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中圖分類(lèi)號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2007)08-0051-03
一､我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
(一)商品期貨市場(chǎng)逐步規(guī)范發(fā)展｡我國(guó)的金融衍生產(chǎn)品起步于期貨市場(chǎng),1990年成立的鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)是我國(guó)第一家真正意義上的期貨交易市場(chǎng),其后各類(lèi)金屬期貨､農(nóng)產(chǎn)品期貨､金融期貨市場(chǎng)相繼成立｡1994年國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)第一次治理,交易所撤并壓縮至14家,期貨經(jīng)紀(jì)公司實(shí)行嚴(yán)格的許可證制度,境外期貨交易和外匯按金交易被嚴(yán)格禁止,包括國(guó)債､鋼材､白糖､石油等20個(gè)期貨品種的交易被停止｡亞洲金融危機(jī)后,1998年國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行了第二次整頓和規(guī)范,原14家期貨交易所撤并､整合為3家,期貨交易品種壓縮至12個(gè),非法期貨經(jīng)紀(jì)活動(dòng)被取締并嚴(yán)格控制境外期貨交易｡
(二)利率類(lèi)衍生產(chǎn)品快速發(fā)展｡隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快,利率類(lèi)衍生產(chǎn)品在我國(guó)不斷發(fā)展｡1995年以放松利率管制為特征的利率市場(chǎng)化政草取得進(jìn)展,主要標(biāo)志是利率波動(dòng)性逐步增加､變動(dòng)頻率加快､風(fēng)險(xiǎn)不斷加大,因此市場(chǎng)主體對(duì)利率類(lèi)衍生產(chǎn)品需求加大｡1997年銀行間債券市場(chǎng)的建立后,現(xiàn)券市場(chǎng)成交量年均增長(zhǎng)2．6倍,2006年回購(gòu)市場(chǎng)的交易量為1997年的860倍｡2005年6月正式推行債券遠(yuǎn)期交易,2006年1月開(kāi)始在銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)人民幣利率互換交易｡
(三)匯率類(lèi)衍生產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)｡我國(guó)外匯類(lèi)衍生產(chǎn)品起源于遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù),1997年人民銀行《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》,并授權(quán)中國(guó)銀行獨(dú)家辦理貿(mào)易項(xiàng)目的人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)｡2002年8月,三家國(guó)有商業(yè)銀行相繼獲準(zhǔn)開(kāi)辦此項(xiàng)業(yè)務(wù),遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)性進(jìn)一步增強(qiáng)｡2005年7月21日,人民銀行宣布對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革,人民幣匯率實(shí)行參考,籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度,同時(shí)實(shí)施一系列配套措施加強(qiáng)外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè),包括擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)､開(kāi)辦人民幣對(duì)外幣掉期業(yè)務(wù)､對(duì)銀行實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理､引入做市商制度等,推動(dòng)我國(guó)匯率類(lèi)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)迅速擴(kuò)大｡
(四)股指類(lèi)衍生產(chǎn)品進(jìn)入起步階段｡一個(gè)完整的資本市場(chǎng),不僅包括現(xiàn)貨市場(chǎng),還包括能夠?qū)_現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的衍生品市場(chǎng)｡2004年《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》中明確指出“要建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制｡研究開(kāi)發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生品”｡2005年我國(guó)證券市場(chǎng)的首只統(tǒng)一指數(shù)――滬深300指數(shù),完善了市場(chǎng)現(xiàn)有指數(shù)體系｡2005年8月份為配合股權(quán)分置改革豐富股改對(duì)價(jià)方式,最基本的股權(quán)類(lèi)衍生產(chǎn)品――權(quán)證在我國(guó)推出且交易量快速增長(zhǎng)｡2006年9月,中國(guó)金融期貨交易所正式在上海掛牌成立,股指期貨預(yù)計(jì)將于2007年下半年正式推出｡
二､金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管中存在的問(wèn)題
(一)法律體系不完善｡現(xiàn)行法律不能適應(yīng)我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的需要｡關(guān)于期貨交易的立法,我國(guó)還是1999年頒布的《期貨交易管理暫行條例》｡此外,現(xiàn)行期貨法規(guī)對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)限制過(guò)多,國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司不能開(kāi)展境外期貨業(yè)務(wù)｡對(duì)新興權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展還沒(méi)有相應(yīng)的專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管法規(guī),只有各交易所于2005年7月公布的《權(quán)證管理暫行辦法》｡
(二)市場(chǎng)參與者的內(nèi)控制度還不完善｡“中航油事件”虧損5．5億美元,“國(guó)儲(chǔ)銅事件”虧損額也達(dá)數(shù)億美元｡國(guó)有資本在期貨市場(chǎng)的巨額虧損凸現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)參與者內(nèi)控制度建設(shè)的薄弱和道德風(fēng)險(xiǎn)控制的失效｡
(三)跨境監(jiān)管和國(guó)際監(jiān)管合作需要加強(qiáng)｡現(xiàn)行法律對(duì)我國(guó)機(jī)構(gòu)參與境外期貨交易存在監(jiān)管“真空”,監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以有效進(jìn)行跨境監(jiān)管｡自從允許符合條件的國(guó)有企業(yè)參與境外期貨市場(chǎng)以來(lái),企業(yè)違規(guī)參與投機(jī)發(fā)生巨額虧損的案例時(shí)有發(fā)生｡2004年底出現(xiàn)的中航油事件凸現(xiàn)了我國(guó)金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管在這方面存在缺陷｡此外,《期貨交易管理暫行條例》和《國(guó)有企業(yè)境外期貨套保業(yè)務(wù)管理辦法》都未對(duì)國(guó)企境外子公司參與境外期貨交易有相關(guān)的管理措施｡
(四)目前我國(guó)還沒(méi)有針對(duì)金融工具的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則｡權(quán)證等金融衍生產(chǎn)品沒(méi)有統(tǒng)一的會(huì)計(jì)規(guī)定,這種狀況將大大影響我國(guó)會(huì)計(jì)報(bào)表的可信度和透明度,從而加大金融風(fēng)險(xiǎn)｡
三､主要發(fā)達(dá)國(guó)家金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式
(一)美國(guó)統(tǒng)一的監(jiān)管體系｡美國(guó)的統(tǒng)一監(jiān)管模式具有兩個(gè)特點(diǎn) 一是集中性,建立了系統(tǒng)而完整的金融衍生品市場(chǎng)法律體系,設(shè)立全國(guó)性的､相對(duì)獨(dú)立的金融市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)市場(chǎng)監(jiān)管職責(zé)｡二是層次性,注重各種自律性組織,例如證券交易所､行業(yè)協(xié)會(huì)等在國(guó)家監(jiān)管下發(fā)揮職能｡在這種情況下,涉及金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的是政府監(jiān)管､行業(yè)自律､交易所監(jiān)管三個(gè)層次｡在政府監(jiān)管層次涉及金融衍生品的機(jī)構(gòu)有商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)､證監(jiān)會(huì)(SEC)､美聯(lián)儲(chǔ)和貨幣監(jiān)理署｡
(二)英國(guó)以行業(yè)自律為主的監(jiān)管體系｡英國(guó)也建立了政府監(jiān)管､行業(yè)協(xié)會(huì)和交易所三級(jí)監(jiān)管體系,但受其文化傳統(tǒng)的影響,強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律的作用｡政府主要是制定法律法規(guī)和采取非直接手段對(duì)金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控,基木不直接干預(yù)市場(chǎng)｡目前,在政府監(jiān)管層次上的是金融服務(wù)局(FSA)｡FSA根據(jù)《2000年金融服務(wù)與市場(chǎng)法》于2001年底成立,負(fù)責(zé)全面金融監(jiān)管,包括金融衍生品交易｡在金融衍生交易方面的行業(yè)自律組織有投資管理監(jiān)管組織(IMRO).證券期貨局(SFA)和私人投資局(PIA)｡這些自律組織審核獲準(zhǔn)公司是否具備從事投資業(yè)務(wù)資格；對(duì)獲準(zhǔn)投資的公司進(jìn)行謹(jǐn)慎監(jiān)督；監(jiān)管公司與投資者的交孰 處理投資者對(duì)公司的投訴等｡FSA在監(jiān)管上比較注重金融機(jī)構(gòu)(投資公司)的治理機(jī)構(gòu),監(jiān)管重點(diǎn)在于評(píng)價(jià)金融機(jī)構(gòu)能否有效組織和控制其經(jīng)營(yíng)｡在這種情況下,推動(dòng)了投資公司加強(qiáng)內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制,提高了自我約束能力｡
(三)德國(guó)高度集中的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管體系｡德國(guó)是聯(lián)邦制國(guó)家,有16個(gè)州組成,目前金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管架構(gòu)也與其行政管理架構(gòu)相當(dāng),為階梯武三層結(jié)構(gòu)：德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局(BaFin)各州的授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)交易所監(jiān)察部門(mén)｡BaFin是根據(jù)德國(guó)新頒布的《金融服務(wù)整合監(jiān)管法》于2002年5月成立的全新監(jiān)管機(jī)構(gòu)｡BaFin負(fù)責(zé)銀行業(yè)｡證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管,承擔(dān)行業(yè)監(jiān)管､保護(hù)投資者權(quán)益｡確保合約履行和資金支付順利的責(zé)任｡在金融衍生品交易監(jiān)管上,BaFin的職責(zé)是監(jiān)管交易所內(nèi)的交易和OTC交易,其監(jiān)管措施主要有：監(jiān)控所有金融衍生品交易行為；進(jìn)行內(nèi)部違規(guī)調(diào)查；監(jiān)控價(jià)格相關(guān)信息披露規(guī)范性；監(jiān)控市場(chǎng)合規(guī)運(yùn)作等｡而各州的授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)則主要負(fù)責(zé)監(jiān)管交易所的交易,監(jiān)管的重點(diǎn)是監(jiān)控交易所內(nèi)交易的市場(chǎng)秩序；對(duì)違規(guī)交易進(jìn)行質(zhì)詢(xún)和調(diào)查；從業(yè)人員監(jiān)管等｡交易所監(jiān)察部門(mén)主要對(duì)交易進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控；監(jiān)督規(guī)則和制度的修訂程序；監(jiān)控投機(jī)者的持倉(cāng)情況等｡從德國(guó)的情況來(lái)看,政府在金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管上處于主導(dǎo)地位｡
盡管上述三國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式上各具特色,但作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,這三國(guó)在金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管上有許多共同點(diǎn)一是注重法律體系的完善；二是監(jiān)管體系分工明確；三是在政府監(jiān)管層面,對(duì)金融衍生品的統(tǒng)一監(jiān)管成為趨勢(shì)；四是重視交易所對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的一線(xiàn)監(jiān)管職能｡
四､我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式選擇
近年來(lái),我國(guó)的金融市場(chǎng)化改革進(jìn)一步深化,在實(shí)現(xiàn)銀行商業(yè)化｡資金商品化､利率自由化､貨幣國(guó)際化､資產(chǎn)證券化等過(guò)程中,金融衍生品市場(chǎng)的培育和發(fā)展已成為當(dāng)務(wù)之急｡國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式的選擇必須與金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況相適應(yīng)｡目前,我國(guó)采用的監(jiān)管模式是一線(xiàn)多頭監(jiān)管模式,即金融監(jiān)管權(quán)集中在中央政府一級(jí),由人民銀行､銀監(jiān)會(huì)､證監(jiān)會(huì)､保監(jiān)會(huì)等多個(gè)中央級(jí)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其派出機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管｡隨著我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的加速發(fā)展,特別是跨國(guó)銀行的進(jìn)入,金融市場(chǎng)的一體化進(jìn)程不斷加快,分業(yè)監(jiān)管模式逐漸不能適應(yīng)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展｡筆者認(rèn)為,根據(jù)美國(guó)經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)實(shí)際,選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式是建立和完善我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的最佳方式｡
統(tǒng)一監(jiān)管制度可以從宏觀和微觀兩方面著手：宏觀方面就是由統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的整體決策､市場(chǎng)準(zhǔn)入､信息披露､檢查監(jiān)督等方面從整體上實(shí)施系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的法律法規(guī)制度體系,保障整體金融市場(chǎng)的安全和穩(wěn)定；微觀方面就是要對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部運(yùn)作､組織結(jié)構(gòu)､風(fēng)險(xiǎn)控制､交易規(guī)則､合約設(shè)計(jì)等制度安排等進(jìn)行適度的監(jiān)控,以引導(dǎo)和監(jiān)督其審慎經(jīng)營(yíng)､及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)｡具體來(lái)講,應(yīng)著重做好以下幾方面工作：
(一)積極穩(wěn)健地推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和匯率形成機(jī)制改革｡逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換,刺激金融衍生品有效需求的產(chǎn)生,促進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展｡在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,充分的競(jìng)爭(zhēng)和非管制的利率､匯率､價(jià)格等機(jī)制會(huì)使收益的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)更為突出,加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的管理和利用是增強(qiáng)我國(guó)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,轉(zhuǎn)移和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段｡
當(dāng)前，我國(guó)期貨市場(chǎng)在發(fā)展的過(guò)程中仍面臨著一些問(wèn)題與障礙，隨著商品經(jīng)濟(jì)在我國(guó)的發(fā)展，當(dāng)前期貨市場(chǎng)面臨著難得的機(jī)遇。站在繼往開(kāi)來(lái)的十字路口，我們有必要重新審視我國(guó)的期貨市場(chǎng)，分析我國(guó)期貨市場(chǎng)上存在的主要問(wèn)題，為我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供建議。
一、我國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題
（一）交易主體單一
我國(guó)期貨市場(chǎng)的交易主體僅限于私營(yíng)企業(yè)和自然人。國(guó)有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機(jī)構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴(yán)禁信貸資金和財(cái)政資金進(jìn)行期貨交易。在新的《期貨管理?xiàng)l例》推行之前，期貨公司作為市場(chǎng)主體只能不能自營(yíng)[1]。
（二）交易品種少，成本高
目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)上，上市品種只有棉花、小麥、燃料油等13個(gè)，一些金融業(yè)品尚在基礎(chǔ)性研究之中，股指期貨推出時(shí)間一再延遲。隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)期貨市場(chǎng)提出了更高的要求。而我國(guó)期貨市場(chǎng)上上市品種過(guò)少，制約了市場(chǎng)功能的發(fā)揮，造成了期貨市場(chǎng)的低效率。我國(guó)期貨交易所收費(fèi)項(xiàng)目單一，交易費(fèi)用較高，平均占80%。2006年，上海期貨交易所年報(bào)顯示，手續(xù)費(fèi)收入占92.65%，會(huì)員年會(huì)費(fèi)占0.56%，其他收入占6.79%。收費(fèi)項(xiàng)目還是比較單一，交易成本并未明顯下降[2]。因此，交易所收費(fèi)結(jié)構(gòu)單一，缺乏有效的信息服務(wù)、監(jiān)管服務(wù)，期貨市場(chǎng)收費(fèi)結(jié)構(gòu)不合理，成為我國(guó)期貨市場(chǎng)上的一個(gè)大問(wèn)題。
（三）監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)
監(jiān)管方式以行政手段為主；證監(jiān)會(huì)在代表政府實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中，一方面缺少對(duì)行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對(duì)行業(yè)內(nèi)部管理又過(guò)于寬泛，過(guò)于微觀；監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴(yán)重阻礙期貨市場(chǎng)的良性發(fā)展。相應(yīng)的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場(chǎng)，而沒(méi)有考慮如何鼓勵(lì)交易、發(fā)展市場(chǎng)，發(fā)揮期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能，使期貨市場(chǎng)發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。
（四）期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)合不密切
在現(xiàn)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中，期貨市場(chǎng)作為重要的組成部分，與現(xiàn)貨市場(chǎng)、遠(yuǎn)期市場(chǎng)共同構(gòu)成既有分工又密切聯(lián)系的多層次的有機(jī)整體。從1990年中國(guó)鄭州商品交易所成立的17年來(lái)，中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展并不順利，一些涉及面廣、參與者眾、影響大的風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生：從327國(guó)債到708天然膠，從105綠豆到209大豆，幾乎每年都會(huì)發(fā)生程度不同的風(fēng)險(xiǎn)事件。我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)存在的種種缺陷已影響到期貨市場(chǎng)的正常發(fā)展。
二、存在問(wèn)題的原因分析
（一）交易主體方面
我國(guó)期貨市場(chǎng)與國(guó)外期貨市場(chǎng)相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展動(dòng)力不足。究其原因在于：我國(guó)期貨市場(chǎng)不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來(lái)的，現(xiàn)貨市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致期貨市場(chǎng)在合約質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易不夠廣泛。
（二）上市品種方面
我國(guó)期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機(jī)制。我國(guó)期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會(huì)之手，這是一種行政。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)并未建立品種推出長(zhǎng)效機(jī)制。品種推出審批過(guò)程過(guò)于繁瑣，推出時(shí)滯相當(dāng)長(zhǎng)，有些品種甚至在這種冗長(zhǎng)的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國(guó)期貨市場(chǎng)上未能取得成功，原因是在當(dāng)時(shí)的中國(guó)金融市場(chǎng)上，主要的金融價(jià)格還不是完全的市場(chǎng)決定的價(jià)格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并軌，但是國(guó)家對(duì)外匯實(shí)施嚴(yán)格管制；國(guó)家對(duì)存貸款利率和國(guó)債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場(chǎng)化利率也尚未形成。
（三）交易成本方面
我國(guó)期貨市場(chǎng)上交易成本過(guò)高，主要由于期貨交易所交易成本過(guò)高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分；期貨交易所追求利潤(rùn)和稅收，交易所會(huì)員的意見(jiàn)對(duì)交易所并無(wú)約束力[4]。（四）監(jiān)管體系方面
法制不健全，在期貨交易的各個(gè)環(huán)節(jié)，法律手段運(yùn)用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系；在建立期貨市場(chǎng)初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個(gè)金融貿(mào)易中心，爭(zhēng)辦交易所，一哄而上。中央政府開(kāi)始行政管理時(shí)，已有幾十家交易所。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所的高層干部實(shí)行直接管理。對(duì)于期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要貢獻(xiàn)認(rèn)識(shí)不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預(yù)的過(guò)多、過(guò)亂，使得期貨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制錯(cuò)位，無(wú)法形成嚴(yán)密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預(yù)使效果大打折扣。
（五）我國(guó)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系方面
中國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)中除要承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運(yùn)輸不到位等非價(jià)格因素的風(fēng)險(xiǎn)。
三、完善我國(guó)期貨市場(chǎng)的建議
期貨市場(chǎng)作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著十分重要的作用。針對(duì)當(dāng)前中國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手解決上述問(wèn)題。提高期貨市場(chǎng)監(jiān)管水平；完善期貨市場(chǎng)法律體系，借鑒國(guó)際期貨市場(chǎng)的三級(jí)監(jiān)管體制，形成市場(chǎng)自律為主的監(jiān)管體系；完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的品種上市機(jī)制，不斷增加新的交易品種以滿(mǎn)足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；完善處罰制度；明確期貨公司定位，加強(qiáng)公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強(qiáng)公司的實(shí)力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。
參考文獻(xiàn)
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根據(jù)目前股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)實(shí)際的規(guī)模、需求量和法律法規(guī)環(huán)境，我國(guó)已經(jīng)具備了發(fā)展指數(shù)期貨交易的條件。根據(jù)其他國(guó)家開(kāi)展指數(shù)期貨交易的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)來(lái)看，指數(shù)期貨的風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題是開(kāi)展指數(shù)期貨交易重中之重的問(wèn)題，所以在交易過(guò)程中，要建立完善的法律體系、嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防范措施和健全的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制。
一、股指期貨交易一般性風(fēng)險(xiǎn)
由于股票指數(shù)期貨市場(chǎng)運(yùn)作的不確定性，不但對(duì)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，而且對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，甚至將給市場(chǎng)宏觀主體和微觀主體以及整個(gè)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成危害。
（一）股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型
按照巴塞爾委員會(huì)于1994 年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理指南》，可將股票指數(shù)期貨交易風(fēng)險(xiǎn)作如下分類(lèi)。（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)包括投機(jī)者對(duì)期貨價(jià)格的預(yù)測(cè)失誤風(fēng)險(xiǎn)和套期保值風(fēng)險(xiǎn)。套期保值風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)股票指數(shù)期貨交易的標(biāo)的物股票價(jià)格指數(shù)發(fā)生逆向變動(dòng)，即股票期貨市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)不完全與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)成比例，使套期保值的對(duì)沖交易發(fā)生變化或破裂所造成的風(fēng)險(xiǎn)。造成股票指數(shù)期貨市場(chǎng)無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的套期保值功能。套期保值中主要的風(fēng)險(xiǎn)為基差風(fēng)險(xiǎn)，由于現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的收斂性是不確定的，尤其是在期貨到期之前進(jìn)行對(duì)沖，期貨價(jià)格常常會(huì)過(guò)度偏離現(xiàn)貨價(jià)格，基差風(fēng)險(xiǎn)就可能增大。（2）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)違約風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)交易的對(duì)方不愿意或不能夠完成契約責(zé)任時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。對(duì)手違約又可分為敵意違約和被迫違約兩類(lèi)。前者為有能力履約但故意不履約，后者為的確沒(méi)有能力履約（如破產(chǎn)等原因）而不能履約。對(duì)于股指期貨交易而言，信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率極小，原因是在進(jìn)行股指期貨交易時(shí)，交易所有一套獨(dú)特的交易體系，如設(shè)立一系列的保證金制度，最低資金要求，逐日盯市結(jié)算措施及強(qiáng)行平倉(cāng)制度等，使整個(gè)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)下降。但這種由結(jié)算公司充當(dāng)所有投資者的交易對(duì)手，并承擔(dān)履約責(zé)任，一旦結(jié)算公司出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，由于其風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中，則將危及到整個(gè)體系的安全。（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包括兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，一種是市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一類(lèi)是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)交易量不足或無(wú)法獲得市場(chǎng)價(jià)格，導(dǎo)致投資者無(wú)法及時(shí)平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)投資者流動(dòng)資金不足而導(dǎo)致合約到期時(shí)無(wú)法履行合約支付義務(wù)或無(wú)法按合約要求追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨市場(chǎng)上資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常是投機(jī)者操縱市場(chǎng)的重要手段。如果多、空方主力嚴(yán)重違規(guī)，將會(huì)使無(wú)數(shù)空頭或多頭面臨爆倉(cāng)的危險(xiǎn)，人為造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如我國(guó)“327 國(guó)在期貨事件”由于空方主力嚴(yán)重違規(guī)、使多方面臨爆倉(cāng)的絕境，便是人為制造流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)例。（4）操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是由于人為因素和風(fēng)險(xiǎn)管理控制方面的失誤而產(chǎn)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)。其本質(zhì)屬于管理問(wèn)題。引起操作風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，有人為的錯(cuò)誤、電腦系統(tǒng)的故障、操作程序錯(cuò)誤、系統(tǒng)失靈或內(nèi)部控制失效等等。如巴林銀行倒閉案，就是典型的內(nèi)控機(jī)制系統(tǒng)造成的。（5）法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是交易合約及其內(nèi)容與相關(guān)法律制度發(fā)生沖突致使合約無(wú)法正常履行或無(wú)法獲取所期待的經(jīng)濟(jì)收益所造成的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，也包括相關(guān)法規(guī)制定不及時(shí)、不完整，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)被迫采取臨時(shí)措施而造成的風(fēng)險(xiǎn)。例如，我國(guó)在“ 327 國(guó)債期貨事件”及許多商品期貨市場(chǎng)上都曾采取過(guò)的協(xié)議平倉(cāng)，便是實(shí)例。
二、股指期貨交易的特殊風(fēng)險(xiǎn)
股指期貨作為金融衍生品種，除了一般性風(fēng)險(xiǎn)外，還由于標(biāo)的物自身的特點(diǎn)和合約設(shè)計(jì)過(guò)程中的特殊性，而具有一些特定的風(fēng)險(xiǎn)：（1）基差風(fēng)險(xiǎn)?；铒L(fēng)險(xiǎn)是股指期貨相對(duì)于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上看，基差反映著貨幣的時(shí)間價(jià)值，一般應(yīng)維持一定區(qū)間內(nèi)的正值(即遠(yuǎn)期價(jià)格大于即期價(jià)格)，如美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格指數(shù)期貨(S＆P500)的基差，在一般情況下為2到3點(diǎn)。但在巨大的市場(chǎng)波動(dòng)中，也有可能出現(xiàn)基差倒掛甚至長(zhǎng)時(shí)間倒掛的異?，F(xiàn)象?；畹漠惓Ｗ儎?dòng)，表明股指期貨交易中的價(jià)格信息已完全扭曲，這將產(chǎn)生巨大的交易性風(fēng)險(xiǎn)。（2）合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)。合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)，是指類(lèi)似的合約品種，如日經(jīng)225種股指期貨和東京證券股指期貨，在相同因素的影響下，價(jià)格變動(dòng)不同。表現(xiàn)為兩種情況：一是價(jià)格變動(dòng)的方向相反。二是價(jià)格變動(dòng)的幅度不同。類(lèi)似合約品種的價(jià)格，在相同因素作用下變動(dòng)幅度上的差異，也構(gòu)成了合約品種差異的風(fēng)險(xiǎn)。（3）標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨交易中，標(biāo)的物設(shè)計(jì)的特殊性，是其特定風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法完全鎖定的原因。從套期保值的技術(shù)角度來(lái)看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內(nèi)，通過(guò)建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性、交易方向上的相反性來(lái)徹底鎖定風(fēng)險(xiǎn)。而股指期貨由于標(biāo)的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實(shí)操作性。因?yàn)?，股票指?shù)設(shè)計(jì)中的綜合性，以及設(shè)計(jì)中權(quán)重因素的考慮，使得在股票現(xiàn)貨組合中，當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時(shí)，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，而這在實(shí)際操作中的可行性幾乎是零。因此，股指期貨標(biāo)的物的特殊性，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風(fēng)險(xiǎn)將一直存在。（4）交割制度風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對(duì)于其他結(jié)合實(shí)物交割進(jìn)行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險(xiǎn)。如在利率期貨交易中，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨，無(wú)論如何也可以滿(mǎn)足一部分交割要求。股指期貨則只能是百分之百的現(xiàn)金交割，而不可能以對(duì)應(yīng)股票完成清算。
三、股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)防范
（一）建立完善的法規(guī)體系
為保證指數(shù)期貨交易安全運(yùn)作， 必須建立嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系，健全交易者行為，防范指數(shù)期貨的風(fēng)險(xiǎn)，保證指數(shù)期貨市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)和平穩(wěn)運(yùn)行。對(duì)于國(guó)外指數(shù)期貨，均有嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系。以美國(guó)為例，指數(shù)期貨交易是在國(guó)家統(tǒng)一立法《期貨交易法》的制約下，形成了商品期貨委員會(huì)（CFTC）、期貨行業(yè)協(xié)會(huì)與期貨交易所三級(jí)監(jiān)管模式，有效的抑制了風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，并促進(jìn)了市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)目前期貨交易已形成統(tǒng)一監(jiān)管體系，形成了證監(jiān)會(huì)一期貨交易所兩級(jí)監(jiān)管模式，而指數(shù)期貨也可沿用兩級(jí)監(jiān)管模式，以方便風(fēng)險(xiǎn)管理。在法規(guī)體系上，可根據(jù)指數(shù)期貨的特征對(duì) 《期貨市場(chǎng)管理暫行條例》的有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行修改，在此基礎(chǔ)上制訂《指數(shù)期貨交易管理辦法》與 《指數(shù)期貨交易規(guī)則》。從長(zhǎng)期考慮應(yīng)盡快制訂 《期貨法》，使指數(shù)期貨交易有法可依、規(guī)范發(fā)展，防范市場(chǎng)操縱和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以更高法律效率的、更加完善的法規(guī)體系作保證。
（二）建立嚴(yán)格的交易風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制
為了增強(qiáng)市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，一方面要總結(jié)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，另一方面要借鑒國(guó)外指數(shù)期貨市場(chǎng)的管理制度，并在此基礎(chǔ)上做好以下工作：（1）科學(xué)定位指數(shù)期貨標(biāo)的物。指數(shù)期貨標(biāo)的物要包含大量具有較大市值的股票，保證市場(chǎng)不易縱。（2）確定合理的保證金水平。由于我國(guó)股價(jià)波動(dòng)限制在10％，所以，指數(shù)期貨的保證金應(yīng)在15％以上。（3）規(guī)定適度的漲停板幅度。由于我國(guó)股票市場(chǎng)不很成熟，保證金的追加速度受到金融服務(wù)效率的制約，所以要規(guī)定適度的漲跌停板。（4）在市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)，每日結(jié)算兩次，同時(shí)要求保證金在一小時(shí)內(nèi)到位。因此，建立高效率的結(jié)算制度，是股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的基本要求。（5）建立特殊情況下的強(qiáng)行平倉(cāng)制度。當(dāng)指數(shù)期貨市場(chǎng)連續(xù)單方無(wú)報(bào)價(jià)時(shí)，可采取商品期貨的處理方法，按規(guī)定的步驟強(qiáng)行平倉(cāng)，釋放市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（6）建立風(fēng)險(xiǎn)控制的巡回?cái)嗦废到y(tǒng)。風(fēng)險(xiǎn)控制的巡回?cái)嗦废到y(tǒng)是為了協(xié)調(diào)股票市場(chǎng)和指數(shù)期貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)，并對(duì)指數(shù)期貨的價(jià)格進(jìn)行限制的措施，以減少股市和期市之間的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（7）嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金非常有限，要推出指數(shù)期貨，就必須增強(qiáng)市場(chǎng)抵御突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此應(yīng)該提高風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金提取比例。（8）實(shí)行更加嚴(yán)格的限倉(cāng)制度，防止市場(chǎng)操縱行為。（9）建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。在參考國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的基礎(chǔ)上，建立國(guó)內(nèi)指數(shù)期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，以便能夠在事前預(yù)測(cè)和控制指數(shù)期貨風(fēng)險(xiǎn)。
（三）建立健全的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制
目前我國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管工作當(dāng)中缺乏行業(yè)自律管理這個(gè)環(huán)節(jié)，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控方面出現(xiàn)盲區(qū)，增加了政府監(jiān)管和交易所監(jiān)管的難度。指數(shù)期貨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的要求更高，所以必須盡快建立自律性期貨行業(yè)的內(nèi)部溝通，運(yùn)用行業(yè)力量降低指數(shù)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。并且建立跨部門(mén)、跨市場(chǎng)的聯(lián)合監(jiān)督機(jī)構(gòu)是非常必要的，它有利于股票市場(chǎng)和指數(shù)期貨市場(chǎng)監(jiān)管信息共享，有利于風(fēng)險(xiǎn)控制決策、措施及步驟的一致。最后，要改進(jìn)監(jiān)管方式，提高監(jiān)管水平。我國(guó)期貨市場(chǎng)一直是以行政監(jiān)管為主，但法律監(jiān)管具有力度大、管理規(guī)范、對(duì)市場(chǎng)的沖擊力較小等優(yōu)點(diǎn)，因此成為指數(shù)期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的主要方式。
參考文獻(xiàn)
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[中圖分類(lèi)號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1009-5349（2014）02-0162-01
吳凱茜（1991-），湖北武漢人，長(zhǎng)春工業(yè)大學(xué)2010級(jí)本科生。研究方向：金融期貨。
從我國(guó)金融期貨的發(fā)展歷程來(lái)看，金融期貨在我國(guó)還處于新興階段，這個(gè)市場(chǎng)還有待于完善和成熟。金融期貨是一個(gè)專(zhuān)業(yè)性很強(qiáng)的領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制也很復(fù)雜，如果不能進(jìn)行有效和到位的監(jiān)管，則有可能引發(fā)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須完善金融期貨市場(chǎng)制度監(jiān)管體系建設(shè)、完善交易所風(fēng)險(xiǎn)管理、正確識(shí)別主要風(fēng)險(xiǎn)源，對(duì)可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)采取必要的防范措施，并最終建立完善的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制。
一、金融期貨市場(chǎng)宏觀風(fēng)險(xiǎn)的成因
金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素有很多，從宏觀層次來(lái)分析，主要有以下幾個(gè)方面：
一是宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)金融期貨市場(chǎng)的影響。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化的發(fā)展階段，而經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化本身都帶有一定的不確定性。這種不確定性既給金融資本的流動(dòng)與生產(chǎn)帶來(lái)了機(jī)遇，但同時(shí)也給社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了金融動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)危機(jī)等危機(jī)。同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)全球化，導(dǎo)致一旦某處發(fā)生了金融期貨市場(chǎng)危機(jī)，則不可避免地會(huì)向周邊國(guó)家侵襲，甚至造成世界性的金融危機(jī)。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，由于我國(guó)金融期貨市場(chǎng)發(fā)育并不成熟，一旦受到?jīng)_擊，所造成的損失和危害可能更加嚴(yán)重。
二是金融期貨市場(chǎng)機(jī)制仍然不夠健全。金融期貨市場(chǎng)在發(fā)育初期由于相關(guān)法律法規(guī)和管理體系并不健全，就可能在這種不完善的機(jī)制中產(chǎn)生諸如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)和交割風(fēng)險(xiǎn)等，導(dǎo)致金融期貨市場(chǎng)的避險(xiǎn)功能無(wú)法發(fā)揮出來(lái)，使眾多投資者的利益受到嚴(yán)重?fù)p害。
三是價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的供求波動(dòng)影響。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，商品價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響極大，對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，商品價(jià)格波動(dòng)使生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)都會(huì)產(chǎn)生不可預(yù)期的波動(dòng)，從而在金融期貨市場(chǎng)獨(dú)特的運(yùn)行機(jī)制下產(chǎn)生高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
四是我國(guó)金融期貨投資主體呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)。我國(guó)金融期貨市場(chǎng)發(fā)育不完善的表現(xiàn)之一，就是投資主體有明顯的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)。在投資主體機(jī)構(gòu)化的前提下，金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)被放大，一旦風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，出現(xiàn)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)的可能性很大，所產(chǎn)生的危害程度也是非常嚴(yán)重的。
二、宏觀層次的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施
金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)宏觀層次的風(fēng)險(xiǎn)主要是宏觀經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境的影響，因此，從宏觀層次來(lái)進(jìn)行監(jiān)管，主要從構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制、構(gòu)建完善的交易主體結(jié)構(gòu)等方面著手，及時(shí)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
一是建立完善期貨市場(chǎng)宏觀監(jiān)管體系。目前，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)宏觀監(jiān)管體系主要由三個(gè)部分組成，即政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管、期貨行業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管，還有就是期貨交易所監(jiān)管。但是，由于現(xiàn)階段我國(guó)法律體系仍不健全，行政主導(dǎo)的色彩還比較濃，所以對(duì)金融期貨市場(chǎng)的監(jiān)管還存在著這樣或那樣的問(wèn)題。要解決這一問(wèn)題，就需要健全完善法律法規(guī)體系，為構(gòu)建宏觀監(jiān)管體系提供堅(jiān)強(qiáng)全面的法律保防；加快行業(yè)協(xié)會(huì)建設(shè)，充分發(fā)揮行業(yè)在市場(chǎng)上的溝通、協(xié)調(diào)和連結(jié)作用。同時(shí)，還要積極向上尋求支持和理解，促進(jìn)政府主導(dǎo)的監(jiān)管向市場(chǎng)監(jiān)管轉(zhuǎn)變，激發(fā)市場(chǎng)更大的積極性。
二是要構(gòu)建完善的交易主體結(jié)構(gòu)。一方面，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)交易主體機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)給市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)了很大的不穩(wěn)定性，但究其原因主要是省數(shù)機(jī)構(gòu)投資者利用散戶(hù)型對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行操縱，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步加重。另一方面，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)交易主體又缺乏大型機(jī)構(gòu)投資者。大型機(jī)構(gòu)投資者擁有非常廣泛的信息資源，有雄厚的資金，優(yōu)秀的人才和先進(jìn)的技術(shù)，可以有效抵御一定風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)應(yīng)鼓勵(lì)大型機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，并引導(dǎo)其進(jìn)行理性投資，促進(jìn)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。
三是加強(qiáng)制度建設(shè)。我國(guó)對(duì)金融期貨市場(chǎng)進(jìn)行管理的法規(guī)政策主要是《期貨交易管理?xiàng)l例》《金融交易所管理辦法》《期貨公司管理辦法》等。雖然這些辦法起到了一定的引導(dǎo)和監(jiān)管作用，但它們畢竟只是過(guò)渡性的，總體上看我國(guó)還缺乏完善的健全的監(jiān)管制度和法律保障，導(dǎo)致監(jiān)管部門(mén)缺乏有效的監(jiān)管手段，監(jiān)管力度也十分薄弱。因此，我國(guó)必須盡快建立健全相關(guān)法律體系建設(shè)和配套制度建設(shè)，實(shí)現(xiàn)用法律來(lái)規(guī)定金融期貨交易的內(nèi)容，用法律法規(guī)來(lái)引導(dǎo)金融期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展。
四是規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入。當(dāng)前我國(guó)金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制主要是對(duì)投資者進(jìn)入市場(chǎng)的渠道和資格進(jìn)行限制，從而排除不具備抗御風(fēng)險(xiǎn)能力的投資者，以實(shí)現(xiàn)提高市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)控制能力的目標(biāo)。從這些年的發(fā)展來(lái)看，這種限制起到了一定的積極作用，但仍無(wú)法有效消除風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，有必要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)交易主體能力和資格的嚴(yán)格控制，規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，加強(qiáng)制度執(zhí)行力度，在有效控制的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高市場(chǎng)交易主體的風(fēng)險(xiǎn)抗御能力。
【參考文獻(xiàn)】
中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
期貨市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定歷史階段的產(chǎn)物，是現(xiàn)貨市場(chǎng)不斷進(jìn)行外延擴(kuò)張和內(nèi)涵深化的結(jié)果，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不能沒(méi)有期貨市場(chǎng)。從國(guó)際金融中心的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，無(wú)論是傳統(tǒng)的國(guó)際金融中心在鞏固國(guó)際金融中心的地位、還是新興市場(chǎng)在建設(shè)國(guó)際金融中心的過(guò)程中，期貨市場(chǎng)都發(fā)揮了重要的作用。同樣，要把上海建設(shè)成為一個(gè)國(guó)際金融中心，期貨市場(chǎng)的建設(shè)理所當(dāng)然地?fù)?dān)負(fù)著十分重要的歷史使命。目前，上海大力發(fā)展期貨市場(chǎng)的條件基本成熟。
一、期貨市場(chǎng)對(duì)上海國(guó)際金融中心建設(shè)的推動(dòng)作用
1．期貨市場(chǎng)及工具是現(xiàn)代金融業(yè)的重要組成部分。美國(guó)作為發(fā)達(dá)國(guó)家，其期貨市場(chǎng)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、聚集資本和資本輸出方面的作用功不可沒(méi)。而且期貨市場(chǎng)的“后發(fā)效應(yīng)”效果明顯。如，英國(guó)在20年前就認(rèn)識(shí)到自己的金融中心地位如果沒(méi)有金融衍生品交易中心來(lái)支撐，將會(huì)發(fā)生動(dòng)搖。在不足20年的時(shí)間里，國(guó)家采取一系列措施，從立法到政府推動(dòng)，使英國(guó)國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所成為能與美國(guó)抗衡的金融期貨市場(chǎng)之一。
2．我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展與否直接關(guān)系到金融業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。入世后，國(guó)民經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)在需要將派生巨大的衍生產(chǎn)品交易需求和風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)需求，如果我國(guó)期市發(fā)展滯后于市場(chǎng)需求的發(fā)展，那么，最活躍、最具成長(zhǎng)性和盈利性的期貨市場(chǎng)和金融衍生品領(lǐng)域就將為外國(guó)金融機(jī)構(gòu)占領(lǐng)或侵吞。
3．金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展可通過(guò)提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力來(lái)增強(qiáng)其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。首先、金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)為投資基金和保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者提供了組合投資的空間，有助于實(shí)現(xiàn)組合投資的風(fēng)險(xiǎn)分散要求；其次、可為各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)提供金融風(fēng)險(xiǎn)管理的有效工具；再次，為金融機(jī)構(gòu)開(kāi)拓金融風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)提供了市場(chǎng)工具和條件，從而在投資領(lǐng)域、業(yè)務(wù)范圍和管理手段等方面為金融機(jī)構(gòu)提高綜合競(jìng)爭(zhēng)能力創(chuàng)造了條件。
4．商品期貨市場(chǎng)能夠推動(dòng)上海建成國(guó)際金融中心的步伐。在京津深滬國(guó)際金融中心的競(jìng)爭(zhēng)中，上海的優(yōu)勢(shì)就在于具有完善的金融市場(chǎng)體系，更能夠借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，利用期貨市場(chǎng)，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，可以在較短的時(shí)間擴(kuò)大金融市場(chǎng)的規(guī)模，聚集大量的金融機(jī)構(gòu)，快速建成國(guó)際金融中心。
5．商品期貨能夠規(guī)避原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而石油期貨還能夠規(guī)避能源價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)能夠鎖定原材料的價(jià)格，控制原材料的成本，可以通過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響國(guó)際價(jià)格，引導(dǎo)國(guó)際油價(jià)向有利于本國(guó)的方向發(fā)展，避免被動(dòng)接受價(jià)格。
二、上海率先開(kāi)拓期貨市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)
1．上海已經(jīng)初步建立起了比較完善的金融市場(chǎng)體系，形成了多元化、門(mén)類(lèi)比較齊全的金融機(jī)構(gòu)體系，成為國(guó)內(nèi)金融業(yè)發(fā)展最快、資產(chǎn)質(zhì)量最好、企業(yè)法人治理水平最高的地區(qū)，并擁有金融改革試點(diǎn)的優(yōu)先權(quán)，為商品期貨的進(jìn)一步發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。
2. 上海作為制造業(yè)中心，給期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供了基礎(chǔ)。加入WTO之后，隨著跨國(guó)公司更多地進(jìn)入，制造業(yè)更多地轉(zhuǎn)移至中國(guó)，中國(guó)將成為世界的制造業(yè)中心，大宗商品，尤其是原材料的進(jìn)口和交易劇增，對(duì)期貨交易發(fā)現(xiàn)價(jià)格和避險(xiǎn)的要求也會(huì)劇增；如果沒(méi)有一個(gè)完善的期貨市場(chǎng)做后盾，企業(yè)本身的安全經(jīng)營(yíng)能力就有所缺陷。但目前我國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀同我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和世界期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀不相匹配。
3. 世博會(huì)是上海面臨的又一次重大的歷史機(jī)遇。上海期貨市場(chǎng)可以緊緊抓住這一歷史機(jī)遇，爭(zhēng)取先試先行，在世博發(fā)展戰(zhàn)略中確立自己的發(fā)展位置，不斷吸引海內(nèi)外金融保險(xiǎn)人才、資本、機(jī)構(gòu)，發(fā)揮上海期貨業(yè)在全國(guó)期貨業(yè)中的資源集聚與功能輻射作用，使上海逐步成為我國(guó)期貨產(chǎn)品的研發(fā)中心、技術(shù)服務(wù)的供應(yīng)中心及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計(jì)中心。
4.上海具有明顯的地理優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，信息化和現(xiàn)代化程度高，交通便利，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，依托長(zhǎng)三角腹地，發(fā)展前景廣闊。如果上海期貨交易能在金融衍生品和石油等大品種上有所突破，將會(huì)成為國(guó)際期貨市場(chǎng)具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的對(duì)手。如果上海建成世界第三大國(guó)際期貨市場(chǎng)，期貨交易將橫跨越亞太、西歐和北美三大經(jīng)濟(jì)區(qū)，就能實(shí)現(xiàn)國(guó)際期貨市場(chǎng)24 小時(shí)全天候運(yùn)作。這對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì)起到巨大的推動(dòng)作用。
5.上海對(duì)外開(kāi)放程度較高，與國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流頻繁，可以在公司治理、市場(chǎng)監(jiān)管、技術(shù)系統(tǒng)、金融品種和衍生產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、人力資源管理、教育與培訓(xùn)、市場(chǎng)服務(wù)等方面與先進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家開(kāi)展廣泛合作。
6.進(jìn)一步發(fā)展商品期貨的條件已經(jīng)具備。經(jīng)過(guò)近七年的調(diào)整和整頓，上海期貨交易所的規(guī)范化程度、防范和化解風(fēng)險(xiǎn)能力走在全國(guó)市場(chǎng)的前列，已步入歷史最好發(fā)展時(shí)期，大發(fā)展的條件基本成熟。
三、上海發(fā)展期貨市場(chǎng)的基本思路
上海國(guó)際金融中心建設(shè)是一項(xiàng)十分復(fù)雜的系統(tǒng)工程，包括諸多內(nèi)容，涉及中央和上海許多部門(mén)。以商品期貨為突破口，推進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè)在近階段的主要思路是：一是加強(qiáng)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的集聚，進(jìn)一步營(yíng)造金融機(jī)構(gòu)集聚的市場(chǎng)環(huán)境，不斷拓展期貨市場(chǎng)功能，強(qiáng)化資本市場(chǎng)功能，完善貨幣市場(chǎng)功能；二是積極推進(jìn)期貨市場(chǎng)和商品的改革創(chuàng)新，圍繞提高期貨行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，積極支持期貨市場(chǎng)改革，積極探索期貨產(chǎn)品創(chuàng)新；三是切實(shí)加強(qiáng)金融監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防范，提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力；四是加快建立期貨市場(chǎng)交易平臺(tái)建設(shè)，為上海初步形成全國(guó)期貨資金調(diào)度中心、資金運(yùn)作中心和資金清算中心奠定基礎(chǔ)；五是全面加強(qiáng)地方政府的金融服務(wù)，推動(dòng)金融制度創(chuàng)新和金融產(chǎn)品創(chuàng)新，協(xié)調(diào)地方金融資源的優(yōu)化配置；六是大力實(shí)施金融人才戰(zhàn)略，加強(qiáng)金融隊(duì)伍建設(shè)，塑造人才使用的新觀念和新機(jī)制。
主要措施如下：
1、加強(qiáng)對(duì)上海期貨市場(chǎng)的重視。上海市政府在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃時(shí)，應(yīng)將期貨市場(chǎng)作為一個(gè)非常重要的金融市場(chǎng)來(lái)考慮。在新品種的上市方面，上海市政府可以發(fā)揮一些作用，同國(guó)務(wù)院的各部委及決策機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通與協(xié)調(diào)，推動(dòng)新品種的上市。同時(shí)，上海市人大常委會(huì)可以為期貨市場(chǎng)各項(xiàng)法律法規(guī)的出臺(tái)，多做一些協(xié)調(diào)與溝通工作。
2、努力營(yíng)造一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境，吸引國(guó)內(nèi)更多的金融機(jī)構(gòu)將總部遷到上海。上海必須抓住中國(guó)加入WTO的重大機(jī)遇，一方面要加快上海本地金融資源的重組，努力培育幾個(gè)在中國(guó)、在亞太地區(qū)甚至在世界上有影響力的大型金融企業(yè)集團(tuán)，另一方面更要?jiǎng)?chuàng)造條件，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制和營(yíng)造發(fā)展環(huán)境，積極吸引“外地、外資”的金融機(jī)構(gòu)入滬。
3、在外資的準(zhǔn)入方面，可以考慮引入期貨市場(chǎng)的QFII。目前，期貨市場(chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)大，市場(chǎng)主體趨于成熟，市場(chǎng)功能逐步體現(xiàn)，國(guó)內(nèi)上市期貨品種的價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)接軌，聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)。如果引入QFII，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，開(kāi)創(chuàng)一個(gè)全新的發(fā)展局面。在股票市場(chǎng)上推出合格的境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）認(rèn)證制度后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也將推進(jìn)有現(xiàn)貨背景的境外企業(yè)通過(guò)合理途徑，進(jìn)入期貨市場(chǎng)，使期貨市場(chǎng)的投資主體結(jié)構(gòu)不斷合理化、多元化，中國(guó)期貨市場(chǎng)將向國(guó)際化邁出更大的步伐。
4．加快期貨市場(chǎng)的法規(guī)建設(shè)，完善期貨市場(chǎng)監(jiān)管體制。盡快促進(jìn)修改《期貨交易管理暫行條例》，加快《期貨法》立法步伐。完善期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系。建立一個(gè)以切實(shí)保護(hù)投資者利益和維護(hù)市場(chǎng)秩序?yàn)槟繕?biāo)的監(jiān)管體系，通過(guò)分層次的監(jiān)管體系使期貨監(jiān)管工作走向規(guī)范化、法制化、市場(chǎng)化的軌道上來(lái)。堅(jiān)決取締非法期貨交易，促進(jìn)持牌機(jī)構(gòu)的發(fā)展。
5．盡快推出股指期貨、石油期貨等迫切需要的期貨品種，配合在加入WTO后相關(guān)市場(chǎng)的改革，降低現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。精心設(shè)計(jì)合約，確保大宗商品期貨品種順利上市。期貨合約是期貨交易的對(duì)象，合約設(shè)計(jì)是該品種能否上市及上市后能否成功的關(guān)鍵。因此，應(yīng)根據(jù)入世后市場(chǎng)的需求及交易所自身的特點(diǎn)和定位，相應(yīng)做好石油、玉米、大米、白砂糖、棉花、線(xiàn)材等商品期貨合約的設(shè)計(jì)工作。充分認(rèn)識(shí)金融期貨的重要性，適時(shí)推出金融期貨品種，加強(qiáng)期權(quán)研究，完善期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)。
6．推進(jìn)期貨交易所的體制創(chuàng)新和機(jī)制創(chuàng)新。在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)和市場(chǎng)壓力下，我國(guó)交易所在兩個(gè)方面急待改進(jìn)：一是我國(guó)期貨交易所的地位和作用急需提高，同時(shí)加強(qiáng)一線(xiàn)監(jiān)管能力。二是交易所需要體制創(chuàng)新和管理創(chuàng)新。改革交易所體制較為穩(wěn)妥的方式是，首先建立真正的會(huì)員制。然后在條件成熟時(shí)，選擇有一定條件的期貨交易所進(jìn)行股份公司改制的試點(diǎn)，并允許在證券交易所上市交易。交易所還要在運(yùn)行機(jī)制、交易方式、結(jié)算方式、風(fēng)險(xiǎn)管理方式等方面與國(guó)際接軌。
7.發(fā)展期貨投資基金。期貨投資基金是期貨市場(chǎng)發(fā)展到一定階段后出現(xiàn)的，并隨著期貨市場(chǎng)與共同基金的發(fā)展而不斷發(fā)展壯大。發(fā)展我國(guó)期貨投資基金，適應(yīng)了我國(guó)加入WTO的要求，有利于期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，并且增強(qiáng)市場(chǎng)流通性、健全市場(chǎng)機(jī)制，能夠促進(jìn)上海國(guó)際金融中心的建設(shè)。相信隨著期貨市場(chǎng)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中地位的進(jìn)一步提高，期貨投資基金也會(huì)從無(wú)到有，日益成熟，使其成為整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中的重要組成部分。
作者單位： 上海金融學(xué)院
參考文獻(xiàn)：
從本質(zhì)而言,金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由金融現(xiàn)貨市場(chǎng)派生和演化而來(lái),生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者通過(guò)套期保值來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),但套期保值并不是消滅風(fēng)險(xiǎn),而只是將其轉(zhuǎn)移出去,期貨轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險(xiǎn)需要相應(yīng)的承擔(dān)者,期貨投機(jī)者、套利者正是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。
二、國(guó)外金融期貨市場(chǎng)監(jiān)管模式——以股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管為例
作為金融期貨的杰出代表,股指期貨一誕生就取得空前的成功,而各國(guó)對(duì)股指期貨監(jiān)管也各有側(cè)重,歸納而言可分為單主體兩級(jí)監(jiān)管模式和單主體三級(jí)監(jiān)管模式:
(一)單主體兩級(jí)監(jiān)管模式——以香港,新加坡和日本為典型代表
“我國(guó)香港政府監(jiān)管票指數(shù)期貨市場(chǎng)的最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)是商品交易事務(wù)監(jiān)察委員會(huì),它代表政府行使監(jiān)管權(quán)力,制定交易制度,維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定,防范各種風(fēng)險(xiǎn)甚至干預(yù)交易主體①。”
期貨交易所是以私人有限公司形式向政府注冊(cè),由會(huì)員聯(lián)合組成的。交易所制度的各種規(guī)則和制度會(huì)員都需要遵守,而期貨交易所在期貨交易法令的授權(quán)下,擔(dān)負(fù)著對(duì)其會(huì)員進(jìn)行監(jiān)察督導(dǎo)的任務(wù)。
(二)單主體三級(jí)監(jiān)管模式——以英、美等國(guó)為典型代表
“在英國(guó)監(jiān)管體制中,政府監(jiān)管主要通過(guò)對(duì)行業(yè)協(xié)會(huì)、交易所得監(jiān)管和指導(dǎo)來(lái)保證股指期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn),政府除了某些必要的國(guó)家立法外,對(duì)期貨市場(chǎng)的干預(yù)較少;行業(yè)協(xié)會(huì)很多時(shí)候充當(dāng)?shù)氖敲耖g團(tuán)體的角色,根據(jù)其主要職責(zé),對(duì)股指期貨市場(chǎng)具有很大的監(jiān)管權(quán)力;交易所的自我管理是英國(guó)期貨市場(chǎng)管理體系中的基礎(chǔ)與核心,由于市場(chǎng)規(guī)則主要是由交易所制定并執(zhí)行,因而在股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)節(jié)上交易所具有很強(qiáng)的監(jiān)管實(shí)力②?！?/p>
政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管、交易所的自我管理是英國(guó)股指期貨監(jiān)管制度中的三個(gè)典型的監(jiān)管層次,三者監(jiān)管權(quán)力總體而言是逐漸減小,但各有側(cè)重點(diǎn)。
三、完善我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度
(一)加強(qiáng)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度
金融期貨市場(chǎng)主體應(yīng)從各自不同的交易主體地位出發(fā),在識(shí)別主要風(fēng)險(xiǎn)源的基礎(chǔ)上,對(duì)可能出現(xiàn)的各自風(fēng)險(xiǎn)采取必要的防范措施,建立并完善各自的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制。
1.交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理
交易所的監(jiān)控是整個(gè)金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范與管理的核心,應(yīng)建立正確和嚴(yán)格執(zhí)行有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度,建立對(duì)交易全過(guò)程進(jìn)行動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的機(jī)制。
2.期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理
作為金融期貨市場(chǎng)交易的中介者和直接參與者,期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理也是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。期貨公司應(yīng)建立完善公司治理以及與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)相適應(yīng)的內(nèi)控制度,嚴(yán)格執(zhí)行保證金制度,嚴(yán)禁客戶(hù)透支交易,建立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。
3.投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理
客戶(hù)是金融期貨市場(chǎng)利益與風(fēng)險(xiǎn)的直接承擔(dān)者,故客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)管理也是金融期貨交易風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。對(duì)一般自然人投資者而言,應(yīng)充分了解和認(rèn)識(shí)期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)性慎重選擇期貨公司,制定正確的投資策略同時(shí)規(guī)范自身行為;對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言,應(yīng)加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。
(二)完善我國(guó)金融期貨市場(chǎng)外部監(jiān)督機(jī)制
1.盡快完善金融期貨法律法規(guī)
為促進(jìn)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展,需要盡快出臺(tái)《期貨法》,提升期貨法律監(jiān)管效率層級(jí),制定專(zhuān)門(mén)的《金融期貨交易管理?xiàng)l例》。同時(shí)為了防止政府監(jiān)管影響期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的獨(dú)立運(yùn)行,有必要以法律形式明確規(guī)定監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)限范圍、監(jiān)管方式等。
2.確立規(guī)范單主體三層次監(jiān)管模式
目前我國(guó)的期貨市場(chǎng)監(jiān)管模式為中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)和各期貨交易所構(gòu)成,并形成以一批期貨法律法規(guī),已經(jīng)初步建立了適合我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的三層次監(jiān)管體系,但仍需要不斷的完善與加強(qiáng)。
(1)完善證監(jiān)會(huì)的最高監(jiān)管職能
證券監(jiān)督管理委員會(huì)作為政府監(jiān)管的最高職能部門(mén),在我國(guó)期貨業(yè)日益發(fā)展壯大,交易品種不斷創(chuàng)新的背景下,監(jiān)管手段應(yīng)從以行政為主向法律、經(jīng)濟(jì)、行政等多種手段綜合運(yùn)用轉(zhuǎn)變;監(jiān)管內(nèi)容應(yīng)從控制風(fēng)險(xiǎn)為主向加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和市場(chǎng)建設(shè)并重轉(zhuǎn)變。
(2)加強(qiáng)期貨業(yè)協(xié)會(huì)自律建設(shè)
此外，政府推動(dòng)是我國(guó)期貨市場(chǎng)成長(zhǎng)的又一顯著特征。與美國(guó)和其他國(guó)家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會(huì)自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同，我國(guó)期貨市場(chǎng)的建立是國(guó)家高層管理機(jī)構(gòu)從建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程所存在的實(shí)際問(wèn)題出發(fā)，由上至下地推動(dòng)期貨市場(chǎng)的組建與發(fā)展。政府出面組建期貨市場(chǎng)，有助于節(jié)約組織成本，但也極易助長(zhǎng)政府對(duì)期貨市場(chǎng)不應(yīng)有的行政干預(yù)，從而使我國(guó)期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)較強(qiáng)的行政性特征。
我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近年來(lái)的治理與整頓逐步進(jìn)入規(guī)范、有序的發(fā)展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場(chǎng)硬件設(shè)施實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代化，期貨市場(chǎng)軟件設(shè)施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場(chǎng)組織體系。經(jīng)過(guò)十余年的試點(diǎn)與發(fā)展，尤其是經(jīng)過(guò)1994年以來(lái)的清理整頓，我國(guó)的期貨市場(chǎng)由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范，初步形成了一個(gè)比較完整的期貨市場(chǎng)組織體系。在這個(gè)體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定，由期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員形成的網(wǎng)絡(luò)基本可以覆蓋整個(gè)市場(chǎng)。
2我國(guó)期貨市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題
在我國(guó)期貨市場(chǎng)組織機(jī)制正步上日趨完善軌道，我國(guó)期貨市場(chǎng)的固有功能亦得以發(fā)揮。但其間也存在很多問(wèn)題，限制了我國(guó)期貨市場(chǎng)的正常發(fā)展。
2.1交易品種不足。
期貨品種是期貨市場(chǎng)生存和發(fā)展的根本資源，期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮只有依托于期貨市場(chǎng)交易才能展開(kāi)。品種稀缺不僅影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也會(huì)使交易所缺乏競(jìng)爭(zhēng)力、走向邊緣化。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)期貨品種稀少已經(jīng)成為期貨市場(chǎng)功能發(fā)展的障礙。目前，我國(guó)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，可以上市交易的期貨商品有以下種類(lèi)。①上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材期貨。②大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、pvc期貨（聚氯乙烯）。③鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、pta（精對(duì)苯二甲酸）、菜籽油、稻谷期貨。
品種需求不僅來(lái)自實(shí)體企業(yè)，也來(lái)自市場(chǎng)投資者。作為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，期貨市場(chǎng)理應(yīng)成為投資資金的重要選擇。但事實(shí)上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結(jié)構(gòu)不合理。除了部分農(nóng)產(chǎn)品和原材料期貨品種外，占全球市場(chǎng)80%的金融期貨在我國(guó)還是一個(gè)空白；為期貨投資套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)產(chǎn)品，更屬空白；就連國(guó)際期貨市場(chǎng)占交易份額大頭的原油期貨，至今未能推出。
目前的期貨品種，上市程序較為復(fù)雜，在一定程度上成為制約期貨創(chuàng)新的關(guān)鍵。只有改革調(diào)整現(xiàn)有期貨品種上市制度，積極鼓勵(lì)期貨品種創(chuàng)新，才能推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展。
2.2投機(jī)成分過(guò)重。
目前在我們的市場(chǎng)上，大部分的市場(chǎng)參與者在交易的過(guò)程中，投機(jī)的心理往往占了上風(fēng)。甚至在需要參與市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的企業(yè)中，也有不少做投機(jī)交易的，比如有些糧油加工企業(yè)在期貨市場(chǎng)上卻成為了空方的大戶(hù)等等。在這種情況下對(duì)價(jià)格的炒作便成了唯一的主題。根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析，期貨市場(chǎng)是屬于“不完全市場(chǎng)”的范疇。在這種市場(chǎng)，商品價(jià)格的高低在很大程度上取決于買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期，而遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了這種商品的現(xiàn)時(shí)基礎(chǔ)價(jià)值，從而可能導(dǎo)致了價(jià)格“越買(mǎi)越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環(huán)。在這種情況下就很容易出現(xiàn)價(jià)格往極端發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。而正因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)品種少，不僅使大量需要規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)沒(méi)有適合的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避場(chǎng)所，也成了不理性投機(jī)的根源。
2.3市場(chǎng)參與者不夠成熟。
由于目前我國(guó)的專(zhuān)業(yè)投資管理公司和專(zhuān)業(yè)的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍還沒(méi)有建立和規(guī)范起來(lái)，所以實(shí)際的投資大部分還得依靠投資者自己來(lái)完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。中國(guó)在進(jìn)入WTO后國(guó)際貿(mào)易總量已經(jīng)上升到全球前列，作為發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，中國(guó)的國(guó)際貿(mào)易總量不斷上升，對(duì)大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢(shì)必對(duì)這些商品的價(jià)格產(chǎn)生巨大影響。這些商品在國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)也會(huì)給中國(guó)的企業(yè)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，使用國(guó)際金融市場(chǎng)上的衍生金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是這些企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項(xiàng)專(zhuān)業(yè)性極高的工作，必須具備一支高水平、有經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)團(tuán)隊(duì)及管理人員隊(duì)伍。如果這些高素質(zhì)的人員不到位，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)控機(jī)制，不但不能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)的暴露，造成巨額損失。
2.4期貨市場(chǎng)的弱有效性。
目前我國(guó)的市場(chǎng)還是一個(gè)弱有效的市場(chǎng)，由于信息的不透明，將使市場(chǎng)的參與者不得不支付更高的社會(huì)交易成本，這樣就降低了期貨市場(chǎng)這個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行效率。期貨交易是一種特殊的商品交易，他具備回避風(fēng)險(xiǎn)及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展，有利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮和現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定。期貨交易所是期貨交易的唯一場(chǎng)所，它的規(guī)范運(yùn)作是保障期貨交易順利完成的關(guān)鍵。
3我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿头较?/p>
3.1我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?/p>
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展步伐的加快，在國(guó)際市場(chǎng)的影響越來(lái)越重要，我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒俊?/p>
3.1.1我國(guó)大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場(chǎng)的潛力與需求巨大。
我國(guó)已經(jīng)成為世界許多大宗商品的集散地，在全球經(jīng)濟(jì)中扮演著越來(lái)越重要的角色。但由于目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)還處于初步發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)相關(guān)商品價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能是在國(guó)外相關(guān)期貨市場(chǎng)的帶動(dòng)下完成的。當(dāng)我們?cè)谫?gòu)入大宗商品時(shí)，定價(jià)權(quán)卻掌握在國(guó)外政府或賣(mài)方手里。這是非常不合理的，不僅損害了我國(guó)相關(guān)企業(yè)的利益，也使得我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)的地位降低。從發(fā)展的角度看，我國(guó)大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場(chǎng)的潛力與需求是巨大的。
3.1.2我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的潛力與需求巨大。
期貨市場(chǎng)的最終發(fā)展離不開(kāi)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展以及我國(guó)金融體系的改革，單一的市場(chǎng)交易模式已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足控制風(fēng)險(xiǎn)的要求，越來(lái)越多的專(zhuān)業(yè)型投資機(jī)構(gòu)呼喚對(duì)沖機(jī)制的形成。
3.1.3維護(hù)國(guó)家利益要求大力發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)。
由于期貨市場(chǎng)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)，在國(guó)際經(jīng)貿(mào)往來(lái)中發(fā)揮重要作用。在我國(guó)，盡管許多的商品在國(guó)際市場(chǎng)也處于舉足輕重的地位，但由于我們期貨市場(chǎng)的價(jià)格功能在國(guó)際市場(chǎng)還沒(méi)有得到充分發(fā)揮，很多情況下必須參照美國(guó)以及其他國(guó)家的產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行交易，每年不僅使國(guó)家損失大量外匯，也使得商品競(jìng)爭(zhēng)能力下降。從維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益的需求考慮，我們也必須發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)。
3.2我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展方向
3.2.1期貨市場(chǎng)各個(gè)組成部分的創(chuàng)新功能將得到加強(qiáng)。
期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生、發(fā)展與創(chuàng)新密不可分，我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展也必然在創(chuàng)新中不斷前進(jìn)。隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，新品種將不斷被開(kāi)發(fā)，各個(gè)交易所在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面也會(huì)不斷努力，并設(shè)計(jì)出適應(yīng)市場(chǎng)需求的產(chǎn)品。完善我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和定價(jià)功能，應(yīng)該做到：第
一、加快更多交易品種的上市交易，并且設(shè)置更加合理的交易合約的交易規(guī)則；第
二、倡導(dǎo)價(jià)值投資和套期保值觀念，多投資者進(jìn)行投資者再教育，使其更加理性的看待市場(chǎng)并從學(xué)習(xí)中成熟自己的交易習(xí)慣。第
三、加大國(guó)家相關(guān)交易機(jī)制的研究投入，多向西方發(fā)達(dá)國(guó)家學(xué)習(xí)有關(guān)期權(quán)、套保的經(jīng)驗(yàn)，避免再出現(xiàn)如國(guó)有航空公司在燃油套保上的簡(jiǎn)單性操作。第
四、加強(qiáng)相關(guān)監(jiān)管機(jī)制的監(jiān)管力度，對(duì)于即時(shí)信息的披露制度要做到客觀公正。
3.2.2我國(guó)市場(chǎng)化體系逐步完善。
期貨市場(chǎng)擴(kuò)容，需要完備的市場(chǎng)監(jiān)管體系、健全的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。管理層應(yīng)將新品種開(kāi)發(fā)和審批放到交易所，以市場(chǎng)化思路來(lái)調(diào)整期貨品種上市程序，讓市場(chǎng)來(lái)做主。
期貨市場(chǎng)的監(jiān)管原則是實(shí)施監(jiān)管的依據(jù)，也是監(jiān)管目的的具體化，是由監(jiān)管目的（保證市場(chǎng)的有效性、保護(hù)投資者利益、控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）決定的。所以必須堅(jiān)持六點(diǎn)原則：
（1）充分競(jìng)爭(zhēng)原則。充分競(jìng)爭(zhēng)指的是信息充分性、較低的市場(chǎng)進(jìn)入與退出成本、大量較小的投資者。這要求建立完善的信息披露制度，增加市場(chǎng)運(yùn)作透明度，防止和制止壟斷與操作市場(chǎng)行為，保證市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)。
（2）規(guī)范性原則。這主要是指完善制度，監(jiān)管應(yīng)該是在完善的制度框架下進(jìn)行，包括法律、法規(guī)這些正式的制度安排，也包括非正式的章程、公約、道德準(zhǔn)則等。完善的制度能夠保證市場(chǎng)的完備性和投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，提高監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本。
（3）安全性原則。期貨市場(chǎng)是杠桿性及風(fēng)險(xiǎn)集中性，使得安全性成為監(jiān)管的重要原則。
1我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了超常規(guī)發(fā)展的初創(chuàng)期，也經(jīng)歷了問(wèn)題迭出的整頓期，但相較于國(guó)外市場(chǎng)而言國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是一個(gè)新興的市場(chǎng)。我國(guó)期貨市場(chǎng)的成長(zhǎng)具有明顯的超常規(guī)發(fā)展特征。從時(shí)間跨度來(lái)看，在十余年的時(shí)間里，我國(guó)期貨市場(chǎng)跨越西方期貨市場(chǎng)百年發(fā)展歷程，呈現(xiàn)出跳躍式發(fā)展態(tài)勢(shì)。期貨市場(chǎng)的超常規(guī)發(fā)展一方面迅速?gòu)浹a(bǔ)了我國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制的缺陷，利用“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”進(jìn)行跳躍式發(fā)展；另一方面也為我國(guó)期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展帶來(lái)了潛在的隱憂(yōu)。
此外，政府推動(dòng)是我國(guó)期貨市場(chǎng)成長(zhǎng)的又一顯著特征。與美國(guó)和其他國(guó)家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會(huì)自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同，我國(guó)期貨市場(chǎng)的建立是國(guó)家高層管理機(jī)構(gòu)從建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程所存在的實(shí)際問(wèn)題出發(fā)，由上至下地推動(dòng)期貨市場(chǎng)的組建與發(fā)展。政府出面組建期貨市場(chǎng)，有助于節(jié)約組織成本，但也極易助長(zhǎng)政府對(duì)期貨市場(chǎng)不應(yīng)有的行政干預(yù)，從而使我國(guó)期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)較強(qiáng)的行政性特征。
我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近年來(lái)的治理與整頓逐步進(jìn)入規(guī)范、有序的發(fā)展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場(chǎng)硬件設(shè)施實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代化，期貨市場(chǎng)軟件設(shè)施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場(chǎng)組織體系。經(jīng)過(guò)十余年的試點(diǎn)與發(fā)展，尤其是經(jīng)過(guò)1994年以來(lái)的清理整頓，我國(guó)的期貨市場(chǎng)由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范，初步形成了一個(gè)比較完整的期貨市場(chǎng)組織體系。在這個(gè)體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定，由期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員形成的網(wǎng)絡(luò)基本可以覆蓋整個(gè)市場(chǎng)。
2我國(guó)期貨市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題
在我國(guó)期貨市場(chǎng)組織機(jī)制正步上日趨完善軌道，我國(guó)期貨市場(chǎng)的固有功能亦得以發(fā)揮。但其間也存在很多問(wèn)題，限制了我國(guó)期貨市場(chǎng)的正常發(fā)展。
2.1交易品種不足。
期貨品種是期貨市場(chǎng)生存和發(fā)展的根本資源，期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮只有依托于期貨市場(chǎng)交易才能展開(kāi)。品種稀缺不僅影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也會(huì)使交易所缺乏競(jìng)爭(zhēng)力、走向邊緣化。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)期貨品種稀少已經(jīng)成為期貨市場(chǎng)功能發(fā)展的障礙。目前，我國(guó)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，可以上市交易的期貨商品有以下種類(lèi)。①上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材期貨。②大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、pvc期貨（聚氯乙烯）。③鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、pta（精對(duì)苯二甲酸）、菜籽油、稻谷期貨。
品種需求不僅來(lái)自實(shí)體企業(yè)，也來(lái)自市場(chǎng)投資者。作為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，期貨市場(chǎng)理應(yīng)成為投資資金的重要選擇。但事實(shí)上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結(jié)構(gòu)不合理。除了部分農(nóng)產(chǎn)品和原材料期貨品種外，占全球市場(chǎng)80%的金融期貨在我國(guó)還是一個(gè)空白；為期貨投資套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)產(chǎn)品，更屬空白；就連國(guó)際期貨市場(chǎng)占交易份額大頭的原油期貨，至今未能推出。
目前的期貨品種，上市程序較為復(fù)雜，在一定程度上成為制約期貨創(chuàng)新的關(guān)鍵。只有改革調(diào)整現(xiàn)有期貨品種上市制度，積極鼓勵(lì)期貨品種創(chuàng)新，才能推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展。
2.2投機(jī)成分過(guò)重。
目前在我們的市場(chǎng)上，大部分的市場(chǎng)參與者在交易的過(guò)程中，投機(jī)的心理往往占了上風(fēng)。甚至在需要參與市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的企業(yè)中，也有不少做投機(jī)交易的，比如有些糧油加工企業(yè)在期貨市場(chǎng)上卻成為了空方的大戶(hù)等等。在這種情況下對(duì)價(jià)格的炒作便成了唯一的主題。根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析，期貨市場(chǎng)是屬于“不完全市場(chǎng)”的范疇。在這種市場(chǎng)，商品價(jià)格的高低在很大程度上取決于買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期，而遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了這種商品的現(xiàn)時(shí)基礎(chǔ)價(jià)值，從而可能導(dǎo)致了價(jià)格“越買(mǎi)越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環(huán)。在這種情況下就很容易出現(xiàn)價(jià)格往極端發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。而正因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)品種少，不僅使大量需要規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)沒(méi)有適合的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避場(chǎng)所，也成了不理性投機(jī)的根源。
2.3市場(chǎng)參與者不夠成熟。
由于目前我國(guó)的專(zhuān)業(yè)投資管理公司和專(zhuān)業(yè)的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍還沒(méi)有建立和規(guī)范起來(lái)，所以實(shí)際的投資大部分還得依靠投資者自己來(lái)完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。中國(guó)在進(jìn)入WTO后國(guó)際貿(mào)易總量已經(jīng)上升到全球前列，作為發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，中國(guó)的國(guó)際貿(mào)易總量不斷上升，對(duì)大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢(shì)必對(duì)這些商品的價(jià)格產(chǎn)生巨大影響。這些商品在國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)也會(huì)給中國(guó)的企業(yè)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，使用國(guó)際金融市場(chǎng)上的衍生金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是這些企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項(xiàng)專(zhuān)業(yè)性極高的工作，必須具備一支高水平、有經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)團(tuán)隊(duì)及管理人員隊(duì)伍。如果這些高素質(zhì)的人員不到位，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)控機(jī)制，不但不能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)的暴露，造成巨額損失。
2.4期貨市場(chǎng)的弱有效性。
目前我國(guó)的市場(chǎng)還是一個(gè)弱有效的市場(chǎng)，由于信息的不透明，將使市場(chǎng)的參與者不得不支付更高的社會(huì)交易成本，這樣就降低了期貨市場(chǎng)這個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行效率。期貨交易是一種特殊的商品交易，他具備回避風(fēng)險(xiǎn)及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展，有利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮和現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定。期貨交易所是期貨交易的唯一場(chǎng)所，它的規(guī)范運(yùn)作是保障期貨交易順利完成的關(guān)鍵。
3我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿头较?/p>
3.1我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?/p>
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展步伐的加快，在國(guó)際市場(chǎng)的影響越來(lái)越重要，我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒俊?/p>
3.1.1我國(guó)大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場(chǎng)的潛力與需求巨大。
我國(guó)已經(jīng)成為世界許多大宗商品的集散地，在全球經(jīng)濟(jì)中扮演著越來(lái)越重要的角色。但由于目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)還處于初步發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)相關(guān)商品價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能是在國(guó)外相關(guān)期貨市場(chǎng)的帶動(dòng)下完成的。當(dāng)我們?cè)谫?gòu)入大宗商品時(shí)，定價(jià)權(quán)卻掌握在國(guó)外政府或賣(mài)方手里。這是非常不合理的，不僅損害了我國(guó)相關(guān)企業(yè)的利益，也使得我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)的地位降低。從發(fā)展的角度看，我國(guó)大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場(chǎng)的潛力與需求是巨大的。
3.1.2我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的潛力與需求巨大。
期貨市場(chǎng)的最終發(fā)展離不開(kāi)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展以及我國(guó)金融體系的改革，單一的市場(chǎng)交易模式已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足控制風(fēng)險(xiǎn)的要求，越來(lái)越多的專(zhuān)業(yè)型投資機(jī)構(gòu)呼喚對(duì)沖機(jī)制的形成。
3.1.3維護(hù)國(guó)家利益要求大力發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)。
由于期貨市場(chǎng)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)，在國(guó)際經(jīng)貿(mào)往來(lái)中發(fā)揮重要作用。在我國(guó)，盡管許多的商品在國(guó)際市場(chǎng)也處于舉足輕重的地位，但由于我們期貨市場(chǎng)的價(jià)格功能在國(guó)際市場(chǎng)還沒(méi)有得到充分發(fā)揮，很多情況下必須參照美國(guó)以及其他國(guó)家的產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行交易，每年不僅使國(guó)家損失大量外匯，也使得商品競(jìng)爭(zhēng)能力下降。從維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益的需求考慮，我們也必須發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)。
3.2我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展方向
3.2.1期貨市場(chǎng)各個(gè)組成部分的創(chuàng)新功能將得到加強(qiáng)。
期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生、發(fā)展與創(chuàng)新密不可分，我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展也必然在創(chuàng)新中不斷前進(jìn)。隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，新品種將不斷被開(kāi)發(fā)，各個(gè)交易所在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面也會(huì)不斷努力，并設(shè)計(jì)出適應(yīng)市場(chǎng)需求的產(chǎn)品。完善我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和定價(jià)功能，應(yīng)該做到：第一、加快更多交易品種的上市交易，并且設(shè)置更加合理的交易合約的交易規(guī)則；第二、倡導(dǎo)價(jià)值投資和套期保值觀念，多投資者進(jìn)行投資者再教育，使其更加理性的看待市場(chǎng)并從學(xué)習(xí)中成熟自己的交易習(xí)慣。第三、加大國(guó)家相關(guān)交易機(jī)制的研究投入，多向西方發(fā)達(dá)國(guó)家學(xué)習(xí)有關(guān)期權(quán)、套保的經(jīng)驗(yàn)，避免再出現(xiàn)如國(guó)有航空公司在燃油套保上的簡(jiǎn)單性操作。第四、加強(qiáng)相關(guān)監(jiān)管機(jī)制的監(jiān)管力度，對(duì)于即時(shí)信息的披露制度要做到客觀公正。
3.2.2我國(guó)市場(chǎng)化體系逐步完善。
期貨市場(chǎng)擴(kuò)容，需要完備的市場(chǎng)監(jiān)管體系、健全的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。管理層應(yīng)將新品種開(kāi)發(fā)和審批放到交易所，以市場(chǎng)化思路來(lái)調(diào)整期貨品種上市程序，讓市場(chǎng)來(lái)做主。
期貨市場(chǎng)的監(jiān)管原則是實(shí)施監(jiān)管的依據(jù)，也是監(jiān)管目的的具體化，是由監(jiān)管目的（保證市場(chǎng)的有效性、保護(hù)投資者利益、控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）決定的。所以必須堅(jiān)持六點(diǎn)原則：
（1）充分競(jìng)爭(zhēng)原則。充分競(jìng)爭(zhēng)指的是信息充分性、較低的市場(chǎng)進(jìn)入與退出成本、大量較小的投資者。這要求建立完善的信息披露制度，增加市場(chǎng)運(yùn)作透明度，防止和制止壟斷與操作市場(chǎng)行為，保證市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)。
（2）規(guī)范性原則。這主要是指完善制度，監(jiān)管應(yīng)該是在完善的制度框架下進(jìn)行，包括法律、法規(guī)這些正式的制度安排，也包括非正式的章程、公約、道德準(zhǔn)則等。完善的制度能夠保證市場(chǎng)的完備性和投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，提高監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本。
（3）安全性原則。期貨市場(chǎng)是杠桿性及風(fēng)險(xiǎn)集中性，使得安全性成為監(jiān)管的重要原則。
（4）穩(wěn)定性原則。穩(wěn)定性原則指期貨市場(chǎng)監(jiān)管要保證市場(chǎng)運(yùn)作的穩(wěn)定性和監(jiān)管政策的連續(xù)性。保證市場(chǎng)的穩(wěn)定性主要是合約內(nèi)容、交易交割規(guī)則保持穩(wěn)定性，不能朝令夕改，認(rèn)為加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，造成市場(chǎng)秩序混亂和是投資者無(wú)所適從。而監(jiān)管政策的連續(xù)性則依賴(lài)于法律法規(guī)等制度的完善健全，唯有如此，才能體現(xiàn)監(jiān)管的嚴(yán)肅性，而不能隨市場(chǎng)的變動(dòng)隨意變更監(jiān)管的制度措施。
（5）系統(tǒng)性原則。期貨市場(chǎng)監(jiān)管是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要多方面協(xié)同努力、多種因素綜合作用才能事先監(jiān)管目的。
（6）靈活性原則。期貨市場(chǎng)發(fā)展日新月異，新產(chǎn)品、新技術(shù)層出不窮，國(guó)際期貨市場(chǎng)打競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈。而期貨市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)與政策有一定的滯后性，如果一成不變，很有可能束縛期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展，不利于提高本國(guó)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理必須根據(jù)期貨市場(chǎng)實(shí)踐的發(fā)展，進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，在穩(wěn)定性基礎(chǔ)上保持一定靈活性。
參考文獻(xiàn)
1．吉林省期貨業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景。吉林省處于世界著名的黃金玉米帶上，自然條件非常適宜種植玉米，發(fā)展玉米期貨有著得天獨(dú)厚的條件。玉米是畜牧業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)賴(lài)以發(fā)展的重要基礎(chǔ)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速的發(fā)展和人民日益提高的生活水平需要，人們對(duì)畜產(chǎn)品的需求正逐步增大，我國(guó)飼料產(chǎn)業(yè)仍將保持較快增長(zhǎng)，而玉米作為飼料生產(chǎn)的主要原料，其消費(fèi)也將呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，因此，玉米期貨業(yè)的發(fā)展前景非常廣闊，而玉米作為吉林省主要期貨品種，對(duì)于帶動(dòng)吉林省期貨業(yè)整體發(fā)展有重要作用。
2．投資者現(xiàn)狀。近幾年來(lái)，吉林省期貨投資者人數(shù)增長(zhǎng)較快，年均增長(zhǎng)率都在50％以上，為期貨市場(chǎng)提供了發(fā)展的動(dòng)力，推動(dòng)了期貨市場(chǎng)規(guī)模和社會(huì)影響力的持續(xù)擴(kuò)大。但持續(xù)增長(zhǎng)的投資者結(jié)構(gòu)卻不合理，目前，吉林省期貨投資者中機(jī)構(gòu)投資者僅占3％，個(gè)人投資者占97％，低于全國(guó)5％的機(jī)構(gòu)投資者、95％的個(gè)人投資者的平均水平。在國(guó)外成熟的期貨市場(chǎng)，95％是機(jī)構(gòu)投資者，只有5％是中小散戶(hù)。
二、吉林省期貨投資主體面臨的風(fēng)險(xiǎn)
吉林省期貨投資主體所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括糧食企業(yè)所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)和期貨投資者面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。吉林省的主要農(nóng)產(chǎn)品是玉米，其產(chǎn)量占全國(guó)的1／7，從自然條件考慮，吉林省發(fā)展其它農(nóng)產(chǎn)品有限制，而玉米又是靠天吃飯的作物，因而糧食企業(yè)所面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的不確定性是極大的；對(duì)于從事期貨交易的投資者來(lái)說(shuō)，具體面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)有經(jīng)濟(jì)委托風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
三、吉林省期貨投資主體風(fēng)險(xiǎn)控制存在的問(wèn)題
吉林省的期貨市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，各種機(jī)制尚不完善，投資主體風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在的問(wèn)題主要有以下幾點(diǎn)：
第一，期貨市場(chǎng)功能不健全，不能充分發(fā)揮避險(xiǎn)作用。近年來(lái)，吉林省期貨市場(chǎng)發(fā)展較快，期貨營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)不斷增多，但其發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能并沒(méi)有得到充分認(rèn)識(shí)，省內(nèi)大多數(shù)相關(guān)企業(yè)對(duì)期貨不了解，不能利用期貨市場(chǎng)管理和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
第二，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)盈利能力較弱、發(fā)展后勁不足。由于省內(nèi)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)盈利能力差、獲利水平低，導(dǎo)致在技術(shù)研發(fā)、人才培養(yǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施改造、信息系統(tǒng)更新方面投入嚴(yán)重不足，人才流失現(xiàn)象十分突出。期貨公司無(wú)法依靠正常經(jīng)營(yíng)收入打造自身品牌和核心競(jìng)爭(zhēng)力，嚴(yán)重阻礙了省內(nèi)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的發(fā)展和壯大。
第三，期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)不合理。期貨市場(chǎng)的基本功能是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)現(xiàn)價(jià)格，作為一種投資工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它具有專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的特點(diǎn)，適合于各類(lèi)企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者的避險(xiǎn)和投資需求。而在整個(gè)吉林期貨市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者少，投機(jī)氣氛過(guò)于濃厚，極大地削弱了市場(chǎng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
第四，社會(huì)公眾對(duì)期貨市場(chǎng)了解少、認(rèn)知差。從吉林省目前情況看，許多當(dāng)?shù)赝顿Y者特別是從事現(xiàn)貨交易的企業(yè)還沒(méi)有投資期貨市場(chǎng)的意識(shí)，不知道通過(guò)期貨市場(chǎng)可以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，不知道如何操作才能保障企業(yè)現(xiàn)貨交易的長(zhǎng)期穩(wěn)定。第五，期貨市場(chǎng)監(jiān)管制度仍存在不足。我省期貨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制主要存在監(jiān)管手段政策化、多層監(jiān)管體系功能發(fā)揮不充分、自律機(jī)制不規(guī)范、交易頭寸限制不嚴(yán)、對(duì)違法者的處罰不力以及缺乏市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制及事前控制能力等缺陷。
四、吉林省期貨市場(chǎng)投資主體風(fēng)險(xiǎn)教育體系的構(gòu)建
芝加哥期貨交易所在新產(chǎn)品推出前，都有大規(guī)模的推介及教育活動(dòng)，在商品成功推出后，還有經(jīng)常性的市場(chǎng)教育。為了發(fā)展完善吉林省期貨市場(chǎng)，我們可以借鑒國(guó)外及先進(jìn)省市的經(jīng)驗(yàn)，給出如下建議：
1．大力開(kāi)展期貨知識(shí)普及、積極培育機(jī)構(gòu)投資者。吉林省經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重大，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)相對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)而言，基于國(guó)有資產(chǎn)保值增值的需要以及國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)有關(guān)政策方面的限制，這使得國(guó)有資產(chǎn)很難像民營(yíng)資本那樣自由靈活地出入于期貨市場(chǎng)當(dāng)中。另外，國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)人追求穩(wěn)健、抵制風(fēng)險(xiǎn)，而民營(yíng)企業(yè)家追逐利潤(rùn)、喜好風(fēng)險(xiǎn)，這也決定了雙方對(duì)于期貨的不同態(tài)度和做法。
2．扶持省內(nèi)期貨公司做大做強(qiáng)。要使期貨公司做大做強(qiáng)，最根本的是要加強(qiáng)從業(yè)人員培訓(xùn)，提高從業(yè)人員素質(zhì)。首先，要加強(qiáng)對(duì)培訓(xùn)師隊(duì)伍的管理和培養(yǎng)，提升培訓(xùn)是隊(duì)伍的專(zhuān)業(yè)技能以及個(gè)人素養(yǎng)，提高培訓(xùn)服務(wù)的質(zhì)量；其次，要開(kāi)展新的業(yè)務(wù)，改變只能開(kāi)展期貨交易業(yè)務(wù)的單一經(jīng)營(yíng)模式；再次，要在投資者進(jìn)入市場(chǎng)前對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)及投資策略的培訓(xùn)，把風(fēng)險(xiǎn)教育納入公司客服及風(fēng)控體系中去；最后，還要充分利用媒體，共同推動(dòng)各種形式的投資者教育活動(dòng)的開(kāi)展。
一、美國(guó)金融危機(jī)的產(chǎn)生及我國(guó)股指期貨的推出
2008年,金融危機(jī)席卷全球,美國(guó)的頂級(jí)投資銀行陸續(xù)倒下,其中,2家破產(chǎn),1家被收購(gòu),2家轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行控股公司。房利美和房地美這兩家房地產(chǎn)抵押公司也被美國(guó)政府強(qiáng)行實(shí)施“國(guó)有化”。
要追溯金融危機(jī)的形成,可以從房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮,住房貸款的需求增加開(kāi)始。投資銀行看到優(yōu)質(zhì)按揭市場(chǎng)趨于飽和,就開(kāi)始轉(zhuǎn)向擁有低等級(jí)客戶(hù)的貸款機(jī)構(gòu)。投行買(mǎi)下這些低等級(jí)貸款,將它們打包成債券,再由信用評(píng)級(jí)公司給予債券評(píng)級(jí),之后到債券市場(chǎng)賣(mài)給全球的商業(yè)銀行和其他投資者,最終形成了“次級(jí)債”。我們發(fā)現(xiàn),在次級(jí)債的形成過(guò)程中,涉及到了許多金融機(jī)構(gòu),風(fēng)險(xiǎn)是被一級(jí)一級(jí)傳遞下去的,一旦其中哪個(gè)環(huán)節(jié)出了問(wèn)題,風(fēng)險(xiǎn)暴露出來(lái),那么整個(gè)鏈條就會(huì)崩潰。
股票指數(shù)期貨,是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約,是買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來(lái)某一個(gè)特定的時(shí)間按照事先確定的的股價(jià)指數(shù)大小,進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買(mǎi)賣(mài)。股指期貨的推出對(duì)股票市場(chǎng)存在正、反兩個(gè)方面的影響。從正面影響來(lái)看,股指期貨的推出,會(huì)促進(jìn)股票市場(chǎng)交易的活躍,有較好的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。而從負(fù)面影響來(lái)看,股指期貨相較傳統(tǒng)金融工具對(duì)市場(chǎng)的敏感度更高,且保證金制度產(chǎn)生的杠桿性會(huì)帶來(lái)投機(jī)性,可能擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。
二、金融危機(jī)的反思與教訓(xùn)
(一)創(chuàng)新不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要
美國(guó)資本市場(chǎng)上有多種金融衍生品和證券化產(chǎn)品,衍生產(chǎn)品鏈條非常長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)是被一級(jí)一級(jí)傳遞下去的。這就導(dǎo)致金融產(chǎn)品的過(guò)度衍生與基礎(chǔ)資產(chǎn)越離越遠(yuǎn),基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征被完全掩蓋,投資者難以評(píng)估基礎(chǔ)資產(chǎn)和衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)狀況和內(nèi)在價(jià)值。虛擬經(jīng)濟(jì)脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求,危機(jī)由此產(chǎn)生。
(二)杠桿效應(yīng)不是萬(wàn)能的
美國(guó)的投資銀行的資本充足率較低,杠桿效應(yīng)大。為從繁榮的房地產(chǎn)市場(chǎng)獲取更多利益,投資銀行用很少的自有資本和大量借貸的方法來(lái)維持業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng),發(fā)行次級(jí)債,這就產(chǎn)生了越大的杠桿率。然而,高杠桿性要求較高的流動(dòng)性與之匹配,一旦投資銀行自身財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化,公司持有大量的低等級(jí)的資產(chǎn)會(huì)造成投資銀行無(wú)法融資維持流動(dòng)性,最終的結(jié)果便是遭遇擠兌而倒閉。
(三)政府監(jiān)管是股票市場(chǎng)健康發(fā)展的保證
美國(guó)當(dāng)局過(guò)于注重支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、忽視了次貸風(fēng)險(xiǎn),把對(duì)這種金融衍生品的評(píng)估責(zé)任完全拋給了私人債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),這就留下了可暗箱操作的空間。同時(shí),這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采用的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)并不完全可靠,這就對(duì)這次危機(jī)起到了推波助瀾的作用。
三、我國(guó)股指期貨面臨的風(fēng)險(xiǎn)
(一)股指期貨的杠桿效應(yīng)會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)
由于股指期貨交易的保證金要求不高,卻能簽訂價(jià)值是保證金數(shù)倍的合約,使期貨交易所涉及的金額大大超過(guò)股票現(xiàn)貨市場(chǎng),增加波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這種高杠桿性容易激發(fā)投資者的投機(jī)心理,引起金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。由此可見(jiàn),杠桿效應(yīng)是產(chǎn)生股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。
(二)股指期貨的強(qiáng)制平倉(cāng)機(jī)制會(huì)引致風(fēng)險(xiǎn)
股指期貨的強(qiáng)制平倉(cāng)機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有強(qiáng)化效應(yīng)。由于強(qiáng)制平倉(cāng)機(jī)制是反向交易,會(huì)加強(qiáng)了反方力量,使市場(chǎng)的從眾行為更為嚴(yán)重,價(jià)格出現(xiàn)一邊倒的趨勢(shì),從而擴(kuò)大股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),甚至可能會(huì)將這種風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到其他金融市場(chǎng)而誘發(fā)金融危機(jī)。
四、構(gòu)建股指期貨的有效監(jiān)管體系
如今的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境已步入后金融危機(jī)時(shí)代,而中國(guó)期貨市場(chǎng)也初步形成證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)和交易所的三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管模式。國(guó)家還于2007年正式頒布實(shí)施了《期貨交易管理?xiàng)l例》,同時(shí)期頒布的還有《期貨交易所管理辦法》和《期貨公司管理辦法》。但這些條例與法規(guī)可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,為吸取金融危機(jī)的教訓(xùn),建立有效的股指期貨監(jiān)管體系,本文還有以下建議:
(一)完善股指期貨合約的設(shè)計(jì)
在合約的設(shè)計(jì)上,我們應(yīng)吸取金融危機(jī)的教訓(xùn),創(chuàng)新不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。針對(duì)股指期貨的杠桿效應(yīng)和強(qiáng)制平倉(cāng)的止損機(jī)制都會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的特性,要合理設(shè)計(jì)保證金比例、持倉(cāng)限量和漲跌停板等合約條款。同時(shí),應(yīng)該注意股指期貨參與者多空力量的平衡,逐漸引入賣(mài)空機(jī)制,同時(shí)實(shí)行較高的門(mén)檻。與商品期貨市場(chǎng)相比,股指期貨市場(chǎng)情況較為復(fù)雜,其推出會(huì)使部分現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資者、參與股指期貨來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),這也就意味著空頭的勢(shì)力將非常強(qiáng)大。市場(chǎng)的不成熟以及股票市場(chǎng)中無(wú)融券業(yè)務(wù),可能造成無(wú)多頭與其對(duì)沖。總之,為了實(shí)現(xiàn)股指期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的目的,我們應(yīng)平衡多空力量,有針對(duì)性的設(shè)計(jì)合約中保證金水平、持倉(cāng)限量等條款。
(二)加強(qiáng)宏觀市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的建設(shè)
股指期貨的監(jiān)管是一項(xiàng)復(fù)雜的工作,需要各部門(mén)和機(jī)構(gòu)的合作,除了微觀層面的股指期貨合約的設(shè)計(jì),我們還要加強(qiáng)宏觀市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的建設(shè)監(jiān)管。鑒于金融危機(jī)中政府監(jiān)管不力的教訓(xùn),我們應(yīng)當(dāng)注意到我國(guó)現(xiàn)在的證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)和交易所的三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管模式中存在著薄弱環(huán)節(jié),期貨業(yè)協(xié)會(huì)的作用并不突出,因此可以把期貨業(yè)協(xié)會(huì)的建設(shè)作為重點(diǎn)。建立完善的股指期貨法規(guī),作好期貨業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè),加強(qiáng)期貨業(yè)從業(yè)人員職業(yè)道德培訓(xùn)都是可以考慮的建議。
五、結(jié)束語(yǔ)
起源于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的金融危機(jī)席卷全球,以驚人的破壞力波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在這場(chǎng)金融海嘯中,中國(guó)也受到了很大的沖擊。在后金融危機(jī)時(shí)代,我國(guó)推出了股指期貨,由于這種衍生品具有杠桿性,風(fēng)險(xiǎn)較大的特點(diǎn),我國(guó)的監(jiān)管業(yè)面臨不小的挑戰(zhàn)。我們應(yīng)該從美國(guó)的金融危機(jī)中吸取教訓(xùn),加強(qiáng)對(duì)股指期貨這種衍生品的全面審慎監(jiān)管,有效防范和化解風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而保證股票市場(chǎng)穩(wěn)定、健康的發(fā)展。
參考文獻(xiàn):
1、監(jiān)管理念滯后于市場(chǎng)發(fā)展
從我國(guó)股指期貨現(xiàn)有市場(chǎng)監(jiān)管的法律制度來(lái)說(shuō),實(shí)行的是以國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)為中心的監(jiān)管模式,鑒于我國(guó)股指期貨發(fā)展時(shí)間較短的現(xiàn)狀,國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)在監(jiān)管理念上以穩(wěn)定市場(chǎng)為要?jiǎng)?wù),擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn),偏好采用限制性條款。在市場(chǎng)化監(jiān)管成為監(jiān)管主流的今天,我國(guó)股指期貨仍然遵循穩(wěn)定壓倒一切的思維方式,表現(xiàn)在監(jiān)管法規(guī)存有許多限制性條款的烙印:如不允許設(shè)立期貨基金;禁止期貨公司自營(yíng);金融機(jī)構(gòu)從事期貨交易融資必須批準(zhǔn)等[1],都表現(xiàn)出政府既想發(fā)展市場(chǎng)又怕無(wú)力控制風(fēng)險(xiǎn)的矛盾。
2、股指期貨品種上市監(jiān)管機(jī)制的市場(chǎng)化程度比較低
從目前情況來(lái)看,股指期貨品種上市機(jī)制存在缺陷:交易所有“開(kāi)店權(quán)”,卻無(wú)“選貨權(quán)”,政府通過(guò)行政審批批準(zhǔn)新品種上市,而不是運(yùn)用市場(chǎng)化的核準(zhǔn)、注冊(cè)等手段。金融期貨上市至少采取非市場(chǎng)化的兩級(jí)審批制,即交易所首先向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng),中國(guó)證監(jiān)會(huì)再報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后才能上市交易。1998年《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場(chǎng)的通知》和1999年《期貨交易管理暫行條例》第17條,以相對(duì)寬松的方式賦予了中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市、終止、取消和恢復(fù)期貨品種的權(quán)力?？墒窃趯?shí)際操作中,這些條款形同虛設(shè),決策程序復(fù)雜、過(guò)程冗繁,最多時(shí)需要十幾個(gè)部委蓋章。
3、股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管的有效性較差
政府監(jiān)管職責(zé)不明與能力有限,導(dǎo)致容易出現(xiàn)監(jiān)管真空,加上宏觀把握股指期貨市場(chǎng)的能力有限,使得市場(chǎng)監(jiān)管的有效性較差。例如,發(fā)生在2004年的中航油巨虧4.5億美元事件[2],充分說(shuō)明政府期貨監(jiān)管部門(mén)對(duì)國(guó)有企業(yè)從事期貨交易的監(jiān)管基本上形成真空,使得證監(jiān)會(huì)2001年的《國(guó)有企業(yè)參與境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》形同虛設(shè)。通過(guò)事后調(diào)查,令人詫異的是,根據(jù)有關(guān)期貨相關(guān)規(guī)定,中航油須在上市15天內(nèi)報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案,而中航油通過(guò)民航總局拿到批文后根本未履行報(bào)告義務(wù)。
二、交易所在一線(xiàn)監(jiān)管中存在的法律問(wèn)題
1、交易所一線(xiàn)監(jiān)管職權(quán)過(guò)少
從股指期貨目前的法律制度來(lái)看,交易所在行使一線(xiàn)監(jiān)管職權(quán)時(shí),現(xiàn)有法律對(duì)期貨交易所的行政干預(yù)過(guò)多。例如,根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定,期貨交易所的負(fù)責(zé)人由國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)任免。期貨交易所制定或者修改章程、交易規(guī)則;上市、中止、取消或恢復(fù)交易品種等也應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。當(dāng)面對(duì)市場(chǎng)異常時(shí),交易所本應(yīng)立即采取交易保證金和漲跌停板調(diào)整措施、限期平倉(cāng)、強(qiáng)行平倉(cāng)、暫停交易等具體風(fēng)險(xiǎn)控制措施,但是這些本來(lái)由期貨交易所行使的職權(quán)卻屬于中國(guó)證監(jiān)會(huì)所有,或者設(shè)置了向證監(jiān)會(huì)備案、報(bào)告或批準(zhǔn)的等程序。
2、公司制交易所治理結(jié)構(gòu)不足
按照《期貨交易所管理辦法》,公司制期貨交易所雖然也像《公司法》中的公司法人一樣設(shè)置了股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等公司機(jī)構(gòu),但是交易所的治理結(jié)構(gòu)卻無(wú)法真正按照《公司法》運(yùn)作。這主要體現(xiàn)在公司制交易所人事任免及董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)決議效力上。根據(jù)《期貨交易所管理辦法》規(guī)定,期貨交易所總經(jīng)理、副總經(jīng)理由中國(guó)證監(jiān)會(huì)任免;董事會(huì)會(huì)議決議、監(jiān)事會(huì)會(huì)議決議應(yīng)當(dāng)在會(huì)議結(jié)束之日起10日內(nèi),將會(huì)議決議及其他文件報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì)。這樣一來(lái),公司制交易所就變成了證監(jiān)會(huì)行政附屬機(jī)構(gòu),這樣的后果是交易所難以更好地兼顧市場(chǎng)和會(huì)員的切身利益。
3、交易所的非營(yíng)利性與商業(yè)利益的沖突明顯
根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》第七條的規(guī)定,期貨交易所不以營(yíng)利為目的。《條例》之所以做如此規(guī)定主要是基于期貨交易所是期貨市場(chǎng)組織者,而并非交易行為的任何一方當(dāng)事人。這種角色的特殊性決定了期貨交易所不能以營(yíng)利為目的。更重要的是,期貨交易錯(cuò)承擔(dān)保證期貨合約履行、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、違法違規(guī)行為的監(jiān)管等職責(zé),一旦允許其營(yíng)利,將很難保證期貨交易行為公平、公正進(jìn)行。
但是,我們不得不承認(rèn),無(wú)論法規(guī)如何變化,都改變不了期貨交易所實(shí)質(zhì)營(yíng)利的現(xiàn)狀和驅(qū)動(dòng)力。因?yàn)楣局圃谝欢ǔ潭壬蠒?huì)影響到期貨交易所的公益性,而且現(xiàn)有規(guī)定允許期貨交易所收取一定比例的手續(xù)費(fèi)和其他費(fèi)用。
三、期貨公司在自我監(jiān)管中存在的法律問(wèn)題
1、期貨公司被處罰后缺乏必要的申訴機(jī)制
期貨公司作為法定經(jīng)營(yíng)期貨業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu),是期貨交易行為的重要主體。期貨公司的經(jīng)營(yíng)行為要受到期貨交易所和政府期貨監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)督。一旦行為被認(rèn)定違法或違規(guī),期貨公司將接受行政處罰。目前存在的問(wèn)題是,期貨行業(yè)沒(méi)有規(guī)定完善的調(diào)查程序,而且也沒(méi)有建立一套訴訟或仲裁機(jī)制可以讓期貨公司或其他被處罰者有陳述、申訴、辯解和上訴的機(jī)會(huì)。這就使得一些行政處罰可能會(huì)喪失合法性和公正性。這在一定程度上,也會(huì)影響期貨公司的市場(chǎng)參與性,從而影響股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。
2、因保證金不足而導(dǎo)致強(qiáng)行平倉(cāng)的法律問(wèn)題
所謂強(qiáng)行平倉(cāng)是指當(dāng)交易所會(huì)員或客戶(hù)的交易保證金不足后,在規(guī)定時(shí)間內(nèi)未及時(shí)不足或當(dāng)會(huì)員或客戶(hù)的持倉(cāng)量超出規(guī)定的限額,或者交易行為違規(guī)時(shí),交易所為了防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大,將對(duì)投資者持有的未平倉(cāng)合約進(jìn)行強(qiáng)制性平倉(cāng)處理的措施。從股指期貨現(xiàn)有法律制度來(lái)看,因保證金不足而導(dǎo)致的強(qiáng)行平倉(cāng)是交易所、期貨公司或者全結(jié)算會(huì)員的權(quán)利還是義務(wù),即強(qiáng)行平倉(cāng)的法律性質(zhì)尚不明確。
四、期貨業(yè)協(xié)會(huì)在自律監(jiān)管中存在的法律問(wèn)題
行業(yè)協(xié)會(huì)在期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系中介于政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)與期貨公司的中間,自我定位為“行業(yè)自治、行業(yè)協(xié)調(diào)”。它是通過(guò)制定本協(xié)會(huì)的章程對(duì)加入該會(huì)的會(huì)員實(shí)行統(tǒng)一的自我管理、自我監(jiān)督和自我完善。吸納會(huì)員具有廣泛性,并可以就業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)問(wèn)題組織會(huì)員進(jìn)行協(xié)商與交流,并從行業(yè)性質(zhì)和行業(yè)利益的角度出發(fā),維護(hù)整個(gè)行業(yè)的共同利益。
目前,筆者認(rèn)為期貨業(yè)協(xié)會(huì)存在的問(wèn)題主要有:
1、期貨業(yè)協(xié)會(huì)定位不夠明確且獨(dú)立性差
盡管《期貨交易管理?xiàng)l例》在第五章對(duì)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的性質(zhì)和職權(quán)做了規(guī)定,但是短短地三個(gè)條文完全不足以把期貨業(yè)協(xié)會(huì)的定位說(shuō)清楚,這就導(dǎo)致行業(yè)協(xié)會(huì)定位不明確,欠缺該有的獨(dú)立性。
2、期貨業(yè)協(xié)會(huì)自律管理職能較弱
期貨業(yè)協(xié)會(huì)自律管理職能較弱主要體現(xiàn)在:與期貨交易所的分工與合作不夠,使得期貨業(yè)協(xié)會(huì)缺乏交易所的有力支持;由于期貨業(yè)協(xié)會(huì)的經(jīng)費(fèi)來(lái)源主要是會(huì)員會(huì)費(fèi),總額難以保證自律管理職能的順利開(kāi)展;由于期貨市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)專(zhuān)業(yè)性要求較高,加之行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)股指期貨市場(chǎng)最新動(dòng)態(tài)信息掌握程度有限,使得自律監(jiān)管力度不夠等。
總之,在我國(guó)股指期貨正式推出之后,股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管方面暴露出了許多問(wèn)題,其中很多是法律問(wèn)題。我們將從國(guó)外股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管的法律制度中尋求一些啟示,以期從法律角度對(duì)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管體制加以完善,真正為股指期貨的健康、有序、穩(wěn)健發(fā)展提供堅(jiān)強(qiáng)、有力的保障。
注釋:
[1]詳見(jiàn)《期貨交易管理?xiàng)l例》第17條、第44條、第45條相關(guān)規(guī)定。
[2]2004年中航油因從事金融衍生工具失敗而導(dǎo)致大面積虧損之初,外界一直風(fēng)傳企業(yè)虧在錯(cuò)判石油價(jià)格走勢(shì),在油價(jià)位于30-40美元間,持有大量做空的石油期貨合約,在10月下旬油價(jià)突破50美元高位時(shí),因無(wú)法補(bǔ)足5%的保證金,被交易所強(qiáng)行平倉(cāng)。
參考文獻(xiàn):
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