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在規(guī)模持續(xù)擴張的同時，金融市場的國際化進程不斷加快，國際外匯市場率先實現(xiàn)單一市場形態(tài)的運作，其顯著標志是全球外匯市場價格的日益單一化，主要貨幣的交叉匯率與直接兌換的匯率差距明顯縮小。
在資本市場，資金開始大范圍地跨過邊界自由流動，各類債券和股票的國際發(fā)行與交易數(shù)額快速上升，整個90年代，主要工業(yè)國家的企業(yè)在國際上發(fā)行的股票增長了近6倍。1975年，主要發(fā)達國家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5%之間，1998年，給比重上升到91%（日本）到640%（意大利），其中，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，各國該比重增長最快的時期幾乎都集中在80年代末和90年代初。
與此同時，國際債券市場的二級市場獲得了蓬勃發(fā)展。債券市場信息傳遞渠道、風險和收益評估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小，以投資銀行、商業(yè)銀行和對沖基金為代表的機構投資者，以復雜的財務管理技巧，在不同貨幣計值的不同債券之間，根據(jù)其信用、流動性、預付款風險等的差異，進行大量?quot;結構易"，導致各國債券價格互動性放大，價格水平日趨一致。
海外證券衍生交易的市場規(guī)模有了突破性提高。幾乎在所有主要的國際金融中心，都在進行大量的海外資產(chǎn)衍生證券交住T諦錄悠律唐方灰姿?，既可以脆]氯站?25種期貨合約的交易，也有部分馬來西亞的衍生證券交易；美國期貨交易所的交易對象，更是包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、泰國銖和印尼盾等多種貨幣計值的證券和衍生產(chǎn)品。
二、我國金融市場的國際化發(fā)展
在席卷全球的金融市場一體化潮流中，我國金融市場對外開放程度不斷擴大，國際化進程加速。
在銀行領域，1979年起，外資銀行開始在我國設立代表處、分行、合資銀行、獨資銀行、財務公司，到今年年初，共有38個國家和地區(qū)的168家外國銀行在我國25個城市設立了252家代表處，有22個國家和地區(qū)的87家外資金融機構在我國19個城市設立了182個營業(yè)性機構，其中，有32家外資銀行獲準經(jīng)營人民幣業(yè)務。到今年6月底，在華外資銀行總資產(chǎn)達323億美元，其中貸款208億美元。
在保險領域，到去年底，我國共有外資保險公司15家，對外開放城市由上海擴大到廣州、深圳等地。
在證券領域，1992年，我國允許外國居民在中國境內使用外匯投資于中國證券市場特定的股票，即B股。有關管理部門對于B股市場的總交易額實行額度限制，超過300萬美元的B股交易，必須得到中國證券監(jiān)督管理委員會的批準。1993年起，我國允許部分國有大型企業(yè)到香港股票市場發(fā)行股票籌集資金，即H股。部分企業(yè)在美國紐約證券交易所發(fā)行股票籌集資金，稱為N股。境外發(fā)行股票籌集的資金必須匯回國內，經(jīng)國家外匯管理局批準開設外匯帳戶，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。進入2000年后，部分民營高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國NASDAQ上市籌集資金，標志著我國證券市場的國際化進入一個新的發(fā)展時期。
在債券市場，我國對于構成對外債務的國際債券發(fā)行實行嚴格的計劃管理。由經(jīng)過授權的10個國際商業(yè)信貸窗口機構和財政部、國家政策性銀行在國外發(fā)行債券融資，其他部門可以委托10個窗口單位代為發(fā)行債券，或得到國家外匯管理局的特別批準后自行發(fā)債。債券發(fā)行列入國家利用外資計劃，并經(jīng)國家外匯管理局批準。在國外發(fā)行債券所籌集資金，必須匯回國內，經(jīng)批準開設外匯帳戶，存入指定銀行。
三、我國金融市場國際化的前景
隨著加入WTO步伐的不斷加快，我國金融市場正在準備與國際市場接軌，國際化進程將明顯加快。
根據(jù)我國與有關國家達成的雙邊協(xié)議，加入WTO后，我國金融市場開放將集中在如下幾個方面：
在銀行領域，我國將在市場準入和國民待遇等方面對外資銀行進一步開放，逐步允許外資銀行向中資企業(yè)和居民開辦外匯業(yè)務和人民幣業(yè)務。加入WTO之初，外資銀行可向外國客戶提供所有外匯業(yè)務。加入WTO一年后，外國銀行可向中國客戶提供外匯業(yè)務，中外合資的銀行將可獲準經(jīng)營，外國獨資銀行將在5年內獲準經(jīng)營，外資銀行在二年內將獲準經(jīng)營人民幣業(yè)務，在5年內經(jīng)營金融零售業(yè)務。
在保險業(yè)領域，加入WTO后，人壽保險公司中外資持股比例可高達50％，加入一年后，提高至51％。非人壽保險公司和再保險公司將獲準在合資保險公司中持有51％的股份，并可在二年內成立全資的分支機構。
在證券市場，中國將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務，享受與國內基金管理公司相同待遇；當國內證券商業(yè)務范圍擴大時，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國內證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計價的有價證券。
顯然，隨著金融服務領域的對外開放，我國金融市場將逐步走向全面的國際化。
這種全面的國際化含義是：以資金來源計，國外資本以允許的形式進入我國金融市場，國內資本則可以參與國外有關金融市場的交易活動；以市場籌資主體計，非居民機構可以在國內金融市場籌融資，國內機構則可以在國外金融市場籌融資；國外交易及中介機構參與我國金融市場的經(jīng)營及相關活動，國內有關交易及中介機構獲得參與國際金融市場經(jīng)營及相關活動的資格和權力。
四、金融市場國際化的利益
金融市場國際化進程的加快，將降低新興市場獲得資金的成本，改善市場的流動性和市場效率，延展市場空間，擴大市場規(guī)模，提高系統(tǒng)能力，改善金融基礎設施，提高會計和公開性要求，改進交易制度，增加衍生產(chǎn)品的品種，完善清算及結算系統(tǒng)等。
海外金融資本的進入，尤其是外國金融機構和其他投資者對市場交易活動的參與，迫使資本流入國的金融管理當局采用更為先進的報價系統(tǒng)，加強市場監(jiān)督和調控，及時向公眾傳遞信息，增加市場的效率。越來越多的新興市場國家通過采用國際會計標準，改進信息質量和信息的可獲得性，改善交易的公開性。交易數(shù)量和規(guī)模的增加，有助于完善交易制度，增加市場流動性。而外國投資者帶來的新的金融交易要求，在一定程度上促進了衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)及發(fā)展。建立一個技術先進的清算和結算系統(tǒng)，對于有效控制風險、保持該市場對外國證券資本的吸引力、
五、金融市場國際化的風險表現(xiàn)
金融市場國際化進程在帶來巨大收益的同時，仍然蘊涵著一定的風險，因此，加入WTO后，我國金融風險可能有如下表現(xiàn)：
1.市場規(guī)模擴大加速甚至失控的風險。
與國際化相伴隨的外國資本的大量流入和外國投資者的廣泛參與，在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時，將導致金融資產(chǎn)的迅速擴張。在缺乏足夠嚴格的金融監(jiān)管的前提下，這種擴張可能成為系統(tǒng)性風險爆發(fā)的根源。
此外，由于國內金融市場的發(fā)育程度較低，金融體系不成熟，相關的法律體系不夠完善，資本流入導致其金融體系規(guī)模的快速擴張，而資本流入的突然逆轉，則使其金融市場的脆弱性大幅度上升。
2.金融市場波動性上升的風險
對于規(guī)模狹小、流動性比較低的新興金融市場來說，與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與，增加了市場的波動性。尤其是在一些機構投資者成為這類國家非居民投資的主體時，國內金融市場的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。
由于新興市場缺乏完善的金融經(jīng)濟基礎設施，在會計標準、公開性、交易機制、票據(jù)交換、以及結算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié)，無法承受資本大量流入的沖擊，導致價格波動性的上升。新興金融市場股票價格迅速下降以及流動性突然喪失的危險，大大地增加了全局性的市場波動。
3.本國金融市場受到海外主要金融市場動蕩的波及、市場波動脫離本國經(jīng)濟基礎的風險。
外國資本的流入和外國投資者對新興市場的大量參與，潛在地加強了資本流入國與國外金融市場之間的聯(lián)系，導致二者相關性的明顯上升。
從國內金融市場與主要工業(yè)國金融市場波動的相關性來看，近年來，主要工業(yè)國金融市場對資本流入國金融市場的溢出效應顯著上升。國外研究表明，美國股票市場波動性對韓國股票市場波動性溢出的相關程度在1993年到1994年間高達12%，美國股票市場波動性對泰國股票市場波動性溢出的相關程度在1988年到1991年間高達29.6%，美國股票市場波動性對墨西哥股票市場波動性溢出的相關程度在1990年到1994年間高達32.4%。
這種溢出的影響表現(xiàn)為兩個方面：其一，在市場穩(wěn)定發(fā)展時期，資本流入國金融市場波動接受主要工業(yè)國的正向傳導，表現(xiàn)為二者波動的同步性；其二，在市場波動顯著、存在一定的恐慌心理時，二者波動出現(xiàn)背離，甚至呈反向關系。
從日本和韓國股票指數(shù)的相關性看，從1989年1月到2000年4月，二者股票指數(shù)的相關系數(shù)為36.52%，而在1989年1月到1992年7月間，該相關系數(shù)達89.09%。從92年7月到98年5月，該相關系數(shù)下降到44.86%，此后，該系數(shù)再度提高到80.65%。
4.本國金融市場與周邊新興金融市場波動呈現(xiàn)同步性，遭受"金融危機傳染"侵襲的風險。
由于新興市場國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境具有一定的相似性，外資流入周期及結構基本相同，因此，其金融市場表現(xiàn)具有很強的同步性。
尤其是1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，部分亞洲國家和地區(qū)間的股票市場相關系數(shù)顯著增大，韓國和印尼股市的相關系數(shù)由43%上升到73%，印尼和泰國股市的相關系數(shù)由15%上升到78%，泰國和韓國股市的相關系數(shù)由55%上升到63%。顯然，在金融危機期間，國際投資者把這些國家的金融市場視為一個整體，同時從上述市場撤出資金，導致其同時崩盤。
此外，由于機構投資者在全球資本流動中發(fā)揮主導作用，而其行為特征表現(xiàn)出很強的"羊群效應"，其對新興市場的進入和撤出也具有"一窩蜂"的特點，從另一個角度加強了新興市場表現(xiàn)之間的同步性，這種同步性在金融危機時期表現(xiàn)為危機傳染的"多米諾骨牌"效應或"龍舌蘭酒"效應。
5.銀行體系脆弱性上升的風險
在金融自由化和金融現(xiàn)代化的壓力下。金融體系的脆弱性可能大幅度上升。
金融市場國際化進程加深后，外資可能大量流入該國銀行體系，促使銀行資產(chǎn)負債規(guī)?？焖贁U張，尤其是銀行的對外負債增長更為顯著。在一些國家，以銀行對外負債形式流入的資金絕大多數(shù)投資于國內市場，導致銀行體系外幣凈負債上升。特別是當銀行的資產(chǎn)負債結構不合理時，大規(guī)模資本流入使銀行的流動性出現(xiàn)大幅度擺動，銀行貸款膨脹和收縮時期交替出現(xiàn)，引起影響全局的風險，甚至導致金融危機的爆發(fā)。
由于負債和流動性的快速上升領先于經(jīng)濟規(guī)模的增長，特定的經(jīng)濟發(fā)展階段和有限的經(jīng)濟增長速度，無法為新增巨額貸款提供足夠的投資機會，可供投資并提供高額回報的行業(yè)有限，銀行的新增貸款往往集中于少數(shù)行業(yè)，如在泰國，大量資本流入后，銀行信用發(fā)放給建筑和不動產(chǎn)的份額從1980年的8%增長到1990年的16%。大部分新增貸款用于不動產(chǎn)交易。
此外，由于大多數(shù)信用等級比較高的企業(yè)可以通過在國際市場直接發(fā)行股票和債券獲得資金，國內銀行只能向次級層次風險較高的客戶貸款，因此，銀行對于借款企業(yè)和借款個人的利潤和信用等級要求相應下調。在外資持續(xù)流入、經(jīng)濟保持高速增長的前提下，這樣的信貸投放策略通常能夠得以維持，但是經(jīng)濟形勢突然逆轉及外資無以為繼時，這種循環(huán)將被迫中斷，一些行業(yè)出現(xiàn)周期性逆轉，銀行產(chǎn)生大量不良貸款。例如，在泰國，1988到1990年的資本凈流入與資產(chǎn)價值的上升顯著相關，即使商業(yè)銀行對房地產(chǎn)貸款的土地抵押值超過貸款很多，而房地產(chǎn)價格下降，仍然使銀行資產(chǎn)負債的獲利能力受到很大打擊。
由于銀行體系保持巨額對外凈負債，面臨著很大的匯率風險，可能遭受本幣意外貶值引起的損失。
中央銀行針對外資流入實行的沖銷性市場干預政策，往往導致市場利率的突然上升，從而加大商業(yè)銀行面臨的利率風險。而在中央銀行為了維持某一個匯率水平對外匯市場進行干預的情況下，短期利率可能上升到一個非理性的水平，這樣將削弱銀行盈利能力甚至危及銀行的穩(wěn)定。因此，貨幣危機往往是銀行體系危機的前奏。
1.1.1價格競爭風險利率市場化改革的一項重要內容，就是放松對利率浮動范圍的管制，因此各商業(yè)銀行的自主定價權都會擴大，他們便可以采用價格手段來展開競爭。為了保證盈利水平與原來持平甚至增長，一個重要的手段就增加存款規(guī)模，而為了吸引存款，必然要提高存款利率的水平，因此，價格競爭的結果就是銀行資金成本將會上升，凈利息收入減少；如果競爭進一步加劇，各銀行會在提高存款利率的同時降低貸款利率的水平，這會進一步減小其凈利息收入的空間。在這樣的情況下，如果銀行缺乏相應的中間業(yè)務收入來抵抗風險，它將會面臨嚴重的經(jīng)營風險甚至是銀行危機。
1.1.2信貸風險銀行機構為了保證凈利息收入來源，因此在資金成本上升的情況下，可能會上調貸款利率的水平，這一舉動將會帶來以下幾方面的影響：第一，企業(yè)間接融資的成本上升。在我國現(xiàn)階段的市場環(huán)境下，優(yōu)質企業(yè)通過發(fā)行債券來融資的成本已經(jīng)低于向銀行貸款的成本，所以，如果貸款利率進一步提高，那么優(yōu)質企業(yè)將轉向直接金融市場來進行融資。第二，根據(jù)經(jīng)濟學的理論，高風險，高收益；低風險，則低收益。隨著貸款利率水平的上升，企業(yè)的資金成本也隨之增加，而為了保證盈利水平不致降低，企業(yè)很有可能放棄低風險的項目，轉而去尋找一些高風險高利潤的項目，憑借這樣的項目向銀行申請貸款，這會加重銀行與企業(yè)間的逆向選擇和道德風險。
1.1.3通貨膨脹風險如果銀行上調貸款利率，企業(yè)的資金成本也會隨之提高，這容易導致物價上漲，從而引發(fā)成本推動型的通貨膨脹。
1.1.4支付危機“存貸比”是一個重要的監(jiān)測指標，目的是控制商業(yè)銀行信用擴張、確保商業(yè)銀行安全經(jīng)營。一直以來，我國商業(yè)銀行的存貸比上限為75%。但隨著利率市場化改革的進行，關于調整或放寬存貸比的呼聲越來越高，不排除未來存貸比上限提高的可能。如果在風險管理不夠完善的情況下提高了存貸比，則很容易引發(fā)支付危機，侵害到債權人的利益。
1.2金融創(chuàng)新風險
1.2.1業(yè)務創(chuàng)新風險利率市場化改革后，商業(yè)銀行的凈利息收入勢必會在一定程度上有所減少，所以，為了彌補這部分損失、抵御利率的風險，必須要積極地開展中間業(yè)務。目前我國商業(yè)銀行的中間業(yè)務收入只占總收入20%左右，且業(yè)務種類不夠豐富、業(yè)務范圍比較狹窄、同質化競爭較為激烈。要發(fā)展我國銀行的中間業(yè)務，應從提高業(yè)務的科技含量以及附加值方面入手。中間業(yè)務雖然能為銀行帶來可觀的利潤，但它同時也具有一定的風險。在眾多的中間業(yè)務中，既有結算、、咨詢等低風險的業(yè)務品種，也有承諾、擔保、金融衍生等高風險的業(yè)務品種，因此，要審慎安排中間業(yè)務的品種結構、平衡好收益和風險的關系。
1.2.2產(chǎn)品創(chuàng)新風險金融衍生產(chǎn)品本身具有一定的風險，但它同時也是一種能夠規(guī)避利率風險的重要手段，因此，商業(yè)銀行可以將衍生產(chǎn)品發(fā)展成為一種新的盈利模式。隨著利率市場化改革的進程不斷加深，我國金融監(jiān)管部門已經(jīng)逐步放寬了對銀行業(yè)從事衍生產(chǎn)品業(yè)務的管制，越來越多的商業(yè)銀行開始從事衍生品的業(yè)務。但國際經(jīng)驗同時表明，一些結構復雜的金融衍生品本身含有巨大的風險性，所以，對于從事衍生品交易的商業(yè)銀行來說，如何在規(guī)避較大風險的情況下利用金融衍生品來獲取最大的利益，這是一個很重要的問題。
2利率市場化的金融風險控制
2.1完善利率傳導機制在利率市場化改革的進程中，存貸款利率可能會出現(xiàn)非理性的頻繁波動，進而會引發(fā)各類金融風險，為了規(guī)避這些金融風險，中央銀行通常會制定并實施相關的貨幣政策，而貨幣政策的實施具體要通過貨幣政策工具的運用來進行，比方說，央行利用法定存款準備金率、再貼現(xiàn)率、再貸款率、公開市場業(yè)務等工具來影響市場的基準利率，再通過市場的基準利率，來影響各種資金的市場價格，繼而影響商業(yè)銀行的存貸款利率水平。以上一系列影響過程的順利進行都必須以利率傳導順暢為前提，所以，央行必須要理順利率的傳導機制，才能把握利率的走勢、穩(wěn)定金融環(huán)境，進而保證貨幣政策目標的順利實現(xiàn)。
2.2發(fā)展債券市場近些年來，我國的債券市場發(fā)展十分迅速，一個很重要的表現(xiàn)就是債券市場的融資規(guī)模增長迅速，債券市場的迅猛發(fā)展對于完善金融體系、改善企業(yè)融資結構、分散銀行系統(tǒng)風險等都有著積極的意義。但盡管如此，整個社會的融資規(guī)模中間接融資依舊占據(jù)著一個絕對的份額。另外，銀行體系的債券持有量也非常大－達到整個市場存量的70%以上，這意味著債券融資的風險仍大部分集中在銀行體系內。所以，基于上述情況，未來應朝著以下幾個方向來發(fā)展我國的債券市場：（1）讓更多的優(yōu)質企業(yè)通過債券這種直接融資方式來進行融資；（2）豐富債券持有主體的種類，增加證券、基金、保險、個人投資者及海外投資者等投資主體的債券持有量，以此來分散銀行承擔的債券市場風險；（3）確保債券市場產(chǎn)品向著多樣化的方向發(fā)展，不僅有基礎產(chǎn)品，還有衍生產(chǎn)品，以此給投資者更多的選擇。
2.3建立存款保險制度作為一種制度設計，存款保險制度的推出難免會給經(jīng)濟帶來一定的風險，比如金融壟斷、道德風險、多頭監(jiān)管等。盡管這樣，但為了保障國家金融體系的安全和穩(wěn)定，依舊應該建立存款保險制度，特別是在利率市場化改革的過程中，存款保險制度將發(fā)揮積極的作用。在建立存款保險制度的過程中，必須謹慎考慮好以下問題，比如如何制定差別費率、該制度對商業(yè)銀行信貸擴張能力的影響以及各監(jiān)管部門之間的協(xié)調監(jiān)管問題等，這些都是影響存款保險制度建立的關鍵問題。
——忽略的葛蘭里奇警告體現(xiàn)對政府干預作用漠視
2008年的金融風暴使我們看到，美國原有的“雙重多頭”金融監(jiān)管模式使得沒有任何一個機構能夠得到足夠的法律授權來負責整個金融市場和金融體系的風險，最佳的監(jiān)管時機往往因為會議和等待批準而稍縱即逝，因此，普遍認為正是這些監(jiān)管重疊和調控失靈缺陷的暴露直接引發(fā)了美國金融監(jiān)管體制改革的動機。
然而回溯美國金融風暴緣何禍起，我們更應深層次的關注到，與效率優(yōu)先的美國金融監(jiān)管機制的相對應的是以格林斯潘為代表的一代美國金融家們所擁戴的典型自由市場經(jīng)濟思想和主張，他們認為，“政府干預往往會帶來問題，而不能成為解決問題的手段”，“只有在市場自我糾正機制威脅了太多無辜的旁觀者的那些危機時期里，監(jiān)管才是必要的”，他們認為，監(jiān)管往往或總是會妨礙市場的發(fā)展和創(chuàng)新。也就是說，究其更深入的原因，過度相信市場的自我調節(jié)作用。相信任何從事放貸的金融機構都有能力控制他們的風險這一理念對美國金融風暴禍起至關重要。
曾經(jīng)被美國金融監(jiān)管當局忽略的葛蘭里奇警告就是最好的例證。早在2000年，美國經(jīng)濟學家、美國聯(lián)邦儲備委員會前委員愛德華·葛蘭里奇(EdwardM.Gramlich)就已經(jīng)向當時的美聯(lián)儲主席格林斯潘指出了快速增長的居民次級住房抵押貸款可能造成的風險，希望美國有關監(jiān)管當局能夠“加強這方面的監(jiān)督和管理”。其在2002年、2004年和2007年也曾多次拉響警報，并且明確揭示出美國金融監(jiān)管存在著嚴重的空白和失控問題。然而非常遺憾的是，他的警告并沒到美國主要貨幣和監(jiān)管當局高層的重視。究其原因，因素很多，其中非常重要的一點正是上述提到的漠視政府干預作用的典型自由市場經(jīng)濟思想作祟。
因此，與其說普遍認為美國監(jiān)管重疊和空白之結構性缺點是危機的禍根和金融監(jiān)管改革的動因，隱藏在這種結構性缺點之后的政府干預缺失更應是危機深層次的缺陷。就連美聯(lián)儲前主席格林斯潘也不得不承認：“我原來想當然地認為銀行和金融機構的自利性(交易的另一方為自身利益將嚴格把關，形成金融業(yè)內互相監(jiān)管的機制)，能夠在最大程度上保護股東利益和公司資產(chǎn)安全?，F(xiàn)在看來錯了，必須加強政府對金融體系的統(tǒng)一監(jiān)管力度?！?/p>
2美國金融監(jiān)管體系改革理念變化
——呼吁調整政府干預具體方式并要求加深力度
正如格林斯潘所說，“必須加強政府對金融體系的統(tǒng)一監(jiān)管力度”，美國的金融監(jiān)管改革動向的確反映了美國監(jiān)管者對于市場和政府關系的不斷反思，并明顯地建議調整政府干預的具體方式和加深力度。從未雨綢繆角度來看，華爾街金融風暴不但證明了政府應當對處于危機中的金融機構和金融市場進行干預和救助，實際也證明了為預防危機，一國的金融監(jiān)管中適度的政府干預是絕對需要的?！白杂芍髁x經(jīng)濟理論”和“政府干預論”的差異主要不體現(xiàn)在要不要政府干預，而在于干預“度”的把握，在于干預的“范圍、手段和方式”等方面。而度的判斷離不開具體國家的金融市場發(fā)展程度和監(jiān)管需求?；仡櫭绹?929年金融大崩潰以來的金融監(jiān)管演變可見，伴隨著經(jīng)濟的起伏，先后經(jīng)歷了“自由放任—加強管制—融創(chuàng)新—加強監(jiān)管—放松監(jiān)管”等多次轉折。此次呼吁加強監(jiān)管也是這樣的規(guī)律使然。而對于中國的政府金融監(jiān)管是否適度性的思考也應從中國具體的金融市場發(fā)展和監(jiān)管需求出發(fā)。
二、中國金融監(jiān)管政府干預適度性分析
1金融監(jiān)管價值滯后于金融運行價值，中國當前金融運行態(tài)勢決定，目前金融監(jiān)管應當以金融安全為首要的價值目標
從過度論者的理由不難看出，其重點在于強調中國金融體制及金融監(jiān)管體制限制自由競爭、不利于金融市場的安全和效率的問題。筆者認為，這一觀點主要從中國金融運行價值角度出發(fā)作出判斷，但實際上，同一時段，金融運行和金融監(jiān)管具體價值觀的具象內容是不同的：金融運行主要體現(xiàn)人和金融機構在金融市場中的具體行為及其效果，其效果和價值觀的判斷往往具有自利性和缺乏系統(tǒng)性；而金融監(jiān)管是通過法律授權對金融運行的監(jiān)督和管理，是對某種偏離既定規(guī)則的行為實施的某種干預，其側重于對行為的評價，因此，其效果和價值觀的判斷具有滯后性但相對較宏觀；因此，金融監(jiān)管的價值觀必須隨金融運行態(tài)勢的效果而定，不能簡單地附隨于金融運行本身：即當金融運行態(tài)勢處于金融安全時。金融監(jiān)管主要體現(xiàn)為對競爭機制的維護，自由競爭成為主要乃至唯一的價值追求；隨著風險的不斷增加，當金融運行出現(xiàn)不安全的狀況，金融監(jiān)管則主要表現(xiàn)為對金融安全的追求，通過限制金融機構的權利，較大程度地賦予監(jiān)管機關權力來實現(xiàn)金融的穩(wěn)定；如果金融風險未能得到控制，出現(xiàn)嚴重的貨幣危機和銀行危機，金融崩潰、經(jīng)濟倒退、社會動蕩，那么金融安全將成為唯一的價值追求。因此，金融監(jiān)管的價值判斷要滯后于金融運行價值判斷并取決于金融運行的效果。
結合當前中國具體的金融運行態(tài)勢，盡管中國金融改革的確取得了一定的成就，金融自由化并沒有對中國金融安全產(chǎn)生實質性影響，但正如政府干預過度論者所擔憂的一樣，由于中國金融市場一些舊有的痼疾，其間蘊藏的金融風險不可小覷，中國金融運行的安全基礎還并不牢靠，因此，中國金融監(jiān)管作為保障金融運行的后盾決定了其當前應以保障金融安全為首要價值。
如此看來，中國金融監(jiān)管機構著力保護國有金融機構是有其“苦衷”的，也是忍陣痛而顧大局之必須。
2金融監(jiān)管市場化應以培育良好的金融市場化為前提，中國尚不具備該前提
當然，金融監(jiān)管的滯后性本身并不值得提倡，完善的金融監(jiān)管需要人為能動地提高先驗性、事前性和靈活性，但這種效果單純靠市場化是無法達到的，而且其效果提高需要一個階段和過程。何況就中國的金融市場化而言，除了經(jīng)濟貨幣化比率，中國市場化程度的其他指標與美國、日本、英國等發(fā)達國家還存在較大差距：如在2000年，中國的金融化比重為229％，遠低于同期美國(364％)、英國(356％)、日本(312％)等金融市場發(fā)達的國家，也低于新加坡(319％)這樣的新興國際金融中心；另，在銀行競爭格局中，國有商業(yè)銀行壟斷格局雖然在弱化，競爭因素在增強，但還未形成完全開放自由競爭的格局；中國利率市場化改革仍面臨著一些需要解決的問題，人民幣匯率形成機制的市場化程度還有待于提高，在中國資本項目的匯兌管理力度和對政策的掌握尺度上看，中國仍保持較為嚴格的管理。
著名的發(fā)展經(jīng)濟學家劉易斯指出：“一個國家的金融制度越落后，一個開拓性政府的作用范圍就越大”，上述轉軌體制背景下的金融市場運行，狀況決定了中國金融系統(tǒng)自身不具備完備的自我穩(wěn)定機制，因此，必須依靠政府的非經(jīng)濟力量予以干預，才能保證金融系統(tǒng)的平穩(wěn)運行，否則有可能加大金融系統(tǒng)的累計性風險，陷入金融危機的困境，這也違背了中國金融體制改革的初衷。
3市場機制、行業(yè)自律，目前，還不能有效解決中國市場失靈問題，凸顯政府監(jiān)管的優(yōu)勢
中國目前的市場機制還不夠完善，在逐步完善的過程中政府干預必不可少；而培育行業(yè)自律監(jiān)管組織雖然也的確刻不容緩，但由于目前行業(yè)自律組織發(fā)展伊始，不平等的談判力量將使監(jiān)管效果微乎其微，此種情況下政府恰恰應起到培育市場機制和行業(yè)自律組織的作用而不是退出干預，而且其相對優(yōu)勢是明顯的：其一，富有權威性的政府監(jiān)管機構對金融機構的信息披露進行嚴格的規(guī)定，并且直接實施檢查，有助于緩解信息不對稱的矛盾，減少個人在交易中要負擔的交易費用，以及道德風險和逆向選擇發(fā)生的可能；其二，由政府出面維護金融體系的有效和穩(wěn)定，能夠避免因免費搭車造成的公共物品提供不足的困境，填補了市場失靈形成的真空和行業(yè)自律組織的緩慢。政府得天獨厚的優(yōu)勢與市場失敗和自律不完善形成了鮮明的對比，在金融這一特殊領域尤為如此。實際上二戰(zhàn)后，英國、德國等發(fā)達國家也都還實行了政府干預的較為嚴格的金融監(jiān)管制度。美國的金融改革也正朝這個方向邁進。
二、藝術品金融化市場建設的必要性與可能性
1.藝術品金融化市場建設的必要性
我國作為文化大國，不僅擁有豐富的文化藝術資產(chǎn)，并且富有強大的文化藝術創(chuàng)作力，因而積淀了可觀的產(chǎn)業(yè)力量。目前，在努力“盤活”文化藝術資產(chǎn)的同時，切需一個出口轉化為生產(chǎn)力與利潤，釋放出積淀的力量。另一方面，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型升級中，科技創(chuàng)新與文化創(chuàng)意是關鍵因素，而這一因素正孕育在以創(chuàng)意力和創(chuàng)新力為支撐的文化產(chǎn)業(yè)中。同時，文化產(chǎn)業(yè)作為輕資產(chǎn)、高附加值的產(chǎn)業(yè)，極有潛力成為高成長性的新興經(jīng)濟。
2.藝術品金融化市場建設的可能性
藝術金融產(chǎn)業(yè)面臨重要機遇期。隨著中國經(jīng)濟高速發(fā)展，需要與經(jīng)濟總量相匹配的文化形象和聲音，對中國“文化輸出”的殷切期望與迫切期待，需要有力的“國家形象”。從這個意義上說，文化產(chǎn)業(yè)是未來中國的“國家戰(zhàn)略”。中國藝術品市場是一個新興的市場業(yè)態(tài)，中國藝術品市場是現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展中的一個部分。文化藝術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開金融業(yè)的支撐，文化藝術資本市場的培育與發(fā)展是文化藝術產(chǎn)業(yè)不斷走向現(xiàn)代化的重要推動力。中國藝術經(jīng)濟融入現(xiàn)代經(jīng)濟與世界藝術經(jīng)濟的中國藝術金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大是必由之路。
三、山西藝術品金融化市場建設的現(xiàn)狀與問題
近年來，山西的藝術品市場得到了一定的發(fā)展但還不夠成熟，存在著諸多問題。從藝術金融的需求與結構、藝術金融產(chǎn)業(yè)的全球化以及科技進步對藝術金融的推動作用等方面分析山西藝術金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，發(fā)現(xiàn)存在很多問題和障礙：藝術金融產(chǎn)業(yè)管理體制相對滯后，影響了藝術金融產(chǎn)業(yè)健康運行；宣傳力度不夠，推介不夠，藝術金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的理念與環(huán)境滯后；缺乏相關藝術金融產(chǎn)品，難以滿足消費者的投資期待；藝術金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力不足，阻礙了文化市場潛在需求向現(xiàn)實需求轉化；藝術金融產(chǎn)品的服務功能不完善，限制了藝術金融產(chǎn)業(yè)消費需求的增長；藝術金融產(chǎn)品供求結構性矛盾突出，抑制了藝術金融產(chǎn)業(yè)消費需求的釋放。當前存在的普遍問題還有藝術金融產(chǎn)業(yè)收入的不穩(wěn)定性制約了銀行信貸投放，因此山西藝術金融產(chǎn)業(yè)的融資需求服務體系的建立尚不健全。總體來說，山西的藝術品市場還不夠成熟。
四、山西藝術品金融化市場建設的發(fā)展建議
過去十年來，國際金融市場突飛猛進，急速發(fā)展?？蓛稉Q貨幣間的外匯市場交易規(guī)模持續(xù)擴張，到1998年4月底，外匯市場日平均交易量持續(xù)上升到1.49萬億美元，比1986年上升了8倍，數(shù)額相當于所有國家外匯儲備的87.4％。在1984到1998的十五年間，國際資本市場融資累計額的年平均增長速度為12.34%，遠遠超過全球GDP的年平均增長速度3.37%和國際貿易的年平均增長速度6.34%。
在規(guī)模持續(xù)擴張的同時，金融市場的國際化進程不斷加快，國際外匯市場率先實現(xiàn)單一市場形態(tài)的運作，其顯著標志是全球外匯市場價格的日益單一化，主要貨幣的交叉匯率與直接兌換的匯率差距明顯縮小。
在資本市場，資金開始大范圍地跨過邊界自由流動，各類債券和股票的國際發(fā)行與交易數(shù)額快速上升，整個90年代，主要工業(yè)國家的企業(yè)在國際上發(fā)行的股票增長了近6倍。1975年，主要發(fā)達國家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5%之間，1998年，給比重上升到91%（日本）到640%（意大利），其中，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，各國該比重增長最快的時期幾乎都集中在80年代末和90年代初。
與此同時，國際債券市場的二級市場獲得了蓬勃發(fā)展。債券市場信息傳遞渠道、風險和收益評估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小，以投資銀行、商業(yè)銀行和對沖基金為代表的機構投資者，以復雜的財務管理技巧，在不同貨幣計值的不同債券之間，根據(jù)其信用、流動性、預付款風險等的差異，進行大量?quot;結構易"，導致各國債券價格互動性放大，價格水平日趨一致。
海外證券衍生交易的市場規(guī)模有了突破性提高。幾乎在所有主要的國際金融中心，都在進行大量的海外資產(chǎn)衍生證券交住T諦錄悠律唐方灰姿?，既可以脆]氯站?25種期貨合約的交易，也有部分馬來西亞的衍生證券交易；美國期貨交易所的交易對象，更是包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、泰國銖和印尼盾等多種貨幣計值的證券和衍生產(chǎn)品。
二、我國金融市場的國際化發(fā)展
在席卷全球的金融市場一體化潮流中，我國金融市場對外開放程度不斷擴大，國際化進程加速。
在銀行領域，1979年起，外資銀行開始在我國設立代表處、分行、合資銀行、獨資銀行、財務公司，到今年年初，共有38個國家和地區(qū)的168家外國銀行在我國25個城市設立了252家代表處，有22個國家和地區(qū)的87家外資金融機構在我國19個城市設立了182個營業(yè)性機構，其中，有32家外資銀行獲準經(jīng)營人民幣業(yè)務。到今年6月底，在華外資銀行總資產(chǎn)達323億美元，其中貸款208億美元。
在保險領域，到去年底，我國共有外資保險公司15家，對外開放城市由上海擴大到廣州、深圳等地。
在證券領域，1992年，我國允許外國居民在中國境內使用外匯投資于中國證券市場特定的股票，即B股。有關管理部門對于B股市場的總交易額實行額度限制，超過300萬美元的B股交易，必須得到中國證券監(jiān)督管理委員會的批準。1993年起，我國允許部分國有大型企業(yè)到香港股票市場發(fā)行股票籌集資金，即H股。部分企業(yè)在美國紐約證券交易所發(fā)行股票籌集資金，稱為N股。境外發(fā)行股票籌集的資金必須匯回國內，經(jīng)國家外匯管理局批準開設外匯帳戶，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。進入2000年后，部分民營高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國NASDAQ上市籌集資金，標志著我國證券市場的國際化進入一個新的發(fā)展時期。
在債券市場，我國對于構成對外債務的國際債券發(fā)行實行嚴格的計劃管理。由經(jīng)過授權的10個國際商業(yè)信貸窗口機構和財政部、國家政策性銀行在國外發(fā)行債券融資，其他部門可以委托10個窗口單位代為發(fā)行債券，或得到國家外匯管理局的特別批準后自行發(fā)債。債券發(fā)行列入國家利用外資計劃，并經(jīng)國家外匯管理局批準。在國外發(fā)行債券所籌集資金，必須匯回國內，經(jīng)批準開設外匯帳戶，存入指定銀行。
三、我國金融市場國際化的前景
隨著加入WTO步伐的不斷加快，我國金融市場正在準備與國際市場接軌，國際化進程將明顯加快。
根據(jù)我國與有關國家達成的雙邊協(xié)議，加入WTO后，我國金融市場開放將集中在如下幾個方面：
在銀行領域，我國將在市場準入和國民待遇等方面對外資銀行進一步開放，逐步允許外資銀行向中資企業(yè)和居民開辦外匯業(yè)務和人民幣業(yè)務。加入WTO之初，外資銀行可向外國客戶提供所有外匯業(yè)務。加入WTO一年后，外國銀行可向中國客戶提供外匯業(yè)務，中外合資的銀行將可獲準經(jīng)營，外國獨資銀行將在5年內獲準經(jīng)營，外資銀行在二年內將獲準經(jīng)營人民幣業(yè)務，在5年內經(jīng)營金融零售業(yè)務。
在保險業(yè)領域，加入WTO后，人壽保險公司中外資持股比例可高達50％，加入一年后，提高至51％。非人壽保險公司和再保險公司將獲準在合資保險公司中持有51％的股份，并可在二年內成立全資的分支機構。
在證券市場，中國將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務，享受與國內基金管理公司相同待遇；當國內證券商業(yè)務范圍擴大時，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國內證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計價的有價證券。
顯然，隨著金融服務領域的對外開放，我國金融市場將逐步走向全面的國際化。
這種全面的國際化含義是：以資金來源計，國外資本以允許的形式進入我國金融市場，國內資本則可以參與國外有關金融市場的交易活動；以市場籌資主體計，非居民機構可以在國內金融市場籌融資，國內機構則可以在國外金融市場籌融資；國外交易及中介機構參與我國金融市場的經(jīng)營及相關活動，國內有關交易及中介機構獲得參與國際金融市場經(jīng)營及相關活動的資格和權力。
四、金融市場國際化的利益
金融市場國際化進程的加快，將降低新興市場獲得資金的成本，改善市場的流動性和市場效率，延展市場空間，擴大市場規(guī)模，提高系統(tǒng)能力，改善金融基礎設施，提高會計和公開性要求，改進交易制度，增加衍生產(chǎn)品的品種，完善清算及結算系統(tǒng)等。
海外金融資本的進入，尤其是外國金融機構和其他投資者對市場交易活動的參與，迫使資本流入國的金融管理當局采用更為先進的報價系統(tǒng)，加強市場監(jiān)督和調控，及時向公眾傳遞信息，增加市場的效率。越來越多的新興市場國家通過采用國際會計標準，改進信息質量和信息的可獲得性，改善交易的公開性。交易數(shù)量和規(guī)模的增加，有助于完善交易制度，增加市場流動性。而外國投資者帶來的新的金融交易要求，在一定程度上促進了衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)及發(fā)展。建立一個技術先進的清算和結算系統(tǒng)，對于有效控制風險、保持該市場對外國證券資本的吸引力、
五、金融市場國際化的風險表現(xiàn)
金融市場國際化進程在帶來巨大收益的同時，仍然蘊涵著一定的風險，因此，加入WTO后，我國金融風險可能有如下表現(xiàn)：
1.市場規(guī)模擴大加速甚至失控的風險。
與國際化相伴隨的外國資本的大量流入和外國投資者的廣泛參與，在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時，將導致金融資產(chǎn)的迅速擴張。在缺乏足夠嚴格的金融監(jiān)管的前提下，這種擴張可能成為系統(tǒng)性風險爆發(fā)的根源。
此外，由于國內金融市場的發(fā)育程度較低，金融體系不成熟，相關的法律體系不夠完善，資本流入導致其金融體系規(guī)模的快速擴張，而資本流入的突然逆轉，則使其金融市場的脆弱性大幅度上升。
2.金融市場波動性上升的風險
對于規(guī)模狹小、流動性比較低的新興金融市場來說，與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與，增加了市場的波動性。尤其是在一些機構投資者成為這類國家非居民投資的主體時，國內金融市場的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。
由于新興市場缺乏完善的金融經(jīng)濟基礎設施，在會計標準、公開性、交易機制、票據(jù)交換、以及結算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié)，無法承受資本大量流入的沖擊，導致價格波動性的上升。新興金融市場股票價格迅速下降以及流動性突然喪失的危險，大大地增加了全局性的市場波動。
3.本國金融市場受到海外主要金融市場動蕩的波及、市場波動脫離本國經(jīng)濟基礎的風險。
外國資本的流入和外國投資者對新興市場的大量參與，潛在地加強了資本流入國與國外金融市場之間的聯(lián)系，導致二者相關性的明顯上升。
從國內金融市場與主要工業(yè)國金融市場波動的相關性來看，近年來，主要工業(yè)國金融市場對資本流入國金融市場的溢出效應顯著上升。國外研究表明，美國股票市場波動性對韓國股票市場波動性溢出的相關程度在1993年到1994年間高達12%，美國股票市場波動性對泰國股票市場波動性溢出的相關程度在1988年到1991年間高達29.6%，美國股票市場波動性對墨西哥股票市場波動性溢出的相關程度在1990年到1994年間高達32.4%。
這種溢出的影響表現(xiàn)為兩個方面：其一，在市場穩(wěn)定發(fā)展時期，資本流入國金融市場波動接受主要工業(yè)國的正向傳導，表現(xiàn)為二者波動的同步性；其二，在市場波動顯著、存在一定的恐慌心理時，二者波動出現(xiàn)背離，甚至呈反向關系。
從日本和韓國股票指數(shù)的相關性看，從1989年1月到2000年4月，二者股票指數(shù)的相關系數(shù)為36.52%，而在1989年1月到1992年7月間，該相關系數(shù)達89.09%。從92年7月到98年5月，該相關系數(shù)下降到44.86%，此后，該系數(shù)再度提高到80.65%。
4.本國金融市場與周邊新興金融市場波動呈現(xiàn)同步性，遭受"金融危機傳染"侵襲的風險。
由于新興市場國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境具有一定的相似性，外資流入周期及結構基本相同，因此，其金融市場表現(xiàn)具有很強的同步性。
尤其是1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，部分亞洲國家和地區(qū)間的股票市場相關系數(shù)顯著增大，韓國和印尼股市的相關系數(shù)由43%上升到73%，印尼和泰國股市的相關系數(shù)由15%上升到78%，泰國和韓國股市的相關系數(shù)由55%上升到63%。顯然，在金融危機期間，國際投資者把這些國家的金融市場視為一個整體，同時從上述市場撤出資金，導致其同時崩盤。
此外，由于機構投資者在全球資本流動中發(fā)揮主導作用，而其行為特征表現(xiàn)出很強的"羊群效應"，其對新興市場的進入和撤出也具有"一窩蜂"的特點，從另一個角度加強了新興市場表現(xiàn)之間的同步性，這種同步性在金融危機時期表現(xiàn)為危機傳染的"多米諾骨牌"效應或"龍舌蘭酒"效應。
5.銀行體系脆弱性上升的風險
在金融自由化和金融現(xiàn)代化的壓力下。金融體系的脆弱性可能大幅度上升。
金融市場國際化進程加深后，外資可能大量流入該國銀行體系，促使銀行資產(chǎn)負債規(guī)模快速擴張，尤其是銀行的對外負債增長更為顯著。在一些國家，以銀行對外負債形式流入的資金絕大多數(shù)投資于國內市場，導致銀行體系外幣凈負債上升。特別是當銀行的資產(chǎn)負債結構不合理時，大規(guī)模資本流入使銀行的流動性出現(xiàn)大幅度擺動，銀行貸款膨脹和收縮時期交替出現(xiàn)，引起影響全局的風險，甚至導致金融危機的爆發(fā)。
由于負債和流動性的快速上升領先于經(jīng)濟規(guī)模的增長，特定的經(jīng)濟發(fā)展階段和有限的經(jīng)濟增長速度，無法為新增巨額貸款提供足夠的投資機會，可供投資并提供高額回報的行業(yè)有限，銀行的新增貸款往往集中于少數(shù)行業(yè)，如在泰國，大量資本流入后，銀行信用發(fā)放給建筑和不動產(chǎn)的份額從1980年的8%增長到1990年的16%。大部分新增貸款用于不動產(chǎn)交易。
此外，由于大多數(shù)信用等級比較高的企業(yè)可以通過在國際市場直接發(fā)行股票和債券獲得資金，國內銀行只能向次級層次風險較高的客戶貸款，因此，銀行對于借款企業(yè)和借款個人的利潤和信用等級要求相應下調。在外資持續(xù)流入、經(jīng)濟保持高速增長的前提下，這樣的信貸投放策略通常能夠得以維持，但是經(jīng)濟形勢突然逆轉及外資無以為繼時，這種循環(huán)將被迫中斷，一些行業(yè)出現(xiàn)周期性逆轉，銀行產(chǎn)生大量不良貸款。例如，在泰國，1988到1990年的資本凈流入與資產(chǎn)價值的上升顯著相關，即使商業(yè)銀行對房地產(chǎn)貸款的土地抵押值超過貸款很多，而房地產(chǎn)價格下降，仍然使銀行資產(chǎn)負債的獲利能力受到很大打擊。
由于銀行體系保持巨額對外凈負債，面臨著很大的匯率風險，可能遭受本幣意外貶值引起的損失。
中央銀行針對外資流入實行的沖銷性市場干預政策，往往導致市場利率的突然上升，從而加大商業(yè)銀行面臨的利率風險。而在中央銀行為了維持某一個匯率水平對外匯市場進行干預的情況下，短期利率可能上升到一個非理性的水平，這樣將削弱銀行盈利能力甚至危及銀行的穩(wěn)定。因此，貨幣危機往往是銀行體系危機的前奏。
一、引言
資本運營的最終目的都是為了獲取利潤，因而不同的投資主體關注的焦點都在于——投資的資本回報率。而金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的因果關系是近年來國內外學術界廣為關注的一個議題，在應用研究方面，許多學者利用一些數(shù)據(jù)分析了金融業(yè)發(fā)展指標與經(jīng)濟增長指標之間的相關性。那么，金融業(yè)的市場化程度對我國的資本回報率有沒有影響呢？二者的關系如何呢？
國內外學者對于金融市場化和資本回報率等相關問題都進行了一些研究。
在金融業(yè)的市場化方面，Goldsmit（1969）在《金融結構與經(jīng)濟發(fā)展》一書中第一次探索了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關系問題，開創(chuàng)了金融發(fā)展研究的先河，并給出了評價金融發(fā)展水平的主要指標。 Mackinnon R.I.（1973）和ShawE.S.(1973)曾針對金融系統(tǒng)的發(fā)育狀況，將金融市場化理解為金融抑制向金融深化的轉變。①此后的學者從不同的角度和概念內涵對金融市場化和經(jīng)濟增長之間的關系進行了大量的理論研究,目前形成相反的兩類觀點：第一類觀點認為金融市場化增強了金融發(fā)展的動力，并最終為經(jīng)濟帶來了更高的長期增長（Bandiera,2000；Andersen and Tarp,2003；Bekaert,2005；Ghosh,2006）；第二類觀點認為，金融市場化導致了過度的風險介入，加劇了宏觀經(jīng)濟的波動性，從而導致更加頻繁的金融危機（Demirguc-Kunt and Detragiache,1998；Kaminsky and Reinhart,1999）。②關于金融業(yè)市場化指數(shù)的測算，自2000年開始，中國經(jīng)濟改革研究基金會國民經(jīng)濟研究所的學者樊綱，王小魯，張立文就出版了中國各地區(qū)市場化進程相對指數(shù)報告，其中就包含了金融業(yè)的市場化這一指標，并分別在2004年、2006年、2009年了新的報告。本文中采用的數(shù)據(jù)部分就來自于2009年的報告。
關于資本回報率的問題，白重恩、謝長泰、錢穎一（2006，2007）曾對我國資本的實際回報率進行了測算，分析了我國在高投資率的情況下，仍然保持了年總資本回報率約20%的資本回報率，并指出可能由于中國工業(yè)部門內的漸進式重組使其向資本密集型工業(yè)轉變，因此要求中國有更高的穩(wěn)態(tài)投資率。
但是將中國的金融業(yè)市場化指數(shù)和資本回報率聯(lián)系起來，分析二者之間的關系以及金融市場化對投資回報率影響的文章并不多見。
本文試圖利用1999-2007年的省級面板數(shù)據(jù)，來分析一下我國的資本回報率與金融市場化之間的相關關系。本文以下內容安排如下，第二部分說明模型設定已經(jīng)模型中相關指標的測算方法及數(shù)據(jù)選??；第三部分對1999-2007年的面板數(shù)據(jù)進行了相關檢驗并基于數(shù)據(jù)對計量模型進行估計；第四部分為結論和簡單的政策建議。
二、模型與數(shù)據(jù)
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（一）模型設定
本文將著重考察資本回報率與金融市場化之間的相關關系，分析金融業(yè)的市場化進程對投資回報率的影響程度投資回報率，因而建立如下面板計量模型：
（1）
其中，i表示橫截面，即各個省市區(qū)，i=1，2，……，31；t表示時間，t=1999，2000，……，2007。為殘差。ROIC為投資的資本回報率(Return on Invested Capital)，F(xiàn)MI為金融業(yè)的市場化指數(shù) (Financial Market Indices)。β為相應的彈性，表明投資的資本回報率對金融市場化程度變動的敏感程度。
（二）數(shù)據(jù)選取
本文利用中國31個省（市、自治區(qū)）的投資的資本回報率以及金融業(yè)的市場化指數(shù)各279個數(shù)據(jù)，由于指標選取的限制，樣本區(qū)間為1999—2007年。31個?。ㄖ陛犑校灾螀^(qū)）包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、山西、內蒙古、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、海南、廣西、重慶、四川、貴州、云南、陜西、西藏、甘肅、青海、寧夏、新疆。
1．我國投資回報率的測算
Bai 等（2006）曾經(jīng)對我國資本的實際回報率進行了核算，其測算公式為：
其中，r 表示實際資本回報率，i 表示資本名義回報率，P 表示價格水平，^表示增長率，α表示資本所得在總收入中所占比重，K 表示資本存量，Y 表示總產(chǎn)出，δ 表示資本折舊率。理論上，式（1）一個的近乎完美核算公式。但是，由于我國統(tǒng)計資料的限制，如果應用其來測算我國分省區(qū)的資本回報率，在操作中還存在著一些難以克服的困難。③
如果生產(chǎn)要素是規(guī)模報酬不變的，且符合生產(chǎn)要素分配凈盡定理，及要素按照其邊際產(chǎn)出獲得報酬，那么資本回報率就等于資本所得份額除以資本產(chǎn)出比。其原理如下：
設定投入兩種生產(chǎn)要素資本K 和勞動L，得到產(chǎn)出Y。投入要素的規(guī)模報酬保持不變，則有
（2）
上式中，MPK 和MPL分別表示資本和勞動的邊際產(chǎn)出。將等式（2）兩邊同時除以產(chǎn)出Y，得到
（3）
如果投入要素分別按照邊際產(chǎn)出MPK 取得收入，則資本回報率r=MPK。式（3）右邊第一項為資本所得份額（記為α），則資本的回報率轉化為
（4）
產(chǎn)出Y以實際GDP計算，資本存量K作者借鑒Bai 等（2006）所采用的“固定資本形成”指標。而資本所得份額沒有現(xiàn)成的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，作者將利用中國統(tǒng)計年鑒所公布的按照收入法核算的地區(qū)生產(chǎn)總值構成來計算。
資本所得應該為固定資產(chǎn)折舊，營業(yè)盈余以及屬于資本所得的生產(chǎn)稅。因而核算公式如下：
資本所得除以GDP總量就可得到資本所得份額。這樣，將1999-2007年我國31個?。ㄊ?、自治區(qū)）代入式（4）中，就可以測算出投資的資本回報率。統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源為2000—2008年的《中國統(tǒng)計年鑒》以及銳思金融研究數(shù)據(jù)庫；此外，2004年各地區(qū)生產(chǎn)總值結構構成的統(tǒng)計數(shù)據(jù)缺失，作者利用插值法完成缺失數(shù)據(jù)的填充后，再行計算出了2004年各地區(qū)的資本回報率。
2．金融市場化指數(shù)
金融業(yè)的市場化指數(shù)則選用中國經(jīng)濟研究基金會國民經(jīng)濟研究所的《中國市場化指數(shù)——各地區(qū)相對市場化進程2009年報告》中的數(shù)據(jù)。
三、金融業(yè)的市場化對投資回報率影響的實證分析
（一）面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗
從選取的變量的實際數(shù)據(jù)看，都有隨著時間而增長的趨勢，為了消除虛假回歸的現(xiàn)象，需要對這些變量進行單位根檢驗。由于單一的檢驗方法可能存在缺陷，本文作者使用了Levin-Lin-Chu檢驗、Im-Pesaran-Shin檢驗、Fisher-ADF檢驗和Fisher-PP檢驗四種方法來對資本回報率和金融市場化這兩個模型中的變量進行面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗。使用的計量軟件為Eviews 6.0版本，檢驗結果見表3-1。
表1 資本回報率及金融市場化指數(shù)的單位根檢驗結果
變量
ROIC?
ROIC?
FMI?
FMI?
LLC值
-4.1952
-15.9634
-4.0889
-24.6921
p值
0.0000
0.0000
0.0000
0.0000
IPS值
1.2876
-4.7306
2.2567
-8.2947
p值
0.9011
0.0000
0.9880
0.0000
ADF-Fisher值
49.1463
135.1460
57.5226
194.1310
p值
0.8819
0.0000
0.6375
0.0000
PP-Fisher值
46.3882
156.8131
41.0520
185.0343
p值
0.9305
設立上海自貿試驗區(qū)是進一步深化改革、加快政府職能轉變、深化金融領域改革開放的重大舉措，將對上海建設成國際金融中心產(chǎn)生重要的推動作用。
（一）金融自由化水平提高有利于推進上海國際金融中心建設
從海外的發(fā)展經(jīng)驗看，金融自由化是國際金融中心建設的支點和必不可少的條件。長期以來，受制于人民幣的非全面可兌換性、利率的非市場化、金融機構的設立壁壘等，上海國際金融中心建設一直進展緩慢。現(xiàn)在，在上海自貿試驗區(qū)成立之后，在風險可控前提下，可在自貿區(qū)內對人民幣資本項目可兌換、金融市場利率市場化、人民幣跨境使用等方面進行先行先試。金融服務業(yè)將對符合條件的民營資本和外資金融機構全面開放，支持在試驗區(qū)內設立外資銀行和中外合資銀行等。這些措施顯然會將金融自由化水平大大提升，進而對上海國際金融中心的建設起到推動作用。
（二）金融領域的開放創(chuàng)新將推動上海金融市場和金融產(chǎn)品創(chuàng)新
從倫敦、紐約等國際金融中心的發(fā)展歷史看，有利于創(chuàng)新但又不失規(guī)范的金融監(jiān)管體系能夠促進國際金融中心建設。一方面，為了防范金融風險，政府要進行嚴格的監(jiān)管，保證金融中心的穩(wěn)定，另一方面要提供相對寬松的金融環(huán)境，促進金融創(chuàng)新，保證金融中心的活力。上海自貿試驗區(qū)總體方案中明確提出了深化金融領域的開放創(chuàng)新，允許在試驗區(qū)內建立面向國際的交易平臺，逐步允許境外企業(yè)參與商品期貨交易，鼓勵金融市場產(chǎn)品創(chuàng)新。這無疑會推動上海金融市場和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新步伐，活躍金融市場，為上海國際金融中心建設帶來新契機。
（三）跨國公司總部的集聚將促進上海國際金融中心建設
總部經(jīng)濟也是國際金融中心建設的一個重要方面。大公司的總部要管理龐大的財務往來和資金流，對金融產(chǎn)品有強大的需求，也常常需要通過現(xiàn)貨市場與期貨市場的對沖機制來控制、管理其生產(chǎn)經(jīng)營風險。大公司總部的集聚不僅有助于形成資金中心，也有助于活躍包括期貨市場在內的金融市場。自貿試驗區(qū)總體方案明確了將深化跨國公司總部外匯資金集中運營管理試點，促進跨國公司設立區(qū)域性或全球性資金管理中心。這將推動跨國公司總部集聚在上海，進而推動上海國際金融中心的建設。
（四）金融業(yè)國際化水平的提高助力上海國際金融中心建設
國際金融中心的主要特征就是高度國際化。上海自貿試驗區(qū)的多項方案措施無疑會提高上海金融業(yè)的國際化水平：在金融制度創(chuàng)新方面，鼓勵企業(yè)利用境內外兩種資源、兩個市場，實現(xiàn)跨境融資自由化；在增強金融服務功能方面，金融服務業(yè)對符合條件的民營資本和外資金融機構全面開放，支持在試驗區(qū)內設立外資銀行和中外合資銀行，允許金融市場在試驗區(qū)內建立面向國際的交易平臺，逐步允許境外企業(yè)參與商品期貨交易。如果能充分利用上海自貿試驗區(qū)成立及與之相關的有利政策，必將有利于推動上海國際金融中心的建設。
二、上海國際金融中心建設面臨的困難和挑戰(zhàn)
上海在國際金融中心的建設方面，有很多優(yōu)勢和較為良好的基礎，但也面臨不少困難和挑戰(zhàn)，對此應有客觀、清醒的認識。
（一）金融市場交易品種單一，交易規(guī)模不足
國際金融中心的一個重要特征是有較大規(guī)模的金融交易活動發(fā)生。而上海當前的情況是：一方面，上海股票主板專業(yè)提供專業(yè)寫作論文的服務，歡迎光臨dylw.net市場不夠活躍，日成交金額常常低于深圳的創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板市場；另一方面，金融期貨和金融衍生品市場交易品種單一，交易規(guī)模不足。目前中國金融期貨交易所上市的交易品種只有滬深300指數(shù)期貨和5年期國債期貨。表1為滬深300指數(shù)（HS300）與滬深300指數(shù)期貨（IF）4月份以來的日成交金額數(shù)據(jù)，可以看到，目前滬深300指數(shù)期貨的日成交金額大體為滬深股票現(xiàn)貨市場成交金額的10倍以下。股指期貨的成交金額數(shù)倍于股票現(xiàn)貨交易是國際金融市場的一個規(guī)律性現(xiàn)象，而我國金融期貨的交易品種單一，交易規(guī)模也遠不及成熟市場，難以發(fā)揮金融期貨的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能。無論現(xiàn)貨市場還是期貨市場，金融活動的交易規(guī)模都相對比較小，制約著上海國際金融中心的建設進度。
（二）金融機構的集聚度不夠
金融中心是一個國家或地區(qū)金融活動的集中地，從倫敦和紐約等國際金融中心的經(jīng)驗來看，國際金融中心都聚集著相當數(shù)量的、高質量的金融機構。然而無論是商業(yè)銀行、證券公司還是保險公司，國內一些有實力的金融機構的總部并不在上海，譬如，招商銀行、民生銀行、平安保險等總部都分布在北京、深圳等地。金融監(jiān)管機構如中國人民銀行、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會的總部也都不在上海。實際上，沒有一些有實力的金融機構作支撐，上海是很難建設成為國際金融中心的。
（三）非政治中心帶來信息劣勢
與倫敦、東京、巴黎、新加坡等金融中心同時也是所在國的政治中心不同，上海不是我國的政治中心，因此在享受政治中心的許多經(jīng)濟輻射效應和信息溢出效應方面，上海不占優(yōu)勢。金融業(yè)是一個高度依賴信息運行并對信息非常敏感的行業(yè)，一個國際金融中心必須能夠大量、及時、客觀的反映市場、機構、產(chǎn)品變化的專業(yè)提供專業(yè)寫作論文的服務，歡迎光臨dylw.net各種信息。非政治中心所帶來的信息短板制約著上海建設成為國際金融中心。
（四）金融市場體系不完整
目前，上海金融中心在各個金融子市場上與世界一流國際金融中心相比仍有較大的差距：股票市場大而不強，截止2012年年底，上交所股票成交額位列全球主要交易所 第四位，亞洲第二位，但上海股票市場大而不強，與國際市場價格的同步性較差；債券市場交易品種單一，政策性銀行債、國債和中期票據(jù)三者的發(fā)行量超過發(fā)行總量的70%，缺少創(chuàng)新品種；金融期貨、衍生品市場尚處于發(fā)展階段的初期，功能沒有得到應有的發(fā)揮。金融子市場的不發(fā)達導致整個金融市場體系不完整，市場的資源配置和風險規(guī)避功能未能很好發(fā)揮，限制了上海建設國際金融中心。
三、抓住上海自貿試驗區(qū)成立的契機，推動國際金融中心建設
在推進自貿試驗區(qū)建設的過程中，也為上海國際金融中心建設提供了新的發(fā)展契機。上海應該抓住契機，大力實施金融產(chǎn)品創(chuàng)新，吸引金融機構匯集，完善信息、完善金融市場體系，實現(xiàn)到2020年將上海建設成“與中國經(jīng)濟實力相適應的國際金融中心”的目標。
（一）大力實施金融產(chǎn)品創(chuàng)新，活躍金融市場
相對于目前滬深兩市的2300多只股票而言，滬深300指數(shù)期貨這一單一的期貨交易品種明顯不足。無論是從為投資者提供更多、更有效的套期保值工具的角度，還是從活躍股指期貨市場交易的角度，都應該提供更多的期貨交易品種。上海應該抓住當前金融領域開放創(chuàng)新的有利時機，著力發(fā)展金融期貨和金融衍生品市場，活躍股票指數(shù)期貨市場，更好地發(fā)揮金融期貨的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，這也是作為國際金融中心建設的必然要求。
（二）進一步吸引國內外金融機構的集聚
國際金融中心是以大量有實力的金融機構的集聚為基礎的，上海應該利用金融自由化水平提高的制度和政策環(huán)專業(yè)提供專業(yè)寫作論文的服務，歡迎光臨dylw.net境吸引功能性金融機構、全國性金融機構、國際性金融機構及其他影響力較大的金融機構不斷落戶上海，既要注重金融機構集聚的數(shù)量，更要注重金融機構集聚的質量，把上海建設成為金融機構總部和功能性金融機構的重要集聚地。
（三）打造完善的金融資訊信息平臺
作為國際性的金融中心，前提條件之一就是能讓市場主體以最快速度、最小成本獲取有效信息，進而做出正確判斷。上海應借助自貿區(qū)成立和金融業(yè)國際化水平提高的契機，打造一批符合國際語境、有全球影響力的財經(jīng)傳媒和金融資訊信息平臺，彌補非政治中心帶來的信息方面的劣勢，進一步吸引金融機構和金融市場交易主體，提升上海金融中心在世界范圍內的地位和作用。
（四）不斷開拓金融市場的新領域，建立多層次的金融市場體系
借助金融領域開放創(chuàng)新的契機，上海應積極拓展多功能、多層次的金融市場。隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，金融市場的內涵和邊界也在發(fā)生變化，譬如，碳金融市場正逐漸成為金融市場的一個重要組成部分。世界權威機構預測2020年全球碳金融市場交易金額將達到3.5萬億美元。不斷開拓金融市場的新領域，也是國際金融中心建設的題中之義。
參考文獻：
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中圖分類號：F820.1 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）27-0071-02
引言
利率市場化，就是指由市場決定在貨幣市場中金融機構的利率高低，包括利率決定、利率傳導以及利率結構和管理幾個方面的市場化。具體是指各商業(yè)銀行的存貸款利率由資本市場的供求情況自主調節(jié)，而不是有上級或中央銀行統(tǒng)一規(guī)定，從而形成由中央銀行的基準利率和同業(yè)拆借利率為資本市場基礎利率，各利率之間利差維持在合理區(qū)間的有效利率傳導體系。簡單來講，利率市場化就是由市場作為主體自主決定市場利率的過程。
推行利率市場化在市場經(jīng)濟的背景下是十分有必要的。隨著我國的證券交易市場的逐步發(fā)展，上市公司數(shù)量總數(shù)以及市值交易金額逐年增加，各大企業(yè)通過金融資本市場成為了主要的一條渠道實現(xiàn)融資。正是由于在資產(chǎn)價格與市場利率之間長期存在著一種比價聯(lián)系，金融投資人可以在儲蓄存款與證券投資兩者之間進行對比，從而合理而有效地規(guī)劃自己的資本。資本在資本市場與貨幣市場兩者之間自由流動而達到所謂的均衡狀態(tài)。與此相反，一旦貨幣利率發(fā)生變化，就會通過這個比價聯(lián)系對資本市場造成影響，而且這個反映是十分敏感的。同時，在市場化程度越高，利率分配越是合理的基礎上，這種影響越是嚴重。也就是說，利率市場化盡早完成將會在更高的角度上把控住金融貨幣政策的主動權，更有效起到金融影響國民經(jīng)濟的重要作用。
一、我國推進利率市場化發(fā)展進程回顧
黨的十四屆三中全會提出的《國務院關于金融體制改革的決定》和《關于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》中首次提出了利率市場化的基本構想。黨的十六屆三中全會進一步指出：“穩(wěn)步中推進利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率。”利率市場化改革的總體思路為：“先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先長期、大額，后短期、小額?！蔽覈适袌龌母?，正是按照這一思路進行的。
1978年，我國利率主要出在高速利率水平，在一定程度上準許銀行貸款利率在一定區(qū)間內自由浮動;1986年允許銀行資金相互拆借，借貸雙方協(xié)定期限和利率;1987年，銀行貸款在基準利率基礎上上浮20個百分點。1990―1992年期間以高速利率結構為主：1990年，規(guī)定了拆借利率實行上限管理;1992年，國債首次實行承購包銷標志著利率形成機制正式改革。1993―1999年利率改革逐項開展，利率成為了宏觀調控和資源配置的重要手段。1995年，首次提出逐步與國際慣例接軌的利率改革原則，實現(xiàn)正利率，協(xié)調配套的改革目標，和商業(yè)銀行把握利率自的改革路徑;1996年，同業(yè)拆借業(yè)務均由全國統(tǒng)一辦理，產(chǎn)生了中國銀行間拆借市場利率;1997年，正式啟動銀行間債券市場，同時對債券回購和現(xiàn)券交易利率實現(xiàn)放開;1998年，由人民銀行獨立決定再貼現(xiàn)利率，超額準備金與法定準備金開始實行統(tǒng)一利率。2000年，利率市場化進程中的關鍵一步，首先放開外設利率。2001年，債券市場開始引進了做市商制度;2003年，中央銀行擴大金融貸款利率自由浮動空間;2004年，央行實行再貸款浮息制度，同時決定浮動區(qū)間不再根據(jù)企業(yè)規(guī)模大小制定，并在同年10月進一步放寬人民幣存款貸款利率浮動區(qū)間大小，首次允許存款利率下調，實現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標。
自2000年之后，市場操作公開的重要性逐漸凸出，利率作為核心資本價格成為宏觀調控的重要市場化方式，這已經(jīng)成為了我國金融宏觀調控改革的重要發(fā)展趨勢。經(jīng)過了十多年的改革歷程，我國利率市場化取得了階段性成果，但是這些成果對于完全市場化來講，還不足以觸及核心問題。真正的關鍵問題是，我國全面放開商業(yè)銀行存貸款利率，只有這樣，才有可能實現(xiàn)完全意義上的利率市場化。
二、加快推進我國利率市場化的有利條件和不利因素
（一）加快推進我國利率市場化的有利條件
首先，在社會主義市場經(jīng)濟的大背景下，為推進利率市場化提供出了較為穩(wěn)定的宏觀政策和經(jīng)濟環(huán)境。改革開放以來，隨著我國經(jīng)濟體制改革不斷進行，和政府職能向服務型轉變，在資源配置方面市場由基礎性作用逐漸向決定性作用轉型，市場的調節(jié)作用逐漸增強。
其次，我國金融市場的改善。經(jīng)過多年探索，中央銀行取消了計劃經(jīng)濟背景下的調控方式。國有商業(yè)銀行商業(yè)化不斷推進。新型的股份制銀行和地區(qū)性商業(yè)銀行逐漸崛起，為我國金融行業(yè)帶來了一股新生力量，從而將中國金融業(yè)的競爭和效率提高到新的高度。隨著金融市場的逐步完善和發(fā)展，金融市場逐漸規(guī)范，貨幣市場和資本市場已經(jīng)成了企業(yè)融資的重要途徑。
再次，實行利率市場化需要完善的法律法規(guī)，隨著我國法制建設工作的不斷推進，我國的金融立法執(zhí)法工作取得了不錯的成果。金融市場相關法律法規(guī)頒布實施，更加確立和完善了我國法律體系的金融方面的體系框架，意味著我國金融市場正在向法制化和規(guī)范化的方向有序進行。
最后，對利率市場化的推進有利的一點是，過去利率市場化改革所做的努力效果顯著。當前，我國利率市場化已得到了相當程度的進展，相對一部分利率已經(jīng)或者至少基本接近于市場化程度。銀行同行拆借市場規(guī)范達到一致，已經(jīng)形成了統(tǒng)一性的全國范圍內拆借市場利率。市場上開始出現(xiàn)金融債券，對國債市場利率也逐步放開。中小企業(yè)貸款利率浮動的范圍和幅度都得到相對擴大。市場業(yè)務公開化也在不斷地完善中逐漸發(fā)展。這些明顯的金融改革成果都為利率市場化改革得到進一步成效提供了積極有力的支持。
（二）加快推進我國利率市場化的不利因素
第一，國有銀行的商業(yè)化發(fā)展還不足以實現(xiàn)完全意義上的商業(yè)化。利率市場化也就是指銀行以貸款的金額大小、發(fā)放人和貸款期限等因素來考量確認貸款人的融資成本，對銀行來講必須擁有決定配置信貸資本的自力。就現(xiàn)在的情況來看，雖然國有銀行商業(yè)化改革有所進行，但是還沒有完全沖破政府宏觀調控政策的束縛，還不能清楚地劃分出政策性業(yè)務行為和商業(yè)性業(yè)務行為。國有銀行商業(yè)化還有很長的路要走。
第二，央行的利率調控政策實際實施中難以起到宏觀經(jīng)濟指示器的功能。中央銀行要通過利率調控貨幣供給量，其關鍵問題是中央銀行的利率調控政策必須通過一系列的傳導機制連續(xù)影響從而作用于市場利率，并且要最終實現(xiàn)使各個經(jīng)濟主體行為在利率主導下向調控目標趨向一致。目前，我國中央銀行還無法實現(xiàn)完全獨立地制定和實施利率調控政策，現(xiàn)在的狀況是基本上全部的利率是由國務院統(tǒng)一頒布實施的，中央銀行在這方面依然處在被動。其他專業(yè)銀行和非國有金融機構雖然具有一定程度的利率自力，但是在實際實施過程中，這種自主性很難真正落實。另外，專業(yè)性銀行并非按照企業(yè)化經(jīng)營，央行的利率調控政策對于這種性質銀行還難以充分發(fā)揮有力的作用。
第三，資本市場體系尚未完善。在我國的市場體系之中，各個市場之間都存在密不可分的聯(lián)系，利率不僅是貨幣市場的價格指標，同時也反映了其它各個市場是否均衡。目前，除商品市場體系相對完善，其它市場卻有待進一步健全。只有各個市場的價格體系實現(xiàn)有效聯(lián)動，才能更加順利地推行利率市場化，增強利率的調控作用。
第四，缺乏風險管理和控制人才。長期以來，利率由官方統(tǒng)一規(guī)定的利率調整習慣，使得企業(yè)和投資者們缺少對利率風險性的認知。一旦利率實行浮動性調整時，利率風險將會成為客觀性的存在，而企業(yè)和投資者個人并不能積極應對。缺乏風險管理人才勢必會影響利率市場化的推進。
三、加快推進我國利率市場化的建議
首先，加快推進我國利率市場化要從根本上解決市場化的制約因素，實現(xiàn)真正意義上的利率市場化，形成市場化的行為主體。建立現(xiàn)代化的企業(yè)制度，要求具有完善的治理結構;進一步建設行為規(guī)范化、制度有效化以及實施高效化的政府，完善政府職能，同時健全商業(yè)銀行體系的治理方式和有效的管理機制。
其次，要加快建立健全的金融市場體系，實現(xiàn)資本市場體系健全和宏觀調控機制轉型過渡。這對資本市場提出了新的要求：積極發(fā)展直接化融資方式，增加市場貨幣彈性，形成多樣化多層次的市場結構;增加市場交易金融產(chǎn)品的類型，采取更多方式積極鼓勵和倡導金融產(chǎn)品的創(chuàng)新;當前應逐漸慢慢放開長期的大額存款利率，推進SHIBOR逐漸成為被民眾廣泛接受的基準利率。不僅要分別完善好資本市場和貨幣市場各自體系，而且要合理地構建好兩個市場之間的通道。隨著金融對經(jīng)濟的影響不斷深化，貨幣市場供應量和經(jīng)濟水平之間的緊密聯(lián)系一定會受到很大程度的弱化。因此，作為貨幣當局要做好分析工作，提前做好配套制度的完善工作，為從宏觀層次上把控經(jīng)濟做好積極準備。
最后，要積極做好各項工作之間的協(xié)調整合，每一項改革工作都是社會主義市場經(jīng)濟改革大潮下的重要環(huán)節(jié)，其中每個問題都要細致深入的研究。我國利率市場化的推進工作，既不能遲遲等到微觀主體與宏觀調控中制約因素全部化解之后才開始進行，也不能在條件還不夠成熟時盲目地進行。只有結合自身情況認真分析，深刻認識到制約因素內在聯(lián)系，在此基礎上靈活處理，把握好分寸，才能更早一天實現(xiàn)全面的利率市場化。
參考文獻：
[1] 劉雅然.中國利率市場化及利率政策效應研究[D].武漢：華中科技大學碩士學位論文，2011.
一、金融工程的含義
金融工程(financial engineering)是20世紀80年代以來興起的金融技術和金融學科，它是現(xiàn)代金融學、信息技術和工程化方法相結合的交叉科學，是金融科學的產(chǎn)品化和工程化?！敖鹑诠こ獭币辉~最早是由美國金融學家約翰-芬尼迪(john d.finnerty)于1988年在其發(fā)表的論文《公司理財中的金融工程縱觀》中提出的，他將金融工程的概念界定為：“金融工程就是資本市場參與者運用現(xiàn)代金融經(jīng)濟理論和現(xiàn)代數(shù)學分析原理、工具和方法，在現(xiàn)有的金融產(chǎn)品、金融工具和金融方法的基礎上，不斷地創(chuàng)造及發(fā)展新的金融產(chǎn)品、金融工具和金融方法，為金融市場參與者發(fā)現(xiàn)金融資本價格和規(guī)避風險，發(fā)掘新的金融機會，以實現(xiàn)投資者預期經(jīng)濟目的、增進金融市場效率和保持金融秩序穩(wěn)定的一項應用性的技術工程?！奔s翰·芬尼迪(1998)認為，“金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決?！狈夷岬蠈鹑诠こ痰亩x被金融業(yè)內認為是最恰當?shù)摹＝鹑诠こ痰牧硪粋€具有代表性的定義是由英國金融學家洛倫茲-格利茨(lawreiicegalitz)提出的，他在其著作《金融工程學：管理金融風險的工具和技巧》一書中給出了一個定義：“金融工程是應用金融工具，將現(xiàn)有的金融結構進行重組以獲得人們所希望的結果?！甭鍌惼潯じ窭?1998)認為，金融工程的目標是重組金融結構以獲得所希望的結果。例如：對于投資者來說，金融工程能夠使其在風險一定的情況下獲得更高的投資收益；對于公司財務人員來說，金融工程可以幫助他們消除目前尚處于投標階段的項目風險；對于籌資者來說，金融工程可以幫助他們獲得更低利率的資金。
筆者認為，金融工程的概念有廣義和狹義之分。廣義上的金融工程是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術開發(fā)，它不僅包括金融產(chǎn)品設計，還包括金融產(chǎn)品定價、交易策略設計、金融風險管理等各個方面。而狹義上的金融工程則主要是指利用先進的數(shù)學及通訊工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎上，進行不同形式的組合分解，以設計出符合客戶需要并具有特定屬性的新的金融產(chǎn)品。這里采用的是廣義的金融工程概念。標準的金融工程一般包括三個步驟。一是目標分析。識別客戶所要達到的特定目標，詳細分析目標實現(xiàn)過程中將要面臨的各種障礙。二是金融產(chǎn)品開發(fā)。根據(jù)現(xiàn)有的制度環(huán)境、市場狀況，運用現(xiàn)代金融理論和技術，設計相關分散或轉移風險的方案，并據(jù)此來為客戶開發(fā)新的金融產(chǎn)品，并用科學的方法定價。三是后續(xù)管理工作。金融產(chǎn)品開發(fā)成功以后，尚有大量的后續(xù)管理工作，如密切觀察金融產(chǎn)品的運行狀況、分析客戶所承擔的風險、根據(jù)市場整體情況對金融產(chǎn)品進行調整。
二、我國金融工程發(fā)展的障礙分析
(一)金融體制障礙
當前，我國的經(jīng)濟體制整體還處在轉軌時期，這在金融領域也表現(xiàn)得非常突出。在金融工程建設方面，由于金融企業(yè)的改革還沒有突破傳統(tǒng)的國有企業(yè)改革模式，存在著嚴重的所有者缺位現(xiàn)象，企業(yè)缺乏應有的競爭壓力和創(chuàng)新動力，風險管理意識淡薄，缺少應有的風險防范手段，這就使金融工程的發(fā)展缺少內在的主體需求。另外，處于體制轉軌時期的整個金融業(yè)的外部環(huán)境建設方面也相對滯后，金融工程的法律制度建設方面還存在著一定的問題，這既限制了金融資本的自由流動和創(chuàng)新，也在一定程度上阻礙了金融工程的正常發(fā)展。
(二)基礎設施、技術障礙
金融工程的發(fā)展離不開良好的設施和先進的技術，它要求金融業(yè)基本普及電子計算機技術和先進的通訊技術，實現(xiàn)信息處理和傳輸?shù)碾娮踊官Y金劃撥、金融產(chǎn)品交易等金融業(yè)務的開發(fā)能高效、快捷、安全地進行。當前，盡管我國金融領域的基礎設施建設發(fā)展較快，技術水平也有大幅度提高，金融業(yè)務電子化已經(jīng)初見成效，但我國當前金融業(yè)中的信息基礎設施還不健全，金融電子化、網(wǎng)絡化的水平還較低，而且還未能在金融市場中的各個領域中廣泛推廣，距離一體化、快捷、高效、安全的信息傳輸網(wǎng)絡建設還有很大的距離。這種狀況在很大程度上制約了我國金融工程的正常發(fā)展。
(三)從業(yè)人員的素質障礙
從理論來源上講，金融工程應屬于交叉學科，它一方面吸收了經(jīng)濟學、金融學和投資學的基本原理，另一方面又融人了運籌學、工程學、物理學等學科的精華。這就要求金融工程的從業(yè)人員不僅要掌握經(jīng)濟學、金融學等方面的理論知識，還要懂得數(shù)學建模等方面的知識，而且還需要具備較強的實際操作能力。目前，我國的金融業(yè)從業(yè)人員存在著兩種極端的現(xiàn)象：大部分從業(yè)人員雖然對金融理論的基本知識掌握得較好，但缺乏金融數(shù)學等理工方面的知識；另一部分人員則與之恰好相反。因此，在金融工程建設中缺少全面發(fā)展的復合型人才。這種狀況嚴重制約著我國當前金融工程的建設。
(四)市場障礙
金融工程的發(fā)展和運用需要發(fā)達、高效的金融市場作為基礎。當前，我國的基礎金融市場體系發(fā)育還不成熟，這嚴重限制了金融工程的發(fā)展空間。其主要表現(xiàn)在以下三個方面。首先，我國金融工程在發(fā)展中缺乏真正的市場主體。當前，我國金融市場交易中的主體主要是國有商業(yè)銀行、國有企業(yè)及非國有經(jīng)濟單位。由于我國改革還處在新舊體制轉軌時期，我國國有企業(yè)改革相對滯后，其運行機制還沒有完全脫離計劃經(jīng)濟的模式，金融企業(yè)名義上是自主經(jīng)營、自負盈虧的法人實體，但實際上卻是只“負盈”不“負虧”，存在著風險與收益不對稱現(xiàn)象。當企業(yè)在高風險中運行時，國有企業(yè)的人等獲得由此可能帶來的高收益，而可能發(fā)生的損失則由國家來承擔。這會導致這些市場參與主體過度追逐風險，使每一個設計初衷良好的金融工程產(chǎn)品都有可能變?yōu)樽分痫L險的工具，從而加大金融風險。這無疑將對我國金融工程的發(fā)展產(chǎn)生不利的影響(黃勝，2008)。其次，金融價格市場化程度不夠。金融工程是在科學理論的指導下利用市場化的價格來實現(xiàn)金融風險的市場分配和動態(tài)管理。價格的市場化是大力發(fā)展金融工程的必要前提。但是，目前我國金融價格市場化程度卻不夠高，主要表現(xiàn)為：匯率、利率受非市場因素影響太大，市場化進程舉步維艱；證券市場雖然市場化程度較高，但證券價格、市場漲跌大都受政策影響。這在一定程度上不利于金融業(yè)的正常發(fā)展，同時也會給金融工程的發(fā)展造成一定的阻力。再次，金融工具品種太少。當前，我國缺少多樣化的投資工具，投資者把存款和證券作為主要的投資工具，金融衍生工具品種太少，而且應用范圍也非常有限，這不利于金融風險的化解。
(五)金融監(jiān)管障礙
金融監(jiān)管是金融機構正常運轉的必要條件，但是，我國當前金融機構卻存在著嚴重的監(jiān)管不力現(xiàn)象。首先，存在監(jiān)管目標模糊、監(jiān)管責任不清現(xiàn)象，使金融監(jiān)管部門對自己的職責、業(yè)務范圍不夠明確。其次，存在監(jiān)管手段單一、監(jiān)管技術落后問題。監(jiān)管部門主要運用行政手段直接監(jiān)管金融機構，而其它手段(如法律手段、經(jīng)濟手段等)則運用較少，在監(jiān)管技術上還主要局限于運用傳統(tǒng)的監(jiān)管方式，缺乏對新技術的利用和創(chuàng)新。第三，注重事后處罰，缺少過程監(jiān)督。當前，我國的監(jiān)管大多是金融損失已經(jīng)產(chǎn)生后才去介入，雖然這樣能給后來者起到警示作用，但造成的許多損失是已無法彌補的。第四，缺乏對監(jiān)管部門本身的監(jiān)督。目前，除了黨的監(jiān)督和上級監(jiān)督之外，很少有其他機構可以對銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會三個專職監(jiān)管機構開展工作的合規(guī)性和效率性進行監(jiān)督和制約。這種金融監(jiān)管體系將嚴重阻礙我國金融工程的健康發(fā)展。
(六)金融理論障礙
金融工程的發(fā)展離不開金融理論的支持。當前，我國金融理論的發(fā)展存在滯后現(xiàn)象。一方面，在金融學的學科教學上，課程設置不盡合理，對現(xiàn)代金融理論特別是金融工程的學習不夠。這就造成了我國的金融理論主要停留在理論描述、定性分析及經(jīng)驗判斷的階段上，而缺少運用工程化手段來解決金融問題的定量分析。另一方面，在金融實踐中，存在金融理論與實際聯(lián)系不緊密的現(xiàn)象，金融從業(yè)人員由于缺乏應有的數(shù)理分析能力，不能利用金融工程來規(guī)避利率風險，更不能利用金融工程來設計新的金融產(chǎn)品。這種理論學習和理論應用的滯后性不利于我國金融工程的正常發(fā)展。
三、我國金融工程發(fā)展的對策
(一)加快金融體制改革，穩(wěn)步推進金融市場化體系建設
作為一項系統(tǒng)性工程，金融工程的發(fā)展既要以“一定宏觀經(jīng)濟制度為基礎，又要以一定微觀金融市場發(fā)展為條件”(孫銳，2004)。為此，我國要進一步加快金融體制改革的步伐，在健全金融宏觀調控體系的同時，進一步理順銀行與企業(yè)的關系，使兩者真正成為自主經(jīng)營、自負盈虧的市場法人實體和風險管理的市場需求主體。同時，要按照國際慣例和我國市場經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，進一步加強金融法制建設，使金融工程的建設既有法可依，又具有相應的法律保障，走一條“先嚴格規(guī)范，后持續(xù)發(fā)展”的道路。在金融市場建設方面，我國金融工程的建設也必須與國際金融業(yè)的發(fā)展接軌，穩(wěn)步推進利率市場化和人民幣資本市場的自由兌換進程，理順政府調控與資本市場的關系，重點發(fā)展金融衍生工具市場，逐步建立全面的金融資產(chǎn)價格市場化形成機制，為金融工程的快速、有序、健康發(fā)展營造一個優(yōu)質的環(huán)境。
(二)健全金融監(jiān)管體系，增強金融行業(yè)抵御風險的能力
金融監(jiān)管是金融機構正常運轉的必要條件，在金融全球化的背景下，我國必須樹立“風險為本的監(jiān)管理念”(楊風華，2008)，建立健全的金融監(jiān)管體系。在當前的金融工程建設中，首先，要制定監(jiān)管目標，明確監(jiān)管責任，使金融監(jiān)管部門對自己的職責、業(yè)務范圍有一個清楚的認識。其次，要提高監(jiān)管技術水平，多管齊下。監(jiān)管部門不但要運用行政手段直接監(jiān)管金融機構，而且同時要輔之以法律、經(jīng)濟等手段對金融機構進行監(jiān)管；在監(jiān)管技術上不但要運用傳統(tǒng)的監(jiān)管方式，而且還要重視新技術的利用和創(chuàng)新。再次，要加強監(jiān)管部門之間的合作，實施混業(yè)監(jiān)管。目前，我國不但要重視黨的監(jiān)督和政府的監(jiān)督，更要加強銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會三個專職監(jiān)管機構相互的合作，在必要時實現(xiàn)金融的混業(yè)監(jiān)管，及時地防范和化解金融衍生工具產(chǎn)生的風險，為金融工程的建設提供可靠的保障。
(三)加強金融信息系統(tǒng)建設，提高金融部門的運營水平 金融信息化是我國金融平穩(wěn)、安全運營最基本的生存支撐環(huán)境，沒有金融信息化就沒有現(xiàn)代金融服務。改革開放以來，信息科技與金融業(yè)務高度融合，已成為金融業(yè)打造核心競爭力的重要手段。ft已經(jīng)與金融業(yè)務完全融合到一起，它不僅僅是金融的支撐平臺和基本工具，而且已經(jīng)深入到業(yè)務本身，成為當代金融決策、管理和實施的基本手段。因此，在當前金融工程建設中，一方面，要進一步加大對信息基礎設施建設的投入力度，逐步完善金融業(yè)的綜合業(yè)務系統(tǒng)；另一方面，還要充分利用這些綜合系統(tǒng)中所積累的信息，進一步強化金融信息系統(tǒng)建設，優(yōu)化業(yè)務流程、減少金融交易的時滯、增強市場流動性、提升業(yè)務創(chuàng)新水平、增強防范金融風險的能力，為社會大眾提供更好的金融服務。
(四)建立金融風險防范系統(tǒng)，努力規(guī)避和化解金融風險
當前，由于我國金融市場發(fā)展還不夠完善，金融監(jiān)管難度較大，金融業(yè)中的風險隨時存在。為此，我國必須建立科學、有效的金融風險防范系統(tǒng)。首先，要建立金融風險預警系統(tǒng)。通過設定一系列風險預警指數(shù)，并根據(jù)對這些指數(shù)的計算及時向社會發(fā)出預警信號，使人們對金融風險有充分的準備，有效地應對金融風險。其次，要建立金融風險分析系統(tǒng)。通過對金融風險預警系統(tǒng)得來的相關指數(shù)進行綜合分析，為金融風險控制系統(tǒng)提供科學的依據(jù)。再次，要建立金融風險控制系統(tǒng)。由國家和其它社會組織通過多種手段合理分配政府、市場、民間機構、家庭及個人的風險管理責任，對金融風險加以控制，以期防范和化解金融風險。最后，要建立社會風險補償系統(tǒng)。要構建有較強的適應性、系統(tǒng)的、動態(tài)調整和迅速反饋的金融風險補償機制，有效地處置金融風險，及時補償金融風險損失，維護經(jīng)濟穩(wěn)定，進一步推動社會發(fā)展(馮志宏，2008)。
(五)加大金融工程的創(chuàng)新力度，不斷增強金融行業(yè)抵御風險的能力
金融創(chuàng)新是指金融內部通過各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進的新事物，它是一個以盈利為動機推動、緩慢進行、持續(xù)不斷的發(fā)展過程。當前，在我國的金融工程建設中，要在加大金融制度和金融組織創(chuàng)新的同時，特別加大金融業(yè)務的創(chuàng)新。目前，在發(fā)展金融工程時，要根據(jù)我國金融市場的發(fā)育情況、監(jiān)管情況以及客戶的需求情況，權衡收益與風險，有步驟、分階段地不斷設計、開發(fā)和利用我國的金融工程產(chǎn)品。對于一些風險較小、簡單易行的金融新業(yè)務要及時推行；而對于國際上先進的金融衍生工具，要根據(jù)實際情況有選擇地引進和推廣，以不斷化解風險，推動我國金融工程的有序發(fā)展。
全球性金融危機的爆發(fā)對于金融學專業(yè)學生而言，既是巨大的挑戰(zhàn)，又是良好的機遇。在金融學專業(yè)人才的理念培養(yǎng)上，應著重樹立金融學專業(yè)學生的誠信理念、風險理念、創(chuàng)新理念和法治理念。
一、誠信理念的培養(yǎng)
2008年美國發(fā)生的金融危機實質上是一場信用危機，是信用關系中“倫理責任”缺失的后果。在現(xiàn)實金融活動中，誠信就是遵守承諾契約的行為，實際上是一個體系，即包括各種形式的誠信。一般來講，培養(yǎng)誠信理念包括下述這樣三種形式。
1.培養(yǎng)以契約為基礎的誠信。所謂以契約為基礎的誠信，就是金融活動中應該信守自己的承諾，按照自己的承諾辦事。承諾實際上就是當事者之間的一種契約，因而任何參與主體都必須遵守。也就是說，如果企業(yè)已經(jīng)和客戶擁有了各種形式的契約，那么就應該全方位地自覺地遵守這些契約，而不是去設法逃避契約的約束，更不能曲解和修改契約的內容，甚至于去毀約。
2.培養(yǎng)在信息非對稱條件下的誠信。所謂信息非對稱條件下的誠信，就是指有的當事者可能因為信息獲取上的阻滯性原因而無法清楚地把握信息中的全部內容，從而不能真實地把握問題的全部的情況；而另外的當事者可能因為各種原因而能夠全面地擁有信息，從而可以真實地把握問題的全部狀況。這種信息的非對稱性，使得更多地擁有信息的一方處于交易的優(yōu)勢地位，可以說，那種較多掌握信息的當事者，可以借助信息擁有的優(yōu)勢地位而欺騙信息不全的當事者，但是擁有更多信息的一方，卻并沒有去這樣干，而是誠信地對待信息不全的一方，這種狀況就是信息非對稱下的誠信。
3.培養(yǎng)完全考慮當事者利益的誠信。也就是說，一方當事者在追求自身利益的同時，并沒有僅僅從自己的利益出發(fā)，而是充分考慮了當事者的另一方的利益，告訴對方應該怎么做利益才最大。這種考慮對方當事者利益的誠信，是一種最高形式的誠信。完全考慮當事者利益的這種誠信，往往是當事者從對方的利益出發(fā)的，所以這種誠信可以說是一種很高形式的誠信。
二、風險理念的培養(yǎng)
金融是資金的聚集地，也是風險的集合體，金融創(chuàng)新和發(fā)展總是伴隨著風險。風險，源于事物的不確定性，是一種損失或獲益的機會。金融風險具有可測性、客觀性、不確定性和受益對稱性等特征，是客觀的、現(xiàn)實的存在，這是由金融過程內在的本質屬性所決定的。因此，針對金融學學習，必須培養(yǎng)金融運行的風險理念。
1.培養(yǎng)認識風險的能力。廣義的金融風險指個人、企業(yè)、金融機構和政府在參與金融活動過程中，因客觀環(huán)境變化、決策事物或其他原因導致金融資產(chǎn)價值、信譽遭受損失的可能性。狹義的金融風險則指金融機構在從事金融活動時，其資產(chǎn)、信譽遭受損失的可能性。由于金融過程的網(wǎng)絡化和金融關系的多樣化，金融風險具有極強的聯(lián)動性、廣泛的滲透性和自我增強的傳播特性。如果金融風險超過了承受能力，局部、個別的風險就會蔓延、傳播開來，從而影響到區(qū)域、國家甚至國際范圍，形成金融危機，給經(jīng)濟運行和社會福利造成災難性的后果。2008年由美國次貸危機引起的金融海嘯，范圍廣，影響大，對世界經(jīng)濟造成了強烈的沖擊和影響。這些危機和動蕩不但使一國多年的經(jīng)濟發(fā)展成果毀于一旦，造成巨大的經(jīng)濟損失，而且擴大了貧富差距，加劇了社會矛盾，甚至引發(fā)政治和社會危機。
2.培養(yǎng)防范風險的能力。目前，就國內金融市場而言，防范金融風險的重要性被推到了史無前例的高度。隨著市場化程度的提高，各類資金的流動性明顯增強，資金回報率高的區(qū)域會吸引其他地區(qū)資金的流入。如果該區(qū)域的資金高回報是源于投機性的泡沫化，那么該區(qū)域會很快成為金融高風險區(qū)。我們要加大了對金融監(jiān)管與市場監(jiān)管的力度，并重視金融風險的評估、預警和金融體系的穩(wěn)健性建設，著力提高防范金融風險、抵御金融危機的能力。
三、創(chuàng)新理念的培養(yǎng)
1.金融業(yè)的發(fā)展需要創(chuàng)新。創(chuàng)新既是經(jīng)濟發(fā)展的過程，也是經(jīng)濟發(fā)展的原因，更是經(jīng)濟發(fā)展的本質。金融創(chuàng)新是指金融領域內部通過各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所產(chǎn)生或引進的新事物，從而使得金融體系能夠更有效地發(fā)揮其功能。金融創(chuàng)新的內容包括金融工具的創(chuàng)新、金融業(yè)務的創(chuàng)新、金融市場的創(chuàng)新、金融機構的創(chuàng)新和金融制度的創(chuàng)新，其核心是金融工具的創(chuàng)新。金融工具的創(chuàng)新主要包括規(guī)避利率風險的創(chuàng)新、轉移風險的創(chuàng)新、增加流動性的創(chuàng)新、信用創(chuàng)造的創(chuàng)新、股權創(chuàng)造型創(chuàng)新、運用高新技術的創(chuàng)新和規(guī)避金融管制的創(chuàng)新。
2.要充分認識金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”。培養(yǎng)金融學專業(yè)學生全面而辯證地看待金融創(chuàng)新效應。通過對金融工程學等重要專業(yè)課程的學習，既要培養(yǎng)金融創(chuàng)新思維、掌握金融創(chuàng)新的技巧和方法，又要把握金融創(chuàng)新的路徑和規(guī)律、正確認識和理解金融創(chuàng)新與金融發(fā)展、金融穩(wěn)定的關系。金融創(chuàng)新既具有滿足客戶個性化需求、豐富金融交易品種、使商業(yè)銀行等存款性金融機構獲得新的生存發(fā)展空間、增強經(jīng)濟主體應對和轉移金融風險的能力、提高金融資源使用效率以及促進金融市場一體化等積極作用，也具有增大金融系統(tǒng)風險、降低金融體系穩(wěn)定性、加大金融監(jiān)管難度、削弱貨幣政策實施效果等負面影響。2008年發(fā)生的全球金融危機的一個重要而直接的原因便是美國金融創(chuàng)新過度，以至以住房抵押貸款為基礎的金融衍生產(chǎn)品交易過濫，以及金融監(jiān)管當局對金融機構的次貸衍生品業(yè)務及其交易的放任自流，助長了衍生品風險的積聚和爆發(fā)。
3.創(chuàng)新需要監(jiān)管，強化金融監(jiān)管理念。對中國而言，既不能這次全球金融危機的發(fā)生而視金融創(chuàng)新為洪水猛獸，抵制金融創(chuàng)新，也不能對金融創(chuàng)新監(jiān)管過死。明智的策略應該是：一要充分認識金融創(chuàng)新對經(jīng)濟金融的積極作用，加快金融創(chuàng)新步伐。中國現(xiàn)階段由于金融創(chuàng)新不足，金融產(chǎn)品種類少、結構單一，不適應經(jīng)濟發(fā)展要求。因此應完善金融創(chuàng)新的制度環(huán)境，大力鼓勵和推動金融創(chuàng)新，探索金融衍生品的發(fā)展途徑。二要提高金融監(jiān)管水平。金融監(jiān)管機構應切實加強跨市場、跨境風險的監(jiān)管，確保金融監(jiān)管體系與金融創(chuàng)新步伐和市場變革相適應。同時，要弄清楚金融創(chuàng)新中的產(chǎn)品結構、層次和風險特征，研究金融創(chuàng)新規(guī)律，適時、適度地引導金融創(chuàng)新活動，把握監(jiān)管力度，避免監(jiān)管過度和監(jiān)管缺位，探索金融監(jiān)管模式由分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管、由合規(guī)監(jiān)管向風險監(jiān)管、由單向監(jiān)管向全面監(jiān)管、由封閉性監(jiān)管向開放性監(jiān)管等轉變的途徑。
四、法治理念的培養(yǎng)
1.培養(yǎng)學生掌握金融法律知識。在依法治國及法律全球化的宏觀環(huán)境下，金融學專業(yè)人才必須確立法治理念。在金融市場國際化、金融風險加大的形勢下，政府的“政策規(guī)制”只能發(fā)揮短期效應，只有健全的金融法律制度才能形成安全的長效機制。無論國內金融市場的健康發(fā)展，還是國內金融市場與國際金融市場的有序銜接，必須有金融法律制度加以有效調整。目前，中國的金融業(yè)發(fā)展面臨兩大挑戰(zhàn)，一是金融業(yè)發(fā)展市場化的挑戰(zhàn)，二是金融業(yè)發(fā)展國際化的挑戰(zhàn)。前者主要表現(xiàn)為立法滯后，特別是現(xiàn)有的金融法律法規(guī)與金融市場的發(fā)展存在較大差距，導致金融資產(chǎn)的市場化程度不高，流動性不強，以及金融交易的不規(guī)范等。后者主要表現(xiàn)為國內金融市場的“政策導向”與國際金融市場的“法律調整”相沖突，這也是西方國家以國際貿易平衡為由干涉中國金融市場的“法定借口”。因此，無論是金融專業(yè)或任何一個專業(yè)方向的本科生、研究生，掌握國內金融立法的動態(tài)與金融法律制度，熟悉國際金融體制、規(guī)則及其相關法律知識，具有十分重要的現(xiàn)實意義。
2.培養(yǎng)運用法律防范金融風險的能力。在國際金融危機影響猶存、中國正處于金融運行機制改革的關鍵時期，完善金融立法，健全金融法律制度至關重要。其一，有利于防范金融風險。金融市場的過度自由化和自主創(chuàng)新會使風險疊加，無論是國際或國內，甚至是區(qū)域性的金融風險，只能應對而不能消除。良好的金融法治環(huán)境對安全金融創(chuàng)新、加強系統(tǒng)性風險控制有不可忽視的作用。法律制度的確立，是防范金融風險的基礎與根本。其二，有利于維護中國的金融利益。中國正處于社會轉型期，國內金融市場發(fā)育不健全，在美國對人民幣匯率問題干涉下，人民幣處于緩慢升值狀況中。境外短期投機資金乘機而入，如果沒有很好地運用法律來防范金融風險，勢必會影響國內金融市場的穩(wěn)定，甚至引發(fā)金融貨幣危機。因此，我們必須研究國際金融市場的運行機制及其相關法律規(guī)定，充分運用好各種法律切實維護中國金融利益。
參考文獻：
[1]郭建新.論金融信用與倫理責任[J].財貿經(jīng)濟，2010，(8).
全球性金融危機的爆發(fā)對于金融學專業(yè)學生而言,既是巨大的挑戰(zhàn),又是良好的機遇。在金融學專業(yè)人才的理念培養(yǎng)上,應著重樹立金融學專業(yè)學生的誠信理念、風險理念、創(chuàng)新理念和法治理念。
一、誠信理念的培養(yǎng)
2008年美國發(fā)生的金融危機實質上是一場信用危機,是信用關系中“倫理責任”缺失的后果。在現(xiàn)實金融活動中,誠信就是遵守承諾契約的行為,實際上是一個體系,即包括各種形式的誠信。一般來講,培養(yǎng)誠信理念包括下述這樣三種形式。
1.培養(yǎng)以契約為基礎的誠信。所謂以契約為基礎的誠信,就是金融活動中應該信守自己的承諾,按照自己的承諾辦事。承諾實際上就是當事者之間的一種契約,因而任何參與主體都必須遵守。也就是說,如果企業(yè)已經(jīng)和客戶擁有了各種形式的契約,那么就應該全方位地自覺地遵守這些契約,而不是去設法逃避契約的約束,更不能曲解和修改契約的內容,甚至于去毀約。 培養(yǎng)在信息非對稱條件下的誠信。所謂信息非對稱條件下的誠信,就是指有的當事者可能因為信息獲取上的阻滯性原因而無法清楚地把握信息中的全部內容,從而不能真實地把握問題的全部的情況;而另外的當事者可能因為各種原因而能夠全面地擁有信息,從而可以真實地把握問題的全部狀況。這種信息的非對稱性,使得更多地擁有信息的一方處于交易的優(yōu)勢地位,可以說,那種較多掌握信息的當事者,可以借助信息擁有的優(yōu)勢地位而欺騙信息不全的當事者,但是擁有更多信息的一方,卻并沒有去這樣干,而是誠信地對待信息不全的一方,這種狀況就是信息非對稱下的誠信。 培養(yǎng)完全考慮當事者利益的誠信。也就是說,一方當事者在追求自身利益的同時,并沒有僅僅從自己的利益出發(fā),而是充分考慮了當事者的另一方的利益,告訴對方應該怎么做利益才最大。這種考慮對方當事者利益的誠信,是一種最高形式的誠信。完全考慮當事者利益的這種誠信,往往是當事者從對方的利益出發(fā)的,所以這種誠信可以說是一種很高形式的誠信。
二、風險理念的培養(yǎng)
金融是資金的聚集地,也是風險的集合體,金融創(chuàng)新和發(fā)展總是伴隨著風險。風險,源于事物的不確定性,是一種損失或獲益的機會。金融風險具有可測性、客觀性、不確定性和受益對稱性等特征,是客觀的、現(xiàn)實的存在,這是由金融過程內在的本質屬性所決定的。因此,針對金融學學習,必須培養(yǎng)金融運行的風險理念。
1.培養(yǎng)認識風險的能力。廣義的金融風險指個人、企業(yè)、金融機構和政府在參與金融活動過程中,因客觀環(huán)境變化、決策事物或其他原因導致金融資產(chǎn)價值、信譽遭受損失的可能性。狹義的金融風險則指金融機構在從事金融活動時,其資產(chǎn)、信譽遭受損失的可能性。由于金融過程的網(wǎng)絡化和金融關系的多樣化,金融風險具有極強的聯(lián)動性、廣泛的滲透性和自我增強的傳播特性。如果金融風險超過了承受能力,局部、個別的風險就會蔓延、傳播開來,從而影響到區(qū)域、國家甚至國際范圍,形成金融危機,給經(jīng)濟運行和社會福利造成災難性的后果。2008年由美國次貸危機引起的金融海嘯,范圍廣,影響大,對世界經(jīng)濟造成了強烈的沖擊和影響。這些危機和動蕩不但使一國多年的經(jīng)濟發(fā)展成果毀于一旦,造成巨大的經(jīng)濟損失,而且擴大了貧富差距,加劇了社會矛盾,甚至引發(fā)政治和社會危機。 培養(yǎng)防范風險的能力。目前,就國內金融市場而言,防范金融風險的重要性被推到了史無前例的高度。隨著市場化程度的提高,各類資金的流動性明顯增強,資金回報率高的區(qū)域會吸引其他地區(qū)資金的流入。如果該區(qū)域的資金高回報是源于投機性的泡沫化,那么該區(qū)域會很快成為金融高風險區(qū)。我們要加大了對金融監(jiān)管與市場監(jiān)管的力度,并重視金融風險的評估、預警和金融體系的穩(wěn)健性建設,著力提高防范金融風險、抵御金融危機的能力。
三、創(chuàng)新理念的培養(yǎng)
1.金融業(yè)的發(fā)展需要創(chuàng)新。創(chuàng)新既是經(jīng)濟發(fā)展的過程,也是經(jīng)濟發(fā)展的原因,更是經(jīng)濟發(fā)展的本質。金融創(chuàng)新是指金融領域內部通過各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所產(chǎn)生或引進的新事物,從而使得金融體系能夠更有效地發(fā)揮其功能。金融創(chuàng)新的內容包括金融工具的創(chuàng)新、金融業(yè)務的創(chuàng)新、金融市場的創(chuàng)新、金融機構的創(chuàng)新和金融制度的創(chuàng)新,其核心是金融工具的創(chuàng)新。金融工具的創(chuàng)新主要包括規(guī)避利率風險的創(chuàng)新、轉移風險的創(chuàng)新、增加流動性的創(chuàng)新、信用創(chuàng)造的創(chuàng)新、股權創(chuàng)造型創(chuàng)新、運用高新技術的創(chuàng)新和規(guī)避金融管制的創(chuàng)新。 要充分認識金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”。培養(yǎng)金融學專業(yè)學生全面而辯證地看待金融創(chuàng)新效應。通過對金融工程學等重要專業(yè)課程的學習,既要培養(yǎng)金融創(chuàng)新思維、掌握金融創(chuàng)新的技巧和方法,又要把握金融創(chuàng)新的路徑和規(guī)律、正確認識和理解金融創(chuàng)新與金融發(fā)展、金融穩(wěn)定的關系。金融創(chuàng)新既具有滿足客戶個性化需求、豐富金融交易品種、使商業(yè)銀行等存款性金融機構獲得新的生存發(fā)展空間、增強經(jīng)濟主體應對和轉移金融風險的能力、提高金融資源使用效率以及促進金融市場一體化等積極作用,也具有增大金融系統(tǒng)風險、降低金融體系穩(wěn)定性、加大金融監(jiān)管難度、削弱貨幣政策實施效果等負面影響。2008年發(fā)生的全球金融危機的一個重要而直接的原因便是美國金融創(chuàng)新過度,以至以住房抵押貸款為基礎的金融衍生產(chǎn)品交易過濫,以及金融監(jiān)管當局對金融機構的次貸衍生品業(yè)務及其交易的放任自流,助長了衍生品風險的積聚和爆發(fā)。 創(chuàng)新需要監(jiān)管,強化金融監(jiān)管理念。對中國而言,既不能這次全球金融危機的發(fā)生而視金融創(chuàng)新為洪水猛獸,抵制金融創(chuàng)新,也不能對金融創(chuàng)新監(jiān)管過死。明智的策略應該是:一要充分認識金融創(chuàng)新對經(jīng)濟金融的積極作用,加快金融創(chuàng)新步伐。中國現(xiàn)階段由于金融創(chuàng)新不足,金融產(chǎn)品種類少、結構單一,不適應經(jīng)濟發(fā)展要求。因此應完善金融創(chuàng)新的制度環(huán)境,大力鼓勵和推動金融創(chuàng)新,探索金融衍生品的發(fā)展途徑。二要提高金融監(jiān)管水平。金融監(jiān)管機構應切實加強跨市場、跨境風險的監(jiān)管,確保金融監(jiān)管體系與金融創(chuàng)新步伐和市場變革相適應。同時,要弄清楚金融創(chuàng)新中的產(chǎn)品結構、層次和風險特征,研究金融創(chuàng)新規(guī)律,適時、適度地引導金融創(chuàng)新活動,把握監(jiān)管力度,避免監(jiān)管過度和監(jiān)管缺位,探索金融監(jiān)管模式由分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管、由合規(guī)監(jiān)管向風險監(jiān)管、由單向監(jiān)管向全面監(jiān)管、由封閉性監(jiān)管向開放性監(jiān)管等轉變的途徑。
四、法治理念的培養(yǎng)
1.培養(yǎng)學生掌握金融法律知識。在依法治國及法律全球化的宏觀環(huán)境下,金融學專業(yè)人才必須確立法治理念。在金融市場國際化、金融風險加大的形勢下,政府的“政策規(guī)制”只能發(fā)揮短期效應,只有健全的金融法律制度才能形成安全的長效機制。無論國內金融市場的健康發(fā)展,還是國內金融市場與國際金融市場的有序銜接,必須有金融法律制度加以有效調整。目前,中國的金融業(yè)發(fā)展面臨兩大挑戰(zhàn),一是金融業(yè)發(fā)展市場化的挑戰(zhàn),二是金融業(yè)發(fā)展國際化的挑戰(zhàn)。前者主要表現(xiàn)為立法滯后,特別是現(xiàn)有的金融法律法規(guī)與金融市場的發(fā)展存在較大差距,導致金融資產(chǎn)的市場化程度不高,流動性不強,以及金融交易的不規(guī)范等。后者主要表現(xiàn)為國內金融市場的“政策導向”與國際金融市場的“法律調整”相沖突,這也是西方國家以國際貿易平衡為由干涉中國金融市場的“法定借口”。因此,無論是金融專業(yè)或任何一個專業(yè)方向的本科生、研究生,掌握國內金融立法的動態(tài)與金融法律制度,熟悉國際金融體制、規(guī)則及其相關法律知識,具有十分重要的現(xiàn)實意義。 培養(yǎng)運用法律防范金融風險的能力。在國際金融危機影響猶存、中國正處于金融運行機制改革的關鍵時期,完善金融立法,健全金融法律制度至關重要。其一,有利于防范金融風險。金融市場的過度自由化和自主創(chuàng)新會使風險疊加,無論是國際或國內,甚至是區(qū)域性的金融風險,只能應對而不能消除。良好的金融法治環(huán)境對安全金融創(chuàng)新、加強系統(tǒng)性風險控制有不可忽視的作用。法律制度的確立,是防范金融風險的基礎與根本。其二,有利于維護中國的金融利益。中國正處于社會轉型期,國內金融市場發(fā)育不健全,在美國對人民幣匯率問題干涉下,人民幣處于緩慢升值狀況中。境外短期投機資金乘機而入,如果沒有很好地運用法律來防范金融風險,勢必會影響國內金融市場的穩(wěn)定,甚至引發(fā)金融貨幣危機。因此,我們必須研究國際金融市場的運行機制及其相關法律規(guī)定,充分運用好各種法律切實維護中國金融利益。
參考文獻:
[1]郭建新.論金融信用與倫理責任[J].財貿經(jīng)濟,2010,(8).
