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改革開放以來，國內(nèi)諸多新鮮事物都屬舶來品，資本市場的若干專業(yè)術(shù)語也都起源于英美等金融業(yè)發(fā)達(dá)國家，而對于完整的私募證券投資基金一詞，國外官方和大辭典中并沒有出現(xiàn)過。我們從美國關(guān)于私募型投資公司的最終文件和一些建議性文件中可以找到“Private Fund”或“Privately Offered Fund”等字眼，除此之外沒有找到更貼近的說法。然而“Private”只是為了強(qiáng)調(diào)募集方式，跟“Public Offering of Fund”即公募基金有所區(qū)別。雖然沒有相互匹配的術(shù)語，但是國外證券市場中有很多類型的基金具有國人所說的私募證券投資基金的影子。例如，對沖基金（Hedge Fund）、股票基金、期貨基金和期權(quán)基金等。其中最具代表性的私募證券投資基金當(dāng)屬對沖基金，在東南亞金融危機(jī)中興風(fēng)作浪的“量子基金”就是其典型代表之一。
現(xiàn)階段國內(nèi)外對私募證券投資基金的定義缺乏統(tǒng)一口徑，并且對私募基金、私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金等名詞及英文表述混淆不清。對此，筆者將其歸納整理如下圖。
設(shè)立私募證券投資基金需要滿足以下兩個條件：首先，法律對投資者資格有明確的限定，只針對少數(shù)特定投資者，圈子小，門檻高，所以私募證券投資基金的投資人一般都是擁有資產(chǎn)較多的機(jī)構(gòu)或富裕的個人。其次，募集方式非公開，譬如，在美國禁止通過任何傳播媒介（報(bào)紙、雜志、電視、網(wǎng)絡(luò)、廣播等）向社會公眾進(jìn)行宣傳，但可以通過基金管理人與特定少數(shù)投資者直接協(xié)商設(shè)立，也可委托第三方進(jìn)行銷售。非公開的募集方式可以有效地控制投資者人數(shù)，而投資者人數(shù)越少越能防止搭便車等不良行為的發(fā)生。
國外的法律法規(guī)對私募證券投資基金的注冊、登記要求一般較低，且各國證監(jiān)會對其監(jiān)管較松，基金信息披露要求較少。因此，私募證券投資基金的投資更具隱蔽性，運(yùn)作也更靈活，深受一些投資者的歡迎，是證券投資市場發(fā)展到一定階段后的一種重要投資參與方式。總而言之，成立私募證券投資基金需要遵循的原則是：將缺乏自我保護(hù)能力的普通社會公眾排除在外，而給留在圈子里的理性人更多的自由空間。
我國私募證券投資基金的發(fā)展起步較晚，至今只有短短20年的歷程，加上相關(guān)法律法規(guī)和市場的不健全，與英美等發(fā)達(dá)國家私募證券投資基金相比差距較大。雖然目前我國對私募證券投資基金沒有一個法律上明確的定義，但在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中，地下私募基金已經(jīng)具有私募證券投資基金的性質(zhì)，無論從規(guī)模還是對證券市場的影響力來看，都越發(fā)值得關(guān)注，其發(fā)展軌跡大體可分為四個階段：
萌芽階段（1993年～1995年）：這一階段私募證券投資基金的規(guī)模普遍較小，平均規(guī)模約為5000萬元。[1]此時，證券公司的主營方向由傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了承銷業(yè)務(wù)，各大證券公司紛紛開始拉攏大客戶組建屬于自己的特定客戶群體，為了滿足業(yè)務(wù)需求，多數(shù)證券公司與部分大客戶之間形成了不正規(guī)的信托關(guān)系。由于國內(nèi)證券市場剛剛起步，存在許多漏洞，如同一只股票從一級市場進(jìn)入二級市場價格會大幅提升，這使得資金投資于一級市場不僅收益高而且風(fēng)險(xiǎn)小，故證券公司將大部分資金投入了一級市場，這些隱蔽的“一級市場基金”便是萌芽期的私募證券投資基金。
形成階段（1996年～1998年）：此時私募證券投資基金的平均規(guī)模大約為1億元，最大規(guī)模不超過10億元。[1]這一時期的初級市場十分活躍，公司一經(jīng)上市往往能得到一大筆的初始資本，多數(shù)上市公司存在資本富裕，于是全國各地涌現(xiàn)出各種各樣的理財(cái)工作室、咨詢公司和投資顧問公司等，他們以委托理財(cái)?shù)姆绞皆O(shè)立、運(yùn)作由上市公司從股市募集來的富?？铐?xiàng)，私募證券投資基金在此階段逐步形成。
盲目發(fā)展階段（1999年～2000年）：中等規(guī)模的私募證券投資基金有5億元，基金總規(guī)模約3000～4000億元。[1]這期間證券市場出現(xiàn)兩方面關(guān)鍵因素的改變，使得私募證券投資基金出現(xiàn)了急速膨脹與繁榮。一方面，證券市場出現(xiàn)了歷時較久的牛市行情，高收益率誘使企業(yè)和富裕個人把更多的錢（包括違規(guī)資金）投到股市中去，促成了私募證券投資基金初始投資規(guī)模的擴(kuò)大；另一方面，法律規(guī)定綜合類的大券商可以經(jīng)營資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)，但公募基金在具體的運(yùn)作上受到很多限制，基金管理人的薪酬也比較低，而私募證券投資基金恰恰克服了上述缺陷，導(dǎo)致券商中很多業(yè)界精英紛紛轉(zhuǎn)投私募。由此私募證券投資基金所需要的資金渠道和專業(yè)人才都得到了拓寬和補(bǔ)充，私募證券投資基金出現(xiàn)了爆棚式的混亂發(fā)展。
深度調(diào)整階段（2001年～2013年）：根據(jù)2001年中國人民銀行非銀行司司長夏斌所做的調(diào)查研究，我國已經(jīng)存在7000億元左右的私募證券投資基金；2004年中央財(cái)大私募基金課題小組做的調(diào)查問卷顯示，私募基金在證券市場全部投資者交易資金中占的比例約為30%～35%，資金總規(guī)模在6000億～7000億元之間，超過了公募基金；據(jù)2005年中國人民銀行的一項(xiàng)調(diào)查，投資中國證券市場的私募基金總額在7000億～9000億元人民幣之間；私募排排網(wǎng)（中國私募基金第一門戶網(wǎng)站）做出的2009年度報(bào)告中顯示，目前我國私募基金的規(guī)模在1.1萬億元左右。以上數(shù)據(jù)反映出我國私募證券投資基金的發(fā)展規(guī)模在逐年擴(kuò)大，并且目前的規(guī)模已經(jīng)到了我們不可忽略的程度。從2001年6月到2005年底，中國股市的持續(xù)蕭條，讓大多數(shù)私募證券投資基金承諾的收益難以兌現(xiàn)，同時很多上市公司的委托理財(cái)業(yè)務(wù)提前結(jié)束，私募證券投資基金不堪重負(fù)紛紛關(guān)門大吉，能夠堅(jiān)持運(yùn)作下去的已是寥寥無幾，市場的優(yōu)勝劣汰使得現(xiàn)存的私募證券投資基金運(yùn)作更加規(guī)范。隨著我國股市各項(xiàng)規(guī)制措施的出臺，各種違法資金運(yùn)作和違規(guī)操作都得到了相當(dāng)程度的遏制，國家開始加大力度查處違規(guī)挪用資金、老鼠倉、惡意坐莊等違法行為，使得股市盈利更加趨于理性，通過找漏洞鉆空子獲取巨額投資回報(bào)的時代已經(jīng)過去了，同時，國家逐步允許信托公司、證券公司、基金管理公司等有限度地開展私募基金業(yè)務(wù)。地下私募證券投資基金經(jīng)歷了一番深度調(diào)整后開始逐漸浮出水面，陽光私募便是比較典型的代表，這為我國私募證券投資基金未來的規(guī)范發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
新發(fā)展階段（2013年6月至今）：今年1月17日，基金業(yè)協(xié)會《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，私募行業(yè)才結(jié)束了長達(dá)半年的監(jiān)管真空期，逐步得到市場的認(rèn)可，獲得自身的市場地位。2014年2月，基金業(yè)協(xié)會開始開展私募機(jī)構(gòu)的登記和私募產(chǎn)品的備案工作，目前主要包括私募股權(quán)、創(chuàng)投、私募證券，以及證券公司和基金子公司的私募資管產(chǎn)品。證監(jiān)會7月11日《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法（征求意見稿）》，私募基金正式有法可依。截至7月31日，已完成登記的私募基金管理人3970家，管理私募基金5696只，管理規(guī)模為（下轉(zhuǎn)第頁）（上接第頁）21477.2億元。此外，截至6月底，基金公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模3.54萬億元，證券公司資管業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6.82萬億元，上述私募產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模約12.5萬億元。
私募證券投資基金特點(diǎn)及當(dāng)前問題
私募證券投資基金是指通過非公開募集資金從事證券投資的投資基金。相對于公募證券投資基金，私募基金具有以下特點(diǎn)：
一是私募基金強(qiáng)調(diào)絕對收益。私募基金通過分配基金收益獲取收入。通俗地說，私募基金必須為客戶掙到錢自己才能分到錢。而公募基金不參與分配基金收益，而是按照基金規(guī)模比例提取管理費(fèi)以獲得收入。公募基金更重視收益相對排名，排名高則會有更多的投資人選擇該基金產(chǎn)品，而基金產(chǎn)品規(guī)模增大會導(dǎo)致收入增加。
二是基金管理人必須購買一定比例基金份額，保證與投資人利益一致。私募基金管理人通過持有基金份額，可以贏得投資人信任，有利于募資過程的完成，公募基金經(jīng)理人一般沒有這么大的市場壓力。但由于基金中在沒有直接利益，有時會出現(xiàn)公募基金經(jīng)理人利用基金資金高位替他人接盤，進(jìn)行利益輸送的情況，從而嚴(yán)重?fù)p害公眾投資人的利益。
三是私募基金投資選擇更自由，投資決策更快，操作更靈活。公募基金對投資股票的倉位、單一股票的投資比例都有嚴(yán)格的規(guī)定，私募證券投資基金則不受限制。公募基金決策程序比較復(fù)雜，一次投資往往要經(jīng)過研究部門、投資決策委員會、風(fēng)險(xiǎn)控制部門、投資總監(jiān)等多個環(huán)節(jié)。私募基金的投資決策速度快，因此更容易把握市場機(jī)遇。此外，陽光私募基金規(guī)模不大，通常是幾千萬至一個億，相對于公募基金動則百億的規(guī)模，私募基金更有利于資金進(jìn)出，建倉成本低，操作也更靈活。
合法性問題是當(dāng)前私募基金最大的發(fā)展困境。目前我國已出臺的《證券法》、《證券投資基金法》及相關(guān)法律，都沒能給予私募基金明確的合法身份?！蹲C券投資基金法（草案）》專門針對私募證券投資基金制定的相關(guān)法規(guī)也在2004年正式頒布時被全部刪除。對此，陽光私募曾采用借助信托公司平臺發(fā)行的形式，保證私募基金合法性。但是，2009年下半年我國暫停了信托的證券開戶，陽光私募基金的產(chǎn)品發(fā)行就嚴(yán)重受限。與陽光私募相比，一些松散的私募行為更是處在法律空白地帶，投資者面臨巨大的法律風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f，合法性缺失不僅極大地影響了私募基金規(guī)模的擴(kuò)大與健康發(fā)展，也會導(dǎo)致監(jiān)管困難等次生問題。比如，當(dāng)前我國的私募基金既沒有統(tǒng)一的主管部門和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，也沒有權(quán)威的行業(yè)自律組織。
《證券投資基金法（征求意見稿）》趨勢探析
我國現(xiàn)行《證券投資基金法》（以下簡稱《基金法》）于2003年10月出臺，并于2004年6月1日起實(shí)施。它僅僅是一部“公募基金法”，私募證券投資基金、私募股權(quán)投資基金等并沒有被納入到這一監(jiān)管體系中。2009年3月，修法正式啟動；2011年2月，《證券投資基金法》（征求意見稿）（以下簡稱《征求意見稿》）出臺，其對現(xiàn)行《基金法》作出了不少重大改革，具體表現(xiàn)在：
《征求意見稿》給予私募證券投資基金合法地位。《征求意見稿》第二條明確規(guī)定，“在中華人民共和國境內(nèi)，公開或非公開募集資金，運(yùn)用所募集資金設(shè)立證券投資基金，由基金管理人管理，為基金份額持有人的利益，進(jìn)行證券投資活動，適用本法。”較《基金法》所添加的“非公開募集資金”即為私募所涉及的范圍。除第二條外，《征求意見稿》還單獨(dú)開辟了第十章為非公募基金作出專門規(guī)定。
《征求意見稿》將私募證券投資基金納入監(jiān)管范圍。明確界定法律適用范圍并為私募單獨(dú)開辟章節(jié)，意味著之前并不受《基金法》監(jiān)管的私募基金、私募股權(quán)投資基金（PE）、風(fēng)險(xiǎn)投資基金（VC）、券商集合理財(cái)計(jì)劃、信托投連險(xiǎn)等，均被納入監(jiān)管體系。這樣一來，公募基金和私募基金的監(jiān)管權(quán)將大部分集中于證監(jiān)會，證監(jiān)會成為私募基金的監(jiān)管主體。其意義在于，統(tǒng)一監(jiān)管范圍和確立合法性均有利于規(guī)范行業(yè)行為，避免金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，而統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也將促進(jìn)公募基金與私募基金在同一平臺下相互競爭、協(xié)調(diào)發(fā)展。
《征求意見稿》通過拓展“證券”內(nèi)涵，擴(kuò)大了未來投資范圍。2003年版的《基金法》第五十八條規(guī)定基金財(cái)產(chǎn)僅能投資上市交易的股票、債券和監(jiān)管部門規(guī)定的其他證券品種。此條規(guī)定在《征求意見稿》中被刪除，取而代之的是在第二條中規(guī)定：“前款所稱證券投資，包括買賣未上市交易的股票或者股權(quán)、上市交易的股票、債券及其衍生品，以及國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他投資品種”。此條修改，將基金投資范圍擴(kuò)展到“未上市交易的股票或者股權(quán)、上市交易的股票、債券及其衍生品及其他品種”。需要注意的是，《基金法》中“國務(wù)院證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券品種”被改為“投資品種”，去掉了“證券”兩字，表明《征求意見稿》為其他基金投資品種留存了空間。這既為公募基金提供了更加寬松的環(huán)境，也符合私募基金更加靈活的特性。
《征求意見稿》豐富了基金的法律組織形式?！痘鸱ā返谖鍡l規(guī)定，“基金運(yùn)作方式可以采用封閉式、開放式或者其他方式”?！墩髑笠庖姼濉穭t在第五條增加了這樣的規(guī)定：“基金合同應(yīng)當(dāng)約定基金組織形式?；鹂梢圆捎闷跫s型、公司型、有限合伙型等組織形式。”并在第六條明確了三種組織形式的責(zé)任范圍。這三種形式為私募基金的獨(dú)立發(fā)行開辟了道路，是私募基金未來可以遵循的路徑。具體而言，一旦陽光私募和公募基金擁有同樣的監(jiān)管體系和法律地位，陽光私募就可以通過上述三種方式發(fā)行從而避開信托渠道，不再受《信托法》的限制；同樣，合伙制私募基金有可能依據(jù)《征求意見稿》享受與公募同等的待遇，暫免繳納個稅。即是說，組織形式的確定可以充分提高私募基金的競爭力。
我國私募證券投資基金未來發(fā)展格局分析
我國私募證券投資基金可以細(xì)化為以下五種類型：信托契約私募、非信托契約私募、公司型私募、合伙制私募和松散私募。在《征求意見稿》大原則不變的情況下，我國私募證券投資基金格局可能出現(xiàn)以下變化：
信托契約私募發(fā)展速度將減緩。信托契約私募依照《信托法》進(jìn)行發(fā)行管理，納入正常金融監(jiān)管體系，是當(dāng)前最常見的陽光私募模式。信托契約私募遵循“信托公司+保管銀行+私募公司+投資人”的模式，具有規(guī)范化、透明化的特點(diǎn)。但是，信托契約私募的關(guān)鍵問題是中介費(fèi)用過高，降低了私募基金的競爭力。一般情況下，私募從客戶處收取的管理費(fèi)在2%左右，但托管銀行、信托平臺和渠道方費(fèi)用就占了1.5%左右，私募只能拿0.5%甚至更少的管理費(fèi)。此外，信托契約私募在運(yùn)營過程中存在資金托管、基金管理人提成和個人納稅等環(huán)節(jié)，粗略計(jì)算其收益率至少要高于公募基金30%才能取得等量的收益。這種私募模式對于基金管理人的投資能力提出了極大挑戰(zhàn)。在新的《征求意見稿》下，私募基金很可能繞開信托平臺，規(guī)避信托平臺費(fèi)用，降低發(fā)行費(fèi)用。
非信托契約私募將快速發(fā)展。依據(jù)《征求意見稿》，可以直接成立集合理財(cái)計(jì)劃，將托管交給用以保證投資者資金安全的銀行，但同時避開信托公司渠道，這意味著私募基金可以獲得大約1.5%的管理費(fèi)作為維持基金運(yùn)作的保底收入，私募基金管理人也因此不必急切地追求分成收益。這種信托契約私募的替代模式，或可在未來顯示其強(qiáng)勁的競爭力。
合伙制私募將日益普及。合伙制私募以有限合伙制組織形式存在，是未來私募基金發(fā)展的主要方向之一，其在章程中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。這種模式具有門檻低、費(fèi)用低、投資廣、稅負(fù)低等優(yōu)勢。合伙基金投資標(biāo)的非常靈活，既可以從事二級市場證券投資，也可以從事私募股權(quán)投資。合伙企業(yè)不作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體納稅，其凈收益直接發(fā)放給投資者，由投資者作為收入自行納稅，有利于投資人合理避稅。
關(guān)于“贊利金”這樣的私募基金，究竟是主觀故意設(shè)下騙局，還是僅僅因?yàn)樾麄骺浯?、操作手法拙劣引發(fā)群體性糾紛，還有待于公安、司法機(jī)關(guān)的認(rèn)定。
但是有兩點(diǎn)疑問是無法回避的：第一，私募基金究竟應(yīng)該以何種身份出現(xiàn)，是“證券咨詢機(jī)構(gòu)”還是“資產(chǎn)管理公司”?抑或借道信托乃至券商理財(cái)產(chǎn)品?這些路似乎都能走但又都有些彎彎繞。第二，私募基金的風(fēng)險(xiǎn)無疑很大，在我國投資者普遍不成熟、證券市場本身系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高的情況下，開放式基金尚且屢屢引發(fā)管理層不安，私募基金的監(jiān)管該如何進(jìn)行?
然而，不管質(zhì)疑之聲多么響亮，我們還是可以看見這股力量正在迅速地膨脹，越來越走向前臺。
法規(guī)活口
事實(shí)上，私募基金最近幾年在我國經(jīng)濟(jì)體系中一直存在，經(jīng)常體現(xiàn)為契約、合伙、信托、投資公司等法律形式。
私募基金規(guī)模很龐大，投資領(lǐng)域也很廣泛。在《證券投資基金法》起草、審議過程中，也一度將法律適用范圍確定為所有基金，既包括證券投資基金，也包括股權(quán)(產(chǎn)業(yè))投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金；將基金按募集方式分為公募基金、私募基金，分別規(guī)定。但終因適用范圍太大，條文太復(fù)雜，牽涉部門利益太多而作罷，最終通過的《證券投資基金法》只調(diào)整證券投資基金，并且刪除了對私募證券投資基金的具體規(guī)定，只在附則中原則規(guī)定“基金管理公司或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)，向特定對象募集資金或者接受特定對象財(cái)產(chǎn)委托從事證券投資活動的具體管理辦法，由國務(wù)院根據(jù)本法的原則另行規(guī)定”。為私募證券投資基金留下一個活口。
而要讓這個“活口”成為突破口，首先要完備以下這些因素。
首先是定義投資者資質(zhì)。2007年3月1日，銀監(jiān)會頒布的《信托公司管理辦法》以及《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》正式實(shí)施，辦法定義了合格投資者，資產(chǎn)總額200萬元以上、基金認(rèn)購額為100萬元以上等。與界定合格投資人問題相關(guān)的，是對投資者“買者自負(fù)”的風(fēng)險(xiǎn)教育，以防一旦愿景成為泡影、投資者重回熟悉的“上訪之路”。
其次是募集方式。絕對不能像贊利金這樣通過類似“傳銷”模式招徠資金，也不應(yīng)該通過廣播、電視、報(bào)刊及其他公共媒體推銷，更不能采用“陌CALL”方式，在向投資者推介具體基金產(chǎn)品前應(yīng)已確認(rèn)其為合格的投資者。
最后，私募證券投資基金應(yīng)該實(shí)行備案制，得到監(jiān)管當(dāng)局對備案產(chǎn)品的認(rèn)可。此外，具體基金產(chǎn)品投資策略和標(biāo)的，在法律文件中訂明，并在投資者簽署法律文件前向其充分披露。如沒有充分證據(jù)表明基金管理者已經(jīng)充分披露風(fēng)險(xiǎn)信息，一切責(zé)任由基金公司負(fù)責(zé)。
在此基礎(chǔ)上，有關(guān)專家還認(rèn)為私募基金要陽光化，勢必要借用剛剛通過的有限合伙制度。
有限合伙制度規(guī)定，有限合伙人只以投入合伙的資產(chǎn)為限，承擔(dān)有限責(zé)任，但也不得參與合伙企業(yè)的經(jīng)營管理。在以有限合伙形式運(yùn)作私募基金時，基金投資人作為有限合伙人投入合伙財(cái)產(chǎn)，基金經(jīng)理人作為一般合伙人投入合伙財(cái)產(chǎn)，共同形成私募基金。基金資產(chǎn)在運(yùn)用上是獨(dú)立的，但在承擔(dān)責(zé)任時又是與基金經(jīng)理人的財(cái)產(chǎn)不獨(dú)立的。基金經(jīng)理人以一般合伙人的身份負(fù)責(zé)私募基金的投資和管理事務(wù)，并對基金債務(wù)承擔(dān)無限連帶補(bǔ)充責(zé)任。
有限合伙式私募基金實(shí)際上是一個有限合伙，投資人是私募基金的一般合伙人，基金資產(chǎn)是合伙財(cái)產(chǎn)。有限合伙中一般合伙人和有限合伙人的權(quán)利、義務(wù)配置、其內(nèi)在的平衡機(jī)制卻非常適合私募基金的運(yùn)作。
制度創(chuàng)新
制度尚未健全，但私募基金實(shí)際上已經(jīng)在大規(guī)模行動中。
據(jù)《二十一世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》披露，2007年1月22日，受托人為華寶信托的“千足金――華佳結(jié)構(gòu)化證券投資信托”募集成立，這意味著在停發(fā)接近兩個月以后，首只私募信托產(chǎn)品成功募集。進(jìn)入2月，通過信托形式募集的私募基金遍地開花。2月2日，“千足金――華創(chuàng)結(jié)構(gòu)化證券投資信托”募集成立；2月8日，“睿信證券投資信托”成立；類似產(chǎn)品還有“億龍中國2期證券投資信托”、“大臧金－瑞華結(jié)構(gòu)化證券投資信托”，“PUREHEART中國成長二期信托”以及“赤子之心(中國)2期信托”等4只私募基金。
借道信托讓私募基金走上前臺已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)的共識，而這種借道也自有其制度上的創(chuàng)新。
以“千足金――華創(chuàng)結(jié)構(gòu)化證券投資信托”為例，其成立公告顯示，截至2月2日成立時止，“千足金――華創(chuàng)結(jié)構(gòu)化證券投資信托”信托總規(guī)模為9075萬元，其中一股受益人投入的資金約為3000萬元。按照相關(guān)的契約規(guī)定，“優(yōu)先受益人享有信托計(jì)劃的優(yōu)先分配權(quán)，即無論信托計(jì)劃運(yùn)作是否盈利，一般受益人的資金都將用于保障優(yōu)先受益人的本金和收益安全”。值得注意的是，“一般受益人”即募集基金的管理公司自身，而“優(yōu)先受益人”則是投資者，通過這個手段，部分地實(shí)現(xiàn)了“保底”的概念。
這種模式和券商集合理財(cái)中的“安全墊”模式接近，至今絕大部分券商集合理財(cái)產(chǎn)品中都要求券商本身投入一定比例的資金。如果投資虧損，券商投入的部分資金需用于彌補(bǔ)投資人的虧損。
有關(guān)人士表示，我國私募基金的存量在3000億元左右，通過不斷“陽光化”，2007年可望有大約800億元私募基金加入股市。
引入正途
私募基金的規(guī)模龐大，與其任其存在于灰色地帶，不如引導(dǎo)其進(jìn)入正道并加以監(jiān)督，這已經(jīng)成為基金立法者的一個比較一致的想法。
《投資基金法》起草工作小組組長王連洲就曾公開表示，私募基金之所以能發(fā)展到這樣的規(guī)模，是因?yàn)橛兄鴱?qiáng)大的投資理財(cái)?shù)男枨?。這個需求是多元化的，很難強(qiáng)行禁止。既然如此，還不如承認(rèn)它，讓它從地下走向地上，公開化、合法化，通過有效監(jiān)管使它規(guī)范發(fā)展。
前言：隨著國內(nèi)私募基金的不斷發(fā)展，逐漸走向國際金融市場。目前，國內(nèi)私募證券投資基金與海外對沖基金之間，既具有區(qū)別，又具有聯(lián)系。受制度因素的影響，使我國私募資金在金融市場中面臨著一定的問題，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有不良影響。
一、國內(nèi)私募證券投資基金與海外對沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀
私募基金是指私下或直接向特定的群體募集資金；與之相對應(yīng)的是，公募基金（Public Fund），指向社會大眾公開募集的資金。我們所說的基金主要是共同基金，即證券投資基金。
私人股權(quán)投資（私募股權(quán)投資、私募基金，Private Fund），是一個非常寬泛的概念，是指對任何一種不能在股票市場自由交易的股權(quán)資產(chǎn)的投資。私募基金目前主要分為以下幾種：杠桿收購、成長資本、風(fēng)險(xiǎn)投資、夾層融資和天使投資以及其他形式。在中國的金融市場中，經(jīng)常被提及的“私募基金”，一般情況下是指相對于受中國政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資人公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資。我國的私募基金運(yùn)作方式基本分兩種，一種，基于簽訂委托投資合同的契約型集合投資基金，另一種，基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。
隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，股指期貨、融資融券等對沖工具逐漸推出，促進(jìn)了國內(nèi)私募證券投資基金的發(fā)展。目前，國內(nèi)私募證券基金投資策略雖然越趨多樣化，但仍然以股票投資策略為主。國內(nèi)對沖工具類型不斷增加，對私募基金管理有著更高的要求，為滿足更多需求者的需要，優(yōu)秀私募基金管理者不斷涌現(xiàn)，促進(jìn)了國內(nèi)對沖基金管理的不斷加強(qiáng)。在全球化背景下，國內(nèi)外證券市場聯(lián)系越來越密切，促進(jìn)我國證券市場與國際市場的接軌，使我國對沖基金迎來良好的發(fā)展機(jī)遇[1]。
對沖基金起源于么美國50年代初。當(dāng)時使用對沖基金的目的在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品，和對相關(guān)聯(lián)的證券進(jìn)行買賣、風(fēng)險(xiǎn)對沖的操作技巧，在某種程度上實(shí)現(xiàn)規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。在金融學(xué)中，對沖（hedge）指的是減低另一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)的投資。對沖是指在降低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時，仍舊可能在投資中獲利的一種方法。通常對沖是同一時間進(jìn)行兩筆數(shù)量相當(dāng)、行情相關(guān)、盈虧相抵且方向相反的交易。這里的行情相關(guān)指的是影響兩種商品價格行情的市場供求關(guān)系存在正相關(guān)性，如若發(fā)生變化，會同步影響兩種商品的價格，且價格變化的方向基本相同。方向相反是指兩筆交易一筆買入、一筆賣出，因此無論價格如何變化，交易的結(jié)果總是一盈一虧。如果要做到盈虧相抵，兩筆交易的數(shù)量必須大體做到數(shù)量持平。采用對沖交易手段的基金即為對沖基金（hedge fund）也稱避險(xiǎn)基金，套期保值基金。對沖基金，運(yùn)用各類金融衍生工具與金融工具，以營利為目的的金融基金，亦是證券投資基金的另一種形式，可以理解為已經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)對沖過的基金。
自20世紀(jì)90年代起，海外對沖基金發(fā)展速度加快，其有利條件相對較多。首先，對沖基金有著絕對收益目標(biāo)，更具吸引力，對金融市場環(huán)境產(chǎn)生影響。其次，投資者不斷增多，為對沖基金投資奠定有利條件和提供基礎(chǔ)。再次，市場環(huán)境相對較為寬松和活躍，在一定程度上促進(jìn)了對沖基金的增長。第四，金融市場中不斷涌入優(yōu)秀人才，為人力資源管理創(chuàng)造了良好條件。最后，金融不斷創(chuàng)新，為海外對沖基金的快速增長提供動力源泉。所以，海外對沖基金的發(fā)展有著良好的基礎(chǔ)條件。
我國私募證券投資基金與海外對沖基金的發(fā)展相比，處于初期發(fā)展階段，不僅投資范圍受局限，而且缺少足夠的金融衍生工具。其次，在股票交易和過戶費(fèi)方面，我國支出的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用較海外國家高，且在做空方面有諸多限制。另一方面，國內(nèi)期貨和期指的費(fèi)用相對較低，與海外金融市場發(fā)展比較接近。
二、我國私募資金與海外資金的區(qū)別與聯(lián)系
前面提到私募基金，是指有關(guān)人員通過非公開方式，向具有投資經(jīng)驗(yàn)的社會公眾或人士等募集資金，以實(shí)現(xiàn)基金運(yùn)作。就私募基金的投資方向而言，可將其分為私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金兩類。投資于上市企業(yè)的資金被稱為私募證券投資基金。
對于海外而言，沒有私募基金的名詞，但海外對沖基金與我國私募證券投資基金相對應(yīng)，海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金與國內(nèi)私募股權(quán)投資基金相對應(yīng)。因而我國基金項(xiàng)目與海外基金項(xiàng)目之間存在區(qū)別和聯(lián)系[3]。
首先，我國私募股權(quán)投資基金與海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作方式存在相同點(diǎn)，都是項(xiàng)目相關(guān)人員以非公開形式進(jìn)行資金募集，之后將資金投入到非上市企業(yè)中，在一定程度上對該公司進(jìn)行監(jiān)管，待公司上市或被收購時，收回投入資金。此種投資方式的周期相對較長。
其次，我國私募證券投資基金與海外對沖基金之間存在著較大差距，既表現(xiàn)在投資策略差異方面，又表現(xiàn)在投資收益方面。目前，我國證券市場發(fā)展速度雖然加快，但金融賣空機(jī)制仍然不夠健全，導(dǎo)致金融衍生工具較為缺乏，對我國金融市場發(fā)展不利。海外對沖基金在發(fā)展中，具備股指期貨、股票期權(quán)等金融衍生工具，為對沖基金提供了良好的金融環(huán)境。
隨著我國法律制度的不斷發(fā)展和金融市場的深入，國內(nèi)私募證券投資基金管理水平進(jìn)一步提升，雖然在一定程度上拉近了國內(nèi)與海外對沖基金的距離，但仍然存在著資金運(yùn)作問題，影響和限制著國內(nèi)金融市場的發(fā)展。
三、制度缺失的不良影響
現(xiàn)階段，我國私募證券投資基金的發(fā)展前景雖然較好，但制度缺失對其產(chǎn)生阻礙作用。
首先，金融期貨機(jī)制和金融賣空機(jī)制的缺失，是國內(nèi)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)難以實(shí)現(xiàn)對沖。海外對沖基金是通過對沖交易而規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，所以對沖手段下的對沖基金，對海外金融市場的發(fā)展發(fā)揮積極作用。我國私募證券投資基金雖然也存在對沖，但與海外對沖基金存在較大差異。國內(nèi)缺乏金融期貨機(jī)制和賣空機(jī)制，致使私募證券投資基金只能單方面獲得利益，具有諸多系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，加強(qiáng)國內(nèi)私募證券投資資金的對沖具有必要性。其次，國內(nèi)資本項(xiàng)目未能完全開放，使只有符合標(biāo)準(zhǔn)的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者才能深入海外投資市場，而未取得合法地位的投資者難以涉足海外投資市場，對我國金融市場發(fā)展形成阻礙。美國等海外國家的金融市場發(fā)展較為完善，其資本項(xiàng)目較為開放，促使投資者可以自由游走于國內(nèi)外資本市場。由此可見，制度缺失對我國私募證券投資基金發(fā)展不利[3]。
結(jié)論：總而言之，加強(qiáng)對國內(nèi)私募證券投資基金與海外對沖基金比較的研究，對完善金融機(jī)制和促進(jìn)資本項(xiàng)目的開放具有積極意義，并且在一定程度上維護(hù)我國金融市場的有序性和促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
[1]楊世偉.私募證券基金、海外對沖基金與財(cái)富管理發(fā)展研究[J].新金融，2015，06：47-49.
[2]白文奇，郭樹華，袁天昂.中國私募基金業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)理分析――基于宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與貨幣政策調(diào)控視角[J].時代金融，2014，02：33-35+37.
私募股權(quán)投資――風(fēng)險(xiǎn)收益雙高的游戲
私募基金是通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者募集資金而設(shè)立的基金。由于私募基金的申購和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協(xié)商來進(jìn)行的，因此它又被稱為向特定對象募集的基金。私募基金按照募集資金的用途可以分為私募股權(quán)投資和私募證券投資。其中私募證券投資基金是以投資二級市場股票或基金為主要投資對象，而私募股權(quán)投資基金則是以投資未上市公司股權(quán)為主要投資對象。
目前私募股權(quán)投資可以分為天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和PE三類。投資起點(diǎn)比較高，經(jīng)常為幾百萬、上千萬，但由于其高收益的特性，在財(cái)富爆炸的時代，受到漸多的投資者關(guān)注。
類型 投資標(biāo)的 適合階段 風(fēng)險(xiǎn)與收益
天使投資 股權(quán) 創(chuàng)業(yè)公司 最大
風(fēng)險(xiǎn)投資 股權(quán) 處于擴(kuò)張階段的公司 中等
PE 股權(quán) 即將上市公司 較小
私募證券投資基金――2008年炙手可熱
一般來說對于資金量較大的投資者適合選擇私募股權(quán)來進(jìn)行投資，當(dāng)然這樣的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較大但收益也頗豐。對于一般的中產(chǎn)階級來說，私募證券投資基金起點(diǎn)經(jīng)常在100萬，相對私募股權(quán)起點(diǎn)較低，更適合投資。相對而言私募證券投資基金也是主要投資于股票等權(quán)益類產(chǎn)品，因?yàn)闆]有最低持倉比例的限制，因此比公募基金更具有靈活性，在震蕩和下跌的行情下該類產(chǎn)品可根據(jù)市場行情及時調(diào)整倉位和投資比例，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，為投資者帶來收益，因而在今年以來的震蕩下跌行情中，備受關(guān)注。
私募證券投資基金根據(jù)投資標(biāo)的不同，一般分為投資于固定收益類產(chǎn)品（例如修建高速公路、飛機(jī)場、房地產(chǎn)等項(xiàng)目）、結(jié)構(gòu)類掛鉤產(chǎn)品（例如部分掛鉤債券，部分掛鉤黃金等）以及投資股票二級市場類產(chǎn)品，另外在市場震蕩較大的時候，還可以通過套利方式獲取收益。
私募證券投資基金在一般人眼中比較神秘，但相信大家一定對其中一部分走到陽光下的陽光私募耳熟能詳。陽光私募是指通過信托機(jī)構(gòu)向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金，這種通過信托機(jī)構(gòu)發(fā)行組織運(yùn)作的基金就稱為陽光私募基金。陽光私募的全面研究、篩選推薦正是展恒理財(cái)為您提供的服務(wù)之一。
基金公司專戶理財(cái)――雨后春筍
基金公司的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)是基金公司面向高端客戶推出的一款頗具特色的服務(wù)，其產(chǎn)品設(shè)計(jì)較為靈活，也更細(xì)化，會根據(jù)不同客戶的偏好設(shè)計(jì)出相應(yīng)的不同收益風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，可以說在某種程度上有“量身定做”的感覺，一般基金公司已經(jīng)得到廣大投資者的青睞，所以相對而言其投資理念和策略更容易讓投資者認(rèn)可和接受。
《監(jiān)管規(guī)定》對證券投資咨詢業(yè)務(wù)類別作出細(xì)分，主要包括五項(xiàng)基本業(yè)務(wù)：
（1）證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)；
（2）不與特定證券公司開展合作，與客戶簽訂協(xié)議，由服務(wù)人員向客戶提供證券投資顧問服務(wù)；
（3）與特定證券公司開展合作，由服務(wù)人員向簽約客戶提供證券投資顧問服務(wù)，簽約客戶通過該證券公司的特定營業(yè)部進(jìn)行證券交易；
（4）與特定證券公司開展合作，為該證券公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供證券投資顧問服務(wù)；
（5）向客戶銷售軟件工具、終端設(shè)備等產(chǎn)品，并以相關(guān)產(chǎn)品為載體向客戶提供證券資訊和投資顧問服務(wù)。
《監(jiān)管規(guī)定》指出，今后還可能會出現(xiàn)新的業(yè)務(wù)形式，可在立法中預(yù)留出空間?！侗O(jiān)管規(guī)定》同時規(guī)定，新進(jìn)機(jī)構(gòu)和現(xiàn)有機(jī)構(gòu)從事上述第5類證券投資咨詢業(yè)務(wù)類別的（即經(jīng)營軟件工具類產(chǎn)品），不允許其選擇增加第3、4類證券投資咨詢業(yè)務(wù)類別。
事實(shí)上，《監(jiān)管規(guī)定》的一個很重要的思路就是讓證券投資咨詢機(jī)構(gòu)與證券公司建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，借助證券公司的業(yè)務(wù)平臺，解決缺乏渠道維護(hù)客戶等摯肘因素，促進(jìn)其與客戶形成穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，拓展行業(yè)發(fā)展空間。因此，提出兩項(xiàng)政策引導(dǎo)措施：一是圍繞證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平臺，兩類機(jī)構(gòu)建立投資顧問合作關(guān)系，證券公司指定或者新設(shè)一家營業(yè)部，為證券投資咨詢機(jī)構(gòu)簽約的投資顧問服務(wù)客戶提供交易渠道和便利；二是圍繞證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺，兩類機(jī)構(gòu)建立投資顧問合作關(guān)系，證券投資咨詢機(jī)構(gòu)利用其對一定客戶群體的影響力，與證券公司合作設(shè)計(jì)適合該客戶群體的私募性理財(cái)產(chǎn)品或理財(cái)計(jì)劃，證券投資咨詢機(jī)構(gòu)作為投資顧問角色，為理財(cái)產(chǎn)品或理財(cái)計(jì)劃提供投資顧問服務(wù)，證券公司仍負(fù)責(zé)賬戶管理、交易、結(jié)算等事宜。
如果以《監(jiān)管規(guī)定》中的條款來考察陽光私募基金，發(fā)現(xiàn)多數(shù)陽光私募基金的業(yè)務(wù)屬于第2、3、4項(xiàng)。未來《監(jiān)管規(guī)定》實(shí)施后，陽光私募可以在取得證券投資咨詢資格后，與證券公司營業(yè)部合作，以投資顧問的形式發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品。證券營業(yè)部平臺有望取代目前的信托平臺，成為陽光私募主流發(fā)行渠道。
此外，思路還規(guī)定了證券投資咨詢公司的準(zhǔn)入門檻。包括公司注冊資本或者合伙企業(yè)出資、凈資產(chǎn)均不低于2000萬元，每增加一項(xiàng)業(yè)務(wù)類別，追加資本金不低于1000萬元。從事上述單項(xiàng)業(yè)務(wù)類別的，通過證券投資咨詢從業(yè)資格考試的人員不少于10人，其中具有兩年證券業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)或者證券服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的人員不少于5人；每增加一項(xiàng)業(yè)務(wù)類別，增加通過證券投資咨詢從業(yè)資格考試的人員不少于10人。整體來說，準(zhǔn)入門檻有所提高。
私募基金，在這里更準(zhǔn)確的定義是――定向募集的證券投資基金，始終是中國證券市場里較神秘的一股力量。對于它的規(guī)模，學(xué)界有過各種估計(jì)，稱其盛時應(yīng)不少于7000億元，但從未有人真正了解其廬山全貌。與從2003年開始規(guī)模不斷膨脹的公募基金不同，它們曾經(jīng)有過繁榮時翻云覆雨的快意時刻，也有過熊市中人走樓空的蕭條情景。
“做信托公司開放式的集合資金信托計(jì)劃的投資顧問，可能是私募基金至今所獲得的最合法的一種模式?！壁w丹陽說。
趙丹陽于2004年2月與深圳國際信托投資公司（下稱深國投）、國泰君安（亞洲）合作，首推“深國投赤子之心（中國）集合資金信托計(jì)劃”，在股市一片哀鴻之際，當(dāng)年逆市而上，在大盤深跌26％的背景下，取得14％的收益率。雖然其最初規(guī)模僅千萬元，但良好的業(yè)績使得這一計(jì)劃又連續(xù)發(fā)了好幾期。
迄今為止，趙丹陽與深國投、平安信托合作管理的基金規(guī)模約為三四億元。
存在的理由
“赤子之心”的運(yùn)作模式，被證明是一個在現(xiàn)行法規(guī)條件下的可取方案，并有可能借助信托公司的金融牌照和托管行的服務(wù)提升規(guī)范運(yùn)作的形象，只要業(yè)績好即可有效擴(kuò)大規(guī)模，因而受到私募基金界的關(guān)注和效仿。
目前，按此架構(gòu)推出信托產(chǎn)品的，僅深圳國際信托投資公司和平安信托投資公司（下稱平安信托）?！拔覀兊慕巧拖袷枪S，給客戶提供不同的產(chǎn)品組合?！逼桨残磐锌偨?jīng)理童愷說，“我們會挑選一些最好的基金管理者來合作?！?/p>
所謂合作，名義上是延請類似趙丹陽這樣的管理者擔(dān)任開放式證券信托計(jì)劃的“投資顧問”；實(shí)際上，信托計(jì)劃書載明，只有“投資顧問”――如“赤子之心”計(jì)劃中的趙丹陽――簽字確認(rèn)的交易指令書，信托投資公司才會據(jù)此操作，這樣的投資顧問實(shí)質(zhì)就是基金經(jīng)理。
目前，深國投旗下的開放式證券投資信托計(jì)劃包括赤子之心、天馬、明達(dá)投資、億龍中國和景林穩(wěn)?。黄桨残磐袆t有Pureheart中國成長、平安價值投資、LIGHTHORSE、曉揚(yáng)中國機(jī)會等，其中部分信托計(jì)劃都還在發(fā)行中（參見“新私募基金一覽”）。
這些信托計(jì)劃數(shù)量不多，規(guī)模尚小，但投資顧問們的背景形形。其中有投資界的知名人物，比如曉揚(yáng)投資的楊駿、天馬資產(chǎn)管理公司的康曉陽，分別是君安證券的前總裁和副總經(jīng)理；有歷經(jīng)市場起伏存活至今的“某某系”代表，如億龍中國的投資顧問來自上海涌金投資咨詢公司旗下的涌金資產(chǎn)管理公司；有從長于“專戶理財(cái)、保底收益”的傳統(tǒng)私募基金轉(zhuǎn)型而來的新私募基金，如明達(dá)投資的劉明達(dá)；也有白手起家自成一派的新生代基金經(jīng)理，如趙丹陽；甚至開始有海外背景的基金公司加盟其中，如平安價值投資的投資顧問是香港惠理基金管理公司，惠理在香港管理的基金超過20億美元。景林的投資顧問為上海景林資產(chǎn)管理公司，此前主要投資香港市場，管理基金規(guī)模也高達(dá)幾億美元。
他們有一個共同特點(diǎn)：都曾在內(nèi)地證券市場低迷期轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港市場――這也是他們能夠在市場上存活至今的主因之一――現(xiàn)在則大舉重返內(nèi)地。除卻這些領(lǐng)銜者，這些投資管理公司團(tuán)隊(duì)中，還多有來自公募基金的明星經(jīng)理人和研究員。
到目前為止，開放式證券投資信托產(chǎn)品這一架構(gòu)，在很多方面與公募基金相似，如不設(shè)保底收益、有托管行、定期（一般是半個月一次）公布凈值、封閉期（一般為一年）結(jié)束后每月有一到兩次的開放日供贖回和買入等。
不同的是，這類產(chǎn)品服務(wù)于高端人群，認(rèn)購額起碼在50萬元以上；且運(yùn)作方式和激勵機(jī)制更加靈活，投資顧問所收取的費(fèi)用除了管理費(fèi)（一般在資產(chǎn)額0.25％-0.5％左右），還包括以特定受益人的身份和信托公司一起享受利潤分成（一般是20％）。
“必須把業(yè)績做到比最好的公募基金還要好得多，這個商業(yè)模式才有存在的理由。”楊駿說。
何為風(fēng)險(xiǎn)
在規(guī)模上受到信托產(chǎn)品每期200份的嚴(yán)格限制，目前這些基金尚處于起步階段，還需要以穩(wěn)定和長期的業(yè)績來贏得信賴，且不能向投資者做任何公開的推介活動，因此，規(guī)模上不大且很難爆炸性增長。這與公募基金動輒一個星期發(fā)上100多億元的速度不可同日而語。
在深國托與平安信托已經(jīng)推出多只開放式信托產(chǎn)品時，其他信托公司效仿者無幾。原因之一，是對于不作收益保底承諾的基金市場競爭力存疑；其二，過去五年中國證券市場熊市中，消滅了太多集合理財(cái)機(jī)構(gòu)，各方心有余悸；其三，有同業(yè)認(rèn)為，這一結(jié)構(gòu)安排雖然合法且透明，但是對信托公司來說存在相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，因此仍持觀望態(tài)度。
所謂風(fēng)險(xiǎn)，首先是如何確定合格投資人的邊界。中國仍未有關(guān)于“何為合格投資人”的法律定義。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，中國證監(jiān)會有關(guān)部門希望以法規(guī)形式定義合格的投資者，比如年收入至少50萬元、資產(chǎn)總額200萬元以上、基金認(rèn)購額為50萬元以上等。據(jù)悉，這一規(guī)定最早有望于今年底推出。
與界定合格投資人問題相關(guān)的，是對投資者“買者自負(fù)”的風(fēng)險(xiǎn)教育。信托投資公司在操作上，仍缺乏對合格投資人的可靠鑒定程序。開放式證券投資信托產(chǎn)品雖然至少都是50萬元起步，但參與認(rèn)購的自然人是否真的有能力承受風(fēng)險(xiǎn)？一旦美麗的愿景成為泡影，投資者是否會重回熟悉的“上訪之路”？
一家位于上海的信托公司高管告訴記者，在目前的情況下，如果要開展這一業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)首先詳細(xì)了解投資人的資產(chǎn)狀況甚至風(fēng)險(xiǎn)偏好，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，投資人、信托公司、投資顧問、律師都應(yīng)在場，“并有錄音為證”；悖論是，他亦承認(rèn)，如果真的按此操作，則很可能無法募集到足夠資金。
更大的風(fēng)險(xiǎn)，則來自難以防范私募基金經(jīng)理利益輸送。一位證監(jiān)會官員向《財(cái)經(jīng)》記者表示了擔(dān)憂。他介紹，證券監(jiān)管部門對市場的監(jiān)控通過交易所進(jìn)行，但證監(jiān)會無從對私募基金們本身實(shí)施監(jiān)管。開放式證券投資信托產(chǎn)品由信托投資公司發(fā)行，銀監(jiān)會承擔(dān)一定監(jiān)管之責(zé)，卻對市場交易缺少監(jiān)管手段。
不過，也有意見認(rèn)為，利益輸送與基金出身私募公募并無必然關(guān)系，這一現(xiàn)象在受到嚴(yán)格監(jiān)管的公募基金中也并不罕見。相反，私募基金激勵機(jī)制較為合理，更有動力抑制這一行為。淘汰犯規(guī)者，主要需要市場形成競爭，并保持開放的結(jié)構(gòu)。
法律真空
據(jù)了解，在深圳的這一新私募基金群落受到了深圳市政府金融辦和國資辦的高度關(guān)注，鼓勵兩家信托投資公司規(guī)范其在陽光下發(fā)展。一個現(xiàn)階段難以克服的障礙是，在這一架構(gòu)中，信托公司承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。
從法律關(guān)系看，私募基金管理人只是“投資顧問”，他們雖然作出投資決定，卻并不在法律上對投資決定負(fù)責(zé)。信托公司才是法定的管理人，負(fù)責(zé)操盤、信息披露等很多職責(zé)，也承擔(dān)所有的法律風(fēng)險(xiǎn)。這要求信托公司有較強(qiáng)的管理能力、投資決策的判斷能力和自律精神。
也因?yàn)榇?，在“投資顧問”所分得的20％投資收益中，信托投資公司也要求分成，有的高達(dá)其中的30％。
這些風(fēng)險(xiǎn)彰顯了新私募基金們的生存空間仍然逼仄。他們的法律地位尚處未定狀態(tài)，運(yùn)作成本高昂，目前以開放式證券信托計(jì)劃“投資顧問”形式存在，不過是“曲徑通幽”；這一行業(yè)的發(fā)展，還有待相關(guān)配套服務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)素質(zhì)更加成熟，以及第三方市場專業(yè)評估機(jī)構(gòu)的成長。
對于私募基金的合法性和監(jiān)管問題，始終存在法律上的真空。1998年出臺的《投資基金法》原有專章涉及私募，但最終不得不整章刪去，事實(shí)上成為公募基金法。此后，無論在監(jiān)管層還是法律界，對建立私募基金法律框架的呼聲仍不絕于耳。最近的一次，是央行副行長吳曉靈在一次公開演講中，將私募基金分為私募股權(quán)投資和私募證券投資兩種，并建議對私募證券投資可以采取監(jiān)管備案的形式。
在海外資本市場上，以私募的方式募集并從事證券投資的基金種類，以對沖基金為主。隨著對沖基金成為越來越重要的市場力量，美國證券監(jiān)管部門也從以前放任自流的態(tài)度轉(zhuǎn)變到適度關(guān)注。
美國證監(jiān)會（SEC）2004年末宣布，大多數(shù)對沖基金管理公司應(yīng)在SEC作登記，報(bào)告主要負(fù)責(zé)人及背景的詳細(xì)情況、基金的投資策略，并向SEC檢查人員定期（通常是每隔幾年）報(bào)告賬目。但是，今年年初，美國一家聯(lián)邦法院已判決了美國證監(jiān)會的這一決定，后者表示不準(zhǔn)備上訴。
私募的概念與公募相反，是指不通過公開招股，而是通過私下在特定范圍內(nèi)向特定投資者募集來籌措資金的方式。私募基金即指通過私募的形式設(shè)立，進(jìn)行股權(quán)投資或證券投資的基金。
根據(jù)私募基金的投資方式，私募基金可分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金。這兩種投資基金的共同點(diǎn)是均需要在特定階段持有企業(yè)股權(quán)。而兩者的不同點(diǎn)在于，私募股權(quán)投資基金主要是針對非上市公司股權(quán)的投資，更關(guān)注企業(yè)的成長性，投資后一般均參與企業(yè)的經(jīng)營管理，目的在于控制或影響企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營收益，待企業(yè)發(fā)展成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出實(shí)現(xiàn)資本增值（但私募股權(quán)投資基金本身并不直接經(jīng)營工商業(yè)業(yè)務(wù)）；私募證券投資基金的投資重點(diǎn)是進(jìn)行上市公司股票投資、衍生工具投資等資本運(yùn)作，其更加重視價差交易等交易性機(jī)會，而不是長期投資。簡而言之，私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金的根本不同點(diǎn)為：前者幫助企業(yè)成長，通過資產(chǎn)增值實(shí)現(xiàn)財(cái)富的創(chuàng)造；后者則實(shí)現(xiàn)的是財(cái)富的轉(zhuǎn)移。
就私募股權(quán)投資基金而言，其投資范圍涵蓋企業(yè)在首次公開發(fā)行之前各個階段（包括孵化期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期以及預(yù)IPO期等）的權(quán)益性投資，也包括對不良債權(quán)及不動產(chǎn)的投資。但按照投資階段側(cè)重點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好程度不同，私募股權(quán)投資基金也可以劃分為不同的類型，如創(chuàng)業(yè)投資或者風(fēng)險(xiǎn)投資、發(fā)展資本、并購基金、重振資本、預(yù)IPO資本（如過橋資金）、不良債權(quán)基金和不動產(chǎn)投資基金等。從上述分類中可以看出，私募股權(quán)投資基金屬于產(chǎn)業(yè)投資基金范疇（多數(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金亦屬于私募股權(quán)投資基金范疇），風(fēng)險(xiǎn)投資基金則屬于私募股權(quán)投資基金范疇。
2. 私募基金的組織結(jié)構(gòu)
私募基金的組織形式主要有三種類型：公司型、契約型和有限合伙型。
公司型私募基金以公司形式進(jìn)行注冊登記，公司不設(shè)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，而整體委托給管理公司專業(yè)運(yùn)營。公司型私募基金的大部分決策權(quán)掌握在投資人組成的董事會手中，投資人的知情權(quán)和參與權(quán)較大。其優(yōu)勢是治理結(jié)構(gòu)較為清晰，缺陷是面對雙重征稅處境，即以公司名義繳納各種經(jīng)營稅費(fèi)并以個人名義繳納所得稅。
契約型私募基金本質(zhì)上是一種信托安排，又稱信托型私募基金，一般由基金管理公司、基金托管機(jī)構(gòu)和投資者（受益人）三方通過信托投資契約建立。契約型私募基金的投資者作為信托契約中規(guī)定的受益人，對基金運(yùn)營及重要投資決策通常不具有發(fā)言權(quán)，投資者組成的是持有人大會而非股東大會，對投資決策沒有太大的影響力。其優(yōu)勢是可以避免雙重征稅，信息透明度較高，缺點(diǎn)是運(yùn)作程序較為復(fù)雜。
有限合伙型是全球私募基金采取的主流模式，它以特殊的規(guī)則促使投資者和基金管理者的價值取向?qū)崿F(xiàn)統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)激勵相容，從而在一定程度上規(guī)避了前兩種類型基金存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，并降低投資者在投資失敗后需要承受的損失。在這種架構(gòu)下，基金管理公司一般作為普通合伙人承擔(dān)無限責(zé)任，掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán)，同時也對其管理的基金進(jìn)行一定比例的投資，通常占總認(rèn)繳資本的1%-5%，一旦出現(xiàn)損失，這部分將首先被用來彌補(bǔ)損失缺口；其盈利來源主要是基金管理費(fèi)和相應(yīng)分紅，其享受的平均收益率為20%以上；而基金投資者作為有限合伙人主要承擔(dān)出資義務(wù)，不承擔(dān)管理責(zé)任，只負(fù)以其出資額為限的有限責(zé)任。
3. 私募基金的運(yùn)作程序
私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作流程大概包括三個步驟：一是通過項(xiàng)目篩選購買公司股權(quán)，具體包括項(xiàng)目初選、審慎調(diào)查和價值評估，并與被投資企業(yè)簽訂相關(guān)投資協(xié)議。投資方通常從管理層素質(zhì)、行業(yè)和企業(yè)規(guī)模、成長性、發(fā)展戰(zhàn)略、預(yù)期回報(bào)和3-7年內(nèi)上市可能性等多角度考察投資對象，通常私募基金只有在預(yù)期回報(bào)率不低于20%的情況下才會投資一家企業(yè)，且對新興市場預(yù)期回報(bào)率有特殊要求。二是進(jìn)行投資方案設(shè)計(jì)。投資方案包括估值定價、董事會席位、否決權(quán)和公司治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略和退出策略等方面的設(shè)計(jì)或改造事項(xiàng)。三是選擇合適的渠道實(shí)現(xiàn)股份退出獲利。退出方式包括公開上市、股權(quán)出讓或者管理者回購等方式。相對而言，私募證券投資基金的運(yùn)作流程則相對簡單，包括選擇投資策略，構(gòu)建收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的投資組合等。
4. 私募基金的主要特點(diǎn)
與共同基金等公募基金相比，私募基金主要有以下鮮明的特點(diǎn)：
一是投資目標(biāo)更具針對性，投資手段更加多樣化，投資方式更加靈活。私募股權(quán)投資基金以非上市成長性企業(yè)股權(quán)為主要投資對象，私募證券投資基金則以證券市場各種投資品為主要投資對象。由于私募基金的投資者與私募基金管理人的關(guān)系往往較為密切，且能夠有效影響管理人的投資策略選擇，因此在監(jiān)管相對寬松的背景下，私募基金的投資策略和投資手段更加豐富，變化也更多。而共同基金等公募基金限于監(jiān)管和基金合同等契約的要求，操作往往受到更多的限制。
筆者在過去的文章中曾指出，A股市場運(yùn)行的實(shí)證表明，基金規(guī)模與市場穩(wěn)定性存在著重要的相關(guān)關(guān)系?；鹨?guī)模越大，市場穩(wěn)定性越差。而基金資產(chǎn)凈值與流通市值的比重也驗(yàn)證了這一結(jié)論。2009年基金資產(chǎn)管理規(guī)模同比出現(xiàn)小幅下降，占A股市場流通市值比重下降，市場穩(wěn)定性隨之回升。盡管我們并不認(rèn)為以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者在主觀上需要承擔(dān)穩(wěn)定市場的責(zé)任，但是在客觀上標(biāo)榜理性投資、價值投資的基金應(yīng)當(dāng)起到平滑市場非理性波動的作用，事實(shí)卻非如此。
因此，“一基獨(dú)大”導(dǎo)致市場穩(wěn)定性下降，也是市場暴漲暴跌的根源。
首先，基金投資理念和策略雷同，交叉持股現(xiàn)象較為嚴(yán)重，羊群效應(yīng)容易引發(fā)對股價的助漲助跌。
其次，由于基金與券商保持著較好的業(yè)務(wù)關(guān)系，基金往往會盡可能增加交易量。隨著基金規(guī)模的增長，大筆買賣會導(dǎo)致股價波動加劇。
第三，在相對收益理念的指導(dǎo)下，基金經(jīng)理追求短期業(yè)績排名的做法，會影響其理念的堅(jiān)持，增加投機(jī)性操作。季度末基金之間的互相砸盤行為，也會在很大程度上干擾股價運(yùn)行。
第四，開放式基金申購贖回的制度性設(shè)計(jì)令基金被動增減倉位導(dǎo)致漲時助漲、跌時助跌。
第五，股指期貨推出之前，市場缺乏對沖工具，當(dāng)基金不看好大勢的時候，只能采取被動減倉行為，加大市場的波動。
“一基獨(dú)大”催生新股發(fā)行泡沫風(fēng)險(xiǎn)
“一基獨(dú)大”另一個負(fù)面效應(yīng)是導(dǎo)致新股發(fā)行價格嚴(yán)重偏高。
當(dāng)前主板市場發(fā)行新股市盈率高達(dá)50－60倍的比比皆是，創(chuàng)業(yè)板更是“高燒”得厲害，這種現(xiàn)象不利于A股市場健康發(fā)展，新股市盈率越發(fā)越高的現(xiàn)象也引發(fā)了業(yè)界人士深層次的思考。而以證券投資基金為代表的主流機(jī)構(gòu)詢價越詢越高，直接助推了新股發(fā)行泡沫。
業(yè)內(nèi)人士指出，承銷商與詢價機(jī)構(gòu)互相通氣、詢價機(jī)構(gòu)報(bào)價草率，導(dǎo)致新股定價屢創(chuàng)新高。
媒體報(bào)道稱，基金作為機(jī)構(gòu)投資者是參與新股網(wǎng)下配售的主要力量之一，但是目前基金公司參與新股詢價只是“走走過場”。如果有新股發(fā)行，基金公司負(fù)責(zé)該行業(yè)的研究員出席推介會并報(bào)價。多數(shù)情況下，報(bào)價由研究員自行決定，基金公司內(nèi)部缺乏討論，更沒有深入研究公司的價值。研究員確定價格的方法也十分簡單，只是參考承銷商提供的賣方報(bào)告。
有業(yè)內(nèi)人士指出，參與詢價的各家機(jī)構(gòu)做出每一次新股報(bào)價，都直接影響IPO公司資產(chǎn)的定價的合理性，并影響廣大投資者的投資意向和經(jīng)濟(jì)利益。新股詢價，責(zé)任重大，但是無理報(bào)價、關(guān)系報(bào)價、人情報(bào)價還是經(jīng)常出現(xiàn)。究其本質(zhì)原因，還是“一基獨(dú)大”的惡果。
“一基獨(dú)大”不利于多元化投資理念
我們認(rèn)為，“一基獨(dú)大”對于證券市場穩(wěn)定的最大負(fù)面效應(yīng)在于不利于形成多元化的投資理念。
盡管證券投資基金倡導(dǎo)價值投資理念，但事實(shí)上基金不可能做到真正意義上的價值投資。這是因?yàn)閺幕鸬耐顿Y目標(biāo)來看，都是追求超越基準(zhǔn)指數(shù)的相對投資收益而并非絕對收益。然而，事實(shí)上，當(dāng)“一基獨(dú)大”的格局形成后，雖然單只基金從個體上存在獲取超額收益的機(jī)會，但基金整體收益必然趨于市場平均收益水平，基金作為一個整體很難取得超越市場平均水平的收益率。
而對于基金投資者而言，持有理財(cái)產(chǎn)品的目的是獲得投資回報(bào)、戰(zhàn)勝通脹，而非獲取超額收益。這和基金的投資理念存在著一定的差異。
我們認(rèn)為，成熟的證券市場應(yīng)當(dāng)包容多元化的投資理念，而這絕非是證券投資基金一類投資主體所能夠承擔(dān)的。盡管近年來基金產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，分級基金、量化基金不絕于耳，但真正運(yùn)作之后，投資者會發(fā)現(xiàn)，他們?nèi)砸垣@取超額收益為目標(biāo)。只有打破“一基獨(dú)大”的局面，市場才會迎來真正的投資理念多元化的時代。
我們注意到，與證券投資基金追求相對收益不同，以追求絕對收益為主要目標(biāo)的陽光私募基金在過去的兩年間取得了不錯的投資收益。2009年，排名居首的陽光私募基金廣東新價值，其2009年收益率高達(dá)190％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公募基金冠軍華夏大盤增長基金的投資收益。而在2008年熊市中，排名居首的陽光私募基金金中和取得了20％的正回報(bào)，也超過了全部證券投資基金的表現(xiàn)。
當(dāng)然，陽光私募業(yè)績分化比較嚴(yán)重，存在一些表現(xiàn)較差的管理人。但整體而言，追求絕對收益的私募基金已經(jīng)在實(shí)戰(zhàn)中體現(xiàn)出一定的優(yōu)勢，從而贏得了高端投資人的信任與尊重。
對策：發(fā)展陽光私募、打破公募壟斷
數(shù)以千億的用于股權(quán)或證券投資的資金在市場中左沖右突，卻得不到有效監(jiān)管，是讓人非常頭痛的問題。如此龐大的資金怎樣引導(dǎo)它，怎樣讓它在資本市場發(fā)揮作用，是當(dāng)前金融監(jiān)管層關(guān)注的焦點(diǎn)問題之一。
灰色生存
“很多私幕基金經(jīng)理并不承認(rèn)自己的私募集金地位。”上海一家私幕基金一位姓劉的管理者曾經(jīng)這樣告訴記者。他本人就不承認(rèn)自己管理的是私募集金，但據(jù)了解他的人告訴記者，這位姓劉的經(jīng)理手頭掌控著數(shù)千萬的資金，投資于股市，而這些資金并不都是屬于他個人的。
之所以不愿意承認(rèn)自己是私幕基金，基本上就兩點(diǎn)原因，一是私募集金過去的口碑并不好。在很多投資者的印象中，中國證券市場上的私募基金基本上是“莊家”的代名詞。曾幾何時，中科創(chuàng)業(yè)、海虹控股、銀廣夏等市場強(qiáng)莊股的表現(xiàn)可以用“驚心動魄”來形容。經(jīng)過短暫的“輝煌”之后，漫漫熊市，由于資金鏈出現(xiàn)問題以及管理、體制、市場等方面的原因，很多老的知名私募集金，也就是“莊家”，陸續(xù)陷入困境，繼而走向消亡。
2001年開始的熊市，一些私募基金雖然仍然頑強(qiáng)地活著，但是一些證券“工作室”，“投資顧問”以賺取交易傭金和收取顧問費(fèi)為盈利模式的團(tuán)隊(duì)和個人也號稱私募基金，在惡劣的市場環(huán)境下市場投資者對所謂私募基金開始出現(xiàn)嚴(yán)重的厭惡感。這個階段，“投資顧問”等同于“黑嘴”。這對立志做好私募基金的人士也產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。
第二個原因則是因?yàn)?，目前大量的私募集金還處在地下，既缺乏法律的監(jiān)管，也缺乏法律的保障。目前我國和私募集金最直接相關(guān)的法律――《證券投資基金法》――在立法的過程中最終刪除了關(guān)于私募基金的有關(guān)內(nèi)容，因此目前私募集金連資質(zhì)的審批，甚至備案等等都談不上，大量的中小型私募集金還完全屬于地下金融的范疇。
一位私募集金行業(yè)內(nèi)的人士告訴記者，大部分私募集金都比較低調(diào)，只是向定向募集資金的人進(jìn)行一些必要的宣傳和信息披露。目前僅有一些規(guī)模比較大的私募集金以投資公司的名義注冊，很多私募集金根本沒有正規(guī)的名分，只是靠個別管理者自己的名聲和信用來進(jìn)行運(yùn)作。
存在便有其合理性，王連洲告訴記者，盡管缺乏合適的法律監(jiān)管，但很多私幕基金還是有信用的，只有有信用，并且投資手法靈活，私募集金才能夠得到投資者的認(rèn)可，并發(fā)展壯大。
金色成長
通過記者調(diào)查采訪顯示，目前私募基金的資金來源渠道主要有三種方式：第一種方式基金發(fā)起人向定向募集者承諾一個保底的收益。例如，一些證券投資基金向投資人承諾投資固定回報(bào)30%，來吸引投資人將資金交給自己投資。嚴(yán)格來講，這種資金募集方式有非法集資的嫌疑，目前這種方式只能是完全處于地下狀態(tài)。
另外兩種方式分別是發(fā)行信托計(jì)劃和專戶理財(cái)?shù)姆绞?，通過這兩種方式，一些私募基金的運(yùn)作已經(jīng)走向了半公開化。
上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧屬于最早在中國做私幕基金的一批人，1996年就管理著10億元人民幣的資金。他告訴記者：“《證券投資基金法》中沒有給私幕基金地位，目前很多較大的投資公司采取和信托公司合作的方式，發(fā)行信托計(jì)劃，來進(jìn)行信托投資理財(cái)。睿信投資公司就和一家信托公司聯(lián)合發(fā)行了證券投資資金信托計(jì)劃?！?/p>
李振寧介紹，采取這種方式是受到監(jiān)管的，首先是信托公司要來查你的資質(zhì)和以往的交易記錄，通過資質(zhì)審查之后，信托公司才會和睿信合作，并且睿信也要出一些資金，投入這個信托計(jì)劃。募集的資金要匯入一個固定的銀行賬號，由銀行進(jìn)行資金托管，由睿信公司來進(jìn)行具體的投資運(yùn)作?？鄢潭ǚ殖珊托磐泄竟芾碣M(fèi)之后，剩下的才是睿信公司的收益。
還有一種方式就是專戶理財(cái)，如某企業(yè)讓睿信進(jìn)行投資理財(cái)，企業(yè)提供的資金仍然在該企業(yè)的賬戶上，由睿信公司進(jìn)行投資運(yùn)作。收益由雙方按事前談好的比例分成。
不管采取何種方式募集資金，不管是采取地下或半公開的生存方式，2005年以來，伴隨著空前的牛市，活躍在中國股市的各路私募基金賺了大錢。
從2005年6月6日股市見底的998.23點(diǎn)，到今年2月A股市場在2900點(diǎn)徘徊，上證指數(shù)已經(jīng)上漲了193％。而去年上證指數(shù)全年漲幅130％，在眾多熊市套牢者解套的歡呼雀躍聲之中，很多私募基金的漲幅竟然超過了400％。
據(jù)上海某私募基金內(nèi)部人士透露，2006年以來國內(nèi)私幕基金整體獲得了豐收，上半年收益翻番的不在少數(shù)。下半年甚至有部分私募集金的資金收益率高達(dá)200%。這家私募基金目前的資金規(guī)模有2個億，即使按照收益20%的比例分成，私募集金的收益也頗為驚人，而且其運(yùn)營成本非常低，公司僅有的幾個員工短短時間內(nèi)身家飆升。
另一家私募集金經(jīng)理告訴記者，他所在的投資公司在2006年2月份通過一家信托公司發(fā)行了一份“證券投資資金信托計(jì)劃”，募集資金總額達(dá)到了1.2億元。他所在的投資公司出資接近總額的四分之一。目前這份信托計(jì)劃的收益率已經(jīng)達(dá)到150％?？鄢Ц督o優(yōu)先受益人4％的收益，再扣除給信托公司的托管費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用，大約為總額的2％，剩下的收益就是私募的所得，讓這家投資公司賺了個盆滿缽溢。
“但是假如遇到熊市，通過發(fā)行信托計(jì)劃募集資金運(yùn)作，由于杠桿放大效應(yīng)，我們投資公司的風(fēng)險(xiǎn)也同樣會成倍增加?！边@位基金經(jīng)理表示。
資料鏈接：我國私募基金的四個階段
第一個階段是天使階段。2001年之前，私募基金主要的運(yùn)作方式是做長莊、做大莊，獲取暴利，這時候大家對私幕基金的態(tài)度可以用眾望所歸形容，這個階段是天使階段。
私募股權(quán)基金分為三種形式：公司型私募股權(quán)基金、有限合伙制私募股權(quán)基金和信托制私募股權(quán)基金。
目前在中國的法律中還沒有專門規(guī)定私募股權(quán)基金的最低注冊資本。
【法律依據(jù)】
《證券投資基金法》第九十四條規(guī)定，非公開募集基金募集完畢，基金管理人應(yīng)當(dāng)向基金行業(yè)協(xié)會備案。對募集的資金總額或者基金份額持有人的人數(shù)達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的基金，基金行業(yè)協(xié)會應(yīng)當(dāng)向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)告。非公開募集基金財(cái)產(chǎn)的證券投資，包括買賣公開發(fā)行的股份有限公司股票、債券、基金份額，以及國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券及其衍生品種。
（來源：文章屋網(wǎng) ）
