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時間：2023-05-19 11:30:57
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二、企業(yè)簡介
云南羅平鋅電股份有限公司（以下簡稱“羅平鋅電”）成立于2000年12月21日，是國內首家集水力發(fā)電、礦山探采選、鋅冶煉及深加工為一體的股份制企業(yè)。2007年2月15日，公司股票在深圳證券交易所正式掛牌上市交易，成為中國證券市場上的A股上市公司。公司主營業(yè)務為水力發(fā)電、鉛鋅等有色金屬的開采、鋅冶煉及其延伸產品的生產與銷售，是目前國內鋅冶煉行業(yè)唯一的礦、電、冶煉三聯(lián)產企業(yè)。
三、行業(yè)分析
隨著中國鉛鋅工業(yè)的高速發(fā)展和鉛鋅冶煉產能的急劇擴張，產業(yè)結構性矛盾日漸突出，礦產資源大量消耗，行業(yè)內競爭加劇，嚴重影響到產業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。近幾年來，發(fā)達國家鉛鋅冶煉產業(yè)紛紛向發(fā)展中國家轉移，對中國而言，未來國內市場競爭更加激烈。2014年中國有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)銷售收入達到50748.17億元，同比增長9.1%。從2010年開始我國有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)銷售收入呈不斷增長趨勢，且2014年銷售收入為近幾年最高，但是增長率較前一年下降了5.3%，[1]總體行業(yè)處于一個上升階段。
作為我國的優(yōu)勢礦產資源，鋅行業(yè)受國家政策影響較大。羅平鋅電所處行業(yè)符合國家和云南省產業(yè)政策，享受國家西部大開發(fā)有關減按15%所得稅稅率優(yōu)惠政策。
四、企業(yè)價值評估
（一）相對估值法――PE估值法
PE估值法即我們常說的市盈率估值模型，是使用最廣發(fā)和有效的估值指標。其評估方法的主要步驟如下：
第一，計算各可比公司的市盈率，并求出平均值，作為可比值。
市盈率的計算方法為：市盈率（PE）=股價/每股收益。
根據網易財經網數據顯示，羅平鋅電屬于有色金屬行業(yè)，2014年12月31日我國有色金屬行業(yè)（剔除市盈率為負值的上市公司）主要有46個上市公司，筆者通過查找得出2014年12月31日各公司的股價及該年度的每股收益，并由此計算出行業(yè)內各公司的市盈率（其中羅平鋅電的市盈率為141.9），進而計算出其行業(yè)平均市盈率為141.21。
第二，計算羅平鋅電的價值。將公司預期收益值（凈利潤）與可比市盈率相乘，從而得到目標公司估值。那么，該估值即為目標公司的價值。
根據網易財經網數據顯示，2014年12月31日羅平鋅電的凈利潤為2333萬元，故得到羅平鋅電的價值為：2333*141.21=
329442.93（萬元），約為33億元。而根據2014年12月31日羅平鋅電的股價為14.19/每股元，總股本為2.72億股可知，羅平鋅電的總市值為38.60億元。
綜上可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業(yè)價值被高估。
（二）絕對估值法――DCF估值法
第一，計算自由現金流（FCF）。自由現金流是企業(yè)的債權人和股權人所能獲得的總現金流。其計算公式結合我國現行財務制度，可整合為：
自由現金流量=利潤總額+利息支出+折舊-企業(yè)所得稅-營運資本-資本支出。
其中：營運資本指流動資產和流動負債的之差，即凈營運資本；資本支出是企業(yè)擴大生產經營所必須進行的固定資產凈投資，其計算公式為：資本支出=期末固定資產+期末無形資產?C期初固定資產-期初無形資產+折舊+攤銷。
根據網易財經網數據可知，2014～
2010年度羅平鋅電的利潤總額，利息支出等相關數據，根據和訊網和云財經網查知2010～2011年該公司的企業(yè)所得稅稅率為25%，而從2012年開始，該公司享受西部大開發(fā)稅率優(yōu)惠政策減按15%，進而計算出2014～2010該公司的自由現金流，如表1所示：
第二，計算折現率（WACC）。FCFF模型中采用加權平均資本成本（WACC）作為折現率，WACC代表公司的整體風險，也即所有投資者（股東和債務人）對公司的平均期望收益率，計算羅平鋅電加權平均資本成本時可以采用以下公式：WACC=Kd*（1-t）*D/（D+E）+Ke*E/（D+E），其中：
首先，債務成本（Kd）的計算。（Kd）可用財務費用與短期借款的比值來近似估計，根據網易財經網數據可知，2014年12月31日羅平鋅電的短期借款為42090萬元，長期借款為0，財務費用為3494萬元，故其債務成本（Kd）為8%。
其次，股權成本（Ke）的計算。資本資產定價模型（CAPM）的含義可以簡單地描述為普通股投資的必要報酬率等于無風險報酬率加上風險報酬率?？捎靡韵鹿奖硎緸椋篕e=Rf+β*ERP，其中ERP是風險溢價，Rf是無風險利率。
通過查找資料得出亞洲市場的平均風險溢價是5%，我國市場的風險溢價較難估算，在5%～7%之間，故筆者把此次計算中涉及的風險溢價（ERP）確定為6%；無風險利率（Rf）可用評估基準日當天的10年期國債收益率近似評估，根據全球經濟數據網可知，2014年12月31日我國的10年期國債收益率為3.648%，參照該數據，我們近似估計無風險利率（Rf）為3.6%；根據wind資訊數據可知，2014年中國各行業(yè)貝塔值得到，2014年有色金屬行業(yè)的貝塔值為1.764156，參照行業(yè)平均水平，可近似估計羅平鋅電的貝塔值為1.76。進而計算出羅平鋅電的股權成本（Ke）為14.16%。
再次，D/（D+E），E/（D+E）的計算。根據網易財經數據可知，2014年12月31日羅平鋅電的資產負債率為48.31%，故D/（D+E）可近似為48.31%，進而計算出E/（D+E）為51.69%。
最后，企業(yè)所得稅稅率t值的確認。從2012年開始，該公司享受西部大開發(fā)稅率優(yōu)惠政策減按15%，故為15%。
由此可計算出，折現率（WACC）=8%
*（1-15%）*48.31%+14.16%*51.69%=10.60%。
第三，計算公司股權價值。股權價值=企業(yè)經營價值-債務價值；企業(yè)經營價值=可明確預測期的價值+連續(xù)價值，其中：可明確預測期的價值的現值=ΣFCFt/（1+WACC）t；連續(xù)價值的現值=連續(xù)價值t/（1+WACC）t；連續(xù)價值t=FCFFt+1/（WACC-g），其中：g可用長期GDP增長率（長期通脹率）來近似代替，大約為2%～3%。由于長期GDP增長率大約為2%～3%，故筆者把羅平鋅電的永續(xù)增值率估為3%。
根據網易財經數據顯示，羅平鋅電2014年的營業(yè)收入為66471萬元，2013年的營業(yè)收入為85548萬元，其營業(yè)收入增長率為-22.3%。為了計算的簡便，筆者利用2014年和2013年的營業(yè)總收入的增長率以及永續(xù)增值率來確認2015年～2020年的自由現金流增長率，進而得出2015年～2020年的自由現金流，并利用上述計算公式計算得出2014年12月31日羅平鋅電的股權價值，如表2所示。
根據表2可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業(yè)價值為27.04億元。而根據2014年12月31日羅平鋅電的股價為14.19元/每股，總股本為2.72億股可知，羅平鋅電的總市值為38.60億元。
綜上可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業(yè)價值被高估。
五、小結
1.引言
隨著我國經濟的迅速發(fā)展及國民投資理財意識增強，進入資本市場參加上市企業(yè)投資的投資者急劇增加。為了使投資者更好地理解上市企業(yè)公開披露的財務報表，了解企業(yè)的財務狀況、經營成果及現金流量情況，分析每股凈資產（元）、每股資本公積金、每股收益、每股未分配利潤、凈資產收益率（%）及每股現金含量等重要財務指標，綜合估算企業(yè)的未來投資價值，合理做出恰當的投資決策方案，必須客觀分析企業(yè)會計報表及固定資產會計信息。
從客觀的角度看來，現在公開披露利潤表反映的是企業(yè)過去的盈利能力信息，而資產負債表中的資產反映卻是資源給企業(yè)未來帶來經濟利益的盈利能力信息。尤其是占有份額大、使用目的多、事業(yè)支撐元素強的固定資產，更加對企業(yè)未來收益起著決定性作用。從上海證券交易所上市企業(yè)代號排行前（600001-600007之間）5家企業(yè)在2006年9月30日披露資產負債表的調查分析看來，5家企業(yè)持有固定資產平均比率占總資產平均額的61.14%，超過資產總額一半以上，其中最高是中國國貿（600007）的固定資產金額占資產總額的92.29%。可見，企業(yè)的每股凈資產金額中所含固定資產份額較高，也就是說能給企業(yè)未來帶來經濟利益的資產一半以上是固定資產。因此，要合理估算企業(yè)的未來投資價值，就必須詳細了解企業(yè)資產，特別是占有份額大而且使用元素多的企業(yè)固定資產，通過綜合分析固定資產的會計特征，全面評估企業(yè)價值。
2. 固定資產取得成本的確定性與期待價值增值
企業(yè)在根據本身經營戰(zhàn)略決策進行事業(yè)投資過程中，取得并持有土地、房屋建筑物、機器機械設備、運輸工具等固定資產，其目的是同過運用投資固定資產進行生產經營，并取得超過固定資產投資成本以上的事業(yè)收益。
2.1固定資產取得成本的確定性
企業(yè)資產負債表披露的固定資產賬面是取得固定資產的全部成本。由于企業(yè)取得固定資產屬于事業(yè)投資行為，所以購入費用支出屬于資本性支出。也就是說，從購入固定資產開始到交付使用為止的全部費用支出額，作為固定資產的投資原價并在資產負債表上確認及計量，并且在未來的使用年限內，通過折舊分攤費用的形式，收回固定資產這一事業(yè)投資確定成本。可見，固定資產購入時賬面價值高，此時表現出來的每股凈資產價額也高，隨著固定資產的使用及折舊核算，表現固定資產的賬面價值在減少，每股凈資產價額也隨之降低特點。
2.2固定資產取得的期待價值增值
企業(yè)購買固定資產的目的一般是通過使用取得固定資產進行產品生產經營，并獲得超過固定資產投資成本以上的期望價值。
企業(yè)固定資產事業(yè)投資成本收回及實現期望價值是一個長期過程，而在這一長期生產經營過程中，一方面隨著生產技術的熟練完善、市場的不斷開拓及產品銷售量的擴大，營業(yè)利潤會不斷增；另一方面，隨著固定資產的折舊會計處理，其賬面價值不斷減少，需要分攤的費用總額在降低。加上固定資產的實際使用年限長于折舊年限，也就是說企業(yè)固定資產經常是在累計折舊全部計提完畢之后，仍然還在使用并創(chuàng)造收益。因此，投資者在分析企業(yè)固定資產信息時，必須了解企業(yè)使用中的固定資產賬面價值呈減少趨勢、而投資可能實現的期望價值卻呈增加趨勢。
3.固定資產的原價減少與絕對收益增加
根據我國2007年1月1日實施的《企業(yè)會計準則第4號—固定資產》（以下簡稱“會計準則”）第三條規(guī)定，企業(yè)有形固定資產是為商品生產、提供勞務、出租或者經營管理使用目的而持有，并要求在使用期間實行按“使用壽命”期內攤銷的核算方法。由于固定資產本身具有多重效用的客觀特性，同一固定資產、同一核算成本、不同的持有目的、不同的使用方法將帶來不一樣的經濟收益。
3.1固定資產持有的原價減少性特征
根據會計準則規(guī)定，企業(yè)固定資產一經取得，不管使用效益如何，都按照固定資產取得原價，確認及計量于資產負債表之中，并且設立“累計折舊”科目核算固定資產減耗量。根據固定資產折舊處理的理論依據：在企業(yè)生產及經營正常進行前提下，由于物理的，機能的因素將導致固定資產使用價值和價值損失，為了合理反映這種價值減少，會計核算實行對使用固定資產在“經濟使用年限”內進行折舊會計處理，通過固定資產的原價分攤形式收回其投資成本。
可見，在固定資產折舊會計處理過程中，無論選擇平均年限法、工作量法、年數總和法、雙倍余額遞減等折舊方法中的哪一種，都表現為固定資產的賬面原價在減少、折舊累計收回投資額在增加，即體現了持有固定資產的原價減少性特征。
3.2固定資產的金融價值性特征
企業(yè)持有的土地、倉庫、廠房及建筑物或以“在建工程形”形式核算的土地等有形固定資產，本身具有客觀金融性特征。根據會計準則規(guī)定，企業(yè)保有固定資產不管是使用目的還是投資目的，持有期間都實行折舊核算，使得若干年經過賬面價值變得越來越少。事實上，隨著我國土地價格及建筑成本不斷上升，這類固定資產的市場公允價值遠遠高于賬面價值。
然而，在企業(yè)經營過程中，企業(yè)保有這部分金融性固定資產，由于具有巨大含溢價值。由此，企業(yè)為了實現利益最大化，可能選擇改變固定資產使用目的為金融投資目的，轉為把這些固定資產在市場上以市價賣出實現變現，將取得巨大營業(yè)外收入，實現企業(yè)利潤增加。
4. 固定資產賬面價值以外挖掘企業(yè)投資價值
由于企業(yè)有形固定資產種類繁多、使用狀況復雜、確定成本核算單一，因此，投資者必須善于有效分析企業(yè)固定資產項目、結構、使用狀態(tài)及性質，從理論上發(fā)現企業(yè)固定資產賬面價值以外客觀存在的未來投資價值。
4.1 善于發(fā)現企業(yè)固定資產的使用價值收益
根據固定資產折舊理論依據我們知道：一方面，固定資產對企業(yè)經營利潤有貢獻，并且這一貢獻額度是通過固定資產本身的機能減耗換取而來的。一方面，在假設企業(yè)持續(xù)經營前提下，固定資產取得原價就等于資產的潛在經濟使用能力。其實，對于企業(yè)生產經營長期使用的固定資產來說，隨著我國經濟迅速發(fā)展，物價水平的不斷上升，企業(yè)品牌價值的不斷提高，固定資產在經濟年限內所帶來的單位年間經濟收益，將大大超過原價折舊額。因此，投資者須詳細了解企業(yè)固定資產項目及使用狀況，善于發(fā)現企業(yè)固定資產的使用價值收益。
4.2善于認識固定資產的金融性價值收益
由于企業(yè)有形固定資產的確定核算特征，使得固定資產的賬面原價客觀呈減少趨勢，而投資可能實現的期望價值卻呈增加趨勢。在這基礎上，如果改變固定資產使用目的為金融投資目的，把金融性固定資產以市價賣出變現，將實現巨大的經濟收益。
實際上，金融性固定資產按現在市場公允價值交易，將使其隱含在該資產中的“含溢”價值部分得以實現，形成企業(yè)的確定收益。這樣的結果將會直接帶來企業(yè)每股收益及現金流量增加的同時，創(chuàng)造超過期望價值、使用價值以上的擴大價值額，形成擴大面積的增值空間。
4）
2.期刊發(fā)行體系模式
中國期刊發(fā)行市場網絡建設目標是打造集批發(fā)、零售、倉儲、運輸、、配送、結算于一體，傳統(tǒng)門店交易與網上交易相結合的綜合流通服務平臺。發(fā)行網絡建設必須堅持走高起點規(guī)劃、高技術含量、大通道運行、廣地域覆蓋、連鎖化經營、多元化資本結構的發(fā)展道路，通過規(guī)?；⒓瘓F化、集約化經營手段，切實提供期刊流通服務，從根本上打破制約期刊業(yè)發(fā)展的流通瓶頸。
構建全國一網化的現代期刊發(fā)行網絡體系可以采取一次性建設和分階段建設兩種途徑。一次性建設的優(yōu)勢在于能夠迅速形成龐大的營銷網絡，從而產生對行業(yè)的巨大吸引力，其對行業(yè)發(fā)展的帶動力與影響力將得到充分表達，其對行業(yè)的信息導航作用也將得到充分發(fā)揮；其可能出現的問題是：投資規(guī)模大增加籌資的難度，網絡分布寬可能增大管理難度，人員素質與系統(tǒng)要求可能產生的不匹配，等等。
分期性途徑即在確定基本規(guī)劃的基礎上，以可能的資金、人才、技術等條件分步驟、分區(qū)域建設。如它可以是通過戰(zhàn)略聯(lián)盟聯(lián)結各地松散的期刊發(fā)行網絡，使之逐步形成有機統(tǒng)一體。在此基礎上以股權置換、產權交易為手段組建股份制期刊營銷集團，以資本手段打造期刊快速流通通道。其優(yōu)勢是量力而行，穩(wěn)步推進。其劣勢是顯而易見的：一是大網絡形成的滯后無法有效擴大期刊發(fā)行量，從而降低自身對期刊社的吸引力；二是小規(guī)模發(fā)行網絡不能形成較高的進入壁壘，無法排斥其他競爭者進入，從而增大投資的風險。
（二）期刊廣告
1.期刊廣告經營的政策背景
期刊出版領域是政府管制非常嚴格的部分，沒有獲得期刊出版權的任何單位或個人不能進行期刊出版活動，否則被視為違法。近年來，國家出臺了媒介編輯業(yè)務和經營業(yè)務兩分開的政策。根據規(guī)定，報刊新聞業(yè)務部門融資活動僅限于新聞出版廣播影視部門；而經營業(yè)務如報刊印刷、發(fā)行、廣告等部門經批準可以吸納業(yè)外資本組建股份制企業(yè)，這為業(yè)外資本（包括外資）進入傳媒廣告業(yè)開辟了“安全”通道，期刊無疑也從中受益。其實，在該政策出臺之前，已有業(yè)外資本進入期刊廣告經營板塊，最為成功的當數上個世紀80年代進入中國期刊業(yè)的國際數據集團(idg)，它已介入15種期刊（報紙）廣告經營并取得不俗業(yè)績，其成功運作值得關注與借鑒。（表5）
2.期刊投資品種的選擇
費斯克在其金融經濟體制和文化體制分析中關于電視節(jié)目—電視觀眾—電視廣告的互動關系的描述同樣存在于期刊經營之中，期刊形成了內容—影響力（讀者）—廣告的有機體。盡管業(yè)外資本尚不享有期刊的內容編審權，但通過提高內容質量擴大發(fā)行量從而帶動廣告卻是繞不過的彎，一本內容豐富、制作一流的期刊總是能夠得到更多商家擁戴的。因此，投資者對所投資的期刊品種選擇和內容經營尤為重要。
在就中國暢銷期刊作出評介之前，我們不妨看看美國的暢銷期刊類別。根據美國權威的srds分類法，美國期刊分為消費性期刊（供非專業(yè)、非學術人士閱讀）和商業(yè)性期刊（專業(yè)型、專門性期刊）。表6中排在前5位的為最為暢銷型的美國期刊。
中國哪些期刊最為暢銷？要回答這個問題可不能單純從發(fā)行量的大小判斷。與美國雜志完全依靠市場發(fā)行不同，中國一些發(fā)行量大的期刊是黨政機關刊物，其發(fā)行通過行政手段進行，與市場沒有很直接的關系。因此，我們只有通過企業(yè)廣告投放量和讀者購買情況來對市場暢銷型期 和作出綜合判斷。從表7中我們發(fā)現，中國讀者最青睞的期刊與美國讀者的期刊消費偏好具有相似性。這些期刊無疑值得投資者關注。
（三）增值服務領域
由于增值服務不涉及期刊采編宣傳業(yè)務，在政府面上基本上不存在太多壁壘，為政府鼓勵、支持發(fā)展的領域。期刊增值服務投資領域主要有：
1.資訊提供
期刊吸引讀者的是內容，期刊資訊提供商通過調動社會化的智力資源，培育信息源（如發(fā)現作者、培養(yǎng)作者團隊），組織選題策劃，為期刊提供高質量的稿件。
表7 2002年1-6月中國期刊廣告營收20強
附圖
資料來源：慧聰媒體研究中心數據
2.管理顧問
針對期刊社管理薄弱的實際情況，投資者通過組建高素質的專業(yè)化期刊管理團隊，針對不同期刊的要求開展專項管理會診斷，提供管理輔導和解決方案。特別是在配合期刊社開拓營運思路、創(chuàng)建制度規(guī)范、提供實戰(zhàn)指導、推薦職業(yè)管理者、策劃師、出品人等方面發(fā)揮建設性作用。
3.投資融資
針對中國傳媒產業(yè)投資主體單一、資本缺乏、效率低下的實際情況，投資者在擴大期刊資本來源、促進資本多元化方面能夠發(fā)揮積極作用。一方面，積極為期刊發(fā)展提供投資、融資信息與服務，擴大資金來源，解決期刊發(fā)展對資金的需求。另一方面，公司將成立機構，選取部分期刊進行戰(zhàn)略性投資，甚至對部分期刊進行托管，促進中國期刊業(yè)購并與重組。
此外，在經營策劃、市場調查、教育培訓、外貿、會議展覽等領域投資者亦大有作為。
四、投資中國期刊業(yè)的基本策略
（一）外圍突破策略
在當前政策背景下，投資期刊業(yè)在政策上具有較大的不確定性，所面臨的政策風險較大。因此，應當采取外圍突破策略，即從與政治、意識形態(tài)關系最小的領域著手。在介入期刊類別上，不妨選取時尚類、經濟類、生活類、行業(yè)類和影視類等作為突破口，根據政策變化逐步涉足新聞時政類期刊；在經營環(huán)節(jié)上，宜從分銷服務、增值服務作為切入點，逐步向版權提供、項目合作發(fā)展。當前，業(yè)外資本（含境外傳媒集團）進入期刊業(yè)大多通過授權進行版權提供、欄目合作和租用版面等方式，以期逐步過渡到實質性的資本合作，應當說此種手法是穩(wěn)慎的也是現實可行的。
（二）大投入策略
1.引言
為適應市場需求和建立與國際財務報告趨同的企業(yè)會計準則體系，財政部于2006年初構建起了一套包含39項會計準則的新企業(yè)會計準則體系。準則體系于2007年1月1日起在上市公司中執(zhí)行，同時鼓勵其他形式企業(yè)執(zhí)行。在此次準則體系修改中，對企業(yè)影響重大的修改之一是允許企業(yè)選擇公允價值計價模式，即在符合條件的情況下，企業(yè)可對部分資產選擇公允價值進行計價。其中《第三號會計準則——投資性房地產》的實行被認為將對持有投資性房地產的企業(yè)產生較大影響，理由是由于可采用公允價值模式對投資性房地產計價，因而過去形成的由成本計價而被低估的投資性房地產可實現價值的快速回歸，從而可實現企業(yè)業(yè)績大幅攀升[1-3] 。
此次準則體系修改中，對企業(yè)影響重大的修改之一是允許企業(yè)選擇公允價值計價模式，即在符合條件的情況下，企業(yè)可對部分資產選擇公允價值進行計價。其中《第三號會計準則——投資性房地產》的實行被認為將對持有投資性房地產的企業(yè)產生較大影響，理由是持有投資性房地產的企業(yè)會迅速將其過去采用的成本計價模式變更為公允價值計價模式，這樣可以對因使用成本計價而被低估的投資性房地產實現價值的快速回歸，從而實現企業(yè)業(yè)績大幅攀升[1-3] 。
但直到2009年10月，上市企業(yè)的相關財務報告顯示采用公允價值計價的企業(yè)數量仍很少，允許企業(yè)對投資性房地產進行公允價值計價的準則變動對上市企業(yè)的整體影響很小[4, 5] 。針對此現象學者們展開了積極地探討，主要從客觀角度總結了許多影響企業(yè)選擇公允價 值計價的因素[6, 7] 。
本文認為客觀因素制約影響了小部分上市公司對公允價值計價模式的選擇，而更主要的原因在于上市企業(yè)管理層基于自身利益的考慮做出了不變更計價模式的選擇。后文將對此觀點進行論證，并對管理層如何進行計價變更決策展開具體分析自利，對為何采用公允價值計價模式的上市企業(yè)數量很少的現象給出解釋。
2.新準則下投資性房地產計價特點及公允價值計價效應
新會計準則對投資性房地產定義為能夠單獨計量和出售的，為賺取租金或資本增值而持有的房地產，并規(guī)定為如下范圍：已出租的土地使用權；持有并準備增值后轉讓的土地使用權；已出租的建筑物。企業(yè)自用或作為存貨的房地產在新準則中被認為不屬于投資性房地產。
新會計準則單獨劃分投資性房地產是基于房地產實務對固定資產區(qū)分的需要而提出的，目的是規(guī)范企業(yè)對投資性房地產的會計處理和相關的披露，提高會計的相關性。舊準則里投資性房地產被當作和其他固定資產一樣的資產看待，也采用相應的估計使用年限對其提取折舊。隨著我國經濟的市場化程度提高，發(fā)現投資性房地產的市場價值不僅可能高于其賬面凈值，而且還經常高出數倍甚至數十倍，而采用折舊后的固定資產凈值往往不能反映此類投資性房地產的真實價值?；诖?，業(yè)界和學術界認為將投資性房地產作為一般的固定資產處理不合適。因此，需要將投資性房地產從原有的固定資產中劃分出來，作為單獨一類確定會計規(guī)范，投資性房地產準則由此應運而生。
2.1新準則下投資性房地產計價特點
相對于舊準則，新準則中投資性房地產在初始確認和后續(xù)計量上有較大變化，主要體現在：
1）歸入的資產性質變化
在舊的會計準則中，將與投資性房地產相關的內容分散在存貨準則、固定資產準則和無形資產準則三個部分，由于各個部分的資產性質不同，因而會計處理方式也有較大差異。如：房地產開發(fā)企業(yè)自行開發(fā)的房地產用于對外出租的，作為企業(yè)存貨，按存貨準則規(guī)范處理：對外出租的固定資產和企業(yè)的一般性固定資產一樣作為企業(yè)固定資產，按固定資產準則規(guī)范處理；對外出租土地使用權或者持有并增值后轉讓的土地使用權，作為企業(yè)的無形資產，按無形資產準則的規(guī)范來進行處理。而在新準則中，這些不同用途的房地產統(tǒng)一歸于投資性房地產，按照同樣方式進行會計處理。
2.價值計量模式的選擇變化
舊準則中，歸入固定資產和無形資產計價的房地產主要以成本模式計價，歸入存貨資產的房地產則以成本與市價熟低法原則計價，在房地產市場價格節(jié)節(jié)攀升的情況下，成本價格要遠低于市場價格，由此會計賬目價值與資產的實際市場價值存在較大差額。而新會計準則規(guī)定，投資性房地產可采用成本模式進行后續(xù)計量，也可采用公允價值模式進行計量，公允價值（fair value）意指“公平合理之價值”。
3.后續(xù)計量變化
在舊會計準則中，歸屬于存貨、固定資產、無形資產的房地產分別按照該類資產的后續(xù)計價規(guī)定進行計量。
新會計準則下的房地產后續(xù)計量則規(guī)定：原來采用成本模式計量的投資性房地產，可以變更為公允價值模式進行計量；但是一旦采用了公允價值模式進行后續(xù)計量，則不允許再變更為成本模式計量。在成本模式下，投資性房地產比照固定資產和無形資產準則計提折舊或攤銷，并在期末進行減值測試，計提相應的減值準備；在有確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續(xù)可靠取得的情況下，可以對投資性房地產采用公允價值模式進行后續(xù)計量，采用公允價值模式計量的自利，不對投資性房地產計提折舊或進行攤銷，應當以資產負債表日投資性房地產的公允價值為基礎調整其賬面價值，公允價值與原賬面價值之間的差額計入當期損益。
2.2公允價值計價效應
我國上市企業(yè)已普遍設立投資性房地產科目，在已實施公允價值計價模式的上市企業(yè)，公允價值計價模式變更決策為實施企業(yè)帶來了巨大的積極影響。主要體現在：1）極大地提升企業(yè)利潤，改善企業(yè)以往較差的經營業(yè)績，甚至力挽狂瀾幫助企業(yè)避免被退市。2）改善企業(yè)報表中如資產規(guī)模、資產負債率等會計指標，增強債權人和投資者對企業(yè)償債能力、盈利能力信心，有利于企業(yè)進一步融資以獲得發(fā)展。例如ST百花通過計價模式的變更獲得了巨大的價值。作為一家以餐飲為主的上市企業(yè)，ST百花2004、2005連續(xù)兩年虧損，而且2006年也了預虧的報告，但最后在年報中公司通過對投資性房地產選擇公允價值計價模式實現了凈利潤，從而避免了被退市的厄運。
雖然具有可觀的公允價值計價效應，然而直到2009年10月，上市企業(yè)的相關財務報告顯示采用公允價值計價的企業(yè)數量仍很少。表1是我國設有投資性房地產科目的上市企業(yè)有關計量模式的統(tǒng)計表，說明了上市企業(yè)對投資性房地產采用公允價值計價的積極性不高，可看出采用公允價值計價模式的上市企業(yè)數量呈現出逐漸增多趨勢。上市企業(yè)仍較普遍地實施成本計價模式，與新會計準則推出前預測上市企業(yè)將廣泛采用公允價值計價大相徑庭。
表1 我國上市公司投資性房地產采用計量模式情況表
年 度
2006
2007
2008
采用成本計量模式的上市公司
619家
657家
690家
采用公允價值計量模式的上市公司
1.引言
為適應市場需求和建立與國際財務報告趨同的企業(yè)會計準則體系，財政部于2006年初構建起了一套包含39項會計準則的新企業(yè)會計準則體系。準則體系于2007年1月1日起在上市公司中執(zhí)行，同時鼓勵其他形式企業(yè)執(zhí)行。在此次準則體系修改中，對企業(yè)影響重大的修改之一是允許企業(yè)選擇公允價值計價模式，即在符合條件的情況下，企業(yè)可對部分資產選擇公允價值進行計價。其中《第三號會計準則——投資性房地產》的實行被認為將對持有投資性房地產的企業(yè)產生較大影響，理由是由于可采用公允價值模式對投資性房地產計價，因而過去形成的由成本計價而被低估的投資性房地產可實現價值的快速回歸，從而可實現企業(yè)業(yè)績大幅攀升[1-3] 。
此次準則體系修改中，對企業(yè)影響重大的修改之一是允許企業(yè)選擇公允價值計價模式，即在符合條件的情況下，企業(yè)可對部分資產選擇公允價值進行計價。其中《第三號會計準則——投資性房地產》的實行被認為將對持有投資性房地產的企業(yè)產生較大影響，理由是持有投資性房地產的企業(yè)會迅速將其過去采用的成本計價模式變更為公允價值計價模式，這樣可以對因使用成本計價而被低估的投資性房地產實現價值的快速回歸，從而實現企業(yè)業(yè)績大幅攀升[1-3] 。
但直到2009年10月，上市企業(yè)的相關財務報告顯示采用公允價值計價的企業(yè)數量仍很少，允許企業(yè)對投資性房地產進行公允價值計價的準則變動對上市企業(yè)的整體影響很小[4， 5] 。針對此現象學者們展開了積極地探討，主要從客觀角度總結了許多影響企業(yè)選擇公允價 值計價的因素[6， 7] 。
本文認為客觀因素制約影響了小部分上市公司對公允價值計價模式的選擇，而更主要的原因在于上市企業(yè)管理層基于自身利益的考慮做出了不變更計價模式的選擇。后文將對此觀點進行論證，并對管理層如何進行計價變更決策展開具體分析自利，對為何采用公允價值計價模式的上市企業(yè)數量很少的現象給出解釋。
2.新準則下投資性房地產計價特點及公允價值計價效應
新會計準則對投資性房地產定義為能夠單獨計量和出售的，為賺取租金或資本增值而持有的房地產，并規(guī)定為如下范圍：已出租的土地使用權；持有并準備增值后轉讓的土地使用權；已出租的建筑物。企業(yè)自用或作為存貨的房地產在新準則中被認為不屬于投資性房地產。
新會計準則單獨劃分投資性房地產是基于房地產實務對固定資產區(qū)分的需要而提出的，目的是規(guī)范企業(yè)對投資性房地產的會計處理和相關的披露，提高會計的相關性。舊準則里投資性房地產被當作和其他固定資產一樣的資產看待，也采用相應的估計使用年限對其提取折舊。隨著我國經濟的市場化程度提高，發(fā)現投資性房地產的市場價值不僅可能高于其賬面凈值，而且還經常高出數倍甚至數十倍，而采用折舊后的固定資產凈值往往不能反映此類投資性房地產的真實價值?；诖耍瑯I(yè)界和學術界認為將投資性房地產作為一般的固定資產處理不合適。因此，需要將投資性房地產從原有的固定資產中劃分出來，作為單獨一類確定會計規(guī)范，投資性房地產準則由此應運而生。
2.1新準則下投資性房地產計價特點
相對于舊準則，新準則中投資性房地產在初始確認和后續(xù)計量上有較大變化，主要體現在：
1）歸入的資產性質變化
在舊的會計準則中，將與投資性房地產相關的內容分散在存貨準則、固定資產準則和無形資產準則三個部分，由于各個部分的資產性質不同，因而會計處理方式也有較大差異。如：房地產開發(fā)企業(yè)自行開發(fā)的房地產用于對外出租的，作為企業(yè)存貨，按存貨準則規(guī)范處理：對外出租的固定資產和企業(yè)的一般性固定資產一樣作為企業(yè)固定資產，按固定資產準則規(guī)范處理；對外出租土地使用權或者持有并增值后轉讓的土地使用權，作為企業(yè)的無形資產，按無形資產準則的規(guī)范來進行處理。而在新準則中，這些不同用途的房地產統(tǒng)一歸于投資性房地產，按照同樣方式進行會計處理。
2.價值計量模式的選擇變化
舊準則中，歸入固定資產和無形資產計價的房地產主要以成本模式計價，歸入存貨資產的房地產則以成本與市價熟低法原則計價，在房地產市場價格節(jié)節(jié)攀升的情況下，成本價格要遠低于市場價格，由此會計賬目價值與資產的實際市場價值存在較大差額。而新會計準則規(guī)定，投資性房地產可采用成本模式進行后續(xù)計量，也可采用公允價值模式進行計量，公允價值（fair value）意指“公平合理之價值”。
3.后續(xù)計量變化
在舊會計準則中，歸屬于存貨、固定資產、無形資產的房地產分別按照該類資產的后續(xù)計價規(guī)定進行計量。
新會計準則下的房地產后續(xù)計量則規(guī)定：原來采用成本模式計量的投資性房地產，可以變更為公允價值模式進行計量；但是一旦采用了公允價值模式進行后續(xù)計量，則不允許再變更為成本模式計量。在成本模式下，投資性房地產比照固定資產和無形資產準則計提折舊或攤銷，并在期末進行減值測試，計提相應的減值準備；在有確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續(xù)可靠取得的情況下，可以對投資性房地產采用公允價值模式進行后續(xù)計量，采用公允價值模式計量的自利，不對投資性房地產計提折舊或進行攤銷，應當以資產負債表日投資性房地產的公允價值為基礎調整其賬面價值，公允價值與原賬面價值之間的差額計入當期損益。
2.2公允價值計價效應
我國上市企業(yè)已普遍設立投資性房地產科目，在已實施公允價值計價模式的上市企業(yè)，公允價值計價模式變更決策為實施企業(yè)帶來了巨大的積極影響。主要體現在：1）極大地提升企業(yè)利潤，改善企業(yè)以往較差的經營業(yè)績，甚至力挽狂瀾幫助企業(yè)避免被退市。2）改善企業(yè)報表中如資產規(guī)模、資產負債率等會計指標，增強債權人和投資者對企業(yè)償債能力、盈利能力信心，有利于企業(yè)進一步融資以獲得發(fā)展。例如ST百花通過計價模式的變更獲得了巨大的價值。作為一家以餐飲為主的上市企業(yè)，ST百花2004、2005連續(xù)兩年虧損，而且2006年也了預虧的報告，但最后在年報中公司通過對投資性房地產選擇公允價值計價模式實現了凈利潤，從而避免了被退市的厄運。
雖然具有可觀的公允價值計價效應，然而直到2009年10月，上市企業(yè)的相關財務報告顯示采用公允價值計價的企業(yè)數量仍很少。表1是我國設有投資性房地產科目的上市企業(yè)有關計量模式的統(tǒng)計表，說明了上市企業(yè)對投資性房地產采用公允價值計價的積極性不高，可看出采用公允價值計價模式的上市企業(yè)數量呈現出逐漸增多趨勢。上市企業(yè)仍較普遍地實施成本計價模式，與新會計準則推出前預測上市企業(yè)將廣泛采用公允價值計價大相徑庭。
表1 我國上市公司投資性房地產采用計量模式情況表
年 度
2006
2007
2008
采用成本計量模式的上市公司
619家
657家
690家
采用公允價值計量模式的上市公司
10家
18家
23家
3.制約公允價值計價模式選擇的客觀因素
為何大部分上市企業(yè)不愿采用公允價值計價模式，有著兩個方面的原因，一是客觀因素的制約，限制了部分企業(yè)不能采用公允價值模式對其擁有的投資性房地產計價；二是管理層主觀選擇的影響，即企業(yè)管理層的主觀偏好影響了其在計價模式上的選擇決策。本文第四部分將討論管理層如何基于自身考慮做出計價模式選擇。
制約上市企業(yè)公允價值計價模式選擇的客觀因素有：
1.公允價值計量的嚴格準則限制?；趯ξ覈鴩榈目紤]，投資性房地產采用公允價值計量受到了嚴格的準則限制?！镀髽I(yè)會計準則第3號——投資性房地產》第十條規(guī)定：“有確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續(xù)可靠取得的，可以對投資性房地產采用公允價值模式進行后續(xù)計量”。采用公允價值模式計量的，應同時滿足下列條件：(1)投資性房地產所在地有活躍的房地產交易市場；(2)企業(yè)能夠從房地產交易市場上取得同類或類似房地產的市場價格及其他相關信息，從而對投資性房地產的公允價值做出合理的估計”。相對來說，國際會計準則下的公允價值可采用三種方式獲得：活躍交易市場的報價；類似資產可觀察到的市價；運用估值技術所確定的價值。而我國公允價值估值方法不允許采用估值技術確定投資性房地產的公允價值，這樣的選擇限制制約了部分企業(yè)不能采用公允價值進行相關計量。
2.成本因素制約。公允價值模式計量的采用將增大企業(yè)信息披露成本和支付評估費用的成本。公允價值模式計量要求在每個會計期末企業(yè)需外聘專業(yè)人員對投資性房地產價值進行重新計量，將增加企業(yè)會計核算與審計工作成本，而且相關準則還要求企業(yè)應在年報中詳細披露房地產當期賬面價值的增減變動情況、公允價值的確認方法及其理由等。相對采用歷史成本計價模式，這將使企業(yè)花費更多的代價，由此也將抑制企業(yè)選擇公允價值模式計價的積極性。
3.投資性房地產占總資產的價值比重影響。投資性房地產資產占企業(yè)總資產的價值比重較小時，將使得企業(yè)變更計價模式的意義不大，也將制約公允價值計價模式的采用。在上市企業(yè)中，雖然房地產企業(yè)擁有大量的房地產，但是其擁有的大部分物業(yè)資產目的在于出售，而非經營或出租，故不屬于投資性房地產范疇。房地產開發(fā)企業(yè)所擁有的待出售房屋建筑物，是作為企業(yè)的存貨核算的，其計價基礎仍采用成本模式，并不受公允價值升值影響。該類企業(yè)即使為了適用公允價值計量模式自利，而將其持有的房屋建筑物改售為租，在準則實施的第一年，其公允價值超過賬面成本的部分也只能調整期初的股東權益，而不會影響當年的利潤。
結合我國上市企業(yè)的實際情況來看，可以認為因受上述因素制約而使得不能實施公允價值計價的企業(yè)數量很少。原因在于：首先，存在大量上市企業(yè)的投資性房地產在市場交易活躍地區(qū)，但仍然采用原成本計價模式。例如北京、上海、廣東共有240余家持有投資性房地產的上市公司，雖然這些地方房地產交易活躍，卻也僅只有不到4%的公司采用公允價值計價模式。其次，雖然計價模式變更為公允價值后，會增加公司的成本支出，但這項支出一般不大，應該在公司可接受的范圍內。由此可以得出，客觀因素的制約不是上市企業(yè)投資性房地產沒變更為公允價值計價模式的主要原因。
4.影響公允價值計價模式選擇的主觀分析
投資性房地產沒有選擇公允價值計價模式更多地是源于公司管理層基于自身利益考慮做出的決策。現代公司制度下，公司所有權和經營權分離，所有者與經營者之間屬于委托關系。在代表所有者行使公司經營權時，公司管理層常常面臨著眾多的決策選擇，為此作為人的公司管理者的決策存在著道德風險和逆向選擇的可能。本部分即以管理層最大化自身利益的心理分析其在計價模式選擇中的決策行為。
設企業(yè)已有確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續(xù)可靠取得，并在資產負債表日可對投資性房地產采用公允價值模式進行后續(xù)計量?？紤]的決策時點是新準則頒布之后的兩年內，公司是否將投資性房地產由原采用的成本計價模式變更為公允價值計價模式，實質是一個采納與否（是否采納公允價值計價模式）決策問題。以此變更決策是否對公司有利和對管理層有利考慮，則選擇變更計價模式后公司和管理層的收益結果如表2所示：
表2 是否變更為公允價值計價決策收益表
決策收益
管理層收益
公司收益
類型1：正，正
類型2：正，無
類型3：正，負
類型4：無，正
類型5：無，無
類型6：無，負
類型7：負，正
類型8：負，無
類型9：負，負
在表2的各收益結果中，當收益為類型1和類型4時，由于收益結果對管理層有利，對公司至少無不利影響，故管理層選擇變更計價模式的可能性會很高；當收益為類型6、類型8、類型9時，管理層會放棄變更計價模式，因為變更計價模式不能為公司和管理層帶來正收益；當收益為類型5時，一般管理層也會選擇放棄變更計價模式，因為他們可將變更計價模式的選擇權留到未來有利的情形執(zhí)行；當收益為類型3時，雖然收益結果對公司為正，但基于管理層最大化自身利益的決策動機自利，可能選擇不變更計價模式；當收益為類型7時，此時的收益情況正好與類型3相反，管理層可能會選擇變更計價模式；當收益為類型2時，管理層可能選擇變更計價模式，也可能選擇不變更計價模式（以作為延期期權留待對自己最有利時執(zhí)行）?？梢?，各上市公司是否變更計價模式取決于變更計價模式的收益結果類型。
變更決策后收益結果的判斷思路是：1）對公司來說，若公司的實際經營業(yè)績加上由于變更計價模式獲得的變更會計利潤，結果會對公司產生巨大的積極影響，則稱為變更決策對公司的收益為正；若變更后對公司為負面影響，則稱為變更決策對公司的收益為負；若變更決策后對公司的影響很小，則稱為變更決策對公司的收益無。2）對管理層來說，若變更決策對管理層的利益有重大積極影響，則稱為有正收益；反之為負收益；若無影響，則稱收益無。
雖然已實施變更計價模式的上市企業(yè)出現了積極的公允價值計價效應，但并不是所有企業(yè)實施變更都會具有這種效應，也即僅在具備一定的條件下才會出現積極的影響。其中重要的條件之一是決策當期公司經營業(yè)績情況。一般公司的經營業(yè)績情況有兩種可能：正收益，或負收益。下文分別以此兩種情況進行分析。
1.公司經營業(yè)績?yōu)樨摃r變更決策的收益結果
當投資性房地產由成本計價變更為公允價值模式計價，對公司可能的影響有：1）由于近年物業(yè)升值迅速，基于會計計量原則，計價變更必將極大地提高公司凈資產價值和扭轉業(yè)績不佳的局面。2）可改善公司相關財務指標（如資產負債率），甚至可避免當期會計利潤為負，利于后續(xù)年度公司實行增配股。3）當企業(yè)陷入連續(xù)多年虧損境地時，采取此變更措施可一舉扭轉虧損局面，甚至會因此而保住珍貴的上市資格。從計價變更后對公司的收益影響來看，當公司連續(xù)多年虧損面臨退市時，此時變更計價模式會給公司帶來巨大收益（保住上市資格）；當公司需采用增配股方式繼續(xù)融資，而實際經營業(yè)績不佳時，計若價模式變更可以改良公司財務指標實現符合增配股相關條件要求，則變更計價模式具有巨大價值；當公司財務指標不符合貸款銀行的放貸指標要求時，若變更計價模式可實現改善公司相關財務指標達到貸款銀行融資標準，則變更計價模式具有正向收益；當企業(yè)既沒有后續(xù)融資需要，也沒有退市風險，計價模式變更則對企業(yè)來說實質上無影響或為負影響（由于將失去未來有利時的變更機會）。
投資性房地產變更為公允價值模式計價，對于管理層來說，變更獲得的收益與公司是同方向的。上市公司若因業(yè)績糟糕而退市，會給管理層帶來聲譽損失，這是管理層不樂意看到的，所以若變更計價模式能保留上市資格對于管理層來說此時變更收益巨大。若上市公司因變更計價模式保住業(yè)績指標而實現后續(xù)融資，由于融資后會增大管理層所控制的資產數量，因此對管理層來說變更的收益也是正向的、巨大的。同樣，當變更計價模式能為企業(yè)實現貸款融資時自利，由于增加了管理層的控制資產，對于管理者來說變更計價模式的收益也是正向的。除此之外，變更計價模式對管理層的影響很有限，可以視作無影響。
2．公司經營業(yè)績?yōu)檎龝r變更決策的收益結果
此情況下，投資性房地產由成本計價變更為公允價值模式計價，對公司可能的影響有：1）可在原來正經營業(yè)績的基礎上，更高地提升公司的會計利潤。2）可在原相關財務指標不利的情況下，改善公司財務指標，有利于保持公司貸款融資，或保住公司增、配股融資資格。3）由于原經營業(yè)績?yōu)檎?，變更計價模式將進一步增長當期會計利潤，導致當期所得稅支出增加。4）采用公允價值計價模式之后的各會計年度將失去成本法下折舊對所得稅抵扣的好處，則后續(xù)年度稅負增加，導致企業(yè)現金等實際利益的流出。從計價變更后對公司的收益影響來看，當公司需要進行融資而達不到融資條件，通過變更計價模式可以實現順利融資或通過變更計價模式來實現后續(xù)增配股融資，此時的變更計價模式就具有正收益；除此之外，雖然變更計價模式能夠提高會計凈利潤，但它僅是對原本持有的投資性房地產資源價值的再確認，本質上并沒有給企業(yè)增加資產，反而會因此而導致資產流出（稅負增加），可以認為在公司經營業(yè)績?yōu)檎那樾蜗掠媰r模式變更給企業(yè)帶來的是負收益或者近似無影響（當增加的稅負不多時）。
投資性房地產變更為公允價值模式計價，對管理者的積極影響是：1）可能的更高業(yè)績獎勵。從我國上市企業(yè)的現實情況看，一方面我國上市企業(yè)經營管理層的獎勵與經營業(yè)績的相關性較弱，另一方面由于這樣的業(yè)績提升并不是經營管理層努力的結果，公司董事會往往不會對這樣的業(yè)績提升給予獎勵，由此可以認為更高業(yè)績獎勵發(fā)生的可能性很低。2）由于變更計價模式可實現融資目標，管理層能夠掌控更多資產，此時變更計價模式帶來的收益為正。對于管理者不利的方面是：1）失去在未來變更計價模式的機會。這是因為準則規(guī)定使得計價模式不可逆向轉變。企業(yè)未來經營業(yè)績的不確定性會導致管理層未來利益不確定，甚至可能因經營業(yè)績不善而遭辭退。若管理層早期實施了變更計價模式則會喪失在未來通過這一籌碼來實現關鍵時期改善業(yè)績的機會。2）計價模式的變更獲得的會計利潤提升并不為企業(yè)帶來相應的現金流，但稅收的交納卻將導致企業(yè)現金流出，這將削弱經營管理層能夠控制和利用的資產數量。顯然對于管理層來說，這種結果是不樂意接受的，所以變更計價模式的收益為負或者近似無影響。
3.收益結果類型
綜上所述，在經營業(yè)績?yōu)樨摰那樾蜗?，變更計價模式能幫助避免因連續(xù)多年虧損退市或幫助實現增配股融資和貸款融資時，則變更計價模式能夠為公司和管理層帶來正向收益，即屬于表2中的收益結果類型1，管理層會選擇變更計價模式；除此之外，變更計價模式對公司和管理層的收益無影響或為負影響，屬于類型5或類型8自利，此時管理層不會選擇變更計價模式。在經營業(yè)績?yōu)檎那樾蜗?，當變更計價模式能有利于公司增配股融資或貸款融資，則變更計價模式能夠給公司和管理層都帶來正向收益，屬于類型1，此時管理層會選擇變更計價模式；除此之外，變更計價模式給公司和管理層帶來的收益屬于類型6、類型8和類型9，管理層不會選擇變更計價模式。
結合我國的實際來看，近年來我國上市公司中擁有投資性房地產而實際經營出現虧損的比例很低，擁有投資性房地產并因業(yè)績不佳面臨退市壓力的公司數量則更少；在經營沒有出現虧損的上市公司中，因為財務指標不滿足銀行貸款條件，或實際某期業(yè)績不佳需要改善以保留增配股資格的數量也很少，也即符合類型1而變更計價模式的上市公司很少，更多公司符合類型5、類型6、類型8和類型9，即不變更計價模式對其更為有利。由此對我國上市企業(yè)很少變更計價模式的現象給出了合理的解釋。
由上述分析還可得出此結論，即客觀因素原因僅制約了很少數企業(yè)投資性房地產不能選擇公允價值計價，更多數量的上市企業(yè)主要是由于管理層基于自身利益考而沒有實行變更決策，他們選擇的是延期變更計價模式。
5.結論
實行投資性房地產公允價值計價模式具有積極的意義。在我國，房地產市場的快速發(fā)展，使得以成本價格計價的房地產已不能有效揭示企業(yè)擁有的房地產實際價值。采用公允價值計價模式能夠很好地反映投資性房地產的市場價值，能更合理地反映企業(yè)的財務狀況，提高財務信息的相關性，有助于企業(yè)管理層和利益相關者更好地做出與企業(yè)相關的決策判斷。
雖然投資性房地產變更為公允價值計價模式能為其帶來巨大的積極效應，但上市企業(yè)采用公允價值對投資性房地產計價的總體數量仍很有限。一方面是由于客觀因素的制約，但更主要的原因是由于上市企業(yè)管理層出于最大化自身利益的考慮而偏向于仍采用原成本計價模式。隨著新會計準則的繼續(xù)推行，相信隨著企業(yè)融資要求的出現（如企業(yè)需股權再融資或進行債務融資）或經營情況的變化（如面臨退市壓力），將會有更多的上市企業(yè)陸續(xù)將投資性房地產成本計價模式轉變?yōu)楣蕛r值計價模式，這也是新會計準則實施的必然結果。
參考文獻
[1]侯立玉.會計公允價值問題探討[J]. 華東經濟管理.2009(10).
[2]劉思淼.公允價值計量的發(fā)展與監(jiān)管啟示[J]. 會計研究. 2009(08).
[3]于金梅.淺議投資性房地產的公允價值確認模式[J]. 生產力研究.2008(10).
[4]王磊.投資性房地產公允價值計量實際應用情形分析[J]. 會計之友(中旬刊). 2009(01).
我國社會的發(fā)展迅速，電力資源的應用很普遍，而且電力企業(yè)已經成為了我國的基礎企業(yè)，所以說，在這種社會背景下，對于電力企業(yè)投資價值財務管理探析很重要。電力企業(yè)具有很高的投資價值，這也就決定了電力企業(yè)的重要性，電力企業(yè)投資價值財務管理是指為了電力企業(yè)投資能夠在經濟生命周期內高效、充分地發(fā)揮效益，而形成的財務管理形式。這種管理形式有利于電力企業(yè)的發(fā)展，對電力企業(yè)的投資價值財務管理的研究有利于促進我國電力企業(yè)投資價值財務管理體系的完善和發(fā)展，所以在這樣的社會背景下，對電力企業(yè)的投資價值財務管理的研究很重要。一般來說，電力企業(yè)都具有很高的投資價值，但是在有些情況下也會出現誤差，所以說，對電力企業(yè)投資價值財務管理進行研究分析很重要，只有減少在財務管理方面的這些誤差，才能加速電力企業(yè)的發(fā)展，完善電力企業(yè)投資價值財務管理體系，為電力企業(yè)創(chuàng)造更高的投資價值，完善其管理體系，進而促進電力企業(yè)的發(fā)展。
二、對電力企業(yè)投資價值財務管理的探析
1.分析研究
在市場經濟的條件下，電力企業(yè)的投資價值逐漸提高，對于電力企業(yè)的發(fā)展至關重要，對電力企業(yè)投資價值財務管理不僅僅影響到電力企業(yè)投資事業(yè)的有效利用和可持續(xù)發(fā)展，同時也會影響到我國的電力事業(yè)的發(fā)展和基礎建設發(fā)展的問題，所以，對電力企業(yè)投資價值的財務管理進行研究很重要。電力企業(yè)具有很高的投資價值，下面就電力企業(yè)投資價值財務管理進行分析研究，總結整理其研究成果。
2.對電力企業(yè)投資價值財務管理的分析
電力企業(yè)投資價值財務管理是指為了電力企業(yè)投資能夠在經濟生命周期內高效、充分地發(fā)揮效益，而必須籌集足夠的資金對電力企業(yè)投資在運營過程中的耗費進行及時、足額的補償的財務管理形式。電力企業(yè)投資價值財務管理體系不夠完善，所以要促進電力企業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展，必須要先了解電力企業(yè)投資價值財務管理體系，從中解剖分析，才能夠完善電力企業(yè)投資價值財務管理體系，促進電力企業(yè)的發(fā)展。我國一般的電力企業(yè)投資價值的財務管理體系需要很嚴密的體系，一般來說，財務管理需要大量的專業(yè)人才，只有通過專業(yè)人才進行管理才能減少一些不必要的失誤發(fā)生，才能形成較為嚴密的電力企業(yè)投資價值財務管理體系。財務管理的失誤減少，管理體系更加嚴密，這樣更加容易達到促進電力企業(yè)投資事業(yè)發(fā)展的預期目標。
三、舉例論證1.對電力企業(yè)投資價值財務管理的分析
對于電力企業(yè)投資價值財務管理體系的完善和發(fā)展，可以根據實際情況，提出以下幾種關于財務管理的改善措施：
(1)在對進行電力企業(yè)投資價值財務管理工作的人員進行嚴格挑選，挑選一些專業(yè)人員進行財務管理工作，只有專業(yè)人員運用專業(yè)知識進行財務管理，才能避免在財務會計管理方面出現的一些失誤，工作中的失誤減少了，才能促進電力企業(yè)投資價值財務管理的完善和發(fā)展。
(2)電力企業(yè)投資價值財務管理還要注意對員工實行激勵和約束機制，只有對財務管理的員工進行定期的激勵才能激發(fā)員工工作的熱情，財務管理的工作人員不僅僅要有熱情，同時也要有自我約束的意識。俗話說，有壓力才有動力，才能促進財務管理員工的工作動力，采用激勵和約束機制，進而促進電力企業(yè)投資價值財務管理的發(fā)展。
(3)對電力企業(yè)投資價值財務管理的專業(yè)人員，定期進行財務報告，讓公司的領導及時掌握公司的財務狀況，這樣才能及時改善管理措施，完善管理體系，進而促進電力企業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展。
2.電力企業(yè)投資價值財務管理的論證
投資價值(IV)是將當期經營活動現金流量扣除投資活動所需資金和資本成本后的資本收益。
用公式表示就是:
IV=經營活動產生的現金流量凈額+過去三年的平均投資活動現金流量凈額—資本投入額×加權資本成本率
其中,本年度經營活動產生的現金流量凈額加上過去三年平均投資活動現金流量凈額,就是修正后的自由現金流量,本文下方的自由現金流量都是指這種修正后的自由現金流量。由上可得投資價值(IV)的另一個計算公式:
投資價值(IV)=自由現金流量—資本投入額×加權資本成本率
這里的投資價值實際上指的是在投資活動當中,扣除了機會成本以后得到的超額價值,只有具有這種超額價值的上市公司才是具有投資價值的。將超額價值和投入的資本相比,就可以得到投資價值率。
投資價值率=投資價值/本年資本投入額
投資價值率可以對不同規(guī)模企業(yè)進行橫向對比。
投資價值(IV)指標的優(yōu)點
投資價值以經營性現金流量凈額為出發(fā)點,剔除了投資收益和營業(yè)外收支。
投資價值采用收付實現制來計算,剔除各種利潤調節(jié)手段的影響。
投資價值指標扣除各種投資項目的現金流出,具有自由現金流量的優(yōu)點。投資性的現金流量凈額不僅和當期經營業(yè)績相關,也和以后一定時期經營業(yè)績相關,因此采用過去幾年的平均投資性現金流量凈額進行計算,就可以將過去的投資和當期的經營收益掛鉤,更加合理地反映企業(yè)的經營業(yè)績,同時這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷?？紤]到企業(yè)經營的實際情況和數據取得的可能性,我們采用過去三年內的平均投資現金流量凈額的相反數。
投資價值指標也同樣計量資本成本,在將其扣除以后反映企業(yè)真實創(chuàng)造的價值,具有EVA的優(yōu)點。
由上可見,投資價值這一指標全面地揭示了企業(yè)的經營、投資、籌資的基本信息,因此該指標能在一定程度上揭示企業(yè)在有關會計年度創(chuàng)造的真實價值。
對德隆上市公司風險的揭示
德隆以旗下上市公司的資產、收入快速擴張為據,說明其產業(yè)整合策略是成功的,然而相關上市公司股價的崩潰為投資者帶來了巨大的損失。上述的投資價值指標可以幫助投資者從盈利質量、產業(yè)整合效果、盈利預警等方面了解上市公司的實際經營情況,辨識其中存在的投資風險。
1、盈利質量分析
湘火炬財務狀況分析表(見附表1)
湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當中盈利增長最快的,適合于進行盈利質量分析。湘火炬主營為汽車整車、汽車零部件、機電產品進出口三大業(yè)務,并涉足工業(yè)氣體、金融保險服務業(yè)等多個業(yè)務領域。湘火炬以成功的對法士特齒輪、川汽、陜汽的并購而聞名,最近幾年的凈利潤增長較快。
從表1可見,相對于歷年凈利潤而言,該公司經營現金流量凈值的數額較低,說明盈利質量較低。經營性現金流量凈額較低的主要原因在于其應收項目的增加和應付項目的減少,說明該公司相對于產業(yè)鏈的上下游而言處在劣勢,德隆的產業(yè)整合策略并沒有取得預想的效果。有關并購活動消耗了資金卻并不能給企業(yè)帶來現金回報,扣除了資金成本以后投資價值為負而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中,湘火炬不但沒有給股東創(chuàng)造價值,反而毀損了將近20億的股東財富。投資者利益受損實際上早已注定,只不過直到今年4月份才集中體現出來。
對于債權人而言資金成本是企業(yè)必須以利息形式支付的,上市公司在自由現金流量為負時只有通過借新債來償還換舊債,由此導致負債規(guī)模不斷擴大和債權人風險不斷累積,湘火炬難以償還銀行負債也是注定了的。
2、產業(yè)整合效果對比分析
新疆屯河財務狀況分析表(見附表2)
新疆屯河是新疆德隆較早控制的上市公司,其主營業(yè)務原為水泥,最近幾年通過資產重組,主業(yè)改為番茄制品和果汁制品。對比表2中該公司各年的經營性現金流量凈額和投資性現金流量凈額可知:一方面,企業(yè)的經營現金流量無法滿足其投資活動的現金支出,迫使企業(yè)不得不通過籌資支撐企業(yè)運營;另一方面,以前年度的巨額投資沒有產生相應的回報,導致公司本身不能通過自身經營產生現金償還負債。從2000年至2003年每年投資價值都是負值說明公司一直在毀滅股東財富,公司標榜的產業(yè)整合路線并沒有產生實際效果。
對此,新疆德隆集團董事長唐萬里也承認,在面對眾多機遇的時候,德隆有點貪多求快,有些步子邁得太快,做法太過理想化。
3、使用投資價值指標進行業(yè)績預警
使用投資價值進行上市公司的業(yè)績預警可以取得非常良好的效果,原因如下:
公司業(yè)績的變化首先從現金流量上反映出來,然后才反映在每股利潤上。公司從經營的繁榮時期向蕭條時期轉變的時候,首先的特征是在行業(yè)景氣的刺激下加大生產量,擴大產量一般要進行固定資產投資,這就會導致投資價值的大幅度下降。增加了生產能力的同時往往要購入更多的原材料,這同樣耗費了大量現金。當供給逐漸超過有效需求的時候,企業(yè)的應收賬款不斷增加,也會導致投資價值大幅下降,但是這一切卻并未影響企業(yè)的當期利潤。當企業(yè)的投資價值由增長變?yōu)檫f減,甚至成為負值的時候,就已經直接反映了企業(yè)趨于惡化的經營情況,但是此時會計利潤還相對良好?？梢娛褂猛顿Y價值可以對企業(yè)經營業(yè)績進行預警。
使用投資價值進行上市公司的業(yè)績預警的方法有以下兩種:
使用每股收益與每股投資價值的差額來辨識。
如果每股收益增長而每股投資價值沒有同步增長,那么說明企業(yè)或者是在進行資產的擴張,或者是企業(yè)的應收賬款在增加;如果每股收益也開始掉頭向下,同時每股投資價值更加迅速的降低,那么企業(yè)就不但是存在回款障礙,而且面臨產成品大量積壓、銷售困難的局面。
根據每股投資價值的趨勢來進行上市公司業(yè)績預警。
如果投資價值開始下降,那么,企業(yè)可能會由繁榮走向衰落;如果企業(yè)的投資價值由正值轉為負值,說明企業(yè)的經營狀況可能正在急劇惡化。會計信息的使用者應當對此給予足夠的重視,并且采取相應的對策。
投資價值（iv）是將當期經營活動現金流量扣除投資活動所需資金和資本成本后的資本收益。
用公式表示就是：
iv=經營活動產生的現金流量凈額+過去三年的平均投資活動現金流量凈額—資本投入額×加權資本成本率
其中，本年度經營活動產生的現金流量凈額加上過去三年平均投資活動現金流量凈額，就是修正后的自由現金流量，本文下方的自由現金流量都是指這種修正后的自由現金流量。由上可得投資價值（iv）的另一個計算公式：
投資價值（iv）=自由現金流量—資本投入額×加權資本成本率
這里的投資價值實際上指的是在投資活動當中，扣除了機會成本以后得到的超額價值，只有具有這種超額價值的上市公司才是具有投資價值的。將超額價值和投入的資本相比，就可以得到投資價值率。
投資價值率=投資價值/本年資本投入額
投資價值率可以對不同規(guī)模企業(yè)進行橫向對比。
投資價值（iv）指標的優(yōu)點
投資價值以經營性現金流量凈額為出發(fā)點，剔除了投資收益和營業(yè)外收支。
投資價值采用收付實現制來計算，剔除各種利潤調節(jié)手段的影響。
投資價值指標扣除各種投資項目的現金流出，具有自由現金流量的優(yōu)點。投資性的現金流量凈額不僅和當期經營業(yè)績相關，也和以后一定時期經營業(yè)績相關，因此采用過去幾年的平均投資性現金流量凈額進行計算，就可以將過去的投資和當期的經營收益掛鉤，更加合理地反映企業(yè)的經營業(yè)績，同時這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷?？紤]到企業(yè)經營的實際情況和數據取得的可能性，我們采用過去三年內的平均投資現金流量凈額的相反數。
投資價值指標也同樣計量資本成本，在將其扣除以后反映企業(yè)真實創(chuàng)造的價值，具有eva的優(yōu)點。
由上可見，投資價值這一指標全面地揭示了企業(yè)的經營、投資、籌資的基本信息，因此該指標能在一定程度上揭示企業(yè)在有關會計年度創(chuàng)造的真實價值。
對德隆上市公司風險的揭示
德隆以旗下上市公司的資產、收入快速擴張為據，說明其產業(yè)整合策略是成功的，然而相關上市公司股價的崩潰為投資者帶來了巨大的損失。上述的投資價值指標可以幫助投資者從盈利質量、產業(yè)整合效果、盈利預警等方面了解上市公司的實際經營情況，辨識其中存在的投資風險。
1、盈利質量分析
湘火炬財務狀況分析表（見附表1）
湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當中盈利增長最快的，適合于進行盈利質量分析。湘火炬主營為汽車整車、汽車零部件、機電產品進出口三大業(yè)務，并涉足工業(yè)氣體、金融保險服務業(yè)等多個業(yè)務領域。湘火炬以成功的對法士特齒輪、川汽、陜汽的并購而聞名，最近幾年的凈利潤增長較快。
從表1可見，相對于歷年凈利潤而言，該公司經營現金流量凈值的數額較低，說明盈利質量較低。經營性現金流量凈額較低的主要原因在于其應收項目的增加和應付項目的減少，說明該公司相對于產業(yè)鏈的上下游而言處在劣勢，德隆的產業(yè)整合策略并沒有取得預想的效果。有關并購活動消耗了資金卻并不能給企業(yè)帶來現金回報，扣除了資金成本以后投資價值為負而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中，湘火炬不但沒有給股東創(chuàng)造價值，反而毀損了將近20億的股東財富。投資者利益受損實際上早已注定，只不過直到今年4月份才集中體現出來。
對于債權人而言資金成本是企業(yè)必須以利息形式支付的，上市公司在自由現金流量為負時只有通過借新債來償還換舊債，由此導致負債規(guī)模不斷擴大和債權人風險不斷累積，湘火炬難以償還銀行負債也是注定了的。
2、產業(yè)整合效果對比分析
新疆屯河財務狀況分析表（見附表2）
新疆屯河是新疆德隆較早控制的上市公司，其主營業(yè)務原為水泥，最近幾年通過資產重組，主業(yè)改為番茄制品和果汁制品。對比表2中該公司各年的經營性現金流量凈額和投資性現金流量凈額可知：一方面，企業(yè)的經營現金流量無法滿足其投資活動的現金支出，迫使企業(yè)不得不通過籌資支撐企業(yè)運營；另一方面，以前年度的巨額投資沒有產生相應的回報，導致公司本身不能通過自身經營產生現金償還負債。從2000年至2003年每年投資價值都是負值說明公司一直在毀滅股東財富，公司標榜的產業(yè)整合路線并沒有產生實際效果。
對此，新疆德隆集團董事長唐萬里也承認，在面對眾多機遇的時候，德隆有點貪多求快，有些步子邁得太快，做法太過理想化。
3、使用投資價值指標進行業(yè)績預警
使用投資價值進行上市公司的業(yè)績預警可以取得非常良好的效果，原因如下：
公司業(yè)績的變化首先從現金流量上反映出來，然后才反映在每股利潤上。公司從經營的繁榮時期向蕭條時期轉變的時候，首先的特征是在行業(yè)景氣的刺激下加大生產量，擴大產量一般要進行固定資產投資，這就會導致投資價值的大幅度下降。增加了生產能力的同時往往要購入更多的原材料，這同樣耗費了大量現金。當供給逐漸超過有效需求的時候，企業(yè)的應收賬款不斷增加，也會導致投資價值大幅下降，但是這一切卻并未影響企業(yè)的當期利潤。當企業(yè)的投資價值由增長變?yōu)檫f減，甚至成為負值的時候，就已經直接反映了企業(yè)趨于惡化的經營情況，但是此時會計利潤還相對良好?？梢娛褂猛顿Y價值可以對企業(yè)經營業(yè)績進行預警。
使用投資價值進行上市公司的業(yè)績預警的方法有以下兩種：
使用每股收益與每股投資價值的差額來辨識。
如果每股收益增長而每股投資價值沒有同步增長，那么說明企業(yè)或者是在進行資產的擴張，或者是企業(yè)的應收賬款在增加；如果每股收益也開始掉頭向下，同時每股投資價值更加迅速的降低，那么企業(yè)就不但是存在回款障礙，而且面臨產成品大量積壓、銷售困難的局面。
根據每股投資價值的趨勢來進行上市公司業(yè)績預警。
如果投資價值開始下降，那么，企業(yè)可能會由繁榮走向衰落；如果企業(yè)的投資價值由正值轉為負值，說明企業(yè)的經營狀況可能正在急劇惡化。會計信息的使用者應當對此給予足夠的重視，并且采取相應的對策。
企業(yè)作為投資主體是市場機制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現形式是多種多樣的，但是，無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目價值并進行決策時，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價值。
1、企業(yè)自身的利益約束機制。不同的經濟體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經濟體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃，投資風險完全由國家承擔，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權，也不承擔相應的風險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經濟體制下，企業(yè)應是完全意義上的獨立利益主體，市場價格主要由供求關系決定，經濟資源的配置主要通過市場機制來調整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價格就會上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預期利潤減少，投資風險增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導致社會投資總需求下降，并促使社會資源流向預期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。
2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經濟中，投資活動以企業(yè)主體的經濟利益為基礎。如果預期利潤比較高，投資就會增加；相反，預期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經常變化的，從而誘導資金在不同行業(yè)和部門之間進行轉移。同時，追求利潤還需要服從國家產業(yè)結構調整的要求和社會主義生產目的。在國有生產資料所有者參與企業(yè)投資時，投資活動可能并非以經濟利潤為主導因素，難以保證國有資產的有效增值。為此，政府應逐步減少和消除人為干預，而應注重宏觀政策和經濟杠桿的調控作用。要實現資源的最優(yōu)配置，必須實現商品和生產要素在整個社會范圍內的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實現以市場配置為基礎，市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。
3、產權界限。產權界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產權關系不明，企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自，從而也無法承擔相應的投資風險，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產權關系改革上，我們主要偏重兩權——所有權和經營權的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經營自問題。實際上，兩權分離是有一定限度的，經營必須以所有權為基礎，沒有所有權作基礎的經營權必然是有限的經營權。企業(yè)應當建立并完善現代法人產權制度，確保企業(yè)能夠獨立自主、規(guī)范合理地進行投資決策活動。
二、影響投資價值的直接因素
企業(yè)的資產，不管是貨幣資產還是非貨幣資產，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費；二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產進行投資。企業(yè)放棄當前消費的意愿必然與未來消費或者說是預期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風險收益率和風險厭惡；后者主要是指預期收益、收益時點和風險水平。
1、投資主體屬性。無風險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進行投資決策活動時，可能存在著許多收益不同、風險各異的投資方案可供選擇。從數量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話，企業(yè)應當選擇國債作為投資手段。對于無風險利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變，無風險利率和投資價值存在反向關系：無風險利率越高，投資價值超低；反之亦如此。
企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風險厭惡的程度可能會有所差異，通常來講，在投資決策活動中企業(yè)對于風險都比較厭惡，經常會采取一些措施以達到規(guī)避風險的目的。而對于所承擔的風險，企業(yè)會要求有一定的補償。由于不同企業(yè)的風險厭惡程度有一定差異，它們所要求的補償金額會有多有少，對投資價值也會產生相應的影響。一般而言，風險厭惡程度與投資價值呈反向關系：前者越高，后者越低；反之亦如此。
2、投資客體屬性。預期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體，企業(yè)進行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數量的收益。預期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當期消費就會越多，也就是說進行更多的投資，投資價值也會越高?？梢?，預期收益和投資價值之間呈同向變動關系：在其他因素不變時，預期收益越大，投資價值就越高；反之亦如此。
顧名思義，收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預期收益進行未來消費的時點離目前越遠，延遲預期消費的動力就會越小。原因在于，當投資者等待預期收益進行消費時，他們不僅放棄了當期的消費機會，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機會。因此，在其他條件相同的情況下，等待預期收益的時間越長，投資價值就越小。
一般來講，對未來的預期都是不確定的，同樣，各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預期收益的不確定性稱為投資風險，不確定性越大，投資風險也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性?？梢?，預期收益的不確定性程度，即收益風險水平，會對投資價值產生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔風險而得到的補償不滿意，它很有可能會選擇收益較低風險也較低的投資項目，而不是收益較高但風險也較高的投資項目。
以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會使用如下的投資價值分析模型：
其中：V=投資價值；
Ct=t期的預期收益；
企業(yè)作為投資主體是市場機制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現形式是多種多樣的，但是，無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目價值并進行決策時，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價值。
1、企業(yè)自身的利益約束機制。不同的經濟體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經濟體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃，投資風險完全由國家承擔，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權，也不承擔相應的風險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經濟體制下，企業(yè)應是完全意義上的獨立利益主體，市場價格主要由供求關系決定，經濟資源的配置主要通過市場機制來調整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價格就會上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預期利潤減少，投資風險增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導致社會投資總需求下降，并促使社會資源流向預期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。
2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經濟中，投資活動以企業(yè)主體的經濟利益為基礎。如果預期利潤比較高，投資就會增加；相反，預期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經常變化的，從而誘導資金在不同行業(yè)和部門之間進行轉移。同時，追求利潤還需要服從國家產業(yè)結構調整的要求和社會主義生產目的。在國有生產資料所有者參與企業(yè)投資時，投資活動可能并非以經濟利潤為主導因素，難以保證國有資產的有效增值。為此，政府應逐步減少和消除人為干預，而應注重宏觀政策和經濟杠桿的調控作用。要實現資源的最優(yōu)配置，必須實現商品和生產要素在整個社會范圍內的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實現以市場配置為基礎，市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。
3、產權界限。產權界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產權關系不明，企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自主權，從而也無法承擔相應的投資風險，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產權關系改革上，我們主要偏重兩權——所有權和經營權的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經營自主權問題。實際上，兩權分離是有一定限度的，經營必須以所有權為基礎，沒有所有權作基礎的經營權必然是有限的經營權。企業(yè)應當建立并完善現代法人產權制度，確保企業(yè)能夠獨立自主、規(guī)范合理地進行投資決策活動。
二、影響投資價值的直接因素
企業(yè)的資產，不管是貨幣資產還是非貨幣資產，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費；二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產進行投資。企業(yè)放棄當前消費的意愿必然與未來消費或者說是預期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風險收益率和風險厭惡；后者主要是指預期收益、收益時點和風險水平。
1、投資主體屬性。無風險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進行投資決策活動時，可能存在著許多收益不同、風險各異的投資方案可供選擇。從數量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話，企業(yè)應當選擇國債作為投資手段。對于無風險利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變，無風險利率和投資價值存在反向關系：無風險利率越高，投資價值超低；反之亦如此。
企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風險厭惡的程度可能會有所差異，通常來講，在投資決策活動中企業(yè)對于風險都比較厭惡，經常會采取一些措施以達到規(guī)避風險的目的。而對于所承擔的風險，企業(yè)會要求有一定的補償。由于不同企業(yè)的風險厭惡程度有一定差異，它們所要求的補償金額會有多有少，對投資價值也會產生相應的影響。一般而言，風險厭惡程度與投資價值呈反向關系：前者越高，后者越低；反之亦如此。
2、投資客體屬性。預期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體，企業(yè)進行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數量的收益。預期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當期消費就會越多，也就是說進行更多的投資，投資價值也會越高?？梢?，預期收益和投資價值之間呈同向變動關系：在其他因素不變時，預期收益越大，投資價值就越高；反之亦如此。
顧名思義，收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預期收益進行未來消費的時點離目前越遠，延遲預期消費的動力就會越小。原因在于，當投資者等待預期收益進行消費時，他們不僅放棄了當期的消費機會，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機會。因此，在其他條件相同的情況下，等待預期收益的時間越長，投資價值就越小。
一般來講，對未來的預期都是不確定的，同樣，各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預期收益的不確定性稱為投資風險，不確定性越大，投資風險也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性?？梢?，預期收益的不確定性程度，即收益風險水平，會對投資價值產生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔風險而得到的補償不滿意，它很有可能會選擇收益較低風險也較低的投資項目，而不是收益較高但風險也較高的投資項目。
以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會使用如下的投資價值分析模型：
其中：v=投資價值；
ct=t期的預期收益；
企業(yè)作為投資主體是市場機制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現形式是多種多樣的，但是，無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目價值并進行決策時，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價值。
1、企業(yè)自身的利益約束機制。不同的經濟體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經濟體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃，投資風險完全由國家承擔，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權，也不承擔相應的風險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經濟體制下，企業(yè)應是完全意義上的獨立利益主體，市場價格主要由供求關系決定，經濟資源的配置主要通過市場機制來調整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價格就會上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預期利潤減少，投資風險增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導致社會投資總需求下降，并促使社會資源流向預期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。
2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經濟中，投資活動以企業(yè)主體的經濟利益為基礎。如果預期利潤比較高，投資就會增加；相反，預期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經常變化的，從而誘導資金在不同行業(yè)和部門之間進行轉移。同時，追求利潤還需要服從國家產業(yè)結構調整的要求和社會主義生產目的。在國有生產資料所有者參與企業(yè)投資時，投資活動可能并非以經濟利潤為主導因素，難以保證國有資產的有效增值。為此，政府應逐步減少和消除人為干預，而應注重宏觀政策和經濟杠桿的調控作用。要實現資源的最優(yōu)配置，必須實現商品和生產要素在整個社會范圍內的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實現以市場配置為基礎，市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。
3、產權界限。產權界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產權關系不明，企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自，從而也無法承擔相應的投資風險，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產權關系改革上，我們主要偏重兩權——所有權和經營權的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經營自問題。實際上，兩權分離是有一定限度的，經營必須以所有權為基礎，沒有所有權作基礎的經營權必然是有限的經營權。企業(yè)應當建立并完善現代法人產權制度，確保企業(yè)能夠獨立自主、規(guī)范合理地進行投資決策活動。
二、影響投資價值的直接因素
企業(yè)的資產，不管是貨幣資產還是非貨幣資產，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費；二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產進行投資。企業(yè)放棄當前消費的意愿必然與未來消費或者說是預期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風險收益率和風險厭惡；后者主要是指預期收益、收益時點和風險水平。
1、投資主體屬性。無風險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進行投資決策活動時，可能存在著許多收益不同、風險各異的投資方案可供選擇。從數量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話，企業(yè)應當選擇國債作為投資手段。對于無風險利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變，無風險利率和投資價值存在反向關系：無風險利率越高，投資價值超低；反之亦如此。
企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風險厭惡的程度可能會有所差異，通常來講，在投資決策活動中企業(yè)對于風險都比較厭惡，經常會采取一些措施以達到規(guī)避風險的目的。而對于所承擔的風險，企業(yè)會要求有一定的補償。由于不同企業(yè)的風險厭惡程度有一定差異，它們所要求的補償金額會有多有少，對投資價值也會產生相應的影響。一般而言，風險厭惡程度與投資價值呈反向關系：前者越高，后者越低；反之亦如此。
2、投資客體屬性。預期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體，企業(yè)進行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數量的收益。預期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當期消費就會越多，也就是說進行更多的投資，投資價值也會越高?？梢?，預期收益和投資價值之間呈同向變動關系：在其他因素不變時，預期收益越大，投資價值就越高；反之亦如此。
顧名思義，收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預期收益進行未來消費的時點離目前越遠，延遲預期消費的動力就會越小。原因在于，當投資者等待預期收益進行消費時，他們不僅放棄了當期的消費機會，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機會。因此，在其他條件相同的情況下，等待預期收益的時間越長，投資價值就越小。
一般來講，對未來的預期都是不確定的，同樣，各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預期收益的不確定性稱為投資風險，不確定性越大，投資風險也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性?？梢姡A期收益的不確定性程度，即收益風險水平，會對投資價值產生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔風險而得到的補償不滿意，它很有可能會選擇收益較低風險也較低的投資項目，而不是收益較高但風險也較高的投資項目。
以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會使用如下的投資價值分析模型：
其中：V=投資價值；
Ct=t期的預期收益；
