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一、市場風險與會計風險
市場風險與會計風險都具有風險的相應特性，就此，本文首先對風險的種類進行闡述分析，風險主要被分為三大類。
首先，系統(tǒng)風險。所謂系統(tǒng)風險，其在一定程度上又可以被稱為市場風險。貝塔系數(shù)是系統(tǒng)風險的主要表現(xiàn)形式，并且貝塔系數(shù)主要存在于市場交易和金融活動中。其具體含義為：該系統(tǒng)是對股票收益情況的最直觀的表現(xiàn)形式，在未來的某一時間段、某一交易活動中，某一股票會隨著資本市場的不斷變化而變化，這其中最重要的即為某股票的收益損失變化，資本市場經(jīng)濟能夠在一定程度上增加股票的收益，但是也會在一定程度上造成股票損失。造成股票損失的情況分為很多種，其中比較重要的即為股票所處的經(jīng)濟環(huán)境情況，在此基礎(chǔ)上還有同類股票產(chǎn)生的不利影響，這兩者是造成股票收益受損的主要因素。相關(guān)研究學者對于系統(tǒng)風險進行了相應的闡述分析：在資本經(jīng)濟市場當中，單個股票會發(fā)生一定的變動情況，除此之外，股票市場也會發(fā)生一定的變動情況，并且這兩種變動是同向的，變動程度具有一致性。貝塔系數(shù)可以對這兩者的變動情況進行闡述表明，以此準確的分析單個股票與股票市場兩者的變動情況。在一定程度上來說，系統(tǒng)風險其實是一種參數(shù)的表現(xiàn)形式，其主要是由股票收益變量參數(shù)，在此基礎(chǔ)上還有市場收益變量參數(shù)兩者組成，Beaver表明，貝塔系數(shù)用于表達系統(tǒng)風險，其在經(jīng)濟領(lǐng)域的科學研究中起到至關(guān)重要的作用，其更可以被稱之為興趣變量，具有較大的研究價值。除了上述兩種理論，現(xiàn)在還存在一種 CAPM 理論，其對于系統(tǒng)風險的概述界定主要為，當市場經(jīng)濟處于穩(wěn)步發(fā)展的情況下，投資者對于投資風險能夠得到相應的系統(tǒng)風險溢價，這在一定程度上能夠保證投資者的投資利益。由于投資風險能夠?qū)ν顿Y者的經(jīng)濟利益產(chǎn)生影響，所以，系統(tǒng)風險溢價的問題格外受到投資者的關(guān)注。組成系統(tǒng)風險溢價的主要有系統(tǒng)風險的貝塔估計以及系統(tǒng)風險的貝塔決定因子，這在一定程度上來說，股票的內(nèi)在價格在進行界定與劃分工作的過程中，主要是依靠系統(tǒng)風險中的貝塔系數(shù)決定的。貝塔系數(shù)通過對股票的數(shù)據(jù)進行整理、分析，就此進行核算，從而評估股票的內(nèi)在價格。
其次，經(jīng)營風險。所謂經(jīng)營風險，換一種說法也可以將其稱為企業(yè)的商業(yè)風險，對于企業(yè)的生存發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。企業(yè)的經(jīng)營風險主要是由于市場經(jīng)濟體制不斷變化引起的，或者是由于企業(yè)的發(fā)展方向以及發(fā)展策略目標制定缺乏相應的實際性與合理性，最終導致企業(yè)的的經(jīng)濟效益受到影響，降低企業(yè)的經(jīng)濟效益，影響企業(yè)的未來發(fā)展。企業(yè)經(jīng)營風險的增加必定造成企業(yè)經(jīng)濟效益的虧算，這種虧損主要是由企業(yè)的效益核算情況所表現(xiàn)出來。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，市場經(jīng)濟體制的變化以及企業(yè)銷售業(yè)績的變化，在此基礎(chǔ)上還可能由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本的增加等等各方面原因都有可能造成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成果以及銷售產(chǎn)品的價格變化，就此影響企業(yè)的經(jīng)濟效益。
最后，財務風險是上市公司中經(jīng)常出現(xiàn)的一項內(nèi)容，會對上市公司的財務結(jié)構(gòu)造成非常大的影響，如果風險非常嚴重，將會對上市公司造成非常大的經(jīng)濟損失，這種財務風險通常的衡量標準是財務杠桿，在杠桿原理下，能夠使人們更加直觀的理解財務風險。比如，人們通常所認為的財務風險使資金償還或者是周轉(zhuǎn)出現(xiàn)了不可逆轉(zhuǎn)的問題，但當前，財務風險研究的領(lǐng)域已經(jīng)非常廣泛，并且不僅體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營風險與傳統(tǒng)的財務風險范圍內(nèi)，已經(jīng)涉及到了會計信息風險領(lǐng)域。基于Abdelghany可以將財務風險的會計測度風險出現(xiàn)的原因進行描述：因為財務杠桿作用、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)流動狀態(tài)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等出現(xiàn)突然性的變動產(chǎn)生的風險;商業(yè)活動中產(chǎn)生的風險;收益、分紅以及股票變動等造成的風險;系統(tǒng)出現(xiàn)漏洞造成的風險。 Eldomiaty系統(tǒng)對企業(yè)流動性強的資金、獲利情況、負債比等一些特定的財務指標之間的關(guān)系進行了研究。
二、財務杠桿、經(jīng)營杠桿和市場風險關(guān)聯(lián)模型
在財務杠桿以及經(jīng)營杠桿與市場風險三者之間的關(guān)聯(lián)中，最為值得一提就是Mandelker 模型。Mandelker 模型能夠明確杠桿與風險的關(guān)系，對其相應關(guān)系能夠進行充分的闡述分析。該模型在運用的過程中存在一定的自身特點，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
一是1978年，貝塔系數(shù)理論被認定，認為貝塔系數(shù)是不斷變化運動的，其隨著時間的不斷變化而進行相應的轉(zhuǎn)變，并且這種轉(zhuǎn)變具有一定的隨機性。隨著貝塔系數(shù)的不斷變化，最終造成企業(yè)的系統(tǒng)風險不斷變化。
二是一般上市企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，其發(fā)展目標的合理制定以及資源科學優(yōu)化配置等工作的完成都需要企業(yè)相應的經(jīng)營杠桿以及企業(yè)的財務杠桿相互配合，就此能夠合理優(yōu)化資源，控制企業(yè)生產(chǎn)成本的同時實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟效益的最大化。企業(yè)要根據(jù)自身的實際情況，通過時變的發(fā)展眼光來運用企業(yè)的財務杠桿和企業(yè)的經(jīng)營杠桿，而不能夠?qū)烧呖醋魇菦]有變化的財務管理中的常數(shù)。通常情況下，企業(yè)在進行財務杠桿的調(diào)整和經(jīng)營杠桿的調(diào)整工作時，都需要對企業(yè)過去的生產(chǎn)經(jīng)營情況進行考察，以及企業(yè)的會計信息進行數(shù)據(jù)的整理分析，在此基礎(chǔ)上還要依據(jù)企業(yè)未來經(jīng)營效益為參考指標，就此進行企業(yè)的財務和經(jīng)營杠桿的調(diào)整工作。
三、財務杠桿、經(jīng)營杠桿和系統(tǒng)風險關(guān)聯(lián)的計量設(shè)計
（一）時變貝塔的估計
在進行時變貝塔估計工作的過程中，其采取的方法使多方面的。比較重要的即為以下幾種方法，GARCH 驅(qū)動的貝塔，同時還具有Seguin建議的時變貝塔市場模型，在此基礎(chǔ)上還有應用比較廣泛的FLS（ flexible leastsquares） 方法。時變貝塔的估計工作當中運用的方法除了上述的幾種方法，還有遞推估計（ recursive estimation） ，除此之外被普遍認可的評估方法還有滾動窗回歸（ rollingregression） 等等。
（二）財務杠桿和經(jīng)營杠桿系數(shù)的估計
對于財務杠桿系數(shù)和經(jīng)營杠桿系數(shù)的估計工作中，企業(yè)的財務杠桿系數(shù)主要是由企業(yè)的財務人員通過企業(yè)過去的會計信息進行數(shù)據(jù)整理分析，主要是運用企業(yè)的凈利潤進行核算考察，在此基礎(chǔ)上還可以進行息稅前利潤的核算考察。企業(yè)的財務杠桿系數(shù)能夠直接計算得出。然而，企業(yè)的經(jīng)營杠桿卻與財務杠桿存在一定的不同，經(jīng)營杠桿不能夠直接進行企業(yè)會計數(shù)據(jù)的整理與分析，其只有在企業(yè)銷售價格平穩(wěn)的情況下，根據(jù)鄰近兩期的銷售業(yè)績收入進行分析，其主要是企業(yè)的主營業(yè)收入，這一數(shù)據(jù)可以作為企業(yè)進行經(jīng)營杠桿系數(shù)估計的有效數(shù)據(jù)。
四、結(jié)束語
企業(yè)在經(jīng)營運行的過程中必定會涉及到相應的市場風險，只有制定合理有效的財務管理手段才能夠防御市場風險，就此，本文主要對企業(yè)的財務風險、經(jīng)營風險以及系統(tǒng)風險之間的關(guān)系進行闡述分析，以此促進企業(yè)財務管理方案的有效制定，從而提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。
參考文獻：
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一、 引言
專業(yè)化產(chǎn)業(yè)區(qū)是區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展過程中所形成重要經(jīng)濟現(xiàn)象，浙江“塊狀”經(jīng)濟便是顯著模式之一。企業(yè)在特定區(qū)域集聚、分享分工經(jīng)濟產(chǎn)生的遞增收益，表現(xiàn)在節(jié)約交易成本、技術(shù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新上，這也進一步促進分工深化，這種循環(huán)累積效應最終形成專業(yè)化產(chǎn)業(yè)區(qū)。本質(zhì)上，專業(yè)化產(chǎn)業(yè)區(qū)兼具區(qū)域分工和產(chǎn)業(yè)分工功能，其顯著特征是，供應鏈上企業(yè)存在密切貿(mào)易聯(lián)系和共同地緣關(guān)系。上下游企業(yè)進行產(chǎn)品賒購賒銷，從而產(chǎn)生依附于產(chǎn)品關(guān)系的信貸合約關(guān)系，即商業(yè)信用關(guān)系。然而，產(chǎn)業(yè)集聚也可能成為風險集聚、擴散渠道。專業(yè)化產(chǎn)業(yè)區(qū)內(nèi)企業(yè)間緊密聯(lián)系，這有助于企業(yè)通過互相提供擔保形成擔保鏈，抱團貸款，從而緩解融資約束，這樣，加強了企業(yè)間金融聯(lián)系。但也蘊含巨大財務風險，如資金鏈斷裂、擴散風險，可能誘發(fā)區(qū)域系統(tǒng)性財務危機。
當前，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生重大變化，人民幣匯率升值，原材料價格上漲，勞動力成本增加，外部需求萎縮，以及信貸緊縮等。制造企業(yè)面臨嚴重經(jīng)營困難和財務困境，其中資金鏈問題尤為突出，浙江省紡織企業(yè)也不例外。浙江江龍控股集團有限公司（簡稱“江龍控股”）正是遭遇嚴重資金鏈斷裂危機典型代表。江龍控股是紡織印染行業(yè)龍頭企業(yè)，經(jīng)歷了崛起、上市再到重組，最后瀕臨破產(chǎn)，成為繼櫻花紡織、飛躍集團、山東銀河后，發(fā)生財務危機又一紡織制造大戶。由于龍頭企業(yè)所占市場份額大，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高，一旦陷入困境，極易引發(fā)連鎖反應，進而放大不利沖擊。因此，行業(yè)龍頭企業(yè)是產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)中系統(tǒng)性重要企業(yè)，能否有效地對其財務風險進行識別、控制與預警，這對行業(yè)乃至區(qū)域經(jīng)濟健康發(fā)展具有重要意義。
二、 浙江省紡織產(chǎn)業(yè)集群現(xiàn)狀及趨勢
浙江產(chǎn)業(yè)集群是一種新經(jīng)濟地理現(xiàn)象，這種集聚產(chǎn)業(yè)組織及空間形態(tài)在發(fā)揮地區(qū)比較優(yōu)勢、資本積累、提高區(qū)域競爭力上具有重要作用。浙江產(chǎn)業(yè)集群數(shù)量眾多，門類齊全，且具有鮮明特征，主要以中小企業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主、以“專業(yè)市場+工廠”為主要經(jīng)營模式，以特色工業(yè)園區(qū)為地理組織形式。在專業(yè)化類型上，主要有紹興輕紡產(chǎn)業(yè)群、海寧皮革產(chǎn)業(yè)群、嵊州領(lǐng)帶產(chǎn)業(yè)群、永康五金產(chǎn)業(yè)群、永嘉紐扣產(chǎn)業(yè)群、樂清低壓電器產(chǎn)業(yè)群、桐廬制筆產(chǎn)業(yè)群、諸暨襪業(yè)群等?！墩憬〖徔棶a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級規(guī)劃（2009-2012）》指出：產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展形成了一批在全國具有影響力的紡織特色產(chǎn)業(yè)集群。該省紡織行業(yè)主要集中在紹興、杭州、寧波、溫州、嘉興、湖州、金華等市，產(chǎn)業(yè)規(guī)模占全省紡織工業(yè)98%，形成一批在國內(nèi)外市場上具有較大影響力的產(chǎn)業(yè)集群，如紹興、蕭山化纖及化纖面料，寧波、溫州服裝，杭州女裝，余杭、海寧家用紡織品，桐鄉(xiāng)毛衫，諸暨、義烏襪業(yè)，嵊州領(lǐng)帶，天臺工業(yè)用布等產(chǎn)業(yè)集群。中國紡織工業(yè)協(xié)會授予紹興、蕭山、海寧、桐鄉(xiāng)“中國紡織產(chǎn)業(yè)基地”稱號。
浙江省紡織企業(yè)在全國紡織行業(yè)中占據(jù)重要地位。江龍控股是紹興市大型印染企業(yè)，集研發(fā)、生產(chǎn)、加工和銷售為一體，擁有浙江江龍紡織印染有限公司、浙江南方科技有限公司、浙江方圓紡織超市有限公司等多家企業(yè)。2004年8月江龍投產(chǎn)，當年出口2 000萬美元。2005年銷售額超過6億元，凈利潤達7 000萬元。2005年起，江龍控股開始規(guī)模擴張。2006年在新加坡股票交易所上市交易，募集資金5億元。江龍控股上市后資產(chǎn)迅速膨脹，從1家企業(yè)擴張為8家企業(yè)，涉及印染、紡織、貿(mào)易及房產(chǎn)等行業(yè)。2007年初斥資2億元進口11條特寬幅生產(chǎn)線，建成國內(nèi)最大特寬印花生產(chǎn)線。短短幾年內(nèi)，江龍控股實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。
然而，2008年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢發(fā)生重大變化，原材料價格上漲，勞動力成本、資金成本高企，宏觀經(jīng)濟環(huán)境不確定增加，外部需求急劇萎縮。江龍控股在快速擴張后陷入嚴重財務危機。紹興市外經(jīng)貿(mào)局資料顯示，江龍控股總負債22億元，其中銀行貸款12億元，民間借貸8億元，貨款2億元。在企業(yè)間資金聯(lián)系上，相互提供擔保很普遍，從而企業(yè)之間形成復雜擔保鏈。僅浙江雄峰進出口有限公司就為江龍控股提供擔保4.5億，同時江龍控股也為其他企業(yè)提供大量擔保。江龍控股陷入困境后，這些有擔保關(guān)系企業(yè)也面臨巨大擔保風險。2008年11月25日，紹興當?shù)胤ㄔ?、政府召集供應商和民間借貸債權(quán)人，商討江龍控股債務問題。這樣，江龍控股成為發(fā)生資金鏈斷裂又一紡織企業(yè)。
三、 財務危機形成、演化及影響
不利行業(yè)經(jīng)濟環(huán)境是紡織制造企業(yè)所面臨的共同困難?；w行業(yè)競爭激烈、利潤微薄。工業(yè)與信息化部資料顯示，2008年中國紡織業(yè)受國際金融危機影響，外需不足導致紡織業(yè)出口受阻、效益下滑。2008年前11個月，紡織行業(yè)實現(xiàn)利潤1 026億元，增幅由2007年同期增長36.9%轉(zhuǎn)為下降0.7%；虧損企業(yè)虧損額為221.3億元，同比增長97.7%，虧損面達到20.4%。全年累計出口1 851.7億美元，同比增長8.2%，增幅較2007年下降10.7個百分點。
事實上，宏觀經(jīng)濟環(huán)境不僅對信用風險，還對企業(yè)融資決策如負債和債務期限產(chǎn)生重大影響。正如Shleifer 和Vishny（1992）所強調(diào)，企業(yè)負債能力取決于當前經(jīng)濟環(huán)境。一般地，在繁榮時期，企業(yè)能夠借到更多資金。當企業(yè)能夠動態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)時，調(diào)整速度和規(guī)模取決于當前經(jīng)濟環(huán)境。尤其是，企業(yè)在繁榮時期應該比衰退時期更經(jīng)常且更小幅度調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)。
江龍控股發(fā)生資金鏈斷裂，既有外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素影響，更重要的是企業(yè)內(nèi)部機制問題。為了滿足日常運營、規(guī)模擴張和多元化經(jīng)營需要，江龍控股多渠道融入資金，然而未能對自身償付能力和行業(yè)前景進行風險評估，表現(xiàn)在短期融資用作長期投資，較高財務杠桿，以及資產(chǎn)負債期限嚴重不匹配等，最終釀成資金鏈斷裂。由于發(fā)生運營或者支付困難，企業(yè)資金鏈斷裂可能導致債務危機發(fā)生，進而無法償還到期債務。江龍控股財務風險主要有：運營資金不足、賬期風險、流動性風險以及擔保風險等。具體地，運營資金不足表現(xiàn)為：超過其負債能力，進行規(guī)模擴張；營運資金被長期擠占，即長期運營資金無法在短期內(nèi)形成收益。企業(yè)資產(chǎn)負債期限嚴重不匹配。為彌補營運資金缺口，企業(yè)借入短期資金，大量增加流動負債，容易引發(fā)流動性風險。此外，企業(yè)運用財務杠桿，大量借入銀行短期貸款購置長期資產(chǎn)，造成企業(yè)清償能力下降，易引發(fā)流動性風險。江龍控股擔保鏈條長，擔保相關(guān)方損失產(chǎn)生連帶風險，容易引發(fā)資金鏈斷裂。
1. 過度規(guī)模擴張。崛起后，江龍控股未能充分評估企業(yè)自身資金能力，迅速進行規(guī)模擴張和多元化經(jīng)營。2007年，江龍控股以承債方式收購南方科技股份有限公司，公司背負4.7億元巨額債務，同年還收購了方圓制造、百福服飾等企業(yè)。此外，斥資2億元進口11條生產(chǎn)線。在公司長期資本來源不足情形下，為了滿足長期投資需求，江龍控股借入大量銀行信貸和商業(yè)信用。據(jù)統(tǒng)計，截至2008年10月，江龍控股持有銀行貸款約12億元。然而，企業(yè)規(guī)模擴張具有資金需求量大、周期長、變現(xiàn)能力弱等特點，這些長期投資無法在短期內(nèi)獲得收益。因此，對資金周轉(zhuǎn)有更高要求，若超出自身能力過度負債，則容易引發(fā)債務危機。顯然，這種短融長投融資策略大大降低企業(yè)資金流動性，并加大償債風險。
2. 激進融資策略。債務融資是企業(yè)重要融資決策，其中債務內(nèi)部結(jié)構(gòu)如債務期限很重要。合理債務期限結(jié)構(gòu)可以降低債務融資成本和提供管理者激勵。激進籌資策略具體表現(xiàn)在較高財務杠桿和高利息民間借貸。江龍控股資金問題早已顯現(xiàn)，2007年開始，江龍集團就拖欠300多家供應商貨款2億元。相比供應商，銀行和民間借貸是更大債權(quán)人。目前，包括未到期貸款、信用證，江龍控股在銀行授信余額為11.3億元，涉及浙江、上海等地14家銀行，其中工行紹興分行為最大債權(quán)人，涉及授信余額為3億元，建行紹興分行為第二債權(quán)人，授信余額1.2億元。
紡織行業(yè)是對外依存度很高的競爭性行業(yè)，受國際金融危機沖擊下信貸緊縮，外部產(chǎn)品需求急劇萎縮，企業(yè)應收賬款逾期支付和存貨增加，出現(xiàn)暫時資金短缺。然而，國際資本市場短期借貸凍結(jié)，國內(nèi)金融機構(gòu)收緊信貸。非正規(guī)金融成為短期融資重要渠道。浙江省民間資金充裕，非正規(guī)金融交易活動活躍。像其他許多浙江制造企業(yè)一樣，在正規(guī)融資渠道不暢下，江龍控股向民間借貸融資，維持企業(yè)正常運營。江龍控股民間借貸鏈條長，利息高，導致資金成本高企，僅2008年支付民間借貸利息就高達2.8億元。高利息民間借貸暫時解決企業(yè)短期資金短缺問題，但民間借貸市場不完善且缺乏相應法律保護，民間借貸自身利息高、期限短，民間借貸蘊含巨大違約風險。當無力償還貸款時，浙江企業(yè)往往從民間借貸公司融入短期高利貸，獲得銀行貸款后再償還高利貸。但由于銀根緊縮政策，當從民間獲得融資償還貸款后，銀行不再提供貸款，這直接導致江龍控股資金鏈斷裂。當?shù)負９疽彩墙埧毓筛呃J融資重要渠道，擔保公司從民間低息融入資金，高息向江龍控股提供資金。因此，借貸成本大幅攀升。
事實上，債權(quán)人再融資決策很重要。債權(quán)人在對企業(yè)前景產(chǎn)生擔憂下，容易引發(fā)債權(quán)人信任危機。到期債務不予展期，債權(quán)人加緊未到期債務收貸。商業(yè)銀行可能收回到期債務后不再提供融資，這在其他債權(quán)人中產(chǎn)生恐慌。江龍控股面臨這樣財務困境，不同債權(quán)人爭相收回貸款，使江龍控股陷入嚴重流動性風險。為什么債權(quán)人停止其債務展期？如果到期債權(quán)人當前為債務展期，將來可能遭遇未來到期債權(quán)人撤回資金引起企業(yè)清算。從而，未來到期債權(quán)人對當前到期債權(quán)人施加外部性。債務即將到期的債權(quán)人可能希望收回貸款不再續(xù)貸而不是面臨清算風險。
企業(yè)在危機期間經(jīng)歷再融資凍結(jié)，使用固定短期債務為風險長期非流動性資產(chǎn)融資。由于擔心未來市場惡化，短期債權(quán)人拒絕為債務再融資，這導致企業(yè)發(fā)生財務困境。短期債務對企業(yè)產(chǎn)生負債方風險，或者融資風險。再融資風險是加重危機的加速器。再融資凍結(jié)顯著特點是債權(quán)人拒絕債務展期，因為擔心未來債權(quán)人也拒絕再融資。企業(yè)為長期非流動資產(chǎn)融資，使用固定短期債務并必須持續(xù)債務展期。債務固定性質(zhì)產(chǎn)生負債方風險，以債務擠兌形式存在（He & Xiong，2009a）。一般地，固定短期債務產(chǎn)生跨期協(xié)調(diào)問題或者債權(quán)人信心不足，當企業(yè)基本面足夠低，債權(quán)人拒絕為債務展期。因此，到期債權(quán)人再融資決策取決于其對未來債權(quán)人是否再融資的預期。另外，Calomiris和Kahn（1991）強調(diào)短期負債作為道德風險約束機制的作用，如阻止管理層風險轉(zhuǎn)移（Jensen & Meckling，1976）。短期債務降低資產(chǎn)負債表資產(chǎn)方風險并增加價值，類似于存款人對銀行部門是價值增加的，金融機構(gòu)自身脆弱性給存款人提供激勵，監(jiān)督管理層從而緩和問題（Diamond & Rajan，2001；Diamond & Ra-jan，2000）。
3. 關(guān)聯(lián)擔保風險?；ケＴ谄髽I(yè)聯(lián)系中很普遍，加強了金融聯(lián)系。復雜擔保關(guān)系使江龍控股背負巨額潛在債務，承擔沉重擔保風險，財務風險日益加劇。紹興一些較大規(guī)模企業(yè)，依靠銀行貸款進行規(guī)模擴張，市場流動性充足為其提供了發(fā)展機會。然而信貸緊縮下，市場流動性大幅降低，高負債企業(yè)隨即陷入嚴重困境。為了維持投資項目，企業(yè)從民間融資，主要采用連環(huán)擔保。企業(yè)內(nèi)部資金鏈條環(huán)環(huán)相扣，行業(yè)、地區(qū)之間橫向和縱向眾多企業(yè)也構(gòu)成“網(wǎng)狀”資金鏈條結(jié)構(gòu)。當?shù)?家企業(yè)為江龍控股提供擔保，其中浙江雄峰進出口有限公司提供4.5億擔保，加上浙江稽山印染有限公司、浙江五洋印染有限公司，這三家企業(yè)給江龍控股提供擔保占其借款總額80%以上；華聯(lián)控股、展望集團、加佰利控股集團、浙江天馬、永隆實業(yè)、南方控股集團有限公司、浙江賜富集團有限公司等眾多企業(yè)也都是擔保鏈上關(guān)聯(lián)企業(yè)，這些企業(yè)之間都存在互助擔保。江龍控股旗下南方控股集團也為華聯(lián)三鑫提供擔保，這兩家企業(yè)本身涉及互保企業(yè)很多，形成長擔保鏈條。
四、 財務風險管理
江龍控股資金鏈斷裂形成和擴散機制，具有民營企業(yè)一般特征。
1. 加強運營資本管理。企業(yè)一開始運營，尤其是一旦企業(yè)開始增長，需作出如下決策，如何投資資金，維持多少現(xiàn)金和存貨，給客戶提供多少融資，如何獲得必要資金以及發(fā)行多少債務和以什么條件，這些對企業(yè)現(xiàn)金流和利潤有重要影響。影響困境企業(yè)發(fā)生債務支付違約概率的重要因素是企業(yè)所持現(xiàn)金和其他流動性資產(chǎn)，這反過來影響企業(yè)保留現(xiàn)金儲備的決策，現(xiàn)金儲備可用于投資或者向股東支付。存在金融摩擦和困境成本時，負債企業(yè)需考慮現(xiàn)金和投資決策共同決定。存在金融摩擦和困境成本，風險企業(yè)愿意維持更高現(xiàn)金儲備以減少未來發(fā)生現(xiàn)金短缺的概率。由于市場摩擦，未來現(xiàn)金流無法都用作抵押，違約成本高。在這一設(shè)定下，更多投資表示未來更高現(xiàn)金流。同時，更高現(xiàn)金儲備表示債務到期時發(fā)生現(xiàn)金短缺概率更低。
2. 實施穩(wěn)健融資策略。企業(yè)應選擇穩(wěn)健融資策略，確定合理資產(chǎn)負債比率，加快回收應收賬款，使資產(chǎn)與負債期限相匹配。制定擴張戰(zhàn)略時，企業(yè)應審視自身財務狀況，包括自由資金流，使規(guī)模擴張與財務狀況相適應。多數(shù)民營企業(yè)都面臨融資困境，尤其在全球金融危機沖擊、信貸緊縮宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，民營企業(yè)融資難問題更加突出。一般地，銀行貸款是企業(yè)外部融資重要渠道，然而民營企業(yè)自身規(guī)模小，抵押資產(chǎn)不足，收益不確定性大，常面臨嚴重信貸配給。積極拓寬融資渠道，如天使投資、風險投資、民間融資、私募股權(quán)等，結(jié)合自身不同發(fā)展階段，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。
3. 實施科學投資決策。適度進行規(guī)模擴張。缺乏對公司負債能力、資金流、內(nèi)部管理機制進行全面評估情況下便迅速進行規(guī)模擴張，這為江龍控股資金鏈斷裂埋下隱患。企業(yè)擴大投資規(guī)模會擠占運營資金，這將直接影響企業(yè)資產(chǎn)使用效率，進而影響收益與風險程度。多元化經(jīng)營應以核心主業(yè)為主。企業(yè)需著眼整個企業(yè)資產(chǎn)配置，制定合理規(guī)模擴張戰(zhàn)略。此外，需加強投資項目風險識別與評估。企業(yè)項目投資收益具有不確定性，這種投資風險可能由外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境造成，如產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、利率、匯率波動、生產(chǎn)技術(shù)及要素價格變動等，這些外部沖擊都可能產(chǎn)生投資收益不確定。此外，企業(yè)管理層需對宏觀經(jīng)濟形勢以及行業(yè)競爭程度作出準確評估，確保投資資產(chǎn)安全以及投資收益。
4. 加強流動性風險管理。流動性需求不確定性起重要作用。資產(chǎn)與負債期限不匹配會產(chǎn)生流動性需求，這可以通過現(xiàn)金儲備或者通過資產(chǎn)出售以吸收沖擊。當企業(yè)投資于長期資產(chǎn)但可能在資產(chǎn)到期之前面臨贖回，即短期無法產(chǎn)生現(xiàn)金，從而有流動性需求。企業(yè)面臨流動性約束，當其所產(chǎn)生財富不足以滿足其未來流動性需求，即內(nèi)部流動性短缺。企業(yè)需要流動性，因為他們試圖免遭信貸配給。信貸配給可能發(fā)生，由于給債權(quán)人保證收益和企業(yè)總收入不一致。事前（初始投資）和事后（再融資），企業(yè)都會遭遇信貸配給。市場流動性與融資流動性可能相互作用，放大初始沖擊。企業(yè)需作出決策，持有多少現(xiàn)金以滿足未預期流動性需求，以及如何運用現(xiàn)金儲備應對波動。
參考文獻：
1. Calomiris, Charles W., and Charles M. Kahn, The Role of Demandable Debt in Structuring Optimal Banking Arrangements, American Economic Review,1991，81（3）：497-513.
2. Diamond, D. W. and R. G. Rajan, A Theory of Bank Capital, Journal of Finance，2000，（55）:2431- 2465.
3. Diamond, D. W. and R. G. Rajan, Liquidity Risk Liquidity Creation and Financial Fragility: A Theory of Banking, forthcoming Journal of Political Economy，2001：109.
（一）企業(yè)經(jīng)營風險的分析
經(jīng)營風險是指公司的決策人員和管理人員在經(jīng)營管理中出現(xiàn)失誤，導致企業(yè)盈利水平變化、投資者預期收益下降或者由于匯率的變動而導致未來收益下降和成本增加的風險。
企業(yè)經(jīng)營風險的主要體現(xiàn)在企業(yè)盈利水平的變化，其中產(chǎn)品需求的變動、產(chǎn)品售價的變動、單位產(chǎn)品成本的變動等因素都是影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素，其中最綜合的是由于經(jīng)營杠桿而導致息稅前利潤變動的風險。經(jīng)濟杠桿的高低可以放映企業(yè)的經(jīng)營風險大小，經(jīng)營杠桿率越高，利潤變動愈加劇烈，企業(yè)的經(jīng)營風就險越大。反之，經(jīng)營杠桿率越低，利潤變動愈加平穩(wěn)，企業(yè)的經(jīng)營風險越小。
我國企業(yè)的經(jīng)營風險現(xiàn)狀較差，當前大部分企業(yè)由于風險管理工作起步晚，管理水平嚴重滯后于企業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展；不少企業(yè)對經(jīng)營風險重視程度不夠，未能建立風險管理體系，導致防范和處理風險的能力較差。
（二）企業(yè)財務風險的控制
財務風險主要是由于公司財務結(jié)構(gòu)不合理或者融資不當使公司可能喪失償債能力從而導致投資者預期收益下降的風險。
1、企業(yè)內(nèi)部財務管理制度不完善
建立健全財務管理制度，要求做好財務收支的計劃決策、控制、記錄和考核工作，維護財務資金安全，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。但目前部分企業(yè)的內(nèi)部管理制度缺乏完善，財務管理工作執(zhí)行力度較低等現(xiàn)實情況，嚴重阻礙財務管理工作的開展，容易出現(xiàn)企業(yè)財務漏洞，促使企業(yè)面臨財務風險。
2、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理
企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理是指企業(yè)自有資金和舉債資金的占比不合理，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不合理極易讓企業(yè)遭受財務風險。當自有資金占比為零或者較小時，企業(yè)可能會因為可使用的資金較少，影響企業(yè)運營；另外當企業(yè)舉債資金比例過大時，企業(yè)可能會無法償還債務，加劇企業(yè)債務負擔。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不科學降低了企業(yè)財產(chǎn)的流動性，促進財務風險的發(fā)生。
3、企業(yè)收益分配政策不科學
收益分配政策是企業(yè)發(fā)展過程中的一個重要組成部分，影響著企業(yè)的投資決策，科學的收益分配政策有利于梳理企業(yè)的良好形象。一旦出現(xiàn)企業(yè)的收益分配與實際情況不符合的現(xiàn)象，企業(yè)提出的發(fā)展決策將會出現(xiàn)差錯，再加上企業(yè)管理能力不足，必然會形成財務風險，帶給企業(yè)不必要的損失。
4、企業(yè)財務人員風險意識淡薄
財務人員是處理企業(yè)財務業(yè)務的主體，對企業(yè)財務工作結(jié)果起著重要作用，因而財務人員風險意識淡薄必定會引起企業(yè)財務風險。財務人員缺乏風險意識，對企業(yè)財務風險認識不足，就不會對企業(yè)可能面臨的財務風險實現(xiàn)預警；而在當企業(yè)發(fā)生財務風險時，又缺少應變處理能力，無法有效降低企業(yè)財務風險。
二、對企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險的控制與管理
（一）企業(yè)要分散、轉(zhuǎn)移風險
企業(yè)在籌集資金時，一定要考慮現(xiàn)代市場的實際情況。對企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、可用資金以及創(chuàng)收效益等方面進行全面的分析和了解，決策出最佳的企業(yè)籌資方案，確保企業(yè)有足夠的能力來籌集資金。還應在此基礎(chǔ)上選擇適宜的投資和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，分散經(jīng)營風險；另外，有時候企業(yè)遭遇的風險會超出企業(yè)的經(jīng)濟承受能力，讓企業(yè)無力抵抗。這種情況下，企業(yè)可以通過向保險公司投保，在遭遇經(jīng)營風險時獲得保險公司一定數(shù)額的保險金，以便減輕經(jīng)營風險帶來的損失。
（二）建立和健全企業(yè)內(nèi)部控制制度
一項合理完善的企業(yè)內(nèi)部控制制度將有效地實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制安排，將企業(yè)整個的管理層、工作員工約束在內(nèi)控制度之下，保證任何人不會脫離內(nèi)部控制制度的控制管理，獨立工作。企業(yè)內(nèi)部控制制度一個重要的內(nèi)容就是監(jiān)督，監(jiān)督將會規(guī)范企業(yè)內(nèi)部管理人員以及工作人員的行為，發(fā)揮風險管理的監(jiān)督約束機制的作用。因而企業(yè)要建立、健全企業(yè)內(nèi)部控制制度，建立以預防為主監(jiān)督機制，對企業(yè)上、下層部門實行有效的監(jiān)督。對管理層人員要監(jiān)督其權(quán)限，防止個人權(quán)利過大，凌駕于內(nèi)控制度之上；對下層工作員工要監(jiān)督其工作行為，把工作行為限制在企業(yè)規(guī)章制度之中?？梢?，企業(yè)要建立適應全面風險管理要求的內(nèi)部控制機制。
（三）建立完善的企業(yè)風險管理制度
企業(yè)要有成效的防范企業(yè)經(jīng)營風險，必須要建立起一套完善的企業(yè)風險防范制度。企業(yè)在具體的經(jīng)營過程中還會遇見各種各樣的風險，完善的企業(yè)風險預防制度可以再企業(yè)各項經(jīng)營過程中進行具體風險預測，采取相應的風險應對措施?？梢栽O(shè)立專門的風險評估機構(gòu)，對企業(yè)經(jīng)營過程中的各個階段是實施風險識別、風險預測，最大程度提高企業(yè)應對經(jīng)營風險的能力。一方面還要強化企業(yè)財務人員的風險意識，令其認識到財務風險的重要性，提高風險應變能力。
（四）完善企業(yè)財務管理制度
企業(yè)的財務管理的內(nèi)容包含了企業(yè)經(jīng)濟活動的各個方面，主要有企業(yè)籌資、投資和運營資本管理等。完善企業(yè)財務管理制度主要的目的是保持企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理性。在企業(yè)向外籌資時，首先要了解企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)，計算出適度的負債率。然后加強企業(yè)資金的防范和控制，適度籌集資金，保證企業(yè)自有資金與負債資金占比的合適；在對外投資時，也要基于企業(yè)資本機構(gòu)的合理性，預測未來投資收益，適度投資，防止企業(yè)外部應收款額過于龐大。
（五）提高企業(yè)應急管理能力
財務困境又稱財務危機或財務問題，嚴重的財務困境是財務失敗或破產(chǎn)。關(guān)于財務困境的定義，許多學者給出了不同的解釋：
Gordon認為當企業(yè)贏利能力下降到某一水平，使企業(yè)無法支付利息和本金（即違約）的可能性并非微不足道時，企業(yè)即處于財務困境。
Brealey和Myers將財務困境定義為：當企業(yè)對債權(quán)人的承諾無法實現(xiàn)或難以遵守時，就意味著財務困境的發(fā)生，有時候財務困境會導致破產(chǎn)，有時候則只是有驚無險。這個定義明確了財務困境和破產(chǎn)的區(qū)別，換句話說，即使沒有違約，但違約的概率很高的話，也同樣應視為財務困境。
Carmichael則認為財務困境就是企業(yè)履行義務時受阻，具體有如下四種表現(xiàn)形式：（1）流動性不足：流動負債大于流動資產(chǎn)，履行短期義務時遭遇困難；（2）權(quán)益不足：公司的長期償債能力不足，由于留存收益呈現(xiàn)赤字，或者，總負債大于總資產(chǎn)（即負權(quán)益）；（3）債務拖欠：公司不能償付應付負債，或者違背了貸款協(xié)議條款；（4）資金不足：公司受限于或者無能獲得各種額外資金。
而Ross等人則認為“財務困境是指一個企業(yè)處于經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有到期債務（例如商業(yè)信用或利息）而被迫采取改正行動的境況”，他們認為一旦企業(yè)發(fā)生如下的一些事情時，可以表明企業(yè)陷入了財務困境：股利的減少、工廠的關(guān)閉、虧損、解雇員工、高級主管的辭職以及股票價格的暴跌等。
Beaver認為當企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)、無力償還債務和支付優(yōu)先股股利、銀行存款透支等情況就屬于發(fā)生財務危機。Beaver為此提出了一個關(guān)于“現(xiàn)金流”或“流動資產(chǎn)”模型的理論框架，即企業(yè)猶如一個由現(xiàn)金流組成的水庫，由現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出組成，一個企業(yè)發(fā)生財務危機可被定義為水庫的水被抽干，即企業(yè)不能按期償還債務。
Doumpos和Zopounidis根據(jù)以往關(guān)于財務危機的研究結(jié)果，給出了關(guān)于財務危機的定義：從財務角度看，財務危機包括資產(chǎn)凈值為負、無力償還債權(quán)人債務、銀行存款透支、無力支付優(yōu)先股股利、延期支付貨款、延期支付到期利息和本金等情況。
Altman認為財務危機是一個廣泛的概念，它包括企業(yè)發(fā)生財務困難時的多種情況，主要為:破產(chǎn)、失敗、無力償還債務和違約等。同時，Altman對上述存在細微差別的概念給出了一個完整的描述：破產(chǎn)主要是財務危機在法律上的定義；失敗是考慮風險條件下，投入資本的回報率低于行業(yè)同樣投入資本的平均回報率。其實這一定義很具有經(jīng)濟學的色彩，并未說明企業(yè)無持續(xù)經(jīng)營的能力。無力償還債務可從破產(chǎn)角度可認為資產(chǎn)凈值為負。違約則企業(yè)違背了與債權(quán)人簽定的和約并可能導致法律訴訟。
總結(jié)前述可以看出，財務困境就是企業(yè)的盈利能力顯著下降或喪失，會計核算的基本前提之一——“可持續(xù)經(jīng)營”可能難以持續(xù)，導致企業(yè)發(fā)生“違約”的可能性顯著升高的狀況。
（二）財務困境成本的定義
無論采取何種模式來處理財務困境，都會產(chǎn)生相應的成本，對財務困境成本的估計是資本結(jié)構(gòu)理論的重要研究領(lǐng)域，財務學界許多研究努力實際上都消耗在解決負債成本到底是什么方面了，并且產(chǎn)生了大量的研究成果。
財務困境成本是破產(chǎn)成本、清償成本等概念的延伸，從破產(chǎn)到財務困境、從破產(chǎn)成本到財務困境成本，反映了資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展和演變。對財務困境成本的定義有兩個不同的角度，一是按事后成本來定義，例如“資產(chǎn)重組或債務重組成本即為財務困境成本”；一是按事前成本來定義，Kose認為：財務困境成本是“使資產(chǎn)流動化的成本，包括營業(yè)收入和永續(xù)經(jīng)營價值的減少，以及其他非直接成本如研發(fā)費用等”。
實際上，這是同一事物的兩面，根據(jù)Warner等人的觀點，財務困境的影響大部分都在違約之前發(fā)生。因此，由于財務困境的發(fā)生是一個逐漸的過程，在這個過程中，必然影響或制約了企業(yè)的日常經(jīng)營、投資和融資等活動，從而產(chǎn)生了成本；但這種成本只有在真正進入財務困境以后，企業(yè)為了解決財務困境采取重組或清算的過程中才能真正顯現(xiàn)出來。
財務困境成本與破產(chǎn)成本聯(lián)系緊密，傳統(tǒng)定義的破產(chǎn)成本是財務困境成本的一部分，因為如果財務困境不能得到有效解決的話，企業(yè)將不得不進入破產(chǎn)清算，并表現(xiàn)為破產(chǎn)成本。所以，Ross根據(jù)破產(chǎn)成本的劃分方法，將財務困境成本分為直接財務困境成本和間接財務困境成本，前者包括與清償或重組相關(guān)的法律、會計和管理費用，間接成本則指財務困境對企業(yè)經(jīng)營能力的傷害，包括對企業(yè)產(chǎn)品需求的減少，債權(quán)人介入導致的管理決策權(quán)部分喪失，管理層為解決財務困境所花費的時間和精力等。
綜合Warner、Ross等人的觀點，我認為：首先，當財務困境甚至破產(chǎn)發(fā)生時，企業(yè)會支出相應的成本；其次，將時間向回看，在沒有發(fā)生財務困境時，這個成本仍然是存在的，只不過以一定概率的方式存在。作為資本結(jié)構(gòu)管理的需要，在企業(yè)健康運營的時候這個成本也應當恰當?shù)墓烙?，即以實際支出和發(fā)生財務困境的概率相乘的結(jié)果作為估計量，從而幫助決策人進行融資決策。我將這個估計量定義為財務困境成本。這類似于會計核算中的“或有負債”，將一個具有現(xiàn)實義務而在未來發(fā)生的負債的恰當估計量作為或有負債列入會計報表，從而幫助投資人對企業(yè)的分析。
（三）財務困境成本的構(gòu)成
企業(yè)陷入財務困境時承擔的成本體現(xiàn)為企業(yè)股權(quán)價值的損失，主要包括直接成本和間接成本兩個大的方面：
1、直接成本
（1）清算或重組的法律成本
企業(yè)在陷入財務困境后，無論是進行資產(chǎn)重組、破產(chǎn)清算或債務重組時，都需要從外面聘用大量的專家，例如律師、會計師、投資銀行家、評估師等等，對企業(yè)來說，雇傭這些專家的高昂費用就是直接成本。
最早進行這方面定量研究的是Warner，他以1933~1955年間破產(chǎn)清算的11家鐵路企業(yè)為例，計算出直接成本約為破產(chǎn)前的債務賬面價值和股權(quán)市場價值之和的1%；Altman對11家零售企業(yè)和7家工業(yè)企業(yè)的估計結(jié)果是4.3%（1984）；Weiss對1979~1986年間的37家申請破產(chǎn)的在美國和紐約股票交易所上市公司的數(shù)據(jù)，估計結(jié)果是3.1%。
如果進行債務重組的話，直接成本相對要小一些。Betker在1997年對75家正式重組和48家預包裝重組企業(yè)的直接成本估算結(jié)果為，正式重組3.93%，預包裝2.85%，加權(quán)結(jié)果為3.51%。Tashjian在2000的研究成果分別為1.659%和2.31%，并認為“通過預包裝解決財務困境的平均直接成本要比正式重組小”。
綜合以上結(jié)論，與正式重組相比，私下重組成本較低（包括直接法律成本、稅賦、信息披露成本等），尤其是對無形資產(chǎn)較多和債權(quán)人較少的企業(yè)更為有利。根據(jù)處理模式的不同，企業(yè)解決財務困境所付出的直接成本在1.65%~3.93%之間。
（2）公司管理成本
為了保證重組的進行，公司相關(guān)人員需要花費大量的時間和精力，以及財務等職能部門的配合，這是一種額外的管理成本。這些工作包括為專家整理提供資料和信息、相應的法律事務、對資產(chǎn)的評估、對商業(yè)活動的調(diào)整等等。這些工作是公司重組計劃重要的組成部分。而且，公司的一切經(jīng)營或商業(yè)活動都處于破產(chǎn)的威脅之中，這可能對所有員工的心態(tài)和工作效率有不小的消極影響。
但這方面成本的估計很困難，相關(guān)的案例有：1991年，NewEnglandCorporation銀行進行破產(chǎn)清算所支付的專家總費用為1770萬美元，而內(nèi)部管理費用為300萬美元，是前者的17%；1990~1991年；TheFirstRepubilic銀行申請破產(chǎn)保護在法院主持下進行重組，到全部分公司被變賣結(jié)束時，支付的內(nèi)部管理費用為350萬美元，是專家費用的35%。因此，與破產(chǎn)清算相比，企業(yè)在重組時的法律費用會低一些，但內(nèi)部管理成本則要高很多。
2、間接成本
（1）經(jīng)營受影響
企業(yè)更大的損失可能還是來自于財務困境對公司價值的侵蝕，包括股價下降、投資機會喪失、市場競爭力降低、人才流失、廉價處理資產(chǎn)等。
Whitaker發(fā)現(xiàn)公司在進入財務困境的第一年，公司價值平均下降了20.29%。不同的重組方式會向市場傳遞不同的信息，并引起不同的反應，宣布正式重組即破產(chǎn)保護的企業(yè)，在宣布后股價明顯下降，平均下降12.19%；而其他重組方式股價變化幅度較小，預包裝破產(chǎn)為-2.05%，秘密的私下重組為-2.76%，公開的私下重組為-1.83%，債券價值亦有類似趨勢的變化，這說明市場認可私下重組企業(yè)潛力優(yōu)于正式重組的企業(yè)。
Gordon認為，如果破產(chǎn)可能性的增加會削弱公司價值的話，當企業(yè)處于財務困境時，部分負擔將轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上；在債務再融資時，新債不可能以優(yōu)于舊債的方式發(fā)行，從而提高了公司的融資成本。這是顯而易見的，因為財務困境企業(yè)的信用等級必然下降，債權(quán)人面臨更大的風險。
（2）其他利益相關(guān)者的利益損失
債權(quán)人在接管企業(yè)或參與企業(yè)的決策后，往往傾向于資產(chǎn)出售、裁員特別是大量管理人員的調(diào)整，所以對于困境公司部分員工來說，債務重組和資產(chǎn)重組往往意味著隨之而來的失業(yè)。另一方面，現(xiàn)有的雇員特別是高級經(jīng)理人員會利用自身影響力和工會組織對重組計劃施加壓力，以盡可能保住自己的工作。但不管博弈的結(jié)果如何，正常情況下總會有部分員工被解雇，對他們來說，這是經(jīng)濟和精神上的雙重損失，也是一種成本。
對于商業(yè)債權(quán)人和商業(yè)客戶（業(yè)務合作伙伴、供貨商、經(jīng)銷商等等）來說，相對于使自己與困境公司之間的商業(yè)利益得到保護（如應收賬款的回收）的短期利益，可能更傾向于繼續(xù)擁有一個良好客戶的長期利益。
因為根據(jù)市場營銷理論，開發(fā)一個新客戶的成本是維護一個老客戶的四倍，所以，即使商業(yè)債權(quán)人的利益能得以完全收回，為了開發(fā)替代的客戶，也必須承擔相應的轉(zhuǎn)換成本。另一方面，原來給予困境公司的商業(yè)信用被迫延長，考慮到資金的時間價值，對商業(yè)債權(quán)人或供貨商來說，這也是一種成本額外的成本。
雖然到目前為止，還沒有這方面的定量研究結(jié)果，但可以肯定的是，當公司陷入財務困境時，債權(quán)人以外的與企業(yè)利益相關(guān)的當事人也可能被迫承擔部分成本，包括商業(yè)債權(quán)人、政府稅務部門、退休人員、雇員等等。
（四）本文的研究對象及方法
本文著眼于財務困境成本中的間接成本中由于經(jīng)營風險引起的部分，即由于未來經(jīng)營結(jié)果的不確定性導致的債券違約的可能，從而帶來的財務困境成本。
本文從兩個方向出發(fā)，通過稅盾和財務困境成本的權(quán)衡理論以及二叉樹模型分別推導公司價值的表達式，再從中解出財務困境成本。從財務困境成本的表達式中，我們可以看到它與負債、公司的清算價值、平均增長率、經(jīng)營風險的關(guān)系。進而，我們可以通過它解釋哪些類型的行業(yè)具有較低的財務困境成本，因而適合采用高負債率。
本文的結(jié)構(gòu)如下：第二章文獻綜述介紹本文兩個理論基石——稅盾和財務困境成本的權(quán)衡理論和二叉樹模型；第三章進行公式推演；第四章對影響財務困境成本的負債、公司清算價值、平均增長率、經(jīng)營風險逐個分析；最后在第五章給出結(jié)論。
二、文獻綜述
本章介紹本文的兩個理論基石——稅盾和財務困境成本的權(quán)衡理論和二叉樹模型。
（一）稅盾和財務困境成本的權(quán)衡理論
稅盾和財務困境成本的權(quán)衡理論（以下簡稱權(quán)衡理論）由MM理論發(fā)展而來，實際上是修正的MM理論。這里依次闡述MM理論和權(quán)衡理論。
MM理論有五個假設(shè)條件：（1）企業(yè)的經(jīng)營風險是可以衡量的，有相同的經(jīng)營風險的企業(yè)處于同類風險級；（2）現(xiàn)在和將來的投資者對企業(yè)未來的EBIT估計完全相同，即投資者對企業(yè)未來收益和這些收益風險的預期是相同的；（3）股票和債券在完善市場上進行交易，沒有交易成本，投資者可同企業(yè)一樣以同等利率借款；（4）不論舉債多少，企業(yè)和個人的負債均無風險；（5）所有現(xiàn)金流量都是年金，即企業(yè)的增長率為零，預期EBIT固定不變。
最初的MM理論討論的是無公司稅的情況：
命題一：企業(yè)價值模型。其公式為：VL=VU=EBIT*K=EBIT*KU。
VL為有負債企業(yè)的價值，VU為無負債企業(yè)的價值。K=KU為適合于該企業(yè)風險等級的資本化比率，即貼現(xiàn)率。根據(jù)無稅的MM理論，企業(yè)的價值獨立于其負債比率，即不論企業(yè)是否有負債，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本是不變的。
命題二：企業(yè)的股本成本模型。負債企業(yè)的股本成本（即自有資金成本）等于同一風險等級中某一無負債企業(yè)的股本成本加上根據(jù)無負債企業(yè)的股本成本和負債成本之差以及負債比率確定的風險報酬。其公式為：KS=KU+RP=KU+(KU-KB)(B/S)。
KS為負債企業(yè)的股本成本，KB為負債企業(yè)的債務成本，KU為無負債企業(yè)的股本成本，RP為風險報酬。從命題二可以看出，隨著企業(yè)負債的增加，其股本成本也增加。低成本的舉債利益正好會被股本成本的上升所抵消，所以，更多的負債將不增加企業(yè)的價值。因而，在無稅的情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不會影響企業(yè)的價值和資金成本。
接著，MM理論發(fā)展了有公司稅的情況：
命題一：企業(yè)價值模型。負債企業(yè)的價值等于同一風險等級中某一無負債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)余的價值。其公式為：VL=VU+TB。
從這里看出，當引入公司所得稅后，負債企業(yè)的價值會超過無負債企業(yè)的價值，負債越多，差異越大，所以當負債最后達100%時企業(yè)價值最大。
命題二：企業(yè)股本成本模型。在考慮所得稅情況下，負債企業(yè)的股本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的股本成本加上根據(jù)無負債企業(yè)的股本成本和負債成本之差以及公司稅率所決定的風險報酬。其公式為：KS=KU+(KU-KB)*(1-T)*(B/S)。
所以，企業(yè)的股本成本會隨財務杠桿擴大而增加。這是因為股東面臨更大的財務風險，但由于(1-T)總是小于1，稅賦使股本成本上升的幅度低于無稅時上升的幅度所以負債的增加提高了企業(yè)價值。
MM理論中，稅盾被看作是影響公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素，研究者也只看到負債帶來的稅盾利益，忽視了其相應的風險和成本。20世紀70年代產(chǎn)生的權(quán)衡理論指出，負債的增加給公司帶來的財務困境成本和財務風險是制約公司無限提高負債比例的關(guān)鍵因素。
隨著債務增加，公司面臨財務困境的可能性增大，財務困境成本上升。財務困境成本包括公司因財務困境導致破產(chǎn)產(chǎn)生的破產(chǎn)成本和債權(quán)成本。債權(quán)成本是指負債上升計劃投資者與經(jīng)營者之間矛盾而導致的公司價值的損失。在破產(chǎn)可能性增大的壓力下，代表股東利益的公司經(jīng)理人員會選擇次優(yōu)決策，擴大股東利益，犧牲債權(quán)人利益；為保護自己的權(quán)益，債權(quán)人將會再貸款契約中增加監(jiān)督方式。這些都會導致債權(quán)成本上升，公司價值下降。權(quán)衡理論認為，債權(quán)成本比破產(chǎn)成本能夠更加有力的抑制公司無限制的提高負債率。稅盾價值和財務困境成本此消彼長的過程中將存在一個最佳的負債率使綜合資本成本最低。
VU——無負債時的企業(yè)價值
VL’——同時存在負債稅盾、財務困境成本的企業(yè)價值
TB——負債的稅盾價值
FA——財務困境成本
D1——財務困境成本變得重要時的負債水平
D2——最佳資本結(jié)構(gòu)
圖3中，當負債未超過D1點時，財務困境成本不明顯；當負債達到D1點時，財務困境成本開始變得重要，稅盾價值開始被財務困境成本所抵消；當負債達到D2點時，邊際稅盾價值恰好與邊際財務困境成本相等，企業(yè)價值最大，達到最佳資本結(jié)構(gòu)；負債比率超過D2點后，財務困境成本大于稅盾價值，導致企業(yè)價值下降。
（二）二叉樹模型
提到二叉樹，我們首先說樹這種結(jié)構(gòu)。
樹形結(jié)構(gòu)是一類重要的非線性結(jié)構(gòu)。樹形結(jié)構(gòu)是結(jié)點之間有分支，并具有層次關(guān)系的結(jié)構(gòu)。它非常類似于自然界中的樹。
樹形結(jié)構(gòu)在客觀世界中是大量存在的，例如家譜、行政組織機構(gòu)都可用樹形象地表示。以下是一個家族樹的例子：
張源有三個孩子張明、張亮和張麗；
張明有兩個孩子張林和張維；
張亮有三個孩子張平、張華和張群；
張平有兩個孩子張晶和張磊。
以上表示很像一棵倒畫的樹。其中“樹根”是張源，樹的“分支點”是張明、張亮和張平，該家族的其余成員均是“樹葉”，而樹枝（即圖中的線段）則描述了家族成員之間的關(guān)系。顯然，以張源為根的樹是一個大家庭。它可以分成張明、張亮和張麗為根的三個小家庭；每個小家庭又都是一個樹形結(jié)構(gòu)。
二叉樹是樹形結(jié)構(gòu)中的一種，它在每個分支點都只有兩個分支，從而大大減少了樹形結(jié)構(gòu)的多樣性，規(guī)范了每個分支點的后續(xù)結(jié)構(gòu)，使它的計算特別是通過計算機進行運算非常簡便。
許多實際問題抽象出來往往是二叉樹的形式，即使是一般的樹也能簡單地轉(zhuǎn)換為二叉樹，而且二叉樹的理解計算較為簡單。著名的布萊克-斯科爾斯模型雖然簡便，但是晦澀難懂。它的一種近似即是通過二叉樹模型進行演算。如果二叉樹的層次不斷增加，“數(shù)學上可以證明其結(jié)果將和布萊克-斯科爾斯模型一樣”。
由于采用布萊克-斯科爾斯模型分析超出了本人的數(shù)學能力，為簡化數(shù)學分析上的復雜度，本文采用只有一個分支點的二叉樹模型進行分析。
運用二叉樹模型分析公司未來的經(jīng)營狀況，我們假設(shè)其兩條分支存在不同的經(jīng)營結(jié)果，賦予不同的概率，則利用二叉樹模型進行計算的結(jié)果實際上反映了公司在考慮經(jīng)營風險下的價值。聯(lián)合由權(quán)衡理論推演而來的包含財務困境成本的公司價值表達式，即可解出財務困境成本的表達式。
三、公式推導
本章詳細介紹我們用以分析財務困境成本的公式從何而來。
一、民營企業(yè)負債經(jīng)營的現(xiàn)狀
1、民營企業(yè)負債經(jīng)營的含義和意義
從財務方面上看，負債是民營企業(yè)過去交易或事項形成的，它能夠以貨幣方式計量，而且在以后經(jīng)營中也會償付資產(chǎn)和財務的經(jīng)濟責任。一個民營企業(yè)負債經(jīng)營的范疇為負債項目，而它只有實際負債中的短期債券、短期借款和各種負債的項目。我們知道西方的財務理論分析中常常會將負債經(jīng)營局歸類償還期在幾年以上的長期債權(quán)，這樣就會使符合負債的經(jīng)營概念排除借款性短期債券，但這實際上是一種不完全的負債經(jīng)營概念。
本文是從民營企業(yè)的負債經(jīng)營的內(nèi)容上確定所有符合負債經(jīng)營概念要求的債務項目，它包括各種類型性的短期或者長期負債。民營企業(yè)負債經(jīng)營的這種方式能將社會上大量的資金投入到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要的地方上，企業(yè)可以克服自身發(fā)展劣勢，最大限度地提高這些資金的使用效率，充分發(fā)揮其增值的功能，實現(xiàn)借機生效的目的。
2、民營企業(yè)負債經(jīng)營的特點
企業(yè)負債經(jīng)營以企業(yè)的經(jīng)濟效益最大化為目的；融資速度快，限制性條款少，程序較為便捷；融資成本低，企業(yè)負債籌資的籌資費用和利息費用都比權(quán)益性籌資的要低；融資具有彈性，資金使用較為靈活；收益與風險并存，若企業(yè)資金運用不當，就會陷入財務危機。
二、民營企業(yè)負債經(jīng)營的財務風險
風險是一個與損失相關(guān)聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財務風險是指企業(yè)因使用債務資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由資本承擔的附加風險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負債利息率，則獲得財務杠桿損失，甚至導致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔的財務風險。
1、無力償付債務風險
民營企業(yè)本身的資金短板，財務上對負債無力償還的風險更大。對于負債性籌資，企業(yè)負有到期償還本金的法定責任。如果企業(yè)用負債進行的投資項目不能獲得預期的收益率；或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營和財務狀況惡化；或者企業(yè)短期資金運作不當?shù)?，這些因素都會使負債經(jīng)營不僅造成上述的權(quán)益資本收益率大幅度下降，而且還會使企業(yè)面臨無力償債的風險。其結(jié)果不僅導致企業(yè)資金緊張。影響企業(yè)信譽，嚴重的還給企業(yè)帶來滅頂之災。
2、民營企業(yè)負債經(jīng)營會降低自有資金利用率
假設(shè)民營企業(yè)的負債經(jīng)營稅前資金利用率低于借入資金利息率，那么借入的資金就會獲得相應的利潤，而且如果這個民營企業(yè)不足夠支付利息的話，就需要用它的自有資金的一部分利潤來支付這個利息，從而使自有資金利潤率降低。我們知道民營企業(yè)的負債經(jīng)營在現(xiàn)今社會的財務狀態(tài)下是可以降低自身的資金利用的問題，達到利用率降低，從而實現(xiàn)民營企業(yè)的經(jīng)營達到更大的利潤。
3、民營企業(yè)再籌資風險
由于負債經(jīng)營使企業(yè)資產(chǎn)負債率增大，對債權(quán)人保證程度降低，企業(yè)投資者也因企業(yè)風險增大而要求更高報酬率，作為可能產(chǎn)生風險的一種補償，會使民營企業(yè)借款籌資成本大大提高，難度加大。企業(yè)過度負債導致財務債務負擔過大。企業(yè)債務到期，若不能按期足額還本付息，就會影響到企業(yè)的信譽。若是信譽好的企業(yè)，可以很容易地舉新債還舊債；但是信譽不好的企業(yè)，金融機構(gòu)或其他企業(yè)就不愿再給此企業(yè)提供資金，再籌資能力也就降低了。
三、民營企業(yè)負債經(jīng)營財務風險控制策略
企業(yè)負債經(jīng)營是現(xiàn)代化企業(yè)發(fā)展的必然選擇，同時企業(yè)負債經(jīng)營又利弊并存，由于民營企業(yè)經(jīng)營的特殊性，因此民營經(jīng)營者在決定舉債經(jīng)營時必須權(quán)衡利弊，盡力去尋求最佳資本結(jié)構(gòu)，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。那么如何興除利弊，強化負債管理，合理有效地負債就成為企業(yè)負債經(jīng)營的核心問題。
1、確定企業(yè)負債經(jīng)營的負債規(guī)模和負債結(jié)構(gòu)
首先，企業(yè)的負債規(guī)模取決于所有者與債權(quán)人的認同程度。負債規(guī)模通常是用資產(chǎn)負債率指標來表示的，其計算式為：資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額×100 %，資產(chǎn)負債率的大小與企業(yè)經(jīng)營的安全程度直接相關(guān)。同時，預計負債比率的高低還應考慮以下一些情況：銷售收入的情況，銷售收入增長幅度較高的企業(yè)，其負債比例可以高些；經(jīng)濟周期波動情況；行業(yè)競爭情況；產(chǎn)品的市場壽命周期情況。
除了要考慮企業(yè)負債規(guī)模外還要仔細分析企業(yè)負債結(jié)構(gòu)。一是考慮借入資金的期限結(jié)構(gòu)。二是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應少利用短期負債，多利用長期負債或者發(fā)行股票籌資；反之，流動資產(chǎn)所占比重較大的，則可以更多地利用流動負債進行籌資。三是要考慮借入資金的來源結(jié)構(gòu)，企業(yè)可根據(jù)借款的多少、使用時間的長短、可承擔利率的大小，分別選擇向銀行借款、或發(fā)行債券、或向資金市場拆借，還可以引進外資。
2、選擇適合的舉債方式
隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)舉債的方式由過去的單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金?；I資方式主要有：向銀行借款，這仍然是企業(yè)舉債的主要渠道，也是企業(yè)的首選；商業(yè)信用，商業(yè)信用是當今市場經(jīng)濟較為發(fā)達的國家普遍采用的一種籌集融資方式，成本低，使用靈活，在交易活動中，可以背書轉(zhuǎn)讓，在資金緊張急需現(xiàn)款時，可以在銀行貼現(xiàn)取款；發(fā)行企業(yè)債券，向企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券，可以把職工緊緊團結(jié)起來，但籌集到的資金十分有限；向資金市場拆借，通過金融機構(gòu)組織，對某些企業(yè)的閑散資金通過資金市場集中起來，然后再借給那些短期內(nèi)急需資金的企業(yè)；引進外資，即從國外引進資金，但需要考慮匯率風險。
3、加強企業(yè)經(jīng)營管理，提高資金利用率
企業(yè)通過各種方式融入資金后，下一步就是怎樣管理好資金。這就要求在做投資決策時，應盡量選擇投資少、見效快、收益高的項目，以保證資金的快速周轉(zhuǎn)。在資金的籌措上，也應以需求為依據(jù)，舉債過多或過早都會使資金閑置，增加利息負擔，造成資金浪費；舉債不足或延遲又會影響企業(yè)經(jīng)營，使企業(yè)喪失良好的投資機會。企業(yè)管理還應在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、經(jīng)營、工作效率等方面切實統(tǒng)籌規(guī)劃，實現(xiàn)企業(yè)管理最佳狀態(tài)，提高資金利用率。
4、建立和完善財務風險預警體系
控制企業(yè)負債經(jīng)營風險的有效方法之一是建立企業(yè)風險管理和預警體系，建立一套規(guī)范、全面的預警管理程序和預警體系，加強風險的發(fā)現(xiàn)、監(jiān)控和預警管理。財務預警體系應包括：財務信息的收集、傳遞機制，以確保財務信息的及時性、準確性和有效性；財務預警組織機構(gòu)，確保財務預警分析工作能有專人負責，并且不受其他組織機構(gòu)的干擾和影響；財務風險分析機制，通過財務風險分析能夠迅速排除對財務影響較小的風險，從而將主要精力放在有可能造成重大影響的風險上；財務風險處理機制，包括應急措施、補救辦法和改進方案。
5、根據(jù)企業(yè)實際經(jīng)營狀況制定負債財務計劃
在資金安排上，要考慮到借款的到期日和利息的支付日，要充分考慮到企業(yè)用款的高峰期和低谷期，合理安排資金，避免資金調(diào)度失誤帶來的財務風險。企業(yè)應根據(jù)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負債。同時，還應根據(jù)負債的情況制定出還款計劃。因此，企業(yè)利用負債經(jīng)營加速企業(yè)發(fā)展，就必須從加強管理、加速資金周轉(zhuǎn)速度上下功夫，努力降低資金占用額，盡量縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，減少應收賬款，增強對風險的防范意識，使企業(yè)在充分考慮影響負債各項因素的基礎(chǔ)上，謹慎負債。
6、提高經(jīng)營者自身素質(zhì)和企業(yè)經(jīng)營管理水平
一般來說，管理者都是風險的反對者，負債經(jīng)營風險大，稍有不慎即陷入困境。公司經(jīng)營者要學會在不同環(huán)境下采取隨機應變的財務策略，把握住投資管理和經(jīng)營控制能力，注重收益與風險的均衡性，不斷提高經(jīng)營管理水平，使企業(yè)負債經(jīng)營在利益與風險的二難決策中處于不敗之地，取得預期經(jīng)營效益。
在當今負債經(jīng)營過程中，還應該培植良好的公共關(guān)系。良好的公共關(guān)系率和善于交際的能力，是現(xiàn)代企業(yè)不可缺少的，有些事情有了它可以神奇般的辦成。而公共關(guān)系的核心是誠實無欺，講信譽，守信用，是企業(yè)的良好形象和魅力，是企業(yè)的無形資產(chǎn)，能更好地建立機制，控制和抵御風險。
四、結(jié)論
負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營手段之一，其可以對民營企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生積極影響，同時也會給民營企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來潛在的威脅，企業(yè)應充分認識負債經(jīng)營的財務風險和積極思考負債經(jīng)營的策略。民營資本的管理、籌資管理、資金時間價值與財務風險分析及全面預算等現(xiàn)代財務管理理念。企業(yè)必須從自身實際情況分析出發(fā)，進行全盤考慮，對相應產(chǎn)生的財務風險，采取有效的防范風險的措施，加強市場競爭力，提高企業(yè)的經(jīng)營效益。
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醫(yī)院適度負債經(jīng)營,可使醫(yī)院獲得財務杠桿效應,提高收益,有利于盤活資金,激活醫(yī)院的經(jīng)營活力,增強市場競爭力,實現(xiàn)醫(yī)院快速發(fā)展。但醫(yī)院實施負債經(jīng)營,需要建立科學、合理的風險分析及監(jiān)測預警機制,這對于醫(yī)院有效控制和防范風險有著重要的意義。
高負債經(jīng)營是山區(qū)醫(yī)院的普遍現(xiàn)象,以我院為例,我院是一所縣級山區(qū)綜合醫(yī)院。自1997年起,我院投資1.7億重建住院樓及門診樓,由于遭受了“非典”的影響及資金緊缺等問題,歷經(jīng)10年,于2006年完工并投入使用。在資金籌集中,財政補助200萬;通過盈余收入自籌資金4000萬;通過銀行貸款5200萬;職工集資600萬;工程欠款2500萬;所欠設(shè)備款、藥款、材料款等共4500萬,醫(yī)院資產(chǎn)負債率最高時曾達到55%,但這已經(jīng)是我院的極限負債。在此期間,資金極度緊張,甚至影響日常運作,出現(xiàn)籌資困難,后經(jīng)醫(yī)院的多方努力控制,資金緊張局面才稍為緩解。現(xiàn)我院負債率維持在50%左右,但此時仍時刻感受到資金的高度緊張,如果負債率可以下降10%-15%,維持在35%-40%之間,這樣會大大減輕資金的負債壓力,對公立醫(yī)院發(fā)展會更好一些。
目前我院規(guī)模已大幅提高,加上社保,居保及新農(nóng)合的開展,使我院的業(yè)務收入由2006年的6205萬增加到2009年的13144萬,業(yè)務收入翻了一翻;門診量從395895 人次增加到 530728 人次,增幅 34%;住院量由9332 人次增加到 14933 人次,增幅 60 %。由此可見,負債是醫(yī)院快速發(fā)展的助推器。我院通過負債經(jīng)營運作,努力控制風險,客觀上推動了醫(yī)院的專業(yè)建設(shè)和硬環(huán)境的改造,引進大量的專業(yè)技術(shù)人才,極大地促進了醫(yī)院的發(fā)展。
一、財務風險產(chǎn)生的原因
1.醫(yī)院負債規(guī)模過大,資本結(jié)構(gòu)不合理,從而導致無法償還到期債務或無法獲得新的融資。
2.醫(yī)院業(yè)務迅速增長,規(guī)模不斷擴大,這就需要大量的資金注入,但近年來醫(yī)院業(yè)務的利潤增長較為緩慢,醫(yī)院只能舉借債務以滿足經(jīng)營需要。
3. 醫(yī)院籌資前,未能充分做資金使用評價分析,盲目融資而造成資金使用率下降,造成資金的閑置和浪費。
4. 醫(yī)院管理制度不完善,沒有形成合理有效的內(nèi)部控制機制,無法切實有效的控制經(jīng)營成本,醫(yī)院內(nèi)部監(jiān)督機制缺失。
5.行業(yè)之間爭競激烈,公立醫(yī)院為謀求更大的發(fā)展,不得不加強基礎(chǔ)建設(shè)和購置大型醫(yī)療設(shè)備,以提高醫(yī)院的知名度和競爭力。而政府補貼的減少使其沒有其他辦法,只能舉債經(jīng)營。
6.國家衛(wèi)生政策調(diào)整,在醫(yī)療市場劇烈競爭的情況下,醫(yī)院依靠政府補助進行發(fā)展的困難逐年加大,負債成為必然選擇。
二、財務風險的防范措施
(一)建立財務分析系統(tǒng)并加強風險管理
通過對財務報表及指標的分析,了解醫(yī)院的資金結(jié)構(gòu)、盈利能力、償債能力并衡量醫(yī)院的財務風險;了解醫(yī)院的變化趨勢與規(guī)律,進行負債預警分析,制定多種應對措施,適時調(diào)整財務管理政策,改變財務管理方法,以此降低和規(guī)避財務風險。
1.流動資產(chǎn):流動資產(chǎn)包括貨幣資金、應收在院病人醫(yī)藥費、應收醫(yī)療款、庫存物資等。醫(yī)院對負債的清償主要依賴于貨幣資金、應收在院病人醫(yī)藥費和可收回的應收醫(yī)療款等速動資產(chǎn)。因此能否及時收回醫(yī)療款是短期能否償債的關(guān)健。對醫(yī)院流動資產(chǎn)進行有效和合理的管理有著極為重要的意義:首先,有效的流動資產(chǎn)管理是醫(yī)院持續(xù)經(jīng)營能力的重要保證;其次,流動資產(chǎn)管理的好壞直接關(guān)系到醫(yī)院流動資金的使用效率;再次,流動資產(chǎn)的優(yōu)化結(jié)構(gòu),有利于提高醫(yī)院償債能力,有利于醫(yī)院未來融資渠道的穩(wěn)固和拓展。醫(yī)院進行流動資產(chǎn)管理時一定要以“三原則”作為指導,所謂“三原則”是指“資產(chǎn)的流動性與收益性想結(jié)合原則、資產(chǎn)管理與資金管理相結(jié)合原則、資金使用與物資運行相結(jié)合原則”。近年來,由于醫(yī)療保險政策的實施和推廣,醫(yī)院墊付給醫(yī)保病人的醫(yī)藥費逐年增多,財政部門應賠付給病人的醫(yī)保費用不能及時撥付給醫(yī)院,造成應收醫(yī)療款大幅增加,流動資金也大幅減少,直接降低了醫(yī)院的償債能力。因此醫(yī)院應加速對應收醫(yī)療款的追繳,還應加速存貨的周轉(zhuǎn),降低庫存量,以保持良好的資產(chǎn)流動性。
2.流動負債:主要是指短期借款、應付賬款、其他應付款和預收醫(yī)療款。一般情況下,公立醫(yī)院短期借款金額不大,但如果金額較大,到期債務不能償還,將造成較大的財務風險;應付賬款主要包括應付藥款和材料款,這種賒購是建立在商業(yè)信用基礎(chǔ)之上,醫(yī)院一般會延期付款,當欠款達到一定限度仍不能支付時,供貨商會采取停止供貨,影響日常運作;因此當發(fā)生財務危機或經(jīng)營危機時,應付賬款在短期內(nèi)將成為醫(yī)院沉重的債務負擔;預收醫(yī)療款反映的是醫(yī)院收取在院病人的押金,這部分負債為醫(yī)院滾動負債,可忽略。
3.長期負債:是指償還期限超過一年的債務,包括長期應付款和長期借款。長期負債一般數(shù)額較大,正是基于這一特點,長期負債一般需要附帶擔保和一些其他的相關(guān)附帶條件。醫(yī)院負債借款一般是用于購買設(shè)備或購建房屋,因此其借款是以長期借款為主。長期借款雖然不用短期內(nèi)還款,但由于其利息高,對醫(yī)院造成較大的經(jīng)濟負擔。
4.基金變動分析:醫(yī)院基金包括事業(yè)基金、專用基金和固定基金。事業(yè)基金是醫(yī)院的滾存結(jié)余資金和對外投資形成的基金,當事業(yè)基金出現(xiàn)期末借方余額時,反映事業(yè)基金出現(xiàn)赤字,醫(yī)院收不抵支將出現(xiàn)財務危機。
(二)強化醫(yī)院資產(chǎn)管理
醫(yī)院應對于貴重物資設(shè)備、藥品實行專人管理,建立物資技術(shù)檔案和使用情況報告制度。加強對應收帳款、住院病人預交金和催交欠費工作的管理,做好各病區(qū)、醫(yī)技科室與收費處對住院病人的收費協(xié)調(diào)工作,建立完善的制約機制,使病人的欠費與科室的經(jīng)濟效益掛鉤。加強對醫(yī)療保險費的管理,把醫(yī)療保險費的超支控制在最低范圍內(nèi)。
(三)發(fā)揮政府的監(jiān)管職能
政府應加強對醫(yī)院借債融資活動的宏觀管理力度,完善政府的調(diào)控指導與監(jiān)管職能。政府主管部門應認真掌握醫(yī)院重大項目貸款的額度和標準,嚴格控制醫(yī)院的盲目舉債建設(shè)行為。對效益、聲望好的醫(yī)院,給予一定的財政支持,以激勵醫(yī)療衛(wèi)生單位不斷完善和優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu);對社會效益和經(jīng)濟效益低下、長期虧損且償還風險過大的醫(yī)院應及時采取強制措施,實行財務監(jiān)管,嚴密防范風險,確保醫(yī)院的良性發(fā)展。
(四)實行穩(wěn)健的融資策略
醫(yī)院在實施負債經(jīng)營策略時應制定一個負債警戒線,由于公立醫(yī)院是衛(wèi)生事業(yè)單位,對資產(chǎn)負債率更應嚴格控制,相對于企業(yè)單位來說要低一些。在進行負債決策時,公立醫(yī)院應當采取穩(wěn)健的融資策略,充分估計未來各種不確定因素對醫(yī)院發(fā)展可能產(chǎn)生的不利影響,做好項目的預測和決策分析,對其可持續(xù)性和效益性進行分析,努力在控制融資風險與謀求最大收益之間尋求一種均衡。
在醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的環(huán)境以及醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)激烈的市場競爭背景下,任何一家醫(yī)院都亟需加強管理力度往負債經(jīng)營與風險防范方面的傾斜。政府補貼的減少迫使醫(yī)院不得不通過舉債的渠道籌措經(jīng)營和管理活動所必須的資金,這就不可避免的增加了醫(yī)院的風險。面臨新的問題,只有在政府、財政和醫(yī)療衛(wèi)生單位的共同努力下才能找到解決問題的有效途徑,科學、合理的解決負債經(jīng)營與風險防范之間的矛盾,促進我國醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的發(fā)展,增強醫(yī)療衛(wèi)生單位的整合實力和競爭力。
參考文獻
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連鎖經(jīng)營是一種商業(yè)組織形式和經(jīng)營制度,是指經(jīng)營同類商品或服務的若干個企業(yè),以一定的形式組成一個聯(lián)合體,是隨著經(jīng)濟的發(fā)展而產(chǎn)生的新型企業(yè)組織形式,是社會化大生產(chǎn)和專業(yè)分工的產(chǎn)物,并通過實施集中化、統(tǒng)一管理形成集團優(yōu)勢,實現(xiàn)“優(yōu)化物流、降低成本、擴大規(guī)?！?從而提高協(xié)調(diào)運作能力和規(guī)模效益的目的。連鎖經(jīng)營在我國發(fā)展速度逐步加快,日益顯示出其經(jīng)營優(yōu)勢,已成為我國零售業(yè)、服務業(yè)普遍應用的經(jīng)營方式和組織形式,并加快向汽車、醫(yī)藥、家居建材、加油站等多業(yè)種滲透。
一、商業(yè)連鎖經(jīng)營企業(yè)存在的財務風險
由于商業(yè)連鎖經(jīng)營在我國形成時間短,產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營和運營機制尚需進一步明晰和完善,隨著連鎖企業(yè)不斷發(fā)展,一些財務風險問題也正逐漸凸顯,在一定程度上影響著連鎖企業(yè)的經(jīng)營,甚至產(chǎn)生嚴重經(jīng)營風險。
(一)資源配置風險
1、資金嚴重短缺。商業(yè)已進入微利時代,想盈利必須有規(guī)模,要規(guī)模,必然走連鎖之路。大部分連鎖企業(yè)以連鎖店數(shù)量比質(zhì)量更重要的擴張思路來迅速發(fā)展,擴張期間現(xiàn)金流量都是凈流出,所需資金很多依賴于銀行借款,但由于連鎖企業(yè)信用等級不高、抵押物少,可貸款資金少;另外,大規(guī)模并沒有帶來大盈利,一邊開店一邊淪陷的現(xiàn)象層出不窮,造成了償還貸款和支付貨款困難。資金鏈之痛是連鎖企業(yè)快速發(fā)展的一塊心病,導致連鎖企業(yè)長期運行在高危狀態(tài)。
2、人力資源短缺。連鎖企業(yè)迅速擴張,使得人才需求急劇增長,導致不能獲得充足而高質(zhì)量的人才,人員綜合素質(zhì)不高,流動性過強,影響了勞動生產(chǎn)率和服務質(zhì)量的提高,使得連鎖企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理水平下降,弱化了制度執(zhí)行和監(jiān)督力,形成嚴重的管理漏洞。
3、資本結(jié)構(gòu)不合理。連鎖企業(yè)的運轉(zhuǎn)都存在著一定冒險主義因素,盲目追求數(shù)量的急劇擴張,很少會從維持短期利益和長期發(fā)展、資源有效性方面考慮。由于連鎖企業(yè)的自有資本都不是很高,擴張所需大量資金缺口往往靠外部借貸解決,使得資產(chǎn)負債率很高,財務杠桿系數(shù)大,資本結(jié)構(gòu)不能保持合理水平。
(二)經(jīng)營管理風險
1、統(tǒng)一管理未能得到高度重視。連鎖經(jīng)營的優(yōu)勢在于統(tǒng)一管理,共同進貨、分散銷售,共享規(guī)模效益。實際中有些連鎖經(jīng)營企業(yè)未能真正意識到其重要性,有些允許連鎖門店自主進行部分采購并直接付款,使得分散在各門店沉淀資金增多,降低資金使用效率,各門店庫存缺乏統(tǒng)一調(diào)度,庫存量加大;各連鎖門店之間銷售價格不統(tǒng)一,造成企業(yè)內(nèi)部銷售競爭,降低經(jīng)營效益和影響了企業(yè)形象?！扒Ю镏?潰于蟻穴”,實際經(jīng)營過程中的小問題,很可能形成經(jīng)營管理中的巨大風險。
2、投資內(nèi)控流程不完善。一些連鎖企業(yè)股權(quán)和經(jīng)營權(quán)高度集中,使得第一大股東利用控股地位幾乎完全支配了公司董事會和監(jiān)事會,進而完全掌握了公司的財務決策執(zhí)行及監(jiān)督的權(quán)力,項目決策立項缺乏系統(tǒng)科學論證,甚至為迎合領(lǐng)導意志或個人意志進行編制可行性研究報告。加上有些投資測算人員水平不高,投資測算現(xiàn)代化手段利用少,投資評估流程不規(guī)范,造成可行性研究不充分,倉促上馬,導致投資失敗。
二、應對商業(yè)連鎖經(jīng)營企業(yè)財務風險的措施
(一)科學規(guī)劃連鎖發(fā)展事業(yè)
1、發(fā)展速度規(guī)劃。連鎖企業(yè)發(fā)展的速度要有科學的控制,環(huán)境好的時候,要快一點;環(huán)境差的時候,要慢一點。作為連鎖企業(yè)的負責人,要明白自己資金、負債能力、人才狀況等,只是想不斷地加快發(fā)展的速度,就很可能會“撞車”。連鎖企業(yè)的問題,往往不是發(fā)展太慢而是發(fā)展太快所造成的。一定要考慮規(guī)模和效益的統(tǒng)一,發(fā)展和規(guī)范的統(tǒng)一,成熟一家,發(fā)展一家,以確保公司健康發(fā)展。
2、擴大融資途徑。連鎖企業(yè)要做強、做大,如果僅僅依靠自身的力量或者銀行借貸,往往速度慢,而且容易喪失市場機會。借助資本的力量,以速度領(lǐng)先,同時也解決了資產(chǎn)負債率高等資本結(jié)構(gòu)不合理問題,是一個比較可行的方法。目前,風險投資公司(VC)和私募股權(quán)公司(PE)對擁有銷售渠道和網(wǎng)絡的企業(yè)比較青睞,連鎖經(jīng)營企業(yè)可以利用這個有利時機,讓企業(yè)資本化,引進風險投資,快速、大量融入資金,通過膨脹式擴張,企業(yè)就可以快速完成從初創(chuàng)到壯大的過程?！叭缂铱旖菥频辍?、“真功夫”等連鎖經(jīng)營企業(yè)就是通過引入戰(zhàn)略資本、加快資本化的腳步迅速壯大的。
3、人才常備化。連鎖企業(yè)擴張店的數(shù)目也好,引進資本也好,最終的競爭,還是在于人才的競爭。積極落實以崗位技能、財務會計、電腦操作、職業(yè)道德等知識為主的全員崗位培訓和業(yè)務練兵制度,并加強績效管理,從服務理念以及服務流程標準化上提高全體員工素質(zhì);對于重要管理人員及關(guān)鍵崗位員工,實行適當?shù)墓蓹?quán)激勵政策,為企業(yè)提供高素質(zhì)人才基礎(chǔ),增強了內(nèi)部控制的功能?！靶》恃颉边B鎖企業(yè)第一大股東將自己近一半股份分配給了公司骨干,為該企業(yè)在全國擴張奠定了人才基礎(chǔ)。
4、加強企業(yè)文化建設(shè)。企業(yè)文化是建立和完善內(nèi)部控制的重要基礎(chǔ),如果是并購方式取得的新店,更應當特別注重文化整合。要以統(tǒng)一的企業(yè)精神、核心理念、價值觀念和企業(yè)標識規(guī)范公司文化,保持公司內(nèi)部文化的統(tǒng)一性,增強公司凝聚力和向心力。
(二)建立健全適合連鎖企業(yè)發(fā)展的財務控制機制
連鎖企業(yè)各門店業(yè)態(tài)相同,操作流程統(tǒng)一,管理要求一致,這就便于企業(yè)標準化管理。實行標準化管理,要建立和健全企業(yè)規(guī)章制度,規(guī)范操作流程,明確審批權(quán)限,要制定相應的考核辦法,保證經(jīng)濟業(yè)務正常安全運行。
1、實行全面預算管理。“凡事預則立,不預則廢?！逼髽I(yè)要發(fā)展,要取得好的經(jīng)濟效益,實現(xiàn)預定的目標,就必須重視財務預算工作。它既是決策的具體化,又是控制生產(chǎn)經(jīng)營活動的依據(jù)。財務預算控制主要體現(xiàn)在能事前控制、事中控制、事后控制各連鎖門店的成本費用開支、資金的流入流出以及籌措,以便統(tǒng)籌安排、合理規(guī)劃。以保證資金按照計劃進行收支,避免出現(xiàn)大量短缺或盈余情況,同時也使得成本費用支持得到實時控制,保證企業(yè)目標的順利實現(xiàn)。
2、完善投資決策程序。必須要有一個良好的投資決策體系來應付對外投資中出現(xiàn)的各種問題,在瞬息萬變的投資機會中,抓住有利時機發(fā)展壯大企業(yè)規(guī)模。對外投資項目進行決策控制時,一要控制企業(yè)決策層人員的組成。投資項目決策的前提是可行性分析,應由來自企業(yè)相互牽制的不同部門和社會相關(guān)部門的投資專家組成,可以使投資方案更趨完善。二要控制決策結(jié)果。決策結(jié)果不是企業(yè)負責人個人投資偏好,而是要廣泛聽取意見或建議,注重對外投資決策的幾個關(guān)鍵指標,如現(xiàn)金流量、貨幣的時間價值、投資風險等,并權(quán)衡各方面利弊的基礎(chǔ)上,選擇最優(yōu)投資方案。三要控制記錄。對所有的投資決策都應當以書面文件的形式予以記錄,包括投資決策層人員背景材料、投資項目預計風險、收益的計算過程等,并對這些書面文件進行編號控制,以備日后查考。
3、統(tǒng)一資金管理。連鎖企業(yè)往往門店分散,如果各門店營業(yè)款不能及時劃撥到總公司賬上,將大大降低資金使用效率,同時也存在較大的安全隱患。充分運用資金管理“蓄水池”原理,總部資金管理中心承擔資金籌措、使用、調(diào)度和管理的職能,門店實施收支兩條線,專款專戶,?？顚Ｓ?。保證各門店資金收入資金存款能夠適時歸集到總部賬上,各分公司只有查詢功能,不能劃款和取現(xiàn),開支所需款項由總部劃入。從而杜絕了分公司挪用貨款的可能性,保證了貨款安全,同時提高了資金使用效率?；I資行為必須由總部統(tǒng)一籌劃安排,通過建立管理制度和監(jiān)督機制,控制、規(guī)范獨立法人門店擅自融資行為,防止出現(xiàn)資金財務黑洞。
4、加強存貨控制。連鎖經(jīng)營企業(yè)存貨是企業(yè)資產(chǎn)總額中比重最大的資產(chǎn),流動性強、周轉(zhuǎn)快,涉及到企業(yè)的多個部門、多個環(huán)節(jié),貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程的始終。存貨管理包括采購、驗收、存儲、發(fā)貨及發(fā)運等環(huán)節(jié),為了保護存貨的安全、完整,降低存貨成本,提高經(jīng)營效率,必須以職責分工、交易授權(quán)為基礎(chǔ)設(shè)計對存貨管理進行制約和協(xié)調(diào)的內(nèi)部管理制度,并完善存貨價值流轉(zhuǎn)記錄程序控制,確保資產(chǎn)安全完整。另外,一定要對存貨統(tǒng)一采購,連鎖經(jīng)營與其他經(jīng)營方式相對比的一個巨大優(yōu)勢,就是通過門店增多銷量提高,進行規(guī)?；?、科學化采購,降低采購成本和費用,也避免了由于監(jiān)管不到位而給企業(yè)造成的風險或損失。
5、建立計算機管理系統(tǒng)。商業(yè)連鎖企業(yè)的地域分布廣,門店數(shù)量多,信息量大,傳統(tǒng)的人工處理信息方式已難以適應財務管理的需要,連鎖企業(yè)為適應外部市場變化,應建立POS、ERP等高效的信息技術(shù)系統(tǒng),實現(xiàn)企業(yè)的整體管理,消除物理距離和時差概念,高效快速地收集數(shù)據(jù),并對數(shù)據(jù)進行及時處理和分析,同時能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務協(xié)同、動態(tài)管理、及時控制、科學預測,使企業(yè)實現(xiàn)決策科學化、業(yè)務智能化,使企業(yè)充分利用信息,保障企業(yè)資產(chǎn)安全完整,提高投資回報率,以科學手段為連鎖經(jīng)營企業(yè)在有序的智能化狀態(tài)下高速發(fā)展。
(三)建立現(xiàn)代企業(yè)管理體制
為保證利益相關(guān)者共同參與公司治理,持股比例應保持合理性,或者實施類別股東大會制度,保證各類別股東、中小股東能有充分發(fā)言權(quán)。首先要強化董事會在公司治理結(jié)構(gòu)中的主導地位,突出其核心作用。其次實行獨立董事制度,通過對董事會這一內(nèi)部機構(gòu)的適當外部化,引入外部的獨立董事,以期對內(nèi)部人形成一定的監(jiān)督制約,最大限度地維護所有股東的權(quán)益。再次是明確董事會內(nèi)部分工,設(shè)立專門委員會,如風險管理委員會等。通過規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)可以從企業(yè)組織結(jié)構(gòu)方面為完善內(nèi)部會計控制的運行基礎(chǔ)提供保證,減少財務決策和運行過程中的風險。
(四)強化內(nèi)部監(jiān)督機制
企業(yè)應設(shè)置內(nèi)部審計機構(gòu)或建立內(nèi)部控制自我評估系統(tǒng),加強對連鎖經(jīng)營企業(yè)內(nèi)部會計控制的監(jiān)督和評估,及時發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制中的漏洞和隱患,并針對出現(xiàn)的新問題、新情況及內(nèi)部控制執(zhí)行中的薄弱環(huán)節(jié),及時修正或改進控制政策,確保制度設(shè)計、實施的有效性;對企業(yè)各部門、人員執(zhí)行規(guī)章制度的情況進行監(jiān)督檢查,評價執(zhí)行有效性。做到有章必循、違章必究、違規(guī)必罰、以罰促糾,以期更好地完成內(nèi)部控制目標、防范企業(yè)財務風險。
在市場經(jīng)濟不斷深入發(fā)展、市場競爭日趨激烈的今天,發(fā)展才是硬道理。連鎖經(jīng)營企業(yè)應學會在發(fā)展中規(guī)范,在規(guī)范中發(fā)展,加強財務風險控制意識。企業(yè)的發(fā)展重在規(guī)模,也重在管理、重在監(jiān)督、重在制度、重在規(guī)劃,這一切都來不得半點馬虎,只有切實做好以上各項工作,真正做到規(guī)?；?、標準化、規(guī)范化、科學化,就可以起到防范財務風險的作用,連鎖經(jīng)營企業(yè)方才能夠迅速、健康壯大。
參考文獻:
1、財政部.企業(yè)連鎖經(jīng)營有關(guān)財務管理問題的暫行規(guī)定[Z].1997.
中圖分類號:F27 文獻標識碼:A
負債經(jīng)營是指企業(yè)通過銀行貸款,發(fā)行債券、股票、商業(yè)信用等方式來籌集資金的經(jīng)營方式。隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展,競爭越來越激烈,作為競爭主體的企業(yè),普遍采用負債經(jīng)營方式參與市場競爭。負債經(jīng)營在一定條件下可能為企業(yè)帶來額外的利益,但同時又具有不利的風險一面,有負債就有風險,這種靠負債所籌集的資金來支撐企業(yè)發(fā)展而陷入困境的風險,我們通常稱之為財務風險,它是通過債務成本與全部資本的比率變化來體現(xiàn)的。并隨著企業(yè)負債負擔的加重而增加,負債負擔越重,企業(yè)生存所受到的威脅就越大,過度而不合理的負債將危及企業(yè)的生存。因此,對企業(yè)負債經(jīng)營及財務風險進行探討具有十分重要的意義。
一、負債經(jīng)營的作用
負債經(jīng)營作為一種經(jīng)營策略,它不僅是為了彌補企業(yè)的資金不足,滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營對資金的需求,而且更重要的是它可以為企業(yè)帶來許多其他的好處,主要表現(xiàn)在以下幾個方面:
1、負債具有財務杠桿作用。不論企業(yè)經(jīng)營成果大小,利潤多少,債務利息額是固定的,因而當利潤增大時,每一元利潤所負擔的利息就會相應減少,從而使自有資本所有者的收益大幅度提高,這種債務對所有者收益的影響稱作財務杠桿。
2、負債利息具有“抵稅作用”。負債的利息費用列入財務費用,與企業(yè)的收入抵扣,使負債經(jīng)營的企業(yè)同全部采用自有資金進行經(jīng)營的企業(yè)相比,成本費用增大,利潤減少,應納稅所得額隨之減少,從而減少上繳的所得稅,降低企業(yè)稅負。
3、在通貨膨脹時期,負債經(jīng)營具有舉債效應。由于債務的實際償還數(shù)額以賬面價值為準,不考慮通貨膨脹因素,所以通貨膨脹會給負債經(jīng)營的企業(yè)帶來額外收益,通貨膨脹率越高,企業(yè)因負債經(jīng)營而得到的貨幣貶值利益就越大,這種因負債經(jīng)營而可能獲得的收益,稱為舉債效應。
二、財務風險的成因及控制
前已述及,企業(yè)負債經(jīng)營是有利可圖的,那么能否無限制地借債經(jīng)營呢?答案是否定的。這是因為負債經(jīng)營有一定的風險,財務風險是伴隨著企業(yè)債務而存在的。企業(yè)財務風險主要是因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化、企業(yè)盈利能力與債務資金成本的不確定性、舉債額和償還期限等因素影響而形成。
在企業(yè)資本構(gòu)成中,如果資金全部由股東投入,無債務,企業(yè)除了經(jīng)營風險外,無財務風險,一旦企業(yè)因資金不足,向銀行借款,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,企業(yè)就擔負著為自己所借債務還本付息的壓力,財務風險由此產(chǎn)生。如果企業(yè)因經(jīng)營不善或其他原因難以償付到期本金和利息,企業(yè)便陷入財務危機。
負債的企業(yè),為了生存和發(fā)展,必須使盈利能完全補償借入的資金成本。否則,企業(yè)將無利可圖,更談不上發(fā)展。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中,必須保持一定的資金利潤率,并使其大于借入資金成本率。但市場變幻莫測,企業(yè)很難正確估算資金利潤率,因此就面臨著盈利能力與債務成本差額的不確定帶來的財務風險。如果盈利抵不上債務資金成本,企業(yè)就要面臨虧損,增加財務風險。
另外,企業(yè)負債越多,財務壓力越重,越有可能不能及時償還債務。即使企業(yè)盈利能力很強,也存在著過度舉債、利息包袱沉重而不能到期償還本息的財務風險。債務償還期限越短,企業(yè)償債時間越緊迫,面臨的財務風險就越大,極易出現(xiàn)償債危機。
針對財務風險形成的幾個因素,企業(yè)應從以下幾個方面來控制財務風險:
1、要有強烈的風險意識。企業(yè)冒險總會存在風險,企業(yè)不能為了持續(xù)地追求高利潤,而不計后果,大肆籌資舉債,增加財務負擔。利潤多少不是衡量一個企業(yè)強與弱的唯一標準。過度負債不僅會背上沉重的利息包袱,而且一旦再生產(chǎn)過程發(fā)生中斷、阻塞、資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難,不能按時償債,企業(yè)將面臨喪失信譽、負責賠償?shù)娘L險,甚至導致破產(chǎn)。企業(yè)首先要考慮的是生存,然后才是高額利潤。應排除一切不利于生存發(fā)展的各種因素,不能冒生存受威脅的風險,要樹立強烈的風險意識來控制風險。
2、建立最有利的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)必須根據(jù)自己的風險承受能力來選擇對企業(yè)最有利的資本結(jié)構(gòu)。以最低資金成本,最小風險程度,取得最大的投資收益,在風險和利益之間尋求最佳配合。在好的市場環(huán)境中,采取進取型策略,并對可能的風險有充分的估計和準備,可以適當多借入資金;在不利的環(huán)境中,應謹慎從事,耐心等待有利時機的轉(zhuǎn)化,以此組織調(diào)整資本結(jié)構(gòu),并做到胸有成竹,機動靈活,可以有效地控制財務風險。
3、選擇正確的籌資方式。在綜合考慮資金成本、財務風險、信息傳遞等各種因素的基礎(chǔ)上,企業(yè)應選擇以下籌資順序來控制財務風險,使企業(yè)財務風險降到最低:首先,企業(yè)籌資應選擇內(nèi)部積累,這種方式籌資難度小、風險小、保密性好,能為企業(yè)保留更多的借款能力。其次,如果企業(yè)從外部籌資,應首選發(fā)行股票,因為普通股票發(fā)行成本高于債務發(fā)行成本,外部籌資最后的選擇是向銀行借款,把還本付息的財務壓力降到最低限度。
4、采取適宜的借款策略。企業(yè)在借入資金時,不應將其作為一種簡單的財務實踐,應慎重考慮。雖然有時借款可以增加企業(yè)的利潤,有時可以改善現(xiàn)金流量,然而,不管在何種情況下,應明確在多變的企業(yè)環(huán)境中借款的預期收益。如果預期收益無法確定,企業(yè)就無借款的充分理由,企業(yè)必須知道何時應該借款,何時不應借款,只有這樣,才會控制企業(yè)的財務風險,不致因盲目借款而遭致財務失敗。
5、保持盈利能力。如果盈利不能滿足企業(yè)資金需要,企業(yè)就要靠減少現(xiàn)金余額、出售短期金融資產(chǎn),或借入更多的債務等手段來彌補資金缺口,增加企業(yè)財務風險。因此,保持盈利能力、增加資金、減少債務,才能控制企業(yè)財務風險。
一、項目經(jīng)營中存在的財務風險
所謂“財務風險”是指在各項財務活動中，由于各項不確定性因素的存在而導致?lián)p失的可能性。在企業(yè)經(jīng)營過程中，難免出現(xiàn)一些對企業(yè)不利的因素，包括外部環(huán)境和內(nèi)部因素，在企業(yè)經(jīng)營過程中主要存在以下財務風險。
（一）戰(zhàn)略制定風險
“戰(zhàn)略”一詞來源于軍事，逐漸被引申至政治和經(jīng)濟領(lǐng)域。財務戰(zhàn)略是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，企業(yè)戰(zhàn)略是指企業(yè)為了實現(xiàn)長期的生存和發(fā)展，在綜合分析企業(yè)條件和外部環(huán)境的基礎(chǔ)上做出的一系列帶有全局性和性的謀劃。而財務戰(zhàn)略的制定往往與企業(yè)決策層的管理風格、風險偏好及企業(yè)文化有關(guān)。隨著市場不斷的發(fā)展，由于企業(yè)沒有制定中長期的發(fā)展而相適應的財務戰(zhàn)略目標，面對市場各種生存環(huán)境的不斷變化，企業(yè)難以適應其發(fā)展，對風險的反應相對滯后，使企業(yè)陷入了被動的應對當中，限制了企業(yè)的發(fā)展。
（二）市場競爭風險
在同業(yè)市場競爭中，我們在擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模時，更加注重“以人為本”、顧客為中心的服務意識。網(wǎng)絡會所的經(jīng)營內(nèi)容正在向精細化、多元化方向轉(zhuǎn)型，已經(jīng)打破了以往行業(yè)只提供上網(wǎng)服務的概念，投資者一定要轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，研究市場需求，拓展經(jīng)營范圍，才能在新趨勢下做好生產(chǎn)經(jīng)營。同時經(jīng)營業(yè)主應改善上網(wǎng)服務場所環(huán)境，提高舒適度，在主營業(yè)務收入中，改變以“上網(wǎng)費”收入為主的單一盈利模式，豐富場所功能，擴大消費人群，在完全市場競爭中立于不敗之地。
（三）營運（經(jīng)營）資金流動性風險
營運資金風險是指因營運資金不足等原因給企業(yè)財務狀況和財務成果帶來負面影響、造成經(jīng)濟損失的可能性。它是企業(yè)面臨的主要財務風險之一。營運資金風險主要體現(xiàn)在：營運資金作為維持企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，與企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金循環(huán)有著密切的關(guān)系，如果營運資金不足，現(xiàn)金循環(huán)就無法順利完成，從而影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。
（四）提供擔保風險
擔保行為在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)濟活動中普遍存在，集團公司與控股子公司、關(guān)聯(lián)企業(yè)之間;或者是與緊密合作企業(yè)之間都可能產(chǎn)生各種各樣的擔保。在連鎖經(jīng)營模式中，母子公司及各合作聯(lián)營店或加盟店等之間存在擔保行為。擔保方與被擔保方之間會產(chǎn)生一定的收入和成本支出，所以經(jīng)濟利益的擔保是一把雙刃劍，保證了市場經(jīng)濟運作的正常進行，提供了一定的保障機制，但是如果在實際運用中操作不當或者沒有對風險的有效識別，甚至一個小的疏忽大意都會給一個甚至幾個企業(yè)帶來意想不到的損失。
（五）橫向并購風險
橫向并購也稱為同業(yè)競爭對手的并購，是指兩個或兩個以上生產(chǎn)和銷售相同或相似產(chǎn)品公司之間的并購行為。如兩家汽車生產(chǎn)公司的并購，兩家石油公司的結(jié)合等。但是在企業(yè)實際并購過程中，大多出于擴大規(guī)模、吸引技術(shù)等目的，不管是出于何種目的，對并購風險都要充分考慮。由于企業(yè)或中介機構(gòu)對未來的風險預估不足，導致收購失敗并付出沉重代價。
二、財務風險控制策略及應對
財務風險與企業(yè)戰(zhàn)略的制定緊密相關(guān)。連鎖企業(yè)具有一般企業(yè)的共有特點，但同時也存在著單店規(guī)模小但整體規(guī)模大、地域分布廣等特點，所以在企業(yè)管理上存在著很多風險因素，隨著我國互聯(lián)網(wǎng)及信息技術(shù)的發(fā)展，使連鎖經(jīng)營企業(yè)在管理上借助于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)得到了更大的優(yōu)化，比如可以時時監(jiān)控各營業(yè)網(wǎng)點的現(xiàn)金流入情況。但是由于人為因素的不確定性，使得企業(yè)管理仍然存在很多財務風險。所以財務的風險管理及控制仍然是現(xiàn)代企業(yè)長期以來覓求而永恒的主題。根據(jù)連鎖經(jīng)營企業(yè)特點，從以下幾方面來設(shè)計風險控制策略。
（一）設(shè)計資金風險管理制度
1.建立資金的收支管理制度
資金集中管理主要是指現(xiàn)金（包括銀行存款）收支兩條線管理，將各項目公司銷售回籠資金由網(wǎng)上銀行系統(tǒng)自動從項目公司在商業(yè)銀行的銀行賬戶劃入其在集團財務公司賬戶，各項目公司所有預算內(nèi)大額資金支出經(jīng)集團公司財務會計部審核批準后，從集團財務公司賬戶劃到其商業(yè)銀行賬戶，并實現(xiàn)即時支付。企業(yè)集團的資金集中管理,是將全國各個項目公司的資金集中到集團總部,由總部統(tǒng)一調(diào)度、管理和運用。通過資金的集中統(tǒng)一管理，企業(yè)集團可以實現(xiàn)整個集團控股公司內(nèi)部的資金資源高效整合與有效調(diào)配,，提高資金的充分使用效率,降低金融風險，充分保證了資金的安全性。
2.充分建立項目或子公司定額備用金管理制度
由于項目公司分布在全國各地，為了維持各項目公司正常的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，財務應建立備用金管理制度。集團備用金是集團總公司給各項目單位或工作人員備作差旅費、零星采購及其他小額開支等使用的款項。備用金應指定專人負責管理，按照部門規(guī)定用途開支，不得轉(zhuǎn)借給他人或挪作他用。預支備作差旅費、零星采購等用的備作金，一般按估計需用數(shù)額領(lǐng)取（按3~5天左右的開支總額核定），支用后一次報銷，多退少補。前帳未清，不得繼續(xù)預支。
（二）項目預算控制
預算是一種計劃，它是企業(yè)股東對高層管理人員全年工作計劃的安排，使項目管理人員為了完成任務所制定的一些指導性原則。一項預算之所以能形成正式的被執(zhí)行的行動方案，那是高層管理人員對預算書里的數(shù)據(jù)作出的一種承諾，圍繞這一綱領(lǐng)性的文件而努力工作，并與高層目標考核指標體系一致。預算就是計劃如何分配資源問題，而制定預算的行為就是對預算單位體系內(nèi)對各種工作進行資源的配置，而這種資源配置的結(jié)果讓那些經(jīng)理層的人員感到滿意，因為他們不得不在預算的約束之下工作和生活，也不得不為了完成預算目標而努力去奮斗。然而，正是基于企業(yè)股東對投資利益的最大化的追求，這些預算體現(xiàn)了企業(yè)最高管理層的政策要求，比如要求收入最大、費用最低、利潤豐富。同樣企業(yè)高層對各種經(jīng)營活動的支持程度，反映了該項經(jīng)營活動最終結(jié)果的重要性。比如投入大量商業(yè)廣告宣傳支出后，帶來的結(jié)果可能就是市場占有率的提高、銷售收入的增加。所以高層管理者都是盡可能的平衡處理預算過程的工作，在每一個合理的水平上對全年每一個工作計劃進行投資，也包括各種費用的開支。相反過多的資源投入會造成浪費，這樣會給經(jīng)理層帶來一種松懈，同時也不會讓經(jīng)理層手中的資源匱乏，而使工作無法順利開展，影響其對工作的積極參與，因為其全年工作業(yè)績與自身利益高度正相關(guān)。
(三）建立適合企業(yè)的現(xiàn)代內(nèi)部審計制度
1.現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部審計的新要求
關(guān)鍵詞 ：負債經(jīng)營；財務風險；控制措施；籌集資金
一、企業(yè)負債經(jīng)營的現(xiàn)狀
在日新月異的現(xiàn)代經(jīng)濟中，企業(yè)的生存和發(fā)展越來越困難。企業(yè)的資金就像企業(yè)的“血液”，血液處于正常循環(huán)狀態(tài)才能使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。由于企業(yè)自有資金有限，從外部借入資金成為企業(yè)在激烈競爭中獲得更長足發(fā)展的一種有效手段。2011-2012年我國一些行業(yè)的資產(chǎn)負債率情況對比如下表，也體現(xiàn)了企業(yè)負債經(jīng)營的現(xiàn)狀。
但是企業(yè)負債經(jīng)營可能帶來效益的同時，風險也就像連鎖反應一樣隨之出現(xiàn)。曾經(jīng)的巨人集團、后來的“五谷道場”，都是由于負債資金比重過大，企業(yè)極速擴張，導致資金鏈斷裂，無法維持企業(yè)正常的運營，被迫破產(chǎn)或是破產(chǎn)重組。
二、企業(yè)負債經(jīng)營的特點1.可以減少企業(yè)的綜合資金成本（WACC）
企業(yè)債務籌資的成本要小于股權(quán)籌資的成本，而且債務籌資所支付的利息費用可作為財務費用在稅前扣除。這樣企業(yè)負債經(jīng)營可以起到減少企業(yè)綜合資金成本的作用，降低了成本就有利于企業(yè)獲得更多的利潤。
2.具有財務杠桿作用
企業(yè)負債時所支付的利息費用是固定的，它與企業(yè)是否盈利或虧損無關(guān)。當利潤增加時，每個單位利潤所承擔的利息就會降低，企業(yè)的收益就會以更大地幅度提升，產(chǎn)生財務杠桿效應。企業(yè)通過負債經(jīng)營節(jié)約的那部分資金，可以用于創(chuàng)造更多的企業(yè)價值。
3.具有降低企業(yè)稅負的作用
負債所要支付的利息費用會記入財務費用，稅前從企業(yè)的收入中扣除，這個時候企業(yè)的成本費用增加，利潤降低，所繳納的稅費也降低了，減輕了企業(yè)的納稅負擔。
4.可以保證企業(yè)股東的控制權(quán)
如果采用發(fā)行股票的方式籌資，就會使股東增多，股權(quán)分散，就一定會影響現(xiàn)有股東的控制權(quán)。但是如果采用負債經(jīng)營就不會影響到企業(yè)的控制權(quán)，現(xiàn)有股東的權(quán)利得到了保障。
三、企業(yè)負債經(jīng)營引發(fā)的財務風險
1.會降低權(quán)益資金利潤率
財務杠桿效應能夠很好地提高權(quán)益資本的收益率，但由于風險的存在，杠桿效應也會導致權(quán)益資本收益的大幅下降。當企經(jīng)營困難時，由于固定利息費用的存在，在企業(yè)資本收益率下降時，權(quán)益資本收益率會以更快地速度下降，這就是財務杠桿效應的負作用。
2.無力償還債務的風險
債務籌資雖然能使企業(yè)以較低的成本迅速獲得資金，但同時企業(yè)也肩負著到期歸還本金的法律責任。如果企業(yè)的實際收益未能達到企業(yè)的預期收益或是由于經(jīng)營不善而導致企業(yè)的收益率下降，從而導致企業(yè)無力償還債務，不僅影響企業(yè)的名譽，甚至可能使企業(yè)面臨絕境。
3.負債經(jīng)營無形中加大了再籌資的風險
企業(yè)債務到期如不能及時歸還，就必須延期或舉借更多的資金來歸還欠款，債務就像滾雪球一般越積越多。債權(quán)人因為擔心借款得不到按期歸還，可能不再愿意為企業(yè)提供資金，所以負債經(jīng)營無形之中就加大了企業(yè)再籌資的難度。
4.屬于流動性風險的現(xiàn)金流量風險
由于企業(yè)日常經(jīng)營活動的需求，需要支付一定量的資金，而當企業(yè)沒有足夠的現(xiàn)金存款或足夠的現(xiàn)金流入時，就必須舉借新的外債或是將擁有的資產(chǎn)變現(xiàn)，這些都會導致利潤減少和籌資效率的下降，以及籌資成本的增加，甚者更加嚴重的情況是企業(yè)直接面臨資金鏈斷裂的危機。
四、企業(yè)負債經(jīng)營中的財務風險控制措施
1.選擇合理的舉債渠道
企業(yè)舉債渠道多種多樣：比如，內(nèi)部籌集資金，籌資難度小，風險?。煌獠堪l(fā)行股票，發(fā)行成本較高；銀行借款，需定期支付利息，償債壓力較大。面對各種籌資渠道，選擇合適的舉債渠道對于一個企業(yè)來說至關(guān)重要，企業(yè)應在考慮了資金成本、信息傳遞、財務風險等各種因素的基礎(chǔ)之上，選擇合理的舉債渠道。
2.合理安排企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)
企業(yè)負債經(jīng)營應時刻遵守適度負債的原則，根據(jù)企業(yè)的實際盈利水平和資金的周轉(zhuǎn)來確定企業(yè)的負債規(guī)模。企業(yè)在負債經(jīng)營的過程中可能會發(fā)生財務困境成本和成本，同時也會起到減稅的作用，所以負債的企業(yè)價值就應該是VA=VB+T-C。（VA 指負債企業(yè)的價值，VB 指無負債企業(yè)的價值，T 指的是取得的減稅收益，C指的是財務困境預期成本現(xiàn)值和成本預期現(xiàn)值）。這就表明，負債可以降低稅負，使企業(yè)價值增大，但隨著稅負降低相應的財務困境成本和成本也會增加。所以企業(yè)確定最佳的負債規(guī)模，必須權(quán)衡稅負的降低額度和財務困境成本及成本之間的關(guān)系。
3.加強企業(yè)管理，建立風險預警機制
企業(yè)一旦在生產(chǎn)過程中發(fā)生資金鏈斷裂，財務風險就會產(chǎn)生，嚴重的會導致企業(yè)破產(chǎn)。所以樹立起強烈的風險意識，加強企業(yè)管理，建立風險預警機制就顯得尤為重要了。
4.制定切合實際的負債財務計劃
企業(yè)制定切合實際的負債財務計劃，是企業(yè)財務風險控制的具體反應，有計劃就可以發(fā)現(xiàn)計劃與實際的差別，實時監(jiān)控，及時控制和修復，財務風險就得到了有效的規(guī)避和抑制。
5.提高企業(yè)自身信譽和企業(yè)形象
企業(yè)自身信譽和企業(yè)形象是企業(yè)的無形資產(chǎn)，它在無形當中會給企業(yè)帶來深遠的影響。企業(yè)擁有一個良好的企業(yè)形象，對企業(yè)的盈利能力、對企業(yè)籌集資金都有較好的影響。所以，提高企業(yè)自身信譽和企業(yè)形象能更好地建立機制，控制并抵御風險。
參考文獻:
[1]梁杰,張悅.企業(yè)負債經(jīng)營的風險及控制.經(jīng)營與管理，2010,10:77-79.
中圖分類號：F275.2 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）15-0088-02
一、財務風險的兩個層次
一般而言，財務風險就是到期不能償債的風險，從其起因看，可以分為收支性財務風險和現(xiàn)金性財務風險。收支性財務風險是指企業(yè)收不抵支，以致企業(yè)到期不能償債的風險。它是一種整體風險，即對全部債務的償還而言，而與某一具體債務是否能到期償還無關(guān)。企業(yè)一旦發(fā)生收支性財務風險就會面臨強大的外部壓力，造成再融資的極大困難?，F(xiàn)金性財務風險是指企業(yè)特定時點上現(xiàn)金流出量超出現(xiàn)金流入量，即現(xiàn)金凈流量為負數(shù)，以致當時債務不能按期清償?shù)娘L險。它與債務的期限結(jié)構(gòu)同現(xiàn)金的流入期間結(jié)構(gòu)不相配套有關(guān)。按照某一時點上“現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量”的公式，進一步將現(xiàn)金流出量分解為償債現(xiàn)金流出量和非償債現(xiàn)金流出量（表現(xiàn)為各種支出），后者是維系企業(yè)正常經(jīng)營周轉(zhuǎn)和理財業(yè)務不可缺少的現(xiàn)金流出，它必須首先從現(xiàn)金流入中得到補償，否則企業(yè)無法經(jīng)營。這樣，一旦企業(yè)現(xiàn)金流入不敷支出，結(jié)果是企業(yè)某一些到期債務不能償還?，F(xiàn)金性財務風險僅僅是個別風險，是暫時的，只要企業(yè)收支狀況經(jīng)營前景良好，企業(yè)不會面臨強大外部壓力，再融資相對較易。
二、財務風險的影響因素
1.利率變動。企業(yè)舉債經(jīng)營，無論是向銀行貸款還是發(fā)行債券，都直接受國家利率政策的影響。企業(yè)在向銀行借款的期限內(nèi)，如遇國家調(diào)高利率，就會使企業(yè)支付利息增加，償債能力減弱。
2.匯率變動。企業(yè)采用外幣借債或發(fā)行外幣債券，若外幣升值則企業(yè)到期償還本息的實際價值就要高于借入時的價值。
3.資金的組織安排。當債務清償期過于集中，還款金額過大時，即使企業(yè)盈利能力強，也可能發(fā)生臨時性財務風險。因為企業(yè)的收入中有些是當時不能兌現(xiàn)的，即盈利的增加不一定意味著現(xiàn)金流入量的增加，這樣，即使收入大于支出，也可能出現(xiàn)現(xiàn)金凈流量為負。而負債的償還則是現(xiàn)金的實際流出，因此，企業(yè)仍存在著到期不能償還債務的風險。
4.資金結(jié)構(gòu)的變化。這是由于企業(yè)借入資金對自有資金比率的大小所造成的資金收益的不確定性。這種不確定性是由于負債經(jīng)營而產(chǎn)生的，如果企業(yè)的資金全部由國家或股東等所有者投資，那么企業(yè)除了經(jīng)營風險外，無其他風險，如果企業(yè)由于資金不足而向銀行借貸或發(fā)行債券吸收資金，都需要按期還本付息，因而產(chǎn)生了財務風險。
三、財務風險存在的作用
就收支性財務風險而言，因財務風險導源于企業(yè)虧損，所以對現(xiàn)實的債務，財務風險機制的破壞一面就會發(fā)生作用，也即通過一部分債務的不能償還，使債務市場供應能力因貸方?jīng)]有足夠資金而下降?；蛘呤蛊髽I(yè)進入破產(chǎn)清理，償還債務，且相應也減少了借債主體，結(jié)果債務市場需求收縮；另外，對于潛在或未來的債務，財務風險機制的驅(qū)動一面就會發(fā)生作用，就是由于虧損，企業(yè)不敢隨意借款，債主不敢輕易貸款，如果要達成借貸協(xié)議，雙方都必須謹慎決策，尋找真正能使企業(yè)走出困境的投資項目，并促成原借款的全部償還。
就現(xiàn)金性財務風險，因其導源于企業(yè)現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)負數(shù)，而非企業(yè)收不抵支，所以財務風險機制的驅(qū)動一面發(fā)揮作用，而其破壞一面通常不會發(fā)生作用。原因是企業(yè)現(xiàn)實的債務運用尚未出現(xiàn)不當或無效、低效情況，只是企業(yè)又形成了新的債務需求?；谛碌膫鶆招枨笫且云髽I(yè)凈現(xiàn)金流量的負值為基礎(chǔ)而非具體業(yè)務項目為基礎(chǔ)，貸款人必須對放款的風險更加關(guān)注。尤其是因現(xiàn)金短缺而引起的借款需要，一般都是短期借款，對短期貸款人來說，與長期貸款人對企業(yè)收支情況的關(guān)注相比，他們更關(guān)心企業(yè)近期的現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出情況。這就促使貸款人關(guān)心企業(yè)未來可能存在的現(xiàn)金性財務風險，以致他們在同企業(yè)進行借貸談判時，必然討價還價，或者使企業(yè)以苛刻條件借入資金，或者迫使企業(yè)另辟蹊徑，尋找新的融資債務，從而減緩債務市場需求壓力，保持債務市場均衡。
需要說明的是，在企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金性財務風險的場合，如果企業(yè)尋找新的資金的努力失敗，特別是在規(guī)定償債期找不到資金，而且得不到延緩債務的許可，財務風險機制的破壞一面也會發(fā)生作用。任何企業(yè)為了生存和發(fā)展，也為了保護業(yè)益，都決不愿意財務風險機制的破壞一面發(fā)生實際作用，它當然內(nèi)在的強制企業(yè)用好借款，這正是財務風險機制的作用之所在。
四、財務風險的控制方法
