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一、風(fēng)險投資的概念
風(fēng)險投資是指由風(fēng)險投資者提供風(fēng)險資本,風(fēng)險投資公司以風(fēng)險企業(yè)為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。
風(fēng)險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時刻切入,填補了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風(fēng)險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國風(fēng)險投資非常重要。
二、我國風(fēng)險投資退出機制存在的問題
1.法律法規(guī)體系不健全
我國目前缺乏專門以風(fēng)險投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風(fēng)險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。與風(fēng)險投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風(fēng)險投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。
2.缺乏適宜的文化環(huán)境
風(fēng)險投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風(fēng)險投資的高風(fēng)險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經(jīng)濟體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風(fēng)險投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會的各個層面都產(chǎn)生直接的影響,導(dǎo)致市場的嚴(yán)重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。
3.風(fēng)險投資方面的優(yōu)秀人才匱乏
現(xiàn)行從事風(fēng)險投資的人才隊伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗。而新引進的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風(fēng)險投資的基本過程沒有實踐經(jīng)驗,對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項目投資理論來指導(dǎo)風(fēng)險投資運作,容易忽略風(fēng)險控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險投資退出是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價值增值的實現(xiàn)。
4.風(fēng)險投資退出機制不暢,各種退出方式所占比例不合理
中國風(fēng)險投資研究院調(diào)查報告中指出,受金融危機影響和對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重損失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風(fēng)險投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。
三、促進我國風(fēng)險投資發(fā)展的策略
1.拓寬資金來源,實行風(fēng)險投資主體多元化
我國應(yīng)拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的經(jīng)驗,在控制金融風(fēng)險的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險投資領(lǐng)域,將為我國風(fēng)險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進我國風(fēng)險投資的發(fā)展。
2.建立符合我國國情的風(fēng)險投資退出機制
由于風(fēng)險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進風(fēng)險資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險資本的進入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險資本退出機制。我國風(fēng)險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險企業(yè)回購和買殼上市。
3.優(yōu)化風(fēng)險投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險投資的法令法規(guī)
建立規(guī)范風(fēng)險投資運營機制的法律制度,發(fā)達國家的成功經(jīng)驗表明,立法和監(jiān)督是促進風(fēng)險投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險投資是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險投資的運營機制,是保證我國風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。新晨
4.加快風(fēng)險投資中介機構(gòu)及項目評估機構(gòu)的發(fā)展
風(fēng)險投資中介機構(gòu)是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機構(gòu),包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機構(gòu)等專業(yè)機構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機構(gòu),由有經(jīng)驗的評估專家對風(fēng)險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進行有效的投資。
總之,隨著中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的日益緊密結(jié)合,風(fēng)險投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟增長的貢獻作用,我們應(yīng)借鑒發(fā)達國家先進經(jīng)驗,盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵,發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,開拓風(fēng)險投資資本來源,引進風(fēng)險投資人才,提供最佳退出渠道及加強風(fēng)險投資機制建設(shè)等措施,積極促進我國風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展,使風(fēng)險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。
參考文獻:
二、完善我國市場風(fēng)險投資的策略
1.改善風(fēng)險投資主體結(jié)構(gòu)。拓寬資金來源渠道,構(gòu)建民營資本主導(dǎo)的多元化投資格局
目前,我國風(fēng)險投資主體結(jié)構(gòu)不合理,應(yīng)該對其政府主導(dǎo)現(xiàn)狀進行逐步改變,積極構(gòu)造多元化的投資者結(jié)構(gòu),轉(zhuǎn)變由政府主導(dǎo)的風(fēng)險投資模式,大力支持大型企業(yè)集團及高科技企業(yè)參與風(fēng)險投資,放寬對保險基金、信托投資機構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈基金、資金實力雄厚的個人投資者以及國外風(fēng)險資本等投資者介入風(fēng)險資本運營的限制,拓寬風(fēng)險投資資金來源。大力發(fā)展以民營資本為主體的風(fēng)險投資企業(yè),如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體等,刺激民間主體投資的積極性,形成由民營資本主體主導(dǎo)的風(fēng)險投資格局。
2.構(gòu)建暢通有效的風(fēng)險資本退出機制
沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的,風(fēng)險投資資本的成功退出代表著高額回報和風(fēng)險投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。構(gòu)建暢通有效的風(fēng)險資本退出機制不僅要重視退出方式的選擇,退出時機的選擇更為重要。以下對風(fēng)險投資退出時機決策模型建立進行分析。在建立模型時,把風(fēng)險投資公司的效用分為擁有的現(xiàn)金最和擁有的風(fēng)險企業(yè)價值,其指標(biāo)函數(shù)為:總而言之,通過建立模型能夠準(zhǔn)確的計算出風(fēng)險投資退出時機,再加之合理的風(fēng)險投資退出方式,能夠很好促進暢通有效的風(fēng)險資本退出機制的構(gòu)建。
3.優(yōu)化風(fēng)險投資的投資環(huán)境
投資環(huán)境可以促進我國市場風(fēng)險投資的發(fā)展同時也可以阻礙我國市場風(fēng)險投資的發(fā)展,這就與“近朱者赤近墨者黑”是一個道理。因此,為了我國市場風(fēng)險投資能夠順利健康的發(fā)展,必須對其進行優(yōu)化處理。風(fēng)險投資的投資環(huán)境的優(yōu)化可以通過制定有關(guān)風(fēng)險投資的法律法規(guī)來實現(xiàn)。發(fā)達國家的成功經(jīng)驗表明,風(fēng)險投資健康發(fā)展實現(xiàn)的重要保障措施是立法和監(jiān)督。由此可見,政府應(yīng)盡快擬定《風(fēng)險投資法》。并且把它作為風(fēng)險投資領(lǐng)域的基本法律。對風(fēng)險投資主體從風(fēng)險資本的籌集投放、管理運作到退出各階段的經(jīng)濟關(guān)系進行專門調(diào)整。另外,對風(fēng)險投資配套的相關(guān)法律法規(guī)進行修改。并逐步完善,同時有關(guān)支持風(fēng)險投資發(fā)展的法律體系也建立起來-“公司制風(fēng)險投資機構(gòu)”作為風(fēng)險資本組織形式的主體,并逐步引入有限合伙制基金形式。為有限合伙制投資機構(gòu)提供應(yīng)有的法律地位。風(fēng)險投資的主要目的就是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,它與傳統(tǒng)上任何形式的投資都不同。風(fēng)險投資嚴(yán)格的來說是一種法制化的市場行為,完善的法律法規(guī)是不可缺少的。因此,用相關(guān)的法律法規(guī)對風(fēng)險投資的運營機制進行嚴(yán)格規(guī)范是保證我國市場風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的主要措施。
4.建立風(fēng)險投資專業(yè)人才培養(yǎng)機制
(二)美國資本市場與風(fēng)險投資的關(guān)聯(lián)性分析
1.美國資本市場與風(fēng)險投資的關(guān)聯(lián)性分析概述。美國資本市場體系龐大、條塊結(jié)合、功能完備、層次多樣。既有統(tǒng)
一、集中的全國性市場，又有區(qū)域性的、小型地方交易市場。使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)特別是風(fēng)險投資企業(yè)都可以利用資本市場進行股權(quán)融資。風(fēng)險投資的對象主要是未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過種子期、開發(fā)期、成長期和成熟期四個階段，這四個階段呈明顯的遞進性。而由主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外市場構(gòu)成的多層次資本市場體系可以完全吻合風(fēng)險投資的這一階段化特征，從而形成有機的聯(lián)系與互動。(1)場外市場則基本取消了上市的規(guī)模、盈利等條件。把市場監(jiān)管的重點從企業(yè)上市控制轉(zhuǎn)移到以充分信息披露為核心，以管理從業(yè)券商為主要手段，以會員制為主要形式，以券商自律為基礎(chǔ)的監(jiān)管模式。主要對應(yīng)與服務(wù)于處在種子階段和開發(fā)階段的風(fēng)險資本籌集問題及相應(yīng)的投資價值評估、風(fēng)險分散和股權(quán)流動問題。(2)創(chuàng)業(yè)板市場的服務(wù)對象主要是中小型企業(yè)和高科技企業(yè)，它的上市標(biāo)準(zhǔn)要比集中市場低，主要對應(yīng)于開發(fā)階段中后期、成長期與成熟期初期階段的風(fēng)險資本籌集、風(fēng)險企業(yè)評估、風(fēng)險分散與股權(quán)交易問題。(3)主板市場即全國性集中市場主要是為大型企業(yè)融資服務(wù)的，主要對應(yīng)于成熟期的企業(yè)規(guī)模擴張問題。
這種多層次市場體系同樣具有遞進性特點，呼應(yīng)了風(fēng)險投資的遞進性特征，使之相輔相成、互通聯(lián)動。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在場外交易市場上經(jīng)過培養(yǎng)后，當(dāng)經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)狀況等條件達到創(chuàng)業(yè)板上市要求時，可以轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板市場交易。同樣，創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)經(jīng)過培養(yǎng)成熟，符合主板市場經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)狀況及其他方面上市條件時，亦可申請轉(zhuǎn)入主板市場交易。反之，當(dāng)層次較高市場交易企業(yè)其上市條件喪失時，則依次退入次一級市場交易或摘牌。這種多層次的市場體系克服了市場斷層，承上啟下形成了不同層次市場與不同階段風(fēng)險投資的互動互補。
2.美國納斯達克市場與風(fēng)險投資關(guān)聯(lián)性的描述。納斯達克市場由美國全國證券交易商協(xié)會(NASD)于1971年設(shè)立，是世界第一家、也是目前最大的電子化證券交易市場。美國納斯達克市場是一個多層次的證券交易市場。它由全國市場、小盤股市場和OTC市場三部分組成，是一種典型的實行多軌制的孿生型多層次市場。在OTC上市的企業(yè)無須資產(chǎn)要求和盈利記錄，只要有業(yè)績活動記錄和主營業(yè)務(wù)計劃，且有2-3個做市商愿意對之公開交易即可上市，因而人們習(xí)慣于稱之為零資產(chǎn)包裝上市。OTC的市場行情媒體由納斯達克提供，經(jīng)OTC培育后的企業(yè)，如果達到了如下標(biāo)準(zhǔn)：年銷售額超過75萬美元，股價超過5美元，擁有400萬美元資產(chǎn)，200萬美元凈資產(chǎn)，則可直接升入納斯達克小盤股市場，無須任何審評程序；同時，若納斯達克小盤股市場上的企業(yè)達到了主板市場的標(biāo)準(zhǔn)，也可以升入納斯達克全國市場或紐約證券交易市場。反之，則存在退市與摘牌機制。
二、我國資本市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析
(一)主板市場對風(fēng)險投資業(yè)的支持
1.上市公司從事風(fēng)險投資活動，為風(fēng)險投資提供部分資金來源。目前，上市公司從事風(fēng)險投資活動日漸模糊，所有的高新技術(shù)上市公司均存在風(fēng)險投資行為，其他上市公司基于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，也都在積極涉及高新技術(shù)領(lǐng)域，因而也或多或少存在風(fēng)險投資活動。因此，上市公司參與風(fēng)險投資實際上已悄然展開，只是參與的形式、深度等不同而已。有的上市公司參股或控股專業(yè)的風(fēng)險投資公司；有的上市公司建立內(nèi)部風(fēng)險投資基金或公司，如廣州控股獨資設(shè)立了廣州發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司；有的上市公司與高等院校、科研院所聯(lián)合成立高新技術(shù)開發(fā)或風(fēng)險投資聯(lián)盟，如巴士股份投資2650萬元與上海大學(xué)組建上海上大巴士高新技術(shù)股份有限公司，等等?？傊?，上市公司已成為我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的一支現(xiàn)實的、重要的主力軍，在支持和促進風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的同時也促進了自身的發(fā)展。
2.風(fēng)險企業(yè)借殼買殼上市。主板市場對風(fēng)險投資支持的另一種表現(xiàn)形式是風(fēng)險企業(yè)借殼、買殼上市。公開上市已被公認(rèn)為是對風(fēng)險投資支持的最佳方式，在創(chuàng)業(yè)板、場外市場尚未開通的情況下，實現(xiàn)國內(nèi)上市的唯一選擇是主板市場。然而風(fēng)險企業(yè)想通過首次公開發(fā)行上市(IPO)幾乎是做不到的，就目前的實際情況看，除了浙江省科技風(fēng)險投資公司投資的“浙江浙大辰光科技股份有限公司”已在IPO上市外，很難找出第二家IPO的風(fēng)險企業(yè)實例。因此，風(fēng)險企業(yè)或初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)只能走借殼、買殼上市之路。
(二)深圳中小企業(yè)板的發(fā)展現(xiàn)狀。2004年5月17日，深圳的“中小企業(yè)板”獲準(zhǔn)設(shè)立。設(shè)立將近兩年來，上市公司達到50家，融資額120億元，取得了非常好的成績。中小企業(yè)板的推出是謹(jǐn)慎的，但是，中國的資本市場是經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌背景下的新興市場，市場機制尚不健全，法規(guī)體系尚不完善，市場發(fā)展還存在諸多結(jié)構(gòu)性問題。目前在中小企業(yè)板上市的企業(yè)除了盤子小于等于3000萬，其他標(biāo)準(zhǔn)與主板完全沒有區(qū)別。也就是說，持續(xù)3年盈利等條件同樣適用于中小企業(yè)板上市的股票。這類股票比真正的創(chuàng)業(yè)板股票風(fēng)險小，但從其前幾年連續(xù)經(jīng)營已有的業(yè)績增長情況基本上可以推斷今后的經(jīng)營情況，這樣想象空間就不大，成長性也不會像真正創(chuàng)業(yè)板的股票那樣高，因此，對待中小企業(yè)板的股票更多的是要像對待主板的股票那樣而不能像對待創(chuàng)業(yè)板的股票。所以，深圳中小企業(yè)板的推出并非是創(chuàng)業(yè)板，只是中國二板市場的萌芽。
風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展離不開二板市場的培育。對于風(fēng)險資本來講，風(fēng)險資本一級市場好比是“進口”，風(fēng)險資本二級市場就是“出口”，有進有出，市場才具有流動性和吸引力，才成其為一個完整的市場。我國風(fēng)險投資之所以十年來沒有取得大的發(fā)展除了一級市場資金制約之外，更重要的一點是風(fēng)險資本沒有“出口”，能買不能賣，能進不能出，使風(fēng)險投資功能喪失，阻礙了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。
(三)場外交易市場的現(xiàn)狀。目前我國的三板市場(場外交易市場)包括“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”和地方產(chǎn)權(quán)交易市場。1990年深滬兩交易所相繼掛牌開業(yè)以后，與之對應(yīng)的證券場外交易建設(shè)或明或暗從未停止過。特別是在1992年北京開通STAQ和NET兩個交易系統(tǒng)后，各地在爭辦第三家交易所的同時，為滿足眾多地方中小企業(yè)的上市要求，開始自發(fā)地探索證券場外流通渠道。
1.證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的發(fā)展。2001年6月29日，為了解決原STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和交易所退市公司股份的轉(zhuǎn)讓問題，中國證券業(yè)協(xié)會開辦了證券代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。它是目前除上海、深圳證券交易所之外唯一可辦理股份轉(zhuǎn)讓的柜臺交易系統(tǒng)。2006年1月16日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓試點，代辦系統(tǒng)的功能雖然有所拓展，但股份代辦轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的啟動與運行為未上市的風(fēng)險投資企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓與流通提供的市場化渠道非常有限。
2.產(chǎn)權(quán)交易市場的制約。目前，全國各類產(chǎn)權(quán)交易市場超過200余家。這些市場的組織形式各不相同，有的注冊為事業(yè)法人，有的注冊為公司法人。在隸屬關(guān)系上也各不相同，分別隸屬于經(jīng)貿(mào)委、國資局等。全國產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展參差不齊，個別市場的交易規(guī)模較大，經(jīng)營狀況較好，絕大部分的市場規(guī)模小、收入低，相當(dāng)數(shù)量的市場處于虧損狀態(tài)。一些產(chǎn)權(quán)交易所變相進行股份的拆細或連續(xù)交易，但因制度不完善、管理不嚴(yán)格，蘊涵著巨大的風(fēng)險。
目前，我國場外市場發(fā)展中出現(xiàn)的“亂辦金融機構(gòu)、亂辦金融業(yè)務(wù)”的問題，一個重要原因是管理上的松懈。組織無序的“金融超市”，放任自由，場外市場必然成為雜亂無章的“金融垃圾場”，不但不能發(fā)揮對風(fēng)險投資的有效支持，反而會擾亂風(fēng)險投資的市場秩序。
三、建設(shè)我國多層次資本市場，推動風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展
(一)繼續(xù)發(fā)揮主板市場(集中交易市場)功能。上海證券交易所和深圳證券交易所依然是我國大中型企業(yè)上市融資的主要市場，但這個市場要有相當(dāng)一段時間的調(diào)整，同時也需要在發(fā)展思路和戰(zhàn)略上進行反思。從總量與規(guī)模上看，滬深市場依然是未來我國多層次市場體系的主要組成部分。
(二)積極推出二板市場。深圳中小企業(yè)板已經(jīng)開始運行，但從規(guī)模和功能來分析，還遠沒有到位，另外在規(guī)范上還存在許多問題。而從市場的需求和決策層面的情況看，中小企業(yè)板市場是我國多層次市場體系不可或缺的重要組成部分。二板市場的定位為具有高成長性的中小型企業(yè)，特別是高科技企業(yè)提供了上市融資的便利，同時也為投資于這些高風(fēng)險、高收益企業(yè)的風(fēng)險資本提供了一條正常的退出通道。建立活躍的創(chuàng)業(yè)板市場(二板市場)是較好的風(fēng)險投資退出渠道，政府應(yīng)從各項政策與制度上大力支持。創(chuàng)業(yè)板市場是多層次資本市場的重要組成部分，要在借鑒和吸取海外創(chuàng)業(yè)市場發(fā)展經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上加快推進我國創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。
沒有風(fēng)險投資，科技成果的產(chǎn)業(yè)化和中小風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展是困難重重的。而沒有健全完善的退出渠道，風(fēng)險投資是沒有發(fā)展前途的。穩(wěn)步推進二板市場的建立，才是發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的根本之路。
(三)健全場外交易市場
0引言
隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展尤其是高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險投資成為推動我國的科研成果商品化、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、科技企業(yè)成長發(fā)展的重要因素。風(fēng)險投資實質(zhì)上是一種高科技與金融相結(jié)合，將資金投入風(fēng)險極大的高新技術(shù)開發(fā)生產(chǎn)中，從而使科技成果迅速轉(zhuǎn)化為商品的新型投資機制。它也是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程中的一個資金有效使用的支持系統(tǒng)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險投資。與發(fā)達國家相比，我國在風(fēng)險投資這方面做得很不夠，我國風(fēng)險投資目前還處于起步階段，缺乏對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有效的運作，使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)大規(guī)模發(fā)展受到一定程度的抑制，許多方面還需完善。本文主要對我國目前風(fēng)險投資對存在的問題進行分析，并提出了一些建議。
1風(fēng)險投資的涵義
風(fēng)險投資（Venturecapital），又被譯為創(chuàng)業(yè)投資。根據(jù)美國全面風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有具大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本；根據(jù)歐洲風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的投資行為；聯(lián)合國經(jīng)濟和發(fā)展組織24個工業(yè)發(fā)達國家在1983年召開的第二次投資方式研討會上認(rèn)為，凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險投資；我國《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為，風(fēng)險投資是一種把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進高科技成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。
簡單的說，風(fēng)險投資是指由風(fēng)險投資者提供風(fēng)險資本，風(fēng)險投資公司以風(fēng)險企業(yè)為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。風(fēng)險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑，它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時刻切入，填補了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中，研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)（個人）自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白，使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能，在促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用，風(fēng)險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分，二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合，也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的，而是一種雙贏的關(guān)系[1]。所以完善和發(fā)展我國風(fēng)險投資非常重要。
2目前我國風(fēng)險投資存在的問題
我國的風(fēng)險投資業(yè)是在改革開放以后才發(fā)展起來的。1985年9月，第一家專營風(fēng)險投資的全國性金融機構(gòu)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（中創(chuàng)公司）成立；截至2007年底，全國從事風(fēng)險投資的機構(gòu)已超過400家。在中國的風(fēng)險投資機構(gòu)管理的風(fēng)險資本總量超過1205.85億元，在風(fēng)險投資方面，2007年風(fēng)險投資總額達398.04億元以上，風(fēng)險投資項目數(shù)也高達741個項目，平均每家風(fēng)險投資機構(gòu)管理的資本額達到8.492億元。顯然，我國的風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展是比較快的，它在促進我國高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立和成長方面起到了積極作用。但是我們也應(yīng)看到，我國的風(fēng)險投資業(yè)僅經(jīng)歷了較短的發(fā)展歷史，至今尚處于初步發(fā)展階段，現(xiàn)有規(guī)模的風(fēng)險資本還難以滿足市場的需要，還無法獨立支撐高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險投資在我國現(xiàn)階段還存在大量的問題，阻滯了其在我國更快速的發(fā)展。目前我國的風(fēng)險投資存在的問題主要有：
2.1風(fēng)險投資資本總量不足，缺乏合格的風(fēng)險投資主體
從整體上看，現(xiàn)有規(guī)模的風(fēng)險投資資本還難以滿足市場的需要。目前，我國風(fēng)險投資資本的主要來源是財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，風(fēng)險投資資本的融資渠道狹窄。并且我國目前的發(fā)展模式為“政府主導(dǎo)型”，以財政撥款和銀行科技開發(fā)貸款為主體的風(fēng)險資本規(guī)模小，同時政府為主要出資方，造成投資主體單一，影響投資效益。加之，風(fēng)險投資周期長，風(fēng)險高，政府的財政資金不適合風(fēng)險投資市場本性[2]。從已經(jīng)建立的風(fēng)險投資機構(gòu)的資金來源看，除外資投資基金外，絕大部分是由政府或金融機構(gòu)出資的，私人、民間資本幾乎沒有，融資渠道狹窄，風(fēng)險投資資本總量嚴(yán)重不足。
2.2風(fēng)險資本退出缺乏有效渠道
風(fēng)險投資的活力就是資金的循環(huán)流動，其核心機制就是退出機制。沒有便捷的退出渠道，風(fēng)險投資就無法達到資本增值和良性循環(huán)，也無法吸引風(fēng)險投資人進入風(fēng)險投資領(lǐng)域。風(fēng)險資本的“退出渠道”或退出機制尚未解決，沒有發(fā)達的風(fēng)險投資制度，就不能在風(fēng)險資本與高新技術(shù)企業(yè)之間搭建出通道[3]。風(fēng)險投資的退出渠道一般有5種：企業(yè)上市、收購兼并、股份回購、股份轉(zhuǎn)賣、虧損清算。在我國的風(fēng)險投資業(yè)中，缺乏合理的投資回收渠道，雖然我國創(chuàng)業(yè)板已于2009年10月30日隆重登場，但是對于規(guī)范創(chuàng)業(yè)板的操作尚在逐步完善中。
2.3有關(guān)風(fēng)險投資的法律法規(guī)滯后不健全
近年來我國中央和各級地方政府已經(jīng)出臺了不少扶持高科技企業(yè)的政策措施，其中包括稅收優(yōu)惠、人才優(yōu)惠、信貸優(yōu)惠等等，但是對于投資于高科技企業(yè)的風(fēng)險投資者和風(fēng)險投資管理企業(yè)的扶持政策卻很少,相關(guān)的風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)法如《風(fēng)險投資法》、《風(fēng)險投資基金法》等一直未出臺[4]。在市場進入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面沒有對風(fēng)險投資的扶持性政策法規(guī)。
2.險投資中介機構(gòu)的發(fā)展滯后
目前在我國，風(fēng)險資本市場所需的特殊中介服務(wù)機構(gòu)如行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)等還比較缺乏，投資中介機構(gòu)的人員素質(zhì)和信用體系的不完善也成為中介機構(gòu)發(fā)展的巨大障礙。某些中介機構(gòu)缺乏職業(yè)約束機制及職業(yè)道德規(guī)范，存在為金錢驅(qū)動而提供虛假評估報告的現(xiàn)象，使某些中介機構(gòu)的可信度、可利用度大打折扣。在這種情況下，風(fēng)險資本家往往要做很多自己專業(yè)以外的事，降低了風(fēng)險投資的效率。而且，中介機構(gòu)發(fā)展的停滯不前，中介服務(wù)不規(guī)范等問題造成資本和項目雙方信息交流方面的不充分，這種信息不對稱形成許多錯誤的隱藏，導(dǎo)致風(fēng)險投資企業(yè)戰(zhàn)略性的市場決策錯誤，嚴(yán)重地妨礙我國風(fēng)險投資市場的發(fā)展。
2.5風(fēng)險投資人才極度缺乏
從事風(fēng)險投資事業(yè)的人才，不僅需要掌握金融領(lǐng)域內(nèi)的相關(guān)知識、而且還應(yīng)當(dāng)熟悉高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)技術(shù)，只有這樣才能對風(fēng)險投資進行正確的評估和操作，降低投資失敗的風(fēng)險。目前國內(nèi)風(fēng)險投資多數(shù)還停留在學(xué)術(shù)論壇和理論研究層次上，在實際操作上真正懂得風(fēng)險投資的人才還不多，大部分投資人才都來自于政府、民營企業(yè)、上市公司等部門，基本上都是半路出家，多數(shù)缺乏專業(yè)知識和從業(yè)經(jīng)驗，局限性較大。
3促進我國風(fēng)險投資發(fā)展的策略
針對我國在進行風(fēng)險投資的過程中存在的以上問題，提出如下的發(fā)展策略：
3.1拓寬資金來源，實行風(fēng)險投資主體多元化
我國應(yīng)拓寬資金來源，實行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色，鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運作[5]。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的經(jīng)驗，在控制金融風(fēng)險的前提下，使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構(gòu)投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險投資領(lǐng)域，將為我國風(fēng)險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道，促進我國風(fēng)險投資的發(fā)展。把民間資本引入高新技術(shù)風(fēng)險投資領(lǐng)域，通過資本與技術(shù)的結(jié)合，讓資本最大增值[6]。還有從國際經(jīng)驗來看，外國風(fēng)險資本的介入也是發(fā)展本國風(fēng)險投資的重要依托。我國應(yīng)減少對風(fēng)險投資限制、制定健全有關(guān)風(fēng)險投資政策，并提高它們的透明度，促進外國風(fēng)險資本關(guān)注，吸引外國風(fēng)險投資資本，使其更加支持中國高技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，也是我國風(fēng)險投資拓寬資金來源發(fā)展的重要渠道。
3.2建立符合我國國情的風(fēng)險投資退出機制
由于風(fēng)險資本存在著周期性特征，因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益，即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進風(fēng)險資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險資本的進入，就必須考慮建立起有效的風(fēng)險資本退出機制。我國風(fēng)險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并，其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險企業(yè)回購和買殼上市[7]。我國處于創(chuàng)業(yè)板市場運行的初步階段，創(chuàng)業(yè)板的作用就是為成長性高的中小企業(yè)提供融資鏈條的中間環(huán)節(jié)，所以既要從我國資本市場發(fā)展的實際出發(fā)規(guī)范和完善創(chuàng)業(yè)板，也要積極發(fā)展和利用風(fēng)險資本的其他退出途徑。
3.3優(yōu)化風(fēng)險投資的投資環(huán)境，加快制定有關(guān)風(fēng)險投資的法令法規(guī)
建立規(guī)范風(fēng)險投資運營機制的法律制度，發(fā)達國家的成功經(jīng)驗表明，立法和監(jiān)督是促進風(fēng)險投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險投資是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本，通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資，它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險投資是一種法制化的市場行為，必須有完善的法律法規(guī)。因此，嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險投資的運營機制，是保證我國風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。與之相適應(yīng)我們需要盡快制定相應(yīng)的法規(guī)和管理辦法，完善保護知識產(chǎn)權(quán)的法律制度，諸如《專利法》、《技術(shù)合同法》等，給風(fēng)險創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)、創(chuàng)新權(quán)等以特定的保護，采取稅收優(yōu)惠計劃，降低風(fēng)險資本的獲得成本，提高風(fēng)險投資的平均收益率水平。
3.4加快風(fēng)險投資中介機構(gòu)及項目評估機構(gòu)的發(fā)展
風(fēng)險投資中介機構(gòu)是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機構(gòu)，包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機構(gòu)等專業(yè)機構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機構(gòu)，由有經(jīng)驗的評估專家對風(fēng)險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù)，以指導(dǎo)投資者進行有效的投資。另外，還需提高中介機構(gòu)的信用和中介機構(gòu)的人員素質(zhì)，并努力采取措施降低風(fēng)險投資的信息成本和交易成本，以提高整個風(fēng)險投資市場體系的運作效率，為風(fēng)險投資公司提供規(guī)范有效的中介服務(wù)，使風(fēng)險投資公司做出正確的戰(zhàn)略決策，促進我國風(fēng)險投資更快的發(fā)展。
3.5培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險投資人才
在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)形成和發(fā)育過程中，人才是關(guān)鍵的因素，應(yīng)加快培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險投資專業(yè)人才，加快對現(xiàn)有風(fēng)險投資機構(gòu)從業(yè)人員的培養(yǎng)，還可以利用國際合作和交流，吸引海外人才。我們應(yīng)該努力培養(yǎng)一支懂技術(shù)、會管理、熟悉金融與財務(wù)的風(fēng)險投資家隊伍,不僅依賴于其自身獨特的素質(zhì)和專長，還要設(shè)計一套行之有效的激勵約束機制防范其道德風(fēng)險。推動企業(yè)家和風(fēng)險投資家盡最大努力去經(jīng)營企業(yè)，實現(xiàn)人力資本的價值[8]，創(chuàng)造“以人為本”的文化氛圍，可采取給予風(fēng)險投資人才工資、福利、獎金、股權(quán)、期權(quán)和收入提成制度等，激發(fā)風(fēng)險投資人才隊伍的快速發(fā)展。新晨
4結(jié)束語
總之，風(fēng)險投資由于其在推動科技產(chǎn)業(yè)化，促進經(jīng)濟增長方面作用巨大，隨著中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的日益緊密結(jié)合，風(fēng)險投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟增長的貢獻作用。我們應(yīng)借鑒發(fā)達國家先進經(jīng)驗，盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè)，采取政策鼓勵，發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，開拓風(fēng)險投資資本來源，引進風(fēng)險投資人才，提供最佳退出渠道及加強風(fēng)險投資機制建設(shè)等措施，積極促進我國風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展，使風(fēng)險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。
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一、引言
19世紀(jì)早期風(fēng)險投資在美國開始出現(xiàn)，一些私人銀行在鋼鐵、石油和鐵路等行業(yè)進行了投資，獲得了高額回報。隨著電子技術(shù)的發(fā)展，在20世紀(jì)40年代，美國很多大企業(yè)開始把大量資金應(yīng)用于投資與高科技相關(guān)的產(chǎn)品研制，這便是風(fēng)險投資最初的雛形。1946年第一家具有現(xiàn)代意義的風(fēng)險投資公司——美國研究發(fā)展公司（ARD）在美國成立；1971年全球第一家電子化的證券自動報價市場——納斯達克（Nasdaq）市場建立，標(biāo)志著風(fēng)險型高科技企業(yè)可以進入證券市場，風(fēng)險資本也有了退出企業(yè)和回收效益的途徑。隨后，風(fēng)險投資在全球得到蓬勃發(fā)展，越來越多的國家加入風(fēng)險投資的行列，風(fēng)險投資也逐漸成為全球經(jīng)濟發(fā)展中必不可少的組成部分。隨著廣西經(jīng)濟的發(fā)展，風(fēng)險投資也在廣西得到了不斷發(fā)展，然而，相比其他地區(qū)的風(fēng)險投資發(fā)展水平而言，廣西風(fēng)險投資發(fā)展相對滯后，并面臨著很多困難。本文運用SWOT分析法，分別從優(yōu)勢、劣勢、機會和挑戰(zhàn)四個方面進行了全面的剖析，分析廣西發(fā)展風(fēng)險投資的內(nèi)部優(yōu)勢、弱點以及面臨的外部機會與威脅，最后提出促進廣西風(fēng)險投資發(fā)展的政策建議。
二、廣西風(fēng)險投資市場發(fā)展現(xiàn)狀分析
（一）廣西風(fēng)險投資發(fā)展歷程
21世紀(jì)的中國，改革與發(fā)展已進入了關(guān)鍵時刻。從當(dāng)前國際競爭的趨勢和經(jīng)濟全球化分析，誰掌握了科技的制高點，誰就掌握了發(fā)展的主動權(quán)。我國目前正處于科教興國，迎接知識經(jīng)濟挑戰(zhàn)的時代，風(fēng)險投資業(yè)對推動經(jīng)濟快速發(fā)展的作用正在被國人所認(rèn)識?？梢灶A(yù)見，風(fēng)險投資將為我國發(fā)展資本市場、推動技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級提供了有力保障。
一、在我國發(fā)展風(fēng)險投資的特性
風(fēng)險投資是由風(fēng)險投資家出資，協(xié)助具有專門技術(shù)而無法籌得資金的創(chuàng)業(yè)者，并承擔(dān)創(chuàng)業(yè)時的高風(fēng)險的一種權(quán)益資本。風(fēng)險投資這種新型的投資方式正是向高風(fēng)險、高收益、高增長潛力的高科技項目進行投資。通過高技術(shù)商品化，加速科技成果向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，從而推動高科技企業(yè)從小到大，從弱到強的發(fā)展，進而帶動整個經(jīng)濟的蓬勃和興旺。風(fēng)險投資具有以下特點：（1）高風(fēng)險、高收益。風(fēng)險投資就是準(zhǔn)備冒風(fēng)險的資金，它所投資的對象一般為剛剛起步的高新技術(shù)企業(yè)或高新技術(shù)產(chǎn)品，沒有固定資產(chǎn)或資金作為貸款的抵押和擔(dān)保，平均成功率只有30％左右。依靠風(fēng)險投資建立起來的高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，市場競爭能力強，企業(yè)一旦成功，其投資利潤率遠遠高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品。（2）高風(fēng)險投資期長。風(fēng)險投資是一種長期投資，其投資周期要經(jīng)歷研究、試制、生產(chǎn)、銷售、盈利等階段，待被投資企業(yè)經(jīng)營成功后，直到股票上市，這一過程少則3～5年，多則7～10年，是一種長期投資，其流動性很小。（3）投資對象為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。高科技導(dǎo)向型的中小企業(yè)，它們資金短缺，無法得到充裕的銀行貸款，通過風(fēng)險投資家的活動，將新技術(shù)、企業(yè)家才能和風(fēng)險投資資金有機地結(jié)合起來。風(fēng)險投資的特點決定了它是研究與開發(fā)資金的重要來源，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的成長發(fā)展起到了決定性的作用，在優(yōu)化資源配置方面也具有重要作用。
我國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)同發(fā)達的國家相比，尚處于起步階段，而且是在改革開放的大潮中從國外引入的，因此，它必然帶有中國特色發(fā)展的特殊性、階段性。風(fēng)險投資業(yè)的興起和發(fā)展對美國經(jīng)濟產(chǎn)生了深刻的影響，它促進了大批高科技產(chǎn)業(yè)的誕生和崛起，推動了美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的根本性調(diào)整，為90年代美國經(jīng)濟的持續(xù)高速增長打下了堅實的基礎(chǔ)。近年來，美國經(jīng)濟增長的三分之一是由信息產(chǎn)業(yè)提供的，而美國信息產(chǎn)業(yè)的著名大企業(yè)都是風(fēng)險投資支持下發(fā)展起來的。因此，有的學(xué)者認(rèn)為，如果沒有風(fēng)險資本的注入和啟動，就沒有美國今天的半導(dǎo)體、微電子和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)，也就沒有美國今天的經(jīng)濟增長。目前，我國的風(fēng)險投資屬于一種不完全的風(fēng)險投資，必須經(jīng)歷若干發(fā)展階段后，才能逐步與國際慣例接軌，融入國際風(fēng)險投資行業(yè)，演繹為完全的風(fēng)險投資。這樣，所擔(dān)的風(fēng)險就會因規(guī)范化而大大減少。
在我國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)，尚缺乏一些必備的機制和環(huán)境，面臨著一些特殊而辣手的困難和矛盾：巨大的資金需求缺口與狹窄的資金供應(yīng)渠道；規(guī)模有限的可轉(zhuǎn)化科研成果與高科技新興企業(yè)；不暢通的風(fēng)險資本撤出通道與不健全的配套法規(guī)政策等。從目前我國風(fēng)險投資的發(fā)展現(xiàn)狀看，它的特殊性主要表現(xiàn)在：（1）風(fēng)險投資機制不健全。我國風(fēng)險投資機制仍舊是一個國家作為投資人、管理人等多種角色的單一體制，由國家政府充當(dāng)投資主體從事風(fēng)險投資，資金來源單一，社會化程度低下，難以建立起有效的投資風(fēng)險機制，容易導(dǎo)致無人真正負責(zé)的局面，與風(fēng)險投資市場特性不相容。多層次、要素齊全的風(fēng)險投資運行機制尚未形成。機制不健全，風(fēng)險投資的運行便無法順利展開。（2）風(fēng)險投資的對象難以用國際慣例衡量。由于我國的高新技術(shù)企業(yè)是從傳統(tǒng)的舊體制變革中走出來的，在其成長的過程中也同時形成了難以用風(fēng)險投資的國際慣例加以處置的特殊性。以國際風(fēng)險投資行業(yè)成功的經(jīng)驗而言，風(fēng)險投資的對象是具有高成長性企業(yè)或極具輔導(dǎo)前景的先進技術(shù)或項目。我國的高新技術(shù)企業(yè)從創(chuàng)業(yè)開始就與中國的市場化改革聯(lián)系在一起，并成為市場經(jīng)濟體制演繹過程中的探索者和實踐者。按照市場機制的規(guī)則，開拓了科學(xué)技術(shù)研究、開發(fā)與成果轉(zhuǎn)化、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)規(guī)模化發(fā)展的新機制。我國高新技術(shù)企業(yè)成長的突出特點是以科技人員為主體的高新技術(shù)企業(yè)在成長中跨越了一般企業(yè)靠原始積累發(fā)展的模式，以市場的力量快速形成了經(jīng)濟規(guī)模，形成了新的產(chǎn)業(yè)群。從運營機制方面看，大多數(shù)公司已形成了以市場為導(dǎo)向的運營方式、先進的企業(yè)形式和可持續(xù)發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新體系。新技術(shù)企業(yè)群體的出現(xiàn)，造就了一批自身具有風(fēng)險投資與擔(dān)保能力的骨干企業(yè)，如此，形成了風(fēng)險投資的對象難以用國際慣例來衡量。（3）風(fēng)險投資是金融體系中一個非常特殊的組成部分。風(fēng)險投資的運作是體現(xiàn)了金融特點的直接投資，并在金融資本與產(chǎn)出資本的結(jié)合中形成了一套獨特的行業(yè)選擇、投資管理、金融運作的機制。從我國目前風(fēng)險投資的實際運作看，它還難以真正體現(xiàn)風(fēng)險投資職業(yè)化的特點，而表現(xiàn)為多元運作的現(xiàn)狀。國際風(fēng)險投資的不同階段有不同的職能特點和主要的介入主體，從而形成專業(yè)化分工合作的鏈條。而從我國風(fēng)險投資發(fā)展的現(xiàn)狀看，風(fēng)險投資公司幾乎包攬以上境外風(fēng)險投資者的全部職能，既充當(dāng)天使投資，又充當(dāng)投資銀行的角色，因而，難以真正體現(xiàn)風(fēng)險投資的職業(yè)化特點，也打亂了不同階段介入主體的不同分工。風(fēng)險投資面臨的是對高新技術(shù)產(chǎn)品的認(rèn)定問題，而這些認(rèn)定需要中介機構(gòu)來協(xié)助完成估值。中介機構(gòu)功能的發(fā)揮是高新技術(shù)產(chǎn)品市場評價機制形成的關(guān)鍵因素。我國在這方面的服務(wù)職能和估值的科學(xué)性、真實性遠遠不能適應(yīng)，這就是為風(fēng)險投資發(fā)展提供中介服務(wù)的機構(gòu)還不到位，使風(fēng)險投資公司在選擇高新技術(shù)項目并進行風(fēng)險投資時顯得比高新技術(shù)企業(yè)更難。因為，風(fēng)險投資者的投資理念是在產(chǎn)品市場與資本市場同時運作，風(fēng)險投資無疑來自資本市場，而根基卻在產(chǎn)品市場。（4）我國發(fā)展風(fēng)險投資缺乏政府的有力支持。在我國，還沒有與發(fā)展風(fēng)險投資相適應(yīng)的中小企業(yè)管理法則，而按現(xiàn)行的《公司法》與風(fēng)險投資運作規(guī)則相抵觸的地方又甚多。我國政府雖然明確支持風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，但是支持力度不夠明顯，有效性難盡人意。一是缺乏一個明確清晰的發(fā)展風(fēng)險投資的方針和短、長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃；二是國家對高新科技風(fēng)險企業(yè)的銀行貸款沒有采取“特殊情況特殊對待”的政策，更不用說政府擔(dān)保了。國家還未出面專門支持風(fēng)險投資的稅收政策，法律環(huán)境處于弱化狀態(tài)。雖然我國在金融立法上頗有建樹，但仍沒有制定關(guān)于風(fēng)險投資方面的具體法律法規(guī)和規(guī)范化的管理條例辦法，使得風(fēng)險投資的發(fā)展得不到法律保證，難以走上規(guī)范化之路。（5）風(fēng)險投資是具有信息趨群、人才趨群、地域趨群特征的特殊行業(yè)，在風(fēng)險投資主客觀諸多要素的組合中，最重要的是人才資源。集專業(yè)知識與投資意識于一身、又具有資本市場實踐經(jīng)驗的復(fù)合型專業(yè)人才的聚集與競爭，對發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)至關(guān)重要。因為，風(fēng)險意識的產(chǎn)生和風(fēng)險資產(chǎn)投資的決心來自于風(fēng)險投資者對高新技術(shù)產(chǎn)品的市場判斷力和預(yù)見性，這一能力又來自熟練的專業(yè)知識和豐富的經(jīng)驗，因而，人才是風(fēng)險投資發(fā)展的內(nèi)在的第一原動力。我國目前的狀況是高層次、國際化的專門人才奇缺，能夠適宜于風(fēng)險投資業(yè)的高素質(zhì)、復(fù)合型人才尤其是風(fēng)險投資家少而又少。人才匱乏、制約風(fēng)險投資的直接后果是導(dǎo)致了本來就不健全的風(fēng)險投資體系的整體素質(zhì)低下，前進步履維艱。
二、建立風(fēng)險投資的退出機制
風(fēng)險投資在我國剛剛起步，它的特色性及階段性決定了在我國必須走有中國特色的風(fēng)險投資之路，發(fā)展我國風(fēng)險投資的關(guān)鍵在于建立合理的體制和機制。風(fēng)險投資的目的不是企業(yè)利潤，而是資產(chǎn)的變現(xiàn)，因此，在風(fēng)險投資過程中，最關(guān)鍵的是股權(quán)和產(chǎn)權(quán)交換。事實上，資本的退出是資本內(nèi)在的實現(xiàn)流動性和變現(xiàn)性的一個通道。風(fēng)險投資的退出機制是風(fēng)險投資形成和發(fā)展的必要條件。如果沒有風(fēng)險投資的退出機制就無法獲取高增長階段的高利潤，無法補償失敗項目造成的損失。那么，建立可行的退出機制的一個重要步驟是建立創(chuàng)業(yè)板市場（即二板市場）。
（一）在我國建立創(chuàng)業(yè)板市場的有利條件
在我國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，既可為創(chuàng)業(yè)投資提供“出口”和回報實現(xiàn)機制、促進高科技投資的良性循環(huán)、又可為高科技企業(yè)提供融資渠道，提高中國高科技企業(yè)的資本實力，推進中國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從目前的情況看，我國建立創(chuàng)業(yè)板市場是完全可能的。一是因為我國有一個足夠大的市場；二是我國現(xiàn)有的兩個交易所均采用了高度現(xiàn)代化的電子交易、清算及信息系統(tǒng)，具有高效、便捷、迅速的特征；三是在我國目前的兩個股票市場上，中小盤股，特別是高科技概念股的交易比較活躍，這或許預(yù)示著中小高科技企業(yè)傾斜的創(chuàng)業(yè)板市場的交易也將會比較活躍；四是從我國股市的發(fā)展前景來看，創(chuàng)業(yè)板市場能為投資者提供更多的選擇，能進一步擴大股市的規(guī)模。同時，具有高成長性的中小高科技企業(yè)在發(fā)育成熟時，會對主板市場的發(fā)展起積極的推動作用。
（二）克服困難，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場
我國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場的主要障礙，并不在于投資者不能認(rèn)同，更不在于開發(fā)相應(yīng)的硬件設(shè)施需要耗費資源，而在于我們自90年代以來就已經(jīng)開設(shè)了大量的場外交易市場，這些市場的運作有相當(dāng)部分是不規(guī)范的。從世界各國的經(jīng)驗來看，第二板市場的上市條件總體上要低于主板市場。我國的情況則不同，目前的主板市場（A股市場）是一個由政府行玫力量高度控制的“審批市場”，上市指標(biāo)則是一種地方政府和企業(yè)都趨之若鶩的“稀缺”的經(jīng)濟資源。在這種條件下，如果按照國際慣例來運作創(chuàng)業(yè)板市場，那些在主板市場上爭取不到上市指標(biāo)的企業(yè)勢必將蜂擁而至，使得這個市場迅速淪為第二個A股市場，從而喪失其支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展、提高資源配置效率的功能。因此，在建造我國創(chuàng)業(yè)板市場的過程中，既要吸收國外成熟運作機制的合理內(nèi)核，更要從我國現(xiàn)實的制度架構(gòu)、法制狀態(tài)和資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)。
我國的高科技產(chǎn)業(yè)、民營企業(yè)都屬于高投入、高風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)，它們都需要借助市場的力量，發(fā)展自身的風(fēng)險投資業(yè)，建立具有良好流通性的風(fēng)險投資市場，也為風(fēng)險投資家提供了投資、獲利和套觀的機會。創(chuàng)業(yè)板市場的建立為中小高科技企業(yè)和民營企業(yè)提供了資本支持，有利于營造公平的競爭環(huán)境，提高市場經(jīng)濟的運行效率。但由于創(chuàng)業(yè)板市場獨特的市場定位和交易規(guī)則，使得它在具有高收益的同時，更具備了高風(fēng)險的特征。一是與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市的“硬性”標(biāo)準(zhǔn)有了很大程度的降低，這竟味著對上市企業(yè)的資本實力和抗風(fēng)險能力要求的降低，從而加大了未來市場發(fā)展的不穩(wěn)定性。二是上市企業(yè)未來發(fā)展的不穩(wěn)定的風(fēng)險。由于在創(chuàng)業(yè)板上市的多為具有高成長性的新興行業(yè)企業(yè)，未來的發(fā)展存在很大的不穩(wěn)定性，受國家宏觀經(jīng)濟政策影響大，抵御外部風(fēng)險能力弱，隨時面臨被淘汰的危險。三是市場環(huán)境不成熟的風(fēng)險。目前70億元左右的風(fēng)險投資基金多來自于政府，民間投資較少，這將加大創(chuàng)業(yè)板股指的波動，影響投資者的收益。
高科技企業(yè)需要創(chuàng)業(yè)資本的培育，而創(chuàng)業(yè)資本的發(fā)展亟需資本市場的支持，因而中國必須加快創(chuàng)業(yè)板市場的構(gòu)建，這也是中國資本市場深化和發(fā)展的重要步驟。為防范創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險，較好地保護投資人的利益，保證創(chuàng)業(yè)板市場的運作質(zhì)量和效率，實行嚴(yán)格的公司監(jiān)管和市場監(jiān)管十分必要。
（三）發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場的策略
前言
風(fēng)險投資機制是在20世紀(jì)80年代中期傳入我國的一種特殊的投資機制。在這一機制在我國的發(fā)展過程中，資金來源單一和資本市場不完善的問題，已經(jīng)成為了影響我國風(fēng)險投資機制發(fā)展的一個重要問題。在對制約我國風(fēng)險投資機制的瓶頸問題進行處理的過程中，創(chuàng)業(yè)板的構(gòu)建，成為了完善風(fēng)險投資退出渠道的有效措施。這就說明創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展，對我國風(fēng)險投資的發(fā)展有著一定的促進作用。但是從創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展現(xiàn)狀來看，這一市場還存在著發(fā)展相對不完善的問題。因此我們需要對創(chuàng)業(yè)板市場與我國風(fēng)險投資問題之間的相關(guān)問題進行探究
一、創(chuàng)業(yè)板市場給我國風(fēng)險投資帶來的新問題
風(fēng)險投資的投資者、風(fēng)險投資的接收方和從事這一業(yè)務(wù)的相關(guān)機構(gòu)，是風(fēng)險投資體系中的三個重要組成部分。在我國風(fēng)險投資機制的發(fā)展過程中，創(chuàng)業(yè)板對上述三種因素的影響，使我們在對二者之間的相關(guān)問題進行探究的過程中所不能忽視的一個問題，因此在對兩者之間的關(guān)系問題進行探究的過程中，我們首先需要了解的是創(chuàng)業(yè)板給風(fēng)險投資帶來的新問題。在創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展過程中，套現(xiàn)問題成為了創(chuàng)業(yè)板市場存在的一大主要問題，這一問題的存在，讓風(fēng)險投資成為了一些別有用心者進行投資套現(xiàn)的重要媒介[1]。第二，創(chuàng)業(yè)板帶來的投資成本增加給投資風(fēng)險帶來的影響，也是創(chuàng)業(yè)板市場給我國風(fēng)險投資領(lǐng)域帶來的一種新問題。
二、問題的產(chǎn)生原因
在對上述問題的產(chǎn)生原因進行探究的過程中，我們可以發(fā)現(xiàn)，法律環(huán)境和風(fēng)險投資公司組織形式不完善的問題，是引發(fā)上述問題的兩個主要原因。其中，法律法規(guī)相對不完善的問題已經(jīng)得到了一定的解決。國家對《公司法》《合伙企業(yè)法》等相關(guān)法律法規(guī)的修改，就可以被看做是一種為風(fēng)險投資提供法律保障的措施，在最新修改的《合伙企業(yè)法》中，有限合伙問題的出現(xiàn)，就對風(fēng)險投資非工作的開展提供了一定的保障。從風(fēng)險投資企業(yè)的自身狀況來看，公司制的弊端是影響我國風(fēng)險投資的一個重要因素?！豆痉ā返男薷?，讓采用公司制的企業(yè)在未來的避免了陷入重復(fù)納稅的困境之中，這就對風(fēng)險投資企業(yè)的未來發(fā)展提供了一定的保障[2]。這樣，在風(fēng)險投資體制的發(fā)展過程中，這兩種不利因素已經(jīng)得到了較為充分的改善。鞏固這一成果，是國家在投資體系發(fā)展過程中需要關(guān)注的問題。
三、問題的解決措施
在對兩者之間的關(guān)系進行探究的過程中，針對創(chuàng)業(yè)板市場在自身發(fā)展過程中給我國風(fēng)險投資領(lǐng)域帶來的不利影響。在國家法律法規(guī)體系有所完善的基礎(chǔ)上，有關(guān)部門應(yīng)該從創(chuàng)業(yè)板市場和風(fēng)險投資領(lǐng)域兩方面入手，對解決二者之間的問題的措施進行完善。
(一)對創(chuàng)業(yè)板市場運營機制的完善
從創(chuàng)業(yè)板的角度來看，監(jiān)管體系的缺乏，是引發(fā)套現(xiàn)問題的一個重要原因，為了讓創(chuàng)業(yè)板更好地推動風(fēng)險投資的發(fā)展，對自身的監(jiān)管體系的強化，是促進這一市場規(guī)范發(fā)展的一種可行措施。從國外的創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展問題來看，法律法規(guī)體系和自律監(jiān)管機制的共同作用，是保障創(chuàng)業(yè)板市場有序發(fā)展的重要因素。從我國的實際國慶來看，對證券監(jiān)管機構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展過程中的監(jiān)管作用和自律組織和中介機構(gòu)的自律作用的充分發(fā)揮，是創(chuàng)建自律體系的過程中可以采用的有效措施。除此以外，對中介服務(wù)質(zhì)量的強化，也可以讓創(chuàng)業(yè)板更好地促進我國風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展，在世界經(jīng)濟的全球化進程中，會計準(zhǔn)則的國際化趨勢，成為了各個國家和地區(qū)都需要關(guān)注的問題[3]。從我國企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，假賬問題不僅僅是在創(chuàng)業(yè)板市場中存在的問題，也是在經(jīng)濟領(lǐng)域中普遍存在的一個問題。為了讓我國的創(chuàng)業(yè)板市場更好地在國際競爭中生產(chǎn)，提升會計服務(wù)，已經(jīng)成為了提升中介服務(wù)質(zhì)量的有效措施。信息披露水平的提升也是相關(guān)人員需要關(guān)注的重要問題。從我國相關(guān)中介結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來看，對會計工作和信息披露機制的完善，已經(jīng)成為了幫助中介機構(gòu)獲得投資者信任的重要方式。
(二)我國風(fēng)險投資領(lǐng)域的完善措施
在對創(chuàng)業(yè)板與風(fēng)險投資之間的問題進行優(yōu)化的過程中，風(fēng)險投資領(lǐng)域自身的強化作用，可以通過以下方式表現(xiàn)出來。首先，法律體系的進一步完善，是對我國風(fēng)險投資問題進行完善的一種有效措施。風(fēng)險投資在我國正處于發(fā)展的初期階段，法律措施的完善，是保證其公平性和公正性的重要因素。在投資領(lǐng)域，知識產(chǎn)權(quán)案件業(yè)是存在于風(fēng)險投資中的一種典型案件。這樣，知識產(chǎn)權(quán)問題專門法院的構(gòu)建，就成為了處理這些案件的一種有效方式。2014年以來，我國已經(jīng)在北上廣三大一線城市國建了知識產(chǎn)權(quán)法院，這一措施制定可以讓法院更好地對知識產(chǎn)權(quán)進行處理，在筆者來看，針對我國企業(yè)數(shù)目眾多的問題，國家也應(yīng)該在廣大二三線城市或在各個直轄市、省會城市中設(shè)立類似的審判機構(gòu)。以解決知識產(chǎn)權(quán)案件的訴訟問題。針對最高人民法院出臺的巡回法庭制度，在司法審判領(lǐng)域的發(fā)展過程中，各個巡回法庭也需要對一些知識產(chǎn)權(quán)案件進行關(guān)注。第二，針對風(fēng)險投資的成本增加問題，鼓勵對新能源產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)相關(guān)產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也可以通過吸引投資的方式，降低投資成本。在吸引投資者進行風(fēng)險投資的過程中，各路投資者所引發(fā)的集聚效應(yīng)，對地區(qū)投資氛圍的創(chuàng)建，也會起到一定的促進作用。
四、結(jié)論
創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，是國家對中小企業(yè)才去的扶持政策的一種表現(xiàn)形式。風(fēng)險投資是促進本國技術(shù)創(chuàng)新，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的有效方式。在我國的經(jīng)濟發(fā)展模式中，創(chuàng)業(yè)板市場與我國風(fēng)險投資領(lǐng)域之間存在這一種相互作用的關(guān)系。在處理二者之間的關(guān)系的過程中，有關(guān)部門在對創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管機制進行完善的基礎(chǔ)上，對知識產(chǎn)權(quán)在風(fēng)險投資中的作用進行關(guān)注，是促進我國風(fēng)險投資有序發(fā)展的有效措施。
參考文獻：
[1]汪潔.創(chuàng)業(yè)板市場與我國風(fēng)險投資相關(guān)問題研究[D].西安電子科技大學(xué),2009.
0引言
隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展尤其是高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險投資成為推動我國的科研成果商品化、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、科技企業(yè)成長發(fā)展的重要因素。風(fēng)險投資實質(zhì)上是一種高科技與金融相結(jié)合，將資金投入風(fēng)險極大的高新技術(shù)開發(fā)生產(chǎn)中，從而使科技成果迅速轉(zhuǎn)化為商品的新型投資機制。它也是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程中的一個資金有效使用的支持系統(tǒng)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險投資。與發(fā)達國家相比，我國在風(fēng)險投資這方面做得很不夠，我國風(fēng)險投資目前還處于起步階段，缺乏對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有效的運作，使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)大規(guī)模發(fā)展受到一定程度的抑制，許多方面還需完善。本文主要對我國目前風(fēng)險投資對存在的問題進行分析，并提出了一些建議。
1風(fēng)險投資的涵義
風(fēng)險投資（Venturecapital），又被譯為創(chuàng)業(yè)投資。根據(jù)美國全面風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有具大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本；根據(jù)歐洲風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的投資行為；聯(lián)合國經(jīng)濟和發(fā)展組織24個工業(yè)發(fā)達國家在1983年召開的第二次投資方式研討會上認(rèn)為，凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險投資；我國《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為，風(fēng)險投資是一種把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進高科技成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。
簡單的說，風(fēng)險投資是指由風(fēng)險投資者提供風(fēng)險資本，風(fēng)險投資公司以風(fēng)險企業(yè)為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。風(fēng)險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑，它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時刻切入，填補了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中，研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)（個人）自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白，使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能，在促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用，風(fēng)險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分，二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合，也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的，而是一種雙贏的關(guān)系[1]。所以完善和發(fā)展我國風(fēng)險投資非常重要。
2目前我國風(fēng)險投資存在的問題
我國的風(fēng)險投資業(yè)是在改革開放以后才發(fā)展起來的。1985年9月，第一家專營風(fēng)險投資的全國性金融機構(gòu)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（中創(chuàng)公司）成立；截至2007年底，全國從事風(fēng)險投資的機構(gòu)已超過400家。在中國的風(fēng)險投資機構(gòu)管理的風(fēng)險資本總量超過1205.85億元，在風(fēng)險投資方面，2007年風(fēng)險投資總額達398.04億元以上，風(fēng)險投資項目數(shù)也高達741個項目，平均每家風(fēng)險投資機構(gòu)管理的資本額達到8.492億元。顯然，我國的風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展是比較快的，它在促進我國高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立和成長方面起到了積極作用。但是我們也應(yīng)看到，我國的風(fēng)險投資業(yè)僅經(jīng)歷了較短的發(fā)展歷史，至今尚處于初步發(fā)展階段，現(xiàn)有規(guī)模的風(fēng)險資本還難以滿足市場的需要，還無法獨立支撐高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險投資在我國現(xiàn)階段還存在大量的問題，阻滯了其在我國更快速的發(fā)展。目前我國的風(fēng)險投資存在的問題主要有：
2.1風(fēng)險投資資本總量不足，缺乏合格的風(fēng)險投資主體
從整體上看，現(xiàn)有規(guī)模的風(fēng)險投資資本還難以滿足市場的需要。目前，我國風(fēng)險投資資本的主要來源是財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，風(fēng)險投資資本的融資渠道狹窄。并且我國目前的發(fā)展模式為“政府主導(dǎo)型”，以財政撥款和銀行科技開發(fā)貸款為主體的風(fēng)險資本規(guī)模小，同時政府為主要出資方，造成投資主體單一，影響投資效益。加之，風(fēng)險投資周期長，風(fēng)險高，政府的財政資金不適合風(fēng)險投資市場本性[2]。從已經(jīng)建立的風(fēng)險投資機構(gòu)的資金來源看，除外資投資基金外，絕大部分是由政府或金融機構(gòu)出資的，私人、民間資本幾乎沒有，融資渠道狹窄，風(fēng)險投資資本總量嚴(yán)重不足。
2.2風(fēng)險資本退出缺乏有效渠道
風(fēng)險投資的活力就是資金的循環(huán)流動，其核心機制就是退出機制。沒有便捷的退出渠道，風(fēng)險投資就無法達到資本增值和良性循環(huán)，也無法吸引風(fēng)險投資人進入風(fēng)險投資領(lǐng)域。風(fēng)險資本的“退出渠道”或退出機制尚未解決，沒有發(fā)達的風(fēng)險投資制度，就不能在風(fēng)險資本與高新技術(shù)企業(yè)之間搭建出通道[3]。風(fēng)險投資的退出渠道一般有5種：企業(yè)上市、收購兼并、股份回購、股份轉(zhuǎn)賣、虧損清算。在我國的風(fēng)險投資業(yè)中，缺乏合理的投資回收渠道，雖然我國創(chuàng)業(yè)板已于2009年10月30日隆重登場，但是對于規(guī)范創(chuàng)業(yè)板的操作尚在逐步完善中。
2.3有關(guān)風(fēng)險投資的法律法規(guī)滯后不健全
近年來我國中央和各級地方政府已經(jīng)出臺了不少扶持高科技企業(yè)的政策措施，其中包括稅收優(yōu)惠、人才優(yōu)惠、信貸優(yōu)惠等等，但是對于投資于高科技企業(yè)的風(fēng)險投資者和風(fēng)險投資管理企業(yè)的扶持政策卻很少,相關(guān)的風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)法如《風(fēng)險投資法》、《風(fēng)險投資基金法》等一直未出臺[4]。在市場進入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面沒有對風(fēng)險投資的扶持性政策法規(guī)。
2.險投資中介機構(gòu)的發(fā)展滯后
目前在我國，風(fēng)險資本市場所需的特殊中介服務(wù)機構(gòu)如行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)等還比較缺乏，投資中介機構(gòu)的人員素質(zhì)和信用體系的不完善也成為中介機構(gòu)發(fā)展的巨大障礙。某些中介機構(gòu)缺乏職業(yè)約束機制及職業(yè)道德規(guī)范，存在為金錢驅(qū)動而提供虛假評估報告的現(xiàn)象，使某些中介機構(gòu)的可信度、可利用度大打折扣。在這種情況下，風(fēng)險資本家往往要做很多自己專業(yè)以外的事，降低了風(fēng)險投資的效率。而且，中介機構(gòu)發(fā)展的停滯不前，中介服務(wù)不規(guī)范等問題造成資本和項目雙方信息交流方面的不充分，這種信息不對稱形成許多錯誤的隱藏，導(dǎo)致風(fēng)險投資企業(yè)戰(zhàn)略性的市場決策錯誤，嚴(yán)重地妨礙我國風(fēng)險投資市場的發(fā)展。
2.5風(fēng)險投資人才極度缺乏
從事風(fēng)險投資事業(yè)的人才，不僅需要掌握金融領(lǐng)域內(nèi)的相關(guān)知識、而且還應(yīng)當(dāng)熟悉高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)技術(shù)，只有這樣才能對風(fēng)險投資進行正確的評估和操作，降低投資失敗的風(fēng)險。目前國內(nèi)風(fēng)險投資多數(shù)還停留在學(xué)術(shù)論壇和理論研究層次上，在實際操作上真正懂得風(fēng)險投資的人才還不多，大部分投資人才都來自于政府、民營企業(yè)、上市公司等部門，基本上都是半路出家，多數(shù)缺乏專業(yè)知識和從業(yè)經(jīng)驗，局限性較大。
3促進我國風(fēng)險投資發(fā)展的策略
針對我國在進行風(fēng)險投資的過程中存在的以上問題，提出如下的發(fā)展策略：
3.1拓寬資金來源，實行風(fēng)險投資主體多元化
我國應(yīng)拓寬資金來源，實行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色，鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運作[5]。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的經(jīng)驗，在控制金融風(fēng)險的前提下，使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構(gòu)投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險投資領(lǐng)域，將為我國風(fēng)險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道，促進我國風(fēng)險投資的發(fā)展。把民間資本引入高新技術(shù)風(fēng)險投資領(lǐng)域，通過資本與技術(shù)的結(jié)合，讓資本最大增值[6]。還有從國際經(jīng)驗來看，外國風(fēng)險資本的介入也是發(fā)展本國風(fēng)險投資的重要依托。我國應(yīng)減少對風(fēng)險投資限制、制定健全有關(guān)風(fēng)險投資政策，并提高它們的透明度，促進外國風(fēng)險資本關(guān)注，吸引外國風(fēng)險投資資本，使其更加支持中國高技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，也是我國風(fēng)險投資拓寬資金來源發(fā)展的重要渠道。
3.2建立符合我國國情的風(fēng)險投資退出機制
由于風(fēng)險資本存在著周期性特征，因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益，即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進風(fēng)險資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險資本的進入，就必須考慮建立起有效的風(fēng)險資本退出機制。我國風(fēng)險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并，其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險企業(yè)回購和買殼上市[7]。我國處于創(chuàng)業(yè)板市場運行的初步階段，創(chuàng)業(yè)板的作用就是為成長性高的中小企業(yè)提供融資鏈條的中間環(huán)節(jié)，所以既要從我國資本市場發(fā)展的實際出發(fā)規(guī)范和完善創(chuàng)業(yè)板，也要積極發(fā)展和利用風(fēng)險資本的其他退出途徑。
3.3優(yōu)化風(fēng)險投資的投資環(huán)境，加快制定有關(guān)風(fēng)險投資的法令法規(guī)
建立規(guī)范風(fēng)險投資運營機制的法律制度，發(fā)達國家的成功經(jīng)驗表明，立法和監(jiān)督是促進風(fēng)險投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險投資是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本，通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資，它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險投資是一種法制化的市場行為，必須有完善的法律法規(guī)。因此，嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險投資的運營機制，是保證我國風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。與之相適應(yīng)我們需要盡快制定相應(yīng)的法規(guī)和管理辦法，完善保護知識產(chǎn)權(quán)的法律制度，諸如《專利法》、《技術(shù)合同法》等，給風(fēng)險創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)、創(chuàng)新權(quán)等以特定的保護，采取稅收優(yōu)惠計劃，降低風(fēng)險資本的獲得成本，提高風(fēng)險投資的平均收益率水平。
3.4加快風(fēng)險投資中介機構(gòu)及項目評估機構(gòu)的發(fā)展
風(fēng)險投資中介機構(gòu)是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機構(gòu)，包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機構(gòu)等專業(yè)機構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機構(gòu)，由有經(jīng)驗的評估專家對風(fēng)險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù)，以指導(dǎo)投資者進行有效的投資。另外，還需提高中介機構(gòu)的信用和中介機構(gòu)的人員素質(zhì)，并努力采取措施降低風(fēng)險投資的信息成本和交易成本，以提高整個風(fēng)險投資市場體系的運作效率，為風(fēng)險投資公司提供規(guī)范有效的中介服務(wù)，使風(fēng)險投資公司做出正確的戰(zhàn)略決策，促進我國風(fēng)險投資更快的發(fā)展。
3.5培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險投資人才
在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)形成和發(fā)育過程中，人才是關(guān)鍵的因素，應(yīng)加快培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險投資專業(yè)人才，加快對現(xiàn)有風(fēng)險投資機構(gòu)從業(yè)人員的培養(yǎng)，還可以利用國際合作和交流，吸引海外人才。我們應(yīng)該努力培養(yǎng)一支懂技術(shù)、會管理、熟悉金融與財務(wù)的風(fēng)險投資家隊伍,不僅依賴于其自身獨特的素質(zhì)和專長，還要設(shè)計一套行之有效的激勵約束機制防范其道德風(fēng)險。推動企業(yè)家和風(fēng)險投資家盡最大努力去經(jīng)營企業(yè)，實現(xiàn)人力資本的價值[8]，創(chuàng)造“以人為本”的文化氛圍，可采取給予風(fēng)險投資人才工資、福利、獎金、股權(quán)、期權(quán)和收入提成制度等，激發(fā)風(fēng)險投資人才隊伍的快速發(fā)展。超級秘書網(wǎng)
4結(jié)束語
總之，風(fēng)險投資由于其在推動科技產(chǎn)業(yè)化，促進經(jīng)濟增長方面作用巨大，隨著中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的日益緊密結(jié)合，風(fēng)險投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟增長的貢獻作用。我們應(yīng)借鑒發(fā)達國家先進經(jīng)驗，盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè)，采取政策鼓勵，發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，開拓風(fēng)險投資資本來源，引進風(fēng)險投資人才，提供最佳退出渠道及加強風(fēng)險投資機制建設(shè)等措施，積極促進我國風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展，使風(fēng)險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。
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二、安徽風(fēng)險投資市場發(fā)展現(xiàn)狀分析
（一）銀行業(yè)金融機構(gòu)
銀行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，機構(gòu)體系建設(shè)有序推進。2012年，安徽省銀行業(yè)資產(chǎn)總額增長21.6%，較上年提高1.5個百分點，利潤總額增長19.7%。資產(chǎn)質(zhì)量進一步提升，不良貸款率2.1%，較上年末下降0.4個百分點。
（二）證券類金融機構(gòu)
證券期貨法人機構(gòu)經(jīng)營穩(wěn)健。2012年末，全省共有證券經(jīng)營網(wǎng)點158家，較上年增加4家，實現(xiàn)利潤總額3.5億元，較上年回落48.5%；兩家法人證券公司實現(xiàn)利潤總額6.5億元。三家法人期貨公司盈利改善，實現(xiàn)營業(yè)利潤8847萬元。
股票融資同比下降。2012年末，全省境內(nèi)上市公司78家；全年新增1家上市公司，6家企業(yè)增發(fā)新股，9家企業(yè)發(fā)行公司債；全年非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資41.6億元，發(fā)行公司債99.5億元。受股市低迷，企業(yè)股票融資意愿下降、IPO審批速度放緩等影響，全省股票融資企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模均較上年有所下降。
（三）保險類金融機構(gòu)
保險業(yè)經(jīng)營機構(gòu)穩(wěn)步發(fā)展。2012年末，全省各類保險公司省級分支機構(gòu)47家，比上年增加6家。保險公司、保險經(jīng)紀(jì)公司、保險公估公司公司分別達36家、3家、10家；保險兼業(yè)機構(gòu)和保險營銷員分別達5744家和137810人。
（四）非金融類機構(gòu)
直接融資占比創(chuàng)新高，融資結(jié)構(gòu)顯著改善。2012年全省非金融機構(gòu)直接融資額達913.7億元，同比增長21%；直接融資在融資總額中的占比創(chuàng)新高，較上年提高3.2個百分點。受國家加快債券市場發(fā)展和債券融資成本較低等影響，全年全省直接債務(wù)融資額872.2億元，同比增長70.2%。其中發(fā)行債務(wù)融資工具515.6億元，發(fā)行企業(yè)數(shù)、發(fā)行金額分別是上年的2倍、1.9倍。
三、安徽發(fā)展風(fēng)險投資市場的SWOT分析
（一）優(yōu)勢
（1）政策支持。一是風(fēng)險投資損失財政補償制度。合肥市是安徽省省會， 也是我國第一個科技創(chuàng)新型試點城市， 合肥市政府出臺了相關(guān)政策，對投資高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險投資發(fā)生損失部分，財政給予30%的補償，以鼓勵擔(dān)保公司向高新技術(shù)項目提供融資擔(dān)保。二是國家中部崛起的優(yōu)惠政策。中部6省比照東北和西部享受的優(yōu)惠政策主要包括：擴大增值稅轉(zhuǎn)型試點；投資興辦其他外資企業(yè)或增加現(xiàn)有企業(yè)注冊資本的，退還部分繳納稅款的優(yōu)惠政策等。
（2）增長潛力。一是安徽城市發(fā)展處于上升階段，工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化都在快速發(fā)展。2012年安徽省生產(chǎn)總值17212.1億元，按可比價格計算，比上年增長12.1%，連續(xù)9年保持兩位數(shù)增長，增幅居全國第9、中部第1位。另外數(shù)據(jù)顯示，全省40個工業(yè)大類中，有38個行業(yè)增加值保持增長，增幅超過20%的有16個。二是安徽省科技實力逐步增強。2012年安徽省取得省級以上科技成果636 項，全年受理專利申請6070件，授權(quán)專利3413件，分別比2011年增長29.7%和52.7%，，安徽省科技水平的發(fā)展將吸引了更多的風(fēng)險投資機構(gòu)投資安徽， 促進了安徽省科學(xué)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。
（3）地域優(yōu)勢。安徽的皖江城市帶，2010年實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值8224億元，同比增長16.3%；規(guī)模以上工業(yè)實現(xiàn)增加值3639.1億元，同比增長23.8%，約占全省比重65%。皖江城市帶是實施促進中部地區(qū)崛起戰(zhàn)略的重點開發(fā)區(qū)域，其經(jīng)濟發(fā)展水平高，消費潛力巨大。無論是國內(nèi)生產(chǎn)總值，還是社會消費額，占全國的比重都接近1/2，皖江城市帶無疑將是拓展國內(nèi)市場、啟動內(nèi)需的關(guān)鍵區(qū)。
（二）劣勢
（1）資金來源單一。風(fēng)險投資企業(yè)均為高科技企業(yè)，其在產(chǎn)品的研究與開發(fā)階段只有投入，沒有產(chǎn)出，只有在成熟階段才有相當(dāng)?shù)匿N售收入，逐步滿足其資金需求。高科技企業(yè)的這個特點決定了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展必須有高投入的支持，而要想有高投入的支持就必須動員各種渠道的金融資源，而且高新技術(shù)企業(yè)投資的高風(fēng)險也決定了其資金來源應(yīng)該多樣化。
而在安徽資金短缺已成為風(fēng)險投資發(fā)展最大的阻礙。從安徽風(fēng)投資金主體資金來源比例可以看出，這些資金對于風(fēng)投企業(yè)來說簡直是杯水車薪。此外，由于國家嚴(yán)控“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款，安徽資源型產(chǎn)業(yè)獲得信貸支持將受到更大限制，加上安徽缺乏從資本市場上直接融資的工具和手段，更增加了融資的難度。
（2）人才匱乏。人才是風(fēng)險投資取得成功的根本。風(fēng)險投資需要綜合型的人才。而目前安徽一方面缺乏投資顧問，稀少的投資顧問使得投資者在風(fēng)投的大門望而卻步，不干踏進風(fēng)投行列；另一方面安徽缺乏成功的風(fēng)險投資者。從安徽目前的風(fēng)險投資現(xiàn)狀來看，有實際操作能力的人少之又少。
（3）制度不完善。在風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展進程中有一些以風(fēng)險投資的名義為企業(yè)進行融資，收取前期費用但很難再聯(lián)系到的“騙子公司”， 會導(dǎo)致很多企業(yè)對風(fēng)險投資機構(gòu)產(chǎn)生極大的不信任。在安徽省，此種情況更是普遍，其根本原因在于風(fēng)險投資監(jiān)管的制度不完善。
（4）知識薄弱。安徽省企業(yè)相對于發(fā)達省市企業(yè)來說規(guī)模相對較小，企業(yè)發(fā)展需要大量的資金支持，但企業(yè)對于風(fēng)險投資知識相對欠缺，不知道如何改善自身商業(yè)模式去吸引風(fēng)險投資機構(gòu)，因此，企業(yè)發(fā)展大多仍以債權(quán)融資方式為主。
（三）機遇
（1）創(chuàng)業(yè)板啟動。創(chuàng)業(yè)板的啟動為風(fēng)險投資上市退出引進了新的渠道。我國是一個以中小企業(yè)經(jīng)濟為主的國家，但我國缺少為創(chuàng)新型中小企業(yè)直接服務(wù)的多層次的資本市場。另外我國資本市場也很難為中小企業(yè)提供差異化的金融服務(wù)， 因此進入這些企業(yè)的風(fēng)險投資機構(gòu)的退出渠道相當(dāng)有限，創(chuàng)業(yè)板的推進將增加風(fēng)險投資機構(gòu)的退出渠道。
（2）外資涌入。大量的外資涌入為安徽省發(fā)展風(fēng)險投資提供了有力的資金保障。安徽省產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度逐步加快， 利用外資水平逐漸提高， 至今， 安徽省利用外商直接投資金額達21.6 億美元， 同比增長45%， 為安徽省發(fā)展風(fēng)險投資提供了資金來源。
（3）政策支持。安徽省為實現(xiàn)全面建設(shè)小康社會， 在起步階段實行了“861”行動計劃的總體部署， 即建設(shè)8大重點產(chǎn)業(yè)基地和6大基礎(chǔ)工程， 目前有項目1800余個， 項目總投資近1.7萬億元人民幣， 這將全面改善安徽省的企業(yè)質(zhì)量。
（四）挑戰(zhàn)
（1）宏觀經(jīng)濟未來發(fā)展的不確定性。后金融危機的宏觀經(jīng)濟形勢存在諸多不確定性。對于過多依賴財政支出和銀行信貸擴張的欠發(fā)達地區(qū)而言，國家政策調(diào)整的影響力不容忽視。一方面，銀行信貸市場這只“領(lǐng)頭羊”可能通過資產(chǎn)價格效應(yīng)或者示范效應(yīng)帶領(lǐng)股票、債券等資本市場朝同一方向運動。另一方面，資本市場繁榮本身會抬高能源、資源的市場價格，而能源、資源的市場價格的過度上漲或者由此引發(fā)的通貨膨脹預(yù)期都會成為實體經(jīng)濟發(fā)展的障礙。
（2）周邊省份風(fēng)險投資的迅速發(fā)展形成挑戰(zhàn)。根據(jù)中國風(fēng)險投資研究院調(diào)查顯示，江蘇省被調(diào)查的8家投資機構(gòu)的管理資本額超過45.94億元， 還有6家企業(yè)分別在納斯達克、紐約交易所和深證中小企業(yè)板上市融資274億元。浙江省被調(diào)查的5家投資機構(gòu)管理資本額也達到了8.82億元。而位于中部地區(qū)的安徽省，風(fēng)險投資發(fā)展速度較為緩慢，省內(nèi)風(fēng)險投資企業(yè)少，成功案例也少，因此如何增強安徽省企業(yè)的競爭力，吸引風(fēng)險投資機構(gòu)入駐安徽是目前面臨的一個現(xiàn)實問題。
四、相關(guān)發(fā)展建議
目前安徽省風(fēng)險投資尚處于低水平發(fā)展階段，對技術(shù)進步、自主創(chuàng)新等方面的帶動力還不明顯，也遠遠不能滿足廣大中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展的需要，安徽省如何發(fā)展風(fēng)險投資，如何利用風(fēng)險投資帶動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)成為安徽經(jīng)濟發(fā)展的焦點問題，通過以上SWOT 模型分析得出以下發(fā)展建議。
（一）加強人才建設(shè)
安徽省人才匱乏，如何建立一支強大的創(chuàng)業(yè)型人才隊伍將是推動安徽經(jīng)濟騰飛的關(guān)鍵。政府應(yīng)為創(chuàng)業(yè)人才提供良好的創(chuàng)業(yè)條件與環(huán)境，鼓勵科研機構(gòu)、高校等各方面專業(yè)人才出來創(chuàng)業(yè)，最大程度地為創(chuàng)業(yè)者提供低成本的創(chuàng)業(yè)環(huán)境。另外，政府還可以為創(chuàng)業(yè)企業(yè)家們開設(shè)專業(yè)的風(fēng)險投資培訓(xùn)課程，以使創(chuàng)業(yè)家們最大程度的了解風(fēng)險投資并利用風(fēng)險投資。
（二）完善政策環(huán)境，營造風(fēng)險投資氛圍
[中圖分類號] F830.9
[文獻標(biāo)識碼] A
[文章編號] 1006-5024(2007)07-0184-03
[作者簡介] 陳冬梅，井岡山學(xué)院副教授，研究方向為經(jīng)濟學(xué)；
郭建林，井岡山學(xué)院講師，研究方向為金融學(xué)、會計學(xué)。(江西 吉安 343009)
一、美國多層次資本市場的結(jié)構(gòu)體系與風(fēng)險投資
(一)體系健全的美國多層次資本市場構(gòu)架。美國多層次資本市場主要包括：(1)全國性集中市場(主板市場)：有紐約證券交易所、美國證券交易所、NASDAQ三個全國性市場。其公司上市條件依次遞減，公司依自身規(guī)模、特性選擇融資市場。(2)區(qū)域性市場：有太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費城交易所等地方性市場。主要交易區(qū)域性企業(yè)的證券，同時有些本區(qū)域在全國性市場上市的公司股票，也在區(qū)域性市場交易。(3)“未經(jīng)注冊的交易所”，指由美國證券監(jiān)督管理委員會依法豁免辦理注冊的小型的地方證券交易所，主要交易地方性中小企業(yè)證券。
(二)美國資本市場與風(fēng)險投資的關(guān)聯(lián)性分析
1.美國資本市場與風(fēng)險投資的關(guān)聯(lián)性分析概述。美國資本市場體系龐大、條塊結(jié)合、功能完備、層次多樣。既有統(tǒng)一、集中的全國性市場，又有區(qū)域性的、小型地方交易市場。使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)特別是風(fēng)險投資企業(yè)都可以利用資本市場進行股權(quán)融資。風(fēng)險投資的對象主要是未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過種子期、開發(fā)期、成長期和成熟期四個階段，這四個階段呈明顯的遞進性。而由主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外市場構(gòu)成的多層次資本市場體系可以完全吻合風(fēng)險投資的這一階段化特征，從而形成有機的聯(lián)系與互動。(1)場外市場則基本取消了上市的規(guī)模、盈利等條件。把市場監(jiān)管的重點從企業(yè)上市控制轉(zhuǎn)移到以充分信息披露為核心，以管理從業(yè)券商為主要手段，以會員制為主要形式，以券商自律為基礎(chǔ)的監(jiān)管模式。主要對應(yīng)與服務(wù)于處在種子階段和開發(fā)階段的風(fēng)險資本籌集問題及相應(yīng)的投資價值評估、風(fēng)險分散和股權(quán)流動問題。(2)創(chuàng)業(yè)板市場的服務(wù)對象主要是中小型企業(yè)和高科技企業(yè)，它的上市標(biāo)準(zhǔn)要比集中市場低，主要對應(yīng)于開發(fā)階段中后期、成長期與成熟期初期階段的風(fēng)險資本籌集、風(fēng)險企業(yè)評估、風(fēng)險分散與股權(quán)交易問題。(3)主板市場即全國性集中市場主要是為大型企業(yè)融資服務(wù)的，主要對應(yīng)于成熟期的企業(yè)規(guī)模擴張問題。
這種多層次市場體系同樣具有遞進性特點，呼應(yīng)了風(fēng)險投資的遞進性特征，使之相輔相成、互通聯(lián)動。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在場外交易市場上經(jīng)過培養(yǎng)后，當(dāng)經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)狀況等條件達到創(chuàng)業(yè)板上市要求時，可以轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板市場交易。同樣，創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)經(jīng)過培養(yǎng)成熟，符合主板市場經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)狀況及其他方面上市條件時，亦可申請轉(zhuǎn)入主板市場交易。反之，當(dāng)層次較高市場交易企業(yè)其上市條件喪失時，則依次退入次一級市場交易或摘牌。這種多層次的市場體系克服了市場斷層，承上啟下形成了不同層次市場與不同階段風(fēng)險投資的互動互補。
2.美國納斯達克市場與風(fēng)險投資關(guān)聯(lián)性的描述。納斯達克市場由美國全國證券交易商協(xié)會(NASD)于1971年設(shè)立，是世界第一家、也是目前最大的電子化證券交易市場。美國納斯達克市場是一個多層次的證券交易市場。它由全國市場、小盤股市場和OTC市場三部分組成，是一種典型的實行多軌制的孿生型多層次市場。在OTC上市的企業(yè)無須資產(chǎn)要求和盈利記錄，只要有業(yè)績活動記錄和主營業(yè)務(wù)計劃，且有2-3個做市商愿意對之公開交易即可上市，因而人們習(xí)慣于稱之為零資產(chǎn)包裝上市。OTC的市場行情媒體由納斯達克提供，經(jīng)OTC培育后的企業(yè)，如果達到了如下標(biāo)準(zhǔn)：年銷售額超過75萬美元，股價超過5美元，擁有400萬美元資產(chǎn)，200萬美元凈資產(chǎn)，則可直接升入納斯達克小盤股市場，無須任何審評程序；同時，若納斯達克小盤股市場上的企業(yè)達到了主板市場的標(biāo)準(zhǔn)，也可以升入納斯達克全國市場或紐約證券交易市場。反之，則存在退市與摘牌機制。
二、我國資本市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析
(一)主板市場對風(fēng)險投資業(yè)的支持
1.上市公司從事風(fēng)險投資活動，為風(fēng)險投資提供部分資金來源。目前，上市公司從事風(fēng)險投資活動日漸模糊，所有的高新技術(shù)上市公司均存在風(fēng)險投資行為，其他上市公司基于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，也都在積極涉及高新技術(shù)領(lǐng)域，因而也或多或少存在風(fēng)險投資活動。因此，上市公司參與風(fēng)險投資實際上已悄然展開，只是參與的形式、深度等不同而已。有的上市公司參股或控股專業(yè)的風(fēng)險投資公司；有的上市公司建立內(nèi)部風(fēng)險投資基金或公司，如廣州控股獨資設(shè)立了廣州發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司；有的上市公司與高等院校、科研院所聯(lián)合成立高新技術(shù)開發(fā)或風(fēng)險投資聯(lián)盟，如巴士股份投資2650萬元與上海大學(xué)組建上海上大巴士高新技術(shù)股份有限公司，等等。總之，上市公司已成為我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的一支現(xiàn)實的、重要的主力軍，在支持和促進風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的同時也促進了自身的發(fā)展。
2.風(fēng)險企業(yè)借殼買殼上市。主板市場對風(fēng)險投資支持的另一種表現(xiàn)形式是風(fēng)險企業(yè)借殼、買殼上市。公開上市已被公認(rèn)為是對風(fēng)險投資支持的最佳方式，在創(chuàng)業(yè)板、場外市場尚未開通的情況下，實現(xiàn)國內(nèi)上市的唯一選擇是主板市場。然而風(fēng)險企業(yè)想通過首次公開發(fā)行上市(IPO)幾乎是做不到的，就目前的實際情況看，除了浙江省科技風(fēng)險投資公司投資的“浙江浙大辰光科技股份有限公司”已在IPO上市外，很難找出第二家IPO的風(fēng)險企業(yè)實例。因此，風(fēng)險企業(yè)或初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)只能走借殼、買殼上市之路。
(二)深圳中小企業(yè)板的發(fā)展現(xiàn)狀。2004年5月17日，深圳的“中小企業(yè)板”獲準(zhǔn)設(shè)立。設(shè)立將近兩年來，上市公司達到50家，融資額120億元，取得了非常好的成績。中小企業(yè)板的推出是謹(jǐn)慎的，但是，中國的資本市場是經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌背景下的新興市場，市場機制尚不健全，法規(guī)體系尚不完善，市場發(fā)展還存在諸多結(jié)構(gòu)性問題。目前在中小企業(yè)板上市的企業(yè)除了盤子小于等于3000萬，其他標(biāo)準(zhǔn)與主板完全沒有區(qū)別。也就是說，持續(xù)3年盈利等條件同樣適用于中小企業(yè)板上市的股票。這類股票比真正的創(chuàng)業(yè)板股票風(fēng)險小，但從其前幾年連續(xù)經(jīng)營已有的業(yè)績增長情況基本上可以推斷今后的經(jīng)營情況，這樣想象空間就不大，成長性也不會像真正創(chuàng)業(yè)板的股票那樣高，因此，對待中小企業(yè)板的股票更多的是要像對待主板的股票那樣而不能像對待創(chuàng)業(yè)板的股票。所以，深圳中小企業(yè)板的推出并非是創(chuàng)業(yè)板，只是中國二板市場的萌芽。
風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展離不開二板市場的培育。對于風(fēng)險資本來講，風(fēng)險資本一級市場好比是“進口”，風(fēng)險資本二級市場就是“出口”，有進有出，市場才具有流動性和吸引力，才成其為一個完整的市場。我國風(fēng)險投資之所以十年來沒有取得大的發(fā)展除了一級市場資金制約之外，更重要的一點是風(fēng)險資本沒有“出口”，能買不能賣，能進不能出，使風(fēng)險投資功能喪失，阻礙了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。
(三)場外交易市場的現(xiàn)狀。目前我國的三板市場(場外交易市場)包括“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”和地方產(chǎn)權(quán)交易市場。1990年深滬兩交易所相繼掛牌開業(yè)以后，與之對應(yīng)的證券場外交易建設(shè)或明或暗從未停止過。特別是在1992年北京開通STAQ和NET兩個交易系統(tǒng)后，各地在爭辦第三家交易所的同時，為滿足眾多地方中小企業(yè)的上市要求，開始自發(fā)地探索證券場外流通渠道。
1.證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的發(fā)展。2001年6月29日，為了解決原STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和交易所退市公司股份的轉(zhuǎn)讓問題，中國證券業(yè)協(xié)會開辦了證券代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。它是目前除上海、深圳證券交易所之外唯一可辦理股份轉(zhuǎn)讓的柜臺交易系統(tǒng)。2006年1月16日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓試點，代辦系統(tǒng)的功能雖然有所拓展，但股份代辦轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的啟動與運行為未上市的風(fēng)險投資企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓與流通提供的市場化渠道非常有限。
2.產(chǎn)權(quán)交易市場的制約。目前，全國各類產(chǎn)權(quán)交易市場超過200余家。這些市場的組織形式各不相同，有的注冊為事業(yè)法人，有的注冊為公司法人。在隸屬關(guān)系上也各不相同，分別隸屬于經(jīng)貿(mào)委、國資局等。全國產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展參差不齊，個別市場的交易規(guī)模較大，經(jīng)營狀況較好，絕大部分的市場規(guī)模小、收入低，相當(dāng)數(shù)量的市場處于虧損狀態(tài)。一些產(chǎn)權(quán)交易所變相進行股份的拆細或連續(xù)交易，但因制度不完善、管理不嚴(yán)格，蘊涵著巨大的風(fēng)險。
目前，我國場外市場發(fā)展中出現(xiàn)的“亂辦金融機構(gòu)、亂辦金融業(yè)務(wù)”的問題，一個重要原因是管理上的松懈。組織無序的“金融超市”，放任自由，場外市場必然成為雜亂無章的“金融垃圾場”，不但不能發(fā)揮對風(fēng)險投資的有效支持，反而會擾亂風(fēng)險投資的市場秩序。
三、建設(shè)我國多層次資本市場，推動風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展
(一)繼續(xù)發(fā)揮主板市場(集中交易市場)功能。上海證券交易所和深圳證券交易所依然是我國大中型企業(yè)上市融資的主要市場，但這個市場要有相當(dāng)一段時間的調(diào)整，同時也需要在發(fā)展思路和戰(zhàn)略上進行反思。從總量與規(guī)模上看，滬深市場依然是未來我國多層次市場體系的主要組成部分。
(二)積極推出二板市場。深圳中小企業(yè)板已經(jīng)開始運行，但從規(guī)模和功能來分析，還遠沒有到位，另外在規(guī)范上還存在許多問題。而從市場的需求和決策層面的情況看，中小企業(yè)板市場是我國多層次市場體系不可或缺的重要組成部分。二板市場的定位為具有高成長性的中小型企業(yè)，特別是高科技企業(yè)提供了上市融資的便利，同時也為投資于這些高風(fēng)險、高收益企業(yè)的風(fēng)險資本提供了一條正常的退出通道。建立活躍的創(chuàng)業(yè)板市場(二板市場)是較好的風(fēng)險投資退出渠道，政府應(yīng)從各項政策與制度上大力支持。創(chuàng)業(yè)板市場是多層次資本市場的重要組成部分，要在借鑒和吸取海外創(chuàng)業(yè)市場發(fā)展經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上加快推進我國創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。
沒有風(fēng)險投資，科技成果的產(chǎn)業(yè)化和中小風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展是困難重重的。而沒有健全完善的退出渠道，風(fēng)險投資是沒有發(fā)展前途的。穩(wěn)步推進二板市場的建立，才是發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的根本之路。
(三)健全場外交易市場
1.大力培育產(chǎn)權(quán)交易市場，以推動風(fēng)險投資業(yè)的購并和回購。目前，全國共有140多個地市級產(chǎn)權(quán)交易所，彼此孤立，未形成適應(yīng)市場需要的全國易平臺，產(chǎn)權(quán)流動范圍受到很大限制。此外，目前我國在投資活動方面，資本特別是民間資本已不安于本地本土的再投資，日益增多的資本急需沖破行政區(qū)劃的疆域界限，在流動中找到新出路。但不同地區(qū)間在產(chǎn)權(quán)交易存在規(guī)定和規(guī)則上的沖突，客觀上造成了產(chǎn)權(quán)交易的效率低、成本高，為異地重組和跨地區(qū)并購帶來障礙。
因此，從目前態(tài)勢來看，建立全國統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場，淡化行政區(qū)劃色彩，有利于實現(xiàn)社會資本的合理流動和資源的有效合理配置。只要產(chǎn)權(quán)能夠在不同主體之間進行廣泛、公平、有效率的流動，市場機制和價值規(guī)律就能真正促成資源的優(yōu)化配置。
2.發(fā)展柜臺交易市場。柜臺交易雖然很難形成統(tǒng)一的價格、交易者的詢價和談判成本較高、市場效率相對較低，但卻十分靈活，既沒有上市標(biāo)準(zhǔn)，也不需要嚴(yán)格的交易監(jiān)管，仍是一種比較適合中國風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀的產(chǎn)權(quán)交易方式。作為一種過渡時期的試點，這種交易方式既可以為投資者和風(fēng)險企業(yè)提供一個交易場所和信息溝通渠道，又能因其范圍較小而得以有效地防范金融風(fēng)險，并為未來規(guī)范的市場發(fā)展和監(jiān)管提供經(jīng)驗。
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從定義來看，固定收益證券是依據(jù)借款人按預(yù)定方式、時間向投資人支付利息、本金的一種債務(wù)合同，包括企業(yè)債券、國債、資產(chǎn)抵押證券等內(nèi)容。理論上講，固定收益證券投資具有較高穩(wěn)定性，但從金融市場實際來看，收益本身的固定性是很弱的，其主因源自金融市場本身的風(fēng)險是客觀存在的?？傮w來看，金融機構(gòu)在對固定收益市場進行金融活動或交易時，因其自身的不確定性，可能帶來諸多風(fēng)險。
（一）利率風(fēng)險
利率風(fēng)險是基于現(xiàn)金流的現(xiàn)值，隨市場變化而變動。當(dāng)市場利率升高時，債券價格隨著下跌，反之則上升。對于利率風(fēng)險的評價方法較多，多以久期、凸性為主。久期主要表現(xiàn)為平均到期期限，我們可以利用麥考利期限修正VaR模型來進行說明。如下：■，對于式中的P表示債券價格，R表示到期收益率，C表示票面利息、n表示付息次數(shù)、F表示債券面值。對該式進行變換可得dp=-MDXPXdR。也就是說，對于債券市場風(fēng)險=利率敏感度X價格值X收益不利變動。當(dāng)然，從利率波動較小時，所采用的修正算法較為恰當(dāng)，但對利率波動較大時，還要考慮債券的凸性。
（二）違約風(fēng)險
對于違約風(fēng)險主要是債務(wù)人因無法支付利息或本金而帶來投資者的損失風(fēng)險。在衡量違約風(fēng)險時，多采用VAR模型，但因本身具有與其他模型的交叉性，使得準(zhǔn)確度衡量偏頗。因此，通常采用資產(chǎn)負債率來衡量企業(yè)信用等級，藉此來判斷違約風(fēng)險。
（三）再投資風(fēng)險
從固定收益證券市場投資環(huán)節(jié)來看，再投資風(fēng)險是對期中現(xiàn)金流進行再投資而面臨的利率波動風(fēng)險，實質(zhì)上也是利率風(fēng)險。由于我國在固定收益證券市場管理上存在監(jiān)管不足，一些投資者會將利息投資于本金投資金融產(chǎn)品。因此可以將再投資風(fēng)險與利率風(fēng)險作為衡量金融風(fēng)險的主要指標(biāo)。
（四）通貨膨脹風(fēng)險
金融市場中的通貨膨脹風(fēng)險多表現(xiàn)為現(xiàn)金購買力風(fēng)險，如果不考慮物價變化，固定收益證券的現(xiàn)金收入是穩(wěn)定的，但事實上，這種穩(wěn)定是相對的穩(wěn)定。當(dāng)經(jīng)濟形勢穩(wěn)定時，通貨膨脹風(fēng)險可以忽略，但對于近年來我國金融市場實際，通貨膨脹率一直在攀升。因此，在衡量債券風(fēng)險時，也應(yīng)該關(guān)注通貨膨脹風(fēng)險。
二、固定收益?zhèn)袌鐾顿Y策略
從我國貨幣政策導(dǎo)向來看，隨著國家對流動性資金投入的加大，當(dāng)前債券市場處于資金泛濫狀態(tài)，盡管央行也從緊縮性貨幣政策來進行調(diào)控，但對于公眾來說，投資熱潮并未減退。
反觀固定收益證券市場，一方面國家從宏觀調(diào)控上來力促債券市場平穩(wěn)，比如在資金回籠政策調(diào)整中，央行從提高貨幣的購買力上來保障貨幣供應(yīng)，但也從側(cè)面反映出我國貨幣市場并未出現(xiàn)恐慌局面；另一方面，對于貨幣升值難度依然存在較大阻礙，尤其是國外貨幣對債市的沖擊，與我國實施緊縮性貨幣政策所形成的相對穩(wěn)定狀態(tài)，可能潛藏債券市場整體穩(wěn)定性下降風(fēng)險。為此，國家從整體金融調(diào)控層面來優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)，必然需要從擴大債券市場規(guī)模，加大債券發(fā)行量、平衡公眾的投資方式等方面來著手。
（一）短久期策略
固定收益證券市場風(fēng)險的規(guī)避，可以采用短久期策略，來降低中長期債券市場的潛在風(fēng)險。從債券市場收益圖走向來看，隨著債券投資期限的延長，其風(fēng)險相對較大。為此，利用短期債券，特別是對于金融債券、信用債券，其整體收益要高于長期債券。同時，在選擇投資方向上，不同短期債券本身因資金流動性差異性，通常短期債券向中長期債券方向的演進，使得短期債券市場也存在一定風(fēng)險。因此，在選擇短期固定收益?zhèn)瘯r，還要考慮到利率的波動性。
（二）保持與宏觀經(jīng)濟相一致策略
我國宏觀經(jīng)濟從大局上保持持續(xù)穩(wěn)定態(tài)勢，但由于人口?多，對宏觀經(jīng)濟消費需求的增加，必然對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)帶來主要影響，經(jīng)濟持續(xù)過熱，可能導(dǎo)致通貨膨脹，食品、能源、服務(wù)價格的上漲，必然帶來政府金融政策的調(diào)控。比如當(dāng)前我國房地產(chǎn)業(yè)、機械制造行業(yè)，在固定資產(chǎn)投資上多以國內(nèi)貸款為主，由此帶來的邊際貸存比呈現(xiàn)上升趨勢，在經(jīng)濟上升期，企業(yè)投資資金相對富足，導(dǎo)致投資渠道的多元化，而當(dāng)經(jīng)濟處于停滯期，則投資資金陷入困境，加劇了企業(yè)風(fēng)險。因此，面對固定收益證券市場風(fēng)險，在優(yōu)化債券投資策略上，要遵循宏觀經(jīng)濟走向趨向，加強對宏觀經(jīng)濟的適應(yīng)，充分考慮股市的走向、及可能存在的潛在風(fēng)險，來有效應(yīng)對債市的風(fēng)險。
（三）保持與貨幣政策相一致策略
