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不良資產證券化的發(fā)展已有20多年的歷史，實踐表明資產證券化對于解決一些國家銀行系統(tǒng)積累的不良資產問題起到了積極的作用。但不良資產證券化在各國的發(fā)展差異很大，主要產生在出現(xiàn)過金融或銀行業(yè)危機的國家或地區(qū)，但并非這些國家都有不良資產證券化，解決銀行系統(tǒng)風險的迫切程度和政府支持力度是不良資產證券化能否在一國獲得發(fā)展的決定因素。
最初源于19世紀80年代末美國的危機處理機構——重組信托公司（RTC）推出“N”系列計劃來處置其與房地產有關的不良貸款和準不良貸款（包括單家庭按揭、多家庭貸款和商業(yè)房地產貸款）、房地產，“N”系列發(fā)行了140億美元證券，并首次引入浮動利率債券、專業(yè)抵押品管理機構、現(xiàn)金儲備等形式。RTC的實踐推動了美國商用房產抵押貸款支持證券的發(fā)展，促進了不良資產證券化的規(guī)范化。美國是不良資產支持證券的最大發(fā)行國，發(fā)行額占全球的一半以上。
意大利雖然作為世界第六大經濟國，但受90年代早期經濟衰退和監(jiān)管不嚴的影響，銀行系統(tǒng)不良資產比例在1996年累積高達貸款總額的11.2%，總量達169萬億里拉。為解決不良貸款問題，意大利于1999年4月通過證券法，并特別允許對不良資產證券化產生的折扣損失分五年內進行攤銷，有力地刺激了該國的貸款證券化和資本市場的發(fā)展。自1997年8月第一筆不良資產證券化以來，意大利已發(fā)行了32筆不良資產支持證券，總發(fā)行金額達98.4億歐元，是全球不良資產證券化的第二大市場。
亞洲金融危機后，亞洲金融系統(tǒng)的不良貸款達2萬億美元，其中日本占60%，日本開始通過資產證券化來尋求不良資產的解決手段，并為此專門制定了SPC法、修改證券法和投資信托法、調整會計和稅收制度。韓國于1998年7月通過了《資產證券化法案》，其不良資產證券化以韓國資產管理公司（KAMCO）為代表。截止到2001年底，KAMCO共處置58.5萬億韓元的不良資產，平均回收率為45.98%。其中通過發(fā)行ABS方式處置的不良資產為8萬億，收回現(xiàn)金4.14萬億，回收率為51.75%。近兩年來，印度、臺灣和馬來西亞的不良資產證券化發(fā)展較快。印度于2002年制定《金融資產證券化與重組法案》，臺灣則是在2002年7月24日了《金融資產證券化法》后，才促進了當?shù)刭Y產證券化的發(fā)展和規(guī)范。
從各國不良資產證券化的發(fā)展歷程看，不良資產證券的發(fā)起人先后有兩類：政府支持的銀行業(yè)重組和不良資產處置機構；商業(yè)銀行和專業(yè)投資銀行等商業(yè)性主體。不良資產證券化的初期主要由前者推動，隨著各國資產證券化立法和市場環(huán)境的改善，隨著銀行體系自身風險管理能力的提高和外部監(jiān)管壓力的加強，商業(yè)性的不良資產證券化活動成為市場主體。由于各發(fā)起主體進行不良資產證券化的動機不一致，導致證券化類型發(fā)生變化。政府支持機構自身并沒有滿足資本充足率的壓力和轉移風險的要求，只需盡快回收資金，因此多為融資證券化。商業(yè)銀行為降低不良資產比例，對“真實出售”的要求更為迫切，因此商業(yè)性不良資產證券化以表外證券化為主。
隨著歐美不良資產市場的不斷成熟，逐漸形成了一批專門從事不良資產投資的機構投資者。90年代中期后，這些投資者紛紛進入亞洲市場成為亞洲不良資產及其支持證券的主要購買力。據(jù)統(tǒng)計，從1991年起各類投資基金已將900億美元的資金投入亞洲不良資產市場。相比較而言，發(fā)展中國家內的機構投資者缺乏足夠的資金與技術實力，國內零售市場的發(fā)展尚處于空白。外資的參與促使這些地區(qū)的不良資產證券化運作走向國際化。如日本和韓國的大部分不良資產證券化都是采取離岸方式，針對歐美機構投資者發(fā)行。此外，外資機構憑借著專有技術以各種中介機構的身份幾乎壟斷性地介入到證券化過程。外資的參與使亞洲不良資產市場不斷深化，市場環(huán)境不斷改善。
我國商業(yè)銀行不良資產證券化的現(xiàn)狀
我國已有珠海高速公路、廣深高速公路以及中遠集團應收帳款離岸證券化的成功案例。如中遠集團為改善已發(fā)行證券的條件，于2002年通過由中國工商銀行融資對其1997年發(fā)行的7年期證券進行了置換并續(xù)發(fā)和增發(fā)了資產支持證券。從2000年起，以中國建設銀行、中國工商銀行、國家開發(fā)銀行為代表的國有銀行開始陸續(xù)對住房抵押貸款證券化進行了有益的探索，目前，已有多家專業(yè)中介機構與國內銀行合作為按揭貸款資產證券化進行前期包裝、準備的工作。其中建行于2002年專門設立了住房貸款證券化處，但由于現(xiàn)有政策及法律環(huán)境的限制，建行方案在幾易其稿后轉而謀求表內融資方式，卻因資產未能實現(xiàn)破產隔離和表外剝離未能如期得到批準。
由于法律政策和市場環(huán)境等多種因素的限制，至2004年我國已有的不良資產證券化只有三例。
信達資產管理公司于2003年與德意志銀行合作推出的離岸信托模式的不良債權證券化，涉及項目20個，債權余額25.52億（本金15.88億，應收利息3.47億，催收利息6.17億），面向境外投資者發(fā)行總額近16億美元。
2003年初華融資產管理公司132.5億不良債權資產的信托收益分層方案。華融資產管理公司通過委托中信信托投資公司，設立財產信托，于2003年6月發(fā)行期限3年、價值10億的優(yōu)先級受益權4.17%，并委托大公和信資產評估公司、中誠國際信用評級公司對該受益權進行評級。在華融的方案中，還設計了提前贖回和受益人大會機制，以保護受益權投資者的利益。華融方案被稱為國內第一個準資產證券化方案，但華融方案是否構成符合國際慣例的真實出售則是頗有爭議的話題。
法律英語（English Legal Language）是法律的英語載體形式，以英語為載體的法律主要是判例法系的英美國家法律，此外還有其他如英美殖民地等英語國家的法律語言，因此法律英語承載的主要是普通法系（Common Law）國家法律。同一法系內的法律有其共性，但同一法系內各國法律有其本土法律文化特征，同一國家不同法律部門有著該部門法律的專業(yè)性特征，這種法律特征也體現(xiàn)在其相應的法律語言上。因此，筆者認為要真正準確的研究法律語言并將研究服務于法律理論研究和法律實務需從具體法律部門入手研究該部門法律語言的專業(yè)特征。而當前國內學者談論法律英語的共性較多而少有專門針對部門法律或專業(yè)法律做深入研究。同時這些法律英語研究中普遍存在純語言化或法律的不嚴謹性現(xiàn)象，筆者認為法律英語研究不僅要體現(xiàn)英語語言特征，更要體現(xiàn)嚴謹?shù)姆蓪I(yè)性特征，應兼具語言和法律特征。
一、資產證券化傳統(tǒng)法律英語特點
法律英語的語言特征被稱之為法律化，資產證券化法律作為部門法金融法律的一個創(chuàng)新衍生產品，其法律英語具有法律英語的傳統(tǒng)共性，體現(xiàn)在：
1、文體風格：
1) 精確性，法律英語中大量采用在長期語言實踐中含義固定化、模式化、具有精確含義的語言，使法律英語表述不僅精確，而且經濟。如dictum and decision, privilege and right在日常英語中其區(qū)分其意義并不重要，可在法律英語中卻有著精細的區(qū)別。這是法律語言必須精確的傳遞法律信息，用詞必須嚴謹周全精細的要求。
2) 明確性，普通語言一般會把那些明顯的內容非言語化，將其隱藏在語言中，所謂意在其中；而法律英語則將所能窮盡的法律內容全部具體明白的表述出來.
3)模式化，立法、法律適用或法律實務等法律英語都有固定的語言表述模式，重要的法律術語單詞用大寫或下劃線表示。
4）傳統(tǒng)保守性，法律是在長期的歷史發(fā)展中得以延續(xù)并逐漸完善，是一代一代傳承下來的統(tǒng)一體，從而使得法律英語具有歷史傳統(tǒng)保守性特點。
2、句子結構
為精確嚴謹?shù)乇硎龇蓛群?，法律英語大量使用陳述句、完整句、復雜長句、多重否定，被動句和一般現(xiàn)在時。
3、詞語選用
1)法律術語，如malpractice（不當行為），consideration（約因），act（法令）等。2)古體詞，如aforesaid(如前所述), hereinafter(以下), hereby(籍此), hereunder(在以下), herein(此中), thereof(因此)等。3)外來語(foreign terms)，主要是拉丁語和法語，拉丁語如bona fide(真實的,真誠的),de jure(根據(jù)權利,根據(jù)法律)，in re對于,關于, cestui que trust信托收益人，force majeure（不可抗力）， registered(注冊), stated（陳述，規(guī)定）等；法語詞如: effect（效力）, assurance（擔保）, agreeing（約定）, rules（規(guī)則） 等。4)書面語，如 prior（之前），subsequently（之后）, in accordance with（根據(jù)、按照）, be deemed（被視為,被認為）等。5)詞語并列，如null and void（無效），rights and interests（權益），terms and conditions（條款）等。6)名詞、形容詞、代詞、副詞和情態(tài)的動詞使用，法律英語中多使用有著精確含意的名詞，少用不能表達精確概念的形容詞、代詞和副詞。情態(tài)動詞shall，may，must，should，ought to在法律條文中也經常使用
二、資產證券化法律英語的特殊性
資產證券化法律英語除了上述法律英語的普遍共性外，其在文體風格和用詞上還具有金融法律英語的特殊性。資產證券化法律英語具有金融學的文體風格，大量使用金融專業(yè)術語，同時資產證券化有很多創(chuàng)新詞，行話和技術性用語，如SPV（特定目的機構），true sale (真實銷售)，credit rating(信用評級), credit enhancements(信用增強)等。資產證券化法律是建立在金融學基礎上，首先是在資產證券化發(fā)源國美國證券化業(yè)務的實踐中自發(fā)產生的，法律上先是援引先例或美國已有的相關法律條文，并在實踐發(fā)展的基礎上逐漸制定了一些專門性的資產證券化條款。
同時資產證券化法律英語相對較簡化，少了些晦澀嚴肅的法律古語詞和外來語，這一方面是因為資產證券化法律相對于刑法等具有較強政治性和歷史性法律本土文化色彩的法律而言其更多是現(xiàn)代經濟的產物，法律歷史性本土文化特征相對較弱，是資產證券化法律的金融專業(yè)、經濟靈活性的體現(xiàn)。另方面還歸因于近代法律英語的簡化運動（plain legal language campaign）。法律英語簡化運動一定程度上有所成效，但法律語言的簡化還有較長路要走。現(xiàn)代社會單個法律領域的發(fā)展是愈來愈專業(yè)、復雜、精細，如資產證券化法律基本上是局限于那些非常專業(yè)人士，非專業(yè)人士幾乎有些門外漢。事實上，法律英語的絕對簡化也是不可能做到的事，資產證券化法律英語將繼續(xù)延續(xù)其專業(yè)性特征。
因此資產證券化法律英語有著跨專業(yè)語言特征，兼具傳統(tǒng)法律英語和金融法律英語雙重特點，其在語言表述風格上更趨于簡化但在用詞上更加專業(yè)化。
三、資產證券化法律英語英語翻譯
法律英漢翻譯是兩種法律文化和對應法律效力的翻譯，而不僅僅是英漢文字上的轉換。資產證券化法律英漢翻譯涉及到資產證券化法律專業(yè)知識、資產證券化法律跨國比較、英漢語言和相應的翻譯理論。資產證券化法律英語翻譯者除了扎實的英漢語言基本功和翻譯技巧外，更重要的是要有厚實的資產證券化法律專業(yè)知識和資產證券化法律國際比較分析能力。譯者在翻譯時要注意語言的嚴謹、準確、精煉和資產證券化專業(yè)性特征，尤其要精確把握資產證券化法律術語的特定專業(yè)含義。具體而言：
1、精確理解資產證券化法律文獻資料的法律內涵，搞清楚資產證券化法律的相關內容，弄清資產證券化的操作流程和其法律運行規(guī)則等。
2、進行資產證券化法律國際比較，因英漢法律翻譯涉及到至少兩國法律或兩大法系的法律制度，翻譯時需要比較分析兩國法律或兩大法系的資產證券化法律制度和法律本土文化特征，找出其異同。這需要譯者對兩國法律或兩大大法系資產證券化法律制度和法律本土文化特征有精確把握，其難度在于法律制度和法律文化上的差異以及兩種資產證券化法律制度存在對概念的不同界定或某一法律內容在另一法律中的缺失的地方。如首先比較分析資產證券化的發(fā)源國美國資產證券化法律和中國現(xiàn)有的資產證券化法律規(guī)定，精確理解其法律內涵，分析其英漢語言上表達方式，在兩國資產證券化法律中能找到的對應表述中可以按現(xiàn)有文字表述直接翻譯出來，如originate (發(fā)起)，issue (發(fā)行), true sale(真實銷售)，bankruptcy－remoteness(破產遠離)。 對不能在兩國法律條文找到對應的具有本土化法律特征的法律內容就考慮意譯，盡量使翻譯的法律內容全面且具有對等的法律效力。
3、熟悉資產證券化法律英漢語言特征，了解該法律文獻英漢兩種語言的表述方式，尤其是資產證券化專業(yè)術語。對此需要翻譯者不僅要理解源文字的具體含義，還要精確地理解該文字表述的法律的內涵、法律效力以及該法律效力如何在目的語言中得到準確表述。如（Asset-backed securitization）指資產證券化該種融資技術本身，而Asset-backed securities（ABS）指的是資產證券化的證券化產品。
4、遵循法律語言的共有特征，理解前面所提及的資產證券化法律傳統(tǒng)法律英語的精確含義，準確進行英漢資產證券化法律語言轉化。如翻譯時不能省掉句中精細冗長的修飾詞，因為這些修飾語有著重要的具體法律內涵，否則將使其所述法律內容失去嚴謹性，曲解法律內容；準確翻譯shall句表述權力和義務內容等.
由此可見，資產證券化法律語言的翻譯有其獨特之處。我們只有把握好其中的專業(yè)性和技巧性，才能將其翻譯好，才能為國家的金融業(yè)做出自己應有的貢獻。
中圖分類號： F832 文獻標識碼：A
1 資產證券化概述
1.1 資產證券化的含義
20世紀70年代資產證券化在美國誕生，并在40年間的時間內獲得了迅猛的發(fā)展。我國信貸資產證券化經國務院批準，于2005年3月正式啟動試點工作。資產證券化既不同于傳統(tǒng)的以銀行為主的間接融資方式，也不同于單純的依賴公司發(fā)行股票或債券的直接融資方式，是一種創(chuàng)新的金融工具。美國證券交易委員會（SEC）將資產證券化定義為：“它們主要是一個特定的應收款資產池或者其他金融資產池來支持、保證償付。這些金融資產的期限可以是固定的，也可以是循環(huán)周轉的。根據(jù)資產的條款，在特定的時期內可以產生現(xiàn)金流和其他權利，或者資產支持證券也可以由其他資產來保證服務或保證按期向證券持有人分配收益”。中國人民銀行將資產證券化定義為：“通過將具有可預見現(xiàn)金流的資產打包，以證券形式在金融市場上發(fā)售的活動，這種過程稱為資產證券化”。
資產證券化不是對某一經營實體的利益要求權，而是對特定資產池所產生的現(xiàn)金流或剩余收益的要求權。資產證券化實質就是把缺乏流動性，但具有預期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產集中起來，形成一個資產池，通過結構性的重組（將基礎資產轉移給特殊目的實體以實現(xiàn)破產隔離），將其轉變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券并據(jù)以融資。
資產證券化的參與主體除了包括發(fā)起人、特殊目的載體（SPV）和投資者三類核心主體外，還包括信用增級機構、評級機構和發(fā)行機構、投資者服務機構和受托人等延伸主體。
資產證券化運作主要包括：確定基礎資產并組建資產池；設立特殊目的實體；資產轉移；信用增級；信用評級；發(fā)售證券；支付對價；管理資金池和清償證券等步驟。
1.2 資產證券化的特點
與傳統(tǒng)的融資方式（如股權籌資和債券籌資）相比較，資產證券化具有的特點為：資產證券化是一種結構性融資方式。資產證券化是一種不顯示在資產負債表上的融資方法，即表外融資方式。資產支持證券的償付主要是基于基礎資產的信用，與發(fā)起人的整體信用無關的資產支持融資方式。資產證券化對于發(fā)起人和投資人來講，都具有好處。如發(fā)起人（即權益者）可以通過資產證券化，實現(xiàn)破產隔離和信用增級，來達到低成本融資的目的；可以改善資產負債表的結構；增強資產的流動性。如通過資產證券化可以為投資人提供多樣化的投資品種和新的投資途徑和更多的合規(guī)投資。
2 我國資產證券化的會計處理
2.1 資產證券化的會計確認
會計確認是指將一個項目作為資產、負債、收入、費用等要素加以記錄或將之最終納入財務報表中的過程。對于資產和負債的確認而言，會計確認不僅包括對資產、負債取得時的記錄，而且也涵蓋了這些項目日后的增減變動乃至最終從財務報表中退出的記錄。
資產證券化會計確認問題的核心在于，資產證券化應當作為一項有擔保的融資業(yè)務而作表內處理還是應當確認為一項銷售業(yè)務而作表外處理"如果證券化資產作為銷售處理，則證券化業(yè)務發(fā)起人就被視為賣方，該資產應終止確認并從發(fā)起人的資產負債表中轉出，發(fā)起人就可以在報表中增加現(xiàn)金以及確認銷售收入，從而改善資產負債表的流動性和調節(jié)負債比率，因此表外融資已經成為發(fā)起人開展資產證券化業(yè)務的動機之一；如果證券化資產作為融資處理，則發(fā)起人被看作借款人，證券化資產將依然保留在發(fā)起人的資產負債表內，轉讓證券化資產的金額將作為長期貸款進入發(fā)起人資產負債表的貸方。前者在法律上將被確認為真實出售，并且繳納相應稅收；后者在法律上不被確認為真實出售，因此也不繳納相應稅收。一般而言，只有證券化資產從發(fā)起人的資產負債表中轉出，才被認定實現(xiàn)了真實出售。資產證券化會計確認的爭論歸結于資產證券化是真實出售還是有擔保的融資，即與證券化資產相關的風險和報酬是否都真正轉移。目前對資產證券化的會計制度規(guī)定是財政部制定的《信貸資產證券化試點會計處理規(guī)定》，相關的財務判斷與會計處理缺乏理論的支持，與發(fā)達國家的會計規(guī)范相比還不夠完善。我國的會計人員對于資產證券化的會計處理上，往往出現(xiàn)各種不同的處理方式，導致會計信息的可靠性和可比性是的降低。
2.2 資產證券化的會計計量
根據(jù)國際會計準則委員會在1980年的《關于編制和提供財務報表的框架》的定義，所謂會計計量，是指為了在資產負債表和收益表中確認和記列財務報表的要素而確定其金額的過程。關于信貸資產的會計計量，財政部2005年5月16日的《信貸資產證券化試點會計處理規(guī)定》分為兩種情況來規(guī)范：（1）信貸資產終止確認時的會計計量"依據(jù)此規(guī)定，發(fā)起人在終止確認信貸資產時，要把該信貸資產的賬面價值與收到的對價之間的差額確認為當期損益。（2）信貸資產部分轉讓符合終止確認條件的或發(fā)起人僅僅繼續(xù)涉入信貸資產一部分的，該規(guī)定第七條、第八條分別做了規(guī)范。具體來說，當信貸資產的風險和報酬被幾乎全部轉移時，依據(jù)《規(guī)定》的第4條，信貸資產被終止確認后，將該信貸資產的賬面價值與因轉讓而收到的對價之間的差額，確認為當期損益；當發(fā)起機構放棄對信貸資產的控制時，依據(jù)《規(guī)定》的第6條，信貸資產被終止確認后，將該信貸資產的賬面價值與因轉讓而收到的對價之間的差額，確認為當期損益?！兑?guī)定》第7條指出：將該信貸資產整體的賬面價值在終止確認部分和未終止確認部分之間，按轉讓日各自的相對公允價值進行分攤，并將終止確認部分的賬面價值與終止確認部分的對價（因該轉讓取得的新資產扣除承擔的新負債后的凈額包括在內）之間的差額，確認為當期損益"發(fā)起機構僅僅繼續(xù)涉入信貸資產一部分的計量時，依據(jù)《規(guī)定》的第8條，應當將該信貸資產整體的賬面價值，在繼續(xù)涉入仍確認的部分和終止確認部分之間，按轉讓日各自的相對公允價值進行分攤，并將終止確認部分的賬面價值與終止確認部分的對價之間的差額，確認為當期損益。該《規(guī)定》和新會計準則對金融資產轉讓的會計計量規(guī)定是建立在資產負債觀基礎之上的，與相應的會計確認規(guī)定相類似，這種規(guī)范理論上的優(yōu)越性還需要到實踐中檢驗。
2.3 資產證券化的信息披露及會計報表合并
在資產證券化交易中，會計信息披露具有重要作用。它有助于相關利益主體理解資產證券化交易對財務狀況、經營業(yè)績和現(xiàn)金流量，并客觀平價評價證券化資產的未來現(xiàn)金流量的金額、時間和確定性。它還能提供了解風險的相關信息。2005年5月的《信貸資產證券化試點會計處理規(guī)定》第10條要求發(fā)起機構應當對信貸資產證券化做出詳細披露。中國人民銀行2005年6月的《資產支持證券信息披露規(guī)則》規(guī)定，發(fā)起人應及時向受托機構提供有關信息報告，并保證所提供信息真實、準確和完整。資產證券化信息披露包括以表內信息（現(xiàn)金流量表、利潤表、資產負債表）和表外信息（決定現(xiàn)金流量風險的信息和證券化交易風險的信息）等。信息披露的真實、準確對資產證券的發(fā)行和交易至關重要。會計信息披露的失真會損害投資者的利益和資產證券化工作的實施。
所謂合并會計報表就是將一個集團公司中母公司和所有子公司的報表合并起來，把母公司和子公司之間、子公司和子公司之間的債權債務狀況和關聯(lián)交易全部抵消，從而集中反映集團公司作為一個企業(yè)的整體對外經濟活動情況的會計操作過程。在資產證券化交易過程中，發(fā)起人往往與特設目的載體（SPV）有著密切的利益關系，在編制發(fā)起人的會計報表時，是否應將SPV納入合并范圍，成為資產證券化會計急需解決特殊目的實體合并在會計處理上的認定的難題。我國對特設目的載體之一的信托模式（即特定目的信托SPT）的建立程序上還有不符合國際慣例的地方。因此我們在制定相關合并方面的規(guī)則時，應充分考慮制定符合發(fā)展要求的會計準則。
3 我國資產證券化會計處理的改革
3.1 關于資產證券化會計確認方面的改革
我國關于資產證券化的相關會計規(guī)范在一些領域的處理上進行規(guī)定，但是有些規(guī)定存在缺陷，如規(guī)定的相對簡單，沒有明確界定范圍等。因此需要逐步完善。關于會計確認問題：如果發(fā)起人把證券化資產的一部分轉讓給SPV，保留另一部分，則該證券化資產的賬面價值應按出售日保留部分和出售部分的公允價值進行分攤，利得或損失應按己出售部分的收款予以確認，"以資產的控制權來決定資產的歸屬，承認以合約形式存在的資產和負債具有可分割性，各組成部分都可以在理論上作為獨立的項目進行確認和再確認，這可能更符合我國目前經濟發(fā)展的需要。
3.2 對資產證券化報表合并方面的改革
我國資產證券化對SPV的法律形式和合并等的研究和規(guī)定基本處于空白狀態(tài)。我國的SPV在建立程序上還有不符合國際慣例的地方，這就給資產證券化合并會計報表在實務中操作造成了困難。
3.3 對規(guī)范信用評估體系方面的改革
中介機構（如會計師事務所、律師事務所、信用評級機構、信用增級機構等）在證券化結構交易中擔當著不同的重要角色，而目前我國的相關中介機構的獨立性及專業(yè)性與發(fā)達國家相對仍然具有一定差距，因此要完善信用評級體系，出臺相應的規(guī)章制度約束、激勵、平價相關的中介機構，努力營造一個一個獨客觀、公正、透明和中立的信用評級體系。
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[3]李林.從會計角度防范信貸資產證券化風險[J].中國集體經濟，2012（8）.
一、 引言
近年來，我國農村居民貸款除滿足養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)等生產性需求之外，還包括農村居民助學、建房、醫(yī)療等消費性貸款，小額農貸數(shù)量增大，且呈現(xiàn)出了新特點，如金融機構涉農貸款增長顯著，使得農村小貸資產證券化基礎資產不斷豐富；農村金融產品逐漸豐富，為農村小貸資產證券化提供新的思路；主要涉農金融機構盈利水平逐年上升，保證并提高了農貸資產證券化投資收益；農業(yè)保險覆蓋面不斷擴大，為農貸資產證券化化提供增信保障。小額農貸呈現(xiàn)出的上述新特點使其基本適應資產證券化的基礎資產要求。故進一步分析農村小額信貸資產證券化的宏微觀基礎，進而針對農村小貸的特點設計農村小額信貸資產證券化產品特定資產池，并分析農村小額信貸資產證券化的經濟效應具有一定意義。通過將資產證券化這一金融創(chuàng)新工具運用到農業(yè)生產中，不僅將打破農業(yè)發(fā)展中的資金瓶頸，還可以有效盤活商業(yè)銀行的信貸資產和農業(yè)企業(yè)資產，降低農村居民貸款成本，拓寬農村居民貸款渠道，緩解農村地下金融的壓力，以及降低農村經濟發(fā)展對政府財政的依賴性等。
二、 農村小額信貸發(fā)展存在問題及新特點
中國城鄉(xiāng)二元結構下，農村收入較低，故具有較高的農貸需求，而農村小額貸款除應用于常規(guī)的養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、手工、加工、運輸?shù)壬a性資金貸款之外，還包括農村居民助學、建房、醫(yī)療等消費性貸款。農村小額貸款已經從傳統(tǒng)的貸款數(shù)額較小，周期較短，隨用隨貸，且大多為信用貸款等逐漸發(fā)展完善，涉農金融機構數(shù)量明顯增加，盈利能力增強，農村金融基礎服務以及農貸保險覆蓋面不斷擴大，農村信用體系逐步建立，基本適應資產證券化的基礎資產要求。故為了解決相對不斷擴大的貸款需求與相對短缺的資金來源的矛盾，可考慮試將2013年 6 月 19 日國務院常務會議明確提出的加大對小額信貸薄弱環(huán)節(jié)的信貸傾斜的政策，資產證券化應用于小額貸款，豐富農貸企業(yè)融資的手段，推動直接融資比例的提升，為農貸提供更多的融資渠道，加速我國三農建設的進程。
1. 農村小額信貸發(fā)展存在的問題。由于受到金融危機的影響，農民工大量返鄉(xiāng)，收入減少，而小額農貸除了養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、手工、加工、運輸?shù)壬a資金貸款外，其用途領域不斷的拓寬，還包括農村居民助學、建房、醫(yī)療等消費性貸款等。貸款的資金來源相對不斷擴大的貸款需求顯得十分短缺。具體而言，農村小貸存在以下問題：
第一，農村小貸資金需求無法得到有效滿足。目前，農戶的信貸能力呈現(xiàn)出鮮明的層次特征，呈現(xiàn)多樣化、分散化、復雜化的狀態(tài)，其貸款需求已經從傳統(tǒng)的小額農林牧漁業(yè)的需求，拓展為農業(yè)產業(yè)價值鏈的完善需求以及消費需求，而目前農貸個人及企業(yè)由于信用級別及償債能力的限制，有限的收入等影響因素，導致其小貸資金需求無法得到滿足。
第二，小額農貸的風險控制機制并不完善。由于小額農貸涉及單筆金額較少，金融機構不夠重視其風險，而農業(yè)生產的特殊性決定在同一區(qū)域生產經營的品種具有很高的相似性，這就很容易造成貸款集中于某一項目、某一農戶的事實。而部分農村金融機構，迫于政府扶持農業(yè)的壓力而忽視部分貸款機構與個人的信用級別，導致其政策性放貸而導致小額農貸整體風險控制機制較為薄弱。
第三，小額農貸覆蓋面狹窄，貸款周期各異。小額農貸作為針對貧困群體以及低收入群體的短期信貸方式，決定了其覆蓋面狹窄，僅限于基本滿足貧困農戶的正常生產性資金，而無法滿足農村產業(yè)結構升級需要的大量資金。且小額農貸一般限于1年的貸款期限，這無法滿足從事特種種植業(yè)以及養(yǎng)殖業(yè)等農戶的生產需求。
2. 農村小額信貸新特點。據(jù)中國人民銀行的2012年《中國農村金融服務報告》顯示，小額農貸具體呈現(xiàn)出如下滿足資產證券化基礎資產要求的新特點：
第一，金融機構涉農貸款增長顯著，豐富農貸資產證券化基礎資產。
近年來，我國針對“三農”發(fā)展提供的金融政策越來越豐富。根據(jù)2013年的《中國農村金融服務報告》，金融機構本外幣農村信用貸款余額高達14.5 萬億元，該余額占各類貸款余額的比重為21.6%，同比增長19.7%，其中農林牧漁業(yè)貸款余額為2.7萬億元，占各項貸款余額比重為4.1%，同比增長11.6%。
第二，農村金融產品逐漸豐富，開拓農貸資產證券化思路。
各地金融機構結合本地農村金融服務需求特點，圍繞地方特色產業(yè)、支柱行業(yè)開發(fā)產業(yè)鏈信貸產品，運用微貸管理等技術，積極創(chuàng)新滿足本地需求金融產品，擴大小額信用貸款和聯(lián)保貸款的覆蓋面等。推出支持農業(yè)產業(yè)化發(fā)展的短期融資券和結構化中期票據(jù)等創(chuàng)新產品來豐富涉農企業(yè)直接融資；采用集合授信、打包發(fā)行等方式提高涉農中小企業(yè)資信評級，增強盈利能力。
第三，主要涉農金融機構盈利水平逐年上升，提高農貸資產證券化投資收益。
主要涉農銀行業(yè)金融機構通過不斷推進改革與創(chuàng)新其盈利水平逐年上升，其中農村商業(yè)銀行、農村合作銀行以及農村信用社是金融支持“三農”的主力軍，主要涉農金融機構盈利水平逐年上升，其中農村合作銀行涉農貸款不良率不斷降低，并一直保持最高的盈利水平，其可持續(xù)發(fā)展能力顯著提高。
第四，農業(yè)保險覆蓋面不斷擴大，為農貸資產證券化化提供增信保障。
農業(yè)保險覆蓋面不斷擴大，為農村小額資產信貸化提供了保障。具體表現(xiàn)為：一是農業(yè)保險覆蓋面穩(wěn)步擴大，中央財政補貼的品種已達到15個，試點已經擴展至全國，且覆蓋范圍除傳統(tǒng)農林牧漁業(yè)等生產領域向農產品質量以及市場風險等流通領域延伸；二是開展農業(yè)保險業(yè)務的保險公司數(shù)量不斷增加；三是財政補貼增大，其中農業(yè)保險的主要險種收入來源于農業(yè)保險保費財政補貼型險種。
三、 小額農貸資產證券化實施條件與產品設計
根據(jù)前文分析可知，我國農村小額信貸資產已經呈現(xiàn)出了新的特點可以考慮通過資產證券化的方式融資，這將不僅打破農業(yè)發(fā)展的資金瓶頸，還可以有效盤活商業(yè)銀行中農村貸款的存量，擴大商業(yè)銀行信貸對“三農”建設的資金投入，通過將各類長短期資金投入到農業(yè)建設中，促進農村經濟良性循環(huán)發(fā)展。故本文將著重分析我國小額農貸的宏觀及微觀實施條件。
1. 小額農貸資產證券化實施條件。
（1）宏觀條件。
①我國資本市場資產證券化相關配套法律制度。證監(jiān)會在2012年了《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》，對證券公司開展資產證券化業(yè)務的準入門檻、交易場所以及資產證券化業(yè)務的具體形式及基礎資產具體形態(tài)做出了規(guī)定，明確了資產證券化過程中各主體、各環(huán)節(jié)的法律規(guī)定，這標志著我國資本市場現(xiàn)階段已經完成了實施資產證券化的相關配套法律準備，并極大地促進了資產證券化效率的提高。
②我國已經形成資產證券化轉讓市場。資產證券化轉讓市場指可以提供資產支持證券在發(fā)行之后流通轉讓的市場。另一方面，發(fā)達的證券二級市場能夠加快資產證券化產品的流動性，降低融資成本，增加投資者信心等。如近期由上海國泰君安證券資產管理有限公司發(fā)行的“隧道股份BOT項目專項資產管理計劃”證監(jiān)會《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》新規(guī)后首只成功發(fā)行的資產證券化產品。該產品在上海證券交易所掛牌轉讓。
③眾多信用增級機構和信用評級機構孕育而生。信用增級機構與信用評級機構通過統(tǒng)一的評估標準，獨立、客觀與公正的評估要證券化的基礎資產，不僅能充分揭示其風險，而且能使資產支持證券為廣大投資者認可。
④構建SPV實現(xiàn)真實出售已經實現(xiàn)。在《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》中規(guī)定證券公司的專項資產管理計劃或是中國證監(jiān)會認可的其他特殊目的載體是構建SPV的現(xiàn)實載體。
（2）微觀條件。農業(yè)小額信貸資產證券化是資產證券化在農業(yè)生產中的應用，而傳統(tǒng)資產證券化的定義是： 集中能夠在未來一段時期產生的可預期現(xiàn)金流收入，通過特殊的結構設計，對該現(xiàn)金流中包含的風險和收益進行分離重組，從而使之成為可在金融市場中出售流通的證券，進而實現(xiàn)低成本融資或風險規(guī)避的過程。綜上所述，從廣義角度來定義資產證券化： 缺乏流動性的資產向可交易證券的轉變。根據(jù)這一定義，小額農貸資產證券化可被定義為： 缺乏流動性的農業(yè)小額信貸向可交易證券的轉變。進行證券化的資產必須具備三個條件：第一、被證券化的資產應產生固定的現(xiàn)金收入，需要同時滿足利息與本金的償付；二是基礎資產要達到一定的信用質量標準。為吸引更多的投資者，需提高資產證券化產品的信用評級，完善發(fā)行條件，三是資產證券化產品的入池基礎資產要有明確的到期期限，拖欠率和違約率低，資產的清算值較高。
綜合上述對于小額農貸資產證券化的定義，不難發(fā)現(xiàn)，小額農貸滿足證券化資產的前兩個條件，即：一是被證券化基礎資產可產生穩(wěn)定的現(xiàn)金流；二是基礎資產達到一定的信用質量標準；而第三個條件，要求基礎資產還款期限與還款條件易于把握則是小額農貸資產證券化要克服的主要問題，而小額農貸資產隨還隨貸的特點，類似于信用卡業(yè)務，則此處小額農貸資產證券化產品的設計可以參考信用卡資產證券化產品的設計。
2. 農村小額信貸資產證券化產品設計。小額農貸資產證券化基本路徑關鍵是解決小額農貸周期短，數(shù)量小與證券化資產的期限長，數(shù)量較大的不匹配問題。因為農村小額貸款期限短且數(shù)量分散，還款靈活，貸款的還本付息方式與信用卡還款類似可以一次還清也可以分期還款，故可以在交易結構上可以參考信用卡貸款資產證券化。小額農村信貸資產資產支持證券以分散的各個小額農貸為單位，打包優(yōu)質的小額農貸應收賬款進入基礎資產，其中包括已經形成的應收款和未來產生的應收賬款，解決小額農貸貸款期限短與資產證券化支出期限長的問題，可設定有三種不同的現(xiàn)金流期間：（1）循環(huán)期，在循環(huán)期期間，可用農村小額信貸貸款利息償還資產證券化產品證券利息、其本金作為應收賬款進入該資產證券化產品的基礎資產，這就可以解決本金與利息收入不穩(wěn)定的問題。（2）累積償付期，在累計償付期期間，由小額農貸回收的現(xiàn)金流將集中進入一個資產專戶賬戶進行累積，并將該資產賬戶投資于短期金融市場，如債券市場或貨幣市場等風險較小的市場，直到到資產證券化產品付息日一次性支付給投資者。若投資者的收益因為投資組合遭遇嚴重損失而降到特定水平以下時，導致在資產證券化產品到期日全額償付，則進入第三階段的提前攤還期。（3）提前攤還期，在提前償還期期間產生的現(xiàn)金流將對投資者直接進行支付。同時根據(jù)實際操作，一般可以選擇設計優(yōu)先級/次級結構化產品，因為若面臨外部信用增級缺失時，次級結構的設計可以使入池資產覆蓋率有所提高，而為優(yōu)先級產品提供信用保證，其中次級產品由實際控制人認購，優(yōu)先級產品向合格投資者發(fā)行。
四、 小額農貸資產證券化的經濟效用分析
1. 有利于降低農民及農業(yè)企業(yè)籌資成本，提高資金使用效率。農業(yè)小額信貸資產證券化可以通過其特有的農業(yè)保險覆蓋制度以及信用增級措施使原來信用級別較低的資產可以進入證券市場，并利用財政對農業(yè)的補貼、農業(yè)保險覆蓋、利率低等優(yōu)勢大幅度降低籌集資金的成本。對于農業(yè)企業(yè)而言，可以通過將農業(yè)資產打包而獲得即期的現(xiàn)金流收入，利用該發(fā)行收入農業(yè)企業(yè)可以開發(fā)農業(yè)的其他附加價值。對于提供農業(yè)信貸的機構而言，通過將農業(yè)信貸移出資產負債表，減輕資產流動性壓力，提高資本使用效率。
2. 農村小額信貸資產證券化促進農業(yè)產業(yè)鏈發(fā)展完善。目前，農產品價值鏈收益不穩(wěn)，農業(yè)生產波動性較大，而農產品價值鏈收益不穩(wěn)定的突出問題為缺乏龍頭帶頭企業(yè)，帶頭企業(yè)規(guī)模小，市場占有率低，外部融資困難，競爭力較差，科技技術水平低，而這些問題的本質原因是農業(yè)企業(yè)外部融資難，在推進高效農業(yè)規(guī)?；倪M程中，積極推進小額農業(yè)信貸資產證券化，不僅可以將農業(yè)企業(yè)的融資模式從較困難的銀行間接融資向直接融資轉變，而且可以盤活目前小額貸款存量，進而促進農業(yè)產業(yè)鏈發(fā)展完善。
3. 小額農業(yè)信貸資產證券化可以減輕財政壓力。政府在促進農業(yè)經濟發(fā)展中都扮演著重要角色，應用于農業(yè)、農村的財政貼息貸款，補貼項目較多。而小額農業(yè)信貸資產證券化產品通過市場化的融資方式來解決農業(yè)企業(yè)融資難的問題，可以緩解農業(yè)企業(yè)對財政資金的過度依賴、在促進農業(yè)經濟提高其內在發(fā)展動力的同時，還可以極大的緩解政府的財政壓力。
4. 農村小額信貸資產證券化有利于緩解農村地下金融問題。目前由于農村信用體系建設不完善，導致農民個人及農業(yè)企業(yè)的信用級別較低，從銀行直接融資困難，城府復雜，要求嚴格，限制過多，而導致農村中普遍存在地下金額的問題，農村地下金融層一度發(fā)揮著對于農村正規(guī)金融不足的補充功能，但是農村地下金融由于其利率制定的缺乏市場依據(jù)，采取非法手段收賬等缺點，導致其在某些區(qū)域已經嚴重危害到中國金融秩序。通過小額農業(yè)信貸資產證券化，可以盤活現(xiàn)存小額農貸數(shù)量，進而緩解農村地下金融問題。
五、 推行小額農貸資產證券化方式融資的措施建議
1. 加快農業(yè)產業(yè)化進程，提高農業(yè)企業(yè)的經濟效益。發(fā)展農村小額信貸資產證券化，前提是要有優(yōu)質資產，故應著力提高農業(yè)企業(yè)競爭力，提高農村居民償還能力。應建立以農產品批發(fā)市場作為核心，農貿市場提供支撐，農業(yè)龍頭企業(yè)為平臺的市場體系。并積極搭建互聯(lián)網促銷平臺，發(fā)展農產品電子商務，利用互聯(lián)網+等渠道增強農村企業(yè)盈利能力。只有增強農民在農業(yè)產業(yè)鏈中的參與度，切實增強農民的信用級別，才能有效提高農民賺取收入的能力與農業(yè)企業(yè)的收益，進而為證券化的小額農貸產品提供收益保障。
2. 積極轉變對小額農貸的定位，實現(xiàn)市場化操作。目前，我國小額農貸主要停留在政府，基金等扶貧支持層面上，但是小額農貸是重要的扶貧助貧方式，更可以說實現(xiàn)金融服務的創(chuàng)新。應參照國際經驗，將小額農貸從政府行為補貼行為向市場融資行為轉變，發(fā)展盈利性貸款機構，協(xié)調處理好政府扶貧行為和盈利性貸款機構商業(yè)行為的關系，實現(xiàn)經濟目標與政治目標并舉，只有如此，才能保證作為證券化的基礎資產小額農貸可以滿足其證券化資產的利息與本金償還需求。
3. 規(guī)范小額農貸監(jiān)管，保證證券化資產順利運行。監(jiān)管機構應通過相應的法律安排和制度建設，確保農村小額貸款的合法性和規(guī)范性，只有保證小額農貸基礎資產的合法合規(guī)合理性，才能保證證券化產品的正常利息本金支付。
4. 引導更多金融機構參與小額農業(yè)貸款，拓寬小額農貸資金來源。采取更加靈活的小額農業(yè)貸款政策，積極發(fā)揮區(qū)域性金融機構作用，實現(xiàn)小額農貸機構多元化、多種所有制的同時，還可以分散風險，為參與小額農貸的金融機構提供較為寬松的政策條件，為農民個人及農業(yè)企業(yè)提供便利的融資條件，進而提高農村小額信貸的服務質量、服務水平，并拓寬小額農貸資金來源。
參考文獻：
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2013年8月28日國務院常務會議決定，進一步擴大信貸資產證券化（ABS）試點，新一輪資產證券化便備受期待和關注。央行、銀監(jiān)會2013年12月31日聯(lián)合公告，規(guī)范信貸資產證券化發(fā)起機構的風險自留行為。2013年12月底，證監(jiān)會受理了東證資管“建元一號”產品申報，其將采用“雙SPV”結構，這些足以證明政府對經濟改革的決心和信心?！?014年存款利率有很大可能放開，商業(yè)銀行在資產證券化方面的競爭加劇，存貸款定價能力將決定收益水平。2014年全年的規(guī)模有可能達到4000億元”（張友先、張圓圓，2011）。當然有人會擔憂這一活生生的事例：資產證券化引爆2008年全球金融危機；也有人會質疑：我國的資產證券化會不會成為另外一種可能，即把一些不佳的資產通過粉飾包裝，偷梁換柱去轉移風險。
我國資產證券化的進程與特點
所謂資產證券化是指將企業(yè)（賣方）不流通的存量資產或可預見的未來收入構造并轉變成為資本市場上可銷售和流通的金融產品的過程（彭文峰，2011）。在該過程中存量資產被賣給一個特設交易載體（Special-Purpose Vehicle，簡稱SPV）或中介機構，然后SPV或中介機構通過向投資者發(fā)行資產支持證券以獲取資金。資產證券化（Asset Securitization）起源于20世紀70年代的美國，隨后在歐盟各國、加拿大、澳大利亞、巴西、日本等國普及和發(fā)展起來，經過40多年發(fā)展，從住房抵押貸款證券（MBS Mortgage-Backed Securitization，簡稱MBS）到各類資產支持證券（ABS Asset-Backed Securitization，簡稱ABS），從傳統(tǒng)的CDO到合成CDO產品。因此，資產證券化這種融資方式，通過結構安排、信用增級、信用評級等手段之后，將其轉換為流通證券，進一步化解和防范金融風險。近年來，為了深度挖掘和培育資本市場，為了解決中小企業(yè)融資難的現(xiàn)實困境，為了有效優(yōu)化金融資源的配置并盤活存量資金，我國在資產證券化領域做了許多積極的探索，取得了一些可喜的成果。從總體上看，我國資產證券化的進程大體可分為四個階段。
第一是早期探索階段（1992-2004年），如1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物；2004年《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》首次提出：“積極探索并開發(fā)資產證券化品種”，這為證券化業(yè)務發(fā)展奠定了明確的政策基礎。第二是試點階段（2005-2008年），2005年開始，中國證監(jiān)會管理的企業(yè)資產證券化，以及中國人民銀行、銀監(jiān)會管理的信貸資產證券化，分別開始了各自的業(yè)務實踐；2005年3月，中國人民銀行、銀監(jiān)局出臺了《信貸資產證券化試點管理辦法》，正式啟動了我國資產證券化試點，標志性證券是開元信貸資產支持證券和建元2005-1個人住房抵押貸款支持證券。2006年出現(xiàn)了擔保債權憑證（CDO），2008年出現(xiàn)汽車抵押貸款證券化產品。第三是停滯階段（2009-2011年），截至2011年12月30日，我國資產支撐債券總額為734.46億元，總數(shù)達到80只；2008年金融風暴之后，資產證券化也戛然而止，2009年、2010年兩年中并無資產支持證券的發(fā)行上市。第四是重新啟動階段（2012年至今），央行、銀監(jiān)會、財政部于2012年5月下發(fā)的《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》標志著信貸資產證券化業(yè)務重啟，首期信貸資產的額度為500億元，資產證券化將迎來新一輪發(fā)展的契機。證監(jiān)會2013年3月15日《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》，允許具備證券資產管理業(yè)務資格的證券公司申請設立專項計劃，發(fā)行資產支持證券。截至2013年上半年，銀行系統(tǒng)中，企業(yè)中長期貸款余額9.3萬億元，個人住房貸款余額9萬億元，地方政府融資平臺貸款余額9.45萬億元。理論上，銀行可證券化資產余額為28萬億元（郭偉，2014）。這些都說明了我國資產證券化的顯著特點，即：規(guī)模小，還處于初級階段。目前我國的資產證券化市場呈現(xiàn)證監(jiān)會主導的專項資產管理計劃、銀監(jiān)會和央行主導的信貸資產證券化（ABS）和銀行間市場交易商協(xié)會主導的企業(yè)資產支持票據(jù)（ABN）三足鼎立之勢，基礎資產有限，主要體現(xiàn)在種類較少，質量不高、缺乏有效的二級市場等方面。
中國資產證券化存在的主要問題
我國資產證券化起步較晚，司法部門的法律框架不適合資產證券化所需的各種法律關系支持，資產證券化過程中涉及到諸多法律問題與現(xiàn)行法律法規(guī)不相容，如資產轉讓問題、SPV特殊目的機構法律問題、信用增級問題、監(jiān)管問題等，這些都會成為資產證券化健康發(fā)展的障礙。
（一）資產證券化的法律障礙
資產證券化本質上是將缺乏流動性的債權通過一系列制度設計轉化為具有流動性的債券的過程，主要有資產發(fā)起、SPV的設立和融資結構。首先，缺少統(tǒng)一的資產證券化立法。資產證券化建立SPV，形成信托關系，即發(fā)起人是委托人，SPV是受托人，但與我國《信托法》中規(guī)定包含債務的財產不能作為信托財產，也與“一物一權”原則相違背。對于合同債權的轉讓，與我國《合同法》、《金融資產管理公司條例》、《民法通則》規(guī)定都有相沖突的部分，因此，資產證券化中的資產轉讓過程中的法律問題顯然缺少法律依據(jù)。其次，SPV的設立與《公司法》相沖突，SPV本質上是為適應“真實出售”和“破產隔離”的需要而特設的“空殼公司”，這與我國現(xiàn)行《公司法》相沖突，如嚴格的發(fā)行債券條件、經營場所、條件和范圍，SPV無法滿足 《公司法》 規(guī)定的公積金和公益金等相關會計制度。最后，在信用增級實際操作過程中，與《企業(yè)破產法》、《擔保法》等都有相悖的地方，沒有統(tǒng)一的資產證券化立法，使已有的銀行信貸資產證券化的相關規(guī)定的法律位階不高，又與高位階的法律存在沖突，出現(xiàn)糾紛，風險很大，可能得不到法律救濟。
（二）信用評級制度不完善
我國的信用評級機構出現(xiàn)于20世紀80年代，經過近30多年的發(fā)展，尤其是1993年以來，加快信用法律制度的建設，如2006年中國人民銀行頒布《中國人民銀行信用評級管理指導意見》，2007年正式實施的《江蘇省企業(yè)信用征信管理暫行辦法》，雖初現(xiàn)端倪，但尚未形成一套適合我國企業(yè)特點的評級體系。資產證券化過程中的信用增級分為內部信用增級和外部信用增級，因我國的信用評級制度不完善，缺乏被投資者認可的信用評級機構，使外部信用增級機制面臨巨大障礙。評級機構準入審查門檻較低，信用評級機構處于多頭監(jiān)管局面，評級結果缺乏客觀性和公正性，資產支持證券的市場接受度低。沒有統(tǒng)一的評級機構資質認可機制，因評級機構立法缺失，出現(xiàn)多頭認可，如大公國際信用評級有限公司等五家公司就分別被中國人民銀行和發(fā)改委進行過資質認可。
（三）資產證券化所面臨的風險
第一，我國資產證券化的評級風險，如評級機構監(jiān)管不力，會出現(xiàn)評級機構的尋租風險；評級機構自我約束不力，會出現(xiàn)道德風險，當然，我國資產證券化產品評級可能面臨壟斷風險和欺詐風險。壟斷風險必然會造成價格的高位，從而提高資產證券化的操作成本。因國外評級機構利用我們相關方面知識的局限性來欺騙，同時對國外評級結果的盲目崇拜，導致國外的評級機構惡意欺詐。第二，我國資產證券化的監(jiān)管風險，在證監(jiān)會、保監(jiān)會和銀監(jiān)會這三大監(jiān)管部門之間，對市場準入時股權資金的監(jiān)管上，因缺乏信息溝通，潛藏著巨大風險，另外，資產證券化外包是銀行服務外包的一個重要組成部分，而外包業(yè)務既給銀行降低了成本，同時也給銀行業(yè)帶來了種種潛在的風險。第三，我國資產證券化的道德風險。一方面因制度缺陷產生的道德風險，另一方面因“私權意識”太強而產生的道德風險，即用權力投機而產生的道德風險，這樣極大地阻礙了資產證券化的健康發(fā)展。
（四）資產證券化的監(jiān)管問題
我國監(jiān)管體制實行分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管，這就出現(xiàn)了銀行信貸資產證券化由央行和銀監(jiān)會監(jiān)管，企業(yè)資產證券化受證監(jiān)會的監(jiān)管，監(jiān)管機構之間又缺乏交流，出現(xiàn)監(jiān)管多頭和監(jiān)管分裂現(xiàn)象；另外，沒有完整的資產證券化統(tǒng)一的法律法規(guī)、監(jiān)管人員素質不高、缺乏應有的職業(yè)道德素養(yǎng)，監(jiān)管人員利用資產證券化相關法律漏洞，使監(jiān)管出現(xiàn)重復或監(jiān)管不到位的現(xiàn)象，甚至出現(xiàn)道德問題，使監(jiān)管效率較低；資產證券化信息披露制度不完善，使資產證券化涉及到擔保、非銀行金融業(yè)務、法律、會計稅收等方面信息不能共享，造成監(jiān)管當局缺少足夠的信息，使監(jiān)管失效。
我國資產證券化發(fā)展的對策建議
新一輪資產證券化重啟傳遞給市場更多的信息和信心，而大力發(fā)展和培育我國金融市場已迫在眉睫，以目前資產證券化發(fā)展為契機，促進金融市場基礎設施建設，確保資產證券化在我國順利推進。
（一）完善我國資產證券化法律制度
建立統(tǒng)一的資產證券化法律體系，有助于推進我國資產證券化快速發(fā)展。借鑒美國等發(fā)達國家的立法經驗和制度，結合中國特色的社會主義市場經濟，制定完整規(guī)范的證券化法律，對現(xiàn)有法律中的條款與資產證券化操作過程中的矛盾部分要做出特別規(guī)定；還可通過試點立法，如《信貸資產證券化試點管理辦法》，對于與現(xiàn)實不適應部分立即修改，適應部分上升到國家條例層次，最后成為國家法律法規(guī)。另外，對現(xiàn)行法律法規(guī)進行修改完善，是資產證券化順利進行的保障，如修改《證券法》中對SPV主體資格的規(guī)定、修改《破產法》中關于真實出售標準的規(guī)定、修改《擔保法》中有關擔保人主體要求的規(guī)定等，所有這些為我國資產證券化在金融市場上發(fā)揮重要作用起到保駕護航的職能。
（二）完善信用評級制度
社會信用體系和信用評級制度的建構和完善是市場經濟的內在要求，也是我國發(fā)展資產證券化業(yè)務的前提和基礎。從宏觀角度，政府需建立一套宏觀信用管理模式，以確保市場經濟正常運行，如政務公開、依法行政、信息資源共享等，創(chuàng)設良好的外部環(huán)境。從微觀角度，金融市場基礎設施建設對于資產證券化的發(fā)展至關重要，對于信用評級與信用增級這兩個重要環(huán)節(jié)，在良好的社會信用體系下，建立和完善合理且有效的信用評級制度，是對“經濟人”行為的一個規(guī)范和約束，有助于我國資產證券化過程中的信用評級與信用增級制度的健康發(fā)展，有助于資產證券化市場的培育和快速發(fā)展。
（三）強化資產證券化的風險管理
建立證券化風險預警系統(tǒng)，其主要作用在于對資產證券化運作的全過程及其環(huán)節(jié)之間的相互關系進行監(jiān)視，得到準確的信息為下一步決策提供服務，這種預警發(fā)生在事前，使金融市場的運作風險最小化。建立金融突發(fā)事件應急機制，形成一整套科學高效的處理金融突發(fā)事件制度和專業(yè)人才，如美國在處理2007年次貸危機中實行的突發(fā)事件應急機制值得我們借鑒。要防止“軟政權化”風險，這一概念是由諾貝爾經濟學獎獲得者岡納?繆爾達爾提出，尤其在中國特色社會主義市場經濟條件下，防止腐敗、防止尋租和防止扭曲市場機制對資源配置的風險。
（四）解決資產證券化監(jiān)管
建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制和自律體系，形成透明的流通市場業(yè)務規(guī)則，有利于資產證券化市場有序健康運行，如采用現(xiàn)場和非現(xiàn)場檢查方式，對獲批資產證券化項目的持續(xù)檢查，強化金融監(jiān)管效果。一方面堅持審慎監(jiān)管原則，堅持外部擔保制度，以保證交易完成的真實性、合法性和可靠性；另一方面強化對資產證券化的信息披露監(jiān)管，包括信息披露的內容和質量，使其具有及時性、相關性和可理解性。同時借鑒發(fā)達國家資產證券化好的做法和經驗，通過定期培訓和學習，提高監(jiān)管人員素質，強化職業(yè)道德建設，從而提高監(jiān)管效率。資產證券化在發(fā)達國家是比較成熟的金融創(chuàng)新工具，但在我國起步較晚，因法律環(huán)境不完善、金融監(jiān)管缺位等原因，我國資產證券化過程只有在不斷的實踐中成長和成熟，只有加快金融市場的改革和完善，才能盡快完善資產證券化制度，更好地為我國經濟和社會發(fā)展服務。
參考文獻：
銀行信貸資產證券化是在金融改革形勢下所探索出的資產負債管理模式。它與傳統(tǒng)的貸款方式既有本質的區(qū)別,又有內在的聯(lián)系。銀行信貸資產證券化,是指銀行把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(如銀行的貸款、企業(yè)的應收帳款等)經過重組形成資產池,并以此為基礎發(fā)行證券。資產證券化已經成為新時期我國金融業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的一個新起點,它所帶來的優(yōu)越性是無可比擬的,但是,由于我國特殊因素的影響,資產證券化還有待于進一步探索研究。
一、我國銀行信貸資產證券化發(fā)展狀況
早在1983年我國就有人開始介紹西方的資產證券化技術,但直到20世紀90年代初,資產證券化探索研究的熱潮才開始在中國興起。1992年三亞地產的投資證券、走出了中國資產證券化的第一步。1996年8月,為了建設廣深珠高速公路,珠海在國外發(fā)行了2億美元債券,這是國內第一個完全按照國際化標準運作的離岸資產證券化案例。2000年,中國工商銀行和中國建設銀行成為住房貸款證券化試點單位,標志著資產證券化被政府認可。2005年4月,中國人民銀行和銀監(jiān)會了《信貸資產證券化試點管理辦法》,以及之后財政部頒布的《信貸資產證券化試點會計處理規(guī)定》、銀監(jiān)會頒布的《金融機構信貸資產證券化試點監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范性文件為我國的信貸資產證券化的試點搭建了一個基本的法律框架,為資產證券化的規(guī)范化運行創(chuàng)造了條件,也為今后我國資產證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎。2005年12月,國家開發(fā)銀行和中國建設銀行分別發(fā)行了第一期信貸資產支持證券和個人住房抵押貸款證券化信托資產支持證券,這兩個證券在市場的成功發(fā)行,標志著我國信貸產證券化工作邁出了實質性步伐,國內信貸資產證券業(yè)務正式開展。
信貸資產證券化的發(fā)行,一方面豐富了我國資產證券化產品種類,開辟了商業(yè)銀行批量化、市場化、標準化處置不良資產的新渠道,并將進一步推動我國資本市場發(fā)展。但另一方面,資產證券化在國內一直得不到投資者足夠的響應:首先,國務院,銀監(jiān)會等國家監(jiān)管部門希望通過推行證券資產化來改善商業(yè)銀行負債結構,提高資產的流動性和融資比例,使得資產證券化成為了一種調控手段;其次,不良資產在我國銀行的資產結構中利用率一直處于較低的水平,我國商業(yè)銀行證券化的標的大部分都是不良資產,很少有銀行愿意拿出優(yōu)質信貸資產進行證券化。同時,信貸資產的二級市場相對狹隘,流動性明顯不足,信貸資產證券化產品主要集中于銀行間債券市場流動,投資者對此反應冷淡。這就導致信貸資產證券化產品不溫不火。
二、我國銀行信貸資產的特點
我國經濟體制和金融體制的發(fā)展演變,以及我國企業(yè)與銀行間的特殊關系,決定了我國銀行的信貸資產有其自身的特點:
1、信貸資產單一,結構比例不合理
在我國銀行信貸資產的結構中, 中小型企業(yè)和民營私有企業(yè)貸款比例較小,國有大中型企業(yè)貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性,使得國有企業(yè)貸款成了銀行的最大資產。我國企業(yè)特別是國有企業(yè)對銀行信貸資金的依賴性較大, 國有企業(yè)貸款占了我國銀行信貸資產的90%,在市場經濟條件下,這種狀況既不利于銀行提高效益,又不利于企業(yè)競爭,促成優(yōu)勢企業(yè)發(fā)展,提高社會整體經濟效益。傳統(tǒng)的銀行存放貸款經營模式,加之我國特有的經濟體制和金融體制特點,使得我國銀行信貸資產品種單一,結構不合理。
2、信貸資產周轉慢、效益差
銀行的不良資產降低了資金正常的周轉速度,造成了資金沉淀,影響了國民經濟的正常運行。由于貸款存量大,缺乏流動性,阻礙了資源的合理流動和配置,產業(yè)結構也就難以實現(xiàn)合理調整,信貸資金投資效益自然較差
3、信貸資產膨脹快、規(guī)模大
目前,我國銀行信貸資產膨脹速度較快,許多企業(yè)資金大部分依靠銀行貸款,企業(yè)本身積累少,負債率高,甚至一些企業(yè)連最基本的鋪底資金都靠銀行統(tǒng)包。信貸資產是我國金融機構的最主要資產,占了全部銀行資產的絕大多數(shù)。每次經濟過熱都是銀行信貸資產膨脹的結果。
4、信貸資產沉淀嚴重,流動性差
我國部分企業(yè)由于經營不善,效率不佳,企業(yè)虧損,負債率較高,導致銀行的貸款成了死賬,不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下,而且欠息與日俱增。我國銀行信貸資產由于缺少二級市場可以變現(xiàn),沒有實現(xiàn)流動,使銀行的信貸資產流動性受到很大限制,銀行很容易陷入流動性困難危機,金融風險加大。
三、我國信貸資產證券化存在的問題
銀行信貸資產證券化雖然有很多有好處,但是由于中國的特殊國情,其發(fā)展路途中主要存在以下幾個問題:
1、信用評級問題
證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據(jù),在實施資產證券化的過程中,對資產池中的資產進行嚴格、公正、正確的信用評級,對于證券化的資產定價具有至關重要的作用。目前我國發(fā)展資產證券化過程中評級機構的經驗有限,評級標準的客觀性和一致性較低,銀行擔保導致信用評級形同虛設,沒有形成行業(yè)評級標準,不能形成對產品設計的指示作用。
2、法律規(guī)范問題
由于我國資產證券化處于起步階段,許多法律還沒有完全制定。在我國信用環(huán)境不佳、法制意識薄弱的條件下,相關法律法規(guī)的不完備意味著提高了風險水平,這在一定程度上阻礙了我國資產證券化的健康發(fā)展。
3、二級市場問題
目前國內銀行的資產證券化產品,主要在銀行間市場上發(fā)行和交易。一級市場飛速發(fā)展,但二級市場的交易情況卻非常冷清,信貸資產在二級市場缺乏足夠的流動,導致銀行金融風險加大。制約了資產證券化的發(fā)展。交易的流動性問題已成為中國發(fā)展資產證券化市場最核心的問題。
四、我國信貸資產證券化的改善建議
1、建立健全相關法規(guī)制度。資產證券化涉及到很多新的法律問題,我國的法律制訂往往滯后,尤其對于金融領域的體制創(chuàng)新和工具創(chuàng)新反映更是如此。政府應積極推動相關的修法與立法工作,對于目前法律沒有作出明確規(guī)定或者是模棱兩可的部分, 必須在法律上進行明確,以保障發(fā)起人和投資者的利益。。此外,法律還應對證券化的產品標準化,對其發(fā)行、審核、承銷、上市、托管及交易場所、交易規(guī)則做出明確規(guī)定,以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產證券化業(yè)務的法律制度環(huán)境步伐。
2、健全信用擔保和評級機構。信用擔保和評級機構在資產證券化的信用級別的構造中發(fā)揮著極為重要的作用。可由政府或專門的組織機構建立一批具有一定的實力和信譽的擔保機構。信用評級機構應是全國性和權威性的,應是市場投資者普遍接受和認可的中立、規(guī)范的信用評級機構。
3、加強金融市場監(jiān)管。監(jiān)管重點主要包括:對SPV產權組織形式的監(jiān)管;對資產轉讓與真實銷售的監(jiān)管;對SPV資產管理與權益信托、具體運作和資產負債表的監(jiān)管。同時,還要加強對參與證券化銀行的信用風險、最低資本金和信息披露的管理,以維護公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。
4、加強專業(yè)人才隊伍建設。加大對現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓和未來人才的培養(yǎng),輔以引進吸收國外專業(yè)人才,加快建立高素質的資產證券化專業(yè)人才隊伍。
資產證券化是一項比較復雜的金融創(chuàng)新,涉及面廣,對經濟金融運行影響很大。隨著各方面環(huán)境的改善、條件的成熟和法律法規(guī)的健全完善,這項業(yè)務將在我國呈現(xiàn)很大的市場潛力,發(fā)揮出重要的作用。
參考文獻:
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中圖分類號：F83文獻標識碼：Adoi：10.19311/ki.16723198.2016.24.051
面對我國已步入經濟“新常態(tài)”局勢下，2016年初召開的“兩會”通過了“十三五”規(guī)劃并明確提出了“加強供給側改革”，而作為國民經濟核心的金融業(yè)如何更好地服務實體經濟和為實現(xiàn)“十三五”規(guī)劃添磚加瓦，成為整個金融業(yè)思考的重點和下一步深化金融改革的目標。而資產證券化作為一個創(chuàng)新的金融融資工具，對解決我國巨量資產端流動性不足的現(xiàn)狀尤其重要，因此各監(jiān)管機構及行業(yè)自律協(xié)會紛紛推出了資產證券化相關政策和管理辦法，鼓勵相關金融企業(yè)進行資產證券化試點和嘗試。截止到2015年底，市場存量為7703.95億元，同比增長129%，其中2015年發(fā)行6023.4億元，同比增長84%。充分說明了資產證券化在快速發(fā)展，同時總體規(guī)模仍然不大，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
1資產證券化概述
1.1概念
所謂資產證券化，是一種結構化資產端融資工具，是指金融機構或企業(yè)將其能產生現(xiàn)金收入的資產、特定收入及運營收益等權益資產加以組合，將其出售給特殊目的載體（SPV），再有特殊目的載體成立已該基礎資產產生的現(xiàn)金流為基礎的證券，并出售給投資者的過程。資產證券化從廣義上可以分為實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化及現(xiàn)金資產證券化四類。狹義上看，資產證券化實際上就是信貸資產證券化，其中涵蓋住房抵押貸款支持的證券化（Mortgage Backed Securitization，MBS）及資產支持證券化（Asset Backed Securitization，ABS）。
1.2流程
一次完整的資產證券化流程為發(fā)起人向特殊機構（Special Purpose Vehicle，SPV）出售證券化資產，或由SPV主動購買。然后SPV將其匯入資產池（Assets Pool），在金融市場上以資產池當中的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行有價證券融資，最后用資產池產生的現(xiàn)金流進行償還。
圖1資產證券化結構圖2發(fā)展現(xiàn)狀
2.1發(fā)展歷程
歐美從20世紀70年代就開始發(fā)行首單資產證券化產品，資產證券化蓬勃發(fā)展，并在21世紀初過度發(fā)展，最終釀成了次貸危機，資產證券化規(guī)模逐漸萎縮。相比較于歐美，我國資產證券化進程起步晚，2005年相關文件，建設銀行及國家開發(fā)銀行成為首批試點。2007年，浦發(fā)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行及上汽統(tǒng)一汽車金融公司等機構成為第二批試點。但恰逢2008年的金融危機，我國資產證券化陷入停滯。2011年，監(jiān)管部門對資本充足率的硬約束和信貸收緊令，2012年后逐漸放寬的政策環(huán)境，我國資產證券化又開始煥發(fā)新生。發(fā)展至今，我國資產證券化市場發(fā)行已經常態(tài)化，規(guī)模增長迅速，基礎資產更加多樣化，創(chuàng)新迭出，產品結構更加豐富，市場參與者類型不斷增加，監(jiān)管政策不斷完善，總體規(guī)模已接近萬億。
2.2市場概況
我國資產證券化產品主要包括銀監(jiān)會與央行主管的信貸資產支持證券（以下簡稱“信貸ABS”）、證監(jiān)會主管的企業(yè)資產支持專項計劃（以下簡稱“企業(yè)ABS”）ABS及銀行間交易商協(xié)會主管的資產支持票據(jù)（以下簡稱“ABN”）。截止2015年末，我國資產證券化產品及市場規(guī)模得到極大的發(fā)展，總額達到7703.95億元。市場規(guī)模如圖2所示。
數(shù)據(jù)來源：WIND資訊。2.3發(fā)展特點及存在問題
2012年我國資產證券化重新啟動以來，資產證券化市場快速發(fā)展，經多年的發(fā)展，我國資產證券化市場發(fā)行已常態(tài)化；并呈現(xiàn)了基礎資產涵蓋面逐漸加大，資產證券化產品創(chuàng)新不斷，監(jiān)管政策不斷完善、發(fā)行主體類型不斷擴大等特點。
（1）監(jiān)管機構逐步完善相關政策。一方面監(jiān)管機構簡化發(fā)行流程，完善制度，2014年銀監(jiān)會1092號文及2015年央行公告標志著信貸ABS從雙重審批制向“銀監(jiān)會備案央行注冊制”的轉換。另一方面在國務院2015年確定了信貸ABS的試點擴容，同時強化了信息披露和業(yè)務監(jiān)管。推動資產證券化合規(guī)有序的快速發(fā)展。
（2）基礎資產覆蓋面不斷增加，產品創(chuàng)新不斷。近幾年基礎資產覆蓋面不斷增加，包括信貸ABS的個人汽車抵押類、個人住房抵押類、房地產貸款類等各類信貸類型基礎資產，企業(yè)ABS的融資租賃收益權、公共事業(yè)收費權及應收賬款類等各類基礎資產。
（3）發(fā)行主體類型不斷擴大。發(fā)行主體由銀行、消費金融公司、金融租賃公司擴大到外資銀行、互聯(lián)網金融公司、事業(yè)單位等機構。
同時也在高速發(fā)展中存在著“真實出售、風險隔離”法律問題、市場流動性不足及信貸資產證券化發(fā)行動力不足等問題。
（1）資產證券化的兩個重要法律基石――真實出售和風險隔離，在中國內地現(xiàn)有的信托制度中并沒有相關法律規(guī)范，以信托資產證券化為例，信貸資產轉移方式是信托，信貸資產的真實出售后，作為委托人，其權利應非常有限，而這與屬于大陸法系的中國信托法對信托關系的設計有本質不同。而在“風險隔離”方面，法律層面障礙略小，但是在實踐層面上缺乏必要的操作規(guī)范。
（2）市場流動性仍不足。在一級市場上，盡管資產證券化規(guī)模得到了迅速發(fā)展，但是相比可證券化資產規(guī)模仍是微不足道，以消費信貸市場為例，2015年底消費信貸規(guī)模為19萬億，而2015年存量消費信貸ABS規(guī)模為63.02億，僅為消費信貸規(guī)模的萬分之三點三。同時在二級市場上，以中央國債登記結算有限責任公司托管的信貸ABS為例，2015年現(xiàn)券結算量為394.29億元，換手率為7.44%。產品換手率的提升表明市場深度有所提高，但2015年債券市場整體換手率為172.7%，企業(yè)債、中票等債務融資產品的換手率分別為202.2%和198.1%，相比之下ABS市場流動性仍大幅低于市場平均水平，這將限制ABS市場的進一步發(fā)展。
（3）信貸資產證券化動力不足。目前信貸資產證券化的基礎信貸資產都是商業(yè)銀行的優(yōu)質資產。在當前經濟處于新常態(tài)情況下，資產荒愈演愈烈，商業(yè)銀行貸款不良率節(jié)節(jié)攀升，商業(yè)銀行傾向于自持優(yōu)質資產，將不良資產進行證券化。而目前我國缺乏不良資產證券化的相關法規(guī)政策支持，使不良資產證券化在2005年-2008年試點之后無疾而終。
3發(fā)展前景
我國資產證券化從2012年再次起步以來，得到長足發(fā)展，但是總體來看仍處于起步階段，相比龐大的可證券化資產，證券化資產規(guī)模十分有限，發(fā)展前景十分廣闊。
3.1政策層面支持和監(jiān)管進一步完善
2012年信貸資產證券化業(yè)務重啟以來，政府和監(jiān)管機構多次表明了對資產證券化的支持態(tài)度，總理在2015年政府工作報告中也表示要“推動信貸資產證券化”。因此下一步政府及監(jiān)管機構將在政策上進一步支持資產證券化。首先在法律法規(guī)層面上解決證券化業(yè)務立法層次不高、租賃資產證券化稅收政策、不良資產證券化缺乏法規(guī)支持等問題；另一方面將會進一步完善信息披露機制，降低證券化產品風險。
3.2證券化發(fā)行市場進一步擴大
一方面產品類型將進一步多樣化，信貸資產中的信用卡應收款、公積金住房貸款、商業(yè)用房貸款、不良信貸資產，收費權資產中的租賃資產、樓宇租金、小額貸款等都將成為證券化產品的基礎資產；一方面交易結構進一步創(chuàng)新，發(fā)行機構將進一步優(yōu)化產品結構設計，滿足不同檔次投資者，同時在流動性支持機制也將進一步創(chuàng)新，形成多種增信機制。
3.3市場流動性進一步提升
在一級市場里，非銀行金融機構投資主體進一步拓寬，隨著企業(yè)債券市場違約事件的常態(tài)化以及非標資產投資受限等因素，更多的投資者將會關注證券化市場，投資者也將更多元化；隨著產品規(guī)模、種類的不斷擴大，投資參與者多元化，將進一步推動二級市場的活躍程度；證券化產品的做市商將會進一步嘗試，這樣有利于推動與市場流動性并引導市場價格曲線的形成，促進價格發(fā)現(xiàn)。
3.4標準化、統(tǒng)一化產品將會出現(xiàn)
隨著證券化產品基礎資產種類增多及發(fā)行規(guī)模擴大，將逐漸探索證券化產品的標準化和統(tǒng)一化，以個人住房按揭貸款資產證券化（RMBS）為例，抵押品同質化、結構相似、現(xiàn)金流量穩(wěn)定等特點，如果有與美國“兩房”類似的政府支持機構的擔保與信用增強，以標準化的證券出售并統(tǒng)一進行托管結算，將會降低發(fā)行與交易成本。提升供求雙方的積極性。因此在政府及監(jiān)管機構積極支持下，各金融機構的探索嘗試下，標準化統(tǒng)一化產品就會出現(xiàn)并擴大化，進一步提升市場流動性。
4結束語
一、資產證券化的概況
（一）資產證券化的含義
實際上，關于資產證券化的界定學術界還沒有形成統(tǒng)一的觀點，文章從微觀角度上去審視資產證券化。狹義上來講，資產證券化是指發(fā)起人將未來可能產生的現(xiàn)金資產，銷售給特定的人群，特定人群以資產或者資產組合產生的現(xiàn)金流為基礎，向投資者提供質優(yōu)流通的證券結構性融資服務。
（二）資產證券化的特點
其一，獨特的資產支持性。相對于傳統(tǒng)直接融資方式，資產證券化的主要特點在于資產支持性，具體體現(xiàn)在可以將基礎資產獲得的收益化為投資者的收益，也就是說在此過程中的資產未來現(xiàn)金流不僅僅可以實現(xiàn)信用證券發(fā)行方式的優(yōu)化，還可以做好結構調整和安排，這些都是資產支持性的基本要求。其二，優(yōu)越的結構性。資產證券化主要體現(xiàn)在內部結構安排和發(fā)起人可以借助spv實現(xiàn)融資，這是一種間接的方式，不屬于簡單的線性融資結構，而在對于風險和收益進行綜合考慮之后進行的安排。其三，資產證券化的表外融資性，這對于商業(yè)銀行資產結構的調整，資本需求壓力的緩解都有著積極的意義。
（三）資產證券化的作用
資產證券化的作用主要體現(xiàn)在以下幾個方面：其一，有利于資產流動性的提高；其二，有利于規(guī)避融資過程中信息不對稱的問題，實現(xiàn)資本管理質量的不斷提高；其三，有利于資產結構的優(yōu)化升級，最大限度的實現(xiàn)對于資產風險的控制和管理；其四，有利于實現(xiàn)商業(yè)銀行資本利用率的不斷提高，從而實現(xiàn)其盈利能力的增強。
二、中國資產證券化稅收問題
對于我國資產證券化的實際情況進項調查和研究，我們發(fā)現(xiàn)存在大量的問題和缺陷，具體表現(xiàn)為以下幾個方面：其一，資產證券化沒有融入稅法體系，缺乏相應的法律法規(guī)，在這樣的情況下很容易早餐重復征稅的情況，這對于發(fā)起人，SPV或者投資者說都是不利的。具體來講，對于發(fā)起人來講，資產銷售的收益應該上繳所得稅，而資產銷售過程中造成的損失卻沒有辦法去確認；對于SPV來講，其發(fā)行證券收入，權益賠付環(huán)節(jié)受到債務人支付的先進等動作的執(zhí)行，都需要支付所得稅。對于投資者來講，同樣要對于證券收益繳納所得稅。其二，SPV組織形式不合理，以信托形式開展，缺乏健全的稅制作保證，兩者之間的銜接出現(xiàn)了錯位，很容易造成各方面的利益矛盾。具體來講，在實際證券資本化的流程來看，受益人是收益者，他應該為自己的收益繳納稅收，此時不需要發(fā)行人，SPV和投資者共同去進行所得稅的繳納，。其三，資產證券化操作過程中涉及到的印花稅，將對于二級市場的發(fā)展造成負面影響，客觀上限制了資本流動性的發(fā)展。相對于發(fā)達國家來講，或者停止征收印花稅，或者以低稅率的方式去征收，這樣的做法是有深刻原因的。
三、如何采取有效的措施去解決稅收問題
（一）建立健全資產證券化的立法體系
首先，在遵照我國目前法系類型的基礎上，嚴格依照立法程序，針對于資產證券化進行立法工作，實現(xiàn)法律空白的填補，將資產證券化納入到我國法律體系中去，從而為各項資產證券化稅收工作的開展打下堅實的法制基礎；其次，設立專門的匯總立法部門，結合國內外資產證券化的優(yōu)缺點，以及我國資產證券化的發(fā)展水平，實現(xiàn)法律資源的夯實，以做好對于資產證券化稅收法制的調整和改善；最后，正視我國資本市場不發(fā)達的現(xiàn)實，不斷提高中介服務質量，實現(xiàn)投資者投資觀念的提高，理清資產證券化過程中權利和責任，實現(xiàn)全面的資產證券化知識教育和宣傳。
（二）積極給予SPV免稅載體資格
從理論上來講，證券化的主要優(yōu)勢在于證券化操作載體SPV的出現(xiàn)，在此基礎上形成的特殊法律結構，應該在證券化專項立法中有所規(guī)定。具體來講，我們需要做好以下幾方面的工作：其一，積極采用信托結構去實現(xiàn)資產破產的隔離，在此基礎上有信托投資公司擔當資產受托人的角色，以信托資產為基礎，實現(xiàn)證券化過程的完成。其二，以公司形式SPV構建的方式去發(fā)行資產擔保證券，以便完成證券化流程。其三，需要注意的是上述兩種方式都應該屬于免稅載體，這不僅僅能夠最大限度的規(guī)避重復征稅的問題，還將成為資產證券化健康發(fā)展的基礎和前提，信托稅制也在這樣的環(huán)境下不斷完善。
（三）實現(xiàn)證券化稅收負擔的緩解
通過大量的調查發(fā)現(xiàn)，很多其他國家都停止了證券化稅收，或者以低稅率的方式來進行，這樣做是考慮到證券化可持續(xù)發(fā)展的。對于我國來講，雖然資產證券化還處于探索階段，但是稅收負擔過重，往往將不利于其健康持續(xù)的發(fā)展，對此我們應該保持支持鼓勵的態(tài)度，給予其充分的稅收優(yōu)惠，以保證資產證券化的不斷發(fā)展。
四、結束語
綜上所述，中國資產證券化稅收方面還存在很多的問題，對此我們應該正視，積極采取有效的措施去進行調整和改善，為實現(xiàn)資產證券化的健康，持續(xù)，合理，科學的發(fā)展打下基礎。我相信，隨著我國市場經濟的不斷發(fā)展，資產證券化的趨勢不斷明顯，其在我國國民經濟發(fā)展過程中的作用將越來越重要。
參考文獻：
資產證券化產品自誕生以來，由于經過風險分離與重組后的產品安全性得到極大提高，在市場上得到了投資者的廣泛青睞，已經發(fā)展成為一項成熟的金融工具。目前，我國的資產證券化業(yè)務沿著信貸資產證券化和非金融企業(yè)資產證券化兩個方向進行探索，已經取得顯著進展。
一、我國企業(yè)資產證券化概述
中國的資產證券化目前處于試點階段，發(fā)展水平還非常低，并與資產證券化發(fā)源地美國表現(xiàn)出了不同的特點。中國的資產證券化出現(xiàn)了兩種類型：信貸資產證券化和企業(yè)資產證券化。這兩類資產證券化受不同部門監(jiān)管，在不同市場上流通。信貸資產證券化由人民銀行和銀監(jiān)會監(jiān)管，證券化產品在銀行間債券市場交易。企業(yè)資產證券化由證監(jiān)會監(jiān)管，證券化產品在交易所市場交易。
這是由中國的債券市場現(xiàn)狀決定的。由于歷史原因，中國的債券市場被分割為銀行間債券市場和交易所市場。商業(yè)銀行開始信貸資產證券化，證券化產品流通自然選擇銀行間債券市場。因為信貸資產證券化并沒有為企業(yè)提供資產證券化的渠道，于是，又有了企業(yè)資產證券化，證券化產品在交易所市場流通。
企業(yè)資產證券化試點開始于2005年8月，第一個試點項目“中國聯(lián)通CDMA網絡租賃費收益計劃”正式推出。2009年5月，證監(jiān)會《證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務試點指引（試行）》。截至2012年底，共有10家企業(yè)發(fā)行了12個企業(yè)資產證券化產品，發(fā)行規(guī)模合計為287億元。
二、企業(yè)資產證券化的意義
1.資產證券化為企業(yè)創(chuàng)造了一種新的融資渠道
資產證券化在股票和債券等傳統(tǒng)的融資渠道之外，為企業(yè)提供了又一重要的融資平臺，資產證券化作為一種創(chuàng)新的融資工具可以為企業(yè)的融資難題提供有益的幫助，是拓寬融資渠道的有效補充。企業(yè)資產證券化既是對企業(yè)已有存量資產的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負債或資產的前提下實現(xiàn)融資計劃，而且企業(yè)資產證券化特有的交易結構和技術實現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產隔離。
2.資產證券化降低了融資成本
證券化資產結構重組后，實現(xiàn)了其信用風險與公司的整體風險相隔離；同時通過對證券化資產的信用增級，降低證券化資產的風險水平，從而降低了融資成本。
3.增加了證券資產的流動性
通過資產證券化，企業(yè)將缺乏流動性的資產轉換成現(xiàn)金流，有效地解決了企業(yè)資產流動性不足的問題。資產證券化能夠快速地將證券化資產轉化為現(xiàn)金，并將其從原始權益人的經營資產中移出，可以實現(xiàn)表外融資，擴大了原始權益人的借款能力，原始權益人能夠較容易地從事其他投資機會。另外，資產證券化獲得的現(xiàn)金流還可以用來償還債務，降低資產負債率和利息費用，合理優(yōu)化資本結構，增加股東財富。
4.為投資者提供了新的投資渠道
當前，我國境內投資渠道還十分有限，大量資金集中在有限的投資市場，容易造成資產泡沫，不利于了國內金融市場的平穩(wěn)發(fā)展。資產證券化無疑為投資者提供了新的投資渠道，在維護金融市場平穩(wěn)的同時，增加了投資者收益。
三、我國企業(yè)資產證券化的一般風險因素
一般來說，資產證券化可能遇到信用風險、利率風險、資產池可回收風險、質量和價格風險等，這些風險普遍存在于世界各國的資產證券化過程中。然而，目前我國企業(yè)資產證券化還具有以下特殊的風險因素。
（一）法律風險
通過財產信托創(chuàng)造的資產證券化產品并不適用我國《證券法》的相關規(guī)定，這種典型的私募產品在相關法律沒有正式出臺前都得不到法律法規(guī)的支持。此外，目前還沒有完善的法律體系制定出一個全面的標準體系，以保障參與者的權利和義務，明確利潤分配，減少經營風險，并提供必要的穩(wěn)定性和流動性。
（二）政策風險
在資產證券化的形成發(fā)展過程中，政府起著決定性的作用。政府的基本職能主要是對合法資產提供保護系統(tǒng)。
（三）流動性風險
迄今為止，流動性問題已成為中國證券信托產品發(fā)展的嚴重限制。缺乏流動性的資產證券化產品需求往往具有更高的流動性溢價，大大增加了資產證券化的成本，這與“非流動性資產證券化為高流動性證券”的初衷相背而馳。因此，要加快中國資產證券化進程，必須提高產品的流動性，這也是目前亟需突破的關鍵。
四、案例分析
2012年12月4日，華僑城A公告稱“歡樂谷主題公園入園憑證專項資產管理計劃”正式成立，合計募集資金18.5億元。這意味著，經過近一年的籌劃，華僑城A的資產證券化計劃終于塵埃落定。
在公告中，華僑城表示，本次專項資產管理計劃以自該計劃成立之次日起五年內特定期間華僑城A及其兩家子公司擁有的歡樂谷主題公園入園憑證為基礎資產，并設優(yōu)先級受益憑證和次級受益憑證兩種受益憑證。在具體安排上，優(yōu)先級受益憑證將分為華僑城1至華僑城5共5檔，期限分別為1年至5年，募集資金17.5億元，由符合資格的機構投資者認購；次級受益憑證規(guī)模為1億元，由原始權益人之一的華僑城A全額認購。
華僑城方面表示，募集資金將專項用于歡樂谷主題公園游樂設備和輔助設備維護、修理和更新，歡樂谷主題公園配套設施建設和補充日常運營流動資金。
這表明，在未來幾年，歡樂谷項目的門票收入將變成證券向投資人發(fā)行，以實現(xiàn)融資的目的。該項嘗試既打破了原有主題公園長期依賴門票收入的僵局，也反轉了依靠地產資金反哺主題公園的尷尬模式，被業(yè)內給予了高度評價。
華僑城主題公園每年的穩(wěn)定人流在1915萬人次，穩(wěn)定的門票收入為24億元左右，也就是說，如果華僑城能利用這一部分收入進行資產證券化，其凈負債率可維持在120%以上，這將有力維持公司的高杠桿運作并改善負債結構。
華僑城董事會秘書倪征表示，如果專項計劃能夠順利施行，華僑城分布于全國各地的歡樂谷就能夠借助文化產業(yè)蓬勃發(fā)展的契機，獲得寶貴的資金支持，這將明顯帶動歡樂谷在各區(qū)域的滾動發(fā)展，促進公司實力增長和品牌提升，從而幫助華僑城和歡樂谷在競爭中進一步搶占先機。
參考文獻
銀行信貸資產證券化是在金融改革形勢下所探索出的資產負債管理模式。它與傳統(tǒng)的貸款方式既有本質的區(qū)別，又有內在的聯(lián)系。銀行信貸資產證券化，是指銀行把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產（如銀行的貸款、企業(yè)的應收帳款等）經過重組形成資產池，并以此為基礎發(fā)行證券。資產證券化已經成為新時期我國金融業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的一個新起點,它所帶來的優(yōu)越性是無可比擬的,但是,由于我國特殊因素的影響,資產證券化還有待于進一步探索研究。
一、我國銀行信貸資產證券化發(fā)展狀況
早在1983年我國就有人開始介紹西方的資產證券化技術，但直到20世紀90年代初，資產證券化探索研究的熱潮才開始在中國興起。1992年三亞地產的投資證券、走出了中國資產證券化的第一步。1996年8月，為了建設廣深珠高速公路，珠海在國外發(fā)行了2億美元債券，這是國內第一個完全按照國際化標準運作的離岸資產證券化案例。2000年，中國工商銀行和中國建設銀行成為住房貸款證券化試點單位，標志著資產證券化被政府認可。2005年4月，中國人民銀行和銀監(jiān)會了《信貸資產證券化試點管理辦法》，以及之后財政部頒布的《信貸資產證券化試點會計處理規(guī)定》、銀監(jiān)會頒布的《金融機構信貸資產證券化試點監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范性文件為我國的信貸資產證券化的試點搭建了一個基本的法律框架，為資產證券化的規(guī)范化運行創(chuàng)造了條件，也為今后我國資產證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎。2005年12月，國家開發(fā)銀行和中國建設銀行分別發(fā)行了第一期信貸資產支持證券和個人住房抵押貸款證券化信托資產支持證券，這兩個證券在市場的成功發(fā)行，標志著我國信貸產證券化工作邁出了實質性步伐，國內信貸資產證券業(yè)務正式開展。
信貸資產證券化的發(fā)行，一方面豐富了我國資產證券化產品種類，開辟了商業(yè)銀行批量化、市場化、標準化處置不良資產的新渠道，并將進一步推動我國資本市場發(fā)展。但另一方面，資產證券化在國內一直得不到投資者足夠的響應：首先，國務院，銀監(jiān)會等國家監(jiān)管部門希望通過推行證券資產化來改善商業(yè)銀行負債結構，提高資產的流動性和融資比例，使得資產證券化成為了一種調控手段；其次，不良資產在我國銀行的資產結構中利用率一直處于較低的水平，我國商業(yè)銀行證券化的標的大部分都是不良資產，很少有銀行愿意拿出優(yōu)質信貸資產進行證券化。同時,信貸資產的二級市場相對狹隘，流動性明顯不足，信貸資產證券化產品主要集中于銀行間債券市場流動，投資者對此反應冷淡。這就導致信貸資產證券化產品不溫不火。
二、我國銀行信貸資產的特點
我國經濟體制和金融體制的發(fā)展演變,以及我國企業(yè)與銀行間的特殊關系,決定了我國銀行的信貸資產有其自身的特點:
1、信貸資產單一,結構比例不合理
在我國銀行信貸資產的結構中, 中小型企業(yè)和民營私有企業(yè)貸款比例較小，國有大中型企業(yè)貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性,使得國有企業(yè)貸款成了銀行的最大資產。我國企業(yè)特別是國有企業(yè)對銀行信貸資金的依賴性較大, 國有企業(yè)貸款占了我國銀行信貸資產的90%,在市場經濟條件下,這種狀況既不利于銀行提高效益,又不利于企業(yè)競爭,促成優(yōu)勢企業(yè)發(fā)展,提高社會整體經濟效益。傳統(tǒng)的銀行存放貸款經營模式,加之我國特有的經濟體制和金融體制特點,使得我國銀行信貸資產品種單一,結構不合理。
2、信貸資產周轉慢、效益差
銀行的不良資產降低了資金正常的周轉速度，造成了資金沉淀，影響了國民經濟的正常運行。由于貸款存量大,缺乏流動性,阻礙了資源的合理流動和配置,產業(yè)結構也就難以實現(xiàn)合理調整,信貸資金投資效益自然較差
3、信貸資產膨脹快、規(guī)模大
目前，我國銀行信貸資產膨脹速度較快，許多企業(yè)資金大部分依靠銀行貸款，企業(yè)本身積累少，負債率高，甚至一些企業(yè)連最基本的鋪底資金都靠銀行統(tǒng)包。信貸資產是我國金融機構的最主要資產,占了全部銀行資產的絕大多數(shù)。每次經濟過熱都是銀行信貸資產膨脹的結果。
4、信貸資產沉淀嚴重,流動性差
我國部分企業(yè)由于經營不善，效率不佳，企業(yè)虧損，負債率較高，導致銀行的貸款成了死賬，不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下，而且欠息與日俱增。我國銀行信貸資產由于缺少二級市場可以變現(xiàn)，沒有
實現(xiàn)流動，使銀行的信貸資產流動性受到很大限制,銀行很容易陷入流動性困難危機,金融風險加大。
三、我國信貸資產證券化存在的問題
銀行信貸資產證券化雖然有很多有好處，但是由于中國的特殊國情，其發(fā)展路途中主要存在以下幾個問題：
1、信用評級問題
證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據(jù)，在實施資產證券化的過程中，對資產池中的資產進行嚴格、公正、正確的信用評級，對于證券化的資產定價具有至關重要的作用。目前我國發(fā)展資產證券化過程中評級機構的經驗有限，評級標準的客觀性和一致性較低，銀行擔保導致信用評級形同虛設，沒有形成行業(yè)評級標準，不能形成對產品設計的指示作用。
2、法律規(guī)范問題
由于我國資產證券化處于起步階段,許多法律還沒有完全制定。在我國信用環(huán)境不佳、法制意識薄弱的條件下,相關法律法規(guī)的不完備意味著提高了風險水平,這在一定程度上阻礙了我國資產證券化的健康發(fā)展。
3、二級市場問題
目前國內銀行的資產證券化產品，主要在銀行間市場上發(fā)行和交易。一級市場飛速發(fā)展，但二級市場的交易情況卻非常冷清，信貸資產在二級市場缺乏足夠的流動，導致銀行金融風險加大。制約了資產證券化的發(fā)展。交易的流動性問題已成為中國發(fā)展資產證券化市場最核心的問題。
四、我國信貸資產證券化的改善建議
1、建立健全相關法規(guī)制度。資產證券化涉及到很多新的法律問題，我國的法律制訂往往滯后,尤其對于金融領域的體制創(chuàng)新和工具創(chuàng)新反映更是如此。政府應積極推動相關的修法與立法工作，對于目前法律沒有作出明確規(guī)定或者是模棱兩可的部分, 必須在法律上進行明確,以保障發(fā)起人和投資者的利益。。此外,法律還應對證券化的產品標準化,對其發(fā)行、審核、承銷、上市、托管及交易場所、交易規(guī)則做出明確規(guī)定,以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產證券化業(yè)務的法律制度環(huán)境步伐。
2、健全信用擔保和評級機構。信用擔保和評級機構在資產證券化的信用級別的構造中發(fā)揮著極為重要的作用?？捎烧驅ｉT的組織機構建立一批具有一定的實力和信譽的擔保機構。信用評級機構應是全國性和權威性的,應是市場投資者普遍接受和認可的中立、規(guī)范的信用評級機構。
3、加強金融市場監(jiān)管。監(jiān)管重點主要包括：對spv產權組織形式的監(jiān)管；對資產轉讓與真實銷售的監(jiān)管；對spv資產管理與權益信托、具體運作和資產負債表的監(jiān)管。同時，還要加強對參與證券化銀行的信用風險、最低資本金和信息披露的管理，以維護公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。
4、加強專業(yè)人才隊伍建設。加大對現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓和未來人才的培養(yǎng)，輔以引進吸收國外專業(yè)人才，加快建立高素質的資產證券化專業(yè)人才隊伍。
資產證券化是一項比較復雜的金融創(chuàng)新，涉及面廣，對經濟金融運行影響很大。隨著各方面環(huán)境的改善、條件的成熟和法律法規(guī)的健全完善,這項業(yè)務將在我國呈現(xiàn)很大的市場潛力,發(fā)揮出重要的作用。
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高速公路是我國路網建設的核心，是衡量國民經濟現(xiàn)代化的重要標志之一，對區(qū)域間的客流、物流、資金流的優(yōu)化配置、促進經濟發(fā)展起著舉足輕重的作用。我國交通部計劃到2020年，高速公路里程達到10萬公里左右。傳統(tǒng)的國家財政支出以及銀行貸款融資渠道已無法滿足未來巨大的融資需求，而資產證券化的融資方式在高速公路融資上作用越來越重要。
一、資產證券化融資方式的含義
資產證券化是以項目（包括未建項目和已有項目）所屬的資產為基礎，以該項目所能帶來的穩(wěn)定的預期收益為保證，經過信用增級，在資本市場上發(fā)行證券（主要是債券）來募集資金的融資方式。從本質來說，資產證券化是屬于一種以項目的收益為基礎融資的項目融資方式。其內涵就是將原始權益人（賣方）的不流通的存量資產或可預見的未來收入構造和轉變成為資本市場可銷售和流通的金融產品的過程，具體來說就是將缺乏流動性、但能夠產生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換為金融市場上可以出售和流通的證券的過程，其實質是融資者將被證券化的資產的未來現(xiàn)金流收益權轉讓給投資者。
二、資產證券化的形式
資產證券化的形式雖然很多，但其基本的組織結構只有3種。
（l）轉手證券。轉手證券的發(fā)起人先將抵押貸款進行組合，并將其轉移給一個獨立的信托機構或其他實體；投資者所擁有的是對整個抵押貸款組合所產生的收益不可分割的所有權。轉手證券的持有者按比例獲得減去服務費用后的抵押貸款組合所產生的本息收入。
（2）資產擔保證券。資產擔保證券通常要求SPV為所發(fā)行的資產支持證券提供一般不低于證券票面額10%的抵押，超額抵押部分的資產必須交給獨立的受托人，如果SPV違約，不能按期償還投資者，受托人可將這部分作為擔保的資產組合變現(xiàn)并支付給投資者，從而克服轉手證券現(xiàn)金流不確定的弊端，降低投資者持有過手證券的風險。
（3）轉付證券。轉付結構證券根據(jù)投資者對風險、收益和期限等的不同偏好對抵押貸款組合產生的現(xiàn)金流進行了重新安排和分配，使本金與利息的償付機制發(fā)生了變化。
三、資產證券化的原理
1.現(xiàn)金流分析原理
這是資產證券化的核心原理。資產證券化是以可預期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)證券進行融資的過程。基礎資產所產生的現(xiàn)金流的可預見性是資產證券化的核心特征之一，也就是說，資產證券化所“證券化”的不是資產本身，而是資產所產生的現(xiàn)金流。
2.破產隔離原理
破產隔離是資產證券化所特有的技術，也區(qū)別于其他融資方式的一個非常重要的方面。在構建資產證券化的交易結構時，證券化結構能保證發(fā)起人的破產不會對特殊目的載體的正常運行產生影響，從而不會影響對證券持有人的按時償付，這就是資產證券化的破產隔離機制。
3.信用增級原理
利用信用增級原理來提高資產支持證券的信用等級是資產證券化的一個重要特征。為了吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本，SPV必須對整個資產證券化交易進行信用增級，以提高所發(fā)行證券的信用等級。通過信用增級，使證券的信用質量和現(xiàn)金流的時間性與確定性更好地滿足投資者的需要，同時滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管和融資目標方面的需求。
四、資產證券化特點
與傳統(tǒng)的高速公路建設的融資方式（銀行貨款、股票和債券等）相比，高速公路資產證券化具有鮮明的特征：
1.資產證券化是資產收入導向型融資方式
傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的信用水平來融資的。資金的供給者是否向需求者提供資金或貸款，主要依據(jù)是資金需求者作為一個整體的資產負債、利潤和現(xiàn)金流量情況，而對于該資金需求者的某些特定資產的質量關注較少。在對資金需求者發(fā)放抵押貸款時，資金的供給者才可能會更多地關注抵押資產的情況，但是此時它關注的只是資產本身的控制和處置問題，資產抵押只是對資金需求者信用水平的補充。而資產證券化則是憑借原始權益人部份資產的未來收益能力來融資的。此時資產池，即資產組合）本身的償付能力與原始權益人的信用水平比較徹底地分離開了。資金的供給者在決定是否提供資金（即購買資產支撐證券）時，主要依據(jù)的是組成資產池的資產的質量、未來現(xiàn)金流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結構的嚴謹性和有效性。在資產證券化過程中，原始權益人本身的信用水平則被置于相對次要的地位。
2.資產證券化是結構性融資方式
結構性融資有時就特指資產證券化融資。通過資產證券化建立一個嚴謹、有效的交易結構，保證“破產隔離”的實現(xiàn)，即把資產池的償付能力與原始權益人的信用水平分隔開來，保證一旦原始權益人發(fā)生破產，資產池中的資產不被列入破產清算資產：使原始權益人得以用出售資產的方式融資，從而不會增加資產負債表上的負債；確保融資活動能夠充分享受政府提供的稅收優(yōu)惠；使原始權益人能夠通過信用提高機構來提高資產支撐證券的信用級別，改善其發(fā)行條件，保證順利發(fā)行。
3.資產證券化是表外融資方式
根據(jù)1997年1月生效的美國財務會計準則第125號《轉讓和經營金融資產及債務清理的會計處理》的規(guī)定，鑒于被證券化的資產已經以真實出售的方式過戶給特設目的機構（SPV），原始權益人也已放棄對這些資產的控制權，允許原始權益人將證券化資產從其資產負債表中剔除并確認收益或損失。這就從法律上確認了實際上早已適用的以表外方式處理資產證券化交易的原則，構成資產證券化區(qū)別于傳統(tǒng)融資方式的又一特點。
4.資產證券化是低成本融資方式
雖然資產證券化作為一種融資方式不可避免地要支付許多費用，例如托管費用、服務費用、承銷費用及律師費用等，但是資產證券化的總的融資成本低于傳統(tǒng)融資方式。因為：第一，資產證券化運用成熟的交易結構和信用提高手段，改善了證券的發(fā)行條件。由于資產支撐證券有較高的信用等級，不必用折價銷售或提高利率等手段來吸引投資者，一般情況下，資產支撐證券都能以高于或等于面值的價格發(fā)行，并且支付的利息率比原始權益人發(fā)行的其它可比證券低得多，因此較大幅度地降低了原始權益人的融資成本。第二，資產證券化支出費用的項目雖然很多，但各項費用與交易總額的比率很低。
五、資產證券化應用于高速公路融資應注意的問題
1.在債券產品設計上要考慮高速公路行業(yè)的特點
由于用于證券化高速公路資產的未來現(xiàn)金流收入通常與市場利率的變化無關。因此，以高速公路資產的未來現(xiàn)金流為支撐的債券的利率宜采取固定利率，債券的票面利率不隨市場利率變化而變化，而與債券的信用評級相關。同時，由于高速公路項目投入資金大、資金回收期長，因此發(fā)行的資產證券化的債券宜采用長期債券。特別是債券發(fā)行前幾年，所投資的項目尚不能產生現(xiàn)金回報，所以債券應該在發(fā)行若干年后才開始償還本息。
2.SPV應選擇實力強信謄好的金融機構擔任
在資產證券化工作中，SPV是一個關鍵的環(huán)節(jié)，它的獨立性與否直接影響證券化的成敗，是一個以資產證券化為惟一目的的獨立的實體，可以由原始權益人設立，也可以由信托或金融機構擔任。這是確保資產證券化順利進行的重要保證。
3.從風險防范角度出發(fā)選擇合適的標的資產
高速公路資產證券化過程中會面臨各種不同的風險，尤其是標的資產本身的風險因素，包括信用風險、現(xiàn)金流量風險、破產追索風險、市場存量風險、市場信心風險等。這些風險因素直接關系到證券化成本的大小以及相應收益的高低緊密，從而影響到證券化的成功實施。因此，需要從衡量標的資產風險大小的角度，對擬進行證券化的高速公路資產加以分析和比較，找出最適合進行證券化的標的資產，以確保將資產證券化風險降低到最低限度。
4.切實做好資產證券化的信用增級工作
信用增級在證券化中非常關鍵，主要目的在于通過信用提高，大大提高原有權益人的信用級別，從而增加對投資者的吸引力，實際上是利用權益與風險的有效組合，通過多層次的證券信用升級，把信用風險從原資產擁有者分散到擔保人和投資者身上。
5.盡快建立健全資產證券化的法律法規(guī)體系
資產證券化在我國是一種“舶來品”，必須加快制度建設：一方面要盡快制定《不動產證券化管理辦法》及其實施細則，加快修訂《公司法》及其相關法律，構建資產證券化的基本法律框架；另一方面要加大會計準則、稅務制度、抵押權規(guī)定、交易規(guī)則、信息披露制度等方面改革的力度，清除資產證券化的實務操作障礙，以便為高速公路資產證券化發(fā)展營造良好的法律環(huán)境。
參考文獻
