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時間：2023-08-07 09:24:09
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一、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀
目前，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要分為兩大類型，即以銀監(jiān)會為主導(dǎo)的銀行信貸資產(chǎn)證券化和以證監(jiān)會主導(dǎo)的工商企業(yè)資產(chǎn)證券化。其中，銀行信貸資產(chǎn)證券化作為應(yīng)對流動性緊張的一種重要手段和調(diào)整工具，在法律和實踐中都比較成熟，但仍然容易受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的影響，而且由于銀監(jiān)會對銀行信貸證券化產(chǎn)品的審批手續(xù)復(fù)雜，導(dǎo)致其發(fā)展節(jié)奏緩慢；而工商企業(yè)資產(chǎn)證券化，由于證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確，將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運行和管理，造成了與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品無法在統(tǒng)一的市場上交易。證監(jiān)會對工商企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還處于一事一批的階段，沒有完善的法規(guī)系統(tǒng)來對企業(yè)資產(chǎn)證券進(jìn)行規(guī)范，隨著2012年我國資本市場的改革創(chuàng)新，將來有望對其轉(zhuǎn)為常規(guī)化管理。
二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展面臨的主要問題
1、我國資產(chǎn)證券化法律不健全。盡管我國有中國特色的社會主義法制體系已經(jīng)形成，我國資產(chǎn)證券化方面的法規(guī)還極其匱乏，造成資產(chǎn)證券化管理無法可依、無章可循。到目前為止，主要是2005年央行和銀監(jiān)會頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》和《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》，但這兩部管理辦法僅是部門規(guī)章，立法層次較低，無法適應(yīng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要。這不僅表現(xiàn)在資產(chǎn)證券化的核心步驟“真實銷售”無法得到相應(yīng)的法律保障上，還表現(xiàn)在我國現(xiàn)行的各項法規(guī)中與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的矛盾上：比如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重大創(chuàng)新的“特殊目的載體”與我國現(xiàn)行《公司法》中有關(guān)公司設(shè)立的條件間的矛盾未得到解決；我國《民法通則》的相關(guān)規(guī)定阻礙了資產(chǎn)證券化過程中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的進(jìn)行等等。
2、監(jiān)管不到位，束縛資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展。目前，無論是銀行信貸資產(chǎn)證券化方面的監(jiān)管，還是工商企業(yè)資產(chǎn)證券化方面的監(jiān)管，都是一個相當(dāng)薄弱的環(huán)節(jié)，監(jiān)管問題。從監(jiān)管主體上講，如果是銀行信貸資產(chǎn)證券化，會涉及到人民銀行和證監(jiān)會兩個監(jiān)管主體：如果是工商企業(yè)資產(chǎn)證券化， 會涉及到計委、經(jīng)貿(mào)委、財政部等。由于監(jiān)管主體較多且分散于多個部門，沒有主要的對口監(jiān)管部門，從而形成了目前這種“多頭監(jiān)管”的局面。“多頭監(jiān)管”最大的弊端是責(zé)任劃分不明確，每個部門都承擔(dān)了一定的監(jiān)管職能，由此造成的碎片化的監(jiān)管缺乏完整性、統(tǒng)一性和有效性。
3、缺乏多層次的資產(chǎn)證券化市場體系。從目前情況看，由于大多數(shù)券商對一級市場一般都有大量的研究儲備，又擁有良好的技術(shù)研究支持，加之管理層的積極推動、企業(yè)的迫切融資需求和逐步完善的相關(guān)環(huán)境，使我國資產(chǎn)證券化一級市場表現(xiàn)活躍；而由于很難在二級市場上找到交易對手，使二級交易市場的流動性較低，造成了較為冷清的現(xiàn)狀，而沒有流動性良好的二級市場，就難于實現(xiàn)對標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險的有效分散。
4、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的質(zhì)量不高。目前，我國資產(chǎn)證券化涉及到最重要的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)包括資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和資信評級機(jī)構(gòu)。但是我國資產(chǎn)評估行業(yè)和資信評級行業(yè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。資產(chǎn)評估行業(yè)主要存在資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)過多過亂，評估難以做到獨立、客觀與公正，導(dǎo)致評估尺度不一和行業(yè)內(nèi)的不正當(dāng)競爭激烈；資信評級行業(yè)由于目前仍處于起步階段，主要存在資信評級機(jī)構(gòu)動作不規(guī)范、信用評仍標(biāo)準(zhǔn)缺乏、公信力不高，投資商對其認(rèn)識不夠，往往出現(xiàn)資信評級結(jié)果得不到投資商認(rèn)同的現(xiàn)象。
三、推動我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的對策
1、健全市場法規(guī)，規(guī)范市場秩序。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品涉及主體繁多，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，因此必須借鑒資產(chǎn)證券化發(fā)展成熟國家的經(jīng)驗，加快制定專門的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化統(tǒng)一的法律法規(guī)體系，解決資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的貸款擔(dān)保、資產(chǎn)池管理等一系列問題，明確資產(chǎn)證券化市場各主體之間的權(quán)利、責(zé)任和利益，保護(hù)投資者權(quán)益不受損害。此外，還必須完善、調(diào)整與資產(chǎn)證券化法律法規(guī)相匹配的相關(guān)法律制度，如《公司法》、《信托法》、《合同法》等，建立一整套系統(tǒng)的資產(chǎn)證券化法律體系，使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)的真實銷售、破產(chǎn)隔離、“特殊目的載體”等問題得到妥善解決，從而為資產(chǎn)證券化的可持續(xù)發(fā)展提供保障。
2、完善監(jiān)管體系，促進(jìn)良性發(fā)展。目前，資產(chǎn)證券化市場的監(jiān)督管理尚處于探索階段，尚未形成系統(tǒng)的法規(guī)和制度框架，因此，政府主管部門需要調(diào)整監(jiān)管責(zé)任，加強(qiáng)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，明確監(jiān)管部門之間的分工協(xié)作，劃分各監(jiān)管部門的監(jiān)管權(quán)限，履行監(jiān)管職責(zé)時加強(qiáng)協(xié)調(diào)和溝通，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。這也要求各監(jiān)管部門要監(jiān)管到位、措施得力，加強(qiáng)對證券化產(chǎn)品杠桿率的控制和對金融機(jī)構(gòu)資本充足率比率管理，全方位嚴(yán)格控制資產(chǎn)證券化市場的經(jīng)營風(fēng)險，促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展。
3、培育二級市場，形成多層次的資產(chǎn)證券化市場體系。應(yīng)積極采取加快利率市場化的進(jìn)程、推廣固定利率貸款、加強(qiáng)信貸資產(chǎn)及其證券化產(chǎn)品的數(shù)據(jù)庫建設(shè)等各種措施，適當(dāng)?shù)胤艑挋C(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入范圍，壯大資產(chǎn)支持證券的潛在投資者隊伍，尋找更好的投資品種，發(fā)掘出更多的證券化產(chǎn)品，積極培育資產(chǎn)證券化二級市場，提高二級交易市場的流動性和活躍度，使其與一級市場均衡發(fā)展、互為補(bǔ)充，從而形成多層次、立體化的資產(chǎn)證券化市場體系。
4、提高中介服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量。政府主管部門應(yīng)當(dāng)制定行業(yè)準(zhǔn)入制度和從業(yè)人員準(zhǔn)入制度，以提高從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)；規(guī)范資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和資信評級機(jī)構(gòu)的行為，建立完善的資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)體系，采用科學(xué)的評級方法，提高信息披露的真實性和準(zhǔn)確性，增強(qiáng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性和影響力，從而使中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量得到提升，為資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展提供保證。
參考文獻(xiàn)：
1．資產(chǎn)的原始權(quán)益人對自身資產(chǎn)進(jìn)行定性和定量分析，將流動性較差但能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的存量資產(chǎn)如應(yīng)收帳款、住房抵押貸款等或未來能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的合同或項目進(jìn)行剝離，出售給SPV。
2．SPV將從不同發(fā)起人處購買的資產(chǎn)“開包”，組合成資產(chǎn)地。這些資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)采用真實銷售的方式從原始權(quán)益人處購入，與原始權(quán)益人進(jìn)行了破產(chǎn)隔離，即它不屬于原始權(quán)益人破產(chǎn)清償財產(chǎn)的范圍。
3．SPV將資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，設(shè)計成各種期限不等、利率高低不一的證券。
4．進(jìn)行證券信用增級。信用增級有多種方式：（l）破產(chǎn)隔離。由于實行破產(chǎn)隔離，使證券化的資產(chǎn)與原始權(quán)益人自身的信用水平分開，投資者不受原始權(quán)益人信用風(fēng)險的影響。（2）賣方信用增級。一是直接追索權(quán)，即SPV對資產(chǎn)遭到拒付時有權(quán)向原始權(quán)益人追索；二是資產(chǎn)儲備，即原始權(quán)益人持有證券化資產(chǎn)之外的足以償付SPV購買金額的資產(chǎn)儲備；三是購買或保留從屬權(quán)利，即由原始權(quán)益人向SPV提供一筆保證金。（3）第三方信用增級。即由信用較高的金融擔(dān)保公司提供擔(dān)保。
5．進(jìn)行發(fā)行評級。SPV聘請信用評級機(jī)構(gòu)對ABS進(jìn)行發(fā)行評級，并對外。投資者據(jù)此對投資風(fēng)險進(jìn)行判斷。在信用增級之前，SPV已聘請信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行過初步評級。
6．進(jìn)行證券銷售。SPV發(fā)行的證券可采用包銷或委托銷售的方式由證券承銷商負(fù)責(zé)銷售。由于ABS進(jìn)行了信用增級，已具備較高的信用等級，因此能以較好的條件售出。
7．SPV獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格，向聘用機(jī)構(gòu)付費。
8．實施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金。原始權(quán)益人或其他受委托的公司作為服務(wù)人對證券化的資產(chǎn)進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，全部存入設(shè)在受托管理機(jī)構(gòu)的SPV收款專戶，建立投資者應(yīng)收積累金。SPV向服務(wù)人支付服務(wù)費用。
9．還本付息。到了規(guī)定期限，由托管機(jī)構(gòu)將積累金撥入付款帳戶，對投資者還本付息。由證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的收入扣除本息、支付各項費用之后，若有剩余，按協(xié)議在原始權(quán)益人和SPV之間進(jìn)行分配。二、適合證券化的資產(chǎn)種類
從理論上講，大多數(shù)流動性較差但能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)經(jīng)過特別組合后都能證券化。從美、日等國家資產(chǎn)證券化的實踐看，適合證券化的資產(chǎn)主要有：
1．住房抵押貸款。住房抵押貸款是銀行貸給購房者的以所購住房作抵押的應(yīng)收款項，期限較長，流動性很差，但能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。美國、日本資產(chǎn)證券化的實踐都是從住房抵押貸款證券化開始的。
2．應(yīng)收帳款。應(yīng)收帳款一般沒有利息收入，期限很短，是否能產(chǎn)生現(xiàn)金流量取決于債務(wù)人的信用和支付能力。所以對單個應(yīng)收帳款而言，其現(xiàn)金流量是不確定的；但對一組應(yīng)收帳款而言，由于大數(shù)定律的作用，整個組合的現(xiàn)金流卻呈現(xiàn)出一定的規(guī)律。因此應(yīng)收帳款可以證券化，并成為信用中下的企業(yè)融資的重要方式。
3．汽車抵押貸款和其他消費貸款。
4．高速公路收費、版權(quán)專利費等項目。這些項目能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量，以此為償債擔(dān)保發(fā)行的債券，也是ABS的一種形式。這種方式在美國已有了廣泛實踐。在我國，1995年鐵道部門利用年收入超過300億元現(xiàn)金流量的“鐵路建設(shè)基金”作為償債擔(dān)保發(fā)行的鐵路建設(shè)債券就類似于這種類型。
三、資產(chǎn)證券化融資方式的特點
l．資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式。因為原始權(quán)益人對被證券化的資產(chǎn)采取真實銷售的方式出讓給SPV，因此，根據(jù)美國財務(wù)會計準(zhǔn)則第125號的規(guī)定，只確認(rèn)現(xiàn)金的增加、被證券化資產(chǎn)的減少和相關(guān)損益，而不確認(rèn)負(fù)債。這種融資方式有利于保持原有負(fù)債比率，有利于維持原有的財務(wù)杠桿比，為企業(yè)再融資提供了便利。
2．資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資方式。資產(chǎn)證券化的核心是設(shè)計出一種嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)，如多種資產(chǎn)支撐一種證券或一種資產(chǎn)支撐多種證券或多種資產(chǎn)支撐多種證券，有多個當(dāng)事人參與。這樣有利于提高ABS的安全性，以吸引投資者，提高ABS發(fā)行的成功率。
3．資產(chǎn)證券化是一種低成本的融資方式。由于信用增級技術(shù)的應(yīng)用，使ABS具有較高的信用等級，因此，票面利率一般較低。
一、引言
20世紀(jì)30年代以來，資產(chǎn)證券化逐步成為最具發(fā)展?jié)摿Φ慕鹑趧?chuàng)新工具之一。其O立的初衷是為解決目前商業(yè)銀行資產(chǎn)流動性較差、信用風(fēng)險集中等問題。改革開放以后，我國也開始嘗試資產(chǎn)證券化與社會主義市場經(jīng)濟(jì)對接，單由于我國的理論與實踐起步較晚，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下資產(chǎn)證券化運作也存在一系列困境。鑒于此，本文從經(jīng)濟(jì)學(xué)基本理論入手，分析我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀與問題，在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)思路對策。
二、資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
（一）宏觀效應(yīng)
資產(chǎn)證券化，這種金融創(chuàng)新工具之所以能夠在短時間內(nèi)得到世界范圍的大力推行，主要得力于其顯著的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
1.金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化。資產(chǎn)證券化不是簡單的融資，而是一種新型的信用體制。資產(chǎn)擔(dān)保類證券豐富了證券的種類，尤其是固定收益證券，從而推動了直接融資市場的發(fā)展，有助于金融市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
2.完善金融產(chǎn)品體系。資產(chǎn)證券化憑借其出色的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，可以滿足各類投資者對于不同期限、不同收益/風(fēng)險特征證券的多樣性需要。同時它溝通了機(jī)構(gòu)信用與市場信用，將整個金融市場的內(nèi)部要素緊密聯(lián)系在一起。
3.促進(jìn)專業(yè)化分工。資產(chǎn)證券化，促使金融領(lǐng)域內(nèi)部分化，各環(huán)節(jié)趨于專業(yè)化，加之市場自由競爭作用，導(dǎo)致金融領(lǐng)域運營效率不僅相對地，且絕對地得到了提高。由于交易成本與效率成反比，故成本隨之降低。
4.刺激內(nèi)部需求。資產(chǎn)證券化是一種手續(xù)簡便、成本低廉、流動性強(qiáng)的融資體制。因此其有助于優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解資本金壓力，鼓勵其放貸，刺激居民消費，推動經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長。
5.資產(chǎn)證券化能有效對接宏觀調(diào)控。首先，資產(chǎn)擔(dān)保類證券豐富了公開市場業(yè)務(wù)工具。其次，商業(yè)銀行的證券化資產(chǎn)比例與公開市場業(yè)務(wù)的流動性彼此相互影響著，影響著貨幣政策的傳導(dǎo)效率。最后，資產(chǎn)證券化會擴(kuò)大銀行進(jìn)行證券交易的規(guī)模，從而使貨幣市場形成的交易利率更具代表性，進(jìn)而引導(dǎo)存貸款利率的市場化。
（二）微觀效應(yīng)
微觀層面上，資產(chǎn)證券化被眾多企業(yè)廣泛使用，具體經(jīng)濟(jì)效應(yīng)體現(xiàn)在：
1.規(guī)避整體信用風(fēng)險。資產(chǎn)證券化的信用支撐是某一金融資產(chǎn)而非發(fā)起人整體信用，從而進(jìn)行破產(chǎn)隔離，保證投資者本息的償付不受企業(yè)破產(chǎn)的信用風(fēng)險影響。
2.緩解信息不對稱問題。資產(chǎn)證券化中的評級機(jī)構(gòu)借助其專業(yè)化優(yōu)勢及規(guī)模經(jīng)濟(jì)，可以有效降低收集信息的成本。其次，相對于個體，信用評級機(jī)構(gòu)的聲譽可以在一定程度上減少由于投資者和企業(yè)之間信息不對稱導(dǎo)致的信息成本，成本的降低意味著企業(yè)價值的增加。
3.有助于分散風(fēng)險。以大數(shù)定律為基礎(chǔ)，資產(chǎn)池并不消除每筆資產(chǎn)的特征，同時它可以利用資產(chǎn)多樣性降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，提高組合收益。同時經(jīng)資產(chǎn)證券化運作，發(fā)起人將持有的貸款分解重組成證券出售，實際上是交易流動性差的貸出款項，從而把借貸風(fēng)險分散給多家投資者承擔(dān)。
4.降低融資成本。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)，推動市場中介的發(fā)展，不斷取代機(jī)構(gòu)中介。與此同時，資產(chǎn)證券化通過專業(yè)化分工，精簡了證券化流程中的環(huán)節(jié)，節(jié)省了部分中介成本，提高了企業(yè)運營效率。
資產(chǎn)證券化雖然大可提高全球金融市場效率，小可降低微觀經(jīng)濟(jì)主體交易風(fēng)險及成本。但如不能有效合理地利用，或者相應(yīng)部門的監(jiān)管措施不到位，將會引發(fā)不可預(yù)測的風(fēng)險累積。所以本文認(rèn)為在進(jìn)行理論研究、制定國家政策時既應(yīng)全面考慮宏觀經(jīng)濟(jì)理論及政策效果，也應(yīng)考慮到微觀個體的經(jīng)濟(jì)行為對宏觀政策的逆向影響。
（三）資產(chǎn)證券化的基本運作流程
首先，剖析銀行的證券化融資需求，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)；將不同利率、期限的信貸資產(chǎn)分開，逐類進(jìn)行估算、考核，選購資產(chǎn)并組成資產(chǎn)池。然后，設(shè)立特殊目的載體（SPV），真實出售貸款組合，更好地實現(xiàn)證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。之后通過讓與、更新、從屬參與三條路徑進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。再由SPV對資產(chǎn)證券化交易進(jìn)行信用增級，設(shè)計出資產(chǎn)質(zhì)量、償付期限等各不相同的可交易證券更好地滿足投資者需求，同時與發(fā)行人的會計、監(jiān)管和融資目標(biāo)相適應(yīng)。經(jīng)信用評級機(jī)構(gòu)官方公布發(fā)行評級后，即可承銷與發(fā)行證券。本息收益一般由服務(wù)商收取，然后存入SPV的特定賬戶。受托管理人則按協(xié)議償付資金給投資者，同時對于待轉(zhuǎn)付款項需要進(jìn)行再投資。清償完畢后，如現(xiàn)金流還有剩余，則按協(xié)議條款分配給銀行和SPV，至此完成整個資產(chǎn)證券化過程。
三、中國資產(chǎn)證券化的實踐進(jìn)程
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在中國的本土化發(fā)展可劃分為三個階段：
第一個階段是從20世紀(jì)90年代到2005年初，這個時候的證券化業(yè)務(wù)才剛剛起步，系統(tǒng)和模式都還很不成熟，每一步都在慢慢探索。一開始并沒特別規(guī)范的可以引導(dǎo)其業(yè)務(wù)化的法律法規(guī)。政府部門還有金融機(jī)構(gòu)試點可行方案，并逐漸把法規(guī)文件系統(tǒng)化。
第二個階段是2005年12月至2008年11月，試點業(yè)務(wù)開始正式實施。在這一階段，我國的信貸類資產(chǎn)支持證券的數(shù)量有了突破性的提升，像個人住房抵押貸款、中小企業(yè)貸款等五個種類都有所涉及，一共有19筆額度高于670億人民幣。但是這一部分在中國的債券市場還僅占極小部分，總的來說還不足以影響我國經(jīng)濟(jì)的整體走向。
第三階段是從2012年至今，在經(jīng)歷了20多年的發(fā)展之后我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)趨于成熟，在這期間發(fā)生的種種變化其實也一直被金融機(jī)構(gòu)看在眼里。截止到現(xiàn)在愈來愈多的機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始主動地開展起資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，這一現(xiàn)狀意味著我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)開始步入正軌，相信在不久的將來我們就可以看到更加成熟、更加完美的系統(tǒng)化業(yè)務(wù)了。
截至2015年底，我國的資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模已超過2000億人民幣，占中國債券市場余額的0.9%，且種類多樣。盡管規(guī)模較小，但卻保持較快的增速，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的不斷推陳出新。但就我國的整體情況來看，資產(chǎn)證券化這一發(fā)展前景如此之好的舉措還并沒有在中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到它該起的作用，也就激勵著我們要更加努力的從自身出發(fā)，早日將這一舉措推到它應(yīng)有的高度。
四、資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的現(xiàn)實困境
（一）法律層面上
專門立法的缺失、相關(guān)規(guī)章制度的不完善無法為資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展提供有力的制度性保障。目前為止，《證券法》、《合同法》、《擔(dān)保法》、《破產(chǎn)法》、《公司法》等法律在不同環(huán)節(jié)上規(guī)范著資產(chǎn)證券化的運作。同時在我國現(xiàn)行破產(chǎn)法的規(guī)定下，真實售出資產(chǎn)與通過從屬參與模式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)相比，破產(chǎn)隔離效果相差無幾，采用從屬參與模式進(jìn)行資產(chǎn)證券化更適應(yīng)目前的法律制度設(shè)計，因而更易于推行。
（二）政策層面上
政府對金融市場實行的“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”政策對資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展有一定的局限作用。業(yè)務(wù)隔離的監(jiān)管模式無疑大大降低了金融風(fēng)險，但也同時限制了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資選擇和創(chuàng)新發(fā)展。而資產(chǎn)證券化主要包含證券的發(fā)行與承銷以及銀行信貸資產(chǎn)的充分有效利用，這將使得對應(yīng)的有關(guān)發(fā)行、監(jiān)管、審批的行政管理部門界限模糊，進(jìn)而出現(xiàn)監(jiān)管疏漏與重復(fù)現(xiàn)象由此引發(fā)各職能部門交易成本的上升。隨著我國經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展與創(chuàng)新，適用于各金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管模式也需要突破與完善。
（三）宏觀經(jīng)濟(jì)層面上
目前中國外在的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境，尚不能滿足實現(xiàn)特殊目的公司的設(shè)立和運行的相關(guān)條件。社會信用基礎(chǔ)還比較脆弱，信用擔(dān)保保險體系較為薄弱，缺失由政府后臺支持、體現(xiàn)公共政策意圖的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，由此導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的發(fā)展缺乏政府信用的大力支撐。
（四）微觀主體層面上
中介服務(wù)機(jī)構(gòu)缺乏規(guī)范，服務(wù)質(zhì)量不能保證。高級專業(yè)人才缺失，投資者對資產(chǎn)證券化相關(guān)知識的欠缺和在投資決策等方面的局限性，阻礙了資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)度，資產(chǎn)證券化的本土化發(fā)展水平遠(yuǎn)低于在發(fā)達(dá)國家的發(fā)展水平。機(jī)構(gòu)投資者的實力還不足，我國的投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)建時間普遍較短，目前的機(jī)構(gòu)數(shù)量規(guī)模等方面還不能有力支持證券化的本土化發(fā)展。
綜上所述，在中國開展資產(chǎn)證券化，法律政策以及金融市場已經(jīng)具備了實行住房抵押貸款證券化的初步條件，但也還有很大的改進(jìn)建設(shè)空間，例如制度政策設(shè)計、市場經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)等方面。目前我國要努力在政策法規(guī)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及制度機(jī)構(gòu)建設(shè)等方面創(chuàng)造更優(yōu)越的條件，推進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國的實施，發(fā)揮其在宏觀及微觀層面上豐富的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
五、相關(guān)思路對策
目前，我國資產(chǎn)證券化處于滯后狀態(tài)，發(fā)展速度放緩。不良資產(chǎn)的證券化已經(jīng)停止運作，企業(yè)資產(chǎn)證券化的第二階段試點啟動時間也一再被推遲，以及美國次貸危機(jī)的出現(xiàn)，內(nèi)外因素共同阻礙著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展與創(chuàng)新迫切地需要創(chuàng)新型的突破性戰(zhàn)略。針對該現(xiàn)狀，本文提出以下建議：
（一）對資產(chǎn)證券化的法律體系進(jìn)行專門統(tǒng)一的建立
借鑒韓國的相關(guān)模式，我國應(yīng)對資產(chǎn)證券化的發(fā)行、上市、交易規(guī)則進(jìn)行規(guī)范統(tǒng)一的要求或制定相關(guān)法律。同時對于現(xiàn)階段實行的法律規(guī)定中和資產(chǎn)證券化相抵觸的部分情況要進(jìn)行適當(dāng)?shù)难a(bǔ)充或者制訂專門的額外條款，從而解決資產(chǎn)證券化在發(fā)展道路中遇到的法律難題。
（二）多方面協(xié)調(diào)并加強(qiáng)監(jiān)管
外部發(fā)展環(huán)境趨于穩(wěn)定、資產(chǎn)證券化發(fā)行與交易市場逐步的統(tǒng)一，為混業(yè)經(jīng)營的新格局創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，同時也促進(jìn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)合作。當(dāng)下，國家實行的分業(yè)監(jiān)管制對于實現(xiàn)市場的完全統(tǒng)一造成了很大的困難。然而相同資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在兩個市場上同時發(fā)行和交易則是目前最好的一種過渡方案。
（三）擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行種類，補(bǔ)充資產(chǎn)池
一方面對證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)要進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面應(yīng)準(zhǔn)許中小商業(yè)銀行開展更多資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，以期提高業(yè)務(wù)能力，達(dá)到其資本擴(kuò)張目的。同時也要允許社?；鸬葯C(jī)構(gòu)，甚至一定范圍的個人投資者參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資，以擴(kuò)展投資者的范圍。當(dāng)然這就需要加大對投資者的培養(yǎng)力度，對投資者的投資決策能力、分析能力和風(fēng)險意識予以強(qiáng)化。
（四）對信用增級方式進(jìn)行創(chuàng)新
資產(chǎn)證券化是一種在法律上和結(jié)構(gòu)上都比較復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，對信用風(fēng)險非常敏感，投資者自身專業(yè)知識的欠缺以及經(jīng)驗信息獲取不足，將導(dǎo)致其在多數(shù)情況下沒有辦法獨立做出正確、高效的投資決策。因此，市場中的中介機(jī)構(gòu)依靠其專業(yè)化、規(guī)模化等優(yōu)勢進(jìn)行資產(chǎn)證券化交易，有助于投資者做出更好的投資決策，從而提高交易效率和產(chǎn)品的流動性。
（五）推動人民幣國際化，加速不良資產(chǎn)證券化
從次貸危機(jī)我們可以看出，國家貨幣的國際地位在很大程度上能對資產(chǎn)證券化的發(fā)展產(chǎn)生長足的影響。人民幣國際地位的提升，將促進(jìn)我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展并放大其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，大大減輕企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國家財政的不良資產(chǎn)負(fù)擔(dān)。
六、結(jié)語
數(shù)十載以來，資產(chǎn)證券化在美歐得以迅猛發(fā)展，而亞洲金融危機(jī)后在危機(jī)國再度掀起熱潮，如今有關(guān)資產(chǎn)證券化在中國的未來發(fā)展成為了我國眾學(xué)者研究的重中之重。20世紀(jì)90年代后期，我國陸陸續(xù)續(xù)在幾個試點進(jìn)行了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的具體實踐。隨著經(jīng)濟(jì)增長，資本證券化在我國也開始大踏步發(fā)展。本文從資產(chǎn)證券化的根本機(jī)理出發(fā)，結(jié)合我國具體情況，提出一系列政策建議，以求更有效地發(fā)揮資產(chǎn)證券化在宏微觀層面上的濟(jì)效應(yīng)，推動我國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。
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不良資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展歷史及特點
不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展已有20多年的歷史，實踐表明資產(chǎn)證券化對于解決一些國家銀行系統(tǒng)積累的不良資產(chǎn)問題起到了積極的作用。但不良資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展差異很大，主要產(chǎn)生在出現(xiàn)過金融或銀行業(yè)危機(jī)的國家或地區(qū)，但并非這些國家都有不良資產(chǎn)證券化，解決銀行系統(tǒng)風(fēng)險的迫切程度和政府支持力度是不良資產(chǎn)證券化能否在一國獲得發(fā)展的決定因素。
最初源于19世紀(jì)80年代末美國的危機(jī)處理機(jī)構(gòu)——重組信托公司（RTC）推出“N”系列計劃來處置其與房地產(chǎn)有關(guān)的不良貸款和準(zhǔn)不良貸款（包括單家庭按揭、多家庭貸款和商業(yè)房地產(chǎn)貸款）、房地產(chǎn)，“N”系列發(fā)行了140億美元證券，并首次引入浮動利率債券、專業(yè)抵押品管理機(jī)構(gòu)、現(xiàn)金儲備等形式。RTC的實踐推動了美國商用房產(chǎn)抵押貸款支持證券的發(fā)展，促進(jìn)了不良資產(chǎn)證券化的規(guī)范化。美國是不良資產(chǎn)支持證券的最大發(fā)行國，發(fā)行額占全球的一半以上。
意大利雖然作為世界第六大經(jīng)濟(jì)國，但受90年代早期經(jīng)濟(jì)衰退和監(jiān)管不嚴(yán)的影響，銀行系統(tǒng)不良資產(chǎn)比例在1996年累積高達(dá)貸款總額的11.2%，總量達(dá)169萬億里拉。為解決不良貸款問題，意大利于1999年4月通過證券法，并特別允許對不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的折扣損失分五年內(nèi)進(jìn)行攤銷，有力地刺激了該國的貸款證券化和資本市場的發(fā)展。自1997年8月第一筆不良資產(chǎn)證券化以來，意大利已發(fā)行了32筆不良資產(chǎn)支持證券，總發(fā)行金額達(dá)98.4億歐元，是全球不良資產(chǎn)證券化的第二大市場。
亞洲金融危機(jī)后，亞洲金融系統(tǒng)的不良貸款達(dá)2萬億美元，其中日本占60%，日本開始通過資產(chǎn)證券化來尋求不良資產(chǎn)的解決手段，并為此專門制定了SPC法、修改證券法和投資信托法、調(diào)整會計和稅收制度。韓國于1998年7月通過了《資產(chǎn)證券化法案》，其不良資產(chǎn)證券化以韓國資產(chǎn)管理公司（KAMCO）為代表。截止到2001年底，KAMCO共處置58.5萬億韓元的不良資產(chǎn)，平均回收率為45.98%。其中通過發(fā)行ABS方式處置的不良資產(chǎn)為8萬億，收回現(xiàn)金4.14萬億，回收率為51.75%。近兩年來，印度、臺灣和馬來西亞的不良資產(chǎn)證券化發(fā)展較快。印度于2002年制定《金融資產(chǎn)證券化與重組法案》，臺灣則是在2002年7月24日了《金融資產(chǎn)證券化法》后，才促進(jìn)了當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)證券化的發(fā)展和規(guī)范。
從各國不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程看，不良資產(chǎn)證券的發(fā)起人先后有兩類：政府支持的銀行業(yè)重組和不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)；商業(yè)銀行和專業(yè)投資銀行等商業(yè)性主體。不良資產(chǎn)證券化的初期主要由前者推動，隨著各國資產(chǎn)證券化立法和市場環(huán)境的改善，隨著銀行體系自身風(fēng)險管理能力的提高和外部監(jiān)管壓力的加強(qiáng)，商業(yè)性的不良資產(chǎn)證券化活動成為市場主體。由于各發(fā)起主體進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的動機(jī)不一致，導(dǎo)致證券化類型發(fā)生變化。政府支持機(jī)構(gòu)自身并沒有滿足資本充足率的壓力和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的要求，只需盡快回收資金，因此多為融資證券化。商業(yè)銀行為降低不良資產(chǎn)比例，對“真實出售”的要求更為迫切，因此商業(yè)性不良資產(chǎn)證券化以表外證券化為主。
隨著歐美不良資產(chǎn)市場的不斷成熟，逐漸形成了一批專門從事不良資產(chǎn)投資的機(jī)構(gòu)投資者。90年代中期后，這些投資者紛紛進(jìn)入亞洲市場成為亞洲不良資產(chǎn)及其支持證券的主要購買力。據(jù)統(tǒng)計，從1991年起各類投資基金已將900億美元的資金投入亞洲不良資產(chǎn)市場。相比較而言，發(fā)展中國家內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者缺乏足夠的資金與技術(shù)實力，國內(nèi)零售市場的發(fā)展尚處于空白。外資的參與促使這些地區(qū)的不良資產(chǎn)證券化運作走向國際化。如日本和韓國的大部分不良資產(chǎn)證券化都是采取離岸方式，針對歐美機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行。此外，外資機(jī)構(gòu)憑借著專有技術(shù)以各種中介機(jī)構(gòu)的身份幾乎壟斷性地介入到證券化過程。外資的參與使亞洲不良資產(chǎn)市場不斷深化，市場環(huán)境不斷改善。
我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀
我國已有珠海高速公路、廣深高速公路以及中遠(yuǎn)集團(tuán)應(yīng)收帳款離岸證券化的成功案例。如中遠(yuǎn)集團(tuán)為改善已發(fā)行證券的條件，于2002年通過由中國工商銀行融資對其1997年發(fā)行的7年期證券進(jìn)行了置換并續(xù)發(fā)和增發(fā)了資產(chǎn)支持證券。從2000年起，以中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、國家開發(fā)銀行為代表的國有銀行開始陸續(xù)對住房抵押貸款證券化進(jìn)行了有益的探索，目前，已有多家專業(yè)中介機(jī)構(gòu)與國內(nèi)銀行合作為按揭貸款資產(chǎn)證券化進(jìn)行前期包裝、準(zhǔn)備的工作。其中建行于2002年專門設(shè)立了住房貸款證券化處，但由于現(xiàn)有政策及法律環(huán)境的限制，建行方案在幾易其稿后轉(zhuǎn)而謀求表內(nèi)融資方式，卻因資產(chǎn)未能實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和表外剝離未能如期得到批準(zhǔn)。
由于法律政策和市場環(huán)境等多種因素的限制，至2004年我國已有的不良資產(chǎn)證券化只有三例。
信達(dá)資產(chǎn)管理公司于2003年與德意志銀行合作推出的離岸信托模式的不良債權(quán)證券化，涉及項目20個，債權(quán)余額25.52億（本金15.88億，應(yīng)收利息3.47億，催收利息6.17億），面向境外投資者發(fā)行總額近16億美元。
2003年初華融資產(chǎn)管理公司132.5億不良債權(quán)資產(chǎn)的信托收益分層方案。華融資產(chǎn)管理公司通過委托中信信托投資公司，設(shè)立財產(chǎn)信托，于2003年6月發(fā)行期限3年、價值10億的優(yōu)先級受益權(quán)4.17%，并委托大公和信資產(chǎn)評估公司、中誠國際信用評級公司對該受益權(quán)進(jìn)行評級。在華融的方案中，還設(shè)計了提前贖回和受益人大會機(jī)制，以保護(hù)受益權(quán)投資者的利益。華融方案被稱為國內(nèi)第一個準(zhǔn)資產(chǎn)證券化方案，但華融方案是否構(gòu)成符合國際慣例的真實出售則是頗有爭議的話題。
中國工商銀行正在以試點形式積極探索商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化。2004年4月，中國工商銀行寧波分行聘請瑞士信貸第一波士頓作為財務(wù)顧問，將其面值26.19億、預(yù)計回收值8.2億的不良債權(quán)委托給中誠信托投資公司，設(shè)立自益性財產(chǎn)信托，并委托中信證券作為包銷商將其A、B級受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給外部投資者。其具體交易結(jié)構(gòu)如下：A級受益權(quán)——2億、利率為5.01%、期限一年；B級受益權(quán)——4.2億、利率5.10%、期限為三年。由工商銀行提供回購承諾；C級受益權(quán)——2億，由工商銀行保留。
經(jīng)大公和中誠信評級公司對該不良資產(chǎn)池的現(xiàn)金流進(jìn)行分析，確認(rèn)其A級受益權(quán)的違約概率為0.25%，達(dá)到AAA評級，其B級受益權(quán)的違約概率為20%，經(jīng)回購承諾后其評級也可達(dá)到AAA。評級公司客觀、獨立的分析，增強(qiáng)了投資者對不良資產(chǎn)支持證券的信心。
一、引言
通常意義上的資產(chǎn)證券化，是指信貸資產(chǎn)證券化。具體而言，它是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。資產(chǎn)證券化的優(yōu)點在于將金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)缺乏流動性的資產(chǎn)提前變現(xiàn)，解決流動性風(fēng)險，同時為企業(yè)開辟了一種新的融資渠道，也為投資者提供了較好的投資品種。
信貸資產(chǎn)證券化作為一種新的融資和投資工具，最早起源于美國的居民住房抵押貸款證券化。鑒于信貸資產(chǎn)證券化的優(yōu)點和應(yīng)用的廣泛性，在經(jīng)歷最初的興起之后，信貸資產(chǎn)證券化開始步入快速的發(fā)展階段。到2008年金融危機(jī)之前，證券化產(chǎn)品已成為美國固定收益市場上最重要的品種，市場份額超過美國國債。與國際上資產(chǎn)證券化較發(fā)達(dá)市場相比，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚，尚處于較初級的階段，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足目前國內(nèi)金融市場對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的需求。研究中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題，進(jìn)而進(jìn)行相應(yīng)的改善。
二、我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的狀況
我國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展歷程可以分為三個階段：
（一）萌芽階段（2004年以前）
我國在1992年就開始了資產(chǎn)證券化的嘗試，但銀行的信貸資產(chǎn)證券化始終未予放行。1997年7月央行頒布《特種金融債券托管回購辦法》，使不良資產(chǎn)支持債券的發(fā)行成為可能，此后出現(xiàn)了由資產(chǎn)管理公司主導(dǎo)的幾筆大額不良資產(chǎn)證券化。2000年9、10月，中國建設(shè)銀行和中國工商銀行相繼獲準(zhǔn)實行住房抵押貸款證券化試點。2003年6月，中國華融資產(chǎn)管理公司證券化132.5億元債權(quán)資產(chǎn)，被稱為準(zhǔn)證券化。2004年4月，中國工商銀行寧波市分行證券化26.02億元債權(quán)資產(chǎn)。這是中國商業(yè)銀行第一次采用資產(chǎn)證券化的方式處置不良貸款。2004年12月15日，央行公布實施《全國銀行間市場債券交易流通審核規(guī)則》，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流通掃清障礙。
（二）初步探索階段（2005-2011）
2005年，央行和銀監(jiān)會《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，銀監(jiān)會同年《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》。2005年3月，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行獲準(zhǔn)分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點，首批共發(fā)行三單產(chǎn)品，總規(guī)模為130億元。首批試點亦暴露出一些問題，主要是信息披露不充分、流動性較差等。2007年一季度，監(jiān)管當(dāng)局出于審慎原則放緩審批。當(dāng)年，央行再次請示國務(wù)院擴(kuò)大試點，于4月獲批。第二批試點在制度框架上適度創(chuàng)新，加強(qiáng)了發(fā)起人對資產(chǎn)池的信息披露等；試點機(jī)構(gòu)從國開行、建行擴(kuò)大到工行、招行等七家金融機(jī)構(gòu)。證券化資產(chǎn)也由簡單的公司和住房信貸資產(chǎn)，擴(kuò)大到不良貸款、汽車貸款等。按照央行的計劃，第二批資產(chǎn)證券化試點規(guī)模預(yù)計在600億元左右。但2008年的次貸危機(jī)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化第二批試點暫停。
（三）進(jìn)一步發(fā)展階段（2012至今）
在2012年5月，央行、財政部以及銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，標(biāo)志著因美國次貸危機(jī)而停滯多年的信貸資產(chǎn)證券化重新獲批啟動，這輪試點額度為500億元。自2012年以來，在銀行機(jī)構(gòu)當(dāng)中，除了國開行發(fā)行的101.66億元規(guī)模以外，交通銀行和中國銀行也參與了此次試點發(fā)行。另外，上海汽車集團(tuán)財務(wù)公司、上汽通用汽車金融公司也參與了本次試點。這輪試點的突破之一是城商行以及財務(wù)公司等機(jī)構(gòu)也被納入試點范圍，此外，投資者范圍和貸款資產(chǎn)池范圍都有所擴(kuò)大。
三、我國資產(chǎn)證券化市場存在的問題
（一）產(chǎn)品期限較短，貸款資產(chǎn)池涵蓋面狹窄
目前，國際上通行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限一般都在3年至10年，或者更長，而我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限則較短，大多在三年之內(nèi)。從證券化產(chǎn)品設(shè)計上看，期限較短、整體收益率只比國債略高，而且資產(chǎn)證券化產(chǎn)品檔次分層數(shù)較少，不能夠很好地滿足不同投資者的不同投資偏好。在貸款資產(chǎn)池方面，資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)仍然是以基建為主的公司貸款，中小企業(yè)貸款等較高風(fēng)險貸款占比并不高。正常類貸款和關(guān)注類貸款占比不合理，不利于通過信貸資產(chǎn)證券化完成銀行高風(fēng)險資產(chǎn)的剝離和中小企業(yè)融資渠道的增加。
（二）投資主體單一，市場流動性較差
從我國歷史上發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品來看，投資者以國有大型銀行和股份制銀行為主，占比高達(dá)80%-90%，而由于證券化產(chǎn)品不會為機(jī)構(gòu)投資者提供很高的收益，因此，券商、基金、保險等其他機(jī)構(gòu)投資者的參與力度均不夠。而且，目前我國設(shè)計的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的目標(biāo)對象是機(jī)構(gòu)投資者，個人投資者尚無法投資該類產(chǎn)品。相比美國超過10萬億美元的證券化產(chǎn)品市場規(guī)模，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模僅有數(shù)百億元，規(guī)模較小也使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品很難成為一種主要投資品種。此外，缺乏相關(guān)的證券化產(chǎn)品回購機(jī)制等也致使市場流動性較差。
（三）立法制度缺失，其他配套機(jī)制尚不成熟
目前，信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)法律框架主要由《中華人民共和國信托法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見稿）》等組成，其中主要是部門規(guī)章和規(guī)范性文件，但這些層級較低的文件在解決法律沖突過程中，強(qiáng)制性和協(xié)調(diào)性明顯不足，也直接導(dǎo)致了信貸資產(chǎn)證券化時在會計、稅收處理方面以及市場監(jiān)管方面存在大量問題。而且，尚缺乏很清晰的投資者保護(hù)機(jī)制。
（四）中介機(jī)構(gòu)專業(yè)水平較低，相關(guān)人才缺失
在我國現(xiàn)有信貸資產(chǎn)證券化模式中，參與證券化過程的中介機(jī)構(gòu)主體包括：資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、券商、信托、會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所等。目前，資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和信用評級機(jī)構(gòu)整體運作不規(guī)范，缺乏統(tǒng)一的評估和評級標(biāo)準(zhǔn)，公信力尚不能得到廣大投資者的認(rèn)同；而對于其他的中介結(jié)構(gòu)，由于從事資產(chǎn)證券化的時間較短，經(jīng)驗嚴(yán)重缺乏，專業(yè)水平較低。此外，由于中國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展尚處于初級階段，專業(yè)人才缺失也較為嚴(yán)重。
四、總結(jié)語
從國際上證券化市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，美國從資產(chǎn)支持證券的出現(xiàn)到成熟歷時20余年，中國從2005年算起，除去暫停的3年多時間，總共才4年。信貸資產(chǎn)證券化要達(dá)到成熟市場的運行規(guī)模和標(biāo)準(zhǔn)，還需很長時間。在下一個階段，讓盡可能多的銀行和財務(wù)公司參與證券化產(chǎn)品的發(fā)行，嘗試不同類別的貸款產(chǎn)品，提升信貸資產(chǎn)證券化市場規(guī)模；不斷完善基礎(chǔ)法律法規(guī)、信息披露、信用評級增級、會計稅收體系、投資者保護(hù)機(jī)制；同時，大力發(fā)展債券市場，增加投資者范圍，設(shè)立完善的證券化產(chǎn)品回購機(jī)制，以提高二級市場流動性。
重視資本監(jiān)管
資產(chǎn)證券化對傳統(tǒng)會計的沖擊，其核心主要表現(xiàn)在會計確認(rèn)方面,即資產(chǎn)證券化應(yīng)作為一項有擔(dān)保的融資業(yè)務(wù)而作表內(nèi)處理,還是應(yīng)確認(rèn)為一項銷售業(yè)務(wù)而作表外處理。該問題之所以關(guān)鍵，在于金融企業(yè)實行資產(chǎn)證券化目的，很大程度上在于將銀行資產(chǎn)以“真實出售”的方式，轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外，減少銀行的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)，從而在不增加資本的情況下，提高資本充足率。
當(dāng)然，如果風(fēng)險確實得以轉(zhuǎn)移，銀行就無須再為這部分資產(chǎn)計提監(jiān)管資本；但若還保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險，就須計提相應(yīng)的監(jiān)管資本。事實上，目前大多數(shù)國家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容。
傳統(tǒng)上使用“風(fēng)險與報酬分析法”對資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)，但該方法在資產(chǎn)證券化條件下，會存在由于概念內(nèi)涵不一致，而不能夠全面反映由于金融工具的發(fā)展，使風(fēng)險與報酬有效分解的狀態(tài),同時過于依賴獲得資產(chǎn)的交易順序等問題，難以適應(yīng)越來越復(fù)雜化的金融環(huán)境。
面對環(huán)境壓力，美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會第125號財務(wù)會計準(zhǔn)則(SFAS-No1125)《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和服務(wù)以及債務(wù)解除的會計處理》，突破了傳統(tǒng)的會計處理方法，而采用“金融合成分析法”，把著眼點放在資產(chǎn)的控制權(quán)上,沒有像以前那樣強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)所有權(quán)和風(fēng)險。它的原則是,誰控制了資產(chǎn),誰就該將資產(chǎn)記錄于其資產(chǎn)負(fù)債表上,不管誰對該資產(chǎn)承擔(dān)風(fēng)險,除非誰承擔(dān)風(fēng)險的問題，成為判斷誰是資產(chǎn)控制者的實質(zhì)因素。
顯然,金融合成分析法將轉(zhuǎn)讓與轉(zhuǎn)讓所附條件分別進(jìn)行處理,對“控制”、“風(fēng)險”、“收益”進(jìn)行相對獨立的反映,使對證券化交易的會計反映更加全面,對證券化交易實質(zhì)的揭示更加準(zhǔn)確。正由于“金融合成分析法”存在這些優(yōu)點，該方法也逐漸被國際會計準(zhǔn)則委員會認(rèn)同，并為大多數(shù)國家所接受。
在“金融合成分析法”下，“控制”標(biāo)準(zhǔn)的使用更偏向于把轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)視為銷售，而進(jìn)行表外處理,并對由此產(chǎn)生的新金融工具(金融合約)及時加以確認(rèn)和計量,實現(xiàn)表外處理(或表外附注形式披露)表內(nèi)化。
詳盡披露信息
由于在資產(chǎn)證券化過程中,復(fù)雜的合約安排能使資產(chǎn)的控制權(quán)與風(fēng)險、收益分離,并以各種相互獨立的衍生金融工具為載體,分散給不同持有方,為了揭示投資風(fēng)險,應(yīng)對證券化資產(chǎn)的收益和控制權(quán)進(jìn)行合理披露，應(yīng)在重視表內(nèi)列報的基礎(chǔ)上，重視表外披露。
鑒于此,國際會計準(zhǔn)則委員會對資產(chǎn)證券化的披露做出了詳盡規(guī)定,在IAS-No139中指出：“如果企業(yè)進(jìn)行了證券化或簽訂了回購協(xié)議,則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財務(wù)報告期的這些交易，和發(fā)生在以前財務(wù)報告期的交易形成的剩余留存利息，進(jìn)行單獨披露,披露的內(nèi)容包括:(1)這些交易的性質(zhì)和范圍,包括相關(guān)擔(dān)保的說明、有關(guān)用于計算新利息和留存利息公允價值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息。(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)?！?/p>
二、中國金融發(fā)展低效的根源分析
我國對金融發(fā)展傳統(tǒng)的思想范式認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)中的金融體系是一種完成特定經(jīng)濟(jì)功能、即將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的“機(jī)制”。作為機(jī)制，經(jīng)濟(jì)中金融體系的效率就主要取決于兩項標(biāo)準(zhǔn)：一是儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的“量”的動員能力和“量”的可控性；二是資金配置方向的可控性。由于間接融資的銀行體系的宏觀管制（可控性）效率優(yōu)于直接融資體系，因此，“機(jī)制論”的思想方法就以一種銀行體系可以替代金融體系功能的觀點來看待我國的金融發(fā)展。同傳統(tǒng)范式相區(qū)別，現(xiàn)代金融學(xué)范式則持有一種“行為主體決策論”的思想方法。這種方法認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)中的所有行為主體都有其效用函數(shù)，都會追求其個人效用和福利的最大化，而金融體系則是經(jīng)濟(jì)微觀行為主體完成其財務(wù)決策、實現(xiàn)其效用和福利最大化的權(quán)證市場或條件。在這種方法下，妨礙經(jīng)濟(jì)體系金融配置效率提高的直接因素來自于權(quán)證市場的不完全，即權(quán)證市場所提供的金融工具種類不能滿足各類經(jīng)濟(jì)主體完成收益配置、實現(xiàn)效用最大化的要求。因此，經(jīng)濟(jì)體中的金融系統(tǒng)能否向市場提供異質(zhì)性的權(quán)證工具、促進(jìn)市場的完全性，就成為現(xiàn)代金融學(xué)范式下金融效率評價的主要方面。銀行體系本質(zhì)上是管理、控制、經(jīng)營和處理貨幣權(quán)證資產(chǎn)的金融組織體系，經(jīng)由這個組織體系周轉(zhuǎn)、交易和流通的貨幣權(quán)證資產(chǎn)雖然品種豐富，但其向市場提供的是無風(fēng)險性的貨幣權(quán)證資產(chǎn)，其風(fēng)險溢價基本為零，其收益可以互相線性生成，對于市場完全性所要求的權(quán)證工具的異質(zhì)性，銀行體系所能做出的貢獻(xiàn)始終是極為有限的，由銀行貨幣權(quán)證的安全性屬性決定了它所能滿足的只能是短期的、臨時的、風(fēng)險性較小的融資行為，單一性的貨幣權(quán)證遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場完全性的要求。市場的完全性主要是通過具有風(fēng)險性的金融（資本）權(quán)證工具取得。資本市場工具資源配置功能實現(xiàn)的核心原則就是“風(fēng)險與收益對稱”的原則。不同的資本市場工具體現(xiàn)著不同的風(fēng)險，因而代表了不同的收益，這種收益相互之間不能互通。這種異質(zhì)性收益的豐富程度代表著市場的完全性水平，而由這種原則所表征的資本市場工具就能夠滿足風(fēng)險相對高一些的各類企業(yè)的中、長期資金配置活動。于是我們看到，如果一經(jīng)濟(jì)體中銀行體系占據(jù)了壟斷地位，經(jīng)濟(jì)中風(fēng)險性的融資行為通過銀行體系而完成，那么權(quán)證市場不完全而導(dǎo)致的風(fēng)險與收益不對稱將使得銀行體系的資金配置功能扭曲，安全性的貨幣權(quán)證資產(chǎn)的資金配置被迫替代了具有風(fēng)險性特征的金融權(quán)證資產(chǎn)資金配置的功能，風(fēng)險與收益的錯配自然就使得不良貸款居高不下和金融體系的低效率作為一種系統(tǒng)性的特征而長期存在。
由這種分析再來對比研究我國金融體系的現(xiàn)實就可得出我國金融配置低效率的根源。我國金融體系中銀行系統(tǒng)占據(jù)壟斷地位，這種狀況使得權(quán)證市場極不完全，銀行承擔(dān)了大部分的資本配置任務(wù)，特別是其中風(fēng)險性的、本應(yīng)由各種異質(zhì)權(quán)證市場和工具承擔(dān)的中長期企業(yè)貸款，由于市場的不完全而只能通過銀行的貨幣資產(chǎn)周轉(zhuǎn)系統(tǒng)進(jìn)行配給，從而扭曲了銀行系統(tǒng)資源配置功能，資本市場的風(fēng)險在銀行體系中不斷積累。銀行體系擔(dān)負(fù)了超出其功能之外的資源配置任務(wù)而處于一種長期低效運行的狀態(tài)。
三、資產(chǎn)證券化與中國的金融發(fā)展
綜上所述，我國金融發(fā)展的基本思路應(yīng)以權(quán)證市場的完全性為依歸，正本清源，功能歸位。商業(yè)銀行應(yīng)將其定位于貨幣市場業(yè)務(wù)的范疇之中，長期及高風(fēng)險的資本配置應(yīng)由非貨幣性的金融工具來承擔(dān)。這可以使得金融總資產(chǎn)中以貨幣支持的融資比例相對下降，以非貨幣金融工具支持的融資比例相對上升。因為貨幣以國家信用為保證，其價值變化的剛性非常強(qiáng)，其承擔(dān)與分散風(fēng)險的能力相對較弱，而各種非貨幣金融工具則是以各自發(fā)行主體的信用為特征的，其價值變化的剛性與貨幣相比較弱，其承擔(dān)與分散風(fēng)險的能力相對較強(qiáng)。以非貨幣金融工具支持的融資比例上升也就是市場的完全性水平的提升。因此，要從根本上改進(jìn)我國金融低水平發(fā)展的現(xiàn)狀，就必須從體制性約束的松馳著手，促進(jìn)契約交易的自由，增加市場中流通的可供給證券，即發(fā)展證券市場。
那么，如何在不改變以貨幣權(quán)證為主要的金融資源既有存量、也不損及各行為主體既得利益的情況下，提高市場的完全性水平、提升整個金融體系的資源配置能力和整個經(jīng)濟(jì)的福利效用呢？邏輯推演的結(jié)果自然是將銀行體系既有的面臨長期利率波動的貨幣權(quán)證資產(chǎn)向金融權(quán)證資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，即貨幣權(quán)證資產(chǎn)證券化。通過貨幣權(quán)證資產(chǎn)證券化，使超出銀行體系資源配置能力的貨幣資產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，將缺乏流動性的存量資產(chǎn)以證券的形式實現(xiàn)流動，并以金融資產(chǎn)的異質(zhì)性向整個市場分散風(fēng)險，實現(xiàn)風(fēng)險與收益的對稱，從而有效引導(dǎo)資源的配置。這樣，既沒有改變初始稟賦的再分配，又?jǐn)U大了消費可行集，提高了整個社會的福利水平，實現(xiàn)了市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的帕累托改進(jìn)。這種具有帕累托效應(yīng)的權(quán)證市場結(jié)構(gòu)的變更在我國的實踐就是將商業(yè)銀行的中長期信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化。由此，在邏輯上就引導(dǎo)出了資產(chǎn)證券化在改變我國金融體系低效、風(fēng)險不斷累積及提升金融配置效率中的必要性。對于我國極度不完全的金融市場來說，資產(chǎn)證券化的發(fā)展具有其特殊性和重要意義。
首先，從直接的意義來說，通過提升市場的完全性水平，資產(chǎn)證券化的發(fā)展將提高我國金融體系的安全性，不斷提升我國金融體系的配置效率。資產(chǎn)證券化的發(fā)展可以減輕我國銀行體系本應(yīng)由資本市場承擔(dān)的資金配置壓力，降低我國銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。一方面，資金需求方特別是有長期融資需求的企業(yè)通過對其資產(chǎn)進(jìn)行處置發(fā)行證券化權(quán)證，可以減少對于銀行長期貸款的要求。另一方面，銀行通過對自身中長期貸款進(jìn)行證券化，發(fā)行MBS和ABS產(chǎn)品，可將不屬于其業(yè)務(wù)功能的風(fēng)險性資源配置轉(zhuǎn)移至資本市場，將風(fēng)險分散到具有承受能力、能夠承擔(dān)風(fēng)險的數(shù)量眾多的投資者身上，因而銀行所扭曲的風(fēng)險資源配置功能得以矯正，從而加強(qiáng)了自身資產(chǎn)的安全性，降低了整個金融體系的風(fēng)險。在配置效率上，資產(chǎn)證券化通過設(shè)置不同種類的固定收益?zhèn)?，提供與不同風(fēng)險水平對應(yīng)的收益，并以風(fēng)險與收益對稱的形式滿足不同風(fēng)險效用函數(shù)的微觀主體的投資需求，從而實現(xiàn)各類企業(yè)的融資目的，進(jìn)而不斷提升金融資源的配置效率。
保險資產(chǎn)證券化是保險公司將保險現(xiàn)金流集中起來，使之轉(zhuǎn)化為可交易得金融證券，并通過這種方式使得保險風(fēng)險轉(zhuǎn)換到資本市場。不僅促進(jìn)了資本市場的發(fā)展和繁榮，而且能使保險公司獲得相當(dāng)可觀的投資收益[1]。中國于2001年加入世界貿(mào)易組織，與國外的資本市場交流越來越頻繁。為達(dá)到國際金融市場的標(biāo)準(zhǔn)，中國一直在通過完善自身制度、摸索市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律來努力追趕。保險業(yè)作為金融業(yè)三大領(lǐng)域之一，與國外一直保持著一定的差距。保險業(yè)在國內(nèi)一直實行粗放經(jīng)營，且同行激烈的競爭致收益率相對較低，資本實力和償付能力皆存在很大改進(jìn)空間?！侗ｋU法》2005年的修改放寬了對保險資金投資的限制，使得保險公司能夠?qū)善笔袌鲞M(jìn)行直接投資。伴隨著放寬政策，保險資金的投資風(fēng)險也相對增大，對保險市場的管控也變得十分重要。
保險證券化是對承保風(fēng)險的轉(zhuǎn)移[2]，在保險市場的運用主要有以下三種：1.保險資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2.保險資產(chǎn)證券化3.巨災(zāi)保險風(fēng)險證券化。根據(jù)自身的特點和原理，每一種形式都是對保險市場的資產(chǎn)證券化的不同的反應(yīng)，從而能夠帶來不同運用形式的選擇和效果[3]。
二、我國保險資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
1.比較下面六個發(fā)達(dá)國家的保險業(yè)收益率：
2.可以看出保險業(yè)發(fā)達(dá)國家的承包收益率都很低，如美國、法國、英國和瑞士都為負(fù)數(shù)。相對于低的承包收益率，通過對保險資金的投資獲得的收益較高能夠彌補(bǔ)承保帶來的損失，從而實現(xiàn)盈利。這說明國外保險業(yè)通常是通過靈活的資本運作與開闊的投資渠道，實現(xiàn)保險業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。2008年金融危機(jī)的影響使得保險業(yè)的收益大幅下降，單純的追求投資收益的發(fā)展模式是不可持續(xù)的，造成了保險業(yè)效益的不確定性和不穩(wěn)定性[4]。這表明，在未來對承保收益與投資收益的均衡和理性組合才能更好地發(fā)展保險業(yè)，對保險市場的規(guī)范和保險投資風(fēng)險的管控也越發(fā)重要。
3.改革開放以來，我國資本市場發(fā)展迅速，作為重要組成部分的保險市場也保持著迅猛的發(fā)展趨勢。到2004年初，保險業(yè)的總資產(chǎn)突破了萬億元之后明年均保持飛速的升漲，至2011年已突破6萬億元。但相較與保險業(yè)發(fā)達(dá)的國家，我國的債券比例與銀行存款比例較低的特點依然存在，目前看來保險資產(chǎn)證券化的實施力度不足，仍存在制約因素。
我國保險業(yè)的投資收益率較低且缺乏穩(wěn)定性。從2000年至2006年，投資收益率分別為4.1%，4.3%，3.14%，2.68%，2.87%，3.6%，5.8%，2007年達(dá)到了10.9%，而2008年僅為1.91%，近幾年來看，2009年是6.41%，2010年是4.16%，2011年為3.6%，2012年降為3.39%，至2013年，達(dá)到5.04%。相對較低的投資收益率說明我國保險投資的運作較為保守與不成熟，資產(chǎn)管理的模式與投資理念有待提升。
3.低在資本市場發(fā)達(dá)的國家，國債具有信譽好，流動性穩(wěn)定的特點。而在我國國債因為長期沒有形成市場利率，導(dǎo)致利率倒掛現(xiàn)象的出現(xiàn)。以銀行存款為參照發(fā)型的債券利率受國債收益率的影響普遍較低，使得保險公司更愿意參與銀行協(xié)商利率的大額存款，還不是投資債券。
三、必要性
1.保險投資渠道較為狹窄
在我國，狹窄的保險投資渠道限制了保險公司對利潤的追求與行業(yè)的發(fā)展，降低了保險資產(chǎn)投資的收益，而在保險業(yè)發(fā)達(dá)的國外則擁有較為寬松的投資渠道。隨著我國資本市場的迅猛發(fā)展，保險業(yè)不斷的壯大與保險資產(chǎn)的增長，拓寬投資渠道成為加快行業(yè)成熟與發(fā)展的趨勢。
2.保險投資形式單一
一、資產(chǎn)證券化是化解不良貸款的有效路徑
資產(chǎn)證券化有利于化解不良貸款問題表現(xiàn)為以下幾方面：
（一）有利于緩解我國銀行資金需求壓力
我國當(dāng)前正處于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時期，資金仍然是一種稀缺資源，特別是對于中小企業(yè)來說，資金充足與否有時會決定企業(yè)的命運，資產(chǎn)證券化最基本的功能是提高資產(chǎn)的流動性。金融機(jī)構(gòu)可以通過資產(chǎn)證券化將貸款出售獲得現(xiàn)金, 在不增加負(fù)債的前提下獲得資金, 促進(jìn)了資金的周轉(zhuǎn), 提高了資本的利用效率。因此，發(fā)展資產(chǎn)證券化有利于引進(jìn)多元化的融資工具。通過商業(yè)銀行對不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化，聚集閑散資金，擴(kuò)大了銀行的融資渠道，有助于緩解銀行資金壓力，同時也有利于中小企業(yè)的發(fā)展。
（二）有利于降低銀行負(fù)債率降低流動性風(fēng)險
我國銀行目前以吸收短期存款為主，而貸款往往以長期貸款為主，這就造成了短存長貸的現(xiàn)象，很容易增加銀行負(fù)債率并提升銀行經(jīng)營風(fēng)險，特別是一部分貸款成為呆賬壞賬后，也會極大影響銀行資產(chǎn)流動性。如果銀行能夠?qū)⒉涣假J款證券化，這就能在不增加負(fù)債的情況下，大大增加銀行資產(chǎn)流動性，銀行獲得流動資金進(jìn)行進(jìn)一步的資產(chǎn)運作。
（三）有利于催化中國經(jīng)濟(jì)市場
資產(chǎn)證券化為投資者提供了一種嶄新的投資選擇，資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。資產(chǎn)證券化作為一種新的投融資技術(shù)，能夠帶來廣泛的金融創(chuàng)新和改革，可以衍生出大量新的金融產(chǎn)品，從而產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，帶來巨大的利潤空間。這就像一劑猛烈的催化劑，會極大的催化中國的經(jīng)濟(jì)市場蓬勃發(fā)展。
二、中國的不良貸款與資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀與問題
（一）我國不良貸款與資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀
我國當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，同時有著通貨膨脹加劇的壓力，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的矛盾也日益突出。再加上前幾年的信貸大投放，有可能會產(chǎn)生大量新的不良貸款，銀行信貸面臨新的嚴(yán)峻考驗。房地產(chǎn)價格上升勢頭迅猛，按揭貸款成為銀行一項重要貸款業(yè)務(wù)，占到銀行總貸款的三分之一左右，而部分銀行的貸款總量接近或者達(dá)到國際上公認(rèn)的警戒線，大大增加了貸款風(fēng)險因此資產(chǎn)證券化在國內(nèi)引起熱烈反響，資產(chǎn)證券化呼聲越來越高。但美國次貸危機(jī)發(fā)生之后，引發(fā)了人們對于作為這次金融危機(jī)重要原因之一的資產(chǎn)證券化的審慎思考。筆者認(rèn)為在我國化解不良資產(chǎn)的途徑，一方面應(yīng)該積極探索各種化解不良資產(chǎn)的方法，一方面要努力創(chuàng)造適合發(fā)展資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)金融和社會環(huán)境，為未來更好的發(fā)展資產(chǎn)證券化做好充足的準(zhǔn)備。
（二）中國發(fā)展資產(chǎn)證券化化解不良貸款的不足
1.我國證券市場不規(guī)范
我國證券市場比起國外的證券市場，畢竟起步晚，發(fā)展較為落后，進(jìn)入和退出機(jī)制不夠健全，證券行業(yè)弊病多，證券監(jiān)管不嚴(yán)格。上市公司財務(wù)不透明，法人治理結(jié)構(gòu)不完善，披露機(jī)制不健全，甚至有些人利用手中的權(quán)利或者信息優(yōu)勢，操縱證券市場，致使證券交易市場的基本功能的缺失。發(fā)展不良貸款證券化，完善我國證券市場是擺在面前的第一只攔路虎。
2.我國缺乏完善的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)
資產(chǎn)證券化過程必須有完善的中介系統(tǒng)，其中包括資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所等。而目前中國的中介服務(wù)系統(tǒng)還亟待完善。一些中介機(jī)構(gòu)缺乏行業(yè)誠信，為了獲取最大利益，制造虛假信息，甚至受賄索要額外利益。缺乏行業(yè)規(guī)范，一些不符合中介機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)的中介公司擾亂了中介機(jī)構(gòu)市場。再者，對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管機(jī)制混亂，監(jiān)管方式滯后，監(jiān)管對象單一的問題也廣泛存在。
3.發(fā)展資產(chǎn)證券化的其他負(fù)面影響
由次貸危機(jī)可以想到，隨著資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)提供貸款的能力大大增強(qiáng)，有可能引起房地產(chǎn)的價格不斷上漲，形成巨大的資產(chǎn)價格泡沫，由此引起經(jīng)濟(jì)過熱。但當(dāng)央行意識到經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致通貨膨脹抬頭時就會采取緊縮政策，由此刺破價格泡沫。房價的下跌導(dǎo)致主要以房產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的價格和評級下降，證券化產(chǎn)品擴(kuò)大流動性的功能就會驟停，流動危機(jī)就會爆發(fā)。
三、中國化解不良貸款與發(fā)展資產(chǎn)證券化的建議思路
如上所述，在銀行當(dāng)中實行不良資產(chǎn)證券化確實有眾多優(yōu)勢，有利于緩解我國銀行資金需求壓力，有利于催化中國經(jīng)濟(jì)市場等，但是銀行部門應(yīng)當(dāng)注意運用資產(chǎn)證券化這個催化劑的分寸，在利用這個催化劑優(yōu)勢同時，應(yīng)該極力避免它所產(chǎn)生的不利影響。一方面是不能為了賺取高額利潤，過度側(cè)重將不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的不良資產(chǎn)證券化；另一方面就是應(yīng)當(dāng)借鑒美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)，防止不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的衍生工具過多，最終完全導(dǎo)致脫離實際資產(chǎn)。應(yīng)當(dāng)根據(jù)中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，優(yōu)化資產(chǎn)組合方式，自主創(chuàng)新不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為良性資產(chǎn)的方式，探索不了資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展模式，同時不斷改革國內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境，以適應(yīng)未來不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
（一）健全證券行業(yè)法規(guī)，著力解決實行不良資產(chǎn)證券化的政策障礙
首先和最應(yīng)當(dāng)做的是健全證券行業(yè)法律，整肅法規(guī)，借鑒國外系統(tǒng)性的證券法律法規(guī)，形成帶有中國特色的完善的證券行業(yè)法律法規(guī)，通過形成一個良好的大環(huán)境，為實行不良資產(chǎn)證券化打下良好基礎(chǔ)；其次是通過不斷的摸索總結(jié)，在實踐當(dāng)中逐漸完善和推廣不良資產(chǎn)證券化的應(yīng)用范圍；再次是對于特殊情況特殊案例，應(yīng)當(dāng)研究制定不良資產(chǎn)證券化特殊法條例，以備不時之需。
（二）大力加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)建設(shè)，加強(qiáng)信用評級和信息披露管理
中介機(jī)構(gòu)作為不良資產(chǎn)證券化過程必不可少的步驟，必須大力完善中介機(jī)構(gòu)建設(shè)。首先要加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，倘若中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管不嚴(yán)，使得一部分人能夠渾水摸魚，那么就無法保證整個過程的公開公平公正性；其次要加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)在整個不良資產(chǎn)證券化過程中的影響，使得中介機(jī)構(gòu)能夠深入了解過程，全程監(jiān)控；再次進(jìn)一步加強(qiáng)信用評級和信息披露管理，信用評級要能真實準(zhǔn)確的反應(yīng)不良資產(chǎn)和證券公司的信用狀況，加大信用披露范圍和時間，并實行定期持續(xù)跟蹤評級報告。
（三）擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化經(jīng)營范圍，提高投資者對其的了解程度，活躍資產(chǎn)證券化市場
要發(fā)揮不良資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢，首先要有投資者投資，這就需要投資者加深對資產(chǎn)證券化的了解程度。部分投資者對不良資產(chǎn)證券化有著片面的了解，比如有的人認(rèn)為不良資產(chǎn)就是呆賬壞賬，這種資產(chǎn)是沒有投資價值的，實際上不良資產(chǎn)證券化的過程是將流動性低下的有未來可以預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化，是具有投資價值的證券品種。其次要大力擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化的經(jīng)營范圍，并且以此金融工具為基礎(chǔ)，大力創(chuàng)新新的有安全保障的金融衍生工具。我們在大膽開拓業(yè)務(wù)的同時，還須對業(yè)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行針對性防范，同時借鑒國外先進(jìn)的技術(shù)手段和成功的實踐經(jīng)驗，立足我國現(xiàn)狀，不盲目、不冒進(jìn)，只有這樣，才能保證金融市場的健康運行，才能切實保護(hù)投融資雙方的利益。
參考文獻(xiàn)
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資產(chǎn)證券化上世紀(jì)70年源于美國,如今已成為當(dāng)前全球金融市場最具活力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一,其核心在于對貸款中的風(fēng)險與收益要素的分離與重組,使其定價和重新配置更為有效,促使參與各方均可受益,實質(zhì)是融資者把被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。
一、什么是資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定未來現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集起來,通過一定的結(jié)構(gòu)安排對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組,再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保和升級,將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通證券的過程。通俗地講,就是將一組流動性差的資產(chǎn)進(jìn)行組合,使其產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流收益,以達(dá)到分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險,增強(qiáng)資產(chǎn)流動性的目的。按照被證券化的資產(chǎn)(基礎(chǔ)資產(chǎn))不同,常常把資產(chǎn)證券化劃分為住房抵押貸款證券(mortgage-backed securities,簡稱MBS)和資產(chǎn)支持證券(asset-backed securities,簡稱ABS)兩大類。二者之間最大的區(qū)別在于:前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款,后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他金融資產(chǎn)。與MBS相比,ABS的種類更加繁多,具體包括以下幾種:(1)汽車消費貸款、學(xué)生貸款證券化;(2)信用卡應(yīng)收款證券化;(3)貿(mào)易應(yīng)收款證券化;(4)設(shè)備租賃費證券化;(5)基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化;(6)保費收入證券化;(7)中小企業(yè)貸款支撐證券化等等。
二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的基本概況
我國資產(chǎn)證券化的起步較晚,在政府監(jiān)管當(dāng)局的大力推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)的積極參與下,我國資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一場從無到有,并快速發(fā)展和不斷突破的過程。我國最早的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到上世紀(jì)九時年代,1992年海南省三亞市開發(fā)建設(shè)總公司作為發(fā)行人以丹州小區(qū)800畝土地為發(fā)行標(biāo)的物,發(fā)行了“三亞地產(chǎn)投資券”,通過預(yù)售地產(chǎn)開發(fā)后的銷售權(quán)益,集資2億元開發(fā)地產(chǎn)。在此以后的1996―2002年,資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國遠(yuǎn)洋運輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項目為中國資產(chǎn)證券化的實踐提供了成功的經(jīng)驗。
2005年被稱為中國資產(chǎn)證券化元年。2005年3月國務(wù)院正式批準(zhǔn)中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的試點單位,真正拉開資產(chǎn)證券化的帷幕,同年由中國人民銀行牽頭,國家發(fā)展和改革委員會、財政部、勞動和社會保障部、建設(shè)部、國家稅務(wù)總局、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會參加的信貸資產(chǎn)證券化試點工作小組正式成立;2005年4月28日頒布實施了《信貸資產(chǎn)證券化試點工作管理辦法》。中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能之后,國內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2007年,浦發(fā)、工行、興業(yè)、浙商銀行及上汽通用汽車金融公司等機(jī)構(gòu)成為第二批試點,發(fā)行了基于對公信貸資產(chǎn)、小企業(yè)信貸資產(chǎn)及汽車貸款等資產(chǎn)池的證券化產(chǎn)品。
經(jīng)過2006年資本市場快速穩(wěn)定健康的發(fā)展,使我國的資產(chǎn)證券化市場取得了豐碩的成果,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長到2006年的471.51億元,增幅達(dá)到了175.20%,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類和規(guī)模均實現(xiàn)了較大突破。增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動性,也增加了金融產(chǎn)品的種類,促進(jìn)了國內(nèi)金融市場的創(chuàng)新與發(fā)展。
2008年下半年,受美國次級抵押貸款市場危機(jī)所帶來的“蝴蝶效應(yīng)”影響,以及信貸規(guī)模因拉動內(nèi)需方案而放松,國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行環(huán)境不利,商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的熱情也有所消減。2008年共發(fā)行資產(chǎn)支持證券302億元,同比增長69%。次貸危機(jī)的出現(xiàn)顯然阻斷了我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的步伐,2009年全年信貸資產(chǎn)證券化市場幾乎完全停滯。
三、新形勢下我國資產(chǎn)證券化的展望
作為一項創(chuàng)新金融資產(chǎn),資產(chǎn)證券化能給參與各方主體帶來收益。近年來,我國資本市場進(jìn)一步完善,金融市場也逐漸國際化,為我國資產(chǎn)證券化發(fā)展打下了基礎(chǔ)。我國從2005年開始資產(chǎn)證券化試點至今,已經(jīng)有11家金融機(jī)構(gòu)累計發(fā)行17單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,總金額668億元?？梢哉f,目前中國信貸資產(chǎn)證券化尚處于零星個案、小規(guī)模試點為主的階段,發(fā)展還是比較滯后,并受到諸多因素的制約影響。資產(chǎn)證券化要從量變到質(zhì)變,必須擴(kuò)大規(guī)模,推出更多的產(chǎn)品,形成一個完善的資產(chǎn)證券化市場。我國資產(chǎn)證券化有著廣闊的發(fā)展空間,各方制度亟待進(jìn)一步的完善,證券化發(fā)展之路任重而道遠(yuǎn)。
(一)吸引更多非銀行金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),豐富參與主體
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性的資產(chǎn),轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為,使其具有流動性。資產(chǎn)證券化的最大特點就是對未來經(jīng)濟(jì)利益的交易,也即以資產(chǎn)未來經(jīng)濟(jì)利益的流入為基礎(chǔ),將其提前變現(xiàn)為股票或分期償付的證券,實現(xiàn)風(fēng)險隔離與風(fēng)險轉(zhuǎn)移,提高資產(chǎn)流動性。而在我國5年之久的試行過程里,銀行一直是證券化產(chǎn)品的主要投資者,使得風(fēng)險不能有效分散化。目前我國非金融機(jī)構(gòu),特別是民間資本已經(jīng)具備了足夠?qū)嵙?在充分加強(qiáng)市場建設(shè)的前提下,應(yīng)適時擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場參與者范圍,今后保險資金、共有基金、企業(yè)年金、對沖基金等機(jī)構(gòu)投資者或?qū)⒌玫礁鼜V泛的參與。我國大多數(shù)中小企業(yè)資產(chǎn)價值的60%以上是應(yīng)收賬款,急需打通應(yīng)收賬款融資渠道。實現(xiàn)應(yīng)收賬款證券化融資,借助證券化提供一種償付期與其資產(chǎn)的償還期相匹配的資產(chǎn)融資方式,可有效緩解中小企業(yè)融資難問題。
(二)拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇范圍
海外資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛,包括房地產(chǎn)抵押貸款、汽車貸款、銀行信貸、信用卡貸款、設(shè)備租賃、消費貸款、學(xué)生貸款等資產(chǎn),而我國目前資產(chǎn)證券化實踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限,而且不具規(guī)模。目前已開展了個人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款證券化的試點,從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開始,下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化,實現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣。除了期限較長、較利于證券化的信貸資產(chǎn)、住房貸款資產(chǎn)之外,汽車信貸、信用卡貸款、不良資產(chǎn)等或?qū)⒊蔀樽C券化的主要對象。包括實施知識產(chǎn)權(quán)證券化,從國外的實踐來看,知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、和版權(quán),近幾年,國內(nèi)這幾種知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速,而且數(shù)量上呈逐年上升的趨勢,逐漸形成了一批頗具價值的馳名商標(biāo)品牌,如紅塔山、五糧液、海爾等,價值都達(dá)到幾十億;我國還擁有許多優(yōu)秀的電影、音樂、圖書作品,市場認(rèn)知度較高,隨著我國政府對知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度的加強(qiáng),保護(hù)范圍的加大,知識產(chǎn)權(quán)交易日益活躍,知識產(chǎn)權(quán)的市場價值得以形成和體現(xiàn),適宜進(jìn)行證券化的操作。
(三)完善資產(chǎn)證券化會計信息披露,提高會計信息披露的透明度
作為一種金融創(chuàng)新,資產(chǎn)證券化能夠有效分散金融風(fēng)險,能幫助銀行提高資金的流動性,是解決銀行不良資產(chǎn)的有效途徑。我們因為美國次貸危機(jī)的發(fā)生而停止我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)程,不能因噎廢食,而應(yīng)汲取美國次貸危機(jī)的教訓(xùn),完善我國資產(chǎn)證券化相關(guān)會計信息披露的立法,提高會計信息披露的透明度,使我國的資產(chǎn)證券化市場得以健康發(fā)展。
我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚,會計規(guī)范相對于實務(wù)存在滯后性。然而資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中潛在的風(fēng)險又需要會計信息的充分披露來加以控制,我們可以借鑒國際會計準(zhǔn)則委員會和美國制定相關(guān)會計準(zhǔn)則的經(jīng)驗,同時考慮我國的具體國情,制定完善相關(guān)會計準(zhǔn)則,形成一個完整的金融工具會計處理體系,指導(dǎo)資產(chǎn)證券化的會計處理,使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中涉及的會計處理在會計準(zhǔn)則中切實有章可循,為以后把資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的審計納入監(jiān)管體系做好準(zhǔn)備。
參考文獻(xiàn)
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近年來，在企業(yè)和政府債務(wù)不斷擴(kuò)張的背景下，國務(wù)院提出“金融支持轉(zhuǎn)型”、“盤活資產(chǎn)存量”、“著力防控債務(wù)風(fēng)險”、促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理念，作為盤活存量重要渠道的資產(chǎn)證券化得到了監(jiān)管部門非常高的重視。在此背景下，截至到2014年7月30日，2014年發(fā)行的資產(chǎn)證券化已達(dá)到近1000億的規(guī)模，而過去歷年發(fā)行的規(guī)模才約為1500億元。由此可見，在2008年美國爆發(fā)金融危機(jī)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化被監(jiān)管機(jī)構(gòu)叫停后，2014年資產(chǎn)證券化重新進(jìn)入活躍和爆發(fā)增長期。
在此背景下，本文回顧資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程，并探討未來如何更健康地發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
二、資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展歷程
在目前實行一行三會金融分業(yè)監(jiān)管的體系下，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分為四類：一是由央行、銀監(jiān)會審批的信貸資產(chǎn)證券化；二是證券公司主導(dǎo)的以券商專項資產(chǎn)管理計劃為SPV主體的企業(yè)資產(chǎn)證券化；三是保監(jiān)會監(jiān)管下的保險公司發(fā)行的項目資產(chǎn)支持計劃；四是中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)。其中，規(guī)模最大、運行最規(guī)范的是信貸資產(chǎn)證券化；專項管理計劃和項目支持計劃次之，資產(chǎn)支持票據(jù)最后。
我們將截至到2014年7月我國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展歷史簡單回顧如下：
2004 年，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由此拉開序幕。
2004年4月，工行寧波分行以26億元的信貸資產(chǎn)開啟了我國商業(yè)銀行首個資產(chǎn)證券化項目，第一次嘗試采用資產(chǎn)證券化的方式處置不良貸款。
2005年初，國務(wù)院同意由國家開發(fā)銀行和建行分布進(jìn)行信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化試點。
2005年4月，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，確定了開展信貸資產(chǎn)證券化試點的法律框架。
2005年6月和11月，央行《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》和《有關(guān)資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場的登記、托管、交易和結(jié)算等事項的公告》，規(guī)范了資產(chǎn)支持證券的信息披露和交易規(guī)則。
2005年12月，國發(fā)行試點發(fā)行了國內(nèi)首批信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――開元2005年ABS。該交易的基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)為國開行的人民幣工商業(yè)貸款。同時，中國建設(shè)銀行發(fā)行國內(nèi)首只住房抵押貸款證券化產(chǎn)品――建元2005年ABS。該交易的基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)池為個人住房抵押貸款。
2006年2月，財政部、稅務(wù)總局《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)的稅收政策問題的通知》，對于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點中的稅收政策問題予以了明確。
2007年9月，信貸資產(chǎn)證券化被國務(wù)院批復(fù)擴(kuò)大試點。不過生不逢時，2008年美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)導(dǎo)致對資產(chǎn)證券化的反思，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化試點基本停滯。
2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，試點額度500億元，時隔四年后重新啟動信貸資產(chǎn)證券化。通知同時要求“發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)持有每一單資產(chǎn)證券化中的最低檔次比例原則上不得低于每一單全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%”。
2012年9月，國開行以簿記建檔、集中配售的方式，通過中信信托在銀行間發(fā)行規(guī)模為101.6644億元的“2012年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”，該產(chǎn)品成為我國信貸資產(chǎn)證券化試點重啟后的首單產(chǎn)品。
2013年3月，證監(jiān)會頒布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，這意味著券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)8年的試點宣告結(jié)束，正式轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。
2013年8月，國務(wù)院進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品除可在銀行間上市外還可選擇在交易所上市交易，擴(kuò)大了交易范圍，也將銀行體系內(nèi)信貸資金的風(fēng)險分散化，引入更多投資者的同時為投資者提供更多選擇。
2013年12月31日，央行、銀監(jiān)會聯(lián)合“21號文”，規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險自留行為，要求信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)持有由其發(fā)起資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一定比例，該比例不得低于該單證券化產(chǎn)品全部發(fā)行規(guī)模的5%；持有最低檔次資產(chǎn)支持證券的比例不得低于該檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%。
2014年7月，保監(jiān)會向各保險資管公司下發(fā)《項目資產(chǎn)支持計劃試點業(yè)務(wù)監(jiān)管口徑》，明確了保險資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機(jī)構(gòu)作為項目資產(chǎn)支持計劃受托人，按照約定從原始權(quán)益人受讓或者以其他方式獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，發(fā)行收益憑證的業(yè)務(wù)活動。同時證監(jiān)會正在推出負(fù)面管理清單，之后資產(chǎn)證券化產(chǎn)品審批執(zhí)行負(fù)面清單，即只要支持資產(chǎn)不屬于負(fù)面清單之列，均可以通過備案發(fā)行，而不再需要經(jīng)過繁雜的審批過程。
三、資產(chǎn)證券化目前面臨的困難
雖然資產(chǎn)證券化今年以來呈現(xiàn)爆發(fā)式增長格局，但是在具體實踐中仍然有幾方面的困難制約資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)金融產(chǎn)品。
1.監(jiān)管層對資產(chǎn)證券化的態(tài)度仍然很謹(jǐn)慎。
雖然近期監(jiān)管層釋放了強(qiáng)烈的簡政放權(quán)的信號，但是資產(chǎn)證券化仍然是一項試點業(yè)務(wù)，實行額度管制，對基礎(chǔ)資產(chǎn)也有著比較嚴(yán)格的限制。除了由交易商協(xié)會注冊發(fā)行的資產(chǎn)證券化票據(jù)之外，其他三類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品執(zhí)行的仍然是復(fù)雜且耗時的審批制。
2.目前嚴(yán)厲且不完善的監(jiān)管規(guī)則使得銀行的出表需求實現(xiàn)起來比較困難。
在資產(chǎn)證券化過程中要對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行過手測試和風(fēng)險報酬收益測試以決定信貸資產(chǎn)是否能夠出表，簡單來說就是看發(fā)起機(jī)構(gòu)是否已經(jīng)將資產(chǎn)支持證券的收益和風(fēng)險轉(zhuǎn)移了出去。只有實現(xiàn)了出表，銀行才能達(dá)到節(jié)約資本金的目的。測試最后有三種可能結(jié)果：（1）完全終止確認(rèn)，即完全實現(xiàn)出表；（2）繼續(xù)涉入，只能實現(xiàn)部分資產(chǎn)出表；（3）不可終止確認(rèn)，即完全無法實現(xiàn)出表。目前大部分資產(chǎn)證券化的結(jié)果都是繼續(xù)涉入，只能實現(xiàn)部分信貸資產(chǎn)的出表，如在2014年已經(jīng)發(fā)行的4單汽車貸款A(yù)BS中，有3單都是“繼續(xù)涉入”，而另外1單則是“不可終止確認(rèn)”，完全無法出表。這一會計測試現(xiàn)狀極大地制約了發(fā)起機(jī)構(gòu)做資產(chǎn)證券化的積極性。
3.當(dāng)期市場利率較高，而銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益率偏低，導(dǎo)致銷售困難。
在目前利率市場化初期，市場無風(fēng)險利率被影子銀行的剛性兌付體系抬升較高。而銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收益率一般都低于基準(zhǔn)貸款利率，同時要支付資產(chǎn)證券化過程中各類中介機(jī)構(gòu)的手續(xù)費，導(dǎo)致能支付給最終投資者的收益率偏低，銷售比較困難。
4.投資者群體結(jié)構(gòu)比較單一，產(chǎn)品流動性較差。
目前，資產(chǎn)證券化主要的投資機(jī)構(gòu)仍然是銀行體系自身，包含銀行理財資金和自營資金，風(fēng)險仍然無法有效轉(zhuǎn)移出銀行體系。同時，由于資產(chǎn)證券化仍然被各家投資機(jī)構(gòu)視為新型投資產(chǎn)品，投資的內(nèi)部審批流程較長，導(dǎo)致投資者除了參與一級發(fā)行之外，二級市場交易非常不活躍，目前基本只能采用持有到期策略。
5.缺乏對資產(chǎn)證券化的權(quán)威評級體系。
由于資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池非常復(fù)雜，即使是機(jī)構(gòu)投資者也很難評價基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。在海外發(fā)展過程中，三大評級公司為資產(chǎn)證券化的普及壯大提供了很有力的支持，投資者普遍信賴評級公司的評級并且根據(jù)評級公司的評級做投資決策。但是目前國內(nèi)尚無權(quán)威能被大部分投資者認(rèn)可的評級機(jī)構(gòu)，評級的公信力比較有限，導(dǎo)致評估成本較高，這也導(dǎo)致一部分投資者放棄投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
四、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)未來的發(fā)展建議
針對上述資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的幾個障礙，提出如下建議：
一是完善基礎(chǔ)的法律法規(guī)體系，改變目前多頭監(jiān)管和審批的局面。目前，人民銀行和銀監(jiān)會的《信貸資產(chǎn)證券化管理辦法》規(guī)章是經(jīng)過了國務(wù)院認(rèn)可的。而其他三種資產(chǎn)證券化方式僅僅是部門規(guī)章。因此，需要統(tǒng)一支持證券化的法律基礎(chǔ)，保證資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)范運作和發(fā)展。
二是實現(xiàn)監(jiān)管從審批制到備案制的轉(zhuǎn)變。積極研究和推進(jìn)與備案制匹配的事中事后監(jiān)管機(jī)制，盡快出臺相關(guān)可操作的制度，落實備案制。審批制盡管有利于控制產(chǎn)品風(fēng)險，但審批效率問題導(dǎo)致權(quán)益發(fā)起人及發(fā)行人可能會錯失發(fā)行的最佳窗口，而且不利于培育合格的成熟投資者。
三是讓市場選擇可以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時優(yōu)先支持符合我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的基礎(chǔ)資產(chǎn)，譬如大型公共基礎(chǔ)設(shè)施、節(jié)能環(huán)保、保障房建設(shè)等類型的資產(chǎn)。鼓勵開發(fā)類似于阿里小貸等資產(chǎn)的證券化，支持中小微企業(yè)發(fā)展。同時建議信用卡和汽車貸款進(jìn)入資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范疇。
