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內(nèi)容摘要：在城市軌道交通建設(shè)面臨巨大融資壓力的情況下，開拓融資渠道成為當(dāng)務(wù)之急。資產(chǎn)證券化是現(xiàn)代運用于公共市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中逐步發(fā)展的一種新型融資方式。本文針對云南昆明城市軌道交通建設(shè)項目，分析開展資產(chǎn)證券化的必要性和可行性，并構(gòu)想以采用政府分期采購資產(chǎn)證券化模式和貸款資產(chǎn)證券化模式為例進行研究，為城市軌道交通建設(shè)融資提出了新思路。

關(guān)鍵詞：城市軌道交通 資產(chǎn)證券化 融資 昆明

昆明城市軌道交通建設(shè)融資概況

云南省昆明市于2009年6月獲國務(wù)院正式批復(fù)，展開城市軌道交通建設(shè)。昆明城市軌道交通線網(wǎng)規(guī)劃由6條線路組成，總長度162.6公里。昆明軌道交通建設(shè)的試驗段于2008年12月開工；首期工程于2010年5月1日正式開工，由1號線和2號線一期組成，線路長度43.5公里，設(shè)站31座，其中地下站25座，總投資211億元，計劃于2012年建成并投入運營。2009年5月由昆明市政府委托國家開發(fā)銀行股份有限公司云南省分行擔(dān)任昆明市軌道交通1、2號線首期工程建設(shè)項目銀團貸款的牽頭行，牽頭組織了120億元的銀團貸款。同時，與平安信托投資有限責(zé)任公司協(xié)議，采取股權(quán)信托投資的方式進行昆明市軌道交通建設(shè)項目及配套土地綜合開發(fā)，總投資額度為50億元，用于1、2號線首期工程建設(shè)。2011年上半年，3號線試驗段開工建設(shè)，計劃于2014年全線貫通運營。3號線計劃總投資121.17億元，市政府將3號線項目的90.88億元融資列入市財政年度融資計劃及逐年還款計劃。

昆明城市軌道交通具有建設(shè)資金需求龐大、公益性強、投資回收期限較長甚至難以直接回收等經(jīng)濟特征，由于屬于市政公用工程，所以由昆明市政府主導(dǎo)建設(shè)，資本金主要來源于政府財政資金注入。同時，隨著昆明市以市場為導(dǎo)向的投融資體制改革的不斷深化，迫切需要根據(jù)昆明城市特定發(fā)展階段的具體情況進行投融資模式創(chuàng)新。在已實現(xiàn)昆明城市軌道交通建設(shè)的銀團貸款等融資模式的基礎(chǔ)上，龐大的資金需求還未完全獲得解決。而利用創(chuàng)新的融資渠道為項目建設(shè)進行融資，一直以來都是關(guān)乎項目成敗的關(guān)鍵性問題，所以資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型融資模式將在昆明城市軌道交通建設(shè)中發(fā)揮積極有效的融資作用。

資產(chǎn)證券化融資原理

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在20世紀(jì)60年代末美國的住房抵押貸款市場，中國于20世紀(jì)90年代引入這一概念，并于2005年3月21日開始試點，現(xiàn)在已發(fā)展成為一種重要的融資工具。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生未來可預(yù)見穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風(fēng)險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以銷售或流通的證券的融資過程。

資產(chǎn)證券化的目的在于將缺乏流動性的資產(chǎn)提前變現(xiàn)，從而解決流動性風(fēng)險問題。同時，資產(chǎn)證券化也是分散信用風(fēng)險的一種方式。在資產(chǎn)證券化的過程中，以證券方式出售缺乏流動性的資產(chǎn)（如信貸資產(chǎn)），那么對信貸資產(chǎn)就要進行審計，對資產(chǎn)支持證券進行信用評級，使風(fēng)險得到揭示與防范，就可以把信用風(fēng)險從一家金融機構(gòu)分散到眾多投資人手中，從而降低了風(fēng)險危害程度。

資產(chǎn)證券化的運作流程由以下幾個步驟構(gòu)成：

根據(jù)資產(chǎn)重組原理，組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化交易的發(fā)起人，即原始權(quán)益人根據(jù)自身的融資需要和現(xiàn)有金融資產(chǎn)情況，確定用于證券化融資的資產(chǎn)。資產(chǎn)應(yīng)選擇在未來可產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流，具有一定的同質(zhì)性、信用質(zhì)量較高的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，匯集組成資產(chǎn)池。

設(shè)立特殊目的機構(gòu)（SPV），實現(xiàn)真實出售。SPV是一個以資產(chǎn)證券化為唯一目的、獨立的信托實體。SPV成立后，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)真實出售給SPV。出售后的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時不作為法定財產(chǎn)參于清算，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)不列入清算范圍，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的，這是資產(chǎn)證券化融資的核心所在。

信用增級。為吸引投資者并改善發(fā)行條件，SPV必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用增級，以提高發(fā)行證券的信用級別，信用增級不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險損失，還可大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險。

資產(chǎn)證券化評級。特殊目的機構(gòu)聘請信用評級機構(gòu)對將要發(fā)行的證券進行正式的發(fā)行評級。信用評級由專門的評級機構(gòu)應(yīng)發(fā)起人或投資銀行的請求進行，評級為投資者提供了證券選擇的依據(jù)。

安排證券銷售。SPV將經(jīng)過信用評級的證券交給證券承銷商進行承銷，銷售可以采取包銷或代銷的方式來進行。SPV從證券承銷商處獲得發(fā)行收入，再按事先約定的價格向發(fā)起人支付購買證券化資產(chǎn)的價款。

管理資產(chǎn)池，監(jiān)督資產(chǎn)證券化過程。SPV聘請專門的服務(wù)商對資產(chǎn)池進行管理，并監(jiān)督資產(chǎn)證券化過程中的各個中介服務(wù)機構(gòu)，并依合同履行支付報酬等義務(wù)。

SPV到期足額地向投資者償付本息。

昆明城市軌道交通資產(chǎn)證券化的必要性和可行性分析

（一）必要性

1.貨幣政策穩(wěn)中偏緊，導(dǎo)致銀行貸款出現(xiàn)困難。自2011年以來，中國人民銀行認(rèn)真落實穩(wěn)健的貨幣政策，堅持處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系，圍繞保持物價總水平基本穩(wěn)定這一宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，加強流動性管理和貨幣信貸總量調(diào)控，來控制貨幣總量和改善結(jié)構(gòu)的關(guān)系，以處理好促進經(jīng)濟增長和抑制通貨膨脹的關(guān)系。央行已于2011年一季度2次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，共0.5個百分點，4次提高存款準(zhǔn)備金率，共2.0個百分點，實施差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制。當(dāng)前，我國經(jīng)濟調(diào)整中穩(wěn)定物價和管好通脹預(yù)期是關(guān)鍵，所以具有再次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率與存貸款基準(zhǔn)利率的趨勢。在昆明軌道交通建設(shè)已獲得的融資中較大比例來自于中國銀行等九家銀行發(fā)放的貸款。而提高法定存款準(zhǔn)備金率將影響、抑制銀行再次發(fā)放軌道建設(shè)貸款的規(guī)模；增加貸款基準(zhǔn)利率將大幅增加軌道建設(shè)貸款中的資金成本，增加政府負(fù)擔(dān)。

2.國家鼓勵城市軌道交通公共基礎(chǔ)設(shè)施進行資產(chǎn)證券化。國務(wù)院頒發(fā)的《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革方向和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中指出，要大力發(fā)展資本市場，積極開發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，建立以市場為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機制。我國現(xiàn)階段具有擴大社會總需求，擴大投資規(guī)模的需要，拓寬融資渠道尤為重要，應(yīng)尋找更好的投資品種，發(fā)掘更多的證券化產(chǎn)品，促進資產(chǎn)證券化發(fā)展。目前，國家鼓勵對五種類型的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行證券化：路橋收費和公共基礎(chǔ)設(shè)施；市政工程；水電氣資產(chǎn)；商業(yè)物業(yè)的租賃；企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃。昆明城市軌道交通屬于市政公用工程，國家政策的鼓勵對其實施資產(chǎn)證券化奠定了政策基礎(chǔ)。

3.昆明軌道交通融資缺口較大。昆明城市軌道交通線網(wǎng)規(guī)劃由6條線路組成，將于2018年完成規(guī)劃建設(shè)。其中已獲得批準(zhǔn)的在建項目1、2、3號線計劃總投資為332.17億元，其中1、2號線計劃總投資211億元，3號線計劃總投資121.17億元。截至2011年5月，昆明軌道交通已實現(xiàn)融資166億元。在這過程中，建設(shè)融資壓力巨大，依靠現(xiàn)有融通資金還難以完成軌道交通規(guī)劃建設(shè)，迫切需要根據(jù)昆明城市特定發(fā)展階段的具體情況進行投融資模式創(chuàng)新，實施資產(chǎn)證券化。

（二）可行性

1.軌道交通資產(chǎn)是適合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)。在資產(chǎn)證券化融資的整個過程中，最重要的部分是基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇問題。在眾多資產(chǎn)中，適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)首先要具有良好的未來預(yù)期收益，要有未來持續(xù)的現(xiàn)金流量作為基礎(chǔ)保證。而昆明軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施具有獲取票價收入，獲取不斷升值的沿線土地與物業(yè)開發(fā)收入，以及政府定期財政投入等穩(wěn)定的現(xiàn)金流，具備了作為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本條件，符合資產(chǎn)證券化的首要要求。

2.資產(chǎn)證券化已有成功經(jīng)驗作為借鑒。我國在基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的實踐，為開展城市軌道交通資產(chǎn)證券化提供了成功經(jīng)驗。

基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗。1996年8月，珠海市高速公路收費資產(chǎn)證券化案例是資產(chǎn)證券化在我國的一次成功嘗試，完全按照國際化的標(biāo)準(zhǔn)運作，是國內(nèi)第一個標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)證券化案例，為我國后來的海外資產(chǎn)證券化項目積累了寶貴的經(jīng)驗。2005年12月，東莞控股公司通過廣發(fā)證券公司設(shè)立莞深高速公路收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃，這是在國內(nèi)上市的公眾公司中推出的第二支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

城市軌道交通資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗。2002年重慶市高架輕軌交通新線運用資產(chǎn)證券化籌集50億元資金。通過重慶市政府向軌道公司和城司以“政府采購、分期付款”的形式購買材料，軌道公司和城司獲得對市政府的應(yīng)收賬款，并將應(yīng)收賬款信托給信托公司打包并發(fā)放市政資產(chǎn)支持證券，在銀行間市場發(fā)行融資。這一案例是城市軌道交通融資的一次重要探索。

3.有關(guān)機構(gòu)的發(fā)展與資產(chǎn)證券化相關(guān)規(guī)定的不斷完善。具體為：首先，涉及資產(chǎn)證券化的多種中介服務(wù)機構(gòu)（包括投資銀行、商業(yè)銀行、信托機構(gòu)、證券托管機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評級機構(gòu)和承銷商等），經(jīng)過十多年的實踐和學(xué)習(xí)研究，已經(jīng)初步積累了證券化的相關(guān)經(jīng)驗。如1997年亞洲擔(dān)保豪升（中國）有限公司與重慶市政府簽訂的資產(chǎn)證券化合作協(xié)議，就是我國開展資產(chǎn)證券化的一次重大突破。2002年中國國際金融公司為重慶市高架輕軌交通新線項目做的資產(chǎn)證券化融資設(shè)計，2005年國家開發(fā)銀行以其自有的公路、電廠、水利等基礎(chǔ)設(shè)施貸款為資產(chǎn)，和中誠信托公司共同發(fā)行的2005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券等。同時，中信信托、平安信托、華寶信托等一批信托公司由中國銀監(jiān)會批準(zhǔn)成為具有承擔(dān)特殊目的載體資格的信托公司。

其次，《資產(chǎn)證券化試點暫行管理辦法》、《信托公司管理辦法》、《信托法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》等的出臺，為資產(chǎn)證券化奠定了良好的法律基礎(chǔ)。2006年10月17 日，中國、日本、美國和加拿大等金融、法律領(lǐng)域的近百名代表，參加了由中國人民銀行和亞洲開發(fā)銀行共同舉辦的“資產(chǎn)證券化法律問題國際研討會”。在會中，針對中國資產(chǎn)證券化中所遇到的各種法律問題進行了梳理，為中國資產(chǎn)證券化立法、完善相關(guān)規(guī)章提供了重要依據(jù)。

4.昆明軌道交通有限公司對昆明軌道建設(shè)的促進。昆明軌道交通有限公司是國有獨資有限責(zé)任公司，注冊資金人民幣五億元，為昆明城市軌道交通項目的投資、建設(shè)做出了重要貢獻。其在昆明城市軌道建設(shè)的過程中負(fù)責(zé)主體建設(shè)，它著手于城市軌道交通項目的投融資業(yè)務(wù)。在昆明軌道交通前期的建設(shè)中，軌道公司引入港鐵模式，保證了項目沿線的土地綜合開發(fā)。城市軌道交通的綜合配套開發(fā)及物業(yè)管理等并進式的推進和發(fā)展，確保了昆明軌道交通將來運營和管理的順利進行，成為實施資產(chǎn)證券化融資的關(guān)鍵主體。

昆明城市軌道交通資產(chǎn)證券化模式選擇構(gòu)想

結(jié)合昆明市軌道交通建設(shè)融資的現(xiàn)狀，可選擇以下模式進行資產(chǎn)證券化融資：

（一）政府分期采購資產(chǎn)證券化模式

1.政府分期采購的概念。政府分期采購是指政府通過招標(biāo)方式將城市軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施項目發(fā)包給投資公司，并與投資公司簽訂分期政府采購合同。合同中規(guī)定，政府采取分期付款的形式，將基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)款項撥付給投資公司，并承諾利用財政稅收作為合同期內(nèi)應(yīng)收款的擔(dān)保。這樣投資公司便獲得了合同期限內(nèi)對政府未來分期流入的長期應(yīng)收賬款債權(quán)。下一步就是對這些應(yīng)收賬款的打包，發(fā)放“資產(chǎn)支持證券”，以融集資金。具體操作如下：投資公司將應(yīng)收賬款出售給SPV（特殊目的載體），并獲得必要的建設(shè)資金。SPV就對“資產(chǎn)池”即這些應(yīng)收賬款的債權(quán)進行資產(chǎn)組合、信用增級、風(fēng)險控制等一系列證券化操作，最后在資本市場上出售這些市政資產(chǎn)支持證券。在合同期內(nèi)，應(yīng)收賬款的債權(quán)被SPV委托給了服務(wù)人或受托管理人，由這些中介機構(gòu)接受政府的分期采購資金，并通過它們將收到的應(yīng)收賬款作為已發(fā)行證券的本息償付，滿足證券投資者的預(yù)期收益。

2.昆明軌道交通運用政府分期采購資產(chǎn)證券化的操作構(gòu)想。昆明城市軌道交通在近年來進入快速發(fā)展階段。昆明城市軌道交通建設(shè)“以規(guī)劃為龍頭，債務(wù)為主線”，在吸納政策性銀行貸款與銀團貸款的基礎(chǔ)上，以市場融資為方向，探索、開創(chuàng)多層次、多元化、多渠道的投融資方式，為昆明城市軌道交通的建設(shè)提供資金保障。在此基礎(chǔ)上，昆明城市軌道交通資產(chǎn)證券化融資構(gòu)想誕生：昆明市政府向軌道公司與城司，以政府分期采購的形式購買相應(yīng)材料；軌道公司及城司對應(yīng)獲得對昆明市政府的應(yīng)收賬款，然后將這筆應(yīng)收賬款委托給一家信托公司或投資銀行，一并打包設(shè)立財產(chǎn)信托，以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)在金融市場上發(fā)行“市政資產(chǎn)支持證券”進行融資。發(fā)行募集資金由委托的信托公司或投資銀行收集，并在扣除承銷費用后全額支付給軌道公司和城司。分期采購資產(chǎn)證券化流程見圖1。

3.政府分期采購資產(chǎn)證券化模式的優(yōu)勢。政府分期采購資產(chǎn)證券化模式引入政府信用，使政府在短期內(nèi)將有限的財政資金在時間上進行合理配置運用，在一定程度上減輕了財政的即期支付壓力。通過政府分期采購資產(chǎn)證券化模式的實施，充分引入了大量民間資本進入軌道交通建設(shè)中，擴大了融資領(lǐng)域，使軌道公司在建設(shè)初期就獲得了必要的建設(shè)資金，保證昆明軌道交通建設(shè)的順利進行。

（二）貸款資產(chǎn)證券化模式

1.貸款資產(chǎn)證券化的概念。貸款資產(chǎn)證券化是指特殊目的機構(gòu)SPV在貸款次級市場上從一個或多個貸款發(fā)放銀行處購買城市軌道交通建設(shè)的項目信貸資產(chǎn)，即項目貸款，通過一定的方式分類整理構(gòu)造資產(chǎn)池來分散資產(chǎn)風(fēng)險，同時配以相應(yīng)的信用擔(dān)?；蛟黾墸栽摻M合資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的收益權(quán)為抵押（或擔(dān)保），在金融市場上發(fā)行證券的過程。在這個過程中，所發(fā)行的證券稱為基礎(chǔ)設(shè)施貸款抵押（或支撐）證券。投資者所持有的貸款抵押證券定期取得與組合資產(chǎn)相對應(yīng)的軌道交通設(shè)施營運公司（原始債務(wù)人）所支付的本金和利息。在無提前償付的情況下，抵押貸款每月抵押支付額是固定的，即按年金現(xiàn)值公式計算出來的固定年金。

2.昆明軌道交通運用貸款資產(chǎn)證券化的操作構(gòu)想。昆明軌道交通有限公司先取得昆明城市軌道交通項目的特許經(jīng)營權(quán)，并以該項目自身資產(chǎn)和項目未來現(xiàn)金收入（如沿線土地與物業(yè)開發(fā)收入、票價收入等）為抵押向銀行申請有限追索貸款。銀行在對該項目進行正常評估后，對項目提供信貸資金支持。接下來貸款銀行與特殊目的機構(gòu)SPV經(jīng)過協(xié)商簽訂整筆出售軌道交通項目貸款的合同，從而使貸款債權(quán)相關(guān)的權(quán)利（如定期收取所償還的本金和利息）和義務(wù)都轉(zhuǎn)移給了SPV。SPV請信用評級機構(gòu)對組合資產(chǎn)進行內(nèi)部評級，一般仍要求原債權(quán)銀行提供一定形式的有限擔(dān)保，根據(jù)需要還可以向?qū)I(yè)金融擔(dān)保公司、保險公司辦理第三方信用擔(dān)保。最后由證券承銷商接受SPV的委托負(fù)責(zé)向投資者銷售基礎(chǔ)設(shè)施貸款抵押證券。SPV從證券承銷商處獲取證券發(fā)行收入并支付承銷費用，再按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的購買價格，把發(fā)行收入的大部分支付給貸款出售銀行。

3.貸款資產(chǎn)證券化模式的優(yōu)勢。昆明軌道交通前期建設(shè)資金主要通過銀行貸款獲得，然而貸款所獲得資金還遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了建設(shè)的需要。同時面對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟貨幣政策穩(wěn)中偏緊的形勢，大規(guī)模申請銀行貸款出現(xiàn)困難。運用貸款資產(chǎn)證券化及時彌補了軌道交通建設(shè)的資金需求，并在一定程度上減少了銀行風(fēng)險資產(chǎn)信貸規(guī)模的增加，降低了銀行經(jīng)營風(fēng)險。又由于軌道交通建設(shè)屬于公共產(chǎn)品的特點，政府參與建設(shè)，增加了政府擔(dān)保的性質(zhì)，從而降低了資產(chǎn)證券化中面臨的信用風(fēng)險。

昆明城市軌道交通建設(shè)項目是云南省的重點建設(shè)工程，應(yīng)全力支持軌道交通資產(chǎn)證券化工作的推進，保證建設(shè)項目的順利進行。雖然資產(chǎn)證券化方面的研究在我國起步較晚，政府的配套措施也并不完善，但相信隨著參與證券化的中介機構(gòu)的進步，法律法規(guī)的健全與完善，以及政府的積極支持和資產(chǎn)證券化模式的不斷創(chuàng)新，昆明乃至我國其他城市軌道交通建設(shè)將得到長足的發(fā)展。

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篇2

（一）ABS融資的背景

20世紀(jì)70年代，ABS融資模式在美國出現(xiàn)，它最早起源于住房抵押貸款證券化，隨著業(yè)務(wù)的增加，法律體系的成熟，銀行大量的信貸資產(chǎn)也被證券化。由于證券化具有破產(chǎn)隔離、稅收中性、信用提升以及設(shè)計靈活等優(yōu)點，多年來已被證明是一種極具發(fā)展?jié)摿Φ挠行谫Y手段。在國外，資產(chǎn)證券化作為項目融資的重要方式已被廣泛地應(yīng)用于房地產(chǎn)、企業(yè)的應(yīng)收賬款、租金、航空公司的機票銷售等方面。截至 2004 年底，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在全球發(fā)行量已超過200萬億美元。目前，美國的ABS余額已達(dá)到7.3萬億美元，市場規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美國國債市場（3.9萬億美元）和美國聯(lián)邦機構(gòu)債市場（2.7 萬億美元），成為第一大證券品種。

ABS融資在我國起步較晚。1996 年9月，珠海市以交通工具注冊費和高速公路過路費為支持發(fā)行兩批共2億美元的債券。1997年，中國遠(yuǎn)洋運輸總公司以北美航運收入為支持發(fā)行3億美元的浮息票據(jù)。1997年5月，重慶市政府與亞洲擔(dān)保及豪升ABS（中國）控股有限公司簽訂了我國第一個以城市建設(shè)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化合作協(xié)議。但是在我國境內(nèi)大規(guī)模推行ABS融資還面臨資本市場不健全，中介服務(wù)機構(gòu)發(fā)展相對滯后，法律制度、稅收政策、會計準(zhǔn)則等方面不完善等約束條件。而在境外發(fā)行ABS債券操作復(fù)雜，使得ABS融資方式目前在我國的應(yīng)用還不多。

（二）ABS融資模式的含義及特點

ABS融資模式是以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項目資產(chǎn)帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來籌集資金的一種項目融資方式。該模式的實質(zhì)是將基于基礎(chǔ)設(shè)施或資產(chǎn)的現(xiàn)金流收入與原始權(quán)益人完全剝離，過戶給特設(shè)信托機構(gòu)（Special Purpose Vehicle），SPV通過金融擔(dān)保、保險及超額抵押等方式取得較高的信用評級，然后以債券的方式發(fā)售給資本市場的投資者，籌集項目建設(shè)所需資金，并以設(shè)施的未來收入流作為投資者收益的保證，不需要以發(fā)行者自身的信用做債券的償還擔(dān)保。

通過證券市場發(fā)行債券籌集資金是ABS不同于其他項目融資模式的一個顯著特點，無論是產(chǎn)品的支付、融資租賃，還是BOT，都不是通過證券化進行融資的。與BOT融資相比，證券化融資涉及的機構(gòu)相對較少，從而減少了酬金、差價等中間費用，使融資費用相對較低。由于ABS模式隔斷了項目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險和項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風(fēng)險，使其清償債券本息的資金僅與項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金有關(guān)，加之在高等級證券市場發(fā)行的債券是由眾多投資者購買，從而分散了投資風(fēng)險，避免項目被投資者控制，保證了運營利潤不會大幅外流。政府無需為項目的投資回報、外匯平衡問題做出承諾和安排，不必為吸引資金而承諾在項目經(jīng)營期內(nèi)固定收費標(biāo)準(zhǔn)，并可有效避免外匯市場風(fēng)險。但由于項目的經(jīng)營決策權(quán)仍歸原始權(quán)益人，在融資的同時無法引進國外先進的技術(shù)和管理，不利于項目建設(shè)及經(jīng)營效率的提高。

（三）基礎(chǔ)設(shè)施項目利用ABS融資模式的可行性分析

基礎(chǔ)設(shè)施項目本身的資產(chǎn)屬性決定了其適應(yīng)ABS融資模式。

基礎(chǔ)設(shè)施項目投資最大的特點是具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給?；A(chǔ)設(shè)施建成后，由于具有消費的準(zhǔn)公共物品性、經(jīng)營上的自然壟斷性等特點，使得經(jīng)營期間的現(xiàn)金收入流相對穩(wěn)定。而利用ABS融資模式的一個極為重要的前提就是能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目另外一個突出特點是規(guī)模較大。我國是一個經(jīng)濟發(fā)展迅速的發(fā)展中國家，每年在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上都有大規(guī)模的投資，將這些項目進行資產(chǎn)證券化完全可以形成足夠規(guī)模的相似條件的資產(chǎn)組群。

由于項目運營期較長且遵循一定的規(guī)律，一般而言貸款期限和風(fēng)險都比較穩(wěn)定。因此在構(gòu)建資產(chǎn)時，組合各批貸款的期限基本相近，風(fēng)險、收益水平也能維持在穩(wěn)定水平上，而且基礎(chǔ)設(shè)施項目一般都是關(guān)系到國計民生的重要建設(shè)，容易得到政府的支持，獲得政府擔(dān)保，能實現(xiàn)較為明確的信用等級。

通過將ABS融資模式引入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，不僅可以明晰項目產(chǎn)權(quán)，增強項目管理者和投資者的風(fēng)險防范意識，盤活基礎(chǔ)設(shè)施的資產(chǎn)，而且不會增加融資方的負(fù)債，這對于目前負(fù)債過高的基礎(chǔ)設(shè)施項目無疑是具有實質(zhì)性的意義。此外，投資者可以自主決策所投資的項目，從而優(yōu)化投資決策，提高投資效率。政府則可以通過監(jiān)管證券市場來調(diào)控融資規(guī)模，進而調(diào)控投資規(guī)模。

二、ABS融資模式在基礎(chǔ)設(shè)施項目中的應(yīng)用分析

ABS融資在實際運作中通常有以下幾個參與者：原始權(quán)益人、特設(shè)交易載體SPV、投資者、資信評級機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、受托管理人、服務(wù)人等。各參與者在其中各司其職，相互聯(lián)系，相互牽制。

ABS的基本運作過程一般包括以下幾個步驟：

首先，確定資產(chǎn)證券化的對象。進行ABS融資時，首先選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、可靠、風(fēng)險較小且具有良好的可出售品質(zhì)和較低信用風(fēng)險，但目前卻又無法通過證券化的途徑在資本市場籌集項目建設(shè)資金的項目資產(chǎn)。我國基礎(chǔ)設(shè)施項目的經(jīng)濟效益比較好，且具有穩(wěn)定的預(yù)期收入，符合資產(chǎn)證券化的條件，可以作為資產(chǎn)證券化的目標(biāo)資產(chǎn)。其次，將基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)進行估算和信用考核，根據(jù)資產(chǎn)證券化的目標(biāo)確定用于證券化的資產(chǎn)數(shù)量，并把這些資產(chǎn)匯集組合，形成一個資產(chǎn)池。

其次，組建特設(shè)交易載體SPV。SPV是為迎合法律要求而特設(shè)的一個法律實體。它主要從事單一業(yè)務(wù)：購買證券化資產(chǎn)、整合應(yīng)收權(quán)益，并以此為擔(dān)保發(fā)行證券。成功組建SPV是ABS能成功運作的關(guān)鍵因素。在現(xiàn)實操作中，SPV公司可以是由已經(jīng)在國際上獲得權(quán)威資信評估機構(gòu)給予的較高資信評定等級的投資銀行、信托投資公司、信用擔(dān)保公司、投資保險公司或其他獨立法人等。

第三， 發(fā)起人或原始權(quán)益人將可證券化資產(chǎn)“真實銷售”給 SPV 以發(fā)行證券。轉(zhuǎn)讓的目的是將原始權(quán)益人本身的風(fēng)險和項目未來現(xiàn)金收入的風(fēng)險隔斷，以實現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”。

第四， 信用評級和信用增級。信用評級是發(fā)行人按時支付ABS證券本息回報的評價，通常由國際資本市場上的獨立私營評級機構(gòu)如穆迪或標(biāo)準(zhǔn)普爾進行。信用增級是通過提供各種擔(dān)保，增強資產(chǎn)證券信用，以吸引投資者購買，提高ABS的交易質(zhì)量和安全性。

第五， 證券設(shè)計與銷售。發(fā)行人通過承銷商在資本市場上向投資者發(fā)行經(jīng)過優(yōu)先和次級架構(gòu)的ABS 資產(chǎn)來支撐證券。

第六，現(xiàn)金流管理服務(wù)與清算。

三、利用ABS融資模式進行基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的優(yōu)越性

（一）利用ABS項目融資可拓寬我國基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的渠道

我國的很多基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，當(dāng)前及未來現(xiàn)金流產(chǎn)生穩(wěn)定，資產(chǎn)權(quán)益相對獨立，收益穩(wěn)定，風(fēng)險性小，本身具有較強的投資價值。但是它們自身無法獲得權(quán)威資信機構(gòu)授予的較高級別的資信等級，難以通過證券化的途徑在資本市場上籌集資金。對融資能力較弱的項目采用 ABS項目融資方式時，就可以通過ABS自身的結(jié)構(gòu)，使得ABS獲得較高信用等級。進而通過劃分為優(yōu)先和次級證券，增加證券種類，吸引更多的投資者。還可以通過金融擔(dān)保進一步提高 ABS的信用等級，最終使項目具有較高信用級別，從而進入國際市場籌集資金，擴展基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的渠道。

另外，在債券發(fā)行期間，實施 ABS項目的資產(chǎn)所有權(quán)歸 SPV 所有，但項目的經(jīng)營決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人，這樣運用ABS方式不必?fù)?dān)心重要項目被外商控制。例如，不能采用BOT方式的重要鐵路干線，大規(guī)模發(fā)電廠等重大基礎(chǔ)設(shè)施項目都可以采用 ABS方式。

（二）利用 ABS項目融資可降低基礎(chǔ)設(shè)施項目融資成本

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目一般投資額大，建設(shè)周期長，若在債息率上略有降低，就會節(jié)約大量資金。而ABS 通過信用增級使ABS發(fā)行時的信用等級提高，債息率一般也較低，從而降低了項目融資成本。ABS融資項目又無須政府的特許和外匯擔(dān)保，設(shè)及機構(gòu)較少，酬金、差價等中間費用也較少，融資成本又可以進一步降低。此外，還可以在境外的一些稅收豁免地區(qū)設(shè)立SPV，以達(dá)到合法避稅目的，從而減少融資成本。

（三）利用 ABS項目融資可分散基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資風(fēng)險

一般認(rèn)為，原始權(quán)益人向SPV讓度資產(chǎn)，構(gòu)成“真實銷售”，這樣就隔斷了項目原始權(quán)益人自身風(fēng)險與項目本身風(fēng)險之間的聯(lián)系，實現(xiàn)了“破產(chǎn)隔離”，即證券化的資產(chǎn)在發(fā)起人或原始權(quán)益人破產(chǎn)時，不作為清算財產(chǎn)，從而保護了投資者利益。而且債券購買方人數(shù)眾多，大大地分散了ABS的投資風(fēng)險。同時，原始權(quán)益人出讓資產(chǎn)，預(yù)先獲得了項目的轉(zhuǎn)讓收入，轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)的所有權(quán)，有效地降低了自身面臨的風(fēng)險。

（四）利用ABS項目融資還可以實現(xiàn)一定的會計效果

由于 ABS證券化的資產(chǎn)是一種“真實銷售”，所以資產(chǎn)出售后即可以從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，從而實現(xiàn)表外融資。對原始權(quán)益人來說，雖然放棄資產(chǎn)會放棄部分收益，但卻使得可用資金增加，提高了資產(chǎn)的流動性和盈利性，大大加快了基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)步伐。

（五）利用 ABS項目融資保證了基礎(chǔ)設(shè)施項目的安全性

利用 ABS方式進行基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的過程中，東道國能夠保持對項目經(jīng)營的控制，使得項目不被外商直接控制，從而保證了項目建設(shè)和經(jīng)營的安全，有利于東道國的經(jīng)濟安全和國家安全，也使得原來一些不能采用BOT方式的重大基礎(chǔ)設(shè)施項目可以考慮通過ABS方式來進行項目融資。

四、利用ABS融資模式融資應(yīng)該注意的問題

（一）SPV的組建

利用ABS方式融資的前提條件是組建SPV，但組建的SPV若要獲得國際權(quán)威資信評估機構(gòu)授予的較高資信等級，除了要具備雄厚的經(jīng)濟實力外，還要在西方發(fā)達(dá)國家登記注冊。因此，我國目前應(yīng)選擇一些實力雄厚、資信良好的金融機構(gòu)，通過合資、合作等形式，與西方發(fā)達(dá)國家資信卓著的金融機構(gòu)共同組建SPV或成為現(xiàn)在SPV的股東，為我國在國際高檔證券市場上大規(guī)模開展項目證券融資奠定良好的基礎(chǔ)。

（二）基礎(chǔ)設(shè)施項目的會計、稅收和外匯平衡

由于ABS項目融資本身的復(fù)雜性，涉及到的許多會計、稅收和外匯管理等問題都有許多不完善的地方，甚至有的還存在著一定的沖突。因此在推行ABS基礎(chǔ)設(shè)施項目融資時，建立和完善上述有關(guān)準(zhǔn)則是一個亟待解決的問題。

（三）規(guī)?；氖袌鐾顿Y者

為了達(dá)到降低成本的目的，證券化融資往往以較大規(guī)模的基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐，這也就決定了證券化業(yè)務(wù)的成功運作離不開規(guī)模化的投資者參與。我國目前的機構(gòu)投資者中，社?；稹⒈ｋU基金、證券投資基金和商業(yè)銀行都因自身的經(jīng)營管理水平、資金規(guī)模和法律規(guī)定以及出于對資金安全性方面的考慮，在短時間內(nèi)不可能成為資產(chǎn)支持證券的有力承受者，而國外機構(gòu)投資者礙于中資企業(yè)的信用風(fēng)險和政策風(fēng)險，在我國的證券化業(yè)務(wù)也僅限于中介性質(zhì)的、咨詢服務(wù)，即便有實質(zhì)性投資行為也局限于有政府背景的、能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的、擁有經(jīng)營收費權(quán)的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。

（四）風(fēng)險管理

信用風(fēng)險、完工風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險、市場風(fēng)險和管理風(fēng)險是基礎(chǔ)設(shè)施項目的可控制風(fēng)險。這些風(fēng)險可以通過項目參與方的信用、業(yè)績和管理技術(shù)、一系列的融資文件、信用擔(dān)保協(xié)議、獲得其他項目參與者的信用支持，形成金融、法律、行政等各專業(yè)組成的顧問小組來分散這些風(fēng)險。政治風(fēng)險、法律風(fēng)險、金融風(fēng)險和環(huán)境保護風(fēng)險等是基礎(chǔ)設(shè)施項目不可控制風(fēng)險。對于這些風(fēng)險，可以通過采用遠(yuǎn)期合同、掉期交易、交叉貨幣互換等方式，通過向官方機構(gòu)或商業(yè)保險公司投保政治風(fēng)險，東道國政府之間還可以簽署一系列相互擔(dān)保協(xié)議，雙方在自己的權(quán)利范圍內(nèi)做出某種擔(dān)保或讓步，以達(dá)到互惠互利、降低風(fēng)險的目的。還可以通過風(fēng)險分散化策略，加強基礎(chǔ)設(shè)施項目的評估，協(xié)調(diào)擔(dān)保關(guān)系，利用國內(nèi)外保險公司提供保險和運用各種金融衍生工具等來規(guī)避這些風(fēng)險。

篇3

[中圖分類號]F832[文獻標(biāo)識碼]A[文章編號]1005-6432（2013）45-0064-02

1發(fā)展歷程

金融資產(chǎn)管理公司是國家為了處置國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)、促進國有銀行和國有企業(yè)改革而設(shè)立的。改革之初，改革成本多由中央財政當(dāng)期直接一次性支付。改革到后來，由于國家財力有限，銀行開始充當(dāng)?shù)诙斦?，承?dān)了大量的改革成本，逐漸形成為巨額壞賬。具體原因包括紅頭文件、企業(yè)政策性關(guān)停并轉(zhuǎn)、國有企業(yè)經(jīng)營不善、地方政府不當(dāng)干預(yù)等。同時，銀行完全由于自身原因，經(jīng)營不善，也造成了大量不良資產(chǎn)。銀行壞賬積累到一定程度，中央政府就要設(shè)法相救，銀行就會進行財務(wù)重組。財務(wù)重組的第一種形式是銀行用自身利潤核銷壞賬，這是企業(yè)行為，是會計制度規(guī)定的市場化手段。第二種形式是國家動用外匯儲備重新注資。第三種形式是資產(chǎn)管理公司發(fā)行由中央財政擔(dān)保的金融債券收購銀行不良資產(chǎn)。第四種形式是資產(chǎn)管理公司通過央行再貸款或央行票據(jù)收購銀行不良資產(chǎn)。

1999年以后，我國先后成立了信達(dá)、華融、東方、長城四家金融資產(chǎn)管理公司，中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司于2010年6月29日在北京成立，注冊資本為30140024035元。截至2009年年底，中國信達(dá)累計對358戶企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股金額近1355億元。受托管理處置了原改制銀行2400余家、自辦經(jīng)濟實體和近1000項對外投資項目。中國信達(dá)累計托管處置問題金融機構(gòu)的資產(chǎn)賬面金額360億元，負(fù)債賬面金額460億元，托管處置所屬證券營業(yè)部、服務(wù)部等分支機構(gòu)以及下屬企業(yè)、控股公司等實體機構(gòu)330余家，分流安置或接收安置人員2000余人。中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司于2012年10月12日正式掛牌成立，標(biāo)志著中國華融由政策性金融機構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龌慕鹑跈C構(gòu)。其在全國設(shè)有32家分支機構(gòu)，旗下?lián)碛?0家子公司，可以為客戶提供一攬子綜合金融服務(wù)。截至2011年年底，公司總資產(chǎn)達(dá)2185億元，較上年增加621億元，凈資本收益率達(dá)12.58%。2011年，利潤突破50億元，新增644家大客戶，客戶總數(shù)達(dá)到了1626個，當(dāng)年與各省政府和企業(yè)、客戶新簽署了91個戰(zhàn)略合作協(xié)議，戰(zhàn)略合作客戶總數(shù)達(dá)219個。中國東方資產(chǎn)管理公司是具有獨立法人資格的國有獨資金融企業(yè)，注冊資本人民幣100億元。公司在全國26個中心城市設(shè)有25家辦事處和1家經(jīng)營部。累計管理資產(chǎn)規(guī)模6800余億元，存量資產(chǎn)3000億元。截至2011年12月31日，公司集團凈利潤32.47 億元，比上年增長213.11%，各類不良資產(chǎn)當(dāng)年收現(xiàn) 88.63億元，累計收現(xiàn)1716.33億元。中國長城資產(chǎn)管理公司于1999年10月18日正式掛牌成立，注冊資本為100億元人民幣。目前在全國設(shè)有30家辦事處，10家平臺公司。自成立以來，先后收購、管理和處置了各類商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)近7000億元。形成了涉及11個細(xì)類、70余種產(chǎn)品的綜合經(jīng)營業(yè)務(wù)體系。2011年12月31日，中國長城資產(chǎn)管理公司全年商業(yè)化合并利潤實現(xiàn)30.68億元，同比增長了329%。

2新的使命

隨著金融資產(chǎn)管理公司政策性使命的結(jié)束，四家資產(chǎn)管理公司已開始了商業(yè)化轉(zhuǎn)型，正在探索以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主，以投資銀行、金融租賃、擔(dān)保、信托、期貨等業(yè)務(wù)為依托的綜合性金融業(yè)務(wù)，逐步向金融控股公司的目標(biāo)邁進。

目前，我國商業(yè)銀行資本金不足，矛盾仍很突出，銀行體系自行消化需要時間較長。商業(yè)銀行處理不良資產(chǎn)手段單一，耗時費力，若通過提取呆賬壞賬準(zhǔn)備金來核銷不良貸款，將加大財務(wù)成本，影響銀行贏利水平。國際金融行業(yè)普遍認(rèn)為，當(dāng)銀行業(yè)不良資產(chǎn)超過總資產(chǎn)的15%時，必須借助于專業(yè)機構(gòu)，實施專業(yè)化處理。資產(chǎn)管理公司擁有專業(yè)的人才和技術(shù)，除了商業(yè)銀行的傳統(tǒng)處置手段，相對于銀行系統(tǒng)內(nèi)部通過增加撥備打消壞賬的自行消化，資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)收購、管理和處置方面具有明顯優(yōu)勢。資產(chǎn)管理公司可以綜合運用投資銀行的手段，如債轉(zhuǎn)股不良資產(chǎn)證券化，可與國內(nèi)外投資者建立合資公司共同處置不良資產(chǎn)。

我國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型時期，不良資產(chǎn)處置市場潛力巨大，市場經(jīng)濟體制有待完善，誠實信用體系尚未建立，逃廢債現(xiàn)象仍較為嚴(yán)重，在這一過程中不可避免地會產(chǎn)生不良資產(chǎn)，需要資產(chǎn)管理公司運用專業(yè)化手段予以處置，同時，經(jīng)濟波動、產(chǎn)業(yè)周期變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和自然災(zāi)害等在客觀上對一些企業(yè)的還款能力構(gòu)成一定影響，若無力償還到期貸款，則會形成新增不良貸款。這些客觀上為金融資產(chǎn)管理公司提供了新的市場機會。

3面臨的問題

法制化進程滯后的法律風(fēng)險，金融資產(chǎn)管理公司條例只是一部行政性法規(guī)，無法解決不良資產(chǎn)處置過程中一系列法律問題。企業(yè)債轉(zhuǎn)股政策設(shè)計缺陷的政策風(fēng)險，地方政府和企業(yè)只是將債轉(zhuǎn)股作為減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)的手段，只想減免債務(wù)而不愿讓出哪怕是部分控股權(quán)，政策和地方政府的配套支持不到位，嚴(yán)重影響資產(chǎn)凈回收率的提高。地方政府考慮的是當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展、社會穩(wěn)定、職工安置等問題，地方執(zhí)法偏袒地方利益，嚴(yán)重制約資產(chǎn)管理公司處置收益最大化的實現(xiàn)。

由于資產(chǎn)管理公司對銀行不良貸款的大規(guī)模集中收購處置導(dǎo)致商業(yè)銀行不良貸款總額銳減，以及商業(yè)銀行的信用投放不斷增加使得貸款總額基數(shù)持續(xù)增長，從而造成我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)規(guī)模、不良資產(chǎn)率呈現(xiàn)雙下降的趨勢。現(xiàn)在，金融資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)完全遵循自負(fù)盈虧原則，風(fēng)險全部由資產(chǎn)管理公司自身承擔(dān)，失去了政策性損失主要由財政兜底的保護性措施。分散的小資產(chǎn)包、單項債權(quán)資產(chǎn)逐漸成為主流，其營銷成本、處置成本相對于大資產(chǎn)包更高，對交易結(jié)構(gòu)和處置方式的靈活性要求更高，增加了單向業(yè)務(wù)的工作量和技術(shù)難度。商業(yè)銀行的風(fēng)險管理能力有了較大的提高，其對內(nèi)部不良資產(chǎn)的處置思路逐漸從保全、核銷向經(jīng)營管理方向轉(zhuǎn)變，對于較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)優(yōu)先運用自身多種金融工具進行內(nèi)部消化，只有經(jīng)過內(nèi)部專業(yè)處置未取得成效的債權(quán)資產(chǎn)才會選擇對外轉(zhuǎn)讓。

資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型時期的業(yè)務(wù)風(fēng)險。資產(chǎn)管理處置中的道德風(fēng)險主要表現(xiàn)在資產(chǎn)處置程序不規(guī)范，資產(chǎn)處置公告環(huán)節(jié)不規(guī)范，政策性資產(chǎn)日常管理不到位。金融業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新呈現(xiàn)盲目多元化趨勢。風(fēng)險管理及內(nèi)部控制能力薄弱，缺乏有效的防火墻和風(fēng)險割斷，風(fēng)險增大。

4改革方向

制定和頒布涉及資產(chǎn)管理公司，特別是資產(chǎn)處置的相關(guān)法律，從法律上切實規(guī)范資產(chǎn)處置行為，組建不良資產(chǎn)處置專業(yè)法庭，從組織體系上切實保證不良資產(chǎn)處置的順利進行，賦予資產(chǎn)管理公司作為債轉(zhuǎn)股企業(yè)投資股東的一定權(quán)力，使債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)損失減少到最低程度。建立不良資產(chǎn)處置的統(tǒng)一監(jiān)管框架，設(shè)立處置銀行不良資產(chǎn)的監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會，監(jiān)管和協(xié)調(diào)各資產(chǎn)管理公司以及商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)處置工作。建立完整的市場化風(fēng)險管理制度，有效識別、揭示、衡量、監(jiān)控和管理市場風(fēng)險，實現(xiàn)風(fēng)險預(yù)警前置處理、事中實時監(jiān)控和事后反饋機制的全程風(fēng)險管理機制。做好剩余資產(chǎn)潛在價值的挖掘工作，在前期盡職調(diào)查基礎(chǔ)上，進一步全面掌握每戶債務(wù)企業(yè)的經(jīng)營管理水平、財務(wù)狀況、發(fā)展?jié)摿Α①Y產(chǎn)質(zhì)量以及還款預(yù)期，對債權(quán)資產(chǎn)逐戶重新進行估值。做好價值營銷，根據(jù)資產(chǎn)實際狀況和分類管理經(jīng)營處置要求，挖掘資產(chǎn)賣點，確定每一戶企業(yè)的營銷策略，廣泛推介，最大限度地吸引投資者，提高資產(chǎn)處置效益。對經(jīng)確認(rèn)無法進行處置而需要銷賬的項目，各資產(chǎn)公司應(yīng)爭取擬訂方案向上報批，進行銷賬處理。對于難于在短時間內(nèi)處置變現(xiàn)的資產(chǎn)，建議先采取一定的保值增值手段，預(yù)計可在未來一段時間內(nèi)找到更好的處置時機，取得更好的回收效果。

加大以資抵債的力度，促進資產(chǎn)有序集中。對無力以現(xiàn)金償還債務(wù)的企業(yè)，要按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，有目的地選擇部分債權(quán)資產(chǎn)，積極推進資產(chǎn)重組，積累和整合經(jīng)營性資產(chǎn)，對不良資產(chǎn)實施戰(zhàn)略性重組，既可以有效地支持企業(yè)改革，又可以通過商業(yè)性的債轉(zhuǎn)股，控制一部分企業(yè)的股權(quán)。繼續(xù)推進債轉(zhuǎn)股，通過投資主體的多元化，促進企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，對符合上市公司標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，運用投行手段進行上市輔導(dǎo)和推薦，通過資本市場實現(xiàn)股權(quán)的有序退出。開展資本金運作，確保資本的保值升值，創(chuàng)新投資管理體制，實行集約營運模式。

要實施金融控股集團戰(zhàn)略，推進成為以資產(chǎn)經(jīng)營管理為主，以投資銀行和金融租賃、擔(dān)保、信托、委托等業(yè)務(wù)為依托，自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧的金融控股集團，創(chuàng)造條件擇機改制上市。積極拓展新業(yè)務(wù)，拓展信用評級等金融服務(wù)業(yè)務(wù)。不斷培育市場和聚集人才，將資產(chǎn)管理公司確立為資產(chǎn)重組和資產(chǎn)管理的市場專家地位，逐步發(fā)展成為以處置銀行不良資產(chǎn)為主業(yè)具備投資銀行功能和國有資產(chǎn)經(jīng)營管理功能的全能型金融控股公司。

參考文獻：

[1]安宏飛.新形勢下我國金融資產(chǎn)管理公司開展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)思路新探[J].中外企業(yè)家，2011（11）：72-75.