時間：2023-03-25 11:27:14
序論：速發(fā)表網(wǎng)結合其深厚的文秘經(jīng)驗，特別為您篩選了11篇投資分析論文范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識！
(一)國際旅游顯著增長
國際旅游見旺的原因有:一是隨著世界經(jīng)濟一體化的發(fā)展,國際間的合作與交流日漸頻繁;二是電子郵件等現(xiàn)代化新聞媒體的迅速傳播,使每一塊旅游資源大現(xiàn)于世界,吸引了消費者;三是政治交往伴生而來的觀光考察顯著增多;四是多數(shù)國家和地區(qū)在打出旅游這張牌時,讓消費者在飲食、衛(wèi)生、購物、風俗游等方方面面有相當周全的考慮,使消費者在旅游的同時增長了見識,開闊了眼界,身心得到莫大享受,從而刺激了消費。
(二)國內(nèi)旅游行情看好
近年來,國內(nèi)旅行社如雨后春筍,遍地而生。原因在于各地都看中了旅游產(chǎn)業(yè)這塊大蛋糕,各自利用獨特的地理、資源、風情等優(yōu)勢,開發(fā)出了“山水游、故居游、遺址游、民俗風情游”等旅游特色產(chǎn)品,給消費者提供了一份相當豐盛的“滿漢全席”。讓各個階層的消費者事前有選擇,游覽有特色,游后有余味,這是國內(nèi)旅游興盛的本質(zhì)所在。
二、旅游投資的著眼點
發(fā)展經(jīng)濟離不開投資,投資就脫離不開一個趨向問題。以渾源北岳恒山和懸空寺為例,旅游投資的著眼點應放在以下幾個方面:
(一)改善交通環(huán)境
影響旅游產(chǎn)業(yè)的主要瓶頸之一是交通。近年來,渾源縣委、縣政府大樹旅游城市新形象,圍繞旅游方面的交通作了不少文章。先后修建了國家森林公園牌樓至北岳恒山后背恒陰路,拓寬整修了恒山隧洞,2002年動工新修了大同——恒山的旅游專線。即使如此,作為大同市的一個旅游拳頭產(chǎn)品,交通問題仍然不容樂觀,多數(shù)路況不盡如人意,亟待進一步改善。
(二)加強旅游配套設施建設
“今后大同發(fā)展旅游的關鍵在于整合旅游資源,推出精品線路;增加旅游投入,改善配套設施;加大旅游促銷,提升旅游形象。”[1]現(xiàn)在的問題是由于住宿、餐飲、娛樂等因素的制約,多數(shù)消費者游覽之后都要驅(qū)車到大同市住宿,這是渾源旅游產(chǎn)業(yè)的一大損失。好在近兩年來,渾源全力實施城市形象工程,在原來恒山飯店、恒麓賓館的基礎上,在城市主干街和旅游專線上新建了恒吉利大酒店、華泰大酒店和水利培訓中心,使原來捉襟見肘的接待能力有所改觀。但是,在景點范圍內(nèi),北岳恒山和懸空寺沒有一家象綿山景區(qū)那樣的配套設施,或在懸崖筑宿樓,或在峭壁建酒店,讓消費者夜居時“手可摘星辰”,用餐時“把酒(可)臨風”,“其喜洋洋則矣?！?/p>
(三)提升服務質(zhì)量
近幾年恒山景區(qū)的服務質(zhì)量較前幾年有了很大的提高,但還存在諸多不足。首先,景區(qū)以及縣城的賓館、飯店在地方風格上還沒有完全為游人提供濃厚的地方風味的可口飯菜,在文明服務上存在普通話不標準、大部分服務員沒有按規(guī)定的國家標準進行培訓,不能保證對游人的服務質(zhì)量。另外,在導游服務方面,導游人員只局限于風光山色和古建風格的講解,對古老的華夏文明和恒山文化以及當?shù)氐娘L土人情,缺乏起碼的了解,沒有起到文明使者的作用。還有,旅游紀念品的開發(fā)上,沒有當?shù)靥厣穆糜喂に嚻?這在旅游產(chǎn)品的開發(fā)上是一個大缺口。需要對這幾個薄弱環(huán)節(jié)實行政府主導、市場運作等結構調(diào)整的嘗試,使旅游服務質(zhì)量有所提高。
(四)加大促銷投入
市場營銷是一門科學,旅游文化的營銷是旅游事業(yè)發(fā)展的關鍵組成部分。目前,大同市各旅游企事業(yè)單位都存在著促銷投入嚴重不足的突出問題。就2001年旅游促銷經(jīng)費作一橫向比較,黃山年促銷經(jīng)費投入4億元,九寨溝年促銷經(jīng)費投入1.7億元,泰山年促銷經(jīng)費投入4000萬元,黃龍年促銷經(jīng)費投入1000萬元,而我們恒山年促銷經(jīng)費投入只有80萬元,盡管這幾年促銷力度不斷加大,但是我們的促銷投入和以上幾家國家風景名勝區(qū)相比較實在是太少了。作為國家級風景名勝區(qū)、國家AAAA級旅游區(qū)的“北岳恒山”,由于近幾年在宣傳方面上的落后,隨著全世界旅游產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展,已經(jīng)到了快被游人遺忘的邊緣。恒山要想牢固住“中華北岳”這把交椅,就必須在促銷上想辦法,走出國門,走向世界。
三、建立投資約束機制
投資是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要內(nèi)容。投資的最根本動機是實現(xiàn)利益的最大化。旅游產(chǎn)業(yè)也一樣。但投資涉及一個度的問題。投資過剩,會造成資源的浪費;投資不足,會造成效益的弱化。那么,投資的適度由誰來定?由市場定,還是由政府定?在處理政府與市場的關系上,有觀點認為,“應該劃分政府與市場調(diào)節(jié)各自的范圍。在微觀經(jīng)濟領域,即企業(yè)和個人經(jīng)營的競爭性領域或范圍,應該由市場機制調(diào)節(jié),政府不應干涉。市場競爭機制會有效地把各種經(jīng)濟資源組織起來,以最低成本獲得最大產(chǎn)出。在宏觀經(jīng)濟領域,即市場機制顧及不到的有缺陷的領域以及非競爭領域,應該由政府管理和承擔起責任。如公共物品的投資、市場競爭秩序的規(guī)范、資源和環(huán)境的開發(fā)與保護、國民收入的再分配、促進國民收入的穩(wěn)定增長、基礎科學和國民教育的資助和開發(fā),以及開放和對外貿(mào)易的戰(zhàn)略和政策問題等?！盵2]筆者認為,在處理政府與市場關系問題上,政府可充當“領導者”和“駕駛員”的角色,但必須有一個基本前提,就是對市場經(jīng)濟體系的內(nèi)在矛盾和規(guī)律有深入認識。而這個深入認識的前提之一,是會計人員應該也能夠為政府部門主要決策者提供準確、科學的會計信息。
另外,在投資融通過程中,各環(huán)節(jié)必須予以監(jiān)督和管理,防止資金的截留和挪用。因為每個環(huán)節(jié)都由人來掌握,人是社會的人,要生存,有欲望。市場經(jīng)濟不抹殺人的社會性,“按照現(xiàn)代市場經(jīng)濟的鼻祖亞當·斯密的設計,市場制度的建立的基礎就是理性的‘經(jīng)濟人’,即追逐自身利益并努力使其最大化者。他承認這是最基本的人性,必須得到制度的尊重?！缙髽I(yè)追求利益最大化行為,政府也在追求自身政治利益的最大化,個體的自利行為更是本能?！盵3]理性的實現(xiàn)自身利益是合法的,也是允許的。但會計人員在整個投資過程中絕不能利己主義至上,產(chǎn)生如馬克思所說的“對物的依賴性”,其他人包括政府和企業(yè)單位的領導,也不例外。因此,建立投資約束機制是極為必要的。
要精心打造旅游航空母艦,必須有強有力的經(jīng)濟基礎作后盾。作為會計人,如何為旅游管理部門提供最具價值的經(jīng)濟信息,將旅游收入真正投資在潛在利益最大的地方,從而促使旅游產(chǎn)業(yè)做大做強,是擺在會計人面前的新課題。
(一)依法強化會計監(jiān)督權利
現(xiàn)行的會計人員管理體制束縛著會計人員依法行使監(jiān)督職權?！皶嬋藛T歸單位所有,其切身利益受制于各單位法人意志,極大地限制了會計人員依法行使職權。”[4]因此,實行體制創(chuàng)新,建立起科學的會計人員管理體制,是當前規(guī)范市場經(jīng)濟中的法人行為、進而促使投資產(chǎn)生最大效益的關鍵之一。問題是,體制創(chuàng)新需要時間和進程,作為會計人,在這個時間和過程當中,仍要“大義凜然”擔負起會計監(jiān)督的神圣責任。
要處理好責任與義務的關系?！皶嬝熑沃饕浅袚_選擇和運用會計法規(guī)和會計處理方法,確保會計信息質(zhì)量的性質(zhì)?！盵5]而決不是當好領導的奴仆,會計責任主要是對國家和集體負責,而不是對個人負責。旅游收入進了賬,支出的走向在哪兒,重點在哪兒,其產(chǎn)生的經(jīng)濟效益科學估算大體是多少,這些問題,會計人應該了如指掌。會計的義務主要是對會計信息的載體——會計報表的真實性、合法性、完整性負責。要處理好責任與義務這個關系,需要會計人員具有高度的法制觀念和高超的業(yè)務處理能力,高尚的思想境界和社會公德。這就要求“會計人員一方面要不斷努力學習國家制定的相關政策、法規(guī)和制度以及本職業(yè)務技術,提高從業(yè)執(zhí)法水平,另一方面也要注意職業(yè)道德素養(yǎng)及敬業(yè)精神的培養(yǎng),兩者缺一不可?！盵4]事實上這正體現(xiàn)了以法理財與以德理財相結合的現(xiàn)代管理理念。
要加強對財務報表的研究與改進。傳統(tǒng)的財務報表在服務對象、服務目標上存在著一定的局限性,作為會計人,要切實加強對現(xiàn)代企業(yè)制度和市場經(jīng)濟理論的研究,應對各種新的經(jīng)濟發(fā)展模式、新的經(jīng)濟理論帶來的嚴峻挑戰(zhàn),將財務報表作為一種約束和監(jiān)督投資的有效形式和手段,從提供信息的可靠性、充分性和及時性等方面加以改進,正確反映企業(yè)真實的資源狀況和單位時間、單位投入所取得的經(jīng)濟效益和社會效益。
(二)要依法行使會計的參與決策權
會計作為一種文化,是經(jīng)歷了幾個社會形態(tài)、經(jīng)歷了不同性質(zhì)的經(jīng)濟社會活動而逐漸發(fā)展成熟的。會計人應該也完全有能力參與決策。會計最主要的本質(zhì)是管理,管理也是生產(chǎn)力?！皶嬜鳛橐环N管理活動經(jīng)歷了由報告受托責任到參與決策的轉(zhuǎn)移,決策是管理活動的最高形態(tài),決策正確與否決定了投資的成敗,企業(yè)的興衰。會計由被動報告受托責任到主動提供決策有用信息和參與決策,不能不說是其管理層次的一次上升,代表著一種更先進的管理或更先進的生產(chǎn)力?！盵6]近年來,渾源縣恒山管理委員會積極組織和大力鼓勵會計人外出學習,對同行業(yè)的旅游產(chǎn)業(yè)投入作科學的動態(tài)分析,這對于發(fā)展壯大渾源旅游市場、提升恒山品牌價值,起到了推動作用。作為會計人,應該在這些考察活動中,對本市、本省乃至外省的旅游產(chǎn)業(yè)作出多角度、全方位的會計分析,從而提高會計人的決策參與能力。過去兩年來,我們從綿山不惜巨資加強基礎設施建設的大作為中得到啟示,下大力氣對恒山道路和懸空寺景區(qū)進行規(guī)模性改造,效益十分明顯。
(三)建章立制,規(guī)范運作,開源節(jié)流,確保旅游產(chǎn)業(yè)投資的效益
1、建立財政預算管理制度。年初作出最嚴格的財政預算,支出由結算中心按進度核撥;年終,財政按指標審核批復決算。
2、建立“聯(lián)簽審核管理制度”。所有支出原始憑證必須由經(jīng)手人簽字、有分管領導簽字、有領導審批簽字,方可過賬。
3、建立票據(jù)管理制度。所有票據(jù)必須統(tǒng)一從上級財政部門購回、發(fā)出、定期繳銷。
4、建立現(xiàn)金管理制度。單位取得現(xiàn)金,必須先存入指定專戶,不得坐支現(xiàn)金。規(guī)定現(xiàn)金管理五不準:不準用不符合財務制度的憑證頂替庫存現(xiàn)金;不準單位之間相互借用現(xiàn)金;不準謊報用途套取現(xiàn)金;不準將單位收入的現(xiàn)金以個人名義儲蓄;不準保留賬外公款。
5·建立崗位負責管理制度。根據(jù)設立的崗位,明確崗位職責,各負其責,定期稽查,哪道環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題,追究哪道環(huán)節(jié)工作人員的責任。
十六大報告指出:“發(fā)展要有新思路,改革要有新突破,開放要有新局面,各項工作要有新舉措。”渾源旅游產(chǎn)業(yè)要走強勁發(fā)展之路,必須創(chuàng)新發(fā)展思維,要立足于大旅游,緊緊把握住著眼點,內(nèi)強素質(zhì),外塑形象;要加快旅游產(chǎn)業(yè)改革步伐,加強投入,管好投資,充分發(fā)揮會計人的管理職能和參與決策作用,力求資金管理工作有突破,有效益;要確立開放意識,從踐行“三個代表”的高度出發(fā),建立科學、規(guī)范、靈活的投資約束機制,開創(chuàng)旅游產(chǎn)業(yè)管理工作的新局面,以提升旅游產(chǎn)業(yè)的競爭力。
參考文獻
[1]胡凱民.山西旅游業(yè):抬起龍頭保增速[N].山西日報,2003-03-22(2).
[2]薛治龍.經(jīng)濟增長模式初探[J].山西財經(jīng)大學學報.2002,(3):10-11.
[3]范志海,崔景儉.從“道德人”到“經(jīng)濟人”[J].山西財經(jīng)大學學報,2002,(3):8-9.
[4]邱元榮.當前會計改革與發(fā)展中的幾個值得思考的問題[J].財務與會計,2001,(11):8、7.
[5]郭華,余榕.審計責任與會計責任的差別[J].山西財稅,2001,(1):40.
我們知道，中國期刊同其他媒介一樣，過去和現(xiàn)在都屬于意識形態(tài)范疇，許可證制度確立了政府幾乎是其惟一的投資主體和營運主體的地位。隨著國家經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌，特別是加入WTO以后，包括期刊在內(nèi)的中國傳媒業(yè)如何有效地與市場結合，并通過產(chǎn)業(yè)經(jīng)營途徑實現(xiàn)跨越式發(fā)展的問題再次成為人們關注的焦點。有跡象表明，期刊有望成為傳媒業(yè)內(nèi)率先得到突破的媒介。宏觀面上的把握有助于我們認清形勢，理解商機，抓住商機。期刊業(yè)的商機到底在哪里？其實從期刊營運環(huán)節(jié)與要素組合中，我們不難找到答案。
（一）期刊發(fā)行：可供分享的盛宴
期刊發(fā)行是組織期刊流通、介于期刊制作和消費之間的特殊環(huán)節(jié)，它具有溝通期刊產(chǎn)銷信息、調(diào)節(jié)市場供求的特殊作用。期刊發(fā)行上影響出版，下帶動廣告，它對期刊發(fā)展具有的促進與制約作用極為突出。期刊發(fā)行業(yè)投資價值主要表現(xiàn)在以下兩個方面：
其一，國民不斷增長的期刊消費需求為投資期刊發(fā)行提供了廣闊的市場。作為世界人口最多的國家，中國國民的生活水平隨著國家綜合經(jīng)濟實力不斷增強正在得到極大的改善，居民消費結構隨著恩格爾系數(shù)逐年下降（2001年城市和農(nóng)村該指標分別降至37.9%、47.7%）而發(fā)生改變，這將使居民對期刊等傳媒產(chǎn)品的消費需求快速增長。從總體上看，中國期刊業(yè)發(fā)展與我國人口規(guī)模及其需求是極不相稱的。反映在期刊消費結構、消費總量和人均占有量等指標上，都亟待優(yōu)化與增長。以2001年為例，當年我國期刊總印數(shù)289469萬冊，人均占有量僅2冊多，而2000年歐洲發(fā)達國家人均期刊占有量一般在10冊以上，美國為15冊，日本在20冊以上?？梢灶A見，在未來10年間，期刊消費市場將快速擴容，期刊業(yè)將迎來更大的發(fā)展時期，期刊發(fā)行市場的投資潛力巨大。
其次，期刊規(guī)模的不斷增長和期刊社的發(fā)展迫切需要為投資期刊發(fā)行網(wǎng)絡提供有效的業(yè)務支撐。改革開放以來，我國期刊一直呈快速發(fā)展的勢頭。據(jù)統(tǒng)計，在1981至2001年間，中國期刊品種從2801種增至8889種，20年增長2.17倍；即使在1991年到2001年10年間，中國期刊品種也增長了46.8%。近3年來在其他媒體不斷被整頓、壓縮的時候，中國期刊品種卻分別保持2.35%、6.57%和1.88%的增長率，總印張分別增長21.17%、3.37%和0.88%。目前，中國期刊經(jīng)營主要依靠發(fā)行維系，發(fā)行數(shù)量大小成為決定期刊社興衰成敗的核心指標。對于眾多中小期刊社的經(jīng)營者來說，他們最關心最頭疼的是如何突破時間與空間束縛，將自己的期刊分銷到目標讀者的問題。一些期刊社也曾嘗試建立自己的獨立發(fā)行網(wǎng)絡，但結果是：既超出自身能力許可又因重復建設造成行業(yè)資源浪費。為此，業(yè)界迫切希望建立一個結構完善、組織合理、內(nèi)外統(tǒng)一、網(wǎng)絡健全的全國性社會化期刊發(fā)行體系。事實上，期刊發(fā)行網(wǎng)絡雖然投資規(guī)模較大，但其投資風險較小。它如同廣播電視的有線網(wǎng)絡一樣，是傳媒基礎產(chǎn)業(yè)，然而誰一旦擁有強大的網(wǎng)絡，誰就會成為期刊追捧的對象，也就擁有期刊市場的霸主地位；誰控制發(fā)行網(wǎng)絡，誰就掌握了期刊發(fā)展主導權。（見表1）
表1中國期刊分類情況一覽表
附圖
資料來源：根據(jù)《中國出版年鑒2002》數(shù)據(jù)整理
表2部分國家期刊營業(yè)收入構成單位：%
附圖
資料來源：國際期刊聯(lián)盟(FIPP):WorldMagazineTrends2000/2001
（二）期刊廣告：正在做大的蛋糕
期刊特性所創(chuàng)造的廣告價值使期刊成為商家必爭的廣告載體。由于期刊具有文化性、專業(yè)性、可保存性和讀者群的集中性，它在傳遞信息等方面具有其他媒介無法替代的獨特作用。為增強針對性，期刊總是要選取特定的受眾群作為自己的目標市場，并注重這一細分市場的研究，從形式、內(nèi)容、營銷通路盡可能貼近、滿足這部分受眾的消費需求與偏好。在期刊品種中，綜合性期刊所占比重較低，而大量的是專業(yè)性、專門性的期刊。2001年中國綜合性期刊僅占5.85%，而專業(yè)性、專門性期刊為94.15%。（見表1）市場競爭加劇使商家在廣告媒體選擇與投放上更加理性，他們更加注重不同的媒體廣告組合以形成立體的廣告效果。商家正是看中期刊的上述特性，選擇制作精美、讀者青睞、服務完善的期刊作為其展示企業(yè)形象、傳遞商品信息的重要廣告媒體。世界發(fā)達國家的期刊已經(jīng)成為廣告的重要載體，期刊廣告在媒介廣告營業(yè)額中所占比重一般在15%-20%，美國高達20%-30%，一些大公司、跨國公司與知名的期刊大都建立長期的穩(wěn)定的廣告業(yè)務關系。美國福特、通用、IBM等50家大型企業(yè)將期刊廣告看做宣傳品牌、爭奪客戶的重要手段，他們每年對期刊廣告的投入占期刊廣告營業(yè)總收入的40%左右。在期刊贏利構成中，期刊發(fā)行利潤逐步讓位于廣告利潤，廣告收入從而成為期刊發(fā)展的經(jīng)濟支柱。（見表2）
中國期刊廣告業(yè)在穩(wěn)步中增長。期刊經(jīng)營必須依靠發(fā)行與廣告兩個輪子同時運轉(zhuǎn)方能產(chǎn)生真正意義上的產(chǎn)業(yè)收益，這種觀念近年來已為業(yè)界所接受，并產(chǎn)生了諸如“生存靠發(fā)行、致富靠廣告”的說法。但是，多年形成的期刊生存主要依賴發(fā)行的局面并未得到有效改觀，廣告收入在期刊營業(yè)總收入中的比重甚低，在全國廣告市場份額中所占比重甚小。如1998年中國期刊廣告營業(yè)總額僅為8.9億元人民幣，只占全國廣告市場份額的2.32%，還不到美國期刊營業(yè)額的1%。2000年中國期刊廣告收入也只有11.3億元。值得注意的是，近年來中國期刊廣告的特殊地位逐漸為商家認同，期刊廣告收入隨之呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢，連續(xù)4年保持20%以上的增幅。以北京市場為例，2000年期刊受眾關注率較上年增長4.25%，僅次于互聯(lián)網(wǎng)4.9%，遠遠高于報紙、廣播、電視，在此基礎上廣告營收也較上年增長49%，是各種媒介廣告增幅最大的。期刊分流廣告的能力進一步增強。
其實，中國期刊廣告正處于全面提速階段，其“錢景”值得重視。對于投資者而言，他們最為關心的是中國期刊廣告市場規(guī)模到底有多大。對此我們不妨作如下假設：中國2000年GDP約1萬億美元，相當于美國GDP的10%（美國為98729億美元），如果中國期刊廣告也能達到美國期刊廣告營收的10%（美國為177億美元），每年就有約140億元人民幣的規(guī)模；即使中國期刊廣告收入只做到美國的5%，每年也有70多億元人民幣。需要指出的是，中國經(jīng)濟20多年來保持著高速增長態(tài)勢，GDP由1978年的3624億元增至2001年的95933億元，按可比價格計算，年均增長率達9.44%，超出世界同期年均增長率6.1個百分點，這種勢頭仍在延續(xù)。經(jīng)濟增長的背后是產(chǎn)業(yè)發(fā)展與企業(yè)繁榮，企業(yè)的興盛也將帶動期刊廣告的進一步繁榮，期刊廣告市場已不再是理論市場，對投資者而言，這不能不是一種巨大的誘惑！
（三）期刊增值服務：潛力無限的投資空間
強大的期刊產(chǎn)業(yè)離不開完善、高效的期刊增值服務業(yè)。長期以來，在政府主管主辦的體制下，中國期刊實行條塊分割，采、編、印、發(fā)、研各個環(huán)節(jié)內(nèi)部承攬，“大而全、小而全”現(xiàn)象普遍存在。其結果是各期刊特色不特，內(nèi)容單調(diào)、重復、陳舊，缺乏對受眾的深入研究，造成刊社對市場變幻反應遲鈍。近年來，按照政企分開、政事分開的總體要求，國家相繼將報刊從政府部門壟斷意識的溫床中揪離出去。正在被逐步推向市場的中國期刊則必須面對改變傳統(tǒng)生產(chǎn)經(jīng)營方式的選擇。在以本量利的左右下，為贏得市場競爭的優(yōu)勢，期刊不約而同地產(chǎn)生了對社會化增值服務的迫切需求，他們將自己辦不好、也沒有能力辦好的生產(chǎn)服務工作交由社會服務機構完成。這種外協(xié)式的社會化增值服務涉及期刊生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)。然而，現(xiàn)實情況是專業(yè)化的期刊增值服務提供商嚴重不足，僅有數(shù)家機構無論其服務內(nèi)容、服務手段還是市場覆蓋面、服務效率都極不令人滿意，社會化服務的滯后極大地制約著中國期刊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。中國期刊增值服務業(yè)還是一片空白，投資機會多多。
二、投資中國期刊產(chǎn)業(yè)的可行性分析
（一）不均衡發(fā)展格局的確立為期刊產(chǎn)業(yè)大規(guī)模并購埋下伏筆
伴隨市場經(jīng)濟體制的確立，中國期刊業(yè)經(jīng)營方式正在由政府主管主辦、大包大攬由政府宏觀調(diào)控、期刊面向市場自主經(jīng)營的方面轉(zhuǎn)變。在轉(zhuǎn)變過程中，由于受觀念更新、專業(yè)分工、歷史積淀等多種因素的影響，不同期刊所擁有的競爭實力與市場地位相差甚大，期刊分化現(xiàn)象進一步加劇，市場資源向強勢期刊集中的趨勢更為明顯（如《讀者》、《知音》、《家庭》、《青年文摘》“四大名旦”都是期印數(shù)超過百萬冊的大戶），“馬太效應”也將更加突出。從平均期印數(shù)來看，25萬冊及其以上的期刊1999年為150種，2000年156種，2001年137種。盡管它們分別僅占當年全國期刊總數(shù)的1.83%、1.79%和1.54%，但其平均期印數(shù)分別占了全國期刊期印數(shù)的44.73%、46.06%和42.2%。（見表3）
表31999-2001年中國期刊業(yè)市場集中度(CRn)
附圖
資料來源：根據(jù)《中國出版年鑒》資料整理
表4期刊三大發(fā)行系統(tǒng)對比
附圖
表5國際數(shù)據(jù)集團(IDG)報刊投資構成
附圖
表62000年美國暢銷期刊排行表
附圖
值得一提的是，為發(fā)揮強勢期刊的帶動作用，塑造精品期刊，國家新聞出版總署已經(jīng)開始實施“中國期刊方陣”工程。在2001年12月公布的首批進入方陣的1518種期刊中，雙效重點期刊1154種，雙百期刊192種，雙獎期刊107種，雙高期刊65種。方陣工程的正式啟動宣告長期以來中國期刊均衡發(fā)展格局已被打破，國家將給予17.07%的入選期刊以大力支持，鼓勵其通過組建期刊集團等方式進行擴張經(jīng)營，做大做強；而未入選的、占總數(shù)的82.93%的7371種期刊，其未來經(jīng)營將具有更大的不確定性，所面臨的生存考驗也才剛剛開始。照此推斷，未來幾年將是中國期刊業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度快速提高的時期，也是期刊大規(guī)模的并購時期。少數(shù)擁有市場、擁有品牌、擁有資本的強勢期刊將實施集團化發(fā)展戰(zhàn)略，通過兼并、收購等多種形式“收編”、“消化”弱勢期刊，真正走上擴張的道路；而大量勢單力薄的期刊將被出版集團、報業(yè)集團、廣電集團、發(fā)行集團、電影集團和其他綜合性傳媒產(chǎn)業(yè)集團托管、兼并或收購，成為這些傳媒集團多元化經(jīng)營的一個組成部分，或逐步淡出期刊市場。
（二）期刊生存突圍為投資者進入期刊產(chǎn)業(yè)準備了可供選擇的合作伙伴
財政支持的減少直至取消已將中國期刊逼到生與死的十字路口。50多年的發(fā)展雖然使中國期刊逐步形成一個門類齊全、品種多樣的期刊體系，但是中國期刊業(yè)是在基于數(shù)量擴張的基礎上實現(xiàn)增長的，是粗放型的增長，絕大多數(shù)期刊個體實力羸弱。據(jù)資料顯示，發(fā)展型期刊不足2成，超過8成的為生存型，這些生存型期刊基礎差，積累少，苦苦支撐，維持著作坊式的生產(chǎn)。1999年真正贏利的期刊只有100家左右，發(fā)行量在幾千冊的不在少數(shù)，有的甚至不足1000冊。2000年中國期刊市場規(guī)模僅為87.46億元，即使經(jīng)營比較成功的期刊，其營業(yè)額只在2億元左右。更令人不安的是，在尚未完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的情況下，中國期刊就必須面對市場，特別是來自境外傳媒機構的競爭與挑戰(zhàn)，其境況著實令人憂慮。無論是經(jīng)營規(guī)模、資產(chǎn)總額、贏利水平，還是人才隊伍、技術裝備，中國期刊都無法與期刊強國相比，整體實務相當弱小。為了支持期刊業(yè)的發(fā)展，政府盡管對期刊的財政補貼每年仍維持在3億元左右，但相對于發(fā)展所需，這種補貼的象征意義大于實際意義，況且距徹底的財政斷奶已經(jīng)時日不多。
資本缺乏是中國期刊業(yè)發(fā)展面對的現(xiàn)實難題，“資金饑渴癥”是期刊業(yè)界共同的特征。期刊社眼看手中的出版專有權即將到期，而資金又缺乏，其內(nèi)心深處的苦楚是局外人難以理解的，其對“政策邊界”的理解在艱難中開始模糊。近年來，為政府所不愿看到的期刊自救行為——主動爭取業(yè)外資本加盟已經(jīng)成為業(yè)界公開的秘密，這種可以被稱做“生存突圍”的特別行動涉及的期刊社已不在少數(shù)。今天，我們也許還不能對“生存突圍”行為作出合理的判斷，但非刊社國有資本、社會資本和境外資本無疑正在成為推動期刊新一輪發(fā)展的三大資本力量。管理部門欲說還休的態(tài)度不僅延長了業(yè)外資本與一些期刊結合的蜜月期，也使更多期刊與更多、更大規(guī)模的業(yè)外資本的結合有了看齊的樣板?？磥?，“實踐探路、政策規(guī)范”的資本結構整治路數(shù)將再次上演。
三、中國期刊產(chǎn)業(yè)重點投資機會分析
（一）期刊發(fā)行
1.現(xiàn)有期刊發(fā)行系統(tǒng)的簡要分析
當前，我國期刊發(fā)行集合了三股力量：郵政發(fā)行系統(tǒng)、社辦發(fā)行系統(tǒng)和民營發(fā)行系統(tǒng)。（見表4）其中，郵政是期刊發(fā)行的主體（主渠道）。郵政發(fā)行是建國以來我國期刊發(fā)行一直沿襲的流通模式，應當說郵發(fā)途徑是適應計劃經(jīng)濟時期期刊業(yè)發(fā)展需要的，隨著市場經(jīng)濟體制的確立特別是期刊實施產(chǎn)業(yè)經(jīng)營以來，郵發(fā)已經(jīng)無法適應期刊發(fā)行特別是增值服務的需要。具體表現(xiàn)在：一是傳統(tǒng)體制約束嚴重影響了郵政開拓期刊發(fā)行市場的能力。郵政發(fā)行長期局限于以目錄征訂為特征的期刊訂閱市場，而在期刊零售市場難有較大作為，由此造成郵發(fā)期刊數(shù)量徘徊不前，郵發(fā)渠道制約著期刊業(yè)的發(fā)展。同時，與讀者便利性、隨機性的期刊購買行為更是格格不入。二是作為單一發(fā)行渠道的郵政雖有自身網(wǎng)點優(yōu)勢，但其現(xiàn)有人才、技術結構和信息加工手段都無法提供期刊所需的增值服務。期刊社從郵政得到的是期刊發(fā)行數(shù)字，對讀者情況無從知曉，更談不上建立讀者網(wǎng)絡、開發(fā)讀者市場。三是郵政壟斷發(fā)行造成產(chǎn)銷雙方都需要支付較高的成本。對于期刊社來說，郵發(fā)不僅發(fā)行費率高，而且回款慢，影響期刊資金供應，造成期刊經(jīng)營資金短缺；對讀者來說，因無法獲得訂閱折扣，致使期刊消費成本逐年增加，極大地影響期刊訂閱數(shù)量，而美國等西方國家期刊社給予讀者的訂閱折扣一般都在20%左右。由此不難看出，通過市場競爭手段，聯(lián)合各方力量共同拓寬期刊發(fā)行通道，從而提高中國期刊流通效率已是當務之急?，F(xiàn)在的問題是：誰來整合如此分散的力量與如此分割的市場？從實力和條件來看，新華書店、大型社辦發(fā)行機構、民營投資者和境外機構都可能在此有所建樹，對此人們關注著！（見表4）
2.期刊發(fā)行體系模式
中國期刊發(fā)行市場網(wǎng)絡建設目標是打造集批發(fā)、零售、倉儲、運輸、、配送、結算于一體，傳統(tǒng)門店交易與網(wǎng)上交易相結合的綜合流通服務平臺。發(fā)行網(wǎng)絡建設必須堅持走高起點規(guī)劃、高技術含量、大通道運行、廣地域覆蓋、連鎖化經(jīng)營、多元化資本結構的發(fā)展道路，通過規(guī)?；⒓瘓F化、集約化經(jīng)營手段，切實提供期刊流通服務，從根本上打破制約期刊業(yè)發(fā)展的流通瓶頸。
構建全國一網(wǎng)化的現(xiàn)代期刊發(fā)行網(wǎng)絡體系可以采取一次性建設和分階段建設兩種途徑。一次性建設的優(yōu)勢在于能夠迅速形成龐大的營銷網(wǎng)絡，從而產(chǎn)生對行業(yè)的巨大吸引力，其對行業(yè)發(fā)展的帶動力與影響力將得到充分表達，其對行業(yè)的信息導航作用也將得到充分發(fā)揮；其可能出現(xiàn)的問題是：投資規(guī)模大增加籌資的難度，網(wǎng)絡分布寬可能增大管理難度，人員素質(zhì)與系統(tǒng)要求可能產(chǎn)生的不匹配，等等。
分期性途徑即在確定基本規(guī)劃的基礎上，以可能的資金、人才、技術等條件分步驟、分區(qū)域建設。如它可以是通過戰(zhàn)略聯(lián)盟聯(lián)結各地松散的期刊發(fā)行網(wǎng)絡，使之逐步形成有機統(tǒng)一體。在此基礎上以股權置換、產(chǎn)權交易為手段組建股份制期刊營銷集團，以資本手段打造期刊快速流通通道。其優(yōu)勢是量力而行，穩(wěn)步推進。其劣勢是顯而易見的：一是大網(wǎng)絡形成的滯后無法有效擴大期刊發(fā)行量，從而降低自身對期刊社的吸引力；二是小規(guī)模發(fā)行網(wǎng)絡不能形成較高的進入壁壘，無法排斥其他競爭者進入，從而增大投資的風險。
（二）期刊廣告
1.期刊廣告經(jīng)營的政策背景
期刊出版領域是政府管制非常嚴格的部分，沒有獲得期刊出版權的任何單位或個人不能進行期刊出版活動，否則被視為違法。近年來，國家出臺了媒介編輯業(yè)務和經(jīng)營業(yè)務兩分開的政策。根據(jù)規(guī)定，報刊新聞業(yè)務部門融資活動僅限于新聞出版廣播影視部門；而經(jīng)營業(yè)務如報刊印刷、發(fā)行、廣告等部門經(jīng)批準可以吸納業(yè)外資本組建股份制企業(yè)，這為業(yè)外資本（包括外資）進入傳媒廣告業(yè)開辟了“安全”通道，期刊無疑也從中受益。其實，在該政策出臺之前，已有業(yè)外資本進入期刊廣告經(jīng)營板塊，最為成功的當數(shù)上個世紀80年代進入中國期刊業(yè)的國際數(shù)據(jù)集團(IDG)，它已介入15種期刊（報紙）廣告經(jīng)營并取得不俗業(yè)績，其成功運作值得關注與借鑒。（表5）
2.期刊投資品種的選擇
費斯克在其金融經(jīng)濟體制和文化體制分析中關于電視節(jié)目—電視觀眾—電視廣告的互動關系的描述同樣存在于期刊經(jīng)營之中，期刊形成了內(nèi)容—影響力（讀者）—廣告的有機體。盡管業(yè)外資本尚不享有期刊的內(nèi)容編審權，但通過提高內(nèi)容質(zhì)量擴大發(fā)行量從而帶動廣告卻是繞不過的彎，一本內(nèi)容豐富、制作一流的期刊總是能夠得到更多商家擁戴的。因此，投資者對所投資的期刊品種選擇和內(nèi)容經(jīng)營尤為重要。
在就中國暢銷期刊作出評介之前，我們不妨看看美國的暢銷期刊類別。根據(jù)美國權威的SRDS分類法，美國期刊分為消費性期刊（供非專業(yè)、非學術人士閱讀）和商業(yè)性期刊（專業(yè)型、專門性期刊）。表6中排在前5位的為最為暢銷型的美國期刊。
中國哪些期刊最為暢銷？要回答這個問題可不能單純從發(fā)行量的大小判斷。與美國雜志完全依靠市場發(fā)行不同，中國一些發(fā)行量大的期刊是黨政機關刊物，其發(fā)行通過行政手段進行，與市場沒有很直接的關系。因此，我們只有通過企業(yè)廣告投放量和讀者購買情況來對市場暢銷型期和作出綜合判斷。從表7中我們發(fā)現(xiàn)，中國讀者最青睞的期刊與美國讀者的期刊消費偏好具有相似性。這些期刊無疑值得投資者關注。
（三）增值服務領域
由于增值服務不涉及期刊采編宣傳業(yè)務，在政府面上基本上不存在太多壁壘，為政府鼓勵、支持發(fā)展的領域。期刊增值服務投資領域主要有：
1.資訊提供
期刊吸引讀者的是內(nèi)容，期刊資訊提供商通過調(diào)動社會化的智力資源，培育信息源（如發(fā)現(xiàn)作者、培養(yǎng)作者團隊），組織選題策劃，為期刊提供高質(zhì)量的稿件。
表72002年1-6月中國期刊廣告營收20強
附圖
資料來源：慧聰媒體研究中心數(shù)據(jù)
2.管理顧問
針對期刊社管理薄弱的實際情況，投資者通過組建高素質(zhì)的專業(yè)化期刊管理團隊，針對不同期刊的要求開展專項管理會診斷，提供管理輔導和解決方案。特別是在配合期刊社開拓營運思路、創(chuàng)建制度規(guī)范、提供實戰(zhàn)指導、推薦職業(yè)管理者、策劃師、出品人等方面發(fā)揮建設性作用。
3.投資融資
針對中國傳媒產(chǎn)業(yè)投資主體單一、資本缺乏、效率低下的實際情況，投資者在擴大期刊資本來源、促進資本多元化方面能夠發(fā)揮積極作用。一方面，積極為期刊發(fā)展提供投資、融資信息與服務，擴大資金來源，解決期刊發(fā)展對資金的需求。另一方面，公司將成立機構，選取部分期刊進行戰(zhàn)略性投資，甚至對部分期刊進行托管，促進中國期刊業(yè)購并與重組。
此外，在經(jīng)營策劃、市場調(diào)查、教育培訓、外貿(mào)、會議展覽等領域投資者亦大有作為。
四、投資中國期刊業(yè)的基本策略
（一）突破策略
在當前政策背景下，投資期刊業(yè)在政策上具有較大的不確定性，所面臨的政策風險較大。因此，應當采取突破策略，即從與政治、意識形態(tài)關系最小的領域著手。在介入期刊類別上，不妨選取時尚類、經(jīng)濟類、生活類、行業(yè)類和影視類等作為突破口，根據(jù)政策變化逐步涉足新聞時政類期刊；在經(jīng)營環(huán)節(jié)上，宜從分銷服務、增值服務作為切入點，逐步向版權提供、項目合作發(fā)展。當前，業(yè)外資本（含境外傳媒集團）進入期刊業(yè)大多通過授權進行版權提供、欄目合作和租用版面等方式，以期逐步過渡到實質(zhì)性的資本合作，應當說此種手法是穩(wěn)慎的也是現(xiàn)實可行的。
（二）大投入策略
筆者曾經(jīng)做了一次簡單的調(diào)查，就是提起跨國投資，然后觀察人們的反映，大多數(shù)人自然而然的想到國際上著名的跨國公司，什么可口可樂，麥當勞的；提到外資，更多的人關心的是如何引進和利用外資，很少有人將這些同中國的企業(yè)聯(lián)系到一起。中國是發(fā)展中國家，資金缺乏的確是制約中國經(jīng)濟發(fā)展的一個瓶頸，但殊不知，中國經(jīng)過二十多年的改革開放以后，特別是全球一體化的不斷加強和中國加入WTO，贏得了國際化的資源配置環(huán)境，大多的中國企業(yè)都應該走出國門，為自己尋找更大的發(fā)展空間。
國際跨國投資是公司為了獲取預期未來收益而將資本投放到國外的活動，是國際貨幣資本和國際產(chǎn)業(yè)資本實現(xiàn)跨國流動的一種形式，以資本增殖，生產(chǎn)力提高為目的的國際跨國投資活動是科學進步，國際分工細化及經(jīng)濟全球化的必然結果?？鐕疽殉蔀閲H投資活動中最活躍的因素，是國際投資活動的主體。國際跨國投資從上個世紀90年代起大踏步發(fā)展，十多年來跨國投資金額超過了10000美元的大觀。在過去的9年中，全球的跨國投資保持了極高的增長速度，投資金額從1995年的3311億美元增加到1999年的10750億美元，2000年更是超越了12700億美元。統(tǒng)計資料顯示，到1999年底，全世界的跨國公司總數(shù)超過了60000家，擁有30萬個海外子公司和附屬企業(yè)，這些跨國公司占全世界對外國投資的70%以上，占全世界總產(chǎn)出的1/4。世界上最大的100個經(jīng)濟體中有51個是跨國公司，其余49個是國家，也就是說，有些跨國公司的經(jīng)濟規(guī)模已經(jīng)超過了中等發(fā)展中國家。時隔五年，以跨國公司的發(fā)展勢頭，不難想象其規(guī)模和力量。大量的事實證明，跨國投資是當今世界不可逆轉(zhuǎn)的時代潮流。對中國企業(yè)而言，盡早地加入國際競爭當中，顯得尤為迫切。
按照國際資本輸出的規(guī)律，各國吸收國外投資與對外投資的比例，發(fā)達國家是1：1.44，即每吸收1美元外資，對外投資可達到1.44美元。發(fā)展中國家的這一比例為1；0.43，而我國目前的比例為1；0.26左右，尚相當于發(fā)展中國家的1/2多一點。隨著我過綜合國力的不斷加強，工業(yè)門類的齊全和國際經(jīng)濟技術合作和交流經(jīng)驗的大量積累，我國對外投資存在著不可估量的潛力。北京大學經(jīng)濟研究中心主任林毅夫教授認為，目前中國應該并且已經(jīng)達到快速對外輸出資本的階段。他指出，按照國際經(jīng)驗，一個國家的人均收入一旦達到2000美元，產(chǎn)業(yè)結構就應進行調(diào)整，把一些生產(chǎn)能力過剩的企業(yè)移至海外，以更低的成本來獲得更多的利潤。目前中國人均收入雖只有1000美元多一點，但是由于地區(qū)差異，上海人均收入已經(jīng)達到5000美元以上了，而江蘇、浙江、廣州等沿海地區(qū)人均收入都遠在2000美元以上。因此，到國外投資是萬事俱備，只差行動了。
近幾年來，中國出現(xiàn)了比較嚴重的通貨緊縮，很多領域存在過剩的生產(chǎn)能力，這就很容易讓人想起日本經(jīng)濟學家小島清的邊際產(chǎn)業(yè)理論，即產(chǎn)業(yè)升級后處于比較劣勢的產(chǎn)品和技術的轉(zhuǎn)移，一是沿海到中部、內(nèi)陸欠發(fā)達地區(qū)，再就是向國外此產(chǎn)業(yè)仍然處于比較優(yōu)勢的地區(qū)，尤其是了解國外市場的企業(yè)，向資本缺乏而勞動力密集的地方轉(zhuǎn)移。加拿大西安大略大學教授徐滇慶指出：中國對外投資應該選擇那些市場程度比中國慢半拍的國家和地區(qū)。中國企業(yè)一方面有著充足的經(jīng)驗，一方面對這種轉(zhuǎn)型中的市場有超強的適應能力。他將之成為中國企業(yè)跨國投資的“早半拍”準則。早半拍準則可以在國際貿(mào)易的需求偏好相似說中找到影子。需求偏好相似理論（ThoeryofDemandPreferenceSimilarity）是瑞典經(jīng)濟學家林德（S.B.Linder）提出的，用國家之間需求結構相似來解釋工業(yè)制成品貿(mào)易發(fā)展的理論，這對跨國投資同樣適用。林德認為，影響一國需求結構的主要因素是人均收入，一國的需求結構和人均收入是直接相關的，人均收入越相似的國家，其消費偏好和需求結構越相似，產(chǎn)品的相互適應性就越強，貿(mào)易交往也就越密。人均收入較低的國家其選擇消費品的質(zhì)量要求也就較低，因為他們要讓有限的收入滿足多樣化的需求，同時，為了實現(xiàn)充分就業(yè)和掌握生產(chǎn)技術，也只能選擇通用的技術，簡單的資本設備，而人均收入較高的國家剛好相反。這就給人一種感覺，中國過剩的生產(chǎn)能力最好走這條路。徐滇慶教授根據(jù)他的早半拍準則得出結論：中國資本輸出最佳的地區(qū)是東歐地區(qū)，并切舉了豐佳集團的例子加以說明。其依據(jù)是這些地區(qū)國內(nèi)市場化程度，參與世界經(jīng)濟的程度都遠不如中國，而其收入水平和需求結構和中國類似。但是必須指出的是：一、這種理論只能解釋水平上的跨國投資問題，卻忽視了垂直跨國投資問題。二、這種理論只叢經(jīng)濟發(fā)展程度角度入手，而忽視了政治等其他的條件。以羅馬尼亞等東歐國家為例，其投資環(huán)境存在以下的問題：1、法律煩瑣，透明度低，且優(yōu)惠政策沒有明確的法律保障；2、經(jīng)濟困難，對國際貨幣基金組織和世界銀行期望值較高，反過來受其限制也高；3、政局尚未完全穩(wěn)定；4、處于美俄爭奪激烈，經(jīng)濟不穩(wěn)定，麻煩事多的灰色地區(qū)；5、腐敗、、行賄受賄嚴重，投資風險大，成本高，等等。豐佳在那里的成功不能把這些一下都抹去。三、這種理論引導的資本流向的產(chǎn)業(yè)基本上是一些低級產(chǎn)業(yè)，不利也企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級和技術進步。因此我要指出，“早半拍”準則倒不如歸結為一種跨國投資戰(zhàn)略，即打發(fā)展程度的時間差，利用這種時間差取得良好的走出去效果。但是并不足以指導資本的主要流向。我國企業(yè)跨國投資應樹立多元化的發(fā)展觀念，不應該過分依賴一些國家、地區(qū)和產(chǎn)業(yè)，更不能一哄而上。應該在深入分析和考察的基礎上，對投資市場和產(chǎn)業(yè)有所取舍，以發(fā)揮資本的最大效用。
實際上，中國企業(yè)跨國投資，歐美發(fā)達國家及一些新興的工業(yè)化國家才是優(yōu)先考慮的對象。原因如下：1、這些國家市場化程度較高，社會政治環(huán)境穩(wěn)定，雖然競爭激烈，但也為投資者提供相對公平的競爭環(huán)境；2、這些國家有著先進的生產(chǎn)管理技術和豐富的營銷經(jīng)驗，是我國企業(yè)“練兵”和“取經(jīng)”的最佳場所，能對我國國內(nèi)企業(yè)的質(zhì)量和水平有所推動和提高；3、這些國家的技術開發(fā)和產(chǎn)品較新，可以是企業(yè)對前沿技術和管理有較快的反應能力，有利于我國企業(yè)發(fā)揮后起者優(yōu)勢實現(xiàn)生產(chǎn)力的跨越式發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)層次和縮小與發(fā)達國家的差距；4、歐元美元作為硬通貨，幣值堅挺，匯率風險小而增殖能力強；5、目前歐美國家都實行鼓勵外來投資政策，提供各種低息貸款。另外已有的工業(yè)基礎能為企業(yè)提供相關的產(chǎn)業(yè)支持，有利于企業(yè)降低成本。調(diào)查表明，絕大多數(shù)中國資本投向正是這些地區(qū)。
解決了區(qū)位選擇問題，那么下一步就是怎樣走出去了。一個模糊而又完美的建議無外乎考慮企業(yè)自身狀況和國外的投資環(huán)境。在此問題上，也沒有完全適用的法則，中國企業(yè)完全可以深練太極之道，將中華武功的精髓思想運用到走出去的戰(zhàn)略中來。
對付強者，避實就虛，攻敵弱點。我國企業(yè)與國際知名跨國公司在國際競爭中的實力對比相差懸殊，所以不能硬來，應該采取迂回的策略，發(fā)揮靈活的優(yōu)勢，攻擊敵人薄弱的環(huán)節(jié)。從大型相關產(chǎn)業(yè)的公司涉足不深的地方，推廣自己的國際化品牌。
以己之強攻敵之弱，發(fā)揮比較優(yōu)勢。我國的勞動力成本相對較低，大力發(fā)展勞動密集型產(chǎn)業(yè)為依托的跨國經(jīng)營可以物美價廉的產(chǎn)品占領國外市場，中國的很多產(chǎn)品（勞密型）占據(jù)世界大量的市場分額，甚至引起一些國家的恐慌，通過建立海外子公司進行內(nèi)部化的交易，可以有效的減少發(fā)達國家對中國的反傾銷。進而發(fā)揮勞動成本低廉的威力。
以靜制動，發(fā)揮后起者優(yōu)勢。借力打力，四兩撥千斤。比較優(yōu)勢的戰(zhàn)略適用的是貿(mào)易領域，雖然能使發(fā)展中國家獲得貿(mào)易利益，但容易使我國低水平的產(chǎn)業(yè)結構固化。在現(xiàn)有的比較優(yōu)勢的基礎上通過與高新技術的結合來提升產(chǎn)業(yè)結構是我國必須解決的問題。這就需要發(fā)揮后起者優(yōu)勢，敵未動我不動，敵動，我動在先。具有選擇的使用國外在付出巨大代價才獲得的支持經(jīng)濟增長的一系列科技成果，這樣就可以跳國許多技術發(fā)展階段，直接采用新技術甚至在其基礎上進行研發(fā)實現(xiàn)企業(yè)質(zhì)的飛躍。如首鋼集團收購美國MastaEngineer公司70%的股份，獲得了650套設計圖紙，46個設計軟件包，從而增強了首鋼集團設計和制造重型冶金設備能力，擴大了中國鋼鐵工業(yè)作為整體在國際市場上的競爭力。2002年9月TCL集團控股的TCL國際通過其全資子公司與德國施耐德達成收購協(xié)議，利用巧勁，達到了利用其已有的融資和銷售渠道。
市場狀況：市場的壓力、電力短缺、資金短缺以及環(huán)境的變壞已為外國公司帶來極大的商機，使他們有機會在節(jié)能技術方面來分享龐大的中國市場。
最初開始于1978年的市場改革，戲劇性的削弱了國家計劃在中國經(jīng)濟中的作用。國有企業(yè)所占全國工作總產(chǎn)值由1980年的76％下降到1994年的34％，國家分配的商品由1979年的65種縮減為1995年的14種。在重工業(yè)和通訊以及運輸領域的價格控制作用已削弱。多數(shù)商品的價格由市場決定，盡管少數(shù)幾種關鍵項目，如谷類、棉花以及石油產(chǎn)品的價格仍在國家的控制之下。中國正通過降低進口關稅和配額，以及向完全自由兌換貨幣轉(zhuǎn)變，來努力與世界貿(mào)易組織的基準保持一致。
作為經(jīng)濟改革的一部分，中國政府已停止向煤炭工業(yè)發(fā)放每年高達2.3億美元的補貼。煤炭價格1993年在許多地區(qū)開始急劇上漲，1994年價格下調(diào)后，仍繼續(xù)上漲。據(jù)政府報道，許多煤礦在1995年已開始盈利。另一方面，石油價格的改革在前進了兩步后又退回了一步。在宣布了幾條措施后，石油市場在1992年開始開放。1994年夏季，政府改變了方針，重新由中央統(tǒng)一管理價格和銷售渠道。1994年春季，為了防止社會不安定，政府逐步對居民用煤和用氣售價實行控制。電價仍是大幅度調(diào)節(jié)了的，在多數(shù)地區(qū)，電價現(xiàn)在比燃料價格上升得快。
通過改革，中國的經(jīng)濟有了明顯的增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值以每年平均8－9％的速度連續(xù)增長。盡管80年代能源使用的增長速度只有經(jīng)濟增長速度的一半，中國的主要燃料－－煤炭的價格，從1978年到1995年仍翻了一番。1995年的原煤產(chǎn)量達12.8億噸。中國是世界上最大的含碳礦燃料的生產(chǎn)者和用戶。難怪現(xiàn)在存在嚴重的空氣污染和酸雨問題，已成為僅次于美國的世界第二大溫室氣體排放者。這些環(huán)境問題由于從生產(chǎn)、運輸?shù)阶罱K使用的整個能源系統(tǒng)的低效率而加劇。
此外，部分是因效率低，電力生產(chǎn)沒有跟上迅速發(fā)展的經(jīng)濟的需要。經(jīng)常性的電力短缺降低了生產(chǎn)率，并導致生活的不便。問題是如此普遍，以致許多地方報紙象預報天氣一樣發(fā)出計劃性的停電通知。電力部計劃從1995年至本世紀末到少增加200GW至300GW的裝機容量，即平均每年增加24GW。當然，中國無論是建造大型電站的能力還是資金，都不足以完成如此巨大的擴展。這就解釋了為什么中國政府急于想吸引國外資金用于電力領域投資。
當然，政府也很清楚節(jié)能在改善與能源相關的經(jīng)濟和環(huán)境問題方面的潛力。早在1980年，國家便開始投入大量的資源來提高關鍵能耗工業(yè)的能源使用效率，以及提高所有工業(yè)用電機、風機以及泵類的能源使用效率。90年代，政府的目標已將節(jié)能投資的責任由公共領域轉(zhuǎn)向私人領域。國家計劃委員會的中國節(jié)能投資公司（CECIC）由大制造商轉(zhuǎn)化為一個出租協(xié)會。1993年，CECIC的貸款加上地方政府的資金補充，共有3億美元，每筆貸款需要企業(yè)提供投資的一部分。
政府已公布了能源標準和一系列附加的節(jié)能條例，它們已收錄在中國的《節(jié)能法》草案中。如果這一法律獲得通過，許多地方節(jié)能技術服務和監(jiān)測中心將授權進行檢查并將檢查結果向政府報告。嚴厲的立法將加強對節(jié)能的需求，這一需求由于現(xiàn)有的節(jié)能條例和市場以及環(huán)境的壓力而有了較強的增長。
國外的技術和投資可在滿足中國的節(jié)能需求中充當重要的角色。自從1978年中國開放以來，國內(nèi)已成立了240，000家外資企業(yè)。直接的國外投資在固定資產(chǎn)中所占的比重已超過國家的總產(chǎn)的10％。外資企業(yè)現(xiàn)已占了超過中國總的對外貿(mào)易的三分之一。1992年，美國在中國能源和電力上的總投資達7.74億美元。
機會范圍：
由于經(jīng)濟和政治力量的綜合作用，以許多方面都產(chǎn)生了節(jié)能的需求。由于經(jīng)營困難的公司允許破產(chǎn)，幸存者更愿意投入先進的技術，如工業(yè)過程控制、凝汽閥以及高效電機、鍋爐和爐窯，這些將為企業(yè)提供競爭優(yōu)勢。電價的上升使得使用效率和熱電聯(lián)產(chǎn)成為更具吸引力的選擇，盡管以低的、可控制的價格傳送暖氣在多數(shù)地方仍是一個重要障礙，市場政府面臨著通過改善區(qū)域采暖系統(tǒng)來減少污染和費用的壓力。外資賓館和辦公大樓開發(fā)商通過采用節(jié)能燈具、恒溫控制系統(tǒng)和裝置以提高能源使用。請理解隨著中國消費者可隨意支配的收入的增長（暫且不考慮電線容量的限制）也需要高質(zhì)量、高效率的用電器具，因為通過減少維護和電費，比竟可以節(jié)省金錢。
改善工業(yè)設備和工藝：
中國的工業(yè)領域為國外的節(jié)能投資提供了巨大的機會。目前，中國工業(yè)消耗的能源超過能源總是的三分之二。非國有工業(yè)產(chǎn)量份額已顯著增長，但由于國家控制著許多重工業(yè)領域，它仍是主要的能源使用者。
對國有企業(yè)能源使用的研究表明，如果將中國現(xiàn)有的過時的設備和工藝立即用當今世界最先進的技術來代替，將能源效率提高到新的水平，中國具備現(xiàn)有的能耗總量上節(jié)省40－50％能耗的技術潛力。當然如此徹底的設備改造是不現(xiàn)實的，這一數(shù)字只是作為一個有用的技術參考點。
一個對中國鍋爐和爐窯的提供了大量的證據(jù)，證明通過工業(yè)設備改造而實現(xiàn)節(jié)能的潛力。中國的鍋爐每年消耗8.6X1015Btu(9.1X1018焦耳）的煤,約為最終使用能源的三分之一。如果鍋爐的效率由現(xiàn)在的平均65％提高到發(fā)達國家所達到的平均80％，每年可減少能源浪費1.6X1015Btu(1.7X1018焦耳)。
工業(yè)爐窯大約消耗中國最終使用能源的四分之一。由于中國使用的爐窯的低效率，工業(yè)加工比如鋼鐵和玻璃生產(chǎn)以及銅的冶煉所消耗的能源比初級加工要多25－110％。如果中國的爐窯提高到先進水平，中國將減少爐窯能耗的大約40％，或每年減少2.7X1015Btu(2.9X1018焦耳)的浪費。
根據(jù)地球環(huán)境研究所提供的案例研究，多數(shù)的工業(yè)能源使用的改善是經(jīng)濟可行的，多數(shù)情況下的投資回報率都是很好的。
上面陳述的節(jié)能潛力還沒有包括鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，它們多數(shù)使用低效、高污染的二手設備，由小型、低效的電站供電。甚至，許多地方的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資規(guī)模還是技術的先進程度均段于國有企業(yè)，為高經(jīng)濟回報的節(jié)能投資提供了一個現(xiàn)成的市場。
降低高效率電機的花費是國外投資的一個很有前途的區(qū)域。中國的制造商已生產(chǎn)也一系列稱為YX系列的高效異步電機。然而，YX系列電機由于采用了更昂貴的材料，其成本比低效的Y系列電機要高出50％。盡管用一臺YX系列電機更換一臺Y系列電機的費用可在相當短的時間內(nèi)收回，然而，許多電機用戶卻不愿意支付較高的初始費用。中國的高效率電機制造商也許愿意允許國外的技術或者作為一種大膽的嘗試，以提高他們減少材料用量和降低產(chǎn)品價格的能力。
國外投資對促進鋼鐵工業(yè)使用廢氣也是必要的，高爐產(chǎn)生的含一氧化碳豐富的廢氣可用來低成本發(fā)電，且可減少工廠產(chǎn)生的污染。例如，一個6MW的發(fā)電廠的投資成本約在1500－2500萬元，由于使用廢氣，不需要燃料費用，每年可發(fā)電36GWH。假設電價為0.6元／KWH,生產(chǎn)的能源價值將高于2000萬元，可讓工廠在不到兩年時間內(nèi)收回投資。中國已有8家鋼鐵廠有興趣采用這一技術。
認識到中國工業(yè)企業(yè)節(jié)能改造所存在的潛在的機會，一些美國公司已始了這一領域的業(yè)務。例如，有一家領先的美國控股公司已與一家中國的石化公司合作，采用過程控制改造其煉油廠。一家美國凝汽閥公司與一家領先的中國機械公司合作，改善許多工業(yè)應用蒸汽系統(tǒng)的效率。在第三個案例中，一家鋼鐵工業(yè)相關公司在財團在中國設立了一個辦事處，尋求鋼廠的節(jié)能改造機會。
熱電聯(lián)產(chǎn)：
1993年，聯(lián)合產(chǎn)熱和發(fā)電，即大家所知的熱電聯(lián)產(chǎn)，估計幾乎占了中國熱力發(fā)電裝機容量的12％。80年代，中央政府支持發(fā)展熱電聯(lián)產(chǎn)，因為這一下子解決了幾個問題：供電量增加、能源使用效率得到提高、環(huán)境得到保護。小規(guī)模熱電聯(lián)產(chǎn)的任務現(xiàn)在轉(zhuǎn)移到了省級和地方政府以及私人領域，在這方面產(chǎn)生了對國外投資的需求。
熱電聯(lián)產(chǎn)的技術潛力在中國北方和東部省份發(fā)展得最快，因為這些地區(qū)冬天氣溫低，工業(yè)比較發(fā)達。然而，突然興旺起來的南方沿海省份也同樣有很大的市場潛力，因為那里需要的電能和制冷的空間更大。在能源短缺的地區(qū)，新建的工廠要比同一電網(wǎng)供電的當?shù)赜脩舾陡叩膬r錢。實際的價格通常由發(fā)電廠和當?shù)卣缹嶋H情況協(xié)商而定（售熱通常是不允許的收來源，因為政府嚴格規(guī)定采暖價格）。
如何把外匯儲備的對外投資與國家的戰(zhàn)略在尊重市場機制的前提下實現(xiàn)有效的結合？外匯儲備的投資，下一步需要將投資領域延伸到有價證券以外，注意對國家資源戰(zhàn)略、能源戰(zhàn)略，以及支持企業(yè)走出去戰(zhàn)略的配合，既分散了風險，也可以在一定程度上避免“中國買什么漲什么”的情況。從國際范圍內(nèi)看，新加坡的GIC和淡馬錫在資產(chǎn)的選擇上都涉及到很多關系本國發(fā)展戰(zhàn)略的重要領域，如金融、房地產(chǎn)甚至直接投資等。而日本的海外投資主要集中在自然資源的開發(fā)、制造業(yè)、房地產(chǎn)、金融、保險和運輸業(yè)等部門。另一方面，實現(xiàn)區(qū)域和貨幣的多元化，參考貿(mào)易伙伴與我國的進出口貿(mào)易額進行適當配置。外匯儲備在最終使用時的意義在于其具有的國際支付能力，而從這一角度來看，外匯儲備保值、增值，流動性、安全性也在于保障隨時可用的國際支付能力。國際上，挪威央行根據(jù)各主要貿(mào)易伙伴的進出口貿(mào)易額，將滿足盈利性和發(fā)展性的外匯儲備長期資產(chǎn)配置到42個發(fā)達和發(fā)展中經(jīng)濟體，31種貨幣，取得了很好的效果。我們在未來投資管理外匯儲備長期資產(chǎn)時，完全可以根據(jù)各主要貿(mào)易伙伴與我國的進出口貿(mào)易額建立動態(tài)的幣種結構體系。
外匯儲備的投資不應出現(xiàn)“二次結匯”的要求，而是應當要求以外匯運用為直接目標，以免重新增大外匯儲備增大的壓力。中央?yún)R金公司在銀行和證券公司的注資中，實際上就隱含了這樣一個問題，即這些被注資的機構往往需要對這些注入的外匯進行結匯來進行運用，否則會承擔人民幣匯率升值的風險。下一步的外匯儲備的運用，應當重點強調(diào)外匯的直接對外運用。
面對急劇增長的中國外匯儲備，各方都在尋找良策。筆者認為，成立一個新的外匯儲備運作機構不難，但是真正改變外匯儲備資產(chǎn)配置可能需要相當長的時間。
中國外匯儲備3600億美元足矣
目前中國外匯儲備已經(jīng)超過萬億美元，遠遠超過應付外部流動性的資金需求。在過去幾年中，中國外匯儲備以每年兩千億的速度暴漲，其中最大的因素是中國在經(jīng)常項目和資本項目的雙順差，是中國經(jīng)濟出現(xiàn)了一些結構性的變化。中國已經(jīng)成為世界的加工工廠，很大程度上它的貿(mào)易順差是這種結構性因素造成的。
與此同時，中國在資本項目上雖然有所開放，但總體來講仍是封閉的。中國的外國直接投資（FDI）金額仍然非常龐大，而如果把與政府相關聯(lián)的資本項目扣除，資本項目也呈結構性順差。此外，還有海外投機資金的流入。近年人民幣升值預期不斷增加，人民幣資產(chǎn)價格不斷上揚，但是，中國政府在人民幣匯率政策方面仍實施控制，不希望人民幣有大幅度升值，其結果是中國人民銀行被迫大規(guī)模地買入外幣，釋放人民幣。近年外匯儲備的暴漲已經(jīng)超出了外匯儲備本身的概念，而是匯率政策、貨幣政策運行架構的一個結果。
根據(jù)我們的計算，如果只為應付不虞之時短期外債和進口的需要，中國的外匯儲備其實有3600億美元就足矣。一萬億美元，與其說是外匯儲備，不如說大部分是超額儲備。
外匯收益回報有待提高
在認識到我國外匯儲備來源發(fā)生深刻變化的同時，我們也有必要看到，目前中國外匯儲備的收益回報并不理想：一方面，中國仍是一個發(fā)展中國家，出于經(jīng)濟發(fā)展需要，需要大量引進外資（并且為之提供了高達雙位數(shù)的回報）；而另一方面，外匯儲備又放在回報不超過5%的外國政府債券之中。
對于一國來說，外匯儲備的本意是為了應對緊急情況下的對外貿(mào)易和償還對外借款需要，通常來說，正常情況下的外儲管理應該符合三個原則：即安全性、流動性以及效益性（也有稱作“盈利性”），這三性原則一直是外匯儲備的金科玉律，必須得到貫徹和滿足。目前中國外匯儲備便是主要放在流動性極強的外國國債上。
但是對于超額儲備的部分，筆者認為既不應該，也沒有必要百分之百的遵守上述三性。部分外匯儲備完全可以在充分控制風險的前提下，采取比較進取的投資策略，提高回報。1萬億美元的外儲中，扣除3600億的正常儲備需要，剩下有近6400億美元的超額儲備，而這部分儲備目前由于大量投資于外國國債，回報不足5%，如果通過有效的投資策略，將這部分外儲投資回報提高兩個百分點，達到7%的水平，中國每年將多獲得128億美元的收益��這還只是最保守的估計。過去十年，海外基金的平均回報是9%。
根據(jù)官方公告，2005年全國教育經(jīng)費為8418.84億元人民幣，中央和地方各級政府預算內(nèi)教育撥款（不包括城市教育費附加）為4665.69億元（其中中央財政教育支出僅349.85億元）。換言之，如果超額外匯儲備得到有效管理，即使其收益率只提高兩個百分點，每年各級政府的教育撥款便可以增加21%。
誰執(zhí)外儲牛耳
要讓外匯儲備得到有效的管理，使其“有所作為”，理所當然地涉及到由誰來協(xié)調(diào)管理的問題。首先，我們應該認識到，外匯儲備的性質(zhì)和國庫資金不同，這筆錢理論上屬于全國人民，而不是屬于政府。
第二，這筆外匯是人民銀行通過發(fā)行人民幣而買入的，在人民銀行的賬本上，它既擁有這部分外匯資產(chǎn)，同時也要承擔與此相關的人民幣負債，因此這筆錢并不是傳統(tǒng)意義上的國家資產(chǎn)。當資金外流的時候，人民銀行需要收回人民幣，同時將這些儲備釋放出去，所以不能把這筆錢簡單地納為國家資產(chǎn)。
究竟超額外匯儲備由誰掌管？還值得進一步討論，但我個人認為，如果未來真的成立國家外匯資產(chǎn)管理公司，它可以隸屬國務院，但是應該由人民銀行來牽頭，因為這筆錢在央行的資產(chǎn)負債表上。另一種做法是，由財政部牽頭，不過這樣做的前提是，今后吸納外匯的資金來源由央票發(fā)行改為國債發(fā)行。
投資策略須慎重
關于這筆資產(chǎn)如何投資，時下爭論相當激烈。毫無疑問，資金需要分散風險，同時提高回報。但是從資本市場的運作特點來看，如此大規(guī)模的資金，其流動性將成為第一障礙。舉個例子，所有人都知道，中國的黃金儲備在外匯儲備中所占的份額非常小，將一部分外匯分散成持有黃金是理所應當?shù)?。但從實際操作過程來說，在價格敏感的黃金市場上，買賣10億美元的黃金根本做不到，何況中國增加一個百分點的黃金持有，就是上百億美元。
對于如此大規(guī)模的資金運作，在現(xiàn)貨市場上買進賣出實際上很困難，散戶買賣根本無須顧及價格，而超大資金運作本身便對價格構成重大影響。許多目前所討論的投資策略實際上是不切實際的。而且一旦中國開始進行資產(chǎn)投資分配，相信在國際資本市場上，會出現(xiàn)一批以猜測和跟隨中國政府投資而動來牟利的對沖基金。中國購買海外賬戶必須涉及政治敏感性。中國在2006年到處談判，但并購成交項目少之又少。新加坡是政治中立國，淡馬錫在收購海外資產(chǎn)上，比中國公司有利。
一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場的表現(xiàn)
可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風險的投資品種，近年來日益受到投資者的關注。從1999年12月至2004年10月，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好，整體走勢強于股票，體現(xiàn)出了大盤上漲時隨之上漲，下跌時抗跌的特點?？赊D(zhuǎn)換債券的波動率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤數(shù)據(jù)計算，上證綜指的年波動率為0.21，轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動率為0.127.
可轉(zhuǎn)債在美國證券投資市場也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國國內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國國內(nèi)股票基金4個百分點以上，這期間正是美國股市較為低迷時期，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強的抗跌性；而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變，可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達25.31%，體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。
二、投資價值分析
可轉(zhuǎn)換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值，對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風險外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權價值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。
（一）純債券價值的投資分析
純債券價值作為投資者的收益底線，其未來的波動主要來自于市場利率的變化及到期年限的縮短。在預期進入加息周期的情況下，國債和企業(yè)債券價格有下跌的趨勢，市場利率上升，純債券價值下降。到期年限的縮短，減少了折現(xiàn)的時間，純債券價值上升。對于不同的企業(yè)可轉(zhuǎn)債來說，是否采用浮動利率，以及不同的票面利率、利率補償率都會對純債券價值的衡量產(chǎn)生影響。浮動利率能削弱升息對債券造成的負面影響，增加價值。較高的票面利率和利率補償率能提高債券價值。2004年10月29日央行上調(diào)利率，純債券價值相應下降。而山鷹轉(zhuǎn)債因有“按人民銀行一年期存款利率變動向上調(diào)整，向下變動不調(diào)整利率”的利率調(diào)整條款，在升息之后立即上調(diào)可轉(zhuǎn)債的票面利率，有效地回避了升息所帶來的價值損失風險。
債券投資能否安全回收也是純債券價值投資分析的一個重要方面。企業(yè)穩(wěn)健是公司償還債務的保證。國內(nèi)目前對可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)實行了信用評級制度，絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債有商業(yè)銀行等擔保機構進行擔保，且大多數(shù)可轉(zhuǎn)債在條款設計中也說明了出現(xiàn)償還現(xiàn)金不足時代為償付的機構和方式。因此，國內(nèi)的可轉(zhuǎn)換債券在償還方面風險不大。從實際來看，目前沒有出現(xiàn)不能償還的安全。但投資者，尤其是可轉(zhuǎn)換債券中長線投資者，對上市公司財務結構、收入和現(xiàn)金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業(yè)的償付能力外，也對企業(yè)未來的股價產(chǎn)生影響，進而影響可轉(zhuǎn)債的投資價值。
（二）期權價值的投資分析
股票價格是影響期權價值的重要因素。股價的上漲使期權價值增加，進而推動可轉(zhuǎn)換債券價格隨之上漲，特別是在超過轉(zhuǎn)股價格之后，距離轉(zhuǎn)股價格越遠，則可轉(zhuǎn)債越表現(xiàn)出股性，波動率也越接近于股票。對于股票價格未來趨勢的判斷是一個極其困難的問題。有效市場假設理論認為股價已經(jīng)充分反映了現(xiàn)有的信息，因此根據(jù)現(xiàn)有的信息不可能對股價做出預測。B-S理論也是建立在股價是隨機波動假設的基礎之上，股價未來的波動是隨機的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價的運行規(guī)律，如屬于技術分析的道氏理論、波浪理論等，這些理論對于股票價格未來價格走勢的判斷起到輔助作用。值得注意的是，可轉(zhuǎn)換債券不屬于短期品種，特別是對于新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債至少在半年之后才進入轉(zhuǎn)換期，應當從中長期來把握股價的預期。基本面分析通過評估股票的內(nèi)在價值，將未來現(xiàn)金流用合適的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值，以判斷當前的股價是高估還是低估?；久娣治鲎⒅毓墒羞\行的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、資金供求、行業(yè)狀況、及前景、公司財務狀況等基礎性因素，揭示這些因素對股市的綜合作用及對中長期趨勢的影響，適合于可轉(zhuǎn)換債券價值的分析?；久鎯?yōu)秀的公司，未來存在更多的發(fā)展機遇，能夠保持業(yè)績的增長，獲得投資人的青睞，從而增加可轉(zhuǎn)換債券的投資價值。基本面分析內(nèi)容繁多，不是本文的論述重點，具體內(nèi)容參見相關的文章和論著，本文僅以行業(yè)為例來做簡要分析。遵循價值投資的理念，上市公司行業(yè)景氣度的提升能帶動上市公司業(yè)績的增長，進而拉動上市公司股價的上漲，推動轉(zhuǎn)債價格上揚。由于銅行業(yè)的景氣，需求量大增，帶動了銅價的大幅上漲，以銅為主業(yè)的銅都銅業(yè)獲得了發(fā)展良機，業(yè)績大增，股價上揚，其可轉(zhuǎn)換債券價格達到了140以上的高位，較發(fā)行價上漲超過40%.從這一角度出發(fā)，目前，鋼鐵行業(yè)今年達到了景氣的高點，后市預期再度走高的可能性不大，股價上揚機會不多。
對于股價波動率的考察可以參照歷史的波動率，結合公司基本面分析和市場熱點，來推斷未來股價可能波動率。歷史上波動率高的公司，得到較多投資人的關注，未來可能持續(xù)這一趨勢，因而歷史波動率可作為參考。若公司未來存在較多的利好消息，而且很有可能成為市場熱點，則股價正的波動性就大，這將提高可轉(zhuǎn)債的期權價值。另外，從市場經(jīng)驗看，小盤股和低價股具有相對較大的波動率，也就存在更多的機會。
到期年限較長的公司，股價有較多的上漲機會。近幾年國內(nèi)證券市場波動較大，每年都會上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉(zhuǎn)換債券能獲得更多的機會，對于1年以下，例如陽光轉(zhuǎn)債只有0.54年，由于未來股價上漲的機會相對不多，一般不必考慮。
三、價格特征分析
可轉(zhuǎn)債作為兼具股性和債性的金融衍生產(chǎn)品，其價值主要由純債券價值和期權價值兩部分有機地構成，所以轉(zhuǎn)債的固定收益部分（包括票面利息、利息補償以及無條件回售價格）和股票的走勢對轉(zhuǎn)債的市場價格具有決定性的作用。如果以轉(zhuǎn)股價格為分水嶺，當股價遠低于轉(zhuǎn)股價格時，轉(zhuǎn)債價格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的債性，純債券價值對轉(zhuǎn)債的價格起到了很好的支撐作用；當股價遠高于轉(zhuǎn)股價格時（不考慮贖回），此時轉(zhuǎn)債價格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的股性，即轉(zhuǎn)換期權價值；當股價處于轉(zhuǎn)股價格附近時，則債性和股性綜合體現(xiàn)。不同的股價下對應的市場價格特征如下圖所示。其中：轉(zhuǎn)換價值=股票價格×（債券面值÷轉(zhuǎn)股價格）。
因此，在股價低于轉(zhuǎn)股價格時，由于純債券價值的保底作用，可轉(zhuǎn)債顯示出了很強的抗跌性。在高于轉(zhuǎn)股價格較多時，則轉(zhuǎn)債的市場價值略高于轉(zhuǎn)換價值，跟隨股票的上漲而上漲，收益與股票相似。
四、套利分析
可轉(zhuǎn)換債券的波動通常比股票的波動慢，如果股價下跌，轉(zhuǎn)債的下跌會有一定的滯后，而且跌幅更小。如果股價上漲，可轉(zhuǎn)債的上漲也會滯后，漲幅也不如股票，此時可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換價值超過市場價值的情形，折算轉(zhuǎn)換價格（定義見下面公式）小于股價，這一價差的出現(xiàn)形成套利機會。例如銅都銅業(yè)在2004年9月17日股價上漲7.45%，收盤價為9.81，而可轉(zhuǎn)債價格僅上漲4.91%，以收盤價計算的轉(zhuǎn)換價值為144.26，超過了可轉(zhuǎn)換債券的收盤價139.94.折算轉(zhuǎn)股價格為9.51，差價為0.3元，出現(xiàn)套利機會。反之，由于普通股并不能轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，所以在折算轉(zhuǎn)換價格高于普通股的市價時，套利行為是不可行的。因此，對可轉(zhuǎn)換債券的套利只能是單向的。
套利策略為：套利者首先必須有一定數(shù)量的股票和現(xiàn)金（股票也可以由轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換而來），當市場出現(xiàn)套利機會時，套利者賣出股票，同時買入相應數(shù)量的轉(zhuǎn)債并申請轉(zhuǎn)股，第二個交易日套利者的持倉變化為：股票數(shù)量不變，現(xiàn)金增加。現(xiàn)金增加部分即為套利收益，但由于沒有賣空機制，套利者必須承擔持股風險，這是單邊市場套利所不可避免的。為了發(fā)現(xiàn)套利機會，定義如下指標：
折算轉(zhuǎn)換價格=可轉(zhuǎn)債市價/（100/轉(zhuǎn)股價格）
每股轉(zhuǎn)換溢價=股價-折算轉(zhuǎn)換價格
每股轉(zhuǎn)換溢價率=每股轉(zhuǎn)換溢價×（100/轉(zhuǎn)股價格）/可轉(zhuǎn)債市價
每股轉(zhuǎn)換溢價率也稱為套利空間，如果套利空間為負，則不存在套利機會；反之，若套利空間為正，且大于所有的交易成本費用率，則存在套利機會。操作時賣出股票和買入轉(zhuǎn)債同時進行，所以組合中股票市值和現(xiàn)金資產(chǎn)的比例大致應為1：1.
一次套利操作需要同時賣出股票和買入轉(zhuǎn)債兩次交易才能完成，賣出股票的交易費用率按0.5%計算，買入轉(zhuǎn)債的交易費用率按0.1%計算，則一次套利操作總的費用率以0.6%計算。當套利空間大于0.6%時，則存在套利機會，否則不存在。資金量不同，對套利空間的要求不同，實際操作時對套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。
套利機會的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式，同時也直接促進了轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股效率。由于目前轉(zhuǎn)債的市場規(guī)模較小，流動性不足，所以不適宜大資金進行套利操作。如果轉(zhuǎn)債市場得到進一步的發(fā)展，對機構投資者來說，套利是值得關注的。
五、投資策略
可轉(zhuǎn)換債券作為一種進可攻、退可守投資工具，其風險收益的特點適合于厭惡風險，卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價得到股份未來上漲時的獲利機會。當然如果是在二級市場買入，則可能要付出更多的代價才能得到轉(zhuǎn)換權。綜合上述可轉(zhuǎn)換債券定價的討論和投資的分析，可以考慮從以下角度來把握可轉(zhuǎn)換債券的投資。
（一）選擇策略
第一，選取可轉(zhuǎn)債實際值與理論價值比值較低的品種。盡管目前市場表現(xiàn)尚未認同理論估值，但建立在有效市場假設下的理論估值對于評估可轉(zhuǎn)換債券的價值仍具有參考意義?？赊D(zhuǎn)債實際價值與理論估值相比較低的品種，可以認為是市場更多地低估了其價值，因而相對風險較低。從規(guī)避風險的角度出發(fā)，對于此類品種，可以進行重點關注。這些可轉(zhuǎn)債有復星轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債。
第二，從公司基本面選取重點關注品種。基本面決定了股票的內(nèi)在價值，是股票價格的有力支撐。成長性良好的上市公司能為未來股價的上揚提供強勁動力，進而促進可轉(zhuǎn)債價格上漲。從行業(yè)角度考慮，鋼鐵行業(yè)達到景氣高點，股價未來大幅上漲機會不多，減少關注。民生轉(zhuǎn)債、云天轉(zhuǎn)債和歌華轉(zhuǎn)債所處的銀行、化肥、有線電視行業(yè)未來成長性好，而且公司基本面不錯，值得重點關注。
第三，選取歷史波動率大的品種。對可轉(zhuǎn)換債券的期權價值產(chǎn)生影響的是其期權有效期內(nèi)的波動率，但歷史會重演這句話在很多時候都會顯示其正確性，因而在計算期權價值時，用歷史波動率來進行估計。有理由相信歷史波動率大的品種在未來股價上漲的機會更多一些。另外，小盤股和低價股相對有更多的表現(xiàn)機會。
第四，選擇純債券價值高，有利率調(diào)整條款的品種。此類轉(zhuǎn)債給投資提供了較高的保底收益，調(diào)整條款的存在使投資者回避了利率變動的風險，鎖定收益。在市場低迷時，選擇此類轉(zhuǎn)債較為有利。
第五，關注滿足向下修正條款的可轉(zhuǎn)債。對于股票價格位于修正條款所規(guī)定修正價格區(qū)域的轉(zhuǎn)債品種，股價值一般較低。轉(zhuǎn)債價格受到純債券價值的支撐，表現(xiàn)出強烈的抗跌性，而且由于存在轉(zhuǎn)股價格向下調(diào)整而增加可轉(zhuǎn)債的價值。如華西轉(zhuǎn)債。
第六，到期年限在1年以內(nèi)的可轉(zhuǎn)債一般不必考慮。
第七，可轉(zhuǎn)換債券價格已高的一般不必考慮。當股價遠離轉(zhuǎn)股價格，可轉(zhuǎn)換債券價格一般過高，此時的可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出股性，與股票已十分近似，承受與股票相似的風險，則投資可轉(zhuǎn)債與投資股票并無本質(zhì)差別。因此，考慮進行可轉(zhuǎn)債的投資，已無必要。如銅都轉(zhuǎn)債，價格達140元，與股票無實質(zhì)差別。同時，如果股價已高于贖回價，則此類轉(zhuǎn)債的投資價值受贖回條款制約：一方面，約定的贖回價格一般都遠小于可轉(zhuǎn)債的市場價格，因此若接受贖回，將產(chǎn)生較大的損失風險；另一方面，由于接受贖回將產(chǎn)生較大損失，因此絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債的持有人采取的策略是在贖回期前將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股票，然后再出售股票，這就可能使投資者面臨在贖回期前可轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股、集中出售對股票價格造成沖擊而產(chǎn)生的風險。
（二）操作策略
第一，認購可轉(zhuǎn)換債券。目前，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行都是以面值發(fā)行，相對于理論價值有更大折價，而且由于可轉(zhuǎn)換債券的價值已逐步等到市場的認同，近期新上市的轉(zhuǎn)債多在面值之上，特別是基本面為市場所看好的轉(zhuǎn)債其上市價格更高。轉(zhuǎn)債的一級市場提供了很好的投資機會。
第二，在股市行情低迷或未來不確定因素很多的情況下投資?？赊D(zhuǎn)換債券在行情低迷或未來極不確定時，有效地控制了風險，把可能的損失限定在可控范圍之內(nèi)，卻又不會失去行情轉(zhuǎn)好的機會。但在股市處于牛市當中時，可轉(zhuǎn)換債券的收益明顯低于股票上漲的收益，而且可轉(zhuǎn)換債券流通性較差，還受到贖回價格的制約。因此，可以把轉(zhuǎn)債視為防御性品種來進行投資。
第三，納入投資組合。根據(jù)美國市場的研究表明，把可轉(zhuǎn)換債券納入投資組合，組合有效邊界明顯上推，在維持風險不變的情況下能提高收益率，或者在收益率不變的情況下降低風險。
第四，在套利機會出而又滿足條件時，適當進行套利?？赊D(zhuǎn)換債券作為一種上不封頂、下有保底的投資工具，在風云變幻，整體收益不佳的A股市場上獨具魅力，尤其在國內(nèi)證券市場體制不健全，未來存在較多的政策不確定性的今天，更顯現(xiàn)出其吸引力。國內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券正處于發(fā)展初期，為吸引更多的投資者，發(fā)行人設計了較為優(yōu)厚的轉(zhuǎn)債條款，為轉(zhuǎn)債投資提供了良好條件。同時，由于投資者不熟悉以及國內(nèi)沒有賣空機制，轉(zhuǎn)債的價值被低估?？傮w而言，可轉(zhuǎn)換債券的投資面臨良好機遇。
投資可轉(zhuǎn)換債券，除了保底的純債券價值外，投資者把更多的目光集中在了期權價值之上，作為買入期權，最終收益的大小取決于標的股票價格上漲的多少。因此標的股票價值的分析成為關鍵，而基本面分析在股票價值的分析中起到至關重要的作用?；久娣治鲆簿统闪嗽诳赊D(zhuǎn)換債券投資中取得好成績的必修課。
六、結論
本文通過可轉(zhuǎn)換債券價值進行投資分析，得出如下結論：
第一，可轉(zhuǎn)換債券是一種在規(guī)定條件下可轉(zhuǎn)換為普通股的企業(yè)債券。它具有在獲得債券保底收益的同時，分享企業(yè)增長成果的特點，成為一種“進可攻、退可守”的投資工具。
第二，純債券價值和期權價值構成了可轉(zhuǎn)換債券價值的主要部分，對于這兩部分價值影響因素的深入了解成為理解可轉(zhuǎn)換債券價值的重要內(nèi)容，可轉(zhuǎn)換債券的條款對轉(zhuǎn)債價值的影響也不可忽視。其中，期權價值顯得尤為重要。
一、金融投資行為理論分析
金融投資行為理論悄然興起于上世紀80年代.其在博弈論和實驗經(jīng)濟學被主流經(jīng)濟學接納之際，對人類個體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學研究方式向以生命為中心的非線性復雜范式的轉(zhuǎn)換，使得我們看到了金融理論與實際的溝壑有了彌合的可能。金融投資行為理論以期望理論、行為組合理論和行為資產(chǎn)定價模型為其理論基礎，并將人類心理與行為納入金融的研究框架，具體體現(xiàn)為以下幾個模型：
首先，BSV模型。BSV模型認為，人們進行投資決策時存在兩種錯誤范式：其一是選擇性偏差，即投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠，這種偏差導致股價對收益變化的反映不足。另一種是保守性偏差，投資者不能及時根據(jù)變化了的情況修正自己的預測模型，導致股價過度反應。
其次，DHS模型。該模型將投資者分為有信息和無信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者存在著過度自信和有偏的自我歸因。過度自信導致投資者夸大自己對股票價值判斷的準確性；有偏的自我歸因則使他們低估關于股票價值的公開信號。隨著公共信息最終戰(zhàn)勝行為偏差，對個人信息的過度反應和對公共信息的反應不足，就會導致股票回報的短期連續(xù)性和長期反轉(zhuǎn)。
再次，統(tǒng)一理論模型。統(tǒng)一理論模型區(qū)別于BSV和DHS模型之處在于：它把研究重點放在不同作用者的作用機制上，而不是作用者的認知偏差方面。該模型把作用者分為“觀察消息者”和“動量交易者”兩類。觀察消息者根據(jù)獲得的關于未來價值的信息進行預測，其局限是完全不依賴于當前或過去的價格；“動量交易者”則完全依賴于過去的價格變化，其局限是他們的預測必須是過去價格歷史的簡單函數(shù)。
最后，羊群效應模型。該模型認為投資者羊群行為是符合最大效用準則的，是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理，有序列型和非序列型兩種模型。在序列型模型中，投資者通過典型的貝葉斯過程從市場噪聲，以及其他個體的決策中依次獲取決策信息，這類決策的最大特征是其決策的序列性。非序列型則論證無論仿效傾向強或弱，都不會得到現(xiàn)代金融理論中關于股票的零點對稱、單一模態(tài)的厚尾特征。
二、對金融投資者的個人行為分析
1.多為投機心理，短期行為嚴重
我國很多證券投資者入市并不是看重上市公司真實的投資價值，而是企圖從中獲取超額回報。絕大多數(shù)的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價差而獲利，這類人群多是為賺錢買賣差價進行短線操作;只有少數(shù)投資者進入股市是為了獲得公司分紅收益;38%的投資者因有閑置資金而，把股市看成是一個長期投資場所。高比例的企圖賺取短期收益群體的存在是一個十分危險的信號。博取短線利潤群體的過大是我國證券市場行情波動幅度.驚人的重要原因，這也是造成證券市場不穩(wěn)定的主要原因之一。從投資者入市動機上分析，就已經(jīng)預示著我國證券市場投資者短期行為比較明顯。
我國個人投資者更多的是短線投資、投機，而沒有把股票作為長期的投資。另一方面，股票價格的劇烈波動誘發(fā)了一部分人的賭博心理，盲目追求短期利益。由于證券投資者容易產(chǎn)生羊群效應，使這種市場短期行為具有很強的蔓延性，從而極大地加重了投資者孤注一擲的心理，一旦認為找到了機會，就會過高地估計自己的能力，置自己的風險承受能力不顧，冒險參與高風險的證券投資活動。在我國證券市場中，我國投資者的短期行為特征表現(xiàn)為比較明顯的冒險心理和投機短期行為。
2.投資承受能力差
調(diào)查顯示，我國個人投資者以中等收入的工薪階層為主，家庭主要經(jīng)濟來源為工資收入，參與證券市場的時間普遍較短，證券投資意識很強，但投資經(jīng)驗相對缺乏，股市投入占家庭金融資產(chǎn)比例較大，這充分說明我國個人投資者的抗風險能力很弱，投資者對投資股市的“情感依托”強烈。
3.對股票專業(yè)知識了解不足
絕大多數(shù)個人投資者的股票投資知識來自于非正規(guī)教育，主要通過朋好友的介紹、股評專家的講解以及報刊、雜志的文章等獲得;在做投資決策時，投資者大多依據(jù)“股評推薦”、“親友引薦”，以及“小道消息”;在投資決策的方法上，兩成以上的個人投資者決策幾乎不做什么分析，而是憑自己的感覺隨意或盲目地進行投資。投資者進行投資決策時過于看重自己知道的或容易得到的信息，而忽視對其他信息的關注和深度挖掘。大多數(shù)投資者在評價投資失誤時，往往將失誤歸咎于外界因素，如國家政策變化、上市公司造假，以及莊家操縱股價等，而只有少數(shù)個人投資者認為是自己的投資經(jīng)驗或投資知識不足;大部分投資者對新出現(xiàn)的金融品種如開放式投資基金的認知程度有限。
三、結語
總體來說，我國的股票市場中對于股票價格的影響因素過多，政策因素、大戶操作因素，這說明中國股市不符合經(jīng)典金融理論對于市場是有效的基本假設;同時，投資者所表現(xiàn)出來的特點也不符合經(jīng)典金融理論中，投資者對于風險總是厭惡的基本假定:在收益時，股民表現(xiàn)出對已有收益的貪婪，以及賭博心理，而在被“套牢”時，又寧愿苦苦等待，以待反彈機會.這些特點都說明中國股民的投資心理符合金融投資行為理論的期望理論。
參考文獻:
二、調(diào)查結果與分析
1.低水平生活導致健身觀念淡薄
按恩格爾系數(shù)劃分貧困家庭的尺度,企業(yè)職工均在60%以上,屬于貧困線,屬于體育低消費群體。研究表明,收入與消費關系十分密切。(見表1、2)
統(tǒng)計結果證明,企業(yè)職工收入與體育鍛煉的內(nèi)容、目的、地點、時間、次數(shù)有非常顯著的差異,與鍛煉目的、鍛煉次數(shù)非常相關。體育消費是為了滿足人們特定的需要而產(chǎn)生的,它是以社會物質(zhì)生活條件來決定的,社會物質(zhì)生活條件越優(yōu)越,體育消費的投入的比重就越大,反之就越小。除此之外,人們的體育習慣、生活節(jié)奏、余暇時間、體育觀念、社會環(huán)境等都與體育消費有關。應該說,體育消費行為既是生活水平的縮影,又是人們體育健身觀的折射。
2.不良心態(tài)影響健身觀念形成
調(diào)查顯示,企業(yè)職工有矛盾心理占15.5%,壓抑心理占18.4%,挫折心理占6.4%,消沉心理10.6%,疑慮心理5.1%,其他心理狀態(tài)的365人,占43.6%。
體育作為現(xiàn)代精神文明建設重要的組成部分,被稱為現(xiàn)代社會的“安全閥”“社會競爭縮影”,改革開放帶來社會體制、觀念、生產(chǎn)方式、生活方式等各方面變化,同時也產(chǎn)生許多矛盾。據(jù)社會學專家研究,除了必要的道德和法制教育外,體育可以起到緩解、宣泄、減少下崗浪潮帶來的社會震蕩和各種矛盾的作用。
三、結論與對策
1.轉(zhuǎn)變觀念,努力提高再就業(yè)勞動者素質(zhì)
勞動者是生產(chǎn)力的首要的因素和能動因素,發(fā)展體育運動是社會生產(chǎn)發(fā)展的需要。從經(jīng)濟學角度,體育鍛煉要占用一定的時間,之所以強調(diào)體育健身的作用,是因為可以理解為體育是一種旨在追求未來效用的的生產(chǎn)和消費活動。從人力資本投資和勞動力再生產(chǎn)的角度,體育鍛煉是一種人力資本投資活動,它投資的意義在于可以提高人的素質(zhì)和能力。因此,從人力資本配置的需要尋找合適的物質(zhì)資本,最大限度的優(yōu)化實現(xiàn)自身的價值,較好把握從新配置人力資本的再就業(yè)機會。
2.調(diào)整不良心態(tài),拓寬人力資本運營的空間
現(xiàn)代企業(yè)職工壓力大,無論是環(huán)境,還是心態(tài),都發(fā)生的很大的變化,由于種種不良的心境,導致無形中縮小就業(yè)的渠道,縮小人力資本運營的空間。體育的社會情感功能是與人的社會心理穩(wěn)定性直接有關的,通過體育服務工程進行情感解困工作,調(diào)整不良心態(tài),使之產(chǎn)生和形成與社會一致的心理。因此,企業(yè)職工應主動適應社會和家庭環(huán)境,把就業(yè)看成是一場智力、體力、心理上的競爭,通過體育鍛煉可以全面提高人的素質(zhì),挖掘潛能,面對機遇,迎接挑戰(zhàn)。
3.樹立健康觀念,加速人力資本投資
要樹立健身觀念,消除健康投資是一種簡單的消費支出的舊觀念,主動積極的進行健康投資,同時要積極參加培訓,要主動鍛煉、學習、更新知識,提高技能,豐富自身的人力資本,為創(chuàng)業(yè)儲備本領。人力資本投資有利于增加企業(yè)職工的健康存量、知識存量、技能存量,存量的增加,意味著“生病時間”的減少和“健康時間”的增加,意味著創(chuàng)業(yè)的基礎儲備增加,從而有利于產(chǎn)出增加,個人的收入也隨之增加。因此,這種投入是有效的投入,也是一種成本性投入。企業(yè)職工自身還應從市場經(jīng)濟對勞動者素質(zhì)的需求,來提高對健康投資的認識。
4.發(fā)揮體育的健身作用,開展“體育服務工程”
開展豐富多彩、健康向上的文化體育娛樂活動,以體育作紐帶和橋梁促進創(chuàng)業(yè)工程實施,吸引廣大企業(yè)職工參與,以達到關心引導、交流情感、開闊渠道、穩(wěn)定大局的目的?！绑w育服務工程”的內(nèi)容包括:體育進萬家活動;與企業(yè)職工聯(lián)手健身活動;多幫一、多帶一健身活動;健身廣場活動;健身小區(qū)活動;健身家庭活動;社區(qū)體育競賽等項健身活動。體育與現(xiàn)代生活方式有著密切的聯(lián)系,開展“體育服務工程”對提倡健康的生活方式,創(chuàng)造融合的社會氛圍,加強社會主義精神文明建設,都有積極的作用,對促進“再就業(yè)工程”的實施具有十分重要的意義。
參考文獻:
[1]胡鞍鋼:中國城鎮(zhèn)失業(yè)狀況分析.管理世界(京),1998
[2]倪同云:大眾體育發(fā)展趨勢的研究[J].體育科學,1998
[3]吳國存:企業(yè)人力資本投資[M].北京:經(jīng)濟管理出版社,1999
正文：
我國已成為世界上老年人最多的國家，60歲以上老年人口已達到1．34億，并正以每年3％的速度急劇增長。與此同時，我國老年人購買能力總和也相當可觀。目前我國老齡產(chǎn)業(yè)每年市場潛在消費能力高達3000億元?！般y發(fā)產(chǎn)業(yè)”前景廣闊，大有可為。
根據(jù)中國老齡科學研究中心調(diào)查，城市老人中有42．8％的人擁有存款。目前每年老年人的離退休金、再就業(yè)收入、親朋好友的資助可達3000億元至4000億元，這將使老年市場成為未來國民經(jīng)濟各行業(yè)中有較大影響的消費市場之一。
此外，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，老年人的收入將呈不斷增長之勢。有關專家預測，僅退休金一項到2010年就將增加到8383億元，2020年為28145億元，2030年為73219億元。全國社會保障基金理事會理事長項懷誠表示，人口普查及人口研究中心預測數(shù)據(jù)顯示，2030年前后，我國60歲以上的老齡人口預計將增至4億左右，相當于現(xiàn)在歐盟15國的人口總和；到2050年，我國60歲和65歲以上的老齡人口總數(shù)將分別達到4.5億和3.35億，這意味著每3個人中就有1個老人。
根據(jù)中國國家老齡委提供的數(shù)據(jù)，目前中國老年人用品市場的需求量為4000億元(每年僅老年人的服飾穿著消費潛力至少也有1000億元)，到2010年將達到10萬億元，而現(xiàn)階段全國為老年人提供的產(chǎn)品不足10%，離市場需求差距很大。
近幾年來，中國社會老齡化趨勢日益明顯，也引起了各有關方面的關注。全國老齡工作委員會辦公室常務副主任李本公表示，2004年底我國60歲以上老年人口為1.43億，2051年達到最大值4.37億，之后將一直維持在三四億的規(guī)模。到2100年總量仍高達3.18億，占總人口的31.09%，“人口老齡化將伴隨21世紀始終”。我國現(xiàn)在雖然還處于勞動力黃金時期，但60歲以上人口超過14%，65歲以上人口超過10%，按照國際社會標準，已經(jīng)跨進了老齡化社會的門檻。而去年5月，世界銀行公布了一份關于中國未來養(yǎng)老金收支缺口的研究報告。報告指出，在一定假設條件下，按照目前的制度模式，2001年到2075年間，我國基本養(yǎng)老保險的收支缺口將高達9.15萬億元。此外，許多學者也認為，老齡化問題將從多方面給中國社會帶來巨大壓力和挑戰(zhàn)。
老齡化社會雖然給中國帶來了新的問題和挑戰(zhàn)，但是從某些方面來看，人口老齡化也會給我們的發(fā)展帶來新的機遇，其中最大的機遇就是老年人群消費所帶來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇。在一些發(fā)達國家，老年人成為市場關注的焦點，“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)”也成為市場的寵兒，有人認為“人類在18世紀發(fā)現(xiàn)了兒童，19世紀發(fā)現(xiàn)了婦女，20世紀發(fā)現(xiàn)了老人”。我國的“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)”也將具有廣闊的發(fā)展前景，有專家甚至指出，“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)”將與汽車、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)共同構成21世紀“最賺錢的十大行業(yè)”。
雖然“銀發(fā)”市場有潛力，但市場大不等于回報高，商家自然不會忽視行業(yè)的風險。除了回收期長的問題外，投資老年市場也要考慮到競爭，從環(huán)境競爭到服務競爭，再到爭取政府的政策支持，都有一個不斷完善的過程。如發(fā)展中國家的老年公寓要達到完全成熟，還有一些特殊的問題要解決。社會保障、醫(yī)療保健和養(yǎng)老金制度也相對不如發(fā)達國家成熟，因此發(fā)展中國家老年服務市場的風險大于老年商品市場。但發(fā)展中國家可以面向國際市場，如為歐美國家提供家政和護理人員服務等。
目前，我國“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)”受到的最大制約就是老年人消費能力較弱。因為我國農(nóng)村的老年人基本上都是靠子女贍養(yǎng)，沒有獨立的經(jīng)濟地位和消費自由。對于現(xiàn)階段的城市老年人來說，工作時期處于中國經(jīng)濟比較落后的階段，沒有充裕的積蓄，基本上是依靠退休金維持生活，而目前我國的退休金標準偏低，在大部分地區(qū)僅能維持基本生活，因此消費能力有限。可是隨著中國的經(jīng)濟高速發(fā)展，老年人的退休金也將不斷增加，老年人的經(jīng)濟實力和消費能力將顯著增強。預測表明，到2010年，我國老年人的退休金總額將達到8383億元；到2020年時將達到28145億元；到2030年，將增加到73219億元。而且，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，老年人的儲蓄額也會不斷增加，例如日本的老年人占全國總人口的17%，而儲蓄存款額卻占其儲蓄總量的55%。
現(xiàn)在中國的老年人大多經(jīng)歷過歷史上的困難時期，生活十分節(jié)儉，不愿意在生活必需品之外消費。而隨著新一代人口的老齡化，他們的獨立消費能力日益增長，越來越多的老年人將不再固守“能吃飽穿暖就行”的消費觀念，愿意為自己的健康和娛樂支出更多的費用，老年市場的服飾、保健、娛樂、休閑產(chǎn)品需求量也將隨之不斷增大。
應該看到，老年人的消費品位將不斷提高?，F(xiàn)在社會較高收入的中年群體具有與上一代不同的消費特點，他們的消費更追求生活品位和質(zhì)量，汽車、旅游、住宅、健身等市場的發(fā)展主要依靠他們在支撐。隨著這部分人群的逐步老齡化，將整體提高中國老年人的消費品位，提升“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)”內(nèi)各類產(chǎn)品和服務的檔次，也必將推動“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)”的迅速發(fā)展。
當然，“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)”不應當僅僅是推動經(jīng)濟增長的一項產(chǎn)業(yè)，也應當發(fā)揮提高老年人生活質(zhì)量、保障他們身心健康的重要社會功能。特別是對于其中具有重要社會意義、卻難以盈利和吸引投資的行業(yè)，政府應當積極引導和鼓勵社會投資的進入，借助產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩解老齡化問題給社會帶來的壓力。
隨著人民生活水平的不斷提高和老年人生活方式的進步，中國對智能化、人性化、對象化的涉老產(chǎn)品和服務市場需求越來越大，開發(fā)一些適應“銀發(fā)族”的事業(yè)，是大有前景的。當前，可開發(fā)的有8種產(chǎn)業(yè)。
一、老年人自費安養(yǎng)機構。市場化、現(xiàn)代化、城市化促使家庭功能縮小，老年人的家庭照顧發(fā)生困難。老年人的經(jīng)濟情況較以前為佳，老年人自費的安養(yǎng)機構，已成為老年人的新寵。
二、中老年人百貨公司。當前老人購買自己生活及醫(yī)療用品，總是要跑上好幾家商店，市面上很需要一些老人專用購物中心，提供生活所需的各種衣、食、住、行、樂、醫(yī)療保健等器材與用品，這些東西需要一些特殊材料設計與制作，為符合中、老年人身心之需要。
三、老年人療養(yǎng)機構(康復機構)。針對癱瘓、臥床及其他慢性病者的需要，興建合乎現(xiàn)代化設施、小型療養(yǎng)設施(康復設施)，也是目前老年人社會的需要。這類機構需要醫(yī)師、護士、服務人員以及社區(qū)工作人員等，提供生活、醫(yī)療、護理及社區(qū)服務，養(yǎng)生、送葬均需俱全。
四、中老年餐廳。由于老年人一般味覺不好，對飲食品味與消化均不如青年，中老年的食物配方均需針對其生理配方有所調(diào)整，如能針對這些因素提供餐飲服務，想必會受到“銀發(fā)族”的喜愛。
五、中老年服務機構。如中老年人咨詢顧問公司、健康及康復中心、交友服務、文娛康樂及旅游服務、職業(yè)訓練及再就業(yè)服務。
六、老人專用輔助器材產(chǎn)業(yè)。例如，老人專用床、浴缸、淋浴器、馬桶、尿壺、保溫電瓶、書桌、電話、電動輪椅、按摩器材等等。
七、金融、保險服務業(yè)。退休之后，完全依賴退休金養(yǎng)老，日子可能會過得較清苦，不如在中年時期買一些終身保險單，等老年后可定期領到一些保險金額補貼老年生活的不足。保險公司可開展多項保險業(yè)務，如醫(yī)療、意外傷亡以及老年投資、資產(chǎn)管理、生活融資等等。
八、社區(qū)居家老年人服務公司。此類公司所提供的為老人服務，正迎合老人家庭中子女上學、上班人手不足情況的需求，一般來說如老人生活上所需的清潔、淋浴、購物、煮炊、醫(yī)藥、護送看病、讀書(讀報)、寫信、聊天等等的家事服務，以及臥病者(老年人)的護理和緊急事件的處理。
與發(fā)達國家相比，我國老齡產(chǎn)業(yè)只能說是剛剛起步。目前我國老齡商品主要以老年保健營養(yǎng)品為主，其他老年人專用品開發(fā)得很少。
據(jù)了解，一些發(fā)達國家非常重視老年人用品市場的開發(fā)。廠商為了迎合老年人的需要，千方百計發(fā)展老齡商品和服務市場，從藥品到寵物食品、家居防盜安全系統(tǒng)、適合老年人假牙咀嚼的口香糖、自動配藥服藥定時器等都很受老年人的青睞。
老齡產(chǎn)業(yè)能否真正發(fā)展起來，取決于老年人的消費能力。因此專家認為，提高老年人的保障水平和收入水平至關重要，貧困不會有老齡產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。國家通過政策調(diào)整，增加老年人福利，提高老年人養(yǎng)老保障水平，是發(fā)展老齡產(chǎn)業(yè)的消費基礎。
據(jù)了解，目前我國一些保險公司盯上了養(yǎng)老保險這一商機，開發(fā)了多種適合老年人的保險品種。在北京召開的“2005年中國金融形勢預測、分析與展望專家年會”上，瑞泰人壽保險有限公司總裁曾冬漉認為，完善養(yǎng)老保險制度，引導國人在年青時即要著手有節(jié)奏地儲蓄投資，以保障自身晚年的財富安享，從而協(xié)助國家政府建立健全的個人經(jīng)濟保障體系。
曾冬漉認為，中國建設和諧社會面臨著嚴重的“421”家庭問題（即一對夫婦要承擔贍養(yǎng)四位老人、一個孩子的家庭負擔問題），解決方案需要從多方面入手，一方面需要政府積極地改革和完善養(yǎng)老保險制度，另一方面，國內(nèi)保險企業(yè)也要開展互的活動，提供一整套科學合理的“長壽社會的保險化生存”解決方案。曾冬漉認為,“保險企業(yè)有責任和義務為消費者提供相應的保障、投資產(chǎn)品，但當前最急需解決的問題，首先則是要強化人們對‘長期儲蓄投資’觀念和意義的理解?！?/p>
與會專家學者認為，如何解決中國“未富先老”的問題，保證中國未來長壽社會的和諧發(fā)展，商業(yè)保險尤其是那些倡導長期理財觀念的保障和投資的保險產(chǎn)品，無疑將承擔著一定的歷史使命。據(jù)了解，瑞泰人壽自2004年1月成立以來，就一直倡導建立個人經(jīng)濟保障體系的長期理財觀念，而瑞泰的外資方——瑞典斯堪的亞保險集團在全球所倡導的“長期儲蓄投資”的理念，在過去的幾十年中，對幫助人們建立起自己的個人經(jīng)濟保障體系一直起著重要的推動作用。
我國的老齡產(chǎn)業(yè)目前處在起步階段，還沒有形成對商家有誘惑力的消費市場，而且老齡產(chǎn)業(yè)是面對老年人這個弱勢群體的，某些方面帶有社會福利的性質(zhì)。因此，有關專家建議，在初期階段，國家和政府應制定一些優(yōu)惠扶持政策，促進老齡產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。同時，結合實際情況制定包括市場準入制度、業(yè)務范圍約定、對口管理方面等內(nèi)部統(tǒng)一的行業(yè)評估標準。
有關專家提出，今后不僅要加大老齡產(chǎn)品和服務的宣傳力度，而且要擴大老齡產(chǎn)品和服務的宣傳范圍，積極引導老年人更新消費觀念，不斷擴大老年消費市場在總市場的份額。此外,引入市場機制，才能進一步推動老齡產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，比如老年家政和護理服務、老年用品、老年公寓建設等都是具有良好市場前景的朝陽產(chǎn)業(yè)。
截至6月22日，上交所融資余額報5097.55億元，較前一交易日增加8.22億元；深交所融資余額報3593.94億元，較前一交易日減少4.83億元；兩市合計8691.48億元，較前一交易日增加3.39億元。
【業(yè)績報告】
科林電氣：預計上半年凈利潤同比增長55%-105%
易事特上半年業(yè)績預增60%-90%
銀河磁體：預計上半年業(yè)績同比增長約110%-125%
【今日解禁股】
000597東北制藥、000609綿石投資、002026山東威達、300487藍曉科技、600807天業(yè)股份
【今日復牌股】
002050三花智控、002113天潤數(shù)娛、002407多氟多、002640跨境通、002739萬達院線、002742三圣股份、300472新元科技、300513恒泰實達
【業(yè)績報告】
科林電氣：預計上半年凈利潤同比增長55%-105%
易事特：上半年業(yè)績預增60%-90%
銀河磁體：預計上半年業(yè)績同比增長約110%-125%
本站控制集雨面積858km2，多年平均流量23.83m3/s，水庫總庫容僅71.0萬m3，水頭6.5m，屬無調(diào)節(jié)的徑流式電站。根據(jù)上述水頭和多年平均流量，為減少棄水，充分利用水能，初步選定裝機容量為800kWⅹ2+400kW=2000kW。
由于壩址處于實測水文資料，而上游離壩址7.5的烏溪溝站水文站有較長系列的水文資料，兩站集雨面積僅相差2.6%，故水能計算直接利用烏溪溝站的資料，經(jīng)1964年～2000年烏溪溝站月平均流量資料分析計算，按頻率20%、50%、80%分別選出1992年、1980年和1991年為豐、平、枯水代表年。根據(jù)上述選定的豐、平、枯三個代表年的月平均流量資料進行水能計算，平均發(fā)電量分別為豐水期9394274.64萬度；平水期7500050.26萬度；枯水期6446294.16萬度。多年平均發(fā)電量為7780206.35萬度。
根據(jù)初步確定的裝機容量和可利用的水頭及流量資料和水輪機制造廠家的樣本資料，選定水輪機T03-LH-180S配SF800-24/2600發(fā)電機兩臺，T03-LH-140配SF400-20/1730發(fā)電機一臺，共計三臺2000KW。
2投資方案與分析
2.1投資計劃與資金籌措根據(jù)初步設計概算，該水電站靜態(tài)總投資為1461.34萬元。根據(jù)國家規(guī)定和貸款條件，業(yè)主在項目建設時必須注入一定量的資本金。本項目資本金按固定資產(chǎn)投資的50%計，其余資金從銀行借款。資本金不還本付息，從第一臺機組投產(chǎn)開始，每年按10%的利潤率分配利潤。
國家對電力項目基建貸款實行差別利率，目前借款年利率為7.83%，借款期限按15年計。借款利息按復利計算，計入固定資產(chǎn)價值的建設期利息應考慮初期運行期還貸的影響。經(jīng)計算，電站建設期利息為48萬元。建設期利息計入固定資產(chǎn)價值。
電站流動資金按15萬元估算，其中50%使用資本金，其余從銀行貸款。所以，流動資金借款額為7.5萬元。流動資金隨機組投入使用，利息計入發(fā)電成本，本金在計算期末一次回收。
2.2總成本費用計算該水電站發(fā)電成本主要包括折舊費、修理費、職工工資及福利費、材料費、庫區(qū)維護費、攤消費、利息支出和其他費用等。生產(chǎn)期內(nèi)固定資產(chǎn)投資借款和流動資金借款的利息均計入總成本費用。折舊費分土建和機電兩部分，按50和25年的折舊年限分別折舊合計計算。固定資產(chǎn)余值均按4%計；水資源費按0.001萬元/kw.h計；修理費率取1%；工資按職工人數(shù)乘以當?shù)啬耆司べY計算，該水電站定員按概算編制為3人，當?shù)芈毠つ旯べY取16000元/人；職工福利費按規(guī)定為工資總額的14%；庫區(qū)維護費按廠供量提取0.001元kw.h；材料定額取10元/kw；其他費用定額取5元/kw；經(jīng)計算，該項目總成本費用為1969.3萬元。
2.3發(fā)電效益計算及財務評價該電站作為電網(wǎng)內(nèi)實行獨立核算的發(fā)電項目進行財務評價：
本項目借款期限為15年。還貸期間，按還貸要求測算的上網(wǎng)電價為0.37元/kw.h；還清貸款后，按投資利潤率為10%測算上網(wǎng)電價約0.337元/kw.h。按還袋要求還貸期15年測算的上網(wǎng)電價為0.37元/kw.h；還清借款以后，按照投資利潤率10%測算的上網(wǎng)電價為0.337元/kw.h，該電價是電網(wǎng)、用戶可以承受的。通過現(xiàn)金流量分析表明，項目全部投資財務內(nèi)部收益率為10.6%，財務凈現(xiàn)值420萬，投資回收期為10.2年，投資利潤率10.8%，投資利稅率11.8%，資本金利潤率為22.1%，資本金財務內(nèi)部收益率12.8%。
綜上所述，本項目按現(xiàn)行財稅政策進行財務評價的指標符合電力行業(yè)的有關規(guī)定，相應測算的上網(wǎng)電價基本為電網(wǎng)接受，在財務上是可行的，建議盡快立項開工建設。
2.4決策方案及其比較長大工程有限公司分別用“五力分析法”和“SWOT”模式對小水電站投資從宏觀和微觀上進行了分析，并通過對湖南省常德市小坑水電站的投資可行性研究，該項目在財務評價可行的。經(jīng)公司領導班子會議提出三種資金籌措方案。A方案，項目資本金按固定資產(chǎn)投資的50%計，其余資金從銀行借款；B方案，企業(yè)投資（自建）；C方案，員工集資。并擬訂資金成本、周期、資金數(shù)量、決策者意愿等關鍵因素作為進行決策的標準，以權重指標作為權數(shù)對三個備選方案進行正確的評價。
A方案，50%的資金從銀行借款。該方案銀行借款手續(xù)繁瑣，對工程進展有一定的影響較；償還貸款利息，資金成本較高，資金籌集數(shù)量有保障。
B方案，企業(yè)投資（自建）。企業(yè)自行投資，主要建筑材料除鋼材和水泥需要到縣城購買外，其他砂石可就地開采，以充分利用現(xiàn)場的天然建筑材料。
C方案，員工集資。召開職工代表會議，員工自愿集資，集資年利率10%。每位員工集資額度為兩萬元起，二十萬封頂。該方案提高了員工的積極性和福利待遇，但是資金成本高，資金籌集數(shù)量不肯定。
通過以上比較分析，A方案是55分；B方案是86分；C方案是60分。長大工程有限公司決定選取B方案對常德市小坑水電站進行自建投資。
3結語
