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0 引言
企業(yè)價值評估理論與方法在西方等發(fā)達(dá)國家己經(jīng)比較成熟并被運用于評估實踐中。對現(xiàn)有的理論研究成果進(jìn)行梳理、分析和深化，使其形成一套嚴(yán)密、前后一貫的理論體系，對指導(dǎo)企業(yè)價值評估實踐和建立適合我國企業(yè)價值評估的新方法以及推動評估理論研究的發(fā)展都是十分必要的。
1 國外研究綜述
企業(yè)價值評估作為一個行業(yè)產(chǎn)生在西方國家已有百余年的歷史，在這上百年的時間里，西方國家的許多學(xué)者對企業(yè)價值評估也進(jìn)行了大量的理論研究。
國外學(xué)者對評估方法的研究主要側(cè)重兩個方面，一方面是對三種基本途徑的深入分析和運用，同時將金融理論中的方法與評估方法相結(jié)合。Elli Pagourtzi等將評估方法劃分為傳統(tǒng)的與先進(jìn)的方法兩種。認(rèn)為傳統(tǒng)方法有比較法、成本法、收入法、回歸方法、利潤法以及承包商法。先進(jìn)方法有ANNs經(jīng)驗定價法、空間分析法、模糊邏輯及ARIMA模型。另一方面，注重于對各項資產(chǎn)進(jìn)行專門的研究，形成與該企業(yè)價值資產(chǎn)對應(yīng)的模型，使其研究更具實用性和可操作性。如Mary B. Cain研究了電力設(shè)備的估價模型；Olena Borissiouk and Janos Peli研究了研究與開發(fā)工程的估價問題；Dekke與De Hoog、William Brent Carrer建立了知識資產(chǎn)價值的評估模型。
國外關(guān)于資產(chǎn)評估基礎(chǔ)理論的研究較少，且比較零散，研究內(nèi)容歸納起來主要包括企業(yè)價值評估各組成要素和資產(chǎn)評估理論基礎(chǔ)兩部分。其中，F(xiàn)rederick M.Babcock第一個指出方法的選擇要依賴于評估目的與特定資產(chǎn)，指出了評估程序開始前確定評估目的的重要性；Ratclif以評估假設(shè)為基礎(chǔ)來分析評估理論概念。經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)是企業(yè)價值評估理論研究的基石，國外關(guān)于企業(yè)價值評估理論基礎(chǔ)的研究主要集中于討論資產(chǎn)評估中價值的概念、企業(yè)價值評估理論與相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的關(guān)系等內(nèi)容。
2國內(nèi)研究綜述
如何正確運用己有的企業(yè)價值評估理論為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，形成有中國特色的資產(chǎn)評估理論，我國學(xué)者和資產(chǎn)評估從業(yè)人員進(jìn)行了大量的探討。
2.1 關(guān)于企業(yè)價值評估計價標(biāo)準(zhǔn)性質(zhì)的研究綜述
關(guān)于企業(yè)價值評估的計價標(biāo)準(zhǔn)是價格還是價值的討論，是我國早期企業(yè)價值評估理論研究的重點之一，在很多書籍和文章中都有涉及。其中，一部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)價值評估的計價標(biāo)準(zhǔn)是價格，如彭桃英提出“資產(chǎn)計價就是用貨幣來計量資產(chǎn)的價值，具體表現(xiàn)形式是價格”；紀(jì)益成在分析企業(yè)價值評估計價標(biāo)準(zhǔn)與資產(chǎn)評估方法的關(guān)系時，“認(rèn)為計價標(biāo)準(zhǔn)是用來說明資產(chǎn)評估價格的內(nèi)涵的，并提出了現(xiàn)行市場價格、變現(xiàn)凈值價格、清算價格、重置成本價格、收益現(xiàn)值價格、歷史成本價格和稅基價格等計價標(biāo)準(zhǔn)”等等。
隨著理論研究的不斷深入，更多的學(xué)者形成共識，認(rèn)為企業(yè)價值評估的計價標(biāo)準(zhǔn)是價值。其中比較有代表性的有，韓傳模提出，評估標(biāo)準(zhǔn)是資產(chǎn)的一種內(nèi)在價值尺度；鄭炳南、劉永清認(rèn)為企業(yè)價值評估計價標(biāo)準(zhǔn)的性質(zhì)應(yīng)是價值，其內(nèi)容包括要素價值和經(jīng)濟(jì)價值兩類。
2.2 關(guān)于企業(yè)價值評估類型的研究綜述
1997年底，隨著我國資產(chǎn)評估基本準(zhǔn)則制定工作的開始，關(guān)于企業(yè)價值類型的理論研究越來越多地側(cè)重于對具體企業(yè)價值類型含義及其應(yīng)用的分析。姜楠對企業(yè)價值評估類型的四種分類分別進(jìn)行了分析，并指出以企業(yè)價值評估基本假設(shè)為依據(jù)進(jìn)行分類，以及把企業(yè)價值評估類型分為市場價值和非市場價值比較科學(xué)合理的。此后又深入分析了市場價值和非市場價值應(yīng)如何定義。
周叔敏分析了國際上市場價值概念和價值類型體系在我國如何應(yīng)用的問題。王誠軍深入分析了市場價值的涵義及其在資產(chǎn)評估中的重要作用；李海英，王建中分析了評估實務(wù)中常用的價值類型的含義及其選擇問題；程鳳朝重點研究了以資抵債過程中的企業(yè)價值評估問題，認(rèn)為抵債時使用的是非市場價值中的某種形式，資產(chǎn)管理公司處置抵債資產(chǎn)時應(yīng)選擇強制變現(xiàn)價值。馬小琪在對價值理論以及國外學(xué)者關(guān)于資產(chǎn)評估價值類型的研究分析、總結(jié)后，提出資產(chǎn)評估應(yīng)以市場價值作為價值標(biāo)準(zhǔn)。
2.3 關(guān)于企業(yè)價值評估方法的研究綜述
我國關(guān)于企業(yè)價值評估方法的研究主要側(cè)重兩個方面，一方面是對評估方法選擇及其與價值類型關(guān)系的探討，如盧永海、陳曉萍分析了資產(chǎn)評估計價標(biāo)準(zhǔn)如何約束評估方法的選擇。
另一方面，我國更多學(xué)者側(cè)重于研究各種具體評估方法在不同類型企業(yè)價值評估中的應(yīng)用，其中比較有代表性的研究成果主要有：鄭炳南、劉永清從評估時的總量、內(nèi)容構(gòu)成等方面分析了整體企業(yè)價值評估中成本加和法與收益法的不對應(yīng)性，并對兩種方法的互驗提出了質(zhì)疑。同時，還對企業(yè)價值評估成本法中重置成本要素構(gòu)成內(nèi)容進(jìn)行了討論。王同律、汪海粟根據(jù)層次分析法的原理提出將通過超額收益折現(xiàn)來確定的組合無形資產(chǎn)的價值進(jìn)行分割的思路與做法。程鳳朝對金融不良資產(chǎn)的價值類型重新定義，并提出和實踐了五種適于不良資產(chǎn)形態(tài)和處置方式的評估方法。
3 評述及結(jié)論
通過上述分析可以看出，我國關(guān)于企業(yè)價值資產(chǎn)評估的理論研究是逐層遞進(jìn)、層層深入的。討論重點從最初的計價標(biāo)準(zhǔn)性質(zhì)到價值類型的選擇再到企業(yè)價值評估方法、準(zhǔn)則規(guī)范。說明對資產(chǎn)評估理論體系進(jìn)行研究己經(jīng)有了一定的理論基礎(chǔ)，為選擇適合我國特殊國情下的企業(yè)價值評估方法理論提供了新思考。
對現(xiàn)有企業(yè)價值資產(chǎn)評估理論研究內(nèi)容的梳理和重新排列，體現(xiàn)了企業(yè)價值資產(chǎn)評估理論研究的層次和發(fā)展趨勢，揭示了其理論研究的實質(zhì)，其內(nèi)容依次包含國外研究理論和國內(nèi)研究理論兩個大方面。通過研究綜述評述，結(jié)合市場法和收益法得出適合我國企業(yè)價值評估的最新理論，即成本收益法。
參考文獻(xiàn)：
市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)間的并購重組是一種極為正常的經(jīng)濟(jì)活動，企業(yè)在堅持自愿有償原則下進(jìn)行兼并重組，是企業(yè)實現(xiàn)優(yōu)勢互補，達(dá)到協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)價值增值的重要方式。從市場角度上說，優(yōu)勢企業(yè)并購劣勢企業(yè)是實現(xiàn)企業(yè)資源在社會范圍內(nèi)重新優(yōu)化配置的重要手段，有助于提高市場集中度，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大。不過，企業(yè)并購的根本目的是創(chuàng)造價值，對并購價值的合理評估是決定并購最終成敗與否的主要參考因素。本文探討了企業(yè)價值評估方法選取上堅持的原則，并據(jù)此提出了并購中評估目標(biāo)公司的幾種方法。
一、公司價值評估方法堅持的原則
公司價值評估值指的是將目標(biāo)公司視作一個整體，據(jù)其擁有或占據(jù)的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響該公司獲利能力的諸多因素的前提下對公司整體公允市場價值做出的綜合性評估。目標(biāo)公司價值評估方法選取上堅持的原則有以下幾點：
（1）客觀公正原則?？陀^性原則要求評估方法的客觀立場，事實求是的評估態(tài)度，排除或杜絕個人主觀態(tài)度和利益牽涉。公正性原則要求評估人員的第三方身份，客觀、不偏袒利益各方。
（2）成本效率原則。評估機(jī)構(gòu)自身具有以盈利目的性質(zhì)，因此在評估方法選擇上要綜合考慮評估的成本和最佳平衡點，力求提高效率，降低成本。
（3）風(fēng)險方法原則。企業(yè)價值評估風(fēng)險來自于內(nèi)部和外部，內(nèi)部多是評估機(jī)構(gòu)內(nèi)部意見不一致造成的風(fēng)險，外部多是指評估機(jī)構(gòu)以外的因素阻礙或干擾評估人員正?？陀^地作出價值判斷。因此，在評估中要加強強烈的風(fēng)險防范意識，確保評估的客觀、公正和合理。
二、目標(biāo)公司價值評估方法在并購中的具體應(yīng)用
（一）市盈率法
市盈率即價值與收益的比率，直接反映的是公司股票收益與股票市場價值之間的關(guān)系，此方法適合目標(biāo)公司是上市公司的并購。目標(biāo)公司價值評估在運用市盈率法時常涉及到計算公式V=（P/E）×EBIT（V為目標(biāo)公司價值，P/E為市盈率，EBIT為目標(biāo)企業(yè)的收益）。從分析公式可以看出，獲取目標(biāo)公司實際價值依賴兩個參數(shù)：公司的市盈率和息稅前利息。市盈率的獲得可依據(jù)并購時目標(biāo)企業(yè)的市盈率，與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率或目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。市盈率的高低主要取決于企業(yè)的預(yù)期增長率，可以想象，一個快速成長中的企業(yè)的潛在價值一定會比未來僅維持一般發(fā)展水平的企業(yè)高，也即是說成長型企業(yè)的市盈率要更突出，而對一個高風(fēng)險的企業(yè)來說，由于高風(fēng)險往往使投資者要求高收益，所以這使市盈率往往偏低。因此，市盈率法適合股票市場環(huán)境中財務(wù)狀況良好，運行較為穩(wěn)健的上市公司。
（二）成本法
成本法往往適用于無形資產(chǎn)較多，且資產(chǎn)價值容易明確的目標(biāo)公司，這樣可以通過界定公司凈資產(chǎn)來進(jìn)行價值評估。其成本的選擇有賬面價值、重置成本等。賬面價值實質(zhì)是總資產(chǎn)減去總負(fù)債后的凈額，也即凈資產(chǎn)。賬面價值法評估公司價值需要運用到公式企業(yè)價值=凈資產(chǎn)賬面價值×（1+調(diào)整系數(shù)）。然而，調(diào)整系數(shù)牽扯到主觀性很強的公司會計政策選擇，會計估計的可操作性也很大，這些都干擾到了賬面實際價值，進(jìn)而影響到了價值評估的最終結(jié)果；重置成本以單項資產(chǎn)的全新重置成本為評估基礎(chǔ)，以資產(chǎn)存在的實體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值為理論基礎(chǔ)，具體公司是單項資產(chǎn)的評估價值=重置成本-實體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值。而企業(yè)的評估價值=E單項資產(chǎn)的評估價值。該方法簡單易操作，但以上二項貶值的確定需要非常專業(yè)的判斷，因此造成了評估成本偏高。
（三）市場價值法
市場價值實質(zhì)上是把資產(chǎn)視為一種商品在市場上公開競價，在供求關(guān)系平衡狀態(tài)下確定的價值。市場價值法是將股票市場上最均實際交易價格作為企業(yè)價值的參考，上市公司當(dāng)前的市值就等于股票價格乘以所發(fā)行的股票數(shù)量，在此基礎(chǔ)上，以適當(dāng)?shù)谋嚷蚀_定并購價格，其計算公式是目標(biāo)公司的價值=目標(biāo)公司的市場價值×股份數(shù)。
必須強調(diào)的是，市場價值法是以有效市場為假設(shè)的，有效假設(shè)理論認(rèn)為市場對公司的所有信息都在不斷地進(jìn)行評估，并將其結(jié)論用公司股價表現(xiàn)出來。市場價值法在具體操作時必須找出不少于三家的上市公司，且這些公司在主要產(chǎn)品、市場、目前的獲利能力、未來業(yè)績成長等方面與目標(biāo)企業(yè)類似，再以這些公司的各種經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)與股價比率作為參考，計算目標(biāo)企業(yè)大致的市場價值。因此，此種方法對并購流動性較強的公司來說是一種上佳的選擇。
三、結(jié)語
本文介紹了市盈率法、成本法和市場價值法等三種常見的目標(biāo)公司價值評估方法，此外還存在折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、換股合并定價法等。但分析這些評估方法的應(yīng)用環(huán)境，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前公司價值評估存在著諸如企業(yè)間產(chǎn)權(quán)不明、資本市場發(fā)育不足和相關(guān)的并購立法滯后等問題，這些問題都干擾著資產(chǎn)評估的正常進(jìn)行，制約著并購市場的良性發(fā)展，因此需要從這幾個方面著手盡快加以解決。
參考文獻(xiàn)：
一、生物資產(chǎn)價值評估的背景
生物是人類賴以生存和經(jīng)濟(jì)、社會持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。地球上多種多樣的植物、動物和微生物為人類提供了不可缺少的食物、纖維、木材、藥物、工業(yè)原料和服務(wù)。與此同時，由于人類社會的不斷進(jìn)步，科技的不斷發(fā)展，對生物資產(chǎn)的需求也越來越多。而且，由于生物資產(chǎn)本身的一些特性，其在人的勞動與自然力的共同作用下生長的，受自然規(guī)律和自然環(huán)境的影響，另外每種生物資產(chǎn)的生長、發(fā)育、成熟、結(jié)果都不同，因此，對生物資產(chǎn)的研究不管是從會計角度還是評估角度都是比較重要的。從會計角度看，全球范圍內(nèi)不管是組織、協(xié)會還是個人已經(jīng)認(rèn)識到生物資產(chǎn)的確認(rèn)與計量問題，在這方面研究最早的是澳大利亞會計準(zhǔn)則委員會(Australian Ac―counting Standards Board，簡稱AASB)于1998年頒布的1037號(AAS35)會計準(zhǔn)則，即自生和再生資產(chǎn)(self-Generating and Regener-atingAssets簡稱SGARAs)會計準(zhǔn)則，《國際會計準(zhǔn)則第41號――農(nóng)業(yè)》(以下簡稱IAS41)對生物資產(chǎn)的研究從概念的界定、初始確認(rèn)到后續(xù)計量作了詳細(xì)具體的介紹。我國在借鑒國外會計準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，2006年頒布《企業(yè)會計準(zhǔn)則第5號――生物資產(chǎn)》。
但從資產(chǎn)評估的行業(yè)講，對生物資產(chǎn)的價值評估的研究很少。目前具體的生物資產(chǎn)的價值評估準(zhǔn)則，這給從事生物資產(chǎn)的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動帶來了不便，制約了其快速發(fā)展。而且也不能很好地向信息使用者傳遞一些有用可靠的信息，影響了信息使用者的決策。為了保證會計與評估的相互協(xié)調(diào)與合作，進(jìn)一步體現(xiàn)評估對會計的補充和完善作用。在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)不斷深入的大潮中，生物資產(chǎn)的租賃、重組、典當(dāng)、保險、交換等經(jīng)濟(jì)行為的不斷增多，不能僅依據(jù)生物資產(chǎn)的賬面價值來反映，還要借助于生物資產(chǎn)價值評估的相關(guān)理論與方法，以資產(chǎn)評估結(jié)果重新確定其價值。
二、生物資產(chǎn)價值評估的意義
隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，涉及生物資產(chǎn)的企業(yè)與日俱增，探討生物資產(chǎn)價值的評估問題，對評估行業(yè)和企業(yè)都有一定的理論意義與現(xiàn)實意義。從理論上講，首先，為生物資產(chǎn)價值評估做出理論貢獻(xiàn)。通過借鑒其他國家對其他行業(yè)，尤其是農(nóng)業(yè)資產(chǎn)評估和森林資源資產(chǎn)評估的價值評估理論，可以得出生物資產(chǎn)價值評估的目的、依據(jù)和方法。在評估范圍越來越細(xì)、越來越廣的情況下，可以為進(jìn)一步研究資產(chǎn)評估理論體系和評估方法、模型提供參考，對于推動資產(chǎn)評估理論的發(fā)展有重要意義。其次，可以推動會計學(xué)相關(guān)理論在該領(lǐng)域的應(yīng)用。從實踐上講，有利于建立全行業(yè)統(tǒng)一的評估準(zhǔn)則，使評估機(jī)構(gòu)能夠很好的按照規(guī)范行事，使生物資產(chǎn)的評估更加明朗化；有利于持有生物資產(chǎn)的企業(yè)更好地掌握本企業(yè)的資產(chǎn)價值情況，促進(jìn)企業(yè)加快生產(chǎn)，提高企業(yè)資產(chǎn)價值；有利于不同地區(qū)企業(yè)持有的生物資產(chǎn)的價值在一定程度上具有可比性；有利于生物資產(chǎn)的信息使用者獲得全面、詳實、可靠的評估信息；有利于進(jìn)一步推動和完善評估準(zhǔn)則，加快我國評估領(lǐng)域的發(fā)展；有利于以財務(wù)報告為目的的生物資產(chǎn)價值評估的發(fā)展；有利于協(xié)調(diào)有關(guān)評估各方的經(jīng)濟(jì)利益。
三、西方國家生物資產(chǎn)價值評估的現(xiàn)狀分析
英國《評估指南》(紅皮書)1996版指南12――森林與林地資源評估，提到了關(guān)于資源類植物價值評估的一些方法?！稓W洲資產(chǎn)評估準(zhǔn)則》(EVS)2000版指南5
貸款為目的的農(nóng)業(yè)資產(chǎn)評估中將農(nóng)業(yè)資產(chǎn)劃分三個大部分來說明：第一部分介紹農(nóng)業(yè)資產(chǎn)包含的內(nèi)容以及相互之間的區(qū)別、評估方法以及市場價值的確定；第二部分介紹了多年生植物的存在形式――正在生長著的、培育中的、收獲的和其他形式的，還介紹了一些牲畜；第三部分主要介紹了在評價這些動植物時影響因素和多年生植物的評估方法。《IVS指南10――業(yè)資產(chǎn)評估》2005版該指南中指出了生物資產(chǎn)是活的動物和植物，評估中將其劃分為附著地的生物資產(chǎn)和非附著地的生物資產(chǎn)，將其區(qū)別于農(nóng)業(yè)資產(chǎn)和個人財產(chǎn)進(jìn)行評估，要求根據(jù)農(nóng)業(yè)生物資產(chǎn)的類型和周期性按照市場法對農(nóng)業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行評估。《澳大利亞評估準(zhǔn)則與實踐》對鄉(xiāng)村資產(chǎn)評估進(jìn)行了介紹，其中包括對生物資產(chǎn)相關(guān)不動產(chǎn)的闡述，如果園的建設(shè)投資、養(yǎng)殖設(shè)備、設(shè)施等評估。國外學(xué)者進(jìn)行很多有關(guān)生物多樣性經(jīng)濟(jì)價值評估的理論、方法及其應(yīng)用的研究，從生物多樣性經(jīng)濟(jì)價值的類型、評估方法和案例研究等方面進(jìn)行論述，國外比較流行的是條件價值法。20世紀(jì)70年代以后，隨著福利經(jīng)濟(jì)學(xué)對消費者剩余、機(jī)會成本、非市場化商品與環(huán)境等公共產(chǎn)品價值的思考，生物多樣性經(jīng)濟(jì)價值的評估研究逐步形成了一套較為完整的理論、方法體系。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(簡稱經(jīng)合組織，OECD)將評估方法分為三類，即實際市場價格法(市場分析)、模擬市場法和替代市場法。
從上述國外研究現(xiàn)狀來看，雖然國際評估準(zhǔn)則和發(fā)達(dá)國家的評估準(zhǔn)則中對農(nóng)業(yè)資產(chǎn)評估的研究有許多可取之處，但相對于其他資產(chǎn)評估研究來講，起步較晚，而且也不成熟。各評估準(zhǔn)則中只是粗略介紹影響生物資產(chǎn)的自然因素，都沒有詳細(xì)說明生物資產(chǎn)具體的評估依據(jù)、評估原則和不同生長階段下的評估方法及一些參數(shù)的選取，未將其作為重點進(jìn)行研究.、隨著社會的進(jìn)步及評估的范圍的不斷擴(kuò)大，現(xiàn)有的國外的理論與方法不能滿足生物資產(chǎn)發(fā)展的需要。
四、我國生物資產(chǎn)價值評估的現(xiàn)狀分析
我國的資產(chǎn)評估行業(yè)是改革開放和建設(shè)社會主義經(jīng)濟(jì)的過程中逐漸發(fā)展起來的，屬于新興行業(yè)。1989年，原國家國有資產(chǎn)管理局下發(fā)了《關(guān)于國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)變動必須進(jìn)行資產(chǎn)評估的若干規(guī)定》，這是我國首次提及資產(chǎn)評估問題的政府文件。1993年中國資產(chǎn)評估協(xié)會成立，隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資產(chǎn)評估項目越來越多、規(guī)模越來越大，涉及行業(yè)越來越廣，技術(shù)復(fù)雜程度也越來越高。1996年頒布了《森林資源資產(chǎn)評估規(guī)范(試行)》，2001年又頒布《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――無形資產(chǎn)》具體準(zhǔn)則。但目前關(guān)于生物資產(chǎn)價值評估的文獻(xiàn)很少，而且部分都是從森林資源或者森林生物多樣性角度進(jìn)行的，尚未對生物資產(chǎn)有較全面和系統(tǒng)的研究。本文從生物資產(chǎn)概念、森林資源價值評估、森林生物多樣性經(jīng)濟(jì)價值評估、作物種質(zhì)資源價值評估和果園資產(chǎn)評估等方面進(jìn)行說明。
(一)生物資產(chǎn)的概念2006年以前，一些專家學(xué)者們借鑒IAS、《澳大利亞自生和再生資產(chǎn)會計準(zhǔn)則》和其他國家的會計準(zhǔn)則，對生物資產(chǎn)的界定還沒有統(tǒng)一的認(rèn)識，2006年的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第5號――生物資產(chǎn)》，給出了生物資產(chǎn)的定義：生物資產(chǎn)指有生命的動物和植物。并將其劃分為消耗性生物資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)和公益性生物資產(chǎn)。為了研究方便可將生物資產(chǎn)劃分不同種類：按其生物學(xué)特性分為動物和植物；按其生長周期長短分為一年生生物和多年生生物；按價值轉(zhuǎn)移方式的小同，分為消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)
性生物資產(chǎn)；還可劃分為成熟生物資產(chǎn)和未成熟生物資產(chǎn)(何夢圓、馬慧，2006)。
另外，我國學(xué)者在會計核算基礎(chǔ)上總結(jié)出生物資產(chǎn)和其他資產(chǎn)相比，具有下列基本特性：一是生物資產(chǎn)形成的特殊性。一般資產(chǎn)完全是依靠人們的生產(chǎn)勞動取得的，而生物資產(chǎn)是通過人的勞動和生物自身的生長、發(fā)育過程相互作用形成的。生物資產(chǎn)的價值形成除凝結(jié)有人類勞動以外，自然力作用的生長、發(fā)育會形成其增值；生物資產(chǎn)的經(jīng)營受自然規(guī)律的制約，遵循自然規(guī)律，生物資產(chǎn)就會順利地生長、發(fā)育，不斷再生，反之則會消亡，失去其價值。二是生物資產(chǎn)的多樣性。生物資產(chǎn)的種類繁多，這使其各自的生長、發(fā)育特點差異很大，增加了計價難度。三是生物資產(chǎn)經(jīng)營周期的既定性。生物資產(chǎn)的投人、生產(chǎn)、經(jīng)營、回收的周期完全決定于生物的生命周期，不同于工業(yè)生產(chǎn)周期以及資產(chǎn)價值轉(zhuǎn)化的周期可人為控制。生物資產(chǎn)的這些特點決定了生物資產(chǎn)會計處理的特殊性和復(fù)雜性。
(二)資源類價值評估資源類的價值評估主要包括以下方面：
(1)森林資源價值評估。我國資產(chǎn)評估協(xié)會尚未制定有關(guān)生物資產(chǎn)價值評估的相關(guān)規(guī)定，1996由原國家國有資產(chǎn)管理局和林業(yè)部制定《森林資源資產(chǎn)評估規(guī)范(試行)》(以下簡稱《規(guī)范》)，以適應(yīng)我國森林資源資產(chǎn)評估事業(yè)的發(fā)展，規(guī)范森林資源資產(chǎn)評估工作，保護(hù)森林資源資產(chǎn)所有者、經(jīng)營者和使用者的合法權(quán)益。依據(jù)《中華人民共和國森林法》、《國有資產(chǎn)評估管理辦法》和《林業(yè)部、國有資產(chǎn)評估管理局的通知》等有關(guān)文件制定的，具體規(guī)定了森林資源資產(chǎn)的評估程序和基本方法，對林木資產(chǎn)評估、林地資產(chǎn)評估、森林景觀資產(chǎn)評估及整體林業(yè)企事業(yè)資產(chǎn)評估作了詳細(xì)規(guī)定，規(guī)范了森林資源資產(chǎn)評估行為。按照大范圍森林資源包含的經(jīng)濟(jì)林也屬于生物資產(chǎn)的范疇，此《規(guī)范》中指出了森林資源中林木、林地、森林景觀及整體林業(yè)企事業(yè)的評估程序和評估方法。
侯元兆等(2005)第一次比較全面地評估了中國森林資源價值，核算出了生態(tài)服務(wù)價值，即涵養(yǎng)水源、防風(fēng)固沙和凈化大氣的經(jīng)濟(jì)價值三項生態(tài)服務(wù)價值，首次得出了森林的這三項環(huán)境價值遠(yuǎn)大于立木價值的結(jié)論.并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善了森林資源價值核算的理論。王強(2006)按照森林資源資產(chǎn)的特殊性，以及影響森林資源資產(chǎn)價值因素的復(fù)雜性，詳盡的介紹了各類森林資源資產(chǎn)的具體評估方法，包括市場成交價比較法、市場價倒算法、年凈收益現(xiàn)值法、年金資本化法、收獲現(xiàn)值法、重置成本法、序列工數(shù)法、歷史成本調(diào)整法，重點介紹了運用收益現(xiàn)值法時應(yīng)考慮的折現(xiàn)率問題和質(zhì)量調(diào)整系數(shù)。該項研究中還按照不同種類介紹了各評估方法的應(yīng)用，其中林木資產(chǎn)評估中從用材林、經(jīng)濟(jì)林、竹林、防護(hù)林和特護(hù)林方面，詳細(xì)介紹了評估方法的應(yīng)用及評估時涉及的影響因素。何夢圓、馬慧(2006)研究指出，按照生物資產(chǎn)的特征，消耗性生物資產(chǎn)采用重置成本法和市場倒攤法進(jìn)行評估，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)按照生長階段確定評估方法。鄒繼昌(2006)采用收益現(xiàn)值法對用材林林木資產(chǎn)進(jìn)行評估，給出了評估參數(shù)及評估公式，說明了采用收益現(xiàn)值法的理論依據(jù)。謝德新(2006)提出了經(jīng)濟(jì)林按照生長階段產(chǎn)前期、始產(chǎn)期、盛產(chǎn)期和衰產(chǎn)期進(jìn)行評估，指出成本法主要適合于產(chǎn)前期，市場法理論上適合于任何長階段，但現(xiàn)階段因前提條件不具備限制了這一方法在經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)評估實踐中的實際應(yīng)用。經(jīng)濟(jì)林的收益年限在整個經(jīng)濟(jì)林壽命中所占比重最大，故經(jīng)濟(jì)林的資產(chǎn)評估主要以收益法為主。
(2)森林生物多樣性經(jīng)濟(jì)價值評估。北京大學(xué)教授張穎開創(chuàng)性地利用市場價格法、機(jī)會成本法和支付意愿法，對我國森林生物多樣性的價值進(jìn)行核算，得出了我國森林生物多樣性價值的成果。吳火和(2006)研究認(rèn)為，針對森林生物多樣性資產(chǎn)的不同價值需要采用不同的計量評估方法，主要采用市場價格法、替代市場法和模擬市場法(假想市場法)。為提高評估的效率和評估結(jié)果的準(zhǔn)確性與可信度，在綜述了國內(nèi)外生物多樣性信息系統(tǒng)研究和應(yīng)用進(jìn)展的基礎(chǔ)上，嘗試設(shè)計了基于專家知識的智能型森林生物多樣性資產(chǎn)價值評估專家輔助系統(tǒng)(ESEFBA)。而且文獻(xiàn)還列舉了龍棲山自然保護(hù)區(qū)森林生物多樣性生物資產(chǎn)類價值評估，從木材生產(chǎn)價值評估和林副產(chǎn)品生產(chǎn)價值評估角度對直接實物資源資產(chǎn)進(jìn)行評估，其中林副產(chǎn)品采用的是市場價值法。李銀霞(2002)以祁連山自然保護(hù)區(qū)為例，從直接使用價值評估方法和間接使用經(jīng)濟(jì)價值評估方法兩方面對森林生物多樣性經(jīng)濟(jì)價值評估進(jìn)行論述。
(3)作物種質(zhì)資源價值評估。作物種質(zhì)資源又稱作物遺傳資源，是生物多樣性的重要組成部分。朱彩梅(2006)在對作物種質(zhì)資源的價值概念、價值屬性、價值特點、價值分類、價值內(nèi)涵以及價值評估方法系統(tǒng)研究的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)地探討了作物種質(zhì)資源的價值構(gòu)成分類及其評價方法，提出了作物種質(zhì)資源價值評估的原則和依據(jù)。其中涉及資產(chǎn)評估基本方法――市場法的應(yīng)用。
(4)果園資產(chǎn)評估。應(yīng)容樞(1998)在對果園調(diào)查研究基礎(chǔ)上，根據(jù)果園的特征、經(jīng)營果園面臨的行業(yè)風(fēng)險和涉及到的果園時間價值補償因素，得出果園應(yīng)采用重置成本法和收益現(xiàn)值法。
企業(yè)價值評估是指評估者根據(jù)特定的目的，遵循特定的基本原則，依照法定的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，運用科學(xué)的程序和方法，對企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值進(jìn)行判斷、估計和測算的過程。在企業(yè)上市和股票定價、投資者進(jìn)行理性投資、進(jìn)行并購決策、企業(yè)財務(wù)決策、進(jìn)行價值管理、衡量企業(yè)績效和管理者的經(jīng)營業(yè)績時，企業(yè)價值評估都是不可或缺的。數(shù)十年來，隨著企業(yè)價值評估理論的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)計量技術(shù)的進(jìn)步以及企業(yè)價值評估實踐活動的廣泛開展，作為企業(yè)價值評估核心內(nèi)容的企業(yè)價值評估方法也得到了長足的發(fā)展?？傮w上看，收益法、成本法、市場法和期權(quán)法這4種類型構(gòu)成了企業(yè)價值評估方法的基本體系（見圖1）。
一、收益法
收益法是指通過將被評估企業(yè)的預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估方法。該方法遵循的是“現(xiàn)值”規(guī)律，即企業(yè)的價值等于其預(yù)期未來全部收益的現(xiàn)值總和。運用收益法評估企業(yè)的價值取決于預(yù)期收益、收益相對應(yīng)的風(fēng)險以及收益的預(yù)測期等3個要素。收益法中的預(yù)期收益可以用各種形式的利潤、現(xiàn)金流量或股利等表示。選擇何種形式的預(yù)期收益直接影響對企業(yè)價值的最終判斷。在合理預(yù)測企業(yè)的收益之后，還需要選擇合適的折現(xiàn)率。由于企業(yè)經(jīng)營中客觀存在的不確定性，企業(yè)未來收益的風(fēng)險也是客觀存在的，對企業(yè)未來收益風(fēng)險的判斷直接影響到合適的折現(xiàn)率的選擇，最終影響到企業(yè)價值評估的準(zhǔn)確性。合理確定收益的預(yù)測期間并恰當(dāng)考慮預(yù)測期后的收益情況對企業(yè)價值評估也至關(guān)重要。收益法中最主要的兩種方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和經(jīng)濟(jì)附加值法。
（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本思想是企業(yè)價值是由其最終所能創(chuàng)造的可自由支配的現(xiàn)金流量所決定的，通過將預(yù)測的該企業(yè)未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)成現(xiàn)值得到其價值。由此可以得到采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行企業(yè)價值評估的基本原理：一個企業(yè)的價值應(yīng)該等于該企業(yè)在未來所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的總和。
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在實際應(yīng)用中主要采用股利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。股利折現(xiàn)模型是用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估股權(quán)價值的基本模型，股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型都是在股利折現(xiàn)模型的一般形式的基礎(chǔ)上演變而來的。
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在企業(yè)價值評估中倍受青睞，不僅是因為它有著深厚的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)，而且在價值評估實踐中，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法具有獨特的優(yōu)勢：現(xiàn)金流量折現(xiàn)以一種全面而又簡明的方式，考慮到了幾乎所有影響企業(yè)價值的因素；現(xiàn)金流量折現(xiàn)法得到了有關(guān)股票市場對企業(yè)價值評估研究結(jié)果的有力支持，大量的研究表明，會計利潤與股票價格沒有密切關(guān)系，與會計利潤相比，現(xiàn)金流量折現(xiàn)能更可靠、更精確地評估企業(yè)價值。
雖然現(xiàn)金流量折現(xiàn)法與其他方法相比具有不可比擬的優(yōu)勢，但它也存在不可避免的缺點：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法僅能估算公司已經(jīng)公開的投資機(jī)會和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來的增長所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的價值，卻忽略了企業(yè)潛在的投資機(jī)會可能在將來帶來的投資收益，也忽略了企業(yè)管理當(dāng)局通過靈活把握各種投資機(jī)會所能為企業(yè)帶來的價值增值；現(xiàn)金流量折現(xiàn)法不適合對初創(chuàng)期的高科技企業(yè)和陷入財務(wù)困境的企業(yè)進(jìn)行價值評估。
（二）經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）法
運用經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）法評估企業(yè)價值，企業(yè)價值等于企業(yè)目前投資資本與企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）的現(xiàn)值之和。
經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）法的優(yōu)點主要體現(xiàn)在EVA指標(biāo)上，其優(yōu)越性在于：1.將資本成本的理念引入企業(yè)價值評估模型，在計算企業(yè)的資本成本時，不僅考慮了負(fù)債資本的成本，而且考慮了權(quán)益資本的成本，使評估結(jié)果更為準(zhǔn)確、合理；2.經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)的運用體現(xiàn)了一種全新的企業(yè)價值觀，建立在EVA基礎(chǔ)之上的管理體系密切關(guān)注股東財富的創(chuàng)造，將股東財富與企業(yè)決策緊密聯(lián)系在一起，從而使企業(yè)決策的制定和營運管理更加符合股東利益；3.經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)從股東角度定義企業(yè)利潤，與傳統(tǒng)的會計收益指標(biāo)和市場收益指標(biāo)相比，具有更為明顯的優(yōu)勢。4.經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)的設(shè)計著眼于企業(yè)的長期發(fā)展，鼓勵企業(yè)的經(jīng)營者進(jìn)行能給企業(yè)帶來長遠(yuǎn)利益的投資決策，減少甚至杜絕企業(yè)經(jīng)營者短期行為的發(fā)生；5.在企業(yè)價值評估的經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）模型中，企業(yè)的投入資本以及未來的所有經(jīng)濟(jì)附加值都可以從預(yù)測的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表上直接得到或者通過簡單的計算得到，利用該模型計算企業(yè)的價值，使得年度財務(wù)報表上的會計資料具有了更現(xiàn)實的意義。
與上述優(yōu)點一樣，經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）法的缺點也體現(xiàn)在EVA指標(biāo)上：1.盡管基于經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)的績效評價體系作為一種有效的企業(yè)管理工具在發(fā)揮作用，但至今還沒有成形一套公認(rèn)的可供操作的方法體系，而且目前有關(guān)EVA的實證研究結(jié)果還未能有力地證明其優(yōu)越性；2.在使用經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)時需要對會計利潤進(jìn)行調(diào)整，使用起來比較麻煩，并且對于調(diào)整指標(biāo)的選取也具有一定的任意性和主觀性；3.經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）本身是眾多因素綜合以后的結(jié)果，并不能幫助企業(yè)找出經(jīng)營無效的原因。
二、成本法
成本法是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評估對象價值的評估方法。該類方法實際上是根據(jù)企業(yè)提供的資產(chǎn)負(fù)債表，對企業(yè)的賬面價值進(jìn)行調(diào)整得到企業(yè)價值，基本思路是重建或重置評估對象。該類方法遵循的是“替代原則”，即任何一個正常的潛在投資者，在購置一項資產(chǎn)時所愿意支付的價格不會超過建造一項與所購資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需的成本。其具體做法是將分別求出的企業(yè)各項資產(chǎn)的評估值相加，再減去負(fù)債的評估值，從而得出企業(yè)凈資產(chǎn)的評估值。成本法中常用的方法是賬面價值法、重置成本法和清算價值法。
（一）賬面價值法
賬面價值法是以資產(chǎn)的歷史成本為依據(jù)，不考慮資產(chǎn)的市價和資產(chǎn)的未來收益情況，根據(jù)會計核算中賬面記載的凈資產(chǎn)價值總和確定企業(yè)價值的方法。在運用賬面價值法進(jìn)行企業(yè)價值評估時對企業(yè)的財務(wù)報表資料進(jìn)行分析，將企業(yè)的資產(chǎn)總額減去負(fù)債，也就是所有者權(quán)益部分的賬面價值。其公式是：企業(yè)價值=總資產(chǎn)賬面價值-總負(fù)債賬面價值=企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)。但這個僅僅是對企業(yè)的存量資產(chǎn)進(jìn)行計量，沒有反映企業(yè)的行業(yè)特點、成長能力和盈利能力等情況。在企業(yè)價值評估實踐中往往采用調(diào)整系數(shù)對賬面價值進(jìn)行調(diào)整彌補這種缺陷。其公式為：企業(yè)價值=企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)×（1+調(diào)整系數(shù)）。
用賬面價值法進(jìn)行企業(yè)價值評估，沒有考慮賬外資產(chǎn)以及通貨膨脹和過時貶值等因素，從而不能正確地反映企業(yè)的真實價值。盡管存在明顯的缺點，但在實際工作中，賬面價值法卻得到了廣泛的應(yīng)用，說明該方法也具有自身的優(yōu)點：一是賬面價值法充分利用了企業(yè)財務(wù)會計報告，所需資料容易得到，計算簡單，使用方便。二是運用建立在歷史成本基礎(chǔ)之上的賬面價值法進(jìn)行企業(yè)價值評估所得到的企業(yè)價值在某種程度上具有一定的客觀性，它減少甚至杜絕了人為因素的影響。
（二）重置成本法
重置成本法是在現(xiàn)時條件下通過確定被評估企業(yè)各單項資產(chǎn)全新狀態(tài)的重置成本，減去其實體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值來估算被評估企業(yè)各單項資產(chǎn)的重估價值，以各單項資產(chǎn)評估價值之和再減去負(fù)債后的差額作為被評估企業(yè)的價值的方法。
重置成本法的最大優(yōu)點在于，它克服了傳統(tǒng)的以歷史成本來評估企業(yè)價值的不足。因為歷史成本是“面向過去”，而重置成本是“面向現(xiàn)在”的。從某種角度來看，“面向現(xiàn)在”更符合企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營實際。因此，重置成本法也是目前我國評估實務(wù)中運用較多的一種方法。重置成本法主要的不足是忽略了企業(yè)員工的智力資本價值、經(jīng)營效率、管理水平、商譽等無形資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響。
（三）清算價值法
企業(yè)價值評估的清算價值法是在企業(yè)作為一個整體已經(jīng)失去增值能力而無法持續(xù)經(jīng)營下去的情況下的一種估價方法，在企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)而破產(chǎn)或停業(yè)清算時，將企業(yè)中的實物資產(chǎn)逐個分離而單獨出售得到的收入即為清算價值。企業(yè)的清算價值等于企業(yè)破產(chǎn)時所有財產(chǎn)的變現(xiàn)價值減去負(fù)債及清算費用后的凈值，它既沒有考慮企業(yè)員工的智力資本、經(jīng)營效率、管理水平、商譽等無形資產(chǎn)的價值，也沒有考慮系統(tǒng)整體價值，因此，它反映的是一個企業(yè)的最低價值。
三、市場法
市場法是指將被評估企業(yè)與參考企業(yè)的股東、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較，以確定被評估企業(yè)價值的評估方法。該類方法實際上是從目前市場價格的角度評估企業(yè)的價值，也就是在市場上找出一個或幾個與被評估企業(yè)相同或相近的參照企業(yè)，在分析、比較相互之間的重要指標(biāo)的基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整企業(yè)的市場價值以確定評估企業(yè)的價值。
（一）價格比率法
從理論上說，價格是價值的貨幣表現(xiàn)。企業(yè)價值或股東價值一般可以通過企業(yè)的股票價格來體現(xiàn)。而企業(yè)股票價格的高低與企業(yè)的收益、銷售額和資產(chǎn)的賬面價值等因素都有直接的關(guān)系。故企業(yè)價值可以表現(xiàn)為價格比率（亦稱價值比率或價格乘數(shù)）與相關(guān)的價格比率基數(shù)的乘積，可以用公式表示為：企業(yè)價值=價格比率×價格比率基數(shù)
在價格比率法中，較常用的有市盈率(價格與收益比率)法、市凈率(價格與賬面價值比率)法、市銷率(價格與銷售收入比率)法和Tobin's Q值法。
價格比率法由于運用方便、計算簡單、易于理解而在實踐中得到了廣泛應(yīng)用。但是，價格比率法的優(yōu)勢也正是其缺陷所在：根據(jù)一個價格比率和一組可比公司進(jìn)行評估，容易忽略關(guān)鍵的價值決定因素如收益、成長性、風(fēng)險等，導(dǎo)致評估結(jié)果和內(nèi)在價值不符；由于價格比率法依據(jù)的是可比公司的市場價格，當(dāng)可比公司普遍被高估或低估時，評估結(jié)果也隨之高估或低估；雖然每種方法的評估結(jié)果都有一個偏差范圍，但由于價格比率法在根本假設(shè)方面缺乏透明度，評估結(jié)果縱的可能性更大。
（二）股票與債券法
股票和債券方法是在被評估目標(biāo)企業(yè)的股票和債券公開上市交易的情況下，把企業(yè)所有發(fā)行在外的證券的市場價值之和作為被評估企業(yè)價值的方法。該方法的思路是證券市場價值從總體上反映了投資者對企業(yè)內(nèi)在價值的判斷，企業(yè)的市場價值是企業(yè)經(jīng)濟(jì)價值在市場上的反映，對上市公司而言，其市場價值直接表現(xiàn)為特定時點的證券市場價格，證券市場價值總額近似地反映了企業(yè)的整體價值。
股票和債券方法的主要優(yōu)點是：簡單易行，企業(yè)價值可以直接通過證券市場得到；以市場的而不是任何個人投資者的判斷為依據(jù)，避免了其他方法需要更多的個人判斷所引起的潛在偏差。另一方面，該方法也不可避免地存在著缺點，主要表現(xiàn)為：用證券市場總值作為企業(yè)整體價值時，由于證券價格除了受到企業(yè)自身經(jīng)營狀況、收益前景變化的影響之外，還較多的受到一個國家政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、投資者心理等眾多因素的影響，在股市尚不成熟的情況下，往往會出現(xiàn)股票價格的巨大波動，從而使得在不同時點得到的企業(yè)價值會大不相同。
四、期權(quán)法
在人們運用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、經(jīng)濟(jì)附加值法等進(jìn)行企業(yè)價值評估時，不僅無法分析和評價由于企業(yè)管理當(dāng)局在日常的生產(chǎn)經(jīng)營過程中不斷發(fā)現(xiàn)并實施新的投資方案而使企業(yè)價值增值的機(jī)會，而且對那些現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)的企業(yè)價值的評估更是無能為力，而期權(quán)法正好彌補這一缺陷。期權(quán)法的兩個典型的定價模型是二項式期權(quán)定價模型和布萊克――斯科而斯期權(quán)定價模型。
期權(quán)法是對傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法在評估思想上的一次超越和完善，為企業(yè)價值評估提供了一種新的思路，運用期權(quán)法來評估企業(yè)價值，可以使企業(yè)發(fā)展機(jī)會這一要素在企業(yè)價值中得以充分體現(xiàn)，從而使企業(yè)價值評估值更加合理。但是，除了高科技初創(chuàng)企業(yè)外，尚未能真正應(yīng)用于一般的企業(yè)價值評估。盡管該方法在企業(yè)價值評估當(dāng)中具有巨大的潛在應(yīng)用價值，近年來也受到理論界和實務(wù)界的廣泛關(guān)注，但是在實際應(yīng)用過程中，尤其是從量化的角度考慮，期權(quán)的方法還存在較大的問題。
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中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）04-0-01
價格是所有產(chǎn)品進(jìn)行交易的基礎(chǔ)，也是交易成功的關(guān)鍵，金融產(chǎn)品自然也不能例外。這時，金融資產(chǎn)的價值評估問題就成為了金融理論研究人員以及金融交易人員所關(guān)注的問題。股票作為一種重要的金融資產(chǎn)，而且其價值隨著市場狀況而不斷波動，在價值評估的過程中需要考慮多種變動因素，各因子之間的關(guān)系錯綜復(fù)雜。為了減少交易過程中出現(xiàn)的損失，需要對股票的價值評估方法進(jìn)行分析和研究，從而提高股票價值評估的準(zhǔn)確度。
一、市盈率法
這種方法簡單易操作，成為了當(dāng)前市場廣泛應(yīng)用的一種股票價值評估方法。股票的市盈率是股票市價與每股收益的比值，其可以反映出投資者對該公司的直觀看法。當(dāng)市盈率較高時，表明投資者對該公司未來的發(fā)展前景較為樂觀，因此愿意以較高的價格購買該公司的股票，反之則表明對其發(fā)展?jié)摿Σ⒉粯酚^。
市盈率法是通過對企業(yè)基本因子，例如預(yù)期增長比率、股利支付比率和風(fēng)險等，通過綜合估計的方式得到。當(dāng)企業(yè)處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)時，按照固定的比率增長。這時，按照高登增長模型，企業(yè)股票價值為：
其中，企業(yè)的市盈率是根據(jù)企業(yè)的歷史每股收益率來確定的。
從上面的分析可知，企業(yè)的市盈率與股利支付的比例成正比，而與股利的固定增長比率成同步增長變動的關(guān)系，與企業(yè)的平均資本成本成反比。與此同時，因為企業(yè)自身的平均資本成本完全由企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險所影響，而且企業(yè)的平均資本將隨著企業(yè)的風(fēng)險增加而不斷增加，這時股票的市盈率與企業(yè)的風(fēng)險成反向變化的關(guān)系。
該方法的最大的優(yōu)勢在與操作簡單、數(shù)據(jù)容易獲得，而且所體現(xiàn)出來的數(shù)據(jù)更加直觀。而最大的缺點是得到的結(jié)果較為粗糙、誤差較大，因此其實際的應(yīng)用存在一定的局限。例如，當(dāng)一家企業(yè)的收益是負(fù)值時，這時就不能應(yīng)用市盈率來對之進(jìn)行描述。但是其依然在我國股票市場中得到了廣泛應(yīng)用，尤其是在新股上市價值預(yù)測方面。
二、價格/賬面價值比率法
由于該比率可以給投資者比較直觀的價值觀念，為其投資行為作出對應(yīng)的參考，因此其經(jīng)常用來確定企業(yè)的股票價值是否被刻意低估。尤其是對那些不信任貼現(xiàn)現(xiàn)金流評估方法的投資者惹眼，該種價值評估方法將是一個更好的評價方法。在國內(nèi)股票市場，價格/賬面價值的比值被稱作為市凈率。
其中，企業(yè)的股東權(quán)益賬面價值將按照財務(wù)會計準(zhǔn)則，直接將企業(yè)資產(chǎn)賬面價值減去債權(quán)人賬面價值。企業(yè)資產(chǎn)賬面價值與企業(yè)所處區(qū)域會計準(zhǔn)則存在較大的聯(lián)系，同時將按照對應(yīng)的會計準(zhǔn)則進(jìn)行評價。
因為企業(yè)的是價值直接反映的是企業(yè)的整體市場盈利能力，而企業(yè)得子賬面價值則是交易獲得企業(yè)資本的歷史記錄。一旦企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)較大程度的變化時，企業(yè)的市場價值與賬面價值的比值將出現(xiàn)明顯背離的現(xiàn)象。這將為收購該企業(yè)提供了良好的機(jī)會。從這個角度來看，價格/賬面價值的比值就是衡量市場價格與賬面價值相背離程度的一個參數(shù)。
因為所有的人不可能都是股票價值的評估專家，因此在價值評估過程中不可能熟練自如的采用相對準(zhǔn)確的貼現(xiàn)現(xiàn)金流計算方法。所以，在一些非專業(yè)型的領(lǐng)域，該種方法的應(yīng)用領(lǐng)域較為寬松。但是，其相對粗糙的結(jié)果和較大的誤差特性決定了其只能作為貼現(xiàn)現(xiàn)會流方法的一種有效補充。
三、賬面價值調(diào)整法
該種方法的實施是基于企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行的，其源自于傳統(tǒng)交易過程中的實物資產(chǎn)評估方法。其基本假設(shè)是：企業(yè)的凈資產(chǎn)價值是將企業(yè)有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的和減去企業(yè)負(fù)債值。
在實際評估過程中，需要對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行合理調(diào)整，以使得企業(yè)股票資產(chǎn)的評估值準(zhǔn)確。調(diào)整過程中，首先必須考慮到資產(chǎn)與負(fù)債是按照歷史成本來列出的，隨著時間的推移，這些值都會由于市場通貨膨脹、物價等發(fā)生對應(yīng)的改變。從根本意義上來講，在股票資產(chǎn)的評估過程中必須做好資產(chǎn)減值的準(zhǔn)備。但是，該種評估方法在實際的實施過程中往往存在流于形式的問題，使得評估得到的值不能真實的反映出資產(chǎn)的真實價值，存在著經(jīng)濟(jì)性貶值、功能性貶值的問題。尤其是在資產(chǎn)升值時，市場價值與賬面價值的差距將更大。另外，作為企業(yè)會計政策以及會計估計的重要產(chǎn)物，財務(wù)報表經(jīng)常會因為企業(yè)為了保證自己的利益而被粉飾和修正，使得數(shù)據(jù)與實際存在差距。所以，為了保證估值價值的真實性，在投資決策過程中，需要對報表的數(shù)據(jù)進(jìn)行對應(yīng)的修正。
賬面價值調(diào)整法利用的基本原則是必須以資產(chǎn)公允價值作為標(biāo)準(zhǔn)。但是，考慮到公允價值一般只有在實際的交易過程中才會出現(xiàn)，這時可以采用模擬交易的方法進(jìn)行，通過在同類型市場中找到與能夠與評估資產(chǎn)對比的參照物進(jìn)行價格對比，從而達(dá)到提高模擬市場價值精度的目的。
該方法的一個重要特點是其評估結(jié)果較為客觀，以企業(yè)的現(xiàn)實狀況為依據(jù)，影響評估結(jié)果的隨機(jī)因素較少，評估風(fēng)險較少。當(dāng)評估對象的可靠數(shù)據(jù)較少時，若公允價值或者能夠準(zhǔn)確的估計重置成本時，獲得的值將較為準(zhǔn)確。
但是，該方法在評估過程中是基于企業(yè)既有的單一資產(chǎn)進(jìn)行評估的，沒有考慮到股票的整體獲利能力，導(dǎo)致評估結(jié)果較為粗糙。
四、現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法
基于費雪資本預(yù)算理論的現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法是以現(xiàn)金流折現(xiàn)為特點，對傳統(tǒng)現(xiàn)金流折現(xiàn)公式的一種演變。該種方法中隱含的一個原則即是企業(yè)任何資產(chǎn)價值都是企業(yè)的未來收益按照對應(yīng)的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)而體現(xiàn)的。而且該方法目前被認(rèn)為是西方金融領(lǐng)域最為廣泛接受的主流價值評估方法之一，廣泛用于投資分析以及投資組合中。由于篇幅所限，其具體的特點及應(yīng)用將在后續(xù)研究中進(jìn)一步闡述。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞:企業(yè)價值評估;企業(yè)動態(tài)價值;案例研究
Key words: corporate valuation assessment;dynamic corporate value;case study
中圖分類號:F270 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-4311(2010)10-0001-02
0引言
企業(yè)投資價值是企業(yè)資產(chǎn)、產(chǎn)品和服務(wù)在目前和可預(yù)見的未來贏取價值的能力。在項目投資過程中,無論是資金投入還是退出,都需要對被投資企業(yè)或項目進(jìn)行價值評估。然而傳統(tǒng)的會計指標(biāo)體系不能有效地衡量企業(yè)創(chuàng)造價值的能力,會計指標(biāo)基礎(chǔ)上的財務(wù)業(yè)績并不等于公司的實際價值。同樣,企業(yè)的實際價值也并不等于企業(yè)的帳面價值。本文試圖就某汽車項目收購過程談?wù)勂髽I(yè)動態(tài)價值評估的操作技巧。
企業(yè)動態(tài)能力與動態(tài)價值研究。河南職業(yè)技術(shù)學(xué)院李衛(wèi)紅認(rèn)為,企業(yè)價值創(chuàng)造的根本在于企業(yè)的核心能力和競爭優(yōu)勢。企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展的過程中,以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化為目標(biāo),根據(jù)外部環(huán)境和自身資源的變化,不斷調(diào)整資源配置,圍繞企業(yè)價值創(chuàng)造來開展經(jīng)營管理活動,獲取無法復(fù)制的核心能力和持續(xù)的競爭優(yōu)勢。所以說,支撐企業(yè)核心能力和競爭優(yōu)勢得以持續(xù)的不是某種靜態(tài)能力,而是驅(qū)動企業(yè)價值創(chuàng)造的動態(tài)能力。企業(yè)的核心能力和競爭優(yōu)勢來源于動態(tài)能力,動態(tài)能力是企業(yè)價值創(chuàng)造的驅(qū)動囚素。如何通過動態(tài)能力的演進(jìn)提升企業(yè)的價值,獲取持續(xù)競爭優(yōu)勢,保持可持續(xù)發(fā)展,一直是企業(yè)管理研究的熱點。
1項目簡介
河南S市一個汽車貿(mào)易集團(tuán)欲收購一家品牌商用車3S店,該店由于經(jīng)營不善已停業(yè)近八個月,該店位于A市新區(qū)汽車銷售區(qū)黃金位置,是嚴(yán)格按照品牌廠家要求建設(shè)的集整車銷售、配件供應(yīng)和服務(wù)為一體的3S店。該店占地35畝,與產(chǎn)權(quán)單位簽訂10年用地合同。原投資人因個人原因選擇業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型退出汽車行業(yè),該店建設(shè)投資120萬元,銀行貸款本息合計128萬元。為不影響該品牌汽車的聲譽并保證收購方的順利經(jīng)營,銀行愿提供5000萬元的平價貸款額度支持以彌補收購方的交易損失。出售方要求收購方代償128萬元的銀行貸款本息并提供60萬元的員工疏散和建設(shè)施工尾款等善后費用。
2項目分析
本項目從傳統(tǒng)靜態(tài)價值評估角度看,應(yīng)該是一個負(fù)價值項目,因為店面價值如果不繼續(xù)經(jīng)營肯定跌價無數(shù),收購者接收項目首先要代償銀行的貸款本息。土地只有租用權(quán)沒有出售權(quán)也不能得到升值收益。但企業(yè)價值評估應(yīng)結(jié)合項目對收購單位的整體貢獻(xiàn)和價值做全面評估,依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力,充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素,結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景,對企業(yè)整體公允市場價值進(jìn)行的綜合性評估。
動態(tài)價值評估與傳統(tǒng)的單項資產(chǎn)評估有著很大的不同,它是建立在企業(yè)整體價值分析和動態(tài)價值管理的基礎(chǔ)上,把企業(yè)或項目作為一個經(jīng)營整體來評估企業(yè)價值或項目投資價值。既要測算目標(biāo)項目或企業(yè)的財物價值,又要考慮目標(biāo)項目或企業(yè)的品牌價值和機(jī)會價值?，F(xiàn)在看收購方的情況,收購方本身為汽車貿(mào)易集團(tuán),獲得品牌廠家的經(jīng)銷權(quán)將方便該集團(tuán)在S市和A市兩地的市場拓展,5000萬平價貸款額度在銀根緊縮的背景下能夠從現(xiàn)金流上為集團(tuán)提供很大的支持。5000萬元的平價貸款額度可比市場價節(jié)省貸款利息15~20%,同時,本項目的成交將為該貿(mào)易集團(tuán)贏得第二家品牌商用車的經(jīng)銷權(quán)加分。此外,受基礎(chǔ)原材料和建筑施工成本提高的影響,新選店址建店,會比收購現(xiàn)有品牌店投入高出30%以上。綜上所述,項目價值盡管未能在財務(wù)記錄上體現(xiàn),但可能在實際經(jīng)營中變現(xiàn)的價值對并購交易更有意義。
3項目投資價值評估的操作步驟
3.1 財務(wù)信息與經(jīng)營狀況調(diào)研本項目的收購決策之前,收購方調(diào)閱了原經(jīng)營者的品牌經(jīng)銷商資質(zhì)、投資證明和財務(wù)報表,確認(rèn)了項目截止當(dāng)時的應(yīng)收應(yīng)付賬款和銀行稅務(wù)信息,并要求出售方書面承諾對收購后發(fā)生的店面建設(shè)、裝飾裝修及員工工資拖欠承擔(dān)全部責(zé)任。
3.2 利用資產(chǎn)負(fù)債表+折現(xiàn)現(xiàn)金流量法進(jìn)行評估通過資產(chǎn)負(fù)債表將原公司會計人員所記錄的公司資產(chǎn)和負(fù)債的歷史價值與它們的市場價值等同起來。這種方法適合與出售方討價還價,是項目或企業(yè)并購中常用的手法。
3.3 確定內(nèi)部評估參數(shù)在遵循常規(guī)價值評估準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上,本項目決策組創(chuàng)新性地引進(jìn)了動態(tài)價值評估法。動態(tài)價值評估就是綜合項目的財務(wù)記錄資產(chǎn)價值和可能變現(xiàn)的機(jī)會價值確定項目的商業(yè)投資價值。在本項目中,機(jī)會價值體現(xiàn)在目標(biāo)項目對收購方提供的品牌準(zhǔn)入價值、市場準(zhǔn)入價值和銀行貸款成本讓渡價值。這三項指標(biāo)的和遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過財務(wù)記錄所反映的資產(chǎn)價值和交易成本。
3.4 力求多贏的項目策劃在融資或項目并購時,企業(yè)要立足雙贏或多贏,做出公平估值,新老投資者不要互相傾軋。本項目的達(dá)成使出售方、收購方、關(guān)聯(lián)銀行和品牌廠家都成為贏家,可謂多贏的游戲。
4結(jié)論
項目價值或企業(yè)價值評估是一個動態(tài)變化過程,不同的項目在不同的時空背景下對不同的企業(yè)有著不同的價值,因此,項目價值評估不能脫離投資主體和投資動機(jī)與背景孤立地評估值與不值。在商業(yè)項目價值評估中,應(yīng)當(dāng)建立專業(yè)人員主導(dǎo)、財務(wù)人員配合完成的價值評估團(tuán)隊。在現(xiàn)有企業(yè)價值評估方法的基礎(chǔ)上加入并充分考慮動態(tài)價值因素,構(gòu)建靜態(tài)價值和動態(tài)價值兼顧的企業(yè)綜合價值評估體系對創(chuàng)新價值評估理論、豐富企業(yè)價值評估方法不失為一種有意義的探索和嘗試。
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一、并購中的企業(yè)價值評估概述
1．我國并購的現(xiàn)狀分析。企業(yè)并購是吸收合并、新設(shè)合并和控股合并的統(tǒng)稱。我國企業(yè)并購經(jīng)過多年的發(fā)展和實踐，無論在并購規(guī)模、數(shù)量上，還是在層次上都有了很大提高，但是，也存在不少問題，目前我國的企業(yè)并并購主要有以下幾個特點：第一，并購主體“二元化”傾向明顯。在我國大多數(shù)并購活動中，純粹單一主體的案倒很少，幾乎每一個案例部是政府和企業(yè)共同操縱的結(jié)果。而在西方市場經(jīng)濟(jì)國家，企業(yè)并購始終是企業(yè)的行為。由于政府權(quán)力的過分?jǐn)U張，企業(yè)很難自主決策；第二，企業(yè)并購的法規(guī)不完善。國家有關(guān)部門頒布了《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》、《關(guān)于出售國有小企業(yè)產(chǎn)權(quán)的暫行辦法》等規(guī)章，各地也相應(yīng)制定了一些相關(guān)的法規(guī)或政策，但是操作性不強規(guī)定的不全面，各地的有關(guān)政策也不統(tǒng)一。由于缺少法規(guī)規(guī)范，在并購活動中出現(xiàn)了不少固定資產(chǎn)流失等同題；第三，企業(yè)并購的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，強強并購日益增多。在國內(nèi)外競爭的壓力下，企業(yè)并購的動機(jī)日益成熟，不再是單純的扭虧解困，更多地從經(jīng)濟(jì)利益考慮，為了獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益或者從發(fā)展戰(zhàn)略動機(jī)出發(fā)。
2．企業(yè)價值評估概述。企業(yè)價值評估簡稱價值評估，是一種經(jīng)濟(jì)評估方法，目的是分析和衡量一個企業(yè)的公平市場價值并提供有用信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。隨著我國企業(yè)并購數(shù)量和規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對企業(yè)并購的學(xué)術(shù)研究也成為熱點，積累了相當(dāng)豐富的研究成果。
二、并購中價值評估方法及其應(yīng)用
1．國內(nèi)評估方法及其應(yīng)用。收益法。企業(yè)價值評估中的收益法，就是把被評估企業(yè)的預(yù)期收益加以折現(xiàn)來確定其價值的評估方法，主要應(yīng)用于正常經(jīng)營的企業(yè)。企業(yè)價值評估中收益法的應(yīng)用，涉及三個基本指標(biāo)，即收益額、折現(xiàn)率和收益期限。成本法。成本法是指采用一種或一種以上的基于企業(yè)的資產(chǎn)價值的評估方法，確定企業(yè)、企業(yè)所有者權(quán)益或企業(yè)證券價值的一種常用評估方法。市場法。市場法，又稱市場比較法、交易案例比較法、現(xiàn)行市價法等，是國際公認(rèn)的一種常用的資產(chǎn)評估方法。
2．西方理論界常用價值評估方法及其應(yīng)用?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是任何資產(chǎn)的價值是其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。實務(wù)中，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法主要包括股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)、股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)和實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)三種方法，其中股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用更廣，但對于不同的目標(biāo)企業(yè)可能會選擇不同的評估方法以匹配企業(yè)目前的公允價值。經(jīng)濟(jì)利潤模型。經(jīng)濟(jì)利潤是收入減去成本后的差額，經(jīng)濟(jì)利潤與會計利潤的區(qū)別是它扣除了全部資本費用，而會計利潤僅僅扣除了債務(wù)利息。關(guān)于這個模型首先要引入的概念是經(jīng)濟(jì)收入，它是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費，這里的收入是按財產(chǎn)法計算的，如果沒有任何花費，則期末財產(chǎn)的市值超過期初財產(chǎn)市值的部分是本期收入。相對價值模型。這種評估方法實際上是以可比企業(yè)為參照基礎(chǔ)，運用一些基本的財務(wù)比率來評估目標(biāo)企業(yè)的價值，得到的結(jié)果是相對于可比企業(yè)的價值。期權(quán)定價模型。期權(quán)是指持有者有權(quán)在到期日或之前以固定的價格購買或出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。購買者為了取得這種權(quán)利，必須向賣方支付一定的保險金，稱為期權(quán)價格。
三、我國并購中企業(yè)價值評估存在的問題及對策
（一）并購中運用價值評估方法存在的問題分析
1．并購中存在的問題。（1）估價方法比較單一。我國資產(chǎn)評估手段主要還是借鑒西方的價值評估方法，但在應(yīng)用上不如西方成熟，資產(chǎn)評估方法的選擇存在很大的局限性。對各種評估方法的融合考慮也不周全，實質(zhì)上各種評估方法并不是單一分開考慮的，如果僅通過一種評估方法就確定一個企業(yè)的價值顯然不合理，由此可以看出我國目前的企業(yè)估價方法顯然過于單一，不利于企業(yè)合理定價。（2）估價技術(shù)缺乏科學(xué)性和有效性。由于估價技術(shù)存在一定的格式化問題，不少評估師在進(jìn)行評估師并沒有全面考慮目標(biāo)企業(yè)的整體概況，尤其是對目標(biāo)企業(yè)與并購方的協(xié)同效應(yīng)沒有考慮周全。估價方法總是從資產(chǎn)的價值上來反映一個企業(yè)的市場價值，比如成本法和市盈率定價法雖然簡便易行，能加快交易速度，降低交易成本，但其科學(xué)性和有效性令人懷疑。（3）估價目的十分狹窄。從我國目前的評估市場來看，關(guān)于并購的評估一般只是確定目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)時價值，而沒有考慮到并購方與目標(biāo)企業(yè)在在并購前后的對比增值情況。資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)提供給并購方的目標(biāo)企業(yè)價值往往是目標(biāo)企業(yè)在目前情況下的獨立價值，關(guān)于并購前后的價值對比則沒有仔細(xì)研究。
2．并購中存在問題的背景研究。第一，非流通股的存在。由于我國計劃經(jīng)理體制的遺留問題，國有股占上市公司比重非常大，即非流通股。非流通股與流通股的同時并存是我國資本市場與其他國家市場的最大區(qū)別之一。兩種股票在流通性、收益性等方面的差別，大大增加了價值評估的難度和準(zhǔn)確度。據(jù)統(tǒng)計，目前非流通股約占上市公司總股本的70％以上。第二，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)。在美國，有許多權(quán)威機(jī)構(gòu)定期公布各上市公司的β系數(shù)，市場平均收益率，企業(yè)信用等級等。但我國中介機(jī)構(gòu)本身就處于初級階段，人員素質(zhì)有待進(jìn)一步提高，服務(wù)水準(zhǔn)遠(yuǎn)未達(dá)到市場要求，從而給先進(jìn)的價值評估技術(shù)的運用帶來巨大障礙。第三，企業(yè)管理層認(rèn)識不足。應(yīng)該說企業(yè)還沒有充分認(rèn)識到高質(zhì)量的價值評估在并購中的巨大重要性，而且對中介機(jī)構(gòu)的選擇也存在一定誤導(dǎo)，認(rèn)為名氣大是選擇中介機(jī)構(gòu)的第一標(biāo)準(zhǔn)，而實際上并購方應(yīng)當(dāng)選擇的是對并購目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)有足夠評估經(jīng)驗的中介機(jī)構(gòu)。第四，股價不能反映企業(yè)真實業(yè)績。這是由于證券市場歷史太短，股市投機(jī)氣氛濃厚，同時，企業(yè)財務(wù)信息披露不規(guī)范，報表內(nèi)容嚴(yán)重失真，股價并不能真實反映企業(yè)的公平市場價值。除此之外，股市規(guī)模太小等也阻礙了價值評估技術(shù)的發(fā)展和更新。
（二）應(yīng)對評估中的問題對策分析
第一，價值評估方法必須與資產(chǎn)評估價值類型相適應(yīng)；第二，價值評估方法必須與評估對象相適應(yīng)。因此，歷史成本應(yīng)該在重置成本中有所體現(xiàn)，但目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)在使用過程中，不僅僅存在價值的損耗，為了維護(hù)其先進(jìn)性和壟斷性，必然要投人大量的人力、物力、財力，而這一點在重置成本中體現(xiàn)得不明顯，所以選用成本法就不太合適，即使選用也要對其進(jìn)行修正。對于無法重置的資產(chǎn)，因為無法確定重置成本的有關(guān)歷史數(shù)據(jù)，難以重置評估。對數(shù)據(jù)的來源綜合考慮。由于評估方法的選擇受可搜集數(shù)據(jù)和信息資料的制約，因此在選擇時要納入不同評估途徑中統(tǒng)籌考慮，不能僅考慮其中某個部分而下結(jié)論。我們一般不能用各種方法得出的評估結(jié)果進(jìn)行簡均得出評估結(jié)論，應(yīng)該根據(jù)評估價值類型以及不同評估結(jié)果對市場的適用性，對其賦予一定的權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均得出評估值。注意不同評估方法和比率的綜合運用。評估人員對同一評估對象采用多種評估方法時，應(yīng)當(dāng)對形成的各種初步價值結(jié)論進(jìn)行分析，在綜合考慮不同評估方法和初步價值結(jié)論的合理性及所使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的基礎(chǔ)上，形成合理評估結(jié)論。比如選擇現(xiàn)行市價法對價值進(jìn)行評估，價值比率就有三種，市盈率、市凈率、市銷率，顯然在不同狀況下應(yīng)選擇不同的比率。而賬面價值的重置成本變動較快的公司，如固定資產(chǎn)較少的，商譽或知識財產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行業(yè)則不能選用這個比率。
參考文獻(xiàn)
一、擔(dān)保公司與普通企業(yè)的比較分析
與普通企業(yè)相比，擔(dān)保公司在經(jīng)營形式、負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面有很大特殊性，要選擇合適的股權(quán)價值評估方法，首先要了解擔(dān)保公司的運行規(guī)律。
1.經(jīng)營形式的特殊性。首先，經(jīng)營對象特殊。擔(dān)保公司經(jīng)營的是特殊的商品--信用，提供的是基于借貸關(guān)系的衍生金融服務(wù)，普通企業(yè)則以實體經(jīng)濟(jì)（商品、貨物或勞務(wù)）為經(jīng)營對象。其次，經(jīng)營基礎(chǔ)不同。擔(dān)保公司賴以生存的經(jīng)營基礎(chǔ)，除了國家信用，還包括個人、家庭、各種經(jīng)濟(jì)和社會組織的信用，而商業(yè)信用對普通企業(yè)雖然重要，但其主要的經(jīng)營基礎(chǔ)仍是商品或勞務(wù)等有形資產(chǎn)。
2.負(fù)債結(jié)構(gòu)的特殊性。普通企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率原則上控制在50%以內(nèi)，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率超過75%時，一般認(rèn)為企業(yè)面臨破產(chǎn)風(fēng)險。然而，實踐中擔(dān)保公司的或有負(fù)債水平卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)，有的甚至達(dá)到凈資產(chǎn)的5倍-10倍。這并不意味著擔(dān)保公司已瀕臨破產(chǎn)，擔(dān)保公司特殊的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)是與其特殊的經(jīng)營形式緊密聯(lián)系的。普通企業(yè)舉債的目的在于為項目或設(shè)備籌資，而擔(dān)保公司負(fù)債的形成并非為了籌資，其本身就是創(chuàng)造價值的過程，即擔(dān)保公司利潤很大程度上依賴于對或有負(fù)債的經(jīng)營。
3.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特殊性。從擔(dān)保公司資產(chǎn)構(gòu)成來看，固定資產(chǎn)占比較小，大量資產(chǎn)以有價證券、擔(dān)保物權(quán)、商譽等形式存在。在股權(quán)價值評估中，除固定資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)以及擔(dān)保物權(quán)，特別是商譽，其質(zhì)量都難于確定。
二、常用估值法在擔(dān)保公司股權(quán)價值評估中的局限
1.市場價值法評估擔(dān)保公司股權(quán)價值的評價
市場價值法能夠較為便捷地進(jìn)行價值評估，但我國資本市場的發(fā)展水平卻制約這一方法的運用，對于擔(dān)保公司該方法的局限性更為明顯。
（1）資本市場信息反饋可靠性問題。以市場價值法進(jìn)行價值評估，一個重要的前提是存在活躍、成熟的交易市場。在這一前提下，即便個別企業(yè)價格走勢出現(xiàn)偏差，從整個行業(yè)來看市場信息仍能正確反映價值。若交易市場有效性低，價格就難以正確反映企業(yè)市場價值，在這種條件下采用市場價值法，將導(dǎo)致估值錯誤。
大量研究表明，我國資本市場仍處于效率較低的階段，政府及政策對資本市場干預(yù)較多，市場信息反饋不夠靈敏、不夠準(zhǔn)確，價格與價值偏離較大，故使用市場價值法就必須謹(jǐn)慎。
（2）擔(dān)保公司可比企業(yè)選擇的局限性。采用市場價值法的另一關(guān)鍵點是找到與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)。實踐中，可比企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)通常業(yè)務(wù)組合不盡相同，企業(yè)的成長性與經(jīng)營風(fēng)險度方面也存在差異，盡管如此，若同類可比企業(yè)數(shù)量足夠多，這種估值方法仍然可用。
然而，對于擔(dān)保公司而言，同類公司在證券市場交易的數(shù)量少，目前A股、H股上市公司中，僅有香溢融通、鱸鄉(xiāng)小貸、集成金融、瀚華金控4家涉及擔(dān)保業(yè)務(wù)，且股票交易的時間都不長，股價市場波動性也較大。因此，如若采用市場價值法，將會影響估值的準(zhǔn)確性。
2.收益現(xiàn)值法評估擔(dān)保公司股權(quán)價值的評價
收益現(xiàn)值法依據(jù)未來現(xiàn)金流進(jìn)行價值判斷的思想具有科學(xué)性，將其運用于擔(dān)保公司這一特殊行業(yè)，既有一定的適用性，但更主要的還是局限性。
（1）適用性方面。對擔(dān)保體系成熟的國家，采用收益現(xiàn)值法是適用的。在擔(dān)保體系成熟的國家，擔(dān)保的監(jiān)管體系較為健全，政府干預(yù)較少，擔(dān)保市場化程度較高，擔(dān)保公司經(jīng)營較為穩(wěn)健，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性較小，擔(dān)保公司經(jīng)營的不確定性較小，擔(dān)保公司經(jīng)營的可預(yù)測性較強，具備采用收益現(xiàn)值法的有利前提。
（2）局限性方面。首先，許多因素對擔(dān)保公司的影響是長期、潛在的，短期內(nèi)難以預(yù)見和預(yù)測，沒有結(jié)合這些潛在的因素，對未來收益所做的預(yù)測很可能就存在較大的偏差。這是收益現(xiàn)值法本身的局限性。其次，對擔(dān)保公司產(chǎn)品與服務(wù)的需求，往往因國家宏觀政策、金融形勢的調(diào)整而變化，甚至發(fā)生決定性的逆轉(zhuǎn)，從而導(dǎo)致對擔(dān)保公司未來現(xiàn)金流量的預(yù)測相當(dāng)困難。再次，影響擔(dān)保公司經(jīng)營風(fēng)險的因素多且復(fù)雜，且大部分風(fēng)險源于公司外部，在系統(tǒng)風(fēng)險爆發(fā)期，任何擔(dān)保公司都難以獨善其身。而經(jīng)營風(fēng)險的不確定性使得擔(dān)保公司資本成本的估計更為困難。最后，商譽是擔(dān)保公司極為重要的風(fēng)險資產(chǎn)，對于擔(dān)保公司而言，商譽的重要性可以提升到?jīng)Q定企業(yè)經(jīng)營成敗的程度，擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)和擔(dān)保體系的完善都建立在市場信心的基礎(chǔ)上。然而，按照現(xiàn)行會計準(zhǔn)則，商譽只有在擔(dān)保公司發(fā)生股權(quán)并購重組的過程中才會被估值入賬，這就導(dǎo)致?lián)９旧套u的價值，常常不會體現(xiàn)在其會計報表中，對未來現(xiàn)金流的預(yù)測也將產(chǎn)生復(fù)雜的影響。
綜上，由于我國資本市場環(huán)境與擔(dān)保公司行業(yè)的特殊性，采用常用的價值評估法--市場價值法、收益現(xiàn)值法--對我國擔(dān)保公司股權(quán)價值進(jìn)行評估，具有很大的局限性。因此，需要結(jié)合擔(dān)保公司的經(jīng)營的特性，探索更為合理的方法，用以評估擔(dān)保公司的股權(quán)價值。
19世紀(jì)中后期，現(xiàn)代評估業(yè)就隨著歐美等國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐漸形成，特別是不動產(chǎn)評估得到充分重視和發(fā)展。由于評估實踐的發(fā)展急需理論指導(dǎo)，因而與評估相關(guān)的理論體系逐步從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中分化獨立出來。馬歇爾成為第一個探討評估方法（尤其是不動產(chǎn)評估方法）的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他提出和發(fā)展了許多在現(xiàn)代評估理論中廣為應(yīng)用的概念，這些概念包括根據(jù)收益折現(xiàn)確定價值、建筑物和土地折舊對價值的影響、建筑物類型和土地用途對價值的影響等。在馬歇爾的論著及其它以他的思想為基礎(chǔ)的論著的影響下，以探討評估、調(diào)查方法并提供經(jīng)嚴(yán)格定義的價值為主要內(nèi)容的評估理論最終與價值理論分開，形成了現(xiàn)代評估理論的基礎(chǔ)。
20世紀(jì)20—30年代，評估首先與不動產(chǎn)業(yè)的發(fā)展緊密聯(lián)系起來。其中一個重要因素就是土地經(jīng)濟(jì)學(xué)從相關(guān)的幾門學(xué)科中獨立出來并發(fā)展成為一門正規(guī)的科學(xué)。1927年，Mertzke出版了《不動產(chǎn)評估》一書。該書采納了馬歇爾的觀點，在價值理論和評估理論之間建立起有機(jī)的聯(lián)系，將抽象的經(jīng)濟(jì)理論運用到評估實務(wù)中，建立起了一個以三種評估方法為主的體系，特別是解釋了資本化率在評估中的應(yīng)用。K.LHyder等人在30—40年代又發(fā)展和強調(diào)了三種基本評估方法，建立起了運用成本法、比較法（市場法）和收益法的系統(tǒng)程序。Schmuatz建立了一個評估價值的模型，并隨后將其納入到美國不動產(chǎn)評估師學(xué)會1951年出版的《不動產(chǎn)的評估》中。至此評估理論在價值理論的基礎(chǔ)上基本形成。
評估方法是企業(yè)價值評估的核心問題，直接影到價值評估的結(jié)果及市場交易的實施?？傮w上看，價值評估方法可以劃分為三大類：成本法（costapproach），是從歷史成本的角度評估企業(yè)價值；市場法（marketapproach），是從目前市場價格的角度評估企業(yè)的價值，又稱市場比較法；收益法（incomeapproach），是從未來收益的角度評估企業(yè)的價值。這三大類評估方法的形成與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的價值理論有著很深的歷史淵源。另外也有學(xué)者將評估方法分為四類（Come1,1998）：(1)利用資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行評估，即直接將企業(yè)所有發(fā)行在外的證券賬面價值進(jìn)行加總。此法雖然簡單，但卻易把企業(yè)的賬面價值與市場價值混淆，因此必須對賬面價值加以調(diào)整；(2)加總企業(yè)發(fā)行在外的所有證券的市場價值來評估企業(yè)價值，通常只適用于上市公司的評估；(3)通過與價值已知的可比企業(yè)進(jìn)行比較評估企業(yè)價值。采用這種方法首先需要計算資本化比率，再用該比率乘以被評估企業(yè)的利潤，即可估算出該企業(yè)的市場價值(4)首先預(yù)測企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，將這些現(xiàn)金流量折現(xiàn)后，即可獲得企業(yè)證券持有人擁有的企業(yè)價值。根據(jù)這些基本方法，評估師在進(jìn)行評估時還會根據(jù)具體情況，設(shè)計或使用更具操作性的方法。誕生了諸如相對估價法、價格／帳面值比率（PVC模型）法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、期權(quán)定價法等方法。
二、我國企業(yè)價值評估的企業(yè)觀與企業(yè)價值觀
我國的資產(chǎn)評估起步于上世紀(jì)80年代末期，由于我國至今尚處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌時期，市場經(jīng)濟(jì)還不夠發(fā)達(dá)，適合我國國情的評估理論體系尚未形成，在評估方法上，對于單項資產(chǎn)評估經(jīng)過模仿和探索開始進(jìn)入成熟階段，但對于企業(yè)價值評估還剛剛起步。對于相關(guān)理論和方法的探索多散見于資產(chǎn)評估教材中，很少有對企業(yè)價值評估的系統(tǒng)論述，大多是將資產(chǎn)評估的理論和方法移植于企業(yè)價值評估之中。
企業(yè)價值評估是資產(chǎn)評估的組成部分，但又不同于傳統(tǒng)的單項資產(chǎn)評估、整體資產(chǎn)評估。單項資產(chǎn)評估包括流動資產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備、建筑物及在建工程、土地使用權(quán)、長期投資以及無形資產(chǎn)的評估；整體資產(chǎn)評估是以各個企業(yè)，或者企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營單位、分支機(jī)構(gòu)作為一個經(jīng)營實體，依據(jù)未來預(yù)期收益來評估其市場價值，它更多地考慮資產(chǎn)之間組合方式的協(xié)同效應(yīng)帶給企業(yè)價值的增值。而企業(yè)價值評估逾越了前兩項資產(chǎn)評估中的“資產(chǎn)”項目——即傳統(tǒng)財務(wù)報表中涉及的項目，而將外部環(huán)境分析（包括政治環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、信貸政策、區(qū)域政策、環(huán)保政策、交通條件甚至地理位置等）、行業(yè)分析、產(chǎn)品與市場分析、業(yè)務(wù)流程分析、組織結(jié)構(gòu)和權(quán)限分析、人力資源分析、信用分析、管理層經(jīng)營績效分析和財務(wù)評價（常見的有償債能力、現(xiàn)金流量狀況和發(fā)展?jié)摿Ψ治觯┑燃{入評估體系。
1.企業(yè)價值評估的企業(yè)觀
我們研究企業(yè)價值評估，準(zhǔn)確理解企業(yè)的含義是必不可少的。研究企業(yè)價值評估的企業(yè)觀，就是要在評估中準(zhǔn)確界定企業(yè)的內(nèi)涵與本質(zhì)。
在我國，關(guān)于企業(yè)的定義是運用屬加種差的方法得出的。一般認(rèn)為：企業(yè)是依法設(shè)立的以盈利為目的的從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的獨立核算的經(jīng)濟(jì)組織。企業(yè)的這一定義，明確了企業(yè)本質(zhì)上是一個依法成立的社會經(jīng)濟(jì)組織，同時也揭示了企業(yè)這一社會經(jīng)濟(jì)組織不同于其它社會經(jīng)濟(jì)組織的主要方面，即企業(yè)的根本目的在于盈利，企業(yè)在面臨資源約束的條件下，要獨立核算、以收抵支、自負(fù)盈虧，設(shè)立企業(yè)的條件與程序要合乎法律規(guī)定等。
關(guān)于企業(yè)內(nèi)涵與本質(zhì)的界定，理論界有不同的觀點。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)是以市場為研究對象，主要研究市場價格在交易中的作用。因此，企業(yè)被認(rèn)為是一個追求利潤最大化的“黑匣子”，即企業(yè)是在技術(shù)既定、信息充分、沒有交易成本的條件下，僅面臨市場約束的追求利潤最大化的微觀經(jīng)濟(jì)主體。自20世紀(jì)30年代企業(yè)理論產(chǎn)生以來，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)企業(yè)理論的研究取得了非常顯著的成果，以“科斯”等經(jīng)濟(jì)學(xué)家為代表的交易費用學(xué)派和以“張五?！钡冉?jīng)濟(jì)學(xué)家為代表的契約學(xué)派對企業(yè)的研究極大地豐富了企業(yè)的內(nèi)涵?？扑沟日J(rèn)為，企業(yè)不同于市場的“顯著特征就是作為價格機(jī)制的替代物”，在企業(yè)之外，市場是個
典型的契約組織，資源配置由價格機(jī)制來協(xié)調(diào)，而企業(yè)是一個不同于市場的“層級”組織。企業(yè)內(nèi)不存在市場交易，生產(chǎn)要素的分配由行政或計劃機(jī)制來協(xié)調(diào)。“張五?！钡日J(rèn)為，企業(yè)是一種契約組織，它在本質(zhì)上同市場沒有什么差別，企業(yè)之所以能夠出現(xiàn)是由于企業(yè)團(tuán)隊的生產(chǎn)效率高于單個生產(chǎn)的生產(chǎn)效率，或者是由于風(fēng)險的重新分配，或者是由于管理勞動交易的特殊性等等。
企業(yè)究竟是什么？弄清楚這個問題是進(jìn)行企業(yè)價值評估的前提。基于以上分析，我們對企業(yè)價值評估的企業(yè)觀的確立應(yīng)運用新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)等的經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于企業(yè)的理論，并結(jié)合分析國際評估界的觀點和我國的實際，界定“企業(yè)價值評估”中的“企業(yè)”內(nèi)涵和本質(zhì)，以此確立我國企業(yè)價值評估的企業(yè)觀。
(1)企業(yè)是一個區(qū)別于市場的經(jīng)濟(jì)組織。它是由若干成員組成，有一定組織結(jié)構(gòu)的有機(jī)體，其內(nèi)部成員或部門間的分工協(xié)作不是通過價格機(jī)制來進(jìn)行的，而是通過科層制組織進(jìn)行的，這是企業(yè)區(qū)別于市場的主要標(biāo)志。
(2)企業(yè)是一個面向市場的經(jīng)濟(jì)組織。它是產(chǎn)品的生產(chǎn)者或服務(wù)的提供者，所提供的產(chǎn)品（勞務(wù)）必須滿足一定的社會需要，并且受市場的選擇和制約，這是企業(yè)區(qū)別于其他社會組織和消費者的主要標(biāo)志。
(3)企業(yè)是一個具有獨立經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)組織。企業(yè)的活動以盈利為目的，具有獨立的經(jīng)濟(jì)利益，它通過交換和其他生產(chǎn)單位以及消費者發(fā)生聯(lián)系，它是一個獨立核算、自負(fù)盈虧的實體。
(4)企業(yè)是一個能主動發(fā)展壯大自己的經(jīng)濟(jì)組織。在市場競爭機(jī)制中，企業(yè)要減少市場交易費用或提高生產(chǎn)經(jīng)營效率，必然會形成企業(yè)的一體化趨勢，一體化的過程就是一部分企業(yè)被另一部分企業(yè)兼并或重組的過程，也是企業(yè)主動發(fā)展和壯大自己的過程。
2、企業(yè)價值評估的企業(yè)價值觀
企業(yè)價值評估是將一個企業(yè)作為一個有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響企業(yè)獲利能力諸因素，對企業(yè)整體公允市場價值進(jìn)行的綜合性評估?？梢哉f，它是市場經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代企業(yè)制度相結(jié)合的產(chǎn)物。關(guān)于企業(yè)價值評估，西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)過長期發(fā)展，已形成多種模式，并日趨成熟。我國處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型期，企業(yè)的性質(zhì)呈現(xiàn)多元化特點，企業(yè)價值評估不可能完全套用西方的模式。采用什么樣的企業(yè)價值觀，對企業(yè)價值評估有著決定性的影響。
迄今，經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷經(jīng)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、制造經(jīng)濟(jì)、服務(wù)經(jīng)濟(jì)、體驗經(jīng)濟(jì)四個大的時代。不同時代，財富創(chuàng)造機(jī)制發(fā)生了重大變化，價值創(chuàng)造的主體隨之改變。相應(yīng)地產(chǎn)生了勞動價值論、資本價值論、客戶價值論和效用價值論等企業(yè)價值理論。按照價值來源的主體不同，企業(yè)可分為三種類型。一是以勞動創(chuàng)造價值為主的企業(yè)，二是以資本創(chuàng)造價值為主的企業(yè)，三是以客戶創(chuàng)造價值（包括效用體現(xiàn)價值）為主的企業(yè)。對于企業(yè)價值評估，勞動價值論的理念主要是勞動創(chuàng)造價值。一方面，對于企業(yè)本身來說，由于它的產(chǎn)生和存在凝結(jié)了無差別的人類勞動，并且能夠生產(chǎn)具有使用價值的各種商品，商品可以上市、買賣，企業(yè)本身也可以兼并、收購、改制、重組、破產(chǎn)，通過市場交易來體現(xiàn)出自身價值的高低，企業(yè)價值＝企業(yè)的成本價格十利潤；另一方面，企業(yè)的價值是由勞動創(chuàng)造的，付出了勞動就會相應(yīng)創(chuàng)造價值，企業(yè)的價值體現(xiàn)在企業(yè)生產(chǎn)的商品上，企業(yè)價值＝企業(yè)未來生產(chǎn)的商品價值的現(xiàn)值－企業(yè)生產(chǎn)成本的現(xiàn)值。資本價值理論是現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流理論之一，其核心內(nèi)容是不僅活勞動創(chuàng)造價值，而且死勞動也創(chuàng)造價值。所謂死勞動，實際上就是資本，具體包括實物資本、無形資本、人力資本、資源資本等。可以說，在企業(yè)家眼里，一切都是資本，一切都能產(chǎn)生價值。資本趨于隱性化、人性化、智能化、自然化。按照資本價值理論：企業(yè)價值＝實物資本（或其創(chuàng)造）的價值＋無形資本（或其創(chuàng)造）的價值＋人力資本（或其創(chuàng)造）的價值＋資源資本（或其創(chuàng)造）的價值。客戶價值理論認(rèn)為，價值是由客戶決定的。就顧客而言，其購買的已經(jīng)不完全是產(chǎn)品、服務(wù)本身，更重要的是一種感覺，而感覺是極具個性化的。認(rèn)可才有價值，認(rèn)可就是價值?？蛻粽J(rèn)可你的產(chǎn)品，就有價值；客戶不認(rèn)可你的產(chǎn)品，就沒有價值?？蛻糍徺I得多，價值就高；客戶購買得少，價值就低?？梢姡蛻魞r值理論是企業(yè)從客戶的視角來看待產(chǎn)品的價值，這種價值不是由企業(yè)決定的，而是由客戶感知的，即企業(yè)價值來源重心從企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)移到了企業(yè)外部?？蛻粼诟兄獌r值時，除關(guān)注企業(yè)所提供的產(chǎn)品、服務(wù)本身外，還關(guān)注相互間的整體關(guān)系，客戶價值不僅來源于核心產(chǎn)品和附加服務(wù)，更應(yīng)包括維持關(guān)系的努力，通過發(fā)展良好而持續(xù)的客戶關(guān)系來創(chuàng)造企業(yè)價值。按照客戶價值理論：企業(yè)價值＝客戶對企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的認(rèn)可度。效用價值論的核心就是一切商品的價值取決于它們的用途，取決于人們對該商品的主觀評價。商品的價值是由它的效用決定，也就是由使用價值決定。這里的所謂價值，實際上就是人們對商品的主觀感受。人們通常從生理、情感、智力、精神這四個層次上體驗生活，這四個層次影響著人們對產(chǎn)品價值的主觀判斷，形成的是一種復(fù)雜的、多層次的價值觀念。按照效用價值論：企業(yè)價值＝企業(yè)商品為消費者帶來的效用。
我國目前正處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型階段，不僅三類企業(yè)同時并存，而且還存在一些新的特點。由于勞動力資源極其豐富，我國已經(jīng)成為世界的加工廠。同時，我國經(jīng)濟(jì)已開始融入世界經(jīng)濟(jì)洪流，產(chǎn)品的銷售受到世界政治、經(jīng)濟(jì)形勢變化的制約，不少企業(yè)特別是不少國有企業(yè)的資本構(gòu)成已經(jīng)呈現(xiàn)多元化、無形化、智能化等特點，而許多國有企業(yè)又還沒有完全市場化，承擔(dān)著許多的政府職能和社會責(zé)任。這些特點和因素的影響決定著我們的企業(yè)價值理論不能單純堅持勞動價值論，也不能簡單的套用資本價值理論。雖然也有不少企業(yè)適合客戶價值理論或效用價值理論，但我們的企業(yè)還根置于經(jīng)濟(jì)尚不十分發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，我們絕大多數(shù)人還僅僅是達(dá)到小康的生活水平，幾千年來保守的生活傳統(tǒng)，客戶價值理論或效用價值理論的適應(yīng)性也不具普遍性。
因此，我國企業(yè)價值評估的價值觀應(yīng)從我國的國情出發(fā)，不能拘泥于某一理論、某一方法，應(yīng)具體情況具體分析，要綜合運用資產(chǎn)價值構(gòu)成理論（勞動價值論、資本價值論、效應(yīng)價值論等）、資產(chǎn)補償理論、貨幣的時間價值理論、產(chǎn)權(quán)理論等，結(jié)合國際評估界的觀點和我國的實際，在實踐中通過互相驗證來確立符合我國企業(yè)價值評估實際的企業(yè)價值觀。
三、我國企業(yè)價值評估的方法選擇
就評估方法本身而言，全世界都是一樣的。自JamesC.Bonbright于1937年在其經(jīng)典著作《ValuationOfProperty》描述到評估任何資產(chǎn)，工廠設(shè)備及用于商業(yè)或工業(yè)目的的無形資產(chǎn)只有三種方法。這三種方法被JamesC.Bonbright劃分為成本法，收益法和市場法。從那時起，我們曾經(jīng)修改過這些方法的名字，但是無論我們稱之為收益法還是收益資本化法，其本質(zhì)是一樣的。同樣的，市場法的另一種叫法，用于房地產(chǎn)評估時，現(xiàn)在稱之為銷售比較法，用于非上市控股企業(yè)和整體企業(yè)評估時，稱為指標(biāo)公司對比法。無論我們賦予現(xiàn)代評估方法什么名字，其本質(zhì)，當(dāng)我們把這些新方法的外衣被剝離后，它們僅僅是成本，收益和市場法的修改和變形。
對評估方法的選擇，由于各個國家的法規(guī)、商業(yè)習(xí)慣不一樣，會計制度存在著差異，因而其資本市場的環(huán)境、投資者的愛好、乃至評價的方法亦不相同。因此我們在評估方法的應(yīng)用之中，應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國法律法規(guī)的要求將國際通用的評估方法靈活地運用于我國的評估實踐，并在實踐中加以完善。
1、成本法的運用
成本法是指在評估一個企業(yè)價值時，把這個企業(yè)的全部資產(chǎn)按評估時的現(xiàn)時重置資本扣減各項損耗來計算企業(yè)價值的方法。成本法評估企業(yè)價值，實際上就是在資產(chǎn)清查和審計的基礎(chǔ)上將企業(yè)整體資產(chǎn)化整為零，以單項資產(chǎn)的評估為起點，對各項有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)分別根據(jù)各自的特點和使用狀況，用重置資本減去貶值來確定各組成要素資產(chǎn)的個別價值，最后將全部資產(chǎn)進(jìn)行加和。一個企業(yè)的整體價值并不等于企業(yè)各單項資產(chǎn)的價值之和，單項資產(chǎn)組合需要組織成本，組合后的資產(chǎn)整體價值還會發(fā)生增值。對一個企業(yè)的價值評估，主要是對發(fā)生了增值的資產(chǎn)整體進(jìn)行評估，是對其未來服務(wù)潛能產(chǎn)生的收益評估。換言之，價值評估應(yīng)該是對企業(yè)內(nèi)在價值、經(jīng)濟(jì)價值的評估，著眼于未來。而成本法著眼于現(xiàn)在資產(chǎn)的重置價值，所以從嚴(yán)格意義上來說，成本法并不是評估企業(yè)價值的方法。當(dāng)然，成本法非常適合每一單項資產(chǎn)的單獨評估，我國目前還處于計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌階段，市場經(jīng)濟(jì)不完善，產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)，大量的國有和集體企業(yè)要進(jìn)行改制重組、拍賣兼并，沒有交易活躍的市場作比較，只能對企業(yè)實有資產(chǎn)進(jìn)行客觀的評估。在對國有資產(chǎn)實行全面清產(chǎn)核資、改組改制、理順和明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，以及加強國有資產(chǎn)管理方面，需要對企業(yè)進(jìn)行價值評估時成本法被大量使用。即使是這樣，這種應(yīng)用也是一種有選擇的應(yīng)用。比如，功能性貶值的問題，經(jīng)濟(jì)性貶值的問題，土地的作用及價值問題。
2、收益法的運用
收益法通常又被稱作收益現(xiàn)值法。我們在進(jìn)行資產(chǎn)評估時有一個重要的方法是收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法是指通過估算被評估資產(chǎn)在未來尚可使用年限內(nèi)的預(yù)期收益，并采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評估資產(chǎn)的評估值的一種資產(chǎn)評估方法。運用收益現(xiàn)值法進(jìn)行資產(chǎn)評估時，是以該資產(chǎn)投入使用后連續(xù)獲利為基礎(chǔ)的。另外，投資者投資購買該項資產(chǎn)時，一般要進(jìn)行可行性分析，其預(yù)計的內(nèi)部回報率只有在超過評估時的折現(xiàn)率時才肯支付相應(yīng)貨幣額來購買該項資產(chǎn)。因此，運用收益現(xiàn)值法進(jìn)行資產(chǎn)評估時，應(yīng)該具備如下前提條件：
其一是被評估對象必須是經(jīng)營性的資產(chǎn)，能獨立發(fā)揮效用，具有連續(xù)獲得收益的能力，資產(chǎn)與經(jīng)營收益之間存在穩(wěn)定的比例關(guān)系。由此可見收益現(xiàn)值法一般只能對整體資產(chǎn)進(jìn)行評估，對于單臺機(jī)器設(shè)備無法預(yù)計它的未來收益，但有些單項資產(chǎn)如無形資產(chǎn)、房地產(chǎn)等可以預(yù)計其未來的收益額，所以也可以用收益現(xiàn)值法。
其二是未來收益值能準(zhǔn)確的預(yù)計，能用貨幣來表示，經(jīng)營風(fēng)險可以預(yù)見，能夠量化。
收益法通常被認(rèn)為比成本法和市場法更適用于企業(yè)價值評估，特別是在涉及為企業(yè)并購服務(wù)時。收購者投資于目標(biāo)企業(yè)是預(yù)期能獲取未來收益，但是這種預(yù)期的未來收益因具有不確定性而蘊含著風(fēng)險。收益法為量化影響企業(yè)價值的這些關(guān)鍵變量提供了路徑。但是，并非所有的企業(yè)價值評估均適用收益法。在運用收益法對企業(yè)價值進(jìn)行評估時，必要的前提是判斷企業(yè)是否具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計量。只有當(dāng)企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計量且能夠被合理的計量時，運用收益法對企業(yè)進(jìn)行價值評估才具有意義。
3、市場法的運用
中圖分類號：F407.471 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1005-913X（2015）09-0069-02
一、國外研究現(xiàn)狀
（一）評估準(zhǔn)則的制定研究
1985年，國際評估準(zhǔn)則理事會（International Valuation Standards Council，簡稱IVSC）制定出了第一版《國際評估準(zhǔn)則》，到2011年第九版《國際評估準(zhǔn)則》的頒布，不斷地根據(jù)準(zhǔn)則的實施效果與行業(yè)發(fā)展的需要，在內(nèi)容結(jié)構(gòu)上做出了一些調(diào)整和變化，大大提高了針對性和可操作性。
1978年，歐洲評估師協(xié)會聯(lián)合會制定了《歐洲資產(chǎn)評估準(zhǔn)則》，該準(zhǔn)則經(jīng)歷了多次修訂和完善，直到2009年出版第六版《歐洲資產(chǎn)評估準(zhǔn)則2009》，但是《歐洲資產(chǎn)評估準(zhǔn)則》并未針對機(jī)器設(shè)備評估單獨制定準(zhǔn)則，而是將其相關(guān)內(nèi)容體現(xiàn)在其他準(zhǔn)則之中。
1975年，英國皇家特許測量師學(xué)會（Royal Institution of Chartered Surveyors，簡稱 RICS）制定了《評估和估價準(zhǔn)則》，到2009年共修訂六次，它將市場價值的定義趨同于國際評估準(zhǔn)則，將評估合約條款的最低要求、評估報告內(nèi)容的最低要求等都做了進(jìn)一步地完善和說明，最終形成了一部具有影響力的執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則。但是，它并不對RICS會員如何去評估作具體要求，也不提供估價的方法。
（二）評估模型的建立
歐洲的學(xué)者Franck Bancel和Usha R. Mittoo在《企業(yè)價值評估的理論與實踐中間的差距》（2014）中調(diào)查了365個歐洲金融從業(yè)人員CFAS或同等專業(yè)學(xué)位的人。他們發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的受訪者使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）模型，但受訪者在使用DCF模型時，存在輸入的微小變化可能引起在估值巨大的變化。Franck Bancel和Usha R. Mittoo通過研究表明，估計評估參數(shù)的過程同作為估值模型本身的選擇同樣重要，需要學(xué)術(shù)界和實務(wù)界的高度重視。
匈牙利的學(xué)者István Hajnal在《基于進(jìn)步工作投資，模糊邏輯方法連續(xù)估價模型》（2014）中提出在缺少科學(xué)的模型進(jìn)行評估時，評估師將被迫使用主觀判斷。István Hajnal認(rèn)為一個可信的和客觀的估價方法應(yīng)該有助于降低風(fēng)險，模糊邏輯概念已經(jīng)提出利用估值的目的，但是到現(xiàn)在為止，還沒有被調(diào)查工作進(jìn)展情況。István Hajnal介紹并提出一個估值模型，其與自動化項目管理工具相結(jié)合給出了該項目的實際市場價值的最佳估計。
加拿大學(xué)者Nikolay Gospodinov、Raymond Kan、Cesare Robotti《卡方檢驗評估與資產(chǎn)定價模型的比較》（2012）中認(rèn)為不同的型號規(guī)格和估算方法的有效性是英國實證會計為基礎(chǔ)的估值模型。首先是市場價值的會計決定因素，特別是，會計系統(tǒng)估值模型是否可被檢驗，不僅具有樣本解釋能力，同時也能潛在地用作在發(fā)展財務(wù)報表分析的工具。這需要模型在不同的樣品中來估計一個樣品，并測試其有效性。然后，模型規(guī)范的問題出現(xiàn)時，在假定的經(jīng)驗?zāi)Ｐ秃透鹘M合的有效性的方法之間進(jìn)行選擇。
二、國內(nèi)研究現(xiàn)狀
（一）二手車價值評估的方法
武漢商學(xué)院的王鈺斌在《現(xiàn)行市價法在二手車評估中的應(yīng)用》（2014）中介紹了現(xiàn)行市價法的概念與使用條件，并通過實例介紹了現(xiàn)行市價法的評估過程，證明了現(xiàn)行市價法能較好反映市場價值的特點。
遼寧工業(yè)大學(xué)的周[在《適用于二手車的價值評估方法研究》（2013）中結(jié)合具體實例綜合分析各種方法的適用條件和優(yōu)缺點。得出在車輛能夠繼續(xù)使用的前提下，不必做較大的調(diào)整，可直接運用重置成本法對車輛進(jìn)行價值評估。
南京交通職業(yè)技術(shù)學(xué)院的屠衛(wèi)星在《現(xiàn)行市價法非常簡單實用的二手車評估方法》（2012）一文中認(rèn)為現(xiàn)行市價法適用于暢銷車型，只要在二手車市場上能夠找到參照物的評估價格，是最簡單、最實用的二手車評估方法?，F(xiàn)行市價法其能夠最客觀、精確地反映二手車市場價值。
普華永道會計師事務(wù)所的張盛林在《車輛成新率計算方法的探索與實踐》（2013）中通過試算驗證，認(rèn)為采用“余額折舊法”來估算車輛的成新率顯得較為合理。
（二）二手車鑒定技術(shù)中存在的問題
大連職業(yè)技術(shù)學(xué)院的李敏在《高職院校二手車堅定與評估課程教學(xué)方法探討》（2015）中對“鑒定”的定義是：鑒定是指真實準(zhǔn)確地反映出被鑒定車輛的現(xiàn)實使用狀況，包括靜態(tài)檢查、動態(tài)檢查、儀器檢查三方面。
姜星宇在《二手車鑒定評估技術(shù)規(guī)范的落實仍需時日》（2014）一文中作者通過走訪提出，《二手車鑒定評估技術(shù)規(guī)范》的實施有利于二手車市場的健康發(fā)展。但在二手車價值評估中新規(guī)的落實情況并不理想。
東莞日報的高劍在《二手車評估鑒定如何取信于民？》（2014）一文中提出，在二手車市場中，一個中介機(jī)構(gòu)的存在，特別是二手車鑒定機(jī)構(gòu)的存在和運作是很有必要的，但是二手車評估鑒定卻難以取信于民。
（三）二手車鑒定技術(shù)中存在問題的解決對策
鎮(zhèn)江市學(xué)者周炳強在《關(guān)于二手車鑒定評估培訓(xùn)方式的探討中》（2015）一文中提出，二手車鑒定評估師應(yīng)具備兩方面的能力：一是汽車技術(shù)，要求評估人員能夠準(zhǔn)確迅速地判斷出車輛當(dāng)前的技術(shù)狀況。二是汽車價值評估，掌握價值規(guī)律的相關(guān)知識以及二手車交易的政策規(guī)章。
齊齊哈爾工程學(xué)院的張連軒在《淺議二手車鑒定評估師》（2014）一文中對黑龍江省的4S店進(jìn)行調(diào)研，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)二手車評估師嚴(yán)重缺乏，并提出應(yīng)該加強二手車鑒定評估師專業(yè)培訓(xùn)的建議。
1.并購中的企業(yè)價值評估
1.1企業(yè)價值評估概述
簡單地講，企業(yè)價值評估就是“價值評估”，它首先是一種經(jīng)濟(jì)評估方法，其要實現(xiàn)的目標(biāo)是，對一個企業(yè)的公平市場價值進(jìn)行分析與衡量，并提出較具有價值的資訊，來對投資人以及決策者提供管理依據(jù)。目前，隨著我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，企業(yè)規(guī)模逐步擴(kuò)張，企業(yè)數(shù)量急劇增多，企業(yè)并購成為一個熱門話題，并購中的企業(yè)價值評估也成為眾人關(guān)注的事情，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，也積累了諸多經(jīng)驗，形成了較為豐富的研究成果。
1.2企業(yè)價值評估對并購的意義
目標(biāo)企業(yè)價值評估是企業(yè)并購的核心，在進(jìn)行每次交易時，并購爽爽共同接受這一并購價格，但是這一價格的形式必須是并購主體對目標(biāo)企業(yè)的價值評估。對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估，其作用有很多。
首先，從并購全階段來看，目標(biāo)企業(yè)的選擇與評估是并購活動的第一個解讀那，而目標(biāo)評估的核心是價值評估。當(dāng)選擇并購目標(biāo)后，就要對其進(jìn)行評價和估值，其中以貨幣為基礎(chǔ)的目標(biāo)企業(yè)的價值評估是最為重要的。
其次，從并購的動因來看，是總體上實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，具體表現(xiàn)為謀求管理、經(jīng)營和財務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經(jīng)營，獲得特殊資產(chǎn)以及最低成本等。但是只要價格合理，協(xié)議總可以達(dá)成。因此，談判的焦點就是對目標(biāo)企業(yè)的估價。
最后，從并購交易雙方來看，目標(biāo)企業(yè)和并購企業(yè)都較理性，都期望價格偏向自己一方。但是，因為交易雙方信息存不對稱，同時受到主觀因素的影響，在進(jìn)行企業(yè)評估時，需要有一個較為公正的第三方介入。
2.并購中企業(yè)價值評估方法的利用
2.1成本法
事實上，成本法就是依據(jù)目標(biāo)企業(yè)提供的資產(chǎn)負(fù)債表，對企業(yè)的賬面價值進(jìn)行調(diào)整，算出企業(yè)價值。成本法的基本思路是依照目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債、有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等多方面進(jìn)行逐步評估，最終進(jìn)行逐項估價來得出目標(biāo)企業(yè)的綜合價值。這種方法從傳統(tǒng)的實物資產(chǎn)評估受到啟發(fā)，對資產(chǎn)進(jìn)行評估，主要著眼點在于成本，對其收益考慮較少。成本法主要包括：賬面價值法、重置成本法和清算價值法三種。
2.2市場法
市場法也稱為市場比較法，是指通過與市場上相同或相似的企業(yè)進(jìn)行比較、修正來評估日標(biāo)企業(yè)價值的方法。利用市場法對目標(biāo)公司進(jìn)行估值，結(jié)果是否準(zhǔn)確，主要從兩個方面進(jìn)行衡量：首先，來查看選擇可比公司的可比性強弱，可比性強，準(zhǔn)確性就高；第二，選擇的比較指標(biāo)反映日標(biāo)企業(yè)價值的程度，指標(biāo)越能體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)價值，評估價值的準(zhǔn)確性越高；第三，調(diào)整系數(shù)越科學(xué)度，科學(xué)度可以有效縮小評估誤差。采用比較法確定企業(yè)價值的基本模型如下：
V表示目標(biāo)企業(yè)價值；X表示目標(biāo)企業(yè)可觀測變量，是目標(biāo)企業(yè)的相應(yīng)指標(biāo)；V1表示可比企業(yè)價值，它可以是市場價值，也可以是公允的交易價格；X1表示可比企業(yè)可觀測變量，它可以是每股收益、資源儲量、客戶量、凈資產(chǎn)的賬面價值、同類指標(biāo)。
采用市場法，需要一個特有假設(shè)的前提條件：即評估對象V1與x1的比例與可比企業(yè)的V與X的比例相當(dāng)。在具體的實踐中，挑選與企業(yè)價值V具有高相關(guān)性的評價指標(biāo)X成為價值評估的一個關(guān)鍵步驟。一般來看，X的選取應(yīng)與資產(chǎn)的價值存在著因果關(guān)系，調(diào)整系數(shù)可以依照影響企業(yè)價值的其它因素差異來敲定。
2.3收益現(xiàn)值法
收益現(xiàn)值法的基礎(chǔ)是現(xiàn)值原理，即任何一項資產(chǎn)的價值都等于未來期望現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。后經(jīng)過改進(jìn)發(fā)展，目前較為流行的是下面這個計算企業(yè)價值的模型：
V代表企業(yè)實體價值，F(xiàn)CF為自由現(xiàn)金流量，n為預(yù)測期，WACC為加權(quán)平均資本成本，作為折現(xiàn)率。CV是連續(xù)價值，是指預(yù)測期后的公司的可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價值。顯而易見，在運用這個模型估算企業(yè)價值時，最大的問題是對未來現(xiàn)金流量的增長和預(yù)期折現(xiàn)率這兩個因素依賴過大，一者的微小的變化會導(dǎo)致估值的巨大波動。
2.4期權(quán)評估法
布萊克一斯克爾斯期權(quán)定價模型為期權(quán)評估法的應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。它的計算公式
其中x為約定價格，T為到期期限，r為無風(fēng)險復(fù)合利率，為標(biāo)的物年回報率的標(biāo)準(zhǔn)差，s為標(biāo)的物的當(dāng)前價格，為正態(tài)分布下變量小于d的累計概率。
3.企業(yè)價值評估方法的利弊分析
在當(dāng)前企業(yè)價值評估中，應(yīng)用最多的是成本法，它主要是從投資人的角度來考慮，當(dāng)前價格水平下進(jìn)行企業(yè)價值構(gòu)成的分析并進(jìn)行綜合價值的評估。它主要通過目標(biāo)企業(yè)鎖提供的財務(wù)報表，進(jìn)行價值的評價，這是一種靜態(tài)的評估方式，在此基礎(chǔ)上，綜合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的通貨膨脹、市場發(fā)展等因素對企業(yè)資產(chǎn)的影響來考慮的這種方法并未考慮到對目標(biāo)企業(yè)并購之后所帶來的收益，而這一點才應(yīng)該是并購主體最應(yīng)該看重的。另外，該種價值評估方法只注重對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值的思考，而忽略了組織化資本對并購主體的貢獻(xiàn)。
市場法所采用的參數(shù)與指標(biāo)，均較容易獲取，在很大程度上，更貼合我們的經(jīng)濟(jì)實際。這一方法的利用，讓企業(yè)價值評估主體對當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)環(huán)境都有了較為深入的思考和了解，而且調(diào)整系數(shù)的引入則對能否反映企業(yè)管理效率、資源稟賦等方面做了探討。市場法是較為科學(xué)和全面的企業(yè)價值評估方法，然而，這種方法對市場的有效性要求較高。
現(xiàn)值收益法對資產(chǎn)或企業(yè)價值的表現(xiàn)應(yīng)該在于其未來的收益能力做了思考，這符合投資人的根本意圖，也是企業(yè)價值真實體現(xiàn)，另外該方法理論基礎(chǔ)亦很豐富，有效市場理論、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)等一系列重要的金融理論都被實際運用到技術(shù)方法中。然而，這種方法有很多不足：首先，它增加了更加的參數(shù)估計。其次，對企業(yè)未來運營中現(xiàn)金流量的評估十分困難。第三，現(xiàn)值收益法有隱含前提，當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)變化不大的情況下，可以用加權(quán)平均資本成本進(jìn)行資產(chǎn)折現(xiàn)率，這與實際情況是存在矛盾的。
對于未來收益不確定性，期權(quán)評估方法的定價模型引入到了企業(yè)的價值評估。這一方法在很大程度上打破了以前的決策分析法的約束，在保留傳統(tǒng)方法的核心理念之上，又對不確定性因素給企業(yè)帶來的價值進(jìn)行了量化分析。
4.并購中企業(yè)價值評估方法的選擇
并購中企業(yè)價值評估方法有很多種，對于當(dāng)前我國眾多企業(yè)來講，要選擇合理的、適用的價值評估方法，需要從多方面加以考慮。
第一，并購主體的并購動機(jī)。并購主體不同，其對并購企業(yè)的并購目的就不同，這就會導(dǎo)致并購主體在進(jìn)行價值評估方法上的不同。企業(yè)并購主要有效率動機(jī)、戰(zhàn)略動機(jī)和其它動機(jī)如避稅、投機(jī)等方面。
第二，并購客體即目標(biāo)企業(yè)的特點。與并購主體相對的是并購客體，同樣的，并購客體不同，我們需要選用不同的企業(yè)價值評估方法，一個相對成熟的企業(yè)，可以采用市場法或收益現(xiàn)值法，對于新興行業(yè)或新企業(yè)，可以考慮期權(quán)評估法。
第三，并購環(huán)境。并購環(huán)境對企業(yè)價值評估的影響很多，比如政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和法律環(huán)境，不同環(huán)境對企業(yè)價值評估方法的選擇有可能是決定性的。
5.結(jié)論
在并購中，進(jìn)行企業(yè)價值評估方法選擇時，我們要進(jìn)行具體問題具體分析，切勿出現(xiàn)“一刀切”的弊病。首先要對成本法、市場法、收益現(xiàn)值法和期權(quán)評估等諸多方法進(jìn)行研究和分析，然后根據(jù)并購主體、并購客體和并購環(huán)境等因素進(jìn)行選擇，將適用的方法應(yīng)用到企業(yè)價值評估里面。
參考文獻(xiàn)：
[1]曲艷梅.企業(yè)并購中無形資產(chǎn)價值評估方法研究[J].商業(yè)研究,2008,06.
