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篇1

“6月8日取得備案函，6月12日債券發(fā)行完畢，6月13日2000萬元的資金入賬。從董事會(huì)決定發(fā)行中小企業(yè)私募債，到資金到位，僅用了20余天，起到了很好的融資效果。”作為第一批在上交所發(fā)行中小企業(yè)私募債的企業(yè)，北京航材百慕新材料技術(shù)工程股份有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)馬倩回憶說，“上交所規(guī)定，要求發(fā)行人不屬于房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)，所在各地省級(jí)人民政府或省級(jí)有關(guān)部門與上交所簽訂合作備忘錄，期限在3年以下，且發(fā)行人對(duì)還本付息的資金安排有明確方案的中小企業(yè)均具備發(fā)行中小企業(yè)私募債的資格。承銷商中信建投主要考慮到百慕新材具備一定國(guó)企背景，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，從4月底開始與我們正式討論發(fā)行私募債的可能性?！?/p>

北京九恒星科技股份有限公司是在深圳證券交易所掛牌發(fā)行中小企業(yè)私募債的第一家北京企業(yè)，財(cái)務(wù)總監(jiān)齊余慶認(rèn)為，“盡管《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》中僅規(guī)定，發(fā)行人是中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的有限責(zé)任公司或股份有限公司，但證券公司在選擇發(fā)行人時(shí)會(huì)考慮企業(yè)是否為高新技術(shù)或有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)，以及企業(yè)的發(fā)展前景，更傾向于選擇穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)的企業(yè)發(fā)行，這樣也更容易獲得投資者的認(rèn)同，并且規(guī)避產(chǎn)能過剩的行業(yè)。”

分別在上交所和深交所掛牌發(fā)債的百慕新材和九恒星均表示，首批發(fā)行的中小企業(yè)私募債買家以基金專戶、券商自營(yíng)等機(jī)構(gòu)投資者為主。

記者了解到，在第一批發(fā)行的中小企業(yè)私募債中，除深圳市德福萊首飾有限公司、南京江寧水務(wù)集團(tuán)有限公司和無錫高新物流中心有限公司幾家企業(yè)外，其余多為小規(guī)模發(fā)行的私募債。對(duì)此，齊余慶解釋，“中小企業(yè)私募債本身是為中小企業(yè)創(chuàng)建的一款新的融資產(chǎn)品。這就決定了融資規(guī)模一定要適合企業(yè)發(fā)展的需求，并不是越多越好。”同屬于小規(guī)模發(fā)債的百慕新材則認(rèn)為，根據(jù)該公司目前的資產(chǎn)負(fù)債水平和定向增發(fā)的計(jì)劃，在年中發(fā)行2000萬元的私募債券是比較合理的?！斑@個(gè)規(guī)模的債券能夠讓我們的資產(chǎn)負(fù)債率維持在合理的水平，也是管理層在企業(yè)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)防控雙方面考量的結(jié)果。”馬倩稱。此外，以上兩家公司均表示，第一批發(fā)行中小企業(yè)私募債在資本市場(chǎng)起到了良好的宣傳效果。

融資新渠道

發(fā)揮資本市場(chǎng)作用，創(chuàng)新直接融資方式，大力打造多元化、多層次融資體系以破解中小企業(yè)融資難問題，已成為多方共識(shí)。在現(xiàn)有的兩類主要直接融資方式中，股權(quán)性融資準(zhǔn)入門檻高、程序繁瑣、核準(zhǔn)期限長(zhǎng)、綜合成本高，因此能夠通過上市融資的只能是少數(shù)實(shí)力較強(qiáng)的中型企業(yè)。而對(duì)于大量急需資金支持的中小(微)企業(yè)而言，債權(quán)性融資就成為其當(dāng)前的重要融資途徑。其中，針對(duì)非上市中小企業(yè)的私募債券這一新型融資方式更是被寄予厚望。因此，中小企業(yè)私募債設(shè)計(jì)的初衷，在很大程度上是為了解決中小企業(yè)融資難的問題。那么，在企業(yè)看來，中小企業(yè)私募債能否成為一條新的有效融資途徑，目前在10%左右的票面利率又能否被企業(yè)所接受呢？

記者從多家已發(fā)行或正準(zhǔn)備發(fā)行中小企業(yè)私募債的企業(yè)了解到，目前企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)私募債所承受的整體發(fā)行成本，較其實(shí)際承擔(dān)的銀行信貸成本略高，但中小企業(yè)私募債具備發(fā)行節(jié)奏快、期限長(zhǎng)、用途靈活等特點(diǎn)，企業(yè)獲得資金的效率更高、手續(xù)更簡(jiǎn)便，使其相對(duì)于銀行信貸具有更多比較優(yōu)勢(shì)。

黃玖梅向記者介紹，中小企業(yè)私募債的推出將有利于推動(dòng)中國(guó)未來利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，也有利于擴(kuò)大直接融資，在一定程度上將降低整個(gè)經(jīng)濟(jì)對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的依賴。有利于分散整個(gè)社會(huì)體系內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)，避免在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)風(fēng)險(xiǎn)過于集中在少數(shù)的金融寡頭身上。而對(duì)于8.5%的票面利率，馬倩稱，盡管略高于銀行貸款利率，但他們非常愿意嘗試通過新渠道融資，“最初當(dāng)承銷商中信建投和我們提出這個(gè)想法的時(shí)候，立刻就得到了董事會(huì)的重視。經(jīng)過與投資者協(xié)商，票面利率定在8.5%，比銀行貸款利率略高，但中關(guān)村科技園區(qū)管理委員會(huì)對(duì)于園區(qū)內(nèi)企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)私募債給予了30%的融資補(bǔ)貼，這樣下來利率基本與銀行貸款利率持平?！?/p>

齊余慶也向記者表示，“九恒星發(fā)行的私募債票面利率為8.5%，比銀行同期貸款利率（不含銀行貸款的上浮利率）高出不到兩個(gè)百分點(diǎn)，我認(rèn)為是合理的。發(fā)行中小企業(yè)私募債與銀行貸款相比其特點(diǎn)是發(fā)行速度與企業(yè)拿到資金的速度均較快，且對(duì)募集資金用途沒有限制。我認(rèn)為中小企業(yè)私募債應(yīng)該是拓寬了中小企業(yè)融資渠道?！?/p>

控制風(fēng)險(xiǎn)，信息披露

據(jù)了解，中小企業(yè)私募債屬于公司債的一種，是非上市中小企業(yè)采用非公開方式通過承銷商向特定投資人定向發(fā)行的債券，其特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、靈活性強(qiáng)。國(guó)際上通過債券市場(chǎng)解決中小企業(yè)融資問題非常普遍，例如美國(guó)的中小企業(yè)高收益?zhèn)ㄓ址Q“垃圾債”）、日本的“社債”等都在一定程度上具有中小企業(yè)私募債的特征。

“之所以后來改頭換面叫作高收益?zhèn)?，主要因‘垃圾’二字?shí)在欠雅，于是各大投行出于營(yíng)銷的考慮，給了垃圾債更冠冕堂皇的名稱，即高收益?zhèn)?。”上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)朱寧直言不諱，“正如很多其他產(chǎn)品一樣，投行在推銷高收益?zhèn)瘯r(shí)，總是強(qiáng)調(diào)其高收益的誘人之處，往往不會(huì)提到‘天下沒有免費(fèi)的午餐’的基本常識(shí)和高收益?zhèn)c生俱來的高風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

篇2

[摘要] “依法創(chuàng)業(yè)”是大學(xué)生創(chuàng)業(yè)最底線的要求。但是現(xiàn)在我國(guó)大學(xué)生的法制意識(shí)比較淡薄，而創(chuàng)業(yè)活動(dòng)要求創(chuàng)業(yè)者有更高的法律素養(yǎng)，因此必須在創(chuàng)業(yè)教育別強(qiáng)化法制教育。但目前我國(guó)高?！皠?chuàng)業(yè)基礎(chǔ)”課程教學(xué)中，普遍存在著重“商”而不重“法”的現(xiàn)象，“創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)”課程教學(xué)中應(yīng)展開法制教育。該課程應(yīng)重點(diǎn)培養(yǎng)大學(xué)生的守法創(chuàng)業(yè)意識(shí)，普及常用的法律知識(shí)并向其傳授法律技巧；并將其與經(jīng)營(yíng)意識(shí)、知識(shí)和技巧教學(xué)結(jié)合，開創(chuàng)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)教育的“法商結(jié)合”之道。而努力培養(yǎng)“精商明法”的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者，應(yīng)成為高校“創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)”課程教學(xué)的目標(biāo)。

[

關(guān)鍵詞] 法制教育；“創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)”；課程教學(xué)；依法創(chuàng)業(yè)

[中圖分類號(hào)] G415 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1674-893X(2015)04?0128?03

近年來黨和國(guó)家非常重視大學(xué)生創(chuàng)業(yè)工作，出臺(tái)了很多支持和鼓勵(lì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的政策，創(chuàng)業(yè)教育課程也越來越多地進(jìn)入大學(xué)課堂。國(guó)務(wù)院辦公廳在《關(guān)于做好2014 年全國(guó)普通高等學(xué)校畢業(yè)生就業(yè)創(chuàng)業(yè)工作的通知》中指出：“各高校要廣泛開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育，將創(chuàng)業(yè)教育課程納入學(xué)分管理，有關(guān)部門要研發(fā)適合高校畢業(yè)生特點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)課程，根據(jù)需求開展創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)，提升高校畢業(yè)生創(chuàng)業(yè)意識(shí)和創(chuàng)業(yè)能力。”而之前教育部辦公廳就印發(fā)了《普通本科學(xué)校創(chuàng)業(yè)教育教學(xué)基本要求（試行）的通知》，要求“高等學(xué)校應(yīng)創(chuàng)造條件，面向全體學(xué)生單獨(dú)開設(shè)‘創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)’必修課”，并且配發(fā)了“創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)”教學(xué)大綱（試行）作為高校開展教學(xué)的依據(jù)。但縱觀這份大綱和目前各高校的教學(xué)實(shí)踐，其中普遍存在著“重商而不重法”的現(xiàn)象。“眾所周知，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)普遍既缺乏經(jīng)驗(yàn)又缺乏資本，所以目前高校的創(chuàng)業(yè)教育大部分精力是放在培養(yǎng)大學(xué)生突破知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、心態(tài)、創(chuàng)新、資金等眾多限制因素的能力，而很少關(guān)注創(chuàng)業(yè)過程中的法律問題。[1]”“依法治國(guó)”是我國(guó)現(xiàn)今的基本治國(guó)方略?！皩?shí)行和堅(jiān)持依法治國(guó)，就是使國(guó)家各項(xiàng)工作逐步走上法制化的軌道，實(shí)現(xiàn)國(guó)家政治生活、經(jīng)濟(jì)生活、社會(huì)生活的法制化的規(guī)范化?！盵2]而這其中自然也包括了大學(xué)生的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。因此“依法”是大學(xué)生創(chuàng)業(yè)最底線的要求，“創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)”課程教學(xué)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)法制教育。

一、在“創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)”課程教學(xué)中加強(qiáng)法制教育的重要性

法制教育在“創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)”課程教學(xué)中非常重要。大學(xué)生法制意識(shí)的淡薄在我國(guó)是普遍現(xiàn)象，大學(xué)生中的違法以及犯罪現(xiàn)象也時(shí)有發(fā)生，馬加爵、藥家鑫等事件頻頻刺痛國(guó)人之心。而創(chuàng)業(yè)的準(zhǔn)備和實(shí)施也涉及很多法律問題，這就要求創(chuàng)業(yè)者要有高于常人的法制素養(yǎng)。創(chuàng)業(yè)作為開創(chuàng)性活動(dòng)經(jīng)常處在法律的邊緣，稍有不慎就會(huì)陷入非法甚至是犯罪的境地。但就目前我國(guó)大學(xué)生的法制意識(shí)水平而言，很少有人能夠達(dá)到合格創(chuàng)業(yè)者的基本要求。例如大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)過程中必然要籌集資金，但如果其不注意集資的渠道、方式和方法，就有可能會(huì)因觸犯集資詐騙罪而身陷囹圄。大學(xué)生在此情況下創(chuàng)業(yè)不僅自身風(fēng)險(xiǎn)巨大，同時(shí)也使整個(gè)社會(huì)和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，因此必須加強(qiáng)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)法制教育的力度，這應(yīng)集中體現(xiàn)在“創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)”課程教學(xué)中。特別是在全民創(chuàng)業(yè)和依法治國(guó)時(shí)代背景下，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)法制教育更為重要、更為急迫。當(dāng)前我國(guó)積極促進(jìn)和大力扶持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)，給予大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)方面很多的優(yōu)惠政策，并為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造了較寬松的社會(huì)環(huán)境。有些地方甚至出臺(tái)了違背法治原則的政策。例如成都市新都區(qū)在優(yōu)化創(chuàng)業(yè)政策環(huán)境時(shí)實(shí)施行政告誡制度。大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)初期，若公司經(jīng)營(yíng)行為存在輕微違法違規(guī)行為，諸如超范圍經(jīng)營(yíng)、夸大宣傳、醒目位置未亮證經(jīng)營(yíng)等，未造成嚴(yán)重社會(huì)后果且能主動(dòng)糾正的，皆可免予經(jīng)濟(jì)處罰[3]。這也使某些幼稚的大學(xué)生產(chǎn)生了認(rèn)識(shí)誤區(qū)，即國(guó)家會(huì)對(duì)其創(chuàng)業(yè)中的違法行為法外開恩?！胺擅媲叭巳似降取笔欠ㄖ蔚幕驹瓌t，創(chuàng)業(yè)大學(xué)生并沒有超越憲法和法律的特權(quán)，國(guó)家也絕不會(huì)對(duì)他們的違法行為網(wǎng)開一面，特別是在依法治國(guó)的背景下這點(diǎn)尤為重要。對(duì)大學(xué)生進(jìn)行創(chuàng)業(yè)法制教育具有重要意義，這還在于大學(xué)生是高文化、高知識(shí)的群體，所以就會(huì)有某些大學(xué)生自持這點(diǎn)耍小聰明，企圖通過打法律的擦邊球來實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)致富，但從目前我國(guó)的法制環(huán)境看這已不可能了。當(dāng)代中國(guó)歷經(jīng)了兩次風(fēng)起云涌的創(chuàng)業(yè)大潮，前者是在改革開放之初而后者是在近幾年，但兩者所處環(huán)境特別是法制環(huán)境完全不同。前者是在我國(guó)法律體系極不健全的情況下，也確實(shí)有些人在創(chuàng)業(yè)中鉆法律漏洞發(fā)了財(cái)；但是在社會(huì)主義法律體系全面建成的今天，這種鉆法律漏洞發(fā)財(cái)?shù)目赡苄詭缀鯖]有了，因此只有靠守法經(jīng)營(yíng)才是創(chuàng)業(yè)致富的正途?？鬃右浴熬訍圬?cái)、取之有道”告誡世人，而其中的這個(gè)“道”不僅是經(jīng)營(yíng)管理之道，在依法治國(guó)的今天更應(yīng)當(dāng)是守法經(jīng)營(yíng)之道。在“創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)”課程教學(xué)中加強(qiáng)法制教育，將為創(chuàng)業(yè)大學(xué)生牢固樹立守法經(jīng)營(yíng)的底線，并豐富他們與創(chuàng)業(yè)有關(guān)的各方面法律常識(shí)，還可向其傳授保護(hù)自己、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的技巧，使其成為“重法、知法、守法”的創(chuàng)業(yè)者。

二、“創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)”課程教學(xué)中進(jìn)行法制教育的內(nèi)容體系

篇3

一、企業(yè)集團(tuán)、合并財(cái)務(wù)報(bào)表作用概述

企業(yè)集團(tuán)是界于市場(chǎng)與單個(gè)企業(yè)之間的一種企業(yè)聯(lián)合體，根據(jù)科斯的交易成本理論，企業(yè)集團(tuán)擴(kuò)張到集團(tuán)內(nèi)企業(yè)之間組織協(xié)調(diào)總成本等于節(jié)省的市場(chǎng)交易成本為止，因此基于諸如戰(zhàn)略、原材料市場(chǎng)、銷售市場(chǎng)、人力資源、組織資源、財(cái)務(wù)資源、研發(fā)資源等企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)資源結(jié)合或者聯(lián)合在一起的企業(yè)集團(tuán)，其目的無外乎獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、分散風(fēng)險(xiǎn)并降低交易成本。在實(shí)踐中，按照組成集團(tuán)之企業(yè)的向心力度，企業(yè)集團(tuán)一般以母體企業(yè)為中心，可以分為核心層，緊密層和松散層。母體公司對(duì)集團(tuán)核心層和緊密層一般采用直接或者間接持股達(dá)到絕對(duì)控制（此為法律與會(huì)計(jì)意義上之企業(yè)集團(tuán)部分，一般應(yīng)編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表），而對(duì)松散層企業(yè)往往采用相對(duì)控股或者戰(zhàn)略聯(lián)盟的形式實(shí)施重大影響。

從法律形式上看，組成企業(yè)集團(tuán)的企業(yè)除了一部分是分公司的非法人組織形式之外，其他企業(yè)基本上是獨(dú)立的法人實(shí)體，分別以自己的法人財(cái)產(chǎn)享有民事權(quán)利，承擔(dān)民事責(zé)任，并且分別承擔(dān)信息披露的義務(wù)。但在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)的各個(gè)企業(yè)之間，由于控制或者關(guān)聯(lián)關(guān)系的存在，企業(yè)之間資源的轉(zhuǎn)移和信息的交換往往并不像市場(chǎng)上單個(gè)獨(dú)立主體之間那樣，以一種為了各自利益而充分博弈的公允方式和條件進(jìn)行。在面向外界的信息披露中，將企業(yè)集團(tuán)的總體信息以一種整體的方式進(jìn)行披露，必將為企業(yè)集團(tuán)的相關(guān)利益各方提供按任一成員企業(yè)單獨(dú)披露而不具有的重要增量信息。

從現(xiàn)行的信息披露規(guī)制來看，在企業(yè)集團(tuán)中，凡是集團(tuán)母體公司通過以控股為基礎(chǔ)的各種方式能夠?qū)嵤┯行Э刂频钠髽I(yè)，母體公司在編制自身的報(bào)表之外，還必須將所有這些企業(yè)合并為一個(gè)會(huì)計(jì)主體編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行披露。亦即會(huì)計(jì)的實(shí)質(zhì)重于形式原則。對(duì)于不能實(shí)施控制但能實(shí)施重大影響的企業(yè)必須作為關(guān)聯(lián)方按照關(guān)聯(lián)關(guān)系的相關(guān)規(guī)則進(jìn)行信息披露。

以母子公司為一體的合并財(cái)務(wù)報(bào)表，系在統(tǒng)一母子公司會(huì)計(jì)政策前提下，總計(jì)母子公司的資產(chǎn)負(fù)債表、損益及分配表和現(xiàn)金流量表的各相應(yīng)項(xiàng)目基礎(chǔ)上，抵消合并范圍內(nèi)公司之間所有在企業(yè)集團(tuán)這一會(huì)計(jì)主體來看的內(nèi)部交易和往來對(duì)三張表各項(xiàng)目的影響之后而成。通過抵銷而編制的合并財(cái)務(wù)報(bào)表，基本消除了直接將合并范圍內(nèi)公司的報(bào)表項(xiàng)目相加而成的匯總報(bào)表對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)、收益、負(fù)債、資本和現(xiàn)金流量的虛估，真實(shí)地反映集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果，從而至少在以下幾個(gè)方面能夠?yàn)榧瘓F(tuán)的利益相關(guān)者提供決策所需的增量信息。

二、合并財(cái)務(wù)報(bào)表的決策價(jià)值

（一）區(qū)別對(duì)待――多數(shù)與少數(shù)股權(quán)

1. 最大受益者――母公司股東

從合并財(cái)務(wù)報(bào)表這一會(huì)計(jì)主體看，合并財(cái)務(wù)報(bào)表有兩類股東，一類為多數(shù)股權(quán)，即母公司股東，另一類為少數(shù)股權(quán)，對(duì)于母公司股東或合并財(cái)務(wù)報(bào)表多數(shù)股權(quán)而言，母公司本身的報(bào)表是其投資決策的重要依據(jù)，這一點(diǎn)無須置疑，但是缺點(diǎn)也是顯而易見的，母公司對(duì)子公司的投資，在母公司資產(chǎn)負(fù)債表中以長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目反映，在損益表中以投資收益項(xiàng)目反映，這樣的報(bào)表項(xiàng)目列示方式對(duì)于母公司投資者決策，其信息含量可能是不夠的，甚至造成誤導(dǎo)。如果母子公司是產(chǎn)業(yè)型、一體化程度較高的企業(yè)集團(tuán)，如中國(guó)石油、中國(guó)石化、海爾等集團(tuán)，母子公司之間、子公司之間、總公司與分公司之間、以及各分公司之間關(guān)聯(lián)交易頻繁，關(guān)聯(lián)交易業(yè)務(wù)量較大，則內(nèi)部交易未實(shí)現(xiàn)損益會(huì)造成母公司資產(chǎn)、收益以及資本之高估；如果母子公司是投資型集團(tuán)，即母公司專門從事投資型業(yè)務(wù)，本身很少?gòu)氖聦?shí)業(yè)活動(dòng)，典型的如遍布全國(guó)的、政府國(guó)資委授權(quán)經(jīng)營(yíng)的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，以及少數(shù)從事產(chǎn)業(yè)整合的企業(yè)集團(tuán)如已經(jīng)崩盤的德隆集團(tuán)等，如果集團(tuán)龐大的業(yè)務(wù)群最終在母公司資產(chǎn)負(fù)債表上只表現(xiàn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目和損益表上的投資收益項(xiàng)目，顯然無法讓母公司股東判斷集團(tuán)的資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)收益結(jié)構(gòu)，也即母公司單獨(dú)報(bào)表信息透明度不高。特別是在財(cái)政部新頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，要求母公司采用成本法核算對(duì)子公司的投資，子公司長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值會(huì)明顯被低估。因此，集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表必然比母公司單獨(dú)報(bào)表能夠?yàn)槟腹竟蓶|提供更多決策有用的增量信息。

多數(shù)股權(quán)，不論是用手投票者還是用腳投票者，都要分析投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)，集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表剔除了交易與事項(xiàng)的虛估，與基于合并財(cái)務(wù)報(bào)表編制的分部報(bào)告一起，為集團(tuán)多數(shù)股權(quán)分析真實(shí)的整體會(huì)計(jì)收益、各分部的會(huì)計(jì)收益及其成長(zhǎng)性、穩(wěn)定性，或者說為分析自身投資的價(jià)值提供了可靠的分析資料。其作用是母公司單個(gè)會(huì)計(jì)報(bào)表無法替代的，至于分析方法與股東一般的通用分析方法并無多少不同。

2.少數(shù)股權(quán)――決策無用嗎

對(duì)于合并財(cái)務(wù)報(bào)表中之少數(shù)股權(quán)，由于實(shí)質(zhì)只是母公司控制的子公司的非控制性股權(quán)，因此其投資決策的主要信息來源應(yīng)該是子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表，合并財(cái)務(wù)報(bào)表是集團(tuán)內(nèi)以控制為紐帶的所有公司報(bào)表的結(jié)合體，因此似乎與少數(shù)股權(quán)的決策無關(guān)。其實(shí)問題并非如此簡(jiǎn)單，從集團(tuán)的控制目的來看，控制本身就是為了實(shí)現(xiàn)母子公司戰(zhàn)略或者戰(zhàn)術(shù)層面上的協(xié)同作戰(zhàn)，子公司層面上的投、融資、或者收益分配等重大決策，無不受到集團(tuán)總體戰(zhàn)略的全面影響，這種通過集團(tuán)行政管理而實(shí)施的控制（有時(shí)也借產(chǎn)權(quán)管理手段進(jìn)行），往往穿透了母子公司是獨(dú)立法人因而有獨(dú)立的權(quán)利和義務(wù)這層法律上的面紗，從而廣泛地影響子公司的各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)決策。現(xiàn)實(shí)中的很多集團(tuán)實(shí)施的籌資決策，重大投資決策以及現(xiàn)金流量的管理往往并非根據(jù)子公司的財(cái)務(wù)狀況而做出，而是集中于一級(jí)法人根據(jù)集團(tuán)的情況通盤考慮，即使對(duì)于子公司的收益分配，也往往并非根據(jù)子公司本身的收益狀況而定，還要考慮集團(tuán)整體的現(xiàn)金流量狀況并結(jié)合新投資項(xiàng)目需要而定。因此，作為集團(tuán)子公司的少數(shù)股權(quán)，做出投資決策時(shí)充分考慮集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況和各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)政策還是十分必要的，這也是少數(shù)股權(quán)為了“搭便車”（可以享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)的諸多好處）出讓控制權(quán)所必須付出的決策成本之一，這種考慮在我國(guó)目前對(duì)中小投資者保護(hù)的規(guī)制環(huán)境還不夠健全的情況下是值得重點(diǎn)關(guān)注的。

具體說來，集團(tuán)公司的少數(shù)股權(quán)，財(cái)務(wù)分析的關(guān)注域主要集中在以下兩個(gè)方面。其一，少數(shù)股權(quán)如果屬于戰(zhàn)略投資者，除了分析自身投資的安全性與增值性之外，還應(yīng)該關(guān)注整個(gè)集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與自身參股的戰(zhàn)略目的是否匹配，以便適時(shí)調(diào)整自身的投資策略。其二，如果少數(shù)股權(quán)屬于用腳投票者，其主要關(guān)注域是投資的獲利性與流動(dòng)性；由于其在集團(tuán)中的地位既非控制性、也不能施加重要影響，在法律環(huán)境以及公司治理結(jié)構(gòu)不夠健全有效的情況下，其收益權(quán)容易被控股股東侵害，因此還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注多數(shù)股權(quán)在本公司擁有的控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)的差異大小并評(píng)估其可能造成的影響。

（二）債權(quán)人，是成員公司的，還是“集團(tuán)的”

也許有人會(huì)認(rèn)為，這句話問得有些缺乏基本常識(shí)，從《公司法》的角度看來，公司有限責(zé)任規(guī)定，任何公司都是以法人財(cái)產(chǎn)為限對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，這相當(dāng)于在公司投資者個(gè)人財(cái)產(chǎn)與其投入公司的資產(chǎn)之間設(shè)立了一道止損的防火墻。因此，有人據(jù)此認(rèn)為，合并財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)于債權(quán)人沒有多少?zèng)Q策價(jià)值，因?yàn)椴煌镜馁Y產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不同，母子公司各自的債權(quán)人分別只能就各自公司的總資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)債權(quán)的求償權(quán)，合并后的三大表扭曲了各自公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，令債權(quán)人無法判斷各自公司的償債能力，因此既無助于判斷子公司的償債能力，也無助于母公司債權(quán)人判斷母公司的償債能力。當(dāng)然，從靜止和孤立的觀點(diǎn)來看，這種看法不無道理。

從法律角度來看，子公司以其全部?jī)糍Y產(chǎn)作為對(duì)本公司全部債權(quán)的直接擔(dān)保。但是，從動(dòng)態(tài)和相互聯(lián)系的觀點(diǎn)來看，組成集團(tuán)的各個(gè)公司之間有相互約束的紐帶隨時(shí)在發(fā)揮有形和無形的作用，企業(yè)集團(tuán)對(duì)子公司的控制能力和意愿越強(qiáng)，子公司的企業(yè)屬性就越弱，母公司常常可以突破法律上的種種規(guī)制，從日常經(jīng)營(yíng)往來，項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)以及資本配置等各個(gè)方面影響子公司的資源流動(dòng)和配置狀況，這種影響有兩個(gè)方面，一是通過不公允的轉(zhuǎn)移價(jià)格影響子公司凈資產(chǎn)的增減變動(dòng)；二是影響凈資產(chǎn)的分布結(jié)構(gòu)（即將非流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)資產(chǎn)、償債能力強(qiáng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為償債能力弱的資產(chǎn)等），這兩種交易都會(huì)很大程度上影響集團(tuán)內(nèi)單個(gè)公司的償債能力。此時(shí)對(duì)于子公司的債權(quán)投資者而言往往需要更多關(guān)于集團(tuán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及營(yíng)運(yùn)的信息來判斷母公司對(duì)子公司的干預(yù)所造成的對(duì)子公司償債能力的影響，以及判斷這種影響是否超越了現(xiàn)行法律關(guān)于維護(hù)子公司獨(dú)立法人人格的種種最低要求，并且在自身權(quán)益遭受侵害時(shí)是否援用“刺破面紗”的原則子公司的控股股東。

判斷一個(gè)公司的償債能力，除了從本公司三張表上財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算的比率獲得基本判斷依據(jù)之外，還受其他定性和隱形因素影響，其中每一個(gè)公司的表外融資能力是一個(gè)非常重要的影響因素，諸如銀行的貸款承諾、良好通暢的融資平臺(tái)、渠道和關(guān)系、來自其他單位、公司甚至于政府的信用擔(dān)保等等。這些因素如果運(yùn)作得好，至少?gòu)亩唐趦?nèi)可以大大提高公司的短期償債能力。特別是多個(gè)企業(yè)組成的企業(yè)集團(tuán)，由于成員企業(yè)眾多，形成規(guī)模大小不一的內(nèi)部資本市場(chǎng)，資金騰挪的空間更大，通過成員公司之間的關(guān)聯(lián)交易以及關(guān)聯(lián)擔(dān)保，可以迅速地改變單個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和獲利能力從而改變其償債能力。因此，集團(tuán)公司中的各類債權(quán)人，判斷自己債權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不僅僅著眼于單個(gè)公司的償債能力，合并財(cái)務(wù)報(bào)表提供的表內(nèi)和表外信息無論對(duì)于母公司的債權(quán)人還是子公司的債權(quán)人都有重要的決策價(jià)值。例如，當(dāng)母公司資產(chǎn)負(fù)債率高于集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)，財(cái)務(wù)狀況不佳的母公司可能會(huì)從財(cái)務(wù)狀況較好的子公司獲得財(cái)務(wù)支撐，通過不對(duì)等的交易損害子公司債權(quán)人的利益（根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，不允許上市公司為大股東及其關(guān)聯(lián)公司貸款擔(dān)保，但執(zhí)行狀況不容樂觀，非上市公司則不受此約束），這是子公司的債權(quán)人應(yīng)該特別關(guān)注的問題。反之，當(dāng)子公司財(cái)務(wù)狀況不佳甚至瀕臨破產(chǎn)邊緣時(shí)，只要該公司對(duì)于母公司還具有戰(zhàn)略或者戰(zhàn)術(shù)上的支持價(jià)值時(shí)，則母公司會(huì)給予子公司以財(cái)務(wù)上的支撐（直接輸血或者提供擔(dān)保等等），此時(shí)單憑子公司的財(cái)務(wù)狀況判斷其償債能力也是欠準(zhǔn)確的。近來資本市場(chǎng)上各種“德隆”、“鴻儀”、“朝華”等“系”族企業(yè)的債權(quán)、債務(wù)糾葛無不證明了這一點(diǎn)。

因此，集團(tuán)內(nèi)各個(gè)獨(dú)立法人的債權(quán)人除了運(yùn)用相關(guān)的常規(guī)分析手段分析本公司的償債能力及其變動(dòng)之外，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注以下事項(xiàng)。其一，在做出是否給予目標(biāo)公司信用的決策時(shí)，關(guān)注整個(gè)集團(tuán)相互擔(dān)保可能造成的債權(quán)擔(dān)保落空的情況，這需要分析合并財(cái)務(wù)報(bào)表提供的集團(tuán)整體凈資產(chǎn)對(duì)集團(tuán)整體債權(quán)提供的擔(dān)保能力以及合并報(bào)表附注、單個(gè)報(bào)表附注提供的關(guān)聯(lián)擔(dān)保信息；其二，持續(xù)關(guān)注集團(tuán)內(nèi)部交易可能形成的資源不公允轉(zhuǎn)移對(duì)目標(biāo)公司償債能力造成的影響，從而做出調(diào)整信貸政策的各種決策；其三，在可能的情況下，關(guān)注集團(tuán)運(yùn)用各種手段通過各種表外負(fù)債隱瞞債務(wù)，美化集團(tuán)償債能力的情況，如將高負(fù)債率的子公司通過相應(yīng)的股權(quán)設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)移到合并報(bào)表之外（通過第三方代為持股等手段使符合合并條件的企業(yè)變?yōu)椴环虾喜l件從而不納入合并）等。

顯然，這里并不單獨(dú)強(qiáng)調(diào)合并財(cái)務(wù)報(bào)表在債權(quán)人決策中的作用，其重要性反而體現(xiàn)在合并財(cái)務(wù)報(bào)表與子公司單獨(dú)財(cái)務(wù)報(bào)表比較分析的基礎(chǔ)之上，對(duì)于上市企業(yè)集團(tuán)，合并報(bào)表的信息能夠?yàn)樽庸旧贁?shù)股權(quán)所獲取，而對(duì)于非上市企業(yè)集團(tuán)，少數(shù)股權(quán)獲取合并報(bào)表信息的渠道會(huì)受到很大限制。

一般說來，對(duì)于母子公司組成的企業(yè)集團(tuán)，由于子公司處于受控制地位，因此子公司的資源往往會(huì)由于這種不對(duì)等的地位受到母公司超越法律規(guī)定的不公平的運(yùn)用，因此子公司的債權(quán)人以及中小股東利益應(yīng)該得到更多的關(guān)注，無論是少數(shù)股東還是子公司的債權(quán)人進(jìn)行投資決策分析時(shí)不應(yīng)該局限于子公司的個(gè)別報(bào)表，還應(yīng)該從母公司的合并財(cái)務(wù)報(bào)表與本公司報(bào)表對(duì)比的角度進(jìn)行分析，并且應(yīng)該高度重視整個(gè)集團(tuán)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略及其營(yíng)運(yùn)政策的變動(dòng)對(duì)子公司可能造成的各種影響，使自身的投資決策建立在更多信息的基礎(chǔ)之上。

（三）合并報(bào)表分析――管理者應(yīng)該注意什么

組成企業(yè)集團(tuán)的各個(gè)企業(yè)雖然具有各自的法人主體地位，但規(guī)范運(yùn)作的企業(yè)集團(tuán)是以產(chǎn)權(quán)為紐帶，控制為手段緊密結(jié)合在一起，追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)的社會(huì)組織，集團(tuán)的管理者配置資源是以追求集團(tuán)總體資源效益最大化為目標(biāo)而采取各種方式進(jìn)行的，因此以合并財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)進(jìn)行的財(cái)務(wù)分析是管理者分析資源運(yùn)用效率的一個(gè)重要工具，也具有現(xiàn)實(shí)的意義。

一般企業(yè)管理者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表信息如何利用，即進(jìn)行怎樣的分析，不同的分析者可能會(huì)有所不同，一般可能是與對(duì)管理者的考核結(jié)合進(jìn)行的，在實(shí)行全面預(yù)算管理和預(yù)算控制的企業(yè)，可能是與預(yù)算目標(biāo)達(dá)成情況的考核結(jié)合在一起的，考核投資中心、利潤(rùn)中心、成本中心需要利用的財(cái)務(wù)報(bào)表的信息是各不相同的。利用合并報(bào)表及其對(duì)應(yīng)的分部報(bào)告的信息，企業(yè)的管理者可以進(jìn)行通用的管理者財(cái)務(wù)比率分析，如資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力分析，包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析、存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析；盈利能力分析，包括銷售凈利率、銷售毛利率分析，總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率等；盈利質(zhì)量分析，主要分析營(yíng)運(yùn)指數(shù)分析。其分析方法與通常單個(gè)報(bào)表分析大同小異，要提高分析結(jié)論的有用性，需要關(guān)注合并財(cái)務(wù)報(bào)表自身的特點(diǎn)。

首先必須明確合并報(bào)表分析的結(jié)構(gòu)性特征。即既要分析基于整個(gè)合并報(bào)表為基礎(chǔ)的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、獲利能力、盈利質(zhì)量，以獲得對(duì)管理者經(jīng)營(yíng)集團(tuán)總體資產(chǎn)的能力的客觀評(píng)價(jià)，又要通過分部分析（或者稱為結(jié)構(gòu)分析）以深入挖掘引起企業(yè)集團(tuán)總體經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)變化的原因所在。從而針對(duì)性地找出集團(tuán)經(jīng)營(yíng)的弱點(diǎn)或需要改進(jìn)的地方。還可以評(píng)價(jià)企業(yè)資源配置戰(zhàn)略的變遷及其成果。

其次，應(yīng)該注意尋找財(cái)務(wù)分析的可比對(duì)象。財(cái)務(wù)分析特別是財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)因比較而存在，在橫向比較時(shí)，評(píng)價(jià)集團(tuán)公司管理者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與效率必須尋找可比性的企業(yè)集團(tuán)。由于企業(yè)集團(tuán)往往從事多元化經(jīng)營(yíng)，影響可比性的因素主要應(yīng)該是資源分布的行業(yè)組合方面的相似性，資產(chǎn)規(guī)模的可比較性等；也可以將每一個(gè)分部與市場(chǎng)上專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的類似企業(yè)進(jìn)行比較。前一種比較可以評(píng)判整個(gè)企業(yè)的總體經(jīng)營(yíng)能力與市場(chǎng)上相似企業(yè)集團(tuán)的差別，后一種比較可以提供同一業(yè)務(wù)納入集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)與市場(chǎng)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的效率差異，找出未能發(fā)揮規(guī)模與范圍經(jīng)濟(jì)的原因所在，從而為高層管理者提供對(duì)資源組合進(jìn)行重新配置的決策信息。當(dāng)然，企業(yè)集團(tuán)也可以以本企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)或預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)為標(biāo)桿進(jìn)行對(duì)比分析。

最后，在對(duì)比以合并報(bào)表為基礎(chǔ)的分析數(shù)據(jù)和母公司報(bào)表為基礎(chǔ)的分析數(shù)據(jù)時(shí)必須充分注意合并報(bào)表編制理論與方法對(duì)所計(jì)算的財(cái)務(wù)比率中的各個(gè)指標(biāo)的影響。因?yàn)楹喜?bào)表的數(shù)據(jù)大部分都是合并范圍內(nèi)母子公司個(gè)別報(bào)表數(shù)據(jù)經(jīng)過合并抵消而成的，以盡可能消除內(nèi)部交易和事項(xiàng)對(duì)集團(tuán)整體經(jīng)營(yíng)成果核算的影響。不同集團(tuán)的抵消項(xiàng)目有所不同，不同項(xiàng)目的抵消量不同，根據(jù)合并數(shù)據(jù)計(jì)算的財(cái)務(wù)比率有的比基于個(gè)別報(bào)表指標(biāo)計(jì)算的比率有用，有的比率不及根據(jù)個(gè)別報(bào)表指標(biāo)計(jì)算的比率有用，需要具體問題具體分析，主要取決于分析者的分析目的。由于篇幅有限，本文不做展開分析。

三、小結(jié)――合并財(cái)務(wù)報(bào)表分析的缺陷及彌補(bǔ)