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1、資金來源廣泛；
2、對非上市公司的股權(quán)投資，因流動性差被視為長期投資，所以投資者會要求高于公開市場的回報。
3、沒有上市交易，所以沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達(dá)成交易。
一、私募股權(quán)基金的類型及運作特點
私募股權(quán)基金按其組織架構(gòu)的特征，可以分為三類：有限合伙型基金、公司型基金和契約型基金。
（一）有限合伙型基金及運作特點
基金由普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）組成，合伙人會議為基金的最高決策機構(gòu)，雙方根據(jù)簽訂的《有限合伙協(xié)議》約定GP和LP 的權(quán)力義務(wù)。GP為基金管理人，全面負(fù)責(zé)基金的投資和運營，收入主要依靠管理費收入和項目退出的業(yè)績分成收入，并對基金的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。LP是出資人，不參與基金的管理，但對基金運作有監(jiān)督的職責(zé)，LP以其出資額對基金債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。有限合伙型基金不是獨立的納稅主體，由合伙人分別交納所得稅，從而避免雙重征稅的問題，激勵機制有效、收益分配零號，目前是市場主流的私募基金運作模式。
（二）公司型基金及運作特點
公司型私募股權(quán)基金，通常以有限責(zé)任公司方式發(fā)起設(shè)立，基金運作與一般有限責(zé)任公司的治理機構(gòu)相似。投資決策權(quán)力主要在董事會層面，投資者通過購買基金份額，成為公司股東，享有參與管理、收益分配等股東權(quán)利?；鸬闹卮笫马椧罁?jù)章程規(guī)定的董事會或股東會決策過程。公司型基金存在雙重征稅的弊端，項目決策效率不高，對團(tuán)隊的激勵方面也相對欠缺。
（三）契約性型基金及運作特點
契約型基金，投資人簽訂基金管理人擬定的基金合同來設(shè)立的投資基金，合同通常有信托、資管計劃、私募基金等幾種方式。契約型基金是一種投資，是一種信托關(guān)系。投資人作為基金的受益者，一般不參與管理決策。契約型基金不具有獨立的法律資格，對外投資通常以基金管理人的名義對外投資，工商登記只能將股權(quán)登記在管理人名下。因此，契約型基金可能導(dǎo)致基金財產(chǎn)作為基金管理人財產(chǎn)，風(fēng)險隔離能力較弱。市場上為回避這一劣勢，在投資非上市股權(quán)時，通常用有限合伙企業(yè)做對外投資人，契約型基金作為LP方式存在。
二、不同類型私募基金的稅務(wù)探討
私募股權(quán)基金組織架構(gòu)不同，其稅收政策亦存在很大差異。私募基金主要涉印花稅、增值稅和所得稅。隨著2016年5月國家全面營改增之后，私募基金分類為其他金融服務(wù)業(yè)，原來以營業(yè)稅征稅的“基金管理費”改為增值稅。下文主要對私募股權(quán)基金的所得稅涉稅問題重點探討。
（一）合伙型基金
《合伙企業(yè)法》第六條規(guī)定，合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營所得，按照國家有關(guān)規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅。根據(jù)“先分后稅”的原則，基金層面不用繳納所得稅，對于投資人按照個人或有限公司的身份，分別交納個人所得稅或企業(yè)所得稅。
由于現(xiàn)行稅法沒有對“合伙企業(yè)稅法”，因此個人投資者以“個體工商戶”名義還是以“自然人”在股權(quán)轉(zhuǎn)讓繳稅方面差異較大，具體適用稅率應(yīng)參照地方政府對私募基金的稅收指導(dǎo)意見。（見表1）
有限合伙型基金應(yīng)關(guān)注各地政府的稅后優(yōu)惠政策，此外，根據(jù)國稅總局2015年81號《國家稅務(wù)總局關(guān)于有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)法人合伙人企業(yè)所得稅有關(guān)問題的公告》：有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)滿2年（24個月，下同）的，其法人合伙人可按照對未上市中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該法人合伙人從該有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)分得的應(yīng)納稅所得額，當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。
（二）公司型基金
在公司型私募基金中，投資人為企業(yè)則適用《企業(yè)所得稅法》；投資人為個人則按照“先稅后分”原則，在公司層面繳納完企業(yè)所得稅后分配給個人投資者，個人按照“財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”征收個人所得稅20%。（見表2）
公司型私募基金應(yīng)關(guān)注財政部、國家稅務(wù)總局2007年頒布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，規(guī)定“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上（含2年）的，可按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額”。
（三）契約型基金
目前，契約型基金由于稅務(wù)政策的不完善，參照《證券投資基金法》第8條“基金財產(chǎn)投資的相關(guān)稅收，由基金份額持有人承擔(dān)，基金管理人或者其他扣繳義務(wù)人按照國家有關(guān)稅收征收的規(guī)定代扣代繳”。
一、安鋼技改工程項目投資控制的發(fā)展歷程
安陽鋼鐵集團(tuán)公司始建于1958年，主要依靠自身力量滾動發(fā)展，逐步形成了今天的規(guī)模，其中技改工程項目發(fā)揮了重要作用。安鋼在技改項目投資控制領(lǐng)域探索并積累了大量的經(jīng)驗，形成了自己的管理特色。從安鋼的發(fā)展歷史來看，其技改項目投資控制大體上可分為三個階段。
1、第一階段：上個世紀(jì)80年代至90年代末，投資控制體系形成期
這一時期的安鋼是以經(jīng)理（廠長）負(fù)責(zé)制和承包經(jīng)營責(zé)任制為特征的企業(yè)經(jīng)營體制改革比較集中的年代，企業(yè)由計劃經(jīng)濟逐步過渡到了社會主義市場經(jīng)濟，建立了以股份制為標(biāo)志的現(xiàn)代化的企業(yè)制度。公司技改工程項目投資控制的組織機構(gòu)和文件制度逐步建立和完善，初步形成了一個較為完整的投資管理體系。投資控制機構(gòu)由原來的基建工程處和后來成立的技術(shù)改造辦公室為主導(dǎo)，制訂了一整套相關(guān)的規(guī)章制度，先后完成了以2800mm中板軋機、300m3高爐、42孔焦?fàn)t、24m2燒結(jié)機為代表的一大批技改工程項目，為安鋼的后續(xù)跨越式發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
2、第二階段：上個世紀(jì)90年代末至2007年，投資控制體系完備期
這一時期安鋼深化改革且改革力度很大，進(jìn)一步確立市場經(jīng)濟主體地位，在完善法人治理結(jié)構(gòu)、公司機構(gòu)改革等方面取得了顯著成效。投資控制機構(gòu)主要有策劃部和設(shè)備工程部，期間多次修訂了詳細(xì)的投資控制管理制度，職責(zé)分工明確，目標(biāo)清晰，體系運轉(zhuǎn)逐漸科學(xué)、規(guī)范、合理、高效。確定項目經(jīng)理（或工程指揮長）為資金控制的第一責(zé)任人，實行投資控制承包合同制和風(fēng)險抵押等，對控制項目投資產(chǎn)生積極作用。這一時期，鋼鐵行業(yè)迅猛發(fā)展，安鋼搶抓機遇，果斷實施調(diào)整優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)和“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略，先后投資140多億元，上馬100t電爐-高速線材短流程生產(chǎn)線、100t轉(zhuǎn)爐、中板二期改造、110萬t/a焦化、360m2燒結(jié)機、400m2燒結(jié)機、2200m3高爐、2800m3高爐、1×120t轉(zhuǎn)爐-爐卷軋機、2×150t轉(zhuǎn)爐連鑄-1780mm熱連軋和動力配套設(shè)施等。2003-2007年是安鋼技改工程投資的一個高峰期。
3、第三階段：2008年至今，投資控制體系成熟期
這一時期受世界金融危機、原燃材料漲價、產(chǎn)能過剩、內(nèi)需增長勢頭減弱等內(nèi)外部因素影響，鋼鐵行業(yè)繼續(xù)依靠規(guī)模擴張、產(chǎn)量激增來增加效益已經(jīng)不大可能。安鋼制訂 “兩大跨越”發(fā)展戰(zhàn)略，精心打造年產(chǎn)1000萬噸鋼配套完善和精品板材基地。這一時期對技改工程項目投資控制提出了更高要求，投資控制機構(gòu)主要是戰(zhàn)略投資處和技改處，管理制度更加完善，體系運行更加科學(xué)規(guī)范，可以說投資控制已日臻成熟。期間籌資80多億元，以鐵前系統(tǒng)配套完善和鋼后產(chǎn)品升級改造為目標(biāo)，先后開工建設(shè)120萬t/a氧化球團(tuán)、3#高爐工程、3#燒結(jié)機工程、焦化改擴建工程、中板熱處理、1550mm和1750mm冷軋機組等技改工程項目。目前正值安鋼技改工程投資的又一個高峰期。
二、近期安鋼技改工程項目投資的變化特點與任務(wù)
1、近期安鋼技改工程投資的變化特點
安鋼在2010-2012年，圍繞鐵前系統(tǒng)配套完善和鋼后產(chǎn)品升級改造，整體把握，重點關(guān)注，協(xié)調(diào)推進(jìn)，鐵前三大工程和冷軋項目建設(shè)正在按預(yù)期進(jìn)行。安鋼這一輪的技改工程項目投資具有以下幾個特點：
（1）投資項目多，鐵前系統(tǒng)配套完善項目包括球團(tuán)、燒結(jié)機、焦?fàn)t、高爐及其配套原料場、余熱發(fā)電、煙氣脫硫、動力等20多個，鋼后有以冷軋機組為主的鋼材系列深加工項目。
（2）投資金額大，鐵前系統(tǒng)配套完善項目投資50多億元，鋼材深加工項目投資30多億元。
（3）投資強度大，在2010-2012年中平均每年要投資27億元，投資強度之大，堪稱安鋼歷史之最。
（4）資金壓力大，在短短數(shù)年中安鋼完全依靠企業(yè)自有資金和銀行貸款籌集如此數(shù)額巨大的資金，尤其是這幾年鋼鐵行業(yè)面臨資源和市場的雙重壓力，安鋼所面臨的資金壓力是巨大的。
（5）投資控制難度大，在項目密集、資金數(shù)額大、強度大、籌資困難、實施條件苛刻的情況下，對投資控制的要求又非常高，投資控制的難度顯然是非常大的。
2、近期安鋼技改工程投資控制的目標(biāo)與任務(wù)
技改工程建設(shè)所面臨形勢的嚴(yán)峻性和任務(wù)的艱巨性給投資控制提出了更高的要求，要盡最大努力降低工程成本，提高投資效益。對技改項目投資進(jìn)行全過程和全方位的全面控制，加強施工過程管理，確保在立項資金目標(biāo)下高質(zhì)量完成工程建設(shè)，是安鋼近期投資控制的主要目標(biāo)和任務(wù)。
三、近期安鋼技改工程項目投資控制的特點
1、決策階段的技改工程項目投資控制
正確決策是確定和控制工程造價的前提。項目立項前必須組織有關(guān)技術(shù)人員和專家進(jìn)行項目審查論證，重大項目要邀請外單位的行業(yè)專家參加，論證會內(nèi)容應(yīng)形成會議紀(jì)要。論證通過的項目，要經(jīng)過公司總經(jīng)理（或公司董事會）審批。立項審批表、資金分割對照表、論證會紀(jì)要等立項資料，由投資管理部門整理下發(fā)并嚴(yán)格執(zhí)行。
2、設(shè)計階段的技改工程項目投資控制
在設(shè)計階段控制工程造價的效果最顯著，在設(shè)計階段控制投資可保證選擇恰當(dāng)?shù)脑O(shè)計標(biāo)準(zhǔn)和合理的功能水平。組織設(shè)計招標(biāo)、設(shè)計方案比選、方案優(yōu)化以及推行標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計和限額設(shè)計是控制投資重要手段。規(guī)劃文件、方案設(shè)計或可行性研究，由投資管理部門組織論證審查，對設(shè)計概算進(jìn)行嚴(yán)格審查和調(diào)查研究，對主要的技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)進(jìn)行測算和比對。項目立項審批前時要列出較為詳細(xì)的資金分割表，作為以后項目執(zhí)行時投資控制的主要依據(jù)。對施工圖和設(shè)備訂貨清單，要進(jìn)行內(nèi)容符合性審查和專業(yè)技術(shù)性審查。要重視對設(shè)計變更的控制，對設(shè)計變更要認(rèn)真研究和分析。
3、招投標(biāo)階段的技改工程項目投資控制
招投標(biāo)是控制投資的重要和有效手段。首先要嚴(yán)格執(zhí)行招標(biāo)管理規(guī)定，履行招標(biāo)程序。按照立項資金分割表的控制目標(biāo)進(jìn)行設(shè)備和施工招投標(biāo)，控制設(shè)備采購和建安施工資金。組織技術(shù)或商務(wù)評標(biāo)時，須有符合規(guī)定的技術(shù)經(jīng)濟專家參加，并由監(jiān)督組人員全程監(jiān)督，保證評標(biāo)過程公平公正。其次招標(biāo)結(jié)果和評標(biāo)報告，實行嚴(yán)格審查制度，實行合同會簽制度。
4、施工和預(yù)結(jié)算階段的技改工程項目投資控制
施工階段是項目實體形成轉(zhuǎn)化的主要時期，也是建設(shè)費用消耗最多的時期，也是浪費投資可能性較大的時期。
4.1工程進(jìn)度款撥付的控制
工程進(jìn)度款的支付要依據(jù)經(jīng)過批準(zhǔn)的“已完工程量匯總表”、“工程撥款財務(wù)結(jié)算對賬單”，實行逐月結(jié)算。投資管理部門依據(jù)合同約定的價格和批準(zhǔn)的工程預(yù)算，每月底前將審批的進(jìn)度款報表轉(zhuǎn)財務(wù)部門安排支付工程進(jìn)度款。
4.2現(xiàn)場簽證控制
現(xiàn)場簽證一般是關(guān)于工程量變化的工程變更文件，大多是由于現(xiàn)場條件、設(shè)計變更和工程構(gòu)件特殊要求等引起簽證費用增加。幾乎每一份簽證的發(fā)生，都代表著費用的增加。對現(xiàn)場簽證控制的主要要求有以下幾點：
（1）現(xiàn)場簽證要履行簽證程序，規(guī)范簽證行為，嚴(yán)明簽證責(zé)任；
（2）發(fā)揮投資控制作用，盡量減少現(xiàn)場簽證；
（3）現(xiàn)場簽證費用較大時，投資和審計部門提前介入，共同控制。
4.3嚴(yán)控制施工方案費、措施費的審批
對合同范圍內(nèi)的施工措施、技術(shù)方案等引發(fā)的施工費用由施工單位承擔(dān)。對合同范圍之外的，或因甲方現(xiàn)場環(huán)境影響使施工單位無法正常實施原方案，需調(diào)整或增加施工費用的，由施工單位提出增補或變更申請，報工程指揮部和施工主管部門組織論證，并按規(guī)定履行審批程序。
4.4工程材料審批控制
材料審批是投資費用控制的重要環(huán)節(jié)。工程建設(shè)項目按合同約定由業(yè)主方供應(yīng)的材料（如鋼材、水泥、電纜、電線等），材料計劃由業(yè)主投資部門預(yù)算員按照施工圖紙和施工合同審批。施工單位申報和領(lǐng)用甲供材料，必須編制“一書兩表”（即，詳細(xì)計算書、材料明細(xì)表、材料匯總表）， “一書兩表”應(yīng)及時報送業(yè)主投資管理部門審批。對合同規(guī)定的由施工單位自購材料，業(yè)主施工管理部門負(fù)責(zé)材料質(zhì)量的監(jiān)查，投資管理部門負(fù)責(zé)材料的定價和結(jié)算差價調(diào)整。
4.5預(yù)結(jié)算的控制
預(yù)結(jié)算資料的接收、認(rèn)定和審核都由專人負(fù)責(zé)，預(yù)結(jié)算審核實行審核人、技術(shù)負(fù)責(zé)人和主管科長三級會簽制度。有關(guān)結(jié)算價格的認(rèn)定和調(diào)整的內(nèi)容和程序，嚴(yán)格要求其合法性和依據(jù)性，操作過程有審計人員監(jiān)督。對審核完畢的工程結(jié)算書以及結(jié)算資料實行復(fù)查抽審制度。審核完畢的工程結(jié)算書及全部結(jié)算資料送審計部門實行審計。
四、結(jié)語
長期以來，安鋼在技改工程項目投資控制方面不僅具有完備的組織機構(gòu)和文件化管理制度，而且突出了自己的行業(yè)特點和管理特色。此外，還有許多好的做法，例如工程指揮部全面負(fù)責(zé)制，形式多樣的交流溝通途徑，以及資金跟蹤分析等，最終達(dá)到對項目投資進(jìn)行管控的良好效果，在工程建設(shè)領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。
參考文獻(xiàn)：
[1]劉志方，郭煥強，趙東.安鋼工程項目實施階段投資控制.河南冶金，2007（2）：54～56
社會保障基金特指全國社會保障基金理事會負(fù)責(zé)管理的由國有股減持劃入的資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。截止2006年9月，基金資產(chǎn)總規(guī)模近2419億元。社保基金運作的績效如何，主要取決于社?；鹳Y產(chǎn)運作管理水平與效率，它決定著社?；鸬谋Ｖ翟鲋蹬c投資效果。
從2006年1月1日起，我國養(yǎng)老保險基金個人賬戶的規(guī)模統(tǒng)一由本人繳納工資的11%調(diào)整為8%，參保人員每多繳一年增發(fā)一個百分點，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費、多得養(yǎng)老金”的激勵約束機制，另一方面也對養(yǎng)老保險基金的保值增值提出了更高的要求。根據(jù)《2001—2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，四年間我國養(yǎng)老保險基金投資按成本計量方法核算的收益率(見表1)分別為2.25%、2.75%、2.71%、3.32%。2005年養(yǎng)老保險基金投資回報率也僅為3%左右，略微高過近2年的通貨膨脹率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家10%左右的收益率。如此之低的收益率，要應(yīng)對人口老齡化危機的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何認(rèn)識現(xiàn)有投資現(xiàn)狀并著力提高我國養(yǎng)老保險基金投資的回報率，是當(dāng)前必須著力解決的重大課題。
一、全國社?；鹜顿Y管理現(xiàn)狀分析
造成社?；鸬驮鲋?、低管理的原因較為復(fù)雜，主要歸納為以下幾點：
(一)投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理
我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對養(yǎng)老保險基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)的規(guī)定，社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于 50%，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%，且不允許投入高風(fēng)險高收益的項目。經(jīng)過數(shù)年的運作，從2004年資產(chǎn)分布的情況來看，風(fēng)險較小的投資占總資產(chǎn)的80%以上(見表2)，與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)主要投資于資本市場的基金投資結(jié)構(gòu)相比差異較大(一部分原因是其資本市場較為完善，系統(tǒng)風(fēng)險小)。
這種安排一方面確保了基金運行的安全性，但另一方面也恰恰說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過于集中，長期將無法實現(xiàn)有效償付，同時安全性目標(biāo)也將難以維系。
(二)養(yǎng)老保險基金投資主體的“缺位”與“越位”現(xiàn)象同時存在
按照《暫行辦法》的規(guī)定，全國社會保障基金理事會主要職責(zé)是負(fù)責(zé)管理運營全國社保基金，而社保基金投資主體應(yīng)為社?；鹜顿Y管理人，即取得社?；鹜顿Y管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運作和管理社?；鸬膶I(yè)性投資管理機構(gòu)，他們應(yīng)該是社?；鸬耐顿Y主體。但事實情況是，截止到2004年12月31日，全國社?；鹳Y產(chǎn)總額為1 711.44億元，其中，社?；饡苯油顿Y的資產(chǎn)為1 098.77億元，占比高達(dá)64.2%；而委托投資資產(chǎn)僅為612.67億元，占 35.8%，投資收益率僅為3.32%。根據(jù)國際上養(yǎng)老基金的運作經(jīng)驗，有效的基金運作應(yīng)引入競爭，由多家非政府部門依法經(jīng)營，而國家管制型的基金運作，因為權(quán)責(zé)不明晰，難以有效防范基金運作過程中可能出現(xiàn)的欺騙、侵吞、挪用及濫用現(xiàn)象。同時，也直接導(dǎo)致了基金運作的低收益率。我國養(yǎng)老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現(xiàn)狀是導(dǎo)致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機制的建立和運行。
二、社保基金投資管理的策略
(一)完善國有資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)，著力開源，進(jìn)一步拓寬基金來源
林毅夫、吳敬璉先生主張劃撥國有資產(chǎn)以補充社?；稹９P者也認(rèn)為在研究提高運作績效、管理效率、投資收益的同時，這一戰(zhàn)略基金的基礎(chǔ)積累工作不容忽視，截至2004年底，我國國有資產(chǎn)總量已達(dá)22萬億元，其中國有凈資產(chǎn)達(dá)到7.8萬億元。中央企業(yè)國有資產(chǎn)總量為9.1萬億元，凈資產(chǎn)為3.1萬億元。如果按照國有權(quán)益性資本的10%劃轉(zhuǎn)到全國社?；饎t可達(dá)7 800億元，但現(xiàn)在實行的是三級出資人制度，地方國有資產(chǎn)質(zhì)量相對較差一些，分布也不平衡，全國社?；鹩质窃O(shè)在中央一級，據(jù)調(diào)查，地方阻力普遍較大。同時，將分散在全國各地的國有產(chǎn)權(quán)或股權(quán)劃轉(zhuǎn)給全國社?；鹨矡o法控制和管理。因此，劃轉(zhuǎn)地方的國有資產(chǎn)操作性更差，存在技術(shù)上的障礙。從中央企業(yè)來看，劃轉(zhuǎn)10%的權(quán)益性資產(chǎn)給全國社?；穑傤~可達(dá)3 100億元，可大大擴張基金規(guī)模。但在操作層面上仍有許多問題值得深入研究。我國可以采用逐步過渡的辦法，先期從中央企業(yè)(可差別確定具體比例)的凈資產(chǎn)中劃撥部分進(jìn)入社?；鹄硎聲芾?，后期可在社?；?省級統(tǒng)籌)逐步實現(xiàn)全國統(tǒng)籌后將地方一級的國有資產(chǎn)定額化轉(zhuǎn)。
(二)科學(xué)設(shè)置績效評估體系，立足國情引導(dǎo)投資運作，有效規(guī)避市場風(fēng)險，獲取較高的市場收益
社保基金運作的績效如何，首先取決于最初選擇的資產(chǎn)管理機構(gòu)的投資運營能力，其次是基金資產(chǎn)的所有者代表是否對管理人進(jìn)行了有效的激勵與監(jiān)管，而管理人選擇與監(jiān)管的核心環(huán)節(jié)是對資產(chǎn)管理機構(gòu)的業(yè)績評價。因此，當(dāng)前我國社?；鸬倪\營績效評估研究應(yīng)主要放在：第一，研究社保基金運作績效評估指標(biāo)方法及其應(yīng)用，即對社保基金投資的業(yè)績評價轉(zhuǎn)化為針對某一具體基金的實際運作成果進(jìn)行評價。既要評估基金經(jīng)營績效，又要評估管理效率與費用；既要看到基金的盈利，也要評價基金的風(fēng)險。第二，研究我國社?；鹜顿Y所面臨的制度環(huán)境，以及制度環(huán)境對基金業(yè)績評價指標(biāo)有何影響。第三，選擇適用的評價指標(biāo)，調(diào)整部分相對適用的指標(biāo)，提出新的指標(biāo)，以建立與國情相適應(yīng)的業(yè)績評價指標(biāo)體系。第四，對社?；鹂冃гu價的一般框架的研究，對社?；鹳~戶資產(chǎn)的增值貢獻(xiàn)，運營成本如何，包括經(jīng)營費用、可能的委托成本等，怎樣影響社?；鹳~戶資產(chǎn)的流動性，怎樣影響社?；鹳~戶全部資產(chǎn)的風(fēng)險水平。同時，要分析管理人和監(jiān)管人在特定制度背景下的行為動機與行為選擇。
(三)合理借鑒國外經(jīng)驗，堅持既定思路，穩(wěn)妥拓寬投資渠道，持續(xù)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)
在現(xiàn)代市場經(jīng)濟的發(fā)展過程中，各國養(yǎng)老保險基金投資對象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產(chǎn)配置和組合不斷優(yōu)化。社?；鹜顿Y覆蓋了我國資本市場所有符合養(yǎng)老金機構(gòu)投資特點的投資品種，包括企業(yè)債、金融債、股票組合、回購組合、穩(wěn)健組合、指數(shù)基金和參股非上市企業(yè)等。社?；鹄硎聲嘘P(guān)領(lǐng)導(dǎo)日前透露，2006年1—9月，全國社?；鹂傎Y產(chǎn)為2419億元，收益率為6.01%，是2005年同期的3.2倍，已實現(xiàn)收入121.36億元，其中50%來自股票投資收益所得。由此證明資本市場投資是積極有效的。但是由于目前社?；鸬墓善蓖顿Y已占23.46%，接近25%的控制目標(biāo)，比例控制和社?；鸬奶厥庑詻Q定了其機構(gòu)控制在所難免。
截至2006年9月，固定收益類投資在社?；鹜顿Y資產(chǎn)配置中占54.55%，股票類占23.46%。除此，實業(yè)投資占 13.69%，現(xiàn)金及等價物則占8.30%。與2005年相比，固定類投資減少5.1%，股票投資提高了12.51%。投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整使2006年前三個季度的收益已經(jīng)超過了2005年全年的52.90億元。通過經(jīng)驗與實踐，在股票投資比例保持一定水平的前提下，應(yīng)繼續(xù)加大實業(yè)投資力度，尤其是國家重要企業(yè)改制及重點改革試點項目，重點關(guān)注電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項目，這些項目的特點是建設(shè)周期長，規(guī)模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應(yīng)該成為今后社保基金投資的重要發(fā)展方向，穩(wěn)妥減少固定收益類投資。
(四)明確投資主體，提高投資效益
我國當(dāng)前的投資機構(gòu)主要是全國社?；鹄硎聲瑧?yīng)根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的原則，采取委托經(jīng)營方式，基金管理中心不直接進(jìn)行投資，而是通過競爭，明確經(jīng)過基金理事會資格認(rèn)定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社?；鹄硎聲鸩酵顺鐾顿Y領(lǐng)域。同時，由于養(yǎng)老保險基金規(guī)模大，是老百姓的“養(yǎng)命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機制，專門成立私營養(yǎng)老保險投資銀行 (見表3)。為避免重復(fù)投資，國家應(yīng)對養(yǎng)老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現(xiàn)有基金管理公司和一般性商業(yè)銀行的規(guī)定，并在稅收政策等方面予以優(yōu)惠，以促使其努力開發(fā)新型投資工具，積極吸引國內(nèi)外優(yōu)秀的投資管理人才。還可以考慮引進(jìn)外資，與發(fā)達(dá)國家有經(jīng)驗的投資機構(gòu)聯(lián)合，擴大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養(yǎng)老保險基金的整體投資效益。
[參考文獻(xiàn)]
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[2]孫天法.建立社會保障基金投資收益保障機制[J].財貿(mào)經(jīng)濟，2005，(11).
[3]“部分國有資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)全國社?；饐栴}研究”課題組部分國有資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)全國社保基金問題研究[J].經(jīng)濟研究參考，2006，(59).
第一步，思考清楚每月能投資多少基金。投資基金的期望理財目標(biāo)和時間期限，比如是籌集教育金還是養(yǎng)老金？購房金還是購車金？期限是三年、五年、十年還是二十年？
第一步，思考清楚每月能投資多少基金。投資基金的期望理財目標(biāo)和時間期限，比如是籌集教育金還是養(yǎng)老金？購房金還是購車金？期限是三年、五年、十年還是二十年？
第二步，了解自己的風(fēng)險承受能力。通常購買基金前都會有一份《基金風(fēng)險承受能力測評表》協(xié)助評估風(fēng)險承受能力，測評并知曉自己的風(fēng)險承受能力屬于保守型、穩(wěn)健型、激進(jìn)型的哪一類？基金投資可能獲得投資收益，但也有投資風(fēng)險，要根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力，審慎做出投資決定。
第二步，了解自己的風(fēng)險承受能力。通常購買基金前都會有一份《基金風(fēng)險承受能力測評表》協(xié)助評估風(fēng)險承受能力，測評并知曉自己的風(fēng)險承受能力屬于保守型、穩(wěn)健型、激進(jìn)型的哪一類？基金投資可能獲得投資收益，但也有投資風(fēng)險，要根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力，審慎做出投資決定。
保守型：不愿意接受暫時的投資損失或者極小的資產(chǎn)波動，關(guān)注本金的安全，屬于風(fēng)險厭惡型的投資者，首要投資目標(biāo)是保持投資的穩(wěn)定性與資產(chǎn)的保值，并在此基礎(chǔ)上盡可能使資產(chǎn)一定有程度的增值，不愿意承受或能承受少許本金的損失和波動。這類投資者需要注意為達(dá)到上述目標(biāo)回報率可能很低，以換取本金免于受損和較高的流動性。適合保本型基金：就是投資信譽度高的債券和銀行理財產(chǎn)品，能夠確保不虧本金，當(dāng)然這類基金收益也不高，如貨幣型基金、保本型基金、債券型基金。
保守型：不愿意接受暫時的投資損失或者極小的資產(chǎn)波動，關(guān)注本金的安全，屬于風(fēng)險厭惡型的投資者，首要投資目標(biāo)是保持投資的穩(wěn)定性與資產(chǎn)的保值，并在此基礎(chǔ)上盡可能使資產(chǎn)一定有程度的增值，不愿意承受或能承受少許本金的損失和波動。這類投資者需要注意為達(dá)到上述目標(biāo)回報率可能很低，以換取本金免于受損和較高的流動性。適合保本型基金：就是投資信譽度高的債券和銀行理財產(chǎn)品，能夠確保不虧本金，當(dāng)然這類基金收益也不高，如貨幣型基金、保本型基金、債券型基金。
穩(wěn)健型：愿意承擔(dān)一定程度的風(fēng)險，主要強調(diào)投資風(fēng)險和資產(chǎn)增值之間的平衡，投資目標(biāo)是資產(chǎn)的增值，為了獲得一定收益可以承受投資產(chǎn)品價格的波動，甚至可以承受一段時間內(nèi)投資產(chǎn)品價格的下跌，此類投資者可以承受一定程度的資產(chǎn)波動風(fēng)險和本金虧損風(fēng)險。適合穩(wěn)健型基金：以追求基金資產(chǎn)的穩(wěn)健增值為目標(biāo)而設(shè)立的基金，該類基金注重風(fēng)險的控制，把降低風(fēng)險看得比追求收益要重要。該基金注重穩(wěn)健因此有助于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，風(fēng)險較低，但基金資產(chǎn)增值較慢。
穩(wěn)健型：愿意承擔(dān)一定程度的風(fēng)險，主要強調(diào)投資風(fēng)險和資產(chǎn)增值之間的平衡，投資目標(biāo)是資產(chǎn)的增值，為了獲得一定收益可以承受投資產(chǎn)品價格的波動，甚至可以承受一段時間內(nèi)投資產(chǎn)品價格的下跌，此類投資者可以承受一定程度的資產(chǎn)波動風(fēng)險和本金虧損風(fēng)險。適合穩(wěn)健型基金：以追求基金資產(chǎn)的穩(wěn)健增值為目標(biāo)而設(shè)立的基金，該類基金注重風(fēng)險的控制，把降低風(fēng)險看得比追求收益要重要。該基金注重穩(wěn)健因此有助于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，風(fēng)險較低，但基金資產(chǎn)增值較慢。
激進(jìn)型：為了獲得高回報的投資收益能夠承受投資產(chǎn)品價格的劇烈波動，也可以承擔(dān)這種波動所帶來的結(jié)果，投資目標(biāo)主要是取得超額收益，為實現(xiàn)投資目標(biāo)愿意冒比較大的投資風(fēng)險，此類投資者能夠承擔(dān)相當(dāng)大的投資風(fēng)險和本金虧損風(fēng)險。適合激進(jìn)型基金：以投資獲取股票價格波動產(chǎn)生的價差收益為目的的投資基金。這些基金一般不太重視股票的品質(zhì)，而更注重其價格的變動趨勢。激進(jìn)型基金多將資金投放于價格波動幅度大的股票種類，如熱門股、投機股等，并頻繁買賣，以承擔(dān)較大風(fēng)險來獲取利益，如股票型基金、混合型基金、混合偏股型。
激進(jìn)型：為了獲得高回報的投資收益能夠承受投資產(chǎn)品價格的劇烈波動，也可以承擔(dān)這種波動所帶來的結(jié)果，投資目標(biāo)主要是取得超額收益，為實現(xiàn)投資目標(biāo)愿意冒比較大的投資風(fēng)險，此類投資者能夠承擔(dān)相當(dāng)大的投資風(fēng)險和本金虧損風(fēng)險。適合激進(jìn)型基金：以投資獲取股票價格波動產(chǎn)生的價差收益為目的的投資基金。這些基金一般不太重視股票的品質(zhì)，而更注重其價格的變動趨勢。激進(jìn)型基金多將資金投放于價格波動幅度大的股票種類，如熱門股、投機股等，并頻繁買賣，以承擔(dān)較大風(fēng)險來獲取利益，如股票型基金、混合型基金、混合偏股型。
第三步，對基金進(jìn)行一個完整系統(tǒng)地分類并認(rèn)識。由于現(xiàn)在的基金分類比較多，在做出基金投資決策前認(rèn)真閱讀相關(guān)風(fēng)險揭示書，了解該基金產(chǎn)品的類別和風(fēng)險級別，才能得到比較好的基金投資理財計劃。我們先來分一分類：
第三步，對基金進(jìn)行一個完整系統(tǒng)地分類并認(rèn)識。由于現(xiàn)在的基金分類比較多，在做出基金投資決策前認(rèn)真閱讀相關(guān)風(fēng)險揭示書，了解該基金產(chǎn)品的類別和風(fēng)險級別，才能得到比較好的基金投資理財計劃。我們先來分一分類：
基金按贖回的方式劃分為開放式基金、封閉式基金。
基金按贖回的方式劃分為開放式基金、封閉式基金。
按基金的投資對象劃分為股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣市場基金。
按基金的投資對象劃分為股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣市場基金。
按投資風(fēng)格劃分為成長型基金、收入型基金、平衡型基金。
按投資風(fēng)格劃分為成長型基金、收入型基金、平衡型基金。
按管理形式劃分為主動管理型基金、被動管理型基金。
按管理形式劃分為主動管理型基金、被動管理型基金。
其它類型基金：有基金中的基金（FOF）、上市型開放式基金（LOF）、交易所交易的基金（ETF）。此外還有：QDII基金、QFII基金。
其它類型基金：有基金中的基金（FOF）、上市型開放式基金（LOF）、交易所交易的基金（ETF）。此外還有：QDII基金、QFII基金。
第四步，了解清楚該基金投資的品種和對象。
第四步，了解清楚該基金投資的品種和對象。
股票型基金，60%以上的基金資產(chǎn)投資于股票的基金。主要投資于股票，也可少量投資于債券或者其他證券。
股票型基金，60%以上的基金資產(chǎn)投資于股票的基金。主要投資于股票，也可少量投資于債券或者其他證券。
債券型基金，80%以上的基金資產(chǎn)投資于債券的基金，投資對象主要是國債、金融債和企業(yè)債。
債券型基金，80%以上的基金資產(chǎn)投資于債券的基金，投資對象主要是國債、金融債和企業(yè)債。
混合型基金，根據(jù)股票、債券投資比例以及投資策略的不同，又可以分為偏股型基金、偏債型基金、配置型基金等多種類型。其操作較為靈活，當(dāng)市場行情上揚時，可增加持有規(guī)定上限以內(nèi)的股票比例，當(dāng)市場下跌則可以考慮滿倉持有債券。
混合型基金，根據(jù)股票、債券投資比例以及投資策略的不同，又可以分為偏股型基金、偏債型基金、配置型基金等多種類型。其操作較為靈活，當(dāng)市場行情上揚時，可增加持有規(guī)定上限以內(nèi)的股票比例，當(dāng)市場下跌則可以考慮滿倉持有債券。
貨幣市場基金，主要投資于短期貨幣工具如國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價證券。風(fēng)險低、流動性高、不收取贖回費用，由于其資產(chǎn)凈值一般是固定不變的，因而衡量其績效在于收益率而不是資產(chǎn)凈值。貨幣型基金適合資本短期投資生息以備不時之需，為具有流動性需求的機構(gòu)提供了“提款”功能。
貨幣市場基金，主要投資于短期貨幣工具如國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價證券。風(fēng)險低、流動性高、不收取贖回費用，由于其資產(chǎn)凈值一般是固定不變的，因而衡量其績效在于收益率而不是資產(chǎn)凈值。貨幣型基金適合資本短期投資生息以備不時之需，為具有流動性需求的機構(gòu)提供了“提款”功能。
第五步，基金投資不得不提的基金定投?；鸲ㄍ队小皯腥死碡敗敝Q?；鸲ㄆ诰哂蓄愃崎L期儲蓄的特點，能積少成多，平攤投資成本，降低整體風(fēng)險。它有自動逢低加碼，逢高減碼的功能，無論市場價格如何變化總能獲得一個比較低的平均成本，因此基金定期可抹平基金凈值的高峰和低谷，消除市場的波動性。只要選擇的基金有整體增長，投資人就會獲得一個相對平均的收益，不必再為入市的擇時問題而苦惱。特點：平均成本、分散風(fēng)險；適合長期投資；更適合投資新興市場和小型股票基金；自動扣款，手續(xù)簡單。優(yōu)點：省時省力，省事省心、定期投資，積少成多；不用考慮投資時點；平均投資，分散風(fēng)險；復(fù)利效果，長期可觀。基金定期是定額積累財富最重要的原則，長期投資，持之以恒，更能發(fā)揮基金定期的復(fù)利效果。
第五步，基金投資不得不提的基金定投。基金定投有“懶人理財”之稱。基金定期具有類似長期儲蓄的特點，能積少成多，平攤投資成本，降低整體風(fēng)險。它有自動逢低加碼，逢高減碼的功能，無論市場價格如何變化總能獲得一個比較低的平均成本，因此基金定期可抹平基金凈值的高峰和低谷，消除市場的波動性。只要選擇的基金有整體增長，投資人就會獲得一個相對平均的收益，不必再為入市的擇時問題而苦惱。特點：平均成本、分散風(fēng)險；適合長期投資；更適合投資新興市場和小型股票基金；自動扣款，手續(xù)簡單。優(yōu)點：省時省力，省事省心、定期投資，積少成多；不用考慮投資時點；平均投資，分散風(fēng)險；復(fù)利效果，長期可觀?；鸲ㄆ谑嵌~積累財富最重要的原則，長期投資，持之以恒，更能發(fā)揮基金定期的復(fù)利效果。
投資基金小口訣是：“牛市時投資老基金、熊市時投資新基金”。2012年初央行行長周小川表示，從理論上講，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的空間很大。在逐步放松的貨幣政策下，資本市場有望逐步回暖。2012年建議投資者定期定額投資偏股型的基金或者主動管理型股票型基金，可關(guān)注博時系、廣發(fā)系、招商系、華夏系、上投摩根系、工銀瑞信系的基金等等，也可以關(guān)注指數(shù)型基金，分享資本市場的成長，跑贏CPI，以期戰(zhàn)勝市場獲得超額收益。
投資基金小口訣是：“牛市時投資老基金、熊市時投資新基金”。2012年初央行行長周小川表示，從理論上講，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的空間很大。在逐步放松的貨幣政策下，資本市場有望逐步回暖。2012年建議投資者定期定額投資偏股型的基金或者主動管理型股票型基金，可關(guān)注博時系、廣發(fā)系、招商系、華夏系、上投摩根系、工銀瑞信系的基金等等，也可以關(guān)注指數(shù)型基金，分享資本市場的成長，跑贏CPI，以期戰(zhàn)勝市場獲得超額收益。
一、養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的理論基礎(chǔ)
養(yǎng)老基金的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與基礎(chǔ)設(shè)施投資具有很大的匹配度，理論上說，基礎(chǔ)設(shè)施投資可以成為養(yǎng)老基金投資的可行選擇之一。
首先，基礎(chǔ)設(shè)施能產(chǎn)生長期可預(yù)期的現(xiàn)金流?；A(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模大，而且持續(xù)周期比較長，要求投資方具有充裕的資金支持，養(yǎng)老基金在很大程度上能夠滿足這一要求。隨著個人賬戶實賬運行，會形成巨額的資金積累，由于養(yǎng)老保險制度的強制性特征，保證了現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預(yù)期性，可以滿足基礎(chǔ)設(shè)施投資對資金的需求。其次，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具有穩(wěn)定的收益，可以抵御通貨膨脹?；A(chǔ)設(shè)施的施工建設(shè)周期為4至8年左右，產(chǎn)業(yè)壽命較長，運行費用相對較低，能夠獲得相對穩(wěn)定的收益，并且由于基礎(chǔ)設(shè)施的固有特性，使其能很好的抵御通貨膨脹和經(jīng)濟波動對資產(chǎn)價值的腐蝕，有效實現(xiàn)投資的保值增值。而這些特點與養(yǎng)老基金對投資安全性和收益性最佳結(jié)合的追求相匹配。最后，基礎(chǔ)設(shè)施與其他資產(chǎn)相關(guān)性低。根據(jù)馬克維茨投資組合理論，各類資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)越小，投資組合分散風(fēng)險的能力越強。為了更好的防范養(yǎng)老基金投資風(fēng)險，分散化投資是必然選擇，而基礎(chǔ)設(shè)施類投資與傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的低相關(guān)性，有利于更好地分散投資風(fēng)險，保證基金安全。
二、我國養(yǎng)老基金投資現(xiàn)狀
《基本養(yǎng)老保險個人賬戶基金監(jiān)督管理暫行規(guī)定》（討論稿）指出個人賬戶基金投資范圍限于銀行存款、國債、貨幣基金、國債基金和信用等級在投資級以上的企業(yè)債和金融債等。銀行存款和國債投資比例不低于40%，其中銀行存款比例不低于10%；貨幣市場基金、國債基金投資比例不高于30%；企業(yè)債、金融債投資比例不高于30%。除國家規(guī)定外，單個投資機構(gòu)管理個人賬戶基金不得超過個人賬戶基金總額的20%。
基本養(yǎng)老保險基金主要用來存入銀行或購買國債只能保證其名義安全，而不能保證其實際安全。隨著基本養(yǎng)老保險基金積累的高速增長，基金保值增值形勢越來越嚴(yán)峻。如果仍然按照既有的投資政策，基金會面臨不斷貶值的風(fēng)險。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示我國每年養(yǎng)老基金投資收益率還不足2%，而2010年和2011年的CPI分別為3.3%和5.6%，顯然養(yǎng)老基金實際是在貶值縮水，基金的保值增值面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。因此，我們應(yīng)根據(jù)本國實際，拓寬養(yǎng)老基金投資渠道，以實現(xiàn)基金的保值增值。
三、我國基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀分析
首先，我國基礎(chǔ)設(shè)施需求量較大。根據(jù)國家“十二五”規(guī)劃綱要，到2015年我國城鎮(zhèn)化率達(dá)到51.5%，預(yù)計2020年達(dá)到60%。這說明在今后的十年里，我國將繼續(xù)加快推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)。同時，“十二五”規(guī)劃還強調(diào)了“加強農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)”?？梢姡@兩項措施將會帶來對基礎(chǔ)設(shè)施的巨大需求。其次，我國基礎(chǔ)設(shè)施供給量不足。根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》2012年的數(shù)據(jù)得出，2003年至2007年間，基礎(chǔ)設(shè)施投資逐步放緩，基礎(chǔ)設(shè)施投資占全社會固定資產(chǎn)投資比例由18.45%下降到17.20%。由于2008的四萬億刺激計劃使得基礎(chǔ)設(shè)施投資增速又出現(xiàn)較大幅度增長。不過，基礎(chǔ)設(shè)施投資占社會固定資產(chǎn)投資的比重已經(jīng)越來越小，不符合我國“十二五”規(guī)劃中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)要求。并且，城鎮(zhèn)化和新農(nóng)村建設(shè)將會對基礎(chǔ)設(shè)施出現(xiàn)較大需求，如果基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增速繼續(xù)放緩，必將出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況，最終將會影響到整個經(jīng)濟的增長。最后，我國基礎(chǔ)設(shè)施融資渠道狹窄。我國基礎(chǔ)設(shè)施融資渠道主要有五種：國家預(yù)算資金、國內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金以及其他資金。國家預(yù)算資金、利用外資和自籌資金的貢獻(xiàn)相對有限，基礎(chǔ)設(shè)施的資金渠道主要來自于自籌資金與國內(nèi)貸款。而自籌資金一般來自于借來資金與銀行貸款，可以說銀行貸款是我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的最大資金來源。所以，有必要拓寬我國基礎(chǔ)設(shè)施的資金來源渠道，防止資金來源單一化。
四、我國養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的可行性分析
我國養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施需要符合投資原則，達(dá)到保值增值的要求。下面分別從投資的安全性、流動性、收益性及社會性等方面來分析：
從安全性上分析。首先應(yīng)該聲明，投資真正的安全性應(yīng)理解為資金的實際安全性，即投資的本金及其產(chǎn)生的收益能夠保值，能夠抵御通貨膨脹風(fēng)險，不降低其實際購買力。基礎(chǔ)設(shè)施所共有的一個特點就是他們所提供的都是與人們生活和社會正常運轉(zhuǎn)密切相關(guān)的公共產(chǎn)品，這一特征決定了它們的使用需求都具有持久性和穩(wěn)定性，而持久穩(wěn)定的需求在很大程度上對所投入的資金的回收和盈利給予了保證。所以，投資基礎(chǔ)設(shè)施沒有暴利的可能，也沒有血本無歸的擔(dān)心，償本付息一般只是時間問題，這顯然符合養(yǎng)老基金投資安全性的特征。另外，投資到銀行存款或國債部分的養(yǎng)老金有時無法抵御通貨膨脹，這也可以靠基礎(chǔ)設(shè)施投資的收益進(jìn)行彌補。
從流動性方面看，本文討論的主要是具有完全積累性質(zhì)的養(yǎng)老基金，所以對基金流動性的要求并不太高，投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域是可以滿足這一要求的。因為，一般年輕人從參加工作到退休之間的繳費可以長達(dá)30 年，而基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)周期和還款周期一般不會超過這一時間。
從收益性分析，基礎(chǔ)設(shè)施的施工建設(shè)期限一般為4至8年，產(chǎn)業(yè)壽命較長，運行維修費用相對較低，積累的利息較高，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一般都擁有長期穩(wěn)定的收益。理論上看，基礎(chǔ)設(shè)施投資收益率可能不及高風(fēng)險高收益的股票，但在股票市場總體收益情況不佳的條件下，基礎(chǔ)設(shè)施投資的收益相當(dāng)具有吸引力。與現(xiàn)有的投資種類銀行存款、國債等相比，基礎(chǔ)設(shè)施項目回報水平也都具有明顯優(yōu)勢。
這一投資還具有重大社會性意義。我國社會保障基金的投資必須用于對經(jīng)濟和社會有益的項目；除了必須與社會利益一致外，還應(yīng)注意與政府經(jīng)濟政策是否一致?？梢哉f，我們把養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，是完全符合這一規(guī)定的。由于基礎(chǔ)設(shè)施都具有一定的公共產(chǎn)品性質(zhì)，可產(chǎn)生巨大的外部正效應(yīng)，滿足了社會公益性的要求。
二、現(xiàn)階段我國養(yǎng)老保險基金投資運營中面臨的問題
1.養(yǎng)老基金投資通道過度依賴社會保障基金，存在長期制度隱患基金投資運營的制度框架、管理辦法已經(jīng)確立，以廣東省和山東省為代表的委托投資模式取得了初步運作經(jīng)驗。但養(yǎng)老保險收支結(jié)余情況地區(qū)差距大，人口年齡結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的未來負(fù)債現(xiàn)金流規(guī)律也不盡相同。當(dāng)前投資安排通過全國社?；鹄硎聲M(jìn)行，這需要基金有較大規(guī)模結(jié)余和國企資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)，只是對結(jié)余資產(chǎn)進(jìn)行長期投資，本質(zhì)上還不是通過養(yǎng)老保險收支現(xiàn)金流管理、資產(chǎn)負(fù)債管理等提高投資收益。隨著不同地區(qū)人口紅利的陸續(xù)消失，老齡化問題嚴(yán)峻考驗著投資運營機制安排。過度依賴社會保障基金在有利于地區(qū)間資金調(diào)節(jié)的同時，投資風(fēng)險的受托主體單一化給基金帶來的潛在風(fēng)險。2.養(yǎng)老保險基金精算評估未實現(xiàn)制度化在基金管理部門和學(xué)術(shù)部門，對養(yǎng)老保險的精算評估研究已進(jìn)行多年，但在省和市這一層級，定期的制度化的精算評估還未實施?；鸸芾碚邿o法清晰描述近期的現(xiàn)金流收支情況和精算資產(chǎn)負(fù)債評估情況，投資經(jīng)理無法根據(jù)規(guī)范的精算評估報告為依據(jù)制度投資策略，優(yōu)化資金使用效率。隨著城鄉(xiāng)居民和城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險的深化，養(yǎng)老保險精算研究的深入，科學(xué)評估未來現(xiàn)金流規(guī)律，進(jìn)而用于投資管理正變得比較迫切。3.養(yǎng)老基金的投資運營監(jiān)管安排還不夠成熟對養(yǎng)老保險基金的監(jiān)管是實現(xiàn)社會養(yǎng)老保險基金的預(yù)期目標(biāo)與實際目標(biāo)過程中有力的保障。目前，養(yǎng)老保險基金全部由政府人力資源和社會保障、財政、審計等多部門參與管理，基金信息披露少，管理不夠透明?！娥B(yǎng)老保險投資管理暫行辦法》中明確省級政府作為委托人，社會保障基金等養(yǎng)老保險基金管理機構(gòu)作為受托人，商業(yè)銀行作為托管人，基金公司等進(jìn)行投資管理的制度安排，并主要由中央層級人力資源和社會保障、財政部門實施投資運營監(jiān)管，這種安排拉長了養(yǎng)老保險參保職工到投資經(jīng)理的距離，沒有明確將基金管理機構(gòu)和參保職工代表作為監(jiān)管功能執(zhí)行者，結(jié)合不夠完善的信息披露制度，長期中，養(yǎng)老資產(chǎn)存在巨大的監(jiān)管隱患，容易產(chǎn)生投資管理者侵害基金利益問題。4.投資管理人才和團(tuán)隊建設(shè)仍需完善近三十年的金融市場發(fā)展造就了一批具備專業(yè)技能和實踐經(jīng)驗的投資人才，但距離成熟金融市場的人才隊伍還有很大差距，優(yōu)秀的金融團(tuán)隊不多。同時金融領(lǐng)域亂象叢生，在債券和權(quán)益投資領(lǐng)域腐敗和嚴(yán)重違規(guī)問題頻發(fā)。近年來廣泛進(jìn)行的金融創(chuàng)新反而成為滋生問題的溫床。養(yǎng)老保險基金投資要求在長期中獲得穩(wěn)健增值，這尤其需要專業(yè)人才和優(yōu)秀團(tuán)隊進(jìn)行投資管理。
三、完善養(yǎng)老保險基金投資運營管理的政策建議
通過上述問題分析，考慮基金投資運營管理的未來發(fā)展，本文提出如下建議：1.建設(shè)守法規(guī)范的金融市場，為養(yǎng)老保險投資創(chuàng)造良好的外部環(huán)境通過國際經(jīng)驗看，由于創(chuàng)造了一個守法規(guī)范、相對健康的金融環(huán)境，近年來經(jīng)濟得以快速發(fā)展。金融領(lǐng)域反腐有利于推動金融市場的健康發(fā)展。養(yǎng)老保險基金是金融市場的最大規(guī)模投資者，資產(chǎn)所有者和投資管理者在空間和時間跨度上被充分隔離，金融市場的不健康極易產(chǎn)生嚴(yán)重的委托問題，傷害參保人利益。2.放松對基金投資的管制成熟國家社會保險基金投資往往經(jīng)歷一個逐步拓展的過程。如英國的社會保障基金投資股票市場的比例從開始上升了30%左右，其對外投資比例也經(jīng)歷了一個大幅提高的過程。當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟增長陷于停滯，金融資產(chǎn)回報很低時，通過適當(dāng)國際投資使養(yǎng)老風(fēng)險在國際間實現(xiàn)分擔(dān)是不錯的選擇。因此，隨著投資管理的日益規(guī)范，不斷拓寬投資范圍，放松管制是合理的選擇。3.兼顧經(jīng)濟效益與社會效益，提倡社會責(zé)任投資養(yǎng)老保險基金的投資要考慮社會效益，比如將資金投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，雖然投資周期長，回報率相對較低，但其社會效益不容忽視。重視社會效益也成為了養(yǎng)老保險基金在投資過程中區(qū)別于其他投資資金的一個重要特點。從國際上看，養(yǎng)老保險期限的長期性決定了其社會責(zé)任投資具備可行性。4.制定恰當(dāng)?shù)慕M合投資策略，并進(jìn)行戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)性動態(tài)調(diào)整大類資產(chǎn)配置通過戰(zhàn)略性比例確定和相機戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整提高收益能力，組合投資以適當(dāng)?shù)姆稚⒒拐w投資風(fēng)險大幅降低。表3給出了負(fù)債現(xiàn)金流管理下大類資產(chǎn)配置的實例，通過對基本養(yǎng)老保險基金進(jìn)行恰當(dāng)精算評估，在省級層次對結(jié)余資產(chǎn)進(jìn)行大類資產(chǎn)配置和組合投資是可行的。5.制定合理的監(jiān)管安排，完善外部監(jiān)督機制基金投資的監(jiān)管功能應(yīng)由類似基金理事會的機構(gòu)負(fù)責(zé)執(zhí)行，通過理事會成員或監(jiān)督委員會成員的安排，充分體現(xiàn)利益相關(guān)主體的訴求，如成員包括人力資源和社會保障、財政、審計、參保職工代表、社會公眾代表等，并明確界定其權(quán)力、責(zé)任和義務(wù)。在內(nèi)部監(jiān)督之外，還應(yīng)由適當(dāng)?shù)墓姳O(jiān)督，制定規(guī)范的投資管理信息披露制度是實施外部監(jiān)督的關(guān)鍵。
四、結(jié)論
養(yǎng)老保險投資涉及復(fù)雜的制度安排，同時投資運營的成敗效果要到多年后才能真正顯現(xiàn)。對個人而言，老年財務(wù)風(fēng)險管理缺乏可糾錯性。對基金管理者而言，基金投資的規(guī)模和期限特點使投資運營必須在規(guī)范有效的框架下進(jìn)行，規(guī)范投資管理的制度建設(shè)任重道遠(yuǎn)。
作者:杜立金 單位:山東財經(jīng)大學(xué)保險學(xué)院
參考文獻(xiàn)
社會保障基金是根據(jù)國家有關(guān)法律、法規(guī)和政策的規(guī)定，為實施社會保障制度而建立起來的、?？顚Ｓ玫馁Y金，基金的籌集和使用受到法律法規(guī)的嚴(yán)格規(guī)范和限制，任何單位和個人不能隨意選擇和更改。社?；饘？顚Ｓ谩⒈Ｖ翟鲋岛偷姆e累性的特點影響著社會保障基金的投資運營。從基金積累的角度而言，按是否有基金積累可分為現(xiàn)收現(xiàn)付模式和基金積累模式，在實踐中通常是這兩種劃分的結(jié)合，派生出三種模式：現(xiàn)收現(xiàn)付模式、完全積累模式和部分積累模式。部分積累制包括在現(xiàn)收現(xiàn)付的基礎(chǔ)上增加一定比例的積累和實行社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結(jié)合的基金積累兩種管理方式，能將近期橫向收支平衡與遠(yuǎn)期縱向收支平衡原則結(jié)合起來。中國基本養(yǎng)老保險及基本醫(yī)療保險實行的是社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結(jié)合的模式。此處提到的社保基金主要是指積累、結(jié)余的基金。
2我國社會保障基金投資運營現(xiàn)狀及問題的分析
我國社保基金投資的范圍當(dāng)前限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。在2001年之前，我國的社保資金只有購買國債和存入商業(yè)銀行兩種投資方式，2001年《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的出臺使得社?；鸬耐顿Y進(jìn)入多元化的時代。除了傳統(tǒng)的國債和銀行存款兩種方式外，還新增了其它證券投資基金、股票、企業(yè)債和金融債，以及海外市場投資等。[1]在運營方式上，風(fēng)險小、穩(wěn)妥的的投資方式如購買國債或者銀行存款等交由內(nèi)部人員運作，而對于高風(fēng)險的投資如股票和債券等，則由專業(yè)的投資機構(gòu)負(fù)責(zé)運作。2014年社保基金資金用于固定收益類投資占46%，現(xiàn)金及等價物類投資占9%，股票類投資占34%，股權(quán)類投資占6%。[2]在我國，以政府為主體對社?；疬M(jìn)行投資運作也表現(xiàn)出了公營投資組織的一般優(yōu)勢與不足。我國社會保障基金集中、統(tǒng)一由社會保障部門管理，呈現(xiàn)出管理形式單一，管理、交易成本低，政策執(zhí)行靈活的特點；其特點決定了我國社會保障基金投資管理效率低下，缺乏公開公正性，易出現(xiàn)因挪用而造成基金損失。
目前我國社?；鹗罩КF(xiàn)狀堪憂，現(xiàn)階段我國社會保險基金收支問題主要有結(jié)余規(guī)模連年增加、企業(yè)拖欠繳費現(xiàn)象嚴(yán)重和支付環(huán)節(jié)問題較多。由于基金使用率較低，繳費率較高，保證了我國社?；鹈磕甓紩薪Y(jié)余，且規(guī)模逐年增加。但是，現(xiàn)在很多企業(yè)缺乏足額繳費的積極性和自覺性，不承擔(dān)繳費的責(zé)任和義務(wù)，拖欠保險費。在支付環(huán)節(jié)，很多經(jīng)辦單位存在擠占挪用、轉(zhuǎn)移基金和虛報冒領(lǐng)等違規(guī)現(xiàn)象。這些現(xiàn)象滲透于各層次，包括受益人、參保人及各個社會保險服務(wù)管理機構(gòu)。另外，社會保險基金投資運用效果不佳，保值增值面臨難題。長期以來，我國社會保險基金的主要投資渠道為銀行專戶和國家債券，這些投資渠道的風(fēng)險較低，但是銀行儲蓄和國債投資貶值的風(fēng)險則較大。如2010-2014年的相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，國債投資的實際利率大致為1.55%，而銀行的實際利率則只有0.13%。而世界上這一數(shù)據(jù)為6%。并且通貨膨脹也變低了社?；鸬膬r值，在投資渠道多元化的今天，最大的問題是由大量投資銀行儲蓄和國債帶來的貶值。國家審計署的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國的五項社會保險基金投資的收益率不足2%，具有較高的安全和貶值風(fēng)險。如果通貨膨脹率高于社會保險基金投資收益率，那么將直接導(dǎo)致社會保險基金越來越不值錢，難以更好地發(fā)揮社會保障的作用。
3社會保障基金有效運營的途徑分析
社會保障制度的健康有效可持續(xù)發(fā)展，以良性投資運行機制為前提。從國際經(jīng)驗來看，目前社會保障基金營運模式主要有兩種：第一，社?；鸬倪\營管理由政府部門直接負(fù)責(zé)，此模式具有管理方便、政策執(zhí)行靈活的特點，但收益低，透明度差；第二，社會保險基金的營運管理由民營基金管理公司負(fù)責(zé)，政府對其監(jiān)管，此模式收益高、透明度強，但風(fēng)險較大。國外不同國家的社保基金投資趨勢顯示不動產(chǎn)投資比例趨高、國際投資增加、多元化組合進(jìn)行有效投資等。我國也面臨著如何創(chuàng)新社?；鸬谋O(jiān)管和投資模式，以達(dá)到可持續(xù)發(fā)展。因此，不僅要借鑒國外可行的辦法，也要探索適合我國實際情況的基金投資方式。
首先，創(chuàng)造和諧穩(wěn)定的投資運營環(huán)境。明確相關(guān)部門的權(quán)利和職責(zé)，把社會保障部門運營和社?；鸸芾淼穆氊?zé)分開；加大力度培養(yǎng)機構(gòu)投資者，完善托管人市場的構(gòu)建；加大股票和債券市場的監(jiān)管力度，創(chuàng)造和諧的外部環(huán)境；完善基金管理的法規(guī)，從立法層次解決現(xiàn)階段我國社會保障管理存在的問題；嚴(yán)格執(zhí)法，加大違法活動的懲處力度，杜絕違法亂紀(jì)的出現(xiàn)。
老年人在體力和智力兩個方面與中青年人相比，都有著不小的差別，所以老年人在選擇投資理財方式時，必須從自身的實際情況出發(fā)，把身體健康和資金安全放在首位。
老年人手中的積蓄往往都是用來養(yǎng)命的錢，主要是用于日常生活和醫(yī)療，萬不可用于高風(fēng)險的投資。因此，選擇銀行儲蓄、購買國債等方式較為穩(wěn)妥，如果身體健康而又對基金有一定的了解，那么適當(dāng)購買一點低風(fēng)險、收益穩(wěn)定的基金品種也是不錯的選擇，例如債券型基金、貨幣市場基金等。
債券型基金是一種固定收益率產(chǎn)品，具有風(fēng)險低、收益穩(wěn)定的特點。目前，我國市場上發(fā)行的債券型基金已達(dá)22只，總規(guī)模180多億元。有數(shù)據(jù)顯示，自2003年至2006年的四年時間內(nèi)，其業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)健。2005年，由于股市出現(xiàn)單邊下跌行情，股票型基金的平均年凈值增長率只有3.5%，而債券型基金卻獲得了8.89%的平均收益。2006年，債券型基金更是實現(xiàn)了20.92%的年平均凈值增長率，雖然無法與股票型基金的收益相比，卻是銀行儲蓄和國債收益的數(shù)倍。更何況一些債券型基金的認(rèn)購、申購和贖回均為零，每年只收少量的銷售服務(wù)費，這也在一定程度上降低了投資成本。
老年人為了避開高風(fēng)險的投資，不妨適當(dāng)選一點債券型基金為好。
基金投資風(fēng)險收益認(rèn)知的六個誤區(qū)
文李興
隨著股票市場一年多的上漲， 基金投資者賺得盆滿缽滿，帶來了基金銷售的火爆。但是，風(fēng)險作為收益的孿生兄妹，投資人不可不思量。投資人有六個傾向值得關(guān)注和警示。
第一，過往業(yè)績型投資傾向。部分基金投資者尤其新近進(jìn)入基金市場的投資人，基于過去的基金投資業(yè)績，預(yù)期未來投資收益，雖然不斷地提醒“過往業(yè)績不預(yù)示未來業(yè)績”。
第二，短期發(fā)財型投資心理。部分基金投資者尤其新近進(jìn)入基金市場的投資人，以過去一年買基金迅速賺錢的事實，預(yù)期未來短期內(nèi)獲得多少收益，幻想著短期迅速發(fā)財。
第三，傾巢而出型投資決策。有些基金投資者不考慮自己未來可能的支出，在基金過往業(yè)績尤其去年基金火爆賺錢的感召下，把自己的積存傾囊而出，甚至借款投資于基金。
很顯然，投資者投資基金買的是基金未來的業(yè)績，可是歷史業(yè)績并不能保證未來業(yè)績的持續(xù)性和穩(wěn)定性，國外學(xué)者分析多年的業(yè)績數(shù)據(jù)表明，基金業(yè)績并不具有明顯的持續(xù)性，中信證券研究表明，開放式基金2003年業(yè)績排名與2004年業(yè)績排名之間的相關(guān)系數(shù)僅為0.19，這說明基金的短期收益不具有顯著的持續(xù)性，僅僅根據(jù)短期內(nèi)的歷史業(yè)績表現(xiàn)不能指導(dǎo)未來的投資。這誠如投資者所看到的，博時價值增長2003年取得了業(yè)界第一的凈值增長率，然而2004年的業(yè)績卻不盡人意，合豐成長、嘉實增長等新銳則取得了2004年的領(lǐng)先業(yè)績。投資者不禁會問，為什么會出現(xiàn)這樣的結(jié)果呢？該怎么樣選擇基金呢？
究其原因，乃是因為基金投資是多種因素綜合作用的結(jié)果，這些因素既包括基金的風(fēng)格、基金投資組合的情況，還包括基金管理公司的股權(quán)穩(wěn)定、投資決策機制、管理團(tuán)隊的建設(shè)等。傳統(tǒng)的基金評價以量化指標(biāo)為核心，以公開的凈值數(shù)據(jù)、投資組合數(shù)據(jù)為依據(jù)，而沒有考慮與基金投資相關(guān)的一些定性因素。然而，這些定性因素往往形成基金的獨特氣質(zhì)，它們對于基金的長期業(yè)績具有不可忽視的決定作用。例如，某公司出現(xiàn)未料的股權(quán)變動，可能會影響基金投資團(tuán)隊的穩(wěn)定性，從而使得基金的業(yè)績變差；或者，某明星基金經(jīng)理的加入可能使得基金的業(yè)績得到改善。再例如，某基金的風(fēng)格發(fā)生重大改變，由投資一線藍(lán)籌股轉(zhuǎn)為專注中盤股，這將改變該基金的風(fēng)險收益特征，使得基金的業(yè)績預(yù)期發(fā)生變化。因此我們說，僅有業(yè)績評價是不夠的，它只是對基金的過往歷史業(yè)績做了一個總結(jié)，而沒有對未來的業(yè)績預(yù)期做出判斷。投資者不僅需要了解哪知基金歷史運作優(yōu)秀，還需要進(jìn)一步被告知哪只基金未來具有穩(wěn)定的業(yè)績預(yù)期，這樣投資者在購買基金時才會感覺心中有底，這就是基金投資評價產(chǎn)生的內(nèi)在推動力。
定量與定性相結(jié)合的投資評級
為滿足投資者這種深層次的需求，中信證券研究部在已有中信基金評級的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴展了基金評價體系，推出中信開放式基金投資評級系統(tǒng)。中信基金評級以定量的業(yè)績指標(biāo)為核心，與此相輔相成的是，中信開放式基金投資評級將同時反映對基金公司及基金管理團(tuán)隊的定性評價。它綜合定量和定性兩方面的因素，為投資者提供判斷基金未來業(yè)績的持續(xù)性的重要參考。(如圖1)
中信開放式基金投資評級采用定量和定性相結(jié)合的評價體系，其中定量指標(biāo)的參考權(quán)重為30％，定性指標(biāo)的參考權(quán)重為70%。定量指標(biāo)重點考察收益率、風(fēng)險和風(fēng)險調(diào)整指標(biāo)，其中風(fēng)險調(diào)整收益作為核心指標(biāo)，主要采取效用函數(shù)調(diào)整的中信評級指標(biāo)。定性指標(biāo)包括基金公司狀況（公司狀態(tài)、公司文化、投資紀(jì)律等）、管理團(tuán)隊（風(fēng)格和才能、連續(xù)性/有效性、投資經(jīng)歷、其他職責(zé)、團(tuán)隊狀況等）、基金特征（規(guī)模、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、流動性、融資情況、基金費用等），其中基金公司狀況和管理團(tuán)隊為主要指標(biāo)。
1．投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對養(yǎng)老保險基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規(guī)定，社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風(fēng)險高收益的項目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產(chǎn)共分為四大類：第一類為風(fēng)險小的銀行存款，占總資產(chǎn)的39％；第二類為風(fēng)險較小的債券投資，占總資產(chǎn)的43％；第三類為有一定風(fēng)險的股權(quán)投資，占總資產(chǎn)的7％；第四類為風(fēng)險較大的股票投資，占總資產(chǎn)的11％。從資產(chǎn)分布情況看，風(fēng)險較小的投資占總資產(chǎn)的82％，與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)主要投資于資本市場的基金投資結(jié)構(gòu)完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過于集中，長此以往，不僅基金增值目標(biāo)無從談起，養(yǎng)老基金的償付能力無法保障，安全性目標(biāo)也會受到嚴(yán)重影響。
2．養(yǎng)老保險基金投資主體存在“缺位”與“越位”現(xiàn)象。按照《暫行辦法》的規(guī)定，全國社會保障基金理事會為國務(wù)院直屬正部級事業(yè)單位，其主要職責(zé)是負(fù)責(zé)管理運營全國社?；?，而社?；鹜顿Y主體應(yīng)為社保基金投資管理人，即取得社?；鹜顿Y管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運作和管理社?；鸬膶I(yè)性投資管理機構(gòu)。我國目前有10家社?；鹜顿Y管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應(yīng)該是社?；鸬耐顿Y主體。但事實情況是，根據(jù)《2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社?；鹳Y產(chǎn)總額1711．44億元，其中，社保基金會直接投資的資產(chǎn)1098．77億元，占比高達(dá)64．20％；而委托投資資產(chǎn)僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據(jù)國際上養(yǎng)老基金的運作經(jīng)驗，有效的基金運作應(yīng)引入競爭，由多家非政府部門依法經(jīng)營，而國家管制型的基金運作，因為權(quán)責(zé)不明晰，難以有效防范基金運作過程中可能出現(xiàn)的欺騙、侵吞、挪用及濫用現(xiàn)象。同時，也直接導(dǎo)致了基金運作的低收益率。我國養(yǎng)老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現(xiàn)狀是導(dǎo)致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機制的建立和運行。
3．高質(zhì)量的投資機構(gòu)和投資人才匱乏。全國社保基金理事會繼2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達(dá)在內(nèi)的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社?；鹜顿Y管理人。投資機構(gòu)過多使有限的養(yǎng)老基金投資過于分散，由于當(dāng)前我國投資工具還比較單一，投資機構(gòu)缺乏大規(guī)模、高質(zhì)量基金運作的豐富經(jīng)驗，容易形成重復(fù)投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當(dāng)前開放式基金尚在試點，基金行業(yè)發(fā)展還處于初步成長階段，制度結(jié)構(gòu)尚未完善，運作行為尚未成熟，基金管理公司的評價體系目前也未建立，因此，理事會在遴選投資機構(gòu)時缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當(dāng)前無論是全國社?；鹄硎聲€是這10家基金投資機構(gòu)，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運作大規(guī)?；?，懂金融、管理、社會保障、證券投資、會計、法律等相關(guān)知識和具有豐富投資經(jīng)驗的復(fù)合型人才更是鳳毛麟角，這也是當(dāng)前基金投資效益不高的重要因素。
4．地區(qū)分割和行政干預(yù)削弱了養(yǎng)老保險基金的統(tǒng)一管理。當(dāng)前我國養(yǎng)老保險基金實行的是區(qū)域性分級管理，養(yǎng)老保險基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責(zé)、權(quán)、利職責(zé)不清，缺乏有效的風(fēng)險分擔(dān)和制約機制，養(yǎng)老保險基金的管理比較混亂，老百姓的養(yǎng)命錢時常用不到刀刃上。首先，盡管養(yǎng)老保險的收支由中央統(tǒng)一規(guī)定，但允許地方根據(jù)當(dāng)?shù)貙嶋H情況確定繳費比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發(fā)，隨意提高繳費比例，降低支出水平，既增加了企業(yè)和工人的負(fù)擔(dān)，又損害了養(yǎng)老保險受益者的利益。其次，有些地方政府違反?？顚Ｓ玫脑瓌t，隨意挪用、擠占養(yǎng)老保險基金，又無法按時償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地?fù)p害了廣大群眾繳納養(yǎng)老保險的積極性和主動性，同時增加了養(yǎng)老保險的“隱性債務(wù)”，提高了支付風(fēng)險。最后，當(dāng)前養(yǎng)老保險基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責(zé)權(quán)脫節(jié)的管理體制一方面加大了中央財政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生等不正之風(fēng)。
二、提高養(yǎng)老保險基金投資效益的途徑分析
完善養(yǎng)老保險基金管理制度，提高基金投資效益，使有限的養(yǎng)老保險基金得到保值、增值，以應(yīng)對我國提前到來的人口老齡化，充分發(fā)揮其“穩(wěn)壓器”、“調(diào)節(jié)器”、“減震器”的作用，是我們當(dāng)前社保工作的重中之重。筆者認(rèn)為，可以從以下四個方面著手提高基金投資效益：
（一）拓寬投資渠道，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)
在現(xiàn)代市場經(jīng)濟的發(fā)展過程中，各國養(yǎng)老保險基金投資對象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產(chǎn)配置和組合不斷優(yōu)化。基于對養(yǎng)老保險基金的安全性考慮，許多國家對養(yǎng)老保險基金投資對象的風(fēng)險程度進(jìn)行了較為科學(xué)的界定，并在此基礎(chǔ)上制定了投資工具的控制比例。如比利時規(guī)定投資于政府債券的控制比例為15％；法國規(guī)定投資于政府債券的最低比例為34％；英國規(guī)定應(yīng)將5成以上投資于本國的股票市場，約2成投資于海外股票市場；瑞士政府對投資于各種不同風(fēng)險工具的比例設(shè)置了最高界限，即國內(nèi)股票為30％、外國股票為10％、外國貨幣資產(chǎn)為20％。根據(jù)《暫行辦法》，我國的養(yǎng)老保險基金目前可以選擇包括從實業(yè)資產(chǎn)到金融資產(chǎn)在內(nèi)的各種投資工具。2004年我國各類投資品種占社保基金總資產(chǎn)的目標(biāo)投資比例情況為：固定收益部分，包括協(xié)議存款、國債和債券委托目標(biāo)投資比例是70％，可上下浮動10％；現(xiàn)金等價物投資，包括普通銀行存款和國債回購的目標(biāo)投資比例是5％，最高不超過10％；股票的目標(biāo)投資比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮動5％。和2003年相比，投資力度在不斷加大。因此我們的投資重點應(yīng)當(dāng)注重以下方面：
1．國債和銀行存款。這是我國當(dāng)前最重要的養(yǎng)老保險基金的常規(guī)性投資渠道，由于有國家信用的擔(dān)保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優(yōu)勢；尤其是國債，它一般可以認(rèn)為是零風(fēng)險的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優(yōu)于銀行存款，這也是我國養(yǎng)老保險基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現(xiàn)在的國債品種比較單一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、并對利率風(fēng)險很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款的利率。因此，我國應(yīng)加大國債改革力度，充分發(fā)揮國債在滿足養(yǎng)老保險基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內(nèi)。而銀行存款也應(yīng)只作為短期投資工具滿足流動性需要，投資比例更不宜過高。
2．養(yǎng)老金入市。2001年7月，全國社會保障基金理事會參與了中石化A股的申購和配售，業(yè)界專家稱此舉表明我國社保基金已“悄然入市”。2001年底出臺的《暫行辦法》規(guī)定，社會保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業(yè)債券和金融債券等有價證券，所占投資比例可達(dá)50％，這一規(guī)定為社會保障基金進(jìn)入資本市場和商業(yè)化運作提供了法律依據(jù)。目前，社?；鹪趪鴥?nèi)資本市場的投資額度不斷擴大。截至2005年9月底，全國社?；鹂傎Y產(chǎn)達(dá)1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養(yǎng)老金機構(gòu)投資特點的投資品種，包括企業(yè)債、金融債、股票組合、回購組合、穩(wěn)健組合、指數(shù)基金和參股非上市企業(yè)等。全國養(yǎng)老保險基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規(guī)模的60％。全國社?；鹨殉蔀橘Y本市場舉足輕重的機構(gòu)投資者。根據(jù)國外經(jīng)驗，謹(jǐn)慎地放寬養(yǎng)老金的股票投資限制，是提高養(yǎng)老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發(fā)展只有10年左右的時間，市場運行不規(guī)范，監(jiān)督管理不到位，市場風(fēng)險大大高于西方成熟股市的風(fēng)險，且資本市場發(fā)育不完全，可供養(yǎng)老保險基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進(jìn)的戰(zhàn)略，允許養(yǎng)老金在控制風(fēng)險的前提下，有條件、有步驟、有限度地進(jìn)入證券市場，主要購買風(fēng)險小、收益穩(wěn)定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養(yǎng)老保險基金參與股票投資、信托投資、實業(yè)投資、不動產(chǎn)投資以及股指期貨和股指期權(quán)等衍生金融工具。
3．加大國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國正處于經(jīng)濟建設(shè)高速發(fā)展的時期，尤其是隨著“十一五”規(guī)劃綱要的制定和實施以及建設(shè)社會主義新農(nóng)村戰(zhàn)略的實施，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養(yǎng)老保險基金提供固定的資金存變量和長期穩(wěn)定的收益。但是，我們這里說的將社會保障基金轉(zhuǎn)入國家長期基礎(chǔ)建設(shè)并不等于購買國債，因為購買國債的結(jié)果是基金投資的項目決定權(quán)仍然掌握在政府手中，而經(jīng)驗表明，大部分由政府主管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效率極低，容易造成浪費，這對于安全性要求非常高的社會保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的整個過程。筆者認(rèn)為，養(yǎng)老保險基金投資要重點關(guān)注電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項目，這些項目的特點是建設(shè)周期長，規(guī)模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應(yīng)該成為今后我國養(yǎng)老保險基金投資的重要發(fā)展方向。
4．國際投資。由于受信用風(fēng)險、外匯管制、產(chǎn)業(yè)分布及養(yǎng)老金投資法規(guī)等因素的影響，大多數(shù)國家養(yǎng)老金都是在上世紀(jì)70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養(yǎng)老金把少量的資產(chǎn)投資于境外。隨著全球資本市場的發(fā)展，出于分散風(fēng)險和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養(yǎng)老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動向的調(diào)查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養(yǎng)老基金資產(chǎn)中18％為國外資產(chǎn)，法國為5％，德國為7％。在發(fā)展中國家中，2003年智利養(yǎng)老基金國際投資的資產(chǎn)比重已上升至18％。政府計劃在兩年內(nèi)將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經(jīng)將養(yǎng)老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數(shù)據(jù)表明，海外投資已經(jīng)成為國際上養(yǎng)老金分散投資風(fēng)險、提高投資效益的重要途徑。結(jié)合我國的現(xiàn)實情況，雖然證券市場的回報率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機性較強，風(fēng)險大而收益率不穩(wěn)定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應(yīng)積極穩(wěn)妥地將一部分養(yǎng)老保險基金投資于海外，提高資產(chǎn)的整體收益率。
（二）明確投資主體，提高投資效益
社會保障基金屬于社會性公共基金，應(yīng)由社會自治性機構(gòu)組織管理，避免各級政府及任何機構(gòu)對社會保障基金的影響和干預(yù)。而我國當(dāng)前的投資機構(gòu)主要是全國社?；鹄硎聲?，因此應(yīng)根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的原則，采取委托經(jīng)營方式（基金管理中心不直接進(jìn)行投資），通過競爭，明確經(jīng)過基金理事會資格認(rèn)定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社保基金理事會逐步退出投資領(lǐng)域。同時，由于養(yǎng)老保險基金規(guī)模大，是老百姓的“養(yǎng)命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機制，專門成立養(yǎng)老保險投資銀行。為避免重復(fù)投資，國家應(yīng)對養(yǎng)老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現(xiàn)有基金管理公司和一般性商業(yè)銀行的規(guī)定，并在稅收政策等方面予以優(yōu)惠，以促使其努力開發(fā)新型投資工具，積極吸引國內(nèi)外優(yōu)秀的投資管理人才。還可以考慮引進(jìn)外資，與發(fā)達(dá)國家有經(jīng)驗的投資機構(gòu)聯(lián)合，擴大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養(yǎng)老保險基金的整體投資效益。
（三）加強制度設(shè)計，提高統(tǒng)籌層次，降低運行成本
針對當(dāng)前養(yǎng)老保險基金區(qū)域分割和行政干預(yù)嚴(yán)重的現(xiàn)狀，我們應(yīng)加強制度設(shè)計的力度，協(xié)調(diào)關(guān)系，建立養(yǎng)老保險基金垂直管理體系，統(tǒng)一管理，統(tǒng)一分配，提高統(tǒng)籌層次。養(yǎng)老保險基金省級統(tǒng)籌正是我國當(dāng)前努力建設(shè)的一項制度。勞動和社會保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個省份實現(xiàn)和基本實現(xiàn)養(yǎng)老保險省級統(tǒng)籌。提高統(tǒng)籌層次，能夠在更大范圍內(nèi)實現(xiàn)各地區(qū)繳費基數(shù)、繳費比例和享受待遇標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，加大基金調(diào)劑功能，消除參保職工跨地區(qū)流動的障礙。同時，通過減少管理環(huán)節(jié)和管理層次，建立風(fēng)險分擔(dān)和權(quán)利制約機制，可以實現(xiàn)集中管理，避免“隱性債務(wù)”的進(jìn)一步增加，減少中央財政的壓力，降低基金分散管理的風(fēng)險。同時，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領(lǐng)的行為，維護(hù)基金安全。在推行省級統(tǒng)籌的過程中，要注意調(diào)動市縣兩級政府的積極性，建立有效的省市縣三級責(zé)任分擔(dān)機制，做到責(zé)任明確，各盡其職。
（四）強化對養(yǎng)老保險基金投資的監(jiān)管
一是要在《暫行辦法》基礎(chǔ)上盡快出臺《社會保障法》和《社會保障基金投資法》，對基金投資主體、投資結(jié)構(gòu)、投資方向、收益程度、風(fēng)險管理等做出規(guī)定，使基金投資及其監(jiān)管和保護(hù)有法可依。二是建立養(yǎng)老保險基金投資監(jiān)督機制。在中央和省一級政府設(shè)立養(yǎng)老保險基金投資監(jiān)督委員會，由勞動和社會保障、財政、審計、紀(jì)檢等有關(guān)部門參加，保證養(yǎng)老保險基金的投資監(jiān)管。三是建立養(yǎng)老保險基金投資風(fēng)險準(zhǔn)備金機制。從各種投資機構(gòu)的投資收益中按照一定比例提取風(fēng)險準(zhǔn)備金，一旦遭遇大的投資風(fēng)險，養(yǎng)老保險基金支付出現(xiàn)困難時，由投資風(fēng)險準(zhǔn)備金給予暫時彌補。風(fēng)險準(zhǔn)備金可委托中國人民銀行管理，并由國家給予優(yōu)惠利率。
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