權(quán)為經(jīng)營對象。產(chǎn)權(quán)作為一種特殊的商品，通過對其交易，進(jìn)行企業(yè)兼并、重組，其結(jié)果是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移或重新劃分及由此而引起的企業(yè)資產(chǎn)控制權(quán)和剩余索取權(quán)的轉(zhuǎn)移或重新劃分，達(dá)到優(yōu)化企業(yè)資源配置，改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和提高企業(yè)資本增值的目的。
商品經(jīng)營、貨幣經(jīng)營和資本經(jīng)營三者相互滲透。資本經(jīng)營是商品經(jīng)營的強(qiáng)大推動力。資本經(jīng)營會為商品經(jīng)營提供良好的前提,為商品經(jīng)營提供規(guī)模效益、協(xié)同效益,使無用、無效和低效資產(chǎn)在社會范圍內(nèi)重新配置后,為商品經(jīng)營產(chǎn)生更大效益提供條件。同時(shí)資本經(jīng)營通過資本在社會范圍內(nèi)的重新組配,最終也必須落實(shí)到商品經(jīng)營上,組配是手段,使商品經(jīng)營取得更大的利潤是目的。另一方面，資本經(jīng)營的核心問題是如何通過優(yōu)化資源配置來提高資產(chǎn)的運(yùn)行效率，以確保資本不斷實(shí)現(xiàn)增值。資產(chǎn)重組是資本經(jīng)營的重要內(nèi)容，但是商品經(jīng)營中也包含資產(chǎn)重組的內(nèi)容，企業(yè)為了更加充分的使用企業(yè)現(xiàn)有資源，提高生產(chǎn)效率，必然會對一些具體生產(chǎn)過程進(jìn)行不斷的調(diào)整和組合。
貨幣經(jīng)營側(cè)重于投資收益的最大化，而資本經(jīng)營則側(cè)重對企業(yè)所有者和經(jīng)營者可控權(quán)利的擴(kuò)大，兩方面的活動在很多情況下是緊密聯(lián)系的，例如當(dāng)一家企業(yè)投資于另一家企業(yè)的股票，在一定額度獲得的只是股票分紅和買賣股票的差價(jià)收入，但當(dāng)該企業(yè)所持有的股票達(dá)到足以影響被投資企業(yè)的決策管理，從而從對其的控制權(quán)和影響權(quán)來獲得額外利益時(shí)，這就成為了資本經(jīng)營。
商品經(jīng)營、貨幣經(jīng)營和資本經(jīng)營是動態(tài)的統(tǒng)一，這種動態(tài)統(tǒng)一表現(xiàn)為相互促進(jìn)相互適應(yīng)的過程。資本經(jīng)營的規(guī)模要與不斷發(fā)展的商品經(jīng)營的規(guī)模相適應(yīng)，要適時(shí)適度。隨著商品經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，資本經(jīng)營的規(guī)模也不斷擴(kuò)大。商品經(jīng)營發(fā)展過程展現(xiàn)了企業(yè)發(fā)展的軌跡，商品經(jīng)營和資本經(jīng)營的相互適應(yīng)過程，就集中表現(xiàn)為在企業(yè)發(fā)展的各個不同階段，商品經(jīng)營和資本經(jīng)營不斷發(fā)展的動態(tài)統(tǒng)一過程。
企業(yè)經(jīng)營者必須把握好資本經(jīng)營、貨幣經(jīng)營和商品經(jīng)營的關(guān)系，使其相得益彰，不能顧此失彼。要進(jìn)行財(cái)務(wù)經(jīng)營，其核心就是要加強(qiáng)成本、風(fēng)險(xiǎn)和效益觀念，要精于計(jì)算成本和風(fēng)險(xiǎn)，把降低成本和風(fēng)險(xiǎn)作為重目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，在這個過程中，要考慮機(jī)會成本，通過選擇和比較，進(jìn)行擇優(yōu)。財(cái)務(wù)經(jīng)營的關(guān)鍵在于本金的不斷增值，應(yīng)始終把增值放在首要地位，只要是有利于本金的流動和增值，并不拘泥于經(jīng)營的具體形式。
三、財(cái)務(wù)經(jīng)營與財(cái)務(wù)管理的關(guān)系
科斯指出，“經(jīng)營意味著預(yù)測和通過簽訂新的契約，利用價(jià)格機(jī)制進(jìn)行操作。管理則恰恰意味著僅僅對價(jià)格變化做出反應(yīng)，并在其控制之下重新安排生產(chǎn)要素。
財(cái)務(wù)管理的三個基本觀念：一個是績效觀，一個是分配觀，一個是經(jīng)營大于管理。即管理必須對績效負(fù)責(zé)，沒有產(chǎn)生績效的一切行為都不是管理的行為，其次，作為管理一定要不斷地分配――分配權(quán)力、責(zé)任和利益。最后，財(cái)務(wù)管理本質(zhì)上是服務(wù)，是對財(cái)務(wù)經(jīng)營的服務(wù)，經(jīng)營是選擇對的事情做，管理是把事情做對。經(jīng)營關(guān)乎企業(yè)生存和盈虧，管理關(guān)乎效率和成本。經(jīng)營是對外的，追求從企業(yè)外部獲取資本項(xiàng)目建立自身的影響，從而獲取利潤；管理是對內(nèi)而言的，強(qiáng)調(diào)對內(nèi)部資源的整合和建立良好的工作秩序，保證盈利得以實(shí)現(xiàn)。
財(cái)務(wù)經(jīng)營與財(cái)務(wù)管理是相互滲透、相互依賴、相互促進(jìn)、相互作用的。管理是經(jīng)營的基礎(chǔ)、保證，經(jīng)營是管理的前提和目標(biāo)。目的都是為了提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，經(jīng)營是管理的延伸與發(fā)展，企業(yè)財(cái)務(wù)管理必然發(fā)展為財(cái)務(wù)經(jīng)營管理。
需要指出的是，在企業(yè)的不同發(fā)展時(shí)期，企業(yè)對不同層次的財(cái)務(wù)經(jīng)營行為是不同的。在企業(yè)發(fā)展初期，由于企業(yè)還比較弱小，企業(yè)的各項(xiàng)工作都還在完善之中，企業(yè)的產(chǎn)品、市場都還在培育之中，這一階段的企業(yè)抓的是產(chǎn)品質(zhì)量，是節(jié)能降耗，因此強(qiáng)調(diào)的是商品經(jīng)營。隨著生產(chǎn)的擴(kuò)大，能否籌措到足夠的資金滿足生產(chǎn)擴(kuò)大的需要，能否保證資金流轉(zhuǎn)順利進(jìn)行、資金的補(bǔ)償?shù)玫綕M足是這一時(shí)期財(cái)務(wù)工作的焦點(diǎn)問題，更要強(qiáng)調(diào)企業(yè)貨幣經(jīng)營的能力。當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)品形象、財(cái)務(wù)形象等在市場中樹立起來，這時(shí)，積極地捕捉恰當(dāng)?shù)臋C(jī)會進(jìn)行資本經(jīng)營達(dá)到事半功倍的效果，但是此時(shí)應(yīng)綜合運(yùn)用商品經(jīng)營、貨幣經(jīng)營、資本經(jīng)營，不可片面強(qiáng)調(diào)資本經(jīng)營的作用。
另外，不同規(guī)模的企業(yè)對不同層次的財(cái)務(wù)經(jīng)營強(qiáng)調(diào)的程度也不同。中小企業(yè)本身實(shí)力較弱，且抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較小，更應(yīng)強(qiáng)調(diào)企業(yè)的立業(yè)之本、強(qiáng)調(diào)商品經(jīng)營;而大中型企業(yè)由于已具備這方面的條件和實(shí)力，應(yīng)該注重使用企業(yè)貨幣經(jīng)營和資本經(jīng)營手段。
參考文獻(xiàn)：
[1]李幫陳瑤:財(cái)務(wù)經(jīng)營的理論依據(jù)[J],財(cái)經(jīng)科學(xué),1996.4
[2]王躍武:財(cái)務(wù)經(jīng)營、管理與治理財(cái)務(wù)職能的重新解構(gòu)[J],審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究,2007.2
[3]張士懷:企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營[M],北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,1998
企業(yè)的金融資本主要以有價(jià)證券為表現(xiàn)方式，如股票、債券等，也可以是指企業(yè)所持有的可以用于交易的一些商品或其他種類的合約，如期貨合約等。它是與企業(yè)資本相對應(yīng)的資本形態(tài)。
企業(yè)金融資本經(jīng)營就是指企業(yè)以金融資本為對象而進(jìn)行的一系列資本經(jīng)營活動。它一般不涉及企業(yè)的廠房、原材料、設(shè)備等具體實(shí)物運(yùn)作。企業(yè)在從事金融資本經(jīng)營活動時(shí)，自身并沒有直接參加生產(chǎn)經(jīng)營活動，而只是通過買賣有價(jià)證券或者期貨合約等來進(jìn)行資本的運(yùn)作。所以，企業(yè)金融資本經(jīng)營活動的收益主要來自于有價(jià)證券的價(jià)格波動以及其本身的固定報(bào)酬所形成的收獲。企業(yè)金融資本經(jīng)營的主要目的是以金融資本的買賣活動為手段和途徑，通過一定的運(yùn)作方法和技巧，使自身所持有的各種類型的金融資本升值，從而達(dá)到資本增值。
企業(yè)金融資本經(jīng)營與實(shí)業(yè)資本運(yùn)營相比較具有如下特征：
1.經(jīng)營所需的資本額較少
實(shí)業(yè)資本運(yùn)營，尤其是項(xiàng)目較大的固定資產(chǎn)投資經(jīng)營活動，往往都要求企業(yè)投入巨大的人力、財(cái)力和物力，需要投入巨額的資金。而對于企業(yè)的金融資本經(jīng)營，只需企業(yè)購買一定數(shù)量的有價(jià)證券或交納一定數(shù)量的保證金，即可從事金融資本的經(jīng)營活動。所需資金量相對實(shí)業(yè)資本來說較少，大多數(shù)企業(yè)都能夠承受。所以，金融資本經(jīng)營是一種適合于大多數(shù)企業(yè)進(jìn)行的資本運(yùn)作方式。
2.資本的流動性和變現(xiàn)能力較強(qiáng)
金融資本投資經(jīng)營的結(jié)果主要體現(xiàn)在企業(yè)所持有的各類有價(jià)證券上，而這些證券又都是可以隨時(shí)變現(xiàn)、隨時(shí)充當(dāng)支付手段的媒介。由于企業(yè)的金融資本在經(jīng)營活動中，資產(chǎn)的流動性和變現(xiàn)能力較強(qiáng)，也就使企業(yè)在從事金融資本運(yùn)作時(shí)有了較大的選擇余地和決策空間。換言之，一旦企業(yè)察覺到形勢有變或者有了新的經(jīng)營意圖，它可以較方便地將資產(chǎn)變現(xiàn)或者轉(zhuǎn)移出來，以及時(shí)滿足企業(yè)的需要。
3.心理因素的影響巨大
社會心理因素對各種資本經(jīng)營方式都會有不同程度的影響，從而造成經(jīng)營行為和經(jīng)營效果的偏差，而這些影響一般都具有間歇性和偶性發(fā)的特點(diǎn)。但在金融資本經(jīng)營中，心理因素卻是每時(shí)每刻都在起作用。比如，當(dāng)證券投資者預(yù)感到一種證券價(jià)格將要發(fā)生變動時(shí)，他就會依據(jù)自己的心理判斷搶先做出行動。當(dāng)這種意識為多數(shù)人所共有時(shí)，則會形成集體的“搶先”意識。這種共有的意識構(gòu)成了證券市場每時(shí)每刻的心理潮流，并常常會由此引發(fā)價(jià)格的劇烈波動，而這種現(xiàn)象又反過來進(jìn)一步加劇了投資者的心理動蕩。
4.經(jīng)營收益的不穩(wěn)定性
金融資本經(jīng)營是一項(xiàng)既涉及企業(yè)自身?xiàng)l件，又受外部宏觀環(huán)境因素干擾的活動。企業(yè)的自身?xiàng)l件有：企業(yè)的資金實(shí)力、決策人員的能力、企業(yè)所具有的金融資本經(jīng)營的經(jīng)驗(yàn)和技巧等；而企業(yè)外部宏觀環(huán)境因素諸多，如國家的經(jīng)濟(jì)形勢，政府所制定的相關(guān)法律、法規(guī)、行業(yè)政策，國民經(jīng)濟(jì)增長水平，居民收入等。這樣就使企業(yè)金融資本的經(jīng)營容易受到不確定因素的干擾，造成其收益的不穩(wěn)定性。另外，金融資本經(jīng)營的收益主要是通過有價(jià)證券價(jià)格的變動來獲取的，由于證券交易市場上價(jià)格的頻繁變化，企業(yè)收益發(fā)生波動也是必然的。
二、金融資本經(jīng)營的技術(shù)操作原則
1.經(jīng)營目標(biāo)明確，制定投資計(jì)劃
要使企業(yè)的金融資本經(jīng)營取得成效，應(yīng)首先確定一個明確的目標(biāo)，在確定目標(biāo)的基礎(chǔ)上，制定相應(yīng)的投資計(jì)劃，以避免投資經(jīng)營的盲目性，保證預(yù)期投資效果的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)在擬定投資經(jīng)營計(jì)劃時(shí)，應(yīng)充分考慮以下幾方面問題：（1）資金的來源與穩(wěn)定性。（2）投資收益的獲取方式，是以股票投資經(jīng)營為主，還是以債券投資經(jīng)營為主。（3）處理好可獲得的信息，把握機(jī)會。
2.組合投資經(jīng)營，分散投資風(fēng)險(xiǎn)
在金融資本經(jīng)營過程中，收益和風(fēng)險(xiǎn)是緊密相連的。在風(fēng)險(xiǎn)已定的情況下，應(yīng)盡可能使投資報(bào)酬最高，或在報(bào)酬已定的情況下，盡可能使風(fēng)險(xiǎn)最小，這是金融資本經(jīng)營的基本原則。在這一原則下，企業(yè)在金融資本經(jīng)營進(jìn)程中，要實(shí)行組合投資經(jīng)營，即將各種不同類型的金融資本運(yùn)作方式合理搭配起來，以分散企業(yè)的投資經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。一般是將企業(yè)的金融資本分為三部分：一部分資金用于購買安全性高的債券或優(yōu)先股；一部分資金用于購買具有成長性的普通股；另一部分應(yīng)作為準(zhǔn)備金，以待更好的投資機(jī)會或用來彌補(bǔ)意外損失。
3.堅(jiān)持以人為本的經(jīng)營原則
企業(yè)的一切經(jīng)營活動都是靠人來進(jìn)行的，人的潛能最大，同時(shí)也是最容易被忽視的資本要素。金融資本運(yùn)作是一項(xiàng)需要高度智慧性勞動的復(fù)雜工作。因而，投資決策者必須具有扎實(shí)的相關(guān)理論知識以及一定的經(jīng)營能力，能夠把握住金融資本經(jīng)營的有利時(shí)機(jī)，做出成熟的決策。
4.機(jī)會成本最小原則
在金融資本經(jīng)營交易市場上，資本的經(jīng)營方向是可變的。資本要不斷地從那些盈利性低的部門退出，進(jìn)入盈利性較高的領(lǐng)域，以使金融資本運(yùn)營的機(jī)會成本最小。要做到這一點(diǎn)，投資者應(yīng)該理智、慎重，控制自己的情緒，在對各種類型的經(jīng)營方式做認(rèn)真比較的基礎(chǔ)上，選擇最適合的動作對象和方式。
三、如何選擇金融資本經(jīng)營對象
企業(yè)金融資本經(jīng)營最常見的方式有三種，即股票交易、債券交易、期貨和期權(quán)交易。金融資本經(jīng)營對象的選擇，主要是指企業(yè)選擇何種金融資本經(jīng)營方式的過程，一般需要考慮以下幾方面的因素：
1.風(fēng)險(xiǎn)因素
在金融資本經(jīng)營市場上，不同的投資者由于其財(cái)力、物力和人力的不同，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也不一樣，這就要求企業(yè)在金融資本經(jīng)營中，在充分了解自身情況的基礎(chǔ)上選擇風(fēng)險(xiǎn)適度的投資經(jīng)營對象。風(fēng)險(xiǎn)與收益一般成正比例關(guān)系，即高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益。但也不排除會有低風(fēng)險(xiǎn)高收益和高風(fēng)險(xiǎn)低收益的情況。企業(yè)在選擇投資經(jīng)營對象時(shí)，應(yīng)注意各種不同經(jīng)營對象的風(fēng)險(xiǎn)與收益的對應(yīng)關(guān)系，保證在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下有相應(yīng)的收益相匹配。
2.變現(xiàn)因素
由于證券構(gòu)成企業(yè)金融資本的主體，所以金融資本的流動性主要表現(xiàn)在證券的變現(xiàn)能力上。在沒有二級市場的情況下，證券的流動性取決于證券的償還期限，期限越短，流動性越強(qiáng)；如果存在二級市場，證券的流動性則主要取決于二級市場的發(fā)達(dá)程度和某種證券的熱度。
3.收益因素
追求高收益是大多數(shù)投資者的最終目的，但在選擇投資對象時(shí)，必須要充分考慮價(jià)格、手續(xù)費(fèi)、現(xiàn)金等因素，以期在成本——收益原則下，選擇出以較低成本獲得較高收益的投資對象。
一、PPP模式概念
PPP模式，也即是PPP項(xiàng)目經(jīng)營，這是一種能夠讓政府公共機(jī)關(guān)與私營企業(yè)相互進(jìn)行合作經(jīng)營一個共同項(xiàng)目的模式，項(xiàng)目當(dāng)中的三方分別為政府公共機(jī)關(guān)、私營企業(yè)以及非營利性企業(yè)三者；這三者之間通過共同經(jīng)營一個公共事業(yè)項(xiàng)目，來達(dá)到相互合作的關(guān)系。在PPP項(xiàng)目經(jīng)營模式當(dāng)中，政府往往不會將項(xiàng)目的全部責(zé)任都推到另外兩方身上，而是會與二者共同進(jìn)退，一同承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，這也就使得三方所需要承受的成本與風(fēng)險(xiǎn)都大幅度的減低了，從而避開了風(fēng)險(xiǎn)威脅，實(shí)現(xiàn)了彼此之間的利益共享，并且充分的利用了債務(wù)性融資成本低而效益高的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)了合作三方的互惠互利。
二、PPP項(xiàng)目管理方法
（一）PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理：通常情況下，PPP項(xiàng)目所需要進(jìn)行投資的資金額度相對較高，因此項(xiàng)目在融資方面不可能僅僅只依靠PPP經(jīng)營方自有的資金進(jìn)行解決，大多數(shù)情況下，項(xiàng)目的經(jīng)營都需要倚仗于大量的外部投資來完成融資，當(dāng)前我國PPP項(xiàng)目融資的主要依靠的外部資金來源都來自于銀行的貸款；在這種情況下，PPP的項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營，往往就需要承擔(dān)巨大的融資風(fēng)險(xiǎn)，這些融資風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在三個方面上，首先是PPP項(xiàng)目經(jīng)營三方，是否能夠完整的獲得銀行的資金貸款，其次是所進(jìn)行貸款的利率三方是否能夠承擔(dān)，最后是銀行的貸款到期后，三方的經(jīng)營收益能否足夠?qū)ζ溥M(jìn)行償還。PPP項(xiàng)目想要完成運(yùn)營建設(shè)，就必須要依靠于外部融資才能夠?qū)崿F(xiàn)，因此為了能夠更好的解決其在進(jìn)行外部融資貸款時(shí)所需要承擔(dān)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，就需要PPP項(xiàng)目三方，在簽訂PPP項(xiàng)目融資建設(shè)和貸款等有關(guān)合同之前，先一步征求所進(jìn)行貸款的銀行對合同中關(guān)系到融資貸款等方面的專業(yè)建議，并由三方共同商討，制定出針對融資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)預(yù)案，從而選擇出較為科學(xué)合理的融資方案，使項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。
（二）PPP項(xiàng)目的融資模式管理：我國的PPP項(xiàng)目在進(jìn)行建設(shè)的階段一般都會采用無追索權(quán)的融資管理模式，而在回購階段則會采取有追索權(quán)的融資管理經(jīng)營模式，這樣的融資管理模式，能夠更好的規(guī)范借貸兩方彼此之間對權(quán)利以及義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)的相互承擔(dān)情況，使雙方都能夠不可避免的負(fù)擔(dān)相對應(yīng)的責(zé)任；PPP項(xiàng)目融資管理模式的當(dāng)事人和責(zé)任承擔(dān)人分別為融資人、投資人、中間擔(dān)保人等，其中融資人指的是為了能夠讓項(xiàng)目得以開發(fā)建設(shè)并經(jīng)營下去而成立的針對項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，或是相關(guān)項(xiàng)目的責(zé)任公司；投資人一般指的是能夠?yàn)槿剿餐M(jìn)行經(jīng)營的項(xiàng)目直接提供融資的政府公共機(jī)關(guān)或是個人財(cái)團(tuán)組織等；而中間擔(dān)保人則指的是能夠?yàn)槿浇?jīng)營建設(shè)項(xiàng)目的融資人提供相應(yīng)的資金擔(dān)保的責(zé)任組織或政府機(jī)構(gòu)。
（三）PPP項(xiàng)目債務(wù)資金管理：PPP項(xiàng)目的相關(guān)經(jīng)營公司一般會由政府給予相應(yīng)的授權(quán)來進(jìn)行經(jīng)營運(yùn)作，并由三方圍繞某一項(xiàng)目主要經(jīng)營公司來進(jìn)行經(jīng)營和建設(shè)；一般情況下，融資的主體大都為主要進(jìn)行該項(xiàng)目經(jīng)營的公司，其經(jīng)營過程中的資本金大都由項(xiàng)目主營公司的股東以個人資產(chǎn)的形式進(jìn)行出資，其資金將被用來作為整個項(xiàng)目運(yùn)行的資本金進(jìn)行管理和使用。項(xiàng)目的債務(wù)資金應(yīng)該通過以向商業(yè)銀行進(jìn)行長期貸款的方式進(jìn)行籌集，未經(jīng)三方允許，任何一方不得通過其他方式進(jìn)行獲得。項(xiàng)目的相應(yīng)注冊資金，應(yīng)由該項(xiàng)目主要負(fù)責(zé)經(jīng)營的公司股東，分期在兩年之內(nèi)以貨幣的形式交足；剩余的項(xiàng)目建設(shè)款項(xiàng)應(yīng)由該項(xiàng)目公司向商業(yè)銀行申請貸款來進(jìn)行解決。在項(xiàng)目進(jìn)行建設(shè)的期間內(nèi)，項(xiàng)目公司的相關(guān)股東不會對整個項(xiàng)目的貸款給予擔(dān)保；建設(shè)完成之后，項(xiàng)目貸款資金會由公司的股東進(jìn)行承擔(dān)。
（四）PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)管理：PPP項(xiàng)目經(jīng)營和建設(shè)的過程中，其財(cái)務(wù)一般需要進(jìn)行投標(biāo)及合同簽訂的事前管理、項(xiàng)目建設(shè)工程施工的財(cái)務(wù)事中控制管理以及項(xiàng)目完工后的財(cái)務(wù)管理等。其中，事前的項(xiàng)目財(cái)務(wù)管理與控制，需要管理的工作重點(diǎn)放在PPP項(xiàng)目建設(shè)前期的決策與資金準(zhǔn)備上，并對所需要進(jìn)行經(jīng)營的項(xiàng)目可行性進(jìn)行詳細(xì)的分析，并對整個項(xiàng)目在運(yùn)營過程中所可能會遇到的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，進(jìn)行提前的評估與鑒定，并預(yù)測出其所能夠得到的收益，以此來結(jié)合實(shí)際情況，選擇出風(fēng)險(xiǎn)最低的融資方案；而對于事中的項(xiàng)目財(cái)務(wù)管理，則需要項(xiàng)目經(jīng)營三方，根據(jù)所建項(xiàng)目的規(guī)模、施工周期以及進(jìn)度所需要消耗的資金來制定合理的資金安排方案，控制好資金的動向；至于事后的財(cái)務(wù)控制，則需要對項(xiàng)目建成的回購資金進(jìn)行及時(shí)的收取，并確保項(xiàng)目建設(shè)之前所進(jìn)行的貸款能夠在第一時(shí)間內(nèi)歸還銀行，從而阻止不良信用記錄的產(chǎn)生，并避免項(xiàng)目負(fù)責(zé)三方，受到長期貸款利息和違約賠償金額所造成的不必要損失。
結(jié)束語：
隨著我國發(fā)展建設(shè)的步伐加快，大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)也相應(yīng)的增加了，市場的需求孕育出了PPP項(xiàng)目經(jīng)營的新模式，在這種模式下，政府和私營企業(yè)、非營利性企業(yè)三方，都能夠在經(jīng)營的過程中獲得較大的利益，從而產(chǎn)生出政府與民營企業(yè)共贏的新局面；本文對針對PPP項(xiàng)目的管理，提出了一定的管理建議，能夠?yàn)槲覈腜PP項(xiàng)目經(jīng)營給予一定的實(shí)際參考基礎(chǔ)；只有完善的PPP項(xiàng)目管理方式，才能夠使這種經(jīng)營模式長久的發(fā)展下去，從而實(shí)現(xiàn)更為廣闊的發(fā)展前景。
參考文獻(xiàn)：
[1]杜亞靈，尹貽林. PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)研究評述[J]. 建筑經(jīng)濟(jì)，2011，04：29-34.
[2]葉曉d，周春燕. PPP項(xiàng)目動態(tài)集成化風(fēng)險(xiǎn)管理模式構(gòu)建研究[J]. 科技管理研究，2014，03：129-132.
體制基礎(chǔ)：產(chǎn)權(quán)制度改革和資本市場的發(fā)展
我國醫(yī)院資本經(jīng)營的出現(xiàn)，是在社會主義市場經(jīng)濟(jì)，國有醫(yī)院的產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)形式可以多樣化、可以進(jìn)入市場交易的必然結(jié)果，是承認(rèn)資本紐帶作用的必然結(jié)果。醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革是以適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制和公共財(cái)政制度的現(xiàn)代醫(yī)院制度，取代傳統(tǒng)封閉落后的醫(yī)院制度，實(shí)現(xiàn)醫(yī)院產(chǎn)權(quán)主體多元化，建立法人財(cái)產(chǎn)制度，形成合理的法人治理結(jié)構(gòu)和完善的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制，提高醫(yī)院的獨(dú)立經(jīng)營能力為直接目的。產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政事分開、管理科學(xué)、市場有序的現(xiàn)代醫(yī)院制度實(shí)現(xiàn)了醫(yī)院所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，確立了醫(yī)院民事法律關(guān)系主體，使醫(yī)院真正成為了自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的獨(dú)立法人實(shí)體和市場競爭主體，并承擔(dān)起創(chuàng)造醫(yī)院綜合效益和國有資產(chǎn)保值增值責(zé)任。產(chǎn)權(quán)制度改革可通過國有民營、股份制、內(nèi)部職工持股、承包租賃、托管經(jīng)營、有償出售等方式進(jìn)行。多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)將有助于提高醫(yī)院經(jīng)營效率，完善醫(yī)院內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。隨著醫(yī)療服務(wù)市場化和醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革的加快，醫(yī)院成為獨(dú)立經(jīng)營的法人實(shí)體，其經(jīng)營者必須正視經(jīng)營，圍繞產(chǎn)品資本、金融資本、知識資本、產(chǎn)權(quán)資本進(jìn)行資本經(jīng)營。資本市場的完善，機(jī)構(gòu)投資者的參與，金融工具和交易形式的發(fā)展，則為醫(yī)院進(jìn)行資本經(jīng)營提供了更大空間。
機(jī)遇
外資和其他社會資本的介入
隨著我國加入WTO，外國資本的進(jìn)入，公立醫(yī)院一枝獨(dú)秀壟斷格局的打破，個體、民營、中外合資合作、股份制等營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，衛(wèi)生系統(tǒng)多種所有制經(jīng)濟(jì)將可以在市場中發(fā)揮各自優(yōu)勢，相互促進(jìn)、公平競爭、共同發(fā)展。醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域已是外資和其他社會資本看好的投資熱土，這些資本的介入，不僅意味著醫(yī)療市場份額將按照市場機(jī)制的原則重新分配，同時(shí)也給一些提前感受到危機(jī)，并及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的醫(yī)院帶來了進(jìn)行資本經(jīng)營的機(jī)遇。
嘗試：兼并整合
鑒于外援有限，部分醫(yī)院開始主動出擊。以神經(jīng)外科聞名海內(nèi)外的上海華山醫(yī)院，根據(jù)本院床位不能滿足患者需求的狀況，主動對與自己主營業(yè)務(wù)相關(guān)的普駝、浦南和伽馬刀醫(yī)院進(jìn)行重組，設(shè)立分院，并將自己的專家也分別派駐到各分院，分院完全按“華山”模式管理，并統(tǒng)一用“華山”字號。利用分院的閑置資源，華山醫(yī)院新增病床285張，相當(dāng)于再生了一個神經(jīng)外科。除縱向聯(lián)合之外，按同類醫(yī)院進(jìn)行橫向重組也是現(xiàn)代醫(yī)院在資本經(jīng)營中運(yùn)用較多的一種模式。這種重組能產(chǎn)生一定規(guī)模效應(yīng)，通過對藥品、醫(yī)療器械、醫(yī)用材料等的集體采購，大大降低成本，而相同的管理模式，也可實(shí)現(xiàn)醫(yī)療資源共享。
新渠道：上市融資
隨著衛(wèi)生改革的深入，醫(yī)院籌資的主渠道已經(jīng)是市場而不是政府，醫(yī)院必須丟掉幻想，在搞好生產(chǎn)經(jīng)營的基礎(chǔ)上開發(fā)醫(yī)院資本經(jīng)營的新渠道。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)與資本市場的緊密結(jié)合，既能實(shí)現(xiàn)資本贏利的目的，又能達(dá)到壯大醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)的目的，最終實(shí)現(xiàn)雙贏。在完善的資本市場上，資本可以自由流動，股東擁有用資本投票的權(quán)力，從而促使醫(yī)院經(jīng)營者不斷改善經(jīng)營狀況，爭取更多資本，包括民營資本，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化。同時(shí)，資本市場的完善，對于股東之間也形成了較強(qiáng)的競爭性，多元化的投資渠道使股東不會過度集中，可以有效防止大股東為了自身利益侵害其他利益主體權(quán)益的行為。通過股票上市，醫(yī)院可利用資本市場解決資金不足的問題。目前國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)市場總體上仍處于不斷擴(kuò)張階段，醫(yī)療服務(wù)業(yè)還不是充分競爭的行業(yè)，部分醫(yī)院競爭意識較差，規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，服務(wù)產(chǎn)品單一，管理混亂，運(yùn)行成本較高，經(jīng)營效率和效益較差。而國內(nèi)資本市場一些上市公司正是因?yàn)榭吹搅藝鴥?nèi)醫(yī)療服務(wù)業(yè)與國際醫(yī)療服務(wù)業(yè)的差距，看到了醫(yī)療服務(wù)業(yè)的發(fā)展空間和可預(yù)見的能夠提供穩(wěn)定利潤、充足現(xiàn)金流以及稅收優(yōu)惠等優(yōu)勢，開始進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，并期望獲得良好的投資回報(bào)。目前已有民營醫(yī)院集團(tuán)在證券市場中上市融資，而且也有上市公司為企業(yè)轉(zhuǎn)型而準(zhǔn)備收購醫(yī)院，如萬杰高科、長安信息、三九醫(yī)藥、同仁堂、浙江廣廈、金陵藥業(yè)等。
醫(yī)院資本經(jīng)營方式的選擇
資本經(jīng)營全過程，始終堅(jiān)持以提高經(jīng)濟(jì)效益為中心，以提高資本經(jīng)營質(zhì)量為重點(diǎn)，追求資本價(jià)值增值最大化和經(jīng)營貢獻(xiàn)最大化。醫(yī)院資本經(jīng)營的方式主要包括：
1.內(nèi)涵式經(jīng)營，即通過內(nèi)部融資和資本存量結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整，盤活用足現(xiàn)有資本的方式滿足醫(yī)院生產(chǎn)經(jīng)營需要。
2.外延式經(jīng)營，即擴(kuò)大融資規(guī)模，通過資本增量來擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營場所，增加人力、物力，以實(shí)現(xiàn)醫(yī)院擴(kuò)大再生產(chǎn)。對于優(yōu)勢醫(yī)院而言，由于其條件較為優(yōu)越，如市場占有率高，規(guī)模效益明顯等，應(yīng)進(jìn)一步壯大規(guī)模，穩(wěn)固競爭實(shí)力，以使醫(yī)院在市場競爭中保持不敗之地。這類醫(yī)院宜采用股票上市、控股擴(kuò)張、收購兼并、跨國投資等方式組合實(shí)施資本經(jīng)營。對于劣勢醫(yī)院而言，其經(jīng)營狀況不佳，宜采用租賃、托管、聯(lián)合、債務(wù)重組、轉(zhuǎn)讓閑置資產(chǎn)等方式實(shí)施資本經(jīng)營。對于優(yōu)而無勢醫(yī)院，即達(dá)不到優(yōu)勢醫(yī)院條件，但產(chǎn)品切合市場需求，技術(shù)設(shè)備較好的醫(yī)院，為將醫(yī)院做大，增強(qiáng)實(shí)力，宜采用參股聯(lián)合、無形資產(chǎn)資本化、外資嫁接改造等形式。對于扭虧無望、嚴(yán)重資不抵債的醫(yī)院，則宜采用拍賣出售、破產(chǎn)重組等形式。醫(yī)院應(yīng)根據(jù)自身情況，遵循資本經(jīng)營規(guī)律，選擇適宜的資本經(jīng)營方式，積極有效地進(jìn)行資本運(yùn)作。醫(yī)院應(yīng)基于內(nèi)部條件和外部環(huán)境的變化，適時(shí)調(diào)整資本經(jīng)營的方向、形式和方式，才能把握好市場機(jī)會，提高經(jīng)濟(jì)效益。醫(yī)院盲目加大資金投入，會增加經(jīng)營成本，無利可圖。醫(yī)院規(guī)模是否適中、服務(wù)定位是否準(zhǔn)確、環(huán)境設(shè)計(jì)是否對路、能否滿足患者需求等，要精心設(shè)計(jì)、通盤考慮，以免投資失誤。
醫(yī)院資本經(jīng)營的財(cái)務(wù)管理
財(cái)務(wù)管理體制和財(cái)務(wù)監(jiān)控模式
隨著衛(wèi)生體制改革的深化，一些醫(yī)院為了擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，或使醫(yī)院可持續(xù)發(fā)展，采取投資或控股等方式，兼并多個醫(yī)院成為其分院或子醫(yī)院，使原醫(yī)院壯大成為較大規(guī)模的集團(tuán)醫(yī)院。對于資本經(jīng)營所涉及的財(cái)務(wù)管理體制和監(jiān)控模式來說，有集權(quán)與分權(quán)之分，醫(yī)院應(yīng)結(jié)合環(huán)境,做出適合資本經(jīng)營的選擇。
1.集權(quán)代表統(tǒng)一管理，分醫(yī)院所有重大財(cái)務(wù)決策權(quán)都集中在總醫(yī)院，總院向分院委派財(cái)務(wù)總監(jiān)或財(cái)務(wù)主管。這種模式有利于集團(tuán)醫(yī)院統(tǒng)一調(diào)度和靈活運(yùn)用資產(chǎn)資源，實(shí)行預(yù)算控制，但不利于發(fā)揮分院經(jīng)營積極性。
2.分權(quán)模式下，總醫(yī)院對分院的經(jīng)營一般不予過問，僅保持對目標(biāo)利潤的追索權(quán)和定期的審計(jì)監(jiān)督。該模式有利于調(diào)動分醫(yī)院的經(jīng)營積極性，但在制度不健全和審計(jì)不完備時(shí)，容易導(dǎo)致集團(tuán)醫(yī)院對下屬醫(yī)院的財(cái)務(wù)失控，實(shí)質(zhì)上是資本紐帶的脫節(jié)。
資本經(jīng)營的投融資決策
醫(yī)院資本經(jīng)營的內(nèi)容包括資本籌集（融資決策）和資本運(yùn)用（投資決策）兩方面，投融資決策管理主要是規(guī)范其決策程序和方法，提高投融資決策水平，盡量減少失誤與損失。
1．建立市場調(diào)節(jié)型的多元化融資機(jī)制
我國政府舉辦的非營利性醫(yī)院補(bǔ)償有三大渠道，即財(cái)政、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格和藥品加成。實(shí)際上，財(cái)政對醫(yī)院投入正日漸萎縮，財(cái)政補(bǔ)助在醫(yī)院補(bǔ)償中的作用甚微，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格和藥品加成已成為醫(yī)院絕對重要的籌資來源。財(cái)政補(bǔ)助比重的持續(xù)下降，對醫(yī)院自我運(yùn)營和多渠道籌資發(fā)展的要求就越來越高。在經(jīng)濟(jì)日益貨幣化、信用化和證券化的進(jìn)程中，醫(yī)院必須建立以市場調(diào)節(jié)為主導(dǎo)的新型融資機(jī)制，搞好外源融資。從國外發(fā)展趨勢來看，醫(yī)療機(jī)構(gòu)已紛紛走向市場，采用發(fā)行債券和股票等直接融資的方式，從資本市場（包括銀行信貸市場和有價(jià)證券市場）尋求醫(yī)院發(fā)展所需資金，并取得了明顯效果。在美國，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的性質(zhì)不同，它們采取的籌資方式也不同，政府醫(yī)院收支由政府財(cái)政負(fù)擔(dān)。非政府的非營利性醫(yī)院，債權(quán)融資是其主要籌資方式，其中包括醫(yī)院向銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用等多種形式。營利性醫(yī)院通常采用將醫(yī)院的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)的股票融資方式，包括吸引聯(lián)營投資、發(fā)行股票、利用外資等。在產(chǎn)品經(jīng)營方式下，有發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行貸款、融資租賃、商業(yè)信用等融資方式，它們都與醫(yī)院產(chǎn)品經(jīng)營的特征相關(guān)，主要滿足產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營的需要。當(dāng)資本經(jīng)營涉及產(chǎn)權(quán)交易問題時(shí)，通常有現(xiàn)金支付、股票支付、債務(wù)支付以及混合證券等多種形式。產(chǎn)權(quán)交易涉及資金量較大，除運(yùn)用自身的流動資產(chǎn)支付外，一般應(yīng)到醫(yī)院以外尋求融資，此時(shí)應(yīng)選擇增資擴(kuò)股、金融機(jī)構(gòu)貸款、資產(chǎn)置換、戰(zhàn)略聯(lián)盟、杠桿收購等融資方式。非營利性醫(yī)院可發(fā)行債券吸引社會投資，也可通過銀行貸款、接受社會捐贈、購買國債融資；營利性醫(yī)院則可發(fā)行股票融資。醫(yī)院在選擇融資方式時(shí)，應(yīng)保證在實(shí)現(xiàn)資本經(jīng)營戰(zhàn)略后，所選融資方式不會對醫(yī)院發(fā)展造成障礙。醫(yī)院負(fù)債經(jīng)營必須適度，舉債額度應(yīng)建立在投資回報(bào)和償還能力的基礎(chǔ)上，以免被債務(wù)所困。
2．健全項(xiàng)目投資決策分析機(jī)制
政府舉辦的非營利性醫(yī)院在保證其公益性質(zhì)和收益全部用于衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展、保證投資安全性、保證國有資本的保值增值的原則下，也可進(jìn)行投融資活動。非營利性醫(yī)院可將其收支結(jié)余，閑置房屋、設(shè)備等固定資產(chǎn)，專有技術(shù)、人才優(yōu)勢、商譽(yù)、特許權(quán)等無形資產(chǎn)用于投資。目前，醫(yī)院短期投資即貨幣性投資活動較多，如購買短期國債、購置設(shè)備、技術(shù)改造、維修、基建等，長期投資即資本性投資活動受國家政策限制，僅局限于長期國債、資本聯(lián)合、組建醫(yī)療集團(tuán)等。為避免投資的盲目性，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，防止投資失敗，減少投資損失，醫(yī)院項(xiàng)目投資要引入貨幣時(shí)間價(jià)值和現(xiàn)金流量觀念，建立投資分析、論證、報(bào)批制度。要考慮因時(shí)間差存在的投資風(fēng)險(xiǎn)，用投資決策的分析方法，如凈現(xiàn)值（NPV）、現(xiàn)值指數(shù)（PVI）、內(nèi)涵報(bào)酬率（IRR）等方法進(jìn)行項(xiàng)目投入前的財(cái)務(wù)可行性研究與論證，包括投資項(xiàng)目的選定、市場占有份額、資金來源、投資規(guī)模及回收期、收益率、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控、償還能力等，確保投資的安全性和收益性，選擇最優(yōu)方案。有關(guān)部門應(yīng)抓住資本市場的有利時(shí)機(jī)，鼓勵和支持醫(yī)療投資公司在國內(nèi)外資本市場上通過發(fā)行新股、實(shí)施配股、增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、企業(yè)債券等形式募集資金，既為普通投資者提供一個投資醫(yī)療產(chǎn)業(yè)獲得豐厚報(bào)酬的渠道，又可鞏固國內(nèi)資本市場的發(fā)展基礎(chǔ)，也為國內(nèi)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)提供了持續(xù)發(fā)展所需的資金。
資本經(jīng)營的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
0前言
伴隨著金融自由化和金融創(chuàng)新，商業(yè)銀行的經(jīng)營日趨全能化，國際金融領(lǐng)域混業(yè)經(jīng)營已漸成趨勢。銀行的合并熱潮引起了整個金融服務(wù)業(yè)的重視，焦點(diǎn)事件就是1998年花旗銀行和旅行者集團(tuán)的合并成為全球資產(chǎn)最大的金融集團(tuán)，使得其在消費(fèi)者銀行，企業(yè)銀行，股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)市場擁有了獨(dú)一無二的地位。1999年美國《金融服務(wù)現(xiàn)代化》法案的頒布，標(biāo)志著混業(yè)經(jīng)營時(shí)代的來臨。
究其原因，可以從需求方和供給方兩個角度進(jìn)行分析，可能是需求因素，也可能是供給因素影響促使全球銀行業(yè)趨向混業(yè)經(jīng)營。從需求方面來看，顧客可能從全能型銀行提供的一站式的金融服務(wù)中獲得很大的便利與滿足，但實(shí)際情況表明大多消費(fèi)者不愿購買一站式金融服務(wù)，許多消費(fèi)者傾向于向不同的金融機(jī)構(gòu)分別購買銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。所以混業(yè)經(jīng)營的動力來自于供給方，全能型銀行可以從混業(yè)經(jīng)營中獲得的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)分散的好處。
近兩年來，花旗銀行又選擇了新的路徑，開始通過資產(chǎn)置換或逆向并購的方式收縮非核心業(yè)務(wù)，從混業(yè)經(jīng)營返回到其原來主業(yè)，花旗的回歸顯示銀行控股集團(tuán)的混業(yè)經(jīng)營方式自身存在某些缺陷。實(shí)際上，銀行的混業(yè)經(jīng)營可能引發(fā)一些利益矛盾沖突，這些利益矛盾會對銀行自身經(jīng)營以及整個金融市場產(chǎn)生影響。
本文在研究了各國銀行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分析了幾種銀行混業(yè)經(jīng)營所引發(fā)的利益矛盾沖突，以及這些利益矛盾對金融市場產(chǎn)生的影響，結(jié)果表明，隨著各國銀行和企業(yè)關(guān)系密切程度以及市場完善程度的不同，銀行混業(yè)經(jīng)營引發(fā)的利益矛盾對金融市場產(chǎn)生的影響不同甚至有可能相反。
1銀行混業(yè)經(jīng)營的利益矛盾研究
在混業(yè)經(jīng)營的模式下，一家銀行可能是客戶公司的貸款銀行，同時(shí)又是客戶公司證券的發(fā)行承銷銀行，甚至還充當(dāng)投資者資金管理人的角色。這樣，銀行、客戶公司和投資者三個主體之間由于相互聯(lián)系緊密程度的不同會引發(fā)利益沖突。
下面將分別從對以色列、日本和美國銀行混業(yè)經(jīng)營的研究中，揭示這些矛盾的存在。
1.1以色列銀行業(yè)情況分析
以色列銀行是貨真價(jià)實(shí)的混業(yè)經(jīng)營銀行，銀行參與幾乎所有資本市場業(yè)務(wù)的運(yùn)作，包括一般銀行業(yè)務(wù)﹑公司證券承銷發(fā)行﹑投資資金管理甚至擁有公司的股票參與企業(yè)管理。而在90年代初，以色列很多公司的股票在股票市場第一次公開發(fā)行，銀行既作為承銷發(fā)行銀行深入?yún)⑴c了這些公開發(fā)行過程，又通過銀行管理的投資資金購買了公司發(fā)行的大量股票。這就為研究提供了非常好的樣本。
Ber，Yafeh和Yosha（2000）對以色列1991—1994年第一次公開發(fā)行股票的公司進(jìn)行了實(shí)證研究。發(fā)現(xiàn)當(dāng)貸款和證券承銷發(fā)行都由同一家銀行負(fù)責(zé)運(yùn)作的公司，其證券公開發(fā)行的銷售成績往往好于平均水平，但這家公司第一次公開發(fā)行股票后的第一年的股票回報(bào)率普遍低于平均水平；當(dāng)貸款、證券承銷發(fā)行都由同一家銀行負(fù)責(zé)運(yùn)作的公司，且銀行還將自身管理的投資資金注入該公司時(shí)，這家公司股票上市第一年的股票回報(bào)率甚至更低。這表明上述公司的股票在公開發(fā)行時(shí)股價(jià)被高估，銀行將過多的資金資源投入到客戶公司的證券發(fā)行與銷售，這一行為浪費(fèi)了投資者的資金。
所以，在以色列這個國家的市場條件下，說明銀行對公司客戶比對資金投資者客戶更為忠誠。由于銀行業(yè)務(wù)的全能化，證券發(fā)行承銷銀行會對客戶公司更為了解，混業(yè)經(jīng)營的銀行內(nèi)部存在利益沖突，使得證券發(fā)行承銷銀行有可能利用信息上的優(yōu)勢，銀行趨向于向不知情的投資者推銷其自身負(fù)責(zé)承銷的證券，將低效益的公司的證券轉(zhuǎn)嫁給不知情的投資者，損害資金投資者的利益，對市場資源的分配造成不良的影響。1.2日本和美國銀行業(yè)情況分析
日本企業(yè)的融資主要以銀行融資為主，美國企業(yè)融資是以資本市場融資為主。在日本，公司和銀行之間的關(guān)系十分密切，一家典型的日本公司往往與幾家銀行有緊密聯(lián)系，而其中最大的貸款銀行往往對公司的發(fā)展?fàn)顩r和前景十分了解，在日本，銀行更有可能對企業(yè)施加影響。相對來說，美國公司由于主要不通過銀行來融資，公司和銀行之間的關(guān)系就不那么密切，銀行對企業(yè)施加影響的可能性較小。
美國90年代放松了銀行分業(yè)經(jīng)營的限制，允許美國銀行承銷發(fā)行公司證券，這一改革使得日本在美國的銀行業(yè)務(wù)下滑，為了增強(qiáng)自身競爭力，日本在1993年的《金融系統(tǒng)改革》法案中允許日本商業(yè)銀行提供投資銀行服務(wù)。銀行混業(yè)經(jīng)營引起了對其利弊的討論，還有其對銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性和安全性的影響，焦點(diǎn)在于商業(yè)銀行在承銷其有借貸關(guān)系的公司的證券時(shí)的角色。
美國的研究表明，混業(yè)經(jīng)營的銀行承銷客戶公司的證券時(shí)，由于信息共享產(chǎn)生范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，這將使得銀行所服務(wù)的客戶公司獲益。因?yàn)槿苄豌y行作為商業(yè)銀行向客戶公司提供貸款并且持續(xù)向公司提供不同的金融服務(wù)，它們相對專門的投資銀行來說在企業(yè)信息收集方面的更有優(yōu)勢，這一信息收集優(yōu)勢可以幫助客戶公司在資本籌集過程中減少由于信息不對稱生成的額外成本，通過引導(dǎo)公司的決策，混業(yè)銀行可以降低客戶公司金融壓力的成本?？偟恼f來，和普通交易所相比，混業(yè)銀行承銷證券對客戶公司更有利。
但在日本的市場條件下，得出了和美國相反的研究結(jié)果。Kang和Liu（2007）對日本1995—1997年股票市場的實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)，日本市場中銀行和企業(yè)間過于密切的借貸關(guān)系，會使得銀行可以給企業(yè)施加影響。當(dāng)銀行進(jìn)入公司證券的承銷業(yè)務(wù)并急于拓展市場時(shí)，需要與投資者顧客建立穩(wěn)固的關(guān)系，因此，銀行會通過自身在貸款方面的地位給企業(yè)施壓，降低這些企業(yè)的證券價(jià)格。雖然這一較低的價(jià)格可以使得投資者獲得收益較高的投資機(jī)會，但是卻增加了證券發(fā)行企業(yè)的金融成本，損害發(fā)行證券者的利益。
日本金融市場中的這種現(xiàn)象的背后推動力是銀行和其顧客之間緊密地借貸關(guān)系，而資本市場的競爭不能消除這一沖突；在美國卻剛好相反，資本市場的發(fā)達(dá)使得銀行不能過多干預(yù)企業(yè)，使得企業(yè)證券得以以更為公平的價(jià)格銷售。
2結(jié)論與對策
上述研究表明，銀行混業(yè)經(jīng)營過程中，各主體之間存在利益矛盾的沖突，在不同的市場條件下，沖突焦點(diǎn)不同，從而對金融市場造成的影響各異。
以色列的市場條件下，混業(yè)經(jīng)營的銀行對發(fā)行證券的公司客戶更為忠誠，傾向于高估公司客戶的證券價(jià)格，向不知情的投資者推銷自己承銷的證券；在日本的市場條件下，銀行為了拓展市場，傾向于向發(fā)行證券的公司客戶施壓，降低證券價(jià)格賣給投資者，以建立與投資者客戶間的密切關(guān)系；在美國發(fā)達(dá)的資本市場融資條件下，矛盾得以緩解，混業(yè)經(jīng)營的銀行可以憑借在信息方面的優(yōu)勢，降低客戶公司上市成本，提高效率。各方利益沖突的矛盾存在，會減弱混業(yè)經(jīng)營本來可以帶來的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢，如果市場不能消除這一沖突，將會對金融市場效率造成不良的影響。
要使得混業(yè)經(jīng)營在金融市場最大化其帶來的各種優(yōu)勢，從宏觀角度來看，應(yīng)該健全完善資本市場的運(yùn)作，在政策和法規(guī)上加以正確的引導(dǎo)。
從微觀角度看，近期花旗銀行的發(fā)展為混業(yè)經(jīng)營的銀行提供了較好的發(fā)展模式，混業(yè)模式從集團(tuán)內(nèi)部的混業(yè)經(jīng)營，轉(zhuǎn)變成與其他金融集團(tuán)不同金融業(yè)務(wù)的合作，不再強(qiáng)調(diào)經(jīng)營協(xié)同，而是發(fā)揮金融協(xié)同效應(yīng)?；ㄆ旒瘓F(tuán)在流動性管理上是高度分權(quán)的、在風(fēng)險(xiǎn)管理上是分層的，但在資本充足的監(jiān)管卻是高度集權(quán)的，這樣在集團(tuán)整體層面單一業(yè)務(wù)的波動風(fēng)險(xiǎn)可以被相互平滑，集團(tuán)總體業(yè)績相對穩(wěn)定，評級較高，從而保持了總體融資渠道的暢通，這樣當(dāng)任一種單一業(yè)務(wù)陷入周期性低谷時(shí)，集團(tuán)總體有充足的金融資源可以支持其渡過危機(jī)并整合行業(yè)。
我國銀行業(yè)將日益走向混業(yè)經(jīng)營，應(yīng)正確把握混業(yè)經(jīng)營帶來的優(yōu)勢和劣勢，結(jié)合國外的經(jīng)驗(yàn)，走出一條與自身情況相符的發(fā)展道路。
參考文獻(xiàn)
資本經(jīng)營決策是對企業(yè)未來業(yè)務(wù)所做的決策，其各項(xiàng)選擇、評價(jià)、安排都將是后續(xù)的企業(yè)經(jīng)營和管理的前提，從基礎(chǔ)上制約了其運(yùn)作的空間。
（一）兼并收購不可避免的關(guān)鍵決策之一就是定價(jià)。價(jià)值評估所確定的并購資產(chǎn)價(jià)值高低，從根本上制約了企業(yè)經(jīng)營的利潤率水平。如果估價(jià)偏高，在股權(quán)融資條件下，會攤薄利潤水平；在債權(quán)融資條件下，會加重利息負(fù)擔(dān)，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低獲利水平。
（二）根據(jù)稅務(wù)專家分析，兼并收購?fù)瓿珊?，企業(yè)開始正式運(yùn)營的時(shí)候，公司與稅務(wù)相關(guān)的結(jié)構(gòu)都已經(jīng)確定，稅務(wù)籌劃的空間只剩下約20%。在資本經(jīng)營過程中，對受資企業(yè)地點(diǎn)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、合作方式、組織形式、經(jīng)營方式等的選擇和安排，在很大程度上決定了后續(xù)稅務(wù)工作的空間和基礎(chǔ)。在后續(xù)的管理與經(jīng)營過程中，當(dāng)然也可對這些結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整；但這種調(diào)整對公司正常經(jīng)營影響較大，甚至可能得不償失。因此，最好的策略是在資本經(jīng)營決策前先做好全面、長遠(yuǎn)的稅務(wù)安排。
（三）受資企業(yè)所在地的融資環(huán)境、信用狀況，制約了企業(yè)后續(xù)日常經(jīng)營的資金流動。對處于資金充足、金融體系發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)，如果企業(yè)經(jīng)營業(yè)績良好，資金籌集不難，且可能作為一個融資的平臺；而對處于經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)、信用體系不完善國家的企業(yè)，因?yàn)橘Y金匱乏、信用記錄不良，資金可能成為瓶頸，需要股東公司提供直接資金支持或提供擔(dān)保。
（四）財(cái)務(wù)杠桿的利用方式影響后續(xù)經(jīng)營管理。完全依靠自有資金進(jìn)行資本經(jīng)營很少，常常需要利用債務(wù)的杠桿作用或與其他企業(yè)進(jìn)行合作。融資方式的選擇，如股權(quán)融資還是債權(quán)融資或可轉(zhuǎn)債、公開募集還是定向融資、各種融資比例的安排，以及項(xiàng)目合作的方式，都會影響到企業(yè)經(jīng)營管理的權(quán)限劃分、政策方向和成果分配。
（五）受資企業(yè)所在地的市場體系的健全程度、原材料供應(yīng)狀況、基礎(chǔ)設(shè)施完善程度、勞動力供應(yīng)狀況、信息體系建設(shè)情況等環(huán)境，是企業(yè)經(jīng)營的外部基礎(chǔ)，制約著企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作的效率。
（六）受資企業(yè)所在地法律體系的健全程度與執(zhí)法的力度，對企業(yè)經(jīng)營管理方式有重大影響。
鑒于前期的資本經(jīng)營對后續(xù)經(jīng)營管理的基礎(chǔ)性影響，要求在資本經(jīng)營過程中，相關(guān)部門、人員需要全方位、全面的介入，力爭把問題解決在并購過程結(jié)束之前。在保證工作紀(jì)律和商業(yè)秘密的前提下，讓相關(guān)人員對項(xiàng)目的進(jìn)展保持實(shí)時(shí)跟蹤，保證信息的及時(shí)溝通和共享，以選取最有利的時(shí)機(jī)、以最好的方式來完成并購。
二、經(jīng)營管理是對資本經(jīng)營目的的實(shí)現(xiàn)，且其結(jié)果影響后續(xù)的資本經(jīng)營
每一個投資企業(yè)都有在資金投入前預(yù)先設(shè)定的參數(shù)和目標(biāo)，都承擔(dān)著落實(shí)公司整體戰(zhàn)略的使命；其經(jīng)營管理結(jié)果，既關(guān)系到前期預(yù)定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，又對后續(xù)資本經(jīng)營產(chǎn)生制約。
（一）資本投入過程中的盈利預(yù)測、資金預(yù)測等都要通過目前的經(jīng)營管理狀況來予以落實(shí)；只有切實(shí)貫徹各項(xiàng)戰(zhàn)略舉措和經(jīng)營計(jì)劃，嚴(yán)密控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，才能實(shí)現(xiàn)資本投入的目的，保證債務(wù)的償還和股權(quán)的收益。
（二）經(jīng)營結(jié)果的好壞，關(guān)系到能否為后續(xù)的兼并收購、投資新項(xiàng)目提供資金支持。特別是一些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投資，金額都比較大，回收期比較長，需要很大的資金投入。如果已經(jīng)并購的各個受資企業(yè)都能產(chǎn)生很好的效益，實(shí)現(xiàn)利潤和現(xiàn)金流的快速增長，則可以一方面通過分紅或直接參與新項(xiàng)目向企業(yè)提供資金，另一方面受資企業(yè)凈資產(chǎn)的增加也會擴(kuò)大其融資能力；如此，則可實(shí)現(xiàn)資本經(jīng)營和企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流的良性循環(huán)。
（三）受資企業(yè)經(jīng)營管理情況特別是經(jīng)營業(yè)績的好壞，影響到市場對企業(yè)管理能力的評價(jià)，對后續(xù)的并購活動有重大影響。特別是通過資本市場進(jìn)行收購，退出的股東關(guān)心股權(quán)現(xiàn)在能否賣個好價(jià)格，而繼續(xù)持有的股東則關(guān)心新控制人的經(jīng)營管理能力和資本運(yùn)作能力。如果我們對現(xiàn)有的實(shí)業(yè)企業(yè)都能做到經(jīng)營順利、發(fā)展迅速、管理科學(xué)，無疑會增強(qiáng)投資者的信心。
（四）受資企業(yè)經(jīng)營過程中與合作方、當(dāng)?shù)卣?、銀行等的關(guān)系，影響到公司整體的形象、聲譽(yù)，從根本上對后續(xù)的兼并收購產(chǎn)生制約。比如，給職工的待遇和清退人員的安置、與當(dāng)?shù)劂y行的雙贏關(guān)系的建立，對政府承諾的兌現(xiàn)、對合作方的尊重與配合、對當(dāng)?shù)匕l(fā)展的支持等等，都會直接或間接影響后續(xù)項(xiàng)目開發(fā)中社會各界對出資企業(yè)的信任和期望。
（五）在受資企業(yè)經(jīng)營管理過程中，能夠發(fā)現(xiàn)其先天不足和新生問題，對行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的規(guī)律有更深刻更細(xì)致的認(rèn)識；而這些經(jīng)驗(yàn)和認(rèn)識會讓企業(yè)后續(xù)的資本投入更為理智、更為科學(xué)。
三、實(shí)現(xiàn)資本經(jīng)營和企業(yè)經(jīng)營的良性循環(huán)
中圖分類號：F830.49文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：1006-1770(2008)06-038-03
隨著我國金融市場直接融資的快速發(fā)展和金融業(yè)的全面開放， “金融脫媒”現(xiàn)象日益嚴(yán)重，市場競爭日趨激烈，中資商業(yè)銀行面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。因此，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營模式戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已成為我國商業(yè)銀行可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇。商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)是向資本節(jié)約型經(jīng)營、收入多元化和差異化競爭等模式轉(zhuǎn)變，其中的關(guān)鍵是綜合化經(jīng)營。作為國際銀行業(yè)發(fā)展主流模式的綜合化經(jīng)營，不僅可以提高服務(wù)效率，還能有效地分散和降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，最終增加盈利。
一、我國商業(yè)銀行開展綜合經(jīng)營的模式選擇
從西方發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐來看，綜合化經(jīng)營大體可分為兩種類型：一是以德國、瑞士、英國為代表的全能銀行制。該模式下，銀行可以全面經(jīng)營存貸款、證券買賣、保險(xiǎn)銷售等業(yè)務(wù)。二是以美國、日本為代表的金融控股公司模式。該模式下，由金融機(jī)構(gòu)組建金融控股公司，通過并購或投資控股獨(dú)立的子公司分別從事銀行、證券、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)。
隨著我國金融改革的不斷深化和金融業(yè)的逐步開放，為了謀求更好的生存與發(fā)展空間，近年來國內(nèi)一些商業(yè)銀行開始突破分業(yè)經(jīng)營的界限，通過戰(zhàn)略聯(lián)盟、金融控股公司等模式開展綜合化經(jīng)營的探索與實(shí)踐。從國內(nèi)實(shí)踐看，在分業(yè)監(jiān)管體制下，綜合化經(jīng)營的方式有以下幾種：一是淺層次的業(yè)務(wù)合作，如商業(yè)銀行與證券、基金、保險(xiǎn)、信托共同開發(fā)綜合性產(chǎn)品并銷售；二是大型企業(yè)集團(tuán)組建控股公司，集團(tuán)本身不經(jīng)營金融業(yè)務(wù)，而由其控股的銀行、信托、證券、保險(xiǎn)多個金融子公司分別經(jīng)營多種金融業(yè)務(wù)，如中信集團(tuán)、光大集團(tuán)、平安保險(xiǎn)集團(tuán)模式；三是合資模式，如建行與摩根士丹利合資成立投資銀行――中金公司；四是境外機(jī)構(gòu)并購，如工商銀行通過控股工銀亞洲(香港)，并通過工銀亞洲控制太平保險(xiǎn)，滲入投行和保險(xiǎn)業(yè)，開展綜合化經(jīng)營；五是設(shè)立專業(yè)性公司如基金公司，進(jìn)入其他金融領(lǐng)域。這些做法對于推動綜合化經(jīng)營的開展起到了積極的作用，但已不能滿足我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展需要。
根據(jù)我國現(xiàn)階段的金融監(jiān)管環(huán)境，以及國內(nèi)銀行的經(jīng)營管理水平，金融控股公司是我國目前較為可取的模式。這種模式下的子公司事實(shí)上仍實(shí)施專業(yè)化經(jīng)營，而在集團(tuán)層面是“全能”的，這既沒有打破分業(yè)經(jīng)營的大原則，又可以達(dá)到綜合化經(jīng)營的實(shí)際效果，較大限度地減少了對我國當(dāng)前法律環(huán)境及監(jiān)管體制的沖擊。
關(guān)于我國金融控股公司的構(gòu)建途徑問題，可以在堅(jiān)持市場原則的基礎(chǔ)上進(jìn)行多樣化的探索。就目前我國金融業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀而言，以商業(yè)銀行為主體進(jìn)行金融控股公司的構(gòu)建應(yīng)當(dāng)是我國金融控股公司發(fā)展的主要方向或現(xiàn)實(shí)選擇。也就是說，建立綜合性金融控股集團(tuán)，以商業(yè)銀行為母體或核心，證券公司、保險(xiǎn)公司以及其他金融機(jī)構(gòu)應(yīng)以輔助角色進(jìn)入金融控股集團(tuán)。因?yàn)橹袊慕鹑谄髽I(yè)，以商業(yè)銀行的資本實(shí)力、信譽(yù)、穩(wěn)健性、品牌、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制等方面都較其他金融企業(yè)更為顯著。這一點(diǎn)，從國外金融控股集團(tuán)的案例也可以看出，國外金融集團(tuán)大都是以銀行為核心來組建的，如花旗集團(tuán)、瑞穗金融集團(tuán)、瑞士銀行集團(tuán)、匯豐集團(tuán)、荷蘭銀行集團(tuán)、德意志銀行集團(tuán)等國際有影響力的綜合性金融集團(tuán)，都是以商業(yè)銀行為核心進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)的。
金融控股公司作為一種特殊的多元化經(jīng)營企業(yè)，不僅具有一般企業(yè)多元化經(jīng)營的基礎(chǔ)，而且由于金融業(yè)本身的一些特性，比如各種業(yè)務(wù)、資源之間強(qiáng)烈的相關(guān)性，從而使得金融業(yè)能夠以更低的成本獲得協(xié)同效應(yīng)，獲得比一般企業(yè)多元化經(jīng)營更多的收益。而且金融業(yè)自古以來就有混業(yè)經(jīng)營的內(nèi)在沖動。金融控股公司在銷售渠道、信息資源共享，分散并降低風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約管理成本，更充分地發(fā)揮品牌效應(yīng)，增強(qiáng)總體創(chuàng)新能力和競爭優(yōu)勢，綜合產(chǎn)品定價(jià)等多個方面潛力巨大。
二、商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)營的近期策略
在金融業(yè)全面開放的背景下，我國商業(yè)銀行必須拓寬自身的業(yè)務(wù)范圍，加快向綜合經(jīng)營的轉(zhuǎn)變，提高自身的核心競爭力。
（一）發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)
隨著資本市場業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的以大中型客戶為貸款導(dǎo)向的信貸盈利模式受到直接沖擊，以承分銷為代表的投資銀行業(yè)務(wù)和資金投資業(yè)務(wù)將面臨巨大的發(fā)展空間，這不僅有利于增加商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入和投資收益，還能改善當(dāng)前商業(yè)銀行以貸款利息收入為主的單一收入結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)商業(yè)銀行的競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)改變觀念，積極拓展資本市場業(yè)務(wù)，主動出擊投行業(yè)務(wù)。當(dāng)前可以開拓的業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括：(1)融資及財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)。依托銀團(tuán)貸款等結(jié)構(gòu)化項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)，發(fā)展融資及財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)。通過參與政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資，積極介入到政府財(cái)務(wù)顧問和大型國企財(cái)務(wù)顧問市場，利用銀團(tuán)貸款與證券承銷操作程序的相近特性，積累商業(yè)銀行在分業(yè)經(jīng)營體制下的承銷經(jīng)驗(yàn)。(2)業(yè)務(wù)。利用資金匯劃和清算系統(tǒng)券商結(jié)算是商業(yè)銀行依托健全網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢業(yè)務(wù)。同時(shí)，還可利用機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢開展銷售證券、基金和保險(xiǎn)產(chǎn)品與服務(wù)。(3)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)歷來是商業(yè)銀行和投資銀行表現(xiàn)競爭與合作關(guān)系的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域，商業(yè)銀行利用掌握著不良資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)住房按揭貸款資源的優(yōu)勢。通過不良資產(chǎn)和住房按揭貸款證券化，實(shí)現(xiàn)處置不良資產(chǎn)、盤活長期資產(chǎn)、提高資產(chǎn)流動性等經(jīng)營目標(biāo)，同時(shí)積累投行業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。(4)創(chuàng)業(yè)板市場業(yè)務(wù)。主要是針對具有核心技術(shù)優(yōu)勢和較好管理水平的高新技術(shù)企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)期進(jìn)行扶持、包裝、推介等一系列融資顧問服務(wù)。
(二）積極推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新
綜合化經(jīng)營的著力點(diǎn)，就是以客戶需求為導(dǎo)向，通過為客戶提供不斷創(chuàng)新的綜合化金融產(chǎn)品，來提升商業(yè)銀行的綜合競爭力。
商業(yè)銀行不僅要在傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域如票據(jù)業(yè)務(wù)、消費(fèi)信貸等方面不斷推出新的創(chuàng)新產(chǎn)品，而且要積極探索基金、企業(yè)年金、信托、資產(chǎn)證券化、企業(yè)短期融資券以及金融衍生產(chǎn)品等非銀行金融產(chǎn)品，為綜合化經(jīng)營的開展創(chuàng)造必要條件。在這方面，商業(yè)銀行應(yīng)該加強(qiáng)跨市場性產(chǎn)品的研發(fā)和交叉銷售。
（三）提高非利息收入業(yè)務(wù)的比例
近期商業(yè)銀行進(jìn)行全面的綜合經(jīng)營將面臨較大的體制風(fēng)險(xiǎn)。但當(dāng)前商業(yè)銀行可以在不違反現(xiàn)有分業(yè)經(jīng)營制度框架的前提下，根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和客戶的需要，選擇重點(diǎn)發(fā)展中間業(yè)務(wù)品種，加強(qiáng)相互之間以及商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)合作，加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新的力度，提高非利息收入的比例，推進(jìn)綜合化經(jīng)營。重點(diǎn)發(fā)展以下幾個方面的業(yè)務(wù)：一是由國債、中央銀行票據(jù)、政策性銀行債券等所組成的政府債券市場的規(guī)模不斷擴(kuò)大，成為商業(yè)銀行運(yùn)用巨額資金的重要渠道；二是商業(yè)銀行有其他機(jī)構(gòu)所不具備的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢，是品種日益繁多的基金、政府債券、保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品的重要代銷渠道；三是證券市場機(jī)構(gòu)投資數(shù)量的增加、社會保障體制的改革和商業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展將會使銀行在證券投資基金、QFII投資、社保資金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金等金融資產(chǎn)的托管方面發(fā)揮更大的作用；四是隨著利率市場化改革的推進(jìn)和匯率形成機(jī)制的改進(jìn)，防范利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和利用利率、匯率波動進(jìn)行投資的衍生業(yè)務(wù)將有廣闊的發(fā)展空間；五是企業(yè)資金管理、投融資需求的高漲和購并活動的增加將推動商業(yè)銀行為企業(yè)提供的現(xiàn)金管理、財(cái)務(wù)顧問、信息咨詢等業(yè)務(wù)的發(fā)展。
（四）拓展個人銀行業(yè)務(wù)
國外發(fā)達(dá)國家的銀行個人銀行業(yè)務(wù)是在80年代前后逐步興起的，短短十幾年間，個人銀行業(yè)務(wù)得到迅猛發(fā)展。目前國際上許多銀行個人金融業(yè)務(wù)的利潤已占利潤總額的30%～70%，成為最重要的利潤來源之一，如匯豐控股的個人金融服務(wù)、消費(fèi)金融和私人銀行業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)占到60%以上。
拓展個人銀行業(yè)務(wù)關(guān)鍵是要求商業(yè)銀行的一切工作必須以服務(wù)客戶為出發(fā)點(diǎn)，使其滲透到銀行工作的各個環(huán)節(jié)；樹立起市場觀念、客戶觀念和營銷觀念，增強(qiáng)“市場和客戶需要什么就生產(chǎn)什么”的理念，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，向客戶提供全方位、多功能的金融服務(wù)，最大限度地提升客戶的滿意度，從而留住客戶，擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)客戶群體。
（五）構(gòu)建金融機(jī)構(gòu)之間的戰(zhàn)略聯(lián)盟
戰(zhàn)略聯(lián)盟是指企業(yè)之間為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目的而達(dá)成的長期合作安排。戰(zhàn)略聯(lián)盟有合資企業(yè)式、功能協(xié)議式、股權(quán)參與式和寬框架協(xié)議等具體形式。通過戰(zhàn)略聯(lián)盟，各類金融機(jī)構(gòu)之間可以形成長期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，從而獲得綜合經(jīng)營功能。此外，通過合作，還能夠更有效地利用資源，減低成本和分享客戶基礎(chǔ)，從而擴(kuò)大各類金融機(jī)構(gòu)本身的地理、產(chǎn)品服務(wù)及客戶范圍。目前，中國人壽、平安、新華、太平人壽在內(nèi)的國內(nèi)各大保險(xiǎn)公司已和十幾家商業(yè)銀行普遍建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系。這些都標(biāo)志著我國商業(yè)銀行與境內(nèi)外保險(xiǎn)、證券公司戰(zhàn)略聯(lián)盟的實(shí)質(zhì)性啟動，開創(chuàng)了我國金融業(yè)綜合經(jīng)營的新模式。
（六）加快綜合性金融控股集團(tuán)的組建進(jìn)程
所謂綜合性金融控股集團(tuán)，是指在同一控制權(quán)下，完全或主要在銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)中至少兩個不同的金融行業(yè)大規(guī)模地提供服務(wù)的金融集團(tuán)公司。其優(yōu)點(diǎn)是：控股母公司能運(yùn)用組合理論、協(xié)同理論和能力理論對子公司進(jìn)行戰(zhàn)略協(xié)調(diào)和管理；子公司作為經(jīng)營實(shí)體獨(dú)立從事經(jīng)營活動，從而金融控股集團(tuán)在整體上可視為綜合性銀行，又能適應(yīng)分業(yè)管理的要求。
（七）加快人才的培養(yǎng)和儲備
人才是競爭的關(guān)鍵。國際上實(shí)行綜合化經(jīng)營較好的商業(yè)銀行，基本上都擁有一批適應(yīng)綜合化經(jīng)營的跨領(lǐng)域、復(fù)合型人才隊(duì)伍。與之相比，國內(nèi)商業(yè)銀行還存在很大差距。中國加入世貿(mào)組織后，隨著外資銀行的大舉進(jìn)入，國內(nèi)商業(yè)銀行將因人才不足在綜合化經(jīng)營的市場競爭中處于不利地位，同時(shí)也面臨著人才流失的危險(xiǎn)。 因此，商業(yè)銀行應(yīng)盡快著手，按照綜合化經(jīng)營的需要，超前制定人力資源規(guī)劃。一方面，選拔一批優(yōu)秀員工到國外綜合型商業(yè)銀行培訓(xùn)學(xué)習(xí)，培養(yǎng)一批既精通銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)又擁有法律、管理等多領(lǐng)域知識的復(fù)合型人才；另一方面，應(yīng)通過建立與國際接軌的薪酬和激勵制度，在國際金融人才市場上，引進(jìn)一些優(yōu)秀的復(fù)合型金融骨干。
（八）建立綜合化經(jīng)營的信息技術(shù)平臺
先進(jìn)的信息技術(shù)平臺，是實(shí)施綜合化經(jīng)營的技術(shù)保障。目前，商業(yè)銀行現(xiàn)有的信息系統(tǒng)都是在分業(yè)經(jīng)營框架下建立起來的，綜合化經(jīng)營后，原有的業(yè)務(wù)系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)、客戶關(guān)系系統(tǒng)已經(jīng)無法滿足多元化業(yè)務(wù)需求和風(fēng)險(xiǎn)控制的要求。
因此，要實(shí)現(xiàn)綜合化經(jīng)營，必須盡快著手更新或升級現(xiàn)有的信息技術(shù)系統(tǒng)，建立起多元化的業(yè)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)、復(fù)合型產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售的信息技術(shù)平臺以及滿足客戶多樣化需求的客戶關(guān)系管理系統(tǒng)。這一點(diǎn)對今后實(shí)行控股模式的金融控股公司更為重要。
參考文獻(xiàn)：
1.趙錫軍. 綜合經(jīng)營還是混業(yè)經(jīng)營―關(guān)于中國未來金融發(fā)展模式的思考[J], 河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào),2006(4):10-13;
2. 夏斌.金融控股公司研究[M].北京: 中國金融出版社, 2001
3.胡浩. 我國商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營問題研究[J]. 宏觀經(jīng)濟(jì)研究,2006(6)：11-16
4.趙立航. 混業(yè)經(jīng)營模式分析與抉擇[J]. 上海經(jīng)濟(jì)研究,2006(1)：81-89
5.陳小憲. 努力構(gòu)建股份制商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營的平臺[J]. 中國金融,2006(12):16-18
6.葛兆強(qiáng)，劉勇，連建輝. 綜合化經(jīng)營―商業(yè)銀行未來之路[J],農(nóng)村金融研究，2006(7):6-11
中圖分類號：F271 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X （2015）20-0029-03
隨著近幾年大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)壓力的日益增大，自主創(chuàng)業(yè)逐漸成為有夢想有激情的一部分大學(xué)畢業(yè)生的不二選擇。根據(jù)人力資源和社會保障部的統(tǒng)計(jì)，2012―2014年大學(xué)生的就業(yè)狀況不是很理想，所以許多大學(xué)生都選擇參加全國青年創(chuàng)新商業(yè)人才培養(yǎng)工程來實(shí)現(xiàn)就業(yè)。為鼓勵大學(xué)生創(chuàng)業(yè)，我國也推出了相應(yīng)的扶持政策，如中小微企業(yè)扶持基金和青年創(chuàng)業(yè)引領(lǐng)計(jì)劃公益扶持基金。正因如此，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)占有舉足輕重的地位。在如今國家大力扶持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的同時(shí)，該類企業(yè)也存在著自己的機(jī)遇和挑戰(zhàn)[1]。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的核心問題就是生存問題。資金是關(guān)系企業(yè)生存和發(fā)展的重要命脈。財(cái)務(wù)融資是大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的一項(xiàng)重要方式。但是企業(yè)在使用負(fù)債經(jīng)營這種財(cái)務(wù)杠桿的同時(shí)也增大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
本文通過分析大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的缺點(diǎn)和潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，提出相應(yīng)的建議，希望能夠幫助大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營的過程中學(xué)會應(yīng)當(dāng)怎樣規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營能趨利避害，進(jìn)而達(dá)到其企業(yè)能夠穩(wěn)定持久發(fā)展的目標(biāo)。除此之外，通過對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的探討，可以給相關(guān)的政府部門提供相應(yīng)的參考和依據(jù)。政府可以借助這些依據(jù)來制定扶持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的政策，并且為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)提供優(yōu)越的外在環(huán)境，進(jìn)而促進(jìn)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速健康發(fā)展。
一、負(fù)債經(jīng)營的概念及特點(diǎn)
1.負(fù)債經(jīng)營的概念
負(fù)債經(jīng)營，是企業(yè)因資金短缺而進(jìn)行籌資，再將該資金用于生產(chǎn)經(jīng)營。資金的短缺因素有很多，例如企業(yè)計(jì)劃新項(xiàng)目的開發(fā)、生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大或者僅僅是因?yàn)槠髽I(yè)日常運(yùn)營的需要。企業(yè)可以通過向銀行等金融機(jī)構(gòu)或非金融機(jī)構(gòu)借款，或者向租賃公司進(jìn)行日融資租賃，亦或是借助發(fā)行債券或者股票來進(jìn)行資金的籌集活動。通過負(fù)債經(jīng)營這種現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營策略可以使企業(yè)的資產(chǎn)得到不斷的更新、增值或者補(bǔ)償[2]。負(fù)債經(jīng)營可以解決企業(yè)的現(xiàn)金缺乏問題。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件水平一定的情況下，為獲取經(jīng)濟(jì)利益的最大化，可以利用借入的資金投入到大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營中。
2.大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的概念
大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)是指全日制的?？?、本科和研究生在校學(xué)生或畢業(yè)群體所創(chuàng)立的企業(yè)，并且一般以盈利為目的。這種企業(yè)作為法人或者其他經(jīng)濟(jì)組織，一般以小微企業(yè)為主，向市場提供服務(wù)或商品。在生產(chǎn)經(jīng)營過程中運(yùn)用各種生產(chǎn)要素，其中包括資本、勞動力和土地等，進(jìn)行獨(dú)立核算和自主經(jīng)營，并且自負(fù)盈虧。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)是一類具有創(chuàng)新性的開拓性企業(yè)，并且具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性和成長性。國家和各地方政府為了加強(qiáng)對大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)的支持力度出臺了很多優(yōu)惠政策。這些優(yōu)惠政策涉及融資、開業(yè)、稅收、創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)、創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)等諸多方面[3]。大學(xué)畢業(yè)生在畢業(yè)后兩年內(nèi)自主創(chuàng)業(yè)，到創(chuàng)業(yè)實(shí)體所在地的工商部門辦理營業(yè)執(zhí)照，注冊資金（本）在50萬元以下的，允許分期到位，首期到位資金不低于注冊資本的10%（出資額不低于3萬元），1年內(nèi)實(shí)繳注冊資本追加到50%以上，余款可在3年內(nèi)分期到位[4]。
3.負(fù)債經(jīng)營的特點(diǎn)及產(chǎn)生原因
負(fù)債經(jīng)營，是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物[5]。同時(shí)負(fù)債經(jīng)營也是大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)在一定階段發(fā)展的必由之路。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)不排除完全靠自有資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營的，但是大多數(shù)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)不具備這種條件。此外，完全使用自有資金來滿足企業(yè)的擴(kuò)大和再生產(chǎn)是很難的，企業(yè)可能會因此喪失很多發(fā)展機(jī)會。負(fù)債經(jīng)營在很大程度上具有和借雞下蛋相同的原理，其融資過程具有成本低、彈性豐富、速度快捷和風(fēng)險(xiǎn)較高的特點(diǎn)。負(fù)債經(jīng)營的產(chǎn)生原因主要分為內(nèi)在原因和外在原因。內(nèi)在原因包括：第一，財(cái)務(wù)意識薄弱，管理能力不足；第二，企業(yè)規(guī)模較小，資金實(shí)力不足；第三，企業(yè)融資信譽(yù)不強(qiáng)。外在原因包括：第一，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)市場競爭力薄弱；第二，融資渠道的局限性；第三，外部支持體系不健全，缺乏必要的政策支持。
二、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營存在的問題
1.缺乏適度負(fù)債經(jīng)營的觀念
當(dāng)前，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于缺少負(fù)債經(jīng)營經(jīng)歷和相應(yīng)監(jiān)管約束，很多企業(yè)一味地高負(fù)債，導(dǎo)致深陷嚴(yán)重的債務(wù)死角。一些運(yùn)營者總是想充分使用負(fù)債經(jīng)營途徑完善企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，最終造成債臺高筑。另一部分大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營者過于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而舍棄利用負(fù)債經(jīng)營來快速發(fā)展企業(yè)的機(jī)會，進(jìn)而延緩了企業(yè)的發(fā)展，甚至被后起之秀擠出競爭市場。大多數(shù)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營過程中存在欠缺調(diào)研和科學(xué)論證、人云亦云、盲目投資和債務(wù)目的不確定的問題，管理層欠缺適度負(fù)債的管理理念，風(fēng)險(xiǎn)防范意識弱，財(cái)務(wù)制度不科學(xué)。
2.籌資方式單一
大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，無非是通過貸款和發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用等來實(shí)現(xiàn)[6]。由于大多數(shù)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模不大，按《公司法》規(guī)定，發(fā)行證券在條件上、額度上及用途上都受到諸多限制。利用融資租賃籌集資金購買設(shè)備，這種方式比借款靈活快速，并且籌集資金的限制條件較少，不過其成本要遠(yuǎn)高于借款的利息費(fèi)用。商業(yè)信用雖然容易取得，但是資金占用期限短、數(shù)量有限。目前，對大多數(shù)不進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)融資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，向銀行等金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)貸款，成為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)負(fù)債經(jīng)營最有效的路徑。在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行貸款的過程中，貸款超過所需金額就會增加企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用和超出那部分資金的閑置，甚至在貸款期限到期時(shí)因負(fù)債過多而無法償還。相反，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)也有可能因?yàn)椴荒芗皶r(shí)足量地得到資金補(bǔ)充而使企業(yè)的業(yè)務(wù)運(yùn)營出現(xiàn)問題，甚至破產(chǎn)。因此大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)應(yīng)該量力而行。
3.資本結(jié)構(gòu)不合理
資本結(jié)構(gòu)，一般是指企業(yè)股權(quán)資本和債務(wù)資本兩者之間的比例。在企業(yè)籌資管理活動中，如何合理安排企業(yè)資金構(gòu)成比例關(guān)系，確定最佳資本結(jié)構(gòu)，是保證企業(yè)正常運(yùn)行的關(guān)鍵。債務(wù)融資的作用具有兩面性，一方面增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，另一方面可以使企業(yè)的加權(quán)平均資金成本變低。所以，企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資成本的關(guān)系，確定最佳資本結(jié)構(gòu)。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下，企業(yè)可以用最低綜合成本的資本結(jié)構(gòu)獲得最大的企業(yè)價(jià)值。很多時(shí)候，企業(yè)的沉重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和不能及時(shí)償還債務(wù)等財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生都是因?yàn)槠滟Y本結(jié)構(gòu)的不合理而導(dǎo)致的。如果一個企業(yè)的短期債務(wù)很多而長期債務(wù)很少，那么說明這個企業(yè)非常依賴銀行。當(dāng)該企業(yè)對銀行的依賴超出某一水平時(shí)，一旦企業(yè)不能按約定償付借款，企業(yè)將因自身信譽(yù)不好而使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大大增加。
4.風(fēng)險(xiǎn)意識薄弱，預(yù)警機(jī)制不健全
在日益激烈的市場競爭中，對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防要求變得越來越高。但是由于大學(xué)生涉世未深，致使其風(fēng)險(xiǎn)防范意識相對薄弱，有的甚至把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理直接忽略。由于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)在設(shè)立初期且管理者經(jīng)驗(yàn)不足，在管理過程中直接省略了風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)的設(shè)立，造成了企業(yè)不健全或者根本不存在的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)管理的缺失是大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)在當(dāng)今越來越激烈的市場競爭中最奪命的弱點(diǎn)，因此盡早建立企業(yè)自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制是非常必要的。因?yàn)槲覈鴦倓傔M(jìn)入社會主義市場經(jīng)濟(jì)初期，還沒有制定出非常規(guī)范和成熟的市場經(jīng)濟(jì)制度，也沒有全面確立完整的市場風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。完整的市場風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的理想狀態(tài)應(yīng)該是：企業(yè)如果面對的風(fēng)險(xiǎn)較高，那么它所獲得的利潤也要相對較高，并且面對風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)預(yù)警機(jī)制要相對更完善。
三、解決對策
1.適度負(fù)債經(jīng)營
大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資本市場日漸成熟、市場體系日益完善的有利環(huán)境下建立的，要對傳統(tǒng)經(jīng)營觀念秉持取其精華去其糟粕的態(tài)度，在此基礎(chǔ)上借鑒成熟的現(xiàn)代管理理念，為企業(yè)更高更遠(yuǎn)的發(fā)展提供動力。負(fù)債經(jīng)營作為現(xiàn)代管理理念的成員之一，可幫助企業(yè)迅速籌集資金，捕捉市場時(shí)機(jī)，降低機(jī)會成本，為企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展提供保障。但企業(yè)應(yīng)選擇適應(yīng)自己的籌資渠道，采取最經(jīng)濟(jì)的方法舉借所需資金。首先要考慮經(jīng)營策略，一個企業(yè)的富有程度不能簡單地看自有資金，還要看企業(yè)如何去運(yùn)用社會借貸資本與償還債務(wù)的能力大小。企業(yè)選擇負(fù)債經(jīng)營的前提條件應(yīng)該是其借款利率低于息稅前利潤率。如果借款利率高于或者等于息稅前利潤率則不應(yīng)該選擇借款的方式籌集資金，同時(shí)盡量降低當(dāng)前債務(wù)規(guī)模，轉(zhuǎn)而選擇股權(quán)籌資的方式。
2.轉(zhuǎn)變經(jīng)營觀念，多方融資
由于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期規(guī)模都比較小，融資結(jié)構(gòu)比較簡單。在當(dāng)前資本市場已經(jīng)較為成熟的條件下，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的方式已經(jīng)從單一的向銀行借入貸款，逐步走向擁有多種籌資渠道可供選擇。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以根據(jù)自身資金需求量的多少、資金使用時(shí)間的長短和期望借款利率的多少來選擇不同的籌資方式。無論是選擇銀行金融機(jī)構(gòu)或非金融機(jī)構(gòu)借款，還是發(fā)行商業(yè)票據(jù)，亦或是引進(jìn)資金或借助創(chuàng)業(yè)基金，都是大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)不錯的選擇。一個企業(yè)的負(fù)債償還能力直接與企業(yè)的負(fù)債率有關(guān)，企業(yè)負(fù)債率一般以資產(chǎn)負(fù)債率來表示。通常情況下，在積極的杠桿率前提下，企業(yè)的利潤與負(fù)債規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)，資本利潤率也相應(yīng)更高。這種配置對于所有者來說是夢寐以求的，因?yàn)槠髽I(yè)用別人家的雞為自己產(chǎn)下了蛋，增加了企業(yè)的所有者權(quán)益。不過對于債權(quán)人而言，這無疑增大了其債權(quán)的回收風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人為保障債務(wù)的安全，往往會提前收回貸款，企業(yè)可能會因此出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難。因此企業(yè)在做出籌集資金決策之前，應(yīng)結(jié)合自身實(shí)力和自身需求充分估計(jì)資金籌集規(guī)模和方式，做到量體裁衣。
3.合理配置資金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
在市場經(jīng)濟(jì)中，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)必須保證合理的股權(quán)和債權(quán)的比例，使其自身的債務(wù)規(guī)模保持在相對穩(wěn)定安全的水平，并且始終保持在自身有利控制的范圍內(nèi)，為企業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。假如一個企業(yè)的大部分資產(chǎn)都具有較強(qiáng)的安全性，同時(shí)擁有大量的應(yīng)納稅所得額，那么該企業(yè)就可以使資產(chǎn)負(fù)債率保持比較高的水平。反之，如果企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，為了降低其風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整其負(fù)債規(guī)模，以降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。若企業(yè)零債務(wù)資本，其零籌資風(fēng)險(xiǎn)換來的是高資金成本和低收益。反之，企業(yè)的零股權(quán)資本的結(jié)果是零負(fù)債能力。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)立初期受到規(guī)模限制和相對較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力限制，所以合理負(fù)債、完善資本結(jié)構(gòu)就變得更重要。
4.樹立風(fēng)險(xiǎn)意識
大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于受到內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境變化的影響，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中不可避免地會發(fā)生理想與現(xiàn)實(shí)不一致的狀況，若企業(yè)不能未雨綢繆就會處處被突發(fā)狀況所牽制，最終被現(xiàn)實(shí)困難所打敗。所以，企業(yè)在對各項(xiàng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)了解和充分認(rèn)識的基礎(chǔ)上，應(yīng)創(chuàng)建符合自身企業(yè)特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對機(jī)制。負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)主要由企業(yè)負(fù)債規(guī)模過大或政策和市場等因素的不確定性引起的，所以企業(yè)應(yīng)充分考慮本企業(yè)與行業(yè)特征，考慮各種影響因素，把握企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的規(guī)模與結(jié)構(gòu)，分析相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，對企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。因此，企業(yè)要建立一套完整的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，當(dāng)企業(yè)債務(wù)超過警戒線時(shí)，應(yīng)采取相應(yīng)措施調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，力求將風(fēng)險(xiǎn)控制在可控范圍內(nèi)。為了緩解大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的還債壓力，企業(yè)要做好規(guī)劃，在各還款期限之間和還款金額方面設(shè)計(jì)一定的緩沖期。
結(jié)語
作為籌集資金的主要手段，負(fù)債經(jīng)營也是大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速發(fā)展的必備選擇。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的最終目的都是為了在最低綜合資金成本下獲得最大經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)采用負(fù)債經(jīng)營方式可以在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中力求自身經(jīng)濟(jì)影響，實(shí)現(xiàn)利潤最大化。同時(shí)，作為企業(yè)必須嚴(yán)格、科學(xué)地遵循財(cái)務(wù)原理，建立科學(xué)的財(cái)務(wù)管理體系，樹立風(fēng)險(xiǎn)意識，準(zhǔn)確把握負(fù)債經(jīng)營的尺度，控制好負(fù)債結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化資金管理與合理調(diào)度資金，保證及時(shí)足額償還債務(wù)。我國要切實(shí)深化金融改革和市場化改革，減少政府對市場經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，從而給予大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)與國有企業(yè)平等競爭的機(jī)會。
參考文獻(xiàn)：
[1] 姚圣梅.當(dāng)前大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)[J].思想教育研究，2010，（5）：35-37.
[2] 許蓉艷.浙江省扶持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的政策研究[D].上海：上海交通大學(xué)，2010.
[3] 陳瑩.關(guān)于我國大學(xué)生創(chuàng)業(yè)政策體系的思考[J].知識經(jīng)濟(jì)，2010，（20）：42-42.
[4] 鄭波.中小企業(yè)負(fù)債經(jīng)營與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范[J].中國商貿(mào)，2013，（7）：56-57.
[5] 許立志，嚴(yán)冠汝.淺議中小型企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2010，（24）：70-71.
Problems and Countermeasures of College Students' liability management in Enterprise
MA Wen-kang ，ZHANG Li-jing
下面將分別從對以色列、日本和美國銀行混業(yè)經(jīng)營的研究中，揭示這些矛盾的存在。
1.1以色列銀行業(yè)情況分析
以色列銀行是貨真價(jià)實(shí)的混業(yè)經(jīng)營銀行，銀行參與幾乎所有資本市場業(yè)務(wù)的運(yùn)作，包括一般銀行業(yè)務(wù)﹑公司證券承銷發(fā)行﹑投資資金管理甚至擁有公司的股票參與企業(yè)管理。而在90年代初，以色列很多公司的股票在股票市場第一次公開發(fā)行，銀行既作為承銷發(fā)行銀行深入?yún)⑴c了這些公開發(fā)行過程，又通過銀行管理的投資資金購買了公司發(fā)行的大量股票。這就為研究提供了非常好的樣本。
Ber，Yafeh和Yosha（2000）對以色列1991—1994年第一次公開發(fā)行股票的公司進(jìn)行了實(shí)證研究。發(fā)現(xiàn)當(dāng)貸款和證券承銷發(fā)行都由同一家銀行負(fù)責(zé)運(yùn)作的公司，其證券公開發(fā)行的銷售成績往往好于平均水平，但這家公司第一次公開發(fā)行股票后的第一年的股票回報(bào)率普遍低于平均水平；當(dāng)貸款、證券承銷發(fā)行都由同一家銀行負(fù)責(zé)運(yùn)作的公司，且銀行還將自身管理的投資資金注入該公司時(shí)，這家公司股票上市第一年的股票回報(bào)率甚至更低。這表明上述公司的股票在公開發(fā)行時(shí)股價(jià)被高估，銀行將過多的資金資源投入到客戶公司的證券發(fā)行與銷售，這一行為浪費(fèi)了投資者的資金。
所以，在以色列這個國家的市場條件下，說明銀行對公司客戶比對資金投資者客戶更為忠誠。由于銀行業(yè)務(wù)的全能化，證券發(fā)行承銷銀行會對客戶公司更為了解，混業(yè)經(jīng)營的銀行內(nèi)部存在利益沖突，使得證券發(fā)行承銷銀行有可能利用信息上的優(yōu)勢，銀行趨向于向不知情的投資者推銷其自身負(fù)責(zé)承銷的證券，將低效益的公司的證券轉(zhuǎn)嫁給不知情的投資者，損害資金投資者的利益，對市場資源的分配造成不良的影響。1.2日本和美國銀行業(yè)情況分析
日本企業(yè)的融資主要以銀行融資為主，美國企業(yè)融資是以資本市場融資為主。在日本，公司和銀行之間的關(guān)系十分密切，一家典型的日本公司往往與幾家銀行有緊密聯(lián)系，而其中最大的貸款銀行往往對公司的發(fā)展?fàn)顩r和前景十分了解，在日本，銀行更有可能對企業(yè)施加影響。相對來說，美國公司由于主要不通過銀行來融資，公司和銀行之間的關(guān)系就不那么密切，銀行對企業(yè)施加影響的可能性較小。
美國90年代放松了銀行分業(yè)經(jīng)營的限制，允許美國銀行承銷發(fā)行公司證券，這一改革使得日本在美國的銀行業(yè)務(wù)下滑，為了增強(qiáng)自身競爭力，日本在1993年的《金融系統(tǒng)改革》法案中允許日本商業(yè)銀行提供投資銀行服務(wù)。銀行混業(yè)經(jīng)營引起了對其利弊的討論，還有其對銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性和安全性的影響，焦點(diǎn)在于商業(yè)銀行在承銷其有借貸關(guān)系的公司的證券時(shí)的角色。
美國的研究表明，混業(yè)經(jīng)營的銀行承銷客戶公司的證券時(shí)，由于信息共享產(chǎn)生范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，這將使得銀行所服務(wù)的客戶公司獲益。因?yàn)槿苄豌y行作為商業(yè)銀行向客戶公司提供貸款并且持續(xù)向公司提供不同的金融服務(wù)，它們相對專門的投資銀行來說在企業(yè)信息收集方面的更有優(yōu)勢，這一信息收集優(yōu)勢可以幫助客戶公司在資本籌集過程中減少由于信息不對稱生成的額外成本，通過引導(dǎo)公司的決策，混業(yè)銀行可以降低客戶公司金融壓力的成本?？偟恼f來，和普通交易所相比，混業(yè)銀行承銷證券對客戶公司更有利。
但在日本的市場條件下，得出了和美國相反的研究結(jié)果。Kang和Liu（2007）對日本1995—1997年股票市場的實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)，日本市場中銀行和企業(yè)間過于密切的借貸關(guān)系，會使得銀行可以給企業(yè)施加影響。當(dāng)銀行進(jìn)入公司證券的承銷業(yè)務(wù)并急于拓展市場時(shí)，需要與投資者顧客建立穩(wěn)固的關(guān)系，因此，銀行會通過自身在貸款方面的地位給企業(yè)施壓，降低這些企業(yè)的證券價(jià)格。雖然這一較低的價(jià)格可以使得投資者獲得收益較高的投資機(jī)會，但是卻增加了證券發(fā)行企業(yè)的金融成本，損害發(fā)行證券者的利益。
日本金融市場中的這種現(xiàn)象的背后推動力是銀行和其顧客之間緊密地借貸關(guān)系，而資本市場的競爭不能消除這一沖突；在美國卻剛好相反，資本市場的發(fā)達(dá)使得銀行不能過多干預(yù)企業(yè)，使得企業(yè)證券得以以更為公平的價(jià)格銷售。
2結(jié)論與對策
上述研究表明，銀行混業(yè)經(jīng)營過程中，各主體之間存在利益矛盾的沖突，在不同的市場條件下，沖突焦點(diǎn)不同，從而對金融市場造成的影響各異。
以色列的市場條件下，混業(yè)經(jīng)營的銀行對發(fā)行證券的公司客戶更為忠誠，傾向于高估公司客戶的證券價(jià)格，向不知情的投資者推銷自己承銷的證券；在日本的市場條件下，銀行為了拓展市場，傾向于向發(fā)行證券的公司客戶施壓，降低證券價(jià)格賣給投資者，以建立與投資者客戶間的密切關(guān)系；在美國發(fā)達(dá)的資本市場融資條件下，矛盾得以緩解，混業(yè)經(jīng)營的銀行可以憑借在信息方面的優(yōu)勢，降低客戶公司上市成本，提高效率。各方利益沖突的矛盾存在，會減弱混業(yè)經(jīng)營本來可以帶來的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢，如果市場不能消除這一沖突，將會對金融市場效率造成不良的影響。
要使得混業(yè)經(jīng)營在金融市場最大化其帶來的各種優(yōu)勢，從宏觀角度來看，應(yīng)該健全完善資本市場的運(yùn)作，在政策和法規(guī)上加以正確的引導(dǎo)。
從微觀角度看，近期花旗銀行的發(fā)展為混業(yè)經(jīng)營的銀行提供了較好的發(fā)展模式，混業(yè)模式從集團(tuán)內(nèi)部的混業(yè)經(jīng)營，轉(zhuǎn)變成與其他金融集團(tuán)不同金融業(yè)務(wù)的合作，不再強(qiáng)調(diào)經(jīng)營協(xié)同，而是發(fā)揮金融協(xié)同效應(yīng)。花旗集團(tuán)在流動性管理上是高度分權(quán)的、在風(fēng)險(xiǎn)管理上是分層的，但在資本充足的監(jiān)管卻是高度集權(quán)的，這樣在集團(tuán)整體層面單一業(yè)務(wù)的波動風(fēng)險(xiǎn)可以被相互平滑，集團(tuán)總體業(yè)績相對穩(wěn)定，評級較高，從而保持了總體融資渠道的暢通，這樣當(dāng)任一種單一業(yè)務(wù)陷入周期性低谷時(shí)，集團(tuán)總體有充足的金融資源可以支持其渡過危機(jī)并整合行業(yè)。
我國銀行業(yè)將日益走向混業(yè)經(jīng)營，應(yīng)正確把握混業(yè)經(jīng)營帶來的優(yōu)勢和劣勢，結(jié)合國外的經(jīng)驗(yàn)，走出一條與自身情況相符的發(fā)展道路。
參考文獻(xiàn)
［1］馬駿.證券業(yè)改革與金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營模式探討［N］.上海證券報(bào)，2005-3-25.
