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房地產(chǎn)業(yè)在我國尚屬一個新興行業(yè),起步于上世紀80年代中期,僅有20年的歷史,具有很大的發(fā)展?jié)摿?是一個成長性很高的行業(yè)。國家統(tǒng)計局公布的2003年和2004年的房地產(chǎn)綜合景氣指數(shù)均在2002年之上。2004年,全國房地產(chǎn)行業(yè)完成投資1.3萬億元,比2003年增長28.1%。盡管房價上漲增加了普通購房者的負擔,但旺盛的購房需求和經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展依然是房地產(chǎn)行業(yè)景氣的主要支撐。國內(nèi)有學者指出,未來五年,全國整體房價仍會維持在較高位運行。這主要是因為中國房地產(chǎn)市場的需求增長態(tài)勢將會在較長時期內(nèi)存在,住房供給偏緊,旺盛的需求仍使供求不平衡。未來某些房價上漲較快的大城市將會帶動地區(qū)及全國房價的上漲。
在全國房地產(chǎn)行業(yè)快速發(fā)展的同時,房地產(chǎn)行業(yè)的風險也逐漸顯現(xiàn),引起了專家學者的關注。中國指數(shù)研究院常務副院長黃瑜在中國經(jīng)濟前瞻論壇上指出,“十五”期間我國房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)出四方面的問題:資金來源相對單一,銀行風險大;房價增長過快,價格和市場風險偏高;城市開發(fā)過快,土地成本升高;粗式開放經(jīng)營,耗能過大。
深萬科、金融街、深振業(yè)等30家房地產(chǎn)行業(yè)上市公司近5年來的經(jīng)營發(fā)展狀況表明,房地產(chǎn)行業(yè)近年來資產(chǎn)規(guī)模和主營業(yè)務收入增長較快,發(fā)展迅速,期間費用占主營業(yè)務收入百分比逐年下降,經(jīng)營管理逐步由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變。但同時,主營業(yè)務利潤率呈現(xiàn)出下降趨勢,存貨周轉(zhuǎn)率也放緩,反映出房地產(chǎn)行業(yè)在快速發(fā)展的同時,一些經(jīng)營風險也正逐步顯現(xiàn)。5年來,30家房地產(chǎn)上市公司總資產(chǎn)由540億發(fā)展到841億,增長了55.69%。其中,存貨凈額由264億增長到了442億,增長了67.78%。主營業(yè)務收入由141億增長到274億,增長了94.07%。資產(chǎn)負債率2001年最低,為49.08%,2002最高為54.55%,并呈上升趨勢。反映營運能力的存貨周轉(zhuǎn)率,從1998年的最低0.37次上升到2001年的最高0.48次,2002年有所下降為0.47次。
房地產(chǎn)業(yè)的風險,概括起來主要包括政治風險、政策風險、經(jīng)濟風險、市場風險、自然風險、利率風險、技術風險、經(jīng)營風險等,這一風險分類,雖便于描述,但給定量分析帶來了一定困難。有的學者把房地產(chǎn)業(yè)的風險劃分為商業(yè)風險和財務風險,則便于在風險分析中做到定性定量相結合,靜態(tài)動態(tài)相補充。
在企業(yè)風險研究分析中,早期的風險測度方法主要考慮投資者無力償還債務的可能性,因此風險測量師從財務可行性模型出發(fā)。隨著資金時間價值日益受到重視,總投資內(nèi)部收益率和股本內(nèi)部收益率成了風險分析重點,從而開始對內(nèi)部收益率的各因子加以細分,出現(xiàn)了敏感性分析。但這些模型和分析方法,都只是分離地給出各個指標,沒能為決策者提供一個判斷標準和預警信息。為進一步深入研究分析房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營風險并做出及時預警,本文擬從定量分析的角度,探索運用Z模型風險分析法,對房地產(chǎn)企業(yè)的財務風險分析及預警進行初步嘗試。
Z模型最早是由美國學者Altman于20世紀60年代中期提出,用以計量企業(yè)破產(chǎn)的可能性,在實際運用中,模型得到了逐步補充完善。其分析模型如下:
Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5
式中,Z=判別函數(shù)值,X1=營運資金/資產(chǎn)總額,X2=留存收益/資產(chǎn)總額,X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總額,X4=股東權益賬面價值總額/負債賬面價值總額,X5=銷售收入/資產(chǎn)總額
企業(yè)破產(chǎn)臨界值:
(1)Z<1.23時,企業(yè)處于破產(chǎn)的“危險地帶”;
(2)1.23<Z<2.9時,企業(yè)處于破產(chǎn)的“灰色地帶”;
(3)Z>2.9時,企業(yè)財務狀況良好。
考慮到企業(yè)財務數(shù)據(jù)源于權責發(fā)生制原則,可能不能真實反映企業(yè)現(xiàn)實的財務質(zhì)量,模型在實際運用中增加了兩個有關現(xiàn)金流量分析的指標:
(1)現(xiàn)金盈利質(zhì)量率。
現(xiàn)金盈利質(zhì)量率=現(xiàn)金盈利值/凈利潤。其中,現(xiàn)金盈利值是根據(jù)現(xiàn)金流量表提供的財務信息計算出來的企業(yè)現(xiàn)金凈收益。計算公式為:現(xiàn)金盈利值=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量+分得股利和利潤收現(xiàn)+債券利息收現(xiàn)+處置長期資產(chǎn)收現(xiàn)一利息及籌資費用付現(xiàn)。
(2)現(xiàn)金增值質(zhì)量率。
現(xiàn)金增值質(zhì)量率=現(xiàn)金增加值/留存收益。其中,現(xiàn)金增加值是企業(yè)支付了各項現(xiàn)金分配后的留存現(xiàn)金收益。計算公式為:現(xiàn)金增加值=現(xiàn)金盈利值一分配股利付現(xiàn)。
由于上述分析模型沒有把行業(yè)因素考慮進來,本文增加了對企業(yè)償債能力的分析,使其更適合房地產(chǎn)企業(yè)特色。
本文第二部分根據(jù)萬科公司與行業(yè)財務效益狀況指標,資產(chǎn)運營狀況指標等進行比較,分析萬科公司經(jīng)營狀況;第三部分測算萬科公司Z指數(shù)值,與指標的臨界值比較得出警情結論,并與行業(yè)Z值比較,進行行業(yè)分析;第四部分對警度進行分析評價,并采取措施排警。
二、基本財務指標分析
2002年萬科股份的各項財務指標與市場比較為:
與同業(yè)相比,萬科公司償債能力較強,負債比例較小,且短期負債比率大于長期負債比率;資產(chǎn)增長高于同業(yè)平均,尤其是凈利潤的增長,說明公司在不斷發(fā)展、壯大;企業(yè)總杠桿低于同業(yè)平均,股價受銷售變動影響也小;其應收、應付、存貨、資產(chǎn)及現(xiàn)金等價物周轉(zhuǎn)率高于同業(yè)平均。但是,其盈利能力要低于同業(yè)。
三、Z模型分析
根據(jù)Z模型的公式,算得萬科公司2002年的Z指數(shù)指標為:
二、中型施工企業(yè)的財務風險
影響施工企業(yè)財務風險的因素很多，既有企業(yè)外部的原因，也有企業(yè)內(nèi)部原因。
（一）投資風險
由于建筑市場的不規(guī)范以及投標的激烈競爭，施工企業(yè)為了中標，往往把標價越壓越低。承接到合同價較低的項目，管理稍一放松則可能發(fā)生虧損，甚至出現(xiàn)項目承接到手就意味著要發(fā)生虧損，企業(yè)處在做不是、不做也不是的兩難境地。投資決策是上層領導對外經(jīng)營的策略之一，屬風險因素較大的經(jīng)濟運作活動。一旦決策有誤或既定條件發(fā)生變化，就有可能形成投資風險。
（二）資金風險
1.融資風險
對于大型施工企業(yè)來講，資金融通主要反映在內(nèi)外兩個方面。對外是企業(yè)向金融機構貸款；對內(nèi)是企業(yè)內(nèi)部之間的借款。向金融機構大額借款，一旦資金周轉(zhuǎn)不過來將面臨巨大壓力，很可能導致續(xù)貸或借新債還舊債的惡性循環(huán)；企業(yè)借款給其他企業(yè)，將面臨不能如期收回的融資風險。
2.墊付風險
由于建筑市場競爭激烈，企業(yè)通常面臨承接工程就要墊資，不承接工程就沒活干的兩難局面。承接墊資工程，就可能遇到工程完工卻無法收回墊付資金的風險。
3.款項回收風險
建設方由于種種原因不能履行合同，拖欠大額工程款，往往給施工企業(yè)帶來巨大的風險。特別是施工項目竣工后，如不能及時辦理工程竣工驗收、編制工程竣工決算，即可能造成項目財務結算滯后，不能及時收回工程結算尾款，增加項目的資金負擔。同時，延長了工程保修時間，增加了工程保修費用，從而使項目成本增大。
4.財務支付風險
在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的過程是實現(xiàn)利潤最大化的過程。在這一過程中，企業(yè)產(chǎn)生了各種債權債務關系。一旦形成債權債務關系，債務人必須在債務到期之前履行支付義務，以維護正常的經(jīng)濟秩序和自身必要的商業(yè)信譽。當企業(yè)支付不足或支付困難時，由此產(chǎn)生的債權人對企業(yè)的超常壓力及影響，就構成了企業(yè)的財務支付風險。就大多數(shù)中型施工企業(yè)而言，依據(jù)其經(jīng)營、生產(chǎn)等經(jīng)濟活動情況，企業(yè)可能的財務支付風險主要來自材料、設備供應商，分包商，商業(yè)銀行，政府有關部門（主要指稅務機關）。其中以來自商業(yè)銀行和政府部門的壓力或者說由此產(chǎn)生的風險最大。
（三）成本控制風險
因為建設工程建設周期長，影響因素多，所以施工企業(yè)的成本控制很難。如施工期間物價上漲、末預見的惡劣施工條件等。如不能制定先進經(jīng)濟的施工方案，則可能造成施工工期延長、所需機具增加、施工質(zhì)量下降，投入的成本費用相應增大。另外，項目實施過程中，如果不能全面控制成本，造成人工費、材料費、機械費浪費，管理費用增大，使整個項目成本超出預算，造成項目虧損。
三、中型施工企業(yè)防范財務風險的應對措施
財務風險存在于財務管理工作的各個環(huán)節(jié)，不同的財務風險產(chǎn)生的具體原因不盡相同。因而，施工企業(yè)應根據(jù)產(chǎn)生財務風險的具體原因采用防范措施，防范企業(yè)財務風險，化解財務風險，以實現(xiàn)財務管理目標。
（一）提高財務風險意識，謹慎處理財務工作
建筑項目的經(jīng)營風險是始終存在的，對單個的項目而言，只是風險大小的問題。業(yè)主為避免工程施工中的風險，要求施工單位開戶銀行出具履約保函和預付款保函，這是其防范風險的一種主要方式。這種做法為施工企業(yè)的經(jīng)營活動提供了一個好的借鑒，使其樹立風險意識，參與項目經(jīng)營。對風險較大的項目要注意從源頭上加以防范。
對承接的工程項目，要以嚴密的合同形式來保護企業(yè)的利益不受損害，同時注意材料供應商和分包商與項目經(jīng)營風險、利益的共擔與分享，這是降低風險的一種有效措施。
（二）構建資金管理調(diào)度機制
提高資金運行效益，加強資金運行監(jiān)控力度，保證資金合理、安全使用是增強抵御風險能力的必要措施。資金分散管理的體制已不適合企業(yè)進行資金經(jīng)營管理的要求，對跨度大、層次較多、流動分散的施工單位，從傳統(tǒng)的分散型資金管理模式向現(xiàn)代的集中型資金管理模式轉(zhuǎn)變更有意義。由于資金來源的特殊性（分散流人，分散支付），決定了建筑施工企業(yè)加強對源頭（施工項目部）資金的管理調(diào)度是進行資金總體控制的必然選擇。這一資金管理調(diào)度體系應包括下列主要方面：一是集團總公司對施工項目部實行總的資金控制；二是成立內(nèi)部資金結算中心，大型施工企業(yè)成立以商業(yè)銀行管理方式運作的內(nèi)部結算中心，這對企業(yè)資金管理將起到極大的推動作用；三是在資金管理上，明確總會計師、委派的財會主管在資金調(diào)度和監(jiān)管中的地位和作用，明確其職責權限，保障其能有效地發(fā)揮作用。
（三）實行財務預算控制制度
實行財務預算控制制度，是企業(yè)控制財務風險的一個重要方面。預算管理是信息社會對財務管理的客觀要求。市場風云變幻，能否把握信息、抓住機遇是企業(yè)駕馭市場的關鍵。從計劃經(jīng)濟中脫胎出來的管理模式，要想有新的生命力，就必須適應市場對企業(yè)的各種要求，在預測和控制方面具有較強的靈敏度。一個現(xiàn)代化的符合市場需要的企業(yè)，最終要靠預算來控制。根據(jù)企業(yè)的特點和市場信息，超前提出財務計劃，有步驟地實施財務對策，使財務管理從目前的被動應付和機械轉(zhuǎn)賬變?yōu)槌翱刂坪涂茖W理財，使一切經(jīng)濟活動都圍繞財務目標的實現(xiàn)而展開。因而，要強化財務控制，充分發(fā)揮預算對實現(xiàn)經(jīng)營目標過程的控制和綜合協(xié)調(diào)作用。建立健全嚴格的內(nèi)部責任制，正確劃分各部門的責、權、利，細化核算目標，確立責任中心，全面建立責任會計制度。
（四）加強成本管理，完善內(nèi)部控制制度
（一）財產(chǎn)保險公司的動態(tài)財務分析模型
（DFA模型）令ECt表示財產(chǎn)保險公司在時期t，t∈{1，2，…，T}的權益資本，Et表示財產(chǎn)保險公司在時刻t的收益，則財產(chǎn)保險公司的權益資本ECt可以表示為：財產(chǎn)保險公司在時刻t的收益Et主要是由兩個部分組成的：投資收益It和承保收益Ut。
（二）Copula函數(shù)
在財產(chǎn)保險公司動態(tài)財務分析模型中，關鍵是要刻畫投資風險與承保風險之間的相關關系，最常見的方法是假設投資風險與承保風險均服從正態(tài)分布，并使用線性相關關系刻畫投資風險與承保風險之間的相關關系，然而也有研究表明投資風險與承保風險之間存在非線性關系（Eling和Toplek,2009）。[12]最常見的刻畫不同隨機變量之間非線性關系的方法是Copula方法（McNeil等，2005；Demar-ta和McNeil,2005；Embrechts,2009）。為了在財產(chǎn)保險公司DFA模型中刻畫低風險投資、高風險投資、機動車輛險和非機動車輛險之間的相關關系，本文引入了四種不同的Copula函數(shù)，它們分別為四維GaussCopula函數(shù)、四維tCopula函數(shù)和兩種四維不可互換ArchimedeanCopula函數(shù)（ClaytonCopula函數(shù)和FrankCopula函數(shù)）（Eling和Toplek,2009；Sun等，2008；SCORSwitzerlandAG,2008）。
（三）基于動態(tài)財務分析的財產(chǎn)保險公司風險度量研究
在財產(chǎn)保險公司風險度量中，常見的風險度量指標為在險價值VaR和尾部在險價值TCE。在險價值VaR雖然使用起來較簡單，但是Artzner（1999）認為一致性風險度量方法應該滿足單調(diào)性、平移不變性、正齊次性和次可加性的條件，VaR不滿足次可加性，因此不是一致性風險度量函數(shù)，而TCE滿足一致性風險度量方法，是更好的風險度量方法。[24]本文中財務風險度量指標分別選擇了在險價值VaR和尾部在險價值TCE。在在險價值VaR和尾部在險價值TCE的基礎上進一步可以對財產(chǎn)保險公司風險調(diào)整后的績效（Risk-adjustedperformancemeasure,RAPM）進行評估。目前，廣泛被使用的RAPM指標主要有兩類：一類是Sharp指標；另一類是風險調(diào)整后資本資產(chǎn)收益率（RiskAdjustedReturnonCapital,RAROC）指標。Sharp指標是用風險組合獲得的超額收益與為了獲得超額收益所承擔風險的比值來表示，并根據(jù)評估的結果評判風險組合的績效，但是采用Sharp指標會使風險組合管理者傾向于較為保守的資產(chǎn)配置策略。RAROC指標的核心思想是將未來可預見的風險損失量化為當期成本，進而得到經(jīng)風險調(diào)整后的收益，并據(jù)此評估組合的績效。RAROC指標在一定程度上克服了Sharp指標的缺陷，因此RAROC指標也獲得了更廣泛的使用（田玲等,2011）。
二、實證分析
（一）數(shù)據(jù)來源及方法說明
本文選取了2001年至2011年中國人民財產(chǎn)保險公司相關數(shù)據(jù)作為樣本。投資收益率、機動車輛險賠付率和非機動車輛險賠付率根據(jù)2001年至2011年相關數(shù)據(jù)計算得到，數(shù)據(jù)來源為2002年至2012年《中國保險年鑒》。由于無法準確獲得該財產(chǎn)保險公司無風險資產(chǎn)（銀行存款和國債）和風險資產(chǎn)的收益率，且在數(shù)據(jù)模擬方法上并無太大差異，因此在實證過程中直接使用了投資收益率而未進一步進行劃分。在投資收益率、機動車輛險賠付率和非機動車輛險賠付率分布函數(shù)的模擬過程中，將正態(tài)分布、對數(shù)正態(tài)分布、χ2分布、指數(shù)分布、Pareto分布等分布函數(shù)作為備選分布函數(shù)，并使用Kolmogorov-Smirnov檢驗和Anderson-Darling檢驗方法，判斷備選分布函數(shù)的擬合優(yōu)度，最終選取正態(tài)分布擬合投資收益率分布函數(shù)以及對數(shù)正態(tài)分布擬合機動車輛險賠付率和非機動車輛險賠付率分布函數(shù)，具體結果見表2。為了簡單起見，假設可投資資金的比例為1，即該保險公司所有資金均被用于投資。假設消費者反應函數(shù)為1，即該保險公司所有潛在投保人均能轉(zhuǎn)化為最終投保人。保費水平根據(jù)總保費收入與總承保金額的比例計算得到，并對2001年至2011年中國保險市場保費水平做向量自回歸分析，回歸結果見表2。秩相關系數(shù)根據(jù)表1的計算方法通過Matlab編程計算得到，樣本區(qū)間為2001年至2011年投資收益率、機動車輛險賠付率和非機動車輛險賠付率數(shù)據(jù)。權益資本、稅率、承保市場規(guī)模、保險公司市場份額、綜合費用率均為2011年年末數(shù)據(jù)。假設財產(chǎn)保險市場增長率為10%。
（二）財產(chǎn)保險公司風險度量結果
通過前面的分析和計算，接下來就可以對風險進行度量。Copula函數(shù)分別選取了GaussCopula、tCopula、不可互換FrankCopula和不可互換ClaytonCopula函數(shù)，VaR和TCE的計算需要使用MonteCarlo仿真技術，共進行了10000次仿真，具體步驟為：首先，根據(jù)相關關系和Copula函數(shù)參數(shù)值，運用MonteCarlo仿真技術得到了10000個隨機數(shù)。其次，根據(jù)式（1）得到10000個權益資本EC的值。最后，對該10000個權益資本EC的值按升序進行排序，其中第9500和9900個數(shù)值即為置信水平為α=0.95和α=0.99時的VaR，對第9501至10000個數(shù)值，以及對9901至10000個數(shù)值求平均數(shù)即得到置信水平為α=0.95和α=0.99時的TCE。進一步根據(jù)式（15）和式（16）得到RAROC的值，具體結果見表3。由表3可以看出，保險公司的RAROC始終小于0，說明該保險公司為了獲取現(xiàn)有收益承擔了過高的財務風險。
（三）可投資資金比例與分出再保險比例對財產(chǎn)保險公司績效的影響研究
由表3結果可以看出，總體的RAROC始終小于0，說明該保險公司為了獲取現(xiàn)有收益承擔了過高的財務風險，需要采取措施降低財務風險。由動態(tài)財務分析模型可知，保險公司的風險主要來自于投資業(yè)務和承保業(yè)務。對于投資業(yè)務，保險公司可以通過調(diào)節(jié)可投資資金的比例k（0≤k≤1）的方式降低風險。對于承保業(yè)務，保險公司可以通過提高再保險的比例l（0≤l≤1）的方式降低風險。①因此，接下來的研究將圍繞可投資資金比例與分出保險比例（即提高再保險比例）對該保險公司績效的影響展開。首先，假設提高再保險的比例l為0，即假設該保險公司維持現(xiàn)有的再保險策略，然后通過調(diào)節(jié)可投資資金的比例k的方式考察調(diào)節(jié)投資業(yè)務對總體績效的影響。②由于可投資資金的比例k的取值范圍為[0,1]，將等分為100份，即每一步的步長為1%，測算取不同值時RAROCVaR和RAROCTCE的變化情況，通過測算發(fā)現(xiàn)，可投資資金的比例k越高，則保險公司的績效也越高，說明保險公司的投資策略應該是將所有的可投資資金全部用于投資。該投資策略與目前中國保險市場投資現(xiàn)狀是相符的，首先，由于中國保險法和保監(jiān)會的相關規(guī)定的限制，保險公司能夠配置于高風險資產(chǎn)的比例是較低的。其次，中國資本市場從2008年以來，一直處于劇烈波動中，保險公司通過配置高風險資產(chǎn)獲取高額收益的難度越來越大，因此保險公司主要采取的是防御性投資策略，將更多的資產(chǎn)配置于國債、存款等低風險的資產(chǎn)。正是由于以上原因，保險公司總體投資風險是較低的并且是可控的，因此保險公司為了獲取更高的投資收益只能是通過增加投資額的方式實現(xiàn)。其次，假設提高可投資資金的比例k為0，即假設該財產(chǎn)保險公司將所有可投資資金全部進行投資，然后通過調(diào)節(jié)再保險的比例l的方式考察再保險對總體績效的影響。由于再保險的比例的取值范圍為[0,1]，將l等分為100份，即每一步的步長為1%，測算l取不同值時RAROCVaR和RAROCTCE的變化情況，同樣，通過測算發(fā)現(xiàn)提高再保險比例，可以提高保險公司的績效，其中，只要再保險的比例l再提高5%時，保險公司就可以將總體RAROC提高到零以上，說明再保險對保險公司的績效的影響是顯著的。
由于通信行業(yè)的特殊性,早期的通信行業(yè)是國有壟斷行業(yè),由政府主導,政企合一,政府相關部門直接進行經(jīng)營管理,員工吃大鍋飯。隨著通信企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,企業(yè)的各項制度不斷完善,財務制度逐步建立健全,但通信企業(yè)對財務管理和財務分析的重視程度不夠。企業(yè)對財務分析的重視程度不夠,導致企業(yè)財務工作效率低下,財務管理水平不高,影響到企業(yè)經(jīng)營和風險控制。企業(yè)成本最小化意識薄弱,導致成本控制水平較低,對通信企業(yè)的財務風險控制造成了極大的不利影響。一部分國有企業(yè)不進行財務分析,忽視了財務分析在企業(yè)經(jīng)營中的重要性,正是這種思想上的不重視影響了通信企業(yè)財務分析工作的進行,影響了企業(yè)管理活動,不利于企業(yè)的風險控制。
(二)財務管理系統(tǒng)不完善
由于早期中國實行的是計劃經(jīng)濟體制,國有企業(yè)的發(fā)展實行的是計劃制,由國家直接下達企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的行政指令,政企合一。后來中國進行了經(jīng)濟體制改革,實行了中國特色社會主義的市場經(jīng)濟體制,國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展逐漸放開,但國有企業(yè)仍然存在一些體制弊端和缺點。通信企業(yè)內(nèi)部財務管理層次不高,財務管理制度不完善,仍然存在不少漏洞,如風險控制和應急機制薄弱,反饋機制落后,沒有適用于通信企業(yè)的風險評估方法等。這些缺陷對于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展是不利的,對企業(yè)風險的控制存在不良影響。通信企業(yè)想要有效的進行風險控制必須建立完善的財務管理系統(tǒng)。完善的財務管理制度可以保證企業(yè)的發(fā)展有制度可循,對企業(yè)財務活動進行有效約束,對企業(yè)風險進行有效控制。
(三)財務分析人員缺乏企業(yè)風險控制意識
由于通信企業(yè)是國有企業(yè),還有一些計劃經(jīng)濟體制的弊端存留下來,不少通信企業(yè)的員工還存在吃企業(yè)“大鍋飯”現(xiàn)象,財務分析人員缺乏企業(yè)風險控制意識。通信企業(yè)將財務部門作為一個職能部門,企業(yè)財務分析人員只需要對企業(yè)財務報表進行分析,財務分析人員只需要做好財務分析工作,企業(yè)忽視了對財務分析人員企業(yè)風險防范和控制的意識。如果財務分析人員專業(yè)水平不到位,那么將會影響企業(yè)財務分析工作的正常進行,影響企業(yè)的財務管理水平。非專業(yè)的財務分析人員有可能更缺乏企業(yè)風險控制意識,甚至可能借職務之便,利用財務漏洞挪用公款等。這種問題的出現(xiàn)將對通信企業(yè)的財務工作造成重大不利影響,直接降低企業(yè)財務管理水平,不利于企業(yè)的風險控制。通信企業(yè)需要專業(yè)的財務分析人員從事財務分析工作,保證企業(yè)財務部門人員結構的合理性,提高企業(yè)財務分析人員的專業(yè)素質(zhì),培養(yǎng)通信企業(yè)財務分析人員的風險控制意識。
(四)財務信息存在失真
我國通信企業(yè)營業(yè)網(wǎng)點分布廣泛,數(shù)量較多,財務信息難免會出現(xiàn)失真的問題。當前我國通信行業(yè)的三大巨頭是中國移動、中國聯(lián)通和中國電信,三大巨頭企業(yè)在中國通信業(yè)中擁有絕對優(yōu)勢,這種寡頭壟斷使得企業(yè)容易忽視財務管理和風險控制,財務管理意識薄弱使得企業(yè)財務管理出現(xiàn)漏洞,財務漏洞使得財務信息出現(xiàn)失真。企業(yè)會計核算出現(xiàn)差錯容易導致財務信息失真。而財務信息失真會造成財務分析的準確性降低,不能及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務系統(tǒng)的漏洞,不能對通信企業(yè)的風險進行有效控制。財務信息失真會導致企業(yè)資產(chǎn)的流失,尤其是作為通信企業(yè)這種國有企業(yè),財務信息失真將擾亂企業(yè)經(jīng)營活動,甚至對社會經(jīng)濟秩序造成不利影響。對于通信企業(yè)自身來說,信息失真會影響財務分析水平,影響經(jīng)營者對企業(yè)的管理和決策,削弱企業(yè)的競爭力,影響通信企業(yè)利潤水平的提高。
二、基于財務分析視角的通信企業(yè)風險控制的有效措施
(一)提高企業(yè)對財務分析和財務管理的重視程度
企業(yè)在經(jīng)營過程中不僅要面臨內(nèi)部風險還要面對外部風險,通信企業(yè)首先要正視財務分析和財務管理的重要性。企業(yè)經(jīng)營過程中要面臨國內(nèi)和國際市場經(jīng)濟環(huán)境的變化,內(nèi)部風險主要指的是企業(yè)面臨的財務風險。企業(yè)需要提高對財務分析和財務管理的重視程度,強化財務人員對風險控制和防范的意識。企業(yè)只有提高了對財務分析和財務管理的重視程度,才能營造良好的風險控制環(huán)境,才能建立有效的風險防范機制,才能進行有效的權責分配,確保企業(yè)風險控制制度的有效實行。與此同時,國家應該出臺企業(yè)風險控制的相關政策法規(guī),提高通信企業(yè)對風險控制的意識,幫助企業(yè)建立現(xiàn)代風險控制制度。
(二)建立健全完善和規(guī)范的企業(yè)財務制度
制度是企業(yè)運行的良好保障,企業(yè)需要建立完善的制度才能保證工作的有序進行。面對激烈的國內(nèi)競爭形勢,通信企業(yè)需要從企業(yè)發(fā)展實際情況出發(fā),建立健全完善和規(guī)范的企業(yè)財務制度。完善的財務制度能夠保障企業(yè)財務分析工作的展開,有利于企業(yè)風險的控制。當企業(yè)財務人員工作突出時,企業(yè)應該給予員工一定的獎勵,這樣可以調(diào)動員工的工作積極性;當出現(xiàn)違反企業(yè)財務制度的行為時,員工必須受到處罰,這樣可以減少企業(yè)財務工作的失誤,保障企業(yè)財務工作和經(jīng)營活動的有序進行。
(三)提高企業(yè)財務人員專業(yè)素質(zhì),加強對企業(yè)財務人員的培訓和監(jiān)督
企業(yè)能否在激烈的市場競爭中生存下來,人才是一個非常關鍵的因素?，F(xiàn)代公司的發(fā)展越來越重視人才。人也是企業(yè)管理中的主要部分,員工是企業(yè)經(jīng)營的主力,同時許多企業(yè)風險的出現(xiàn)也都是因為員工的問題,所以企業(yè)風險控制要關注員工。由于通信企業(yè)是國有企業(yè),計劃經(jīng)濟體制的弊端導致許多員工的專業(yè)素質(zhì)并不高。如果企業(yè)財務人員的專業(yè)知識水平較低的話,那么企業(yè)的財務工作將受到不良影響,企業(yè)財務管理水平將會被降低,甚至出現(xiàn)經(jīng)營漏洞和企業(yè)風險,影響企業(yè)的正常運行。所以企業(yè)需要定期組織專業(yè)培訓,提高企業(yè)財務人員專業(yè)素質(zhì),建立有效的監(jiān)督制度,加強對企業(yè)財務人員的內(nèi)部監(jiān)督。
(四)建立有效的通信企業(yè)風險內(nèi)部控制制度
企業(yè)風險內(nèi)部控制制度可以有效的防范企業(yè)風險的發(fā)生,可以確保企業(yè)資產(chǎn)的安全性、完整性和財務信息的真實性。當前我國通信企業(yè)風險內(nèi)部控制制度存在一定的不足,通信企業(yè)在自身發(fā)展的基礎上需要向國外通信業(yè)借鑒先進風險控制方法,建立有效、可行的企業(yè)內(nèi)部風險控制制度。有效的風險控制制度可以降低企業(yè)分權管理的潛在風險,減少通信技術更新的不確定性,提高企業(yè)經(jīng)營效率,提高企業(yè)的利潤水平。除了建立有效的風險控制制度外,企業(yè)還可以建立財務預算制度,預算制度可以幫助企業(yè)減少資金的浪費,提高資金的利用效率,減少財務風險和企業(yè)風險的發(fā)生。
一、風險及財務風險介紹
（一）風險及財務風險的含義
1、風險的內(nèi)涵及特征
企業(yè)經(jīng)營總是有風險的，現(xiàn)代企業(yè)在市場經(jīng)濟的環(huán)境下組織生產(chǎn)經(jīng)營活動要承受各種各樣的風險。一般說來，風險是指一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結果的變動程度。
風險的特征包括風險存在的客觀性、風險存在的普遍性、具體風險發(fā)生的偶然性、大量風險發(fā)生的必然性。
第一，風險存在的客觀性指自從人類誕生以來，風險就伴隨著人類的一切活動，但又是獨立于人類的意識之外的客觀存在，不以人的意志而轉(zhuǎn)移。人們在風險面前，只可能在一定程度上改變風險的存在和發(fā)生的條件，降低風險發(fā)生的頻率和損失程度，而不能根治、消除風險。
第二，風險存在的普遍性指風險無時不在，無處不有。
第三，風險作為一種現(xiàn)象，其存在是客觀的、確定的，然而具體到某一事件，風險是否發(fā)生以及程度強弱又是不確定的。這是由于任何風險的發(fā)生都是各種因素綜合作用的結果，而每一因素的作用時間、方向、強度以及各種因素的作用順序等必須都達到一定的條件才能引發(fā)風險。而這些因素在風險發(fā)生之前，相互卻無任何聯(lián)系，許多因素出現(xiàn)的本身就是偶然的。就個別風險來看，其發(fā)生是偶然的、無序的、雜亂無章的，然而，對大量發(fā)生的同一風險進行觀測，明顯地呈現(xiàn)出一定的規(guī)律，可以利用數(shù)理統(tǒng)計方法進行準確的描述，從而使人們能準確把握大量相互獨立的風險運行規(guī)律。
2、財務風險的內(nèi)涵
企業(yè)財務風險是一種微觀的經(jīng)濟風險，是企業(yè)財務活動未來實際結果偏離預期結果的可能性。一個企業(yè)財務活動的組織和管理業(yè)績?nèi)绾?，必然會體現(xiàn)在該企業(yè)經(jīng)營資金運動的狀況和結果上，表現(xiàn)為財務狀況的好壞和財務成果的大小。因此，企業(yè)財務風險包括財務成果的風險和財務狀況的風險。財務成果即收益；財務狀況即企業(yè)的償債、營運、獲利等能力。從偏離的趨勢看，出現(xiàn)偏差的結果只有兩種，即財務成果的增加或減少，財務狀況的變好或變壞。
（二）財務風險的分類及特征
1、財務風險的分類
從企業(yè)財務活動各個環(huán)節(jié)來看，企業(yè)財務風險可分為籌資風險、投資風險、資金使用過程的風險、資金收回的風險、資金成本的風險及利潤分配的風險。
從企業(yè)財務風險能否分散考察其外延，財務風險可分為不可分散風險和可分散風險。
從企業(yè)財務風險的可控性，可以分為可控財務風險和不可控財務風險。
2、財務風險的特征
第一，客觀性。風險的客觀性對財務風險的研究是重要的，我們研究財務風險，目的是控制財務風險，減少財務損失，同時我們也必須認識到完全消除財務風險是不可能的。
第二，不確定性。風險作為一種現(xiàn)象，其存在是客觀的、確定的，然而具體到某一事件，風險是否發(fā)生以及程度強弱又是不確定的。從風險的不確定性可以得出風險的可控制性，由于具體風險的發(fā)生和程度受有限因素的影響，如果對具體風險的相關因素充分了解并有效控制，則可以控制具體風險的發(fā)生和程度。影響企業(yè)財務風險的因素總的來說是有限的，雖然其中部分因素（如企業(yè)外部因素）難以控制，但另一部分因素（如企業(yè)內(nèi)部因素）對于企業(yè)來說是可能控制的。
第三，損失性。由于各種因素的作用和各種條件限制，財務風險影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的連續(xù)性、經(jīng)濟效益的穩(wěn)定性和企業(yè)生存的安全性，最終威脅企業(yè)的收益。
第四，系統(tǒng)性。財務風險貫穿于企業(yè)財務活動的全過程，并體現(xiàn)在各種財務關系上，是財務系統(tǒng)各種矛盾的整體反映。
第五，進步性。風險與競爭是一對孿生兄弟。各個生產(chǎn)和經(jīng)營者在市場競爭中，為交換而生產(chǎn)的商品必須轉(zhuǎn)化為貨幣，并通過購、產(chǎn)、銷不斷的生產(chǎn)和再生產(chǎn)，然而，在競爭中，商品轉(zhuǎn)化為貨幣的過程是不平坦的。各個生產(chǎn)經(jīng)營者除了要到處爭取市場，還要改進生產(chǎn)技術、加強經(jīng)營管理、財務風險管理，否則就可能被市場淘汰。承認和承擔財務風險把企業(yè)推向背水一戰(zhàn)的境地，必然使企業(yè)為一個共同的目標，盡力改善財務風險管理，增強競爭能力。
二、湖北聯(lián)通公司財務風險現(xiàn)狀分析及存在的問題
（一）湖北聯(lián)通公司財務風險現(xiàn)狀分析
根據(jù)湖北聯(lián)通公司近幾年的財務報表特別是2005年的年報資料，從基本的財務比例和現(xiàn)金流量兩個方面對湖北聯(lián)通公司的2005度財務狀況進行分析。
1、湖北聯(lián)通公司財務比率分析
財務報表中有大量的數(shù)據(jù)，可以根據(jù)需要計算出很多有意義的比例，這些比率涉及到企業(yè)經(jīng)營管理的各個方面。本文主要選償債能力和流動性進行分析。
（1）償債能力指標
償債能力的財務比率有流動比率、速動比率、現(xiàn)金流動負債比、股東權益比、流動負債率和負債權益比。湖北聯(lián)通公司近期償債能力指標如表1：
年度2006.32005.122005.92005.62005.3
流動比率0.960.951.021.021.06
速動比率0.600.580.680.720.70
現(xiàn)金流動比率3.5610.9815.196.884.68
股東權益比24.6124.6725.8425.9829.74
流動負債比99.0498.9594.7594.1790.64
負債權益比295.07293.37276.56274.09228.00
資料來源：湖北聯(lián)通公司公司年報
第一，流動比率分析。流動比率可以反映短期償債能力。企業(yè)能否償還短期債務，要看有多少短期債務，以及有多少可變現(xiàn)償債的流動資產(chǎn)。流動資產(chǎn)越多，短期債務越少，則償債能力越強。如果用流動資產(chǎn)償還全部流動負債，企業(yè)剩余的是營運資金，營運資金越多，說明不能償還短期債務的風險越小。
一般認為，企業(yè)合理的最低流動比率是2。這是因為流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的存貨金額約占流動資產(chǎn)總額的一半，剩下的流動性較大的流動資產(chǎn)至少要等于流動負債，企業(yè)的短期償債能才會有保證。2005年年報顯示，ABC的流動比率為0.95<2，偏低。
第二，速動比率分析。企業(yè)在不希望用變賣存貨的辦法還債，把存貨從流動資產(chǎn)總額中減去而計算出的速動比率反映的短期償債能力更可信。通常認為正常的速動比率為1，2005年年報顯示，湖北聯(lián)通公司的速動比率為0.58<1，偏低。
第三，現(xiàn)金流動負債比(%)分析。2005年年報顯示，湖北聯(lián)通公司的現(xiàn)金流動負債比為10.98%，同行業(yè)平均現(xiàn)金流動負債比為84.23%，湖北聯(lián)通公司明顯偏低。
第四，股東權益比(%)分析。2005年年報顯示，湖北聯(lián)通公司的股東權益比為24.67%，可看出該比率偏低。
第五，流動負債率(%)。2005年年報顯示，湖北聯(lián)通公司的流動負債率為98.95%，可看出該比率嚴重偏高。
第六，負債權益比(%)。2005年年報顯示，湖北聯(lián)通公司的負債權益比為293.37%，可看出該比率嚴重偏高。
（2）流動性分析
第一，流入結構分析。流入結構分析分為總流入結構和三項活動(經(jīng)營、投資、籌資)流入的內(nèi)部結構分析。湖北聯(lián)通公司的總流入中經(jīng)營流入占62.57%，是其主要來源；籌資流入占37.06%，占有重要地位；投資流入占0.37%，明顯偏低。經(jīng)營活動流入中銷售收入占了94.47%，比較正常；收到的稅費返還也占到了5.44%。投資活動的流入中，股利占67.85%，比較正常；投資收回和處置固定資產(chǎn)占32.15%。
第二，流出結構分析。流出結構分析分為總流出結構和三項活動流出的內(nèi)部結構分析。湖北聯(lián)通公司的總流初中經(jīng)營流出占57.89%，投資流出占3.72%，籌資流出占38.36%?？梢钥闯龉粳F(xiàn)金流出中償還債務很大的比重。
經(jīng)營活動流出中，購買商品和勞務占84.42%，支付給職工以及為職工支付的占5.67%，稅費及其他9.91%。投資活動的流出中，構建固定資產(chǎn)占90.17%，權益性投資所制服的現(xiàn)金占9.83%?；I資活動中償還債務占97.35%，支付利息占2.65%。
第三，流入流出比分析。經(jīng)營活動流入流出比為1.1，表明企業(yè)1元的流出可換回1.1元現(xiàn)金。此比值越大越好。
投資活動流入流出比為0.1，表明公司處在擴張時期。發(fā)展時期此比值小，而衰退或缺少投資機會時該比值大。
籌資活動流入流出比為0.98，表明企業(yè)基本處于借新債還舊債的平衡時期。
（二）湖北聯(lián)通公司財務風險中存在的問題
1、財務管理系統(tǒng)不能適應復雜多變的宏觀環(huán)境
湖北聯(lián)通公司財務管理宏觀環(huán)境的復雜多變是企業(yè)產(chǎn)生財務風險的外部原因，財務管理的宏觀環(huán)境包括經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、市場環(huán)境、社會文化環(huán)境、資源環(huán)境等因素。這些因素存在于企業(yè)之外，但對企業(yè)的財務管理產(chǎn)生重大的影響。宏觀環(huán)境的變化對企業(yè)來說是難以準確預見和無法改變的。宏觀環(huán)境的不利變化必然給企業(yè)帶來財務風險。例如漫游費的下調(diào)使得無法實現(xiàn)預期的財務收益。財務管理的環(huán)境具有復雜性和多變性，外部環(huán)境的變化可能會給企業(yè)帶來某種機會，也可能使企業(yè)面臨更大威脅。財務管理系統(tǒng)如果不能適應復雜多變的外部環(huán)境，必然會給企業(yè)的理財帶來困難。湖北聯(lián)通公司目前建立的財務管理體系，由于機構設置不盡合理，管理人員素質(zhì)不高，財務管理規(guī)章制度不夠健全，管理基礎工作不夠完善等原因，導致企業(yè)財務管理系統(tǒng)缺乏對外部環(huán)境變化的適應能力和應變能力。具體表現(xiàn)在對外部環(huán)境不利變化不能進行科學的預見，反應滯后，措施不力，由此產(chǎn)生財務風險。
2、財務管理人員缺乏風險意識
財務風險是客觀存在的，只要有財務活動，就必然存在著財務風險。在現(xiàn)實工作中，湖北聯(lián)通公司的財務管理人員缺乏風險意識，認為只要管理好、用好資金，就不會產(chǎn)生財務風險。風險意識的淡薄是財務風險產(chǎn)生的重要原因之一。
3、財務決策缺乏科學性
財務決策失誤是產(chǎn)生財務風險的又一重要原因。避免財務決策失誤的前提是財務決策的科學性。目前，湖北聯(lián)通公司的財務決策普遍存在著經(jīng)驗決策及主觀決策現(xiàn)象，由此產(chǎn)生的決策失誤經(jīng)常發(fā)生，從而產(chǎn)生財務風險。
4、企業(yè)內(nèi)部財務關系欠清晰
內(nèi)部財務關系混亂是湖北聯(lián)通公司產(chǎn)生財務風險的又一原因，企業(yè)與內(nèi)部各部門之間及內(nèi)部各公司之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權責不明、管理混亂的現(xiàn)象、造成資金使用效率低下，資金流失嚴重，資金的安全性、完整性無法得到保障。
三、完善湖北聯(lián)通公司財務風險控制與財務管理制度健全的建議
（一）建立健全湖北聯(lián)通公司內(nèi)部財務控制制度
健全的財務控制制度本身就消除了一部分財務風險發(fā)生的可能性，它一般來說包括全面預算管理制度、財務信息報告制度、財務結算中心和財務總監(jiān)委派制度。
第一，建立全面預算管理制度。湖北聯(lián)通公司的預算考核主要包括如下內(nèi)容，一是預算編報質(zhì)量和上報的及時性，對預算編報不合格，上報不及時的企業(yè)要按照有關規(guī)定進行處罰；二是嚴格考核預算執(zhí)行過程，在預算執(zhí)行過程中，各項支出都必須納入預算管理，對先辦事后預算等違反預算管理規(guī)定的行為，要對有關企業(yè)和責任人進行必要的批評和處罰；三是將預算執(zhí)行結果與考核兌現(xiàn)掛鉤；四是對預算執(zhí)行結果進行考核，對完成預算好的企業(yè)和個人要進行表彰和獎勵，對完不成預算的企業(yè)和個人提出批評和處罰意見。
全面預算管理采用事先預算、事中監(jiān)控、事后分析的方法，實現(xiàn)了總部對分支機構及子公司整個生產(chǎn)經(jīng)營活動的動態(tài)管理，具有較強的可操作性。
第二，完善財務信息報告制度。湖北聯(lián)通公司在建立財務信息報告制度，應當從信息報告質(zhì)量評價入手，并在企業(yè)內(nèi)部建立起一套控制嚴格、高質(zhì)量、高效率的信息傳遞與處理系統(tǒng)。在財務信息質(zhì)量上應根據(jù)各子公司自身情況，并結合財務信息的有用性和重要性這兩個墓本特征，制定出各自的財務信息、質(zhì)量標準。同時，公司應本著既能滿足對財務信息質(zhì)量監(jiān)控的需要，又能節(jié)約管理成本，提高效率的宗旨，對核心主導業(yè)務財務信息采用絕對性報告標準，即內(nèi)容翔實，而且有詳盡的因果分析和前瞻性影響預期；對相關非主導業(yè)務財務信息采用絕對性報告標準與限制性報告標準相結合的方式，即僅僅對一些重要的財務信息項目采用絕對性報告標準，其余的則采用限制性報告標準，即遵循成本效益原則，只需達到規(guī)定的重要水平即可；對于相關業(yè)務財務信息，基本上采用限制性報告標準。
第三，建立與完善財務結算中心。財務管理的核心是管理資金的整個運動過程。湖北聯(lián)通公司涉及業(yè)務范圍、投資數(shù)額大、接觸金融機構多。資金管理的集中、統(tǒng)一高效是企業(yè)追求的目標。財務結算中心在公司的發(fā)展中可起到如下重要作用：①通過財務結算中心的有效運作，可實現(xiàn)公司內(nèi)部資金的有效配置，最大限度地提高資金使用效率，從而降低公司的資金成本；②由于財務結算中心將公司內(nèi)分散的資金結算業(yè)務集中起來，可以有效地增強公司在銀行的融資能力，同時還可以降低融資成本和費用。③通過財務結算中心、公司可以對子公司的資金營運和業(yè)務進行適當?shù)谋O(jiān)控和管理。
企業(yè)財務結算中心使各子公司的資金收付都通過該結算中心辦理，該結算中心對各子公司進出資金的合規(guī)性、安全性和效益性進行審查，對資金的流量與流向、使用的合理性與合法性可以根據(jù)結算中心章程加以審查與核對，從而使各子公司的資金運作完全置于監(jiān)控之下。
（二）建立湖北聯(lián)通公司內(nèi)部業(yè)績考評和獎勵制度
在企業(yè)內(nèi)部建立獎勵制度，其基本目的是將子公司管理者的個人報酬與企業(yè)目標成果聯(lián)系起來。傳統(tǒng)上，企業(yè)往往使用從財務會計系統(tǒng)中獲得的指標，如將子公司利潤為衡量子公司業(yè)績和獎勵子公司管理者的基本依據(jù)。這樣的考評與獎勵制度有助于刺激子公司為總部貢獻更多的利潤，但是，由于利潤通常反映短期的經(jīng)營成果，子公司管理者極可能為獲得更多的短期利潤而犧牲公司長期業(yè)績，以便得到更多的獎勵。為了克服這一缺陷，建議湖北聯(lián)通公司設法依據(jù)綜合業(yè)績指標對子公司當期業(yè)績進行獎勵，或者使子公司管理者所獲的獎勵成為某種意義上的期權。
另外，在建立內(nèi)部獎勵制度時，還有一個問題需要考慮，即確定報酬究竟應以個人業(yè)績還是以集體業(yè)績?yōu)榛A?以個人行為基礎的報酬制度很明顯不會促進集體行為的形成和完善。但另一方面，如果以集體業(yè)績?yōu)檐醯A，則個人行為對集體報酬的影響又不易識別，因而會削弱獎勵的效果。根據(jù)湖北聯(lián)通公司目前情況，建議將集體報酬建立在集體業(yè)績的基礎之上，同時根據(jù)個人在實現(xiàn)其業(yè)績[1標中的貢獻確定其在集體報酬中應占的份額，應該是一種有效的辦法。
（三）加強湖北聯(lián)通公司財務風險的管理
1、籌資風險的管理
企業(yè)在向銀行舉債時，應制定合理的還款規(guī)劃，在保證按合同要求按時還款的前提下，保證資金不出現(xiàn)過分緊張的情況。湖北聯(lián)通公司可根據(jù)自身資金使用的實際情況，在借款合同中寫明是采用到期一次償還，還是定期償還相等份額的本金或是分批償還的還款方式，并在日常的生產(chǎn)經(jīng)營中計提一定數(shù)量的風險基金，以降低籌資風險。
目前，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，股份制企業(yè)將會越來越多，股票籌資將會越來越廣泛。與其他籌資方式相比，股票籌資風險較小。這是因為，不管企業(yè)經(jīng)背情況如何，企業(yè)都不擔心投資者抽回資本，另一方面，企業(yè)終止與清算時，如果無剩余財產(chǎn)，可依法不分給股東財產(chǎn)。因此，從以上意義來說，湖北聯(lián)通公司在未來籌資時，應充分利用股票來籌資，以減少公司的整體籌資風險。
另外，湖北聯(lián)通公司大量的閑置設備等資產(chǎn)，可以考慮采用融資租賃這一籌資方式，這樣既盤活了存量資產(chǎn)，又獲得了一定的資金。
2、投資風險的管理
湖北聯(lián)通公司首先應對利用技術改造盤活存量資產(chǎn)，尤其是非經(jīng)營性資產(chǎn)，以收回以往的投資資金，降低公司整體的投資風險。與此同時，湖北聯(lián)通公司集中資金投入到符合市場需求，具有核心競爭力的項目上，如航運企業(yè)目前可以投資市場看好的集裝箱、滾裝、海運船舶，重點發(fā)展這些高附加值運輸，還可以進行運輸產(chǎn)業(yè)物流化及產(chǎn)業(yè)升級的投資。以上這些方面的投資收益高，也可以在一定程度上降低公司的整體投資風險。
3、經(jīng)營風險的管理
應收帳款管理屬于企業(yè)營運資金管理的一個內(nèi)容，能否有效調(diào)控應收帳款，直接關系到企業(yè)產(chǎn)品銷售和營運資金的周轉(zhuǎn)。經(jīng)調(diào)查，湖北聯(lián)通公司對應收帳款管理主要是山各子公司收入科和總公司風險處共同管理，盡管機構設立表明公司對應收帳款管理較為重視，但其管理成效并不顯著，因而，湖北聯(lián)通公司要加強應收帳款管理應從以下幾個方面著手：
（1）建立與完善應收帳款控制制度
第一，強化財務部門的管理與監(jiān)控職能。按照財務管理內(nèi)部牽制原則，在總公司的財務部下設立財務監(jiān)察小組，由財務總監(jiān)領導，配置專職會計人員，負責對有關業(yè)務往來的核算與監(jiān)控，對每一筆應收帳款都進行分析和核算，保證應收帳款帳帳相符。同時規(guī)范各經(jīng)營環(huán)節(jié)要求和操作程序，使經(jīng)營活動系統(tǒng)化規(guī)范化。
第二，改進內(nèi)部核算方法，科學劃分帳齡段。目前，我國部分湖北聯(lián)通公司將應收帳款的帳齡劃分為四段：即1年以內(nèi)、1年至2年、2年至3年和3年以L。這樣劃分，一是忽視了應收帳款帳齡的特點，即帳齡越長，回收的可能性就越小：二是忽視了應收帳款的性質(zhì)，即應收帳款是流動資產(chǎn)而不是長期資產(chǎn)。因而，隨著應收帳款帳齡的增加，可參照國際上的通行做法，將1年內(nèi)的應收帳款細分為30天以內(nèi)，30—120天，120—360天三段。
第三，嚴格按公司的有關規(guī)定區(qū)分“未收款”、“拖欠款”和“呆壞帳”。未收款的處理：當月應收帳款未能于規(guī)定期限內(nèi)收回者，財務監(jiān)察小組應將明細列表交各子公司的收入科核準，再由收入科交業(yè)務部門相關負責人負責催收。拖欠款的處理：未收款未能如期收回而轉(zhuǎn)為拖欠款者，業(yè)務部門相關負責人應在未收款轉(zhuǎn)為拖欠款后幾日內(nèi)將未能收回的原因及對策，以書面形式提交給收入科核示：應收帳款列為拖欠款后，營銷部門應于30日內(nèi)監(jiān)督有關部門解決，并將執(zhí)行情況向財務監(jiān)察小組匯報。呆壞帳的處理：呆壞帳的處理主要由財務監(jiān)察小組負責，對需要采取法律程序處理的由公司另以專案研究處理。
第四，對應收帳款實行終身負責制和第一負責制。誰經(jīng)手的業(yè)務發(fā)生壞帳，無論負責人是否調(diào)離本公司，都要追究有關責任，同時對相關人員的責任進行明確界定，并作為業(yè)績總結考評依據(jù)。
第五，定期對主要子公司營銷網(wǎng)點進行巡視，檢察和內(nèi)部審計，同時不定期對應收帳款數(shù)額較大，問題較多的子公司進行審查，防范因管理不嚴而出現(xiàn)的挪用、貪污及資金體外循環(huán)等問題，降低風險。
（2）對往來客戶資信程度進行科學的內(nèi)部評估
湖北聯(lián)通公司可以充分利用計算機建立有關檔案管理系統(tǒng)。主要選擇重點客戶、長期往來客戶作為內(nèi)部評估對象，通過各種渠道了解和確定客戶的信用等級，然后決定是否向客戶提供商業(yè)信用及賒銷限額。公司在評估客戶資信程度時應包括如下資料：客戶的品質(zhì)、商業(yè)信譽、經(jīng)營作風及與本公司業(yè)務往來歷史；客戶的資本實力、資金運轉(zhuǎn)情況尤其是流動資金周轉(zhuǎn)情況；客戶的經(jīng)營性質(zhì)、規(guī)模、營銷能力、經(jīng)濟效益等。在進行內(nèi)部資信評估時，通常以預期的壞帳損失率作為信用判別標準。
結束語
隨著我國交通事業(yè)的不斷發(fā)展，湖北聯(lián)通公司要想在未來的競爭中占有一席之地，必須先從企業(yè)內(nèi)部開始，而化解企業(yè)財務風險，健全財務管理制度是重中之重。但改善財務風險不是一朝一夕的事，需要企業(yè)在未來中不斷的完善。
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關鍵詞：人力資本投資決策風險
一、人力資本的概念
“人力資本”最初被諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者舒爾茨在研究美國經(jīng)濟中物質(zhì)資本存量與產(chǎn)出差距在不斷加大，出現(xiàn)巨額余值時使用，并由此產(chǎn)生了人力資本理論。舒爾茨及以后學者從不同的角度對人力資本進行了多方面的研究，形成了豐富的理論和實證研究成果。在隨后的近半個世紀在西方發(fā)達國家牢固樹立起了“人力資源是第一資產(chǎn)”的理念，并掀起了人力資本研究的熱潮。
人力資本是與物質(zhì)資本相對的一個概念,是指通過人力投資形成的、體現(xiàn)了個體或群體的知識、技術、能力等，并能夠為其帶來長期收入來源的生產(chǎn)能力。
人力資本的一個重要特征是資本化了的人力資源。馬克思曾指出，資本的本質(zhì)屬性在于對利潤的不懈追求，人力資本既然屬于資本化形態(tài)，當然就不例外了。無論個人還是企業(yè)都希望能在將來獲得回報（如通過增加收入或提高公司的生產(chǎn)力）。
本文主要討論通過正規(guī)教育（學校教育）形成的個人人力資本投資的決策問題。
二、人力資本投資決策：
（一）、是否繼續(xù)投資的決策：
人力資本投資的主要形式是教育，因而有必要分析教育投資的成本與收益。
下圖顯示了學校教育投資的可能分析。一個人面臨兩種選擇：需要S年全日制學校教育，在完成后如果就業(yè)，會有年收Ws,直到退休年齡，比如65歲。更一般地說，年齡T。學校教育有直接成本如學費、書本費等K。另一選擇是不接受學校教育，直接工作，可賺得工資W0，（從決策開始到退休年齡T）。
這里有一個假設前提：沒有能力限制，沒有退學風險，收入在整個工作年限內(nèi)不變。工作經(jīng)驗與決策無關，沒有失業(yè)風險（見圖1）。
假設投資成本（或教育成本）包括直接成本K和機會成本W(wǎng)0（可能賺得的工資）。而放棄的收益即機會成本是成本中較大的組成部分，我們可以通過比較兩種方案中整個生命周期貼現(xiàn)收入，選擇貼現(xiàn)收入較高的方案。我們還可以將不接受學校教育的收入從接受教育的收入中減去，如果結果為正，可以預測該個體會選擇投資于學校教育。在第一個S年，每年的差距為-K-W0，
該個體必須付出學費和書本費等K，并且不能享有收入W0，因此，每年的W0為機會成本，即由于選擇了教育而放棄的收入。W0+K為每年的投資成本。從整個生命周期看，貼現(xiàn)后收入為圖中的B+C，在S年之后，兩種收入流改變：獲取Ws（超過不接受教育的收入W0）。差額Ws-W0為教育帶來的利得。較高的年收入是由于學校教育。同樣考慮折現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)貢獻于整個生命周期的收益差額為A。
如果由教育決策帶來的終生凈收入為正數(shù)，或所得利益（Ws-W0，從年齡S到年齡T，貼現(xiàn)后）大于投資成本（W0+K，從年齡0到年齡S，貼現(xiàn)后），那么該個體會選擇學校教育。如果人們可以以市場同期利率進行借貸，則該市場利率為折現(xiàn)率。
這個非常簡單的模型有以下幾個結論：如果符合以下條件，則參加學校教育的人數(shù)會增加（雖然每種條件的影響大小可能不同）：（1）未來收益增加，即工資獎金對那些已經(jīng)完成其學校教育的人來說增加了。（2）直接教育成本減少，比如學校降低學費或政府增加教育補貼。（3）貼現(xiàn)率降低。由于未來工資收益相對于以前工作階段中的成本增加了，或者說對那些著眼于未來利益而非當前利益的人來說，貼現(xiàn)率較低會使人們傾向于學校教育。（4）教育籌資變得容易。如銀行更愿意貸款并且降低利率甚至提供免費的獎學金。
進一步分析，如果給定受教育的年數(shù)，與工資增加Ws-W0相對應的年回報率（學校教育的回報率）是投資決策中必須知道的一個重要指標。由于每增加一年的教育會產(chǎn)生一定收入百分比的增長，這個增長的百分比則是教育的回報（Mincer，1974）。為了計算它，理論上必須知道某人實現(xiàn)的收入并等到退休。
關于是否投資教育或繼續(xù)投資教育已經(jīng)有許多公式化研究，美國人口經(jīng)濟學家恩格爾曼認為，人力投資的時間比較長，難以根據(jù)已知的投資期限來計算投入量與收入量，為此，他把投資期限限定在一個時期（例如13年），而把收益擴展到其他時期帶來的收入，用來分析教育（正規(guī)學校教育）投資的收益率。公式為式中，C表示受過第13年教育的直接費用，W0表示受過第13年教育而放棄的收入，Xi表示受過12年教育的人的收入，Yi表示受過13年教育的人的收入，n表示受了13年教育之后可以賺取收入的總年數(shù)，r表示第13年教育的收益率，i表示觀察的年份。根據(jù)這個公式，利用所要求的資料可以計算出教育投資的收益率，個人就可根據(jù)對投資與收益的分析，做出是否繼續(xù)投資教育的決策。決策基本原則是,預期收益流量（流入量）之和不能小于人力資本投資流量(流出量)之和，否則，人們就不愿進行人力資本投資。即受過13年教育的人的人力資本投資收益率，不能低于受過12年教育的人的人力資本投資收益率。否則，人們只進行12年教育投資，而不選擇13年教育投資。
（二）最佳投資的決策：
由于學校教育具有連續(xù)性，有的個體獲得比其他人更多的學校教育，在做出最佳投資決策時，我們必須分析學校教育的最佳長度。受教育每增加一年，就會增加生命周期的收入，但并不穩(wěn)定。在最初的幾年，如果一個人繼續(xù)增加教育年份，生命周期收入的增長幅度會增加，但以后年份不可避免地會出現(xiàn)投入學校教育的邊際收益遞減的情況（Yoram，1975）。對人力資本理論的發(fā)展做出了巨大貢獻的YoramBen-Porah公式化了教育投資過程并描述了其主要決定因素。在他的模型中，個人通過已有的人力資本和他自己的時間、其他市場資源相結合來達到產(chǎn)出（人力資本積累）的增加。Yoram最佳資本積累的模型是個人人力資本生產(chǎn)函數(shù)：Qt表示個人在時期t人力資本的總投資；Kt表示個人在時期t初始人力資本存量；St表示個人在時期t內(nèi)貢獻于存量Q的時間（Q：人力資本存量總增加）；Xt表示積累人力資本（生產(chǎn)中）購買的商品和勞務。如果初始人力資本較低，追求利益最大化的個人首先會進一步增加人力資本存量，也就是說，全部時間都花在學校教育上。在完成全日制教育后，會在接下來的工作中繼續(xù)他的在職培訓（on-the-jobtraining）。參數(shù)B是由Becker在1975年運用同一生產(chǎn)函數(shù)時增加上去的，它表示“有限的個人體力和智力”，使Yoram的規(guī)模報酬遞減的假設合理化。原因是（1）隨著個人在增加其人力資本累計的過程中，成本增加。（2）個人生命是有限的，隨著受教育時間的不斷付出，工作年限會縮短，這減少了獲得利益的時間，結果最終是收益的增長幅度減少。而且個人繼續(xù)延長其受教育時間，增加的教育年限的成本是增加的，一個簡單的原因是：機會成本增加了。接受學校教育的時間越長，在同等教育水平下獲得的工資越高，同時也意味著更大的花費（見圖2）。
從圖中我們可以看到，如果學校教育年限不斷延長，邊際收益（每延長一年增加的收益）會下降而邊際成本會上升。受教育的最佳年限出現(xiàn)在邊際成本線與邊際收益線相交的那一點。如果教育年限超過S*，則產(chǎn)生的額外成本要大于額外的收益，此時再選擇學校教育從經(jīng)濟上來看是不理性的。
因此，S*為最佳投資點。在此點上，投資者可獲得最高的收益率，即內(nèi)部收益率（IRR），是投資成本現(xiàn)值與投資收益現(xiàn)值相等時的貼現(xiàn)率（即教育投資的凈現(xiàn)值NPV為零時的貼現(xiàn)率），也就是說圖1中面積A=B時的貼現(xiàn)率。這個模型也可得出幾個預測（允許成本和收益曲線隨個體不同而不同）：
（1）邊際成本曲線較低的人（總成本線較平坦）選擇更多（時間更長）的學校教育投資。如較易獲得貸款的人，資金成本較低（籌資費用較少）。如圖中A曲線。
（2）邊際收益曲線較高的人會選擇更多（時間更長）的學校教育投資。比如由于家庭關系網(wǎng)絡、有較高的學術理論水平或智商很高而學校教育恰好能與之互補等原因較易在接受教育后找到工作的人。如圖中B曲線。
三、人力資本投資決策中的風險因素
簡單的模型能反映問題的實質(zhì)，卻容易忽略一些重要的因素，比如風險，下面討論人力資本投資中的風險因素。
在傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論中,人力資本投資風險較少被論及。但事實上,有投資就會有風險。與證券市場相同，人力資本市場包含許多資產(chǎn)，即各種教育。人力資本投資的回報不僅與受教育的時間長度有關，而且與所受教育的種類有關。每個人選擇與其未來收入的風險和回報相匹配的資產(chǎn)來獲得最優(yōu)選擇。與證券市場不同的是，教育資產(chǎn)市場有幾個重要的限制：首先，多樣化不可能。第二，任意調(diào)整不可能。也就是說，不能通過在金融市場上套利來調(diào)整投資。投資于教育是不可撤回的,一旦你持有某種教育，你就不能再出售它。加之投資收益具有很強的滯后性,人力資本所有者的有限理性、信息不充分以及市場環(huán)境等導致人力資本投資收益率的不確定性增加。
這些投資風險概括起來說，有市場風險和個別風險。（盡管在有關研究中有關于風險與不確定性的區(qū)別的描述，但在本文中為了簡潔起見，統(tǒng)稱為風險。）
（一）、市場風險：影響整個市場上或一個受教育群體內(nèi)所有投資者的投資回報的不確定因素。
1．未來人力資本市場供需變化
假設每個人都有相同的能力獲得在任何教育水平的期望回報，每個人都是理性的投資者，只關心生命周期收益的最大化。在這種情況下，每個人都會選擇有最高凈收益（投資收益減去投資成本后的值）的教育。則我們只需觀察接受每一種教育的人群。在一種教育下，每個人的凈收益都是相同的。這種相同可以通過彈性工資來建立。如果太多的人選擇同一種教育，在勞動力市場上會出現(xiàn)供大于求的情況，會使接受這種教育的畢業(yè)生的工資下降。相反，如果只有少數(shù)人接受這種教育，在勞動力市場上會出現(xiàn)供不應求的情況，短缺會使接受這種教育的畢業(yè)生的工資上升。只有當工資產(chǎn)生的終生收益相等時才會出現(xiàn)均衡的態(tài)勢。
2．市場分割
YumingFu和StuartGabriel研究得出結論：教育投資在私人部門（單位）的回報要高于在國有單位的回報。另外從職業(yè)等級上看，存在高等教育水平的勞動力市場和中初等教育水平的勞動力市場。由于高等教育水平的勞動力市場上的工作崗位對求職者有著較強的專用性人力資本要求，而大學生所具有的人力資本并不會自然保值，如果就業(yè)時選擇了中初等教育水平的勞動力市場，其專用性的人力資本就長時期處于閑置狀態(tài)，最終將逐漸貶值。因此，投資回報中包含了失業(yè)風險和由于就業(yè)于不利的行業(yè)或部門而導致的低收入風險。
此外，還有市場平均工資、流動限制等風險因素。
（二）、個別風險：只影響個體或群體中少數(shù)人的人力資本投資回報率的因素。個體在許多方面是不同的，比如智力能力、動機、興趣等。這些因素使教育回報的估計變得不是很準確。受更多教育者獲得較高工資不僅因為他們在學校學到的知識，還由于他們的能力及其他特征。具體地，個別風險有以下：
1.自身認識的不確定性：
個人進行人力資本投資時面臨幾種不確定性。首先，人力投資者（即潛在的學生）對其所選擇的教育本身的信息了解并不充分。比如，許多教育系統(tǒng)在學生步入大學教育之前向?qū)W生展示越來越多的選項（如課程、專業(yè)等）。而潛在的學生并不知道哪種學科對自己來說是必要的，以及喜歡與否，能否達到學科的要求（智力水平、耐心或能力等）。第二，在完成學科（畢業(yè)）后，學生在勞動力市場上同樣面臨不確定性。即便是接受過職業(yè)或?qū)I(yè)教育，他仍可能缺乏職業(yè)所需的能力或其他要求。而個人并不能明確地知道他相對于職業(yè)的真實能力。AdamSmith早在1776年就清醒地認識到這一點，他說：“任何特定的個體永遠擁有資格于他的工作的可能性在不同的行業(yè)中有很大的不同。讓你的兒子去當鞋匠的學徒，幾乎毫無疑問他會做出一雙鞋；但如果送他去學法律，精通法律的可能性與他會在此行業(yè)中站得住腳的可能性相比，至少為20比5?！?/p>
2.生命風險。作為人力資本投資的主體的人是有生命周期,隨著年齡的增長,人力資本的生產(chǎn)效率將會下降，人力資本受益期也將隨之縮短,人力資本投資成本則必須在更短的時期內(nèi)得到補償。因此人力資本投資的風險也隨著主體年齡的增長而逐漸加大。極端地說,人力資本投資也會隨著一個人的生命或工作能力的喪失而全部損失掉。
此外，還有人力資本投資成本中個人承擔的份額、個人已有的人力資本存量、時間的投入（總時間=受教育時間+工作時間+用于消費的時間）、機會成本、經(jīng)驗等。
總之，我們在進行個人人力資本投資決策時，需要進行是否繼續(xù)進行教育投資的決策以及最佳投資的決策，在基本原則的基礎上充分考慮影響人力資本投資收益率的風險，能夠幫助投資主體做出更客觀準確和相關的決策。文章今后努力的方向是如何進一步將風險因素量化，從理論上和實證上更加完善個人人力資本投資決策的研究。
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施工企業(yè)面臨來自上述內(nèi)外環(huán)境的各種風險因素,必須建立和完善自身的財務風險預警體系。為了防范和規(guī)避風險,應通過計算財務預警指標和對企業(yè)的p:///thesis/List_5.html" title="會計論文" target="_blank">會計報表及其相關經(jīng)營資料進行分析,以便及早發(fā)現(xiàn)和預測財務風險,最大限度地避免或降低財務風險。
一、施工企業(yè)財務風險的表現(xiàn)形式
一是從企業(yè)的運營效益情況看。主要表現(xiàn)為企業(yè)營業(yè)額和利潤明顯下降,或營業(yè)額在增加,但利潤在下降,子公司經(jīng)營狀況惡化,投入資本貶值。
二是從企業(yè)的資產(chǎn)結構看。表現(xiàn)為應收賬款大幅增長,未完施工迅速上升,資產(chǎn)質(zhì)量不高,運營效率低下,潛虧風險增加。
三是從企業(yè)的償債能力看。表現(xiàn)為過度舉債,利息負擔沉重,到期債務喪失償還的能力,流動資產(chǎn)不足以償還流動負債,總資產(chǎn)低于總負債。
四是從企業(yè)現(xiàn)金流量看。表現(xiàn)為經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量低,缺乏償還即將到期債務的現(xiàn)金流,現(xiàn)金總流入小于現(xiàn)金總流出。
五是從企業(yè)發(fā)展能力看。企業(yè)盲目擴張,投資過多過濫,攤子鋪得過大,效益低下。
上述財務風險,是導致施工企業(yè)發(fā)生財務危機的重要因素。只有針對可能造成財務危機的因素,建立財務預警指標體系,采取監(jiān)測和預防措施,才能有效防范財務風險,控制財務危機。
二、施工企業(yè)財務風險預警體系的建立
為了提高企業(yè)財務預警指標體系管理的效率和效果,在財務風險預警系統(tǒng)的建立中,應堅持實用性和可操作性,預警指標不宜過多。具體按以下五個順序?qū)嵤?一是設計財務風險預警的核心指標和輔助指標;二是測算財務風險預警指標的“預警標準值”;三是測算監(jiān)測指標的實際值;四是根據(jù)財務風險預警指標的實際值和臨界值,做出預警警度判斷;五是提出預警報告。
(一)設計預警指標體系
建立財務風險預警體系,重點和難點是預警指標的選擇和指標權重的確定。不同的企業(yè)所處的行業(yè)不同,財務結構、資本結構也不盡相同;同一企業(yè)的不同歷史時期,財務風險存在和發(fā)生的特點也不一樣。根據(jù)施工企業(yè)所處的行業(yè)、規(guī)模和經(jīng)營情況以及面臨的主要財務風險,財務風險預警指標應以變現(xiàn)能力指標和償債能力指標為基礎,以財務效益指標和資產(chǎn)營運指標為補充,重點突出變現(xiàn)能力指標。具體包括10個指標,總分100分: 1.財務風險預警核心指標占70分
/，！/ 現(xiàn)金流動負債比率 (20分)、資產(chǎn)負債率(10分)、已獲利息倍數(shù)(10分)、經(jīng)營活動現(xiàn)金流入比重(10分)、流動比率(10分)、速動比率(10分)。
2.財務預警輔助指標30分
凈資產(chǎn)收益率(10分)、應收款項周轉(zhuǎn)率(10分)、主營業(yè)務收入增長率(5分)、借款貨幣資金比率(5分)。
(二)測算財務風險預警指標的“預警標準值”
風險預警指標的“預警標準值”應以企業(yè)近三年各項財務指標實際值(按照2:3:5的比例)為基礎,參考同行業(yè)和同規(guī)模企業(yè)平均水平,參照財政部《企業(yè)效績評價》標準值,結合市場情況和金融環(huán)境等宏觀因素測算確定。
(三)計算指標的實際值和預警指標的得分
財務風險指標的實際值計算出來后,同區(qū)間表下達的標準值進行比較,采用內(nèi)插法計算單項預警指標的得分,最后計算綜合得分就可以計算出該企業(yè)的財務風險評估得分。
(四)預警警度判斷
為了更加形象地標識企業(yè)財務風險所處的級次,應該把財務風險預警區(qū)間分為安全區(qū)(綠區(qū))、預警區(qū)(黃區(qū))、危機區(qū)(紅區(qū))三個區(qū)域。指標在安全區(qū),表示發(fā)生財務危機的可能性較小;指標在預警區(qū),表示存在發(fā)生財務危機的可能性;指標在危機區(qū),表示發(fā)生財務危機的可能性較大。根據(jù)財務風險評估得分,對照相應的預警區(qū)間就可以判斷出各企業(yè)的預警警度。
(五)提出預警報告
對于財務風險處于預警區(qū)和危機區(qū)的單位,應提出專題的財務風險分析報告,財務風險分析報告的內(nèi)容包括:本單位財務風險所處的級次;指標當期值與上期變動情況以及發(fā)生異常變動的原因;指標處于預警區(qū)或危機區(qū)的原因分析;降低財務風險和改善財務狀況擬采取的措施和建議等等。
三 、建立財務風險預警體系應注意的問題
財務風險預警指標體系的建立和運行,對企業(yè)的基礎管理和管理人員素質(zhì)要求較高,必須做好基礎工作,否則,財務風險預警將成為空中樓閣。
(一) 高素質(zhì)的管理團隊以及企業(yè)負責
人的高度重視是企業(yè)財務預警指標體系運行有序、發(fā)揮作用的有力保障。制度的關鍵在于落實。對財務風險的控制是財務人員的責任,更是企業(yè)負責人的責任,同時還需要各個職能部門通力配合。 (二) 規(guī)范真實的財務會計信息是準確進行風險預警的前提。財務預警指標體系大量引用和分析企業(yè)的會計信息,企業(yè)會計信息的真實性和規(guī)范性將直接影響到財務預警指標體系的建立和運行效果。建立在虛假的財務數(shù)據(jù)基礎之上的財務風險預警肯定會與企業(yè)的實際情況相背離,根本談不上控制企業(yè)財務風險。
(三) 建立完善靈敏的財務信息系統(tǒng)。隨著ERP等財務軟件的成熟,財務信息系統(tǒng)在企業(yè)管理中的作用越來越大,離開財務信息管理系統(tǒng),將大大降低企業(yè)財務預警效率和效果。
2水利施工企業(yè)財務風險來源分析
結合我國水利施工企業(yè)的運營特點來看，企業(yè)的財務活動貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營的整個過程中，籌措資金、長短期投資、分配利潤等都可能產(chǎn)生風險，根據(jù)風險的來源可以將財務風險劃分為：
(1)籌資風險
籌資風險指的是由于資金供需市場、宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化。企業(yè)籌集資金給財務成果帶來的不確定性?；I資風險主要包括利率風險、再融資風險、財務杠桿效應、匯率風險、購買力風險等。
(2)投資風險
投資風險指企業(yè)投入一定資金后，因市場需求變化而影響最終收益與預期收益偏離的風險。企業(yè)對外投資主要有直接投資和證券投資兩種形式。
(3)收益分配風險
收益分配風險是企業(yè)財務循環(huán)的最后一個環(huán)節(jié)。收益分配包括留存收益和分配股息兩方面。留存收益是擴大投資規(guī)模來源，分配股息是股東財產(chǎn)擴大的要求，二者既相互聯(lián)系又相互矛盾。企業(yè)如果擴展速度快，銷售與生產(chǎn)規(guī)模的高速發(fā)展．需要添置大量資產(chǎn)，稅后利潤大部分留用。但如果利潤率很高，而股息分配低于相當水平，就可能影響企業(yè)股票價值，由此形成了企業(yè)收益分配上的風險。因此，必須注意兩者之間的平衡，加強財務風險監(jiān)測。
3水利施工企業(yè)財務風險預控策略分析
3．1企業(yè)財務風險的規(guī)避分析
經(jīng)過風險分析。管理者已對存在的各種財務風險和潛在損失進行了科學全面的識別．并對損失發(fā)生的概率和損失的嚴重程度予以了估計和預測。而如何有效地處置這些風險，則是水利施工企業(yè)財務風險管理的重要問題。財務風險的防范控制可以從宏觀和微觀兩個方面來進行，宏觀方面主要是針對集團公司對所有財務活動均有影響的風險的防范，而微觀方面則是分別對籌資風險、投資風險、運營風險和分配風險的防范。宏觀方面財務風險的防范控制要做好下面幾個方面的工作：
(1)樹立動態(tài)分析觀念，提高企業(yè)財務實力：
(2)培養(yǎng)經(jīng)營者的風險意識及高素質(zhì)的財務管理人員：
(3)建立科學的財務預測和風險監(jiān)控機制：
(4)密切關注和把握利率、匯率的變動：
(5)建立財務風險防范的措施：
(6)加大對子公司財務監(jiān)管力度，使所有者權益能保值增值微觀方面主要從籌資風險、投資風險、資金回收風險的管理以及收益分配風險的管理。采取的傳統(tǒng)的技術手段主要依賴于水利施工企業(yè)財務對風險的規(guī)避。水利施工企業(yè)財務風險規(guī)避，是指在某項可能的財務風險發(fā)生之前，通過分析和判斷該風險產(chǎn)生的條件和因素，發(fā)現(xiàn)該項財務風險可能會給自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來較大的損失，因而有意識地采取回避措施，主動放棄或拒絕承擔該項風險。
3．2企業(yè)財務風險預控機制分析
風險控制機制要發(fā)揮預期的作用，必須從機制上進行系統(tǒng)設計，實現(xiàn)監(jiān)測、診斷、治療的功能。一個完備的財務風險控制機制包括風險分析機制、風險處理機制、風險責任機制。三種機制形成良性的動態(tài)循環(huán)，共同保證企業(yè)戰(zhàn)略的實現(xiàn)。
(1)風險信息收集機制。引入風險控制機制的前提條件是建立靈活高效的信息系統(tǒng)。包括暢通的信息收集渠道、完善快捷的信息傳遞渠道。這個系統(tǒng)應是開放性的，不僅有財務人員提供的財會信息，還有其它渠道的信息。企業(yè)可以建立計算機會計信息系統(tǒng)，以處理大量的數(shù)據(jù)，進行大范圍的比較，包括同企業(yè)、同集團、甚至同行業(yè)。
(2)風險分析機制。風險分析機制有兩個要素：先行指標和扳機點。先行指標是用于早期評測運營不佳狀況的變動指標。扳機點是指控制先行指標的臨界點，也就是預先的應急計劃的起動點。先行指標的分析可以運用財務預警模型，財務預警模型可分為定性預測模型和定量預測模型。常用的定性預測模型有“A記分法”、標準化調(diào)查法、“四階段癥狀”分析法、流程圖分析法等；常用的定量分析法有一元判定模型、多元線性判定模型、聯(lián)合預測模型、人工神經(jīng)網(wǎng)絡模型等。企業(yè)可根據(jù)實際情況選用。
隨著我國市場經(jīng)濟和全球經(jīng)濟進程的迅猛推進，國內(nèi)和國際環(huán)境越來越復雜多變，外部環(huán)境變化的不確定因素急劇增加，進一步加大了中小企業(yè)財務風險發(fā)生的可能性。因此，對中小企業(yè)財務風險的防范與控制研究具有重要意義。
一、中小企業(yè)財務風險分析
財務風險是企業(yè)在各項財務活動中，由于未來財務活動成果的不確定性，使企業(yè)在一定期間的一定范圍內(nèi)所獲取的最終財務成果與預期的經(jīng)營目標發(fā)生偏差，而形成的使企業(yè)蒙受經(jīng)濟損失或更大收益的可能性。
從系統(tǒng)的觀點來看，任何企業(yè)都是一個開放的、有人的主觀行為參與的經(jīng)濟系統(tǒng)，所以，引致企業(yè)財務風險的因素或原因可以分為兩大類，即企業(yè)系統(tǒng)外部客觀環(huán)境的不確定性和企業(yè)系統(tǒng)內(nèi)部主觀管理決策的不確定性。對大量中小企業(yè)經(jīng)營情況的實地調(diào)查表明，當前，在中小企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中，引致企業(yè)財務風險，較大的外部因素，主要來自于國家宏觀經(jīng)濟政策和產(chǎn)業(yè)政策的變化、產(chǎn)品市場和資本市場的變化以及技術環(huán)境變革的不確定等；內(nèi)部因素主要源于較低的企業(yè)資金管理決策水平和企業(yè)技術創(chuàng)新能力。
（一）經(jīng)濟政策環(huán)境引發(fā)中小企業(yè)財務風險
當前我國明顯偏向于國有企業(yè)發(fā)展的宏觀經(jīng)濟政策環(huán)境，是引發(fā)中小企業(yè)財務風險的重要原因，包括所得稅稅率、利率、匯率等主要宏觀經(jīng)濟政策變量的波動以及產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整政策和國家環(huán)保政策的實施給中小企業(yè)帶來的困境和危機。
（二）市場環(huán)境引致中小企業(yè)財務風險
我國產(chǎn)品市場形態(tài)已由賣方型市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方型市場，對于普遍以生產(chǎn)大路貨、低檔次產(chǎn)品的中小企業(yè)來說，面臨著提高產(chǎn)品競爭力的嚴峻挑戰(zhàn)。我國資本市場發(fā)展初級階段客觀存在的缺陷，也不能滿足大部分中小企業(yè)的融資需求和促進其現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。
（三）技術因素引致的中小企業(yè)財務風險
中小企業(yè)普遍面臨著日新月異的高新技術環(huán)境和自身較低的技術創(chuàng)新能力，加大了中小企業(yè)財務風險發(fā)生的可能性。
（四）理財決策引致的中小企業(yè)財務風險
通過對中小企業(yè)理財決策過程中存在的不確定性因素分析可知，中小企業(yè)在投資決策環(huán)節(jié)（如投資目標確定、投資方向選擇、投資方案評價）、籌資決策環(huán)節(jié)（如籌資時機選擇、籌資規(guī)模確定、籌資結構優(yōu)化）以及收益分配決策環(huán)節(jié)（如收益確認標準和程序的確定、股利政策和分配方案的制定）等方面存在的不確定性是引致中小企業(yè)財務風險的內(nèi)部關鍵原因。
二、中小企業(yè)財務風險的防范與控制
企業(yè)財務風險防范與控制，并非意味著完全預防、減少或消滅財務風險，而是指在一定的風險條件下，通過對風險的預測、評價、決策、處理等手段，對風險可能造成的損失采取預防和補償措施，以盡可能降低潛在風險發(fā)生的可能性，或者減少風險損失的范圍和程度。
依據(jù)經(jīng)濟控制論中的系統(tǒng)平衡偏差原理，可以將中小企業(yè)財務風險防范與控制系統(tǒng)運行的基本程序分為制定控制標準、判斷風險狀態(tài)和糾正系統(tǒng)偏差三個步驟。根據(jù)系統(tǒng)糾偏措施作用的不同，可以將中小企業(yè)財務風險防范與控制系統(tǒng)運行的基本方式分為事前控制、事中控制和事后控制三種方式。系統(tǒng)運行的基本程序和基本方式的綜合構成了企業(yè)財務風險防范與控制系統(tǒng)的運行機制。由于中小企業(yè)缺乏風險管理專業(yè)人才及追求短期效益行為的普遍存在，決定了大多數(shù)中小企業(yè)防范與控制財務風險的運行機制存在較大的缺陷，這是中小企業(yè)財務風險防范與控制能力和效果難以提高的重要原因。免費論文。
基于對中小企業(yè)財務風險防范與控制目標體系的認識，可以從風險狀態(tài)轉(zhuǎn)移、風險機制改善和企業(yè)特性優(yōu)化三個層次出發(fā)，提出中小企業(yè)財務風險防范與控制策略體系的構成分析框架。免費論文。免費論文。其中風險狀態(tài)轉(zhuǎn)移策略是策略體系中最為直接的風險防范與控制對策，它通常是根據(jù)企業(yè)在其盈利能力、運營能力、償債能力和（或）成長能力等方面的風險狀態(tài)，采取直接的防范與控制措施。風險機制改善策略是策略體系中較深層次的風險防范與控制對策，改善企業(yè)財務風險機制，應從建立結構完善的風險防范與控制制度，加強企業(yè)管理決策過程中的風險觀念等方面采取相應的措施。企業(yè)特性優(yōu)化策略是策略體系中戰(zhàn)略性的風險防范與控制對策，優(yōu)化企業(yè)特性的策略構成，應在綜合評價企業(yè)行業(yè)特性、經(jīng)營特性和管理特性等方面的基礎上，針對企業(yè)特性中存在的薄弱環(huán)節(jié)或不利之處，從戰(zhàn)略的角度制定相應的優(yōu)化措施。
【參考文獻】
[1]斯蒂芬羅斯，羅德爾福杰富.公司理財.機械工業(yè)出版社，2003年9月第1次出版，P76、P99.
一、緒論
隨著我國經(jīng)濟市場化程度的增高，企業(yè)參與市場程度的加深，企業(yè)必須面對市場帶來的風險。在財務控制方面，國外財務風險研究起步早，理論體系完善，美國數(shù)學家諾伯特?維納創(chuàng)立的控制論，Altman創(chuàng)立的zeta模型。在我國， 郭敏在“人本風險”的防范進行了較為詳細的研究，趙斯秋從制度上進行探討，通過建立各種控制制度達到防范財務風險的目的，王繼華從內(nèi)部控制的角度探討企業(yè)的內(nèi)部財務風險。
本文運用流動性、經(jīng)營效率、長期償債能力三方面對某企業(yè)進行財務風險分析。通過對該企業(yè)近3年來的財務數(shù)據(jù)進行分析，從而判斷出該企業(yè)的財務風險，并找出相應的風險防范措施。
二、風險管理理論綜述
1、風險管理
風險管理就是管理者采用合理的管理手段，避免風險的發(fā)生或者減少損失。風險控制的目的在于改變公司所承受的風險程度，盡可能降低風險對公司所帶來的不良影響。風險管理理論把風險管理分為風險確認、風險評估以及風險控制三個部分。
2、 流動性分析
企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和循環(huán)，反映了企業(yè)各經(jīng)營環(huán)節(jié)的運行效率，效率高，資金周轉(zhuǎn)快、效益好，反之亦然。速動比率是企業(yè)速動資產(chǎn)與流動負債的比值，速動比率衡量企業(yè)在某一時點動用隨時可變現(xiàn)資產(chǎn)立即償還到期債務的能力，速動比率一般為1，小于l則說明企業(yè)不能抵擋可能出現(xiàn)的債務危機，存在著財務風險。
3、長期償債能力分析
長期償債能力是指企業(yè)對債務的承擔能力，資產(chǎn)負債率是企業(yè)負債總額與資產(chǎn)總額的比率。已獲利息倍數(shù)，是稅前利潤加利息費用之和與利息費用的比值，反映了企業(yè)的經(jīng)營所得支付債務利息的能力。企業(yè)的利息保障倍數(shù)至少要大于1，否則，就難以償付債務及利息。
4、經(jīng)營效率分析
企業(yè)的經(jīng)營效率是企業(yè)利用資產(chǎn)的效率，應收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時期賒銷收入凈額與應收賬款平均余額的比率。用于衡量企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)的快慢，該指標越大企業(yè)財務越安全，反之就越危險。
三、 某企業(yè)財務風險分析
A企業(yè)近3年來，資產(chǎn)總計分別為38千萬元，37千萬元，33千萬元。負債總計分別為24千萬元，20千萬元，16千萬元。所有者權益分別為14千萬元，17千萬元，17千萬元。
A企業(yè)三年經(jīng)營業(yè)績及財務數(shù)據(jù)：企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模自2009年以來連續(xù)下降，特別是2011年的總資產(chǎn)比2010年下降了11.76%，比2009年下降了13.22%，變動幅度較大。從數(shù)據(jù)可以初步判斷某企業(yè)經(jīng)常性損益方面收益雖然減少，但是比非經(jīng)常性損益下降幅度小，企業(yè)盈利主要還是來源于經(jīng)常性損益。
流動性分析可細分為短期償債能力分析和短期資產(chǎn)流動性分析。短期資產(chǎn)流動性中周轉(zhuǎn)效率越低，變現(xiàn)風險越大。從數(shù)據(jù)表可以看出，A公司的短期償債能力這三年中整體上呈上升趨勢。債務意味著風險，其不利之處是為了是公司持續(xù)經(jīng)營，必須履行固定的承諾。從數(shù)據(jù)表分析2009年的1.53在2010年大幅增長至9.12，而2010年又下降至3.35.說明企業(yè)在償債方面有風險。公司的應收賬款在11年周轉(zhuǎn)率有了一定幅度的下降，如果企業(yè)的應收賬款周轉(zhuǎn)率較低，說明企業(yè)信用政策過于寬松。
四、某企業(yè)存在的主要問題
財務風險存在于財務管理工作的各個環(huán)節(jié)， 某企業(yè)財務風險是由財務管理因管理不善造成的，具體表現(xiàn)在以下幾方面：
1、某企業(yè)的資金結構是合理的，資產(chǎn)負債比率較高，資金結構的合理比率應為流動比率2：1、產(chǎn)權比率6：4。資產(chǎn)負債率越高意味著企業(yè)面臨的財務風險越大，如果企業(yè)到期債務無法償還，會立即陷入嚴重的財務危機。
2、A公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率在11年應收賬款周轉(zhuǎn)率有一定幅度的下降，說明企業(yè)回收應收賬款的效率較低，有相當比例的應收賬款長期無法收回，由此形成了企業(yè)的財務風險。
3、某企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率在11年又有了回落，存貨周轉(zhuǎn)率不高將導致資金積壓在存貨上，企業(yè)還必須為此支付大量存貨保管費，又要承擔市價下跌的損失，從而形成財務負險。
五、企業(yè)財務風險的成因
財務風險存在于企業(yè)生產(chǎn)活動中的每個環(huán)節(jié)中，影響因素諸多，既有外部原因也有內(nèi)部原因。下面分析財務風險的成因：
1、企業(yè)財務人員的風險意識淺薄，沒有意識到財務風險是客觀存在的。
2、企業(yè)為增加產(chǎn)品的市場占有率，常常采用應收賬款方式銷售產(chǎn)品，影響本企業(yè)資金的流動性。
3、企業(yè)存貨管理機制不健全，目前企業(yè)的流動資產(chǎn)比例普遍較低，由于存貨的變現(xiàn)能力較低，存貨又增加了企業(yè)管理費用。
4、企業(yè)財務管理內(nèi)部控制制度不健全，內(nèi)部控制制度形同虛設，造成風險的加劇成為必然。
5、經(jīng)濟、法律、社會文化等復雜多變的外界環(huán)境是企業(yè)產(chǎn)生財務風險的外部原因。如果企業(yè)財務管理系統(tǒng)不能適應，必然會給企業(yè)帶來財務風險。
六、企業(yè)財務風險的防范措施
在市場條件下，財務風險是客觀存在的，企業(yè)應本著成本效益原則把財務風險控制在一個合理的范圍之內(nèi)。要加強企業(yè)財務風險防范，化解財務風險，現(xiàn)從以下幾點來談談：
1、樹立風險意識，建立防范處理機制。
2、加強資金管理，企業(yè)在賒銷商品之前應該確立信用政策，同時加強對應收賬款的追蹤分析。
3、合理安排資本結構，企業(yè)在制定負債計劃時，要具有一定的還款保證，企業(yè)負債好的流動資產(chǎn)與流動負債的流動比最好保持在2：1的安全區(qū)域。
4、建立財務風險識別預警系統(tǒng)，企業(yè)各個部門定期根據(jù)企業(yè)報告制度；另外，企業(yè)內(nèi)部應當建立一個財務預警機制，防止財務惡化。
5、利用投資組合來分散風險，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較低時，增加資產(chǎn)的個數(shù)，分散風險的效應會比較明顯。
七、結論
本文介紹風險管理的理論概述和三種財務比率分析法，以及常見的三種風險識別方法。對某企業(yè)進行了財務比率指標分析。對某企業(yè)從現(xiàn)金比率，存貨周轉(zhuǎn)率，應收賬款周轉(zhuǎn)率等比例進行分析，對該公司財務風險狀況作出了評價，提出了適合的風險防范措施。希望通過本論文給其他企業(yè)以借鑒。
一、企業(yè)并購風險概述
企業(yè)并購就是企業(yè)之間的兼并與收購行為，簡稱M&A，并購給企業(yè)帶來經(jīng)濟效益的同時也給企業(yè)帶來了風險。并購風險是指由于企業(yè)并購過程中信息的不對稱性、外部環(huán)境的不確定性、經(jīng)營管理活動的復雜性和企業(yè)自身能力的有限性而導致企業(yè)并購后達不到預期的經(jīng)濟效益。按照并購風險的成因，可將其分為產(chǎn)業(yè)風險、信息風險、市場風險、法律風險、政策風險和財務風險。由于各種風險因子的作用結果終究會反映在財務信息上，因此，廣義的財務風險是一種綜合性風險，可以看作是并購風險的最終表現(xiàn)形式。
二、企業(yè)并購財務風險分析
從公司理財?shù)慕嵌瓤?，企業(yè)并購的財務風險指由于并購對目標企業(yè)價值評估、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機。
從風險來源看，企業(yè)并購財務風險來源既具有系統(tǒng)性特征又具有動態(tài)性特征。系統(tǒng)性特征決定了系統(tǒng)性風險因素和非系統(tǒng)性風險因素同時作用于并購過程中，而動態(tài)性特征決定了這些風險因素伴隨著企業(yè)并購的全過程，并隨著情景的變化而變化。
從可控性來看，企業(yè)并購的財務風險可分解為可控性與不可控性財務風險?？煽匦载攧诊L險包括財務政策制定和決策中的道德風險、行為風險和技術性財務風險等；不可控性財務風險包括與自然災害、政治動蕩、宏觀經(jīng)濟政策相關的財務風險等。不可控性財務風險與可控性財務風險之間并不是絕對分離的，而是存在著影響和被影響的關系，所以財務風險控制途徑必須依據(jù)可控性和不可控性因素的變化實施動態(tài)控制。
三、企業(yè)并購財務風險控制
動態(tài)風險控制包含動態(tài)過程控制和動態(tài)決策控制，動態(tài)決策控制集中體現(xiàn)在交易執(zhí)行階段的定價、融資和支付決策中。
定價主要是對目標企業(yè)進行價值評估。目標企業(yè)價值評估中不確定性風險控制具體表現(xiàn)為風險貼現(xiàn)率的確定。較小風險貼現(xiàn)系數(shù)的變化會導致較大評估價值的波動，因此風險貼現(xiàn)系數(shù)的確定成為評估風險控制的著力點。而風險貼現(xiàn)系數(shù)的確定又集中體現(xiàn)在對β系數(shù)的估計上，這就使反應資產(chǎn)收益水平對市場平均收益水平變化敏感性程度的β系數(shù)成為評估風險控制的關鍵。在評估價值控制中還包含以信號博弈為手段的價格談判過程中的不對稱信息風險控制。在信號定價博弈條件下，處于信息劣勢方的收購方會根據(jù)處于信息優(yōu)勢方的被收購放所發(fā)出的報價信號不斷調(diào)整自己的還價策略，使得價格談判的空間變?yōu)樵谡鎸崈r值與預期價值之間，價格談判的底線變?yōu)檎鎸崈r值。而真實價值一定低于評估價值。信號定價博弈的底線低于正常談判條件下的底線而起到了定價風險控制的作用。
企業(yè)融資按照內(nèi)源融資債券融資信貸融資股權融資的順序選擇融資方式，融資的風險主要表現(xiàn)為債務風險。 從動態(tài)控制角度看，不對稱信息條件下的最優(yōu)資本結構決策邏輯地表現(xiàn)為股權成本與債務成本的均衡決定，風險控制的途徑應以最大化地減少成本為依據(jù)。但是，由于受市場和企業(yè)自身條件的約束，在信息選擇和傳遞過程中，收購方還需要進一步考慮企業(yè)自有資金、成本和并購方案成功的概率等因素，從而使得融資風險控制落腳于自有資金約束條件小的最優(yōu)融資結構設計。從風險控制角度看，在資金需求總額為I、自有資金為A的并購項目中，收購方的最優(yōu)債務融資水平為：
（其中：r為企業(yè)的固定利率；R為并購成功將獲得現(xiàn)金流收益；P為并購成功概率；Cd1為成本）
在企業(yè)并購歷史演進中，現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和衍生金融工具是常用的支付方式類型。每一種支付方式類型都有其利弊。所以，并購研究選擇哪一種支付方式，需要經(jīng)過風險收益利弊的權衡，收購方選擇支付方式的過程實質(zhì)上是一種風險回避的過程。從動態(tài)看，并購中的支付方式是由并購雙方基于各自的利益和風險權衡而達成的一致妥協(xié)，這一妥協(xié)的結果是經(jīng)過了并購雙方信息博弈而產(chǎn)生的。在單一支付方式條件下，支付信息博弈的效用函數(shù)是以效益和風險分擔為基礎，收購方通過概率修正來調(diào)整支付策略從而實現(xiàn)風險控制?？梢妴我恢Ц斗绞斤@然不能滿足并購雙方利益最大化和風險最小化的要求，因此，現(xiàn)實的支付風險控制必須通過混合支付結構來完成。收購方的最優(yōu)支付組合為:
（其中：Vb為目標企業(yè)價值；Db為現(xiàn)金支付債務融資額；A為自有資金；Eb為現(xiàn)金支付權益融資的股票數(shù)量；P1為支付的股票數(shù)量;Em為可轉(zhuǎn)換債券支付額；Cz為認股權證支付額；Cr為經(jīng)營債務額；Dc為合并公司總權益；E為合并企業(yè)價值經(jīng)營利潤）
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