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2007年7月次貸危機爆發(fā)以來，美國經濟受到重創(chuàng)，歐洲、日本以及其他新興國家等的經濟在危機的傳導機制下均出現了一定程度的放緩。在這樣的世界經濟環(huán)境下，次貸危機演化的趨勢及對中國經濟的影響是值得我們關注的。
一、次級貸款風波
1.次級貸款的形成
理解次級債的生成和其證券化的過程，可以找出美國在金融創(chuàng)新、信貸結構、價值評估和業(yè)內監(jiān)管的脈絡，對分析其對金融體系和實際經濟的潛在影響有直接而重要的作用。
（1）次級按揭貸款
美國房屋貸中的次級貸款申請者信用評分較低；由于其債務與收入比超過55%；所申請的貸款金額與房地產價值比率超過85%，且不要求出具收入證明文件。因此這類貸款人的違約率通常會比優(yōu)質客戶和次優(yōu)客戶的違約率要高出很多。
為了吸引更多低收入者購買房產，借入次級貸款，美國的房貸金融機構開發(fā)出多種按揭貸款品種。所有這些房貸產品都具有一個共同的特點，即最初幾年還款利率很低，稱為“誘惑性利率”，而幾年后（誘惑期過后）利率將重新設定，借款者的還款壓力會驟然上升。由此可知，其違約率高也是絕非偶然。
（2）金融機構購買次級貸款債權
發(fā)放貸款的金融機構在發(fā)放貸款給購房者后，并不準備長期大量持有這些貸款，等待其履約，而是在賺取一定費用后盡量將貸款債權轉賣出去，以盡快回收現金流，并規(guī)避違約風險。而這些貸款債權的買方則是華爾街的大型投行等金融機構。投行購買了住房抵押貸款債權后，也無意長期持有這些資產，而是對其進行證券化處理。
那么，誰是最終購買cdo的投資者呢？購買證券化產品的投資者種類很多，大多是實力較大的金融機構，其中追求“高收益－高風險”的對沖基金成為其持有并活躍交易的主力，也有穩(wěn)健型的商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老基金等投資者。地域范圍則是以金融業(yè)發(fā)達的歐美國家為主，遍及全球。
2.次貸危機爆發(fā)的根源
在次級貸款結構中，表面上看，從貸款到證券化再到銷售，其運行機制為單一軌道。但實際上，次級債的一級市場和銷售市場之間存在著相互刺激機制。在二級市場上金融機構之間借助復雜的金融創(chuàng)新和激烈的市場競爭和杠桿效應，導致了一級市場上短期內貸款大量增加。由于全球流動性過剩導致資金流向美國，刺激了住宅價格短期顯著上升，是整個機制得以啟動的直接動因。正如紐聯(lián)儲總裁蓋斯納在回顧危機發(fā)生的宏觀經濟背景時指出，在整體寬松的金融環(huán)境下，用于信用風險交易的大量創(chuàng)新工具得到了爆炸式的增長，而這都建立在其有持續(xù)流動性提供機制的前提下。當流動性狀況在某一局部發(fā)生逆轉時，就引發(fā)了市場連鎖式的崩潰。
二、次貸危機對中國經濟的影響
1.次貸危機對中國金融市場的影響
美國次貸風波在全球范圍內的波及，根本原因是全球金融資本通過各種渠道的滲透，一旦一個環(huán)節(jié)出現問題就會波及全球。但由于我國資本項下的管制，內地金融體系受到的直接沖擊很小，中國一些金融機構因擁有相關金融產品而有所損失，但這些損失有限且都在可消化范圍內。通過改革金融體系、加強相關監(jiān)管措施，目前中國金融企業(yè)比亞洲金融風暴時更為健康，較小的損失并不會影響它們的盈利能力和股價。
2.次貸對中國宏觀經濟的影響
次貸危機帶給我國經濟的負面影響遠比我國金融行業(yè)在危機中遭受的直接損失嚴重的多。真正原因并不是次貸風波自身，而是其背后的全球經濟。經濟學家普遍認為，在經濟全球化日益發(fā)展的背景下，美國次貸危機將對我國經濟發(fā)展構成嚴峻的挑戰(zhàn)。
首先，中國是一個出口帶動經濟的發(fā)展中國家，我國企業(yè)受外部影響的程度很大，歐美國家經濟下行風險肯定會影響中國的出口和增長。隨著對全球經濟悲觀的預期，我國的出口領域將受到嚴重的沖擊。
其次，歐美的擴張性救市政策與中國在通脹和宏觀調控的壓力下的緊縮性貨幣政策相矛盾。美聯(lián)儲及歐洲各主要經濟體為解決流動性緊縮，緩解滯漲壓力，連續(xù)降息。而中國央行則不得不持續(xù)運用提高存款準備金率進而采取加息等緊縮的貨幣政策，來回收來自國外的套利套匯的大量資金涌入。
三、次貸對中國資本市場發(fā)展的借鑒
1.次貸對中國房地產業(yè)發(fā)展的借鑒
美國次貸危機打破了國內房地產市場中“住房按揭貸款是優(yōu)質資產”的神話。對中國房地產市場發(fā)展有非常重要的借鑒意義。
從宏觀上看，房地產市場有漲有跌，中國及各地方政府應該著手于通過財政政策穩(wěn)定房價。政府應大力發(fā)展保障性住房，避免過分投機使房價上漲過大，出現資本泡沫，同時又要穩(wěn)定房價，防止大量投機性資本的撤離，使資產價值被低估。泡沫的破滅不僅會打擊持有者的消費信心，將大量貸款陷于違約壓力之中，也會拖累經濟發(fā)展，影響金融體系的穩(wěn)定，使中國重蹈美國次貸危機的復撤。
2.次貸對中國金融業(yè)發(fā)展的借鑒
美國次級債危機是美國金融體系下對資本證券化市場和相關金融衍生產品監(jiān)控不力的后果，其給中國帶來很多有益的啟示，在貸款抵押、信用評級、監(jiān)管體系、風險管理等領域都有借鑒意義，中國金融機構應特別注意在以下幾個方面：（1）保障基本資產的質量；（2）加強金融監(jiān)管的重要性；(3）商業(yè)銀行等金融機構應審慎經營，強化風險意識；（4）應重新對金融評級及中介機構定位并加強管理；（5）防患各環(huán)節(jié)的道德風險；（6）要防范流動性出現突然枯竭。
3.中國的金融創(chuàng)新之路
自1970年美國第一次發(fā)行住房抵押貸款以來，隨著投資銀行業(yè)務的創(chuàng)新、法律監(jiān)管環(huán)境的完善和機構投資群體的成長，資產證券化市場迅速發(fā)展并成為美國資本市場十分重要的組成部分。這次美國資產證券化市場的危機，并不意味著資產證券化的失敗。資產證券化對發(fā)起人來說，可以降低資金成本、改善資本結構，從而有利于資產負債管理，優(yōu)化財務狀況。而對投資者來說，資產證券化則提供了一種投資選擇。合理規(guī)范的投資可以擴大投資規(guī)模，使投資產品多樣化，從而達到分散投資風險的目的。因此，資產證券化本身對金融市場的流動性和風險控制是有著積極作用的。我國金融業(yè)雖然尚不成熟，但是可以借鑒國外的優(yōu)秀經驗和失敗教訓，促進金融創(chuàng)新和證券化在我國資本市場的積極作用。
雖然，中國在這次次貸危機中損失不大，但是次貸危機對我國宏觀經濟的發(fā)展和影響不可忽視。我們應該將此次危機作為前車之鑒，在資本項目陸續(xù)開放并與世界接軌的過程中，不斷完美我國的金融體制，加強經濟結構調整，轉化中國長期賴以增長的粗放擴張型經濟，有效刺激內需，降低對出口貿易的依賴，穩(wěn)定房地產市場，穩(wěn)健地發(fā)展金融資本市場，中國必將進一步走向世界強國的道路。
參考文獻：
一、美國次貸危機的形成與原因
我們知道,美國經濟的70%依靠私人消費,而且相當比例是負債消費。在那里,從房子到汽車,從信用卡到電話賬單等,貸款現象幾乎無處不在。在過去幾年,為刺激房貸,貸款公司提供了優(yōu)惠利率、零首付(歷史上標準的房貸首付額度是20%)、甚至頭年不付利息等優(yōu)惠措施,使一向自信的美國市民包括那些低收入人群毫不猶豫地選擇了貸款買房。貸款公司取得了驚人的業(yè)績。為分散風險,他們找到知名投行,推出了CDO(債務抵押債券),讓購買債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。在有利可圖的低利率環(huán)境下,低風險的高級CDO很快賣了個滿堂彩。對沖基金在全球利率最低的銀行借錢后大舉買入風險較高的普通CDO(普通CDO利率可能達到12%),僅利差就賺了個盆滿缽滿。同時,對沖基金還把手里的CDO債券抵押給銀行,換得數倍的貸款,追著買投行的普通CDO。投行再把CDO投保創(chuàng)造出CDS(信用違約交換)以降低風險。CDS也賣火了。投行在CDS基礎上又創(chuàng)造一個CDS基金(“三毛”基金),把先前賺到的一筆作為基金,放大數倍(例如10倍)地首發(fā)。這時,人們認為,買入1元基金,虧到0.90元都不會虧自己的錢,賺了卻每分錢都是自己的!“三毛”賣瘋了。于是,各種養(yǎng)老基金、教育基金、理財產品甚至許多其他國家的銀行也紛紛買入。由于這批產品在OTC市場交易,法律上也未規(guī)定需要向監(jiān)管者報告,無人知曉它們究竟賣了多大規(guī)模,這樣就形成了2001年末以來,從貸款買房者到貸款公司、各大投行、各個銀行、對沖基金,人人都賺的情形。美國房地產一路飆升,根本沒有出現還不起房款的事情。
與之相伴的是,美國的利率不斷上升和住房市場持續(xù)降溫。同時,次級抵押貸款的還款利率大幅上升,這使那些收入根本不高的購房者還貸負擔大為加重。房價下跌也使得他們出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。于是又出現了2006年底普通民眾無法償還貸款,貸款公司倒閉,對沖基金大幅虧損,繼而保險公司和銀行相繼巨額虧損報告,各大投行也紛紛虧損;然后股市大跌,民眾普遍虧錢,無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多,全球主要金融市場隱約出現流動性不足,經濟增長受到嚴重威脅的情況。美國次貸危機爆發(fā)。
縱觀次貸危機的產生過程,我們可以看出,由松變緊的政策調控環(huán)境是次貸危機發(fā)生的直接原因。從2001年初美國聯(lián)邦基金利率下調50個基點開始,美聯(lián)儲的貨幣政策經歷13次降低利率之后,2003年6月,聯(lián)邦基金利率僅1%,達到過去46年以來的最低水平。同期,30年固定按揭房貸利率從2000年底的8.1%降到2003年的5.8%,一年可調息按揭貸款利率從2001年底的7.0%下降到2003年的3.8%,這使得浮動利率貸款和只支付利息貸款這類創(chuàng)新產品滋生并占總按揭貸款的比例迅速上升。市場的火暴使富人們更加放肆地揮霍,窮人們看到自己的房子每天都在升值也開始購買平時舍不得買的東西。從2004年6月到2006年6月兩年時間里,美國聯(lián)邦儲備委員會連續(xù)17次提息,將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負擔。而且,自2007年第二季度以來,美國住房市場開始大幅降溫。隨著住房價格下跌,購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。受此影響,很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款,次級抵押貸款市場危機開始顯現并呈愈演愈烈之勢。
銀行等貸款提供商降低貸款信用門檻是危機的根本原因。美國“經濟學簡報”網站編輯羅伯特·瓦拉赫在形容次貸危機爆發(fā)根源時這樣說:“只要你還喘氣兒,銀行和抵押貸款公司就敢想方設法借給你錢。信用不好?沒問題!無力償還月供?也沒問題!于是,我們進入了一個無須證明文件就可抵押貸款的時代?！奔词乖诜績r不斷上漲的形勢下,為防止嚇退次貸借款人,華爾街變本加厲瘋狂放貸,甚至僅依據借款者自己填報的虛假收入就可放貸,次貸款額還可以大于總房價。降低放貸門檻,必然導致回收資金的風險升高。
部分金融機構利用房貸過度證券化轉移風險是導致危機的表象原因。在低息環(huán)境下,次級房貸衍生產品客觀上的投資回報空間,不僅使放貸機構在股市上一倒手就將債權轉讓給其他投資者,還吸引了美國以及全球主要商業(yè)銀行和投資銀行的投資者。被無限放大的證券化規(guī)模究竟多大可謂深不見底,使得危機爆發(fā)時影響波及全球金融系統(tǒng)。
二、次貸危機對我國金融業(yè)的啟示
一、引言
當前方興未艾的美國次貸危機已全面演化為全球金融危機且大有演化為金融危機之勢，次貸危機自2007年4月份新金融世紀公司宣告破產保護以來，一波波的沖擊全球金融市場，且有愈演愈烈之勢，至于何時見底，則是“仁者見仁，智者見智”。
本文嘗試對這兩次嚴重的金融危機進行比較，揭示它們爆發(fā)的根源及形成內在機理的不同，從而對我國金融危機的預警及防范起到一定的借鑒與啟示作用。
二、東南亞金融危機
1.東南亞金融危機發(fā)展過程回顧。1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，引發(fā)了一場遍及東南亞的金融風暴。當天，泰銖兌換美元的匯率下降了17%。在泰銖波動的影響下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼成為國際炒家的攻擊對象。接著，危機波及到臺灣、香港及韓國等地區(qū)和國家。因此，東南亞金融風暴演變?yōu)閬喼藿鹑谖C。
2.東南亞金融危機形成的內在機理為:政府隱性擔保與政府相關聯(lián)企業(yè)大量借取短期外債資產泡沫大量游資外逃固定匯率機制難以為繼貨幣貶值貨幣危機亞洲其他國家金融危機。
3.東南亞金融危機爆發(fā)根源：東南亞經濟發(fā)展模式不可持續(xù)性，因為東南亞諸國國內經濟結構失衡；這些國家實行的都是僵化的固定匯率機制。
三、次貸危機
1.次貸危機發(fā)展過程回顧。次貸危機又稱次級房貸危機，是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的風暴。次貸危機起源于利率的上升，房價由上升轉為下降，形勢發(fā)生了逆轉。2008年4月，美國次貸行業(yè)的第二大公司即新世紀金融宣布倒閉。這標志著次貸危機開始爆發(fā)，次貸危機現在已經演變?yōu)槿蚪鹑陲L暴，尚未見底，且有愈演愈烈之勢。目前貝爾斯登、雷曼兄弟已宣告破產保護，而房地美、房利美及美國國際集團已國有化。并且對世界金融市場造成了百年以來最大的沖擊，已影響到實體經濟。
2.次貸危機形成的內在機理為:長期超低利率刺激消費貿易逆差信用膨脹（主要是次級房貸）資產泡末積聚不斷提高利率泡沫破滅美國次貸危機全球金融危機全球經濟危機（可能）。
3.次貸危機的根源。(1)金融監(jiān)管沒有跟上金融創(chuàng)新的步伐。當資產證券化以后，經過層層包裝，然后由權威的信用評級機構進行評級，但由于激勵機制的作用，當監(jiān)管不到位時，就容易產生低估風險，人為的提高金融產品信用等級等一系列問題，從而為次貸危機的爆發(fā)埋下隱患。所以就有一個“誰來監(jiān)管監(jiān)管者”、“誰來為信用評級者進行評級”的問題。(2)美國國內消費與投資不匹配。由于美國國內很多產業(yè)轉移至國外而導致產業(yè)空心化，而且大多數美國國民都是寅吃卯糧，超前消費，儲蓄非常少，利用美國的世界貨幣優(yōu)勢大量印刷美圓和國債，導致消費虛高，推動資產價格上漲，積累了大量泡沫，為次貸危機埋下了伏筆。(3)虛擬經濟與實體經濟脫節(jié)。金融本來應該是為實體經濟服務的，結果在美國最近幾年龐大的虛擬經濟遠遠超過了相應的實體經濟，使得金融資產市場成了賭場，為次貸危機的爆發(fā)埋下了伏筆。
四、東南亞金融危機與次貸危機的異同點
1.不同點。(1)東南亞金融危機屬于在發(fā)展中國家爆發(fā)的危機，它的本質是貨幣危機，導致東南亞地區(qū)金融和經濟動蕩；而次貸危機是在發(fā)達國家爆發(fā)的危機，它的本質是債務危機。導致全球金融和經濟動蕩不安，破壞性極大。(2)就造成金融危機市場的嚴重后果來看，次貸危機較東南亞金融危機要嚴重得多，格林斯潘宣稱美國次貸危機是美國百年一遇的金融危機，是自1929年美國大蕭條以來最大的金融危機，它已引起全球金融風暴，而亞洲金融危機只是在亞洲造成局部的金融危機，而沒有引起全球的金融危機。(3)東南亞金融危機根源于過度性生產，而美國次貸危機根源于過度性消費。
2.共同點。(1)都是屬于金融監(jiān)管沒有跟上金融自由化或金融創(chuàng)新而造成的危機。(2)該國經濟結構失衡。
五、我國金融現狀
近年來我國經濟過熱，通貨膨脹率較高，股市和樓市積累大量泡沫。由于人民幣不斷升值且產生升值預期，有大量國際游資通過各種非法渠道進入我國資本市場。然而隨著我國宏觀調空、經濟周期下行及受次貸危機沖擊的影響，我國樓、股市價格不斷下跌，且由于新勞動法的實施，我國2008年上半年中小企業(yè)已倒閉6.7萬家。并且隨著全球金融風暴的進一步加深，我國實體經濟受的影響會更大。
六、東南亞金融危機與次貸危機給我國的啟示
次貸危機（subprime lending crisis）是由美國發(fā)行的次級債券引發(fā)的危機。次級債券指面向那些信用低，沒有固定收入證明的客戶發(fā)放貸款的一種憑證。2007年3月13日美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司（New Century Financial Corp.，NEWC）因投資次級債券宣布破產，標志著次貸危機的開始，隨后在1年多的時間內，次貸危機急劇惡化。很多投資次貸的銀行從2007年3季度開始出現巨額虧損，各國政府也緊急向市場注資。2008年3月份，美國第五大投行貝爾斯登倒閉，9月兩房被國有化，美林證券被收購，雷曼兄弟破產。至此，美國的五大投資銀行有三家倒閉或被并購，次貸危機迅速向各國傳播，直接引發(fā)了全球范圍金融市場動蕩，形成了一場影響全球的金融危機。這使得美聯(lián)儲和各國的央行紛紛采取措施，以應對前所未有的危機。那么，為什么次貸危機有如此大的破壞性？這必須弄清它的傳導機制，從而有利于國家經濟的健康發(fā)展。
一、次貸危機的傳導機制分析
投資者對房地產價格上漲的預期是整個次貸危機的導火索。進入21世紀，美國政府采取寬松的金融環(huán)境刺激經濟快速增長，2003年伊戰(zhàn)又促使美國的消費空前擴大，帶動經濟快速發(fā)展，實物資產的價格被迅速推高。這樣房地產的投資價值顯現，其價格上漲的預期增加，導致其需求增加，價格上漲。房價上漲的速度遠遠比貸款所付出的成本增加的快，所以越來越多的投資者紛紛涌向房地產市場，形成了對資金的大量需求而求諸于貸款機構。而資質評級比較低貸款機構為了追求較高的收益，主動降低貸款門檻，發(fā)放大量的次級貸款。為了獲得更多的資金支持，放貸機構將貸款債權證券化，形成住房抵押貸款支持證券(MBS)、資產支持證券（ABS）等一系列證券化產品，并向資本市場出售以實現風險轉移和回收流動性。
這些債券被美國的投資銀行所購買。美國的投資銀行介入后，按照可能出現的違約風險概率進行分級，開發(fā)出了三種級別債務抵押憑證CDO，并將其出售給大型投資機構。由于中級CDO和股權級CDO流動性有限，投行手中也會保留CDO。為了規(guī)避未來可能出現的風險，投行創(chuàng)造了信用違約掉期( CDS)。在房價上揚的市場里，投資基金可以不動用其資金而得到高回報財富，因此成了投資基金重要的利潤增長點，于是就形成了房價上漲放貸機構投資銀行大型投資機構這一次貸利益鏈，大量的機構通過購買投資銀行發(fā)行的CDO成為這個鏈條的最后一環(huán)。然而由于次貸的利益鏈不是建立在經濟增長的基礎上，而是建立在房價上漲的預期上，因此當房價實際增長的情況不如預期，甚至處于衰退的時候，這個賺錢的鏈條就會變成賠錢的鏈條，從放貸機構機構開始逐步傳導到投資銀行再到大型投資機構，從而形成影響整個金融市場穩(wěn)定的巨大的金融危機。
二、解讀次貸傳導的中樞――美國投資銀行
從上面的次貸危機傳導機制中，可以看出美國的投資銀行在這個鏈條中起到至關重要的作用，也表明美國的金融體制存在兩個明顯的缺陷。首先金融市場制度規(guī)定未達評級的住房抵押貸款支持證券（MBS）、資產支持證券（ABS）等一系列證券化產品是不能被美國的大型投資機構如保險基金、退休基金、政府基金購買的，這本來是這個制度的優(yōu)勢所在，為的是有效化解風險，然而卻并沒有規(guī)定不能將這些產品賣給美國的投資銀行。因為美國的投資銀行也具有較高的信用評級，故法律的漏洞使得次貸債券順利的進入了高評級的金融機構。而投資銀行將其打包后再出售給大型投資機構，利用財務杠桿將風險放大了幾十倍、上百倍，為這個鏈條的巨賺和巨虧埋下禍根。其次，美國的投資銀行即國內的證券公司實行混業(yè)經營，利用其廣泛的金融關系，大力開發(fā)金融衍生品，可謂是金融創(chuàng)新有余，風險評估不足。按規(guī)定，投資銀行主要從事證券承銷與經紀、企業(yè)融資、兼并收購、咨詢服務、資產管理、基金管理等業(yè)務，對于其每項業(yè)務應有一套完整的風險監(jiān)控體系，且這些業(yè)務在應該占公司全部營業(yè)額的多少應該有控制。表面看是投資銀行缺乏風險監(jiān)控的機制，其實質是作為投資銀行本身，它的業(yè)務范圍已經遠遠超出了它的能力范圍，因此在風險來臨之時有可能產生大的危害。因此，沒有將這些業(yè)務撥離出來，讓專門的風險投資公司去做，是美國金融體制的第二個嚴重漏洞。
中圖分類號：F83文獻標識碼：A
2007年4月，美國新世紀金融公司申請破產，標志著次貸危機正式爆發(fā)。兩年來，這場危機的影響愈演愈烈，形成一種“蝴蝶”效應，引發(fā)了國際金融風暴，導致全球鬧股災。美國一打“噴嚏”，全世界都跟著“感冒”，這就是金融國際化和經濟全球化帶來的傳感效應。
一、美國次級貸款的內容和特點
次貸危機又稱次級房貸危機，也譯為次債危機。次貸即“次級按揭貸款”，“次”的意思是指：與“高”、“優(yōu)”相對應的，形容較差的一方，在“次貸危機”一詞中指的是信用低，還債能力低。它是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的風暴。
在美國，房地產抵押貸款分為三級市場：第一級是優(yōu)級房貸市場，第二級是次優(yōu)級房貸市場，第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力，因為它具備了三個特點：一是次貸低首付，有的次貸甚至沒有首付，這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付，大概占總額的20%～40%，而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望；二是次貸期限長，有的20年還本息，還款周期長使貸款者壓力??；三是次貸利息前低后高，即前2年是低息，后18年是高息，越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房，房地產價格漲得很快，一套豪宅最高達到幾百萬美元以上。
美國開辦次級貸款的初衷是好的，旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后，美國的私人住房率提升了6個百分點，為1，000萬中低收入者解決了住房問題。但是市場經濟的供求規(guī)律是不可違背的，次貸刺激了房市，也毀了房市。因為當時美國的房地產價格暴漲，信貸雙方都有一個心理底線，即最后實在不行就賣房子還貸款，反正也賠不上，結果恰恰就在這里面出了問題，房價連跌了40%，房地產市場因此潰不成軍，終于爆發(fā)了次貸危機。
二、誘發(fā)次貸危機的原因
從根本上講，次貸危機是金融炒作的結果。美國金融是全球一體化的龍頭，很多銀行都在發(fā)行貸款證券，形成債務后再賣債券（英文縮寫是CDO），經過金融機構的炒作，波及到全球，形成了一個債務鏈，債務鏈一斷，便產生一種多米諾骨牌式的連鎖效應，造成了全球性的金融風暴。
三、次貸危機的影響
（一）次貸危機對全球經濟的影響。第一，次貸危機引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位，小布什希望美元貶值，貶值后會刺激外貿出口，降低進口，減少美國的外貿逆差，這是他的基本立足點。美元貶值以后，美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹，歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現了反應，物價上漲、經濟放緩；第二，次貸危機引發(fā)石油價格上漲。目前，我國每年石油的消耗量是2.7億噸，僅次于美國，是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價，會引發(fā)我國很多產品漲價，中國的物價就會形成“井噴”效應。若經濟問題弄不好，則會引發(fā)社會問題和政治問題，影響社會的穩(wěn)定與和諧；第三，次貸危機引發(fā)很多國家經濟減速。由于美元貶值，石油漲價，美國經濟發(fā)展開始減速。美國、日本、歐盟被稱為世界經濟發(fā)展的“三大引擎”，現在都在減速，而金磚四國（中國、印度、俄羅斯、巴西）正在崛起，將引領世界經濟發(fā)展的新潮流。
（二）次貸危機對中國經濟的影響。第一，次貸危機主要影響我國出口。次貸危機引起美國經濟及全球經濟增長的放緩，對中國經濟的影響不容忽視，而這其中最主要是對出口的影響。2007年由于美國和歐洲的進口需求疲軟，我國月度出口增長率已從2007年2月的51.6%下降至12月的21.7%。美國次貸危機造成我國出口增長下降，一方面將引起我國經濟增長在一定程度上放緩，同時，由于我國經濟增長放緩，社會對勞動力的需求小于勞動力的供給，將使整個社會的就業(yè)壓力增加；其次，我國將面臨經濟增長趨緩和嚴峻就業(yè)形勢的雙重壓力，實體經濟尤其是工業(yè)面臨巨大壓力。而大量的中小型加工企業(yè)的倒閉，也加劇了失業(yè)的嚴峻形勢，現在我們國家頭等的經濟大事就是保增長，促就業(yè)；最后，次貸危機將加大我國的匯率風險和資本市場風險。為應對次貸危機造成的負面影響，美國采取寬松的貨幣政策和弱勢美元的匯率政策。美元大幅貶值給我國帶來了巨大的匯率風險。目前，我國的外匯儲備已經從超過1.9萬億美元減少到1.89萬億美元，美元貶值10%～20%的存量損失是非常巨大的。
四、中美應采取的措施
當前，面對通貨膨脹和經濟增長趨緩的雙重壓力，我國應采取靈活從緊的貨幣政策，避免經濟的“硬著陸”。同時，應借鑒美國等西方國家的經驗，采取較為積極的財政政策，通過減免稅、增加政府投資和支出、提高社會福利保障水平、加快醫(yī)療體制改革等措施刺激經濟的增長，使經濟仍然能夠維持一個較高的增速，以緩解就業(yè)壓力。
1、靈活從緊的貨幣政策。在貨幣政策上仍然保持緊縮態(tài)勢，但是要根據經濟運行的實際狀況靈活調整，防止過度緊縮，可實行謹慎加息。
2、積極的財政政策。（1）擴大政府投資。根據以往的經驗，出口的下降對國內的投資增速將造成一定的拖累，需要采用擴大政府投資的方式來對沖這部分的影響。投資的重點領域是受雪災、地震影響較大的基礎設施以及農業(yè)基礎設施；（2）增加政府支出與補貼。繼續(xù)擴大社保和醫(yī)保的覆蓋面，體現教育的公平性；加大農業(yè)直補的方式，鼓勵農業(yè)生產，增加農民收入，提高農民的消費水平；（3）減免稅收。減稅可以提高企業(yè)的利潤，增加居民可支配收入，從而有利于企業(yè)增加投資、擴大供給，有利于居民增加消費，擴大內需。包括取消利息稅、進一步提高所得稅的免征基數、進一步提高低收入群體的補貼等。
3、抓住時機進行產業(yè)結構調整。調整出口產業(yè)結構。我們應該抓住有利時機，逐步降低加工貿易和低附加值產品的出口比重，逐步提高一般貿易和高附加值產品的出口比重。同時，要繼續(xù)堅持不懈地促進節(jié)能減排。
（作者單位：北京交通大學經濟管理學院）
主要參考文獻：
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Abstract:This paper generalized the relevant articles and opinions on the U.S. subprime crisis from the perspective of causes and effects. Firstly,it outlined the causes of the U.S. subprime crisis from outside economic circle and internal asset securitization process,and then analyzed its global effects including the effects on financial institutions,capital flow and economic entities. In conclusion,this paper gave some suggestions to Chinese economy on financial risk prevention,financial supervision strengthening,macro-policy balance and mode transformation of economic growth.
Key Words:subprime crisis,asset securitization,financial risk
中圖分類號:F832.59文獻標識碼:A文章編號:1674-2265(2009)08-0017-05
2008年美國次貸危機全面爆發(fā)以來,國際金融市場劇烈震蕩,并不斷向全球實體經濟蔓延。此次百年一遇的金融海嘯,究竟是如何形成、爆發(fā),會對全球經濟產生怎樣的長期后果,學者們提出了諸多不同的觀點,本文將對這些觀點進行梳理、歸納,在此基礎上提出次貸危機對我國的幾點啟示。
一、美國次貸危機傳導過程及成因
此次次貸危機起源于信貸危機,先是在信貸市場和資本市場之間相互傳遞,然后傳導至實體經濟并逐漸向全球蔓延。張明(2008)分析了整個過程:基準利率上升和房地產價格下跌引爆了次貸危機,次貸的證券化、金融機構出售風險資產的去杠桿化操作使危機從信貸市場傳導至資本市場;商業(yè)銀行為特別目的載體提供的信貸支持及資產價格下跌導致的商業(yè)銀行“惜貸”行為使危機再度從資本市場傳導至信貸市場;次貸危機所導致的美國住房投資萎縮通過財富效應、托賓Q效應和金融加速器機制抑制了居民消費和投資,危機從金融市場傳導至實體經濟;在經濟和金融全球化的背景下,危機通過貿易和投資渠道,從美國傳導至全球。
從上述傳導過程來看,經濟周期及與之相對應的貨幣政策引致了利率的上升和房價的下跌,使信貸市場出現了借款人違約現象,信貸危機出現,當其轉化成資本市場次債危機后,便通過資本市場價格的變動與銀行體系產生了多維度關聯(lián)效應,沖擊整個金融體系,進而通過房產市場的衰退和金融市場的梗阻影響市場主體的消費、投資支出及信心,逐漸擴展到實體經濟,可見經濟周期是誘發(fā)次貸危機的外部因素。住房抵押貸款證券化則加重了其影響力,這一過程中各方的非理、金融衍生品定價方式的局限及監(jiān)管的疏漏是導致危機的內部因素。
(一)外部因素:美國的經濟周期及相應貨幣政策
曹紅輝等(2008)指出次級貸款以浮動利率貸款為主,且購房者的信用等級較低,其“貸款價值比”和“債務收入比”較高,對利率和房屋價格較為敏感。這兩大因素又與美國經濟周期及相應貨幣政策相聯(lián)系,房地產市場的非理性繁榮、對相關各種信用衍生品投資熱情高漲、次級貸款規(guī)模迅速擴大同時出現,形成了美國近10年的房市繁榮,但也孕育了次貸危機。在此基礎上,王漪(2008)基于“明斯基模型”對經濟周期引發(fā)次貸危機的過程進行了更為細致的分析,指出繁榮和危機都始于外部沖擊,正向的外部沖擊給經濟參與者帶來獲利機會,使經濟走向繁榮,金融創(chuàng)新與證券化、美聯(lián)儲擴張性貨幣政策都形成了正向沖擊,與此同時也積累了金融脆弱性,表現為信貸門檻降低、評級體系漏洞和風險控制方法缺乏,當投資偏離理性時泡沫開始產生,泡沫大到一定程度時內部人意識到風險而撤出,市價下跌,此時一個負面的外部沖擊就會致使危機全面爆發(fā)。美聯(lián)儲逆轉性的貨幣政策給予了市場內部人離場的信號,房價泡沫被擠出、次級債產品市值縮水、金融機構虧損甚至破產,以及資產支持證券評級下調均形成了“負向沖擊”,引爆了次貸危機。
(二)內部因素:資產證券化運作過程中的漏洞
美國次級抵押貸款證券化的運作流程是:次級抵押貸款公司向低信用購房者提供貸款,并將貸款轉給特別目的機構(Special Purpose Vehicle,SPV),SPV通過承銷者將貸款打包并證券化,經過評級公司評級后在市場上出售給各類投資者,次級貸從而轉變?yōu)榇渭墏?在這一過程中環(huán)環(huán)緊扣,任一方出了問題都會加大整個證券化鏈條的風險,正是資產證券化過程中各參與主體的非理、證券化產品定價方式的局限及對各環(huán)節(jié)金融監(jiān)管的漏洞共同釀成了次貸危機。
1. 市場主體的非理。
(1)借款者的低儲蓄和過度消費。高消費低儲蓄是美國社會的經濟特征。李石凱(2008)認為美國次貸市場違約的根源在于借款人還款能力的下降,還款能力取決于借款人可支配收入水平和儲蓄,前者一直在習慣性增長,后者就構成了消費者違約的關鍵因素。除了儲蓄因素外,盧宇峰等(2008)指出美國低收入階層憑借各種信貸手段形成的過度消費導致了短期投資膨脹和社會總需求擴大,造成利率上揚,隨著還貸期的到來,房地產等大宗商品消費難以維持,最后形成銀行呆壞賬和房地產業(yè)的衰退,構成了次貸危機的實體基礎。曹紅輝等(2008)進一步對這種低儲蓄和高消費所形成的過度負債進行了定量描述,并認為過度負債成為次貸危機發(fā)生的社會基礎。
(2)特別目的載體“借短投長”的經營特征。張明(2008)分析了SPV在加深市場流動性危機方面所扮演的角色:商業(yè)銀行通過設立一個或若干個SPV來間接進行高風險高收益投資,SPV通過發(fā)行短期證券即資產支持商業(yè)票據來融資,然后投資于更長期限的資產支持證券,靠兩者的息差收入來賺取利潤,如果SPV購買的長期證券價值低于其銷售的短期證券價值,便會面臨資不抵債的風險,如果市場出現流動性短缺,則SPV不能繼續(xù)發(fā)行短期證券融資,只能在低迷市場拋售資產,造成嚴重損失。
(3)評級機構的評級誤差。在次貸產業(yè)鏈中,評級機構的職能是將債務抵押債券(Collateralised Debt Obligation,簡稱CDO)分層,據標準普爾的研究報告,2005―2007年創(chuàng)立的抵押貸款CDO類別中的85%被給予了AAA級,且三大評級公司對證券化資產評級具有相同結果,說明評級誤差已升級成一種系統(tǒng)風險。史健忠(2008)進一步分析了造成這種誤差的原因:首先是評級的非透明性;二是預警能力的滯后性;三是評級技術的局限使得評級機構不能精確地對證券發(fā)行人信息進行評估,造成了次債產品信用評級的虛增。
(4)其他市場主體的推波助瀾。曹紅輝等(2008)認為貸款發(fā)放機構和投資者的非理也對危機的孕育蔓延起到了推波助瀾的作用:次級貸款發(fā)放機構大部分缺乏銷售網點,大多以經紀人、客戶為銷售渠道,而且這些機構大多依賴于貸款的二級市場和信貸資產證券化來獲得流動性。相關的機構缺乏有效的貸款審查和風險管理制度,在利益驅動下,忽視了借款人風險。主要投資者如對沖基金、銀行等機構在CDO交易中運用高杠桿比率進行融資,由此使其收益和損失都隨杠桿比率的提高而放大,一旦發(fā)生波動,就必將產生連鎖反應,從而造成市場整體波動。
2. 證券化產品結構設計和定價方式的局限。次債產品經過了由次級貸到抵押貸款支持證券(Mortgage-backed Securities,MBS),再到資產支持證券(Asset-backed Securities,ABS)的多重衍生過程(CDO即是ABS的一種),采用了分檔技術,根據投資者對期限、風險和收益的不同偏好,將債券設計成不同檔級。史健忠(2008)分析了這種多重衍生的結構設計弊端:一是整體次級貸款規(guī)模因為CDO的存在而增加。二是CDO的存在使得間接參與次貸危機的金融主體增加。三是CDO拉長了次貸借款人和投資者的距離,使投資者難以正確估計風險。另外,CDO產品流動性較差,缺乏透明的市場定價機制,主要依靠模型計算違約概率及投資損失率,進而確定其價格。黃小軍等(2008)揭示了這種盯模定價方式的局限性:這些模型具有較多假設條件,如市場流動性不存在及對CDO背后抵押證券組合中各種貸款相關性的假設,當次貸危機使市場出現流動性緊縮時,這些貸款間的相關性也發(fā)生改變,使得依賴于模型的多層CDO定價體系崩潰,投資者資產價值大幅縮水。
3. 金融監(jiān)管的缺失。次貸危機產生的制度因素在于金融監(jiān)管不力,師子奇(2008)分析了監(jiān)管機構的失職:對抵押貸款標準的降低使相當一部分信用不佳的購房者通過貸款購買房屋;對評級機構監(jiān)管的放松也增強了產品評級的主觀性,評級機構的信用增級促進了CDO產品的熱銷,而市場環(huán)境改變后大范圍調低評級又極大地打擊了投資者信心,加劇了市場恐慌;對銀行和證券公司監(jiān)管的放寬也使其將很多虧損的投資科目不列入資產負債表以達到迷惑投資者的目的,監(jiān)管者并未制定更詳細的規(guī)則打擊這種有害行為。辛喬利、孫兆東(2008)指出,CDO產品通過私募出售,價格沒有透明度,監(jiān)管者并未有任何風險預警,監(jiān)管處于真空狀態(tài)?？梢?金融監(jiān)管缺失助長了市場主體的非理,也成為危機不斷蔓延的根源之一。
二、次貸危機對全球及中國經濟的影響
美國次貸危機首先打破了國內金融市場的均衡,利差的產生激發(fā)了金融資本的跨國流動,進而波及商品市場,利率、匯率及通貨膨脹率等價格變量的連鎖反應最終影響到實體經濟。
(一)對金融機構的影響
次貸危機對發(fā)達國家的金融機構影響較為顯著,使金融機構資產大幅縮水引起賬面虧損,市場對全球金融業(yè)在次貸危機中損失金額的估計也不斷增加。然而,次貸危機對我國金融機構的影響較為有限。周小川(2008)指出,中國金融機構次債投資占比較小,并且這些金融機構規(guī)模較大,經營狀況較好,少量的損失可以承受。此外,國內銀行業(yè)投資海外次貸產品都沒有使用杠桿,且危機對持有次貸資產的中資商業(yè)銀行的影響是一次性的,屬于沉沒成本,不會對其未來的經營活動產生太多的影響。吳曉靈(2008)進一步指出,次貸危機不會對中國金融機構造成系統(tǒng)性風險,因為中國金融業(yè)經歷30年的改革開放,銀行、保險、證券、信托投資公司等金融機構不斷健全:以建設銀行、中國銀行、工商銀行為代表的國有商業(yè)銀行股份制改革取得了成功,證監(jiān)會等部門對高風險券商的綜合治理化解了股市風險,通過對國有保險公司的股份制改造化解了保險公司的利差損問題,對信托投資公司的數輪治理整頓也為其打下了穩(wěn)健運行的基礎。
(二)對資本流動的影響
次貸危機會導致發(fā)達國家流動性出現局部緊縮。危機使發(fā)達國家的金融機構損失慘重,加之市場信心缺失使金融機構謹慎放貸,國際金融體系從原來的流動性過剩轉變成流動性偏緊,許多歐美金融機構出現資金短缺,從亞洲市場抽回資金進行彌補。此外,次貸危機也影響了中國市場的流動性。易綱(2008)指出,次貸危機造成全球流動性從泛濫到緊張,從理論上說應當減少我國的流動性過剩壓力,然而在某些市場發(fā)生危機時仍有一些游資需尋求相對安全的市場,中國恰是這樣的市場,因此抽資與進入的資金有可能大致抵消。也有觀點認為次貸危機可能會加劇中國流動性過剩的局面,主要原因一是美聯(lián)儲的持續(xù)降息形成中美利差倒掛,會吸引國際資本流入;二是中國金融體系相對獨立,與美國資本市場的關聯(lián)度低于歐、美等發(fā)達國家;三是中國經濟增長一枝獨秀;四是對人民幣升值預期提高。
(三)對實體經濟的影響
1. 對國際貿易的影響。次貸危機使發(fā)達國家貿易環(huán)境惡化:歐元大幅升值削弱了歐元區(qū)產品的競爭力,歐盟統(tǒng)計局2008年7月18日公布的數據顯示,歐元區(qū)2008年5月份外貿逆差約46億歐元,大大超過此前預測的10億歐元逆差。由于進口大幅增加、出口增幅微弱,日本也于2008年8月份出現了26年來首次月度貿易逆差,逆差額達到3240億日元。次貸危機引起的歐美市場需求收縮和人民幣升值預期同樣影響著中國對外貿易。一種觀點認為影響顯著:如果美國進口下降10%,中國出口將下降3.5%,如果同時人民幣實際匯率升值10%,中國出口將下降7%;另一種觀點認為影響有限:中國出口市場多元化程度的提高使出口增長與全球需求增長的同步性明顯高于與美國需求增長的同步性,并且從貿易結構來看中國對美出口集中在勞動密集型產品, 其收入彈性相對較小,同時美國經濟放緩后, 美國公司增加業(yè)務外包的可能性上升,有利于我國增加對世界其他地區(qū)的出口。
2. 對制造業(yè)的影響。次貸危機使歐美制造業(yè)倍受打擊。歐洲制造業(yè)已出現自2001年以來的首次衰退,企業(yè)主和消費者經濟信心指數持續(xù)下跌,歐盟零售銷售月率也自2007年10月開始逐月下降,消費日漸萎縮。
次貸危機所引起的油價高企及美元走軟使中國制造業(yè)面臨嚴峻市場環(huán)境。油價高企凸顯了接近需求地區(qū)制造業(yè)的運輸成本優(yōu)勢,對中國傳統(tǒng)的勞動力成本優(yōu)勢形成挑戰(zhàn),加上美元的走軟使美國制造業(yè)訂單開始出現回流,這對于有1/4出口份額供應美國市場的中國制造業(yè)打擊沉重:從2008年次貸危機全面爆發(fā)后的情況來看,2008年7月,中國制造業(yè)采購經理指數( PMI)自2005年1月以來首次回落到50%以下,為48.4%。新出口訂單指數連續(xù)4個月回落,7月已下滑到50%以下。其中影響最大的是房產、鋼鐵、紡織行業(yè),據第一紡織網統(tǒng)計數據顯示,2008年1―7月我國紡織業(yè)累計完成投資1534.10億元,同比僅增長13.14%,增速較2007年同期回落了13.15%。全國鋼鐵產品價格平均下跌20%。截至2008年10月5日,滬深兩市28家業(yè)績預告的房地產公司中,有11家因業(yè)績下滑而報憂。
3. 對經濟增長的影響。次貸危機對實體經濟的負面沖擊使全球經濟增長明顯放緩:2008年發(fā)達國家經濟增長基本停滯,發(fā)展中國家經濟增長有所放緩,但增速仍較快。
現有研究從兩個角度分析了次貸危機對我國經濟增長率的影響:一是發(fā)達國家經濟減速會通過影響出口而影響我國經濟增長。華而誠(2008)相對樂觀的估計是假定發(fā)達國家經濟僅輕微減速,美國、日本和歐元區(qū)的整體經濟增長率2008年下降到2.0%,則中國的外貿順差增長率將下降到33.54%,經濟增長率將下降到10.6%。相對悲觀的估計是假設美國經濟顯著衰退,美國、日本和歐元區(qū)的整體經濟增長率2008年下降到1.5%,則中國外貿順差增長率下降到25.2%,經濟增長率下降到8.0%。二是美國GDP 增速會通過影響進出口、投資和消費影響中國GDP增速,吳海英(2008)構建模型的估計結果顯示在其他條件不變的情況下,2008年美國GDP增速下降1%,中國GDP增速將下降1.34%。
三、主要啟示
美國次貸危機對我國的啟示在于:從次貸危機的成因看,應充分認識金融創(chuàng)新中的各種風險并加強監(jiān)管。從次貸危機的全球影響來看,應把握好資本市場開放、匯率穩(wěn)定及貨幣政策獨立性的綜合平衡,構筑堅實的“防火墻”;同時也應針對次貸危機沖擊下我國出口、投資需求都有所萎縮的形勢,轉變經濟增長方式,提升消費需求對實體經濟的拉動作用,增強對外界負面沖擊的抵抗力。
(一)充分認識房地產金融創(chuàng)新中的各種風險
美國的次級債是在次貸基礎上經多重衍生而成的金融創(chuàng)新產品,這一金融衍生品在提高住房二級市場流動性的同時也帶來了諸多風險:首先是產品定價風險,次債產品的盯模定價方式使其價值過于理論化,理論價值與市場價格極易脫節(jié)。二是信用鏈過長而引起信息不對稱風險。信息的不對稱使投資者過分信任評級結果和中介推銷,造成了CDO市場非理性繁榮。三是經濟周期所帶來的系統(tǒng)風險。當經濟處于上升周期時,借款人違約率較低,CDO產品理論價值大幅上揚,刺激了證券化各參與主體的非理,而一旦經濟周期發(fā)生逆轉,違約率也隨之上升時就會影響CDO定價模型的假設條件,造成定價體系的崩潰,加之市場主體恐慌性拋售,理論價值和市場價格紛紛踏空,金融危機由此爆發(fā)。與美國相比,我國房貸市場不存在如此復雜的證券化鏈條,但也仍然存在一些不容忽視的風險:首先是經濟周期所引起的系統(tǒng)風險,近幾年房地產業(yè)是拉動我國經濟增長的重要產業(yè),但一旦形勢逆轉出現通貨膨脹,宏觀調控政策轉向可能導致房貸違約率逐漸加大。其次是商業(yè)銀行流動性風險,我國的住房按揭貸款以浮動利率為主,放貸銀行不承擔利率風險,容易將流動性較強的短期存款長期放貸,形成期限錯配,這種短存長貸的行為日益積累可能引發(fā)嚴重的流動性風險?？梢?充分認識房地產市場的金融風險是防范危機的基本前提。
(二)在金融創(chuàng)新的同時加強金融監(jiān)管
證券化在提高住房抵押貸款流動性的同時也帶來一定風險,因此加強金融監(jiān)管十分必要,這種監(jiān)管體制包括:第一,加強房貸過程中的信息披露。整個次貸的證券化過程是將風險層層傳遞、逐步化解的過程,監(jiān)管者應對市場主體的信息披露加強監(jiān)督,在風險轉化的同時保障信息傳遞的通暢。第二,加強關鍵環(huán)節(jié)的審查力度。放貸、資產真實出售及信用增級是資產證券化中較為關鍵的環(huán)節(jié),也是監(jiān)管部門監(jiān)管的重點所在:對借款人的資信狀況應充分考量并及時公開;審核SPV的財務狀況及經營行為,實現最大程度的“破產隔離”。第三,實行風險預警制度。次貸產品的盯模定價使其理論價值與宏觀經濟形勢所決定的利率、房價及違約率有密切關系,因此在經濟周期發(fā)生逆轉、評級機構下調次債產品評級之前監(jiān)管部門就應進行風險預警,使投資者提前作出防范。
(三)把握資本市場開放、匯率制度及貨幣政策的綜合平衡
我國應把握好資本市場開放、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨立性的綜合平衡。首先,應審慎開放資本市場,密切監(jiān)視國際游資進行人民幣套利行為,加強對短期資本流入的控制,加大對各類金融機構跨境交易的監(jiān)管。其次,保持人民幣在穩(wěn)定的基礎上小幅升值,以適當緩解通脹壓力,減少市場主體預期的不確定性。最后,應合理掌握貨幣政策的操作空間。如何在有限的空間下通過適度操作保持物價穩(wěn)定、保持經濟增長是對我國宏觀調控提出的挑戰(zhàn)。
(四)順應形勢,轉變經濟增長方式
美國次貸危機對我國實體經濟帶來了不利影響,從拉動經濟的三駕馬車來看,美元的貶值和外需的減少對出口形成打擊,大量的信貸投放又可能導致資產價格出現泡沫,因此盡管一定時期內還需依靠投資來抵御危機對經濟增長的沖擊,但長期內傳統(tǒng)的靠出口和投資拉動經濟增長的模式必須改變,應充分發(fā)揮消費對經濟增長的帶動作用。居民消費在我國GDP中所占的比重僅為35%左右,而其他國家都在70%以上,因此鼓勵消費、增強消費者信心仍是當務之急?？傊?轉變經濟增長方式,提高消費需求對經濟增長的貢獻度是在外界負面沖擊下增強我國實體經濟防御能力的重要舉措。
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[23]吳曉靈.次貸不會對中國金融機構造成系統(tǒng)性風險.新華網,2008-9-26.
[24]唐建偉.次貸危機對中國經濟金融的影響及其對策.交通銀行研究報告,人大經濟論壇,2008-4-2.
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[26]苑德軍.不必過分悲觀中國宏觀經濟走勢―中國銀河證券公司[N].上海證券報,2008-10-17.
[27]鄭楊.美次貸危機對中國經濟影響到底多大[N].國際金融報,2008-3-20.
2007年4月，美國新世紀金融公司申請破產，標志著次貸危機正式爆發(fā)。一年來這場危機的影響愈演愈烈，形成一種“蝴蝶”效應，引發(fā)了國際金融風波，導致全球鬧股災。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經過金融機構的炒作，現在擴展到全球，波及到許多國家的金融機構和銀行，估計最終損失要達到1.2萬億美元，其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠遠沒有結束，預計美國次貸危機對全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末，才能最終見底。美國一打“噴嚏”，全世界都跟著“感冒”，這就是金融國際化和經濟全球化帶來的傳感效應。
一、美國次級貸款的內容和特點
次級房產貸款簡稱次貸，是一種房地產抵押的按揭貸款。美國的房地產抵押貸款分為三級市場，第一級是優(yōu)級房貸市場，第二級是次優(yōu)級房貸市場，第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力，因為它具備了三個特點：一是次貸低首付，有的次貸甚至沒有首付，這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付，大概占總額的20%—40%，而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長，有的20年還本息，還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高，即前2年是低息，后18年是高息，越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房，房地產價格漲得很快，一套豪宅最高達到幾百萬美元以上。
美國開辦次級貸款的初衷是好的，旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后，美國的私人住房率提升了6個百分點，為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國，孩子18歲以后基本自立了，剩下父母構成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習慣，并較好地滿足了美國人的購房欲望。但市場經濟的供求規(guī)律是不可違背的，次貸刺激了房市，也毀了房市。因為當時美國的房地產價格暴漲，信貸雙方都有一個心理底線，即最后實在不行就賣房子還貸款，反正也賠不上，結果恰恰就在這里面出了問題，房價連跌了40%，房地產市場因此潰不成軍，終于爆發(fā)了次貸危機。
二、誘發(fā)次貸危機的原因
從根本上講，次貸危機是金融炒作的結果。美國金融是全球一體化的龍頭，很多銀行都在發(fā)行貸款證券（英文縮寫是MBS），形成債務后再賣債券（英文縮寫是CDO），經過金融機構的炒作，波及到全球形成了一個債務鏈，債務鏈一斷，便產生一種多米諾骨牌式的連鎖效應，造成了全球性的金融風波。探求原因，主要是三個因素集合造成的。
（一）宏觀調控力度不當。美聯(lián)儲為了有效調控經濟，格林斯潘首先是在2003年之前多次降息，從5%降到1%。降息使貸款成本下降，誘使很多人靠次貸買房，促成了房地產“泡沫”。而后美聯(lián)儲為了治理通貨膨脹，又連續(xù)13次調高了存貸款利息，到2006年初由最初的1%調到了5.3%。因為利息高了，還貸的成本也就高了，本金滾利息，越滾越大，加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲主導貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根，致使很多人次貸低息買房，而后又高息還款難，最終引發(fā)了危機。
（二）房地產市場失衡。美國房地產從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產價格大跌，原來售價100萬美元的房子，現在只能賣到60萬美元左右，出現了房地產全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及，房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機終于浮出了水面，引發(fā)了金融風波。
（三）金融機構推波助瀾。金融機構為了追求利益最大化，便競相炒作房地產貸款的證券和債券，炒來炒去，炒得擴大化了，波及到全球，把很多國家和銀行都卷了進去，從而引發(fā)世界性的金融波動和風險。
美國次貸危機是歷史的巧合?，F在設想：如果美聯(lián)儲當年不加息，貸款的利息也就不會這么高；如果美國的房地產價格還在漲，房主還貸就不會出問題；如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J，沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品，也就不會引發(fā)全球的金融危機。而現實的結果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”，其結果必然引發(fā)美國的次貸危機。事出有因，絕非偶然，偶然寓于必然之中，這就是歷史的辯證法。
三、次貸危機的后果和危害
美國的次貸危機就像計算機病毒一樣，馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個角落，帶來了全球性的諸多問題，包括現在的股災和金融風波。
（一）次貸危機引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位，小布什希望美元貶值，貶值后會刺激外貿出口，降低進口，減少美國的外貿逆差，這是他的基本立足點。美元貶值以后，美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹，歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現了反應，物價上漲、經濟放緩。比如人民幣升值的問題，美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚上19:00開始升值，到目前已累計升值了18.2%，匯率已突破7元的大關。到2008年年末，人民幣與美元的比率將升到6.6元，接著繼續(xù)再升到5元，2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進口，降低外貿順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少它的外貿逆差，內外的原因兼有，就像“天平”的兩端，一端是美元貶值，另一端人民幣就要升值，這是一個聯(lián)動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快，為全球輸送通貨膨脹，現在俄羅斯的物價漲得也很厲害，歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響，物價都在上漲。所以，面對物價上漲，中央提出“兩個防止”，加大宏觀調控力度，利用財政、稅收、貨幣政策等多種經濟杠桿調控物價和股市，轉變經濟發(fā)展方式，大力推進節(jié)能減排，確保經濟又好又快發(fā)展。
（二）次貸危機引發(fā)石油價格上漲。美元貶值之后，美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶150美元（七桶為1噸），一噸是1000美元左右，折合人民幣6800元左右。石油是全球的軟黃金，經濟高速發(fā)達之后，石油更是經濟血脈。目前，我國每年石油的消耗量是2.7億噸，僅次于美國，是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價，會引發(fā)我國很多產品漲價，中國的物價就會形成“井噴”效應?，F在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映，我國一半的石油靠進口，如果石油不漲價，就會出現倒掛和虧損，發(fā)改委只好讓財政給其補貼120億元，讓其別漲價。2007年我國物價上漲，工業(yè)品是石油領頭漲，副食品是豬肉領頭漲。由于我國壟斷產業(yè)太多，資源管理不到位，產品成本降不下來，電力、石油、煤碳等資源性的行業(yè)都提出要求漲價，但老百姓又怕漲價，這使國家發(fā)改委一手托兩家，處在兩難的選擇中，即一手托企業(yè)要漲價，一手托民眾怕漲價。若經濟問題弄不好，則會引發(fā)社會問題和政治問題，影響社會的穩(wěn)定與和諧。
（三）次貸危機引發(fā)很多國家經濟減速。由于美元貶值，石油漲價，美國經濟發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2％，比2006年下降了1個百分點；2008年第一季度GDP增長率為0.4％，第二季度預計只有1％，預計2008年全年美國GDP增長率為1.5％左右，最悲觀的是高盛公司預測只有0.8％。美國、日本、歐盟被稱為世界經濟發(fā)展的“三大引擎”，現在都在減速，而金磚四國（中國、印度、俄羅斯、巴西）正在崛起，將引領世界經濟發(fā)展的新潮流。四、全球金融系統(tǒng)的新特征
通過分析美國次貸危機和全球的金融風波，發(fā)現世界金融系統(tǒng)出現了很多新的特征，需要我們去研究和把握。
（一）金融系統(tǒng)的整體性。世界經濟全球化首先表現為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化?，F在看，全球的金融系統(tǒng)是連為一體的，已經形成一個聯(lián)動互補的新格局，一個地方出問題，馬上會引起連鎖反應。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢和走向，不要孤立地片面地看待經濟問題。
（二）金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元，西方發(fā)達國家資本過剩，大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里，在世界各地尋找機會進行投機炒作。其中，有一個金融大鱷叫索羅斯，他的手里有上千億美金的“熱”錢，1997年，他看到亞洲的金融市場剛開放并很脆弱，便到泰國的金融市場攪動一番后抽資脫逃，致使泰銖當天貶值，并引發(fā)了整個東南亞的金融風險，中國的香港也深受其害。國際游資多了以后就會到處竄，像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆，所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性。現在看，幾次大的金融危機都是國際游資投機形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風險，1998年俄羅斯的金融危機，1999年巴西的金融風波等，都是國際游資的流動帶來的后果。在我國，這些國際游資基本上會炒四個“市”，都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場，通過賭博抬價，把國家的物價系統(tǒng)搞亂；第二步是炒股票市場，把股市烘起來，出現股市“泡沫”，到高位之后再抽資逃跑，套住的是中國的股民散戶；第三步是炒房地產市場，形成房地產“泡沫”后再抽逃；還有一些高手進行第四步，即炒外匯市場，在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章，投機炒作到一定程度，把老百姓和股民的錢換成美元揣走了，留下的是金融災難，這已成為一種定式和基本規(guī)律。
（三）金融體系的脆弱性。某個環(huán)節(jié)有了風吹草動，馬上形成一種“蝴蝶”效應，整個金融系統(tǒng)就會產生連鎖反應，因為它是一體化和全球化的，這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機本身僅僅幾千億美元，但全球都受影響。我國的股市離美國很遠，但也受到了波及。股民是炒信心、炒預期，如果信心和預期都沒了，股市也就跌慘了?，F在看，這次次貸危機迅速蔓延，形成一種災難，就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。
（四）金融波動的周期性。金融系統(tǒng)的運行具有周期性，只有認真了解和把握，才能未雨綢繆，駕馭金融形勢的變化。從學習馬克思的《資本論》開始，我們就知道資本主義有經濟危機，危機時會出現牛奶過剩倒到海里、產品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價飛漲等現象，這是那個年代初級階段的經濟危機，是一種生產過剩型的危機，這是即時危機的基本特征。經濟發(fā)展到今天，實現了經濟全球化和資本國際化，無論哪個國家、哪個地方發(fā)生經濟危機，首先表現為金融危機，所以金融的安全性至關重要。由過去的生產過剩型危機轉變?yōu)榻鹑谖C，這是世界資本主義經濟危機的新規(guī)律。我國改革開放30年，也出現了一些周期性的規(guī)律，比如經濟過熱，基本上是8－10年出現一次。1982-1984年，我國出現第一次經濟過熱，進行了治理整頓；1994年，出現第二次經濟過熱，進行了第二次治理整頓；2006年末，出現第三次經濟過熱。我國股市也呈周期性變化，基本上是五“熊”三“牛”，股票行情是“橫有多長、豎有多高”，這些都是辨證的?，F在需要我們掌握的是周期性，準確把握經濟走向和規(guī)律，從而做到未雨綢繆，提高駕馭市場經濟的能力，永遠立于不敗之地。
從美國看市場經濟的優(yōu)勢有兩個基本特征：第一，用市場法則和價值規(guī)律優(yōu)化資源配置，提高資源的使用效率。第二，產權多樣化，鼓勵競爭，為經濟發(fā)展提供不竭動力。但是，市場經濟也有負面效應，會周期性地出現一些問題。在計劃經濟年代，經濟的主要危險是通貨膨脹，因為當時是短缺經濟，經常供不應求，物價自然就會上漲。市場經濟有通脹，也有緊縮，二者交替進行，但主要危險是通貨緊縮，即生產過剩、物價低迷、消費不足。在1998-2005年期間，我國經歷了8年的通貨緊縮，經濟為此付出了很大代價。目前，我國又一次進行宏觀調控，防止通貨膨脹，但要注意調控的節(jié)奏和力度，要點剎車，不能急剎車，急剎車容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根，那么到2009年末，我國有可能重新滑入通貨緊縮，5年內經濟將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹，一緊就縮，這幾年我國一直是這么周而復始地走這條路，現在要注意掌握調控的力度。如果再次出現1998年的那種通貨緊縮，我國就難辦了，因為我國人口基數太大，再加上弱勢群體多，如果經濟沒有一定的發(fā)展速度，那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定，這是我國的特殊國情決定的。
參考文獻:
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2007年4月,美國新世紀金融公司申請破產,標志著次貸危機正式爆發(fā)。一年來,這場危機的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應,引發(fā)了國際金融風波,導致全球鬧股災。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經過金融機構的炒作,現在擴展到全球,波及到許多國家的金融機構和銀行,估計最終損失要達到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠遠沒有結束,預計美國次貸危機對全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經濟全球化帶來的傳感效應。
一、美國次級貸款的內容和特點
次級房產貸款簡稱次貸,是一種房地產抵押的按揭貸款。
美國的房地產抵押貸款分為三級市場,第一級是優(yōu)級房貸市場,第二級是次優(yōu)級房貸市場,第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力,因為它具備了三個特點:一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長,有的20年還本息,還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房,房地產價格漲得很快,一套豪宅最高達到幾百萬美元以上。
美國開辦次級貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后,美國的私人住房率提升了6個百分點,成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國,孩子18歲以后基本自立,剩下父母構成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習慣,并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經濟的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因為當時美國的房地產價格暴漲,信貸雙方都有一個心理底線,即最后實在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結果恰恰就在這里面出了問題,房價連跌了40%,房地產市場因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機。
二、誘發(fā)次貸危機的原因
從根本上講,次貸危機是金融炒作的結果。美國金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務后再賣債券(英文縮寫是CDO),經過金融機構的炒作,波及到全球形成了一個債務鏈,債務鏈一中斷,便產生一種多米諾骨牌式的連鎖效應,造成了全球性的金融風波。探求原因,主要是三個因素集合造成的:
1.宏觀調控力度不當。美聯(lián)儲為了有效調控經濟,格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產“泡沫”。而后美聯(lián)儲為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調到了5.3%。因為利息高了,還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲主導貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機。
2.房地產市場失衡。美國房地產從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產價格大跌,原來售價100萬美元的房子,現在只能賣到60萬美元左右,出現了房地產全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機終于浮出了水面,引發(fā)了金融風波。
3.金融機構推波助瀾。金融機構為了追求利益最大化,便競相炒作房地產貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴大化了,波及到全球,把很多國家和銀行都卷了進去,從而引發(fā)世界性的金融波動和風險。美國次貸危機是歷史的巧合?，F在設想:如果美聯(lián)儲當年不加息,貸款的利息也就不會這么高;如果美國的房地產價格還在漲,房主還貸就不會出問題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會引發(fā)全球的金融危機。而現實的結果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”,其結果必然引發(fā)美國的次貸危機。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。
三、次貸危機的后果和危害
美國的次貸危機就像計算機病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現在的股災和金融風波。概括起來,主要有三方面:
1.次貸危機引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會刺激外貿出口,降低進口,減少美國的外貿逆差,這是他的基本立足點。美元貶值以后,美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現了反應,物價上漲、經濟放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時開始升值,到4月末已累計升值了18.2%,匯率已突破7元的大關。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進口,降低外貿順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿逆差,內外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個聯(lián)動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現在俄羅斯的物價漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響,物價都在上漲。所以,面對物價上漲,中央提出“兩個防止”,加大宏觀調控力度,利用財政、稅收、貨幣政策等多種經濟杠桿調控物價和股市,轉變經濟發(fā)展方式,大力推進節(jié)能減排,確保經濟又好又快發(fā)展。
2.次貸危機引發(fā)石油價格上漲。美元貶值之后,美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經濟高速發(fā)達之后,石油更是經濟血脈。目前,我國每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國,是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價,會引發(fā)我國很多產品漲價,中國的物價就會形成“井噴”效應?，F在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國一半的石油靠進口,如果石油不漲價,就會出現倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財政給其補貼120億元,讓其別漲價。2007年我國物價上漲,工業(yè)品是石油領頭漲,副食品是豬肉領頭漲。由于我國壟斷產業(yè)太多,資源管理不到位,產品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價,但老百姓又怕漲價,這使國家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價,一手托民眾怕漲價。若經濟問題弄不好,則會引發(fā)社會問題和政治問題,影響社會的穩(wěn)定與和諧。
3.次貸危機引發(fā)很多國家經濟減速。由于美元貶值,石油漲價,美國經濟發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2%,比2006年下降了1個百分點;2008年第一季度GDP增長率為0.4%,第二季度預計只有1%,預計2008年全年美國GDP增長率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預測只有0.8%。美國、日本、歐盟被稱為世界經濟發(fā)展的“三大引擎”,現在都在減速,而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領世界經濟發(fā)展的新潮流。
四、全球金融系統(tǒng)的新特征
通過分析美國次貸危機和全球的金融風波,發(fā)現世界金融系統(tǒng)出現了很多新的特征,需要我們去研究和把握,具體有四點:
1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經濟全球化首先表現為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化?，F在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經形成一個聯(lián)動互補的新格局,一個地方出問題,馬上會引起連鎖反應。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢和走向,不要孤立地片面地看待經濟問題。
2.金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發(fā)達國家資本過剩,大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機會進行投機炒作。其中,有一個金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時候,他看到亞洲的金融市場剛開放,也很脆弱,就到泰國去了,在金融市場攪動一番后抽資脫逃,致使泰銖當天貶值,并引發(fā)了整個東南亞的金融風險,中國的香港也深受其害。
國際游資多了以后就會到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性?，F在看,幾次大的金融危機都是國際游資投機形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風險,1998年俄羅斯的金融危機,1999年巴西的金融風波等,都是國際游資的流動帶來的后果。在我國,這些國際游資基本上會炒四個“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場,通過賭博抬價,把國家的物價系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場,把股市烘起來,出現股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國的股民散戶;第三步是炒房地產市場,形成房地產“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進行第四步,即炒外匯市場,在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。
3.金融體系的脆弱性。某個環(huán)節(jié)有了風吹草動,馬上形成一種“蝴蝶”效應,整個金融系統(tǒng)就會產生連鎖反應,因為它是一體化和全球化的,這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國的股市離美國很遠,但也受到了波及。股民是炒信心、炒預期,如果信心和預期都沒了,股市也就跌慘了。現在看,這次次貸危機迅速蔓延,形成一種災難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。
4.金融波動的周期性。金融系統(tǒng)的運行具有周期性,只有認真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢的變化。從學習馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經濟危機,危機時會出現牛奶過剩倒到海里、產品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價飛漲等現象,這是那個年代初級階段的經濟危機,是一種生產過剩型的危機,這是即時危機的基本特征。經濟發(fā)展到今天,實現了經濟全球化和資本國際化,無論哪個國家、哪個地方發(fā)生經濟危機,首先表現為金融危機,所以金融的安全性至關重要。由過去的生產過剩型危機轉變?yōu)榻鹑谖C,這是世界資本主義經濟危機的新規(guī)律。我國改革開放30年來,也出現了一些周期性的規(guī)律,比如經濟過熱,基本上是8—10年出現一次。1982—1984年,我國出現第一次經濟過熱,進行了治理整頓;1994年,出現第二次經濟過熱,進行了第二次治理整頓;2006年末,出現第三次經濟過熱。我國股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“?！?股票行情是“橫有多長、豎有多高”,這些都是辯證的?，F在需要我們掌握的是周期性,準確把握經濟走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場經濟的能力,永遠立于不敗之地。
從美國看市場經濟的優(yōu)勢有兩個基本特征:第一,用市場法則和價值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產權多樣化,鼓勵競爭,為經濟發(fā)展提供不竭動力。但是,市場經濟也有負面效應,會周期性地出現一些問題。在計劃經濟年代,經濟的主要危險是通貨膨脹,因為當時是短缺經濟,經常供不應求,物價自然就會上漲。市場經濟有通脹,也有緊縮,二者交替進行,但主要危險是通貨緊縮,即生產過剩、物價低迷、消費不足。在1998—2005年期間,我國經歷了8年的通貨緊縮,經濟為此付出了很大代價。目前,我國又一次進行宏觀調控,防止通貨膨脹,但要注意調控的節(jié)奏和力度,要“點剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國有可能重新滑入通貨緊縮,5年內經濟將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國一直是這么周而復始地走這條路,現在要注意掌握調控的力度。如果再次出現1998年的那種通貨緊縮,我國就難辦了,因為我國人口基數太大,再加上弱勢群體多,如果經濟沒有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國的特殊國情決定的。
參考文獻:
[1]李翀.論美國次級抵押貸款危機的原因和影響[J].經濟學動態(tài),2007,(9).
[2]尹中立.從次貸危機看美國樓市與中國樓市的關系[J].中國金融,2007,(18).
[3]李翀.論我國的資產泡沫與金融風險[J].福建論壇:人文社會科學版,2008,(2).
2007年4月,美國新世紀金融公司申請破產,標志著次貸危機正式爆發(fā)。一年來,這場危機的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應,引發(fā)了國際金融風波,導致全球鬧股災。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經過金融機構的炒作,現在擴展到全球,波及到許多國家的金融機構和銀行,估計最終損失要達到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠遠沒有結束,預計美國次貸危機對全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經濟全球化帶來的傳感效應。
一、美國次級貸款的內容和特點
次級房產貸款簡稱次貸,是一種房地產抵押的按揭貸款。
美國的房地產抵押貸款分為三級市場,第一級是優(yōu)級房貸市場,第二級是次優(yōu)級房貸市場,第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力,因為它具備了三個特點:一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長,有的20年還本息,還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房,房地產價格漲得很快,一套豪宅最高達到幾百萬美元以上。
美國開辦次級貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后,美國的私人住房率提升了6個百分點,成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國,孩子18歲以后基本自立,剩下父母構成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習慣,并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經濟的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因為當時美國的房地產價格暴漲,信貸雙方都有一個心理底線,即最后實在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結果恰恰就在這里面出了問題,房價連跌了40%,房地產市場因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機。
二、誘發(fā)次貸危機的原因
從根本上講,次貸危機是金融炒作的結果。美國金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務后再賣債券(英文縮寫是CDO),經過金融機構的炒作,波及到全球形成了一個債務鏈,債務鏈一中斷,便產生一種多米諾骨牌式的連鎖效應,造成了全球性的金融風波。探求原因,主要是三個因素集合造成的:
1.宏觀調控力度不當。美聯(lián)儲為了有效調控經濟,格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產“泡沫”。而后美聯(lián)儲為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調到了5.3%。因為利息高了,還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲主導貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機。
2.房地產市場失衡。美國房地產從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產價格大跌,原來售價100萬美元的房子,現在只能賣到60萬美元左右,出現了房地產全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機終于浮出了水面,引發(fā)了金融風波。
3.金融機構推波助瀾。金融機構為了追求利益最大化,便競相炒作房地產貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴大化了,波及到全球,把很多國家和銀行都卷了進去,從而引發(fā)世界性的金融波動和風險。美國次貸危機是歷史的巧合。現在設想:如果美聯(lián)儲當年不加息,貸款的利息也就不會這么高;如果美國的房地產價格還在漲,房主還貸就不會出問題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會引發(fā)全球的金融危機。而現實的結果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”,其結果必然引發(fā)美國的次貸危機。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。
三、次貸危機的后果和危害
美國的次貸危機就像計算機病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現在的股災和金融風波。概括起來,主要有三方面:
1.次貸危機引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會刺激外貿出口,降低進口,減少美國的外貿逆差,這是他的基本立足點。美元貶值以后,美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現了反應,物價上漲、經濟放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時開始升值,到4月末已累計升值了18.2%,匯率已突破7元的大關。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進口,降低外貿順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿逆差,內外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個聯(lián)動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現在俄羅斯的物價漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響,物價都在上漲。所以,面對物價上漲,中央提出“兩個防止”,加大宏觀調控力度,利用財政、稅收、貨幣政策等多種經濟杠桿調控物價和股市,轉變經濟發(fā)展方式,大力推進節(jié)能減排,確保經濟又好又快發(fā)展。
2.次貸危機引發(fā)石油價格上漲。美元貶值之后,美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經濟高速發(fā)達之后,石油更是經濟血脈。目前,我國每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國,是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價,會引發(fā)我國很多產品漲價,中國的物價就會形成“井噴”效應?，F在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國一半的石油靠進口,如果石油不漲價,就會出現倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財政給其補貼120億元,讓其別漲價。2007年我國物價上漲,工業(yè)品是石油領頭漲,副食品是豬肉領頭漲。由于我國壟斷產業(yè)太多,資源管理不到位,產品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價,但老百姓又怕漲價,這使國家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價,一手托民眾怕漲價。若經濟問題弄不好,則會引發(fā)社會問題和政治問題,影響社會的穩(wěn)定與和諧。
3.次貸危機引發(fā)很多國家經濟減速。由于美元貶值,石油漲價,美國經濟發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2%,比2006年下降了1個百分點;2008年第一季度GDP增長率為0.4%,第二季度預計只有1%,預計2008年全年美國GDP增長率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預測只有0.8%。美國、日本、歐盟被稱為世界經濟發(fā)展的“三大引擎”,現在都在減速,而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領世界經濟發(fā)展的新潮流。
四、全球金融系統(tǒng)的新特征
通過分析美國次貸危機和全球的金融風波,發(fā)現世界金融系統(tǒng)出現了很多新的特征,需要我們去研究和把握,具體有四點:
1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經濟全球化首先表現為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化。現在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經形成一個聯(lián)動互補的新格局,一個地方出問題,馬上會引起連鎖反應。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢和走向,不要孤立地片面地看待經濟問題。
2.金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發(fā)達國家資本過剩,大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機會進行投機炒作。其中,有一個金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時候,他看到亞洲的金融市場剛開放,也很脆弱,就到泰國去了,在金融市場攪動一番后抽資脫逃,致使泰銖當天貶值,并引發(fā)了整個東南亞的金融風險,中國的香港也深受其害。
國際游資多了以后就會到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性。現在看,幾次大的金融危機都是國際游資投機形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風險,1998年俄羅斯的金融危機,1999年巴西的金融風波等,都是國際游資的流動帶來的后果。在我國,這些國際游資基本上會炒四個“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場,通過賭博抬價,把國家的物價系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場,把股市烘起來,出現股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國的股民散戶;第三步是炒房地產市場,形成房地產“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進行第四步,即炒外匯市場,在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。
3.金融體系的脆弱性。某個環(huán)節(jié)有了風吹草動,馬上形成一種“蝴蝶”效應,整個金融系統(tǒng)就會產生連鎖反應,因為它是一體化和全球化的,這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國的股市離美國很遠,但也受到了波及。股民是炒信心、炒預期,如果信心和預期都沒了,股市也就跌慘了?，F在看,這次次貸危機迅速蔓延,形成一種災難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。
4.金融波動的周期性。金融系統(tǒng)的運行具有周期性,只有認真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢的變化。從學習馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經濟危機,危機時會出現牛奶過剩倒到海里、產品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價飛漲等現象,這是那個年代初級階段的經濟危機,是一種生產過剩型的危機,這是即時危機的基本特征。經濟發(fā)展到今天,實現了經濟全球化和資本國際化,無論哪個國家、哪個地方發(fā)生經濟危機,首先表現為金融危機,所以金融的安全性至關重要。由過去的生產過剩型危機轉變?yōu)榻鹑谖C,這是世界資本主義經濟危機的新規(guī)律。我國改革開放30年來,也出現了一些周期性的規(guī)律,比如經濟過熱,基本上是8—10年出現一次。1982—1984年,我國出現第一次經濟過熱,進行了治理整頓;1994年,出現第二次經濟過熱,進行了第二次治理整頓;2006年末,出現第三次經濟過熱。我國股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“?！?股票行情是“橫有多長、豎有多高”,這些都是辯證的?，F在需要我們掌握的是周期性,準確把握經濟走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場經濟的能力,永遠立于不敗之地。
從美國看市場經濟的優(yōu)勢有兩個基本特征:第一,用市場法則和價值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產權多樣化,鼓勵競爭,為經濟發(fā)展提供不竭動力。但是,市場經濟也有負面效應,會周期性地出現一些問題。在計劃經濟年代,經濟的主要危險是通貨膨脹,因為當時是短缺經濟,經常供不應求,物價自然就會上漲。市場經濟有通脹,也有緊縮,二者交替進行,但主要危險是通貨緊縮,即生產過剩、物價低迷、消費不足。在1998—2005年期間,我國經歷了8年的通貨緊縮,經濟為此付出了很大代價。目前,我國又一次進行宏觀調控,防止通貨膨脹,但要注意調控的節(jié)奏和力度,要“點剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國有可能重新滑入通貨緊縮,5年內經濟將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國一直是這么周而復始地走這條路,現在要注意掌握調控的力度。如果再次出現1998年的那種通貨緊縮,我國就難辦了,因為我國人口基數太大,再加上弱勢群體多,如果經濟沒有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國的特殊國情決定的。
參考文獻:
[1]李翀.論美國次級抵押貸款危機的原因和影響[J].經濟學動態(tài),2007,(9).
[2]尹中立.從次貸危機看美國樓市與中國樓市的關系[J].中國金融,2007,(18).
[3]李翀.論我國的資產泡沫與金融風險[J].福建論壇:人文社會科學版,2008,(2).
2007年4月，美國新世紀金融公司申請破產，標志著次貸危機正式爆發(fā)。一年來這場危機的影響愈演愈烈，形成一種“蝴蝶”效應，引發(fā)了國際金融風波，導致全球鬧股災。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經過金融機構的炒作，現在擴展到全球，波及到許多國家的金融機構和銀行，估計最終損失要達到1.2萬億美元，其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠遠沒有結束，預計美國次貸危機對全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末，才能最終見底。美國一打“噴嚏”，全世界都跟著“感冒”，這就是金融國際化和經濟全球化帶來的傳感效應。
一、美國次級貸款的內容和特點
次級房產貸款簡稱次貸，是一種房地產抵押的按揭貸款。美國的房地產抵押貸款分為三級市場，第一級是優(yōu)級房貸市場，第二級是次優(yōu)級房貸市場，第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力，因為它具備了三個特點：一是次貸低首付，有的次貸甚至沒有首付，這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付，大概占總額的20%—40%，而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長，有的20年還本息，還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高，即前2年是低息，后18年是高息，越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房，房地產價格漲得很快，一套豪宅最高達到幾百萬美元以上。
美國開辦次級貸款的初衷是好的，旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后，美國的私人住房率提升了6個百分點，為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國，孩子18歲以后基本自立了，剩下父母構成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習慣，并較好地滿足了美國人的購房欲望。但市場經濟的供求規(guī)律是不可違背的，次貸刺激了房市，也毀了房市。因為當時美國的房地產價格暴漲，信貸雙方都有一個心理底線，即最后實在不行就賣房子還貸款，反正也賠不上，結果恰恰就在這里面出了問題，房價連跌了40%，房地產市場因此潰不成軍，終于爆發(fā)了次貸危機。
二、誘發(fā)次貸危機的原因
從根本上講，次貸危機是金融炒作的結果。美國金融是全球一體化的龍頭，很多銀行都在發(fā)行貸款證券（英文縮寫是MBS），形成債務后再賣債券（英文縮寫是CDO），經過金融機構的炒作，波及到全球形成了一個債務鏈，債務鏈一斷，便產生一種多米諾骨牌式的連鎖效應，造成了全球性的金融風波。探求原因，主要是三個因素集合造成的。
（一）宏觀調控力度不當。美聯(lián)儲為了有效調控經濟，格林斯潘首先是在2003年之前多次降息，從5%降到1%。降息使貸款成本下降，誘使很多人靠次貸買房，促成了房地產“泡沫”。而后美聯(lián)儲為了治理通貨膨脹，又連續(xù)13次調高了存貸款利息，到2006年初由最初的1%調到了5.3%。因為利息高了，還貸的成本也就高了，本金滾利息，越滾越大，加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲主導貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根，致使很多人次貸低息買房，而后又高息還款難，最終引發(fā)了危機。
（二）房地產市場失衡。美國房地產從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產價格大跌，原來售價100萬美元的房子，現在只能賣到60萬美元左右，出現了房地產全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及，房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機終于浮出了水面，引發(fā)了金融風波。
（三）金融機構推波助瀾。金融機構為了追求利益最大化，便競相炒作房地產貸款的證券和債券，炒來炒去，炒得擴大化了，波及到全球，把很多國家和銀行都卷了進去，從而引發(fā)世界性的金融波動和風險。
美國次貸危機是歷史的巧合。現在設想：如果美聯(lián)儲當年不加息，貸款的利息也就不會這么高；如果美國的房地產價格還在漲，房主還貸就不會出問題；如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J，沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品，也就不會引發(fā)全球的金融危機。而現實的結果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”，其結果必然引發(fā)美國的次貸危機。事出有因，絕非偶然，偶然寓于必然之中，這就是歷史的辯證法。
三、次貸危機的后果和危害
美國的次貸危機就像計算機病毒一樣，馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個角落，帶來了全球性的諸多問題，包括現在的股災和金融風波。
（一）次貸危機引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位，小布什希望美元貶值，貶值后會刺激外貿出口，降低進口，減少美國的外貿逆差，這是他的基本立足點。美元貶值以后，美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹，歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現了反應，物價上漲、經濟放緩。比如人民幣升值的問題，美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚上19:00開始升值，到目前已累計升值了18.2%，匯率已突破7元的大關。到2008年年末，人民幣與美元的比率將升到6.6元，接著繼續(xù)再升到5元，2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進口，降低外貿順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少它的外貿逆差，內外的原因兼有，就像“天平”的兩端，一端是美元貶值，另一端人民幣就要升值，這是一個聯(lián)動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快，為全球輸送通貨膨脹，現在俄羅斯的物價漲得也很厲害，歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響，物價都在上漲。所以，面對物價上漲，中央提出“兩個防止”，加大宏觀調控力度，利用財政、稅收、貨幣政策等多種經濟杠桿調控物價和股市，轉變經濟發(fā)展方式，大力推進節(jié)能減排，確保經濟又好又快發(fā)展。
（二）次貸危機引發(fā)石油價格上漲。美元貶值之后，美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶150美元（七桶為1噸），一噸是1000美元左右，折合人民幣6800元左右。石油是全球的軟黃金，經濟高速發(fā)達之后，石油更是經濟血脈。目前，我國每年石油的消耗量是2.7億噸，僅次于美國，是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價，會引發(fā)我國很多產品漲價，中國的物價就會形成“井噴”效應?，F在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映，我國一半的石油靠進口，如果石油不漲價，就會出現倒掛和虧損，發(fā)改委只好讓財政給其補貼120億元，讓其別漲價。2007年我國物價上漲，工業(yè)品是石油領頭漲，副食品是豬肉領頭漲。由于我國壟斷產業(yè)太多，資源管理不到位，產品成本降不下來，電力、石油、煤碳等資源性的行業(yè)都提出要求漲價，但老百姓又怕漲價，這使國家發(fā)改委一手托兩家，處在兩難的選擇中，即一手托企業(yè)要漲價，一手托民眾怕漲價。若經濟問題弄不好，則會引發(fā)社會問題和政治問題，影響社會的穩(wěn)定與和諧。
（三）次貸危機引發(fā)很多國家經濟減速。由于美元貶值，石油漲價，美國經濟發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2％，比2006年下降了1個百分點；2008年第一季度GDP增長率為0.4％，第二季度預計只有1％，預計2008年全年美國GDP增長率為1.5％左右，最悲觀的是高盛公司預測只有0.8％。美國、日本、歐盟被稱為世界經濟發(fā)展的“三大引擎”，現在都在減速，而金磚四國（中國、印度、俄羅斯、巴西）正在崛起，將引領世界經濟發(fā)展的新潮流。
四、全球金融系統(tǒng)的新特征
通過分析美國次貸危機和全球的金融風波，發(fā)現世界金融系統(tǒng)出現了很多新的特征，需要我們去研究和把握。
（一）金融系統(tǒng)的整體性。世界經濟全球化首先表現為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化?，F在看，全球的金融系統(tǒng)是連為一體的，已經形成一個聯(lián)動互補的新格局，一個地方出問題，馬上會引起連鎖反應。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢和走向，不要孤立地片面地看待經濟問題。
（二）金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元，西方發(fā)達國家資本過剩，大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里，在世界各地尋找機會進行投機炒作。其中，有一個金融大鱷叫索羅斯，他的手里有上千億美金的“熱”錢，1997年，他看到亞洲的金融市場剛開放并很脆弱，便到泰國的金融市場攪動一番后抽資脫逃，致使泰銖當天貶值，并引發(fā)了整個東南亞的金融風險，中國的香港也深受其害。國際游資多了以后就會到處竄，像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆，所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性?，F在看，幾次大的金融危機都是國際游資投機形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風險，1998年俄羅斯的金融危機，1999年巴西的金融風波等，都是國際游資的流動帶來的后果。在我國，這些國際游資基本上會炒四個“市”，都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場，通過賭博抬價，把國家的物價系統(tǒng)搞亂；第二步是炒股票市場，把股市烘起來，出現股市“泡沫”，到高位之后再抽資逃跑，套住的是中國的股民散戶；第三步是炒房地產市場，形成房地產“泡沫”后再抽逃；還有一些高手進行第四步，即炒外匯市場，在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章，投機炒作到一定程度，把老百姓和股民的錢換成美元揣走了，留下的是金融災難，這已成為一種定式和基本規(guī)律。
（三）金融體系的脆弱性。某個環(huán)節(jié)有了風吹草動，馬上形成一種“蝴蝶”效應，整個金融系統(tǒng)就會產生連鎖反應，因為它是一體化和全球化的，這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機本身僅僅幾千億美元，但全球都受影響。我國的股市離美國很遠，但也受到了波及。股民是炒信心、炒預期，如果信心和預期都沒了，股市也就跌慘了?，F在看，這次次貸危機迅速蔓延，形成一種災難，就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。
（四）金融波動的周期性。金融系統(tǒng)的運行具有周期性，只有認真了解和把握，才能未雨綢繆，駕馭金融形勢的變化。從學習馬克思的《資本論》開始，我們就知道資本主義有經濟危機，危機時會出現牛奶過剩倒到海里、產品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價飛漲等現象，這是那個年代初級階段的經濟危機，是一種生產過剩型的危機，這是即時危機的基本特征。經濟發(fā)展到今天，實現了經濟全球化和資本國際化，無論哪個國家、哪個地方發(fā)生經濟危機，首先表現為金融危機，所以金融的安全性至關重要。由過去的生產過剩型危機轉變?yōu)榻鹑谖C，這是世界資本主義經濟危機的新規(guī)律。我國改革開放30年，也出現了一些周期性的規(guī)律，比如經濟過熱，基本上是8－10年出現一次。1982-1984年，我國出現第一次經濟過熱，進行了治理整頓；1994年，出現第二次經濟過熱，進行了第二次治理整頓；2006年末，出現第三次經濟過熱。我國股市也呈周期性變化，基本上是五“熊”三“?！保善毙星槭恰皺M有多長、豎有多高”，這些都是辨證的?，F在需要我們掌握的是周期性，準確把握經濟走向和規(guī)律，從而做到未雨綢繆，提高駕馭市場經濟的能力，永遠立于不敗之地。
從美國看市場經濟的優(yōu)勢有兩個基本特征：第一，用市場法則和價值規(guī)律優(yōu)化資源配置，提高資源的使用效率。第二，產權多樣化，鼓勵競爭，為經濟發(fā)展提供不竭動力。但是，市場經濟也有負面效應，會周期性地出現一些問題。在計劃經濟年代，經濟的主要危險是通貨膨脹，因為當時是短缺經濟，經常供不應求，物價自然就會上漲。市場經濟有通脹，也有緊縮，二者交替進行，但主要危險是通貨緊縮，即生產過剩、物價低迷、消費不足。在1998-2005年期間，我國經歷了8年的通貨緊縮，經濟為此付出了很大代價。目前，我國又一次進行宏觀調控，防止通貨膨脹，但要注意調控的節(jié)奏和力度，要點剎車，不能急剎車，急剎車容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根，那么到2009年末，我國有可能重新滑入通貨緊縮，5年內經濟將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹，一緊就縮，這幾年我國一直是這么周而復始地走這條路，現在要注意掌握調控的力度。如果再次出現1998年的那種通貨緊縮，我國就難辦了，因為我國人口基數太大，再加上弱勢群體多，如果經濟沒有一定的發(fā)展速度，那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定，這是我國的特殊國情決定的。
參考文獻:
[1]論美國次級抵押貸款危機的原因和影響［J］.經濟學動態(tài),2007(9).
[2]從次貸危機看美國樓市與中國樓市的關系［J］.中國金融,2007(18).
[3]論我國的資產泡沫與金融風險［J］.福建論壇(人文社會科學版),2008(2).
2007年4月,美國新世紀金融公司申請破產,標志著次貸危機正式爆發(fā)。一年來,這場危機的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應,引發(fā)了國際金融風波,導致全球鬧股災。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經過金融機構的炒作,現在擴展到全球,波及到許多國家的金融機構和銀行,估計最終損失要達到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠遠沒有結束,預計美國次貸危機對全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經濟全球化帶來的傳感效應。
一、美國次級貸款的內容和特點
次級房產貸款簡稱次貸,是一種房地產抵押的按揭貸款。
美國的房地產抵押貸款分為三級市場,第一級是優(yōu)級房貸市場,第二級是次優(yōu)級房貸市場,第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力,因為它具備了三個特點:一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長,有的20年還本息,還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房,房地產價格漲得很快,一套豪宅最高達到幾百萬美元以上。
美國開辦次級貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后,美國的私人住房率提升了6個百分點,成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國,孩子18歲以后基本自立,剩下父母構成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習慣,并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經濟的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因為當時美國的房地產價格暴漲,信貸雙方都有一個心理底線,即最后實在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結果恰恰就在這里面出了問題,房價連跌了40%,房地產市場因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機。
二、誘發(fā)次貸危機的原因
從根本上講,次貸危機是金融炒作的結果。美國金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務后再賣債券(英文縮寫是CDO),經過金融機構的炒作,波及到全球形成了一個債務鏈,債務鏈一中斷,便產生一種多米諾骨牌式的連鎖效應,造成了全球性的金融風波。探求原因,主要是三個因素集合造成的:
1.宏觀調控力度不當。美聯(lián)儲為了有效調控經濟,格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產“泡沫”。而后美聯(lián)儲為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調到了5.3%。因為利息高了,還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲主導貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機。
2.房地產市場失衡。美國房地產從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產價格大跌,原來售價100萬美元的房子,現在只能賣到60萬美元左右,出現了房地產全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機終于浮出了水面,引發(fā)了金融風波。
3.金融機構推波助瀾。金融機構為了追求利益最大化,便競相炒作房地產貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴大化了,波及到全球,把很多國家和銀行都卷了進去,從而引發(fā)世界性的金融波動和風險。美國次貸危機是歷史的巧合。現在設想:如果美聯(lián)儲當年不加息,貸款的利息也就不會這么高;如果美國的房地產價格還在漲,房主還貸就不會出問題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會引發(fā)全球的金融危機。而現實的結果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”,其結果必然引發(fā)美國的次貸危機。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。
三、次貸危機的后果和危害
美國的次貸危機就像計算機病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現在的股災和金融風波。概括起來,主要有三方面:
1.次貸危機引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會刺激外貿出口,降低進口,減少美國的外貿逆差,這是他的基本立足點。美元貶值以后,美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現了反應,物價上漲、經濟放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時開始升值,到4月末已累計升值了18.2%,匯率已突破7元的大關。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進口,降低外貿順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿逆差,內外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個聯(lián)動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現在俄羅斯的物價漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響,物價都在上漲。所以,面對物價上漲,中央提出“兩個防止”,加大宏觀調控力度,利用財政、稅收、貨幣政策等多種經濟杠桿調控物價和股市,轉變經濟發(fā)展方式,大力推進節(jié)能減排,確保經濟又好又快發(fā)展。
2.次貸危機引發(fā)石油價格上漲。美元貶值之后,美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經濟高速發(fā)達之后,石油更是經濟血脈。目前,我國每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國,是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價,會引發(fā)我國很多產品漲價,中國的物價就會形成“井噴”效應?，F在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國一半的石油靠進口,如果石油不漲價,就會出現倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財政給其補貼120億元,讓其別漲價。2007年我國物價上漲,工業(yè)品是石油領頭漲,副食品是豬肉領頭漲。由于我國壟斷產業(yè)太多,資源管理不到位,產品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價,但老百姓又怕漲價,這使國家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價,一手托民眾怕漲價。若經濟問題弄不好,則會引發(fā)社會問題和政治問題,影響社會的穩(wěn)定與和諧。
3.次貸危機引發(fā)很多國家經濟減速。由于美元貶值,石油漲價,美國經濟發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2%,比2006年下降了1個百分點;2008年第一季度GDP增長率為0.4%,第二季度預計只有1%,預計2008年全年美國GDP增長率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預測只有0.8%。美國、日本、歐盟被稱為世界經濟發(fā)展的“三大引擎”,現在都在減速,而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領世界經濟發(fā)展的新潮流。
四、全球金融系統(tǒng)的新特征
通過分析美國次貸危機和全球的金融風波,發(fā)現世界金融系統(tǒng)出現了很多新的特征,需要我們去研究和把握,具體有四點:
1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經濟全球化首先表現為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化?，F在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經形成一個聯(lián)動互補的新格局,一個地方出問題,馬上會引起連鎖反應。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢和走向,不要孤立地片面地看待經濟問題。
2.金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發(fā)達國家資本過剩,大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機會進行投機炒作。其中,有一個金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時候,他看到亞洲的金融市場剛開放,也很脆弱,就到泰國去了,在金融市場攪動一番后抽資脫逃,致使泰銖當天貶值,并引發(fā)了整個東南亞的金融風險,中國的香港也深受其害。
國際游資多了以后就會到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性。現在看,幾次大的金融危機都是國際游資投機形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風險,1998年俄羅斯的金融危機,1999年巴西的金融風波等,都是國際游資的流動帶來的后果。在我國,這些國際游資基本上會炒四個“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場,通過賭博抬價,把國家的物價系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場,把股市烘起來,出現股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國的股民散戶;第三步是炒房地產市場,形成房地產“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進行第四步,即炒外匯市場,在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。
3.金融體系的脆弱性。某個環(huán)節(jié)有了風吹草動,馬上形成一種“蝴蝶”效應,整個金融系統(tǒng)就會產生連鎖反應,因為它是一體化和全球化的,這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國的股市離美國很遠,但也受到了波及。股民是炒信心、炒預期,如果信心和預期都沒了,股市也就跌慘了?，F在看,這次次貸危機迅速蔓延,形成一種災難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。
4.金融波動的周期性。金融系統(tǒng)的運行具有周期性,只有認真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢的變化。從學習馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經濟危機,危機時會出現牛奶過剩倒到海里、產品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價飛漲等現象,這是那個年代初級階段的經濟危機,是一種生產過剩型的危機,這是即時危機的基本特征。經濟發(fā)展到今天,實現了經濟全球化和資本國際化,無論哪個國家、哪個地方發(fā)生經濟危機,首先表現為金融危機,所以金融的安全性至關重要。由過去的生產過剩型危機轉變?yōu)榻鹑谖C,這是世界資本主義經濟危機的新規(guī)律。我國改革開放30年來,也出現了一些周期性的規(guī)律,比如經濟過熱,基本上是8—10年出現一次。1982—1984年,我國出現第一次經濟過熱,進行了治理整頓;1994年,出現第二次經濟過熱,進行了第二次治理整頓;2006年末,出現第三次經濟過熱。我國股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“牛”,股票行情是“橫有多長、豎有多高”,這些都是辯證的。現在需要我們掌握的是周期性,準確把握經濟走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場經濟的能力,永遠立于不敗之地。
從美國看市場經濟的優(yōu)勢有兩個基本特征:第一,用市場法則和價值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產權多樣化,鼓勵競爭,為經濟發(fā)展提供不竭動力。但是,市場經濟也有負面效應,會周期性地出現一些問題。在計劃經濟年代,經濟的主要危險是通貨膨脹,因為當時是短缺經濟,經常供不應求,物價自然就會上漲。市場經濟有通脹,也有緊縮,二者交替進行,但主要危險是通貨緊縮,即生產過剩、物價低迷、消費不足。在1998—2005年期間,我國經歷了8年的通貨緊縮,經濟為此付出了很大代價。目前,我國又一次進行宏觀調控,防止通貨膨脹,但要注意調控的節(jié)奏和力度,要“點剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國有可能重新滑入通貨緊縮,5年內經濟將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國一直是這么周而復始地走這條路,現在要注意掌握調控的力度。如果再次出現1998年的那種通貨緊縮,我國就難辦了,因為我國人口基數太大,再加上弱勢群體多,如果經濟沒有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國的特殊國情決定的。
參考文獻:
[1]李翀.論美國次級抵押貸款危機的原因和影響[J].經濟學動態(tài),2007,(9).
[2]尹中立.從次貸危機看美國樓市與中國樓市的關系[J].中國金融,2007,(18).
[3]李翀.論我國的資產泡沫與金融風險[J].福建論壇:人文社會科學版,2008,(2).
