首頁 > 優(yōu)秀范文 > 資產(chǎn)證券化優(yōu)劣勢
時間：2023-09-03 15:19:14
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此外，多頭監(jiān)管下能否放開交易所上市亦不明朗，規(guī)則細則尚未出臺。此前不久，銀監(jiān)會與證監(jiān)會共同研究，推動券商信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展。一旦政策放行，銀行的信貸資產(chǎn)可以作為資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Security）的基礎資產(chǎn)向券商轉讓，而券商設計的專項信貸資產(chǎn)管理計劃產(chǎn)品初期可能會在上海證券交易所上市。
目前資產(chǎn)證券化已形成三種模式，包括信貸資產(chǎn)支持證券、券商專項資產(chǎn)證券化債券和銀行間市場發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)三類，存量僅463.5億元，但這三個市場之間不能互通。
顯然，這種市場情況不利于信貸資產(chǎn)證券化的進一步擴大。不僅如此，現(xiàn)行的規(guī)則對于券商、信托等非銀機構接手信貸資產(chǎn)有不少限制，以及這些潛在的交易對手對風險把握及承受能力存在不足，這些問題若不能很好地解決，信貸資產(chǎn)證券化進一步擴大將面臨諸多障礙。 借助信貸資產(chǎn)證券化，銀行可改善信貸資產(chǎn)結構，提高信貸資產(chǎn)質量，并分散經(jīng)營風險。 時機成熟
所謂“信貸資產(chǎn)證券化”，是指流動性不豐、但有未來現(xiàn)金流的銀行信貸資產(chǎn)，經(jīng)過重組形成資金池，并以此為基礎發(fā)行證券，予以出售。借此，銀行可改善信貸資產(chǎn)結構，提高信貸資產(chǎn)質量，并分散經(jīng)營風險。
因可在不增加基礎貨幣的基礎上，改善金融系統(tǒng)的流動性，資產(chǎn)證券化被視為盤活存量資金，降低實體經(jīng)濟融資成本的重要手段。
騰挪信貸額度、轉移不良資產(chǎn)的內在需求，驅動銀行開展信貸資產(chǎn)證券化。目前銀行系統(tǒng)多經(jīng)由銀信通道、銀證通道出表，即影子銀行，但風險仍滯留在銀行內部，并未實現(xiàn)真正隔離，反而欲蓋彌彰。經(jīng)濟下行預期下，債務風險累積，銀行亟須管理其資產(chǎn)負債表，對存量金融的再定價、釋放沉淀的流動性顯得尤為重要。
監(jiān)管層正逐步限制通道業(yè)務、驅趕非標資產(chǎn)回表，資產(chǎn)證券化發(fā)展正臨最好時機。某券商資管高管對《財經(jīng)》記者表示，此前監(jiān)管機構不停地堵，金融機構不停地繞，通道業(yè)務簡單地規(guī)避監(jiān)管規(guī)則。相較之下，信貸資產(chǎn)證券化是一條通途。
某國有大行投資部人士對《財經(jīng)》表示，信貸資產(chǎn)證券化有利于銀行調整資產(chǎn)結構，如銀行在某些行業(yè)貸款集中度過高，可能優(yōu)先選擇進行證券化。
信貸資產(chǎn)證券化試點始于2005年，并集中于銀行間市場范圍內。2005年至2008年底，共有11家金融機構成功發(fā)行17單，共計667.85億元的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。金融危機爆發(fā)后，監(jiān)管層暫停不良資產(chǎn)證券化試點，于2012年5月重啟，目前已進行了兩輪試點。
已發(fā)行的79只信貸資產(chǎn)支持證券的規(guī)模達896億元，占同期人民幣貸款余額不到0.2%，遠低于美國60%的水平。例如國開行在2012年9月發(fā)行的“開元信貸資產(chǎn)支持證券”，規(guī)模高達101.66億元，涉及43名借款人向國開行借用的49筆貸款。
國內還進行了企業(yè)資產(chǎn)的證券化試點，即以券商為主導、交易所為平臺開展，各家券商以小貸公司信貸資產(chǎn)、公共設施收費權、政府基建項目等為基礎資產(chǎn)的各類項目，如通過國泰君安證券發(fā)行，隧道股份（600820.SH）將大連路隧道專營權收入進行的資產(chǎn)證券化。
即便如此，資產(chǎn)證券化的規(guī)模與其對應的基礎資產(chǎn)相比仍微不足道。截至7月末，各類貸款余額68.78萬億元，加上應收賬款、未承兌匯票、融資租賃資產(chǎn)等理論上可供資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)估摸約為100萬億元左右。
經(jīng)華泰證券測算，未來3年-5年內包括信貸資產(chǎn)、融資租賃資產(chǎn)在內的具有較強的可操作性的資產(chǎn)證券化市場空間在3萬億元以上。
新一輪不超過3000億元的試點規(guī)模中，國開行獲得1000億元額度，其中至少500億元用于鐵路貸款等基礎資產(chǎn)；五大國有銀行有望合計分得1000億元額度；剩余1000億元額度分配給農(nóng)發(fā)行、進出口銀行等金融機構。華寶證券分析師胡立剛預計，新一輪基礎資產(chǎn)將以優(yōu)質的公司貸款、基礎設施項目和棚戶區(qū)改造項目貸款為主。 多頭監(jiān)管
信貸資產(chǎn)證券化一直以商業(yè)銀行間互相轉手為主，風險仍積累在銀行體系。
監(jiān)管機構間一直在尋求合作，希望引入券商，來實現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化的大發(fā)展。雖然計劃已久，但遲遲未有具體政策出臺，監(jiān)管機構的評估和斟酌一直沒有停止。
3月15日，證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務正式由試點業(yè)務轉為常規(guī)業(yè)務。信貸資產(chǎn)證券化由央行和銀監(jiān)會監(jiān)管，券商參與該項業(yè)務并未實際開閘。
銀監(jiān)會系統(tǒng)下的商業(yè)銀行和證監(jiān)會系統(tǒng)下的券商、交易所平臺，目前也仍然沒有將要打通的跡象。
某大型商業(yè)銀行金融市場部副總對《財經(jīng)》記者表示，資產(chǎn)證券化在國內發(fā)展不快，關鍵在于養(yǎng)老金、基金等機構投資者參與不足，仍在銀行間市場打轉。
由于監(jiān)管機構有意將信貸資產(chǎn)風險導出銀行體系，因此通過券商的專項計劃實現(xiàn)信貸資產(chǎn)的證券化，可轉移和化解影子銀行風險。銀行信貸資產(chǎn)的體量巨大，若能與券商對接，對券商業(yè)務也是利好。
監(jiān)管難度同時加大，對銀監(jiān)會和證監(jiān)會皆是挑戰(zhàn)。真正大規(guī)模操作后，銀行是否會惜售優(yōu)質資產(chǎn)、而將風險較大的資產(chǎn)流出，券商的風控能力能否處理，都是值得監(jiān)管層審慎考慮的。
要實現(xiàn)跨監(jiān)管部門融合，修改現(xiàn)行法規(guī)也是當務之急。例如，銀監(jiān)會2010年底曾經(jīng)發(fā)行《關于規(guī)范銀行業(yè)金融機構信貸資產(chǎn)轉讓的通知》，部分銀行自身照此細化制定的《信貸資產(chǎn)轉讓管理辦法》連交易對手也有嚴格規(guī)定，需為經(jīng)監(jiān)管機構批準具有貸款業(yè)務經(jīng)營資格的國內金融機構，將券商排除在外。
迄今為止，券商唯一在信貸資產(chǎn)證券化上的嘗試，是2013年8月中旬，東方證券資管發(fā)行的東證資管—阿里巴巴2號，該產(chǎn)品主要向機構投資者發(fā)售，規(guī)模為5億元人民幣。9月18日，該專項計劃于深交所掛牌上市。深交所總經(jīng)理宋麗萍在掛牌儀式上稱，為拓展資產(chǎn)證券化創(chuàng)新，已在交易機制、風險管理、投資者適當性等方面做好準備。
業(yè)內人士指出，該產(chǎn)品與信貸資產(chǎn)證券化相比只是“形似”。一位券商資管高管介紹，只有承擔風險，才能獲得相應的對價。資金來源和資產(chǎn)都來自銀行，券商僅作為通道，并不承擔實際風險，是銀證通道費率低的根本原因。因此，阿里小貸并沒有做到真實交易、破產(chǎn)隔離，風險未真實轉移之前，券商仍被視同通道，不是真正的資產(chǎn)證券化。
此外，資產(chǎn)證券化過程中涉及中介機構較多，導致中間費用偏高，如阿里小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品預期收益率在6%左右，而阿里小貸的年化貸款利率在18%以上。
據(jù)悉，資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)分兩類，債權類和收益權類。按照現(xiàn)行法律，債權類資產(chǎn)可實現(xiàn)真實銷售，破產(chǎn)隔離；收益權類資產(chǎn)，由于相關受益依賴于原始權益人正常經(jīng)營，與原始權益人難以完全獨立。
債權的轉讓與收益權的轉讓有本質區(qū)別。收益權的轉讓僅是現(xiàn)金流的轉讓，而非產(chǎn)權；而債權的轉讓才伴隨著附帶風險的轉讓。適用于信貸資產(chǎn)證券化，則意味著貸后管理、不良的違約風險，是否由下家全然接手。
是否真正將風險買斷，不兜底，不隱含任何回購安排，是信貸資產(chǎn)證券化能否做到真實交易、破產(chǎn)隔離的分水嶺。 風控隱憂
銀行對自己的信貸資產(chǎn)質量十分了然，是否愿意拿出優(yōu)質資產(chǎn)進行證券化，為信貸資產(chǎn)證券化能否進一步擴大留下懸念。
總體而言，銀行體系的風控嚴實，其資金池內的資產(chǎn)經(jīng)千挑萬選，因此銀行并不舍得向外出售資產(chǎn)，而是因為各項指標限制不得不出表。
一旦經(jīng)濟下行，銀行壞賬風險加劇，關注類貸款增加很快，銀行擴大此類貸款的證券化規(guī)模，無疑會增加交易對手的風險。
民生銀行行長助理林云山認為，發(fā)行人應擇選優(yōu)質信貸資產(chǎn)進行證券化，通過分級設計嚴控風險，雖然可能壓低收益率，但有助于逐步將個人投資者納入，資產(chǎn)證券化市場才有可能像前幾年的理財產(chǎn)品步入快車道。
此前商業(yè)銀行試點信貸資產(chǎn)證券化，僅數(shù)百億元規(guī)模，多選取優(yōu)質公司貸款涉水嘗試，即便涉及不良貸款，也進行了充分的信用增級安排。
前述大型國有銀行投部行人士說，根據(jù)監(jiān)管要求，新一輪試點延續(xù)之前的做法，即要求優(yōu)質信貸資產(chǎn)，這取決于外部評級的高低。
2008年1月，建設銀行曾向銀行間債券市場發(fā)行27.7億元的不良貸款支持證券，其中獲AAA評級的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券向市場發(fā)行，次級資產(chǎn)支持證券向信達資產(chǎn)管理公司定向發(fā)行，且在優(yōu)先級償付完畢前不得轉讓。
某券商資管高管對《財經(jīng)》記者表示，如果未來銀行選擇優(yōu)先出售素質較低的資產(chǎn)，必須通過市場定價，銀行的交易對手在承擔較大風險的同時，要獲得與之匹配的收益。
在信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品銷售中，券商、信托等機構的風控能力成為產(chǎn)品規(guī)模能否擴大的關鍵。
例如，券商打包資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，最終銷售給客戶。在此過程中，券商需對投資者進行信息披露，這就要求券商對第三方資產(chǎn)有一定的把控，如評估和定價等，與商業(yè)銀行相比，券商目前的能力略顯不足。
非銀金融機構與商業(yè)銀行相比，對信貸資產(chǎn)的風險認識程度相差甚遠。對信貸資產(chǎn)的風控體系需要學習。
券商、信托等承擔風險的能力、對貸后管理的能力也都面臨考驗?！盁o論券商還是信托、基金子公司等任何其他業(yè)態(tài)與商業(yè)銀行相比，貸后管理都不是一個數(shù)量級的差別，這個差別將決定未來的走向?！蹦橙藤Y管高管對《財經(jīng)》記者表示。
商業(yè)銀行對貸款對象的控制能力，較其他金融機構要好很多。銀行與企業(yè)合作經(jīng)年，無論銀行賬戶、貸款賬戶、企業(yè)授信等盡在掌握，若賣給券商等交易對手，其對貸款對象的約束力大減。
目前資產(chǎn)證券化在其過程中，通過外部增信、分級、期限結構重新安排等產(chǎn)品設計對產(chǎn)品的風險進行重新定價。
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過信用評級機構的評估之后分級，將風險和收益分出更多的檔次，出售給不同的投資者。如中信證券將歡樂谷門票收入打包成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其優(yōu)先級據(jù)期限不同劃分五檔，而劣后級由原始權益人全額認購，從而降低了投資者的風險。 機構爭食
面對信貸資產(chǎn)的巨大蛋糕，信托和券商同樣躍躍欲試。
目前券商和信托在信貸資產(chǎn)證券化中扮演的角色有別，信托扮演SPV（特殊目的載體）角色來承接資產(chǎn)包，而券商負責承銷。
9月3日，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行首期信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行，設有優(yōu)先A檔優(yōu)先B檔、次級檔三檔，分別為9.45億元、1億元和2.29億元。農(nóng)發(fā)行作為發(fā)起機構和委托人，中信信托是受托機構和發(fā)行人，而中信證券（600030.SH）與中金公司擔任聯(lián)席承銷商。
信托和券商從事信貸資產(chǎn)證券比業(yè)務，各有優(yōu)劣勢。信托從業(yè)人員多脫胎于銀行體系，對其業(yè)務更加了解，對銀行融資項目的把控比券商更熟悉。而券商則擁有投行、資管、研究等系統(tǒng)性的條線支持，中后臺系統(tǒng)也相對強勁。信托自2005年始參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務，但信托無承銷資格，且目前獲得SPV資格的信托數(shù)量十分有限。
“海外商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表問題，通常都是由投資銀行來幫助解決的?！蹦橙藤Y管高管對《財經(jīng)》記者表示，信貸資產(chǎn)證券化若一直徘徊在銀行間市場，從一家銀行倒到另外一家銀行，資產(chǎn)和風險一直在銀行體系內打轉，那資產(chǎn)負債表的問題永遠解決不了。而依賴券商體系，是較好的出口之一。
券商專項資管計劃并不能真正做到風險隔離，法律上存在瑕疵。
專項資管系委托關系，受托人的權利比起更為緊密的信托管理來說，要小得多，例如信托關系可以對抗第三方訴訟，而委托關系中的質押并不能優(yōu)先于法院凍結資產(chǎn)。
《鐵路“十二五”發(fā)展規(guī)劃》曾指出，到2015年，全國鐵路營業(yè)里程將達12萬公里左右，其中西部地區(qū)鐵路5萬公里左右。若按照2015年鐵路投資8000億元以及“十二五”期間鐵路固定資產(chǎn)投資3.5萬億元的規(guī)模，假設“十三五”期間全國鐵路固定資產(chǎn)投資比“十二五”高10%，則“十三五”期間鐵路投資規(guī)模將高達3.9萬億元，而與此同時，鐵路資產(chǎn)負債比率不斷攀升，如果經(jīng)營效率沒有提升、其他融資渠道沒有拓展，鐵路總公司只能進一步借新債還舊債，融資成本更高，如何解決龐大的投資資金來源是鐵總亟待解決的問題。
自1996年以來，我國有關資產(chǎn)證券化問題的研究在理論界日益廣泛。2000年以前，研究重點在于對資產(chǎn)證券化的概念、原理及運行機制的引入，為資產(chǎn)證券化在我國的推行奠定了理論基礎。2000年以后，這種理論研究更加深入，已從單純的理論介紹擴展到研究資產(chǎn)證券化在我國的具體運作領域。目前普遍觀點認為，在我國資產(chǎn)證券化可廣泛運用于基礎設施建設、住宅抵押貸款、銀行不良資產(chǎn)等方面。其中存在不少文獻關于高鐵建設和資產(chǎn)證券化的研究。
資產(chǎn)證券化在我國基礎設施中的應用。答孝棋（2003）結合資產(chǎn)證券化的使用本質和運行機制，認為我國現(xiàn)行的收費基礎設施，例如發(fā)電廠和高速公路，建設完成之后都存在未來的現(xiàn)金流，符合資產(chǎn)證券化的本質要求。戴菊貴（2004）通過分析我國整個國民經(jīng)濟政治大環(huán)境，認為我國已經(jīng)存在適合資產(chǎn)證券化的市場、資金來源、投資者群體、中介機構和先行經(jīng)驗。
資產(chǎn)證券化在我國鐵路建設中的應用。丁偉（2012）在《資產(chǎn)證券化在鐵路融資中的應用研究》中運用理論分析的方法對分段建成的鐵路項目和一次性貫通鐵路項目兩個方面分別進行鐵路資產(chǎn)證券化的研究，其對兩種情況下的資產(chǎn)證券化的優(yōu)劣勢及可行性進行了合理的理論研究，從國家與鐵路公司的雙方利益進行合理的探究，但其中缺少了資產(chǎn)證券化的具體數(shù)據(jù)的分析，缺乏對鐵路線路及設備資產(chǎn)進行一定的量化研究，若具備量化分析，將更具有說服力。
資產(chǎn)證券化在我國高鐵建設中的應用。張迪南（2007）通過以前已經(jīng)建成的高鐵融資方式和從建設到運營的現(xiàn)金流的類比，研究新的高鐵項目預計的現(xiàn)金流來證明高鐵采取包括資產(chǎn)證券化在內多種融資方式的可行性。
2 資產(chǎn)證券化概念
資產(chǎn)證券化是指企業(yè)或者金融機構把缺乏流動性但有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行組合，以資產(chǎn)池為支撐向市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券。形式上可以分為融資證券化和資產(chǎn)證券化，這里我們只討論資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化主要是通過發(fā)行債券融資，其性質屬于直接融資方式，只是融資基礎不同于傳統(tǒng)的普通證券融資。
3 鐵路融資現(xiàn)狀及問題
3.1 政府投資占主導
根據(jù)《國務院關于投資體制改革的決定》的要求，鐵路總公司確立了“政府主導、多元化投資、市場化運作”的鐵路投融資改革總體思路。其主要內涵是：政府主導，就是各級政府要在鐵路建設中發(fā)揮投資主導作用，承擔起項目審批、資金籌措、工程實施推進以及為投資鐵路創(chuàng)造良好的法律和政策環(huán)境等責任；多元化投資，就是把政府投資與境內外社會投資結合起來，實現(xiàn)投資主體多元化，形成多種建設模式；市場化運作，就是依據(jù)市場規(guī)則和有關法律法規(guī)，通過組建規(guī)范的鐵路公司，落實市場法人主體責任，維護和保障各方出資者的合法權益，實現(xiàn)風險和收益共擔。但是，從鐵路的發(fā)展歷史來看，我國鐵路行業(yè)仍然存在著很多的問題。即使是在合資鐵路這種投資主體最活躍的鐵路公司中，中央政府投資仍舊占據(jù)了主導地位。
從整個鐵路系統(tǒng)來看，鐵路總公司是鐵路建設最大的投資主體，約占總投資的90%以上。建設資本金主要來源于征收的鐵路建設基金以及每年幾十億元的財政預算內資金，其他的建設資金基本上是債務性資金，主要是國內銀行貸款、債券、國際金融組織貸款等。所有基本建設的投資和融資由鐵路總公司最終決策和作為投融資主體。目前鐵路的外部籌資主要還是政府行為，銀行對鐵路的貸款是根據(jù)國家的計劃和政策以及其他行政命令而向“鐵總”提供的。
為了更好地分析鐵路基本建設資金來源，以“十二五”期間鐵路基本建設資金來源結構為例進行分析，根據(jù)對原“十二五”期間鐵路建設投資的分析研究，預計“十二五”期間鐵路建設投資為3萬億元，其詳細組成見表1。由表1可得，在“十二五”期間，專項基金，即鐵路建設基金和國內貸款約占鐵路建設資金總量的77.5%，由此可見政府投資占主導。
3.2 民間投資動力不足
從目前的情況來看，國鐵的現(xiàn)代企業(yè)制度建設緩慢，資本結構高度封閉，企業(yè)間公平經(jīng)營與競爭的市場化環(huán)境尚未形成，投資者權益無法得到有效保護。其實很多投資者已經(jīng)看到了中國鐵路潛在的商業(yè)利益，但因為鐵路主管部門沒有拿出切實可行的保障措施，所以大多數(shù)民間投資者仍然持觀望態(tài)度。
3.3 問題
《中長期鐵路路網(wǎng)規(guī)劃》明確了中國鐵路路網(wǎng)中長期建設目標和發(fā)展藍圖，同時鐵路超常規(guī)發(fā)展將需要強大的資金和財力作為保障。2020年之前我國鐵路要完成中長期規(guī)劃所制定的建設任務，總投資據(jù)估計需20000億元。而在“十一五”期間的2006―2010年就需要投入12500億元，每年大概要籌資2500億元，而在2005年之前鐵路建設項目每年投資都在600億元左右，4～5倍的資金需求量對鐵路總公司是一個很大的挑戰(zhàn)。
一方面，鐵路總公司依靠負債融資的模式難以為繼，截至2014年第三季度，鐵路總資產(chǎn)5.45 萬億元，總負債3.53萬億元，資產(chǎn)負債率達到65%。年預計還本付息需 2700億元，而經(jīng)營性現(xiàn)金流入約為 1700億元，只能依靠繼續(xù)借債完成還本付息。另一方面，鐵路回報周期長，社會資本投資鐵路缺乏及時的退出機制。
4 資產(chǎn)證券化在鐵路融資領域的可行性分析
4.1 現(xiàn)金流量分析
4.1.1 現(xiàn)金流選擇
從高鐵定義可以看出高鐵成本因素包括路線設計速度、軌道類型、沿線地形、天氣條件（如極低氣溫需要對路基進行特殊設計）、土地征用成本（在人口密集的城市地區(qū)，這項成本相當高）、用高架橋代替路基、大型跨河橋梁的建設及大型車站的建設等。由此可見，高鐵的建設非常復雜，成本同樣也很巨大，說用一條高鐵的建設成本可以建設幾條普速鐵路也不為過，由于成本高造成了世界上絕大多數(shù)的高鐵都在虧本運營。到目前為止，中國已通車運行的高鐵線路只有京滬高鐵在2014年運送旅客超過1億人次，客票收入約300億元，按營業(yè)稅口徑計算，有望實現(xiàn)約12億元利潤。從資產(chǎn)證券化的實行來看，未來穩(wěn)定現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的必要條件，因此單從高鐵一方面進行資產(chǎn)證券化的可行性不大。
從近幾年鐵路總公司償債能力來看，鐵路總公司EBITDA分別為2071.02億元、2293.74億元和2476.51億元，年復合增長率達到9.35%。隨著近年來長期負債和利息支出的增加，EBITDA利息倍數(shù)略有下降，長期資本化比率和總債務/EBITDA指標均有所上升，但是，上述指標仍處于合理、可控的范圍。從表2來看，2014年鐵路總公司EBITDA利息倍數(shù)、長期資本化比率、總債務/EBITDA指標分別為3.93倍、61.02%、12.58，仍具有較好的償債能力。因此將鐵路總公司總體的現(xiàn)金流量作為資產(chǎn)池打包進行資產(chǎn)證券化可行性相比較更大。
4.1.2 現(xiàn)金流預測
（1）數(shù)據(jù)收集
我國國民經(jīng)濟長期向好，對鐵路運輸?shù)目拓浶枨髮⑤^快增長。隨著公益性運輸補貼機制的建立，鐵路總公司承擔的公益性運輸成本會逐步得到合理補償，每年還可以增加較大的凈現(xiàn)金流入。因此可以預計，鐵路總公司長期具有穩(wěn)定的盈利水平和較好的現(xiàn)金流入。本文將通過對鐵路總公司從2005年到2014年歷史現(xiàn)金流量表（見表3）進行回歸分析，定量預測“十三五”期間現(xiàn)金流的可能情況。
（2）模型變量選取
本文該階段是對“十三五”期間現(xiàn)金流的預測，因此回歸模型分析的因變量是未來的現(xiàn)金流。在解釋變量的選取上，由于實際影響現(xiàn)金流的因素很多，不可能也沒有必要全部納入模型。本文初步考慮“十三五”年份的重要性，因此將初步考慮凸顯年份作為影響現(xiàn)金流關鍵因素。
（3）模型建立與分析
選用表3的年份與年末現(xiàn)金的數(shù)據(jù)作為模型估計的樣本數(shù)據(jù)，輸入Excel中進行數(shù)據(jù)分析，通過統(tǒng)計算法和散點圖（見圖1）模擬顯示出自變量與因變量之間呈線性遞增變化，即Y（現(xiàn)金流）與X（年份）存在明顯的線性關系，因此，選用線性回歸模型來模擬現(xiàn)金流變化情況可行。
即將模型設為：
Y=a+μX
從整體上看，表4中顯示R2為0.64，說明該模型的方程式有較好的擬合程度，且在5%的顯著性水平以下，變量和常數(shù)均通過了顯著性檢驗。具體數(shù)據(jù)結果見表4、表5和表6。
因此可得模型方程：
4.1.3 總結
綜上，“十三五”期間的鐵路總公司每年均有較好的凈現(xiàn)金流入，滿足資產(chǎn)證券化的最主要的先行條件，因此以鐵路總公司包括高鐵與非高鐵的總體凈現(xiàn)金流入作為資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池在現(xiàn)金流方面可行。
4.2 資金需求
“十二五”期間我國鐵路固定資產(chǎn)投資大約在3.5萬億元，到2015年年底，我國“四縱四橫”的高鐵的骨干網(wǎng)絡基本建成。根據(jù)我國“十三五”規(guī)劃，我國高鐵建設速度將不減，城際鐵路和中國西部鐵路將成為重點。所以，在“十三五”期間我國高鐵建設將需要巨額的資金支持。
4.2.1 “十三五”我國高鐵建設總里程預測
“十三五”我國高鐵的發(fā)展將進入一個全新的時期。我國經(jīng)濟一直處于高速發(fā)展期，雖然這兩年經(jīng)濟增速有所放緩，但是，與世界其他國家相比仍然處于高增長。此外，我國高鐵可以帶動客運量持續(xù)增長。2008―2014年全國客運量增長了9億，其中8.2億來自高鐵，高鐵貢獻的客運量占了總增量的91%。所以高鐵的建設里程將在已有的基礎上不斷增加，所需的資金也將大幅增加。而在研究“十三五”期間我國高鐵建設資金總需求時，首先要對“十三五”期間我國高鐵建設的總里程進行預測。本文通過2009―2014年高鐵建設的里程數(shù)進行線性回歸，預測“十三五”我國高鐵建設的總里程。2009―2014年我國鐵路建設基本情況見表7。
（1）變量的選取
本文預測的對象為“十三五”我國高鐵建設的總里程，所以“十三五”期間每年高鐵建設的里程應作為回歸的應變量。選取年份作為自變量。所以在以下的分析中，應變量為Y，自變量為X。
（2）建立模型
從表7可以看出，我國高鐵建設的總里程基本是呈逐年增長的趨勢。所以采用直線回歸分析法預測“十三五”期間每年高鐵建設的里程。公式如下：Y=a+bX，只要求出 a和 b的值就能建立“十三五”期間每年高鐵建設的里程的模型，輸入年份即可自動算出預測期資金需要量。
（3）模型分析
在經(jīng)過Excel的線性回歸后，得到了表9所示的回歸數(shù)據(jù)。從表9的數(shù)據(jù)中可以得出R2等于0.5934。該數(shù)值小于1且大于0，說明此回歸模型的擬合度較好。所以可以得出“十三五”期間我國每年高鐵建設的里程（Y）與年份（X）的關系為：
Y=-1363578.888+679.045714X
4.2.2 高鐵建設里程預測
根據(jù)“十三五”期間我國每年高鐵建設的里程（Y）與年份（X）的關系，可以預測2016―2020年間各年的高鐵建設里程：
4.3 “十三五”期間我國高鐵的資金總需求
通過對“十三五”我國高鐵建設總里程預測以及對我國高鐵每公里建設所需資金的分析，可以得出：“十三五”期間我國需要高鐵建設資金為3.97386（1.18×33676.819）萬億。我們通過推斷，目前發(fā)行的債券并不能完全彌補建設資金的需要，鐵路總公司亟需其他融資渠道來拓展資金來源。
4.4 項目風險
在項目融資中，貸款銀行通常要求DCR≥1；如果項目被認為有較高風險的話，貸款銀行通常要求DCR的數(shù)值相應增加。公認的DCR取值范圍在1.0～1.5。我們通過對鐵路總公司近些年的項目債務覆蓋率進行分析，該比例>1，在“十二五”期間該比例基本保持穩(wěn)定，說明鐵路總公司持續(xù)一定時期的低違約率、低損失率，具備項目融資的先行條件。項目債務覆蓋率數(shù)據(jù)見表11。
5 采用形式
5.1 優(yōu)質鐵路資產(chǎn)單獨上市發(fā)行債券
中國鐵路總公司市場化之后，優(yōu)質鐵路資產(chǎn)上市融資來籌資修建鐵路有望成為一個重要的資金來源。以2011年6月通車的京滬高鐵為例，作為縱貫北京、天津、上海三大直轄市和冀魯皖蘇四省，連接環(huán)渤海和長三角兩大經(jīng)濟區(qū)的黃金線路，京滬高鐵在2011年年底、2012年年底、2013年年底，以及2014年截至12月7日統(tǒng)計的日均運送旅客量分別是13.4萬人次、17.8萬人次、23萬人次、29.4萬人次，復合增長率達到30%，客流量的快速增長也使其在2014年實現(xiàn)扭虧為盈，我們可以以此優(yōu)質資產(chǎn)單獨上市，發(fā)行相關債券達到融資的目的。
5.2 優(yōu)質鐵路資產(chǎn)注入上市公司
目前，在鐵總整體上市可能性較低的情況下，將鐵總旗下部分優(yōu)質鐵路資產(chǎn)注入上市公司平臺，有利于提升鐵路上市公司的盈利，而盈利預期的改善將使盤活存量資產(chǎn)，做強增量資產(chǎn)成為可能，也能使上市平臺更好地發(fā)揮投融資功能。比如，上市公司可以發(fā)行成本較低的公司債、可轉債，通過增發(fā)參與到新建鐵路項目。三大鐵路運輸上市公司（鐵龍物流、大秦鐵路、廣深鐵路）均存在較強的資產(chǎn)注入預期。
中圖分類號:F830文獻標識碼:A文章編號:1007-4392(2009?)09-0012-04
一、濱海新區(qū)與浦東新區(qū)經(jīng)濟基本面比較
濱海新區(qū)和浦東新區(qū)均位于沿海,毗鄰大城市。臨海位置便利了兩個區(qū)域與國際間的交往,而依靠大城市的區(qū)位,為其接受大城市的經(jīng)濟輻射、帶動自身發(fā)展創(chuàng)造了條件。而且,濱海新區(qū)和浦東新區(qū)都具有廣闊的腹地資源,兩區(qū)的發(fā)展有著更廣闊的輻射空間。當然,兩區(qū)在區(qū)位、開局等方面也存在著諸多不同,見表1。
(一)整體經(jīng)濟情況比較
1.經(jīng)濟總量。
濱海與浦東的國民經(jīng)濟均保持了快速、健康發(fā)展,經(jīng)濟規(guī)模不斷擴大。在經(jīng)濟總量方面,統(tǒng)計顯示,到2008年濱海新區(qū)與浦東新區(qū)的地區(qū)生產(chǎn)總值分別為3102.24億元和3150.99億元,按可比價格計算,比上年分別增長23.1%和11.6%。
2.經(jīng)濟發(fā)展水平。
在衡量經(jīng)濟發(fā)展水平時,反映經(jīng)濟效益的指標比反映經(jīng)濟過程的指標占據(jù)更重要的權重。2007年,按戶籍人口計算,濱海新區(qū)在人均GDP、人均固定資產(chǎn)投資、人均工業(yè)總產(chǎn)值、這3項主要反映經(jīng)濟過程的指標上均高于浦東;浦東新區(qū)在人均社會零售總額和人均存款余額這兩項指標上超過濱海,而這兩項是能在一定程度上反映人均生活水平的經(jīng)濟效益指標,說明目前浦東的經(jīng)濟發(fā)展水平高于濱海。具體數(shù)據(jù)詳見表3。
(二)產(chǎn)業(yè)結構比較
從經(jīng)濟發(fā)展的總體水平和速度看,兩大區(qū)域平分秋色,接著我們從四個方面來比較一下濱海新區(qū)和浦東新區(qū)的產(chǎn)業(yè)結構。
1.浦東新區(qū)的產(chǎn)業(yè)結構演替跨度更大,且更具合理化和高度化。浦東新區(qū)三次產(chǎn)業(yè)結構比由1994年的1.10:67.70:31.20到2008年調整為0.2:45.4:54.4,第三產(chǎn)業(yè)在13年中較1994年增加了23.2個百分點。而濱海新區(qū)產(chǎn)業(yè)結構演替變化不大,三次產(chǎn)業(yè)結構比由1994年的1.99:67.92:30.09到2008年調整為0.2:72.4:27.4。
2.浦東新區(qū)現(xiàn)代服務業(yè)發(fā)展優(yōu)于濱海新區(qū)。浦東新區(qū)金融、保險業(yè)、物流、軟件服務及房地產(chǎn)業(yè)等現(xiàn)代服務業(yè)發(fā)展對第三產(chǎn)業(yè)貢獻度大,其占第三產(chǎn)業(yè)的比重達到近60%。相比之下,濱海新區(qū)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展明顯滯后,且第三產(chǎn)業(yè)多集中于批發(fā)零售和倉儲郵政業(yè)等傳統(tǒng)服務業(yè),高端服務業(yè),尤其是金融服務業(yè)發(fā)展明顯不足。
3.濱海新區(qū)工業(yè)發(fā)展與浦東相比具有更明顯的優(yōu)勢。從1994年至2008年濱海工業(yè)增速年均超過20%,遠高于浦東,且重化工業(yè)發(fā)展特征明顯,其工業(yè)基礎主要是石油開采與加工、電子信息業(yè)、海洋化工以及航空產(chǎn)業(yè)。而浦東新區(qū)現(xiàn)代制造業(yè)的發(fā)展趨勢明顯,工業(yè)基礎主要是汽車制造業(yè)、電子信息業(yè)、石油化工與精細化工產(chǎn)業(yè)、鋼鐵業(yè)、家用電器業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)。
以上分析表明,在經(jīng)濟基本面上,濱海與浦東總量上的差距并不十分明顯,但人均指標上的差距表明濱海經(jīng)濟在效益上還有待提高,且濱海新區(qū)的最大弱項在于第三產(chǎn)業(yè),其第三產(chǎn)業(yè)相對浦東新區(qū)總量小,比重低,基礎較為薄弱,尤其缺乏像浦東陸家嘴金融貿易區(qū)那樣的功能服務區(qū),故濱海新區(qū)應將未來發(fā)展重點放在以金融業(yè)為代表的第三產(chǎn)業(yè)上。
二、濱海新區(qū)與浦東新區(qū)金融發(fā)展狀況比較
(一)金融機構種類與數(shù)量比較
截至目前數(shù)據(jù)顯示,浦東新區(qū)內共集聚各類金融機構493家,其中銀行類機構166家,證券類機構188家,保險類機構139家。在陸家嘴聚集各類外資金融機構216家,其中外資銀行65家。65家中有10家成為外資法人銀行對外營業(yè),占全國外資法人銀行數(shù)的一半。基金公司27家,占全國基金公司數(shù)45%。在新興金融產(chǎn)業(yè)領域,如基金、保險資產(chǎn)管理等資產(chǎn)管理行業(yè),浦東新區(qū)發(fā)展迅速,目前浦東的基金管理公司數(shù)量接近全國一半,全國9家保險資產(chǎn)管理公司中,5家落戶浦東。
濱海新區(qū)共有銀行類分支機構55家,其中政策性銀行1家,外資銀行7家,證券類金融機構4家,保險類金融機構7家,其中包括2家外資銀行機構,各類金融機構網(wǎng)點共415個,金融從業(yè)人員5418人。同時,濱海新區(qū)金融機構的存貸規(guī)模也在進一步擴大,金融機構人民幣存款總額達到1631億元,貸款總額達到1427億元。銀行業(yè)金融機構資產(chǎn)總額達1532.4億元,同比增加399.5億元。
通過以上比較,可以看出雖然濱海新區(qū)近年來金融業(yè)整體規(guī)模迅速擴張,但在總量上仍無法與浦東新區(qū)相比。同時,濱海新區(qū)在吸引金融業(yè)外資注入方面也有較大差距。
(二)金融市場發(fā)展狀況比較
浦東新區(qū)目前集聚著證券、期貨、金融衍生品、產(chǎn)權等國家級和市級金融要素市場,市場層次豐富,市場容量不斷增大,金融要素市場體系在國內最為完善。其擁有眾多國家級的要素市場包括:上海證券交易所、上海期貨交易所、上海鉆石交易所等。其中,上海證券交易所已成為亞太地區(qū)第四大證券市場,上海期貨交易所交易規(guī)模超過全國期貨市場份額的60%。這些交易所為確立浦東的國際金融中心地位打下了堅實的基礎,同時也吸引了諸多的國內外金融企業(yè)在陸家嘴地區(qū)的聚集。
目前天津濱海新區(qū)仍沒有建立自己的金融要素交易市場,這是與浦東相比一個較大劣勢所在。
(三)融資與金融服務功能比較
浦東新區(qū)逐步健全完善自身融資體系,開創(chuàng)多元化的融資渠道,通過辦理銀行或銀團貸款、爭取國債轉貸資金、發(fā)行建設債券和企業(yè)債券、申請證券市場上市、利用外資等為浦東的發(fā)展建設籌集了充分的資金。另外,浦東新區(qū)還通過不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品增加自身的金融服務功能。從個人理財產(chǎn)品到再保險服務,門類非常齊全。浦東的金融機構可以提供投資基金、信托基金、境外投資產(chǎn)品(QDII)等個人理財產(chǎn)品,股票、債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、指數(shù)期貨產(chǎn)品等直接投資產(chǎn)品,人壽保險、財產(chǎn)保險、農(nóng)業(yè)保險、再保險等保險產(chǎn)品,能為企業(yè)融資提供包括貸款服務、上市服務、風險投資、中小企業(yè)政策性貸款服務等在內的全面金融服務。最后,在引進外資的方式上,除了傳統(tǒng)的“三來一補”方式,浦東新區(qū)也不斷進行創(chuàng)新,積極引入了BOT等項目融資方式。
目前,濱海新區(qū)的主要資金來源包括:政府撥款和政府信用融資(國債)、銀行提供的各類型的貸款、在資本市場上發(fā)行債券或股票、吸收外商直接投資以及企業(yè)內部融資等。各種融資方式以一定的規(guī)模和結構結合,形成了濱海新區(qū)的融資體系。從2006年開始,濱海新區(qū)進行了一系列金融改革創(chuàng)新,已基本打破了原有僅僅依靠財政投資和銀行借貸的單一融資方式。在融資渠道方面,濱海新區(qū)近年來已經(jīng)通過設立產(chǎn)業(yè)基金、投資基金以及積極引進外資銀行等方式對原有渠道進行擴充。
以上比較表明,目前浦東新區(qū)金融企業(yè)數(shù)快速增多,已經(jīng)成為國內外金融機構的集聚地,初步形成了以銀行、證券、保險、基金、信托投資、財務、金融租賃和汽車金融等為主的金融市場體系。濱海新區(qū)金融業(yè)發(fā)展尚處于起步階段,在行業(yè)總體規(guī)模及金融機構數(shù)量和產(chǎn)品種類等方面還有待于進一步發(fā)展與完善。
三、濱海新區(qū)金融業(yè)優(yōu)劣勢與發(fā)展策略
(一)濱海新區(qū)金融業(yè)優(yōu)劣勢分析
通過以上幾個方面的總體比較分析,可以看出與浦東新區(qū)相比,濱海新區(qū)金融業(yè)的發(fā)展整體上還是存在很多優(yōu)勢的。首先,濱海新區(qū)發(fā)展具有良好的經(jīng)濟基礎,近年來濱海新區(qū)經(jīng)濟始終保持較高增速,可以為新區(qū)金融業(yè)發(fā)展提供足夠的支持。其次,在金融業(yè)發(fā)展方面,濱海新區(qū)雖然與浦東還有一定的差距,但近幾年在金融創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的不斷推動下,新區(qū)金融業(yè)已初見規(guī)模,使其具備成長為北方金融中心的行業(yè)基礎。再次,為了進一步推進濱海新區(qū)的增長,政府已經(jīng)為新區(qū)提供了涉及金融業(yè)及相關產(chǎn)業(yè)等多方面的優(yōu)惠政策,為新區(qū)金融業(yè)發(fā)展增添了助推力。
但也必須指出,濱海新區(qū)金融業(yè)想進一步發(fā)展還存在以下幾方面劣勢。如在金融服務體系上,尚未形成像上海浦東新區(qū)那樣的金融市場和金融交易產(chǎn)品的發(fā)展格局;在引進國際直接投資的結構方面,濱海與浦東有明顯區(qū)別。入駐浦東的以金融機構和跨國公司的地區(qū)總部、研發(fā)機構為主,“總部經(jīng)濟”加速集聚,而在濱海新區(qū)扎根的更多是制造業(yè)基地,另外其吸引外資的方式主要以外商直接投資為主,而浦東新區(qū)除了直接投資之外,金融業(yè)外資的投入更是濱海新區(qū)望塵莫及的;同時,與浦東新區(qū)相比,濱海新區(qū)的金融產(chǎn)品從種類上和數(shù)量上都難以滿足現(xiàn)今企業(yè)融資的需要,且除傳統(tǒng)金融機構外,金融體系中缺乏新型金融機構。
(二)加大濱海新區(qū)金融產(chǎn)品和服務創(chuàng)新力度
1.加快銀行類金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。
首先,積極設計符合中小企業(yè)特征的金融產(chǎn)品。建議商業(yè)銀行總、分行研究和落實針對中小企業(yè)貸款業(yè)務個性化的信貸政策,認真分析不同特征的風險點,制定相應的風險防控措施,以指導下屬機構業(yè)務實踐。其次,通過定價機制創(chuàng)新“定制”金融產(chǎn)品。新區(qū)金融機構應走特色服務的發(fā)展道路,并通過金融產(chǎn)品的定價機制和財政支持覆蓋風險。按照濱海新區(qū)產(chǎn)業(yè)布局,細分市場層次,為高新技術、海洋化工、石油化工企業(yè)以及科技型、風險投資型小企業(yè)提供特色金融服務。再次,建立健全產(chǎn)品創(chuàng)新機制。建議盡快在濱海新區(qū)論證并設立濱海新區(qū)金融產(chǎn)品創(chuàng)新中心。該中心應被賦予僅次于分行的行政級別,將有利于金融產(chǎn)品創(chuàng)新的資源統(tǒng)一起來,擴大授權范圍,減少審批環(huán)節(jié),提高工作效率。
2.加快保險類金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。
首先,新區(qū)戰(zhàn)略定位的確定,必將極大地促進石油和海洋化工、汽車和裝備制造、優(yōu)質鋼材深加工等支柱產(chǎn)業(yè)的鞏固和發(fā)展,國際貿易與航運服務集聚區(qū)、天津港集裝箱物流中心、保稅區(qū)?？崭畚锪鞯攘笪锪骰貙⒅鸩叫纬?。而在運輸工具險、貨物運輸險、海上保險、工程保險等險種方面新區(qū)目前還存在很大的空白,建議在這些方面開發(fā)產(chǎn)品,為新區(qū)的發(fā)展提供保障。其次,要針對三資企業(yè)保險意識強、管理規(guī)范的特點,設計符合企業(yè)特點的保險建議書,實施不同的保險服務舉措。在確保老客戶業(yè)務如期續(xù)保的同時,注重新的跨國大企業(yè)的保險業(yè)務。
3.加快證券類、信托類金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。
首先,在濱海新區(qū)選擇適合進行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn),如房地產(chǎn)、地鐵、輕軌、高速公路、水、電等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),開展資產(chǎn)證券化業(yè)務。其次,大力發(fā)展基金產(chǎn)品,積極推動房地產(chǎn)信托投資基金試點和集合資金信托產(chǎn)品創(chuàng)新,鼓勵更多的基金產(chǎn)品在濱海新區(qū)推出。
4.依托天津港,發(fā)展貿易結算服務。
濱海新區(qū)具有優(yōu)越的港口條件,天津港位列世界深水大港20強,是我國最大的人工港。濱海是華北、西北地區(qū)通向世界各地最短最好的出?？?也是國外客商進入中西部市場的最佳通道,加上擁有的保稅區(qū)在貿易服務領域的特殊優(yōu)勢,這里正成為中西部地區(qū)進入國際市場的“綠色通道”。因此,濱海新區(qū)的進出口數(shù)量巨大,其應該在此基礎上,以金融業(yè)的發(fā)展為支撐,為進出口貿易提供結算服務。
(三)建立創(chuàng)新型的金融市場
1.逐步建立多層次的金融市場體系。
目前天津市已有產(chǎn)權交易中心,在交易系統(tǒng)和人員上具備了創(chuàng)建金融市場的基礎。在試點先行的優(yōu)惠政策下,新區(qū)可逐步嘗試建立場外交易市場(即OTC市場)、創(chuàng)業(yè)板市場以及以新區(qū)高科技企業(yè)為主體的三板市場,為自主創(chuàng)新型工業(yè)服務。
2.立足北方物流中心優(yōu)勢,恢復天津期貨交易所。
天津東疆保稅港區(qū)的設立將進一步確立天津北方國際航運中心和物流中心的地位,保稅港實施的政策綜合了國家對港口、保稅區(qū)、出口加工區(qū)的政策。依托上述北方物流中心和金融中心優(yōu)勢,新區(qū)可為貿易區(qū)內的企業(yè)提品套期保值服務,恢復天津的期貨交易所,其交易品種可選擇進出天津口岸比重較大的可設計標準化合約的商品。
(四)健全融資渠道,完善金融體系
（一）以擴大中小金融機構增量貸款的方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而激活中小金融機構對貨幣政策的傳導功能
近幾年來，信貸向國家銀行集中，中央銀行的窗口指導也主要面向國家銀行操作，國家銀行扮演了傳導貨幣政策的主渠道角色，而中小金融機構被迫游離于貨幣政策傳導之外。但由于國家銀行能夠在系統(tǒng)內部進行資金調節(jié)，對不良資產(chǎn)占比高的地區(qū)，信貸資金將通過上存的形式加以運用，國家銀行以增量稀釋存量從而降低不良資產(chǎn)占比的途徑被阻斷。而眾多的中小金融機構由于資產(chǎn)規(guī)模小、效益低，存款增長緩慢，為防范流動性風險保持了較高的準備金率，加之缺乏中央銀行基礎貨幣投放的支持，中小金融機構的信貸投放很有限。提高貨幣政策傳導效率，必須開拓國家銀行以外的傳導渠道，尤其是開拓中小金融機構的傳導渠道。激活中小金融機構的傳導功能，一是加大中央銀行對中小金融機構窗口指導力度，增加對中小金融機構投放基礎貨幣的工具和數(shù)量，可考慮使用再貸款、再貼現(xiàn)等工具，增強中小金融機構資產(chǎn)的流動性，降低其資金來源成本；二是適當放寬中小金融機構特別是信用社加入銀行間同業(yè)拆借市場的條件，對不具備市場主體資格的，可通過具有市場主體資格的銀行融資，使大量中小金融機構間接上網(wǎng)進入拆借市場，擴大其信貸資金來源，增強放貸實力，壓降不良資產(chǎn)占比。
（二）以債轉股方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而增強貨幣政策傳導的終端拉力和資本市場的暢通性
在前段時期以資產(chǎn)管理公司為媒介已經(jīng)進行的債轉股的基礎上，繼續(xù)加大債轉股的操作力度：一是適當放寬債轉股的條件。只要產(chǎn)品有市場、技術設備先進、潛在還貸能力強、符合國家產(chǎn)業(yè)政策，即使債務負擔沉重的企業(yè)，在剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)、分流安置冗員、改善內部治理結構的前提下，均可進行債權轉股權；二是加快金融業(yè)經(jīng)營模式與國際的接軌步伐，有管理地嘗試金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的融合，允許部分經(jīng)營機制先進、經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良的金融機構根據(jù)自身對貸款企業(yè)資質的判斷進行債權轉股權。通過債轉股，金融機構的不良貸款轉化為投資，這樣就直接快速地壓降了不良貸款占比。隨著債轉股方式的實施，貨幣政策的傳導效率也得以提高：一是增加了傳導拉力。債轉股后，企業(yè)的資產(chǎn)負債率大大降低，財務負擔減輕，經(jīng)營狀況明顯改善，企業(yè)對貸款的有效需求就會隨之增加，生成了貨幣政策傳導的終端拉力；二是由于部分債轉股企業(yè)是已經(jīng)上市或經(jīng)過發(fā)展能夠上市的企業(yè)，所以，債轉股后，部分銀行貸款就變成了股權，這就對股市起到了擴容作用，完善了資本市場，從而增強了資本市場對貨幣政策傳導的靈敏性與暢通性。
（三）以利率市場化方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而增強貨幣政策傳導的動力
欠發(fā)達地區(qū)信貸投入較少、貨幣政策傳導不暢的一個重要原因，就是信用環(huán)境差，信貸風險高。投資認為，高風險應該對應高收益，國家對于風險投資給予了一些優(yōu)惠政策加以鼓勵。但在利率管制條件下，不管風險高低，貸款利率是一樣的，這就使得眾多金融機構對不良資產(chǎn)占比高的高風險地區(qū)缺乏貸款積極性，甚至出現(xiàn)“懼貸”現(xiàn)象。因此，要加快利率市場化進程，在此之前，可擴大利率浮動幅度，這既能讓信貸資金實力不足的中小金融機構獲得增加信貸資金的手段，又能讓金融機構根據(jù)貸款風險的大小決定貸款利率的高低，從而在利益上激發(fā)不良資產(chǎn)占比高地區(qū)的金融機構的貸款熱情。通過優(yōu)質增量貸款的不斷累積，稀釋、活化不良資產(chǎn)存量，降低不良資產(chǎn)占比。
（四）以資產(chǎn)重組方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而消除機構系統(tǒng)內部對貨幣政策傳導的阻力
一般來說，如果一個地區(qū)的信用環(huán)境差，銀行不良資產(chǎn)占比高，該地區(qū)的金融機構要么貸款權被上收，要么信貸資金被調劑走，導致不良資產(chǎn)占比壓降難和貨幣政策傳導難的兩難境地。以資產(chǎn)重組方式壓降不良資產(chǎn)占比能夠走出兩難困境。以資產(chǎn)重組方式壓降不良資產(chǎn)占比有兩種途徑：一是重組資產(chǎn)質量較差的金融機構。既可考慮在本系統(tǒng)內部進行撤并重組，也可考慮將經(jīng)營虧損的一系統(tǒng)分支機構賣給經(jīng)營優(yōu)良的另一系統(tǒng)，從而通過經(jīng)營好的金融機構的帶動，活化不良資產(chǎn)存量，降低整體金融機構的不良資產(chǎn)占比；二是重組資產(chǎn)質量較差的。充分發(fā)揮金融機構自身聯(lián)系面廣、信息靈通等優(yōu)勢，為優(yōu)劣勢企業(yè)進行資產(chǎn)重組牽線搭橋，并提供重組所需資金支持，使經(jīng)營不良企業(yè)走出低谷，起死回生，尤其在重組過程中，實現(xiàn)劣勢企業(yè)的經(jīng)營機制轉換，進而改善信用環(huán)境，創(chuàng)建金融安全區(qū)。這樣就能為爭取上級行更多的授權授信創(chuàng)造有利條件，金融機構系統(tǒng)內部的貨幣政策傳導阻力就會隨之消除。
（五）以不良資產(chǎn)證券化方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而增強金融市場對貨幣政策傳導的準確性和暢通性
一、互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺概述
互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺是近年來隨著我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，將民間借貸和互聯(lián)網(wǎng)相結合進行金融創(chuàng)新而形成的新興融資渠道，這種新型融資渠道因其便利和高效而成為未來金融服務的發(fā)展趨勢?；ヂ?lián)網(wǎng)借貸的主要形式為P2P借貸平臺，第三方支付，資產(chǎn)證券化銷售和眾籌模式。這些互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新平臺具有吸引閑散資金，投資期限短但回報率高，投資門檻低以及操作方便等優(yōu)勢，同時也有監(jiān)管不完善，信用體系不完備，網(wǎng)絡安全性低等劣勢。
二、互聯(lián)網(wǎng)借貸的主要優(yōu)勢
（一）投資期限短、回報率高
網(wǎng)貸平臺的投資份額可以從一元起，門檻極低，吸引了大批平民百姓的閑散資金。投資期限也基本集中在3個月左右，平均利率一般在10%-25%左右，遠遠高于銀行的定期存款利率。因此與傳統(tǒng)的理財方式相比，門檻低、期限短、利潤高就成了網(wǎng)絡借貸平臺吸引投資者的最大優(yōu)勢，極大地滿足了草根階層的理財需求，在不影響手中資金流動性的同時又可以獲得較高的投資回報，為普通的百姓提供了一條新的理財通道。
（二）對企業(yè)和個人的投資門檻低
對于企業(yè)而言，融資方式一般來源于銀行和其他貸款機構，但是這一類機構審核條件嚴格且審核期長，很多小規(guī)模企業(yè)由于其處于初創(chuàng)期自身實力較弱使得其很難取得銀行借貸。網(wǎng)絡借貸平臺可以有效緩解小微企業(yè)的融資難問題，為小微企業(yè)拓寬了融資渠道。因為其實質上是屬于民間借貸，可以快速簡單的獲得充足貸款，促進小微企業(yè)發(fā)展。對投資人來說，網(wǎng)貸平臺提供了一種新型的投資方式。即使是很少的資金也可以進行投資，改善了理財是有錢人的專有特權這一普遍認知，大大激發(fā)了投資者的熱情。雖然每個投資者投入的資金有限，但由于人數(shù)眾多集腋成裘，網(wǎng)絡借貸的投資額總體巨大，可以實現(xiàn)個人和小規(guī)模企業(yè)的資金需求。網(wǎng)絡借貸平臺門檻低的特點為金融市場上資金的提供者和需求者一個極佳的平臺，既實現(xiàn)了普通大眾用小規(guī)模資金投資理財?shù)男枨?，又滿足了資金需求的個人和企業(yè)及時快速的獲得所需資金用于未來生產(chǎn)發(fā)展。
（三）交易簡單，操作方便
首先，解決了地域限制的問題，投資者和融資者雖然分布中國各地，在地域上并不匹配，但這并不影響網(wǎng)貸平臺的交易。因為借貸的資格審核、交易發(fā)生和交易完成都在互聯(lián)網(wǎng)上進行，因此脫離了地域的限制。其次網(wǎng)貸的借款方式也相對便捷，融資方僅需將借款需求及自身信息公布在平臺上，投資者與融資者可以通過網(wǎng)絡平臺互相了解，投資者可以查看融資者的基本資料和信用記錄來決定是否借款，因此借款方式相對簡單便捷，不涉及第三方，交易成本會降低許多。投資者根據(jù)對方信息進行選擇投資，兩相匹配即可完成交易，平臺從中收取部分手續(xù)費以盈利。
三、互聯(lián)網(wǎng)借貸的主要劣勢
（一）監(jiān)管不完善
由于網(wǎng)貸行業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)，國內并沒有較為明確的監(jiān)管措施對其進行嚴格的規(guī)范監(jiān)管，因此行業(yè)內存續(xù)的借貸平臺良莠不齊，跑路、詐騙等層出不窮，加大了投資者在網(wǎng)貸平臺上進行投資的風險。雖然現(xiàn)在平臺為了控制風險提出了提取風險備用金、平臺擔保和債權拆分轉讓等衍生平臺的方式加強監(jiān)管降低風險，但擔保平臺的做法在我國的法律要求中沒有明確規(guī)定和限制，并不符合擔保公司要求，這種創(chuàng)新型平臺的做法處于法律的邊緣，并沒有得到嚴格的法律保護。除了擔保平臺之外，債權轉讓模式通過將債權轉讓給自然人再進行拆分出售這一過程也處于《證券法》的邊緣，倘若拆分的份額較多，則可能有了非法集資的嫌疑。這一系列的合法性在沒有具體的監(jiān)管措施條例的情況下都有待商榷。
（二）信用體系不完整
目前央行的征信體系等公共的信息系統(tǒng)并不向網(wǎng)貸行業(yè)開放，因此對于投資者來說，想要評價借款人的資信狀況存在較大困難。同時平臺對于融資者信用審核和風險控制的措施不完善，因此網(wǎng)絡借貸平臺對于資金風險控制方面存在較大的風險，給一些想要空手套白狼的融資者可乘之機。信用體系不完整是目前互聯(lián)網(wǎng)金融借貸狀況比較突出的特點，通過互聯(lián)網(wǎng)進行自己融通雖然方便快捷，但由于交易并不公開透明因而增加了信息不對稱和道德風險問題，一旦借款人無法及時償還，那么引發(fā)的借貸危機是巨大的。因此，完善信用體系和風險管理體系是保障互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺有效運營的關鍵。
（三）網(wǎng)絡安全性問題
互聯(lián)網(wǎng)金融的依托平臺主要是互聯(lián)網(wǎng)，它的有效運營取決于互聯(lián)網(wǎng)技術的進步和完善。想要互聯(lián)網(wǎng)金融持續(xù)高效發(fā)揮作用，必須注重網(wǎng)絡安全性問題。首先，保證網(wǎng)上個人信息真實準確，互聯(lián)網(wǎng)金融即人們一切操作都通過網(wǎng)絡進行，無需到銀行柜臺或以面對面的形式進行信息審核，簡化步驟的同時也增加了風險，借貸平臺應該借助公安系統(tǒng)和銀行信貸系統(tǒng)對個人信息真實準確進行核查。再者，由于借貸平臺要求個人隱私信息比較多，平臺應該做好對投資者和融資者的個人信息的保護，防止信息泄露給非法犯罪者可乘之機。一旦隱私信息被暴露，那么人們對借貸平臺的信任也會隨之崩塌，引發(fā)一系列嚴重后果。因此網(wǎng)絡安全性也是互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺乃至整個互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)亟需解決的問題。
總之，互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺是一把雙刃劍，在互聯(lián)網(wǎng)金融大環(huán)境下為借貸雙方提供了新型的融資渠道，但由于其發(fā)展剛起步，我國相關法律不健全導致其資金支付風險高也是不可避免的。隨著中國政府對互聯(lián)網(wǎng)借貸行業(yè)的重視逐漸加強，相關的監(jiān)管措施和法律法規(guī)也會應運而生，互聯(lián)網(wǎng)借貸行業(yè)將會走向規(guī)范化進程。同時銀行業(yè)涉足互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是不可阻擋的趨勢，未來借貸平臺可以借助銀行業(yè)的信息系統(tǒng)加強信貸信息的完善，淘汰資信差的劣質客戶和平臺，留下正規(guī)和優(yōu)質平臺。隨著金融業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)的結合，對網(wǎng)絡技術的要求逐漸增高，提高信息管理防止外泄的題也將會被重視并被逐漸解決。總的來說，只要加強監(jiān)管和提高網(wǎng)絡技術降低信息風險，互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺總體是利大于弊的，利用好互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺，投資人將會用很少的資金投資理財獲得較高額回報，融資人將及時獲得所需資金進行發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺作為資金需求方和供給方發(fā)揮著不可替代的作用。
參考文獻
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中圖分類號：F840.4 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）05-0-01
一、開展信用保證保險業(yè)務的社會背景
根據(jù)我國保監(jiān)會的相關規(guī)定財產(chǎn)保險公司的保險業(yè)務含有信用保證保險，但該險種具有一定的特殊性，因為它既具備保險的屬性，又同時具備保證擔保的屬性。盡管目前我國的學術界以及保險業(yè)務開展對信用保證保險仍然處于研究、摸索的階段，同時信用保證保險在展業(yè)過程中對經(jīng)營者要求具備一定的風險識別能力和風險控制能力，但縱觀近一兩年來我國保險業(yè)的拓展，以及借助于我國信用體系建設工作的推進，信用保證保險業(yè)務還是呈現(xiàn)出一定的發(fā)展態(tài)勢。2012年10月份，為更好的解決消費者、個體經(jīng)營戶和中小企業(yè)者的信貸融資及擔保問題，廣發(fā)銀行與陽光保險聯(lián)手開發(fā)了信用保證保險經(jīng)營業(yè)務?！捌髽I(yè)法人保證保險貸款”也已由光大銀行上海分行試行。平安信托個人消費信貸事業(yè)部于2005年8月改組為信用保證保險事業(yè)部，致力于小額個人無抵押消費貸款事業(yè)，簡稱“平安易貸”。中銀保險依托中國銀行也在積極拓展企業(yè)貸款保證保險業(yè)務。但是總體而言上述保證保險業(yè)務均處于起步階段，并且大部分業(yè)務都停留在銀行貸款領域，未推廣至其他行業(yè)，從經(jīng)營主體、業(yè)務模式到管理制度還需要進一步的發(fā)展與完善。
具統(tǒng)計資料分析近幾年來中國資本市場對擔保公司增信的需求也是巨大的，2007年至2012年的五年內，擔保公司總計為231只債券提供擔保。擔保債券的數(shù)量僅為當年發(fā)行數(shù)量的3.2%，金額占比僅為3.9%。而同期債券市場總的發(fā)行規(guī)模由2000多億發(fā)展到2.25萬億。截至2012年底，對于保本基金、公共債券與票據(jù)、私募債券、信托與集合信托擔保、資產(chǎn)證券化等方面金融產(chǎn)品擔保余額也已占到全國擔保余額的10%以上。由此可見目前在資本市場上通過信用保證保險為金融產(chǎn)品做擔保增信還屬于保險行業(yè)的空白區(qū)域，中小保險公司應在充分分析自身優(yōu)劣勢的基礎上，抓住這一發(fā)展機遇，積極開拓這一業(yè)務空間。
二、與擔保公司相比，在資本市場上開展擔保業(yè)務，保險公司具有如下優(yōu)勢
（一）資本金優(yōu)勢
在資本市場上，具備信用增級資質的機構是由公開市場業(yè)務評級資格的四大評級機構評定AA信用等級的機構。對于一般性擔保公司來說，自身規(guī)模小，擔保能力弱，很難達到資質要求；而保險公司在成立之初是必須滿足國家相關注冊資本金規(guī)定的，信用等級高于擔保公司，因此通過保證保險，拓展金融產(chǎn)品的擔保增信業(yè)務中保險公司具有先天的資本金優(yōu)勢。
（二）規(guī)模優(yōu)勢
在融資擔保業(yè)務開展過程中存在著這樣兩方面的問題：一方面單純的銀行貸款擔保是一種高風險、低回報的商業(yè)模式，另一方面在和銀行的合作中，擔保公司處于相對的弱勢地位，因此目前許多融資性擔保公司正嘗試著轉型和變革，積極尋求再擔保方式進行風險分散?，F(xiàn)行的再擔保體系大都屬于政策性再擔保，有制度性弊端。保險公司通過保證保險業(yè)務，介入再擔保市場，組建以保險公司為核心，多家擔保公司參加的緊密型的商業(yè)性再擔保體系，整合各家擔保公司風險控制力量，將會形成規(guī)模效益。
（三）管理優(yōu)勢
保險公司屬于國家的正規(guī)金融機構，具有天生的信譽優(yōu)勢，同時相比于擔保公司而言保險公司財務結構清晰，市場發(fā)展?jié)摿薮?，風險控制能力強，經(jīng)營管理更為規(guī)范。因此以保險公司為主題在資本市場開展擔保業(yè)務更有保障。
三、保險公司以信用保證保險拓展資本市場擔保業(yè)務的創(chuàng)新點
（一）保險公司應巧妙運用市場機制，密切與證券公司、信托機構、資產(chǎn)管理公司等金融類機構的合作，憑借保險公司的信用實力和品牌信譽，在資本市場上開展擔保業(yè)務。
（二）對于中小企業(yè)集合私募債、集合信托、集合票據(jù)的發(fā)行進行擔保。近年來，中小企業(yè)融資難問題一直是地方經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸環(huán)節(jié)和焦點問題，各級政府應積極利用中小企業(yè)私募債等金融工具破解中小企業(yè)融資難題。而在集合私募債、集合信托和集合票據(jù)發(fā)行中，關鍵環(huán)節(jié)就是信用擔保問題，其中涉及到發(fā)行難易程度和出險違約概率。截至2013年2 月底，累計已有246家中小企業(yè)私募債券在滬深交易所備案，其中以第三方擔保的形式進行信用增進的私募債券大約占90%，涉及到的第三方擔保大約七成是由經(jīng)過公開市場評級的大型企業(yè)提供，其余的三成由專業(yè)擔保公司提供。保險公司應通過組建再擔保體系，優(yōu)化組合擔保結構，發(fā)揮體系內擔保規(guī)模優(yōu)勢和客戶資源優(yōu)勢，開展私募債等金融產(chǎn)品業(yè)務，大大降低中小企業(yè)違約概率，創(chuàng)新性地解決融資難問題。
（三）保險公司應積極組織體系內優(yōu)質企業(yè)客戶，構建企業(yè)優(yōu)良資產(chǎn)庫，是定并實施專項資產(chǎn)支持融資計劃，研發(fā)自有品牌的資產(chǎn)證券化融資產(chǎn)品，聯(lián)合證券公司、信托公司等金融機構進行發(fā)行。
參考文獻：
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金融脫媒現(xiàn)象最早出現(xiàn)在美國，20世紀六七十年代大規(guī)模發(fā)生于歐美，成為全球性的長期趨勢。其發(fā)生主要是市場環(huán)境改變和政策制度改變這兩種力量共同推動的結果。一方面嚴重的通貨膨脹，市場利率飆升，而銀行業(yè)仍受有關當局嚴格的利率管制，銀行存款實際收益率呈現(xiàn)負值，導致證券市場分流銀行存款，進而分流銀行信貸資產(chǎn)；另一方面隨著市場發(fā)展，政策出現(xiàn)松動，金融混業(yè)經(jīng)營緩緩啟動。
作為一種趨勢的金融脫媒，主要表現(xiàn)為：儲蓄資產(chǎn)在社會金融資產(chǎn)中所占的比重持續(xù)下降及由此引發(fā)的社會融資方式由間接融資為主向直、間接融資并重轉換的過程。我國金融數(shù)據(jù)顯示，銀行信貸增長呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。2006年2～6月金融機構各項貸款增幅在12%～13.5%之間徘徊，銀行的信貸增長呈現(xiàn)低迷狀態(tài)；而固定資產(chǎn)投資的增幅卻呈現(xiàn)漸升趨勢，6月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長達到28.8%，上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長27.1%。這種現(xiàn)象說明中國金融脫媒正在逐步深化。具體來講，我國金融脫媒受以下四個方面影響。一是我國經(jīng)濟市場化的不斷深入將推動金融脫媒發(fā)展。首先，隨著我國經(jīng)濟市場化的不斷深化，市場機制將逐漸消除信息不對稱程度，信息不對稱程度的降低有助于資金供求雙方的相互了解，從而擺脫高度依賴商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融中介的局面，促進直接金融的發(fā)展。其次，經(jīng)濟市場化的深化，會導致市場主體需求的多樣化，傳統(tǒng)的單一信貸業(yè)務已無法滿足這些新興的多樣化需求，這也為富有活力的直接金融機構提供了市場空間。另外，經(jīng)濟的市場化必將使經(jīng)濟的波動性更加顯著，出于規(guī)避風險的考慮，市場參與主體更希望金融市場能夠提供更多的風險管理金融工具，這是純粹的間接融資所無法滿足的。二是我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展需要直接融資迅速擴大。產(chǎn)業(yè)結構的升級和企業(yè)規(guī)模的擴大是經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的必然結果，而在這一進程中，直接融資可以更加高效率、低成本地滿足新興產(chǎn)業(yè)和大型企業(yè)的資金需求。三是政府推動的制度性變革將加快金融脫媒的進程?！笆晃濉币?guī)劃指出，要加快發(fā)展直接融資，積極發(fā)展股票、債券等資本市場，穩(wěn)步發(fā)展貨幣市場。目前相關部門正在加緊實施金融市場制度改革，其中包括解決股權分置問題、鼓勵大型優(yōu)質企業(yè)國內上市、改革發(fā)行和交易制度、完善以市場為主導的產(chǎn)品創(chuàng)新機制、形成價格發(fā)展與風險管理并舉的直接融資產(chǎn)品結構等。這種政府推動的變革將進一步促進我國金融脫媒的進程。四是人民幣升值預期影響到金融脫煤現(xiàn)象。自我國匯率體制改革之后，人民幣開始小幅升值，并且還有升值空間，這帶動了以人民幣計價的金融資產(chǎn)的價值上升，客觀上也導致了我國金融脫煤現(xiàn)象的深化。
二、金融脫媒給商業(yè)銀行帶來的挑戰(zhàn)
金融脫媒現(xiàn)象的不斷深化發(fā)展給商業(yè)銀行的業(yè)務經(jīng)營，特別是對銀行的傳統(tǒng)業(yè)務帶來了較大的沖擊。
一是金融脫媒給商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務總量和結構造成負面影響。從資產(chǎn)業(yè)務總量看，金融脫媒將導致商業(yè)銀行的貸款增長速度降低，銀行貸款占非金融部門融資總量的比重下降；從資產(chǎn)業(yè)務的結構看，更多的大型優(yōu)質企業(yè)更傾向于通過股權、債券、資產(chǎn)證券化等低成本的直接融資方式來募集資金，多層次資本市場的發(fā)展使有潛力的小企業(yè)可以通過創(chuàng)業(yè)板獲得資金支持，從而對商業(yè)銀行的優(yōu)質客戶造成顯著的雙重沖擊。從負債的角度看，證券市場日益完善，證券市場產(chǎn)品日趨豐富，人們的投資方式更加多元化，這對銀行的存款產(chǎn)生一定的替代效應。雖然其中大部分資金會以各種形式回流到銀行系統(tǒng)，但由于現(xiàn)金漏損率增加，加上由于貸款需求降低使銀行派生存款能力的減弱，商業(yè)銀行存款總量會受到一定影響。
二是將損失一部分優(yōu)質貸款客源。隨著我國資本市場的發(fā)展，我國大型優(yōu)質企業(yè)可以更多地通過發(fā)行股票和債券的形式進行融資，這將使這部分企業(yè)對商業(yè)銀行信貸的依存度下降。同時，質地優(yōu)良的中小型企業(yè)可以得到創(chuàng)業(yè)板和風險投資基金的支持。由于創(chuàng)業(yè)板對上市公司的要求比較寬松，一般沒有盈利要求，只要求企業(yè)有未來三年的業(yè)務規(guī)劃，對企業(yè)上市的最低市值規(guī)定也較低。直接融資對銀行貸款存在著明顯的替代性，融資成本低、融資迅速對很多大中型企業(yè)都具有較強的吸引力，從而使銀行的客戶資源進一步萎縮。
三是對商業(yè)銀行的風險管理能力提出了更高的要求。隨著中小企業(yè)在未來銀行信貸業(yè)務中比重的逐漸提高，中小企業(yè)的信用風險問題如何管理是商業(yè)銀行必須解決的課題。另外，商業(yè)銀行的負債結構也將呈現(xiàn)出短期化的趨勢。這將使商業(yè)銀行主要依靠短期資金來源支持長期貸款發(fā)展的矛盾進一步顯現(xiàn)出來，資產(chǎn)和負債期限不匹配的流動性風險將成為商業(yè)銀行經(jīng)營過程中的主要風險之一，商業(yè)銀行必須采取更為有效的工具和手段控制流動性風險。此外，伴隨著直接融資的發(fā)展，商業(yè)銀行必須重視對市場風險的管理。
我國商業(yè)銀行的主要資金來源是存貸款的利差收入。在利率市場化環(huán)境下，金融脫媒將導致商業(yè)銀行利差變小，影響營利能力。此外，上述分析的幾個方面都會對商業(yè)銀行的要營利能力產(chǎn)生一定的負面影響。
三、金融脫媒給商業(yè)銀行帶來的機遇
一是在傳統(tǒng)信貸業(yè)務被直接融資所替代的同時，金融脫媒的發(fā)展也催生了新的資產(chǎn)業(yè)務。資本市場的快速發(fā)展為商業(yè)銀行的資金運用提供了廣闊的空間，通過加大對債券及各種結構性產(chǎn)品的投入可以提高商業(yè)銀行的資金使用效率，增強資產(chǎn)營利能力。通過為企業(yè)提供資產(chǎn)管理、投資銀行、信息咨詢等高附加值的中間業(yè)務可以改善商業(yè)銀行的收入結構。這些都將改變商業(yè)銀行依賴傳統(tǒng)存貸業(yè)務的經(jīng)營模式，實現(xiàn)真正意義上的業(yè)務轉型。
二是脫媒有利于商業(yè)銀行更加有效地管理風險。證券市場的發(fā)展為商業(yè)銀行管理風險提供了更為豐富、有效的工具。通過貸款轉讓、貸款互換等工具，商業(yè)銀行可以更為有效地管理信用風險。通過互換、期權、期貨等工具，商業(yè)銀行可以更有效地管理市場風險。通過發(fā)行債券、證券化等工具，商業(yè)銀行可以更有效地管理流動性風險。
三是商業(yè)銀行與非銀行金融機構的合作大有可為。首先，商業(yè)銀行與非銀行金融機構的功能特征存在差異產(chǎn)生了合作的可能。商業(yè)銀行在機構網(wǎng)絡、客戶資源和支付清算上有優(yōu)勢，而非銀行金融市場更擅長專業(yè)化運作。其次，在綜合經(jīng)營仍然處在“積極穩(wěn)妥”推進階段、補充外源資本渠道不夠暢通的情況下，密切與非銀行金融機構業(yè)務層面的合作對于中小銀行來說是一個較為可行的選擇。
四、面臨金融脫媒機遇和挑戰(zhàn)的商業(yè)銀行業(yè)務經(jīng)營策略
如果商業(yè)銀行不能主動趨勢，金融脫媒的深化會產(chǎn)生較大的負面影響，甚至出現(xiàn)銀行危機和金融危機；如果商業(yè)銀行應對得宜，外在條件也允許，商業(yè)銀行也可能轉變成為綜合性的金融機構，其非利息收入占比會大幅提高，自身核心競爭力也將大幅提高，進而促進金融體系的健康發(fā)展。關鍵是從現(xiàn)狀和優(yōu)劣勢出發(fā)，最大限度地利用或創(chuàng)造內部優(yōu)勢和外部環(huán)境機會，避開自身的劣勢，應對外部環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)，把這種不利影響降低到最低限度。
一、汽車金融在我國的發(fā)展狀況
20世紀初期，歐美國家汽車工業(yè)得到了大力發(fā)展。隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴張、消費市場的擴大和金融服務及信用制度的建立與完善，汽車金融公司應運而生。
加入世貿組織后，中國的經(jīng)濟更具蓬勃生機。中國汽車金融公司就是在這種大背景下產(chǎn)生的。2003年10月中國出臺了《汽車金融公司管理辦法》。同年底，三家汽車金融公司獲得批準籌建，即上海通用汽車金融有限責任公司、大眾汽車金融（中國）有限公司、豐田汽車金融（中國）有限公司。2004年8月，福特汽車信貸公司宣布也獲得中國銀監(jiān)會批準在中國籌建專業(yè)汽車金融公司。同時，經(jīng)過半年多的廣泛征求意見后，中國人民銀行和中國銀監(jiān)會聯(lián)合了《汽車貸款管理辦法》，取代了1998年的《汽車消費貸款管理辦法》。目前，中國的汽車金融公司達到了9家。隨著中國汽車金融市場的逐步發(fā)展和完善，將會有更多的企業(yè)認識到汽車金融的必要性，并涉足汽車金融業(yè)。
二、我國汽車金融的SWTO分析
（一）優(yōu)勢
我國汽車金融公司最大的優(yōu)勢是專業(yè)。相對于銀行、保險公司來說，汽車金融公司最了解汽車行業(yè)的發(fā)展，最清楚每款車的特點和優(yōu)劣勢，最能夠全方位地把握購車群體的特點和需求，在消費者的購車全程中都能夠給出建設性的意見，提供最全面最專業(yè)化的服務。此外，汽車金融公司還能夠根據(jù)購車貸款的實際情況為顧客提供便利服務，如簡化手續(xù)辦理過程、增加還款方式靈活性等。除此之外還可以為消費者提供“技術指導”、“保修”、“收回舊車”、等服務?？傊嚱鹑诠居善囍圃焐炭毓?，又直接服務于汽車購買者，離消費者和汽車生產(chǎn)商與商距離最近，有能力為消費者提供最專業(yè)的服務。
（二）劣勢
1、社會化信用體系缺失
汽車金融發(fā)展的一個重要基礎是完善的信用評價體系。我國由于處于市場經(jīng)濟發(fā)展的初期，社會征信體系遠未發(fā)育成熟。消費者信用記錄非常分散，企業(yè)難以掌握完整的客戶收入以及信用情況，而健全的個人信用制度能為汽車金融業(yè)的發(fā)展提供切實保障。由于國內還未形成完整的全面的信用評價體系，導致整個社會個人信用評價成本較高。
2、經(jīng)營模式單一
多樣化的經(jīng)營模式是國外汽車金融公司的主要盈利方式，包括融資租賃、信托租賃、相關中間業(yè)務等等。而根據(jù)中國《汽車金融公司管理辦法》規(guī)定，汽車金融公司只能從事單一的汽車信貸業(yè)務以及轉讓和出售汽車貸款應收款業(yè)務，不能涉及汽車租賃等盈利性較高的中間業(yè)務，這一條件限制使得汽車金融公司投資手段很單一。
3、高端人才缺乏及融資渠道狹窄
《汽車金融公司管理辦法》對汽車金融公司高級管理人員實行了嚴格的核準制。但目前，懂金融、懂汽車、具備實際操作經(jīng)驗的人才極少。國外汽車金融公司通過商業(yè)票據(jù)發(fā)行、公司債券、購車儲蓄、以應收賬款質押向銀行借款、商業(yè)銀行等機構投資者出售應收賬款、應收賬款證券化。而根據(jù)中國《汽車金融公司管理辦法》規(guī)定，汽車金融公司只能接受境內股東單位3個月以上期限的存款、轉讓和出售汽車貸款應收款業(yè)務、向金融機構借款。因此，外資汽車金融公司在中國的融資渠道相對狹窄，從其母公司獲得資金支持也很有限。
（三）機會
從汽車金融公司所面臨的機會來看，有利的外部機會主要有國家政策的支持、消費者習慣的悄然轉變、國外成功經(jīng)驗這幾方面。
金融危機暴發(fā)使我國政府出臺一系列刺激消費的政策，汽車產(chǎn)業(yè)振興政策是其中之一。出臺的促進汽車金融發(fā)展的政策措施中將對支持符合條件的國內骨干汽車生產(chǎn)企業(yè)建立汽車金融公司，促進汽車消費信貸模式多元化。同時國家還將在推動信貸資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展，支持汽車金融公司發(fā)行金融債券等方面作出明確規(guī)定，推動汽車金融發(fā)展。
消費者習慣是影響汽車貸款業(yè)務的重要因素。近幾年來各大銀行的信用卡業(yè)務爭先發(fā)展，大型商品如住房、汽車等的分期付款消費方式也逐u被消費者所認同，并有越來越多的人開始習慣貸款購物，有利于汽車金融發(fā)展。
（四）威脅
1、產(chǎn)品水平低，產(chǎn)品開發(fā)能力不足
目前，我國汽車產(chǎn)品總體水平同汽車工業(yè)發(fā)達國家相比存在很大差距，約落后10年到15年，國內汽車裝備制造業(yè)的水平與國際先進水平相比落后10年以上，尚不能滿足汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，國內汽車裝備呈現(xiàn)以下特點：中低檔設備多，中高檔設備多；通用設備多，專業(yè)設備少；單一設備多，成套設備少。
2、自主創(chuàng)新能力欠缺
由于汽車設備技術薄弱，研發(fā)投入金融風險大，企業(yè)利潤低下等多種因素，我國汽車裝備制造業(yè)在新產(chǎn)品、新工藝研發(fā)發(fā)面投入力度不夠，缺少技術創(chuàng)新成果。另外，國內企業(yè)本身的技術力量不夠，往往停留在引進國外技術以及仿制上面。而不是吸收后進行再次開發(fā)，進行創(chuàng)新。
3、服務意識與水平方面落后
汽車裝備為固定資產(chǎn)投資，有一次投資金額大、使用壽命長等特點，而且汽車產(chǎn)品生產(chǎn)對連續(xù)性的要求較高高，汽車裝備的停機與維修易對整車及零部件制造企業(yè)造成經(jīng)濟損失，因此，汽車裝備的售后服務對顧客再購買有著很大影響。國內服務意識以及服務水平的落后，也影響了汽車的整體銷售。
參考文獻：
目前,我國許多大型基礎設施建設資金籌措的融資渠道比較單一。進入新世紀,我國經(jīng)濟迅猛發(fā)展,投資需求大幅度增長,單純依靠政府財政支出顯然無法滿足當前的投資需求。這就要求政府部門拓寬融資渠道,充分發(fā)揮加強新型融資模式的探索和實踐。
主要融資方式的分析比較
(一)BOT融資方式
1.BOT融資方式的內涵。BOT融資方式即政府或有關公共部門作為招標人為項目(主要是大型基礎設施項目)建設和經(jīng)營提供一種特許權協(xié)議作為融資基礎,由項目公司作為投資者和經(jīng)營者安排融資、承擔風險、建設項目,并在規(guī)定時期內經(jīng)營項目并獲得合理的利潤回報,最后根據(jù)協(xié)議將項目歸還給政府或有關公共部門。其運行程序主要包括:招投標、成立項目公司、項目融資、項目建設、項目運營管理、項目移交等環(huán)節(jié)。
2.BOT融資方式的優(yōu)勢分析。BOT融資方式作為一種有效的融資手段,近年來,在我國各地的許多大型基礎設施建設項目中,以其明顯的優(yōu)越性獲得青睞。從政府部門角度看,其優(yōu)勢之處有四方面內容。
資金利用:政府采用BOT方式能吸引大量的民營資本和國外資金,以解決建設資金的缺口問題;另外,BOT方式還有利于政府調整外資的使用結構,把外資引導到基礎設施的建設上,以便于政府可以集中有限資源投入到那些不被投資者看好但又關系國計民生的重大項目上。
風險轉移:基礎設施項目的建設運營周期長、規(guī)模大,這就加大了風險在整個項目建設運營過程中出現(xiàn)的概率和不確定性;另外,基礎設施項目的投資失控現(xiàn)象普遍存在。政府通過BOT融資方式的運用,把項目融資的所有責任都轉移到承包商身上,項目借款及其風險由承包商承擔,而政府不再需要對項目債務擔保或簽署,減輕了政府的債務負擔;同時,承包商的收益與履約責任聯(lián)系起來,加強了對投資失控現(xiàn)象的控制,避免了政府承受項目的全部風險。
項目運作效率:項目公司為了降低項目建設經(jīng)營過程中所帶來的風險,獲得較多的利潤回報,必然引進先進的設計和管理方法,把成熟的經(jīng)營機制引入到基礎設施建設中,按市場化原則進行經(jīng)營和管理,從而有助于提高基礎設施項目的建設和經(jīng)營效率,提高項目的建設質量和加快項目的建設進度,保證項目按時按質完成。
技術和管理水平:國外的大型投資和管理公司在項目建設和經(jīng)營過程中會采用國際先進的技術和管理,這不僅能保證項目的建設質量和進度,同時對提高東道國的技術和管理水平有促進作用;另外,由于項目公司中大多有東道國的承包公司參與,這樣可以為這些承包公司提供更多的發(fā)展機會,提高其就業(yè)人員的技術素質,同時還可以匯集本地資本,帶動其他行業(yè)的發(fā)展。
3.BOT融資方式的劣勢分析。采用BOT方式,基礎設施項目在特許權規(guī)定的期限內將全權交由項目公司去建設和經(jīng)營。而此時,政府對項目的影響力、控制力通常較弱;對于政府而言,相當于讓渡了一定時期項目的產(chǎn)權。在這期間,就意味著失去了項目運營中產(chǎn)生的經(jīng)濟效益,同時也無法考慮基礎設施的公益性,導致消費者剩余減少。
BOT方式組織結構沒有一個相互協(xié)調的機制,由于各參與方都會以各自的利益為重,以實現(xiàn)自身利益最大化為目標,這使得他們之間的利益沖突再所難免。從信息經(jīng)濟學原理角度看,由于協(xié)調機制的缺失,會導致參與各方之間的信息不對稱。博弈方在各自利益最大化的驅使下,最終達到“納什均衡”,其中一方利益達到最大化是以犧牲其它參與方的利益為代價,其社會總收益不是最大,自然也無法實現(xiàn)“帕累托”最優(yōu)。
對于BOT項目,在項目轉讓到政府之前,政府對項目的控制難度相對加大;由于大量項目建設的風險轉移到項目公司,這時項目公司往往要求有較高的投資回報率來補償其所受的風險。如果在運營期中增關設卡,提高交易費用,以加速其成本回收及利潤獲取,而此時政府又無能為力,其結果往往與促進社會經(jīng)濟發(fā)展的目的產(chǎn)生矛盾。筆者認為,政府應盡快完善與BOT相配套的法律和政策,對項目公司進行必要的約束和引導,使BOT項目運作規(guī)范化、法律化。
(二)ABS融資方式
1.ABS融資方式的內涵。ABS,意為“資產(chǎn)擔保證券”。其含義是指以項目所擁有的資產(chǎn)為融資基礎,以項目資產(chǎn)帶來的預期收益為保證,通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項目融資方式,其本質就是資產(chǎn)證券化。圖1為其運行結構圖。
2.ABS融資方式的優(yōu)勢分析。通過ABS融資方式可以看到,通過資本市場發(fā)行債券籌集資金是ABS顯著的特點,它同時也代表著項目融資的新方向,其優(yōu)勢主要表現(xiàn)為以下幾個方面。
融資成本:在ABS結構圖中可以看到,整個運行過程中只涉及原始權益人、特別信托機構(SPV)、投資者、證券承銷商等主體,共同按照市場經(jīng)濟規(guī)則運作,就減少了中間費用;同時由于ABS融資方式在國際高等級證券市場籌資,該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、利息率較低,從而有效地降低了融資成本。對基礎設施項目來說,由于融資成本低,融資效率高,而且是用項目的未來收益來償還債務,這樣就有利于緩解政府的財政資金壓力。
投資風險:ABS項目融資的對象是資本市場上數(shù)量眾多的債券購買者,這就極大地分散了項目的投資風險,使每個投資者承擔的風險減小;ABS方式隔斷了項目原始權益人自身的風險和項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風險,使其清償債券本金的資金僅與項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關,并不受原始權益人破產(chǎn)等風險的牽連,即“破產(chǎn)隔離”。另外,通過“信用增級”可進一步使以基礎資產(chǎn)為支撐所發(fā)行的證券風險降到最低。
資產(chǎn)結構:對原始權益人來講,ABS融資方式出售的是項目的未來預期收益,直接發(fā)行證券的也不是原始權益人。故通過這種方式可獲得資金但又不增加負債,且這種負債也不會反映在原始權益人的資產(chǎn)負債表上,即“表外融資”;通過“信用增級”使項目的資產(chǎn)成為高質甚至優(yōu)質資產(chǎn),可以獲得高級別的融資渠道,募集到更多的資金。
項目控制:采用ABS方式融資,在債券的發(fā)行期內項目的資產(chǎn)所有權雖然歸SPV所有,但項目的資產(chǎn)運營和決策權依然歸原始權益人所有,SPV擁有項目資產(chǎn)的所有權只是為了實現(xiàn)“資產(chǎn)隔離”。因此,在運用ABS方式融資時,不必擔心關系國計民生的重要項目被外商所控制和利用,這一點是BOT融資所不具備的。
3.ABS融資方式的劣勢分析。ABS融資方式有其不完善的地方,表現(xiàn)為:在利用ABS方式進行基礎設施項目融資時,雖然政府可以保持對項目建設和運營的控制,但卻不能把國外的大型投資和管理公司先進的技術和管理經(jīng)驗發(fā)揮到項目的建設運營中來,這樣就影響了東道國獲取國外先進技術和管理經(jīng)驗來提高本國的建設和運營能力;雖然ABS方式能夠把融資的風險分散到各個投資者身上,融資不受項目發(fā)起人本身資產(chǎn)狀況的影響,但和BOT相比,在保證項目建設的質量和進度、運營效果方面,ABS更多的取決于項目發(fā)起人的管理。
(三)融資租賃方式
1.融資租賃方式的內涵。融資租賃,是指資產(chǎn)所有者以取得一定租金為條件,在一定期間內將其所擁有的物資或資產(chǎn)轉讓給他人支配或使用的一種服務性商業(yè)信用活動。其具體運作模式如圖2所示。
2.融資租賃方式的優(yōu)勢分析。融資租賃兼具融資和融物的獨特功能,以融物的方式來融資,以融資的方式來融物。這兩種功能創(chuàng)新性結合在一起,符合現(xiàn)代租賃各參與方的需要,為基礎設施項目融資提供了全新思路,能很好的解決項目設備需求與資金短缺之間的矛盾。
融資成本:融資租賃方式具有投資的乘數(shù)效應,承租方只需少量的資金投入即可開始運營租賃資產(chǎn),這樣就避免了一次性籌集和支付大量資金;與借貸籌資相比,設備的使用期通常比貸款期長,使得租賃的現(xiàn)金流出量分布到更長的時期中,因而降低了設備的殘值,也降低了資金流出量的凈現(xiàn)值,即租賃的成本低于常規(guī)的貸款成本;同時,融資租賃投入的是設備,而不是資金,可防止投資資金中途流失。
融資效率:承租方可以租用現(xiàn)有設備,還可自行選定設備由租賃方為其購買然后租用。這樣減少了租賃雙方對租賃物選擇的盲目性,提高了承租方的融資效率,而且也避免了在設備采購中所遇到的風險;采用租賃方式融資,只需支付少量資金就可以提前獲得設備的使用權,可以盡早采用新進的生產(chǎn)設備和生產(chǎn)工藝,甚至還可以邊建設邊創(chuàng)利,提高了項目資金的利用效率。
項目管理:實行融資租賃后,承租方面對不屬于自己所有的機器設備和支付高于一般金融利率的資金使用代價的雙重壓力,必然加強項目管理,提高機器設備使用效率,提高項目整體管理水平;承租方在租用設備期間,還能獲得低價的專門技術服務、人員培訓以及迅速更新的國際技術信息?？筛鶕?jù)技術的發(fā)展,在不同的時期租用不斷更新的設備。
3.融資租賃方式的劣勢分析。由于項目資產(chǎn)的抵押及其他形式的信用保證在股本參加者與債務參加者之間的分配和優(yōu)先順序,以及稅務、資產(chǎn)管理與轉讓等問題,造成組織這種融資模式所費的時間相對要長一些,法律結構及文件也相對復雜。若使用杠桿租賃方式時,還得考慮項目所在國對杠桿租賃的使用范圍和具體的稅務政策規(guī)定。在我國,由于缺乏完善的法律制度和法律監(jiān)管,也使這種項目融資模式面臨很大的法律風險。
直接經(jīng)營小額信貸業(yè)務模式。小額信貸是普惠金融體系最核心的組成部分，也是廣大低收入弱勢群體最為關注的金融服務之一。商業(yè)銀行開展小額信貸業(yè)務有多種可行模式，主要集中于內部業(yè)務單元模式和子公司模式。內部業(yè)務單元模式是在銀行內部成立一個專門的微型金融業(yè)務部門，作為一個相對獨立的業(yè)務經(jīng)營單元，但其不是獨立的法律實體，要接受銀行的統(tǒng)一管理。最簡單的業(yè)務單元模式甚至就是在現(xiàn)有零售業(yè)務部門或者消費信貸業(yè)務部門中，引入新的微貸產(chǎn)品。內部業(yè)務單元模式的一個成功案例當屬印度尼西亞人民銀行（簡稱印尼人民銀行）的村級信貸部。印尼人民銀行是印度尼西亞五大國有銀行之一，其組織機構共分四層。第一層是位于雅加達的總部；第二層為地區(qū)分行，共15個；第三層為支行，共320個；第四層為村級信貸部，共3902個。村級信貸部獨立核算，自主經(jīng)營，自負盈虧，通常位于農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)的中心，是印尼人民銀行最重要的機構組成。一個典型的村級信貸部，通?？梢愿采w16-18個村莊，擁有不超過12名員工，儲戶450名，貸款客戶70名。1997年亞洲金融危機期間，印尼人民銀行村級信貸部始終保持了盈利，在很大程度上挽救了印尼人民銀行。2003年，印尼人民銀行上市，受益于村級信貸部的貢獻，其資產(chǎn)回報率和股本回報率均遠超當?shù)厣虡I(yè)銀行的平均水平。在子公司模式下，小額信貸業(yè)務單元則是獨立于銀行母體的法律實體。這一模式的成功案例也較多，比如秘魯信貸銀行設立的SolucionFinanieradeCredito，智利國家銀行設立的BanEstadoMicroempresa，南非Teba銀行設立的TebaCredit，約旦國家銀行設立的AHLI微型金融公司等。
整合社會資源發(fā)展銀行模式。在很多國家和地區(qū)，商業(yè)銀行通過整合現(xiàn)有社會資源、發(fā)展銀行的方式，較快地消除金融服務空白、改善低收入群體福利。例如，印度的工業(yè)信貸投資銀行提出了“無空白點”戰(zhàn)略，即通過擴展各種服務渠道，使每位農(nóng)戶都可以在周邊10公里范圍之內，便捷地找到該銀行的服務網(wǎng)點。在此過程中，印度工業(yè)信貸投資銀行只在少數(shù)交易規(guī)模足夠大的地方開設分支機構，其他地方則主要借助“無分行”服務模式，也就是通過與特許店、信息站和微型金融機構等外部機構的合作，為農(nóng)村客戶提供金融服務。其中，特許經(jīng)營店就是農(nóng)村地區(qū)的一些諸如出售摩托車的小店、農(nóng)村雜貨店等；信息站則是印度為消除城鄉(xiāng)之間的“數(shù)字鴻溝”而設立的村莊信息中心，類似于互聯(lián)網(wǎng)便利店。工業(yè)信貸投資銀行利用遍布農(nóng)村地區(qū)的小店，在其中放置可以聯(lián)接銀行網(wǎng)絡的終端供農(nóng)民使用，有需要的時候才派出員工到農(nóng)村收款或放貸。另一個典型例子是巴西的銀行業(yè)務模式，即嘗試將一些非銀行機構發(fā)展為銀行機構，以解決銀行在邊遠地區(qū)設立分支機構困難的問題。在銀行業(yè)務模式下，巴西的零售商店、彩票銷售點、藥店、郵局都可以銀行業(yè)務，成為銀行分支機構的重要補充。數(shù)據(jù)顯示，建立40家機構的成本僅相當于建立1家銀行分支機構。在2000-2008年期間，受益于銀行模式的大力發(fā)展，巴西國內的銀行賬戶數(shù)量翻了一番。同時，巴西政府出臺了一系列政策措施，使得銀行運營成本更低，能夠在更大范圍內、以更多的形式提供金融服務。巴西的做法形成了一定的示范效應，成功鼓舞了秘魯?shù)葒乙泊罅Πl(fā)展機構。支持現(xiàn)有小型金融機構模式。相比小型金融機構，商業(yè)銀行無疑擁有更多的金融資源和技術，因此即使不直接經(jīng)營小額信貸業(yè)務，商業(yè)銀行也可以通過發(fā)揮自身優(yōu)勢為其提供各種支持，從而間接參與普惠金融體系建設。除直接向小額信貸機構提供轉貸資金，商業(yè)銀行的支持方式還包括多個方面。如在信貸資產(chǎn)證券化方面，印度的工業(yè)信貸投資銀行與小額信貸機構SHARE達成了資產(chǎn)證券化交易。工業(yè)信貸投資銀行按照約定的折現(xiàn)率購買SHARE的信貸資產(chǎn)包，SHARE繼續(xù)承擔貸款管理職能，并以第一損失擔保的形式，為這些資產(chǎn)提供擔保。
通過資產(chǎn)證券化，小額信貸機構可釋放出更多的信貸規(guī)模用于進一步擴張。又如在共享銀行基礎設施方面，土耳其第三大商業(yè)銀行——擔保銀行在國內擁有300多個分行和800多臺ATM，并經(jīng)營網(wǎng)上銀行和電話銀行業(yè)務，這是當?shù)匦☆~信貸機構所不具備的獨特資源。從2001年底開始，土耳其擔保銀行為小額信貸機構Maya提供分行網(wǎng)絡和電子銀行服務。此外，墨西哥國家銀行和俄羅斯的奧塔銀行也在分別為當?shù)氐腃ompartamos和FINCATomsk等小額信貸機構提供各項基礎服務。設立或參與普惠項目基金模式。除直接或間接投身小額信貸等普惠金融業(yè)務之外，商業(yè)銀行也嘗試通過發(fā)起設立或參與各類普惠項目基金的方式，為各國或各地區(qū)普惠金融體系建設貢獻力量。如作為全球金融巨頭的花旗銀行，也是世界小額信貸的最大捐款人，其旗下的花旗基金會曾捐款5000萬美元，通過花旗銀行網(wǎng)絡為眾多國家小額信貸提供資金支持?；ㄆ旎饡谥袊缈圃簩ｉT設立了中國農(nóng)村小額信貸培訓中心，并贊助培訓資金為中國的小額信貸機構提供專業(yè)培訓。此外，法國農(nóng)業(yè)信貸銀行也出資5000萬歐元，與格萊珉銀行共同設立微型金融基金，資助發(fā)展中國家的微型金融機構和社會公益項目。
二、我國商業(yè)銀行四種路徑發(fā)展普惠金融
在發(fā)展普惠金融的過程中，我國商業(yè)銀行應結合自身的發(fā)展戰(zhàn)略和市場定位，發(fā)揮在資金、渠道、科技等方面的獨特優(yōu)勢，同時也應按照商業(yè)可持續(xù)的原則，注重風險防范，確保穩(wěn)健經(jīng)營和持續(xù)發(fā)展。大型銀行發(fā)展普惠金融優(yōu)劣勢并存。相比于小型金融組織，我國商業(yè)銀行，尤其是大型銀行在普惠金融建設方面，具有以下幾方面優(yōu)勢：第一，在資金總量和資金來源上具有明顯優(yōu)勢。大型銀行的資金實力雄厚，具有較強的吸儲能力和放貸能力，對普惠金融建設可形成較強的支撐。第二，網(wǎng)點布局相對完善。大型銀行的經(jīng)營網(wǎng)絡遍布全國，布局較為合理，客戶可以便利地通過物理渠道獲得金融服務。第三，信息科技和電子渠道先進。大型銀行在信息化建設方面已形成規(guī)模，基礎設施齊全，在網(wǎng)上銀行、電話銀行、ATM、POS等電子渠道上擁有小機構難以企及的優(yōu)勢。第四，產(chǎn)品和服務種類齊全。大型銀行業(yè)務條線廣，專業(yè)化程度高，無論是相對高端的理財、信用卡、托管、現(xiàn)金管理、企業(yè)年金、財務顧問，還是傳統(tǒng)的存貸款、本外幣結算、匯兌，大型銀行都能為客戶提供較為完善的服務。第五，品牌形象深入人心。大型銀行經(jīng)過較長時期的發(fā)展，在社會上有較高的知名度和美譽度，客戶對大銀行一般也有較強的認同感和信任感。大型銀行介入普惠金融，有助于傳播普惠金融業(yè)務和品牌，消除客戶疑慮。
一、融資方式對比
融資指的是經(jīng)濟主體獲得資金的一種經(jīng)濟行為。根據(jù)獲得方式和渠道等不同，融資模式一般可分為兩類，即股權融資和債權融資。股權融資主要指發(fā)行股票獲得資金，如普通股、優(yōu)先股、增發(fā)股等等。債權融資主要包括銀行貸款、發(fā)行債券，應付票據(jù)、應付賬款等，近年來通過信托計劃，銀行理財來進行債務融資也成為許多企業(yè)常用的債權融資方式。股權融資構成企業(yè)的自有資金，股東是法律上公司的擁有者，股東有權參與企業(yè)的經(jīng)營，制度決策并分得企業(yè)的獲利，但無權撤資。債權融資構成負債，企業(yè)要按期償還約定的本息，債權人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營決策，對資金的運用也沒有決策權，但對新的債權融資有一定的約束力，防止公司承擔過多的風險而無法償還已有債務。企業(yè)融資結構若不合理，會給企業(yè)帶來很大的財務風險，所以必須要合理優(yōu)化，以便控制風險，同時，要合理分配統(tǒng)籌資金，來提高資金使用效率，從而提升企業(yè)的利潤率和信用度，為未來再融資打下良好的基礎。股權融資與債權融資是相互補充，又互有利弊的的，將股權融資與債權融資合理結合起來，形成適合企業(yè)發(fā)展的融資結構， 對提高公司的財務管理能力和治理效率具有重要意義。
企業(yè)在融資時做出的選擇，取決于融資的成本、財務風險、對公司治理的影響等因素。
（一）融資成本
融資成本是指企業(yè)在籌措和使用資金所付出的代價，這不僅是實際需要支付的成本，同時也是一種機會成本，是指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)得到的最低預期收益率。股權融資的成本為股息，與公司的盈利能力及派息政策有關。上市公司利用股權進行融資時，股息發(fā)放的時間和數(shù)額也要根據(jù)公司自身的運營情況和盈利水平來確定，有很強的靈活性。當公司的效益很好時，股東獲得的股息會很多，此時該公司在二級市場上股票的價格也會上升，投資者不僅會通過股息獲利，而且可以通過出售股票獲利，此時股東得到的回報要高于市場上債券的回報。當公司經(jīng)營不善，效益不佳的時候，很可能沒有股息的發(fā)放，而且二級市場股票價格表現(xiàn)也不會好。此時的實際成本雖然很低，但通過股票再融資就很困難。由于股權融資有較大的不確定性，股東實際要求的回報率是較高的。
債權融資的成本為利息，與公司的信用水平、償還能力有關。公司利用債權進行融資時，到期需要償還本金并支付一定數(shù)額的利息。由于合同的強制性，必須按期還本付息，否則必須重組債務甚至有可能破產(chǎn)清算。相比于股權融資，債權融資穩(wěn)定性較大，投資者需要承擔的風險也更小，他們要求的回報率相對低一些。而且，當公司出現(xiàn)破產(chǎn)清算時，由于債權投資者不參與公司經(jīng)營決策，對公司的經(jīng)營及風險不可控，上市公司會首先會償還債務，再將剩余的資產(chǎn)分配給股東，這在一定程度上保障了債權投資者的利益。
從稅務角度看，利息的支付在稅前扣除，可以有一定的減稅效應，故可以進一步降低融資的成本。而股權融資要將稅后的凈利潤拿出一部分或全部分配給股東，作為股息派放，同時股東獲得的股息還要進一步交個人所得稅。這樣股權融資的成本無論對公司還是股東就較債權融資成本高。
因此，基于這幾點原因，對于上市公司而言，債權融資獲得資金的使用成本要小于股權融資。
（二）財務風險
對于企業(yè)來說，股權融資與債權融資帶來的財務風險不同，尤其是在盈利下降時，二者的風險區(qū)別顯著。上市公司進行股權融資時，投資者的股息收入通常隨著企業(yè)的運營和盈利水平而變化， 當企業(yè)盈利水平下降時，股息的支付水平也會變少，這樣就為公司的經(jīng)營減輕了資金壓力。此時公司沒有固定付息的壓力，不存在還本付息的融資風險，不存在違約或破產(chǎn)風險。與之相比，雖然債權融資的成本相對較低，但無論盈利多少，企業(yè)必須履行還本付息的約定，對公司的負債管理水平有一定要求，特別是當公司經(jīng)營不景氣導致盈利能力下降時，公司將承擔很大的財務壓力，產(chǎn)生風險，可能會因為資金短缺而難以還本付息，公司甚至面臨破產(chǎn)清算。
對于上市公司來說，股權融資籌集的是永久性資本，是抵抗風險及損失的第一道防線，有利于增加公司的信譽，為債權融資降低成本。債權融資的優(yōu)勢在于它具有財務杠桿效應，無論公司的運營狀況和盈利能力如何，公司都僅需要支付固定的本錢和利息費用。當盈利水平上升時，公司可以獲得更多的財務杠桿收益。但當財務杠桿達到一定水平時，就會增加債權融資的成本，而且財務杠桿在盈利下降時可放大財務風險。
（三）對股東和公司治理影響
股權融資會出現(xiàn)新的股東，會使現(xiàn)在的股權集中度被稀釋。股權集中度越高，股東的監(jiān)督能力越強，內部對企業(yè)控制就越有效。外部控制（信息披露）的有效性則取決于股權的流動性和資本市場的透明度及有效性。同時，股權融資會使普通股的數(shù)量增加，每股收益（EPS）和公司在市場上的股價將會相應下跌。因此，股權融資會對股東產(chǎn)生不利影響。然而，債權融資有利于保持股東對于企業(yè)的控制力。為了不失去控制力，股東會偏好債權融資。雖然負債融資增加了企業(yè)的利息費用，但無形之中抑制了經(jīng)營者濫用企業(yè)自由現(xiàn)金的現(xiàn)象。
綜上所述，債權融資和股權融資具備各自的優(yōu)勢，上市公司應當結合自身財務、盈利能力狀況，及當時市場狀況，選擇恰當?shù)娜谫Y模式。一般來說，在市場繁榮，企業(yè)盈利較好時會選擇債權融資，利用杠桿獲得更多利潤確定最優(yōu)資本結構。
二、中國上市公司偏好成因及其影響
在我國，上市公司普遍偏好股權融資，例如公司融資是熱衷于IPO、過度用配股額度與價格和增發(fā)新股等，而較少使用債務融資，特別是發(fā)行債券。融資偏好順序為股權融資，短期債務融資，長期債務融資。這與西方國家上市公司的融資偏好及發(fā)展歷史不相符，而且也不是最優(yōu)化的結果，資金使用效率低下，對公司本身，對投資者，對金融市場都有一定的影響。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因有很多，下面我們一一說來。
（一）制度因素
近些年，我國股票發(fā)行體制有著重大的改變，證監(jiān)會從原來的“額度控制，行政選擇”的審批制過渡到現(xiàn)在的核準制，股票發(fā)行體制已逐步實現(xiàn)了市場化。由于門檻降低，約束簡化，保薦人、投資銀行為了獲得更多利潤，并不會真正為企業(yè)考慮最優(yōu)化融資結構，而是人為的鼓勵企業(yè)在融資時使用這種方式。
另一方面，由于我國上市公司分紅制度的不完善，導致融資成本很低，甚至零成本，而與之對比的債權融資，由于有還本付息壓力，有著一定的成本，促使企業(yè)在融資時傾向使用股權融資方式。從管理層角度來看，在我國上市公司管理層的考核指標依然習慣以稅后利潤指標作為主要依據(jù)，此指標只考核了企業(yè)融資中的債務成本，未能考核股權融資成本，即使考核也很低，甚至為零，而債務融資所支付的利息，勢必要降低此利潤，降低管理層業(yè)績。因此，上市公司總是厭惡債權融資而偏好股權融資。另外，新股增發(fā)也經(jīng)常是被看作是管理層的一項業(yè)績，使得管理層更傾向于此方法。
（二）金融市場因素
還有一層金融市場方面的原因，在于中國的債券投資者較少，且投資債券也不十分便利。在西方國家，主要的債券投資者為保險公司，而保險公司在某些國家是金融市場上的第一大機構投資者，對債券的投資于交易十分活躍。在中國，保險業(yè)所投資資產(chǎn)約為銀行業(yè)資產(chǎn)的5%多一點。加之中國利率市場化進程緩慢，對利率風險對沖的工具很少，債券定價因素十分不靈活，受管制較嚴重，并沒有太多的獲利空間，債券市場也不是十分發(fā)達。從債券供求角度來看，需求不是很旺盛，供給自然意愿不足。民間投資者對債券并不真正了解，投資渠道十分稀少，相反，投資股市卻十分便利。但這些投資者對分紅制度并不感興趣，只是為了獲得價差收益，而使得股票供需相互促進。對于很多上市公司來說，不發(fā)行債券，通過銀行貸款來進行債權融資僅僅存在于理論上。中國監(jiān)管部門如銀監(jiān)會對商業(yè)銀行信貸管制十分嚴重，嚴格控制所貸企業(yè)行業(yè)與規(guī)模，如出口行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)，鋼鐵行業(yè)等。使得一些受調控的行業(yè)企業(yè)無法通過貸款來融資，不得不轉向股權融資。一個發(fā)達的債權證券化市場的缺失，使得債權融資無法受市場需求而發(fā)展。
（三）產(chǎn)業(yè)因素
從產(chǎn)業(yè)角度來看，由于中國的上市公司很少有靠高新技術創(chuàng)新、靠高附加值來在市場上占有一席之地的持久領先發(fā)展的，且競爭激烈，這無疑增加了企業(yè)利潤的不確定性。這種不確定性越大，債權融資帶來的財務風險就越大，股權融資是十分穩(wěn)妥的選擇，而且面對價格戰(zhàn)，債權融資的壓力會十分巨大而迫使企業(yè)不得不退出。
（四）弊端
有以上諸多因素，促使股權融資在中國成為主流，但這種偏好本身并不是最優(yōu)的股權債權融資比例，由此帶來不少負面的影響。首先會使資金使用效率底下。由于股權融資成本極低，且無還本付息壓力，融資金額超過所需資金，資金在使用時就顯得比較隨意，有的公司用所募股權資金來償還債務或投資債券，也從某種程度反映股權融資在中國的廉價性。其次，股權融資過多不利于公司治理，使得公司可以冒更多風險而失去某些約束，如不會影響信用等級，債權人沒有話語權，無法過多約束公司的冒進行為。另外，股權融資在一定程度上豐富繁榮了股票市場，但這不利于資本市場的全面發(fā)展，如壓抑了債券市場，壓抑了債權資產(chǎn)證券化。而在美國，資本市場中份額最大的部分為債券及債權的證券化市場，這類資產(chǎn)極大的豐富與活躍了資本市場，給投資者帶來更多的選擇與投資渠道，有效的分散了風險。
三、對中國上市公司融資偏好的建議
根據(jù)對企業(yè)融資方式的對比以及對我國上市公司資偏好成因的分析，就對我國上市公司股權融資偏好提出一些對策建議，希望對我國上市公司和我國資本市場的健康發(fā)展有所裨益。
（一）完善公司的獎勵制度與約束機制
對管理層的獎勵應有所轉換，要實現(xiàn)股東利益最大化，要提高資金利用效率，設置更合理的考核指標，而不僅僅是稅后利潤等。對管理層可實行股權獎勵，讓他們的利益與其他股東一致。當報酬不合理時，企業(yè)家的才能不但不會充分發(fā)揮，相反還可能誘發(fā)侵犯所有者利益的行為。加強股東的監(jiān)督功能，約束管理者的資金使用浪費現(xiàn)象，推動管理層實行更合理的融資結構。完善分紅制度，使得股東不僅僅通過賣出股票獲得價差利潤，更是能通過分紅獲得收益，使他們對公司保持長期的興趣，更多的參與公司的監(jiān)督與決策，也有利于保持公司治理的穩(wěn)定性。對于分紅制度不足的公司，可以考慮限制其增發(fā)再融資。
（二）積極發(fā)展金融市場
要積極發(fā)展與豐富金融市場，特別是企業(yè)債券市場，多元化拓寬融資渠道，提供選擇，分散風險，對于股市也要進一步完善機制，為投資者提供更豐富的選擇，也有利于企業(yè)融資的優(yōu)化。
對于債券市場，需要有一個公正公平公開的信用評級體系。增加市場的透明性，提高投資者教育，維護債券市場信用風險體系。加大債券產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，增加市場的廣度和深度，加快利率市場化進程，使之能提供流動性和風險管理的作用，為融資企業(yè)提供一個良好的融資渠道，為投資者提供一個穩(wěn)健而活躍的投資渠道。為了穩(wěn)定債券市場的信用風險，可以成立企業(yè)建立債券的償債基金制度，由發(fā)債企業(yè)共同成立，這樣在一定程度上，可以增加發(fā)債企業(yè)的信用等級，對投資者也是保護，進一步增加債券市場的活躍程度。逐步開發(fā)債權資產(chǎn)證券化的進程，讓債券和信貸資產(chǎn)進一步增加流動性，使投資者有更好的投資選擇，也促進企業(yè)轉向債權融資。加快利率市場化步伐，可降低企業(yè)債權融資成本，增加債券的定價能力，增加交易量和流動性，對債券市場繁榮有很大的促進作用。
當前我國的股票市場上投資者不理性，投機行為很多，很多企業(yè)優(yōu)先選用股權融資方式“圈錢”。針對這種情況，應加強監(jiān)管力度，打擊投機行為，教育市場參與者進行理性投資，增強市場的有效性，促進證券市場健康發(fā)展。從市場本身來說，也要充分發(fā)揮市場優(yōu)化配置資源的作用，關鍵要充分發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的市場機制，上市公司不僅有進，更要退，來保持股票市場的優(yōu)良性，保護中小股東的利益。
（三）加強信息披露，健全法制、法規(guī)與政策環(huán)境
從公司內部來說，現(xiàn)代企業(yè)理論實際上是一個信息不對稱的理論，股東與管理層形成一種委托人與人的關系。融資決策也是基于此信息不對稱而發(fā)生的，融資結構的優(yōu)化實際上是解決這個問題。要在委托人與人之間建立良好的信息溝通機制，使融資決策更加透明，降低信息不對稱所造成的浪費及損失，提高企業(yè)的運行效率。當然，融資結構的優(yōu)化也是有成本的，企業(yè)要注意此點。
從外部市場來說，透明性是增強市場有效性的必要條件。加強信息披露管理，將信息反映在價格當中，是優(yōu)化融資結果，降低融資的有效手段。一個科學規(guī)范的會計準則，一個有效而透明的信息披露制度，一套完善相關法規(guī)，是優(yōu)化融資結構、提高資源配置效率、甄別優(yōu)良企業(yè)的必要條件。
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