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EarningsManagementinListedCompanies
QIAN-Heying
(WanbangAccountantOffice,Lishui,Zhejiang324000,China)
Abstract:Earningsmanagementmeanstocontroloradjusttheinformationofthefinancialincomeinthereportinordertomaximizetheinterest.Theaimsaretoobtaintheprivatebenefit,collectcapitals,escapetaxes,obtainpoliticalcapitalsandevadetheobligationsofcontracts.Earningsmanagementhasvarioustype,anditcanbekeptawaythroughperfectingtheaccountingregulations,enhancingtheauditingandcontrolandsoon.
KeyWords:EarningsManagementMeaningAimMeasures
一、盈余管理的涵義
盈余管理是目前國外經(jīng)濟學(xué)和會計學(xué)廣泛研究的課題。對盈余管理的概念會計學(xué)界存在著諸多不同意見。從以下兩個權(quán)威性的定義可以看出盈余管理的基本涵義。一是美國會計學(xué)家斯考特(William·K·Scott)認為，盈余管理是指"在GAAP允許的范圍內(nèi)，通過對會計政策的選擇使經(jīng)營者自身利益或企業(yè)市場價值達到最大化的行為"。另一是美國會計學(xué)家凱瑟琳·雪珀(KathehneSchipPer)認為，盈余管理實際上是企業(yè)管理人員通過有目的地控制對外財務(wù)報告過程，以獲取某些私人利益的"披露管理"。根據(jù)以上兩個權(quán)威性的定義，可以看出，盈余管理主要具備這樣一些涵義：第一，盈余管理的主體是企業(yè)管理當(dāng)局，它包括經(jīng)理人員和董事會。盡管經(jīng)理人員和董事會進行盈余管理的動機并不完全一致，但他們對企業(yè)會計政策和對外報告盈余都有重大影響，企業(yè)盈余信息的披露由他們各自作用的合力所決定。第二，盈余管理的客體是企業(yè)對外報告的盈余信息(即會計收益)。在雪珀的定義中，盈余管理不僅僅指對會計收益的調(diào)整和控制，而且包括對其他會計信息的披露的管理，但是對會計收益以外的財務(wù)數(shù)據(jù)的操縱并不具有普遍的意義，它所具有的經(jīng)濟后果相對而言要小得多。如果將其納入盈余管理的范疇反而會影響對盈余管理本質(zhì)的把握。第三，盈余管理的方法是在GAAP允許的范圍內(nèi)綜合運用會計和非會計手段來實現(xiàn)對會計收益的控制和調(diào)整，它主要包括會計政策的選用，應(yīng)計項目的管理，交易時間的改變，交易的創(chuàng)造等。第四，盈余管理的目的是盈余管理主體自身利益的最大化。其中又包括管理人員自身利益的最大化和董事會成員所代表的股東利益的最大化。綜上所述，盈余管理就是企業(yè)管理當(dāng)局在遵循GAAP(或會計準(zhǔn)則)的基礎(chǔ)上，通過對企業(yè)對外報告的會計收益信息進行控制或調(diào)整，以達到主體自身利益最大化的行為。
二、盈余管理的目的
對盈余管理目的的剖析可以從盈余管理的終極目的與其具體目的兩個層次來了解。
1.盈余管理的終極目的
毫無疑問，企業(yè)盈余管理的終極目的是十分明確的，即獲取私人利益。一般認為，通過盈余管理獲取私人利益的主體是掌握企業(yè)管理權(quán)的高級雇員，包括總經(jīng)理、部門經(jīng)理和其他高級主管?，F(xiàn)代意義上的公司制企業(yè)是以所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離為基礎(chǔ)的，公司的大股東可能并不參與日常經(jīng)營管理，真正掌握管理權(quán)的往往是公司的高級雇員。由于管理者與股東的目標(biāo)并不完全一致，他們都有各自的小算盤。因此，委托--關(guān)系一經(jīng)建立，"道德風(fēng)險"、"信任危機"等問題也將隨之產(chǎn)生。為使二者的目標(biāo)趨于一致，委托方(股東)通常采用業(yè)績--報酬激勵的方式來促使管理者盡最大努力工作。
管理激勵機制產(chǎn)生了雙重效應(yīng)。一方面，它使管理者的管理活動迅速向股東的目標(biāo)靠攏；另一方面，它又使管理者更積極地謀求任期內(nèi)自身利益的最大化，包括報酬最大化、更多晉升機會等。為此，管理者就有動因采用盈余管理來達到自己的目的。如果凈利潤低于獎金方案的下限，管理者就有可能進一步降低凈利潤。這樣，下一年度得到獎金的概率就會增加。相反，如果凈利潤高于獎金方案的上限，管理者在計算報告利潤時就會盡量去除超過上限的部分，因為這部分利潤得不到獎金。只有當(dāng)凈利潤在獎金方案的上限和下限之間時，管理這才會有增加報告利潤的動機。此外，管理者在卸任之前通常會選擇有利的會計政策調(diào)增報告利潤，以獲取最后一次高額獎金。同樣，業(yè)績較差的企業(yè)管理者在任期將到時，為防止或推遲被解雇，也會利用盈余管理來粉飾真實業(yè)績。但是，一旦管理者的變動得到確定，管理者便可能降低當(dāng)期利潤，以增加未來盈利的可能性。在實行承包制的企業(yè)中，管理者進行盈余管理以達到獲取個人利益的目的的可能性更大。
管理者報酬與會計利潤掛鉤的制度原本是用來消除股東與企業(yè)管理者之間的"信任危機"，但實施的結(jié)果卻是事與愿違，非但沒有消除危機，反而加深了危機。最終的結(jié)果是管理者通過盈余管理獲取了巨大的私人利益，而股東、底層雇員卻成了名副其實的受害者。
2.盈余管理的具體目的
管理當(dāng)局為了實現(xiàn)個人利益最大化的最終目的，在實施盈余管理過程中又會有一些具體目的。與其終極目的不同的是，盈余管理的具體目的一般是以促進企業(yè)發(fā)展為中介，以達到公司規(guī)模擴張之后管理者報酬的增加、在職消費層次的提高以及政治前途的發(fā)展等終極目的的實現(xiàn)。盈余管理的具體目的一般表現(xiàn)為四個方面：
一是籌資目的。我國上市公司盈余管理的直接目的就是籌資，當(dāng)公司首次發(fā)行股票時?！豆痉ā穼ζ髽I(yè)有嚴格的規(guī)定，如必須在近三年內(nèi)連續(xù)盈利，才能申請上市。為達到目的，企業(yè)便采用盈余管理，進行財務(wù)包裝，合規(guī)合法地"騙"得上市資格。同時，經(jīng)過盈余粉飾的報表還有助于企業(yè)獲得較高的股票定價。再如上市公司準(zhǔn)備配股的時候。中國證監(jiān)會的有關(guān)文件規(guī)定，公司"最近三年內(nèi)凈資產(chǎn)收益率每年都必須在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可略低于9％"。為了達到配股及格線，上司公司便會積極利用盈余管理調(diào)整凈資產(chǎn)收益率以達到配股的目的。
二是避稅目的。公司盈余管理的避稅目的是十分明顯的。"合理避稅"之所以成為可能，一方面是由于我國的稅法體系還不十分完善，稅收優(yōu)惠政策頗多；另一方面是由于公司管理者在會計政策和會計方法的選用上有較大的靈活性。比如我國企業(yè)所得稅實行33％的比例稅率，同時又規(guī)定了兩檔照顧性稅率，對企業(yè)管理者而言，稅法的規(guī)定便為其開展盈余管理提供了彈性空間。管理者會通過選用適當(dāng)?shù)臅嬚吆头椒ㄕ{(diào)減應(yīng)納稅所得額，從而有資格按照顧性稅率繳納所得稅。
三是獲取政治成本的目的。政治成本是指某些企業(yè)面臨著與會計數(shù)據(jù)明顯正相關(guān)的嚴格管制和監(jiān)控，一旦財務(wù)成果高于或低于一定的界限，企業(yè)就會招致嚴厲的政策限制，從而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營。為了避免發(fā)生政治成本，管理者通常會設(shè)法降低報告盈余，以非壟斷等形象出現(xiàn)在社會公眾面前。如微軟公司就曾通過遞延確認實際所得收入來下調(diào)盈利，以逃避美國反壟斷機構(gòu)的指控。
四是規(guī)避債務(wù)契約約束的目的。債權(quán)人與企業(yè)簽訂債務(wù)契約是為了限制管理者用債權(quán)人的資產(chǎn)為企業(yè)獲利但卻有損于債權(quán)人利益的行為。通常包含一些保證條款以保護債權(quán)人利益，如不能過度發(fā)放股利、不進行超額貸款、計提一定比例的償債準(zhǔn)備金等等。有些商業(yè)銀行甚至規(guī)定不得向虧損企業(yè)貸款。這些都使得企業(yè)不敢輕易違反有關(guān)條款，否則會招致很高的違約成本。如果企業(yè)的財務(wù)狀況接近于違反債務(wù)契約，管理者就有可能調(diào)增報告利潤，以減少違約風(fēng)險。盈余管理就成為企業(yè)減少違約風(fēng)險的一個工具。
三、盈余管理的表現(xiàn)形式與防范
1.盈余管理的表現(xiàn)形式
一是多種形式的"利潤儲存器"。有些企業(yè)用不切實際的假設(shè)去估計諸如退貨、貸款損失、保修費用等或有事項的準(zhǔn)備，這樣，企業(yè)就可在業(yè)績良好時多計提準(zhǔn)備，在業(yè)績不佳時少計提準(zhǔn)備，以調(diào)節(jié)利潤。
二是操縱收入的確認時間。如為了虛增利潤，在銷售完成之前、貨物起運之前，或在客戶還有權(quán)取消定貨或推遲購貨之前，就確認收入。當(dāng)為了少計利潤時就做相反的操作。
三是濫用重要性原則。重要性原則認為，對微不足道的項目則不值得對其進行精確計量和報告。有些企業(yè)以會計上的重要性原則為借口，編造會計數(shù)據(jù)，從而達到粉飾財務(wù)業(yè)績的目的。
四是巨額沖銷。有些企業(yè)為了保證未來盈利水平，采取巨額沖銷的手法。例如，在企業(yè)重組過程中夸大重組費用，以隱瞞利潤。而當(dāng)重組企業(yè)未來盈利不足時，這些虛列的費用，即隱瞞的利潤，就會變成重組企業(yè)的收入。有些兼并公司，尤其是那些通過發(fā)行股票實施兼并的公司，在兼并時確認一大筆研究開發(fā)費用，或預(yù)提大量經(jīng)營費用，形成巨額準(zhǔn)備。在適當(dāng)?shù)臅r候就可以調(diào)節(jié)利潤。2．盈余管理的防范措施
一是完善會計規(guī)范。首先要求公司在改變會計方法和原則時，應(yīng)盡可能詳細地披露其改變對利潤的影響，包括增加財務(wù)報表附表，詳細列示所有調(diào)整項目。其次堅決反對以重要性為借口，為故意虛報業(yè)績開脫責(zé)任。再次對收入確認提出嚴格要求，特別要避免收入的提前確認。
二是加強審計監(jiān)控。注冊會計師行業(yè)應(yīng)明確對被兼并公司研究開發(fā)費的審計原則，對公司兼并中有關(guān)巨額沖銷、資產(chǎn)重組以及收入確認等事項的規(guī)則應(yīng)加以補充、完善。外部審計師必須把信息的完整性放在首位，不允許以追求效率而忽視效果的審計方法取代完整的審計程序。
三是加大監(jiān)管力度。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)將那些重組過程中預(yù)提費用、進行巨額沖銷的公司，列入重點核查范圍。發(fā)現(xiàn)問題應(yīng)進行嚴厲的處理，加大懲罰力度。同時，監(jiān)管機構(gòu)還應(yīng)加強正確引導(dǎo)，使企業(yè)的經(jīng)營管理者建立起公允、合法、一貫地進行會計盈余報告的理念。
參考文獻：
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在過去，企業(yè)資金管理主要將重點放在事前預(yù)算以及事后核算上，無法針對企業(yè)資金使用狀況實施全面監(jiān)管。部分公司發(fā)生認為控制資金預(yù)算的行為，出現(xiàn)企業(yè)資金遭到私自挪用的現(xiàn)象。雖然大多數(shù)企業(yè)均建立了內(nèi)部控制制度，但是沒有根據(jù)制度要求進行有效的貫徹落實，執(zhí)行力度有待提高，造成資金使用存在很大隨意性。對于某些重要項目的投資，部分上市公司沒有充分執(zhí)行約束機制，內(nèi)部控制工作存在嚴重的形式化現(xiàn)象。相當(dāng)一部分母公司沒有及時了解子公司的資金運轉(zhuǎn)狀況，針對子公司采取的是統(tǒng)一化的預(yù)算管理，缺乏真對象，管理措施不夠科學(xué)和詳細。上市公司部分管理人員忽視財務(wù)管理工作，錯誤地認為財務(wù)管理就是會計工作，不斷干涉企業(yè)財務(wù)管理工作，導(dǎo)致內(nèi)部控制制度難以有效發(fā)揮其監(jiān)督職能。
(二)未能建立專門的營運資金管控機構(gòu)
導(dǎo)致我國上市公司營運資金管理營運效率低下的原因多種多樣，其中一個重要原因就是因為我國很多上市公司沒有建立負責(zé)營運資金管理的專業(yè)機構(gòu)，無法針對營運資金管理實施專業(yè)的統(tǒng)籌管理。雖然目前也有一些上市公司已經(jīng)建立營運資金管理控制機構(gòu)，但是機構(gòu)規(guī)模相對較小，而且機構(gòu)內(nèi)部管理人才的專業(yè)技能以及專業(yè)水平也還有待提高。有相關(guān)調(diào)查顯示，到2012年12月為止，我國境內(nèi)A股上市公司一共有2494家，但是已經(jīng)建立營運資金管理部門的僅為34家，占據(jù)的比較僅有1.36%。這就導(dǎo)致營運資金管理與投資無法得到專業(yè)人才的指導(dǎo)，很難獲得有價值的參考意見及建議，造成投資分析缺乏合理性，引發(fā)嚴重的盲目投資現(xiàn)象，使投資失誤現(xiàn)象大量增加，不利于公司的資金周轉(zhuǎn)，給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來很大風(fēng)險，嚴重的導(dǎo)致破產(chǎn)的發(fā)生。
二、加強上市公司資金管理的措施分析
(一)不斷加強現(xiàn)金流預(yù)算管理
其一，遵循收支兩條線管理的原則，全面發(fā)揮預(yù)算在資金管理中的積極作用。我們不但要注重上市公司成本費用預(yù)算編制工作，而且要兼顧收入以及利潤預(yù)算編制工作的有效性和合理性。其二，對不同責(zé)任中心的每年的現(xiàn)金流量定額進行確定。不同責(zé)任單位應(yīng)綜合分析年度總額情況，結(jié)合生產(chǎn)計劃，科學(xué)制定月度現(xiàn)金流量具體額度，通過這種方式促進預(yù)算編制工作過的有序開展。其三，預(yù)算編制必須要保證其全面性，不但要包括經(jīng)營預(yù)算，同時還要包括資本性預(yù)算和財務(wù)預(yù)算，只有不斷完善預(yù)算編制內(nèi)容，才能保證上市公司資金管理工作的全面開展。針對經(jīng)營預(yù)算，在編制過程中應(yīng)該高度重視應(yīng)收賬款的管理，針對資本性預(yù)算，必須不斷加強項目所需資金以及公司資金資源總額的平衡管理。最后，加強現(xiàn)金流量預(yù)算管理，強化執(zhí)行力度。針對上市公司的具體收入項目以及具體支出項目實施動態(tài)監(jiān)測，全面掌握公司不同責(zé)任中心的經(jīng)營收入進度以及支出情況，保證預(yù)算工作的有效開展，順利完成相關(guān)預(yù)算指標(biāo)。
(二)完善內(nèi)控制度，加強執(zhí)行力，科學(xué)控制費用開支
上市公司必須要不斷建立和完善資金管理機制，對制定出來的各項制度以及措施進行貫徹落實，構(gòu)建科學(xué)、系統(tǒng)的監(jiān)督考核體制，確保不同階段的現(xiàn)金流均能得到有效監(jiān)控。加強預(yù)算管理，實施定額考核，推動現(xiàn)金流動態(tài)監(jiān)督控制工作的開展，針對開支標(biāo)準(zhǔn)實行量化管理。在對公司資金進行控制的過程中必須要遵循輕重緩急的工作原則，將營運資金劃分為兩大部分，第一部分是生產(chǎn)經(jīng)營資金，第二部分是非生產(chǎn)經(jīng)營資金。上市公司應(yīng)該根據(jù)公司內(nèi)部不同單位實施年度計劃以及月度計劃，統(tǒng)籌管理，科學(xué)調(diào)配，確保生產(chǎn)經(jīng)營資金能夠正常供應(yīng)，避免出現(xiàn)擠占現(xiàn)象或者挪用現(xiàn)象。針對非生產(chǎn)經(jīng)營資金，由于此類資金不會對上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動造成過大影響，兩者聯(lián)系不是很密切，我們應(yīng)該要對其進行有效節(jié)約，堅持適度原則實施資金管理，最大限度地降低總額開支?，F(xiàn)階段，生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)的銷售、管理以及財務(wù)費用在總成本中占據(jù)著20%到30%之前的比例，我們必須要加強該類費用管理，有效開發(fā)企業(yè)潛力，增加企業(yè)收入，促進企業(yè)經(jīng)濟效益的有效提高，同時減少產(chǎn)品成本，增強公司的核心競爭力。針對上市公司各項費用，建議開展預(yù)算管理，在制定預(yù)算方案的過程中，應(yīng)該對固定性費用以及變動性費用實行有效劃分。預(yù)算方案制定完畢后，一定要為維護其嚴肅性，假如企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營量變化較小，則通常不應(yīng)進行預(yù)算調(diào)整。針對預(yù)算，應(yīng)以部門、月、季等為依據(jù)進行科學(xué)分解，按月開展檢查，按月實施考核，針對節(jié)約現(xiàn)象給予獎勵，針對超額行為進行處罰。
(三)成立財務(wù)公司，加強資金的集中管理
首先，建立健全上市公司資金管理信息系統(tǒng)，構(gòu)建科學(xué)的資金信息控制網(wǎng)絡(luò)化平臺，成立財務(wù)公司，專門負責(zé)上司公司的資金籌措、投放工作，管理資金周轉(zhuǎn)等，對公司的資金實施全過程監(jiān)測，有效控制資金使用。其次，財務(wù)公司應(yīng)充分發(fā)揮其職能，針對集團企業(yè)實施集約化資金管理，采用多樣化方法針對成員單位開展貸款業(yè)務(wù)管理以及融資租賃業(yè)務(wù)管理。最后，構(gòu)建公司內(nèi)部結(jié)算中心，通常可通過以下方式實現(xiàn)。其一，上市公司內(nèi)部應(yīng)構(gòu)建科學(xué)的責(zé)任中心。不同結(jié)算中心在開展各項經(jīng)濟業(yè)務(wù)往來的過程中必須要根據(jù)市場規(guī)律來實行。不同責(zé)任中心在開展業(yè)務(wù)管理過程中一定要依靠公司內(nèi)部結(jié)算中心實施計價結(jié)算。不同責(zé)任中心的經(jīng)濟業(yè)務(wù)往來以及資金管理活動應(yīng)該交由內(nèi)部結(jié)算中心負責(zé)，實現(xiàn)對上市公司資金的集中管理。其二，內(nèi)部結(jié)算中心應(yīng)充分發(fā)揮其結(jié)算職能，針對不同責(zé)任中心的經(jīng)濟業(yè)務(wù)活動實施結(jié)算，促進產(chǎn)品價值實現(xiàn)有效的內(nèi)部轉(zhuǎn)移，為不同部門的經(jīng)營業(yè)績考核工作提供參考依據(jù)。其二，內(nèi)部結(jié)算應(yīng)依法履行其信貸職能，有規(guī)律地針對不同責(zé)任中心的流動資金實施核算工作，同時根據(jù)定額要求進行資金下發(fā)。其三，充分發(fā)揮控制作用，針對不同責(zé)任中的經(jīng)濟結(jié)算業(yè)務(wù)的具體資金流向?qū)嵤崟r監(jiān)控，評價其合理性以及合規(guī)性，盡量避免違規(guī)使用資金現(xiàn)象。其四，內(nèi)部結(jié)算中心應(yīng)積極尋求與上市公司之間的合作，促進兩者在財務(wù)信息方面的共享。按照內(nèi)部結(jié)算中心提供的相關(guān)信息資料，促進財務(wù)公司投資功能的有效發(fā)揮。從組織層次角度上看，內(nèi)部結(jié)算中心屬于財務(wù)公司的一部分。
從教師為主的理論課堂轉(zhuǎn)變?yōu)閷W(xué)生為主的實踐課堂，注重學(xué)生的能力發(fā)展和自學(xué)能力，通過培養(yǎng)其合作精神，形成積極主動的以生為本的課堂氛圍。學(xué)生通過對虛擬公司的仿真實踐，達到提升專業(yè)技能、提高專業(yè)認知和增強團隊意識的目的。教師在這個過程中盡量滿足學(xué)生的要求，不做決定性的引導(dǎo)。以此形成新型的探究式教學(xué)模式。
（二）實施過程虛擬
公司作為一個教學(xué)平臺需要深入到大學(xué)的每一個學(xué)期中，對課程體系重新設(shè)計和編排，打破原有的教學(xué)計劃，成為一個相互促進的系統(tǒng)式教學(xué)方法。
1.實習(xí)階段
也就是在第一學(xué)期，對專業(yè)知識的掌握還不熟練。進入虛擬公司，首先對其環(huán)境進行熟悉，通過交流了解基本的業(yè)務(wù)崗位職能。對管理模式有一個整體的認識。同時，對類似的現(xiàn)實企業(yè)進行了解，利用講座等形式，對社會的熱點問題進行進一步專業(yè)性的關(guān)注，提升同學(xué)的專業(yè)素質(zhì)水平，提高學(xué)習(xí)興趣。
2.發(fā)展階段
在這一階段，學(xué)生開始進行專業(yè)知識的學(xué)習(xí)與應(yīng)用。對虛擬公司也有了全面的了解，成為其正式員工，開始進行各種工作。當(dāng)學(xué)生對所接觸的工作有了進一步的了解，就能夠感受到自己對本專業(yè)一些知識領(lǐng)域涉獵的匱乏，會對自己未來的工作、知識掌握、素質(zhì)提高有更高層次的要求，主動地參與到學(xué)習(xí)專業(yè)知識的課程中去。這種情況下，教師進行課程的講授、專業(yè)案例的分析、特殊問題的解決等，會有事半功倍的效果。
3.競爭階段
通過學(xué)生對專業(yè)課的學(xué)習(xí)，在工商管理方面也有了自己的認知，在管理方面也會產(chǎn)生獨特的見解，這個時候，可以根據(jù)自己的特長與興趣通過職業(yè)規(guī)劃的形式將自己安排到合適的崗位中，參與虛擬公司之間的競爭。學(xué)生也可以根據(jù)自己的創(chuàng)業(yè)計劃，創(chuàng)建屬于自己的公司，不斷進行改善和發(fā)展。在這段時間，課程方面的設(shè)置主要以選修和專業(yè)課為主，讓學(xué)生能有充分的時間和技術(shù)支持進行公司的組建發(fā)展與競爭。
4.過渡階段從虛擬向現(xiàn)實的過渡
這一階段，教師可以同企業(yè)一起組建成一個小組，對虛擬公司的發(fā)展情況進行分析評價，結(jié)合學(xué)生的能力進行培養(yǎng)計劃的制定。外來企業(yè)也可以根據(jù)虛擬公司情況進行人才選擇，達到虛擬與現(xiàn)實的接軌。一些同學(xué)還可以通過調(diào)研和實踐等手段對市場進行分析，在社會的支持下，達到創(chuàng)業(yè)的目的。
二、學(xué)生虛擬公司特點
（一）突出專業(yè)性工商管理的學(xué)生
在教學(xué)的過程中強調(diào)思維開放性、業(yè)務(wù)能力創(chuàng)新性與商業(yè)道德領(lǐng)悟性，在教學(xué)的過程中是針對知識進行強邏輯性的傳授。虛擬公司實際上是對社會進行校園化的縮影，使學(xué)生與社會的距離變近，適應(yīng)市場需求。
（二）強調(diào)系統(tǒng)性虛擬公司改變了原有的教學(xué)體系
提出了工商管理的第三層發(fā)展，是在人才培養(yǎng)和制定培養(yǎng)計劃之后的再發(fā)展，在教學(xué)過程中輔助教學(xué)，同時做好了教學(xué)的收尾工作，形成了一個完整的系統(tǒng)。
（三）體現(xiàn)新型教育理念
以生為本，在虛擬公司中對學(xué)生進行技能培訓(xùn)，增強學(xué)生團隊意識。學(xué)生通過適應(yīng)企業(yè)的管理模式，畢業(yè)后能夠達到企業(yè)入職的標(biāo)準(zhǔn)，順利度過應(yīng)屆畢業(yè)生的尷尬期。通過學(xué)生的實踐，改變了傳統(tǒng)的教學(xué)方式，在知識講授過程中提高了自，使學(xué)生進行個性化發(fā)展。
（四）促進教學(xué)能力構(gòu)建
在虛擬公司的創(chuàng)建過程中，不能依靠老師單獨的能力，在教學(xué)中也要采取團隊模式，教師也要根據(jù)自己擅長的領(lǐng)域進行輔導(dǎo)教學(xué)，使教師能夠?qū)W(xué)生在發(fā)展中遇到的問題進行及時解答。學(xué)生在成長的同時，教師也在不斷地進步。
（五）促進創(chuàng)業(yè)對于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)
學(xué)校和社會都給予很大的支持。通過在大學(xué)期間對實踐能力的鍛煉，使學(xué)生接觸到企業(yè)的管理與經(jīng)營，提高了綜合素質(zhì)，培養(yǎng)了創(chuàng)業(yè)能力，使學(xué)生在畢業(yè)之后能夠有信心地在創(chuàng)業(yè)的道路上發(fā)展。
一、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的必要性
商業(yè)銀行設(shè)立基金公司,有利于商業(yè)銀行自身改革的發(fā)展。近年來,商業(yè)銀行為拓展中間業(yè)務(wù),在電子設(shè)備、通訊網(wǎng)絡(luò)、資金清算、電子銀行和基金托管等方面投入了大量資金。但中間業(yè)務(wù)收入在銀行總收入中的占比還不高,豐富中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品、提高中間業(yè)務(wù)收入占比的空間還很大,如果由商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立基金管理公司,將有利于增加中間業(yè)務(wù)收入,擴大非信貸盈利資產(chǎn),使現(xiàn)有以資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)和存貸利差收入為主體的經(jīng)營結(jié)構(gòu),向資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)與中間業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展,存貸利差與非利息收入并重的經(jīng)營結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。我國個人金融業(yè)務(wù)存在巨大發(fā)展空間,商業(yè)銀行了解客戶需求和風(fēng)險偏好,如果發(fā)起設(shè)立基金公司,有條件和能力設(shè)計出適銷對路的基金產(chǎn)品,為客戶提供全方位的優(yōu)質(zhì)服務(wù),并建立具有鮮明特色的理財品牌,利用自身擅長的理財技巧,將不同產(chǎn)品進行有效組合,打造富有特色的金融理財產(chǎn)品,形成雄厚客戶資源積累,最終走出銀行業(yè)同質(zhì)化的低水平競爭層面。
二、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的可行性
按照中國加入WTO的協(xié)議條款規(guī)定,現(xiàn)在距離金融業(yè)全面開放的時間已經(jīng)不多了,商業(yè)銀行通過設(shè)立基金,進而過渡為混業(yè)經(jīng)營,可以實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化,提高管理風(fēng)險的能力,增強核心競爭力,更好的發(fā)揮出自己的優(yōu)勢,從而在國際競爭中立于不敗之地。商業(yè)銀行特別是國有大型商業(yè)銀行資本實力雄厚,自己發(fā)起成立基金管理公司擁有以下一些優(yōu)勢:第一,商業(yè)銀行在與資本市場聯(lián)系緊密的幾個領(lǐng)域具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗;第二,商業(yè)銀行擁有先進的業(yè)務(wù)技術(shù)系統(tǒng)和資金清算的強大優(yōu)勢;第三,商業(yè)銀行可以充分利用自身的營銷網(wǎng)絡(luò)和客戶資源,提高中間業(yè)務(wù)收入的比例,拓寬收入渠道,避免風(fēng)險過于集中于信貸領(lǐng)域;商業(yè)銀行擁有強大的銷售網(wǎng)絡(luò),可為基金客戶提供全面、便捷的各項服務(wù),通過結(jié)算、信貸、儲蓄等服務(wù)手段,可以了解客戶的投資需求、投資特點及其他相關(guān)信息。
三、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司模式研究
1.以德國為代表的商業(yè)銀行直接下設(shè)基金管理公司來開辦基金業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行直接以全資附屬的方式設(shè)立了資產(chǎn)管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)。這種模式一般在混業(yè)經(jīng)營的國家中較多出現(xiàn)。由于該模式下商業(yè)銀行對基金管理公司具有出資和控股關(guān)系,為了滿足基金管理法規(guī)的要求,在一家商業(yè)銀行作為基金管理人的情況下,應(yīng)有另一家商業(yè)銀行來進行基金托管。
2.以美國為代表的由金融集團控股方式設(shè)立基金管理公司來開辦基金業(yè)務(wù)。該模式是由一家金融控股公司作為母公司,在其旗下直接或間接設(shè)立商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、基金管理公司、證券托管銀行等,形成一個金融控股集團。其特征在于基金公司完全獨立于金融集團旗下的商業(yè)銀行。從我國的國情和金融體系特點來看,我國銀行走通過金融控股公司實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營模式最可行,銀行設(shè)立基金公司可以作為銀行向金融控股公司轉(zhuǎn)型的一個試點。我國商業(yè)銀行通過該模式開辦基金業(yè)務(wù),在法律和監(jiān)管方面具有很大的優(yōu)勢。
3.該模式符合目前分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管現(xiàn)狀,監(jiān)管成本較低4.隨著國內(nèi)金融控股公司的出現(xiàn),該模式具有較強的現(xiàn)實操作性
四、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的風(fēng)險控制
截至2004年末,中國金融機構(gòu)各項人民幣存款已達24.5萬億元,M2/GDP的比例已達189%,是世界比例最高的國家。但企業(yè)依然存在融資困難的問題,以致民間融資異?；钴S。中國金融管制過嚴限制了直接融資的發(fā)展,扭曲了社會融資的結(jié)構(gòu),同時也使全社會的金融風(fēng)險集中體現(xiàn)在銀行體系中。商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司是金融改革的必然要求,但是商業(yè)銀行直接設(shè)立并運作基金的風(fēng)險不容忽視。就我國金融控股公司而言,除了普通金融企業(yè)所面臨的風(fēng)險外,還包括利益沖突風(fēng)險、內(nèi)部控制風(fēng)險、聯(lián)動風(fēng)險等。
1.利益沖突風(fēng)險。主要來自于商業(yè)銀行設(shè)立的基金和托管基金之間存在利益沖突;
2.聯(lián)動風(fēng)險。聯(lián)動風(fēng)險指某子公司面臨的風(fēng)險會迅速傳染給其他子公司和整個集團,使整個金融控股公司出現(xiàn)問題;同時,由于我國自2003年以后不再發(fā)行封閉式基金,現(xiàn)在商業(yè)銀行設(shè)立基金也要設(shè)立開放式基金。開放式基金最明顯的特點就是份額不固定,投資者可以自由贖回,其流動性問題一直得到廣泛的關(guān)注。一旦商業(yè)銀行基金的流動性出現(xiàn)了問題,就有可能放大到整
個銀行的流動性上,從而引發(fā)整個銀行的風(fēng)險。
3.內(nèi)部控制風(fēng)險。內(nèi)部控制風(fēng)險指金融控股公司內(nèi)部各子公司之間可能通過關(guān)聯(lián)交易來轉(zhuǎn)移利益。為了營銷基金,商業(yè)銀行內(nèi)部部門之間利用關(guān)聯(lián)交易傾斜資源,出現(xiàn)“利益輸送”現(xiàn)象?！袄孑斔汀爆F(xiàn)象在基金市場上表現(xiàn)的很明顯。一家基金管理公司同時管理著很多支基金,為了提高自己的品牌,把資源傾斜到旗下的某些基金,從而打造幾只所謂的明星基金。
五、小結(jié)
《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點管理辦法》允許商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司只是混業(yè)經(jīng)營的第一步,也是中國金融改革從間接融資向直接融資、單一銀行體系向多元化市場體系過渡的過程中的一步。在目前我國資本市場不完善、融資結(jié)構(gòu)嚴重依賴于間接融資的格局下,商業(yè)銀行設(shè)立基金有利于優(yōu)化銀行盈利模式,探索通過金融控股公司形式實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營的銀行發(fā)展模式。商業(yè)銀行尤其是四家國有商業(yè)銀行幾年來通過開辦基金托管和代銷業(yè)務(wù),在人員培訓(xùn)、風(fēng)險管理、內(nèi)部控制和技術(shù)支持等方面積累了不少經(jīng)驗。但設(shè)立基金管理公司能否給銀行帶來良好的經(jīng)濟效益還要取決于銀行對基金管理公司的經(jīng)營管理和風(fēng)險控制能力。商業(yè)銀行要真正做好基金業(yè)務(wù),必須充分借鑒國際經(jīng)驗,解決商業(yè)銀行與基金公司在利益分配、風(fēng)險預(yù)警與隔離、管理等方面的問題。通過基金業(yè)務(wù)推動銀行改變依靠貸款規(guī)模增長的粗放式增長模式,促進中國銀行實現(xiàn)向現(xiàn)代化經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變。
1、變更會計政策。
股票上市公司的經(jīng)濟業(yè)務(wù)比較復(fù)雜多樣，其中，有許多種可以選擇的經(jīng)濟業(yè)務(wù)的會計政策的一部分，企業(yè)可以通過會計政策的改變來實現(xiàn)股權(quán)激勵機制的改變，實現(xiàn)了公司盈余。
2、變更會計估計。
會計變更是指企業(yè)有效利用信息或事務(wù)處理不確定性評價的結(jié)果，會計經(jīng)濟業(yè)務(wù)的一部分本身是不穩(wěn)定的，這就需要管理者做出的存在一定的主觀性，這使得會計評估有效地根據(jù)公司的實際狀況。
3、收入與費用的確認
在企業(yè)的實際運作，將通過收入與費用的變化來調(diào)節(jié)利潤，當(dāng)企業(yè)需要提高利潤的企業(yè)將不在銷售確認條件確認收入的實現(xiàn)將未來收入轉(zhuǎn)移到這一段。
4、非經(jīng)常性損益
盈余管理的重要手段之一就是非經(jīng)常性損益，在企業(yè)經(jīng)營管理中，常常使用的非經(jīng)常性損益的時間有效性，對企業(yè)內(nèi)部的虧損進行適當(dāng)調(diào)整，因為它不需要指數(shù)計算ST，P公司盈余扣除非經(jīng)常性損益，因此許多公司使用收益管理的項目，為了避免連續(xù)虧損造成的特殊待遇，暫停上市，甚至退市的風(fēng)險。?
5關(guān)聯(lián)交易。
企業(yè)采用調(diào)整脫機模式實施項目的盈余管理，但這種方式很容易檢測，因此公司開始采用關(guān)聯(lián)交易進行盈余管理，并按照協(xié)商定價原則，價格取決于需求的變化。
二、上市公司在股權(quán)激勵機制下實現(xiàn)盈余的策略
（一）對管理層激勵機制設(shè)計的策略。
雖然會計信息中發(fā)揮著重要作用的激勵合同，但我國市場經(jīng)濟制度并非完美無缺。所以結(jié)合經(jīng)營者績效評估和其他指標(biāo)的充分考慮委托人一旦性能指標(biāo)和市場價值等。
（二）對證券市場運行嚴口監(jiān)管的策略。
市場價值指數(shù)是反應(yīng)性能的主要途徑，提高股票市場的效率，可以創(chuàng)建激勵制度，良好的外部環(huán)境，因此，我們將嚴格控制上市接近確保質(zhì)量的同時加強公司上市公司的信息披露，保證同時企業(yè)盈余管理行為的規(guī)范化。
（三）對公司治理結(jié)構(gòu)的策略。
做的順利實施股權(quán)激勵制度，加強企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)和加強控股股東的監(jiān)督，除了采取措施，督促上市公司加強內(nèi)部建設(shè)，制定嚴格的管理制度，最后積極構(gòu)建公司治理文化促進誠信的發(fā)展文化。
（四）對管理者市場層面的策略。
專業(yè)素質(zhì)的人員、管理者是企業(yè)走向健康發(fā)展道路的關(guān)鍵之一，股權(quán)激勵制度有效的建立需要高層管理人員的優(yōu)化配置，選擇一個高水平的經(jīng)理，其次，通過市場手段扮演經(jīng)理的激勵和約束的角色建立一個完美的人才競爭機制。
在當(dāng)前社會，我國的經(jīng)濟發(fā)展主要接受國家和市場的雙重調(diào)控，價格遵循價值規(guī)律不斷變動，并對供求關(guān)系產(chǎn)生著極為重要的影響。然而，值得注意的是，這種供求關(guān)系的變化具有較大的風(fēng)險，偶然性相對較大。在這種背景下，實施合理有效的采購管理能夠規(guī)避價格風(fēng)險，抵抗經(jīng)營風(fēng)險及減少價格波動造成的成本、銷售壓力對鐵路商業(yè)公司發(fā)展的影響，不斷增強公司應(yīng)對市場風(fēng)險的基本能力。
1.2提升鐵路商業(yè)公司的市場競爭力
較為強大的價格優(yōu)勢往往是建立在商品本身較低的采購成本上的。在實際操作過程中，鐵路商業(yè)公司的最主要成本主要來自于商品本身的采購價格。在此前提之下，不斷完善鐵路商業(yè)公司的商品采購，能夠有效提升公司本身的價格優(yōu)勢，不斷提升鐵路商業(yè)公司的市場競爭力，真正帶動企業(yè)的高效運營。
1.3提高鐵路商業(yè)公司的整體效益
商品的采購，特別是對大宗商品采取集中采購和集中供應(yīng)管理，不僅可以增強鐵路商業(yè)公司的議價能力，獲得低于市場的平均采購價格，同時，由于采購數(shù)量大、配送較為集中，可以節(jié)約供應(yīng)商的生產(chǎn)和配送成本，也使供應(yīng)商獲得更多的讓利空間。鐵路商業(yè)公司與供應(yīng)商獲得雙贏，進而提高鐵路商業(yè)公司的整體經(jīng)濟效益。
1.4提高靈活性
鐵路商業(yè)公司的競爭能力之一是快速響應(yīng)外部環(huán)境的變化，采購商品的準(zhǔn)時交貨與商品庫存的控制都將影響公司的快速反應(yīng)能力。
1.5影響質(zhì)量
商品質(zhì)量不合格或者不穩(wěn)定，將導(dǎo)致成本的提高和市場份額的丟失。
1.6有利于加強與供應(yīng)商的關(guān)系
采購管理還將影響供應(yīng)商的關(guān)系，進而影響到鐵路商業(yè)公司業(yè)務(wù)的正常運作。因此，采購管理需要推動供應(yīng)商不斷滿足公司需求，監(jiān)控供應(yīng)商日常運作，保持在技術(shù)、價格、交付、速度和創(chuàng)新方面的優(yōu)勢，不斷增加或保持公司效益，致力于采購管理的持續(xù)改善，尋找理解溝通的平臺，發(fā)展長期的戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系，建立雙贏的供應(yīng)鏈關(guān)系。
2鐵路商業(yè)公司采購管理的常用技術(shù)
2.1規(guī)模經(jīng)濟
規(guī)模經(jīng)濟是一種經(jīng)濟現(xiàn)象，由英國的經(jīng)濟學(xué)家馬克西•希爾伯通提出。規(guī)模經(jīng)濟曲線告訴我們：生產(chǎn)的數(shù)量越多，單位成本就越低。在采購實踐中，經(jīng)常用到規(guī)模經(jīng)濟。采購的數(shù)量越多，獲得的價格折讓也就越大。在采購談判中常常拿采購份額或者數(shù)量作為交換，就是為了尋求更低的采購價格。
2.2期貨采購
對那些價格不穩(wěn)定且波動非常大的商品，可以采取期貨采購。期貨采購的關(guān)鍵在于盡可能準(zhǔn)確地分析價格趨勢。在價格持續(xù)上升階段，簽訂大單，保持戰(zhàn)略性庫存，鎖定漲幅，防止價格持續(xù)上漲帶來的負面影響。這時候雖然庫存增加了，但因為價格控制好了，總成本仍然較低。當(dāng)價格趨于下降時，盡快消化庫存，防止價格下跌帶來的被動局面，否則庫存將成為“燙手山芋”。期貨采購的風(fēng)險較大，通常應(yīng)請示最高管理層之后再做出決定。
2.3聯(lián)合采購
應(yīng)對壟斷供應(yīng)最常用的采購技術(shù)就是聯(lián)合采購。雖然“同行是冤家”，但是在共同面臨相對壟斷的供應(yīng)環(huán)境時，“敵強我弱”，不進行合作可能連當(dāng)“冤家”的機會都沒有。聯(lián)合采購讓相對弱小的公司形成采購聯(lián)盟，積少成多，可以增加對供應(yīng)商的談判籌碼，獲得更有利的交易條款。聯(lián)合采購是競合關(guān)系的生動體現(xiàn)。同行在市場銷售時是競爭關(guān)系，但不妨礙在采購時進行合作，既競爭又合作，形成良性循環(huán)。聯(lián)合采購?fù)ǔＪ枪靖邔又g良好互動的結(jié)果，采購部門主要負責(zé)具體的實施。
2.4合同管理
為什么需要采購合同？因為合同具有法律效力，可以為交易雙方提供必要的保障。有了采購合同，一是建立評價與支付機制；二是規(guī)范采購人員的行為，令其正直行事；三是可追溯，便于審計；四是產(chǎn)生強制力，交易雙方必須遵守條款約定；五是管理采購風(fēng)險。要進行嚴格的合同評審。合同評審要由專業(yè)的法律人士去做，要么是公司自己的法律部門，要么是公司聘請的法律顧問。
2.5庫存整理管理
庫存整理及管理也是商品采購過程中極為重要的環(huán)節(jié)———它能夠在較大程度上實現(xiàn)對于壓庫資金的減低，使得管理者不斷提升采購的合理性。一般來說，庫存管理的方式主要有供應(yīng)商管理、客戶管理以及聯(lián)合庫存管理3種方式。每種方式都有其不同的優(yōu)勢，借助合理的庫存管理，能夠有效控制采購資金，提升公司的整體庫存水平。
2.6銷售管理
銷售管理在企業(yè)本身的整體發(fā)展過程中對采購起著極為重要的決定作用。在實際管理過程中，管理者要對銷售過程中的商品數(shù)量、價格及品種等進行切合實際的監(jiān)督，并建立依托實際情況的銷售數(shù)據(jù)管理庫，為企業(yè)的整體發(fā)展提供具有參考價值的信息，借助合理的銷售管理，實現(xiàn)對于商品采購的合理控制。
3當(dāng)前鐵路商業(yè)公司商品采購管理所存在的問題
3.1采購的整體價格管理制度不完善
通過走訪調(diào)查，以及筆者的親身工作經(jīng)歷發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我國絕大多數(shù)的鐵路商業(yè)公司都缺乏合理而完善的采購整體價格管理制度。認為采購就是殺價，越低越好，所以片面強調(diào)談判的技巧。實際上，在企業(yè)采購事務(wù)的整體發(fā)展過程中，管理者要充分考慮到包括規(guī)章制度、原料價格等多重因素，絕非是單純的線性管理。然而，當(dāng)前絕大多數(shù)的公司都采用了較為傳統(tǒng)的管理方式：內(nèi)部采購結(jié)構(gòu)職能劃分不規(guī)范、人員配備相對不完善，進而導(dǎo)致了公司采購工作缺乏系統(tǒng)性和規(guī)范性，沒有有效的管理。
3.2采購的管控具有一定缺陷
經(jīng)濟的快速發(fā)展、市場競爭的日益激烈，使得大多數(shù)鐵路商業(yè)公司在實際發(fā)展過程中面臨著極為嚴峻的價格挑戰(zhàn)。在這種背景之下，多數(shù)采購人員高度重視價格因素而忽視了產(chǎn)品質(zhì)量、美譽度、售后保障因素，使得企業(yè)的整體發(fā)展受到了嚴重限制，忽視了公司整體的發(fā)展與利益，長此以往，極其不利于公司整體的可持續(xù)發(fā)展。
3.3采購人員的管理有待提高
對采購人員的管理存在誤區(qū)，認為采購人員管理就是經(jīng)常更換采購人員，以防腐敗。這種做法忽視了采購的專業(yè)性。采購不是一個簡單的事務(wù)性工作，而是充滿了技術(shù)與技巧，頻繁更換采購人員不利于采購專業(yè)能力的持續(xù)提升。
3.4忽略與供應(yīng)商建立戰(zhàn)略合作關(guān)系
片面地認為采購控制就是急催交貨、慢慢付款，玩經(jīng)濟魔方。拿貨的時候要求供應(yīng)商趕快發(fā)貨，而到付款的時候反而一點也不著急了，甚至供應(yīng)商催款多遍也不理睬，能拖多久就拖多久。企業(yè)要避免這種錯誤傾向，應(yīng)梳理新的采購思維，從傳統(tǒng)的采購走向戰(zhàn)略采購，尤其要具備戰(zhàn)略采購的思想。
4鐵路商業(yè)公司商品采購管理發(fā)展的建議
4.1建立與公司相適宜的各項制度
任何一家獨立的鐵路商業(yè)公司的發(fā)展，都有其特定的基本經(jīng)營模式。公司管理者應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身實際，逐步構(gòu)建起一套合理而完善的管理制度，結(jié)合價格、庫存等多項因素，不斷探究能夠降低企業(yè)價格成本、實現(xiàn)資源合理配置的整體方式。同時，要學(xué)會“審時度勢”，及時依托社會及經(jīng)濟市場的變化實現(xiàn)對資源的有效調(diào)控，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展保駕護航。
4.2發(fā)展和培育穩(wěn)定的供應(yīng)商，形成戰(zhàn)略合作
鐵路商業(yè)公司商品采購不同于一般的采購，其對于穩(wěn)定供貨商的整體需求相對較高。在實際操作中，相關(guān)管理者要特別注意發(fā)展和培育穩(wěn)定的供應(yīng)商，保證貨源整體價格低、質(zhì)量高且售后服務(wù)到位，甚至可以依托本公司發(fā)展的整體需要，實現(xiàn)對供應(yīng)商“一攬子框架協(xié)議”的簽訂，實現(xiàn)鐵路商業(yè)公司本身與供應(yīng)商之間良好的交流與合作，呈現(xiàn)出互利共贏的良好發(fā)展局面。
4.3建立全面的采購信息系統(tǒng)
當(dāng)今的經(jīng)濟社會是發(fā)展的社會、變化的社會，在整體發(fā)展過程中，相關(guān)管理者要特別注意對現(xiàn)代信息技術(shù)的應(yīng)用———建立起更為全面的采購信息管理系統(tǒng)，明確整體職責(zé)，實現(xiàn)對于企業(yè)的合理有效管理，并能夠輔助部門實現(xiàn)對于未來整體價格走勢的研究和預(yù)測，使企業(yè)的發(fā)展更加省心、更加“有底氣”。
4.4打造一支優(yōu)秀的管理隊伍
采購管理并非簡單的購買，而是一項復(fù)雜而繁瑣的工作。公司要培育并打造一支業(yè)務(wù)能力強、邏輯思維好、綜合分析能力敏銳的優(yōu)秀采購管理隊伍。在對采購工作進行整體整改之前，要特別注意對管理人員進行基于采購工作諸多方面的強化培訓(xùn)，不斷提升采購人員的整體競爭力，實現(xiàn)公司整體采購能力的提升。
自上個世紀(jì)90年代開始，美國經(jīng)濟持續(xù)增長并一直保持前所未有的良好發(fā)展勢頭，這一現(xiàn)象被眾多學(xué)者和經(jīng)濟界人士譽為“新經(jīng)濟”。有研究表明，美國“新經(jīng)濟”的形成是與其高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展分不開的。據(jù)估計，美國經(jīng)濟增長的70%來自于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資是一對孿生兄弟，在風(fēng)險投資貧瘠的土地上不可能出現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的綠洲。撒切爾夫人曾說過，英國落后于美國的不在于高新技術(shù)而在于風(fēng)險投資，風(fēng)險投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展所具有的巨大推動力是毋庸置疑的。在風(fēng)險投資比較發(fā)達的西方國家，企業(yè)是風(fēng)險投資的積極參與者，如1996年美國企業(yè)投資者的風(fēng)險資本在總的風(fēng)險資本中所占的比例達到30%，英國企業(yè)投資者的風(fēng)險資本在總的風(fēng)險資本中也占有18%，而我國的風(fēng)險投資資金主要來源于國家財政，企業(yè)的風(fēng)險投資所占比重很小，尚未發(fā)揮出應(yīng)有的作用。本文就上市公司的風(fēng)險投資問題進行研究。
一、上市公司進行風(fēng)險投資的必要性
有研究表明，我國存在著兩種不對稱現(xiàn)象：一種是一些國有企業(yè)包括上市公司存在的低技術(shù)結(jié)構(gòu)、低創(chuàng)新能力與高籌資能力的不對稱；另一種是中小高新技術(shù)企業(yè)所存在的高科技含量、高增長潛力與低融資能力的不對稱。這一方面使得上市公司籌集的大量資金因沒有好的投資項目而閑置，或者在原有的主營業(yè)務(wù)上進行簡單的擴張，或者存放于銀行以獲取較低的利息收益，或者簡單地投資于債券以使資金得到保值，這些都造成了資金的大量浪費；而另一方面，大量高新技術(shù)成果因資金缺乏無法實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，又造成技術(shù)資源的大量浪費。據(jù)統(tǒng)計，我國近幾年來每年都有將近3萬項的科研成果，轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的只有20%，形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不過5%，從而嚴重地制約了我國經(jīng)濟的發(fā)展。針對這種資金和技術(shù)配置錯位的情況，筆者設(shè)想：如果上市公司進行風(fēng)險投資，便可以將上市公司的高籌資能力和高新技術(shù)企業(yè)的高科技含量相結(jié)合，既可為高新技術(shù)企業(yè)解決資金危機，也可使上市公司進行技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級，實現(xiàn)上市公司和高新技術(shù)企業(yè)的雙贏。上市公司進行風(fēng)險投資的必要性具體來說主要有以下三個方面：
1.為上市公司的大量資金尋求了好的出路。上市公司是我國企業(yè)中的優(yōu)秀代表，他們具有比較高的籌資能力，可以通過在證券市場發(fā)行股票、債券或從銀行貸款取得大量資金。但由于我國現(xiàn)處于買方市場，在物質(zhì)和資本豐富的買方市場下，資本要想得到較好的收益日益困難，尤其是在競爭激烈、成熟的傳統(tǒng)投資領(lǐng)域，要想得到較高的投資報酬率很難，投資者必須尋找新的投資機會。高新技術(shù)企業(yè)具有較高的成長性，投資于高新技術(shù)企業(yè)可以獲得比傳統(tǒng)投資高的收益，當(dāng)然也要冒著較高的投資風(fēng)險，所以風(fēng)險投資是上市公司資本的一個好去處。
2.降低上市公司內(nèi)部研發(fā)的風(fēng)險，使上市公司獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源。21世紀(jì)是信息時代，在信息社會里，技術(shù)的發(fā)展可謂日新月異，企業(yè)之間的競爭主要表現(xiàn)為技術(shù)上的競爭，企業(yè)只有科技上不斷創(chuàng)新并處于領(lǐng)先地位才能在競爭中立于不敗之地。上市公司要想獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源，途徑主要有兩種：一是通過公司內(nèi)部研發(fā)直接獲得，二是通過風(fēng)險投資投資于高新技術(shù)企業(yè)間接取得。上市公司如果通過內(nèi)部研發(fā)直接投資于高新技術(shù)，將可能由于較高的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險面臨投資失??；上市公司如果通過風(fēng)險投資投資于具有一定技術(shù)和市場基礎(chǔ)的高新技術(shù)企業(yè)，同時輔之以良好的運作優(yōu)勢，將會極大地提高投資的成功率，從而憑借高新技術(shù)企業(yè)來不斷更新自己的技術(shù)，使企業(yè)跟上科技進步的步伐而不斷地發(fā)展壯大。如著名的朗訊科技成功的一個重要原因便在于他的技術(shù)優(yōu)勢，其貝爾實驗室擁有遍布全球25個國家的3萬多位專家，曾誕生出11位諾貝爾獎得主，平均每個工作日創(chuàng)造4項專利，其中功不可沒的便是朗訊科技全額投資設(shè)立的風(fēng)險投資子公司在對朗訊科技具有戰(zhàn)略意義的光通訊、半導(dǎo)體和電子商務(wù)等具有高成長性的高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險投資，彌補了公司內(nèi)部研發(fā)的不足，使公司可以迅速地進入新的領(lǐng)域。
3.有利于帶動我國風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展。我國的風(fēng)險投資起步比較晚，相對于風(fēng)險投資比較發(fā)達的西方國家來說，風(fēng)險投資還不夠發(fā)達，鑒于風(fēng)險投資對一國經(jīng)濟發(fā)展的重要作用，我們應(yīng)該努力地發(fā)展我國的風(fēng)險投資事業(yè)。風(fēng)險投資不僅需要大量的資金投入，更需要投資者的投資理念和管理方式的投入，這是一般企業(yè)所無法達到的。而上市公司是我國企業(yè)中的先進代表，其在資金、人才和管理等多方面具有其他企業(yè)所無法比擬的優(yōu)勢，所以由上市公司來帶動我國風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展是最合適不過了。
二、上市公司從事風(fēng)險投資的優(yōu)勢
上市公司在從事風(fēng)險投資方面具有的優(yōu)勢主要有以下三個方面：
1.資金優(yōu)勢。高新技術(shù)企業(yè)具有高投入、高風(fēng)險和高成長的特性，在其創(chuàng)立和成長期需要大量的資金投入，但由于風(fēng)險高，使得高新技術(shù)企業(yè)很難從傳統(tǒng)的融資渠道取得資金，而上市公司可以通過在證券市場上發(fā)行股票、債券或從銀行貸款取得大量資金，這些資金大多是權(quán)益資本，沒有還本付息的限制性約束，這些特性都非常符合高新技術(shù)企業(yè)的資金需求，所以在資金方面上市公司具有明顯的優(yōu)勢。
2.運作優(yōu)勢。風(fēng)險投資不僅是資金的投入，更有投資者的投資理念和管理方式的投入。由于上市公司是我國企業(yè)中的先進代表，處于市場競爭的最前沿，其在經(jīng)營管理和風(fēng)險管理等方面具有一定的優(yōu)勢；另外，上市公司一般和證券公司、投資公司、財務(wù)公司等具有密切的聯(lián)系，這些專業(yè)機構(gòu)的幫助將會加大上市公司在風(fēng)險投資運作方面的成功率。
3.風(fēng)險資本的退出優(yōu)勢。任何資金都有逐利和避險的特征，風(fēng)險資本也不例外。企業(yè)之所以進行風(fēng)險投資也主要是因為高新技術(shù)企業(yè)具有較高的成長性，等到高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展壯大后便可將手中持有的股權(quán)出售而獲得較高的投資收益。由于我國的主板市場規(guī)定的門檻比較高，風(fēng)險資本的退出主要是通過二板市場，但由于我國建立二板市場較晚，風(fēng)險資本退出機制不全，致使一般的風(fēng)險投資發(fā)展不暢。上市公司可以充分利用現(xiàn)有的主板市場進行資本運作，達到風(fēng)險資本的退出，從而獲取收益。
三、上市公司進行風(fēng)險投資的方式
上市公司進行風(fēng)險投資的方式總的來說有以下兩種：
1.直接投資。所謂直接投資就是指上市公司通過收購兼并或參股投資于高新技術(shù)企業(yè)，即直接將資金投向高新技術(shù)企業(yè)。這種方式能在一定程度上降低委托成本，能擴大公司的規(guī)模和科技實力，但是風(fēng)險比較集中，一般只適用投資于與自身產(chǎn)業(yè)比較接近的高新技術(shù)領(lǐng)域，因為風(fēng)險投資是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到工程技術(shù)、市場營銷、資本運營等多方面，如果介入自己不熟悉的領(lǐng)域就會缺乏相關(guān)的知識、人才和經(jīng)驗，這無疑會加大投資的風(fēng)險。
2.間接投資。所謂間接投資就是先投資設(shè)立風(fēng)險投資公司或投資于風(fēng)險投資公司，然后再由風(fēng)險投資公司對高新技術(shù)企業(yè)進行投資。這種方式下企業(yè)的出資額可多可少，由企業(yè)根據(jù)自己的資金情況來確定，因為是集合投資，投資比較分散，另外風(fēng)險投資公司具有專業(yè)的管理優(yōu)勢，所以投資風(fēng)險相對直接投資要小得多，也不受投資領(lǐng)域的限制，但是，這種方式不利于上市公司全面提升主營業(yè)務(wù)的科技實力和改變業(yè)務(wù)方向，一般只使用于資金實力相對不是很雄厚的上市公司。
通過上市公司進行風(fēng)險投資的必要性和具有的優(yōu)勢的分析可以知道，上市公司進行風(fēng)險投資將會實現(xiàn)上市公司和高新技術(shù)企業(yè)的雙贏。但同時我們也應(yīng)該認識到上市公司進行風(fēng)險投資并不是公司的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)，雖然對外投資日益成為公司經(jīng)營中的重要一環(huán)，投資收益在公司收益總額中也占有相當(dāng)?shù)谋戎?，但是看一個企業(yè)是否具有發(fā)展前景仍然是看他的主業(yè)經(jīng)營得如何，所以上市公司作為風(fēng)險投資者同專業(yè)風(fēng)險投資者在公司資金的分配上和風(fēng)險投資對象的選擇上等方面應(yīng)有所區(qū)別，在公司資金的分配上應(yīng)以主業(yè)為主，在風(fēng)險投資對象的選擇上也應(yīng)選擇那些處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)以盡量降低投資風(fēng)險。我們相信，在上市公司的帶動下，我國的風(fēng)險投資事業(yè)將會取得前所未有的發(fā)展。
(二)數(shù)據(jù)選擇創(chuàng)業(yè)板上市公司于2009年正式上市，同時考慮到變量指標(biāo)需要利用上年度數(shù)據(jù)，因此本文樣本年度選擇為2010－2012年，并剔除樣本期間缺失數(shù)據(jù)的樣本，最終得到2010－2012年間創(chuàng)業(yè)板上市公司462個樣本。
二、實證檢驗結(jié)果
(一)統(tǒng)計分析表1列出樣本年度內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司履行社會責(zé)任狀況的統(tǒng)計結(jié)果?？梢钥闯觯?010－2012年間創(chuàng)業(yè)板上市公司平均社會責(zé)任程度為0．184，而且各年度履行社會責(zé)任狀況較為平均，3年的CSR均值分別為0．179、0．189以及0．183，并未出現(xiàn)較大幅度波動，但2012年較2011年卻出現(xiàn)了降低。同時也發(fā)現(xiàn)，不同公司社會責(zé)任履行程度的差距是存在的，而且這種差距逐年擴大，這說明創(chuàng)業(yè)板不同的上市公司的社會責(zé)任投入不同，這與不同創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營業(yè)務(wù)、企業(yè)發(fā)展理念及企業(yè)實際經(jīng)營能力存在差異是相關(guān)的。表2列出樣本年度內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理行為的統(tǒng)計結(jié)果?？梢钥闯?，2010－2012年間創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理行為基本狀況與履行社會責(zé)任狀況存在不同，盈余管理行為表現(xiàn)出較大的波動狀況?？傮w來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理行為表現(xiàn)出正向的盈余操弄狀況，平均盈余管理程度為0．008，這與主板上市公司相比并不算高，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司并不存在相對較高的盈余管理行為，但2010年與2012年盈余管理程度均為負值，僅2011年盈余管理行為為正值，這說明不同年度創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余管理行為存在較大的波動程度。另外，不同年度創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理的最大最小值間差異較大，盈余管理程度最大值達到0．368，而最小值為0．210，這說明不同的創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理程度差異較大，不僅盈余管理方向存在差異，而且操弄盈余管理的程度也存在較大差異。表3列出主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果?？梢钥闯觯唤忉屪兞緿A均值為0．008，樣本年度內(nèi)創(chuàng)業(yè)板公司呈現(xiàn)正的盈余管理趨勢，但不同的創(chuàng)業(yè)板公司盈余管理程度與方向均有較大差異。解釋變量CSR均值為0．184，樣本年度內(nèi)創(chuàng)業(yè)板公司社會責(zé)任履行狀況較好，但同樣不同公司的社會責(zé)任履行狀況存在較大差異。而在控制變量中，變量ln(Size)均值為20．817，表明創(chuàng)業(yè)板公司資產(chǎn)規(guī)模均值約為10．983億元，創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模相對主板公司要小;變量ROE均值為0．104，表明樣本內(nèi)約有一成左右的創(chuàng)業(yè)板公司的ROE為負值或在6%－7%之間，更多的創(chuàng)業(yè)板公司并沒有主動操弄盈余管理的動向;變量Debt均值為0．194，表明創(chuàng)業(yè)板公司的負債總額約占資產(chǎn)總額的不到兩成，創(chuàng)業(yè)板公司資產(chǎn)負債率并不高。
(二)相關(guān)性檢驗結(jié)果表4列出了主要變量的相關(guān)性檢驗結(jié)果。檢驗結(jié)果表明，解釋變量與控制變量尤其是控制變量間的相關(guān)系數(shù)值均較小，基本都在0．30以下，這就說明在本文實證模型中的變量間共線性問題較小，并不存在多重共線性問題，可以認為后文實證結(jié)果是可信的。
(三)回歸結(jié)果利用(1)式及樣本數(shù)據(jù)，得到實證檢驗結(jié)果為(6)式，本文實證檢驗軟件為EViews7．0。從(6)式的實證結(jié)果來看，首先整個回歸結(jié)果的調(diào)整R2值為0．071，雖然該值并不高，但是在公司金融的研究中，通常調(diào)整R2值需要結(jié)合F統(tǒng)計量共同檢驗，并不能單純地看調(diào)整R2值大小，而F統(tǒng)計量是可以通過常規(guī)置信水平的顯著性檢驗，這就說明整個實證模型擬合程度較好，實證結(jié)果可信。具體到解釋變量的回歸結(jié)果，解釋變量CSR與被解釋變量DA間存在負相關(guān)關(guān)系，而且這種負相關(guān)關(guān)系是可以通過顯著性檢驗的，這就意味著創(chuàng)業(yè)板上市公司履行社會責(zé)任的程度越高，盈余管理程度就越低，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司會在短期的盈余管理行為與長期的履行社會責(zé)任行為之間，選擇更加適合長期發(fā)展的履行社會責(zé)任行為，會更加重視具有可持續(xù)發(fā)展的履行社會責(zé)任行為，而較低程度的進行盈余管理操弄。也可以認為，創(chuàng)業(yè)板上市公司的社會責(zé)任行為可以抑制盈余管理行為，履行社會責(zé)任好的創(chuàng)業(yè)板上市公司具有更好的責(zé)任心，會為股東、為證券市場、為市場普通投資者負責(zé)，并不會高程度地操弄盈余管理。而在控制變量的檢驗結(jié)果中，控制變量ln(Size)與被解釋變量DA間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)規(guī)模越大，盈余管理程度就越大。這說明資產(chǎn)規(guī)模越大，創(chuàng)業(yè)板上市公司更有可能操縱盈余管理;控制變量ROE與被解釋變量DA間也存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈資產(chǎn)收益率為負值，或處于6%－7%之間時，也就是說具有盈余管理跡象的創(chuàng)業(yè)板上市公司操弄盈余管理的可能性會增加;控制變量Debt與被解釋變量DA間同樣存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負債率越高，負債壓力越大，操弄盈余的可能性就相應(yīng)越大。
(四)穩(wěn)健性檢驗為證明研究結(jié)論并非是因特殊樣本而得到的，本文進行穩(wěn)健性檢驗。首先，考慮到樣本中極端值對回歸結(jié)果的影響，本文對極端值進行剔除后進行回歸檢驗;其次，考慮到被解釋變量，即盈余管理變量的測度方法有很多，本文采用Jones原始模型計算被解釋變量DA后進行回歸檢驗;最后，考慮到影響被解釋變量盈余管理的因素很多，即可加入的控制變量很多，本文繼續(xù)加入如每股凈資產(chǎn)、每股收益、大股東持股數(shù)量等控制變量后進行回歸檢驗。穩(wěn)健性檢驗的回歸結(jié)果與前文實證結(jié)果并沒有顯著差異，因此可以認為本文研究結(jié)論并非是由特殊樣本而得到的，即研究結(jié)論是穩(wěn)健可信的。
如果將企業(yè)家或者企業(yè)看作道德主體，則企業(yè)履行社會責(zé)任更可能是源于企業(yè)家或者企業(yè)的純粹道德良知。②企業(yè)社會責(zé)任道德理論指出，企業(yè)必須將社會責(zé)任作為一種道德約束（Phillips等，2003）[18]，這要求履行社會責(zé)任的企業(yè)必須關(guān)注所有利益相關(guān)者的合法權(quán)益和指導(dǎo)性的道德準(zhǔn)則。同時，Linthicum等（2010）將企業(yè)社會責(zé)任活動視為一種建立和維持聲譽的途徑。如果一個企業(yè)看重它的聲譽，那么保護這一聲譽的意愿可以抑制企業(yè)及其管理層參與不被社會接受的活動。因此，管理層可能基于加強企業(yè)聲譽的戰(zhàn)略動機去履行企業(yè)社會責(zé)任，并通過限制盈余管理來降低對企業(yè)聲譽的潛在損害（Kim等，2012）。Laksmana和Yang（2009）研究發(fā)現(xiàn)，同社會責(zé)任履行情況不佳的企業(yè)相比，社會責(zé)任履行情況較好的企業(yè)有著可預(yù)測性更高、更加持續(xù)和平穩(wěn)的收入。Hong和Andersen（2011）基于美國數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，對社會越負責(zé)的企業(yè)的應(yīng)計質(zhì)量越高，且從事真實盈余管理的可能性越低。此外，根據(jù)Jensen和Meckling（1976）提出的理論，委托人（股東）與人（管理層）之間存在利益沖突?；诶嫦嚓P(guān)者理論對委托理論進行擴展，則委托人可能是社會或政府等利益相關(guān)者，在這種情形下，對企業(yè)社會責(zé)任的履行可以降低兩權(quán)分離所帶來的利益沖突和成本，緩解可能產(chǎn)生的信息不對稱。上述理論均支持盈余質(zhì)量與企業(yè)社會責(zé)任之間存在正向影響關(guān)系的假設(shè)，這一關(guān)系也與Kim等學(xué)者的研究結(jié)論一致。國內(nèi)亦有學(xué)者對此問題展開研究。朱松（2011）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，市場評價越高，會計盈余的信息含量也越高。鐘向東和樊行?。?011）通過對企業(yè)社會責(zé)任、財務(wù)業(yè)績與盈余管理關(guān)系的研究也發(fā)現(xiàn)，企業(yè)履行社會責(zé)任能夠抑制盈余管理。鄧學(xué)衷等（2011）亦通過實證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)盈余管理對社會責(zé)任會產(chǎn)生顯著的負向影響。綜上所述，如果管理者秉承“公心”———基于利益相關(guān)者價值最大化目標(biāo)，出于建立和維護聲譽、提高財務(wù)業(yè)績的戰(zhàn)略動機，或者出于道德約束的利他動機來履行社會責(zé)任，我們將觀察到盈余質(zhì)量與企業(yè)社會責(zé)任之間的正向影響關(guān)系。因此，本文提出假設(shè)1：H1：盈余質(zhì)量較好的企業(yè)，會更多的履行企業(yè)社會責(zé)任。然而，有限理性理論（Simon，1955）認為，現(xiàn)實生活中的決策者是介于完全理性與非理性之間的“有限理性”的“管理人”，個體的理性被信息、時間或認知能力等約束條件所限制。盈余質(zhì)量低的企業(yè)管理者可能通過“信息超載”（informationoverload）的方式（Agnew和Szykman，2005），借助履行企業(yè)社會責(zé)任行為所帶來的聲譽效應(yīng)掩蓋其所做的盈余操縱及其他不當(dāng)行為，轉(zhuǎn)移公眾的視線（Hemingway和Maclagan，2004）。因此，社會責(zé)任的履行很可能與管理者追逐自身利益有關(guān)聯(lián)（McWilliams等，2006）。如果管理者出于投機動機履行社會責(zé)任，那么他們可能誤導(dǎo)利益相關(guān)者對企業(yè)價值和財務(wù)業(yè)績的判斷。
基于此，學(xué)者們展開了大量研究。Fritzche（1991）研究發(fā)現(xiàn)，管理層追逐自身利益或組織的經(jīng)濟利己主義時，道德準(zhǔn)則可能僅僅只是弄虛作假的煙霧彈，管理層會通過履行社會責(zé)任來掩蓋企業(yè)經(jīng)營管理中存在的不當(dāng)行為。Petrovits（2006）研究發(fā)現(xiàn)，財務(wù)報告中利潤略大于0的企業(yè)會更傾向于履行慈善活動（如資助慈善基金會），這表明企業(yè)為了達到特定閾值（如利潤0點）、避免虧損，會有動機進行盈余操縱，同時戰(zhàn)略性的運用企業(yè)慈善項目來加以掩飾。Prior等（2008）以26個國家的593家企業(yè)作為樣本，研究企業(yè)是否會使用企業(yè)社會責(zé)任從戰(zhàn)略上來隱瞞盈余管理。他們從SiRiproTM數(shù)據(jù)庫中選擇指標(biāo)作為企業(yè)社會責(zé)任的變量，使用業(yè)績調(diào)整的修正Jones模型來衡量盈余管理，最終發(fā)現(xiàn)盈余管理與企業(yè)社會責(zé)任之間存在正向影響關(guān)系。Chih等（2008）從FTSE全球指數(shù)數(shù)據(jù)庫中選取46個國家的1653家企業(yè)作為研究樣本，并將樣本劃分為社會責(zé)任表現(xiàn)較好和較差的兩個子樣本，研究了在社會責(zé)任表現(xiàn)較好的子樣本中的企業(yè)是否存在盈余管理。他們發(fā)現(xiàn)，更好履行社會責(zé)任的企業(yè)在應(yīng)計盈余管理中更為激進。在Kim等（2012）看來，企業(yè)可能將參與社會責(zé)任作為維持聲譽的一種手段，通過履行和披露社會責(zé)任為企業(yè)營造出一種透明的形象，以獲取企業(yè)進行盈余管理的“通行證”，從而“躲”在貌似透明的社會形象背后進行盈余管理。這一動機在某種程度上與Prior等（2008）的研究結(jié)論一致，即企業(yè)基于機會主義，在從事盈余管理行為之后，會試圖通過履行和披露企業(yè)社會責(zé)任來掩蓋它們的盈余操控行為。高勇強等（2012）基于中國民營企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)可能會利用慈善捐贈來掩蓋或轉(zhuǎn)移外界對員工薪酬福利水平低、環(huán)境污染嚴重等問題的關(guān)注[6]。此外，通過在理論的框架下關(guān)注管理者的投機行為，Petrovits（2006）和Prior等（2008）發(fā)現(xiàn)，基于對自身職業(yè)生涯或個人名聲的考慮，管理層可能也會更多的履行企業(yè)社會責(zé)任，這些投機取巧的動機和我們對“誠實守信的商人”的理解相反。綜上所述，如果管理者更多的是出于“私利”考慮，基于掩蓋或轉(zhuǎn)移公眾對企業(yè)不當(dāng)行為關(guān)注的動機來履行社會責(zé)任，我們將觀察到盈余質(zhì)量與企業(yè)社會責(zé)任之間的負向影響關(guān)系?；诖耍覀兲岢雠c假設(shè)1存在競爭性的假設(shè)2：H2：盈余質(zhì)量較差的企業(yè)，會更多的履行企業(yè)社會責(zé)任。
二、研究設(shè)計
（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文以滬深兩市2005~2011年A股上市公司作為初選樣本，相關(guān)數(shù)據(jù)均來自于深圳國泰安信息技術(shù)有限公司設(shè)計開發(fā)的CSMAR數(shù)據(jù)庫。對于初始數(shù)據(jù)，本文進行了如下的處理：（1）剔除歸屬于金融行業(yè)的上市公司樣本；（2）剔除樣本期間被冠以ST、PT的財務(wù)狀況異常的上市公司樣本；（3）剔除在發(fā)行A股的同時發(fā)行有B股或H股的上市公司樣本；（4）剔除資產(chǎn)負債率大于1的上市公司樣本；（5）剔除總資產(chǎn)或所有者權(quán)益小于零的樣本；（6）剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司樣本。根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)進行篩選，最終得到9371個有效的公司/年度樣本觀測值，其中，觀測樣本的年度分布情況為：2005年1158個、2006年1147個、2007年1167個、2008年1289個、2009年1365個、2010年1448個、2011年1797個。此外，為了控制異常值對研究結(jié)論的影響，本文對模型中涉及的所有連續(xù)型變量進行了上下1%的winsorize處理。
（二）變量的選擇和度量1.被解釋變量———企業(yè)社會責(zé)任的度量。借鑒沈洪濤等（2011）的做法，本文選用上海證券交易所2008年5月的《關(guān)于加強上市公司社會責(zé)任承擔(dān)工作的通知》中涉及的每股社會貢獻值來衡量企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)。具體計算公式為：每股社會貢獻值=（凈利潤+所得稅費用+營業(yè)稅金及附加+支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+本期應(yīng)付職工薪酬-上期應(yīng)付職工薪酬+財務(wù)費用+捐贈）/期初和期末總股數(shù)的平均值2.解釋變量———盈余質(zhì)量的度量。（1）修正Jones模型（Dechow等，1995）?，F(xiàn)存最常用到的研究盈余管理的方法就是通過Dechow等（1995）的橫截面修正的Jones模型估計可操控應(yīng)計利潤指標(biāo)。具體來說，首先使用模型（1）分行業(yè)－年度回歸。在模型（1）中，TACCj,t是j公司在第t年的總應(yīng)計利潤，它是凈利潤減去經(jīng)營活動現(xiàn)金流量計算得到的；TAj,t-1是j公司在第t-1年的期末總資產(chǎn)；ΔREVj,t是j公司在第t年主營業(yè)務(wù)收入的變動；PPEj,t是j公司在第t年末的固定資產(chǎn)總額。此外，該模型在傳統(tǒng)估計方程中加入常數(shù)項，有利于消除異方差和緩和模型缺乏規(guī)模變量而引起的計量偏誤。由于盈余管理可能存在向上或向下的不同策略，為了綜合考慮企業(yè)對盈余的操縱情況，本文對DAj,t取絕對值后作為盈余質(zhì)量的第一個變量DA1。由于DA1反映的是企業(yè)對盈余進行操縱的程度，所以取其絕對值作為盈余質(zhì)量變量時，數(shù)值越小說明盈余質(zhì)量越好。（2）修正Jones模型的改進（Kothari等，2005）。Dechow等（1995）的研究還發(fā)現(xiàn)，在Jones模型下，企業(yè)的極端績效會對計算結(jié)果產(chǎn)生顯著的影響。為克服這種現(xiàn)象，同時增加盈余管理研究的可信度，Kothari等（2005）將公司的績效代入Jones模型的估計過程中，提出兩個改進的模型，其中之一為業(yè)績調(diào)整的修正Jones模型：在模型（1）的基礎(chǔ)上，加入ROAj,t-1作為業(yè)績的替代變量，同時在銷售額變動的基礎(chǔ)上扣除應(yīng)收賬款的變動，得到模型（3）。其中，ROAj,t-1是j公司在第t-1年的總資產(chǎn)收益率。與文中計算DA1的方法一致，對模型（3）分行業(yè)-年度回歸的殘差取絕對值，得到盈余質(zhì)量的第二個變量DA2。此外，Kothari等學(xué)者還提出另一個與業(yè)績相關(guān)的修正Jones模型，以控制業(yè)績與企業(yè)應(yīng)計之間相關(guān)性。具體做法是，對于每個行業(yè)內(nèi)的企業(yè)，按照總資產(chǎn)收益率排序并分組，然后為每一家企業(yè)選取總資產(chǎn)收益率最為接近的企業(yè)作為配對樣本，采用模型（1）、（2）計算每家企業(yè)的DA1，將企業(yè)與配對樣本的DA1相減（配對公司值為減數(shù)）作為該企業(yè)盈余質(zhì)量的第三個變量DA3。綜上所述，本文采用Dechow等（1995）的分行業(yè)年度的橫截面修正Jones模型以及Kothari等（2005）的業(yè)績調(diào)整和業(yè)績配對的修正Jones模型分別計算可操控應(yīng)計利潤，考慮到盈余管理可能存在向上或向下的不同策略，對計算得出的可操控應(yīng)計利潤均取其絕對值。作為上市公司盈余質(zhì)量衡量指標(biāo)的DA1、DA2、DA3，均為指標(biāo)數(shù)值越小表明企業(yè)的盈余質(zhì)量越好。（3）盈余質(zhì)量的另一種衡量指標(biāo)是應(yīng)計質(zhì)量。根據(jù)調(diào)整的Dechow和Dichev（2002）模型計算盈余質(zhì)量指標(biāo)（DD），這一指標(biāo)廣泛應(yīng)用于財務(wù)報告質(zhì)量的研究文獻之中（Francis等，2005；Rajgopal和Venkat－achalam，2011）。為計算該變量，首先分行業(yè)－年度回歸如下模型：在模型（4）中，ΔWCj,t為j公司第t年營運資金的變動，具體地說，為應(yīng)收賬款、存貨和其他資產(chǎn)的變動之和，減去應(yīng)付賬款和應(yīng)交所得稅的變動；CFOj,t為j公司第t年經(jīng)營性現(xiàn)金流量；ΔREVj,t為營業(yè)收入的變動；PPEj,t為j公司第t年末的固定資產(chǎn)價值；TAj,t-1為j公司第t-1年末總資產(chǎn)。在對模型（4）分行業(yè)－年度回歸后，得到各企業(yè)各年度的回歸殘差，根據(jù)第t年和之前4年的回歸殘差計算標(biāo)準(zhǔn)差，即得到企業(yè)第t年的應(yīng)計質(zhì)量指標(biāo)，該指標(biāo)數(shù)值越小則表示企業(yè)的應(yīng)計盈余質(zhì)量越好。3.控制變量。本文在回歸模型中使用了一些控制變量，以避免可能影響盈余質(zhì)量和企業(yè)社會責(zé)任關(guān)系的遺漏變量問題。之前的文獻研究表明，企業(yè)規(guī)模和企業(yè)社會責(zé)任之間存在相關(guān)關(guān)系，大規(guī)模的上市公司更有動機去強調(diào)它們對企業(yè)社會責(zé)任的承諾，因此本文控制了企業(yè)規(guī)模（Size）。另外，研究表明，企業(yè)社會責(zé)任和企業(yè)價值正相關(guān)，具有高度道德承諾的企業(yè)的市場價值更高，企業(yè)價值高的企業(yè)會承諾高水平的企業(yè)社會責(zé)任以保持它們在市場中的地位，因此本文控制了企業(yè)價值（TobinQ），并預(yù)測企業(yè)價值會對企業(yè)社會責(zé)任的履行產(chǎn)生正向影響。為了控制與杠桿作用相關(guān)的盈余管理動機以及杠桿作用對企業(yè)社會責(zé)任的潛在影響，本文控制了上市公司的資產(chǎn)負債率（Leverage）。我們加入營業(yè)收入增長率（Salesgrowth），以控制企業(yè)增長機會的影響。此外，由于Petron（i1992）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)在自身財務(wù)業(yè)績不佳時更有可能進行盈余管理，傾向于通過盈余管理規(guī)避損失，因此參照Choi和Pae（2011）的做法，在本文的主回歸模型中分別引入反映企業(yè)虧損情況的虛擬變量（LossD）和反映企業(yè)現(xiàn)金流情況的虛擬變量（NegcfoD）。最后，我們還加入了年度虛擬變量（Year）及行業(yè)虛擬變量（Industry），以分別控制年度和行業(yè)固定效應(yīng)。變量的定義和度量見表1。
（三）實證模型參考Choi和Pae（2011）的模型，本文估計了如下回歸模型來檢驗盈余質(zhì)量與企業(yè)社會責(zé)任之間關(guān)系：在模型（5）中，CSRj,t為j公司第t年的社會責(zé)任表現(xiàn)；QAj,t為j公司第t年的盈余質(zhì)量，分別由DA1、DA2、DA3和DD來度量。H1意味著β1<0，即盈余操縱程度較小、盈余質(zhì)量較好的企業(yè)，會更多的履行社會責(zé)任，表明企業(yè)傾向于更多的從事社會責(zé)任活動以回報社會。H2意味著β1>0，即盈余操縱程度較大、盈余質(zhì)量較差的企業(yè)，會更多的履行社會責(zé)任，表明企業(yè)履行社會責(zé)任的動機更可能是為了轉(zhuǎn)移公眾的視線，掩飾其對盈余所做的操控。同時，考慮到本文所使用的樣本數(shù)據(jù)是典型的短面板，借鑒Petersen（2009）的方法，所有回歸結(jié)果在報告t值時，均采用公司層面聚類調(diào)整的穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤。
三、實證結(jié)果及分析
（一）單變量分析1.描述性統(tǒng)計。表2報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。（1）企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)（CSR）的均值為1.0799，中位數(shù)為0.8536，但都與最大值5.4257相去甚遠。這符合預(yù)期，一方面，數(shù)據(jù)表明當(dāng)前半數(shù)以上的企業(yè)的社會責(zé)任履行情況低于平均水平；另一方面，即使進行了99%百分位的winsorize處理異常值，在樣本中仍包含個別社會責(zé)任履行情況很好的企業(yè)，不過對于大多數(shù)企業(yè)來說，如此超高的企業(yè)社會責(zé)任值并不是普遍情況。（2）關(guān)于盈余質(zhì)量的指標(biāo)，在分別采用修正Jones模型、業(yè)績調(diào)整以及業(yè)績配對的修正Jones模型時，DA1、DA2、DA3的均值分別為0.0950、0.0913和0.1324。此外，采用Dechow和Dichev模型計算的盈余質(zhì)量指標(biāo)（DD）的均值為0.0334，中位數(shù)為0.0282，最小值為0.0047，最大值為0.1172，企業(yè)間總體變化不大。（3）控制變量方面，企業(yè)規(guī)模變量（Size）的均值為21.7099，中位數(shù)為21.5624，說明樣本企業(yè)的規(guī)?；痉险龖B(tài)分布；企業(yè)價值（TobinQ）變量在25百分位上的數(shù)值都超過1，表明大多數(shù)企業(yè)的估值都高于資產(chǎn)的賬面價值；企業(yè)資產(chǎn)負債率（Leverage）的均值為0.4847，中位數(shù)為為0.4996，表明樣本中半數(shù)以上企業(yè)的負債小于所有者權(quán)益，企業(yè)償債能力尚可；營業(yè)收入增長率（Salesgrowth）均值為21.22%，在包含受到全球金融危機影響的2008年觀察值的樣本中，仍能有這樣的結(jié)果，說明中國企業(yè)的成長性是非常不錯的。2.單變量差異性檢驗。如表3所示，按照企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)（CSR）的中位數(shù)將樣本分為兩組，一個樣本組的CSR值小于中位數(shù)（以下簡稱：組1），另一個樣本組的CSR值大于中位數(shù)（以下簡稱：組2）。在組1和組2中，分別計算盈余質(zhì)量變量（DA1、DA2、DA3、DD）的均值，并對組間均值進行差異性檢驗。結(jié)果（見表3）表明，采用修正Jones模型計算的可操控應(yīng)計利潤指標(biāo)（DA1、DA2、DA3），在組1中的均值小于在組2中的均值，且DA2、DA3指標(biāo)的組間均值都在1%的統(tǒng)計水平上存在顯著差異。這個結(jié)論初步印證了本文的假設(shè)H2，考慮到不同變量在差異性檢驗中存在的不一致結(jié)果，我們在后續(xù)的多元回歸分析中予以進一步檢驗。3.相關(guān)性分析。表4列示了主要變量間的相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果。從表4的分析結(jié)果來看，盈余管理程度指標(biāo)，無論是修正Jones模型計算的可操控應(yīng)計利潤指標(biāo)（DA2、DA3），還是Dechow和Dichev模型計算的應(yīng)計盈余值（DD），都與企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)（CSR）存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，初步支持了本文的假設(shè)H2，在之后的多元回歸分析中本文將進一步展開檢驗。此外，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)（CSR）與企業(yè)規(guī)模（Size）正相關(guān)，表明大規(guī)模的企業(yè)有更強的動機履行企業(yè)社會責(zé)任。本文使用不同模型計算的三個可操控應(yīng)計利潤指標(biāo)（DA1、DA2、DA3）與采用Dechow和Dichev模型計算的應(yīng)計盈余值（DD）高度相關(guān)。表中各變量之間（除解釋變量的多個變量之間）的相關(guān)系數(shù)絕對值大部分都小于0.4，表明變量間不存在嚴重的多重共線性問題。
（二）盈余質(zhì)量與企業(yè)社會責(zé)任表5檢驗了企業(yè)盈余管理與企業(yè)社會責(zé)任之間的關(guān)系。在列（1）到列（3）中，我們分別采用修Jones模型及其相關(guān)衍生模型計算的指標(biāo)作為關(guān)鍵解釋變量，對模型進行回歸分析。結(jié)果顯示，回歸后關(guān)鍵解釋變量的系數(shù)均在5%的水平上顯著為正，表明進行更多盈余管理的企業(yè)，其社會責(zé)任表現(xiàn)值（CSR）越高，由此，假設(shè)H2得到驗證。第（4）列中采用Dechow和Dichev模型計算的應(yīng)計盈余值（DD）的系數(shù)亦在1%的水平上顯著。此外，企業(yè)規(guī)模（Size）的系數(shù)顯著為正，這個結(jié)果與“政治成本假說”一致，即大規(guī)模企業(yè)有著更強的履行社會責(zé)任的動機。這些企業(yè)受到媒體和投資者更高的關(guān)注，它們因此更注重自身的公眾形象。企業(yè)價值（TobinQ）的系數(shù)顯著為正，Choi和Pae（2011）基于韓國的企業(yè)樣本研究表明，價值高的企業(yè)會致力于履行高水平的社會責(zé)任，以維系它們在市場中的領(lǐng)先地位。本文的研究結(jié)論與這兩位韓國學(xué)者的觀點一致。總的來說，結(jié)果支持假設(shè)H2，即積極操縱盈余的企業(yè)會更多的履行社會責(zé)任以轉(zhuǎn)移公眾視線，掩蓋其對公眾不利的行為。
（三）穩(wěn)健性檢驗為了使研究結(jié)果更具有說服力，本文進行相應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗。1.交換被解釋變量和解釋變量。本文構(gòu)造了以企業(yè)社會責(zé)任指標(biāo)為被解釋變量，盈余質(zhì)量指標(biāo)為解釋變量的回歸模型。由于將解釋變量和被解釋變量轉(zhuǎn)換有利于解決可能存在的測量誤差（Choi和Pae，2011），因此，本文參考Kim等（2012）、Hong和Andersen（2011）[22]的做法構(gòu)造模型（6）進行檢驗。表6的列（1）至列（3）分別呈現(xiàn)了以可操控應(yīng)計利潤值（DA1、DA2、DA3）作為被解釋變量進行回歸的結(jié)果，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)值（CSR）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正；列（4）給出了以應(yīng)計盈余指標(biāo)（DD）作為被解釋變量進行回歸的結(jié)果，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)值（CSR）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正。顯然，逆向的回歸結(jié)果證實了企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與盈余管理存在正向影響關(guān)系的結(jié)論，即社會責(zé)任與盈余質(zhì)量存在負向影響關(guān)系，這進一步支持了本文的假設(shè)H2。企業(yè)價值（TobinQ）的回歸系數(shù)也在1%的水平上顯著為正，即有著高市價的企業(yè)更傾向于進行盈余管理。企業(yè)規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為負，表明企業(yè)規(guī)模越大，盈余質(zhì)量越好。2.解釋變量的選擇。為了減少盈余質(zhì)量變量上的測量誤差，我們分別使用了由修正Jones模型及它的兩個衍生模型、Dechow和Dichev模型計算的四個反映應(yīng)計盈余質(zhì)量的指標(biāo)，回歸后得到一致的結(jié)果。在此，本文進一步采用基本Jones模型及它的三個衍生模型③計算可操控應(yīng)計利潤指標(biāo)，作為盈余質(zhì)量的變量（分別用DA4、DA5、DA6及DA7表示）重新進行回歸。結(jié)果如表7所示，變量的回歸系數(shù)及顯著性水平并未發(fā)生實質(zhì)性改變。3.變量標(biāo)準(zhǔn)化處理。參考Laksmana和Yang（2009）的做法，本文將所有連續(xù)型變量減去其均值后除以標(biāo)準(zhǔn)差進行標(biāo)準(zhǔn)化處理（這樣做是因為指標(biāo)的單位不一致）。④我們將標(biāo)準(zhǔn)化處理后的變量（即表8中帶有“_s”后綴的變量）代入模型，替換原變量重新進行了回歸，回歸結(jié)果（見表8）仍然與假設(shè)H2保持一致，只是系數(shù)的大小不同而已。4.差分模型的設(shè)置與檢驗。為了盡可能地減小模型中因疏漏變量而導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文將所有變量的當(dāng)期值與上期值進行差分得到變動值（即模型7和表9中帶有“Δ”前綴的變量），并用變動值構(gòu)造如下change模型，對模型（7）進行回歸，結(jié)果（見表9）仍然與假設(shè)H2保持一致。5.樣本期間的選擇。為了排除在盈余質(zhì)量與企業(yè)社會責(zé)任關(guān)系中金融危機影響的可能性，本文從研究樣本中排除2008和2009年觀察值，并重新進行上述回歸。結(jié)果（見表10）與前文假設(shè)H2保持一致。
（四）內(nèi)生性檢驗由于企業(yè)自身特征可能會影響盈余管理程度，進而影響企業(yè)社會責(zé)任。因此，為了克服樣本自選擇偏誤導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文采用Heckman（1979）的兩階段回歸法進行檢驗。具體做法是：第一階段，參考Cohen和Zarowin（2010）以及于忠泊等（2011）的做法，主要考慮公司規(guī)模、財務(wù)業(yè)績及成長性等特征對企業(yè)盈余管理行為的影響，使用Probit模型回歸并估計InverseMill’sRatio（IMR）。⑤具體模型如下：在模型（8）中，被解釋變量QA_dum為虛擬變量，當(dāng)企業(yè)盈余管理程度⑥大于行業(yè)年度中值時，該變量取1，否則取0。解釋變量包括公司規(guī)模（Size）、市賬率（MTB）、總資產(chǎn)報酬率（ROA）、營業(yè)收入增長率（Salesgrowth）以及資產(chǎn)負債率（Leverage），我們同時在模型中加入行業(yè)虛擬變量（Industry）和年度虛擬變量（Year）以控制行業(yè)和年度固定效應(yīng)。第二階段，將IMR代入模型（5）得到模型（9），該模型可以修正由于自選擇偏誤所導(dǎo)致的內(nèi)生性問題：表11的PanelA部分報告了Heckman（1979）的第一階段回歸結(jié)果。從中可以看出，公司規(guī)模較小、市賬率較高、營業(yè)收入增長率較高、資產(chǎn)負債率較高的上市公司更有可能進行盈余管理。表11的PanelB部分為Heckman（1979）的第二階段回歸結(jié)果。結(jié)果表明，控制了盈余管理的自選擇偏差后，盈余管理仍然對企業(yè)社會責(zé)任存在顯著的正向影響，進一步驗證了本文的假設(shè)H2。此外，控制變量的符號和顯著性水平也與文中主回歸結(jié)果保持一致。
四、進一步研究
（一）企業(yè)股權(quán)性質(zhì)的影響我國證券市場建立二十多年以來，民營企業(yè)得到了迅猛發(fā)展，但國有企業(yè)占優(yōu)勢的局面并未得到較大改變。目前，60%以上的中國上市公司最終控制人為國家。國有企業(yè)目標(biāo)函數(shù)的多元化導(dǎo)致企業(yè)行為承載著太多的政治任務(wù)（如保障就業(yè)率、社會穩(wěn)定等）（黃速建和余菁，2006），其經(jīng)濟目標(biāo)的實現(xiàn)是為非經(jīng)濟目標(biāo)的實現(xiàn)服務(wù)的，而且國有企業(yè)的管理層更注重自身的政治前途（吳聯(lián)生等，2010）。因此，國有企業(yè)履行企業(yè)社會責(zé)任更有可能是基于政治動機而非投機動機。然而，與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)更清晰，經(jīng)營目標(biāo)更單一。當(dāng)非國有企業(yè)面臨較大市場壓力時，基于IPO動機、增發(fā)或配股動機、扭虧保殼動機，往往會更多地考慮進行盈余管理（劉鳳委，2005），通過供銷價格差異、資產(chǎn)置換、資產(chǎn)剝離等方式粉飾財務(wù)報表（陳信元，2003），以調(diào)高業(yè)績。企業(yè)性質(zhì)決定了其所擔(dān)負的社會責(zé)任并非是與生俱來的，而是完全來自于外部壓力。非國有企業(yè)的社會責(zé)任履行更傾向于“戰(zhàn)略慈善”，其對經(jīng)濟動機的考慮更加明顯（辛宇和左乃健，2012）。因此，在其他條件不變的情況下，本文預(yù)期相對于國有企業(yè)，非國有企業(yè)的盈余質(zhì)量對企業(yè)社會責(zé)任的負向影響應(yīng)該更顯著。根據(jù)股權(quán)性質(zhì)對樣本進行分組，得到國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩個子樣本，分別用分組樣本對模型（5）進行回歸，以驗證在不同股權(quán)性質(zhì)下，盈余質(zhì)量與企業(yè)社會責(zé)任之間的關(guān)系是否存在差異。結(jié)果如表12的列（1）、（2）、（5）、（6）所示。在非國有企業(yè)的樣本中，盈余管理程度指標(biāo)（DA3、DD）的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正；在國有企業(yè)的樣本中，我們沒有發(fā)現(xiàn)該類變量系數(shù)的統(tǒng)計顯著性。進一步，我們對國有和非國有樣本組中關(guān)鍵解釋變量的系數(shù)進行差異性檢驗。結(jié)果表明，列（1）、（2）中DA3的系數(shù)差異性檢驗的卡方值為4.31，p值為0.0380；列（5）、（6）中DD的系數(shù)差異性檢驗的卡方值為3.99，p值為0.0459?？偟膩碚f，非國有樣本組的盈余管理程度回歸系數(shù)在5%的水平上顯著大于國有樣本組，組間差異在統(tǒng)計上顯著。這表明，通過履行社會責(zé)任來掩飾盈余操縱行為的做法，更多的存在于非國有企業(yè)中。由此可見，由于非國有企業(yè)政策支持度以及政治關(guān)聯(lián)度相對較低，因此，在履行企業(yè)社會責(zé)任時，更易受到自身盈余質(zhì)量水平的影響。
（二）企業(yè)股權(quán)集中度的影響自Berle和Means的經(jīng)典論著《現(xiàn)代公司與私有產(chǎn)權(quán)》于1932年問世以來，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中的效率問題就成為公司財務(wù)研究領(lǐng)域長盛不衰的焦點問題之一（陳德萍和陳永圣，2011）。由于我國資本市場尚未達到半強勢有效，大股東控制權(quán)對企業(yè)發(fā)展的干預(yù)仍然在較大范圍內(nèi)存在。因此，本文擬針對非國有企業(yè)樣本組，進一步考慮企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余質(zhì)量與社會責(zé)任間關(guān)系的影響。股權(quán)集中度作為衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，可以看作公司治理效率的度量。在股權(quán)分散的企業(yè)中，廣大中小股東“搭便車”的心理嚴重，難以對管理層進行有效地制衡和監(jiān)管。在這種情況下，基于理論框架的管理層機會主義假說，管理層更可能出于私利的考慮進行盈余管理，并通過履行企業(yè)社會責(zé)任來掩飾對盈余所做的操縱。此外，在股權(quán)分散的情況下，管理層的盈余管理行為對公司股價造成的潛在壓力，一般不太可能直接對中小股東構(gòu)成致命威脅。從博弈論的角度來看，其更有可能無視管理層的盈余操縱行為及其后通過企業(yè)社會責(zé)任所做的掩飾。因此，在其他條件不變的情況下，本文預(yù)期在非國有企業(yè)中，相對于股權(quán)集中的企業(yè)，股權(quán)相對分散的企業(yè)的盈余質(zhì)量與社會責(zé)任之間的負向影響關(guān)系更顯著。在非國有企業(yè)的樣本組中，使用赫芬達爾指數(shù)（前10大股東持股比率的平方和）的均值對樣本進行分組，得到股權(quán)相對集中和股權(quán)相對分散的兩個子樣本組，對子樣本的回歸結(jié)果見表12的列（3）、（4）、（7）、（8）。在股權(quán)相對分散的企業(yè)中，盈余管理程度的衡量指標(biāo)DA3、DD的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正；在股權(quán)集中的企業(yè)中，我們沒有發(fā)現(xiàn)該類變量系數(shù)的顯著性。進一步在股權(quán)集中和股權(quán)分散的組間進行關(guān)鍵解釋變量的系數(shù)差異性檢驗，結(jié)果表明，列（3）、（4）中DA3的系數(shù)差異性檢驗的卡方值為2.99，p值為0.0839，但列（7）、（8）中DD的系數(shù)未通過差異性檢驗。因此，我們有所保留的認可，在非國有企業(yè)樣本組中，股權(quán)分散的企業(yè)的盈余管理程度的回歸系數(shù)大于股權(quán)集中的企業(yè)。由此可見，通過履行社會責(zé)任來掩飾盈余管理行為的做法，更可能存在于監(jiān)管力度相對薄弱的股權(quán)分散型的非國有企業(yè)中。
關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)，上市公司，業(yè)績，logit模型
目錄
摘要
Abstract
1緒論
1.1研究背景
1.2研究意義
1.3己有研究的回顧
1.3.1關(guān)于企業(yè)業(yè)績的影響因素研究狀況
1.3.2房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)績影響因素研究現(xiàn)狀
1.4研究思路
2業(yè)績影響的相關(guān)理論
2.1業(yè)績
2.1.1業(yè)績的定義
2.1.2公司業(yè)績
2.2業(yè)績影響因素的相關(guān)理論
2.2.1規(guī)模經(jīng)濟理論
2.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)理論
2.2.3貨幣傳導(dǎo)機制理論
3我國房地產(chǎn)上市公司業(yè)績影響因素的實證研究
3.1指標(biāo)的選擇
3.1.1被解釋變量
3.1.2解釋變量
3.2樣本的選擇及數(shù)據(jù)來源
3.2.1樣本的選擇
3.2.2數(shù)據(jù)來源.
3.3LoGIsTIc模型說明
3.4實證研究及分析
3.4.1因子分析
3.4.2業(yè)績變化顯著的Logit回歸分析
3.4.3小結(jié)
4分析及建議
4.1公司概況.
4.2總股本對江蘇A房地產(chǎn)公司業(yè)績的影響
4.3貨幣政策對江蘇A房地產(chǎn)公司業(yè)績的影響
4.4股權(quán)結(jié)構(gòu)對江蘇某某房地產(chǎn)公司業(yè)績的影響
4.5對以江蘇A房地產(chǎn)企業(yè)為代表的中小型房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展建議
5結(jié)束語
6本文局限性
致謝
參考文獻
附錄
1緒論
1.1研究背景
房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，對經(jīng)濟的發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整都發(fā)揮著越來越重要的作用。房地產(chǎn)業(yè)是集房地產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營管理和維修服務(wù)為一體的綜合性產(chǎn)業(yè)，具有單位價值高、投資大、生產(chǎn)周期長等特點。房地產(chǎn)業(yè)直接和每一個城鎮(zhèn)居民相關(guān)，因此保持房地產(chǎn)的平穩(wěn)發(fā)展是一國政府宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)，從市場發(fā)達國家的經(jīng)驗教訓(xùn)來看，房地產(chǎn)市場和金融市場的宏觀調(diào)控也往往是聯(lián)系在一起的。由于房地產(chǎn)業(yè)存在生產(chǎn)周期長，占用資金較大的特點，屬于資金密集型的行業(yè)，因此公司規(guī)模對于房地產(chǎn)企業(yè)的影響很大。由于銀行借貸、發(fā)行債券、上市募集資金等方式成為房地產(chǎn)公司獲得資金的重要渠道，所以貨幣政策、利率政策必然影響房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)績。綜上所述，房地產(chǎn)企業(yè)不僅受內(nèi)部因素的影響，如企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)等的影響，還受到企業(yè)外部環(huán)境的影響。現(xiàn)階段，房地產(chǎn)業(yè)具有以下特點:
l)房地產(chǎn)業(yè)的區(qū)域差異大、級差收益明顯。我國是一個幅員遼闊、各地區(qū)社會經(jīng)濟發(fā)展水平極不平衡的國家。現(xiàn)實的地區(qū)差異使房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟活動在地區(qū)差異方面相當(dāng)巨大，而且這種差異將會隨著地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展變化處于不斷的變動和發(fā)展之中。房地產(chǎn)業(yè)自身這種區(qū)域性的產(chǎn)業(yè)特征，會使得各個地區(qū)房地產(chǎn)價格、房地產(chǎn)業(yè)及其房地產(chǎn)企業(yè)的收益有較大的區(qū)別，從而形成明顯的級差收益現(xiàn)象。
2)高度綜合性和高度關(guān)聯(lián)性。房地產(chǎn)業(yè)的綜合性和高度關(guān)聯(lián)性體現(xiàn)在它是橫跨生產(chǎn)、流通和消費的產(chǎn)業(yè)部門。
3)高投資、高收益、高風(fēng)險。房地產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟活動過程，是大量資金的投入及其運作過程。與其他行業(yè)相比，房地產(chǎn)業(yè)是一個高投資的行業(yè)。但同時，因為房地產(chǎn)業(yè)的投資數(shù)量巨大、投資周期相對較長、資產(chǎn)變現(xiàn)能力差、受宏觀經(jīng)濟和政策影響較大，因此容易出現(xiàn)較大的價格波動變化，其涉及到的風(fēng)險如金融風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、政策風(fēng)險等既較為復(fù)雜又往往牽一發(fā)而動全身。因此，房地產(chǎn)業(yè)也是一個高風(fēng)險的行業(yè)。
4)對國家政策和法律制度具有很強的依賴性。其產(chǎn)業(yè)的特殊性和產(chǎn)品的特殊性使國家的投資、財政稅收、金融政策，土地、住房政策決定和影響著房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
5)在相當(dāng)程度上關(guān)系到社會和政局的穩(wěn)定。房地產(chǎn)以其獨特的功能在社會穩(wěn)定中發(fā)揮著相當(dāng)重要的作用。住房問題是一個社會生活水平和社會保障的重要標(biāo)志，在一定情況下，房地產(chǎn)還成為一種政治問題，關(guān)系政局的穩(wěn)定。
綜上所述，房地產(chǎn)行業(yè)是一個與外界關(guān)聯(lián)性很強的行業(yè)，其業(yè)績受很多因素影響，是眾多因素資源之間博弈的結(jié)果。研究其業(yè)績影響因素對國家制定政策，房地產(chǎn)企業(yè)管理有重要意義。
1.2研究意義
影響房地產(chǎn)公司的業(yè)績的因素很多，為了獲取數(shù)據(jù)方便，本文以上市公司為研究對象。對深滬房地產(chǎn)上市公司的影響因素進行實證研究。在實證研究的基礎(chǔ)上進行分析，比較有說服力。對于單一因素或兩個因素對于房地產(chǎn)業(yè)績的影響的研究較多，本文選取的影響因素較多，且考慮因素之間的多重共線性，分析更為真實。并在此基礎(chǔ)上結(jié)合案例分析，對國家政策制定，房地產(chǎn)企業(yè)管理有參考價值，特別是中小型房地產(chǎn)企業(yè)有較大研究意義。
1.3已有研究的回顧
1.3.1關(guān)于企業(yè)業(yè)績的影響因素研究狀況
關(guān)于企業(yè)業(yè)績的影響因素是多方面，在國內(nèi)外都作了相關(guān)的研究。經(jīng)濟學(xué)者對影響公司業(yè)績因素的研究較多，大多數(shù)研究認為影響公司業(yè)績的因素為公司規(guī)模、公司市場份額、公司發(fā)展戰(zhàn)略、金融環(huán)境和國家經(jīng)濟環(huán)境等宏觀因素。其中國外有Bergeretal(1995)等證實產(chǎn)品市場的多元化與企業(yè)績效存在相關(guān)性。SteenThomsen與TorbinPedersen(1998)等驗證了公司績效與股權(quán)集中度有顯著相關(guān)性。國內(nèi)有研究了中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系。林浚清、黃祖輝等驗證了我國上市公司的薪酬差距和公司績效存在正相關(guān)。關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系，其主要是從1958年Modigliani和”iller在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表《資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)和投資理論》，他們首先提出定理“任何企業(yè)的市場價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)”開始，首次提出現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的理論，后來圍繞這個問題經(jīng)歷幾十的爭論與發(fā)展，其主要有引入破產(chǎn)成本的巴克特、斯蒂格利茨等，探討破產(chǎn)成本資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，同時法拉、塞爾文、貝南等引入稅率不同對資本結(jié)構(gòu)的影響;后來引進信息不對稱的原理，詹森和麥林提出成本說，羅思與蘭等發(fā)展成信號模型財務(wù)契約論等。理論發(fā)展的同時，實證也在不斷的前進，其中主要有LinS和RoPer(2001)的實證研究表明債務(wù)資金與股東價值存在正相關(guān)，但也有人作出相反的實證，其中主要有Friend和Land，Titman和weSSels(1998)，Rajan和等，他們通過實證發(fā)現(xiàn)獲利與杠桿負相關(guān)。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系在我國也有不少的實證分析。其中主要有發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)收益率與負債率并非呈一種簡單的單調(diào)關(guān)系，總資產(chǎn)收益率不受負債率的影響。但通過實證證實了公司債務(wù)融資與公司市凈率、凈資產(chǎn)收益率存在正相關(guān)，公司業(yè)績對債務(wù)融資的影響顯著性為正。通過實證驗證了公司的規(guī)模和成長性與財務(wù)杠桿正相關(guān)，而流動性和盈利能力與財務(wù)杠桿負相關(guān)。對我國上市公司中的30家ST公司與非ST公司進行比較分析發(fā)現(xiàn)，上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的盈利能力負相關(guān)，與非ST公司的成長性、資產(chǎn)的營動能力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力正相關(guān)，而與ST公司不相關(guān)。
1.3.2房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)績影響因素研究現(xiàn)狀
運用線性回歸的方法，選取流動負債率和長期負債率、有息融資率和無息融資率、長期借款率和短期借款率分別作為資本結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)，而將總資產(chǎn)貢獻率和總資產(chǎn)利潤率分別作為公司業(yè)績的衡量指標(biāo)。研究結(jié)果表明:總體來看，各項指標(biāo)相關(guān)性不顯著，但是就所有指標(biāo)而言，正負相關(guān)的傾向還是比較明顯的。就這一實證結(jié)果，本文結(jié)合我國房地產(chǎn)行業(yè)的實際情況，分別從房地產(chǎn)行業(yè)所處的階段特征、政策面的影響以及公司治理結(jié)構(gòu)方面進行了分析。運用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)模型評價房地產(chǎn)上市公司績效，關(guān)注房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)營效率、管理效率及資本配置總體效率的價值評判標(biāo)準(zhǔn)，以我國房地產(chǎn)業(yè)23家具有代表性的房地產(chǎn)上市公司為研究對象，通過設(shè)立多輸入和多輸出的指標(biāo)進行綜合評價，找出相對有效的行業(yè)標(biāo)桿，同時分析行業(yè)整體和單個公司的資源配置效率，并提出了優(yōu)化資源配置和提高房地產(chǎn)上市公司績效的途徑。從我國上市公司績效影響因素及貨幣政策、物價變動與績效相關(guān)性的一般理論思考出發(fā)，揭示出了我國上市公司績效受國家宏觀政策影響的理論依據(jù)。(嚴格意義上來說績效評價體系包括業(yè)績目標(biāo)、業(yè)績輔導(dǎo)和業(yè)績評價。但是現(xiàn)在一般都模糊了這種概念，把兩者視為一樣)從MM理論出發(fā)，引進貨幣傳導(dǎo)機制理論和兩權(quán)分離的相關(guān)理論，得出房地產(chǎn)這個行業(yè)的所有績效指標(biāo)都與貨幣政策、CP工存在一定相關(guān)性。得到物價上漲會對房地產(chǎn)這個行業(yè)的經(jīng)濟績效產(chǎn)生一定的負面影響，國家的宏觀政策對地產(chǎn)行業(yè)影響甚微的結(jié)論。分析比較了目前上市公司經(jīng)營業(yè)績評價的主要方法，并剖析其存在的不足之處，在此基礎(chǔ)上引入因子分析模型，并構(gòu)建評價上市公司經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)體系，然后應(yīng)用該模型對我國房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營業(yè)績做實證研究，最后得出研究結(jié)論，并指出了由于會計信息失真等因素的存在，使得該研究方法存在一些局限性，從而在一定程度上影響了研究結(jié)果的現(xiàn)實指導(dǎo)意義?！段覈康禺a(chǎn)上市公司經(jīng)營業(yè)績實證研究》選取GDP作為衡量經(jīng)濟發(fā)展的數(shù)據(jù)支持，以房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額作為房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的適合量度，運用協(xié)整分析方法對我國房地產(chǎn)行業(yè)與經(jīng)濟增長之間的動態(tài)均衡關(guān)系作相關(guān)研究。結(jié)論是:房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r對當(dāng)前GDP變動的影響并不是很顯著，我國房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟增長之間不存在明顯的因果關(guān)系。認為人民幣升值通過兩種途徑對不同行業(yè)產(chǎn)生影響。一是因人民幣升值所導(dǎo)致的資本成本和收入的提升，將在長時期內(nèi)改變我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，重新賦予行業(yè)不同的成長速度，并使不同行業(yè)的企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)分化。二是人民幣升值在短期內(nèi)改變行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)、負債、收入、成本等賬面價值，通過外匯折算差異影響其經(jīng)營業(yè)績。最后認為人民幣升值將使房地產(chǎn)行業(yè)受益。而從理論分析的角度得出人民幣升值對房地產(chǎn)行業(yè)的影響有利好、利空兩方面。利空影響:貨幣持續(xù)過度升值會導(dǎo)致經(jīng)濟減速(因為FDI下降、凈出口下降)，外資需要下降，從而使房地產(chǎn)需求下降并會導(dǎo)致通脹水平下降，從而使房地產(chǎn)價格漲速下降。利好影響:第一，升值預(yù)期導(dǎo)致外資對房地產(chǎn)的投資需求加大。貨幣升值預(yù)期會導(dǎo)致外資的涌入，并大量投資到房地產(chǎn)上。從而增加房地產(chǎn)投資需求，推高房價，這是貨幣升值過程中必然發(fā)生的;第二，收入效應(yīng)及財富效應(yīng)導(dǎo)致國內(nèi)房地產(chǎn)需求增加。張敏利用理論結(jié)合模型回歸分析研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)的三個關(guān)鍵因素(股權(quán)集中度、股權(quán)屬性及股權(quán)流通性)與公司治理績效的關(guān)系。得到結(jié)論(1)房地產(chǎn)行業(yè)的股權(quán)集中度低于市場平均水平，而且股東之間的力量比較均衡，大多數(shù)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)都呈現(xiàn)出多元共治的局面，并且第一大股東控股比例與公司績效沒有明顯關(guān)系。(2)分析股權(quán)控制類型時，發(fā)現(xiàn)國有控股企業(yè)與法人控股企業(yè)、流通股主導(dǎo)型企業(yè)的公司績效都沒有明顯的差別。(3)國有股比重、流通股比重與經(jīng)營績效沒有顯著相關(guān)關(guān)系。而法人股比重與公司績效有著顯著負相關(guān)關(guān)系。(4)控股股東相對控制權(quán)越大，公司績效越差。采用單位根檢驗、協(xié)整分析、誤差修正模型以及Granger因果關(guān)系檢驗等現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)計量方法，對湖北省房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系進行實證研究。發(fā)現(xiàn)湖北省經(jīng)濟增長是房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的Granger原因，經(jīng)濟的快速增長帶動了房地產(chǎn)經(jīng)濟的發(fā)展，反之房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟拉動作用卻不顯著。介紹房地產(chǎn)開發(fā)投資與GDP關(guān)系的研究方法，并通過近十年來浙江省房地產(chǎn)開發(fā)投資對GDP增長的貢獻和貢獻率進行分析，以反映房地產(chǎn)市場發(fā)育程度及經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性和風(fēng)險性。應(yīng)用協(xié)整分析、誤差修正模型技術(shù)以及Granger因果分析對我國房地產(chǎn)價格與GDP之間的關(guān)系進行了實證分析。實證結(jié)果表明:我國的房地產(chǎn)價格與GDP之間存在長期穩(wěn)定的動態(tài)均衡關(guān)系;無論長期還是短期，我國的GDP波動都是房地產(chǎn)價格波動的Granger原因，GDP的走勢對于房地產(chǎn)價格的漲跌起著決定性的影響，GDP的波動有助于預(yù)測房地產(chǎn)價格的走勢;短期內(nèi)經(jīng)濟的過熱容易引起房地產(chǎn)價格的過快增長。利用誤差修正模型對三者關(guān)系進行計量分析，得出協(xié)整關(guān)系的結(jié)論。定量結(jié)果表明，GDP、FDI對房地產(chǎn)價格有正向的推動作用，但GDP是主要影響因素。這個結(jié)果基本排除了境外“熱錢”對房地產(chǎn)市場的沖擊威脅假說。
選取一系列房地產(chǎn)價格指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟指標(biāo)進行研究分析，總體看，我國房地產(chǎn)價格趨于合理，居民的住房購買能力逐漸加強。房地產(chǎn)價格的增長速度已經(jīng)受到來自其他價格指數(shù)增長緩慢的壓力，開始進入調(diào)整階段;隨著城鎮(zhèn)居民可支配收入的逐漸提高，房價收入比不斷降低，居民的購房能力逐步提高。在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，對房地產(chǎn)的需求仍將維持在一個較高的水平。房地產(chǎn)價格是基于宏觀經(jīng)濟發(fā)展水平的平臺上的，一旦價格增長過快，超過國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的承受能力和消化能力，將帶來非常嚴重的后果;但價格下降，也會對國民經(jīng)濟的發(fā)展帶來一定的負面影響，并不是越低越好。從資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模和公司風(fēng)險等四個方面選取了可能影響企業(yè)盈利能力的多個指標(biāo)變量運用因子模型進行了實證分析，但在財務(wù)指標(biāo)的選取上，只是建立在規(guī)范研究的基礎(chǔ)上，對影響經(jīng)營業(yè)績的變量只局限于財務(wù)指標(biāo)本身，一些與經(jīng)營業(yè)績有重大因果關(guān)系的變量未選人，比如說國家的產(chǎn)業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟條件、公司管理者的能力、職工的技能水平等等因此此文使用因子分析方法對我國房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營業(yè)績的分析在實際指導(dǎo)方面的作用有所下降。從房地產(chǎn)市場的過度需求、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、法律法規(guī)不完善、政府的執(zhí)行效率有待完善、地產(chǎn)信息不對稱、人民幣升值等方面進行了理論分析，并提出一些建議。建立我國近年來房地產(chǎn)價格宏觀經(jīng)濟影響因素的線性模型，選取6個宏觀經(jīng)濟指標(biāo)作為方程初始導(dǎo)入自變量，與房地產(chǎn)價格進行初步多元線性回歸分析，以解決自變量之間多重共線性問題;進而選取出兩個自變量與房地產(chǎn)價格建立多元線性回歸方程，并對回歸結(jié)果進行分析在一個簡單的局部均衡模型基礎(chǔ)上，利用1999一2003年全國31個省市的房地產(chǎn)市場的面板數(shù)據(jù)分析了中國房地產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)和價格問題。從房地產(chǎn)價值的自然增長、市場供求關(guān)系和心理預(yù)期三個方面探討了房價波動的構(gòu)成、機制和影響因素，并提出了相應(yīng)的房價調(diào)控對策。運用2001一2003年中國上市公司年報中披露的分行業(yè)信息，研究了房地產(chǎn)類上市公司多元化水平與財務(wù)績效和企業(yè)價值之間的關(guān)系。實證結(jié)果表明，多元化水平與財務(wù)績效之間存在顯著的負相關(guān)，但是與用托賓Q衡量的公司價值之間不存在顯著的相關(guān)性。針對我國目前房地產(chǎn)泡沫膨脹可能波及金融安全的現(xiàn)狀，提出了如何優(yōu)化房地產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)的問題，并根據(jù)2000一2002年深滬兩地A股房地產(chǎn)上市公司資料，對我國房地產(chǎn)企業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率與公司規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績之間的相關(guān)關(guān)系以及資本結(jié)構(gòu)效應(yīng)進行了實證分析，并提出相關(guān)的建議。論文從影響企業(yè)的緒論碩一七論文外部因素入手，分析外部因素對公司績效的影響程度。結(jié)合我國的物價變動、貨幣政策與對上市公司的績效的相關(guān)性進行實證性分析。并運用了實證分析法中的OSL分析法，得到上面的結(jié)論。這些結(jié)論可以幫助企業(yè)在我國當(dāng)前的形勢下如何提高自身的績效與價值?？梢詾樯鲜泄驹谖飪r變動時和當(dāng)前貨幣政策條件如何利用財務(wù)杠桿來提高企業(yè)的績效的目的提供幫助。通過聚類分析找出我國房地產(chǎn)上市公司的差距大小，并將其歸為幾類，以此總結(jié)出影響房地產(chǎn)上市公司盈利能力的因素所在，并提出企業(yè)發(fā)展對策和政策建議。論文由六章組成，本研究所采用聚類分析方法，具體分為兩個步驟，首先，在不明確房地產(chǎn)上市公司能夠分為幾類的情況下，為避免主觀誤差，采用系統(tǒng)聚類的方式，從SPSS輸出的樹狀圖直觀的看出不同公司之間的距離;在此基礎(chǔ)上，確定分為幾類，然后采用快速聚類的方式，將房地產(chǎn)上市公司分類，找出房地產(chǎn)上市公司的特點和共性。從房地產(chǎn)價格的相關(guān)理論出發(fā)，主要從房地產(chǎn)需求、房地產(chǎn)供給、房地產(chǎn)金融和房地產(chǎn)宏觀調(diào)控等角度對影響房價的因素展開分析。以房地產(chǎn)統(tǒng)計數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用計量經(jīng)濟學(xué)方法和統(tǒng)計分析方法，主要從實證角度分析各因素對房價的影響。首先，分析房地產(chǎn)需求各因素對房價的影響，明確了城鎮(zhèn)住房制度改革、居民可支配收入增加、城市化、房地產(chǎn)投機和人民幣升值預(yù)期等因素導(dǎo)致的房地產(chǎn)需求擴張是房價上漲的首要因素。隨后，從房屋建造成本、土地價格等角度分析供給因素對房價的影響，并以北京、上海和武漢三城市為例分析了房價和地價的關(guān)系。接下來，以房地產(chǎn)開發(fā)投資來源及構(gòu)成為基礎(chǔ)，分析了房地產(chǎn)金融對房價的影響，指出個人住房貸款推動了房價的上漲。
1.4研究思路
第一部分主要介紹了本文的研究背景，研究意義，已有研究的回顧以及總體研究思路。
由于債務(wù)成本利率水平和還本付息明確，我國企業(yè)能感受到債務(wù)成本的存在，但感受不到權(quán)益成本的壓力。普遍把公開發(fā)行股票視為一種無需還本付息的廉價籌資方式。同時，資本成本，特別是權(quán)益成本估算模型的應(yīng)用還存在大量的技術(shù)困難。例如，缺乏作為無風(fēng)險基準(zhǔn)收益率的短期國債市場，投資者投資分散，組合程度低。近年來，有些證券公司計算了β值（即單個股票超額報酬率對市場組合超額報酬率的敏感程度），但未形成共識和受到廣泛接受，經(jīng)驗判斷仍然非常重要。
既然現(xiàn)代公司財務(wù)管理中強調(diào)資本成本的重要性，而在現(xiàn)實中又難以估算，我國企業(yè)特別是上市公司如何對待和應(yīng)用資本成本？筆者認為：
一、在經(jīng)營理念上，企業(yè)需要了解資本成本的意義，但主要應(yīng)致力于正確地進行投資、經(jīng)營和田資決策，不必過分關(guān)注資本成本的具體數(shù)值。
建立和推廣資本成本理念的目的，并不在于精確計算實際上不能準(zhǔn)確估算的資本成本數(shù)值，而在于促進企業(yè)樹立為股東創(chuàng)造市場價值而不是帳面價值的經(jīng)營理念和股東價值最大化的財務(wù)目標(biāo)。資本成本是資本市場對企業(yè)的外部評價指標(biāo)之一，其估算應(yīng)該由資本市場來完成。在目前我國資本市場未形成資本成本估算方法和數(shù)值共識時，企業(yè)不必過分關(guān)注本企業(yè)資本成本具體數(shù)值，特別是以技術(shù)創(chuàng)新為經(jīng)營哲學(xué)的成長型公司，因為快速成長企業(yè)的預(yù)期收益率往往大大超過資本成本，資本成本并不是其主要考慮因素。融資決策的關(guān)鍵在于匹配經(jīng)營風(fēng)險，增強企業(yè)的財務(wù)彈性，保持合理的資信等級。例如：1998年微軟公司資本收益率為52.9％，資本成本率只有14．2％，英特爾公司資本收益率為42.7％，資本成本率為15．L％，因此成長型公司應(yīng)致力于形成和強化企業(yè)的競爭優(yōu)勢和價值驅(qū)動因素，諸如技術(shù)創(chuàng)新、提供滿足客戶需求的增值服務(wù)等，股票市場對企業(yè)價值的評價會通過套利交易原理在股價上反映出來。
二、資本成本理念在投資決策中的應(yīng)用。
在企業(yè)進行投資決策中引入資本成本的概念，旨在幫助我們判斷單項投資和組合投資的風(fēng)險程度，以及這種風(fēng)險的代價——即它的市場價格是多少。也就是將資本投資與金融市場上相同風(fēng)險的投資相對比，從而設(shè)法確定資本投資的機會成本。（1）采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法評估投資機會價值，從而必須具體算出權(quán)益資本成本時，可以采用幾種普遍接受的方法估算權(quán)益資本成本區(qū)間值，并作為敏感性分析因素。目前，可供選擇的做法包括：a、在現(xiàn)有國債收益率基礎(chǔ)上加上相應(yīng)的風(fēng)險溢價；b、借鑒國外投資機構(gòu)對我國境外上市公司β值的估算結(jié)果來估算國內(nèi)上市公司的權(quán)益資本成本；。、直接參照上市公司權(quán)益資本回報率水平。（2）采用其他合適的估算方法和評價指標(biāo)，代替資本加權(quán)成本的估算。包括：a、采用內(nèi)部收益率法；b、調(diào)整現(xiàn)值法（APV），它將項目的每項現(xiàn)金流量分為無杠桿作用的營業(yè)現(xiàn)金流量及與項目融資相聯(lián)系的現(xiàn)金流量，這種分類是為了采取不同的貼現(xiàn)率；c、在兼并收購中，可以采用市場盈利率（P／E）、股票市值／帳面值（MV／SV）以及EBITDA倍數(shù)。
三、資本成本理念在公司分部管理中的應(yīng)用。
隨著公司規(guī)模的不斷擴大，其經(jīng)營的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和跨越的區(qū)域也隨之增多和變廣，會劃分為若干分部（子公司或事業(yè)部），對分部的成本效益管理也必須引入資本成本理念。每個分部所使用的資產(chǎn)都必須進行融資，那么波分部的資本成本也就是公司期望分部從它的資本投資上所獲得的最低報酬率。其可以接受的標(biāo)準(zhǔn)，可以考慮：a、參照可比上市公司權(quán)益資本收益率；b．直接根據(jù)股票價格信號而不是資本成本來評估公司繼續(xù)經(jīng)營的經(jīng)濟價值；c、參照長期債務(wù)成本。
四、資本成本理念在融資決策中的應(yīng)用。
按照保持與公司資產(chǎn)收益風(fēng)險匹配、維持合理的資信和財務(wù)彈性的融資決策和資本管理的基本準(zhǔn)則，借助財務(wù)顧問的專業(yè)知識，利用稅法等政策環(huán)境和金融市場的有效性狀況，確定融資類型、設(shè)定彈性條款、選擇融資時機和地點等。
隨著產(chǎn)品市場競爭加劇和金融系統(tǒng)市場化程度的提高，企業(yè)資產(chǎn)預(yù)期收益和金融市場的不確定性明顯增加科部投資者與企業(yè)對經(jīng)濟和金融形勢、公司發(fā)展前景評價的差異日益增大，股票市場又往往對信息反應(yīng)過度或不實，導(dǎo)致企業(yè)價值高估或低估，這些因素顯著影響企業(yè)資本成本。例如，A股、B股及境外上市股票發(fā)行價格差異甚大，境外上市融資成本大大超過國內(nèi)A股，盲目追求境外上市將付出巨大代價，企業(yè)融資決策時只有考慮這些因素，才能更好地匹配資產(chǎn)收益風(fēng)險，降低融資成本。
