時間：2023-07-19 09:29:22
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1 私募股權(quán)基金的3種組織形式
傳統(tǒng)理論上私募股權(quán)基金主要采取的私募股權(quán)基金的組織形式有公司型、有限合作型和契約型3種。在美國等私募股權(quán)基金發(fā)展較長時間的國家中，目前新建立的私募股權(quán)基金多按照有限合伙制進行組織模式的建立。
但在實際操作過程中，以上幾種組織模式的界限并不分明，由于各國的法律規(guī)定并不一致，私募股權(quán)基金的設(shè)立和組織管理模式界定也不完全一樣，在眾多已建立的基金中往往同時存在。
1.1 公司型
公司制包括有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式，對于股權(quán)投資基金組織而言主要是有限責(zé)任制。投資人作為股東直接參與投資，以其出資額為限，對公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。
基金管理人可以是股東，也可以是外部人，實踐中通常是股東大會選出董事、監(jiān)事，再由董事、監(jiān)事投票委托專門的投資管理公司作為基金管理人。管理人收取資金管理費與效益激勵費。這種基金股份的出售一般都委托專門的銷售公司來進行。由于法律的限制，一般股東數(shù)目不多，但出資額都比較大。
1.2 有限合伙型
基金的投資人作為有限合伙人參與投資，以其認(rèn)繳的出資額為限對PE組織的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。普通合伙人通常是基金管理者，有時也雇傭外部人管理基金。在實務(wù)中，通常管理人與普通合伙人兩者合一。有限合伙通常有固定的存續(xù)期間（一般為10年），到期后，除全體投資人一致同意延長期限外，合伙企業(yè)必須清算，并將獲利分配給投資人。有限合伙人在將資金交給普通合伙人后，除了在合同上所訂立的條件外，完全無法干涉普通合伙人的行為，普通合伙人享有充分的管理權(quán)。
目前，國內(nèi)實行有限合伙制的比較多。有限合伙制比較適合“以人為本”的企業(yè)，它們做事比較低調(diào)，管理人對企業(yè)的負債要承擔(dān)無限連帶責(zé)任，因而會注重防范風(fēng)險，不愿意激進。公司制雖然很普遍，但卻存在缺陷。比如我國公司的注冊制度，工商局要求注冊資本必須達到一定數(shù)量才能用“中國”字頭，注冊資本必須達到一定數(shù)量才能用“投資”字頭。但是，對注冊資本的過高要求，可能產(chǎn)生虛假注資和抽逃注資等問題。這在大企業(yè)已經(jīng)成為一個問題：這么大的注冊資本，股東難免會挪用。所以，公司制在注冊上是兩難的，而合伙制是承諾出資制，相對有優(yōu)勢。
1.3 契約型
契約型基金目前在國內(nèi)并無官方定義，有一種說法認(rèn)為，契約型基金又稱為單位信托基金，指專門的基金管理公司作為委托人通過與受托人（投資人）簽訂“信托契約”的形式發(fā)行受益憑證―― “ 基金單位持有證”來募集社會上的閑散資金，用以從事投資活動的金融產(chǎn)品。但實際上，根據(jù)維基百科對單位信托基金的定義，單位信托基金只涵蓋了開放型契約型這一種模式，故直接將契約型基金定為英國法傳統(tǒng)下的單位信托基金并不合適。
有鑒于契約型基金并非一個明確的法律概念，從外觀上可以將契約型基金定義為：由基金投資人、基金管理人之間所簽署的基金合同聚集投資人的資金；投資人因信賴基金管理人的專業(yè)能力而將資金交由其管理，并將資金托管給基金托管人；基金管理人運用組合投資的方式投資于特定標(biāo)的，以獲取資本利得或利息；投資收益按投資人出資份額共享，投資風(fēng)險由投資人共擔(dān)的金融工具。
通常認(rèn)為， 契約型基金的主要法律關(guān)系是信托關(guān)系，即指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為（ 《信托法》第二條） 。我國《證券投資基金法》（ 以下簡稱《基金法》）所稱的“證券投資基金”即全部為契約型基金，受《基金法》的約束和監(jiān)管，同時受《證券法》和《信托法》的約束。新修訂的《基金法》將非公開募集證券投資基金正式納入監(jiān)管范圍，為私募管理人募集契約型基金提供了明確的法律依據(jù)?！端侥急O(jiān)管辦法》明確規(guī)定私募投資基金可以以契約型設(shè)立，為未來設(shè)立契約型的私募股權(quán)投資基金提供了法律基礎(chǔ)，但契約型的私募股權(quán)投資基金目前仍存在工商登記困難和稅收政策不明確的法律風(fēng)險。
2 3種組織形式比較
2.1 出資及資產(chǎn)獨立性
主要在出資人數(shù)、出資方式、出資期限及比例要求、出資程序、財產(chǎn)獨立性幾方面有區(qū)別，詳見圖1。
2.2 資本變動
3種組織形式的增、減資程序和出資人出質(zhì)或轉(zhuǎn)讓要求也不完全相同，詳見圖2。
2.3 內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
3種組織形式的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)異同點詳見附圖。
2.4 稅收
2.4.1 公司型
公司型私募股權(quán)基金需繳納稅費詳見附表1。
2.4.2 有限合伙型
有限合伙型私募股權(quán)基金需繳納稅費詳見附表2。
2.4.3 契約型
作為一種集合投資形式，股權(quán)投資基金主要向非上市的投資者募集資金，針對未上市企業(yè)的權(quán)益投資。從國際慣例來看，股權(quán)投資基金的組織形式主要有三種：
一是公司制。公司制包括有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式，對于股權(quán)投資基金組織而言主要是有限責(zé)任制。投資者作為股東直接參與投資，以其出資額為限對公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任?；鸸芾砣丝梢允枪蓶|，也可以是外部人，實踐中通常是股東大會選出董事、監(jiān)事，再由董事、監(jiān)事投票委托專門的投資管理公司作為基金管理人。管理人收取資金管理費與效益激勵費。這種基金股份的出售一般都委托專門的銷售公司來進行。由于法律的限制，一般股東數(shù)目不多，但出資額都比較大。
二是有限合伙制?；鸬耐顿Y者作為有限合伙人參與投資，以其認(rèn)繳的出資額為限對PE組織的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。普通合伙人通常是基金管理者，有時也雇傭外部人管理基金。在實務(wù)中，通常管理人與普通合伙人兩者合一。有限合伙通常有固定的存續(xù)期間(通常為十年)，到期后，除全體投資者一致同意延長期限外，合伙企業(yè)必須清算，并將獲利分配給投資人。有限合伙人在將資金交給普通合伙人后，除了在合同上所訂立的條件外，完全無法干涉普通合伙人的行為，普通合伙人享有充分的管理權(quán)。
三是信托制。信托制PE是一種基于信托關(guān)系而設(shè)立的集合投資制度，投資者、受托人和管理人三方基于信托關(guān)系而設(shè)立的集合投資基金。
一、公司制、有限合伙制和信托制比較分析
就共性而言，三種組織模式包括三方當(dāng)事人，即委托人、受托人和受益人，基金的組成與運作都建立在經(jīng)營和保管分開的基礎(chǔ)上，都是通過專家運作管理和組合投資。對投資者來說，這三種形態(tài)的基金沒有本質(zhì)區(qū)別。不過，對于基金管理人而言，不同的組織模式下所享有的控制權(quán)和承擔(dān)的責(zé)任也有所不同。
有限合伙制中有限合伙人只出資，并不參與企業(yè)的經(jīng)營決策，因此對外承擔(dān)的責(zé)任僅以出資額為限；普通合伙人負責(zé)企業(yè)的經(jīng)營決策，因此對外承擔(dān)無限連帶責(zé)任。盡管對合伙人做了區(qū)分，但是有限合伙制還是未能脫離合伙制固有的一些局限性，比如組織的“人和”性、管理上人治為主、普通合伙人之間的權(quán)責(zé)模糊的問題、合伙企業(yè)無獨立的法人資格等。與有限合伙制相比，公司制企業(yè)是一種資合性組織，具有以下幾個優(yōu)勢：一是獨立法人；二是公司和股東承擔(dān)有限責(zé)任；三是法人治理機制。公司制企業(yè)中，股東委托董事會、董事會委托經(jīng)理執(zhí)行企業(yè)事務(wù)，即給予人發(fā)揮空間，同時又建立了對人的約束機制。信托制基金不具有法人資格，因此在設(shè)立、運作以及解散方面比公司制和有限合伙制更加靈活，但是也正因為這個特點，組織結(jié)構(gòu)松散，不利于控制和監(jiān)督基金管理人。
股權(quán)投資基金是一種貨幣資本融通活動，其組織是一種資合性很強的組織，從這個角度講，PE組織以公司制模式出現(xiàn)，其優(yōu)勢是顯而易見的。但是從PE產(chǎn)業(yè)最成熟的美國來看，主流的PE組織模式卻經(jīng)歷了從公司制向有限合伙制的轉(zhuǎn)變，研究美國PE組織模式的變遷，有助于我們更深入認(rèn)識PE組織模式。
二、美國PE組織模式的變遷
美國PE產(chǎn)業(yè)主流主旨模式的變遷大致可以分為三個階段，即公司制、子公司制和以及目前流行的有限合伙制。第一階段是20世紀(jì)40年代至60年代的公司制。由于該時期的風(fēng)險投資機構(gòu)在其早期運作階段，面臨著資金回收周期長、營銷和管理缺乏經(jīng)驗、產(chǎn)品適應(yīng)性不確定等因素的影響，給投資方帶來了巨大壓力，此外，風(fēng)險資本提供者(即股東)只承擔(dān)有限責(zé)任，當(dāng)?shù)谌接捎诤贤`約等原因遭到損失時，股東不負賠償責(zé)任。隨著缺陷的暴露，20世紀(jì)60年代中期至80年代，子公司形式的風(fēng)險投資基金開始出現(xiàn)。這類基金組織通常是大的金融機構(gòu)或?qū)嶓w公司的分支機構(gòu)或部門，主要目的在于為其母公司提供多元化發(fā)展或創(chuàng)新提供幫助。由于這類基金組織的經(jīng)營目的是為了母公司的利益，而不是投資公司的利益，因此會導(dǎo)致基金管理者和企業(yè)家、基金公司和同公司其他基金之間的利益沖突。此外，子公司制基金組織很難制定基金管理者的薪酬。正是這些弊端導(dǎo)致80年代后子公司制逐漸被有限合伙制所取代。
從公司制到子公司制，再到有限合伙制，美國股權(quán)投資基金的組織模式的變遷似乎說明了這些組織模式的優(yōu)劣性。但是對美國PE組織模式變遷的進一步研究發(fā)現(xiàn)，有限合伙制能取代公司制和子公司制，更多的得益于美國法律制度的變遷。
一是賦予有限合伙企業(yè)實體地位。根據(jù)1914年美國的《統(tǒng)一合伙法》，合伙僅僅是各合伙成員的集合，并沒有形成有別于合伙成員的新的法律實體，因此有限合伙企業(yè)的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任仍然屬于合伙成員，1976年美國對《統(tǒng)一有限合伙法》規(guī)定“合伙是一個與合伙人相區(qū)別的實體”，確定了有限合伙企業(yè)的法律地位。二是引入有限責(zé)任制。在1916年、1976年1985年以及2001年《統(tǒng)一有限合伙法》的修訂中，逐步擴大了有限合伙人參與合伙事務(wù)的范圍。三是引入公司的法治機制。比如設(shè)立顧問委員會或是常設(shè)委員會來監(jiān)督普通合伙人。四是逐步降低投資者的稅負。五是有限合伙監(jiān)管強化。《2001年統(tǒng)一有些合伙法》要求有限合伙應(yīng)向有權(quán)部門申報和公布年報。六是有限合伙法獨立化。七是有限合伙權(quán)益可以在證券交易所上市，我國僅股份有限公司可以公開發(fā)行上市。
從美國PE組織主導(dǎo)模式的變遷中，可以看出任何有限合伙制之所以能成為主導(dǎo)模式，并不僅僅是因為這種模式具有與生俱來的優(yōu)勢，還依賴于外部法律所賦予的優(yōu)勢。因此，對我國PE組織模式的選擇分析應(yīng)該放到具體的法律框架中討論。
三、我國法律框架下PE組織模式的分析
我國目前沒有專門的《股權(quán)投資基金法》，相關(guān)規(guī)范見于《合伙企業(yè)法》、《信托法》、《公司法》、《企業(yè)所得稅法》等多部法律。在現(xiàn)存的法律框架下，三種組織模式表現(xiàn)出來的優(yōu)劣勢也存在一些差異。
一是投資主體的限制。在發(fā)達的資本市場，比如美國、歐洲以及日本等地區(qū)，資金主要來源于銀行、保險公司、養(yǎng)老金、捐贈基金等大型機構(gòu)，但是在我國，大型機構(gòu)進入有限合伙制PE還存在一定得障礙。《有限合伙企業(yè)法》第三條規(guī)定“國有獨資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事
業(yè)單位、社會團體不得成為普通合伙人”?！豆痉ā返谑鍡l規(guī)定“除法律另有規(guī)定外，公司不得成為對所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人”；我國法律對信托制的投資主體沒有規(guī)定，但是人民銀行頒布的《信托投資公司管理辦法》第十二條第二款規(guī)定“未經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，任何單位和個人不得經(jīng)營信托業(yè)務(wù)，任何經(jīng)營單位不得在其名稱中使用‘信托投資’字樣，但法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外”；依據(jù)《信托法》的規(guī)定，資金信托的份額不得超過200份。從上述規(guī)定來看，信托制和合伙制募集資金比之公司制要受到更多的法律限制。國際經(jīng)濟合作2009年第8期
二是出資方式。國際股權(quán)投資基金的注資模式一般采取承諾制，即分階段融資。由于《合伙企業(yè)法》規(guī)定合伙人的出資可以在合伙協(xié)議中約定，因此有限合伙制基金在成立時不需要對承諾資本額進行驗資，有限合伙人的出資方式比較靈活?！豆痉ā返诙鶙l規(guī)定“有限責(zé)任公司的注冊資本為在公司登記機關(guān)登記的全體股東認(rèn)繳的出資額。公司全體股東的首次出資額不得低于注冊資本的百分之二十，也不得低于法定的注冊資本最低限額，其余部分由股東自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足”，這樣公司制基金在成立時會有較大的現(xiàn)金頭寸。在信托制模式中，信托資金通常一步到位，在缺乏投資項目的情況下，資金一次性到位會導(dǎo)致資金閑置，降低資金使用效率。當(dāng)然，信托制模式中可以采用承諾制出資制度，在總額確定后，投資者依據(jù)受托人的要求分期出資到位。從募集資金的方便性和使用效率來看，承諾制下這三種組織模式不存在什么差異，但是在信托資金一步到位的情況下，有限合伙制和公司制很明顯要優(yōu)于信托制。
三是稅負。在我國目前的法律背景下，有限合伙制和信托制企業(yè)都不是納稅主體，因此在稅負上具有比較優(yōu)勢。不過2007年《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》給予創(chuàng)業(yè)投資公司按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70％抵扣應(yīng)納所得稅額。給符合條件的公司制PE提供了減輕了稅負。此外，有限合伙制下，投資者在產(chǎn)生資本增值或紅利收益時就需要繳納所得稅，與其類似，公司制下納稅主體在產(chǎn)生收益時繳納企業(yè)所得稅，包括留存收益，因此，這兩種組織模式下利用留存收益再投資沒有遞延稅負的好處；相比之下，信托制下的委托人則在基金發(fā)放紅利或出售基金份額時才需要繳納所得稅，利用留存收益再投資時具有遞延稅負的優(yōu)勢。
四是投資者利益的保護程度。從我國現(xiàn)行的法律來看，三種組織模式下投資者行使權(quán)利的內(nèi)容和方式存在明顯的差異。在公司制模式下，投資者不參與基金管理，但是可以通過股東會或是董事會任命并監(jiān)督基金管理人。在有限合伙制下，普通合伙人在股權(quán)投資基金的運作中處于主導(dǎo)地位。為了監(jiān)督普通合伙人，有限合伙人一般設(shè)立顧問委員會。相比之下，信托制下投資者的權(quán)利比較簡單。在實際操作中，信托制基金一般都由受托人發(fā)起，如果受托人沒有重大過失或違法行為，委托人無法通過投票解雇受托人，投資者無法有效地監(jiān)督受托人的投資決策行為，這也是信托制的一個缺陷。
五是證券賬戶問題。即上市賬戶開立問題。國外學(xué)者研究表明。IPO是收益最高的一種退出渠道(Cumming和Macintosh，2002)。但是在我國目前法律框架下，有限合伙制和信托制企業(yè)開設(shè)證券賬戶還沒有合法化。我國《證券法》第一百六十六條規(guī)定“投資者申請開立賬戶，必須持有證明中國公民身份或者中國法人資格的合法證件。國家另有規(guī)定的除外?！北M管在實際操作中，可以通過“借殼”繞過該條法律限制，但是對于那些不具備條件的有限合伙制PE還是一個實質(zhì)性的障礙。不僅如此，對信托制股權(quán)投資基金在銀行間市場開立賬戶也存在類似的問題。
目前我國股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了多種多層復(fù)合組織模式的態(tài)勢，總體來看，可以分為兩類：一類是單層級的復(fù)合組織模式，即本文指出的有限合伙制、公司制和信托制外加其他制式的元素。以天津為例，2006年成立了信托制的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金加入了公司制管理機制、公司制的天津創(chuàng)司引入了中外合作制的投資基金和合伙制的激勵機制。另一類是衍生模式，即將多個單層級結(jié)構(gòu)融為一體，本文稱之為“多層級結(jié)構(gòu)”模式。比如船舶產(chǎn)業(yè)投資基金采用子母基金模式，其管理人是中船產(chǎn)業(yè)投資基金管理企業(yè)(特殊普通合伙)。引入特殊普通合伙人及子母基金，其主要功能在于劃分政府、投資人、管理團隊以及個人GP之間的權(quán)責(zé)，保護債權(quán)人的利益。此外，典型的多層級模式的PE組織還有安徽省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，該基金本身是公司制，但是基金又分離成兩部分，一部分直接投入子基金，另一部分投入地區(qū)引導(dǎo)基金，再投入子基金，這是一種三層次的基金結(jié)構(gòu)。這種多層級的結(jié)構(gòu)模式融合了有限合伙制和公司制的優(yōu)勢，一方面，試圖解決單純的公司制的效率低下、運作流程復(fù)雜等問題，另一方面又耦合了有限合伙制激勵機制等元素。值得注意的是，無論是單層級還是多層級的結(jié)構(gòu)，其主要功能還是在于解決投資人和管理人之間的利益分配問題，從我國股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)發(fā)展的態(tài)勢來看，未來的組織模式會更傾向于集合多種組織模式的綜合體。
四、結(jié)論
綜合三種組織模式的比較和美國PE組織模式的變遷，本文認(rèn)為選擇PE組織模式時應(yīng)重點考慮以下兩個方面：
在A股市場如此積弱的情況下，人民幣的持續(xù)升值雖然很難給A股市場帶來趨勢性的機會，但很可能為市場帶來一定的交易性投資機會。
人民幣升值受益行業(yè)（附個股）
造紙行業(yè)機會等級：
每次人民幣大幅升值，對造紙行業(yè)內(nèi)的上市公司業(yè)績都能起到明顯改善作用。我國是全球最大的紙漿進口國，人民幣升值有利于降低進口原材料成本；國內(nèi)大部分大型紙機依靠進口，人民幣升值有利于降低引進設(shè)備成本；在匯兌收益方面，因為進口紙機和原材料需要外幣，上市公司有外幣負債，隨著人民幣升值，將為部分企業(yè)帶來可觀的匯兌收益。
根據(jù)德邦證券投資組合經(jīng)理陳寶測算，若人民幣升值1%，行業(yè)凈利潤將增長3.25%；若升值3%，行業(yè)凈利潤增長9.75%?？梢?，人民幣升值對造紙行業(yè)的影響是巨大的。
重點個股：晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）
晨鳴紙業(yè)是造紙行業(yè)龍頭企業(yè)，公司預(yù)計2013年一季度業(yè)績大幅增長342%至375%，遠超市場預(yù)期，公司近期斥資超過8400萬元港幣回購B股。隨著人民幣升值的繼續(xù)，公司還將不斷兌現(xiàn)人民幣升值帶來的利好。
申銀萬國在近期發(fā)表的研究報告中指出，隨著供求關(guān)系改善，造紙行業(yè)最壞時期已過，給予晨鳴紙業(yè)“增持”評級。
航空行業(yè)機會等級：
航空公司是人民幣升值最大受益者。目前，全球飛機和航材銷售都以美元結(jié)算，人民幣升值令外幣負債水平高的航空公司財務(wù)費用大大降低。從報表上看，航空公司持有大量的外幣債務(wù)，人民幣升值可以讓這些債務(wù)減輕。由于燃料費用約占總成本的30%，航空公司還將從航油進口價格的下降以及租賃成本的降低中受益。
根據(jù)相關(guān)的資料顯示，人民幣每升值1%，航空公司毛利率將提高0.5%，人民幣升值對航空行業(yè)影響之大可見一斑。
重點個股：中國國航（601111.SH）
中國國航在行業(yè)內(nèi)美元發(fā)債比重最高，受匯率波動影響也最大，在人民幣升值趨勢不變情況下，公司財務(wù)數(shù)據(jù)有望改善，而且中國國航的業(yè)績也在今年一季度實現(xiàn)了止跌回穩(wěn)態(tài)勢。公司作為國內(nèi)擁有國際航線最多的航空公司，隨著人民幣的升值，國外旅游也將升溫，公司業(yè)績有望改善。
廣發(fā)證券的研究報告指出，從2013年全年來看，稅費改革、投資收益的利好仍將持續(xù)，維持中國國航“買入”評級。
房地產(chǎn)行業(yè)機會等級：
人民幣升值同樣對房地產(chǎn)行業(yè)有重大影響。長城證券首席房地產(chǎn)行業(yè)分析師黃清林稱，房地產(chǎn)市場作為外資進入中國市場后轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)的天然媒介，成為外資追捧的對象，外資通過持有房產(chǎn)，享受房價上漲和匯率上升的雙重收益。紅塔證券姚棟欽也表示，人民幣升值利好房地產(chǎn)行業(yè)，以人民幣作為標(biāo)的貨幣的國內(nèi)房地產(chǎn)的價值將有所增加，而這一趨勢又將吸引熱錢投向這一領(lǐng)域。
根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，在2006年至2007年的人民幣升值周期過程中，地產(chǎn)股等人民幣資產(chǎn)股當(dāng)時就大幅飆升。
重點個股：萬科A（000002.SZ）
萬科A一季度銷售金額同比增長40.5%。同時萬科A拿地的步伐仍在加快，前4個月無論是拿地的數(shù)量，還是金額都同比大增，其中支付的地價款同比增長了7.13倍。在國家調(diào)控格局下，行業(yè)集中度提升趨勢更為明確，萬科A作為龍頭開發(fā)商優(yōu)勢更加突出。
根據(jù)近期研究報告顯示，多家機構(gòu)給予萬科A“買入”評級。
銀行行業(yè)機會等級：
人民幣業(yè)務(wù)和人民幣資產(chǎn)作為銀行的主要業(yè)務(wù)，其總資產(chǎn)和總市值都會隨著人民幣持續(xù)升值而提高。而作為金融資產(chǎn)與抵押物升值，房地產(chǎn)企業(yè)信貸和個人按揭貸款較多的銀行也較為受益。
華泰證券分析師張馳飛指出，人民幣升值對商業(yè)銀行的貸款質(zhì)量偏利好，同時人民幣升值也將增加商業(yè)銀行資產(chǎn)財富效應(yīng)。
二、文獻綜述
關(guān)于機構(gòu)投資者與股票市場波動性的關(guān)系，學(xué)界一直存在爭議。持穩(wěn)定作用觀點的學(xué)者認(rèn)為，第一，機構(gòu)投資者具有較強的研發(fā)能力和信息優(yōu)勢，比個人投資者更為理性，在市場出現(xiàn)非理性時采取反向操作，抵消個人投資者非理性行交易，從而穩(wěn)定了市場；第二，機構(gòu)投資者偏好波動性小、風(fēng)險低的股票；第三，機構(gòu)投資者一般持有大量股票，為避免頻繁變動投資組合導(dǎo)致價格大幅波動而帶來的交易成本增加，一般采取買入持有策略。Wermers（1999）考察1975—1994年美國市場上的基金交易行為發(fā)現(xiàn)，基金的羊群行為有利于股票價格的加速調(diào)整[1]。Coheneta（l2002）研究美國1983—1998年的年度數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在無信息情況下的股票上漲中，機構(gòu)投資者將向個人投資者出售股票，可以使價格回歸股票基礎(chǔ)價值，從而穩(wěn)定股市[2]。BohlandBrzeszczynski（2004）研究波蘭養(yǎng)老金制度改革前后股票市場波動性變化發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者的實力增強有利于穩(wěn)定股票市場[3]。但另一些學(xué)者的研究卻得出不同的結(jié)論，Sias（1996）應(yīng)用1977-1991年紐交所上市公司樣本研究發(fā)現(xiàn)機構(gòu)持股量的上升導(dǎo)致波動性的上升，機構(gòu)投資者是加劇股價波動的原因之一[4]。PuckettandYan（2009）應(yīng)用1999—2004年美國776家機構(gòu)投資者的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者具有顯著的短期羊群行為，這種行為會導(dǎo)致股票價格偏離其基礎(chǔ)價值[5]。NofsingerandSias（1999）研究發(fā)現(xiàn)相對于個人投資者，機構(gòu)投資者更傾向于采取正反饋投資策略，羊群行為對股價的影響也更大[6]。BohlandSiklos（2004）檢驗成熟市場和新興市場上的反饋交易行為，結(jié)果表明兩個市場上均存在正反饋效應(yīng)，且新興市場表現(xiàn)更為明顯[7]。在我國機構(gòu)投資者跨越式發(fā)展過程中，其對市場波動性的影響也是國內(nèi)學(xué)者關(guān)注的一個熱點問題。祁斌等（2006），胡大春和金賽男（2007）發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者持股比例與股票波動性存在負相關(guān)，表明機構(gòu)投資者有助于穩(wěn)定市場[8][9]。周學(xué)農(nóng)、彭丹（2007）研究大力發(fā)展機構(gòu)投資者前后股指收益率波動的情況，也發(fā)現(xiàn)發(fā)展機構(gòu)投資者有利于市場穩(wěn)定。另一部分學(xué)者卻持不同的觀點。班耀波、齊春宇（2003）通過描述性推理和例證研究認(rèn)為，機構(gòu)投資者的違規(guī)操作增加了股市的波動，并未發(fā)揮穩(wěn)定市場的功能[10]，等等。關(guān)于機構(gòu)投資者與股市波動性的關(guān)系，微觀層面的研究主要從機構(gòu)投資者持股比例與股票收益波動性關(guān)系的角度進行考察。但是已有研究并未區(qū)分機構(gòu)投資者持股比例的高低，把全部樣本納入研究范圍。機構(gòu)投資者影響上市公司股票收益率波動性的前提條件是機構(gòu)投資者的持股達到一定的比例，對上市公司具有足夠的影響力。對于機構(gòu)投資者持股比例很低的股票來說，機構(gòu)投資者對其影響有限，個人投資者依然是股票波動的主導(dǎo)力量。由于機構(gòu)投資者具有強大的研究能力，對投資對象進行深入研究，被機構(gòu)投資者高比例持股的上市公司信息更為透明，另外，機構(gòu)投資者持股比例越高，更可能參與上市公司的監(jiān)督和治理，對上市公司股票收益率及其波動性的影響更大。因此，對機構(gòu)持股高于一定比例的上市公司進行研究能更準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者持股對上市公司股票波動性的影響。
三、研究設(shè)計
（一）樣本與數(shù)據(jù)1.研究時期選取。本文選取2003年第4季度至2011年第2季度機構(gòu)投資者季度持股數(shù)據(jù)。證券投資基金（以下簡稱“基金”）是我國機構(gòu)投資者的主體，其發(fā)展過程可以反映整個機構(gòu)投資者的成長歷程。如圖1所示，根據(jù)基金總資產(chǎn)凈值增長速度，可以把樣本期內(nèi)基金發(fā)展歷程分為三個階段，第一階段從2003年10月至2006年3月，平均每月基金總資產(chǎn)凈值增加110.94億元；第二階段從2006年4月至2008年2月，平均每月基金總資產(chǎn)凈值增加1206.64億元；第三階段從2008年3月至2011年9月，平均每月基金總資產(chǎn)凈值變動為-269.82億元。因此，本文根據(jù)證券投資基金總資產(chǎn)凈值規(guī)模的變化把樣本分為三個時期：平緩發(fā)展期（2003年第4季度至2006年第1季度）；高速發(fā)展期（2006年第2季度至2008年第1季度）；調(diào)整發(fā)展期（2008年第2季度至2011年第2季度）②。2.研究樣本選取。本文所涉及的機構(gòu)投資者包括證券投資基金、社?；?、保險公司、QFII、券商及券商集合理財、信托公司和企業(yè)年金等。銀行、非金融類上市公司以及一般法人等機構(gòu)雖然也持有上市公司股票，但主要是以股東身份參與上市公司的經(jīng)營管理，不在本文研究范圍之內(nèi)。在持股比例很小的情況下，對股票收益波動性起主導(dǎo)作用的依然是個人投資者。機構(gòu)投資者只有在持有上市公司的股票超過一定比例，才會對上市公司產(chǎn)生影響。機構(gòu)投資者持股比例越高，對上市公司的研究越深入，企業(yè)的信息更為透明，也更能發(fā)揮機構(gòu)投資者的公司治理效應(yīng)，對上市公司股票收益率及其波動性的影響更大。因此，對機構(gòu)持股高于一定比例的上市公司進行研究能更準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者持股對上市公司股票波動性的影響。本文把機構(gòu)重倉股定義為機構(gòu)投資者持股市值總和占上市公司流通股市值5%以上的股票。在各個發(fā)展期，本文選取該期第一個季度機構(gòu)投資者持股總市值占上市公司流通市值5%以上的上市公司，并要求在該時期的任何一個季度機構(gòu)投資者持股比例均不為零。經(jīng)過篩選，各個時期獲得樣本數(shù)如下：平緩發(fā)展期127個上市公司樣本，高速發(fā)展期458個上市公司樣本，調(diào)整發(fā)展期619個上市公司樣本。本文數(shù)據(jù)來自wind金融數(shù)據(jù)庫。
（二）變量設(shè)置與模型構(gòu)建1.變量設(shè)置。（1）解釋變量。本文研究機構(gòu)投資者持股與股票收益波動性的關(guān)系，因此，選取機構(gòu)投資者持股比例及持股比例變動作為解釋變量。機構(gòu)投資者持股總市值占上市公司流通股比例用變量INSTit表示，其計算公式是INSTit=VALUEitINST/VALUEittrad，其中VALUEitINST表示所有機構(gòu)投資者持有的第i家上市公司第t季度末股票市值，VALUEittrad表示第i家上市公司第t季度末流通股市值。持股比例變動INSTit＝INSTit-INSTit-1，表示第t-1季度至第t季度機構(gòu)投資者持股比例的變動。（2）被解釋變量。本文以上市公司季度內(nèi)日股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量上市公司股票收益波動性，用變量σit表示。（3）控制變量。①上市公司前一季度收益率。CheungandNg（1992）研究發(fā)現(xiàn)股價的波動性與前一期股票收益率負相關(guān)。因此，本文引入上市公司前一季度股票收益率作為控制變量，用Rit-1表示。②上市公司流通股市值。Sia（1996）研究表明股票收益率波動性與上市公司的市值負相關(guān)，市值越大的上市公司股票收益率波動性越小。因此，上市公司市值是影響股票收益波動性的重要變量，基于我國股票市場的特殊情況，本文采用上市公司季度末流通股市值，為消除誤差，對其取對數(shù)，用變量LVALUEittrad表示。③市場波動性。市場波動性對所有的上市公司都產(chǎn)生影響。本文采用上證綜合指數(shù)季度收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來表示市場波動性，用變量σtsh表示。上述各變量中i和t分別表示第i家上市公司和第t季度。2.模型構(gòu)建。我們建立下列兩個模型來分析機構(gòu)投資者高比例持股的情況下機構(gòu)投資者持股比例、持股比例變動對上市公司股票收益波動性的影響。
四、實證結(jié)果與分析
本文根據(jù)證券投資基金增長速度把樣本期分為三個時期，分別對三個時期采用面板數(shù)據(jù)進行檢驗。本文首先對數(shù)據(jù)進行Hausman隨機效應(yīng)檢驗以判斷是采用固定效應(yīng)模型還是隨機效應(yīng)模型。檢驗結(jié)果表明，除了平緩發(fā)展期的模型（2）接受原假設(shè)，采用隨機效應(yīng)模型外，其他模型均拒絕原假設(shè)，采用固定效應(yīng)模型；然后，在控制流通市值、前一季度股票收益、市場波動性等變量后，分別檢驗機構(gòu)投資者持股比例和持股比例變動對上市公司股票收益波動率的影響。在獲得回歸結(jié)果后，對殘差進行Fisher-ADF單位根檢驗和LLC單位根檢驗，檢驗結(jié)果表明在三個時期所有模型的殘差都是平穩(wěn)的，均不存在單位根（在表中未給出）。表1給出了三個時期的具體面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果。
（一）平緩發(fā)展期
從表1第二列中可以看出，在兩個模型中，上市公司股票收益波動性與上證指數(shù)日收益率波動性正相關(guān)，且均在1%顯著性水平上顯著，這一結(jié)論與經(jīng)濟理論相符。前一季度的收益率則基本上沒有影響，模型（1）中顯示股票前一季度的收益率與上市公司股票收益波動性弱負相關(guān)，Rit-1系數(shù)在10%顯著性水平上顯著，模型（2）中的Rit-1系數(shù)不顯著，說明在平緩發(fā)展階段上市公司股票前一季度收益率與波動性無關(guān)，這與CheungandNg（1992）的研究結(jié)論不一致。雖然在模型（1）中沒有發(fā)現(xiàn)上市公司流通市值與股票收益波動性的存在相關(guān)關(guān)系，但是在模型（2）中，我們發(fā)現(xiàn)上市公司流通市值與股票收益波動性負相關(guān)，且在1%顯著性水平上顯著，這與Sias（1996）的結(jié)論一致。機構(gòu)投資者持股對股票收益波動性的影響是本文重點關(guān)注的問題，在控制了上市公司前一季度收益率、流通市值和市場波動性后，本文分別用機構(gòu)投資者持股比例INSTit和持股比例變動INSTit對上市公司股票收益波動性σit回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者持股比例與上市公司股票收益波動性無關(guān)，而持股比例變動顯著降低了上市公司收益的波動性，有利于穩(wěn)定市場。說明機構(gòu)投資者為維持資產(chǎn)組合的風(fēng)險水平，對不同風(fēng)險水平（波動性）的股票在資產(chǎn)組合中的權(quán)重進行調(diào)整，賣出波動性高的股票，買入波動性低的股票，一定程度上穩(wěn)定了市場。
（二）快速發(fā)展期
從表1第三列中可以看出，上市公司股票收益波動性與市場風(fēng)險正相關(guān)，與上市公司流通市值負相關(guān)（在1%顯著性水平上顯著），與平緩發(fā)展期一致。上一季度股票收益率Rit-1與上市公司股票收益率正相關(guān)，兩個模型中Rit-1的系數(shù)分別在10%和5%顯著性水平上顯著，這一結(jié)果與國外研究結(jié)果相反，也不同于平緩發(fā)展期?？赡茉蚴峭顿Y者還不成熟，過度注重短期的追漲殺跌，股價變動對上市公司杠杠水平的影響在暴漲暴跌的市場行情中被忽視，甚至助長了股價的進一步暴漲暴跌。表1第三列還顯示，在控制上市公司上一季度收益、流通市值以及市場波動性等變量后，無論是機構(gòu)投資者持股比例還是持股比例變動都與上市公司收益波動性產(chǎn)生顯著正相關(guān)（顯著性1%水平下顯著），表明機構(gòu)投資者持股比例的上升加劇了上市公司股票收益的波動性。在快速發(fā)展期（2006年第2季度至2008年第1季度），我國股票市場經(jīng)歷“過山車”式的暴漲暴跌行情，上證綜合指數(shù)從2006年4月3日的1298點一路上揚至2007年10月16日的6124點，之后又大幅下挫至2008年3月31日的3445點。在持續(xù)暴漲的股票市場中，股票價格大幅波動主要表現(xiàn)為價格的大幅上漲，由于機構(gòu)投資者買入或賣出的股票數(shù)量一般都很大，且追漲殺跌的投資策略使得機構(gòu)投資者傾向于增持波動性大的股票，刺激股價格進一步暴漲。同樣，在半年時間內(nèi)股票指數(shù)下跌近一半的暴跌行情中，機構(gòu)投資者追漲殺跌的策略也使得股票更快下跌。
（三）調(diào)整發(fā)展期
表1第四列給出了調(diào)整發(fā)展期的面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果?？刂谱兞恐型瑯影l(fā)現(xiàn)上市公司股票收益波動性與前一季度收益、市場波動性變量正相關(guān)。但是上市公司流通市值變量的符號與前兩個時期不同。表1第三列的結(jié)果表明，上市公司流通市值變量LVALUEittrad與股票收益波動性正相關(guān)，且都非常顯著（在1%顯著性水平上顯著），說明流通市值越大的股票波動性越大，與國外的研究結(jié)論相反。從表1第四列的回歸結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)，在控制上述變量的影響后，機構(gòu)投資者持股比例INSTit和持股比例的變化INSTit的回歸系數(shù)均顯著為正（在1%顯著性水平上顯著），表明機構(gòu)投資者持股比例越高，股票收益率波動性也越高，同時，機構(gòu)投資者增持股票也會導(dǎo)致上市公司股票收益波動性上升，與快速發(fā)展期的結(jié)果相同。
（四）穩(wěn)健性檢驗
本文檢驗機構(gòu)投資者高比例持股的情況下，機構(gòu)投資者持股對上市公司股票收益波動性的影響。在實證檢驗時，本文篩選機構(gòu)投資者持股超過流通市值5%的上市公司為樣本。如前文所說，機構(gòu)投資者持股超過一定比例才能對上市公司股票產(chǎn)生足夠的影響，把篩選條件設(shè)置為5%可能使得部分樣本中的上市公司流通股主要持有者仍然是個人投資者，導(dǎo)致結(jié)論的不穩(wěn)健。為了保證結(jié)果的可靠性，本文采取相同的方法分別在三個時期選取機構(gòu)投資者持股超過流通市值10%的上市公司為樣本，對結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗。三個時期分別獲得樣本上市公司97家、323家和472家。面板回歸結(jié)果如表2所示。從表2可以看出，在平緩發(fā)展期，沒有發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者持股比例對上市公司股票收益波動性產(chǎn)生影響，但是在快速發(fā)展期和調(diào)整發(fā)展期，不管是持股比例的系數(shù)還是的系數(shù)，都顯著為正，說明機構(gòu)投資者持股加劇了上市公司股票收益率波動性，檢驗結(jié)果與上述實證研究的結(jié)果基本一致，進一步驗證了結(jié)果的穩(wěn)健性。上述研究結(jié)果說明在機構(gòu)投資者發(fā)展初期，機構(gòu)投資者在一定程度上發(fā)揮了穩(wěn)定市場的功能，但是，在之后的快速發(fā)展期和調(diào)整發(fā)展期，機構(gòu)投資者不僅沒有起到穩(wěn)定市場的作用，反而對股票市場的波動起到推波助瀾的作用。由于我國的基金主要由個人投資者持有，在機構(gòu)投資者平緩發(fā)展期，公眾對機構(gòu)投資者特別是證券投資基金了解甚少，在這一時期基金持有者主要是那些具有一定證券投資知識的相對理性的個人投資者。而在快速發(fā)展期和調(diào)整發(fā)展期，股票市場經(jīng)歷了“過山車”式的暴漲暴跌，在股票市場暴漲的過程中，大量的資金流入證券投資基金，基金規(guī)模迅速擴大；而在股票市場暴跌過程中，大量的基金被贖回，基金規(guī)模迅速萎縮。個人投資者購入和贖回基金份額的行為，從某種程度上來說，是前期炒股行為的變身。而基金經(jīng)理迫于資金流入和流出的壓力，被迫對泡沫股票追加投資或者拋售股票以應(yīng)對基金贖回。因此，這一時期的基金投資行為只是個人投資者行為集合的表現(xiàn)形式，從這個意義上說，我國股票市場依舊是個人投資者主導(dǎo)的市場。
五、結(jié)論與政策含義
本文研究在機構(gòu)投資者高比例持股條件下機構(gòu)投資者持股與上市公司股票收益率波動性的關(guān)系，根據(jù)證券投資基金發(fā)展?fàn)顩r把樣本期（2003年第4季度至2011年第3季度）分為三個時期，選取各時期第一季度機構(gòu)投資者持股占流通股比例超過5%的上市公司作為研究樣本，在穩(wěn)健性檢驗中我們選取機構(gòu)投資者持股比例超過10%的上市公司樣本。
研究發(fā)現(xiàn)：
（1）在平緩發(fā)展期，機構(gòu)投資者持股比例與上市公司股票收益率波動性無關(guān)，而機構(gòu)投資者持股比例變動則與上市公司股票收益率波動性負相關(guān)，表明在機構(gòu)投資者發(fā)展初期，具有一定的穩(wěn)定股票市場的功能。
汪暉：A股市場今天所面臨的困境比過去任何時候都要大得多。2005年市場低迷，投資者不滿的是股權(quán)分置，大股東與流通股利益不一致。大家期待著全流通，所有股東利益取向一致。當(dāng)股權(quán)分置改革之聲響起，制度變革催化了一輪牛市開始。2008年美國次貸危機沖擊全球，金融市場和實體經(jīng)濟相互反射式墜落，我們擔(dān)憂經(jīng)濟衰退。但是，中國政府推出四萬億投資計劃扭轉(zhuǎn)了市場預(yù)期，股票市場先于實體經(jīng)濟大幅度反彈。今天，A股市場同樣低迷，估值與2005年和2008年基本相同，但是所面臨的市場環(huán)境卻復(fù)雜的多。金融危機的陰影再次襲來。2008年美國次貸危機本質(zhì)上是私人機構(gòu)和居民的債務(wù)危機。典型特征是居民提高杠桿率去過度消費，私人金融部門不良貸款爆發(fā)，引發(fā)金融市場流動性枯竭并傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟，實體經(jīng)濟陷入衰退。解決危機的路徑是美聯(lián)儲和政府將私人部門負債轉(zhuǎn)移到聯(lián)儲和政府的資產(chǎn)負債表，手段是印紙幣，后果是新興市場國家通貨膨脹。如果說2008的次貸危機是危機的第一階段，那么今天的歐債危機可能是危機的第二階段，它本質(zhì)上是歐洲各國政府公共部門債務(wù)危機，危機的根源是一些歐元區(qū)國家勞動生產(chǎn)率不斷下降，競爭力喪失，但是還要保持高福利生活水平。為了維持高福利只有搭歐元便車以財政赤字形式填補收入不足，赤字規(guī)模越來越大，財政收入已經(jīng)無力償還到期債務(wù)最終釀成債務(wù)危機。此次危機是否會和08年一樣對實體經(jīng)濟產(chǎn)生強烈沖擊，要看歐洲在政治上是否有解決危機的決斷力。
記者：如果歐債危機繼續(xù)惡化，對全球經(jīng)濟帶來不利影響，中國是否有足夠的應(yīng)對空間？
汪暉：我們認(rèn)為，空間不大。為應(yīng)對2008年次貸危機，中國推出四萬億刺激計劃，投放10萬億信貸。產(chǎn)生的結(jié)果是：好的方面，中國成功抵御金融危機影響，經(jīng)濟很快復(fù)蘇；不利方面，是居民和政府部門大幅度提高杠桿率。居民杠桿率提高表現(xiàn)在房地產(chǎn)價格飆升，負債增加。政府部門高杠桿表現(xiàn)在地方政府融資平臺問題逐步凸顯，地方政府累計債務(wù)達到10.7萬億元，其中近8.5萬億元為銀行信貸，今明兩年進入還貸高峰，40%貸款將到期。政府部門杠桿率從2008年末急劇上升，遠遠超越歷史高點。今天，即使有新的危機出現(xiàn)，在原有地方政府融資平臺問題解決之前，已經(jīng)沒有能力和空間繼續(xù)加大杠桿率。這意味著財政政策已經(jīng)沒有繼續(xù)擴張能力，能做的僅僅是結(jié)構(gòu)調(diào)整。貨幣政策方面，經(jīng)過一年多的持續(xù)緊縮，貨幣信貸已經(jīng)回歸常態(tài)，增速大幅度回落。但是調(diào)控效果很不理想，通脹水平居高不下。如果政策在目前條件下放松，通脹可能在高位繼續(xù)上升，將危及整個社會和經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。
從股票市場供求關(guān)系看，我們面臨的是無限的供給和相對有限的需求。無限的供給表現(xiàn)在中國股票市場市值大幅度擴張，總市值從2000年末5萬億元上升到今天30萬億元，流通市值更是從當(dāng)時1.5萬億元擴張至今天約20萬億元，增長12倍多。中國證券化率已經(jīng)達到75%。從流通市值與儲蓄余額之比來度量，2000年末，該比值僅0.24，2005年末為0.07，今天該比值上升至0.60。供給相對于需求快速膨脹使估值中樞系統(tǒng)性向下，這是我們面對的又一困境。
狗的種類多，本領(lǐng)也非常多，導(dǎo)盲犬就是其中一種，它能幫助盲人走路，等于給了盲人一雙新的眼睛?？墒?，訓(xùn)練導(dǎo)盲犬是不容易的，過程復(fù)雜，而且導(dǎo)盲犬的記性要好，不然，就當(dāng)不了導(dǎo)盲犬。當(dāng)導(dǎo)盲犬受到嚴(yán)格的訓(xùn)練之后，會按照正確的方向為主人帶路，使其避免危險。例如：看到臺階就提前半步，停下來擋住主人；看到障礙就會停下，再轉(zhuǎn)彎；過馬路時，如果有車在快速開來，就不走，等一個空當(dāng)再走。在2001年，美國“9?11”事件中一只導(dǎo)盲犬，利用嗅覺成功地將盲人帶出了危險區(qū)，救了主人的命。
投資者在日常生活中雖然耳聰目明，但進入股市則未必了，因為行情瞬息萬變，市場煙云遮天蔽日，這時就需要股市“導(dǎo)盲犬”的幫助。股市“導(dǎo)盲犬”指的是分析軟件。如今的股票有1400余只，如果不借助軟件的力量是不可能很好把握市場機會的。目前，股市中分析軟件眾多，選擇軟件的主要標(biāo)準(zhǔn)是：方便，簡潔，高效。有利于準(zhǔn)確判斷大盤走向，比較直觀。具有技術(shù)指標(biāo)的設(shè)計與開發(fā)功能，具有各種實用排序及漲跌統(tǒng)計功能等。當(dāng)然，選擇軟件的最重要標(biāo)準(zhǔn)，還是要適合投資者自身的投資理念和習(xí)慣。
練就“打狗棒法”
股市投資是一門藝術(shù)，也是一種科學(xué)，必須強調(diào)技巧性。沒有一身好功夫，是很難獲取理想的收益。在股市中有各種各樣的技巧，上漲有上漲的投資技巧、下跌有下跌的投資技巧，盈利時有止贏賣出技巧，虧損時有止損賣出技巧，反轉(zhuǎn)有反轉(zhuǎn)的投資技巧，反彈有反彈的投資技巧。其他如: 追漲、換股、補倉、短線操作、波段操作，等等；都有各自不同的投資技巧。即使是不同類型的股票，其投資技巧也是不同，有的適合穩(wěn)健投資，有的適合保守投資，還有的適合激進投資，總之方法不一。
投資者如何才能盡快練就股市中的“打狗棒法”呢？方法主要有三種: 學(xué)習(xí)、實踐和總結(jié)。學(xué)習(xí)指的是通過讀書學(xué)習(xí)了解各種技巧。實踐指的是模擬操作，為了避免實盤操作可能帶來的資金損失風(fēng)險，一些新股民或經(jīng)驗不足的投資者可以先進行模擬操作。通過這種練兵的方式來增加對該市場及擬操作品種的熟悉程度，確定自己的投資風(fēng)格和選定未來適合的交易品種。最后，還需要注意的是總結(jié)――操作筆記。投資者需要把交易經(jīng)驗記錄在操作筆記中，隨時翻閱，從而盡快提高投資水平。
打狗還要看主人
這是一句俗話，但在股市中同樣適用。選股的時候不僅要觀察股票本身的質(zhì)地，更要看股票背后的主流資金。分析主流資金的規(guī)模與實力。值得投資者跟風(fēng)參與的是較有規(guī)模和實力的主流資金，這類資金由于規(guī)模龐大，其建倉速度較慢，顯得從容不迫和有條不紊，漲升時會采用穩(wěn)扎穩(wěn)打、不斷滾動推高的手法操作。而且，這類資金出貨時大多會采用高位橫盤震蕩出貨方式。從時間節(jié)奏分析，具有良好的可操作性，值得投資者重點關(guān)注和參與。
此外，還要注意分析主流資金的運作水平。主流資金運作水平太低時，必將會影響到投資者的盈利狀況，有時甚至?xí)垢L(fēng)的投資者蒙受重大損失。投資者在選擇個股時，要注意選擇其中的主流資金運作水平較高，但目前個股獲利空間仍不充分的進行參與。
炒股要分清狗與狼
狗與狼的體形相似，但如果識別錯了可就有性命之憂了。股市中的個股也有“狗”、“狼”之分，識別錯了，可是會招致巨大風(fēng)險的。
在自然界中分辨狗和狼的簡便方法是：狼的眼睛是黃的，腳印細長；狗的眼睛是茶色的，腳印圓形。狼的尾巴短而粗，常常下垂于后肢之間，不像狗的尾巴常向上卷曲。而上市公司里的“狼”股的識別可就復(fù)雜多了。有的上市公司一會兒巨虧，一會兒績優(yōu)，翻手為云、覆手為雨；還有的上市公司每虧損兩年半就必然能扭虧為盈（因為連續(xù)虧損三年的必須退市），對于這樣的扭虧企業(yè)，投資者可要多加謹(jǐn)慎。此類個股既然能使“扭虧為盈”在瞬間完成，同樣“轉(zhuǎn)盈為虧”亦是輕而易舉。
有一些高度控盤的莊股也是“狼”股，近年來莊股接二連三地表演高臺跳水，給持股的投資者造成沉重的打擊。還有些上市公司雖然本身沒有什么問題，但卻和其他即將退市的公司相互擔(dān)保，牽扯在上市公司擔(dān)保鏈中，由于擔(dān)保鏈風(fēng)險是一損俱損的，一旦出現(xiàn)危機，這類個股也必然會“兇相畢露”。
不要一味棒打“落水狗”
魯迅先生曾有篇文章《痛打“落水狗”》，股市中有些股票也像被棒打的“落水狗”一樣。從2003年至今，市場崇尚價值投資理念，投資者紛紛投資藍籌股，結(jié)果大批的ST股成了“落水狗”，被各類投資者紛紛拋棄，股價更是連續(xù)性下跌。
然而正是在這樣的背景下，市場感覺敏銳的主力資金乘機逢低大量買進，并使得ST股異軍突起。從2005年7月下旬以后的兩個月時間內(nèi)，ST股表現(xiàn)極為強勁，ST板塊整體走勢強于上證綜指。幾乎每個交易日均有ST股漲停，甚至在8月下旬創(chuàng)出日漲停數(shù)接近80只個股的紀(jì)錄。絕大部分ST股的漲幅在80％以上，其中，漲幅超過100％的有34家，ST豐華的漲幅超過250％。這類股票的漲幅遠遠超過了同期績優(yōu)股的市場表現(xiàn)。
這種情況說明在投資的過程不能以從眾心理跟隨市場盲動，而要保持獨立思維。股市投資不能用靜態(tài)思維看市場。而要以動態(tài)思維觀察行情的變化。如果股價漲高了，即使是績優(yōu)股也要賣，如果股價跌深了，即使是績差股也可以買，行情上漲趨勢明顯時要追進，有下跌趨勢時要拋出，這才是投資的根本之道。
小心“別人的狗”
股市一跌就是一年，偶爾也有些許的暴漲，但是那只不過是下跌趨勢中的一點點的浪花而已，過去了，平靜了，盤整結(jié)束后又是一輪下跌。
1月21日和22日市場的暴跌是下跌的前奏，市場對再融資的恐慌淋漓盡致的表現(xiàn)在了盤面上。而之后的幾個月，傳聞一度“左右”了股指，盡管有些傳聞只是空穴來風(fēng)。
姍姍來遲的首個救市政策在4月23日晚間公布，從4月24日起印花稅從3‰降為1‰，4月24日當(dāng)日大盤漲幅為9.29%，幾乎要漲停了。悲壯的5月雖然不是期望中的“紅五月”，但是鎖倉的倡議和行動，顯示出了我們的凝聚力。相傳，在救災(zāi)的時候，一個被埋了50多個小時，被救出來后還很清醒的人，看到采訪的記者背著筆記本，一時忘了傷痛問記者：“你的筆記本能上網(wǎng)嗎？”記者回答說能，他說：“那你幫我看看大盤漲了沒有?！边@雖然只是一個笑話，可是卻代表當(dāng)時被套的散戶調(diào)侃時的一種心酸。
盤整中的下跌在端午假期后的首個交易日得到了改觀：跳空低開，并且日跌幅為7.73%。這是2008年上半年央行最后一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金，但是讓股市“傷痕累累”。接下來子虛烏有的“奧運行情”也讓人“很受傷”：開幕式當(dāng)天跌幅4.47%，其后的一個交易日跌幅為5.21%。
相比上半年“空喊”的救市措施，下半年的救市措施就有力多了。先是下調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金，這是4年來的首次降息，存款準(zhǔn)備金更是9年來的首次下調(diào)。然后出了三大利好，刺激股指史無前例的往漲停板“靠攏”，創(chuàng)下了自2001年以來的最大單日漲幅，直接受益于利好消息的金融保險板塊和央企控股概念股全線漲停?？墒菨q勢再猛，在周邊金融市場動蕩不安中，我們也不能“獨善其身”，俄羅斯股市就因為暴漲暴跌數(shù)次停盤。
自9月16日股指跌破2000點后，除了利好消息期間外，有相當(dāng)長的一段時間股指都運行在2000點以下。10月28日，1664.93點，雖然不敢斷言這是股指的最低點，但是相對而言，這個點位也足夠低了，意味著前幾年的漲幅已在這輪跌勢中全部抵消了。在“一步到位”降息1.08個百分點之后沒多久，央行又宣布降息0.27個百分點。然而，在第五次降息后，市場的表現(xiàn)依然是萎靡不振，12月23日跌幅為4.55%。
從頭跌到尾的股市什么時候能跌到底呢？也許只能期待今年了，因為去年年底密集出臺的救市政策要見成效還是需要一段時間的。
2008股市大事件記
文/天明
一月：開門紅后9天好日子
1月2日是2008年中國股市的第一個交易日，上證開盤5265，最高5295最低5201收盤5272，從這個位置開始經(jīng)過9天短暫的上漲后，從1月14日開始進入一年的漫漫熊途。1月21日，中國平安融資近1600億元的再融資計劃一出，導(dǎo)致股市暴跌。
四月：降低印花稅
4月23日晚宣布從24日起印花稅從3‰降為1‰。次日，大盤漲幅為9.29%，幾乎就要漲停。
六月：“準(zhǔn)備金率1個百分點+越南金融危機”行情
因越南發(fā)生金融危機，6月7日，央行宣布提高準(zhǔn)備金率1個百分點。6月10日，滬指崩跌7.73%，以跳空的方式徹底封補了印花稅的暴漲缺口，近千只個股跌停！6月12日滬指本輪收盤首次跌破3000點，至6月17日滬指走出10連陰，收2794.75點。
九月：雙率下調(diào)+利好頻出
9月16日貸款利率與存款準(zhǔn)備金率雙雙下調(diào)。9月19日三大利好齊發(fā)促股市健康運行，證券交易印花稅只向出讓方征收；國資委支持央企增持或回購上市公司股份；匯金公司將在二級市場自主購入工、中、建三行股票。隨即金融板塊全部漲停，包括工行中行建行這三大權(quán)重股，券商、保險、信托也全線漲停。
十月：政策面逐漸趨暖
10月6日證監(jiān)會宣布融資融券業(yè)務(wù)試點近期將啟動。10月9日央行宣布下調(diào)存貸款利率和準(zhǔn)備金率，并暫免征收利息稅。10月30日央行月內(nèi)再度降息0.27個百分點。
十一月：“政策十條”刺激股市
而“投資有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎”，股市有漲自然也就有跌，逃出去的叫勝利大逃亡，悶在里面的叫“深度套牢”，于是，就有幾家歡樂幾家愁。一直在笑的恐怕只有為證券行業(yè)提供服務(wù)的行業(yè)。IT行業(yè)又是首當(dāng)其沖，一年多的股市火爆點燃了證券公司和股民們長期以來伴隨著股市低迷而萎靡不振的購買欲望。數(shù)年不曾更新的IT設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)帶寬在面臨井噴的交易量面前顯得蒼白無力，迫使證券公司不得不火急火燎地進行設(shè)備更新和系統(tǒng)升級。狹小的營業(yè)廳已經(jīng)容納不下日益膨脹的股民數(shù)量，更多的股民開始選擇購買臺式PC或者筆記本電腦在家中或者戶外炒股。緊接著，為了炒股而裝寬帶，為了炒股而購買無線網(wǎng)卡，為了炒股而定制股票信息等行動也開始了。以炒股的名義，我們的IT生活正在變得豐富而多樣。
關(guān)于股市的一系列商機正在被IT廠商和經(jīng)銷商們以至其他與IT有關(guān)的行業(yè)人員一點一點發(fā)掘出來。在瘋狂牛市之下，IT從業(yè)者們都開始尊崇這樣一個信條：但凡與股票有關(guān)，IT產(chǎn)品的銷量就能有保證?！俺垂蒔C”、“炒股手機”、“炒股軟件”、“證券公司專用服務(wù)器”……如果我們Google，或者百度這些關(guān)鍵詞，就總能搜索到成千上萬個結(jié)果。甚至有人開始針對老板們對辦公室炒股影響工作的擔(dān)心，專門開發(fā)出了辦公室炒股的過濾軟件；網(wǎng)吧的老板們這回高興了，專門開辟出炒股專區(qū)，以供上班族們利用中午休息期間以及其他上班空隙溜出來“小炒”一把。實時觀看大盤、隨時隨地掌握行情的需求使得隨時隨地上網(wǎng)需求變得前所未有的急迫，于是，CDMA上網(wǎng)卡銷量爆增，甚至在后海和三里屯一些小酒吧的玻璃門上，都貼上了“Wi-Fi”的標(biāo)簽來招攬生意。
安全問題也愈炒愈熱。盡管為了讓手中的電腦免受病毒侵襲，一些股民瞄上了各類正版殺毒軟件，一向冷清的正版殺毒軟件市場也逐漸熱鬧了起來。但是從基數(shù)上說，更多的股民，尤其是年紀(jì)較大的老股民在使用IT產(chǎn)品的時候?qū)Π踩缘年P(guān)注度并不高，并沒有經(jīng)常性地更新殺毒軟件，甚至是“裸奔”式地運行自己的電腦。在目前網(wǎng)絡(luò)銀行安全性不高，“網(wǎng)銀大盜”、“盜股木馬”等網(wǎng)絡(luò)病毒肆虐，并滋生出不同變種的現(xiàn)狀下，股民對安全問題認(rèn)識的缺乏極易導(dǎo)致?lián)p失。今年3月份發(fā)生在上海的建設(shè)銀行用戶被盜16萬元的案件，就是用戶使用網(wǎng)上銀行進行股票交易時，數(shù)字證書被竊取導(dǎo)致的。
尋道者
從2011年下半年至今，股市跌跌不休，投資者談股色變。根據(jù)近期某機構(gòu)對部分股民的調(diào)查結(jié)果顯示，近年來超過9成的股民虧損，接近4成的股民虧損幅度超過50%。市場哀鴻一片，A股交易賬戶僅剩600余萬戶，7成股民虧損被迫做“僵尸”。
針對當(dāng)前的情況，王政認(rèn)為，回顧20多年的發(fā)展歷程，中國股市已經(jīng)進入了一個大浪淘沙時代。對股民來說，那種跟風(fēng)持股和傻買就能大賺的時代只能留在記憶中，是到拋棄幻想，加強自身學(xué)習(xí)和提高能力的時候了。“股市同樣是個適合叢林法則的地方，絕不是普通股民的提款機。有歡笑，更多是淚水。單個股民，如果要理念沒理念，要技術(shù)沒技術(shù)，更談不上有投資邏輯和投資體系，僅憑小道消息或拍腦袋進行決策，那你只能是‘二八法則’中的‘八’，成為虧損的大多數(shù)。大部分公眾交易者的做法有如‘盲人摸象’——亂買一氣，正確做法應(yīng)該‘庖丁解牛’——準(zhǔn)確把握股市脈搏，分解股市結(jié)構(gòu)，按照股市運行規(guī)律進行交易，亦即順勢而為、跟勢交易。如此，成功率會大大提高?！?/p>
問及王政的投資理念，他說自己既不是價值投資者，也不屬于純粹的技術(shù)分析派?！拔彝瞥鐑r值投資，但價值投資更多是一種適用于成熟市場的理念。目前國內(nèi)市場更適合順勢而為、跟勢交易。”
諸如MACD、KDJ、RSI等市場上非常流行的技術(shù)指標(biāo)，王政說他基本上不看?！斑@些技術(shù)指標(biāo)是公眾交易者關(guān)心的，滯后性很強，前瞻性很差。機構(gòu)運用的是趨勢線、沽壓線?！蓖跽ΨQ。
老子在《道德經(jīng)》中說，“萬物之始，大道至簡，衍化至繁?！睆氖伦C券行業(yè)20年，面向的服務(wù)對象是股民，王政孜孜以求，探索更具普遍規(guī)律和更簡單可行的投資之道——趨勢交易法。王政師從馳騁資本市場十幾年的頂尖高手月風(fēng)先生，總結(jié)十幾年工作體會，掌握了順勢而為的“跟勢交易”操作方法。
如果把去往拉薩的朝圣之旅與投資的目標(biāo)相比，人在旅途，就可謂之道。道既有大道，亦有小道，通往拉薩的旅程萬千道。步行者，普通股民；自駕，機構(gòu)投資者；搭乘火車、飛機，基金和銀行理財產(chǎn)品的持有者；一步三叩虔誠而行，是價值投資者；儀測尺量機械而行，是技術(shù)投資者；而真正的趨勢交易者，追求的是循合自然之道，像平常人那樣地行走。
老子又說，“人法地，地法天，天法道，道法自然?！毙腥擞脙芍荒_，走出萬千走出精彩；跟勢交易者用一根線——趨勢線，畫出形態(tài)畫明趨勢（注：專業(yè)術(shù)語叫設(shè)置止盈止蝕標(biāo)準(zhǔn)）。王政解釋說，“跟勢交易，簡單講掌握3點，一是看清趨勢，二是辨準(zhǔn)形態(tài)，三是找準(zhǔn)位置；必須做到3條：樹立正確的投資理念；具備良好的投資心態(tài)；具有豐富的實戰(zhàn)技巧。而歸結(jié)到一句話，就是底部區(qū)域帶量向上突破關(guān)鍵點位時買多持有；在頭部區(qū)域向下突破關(guān)鍵點位時賣空。要想做好，必須用以下3點來做保障：盤前預(yù)習(xí)、盤中練習(xí)、盤后復(fù)習(xí)?！?/p>
唯有簡單，才符合自然之道。當(dāng)問及如何看當(dāng)前運用較多的均線投資法，這是否是趨勢投資法的一種時，他指出，均線投資法是公眾交易者使用的技術(shù)指標(biāo)，而機構(gòu)運用趨勢線進行交易。跟勢交易的趨勢線可以根據(jù)行情變化靈活調(diào)整，像行走遵循自然之道一樣，交易應(yīng)成為一種自然的行為，這是跟勢交易的精髓所在。
也唯有簡單，更需要熟能生巧。形態(tài)是趨勢的前奏，在他看來，頭肩頂、頭肩底等各種股票形態(tài)分析，是跟勢交易的重要利器。在王政隨身的包里，總是不忘帶著電腦筆記本和教材書。筆記本中是商品期貨、股指和個股等各種交易標(biāo)的趨勢線標(biāo)注圖解，教材里則是各種標(biāo)的基本形態(tài)和衍生形態(tài)。每天至少抽出3個小時以上的時間去復(fù)盤，這已成為他雷打不動的習(xí)慣，因為他對“天道酬勤”深信不疑。
觀星人
2001年7月2日，上證指數(shù)2200點時，王政預(yù)判大盤見頂要回調(diào)。2007年7月，他預(yù)判大盤最高點6000點左右；同年11月1日提出大盤一段時間內(nèi)不會再見6000點。2008年1月16日大盤開盤5500點，他在CCTV證券節(jié)目中提出大盤要大跌至3900點以下。2012年7月中旬，在對員工進行為期兩天的業(yè)務(wù)培訓(xùn)時，他明確提出不看好大盤，要下探2180點附近尋求支撐。2012年下半年上證綜指在2480點附近，他提出仍舊看空大盤，并指出跌破第一目標(biāo)位2319點以后尋求2000點整數(shù)點位支撐，如無實質(zhì)性的大的利好政策出臺并且該點附近無支撐，繼續(xù)下探1814點再次尋求支撐，不排除下探1664點之可能。王政對股市的獨到見解和準(zhǔn)確預(yù)判為人稱道，幾乎每次漲跌節(jié)奏都拿捏得很準(zhǔn)。
面對如此驕人成績的取得，王政謙虛地引用《賣油翁》中的話說，“無他，唯手熟耳。外人看似很神，其實，這只不過是運用技術(shù)分析對‘順勢而為、跟勢交易’這一趨勢交易法的深刻理解而已。”他反復(fù)叮囑投資者，不要迷信所謂的專家，不要迷信所謂的權(quán)威，也不要迷信任何股市形態(tài)。因為，在形態(tài)將要突破而尚未突破、趨勢將要形成而尚未形成之時，也最是考驗一個投資者心態(tài)和功力之時。形態(tài)不是絕對的，它會受突發(fā)的宏觀面、基本面、資金面等各個方面因素的影響而變化。如果形態(tài)形成，則按照既定的策略進行；如果形態(tài)失敗，就要勇于認(rèn)錯，然后按照新的趨勢來調(diào)整策略。
王政指出，跟勢交易法還有助于緩解投資焦慮，保持良好的投資心態(tài)。通過主要的、次要的趨勢線、沽壓線，能夠輕松把握未來的各種可能走勢，做到心中有數(shù)。每種可能，都有既定的應(yīng)對措施，做到了運籌帷幄，應(yīng)對自如，當(dāng)然就不會心慌了。
如何解讀當(dāng)前的市場？王政認(rèn)為，目前離底部區(qū)域越來越近。他做出如下推演：“假設(shè)周三（2012年12月12日）的這條陽線是真的，行情要往上做，則必須將上面的籌碼細分為3個區(qū)域進行分析。2150～1950一線是一區(qū)，2150～2650一線是二區(qū)，之上是第三區(qū)。第三區(qū)是被套牢的大量的公眾交易者，第二區(qū)套牢的則是2011年貿(mào)然進場的券商、基金等，最近的一區(qū)是2012年所謂的價值投資者。現(xiàn)在看第一區(qū)很容易穿過，因為剛剛被套的所謂的價值投資者不會輕易地賣出股票，而要打穿2150～2650這一區(qū)域的套牢盤就不那么容易了，如果沒有重大的實質(zhì)性利好，則需要長期橫盤進行充分的換手抑或是繼續(xù)向下打出空間，投資者需要考慮的是制定好各種可能出現(xiàn)情形下的因?qū)Υ胧┎?yán)格執(zhí)行即可?！?/p>
布道者
“學(xué)習(xí)、提高、責(zé)任”，這3個與王政交談時他反復(fù)提到的關(guān)鍵詞，也是他在第七屆全國十佳理財規(guī)劃師大賽的獲獎感言。作為齊魯證券德州三八路證券營業(yè)部的總經(jīng)理，他把建設(shè)學(xué)習(xí)型組織放在首要位置。要求和建議員工閱讀的書籍很多，既有投資理念方面的《道德經(jīng)》、《孫子兵法》《弟子規(guī)》等，又有專業(yè)方面的《道氏理論》、《大投機家》、《股市趨勢技術(shù)分析》、《期貨市場技術(shù)分析》等，還有執(zhí)行力方面的《關(guān)鍵在于落實》、《執(zhí)行力決定競爭力》等。把多年的心得體會著書立說，讓更多的人收益，這是王政的愿望。目前有關(guān)證券市場的系列專著《道德經(jīng)與股市操作》、《孫子兵法與股市》、《民間諺語與股市》等正在撰寫中。
專業(yè)、移動性強
――方便
能讓大盤隨我游，能將股市隨身帶，筆者依靠的就是這小小的百事靈“移動證券”移動硬盤，它可是真正的小機身藏大智慧，“一招一式”透著專業(yè)、方便。
首先介紹硬盤中的錢龍股票分析系統(tǒng)。筆者的很多朋友都是錢龍的忠實“粉絲”，該系統(tǒng)深受股民鐘愛、信賴，常用的炒股參看系統(tǒng)，界面好、操作簡便，其專業(yè)科學(xué)的股票分析功能及快速的股票信息顯示，給股民帶來很多便利。百事靈“移動證券”正是以百事靈移動硬盤作為存儲介質(zhì)，內(nèi)置錢龍券商營業(yè)部版，強強聯(lián)手打造而成為軟硬件一體化的新一代因特網(wǎng)炒股利器。該產(chǎn)品繼承了傳統(tǒng)錢龍的界面和功能特點，股市行情刷新速度極快，分析功能精煉專業(yè)而又豐富全面，還能參看港股市?！板X龍信息中心”和“股市風(fēng)云榜”使股民在炒股之余能更全面關(guān)注投資商的最新動向，及時拿到市場第一手?jǐn)?shù)據(jù)信息，盯牢自己的個股資料，在第一時間把握機會。百事靈“移動證券”從根本上讓股民體驗到專業(yè)炒股工具所帶來的實惠、便利。
說完軟件系統(tǒng)的功能，接下來談?wù)勊挠布δ堋０偈蚂`“移動證券”的專業(yè)性、可移動性毋庸置疑。以往，隨身移動炒股是股民的理想，現(xiàn)在則成為了現(xiàn)實。百事靈“移動證券”基于百事靈移動硬盤的特性――海量存儲、便攜移動，實現(xiàn)了自選股票池隨身走。經(jīng)常出差的股民，出外不方便經(jīng)常帶筆記本電腦，但怎樣及時掌握股票信息呢？“移動證券”可派上大用場了，出門前把股票資料都下載下來，在火車、飛機上就能分析大盤，靠著錢龍的提示、建議，仔細思考哪些該收該放，到達目的地，通過其他電腦還可以及時更新信息。上班時，自然不能滿屏幕顯示著行情炒股，沒關(guān)系，把下載的大盤新信息裝進百事靈“移動證券”，利用吃飯或者休息時間，可以邊休息邊籌劃，邊還能跟朋友們聊聊最近股市新動向，工作、炒股、休閑一個都不少。
同時，百事靈“移動證券”具有40GB~200GB的存儲空間、USB 2.0高速傳輸接口，存儲、傳輸大批數(shù)據(jù)不在話下，完全能應(yīng)付日常辦公的需要，對精打細算的股民來說，這樣的東西用著實在。
保密、安全性強
――放心
現(xiàn)在我們大多數(shù)股民用電腦上進行股票的瀏覽、交易，股票數(shù)據(jù)等私人關(guān)鍵信息的安全問題就顯得非常重要。針對數(shù)據(jù)安全性問題，硬件保密功能必不可少，百事靈“移動證券”的指紋認(rèn)證和密鑰認(rèn)證硬加密產(chǎn)品，為股民解除了后顧之憂――除本人外，任何人都無法看到資料和文件。股市是重點，但其他的理財信息也要兼顧――匯總、存儲、整理。而作為一款定位于投資理財工具的產(chǎn)品，百事靈“移動證券”真正帶來了安全的看盤、分析、交易、投資理財信息存儲等完整的投資理財解決方案，從此以后，再也不擔(dān)心信息丟失或者被“偷窺”了。
新股民多集中誕生于大牛市，市值整體抬升，個股普漲，以一次投資計算，新入市即取得正向收益的機會頗高；可惜的是，幾乎沒有人在賺到錢后會立即退出股市。
H
新股民多是聽了別人的意見入市的，電視上、證券公司里專家推薦的多是熱門股票，至少可保一段時間內(nèi)的強勢；但教買不教賣，新股民也不知何時平倉，除非他有一個私人理財顧問。
O
從心理學(xué)角度看，新股民熱情，股票漲了會喜形于色、奔走相告，于是眾人皆知；老股民則淡漠，都在心里默算，以前被套的成本有沒有收回來。
W
每天都有新人來開戶，炒股炒到第二天、第二周還是第二個月算“老”呢？人們通常都說的是――從賠錢的那一天起。
我們并不想證明新股民不賺錢，只是想說，較經(jīng)歷過股市起起伏伏的“老人兒們”來說，股市新生力量有他們銳不可當(dāng)?shù)膬?yōu)勢，比如沒有歷史包袱、面對的是更優(yōu)化的市場、交易品種繁榮，但他們也有風(fēng)險隱患，而且，很多人并沒有意識到。
賠錢了，才能真正明白股市的風(fēng)險？
《錢經(jīng)》說，何必等到那一天！現(xiàn)在我們就把新股民的風(fēng)險說說明白。
別把自己當(dāng)股神
自去年牛市形成以來，A股市場盈利效應(yīng)的不斷增強吸引了一眾新投資者殺入。數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市日平均開戶數(shù)一度達到9萬，創(chuàng)出本輪牛市以來的紀(jì)錄。投資者的介入在一定程度上推動了股市向上，但也可能遭遇風(fēng)險的襲擊。
新股民往往投資比較大膽，但是缺乏必要的投資知識和能力，對投資風(fēng)險重視不夠?！靶露 笨倳龅竭@樣的問題――如同新基金，剛成立時，股票倉位通常為零或較輕，如果市場正處于快速上漲階段，新基金建倉時間長就會失去較好的投資機會，但若快速建倉，有可能導(dǎo)致倉內(nèi)資產(chǎn)價格偏高，無力抵抗下跌風(fēng)險。
陳曉峰是一位“清水衙門”里的公務(wù)員，2006年下半年，在上班時，他總是聽到一些同事在眉飛色舞地談?wù)摴善?。陳曉峰很是疑惑，于是，就向同事們打聽：炒股票能賺錢嗎？同事們個個都說沒賺錢，只有剛來的大學(xué)生小李說了實話。小李說：今年炒股的人沒有不賺錢的，科里賺錢最少的也有5萬多元的收獲。陳曉峰聽了大為動心，要知道這可是年終獎的10倍?。?/p>
于是，2006年10月，陳曉峰開設(shè)賬戶，正式進入股市。剛進入股市的初期，陳曉峰膽子比較小，每次買進股票后只要盈利，無論多少都立即獲利賣出。因此，連續(xù)小賺了幾筆，陳曉峰后悔極了，心想：“怎么早沒發(fā)現(xiàn)這條發(fā)財?shù)慕輳?？?/p>
隨后一段時間，陳曉峰操作越來越大膽，投入資金越來越多，至于收益更是水漲船高。令他更加得意的是，連一些老股民都紛紛來向他請教，這使得他的投資信心大為增強。陳曉峰心想：真是沒想到自己竟然還有炒股的天賦，按照這個速度發(fā)展下去，看來自己成為一位富豪也是指日可待的了。
2007年1月下旬，股指在3000點關(guān)前徘徊。陳曉峰非常自信地買入滿倉股票，等著大盤突破時賺取更多的利潤。但是，天有不測風(fēng)云，股指不僅沒有突破3000點，反而在這里形成階段性頂部，隨后連續(xù)跳水。陳曉峰由于買進的都是前期熱門股票，因此損失巨大，幾天時間就將他此前賺的所有利潤抹平。
賺的是時機的錢
初戰(zhàn)告捷是很多股民入市初期的共同感受，從新股民入市的原因和動機分析，多數(shù)人之所以開立證券賬戶進入市場，是受股市走好后形成的強烈而普遍的賺錢效應(yīng)吸引。因此，每當(dāng)牛市行情發(fā)展到一定階段后，都會有大量新股民開戶入市。由于這一時期的市場行情走勢較好，因此，初入股市者往往能很快賺錢。這使得他們興高采烈，更加認(rèn)準(zhǔn)了“股票能賺大錢”并且深化了這種認(rèn)識，而且使得他們對于股市風(fēng)險產(chǎn)生輕視心理。但大家需要注意的是，證券市場畢竟是一個有風(fēng)險的市場。
新股民入市初期必須培養(yǎng)風(fēng)險意識。股市中既充滿機遇，也充滿陷阱，新股民剛剛進入股市的時候，不要抱著僥幸的賭博心理而貿(mào)然買賣操作。一般在大量新股民入市的時候，牛市行情已經(jīng)發(fā)展了較長的時間，率先啟動的個股股價往往漲到了一個相對高位。等新股民開戶轉(zhuǎn)入資金再追漲進去，往往會面臨一定的風(fēng)險。因此，新股民需要有風(fēng)險意識，對市場有基本認(rèn)識后才能介入。
老股民的建議
如何識別行情頂部和及時賣出信號？老股民的回答頗為耐人尋味：“行情的頂部是新股民告訴我們的――經(jīng)驗告訴我們，每當(dāng)看見新股民個個信心十足的時候，往往是敲響風(fēng)險即將來臨的警鐘了。”
還有一些市場現(xiàn)象也能提示我們，例如：每當(dāng)新股民開戶的隊伍排成長龍；每當(dāng)營業(yè)部前的證券報刊不預(yù)訂就買不到時；每當(dāng)走到哪兒都能聽到人們談?wù)摴善钡臅r候；每當(dāng)交易的時候常常發(fā)生堵單現(xiàn)象；每當(dāng)散戶大廳人滿為患的時候。都說明股市在一段時間內(nèi)要調(diào)整了。
我們不妨來看一下羅杰斯一月訪華時說過的一段話：“我們?nèi)ャy河證券的時候，看到很多人擠在一堆。這不是一個人們采取成熟行動的表現(xiàn)，這實際是市場在泡沫階段人們采取的行動。當(dāng)市場處在這樣的歇斯底里的狀態(tài)的時候，人們必須非常小心，也許應(yīng)該什么都不買，我就什么都不買，但是我也沒有賣。我不是說市場不能繼續(xù)上漲了，我只是說我不會在這樣的市場環(huán)境下進行投資或是買股票。我在世界范圍內(nèi)進行投資已經(jīng)很長時間了，我看到過很多危險的跡象，這就是一個危險的跡象。我對中國的前景非常樂觀和興奮，但是我現(xiàn)在就可以告訴你，市場不應(yīng)該是這樣的?！?/p>
多學(xué)習(xí)才能適應(yīng)市場的變化，別自己把自己當(dāng)股神。
被放大的往往是風(fēng)險
炒股不僅要看賺多少利潤，更要看是否能保住利潤。如果今天賺了、明天賠了，資金起起伏伏，是不能實現(xiàn)穩(wěn)定獲利目標(biāo)的。所以，新股民如果獲利豐厚的時候，千萬別忘了及時止贏，從而鎖定利潤。
同樣，風(fēng)險是收益的敵人，亦是相生的伙伴。獲得高額利潤的同時，更要提防高風(fēng)險的相伴。
收益再高也不能用別人的錢
劉文仕去年剛剛?cè)胧?，曾?jīng)在一個月內(nèi)賺過一倍多?？墒撬麉s樂不起來。因為劉文仕剛?cè)胧械臅r候，常常聽到有人說股市有風(fēng)險，所以膽子比較小，初期投入的資金比較少。結(jié)果股價翻了100％，他才賺了一萬多。他心想：要是我將家里的錢全搬到股市里炒，豈不是賺發(fā)了。
接下來的兩個月里，他把銀行里的存款全部挪至股市，又賺了超過50％。他給自己訂下了30歲以前就退休的目標(biāo)，按照這個目標(biāo)，他必須每年在股市中賺150萬?？捎捎谒芡度氲馁Y金有限，為了實現(xiàn)目標(biāo)，他決定籌集資金：找親戚朋友借錢，申請貸款，典當(dāng)房產(chǎn)和汽車……不顧一切地將所有資金投入股市。典當(dāng)籌資的利率非常高，是每月3％，但由于有此前每月賺20％的收益參考，劉文仕仍舊自信滿滿。
說來奇怪，劉文仕用自己的資金炒股時，還順風(fēng)順?biāo)?。自從他動用典?dāng)籌來的資金和借款炒股，總覺得越炒心越慌。若是遇見大盤調(diào)整，他更不知是應(yīng)該如何決斷。
事實上，股市風(fēng)險雖然很大，但如果投資者是以自有資金入市，就算遭遇類似銀廣廈、億安科技那樣最恐怖的下跌，也不會賠光本金的。但是，透支則不同，透支在成倍放大投資收益的同時，也成倍的放大了風(fēng)險。此外，透支還會加重心理壓力，容易導(dǎo)致分析出現(xiàn)偏差，決策出現(xiàn)失誤。貸款或借債炒股等方式和透支的情況是一樣的，很容易導(dǎo)致投資者破產(chǎn)。
炒股時不要訂下高不可攀的投資目標(biāo)。這樣做很容易為了實現(xiàn)原定目標(biāo)，而不顧實際情況地逆市操作，結(jié)果常常因此蒙受重大損失。
緩慢建倉的益處
股市中既充滿機遇，也充滿陷阱，新股民剛剛進入股市的時候，貿(mào)然買賣操作，即便是能夠取得收益，也是建立在僥幸的基礎(chǔ)上的。
Marry和Yoki，從小學(xué)起就是同學(xué)。兩人一起讀中學(xué)，上大學(xué)，交情很好，就連她們的老公彼此也是同事。
兩位丈夫計劃：與其讓這對姊妹花把精力用在購物和八卦上，不如讓她們進股市里比賽炒股，說不定還能為家里創(chuàng)造些效益。于是，2006年初，Marry和Yoki共進股市，成為新股民。
Marry到處打聽周圍有哪些人炒股水平不錯，以及這些人都買了什么股票，等打聽明白了，她也跟在別人后面買股票。由于當(dāng)時的行情不錯，她買進股票后沒幾天就賺到了第一筆錢。此后，她又堅持聽股評、看電視、查資料，上班的時候還不時找那些老股民聊天，談?wù)劥髣葑呦蚝蜔衢T股票。很快，她就進入股民的角色中，并且連續(xù)多次炒股盈利，到2006年的上半年結(jié)束時，收益已經(jīng)有了30％。
但Yoki則不然，她對老公說：“我一分錢也沒賺到?！彼幸粋€筆記本，上面記載了很多筆交易，何時買進，何時賣出，扣除傭金和印花稅后盈虧多少等等。Yoki說：“我雖然學(xué)習(xí)了很多理論，但不知道怎么用到實踐。所以，我依照書上的建議，先進行模擬操作，想等水平提高了，再實際炒股?！?/p>
Marry聽了這話，顯得很惋惜，說：“你這樣做會白白錯過一輪牛市的?。 ?/p>
轉(zhuǎn)眼到了下半年，Yoki進入股市實際操作，由于她研判正確，操作嫻熟，因此，獲利非常豐厚。而Marry由于缺乏選股能力，在下半年的1000多點上漲行情中，不僅沒有盈利，反而出現(xiàn)了一些虧損。
股市中的機會，不是今天才有，也不是大牛市才有。趕在“熱鬧時期”賺的是熱鬧錢，反倒是抓住個股機會，才是真正的賺錢。
軍隊往往需要通過演習(xí)來完善戰(zhàn)術(shù)技能，演員需要通過彩排來預(yù)演練習(xí)，投資者在學(xué)習(xí)了一定的投資技能以后，也需要進行大量的模擬操作來磨練所學(xué)的理論技巧。模擬操作，相對實盤操作而言是無成本、無風(fēng)險的，而且也比實盤操作更容易掌握。是迅速提高炒股技術(shù)和積累炒股經(jīng)驗的最優(yōu)方法。
■附贈寶典:
[新丁五條軍規(guī)]
學(xué)習(xí)乃起點之起點，避免無謂的損失。
認(rèn)真系統(tǒng)學(xué)習(xí)炒股理論知識，是在證券市場中立足的根本之道，新股民關(guān)鍵要熟悉證券市場中基礎(chǔ)的游戲規(guī)則：大到國家的法律法規(guī)、證券市場的基本運行規(guī)律、股票的各種基礎(chǔ)知識，小到交易等常識。
炒股“三高”。
注意提高心理素質(zhì)、實際操作能力和邏輯思維：證券市場中那些成功的投資者往往具有上述優(yōu)良氣質(zhì)，新股民要認(rèn)識到修身養(yǎng)性對股市投資的重要性，不因暴漲而沖動，不因暴跌而恐慌，在風(fēng)云變幻的股市中始終保持理。
勇于認(rèn)錯、知錯就改。
炒股票不可能百戰(zhàn)百勝，偶爾出現(xiàn)失誤在所難免，如果投資者在處境不利時，不及時認(rèn)錯并糾正，而是繼續(xù)逆市操作，結(jié)果，必將會像螳臂當(dāng)車一樣被市場前進的車輪壓碎。股市中永遠都有機會，留得青山在，就一定能翻身。
生人莫入。
