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1.利潤最大化
即假定在企業(yè)的投資預(yù)期收益確定的情況下,財務(wù)管理行為將朝著有利于企業(yè)利潤最大化的方向發(fā)展。這一目標是從19世紀初形成和發(fā)展起來的,其淵源是亞當?斯密的企業(yè)利潤最大化理論。以利潤最大化作為財務(wù)管理目標有其合理性。一方面,利潤是企業(yè)積累的源泉,利潤最大化使企業(yè)經(jīng)營資本有了可靠的來源;另一方面,利潤最大化在滿足業(yè)主增加私人財富的同時,也使社會財富達到最大化。但是利潤最大化目標在實踐中存在一些難以解決的問題,它的目標概念的含義是模糊的,沒有考慮資金時間價值,也沒有考慮風(fēng)險,有可能導(dǎo)致企業(yè)短期行為如忽視產(chǎn)品開發(fā)、人才開發(fā)、生活福利設(shè)施等。
2.凈現(xiàn)值最大化
20世紀40年代末,西方財務(wù)界開始關(guān)注資本在企業(yè)內(nèi)部的有效分配,以及企業(yè)在資本市場中的作用。隨著1951年喬爾•迪安的《資本預(yù)算》的出版,財務(wù)界開始討論如何在各類資產(chǎn)間分配財物資源,以提高現(xiàn)金流動的凈現(xiàn)值。如果一個企業(yè)所有各投資項目的凈現(xiàn)值最大,企業(yè)的凈收益就會最大。資本才能真正得以最大化增值。因此凈現(xiàn)值最大化被視為當時的企業(yè)財務(wù)管理目標,這一目標考慮了時間價值對資本增值效果的影響,顯然優(yōu)于利潤最大化目標,但并為從根本上克服利潤最大化目標的缺陷。
3.每股收益最大化
20世紀60年代,隨著資本市場的逐漸完善,股份制企業(yè)的不斷發(fā)展,每股收益最大化逐漸成為西方企業(yè)的財務(wù)管理目標,這一目標在科學(xué)上更進了一步,因為這里的“收益額”有時間概念,且“每股”又有投入資本概念,它是一定時間內(nèi)單位投入資本所獲收益額,充分體現(xiàn)了資本投入與資本增值之間的比例關(guān)系,但這一目標,一是未能體現(xiàn)資本投入所面臨的風(fēng)險。二是沒有考慮企業(yè)股利方針對股票市價的影響。如果企業(yè)的目標只是為了每股收益最大,企業(yè)就決不會支付股利。
4.股東財富最大化
這是近幾年西方財務(wù)管理中比較流行的一種觀點。股東財富最大化是用公司股票的市場價格來計量的,它考慮了風(fēng)險因素。因為,風(fēng)險的高低,會對股票價格產(chǎn)生重要影響;也考慮了貨幣時間價值,一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為。因為不管是目前利潤還是預(yù)期未來的利潤對股票價格都會產(chǎn)生重要影響。通過財務(wù)上的合理經(jīng)營,為股東帶來最多的財富。持這種觀點的學(xué)者認為,股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是擴大財富。他們是企業(yè)的所有者,其投資的價值在于它能給所有者帶來未來報酬,包括取得股利和出售股權(quán)換取現(xiàn)金。在股份經(jīng)濟條件下,股東財富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面來決定,因此股東財富最大化也最終體現(xiàn)為股票價格。
5.企業(yè)價值最大化
所謂企業(yè)價值就是企業(yè)資產(chǎn)的市場價值,取決于企業(yè)潛在和未來的獲利能力。企業(yè)價值最大化充分考慮了資金的時間價值、風(fēng)險價值和通貨膨脹價值對企業(yè)資產(chǎn)的影響,克服了企業(yè)在追求利潤上的短期行為。這一目標反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求,有利于克服管理上的片面性和短期行為,有利于社會資源合理配置,社會資金通常流向企業(yè)價值最大化或股東財富最大化的企業(yè)或行業(yè),有利于實現(xiàn)社會效益最大。
6.所有者財富最大化
該觀點認為“在社會主義市場經(jīng)濟條件下,我國企業(yè)的財務(wù)管理目標應(yīng)表述為所有者財富最大化”。在我國國有經(jīng)濟改革中,所有者的概念已為眾人接納,對股份制企業(yè)來說,股東即為企業(yè)的所有者,對非股份制企業(yè)來說,企業(yè)的投資者即為企業(yè)的所有者。所有者對企業(yè)評價的標準主要是自身財富能否得以最大限度增值,因此所有者財富最大化必然成為財務(wù)管理的目標。它不僅符合非所有者之外的企業(yè)經(jīng)濟當事人的利益,而且也符合整個社會的利益。
7.資金運動合理化
該觀點認為企業(yè)財務(wù)管理目標應(yīng)是實現(xiàn)企業(yè)資金運動合理化。資金運動合理化就是以提高資金使用效率為出發(fā)點,通過對企業(yè)的籌資、投資、耗費、收入、分配等各環(huán)節(jié)的控制和企業(yè)各種資產(chǎn)形態(tài)的有效管理,使資金運動達到一個相對適應(yīng)和合理的狀態(tài)。它的基本內(nèi)容是實現(xiàn)企業(yè)資金流動性、安全性和贏利性的科學(xué)統(tǒng)一和協(xié)調(diào)。該觀點的缺陷在于:一是目標本身不能直接量化,例如利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化等目標的表達都是量化的財務(wù)管理目標,資金運動最優(yōu)化目標很難具體量化。二是資金運動是企業(yè)籌資、投資、分配等一系列行為過程,資金運動最優(yōu)化就是企業(yè)財務(wù)過程的最優(yōu)化,仍沒有回答財務(wù)管理的最終目標是什么。
8.EVA最大化
企業(yè)財務(wù)管理目標受企業(yè)管理思想、管理目標的制約。本來，由于財務(wù)管理是企業(yè)管理活動中的一部分，二者的目標當然是有差別的，一般把企業(yè)管理的目標表述為生存、發(fā)展、盈利，但由于財務(wù)管理是一項綜合性的價值管理活動，企業(yè)管理目標與財務(wù)管理目標的內(nèi)在差異從某種意義上講是很小的甚至可近似地認為二者根本上是一致的。例如，利潤最大化是典型的財務(wù)管理目標，而學(xué)者們關(guān)于廠商利潤最大化的行為假設(shè)顯然是指企業(yè)管理的目標。也正因為如此，有人把企業(yè)價值最大化當作企業(yè)管理的目標。
財務(wù)管理目標與企業(yè)管理目標的邏輯關(guān)系，源于企業(yè)財務(wù)管理活動與企業(yè)管理活動的邏輯關(guān)系。企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)力來源于企業(yè)所有者，即所有者授權(quán)。而財務(wù)管理活動的權(quán)力一般是來源于管理者授權(quán)，即所有者——董事會——總經(jīng)理——財務(wù)副總經(jīng)理（如理解為所有者授權(quán)，則為所有者——董事會——財務(wù)副總經(jīng)理）的管理與授權(quán)關(guān)系。因此，企業(yè)確定什么樣的財務(wù)管理目標是由其企業(yè)管理活動決定的。
理解財務(wù)管理目標，應(yīng)把握財務(wù)管理活動的邏輯基礎(chǔ)即管理授權(quán)，因此，雖然我們承認它對于財務(wù)管理理論的起點與核心意義，但它不是什么假設(shè)，財務(wù)管理由于其授權(quán)關(guān)系，必然服務(wù)于企業(yè)管理活動，因此，財務(wù)管理的目標是由企業(yè)管理活動決定的。從系統(tǒng)論的角度來看，企管理與財務(wù)管理是整體與部分的關(guān)系，整體目標決定部分目標，這是顯然的?？傊懻撠攧?wù)管理的目標，必須以企業(yè)管理活動為起點。
二、財務(wù)管理目標的類型
企業(yè)財務(wù)管理目標是財務(wù)管理的一個基本理論問題，也是學(xué)術(shù)界常探討的熱點。關(guān)于企業(yè)財務(wù)管理目標表述主要有：經(jīng)濟效益最大化、利潤最大化、凈值最大化、每股收益（盈余）最大化、資本成本最小化、企業(yè)價值最大化、股東財富最大化，企業(yè)財務(wù)管理多重目標論、利益相關(guān)者財富最大化，企業(yè)價值最大化（或股東財富最大化）。這些表述的重點各不相同，理解上也有差異，并產(chǎn)生了很多爭論，如經(jīng)濟效益最大化就是我國改革初期變產(chǎn)值觀念為效益觀念的產(chǎn)物；又如關(guān)于股東財富最大化與企業(yè)價值最大化是否等同的爭議。多重目標論強調(diào)企業(yè)財務(wù)管理目標的體系和綜合全面性，財務(wù)管理目標應(yīng)由三個部分組成，即提高經(jīng)濟效益的目標、提高“三個能力”（營運能力、償債能力和盈利能力）目標、維護社會利益目標。在多重目標論和企業(yè)價值最大化與股東財富最大化的爭議基礎(chǔ)上，又有人提出企業(yè)財務(wù)不是所有者財務(wù)而是
利益相關(guān)者財務(wù)，財務(wù)管理目標是利益相關(guān)者財富最大化目
標。
上述目標實際上可歸納為四個：即利潤最大化、每股收益最大化、企業(yè)價值最大化（或股東財富最大化）、利益相關(guān)者價值最大化。
四種財務(wù)管理目標各有特色，一般認為，利潤最大化是財務(wù)管理的最原始的目標描述。根據(jù)亞當·斯密·大衛(wèi)、馬歇爾的經(jīng)濟理論，合適的企業(yè)財務(wù)目標應(yīng)是利潤最大化，因為利潤是企業(yè)剩余產(chǎn)品的價值表現(xiàn)，利潤越多，企業(yè)的財富就增加得越多。企業(yè)追求利潤的最大化，就必須合理配置并有效運用資金、提高勞動生產(chǎn)率、降低成本，全面加強企業(yè)的財務(wù)管理。它雖然揭示了企業(yè)財務(wù)管理為履行作為活動所必須具備的義務(wù)關(guān)系，但有以下缺陷：首先，利潤作為一個絕對數(shù)，沒有反映出實現(xiàn)利潤與投入資本的關(guān)系，未揭示資金效率（即單位資金收益，或每股盈余）；其次，它沒有考慮利潤取得的時間，沒有考慮資金的時間價值；第三，它沒有考慮企業(yè)獲取利潤所承擔的風(fēng)險，因而會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營者不顧風(fēng)險大小地追求利潤的最大化，從而影響企業(yè)的長期健康發(fā)展，損害企業(yè)所有者的根本利益；另外，利潤的計量期間應(yīng)為
多長，這也是一個問題。
對利潤最大化目標的改進是每股盈余最大化（也可描述為單位資本利潤最大化），這種觀點認為：應(yīng)把企業(yè)實現(xiàn)的利潤與股東投入的資本聯(lián)系起來，計算出單位股票（資本）的盈利能力，這樣就可以克服利潤最大化目標未考慮利潤與投入資本之間的關(guān)系的缺點，但同樣不能反映時間因素和風(fēng)險因素，也不能說明是短期還是長期（或具體多長時間？）的每股盈余最大化。
企業(yè)價值最大化有時也稱為股東財富最大化，由于衡量的是企業(yè)整體價值，它代表著資本市場參與者對該企業(yè)價值作出的判斷和評價，全面充分地考慮了該企業(yè)目前和將來可能的獲利能力，也充分考慮時間、期限、風(fēng)險等與企業(yè)價值有關(guān)的各因素，故而能克服上述弊端。有人認為企業(yè)價值最大化并不意味著股東財富最大化，因為企業(yè)價值包括股權(quán)價值和債權(quán)價值兩部分，應(yīng)區(qū)分兩種提法。企業(yè)價值最大化也被認為不易操作，這是因為企業(yè)價值是其市場價值，也就是企業(yè)作為一個整體“商品”在資本市場的價格。對上市公司來說是總市值，對于其他公司體制來講，雖然沒有明確的價格，但在西方發(fā)達國家，收購的可能使任何企業(yè)都有被收購的價值，這也是企業(yè)的市場價值。
利益相關(guān)者價值最大化的理財目標提出的背景，是像美國等發(fā)達國家，已通過立法加強了工會等對企業(yè)的制約，并產(chǎn)生了環(huán)保、就業(yè)等社會責(zé)任問題。另外，科學(xué)技術(shù)的突飛猛進也使擁有各種專業(yè)技術(shù)知識的人力資本的地位上升，削弱了所有者對企業(yè)的控制權(quán)，企業(yè)管理實踐中再也不像過去那樣突出所有者的權(quán)力。于是，以利益相關(guān)者財務(wù)取代所有者財務(wù)應(yīng)運而生。它是企業(yè)的觀念變革帶來的變化，本質(zhì)上仍然符合
財務(wù)管理與企業(yè)整體管理活動之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系。它認為企業(yè)不僅僅是股東的企業(yè)，企業(yè)價值也不僅僅是由股權(quán)和債權(quán)組成，企業(yè)是利益相關(guān)者的企業(yè)，企業(yè)的利益相關(guān)者包括股東、債權(quán)人、員工、客戶、供應(yīng)商、社區(qū)（公眾）、政府等。如果說企業(yè)價值最大化是企業(yè)資產(chǎn)負債表所體現(xiàn)的價值最大化，則利益相關(guān)者價值最大化大大地突破了資產(chǎn)負債表，包括了企業(yè)的人力資源、商業(yè)道德、企業(yè)文化和社會責(zé)任等多個方面。
這四個目標的評價主體是有差別的，利潤最大化是由企業(yè)內(nèi)部進行評價的，每股收益最大化也是如此，而股東財富最大化則是由市場做出價的，利益相關(guān)者價值最大化是在市場基礎(chǔ)上，由利益相關(guān)者獨立作出評價，并通過他們自己作出相應(yīng)的行動來影響市場，影響企業(yè)決策。
三、財務(wù)管理目標與理財環(huán)境
財務(wù)管理目標的四種類型的出現(xiàn)有著各自的歷史背景，利潤最大化出現(xiàn)得最早，然后是每股收益最大化，再就是企業(yè)價值最大化，最近出現(xiàn)的是利益相關(guān)者價值最大化。四種目標之所以先后成為財務(wù)管理的目標，是因為它們分別是各自的歷史環(huán)境下的最佳選擇。
1.利潤最大化目標與環(huán)境。利潤最大化目標是指在既定的期間內(nèi)（如一年），財務(wù)管理活動以取得最大利潤為目標，相應(yīng)的企業(yè)管理活動主要以如何充分挖掘現(xiàn)有資源的潛力，最有效地發(fā)揮現(xiàn)有資源的效率為重點，不涉及資產(chǎn)重組問題，或者受環(huán)境限制，進行資產(chǎn)重組十分困難，企業(yè)既不能通過出售剝離現(xiàn)有部分資產(chǎn)，也不能收購企業(yè)，作為經(jīng)營對象的企業(yè)是一個不可分離的整體，當然，更沒有有效的資本市場來評估企業(yè)的價值，不論是收購價值還是總市值，都無法衡量，在這樣的環(huán)境下，利潤最大化目標才是最有效的。
2.每股盈余最大化目標與環(huán)境。如果說利潤最大化是衡量作為一個整體的企業(yè)的最佳財務(wù)目標，那么每股盈余最大化目標顯然不僅能衡量作為一個整體的企業(yè)效益，還是一個衡量單位資本（資金）效率的最佳目標。表面上的數(shù)量邏輯關(guān)系，似乎對一個既定企業(yè)來講，利潤最大化也就是每股盈余最大化，反之亦然，但對于企業(yè)間的比較則大為不同，作為整體的企業(yè)間比較的共同基礎(chǔ)只有在兩個企業(yè)幾乎完全一樣的基礎(chǔ)上才能進行，而作為單位資本的效率的比較的基礎(chǔ)則要廣泛得多，不需要兩個企業(yè)完全一樣，我們可以把一個企業(yè)視為另一個企業(yè)的倍數(shù)（或分數(shù)）組合。例如，一個全股本企業(yè)甲的資本量為1000萬元，年利潤為200萬元；另一個同行業(yè)的全股本企業(yè)乙的資本量為1500萬元，年利潤為240萬元，從資本量上看，乙企業(yè)1.5個甲企業(yè)，但利潤只相當于1.2個甲企業(yè)，這里就能反映資本的效率差異。于是，問題的關(guān)鍵，也許就在于：企業(yè)乙能成為1.5個企業(yè)甲嗎？它能重新組合自己的資產(chǎn)嗎？能剝離自己低效率的那部分資產(chǎn)嗎？這一例子說明，在缺乏有效的資本市場評估企業(yè)市場價值的前提下，企業(yè)能否有進行資產(chǎn)組合經(jīng)營的環(huán)境，是決定企業(yè)究竟應(yīng)選擇利潤最大化還是每股收益最大化目標的關(guān)鍵因素，這兩個目標自身并無優(yōu)劣之分，環(huán)境決定了其優(yōu)劣。
3.企業(yè)價值（股東財富）最大化目標與環(huán)境。企業(yè)價值是企業(yè)股東擁有的價值（即股東財富）和企業(yè)債權(quán)人價值之和，正因為如此，一些學(xué)者認為，企業(yè)價值最大化與股東財富最大化目標是不能等同的，二者之間存在著矛盾。一個折衷的解釋是債僅人資產(chǎn)價值是固定不變的，因此企業(yè)價值最大化即為股東財富最大化。債權(quán)人只獲取固定的債權(quán)利息，能表明債權(quán)人資產(chǎn)價值是固定的嗎？債權(quán)人對于自己資產(chǎn)的風(fēng)險性沒有一點顧忌嗎？他不會為此尋求除利息之外的補償或某種控制嗎？事實完全不是這樣，而這種控制也為關(guān)連交易創(chuàng)造了前提條件，也正是對類似問題的廣泛考慮，才會誕生利益相關(guān)者價值最大化的目標。
當然，債權(quán)人資產(chǎn)價值在一定條件下是可以視為固定不變的，例如某種風(fēng)險等級不變的假設(shè)條件，這也就是我們把企業(yè)價值最大化與股東財富最大化等同的合理基礎(chǔ)。另外，精典的財務(wù)理論所衡量的企業(yè)價值是資產(chǎn)負債表體現(xiàn)的企業(yè)價值，不論如何去處理股權(quán)價值和債權(quán)價值的關(guān)系，這也是我們不把企業(yè)價值最大化和股東財富最大化當作不同的財務(wù)管理目標的深層考慮。
利潤最大，每股收益最大，當然企業(yè)的價值最大，但所謂企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標，顯然不是這數(shù)量關(guān)系能概括的。企業(yè)價值是企業(yè)在資本市場上的價值，股東財富是股東因為擁有企業(yè)股權(quán)而獲取的財富，因此離開發(fā)達的資本市場（最直接的是證券市場），就沒有什么企業(yè)價值，也談不上現(xiàn)代意義的股東財富，這正是企業(yè)價值最大化目標成為最佳財務(wù)管理目標的真正基礎(chǔ)。
在一個發(fā)達有效的資本市場上，市場考慮的因素不僅僅是某一期間的利潤，還有風(fēng)險、成長性等多種因素。例如上例中甲企業(yè)的單位資本（金）的利潤雖然比乙企業(yè)高，但由于乙企業(yè)規(guī)模較大，抗風(fēng)險能力較強，因此收益可能更穩(wěn)定，按資本利潤率計算，乙企業(yè)為16%，甲企業(yè)為2%，甲企業(yè)比乙企業(yè)高25%，但在資本市場上甲企業(yè)與乙企業(yè)的股價不會有
25%的差距，兩個企業(yè)單位股價很可能會一樣。當然，這一切都有待于市場自己說明，這也是企業(yè)價值最大化與利潤最大化、每股收益最大化的差別之所在。
對上述三種目標的環(huán)境分析表明，有幾個關(guān)鍵環(huán)境變量導(dǎo)致了三種目標的各自合理性：①因不能進行資產(chǎn)重組，故利潤最大化為佳；②因能進行資產(chǎn)重組，但缺乏發(fā)達有效的資本市場，故單位資本收益最大化為佳；③因有發(fā)達有效的資本市場，故企業(yè)價值最大化為佳。
4.利益相關(guān)價值最大化目標與環(huán)境。企業(yè)的利益相關(guān)者包括股東、債權(quán)人、顧客、供應(yīng)商、員工、社區(qū)（公眾）、政府等，在企業(yè)價值最大化目標中，股東與債權(quán)人的關(guān)系問題實際上已被考慮，因為企業(yè)價值是股權(quán)價值與債權(quán)價值之和，但員工、社區(qū)（公眾）等的利益仍然處于企業(yè)價值計量系統(tǒng)之外。近年來的環(huán)保、社區(qū)就業(yè)的社會輿論實際上使這部分相關(guān)利益要求表面化、市場化。企業(yè)競爭優(yōu)勢的核心力量取決于員工的素質(zhì)，這已使得多數(shù)企業(yè)意識到維持長期的、穩(wěn)定的有創(chuàng)造力和競爭力的員工隊伍是企業(yè)的命脈之所在，但這是從企業(yè)自身考慮的結(jié)果，與企業(yè)社會責(zé)任無關(guān)，一遇到不景氣，則大多數(shù)企業(yè)仍會拿員工開刀以節(jié)省支出，于是引發(fā)了就業(yè)與社區(qū)利益等相關(guān)問題，即企業(yè)保證就業(yè)的社會責(zé)任問題。環(huán)境保護問題也是如此。
因此，利益相關(guān)者價值最大化有兩個層次，第一個層次與傳統(tǒng)市場系統(tǒng)的效率提高有關(guān)，如股權(quán)與債權(quán)的關(guān)系問題，顧客、供應(yīng)商與廠商關(guān)系問題，如成本與企業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系的理論已證明，產(chǎn)品類型的差異使售后服務(wù)需求不同，產(chǎn)品的使用壽命越長，售后服務(wù)需求越大，要求越嚴厲，則企業(yè)越不宜承擔較大的風(fēng)險，從而企業(yè)通過調(diào)整自身的財務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營策略適應(yīng)市場要求，保證這部分相關(guān)者的利益。
第二個層次主要是一些以前無法量化的因素通過社會輿論而市場化，當然，到目前為止，雖然這部分利益要求已經(jīng)公開化了，也就是市場化了，但仍未真正出現(xiàn)像市場價格一樣明確的市場信號，雖然像防止環(huán)境污染問題已有了相當程度的市場—包括價格（如排污權(quán)等），但這仍是初步的。
因此，企業(yè)利益相關(guān)者價值最大化的背景不僅是企業(yè)價值的市場化衡量，更是市場本身向深度和廣度的不斷發(fā)展的產(chǎn)物，離開這一條件談利益相關(guān)者的價值最大化，充其量不過是書齋中的游戲而已。
四、財務(wù)管理目標與環(huán)境關(guān)系對我國企業(yè)財務(wù)管理的啟示本文對環(huán)境的分析仍是非常簡單的，財務(wù)管理目標與環(huán)境的關(guān)系表明，不論是利潤最大化，每股收益最大化，還是企業(yè)價值最大化，利益相關(guān)者價值最大化，都沒有優(yōu)劣之分，只有聯(lián)系具體的背景才能選擇合適的理財目標，關(guān)鍵因素是理財環(huán)境的發(fā)展變化。就像近來沸沸揚揚的企業(yè)誠信問題，企業(yè)追求誠信是要付出代價的，但誠信的收益何在？本質(zhì)上這是市場問題，在沒有誠信的市場，我們完全可以把誠信作為一種產(chǎn)品，就沒有真正的誠信。
我國正處于完善和深化市場取向改革的階段，雖然已明確提出建立社會主義市場經(jīng)濟的新目標，但不論是廣度上還是深度上，市場體系本身還存在很多弊端和不足；另外，不同地區(qū)，如東部、中部、西部、城市和鄉(xiāng)村，環(huán)境差距非常大。即使同樣一個城市，由于改革政策問題，有的企業(yè)自多，有的企業(yè)自少，同樣限制了財務(wù)管理目標的選擇。
市場制度的關(guān)鍵是交易費用問題，而實踐中的交易費用并非對每一企業(yè)都一樣。因此，對我國的企業(yè)來說，正確審慎地分析環(huán)境，才能確定最合理的理財目標，趕時髦，追新潮是無濟于事的。對大多數(shù)企業(yè)來說，利潤最大化仍是他們的最佳選擇，實踐也充分證明了這一點。一個調(diào)查表明，有84%的人認為，企業(yè)財務(wù)管理的目標應(yīng)是企業(yè)價值最大化，但只有31%的企業(yè)實際將此指標確定為財務(wù)管理目標；只有的人認13%
為利潤最大化是企業(yè)財務(wù)管理的最優(yōu)目標，但卻有55%的企業(yè)實際采用此項指標作為財務(wù)管理的目標。該是不為虛名所累、實事求是的時候了，合適的才是最好的。
志來決定自己的行為，并對其決定負責(zé)。就意志的本質(zhì)而言，人是自主的。因此，價值追求成為人的本質(zhì)的重要特征，也成為人向更高層次發(fā)展的依據(jù)，這一點是具有普遍意義的。正是在這個意義層面上，人的自我實現(xiàn)的需求是人的本質(zhì)的能動體現(xiàn)，而且，也正是這個意義的確立，使人的自我實現(xiàn)具有了現(xiàn)實的可能性，客觀性。使學(xué)生認識到自我實現(xiàn)的哲學(xué)意義，不僅能使他們進一步堅定科學(xué)世界觀的立場，而且能
更能動地為自我實現(xiàn)去積極完善自我，增強社會責(zé)任意識、歷史使命感和民族自尊心。更應(yīng)重視的是：應(yīng)該使學(xué)生認識到自我實現(xiàn)的根本動力
來自人的社會發(fā)展的客觀要求；人的自我實現(xiàn)的精神動力來自主觀對人的社會發(fā)展客觀要求的認識，并進一步通過形成自我發(fā)展的價值目標形式表現(xiàn)出來；人的自我實現(xiàn)的所有價值目標都是通過實踐來實現(xiàn)的。因此，履行社會職責(zé)是自我實現(xiàn)中人的自我價值實現(xiàn)的根本途徑。人作為社會存在物，總是肩負著一定的社會職責(zé)和社會角色，他滿足自己需要的方式絕不是孤立的、與社會無關(guān)的“自我滿足”，而是必須通過承
擔一定的社會職責(zé)，由社會給予回報這一中介環(huán)節(jié)來實現(xiàn)。因此，不具備社會責(zé)任意識和履行社會職責(zé)能力的人是談不上自我滿足的，他也就談不上自我價值的實現(xiàn)。履行社會責(zé)任也是自我實現(xiàn)中的人的社會價值實現(xiàn)的根本途徑。在現(xiàn)實生活中，人們總是把為社會作出巨大貢獻的人稱為自我實現(xiàn)達到了高度水平的人。這正是每一個希望實現(xiàn)自我價值的人企望的高度。但是，每一個人的主體條件都不一樣，如何根據(jù)自己
的條件，設(shè)定實現(xiàn)的目標，這也只能通過承擔一定的社會責(zé)任才能達到。因此，履行社會職責(zé)是人認識自我、發(fā)揮和發(fā)展自身能力和才干、充分發(fā)展主體能動性的根本途徑。人的自我實現(xiàn)的一個重要內(nèi)容就是在認識自我的基礎(chǔ)上發(fā)展自身能力和才干。不了解自我就無法為自己設(shè)定正確價值目標，包括樹立理想、事業(yè)追求、個性塑造等內(nèi)容；同樣，不了解自我也就談不上充分發(fā)揮和發(fā)展自身的潛能和才干，進而實現(xiàn)人的自我價值和社會價值。而人的自我認識只有在與他人、社會的交往中才能實現(xiàn)、履行自己的社會責(zé)任、從事特定的社會實踐，正是社會交往的最根本的形式。人們只有在社會實踐中才能發(fā)現(xiàn)自己的能力、才干和個性特點，也才能形成對自己的能力、才干和個性特點以及發(fā)展方面的準確認識和評價。
由此看來，可以說履行社會責(zé)任，是人們自我實現(xiàn)道路上不斷從必然走向自由的惟一途徑。這意味著自我實現(xiàn)的動力來自于人的社會生活對人的社會發(fā)展的客觀要求；而人的自我實現(xiàn)從根本上來說以履行社會責(zé)任的形式實現(xiàn)的。在現(xiàn)實中，不存在不履行社會責(zé)任的自我實現(xiàn)，也不存在與社會現(xiàn)實相脫離的所謂來自人性“內(nèi)在沖動”的孤立、封閉的自我設(shè)計、自我完善式的自我實現(xiàn)。因此，正確的自我實現(xiàn)觀必然包含著為社會奉獻、為人民服務(wù)的價值取向，包含著在努力履行好社會責(zé)任的過程中，充分發(fā)揮主體能動性去滿足自身合理的物質(zhì)和精神需要，發(fā)展自身的能力和才干，追求不斷發(fā)展著的自由的辯證認識。
二、企業(yè)財務(wù)管理目標的轉(zhuǎn)變——可持續(xù)增長能力最大化目標
財務(wù)管理目標的設(shè)置，必須要與企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略相一致，符合我國國情，體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的意圖。從財務(wù)角度分析，銷售增長其實就是資金增長。銷售增長通常會引起存貨和應(yīng)收賬款的增加，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也會隨之增大，如果過度追求發(fā)展而無視企業(yè)的承擔能力，可能會陷入危機無法自拔；而如果企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略過分保守，增長太慢，就無法適應(yīng)市場發(fā)展的需要，最終為市場所淘汰或淪為收購的目標。因此，既能彌補增長不足又能防止增長過快的可持續(xù)增長能力最大化就成為理想的財務(wù)管理目標。
1、可持續(xù)增長率的財務(wù)解釋。羅伯特·C·希金斯教授將可持續(xù)增長率定義為：“在不需要耗盡財務(wù)資源情況下企業(yè)銷售所能增長的最大比率”。它基于以下假設(shè)：（1）企業(yè)意圖以與市場條件所允許下的增長率一樣的增長率發(fā)展；（2）企業(yè)管理層不能或不愿意發(fā)售新股；（3）企業(yè)已經(jīng)有且打算繼續(xù)維持一個目標資本結(jié)構(gòu)和目標股利政策。在滿足以上假設(shè)的前提下，我們得到企業(yè)的銷售增長率＝資產(chǎn)增長率＝負債增長率＝股東權(quán)益增長率，且增加資產(chǎn)的現(xiàn)金只能來自于留存利潤和增加負債。因此，我們得到可持續(xù)增長率的公式：（1）根據(jù)期初股東權(quán)益計算，可持續(xù)增長率＝本期留存收益÷期初股東權(quán)益＝（本期凈利潤×本期收益留存率）÷期初權(quán)股東權(quán)益＝期初權(quán)益資本利率×本期收益留存率＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)；（2）根據(jù)期末股東權(quán)益計算，可持續(xù)增長率＝本期留存收益÷期初股東權(quán)益＝本期留存收益÷（期末股東權(quán)益－本期留存收益）＝（本期留存收益/期末股東權(quán)益）÷（1－本期留存收益/期末股東權(quán)益）＝（銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期末權(quán)益乘數(shù)）÷（1－銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期末權(quán)益乘數(shù)）
這兩個公式的計算結(jié)果是一致的，由上述公式可以看出，可持續(xù)增長率是一個綜合性很強的財務(wù)預(yù)測和計劃指標，它的高低取決于銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、收益留存率和權(quán)益乘數(shù)。這些構(gòu)成要素分別涉及到企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)管理效率、股利政策和償付到期長期債務(wù)能力。在分析這個指標時將涵蓋三張財務(wù)報表（資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流表），它與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、銷售規(guī)模、成本水平、資產(chǎn)和現(xiàn)金流量等因素密切相關(guān)。
銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積是資產(chǎn)凈利率，它體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，即運用資產(chǎn)獲取收益的能力，決定于企業(yè)的綜合實力。至于采用“薄利多銷”還是“厚利少銷”的方針，則是政策選擇問題。收益留存率和權(quán)益乘數(shù)體現(xiàn)的是財務(wù)政策，取決于決策人對收益與風(fēng)險的權(quán)衡。企業(yè)的實力和承擔風(fēng)險的能力上決定了企業(yè)的增長速度?？沙掷m(xù)增長率從深層次綜合揭示了企業(yè)的增長速度與目前的經(jīng)營方針、財務(wù)政策以及盈余分配政策之間的關(guān)系，是企業(yè)在目前狀況下銷售所能達到的最高增長速度。計算可持續(xù)增長率并不是說企業(yè)的增長速度不能高于或低于這一指標，而是通過它為企業(yè)發(fā)展提供一個標準。一般來講，可以根據(jù)企業(yè)的實際增長率與可持續(xù)增長率的偏離程度以及造成這種偏離的原因?qū)ξ磥礓N售增長情況進行分析。
2、實際增長率大于可持續(xù)增長率時的財務(wù)管理策略。當企業(yè)實際增長率超過可持續(xù)增長率時，企業(yè)的管理者不能盲目樂觀，要及時分析原因并預(yù)測各種可能發(fā)生的財務(wù)問題。一般來說，銷售的快速增長會消耗大量的資源，造成資源緊張、資金短缺，如果企業(yè)無法解決日益擴大的資金短缺，就會出現(xiàn)技術(shù)性支付困難，嚴重情況下會造成“成長性破產(chǎn)”。對于成長期企業(yè)的增長過快問題，通常采取以下策略：（1）增發(fā)新股。企業(yè)增發(fā)新股要考慮：增發(fā)新股的可行性；股票發(fā)行成本；控股權(quán)的稀釋程度。（2）提高財務(wù)杠桿。如發(fā)行債券或長期借款。但隨著債務(wù)的增加，企業(yè)和現(xiàn)有債權(quán)人所承擔的財務(wù)風(fēng)險隨之增加，而且新的債券人為了保護自己的債券安全，通常會對企業(yè)的再融資作出嚴格規(guī)定。（3）提高留存收益率。但收益留存率的上限是100％，而且取決于股東對于投資回報的前景和心理期望。（4）有益的剝離。通過出售收益僅敷支出的生產(chǎn)經(jīng)營或非主業(yè)資產(chǎn)直接產(chǎn)生現(xiàn)金；通過摒棄某些增長點以減少實際銷售增長，縮小實際增長率與可持續(xù)增長率之間的差距。（5）定價。當銷售增長相對于籌資能力而言太高時，就必須提高價格以減少增長，而較高的價格不僅增加了銷售利潤率，同樣提高了企業(yè)可持續(xù)增長率。（6）提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過縮短應(yīng)收賬款的回收天數(shù)，多進貨、少自制以減少積壓庫存，縮短生產(chǎn)周期，以及出售或出租閑置固定資產(chǎn)等措施來提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從而提高可持續(xù)增長率。（7）兼并。有兩種企業(yè)是理想的兼并對象。一種是以“現(xiàn)金?！背雒膭傔M入成熟期的企業(yè)，這種企業(yè)正在為多余的現(xiàn)金流量尋找有利可圖的投資；另一種是財務(wù)策略相對保守的企業(yè)，這種企業(yè)能給雙方的結(jié)合帶來較強的變現(xiàn)性和貸款能力。
3、實際增長率小于可持續(xù)增長率時的財務(wù)管理策略。當企業(yè)實際增長率低于可持續(xù)增長率時，資源未得到充分利用，企業(yè)管理者首先應(yīng)該進行判斷。對于長時間的資金盈余可以采用以下措施：（1）尋找新的銷售增長點。企業(yè)進入成熟期后，實際增長率可能低于可持續(xù)增長率，企業(yè)由曾經(jīng)的現(xiàn)金吸收者轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金創(chuàng)造者?？蛇M行新產(chǎn)品的研發(fā)，老產(chǎn)品的升級，或者調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以刺激未來銷售的增長；（2）償還以前年度債務(wù)。利用盈余資金償還部分債務(wù)，可以降低企業(yè)的財務(wù)杠桿，調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)。（3）兼并。通過兼并來處理閑置的資金，購買成長以縮小實際增長率與可持續(xù)增長率的差距。（4）把錢還給股東。當企業(yè)進入衰退期，又找不到新的利潤增長點或進行有效轉(zhuǎn)型時，企業(yè)可以增加股利甚至購回部分股票。增加股利有利于穩(wěn)定股票價格；而回購股票可以改善企業(yè)資本機構(gòu)，還可以提高每股收益率，從而縮小與可持續(xù)增長率的差距。
三、企業(yè)利益相關(guān)者的沖突協(xié)調(diào)關(guān)系
企業(yè)的任何一個行為都不再是個體行為，各項經(jīng)營活動都可能對社會、對整體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，企業(yè)還必須考慮到利益相關(guān)者，處理與之的協(xié)調(diào)關(guān)系，對企業(yè)財務(wù)管理目標的實現(xiàn)也是十分重要。
1、處理好與債權(quán)人的關(guān)系。企業(yè)生產(chǎn)首先要處理好與債權(quán)人的關(guān)系，使債權(quán)人的利益不受到損害。一方面是企業(yè)對金融機構(gòu)的選擇。應(yīng)該選擇對企業(yè)立業(yè)和成長前途感興趣并愿意對其投資、能給予企業(yè)經(jīng)營指導(dǎo)、分支機構(gòu)多、便利、資金充足而且資金費用低的金融機構(gòu)；另一方面，企業(yè)要主動向合作的金融機構(gòu)溝通企業(yè)的經(jīng)營方針，發(fā)展計劃，財務(wù)狀況，說明遇到的困難，以實績和信譽贏得金融機構(gòu)的信任和支持。當金融機構(gòu)等債權(quán)人的利益得到保障時，債權(quán)人才會與企業(yè)保持長久的合作，企業(yè)獲取了資金，才能持續(xù)發(fā)展。
同時，“企業(yè)的”財務(wù)目標和“企業(yè)財務(wù)的”目標又是緊密相聯(lián)的，財務(wù)的理財目標是為企業(yè)目標服務(wù)的，是受企業(yè)目標支配的，但它又反過來制約或促進企業(yè)目標的實現(xiàn)——不僅影響企業(yè)財務(wù)目標的實現(xiàn)，也影響企業(yè)其他目標的實現(xiàn)。
二、財務(wù)管理職能與財務(wù)的理財目標
長期以來理論界用“企業(yè)的”財務(wù)目標代替企業(yè)財務(wù)管理本身的目標（即“財務(wù)理財目標”），造成財務(wù)管理本身的目標虛設(shè)、財務(wù)管理職能方向模糊，在很長時間內(nèi)忽略乃至放棄了對“財務(wù)理財目標”的研究。由于“理財目標”這一重大的財務(wù)基本理論問題被忽略，導(dǎo)致如何發(fā)揮財務(wù)管理職能來真正地、腳踏實地地實現(xiàn)財務(wù)部門自身的理財目標的理財觀念、理論、知識、方法、技能等也被理論界和實踐所忽略，使得財務(wù)管理學(xué)科的發(fā)展和企業(yè)的財務(wù)理財實踐受到重大影響。
財務(wù)職能的概括表述為“以資金為中心，對企業(yè)進行綜合性的全面價值管理”，或簡述為“籌資、投資、收益分配”。而財務(wù)理財目標可以表述為改善財務(wù)狀況，擴大理財效益。
財務(wù)管理職能和財務(wù)理財目標間的關(guān)系是怎樣的呢？筆者認為，財務(wù)理財目標為財務(wù)管理職能的發(fā)揮提供方向和動力；財務(wù)管理職能的發(fā)揮是財務(wù)理財目標實現(xiàn)的途徑和保證。財務(wù)理財目標又進一步對財務(wù)的理財職能提出要求。
（一）財務(wù)理財?shù)牡谝淮竽繕恕纳破髽I(yè)財務(wù)狀況
企業(yè)必須做到具有充分的支付能力、穩(wěn)定的資金來源、合理的資金結(jié)構(gòu)，才能保障自己的生存和發(fā)展；財務(wù)部門通過籌資、投資、資產(chǎn)管理等理財職能的發(fā)揮，達到改善企業(yè)財務(wù)狀況的目標，從而為企業(yè)的生存發(fā)展提供保障。
1、只有具備充分的支付、償債能力，企業(yè)才能源源不斷地購進生產(chǎn)、經(jīng)營用物資、支付稅費、員工薪金等以維持企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，維系企業(yè)的生存與發(fā)展。
而企業(yè)的支付、償債能力取決于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中的資金運動和財務(wù)理財活動的矛盾運動過程。在這個矛盾運動過程中財務(wù)理財所要解決的首先是如何通過自身職能作用的發(fā)揮盡可能地保證企業(yè)支付能力和償債能力的充裕，這就要求財務(wù)人員研究、評價其支付能力狀況（如長短期支付能力、長短期償債能力、資產(chǎn)流動性、資產(chǎn)變現(xiàn)力、現(xiàn)金流量等），分析其產(chǎn)生根源、找出并實施其改善途徑，并在財務(wù)職能的范圍內(nèi)采取措施以使企業(yè)支付能力和償債能力得以加強和改善。
2、財務(wù)理財還要能使企業(yè)有穩(wěn)定的資金來源，以保證企業(yè)穩(wěn)定的生存和發(fā)展。因而要研究企業(yè)面臨的資金市場、籌資渠道、財務(wù)風(fēng)險、財務(wù)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)及企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等，要從企業(yè)長期資本和短期資本的比重、借入資本與資本的比重、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化和相互關(guān)系中找到規(guī)律、把握規(guī)律從而使企業(yè)保持穩(wěn)定的資金來源。
3、財務(wù)理財還要能使企業(yè)各項資金有一個合理的分布，使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能順暢地進行。因而要研究企業(yè)各項資產(chǎn)變現(xiàn)速度，比較企業(yè)的總資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動，各項資產(chǎn)的功能作用特點、最佳的資金投放量、最有效的管理方法等。
因此財務(wù)部門理財?shù)氖滓繕耸歉纳破髽I(yè)財務(wù)狀況，即增強企業(yè)支付能力的充裕性，資金來源的穩(wěn)定性，資金投放的合理性。而改善本身正是財務(wù)職能作用發(fā)揮的動態(tài)過程。如何改善則涉及到財務(wù)理財?shù)幕纠碚擉w系、基本方法體系和基本技能體系的指導(dǎo)和綜合運用。
（二）財務(wù)理財?shù)牡诙竽繕恕獢U大理財效益
財務(wù)部門通過財務(wù)理財職能作用的發(fā)揮要達到擴大理財效益的目標。理財效益包括兩層含義：一是通過財務(wù)狀況的改善，保障企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動順利進行，從而捕捉住每一個獲利機會所創(chuàng)造的理財效益；二是直接通過理財活動本身技能的發(fā)揮所創(chuàng)造的理財效益——即通過籌資、投資、資產(chǎn)管理等理財直接行為的改進來擴大的理財效益。
關(guān)鍵詞：理財目標；治理結(jié)構(gòu)
國內(nèi)外各相關(guān)學(xué)科的學(xué)者對這一問題的認識也有一個逐步深化的發(fā)展的過程。
一般說來，公司理財?shù)哪繕说倪x擇主要有以下幾種：
(1)營銷最大化。
(2)擴大市場占有率。
(3)利潤最大化。
(4)每股收益最大化。
(5)股東財富最大化。
前兩者的實質(zhì)即收入最大化。在現(xiàn)代企業(yè)“經(jīng)理革命”之后，西方發(fā)達國家公司理財?shù)哪繕司突炬i定在“公司股東財富最大化”和“企業(yè)價值最大化”上了。
1西方發(fā)達國家公司理財?shù)哪繕说倪x擇
從上圖可以得到，不同的國家對公司的所有者持有不同的看法，這也造成不同的國家公司理財?shù)哪繕说牟町??？偟膩碚f為以下兩種情況：
1.1美國的樹形持股模式
樹形持股的集團公司內(nèi)，各子公司之間通過資本紐帶建立聯(lián)系，理論上聯(lián)系的方式可以是絕對控股，也可以是參股，但實證分析發(fā)現(xiàn)絕對控股方式的公司基本不存在，因而企業(yè)的實際控制人是企業(yè)經(jīng)理，而不是股東，股東的真實權(quán)利體現(xiàn)在分紅收益方面。顯然，對于經(jīng)理人而言，如果不能經(jīng)營好企業(yè)，不但股東會選擇用腳投票，企業(yè)因此不能獲得新的股權(quán)投資進而影響到債權(quán)投資，而且該經(jīng)理人的職業(yè)經(jīng)營生涯也可能從此結(jié)束?？梢姡跇湫纬止赡Ｊ较?，企業(yè)的經(jīng)營決策者實際上是企業(yè)的經(jīng)營者，而理財?shù)哪繕藚s必須鎖定在股東利益上，“股東財富最大化”就是必然的選擇。至于內(nèi)部人控制下的各種可能弊端，則由企業(yè)經(jīng)營者選擇決策機制、社會監(jiān)督制度、法律法規(guī)等去避免。
1.2日本的環(huán)形持股模式
環(huán)形持股的集團公司內(nèi)，企業(yè)之間以相互持股為特征，此時企業(yè)的股東實際上由于權(quán)利的互相制衡，即使對“子”公司具有絕對控股的股權(quán)，也很難對“子”公司的經(jīng)營指手畫腳，因而，環(huán)形持股模式下的經(jīng)營者控制更加明顯，但企業(yè)經(jīng)營者卻需要股東、債權(quán)人、員工等的支持，不以股東為第一利益者，而以所有利益相關(guān)者的利益為理財對象，就成為環(huán)形持股的理財目標選擇，這就是“企業(yè)價值最大化”。
從“樹形持股”和“環(huán)形持股”兩種模式的分析可以看出，西方發(fā)達國家公司理財?shù)哪繕诉x擇直接與市場的健全和完善相聯(lián)系，有效的“經(jīng)理市場”和有效的“資本市場”，才有公司以“股東財富最大化”和“企業(yè)價值最大化”為目標的可能性。
2我國公司理財目標選擇的現(xiàn)實狀況
與西方發(fā)達國家公司理財目標一致性不同的是，我國公司理財目標一直存在較大爭議，選擇上存在許多不同。且理財目標表現(xiàn)出隨意性和盲目性，常見如下選擇：
(1)選擇利潤最大化作為目標；
(2)選擇企業(yè)價值最大化作為目標；
(3)選擇企業(yè)資產(chǎn)保值增值作為目標；
(4)選擇社會效益作為目標；
(5)選擇企業(yè)員工收益最大化作為目標；
(6)選擇企業(yè)各關(guān)系人(股東、經(jīng)理、員工、債權(quán)人、客戶等)利益平衡作為目標等。
3問題分析
問題主要集中于以下六個方面
(1)股權(quán)過分集中。上市公司多以國有企業(yè)為主，而國有企業(yè)的股權(quán)又十分集中。流通股在上市公司總股本中所占的比例相對較低。
(2)內(nèi)部人控制嚴重。公司的信息主要集中在少數(shù)人的手中，內(nèi)部人操縱公司運作，進行大量關(guān)聯(lián)交易。
(3)中小股東、債權(quán)人權(quán)益得不到合理保護。公司大股東擁有公司的絕對或相對控制權(quán)，中小股東的投票權(quán)難以與大股東相抗衡，致使中小股東失去監(jiān)督大股東的有效方式及動力。中小股東的權(quán)益難以得到司法程序上的有力支持。在企業(yè)破產(chǎn)程序上，債權(quán)人的合法權(quán)益也難以得到真正保護。
(4)董事會的功能難以發(fā)揮。公司董事會結(jié)構(gòu)不盡合理，執(zhí)行董事所占比例過高。
(5)法律環(huán)境不完善?！豆痉ā贰ⅰ蹲C券法》、《破產(chǎn)法》、信息披露、會計準則等一系列法律法規(guī)中存在許多與現(xiàn)實的公司運行環(huán)境不相宜的規(guī)定，法律法規(guī)相對滯后。孱弱的法律體系已在事實上阻礙了公司治理結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善。另一方面，有法不依、執(zhí)法不嚴的問題也需要進一步加以解決。
(6)地方政府的不合理干預(yù)。一方面，政府直接干預(yù)企業(yè)運營的情況還十分普遍，在一些地方，企業(yè)決策往往受到政府的干預(yù)。有些需要破產(chǎn)的企業(yè)也不能履行破產(chǎn)程序。另一方面，國有銀行對企業(yè)的貸款往往會受到來自政府部門的壓力。
4實際案例
根據(jù)有關(guān)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司治理中一個較為嚴重的問題是控股股東占用上市公司資金的現(xiàn)象大量存在。據(jù)不完全統(tǒng)計，曾有680余家上市公司存在被控股股東通過多種形式占用資金的情況，資金總額達970億元，有超過20%的上市公司為控股股東及其關(guān)聯(lián)方提供擔保。
1993年，猴王焊接股份公司從猴王集團中“剝離”出去，改組為猴王股份公司上市，猴王集團公司成為猴王股份公司的第一大股東。但此次資產(chǎn)重組實際上只是一種形式上的“剝離”，猴王集團和猴王股份從未在人員、資產(chǎn)和財務(wù)上實施真正意義上的分開剝離。這也就為后來的猴王集團破產(chǎn)以及猴王股份演變?yōu)椤翱諝ぁ甭裣铝说湼?/p>
1科學(xué)發(fā)展觀的內(nèi)涵
全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展是科學(xué)發(fā)展觀的基本內(nèi)容，它是一個相互聯(lián)系的有機整體。全面是指各個方面都要發(fā)展，要以經(jīng)濟建設(shè)為中心，推進經(jīng)濟、政治、文化建設(shè)，實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展和社會全面進步；協(xié)調(diào)是指各個方面的發(fā)展和發(fā)展的各個方面都要相互適應(yīng)，要堅持“五個統(tǒng)籌”，推進生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系、經(jīng)濟基礎(chǔ)和上層建筑相協(xié)調(diào)，推進經(jīng)濟、政治、文化建設(shè)的各個環(huán)節(jié)、各個方面相協(xié)調(diào)；可持續(xù)是指發(fā)展必須保持持久性和承續(xù)性，要促進人與自然的和諧，實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展和人口、資源、環(huán)境相協(xié)調(diào)，堅持走生產(chǎn)發(fā)展、生活富裕、生態(tài)良好的文明發(fā)展道路，保證一代接一代地永續(xù)發(fā)展。
實現(xiàn)全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展，就要正確處理速度與結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、效益的關(guān)系。既要保持較快的增長速度，又要改善、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，提升增長質(zhì)量、提高增長效益，實現(xiàn)速度和結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、效益相統(tǒng)一，也要正確處理經(jīng)濟社會和人口、資源、環(huán)境的關(guān)系。
2傳統(tǒng)的財務(wù)管理目標
目標是系統(tǒng)所希望實現(xiàn)的結(jié)果。根據(jù)不同的系統(tǒng)所要解決和研究的問題可以確定相應(yīng)的目標。財務(wù)目標是企業(yè)進行財務(wù)管理所要達到的目的，是評價企業(yè)財務(wù)活動是否合理的標準。
財務(wù)目標一般具有以下特點：
2.1相對穩(wěn)定性
財務(wù)目標在一定時期或特定條件下，財務(wù)管理的目標是保持相對穩(wěn)定的。必須把不同時期的經(jīng)濟形勢、外界環(huán)境的變化與財務(wù)管理的內(nèi)在規(guī)律結(jié)合起來，適時提出并堅定不移地抓住企業(yè)財務(wù)管理的基本目標。
2.2多元性
財務(wù)目標的多元性是指財務(wù)目標不是單一的，而是適應(yīng)多因素變化的綜合目標群，要以主導(dǎo)目標為中心，協(xié)調(diào)各目標之間的矛盾。
2.3層次性
按財務(wù)管理內(nèi)容的層次，可把財務(wù)目標劃分成由整體目標、分部目標和具體目標構(gòu)成的層次體系，以整體目標為中心，做好各項具體工作。
從根本上說，社會主義企業(yè)財務(wù)管理的目標是通過企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造出更多的財富，最大限度地滿足全體人民物質(zhì)和文化生活的需要。但是，由于國家不同時期的經(jīng)濟政策不同，在體現(xiàn)上述根本目標的同時又有不同的表現(xiàn)形式。
傳統(tǒng)的財務(wù)管理目標代表觀點有：
2.3.1銷售額最大化目標
廠商所追求的是銷售額最大化。其理由是，經(jīng)理階層的工資和其他報酬與銷售額的相關(guān)程度大于與利潤額的相關(guān)程度。銀行和其他金融機構(gòu)密切注視的是企業(yè)的銷售額，只要企業(yè)銷售額擴大并繼續(xù)增加，銀行就樂意向企業(yè)提供貸款和服務(wù)。如果銷售額下降，市場份額降低，就會削弱自己的競爭地位以及與對手討價還價的能力。
2.3.2利潤最大化
有觀點認為，利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財富,利潤越多,則越近企業(yè)目標。假定在企業(yè)投資預(yù)期收益確定的情況下，財務(wù)管理追求企業(yè)利潤最大化。
該觀點的缺陷：①它不能區(qū)分不同時期的報酬，沒有考慮貨幣的時間價值，而今天的一元錢比未來的一元錢更值錢；②沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關(guān)系,不利于不同資本規(guī)模的公司之間或期間的比較，稅后利潤最大化不能成為利潤最大化的目標；③片面追求利潤最大化,可能導(dǎo)致企業(yè)短期行為,如忽視產(chǎn)品研發(fā)、人才培養(yǎng)、可持續(xù)發(fā)展等；④沒有考慮風(fēng)險因素,高額利潤往往要承擔過大的風(fēng)險；⑤會計利潤忽略了一項最重要的成本———機會成本。
2.3.3每股利潤最大化
通過將企業(yè)實現(xiàn)的利潤額同投入的資本或股本數(shù)進行對比，可以說明企業(yè)的盈利水平。
該觀點缺陷：股票市價除了受企業(yè)經(jīng)營盈虧影響外，還要受其他外部因素影響。以每股利潤最大化為財務(wù)目標，意味著只要資金能投資于內(nèi)含報酬率大于零的項目，企業(yè)就不應(yīng)該支付股利，但這種股利政策對股東不可能總是有利。
2.3.4公司價值最大化（股東財富最大化）
美國學(xué)者ArthurJ.Keown在1996年版（現(xiàn)代財務(wù)管理基礎(chǔ)）中提出“財務(wù)管理與經(jīng)濟價值或財富的保值增值有關(guān)，是有關(guān)創(chuàng)造財富的決策?！笨煽诳蓸饭?，1995年年度報告中指出：“我們只為一個原因而生存，那就是不斷地將股東價值最大化。”Equifax公司，1995年年度報告中指出：“為股東創(chuàng)造價值是我們?nèi)康慕?jīng)營和財務(wù)策略的目標?！盙eorgia-Pacific公司，1995年年度報告中指出：“我們的任務(wù)永遠是創(chuàng)造新的價值和增加股東財富。”
這種觀點認為，投資者建立企業(yè)的目的是創(chuàng)造盡可能多的財富，這種財富首先表現(xiàn)為企業(yè)的價值。公司價值是指公司全部資產(chǎn)的市場價值（股票與負債市場價值之和）,它是以一定期間歸屬于投資者的現(xiàn)金流量,按照資本成本或投資機會成本貼現(xiàn)的現(xiàn)值表示的。
該觀點的優(yōu)點：①財富最大化目標考慮了取得報酬的時間因素，并用貨幣時間價值的原理進行了科學(xué)的計量；②財富最大化目標能克服企業(yè)在追求利潤方面的短期行為。反映了資產(chǎn)保值增值的要求；因為影響企業(yè)價值的不僅有過去和目前的利潤水平，預(yù)期未來利潤的多少對企業(yè)價值的影響所起的作用更大；③財富最大化目標有利于社會財富的增加。各企業(yè)都把追求財富作為自己的目標，整個社會財富也就會不斷增加；④財富最大化目標科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬之間的關(guān)系，有效地克服了企業(yè)財務(wù)管理人員不顧風(fēng)險大小，只片面追求利潤的錯誤傾向。一般而言，報酬與風(fēng)險是共存的，對額外的風(fēng)險需要有額外的收益進行補償。報酬越大，風(fēng)險越大，報酬的增加是以風(fēng)險的增大為代價的，而風(fēng)險的增加將會直接威脅企業(yè)的生存。因此，企業(yè)必須在考慮報酬的同時考慮風(fēng)險。企業(yè)的價值只有在報酬和風(fēng)險達到比較好的結(jié)合時才能達到最大。財富最大化的觀點也體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認識，因而是財務(wù)管理的最優(yōu)目標2.3.5有利于社會資源合理配置
公司價值最大化（股東財富最大化）是目前絕大多數(shù)企業(yè)普遍采用的財務(wù)目標，但這一目標具有以下缺點：①對非上市公司不能用股票價格來衡量其價值；②對上市公司，股價不一定能反映企業(yè)獲利能力股價受多種因素的影響。筆者認為，它同時也不符合科學(xué)發(fā)展觀的要求，新時期財務(wù)管理的目標應(yīng)為公司和社會價值最大化。
3公司和社會價值最大化
從財富最大化的內(nèi)涵來看，它是指通過企業(yè)的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，在考慮資金的時間價值和風(fēng)險報酬的情況下不斷增加企業(yè)財富，使企業(yè)總價值達到最大。在股份有限公司中，企業(yè)的總價值可以用股票市場價值總額來代表。這個目標完全是從企業(yè)經(jīng)營管理的角度推出來的，從單個企業(yè)角度來說是比較合理的目標，因為它滿足了企業(yè)生存、發(fā)展、獲利的目標，但從整個社會的角度來說，它卻是個缺乏科學(xué)性和合理性的目標。這是因為：
3.1企業(yè)價值最大化的目標忽視了企業(yè)生產(chǎn)負的外部性問題
一般說來，如果某人或者企業(yè)在從事經(jīng)濟活動時給其他個體帶來危害或利益，而該個體又沒有為這一后果支付賠償或得到報酬，則這種危害或利益就被稱為外部經(jīng)濟，也就是外部性，收到的危害叫做負的外部性，得到的利益叫做正的外部性。比如說，空氣污染就產(chǎn)生典型的負外部性，因為它使得很多其他的，與產(chǎn)生污染的經(jīng)濟主體沒有經(jīng)濟關(guān)系的個體支付了額外的成本。這些個體希望減少這樣的污染，但是污染制造者卻不這樣認為。例如，一家造紙廠排放廢氣，它可以建造設(shè)備以減少廢氣排放量，但是它從中卻得不到收益。但是，在造紙廠附近居住的人們卻可以從減少廢氣的排放中大大受益。
由此可見，單純追求企業(yè)財富的最大化而忽視企業(yè)生產(chǎn)負的外部性必然會導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)的私人成本小于社會成本，也必然會導(dǎo)致企業(yè)財富的增長是犧牲整個社會的財富為代價的。因此，筆者認為企業(yè)的生產(chǎn)應(yīng)減少負的外部性，增加正的外部性，增強企業(yè)生產(chǎn)的社會責(zé)任感。企業(yè)財務(wù)管理的目標應(yīng)修正為公司和社會價值最大化。這存在一個企業(yè)的價值和社會價值之間的權(quán)衡取舍問題，也是一個企業(yè)和社會的利益分配問題。
3.2企業(yè)價值最大化的目標不符合科學(xué)發(fā)展觀的要求，削弱了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的能力
科學(xué)發(fā)展觀提出的發(fā)展是全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的發(fā)展，是統(tǒng)籌經(jīng)濟社會發(fā)展。企業(yè)單純追求企業(yè)財富的最大化，往往會違背社會發(fā)展這個大局目標，比如企業(yè)會利用各種渠道得到各種資源，尤其是優(yōu)質(zhì)的資源。而資源是稀缺的，企業(yè)獲得了優(yōu)質(zhì)資源意味著社會在配置資源的能力和規(guī)模上大大降低。企業(yè)單純追求企業(yè)財富的最大化，往往導(dǎo)致企業(yè)重視經(jīng)濟效益而忽視社會效益，尤其是生態(tài)效益，我國生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的不斷下降正說明了這一問題。企業(yè)單純追求企業(yè)財富的最大化，使企業(yè)缺乏改進企業(yè)生產(chǎn)方式和技術(shù)進步的動力，如果企業(yè)還是采用集約式的生產(chǎn)，即高投入、高能耗、高成本、低產(chǎn)出、低效益，這顯然不符合可持續(xù)發(fā)展的要求。
因此，筆者認為，按照科學(xué)發(fā)展觀的要求，企業(yè)財務(wù)管理的目標應(yīng)符合企業(yè)集約式生產(chǎn)的新要求，應(yīng)同時滿足經(jīng)濟效益、社會效益和生態(tài)效益的最大化。企業(yè)財務(wù)管理的目標應(yīng)修正為公司和社會價值最大化。
3.3企業(yè)價值最大化的目標不利于人力資源會計和綠色會計的推行
在企業(yè)價值的計算公式中沒有反映人力資源增值的信息，而科學(xué)發(fā)展觀指出“以人為本”，尊重人的利益和價值，這就要求會計學(xué)科的發(fā)展也要核算人力資源，加強對人力資源的價值管理。科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，人力資源是第一資源，財務(wù)管理的目標理應(yīng)體現(xiàn)對人力資源的管理，應(yīng)將人力資源對企業(yè)價值和社會價值的貢獻體現(xiàn)出來。
在企業(yè)價值的計算公式中沒有反映綠色價值的信息，而科學(xué)發(fā)展觀指出“經(jīng)濟社會協(xié)調(diào)發(fā)展、人與自然和諧發(fā)展”，這就要求會計學(xué)科的發(fā)展也要加強對綠色資源的價值管理。
引言
企業(yè)作為一個相對獨立的經(jīng)營個體，具有自主經(jīng)營、自負盈虧、自我約束、自我發(fā)展的內(nèi)在動力和機制。企業(yè)財務(wù)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金運動及其所體現(xiàn)的財務(wù)關(guān)系。在此關(guān)系基礎(chǔ)上，企業(yè)財務(wù)管理則是指企業(yè)組織生產(chǎn)經(jīng)營活動、確保企業(yè)生存和穩(wěn)定發(fā)展的理財工作，它是在一定的整體目標下，關(guān)于資產(chǎn)的購置、融資和管理。其目標是企業(yè)財務(wù)管理工作尤其是財務(wù)決策所依據(jù)的最高準則，是企業(yè)財務(wù)活動所要達到的最終目標。
目前，理論界對財務(wù)管理目標的認識尚未統(tǒng)一，爭議頗多。王化成教授在2000年的一項研究中表明，當前有關(guān)財務(wù)管理目標的表述達14種之多，除主要的利潤最大化、資本利潤率最大化（每股利潤最大化）和企業(yè)價值最大化三種觀點外，還有不少新的提法不斷出現(xiàn)，如企業(yè)財務(wù)的可持續(xù)發(fā)展（即綠色財務(wù)管理）、EVA最大化等。本文將從企業(yè)目標、企業(yè)財務(wù)會計目標及財務(wù)管理環(huán)境三方面論述財務(wù)管理目標的理論基礎(chǔ)。
一、企業(yè)目標對企業(yè)財務(wù)管理目標選擇的要求
企業(yè)是以盈利為目的的組織，其出發(fā)點與歸宿是盈利。企業(yè)一旦成立，就會面臨競爭，并始終處于生存和倒閉、發(fā)展和萎縮的矛盾中，企業(yè)必須生存下去才能有活力，只有不斷發(fā)展才能求得生存。由此，企業(yè)的目標表現(xiàn)為生存、發(fā)展、獲利。
（一）生存、發(fā)展目標要求企業(yè)財務(wù)管理實現(xiàn)總產(chǎn)值最大化
企業(yè)只有生存，才能獲利。企業(yè)在市場中生存下去的基本條件是“以收抵支”和“到期償債”。為此，力求達到此能力，減少企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險，使企業(yè)能長期、穩(wěn)定地生存下去，是企業(yè)目標對財務(wù)管理的第一個要求。企業(yè)要在發(fā)展中求生存，如果不發(fā)展就可能產(chǎn)生生存危機。企業(yè)發(fā)展表現(xiàn)為產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量的提高，市場份額和收入的擴大。企業(yè)的發(fā)展要求投入更多、更好的物質(zhì)資源和人力資源，并改進技術(shù)和管理。在市場經(jīng)濟條件下，各種資源的取得都需要付出貨幣資金。因此，籌集企業(yè)發(fā)展所需的資金，是企業(yè)目標對財務(wù)管理的第二個要求。
企業(yè)資金的獲得在很大程度上取決于企業(yè)的生產(chǎn)總產(chǎn)值。尤其是在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制下，企業(yè)的財產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)高度集中，決定了企業(yè)必然把總產(chǎn)值作為生產(chǎn)經(jīng)營的主要目標，從而把總產(chǎn)值最大化作為財務(wù)管理的基本目標。但此目標的確立，容易導(dǎo)致只講產(chǎn)值、不講效益；只求數(shù)量、不求質(zhì)量；只重投入、不重挖潛的現(xiàn)象。因此，隨著市場經(jīng)濟地位的確立，把總產(chǎn)值最大化作為財務(wù)管理目標，已不符合財務(wù)活動的規(guī)律，將逐漸被其他財務(wù)管理目標所取代。
（二）獲利目標要求企業(yè)利潤最大化
從理財?shù)慕嵌瓤?，盈利就是使資產(chǎn)獲得超過企業(yè)投資的回報。在市場經(jīng)濟中，資金的每項來源都有其成本，每項資產(chǎn)都應(yīng)獲得相應(yīng)的報酬。對企業(yè)正常經(jīng)營產(chǎn)生的和從外部獲得的資金加以有效利用，是企業(yè)目標對財務(wù)管理的第三個要求。
這一要求使得利潤最大化成為企業(yè)財務(wù)管理的目標。為實現(xiàn)這一目標，企業(yè)要講求經(jīng)濟核算、加強管理、改進技術(shù)、提高勞動生產(chǎn)率、降低產(chǎn)品成本，這些措施都有利于資源的合理配置，有利于經(jīng)濟效益的提高。但是，利潤最大化只是對經(jīng)濟效益較淺層次的認識，存在一定的片面性。例如，該目標沒有考慮貨幣的時間價值，也沒有考慮所獲利潤與所承擔風(fēng)險的關(guān)系，而時間價值觀念和風(fēng)險價值觀念卻是財務(wù)管理的兩個重要價值觀念，目標與觀念有相悖之嫌。另外，利潤最大化往往使企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為的傾向，只顧實現(xiàn)目前的最大利潤，不顧企業(yè)的長遠發(fā)展，尤其是企業(yè)效益的相結(jié)合被忽視，不利于可持續(xù)發(fā)展目標的實現(xiàn)。王化成教授的調(diào)查結(jié)果顯示，目前只有13％的人認為“利潤最大化”是企業(yè)財務(wù)管理的最優(yōu)目標，但實際上有55％的企業(yè)以此作為現(xiàn)實財務(wù)管理目標?？梢?，不僅理論界對財務(wù)管理目標的選擇眾說紛紜，而且企業(yè)實際確定的財務(wù)管理目標也差異很大。
二、企業(yè)財務(wù)會計目標決定財務(wù)管理目標
對財務(wù)會計目標的開創(chuàng)性理論研究來自于美國。迄今為止，會計界對會計目標的研究基本上形成了兩個較具代表性的觀點，即受托責(zé)任觀和決策有用觀，這也正是傳統(tǒng)會計與現(xiàn)代會計區(qū)別之所在。受托責(zé)任觀認為，財務(wù)會計的目標既是受托責(zé)任的履行情況，同時由于最有效反映受托責(zé)任履行情況的信息是關(guān)于經(jīng)營業(yè)績的信息，因而財務(wù)報表應(yīng)以反映經(jīng)營業(yè)績及其評價為重心。
決策有用觀則認為，會計的目的是為了向會計信息的使用者提供對他們決策有用的信息，即主要是關(guān)于企業(yè)現(xiàn)金流動的信息和關(guān)于經(jīng)營業(yè)績及資源變動的信息。
（一）受托責(zé)任觀決定股東財富最大化
現(xiàn)代公司制企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)完全分離，經(jīng)營者不持有公司股票或部分持有股票，所有者與經(jīng)營者之間形成了委托關(guān)系，在企業(yè)中形成了股東階層（所有者）與職業(yè)經(jīng)理階層（經(jīng)營者）。股東委托職業(yè)經(jīng)理人代為經(jīng)營企業(yè)，其目的是為達到股東財富最大化，并通過反映經(jīng)營業(yè)績及評價的會計報表獲取相關(guān)信息，了解受托者的受托責(zé)任履行情況以及理財目標的實現(xiàn)程度，這正是受托責(zé)任觀中會計信息所反映的情況。
另外，由于經(jīng)營權(quán)與所有者的分離，經(jīng)理人和股東的行為目標不同，導(dǎo)致經(jīng)營者利益（高薪、舒適等）和股東財富最大化出現(xiàn)沖突和矛盾。要協(xié)調(diào)兩者的矛盾，首先要解決雙方信息不一致的矛盾。經(jīng)理人掌握企業(yè)實際的經(jīng)營控制權(quán)，對企業(yè)財務(wù)信息的掌握遠遠多于股東。為了協(xié)調(diào)此矛盾，股東除要求經(jīng)營者定期公布財務(wù)報表外，還應(yīng)盡量獲取更多信息，對經(jīng)理進行必要的監(jiān)督。但監(jiān)督只能減少經(jīng)理違背股東意愿的行為，而且股東是分散的，要得到充分的信息實際上比較困難，也會受到合理成本的制約。因此，將經(jīng)理的管理績效與經(jīng)理所得的報酬聯(lián)系起來，使經(jīng)理分享企業(yè)增加的財富，可激勵他們自覺采取符合股東目標的行為。由此可見，企業(yè)為協(xié)調(diào)矛盾，往往采用監(jiān)督和激勵相結(jié)合的辦法，力求使監(jiān)督成本、激勵成本和經(jīng)理背離股東目標的損失之和達到最小。為此，要求會計作為處于委托雙方之外的第三方，客觀、真實地對職業(yè)經(jīng)理經(jīng)營的決策行為的后果予以記錄、反映、呈報，這也正是受托責(zé)任觀的具體表現(xiàn)。
（二）決策有用觀決定企業(yè)價值最大化
隨著國際資本市場的迅猛發(fā)展，尤其是證券市場的不斷完善，經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，所有者關(guān)系被極大淡化。股東只是法律意義上的所有者，有的甚至將獲利作為持有企業(yè)股票的唯一目標，他們雖然仍關(guān)心企業(yè)的業(yè)績，但他們更關(guān)心的是代表企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、代表企業(yè)價值的股票市場價格行情。當股票價格與經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)相背離的情況時，股東則往往更關(guān)注股價的漲跌。對于上市的股份公司，股票市價是企業(yè)經(jīng)營狀況及業(yè)績水平的動態(tài)描述，代表了投資大眾（股東）對公司價值的客觀評價。而股票價格是由公司未來的收益和風(fēng)險決定的，其股價的高低，不僅反映了資本和獲利之間的關(guān)系，而且體現(xiàn)了預(yù)期每股收益的大小，取得的時間、所冒的風(fēng)險以及企業(yè)股利政策等諸多因素的影響。因此，企業(yè)追求其市場價值最大化，即把企業(yè)價值最大化作為企業(yè)財務(wù)管理的目標，有利于避免企業(yè)在追求利潤上的短期行為。
在財務(wù)管理目標向企業(yè)價值最大化轉(zhuǎn)化的趨勢下，證券市場逐步從弱勢轉(zhuǎn)向強勢，表現(xiàn)為證券資本市場信息公開化程度加強。投資者要對企業(yè)進行投資決策，必須了解與決策相關(guān)的信息，即要以會計報表反映的企業(yè)會計信息為實施手段。因此，提供決策有用的信息，便成為會計的主要任務(wù)，從而決策有用觀取代受托責(zé)任觀也就成了大勢所趨。
三、財務(wù)管理環(huán)境對財務(wù)管理目標的影響
企業(yè)財務(wù)管理目標的實施有其存在的空間，即財務(wù)管理環(huán)境，它是對財務(wù)活動和財務(wù)管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)內(nèi)外部的各種條件的總和。由于內(nèi)部財務(wù)環(huán)境存在于企業(yè)內(nèi)部，是企業(yè)可以從總體上采取一定的措施加以控制和改變的因素；而外部財務(wù)環(huán)境由于存在于企業(yè)外部，它們對企業(yè)財務(wù)行為的影響無論是有形的硬環(huán)境，還是無形的軟環(huán)境，企業(yè)都難以控制和改變，更多的是適應(yīng)和因勢利導(dǎo)。因此，影響財務(wù)管理目標抉擇的多是企業(yè)外部的理財環(huán)境，如法律環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境和金融市場環(huán)境等。
財務(wù)管理環(huán)境對財務(wù)管理目標的影響是通過財務(wù)變量實現(xiàn)的，財務(wù)變量是財務(wù)管理系統(tǒng)的各種環(huán)境因素變化的數(shù)量方面。從時間序列角度看，財務(wù)變量是隨時變化的，因此，由其組成的財務(wù)管理環(huán)境就是一個動態(tài)系統(tǒng)，存在著差異性，導(dǎo)致了財務(wù)管理目標的差異。比如，計劃經(jīng)濟條件下的總產(chǎn)值最大化目標已被市場經(jīng)濟條件下的利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化等管理目標所取代。而在同一市場經(jīng)濟條件下，現(xiàn)實的理財環(huán)境也與財務(wù)管理目標所設(shè)定的理想理財環(huán)境存在一定的差異，現(xiàn)實理財環(huán)境是否逼近理想理財環(huán)境便成為檢驗?zāi)繕藘?yōu)劣的關(guān)鍵。
（一）現(xiàn)代市場經(jīng)濟與企業(yè)價值最大化
在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)財務(wù)管理的目標是企業(yè)價值最大化。在企業(yè)股份制改革日臻成熟的今天，股東財富很大程度上代表了企業(yè)價值，而股票價格的高低則代表了股東財富的多寡。企業(yè)股價除受管理當局的可控因素影響外，同時受外部環(huán)境的影響。在經(jīng)濟全球化的驅(qū)使下，信息技術(shù)全面介入，各種金融工具不斷創(chuàng)新，交易費用不斷降低，金融市場的配置效率將更高，資金的流動率將更強，這都為達到企業(yè)價值最大化提供了廣闊的天地。另外，經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和變動，法律規(guī)范和市場規(guī)則的進一步完善，都為企業(yè)價值最大化目標提供了沃土。
（二）可持續(xù)發(fā)展觀和綠色財務(wù)管理目標
隨著各國經(jīng)濟的快速發(fā)展，環(huán)境問題日益凸顯，環(huán)境污染和生態(tài)破壞成為制約經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的瓶頸。以效率為中心、對效率的過分強調(diào)，容易導(dǎo)致公平的喪失，誘發(fā)社會的不穩(wěn)定因素。
因此，各國紛紛采取行動，力圖消除瓶頸。中國也曾在1994年制定了《中國21世紀議程》，將可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略作為中國社會經(jīng)濟發(fā)展的基本戰(zhàn)略，發(fā)展、人口、資源相協(xié)調(diào)的和諧發(fā)展模式是大勢所趨。為此，財務(wù)管理也出現(xiàn)了可持續(xù)發(fā)展的綠色目標。
在構(gòu)建和諧社會、創(chuàng)造和諧經(jīng)濟的理念下，本著可持續(xù)發(fā)展原則、利益兼顧原則，理論界提出了以綠色經(jīng)濟增加率最大化作為新的財務(wù)管理目標。此目標模式是指“企業(yè)通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)化的財務(wù)政策，充分考慮資金時間價值和風(fēng)險及報酬的關(guān)系，考慮對周圍生態(tài)環(huán)境的影響，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，追求一定時間內(nèi)所創(chuàng)造的綠色經(jīng)濟增加值與綜合綠色投入資本之比的最大化”。這一理論的提出，使資本成本除包括原來意義上的債務(wù)成本和所有者權(quán)益成本外，還補充了所耗資源環(huán)境成本，將原企業(yè)價值最大化目標納入到可持續(xù)發(fā)展的模式中，有效地防止了企業(yè)盲目追求利潤最大化的短期行為。由以上分析可以看出：關(guān)于企業(yè)財務(wù)管理的目標都有其歷史根源和科學(xué)成分，只是考慮的角度不同而已。尤其是企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、組織形式、管理水平等各方面的差異，使各企業(yè)在選擇自身的財務(wù)管理目標時也存在差異，并具有一定的局限性，但其發(fā)展趨勢必然是在使企業(yè)生存、發(fā)展、獲利的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)整體社會、經(jīng)濟的可持續(xù)和諧發(fā)展。
【主要參考文獻】
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一、引言
目前，理論界對我國企業(yè)應(yīng)選擇什么樣的財務(wù)目標仍有爭議，有關(guān)財務(wù)管理目標的表述有14種之多（王化成，2000），還有一些新的提法不斷出現(xiàn)，如企業(yè)財務(wù)的可持續(xù)發(fā)展、EVA最大化等。
王化成教授所做的一項調(diào)查結(jié)果顯示，有84%的人認為企業(yè)財務(wù)管理目標應(yīng)為“企業(yè)價值最大化”，但實際上只有31%的企業(yè)將其確定為財務(wù)管理目標；有13%的人認為“利潤最大化”是企業(yè)財務(wù)管理的最優(yōu)目標，但實際上有55%的企業(yè)以此作為現(xiàn)實財務(wù)目標?？梢?，不僅理論界對財務(wù)目標的選擇眾說紛紜，而且企業(yè)實際確定的財務(wù)目標也有很大差異。
華金秋通過對企業(yè)的實地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，不同所有制企業(yè)的財務(wù)目標明顯不同，國有獨資企業(yè)的經(jīng)理人更傾向于選擇“實現(xiàn)任期企業(yè)利潤目標”或“職工待遇指標”、“資本增值指標”，而上市公司更傾向于選擇“達到股票價格指標”，民營企業(yè)則傾向于選擇“凈資產(chǎn)目標”或“持續(xù)發(fā)展目標”。華金秋的研究還表明，理論財務(wù)目標與現(xiàn)實財務(wù)目標的確存在偏差。
基于這些研究成果，筆者認為，應(yīng)該利用已有理論來解釋這一問題，本文的研究目的就在于對財務(wù)目標差異化和動態(tài)優(yōu)化等事實進行理論解說，這與以往研究財務(wù)目標的文獻有所不同。
二、財務(wù)目標差異說
基于財務(wù)目標的基本功能及其在現(xiàn)代財務(wù)管理系統(tǒng)中的特殊地位，財務(wù)目標的導(dǎo)向與約束作用最具滲透力，它是一切財務(wù)行為的根本準則。理論界有關(guān)財務(wù)目標的紛爭以及企業(yè)實際采用財務(wù)目標的差異化等事實，說明兩個方面的問題：一是財務(wù)目標在本質(zhì)上具有一定的主觀性，因此，財務(wù)目標的選擇作為一個規(guī)范性命題，總是存在一定的價值判斷，并且很難證偽；二是企業(yè)選擇財務(wù)目標具有環(huán)境適應(yīng)的導(dǎo)向性，即不同類型的企業(yè)會基于不同的內(nèi)部和外部理財環(huán)境，選擇不同的財務(wù)目標，從而使財務(wù)目標的適用性有很大的不同，所以，財務(wù)目標的優(yōu)劣也是相對的。下面，筆者將通過分析環(huán)境差異來解釋財務(wù)目標差異性的客觀存在，并利用財務(wù)目標的缺陷來說明財務(wù)目標優(yōu)劣的相對性。
（一）理財環(huán)境差異形成財務(wù)目標的差異
不同企業(yè)的理財環(huán)境有很大的差異，這會影響到企業(yè)對財務(wù)目標的選擇。按照王化成教授的說法，財務(wù)管理目標直接反映著理財環(huán)境的變化，并根據(jù)環(huán)境的變化，做出適當?shù)恼{(diào)整。筆者認同這種“環(huán)境影響財務(wù)目標說”，而且這種環(huán)境對財務(wù)目標的影響是通過多層次環(huán)境因素起作用的。
首先，不同企業(yè)的理財環(huán)境是不同的，如大企業(yè)和小企業(yè)的理財環(huán)境存在很大差異，這主要是指它們即使處于同一市場環(huán)境中，其獲取財務(wù)資源的能力也存在很大差異，小企業(yè)無法像大企業(yè)一樣便利地取得銀行資金和證券市場的財務(wù)資源。這種外在經(jīng)濟環(huán)境相同但實質(zhì)理財環(huán)境存在的差異，筆者稱之為理財環(huán)境的“橫向差異”，這種差異實質(zhì)上是不同企業(yè)從外在經(jīng)濟環(huán)境中獲取財務(wù)資源的稟賦上的差異。在我國，企業(yè)所有制的差異就屬于這種情況，國有企業(yè)在獲得中國股市提供的資源方面是優(yōu)于其他所有制企業(yè)的。
其次，同一企業(yè)跨越不同的經(jīng)營歷史時期或處于不同生命周期而形成的環(huán)境差異，如由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的變遷、股份制改組前后或公司股票上市前后，以及企業(yè)從初創(chuàng)期向成長期、成熟期的轉(zhuǎn)變，這種理財環(huán)境差異筆者稱之為“縱向差異”。企業(yè)理財環(huán)境“縱向差異”的實質(zhì)是，企業(yè)財務(wù)目標的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的差異，會影響到企業(yè)財務(wù)關(guān)系的變化，如國有企業(yè)從股份制改組前的單一產(chǎn)權(quán)關(guān)系變?yōu)楦慕M并上市后的多元產(chǎn)權(quán)關(guān)系，企業(yè)初創(chuàng)期較為單一的財務(wù)關(guān)系到成長期轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險資本的介入并分享所有權(quán)。這種由企業(yè)的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)及基于此的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的差異，決定了公司的財務(wù)關(guān)系結(jié)構(gòu)和財務(wù)管理環(huán)境的差異?？v向環(huán)境差異的核心是與企業(yè)相關(guān)的各種經(jīng)濟利益集團之間的力量制衡狀況，即不同的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，它會體現(xiàn)在企業(yè)的財務(wù)關(guān)系結(jié)構(gòu)中。在計劃經(jīng)濟下的國營企業(yè)中，國家作為出資人與企業(yè)形成的財務(wù)關(guān)系是企業(yè)所有財務(wù)關(guān)系的核心，這種財務(wù)模式下的財務(wù)關(guān)系比較單一，而且財務(wù)目標的簡單化取向完全服務(wù)于這種單一的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)和財務(wù)關(guān)系結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)在的上市公司在產(chǎn)權(quán)多元化背景下已有眾多的利益相關(guān)方，這些利益相關(guān)方各有其經(jīng)濟利益方面的要求，財務(wù)關(guān)系更加多元化、復(fù)雜化，其財務(wù)目標取向也更為復(fù)雜。
鑒于企業(yè)對資金運動的管理是在一定的財務(wù)關(guān)系框架（即一定的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)）下進行的，對財務(wù)關(guān)系的協(xié)調(diào)過程，實際上是企業(yè)在現(xiàn)有的理財環(huán)境下所進行的利益博弈過程，企業(yè)相關(guān)利益集團的構(gòu)成及其在企業(yè)中的制衡格局，構(gòu)成了企業(yè)的縱向財務(wù)環(huán)境差異，其實質(zhì)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)的差異，這一差異決定著企業(yè)財務(wù)目標的取向。企業(yè)財務(wù)為誰服務(wù)，這是財務(wù)目標所要解決的首要問題，其次才是如何服務(wù)的問題，前者是財務(wù)目標中固有的價值判斷，這種價值判斷必然以一定的方式反映各產(chǎn)權(quán)主體的經(jīng)濟利益要求（如果不是單一的產(chǎn)權(quán)主體），而且反映因利益集團的力量對比而呈現(xiàn)出的不同結(jié)構(gòu)和差異化特征。譬如，股東治理邏輯反映了股東處于絕對優(yōu)勢的談判地位，其財務(wù)目標取向是股東財富最大化，而從單邊治理走向共同治理以及平衡公司參與者的利益，已成為全球公司治理發(fā)展的共同趨勢，企業(yè)治理正由傳統(tǒng)的“股東至上”模式演進到“共同治理”模式（伍中信、楊碧玲，2003），而企業(yè)共同治理模式的財務(wù)目標會傾向于利益相關(guān)者價值最大化。
治理結(jié)構(gòu)環(huán)境還可能產(chǎn)生另一層面的目標差異，即在企業(yè)處于管理層控制或內(nèi)部人控制的內(nèi)部理財環(huán)境下，雖然名義上存在“股東財富最大化”目標，但實質(zhì)上是“管理層效用最大化”目標（陳東輝，1999），是“強管理者、弱所有者”治理結(jié)構(gòu)的反映。
（二）企業(yè)財務(wù)目標的變遷和差異化
綜觀企業(yè)的理財環(huán)境，不同企業(yè)的理財環(huán)境差異在邏輯上存在橫向差異和縱向差異的交叉。企業(yè)有大有小，企業(yè)的組織形式（如獨資、合伙和公司制）多種多樣，企業(yè)所處的生命周期階段也各不相同，企業(yè)是在社會經(jīng)濟形態(tài)的變遷中發(fā)展的，因此，以總體和動態(tài)的觀點來看，縱向和橫向兩個方向的環(huán)境差異，即產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)或企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的差異與獲取資源稟賦上的差異是同時存在的。當環(huán)境的差異足夠大，而且差異完全有可能大到足以導(dǎo)致不同企業(yè)甚至同一企業(yè)在不同時期有不同的財務(wù)目標信仰時，就會使財務(wù)目標及其驅(qū)動的財務(wù)管理系統(tǒng)的變遷和差異化成為可能。
需要指出的是，之所以產(chǎn)生企業(yè)財務(wù)目標的變遷和差異化，是因為在一定的法律框架下，環(huán)境的差異足以影響到企業(yè)各利益集團在企業(yè)經(jīng)濟利益分配中形成不同的制衡格局，即縱向差異。財務(wù)目標中內(nèi)含且影響深刻的價值判斷，是財務(wù)目標變遷或優(yōu)化的原動力，它的改變使企業(yè)管理當局對企業(yè)財務(wù)目標有不同的表述，而財務(wù)資源取得的稟賦差異是財務(wù)目標的外在約束。正如周首華等（2000）指出的，根據(jù)財務(wù)目標反映理財環(huán)境的理論，公司治理的邏輯變了，則公司進行財務(wù)決策的出發(fā)點和歸宿也必然要相應(yīng)變化。也就是說，財務(wù)管理目標會因公司治理結(jié)構(gòu)的變動而變化，進而通過財務(wù)管理活動，在企業(yè)價值的增長中滿足利益相關(guān)者的經(jīng)濟利益要求，甚至鑒于人力資本與物質(zhì)資本相對地位的明顯變化，股東利益至上的公司治理邏輯必然要求改變，企業(yè)也需要相應(yīng)地優(yōu)化現(xiàn)有治理結(jié)構(gòu)邏輯下的“股東財富最大化”目標或“企業(yè)價值最大化”目標。
以上是筆者對于存在多種不同財務(wù)目標的事實進行的理論解說。正是由于企業(yè)財務(wù)環(huán)境的差異性導(dǎo)致了財務(wù)目標的差異，不同的企業(yè)才會有不同的財務(wù)目標，這就是對于企業(yè)理財目標會有如此眾多表述的一個原因。①不僅如此，只要企業(yè)存在實質(zhì)性的環(huán)境差異，這種理財環(huán)境的差異就必然決定理論界對于財務(wù)目標的提法和實務(wù)界實際確立財務(wù)目標的多樣化和差異化在將來依然存在，即未來不會出現(xiàn)所有企業(yè)的財務(wù)目標趨同的可能。此外，超越環(huán)境的目標信仰也是可能存在的，但企業(yè)要為其信仰和現(xiàn)實理財環(huán)境的反差支付額外的成本，當然，也可能獲得額外的收益。譬如，處于經(jīng)理人控制下的企業(yè)，其外在的“股東財富最大化”目標相對于內(nèi)在的“經(jīng)理人效用最大化”目標，更像是吸引投資者關(guān)注的財務(wù)目標廣告（伍中信、楊碧玲，2003），其內(nèi)在地隱藏了經(jīng)理人對于股東財富掘取的現(xiàn)實財務(wù)目標。再如，大股東控制下的企業(yè)，其外在的“股東財富最大化”目標相對于內(nèi)在的“大股東財富最大化”目標，掩蓋了大股東與小股東之間的利益差異和可能的財富盤剝。這種財務(wù)目標的“廣告效應(yīng)”也可以從另一層意義上來解釋為什么同一企業(yè)會有不同的財務(wù)目標信仰。
三、財務(wù)目標缺陷說
財務(wù)目標總是隱含了一定的假設(shè)，這些假設(shè)條件一旦得不到滿足，便成為財務(wù)目標不能很好地指導(dǎo)財務(wù)行為和財務(wù)活動的天生缺陷?！袄麧欁畲蠡焙汀肮蓶|財富最大化”都存在隱含的假設(shè)。以現(xiàn)在理論界與實務(wù)界較為認同的“股東財富最大化”財務(wù)目標為例，在西方財務(wù)理論中存在著一個“假設(shè)世界”（Damodaran，1999）：（1）公司的經(jīng)營者要把他們自己的目標放在一邊，而專注于股東財富最大化；（2）公司債權(quán)人受到完全的保護，以免受到股東的盤剝；（3）公司的經(jīng)營者沒有就公司未來的發(fā)展，試圖誤導(dǎo)或欺騙金融市場，同時有足夠的信息提供給市場，使得市場能夠根據(jù)公司長期的現(xiàn)金流量和價值，對公司的運作效果做出判斷；（4）假設(shè)沒有社會成本。顯然，這些假設(shè)可能成為“股東財富最大化”目標的最大缺陷，脫離這些假設(shè)條件，很難說其是一個好的目標，這些難以滿足的假設(shè)前提就是其作為目標的內(nèi)在缺陷。因為當企業(yè)真實的理財環(huán)境與這些為財務(wù)目標擬定的理想理財環(huán)境不一致時，企業(yè)所選擇的財務(wù)目標在指導(dǎo)、控制和評價財務(wù)行為上便顯得十分乏力。
筆者認為，目標優(yōu)劣問題的關(guān)鍵在于檢討現(xiàn)實的理財環(huán)境是否逼近財務(wù)目標所設(shè)定的理想理財環(huán)境，若以此為標準進行判斷，企業(yè)所選擇的財務(wù)目標的優(yōu)劣就會比較明了。譬如，企業(yè)選擇了“股東財富最大化”財務(wù)目標，而不具備前述的第一個假設(shè)條件，可以預(yù)期，財務(wù)目標將在指導(dǎo)、控制和評價企業(yè)理財過程中出現(xiàn)偏差，即無法有效地避免經(jīng)營者偏離股東利益的機會主義行為，盡管這些缺陷可以以一定的機制加以控制和彌補。不過，從另外的角度來看，企業(yè)的實際理財環(huán)境要與目標設(shè)定的環(huán)境完全契合是相當困難的，如企業(yè)要完全滿足“股東財富最大化”所設(shè)定的假設(shè)環(huán)境條件是很難做到的。因此，在理論上，任何財務(wù)目標都存在缺陷。但是，在更多的時候，現(xiàn)實環(huán)境與假設(shè)環(huán)境的逼近程度可以通過企業(yè)實施機制層面的創(chuàng)新或缺陷彌補機制來提高。譬如，通過建立一定的激勵約束機制來引導(dǎo)和約束經(jīng)營者的行為，以實現(xiàn)第一個假設(shè)條件，從而趨近于“股東財富最大化”目標所要求的理財環(huán)境，使該財務(wù)目標的缺陷得以彌補或最小化。財務(wù)目標設(shè)定的理財環(huán)境與現(xiàn)實理財環(huán)境的契合與背離程度，在不同的企業(yè)是不同的，這其中包含了縱向和橫向的理財環(huán)境差異。企業(yè)實際治理結(jié)構(gòu)與假設(shè)條件中的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)要求之間差異的客觀存在，會影響目標設(shè)定環(huán)境與現(xiàn)實環(huán)境的契合程度，②未上市的小企業(yè)和大型上市公司在契合“股東財富最大化”目標要求上的差別十分明顯，因此，該目標對于不同的企業(yè)來說，其優(yōu)劣或有效程度就涇渭分明了。
此外，對于財務(wù)目標缺陷，還可以用有限理性來解釋（華金秋，2004）。由于現(xiàn)實世界充滿了不確定性和信息不對稱性，加之經(jīng)濟人有限理性的存在（決策者的有限理性表現(xiàn)為知識有限、預(yù)見能力有限和設(shè)計能力有限），使得最優(yōu)財務(wù)目標不僅很難實現(xiàn)，而且很難識別，其好壞亦無法證明。因此，企業(yè)不可能確定最優(yōu)的財務(wù)目標，其選擇的財務(wù)目標具有一定的缺陷是無法避免的。
四、財務(wù)目標優(yōu)化與財務(wù)優(yōu)化說
（一）財務(wù)目標與目標實施機制的優(yōu)化
只談財務(wù)目標而不談財務(wù)目標的實施機制是不完整的，缺乏良好的實施機制，財務(wù)目標就發(fā)揮不出正面的作用，包括激勵和約束作用，還會造成人們對于所確定的財務(wù)目標的誤解。財務(wù)目標是財務(wù)信仰或財務(wù)理念式的東西，而財務(wù)目標的實施則是信仰和理念見之于客觀理財實踐的過程，即所謂的“知行合一”。財務(wù)目標的優(yōu)劣通過實施機制得以體現(xiàn)出來，從而可以被檢驗（涂建明，2001）。財務(wù)目標的缺陷可以通過財務(wù)機制的運行產(chǎn)生負面作用，或者通過財務(wù)機制的創(chuàng)新得以彌補。因此，財務(wù)運行機制的構(gòu)建與完善是選擇財務(wù)目標時要考慮的問題?？梢哉f，除了有一個理想的財務(wù)目標，還應(yīng)有一個理想的財務(wù)目標實施機制。
實施機制的好壞是針對實施機制的構(gòu)建能否彌補財務(wù)目標的缺陷而言的，因為盡管某一財務(wù)目標在評判現(xiàn)實財務(wù)行為時有缺陷，但通過特殊實施機制的構(gòu)建不僅可以發(fā)現(xiàn)目標缺陷，還可以彌補目標缺陷。財務(wù)目標缺陷說認為，目前理論界提出的或?qū)崉?wù)界應(yīng)用的多種財務(wù)目標都存在目標缺陷，但這些缺陷可以在一定程度上得到彌補，問題在于創(chuàng)建財務(wù)目標缺陷彌補機制所需的成本是大還是小，如果成本過大的話，彌補缺陷就變得極為不經(jīng)濟。譬如，用管理層收購（MBO）可以彌補委托人與人分離的缺陷，但是，我國的管理層收購已被實踐證明是成本很高的。再如，“利潤最大化”目標被認為存在一定的缺陷，但現(xiàn)在仍有許多企業(yè)將其作為財務(wù)目標，一個可能的解釋是，其缺陷已被認識并能通過實施機制得到彌補（王慶成，1999），且彌補機制的建立和維持成本可以為企業(yè)所接受，如企業(yè)激勵機制的建立和完善可以在一定程度上消除短期行為。
從另一個角度來看，摒棄一個被認為有缺陷的目標而選擇其他目標，決策者似乎應(yīng)該很容易做到，不過正如前文所說的：（1）所有的財務(wù)目標都有缺陷，對特定企業(yè)而言，現(xiàn)實的理財環(huán)境和理想的目標作用環(huán)境存在差異，只是缺陷的程度不同而已；（2）新目標的環(huán)境契合程度可能更差，要彌補該缺陷的成本可能更高；（3）不僅目標的作用慣性很難克服，而且現(xiàn)有的運行機制無法立即適應(yīng)財務(wù)目標的更新。因此，對財務(wù)目標“見異思遷”所產(chǎn)生的成本不可小視。
企業(yè)財務(wù)目標及其實施機制都存在優(yōu)化的客觀需要，實施機制只有在企業(yè)的理財過程中不斷完善，才能較好地實現(xiàn)財務(wù)目標的功能，也才能反饋財務(wù)目標的缺陷，并通過特定機制加以彌補。從企業(yè)經(jīng)營的較長時間來看，實施機制存在不斷優(yōu)化的過程，從企業(yè)發(fā)展的大背景來看，這也是企業(yè)管理成熟化進程的一部分。
（二）財務(wù)優(yōu)化的診斷分析
企業(yè)對于財務(wù)目標的選擇是戰(zhàn)略性的，它是企業(yè)財務(wù)有效運行的前提，定位錯了代價會很大?；谟邢蘩硇裕髽I(yè)的決策者無法一次性地確定最適合（即最優(yōu)）③企業(yè)理財環(huán)境的財務(wù)目標，而存在選擇不同層面財務(wù)目標的可能。不是所有企業(yè)都能建立相對于所選財務(wù)目標最適合、最完善（即最優(yōu)）的實施機制，因而也存在不同完善程度的實施機制，并存在優(yōu)化的必要。財務(wù)目標的優(yōu)化，包括目標本身的優(yōu)化和目標實施機制的優(yōu)化。激勵機制的建立可以起到優(yōu)化財務(wù)目標實施機制的作用，因為在經(jīng)營者財務(wù)目標與所有者財務(wù)目標產(chǎn)生沖突時，它可以起到化解和調(diào)和的作用。在管理層持股制的作用下，經(jīng)營者身份被附加了所有者的成分，從而化解了二者在根本目標上的沖突，它實質(zhì)上是維護了所有者至上的公司治理規(guī)則。企業(yè)決策者在管理實踐中尋求更高級財務(wù)目標的努力，使得財務(wù)目標得以優(yōu)化，但只有同時改善實施機制，才會有良好的理財效果。
在圖1的財務(wù)優(yōu)化九區(qū)間診斷矩陣中，筆者試圖說明財務(wù)目標選擇與財務(wù)目標實施機制各種可能的組合以及由此產(chǎn)生的不同理財效率，同時也試圖說明存在財務(wù)目標及其實施機制所體現(xiàn)的財務(wù)優(yōu)化現(xiàn)象。
在強有效區(qū)間內(nèi)，企業(yè)選擇了最優(yōu)④的財務(wù)目標，而且能很好地實施這個財務(wù)目標（即最優(yōu)實施），在這種情況下，企業(yè)的財務(wù)管理適應(yīng)了企業(yè)內(nèi)外部理財環(huán)境，并能夠正確而成功地選擇與實施財務(wù)目標，財務(wù)管理職能得到有效地發(fā)揮，企業(yè)理財處于強有效的狀態(tài)并取得理想的理財效果。
半強有效的財務(wù)存在于次優(yōu)目標和最優(yōu)實施、次優(yōu)實施和最優(yōu)目標兩種組合所在的區(qū)域。次優(yōu)目標和最優(yōu)實施組合的效果證明，實施機制可以適當?shù)匦扪a目標缺陷。次優(yōu)實施和最優(yōu)目標組合的效果證明，目標的缺陷極少，且無法通過實施機制充分體現(xiàn)出來。上述兩種組合基本上可以取得相似的半強有效理財效果。
弱有效發(fā)生在次優(yōu)的目標和次優(yōu)的目標實施組合中，即目標客觀上存在一些并不嚴重的缺陷，但未利用實施機制進行彌補，實施機制雖然不夠完善，但仍可維持。因此，該組合使企業(yè)財務(wù)工作處于弱有效狀態(tài)。
在搖擺區(qū)間內(nèi)，環(huán)境的契合程度較差，企業(yè)財務(wù)目標很不完善，但目標實施工作卻系統(tǒng)而周密，在這種情況下，可能出現(xiàn)兩種局面：一種局面是，企業(yè)認真地實施這個不完善的財務(wù)目標，結(jié)果導(dǎo)致理財困難，甚至產(chǎn)生財務(wù)危機；另一種局面是，企業(yè)在理財活動中很好地執(zhí)行目標，彌補了固有理財目標的不足，如在“利潤最大化”目標下，公司的高層或財務(wù)經(jīng)理對短期行為有所預(yù)見，或制定了防范管理層短期行為的制度，使原有財務(wù)目標可以在一定程度上發(fā)揮正面作用，“利潤最大化”目標并不必然導(dǎo)致短期行為。企業(yè)若能在這兩種情況下及時、準確地分析并判斷出財務(wù)目標的缺陷和理財后果，并主動采取措施加以改進，企業(yè)就可以維持，但從長遠來看，鑒于環(huán)境的契合程度較差，企業(yè)財務(wù)目標存在著改變的內(nèi)在要求。
在陷阱區(qū)間內(nèi)，企業(yè)雖然制定了很好的財務(wù)目標，但實施效果很差，這種情況往往是由于企業(yè)財務(wù)經(jīng)理過分注重財務(wù)目標的制定而忽視目標實施所致，因為再好的目標也要通過理財過程中實施機制的作用才能實現(xiàn)。企業(yè)在理財效率不高時，首先要考慮的不是財務(wù)目標是否合理，而是財務(wù)目標指導(dǎo)下的財務(wù)計劃、財務(wù)決策等是否科學(xué)，以及財務(wù)控制制度是否完備等實施層面的問題。此外，在外在“廣告式”財務(wù)目標的背后，可能隱藏著損害企業(yè)價值的經(jīng)理人機會主義行為和大股東機會主義行為，因而外在財務(wù)目標往往是個陷阱。
在乏力區(qū)間內(nèi)，壞目標無法指導(dǎo)理財活動，次優(yōu)的實施只能勉強支撐，其結(jié)果是財務(wù)管理工作處于乏力狀態(tài)。
在失控區(qū)間內(nèi)，次優(yōu)的目標在指導(dǎo)和約束財務(wù)工作中并非十分理想，而目標的實施機制幾乎不起作用，無法保障財務(wù)目標具有的部分合理性得以發(fā)揮，因而財務(wù)管理工作處于失控狀態(tài)。
在失敗區(qū)間內(nèi)，企業(yè)財務(wù)面臨的困境是財務(wù)目標本身不完善且沒有很好的執(zhí)行機制。在這種情況下，企業(yè)理財人員很難把目標轉(zhuǎn)到正確的軌道上來，財務(wù)目標不合理，實施又不力，一切都亂了套。企業(yè)若想保留原有財務(wù)目標而改變實施方式，或者改變實施方式而保留原有的財務(wù)目標，都無法取得好的結(jié)果，除非能在短期內(nèi)及時地在目標確立和目標實施兩個層面動大手術(shù)，否則，其結(jié)局都是失敗。
五、結(jié)論
本文探討了財務(wù)目標基礎(chǔ)理論問題，并提出了財務(wù)目標的三個基本理論解說。在現(xiàn)有的企業(yè)財務(wù)管理理論與實務(wù)中，財務(wù)目標是多種多樣的，這主要是因為存在著兩個方面的理財環(huán)境差異?！翱v向環(huán)境差異”對財務(wù)目標的作用是決定性的，這即是財務(wù)目標差異說。財務(wù)目標的缺陷說表明，任何財務(wù)目標都存在一定的前提條件，因而現(xiàn)實的財務(wù)目標會不同程度地存在缺陷，同時也存在建立缺陷彌補機制的需要。財務(wù)目標優(yōu)化和財務(wù)優(yōu)化說是建立在財務(wù)目標選擇與目標實施優(yōu)化相互關(guān)聯(lián)和耦合的基礎(chǔ)之上，即企業(yè)存在優(yōu)化的動機和現(xiàn)實的行為，并由此形成不同的理財狀態(tài)，財務(wù)優(yōu)化九區(qū)間診斷矩陣能較好地說明動態(tài)的財務(wù)目標優(yōu)化和財務(wù)優(yōu)化現(xiàn)象。
注釋：
①財務(wù)目標的差異性除了本文研究的環(huán)境決定差異外，還可能產(chǎn)生于研究者和信奉者對于財務(wù)目標的認識偏差，即存在有限理性的影響。
②Damodaran的假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3都是對于公司治理結(jié)構(gòu)的要求。
③本文所謂的最適合（或最優(yōu)）的財務(wù)目標是指：（1）相對于理財環(huán)境來說是最為恰當?shù)目傮w財務(wù)目標；（2）雖然總體財務(wù)目標存在一定的缺陷，但缺陷可以被實施機制完全彌補，其負面效應(yīng)可以最小化。各類企業(yè)最適合（或最優(yōu)）的財務(wù)目標可能并不一致，關(guān)鍵是看現(xiàn)實理財環(huán)境的決定情況。
④最優(yōu)的財務(wù)目標實施，主要是指其能否最大限度地落實既定財務(wù)目標，尤其是能否很好地彌補既定財務(wù)目標的內(nèi)在缺陷。
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由于我國的經(jīng)濟發(fā)展歷程與以美國為首的西方發(fā)達資本主義國家的經(jīng)濟發(fā)展歷程有巨大的差別，與之相應(yīng)的，我國的財務(wù)管理理論研究與西方的財務(wù)理論研究也有巨大差別，進而，財務(wù)目標理論的發(fā)展也有很大不同。
1.西方企業(yè)財務(wù)目標的發(fā)展
由于西方企業(yè)財務(wù)理論的發(fā)展經(jīng)歷了幾個重要的階段，同時，財務(wù)活動的外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境也在不斷變化。與之相應(yīng)的，西方企業(yè)財務(wù)目標理論也在不斷地演化。分別經(jīng)歷利潤最大化，現(xiàn)值最大化，資本成本最小化，每股收益最大化，公司財富最大化等幾個大階段。
2.我國財務(wù)目標理論發(fā)展評述
2.1 在計劃經(jīng)濟時代下
社會總產(chǎn)值最大化目標曾是我國最重要的經(jīng)濟目標。由于這種目標人為地割裂了投入與產(chǎn)出、收益與資本之間的財務(wù)關(guān)系，企業(yè)既沒有獨立的利益，又沒有內(nèi)在的自我激勵機制和外在的約束機制，責(zé)、權(quán)、利相互脫節(jié)，造成該目標存在如下致命缺點：只講產(chǎn)值，不講效益；只講數(shù)量，不講質(zhì)量；只抓生產(chǎn)，不抓銷售；只重投入，不講更改。
2.2 在市場經(jīng)濟條件下
在總結(jié)財務(wù)實踐工作經(jīng)驗，借鑒西方先進財務(wù)理論成果的基礎(chǔ)上，我國學(xué)者在財務(wù)目標理論的研究上取得了一些新的研究成果：
2.2.1 以經(jīng)濟效益最大化為財務(wù)管理目標
王化成教授1991年提出了經(jīng)濟效益最大化的財務(wù)目標，該目標改變了過去計劃經(jīng)濟時代產(chǎn)值最大化作為企業(yè)財務(wù)目標的一些體制上弊病，初步建立起了適應(yīng)市場經(jīng)濟體制的財務(wù)目標，對于引導(dǎo)企業(yè)實現(xiàn)自主經(jīng)營，自負盈虧具有積極意義。但是以經(jīng)濟效益最大化作為財務(wù)目標缺乏對財務(wù)目標清晰明確的表述，也容易產(chǎn)生與利潤最大化類似的問題，忽視企業(yè)長期發(fā)展，忽視風(fēng)險，時間價值等因素的考慮。
2.2.2 以利潤最大化為企業(yè)財務(wù)管理總目標
在資本主義社會的初期，企業(yè)投資主體單一，利益關(guān)系簡單，在企業(yè)規(guī)模不變的前提下，實現(xiàn)利潤最大化無疑是當時企業(yè)財務(wù)管理的總目標。它比較容易被大家接受，也便于和現(xiàn)行的財務(wù)會計報表系統(tǒng)接軌。然而，在現(xiàn)代企業(yè)投資主體多元化與利益結(jié)構(gòu)復(fù)雜化的情況下，企業(yè)規(guī)模處在不斷變化之中的，如果單純追求利潤最大化則會出現(xiàn)以下一些偏差。
2.2.3 以股東財富最大化為財務(wù)管理總目標
這是目前學(xué)術(shù)界普遍接受的觀點，它是通過企業(yè)的合理經(jīng)營，用最優(yōu)的財務(wù)政策，在考慮資金時間價值和風(fēng)險價值的情況下，企業(yè)的總價值達到最大化，進而使股東財富達到最大化。股東財富最大化目標不同于利潤最大化目標，前者只是體現(xiàn)了企業(yè)對價值增值的追求，后者則不僅反映了企業(yè)對價值增值的追求，還蘊涵了企業(yè)對降低財務(wù)風(fēng)險與滿足長遠發(fā)展的要求。因此，與利潤最大化目標相比，股東財富最大化目標無疑更具全面性與綜合性。但也應(yīng)該看到，股東財富最大化目標僅適用于上市公司，而不適用于非上市企業(yè)。即便是上市公司，該目標也存在以下缺陷：股東財富的計量標準是公司股票的市價，股票價格受多種因素的影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的。財務(wù)管理環(huán)境對其目標模式有重大影響。中國的證券市場遠遠不象美國的證券市場那樣發(fā)達，根據(jù)有關(guān)理論，只有在證券市場達到半強式有效的狀況下，才能采用股東財富最大化這一目標。有關(guān)的實證研究表明，目前中國的證券市場剛剛達到弱式有效市場，受多種因素的影響，股票價格和企業(yè)的業(yè)績并沒有必然的聯(lián)系，股票市場上投機過度。因此上市公司的企業(yè)價值完全體現(xiàn)在股票市值上并以此作為理財目標，不能真實反映財務(wù)業(yè)績評價的客觀性，因此無法采用股東財富最大化財務(wù)目標。
2.2.4 以企業(yè)價值最大化為財務(wù)管理的目標
所謂企業(yè)價值就是企業(yè)資產(chǎn)的市場價值，取決于企業(yè)潛在和未來的獲利能力。企業(yè)價值最大化充分考慮了資金的時間價值、風(fēng)險價值和通貨膨脹價值對企業(yè)資產(chǎn)的影響，克服了企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因此，有學(xué)者認為該觀點體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層認識，“它是現(xiàn)代財務(wù)管理的最優(yōu)目標”（荊新、王化成、劉俊彥，1998）。還有學(xué)者認為“企業(yè)價值最大化”目標在實際工作中可能導(dǎo)致企業(yè)所有者與其他利益主體之間的矛盾。企業(yè)是所有者的企業(yè)，其財富最終都歸其所有者所有，所以“企業(yè)價值最大化”目標直接反映了企業(yè)所有者的利益，是企業(yè)所有者所希望實現(xiàn)的利益目標。這可能與其他利益主體如債權(quán)人、經(jīng)理人員、內(nèi)部職工、社會公眾等所希望的利益目標發(fā)生矛盾?，F(xiàn)代企業(yè)理論認為企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和：股東、債權(quán)人、經(jīng)理階層、一般員工等對企業(yè)的發(fā)展而言缺一不可，各方面都有自身的利益，共同參與構(gòu)成企業(yè)的利益制衡機制。從這方面講，只強調(diào)一方利益忽視或損害另一方利益是不利于企業(yè)長遠發(fā)展（2）。
3.最近有關(guān)財務(wù)目標的新觀點
企業(yè)在謀求自身的經(jīng)營效益的過程中，必須盡到自己的社會責(zé)任， 正確處理提高經(jīng)濟效益和履行社會責(zé)任的關(guān)系。企業(yè)要保證產(chǎn)品質(zhì)量， 搞好售后服務(wù)， 不能以不正當手段追求企業(yè)的利潤要維護社會公共利益，保護生態(tài)平衡， 合理使用資源， 不能以破壞資源、污染環(huán)境為代價， 謀求企業(yè)的效益此外， 企業(yè)承擔一定的社會義務(wù)， 出資參與社會公益事業(yè)， 支持社區(qū)的文化教育事業(yè)和福利慈善事業(yè)， 也是應(yīng)該的。提高經(jīng)濟效益和履行社會責(zé)任， 兩者既有統(tǒng)一的一面， 又有矛盾的一面。企業(yè)管理當局， 必須從大局出發(fā)， 在各種法律、法規(guī)的約束下追求自身的經(jīng)濟效益， 追求權(quán)益資本最大限度地增值。但是從另一方面看， 除了法律法規(guī)規(guī)定的項目以外， 對一些單位提出的形形的攤派， 則當依法拒絕。這就是說， 企業(yè)可以而且應(yīng)當以合法的手段維護自己的經(jīng)濟利益。王慶成提出了企業(yè)財務(wù)管理目標的新見解，他認為我國企業(yè)現(xiàn)階段理財目標的較好選擇， 應(yīng)該是在提高經(jīng)濟效益的總思路下， 以履行社會責(zé)任為前提， 謀求權(quán)益資本利潤率的滿意值亦可簡稱為權(quán)益資本利潤率最大化。當然這一表述并不是十全十美的。我們所期望的是要探求出在目前條件下既切實可行又能發(fā)揮應(yīng)有作用的理財目標（3）。
基于利益相關(guān)者的理論，陸慶平從債權(quán)人的利益保障、員工權(quán)益保障、政府公共收益保障等方面來考察企業(yè)的績效，從而建立了以企業(yè)價值最大化為導(dǎo)向的企業(yè)業(yè)績評價體系。
4.結(jié)語
現(xiàn)代企業(yè)作為多邊利益主體實現(xiàn)共同利益的契約結(jié)合體，在其進行財務(wù)管理的過程中，既要確保企業(yè)自身利益的實現(xiàn)，又不至于損害其他利益相關(guān)者的利益。只有當所有的利益相關(guān)者的利益得到保證并不斷增長時，企業(yè)經(jīng)營才是公平的和有效率的，才能達到“廣義的帕累托最優(yōu)”。因此企業(yè)的財務(wù)目標可以這樣定位：既考慮出資人利益，又兼顧其它利益相關(guān)者的要求和企業(yè)的社會責(zé)任；既適應(yīng)知識經(jīng)濟的要求，又體現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展財務(wù)的特征。這個財務(wù)目標的實質(zhì)是企業(yè)所有利益相關(guān)者權(quán)益最大化。也就是說，利益相關(guān)者的利益是否有效地達到均衡。這不僅使企業(yè)的經(jīng)濟性目標和社會性目標得以有機結(jié)合，保證了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，同時還有助于和諧社會的建立。
財務(wù)管理是企業(yè)管理的一部分，是有關(guān)資金的獲得和有效使用的管理工作。財務(wù)管理的目標是企業(yè)理財活動通過優(yōu)化財務(wù)行為所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是分析和評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標準，它取決于企業(yè)的總目標，并且受財務(wù)管理自身特點的制約。
一、民營企業(yè)的目標及其財務(wù)管理的要求
改革開放以來，我國私人投資辦企業(yè)的積極性空前高漲，民營經(jīng)濟得到了長足發(fā)展。但在民營企業(yè)的發(fā)展中也看到，只有少數(shù)企業(yè)能在短時間內(nèi)完成原始積累，發(fā)展為規(guī)模大、管理規(guī)范、資本雄厚、市場競爭力強的大企業(yè)，相當一部分民營企業(yè)處于“高出生與高死亡率”狀態(tài)。因此，民營企業(yè)的目標可以概括為生存、發(fā)展和獲利。這就要求企業(yè)的成功以及生存，在很大程度上取決于它過去和現(xiàn)在的財務(wù)政策。財務(wù)管理不僅與資產(chǎn)的獲得及合理的決策有關(guān)，而且與企業(yè)的生產(chǎn)、銷售管理發(fā)生直接聯(lián)系。
二、民營企業(yè)的財務(wù)目標
1.利潤最大化
財務(wù)管理的目標必須與企業(yè)的目標相一致。論文寫作，選擇。無論是公司或是企業(yè)，都是以盈利為目的的生產(chǎn)經(jīng)營組織，追求最大化利潤是每一個在市場經(jīng)濟中角逐的企業(yè)的現(xiàn)實目標。因此，利潤最大化無論過去、現(xiàn)在還是將來，都是符合企業(yè)存在之目的。這一目標由于更接近人們的認識，且看得見，摸得著，因而更容易被企業(yè)管理者和所有者接受和理解。但是，它沒有明確企業(yè)賺取利潤的最終目的是為了干什么，這就與目標應(yīng)具有的體現(xiàn)社會主義基本經(jīng)濟規(guī)律性、統(tǒng)一性和明晰性三個特征不太相符。作為目標缺少了這三個特征，就不利于建立企業(yè)的內(nèi)部利益的制衡機制，目標的激勵鼓動作用也就不十分明顯，這是該目標的重大缺陷。由于該目標缺少統(tǒng)一性特征，所以它未能正確處理收益和風(fēng)險的矛盾。目前利益和長遠利益的矛盾，結(jié)果企業(yè)出現(xiàn)了嚴重的短期行為。論文寫作，選擇。因此，把利潤作為企業(yè)的財務(wù)管理目標是不太恰當。
2..每股盈余最大化
用每股盈余來概括企業(yè)的財務(wù)目標，以避免“利潤最大化目標”的缺點。但是它還是存在以下缺陷“（1）仍然沒有考慮每股盈余取得的時間性。（2）仍然沒有考慮每股盈余的風(fēng)險性。
3.企業(yè)價值最大化
企業(yè)價值是企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值，它是以一定期間企業(yè)所取得的報酬（按凈現(xiàn)金流量表示），按與取得該報酬相適應(yīng)的風(fēng)險報酬率作為貼現(xiàn)率計算的現(xiàn)值來表示。企業(yè)價值不同于利潤，利潤只是新創(chuàng)建價值的一部分，而企業(yè)價值不僅包含了新創(chuàng)造的價值，還包含了潛在活預(yù)期的獲利能力。如果用V表示企業(yè)價值；t表示取得報酬的具體時間；NCF表示第t年取得的企業(yè)報酬（企業(yè)凈現(xiàn)金流），i表示預(yù)計風(fēng)險報酬率，則企業(yè)價值可以通過以下公式算：V=nt=1 NCFt 1（1+i）t。若假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，即n∞，且每年的NCF相等，則V=NCF/i。由此可見，企業(yè)總價在V與NCF成正比，與i成反比。即企業(yè)價值與預(yù)期報酬成正比，與預(yù)期風(fēng)險成反比。由財務(wù)管理的基本原理可知，報酬與風(fēng)險是成比例變動的，所獲得的報酬越大，所冒的風(fēng)險也就越大。而風(fēng)險的增加又會影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此，企業(yè)的價值只有在其報酬與風(fēng)險達到較好的均衡時才能達到最大。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標，其理由主要有以下兩點：（一）以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標彌補了利潤最大化的不足，如果利潤最大化作為財務(wù)管理目標，一方面，沒有考慮企業(yè)所創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關(guān)系，不利于同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時期之間的比較；另一方面，它沒有考慮時間價值和風(fēng)險價值，取得的同一利潤額所用的時間不同，其價值不同，承擔的風(fēng)險也可能不同。如果以追求企業(yè)利潤最大化作為財務(wù)管理目標，還可能會忽視產(chǎn)品開發(fā)、生存安全、履行社會責(zé)任等工作，導(dǎo)致企業(yè)短期行為的發(fā)生。論文寫作，選擇。進行財務(wù)管理就是要權(quán)衡報酬與風(fēng)險的得失，實現(xiàn)二者的最佳平衡，使企業(yè)價值最大。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標，可以將企業(yè)取得的報酬按時間價值進行計算，考慮了報酬與風(fēng)險的關(guān)系，使企業(yè)的當前收益與未來收益都對企業(yè)價值產(chǎn)生影響，有效地避免企業(yè)短期行為的發(fā)生。（二）以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標更符合我國國情。因為企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標，體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認識，不僅考慮了風(fēng)險與報酬的關(guān)系，還將影響企業(yè)財務(wù)管理活動及各利益關(guān)系人的關(guān)系協(xié)調(diào)起來，使企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府都能夠在企業(yè)價值的增長中使自己的利益得到滿足，從而使企業(yè)財務(wù)管理和經(jīng)濟效益均進入良性循環(huán)狀態(tài)。因此，企業(yè)價值最大化應(yīng)是民營企業(yè)財務(wù)管理的最優(yōu)目標。
三.影響民營企業(yè)財務(wù)管理目標實現(xiàn)的因素
影響民營企業(yè)財務(wù)管理目標實現(xiàn)的因素很多，既有外部因素，又有管理決策的因素。外部因素的刺激作用是因為地方政府對民營經(jīng)濟鼓勵態(tài)度更為明顯，地方政府各種優(yōu)化環(huán)境，促進民營經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)濟政策出臺，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的市場化成分進一步提高。金融市場進一步完善，為民營企業(yè)調(diào)節(jié)資金余缺，進行資本投資提供便利。論文寫作，選擇。稅法和公司法等法規(guī)，為民營企業(yè)市場公平競爭、規(guī)范管理活動起到推動作用。論文寫作，選擇。
管理決策因素，是民營企業(yè)可控制的因素。企業(yè)價值的高低取決于企業(yè)的報酬率和風(fēng)險，而企業(yè)的報酬率和風(fēng)險，又是企業(yè)的投資項目、資本結(jié)構(gòu)等決定的。因此，這些因素影響企業(yè)的價值。財務(wù)管理正是通過投資決策、籌建決策來提高報酬率、降低風(fēng)險，實現(xiàn)其目標。
1、投資報酬率。 在風(fēng)險相等的情況下，提供風(fēng)險報酬率可以增加股東財富。
2、風(fēng)險。 任何決策都是面向未來的，并且會有或多或少的風(fēng)險。決策時需要權(quán)衡風(fēng)險和報酬，才能獲得較好的結(jié)果。論文寫作，選擇。
3、投資項目。投資項目是決定企業(yè)報酬率和風(fēng)險的首要因素。一般來說，被企業(yè)采納的投資項目，都會增加企業(yè)的報酬，否則企業(yè)就沒有必要為它投資。與此同時，任何項目都有風(fēng)險，區(qū)別只在于風(fēng)險的大小不同。因此，企業(yè)的投資計劃會改變其報酬率和風(fēng)險。
4、資本機構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu)會影響企業(yè)的報酬率和風(fēng)險。只有當企業(yè)總資金成本最低時的負債水平才是較為合理的。
綜上所述，民營企業(yè)應(yīng)將財務(wù)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展作為財務(wù)管理的戰(zhàn)略目標，以實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟效益和社會效益、長遠利益和短期利益、整體利益和局部利益的統(tǒng)一，為社會經(jīng)濟發(fā)展和社會全面進步作出貢獻。
中圖分類號：G642.0文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2011）10-0255-02
一、構(gòu)建財務(wù)管理本科專業(yè)實踐教學(xué)體系的總體目標及基本原則
1.總體目標。構(gòu)建財務(wù)管理本科專業(yè)實踐教學(xué)體系必須以科技進步和經(jīng)濟社會發(fā)展對人才的要求為導(dǎo)向，以基本能力訓(xùn)練為基礎(chǔ)，以綜合素質(zhì)培養(yǎng)為核心，以創(chuàng)新精神教育為主線，其總體目標是：構(gòu)建完整的符合專業(yè)人才培養(yǎng)特色的財務(wù)管理本科專業(yè)實踐教學(xué)體系，提高學(xué)生的人文素養(yǎng)、品德修養(yǎng)和綜合素質(zhì)，養(yǎng)成有助于個人發(fā)展的良好個性品質(zhì)，培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新意識、創(chuàng)新精神和創(chuàng)新能力，培養(yǎng)學(xué)生的科學(xué)實驗?zāi)芰Α⒃O(shè)計能力、專業(yè)實踐能力和科學(xué)研究能力。
2.基本原則。構(gòu)建財務(wù)管理本科專業(yè)實踐教學(xué)體系要按照“注重基礎(chǔ)、強化訓(xùn)練、加強綜合、培養(yǎng)能力”的要求，把握以下基本原則：（1）根據(jù)學(xué)生實踐能力形成不同階段的特點，按照認識發(fā)展的規(guī)律，進行系統(tǒng)設(shè)計，促進財務(wù)管理本科專業(yè)實踐教學(xué)體系的整體優(yōu)化，實現(xiàn)理論教學(xué)與實踐教學(xué)的有機結(jié)合，實現(xiàn)培養(yǎng)目標、教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)方法及教學(xué)管理機制的有機統(tǒng)一。（2）突出學(xué)生實踐能力和創(chuàng)新能力的培養(yǎng)，通過建立集教與學(xué)、校內(nèi)與校外、課內(nèi)與課外為一體的實踐教學(xué)基地及運行模式，實現(xiàn)學(xué)生知識、能力、素質(zhì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。（3）改革實驗、實訓(xùn)、實習(xí)等環(huán)節(jié)的內(nèi)容、方法和手段，緊跟現(xiàn)代經(jīng)濟社會發(fā)展、科技進步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和現(xiàn)代教育技術(shù)革新的潮流，努力將現(xiàn)代教育技術(shù)運用于實踐教學(xué)。（4）探索學(xué)校與企業(yè)合作培養(yǎng)高素質(zhì)應(yīng)用性技術(shù)人才的教育模式，逐步形成和完善校企雙向推動、雙向管理、產(chǎn)學(xué)結(jié)合的管理運行機制，實現(xiàn)產(chǎn)學(xué)雙方共同培養(yǎng)應(yīng)用性技術(shù)人才的深層次合作。
二、財務(wù)管理本科專業(yè)實踐教學(xué)體系的基本框架
構(gòu)建財務(wù)管理本科專業(yè)實踐教學(xué)體系要堅持高起點，體現(xiàn)科學(xué)性、前瞻性和可操作性，將產(chǎn)、學(xué)、研結(jié)合作為主線貫穿于財務(wù)管理本科專業(yè)實踐教學(xué)體系之中，充分體現(xiàn)學(xué)科專業(yè)的辦學(xué)特色和優(yōu)勢。根據(jù)培養(yǎng)目標的要求和本學(xué)科專業(yè)對知識結(jié)構(gòu)、能力培養(yǎng)的需要，圍繞本科人才培養(yǎng)計劃的總體框架以及各專業(yè)自身的優(yōu)勢和特色，著力構(gòu)建“四層次、五模塊”創(chuàng)新型財務(wù)管理本科專業(yè)實踐教學(xué)體系。
1.實踐教學(xué)的層次。實踐教學(xué)“四層次”包括基本素質(zhì)層次、基礎(chǔ)技能層次、專業(yè)技能層次、綜合訓(xùn)練層次。基本素質(zhì)層次以提高學(xué)生人文素養(yǎng)、品德修養(yǎng)和綜合素質(zhì)為主，培養(yǎng)學(xué)生團隊精神和創(chuàng)業(yè)意識；基礎(chǔ)技能層次以培養(yǎng)學(xué)生分析、解決問題的能力及嚴謹?shù)目茖W(xué)態(tài)度和基本操作技能為主；專業(yè)技能層次以吸引、激發(fā)學(xué)生的求知欲，培養(yǎng)學(xué)生綜合把握和運用學(xué)科知識的能力為主；綜合訓(xùn)練層次以探索性、設(shè)計性實驗及科研訓(xùn)練為主，突出學(xué)生發(fā)現(xiàn)問題、提出問題、解決問題能力的培養(yǎng)，強化學(xué)生的創(chuàng)造性、探索性思維。
2.實踐教學(xué)模塊。實踐教學(xué)“五模塊”即構(gòu)建素質(zhì)拓展模塊、實驗教學(xué)模塊、實習(xí)實訓(xùn)模塊、論文設(shè)計模塊、科研創(chuàng)新模塊。素質(zhì)拓展模塊重在增強學(xué)生對社會的認知能力、適應(yīng)能力，目的是培養(yǎng)學(xué)生的綜合素質(zhì)，養(yǎng)成有助于個人發(fā)展的良好個性品質(zhì)，主要包括軍訓(xùn)、“兩課”實踐、社會實踐、社會調(diào)查、公益勞動等環(huán)節(jié)；實驗教學(xué)模塊是根據(jù)課程教學(xué)要求，安排學(xué)生在實驗室進行基礎(chǔ)性、綜合性與設(shè)計性實驗，使學(xué)生掌握實驗技能、方法和手段；實習(xí)實訓(xùn)模塊是根據(jù)學(xué)科、專業(yè)方向，安排學(xué)生在實驗室、教學(xué)基地等完成課程實習(xí)、課程設(shè)計、專業(yè)實訓(xùn)、專業(yè)實習(xí)或調(diào)查等，拓展學(xué)生的專業(yè)知識，強化學(xué)生的專業(yè)意識，培養(yǎng)學(xué)生的專業(yè)技能；論文設(shè)計模塊是根據(jù)專業(yè)培養(yǎng)的目標，在學(xué)生參加畢業(yè)實習(xí)的基礎(chǔ)上，完成畢業(yè)論文（設(shè)計）工作，培養(yǎng)學(xué)生對知識的應(yīng)用、分析與解決實際問題的能力；科研創(chuàng)新模塊是根據(jù)創(chuàng)業(yè)型人才培養(yǎng)特色的內(nèi)涵，安排學(xué)生在實驗室、教學(xué)實習(xí)基地（創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)基地）參加創(chuàng)業(yè)實踐活動，包括學(xué)生科研立項、開放實驗項目、各級各類學(xué)科競賽（會計知識大賽、財務(wù)建模、證券模擬投資大賽）等環(huán)節(jié)，對學(xué)生進行創(chuàng)新思維、科研能力和創(chuàng)業(yè)能力的訓(xùn)練。
三、財務(wù)管理本科專業(yè)實踐教學(xué)環(huán)節(jié)及內(nèi)容設(shè)計
1.實驗教學(xué)。根據(jù)人才培養(yǎng)的目標和要求，財務(wù)管理專業(yè)要構(gòu)建以基礎(chǔ)、綜合設(shè)計和研究創(chuàng)新等為主的多層次實驗教學(xué)內(nèi)容體系。在保持專業(yè)特色的基礎(chǔ)上合理設(shè)置、調(diào)整實驗項目，改變實驗內(nèi)容陳舊、實驗項目少、因人因設(shè)備設(shè)置實驗項目的狀況，精選經(jīng)典內(nèi)容，增加現(xiàn)代財務(wù)內(nèi)容，減少演示型、驗證型實驗，增加設(shè)計型、綜合型實驗。財務(wù)管理本科專業(yè)的教學(xué)實驗內(nèi)容具體包括以下幾個方面。（1）基礎(chǔ)實驗。財務(wù)管理所需的各種基本技能離不開對企業(yè)會計、財務(wù)、金融等相關(guān)專業(yè)知識的掌握與運用，因此財務(wù)管理專業(yè)的基礎(chǔ)實驗內(nèi)容應(yīng)該包括基礎(chǔ)會計、財務(wù)管理原理、金融市場等相關(guān)課程的實驗內(nèi)容。如會計憑證處理、賬簿登記、報表編制；企業(yè)融資、投資和收益分配；金融市場結(jié)構(gòu)與運行等。（2）業(yè)務(wù)實驗。針對企業(yè)財務(wù)管理工作環(huán)節(jié)及其主要內(nèi)容可分別設(shè)計若干個實驗項目，如財務(wù)管理目標測定、資金需要量預(yù)測、企業(yè)融資方案設(shè)計、企業(yè)資本預(yù)算編制、企業(yè)收益分配方案設(shè)計、財務(wù)政策制定、最佳現(xiàn)金余額制定、存貨最佳經(jīng)濟訂貨量制定、財務(wù)報告分析、模擬證券（外匯、期貨）操作等。通過財務(wù)管理業(yè)務(wù)實驗，使學(xué)生掌握財務(wù)管理業(yè)務(wù)操作的程序和技巧。（3）綜合實驗。為了使學(xué)生熟悉財務(wù)管理、會計及企業(yè)的各項業(yè)務(wù)流程和具體操作方法，可以設(shè)計企業(yè)財務(wù)管理軟件系統(tǒng)和會計軟件系統(tǒng)的操作實驗以及ERP沙盤模擬實驗。通過具體操作，學(xué)生可以熟練掌握利用計算機處理業(yè)務(wù)的技巧，模擬企業(yè)環(huán)境學(xué)會經(jīng)營決策。特別是ERP沙盤模擬實驗，它是集知識性、趣味性、對抗性于一體的企業(yè)管理技能訓(xùn)練課程。實驗中，學(xué)生被分成若干個團隊，每個團隊由若干個學(xué)生組成，每個學(xué)生將擔任總經(jīng)理、營銷總監(jiān)、生產(chǎn)總監(jiān)、財務(wù)總監(jiān)、供應(yīng)總監(jiān)等。通過直觀的企業(yè)沙盤，模擬企業(yè)實際運行狀況，內(nèi)容涉及企業(yè)整體戰(zhàn)略、產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、市場、銷售、財務(wù)管理、團隊協(xié)作等多個方面，讓學(xué)生在游戲般的實驗中體驗完整的企業(yè)經(jīng)營過程，增強學(xué)生的分析和判斷能力。
2.實習(xí)實訓(xùn)。強化課程實習(xí)及課程設(shè)計環(huán)節(jié)，選取有一定工程或社會實際背景，體現(xiàn)應(yīng)用性、先進性、綜合性的課題，加強多門課程之間聯(lián)系，形成綜合性的實踐教學(xué)環(huán)節(jié)；開展多種形式的實習(xí)，強化認識實習(xí)、生產(chǎn)實習(xí)、畢業(yè)實習(xí)各環(huán)節(jié)的質(zhì)量監(jiān)控，加強校外實習(xí)基地建設(shè)，積極探索開放實習(xí)的途徑，改善實習(xí)的效果；以校內(nèi)商學(xué)實驗中心和相關(guān)專業(yè)實驗室為依托，充分利用硬件資源向?qū)W生開設(shè)生產(chǎn)實訓(xùn)和仿真訓(xùn)練等實訓(xùn)項目。
為了強化學(xué)生對所學(xué)專業(yè)的認識，可在組織學(xué)生到有關(guān)企業(yè)進行實習(xí)，使學(xué)生對要學(xué)的專業(yè)有所認識和了解；也可利用假期或校外實習(xí)機會，圍繞某些專業(yè)或?qū)I(yè)相關(guān)問題開展社會調(diào)查，了解企業(yè)價值鏈的各個環(huán)節(jié)，如企業(yè)的采購流程、生產(chǎn)流程、工藝流程、營銷渠道、人力資源管理、企業(yè)運營環(huán)境等，要求學(xué)生撰寫專題調(diào)查報告。通過調(diào)查，使學(xué)生把握企業(yè)系統(tǒng)的物流、資金流與信息流，熟悉財務(wù)管理的各環(huán)節(jié)及財務(wù)活動，為學(xué)生解決分析與解決財務(wù)專業(yè)問題奠定基礎(chǔ)。
在專業(yè)實習(xí)方面，根據(jù)有關(guān)課程設(shè)計相關(guān)專業(yè)實習(xí)，學(xué)生在財務(wù)管理原理課程開設(shè)之后的假期，在教師指導(dǎo)下到企業(yè)事業(yè)等單位，了解實習(xí)單位財務(wù)管理過程，加深對財務(wù)管理全面認識，如，企業(yè)理財環(huán)境變化對財務(wù)管理影響、企業(yè)如何制定財務(wù)戰(zhàn)略、如何設(shè)立財務(wù)崗位、如何進行業(yè)績評價、如何設(shè)定理財目標、如何融資、如何選擇投資項目、如何實施對相關(guān)利益者的回報、如何強化日常財務(wù)管理等。通過專業(yè)見增強學(xué)生的專業(yè)能力外，還可培養(yǎng)學(xué)生的溝通、語言表達、人際交往及團結(jié)協(xié)作能力。
