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中圖分類號：F830．9文獻標(biāo)識碼：A
文章編號：1000-176X(2006)09-0057-05
一、引 言
與傳統(tǒng)的股東至上的企業(yè)理論主要區(qū)別在于，利益相關(guān)者理論認(rèn)為與企業(yè)相關(guān)的股東、債權(quán)人、員工和供應(yīng)商等都為企業(yè)投入了“專用性資本”，承擔(dān)了企業(yè)的風(fēng)險，企業(yè)缺少它們中任何一個都無法持續(xù)發(fā)展，企業(yè)不僅要為股東利益服務(wù)，同時也要保護其他利益相關(guān)者的利益。實際上，在公司治理中考慮利益相關(guān)者的權(quán)益，鼓勵利益相關(guān)者適當(dāng)參與已經(jīng)成為廣為接受的觀點。在20世紀(jì)80年代初，以Freeman為代表的一些經(jīng)濟學(xué)家和管理學(xué)家從公司戰(zhàn)略管理、企業(yè)倫理等角度，對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的主體作了較詳細(xì)的分析，并經(jīng)驗地研究了利益相關(guān)者現(xiàn)象。Blair (1995)認(rèn)為，公司應(yīng)是一個社會責(zé)任的組織，公司的存在是為社會創(chuàng)造財富。公司治理改革的要點在于：不應(yīng)把更多的權(quán)利和控制權(quán)交給股東，“公司管理層應(yīng)從股東的壓力中分離出來，將更多的權(quán)利交給其他的利益相關(guān)者”。同時，英國的《Hampel報告》(Hampel Report)，［1］經(jīng)濟合作與發(fā)展組織于1999年6月推出的《OECD公司治理原則》，美國商業(yè)圓桌會議公司治理聲明等重要的公司治理原則都把利益相關(guān)者方在相當(dāng)重要的位置；在德國、荷蘭、瑞士等歐洲國家，典型的利益相關(guān)者如員工等，對公司治理的參與是相當(dāng)普遍的。
國內(nèi)也有研究認(rèn)為（唐躍軍）［9］，企業(yè)的“第三種資本”(The Third Capital)――環(huán)境資本（Environmental Capital）日益重要，環(huán)境資本包括自然環(huán)境資本和社會環(huán)境資本兩個重要的組成部分，是由企業(yè)的利益相關(guān)者諸如供應(yīng)商、客戶、債權(quán)人、員工、政府、社區(qū)等構(gòu)成企業(yè)生存和發(fā)展的環(huán)境要素提供，以諸如使企業(yè)繳納稅收、履行社會責(zé)任等方式獲得資本回報。2002年初中國證監(jiān)會和國家經(jīng)貿(mào)委制定的《上市公司治理準(zhǔn)則》也專門規(guī)定了利益相關(guān)者問題?！渡鲜泄局卫頊?zhǔn)則》提出所謂利益相關(guān)者主要包括銀行的主要債權(quán)人、職工、消費者、供應(yīng)商和社區(qū)等，利益相關(guān)者擁有求償權(quán)、知情權(quán)和參與權(quán)，他們在公司治理中起作用的主要方式是公司與主要債權(quán)人的信息溝通，職工與董事會、監(jiān)事會與經(jīng)理人員的直接溝通與交流等?？梢哉f，《上市公司治理準(zhǔn)則》對利益相關(guān)者的范圍、利益相關(guān)者在公司治理中的地位、作用和權(quán)利等方面作了框架性的規(guī)范，在制度層面為中國上市公司治理中利益相關(guān)者的參與和權(quán)益保護奠定了基礎(chǔ)。
由上述研究及公司治理實踐可見，利益相關(guān)者的相關(guān)問題已成為現(xiàn)行公司治理框架中不可或缺的一部分，公司治理評價指標(biāo)體系必須包括利益相關(guān)者部分，以便客觀、全面的評價公司治理狀況。如果缺失利益相關(guān)者部分，勢必將不利于整體公司治理績效的提升，不利于公司充分重視和解決利益相關(guān)者問題。
二、利益相關(guān)者治理評價指標(biāo)
雖然利益相關(guān)者的相關(guān)問題在現(xiàn)行公司治理框架中居于重要地位，但目前國內(nèi)外主要的公司治理評價體系均沒有關(guān)注利益相關(guān)者問題。最為有名的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司治理評價指標(biāo)體系（Standards and Poors Company）中涉及到了“金融相關(guān)者”，但僅僅指股東，并未涉及到其他利益相關(guān)者。里昂證券(Credit Lyonnais Securities(Asia))的評價體系主要關(guān)注公司透明度、對管理層的約束、董事會的獨立性和問責(zé)性、對中小股東的保護等方面，涉及債務(wù)規(guī)模的合理控制以及公司的社會責(zé)任，一定程度上注意到了利益相關(guān)者問題。而戴米諾（Deminor）和國內(nèi)海通證券的公司治理評價體系則沒有具體涉及利益相關(guān)者問題。
根據(jù)利益相關(guān)者在公司治理中的地位與作用，并且考慮到評價指標(biāo)的科學(xué)性、可行性，我們設(shè)置利益相關(guān)者評價指標(biāo)體系主要考察利益相關(guān)者參與公司治理和利益相關(guān)者關(guān)系的協(xié)調(diào)與和諧。利益相關(guān)者參與方面主要評價利益相關(guān)者參與公司治理的程度，較高的利益相關(guān)者參與程度意味著公司對利益相關(guān)者權(quán)益保護程度和決策科學(xué)化程度的提高；利益相關(guān)者協(xié)調(diào)與和諧方面考察公司與由各利益相關(guān)者構(gòu)成的企業(yè)生存和成長環(huán)境的關(guān)系狀況和協(xié)調(diào)程度。具體指標(biāo)分為：（1）公司員工參與程度。（2）公司社會責(zé)任履行狀況。（3）公司投資者關(guān)系管理。（4）公司和監(jiān)督管理部門的關(guān)系。（5）公司訴訟與仲裁事項。見表1。
三、利益相關(guān)者治理100佳分析
利用專家評分、層次分析法確定上市公司利益相關(guān)者治理評價的主因素與子因素的權(quán)重。綜合專家組的建議，我們確定的上市公司利益相關(guān)者治理評價的五個主因素（公司員工參與程度(CCGINKSTH1)、公司社會責(zé)任履行狀況(CCGINKSTH2)、公司投資者關(guān)系管理(CCGINKSTH3)、公司監(jiān)督管理部門的關(guān)系(CCGINKSTH4)、公司訴訟與仲裁事項(CCGINKSTH5)以及相應(yīng)的子因素，再根據(jù)專家對五個主因素指標(biāo)與對應(yīng)的子項評判打分，通過評判矩陣與一致性檢驗，可得到各指標(biāo)的權(quán)重（以W表示權(quán)重）。計算公式如下所示：
CCGINKSTH=W1*CCGINKSTH1+W2*CCGINKSTH2+W3*CCGINKSTH3+W4*CCGINKSTH4+W5*CCGINKSTH5
我們依據(jù)利益相關(guān)者治理指數(shù)(CCGINKSTH)的平均值，選擇100家利益相關(guān)者治理機制和治理水平總體上相對較高的上市公司做進一步分析。首先和樣本總體進行比較分析，然后考察利益相關(guān)者治理100佳的行業(yè)分布、第一大股東性質(zhì)分布以及省區(qū)分布特點。以期發(fā)現(xiàn)利益相關(guān)者治理100佳不同于樣本總體的特點，同時初步考察行業(yè)差異、第一大股東性質(zhì)區(qū)別以及地域差異對上市公司利益相關(guān)者治理機制和治理水平的影響。
1．利益相關(guān)者治理100佳比較分析
如表2所示，利益相關(guān)者治理100佳上市公司員工參與程度(CCGINKSTH1)、公司社會責(zé)任履行狀況(CCGINKSTH2)、公司投資者關(guān)系管理(CCGINKSTH3)、和公司監(jiān)督管理部門的關(guān)系(CCGINKSTH4)、公司訴訟與仲裁事項(CCGINKSTH5)與利益相關(guān)者治理指數(shù)(CCGINKSTH)的平均值分別為65．78、59．40、57．00、93．80、99．70、73．0185，均顯著高于樣本總體的平均值；同時，除公司社會責(zé)任履行狀況(CCGINKSTH2)外，公司員工參與程度(CCGINKSTH1)、公司投資者關(guān)系管理(CCGINKSTH3)、和公司監(jiān)督管理部門的關(guān)系(CCGINKSTH4)、公司訴訟與仲裁事項(CCGINKSTH5)與利益相關(guān)者治理指數(shù)(CCGINKSTH)的標(biāo)準(zhǔn)差均小于樣本總體，數(shù)據(jù)的離散程度較小。
如表3所示，除主營收入增長率和托賓Q值之外，利益相關(guān)者治理100佳上市公司的每股收益、每股公積金、凈資產(chǎn)收益率、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量、每股凈資產(chǎn)、主營利潤率、稅后利潤增長率、財務(wù)預(yù)警值等常見的企業(yè)業(yè)績和企業(yè)價值指標(biāo)的平均值均好于樣本總體的平均值。這意味著，良好有效的利益相關(guān)者治理機制，可能有助于提升上市公司的企業(yè)業(yè)績和企業(yè)價值。
2．利益相關(guān)者治理100佳行業(yè)分布
表4關(guān)于上市公司利益相關(guān)者治理100佳行業(yè)分布表明，利益相關(guān)者治理100佳上市公司分布比較集中的行業(yè)分別是電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（5．00%），批發(fā)和零售貿(mào)易（13．00%）和制造業(yè)（63．00%）；分布比較少的行業(yè)有建筑業(yè)，交通運輸、倉儲業(yè)和金融、保險業(yè)，分別只有一家公司入選100佳。另一方面，采掘業(yè)（18．18%），傳播與文化產(chǎn)業(yè)（25．00%），電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（11．90%），金融、保險業(yè)（14．29%），批發(fā)和零售貿(mào)易（18．57%），制造業(yè)（12．02%）等行業(yè)中上市公司入選利益相關(guān)者治理100佳的比例較高，利益相關(guān)者治理機制總體上較為健全有效。這同時也顯示，利益相關(guān)者治理機制和治理水平可能受到行業(yè)差異的影響，因行業(yè)不同而呈現(xiàn)出不同的特點。
3．利益相關(guān)者治理100佳第一大股東性質(zhì)分布
表5顯示，較高比例的利益相關(guān)者治理100佳上市公司第一大股東性質(zhì)為國企、國有資產(chǎn)管理公司、民營，其所占比例分別為68．00%、9．00%和9．00%；第一大股東性質(zhì)為非金融和外資的上市公司沒有進入利益相關(guān)者治理100佳。另一方面，第一大股東性質(zhì)為國企、國有資產(chǎn)管理公司、集體的上市公司更有可能進入利益相關(guān)者治理100佳，其比例分別是11．66%、15．25%、12．50%。也就是說，第一大股東性質(zhì)為國企、國有資產(chǎn)管理公司、集體的上市公司利益相關(guān)者治理機制總體上更為健全有效?？梢姡鲜泄镜谝淮蠊蓶|性質(zhì)可能影響利益相關(guān)者治理機制和治理水平。
4．利益相關(guān)者治理100佳省區(qū)分布
在入選利益相關(guān)者治理100佳上市公司中，來自廣東省、湖北省、北京市、江蘇省和上海市的比例較高，依次為7．00%、7．00%、8．00%、10．00%、14．00%，而沒有來自寧夏、青海省、天津市、自治區(qū)的上市公司入選利益相關(guān)者治理100佳。如此看來，利益相關(guān)者治理機制的構(gòu)建和利益相關(guān)者治理水平可能和經(jīng)濟社會發(fā)展水平有一定關(guān)系，在經(jīng)濟社會發(fā)展水平較高的東部沿海地區(qū)入選利益相關(guān)者治理100佳的上市公司較多，而經(jīng)濟社會發(fā)展水平較低的西部地區(qū)入選利益相關(guān)者治理100佳的上市公司則較少。
另一方面，來自河南省、江蘇省、新疆、貴州省、湖北省、吉林省、北京市和甘肅省的上市公司入選利益相關(guān)者治理100佳的可能性較高，其比例依次為25．00%、19．61%、18．75%、18．18%、17．95%、16．67%、16．33%和15．38%，以上八省區(qū)的上市公司利益相關(guān)者治理機制總體上可能較好。而除寧夏、青海省、天津市、自治區(qū)沒有上市公司進入利益相關(guān)者治理100佳外，湖南省、河北省和陜西省的上市公司入選利益相關(guān)者治理100佳的比例也比較低，分別為3．13%、4．17%和4．76%，利益相關(guān)者治理機制和治理水平有待改善和提高。
四、研究結(jié)論與建議
利益相關(guān)者治理已成為現(xiàn)行公司治理框架中不可或缺的一部分。根據(jù)利益相關(guān)者在公司治理中的地位與作用，筆者設(shè)置利益相關(guān)者評價指標(biāo)體系主要考察利益相關(guān)者參與公司治理和利益相關(guān)者關(guān)系的協(xié)調(diào)與和諧。
對上市公司利益相關(guān)者治理100佳的分析顯示：（1）利益相關(guān)者治理100佳上市公司利益相關(guān)者治理機制和治理水平均顯著好于樣本總體；同時，除公司社會責(zé)任履行狀況(CCGINKSTH2)外，標(biāo)準(zhǔn)差也均小于樣本總體，數(shù)據(jù)的離散程度較小。（2）除主營收入增長率和托賓Q值之外，利益相關(guān)者治理100佳上市公司的企業(yè)業(yè)績和企業(yè)價值均高于樣本總體。良好有效的利益相關(guān)者治理機制，有助于提升上市公司的企業(yè)業(yè)績和企業(yè)價值。（3）采掘業(yè)，傳播與文化產(chǎn)業(yè)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，金融、保險業(yè)，批發(fā)和零售貿(mào)易，制造業(yè)等行業(yè)中上市公司入選利益相關(guān)者治理100佳的比例較高，利益相關(guān)者治理機制總體上較為健全有效。利益相關(guān)者治理機制和治理水平可能受到行業(yè)差異的影響，因行業(yè)不同而呈現(xiàn)出不同的特點。（4）第一大股東性質(zhì)為國企、國有資產(chǎn)管理公司、集體的上市公司更有可能進入利益相關(guān)者治理100佳，上市公司第一大股東性質(zhì)也可能對利益相關(guān)者治理機制和治理水平存在重要的影響。（5）利益相關(guān)者治理機制的構(gòu)建和利益相關(guān)者治理水平可能和經(jīng)濟社會發(fā)展水平有一定關(guān)系，在經(jīng)濟社會發(fā)展水平較高的東部沿海地區(qū)入選利益相關(guān)者治理100佳的上市公司較多，而經(jīng)濟社會發(fā)展水平較低的西部地區(qū)入選利益相關(guān)者治理100佳的上市公司則較少。
基于上述分析和研究結(jié)論，我們建議在公司治理中考慮利益相關(guān)者的權(quán)益，鼓勵利益相關(guān)者適當(dāng)而有效的參與公司治理和管理，建立并完善包括利益相關(guān)者治理機制在內(nèi)公司治理機制，以有利于整體公司治理績效的提升，達到提高公司業(yè)績和價值的目的。
參考文獻：
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一、盈余管理概念及產(chǎn)生原因分析
1、盈余管理概念
對于盈余管理這一概念，不同的學(xué)者對其的定義也各不相同，Scott（1999）在其發(fā)表的《財務(wù)會計理論》一書中認(rèn)為：“盈余管理是會計政策的選擇具有經(jīng)濟后果的一種具體表現(xiàn)。”他認(rèn)為，只要企業(yè)的管理人員具有選擇不同會計政策的自由，他們一定會選擇使其效用最大化或者使企業(yè)的市場價值最大化的會計政策——這就是會計盈余。Davison在其所著的《會計：商業(yè)語言》中，給盈余管理下了一個比較具體而相對狹義的定義：在公認(rèn)會計準(zhǔn)則限制范圍內(nèi)，為了把報告盈利調(diào)整到滿意水平而采取有計劃行動步驟的過程。目前對于盈余管理概念普遍認(rèn)同的是，盈余管理是企業(yè)管理當(dāng)局為了獲取一定的利益而進行的蓄意行為。企業(yè)管理當(dāng)局通過選擇或變更會計政策和方法、安排交易的時間和方式、利用會計估計等方式來修改會計盈余信息，這些手段能夠改變企業(yè)的真實盈利在不同期間上的分布。
2、盈余管理產(chǎn)生原因分析
會計政策選擇的自由與空間。在企業(yè)的經(jīng)營過程中，企業(yè)的業(yè)務(wù)通常都是復(fù)雜、多樣以及不確定的。在處理業(yè)務(wù)和編制財務(wù)報告的過程中，企業(yè)管理當(dāng)局可以對各種不同會計政策和方法進行判斷并加以選擇，只要處理方式符合《企業(yè)會計政策及會計政策和會計估計變更》并且不違反會計準(zhǔn)則，甚至還可以使用不同的會計政策或估計去影響或改變財務(wù)報告。對于財務(wù)報告中存在的很多未來經(jīng)濟事項，管理者必須作出判斷。另外，對于固定資產(chǎn)的預(yù)計使用年限和凈殘值、預(yù)收或遞延賬款、壞賬損失等等，管理者都有其操作空間。會計準(zhǔn)則的這種靈活性和不完全性為企業(yè)管理層進行盈余管理提供了可能，企業(yè)管理層可以選擇對自己有利的會計政策和處理方法，以使報表中的盈余信息達到期望目的。
Scott在其《財務(wù)管理理論》一書中指出，方出于獎勵動機、稅收動機、契約動機、更換首席執(zhí)行官、政治動機、新股動機都會進行盈余管理行為。從股份制公司制度建立以來，隨著所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，股份制公司本身存在的缺陷也逐漸暴露，即信息不對稱以及造成的委托問題。由于委托方和方的效用函數(shù)不一致，委托人追求的是自己的財富更大，而人追求自己的工資津貼收入、奢侈消費和閑暇時間最大化，這必然導(dǎo)致兩者的利益沖突。在雙方基于自身利益最大化的相互博弈過程中，產(chǎn)生了通過簽訂薪酬契約的方式來促使管理層為了股東的利益服務(wù)，這些契約中薪酬獎勵的條款往往和企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績相掛鉤，而衡量經(jīng)營業(yè)績是否達到或超出預(yù)期，又要靠財務(wù)數(shù)據(jù)說話。于是，另一個問題也隨之產(chǎn)生：管理層為了提高薪酬或者謀求行政級別的晉升，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績沒有達到預(yù)期水平時，他們出于自身利益會產(chǎn)生強烈的盈余管理要求。在沒有有效制度安排的情況下，人的行為很可能最終損害委托人的利益。這時，人便有動機采取盈余管理行為。
為了降低委托成本，國際上通常的做法是將公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)理人股票期權(quán)相結(jié)合來約束和規(guī)范人的行為，以降低成本，提高公司的經(jīng)營效率，更好地滿足委托人的利益。
二、公司治理結(jié)構(gòu)
1、公司治理結(jié)構(gòu)概念
如前一節(jié)所說，自股份制公司制度建立以來，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)發(fā)生了分離。所有者和經(jīng)營者之間、經(jīng)營者不同集團之間的利益關(guān)系比個體企業(yè)或合伙制企業(yè)要復(fù)雜得多。所有者為了保障自身的利益，必須建立起一套相應(yīng)的規(guī)范來監(jiān)督經(jīng)營者的行為保障企業(yè)的效率和業(yè)績，公司治理結(jié)構(gòu)理論便應(yīng)運而生。然而由于看待問題的角度不同，國內(nèi)外學(xué)者對于公司治理結(jié)構(gòu)的概念并沒有一個統(tǒng)一的界定。
Olive Hart（1995）認(rèn)為，公司治理機制存在的條件是委托問題的存在。在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的狀態(tài)下，必須設(shè)計相應(yīng)的制度安排以解決委托問題，解決信息的不對稱，從而減少成本。這種制度安排就是公司治理機制。
吳敬璉（2000）認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)是由所有者、監(jiān)事會和高層經(jīng)理人組成的一種組織結(jié)構(gòu)，三者之間構(gòu)成一定的制衡關(guān)系。在這種結(jié)構(gòu)中，所有者將自己的資產(chǎn)交由董事會托管；公司董事會是公司的決策機構(gòu)，擁有對高層經(jīng)理人的聘用、獎懲以及解雇權(quán)；高層經(jīng)理人受雇于董事會，在董事會的授權(quán)范圍內(nèi)經(jīng)營企業(yè)。
雖然國內(nèi)外學(xué)者對于公司治理結(jié)構(gòu)沒有一個統(tǒng)一的定義，但是基本都認(rèn)同公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)所有者為了監(jiān)督、制約管理層的行為，降低委托成本，提高企業(yè)經(jīng)營效率，從而達到企業(yè)價值最大化的結(jié)構(gòu)性制度安排。
2、公司治理結(jié)構(gòu)的組成
《公司法》指出，我國公司治理結(jié)構(gòu)是采用“三權(quán)分立”制度，即決策權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)、監(jiān)督權(quán)分屬股東大會、董事會及經(jīng)理層、監(jiān)事會。通過權(quán)利的制衡，使三大機關(guān)各司其職，又相互制約，保證公司順利運行。
（1）股東大會。股東大會是一種非常設(shè)的由全體股東所組成的公司制企業(yè)的最高權(quán)力機關(guān)，由全體股東組成，對公司財產(chǎn)享有管理權(quán)，是公司的最高權(quán)力機關(guān)，也是治理結(jié)構(gòu)的主體。企業(yè)一切重大的人事任免和重大的經(jīng)營決策一般都得股東大會認(rèn)可和批準(zhǔn)方才有效。股東大會有權(quán)選舉和更換董事和監(jiān)事（職工代表除外），有權(quán)對公司的重大事項進行決策。但是股東和股東大會一般不會直接參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理，而是委托職業(yè)經(jīng)理人代表他們?nèi)ソM織生產(chǎn)活動。
（2）董事會及經(jīng)理層。由于兩權(quán)分離，股東不能直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理，這就需要股東及股東大會選出少數(shù)股東作為全體股東的代表，為了全體股東的利益來負(fù)責(zé)公司的具體經(jīng)營管理，這些代表就是公司的董事，這些董事就組成了董事會。董事會是公司最高決策機構(gòu)和領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu)。經(jīng)理層屬于公司執(zhí)行機構(gòu)，包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、常務(wù)董事等。經(jīng)理層人員由董事會聘任，在董事會授權(quán)范圍內(nèi)擁有對公司事務(wù)的管理權(quán)和權(quán)，負(fù)責(zé)處理公司的日常經(jīng)營事務(wù)。因此，在公司的治理結(jié)構(gòu)中，經(jīng)理層是公司的經(jīng)營者，和董事會之間也是一種委托關(guān)系。
（3）監(jiān)事會。監(jiān)事會是公司的常設(shè)機構(gòu)，負(fù)責(zé)監(jiān)督公司的日常經(jīng)營活動以及對董事、經(jīng)理等人員違反法律、章程的行為予以指正。為更好地履行監(jiān)事會的職能，賦予其召集股東大會的請求權(quán)是合理的。
三、公司治理結(jié)構(gòu)對盈余管理的影響
從股份制公司制度建立以來，隨著所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，股份制公司本身存在的缺陷也逐漸暴露，即信息不對稱以及造成的委托問題。由于委托、雙方存在信息不對稱，一方面，由于方負(fù)責(zé)編制和提供會計信息，所以方比委托方掌握更多有關(guān)公司當(dāng)前經(jīng)營狀況和未來盈利前景的信息，方可能通過其信息優(yōu)勢來損害投資者的利益，即“逆向選擇”問題。另一方面，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離使得委托方不可能完全觀察到方的努力程度和工作效率，人就有可能利用環(huán)境因素為自己的經(jīng)營不善找借口或者利用信息不對稱來隱瞞自己的偷懶行為，甚至利用自己的信息優(yōu)勢為自己謀取私利和損害股東的利益，即“道德風(fēng)險”問題。為了降低委托成本，國際上通常的做法是將公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)理人股票期權(quán)相結(jié)合來約束和規(guī)范人的行為，以降低成本，提高公司的經(jīng)營效率，更好地滿足委托人的利益。無論是管理人員在會計政策和交易安排選擇的空間自由度，還是對重大事項擁有決策權(quán)，一個無效或者薄弱的治理機制必然會放大這種自由度和決策權(quán)范圍，而一個有效的公司治理機制是可以在事前、事中和事后對其決策的內(nèi)容和執(zhí)行的結(jié)果實施有效監(jiān)督。
以董事會為例，完善的公司治理結(jié)構(gòu)可以在一定程度上保證董事會具備獨立性和有效性，這樣一來董事會就可以對經(jīng)理層的行為進行有效的控制，特別是對公司財務(wù)報告過程中管理層行為的控制，可以有效制約經(jīng)理人員的盈余管理等機會主義行為，從而防止產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”的情況并且縮小所有者和管理層雙方的效用函數(shù)之間的差距。只要經(jīng)理人員的行為違反了契約規(guī)定，董事會就會對其進行懲罰，甚至解聘。這樣就加大了經(jīng)理人員進行盈余管理的成本，如果經(jīng)理人員判斷該項成本會大于實行盈余管理所帶來的收益，那么其就會選擇放棄盈余管理。
以監(jiān)事會為例，監(jiān)事會是和董事會并列的向股東大會負(fù)責(zé)的機構(gòu)?！豆痉ā返?26條規(guī)定，監(jiān)事會行使下列職權(quán)：檢查公司的財務(wù)；對董事、經(jīng)理執(zhí)行公司職務(wù)時違反法律、法規(guī)或者公司章程的行為進行監(jiān)督；當(dāng)董事和經(jīng)理的行為損害公司的利益時，要求董事和經(jīng)理予以糾正；提議召開臨時股東大會；公司章程規(guī)定的其他職權(quán)。管理層進行盈余管理的手段主要有對收入、費用、會計政策變更、關(guān)聯(lián)方交易、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、非經(jīng)常性損益這六個方面，從而達到粉飾報表實現(xiàn)管理目標(biāo)和業(yè)績。而《公司法》賦予監(jiān)事會的第一項職權(quán)便是檢查公司財務(wù)，即對會計信息質(zhì)量的監(jiān)督。在完善的公司治理結(jié)構(gòu)下，管理層很難對公司會計信息進行粉飾，而高質(zhì)量的會計信息有助于股東對經(jīng)營業(yè)績的了解，可以使他們作出正確的判斷，有效監(jiān)督管理者行為，也有利于優(yōu)化企業(yè)資源配置。
完善的公司治理結(jié)構(gòu)通過權(quán)力分配、權(quán)力制衡和信息披露機制迫使管理層釋放信息，以緩解委托雙方的信息不對稱，有效的監(jiān)督和控制管理層的日常經(jīng)營行為，防止管理層為了實現(xiàn)自我的效用函數(shù)而對企業(yè)的會計信息進行操縱。近年來，我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)整體上有了一定程度的改善，而這種改善也確實帶來了盈余管理程度的降低，但降低的程度有限，其原因是公司治理沒有從根本上得到改善。要從根本上改變我國上市公司盈余管理愈演愈烈的現(xiàn)象，就必須從公司治理結(jié)構(gòu)入手，從各個方面完善我國的公司治理機制。
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二、 文獻回顧
國內(nèi)外關(guān)于高管離職原因的研究，主要集中在兩個方面，即公司業(yè)績和公司治理因素對高管離職的影響。公司業(yè)績方面：Warner和Watts（1988）、 Kaplan（1994）分別以美國、日本的上市公司為研究樣本，分析公司股票市場收益與公司高管離職的關(guān)系，均發(fā)現(xiàn)較差的股票市場收益表現(xiàn)增加了高管離職的概率。龔玉池（2001）、朱（2002）以中國上市公司為對象分析了會計業(yè)績對高管離職的影響，發(fā)現(xiàn)二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。公司治理因素方面：Yermack（1996）對董事會規(guī)模與高管辭職的關(guān)系進行實證研究發(fā)現(xiàn)，公司的董事會人數(shù)較少時，首席執(zhí)行官（CEO） 在公司業(yè)績不好時被解雇的概率較大。付榮和李芬（2009）研究發(fā)現(xiàn)獨立董事比例越高，高管離職的概率越大，而董事會規(guī)模越大，高管離職的概率越小。丁希煒和周中勝（2008）以滬深兩市1 084家上市公司為樣本，研究表明股權(quán)集中度、高管持股比例對高管變更的影響均不顯著，但當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例低于50%時，前五大股東的股權(quán)集中度對高管變更具有顯著的正向影響。而張俊生和曾亞敏（2005）分析中國上交所上市的公司發(fā)現(xiàn)董事會會議次數(shù)、公司的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)對相對業(yè)績下降的公司的總經(jīng)理變更具有顯著的解釋力，而董事會規(guī)模、獨立董事比例、股權(quán)集中度等其他治理變量與總經(jīng)理變更沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。其他方面：Morck（1988）等提出戰(zhàn)壕假設(shè)，即高管持股會增加其追求非公司價值最大化的動機，以滿足個人利益，并防止被解聘，即高管持股比例越高， 其離職的概率越小。Murphy（1999）研究了美國大型上市公司的高管離職現(xiàn)象，結(jié)果表明高管年齡對高管離職的解釋力要強于公司的經(jīng)營業(yè)績，即年齡越高的高管越容易出現(xiàn)辭職的情形。張明（2011）研究了2010年4月前上市的公司高管離職問題，發(fā)現(xiàn)高管持股比例與高管離職的可能性存在倒U型的非線性關(guān)系。
從以上文獻綜述可以看出，雖然我國學(xué)者對高管離職原因的研究起步較晚，但發(fā)展迅速，對高管離職的影響因素研究從經(jīng)營業(yè)績擴展到公司治理因素等多個角度。但國內(nèi)學(xué)者的研究并沒有得出一致的結(jié)論，這可能與其所選樣本、變量等存在差異有關(guān)。關(guān)于創(chuàng)業(yè)板高管離職原因的研究，現(xiàn)有的文獻多停留在描述層面上，缺少數(shù)據(jù)的支持和深入的實證分析。
三、研究設(shè)計
（一）研究假設(shè)
借鑒現(xiàn)有的研究成果，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板高管離職的特點，本文提出如下研究假設(shè)：
H1：高管年齡越高，離職的可能性越高。不同年齡段的高管對其職業(yè)生涯規(guī)劃不同，高管年齡是影響高管離職的重要因素。
H2：高管學(xué)歷越高，離職的可能性越低。高管的學(xué)歷能反映其認(rèn)知能力、技能知識的高低，學(xué)歷較高的高管在職業(yè)選擇時更能與自身的意向相匹配，并且學(xué)歷往往與高管的組織能力、決策能力、解決復(fù)雜問題的能力以及承擔(dān)風(fēng)險的能力相關(guān)，學(xué)歷較高的高管在工作中也更加得心應(yīng)手，因此學(xué)歷越高的高管離職的可能性越低。
H3：高管任期越長，離職的可能性越低。隨著工作年限的增加，高管人員會積累更多的經(jīng)驗和相關(guān)知識，有利于高管人員做出更為精準(zhǔn)的決策，取得更好的經(jīng)營業(yè)績。因此，高管在公司的任期越長，其離職的概率就越低。
H4：高管持股市值越高，離職的可能性越高。創(chuàng)業(yè)板上市公司對高管普遍實施股權(quán)激勵政策，加之創(chuàng)業(yè)板上市公司在股票發(fā)行時存在的“三高”現(xiàn)象（高發(fā)行價，高市盈率，高超募資金），使得獲取公司股權(quán)的高管在公司上市后個人財富迅速增加。依據(jù)現(xiàn)有規(guī)定，若高管持股后繼續(xù)任職，其在公司股票上市一年后才能轉(zhuǎn)讓所持股份，且每年轉(zhuǎn)讓股份數(shù)量不得超過其持有量的25%；若持股高管選擇在新股發(fā)行上市一年后離任，離任半年后可一次性減持所持股份的50%，相比繼續(xù)任職減持股份所獲收益增加一倍，離任一年后，所持股份全部解鎖。在上述情況下，若持股高管選擇繼續(xù)任職，則其需要較長時間才能將手中的股份財富變現(xiàn)，而公司經(jīng)營及股票價格的不穩(wěn)定性，使得滯后變現(xiàn)這筆財富的高管面臨較大風(fēng)險，因此創(chuàng)業(yè)板高管就會有通過離職來減持更多股份來提前獲得更多股票收益的動機，持股市值越高的高管人員的離職動機越強。
H5：高管薪酬水平越高，離職的可能性越低。根據(jù)委托理論，委托人（股東）為了降低成本，往往與人（企業(yè)管理者）簽訂報酬―績效條約。管理者會努力提高經(jīng)營業(yè)績以獲取較高的薪酬，實現(xiàn)自身利益最大化。而高管獲取的薪酬不僅是公司對其能力和價值的認(rèn)可，也代表了公司對高管的重視和滿意程度，體現(xiàn)著高管在公司中的地位，這些因素影響著高管對公司的忠誠度，也是高管是否離職所考慮的重要方面。因此，高管薪酬構(gòu)成了高管離職的機會成本，高管從公司獲得的薪酬越低，高管離職的機會成本就越低，高管離職的概率就會增加。
（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源
本文以2009年10月30日到2012年12月31日在創(chuàng)業(yè)板上市的355家公司的高管個人為樣本，研究其離職情況，剔除數(shù)據(jù)缺失值后共得到5 832個樣本。所有數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫以及深圳證券交易所網(wǎng)站上公布的各上市公司年度財務(wù)報告，國泰安數(shù)據(jù)庫中不全的高管離職數(shù)據(jù)通過手工整理財務(wù)報告得出。上市當(dāng)年存在的高管的變量數(shù)據(jù)取自上市當(dāng)年的年度報表，上市年度以后增加的高管的變量數(shù)據(jù)取自新增當(dāng)年的年度報表。數(shù)據(jù)處理采用stata12.0軟件。本文研究的高管是指創(chuàng)業(yè)板上市公司的董事長、副董事長、董事、監(jiān)事、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、董事會秘書、財務(wù)總監(jiān)、技術(shù)總監(jiān)、營銷總監(jiān)等高級管理人員。
（三）變量選取和模型構(gòu)建
本文選取創(chuàng)業(yè)板高管離職變量為因變量，即創(chuàng)業(yè)板高管自公司上市之日起至2012年12月31日是否離職，即是否不再擔(dān)任公司高管，該變量為0-1分類變量，在設(shè)定期間不再擔(dān)任公司高管時值為1，仍繼續(xù)擔(dān)任公司高管時值為0。自變量的選取上，由于高管持股市值和高管薪酬數(shù)值較大，因此對這些變量設(shè)置了不同的數(shù)量單位，以便于對其進行分析，教育背景賦值：1=中專及中專以下，2=大專，3=本科，4=碩士研究生，5=博士研究生。文中各個變量的具體定義見表1。
由于本文的因變量是0-1分類變量，因此選用Logit模型對影響高管辭職的因素進行計量分析，模型設(shè)置如下：
LOGIT（Y）=β0+β1Age+β2EDU+β3Tenure+β4Share-value+β5Salary+β6First-share+β7 Size+β8IPOPE +β9ROA+ε 模型（1）
LOGIT（Y）=β0+β1Age+β2EDU+β3Tenure+β4Share-value+β5Share-value2+β6Salary +β7First-share+β8 Size+β9IPOPE +β10ROA+ε 模型（2）
四、 實證檢驗分析
（一）描述性統(tǒng)計
首先，本文按照高管的職位特征對離職情況進行了統(tǒng)計分析，如下頁表2所示。本文所選取的5 832個高管樣本中，離職的有786人，離職比例達13.48%。創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)離職現(xiàn)象較多的職位是董事、監(jiān)事、副總經(jīng)理和財務(wù)總監(jiān)，董事長、副董事長發(fā)生的離職現(xiàn)象較少，考慮兼任的總經(jīng)理情況后，總經(jīng)理出現(xiàn)離職的比例也是較小的，僅為3.39%。
其次，對各變量進行描述性統(tǒng)計分析。創(chuàng)業(yè)板高管年齡均值為46歲，表明創(chuàng)業(yè)板高管總體偏年輕化；高管的受教育程度平均在本科以上；在任時間最短僅為2個月，平均任期為4年以上；創(chuàng)業(yè)板高管的持股市值最高達198.47億元，平均持股市值為1.17億元，可見創(chuàng)業(yè)板持股高管的股票財富之高；薪酬最大值為353.2萬元，均值為17.3萬元，存在薪酬為零的高管?？刂谱兞恐兄档藐P(guān)注的是市盈率指標(biāo)，最大值達到207.32倍，均值達到72.31倍，印證了創(chuàng)業(yè)板“三高”現(xiàn)象中的高發(fā)行市盈率情形的存在。
（二）回歸分析
通過下頁表2中的回歸結(jié)果可以看出，對模型（1）進行回歸后結(jié)果顯示高管持股市值與高管離職并沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，因此猜想高管持股市值與高管離職并非線性關(guān)系，加入持股市值平方項即對模型（2）進行回歸，結(jié)果顯示高管持股市值系數(shù)為0.1516，在10%的水平上顯著，高管持股市值平方項系數(shù)為-0.0167，也在10%的水平上顯著，其他變量如高管年齡、學(xué)歷、任期、薪酬的回歸結(jié)果與模型（1）結(jié)果基本無差異，均在1%的水平上與高管離職概率顯著相關(guān)，支持H1，H2，H3，H5。根據(jù)模型（2）的回歸結(jié)果，高管離職與高管持股市值并非線性相關(guān)，而是呈倒U型關(guān)系。通過對持股市值進行簡單計算，可以得到倒U型的峰值為4.54億元，即持股市值低于4.54億元的高管，持股市值越高，離職的概率越高，而持股市值高于4.54億元的高管，持股市值越高，離職的概率越低。通過對樣本觀測值進行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，持股市值超過峰值4.54億元的高管人數(shù)為356個，其中擔(dān)任公司董事長或副董事長有231個，發(fā)生離職的共有8人，僅占創(chuàng)業(yè)板離職總數(shù)1%?？梢姺逯岛蟮呢?fù)相關(guān)關(guān)系對創(chuàng)業(yè)板高管而言并非普遍現(xiàn)象，可以進行如下解釋，創(chuàng)業(yè)板上市公司大都是家族企業(yè)，這些企業(yè)的特點是家族內(nèi)部成員參與企業(yè)經(jīng)營管理，持有公司大量股份并擔(dān)任董事長等要職，并且很少發(fā)生除換屆、退休等客觀原因外的主動辭職，因此在考察高管套現(xiàn)動機時可以將這些高管排除在外。所以在考察高管套現(xiàn)動機時不考慮超過持股市值峰值的高管，那么高管離職概率與高管持股市值表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系，支持H4，創(chuàng)業(yè)板高管離職現(xiàn)象表現(xiàn)出較強的套現(xiàn)動機。
（三）進一步分析
1976 年，Jensenand Meckling（1976）在依托MM理論關(guān)于公司所有者和管理者利益訴求博弈的基礎(chǔ)上，提出了理論。隨著企業(yè)經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，逐步形成了現(xiàn)代企業(yè)制度。但是，在當(dāng)下企業(yè)和委托關(guān)系當(dāng)中，擁有企業(yè)所有權(quán)的委托人和實際管理企業(yè)的人都是理性經(jīng)濟人，他們所追求的都是自身效用的最大化，在企業(yè)的經(jīng)營當(dāng)中當(dāng)企業(yè)的委托者和者發(fā)生利益上的沖突的時候，人就很有可能去違背甚至是去損害委托人而達到追求自身利益最大化的目的。隨之產(chǎn)生了一系列問題，如成本問題。實現(xiàn)企業(yè)的良好治理，實現(xiàn)企業(yè)成本的最優(yōu)化，協(xié)調(diào)企業(yè)所有者和經(jīng)營者的利益均衡分配，是當(dāng)代企業(yè)治理研究的核心。公司治理是其中的關(guān)鍵問題，良好的的公司治理有助于企業(yè)的正常運營，維護企業(yè)各相關(guān)者的利益。其中公司的股利政策是公司治理理念下重要一環(huán)，并受公司治理機制的影響。股利政策是公司關(guān)于是否發(fā)放股利、發(fā)放多少以及何時發(fā)放的方針和政策，其實質(zhì)是公司治理機制和運作模式的體現(xiàn)，是各方利益相關(guān)者對企業(yè)利益的博弈。股利政策是公司的管理層、股東、債權(quán)人、員工對公司利益再分配的訴求，一種利益的博弈，但這是一種非零和博弈。在公司特定的治理機制下，各方利益相關(guān)者根據(jù)自身的利益訴求，可以實現(xiàn)一種博弈利益的均衡，即公司特定的股利政策?？梢?，公司的股利政策并不僅僅是財務(wù)政策，也是公司治理的政策。
二、文獻綜述
近年來關(guān)于股利政策和公司治理的研究不少，一方面是關(guān)于公司股利政策的研究，另一方面是關(guān)于公司治理的研究，再者就是把二者聯(lián)系起來，研究他們之間的相關(guān)性和作用機制。梳理文獻，我們可以得出關(guān)于股利政策和公司治理關(guān)系的研究現(xiàn)狀是：
1.結(jié)果假說——認(rèn)為隨著公司增加股利支付額或提高股利支付率，公司治理機制能得到更好地實施和貫徹，即股利支付與公司治理的關(guān)系是正相關(guān)的。Jensen Mecklin（1976）認(rèn)為股利政策有助于管理者與股東之間和股東與債權(quán)人之間的沖突的緩解，最終達到節(jié)約管理成本的目的；Easterbrook（1984）也認(rèn)作為作為能有效降低公司成本的一種體質(zhì)，股利是一種有效公司治理機制的替代方式；La Porta （2000）等發(fā)現(xiàn)，股利還能在一定程度上去緩解企業(yè)的內(nèi)部人和外部人之間的問題， 而且當(dāng)外部投資者要求內(nèi)部人以現(xiàn)金股利的形式分配留存收益有法律保障時，股利發(fā)揮的作用更加顯著；安玉琢（2009）以2004 ～ 2006 年滬深股市A 股上市公司為參考，進行實證分析，最終表明公司治理與股利政策有顯著性關(guān)系。鄒紅等（2005）根據(jù)2002年的582個上市公司樣本，采用多變量回歸分析方法來驗證提出的假設(shè)并提出優(yōu)化模型，然后以2003年的417個樣本為依據(jù)，對提出的優(yōu)化模型進行了測試，從而進一步的地驗證影響股利因素；這個結(jié)果表明了中國上市公司特殊的治理結(jié)構(gòu)對股利政策的選擇有著極其重要的影響。
2.替代假說——認(rèn)為隨著公司增加股利支付額或提高股利支付率，公司治理機制并不能得到更好地實施和貫徹，即股利支付與公司治理的關(guān)系是負(fù)相關(guān)的。Holde（2002）論證股利的替代假說，即良好的公司治理實踐就足夠保護投資者對抗征用，減少了股利支付的必要性；Farinha（2003）認(rèn)為在面對高的成本情況下，公司治理扮演著很重要的角色，股利支付和公司治理的內(nèi)外方面呈負(fù)相關(guān)。方芳等（2004）通過調(diào)查結(jié)果顯示，管理層持股對于成本高的公司發(fā)放股利起改善作用。而成本低的公司中，股利支付并沒有什么影響。陳洪濤、黃國良（2006）再成本理論基礎(chǔ)上，采用回歸分析，對2003年752家上市公司股利分配政策的影響因素進行了實證檢驗。研究結(jié)果表明：每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、股權(quán)多少等影響上市公司的利分配，負(fù)債多少對股利支付并沒有影響。
三、綜合評述
公司治理體系是在公司治理評價系統(tǒng)原則下的股東行為、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層、信息披露以及利益相關(guān)者六個維度的統(tǒng)一體，并通過這六個方面的有效性來衡量公司治理體系。通過文獻梳理，可以得知股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中與分散程度對股利政策有顯著影響；董事會的規(guī)模與監(jiān)事會與股利政策呈正相關(guān)關(guān)系；公司董事長和總經(jīng)理的聯(lián)系程度、信息披露程度，都與股利政策正相關(guān)。總體而言，公司治理層的特征對股利政策存在重要的影響力。
發(fā)達國家是市場的自由化程度高和相關(guān)理論成熟的環(huán)境下，對公司治理和股利分配的相關(guān)性進行研究的，也在是基于在理論的基礎(chǔ)上進行的。而我國關(guān)于公司治理和股利分配的相關(guān)性研究并不系統(tǒng)，局限于單一的某一方面，也忽略了我國資本市場自身特點和我國特殊背景和經(jīng)濟體制、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。因此，在以后先關(guān)領(lǐng)域研究中更加著重研究公司治理和股利政策的系統(tǒng)聯(lián)系；一是要更加系統(tǒng)和全面，著重實證分析，二是借鑒國外學(xué)者關(guān)于公司治理機制和股利政策相關(guān)性的理論研究和實證研究。（作者單位：四川農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)管學(xué)院）
參考文獻：
[1]Jensen，MichaelC，William H，etal. Theory of the Firm： Managerial Behavior， Agency Cost and Ownership Structure [J].Journal of Financial Economics，1976.
（一）制度環(huán)境對盈余管理的影響 制度環(huán)境是公司外部治理機制中的主要因素，分析其對公司治理有效性的影響，并探討制度環(huán)境中幾個重要因素如何影響上市公司的盈余管理。
（1）市場化改革。從改革開放以來我國在市場化改革方面取得明顯成就，尤其東部沿海城市相對較發(fā)達，市場化進展很快；而另外一些城市非市場因素仍然占有非常重要地位。因此，制度環(huán)境對不同地區(qū)的公司產(chǎn)生的影響是不同的，企業(yè)行為特點就會表現(xiàn)不同，市場環(huán)境在逐漸完善的過程中促使企業(yè)競爭加劇，管理者面臨競爭壓力可能采取盈余管理手段操縱利潤。
（2）政府干預(yù)行為。政府作為控股股東會采取對公司的實際控制權(quán)獲取收益，這種股權(quán)特點帶來許多問題：董事會形同虛設(shè)難以發(fā)揮應(yīng)有的作用；非控股股東由于力量薄弱難以維護自己的利益；若沒有政府的干預(yù)，由于國有股占絕對控股地位且股權(quán)不能流通，上市公司控制權(quán)不可能發(fā)生變動。公司經(jīng)理人市場也受到政府行為的影響，使眾多治理機制無法發(fā)揮應(yīng)有的作用。因此，傳統(tǒng)的治理機制處于此制度環(huán)境中無法起有效作用，更可能導(dǎo)致盈余管理現(xiàn)象的出現(xiàn)。
（3）法律制度環(huán)境。發(fā)達國家依靠法律法規(guī)的威懾作用處理公司治理問題，比我國的公司治理問題處理的相對較好，擁有健全的法律法規(guī)并嚴(yán)格執(zhí)法，就能對上市公司違規(guī)行為起一定的抑制作用。所以依托于健全的法律法規(guī)體系，加之嚴(yán)厲的執(zhí)法部門和人員，將有效制約公司治理中違法違規(guī)行為的出現(xiàn)。因此，我們可以說法律制度環(huán)境水平影響著公司盈余管理的程度。
（4）會計制度變革。監(jiān)管部門在最近幾年中制定一系列制度和標(biāo)準(zhǔn)，并采取相應(yīng)措施改善會計信息質(zhì)量，為抑制盈余管理營造一個良好大環(huán)境。特別是2006年對會計制度進行較大范圍的修訂，采取基本統(tǒng)一的確認(rèn)、計量、記錄和披露標(biāo)準(zhǔn)并提高信息披露標(biāo)準(zhǔn)。新制度將能改善上市公司會計信息質(zhì)量，能有效抑制上市公司進行盈余管理的動機。實行信息披露、準(zhǔn)則規(guī)范、治理結(jié)構(gòu)等也會減少發(fā)行上市公司的盈余管理行為。
（二）市場競爭對盈余管理的影響 市場競爭會給盈余管理造成重要的影響。其中主要的是控制權(quán)市場、資本市場、產(chǎn)品競爭市場、經(jīng)理人市場。
（1）控制權(quán)市場。激烈的控制權(quán)市場競爭使得公司有被吞并、收購、兼并的潛在危機，經(jīng)理人員也存在被代替的可能。因機會主義行為或績效欠佳而被取代的風(fēng)險時刻存在，就會對公司管理人員形成直接有力的壓力，上市公司在面對控制權(quán)市場的壓力下，當(dāng)經(jīng)營者業(yè)績達不到期望時，將可能采取盈余管理提高公司的經(jīng)營業(yè)績。
（2）資本市場。資本市場要求企業(yè)公司管理層必須定期公開披露其財務(wù)情況，使會計盈余在資本市場中發(fā)揮著重要作用，它直接關(guān)系著企業(yè)價值的定位。另外企業(yè)市場價值還與經(jīng)理人個人利益聯(lián)系密切，經(jīng)理人會產(chǎn)生強烈動機采取操作盈余信息從而影響企業(yè)價值。對外披露的會計信息質(zhì)量越高，業(yè)績越是良好，就會增強投資者對企業(yè)的信心，企業(yè)就能募集到更多的權(quán)益性資本，也會減少成本，增加企業(yè)經(jīng)營管理的空間和自由度，從而經(jīng)理人越是有盈余管理的動機。
（3）產(chǎn)品市場。產(chǎn)品市場的競爭對企業(yè)產(chǎn)生生存的直接壓力，使經(jīng)理人重視企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。較高的會計盈余披露會吸引其他潛在的生產(chǎn)者進入該行業(yè)或生產(chǎn)領(lǐng)域，使競爭更加激烈，最終導(dǎo)致失去較高盈利。若是壟斷性或與國計民生有關(guān)的戰(zhàn)略性生產(chǎn)行業(yè)，相對較高的會計盈余披露、公眾的壓力會促使政府加強監(jiān)督與管制，避免政治關(guān)注和新競爭者進入，會促進經(jīng)理人采取選擇會計政策與估計變更進行盈余管理，使對外報告的凈收益以非暴利的正常形象出現(xiàn)。
（4）經(jīng)理人市場。會計盈余信息是經(jīng)理人能力、價值評估的一個非常重要因素，而這種評估的前提是存在著一個完善、健全的經(jīng)理人市場。通過競爭機制能力強的經(jīng)理人會得到很多工作機會且往往是高薪聘用，而能力欠強的經(jīng)理人則往往會被替換，從而面臨失業(yè)的威脅，因此經(jīng)理人為在競爭中取得優(yōu)勢，盈余管理便成為其常用的手段。
（三）債權(quán)人治理對盈余管理的影響 公司債務(wù)對于企業(yè)管理層的約束來自債權(quán)人，特別是銀行的監(jiān)督和嚴(yán)厲的債務(wù)條款。債權(quán)人（尤其銀行等大債權(quán)人）的專業(yè)化能有效改善公司治理的績效，債權(quán)人治理在日德公司治理模式中占有重要地位，銀行在公司監(jiān)控方面存在實質(zhì)性的參與，為滿足債權(quán)人的要求，避免違反一系列與債權(quán)人簽定的苛刻條件，并因此陷入財務(wù)困境，企業(yè)管理者往往會通過盈余管理操縱企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，蒙騙債權(quán)人。
（四）市場中介對盈余管理的影響 市場中介組織在市場運作中處于非常重要的地位，使政府與企業(yè)緊密聯(lián)系起來，成為它們之間的紐帶和橋梁。下面從審計市場、機構(gòu)投資者等方面分析其對盈余管理的影響。
（1）審計市場。投資者主要根據(jù)財務(wù)報告獲得企業(yè)重要信息，并依據(jù)這些信息做出投資決策。但是因為外部投資者與經(jīng)營者之間信息不對稱使經(jīng)營者增加了扭曲財務(wù)報告信息的可能性。通過讓外部人了解財務(wù)報告的真實性和有效性，審計減少經(jīng)理層和公司股東間的信息不對稱，審計質(zhì)量的高低在盈余管理上會有所表現(xiàn)，因此盈余質(zhì)量可以反映審計質(zhì)量的高低，同時高質(zhì)量的審計是可以鑒別出企業(yè)盈余管理的程度。
（2）機構(gòu)投資者。投資規(guī)模的大小直接影響投資人對上市公司進行監(jiān)督的動力。但很多研究認(rèn)為機構(gòu)投資者缺少必要的專業(yè)經(jīng)驗，所以不能有效的對管理者進行監(jiān)督。因此機構(gòu)投資者并不發(fā)揮積極主動的監(jiān)督功能，而是注重短期利益的運作方式，會通過資本市場給經(jīng)營者施加壓力，當(dāng)盈余無法達到機構(gòu)預(yù)期時管理者極有可能通過盈余管理手段操控盈余。
二、上市公司以外部治理機制規(guī)范盈余管理完善對策
（一）加快市場化改革，加強制度環(huán)境建設(shè) 改善制度環(huán)境能有效抑制上市公司盈余管理行為，通過資本市場建立公司所在區(qū)域市場環(huán)境的披露機制，不僅可以使投資者把握市場環(huán)境，而且能促使該區(qū)域的政府主動改善制度環(huán)境，從而加快地區(qū)的市場化進程，逐步改善公司面臨的制度環(huán)境。
（二）加強經(jīng)理人市場與聲譽機制建設(shè)，創(chuàng)造良好的市場競爭氛圍 所有盈余管理行為都與具體的管理者密切相關(guān)，因此需要建立良好的經(jīng)理人聲譽機制，激勵和制約經(jīng)理人的行為，從而促使管理者當(dāng)面對市場壓力時，通過努力工作而不是盈余操控來提高公司的真實業(yè)績。
（三）增強債權(quán)人治理，維護債權(quán)人利益 增強債權(quán)人在公司治理中的作用，發(fā)揮其主動監(jiān)督的功效，從制度層次上保證債權(quán)人參與公司重大決策，并建立償債機制，切實做到維護債權(quán)人利益。
（四）加強審計市場管理，規(guī)范機構(gòu)投資者行為 逐漸建設(shè)審計市場，使審計師充分顯示外部監(jiān)督者的功能，成立相對完善的審計職業(yè)規(guī)范體系，并加強對會計師事務(wù)所的監(jiān)督和明確注冊會計師的責(zé)任，改變機構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)，引進更多需要長期投資的機構(gòu)投資者，能有效的發(fā)揮其外部監(jiān)督者的作用。
三、結(jié)論
盈余管理受到外部治理機制的影響，健全外部機制才能配合內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從而發(fā)揮公司治理結(jié)構(gòu)的最大功能， 就是在上市公司的內(nèi)部和外部通過制度化、結(jié)構(gòu)化的安排達到大股東和中小股東、公司內(nèi)部人和外部人之間權(quán)力的有效配置，以平衡兩者之間的利益沖突，從而有效抑制盈余管理行為。
參考文獻：
[1]劉娥平：《盈余管理、公司治理與可轉(zhuǎn)債績效滑坡》，《管理科學(xué)》2011年第5期。
[2]杜瑞：《機構(gòu)投資者持股比例與上市公司盈余管理的實證研究》，《管理評論》2011年第3期。
[3]盧闖：《市場化程度、盈余管理與銀行貸款定價》，《科學(xué)決策》2010年第9期。
隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，歷史成本計量屬性已不能滿足報表使用者對信息的需求，在這種經(jīng)濟背景下，2006年的會計準(zhǔn)則中全面引入了公允價值計量模式。在總則中引入了公允價值計量屬性，關(guān)于公允價值計量的具體規(guī)定分散在投資性房地產(chǎn)、資產(chǎn)減值、企業(yè)合并、金融工具確認(rèn)和計量等多項具體準(zhǔn)則中。
新準(zhǔn)則在我國已經(jīng)連續(xù)實施6年，因準(zhǔn)則主要針對上市公司，這里討論的是對上市公司盈余管理的影響。準(zhǔn)則實施期間出現(xiàn)了因公允價值使用降低信息可靠性的問題，如在債務(wù)重組中通過調(diào)整估值技術(shù)、改變參數(shù)來調(diào)整非貨幣性資產(chǎn)的公允價值，以改變當(dāng)期損益調(diào)整利潤表；在非貨幣性資產(chǎn)交換中，關(guān)于交換是否具有商業(yè)實質(zhì)，準(zhǔn)則只做了“換入資產(chǎn)和換出資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量在風(fēng)險、時間和金額方面顯著不同”、“換入資產(chǎn)與換出資產(chǎn)的預(yù)計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值不同，且預(yù)計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值差額與換入資產(chǎn)和換出資產(chǎn)的公允價值相比是重大的”的這些定性規(guī)定（楊英男，2012），缺乏操作性，這些都給了企業(yè)管理當(dāng)局進行盈余管理的空間。財政部在2012年5月17日出臺的公允價值征求意見稿，旨在規(guī)范公允價值的使用。
二、盈余管理概述
關(guān)于盈余管理的定義，凱瑟琳·雪珀（1989）認(rèn)為“盈余管理實際上是企業(yè)管理人員通過有目的地控制對外財務(wù)報告過程，以獲取某些私人利益的披露管理”。威廉·斯科特（1997）在《財務(wù)會計理論》中指出“盈余管理是在會計準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)，通過對會計政策的選擇使經(jīng)營者自身利益或企業(yè)市場價值達到最大化的行為”。保羅和詹姆斯（1999） 認(rèn)為，盈余管理是公司的管理當(dāng)局為了誤導(dǎo)外部信息使用者，在編制財務(wù)報告時進行的會計選擇和職業(yè)判斷。
在這里，盈余管理的主體是企業(yè)管理當(dāng)局，盈余管理的客體是會計準(zhǔn)則、會計方法和估計等。盈余管理中既包含合法的操控，也包括非法的或欺詐性的操縱行為（沈烈，張西萍，2007）。當(dāng)企業(yè)在準(zhǔn)則、制度規(guī)定的范圍內(nèi)進行職業(yè)判斷和方法選擇導(dǎo)致盈余的賬面價值變動是正當(dāng)?shù)男袨?，?dāng)盈余管理行為超過一定的限度時，比如虛構(gòu)交易、違背準(zhǔn)則進行會計選擇和估計，就屬于非法的操縱行為。這兩種行為都可以反映管理當(dāng)局為達到公司價值最大化而在披露信息過程中帶有的傾向性。
三、征求意見稿對盈余管理影響的幾點分析
在征求意見稿中，具體規(guī)范了公允價值定義，明確了公允價值計量的方法和級次，并對公允價值計量相關(guān)信息的披露做出具體要求。這與《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則第13號——公允價值計量》的內(nèi)容結(jié)構(gòu)基本一致，也反映了在修訂會計準(zhǔn)則過程中保持我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則》與《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則》的持續(xù)趨同。
1.規(guī)范定義，引入新概念。在征求意見稿中，將公允價值定義為“市場參與者在計量日發(fā)生的有序交易中，出售一項資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移一項負(fù)債所需支付的價格”。對比《企業(yè)會計準(zhǔn)則》可知，征求意見稿中將之前的公平交易改成了有序交易。有序交易，是指在計量日前一段時期內(nèi)相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債具有慣常市場活動的交易。清算等被迫交易不屬于有序交易。強調(diào)一些非公允情況下的交易價格需剔除，使得公允價值的可靠性增強，降低了企業(yè)操縱利潤的空間。
此外，征求意見稿中還引入了計量單元，主要市場、最有利市場等概念和假設(shè)，為具體實務(wù)中公允價值的計量提供了規(guī)范，降低主觀判斷的程度。規(guī)定資產(chǎn)或負(fù)債以公允價值計量時以計量單元而不是單項資產(chǎn)或負(fù)債為最小的計量單位，強調(diào)了經(jīng)濟活動的實質(zhì)。
2.規(guī)范公允價值計量。征求意見稿首先將使用公允價值計量的資產(chǎn)和負(fù)債分為非金融資產(chǎn)、負(fù)債和企業(yè)自身權(quán)益工具、金融資產(chǎn)和金融負(fù)債這三大類，然后分別對每類的計量進行規(guī)定，為實務(wù)中的操作提供規(guī)范。對估值技術(shù)、采用的假設(shè)（輸入值）、公允價值的級次等做了系統(tǒng)的闡述。準(zhǔn)則規(guī)定在確定估值技術(shù)時，主要看是否有足夠可利用數(shù)據(jù)支持，盡可能的使用從有序市場中獲得的可觀察數(shù)據(jù)。因為市場價格是金融資產(chǎn)（也包括非金融資產(chǎn)）的最佳估計，是最公允的輸出變量（葛家樹，2006）。規(guī)定公允價值級次由輸入值的級次決定，判斷輸入值的級次則依據(jù)其是否利用來自有序市場數(shù)據(jù)、是否可觀察。這一規(guī)定使得企業(yè)用公允價值計量資產(chǎn)時最大化的利用了市場客觀數(shù)據(jù)，降低了公允價值估計中的主觀判斷，從而降低盈余管理的空間，增強信息的可靠性。同時也將為增強我國市場的有效性作出貢獻，推動我國金融市場的發(fā)展。
3.完善公允價值披露要求。關(guān)于公允價值的披露，征求意見稿規(guī)定企業(yè)根據(jù)相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的性質(zhì)、特征、風(fēng)險以及公允價值級次對其進行恰當(dāng)分組，并按照組別披露公允價值計量的相關(guān)信息。分組后披露將增強財務(wù)信息的可理解性，使外部信息使用者更好的理解企業(yè)披露的信息，有助于他們識別報表中因盈余管理而造成的數(shù)據(jù)變動。此處規(guī)定企業(yè)除了應(yīng)當(dāng)披露公允價值外，還應(yīng)披露確定公允價值過程中的方法、輸入值、公允價值計量級次、估值技術(shù)，這些更多的信息可以幫助信息的使用者分析披露的公允價值在確定過程是否依據(jù)客觀現(xiàn)實，幫助信息的使用者辨認(rèn)公允價值的可靠性高低，從而降低了企業(yè)進行盈余調(diào)節(jié)的空間。
近幾年來，隨著市場經(jīng)濟體制的逐步完善以及資本市場的蓬勃發(fā)展，我國的證券市場經(jīng)歷了不斷規(guī)范和成熟的發(fā)展歷程，上市公司在資本市場中所占有的重要地位使得上市公司的管理問題在我國資源配置中起到至關(guān)重要的作用。而在上市公司的管理問題上，盈余管理的重要性日益凸現(xiàn)出來。由于盈余管理的動機來源于追求私人利益最大化，所以盈余管理在一定程度上扭曲了會計信息，嚴(yán)重時可造成會計信息失真，影響證券行業(yè)的有序發(fā)展。據(jù)此盈余管理所反映的不僅是會計行為，也是一種管理行為，上市公司會計信息系統(tǒng)作用的充分發(fā)揮需要企業(yè)內(nèi)部科學(xué)的組織管理以及正確的引導(dǎo)和控制。因此，研究公司治理結(jié)構(gòu)對盈余管理的影響具有重要的理論和現(xiàn)實意義。同時，雖然近年來盈余管理一直是財經(jīng)領(lǐng)域研究的熱點，但是我國的研究都主要從公司治理結(jié)構(gòu)的某個因素，如董事會，監(jiān)事會，第一大股東，最終控制人等入手研究了盈余管理的個別決定因素，而沒有對公司治理結(jié)構(gòu)中各重要要素對盈余管理的影響作全面的分析，本文在前人研究基礎(chǔ)上擬作進一步研究。
一、研究設(shè)計與樣本選取
1、研究設(shè)計
本文的主要目的是對公司治理結(jié)構(gòu)對盈余管理的影響進行實證分析，因此首先對盈余管理進行測度，本文選取上市公司2009年年報數(shù)據(jù)對操作性利潤模型的盈余管理程度進行定量的分析。
2、我國上市公司盈余管理的測度
（1）總體應(yīng)計模型
會計學(xué)界一般認(rèn)為，會計盈余（NI）可以拆分成為經(jīng)營現(xiàn)金流凈值（CFO）與總體應(yīng)計利潤（TA），NI=TA+CFO。而其中總體應(yīng)計利潤又可以拆分成為可操作性應(yīng)計利潤（DA）和非操作性應(yīng)計利潤（NDA），TA=DA+NDA。盈余管理就是針對可操作性應(yīng)計利潤進行操縱，而非操作性應(yīng)計利潤的分析與模型的選取就成為分析可操作性應(yīng)計利潤的關(guān)鍵。
（2）非操作性應(yīng)計利潤模型――模型選取
根據(jù)文獻對非操作性應(yīng)計利潤的計量有五種模型，本文選取了其中的瓊斯模型作為對非操作性應(yīng)計利潤進行計量。
但是由于我國證券市場成立于1990年，到目前為止都比較年輕，并且我國會計制度以及證券市場本身現(xiàn)階段還存在諸多缺陷，所以本文選取的模型為橫截面瓊斯模型，該模型放棄了原有瓊斯模型的時間序列作為參數(shù)估計而使用橫截面數(shù)據(jù)對參數(shù)進行估計，以下為橫截面瓊斯模型的表達式：
NDA/At-1=a（1/At-1）+b1（PPE/At-1）+b2（REV/At-1）；
其中各變量意義解釋如下：
①NDA―第t年（本文選取為09年）年度非操作性應(yīng)計利潤；
②At-1―第t-1年（本文選取為09年）年度總資產(chǎn)；
③PPE―第t年年度固定資產(chǎn)原值；
④REV―第t年與第t-1年年度主營業(yè)務(wù)收入之差；
其中的a，b1，b2由以下模型最小二乘法線性回歸估計得出：
TAt-1/At-1=a（1/At-1）+b1（PPE/At-1）+b2（REV/At-1）+e
其中各變量意義解釋如下：
①TAt-1―第t年年度應(yīng)計利潤；
②e―誤差項；
（3）非操作性應(yīng)計利潤模型――參數(shù)估計的樣本選取
本文對以上瓊斯模型的參數(shù)估計的樣本選取了2009年A股的1461家上市公司，剔除了數(shù)據(jù)不全的91家和瓊斯模型不適用的金融行業(yè)28家，本文得到以下歸類，見表1。
根據(jù)SPSS 13.0的回歸分析，可以得到各行業(yè)以下數(shù)據(jù)，見表2。
從表2可見，在擬合優(yōu)度上，各個行業(yè)之中工業(yè)，公共事業(yè)和商業(yè)具有較好的擬合優(yōu)度，說明以上三個行業(yè)模型能較為準(zhǔn)確反映盈余管理的程度。而其他兩個行業(yè)具有較差的擬合優(yōu)度，故剔除其他兩個行業(yè)。
方差分析結(jié)果上，各個行業(yè)在5%顯著性水平上均可以認(rèn)為回歸模型是具有線形關(guān)系。
在回歸系數(shù)檢驗上，在5%顯著性水平上房地產(chǎn)行業(yè)的1/Ait-1項目，e項目；工業(yè)行業(yè)的1/Ait-1與PPE/Ait-1項目；商業(yè)的PPE/Ait-1和e項目；公共事業(yè)的e項目；綜合行業(yè)的REV/Ait-1沒有通過檢驗，其余項目均通過檢驗。在10%顯著性水平上房地產(chǎn)行業(yè)的1/Ait-1項目；工業(yè)行業(yè)的1/Ait-1與PPE/Ait-1項目；商業(yè)的e項目；綜合行業(yè)的REV/Ait-1沒有通過檢驗，其余項目均通過檢驗。
故本文得出工業(yè)，公共事業(yè)以及商業(yè)的瓊斯模型，見表3
下面我將運用這里得出的測度NDA的瓊斯模型來測度上市公司的DA，從而進一步分析上市公司盈余管理的決定機制。
3、樣本選擇
根據(jù)國內(nèi)外學(xué)者的有關(guān)文獻，發(fā)現(xiàn)公司盈余操作程度越高，就越有可能被注冊會計師事務(wù)所出具保留意見（李爽，吳溪，2003①；徐浩萍，2004②）?；谇叭说难芯砍晒希疚牡玫降?個假設(shè)：被注冊會計師事務(wù)所出具了非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的上市公司比被出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見的上市公司盈余管理的程度大。因此本文選取的樣本為2009年年報被注冊會計師出具保留意見，保留意見加解釋段與無法表示意見的上市公司29家。
樣本選取的會計師事務(wù)所對2009年年報出具保留意見或者無法表示意見的29家公司中，按照上文分析，選取擬合優(yōu)度高的三個行業(yè)：工業(yè)，商業(yè)和公共事業(yè)的上市公司作為樣本，因此提取實際樣本22家（均為A股上市公司）。
4、研究假設(shè)
本文借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究思路，選擇董事會，監(jiān)事會以及股權(quán)結(jié)構(gòu)兩個方面進行研究。由于以上兩個方面是公司治理結(jié)構(gòu)中最重要的兩個方面，而且相對來說在年報當(dāng)中披露較為完整，數(shù)據(jù)也相對準(zhǔn)確。
（1）董事會，監(jiān)事會與盈余管理
董事會規(guī)模上，大部分國內(nèi)上市公司并沒有設(shè)立專門委員會，董事的分工不明確，過大的董事會規(guī)模使得成員之間溝通的成本增加，降低盈余管理的監(jiān)督效率。內(nèi)部董事比例上，由于內(nèi)部董事人員在公司內(nèi)部擔(dān)任行政職務(wù)工作，可能會造成董事會與經(jīng)理層職能混淆不清。使得董事會對經(jīng)理層盈余管理等行為的監(jiān)督以及控制失效。在董事長兼職總經(jīng)理二職合一上反映了公司董事會的獨立性，由于二職可能發(fā)生沖突，在國內(nèi)外文獻中反映出來的現(xiàn)狀是有盈余管理的公司，最高管理者同時擔(dān)任董事長和總經(jīng)理的幾率較高（王化成，佟巖，2006③；Fan et al.，2008④）。在監(jiān)事會規(guī)模上，我國學(xué)者發(fā)現(xiàn)監(jiān)事會制度在公司財務(wù)報告舞弊上沒有發(fā)揮作用，而且發(fā)生財務(wù)舞弊的公司具有更大規(guī)模的監(jiān)事會的幾率反而較大。因此，本文提出以下假設(shè)：
假設(shè)2：董事會規(guī)模與盈余管理程度正相關(guān)
假設(shè)3：內(nèi)部董事比例與盈余管理程度正相關(guān)
假設(shè)4：二職合一與盈余管理程度正相關(guān)
假設(shè)5：監(jiān)事會規(guī)模與盈余管理程度正相關(guān)
（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理
在國家股持股比例上，國家作為企業(yè)的所有者，但是委托行政機關(guān)沒有真正的積極性去對企業(yè)進行監(jiān)督，因為對公司利潤沒有索取權(quán)利，缺乏足夠的動力去有效評價和監(jiān)督管理者，從而產(chǎn)生內(nèi)部人控制。法人股比例上，由于法人股無法流通，他們只有通過其他方式來獲取股權(quán)價值，所以也具有強烈的盈余管理動機。流通股比例上，由于流通股為法人股和國家股比例總和的殘存，因此流通股比例的上升代表了盈余管理的下降。第一股東持股比例方面，我國上市公司的一股獨大的情況很明顯，使得公司實際上由內(nèi)部人控制，增加盈余管理的可能性。主要股東持股對第一股東有抑制作用，所以減少了盈余管理的可能性（劉立國，杜瑩，2003⑤；Katherine Schipper，1989⑥；）
假設(shè)6：國家股比例與盈余管理程度正相關(guān)
假設(shè)7：法人股比例與盈余管理程度正相關(guān)
假設(shè)8：流通股比例與盈余管理程度負(fù)相關(guān)
假設(shè)9：第一股東持股比例與盈余管理程度正相關(guān)
假設(shè)10：主要股東持股比例與盈余管理程度負(fù)相關(guān)
（3）控制變量
資產(chǎn)負(fù)債率與代表公司規(guī)模的總資產(chǎn)的對數(shù)作為控制變量存在。
二、變量設(shè)置與描述性分析
本文將對公司治理結(jié)構(gòu)構(gòu)成與盈余管理具有某種相關(guān)性進行實證分析，選取軟件為SPSS 13.0，涉及的相關(guān)變量見表4。
從上表中可以得出有關(guān)樣本公司的可操作應(yīng)計利潤絕對值的平均值為836181627.3712，處于1億到10億之間，標(biāo)準(zhǔn)差為1461690607.73440，極差為6365569232.47，相對于公司的總資產(chǎn)等相關(guān)指標(biāo)，本文得出結(jié)論：樣本公司的確存在明顯的盈余管理行為，假設(shè)1成立。
三、回歸分析
以代表盈余管理大小的可操作應(yīng)計利潤EM為因變量，以總資產(chǎn)對數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率為控制變量，其他變量作為解釋變量用SPSS進行多元回歸分析，可以得到復(fù)相關(guān)系數(shù)R=0.667，判定系數(shù)R Square=0.445，D.W值為2.787，說明模型具有一般的擬合優(yōu)度，可以反應(yīng)公司結(jié)構(gòu)對盈余管理的影響，但不全面。通過對模型進行方差分析，可以看出，模型可以通過10%顯著性水平檢驗，但是不能通過5%顯著性檢驗，在一定程度上可以說明模型具有線性關(guān)系。
根據(jù)表6，可以得到在回歸系數(shù)以及常數(shù)檢驗上，通過5%顯著性水平檢驗的有以下指標(biāo)：董事會人數(shù)，監(jiān)事會人數(shù)，流通股比例，第一股東持股比例，主要股東持股比例。其他指標(biāo)剔除。
與盈余管理相關(guān)的指標(biāo)有以下：
1、由于解釋變量――董事會人數(shù)的系數(shù)檢驗中Standardized Coefficients BETA=-.486，所以董事會人數(shù)與盈余管理程度呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。與假設(shè)1相反，說明董事會人數(shù)越多，盈余管理的程度越低，引起的原因可能由于董事會人數(shù)的增加但是由于某種原因使得董事會之間的信息相對對稱化，加上分工的相對明確導(dǎo)致。
2、由于解釋變量――監(jiān)事會人數(shù)的系數(shù)檢驗中Standardized Coefficients BETA=.621監(jiān)事會人數(shù)與盈余管理程度呈現(xiàn)正相關(guān)。與假設(shè)5一致。
3、由于解釋變量――流通股比例的系數(shù)檢驗中Standardized Coefficients BETA=-1.441流通股比例與盈余管理程度呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。與假設(shè)8一致。
4、由于解釋變量――第一股東持股比例的系數(shù)檢驗中Standardized Coefficients BETA=-1.118第一股東持股比例與盈余管理呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。與假設(shè)9相反，由于與假設(shè)10是互斥的，而且在回歸系數(shù)檢驗上主要股東持股比率的t值相對較高，本文有理由相信是由于數(shù)據(jù)不精確造成的。
5、由于解釋變量――主要股東持股比例的系數(shù)檢驗中Standardized Coefficients BETA=-1.105主要股東持股比例與盈余管理呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。與假設(shè)10一致。
6、由于系數(shù)檢驗中，其他解釋變量未通過5%顯著性檢驗，所以本文認(rèn)為其他變量與盈余管理程度相關(guān)性不明顯。
四、政策建議
根據(jù)本文實證分析部分，表明了我國上市公司中盈余管理行為是比較普遍的，要減少盈余管理的程度從公司結(jié)構(gòu)治理上著手是可以收到效果的，具體來說：
1、在董事會和監(jiān)事會結(jié)構(gòu)上面要減少監(jiān)事會人員數(shù)量，真正落實監(jiān)事會在對董事會以及經(jīng)理層的監(jiān)督機制；盡可能的減少董事會，經(jīng)理層以及監(jiān)事會之間的信息不對稱；加強自身職業(yè)素質(zhì)減少所面臨的道德風(fēng)險。
2、在股權(quán)結(jié)構(gòu)上要增加流通股的比例，減少國有股和法人股的比例，對進行股權(quán)結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化。根據(jù)相關(guān)文獻，應(yīng)該建立以法人股為主體的多元股權(quán)結(jié)構(gòu)，強化股東的控制權(quán)，維護股東的合法利益。
3、在股東大會表決權(quán)制度上完善分類表決制度，保護中小投資者的利益
注釋：
①李爽,吳溪.盈余管理、審計意見與監(jiān)事會態(tài)度:評監(jiān)事會在我國公司治理中的作用[J].審計研究,2003,1:8-12.
②徐浩萍.會計盈余管理與獨立審計質(zhì)量[J].會計研究,2004,1:44-48.
③王化成,佟巖.控股股東與盈余質(zhì)量――基于盈余反應(yīng)系數(shù)的考察[j].會計研究,2006,2:66-74.
④Fan,J.P.H.,T.J.Wong.Corporate Ownership Structure & The Informativeness of Accounting Earnings in East Asia [J].Journal of Accounting & Economics,2008,Vol.33:401-425.
⑤劉立國,杜瑩.公司治理與會計信息質(zhì)量關(guān)系的實證研究[J].會計研究,2003,2:28-36.
一、公司治理結(jié)構(gòu)和盈余管理的理論概述
（一）公司治理結(jié)構(gòu)的理論概述
在公司治理結(jié)構(gòu)理論的產(chǎn)生與發(fā)展過程中，許多理論都對其研究產(chǎn)生了比較大的影響，其中主要包括：古典管家理論、委托理論、現(xiàn)代管家理論。公司治理結(jié)構(gòu)實質(zhì)上是要解決因所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離而產(chǎn)生的委托―問題。它是規(guī)范委托―各方之間關(guān)系的一種制度安排，也是由這種制度安排形成的具有分權(quán)制衡關(guān)系的企業(yè)組織體制和企業(yè)運行機制。
（二）盈余管理的理論概述
盈余管理是企業(yè)管理者在會計準(zhǔn)則和會計制度的約束下，通過選擇最有利的會計政策和規(guī)劃交易事項等手段調(diào)節(jié)或控制企業(yè)的會計盈余，使報告盈余達到期望水平，從而達到主體自身利益最大化的行為。就目前來看，盈余管理研究的理論淵源，主要是來自新制度經(jīng)濟學(xué)的交易成本理論和信息經(jīng)濟學(xué)的委托理論。前者說明了盈余管理的動機，后者則為盈余管理的可能提供了解釋。
二、我國上市公司治理結(jié)構(gòu)對盈余管理影響的分析
我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)是依據(jù)《公司法》設(shè)立的，通過股東會、董事會、經(jīng)理層和監(jiān)事會等機構(gòu)的設(shè)置和運作，試圖形成調(diào)節(jié)所有者、法人代表、經(jīng)營者和職工集體之間關(guān)系的制衡和約束機制。中國上市公司治理結(jié)構(gòu)問題的復(fù)雜性源自于中國上市公司建立的特殊性。中國的市場經(jīng)濟是從計劃體制下發(fā)展而來，上市公司大多數(shù)由國有企業(yè)改制而成，國有股一股獨大，而且股權(quán)結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，進而影響著公司的治理結(jié)構(gòu)和治理效率。雖然上市公司己經(jīng)進行了公司制改革，但其中大部分沒有建立起規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)。
公司治理結(jié)構(gòu)具體是指股東會、董事會、經(jīng)理層和監(jiān)事會之間權(quán)、責(zé)、利的制度安排和制衡關(guān)系。股東會作為所有者行使法人財產(chǎn)權(quán)和戰(zhàn)略決策權(quán)；董事會受全體股東委托行使執(zhí)行權(quán)和治理權(quán)；經(jīng)理層執(zhí)行董事會的決策行使日常經(jīng)營管理權(quán)；監(jiān)事會對董事會和經(jīng)理層行使監(jiān)督權(quán)。股東會與董事會之間為信任托管關(guān)系，董事會與經(jīng)理層之間為委托關(guān)系，監(jiān)事會對經(jīng)理層實行監(jiān)督?？梢?，公司治理結(jié)構(gòu)中對經(jīng)理人產(chǎn)生主要影響的是董事會和監(jiān)事會。我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)存在著很多缺陷，這些都可能會導(dǎo)致公司盈余管理的產(chǎn)生，主要表現(xiàn)在以下四個方面：
（一）“一股獨大”格局
在我國，一股獨大問題較為嚴(yán)重，第一大股東有能力控制上市公司的經(jīng)營與財務(wù)決策。而我國的上市公司第一大股東又幾乎全是非流通股股東。其中，非流通股可分為國家股和非國家股。非國家股除了少數(shù)的職工股外，絕大多數(shù)為法人股。在不完善的證券市場環(huán)境下，由于國有股和法人股暫時不能在市場上流通，股權(quán)的流通價值無法體現(xiàn)，國有股東和法人股東不得不尋求其他的方式來實現(xiàn)其股權(quán)的價值。為了獲得配股資格、提高新股發(fā)行和配股的價格、免除摘牌或特別處理的威脅、達到盈利預(yù)測的目標(biāo)、為其侵吞占用上市公司的資產(chǎn)做掩飾等多種多樣的目的，國有股東和法人股東有強烈的盈余管理的動機。高比例的國家股、法人股股份使上市公司更容易受到國有股東或法人股東的控制，盈余管理的可能性也就更大。在流通股比例較高的公司中，管理人員會更多地考慮到流通股東的利益，而不愿意失去流通股股東的信任，進而在進行會計行為時開展過度盈余管理的可能性會減小。我國機構(gòu)投資者在高業(yè)績期望的驅(qū)動下，可以憑借其雄厚的資本實力和強有力的產(chǎn)權(quán)約束對上市公司實施有力監(jiān)督，如加入公司的董事會參與企業(yè)的經(jīng)營決策，通過團結(jié)散戶對上市公司管理階層施加壓力等。其在資本市場上已經(jīng)達到的比例已使其成為我國股權(quán)結(jié)構(gòu)中不可忽視的一支主流力量。
（二）董事會內(nèi)部人控制問題
在我國上市公司外部監(jiān)督機制尚未形成，國有股投資主體缺位的情況下，容易出現(xiàn)董事會的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。內(nèi)部人控制一方面表現(xiàn)為董事會被公司經(jīng)理層控制；另一方面表現(xiàn)為董事會被大股東控制。
董事會的主要功能本應(yīng)是接受股東會的委托監(jiān)督經(jīng)理層的行為、提供企業(yè)運營的指導(dǎo)方針和決策，并對全體股東負(fù)責(zé)。但在我國很多上市公司中，董事會由經(jīng)理層控制或大股東操縱，沒有健全獨立的董事會來保證公司的正常運作，失去了對經(jīng)理人的監(jiān)督約束功能，演變成內(nèi)部人實現(xiàn)自身利益的合法機構(gòu)，國有股作為第一大股東，其投資主體的缺位進一步加大了委托問題的解決難度。一方面，經(jīng)理層作為公司經(jīng)營運作的中心，直接管理著公司，控制著上市公司的信息系統(tǒng)尤其是會計信息系統(tǒng)的運行，因而有著得天獨厚的信息優(yōu)勢，當(dāng)現(xiàn)實情況與契約存在沖突時，經(jīng)理層有選擇會計政策調(diào)節(jié)盈余以滿足自身利益需要的主觀動機：另一方面，由于股權(quán)過分集中，某些上市公司的控股大股東完全支配著公司董事會和經(jīng)理層等，使經(jīng)理層的經(jīng)營行為直接貫徹其意志。并通過關(guān)聯(lián)交易或擔(dān)保等方式將上市公司的資產(chǎn)掏空從而侵蝕公司利益、損害其他股東利益。經(jīng)理層為了掩飾大股東的行為就要不斷地進行盈余管理，使得會計信息泡沫成分很高甚至成為數(shù)字游戲。這種種現(xiàn)象在一定程度上削弱了會計信息的治理作用并進而使其可靠性和相關(guān)性難以得到有效的保障。因此，如何使內(nèi)部人控制保持在合理的限度之內(nèi)，避免由內(nèi)部人控制的失控所導(dǎo)致的對股東利益的損害是現(xiàn)代公司治理機制所尋求的目標(biāo)。
（三）監(jiān)事會缺乏獨立性，不能發(fā)揮應(yīng)有的作用
監(jiān)事會是對公司董事和經(jīng)理人員進行監(jiān)督的機構(gòu)，法律不僅應(yīng)賦予其必要的職權(quán)，還應(yīng)賦予其行使職權(quán)的手段和措施。然而，遺憾的是監(jiān)事開展監(jiān)督活動的方法措施有時難以找到法律依據(jù)。在監(jiān)事會發(fā)揮監(jiān)督職能時，我國《公司法》（第126條）規(guī)定其可以提議召開臨時股東會，對董事會和經(jīng)理人員出現(xiàn)的重大問題進行討論。然而，《公司法》（第126條）規(guī)定股東會的召集是由董事會進行的，這樣就出現(xiàn)了董事會很可能為了保住自己的利益不同意召開股東會，監(jiān)事會就無法實現(xiàn)其監(jiān)督職能。另外，我國監(jiān)事會的獨立性存在著較大的問題。監(jiān)事由股東代表和適當(dāng)比例的職工代表組成。非職工股東出任監(jiān)事，由于其對公司情況了解較少難以發(fā)揮作用，而職工代表大部分是由各部門負(fù)責(zé)人或工會的負(fù)責(zé)人兼任，這種狀況下監(jiān)事會是在董事會的控制之下，缺乏獨立性，就不可能對董事會和經(jīng)理層行使監(jiān)督權(quán)?？梢姡捎谙嚓P(guān)法律的不健全和監(jiān)事會獨立性的缺乏，使得我國上市公司監(jiān)事會形同虛設(shè)，無法發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督職能，也就無法為治理盈余管理提供制度保障。
（四）缺乏對經(jīng)理人科學(xué)的激勵與約束機制
在我國上市公司中，激勵與約束機制不對稱的情況比較嚴(yán)重。許多公司與經(jīng)理人的勞動合同是采用完全合同的形式簽訂的，合同的談判是一次完成的，經(jīng)理人的業(yè)績與報酬在事前就被一次性規(guī)定了。這種合同的最大弊端就在于不能及時的按照經(jīng)理人所作貢獻來對其進行對等的激勵。激勵機制的不足使得經(jīng)理人在決策時難以真正考慮公司的利益，要么較多注重短期利益忽視長遠(yuǎn)利益，要么感到自己的付出與所得不對稱，工作積極性不斷降低，不能全身心投入工作，或者另謀高就。同時，由于國有上市公司的國有股投資主體缺位，加上目前政企并未完全分開，政府對企業(yè)的控制一方面是行政上的超強控制，另一方面是產(chǎn)權(quán)上的超弱控制，使得來自股東的約束有限；監(jiān)事會和董事會由于內(nèi)部人控制沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用；外部資本市場、經(jīng)理人市場不健全也難以約束經(jīng)理人。因此，一方面缺乏有效的激勵機制改變經(jīng)理人的目標(biāo)函數(shù)、調(diào)動工作熱情；另一方面又沒有恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)督機制約束經(jīng)理人。這樣，經(jīng)理人實施盈余管理行為的風(fēng)險很小，預(yù)期收益很大而預(yù)期成本很低，這就使得經(jīng)理人有了實施盈余管理行為的理性依據(jù)，從而造成了盈余管理行為的產(chǎn)生。
綜合上述，在公司治理結(jié)構(gòu)中，股東會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層之間各司其職、協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)、有效制衡的機制魚待完善，對以國有股權(quán)為主體的上市公司來說，國有股一股獨大以及投資主體的缺位導(dǎo)致了內(nèi)部人控制問題非常嚴(yán)重。同時，公司中對經(jīng)理人缺乏科學(xué)有效的激勵與約束機制。這些都使得公司內(nèi)既無制衡的動因也無制衡的機制安排，會計信息的編制和披露難以體現(xiàn)所有者的利益要求，容易導(dǎo)致盈余管理的發(fā)生。
三、完善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的對策
盈余管理治理是一個難題。會計準(zhǔn)則本身就具有不完全性、可選擇性和可變更性，因此要根據(jù)我國的市場環(huán)境特點，及時不斷地修訂和完善會計準(zhǔn)則，盡量減少準(zhǔn)則中不明確或含糊不清的規(guī)定，縮小會計政策選擇的空間和范圍。另外盈余管理的治理不僅需要通過完善會計準(zhǔn)則，加強注冊會計師獨立審計，更重要的是建立一個制衡的上市公司治理結(jié)構(gòu)。前文對上市公司治理結(jié)構(gòu)的各因素進行了分析，更好的掌握了公司治理結(jié)構(gòu)對盈余管理的影響關(guān)系，在此基礎(chǔ)上，本部分為進一步完善公司治理結(jié)構(gòu)提出對策。
（一）強化董事會的獨立性和有效性
最近幾年，雖然我國上市公司在董事會制度建設(shè)方面取得了一定的成績，新《公司法》也進一步建立健全了董事會制度，明確了董事會召集和議事程序等規(guī)定，但是董事會運作的有效性和獨立性還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達不到公司治理的實踐要求。為了使董事會能夠真正起到抑制盈余管理行為發(fā)生的功能，本文認(rèn)為應(yīng)該強化其有效性和獨立性并從以下幾個方面入手：
1.董事會規(guī)模不能太大
我國上市公司中較小規(guī)模的董事會對于盈余管理的控制要比較大規(guī)模的董事會好。董事會規(guī)模相對較小，監(jiān)督效率相對就越高，因為隨著董事會規(guī)模的擴大，過程損耗也會增加，規(guī)模相對較小的董事會可能更容易應(yīng)對飛速變化的競爭環(huán)境，治理公司財務(wù)信息質(zhì)量的效率也越高。
2.完善獨立董事制度，促進董事會的有效運行
上市公司應(yīng)該加強獨立董事制度建設(shè)，提高董事會的獨立性，使其充分代表廣大股東利益。在我國擴大獨立董事比例，可以減少盈余管理維護中小股東的利益。我們應(yīng)該嚴(yán)格獨立董事的入選條件，規(guī)范獨立董事產(chǎn)生的途徑和選聘機制，通過信息披露及程序性規(guī)定等使董事會更獨立。通過特定的治理結(jié)構(gòu)和治理程序，在利益相關(guān)者之間形成相互合作、相互制衡的機制。
3.完善股東選舉董事制度，使董事會具有更廣泛的代表性
新《公司法》雖然明文規(guī)定了董事會可以有職工代表。但是對于流通股股東來說，由于當(dāng)前我國流通股股東長期出于弱勢地位，信息嚴(yán)重不對稱，根本就不能履行股東應(yīng)有的監(jiān)督職能，因此應(yīng)該強制實行董事會中必須有經(jīng)流通股股東提名代表的措施；降低少數(shù)股東的行權(quán)條件，完善投票權(quán)制度等，從而使得董事會更具有代表性，抑制企業(yè)管理當(dāng)局為了局部利益而進行盈余管理。
（二）強化監(jiān)事會的監(jiān)督作用
針對我國目前監(jiān)事會規(guī)模較小的現(xiàn)狀，必須先對監(jiān)事會進行改革，適當(dāng)增大監(jiān)事會規(guī)模，如增加監(jiān)事數(shù)量、設(shè)立監(jiān)事會辦公室、監(jiān)事會秘書等，從組織上保證監(jiān)事會正常履行其職能。要保證監(jiān)事會有足夠的獨立性，不受制于任何人，可以對公司財務(wù)以及公司董事、經(jīng)理和其他高級管理人員履行職責(zé)的合法性進行監(jiān)督，并對發(fā)現(xiàn)的盈余管理行為有制止權(quán)利。進一步的說，在增大規(guī)模上，首先應(yīng)該增加外部獨立監(jiān)事。因為當(dāng)前監(jiān)事會成員主要來自股東代表和職工代表，雖然職工代表有助于監(jiān)事會掌握公司生產(chǎn)經(jīng)營的實際情況，股東代表可以代表股東的利益，這樣的設(shè)置有其一定的合理性。但是，這兩種身份卻都受制于控股股東。所以要解決這個問題，監(jiān)事會中的內(nèi)部職工代表，也應(yīng)當(dāng)把與其相關(guān)的待遇及職位變動的管理獨立出來，與其相關(guān)的處理應(yīng)該在管理層與監(jiān)事會協(xié)商后才能做出決定，以保證職工監(jiān)事的獨立性。這樣才能提高監(jiān)事會的地位，從而對經(jīng)理人產(chǎn)生監(jiān)督作用，限制他們的盈余管理，提高會計報表的可信性。
（三）建立制衡的公司治理結(jié)構(gòu)，成為盈余管理的相機治理機制
失衡的公司治理結(jié)構(gòu)代表單方面主體的利益，必然會對其他利益方進行機會主義行為。只有在制衡的公司治理結(jié)構(gòu)條件下，才能調(diào)和各利益主體之間的利益矛盾，形成有效的監(jiān)督機制。健全企業(yè)內(nèi)部控制體系，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，要不斷完善資本市場，加強證券市場監(jiān)管和兼并市場管理，大力發(fā)展經(jīng)理市場；同時要動態(tài)地看待企業(yè)的運營發(fā)展。企業(yè)所面臨的環(huán)境是不斷變化的，管理當(dāng)局的決策是不斷發(fā)生的，進行盈余管理的時機和具體方法也是不同的。這就要求對盈余管理的治理必須是靈活多變的，根據(jù)不同情況采取不同的應(yīng)對之策。
盈余管理是在一定的治理結(jié)構(gòu)下運行的，必然要受到公司治理結(jié)構(gòu)的影響。目前，我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)存在著許多的問題，成為盈余管理的動機之一。通過公司治理結(jié)構(gòu)對盈余管理的影響的分析，我們可以找到形成盈余管理的具體因素。這樣就可以更有針對性地提出相關(guān)的對策，提高會計信息質(zhì)量，制約盈余管理的行為。
參考文獻
[1]胡際蓮.上市公司董事會結(jié)構(gòu)、行為與公司績效的實證研究[J].企業(yè)經(jīng)濟,2004(11).
中圖分類號：F830.91 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-4914(2011)05-087-03
一、引言
股權(quán)分置改革在經(jīng)過5年多的緩沖期后的后金融危機時代，原非流通股股東的減持的壓力已經(jīng)基本釋放。自2005年4月開始的股權(quán)分置改革以來，一直存在限售股解禁。2006年解禁的基本上是持股比例在5％以下的小非，達到1600多億元，2007年第四季度至2008年是小非解禁的高峰，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2008年股改限售部分可上市數(shù)量分別是797.91億股，資金壓力較大，大盤指數(shù)在受到多方影響的情況下，在2008年一路走低。進入2009年后，雖然解禁的絕對數(shù)驚人，但是大部分都是持股比例在50％以上的控股股東。減持公告統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，就減持的絕對數(shù)額來看，股東減持的意愿與股東大小持股比例成反比，控股股東的減持意愿低。進入2011年，經(jīng)過限售股逐步解禁，市場經(jīng)受了解禁股拋售的考驗，逐步平衡，進入真正意義上的全流通時代，將是上市公司股東依據(jù)自身實際需求進行價值經(jīng)營的階段，其增減持股比例更傾向于理性，開始進入完全市場化的資本運作時代。根據(jù)價值規(guī)律理論認(rèn)為，在完全競爭市場和不考慮交易成本的前提假設(shè)下，公司的市場價值總能反映內(nèi)在價值。從經(jīng)濟學(xué)的角度，資本市場屬于完全競爭市場，基本符合完全競爭市場的四大特征，因此公司價值應(yīng)圍繞著其內(nèi)在價值波動，內(nèi)在價值是市場價值的基礎(chǔ)和中樞。因此，在后危機時代，大股東更多的將目光由內(nèi)部轉(zhuǎn)向外部，積極把握市場機會，應(yīng)對激烈的市場競爭，企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)進一步由利潤最大化逐步轉(zhuǎn)向股東價值最大化。市值管理就是在實現(xiàn)股東價值最大化的目標(biāo)導(dǎo)向下，以企業(yè)價值創(chuàng)造為基礎(chǔ)，有意識地主動運用科學(xué)合法的方法有效經(jīng)營企業(yè)價值，最終使企業(yè)的市場價值與內(nèi)在價值匹配程度不斷提高，實現(xiàn)企業(yè)價值。本文從分析后金融危機時代上市公司市值管理面臨的新的挑戰(zhàn)出發(fā)，尋找適時的策略改善市值管理水平，提升上市公司的質(zhì)量。
二、后金融危機時代上市公司市值管理面臨的新挑戰(zhàn)
(一)國家財政貨幣政策會進一步考驗上市公司市值管理能力
后金融危機時代宏觀經(jīng)濟環(huán)境和國家的財政貨幣政策會影響資本市場，進而給企業(yè)市值管理帶來影響。經(jīng)濟環(huán)境與財政貨幣政策從宏觀上決定了資本市場的趨勢，影響公司市值表現(xiàn)。后金融危機時代，從我國經(jīng)濟自身的表現(xiàn)來看，經(jīng)濟整體態(tài)勢良好，從外部環(huán)境上來看，全球經(jīng)濟逐漸由低谷走向復(fù)蘇，各大主要的資本市場指數(shù)也不斷回升，但復(fù)蘇比較疲軟。在經(jīng)濟總體復(fù)蘇的態(tài)勢下，也伴隨著諸多問題。近年來，我國通貨膨脹壓力不斷加大，CPI居高不下，流動性過剩，當(dāng)前反通脹是我國貨幣政策的重點目標(biāo)。從2010年第四季度開始到目前，央行連續(xù)四次上調(diào)存貸款利率，數(shù)次上調(diào)金融機構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率，截止最近的2011年3月底，年內(nèi)已三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型銀行存款準(zhǔn)備金率已達到20％的歷史高位。2011年1月底，我國人民幣存款余額達72.59萬億元，以此計算，年內(nèi)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率將大致“凍結(jié)”商業(yè)銀行資金逾1萬億元，極大地收縮流動性。穩(wěn)健的貨幣政策對于資本市場既有直接影響，也有問接影響。一方面，存貸款利率調(diào)整，改變了金融市場上各種金融工具的相對價格，影響資金的流向和流量，最終影響股票市場的資金供求和股票價格。另一方面，利率上升會影響企業(yè)的利息費用，增加企業(yè)資本成本，進而影響企業(yè)的盈利，減少企業(yè)股票分紅派息能力，受此影響，股價必然會下降。一般來講，上調(diào)利率會使股票市場資金供應(yīng)減少，股價下跌。財政政策作為政府調(diào)控經(jīng)濟的重要手段，會影響投資者的政策預(yù)期，對股票市場同樣具有顯著影響。近年來，國家部分取消了出口退稅，以及發(fā)行國債籌集資金等，顯著收縮流動性。政策出臺前期其經(jīng)濟效果還未完全顯現(xiàn)，隨著政策執(zhí)行的進一步深化，其經(jīng)濟效果會進一步顯現(xiàn)。在后金融危機時代，面對緊縮的貨幣政策和國家財政政策效果的進一步釋放，如何保證股價較小程度受到影響是擺在上升公司面前的重要問題。
(二)企業(yè)控制權(quán)市場空前活躍，企業(yè)被并購?fù){大大增加
后金融危機時代公司控制權(quán)市場將進入一個空前活躍的時期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快。在后危機時代，市場慢慢回暖，2010年10月《華爾街日報》報道，根據(jù)Dealogic的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球并購活動經(jīng)歷了第二季度的低迷表現(xiàn)后于第三季度顯著回升。第三季度全球并購交易總額較上年同期增加43％，至7303億美元。對于中國市場而言，在股權(quán)分置時代，由于2／3的股權(quán)不能通過二級市場流通，只能通過場外的協(xié)議轉(zhuǎn)讓或者在產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，而二級市場的股價僅代表流通股權(quán)的價格，并不反映所有股權(quán)的價值，這就增加了股權(quán)轉(zhuǎn)讓談判的復(fù)雜性和艱難性，在相當(dāng)程度上抑制了上市公司之間、上市公司與非上市公司之間并購活動的活躍，抑制了資本市場在產(chǎn)業(yè)整合方面重要功能的發(fā)揮。股權(quán)分置改革的前期，由于原非流通股有一定的限售期，股權(quán)轉(zhuǎn)讓在一定程度上受到了限制。然而進入后金融危機時代，企業(yè)并購整合資源的步伐將顯著加快。中國企業(yè)的并購活動，呈現(xiàn)出跨越性與多樣性的特點。資源整合的需要和資本市場市場化程度的進一步提高，極大地促使和方便了上市公司并購活動的大規(guī)模展開，其在發(fā)展趨勢上顯現(xiàn)出以下幾個方面的特點：
其一，海外并購中國大陸企業(yè)的交易額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國大陸企業(yè)跨國并購交易額。德勤會計師事務(wù)所的一份報告中的數(shù)據(jù)顯示，2009年第一季度，中國大陸內(nèi)企業(yè)間并購交易金額為8億美元，中國大陸企業(yè)跨國并購交易為49億美元，而相比之下，海外并購中國大陸內(nèi)企業(yè)交易金額達到了229億美元，雖然市場經(jīng)濟中并購交易是整合資源，優(yōu)化模式的有效手段，是市場充分競爭和活躍的表現(xiàn)，但是也應(yīng)該看到如果中國企業(yè)過多的被外資并購，就意味著辛苦打造出來的民族企業(yè)和品牌可能就此消失或被雪藏。
其二，并購活動不再強調(diào)全資收購，主要是能夠取得實際控制權(quán)。全資收購需要耗費大量的財力物力，相比之下，以相對小的資產(chǎn)獲得被并購企業(yè)的控制權(quán)受到市場的青睞。如嘉士伯并購重慶啤酒，僅擁有29.71％的股權(quán)，但是卻取得了實際控制權(quán)。
其三，并購支付方式多樣化。在股權(quán)分置改革以前，并購以現(xiàn)金支付方式為主，以承擔(dān)債務(wù)、資產(chǎn)置換等方式為輔，現(xiàn)金支付達到80％左右。該種支付方式直接導(dǎo)致上市公司在收購時面臨明顯的資金壓力。限制了并購的發(fā)展。新《收購辦法》引入非公開發(fā)行股份購買資產(chǎn)、換股收購等
創(chuàng)新方式，上市公司可通過向新股東發(fā)行股份來換取資產(chǎn)，使其總股本將得到迅速擴張，增加凈資產(chǎn)，降低負(fù)債率，增強抗風(fēng)險能力。在全流通的制度環(huán)境下，特別是后危機時代金融工具的進一步運用，上市公司會越來越多地采用換股和定向增發(fā)等支付方式進行并購。
隨著并購支付方式的多樣化、股份支付功能的進一步增強，中國企業(yè)要想在激烈的市場競爭和并購大潮中保證自身品牌的安全與獨立。必須應(yīng)加強市值管理。公司市值的大小在很大程度上決定了上市公告收購與反收購能力。市值規(guī)模越大的公司客觀上并購其他公司、展開產(chǎn)業(yè)整合的能力就越大，而被別的公司兼并的門檻就越高、概率就越??；反之，市值規(guī)模越小的公司客觀上并購其他公司的實力就越小，被其他公司兼并的門檻就越低、概率就越大。
三、后金融危機時代市值管理的對策
后金融危機時代的市值管理面臨著諸多新的考驗和挑戰(zhàn)，上市公司市值管理能力需要進一步增強，才能在后危機時代抓住機遇，應(yīng)對挑戰(zhàn)，謀求更好的發(fā)展。本文從市值管理的三個環(huán)節(jié)探討后危機時代市值管理的著力點。
(一)價值創(chuàng)造是基礎(chǔ)，應(yīng)做到“開源節(jié)流”
如前所述，公司的市值是圍繞著內(nèi)在價值上下波動的，而公司內(nèi)在價值是根據(jù)未來現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率得來的。未來現(xiàn)金流是由企業(yè)的盈利能力和管理能力決定的，貼現(xiàn)率則取決于企業(yè)的資本成本和風(fēng)險預(yù)期。企業(yè)價值的提升一方面有賴于盈利和管理能力的增強，即“開源”，另一方面也要求公司降低資本成本，做到“節(jié)流”。
在后金融危機時代，全球經(jīng)濟走勢尚未明朗，歐美經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，鋼鐵、房地產(chǎn)等主要行業(yè)成本不斷上市，市場變革進一步深入，市場競爭達到了白熱化的狀態(tài)，在這種情況下，提高企業(yè)的盈利能力和管理能力，商業(yè)模式的優(yōu)化顯得尤為迫切和重要。管理學(xué)大師彼得?德魯克說：“當(dāng)今企業(yè)之間的競爭，不是產(chǎn)品之間的競爭，而是商業(yè)模式之間的競爭?！鄙虡I(yè)模式是奠定上市公司市值的基礎(chǔ)，只有在商業(yè)模式上有著優(yōu)異的表現(xiàn)才能使投資者對上市公司未來的發(fā)展充滿信心。作為出口大國，我國一直保持著較高的貿(mào)易順差，但是這種貿(mào)易順差一直都依賴于成本優(yōu)勢。在當(dāng)前國際經(jīng)濟復(fù)蘇疲軟、通脹壓力增大、原材料和勞動力成本不斷加大以及人民幣升值的壓力等多重壓力下，我國企業(yè)要想增強競爭力，求得發(fā)展，必須轉(zhuǎn)變發(fā)展模式。另一反面，國家政策調(diào)控也要求企業(yè)轉(zhuǎn)變過去高能耗、低附加值的發(fā)展模式。在商業(yè)模式的選擇上，我國企業(yè)一般是通過模仿式的學(xué)習(xí)逐漸形成的，往往是借鑒同行業(yè)或其他行業(yè)中處于領(lǐng)先水平的商業(yè)模式，普遍缺乏核心競爭力，競爭趨于同質(zhì)化，行業(yè)利潤最終會不斷下降。為形成有效的商業(yè)模式可以學(xué)習(xí)國內(nèi)外優(yōu)秀企業(yè)的做法。首先廣泛學(xué)習(xí)先進企業(yè)的各種商業(yè)模式，系統(tǒng)分析各種模式的優(yōu)缺點和適用性；然后將各種商業(yè)模式與企業(yè)自身的情況進行對比，從而找出適合本企業(yè)發(fā)展的商業(yè)模式，在小范圍內(nèi)進行推廣應(yīng)用。如果獲得初步成功再大范圍地推廣應(yīng)用。企業(yè)應(yīng)該認(rèn)識到，商業(yè)模式不是靜止的，而是需要不斷地與外部環(huán)境交換信息，是一個根據(jù)環(huán)境不斷更新的動態(tài)過程。有效的商業(yè)模式必須同時滿足兩個條件：一是增強企業(yè)的盈利能力；二是增強企業(yè)的成長性。所以企業(yè)在選擇商業(yè)模式時，應(yīng)充分考慮經(jīng)營業(yè)務(wù)的盈利能力和發(fā)展前景。
合適的商業(yè)模式是形成和增強公司盈利能力的關(guān)鍵，而公司治理則是運行商業(yè)模式、增強公司盈利能力的保證。Brobetz、Schillhofer和Zimmermannn的實證研究表明，從股票收益的角度來看，公司治理水平較高的公司其股票預(yù)期收益較高。Black、Jang和Kim也通過構(gòu)建公司治理綜合指標(biāo)考察韓國公司的公司治理水平與公司價值之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，公司治理指標(biāo)每上升10％，公司價值就上升5.5％。南開大學(xué)公司治理研究中心通過設(shè)計“中國上市公司治理評價指數(shù)”，從多維度進行公司治理狀況的評價，其研究發(fā)現(xiàn)良好的公司治理有利于公司盈利能力的提高。公司可以通過提高治理水平來增強價值創(chuàng)造的能力，主要包括優(yōu)化公司股權(quán)和殷東結(jié)構(gòu)、優(yōu)化公司董事會結(jié)構(gòu)、優(yōu)化內(nèi)控和考核與激勵機制等。
從提升企業(yè)內(nèi)在價值的角度，通過建立和完善商業(yè)模式，優(yōu)化公司治理從而增加企業(yè)的收益，是一種“開源”的策略；另一方面，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，屬于企業(yè)“節(jié)流”策略。企業(yè)所需要的資金一般通過企業(yè)自有資金、債權(quán)人和股東三種渠道取得，所以降低資本成本一般可以從合理規(guī)劃留存企業(yè)的收益、降低債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本人手。企業(yè)從長遠(yuǎn)發(fā)展的角度考慮，應(yīng)該將一部分利潤留存于企業(yè)。但一般情況下企業(yè)在發(fā)展過程中自有資金很難滿足需求，此時就需要從外部籌集資金。在后金融危機時代，通脹壓力不斷加大，央行多次調(diào)高存貸款利率，提高存款準(zhǔn)備金率，縮減信貸投放總量，預(yù)計2011年信貸投放總量將較2010年減少1萬億元，企業(yè)通過債券融資的難度和成本都加大，較大程度上影響上市公司的融資。但是近年來也有不少大力推進債券市場發(fā)展的政策。2004年，國務(wù)院《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，明確提出要經(jīng)濟穩(wěn)妥發(fā)展債券市場，鼓勵符合條件的企業(yè)發(fā)行債券籌集資金?！笆濉币?guī)劃中進一步明確指出要加快多層次資本市場體系的建設(shè)，顯著提高直接融資比重，積極發(fā)展債券市場。對于股權(quán)融資而言，雖然“十二五”期間國家對于鋼鐵、電解鋁、煤化工等重污染高能耗行業(yè)的限制性措施進一步加強，再融資的門檻有所提高。但是隨著殷權(quán)分置改革的深入，特別是創(chuàng)業(yè)板的各項制度不斷完善，上市公司通過股權(quán)融資會更加的便利，對上市公司融資有積極作用。在后危機時代，企業(yè)融資方式應(yīng)不斷多樣化，由股權(quán)融資為主的方式逐漸向債券融資、股權(quán)融資和內(nèi)部融資共同發(fā)展的模式轉(zhuǎn)變，力求最大程度地降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率。一方面，公司應(yīng)認(rèn)真研究國家產(chǎn)業(yè)政策的變化趨勢，努力爭取如財政貼息和低息貸款政策的優(yōu)惠；合理預(yù)期市場利率，利用市場利率變化通過固定利率或浮動利率降低成本；科學(xué)安排籌資額度和期限，減少資金閑置；強化企業(yè)的信用，增強企業(yè)的軟實力，也可降低債務(wù)資本成本；提升企業(yè)各項能力，更多地通過發(fā)行債券籌集資金。另一方面，企業(yè)可以審時度勢，在公司股票被明顯高估時可通過增發(fā)股票來籌集資金，公司股票被高估很大一部分原因來自于市場對于該公司未來預(yù)期較好，此時發(fā)行股票比較容易成功，而且能夠獲得較多的資金，降低資本成本。
(二)價值經(jīng)營是手段，應(yīng)做到“相機而動”
價值經(jīng)營是指在弱勢有效資本市場條件下，判斷公司市值與其內(nèi)在價值是否偏離及偏離程度，分析偏離原因，采取相應(yīng)措施以提高上市公司市場價值與內(nèi)在價值的匹配程度。公司市值可能小于或大于公司內(nèi)在價值，因此公司市值管理應(yīng)該采用相機管理機制。當(dāng)市場價值被高估時，采取增發(fā)新股、換股收購、注資、分拆等措施使市值回落；當(dāng)市值被低估時，采取增持、回購注資、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等措施提升投資者信心，使市值回升。順應(yīng)資本市場周期波動規(guī)律、上市公司市值偏差以及投資者的偏好，
做到“相機而動”。
在弱勢有效資本市場的現(xiàn)實條件下，股價往往會出現(xiàn)明顯高估，嚴(yán)重偏離公司內(nèi)在價值。這種情況往往在資本市場大勢走牛的背景下發(fā)生，此時投資者對股市或經(jīng)濟發(fā)展前景樂觀，交易活躍，整體估值提高，個股會在此趨勢下被帶動，處在一個高估值區(qū)間。此時公司可以通過增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌集更多發(fā)展所需資金，同時也可以通過股份支付并購相關(guān)企業(yè)，在被明顯高估時，發(fā)行新股或可轉(zhuǎn)債較容易成功，同時也能籌集更多資金，而并購所需股份會相對較少，能夠進一步提升公司內(nèi)在價值，做大公司市值。當(dāng)資本市場整體走熊或者是市場正常但由于公司個體原因?qū)е鹿蓛r被低估時，首先應(yīng)準(zhǔn)確診斷原因，然后采取應(yīng)對措施。如果是市場整體走熊，可借機收購?fù)衅髽I(yè)，整合產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)整體處于被低估狀態(tài)時，收購成本會降低，是進行產(chǎn)業(yè)鏈整合的好時機，為以后進一步提升內(nèi)在價值創(chuàng)造空間；同時也可回購部分股票，規(guī)范改善股本結(jié)構(gòu)，提高股東投資回報。如果是公司特定因素導(dǎo)致的低估，公司應(yīng)更多地與投資者溝通，進行投資者關(guān)系管理，找出癥結(jié)，積極應(yīng)對。
在后危機時代，市場對于內(nèi)在價值與市值的偏離反應(yīng)會更加的靈敏，投資者預(yù)期會更加理性與客觀，同時競爭會越來越激烈，如果股價長期被低估可能會被并購。因此企業(yè)應(yīng)迅速反應(yīng)，相機而動，采取相應(yīng)措施以提高上市公司市場價值與內(nèi)在價值的匹配程度，充分分享資本市場溢價功能帶來的利益，防范公司市值被過分低估會帶來的風(fēng)險。
(三)價值實現(xiàn)是目標(biāo)，應(yīng)做到“內(nèi)外兼修”
根據(jù)有效市場理論，在成熟的市場中股價能夠反映公司價值，上市公司只要致力于價值創(chuàng)造的最大化。但是我國資本市場是弱勢有效市場，由于信息不完全和各種投機行為的存在，公司股價并不能自然反映公司價值，往往會出現(xiàn)偏差，所以，公司不僅要練就提高價值創(chuàng)造能力的“內(nèi)功”，同時還要關(guān)注公司價值的實現(xiàn)，注重企業(yè)投資者關(guān)系和形象等外部因素的優(yōu)化，做到“內(nèi)外兼修”。
在后危機時代，價值實現(xiàn)的重要性進一步凸顯。市值是衡量企業(yè)實力的重要標(biāo)志之一，是收購與反收購能力的主要標(biāo)桿，價值創(chuàng)造的能力只有外化成為投資者可觀察的現(xiàn)象才可能得到市場的肯定，才能提高公司的市值。內(nèi)在價值的外化過程中公司關(guān)鍵要做好投資者關(guān)系管理和形象管理。所謂投資者關(guān)系管理就是通過經(jīng)營與投資者的關(guān)系，形成融洽的溝通與信息傳遞機制，使投資者認(rèn)可公司的價值。即使是在最完善、最發(fā)達的資本市場中，投資者和上市公司之間仍然存在信息不對稱問題。信息不對稱導(dǎo)致投資者作出的投資決策并不一定真正反映上市公司內(nèi)在價值，會出現(xiàn)偏差。同時，資本市場從某種程度上來說是一個預(yù)期市場，投資者對于公司、市場的估值主要來自于其對未來的預(yù)期。實踐證明，良好的投資者關(guān)系管理不僅可顯著提高投資者對上市公司的認(rèn)同度，而且有利于管理投資者的預(yù)期，增強市場信心。因此，上市公司在市值管理中一定要重視投資者關(guān)系的管理，通過透明的信息等手段，與投資者進行有效溝通，使公司價值獲得投資者認(rèn)同；同時主動、準(zhǔn)確及時地披露公司的狀況，客觀分析原因及其影響，讓投資者理性全面地看待企業(yè)的發(fā)展過程和發(fā)展前景，做好投資者預(yù)期管理工作，增強投資者信心。中國房地產(chǎn)龍頭企業(yè)萬科在其年報中用一封致萬科100萬名股東的信作為開篇，在信中萬科人客觀回顧了房地產(chǎn)行業(yè)近年來的興衰歷程，并就萬科一年來的成績和不足進行了深刻地反思與檢討。同時合理預(yù)測了公司未來的機遇與方向。這封信是萬科在投資者關(guān)系管理上由被動向主動轉(zhuǎn)變的表現(xiàn)。傳遞出萬科是個注重與投資者溝通、尊重投資者井視投資者利益與企業(yè)利益共存亡的公司，激發(fā)了投資者極大的共鳴與信心。
形象管理是指公司通過各種途徑樹立良好的企業(yè)形象，從而獲得投資者的認(rèn)可。有效的形象管理可以提高投資者及社會公眾對公司的認(rèn)知度，提升公司無形資產(chǎn)，引導(dǎo)投資預(yù)期，分享市場溢價。公司形象在很大程度上影響投資者預(yù)期和決策，后危機時代。隨著市場的進一步深入發(fā)展，市場對企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的社會責(zé)任的關(guān)注度越來越高，公司形象管理和品牌塑造的觀念大大加強。實踐證明善于形象管理的公司，投資者預(yù)期會更加積極，其股價往往會有較好表現(xiàn)，存在溢價可能性越大。因此，企業(yè)對外應(yīng)做好形象管理工作，宣傳公司管理和品牌理念，利用網(wǎng)絡(luò)媒體的信息傳播速度和媒體影響力，擴寬宣傳渠道。同時建立媒介關(guān)系管理的長效機制，搭建暢通的媒介渠道。
四、小結(jié)
在后金融危機時代，市值管理理念將會進一步普及并深入人心。公司市值大小是衡量上市公司實力大小和收購與反收購能力的尺度；同時，資本市場效率的提高意味著資源流向的“馬太效應(yīng)”。高市值意味著高溢價，投資者愿意以較高的價格認(rèn)購較少的股份，有利于降低公司資本成本和并購成本，增強企業(yè)競爭力。而從整個國家來講，證券市值同樣是國家財富的標(biāo)志。Levine and Zeros在總結(jié)前人研究基礎(chǔ)上，證實了股票市場市值與經(jīng)濟增長之間有很強的正相關(guān)關(guān)系，證券市值是衡量一個國際經(jīng)濟發(fā)展水平的重要標(biāo)準(zhǔn)。在未來的競爭中，更多的是資本實力的較量，因此不管是公司個體層面還是國家的整體層面，都必須充分重視市值管理，保證在未來更加激勵的競爭中不斷壯大。
參考文獻：
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2.翁世淳.從價值創(chuàng)造到市值管理：價值管理理論變遷研究評[J].會計研究，2010(4).
(二)樣本公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提及轉(zhuǎn)回情況分析具體分析見表2、表3、表4、表5。
從表2可以看出，壞賬準(zhǔn)備在資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提總額中所占比例最高，其次是存貨跌價準(zhǔn)備，再次是長期投資跌價準(zhǔn)備和固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。短期投資、無形資產(chǎn)和在建工程的減值計提比例較少。按現(xiàn)行資產(chǎn)減值會計有關(guān)規(guī)定，可轉(zhuǎn)回減值準(zhǔn)備的計提金額平均為61595，56萬元，占資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提總額的75，72％。
從表3可以看出，壞賬準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回在資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回總額中的比例最高，其次是存貨跌價準(zhǔn)備，再次是固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。短期投資、長期投資、無形資產(chǎn)和在建工程的減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回金額及比例都很少。按照減值會計現(xiàn)行規(guī)定，可轉(zhuǎn)回減值準(zhǔn)備的金額平均為68416，54萬元，占資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回總額的86，00％。
從各年的環(huán)比發(fā)展速度可以看出，2005年各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提基本高于2004年，而2006年各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提基本都低于2005年。2004年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提高于2005年，說明資產(chǎn)減值會計在我國的推行確實起到了夯實企業(yè)資產(chǎn)、提高會計信息質(zhì)量的作用。但是，2006年現(xiàn)行會計準(zhǔn)則的出臺，對企業(yè)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提行為產(chǎn)生了一定的影響。由于從2007年開始，計提的長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備將無法轉(zhuǎn)回，并且短期資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回也規(guī)定了嚴(yán)格的轉(zhuǎn)回條件，所以企業(yè)對于資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提行為必定非常謹(jǐn)慎，能少提則少提。
從各年的環(huán)比發(fā)展速度可以看出，2006年各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回的環(huán)比發(fā)展速度基本上都在100％以上，說明2006年各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回基本上高于2005年。主要是因為2006年是上市公司轉(zhuǎn)回以前年度資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的最后一年，上市公司在過去年度通過種種理由計提的資產(chǎn)減值如果不及時轉(zhuǎn)回，將徹底成為沉沒成本。因此，上市公司抓住最后一次機會，尋找各種各樣的理由將以前的資產(chǎn)減值予以轉(zhuǎn)回。
(三)樣本數(shù)據(jù)分析第一，從表2、表3可以看出，壞賬準(zhǔn)備及存貨跌價準(zhǔn)備三年平均計提和轉(zhuǎn)回的比例分別為75，72％和86，00％。這說明現(xiàn)行資產(chǎn)減值會計的相關(guān)規(guī)定僅在一定程度上限制了長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回，上市公司仍然可以利用壞賬準(zhǔn)備及存貨跌價準(zhǔn)備進行盈余管理。第二，從表4可看出，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提基本上呈先升后將的趨勢，說明現(xiàn)行資產(chǎn)減值準(zhǔn)則在一定程度上遏制了上市公司利用資產(chǎn)減值進行盈余管理的行為。第三，從表5可看出，2006年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回基本高于2005年，說明2006年是歷年資產(chǎn)減值沖回的最后期限，那些在以前年度通過計提減值準(zhǔn)備“雪藏”利潤，或需要并可以通過轉(zhuǎn)回來滿足某些經(jīng)濟指標(biāo)要求的公司，有可能在此期間將減值準(zhǔn)備集中沖回，否則2007年后這些可能沖回的利潤將再也沒有機會浮出水面。 通過上述分析可看出，資產(chǎn)減值現(xiàn)行規(guī)定在一定程度上能夠抑制上市公司盈余管理的行為，但是資產(chǎn)減值會計規(guī)定不能完全控制上市公司利用資產(chǎn)減值進行盈余管理的行為。
二、資產(chǎn)減值規(guī)定實施過程中存在的問題
(一)上市公司仍可通過流動資產(chǎn)減值的轉(zhuǎn)回操縱利潤普華永道的某注冊會計師認(rèn)為，目前上市公司常利用流動性資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提轉(zhuǎn)回操縱利潤，利用長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提轉(zhuǎn)回操縱利潤的相對較少?，F(xiàn)行會計準(zhǔn)則在有關(guān)流動性資產(chǎn)的計提轉(zhuǎn)回方面與原有的規(guī)定并沒有多大變化，因此，現(xiàn)行會計準(zhǔn)則并不能堵住上市公司利用流動資產(chǎn)的計提轉(zhuǎn)回操縱利潤的漏洞。
據(jù)統(tǒng)計，截至2006年6月30日，1334家公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提總額為2543.623億元。其中，壞賬準(zhǔn)備為1900.006億元，占計提總額的74.70％；存貨跌價準(zhǔn)備為179，668億元，占計提總額的7.06％；長期投資減值準(zhǔn)備為170.049億元，占比6.69％；現(xiàn)行準(zhǔn)則禁止轉(zhuǎn)回的三項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備為271，846億元，占計提總額的10.69％。在2006年上半年共計186.327億元的各項減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回總額中，壞賬準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回為119.546億元，占轉(zhuǎn)回總額的64.16％；存貨跌價準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回為34.125億元，占轉(zhuǎn)回總額的18.13％；三項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回為11.979億元，占轉(zhuǎn)回總額的6.43％。這些數(shù)據(jù)說明，上市公司仍可利用流動資產(chǎn)資產(chǎn)減值的計提和轉(zhuǎn)回操縱盈余。
(二)可收回金額的確認(rèn)和計量難度比較大在判斷資產(chǎn)是否計提減值準(zhǔn)備時，只要資產(chǎn)可收回金額低于賬面價值，就確認(rèn)資產(chǎn)減值。資產(chǎn)的可收回金額應(yīng)當(dāng)取資產(chǎn)的公允價值減去處置費用后的凈額與資產(chǎn)預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值兩者之間較高者。但是。公允價值和預(yù)計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的判斷都比較困難，所以合理確定可收回金額有一定的難度。
首先，公允價值確定難度大。公允價值的確定有三種方式，在選擇時存在先后順序。確定公允價值的第二種和第三種方式不易在我國現(xiàn)階段使用。因為第二種方式對完善的活躍市場要求很高，我國現(xiàn)在市場機制還不完善，很多資產(chǎn)市場還沒達到完善的程度，市場上的價格帶有很大的隨意性，所以，不能認(rèn)定為公允價值。第三種方式中“以可獲取的最佳信息為基礎(chǔ)，估計資產(chǎn)的公允價值可以參考同行業(yè)類似資產(chǎn)的最近交易價格或者結(jié)果進行估計”，現(xiàn)行會計準(zhǔn)則中列舉了可供參考的方法，但是在無法得知類似交易信息的情況下，還需要其他方法協(xié)助。這些都給公允價值的應(yīng)用帶來困難，也給管理者進行盈余管理提供操縱空間。
其次，未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算難度大。未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值受未來各年現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率和期限的影響。未來各年現(xiàn)金流量估計要求技術(shù)水平比較高，操作難度大。預(yù)計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值時所采用的折現(xiàn)率是指企業(yè)在購置或者投資資產(chǎn)時所要求的必要報酬率，在確定折現(xiàn)率時，如何反映當(dāng)前市場貨幣時間價值和資產(chǎn)特定的風(fēng)險，帶有很大的主觀性，在操作上具有一定的難度。
(三)資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合實施困難現(xiàn)行準(zhǔn)則引入了“資產(chǎn)組”的概念，在一定程度上與國際準(zhǔn)則趨同。但就我國的企業(yè)管理現(xiàn)狀和上市公司的監(jiān)管機制看，資產(chǎn)組要在我國企業(yè)中實施難度非常大。一是我國目前的管理水平還達不到使用資產(chǎn)組的要求。在使用資產(chǎn)組時，需要與之適應(yīng)的現(xiàn)金流量預(yù)算管理水平，但是我國
大部分上市公司沒有編制長期現(xiàn)金流量預(yù)算的慣例，管理人員和會計人員對現(xiàn)金流量的測算缺乏經(jīng)驗。二是資產(chǎn)組的劃分缺乏明確的標(biāo)準(zhǔn)。資產(chǎn)組劃分方法的不同將直接影響到資產(chǎn)減值準(zhǔn)備應(yīng)否計提及計提多少等問題，客觀上可能使企業(yè)隨意擴大或縮小資產(chǎn)組來調(diào)節(jié)利潤。
(四)商譽減值測試?yán)щy商譽的減值測試要結(jié)合所屬的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合進行，將蘊含大量的操作問題。如何認(rèn)定所屬的資產(chǎn)組、是否會產(chǎn)生商譽錯誤地分配給過小的資產(chǎn)組或者過大的資產(chǎn)組等都包含了太多的主觀判斷因素，財務(wù)人員和審計人員也缺乏判斷標(biāo)準(zhǔn)，這將是上市公司進行利潤操縱的灰色地帶。
三、改進的建議
(一)進一步完善信息市場和價格市場完善的信息市場和價格市場是有效實現(xiàn)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提的重要途徑。因為資產(chǎn)減值的計提是以公允價值為基礎(chǔ)，而公允價值的本質(zhì)基于市場價值的判斷，凡偏離市場價值的判斷都不公允。為了合理確定市場價格，判斷各項資產(chǎn)是否應(yīng)該計提減值準(zhǔn)備，必須規(guī)范和健全我國現(xiàn)實的市場環(huán)境。為此，國家應(yīng)逐步建立起各行業(yè)市場價格信息系統(tǒng)，建立有實際指導(dǎo)意義的市場報價系統(tǒng)，利用現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)定期公布有關(guān)資產(chǎn)的信息資料，真正使評估價值接近市場價值，以減少資產(chǎn)減值會計中的主觀因素，為計提減值準(zhǔn)備的可操作性、客觀性、公正性提供直接依據(jù)。
(二)充分發(fā)揮注冊會計師審計的作用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的確認(rèn)、計量比較復(fù)雜，受主觀因素的影響比較大。因此，資產(chǎn)減值問題審計中，應(yīng)由專業(yè)理論知識比較扎實、職業(yè)經(jīng)驗較為豐富的注冊會計師來實施，獲取充分的審計證據(jù)。當(dāng)注冊會計師依據(jù)審計證據(jù)所估計的各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與被審計單位會計報表列示有差異時，應(yīng)判斷差異是否合理。如認(rèn)為不合理，應(yīng)提請被審計單位予以調(diào)整；若被審計單位不調(diào)整，注冊會計師應(yīng)視重要程度，出具保留意見或否定意見的審計意見；當(dāng)注冊會計師無法判斷資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提是否合理，注冊會計師應(yīng)當(dāng)出具保留意見或拒絕表示意見的審計報告。這樣，可以引起會計報表信息使用者的注意，有效遏制企業(yè)利用資產(chǎn)減值操縱盈余。
(三)提高會計人員的素質(zhì)資產(chǎn)減值的確認(rèn)和計量不僅要求會計人員具有較高的業(yè)務(wù)素質(zhì)，而且還應(yīng)具有綜合分析和職業(yè)判斷能力。會計人員的綜合分析和職業(yè)判斷能力決定了資產(chǎn)減值確認(rèn)和計量的準(zhǔn)確性。而我國目前會計人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)偏低，職業(yè)判斷能力不強。因此，有關(guān)部門應(yīng)通過崗位繼續(xù)教育等方式來加強對會計人員在資產(chǎn)減值的確認(rèn)和計量方面的業(yè)務(wù)能力培訓(xùn)；同時，應(yīng)注重對會計人員的誠信教育，使會計人員在判斷和表達經(jīng)濟業(yè)務(wù)時，以客觀事實為依據(jù)，確保會計信息的質(zhì)量。
(四)建立健全相關(guān)的法律法規(guī)，加大處罰力度目前，一些企業(yè)利用資產(chǎn)減值調(diào)節(jié)利潤的主要原因是對企業(yè)會計違法行為的處罰力度小，企業(yè)違規(guī)違法成本低。此外，企業(yè)會計數(shù)據(jù)失真問題的日益嚴(yán)重與法律責(zé)任的威懾效果低下有著極大關(guān)系。我國應(yīng)對發(fā)現(xiàn)的會計造假等問題加大處罰力度。對于會計造假的法律主體，不僅要明確法律責(zé)任，還應(yīng)提高法律責(zé)任的威懾程度。只有做到有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究，才能打擊會計造假等行為，維護公眾利益。
一、盈余管理與會計職業(yè)判斷的相關(guān)理論概述
1．盈余管理
盈余管理是企業(yè)管理當(dāng)局為謀取自身利益的最大化或企業(yè)價值最大化，在相關(guān)政策法規(guī)、會計原則允許范圍內(nèi)，運用職業(yè)判斷等會計手段或規(guī)劃交易等非會計手段,對財務(wù)報告中有關(guān)盈余信息披露或與其相關(guān)輔助信息進行管理的過程。
我國盈余管理產(chǎn)生、存在有著客觀原因及外在環(huán)境，首先，會計準(zhǔn)則、會計政策的可選擇性給企業(yè)管理層盈余管理帶來了便利；其次，企業(yè)管理層可以利用會計準(zhǔn)則的時滯性對會計事項做出對自身有利的估計和判斷；最后，企業(yè)管理層證券市場的融資、防虧和保牌、炒作股票動機及確保職位和提升的動機，使得盈余管理得以長期存在。
2．會計職業(yè)判斷
會計職業(yè)判斷是會計人員在會計法律法規(guī)、會計準(zhǔn)則、會計制度及相關(guān)法律法規(guī)約束的范圍內(nèi)，根據(jù)企業(yè)會計環(huán)境和經(jīng)營特點，利用自身的專業(yè)知識、經(jīng)驗，對會計事項處理和財務(wù)會計報告編報應(yīng)采取的原則、方法、程序等方面進行判斷與選擇的過程。
會計準(zhǔn)則作為一種規(guī)范和特殊協(xié)議規(guī)則，留給會計人員更多的職業(yè)判斷空間，加之會計固有的不確定性以及市場經(jīng)濟體制的逐步完善，使會計職業(yè)判斷成為企業(yè)經(jīng)營過程中經(jīng)常性行為；會計職業(yè)判斷體現(xiàn)了會計人員某些特定情況下對不確定因素做出合理判斷的能力。
二、會計職業(yè)判斷與盈余管理的關(guān)系比較
盈余管理實質(zhì)是利用了會計職業(yè)判斷的空間，通過有目的干預(yù)或影響財務(wù)報告，從而達到影響相關(guān)利益者利益和決策。其主要手段有會計方法的選擇和調(diào)整，會計估計的運用與變動，會計方法的運用時點、交易事項發(fā)生時點的規(guī)劃與控制等。
1．盈余管理與會計職業(yè)判斷差異
① 主體不同。盈余管理的主體是企業(yè)管理當(dāng)局，盡管盈余管理由會計人員所為，但由管理當(dāng)局決定；會計職業(yè)判斷的主體為會計人員。
② 目的不同。盈余管理主要為管理層為獲得自身利益，如報酬計劃、債務(wù)契約、政治成本、躲避監(jiān)管、稅務(wù)籌措等；而會計職業(yè)判斷要求會計人員以經(jīng)濟業(yè)務(wù)客觀事實為依據(jù)，直實反映、客觀中立。
③ 客體不同。盈余管理的客體為公認(rèn)會計原則、會計方法和會計估計；交易事項的規(guī)劃和時點的選擇；而會計職業(yè)判斷一般是在經(jīng)濟事項發(fā)生后進行，因此它只包括前類事項在內(nèi)。
④ 研究的方法及研究目的不同。盈余管理以實證研究方法為主，研究目的用于揭示、解釋盈余管理行為及涉及的一系列管理、經(jīng)濟問題；而會計職業(yè)判斷研究重點則是探討會計人員職業(yè)判斷的規(guī)律、提高職業(yè)判斷水平，減少誤判。
2．盈余管理與會計職業(yè)判斷關(guān)系分析
會計準(zhǔn)則不可能窮盡現(xiàn)實中的所有情形，加上新經(jīng)濟業(yè)務(wù)不斷涌現(xiàn)，目前我國原則導(dǎo)向的會計準(zhǔn)則無疑留給會計人員及管理層更多自由裁量權(quán)，相關(guān)經(jīng)濟事項的確認(rèn)、記錄和計量更多地依賴于會計人員的職業(yè)判斷。職業(yè)判斷的存在為盈余管理創(chuàng)造了機會；會計職業(yè)判斷是一把雙刃劍,濫用職業(yè)判斷,必然掩蓋企業(yè)真實財務(wù)狀況和經(jīng)營成果,從而誤導(dǎo)投資者合理預(yù)測公司的發(fā)展前景和盈利能力，成為企業(yè)管理層操縱利潤的工具,為盈余管理提供可能。
三、新會計準(zhǔn)則下會計職業(yè)判斷對盈余管理的影響
職業(yè)判斷空間是盈余管理產(chǎn)生的必要條件。在新會計準(zhǔn)則基礎(chǔ)下，會計職業(yè)判斷主要在會計估計、會計政策選擇上對盈余管理產(chǎn)生較大影響。
1．會計估計的影響
會計核算的權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，管理層通過提前確認(rèn)收入、遞延確認(rèn)費用等實現(xiàn)盈余管理可能。①固定資產(chǎn)使用年限和凈殘值的確定，固定資產(chǎn)預(yù)計使用年限、預(yù)計殘值估計，取決于會計人員的職業(yè)判斷，直接影響固定資產(chǎn)折舊額的計提，加大了職業(yè)判斷的空間，產(chǎn)生盈余管理的可能。②壞賬準(zhǔn)備計提比例的確定。企業(yè)壞賬準(zhǔn)備的計提比例，要求會計人員合理確定，拓展會計人員職業(yè)判斷空間，實現(xiàn)盈余管理。③公允價值的確定。新會計準(zhǔn)則下，利用公允價值與職業(yè)判斷的相互作用，在資產(chǎn)交換或債務(wù)清償環(huán)節(jié)，合法操縱利潤，達到盈余管理的目的。
2．會計政策選擇的影響
新會計準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)，同一經(jīng)濟事項不同會計政策選擇，給管理層職業(yè)判斷、盈余管理的空間。①存貨計價方法。企業(yè)存貨計價方法的選擇，使得會計人員可能利用這些選擇更有利于企業(yè)管理層的利益的方法，但并非能夠客觀反應(yīng)企業(yè)的真實情況，會計政策選擇賦予管理層較大自主權(quán)，也給會計人員的職業(yè)判斷拓展了更大的空間。②所得稅的核算方法。所得稅核算方法的選擇依賴于會計人員的職業(yè)判斷，也讓“合理避稅”成為可能。稅收優(yōu)惠政策及會計政策的靈活選擇為其開展盈余管理實現(xiàn)“避稅”提供了彈性空間。③成本核算方法。同一生產(chǎn)過程、多種產(chǎn)品間制造費用分配方法的選擇，給企業(yè)管理層盈余管理更大的空間。
四、基于會計職業(yè)判斷對盈余管理的影響看盈余管理的性質(zhì)
會計作為提供決策有用信息和監(jiān)控受托責(zé)任的活動，必然對生產(chǎn)經(jīng)營的過程和結(jié)果做出真實、客觀反映，但在準(zhǔn)則基礎(chǔ)下，盈余管理實質(zhì)上是利用會計職業(yè)判斷空間，以職業(yè)判斷實施利潤操縱的行為，降低會計信息的可靠性。
五、從會計職業(yè)判斷角度看完善盈余管理制度
1.建立健全管理制度，構(gòu)建完善公司治理結(jié)構(gòu)。2.完善、修訂會計準(zhǔn)則，縮小會計政策選擇空間。3.建立道德評價標(biāo)準(zhǔn)，塑造良好的職業(yè)道德。
六、結(jié)束語
盈余管理是準(zhǔn)則基礎(chǔ)下經(jīng)濟市場下的必然產(chǎn)物，利用會計職業(yè)判斷，達到盈余管理的行為往往都比較隱蔽、不便根除；對待盈余管理既不能聽之任之、放任自流，也不可能完全杜絕，只能合理引導(dǎo)、規(guī)范。只有正視盈余管理，科學(xué)、理性對待盈余管理，盡可能減少盈余管理負(fù)面影響，正確引導(dǎo)企業(yè)盈余管理。
參考文獻
