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時(shí)間：2023-08-24 09:28:40
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“國家破產(chǎn)”這個(gè)概念是2002年國際貨幣基金組織(IMF)提出來的。它是指一個(gè)國家對(duì)外資產(chǎn)小于對(duì)外負(fù)債,即資不抵債的狀況。通俗地說“國家破產(chǎn)”就是指這個(gè)國家無力支付外債。企業(yè)、個(gè)人對(duì)外資不抵債時(shí)可以申請(qǐng)破產(chǎn),國家對(duì)外資不抵債時(shí)也可以申請(qǐng)破產(chǎn)。
“國家破產(chǎn)”更像是一個(gè)形容詞,以體現(xiàn)一國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之危急;而不是一個(gè)動(dòng)詞,并不預(yù)示著一個(gè)國家馬上就會(huì)吹燈拔蠟、改換門庭。
在當(dāng)今世界上,一個(gè)國家的“破”并不是孤立的事件,因?yàn)椤皣鴩晕！?。金融全球化是此次危機(jī)不斷蔓延的直接原因,它是經(jīng)濟(jì)全球化的重要組成部分,金融全球化的發(fā)展主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:一是國際資本的大規(guī)模流動(dòng);二是金融業(yè)務(wù)與機(jī)構(gòu)的跨境發(fā)展;三是國際金融市場(chǎng)的發(fā)展。
作者在書中指出,類似迪拜的房地產(chǎn)泡沫和金融泡沫爆破危機(jī),在全球隨時(shí)可能再現(xiàn)。而且,舊的泡沫未撇除干凈,新的泡沫又在迅速聚集。
這是由于全球太多的刺激經(jīng)濟(jì)方案,熱錢泛濫,令金融市場(chǎng)回升,但當(dāng)各地政府部署退市時(shí),熱錢催生的泡沫又可能破裂,實(shí)體經(jīng)濟(jì)也可能遭受重大沖擊。
不但如此,在金融海嘯爆發(fā)后,歐美可能還會(huì)有新一波的金融沖擊,因?yàn)楦呤I(yè)率會(huì)帶來更多的信用卡拖欠,其潛藏的危機(jī)不亞于次貸。最棘手的是,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)脆弱,不足以承受退市政策的后果,但越遲退市,資產(chǎn)(主要是房地產(chǎn))泡沫滋生的風(fēng)險(xiǎn)越大。
城門失火,殃及池魚,對(duì)于這樣的風(fēng)險(xiǎn),中國也不應(yīng)坐而待斃。
《美國進(jìn)步時(shí)代的政府改革及其對(duì)中國的啟示》
作者:馬駿、劉亞平 主編
格致出版社2010年1月
薦讀理由:19世紀(jì)90年代到20世紀(jì)20年代的美國,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背后,是貧富差距的日益加大,企業(yè)行為缺乏監(jiān)管、政府官員腐敗、環(huán)境問題日趨嚴(yán)重、工人權(quán)利得不到保護(hù),民怨沸騰。在這種背景之下,改革者開始整體性地思考社會(huì)問題的成因,并從制度上尋找解決辦法,從而較為成功地應(yīng)對(duì)了經(jīng)濟(jì)社會(huì)變遷形成的各種挑戰(zhàn),是為美國進(jìn)步時(shí)代的政府改革。美國進(jìn)步時(shí)代改革前期的情形,與今日的中國十分相似,因此本書的議題對(duì)中國的改革具有極強(qiáng)的借鑒意義。
《理解金融危機(jī)》
作者:【美】富蘭克林・艾倫等
一、歐債危機(jī)概述
歐債危機(jī)，其導(dǎo)火索為希臘在2008年全球金融危機(jī)后出現(xiàn)的債務(wù)危機(jī)。希臘于2001年加入歐元區(qū)，在這個(gè)過程中，其為了盡可能的達(dá)到歐盟的財(cái)赤率要求，大幅縮減自身外幣債務(wù)，并與高盛簽訂貨幣互換協(xié)議。這份協(xié)議是以希臘必須在未來很長的一段時(shí)間內(nèi)償還給高盛高額的回報(bào)作為前提。但是連續(xù)多年整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)都不很景氣，因此加劇了希臘國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。由于無法償還債務(wù)，在2009年的時(shí)候就形成了債務(wù)危機(jī)。
2009年10月初，正當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)艱難地?cái)[脫美國次貸危機(jī)的最初沖擊，步履蹣跚地走向緩慢復(fù)蘇之際，希臘政府公告稱，預(yù)計(jì)希臘2009年的財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例將分別達(dá)到12.7%和113%，大大超出歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限。此后，標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼調(diào)低了希臘的信用評(píng)級(jí)，希臘債務(wù)危機(jī)正式浮出水面。之后，危機(jī)迅速向葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙蔓延，希臘債務(wù)危機(jī)向歐元區(qū)蔓延后，其余幾個(gè)歐豬國家首當(dāng)其沖，均遭遇了信用評(píng)級(jí)降級(jí)、債務(wù)利率飆升以及政府更迭。
二、成因分析
（一）歐洲國家長期高消費(fèi)高福利的生活方式拖跨了經(jīng)濟(jì)。以歐洲為代表的西方國家，多年來實(shí)行高消費(fèi)高福利政策，不重視儲(chǔ)蓄，通過各種所謂的金融創(chuàng)新把未來若干年的錢提前花掉，只顧眼前享受，忽視可持續(xù)發(fā)展。如果經(jīng)濟(jì)高速增長，高福利或許可以維持，但希臘經(jīng)濟(jì)已連續(xù)5年負(fù)增長，陷入嚴(yán)重的衰退。希臘政府已無力償債，只能以債養(yǎng)債，將債務(wù)雪球越滾越大。
（二）其“導(dǎo)火索” 是國際金融危機(jī)。金融危機(jī)出現(xiàn)后，各國政府在應(yīng)對(duì)中陸續(xù)推出了寬松政策，以刺激經(jīng)濟(jì)增長，一定程度上推動(dòng)了國家私人領(lǐng)域的去杠桿化和政府領(lǐng)域的加杠桿化，這些措施雖在短期內(nèi)緩解了國際金融危機(jī)的影響，但卻大幅加重了國家財(cái)政的負(fù)擔(dān)。伴隨經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，希臘以及其他一些南歐國家，之前處于一種財(cái)政弱平衡的境地，由于受國際宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊，削弱了其國家集群產(chǎn)業(yè)的盈利能力，公共財(cái)政現(xiàn)金流陷入惡性循環(huán)，債務(wù)負(fù)擔(dān)愈加沉重，并導(dǎo)致最后出現(xiàn)危機(jī)的局面。
（三）歐洲只有共同的貨幣和貨幣政策，但卻沒有統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)政府。當(dāng)希臘國內(nèi)的債務(wù)問題越來越嚴(yán)重時(shí)，其政府沒有能力來改變目前的狀態(tài)，歐盟也沒有共同的經(jīng)濟(jì)政府來對(duì)其提供援助。因此，各方投資者都擔(dān)心希臘政府出現(xiàn)違約現(xiàn)象，故而放棄其在希臘的投資。除此之外，當(dāng)歐洲爆發(fā)金融危機(jī)后，歐元區(qū)各個(gè)國家雖然擁有共同的貨幣政策，但其貨幣政策缺乏獨(dú)立性，不能按照各自的實(shí)際情況靈活處理，這就造成各成員國只能通過財(cái)政政策來緩解危機(jī)，財(cái)政政策的制定和執(zhí)行一旦出現(xiàn)不順利，后果將更加嚴(yán)重，只會(huì)加劇歐債危機(jī)。
三、對(duì)我國的啟示
（一）社保障制度要與國情相適應(yīng)
歐債危機(jī)教訓(xùn)深刻，對(duì)我國有很大的借鑒意義。盲目追求高福利的社會(huì)保障，終將加大政府負(fù)擔(dān)，對(duì)國家的全面健康發(fā)展不利，最終影響著人民群眾的生活質(zhì)量。社保制度的設(shè)計(jì)一方面要充分考慮人口結(jié)構(gòu)的變化，另一方面更要考慮對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)可能產(chǎn)生的影響。當(dāng)前，我國正在逐步推進(jìn)覆蓋城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民的醫(yī)療保險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，并已取得積極的進(jìn)展，但由于我國人口基數(shù)大，要覆面廣，如何做好已有制度之間的相互銜接，政策空間相當(dāng)大。保障制度應(yīng)保持勞動(dòng)力市場(chǎng)充分的彈性，同時(shí)應(yīng)防止可能導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)僵化和低效的福利制度，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老、醫(yī)療等社會(huì)福利在不同地區(qū)之間的轉(zhuǎn)移接續(xù)。
（二）繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式
在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”中，投資一直被我國政府所依重。在本輪全球性金融危機(jī)爆發(fā)后，外貿(mào)進(jìn)出口受到嚴(yán)重打擊，消費(fèi)市場(chǎng)更是萎靡不振，我國政府通過增加固定資產(chǎn)投資，成功扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)， 2007年我國是財(cái)政盈余，近兩年變?yōu)樨?cái)政赤字。因此，如何減少經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)出口和投資的依賴，即降低資本形成和凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度、提高最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度，是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，未來的基建投資應(yīng)該適度放緩，提高居民收入、增加居民的消費(fèi)傾向應(yīng)該成為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)。可喜的是，黨的十已明確提出居民收入倍增計(jì)劃。
（三）防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要做好兩方面工作：一是要嚴(yán)格控制地方政府債務(wù)的規(guī)模，防止盲目擴(kuò)大，要采取積極有效的管理措施，分類管理，逐步償還，將地方政府債務(wù)統(tǒng)一到中央政府的管理支配范圍之內(nèi)，也就是“妥善處理存量，嚴(yán)格控制增量”；二是要改革和完善各級(jí)地方政府的財(cái)政和稅收體制，適度地放權(quán)，盤活地方財(cái)政；三是在財(cái)政收入分配制度上，應(yīng)堅(jiān)持多給予少索取的原則，加大社會(huì)投資力度，擴(kuò)大財(cái)政收入的增值空間，避免地方政府因財(cái)政的不足而無難以有所作為，也減少大量舉債，從而增強(qiáng)地方政府的償債能力。總之，要妥善處理地方債務(wù)，絕不能讓地方債務(wù)成為我國社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展的障礙。（作者單位：中國人民銀行海口中心支行）
參考文獻(xiàn)：
[1] 周茂榮，楊繼梅.“歐豬五國”債務(wù)危機(jī)及歐元發(fā)展前景[J].世界經(jīng)濟(jì)研究.2010（11）
究其原因，2012年的公共支出預(yù)算已經(jīng)通過，財(cái)政提前緊縮不具備條件，美國家庭部門的去杠桿化高峰已過，伴隨著房屋租金，房屋價(jià)格的緩慢提升，房地產(chǎn)市場(chǎng)的底部漸成，美國經(jīng)濟(jì)于2012下半年開始進(jìn)入建筑業(yè)周期的可能性是存在的。短期看，美聯(lián)儲(chǔ)于2011年8月9日宣布，將把聯(lián)邦基金利率在0-0.25%的歷史最低水平至少維持到2013年中期，表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭并不樂觀，也標(biāo)志著美國寬松的貨幣政策將再延續(xù)。而按照歐美經(jīng)濟(jì)周期的同步性，如果歐洲也有這樣的復(fù)蘇過程的話，歐債危機(jī)也能拖延，至于由于歐元制度設(shè)計(jì)的不足，是不是會(huì)導(dǎo)致邊緣國家退出歐元區(qū)的問題，也只能靜待其變。
外部環(huán)境對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響包括：首先，短期輸入型通脹的壓力減輕；其次，基于控制順差的放寬匯率升值幅度的嘗試可能是一種選擇；第三，宏觀調(diào)控進(jìn)入觀察期，怎么靈活應(yīng)對(duì)還無定論。所以，大的方向是，通脹回落的確定性在增強(qiáng)，調(diào)控的天平自然由防通脹向保增長傾斜，但需要一個(gè)確認(rèn)的過程，三季度就是確認(rèn)期。
雖然四季度之后我們判斷經(jīng)濟(jì)的彈性會(huì)增加，但對(duì)市場(chǎng)而言，這只是幾種可能中的一種，由于目前尚無法對(duì)歐美債務(wù)問題的發(fā)展做出有傾向性的證明或證偽，所以，9月只是個(gè)轉(zhuǎn)折，其方向同樣在市場(chǎng)中存在三種看法：第一種是經(jīng)濟(jì)維持目前的滯脹狀態(tài)，即通脹不會(huì)明顯回落，增長也不會(huì)明顯好轉(zhuǎn)，但也不是硬著陸。但這種狀態(tài)不可能維持很久，最終要做出方向性選擇。而方向無非就是兩個(gè)：要么危機(jī)爆發(fā)，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；要么經(jīng)濟(jì)彈性重新恢復(fù)。這就是第二種和第三種可能。這三種可能或者說后兩種可能的決斷期可能在9月，也可能順延到2011年末。
一、高等教育成本分擔(dān)理論及其運(yùn)用發(fā)展
1.約翰斯通的高等教育成本分擔(dān)理論
美國教育經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰斯通的“高等教育成本分擔(dān)”理論認(rèn)為，高等教育的各種成本應(yīng)由政府(或者說納稅人)、學(xué)生家長、學(xué)生本人、私人或社會(huì)事業(yè)捐贈(zèng)者四部分共同承擔(dān)。這種分擔(dān)遵循兩條原則：一是“收益結(jié)構(gòu)原則”，即根據(jù)各主體收益的大小來確定各自分擔(dān)的成本份額。二是“能力結(jié)構(gòu)原則”，即誰的能力大，多分擔(dān)一點(diǎn)，誰的能力小，少分擔(dān)一點(diǎn)。20世紀(jì)80年代以來，我國對(duì)高等教育實(shí)行收費(fèi)上學(xué)，其理論依據(jù)就是高等教育成本分擔(dān)理論。
2.成本分擔(dān)理論的運(yùn)用發(fā)展
進(jìn)入21世紀(jì)，高等教育的成本分擔(dān)理論被世界各國越來越廣泛接受和運(yùn)用。各國學(xué)者普遍認(rèn)為該理論在具體的運(yùn)用中需要和各國的具體國情相結(jié)合。我國學(xué)者在運(yùn)用成本分擔(dān)理論時(shí)普遍照搬約翰斯通對(duì)分擔(dān)主體的界定，而缺乏與中國實(shí)際的結(jié)合。本文認(rèn)為需要對(duì)成本分擔(dān)主體進(jìn)行再劃分，理由如下：
首先，中國的學(xué)生獨(dú)自承擔(dān)學(xué)雜費(fèi)的情況比較少，而主要是依靠家長。所以將學(xué)生及其家長作為一個(gè)統(tǒng)一的高等教育成本分擔(dān)主體。
其次，約翰斯通并沒有把高校單獨(dú)歸為成本分擔(dān)的一個(gè)主體，而是將其視為一個(gè)特殊的社會(huì)捐贈(zèng)者。但實(shí)際上如今高校已經(jīng)直接參與了社會(huì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)、提供了直接用于交換的社會(huì)產(chǎn)品。無論是轉(zhuǎn)讓自己的研究成果，亦或是接受社會(huì)組織的委托，從事專項(xiàng)的研究開發(fā)工作，都屬于商業(yè)活動(dòng)。這說明高等教育也具有產(chǎn)業(yè)性，是一種特殊產(chǎn)業(yè)。這樣的成本只能通過市場(chǎng)交換實(shí)現(xiàn)，由高校自身來彌補(bǔ)。
最后，國民普遍認(rèn)為只有政府才是高等教育外部收益的“埋單者”，忽視了企事業(yè)單位、社會(huì)人士的作用。而企事業(yè)單位是高等教育成果的主要摘取者和教育投資的主要受益者。企業(yè)擁有的勞動(dòng)力和專門人才的數(shù)量、質(zhì)量是其能否生存和發(fā)展的重要條件。因此，從“收益結(jié)構(gòu)原則”出發(fā)，企事業(yè)單位也應(yīng)分擔(dān)高等教育成本。此外，雖然社會(huì)人士從高等教育中沒有直接獲得收益，但是教育的發(fā)展有利于國家的政治穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和文化繁榮等，而這些都為社會(huì)人士自身的發(fā)展提供了良好的環(huán)境。而且通過對(duì)高校的捐贈(zèng)，他們可以獲得很高的聲望，實(shí)現(xiàn)他們的人生價(jià)值。因此，社會(huì)人士也間接成為高等教育成本的補(bǔ)償者。所以，政府、企事業(yè)單位和社會(huì)人士都可以算做是高等教育正外部性的獲益者，基于此，可將它們劃分為一類進(jìn)行分析。
綜上，高等教育成本分擔(dān)主體重新劃分為：
圖1 高等教育成分分擔(dān)主體的再劃分
注：此處的“社會(huì)*”是指除學(xué)生及其學(xué)生家長、高校以外的社會(huì)組織團(tuán)體及個(gè)人。具體來說是指政府、企事業(yè)單位和社會(huì)人士。
高校作為一個(gè)非盈利性組織，出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)從根本上來說就是收入不能彌補(bǔ)支出(成本)。本文從成本分擔(dān)視角探尋究竟是哪一個(gè)或哪幾個(gè)主體在分擔(dān)成本時(shí)出現(xiàn)了問題，造成高校經(jīng)費(fèi)不足并導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)。
二、基于成本分擔(dān)論證我國高校債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的原因
1.對(duì)我國高等教育成本分擔(dān)實(shí)證研究
(1)學(xué)生個(gè)人及學(xué)生家長分擔(dān)部分
教育部有關(guān)負(fù)責(zé)人曾算過，按照現(xiàn)在的日常運(yùn)行成本粗略計(jì)算，理工科人均培養(yǎng)費(fèi)一年約1.5萬元，文科每年1.2萬元至1.3萬元。如果嚴(yán)格按照“普通高等學(xué)校學(xué)費(fèi)占每生每學(xué)年平均教育培養(yǎng)成本的比例一般不超過25%”的規(guī)定，理工科學(xué)生最多應(yīng)繳學(xué)費(fèi)3750元，文科學(xué)生則應(yīng)在3000元左右。但我國現(xiàn)階段大學(xué)費(fèi)用支出，包含學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)等所有開支平均每年在1萬元以上，有的光學(xué)費(fèi)就每年超過1萬元。
此外，與國際上其他國家相比，我國高校的學(xué)費(fèi)水平又是怎樣呢?
4.英國高等教育學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)以2006年新規(guī)定為準(zhǔn)
從高等教育學(xué)費(fèi)的絕對(duì)數(shù)來分析，英美發(fā)達(dá)國家的收費(fèi)普遍高于以中印為代表的發(fā)展中國家。但從高等教育學(xué)費(fèi)占人均GDP的比重來看，中國最高，且幅度達(dá)到50.30%，而英美兩國公立高校的學(xué)費(fèi)占人均GDP的比重卻分別只有14.57%和13.08%，即使是美國私立高校的收費(fèi)也只占人均GDP的48.80%，而同期印度的高等教育學(xué)費(fèi)只占人均GDP的1.8%。
可見，中國高等教育收費(fèi)是“相對(duì)的高收費(fèi)”。
(2)高校分擔(dān)部分
對(duì)比國內(nèi)外高校的經(jīng)費(fèi)來源情況(圖2、表2)。以醫(yī)學(xué)著稱的華盛頓大學(xué)，充分利用自身優(yōu)勢(shì)，積極進(jìn)行外部市場(chǎng)化經(jīng)營，其醫(yī)院收入成為該校最大的經(jīng)費(fèi)來源。而我國1%-2%比例的校辦產(chǎn)業(yè)收入(且逐年有下降趨勢(shì))相對(duì)于高校的成本補(bǔ)償來說簡(jiǎn)直是杯水車薪，這是形成債務(wù)危機(jī)的原因之一。
圖2 華盛頓大學(xué)2006-2007年度收入報(bào)告
資料來源：Washington University Annual Report 2006-2007，http：//annualreport.wustl.edu /financial.htm
(3)社會(huì)分擔(dān)部分
①政府方面
首先從總量上看：人們一般用公共教育支出占GDP的比重來衡量各國政府對(duì)教育的投入程度。我國經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧等人實(shí)證研究得出結(jié)論，當(dāng)人均GDP達(dá)到800―1000美元時(shí)，要實(shí)現(xiàn)教育與經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展，公共教育支出占GDP比重必須達(dá)到的下限為4.07%―4.25%。但根據(jù)中華人民共和國財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從1952年到2005年，我國的這一比重從未超過3%，近幾年基本在2.45%左右波動(dòng)?？梢?，我國政府對(duì)教育事業(yè)總體投入不夠。
其次，具體到高等教育，國家的投入情況又是怎樣呢?教育投入又分為在初、中、高三個(gè)教育層次上的投入。按國際比較通行的標(biāo)準(zhǔn)，人均GNP為600-2000美元時(shí)(目前，我國正處于這一階段)，初、中、高三級(jí)教育比例為40.5∶29∶17.9；而圖3顯示：2001-2004年，國家財(cái)政用于高等教育的支出比例均超過了17.9%。
圖3 國家財(cái)政用于教育的投入
資料來源：
①國家財(cái)政用于教育的支出：中華人民共和國財(cái)政部
②高等教育經(jīng)費(fèi)情況：中國統(tǒng)計(jì)年鑒2003-2006
綜上，我國政府對(duì)教育的整體投入力度不夠。但同時(shí)卻對(duì)高等教育進(jìn)行了財(cái)政傾斜，如果從效率方面考慮，近幾年國家對(duì)高等教育的投入力度不可能有較大的突破，因而這也構(gòu)成了高校債務(wù)危機(jī)的潛在原因之一。
②企事業(yè)單位、社會(huì)人士
同樣，從表二中我們可以看出，社會(huì)捐資和集資辦學(xué)經(jīng)費(fèi)占整個(gè)高校經(jīng)費(fèi)來源的比例非常小，基本上是在1%-2%之間波動(dòng)。我國的企事業(yè)單位和社會(huì)人士似乎對(duì)高校進(jìn)行捐資助學(xué)的意識(shí)很淡薄，但國外恰恰相反。如：美國公立大學(xué)1999-2000財(cái)政年度捐贈(zèng)和基金收入超過5%，私立大學(xué)超過14%。美國的耶魯大學(xué)、斯坦福大學(xué)、哈佛大學(xué)和康乃爾大學(xué)等都是私人捐贈(zèng)的著名高校。其他一些國家如：英國、印度等，其私人捐贈(zèng)在高校經(jīng)費(fèi)中占有不可忽視的份額。與他們相比，我國社會(huì)捐資、集資辦學(xué)的比例是可以忽略不計(jì)的。這是直接導(dǎo)致了高校的債務(wù)危機(jī)的又一原因。
2.實(shí)證研究所揭示的債務(wù)危機(jī)原因分析
綜上，可以從“成本分擔(dān)理論”角度得出：分擔(dān)主體模糊及缺位和實(shí)際分擔(dān)比例不科學(xué)是造成我國高校債務(wù)危機(jī)的兩大重要因素。
分擔(dān)主體方面：高校并沒有形成分擔(dān)主體。例如：在新浪網(wǎng)做的一個(gè)社會(huì)調(diào)查中，截至到2007年10月，有85.19%的人認(rèn)為高校并不是化解債務(wù)危機(jī)的力量。此外，我國企事業(yè)單位和社會(huì)人士對(duì)高校的捐贈(zèng)意識(shí)十分淡漠。
分擔(dān)比例方面：由于高校和社會(huì)沒有形成獨(dú)立的分擔(dān)主體且分擔(dān)份額不足、而政府從效率出發(fā)，對(duì)高等教育的支持力度在短期內(nèi)又無法加強(qiáng)。
在上述情況下，高校為了正常的運(yùn)作，就只能轉(zhuǎn)而依靠提高學(xué)費(fèi)，但目前學(xué)費(fèi)的收取已經(jīng)超過了我國居民的可承受范圍，顯然這條路行不通。于是一些高校不得不求助于貸款等非常規(guī)性經(jīng)費(fèi)渠道，使得債務(wù)規(guī)模不斷累積。文章開篇所舉的吉林大學(xué)申請(qǐng)破產(chǎn)便是其中一例。那么高校的經(jīng)費(fèi)出路究竟在哪里呢?
三、解決我國高校債務(wù)危機(jī)的可行策略
在高等教育成本分擔(dān)中，合理增加且優(yōu)化分擔(dān)主體，并在各主體間形成合理的分擔(dān)比例，將在一定程度上促進(jìn)高校債務(wù)危機(jī)的解決。
1.確定“四位一體”的分擔(dān)模式
要解決債務(wù)危機(jī)，需要真正形成“四位一體”的分擔(dān)模式。尤其是要讓高校和企事業(yè)單位、社會(huì)人士認(rèn)識(shí)到他們也是高等教育外部利益的獲得者，高等教育的發(fā)展離不開他們的支持。在四個(gè)主體中，只要有一個(gè)主體缺位，都可能造成高校資金不足。
2.形成科學(xué)合理可行的分擔(dān)比例
(1)高校自身努力拓寬經(jīng)費(fèi)渠道
學(xué)?？梢圆糠值膶?duì)外營業(yè)?？梢酝ㄟ^校辦產(chǎn)業(yè)，如經(jīng)營書店、公寓、洗衣店、自助餐廳等服務(wù)性設(shè)施，以及附屬企業(yè)及醫(yī)院等途徑取得經(jīng)費(fèi)收入?？梢蚤_展產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，利用自身優(yōu)勢(shì)，開展與企業(yè)間的合作研究，為企業(yè)培訓(xùn)人才并提供咨詢服務(wù)；建設(shè)校企雙方自愿進(jìn)行的合作研究和開辦的合作研究中心、工程研究中心、科技園，實(shí)現(xiàn)專利轉(zhuǎn)化等途徑來獲得收入。
(2)加大政府和社會(huì)基金投入
在政府投入方面，可以對(duì)高校實(shí)行財(cái)政差別化支持。武書連及其課題組的《中國大學(xué)評(píng)價(jià)》，將我國本科大學(xué)劃分為研究型、研究教學(xué)型、教學(xué)研究型、教學(xué)型等4種類型。吳立武認(rèn)為政府對(duì)這四類大學(xué)的支持力度應(yīng)該是由大到小。這樣對(duì)具有不同外部收益的大學(xué)進(jìn)行不同的投入，既充分合理利用資金，又不會(huì)出現(xiàn)國家對(duì)高校財(cái)政投入出現(xiàn)“大鍋飯”的情況――每所學(xué)校都“吃”一點(diǎn)，每所學(xué)校都“吃”不飽。
在企事業(yè)單位方面，可以借鑒國際上一些成功的做法：鼓勵(lì)他們?cè)O(shè)立各種獎(jiǎng)學(xué)金并建立法規(guī)使捐助者在經(jīng)濟(jì)和名譽(yù)上得到雙重回報(bào)。對(duì)于企業(yè)投入教育這部分資金免收一般企業(yè)需要交納的盈利所得稅，對(duì)個(gè)人捐贈(zèng)，不僅不需要納稅，反而在他的資本源中免去資本增值稅。
(3)對(duì)學(xué)生及家長收取有差別的學(xué)費(fèi)
我國高校學(xué)費(fèi)在量上已經(jīng)處于較高水平了，除了限制高校學(xué)費(fèi)的繼續(xù)增長外，還應(yīng)該在結(jié)構(gòu)上進(jìn)行調(diào)整，使學(xué)費(fèi)的收取更富效率性?？梢詫?shí)行分層次、分專業(yè)、分所有制和學(xué)分制相結(jié)合的廣義上的差別定價(jià)。
中圖分類號(hào)： D73 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)： 1673-9973（2014）03-0034-05
地方信貸市場(chǎng)的發(fā)展具有兩個(gè)鮮明的特點(diǎn)：一是地方政府債務(wù)融資已經(jīng)成為其重要的資金來源渠道；二是地方個(gè)體資本的興起在地方財(cái)政中開始扮演重要的角色，程度甚至超過了傳統(tǒng)的銀行借貸。然而，由于多方面的因素影響，地方信貸市場(chǎng)的發(fā)展仍處于薄弱狀態(tài)，其中最主要表現(xiàn)為地方債務(wù)及其債務(wù)違約問題。國外的地方政府或是新興市場(chǎng)也同樣存在這樣的問題，例如俄羅斯在1998至2012年間的89個(gè)區(qū)域政府中至少有57個(gè)區(qū)政府發(fā)生債務(wù)違約，導(dǎo)致俄羅斯整體經(jīng)濟(jì)的下滑；美國在經(jīng)濟(jì)大蕭條期間，全美4770個(gè)地方政府的違約金額總計(jì)達(dá)到了28.5億美元。直至2013年，美國的“汽車之都”底特律更是因?yàn)樨?fù)債185億美元而宣布破產(chǎn)。地方債務(wù)引起的地方破產(chǎn)會(huì)嚴(yán)重影響地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)的供給，同時(shí)還會(huì)壓縮地方財(cái)政資金投入以及阻礙地方資本市場(chǎng)的發(fā)展，由此造成的損失是巨大的。雖然目前我國對(duì)于地方政府債務(wù)的事前借貸建立了相應(yīng)的監(jiān)控體系并且采取了諸多限制，例如設(shè)置了平衡預(yù)算、限制債務(wù)比例以及債務(wù)償清率比例等規(guī)定，但這些限制和規(guī)定是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還必須要建立配套的事后破產(chǎn)機(jī)制來作為相應(yīng)的補(bǔ)充。因?yàn)槭潞笃飘a(chǎn)機(jī)制建立的清晰規(guī)則有助于提高地方政府的信用度，恢復(fù)地方政府的財(cái)政可持續(xù)性并且促使無償債能力的地方政府回歸可持續(xù)發(fā)展的財(cái)政路徑，從而確保公共服務(wù)的供應(yīng)。因此，對(duì)國外地方政府債務(wù)破產(chǎn)機(jī)制進(jìn)行評(píng)述和總結(jié)，有助于我國更好地面對(duì)和處理地方政府因債務(wù)違約所帶來的后續(xù)問題。
一、國外地方政府事后監(jiān)管機(jī)制的設(shè)立
（一）美國
美國自19世紀(jì)40年生第一次地方債務(wù)危機(jī)后，便對(duì)地方政府借貸制定了一系列的監(jiān)管改革?！妒姓飘a(chǎn)法》是其制定的重要法律制度，雖然同期實(shí)施的還包括基礎(chǔ)設(shè)施融資法以及取消無稅融資等規(guī)定，但《市政破產(chǎn)法》至今依然是美國政府實(shí)施破產(chǎn)機(jī)制的主要法律制度。即當(dāng)債務(wù)出現(xiàn)違約后面對(duì)債務(wù)償還的問題，美國的做法是由法院“訓(xùn)令書”來征收新稅?！坝?xùn)令書”類似于一種法院命令，要求公共部門采取某種行動(dòng)的通知，“訓(xùn)令書”會(huì)要求通過立法機(jī)構(gòu)對(duì)市政機(jī)構(gòu)權(quán)限內(nèi)的所有財(cái)產(chǎn)進(jìn)行征稅來用作對(duì)債務(wù)進(jìn)行償還。[1]但在實(shí)際中，增加新的稅收通常會(huì)導(dǎo)致高稅收者或是企業(yè)的外逃反而使稅收降低。在此情況下，假如地方政府整體對(duì)債務(wù)無力償還，那么市政官員便會(huì)采取各種行動(dòng)來逃避債務(wù)償還的責(zé)任，極端情況下還會(huì)導(dǎo)致當(dāng)屆政府的集體辭職，此時(shí)“訓(xùn)令書”便失去其效用。因此，美國政府在為了制約這種債務(wù)逃避無法鉗制的情況下制定了《市政破產(chǎn)法》，又稱為《美國破產(chǎn)法》。該法律是專門針對(duì)美國各州下屬地方政府債務(wù)破產(chǎn)機(jī)制而設(shè)立的，它規(guī)定了一種程序化的處理方式，使得債務(wù)在違約的狀況下依然可以進(jìn)行債務(wù)重組程序，進(jìn)而解決地方政府債務(wù)破產(chǎn)問題?！睹绹飘a(chǎn)法》為美國各州地方政府在制定或選擇破產(chǎn)程序時(shí)提供了一個(gè)參考框架，依據(jù)此框架美國各州地方政府設(shè)立了相應(yīng)的事后監(jiān)管機(jī)制。美國50個(gè)州中有21個(gè)州采納了《美國破產(chǎn)法》，3個(gè)州在采用的同時(shí)附加了重要條件，另外21個(gè)州是根據(jù)其框架結(jié)合地方自身的狀況制定的。美國市政破產(chǎn)機(jī)制建立的成功之處在于美國擁有成熟的政府間財(cái)政體系，以及基于以市場(chǎng)導(dǎo)向?yàn)橹鞯慕鹑隗w系關(guān)系，其建立的主要目的也是為了解決債務(wù)鉗制的問題。但相對(duì)于政府間財(cái)政體系仍在發(fā)展和完善的國家，采用美國地方破產(chǎn)機(jī)制還需考慮其政治和經(jīng)濟(jì)因素的相關(guān)影響。
（二）南非
南非制定地方政府破產(chǎn)機(jī)制的動(dòng)機(jī)不同于美國，美國的破產(chǎn)機(jī)制主要是基于處理政府間財(cái)政體系以及在金融體系背景下市場(chǎng)導(dǎo)向的鉗制問題，而南非則是基于國家政治結(jié)構(gòu)和市政體系發(fā)生變化的背景下制定的地方破產(chǎn)機(jī)制。南非在種族隔離時(shí)期，白人區(qū)政府和黑人區(qū)政府是各自獨(dú)立治理的，相比之下白人區(qū)政府不論是在信用可靠度還是債務(wù)違約率上都要強(qiáng)于黑人區(qū)政府治理。但在廢除種族隔離后，新的市政邊界劃分使原來富有的白人區(qū)與貧困的黑人區(qū)合并在一起，由于存在不同的治理理念和管理方式，使得新合并的地方政府增加了財(cái)政困境和債務(wù)違約的不確定性，其中包括在種族隔離時(shí)期遺留下的債務(wù)問題。這在很大程度上影響了南非的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，致使南非金融市場(chǎng)上私人資本市場(chǎng)發(fā)生萎縮停滯，地方融資只能依靠公共部門的貸款，從而使地方政府的債務(wù)不斷增加。在此狀況下，南非政府致力于建立一個(gè)統(tǒng)一的框架來治理合并后的地方政府經(jīng)濟(jì)，經(jīng)過反復(fù)辯論和修改最終頒布了新的《市政財(cái)政和管理法》。其中破產(chǎn)程序便是該框架中核心部分，包括處理債務(wù)及財(cái)政調(diào)整。南非制定的破產(chǎn)政策明確了債權(quán)人及債務(wù)人的權(quán)利義務(wù)和補(bǔ)救方式，這對(duì)于地方政府建立具有競(jìng)爭(zhēng)性的私人資本融資市場(chǎng)具有保障作用，同時(shí)對(duì)于擴(kuò)寬多樣化的金融市場(chǎng)也具有重要意義。
（三）匈牙利
匈牙利構(gòu)建地方政府破產(chǎn)機(jī)制的動(dòng)機(jī)主要是出于對(duì)債務(wù)借貸的約束以及預(yù)防地方政府財(cái)政惡化這兩個(gè)目的。匈牙利政府在20世紀(jì)90年代中期為了促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的增長而頒布法案批準(zhǔn)地方政府擁有獨(dú)立于中央的財(cái)政管理權(quán)，這一制度意味著匈牙利地方政府在財(cái)政管理方面具有完全自由化而不受中央財(cái)政管轄的權(quán)力，之后地方政府開始利用長期貸款為短期經(jīng)營赤字融資，同時(shí)加大對(duì)商業(yè)活動(dòng)的借貸融資。這在短期內(nèi)造就了地方政府財(cái)政經(jīng)濟(jì)的繁榮，同時(shí)也加大了債務(wù)違約破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。直至1995年宏觀經(jīng)濟(jì)的衰落致使地方政府在經(jīng)濟(jì)上發(fā)生惡化導(dǎo)致陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，大量資產(chǎn)變成壞賬，巨大的地方債務(wù)壓力迫使匈牙利地方政府面臨解體的局面。在此情況下匈牙利中央政府一方面緊急限制借貸并且加強(qiáng)債務(wù)的監(jiān)督；另一方面促使金融機(jī)構(gòu)與地方政府進(jìn)行債務(wù)重組談判。盡管這種非正式談判能夠引起債務(wù)調(diào)整，但卻不能規(guī)范債務(wù)重整的程序。因此，匈牙利政府于1996年制定了《市政債務(wù)調(diào)整法》來解決地方政府因債務(wù)違約帶來的財(cái)政危機(jī)。這部法律制度的核心在于其制定了具有創(chuàng)新性的地方破產(chǎn)機(jī)制，其中包含了地方政府在申請(qǐng)地方破產(chǎn)后維持基本公共服務(wù)的范圍、保護(hù)債務(wù)方和債權(quán)方的權(quán)力、地方預(yù)算制定的規(guī)則以及明確債務(wù)借貸限制和違約后果等規(guī)定，是一部具有財(cái)政透明度和可預(yù)測(cè)性的債務(wù)調(diào)整法律。
（四）巴西
巴西在地方破產(chǎn)機(jī)制的設(shè)定上略有不同。美國、南非和匈牙利的地方破產(chǎn)機(jī)制設(shè)定偏重于司法作用，而巴西則傾向于運(yùn)用行政程序。自20世紀(jì)80年代以來，巴西先后經(jīng)歷過三次大的債務(wù)危機(jī)。第一次是發(fā)生于20世紀(jì)80年代的國際債務(wù)危機(jī)，負(fù)債資金高達(dá)190億美元。此次危機(jī)致使巴西州政府與聯(lián)邦政府無力對(duì)債務(wù)進(jìn)行償還，最終以聯(lián)邦政府出面與債權(quán)人協(xié)調(diào)后將累計(jì)的州、市債務(wù)以及剩余本金一起合并作為國家債務(wù)進(jìn)行償還。第二次危機(jī)發(fā)生于1993年，此次債務(wù)危機(jī)規(guī)模超過第一次債務(wù)危機(jī)但解決辦法依舊是聯(lián)邦政府進(jìn)行集中償還。第三次也是最大一次危機(jī)發(fā)生于1997年，這次債務(wù)危機(jī)致使聯(lián)邦政府重組了相當(dāng)于本國GDP的11.5%的州債務(wù)進(jìn)行集中賠付。至此之后，聯(lián)邦政府對(duì)各州政府提出了財(cái)政改革意見，要求加強(qiáng)對(duì)各州政府債務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，并要求各州政府遵守財(cái)政改革方案，其目的是逐步引入財(cái)政透明度并最終制定一套適合財(cái)政和債務(wù)調(diào)整的詳細(xì)方案。在此要求下聯(lián)邦政府與25個(gè)州政府達(dá)成一致，最終頒布了“9496號(hào)法令”。此法令明確規(guī)定了債務(wù)借貸與收入之比、基礎(chǔ)財(cái)政收支、資金投資上限以及企業(yè)私有化轉(zhuǎn)讓等規(guī)定。其中最重要的是債務(wù)調(diào)整協(xié)議中規(guī)定了各種債務(wù)償還的抵押品，一旦州政府出現(xiàn)債務(wù)違約，中央政府有權(quán)扣留并處理。[2]之后巴西政府又進(jìn)一步對(duì)決議進(jìn)行修改，重新為債務(wù)借款、償還及債務(wù)存量設(shè)置了固定的上限，并最終制定了《財(cái)政責(zé)任法》，將債務(wù)的限制與監(jiān)管結(jié)合到一個(gè)統(tǒng)一的框架中，解決了債務(wù)破產(chǎn)的深層原因。
二、地方政府事后監(jiān)管機(jī)制設(shè)立的核心要素
國外地方政府會(huì)基于不同的國情而制定不同的破產(chǎn)監(jiān)管機(jī)制，但相同的是都會(huì)具有幾個(gè)相對(duì)核心的構(gòu)成要素，這些要素是設(shè)立地方政府破產(chǎn)監(jiān)管機(jī)制的核心。
（一）申請(qǐng)破產(chǎn)程序
地方政府財(cái)政困境可以由各種指標(biāo)來衡量，如財(cái)政收支平衡、財(cái)政占總支出占比等，而償債能力也可以用地方政府財(cái)政赤字以及債務(wù)償還占總收入比重大小來衡量是否具有債務(wù)償還能力。地方政府可能會(huì)因?yàn)樘颖軅鶆?wù)償還或是避免責(zé)任而對(duì)外宣布破產(chǎn)，因?yàn)椴徽摰胤秸欠裨敢庵Ц秱鶆?wù)償還或是確實(shí)沒有能力償還，申請(qǐng)破產(chǎn)程序都可以使其解除債務(wù)償還權(quán)力，致使其債務(wù)進(jìn)行重組或是減免。所以，對(duì)于地方政府破產(chǎn)的申請(qǐng)具有嚴(yán)格的程序，絕非申請(qǐng)就能獲得通過。美國的破產(chǎn)申請(qǐng)條件是債務(wù)人在債務(wù)期限到期內(nèi)由專業(yè)人員對(duì)債務(wù)進(jìn)行審核查驗(yàn)，如果確認(rèn)債務(wù)人實(shí)屬無力償還才能申請(qǐng)破產(chǎn)。南非對(duì)地方破產(chǎn)的申請(qǐng)則分為“嚴(yán)重財(cái)政問題”和“持續(xù)性財(cái)政債務(wù)”兩階段。當(dāng)?shù)胤秸|及第一階段“嚴(yán)重財(cái)政問題”時(shí)，省一級(jí)政府可直接對(duì)地方經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干涉。當(dāng)?shù)胤截?cái)政涉及第二階段“持續(xù)性財(cái)政債務(wù)”時(shí)，則由國家政府出面進(jìn)行干涉。[3] 因此，地方政府的破產(chǎn)申請(qǐng)不論是美國、匈牙利還是南非，都具有嚴(yán)格的申請(qǐng)審批程序，其共同點(diǎn)都是要求在法律規(guī)定下符合破產(chǎn)申請(qǐng)條件才能夠申請(qǐng)實(shí)施。同時(shí)，為了規(guī)避地方政府的惡意申請(qǐng)，法律還規(guī)定了如果地方政府在申請(qǐng)破產(chǎn)程序中具有償還債務(wù)的能力，那么對(duì)地方政府破產(chǎn)后的債務(wù)不能采取債務(wù)減免措施，這就避免了地方政府出于逃避債務(wù)而申請(qǐng)地方破產(chǎn)的意圖。
（二）財(cái)政調(diào)整與債務(wù)整頓
地方政府的財(cái)政管理不善往往是其破產(chǎn)的根本原因。如果地方政府在處理財(cái)政問題上不能發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生危機(jī)的原因并且及時(shí)解決，那么即使債務(wù)通過重組或是減免也不能從根本上解決問題，地方政府依然會(huì)再次陷入另一輪財(cái)政困境和債務(wù)危機(jī)，所以財(cái)政調(diào)整和債務(wù)整頓是解決財(cái)政問題并且實(shí)現(xiàn)財(cái)政恢復(fù)的先決條件。美國紐約市1975年的財(cái)政危機(jī)就是由于政府財(cái)政管理不善，導(dǎo)致財(cái)政赤字不斷上升最終引起地方政府破產(chǎn)。地方政府債務(wù)的可持續(xù)性在地方經(jīng)濟(jì)增長和地方基礎(chǔ)財(cái)政收支的影響下，會(huì)使得地方財(cái)政調(diào)整變得相對(duì)復(fù)雜，加之地方政府的財(cái)政調(diào)整不同于中央政府，由于地方政府無權(quán)自行發(fā)債，這就使地方政府無法通過自行發(fā)放地方債券進(jìn)行融資來解決債務(wù)問題，同時(shí)地方財(cái)政調(diào)整還依賴于中央政府的轉(zhuǎn)移支付，從而導(dǎo)致財(cái)政調(diào)整的困難，所以只能加大對(duì)債務(wù)的依賴卻反而使債務(wù)增加。另外地方政府的財(cái)政收入主要來自于對(duì)金融市場(chǎng)的借貸，而銀行對(duì)地方政府的信貸通常超過地方政府財(cái)政收入的可控范圍，加之還存在預(yù)算軟約束和缺乏透明的財(cái)政審計(jì)制度，進(jìn)而造成地方債務(wù)的不可控性。因此，對(duì)地方政府財(cái)政進(jìn)行調(diào)整和整頓的目的并不是要改變其財(cái)政職能而是要幫助地方政府恢復(fù)其財(cái)政健康，為重新進(jìn)入金融市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。
（三）債務(wù)重組與減免
對(duì)不同國家的破產(chǎn)機(jī)制進(jìn)行分析會(huì)發(fā)現(xiàn)，債務(wù)重組通常是破產(chǎn)程序的核心。如果地方政府提出破產(chǎn)申請(qǐng)，在獲得申請(qǐng)批準(zhǔn)后上級(jí)政府首先會(huì)將地方債務(wù)重組為期限更長的債務(wù)工具。例如美國紐約市的債務(wù)危機(jī)就是通過發(fā)行較長期限的州債券來償還該市到期的短期債務(wù)。但是，債務(wù)重組只是在一定程度上緩解因債務(wù)壓力而無法運(yùn)行的一種方式。因此，債務(wù)重組還必須具有相配套的財(cái)政緊縮或財(cái)政調(diào)節(jié)政策才能發(fā)揮其效用。而債務(wù)減免同樣也是化解地方債務(wù)的一種方式，債務(wù)重組往往要依據(jù)行政程序才能進(jìn)行而債務(wù)減免必須通過司法機(jī)制才能實(shí)現(xiàn)。因?yàn)閭鶆?wù)減免要考慮債務(wù)違約的外生因素影響，不同的外生因素會(huì)對(duì)債務(wù)的償還和重組造成影響，所以只有司法機(jī)制才能確保債務(wù)減免的公正和平等。但是，不論是債務(wù)重組還是債務(wù)減免，最為關(guān)鍵的是債權(quán)人和債務(wù)人能否就債務(wù)解決方案達(dá)成協(xié)議，假如不能達(dá)成協(xié)議那么債務(wù)重組或是債務(wù)減免就無法起到解決債務(wù)危機(jī)的作用。美國的市政破產(chǎn)法規(guī)定，在債務(wù)調(diào)整中不論是債務(wù)重組還是債務(wù)減免，債權(quán)方或債務(wù)方至少有一方必須接受協(xié)調(diào)方案。所以，不論是債務(wù)重組還是債務(wù)減免都是個(gè)復(fù)雜的過程，它雖然不能彌補(bǔ)政府間財(cái)政關(guān)系的缺陷，但卻是財(cái)政改革制度中必須存在的一部分，要想從根本上解決債務(wù)危機(jī)的問題還必須要配合具體的財(cái)政調(diào)整和債務(wù)整頓才行。
三、國外地方政府事后監(jiān)管機(jī)制設(shè)計(jì)的經(jīng)驗(yàn)分析
（一）區(qū)別地方政府破產(chǎn)與公司企業(yè)破產(chǎn)
公司企業(yè)往往在其負(fù)債超過其資產(chǎn)或是無力償還到期債務(wù)時(shí)便會(huì)通過變賣資產(chǎn)以償還債務(wù)，而地方政府卻不能像公司企業(yè)那樣被清算，除非有另一個(gè)實(shí)體來承擔(dān)其政府職責(zé)。因此，區(qū)別二者破產(chǎn)不同的核心就在于公司企業(yè)在破產(chǎn)后能夠自我解散但地方政府卻不行，地方政府的職責(zé)決定了地方政府在申請(qǐng)破產(chǎn)后還必須履行其法定的政府職責(zé)，繼續(xù)提供基本的公共服務(wù)職能。目前現(xiàn)有的地方政府破產(chǎn)機(jī)制都是進(jìn)行重組，破產(chǎn)重組程序會(huì)依法對(duì)負(fù)債進(jìn)行調(diào)整或是減免，從而允許有活力的實(shí)體重新開始。重組后的實(shí)體繼續(xù)存在并且仍在政府的管轄內(nèi)，同時(shí)保留部分公共資產(chǎn)確保政府職責(zé)的履行。所以，地方政府破產(chǎn)程序的總體目標(biāo)在于改善債務(wù)的財(cái)政狀況，對(duì)部分負(fù)有債務(wù)的實(shí)體提供保險(xiǎn)功能，從而減少公共服務(wù)降低帶來的影響，而不是像企業(yè)公司一樣對(duì)債務(wù)進(jìn)行清算。
（二）對(duì)地方財(cái)政實(shí)行硬預(yù)算約束
破產(chǎn)監(jiān)管機(jī)制的建立有助于強(qiáng)化對(duì)地方政府財(cái)政的硬預(yù)算約束，硬預(yù)算約束會(huì)使地方政府嚴(yán)格控制財(cái)政收支及資金收益。同時(shí)，地方財(cái)政硬預(yù)算約束還有利于降低中央與地方間的道德風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)?shù)胤秸蜇?cái)務(wù)管理不善陷入財(cái)政困境時(shí)，中央政府往往會(huì)對(duì)地方政府提供無償?shù)呢?cái)政救助，這樣地方政府就會(huì)因?yàn)橛兄醒胝呢?cái)政支持而產(chǎn)生道德依賴行為，從而發(fā)生對(duì)債務(wù)違約的失責(zé)行為。加之缺乏嚴(yán)格透明的地方預(yù)算機(jī)制，軟預(yù)算約束的增加會(huì)扭曲市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，使市場(chǎng)上的實(shí)體經(jīng)濟(jì)受挫，這不僅會(huì)增加中央政府的潛在負(fù)債危機(jī)，還會(huì)加大中央政府和地方政府的或有債務(wù)。美國對(duì)于地方財(cái)政的硬預(yù)算約束源自1842年，當(dāng)時(shí)包括佛羅里達(dá)州在內(nèi)的11個(gè)州陷入了嚴(yán)重的財(cái)政危機(jī)，其原因就是因?yàn)榈胤秸?cái)政存在軟預(yù)算約束以及中央政府的無限財(cái)政救援政策。這場(chǎng)危機(jī)促使美國聯(lián)邦政府對(duì)各州政府實(shí)行了新的財(cái)政限制，包括對(duì)財(cái)政硬預(yù)算約束的限制。因此，破產(chǎn)機(jī)制對(duì)于強(qiáng)化地方政府的財(cái)政硬預(yù)算約束以及對(duì)完善和設(shè)計(jì)政府間財(cái)政體系有重要的影響作用。
（三）制定明確的破產(chǎn)規(guī)則
地方政府事后監(jiān)管機(jī)制必須具有明確的破產(chǎn)規(guī)則，其規(guī)則的設(shè)定主要基于兩個(gè)目標(biāo)，一是建立具有透明且可預(yù)測(cè)性的地方政府債務(wù)管理系統(tǒng)，防止道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。二是調(diào)整或者重組地方政府財(cái)務(wù)和債務(wù)狀況，從而恢復(fù)地方政府的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。假如缺少明確的破產(chǎn)規(guī)則，那么地方政府對(duì)于債務(wù)的調(diào)整和重組就必須經(jīng)過與債權(quán)人進(jìn)行談判來確定，但是根據(jù)國外政府破產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)顯示，談判的過程往往是漫長而且具有不可控性。這種不可控性表現(xiàn)在地方政府為了維持基本公共服務(wù)的運(yùn)行，必須保留大量的公共基礎(chǔ)設(shè)施或是服務(wù)部門，而債權(quán)方則希望最大限度確保償債的履行，兩者利益的不同必然會(huì)導(dǎo)致談判協(xié)調(diào)的破裂。因此，制定明確的破產(chǎn)規(guī)則首先是要確保地方政府債務(wù)會(huì)有效地進(jìn)行調(diào)整和重組，不會(huì)因?yàn)閭鶛?quán)方因?yàn)殂Q制問題而使債務(wù)重組失敗。其次是確保地方政府不會(huì)因?yàn)閭鶆?wù)違約而放棄基本的公共服務(wù)職能。破產(chǎn)規(guī)則的制定保護(hù)了公共服務(wù)項(xiàng)目不因地方政府破產(chǎn)而遭受損失，當(dāng)?shù)胤秸峤黄飘a(chǎn)申請(qǐng)時(shí)確保公共服務(wù)項(xiàng)目不會(huì)因資金問題停止其公共服務(wù)職責(zé)。
（四）明晰債務(wù)償還責(zé)任
明晰的債務(wù)分擔(dān)有助于防止道德風(fēng)險(xiǎn)并促使債務(wù)人對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)。原則上對(duì)于債務(wù)危機(jī)的解決應(yīng)該是合理分擔(dān)責(zé)任，但實(shí)際中往往是中央政府最后承擔(dān)所有的債務(wù)負(fù)擔(dān)。國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾提出對(duì)于地方政府破產(chǎn)應(yīng)該實(shí)行債務(wù)絕對(duì)優(yōu)先規(guī)則，因?yàn)橐?guī)則的制定和實(shí)行首先是對(duì)權(quán)利和義務(wù)的保障。假如按照規(guī)則制定的順序來對(duì)債務(wù)進(jìn)行償還，并且償還過程中不存在插隊(duì)，那么債務(wù)償還的成本就不會(huì)增加并且債務(wù)的償還還在地方財(cái)政支付的可控范圍內(nèi)，因此可以大大降低其風(fēng)險(xiǎn)的增加。[4] 但是在現(xiàn)實(shí)中，世界各國都不存在債務(wù)優(yōu)先償還規(guī)則，其原因在于該規(guī)則存在一定意義上的理想狀態(tài)，盡管絕對(duì)優(yōu)先權(quán)可能會(huì)對(duì)地方債務(wù)的償還起到有效的控制作用，但該規(guī)則的實(shí)施會(huì)影響新增借貸的融資。因?yàn)楦鶕?jù)優(yōu)先償還規(guī)則，所有借貸的債務(wù)必須按照其先后順序來償還，這就為新增借貸的償還期限產(chǎn)生不可預(yù)期的效應(yīng)，從而無法再融資新增貸款。但是優(yōu)先權(quán)并不意味著是一種不能實(shí)現(xiàn)的規(guī)則，優(yōu)先權(quán)對(duì)于債務(wù)償還的順序具有明確性，這能加速了債務(wù)的理清和重組。并且優(yōu)先償還權(quán)還能使得債務(wù)方可以提前預(yù)見債務(wù)借貸償還的期限和預(yù)期的損失，從而對(duì)債務(wù)的借貸起到理想的制約作用。因此，優(yōu)先償還權(quán)對(duì)明確債務(wù)償還責(zé)任還是具有一定的積極作用。但是，優(yōu)先償還權(quán)只是作為一種政策的選擇并不能作為一種明晰的規(guī)則來實(shí)現(xiàn)對(duì)債務(wù)的清償。因?yàn)榈胤秸飘a(chǎn)后的選擇并不局限于一種規(guī)則，它往往會(huì)根據(jù)其所涉及的政策和社會(huì)價(jià)值來選取最適合的方式。所以，制定明晰的償債規(guī)則不僅會(huì)增加地方政府的財(cái)政管理責(zé)任還會(huì)加強(qiáng)債權(quán)人和債務(wù)人的權(quán)力及義務(wù)。
（五）破產(chǎn)程序方式的選擇
由于上世紀(jì)80年代長期的浪費(fèi)性投資，日本也是負(fù)債累累，備受煎熬。現(xiàn)在為了設(shè)法應(yīng)付沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，該國將提高消費(fèi)稅。這樣一來也會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)下降，儲(chǔ)蓄上升，自動(dòng)迫使日本貿(mào)易順差上升。
但是在歐洲，這種消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的調(diào)整可能會(huì)產(chǎn)生最為災(zāi)難性的后果。多年以來，歐洲非核心國家的儲(chǔ)蓄率極低，結(jié)果產(chǎn)生了巨額的貿(mào)易逆差。過去，這些國家都依靠德國的資金流入來平衡貿(mào)易逆差?，F(xiàn)在非核心國家們也必須提高儲(chǔ)蓄率，但隨之而來的可能會(huì)是一輪貨幣危機(jī)和消費(fèi)崩潰。
為什么我們預(yù)見歐洲會(huì)產(chǎn)生危機(jī)呢？很多分析師認(rèn)為，如果歐洲國家的決策者們能夠制定出一系列正確的政策并且行之有效，歐洲的債務(wù)問題可能迎刃而解。例如，上個(gè)月英國《金融時(shí)報(bào)》（Financial Times）發(fā)文稱，“消除恐慌最好的辦法是安定人心。如果西班牙政府能彰顯更強(qiáng)的政治能力，而布魯塞爾的官員們不再那么優(yōu)柔寡斷，可能會(huì)產(chǎn)生奇跡?！?/p>
然而，這種觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。政策不對(duì)頭也許會(huì)加劇歐洲問題，但是對(duì)于拯救歐債危機(jī)，再好的政策也回天乏術(shù)，因?yàn)闉闀r(shí)已晚。為什么債臺(tái)高筑、儲(chǔ)蓄率極低的歐洲非核心國家會(huì)感覺難以繼續(xù)留在歐元區(qū)？為什么他們很有可能墜入債務(wù)危機(jī)？原因有兩個(gè)：一是與國際收支平衡的邏輯有關(guān)；二是與推動(dòng)金融危機(jī)發(fā)展的內(nèi)在因素有關(guān)。
我們先來談第一個(gè)原因。由于2000年－2001年之后，德國主導(dǎo)實(shí)施了極度寬松的貨幣政策，此后10年間，很多歐洲國家因此失去競(jìng)爭(zhēng)力，并出現(xiàn)龐大貿(mào)易逆差。這些國家必須先要逆轉(zhuǎn)貿(mào)易逆差，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，否則就只能繼續(xù)眼睜睜地看著自己被不斷上漲的債務(wù)壓垮。換言之，如果它們不能實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，那么償還債務(wù)就無從談起。
這是個(gè)國際收支平衡的基本等式：資本項(xiàng)目與經(jīng)常項(xiàng)目必須始終保持平衡，互相抵消。根據(jù)定義，一個(gè)國家必須在經(jīng)常項(xiàng)目賬戶有盈余，才能從資本項(xiàng)目賬戶進(jìn)行凈支出。實(shí)際上，只有當(dāng)歐元區(qū)非核心國家貿(mào)易順差大幅增長，且超過外債水平（并且超過高額的資本外逃），才能真正降低外債。
西班牙別無選擇
西班牙已經(jīng)走到了歐債危機(jī)的最前沿，我們不妨考慮一下它的處境。如果德國不能向其提供更多的貸款，西班牙又不能實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，那么它就無法償還外債。這一點(diǎn)非常重要，需要牢記。西班牙要想實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，有以下三種切實(shí)可行的途徑可供選擇：
首先，德國和其他核心國家能大幅削減消費(fèi)稅和所得稅，以降低國內(nèi)儲(chǔ)蓄水平，刺激國內(nèi)消費(fèi)。如果德國能把這樣的措施推行到足夠深入的程度，就會(huì)自動(dòng)產(chǎn)生貿(mào)易逆差，相應(yīng)地就能使其他歐洲國家產(chǎn)生貿(mào)易順差。
第二，西班牙可以實(shí)行財(cái)政緊縮政策，并在未來若干年內(nèi)忍受由于工資水平減少和物價(jià)降低所帶來的高失業(yè)率。
第三，西班牙可以退出歐元區(qū)，啟用本幣并讓其貶值。這樣會(huì)帶來以歐元計(jì)價(jià)的債務(wù)相對(duì)本國GDP的比例大幅上升的問題。那樣的話，西班牙很有可能會(huì)被迫中止債務(wù)償還，進(jìn)行債務(wù)重組。而該國的國內(nèi)消費(fèi)也會(huì)崩潰。
理論上還有其他解決辦法，但它們實(shí)際發(fā)生的可能性微乎其微。比如，世界上其他所有國家——尤其是美國、中國和日本等——都能刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、提高消費(fèi)水平，同時(shí)又都能實(shí)現(xiàn)大幅貿(mào)易逆差，并保持其增長。與這些貿(mào)易逆差相對(duì)應(yīng)的將是歐洲國家的龐大貿(mào)易順差，歐元區(qū)GDP增速將得到提振。一旦它們的GDP增速超過其債務(wù)再融資利率，便能擺脫困境。然而，這種局面是不太可能出現(xiàn)的。因?yàn)槿蚱渌麌乙捕荚诳嗫鄴暝敕皆O(shè)法提高GDP增速，都不愿增加進(jìn)口。
另一種可能就是歐洲突然實(shí)現(xiàn)全面的財(cái)政同盟，從實(shí)際需要角度出發(fā)，將各國全面轉(zhuǎn)移到布魯塞爾（或柏林）。但這也是天方夜譚。如今高漲的民族主義情緒正蔓延整個(gè)歐洲，這個(gè)辦法過去就一直不太可能發(fā)生，時(shí)至今日更是希望渺茫。
那么實(shí)際上就只有上述三種辦法能助推西班牙貿(mào)易順差上升到使其具有償債能力的程度。那么到底哪種情景能真正實(shí)現(xiàn)呢？
第一種方法是讓德國逆轉(zhuǎn)貿(mào)易順差，產(chǎn)生大幅貿(mào)易逆差，這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)最為有利，但卻幾乎不可能發(fā)生。沒有跡象表明柏林正在準(zhǔn)備采取實(shí)現(xiàn)貿(mào)易逆差的必要舉措。反之，它甚至表示要進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)政緊縮政策。部分原因是德國也有潛在的巨額債務(wù)問題。由于在這場(chǎng)危機(jī)來臨之前的十年間采取的一系列政策，德國的國內(nèi)儲(chǔ)蓄率大幅上升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其應(yīng)有水平。德國也一直不得不把過剩資本貸給歐元區(qū)非核心國家，來平衡他們的貿(mào)易逆差。
由于有了這些貸款的存在，德國非常擔(dān)心一旦歐洲債務(wù)違約風(fēng)潮襲來，會(huì)殃及池魚，使自己的銀行系統(tǒng)也需要國家救助，因此它不愿意減稅和降低儲(chǔ)蓄率。就是因?yàn)檫@個(gè)原因，德國不會(huì)愿意采取必要措施用自己的貿(mào)易逆差換取西班牙的貿(mào)易順差。
十二五規(guī)劃對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)會(huì)有影響，幾大亮點(diǎn)值得投者關(guān)注。
亮點(diǎn)1：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)
主要包含以下價(jià)值型投機(jī)會(huì)。7大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，排列順序?yàn)椋盒乱淮畔⒓夹g(shù)、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、新能源、生物、新材料和新能源汽車。文化產(chǎn)業(yè)，廣義的概念，既包括文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，也包括提高百姓的欣賞水平。海洋經(jīng)濟(jì)，包括海洋運(yùn)輸、海洋漁業(yè)、海洋旅游、海洋源、臨港工業(yè)區(qū)等。
亮點(diǎn)2：區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展
中國勞動(dòng)力本在上升，導(dǎo)致沿海很多工業(yè)往中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，這些區(qū)域投機(jī)會(huì)值得關(guān)注，特別是一些源豐富，勞動(dòng)力成本較低，交通發(fā)達(dá)的地方。
亮點(diǎn)3：幸福指數(shù)
十二五規(guī)劃提到兩個(gè)同步的概念，即工增長速度要與勞動(dòng)成本同步，居民收入跟GDP同步。這里涉及到收入分配，各級(jí)政府提供公共服務(wù)的能力便顯得尤其重要。城市里的住房問題非常嚴(yán)重，土地短缺，會(huì)導(dǎo)致土地制度特別是農(nóng)村建設(shè)用地的改革，其結(jié)果會(huì)導(dǎo)致未來不是炒房的好時(shí)機(jī)，房價(jià)不會(huì)跑過CPI。
亮點(diǎn)4：科教興國、體制改革
實(shí)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，解決區(qū)域發(fā)展等問題，有兩大支撐條件，即科教興國與人才強(qiáng)國戰(zhàn)略，以及體制改革。
4大亮點(diǎn)背后的5大根源：解決收入分配問題，解決城市化問題（如保障房建設(shè)），解決金融體系問題（利率市場(chǎng)化問題），解決知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)問題，解決勞動(dòng)力成本上升問題。
世界經(jīng)濟(jì)對(duì)中國的影響
我們有個(gè)共識(shí)，2009年中國經(jīng)濟(jì)最困難，2010年最復(fù)雜，而今年是既困難又復(fù)雜，這個(gè)復(fù)雜實(shí)際上也是由世界經(jīng)濟(jì)決定的。
世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程漫長
現(xiàn)在主要發(fā)達(dá)國家（美、歐、日等）短期內(nèi)面臨3大問題：就業(yè)、產(chǎn)能過剩、債務(wù)危機(jī)。其解決辦法只有兩條，一是迫使人民幣升值（使在中國的部分產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降，以回到發(fā)達(dá)國家解決就業(yè)）；二是通脹（通過印鈔使外債縮水）。
全球流動(dòng)性泛濫
通脹壓力主要表現(xiàn)在大宗初級(jí)產(chǎn)品上。高度競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品不會(huì)漲，而長期稀缺的，如金屬、黃金、食品等的價(jià)格會(huì)處在高位，但發(fā)達(dá)國家相對(duì)過剩的產(chǎn)能又決定它不會(huì)大幅上漲。
中國自身的問題
短期內(nèi)中國面臨以下幾點(diǎn)問題。
問題1：通脹
中國的通脹壓力較大，主要有四個(gè)原因：輸入型通脹、貨幣超發(fā)、低端勞動(dòng)力成本上升、氣候影響。其核心原因在于輸入型通脹（人民幣升值）與低端勞動(dòng)力成本上升。
問題2：房地產(chǎn)
控房價(jià)和控物價(jià)之間有一個(gè)取舍?？胤績r(jià)的根本措施是增加房地產(chǎn)的土地供應(yīng)，可以占用部分耕地，也可以置換農(nóng)村的宅基地。控房價(jià)比控物價(jià)重要，因?yàn)榧Z食、蔬菜可以進(jìn)口，但房子不能進(jìn)口，同時(shí)農(nóng)民工要進(jìn)城，所以解決之道還是從農(nóng)村要地。
經(jīng)濟(jì)增長和居民收入的“雙倍增”目標(biāo)將載入史冊(cè)。人們應(yīng)該都知道：經(jīng)濟(jì)增長倍增易，居民收入倍增難。以2010年為起點(diǎn)，2011年增長9.2%，2012年估計(jì)在8%以上，余下8年若按照十年倍增的目標(biāo)計(jì)算，年平均增長約為7%。顯然這并非是很難實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。
但是，過去20年的中國經(jīng)濟(jì)是“一機(jī)兩翼”，超額貨幣驅(qū)動(dòng)政府投資像一架飛機(jī)，是中國經(jīng)濟(jì)高增長的主引擎，消費(fèi)+出口是“兩翼”。這種經(jīng)濟(jì)增長模式高度依賴于貨幣量的增長，若把廣義貨幣量（M-2）的增長速度與國民生產(chǎn)總值的增長速度對(duì)比一下，過去20年間，貨幣量增長速度在大部分年份高于經(jīng)濟(jì)增長速度的50%。超額貨幣驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長必然面臨通貨膨脹的挑戰(zhàn)，但城市化的進(jìn)程創(chuàng)造了一個(gè)吸納超額貨幣的虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，從而使大量超額貨幣被消化在資產(chǎn)溢價(jià)（或資產(chǎn)泡沫）之中，所以我創(chuàng)造了一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念：貨幣化的虛擬財(cái)富。
過去20年，城里人多數(shù)都能夠感受到虛擬財(cái)富的存在，卻并非每一個(gè)人都能均等分享，因?yàn)樘摂M財(cái)富的主流是風(fēng)險(xiǎn)財(cái)富，而人的天性是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。因此在虛擬財(cái)富升騰的過程中，財(cái)富幾乎必然兩極分化，這就是當(dāng)年亞當(dāng)斯密的困惑：財(cái)富增長若不能為社會(huì)的多數(shù)人分享，這就是一個(gè)不道德的社會(huì)。財(cái)富的創(chuàng)造與分享是一個(gè)永恒的社會(huì)問題，從這個(gè)角度看“雙倍增”的目標(biāo)，我們可以說，經(jīng)濟(jì)增長的倍增目標(biāo)主要是財(cái)富創(chuàng)造，居民收入的倍增目標(biāo)主要是財(cái)富分享。但如果居民收入增長的速度大幅度低于貨幣量的增長，絕大多數(shù)人會(huì)面對(duì)“增長中的貧困”。在虛擬財(cái)富的增長占主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體中，衡量財(cái)富有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)是絕對(duì)財(cái)富，一個(gè)是相對(duì)財(cái)富，絕大多數(shù)人會(huì)在絕對(duì)財(cái)富增長之時(shí)相對(duì)財(cái)富比例下降。換句話說，國民財(cái)富的“餅”越大，多數(shù)人能分到的“餅”會(huì)越小，這就是中國經(jīng)濟(jì)高增長的另一面。如果未來8年的廣義貨幣量以年平均13～15%的速度增長，居民收入翻番輕而易舉，但從相對(duì)財(cái)富的角度看，多數(shù)人的財(cái)富份額依然會(huì)下降。所以說，收入翻番易，財(cái)富分享難。
人們自然會(huì)說，能不能少發(fā)貨幣呢？當(dāng)然可以，而且易如反掌，但卻要承受低增長和高失業(yè)的代價(jià)。一旦超額貨幣+政府投資的經(jīng)濟(jì)增長引擎放緩，經(jīng)濟(jì)增長速度必然隨之放緩。此外，一國貨幣政策的選擇也不是孤立的，總要受其他國家貨幣政策基調(diào)的影響，這就是全球化的政策博弈。特別是從20世紀(jì)70年代以來，美元與黃金脫鉤讓全球經(jīng)濟(jì)之舟駛?cè)肓诵庞秘泿诺暮Ｑ螅瑥拇思垘藕蛡缑擁\的野馬一樣奔騰起伏。歐美國家還有一個(gè)“老祖父法則”來約束政府貨幣發(fā)行量的增長，而亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家沒有“老祖父”，幾乎是一致選擇了超額貨幣驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的政策導(dǎo)向。
美國政府在金融海嘯時(shí)期推出了QE1，又推出了QE2，現(xiàn)在又推出了敞口的QE3。面對(duì)即將到來的“財(cái)政斷崖”，美國政府將如何應(yīng)對(duì)呢？答案很簡(jiǎn)單：發(fā)紙幣發(fā)債券。歐洲債務(wù)危機(jī)也是成敗蕭何，危機(jī)之源是發(fā)債過多，而化解危機(jī)之道卻是發(fā)新債換舊債。2011年，亞太地區(qū)62個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣量增速約為14%，2009年是由于中國貨幣量增長了27.59%，導(dǎo)致亞太地區(qū)的貨幣量增長達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的17%。可想而知，如果周邊國家和地區(qū)都以13%～14%的速度發(fā)行貨幣，中國政府能例外嗎？經(jīng)濟(jì)問題永遠(yuǎn)沒有完美的解決辦法，兩害相權(quán)取其輕，兩利相權(quán)取其重。熱衷于“頂層設(shè)計(jì)”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們應(yīng)記住季羨林老先生臨終前留下的一句話：“我一生追求完美，現(xiàn)在終于明白了，不完美才是人生”。
招商基金專戶資產(chǎn)投資部總監(jiān)楊渺在會(huì)上表示，今年投資的一個(gè)重要邏輯是要做資產(chǎn)比較。今年的投資主線是成長股被驗(yàn)證，價(jià)值股被修復(fù)。在通脹背景下，他看好上游資源性企業(yè)。
金融危機(jī)讓中國受內(nèi)傷
在策略報(bào)告會(huì)上，楊渺分析了中國市場(chǎng)在2010年全球表現(xiàn)倒數(shù)第二背后的原因。
2008年11月份，有媒體專欄文章寫道，金融危機(jī)對(duì)于美國來說是一個(gè)輕傷，對(duì)于歐洲來說是一個(gè)重傷，對(duì)于中國來說是一個(gè)內(nèi)傷?！爱?dāng)時(shí)我沒有準(zhǔn)確理解這句話的含義是什么，因?yàn)橹袊鞘澜缟显鲩L最快的經(jīng)濟(jì)體，也沒有債務(wù)危機(jī)，那么我們?yōu)槭裁磿?huì)是受傷的？現(xiàn)在回過頭來看，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了2008年前的水平，美股是一直創(chuàng)新高的。但是A股從6000點(diǎn)跌下來后，現(xiàn)在還在3000點(diǎn)附近徘徊?！睏蠲煺f。
他認(rèn)為，這首先說明美國經(jīng)濟(jì)見底復(fù)蘇，美國現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長只有3%左右，但在逐漸加速。中國是9.7%，但是未來是減速的。通貨膨脹美國是2.7%，中國是5.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國。
再來看歐洲，盡管德國、法國這些國家經(jīng)濟(jì)非常好，但是葡萄牙、希臘這些國家出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，所以歐洲呈現(xiàn)內(nèi)部分化的局面。歐洲最早加息，所以出現(xiàn)美元貶值、歐元升值的狀況。
為什么中國會(huì)受內(nèi)傷？我國經(jīng)濟(jì)增速很高，但是去年為什么是全球表現(xiàn)最差的市場(chǎng)？楊渺表示，第一在于我國房地產(chǎn)泡沫和資產(chǎn)價(jià)格泡沫引發(fā)了房地產(chǎn)調(diào)控政策；第二是我國之前的經(jīng)濟(jì)增長模式面臨挑戰(zhàn)。由于人力成本迅速上升，企業(yè)生存壓力非常大。比如深圳富士康為什么會(huì)出現(xiàn)11連跳？這就是人力的成本上升導(dǎo)致企業(yè)不能承受的結(jié)果，很多深圳企業(yè)開始向低成本地區(qū)遷移。人力成本、環(huán)境成本都促使中國經(jīng)濟(jì)增長模式面臨轉(zhuǎn)型。所以中國的內(nèi)傷是，看上去經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很好，但實(shí)際上有很多需要解決的問題，而目前還沒有找到很好的解決辦法。
關(guān)注三個(gè)經(jīng)濟(jì)增長因素
對(duì)宏觀方面，楊渺認(rèn)為，雖然美國仍在進(jìn)行貨幣刺激，但美國經(jīng)濟(jì)是超預(yù)期的復(fù)蘇。目前，美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)和美國政府的資產(chǎn)負(fù)債情況仍不太好，因此還需要延續(xù)之前的寬松政策，直到明年才會(huì)看到美國刺激政策退出。歐洲超預(yù)期收縮、提前退出，而美國超預(yù)期寬松，美元繼續(xù)低迷，推動(dòng)商品價(jià)格上行，全球通貨膨脹短期內(nèi)不會(huì)緩解。
中國方面，從3月份公布的經(jīng)濟(jì)環(huán)比數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)在平穩(wěn)放緩，宏觀調(diào)控效果已經(jīng)顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)還看不到大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。楊渺認(rèn)為，未來一段時(shí)間，政策將趨向穩(wěn)健。存款準(zhǔn)備金率上調(diào)空間不大，貨幣政策會(huì)進(jìn)入觀察期。
從細(xì)分行業(yè)來看，首先，我國消費(fèi)環(huán)比增速在去年11月見頂至今一直處于下降趨勢(shì)，對(duì)應(yīng)地，消費(fèi)類股票也從去年11月份以來一直處于下行階段，背后的基本面變化是中國的消費(fèi)疲軟。
其次是投資高增長。固定資產(chǎn)投資今年一季度同比增長25%左右，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長34%。雖然增速在下滑，但因?yàn)檫@些項(xiàng)目需要一到兩年才會(huì)逐步建成，這會(huì)導(dǎo)致整個(gè)建筑建材行業(yè)的景氣度非常高。此外，政府保障性住房如果按今年開工1000萬套，每套60平方米計(jì)算，足以彌補(bǔ)可能出現(xiàn)的商品房開工下滑。
在楊渺看來，新經(jīng)濟(jì)周期的重要增長動(dòng)力是“促消費(fèi)、調(diào)結(jié)構(gòu)”，這是我國未來政策扶持的方向，也是未來經(jīng)濟(jì)增長的方向。“中國經(jīng)濟(jì)仍靠投資拉動(dòng)，城鎮(zhèn)化、區(qū)域經(jīng)濟(jì)的開發(fā)、保障房建設(shè)都對(duì)傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)景氣構(gòu)成支持。目前，最現(xiàn)實(shí)的增長動(dòng)力是跟建筑、城鎮(zhèn)化相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，如鋼鐵、水泥、建筑?！?/p>
中國經(jīng)濟(jì)怎樣才能實(shí)現(xiàn)更持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長？楊渺表示，未來有三個(gè)經(jīng)濟(jì)增長因素值得重點(diǎn)關(guān)注：第一是產(chǎn)業(yè)升級(jí)，企業(yè)以前的盈利模式面臨挑戰(zhàn)，比如高能耗的替代和人力的替代，這就意味著企業(yè)面臨設(shè)備的更新?lián)Q代，實(shí)現(xiàn)低能耗、低勞動(dòng)成本、低污染，因此先進(jìn)的裝備制造公司會(huì)獲得很好的增長。第二是消費(fèi)升級(jí)，人的需求有幾個(gè)層次，剛開始是吃和穿，后來變成要娛樂，還需要信息，需要安全，消費(fèi)升級(jí)有更大的概念，要關(guān)注能夠在健康合理化消費(fèi)里取得優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。第三是制度創(chuàng)新，就是對(duì)于壟斷企業(yè)管制的放開。只有把高度管制的行業(yè)引入市場(chǎng)化，比如讓民營企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營，它才會(huì)釋放出更多的增長動(dòng)力。
重要邏輯是資產(chǎn)比較
從去年市場(chǎng)熱炒中小板、創(chuàng)業(yè)板、消費(fèi)醫(yī)藥，到今年鋼鐵、水泥、銀行受到資金青睞，原因是什么？有人認(rèn)為是風(fēng)格切換，去年炒大股票今年就炒小股票，但是五糧液、貴州茅臺(tái)肯定是大盤藍(lán)籌，為什么它們不漲？這有一個(gè)深層次的原因。
楊渺表示，要看消費(fèi)數(shù)據(jù)。我國居民消費(fèi)零售總額從去年11月份到現(xiàn)在持續(xù)下降，原因首先是房地產(chǎn)業(yè)被打壓，中國的消費(fèi)是房地產(chǎn)帶動(dòng)的，買了房你才會(huì)去裝修、買家電。其次是汽車消費(fèi)下降較快，去年政府出臺(tái)了很多鼓勵(lì)汽車消費(fèi)的政策，今年取消了。因此這不是簡(jiǎn)單的風(fēng)格切換問題。
今年初裝備制造板塊在漲，最近變成鋼鐵、水泥，是因?yàn)閿?shù)據(jù)顯示投資增速超預(yù)期。只有理解了市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換中蘊(yùn)含的邏輯關(guān)系，尋找背后因素的變化，才能判斷未來哪個(gè)板塊能在市場(chǎng)上崛起。
關(guān)鍵詞:次級(jí)抵押貸款 次貸危機(jī) 金融危機(jī) 經(jīng)濟(jì)調(diào)整
美國次貸危機(jī)爆發(fā)的標(biāo)志事件是美國新世紀(jì)金融公司的破產(chǎn),這是一場(chǎng)災(zāi)難性的比地震更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)海嘯。中國民眾最直接的就是物價(jià)的上漲觸目驚心,經(jīng)濟(jì)危機(jī)前各行繁榮昌盛,各業(yè)都在掙錢,卻看不到賠錢的行業(yè)。幾乎一夜之間,不但誰存貨誰雪崩,經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后,經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的形勢(shì)越來越嚴(yán)重,沒有人敢存貨,南方省市房價(jià)神話被破滅。貸款買房者斷供者數(shù)以萬計(jì),房產(chǎn)劇烈縮水使跳樓者劇增。比照美國政府的降息等救濟(jì)市場(chǎng)的政策,中國照葫蘆化瓢的救治經(jīng)濟(jì)政策收效甚微,無異于鹽水解渴。美國雷曼公司宣布破產(chǎn)全面爆發(fā)大幅度、大范圍的金融災(zāi)害,這場(chǎng)由美國次貸危機(jī)引發(fā)的史上屈指可數(shù)的金融危機(jī)危害如此之大,令人瞠目結(jié)舌,中國也不可避免地隨著全球的經(jīng)濟(jì)泥牛入海陷入困境,干啥都陪錢,各行業(yè)由極度繁榮走向慘不忍睹的一月凋零的經(jīng)濟(jì)大崩潰的局面。
美國次貸危機(jī)的產(chǎn)生及金融衍生
次貸是相對(duì)于優(yōu)質(zhì)抵押貸款的一種以房地產(chǎn)為抵押的按揭貸款。美國的次貸危機(jī)是私有資本追求利益和美國人對(duì)資本投機(jī)的雙重結(jié)果。金融是經(jīng)濟(jì)的晴雨表,金融充分利用了為民謀利的表象和人的“經(jīng)濟(jì)晴天”的理想心理,制造了房市乃至各行業(yè)虛假繁榮的表象。
據(jù)美國官方稱,2003年次級(jí)放貸占到美國整體房貸市場(chǎng)的7%-8%。為次級(jí)貸款市場(chǎng)提供貸款的放貸機(jī)構(gòu)有的是獨(dú)立的公司,有的是以提供優(yōu)惠貸款的金融公司的附屬公司。一些大的金融機(jī)構(gòu)也為次級(jí)市場(chǎng)的放貸公司提供貸款支持。受利益的驅(qū)動(dòng),新進(jìn)入的金融公司抓住美國住房市場(chǎng)持續(xù)繁榮這一時(shí)機(jī),為了多放貸款,紛紛降低了貸款的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)看好和對(duì)美國房價(jià)不斷上漲的信心掩蓋了次貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
美國次貸危機(jī)的產(chǎn)生是與其不斷創(chuàng)新的金融產(chǎn)品分不開的,沒有這些創(chuàng)新的金融產(chǎn)品,或許對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響不會(huì)如此巨大。對(duì)資本未來利潤的提前兌現(xiàn)是這些金融創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)生的基礎(chǔ),同時(shí)讓投資公司規(guī)避了美國對(duì)信貸杠桿的限制。美國的金融杠桿在20倍-30倍,但在次貸市場(chǎng)上的杠桿作用卻達(dá)到了300倍,最后導(dǎo)致美國金融市場(chǎng)的混亂。
美國次貸危機(jī)產(chǎn)生及金融危機(jī)在世界的傳遞的突出經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象有:資本升值的欲望、美國的經(jīng)濟(jì)刺激與金融創(chuàng)新、美元的國際儲(chǔ)備、國際支付與調(diào)控。美元的價(jià)格波動(dòng)直接影響著世界的經(jīng)濟(jì),美國爆發(fā)的金融危機(jī)不可避免的導(dǎo)致了世界經(jīng)濟(jì)的恐慌。
金融危機(jī)在經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的引爆點(diǎn)
金融危機(jī)已經(jīng)成為引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的主要原因。危機(jī)邊緣的金融現(xiàn)狀是目前各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平還不平衡,比如江浙一帶和內(nèi)地的落差就很大。中國在許多經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中積累了一些可能帶來金融危機(jī)的因素,在這些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中存在著一個(gè)或幾個(gè)首先成為危機(jī)引爆點(diǎn)的可能。
下文就分析其中八個(gè)比較敏感的引爆點(diǎn):
(一)國企產(chǎn)權(quán)改革及衍生問題
國企改革看似與金融危機(jī)相距較遠(yuǎn),但實(shí)際上政府頒布的每項(xiàng)政策都會(huì)在金融系統(tǒng)內(nèi)傳遞政策效應(yīng)。由于國企產(chǎn)權(quán)改革產(chǎn)生諸多問題和系列衍生問題已經(jīng)到了積重難返而又不得不改革的地步。有跡象表明,在未來一段時(shí)間,國企管理部門頒布的政策將出現(xiàn)數(shù)量增多力度加大的趨勢(shì),這種情況有可能出現(xiàn)錯(cuò)誤的政策,再通過系統(tǒng)內(nèi)的鏈條傳導(dǎo),引發(fā)金融系統(tǒng)的債務(wù)危機(jī)。這是金融危機(jī)誘發(fā)的一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。
(二)國有商業(yè)銀行呆壞賬問題
一個(gè)不容回避的現(xiàn)狀是,銀行系統(tǒng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系直到今天都沒有完全理順,銀行壞賬明降實(shí)增。因此,在壞賬問題沒有解決的情況下搞商業(yè)銀行對(duì)外開放,一旦外資銀行分流我國的儲(chǔ)蓄存款,這些國有銀行不再擁有稀釋不良資產(chǎn)的手段,壞賬危機(jī)將會(huì)全面爆發(fā),就會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)。
(三)股市、券商壞賬問題
中國股市的主要問題是“股權(quán)分置”結(jié)構(gòu)性缺陷問題,是由此引發(fā)的“非流通股與流通股產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清”、“流通股極度缺乏投資價(jià)值”和“大股東利用股權(quán)分置結(jié)構(gòu)性圈錢”的問題。所以在外部環(huán)境變數(shù)加大的情況下,股市中的金融壞帳將可能進(jìn)一步擴(kuò)大,則可能由股市系統(tǒng)傳導(dǎo)出金融危機(jī)來。
(四)保險(xiǎn)業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)問題
保險(xiǎn)行業(yè)自身存在的風(fēng)險(xiǎn)問題,可能會(huì)在金融危機(jī)中誘發(fā)更壞的危機(jī)鏈條傳導(dǎo)現(xiàn)象。外界學(xué)者認(rèn)為,分紅險(xiǎn)等產(chǎn)品中投資功能和保障功能的比重失調(diào)、躉繳與期繳保費(fèi)比重失調(diào)以及產(chǎn)品期限超短期化傾向等現(xiàn)象,值得警惕。更為嚴(yán)重的是,這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將可能導(dǎo)致在未來若干年后保險(xiǎn)給付大幅增加,但其難以持續(xù)的增長卻產(chǎn)生未來的現(xiàn)金流嚴(yán)重不足的流動(dòng)性危機(jī),甚至?xí)?yán)重危及公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。
(五)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
在現(xiàn)有體制中,地方政府一般向上一級(jí)政府負(fù)責(zé),所以潛意識(shí)也會(huì)認(rèn)為欠債也是為了國家欠債,但中央政府實(shí)際上并沒有這樣的財(cái)政預(yù)算。目前這種矛盾并沒有很好的解決辦法,仍然在積累中,而且正處于逐級(jí)向上匯集的狀態(tài),一旦中央政府在政治體制中做出一定的行政改革,則肯定會(huì)觸及地方政府債務(wù)問題,很可能會(huì)演變出一波債務(wù)危機(jī)。
(六)房地產(chǎn)波動(dòng)增大銀行壞賬
從近期的市場(chǎng)表現(xiàn)看,房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)處于高波動(dòng)市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)階段,房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格與政府政策的激烈碰撞,房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)問題都會(huì)向銀行蔓延,向上游產(chǎn)業(yè)蔓延。如果未來的政策出現(xiàn)失誤,那么房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將很可能是引發(fā)金融危機(jī)的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)策源地。
(七)出資、出品型經(jīng)濟(jì)危機(jī)
中國經(jīng)濟(jì)增長中很大一部分主要由投資促成連帶推動(dòng)世界范圍內(nèi)各種原材料需求大幅度增長。當(dāng)世界原材料價(jià)格節(jié)節(jié)攀升的時(shí)候,中國產(chǎn)品仍然以超低價(jià)格作為競(jìng)爭(zhēng)手段,形成“高價(jià)買入、低價(jià)售出”的反常模式,這等于是在大幅度補(bǔ)貼其它國家的經(jīng)濟(jì)。顯然,這些“劫貧濟(jì)富”的形式嚴(yán)重?fù)p害中國利益的模式,也不可能長久。
另外,中國經(jīng)濟(jì)很大一部分由外貿(mào)出品的支撐。每年引進(jìn)500多億美元,支撐中國投資領(lǐng)域的半壁河山;高度依賴外貿(mào),外貿(mào)依存度高達(dá)60%(而同一時(shí)期、美國、日本、印度、德國等國的外貿(mào)依存度為14%至20%);高度倚賴外債,中國外債猛增;如今,又高度依賴能源資源進(jìn)口,這一切,使中國經(jīng)濟(jì)日益受制于人,危及中國經(jīng)濟(jì)獨(dú)立自主。
(八)人民幣匯率問題
人民幣匯率如果進(jìn)行幅度較大的調(diào)整,則極可能造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域諸多危機(jī)因素的平衡被打破,許多經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的缺陷環(huán)節(jié)要作出必要性調(diào)整,從而極可能觸發(fā)一系列的危機(jī),造成在整個(gè)系統(tǒng)內(nèi)的金融動(dòng)蕩。所以人民幣匯率變動(dòng)是一個(gè)很大的危機(jī)誘導(dǎo)因素。
金融危機(jī)的診斷及事后補(bǔ)救措施
經(jīng)濟(jì)危害的補(bǔ)救措施,最重要的是事前預(yù)防,事中控制,事后補(bǔ)救只能是亡羊補(bǔ)牢式的,效果要差一些。物質(zhì)極大豐富的人類社會(huì),發(fā)展經(jīng)濟(jì)的目的在于追求財(cái)富的最大化和維持經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。若利用好貨幣的無限生產(chǎn)能力,是完全可以使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的。但是要看到要使貨幣不貶值,那要有雄厚的物質(zhì)來支持。
國家對(duì)經(jīng)濟(jì)的壟斷需要更新?lián)Q代。國家的壟斷要改變過去類似于私有資本的壟斷那樣的全面控制,改變方向?yàn)閲覊艛嗖皇峭耆珵榱俗非筘?cái)富,而是追求全面發(fā)展的社會(huì)的和諧與進(jìn)步。
國家用貨幣及行政手段對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。國家參與市場(chǎng)的手段是國家不直接參與市場(chǎng)的生產(chǎn)、經(jīng)營、銷售,這些交給企業(yè)來做,而面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展困難如泡沫式的劇烈的經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí),國家才運(yùn)用壟斷經(jīng)濟(jì)和調(diào)控經(jīng)濟(jì)的非常手段。國家對(duì)金融市場(chǎng)的參與要理性,金融市場(chǎng)因其特殊性,國家不能完全控制,只作為金融市場(chǎng)的投資者。在金融市場(chǎng)上,通過對(duì)金融產(chǎn)品的操作,形成供求變化來引導(dǎo)金融市場(chǎng)的投資者。只要是商品得到消耗,經(jīng)濟(jì)危機(jī)將難以出現(xiàn)。國家是最大的消費(fèi)者,特殊政策要起特殊作用。
理智分析與客觀理解“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)內(nèi)需、促發(fā)展”的內(nèi)涵延展是擺脫危機(jī)困境的必由之路。擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)措施對(duì)中國短期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)產(chǎn)生正面的影響,但無法改變中國經(jīng)濟(jì)的畸形發(fā)展模式。決定有效需求的因素有三個(gè):現(xiàn)在有多少錢;預(yù)期以后能掙多少錢;錢的流動(dòng)性偏好。所謂流動(dòng)性偏好,就是說人傾向于以什么樣的形式持有資產(chǎn),是流動(dòng)性強(qiáng)的現(xiàn)金、存款,還是流動(dòng)性差的固定資產(chǎn)。
擴(kuò)大內(nèi)需的四種辦法:完善社會(huì)保障制度,包括養(yǎng)老保障和醫(yī)療保障,一是全民覆蓋,二是改革社會(huì)保險(xiǎn)支付制度,提高中低收入階層的社會(huì)保險(xiǎn)補(bǔ)貼。政府負(fù)責(zé)解決中低收入者的住房問題,擴(kuò)大保障型住房的覆蓋范圍。降低房價(jià),低收入者的住房問題可以通過住房保障體系解決,降低房價(jià)包括但不限于開發(fā)商降價(jià),改革土地財(cái)政、降息和稅費(fèi)減免也是降低房價(jià)的辦法。降低教育費(fèi)用。
提高人民收入可以從三方面實(shí)施:第一就是提高人民的勞動(dòng)收入;第二是擴(kuò)大人民收入來源渠道,比如財(cái)產(chǎn)性收入;第三是減少個(gè)人所得稅。
十條擴(kuò)大內(nèi)需的政策。第一條,“加快建設(shè)保障型安居工程”,據(jù)說要花9000億,根本上刺激內(nèi)需的作用有限。第二條,“加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”,這個(gè)對(duì)內(nèi)需主要是短期刺激,主要作用還在改善農(nóng)村生活環(huán)境方面。第三條,“加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”,這個(gè)對(duì)內(nèi)需明顯是短期刺激。第四條,“加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展”。它其中包括加強(qiáng)基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè),可能會(huì)緩解看病難的問題,但看病貴的問題可能還是需要醫(yī)療和藥品定價(jià)體制的徹底改革;第五條,“加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)”。從內(nèi)需方面來說,建污水處理廠、垃圾處理站和防護(hù)林,還是短期刺激,當(dāng)然從環(huán)境保護(hù)方面來說是有必要的。第六條,“加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整”。這個(gè)跟刺激內(nèi)需好像關(guān)系更不直接了。第七條,“加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作”,這個(gè)對(duì)內(nèi)需的刺激還是短期的。第八條,“提高城鄉(xiāng)居民收入”。對(duì)農(nóng)民,提高糧食收購價(jià);對(duì)城市居民,提高低保和養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)。第九條,“全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革”,可以讓企業(yè)在技術(shù)改造上投資更多,對(duì)內(nèi)需的刺激也比較長效。第十條,“加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的支持力度”,就是鼓勵(lì)銀行貸款出去,這和上半年提高存款準(zhǔn)備金率、限制貸款形成鮮明對(duì)比。
結(jié)論
總之,虛擬貨幣的推出與流通只是認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的次貸誘因的一種好的建議,它的目的是良性引導(dǎo)中國金融走上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正確軌道。而具體問題具體安排,深刻挖掘行業(yè)潛力,對(duì)癥下藥,因行施策才是根本。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的復(fù)雜性不一言以蔽之,而保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)內(nèi)需、促發(fā)展只是目前的行之有效的策略,至于能否減輕金融危機(jī)的惡劣影響,使中國經(jīng)濟(jì)走上良性循環(huán)道路,那只能拭目以待。
參考文獻(xiàn):
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在這種情況下，基金組織提出的建議是在中期內(nèi)進(jìn)行財(cái)政整頓，但不要在短期內(nèi)過度緊縮。這一說法和2011年8月美國債務(wù)上限問題期間美國政府的表態(tài)十分類似。但歐洲方面卻提出不同意見，認(rèn)為應(yīng)立刻采取整頓措施，否則將無法取信于市場(chǎng)。有這樣一個(gè)笑話：兩個(gè)正在減肥的人進(jìn)了一家快餐館，A只點(diǎn)了沙拉和水，B卻點(diǎn)了雙份的巨無霸漢堡、可樂和薯?xiàng)l。A對(duì)B的做法十分好奇，問道：“你不是正在減肥嗎？”B卻回答道：“沒關(guān)系，不是從今天開始，但我有一份可信的中期減肥計(jì)劃！”意思是，如果不從現(xiàn)在就開始整頓，有誰會(huì)相信所謂中期整頓計(jì)劃是可信的？
一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和中央銀行家們認(rèn)為，存在一種政策組合可以解決這種矛盾，即在實(shí)施財(cái)政整頓的同時(shí)采取擴(kuò)張的貨幣政策。中央銀行可以向經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性，將利率降至零并采取量化寬松政策。但這里的一個(gè)問題是，銀行的行為可能會(huì)背離政策制定者的預(yù)期。這是因?yàn)殂y行面臨著四大問題：一是銀行資產(chǎn)質(zhì)量問題，為此銀行忙于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。二是巴塞爾協(xié)議Ⅲ的實(shí)施導(dǎo)致資本充足率要求上升，銀行缺乏足夠的資本支持信貸擴(kuò)張。三是監(jiān)管措施在危機(jī)期間加劇了收緊。監(jiān)管政策應(yīng)是逆周期的，但事實(shí)上經(jīng)常出現(xiàn)順周期的情況。四是融資問題，銀行間市場(chǎng)和債券市場(chǎng)受危機(jī)影響都很不活躍，限制了銀行的融資能力，例如歐元區(qū)的跨國銀行間市場(chǎng)就出現(xiàn)了嚴(yán)重的不活躍。
二、金融部門行為及應(yīng)對(duì)激勵(lì)
在這種惡性循環(huán)的背景下，政策制定者能夠做些什么呢？這種情況讓我們想到亞洲金融危機(jī)。當(dāng)時(shí)，中國也存在經(jīng)濟(jì)增長緩慢、通貨緊縮、銀行“技術(shù)性破產(chǎn)”等現(xiàn)象。人民銀行對(duì)當(dāng)時(shí)的情況進(jìn)行了回顧，一種可能的解決辦法是引入對(duì)金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制。傳統(tǒng)上，央行貨幣政策的數(shù)學(xué)模型中不考慮金融部門的行為。這些模型中包含了央行、企業(yè)、居民部門，但卻沒有金融市場(chǎng)和銀行部門。部分原因是人們簡(jiǎn)單地認(rèn)為貨幣政策能夠通過銀行體系自動(dòng)且順暢地傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)和居民部門。但是，美國采取了量化寬松政策后，卻發(fā)現(xiàn)銀行部門沒有充分響應(yīng)，歐洲也出現(xiàn)了這種狀況。這就說明應(yīng)重新考慮貨幣政策傳導(dǎo)問題，將金融部門行為納入到央行的貨幣政策模型中去。
當(dāng)我們談到中央銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供激勵(lì)和負(fù)向激勵(lì)時(shí)，也應(yīng)該思考央行和其他監(jiān)管當(dāng)局是否有激勵(lì)機(jī)制來引導(dǎo)商業(yè)銀行。事實(shí)上，我們比較缺乏這種激勵(lì)機(jī)制。那么我們能做的是什么呢？首先想到的是管理利差。
在2000年初，中國的大型銀行面臨重組，正在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表并尋求更多資本，有可能影響其積極發(fā)揮資金媒介的作用，而且銀行還過于擔(dān)憂自身的資產(chǎn)質(zhì)量。那時(shí)人們認(rèn)識(shí)到管理利差的重要性，因?yàn)橐欢ǖ睦羁梢约?lì)銀行在清理自身的同時(shí)也能將資金貸出。在這種情況下政府還通過剝離部分銀行不良資產(chǎn)來幫助銀行減少這種擔(dān)憂，剝離比大量提供流動(dòng)性更為有效，正如中國政府在上世紀(jì)90年代末和本世紀(jì)初所做的那樣。從這里可以看到，如果能夠把銀行的行為納入到宏觀經(jīng)濟(jì)模型中，就可能有辦法更好地促進(jìn)銀行體系的逆周期響應(yīng)，激勵(lì)銀行更好地放貸。
如果我們分析銀行的行為，會(huì)發(fā)現(xiàn)監(jiān)管當(dāng)局可以對(duì)銀行進(jìn)行激勵(lì)。當(dāng)需要加強(qiáng)這種調(diào)節(jié)時(shí)，監(jiān)管者有時(shí)甚至可以直接約談銀行。但這里也存在一種不對(duì)稱的現(xiàn)象，這種做法在收緊監(jiān)管政策時(shí)頗為有用，但是在推動(dòng)銀行放貸時(shí)就不那么有用了。例如，在這次金融危機(jī)爆發(fā)后，美國財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)召集一些大銀行家開會(huì)，試圖動(dòng)員他們積極參與應(yīng)對(duì)，但效果并不理想。危機(jī)期間銀行有兩方面表現(xiàn)，一是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，二是囤積現(xiàn)金。而之所以會(huì)囤積現(xiàn)金，是與零利率政策導(dǎo)致持有現(xiàn)金的成本過低有關(guān)。
中國近些年出現(xiàn)過兩次關(guān)于是否降息并走向零利率的討論。第一次是在2000～2001年中國出現(xiàn)通貨緊縮。另一次是在2009年初，也就是危機(jī)剛剛爆發(fā)之后，那時(shí)不少國家將利率降至零，而中國的利率約從4%左右經(jīng)過幾次調(diào)降，在2008年末達(dá)到2%左右。當(dāng)時(shí)有人提出要跟從發(fā)達(dá)國家也搞零利率政策，大家對(duì)此進(jìn)行了討論。當(dāng)時(shí)，我們還不能確定凱恩斯的流動(dòng)性陷阱是否存在，但那是一個(gè)非常危險(xiǎn)的區(qū)域，如果銀行體系變得消極可能會(huì)出問題。最終，中國將利率保持在2%左右。當(dāng)時(shí)還需要貨幣政策進(jìn)一步寬松，就選擇了量化擴(kuò)張?，F(xiàn)在來評(píng)論這個(gè)抉擇是否恰當(dāng)還為時(shí)過早，但這可以說明在決策過程中似應(yīng)考慮銀行業(yè)的行為。
一個(gè)相關(guān)的話題是零下界利率區(qū)間。有不少論文從貨幣政策和泰勒規(guī)則的角度討論了零下界利率問題。讓我們換一個(gè)角度，從銀行行為來說，如果負(fù)債方的成本為零，那么它的行為會(huì)出現(xiàn)改變，會(huì)傾向于囤積現(xiàn)金。關(guān)于這個(gè)問題，人們進(jìn)行了一些研究，2011年7月在清華大學(xué)召開的國際經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)第16屆全球大會(huì)上，我也談過這個(gè)問題。我們可以設(shè)想，如果不在利率降至零后再采取量化寬松政策，而是在利率降至1%～2%時(shí)就采取量化寬松政策，效果可能有所不同。
三、是否救助與如何救助
第二個(gè)問題是關(guān)于危機(jī)救助的方式問題。在特定的條件下，如果央行確實(shí)不得不參與救助的話，就存在如何救助的問題，以及什么是優(yōu)化的選擇問題。剛才說到，過早地將利率降到零附近可能不是一種較優(yōu)的選擇，這涉及到泰勒規(guī)則的適用區(qū)間和如何處置零下界區(qū)間的議題。另一個(gè)選擇是央行實(shí)施大規(guī)模的數(shù)量寬松政策。初衷有可能是為了緩解危機(jī)和救助有問題的金融機(jī)構(gòu)，但現(xiàn)行法規(guī)往往不支持央行直接參與救助。這樣，經(jīng)權(quán)衡，央行在權(quán)限范圍內(nèi)可做的事是普遍向金融市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。
打個(gè)比方，這有點(diǎn)類似于局部農(nóng)田干旱缺水，央行管著水庫大壩，央行想挖幾個(gè)渠來放水，使之流向特定的干旱農(nóng)田，但法規(guī)說這不是央行的工作，則央行可做的只能是放開閘門大水漫灌，相信一部分水會(huì)達(dá)到需要的農(nóng)田。但問題一是資源有所浪費(fèi)（如未來有通脹）；二是可能出現(xiàn)副作用（如新興市場(chǎng)遭到過量資本流入）；三是不確定需水之處能得到多少，公眾是否滿意。人們希望有“定向供水”或“滴灌”的能力，但過去制定法規(guī)和確定央行職能時(shí)未預(yù)見到此，當(dāng)前就只能搞“大水漫灌”了。
對(duì)于這個(gè)問題，可能不必這么教條。似乎并沒有明確的法律規(guī)定嚴(yán)格禁止中央銀行在這些領(lǐng)域有所作為，問題的關(guān)鍵是涉及人們對(duì)央行目標(biāo)與職能的法律精神的理解，可能更多地是一個(gè)如何解釋有關(guān)條文的問題。在特殊情況下需要第一時(shí)間予以應(yīng)對(duì)、解決問題，至于是否有足夠的依據(jù)或授權(quán)，可之后再找解釋。中國的金融機(jī)構(gòu)在亞洲金融危機(jī)時(shí)出現(xiàn)過大面積的資不抵債，當(dāng)時(shí)也曾說央行不可能有所為，但真到形勢(shì)危急、迫不得已的時(shí)候，要有作為還是可以找到解釋余地的。實(shí)踐中我們就是“定向注水”，由中央銀行通過匯金公司持有金融機(jī)構(gòu)股權(quán)，想辦法將其救活了，之后再考慮退出。
總之，中央銀行在應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)可設(shè)法尋找一些靈活性，找一些活動(dòng)空間，而不是過于自我約束。從近來的實(shí)踐看，歐洲中央銀行（ECB）也在不得已情況下向希臘放了些水，而且還安排了債券購買計(jì)劃（SMP）的手段。當(dāng)然，對(duì)此還有爭(zhēng)議，ECB也做了大規(guī)模的長期再融資操作（LTRO）。
四、債務(wù)約束及應(yīng)對(duì)激勵(lì)
第三個(gè)問題是關(guān)于債務(wù)。是否需要一個(gè)激勵(lì)機(jī)制，來更好地控制政府債務(wù)呢？許多國家認(rèn)識(shí)到必須進(jìn)行財(cái)政整頓，但部分公眾卻存在抵觸情緒，存在意見沖突。那么是不是可以找到一個(gè)足夠好的激勵(lì)機(jī)制，既讓政府能夠順利進(jìn)行財(cái)政整頓，又能給公眾明確信號(hào)，使他們認(rèn)識(shí)到本國必須遵守財(cái)政紀(jì)律？
首先要看到，不同的經(jīng)濟(jì)體有不同的債務(wù)占GDP比率，同時(shí)這些經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)債和外債所占比例也都有所不同。例如，日本和意大利的大部分債務(wù)都是本國居民購買，而希臘等國的籌資渠道則較多依靠外國投資者。這些國家所面臨的難題是不同的。如果債務(wù)以本國債務(wù)為主，雖然問題嚴(yán)重，但隔代的收入分配基本限于國內(nèi)公眾，有助于國內(nèi)的理性討論，也不會(huì)給全球金融市場(chǎng)造成太大風(fēng)險(xiǎn)。
那么，我們是否應(yīng)該考慮一個(gè)運(yùn)作機(jī)制，讓政府債務(wù)基本集中于國內(nèi)？看來是可能的。作為對(duì)這種機(jī)制的補(bǔ)充，如果負(fù)債的政府確實(shí)需要在國際上籌資，可向國際組織借款，如基金組織和世界銀行。這樣做有很多好處。第一，有助于形成定價(jià)機(jī)制。如果某國在國際上借款，但卻無法提供足夠的還款保證，而外國投資人也缺乏有效的制約手段，那么定價(jià)就可能出現(xiàn)問題。如果政府將絕大部分國債賣給國內(nèi)投資者，這些投資者就會(huì)仔細(xì)權(quán)衡國債對(duì)他們微觀經(jīng)濟(jì)情況的影響。第二，有助于在國內(nèi)形成共識(shí)機(jī)制。如果債務(wù)主要由國內(nèi)公眾持有，他們之間更容易形成共識(shí)?，F(xiàn)在歐洲的情況是，一方面政府實(shí)施財(cái)政整頓政策，另一方面公眾卻走上大街示威抗議。第三，外國投資者很難對(duì)別國政府的政策予以制約，這不僅是因?yàn)樾畔⒉蛔?，也是因?yàn)橥鈬顿Y者缺乏權(quán)力和渠道。國際組織在這方面會(huì)好很多，如作為補(bǔ)充性投資者可以有所作為。但現(xiàn)階段國際組織進(jìn)入可能為時(shí)偏晚，應(yīng)在最初就考慮這一機(jī)制問題。
國外投資者則可以先向國際組織（如IMF）投資，再通過國際組織間接投資于國家國債。這里也可以建立一個(gè)共同融資機(jī)制，即一部分投資通過國際組織進(jìn)行，而另一部分可以作為捆綁投資。關(guān)鍵是國際組織具備影響國行為的能力，有能力為國設(shè)立借債條款。建立這樣的機(jī)制對(duì)有經(jīng)常項(xiàng)目順差的國家也有好處，一方面它們可以更安全地投資海外，另一方面能降低外匯儲(chǔ)備積累的積極性，更好地平衡國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。
從上述分析可以發(fā)現(xiàn)，外部債務(wù)存在很多道德風(fēng)險(xiǎn)問題。在亞洲金融危機(jī)期間就已經(jīng)出現(xiàn)這些問題，比如一些東南亞國家過度依賴外債，且存在貨幣錯(cuò)配等問題。從國際角度看，發(fā)生過很多次債務(wù)危機(jī)，比如拉丁美洲危機(jī)。將債務(wù)主要限于國內(nèi)市場(chǎng)是否是一種可行的方式？第一，技術(shù)上過去難以做到的，當(dāng)今的IT能力已可辦到，這也包括歐元區(qū)。第二，如國內(nèi)儲(chǔ)蓄率不能滿足，則國內(nèi)家庭和私人部門會(huì)向國外借，外國銀行就會(huì)要求提供一定的抵押品，亦可通過該國銀行要求本國居民或私人部門提供抵押品。這樣本國居民需要自己花錢或用資產(chǎn)抵押來借錢購買本國國債，那么就會(huì)產(chǎn)生一種激勵(lì)機(jī)制去限制政府債務(wù)過度增長。
