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時(shí)間：2023-07-19 09:29:23
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融資難問(wèn)題長(zhǎng)久以來(lái)困擾著我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)發(fā)展，尤其是在2008年金融危機(jī)導(dǎo)致全國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，中小企業(yè)融資壓力更為突出。當(dāng)前，在穩(wěn)健貨幣政策背景下，銀行信貸供給不足、股權(quán)融資難以有效擴(kuò)大的情況下，積極推動(dòng)直接債務(wù)融資市場(chǎng)的快速發(fā)展，對(duì)于緩解中小企業(yè)融資困難具有重要的意義。本文從定價(jià)機(jī)制角度揭示以企業(yè)債券為主的市場(chǎng)化直接債務(wù)融資較以銀行信貸為主的間接債務(wù)融資更具效率和信息優(yōu)勢(shì)。
一、市場(chǎng)化直接債務(wù)融資的定價(jià)機(jī)制
我國(guó)債券市場(chǎng)中非金融企業(yè)直接債務(wù)融資工具的發(fā)行定價(jià)基本都是遵循無(wú)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)收益率曲線定價(jià)相結(jié)合的模式，即以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債的利率為基礎(chǔ)，參考信用風(fēng)險(xiǎn)利率點(diǎn)差與二級(jí)市場(chǎng)同期限同品種債券收益率曲線指標(biāo)定價(jià)。
在我國(guó)債券體系中，國(guó)債作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)品種當(dāng)仁不讓地成為了定價(jià)體系中的核心參考因素，其他各類債券制定發(fā)行利率條件時(shí)均會(huì)考慮與國(guó)債之間存在的信用風(fēng)險(xiǎn)差異性。非金融企業(yè)直接債務(wù)融資工具在發(fā)行定價(jià)時(shí)同樣會(huì)充分考量與國(guó)債之間的信用利差，同時(shí)參照二級(jí)市場(chǎng)債券到期收益率曲線上同品種同期限債券的利率水平。
非金融企業(yè)直接債務(wù)融資工具發(fā)行分為私募和公募兩種，無(wú)論哪種方式下，主承銷商通常會(huì)首先制定一個(gè)利率區(qū)間向市場(chǎng)進(jìn)行詢價(jià)預(yù)演，在得到充分的信息反饋后，再選擇一個(gè)最優(yōu)利率向投資人隊(duì)伍發(fā)行。這種定價(jià)方式，首先考慮了市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益水平；其次考慮了發(fā)行人信用等級(jí)及評(píng)估狀況；再次考慮了當(dāng)前市場(chǎng)利率水平及近期走勢(shì)；最后考慮了市場(chǎng)當(dāng)前的投資收益水平偏好及對(duì)該類債券的需求強(qiáng)度。
我們構(gòu)建一個(gè)簡(jiǎn)單的價(jià)格公式，參照目前市場(chǎng)各主要品種債券的收益率來(lái)說(shuō)明企業(yè)債務(wù)融資工具的定價(jià)過(guò)程。
資料來(lái)源：Wind資訊金融終端
以3年期企業(yè)債發(fā)行為例，發(fā)行時(shí)其定價(jià)首先要依據(jù)同期限國(guó)債的發(fā)行利率，此時(shí)三年期國(guó)債發(fā)行利率約為2.4374%（Pt，即該國(guó)債在二級(jí)市場(chǎng)的收益率水平）,而依據(jù)收益率曲線，三年期企業(yè)債與國(guó)債的信用風(fēng)險(xiǎn)利差大約在151.69個(gè)BP（1.5169%/Pr），那么初步可以確定本期企業(yè)債的發(fā)行利率基準(zhǔn)在3.9543%，再考慮到三年期企業(yè)債是基金、銀行等機(jī)構(gòu)投資人資產(chǎn)配置的一個(gè)重要品種，市場(chǎng)對(duì)其需求比較強(qiáng)勁，在供求力量博弈之下，其實(shí)際發(fā)行利率還可能略為下調(diào)一點(diǎn)（y），則在市場(chǎng)利率走勢(shì)及預(yù)期穩(wěn)定的情況下，本期企業(yè)債發(fā)行利率大致處于3.8～3.9%（Pd）的區(qū)間。
因此，在市場(chǎng)利率走勢(shì)平穩(wěn)的前提下，同一只債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率與二級(jí)市場(chǎng)收益率大體相當(dāng)，而其他債券與國(guó)債之間在一級(jí)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)利差水平與其在二級(jí)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)利差水平也呈基本一致。
二、間接債務(wù)融資的定價(jià)機(jī)制
間接融資的定價(jià)，具體來(lái)說(shuō)就是對(duì)間接融資產(chǎn)品的利率進(jìn)行合理的厘定，通過(guò)溢價(jià)彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失和獲得相應(yīng)的流動(dòng)性補(bǔ)償收益。間接融資的定價(jià)主要通過(guò)貸款利率來(lái)體現(xiàn)。目前我國(guó)由中央銀行（中國(guó)人民銀行）制定貸款法定利率和浮動(dòng)幅度，并對(duì)貸款利率實(shí)行下限管理。商業(yè)銀行貸款利率以法定利率為導(dǎo)向。金融機(jī)構(gòu)貸款利率下限是法定利率的0.9倍，除城鄉(xiāng)信用社以外，其他金融機(jī)構(gòu)貸款利率可以在法定利率基礎(chǔ)上實(shí)行上浮，而城鄉(xiāng)信用社貸款利率最高上浮幅度為法定利率的2.3倍；個(gè)人住房貸款利率的下限為法定利率的0.85倍。法定利率的升降直接影響銀行機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的預(yù)期，并影響他們提供信貸的松緊程度，從而使市場(chǎng)利率隨之升降。不少商業(yè)銀行制定和完善了貸款定價(jià)管理辦法或利率管理模式，并建立了根據(jù)成本、風(fēng)險(xiǎn)等因素區(qū)別定價(jià)的管理制度。
利率在間接融資業(yè)務(wù)中起著決定性的作用。在符合利率管理政策條件的前提下，商業(yè)銀行貸款定價(jià)有成本加總定價(jià)、基準(zhǔn)利率加點(diǎn)定價(jià)和客戶利潤(rùn)分析定價(jià)等模式。成本加總定價(jià)模式主要依據(jù)信貸資金成本、費(fèi)用、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償費(fèi)以及銀行目標(biāo)收益而定。由于銀行很難準(zhǔn)確地將經(jīng)營(yíng)成本分?jǐn)偟礁鞣N業(yè)務(wù)上，且未充分考慮銀行同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)貸款定價(jià)的影響，因此在實(shí)踐中較少使用。從我國(guó)銀行業(yè)的實(shí)際出發(fā)，目前銀行業(yè)宜選用基準(zhǔn)利率加點(diǎn)模式進(jìn)行貸款定價(jià)。隨著銀行業(yè)客戶的收益和成本核算體系的完善，客戶利潤(rùn)分析定價(jià)模式將成為銀行業(yè)貸款定價(jià)的主要模式。
1、基準(zhǔn)利率加點(diǎn)定價(jià)模式
該定價(jià)模式選擇某種基準(zhǔn)利率，如以LIBOR或銀行間同業(yè)拆借利率等為“基價(jià)”，根據(jù)信用等級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)程度等確定不同水平的利差，在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上加上可能的違約成本和資金成本確定。用公式表達(dá)為：
貸款利率＝基準(zhǔn)利率(1＋系數(shù)）
在實(shí)際運(yùn)用中，目前我國(guó)銀行業(yè)貸款成本的準(zhǔn)確分?jǐn)偤茈y做到，我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的確立，為規(guī)避成本核算問(wèn)題提供了替代方法。以基準(zhǔn)利率加點(diǎn)模式為基礎(chǔ)，運(yùn)用新巴塞爾協(xié)議內(nèi)部評(píng)級(jí)法（IRB法）的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，以基準(zhǔn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為主要參數(shù)，可以將該模式優(yōu)化為：
貸款利率＝貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)＋期望利潤(rùn)率
模型中各主要參數(shù)設(shè)定如下：
（1）以銀行間市場(chǎng)債券利率作為基準(zhǔn)利率。我國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心推出債券7天回購(gòu)利率為貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率參考指標(biāo)，這為商業(yè)銀行貸款定價(jià)提供了標(biāo)尺?？蛇x用一定平滑時(shí)段，比如以1個(gè)月期限的銀行間債券市場(chǎng)利率代替貸款成本，這樣就能規(guī)避當(dāng)前商業(yè)銀行成本分?jǐn)偫щy的矛盾。
（2）貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)主要依據(jù)貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)與分類、貸款的預(yù)期損失率和非預(yù)期損失率確定。目前，我國(guó)大部分銀行貸款采取五級(jí)分類法，也缺少風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的歷史積累，因此，可采用外部評(píng)級(jí)法和專家打分法相結(jié)合的方式，給出不同信用等級(jí)的違約概率、違約損失率及資本分配系數(shù)表。
（3）期望利潤(rùn)率。參照同業(yè)和本行近幾年的平均利潤(rùn)率，管理決策者先給定本行一個(gè)期望利潤(rùn)率區(qū)間。在該區(qū)間范圍內(nèi)，客戶經(jīng)理可結(jié)合綜合貢獻(xiàn)度情況，自行給定每一筆貸款的期望利潤(rùn)率。
基準(zhǔn)利率加點(diǎn)模式是“外向型”的，表現(xiàn)出更強(qiáng)的市場(chǎng)導(dǎo)向。通過(guò)這種模式制定出的貸款價(jià)格更貼近市場(chǎng)，從而更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但基準(zhǔn)利率加點(diǎn)模式在確定“風(fēng)險(xiǎn)加點(diǎn)”幅度時(shí)，需充分考慮銀行的資金成本和可能的違約成本等。由于對(duì)資金成本重視不夠，有時(shí)可能導(dǎo)致占有市場(chǎng)而失去利潤(rùn)的結(jié)果。
2、客戶利潤(rùn)分析定價(jià)模式
客戶利潤(rùn)分析定價(jià)模式在為每筆貸款定價(jià)時(shí)，需考慮客戶與本行的整體關(guān)系，即全面考慮客戶與銀行各種業(yè)務(wù)往來(lái)的成本和收益，在此基礎(chǔ)上根據(jù)銀行目標(biāo)利潤(rùn)給客戶貸款定價(jià)，用公式表示為：
來(lái)源于某客戶的總利潤(rùn)≥為該客戶提供服務(wù)的成本＋銀行的目標(biāo)利潤(rùn)
上式可變?yōu)椋?/p>
(貸款額×利率×期限)×(1-營(yíng)業(yè)稅及附加率)＋其他服務(wù)收入×(1-營(yíng)業(yè)稅及附加率)≥為該客戶提供服務(wù)發(fā)生的總成本+銀行的目標(biāo)利潤(rùn)
銀行根據(jù)目標(biāo)利潤(rùn)期望和預(yù)計(jì)的貸款損失率等指標(biāo)可計(jì)算出盈虧平衡點(diǎn)和某一目標(biāo)利潤(rùn)額的平均貸款利率。
客戶盈利分析模型通過(guò)差別定價(jià)，既能穩(wěn)定客戶，又能通過(guò)其他利潤(rùn)點(diǎn)彌補(bǔ)貸款損失。這種定價(jià)方法要求銀行的會(huì)計(jì)核算系統(tǒng)能實(shí)現(xiàn)“分客戶核算”和“分產(chǎn)品核算”，準(zhǔn)確地核算銀行為客戶服務(wù)提供的總成本。
客戶利潤(rùn)分析定價(jià)模型是一種較為理想的定價(jià)策略，體現(xiàn)了銀行“以客戶為中心”的經(jīng)營(yíng)理念。它擯棄了“就事論事”的思維框架和以“業(yè)務(wù)為中心”的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式，試圖從銀行與客戶的全部業(yè)務(wù)往來(lái)關(guān)系中尋找最優(yōu)的貸款價(jià)格。采用這種模式有可能得出富有競(jìng)爭(zhēng)力的貸款價(jià)格。目前，我國(guó)一些商業(yè)銀行在推行和嘗試的管理會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)，意欲建立以明細(xì)客戶為核算對(duì)象的信息提供渠道，雖然還處于起步階段，但代表著未來(lái)的發(fā)展方向。
三、兩種融資方式定價(jià)機(jī)制的比較
在定價(jià)機(jī)制方面，我國(guó)市場(chǎng)化直接債務(wù)融資工具的發(fā)行定價(jià)基本上遵循的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)收益率曲線定價(jià)相結(jié)合的模式，并參考與國(guó)債之間的信用利差；而國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行則多采用基準(zhǔn)利率加點(diǎn)模式進(jìn)行貸款定價(jià)，相對(duì)具有較強(qiáng)的市場(chǎng)導(dǎo)向性。
債券價(jià)格具有獨(dú)特的價(jià)格信號(hào)功能，能夠很好的進(jìn)行金融資源配置，使資金以最小的成本流向所需資金的企業(yè)，直接融資債券定價(jià)包含了比間接融資定價(jià)更為復(fù)雜的市場(chǎng)內(nèi)容，均衡的市場(chǎng)價(jià)格反饋回來(lái)的信息能夠幫助企業(yè)作出正確的投資決策，一個(gè)具有足夠廣度、深度彈性的債券市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)債券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債之間的收益差反映了一定信用等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)升水，這一市場(chǎng)信號(hào)反映了企業(yè)融資的機(jī)會(huì)成本。
債券市場(chǎng)定價(jià)可以被銀行用來(lái)對(duì)相應(yīng)的企業(yè)貸款定價(jià)。單純的銀行貸款定價(jià)沒有市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)，融資的實(shí)際成本可能大大偏離真正的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的成本，使風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目貸到利率相對(duì)低的資金，也就是說(shuō)，直接融資債券價(jià)格比間接融資定價(jià)包含更多的價(jià)格信號(hào)。
一、企業(yè)基本概況
安徽省高速公路控股集團(tuán)有限公司是由成立于1993年4月的安徽省高速公路總公司改制而來(lái)的省屬國(guó)有獨(dú)資公司，主要負(fù)責(zé)安徽省內(nèi)的高速公路建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，承擔(dān)著安徽省內(nèi)絕大部分高速公路和長(zhǎng)江大橋的建設(shè)任務(wù)。截至2013年末，資產(chǎn)總額1128億元，安徽省屬企業(yè)中排名第二；2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158億元。下轄皖通高速（A+H股上市公司）等全資（控股）子公司12家，高速公路營(yíng)運(yùn)路段26條，營(yíng)運(yùn)總里程2161公里，包括合安高速、合寧高速、合徐高速、安慶長(zhǎng)江大橋和馬鞍山長(zhǎng)江大橋等。在建高速公路10條，在建長(zhǎng)江公路大橋兩座，總里程455公里，預(yù)計(jì)到“十二五”末，安徽高速集團(tuán)營(yíng)運(yùn)里程將達(dá)到2400公里。
二、企業(yè)融資現(xiàn)狀
“高投資、低回報(bào)、回收期長(zhǎng)”是高速公路行業(yè)的典型特征，單就某一條高速公路而言，建設(shè)期內(nèi)由于投資額巨大而產(chǎn)生的資金利息支出和路產(chǎn)折舊等因素，運(yùn)營(yíng)初期的5-8年內(nèi)將處于虧損狀態(tài)。高速公路行業(yè)投資大、回收期長(zhǎng)以及中部地區(qū)欠發(fā)達(dá)的雙重特性，導(dǎo)致安徽高速集團(tuán)融資任務(wù)十分艱巨。面對(duì)嚴(yán)峻的融資形勢(shì)，安徽高速集團(tuán)本著“拓寬融資渠道、降低融資成本”的原則，通過(guò)加強(qiáng)同各銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)的溝通與合作，逐步探索出一套適合自身特點(diǎn)的融資模式。
一是融資渠道多元化。在市場(chǎng)各類直接融資工具層出不窮，且公司資質(zhì)完全符合發(fā)行條件的基礎(chǔ)上，安徽高速集團(tuán)緊跟市場(chǎng)脈搏，根據(jù)自身需求，不斷尋求各種融資渠道的突破。截至目前，安徽高速集團(tuán)除銀行貸款外，已涉足短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、私募債、公司債、企業(yè)債、融資租賃等融資品種，已注冊(cè)或批準(zhǔn)總額近300億元。另外，境外人民幣債券、保險(xiǎn)債券、永續(xù)債券、股+債等也正在積極推進(jìn)中。
二是直接融資擴(kuò)大化。由于直接融資品種多、成本低、用途靈活等優(yōu)點(diǎn)，安徽高速集團(tuán)近年來(lái)逐步擴(kuò)大直接融資比重，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。截至2013年底，集團(tuán)公司債務(wù)融資余額為617億元。其中，直接融資185億元，占比30%。2013年度，集團(tuán)公司直接融資122億元，占當(dāng)年融資總額的63%。
三是融資管理精細(xì)化。集團(tuán)公司各項(xiàng)融資工作進(jìn)行前期、中期、后期分階段管理。融資前期，與資金提供方或者融資中介機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)際情況嚴(yán)謹(jǐn)論證合作可行性、合理設(shè)計(jì)合作方案等；融資中期，嚴(yán)格履行內(nèi)部程序，并按照法律法規(guī)及其他規(guī)定履行支付等流程；融資后期，對(duì)資金利用進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，保證資金的安全、合規(guī)和高效運(yùn)作，并根據(jù)資金提供方或監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求適時(shí)披露有關(guān)信息等。
三、企業(yè)融資中遇到的問(wèn)題
一是政策環(huán)境約束較多。首先，由于種種原因，公司被監(jiān)管部門列作“退出類”融資平臺(tái)納入地方融資平臺(tái)“名單制”管理。隨著銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管審批機(jī)構(gòu)不斷出臺(tái)新規(guī)加大對(duì)地方融資平臺(tái)融資監(jiān)管，公司間接融資工作嚴(yán)重受限。其次，高速公路行業(yè)內(nèi)曾出現(xiàn)債務(wù)違約情況，雖然與集團(tuán)公司無(wú)其他關(guān)聯(lián)，但也因行業(yè)因素受到諸多牽連。最后，“超日債”等低評(píng)級(jí)債券相繼違約，事件本身對(duì)于健全信用利差有益無(wú)害，但是，敏感的市場(chǎng)立即對(duì)所有債券均避之不及，而不論評(píng)級(jí)高低，給集團(tuán)公司融資成本控制造成極大約束。
二是債務(wù)結(jié)構(gòu)存在錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。由于高速公路行業(yè)投資回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)，決定公司項(xiàng)目建設(shè)應(yīng)該主要以中長(zhǎng)期融資為主，而目前市場(chǎng)資金更多的是追求短期獲利，往往都是期限在3年以內(nèi)的短期資金，企業(yè)常常遇到期限錯(cuò)配等問(wèn)題。2013年，我們公司的債務(wù)融資合計(jì)194億元。其中，期限為三年以內(nèi)的短期融資134億元，占比69%。期限在7年以上的中長(zhǎng)期融資29億元，占比僅為15%。短期融資占比較大，短貸長(zhǎng)用、期限錯(cuò)配，存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
三是資金使用效率不高。當(dāng)前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求項(xiàng)目貸款必須?？顚Ｓ?，嚴(yán)禁設(shè)立“資金池”調(diào)劑使用資金，項(xiàng)目貸款發(fā)放后不得進(jìn)行二次受托支付，必須由集團(tuán)公司賬戶直接支付至交易對(duì)手。但是，集團(tuán)公司建設(shè)項(xiàng)目中已開工建設(shè)時(shí)期較長(zhǎng)的項(xiàng)目授信相對(duì)充裕；新開工建設(shè)項(xiàng)目授信較少，貸款不足；個(gè)別已通車項(xiàng)目由于貸款寬限期已到，雖有資金需求但無(wú)法實(shí)現(xiàn)提款，且各項(xiàng)目貸款行亦存在貸款規(guī)模的差異。受托支付的嚴(yán)格要求與項(xiàng)目需求的非均衡導(dǎo)致集團(tuán)公司資金的使用及支付效率比較低。
四、融資環(huán)境分析
2013年二季度以來(lái)，我國(guó)金融領(lǐng)域發(fā)生了很多的重大事件，利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快、“錢荒”蔓延、貸款利率放開、存款保險(xiǎn)制度前期論證等一系列事件的發(fā)生，揭開了我國(guó)金融大變革時(shí)代來(lái)臨的序幕。
自2013年以來(lái)，金融市場(chǎng)大體表現(xiàn)出以下幾點(diǎn)特征：
一是利率中樞上移，波動(dòng)更加劇烈。自2013年6月份銀行間市場(chǎng)爆發(fā)“錢荒”事件以來(lái)，市場(chǎng)利率整體上揚(yáng)，波動(dòng)更加明顯。銀行間7天質(zhì)押式回購(gòu)利率中樞從2013年上半年的3.29%躍升至2013年下半年以來(lái)的4.49%，漲幅超過(guò)100BP。
二是央行去杠桿意志堅(jiān)定，利率高企容忍度加大。當(dāng)前，我國(guó)面臨著房地產(chǎn)融資及政府平臺(tái)融資兩大主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，債務(wù)泡沫嚴(yán)重影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的安全性和穩(wěn)定性。中央緊緊圍繞“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿、促改革”的整體思路，加大金融去桿杠力度，對(duì)利率高位運(yùn)行的容忍度不斷提升。自從2014年1月下旬開始，央行已連續(xù)八周通過(guò)正回購(gòu)等操作回收市場(chǎng)流動(dòng)性。
三是信用違約事件頻發(fā)，信用利差逐步拉開。進(jìn)入2014年以來(lái)，信用違約事件層出不窮，信托、公募、私募、貸款陸續(xù)出現(xiàn)公開的違約事件。違約事件的出現(xiàn)是利率市場(chǎng)化的必然結(jié)果，有專家預(yù)計(jì)，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)有更多的違約事件發(fā)生。短期內(nèi)，債券市場(chǎng)整體會(huì)受到牽連；但長(zhǎng)期而言，有利于市場(chǎng)出清，擴(kuò)大信用利差，真正進(jìn)入“信用為王”的時(shí)代。
四是融資工具不斷創(chuàng)新，融資手段多元化。3月份，國(guó)務(wù)院總理在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議及部分省市經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上指出，“要繼續(xù)加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，通過(guò)綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具、深化金融體制改革、發(fā)展多層次資本市場(chǎng)等措施，讓金融更好地為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和民生改善服務(wù)?！苯陙?lái)，資產(chǎn)支持證券（ABS）、永續(xù)債券等金融創(chuàng)新產(chǎn)品相繼問(wèn)世，極大豐富了企業(yè)的融資方式和選擇空間，預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)有更加多樣化的融資工具逐步推出。
五、融資策略謀劃
長(zhǎng)時(shí)期以來(lái)，在我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中銀行始終占據(jù)主導(dǎo)地位，各家高速公路企業(yè)的債務(wù)融資方式幾乎別無(wú)選擇，銀行借款成為其主要來(lái)源，在這種格局下，銀行信貸資金成為一種稀缺資源。企業(yè)在對(duì)銀行的議價(jià)談判中往往處于劣勢(shì)，不僅要負(fù)擔(dān)高額的利息支出，還要承擔(dān)諸如存款保證金、一次性支付通道服務(wù)費(fèi)等隱性融資成本，企業(yè)綜合融資成本居高不下。
隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，以銀行貸款為主的這種單一的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)正在發(fā)生根本性改變，直接債務(wù)融資，特別是非金融企業(yè)債務(wù)融資工具由于其產(chǎn)品多樣、用款靈活、融資成本低和擴(kuò)大融資規(guī)模等特點(diǎn)，逐步成為我們集團(tuán)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中的主要來(lái)源。借助債券市場(chǎng)的直接債務(wù)融資能夠讓企業(yè)在資金市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊時(shí)能融到資金，在流動(dòng)性相對(duì)不緊時(shí)能夠融到低成本的資金，對(duì)于保障企業(yè)資金需求、改善負(fù)債結(jié)構(gòu)和降低融資成本等起到重要作用。
2013年3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)向各地證監(jiān)局、上海證券交易所和深圳證券交易所下發(fā)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，明確指出鼓勵(lì)和支持五類資產(chǎn)的證券化業(yè)務(wù)，其中包括高速公路，這也就標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)證券化即將邁入快速發(fā)展階段。目前已有上海隧道股份、寧宿徐高速等多家企業(yè)通過(guò)發(fā)行該類產(chǎn)品解決了資金需求。下一步，我們將在資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)和永續(xù)債券等創(chuàng)新型融資工具上進(jìn)行研究和探索，我們有理由相信，隨著政策的逐漸規(guī)范、法律的逐漸明晰，企業(yè)資產(chǎn)證券化一定會(huì)得到蓬勃發(fā)展。
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（二）外源融資以銀行貸款為主 中小企業(yè)固有的特點(diǎn)是資產(chǎn)規(guī)模小、固定資產(chǎn)比重低。我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)不夠成熟，由于當(dāng)前的政策和制度的限制，中小企業(yè)不具備發(fā)行股票或債券條件，無(wú)法用此方式籌集資金，銀行貸款仍然是中小企業(yè)外源融資的主要渠道。據(jù)有關(guān)部門對(duì)溫州中小企業(yè)融資的調(diào)查表明，銀行貸款占中小企業(yè)的負(fù)債比例的60%以上。當(dāng)需要籌集資金時(shí)，銀行貸款是78%以上的中小企業(yè)的首先，但實(shí)際貸到款項(xiàng)的僅是當(dāng)中6%的企業(yè)。中小企業(yè)的銀行貸款多為短期借款，而短期資金無(wú)法滿足企業(yè)發(fā)展的各種需要。與大型企業(yè)相比較，中小企業(yè)信用等級(jí)低，貸款成本也比大企業(yè)要高許多。
（三）民間借貸是中小企業(yè)常用的融資方式 民間借貸是我國(guó)中小企業(yè)民間融資的主要方式。由于向金融機(jī)構(gòu)借款的審批程序繁雜、限制條件多，使中小企業(yè)向民間借貸需求數(shù)量增長(zhǎng)迅猛。民間融資普遍存在有其固有的優(yōu)勢(shì)，貸款人不會(huì)產(chǎn)生信息不對(duì)稱問(wèn)題，能迅速有效地獲取借款人信息，從而達(dá)成款項(xiàng)的借貸。尤其是金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)緊縮，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)再次提高，金融機(jī)構(gòu)信貸融資門檻提高，加大了中小企業(yè)對(duì)民間融資的依賴。
二、中美中小企業(yè)融資制度比較
（一）信用擔(dān)保制度比較分析 美國(guó)中小企業(yè)的信用擔(dān)保制度建立時(shí)間久，較為完善，而我國(guó)建立時(shí)間短，正處于不斷完善的過(guò)程中。
（1）政府撥款是中美兩國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的主要資金來(lái)源，美國(guó)政策性擔(dān)保貸款額比較少，一般達(dá)不到中小企業(yè)貸款余額的一成；但我國(guó)政策性擔(dān)保是中小企業(yè)信用擔(dān)保的主要形式，該類貸款金額所占中小企業(yè)貸款余額的比例較大。美國(guó)設(shè)立了小企業(yè)局全權(quán)管理中小企業(yè)信用擔(dān)保，信用擔(dān)保體系輻射全國(guó)、各個(gè)區(qū)域性和各個(gè)社區(qū)，根據(jù)不同區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，采取不同的信用擔(dān)保方式，確保有資金需求的中小企業(yè)有資金保障；我國(guó)中小企業(yè)管理的最高政府機(jī)關(guān)是發(fā)改委的中小企業(yè)司，中小企業(yè)信用擔(dān)保體系零散，中小企業(yè)具體事務(wù)管理行政機(jī)構(gòu)尚待統(tǒng)一。
（2）在信用擔(dān)保產(chǎn)品方面，美國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保產(chǎn)品品種豐富，包含技改貸款、產(chǎn)品開發(fā)貸款和票據(jù)貼現(xiàn)等品種，而且一般為長(zhǎng)期貸款擔(dān)保，且最長(zhǎng)達(dá) 17年的擔(dān)保時(shí)間可謂世界之最；我國(guó)信用擔(dān)保產(chǎn)品種類單薄，大多數(shù)都限于流動(dòng)資金，擔(dān)保的期限短（一般不超過(guò)6個(gè)月），長(zhǎng)期擔(dān)保貸款較為鮮見。
（3）在信用擔(dān)保體系分散風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)方面，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)共單，制度設(shè)定由擔(dān)保機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)共擔(dān)以分散風(fēng)險(xiǎn)；然而在我國(guó)，若中小企業(yè)項(xiàng)目出現(xiàn)不良貸款，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)和銀行合作的項(xiàng)目會(huì)由信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)追索債權(quán)，以致信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)獨(dú)擔(dān)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）銀行信貸制度比較分析 中美的中小企業(yè)融資都較為依賴銀行貸款，美國(guó)除此還可通過(guò)股票和債券方式融資，所以我國(guó)中小企業(yè)對(duì)銀行貸款的依存程度更高。中美中小企業(yè)銀行信貸制度最主要的區(qū)別是：美國(guó)對(duì)中小企業(yè)的信主要是由小銀行提供，我國(guó)主要依靠四大國(guó)有銀行完成。在美國(guó)的金融體系中，中小銀行為數(shù)眾多占了主要部分，中小銀行有其特有優(yōu)勢(shì)，特別是在信息對(duì)稱性以及和貸款專業(yè)化等領(lǐng)域，所以美國(guó)的小銀行能夠承擔(dān)中小企業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)；我國(guó)金融體系中小銀行不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大的貸款，國(guó)有銀行一般由市級(jí)分行決定對(duì)中小企業(yè)的貸款權(quán)，雖各大銀行專設(shè)中小企業(yè)信貸部，卻由于貸款審批制度的繁雜等原因使審批時(shí)間冗長(zhǎng)，使中小企業(yè)的融資需求無(wú)法及時(shí)滿足。
（三）法律制度比較分析 美國(guó)對(duì)中小企業(yè)法律制度的建設(shè)較為完善。1953年實(shí)施了《中小企業(yè)法》，此后還陸續(xù)頒發(fā)了10多部法律法規(guī)，涵蓋了中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投、融資以及商業(yè)銀行向中小企業(yè)融資等規(guī)定那個(gè)，可謂內(nèi)容全面完整，有如《公平信貸機(jī)會(huì)法》（1975年實(shí)施）規(guī)定商業(yè)借貸機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)申請(qǐng)貸款的同等待遇，不得歧視；《信貸擔(dān)保法案》（1993年實(shí)施）擴(kuò)大了銀行向高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款的比例。我國(guó)于2003年頒布實(shí)施了《中小企業(yè)法》，對(duì)中小企業(yè)融資和技術(shù)創(chuàng)新等方面的做出了詳盡的規(guī)定，但市場(chǎng)準(zhǔn)入限制以及不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題并未得到有效落實(shí)，且對(duì)融資和擔(dān)保相關(guān)的法律法規(guī)并未配套出臺(tái)，從而使該法的可操作性降低。
三、美國(guó)中小企業(yè)融資制度對(duì)我國(guó)的啟示
（一）提高自身的融資能力 具體為：（1）樹立良好信用形象。中小企業(yè)信用形象能否從金融機(jī)構(gòu)獲取資金支持的基礎(chǔ)，我國(guó)可借鑒美國(guó)通過(guò)完善企業(yè)財(cái)務(wù)制度建立企業(yè)信用形象的方法。一是完善企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度，健全內(nèi)部控制制度。二是強(qiáng)化企業(yè)財(cái)務(wù)管理，科學(xué)制訂財(cái)務(wù)預(yù)算，確保企業(yè)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)客觀真實(shí)，報(bào)表編報(bào)及時(shí)，為金融機(jī)構(gòu)提供準(zhǔn)確地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量的會(huì)計(jì)報(bào)告。中小企業(yè)還應(yīng)科學(xué)合理使用資金，準(zhǔn)時(shí)足額償還債務(wù)本息，建立起較好的企業(yè)信用形象，提高融資能力。（2）強(qiáng)化內(nèi)源融資能力，改善融資結(jié)構(gòu)。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)行融資時(shí)首選內(nèi)源融資，中小企業(yè)概莫能外。首先要增強(qiáng)自身的盈利水平。盈利能力水平越高，資金積累的能力越強(qiáng)，內(nèi)源融資能力也能相應(yīng)提高。中小企業(yè)融資能力弱、融資成本高，融資結(jié)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)顯得尤為重要。美國(guó)中小企業(yè)在資本市場(chǎng)籌募資金相對(duì)容易，對(duì)內(nèi)源融資也沒有過(guò)度的依賴，其融資結(jié)構(gòu)趨向合理。我國(guó)中小企業(yè)內(nèi)源融資依賴過(guò)度，外源融資銀行借款“一枝獨(dú)秀”，融資結(jié)構(gòu)應(yīng)進(jìn)行適度調(diào)整。在企業(yè)發(fā)展的成熟階段應(yīng)偏向資本市場(chǎng)籌資，改變內(nèi)源融資依賴偏好。還要根據(jù)企業(yè)的發(fā)展階段和周期使用合適的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，還應(yīng)注意融資數(shù)額的適量性問(wèn)題。
（二）完善商業(yè)銀行制度 具體為：（1）放寬準(zhǔn)入制度、放松貸款限制。美國(guó)中小銀行是中小企業(yè)銀行信貸的主要提供者，因?yàn)橹行°y行特有的優(yōu)勢(shì)，包括業(yè)務(wù)靈活，易解決信息不對(duì)稱等難題。而我國(guó)缺乏與中小企業(yè)融資相適應(yīng)的的中小銀行，借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)現(xiàn)階段應(yīng)著力培育中小銀行體系，有計(jì)劃、有步驟地降低和放寬中小企業(yè)貸款限制條件與準(zhǔn)入制度。（2）積極鼓勵(lì)外資銀行進(jìn)入。外資銀行和內(nèi)資銀行相比較，在某些特定的業(yè)務(wù)上具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，如中小企業(yè)的貿(mào)易金融業(yè)務(wù)。故而在引進(jìn)外資銀行的同時(shí)應(yīng)積極引導(dǎo)外資銀行，讓他們進(jìn)入中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)領(lǐng)域，創(chuàng)新性地設(shè)置信貸方式和條件，滿足中小企業(yè)的資金需求。如渣打銀行，曾根據(jù)我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，綜合了20多個(gè)銀行產(chǎn)品的特點(diǎn)，有針對(duì)性地推出了快捷貿(mào)易通業(yè)務(wù)，為中小企業(yè)量身定制融資方案。貿(mào)易融資成為外資銀行為中小企業(yè)提供貸款的突破口，外資銀行日益重視中小企業(yè)業(yè)務(wù)，雖流動(dòng)資金融資風(fēng)險(xiǎn)大，但交易真實(shí)，對(duì)中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)偏大的特點(diǎn)能有效抑制。
（三）完善中小企業(yè)信用擔(dān)保制度 具體為：（1）成立中小企業(yè)管理局，促使擔(dān)保職能進(jìn)一步完善。信用擔(dān)保手段的實(shí)施可有效地緩解中小企業(yè)之融資困境，解決中小企業(yè)融資難題。當(dāng)前中小企業(yè)信用擔(dān)保體系是政府扶持下的市場(chǎng)化擔(dān)保，由政府出資并承擔(dān)有限責(zé)任來(lái)實(shí)現(xiàn)。美國(guó)中小企業(yè)管理局對(duì)中小企業(yè)信用擔(dān)保的資金來(lái)源，主要源于聯(lián)邦政府和各州政府。我國(guó)可借鑒美國(guó)模式，設(shè)立中小企業(yè)管理局管理中小企業(yè)的相關(guān)事務(wù)。我國(guó)現(xiàn)存的中小企業(yè)司負(fù)責(zé)中小企業(yè)管理，該司是國(guó)家發(fā)改委的下屬機(jī)構(gòu)，非中職機(jī)關(guān)，各地方的中小企業(yè)管理機(jī)構(gòu)也不盡完善，通過(guò)成立中小企業(yè)國(guó)家管理局可加強(qiáng)各地中小企業(yè)幫扶與管理，還可健全融資擔(dān)保手段。（2）完善風(fēng)險(xiǎn)控制與分散機(jī)制。擔(dān)保業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較高，對(duì)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的控制和防范應(yīng)有完善的應(yīng)對(duì)措施。我國(guó)中小企業(yè)的擔(dān)保體系不健全，若被擔(dān)保人財(cái)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)失效，擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和賠償責(zé)任，故健全風(fēng)險(xiǎn)分散和控制機(jī)制就尤為重要?？捎秘?cái)政資金設(shè)立再擔(dān)保機(jī)構(gòu)，也可在現(xiàn)有擔(dān)保行業(yè)中進(jìn)行再擔(dān)保。如此，當(dāng)違約情況發(fā)生后，再擔(dān)保機(jī)構(gòu)會(huì)先支付給信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)部分代償金，這樣可達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，促進(jìn)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)提供資金保障業(yè)務(wù)的更好開展。（3）完善擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金補(bǔ)充制度。當(dāng)前我國(guó)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)資金補(bǔ)充制度不健全，也不利于中小企業(yè)融資擔(dān)保業(yè)務(wù)發(fā)展。政府部門可擔(dān)保機(jī)構(gòu)補(bǔ)償資金納入財(cái)政預(yù)算，確保擔(dān)保機(jī)構(gòu)有長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，定時(shí)定量發(fā)放，建立起擔(dān)保機(jī)構(gòu)的定期補(bǔ)償制度。如深圳市的技改項(xiàng)目費(fèi)用就是各區(qū)域財(cái)政部門委托擔(dān)保公司管理，期限五年，擔(dān)保公司每年向轄區(qū)內(nèi)的企業(yè)提供不超過(guò)托管資金5倍的擔(dān)保貸款。該法使擔(dān)保資金發(fā)揮了最大效用。此外，還可運(yùn)用如稅收、信貸優(yōu)惠政策等資金補(bǔ)償機(jī)制以補(bǔ)充所需資金。擔(dān)保機(jī)構(gòu)還可運(yùn)用各種措施引入社會(huì)資本、吸收實(shí)力雄厚的銀行和企業(yè)參股，建立起多元化的投入機(jī)制。（4）竭力發(fā)展商業(yè)性互擔(dān)保機(jī)構(gòu)。當(dāng)前我國(guó)的政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)揮著主要作用，商業(yè)性和互擔(dān)保機(jī)構(gòu)在擔(dān)保行業(yè)中發(fā)揮的作用并不突出，從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看商業(yè)性和互擔(dān)保機(jī)構(gòu)是解決中小企業(yè)融資難的有效推手，故而，在完善政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的同時(shí)應(yīng)大力發(fā)展商業(yè)性和互擔(dān)保機(jī)構(gòu)。其一，互助擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以通過(guò)各種手段和方式對(duì)會(huì)員企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)控管理，達(dá)到降低擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際效用；其二，互擔(dān)保機(jī)構(gòu)在中小企業(yè)提供擔(dān)保過(guò)程中具有低監(jiān)控成本優(yōu)勢(shì)和迅速獲得信息優(yōu)勢(shì)；其三，因地域方面的優(yōu)勢(shì)，互助擔(dān)保機(jī)構(gòu)可為會(huì)員提供更為積極的、有效的擔(dān)保和服務(wù)。
（四）完善中小企業(yè)融資的相關(guān)法律法規(guī) 完善保障中小企業(yè)權(quán)益的相關(guān)法律法規(guī)，為中小企業(yè)創(chuàng)建一個(gè)良好的融資環(huán)境，同時(shí)還應(yīng)進(jìn)一步明確政府和金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)之權(quán)責(zé)，為中小企業(yè)切實(shí)提供保障。美國(guó)的相關(guān)法律體系健全，除《美國(guó)中小企業(yè)法》外，各融資各環(huán)節(jié)都有明確的法律規(guī)定，以確保中小企業(yè)融資問(wèn)題得到保障。2003年，我國(guó)頒布實(shí)施的《中小企業(yè)促進(jìn)法》使中小企業(yè)融資問(wèn)題有了法律保障，但各地政府還應(yīng)進(jìn)一步制定實(shí)施細(xì)則，使各地根據(jù)自身實(shí)際情況，發(fā)揮地利優(yōu)勢(shì)解決好該問(wèn)題。同時(shí)要解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，不能僅依靠《擔(dān)保法》、《中小企業(yè)促進(jìn)法》等，應(yīng)對(duì)融資機(jī)制、融資擔(dān)保等細(xì)節(jié)問(wèn)題做出法律規(guī)定，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的權(quán)力義務(wù)和保障措施，切實(shí)為中小企業(yè)融資創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境。
參考文獻(xiàn)：
[1]王芳、應(yīng)永勝：《歐美科技型中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的發(fā)展及借鑒》，《商業(yè)會(huì)計(jì)》2010年第2期。
[2]于寧鍇：《中小企業(yè)融資瓶頸：理論分析與對(duì)策建議》，《人文雜志》2004年第4期。
關(guān)鍵詞：長(zhǎng)期股權(quán)投資 金融資產(chǎn) 界限
016年4月初，上市公司A公司公告稱公司董事會(huì)通過(guò)決議，自2016年3月17日起對(duì)B公司股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算方法由長(zhǎng)期股權(quán)投資變更為可供出售金融資產(chǎn)（以下簡(jiǎn)稱“變更公告”）。
這看起來(lái)僅僅是一項(xiàng)資產(chǎn)的重新分類，實(shí)際上對(duì)公司的損益和財(cái)務(wù)狀況均將造成較大影響。變更公告披露，由于此項(xiàng)變更將導(dǎo)致增加公司凈資產(chǎn)85 822.44萬(wàn)元，增加公司凈利潤(rùn)93 219.91萬(wàn)元。
變更公告的閱讀者估計(jì)都會(huì)產(chǎn)生疑問(wèn)，這項(xiàng)變更合理嗎？符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定嗎？為何會(huì)有這么大的影響？
一、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定
2014年修訂后頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)――長(zhǎng)期股權(quán)投資》（以下簡(jiǎn)稱“2號(hào)準(zhǔn)則”）的適用范圍包括“投資方對(duì)被投資單位實(shí)施控制、重大影響的權(quán)益性投資，以及對(duì)其合營(yíng)企業(yè)的權(quán)益性投資?！保诖朔秶獾臋?quán)益性投資，應(yīng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22 號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》（以下簡(jiǎn)稱“22號(hào)準(zhǔn)則”）及其他會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。
2號(hào)準(zhǔn)則還規(guī)定投資方屬于《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33 號(hào)――合并財(cái)務(wù)報(bào)表》（2014年修訂）規(guī)定的投資性主體且子公司不納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表的情況除外。此外還有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、共同基金以及類似主體持有的、在初始確認(rèn)時(shí)按照22號(hào)準(zhǔn)則規(guī)定以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，即使存在重大影響以上關(guān)系，也不納入長(zhǎng)期股權(quán)投資范圍核算。
綜上，現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，除上述例外情形外，所有具有控制關(guān)系、重大影響關(guān)系的權(quán)益性投資及對(duì)合營(yíng)企業(yè)投資均應(yīng)納入長(zhǎng)期股權(quán)投資范圍核算。長(zhǎng)期股權(quán)投資盡管從性質(zhì)上也屬于金融資產(chǎn)，但由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資有單獨(dú)的規(guī)定，因此只要符合2號(hào)準(zhǔn)則范圍就應(yīng)按照2號(hào)準(zhǔn)則規(guī)定處理，而不能將按照2號(hào)準(zhǔn)則規(guī)定應(yīng)列入長(zhǎng)期股權(quán)投資核算的權(quán)益性投資套用22號(hào)準(zhǔn)則規(guī)定。對(duì)此2號(hào)準(zhǔn)則指南中有非常明確的規(guī)定：“除上述以外，對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)按成本法核算，對(duì)合營(yíng)企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)按權(quán)益法核算，不允許選擇按照金融工具確認(rèn)和計(jì)量準(zhǔn)則進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。”
2號(hào)準(zhǔn)則還規(guī)定，投資方因處置部分股權(quán)投資等原因喪失了對(duì)被投資單位的共同控制或重大影響的，處置后的剩余股權(quán)應(yīng)當(dāng)改按22號(hào)準(zhǔn)則核算，其在喪失共同控制或重大影響之日的公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。原股權(quán)投資因采用權(quán)益法核算而確認(rèn)的其他綜合收益，應(yīng)當(dāng)在終止采用權(quán)益法核算時(shí)采用與被投資單位直接處置相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債相同的基礎(chǔ)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。這通常對(duì)變更當(dāng)期凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)影響巨大。
二、變更公告相關(guān)事項(xiàng)分析
A公司原持有B公司股權(quán)比例30.08%（A公司年報(bào)披露），是B公司控股股東和實(shí)際控制人（B公司年報(bào)披露“2011年至2015年12月10日控股股東為A公司”），因此A公司對(duì)B公司具有控制關(guān)系，應(yīng)列入長(zhǎng)期股權(quán)投資采用成本法核算并將其納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍，但從A公司2013、2014、2015年報(bào)看，僅將B公司視同聯(lián)營(yíng)企業(yè)采用權(quán)益法核算，這與其控股股東地位極不相稱，存在將控制關(guān)系混淆為重大影響關(guān)系之嫌。
2015年12月11日，B公司重大資產(chǎn)重組發(fā)行新增股份登記手續(xù)辦理完畢，自此B公司新控股股東實(shí)現(xiàn)了對(duì)B公司的控制，A公司持有B公司股份比例下降至13.18%，由控股股東變?yōu)榈诙蠊蓶|，派出董事由兩名變?yōu)橐幻?。由于A公司仍然對(duì)B公司派出一名董事，意味著A公司仍然對(duì)公司存在重大影響（向被投資企業(yè)董事會(huì)派出董事通常被視為對(duì)被投資單位具有重大影響）。因此A公司在2015年12月11日以后應(yīng)采用權(quán)益法核算對(duì)B公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資。
可見，A公司2011年至2015年12月10日期間對(duì)B公司按照聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資采用權(quán)益法核算不妥，似更應(yīng)將B公司認(rèn)定為子公司采用成本法核算并納入合并范圍，而2015年12月11日以后由于喪失控制權(quán)后仍對(duì)B公司具有重大影響，此時(shí)開始采用權(quán)益法核算更合適一些。
這次A公司變更公告披露的變更理由是：“（1）B公司已完成重大資產(chǎn)重組，公司的持股比例由30.08%下降為13.18%，由控股股東變更為第二大股東；（2）公司推薦的董事由2名變?yōu)?名；且B公司于2016年3月16日增補(bǔ)2名董事，董事會(huì)成員共計(jì)9名，公司推薦董事的席位占比進(jìn)一步降低。
綜上所述，公司董事會(huì)認(rèn)為，公司對(duì)B公司的控制力和影響力進(jìn)一步減弱，且投資目的發(fā)生變化。公司將根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的相關(guān)規(guī)定，將B公司的會(huì)計(jì)核算方法由長(zhǎng)期股權(quán)投資變更為可供出售金融資產(chǎn)……”
一、國(guó)內(nèi)外小微企業(yè)融資現(xiàn)狀探析
（一）我國(guó)小微企業(yè)融資現(xiàn)狀
1.內(nèi)部融資是我國(guó)小微企業(yè)融資的首選形式
小微企業(yè)在初創(chuàng)期，以自有資金進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，通過(guò)向銀行籌集資金是十分困難的。相對(duì)于外源融資，內(nèi)源融資可以降低融資成本，減少信息的不對(duì)稱。[2]即使進(jìn)入發(fā)展期，內(nèi)源融資仍然是小微企業(yè)融資的首選方式。根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月末，小微企業(yè)貸款余額僅占企業(yè)貸款余額的30.7%。
2.融資成本高
由于我國(guó)的拍賣市場(chǎng)不健全，有形資產(chǎn)的拍賣不是很理想，金融機(jī)構(gòu)難以將抵押的資產(chǎn)變現(xiàn)。同時(shí)，小微企業(yè)的信譽(yù)度又不高，如果能通過(guò)擔(dān)保公
司進(jìn)行貸款，銀行才會(huì)考慮為小微企業(yè)發(fā)放貸款，并且其貸款利率是高于大企業(yè)的。然而通過(guò)擔(dān)保公司需要支付高額的擔(dān)保金，因此融資過(guò)程中的籌資費(fèi)用是比較高的。
（二）典型國(guó)家和地區(qū)小微企業(yè)融資管理借鑒
1.德國(guó)小微企業(yè)融資體系現(xiàn)狀
根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，德國(guó)小微企業(yè)的數(shù)量占企業(yè)總數(shù)的99.7%，而其中的78%是微型企業(yè)。在德國(guó)，間接融資是小微企業(yè)最主要的融資渠道，因此，德國(guó)對(duì)小微企業(yè)的關(guān)注焦點(diǎn)在法律、財(cái)政等方面關(guān)于融資體系的保護(hù)。其融資體系如圖1所示。
（1）完善的法律保障體系
為了對(duì)小微企業(yè)間接融資實(shí)施有效的法律保護(hù)，德國(guó)制定了一套完善的法律保障體系。多年來(lái)，
德國(guó)先后頒布了諸如《改革中小企業(yè)結(jié)構(gòu)的基本綱領(lǐng)》、《中小企業(yè)促進(jìn)法》、《中小企業(yè)減負(fù)法》等法律條文，為小微企業(yè)能夠順利進(jìn)行間接融資提供了法律保障。
（2）財(cái)稅政策的大力支持
在稅收減負(fù)方面，德國(guó)是稅收優(yōu)惠最為典型的國(guó)家。為了鼓勵(lì)小微企業(yè)的大力發(fā)展，自1984年開始，德國(guó)便制定了大量的稅收減免政策，切實(shí)為小微企業(yè)的發(fā)展提供了有利的條件。此外，為降低企業(yè)在初創(chuàng)階段的成本費(fèi)用，規(guī)定了其向某些行業(yè)協(xié)會(huì)需要繳納的具體費(fèi)用。
（3）大力建設(shè)信息與技術(shù)服務(wù)體系
德國(guó)政府為使小微企業(yè)得到便利服務(wù)，建立了信息技術(shù)體系。首先，為小微企業(yè)可以隨時(shí)向?qū)＜易稍兘?jīng)營(yíng)問(wèn)題，設(shè)立熱線電話和服務(wù)網(wǎng)站渠道；其次，利用行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)該領(lǐng)域信息掌握的優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮其為小微企業(yè)提供信息的紐帶作用；再者，為小微企業(yè)搭建技術(shù)研討交流平臺(tái)，提供學(xué)習(xí)研究成果的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)科研機(jī)構(gòu)與小微企業(yè)的友好交接，使小微企業(yè)壯大發(fā)展。[3]
（4）發(fā)揮多層次金融機(jī)構(gòu)的作用
德國(guó)中央及各州政府出資創(chuàng)辦政策性融資銀行，同時(shí)為金融機(jī)構(gòu)提供2%-3%的利息補(bǔ)貼，金融機(jī)構(gòu)為小微企業(yè)提供融資渠道和貸款支持。多層次的金融機(jī)構(gòu)為小微企業(yè)融資提供便利。
2.美國(guó)小微企業(yè)融資體系現(xiàn)狀
美國(guó)企業(yè)總數(shù)中小微企業(yè)占98%，小微企業(yè)融資模式偏向于資本市場(chǎng)融資，其融資體系包括以下幾方面，如圖2所示。
（1）設(shè)立專門的政府管理部門
1953年，美國(guó)政府為幫助小企業(yè)解決發(fā)展過(guò)程中遇到的資金不足問(wèn)題，特意在各州成立了小企業(yè)管理局分支機(jī)構(gòu)的辦事處。小微企業(yè)可以在各分支機(jī)構(gòu)的辦事處直接進(jìn)行貸款、擔(dān)保等，從而在很大程度上解除了小微企業(yè)融資瓶頸問(wèn)題。
（2）充分利用發(fā)達(dá)的市場(chǎng)化融資體系
相對(duì)于其他國(guó)家而言，美國(guó)的資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)，這為小微企業(yè)進(jìn)行融資提供了有利的外部條件。在美國(guó)小微企業(yè)可以發(fā)行股票債券獲得大量的長(zhǎng)期資金，同時(shí)也可以通過(guò)銀行借貸獲得短期資金。[4]由于小微企業(yè)很難符合發(fā)行股票債券的資格，銀行則成為其資金供給者。此外，財(cái)政得到政府的特許，能為小微企業(yè)提供擔(dān)保，還能為其產(chǎn)品研發(fā)提供經(jīng)費(fèi)，這些融資體系不僅能使企業(yè)與銀行獲得雙贏，還能促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。
（3）推動(dòng)非銀行金融機(jī)構(gòu)的積極參與
在完善的法律體系下，隨著非銀行金融機(jī)構(gòu)參與信貸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，可以從一定程度上緩解小微企業(yè)的融資困境。在美國(guó)，知名的美林證券公司通過(guò)電話銀行、網(wǎng)絡(luò)銀行等新型形式向小微企業(yè)開展信貸業(yè)務(wù)，在某種程度上緩解了小微企業(yè)的融資難題，也在對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生了巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
3.我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)小微企業(yè)融資體系現(xiàn)狀
我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)對(duì)小微企業(yè)的發(fā)展扶持政策具有鮮明的特點(diǎn)。臺(tái)灣地區(qū)小微企業(yè)融資體系是以中小企業(yè)的專業(yè)銀行、信用保證制度、財(cái)務(wù)融通輔導(dǎo)體系為主，并輔之以法律法規(guī)體系和財(cái)政性專項(xiàng)貸款，其主要構(gòu)成如圖3所示。
（1）完善的法律法規(guī)體系
我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)早在1967年便制定了《中小企業(yè)輔導(dǎo)準(zhǔn)則》，用于扶持小企業(yè)的發(fā)展，后又在1991年制定了《中小企業(yè)發(fā)展條例》，進(jìn)一步規(guī)范了中小企業(yè)發(fā)展的路?膠頭椒ǎ?并于2009年進(jìn)行了進(jìn)一步的修訂。
（2）組建中小企業(yè)專業(yè)銀行
根據(jù)我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)1975年出臺(tái)的“銀行法”，對(duì)銀行業(yè)的信貸方向做出了明確的規(guī)定：中小企業(yè)專業(yè)銀行對(duì)小型企業(yè)放款額度不低于信貸總額度的40%，對(duì)于中型企業(yè)信貸總額度不得低于放款總額的30%。目前，臺(tái)灣地區(qū)中小企業(yè)專業(yè)銀行所提供的貸款總額中有30%是定向提供給中小企業(yè)的。
（3）信用保證制度
我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)已建立一項(xiàng)信用保證制度支持小微企業(yè)的發(fā)展。這項(xiàng)保證制度由信用保證基金與銀行共同承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)，向小微企業(yè)提供信用保證，提高銀行貸款機(jī)率。通過(guò)這項(xiàng)制度，一旦金融機(jī)構(gòu)與信用保證基金簽訂協(xié)議，企業(yè)可以向最近的金融機(jī)構(gòu)辦理貸款業(yè)務(wù)，借取基金。
（4）小微企業(yè)政策性專項(xiàng)貸款
自20世紀(jì)70年代起，臺(tái)灣地區(qū)向企業(yè)提供了項(xiàng)目繁多的政策性專業(yè)貸款：如由臺(tái)灣地區(qū)中小企業(yè)發(fā)展基金支持的海外營(yíng)建工程貸款、海外投資貸款，開發(fā)支持的購(gòu)買自動(dòng)化機(jī)器設(shè)備優(yōu)惠貸款，振興傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠貸款政策等。
（5）中小企業(yè)財(cái)務(wù)融通輔導(dǎo)體系
由臺(tái)灣地區(qū)“經(jīng)濟(jì)部”同信用保證、貿(mào)易促進(jìn)、研究服務(wù)、金融等機(jī)構(gòu)及工商業(yè)和機(jī)關(guān)團(tuán)體一起建立了一個(gè)最大的臺(tái)灣企業(yè)輔導(dǎo)中心、為中小企業(yè)提供網(wǎng)絡(luò)輔導(dǎo)的專門化平臺(tái)，即中小企業(yè)財(cái)務(wù)融通輔導(dǎo)體系。建立了相互合作、信息咨詢、指導(dǎo)經(jīng)營(yíng)、技術(shù)生產(chǎn)、拓寬市場(chǎng)、財(cái)務(wù)管理、提升品牌等一系列的輔導(dǎo)體系。
（三）典型國(guó)家和地區(qū)小微企業(yè)融資模式借鑒
通過(guò)對(duì)德國(guó)、美國(guó)及我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)融資現(xiàn)狀的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)這些國(guó)家和地區(qū)有著屬于自身特色的小微企業(yè)融資模式，其優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)值得我們借鑒?？傮w來(lái)說(shuō)，我們需要借鑒之處在于以下幾個(gè)方面：完善的法律保障體系；設(shè)立專門的小微企業(yè)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)；多元化融資體系；健全的貸款擔(dān)保體系；政策性銀行的支持。[5]
二、我國(guó)小微企業(yè)融資支持體系的構(gòu)建
根據(jù)調(diào)查，可知我國(guó)小微企業(yè)融資體系存在以下不足之處：
首先，指導(dǎo)原則多，具體措施少。就目前在我國(guó)實(shí)行的有關(guān)小微企業(yè)的相關(guān)政策，可以看出，大部分政策是從整??行業(yè)領(lǐng)域給出政策要求及指導(dǎo)意見，從國(guó)家的角度制定政策，并沒有制定出具體的建設(shè)性規(guī)劃，這樣較容易忽略執(zhí)行的環(huán)節(jié)，沒有相應(yīng)的具體措施和實(shí)施細(xì)則。這些融資政策雖多但落實(shí)不到位，缺乏實(shí)施的監(jiān)管力度，未真正發(fā)揮扶持小微企業(yè)的作用。
其次，是金融體系的缺陷。在我國(guó)的金融體系中，國(guó)有大中型金融機(jī)構(gòu)處于絕對(duì)的壟斷地位，外資金融機(jī)構(gòu)和小型金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展嚴(yán)重滯后。[6]而國(guó)有大中型金融機(jī)構(gòu)偏向于對(duì)大型企業(yè)和資質(zhì)較好的企業(yè)進(jìn)行貸款，忽視了小微企業(yè)資金需求，從而使得小微企業(yè)融資需要無(wú)法到滿足。
再次，小微企業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)組建嚴(yán)重滯后。為小微企業(yè)提供資源的中介組織嚴(yán)重滯后，且此類組織數(shù)量少，范圍小，沒有形成網(wǎng)狀的運(yùn)行體系，無(wú)法滿足全國(guó)所有行業(yè)的服務(wù)需求。同時(shí)，在初創(chuàng)期的小微企業(yè)，無(wú)法支付高額的中介服務(wù)費(fèi)，服務(wù)機(jī)構(gòu)提供服務(wù)的熱情較低，這些服務(wù)機(jī)構(gòu)占有收益性高的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，無(wú)法滿足小微企業(yè)的實(shí)際需要，使小微企業(yè)不能快速得到融資與發(fā)展。[7]因此，應(yīng)從以下方面構(gòu)建我國(guó)小微企業(yè)融資支持體系。
（一）健全政策支持體系
1.加強(qiáng)立法，制定配套執(zhí)行措施
政府建立健全的法律法規(guī)體系，給予小微企業(yè)全方位的保障，制定配套的執(zhí)行措施，解決其融資問(wèn)題，為小微企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部條件。
2.建立政策監(jiān)督機(jī)制
建立政策效果反饋監(jiān)督機(jī)制，監(jiān)督機(jī)構(gòu)制定措施，及時(shí)進(jìn)行控制監(jiān)督。同時(shí)，相關(guān)執(zhí)行部門需要定期反饋政策的執(zhí)行效果和運(yùn)行情況。
3.設(shè)立專項(xiàng)發(fā)展基金
通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)發(fā)展基金擴(kuò)大小微企業(yè)的融資渠道，其資金來(lái)源可以通過(guò)政府預(yù)算撥款、企業(yè)捐贈(zèng)款項(xiàng)等方式進(jìn)行籌集。
（二）完善金融支持體系
1.完善多層次金融服務(wù)體系
通過(guò)集合票據(jù)支持融資，以擴(kuò)展融資渠道，降低融資成本，實(shí)現(xiàn)多方共贏；完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)及退出機(jī)制，保證投資者利益，吸引更多的投資者；積極發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，滿足資本市場(chǎng)建設(shè)及企業(yè)融資的需要，完善融資環(huán)境。
2.發(fā)展小型金融機(jī)構(gòu)
建立發(fā)展針對(duì)小微企業(yè)的小型商業(yè)銀行，推動(dòng)社區(qū)村鎮(zhèn)銀行的建立，促進(jìn)小型金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展與改革；為彌補(bǔ)市場(chǎng)不足，發(fā)揮自身特點(diǎn)，利用特有的融資方式，設(shè)立專門的政策性小型金融機(jī)構(gòu)扶持小微企業(yè)發(fā)展。
3.推進(jìn)民間借貸制度化，規(guī)范融資行為
制定民間借貸條例，降低融入金融領(lǐng)域的民間資本；規(guī)范民間融資行為，保證民間抵押和擔(dān)保行為的規(guī)范性；通過(guò)規(guī)范民間融資行為，提供融資支持，建立融資監(jiān)管機(jī)構(gòu)，使民間金融運(yùn)行更加規(guī)范化。同時(shí)，鼓勵(lì)國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)揮其融資主渠道的重要作用。
4.建立數(shù)據(jù)平臺(tái)縮小信息不對(duì)稱
金融機(jī)構(gòu)與小微企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象。[8]在目前互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，商業(yè)銀行可以利用其內(nèi)部數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)技術(shù)平臺(tái)收集分析數(shù)據(jù)，對(duì)小微企業(yè)的資產(chǎn)情況、信用評(píng)價(jià)、融資擔(dān)保單位等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的信息進(jìn)行精細(xì)化分析，從而正確做出是否為小微企業(yè)做出信貸的決策。
（三）建立小微企業(yè)融資服務(wù)體系
新形勢(shì)下，建立完善的小微企業(yè)融資服務(wù)體系，對(duì)提升小微企業(yè)融資服務(wù)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力，提高其對(duì)小微企業(yè)的融資服務(wù)水平，增強(qiáng)小微企業(yè)成長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展有著非常重要的意義，可以使小微企業(yè)獲得貸款并逐步發(fā)展壯大。
1.設(shè)立小微企業(yè)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，建立公共服務(wù)平臺(tái)
由政府部門牽頭，成立專門的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，實(shí)地調(diào)研考察小微企業(yè)所遇到的實(shí)際困難和實(shí)際需求，這樣可以有針對(duì)性地解決小微企業(yè)的實(shí)際問(wèn)題。小微企業(yè)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)主要是通過(guò)建立公共服務(wù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)其服務(wù)功能。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，小微企業(yè)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)所提供的服務(wù)主要集中在線上進(jìn)行，而在線下的輔導(dǎo)主要體現(xiàn)在現(xiàn)場(chǎng)指導(dǎo)。小微企業(yè)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)服務(wù)平臺(tái)應(yīng)該至少包含以下一些具有核心功能的平臺(tái)：互聯(lián)網(wǎng)融資平臺(tái)、企業(yè)信息共享平臺(tái)、人才培養(yǎng)平臺(tái)、企業(yè)發(fā)展咨詢平臺(tái)、政策信息咨詢平臺(tái)，具體如圖4所示。
2.健全信用擔(dān)保體系
由政府、商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)、民間互擔(dān)保機(jī)構(gòu)、民間資本及行業(yè)協(xié)會(huì)共同建立健全小微企業(yè)的信用擔(dān)保體系。形成以“融資性擔(dān)保為主，信用及資產(chǎn)評(píng)估為輔”相互結(jié)合的運(yùn)行模式。這種模式需要制定一定的安全措施，發(fā)揮開展擔(dān)保業(yè)務(wù)的識(shí)別防范風(fēng)險(xiǎn)的作用，具體如圖5所示。
（四）加強(qiáng)小微企業(yè)自身體制建設(shè)
小微企業(yè)在融資時(shí)需要借助各方的力量，完善自身體制建設(shè)，提升自身能力，做好未來(lái)整體的規(guī)劃。
1.培養(yǎng)企業(yè)的信用意識(shí)
在小微企業(yè)與銀行的合作之中，企業(yè)要講求信用、重視合同、遵守合約，杜絕拖欠債務(wù)。偷逃稅收。小微企業(yè)需強(qiáng)化自身信用意識(shí)，提高自身價(jià)值及信用等級(jí)。
2.規(guī)范財(cái)務(wù)制度，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理
小微企業(yè)應(yīng)提高財(cái)務(wù)人員的專業(yè)知識(shí)能力，強(qiáng)化誠(chéng)信觀念，使企業(yè)信息真實(shí)合法，同時(shí)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，強(qiáng)化資金管理觀念，健全財(cái)?罩貧齲?在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中將現(xiàn)代化的管理理念貫穿其中，并運(yùn)用先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)手段，將反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的財(cái)務(wù)報(bào)表做的更加真實(shí)準(zhǔn)確。[9]
3.建立良好的銀企關(guān)系
1資料與方法
1.1一般資料 按入院時(shí)間順序及納入標(biāo)準(zhǔn)收集2011年2月~2012年2月我院骨科腰椎間盤突出癥患者80例，分為實(shí)驗(yàn)組1（等離子射頻消融術(shù)治療組）40例，年齡19~60歲，平均年齡（38.4±8.2）歲，其中男31列，女性9例，分別為腰4/5突出24例（男性17例，女性7例），腰4/5，腰5骶1突出12例（男性10例，女性2例），腰骶1突出4例（均為男性）；實(shí)驗(yàn)組2（等離子刀結(jié)合臭氧消融術(shù)治療組）40例，年齡20~59歲，平均年齡（41.2±9.6）歲，其中男性29例，女性11例；為別為腰4/5突出26例（男性23例，女性3例），腰4/5、腰5骶1突出12例（男性6例，女性6例），腰5骶1突出2例（均為女性）。
1.2方法
1.2.1病例納入標(biāo)準(zhǔn) ①確診為L(zhǎng)DH，并經(jīng)CT、MRI證實(shí)為"包容性"LDH；②保守治療3個(gè)月效果欠佳或無(wú)效；③年齡
1.2.2儀器設(shè)備 GE Lightspeed VCT 64排CT掃描儀、PLUS 4螺旋CT掃描儀，美國(guó)Arthrocare公司System2000型等離子手術(shù)系統(tǒng)、德國(guó)赫爾曼MEDOZON型臭氧發(fā)生器。
所有患者均按診斷標(biāo)準(zhǔn)，納入診斷，排除標(biāo)準(zhǔn)選擇，然后在知情同意的情況下對(duì)患者進(jìn)行CT引導(dǎo)下等離子刀低溫髓核消核消融術(shù)，或者CT引導(dǎo)下等離子刀結(jié)合臭氧消融術(shù)。
1.2.3方法 CT室紫外線消毒，患者取俯臥位，腹部墊枕，對(duì)患者病變椎間隙進(jìn)行CT定位，同時(shí)通過(guò)CT測(cè)量于患者背部標(biāo)出進(jìn)針點(diǎn)及進(jìn)針角度，然后常規(guī)消毒一次性手術(shù)單，穿刺點(diǎn)一般為病變間隙水平患側(cè)棘突旁8~10 cm，方向與腰部皮膚成45°，而L5、S1間隙還要于髂嵴平面向下傾斜30°~45°。進(jìn)行穿刺通過(guò)CT觀察見穿刺針進(jìn)入病變間隙，并確認(rèn)穿刺針進(jìn)入髓核后，取出針芯，將離子刀頭經(jīng)穿刺針穿入髓核。離子刀頭消融起點(diǎn)為進(jìn)入側(cè)纖維環(huán)內(nèi)層，終點(diǎn)側(cè)纖維環(huán)內(nèi)層，將治療強(qiáng)度設(shè)為2~4檔。分別于穿刺針12點(diǎn)、2點(diǎn)、4點(diǎn)、6點(diǎn)、8點(diǎn)、10點(diǎn)方向，腳踏消融鍵等離子刀頭緩慢插入至終點(diǎn)，然后踩皺縮健，緩慢退出至起點(diǎn)。將此過(guò)程上述不同方向共重復(fù)6次。術(shù)畢無(wú)菌敷貼粘敷術(shù)口。如行等離子刀結(jié)合臭氧消融術(shù)則在等離子射頻消融術(shù)后拔出離子刀頭，同時(shí)將O3發(fā)生器與醫(yī)用純氧氧氣瓶連接，設(shè)定醫(yī)用純氧輸入量1~4 L/min，輸出O2-O3混合氣體中O3濃度一般為25~40 g/mL，用5 mL注射器獲取O2-O3混合氣體（注意與避免混入空氣勿主動(dòng)抽取臭氧自動(dòng)進(jìn)入），經(jīng)等離子刀射頻消融術(shù)的穿刺針緩慢勻速注入椎間盤內(nèi)，使其進(jìn)一步消融殘存的間盤組織，滿意后拔出穿刺針，術(shù)畢無(wú)菌敷貼粘敷術(shù)口。
1.3統(tǒng)計(jì)學(xué)處理 采用SPSS16.0軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)學(xué)分析。實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)均數(shù)±標(biāo)準(zhǔn)差（x±s）表示，采用t檢驗(yàn)，計(jì)數(shù)資料比較采用χ2檢驗(yàn)，P＜0.05有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。
2結(jié)果
經(jīng)統(tǒng)計(jì)學(xué)分析兩組患者一般情況無(wú)統(tǒng)計(jì)差異（P＞0.05），80例患者術(shù)后隨訪12個(gè)月。實(shí)驗(yàn)組1（等離子刀組）術(shù)前VAS評(píng)分與實(shí)驗(yàn)組2（等離子刀聯(lián)合臭氧組）術(shù)前VAS評(píng)分評(píng)分比較，無(wú)統(tǒng)計(jì)意義（P＞0.05）；實(shí)驗(yàn)組1與實(shí)驗(yàn)組2術(shù)前和術(shù)后各時(shí)間段VAS評(píng)分均有差異，有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P均＜0.05）；實(shí)驗(yàn)組1與實(shí)驗(yàn)組2術(shù)后1 w、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月時(shí)間段VAS評(píng)分比較，差異均有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P＜0.05），見表1，表2。
本實(shí)驗(yàn)中兩組手術(shù)成功率為100%，所有患者均沒有發(fā)生神經(jīng)根、脊髓、腹腔臟器以及大血管的損傷，未發(fā)生椎間隙感染等嚴(yán)重并發(fā)癥，有3例經(jīng)等離子射頻消融術(shù)治療后出現(xiàn)腰痛加重，經(jīng)對(duì)癥處理兩組后癥狀逐漸緩解。該3例患者術(shù)后出現(xiàn)腰部疼痛，分析原因可能為：3例患者均為腰4/5、腰5骶1椎間盤突出，術(shù)中穿刺腰5骶1間隙時(shí)不順利，經(jīng)多次穿刺才成功，因而出現(xiàn)術(shù)后疼痛加重。1年內(nèi)在隨訪的患者中能夠取得影像資料的為56例，占70%，均顯示椎間盤不同程度的回縮。
3討論
文獻(xiàn)資料統(tǒng)計(jì)，80%以上成年人在一生中有過(guò)腰腿痛的經(jīng)歷，并且腰腿疼的主要原因是腰椎間盤突出癥[1]。在腰椎間盤突出癥的治療中根據(jù)后縱韌帶是否破裂、髓核組織是否進(jìn)入硬膜外間隙將腰椎間盤突出分為包容性突出和非包容性突出兩類[2-3]。前者包括腰椎盤膨出、腰椎間盤突出及未突破后縱韌帶的腰椎間盤脫出。后者包括椎間盤脫出髓核組織突破后縱韌帶和游離型椎間盤突出，非包容性腰椎間盤突出在CT掃描上一般表現(xiàn)為突出局部硬脊膜外組織消失，并且結(jié)構(gòu)不清或者突出的髓核組織壓迫硬膜囊>50%。本實(shí)驗(yàn)的研究對(duì)象全部為包容性腰椎間盤突出。腰椎間盤突出癥引起腰腿痛可以根據(jù)癥狀、體征、影像學(xué)表現(xiàn)、復(fù)發(fā)次數(shù)等選擇保守治療和手術(shù)治療。傳統(tǒng)手術(shù)方法雖然經(jīng)過(guò)多年臨床結(jié)果證明，并且在操作技術(shù)上已相當(dāng)成熟，但其并發(fā)癥發(fā)生率相對(duì)較高。為了減少手術(shù)并發(fā)癥的發(fā)生微創(chuàng)技術(shù)相繼產(chǎn)生，CT引導(dǎo)下等離子射頻消融術(shù)和CT引導(dǎo)下等離子刀結(jié)合臭氧消融術(shù)的出現(xiàn)，為經(jīng)皮穿刺微創(chuàng)治療腰椎間盤突出癥提供了更多的選擇方法。
美國(guó)于2000年將等離子體手術(shù)系統(tǒng)用于臨床疾病的治療，等離子髓核消融術(shù)（plasma radio-frequency ablation ,PRFA）是一種冷融切技術(shù)，其原理為射頻消融系統(tǒng)產(chǎn)生的射頻能量，該能量作用于髓核內(nèi)部含鈉離子（Na+）的軟組織，在電極的周圍形成富含Na+的等離子顆粒層，然后通過(guò)改變Na+的運(yùn)動(dòng)方向使髓白分子降解，并且以40℃~60℃的低溫使之適度氣化，經(jīng)過(guò)幾次消融后（一般為6次）消除部分髓核組織，在消融后踩踏皺縮健使椎間盤髓核組織收縮而固化，從而對(duì)椎間盤進(jìn)行減壓，達(dá)到緩解癥狀的目的[4-5]。低溫射頻對(duì)終板和椎體損傷小，對(duì)脊柱的穩(wěn)定性也不會(huì)有太大的影響。
經(jīng)皮臭氧注射術(shù)治療腰椎間盤突出癥由意大利醫(yī)生首先應(yīng)用，原理為對(duì)病變椎間盤內(nèi)注射臭氣，破壞髓核中的蛋白多糖，使髓核組織發(fā)生萎縮，減輕突出的椎間盤對(duì)脊髓、神經(jīng)根的壓迫，從而達(dá)到緩解癥狀的目的。同時(shí)臭氧還有止痛、消除神經(jīng)根無(wú)菌性炎癥，減輕免疫反應(yīng)等作用。
應(yīng)用等離子刀結(jié)合臭氧消融術(shù)治療腰椎間盤突出癥時(shí)等離子裝置首先對(duì)椎間盤減壓，后經(jīng)高濃度臭氧對(duì)局部髓核發(fā)揮強(qiáng)氧化作用，使髓核組織在進(jìn)一步分解萎縮，由于等離子裝置先去除了部分髓核組織，這樣就減少了臭氧進(jìn)入椎間盤后壓力的增加，從而可以避免造成患者術(shù)后疼痛加重和誘發(fā)更嚴(yán)重的臨床表現(xiàn)。同時(shí)等離子射頻在髓核內(nèi)形成的孔洞也有利于臭氧氣體的擴(kuò)散進(jìn)而產(chǎn)生理更強(qiáng)的氧化作用，達(dá)到更好的減壓目的[6]。另外因臭氧還具有止痛、消除神經(jīng)根無(wú)菌性炎癥，減輕免疫反應(yīng)的作用，更能早期達(dá)到緩解癥狀的目的，從而進(jìn)一步彌補(bǔ)單純應(yīng)用等離子射頻消融術(shù)的不足。
本實(shí)驗(yàn)通過(guò)對(duì)兩種手術(shù)方式12個(gè)月的隨訪，VAS評(píng)分等離了刀結(jié)合臭氧消融術(shù)組低于等離子射頻消融術(shù)組，也間接證明了上述理論，但是本實(shí)驗(yàn)隨訪時(shí)間相對(duì)較短，而且隨訪病例不多，其中長(zhǎng)期療效還待進(jìn)一步研究證明。
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摘 要：該年度的主要研究?jī)?nèi)容和預(yù)期目標(biāo)，開展了大量的理論和實(shí)驗(yàn)研究工作，該報(bào)告中包含的主要研究成果如下：（1）研究了一種簡(jiǎn)化空芯微結(jié)構(gòu)光纖的傳導(dǎo)機(jī)制和模式特性，揭示了其傳導(dǎo)機(jī)理。將熒光（激光）染料填充并復(fù)合到了空芯光纖的中心孔中，并結(jié)合光纖側(cè)面探測(cè)技術(shù)提出了一種高靈敏度的、空間分辨的熒光探測(cè)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)的濃度探測(cè)極限達(dá)1pM，較傳統(tǒng)方法提高一個(gè)數(shù)量級(jí)以上，為目前報(bào)道的光纖基同類技術(shù)中的最好值。成果詳見Applied Physics Letters 102，011136（2013）。（2）理論分析了選擇性填充不同折射率的高折射率功能材料以及不同的選擇性填充結(jié)構(gòu)的微結(jié)構(gòu)光纖的模式耦合特性及模式雙折射特性，揭示了纖芯模式與高折射率柱模式的耦合特性對(duì)光纖雙折射特性的調(diào)控，實(shí)現(xiàn)了具有獨(dú)特雙折射特性的微結(jié)構(gòu)光纖。實(shí)現(xiàn)了不同選擇性填充結(jié)構(gòu)的高折射率功能材料填充的微結(jié)構(gòu)光纖，實(shí)驗(yàn)研究了其Sagnac干涉儀傳輸光譜和傳感特性，揭示了具有不同群雙折射特性的微結(jié)構(gòu)光纖Sagnac干涉儀不同的光譜和傳感特性，以及傳感靈敏度對(duì)波長(zhǎng)和溫度的強(qiáng)烈依賴性，實(shí)現(xiàn)了在56.5 °C時(shí)高達(dá)-45.8 nm/°C（112，531 nm/RIU）的溫度（折射率）靈敏度，以及19.6 nm/N軸向拉力靈敏度。
關(guān)鍵詞：微結(jié)構(gòu)光纖 功能器件 異質(zhì)兼容結(jié)構(gòu) 光子晶體光纖
Abstract：According to the main research topics and expectations of the mission statement for this year， we carried out a lot of theoretical and experimental studies， the main findings of the report include the following：（1）The conduction mechanism and mode characteristics of a simplified hollow-core microstructure optical fiber have been investigated and revealed. A high efficiency fluorescence measurement technology based on the simplified hollow-core microstructure optical fiber and lateral side detection approach has been demonstrated. A highlighted sensitivity with dye concentrations down to 1 pM is achieved， which is the best value in the reported to our best knowledge.（2）The mode coupling and modal birefringence characteristics of various types of the high-index-filled MOFs with different selective filling configurations and different materials have been theoretically investigated. Sensors with ultrahigh sensitivity based on the Sagnac interferometer using this type of birefringence fiber has been proposed and demonstrated.（3）A twin-resonance-coupling phenomenon in a selectively single-hole fluid-filled microstructure optical fiber have been proposed， demonstrated and investigated. Sensitivities of 290 nm/°C （739，796 nm/RIU） and 591.84 nm/N （701.2 pm/με） are achieved， which are the highest for a fiber-based device to date to our best knowledge.（4）A fluid-filled two-mode photonic crystal fiber （PCF）-based intermodal interferometer have been demonstrated and investigated.（5）We have reported on the fabrication and resonance mechanism of a fiber Bragg grating （FBG） with multiple resonances in a two-dimensional waveguide array microstructured optical fiber. Simultaneous measurement results of curvature and axial strain have also demonstrated.（6）The acousto-optic mode coupling in grapefruit microstructured optical fibers （GMOFs） has been investigated and unequal acoustic modulation is generated， and orthogonal acoustic gratings come into being in the GMOF.（7）We have demonstrated the formation of an acoustic grating in a simplified hollow-core photonic crystal fiber. （8）We have investigated the modal characteristics of a square fiber.An all-fiber twist sensor with low temperature sensitivity and a compact magnetic field sensor have been proposed and fabricated. Additionally， we have also investigated some of nonlinear characteristics in microstructure optical fibers and describe some of the results.
Key Words：Microstructural optical fibers functional devices；Heterogeneous compatible structure；Photonics crystal fibers
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我特別不喜歡被邀請(qǐng)去參加這樣的開學(xué)典禮：張書記、李區(qū)長(zhǎng)等都到場(chǎng)，但都講一些不可能打動(dòng)學(xué)生的套話，看到臺(tái)下學(xué)生游離的眼神，我就痛苦萬(wàn)分，在操場(chǎng)上多坐會(huì)兒事小，如果學(xué)生們認(rèn)為學(xué)校的盛大儀式和他們的思想、情感沒有什么關(guān)系，那就是大事了。我也不喜歡到學(xué)校調(diào)研，學(xué)校找一個(gè)學(xué)生給你介紹學(xué)校，這本來(lái)很好，但學(xué)生給你介紹的是老師寫好的詞，學(xué)生被要求一字不落地背出來(lái)，你問(wèn)他問(wèn)題，他很茫然，學(xué)生失去了本真，你就感到難受。學(xué)校開展的每一個(gè)活動(dòng)、采取的每一項(xiàng)措施都要想到給學(xué)生什么了，對(duì)學(xué)生的長(zhǎng)遠(yuǎn)有什么影響。如果這樣想了，積極做了，才是育人為本、德育為先。
我們可以進(jìn)一步看學(xué)生在學(xué)校每一天的日程，上課時(shí)間最長(zhǎng)，還有課間十分鐘和課間操、午餐、課后活動(dòng)、打掃衛(wèi)生等，其中有沒有德育？比如午餐可以進(jìn)行很多教育，有節(jié)約糧食教育、關(guān)愛和幫助同學(xué)教育、遵守秩序教育等等，當(dāng)然要講究方法。這些，我們的教育是否關(guān)注和把握住了？
我們?cè)倩氐酱箢}目上。貫徹落實(shí)黨的十七屆六中全會(huì)，把社會(huì)主義核心價(jià)值體系融入中小學(xué)教育，關(guān)鍵是融入，融入學(xué)校教育教學(xué)管理全過(guò)程。具體來(lái)說(shuō)，應(yīng)該融入各門課程、社會(huì)實(shí)踐、校園文化以及班主任工作、學(xué)校日常管理等具體環(huán)節(jié)。
一、融入課堂教學(xué)
課堂教學(xué)是社會(huì)主義核心價(jià)值體系教育的主渠道，要把各門課程蘊(yùn)涵的社會(huì)主義核心價(jià)值體系教育資源充分開發(fā)出來(lái)，把各門課程已有的社會(huì)主義核心價(jià)值體系的育人功能充分地發(fā)揮出來(lái)，使學(xué)生在課堂學(xué)習(xí)的過(guò)程中受到教育。
一是教師對(duì)待所教學(xué)科的態(tài)度，傳達(dá)的是對(duì)工作的態(tài)度、對(duì)事業(yè)的態(tài)度、對(duì)科學(xué)的態(tài)度。二是對(duì)待不同學(xué)生的態(tài)度，傳達(dá)的是對(duì)人的尊重、對(duì)人的情感、對(duì)教育的情感。三是教學(xué)內(nèi)容本身，德育課要在家庭生活、學(xué)校生活、社會(huì)生活和大自然生活中講清做人做事的基本道理，引導(dǎo)學(xué)生學(xué)習(xí)處理人與人、人與社會(huì)、人與自然、人與自我的關(guān)系，逐步培養(yǎng)正確的世界觀、人生觀和價(jià)值觀。語(yǔ)文課要以文字、文學(xué)的魅力傳播中華民族的優(yōu)秀文化和革命傳統(tǒng)、民族精神和時(shí)代精神，引導(dǎo)學(xué)生感受思想精神的崇高境界和高尚情操。歷史課要通過(guò)歷史事件和人物揭示人類社會(huì)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，引導(dǎo)學(xué)生逐步樹立唯物史觀。理科課程要揭示科學(xué)發(fā)展規(guī)律和人類對(duì)客觀物質(zhì)世界的認(rèn)識(shí)規(guī)律，培養(yǎng)學(xué)生的科學(xué)精神和科學(xué)方法。音體美課要通過(guò)學(xué)習(xí)和掌握相關(guān)的知識(shí)、技能、技巧，讓學(xué)生接受美的陶冶和健康的教育。地方和學(xué)校也要結(jié)合實(shí)際，開發(fā)社會(huì)主義核心價(jià)值體系教育的地方課程、校本課程。這就要求所有教師既具有學(xué)識(shí)魅力又具有人格魅力，深入把握本課程的知識(shí)體系，深刻認(rèn)識(shí)本課程的內(nèi)在規(guī)律，融會(huì)貫通、深入淺出，講課要具有啟發(fā)性和感染力。教育部門和學(xué)校評(píng)價(jià)一堂課不只是看知識(shí)、技能傳授得如何，還要看是不是挖掘了育人資源，實(shí)現(xiàn)了育人功能。
二、融入社會(huì)實(shí)踐
社會(huì)實(shí)踐是社會(huì)主義核心價(jià)值體系教育的生動(dòng)形式，是中小學(xué)生體驗(yàn)社會(huì)主義核心價(jià)值體系、樹立社會(huì)主義核心價(jià)值觀念的重要途徑。黨的十七屆六中全會(huì)要求學(xué)校開展的理想信念教育、形勢(shì)政策教育、國(guó)情教育、革命傳統(tǒng)教育、改革開放教育、國(guó)防教育、民族精神教育、時(shí)代精神教育、民族團(tuán)結(jié)教育、法制教育等都可以也應(yīng)該在不同類型的社會(huì)資源中進(jìn)行，還要組織學(xué)生積極參與公益活動(dòng)和志愿服務(wù)，不斷增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任感，堅(jiān)定對(duì)社會(huì)主義的信念，增強(qiáng)對(duì)改革開放和現(xiàn)代化建設(shè)的信心，增進(jìn)對(duì)黨和政府的信任，印證、升華對(duì)社會(huì)主義核心價(jià)值體系的認(rèn)知，內(nèi)化為價(jià)值選擇。
開展社會(huì)實(shí)踐，要挖掘課程和社會(huì)兩個(gè)資源，牽動(dòng)學(xué)校和社會(huì)兩種力量，實(shí)現(xiàn)中央8號(hào)文件描繪的全黨全社會(huì)共同實(shí)施未成年人思想道德建設(shè)的局面。要政策推動(dòng)，著力解決限制中小學(xué)社會(huì)實(shí)踐的安全、經(jīng)費(fèi)、時(shí)間、場(chǎng)所等薄弱環(huán)節(jié)，整體推動(dòng)，為學(xué)校開展社會(huì)實(shí)踐創(chuàng)造條件。要營(yíng)造氛圍，在全社會(huì)倡導(dǎo)凡是社會(huì)公共資源都有責(zé)任和義務(wù)為中小學(xué)教育服務(wù)的理念。要建立機(jī)制，各有關(guān)部門以及行業(yè)主管機(jī)構(gòu)，制訂具有各行業(yè)特色、可供中小學(xué)上課的社會(huì)實(shí)踐基地標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)踐課程實(shí)施方案，并建立一批示范基地，挖掘?qū)W科和社會(huì)兩個(gè)德育資源，用社會(huì)實(shí)踐把學(xué)校教育、家庭教育和社會(huì)教育串聯(lián)起來(lái)。這就要求各個(gè)部門和行業(yè)都應(yīng)從服務(wù)社會(huì)、培養(yǎng)社會(huì)主義合格公民的戰(zhàn)略高度，積極配合教育部門開發(fā)具有各行業(yè)特色、可供中小學(xué)上實(shí)踐課的社會(huì)實(shí)踐基地，滿足廣大中小學(xué)開展社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)的需求。這就要求教育部門要在黨委政府的統(tǒng)籌下，指導(dǎo)中小學(xué)在社會(huì)實(shí)踐基地中進(jìn)行教育教學(xué)活動(dòng)，保證社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)時(shí)間，提供必要的條件和保障。
三、融入校園文化
校園文化是社會(huì)主義先進(jìn)文化的重要組成部分，也是用社會(huì)主義核心價(jià)值體系引領(lǐng)廣大中小學(xué)生的重要載體。中小學(xué)要大力加強(qiáng)校園文化建設(shè)，以建設(shè)優(yōu)良校風(fēng)、教風(fēng)、學(xué)風(fēng)為核心，以優(yōu)化、美化校園環(huán)境為重點(diǎn)，以開展豐富多彩的校園文化活動(dòng)為載體，積極營(yíng)造社會(huì)主義核心價(jià)值文化引領(lǐng)下的校園文化氛圍。
開展校風(fēng)、教風(fēng)、學(xué)風(fēng)建設(shè)，要在規(guī)范辦學(xué)行為、繼承優(yōu)良傳統(tǒng)的基礎(chǔ)上，遴選和集成社會(huì)的先進(jìn)文化，弘揚(yáng)主旋律，大力營(yíng)造優(yōu)于社會(huì)環(huán)境的獨(dú)特氛圍，使教育和引導(dǎo)體現(xiàn)在細(xì)微之處，體現(xiàn)在師生之間、同學(xué)之間相互關(guān)懷、相互關(guān)心之中，體現(xiàn)在班級(jí)、團(tuán)隊(duì)組織的溫暖和鼓勵(lì)之中，體現(xiàn)在高年級(jí)同學(xué)對(duì)低年級(jí)同學(xué)的愛護(hù)和幫助之中。
要組織開展形式多樣的校園文化活動(dòng)，精心設(shè)計(jì)和組織開展內(nèi)容豐富、形式多樣、吸引力強(qiáng)、調(diào)動(dòng)學(xué)生主動(dòng)參與的校園文化活動(dòng)。充分利用好重大節(jié)慶日、紀(jì)念日和傳統(tǒng)節(jié)日，利用入學(xué)畢業(yè)、入隊(duì)離隊(duì)、入團(tuán)、成人儀式等有特殊意義的日子，開展主題教育活動(dòng)。強(qiáng)化課后科技、藝術(shù)、體育、娛樂活動(dòng)，廣泛組織多種類型的興趣小組和學(xué)生社團(tuán)活動(dòng)，每學(xué)年都應(yīng)組織體育運(yùn)動(dòng)會(huì)和各種形式的藝術(shù)節(jié)、科技節(jié)及讀書、讀報(bào)、演講等活動(dòng)，積極推廣優(yōu)秀少兒歌曲，開展多種形式的歌曲演唱活動(dòng)。
加強(qiáng)校園綠化、美化和人文環(huán)境建設(shè)，把校園建成育人的特殊場(chǎng)所，充分利用校園的每一個(gè)角落，營(yíng)造德育的良好環(huán)境和氛圍，使校園內(nèi)的一草一木、一磚一石、一角一景都體現(xiàn)教育的引導(dǎo)和熏陶。當(dāng)前要特別加強(qiáng)校園網(wǎng)絡(luò)文化建設(shè)，開發(fā)優(yōu)質(zhì)校園網(wǎng)絡(luò)資源，大力開展網(wǎng)絡(luò)道德教育，引導(dǎo)學(xué)生遵守國(guó)家法律、遵守網(wǎng)絡(luò)道德，增強(qiáng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)不良信息的抵抗能力。要高度重視各種流行文化對(duì)中小學(xué)生的影響，及時(shí)發(fā)現(xiàn)、研究中小學(xué)生的文化熱點(diǎn)，積極引導(dǎo)、有效抵制不良文化。這就要求中小學(xué)高度重視校園文化建設(shè)，把校風(fēng)、教風(fēng)、學(xué)風(fēng)建設(shè)作為基礎(chǔ)性的重要工作，肯在校園人文環(huán)境上花時(shí)間和精力，讓指向明確、潛移默化、潤(rùn)物無(wú)聲的育人氛圍全方位地圍繞學(xué)生。要求教育部門把中小學(xué)校園文化建設(shè)情況納入學(xué)校考核范疇，作為檢驗(yàn)學(xué)校工作的重要內(nèi)容。
四、融入學(xué)校管理工作
學(xué)校管理工作要體現(xiàn)社會(huì)主義核心價(jià)值體系教育要求，既要注重主題教育活動(dòng)，更要注重日常教育教學(xué)行為。德育與教育教學(xué)管理工作是一件事，要一起部署、一起落實(shí)、一起檢查。抓德育時(shí)一定要考慮學(xué)校教育教學(xué)管理工作是怎么體現(xiàn)的，抓學(xué)校教育教學(xué)管理工作時(shí)一定要考慮對(duì)學(xué)生的品德培育起了什么作用，把德育與學(xué)校生活、與師生日常行為緊密結(jié)合起來(lái)。
在學(xué)生管理中，要以育人為本，面向?qū)W生制訂的制度、采取的管理措施，都必須與培養(yǎng)目標(biāo)相一致。要對(duì)學(xué)生進(jìn)行綜合素質(zhì)評(píng)價(jià)，尊重學(xué)生人格，肯定學(xué)生的進(jìn)步，杜絕只以分?jǐn)?shù)對(duì)學(xué)生進(jìn)行排名，以任何形式把中小學(xué)用“好”與“差”區(qū)分開來(lái)。在教職員工管理中，要引導(dǎo)全體教職員工一切以學(xué)生健康成長(zhǎng)為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)實(shí)施教育，教書育人、管理育人、服務(wù)育人，而不能僅從便于管理的角度采用不當(dāng)?shù)姆绞椒椒?。要針?duì)當(dāng)前教師隊(duì)伍的思想狀況、教育觀念和教育教學(xué)水平，加強(qiáng)教師培訓(xùn)和師德建設(shè)，提高育人水平，使教師成為學(xué)生踐行社會(huì)主義核心價(jià)值體系的指導(dǎo)者和引路人。在建立現(xiàn)代學(xué)校制度中，要一切以促進(jìn)學(xué)生全面發(fā)展和健康成長(zhǎng)為目的，特別要建立中小學(xué)家長(zhǎng)委員會(huì)參與學(xué)校管理，發(fā)揮家長(zhǎng)的積極作用，促進(jìn)家校合作，優(yōu)化育人環(huán)境。這就要求教育部門和中小學(xué)切實(shí)抓好全員育人、全方位育人、全過(guò)程育人，并形成制度和機(jī)制。加強(qiáng)教師特別是班主任隊(duì)伍建設(shè)，為做好中小學(xué)德育工作提供保障。要把德育開展情況作為評(píng)價(jià)學(xué)校和考核學(xué)校工作的重要內(nèi)容，獎(jiǎng)勵(lì)和表彰德育工作做得好的學(xué)校和教師。這就要求各地努力形成學(xué)校教育、家庭教育、社會(huì)教育“三結(jié)合”的教育網(wǎng)絡(luò)。
五、融入班主任工作
我們?cè)倩氐轿恼乱婚_始的小角度，前面講了學(xué)生一天的日程，我們?cè)倏纯疵恳粚W(xué)期的工作細(xì)節(jié)，學(xué)校要特別注重挖掘開學(xué)第一次講話、安排座位、制定班規(guī)、推選干部、布置教室、班團(tuán)隊(duì)會(huì)、集體外出活動(dòng)、評(píng)選先進(jìn)、填寫學(xué)生成長(zhǎng)手冊(cè)、與任課教師溝通、開家長(zhǎng)會(huì)等班主任常規(guī)工作中的育人因素；再看看每一次接送一個(gè)班的工作細(xì)節(jié)，要特別注重挖掘第一次與學(xué)生見面、記住每一個(gè)學(xué)生名字、了解每一個(gè)學(xué)生的情況和特點(diǎn)、形成班級(jí)的輿論氛圍、入隊(duì)入團(tuán)、離別贈(zèng)言等班主任常規(guī)工作中的育人因素，結(jié)合具體的教育場(chǎng)景進(jìn)行社會(huì)主義核心價(jià)值體系教育。
近年來(lái)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄一直保持較高的增長(zhǎng)速度。幾乎每年均以超過(guò)GDP近多個(gè)百分比的速度高速增長(zhǎng)，而儲(chǔ)蓄率更是年年高居不下。居民儲(chǔ)蓄的大量增加，一方面放大了商業(yè)銀行的流動(dòng)性，使得央行實(shí)現(xiàn)“適度從緊”的宏觀調(diào)控目標(biāo)難度加大；另一方面，在國(guó)內(nèi)金融壓抑，即金融市場(chǎng)效率低下、金融產(chǎn)品不發(fā)達(dá)、市場(chǎng)信心不足的情況下，高儲(chǔ)蓄使得信貸資金無(wú)處可用，銀行無(wú)選擇地多貸款，尤其是流動(dòng)資金貸款。而企業(yè)過(guò)分依賴貸款，勢(shì)必加大銀行信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于儲(chǔ)蓄高增長(zhǎng)而形成的以貸款為主的間接融資格局也極不利于金融體系儲(chǔ)蓄與投資轉(zhuǎn)化機(jī)制的良性循環(huán)，并在一定程度上造成了企業(yè)融資渠道的不暢。因此，適度、合理地分流儲(chǔ)蓄資金勢(shì)在必行。高儲(chǔ)蓄如何有效地轉(zhuǎn)化為投資已經(jīng)到了非常重要的關(guān)口，投融資渠道的拓寬已迫在眉睫。于是，幾度擱淺的中國(guó)投融資體制改革方案再呈呼之欲出之勢(shì)，有關(guān)部門一再?gòu)?qiáng)調(diào)：“積極推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展，擴(kuò)大直接融資”，力求改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠商業(yè)銀行間接融資的“單腿”支撐為資本市場(chǎng)直接融資和商業(yè)銀行間接融資并舉的“雙腿”支撐，加大融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，從根本上化解金融風(fēng)險(xiǎn)。
然而，在這樣的背景下大規(guī)模發(fā)行股票，資源配置是否合理呢？在目前的中國(guó)能否依靠“政策市”過(guò)急地去推動(dòng)直接融資？這些問(wèn)題很尖銳，必須有一個(gè)明確的回答。如果說(shuō)股市因?yàn)閿U(kuò)容而調(diào)整，這還只是股票市場(chǎng)的問(wèn)題，而在加快直接融資的名義下大量發(fā)行股票，如果客觀上對(duì)宏觀調(diào)控的有效性產(chǎn)生不利的影響，那問(wèn)題就大了。況且，我國(guó)的資本市場(chǎng)似乎已經(jīng)有些力不從心了，證券市場(chǎng)已經(jīng)到了危局的境地。目前市場(chǎng)的交易量極度萎縮，日成交量不足百億；券商經(jīng)營(yíng)狀況再度惡化?！爱?dāng)務(wù)之急應(yīng)擴(kuò)大直接融資比例”的看法似乎已越來(lái)越受到實(shí)踐的挑戰(zhàn)，急切加快直接融資的比例不得不讓人深思。
在此，將運(yùn)用實(shí)證建模技術(shù)，對(duì)我國(guó)直接融資、間接融資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系作協(xié)整分析，以探析適宜我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資方式，并對(duì)未來(lái)的融資決策進(jìn)行一定的經(jīng)濟(jì)思考。
2融資方式、結(jié)構(gòu)及其演變
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。20世紀(jì)90年代的內(nèi)生金融發(fā)展模型在理論上清楚地說(shuō)明了一個(gè)運(yùn)行狀況良好的金融部門，通過(guò)動(dòng)員儲(chǔ)蓄并將儲(chǔ)蓄有效地配置到高效率的生產(chǎn)部門、金融技術(shù)收益的增長(zhǎng)、金融發(fā)展對(duì)企業(yè)生產(chǎn)性技術(shù)選擇以及證券市場(chǎng)外在性等方面的作用對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有十分明顯的促進(jìn)作用。金融體系完成這種促進(jìn)職能的中介方式有兩種，即直接融資和間接融資。所謂直接融資是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)中的盈余部門與赤字部門不通過(guò)金融中介而直接進(jìn)行的資金融通活動(dòng)，而間接融資則是指盈余部門與赤字部門通過(guò)金融中介進(jìn)行的資金融通活動(dòng)。是否通過(guò)金融中介是區(qū)分直接融資還是間接融資的根本依據(jù)。更準(zhǔn)確地說(shuō)，金融中介可以區(qū)分為簡(jiǎn)單中介和復(fù)雜中介，定義是中介顯然是指諸如銀行之類的復(fù)雜中介。
融資方式提供了儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率和質(zhì)量，所以融資方式的選擇不僅是微觀企業(yè)關(guān)心的問(wèn)題，它對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展同樣具有重要影響。從理論上說(shuō)，直接融資在融資公平、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、流動(dòng)性等方面具有優(yōu)勢(shì)，而間接融資則有利于調(diào)動(dòng)儲(chǔ)蓄、擴(kuò)大信用規(guī)模，便于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控等。不同的融資模式具有不同的功能，運(yùn)行機(jī)制和不同的經(jīng)濟(jì)績(jī)效，特別是對(duì)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和融資者的約束具有不同的影響，因而很難給予具體的量化評(píng)價(jià)。從實(shí)踐上說(shuō)，各國(guó)具體融資模式的選擇更多的是商品經(jīng)濟(jì)和貨幣信用、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和國(guó)民儲(chǔ)蓄、收入分配結(jié)構(gòu)和方式不斷變化及發(fā)展的產(chǎn)物。對(duì)于金融結(jié)構(gòu)或者說(shuō)融資方式或融資模式的發(fā)展和演變，戈德史密斯做出了重要的開創(chuàng)性工作。戈德史密斯通過(guò)考察世界各國(guó)金融結(jié)構(gòu)的演變歷史，發(fā)現(xiàn)各國(guó)的金融結(jié)構(gòu)變遷呈現(xiàn)出一些驚人的共性，如金融資產(chǎn)總量相對(duì)于國(guó)民生產(chǎn)總值的迅速增加，直接融資與間接融資、股權(quán)融資與債務(wù)融資逐步形成并存格局、金融工具的流動(dòng)性逐漸增強(qiáng)等，這些共性特征的出現(xiàn)都與世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)相伴隨，而金融體系由間接融資占絕對(duì)主導(dǎo)地演變?yōu)橹苯尤谫Y的相對(duì)地位迅速上升乃至占據(jù)相當(dāng)比重則構(gòu)成了各國(guó)金融體系演變的主線。
從我國(guó)金融業(yè)和融資結(jié)構(gòu)的發(fā)展來(lái)看，改革開放到1990年，間接融資占絕對(duì)主導(dǎo)地位，銀行以外的金融市場(chǎng)幾乎沒有，發(fā)行的國(guó)債、企業(yè)債券的規(guī)模也很小。1990年以后，證券市場(chǎng)的發(fā)展帶動(dòng)了直接融資的發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)金融化、金融證券化的發(fā)展，中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)悄然發(fā)生著深刻的變化。因此，從理論和實(shí)踐上分析融資方式與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系以及選擇合適的金融發(fā)展戰(zhàn)略就顯得尤為重要。
3融資方式與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系分析
31數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟(jì)變量的解釋
第一，我們通過(guò)統(tǒng)計(jì)年鑒，收集了GDP、INDIRECT、DIRECT、PRICE連續(xù)15年的數(shù)據(jù)（2000―2015年），并利用SAS統(tǒng)計(jì)軟件將所采集的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成一個(gè)統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)集。
第二，在SAS/INSIGHT環(huán)境下打開該數(shù)據(jù)集，點(diǎn)擊數(shù)據(jù)表左上角的功能按鈕，選擇define variables，在彈出的窗口中按提示定義變量名、標(biāo)簽及屬性。將年份設(shè)置為字符型，其他均為數(shù)值型。
第三，解釋經(jīng)濟(jì)變量。GDP：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，是一個(gè)國(guó)家生產(chǎn)的商品和服務(wù)的貨幣總價(jià)值。Price：價(jià)格指數(shù)，是關(guān)于平均價(jià)格水平的指標(biāo)。RGDP：實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，是指從名義GDP中剔除了價(jià)格變化并以固定價(jià)格表示的GDP。其中RGDP=GDP/PRICE。Indirect：間接融資，是籌資者通過(guò)銀行間接獲得儲(chǔ)蓄者資金的一種形式。Direct：直接融資，是企業(yè)自己或通過(guò)證券公司向金融投資者出售股票和債券而獲得資金的一種融資方式。
32相關(guān)分析
321繪制散點(diǎn)圖，考查變量之間的關(guān)系
進(jìn)入SAS/INSIGHT環(huán)境，同時(shí)打開數(shù)據(jù)集GDP選擇菜單analyze到scatter plot（y，x），在彈出的窗口中選中變量RGDP作為散點(diǎn)圖中y變量，選中INDIRECT和DIRECT作為散點(diǎn)圖中x變量。由此得到，這些觀測(cè)點(diǎn)隨著直接融資和間接融資的增加，實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值也相應(yīng)增加，存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。
322計(jì)算相關(guān)系數(shù)
散點(diǎn)圖已直觀的表明了變量間的關(guān)系，為了考查變量間相關(guān)的密切程度，可以通過(guò)SAS軟件計(jì)算其相關(guān)關(guān)系。在SAS/INSIGHT環(huán)境下，打下該數(shù)據(jù)集，選擇菜單analyze到multivariate（y’ s），在變量框中選中變量，生成相關(guān)系數(shù)矩陣表?？梢钥闯鲎兞縍GDP和INDIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09926，RGDP和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09566，INDIRECT和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09815，均為正值，表明變量之間呈正相關(guān)，同時(shí)由于相關(guān)系數(shù)均接近1，說(shuō)明變量?jī)蓛芍g存在密切的關(guān)系，其中RGDP和INDIRECT之間的相關(guān)程度最高。
33回歸分析
331回歸模型
從上述的相關(guān)分析可知RGDP和INDIRECT，DIRECT之間都有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，要進(jìn)一步考察其數(shù)量關(guān)系，建立其多元回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT+β2DIRECT+ε。進(jìn)入SAS/INSIGHT環(huán)境下，打開該數(shù)據(jù)集，選擇菜單analyze到fit（x，y），選擇變量RGDP作為y變量，選擇INDIRECT和DIRECT作為x變量。
參數(shù)β0=118668，β1=05415，β2=-10598。表明在其他因素不變時(shí)，間接融資每增加1%，實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5415%，直接融資每增長(zhǎng)1%，實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值降低10598%。
332顯著性檢驗(yàn)
（1）擬合優(yōu)度檢驗(yàn)
將自動(dòng)生成擬合回歸直線的匯總說(shuō)明。從中可以看出統(tǒng)計(jì)量決定系數(shù)（R-square）為09937，校正的R^2（AdjR-sq）為09927。說(shuō)明RGDP的變異有9937%可以歸因于INDIRECT和DIRECT 的相互關(guān)系來(lái)解釋，有063%是未能解釋的。R^2接近于1，說(shuō)明其擬合優(yōu)度較高。
（2）回歸方程的顯著性檢驗(yàn)
將自動(dòng)生成方差分析表。從中可知，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的值為9481041，與其相應(yīng)的P值=00001，表明原假設(shè)成立的概率僅為00001
（3）回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)
將自動(dòng)生成參數(shù)估計(jì)表。從中可看到，3個(gè)參數(shù)β0，β1，β2的T統(tǒng)計(jì)量分別為18198，12249，-4002與T統(tǒng)計(jì)量相應(yīng)的P值分別為00001，00001和00017表明原假設(shè)（參數(shù)為零）成立的概率均小于005=a，應(yīng)拒絕原假設(shè)，即參數(shù)非零，直接融資和間接融資對(duì)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的影響是顯著的。
333回歸診斷
（1）是否符合模型的基本假設(shè)
在回歸模型的基本假設(shè)中，假定隨機(jī)誤差項(xiàng)具有相同的方差，而在經(jīng)濟(jì)問(wèn)題分析中有可能違反這種假設(shè)。SAS 在進(jìn)行回歸分析時(shí)會(huì)自動(dòng)生成殘差預(yù)測(cè)值的散點(diǎn)圖。從中可看出殘差有大體相同的散布，它表明等方差的假設(shè)沒有問(wèn)題。
為了驗(yàn)證殘差為正態(tài)分布的假設(shè)，可擬合后殘差圖和參考線。殘差圖表明，數(shù)據(jù)點(diǎn)散布在參考線附近，近似于一條直線上，可以認(rèn)為殘差的分布與正態(tài)分布差異不大。
（2）共線性問(wèn)題
由于經(jīng)濟(jì)變量往往隨時(shí)間存在共同的變化趨勢(shì)，就使得它們之間容易出現(xiàn)共線性，即自變量之間有著嚴(yán)重的線性關(guān)系。具體可計(jì)算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數(shù)R^2以及方差膨脹因子來(lái)判定?？梢缘玫絉^2=09633，接近于1，方差膨脹因子為27284>10，說(shuō)明兩者之間存在嚴(yán)重的共線性。
解決方法一：在存在共線性的變量中剔除一個(gè)F檢驗(yàn)值較小的。從回歸模型可知INDIRECT的F值為1500323，DIRECT的F值為161777遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于INDIRECT的F值，可剔除變量DIRECT重新假設(shè)回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT +ε。根據(jù)上述SAS的步驟重新得到回歸方程為RGDP=13757+0367INDIRECT-DIRECT可決系數(shù)R^2為09852，說(shuō)明回歸方程的擬合優(yōu)度很高，F(xiàn)值為867366，與其相應(yīng)的P值=00001
解決方法二：由于R^2與樣本容量有關(guān)，樣本較小時(shí)，容易引起共線性（R^2 容易接近1）。該樣本數(shù)僅為15，因而可以擴(kuò)大樣本容量再進(jìn)行分析。
4結(jié)論與建議
實(shí)證研究表明，間接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起推動(dòng)作用，而直接融資規(guī)模的擴(kuò)大則與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈較小的負(fù)彈性關(guān)系。市場(chǎng)化的間接融資規(guī)模較之市場(chǎng)化的間接融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有更強(qiáng)的推動(dòng)作用。證券市場(chǎng)中股票市場(chǎng)的不完善和企業(yè)債券的嚴(yán)格限制是削弱直接融資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的主要原因。對(duì)融資方式與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析可以得出如下的政策建議。
41自然傾斜的金融戰(zhàn)略
對(duì)融資方式及其結(jié)構(gòu)演變，絕大多數(shù)國(guó)家都順應(yīng)歷史發(fā)展，順應(yīng)和維持這種金融傾斜局面而不人為推動(dòng)或抑制，即自然金融傾斜發(fā)展戰(zhàn)略。反之，通過(guò)政府自覺的法律約束或政策行動(dòng)積極推進(jìn)或抑制直接金融的發(fā)展，從而縮小或增大間接金融與直接金融的傾斜度就是人為金融貨幣發(fā)展戰(zhàn)略。從我國(guó)實(shí)際看，間接融資的市場(chǎng)化融資程度有待加強(qiáng)，證券市場(chǎng)化發(fā)展也面臨不少問(wèn)題，因此，當(dāng)前不應(yīng)刻意去發(fā)展直接融資或擴(kuò)大間接融資規(guī)模，簡(jiǎn)單地變換融資方式可能會(huì)增加而不是減小金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)當(dāng)推行自然傾斜的金融發(fā)展戰(zhàn)略，健全和完善直接融資和間接融資體系。
42深化商業(yè)銀行改革，強(qiáng)化間接融資市場(chǎng)化程度
作為間接融資的主體，商業(yè)銀行自身的經(jīng)營(yíng)狀況直接決定了間接融資的規(guī)模和市場(chǎng)化程度，商業(yè)銀行的貸款決策和項(xiàng)目選擇直接決定了間接融資的效率。為此必須進(jìn)一步深化商業(yè)銀行改革，加快真正商業(yè)化進(jìn)程，將國(guó)有商業(yè)銀行所從事的政策性金融業(yè)務(wù)徹底的分離，建立與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相適應(yīng)的嚴(yán)格的經(jīng)營(yíng)責(zé)任制、完善的內(nèi)控制度、完備的考核制度和有效的激勵(lì)約束機(jī)制，使間接融資真正做到以市場(chǎng)化為基礎(chǔ)。
43規(guī)范證券市場(chǎng)發(fā)展
金融發(fā)展是質(zhì)與量的有機(jī)結(jié)合而不是單純的規(guī)模擴(kuò)張，走出證券市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)發(fā)展的誤區(qū)，應(yīng)當(dāng)首先進(jìn)一步完善上市公司的擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)，提高上市公司的質(zhì)量；其次是建立完善的證券市場(chǎng)法律法規(guī)，加快與《證券法》相配套的法律法規(guī)制度建設(shè)；再次是提高監(jiān)管部門對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的力度和效率，加大對(duì)證券市場(chǎng)中介違法操作的監(jiān)察和懲罰力度；最后是減少政府的行政干預(yù)，使證券市場(chǎng)的資源配置從行政方式轉(zhuǎn)向市場(chǎng)方式，提高資源配置的效率。
44發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，完善直接融資結(jié)構(gòu)
中圖分類號(hào)：F832．1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1005―0892(2006)05-0048―05
一、引言
企業(yè)融資可分為直接與間接兩種主要方式。從世界各國(guó)來(lái)看，間接融資遠(yuǎn)比直接融資重要；而在間接融資中，銀行是工商企業(yè)融資的最重要來(lái)源。間接融資與直接融資要有一個(gè)適當(dāng)?shù)谋壤@樣才能避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)整體宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，保證經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行。當(dāng)前中國(guó)企業(yè)融資中存在的問(wèn)題是，間接融資比例過(guò)高，商業(yè)銀行信貸占到融資總額的80％以上，而其中的75％又是由四大國(guó)有商業(yè)銀行貸出的。1992-2001年，企業(yè)從股票市場(chǎng)累計(jì)籌資7755億元；而向金融機(jī)構(gòu)借款卻增加了8．6萬(wàn)億元，企業(yè)高度依賴銀行貸款的狀況沒有根本性改變。2002年銀行貸款凈增加額約為1．9萬(wàn)億元，股票籌資額僅為962億元，只相當(dāng)于銀行貸款凈增加額的5％。中國(guó)企業(yè)融資依賴于間接方式也可從表1中看出。
與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)相關(guān)的是企業(yè)負(fù)債率問(wèn)題。據(jù)劉遵義與王桂娟的統(tǒng)計(jì)，1999年在918家上市公司中，除12家股東權(quán)益為負(fù)的公司外，杠桿比率大于1的公司有315家，占總數(shù)的三分之一以上；杠桿比率大于2的公司有96家，占總數(shù)的10％?？傮w上說(shuō)，上市公司的償債能力要好于一般公司，一般公司的杠桿比率要更高。由于國(guó)有控股母公司往往把最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給了上市公司，母公司的杠桿比率要高得多。企業(yè)負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題在于，若一家企業(yè)有問(wèn)題，必然影響到銀行和其他企業(yè)(如供應(yīng)商)，從而影響社會(huì)一大片，這已為1997年?yáng)|亞金融危機(jī)所證明。同時(shí)，這也是造成中國(guó)商業(yè)銀行呆賬、壞賬高的一個(gè)重要原因。
一、近期我國(guó)直接融資市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
繼2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要健全多層次資本市場(chǎng)體系,提高直接融資比重”后，今年的《政府工作報(bào)告》再次明確提出“提高直接融資比重，發(fā)揮好股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求?！边@一要求引發(fā)市場(chǎng)各界對(duì)股市、債市主導(dǎo)的直接融資市場(chǎng)擴(kuò)容提速的預(yù)期。而其實(shí)早在2010年初通貨膨脹開始表現(xiàn)出明顯勢(shì)頭后，我國(guó)直接融資市場(chǎng)也迎來(lái)了新的發(fā)展高峰。特別是自2010年六月至今，證券市場(chǎng)規(guī)模連續(xù)上漲，2010年底證券市場(chǎng)規(guī)模收于32,098.65億元，較之09年增長(zhǎng)24.22%。這一勢(shì)頭一直持續(xù)至今，截至2011年三月，中國(guó)證券市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)32,620.33億元。（在我國(guó)，直接融資市場(chǎng)一般就指證券市場(chǎng)，故用證券市場(chǎng)規(guī)模來(lái)衡量直接融資市場(chǎng)規(guī)模）
二、本輪通脹與直接融資市場(chǎng)的相互關(guān)系探討
1.直接融資市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展滯后是本輪通脹的一個(gè)深層原因
首先，盡管本輪通脹成因復(fù)雜，但其中一個(gè)重要原因來(lái)自貨幣超發(fā)帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩。目前中國(guó)的貨幣投放主要為各類貸款增加和外匯占款增加兩個(gè)渠道。但是由于我國(guó)直接融資市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的滯后，在間接融資結(jié)構(gòu)與直接融資結(jié)構(gòu)的失衡的格局下，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，包括應(yīng)對(duì)08年的金融危機(jī)，只能依賴于銀行貸款的支持。而銀行貸款派生的漏出效應(yīng)又必然導(dǎo)致貨幣存量大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量，超量貨幣供給被動(dòng)產(chǎn)生。
同時(shí)，在居民財(cái)富增加的情況下，證券市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，沒有與之匹配的足夠多的金融產(chǎn)品，特別是債券市場(chǎng)，導(dǎo)致投資渠道較窄。這使得這些多余的資金不能通過(guò)直接融資市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為有效的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和消費(fèi)，但在銀行利率低，物價(jià)逐步升高的情況下，貨幣的天然趨利性決定這部分未能進(jìn)入生產(chǎn)渠道的貨幣資金必將另尋出路，最終帶來(lái)――投機(jī)資本泛濫。2010年民間資本對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的幾番熱炒的根源就在于此。
2.本輪通脹推動(dòng)了我國(guó)直接融資市場(chǎng)的擴(kuò)容
第一，物價(jià)水平不斷攀高，存款連續(xù)負(fù)利率，更多的儲(chǔ)戶將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。據(jù)中國(guó)人民銀行官方統(tǒng)計(jì)，2011年1月末各項(xiàng)存款比年初下降199.9億。隨著住戶存款增長(zhǎng)率的持續(xù)下降，2011年三月下旬部分銀行甚至出現(xiàn)存款增長(zhǎng)停滯。這種資金脫媒傾向直接刺激了居民在股市、債市的上的投資。
第二，今年政府采取各種限貸政策、提高存款準(zhǔn)備金率、實(shí)行差別準(zhǔn)備金等措施收緊銀根，力圖控制通脹的同時(shí)，也帶來(lái)一定的擠出效應(yīng)。社會(huì)可貸資金大幅下降，許多需要資金的企業(yè)無(wú)法從銀行獲得貸款，轉(zhuǎn)向證券市場(chǎng)，特別是債券市場(chǎng)，欲通過(guò)直接融資的方式尋求資金。據(jù)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2010年近500家企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了約1.3萬(wàn)億元債券，同比增長(zhǎng)10.9％，發(fā)行品種包括短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)等，占企業(yè)全部直接債務(wù)融資規(guī)模的75.5％，成為替代貸款的主力。此外，2011年政府出臺(tái)的一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，尤其是全國(guó)性限購(gòu)，在一定程度上堵住了房地產(chǎn)投資。加之不斷調(diào)高的房產(chǎn)持有成本和交易成本，導(dǎo)致一部分資金流向證券市場(chǎng)，推動(dòng)了直接融資的規(guī)模擴(kuò)張。
第三，政府在實(shí)施一系列政策控制社會(huì)融資總量的同時(shí)，有意識(shí)地推進(jìn)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的合理性，提高直接融資的比重，從而代替信貸減少的缺口，以保證社會(huì)融資需求總量，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。故在此階段，政府積極拓寬企業(yè)資金需求的多元化融資渠道，證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委等部門積極修訂相關(guān)政策法規(guī)，進(jìn)一步簡(jiǎn)化和提高公司債發(fā)行以及公司上市融資、再融資的審核效率。這為直接融資的擴(kuò)容提供了寬松的政策環(huán)境。
3.此次直接融資市場(chǎng)擴(kuò)容存在問(wèn)題及政策建議
雖然此次直接融資市場(chǎng)擴(kuò)容成果顯著，但是總體規(guī)模與間接融資規(guī)模相比較小，間接融資為主格局仍未打破。以直接融資規(guī)模最高的2010年為例，2010年直接融資市場(chǎng)全年融資額為2.76萬(wàn)億，而間接融資光是新增信貸額度就超過(guò)9萬(wàn)億。若以直接融資額占融資總額的比重衡量，成熟的金融市場(chǎng)直接融資比重大致在50%以上，就美國(guó)而言，其直接融資比重一直維持在80%―90%的水平。而我國(guó)2010年的直接融資占融資總額的比重約25%，已為近十年來(lái)的最高水平。此外，直接融資市場(chǎng)迅速擴(kuò)容的過(guò)程中，內(nèi)部結(jié)構(gòu)的失衡仍未得到有效改善，在盲目的股權(quán)融資偏好下，企業(yè)的直接融資渠道為發(fā)行股票，債券的發(fā)行和交易量均較少，債券市場(chǎng)的效用未能得到充分發(fā)揮。可見，我國(guó)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展不論是從量上還是從質(zhì)上尚存很多不足。
那么解決這些問(wèn)題的基本思路應(yīng)該是什么呢？答案只能是市場(chǎng)。從直接融資市場(chǎng)與通脹關(guān)系的以上分析可以看出，直接融資市場(chǎng)能夠在此輪通脹中得以擴(kuò)容在一定程度上受益于我國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)整個(gè)金融體系的傳導(dǎo)更為順暢。通貨膨脹下，貨幣的對(duì)內(nèi)貶值及實(shí)際利率水平的變化能夠影響到證券市場(chǎng)上金融產(chǎn)品的成本與收益，進(jìn)而刺激了直接融資市場(chǎng)的擴(kuò)容。因此，若要真正實(shí)現(xiàn)“健全多層次資本市場(chǎng)體系,提高直接融資比重”的要求，實(shí)現(xiàn)直接融資市場(chǎng)從擴(kuò)容到保證質(zhì)量的真正發(fā)展，必須推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，解除客觀上存在的市場(chǎng)分割及規(guī)模限制等不利直接融資市場(chǎng)發(fā)展的因素，為中國(guó)直接融資市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展提供一個(gè)寬松的市場(chǎng)化環(huán)境。
參考文獻(xiàn)：
