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時(shí)間：2023-06-14 09:34:40
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（一）建立離岸金融市場的基本要義及內(nèi)涵
離岸金融(OffshoreFinance)是指設(shè)在某國境內(nèi)但與該國金融制度無甚聯(lián)系，且不受該國金融法規(guī)管制的金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的資金融通活動(dòng)。離岸金融中心（OffshoreFinancialCentre）又稱為離岸金融市場（OffshoreFinancialMarket），是在20世紀(jì)50年代形成并逐漸發(fā)展起來的一種國際金融市場。廣義的離岸金融中心（或市場）涵蓋了資金借貸、外匯黃金買賣、證券交易、離岸基金與保險(xiǎn)等各種離岸金融業(yè)務(wù)，并由這些業(yè)務(wù)活動(dòng)形成了離岸貨幣市場、離岸資本市場、離岸外匯市場、離岸共同基金市場、離岸保險(xiǎn)市場、離岸咨詢市場，以及離岸黃金業(yè)務(wù)（市場）等。當(dāng)然，建立離岸金融市場也存在負(fù)面影響，若缺乏有效的規(guī)范機(jī)制，就會(huì)增加國際金融市場的脆弱性，為投機(jī)性的資本外逃及洗錢提供條件，從而加大風(fēng)險(xiǎn)。
（二）建立離岸金融市場的重要意義
離岸金融市場是金融自由化、國際化的產(chǎn)物，離岸金融市場的建立是金融市場國際化的一個(gè)歷史性創(chuàng)新。任何國家和地區(qū)，凡以自由兌換外幣為交易手段，以非本國居民為交易對(duì)象，由本地銀行與外國銀行所形成的獨(dú)立的資金融通市場，都可稱為離岸金融中心。離岸金融中心一般設(shè)在貨幣發(fā)行國境外，又不受所在國的法規(guī)和稅制限制，通過發(fā)達(dá)的資訊系統(tǒng)與世界各地相聯(lián)，交易瞬間達(dá)成，既能夠降低交易成本、加速資金的跨國流動(dòng)，又可以在一定程度上逃避監(jiān)管，因而在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的過程中受到各國政府的普遍重視；眾多的離岸金融市場將全世界的金融市場聯(lián)系在一起形成了一個(gè)統(tǒng)一的國際金融市場。因此，在一個(gè)國家或地區(qū)只有建立起了離岸金融市場，才算真正意義上的國際金融中心。離岸金融市場的產(chǎn)生，對(duì)推進(jìn)國際金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，乃至國際生產(chǎn)和貿(mào)易的發(fā)展起到極其重要的作用；它促使國際融資渠道暢通，為世界各國提供了一個(gè)充分利用閑置資本和順利籌集經(jīng)濟(jì)發(fā)展資金的重要場所和機(jī)會(huì)；它縮小了各國金融市場間的時(shí)空距離，為全球性降低資金成本提供了便利，促進(jìn)了國際資本的加速流動(dòng)；它增強(qiáng)了全球金融市場之間的競爭性，有助于形成全球性的平均利潤率，促進(jìn)生產(chǎn)國際化、貿(mào)易國際化和資本國際化的進(jìn)一步發(fā)展；它緩和了國際收支失調(diào)，穩(wěn)定了國際經(jīng)濟(jì)秩序；它為所在國帶來多種利益———增加其外匯收入，增加其國際收支中資本項(xiàng)目的盈余，增加其居民的就業(yè)機(jī)會(huì)，提高其金融業(yè)的技術(shù)水平，提高其在國際金融市場上的地位和影響。
二、重慶打造內(nèi)陸開放高地在“兩江新區(qū)”創(chuàng)建離岸金融市場勢(shì)在必行
（一）兩江新區(qū)建立離岸金融中心的作用及意義
要將重慶建成長江上游金融中心，必須建設(shè)好重慶離岸金融市場。在重慶“兩江新區(qū)”的保稅區(qū)建立離岸金融市場的重要作用及意義：一是有利于中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及境外資金的有效回流，增加我國鑄幣稅收入，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定，也為我國人民幣的國際化奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在重慶保稅區(qū)開展離岸金融業(yè)務(wù)服務(wù)不僅可以拓寬融資渠道，充分利用國際資金，提高發(fā)行成功率，規(guī)避制度性的制約外，還可以有助于實(shí)現(xiàn)我國人民幣資本賬戶的可兌換目標(biāo)，為中國的投資者提供海外的投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)證券市場投資品種的多樣化，為我國離岸金融市場更快更有效地融入國際金融市場提供一個(gè)良好的契機(jī)。二是建立離岸金融市場可以實(shí)現(xiàn)重慶保稅區(qū)功能政策上的新突破，更好地發(fā)揮重慶直轄市對(duì)西部及長江上游經(jīng)濟(jì)區(qū)域的服務(wù)功能，進(jìn)而加速重慶在西部開發(fā)建設(shè)的進(jìn)程。三是建設(shè)離岸金融市場是實(shí)現(xiàn)中央對(duì)重慶直轄市發(fā)展戰(zhàn)略的內(nèi)在要求；是駐渝中外資金融機(jī)構(gòu)及地方法人金融機(jī)構(gòu)發(fā)展壯大的必然選擇；是加快重慶經(jīng)濟(jì)貿(mào)易增長以帶動(dòng)重慶經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的前提。四是基本不受市場所在國的法律法規(guī)和稅制限制，通過發(fā)達(dá)的資訊系統(tǒng)與世界各地相關(guān)聯(lián)，交易瞬間達(dá)成。提供了一個(gè)充分利用閑置資本和順利籌集經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金的重要場所和機(jī)會(huì)；促進(jìn)國際資本的加速流動(dòng)，增強(qiáng)金融市場之間的競爭，有助于形成全球性的平均利潤率，促進(jìn)生產(chǎn)國際化、貿(mào)易全球化和資本國際化的進(jìn)一步發(fā)展；緩和國際收支失調(diào)，穩(wěn)定國際經(jīng)濟(jì)秩序；為其所在國（地區(qū)）增加外匯收入，增加資本項(xiàng)目的盈余，增加社會(huì)就業(yè)機(jī)會(huì)；提高金融業(yè)的技術(shù)水平，增強(qiáng)在國際金融市場上的地位和影響力。
（二）建立離岸金融中心國家相關(guān)政策制定概況
1.國家層面的相關(guān)政策制定情況。中國人民銀行于1997年10月23日頒布并于1998年1月1日起施行的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》、國家外匯管理局于1998年5月13日頒布并施行的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法實(shí)施細(xì)則》、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)于2006年1月12日頒布并于2006年2月1日施行的《中資商業(yè)銀行行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》以及《合作金融機(jī)構(gòu)行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》。上述幾部法規(guī)對(duì)從事離岸銀行業(yè)務(wù)的條件以及離岸銀行業(yè)務(wù)管理等方面做了明文規(guī)定，這些是構(gòu)成我國目前建立離岸金融市場監(jiān)管的重要法律框架和政策依據(jù)。
2.重慶市相關(guān)政策制定情況及背景。第一、有胡總書記對(duì)重慶的“314”總體部署要求，其中提出了要構(gòu)建長江中上游經(jīng)濟(jì)中心，而在重慶建立離岸金融市場卻是其重要基礎(chǔ)和支撐；第二、有重慶市委薄書記提出的“五個(gè)重慶”建設(shè)和建立內(nèi)陸開放高地的重要發(fā)展路徑和戰(zhàn)略目標(biāo)設(shè)計(jì)；第三、2008年11月12日，國務(wù)院正式批準(zhǔn)設(shè)立重慶兩路寸灘保稅港區(qū)，是全國第一個(gè)內(nèi)陸保稅港區(qū)，也是全國第一個(gè)“水港＋空港”一區(qū)雙功能保稅港區(qū)；第四、2009年2月5日，國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)重慶統(tǒng)籌城鄉(xiāng)改革發(fā)展的若干意見（國發(fā)3號(hào)文件），為國家在戰(zhàn)略層面上正式設(shè)立“兩江新區(qū)”提供了條件；第五、2010年2月26日,重慶西永綜合保稅區(qū)正式掛牌成立，內(nèi)陸第一個(gè)綜合保稅區(qū)。第六、國務(wù)院已在2010年5月7日批復(fù)了重慶“兩江新區(qū)”總體方案，“兩江新區(qū)”將享受國家給予上海浦東新區(qū)和天津?yàn)I海新區(qū)的政策，包括對(duì)于土地、金融、財(cái)稅、投資、對(duì)外貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、科技創(chuàng)新、管理體制等領(lǐng)域賦予先行先試權(quán)，允許和支持試驗(yàn)一些重大的、更具突破性的改革措施。目前重慶的天時(shí)、地利、人和皆備，這就決定了重慶必須盡快研究擬設(shè)重慶離岸金融市場（中心）的運(yùn)行方案并實(shí)施相應(yīng)舉措。
三、對(duì)論證創(chuàng)建“兩江新區(qū)”離岸金融市場的戰(zhàn)略思考
（一）研究的基本內(nèi)容及可行性
研究的基本內(nèi)容包括：一是要進(jìn)行國內(nèi)外離岸金融的理論分析；二是對(duì)國內(nèi)外建立離岸金融市場的現(xiàn)狀分析；三是要分析重慶市在岸金融背景分析；四是論證重慶是否具備了發(fā)展離岸金融市場的要素條件。五是要組織專家論證建立發(fā)展離岸金融中心對(duì)重慶打造長江上游金融中心的理論意義和實(shí)踐價(jià)值；六是要對(duì)國內(nèi)外建立離岸金融市場模式進(jìn)行推介、比較和分析，并在此基礎(chǔ)上著力創(chuàng)建重慶離岸金融市場發(fā)展的模式；七是開展對(duì)現(xiàn)行的相關(guān)法律、制度、政策和專業(yè)市場運(yùn)行模式等進(jìn)行大膽的實(shí)踐探索創(chuàng)新；八是對(duì)重慶離岸金融市場籌建的步驟要進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃運(yùn)籌；九是要研究論證離岸金融市場集聚和輻射的功能和對(duì)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的牽動(dòng)效應(yīng)。我們認(rèn)為，目前，在重慶建立發(fā)展離岸金融中心條件、環(huán)境已基本成熟，重慶與西部及其它長江中上游城市相比具有不可比擬的政策和經(jīng)濟(jì)條件以及良好的金融環(huán)境，首先，國家對(duì)重慶的戰(zhàn)略定位是打造長江上游經(jīng)濟(jì)中心、西部的經(jīng)濟(jì)增長極（這應(yīng)包含建立長江上游金融中心）；其次，近年來國家先后批復(fù)了我市的兩路寸灘保稅港區(qū)和西永綜合保稅區(qū)，這在中西部是唯一；再次，今年五月國家又批準(zhǔn)重慶建立國家級(jí)的開發(fā)特區(qū)———“兩江新區(qū)”，這標(biāo)志著國家打造的第四個(gè)增長極已橫空出世并將展翅騰飛；最后，重慶本身的“五個(gè)重慶”建設(shè)和內(nèi)陸開放高地建設(shè)正如火如荼、蜚聲中外。所以，重慶建立離岸金融中心已勢(shì)在必行，這既有利于助推“兩江新區(qū)”的加速崛起，又有利于重慶盡快建成長江中上游的經(jīng)濟(jì)中心。
（二）研究的基本思路與技術(shù)路線
一、碳金融市場的產(chǎn)生背景
近年來，由于溫室氣體的過度排放而導(dǎo)致的全球氣候變暖已經(jīng)成為世界性的難題。為此，世界各國已進(jìn)行了各種研究及采取了多種措施來減少溫室氣體的排放。而碳金融市場也應(yīng)運(yùn)而生，它是將碳排放權(quán)作為交易對(duì)象，以減少溫室氣體排放量的金融活動(dòng)。
2006年，全球碳排放交易額為280億美元，2007年激增至600億美元，年增長幅度高達(dá)114.3%，如果保持這樣的發(fā)展勢(shì)頭，相信在不久的未來，碳金融市場將代替石油市場成為第一大能源交易市場。目前，全球已有四家交易所專門從事碳金融交易的市場（歐盟的EU ETS，澳大利亞的NEWSOUTH WALES， 美國的CHICAGO CLIMATEEXCHAGE和英國的UK ETS），交易量共計(jì)27億噸。碳金融能大大地減少溫室氣體的排放，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資源保護(hù)雙贏的必然選擇。而我國作為碳排放大國，發(fā)展碳金融也變得日益的迫切和重要。
二、我國碳金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀
根據(jù)《京都議定書》核心原則之一清潔發(fā)展機(jī)制（Clean Development Mechanism，CDM）規(guī)定，發(fā)達(dá)國家要與發(fā)展中國家開展項(xiàng)目合作，在2008年-2012年（即第一個(gè)承諾期）階段，使溫室氣體年排放量比1990年削減5.2%，而發(fā)展中國家暫無強(qiáng)制義務(wù)。因此，這項(xiàng)機(jī)制為發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家間開啟了一個(gè)巨大的碳交易市場。而我國作為發(fā)展中國家，目前正處于向節(jié)約型社會(huì)過渡的轉(zhuǎn)型期，并且是世界上最大的煤炭消費(fèi)國，年溫室氣體排放量位居全球第二，可見面臨的壓力十分巨大。同時(shí)也應(yīng)看到，我國碳金融市場也因較大的排放基數(shù)而極具發(fā)展?jié)摿?。我國企業(yè)減排的碳排放量越多，可以為發(fā)達(dá)國家提供的二氧化碳交易量越多，企業(yè)也可以從中得到越多的利益。
我國的碳金融市場起步較發(fā)達(dá)國家來說較晚，主要表現(xiàn)在初期沒有大力建設(shè)碳金融的意向，意識(shí)上落后于發(fā)達(dá)國家。雖然起步較晚，但由于有著CERs（核定減排量）的巨大價(jià)值和外國投資者資金的吸引，我國已有很多企業(yè)積極的加入申請(qǐng)CDM項(xiàng)目的隊(duì)伍中。截止到2011年底全國項(xiàng)目批準(zhǔn)數(shù)達(dá)到3823個(gè)，企業(yè)的積極行為以及中國碳排放的巨大市場潛力。這也讓我國成為已注冊(cè)項(xiàng)目數(shù)及簽發(fā)的CERs首位的國家，擁有世界CERs的55.64%（截止到2011年底）。我國現(xiàn)已成立北京環(huán)境交易所、上海環(huán)境能源交易所、天津排放權(quán)交易所等交易所，武漢、深圳等城市也將在未來幾年內(nèi)成立環(huán)境交易所，研究碳交易制度和減排規(guī)則。
同時(shí)，在碳交易的重要中介商業(yè)銀行方面，我國已有不少的銀行涉足CDM項(xiàng)目，中國農(nóng)業(yè)銀行、興業(yè)銀行、上海浦東發(fā)展銀行等金融機(jī)構(gòu)紛紛推出相應(yīng)的貸款融資等方式來迎合碳交易市場的需求，這也引起其他銀行等金融機(jī)構(gòu)的追隨，都開始嘗試進(jìn)入碳交易的市場，同時(shí)借鑒國內(nèi)外其他相關(guān)機(jī)構(gòu)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，建立起越來越完善的交易市場秩序以及規(guī)則，對(duì)于我國碳交易市場的快速發(fā)展起著非常重要的推動(dòng)作用。
三、我國碳金融市場存在的主要問題
1.碳交易定價(jià)的話語權(quán)缺失
我國是碳交易市場的主要供應(yīng)者，但參與項(xiàng)目單一，且碳交易的定價(jià)權(quán)掌握在買方手中（國際碳交易平均價(jià)為17歐元/噸，而我國的交易價(jià)格只有l(wèi)0歐元/噸），這不利于提高我國在碳交易中的地位。因此，雖然我國的碳交易數(shù)額巨大，卻仍然算不上是碳金融市場的主要參與者。
2.碳金融市場不成熟，體制上存在缺陷
相較于歐盟、美國等建立的相對(duì)成熟的碳金融體系，我國的碳交易市場缺乏相應(yīng)的金融衍生品、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等金融工具的支撐；較強(qiáng)地域性的市場也一定程度與國際脫軌，這也一部分影響了資金分配的合理性；現(xiàn)有的三個(gè)碳金融市場，但尚未形成一套規(guī)范統(tǒng)一的市場規(guī)則和法律制度來約束碳交易行為。
3.對(duì)于碳金融市場認(rèn)識(shí)不足從而直接導(dǎo)致不成熟
我國的很多地方政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)并沒有深刻認(rèn)識(shí)到碳金融市場的戰(zhàn)略意義：政府不敢于接受新的金融模式；企業(yè)不敢提出CDM項(xiàng)目申請(qǐng)或項(xiàng)目申請(qǐng)的失??；而由于銀行不愿向中小企業(yè)的CDM項(xiàng)目提供信貸支持，是中小企業(yè)在開展節(jié)能減排項(xiàng)目是遭遇資金缺乏的瓶頸。這也更多的阻礙了我國碳金融市場的高速發(fā)展，從而目前仍然處于初級(jí)階段。
四、對(duì)于當(dāng)前存在問題的對(duì)策和建議
1.健全碳金融法律體系
只有有了穩(wěn)定的法律法規(guī)支持才能正確的引導(dǎo)碳金融市場的發(fā)展。因此，我國政府應(yīng)加快借鑒西方的成功經(jīng)驗(yàn)，明確對(duì)碳金融市場的扶持措施，盡快出臺(tái)配套的法律法規(guī)，健全我國的談金融法律體系，以更好的規(guī)范我國的碳金融市場。
2.增加對(duì)碳金融市場的宣傳力度，對(duì)相關(guān)人員進(jìn)行深入的培訓(xùn)指導(dǎo)
要認(rèn)識(shí)到碳金融市場的戰(zhàn)略意義，不敢大力推進(jìn)碳金融的發(fā)展。有關(guān)部門應(yīng)積極也要向相關(guān)企業(yè)或工作人員宣傳碳金融市場，讓他們認(rèn)識(shí)到碳金融能給他們帶來的經(jīng)濟(jì)利益及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及環(huán)境保護(hù)。
3.加快商業(yè)銀行等碳金融中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)，充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用
碳金融中介機(jī)構(gòu)應(yīng)雇傭和培養(yǎng)對(duì)減排技術(shù)有深入了解的專業(yè)人員。這些專門人員可以從多角度為商業(yè)銀行帶來利益：面向企業(yè)的咨詢業(yè)務(wù)的開展、對(duì)CDM項(xiàng)目合理的評(píng)估、為減排項(xiàng)目提供會(huì)計(jì)賬目方面的協(xié)助、降低對(duì)減排項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)等。通過自身作用推動(dòng)企業(yè)CDM項(xiàng)目的實(shí)施。
4.加強(qiáng)與國際市場、中介機(jī)構(gòu)的協(xié)同合作
我國應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與國際主要交易市場的交流和合作，增加交易品種，建立起統(tǒng)一的場內(nèi)市場，制定規(guī)范的交易規(guī)則，逐步實(shí)現(xiàn)與發(fā)達(dá)國家碳交易場內(nèi)市場的接軌，提高碳交易中的競爭力。
參考文獻(xiàn)：
[1]曹佳，王大飛.我國碳金融市場的現(xiàn)狀分析與展望.經(jīng)濟(jì)論壇.2010（7）：154-157.
然而對(duì)于會(huì)計(jì)事務(wù)所的重視程度卻不高。優(yōu)秀的會(huì)計(jì)師多集中在各個(gè)知名的會(huì)計(jì)事務(wù)所里面,所以無論是企業(yè)還是金融行業(yè)都會(huì)聘請(qǐng)高級(jí)會(huì)計(jì)師來對(duì)企業(yè)的內(nèi)部賬務(wù)及日常工作來進(jìn)行審計(jì)。也就是說,國家的審計(jì)署或者銀監(jiān)會(huì)所審計(jì)的對(duì)象都是這些高級(jí)會(huì)計(jì)師所提供的數(shù)據(jù),這就容易被不法分子利用,通過做假賬來蒙混審計(jì)署的檢查。所以,未來在對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)投資金融環(huán)境的時(shí)候,國家相關(guān)部門還應(yīng)當(dāng)加大對(duì)會(huì)計(jì)事務(wù)所的管理,避免由于疏忽和遺漏造成檢查不當(dāng)且不徹底的情況的發(fā)生。再者是金融市場。金融市場顧名思義就是進(jìn)行金融交易的市場,他可以是有形的,譬如證劵交易中心,也可以是無形的,譬如直接進(jìn)行股票投資等。風(fēng)險(xiǎn)投資所投資的對(duì)象多是準(zhǔn)備上市的或者發(fā)展勢(shì)頭良好的公司。對(duì)他們的投入是風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存的。無論是團(tuán)體還是個(gè)體,在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)都要認(rèn)真觀察整個(gè)的金融市場環(huán)境,以及所要投資的公司的動(dòng)態(tài)變化,這樣才能夠?yàn)樽约哼x擇好投資對(duì)象提供前提。就我國目前的金融市場環(huán)境而言是不容樂觀的,因?yàn)槲覈慕灰资袌龅冉鹑谑袌龆际莿倓傂纬刹痪?并且參與金融市場的可作為風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)眾多,而國內(nèi)對(duì)于金融市場的對(duì)待卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,所以這就容易被外國的專門進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的個(gè)體或大財(cái)團(tuán)利用,以達(dá)到吞并或者拖垮我國相關(guān)行業(yè)的目的,破壞我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定。
在這種情況下,我國的相關(guān)經(jīng)濟(jì)部門和證劵監(jiān)管部門要認(rèn)真觀察和維護(hù)我國的金融市場,通過立法來加大監(jiān)管力度,一方面監(jiān)視外國風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)的投資行為,另一方面監(jiān)督國內(nèi)投資集團(tuán)的投資狀況。通過加大對(duì)投資集團(tuán)的監(jiān)管,以及嚴(yán)格把守金融市場入口的形式來凈化國內(nèi)的金融市場,為我國經(jīng)濟(jì)的良好快速發(fā)展保駕護(hù)航。最后是金融人才。全球經(jīng)濟(jì)一體化的到來,加速了各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,促進(jìn)了各國金融行業(yè)的大發(fā)展大繁榮,在時(shí)代的迫切要求下,金融人才也一度被各國金融業(yè)所爭奪。擁有一支超強(qiáng)的金融隊(duì)伍,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資者來說可謂如虎添翼。由金融人才所組建的風(fēng)險(xiǎn)投資觀察團(tuán),對(duì)于進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)投資是極其有利的。對(duì)不少風(fēng)險(xiǎn)投資者來說,擁有了人才就等于擁有了財(cái)富。近些年來,我國的金融行業(yè)的快速發(fā)展也向社會(huì)提出了金融人才方面的要求。目前,我國大多數(shù)院校都開設(shè)了金融學(xué),重點(diǎn)培養(yǎng)金融學(xué)人才來滿足社會(huì)發(fā)展的需要。但是由于社會(huì)缺口較大而人才供不應(yīng)求,所以我國的大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)不惜用高薪來聘請(qǐng)外國金融人才為自己謀取財(cái)富。當(dāng)我國的金融市場被外國的金融人才所壟斷的時(shí)候,對(duì)于我國的金融行業(yè)的發(fā)展就是極其不利的。所以我國相關(guān)教育部門應(yīng)當(dāng)加大對(duì)金融人才的培養(yǎng)工作,多培養(yǎng)綜合業(yè)務(wù)素質(zhì)高的金融人才,為我國的金融行業(yè)的發(fā)展獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策,促進(jìn)我國金融行業(yè)的良好高速的發(fā)展。
二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資金融環(huán)境所存在的問題
對(duì)我國的風(fēng)險(xiǎn)投資中的各要素的現(xiàn)狀分析就可以看出我國在風(fēng)險(xiǎn)投資金融環(huán)境中存在的一些問題。首先從對(duì)金融行業(yè)的立法角度分析,我國對(duì)于金融行業(yè)的立法還是有待完善的。雖然近些年來我國在金融行業(yè)立法方面做了很多工作,譬如《反壟斷法》及銀行內(nèi)部審查工作考核等方面。但是,國際金融市場的變化時(shí)多樣的,相對(duì)應(yīng)的,國內(nèi)的金融市場的變化也是多樣的,之前的立法已經(jīng)無法適應(yīng)當(dāng)前的金融業(yè)的發(fā)展需要,譬如出現(xiàn)的新型的金融事件,通過利用法律的空子來進(jìn)行零投入的風(fēng)險(xiǎn)投資事件,這方面我國的法律并不能做到全面的監(jiān)管與懲處。相對(duì)應(yīng)的,國家相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)時(shí)刻關(guān)注金融市場動(dòng)態(tài),改善政府部門立法滯后性的缺陷,通過對(duì)金融市場的變化來預(yù)測未來的發(fā)展?fàn)顟B(tài),以及可能出現(xiàn)的問題,進(jìn)行及時(shí)的立法工作來避免相關(guān)問題的產(chǎn)生。并在日常處理金融市場中出現(xiàn)的問題時(shí)進(jìn)行總結(jié)和反思,然后進(jìn)行立法,逐步在實(shí)踐中完善我國金融行業(yè)的相關(guān)法律法規(guī),從而保證金融行業(yè)的正常運(yùn)行。其次是加強(qiáng)對(duì)進(jìn)入金融市場的相關(guān)企業(yè)的監(jiān)管力度。企業(yè)再進(jìn)入金融市場時(shí)會(huì)經(jīng)過我國的工商等部門進(jìn)行前期審核。達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)就準(zhǔn)許進(jìn)入我國的金融市場。在這個(gè)過程中,無論是工商還是其他什么國家金融部門都應(yīng)當(dāng)對(duì)提交申請(qǐng)的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查。通過對(duì)提交申請(qǐng)的企業(yè)的相關(guān)材料,以及經(jīng)營狀況和申請(qǐng)人的背景等方面進(jìn)行嚴(yán)格的考察來控制進(jìn)入金融行業(yè)的企業(yè)整體正常運(yùn)行,避免由于前期疏忽給金融市場的良性運(yùn)行帶來隱患。
三、對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資金融環(huán)境的分析
一、背景介紹
2005年7月21日，我國對(duì)完善人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是選擇若干種主要貨幣組成一個(gè)貨幣籃子，同時(shí)參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化。實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，以市場供求為基礎(chǔ)，人民幣總體小幅升值。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定新人民幣匯率制度平穩(wěn)實(shí)施充分證明了“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”符合我國匯制改革主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性的要求。人民幣匯率將以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，在合理、均衡水平上保持基本穩(wěn)定。
2008年美國爆發(fā)次貸危機(jī)，這場危機(jī)最終蔓延至整個(gè)資本主義世界。中國雖然得以幸免，但是，由于改革開放的深入，國際性的金融危機(jī)對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)也帶來了一定的影響。危機(jī)導(dǎo)致對(duì)美元的信心下滑，美國以立法的形式準(zhǔn)備將中國列為“匯率操縱國”，意欲對(duì)中國實(shí)施制裁。在西方國家的共同施壓下，2010年6月19日起，人民幣開始持續(xù)升值。
2013年初，國際黃金市場遭受重創(chuàng)，黃金價(jià)格一路下行，加上國內(nèi)股票市場持續(xù)低迷，投資者對(duì)證券市場的信心跌至谷底。外匯市場作為證券市場的一部分，受到股票市場和黃金市場的影響較大。雖然國內(nèi)一直未完全開放外匯市場，但外匯作為一種重要投資工具和風(fēng)險(xiǎn)控制工具，一直受到國內(nèi)投資界關(guān)注。加上外匯價(jià)格關(guān)系到我國進(jìn)出口貿(mào)易和外匯儲(chǔ)備，對(duì)外匯市場進(jìn)行預(yù)測研究就具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
隨著我國國際金融地位的提高和影響力的增大，未來人民幣匯率的走勢(shì)預(yù)測一直是金融學(xué)界關(guān)心的問題，這不僅關(guān)系到我國的對(duì)外貿(mào)易狀況，也關(guān)系到國內(nèi)國際金融經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。隨著外匯市場的逐步開放，政府應(yīng)該制定一個(gè)有效的匯率政策來應(yīng)對(duì)國際金融市場的震蕩。本文就人民幣對(duì)美元匯率的走勢(shì)分析，對(duì)政策制定者提出相應(yīng)的決策建議。
二、實(shí)證分析
（一）實(shí)證模型的變量確定
Engle（1982）指出可以在不使用特定的變量和數(shù)據(jù)變換的情況下，同時(shí)對(duì)序列的均值和方差進(jìn)行建模，提出自回歸條件異方差（ARCH）模型。自模型提出之后，受到理論界廣泛關(guān)注。由于模型能夠有效處理時(shí)間序列中的異方差現(xiàn)象，同時(shí)可以對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，這也是時(shí)間序列分析中應(yīng)用最多的模型之一。
從長期來看，匯率是由供求關(guān)系決定的，這是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本結(jié)論。但是，經(jīng)過分析不難看出，短期內(nèi)外匯走勢(shì)常常與長期走勢(shì)發(fā)生偏離，這說明匯率在短期內(nèi)具有較強(qiáng)的波動(dòng)性。從經(jīng)濟(jì)角度看，匯率會(huì)受一個(gè)國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的影響，這個(gè)影響具有一定的滯后性，因此，在短期內(nèi)對(duì)匯率的影響是有限的;從政策角度看，匯率往往會(huì)隨政策變化而發(fā)生較大的變化，由于國家的貨幣政策會(huì)直接反映在匯率上，因此，政策的變化往往會(huì)引起短期內(nèi)匯率的較大波動(dòng);從金融現(xiàn)狀上看，外匯市場是金融市場的一部分，因此，金融市場的宏觀狀況會(huì)對(duì)外匯市場造成較大影響。
由于宏觀經(jīng)濟(jì)和政策難以用金融指標(biāo)加以衡量，因此，本文僅討論金融市場對(duì)匯率的影響。由于前一日匯率對(duì)后一日匯率有一個(gè)預(yù)示作用，因此，本文分析金融市場和前一日匯率對(duì)匯率的影響。由于上海證券交易所的交易對(duì)我國金融市場的交易狀況具有一定的代表性，因此，選取上證指數(shù)作為衡量我國金融市場宏觀走勢(shì)的指標(biāo)。
（二）樣本數(shù)據(jù)的選取
本文主要研究后金融危機(jī)時(shí)代，即2009年之后人民幣對(duì)美元匯率的變化趨勢(shì)，因此，選取2011年10月25日至2012年9月5日作為樣本區(qū)間，共226個(gè)樣本數(shù)據(jù)，由于eviews3.1軟件對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的要求，本文將除周六日之外的節(jié)假日數(shù)據(jù)定為節(jié)假日之前最后一個(gè)工作日的數(shù)據(jù)。匯率數(shù)據(jù)取當(dāng)日匯率最高值與最低值的平均值，上證指數(shù)數(shù)據(jù)取當(dāng)日開盤數(shù)據(jù)、收盤數(shù)據(jù)、最高值和最低值的平均值。為了保證樣本序列平穩(wěn)，本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)收益率處理。
（三）ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)
是否存在ARCH效應(yīng)是建立ARCH模型的基礎(chǔ)，本文對(duì)人民幣對(duì)美元匯率對(duì)數(shù)收益率和上證指數(shù)對(duì)數(shù)收益率是否存在ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示：
由表中數(shù)據(jù)可知，Obs*R-squared值的伴隨概率為0.023163，小于顯著性水平0.05或0.01，表明序列存在ARCH性，可以對(duì)其方差建立ARCH族模型。
（四）GARCH和EGARCH模型估計(jì)
運(yùn)用eviews3.1軟件對(duì)序列進(jìn)行GARCH和EGARCH模型估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如表2所示：
由表中數(shù)據(jù)可知，序列的GARCH模型估計(jì)和EGARCH模型估計(jì)的估計(jì)值的z-Statistic檢驗(yàn)P值均小于顯著性水平0.05，表明GARCH模型估計(jì)和EGARCH模型估計(jì)的估計(jì)值都是有效的。同時(shí)，D-W檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量接近2，表明模型中沒有異方差現(xiàn)象。為了比較模型的擬合效果，本文分別對(duì)兩模型的估計(jì)方差進(jìn)行ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，GARCH模型的殘差序列不存在ARCH效應(yīng)，而EGARCH模型的殘差序列存在ARCH效應(yīng)，表明EGARCH模型更好地解釋了時(shí)間序列的特征，因此，本文使用EGARCH模型的估計(jì)結(jié)果進(jìn)行分析。
三、結(jié)論和政策建議
（一）模型結(jié)論
根據(jù)上文的分析，模型的估計(jì)結(jié)果為：
LFX=0.23881LFX（-1）-0.01548LSZ
vt|It-1～N（0，σ2t）
σ2t=-21.20934+0.379515v2t-1+0.184788σ2t-1
-0.311637η2t-1
由模型的估計(jì)結(jié)果可以看出，人民幣匯率與前一期匯率成正比，與金融市場表現(xiàn)成反比，且金融市場的影響較小。因此，由于外匯市場處于一個(gè)下降的趨勢(shì)，未來匯率將持續(xù)降低。但是，如果金融市場表現(xiàn)較好，則會(huì)在一定程度上阻止匯率下跌的趨勢(shì)。
由于模型數(shù)據(jù)區(qū)間較短，且建立在國際國內(nèi)金融形勢(shì)不變的前提下，因此，只能反映近期人民幣對(duì)美元匯率的走勢(shì)，如果在近期國際形勢(shì)改變或者國內(nèi)出臺(tái)新的匯率政策，都會(huì)對(duì)模型的正確性產(chǎn)生極大的影響。
（二）現(xiàn)狀分析
人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)進(jìn)口商品和消費(fèi)者購買國外商品的價(jià)格都有顯著影響，同時(shí)對(duì)我國進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及外商直接投資的規(guī)模和投資結(jié)構(gòu)都有較大影響。隨著經(jīng)濟(jì)的開放，出口成為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，人民幣匯率的變動(dòng)會(huì)直接影響出口商品的定價(jià)，從而影響我國各產(chǎn)業(yè)在國際競爭中的地位。進(jìn)而影響到我國經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)外平衡。人民幣升值，會(huì)使出口商品的價(jià)格上升，而進(jìn)口商品的價(jià)格會(huì)下降，導(dǎo)致我國商品在國內(nèi)外市場都失去競爭力，從而影響我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
但是，從模型中可以看出，我國金融市場的變動(dòng)對(duì)匯率影響較小，主要原因是我國匯率雖然實(shí)行的是以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一攬子貨幣調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，但是，其浮動(dòng)仍然受到嚴(yán)格的管制。這雖然在一定程度上使得外匯市場免受國際金融市場變動(dòng)以及他國經(jīng)濟(jì)狀況的干擾，但是，這也使得人民幣的定價(jià)機(jī)制受到制約，限制了人民幣對(duì)金融市場變化的反映程度，隨著我國外匯市場的開放，外匯價(jià)格幾乎完全由供求關(guān)系決定，匯率波動(dòng)必然會(huì)受到較大沖擊，這將會(huì)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來較大的影響。我國國際收支中的資本金融賬戶沒有完全開放，資本仍然受到嚴(yán)格控制，不能自由流動(dòng)，使得金融市場與外匯市場相脫離，不利于金融市場的發(fā)展。
由于我國匯率受政府的影響較大，因此非政府部門對(duì)外匯的持有量的調(diào)節(jié)余地較小，國際收支的差額基本上都反映到了外匯市場的供求量上。自1994年起，除1998年以外的所有年份，我國進(jìn)入經(jīng)常項(xiàng)目、金融與資本項(xiàng)目雙順差的格局，因此在國內(nèi)外匯市場上，外匯的供給遠(yuǎn)大于外匯的需求，使得中央銀行不得不買入大量外匯以維持人民幣匯率的穩(wěn)定，這也是外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加的原因所在。因此，從市場實(shí)際外匯供求的角度上看，人民幣在一段時(shí)期以來一直面臨較大的升值壓力，完全依靠中央銀行單方面的外匯干預(yù)才避免了短期大幅的升值。較大的外匯儲(chǔ)備雖然對(duì)穩(wěn)定國內(nèi)貨幣穩(wěn)定起到了一定的積極作用，但是，近年來美元持續(xù)貶值，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備持續(xù)縮水，國家財(cái)富流失，而美國由于其國際金融巨頭的地位，可以坐享其貨幣貶值之利，奪走我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。
（三）政策建議
平衡國際收支。由于人民幣的升值壓力主要來源于國內(nèi)外匯供應(yīng)量較大，而沒有較好的緩沖機(jī)制，因此，必須平衡國際收支，緩解短期升值壓力。主要措施是降低出口退稅稅率，為了“創(chuàng)匯”，我國自1985年開始實(shí)施出口退稅政策。至1999年，為了應(yīng)對(duì)東南亞金融危機(jī)對(duì)我國出口造成的影響而實(shí)行的的高比例退稅令中央財(cái)政不堪重負(fù)，因此，在較高出口退稅稅率體制下的貿(mào)易順差是被扭曲了的。因此，應(yīng)該改革出口退稅制度，平衡我國的國際收支，緩解匯率下降壓力。
緩解通貨膨脹壓力，削弱長期貶值的影響。對(duì)于外生性通脹沖擊，政府應(yīng)動(dòng)用儲(chǔ)備予以控制，并適當(dāng)調(diào)節(jié)進(jìn)出口計(jì)劃。在發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體中，可以通過減少貨幣供應(yīng)、將貨幣引到商品勞務(wù)市場以外的其它市場等手段遏制通貨膨脹，但是這些措施不適用于現(xiàn)階段的中國。我國可以通過擴(kuò)大現(xiàn)有市場的規(guī)模、完善市場種類，以擴(kuò)大對(duì)貨幣的需求，增加更多的交易性貨幣和投機(jī)性貨幣存量。
完善外貿(mào)政策。人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致了我國GDP的外貿(mào)依存度增大，隨著人民幣匯率逐步放開，匯率的內(nèi)生性增強(qiáng)，匯率的波動(dòng)將更大影響外貿(mào)依存度，因此，外貿(mào)政策的制定應(yīng)以我國的進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)優(yōu)化為目標(biāo)，抑制以高投資為支撐的外貿(mào)單純數(shù)量擴(kuò)張，應(yīng)該轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式，避免貨幣錯(cuò)配對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響，做到經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。
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二、人民幣升值的原因分析
1.國民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的影響
從理論上進(jìn)行分析，如果一個(gè)國家的貨幣持續(xù)升值，則可以反映該國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，經(jīng)濟(jì)實(shí)力在逐漸增強(qiáng)。中國的實(shí)際情況與此契合，用GDP作為衡量一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)，近年來，我國的GDP總量在逐年增長。所以，在這樣的背景下，人民幣的對(duì)外升值是大勢(shì)所趨。
2.雙順差以及外匯儲(chǔ)備的影響
近年來，我國的國際收支一直持續(xù)著巨額的雙順差狀態(tài)，包括經(jīng)常項(xiàng)目以及資本與金融項(xiàng)目這兩個(gè)層面。另外，近年來中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，外貿(mào)方面等積累了大量的外匯儲(chǔ)備。這些因素使外匯供給大量增加，外匯由此貶值，本幣升值。
3.國內(nèi)外利差的影響
理論上進(jìn)行分析，當(dāng)兩個(gè)國家之間利差擴(kuò)大時(shí)，資本的逐利性使得外國資本流入國內(nèi)市場，獲取資本收益。由于受到金融危機(jī)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)采取連續(xù)降息措施來刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中美之間利差進(jìn)一步擴(kuò)大。在這種情況下人民幣升值壓力增大。
三、人民幣升值對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長利弊分析
1.人民幣升值的有利方面
（1）本幣升值會(huì)提高人民幣的對(duì)外支付能力
本幣升值使得人民幣的對(duì)外購買力提高，國內(nèi)居民的福利水平會(huì)得到提高。另外我國有很多資源都需要進(jìn)口，人民幣升值以后，有利于企業(yè)降低成本負(fù)擔(dān)，提高海外并購能力。
（2）調(diào)整我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)
在我國出口企業(yè)中，勞動(dòng)密集型企業(yè)占比很大，這些企業(yè)的產(chǎn)品低附加值，低技術(shù)含量，產(chǎn)品的替代性很大。人民幣升值以后，會(huì)迫使我國的企業(yè)以技術(shù)的優(yōu)勢(shì)以及發(fā)展模式的創(chuàng)新來代替原來的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，從而幫助國內(nèi)企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。
（3）調(diào)節(jié)國際收支平衡
近年來我國國際收支一直是雙順差狀態(tài)，國際收支失衡嚴(yán)重。本幣升值以后，出口企業(yè)的價(jià)格競爭力會(huì)減弱，就會(huì)減少外匯收入。另外本幣的升值使得對(duì)外購買力提高，有利于擴(kuò)大進(jìn)口，增加外匯支出，從而促進(jìn)國際收支的平衡。
2.人民幣升值的不利方面
（1）不利于出口
我國很多出口企業(yè)按照“薄利多銷”的外貿(mào)模式，維持其利潤。本幣升值以后，這些出口企業(yè)最大的優(yōu)勢(shì)被削弱，肯定會(huì)降低我國出口企業(yè)相對(duì)于別國企業(yè)而言的國際競爭力。出口在我國經(jīng)濟(jì)增長中占比很大，出口受到抑制不利于我國經(jīng)濟(jì)增長。
（2）不利于引進(jìn)外商直接投資
我國鼓勵(lì)外商在中國直接投資，這樣可以帶動(dòng)國內(nèi)的就業(yè)，可以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)本幣升值以后，外幣在國內(nèi)的購買力下降，這樣會(huì)提高外商在中國投資的勞動(dòng)力成本，企業(yè)因擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模所需購買的設(shè)備等固定資產(chǎn)的成本也由此增加。所以不利于引進(jìn)外資。外資受到抑制不利于我國經(jīng)濟(jì)增長。
（3）不利于國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定
資本具有逐利性，會(huì)流向能帶來較高資本收益的市場。人民幣的升值使得外國資本有了在國內(nèi)套利的可能性，從而大量熱錢流入國內(nèi)。由于國內(nèi)的金融市場目前還不夠完善，相關(guān)的法律制度還不完善，金融監(jiān)管還不到位，監(jiān)管部門難以較好的管制住這些熱錢，會(huì)造成國內(nèi)金融市場的不穩(wěn)定。
四、應(yīng)對(duì)人民幣升值不利影響的建議
1.轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式
一方面是要擴(kuò)大內(nèi)需，提高消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)程度，為中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長提供有力的基礎(chǔ)和保障；另一方面，要大力發(fā)展創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。
2.引進(jìn)外商直接投資
政府要完善有關(guān)政策和法規(guī)，增強(qiáng)外商進(jìn)入國內(nèi)直接投資的信心。另外要提高政府等公職部門的辦公效率，提高外資利用率，為我國實(shí)際利用外資創(chuàng)造一個(gè)良好的市場環(huán)境。
3.穩(wěn)定金融市場
作為近30年來最重要的金融創(chuàng)新之一，住房抵押貸款證券化起始于20世紀(jì)70年代的美國，其核心在于通過嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，使資產(chǎn)的客觀信用同原始權(quán)益人的整體信用相隔離，并提供住房抵押貸款資產(chǎn)本身信用和衍生信用兩個(gè)層次信用。目前，已在國際上得到了較為廣泛的運(yùn)用與發(fā)展。美國次級(jí)債危機(jī)發(fā)端于2006年下半年，在2007年2月引發(fā)世人普遍關(guān)注，到2007年8月則升級(jí)成席卷全球金融市場的風(fēng)暴。其影響并不僅僅限于次級(jí)債市場，已經(jīng)蔓延至其他市場。在次級(jí)債危機(jī)的影響下，道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)都在下降。與2003年6月29日相比，道瓊斯指數(shù)2008年1月30日的市值損失了3000億美元，去年美國金融行業(yè)裁員15.3萬人，而2006年整個(gè)行業(yè)裁員僅5.03萬人。截至今年1月底全球因次級(jí)債危機(jī)而導(dǎo)致資本市場縮水約8萬億美元。
受此影響，中國股市牛市步伐嘎然而止并調(diào)頭向下，從2007年10月至2008年3月，上證指數(shù)下跌2000多點(diǎn)，許多股票被腰斬。我國的金融市場和房地產(chǎn)市場在一定程度上也受到了這場危機(jī)的影響，同樣也對(duì)中國的金融市場和房地產(chǎn)市場如何穩(wěn)健運(yùn)行以防范金融危機(jī)的
發(fā)生提出了亟待解決的課題。
二、我國金融投資的現(xiàn)狀分析
我國金融投資從實(shí)物投資中分離出來并發(fā)展壯大，是融合在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變進(jìn)程之中的，并已呈現(xiàn)出投資主體多元化和投資工具多樣化的發(fā)展趨勢(shì)。我國金融投資的發(fā)展面臨著種種困難，無論是融資工具的發(fā)行、流通、交易諸環(huán)節(jié)，還是資本市場現(xiàn)存的國有股癥結(jié)、股市結(jié)構(gòu)單一、吸收公司上市標(biāo)準(zhǔn)僵化等特點(diǎn)，以及證券業(yè)的組織、管理等方面都存在問題，發(fā)育不全的金融市場環(huán)境和運(yùn)行扭曲的金融市場運(yùn)行機(jī)制，嚴(yán)重地阻礙著金融市場的進(jìn)一步發(fā)展。究其原因，一方面是由于商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的制約，但更現(xiàn)實(shí)的則是金融投資環(huán)境發(fā)育基礎(chǔ)的薄弱與其環(huán)境要素組合體系的殘缺不全。因此，改進(jìn)和完善我國的金融投資環(huán)境已成為我們培育金融市場，完善金融投資體系，發(fā)展金融投資的關(guān)鍵。
三、次級(jí)債危機(jī)給我國金融投資改革的啟示
1.加強(qiáng)金融投資風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，在實(shí)踐中自我完善金融體系。
（1）提高應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的監(jiān)控水平；
（2）應(yīng)該警惕國內(nèi)住房按揭貸款的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)；
（3）謹(jǐn)慎加息，避免房貸資金成本過高引發(fā)的住房按揭貸款還款風(fēng)險(xiǎn)增加的金融風(fēng)波；
（4）以美國次級(jí)債危機(jī)為前車之鑒，事先采取科學(xué)論證、試點(diǎn)推廣、風(fēng)險(xiǎn)控制等手段，盡快推動(dòng)住房按揭貸款證券化的進(jìn)程，化解集中于銀行體系的金融風(fēng)險(xiǎn)；
（5）嚴(yán)格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國內(nèi)資本市場。
2.立足于本國金融資本，積極引導(dǎo)個(gè)人投資者參與金融投資，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，同時(shí)吸收國外金融投資為補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入金融投資領(lǐng)域的引導(dǎo)，降低其進(jìn)入門檻，同時(shí)注意對(duì)其進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育，樹立投資理念。
3.根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度和市場經(jīng)濟(jì)的要求，實(shí)現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)民營化，建立規(guī)范的行業(yè)自律制度和信用制度，強(qiáng)化會(huì)員和社會(huì)公眾的監(jiān)督作用，完善證券交易所的組織架構(gòu)和運(yùn)作方式，建立嚴(yán)格規(guī)范的行業(yè)自律制度、信用制度和從業(yè)人員資格認(rèn)證制度，增強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)操守。
4.作為調(diào)控主體，政府退出對(duì)金融投資過程和投資行為的直接干預(yù)，成為整個(gè)社會(huì)金融投資活動(dòng)的間接調(diào)控者。政府對(duì)金融投資的管理應(yīng)該包含以下幾個(gè)方面：
（1）按照國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展的目標(biāo)合理確定金融投資活動(dòng)的宏觀調(diào)控目標(biāo)，明確發(fā)展方向；
（2）管好、用好政府投資；
（3）營造良好的投資環(huán)境，依法建立公平競爭的環(huán)境，保護(hù)投資主體的合法權(quán)益，規(guī)范參與金融投資各方的行為；
（4）防范國家金融風(fēng)險(xiǎn)。
5.從實(shí)際出發(fā)，以切實(shí)滿足投資者的需要為宗旨，既改善金融投資環(huán)境中的物質(zhì)因素，又靈活地運(yùn)用各種政策措施，改善金融投資環(huán)境中的非物質(zhì)因素。具體而言應(yīng)從以下方面著眼：
（1）保持政治、經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定和發(fā)展。
（2）建立一個(gè)符合國際規(guī)范的、成熟而發(fā)達(dá)的金融市場，尤其是證券市場。
（3）建立高效率的證券交易系統(tǒng)和現(xiàn)代化的通訊網(wǎng)絡(luò)，改進(jìn)和完善信息傳遞系統(tǒng)，提高金融服務(wù)質(zhì)量。
（4）建立和完善各種證券管理政策及法律，維持證券市場的正常運(yùn)行秩序，保障投資者的利益。
（5）加快培訓(xùn)金融投資人才。
四、結(jié)束語
綜上所述，我國政府必須在堅(jiān)持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上，一方面積極支持并鼓勵(lì)資本市場金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場的開放；另一方面應(yīng)加大力度，合理控制對(duì)外證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)各類投資機(jī)構(gòu)應(yīng)從此次危機(jī)中汲取深刻教訓(xùn)，在對(duì)外投資之前深入調(diào)查和研究，深入了解風(fēng)險(xiǎn)，合理防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]易憲容.美國次級(jí)債危機(jī)及對(duì)中國的警示[J].時(shí)事資料手冊(cè)，2007，（5）.
[2]王寅.美國房貨風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)[J].百勝，2007，(5)：11-13
一、次級(jí)債危機(jī)及影響
次級(jí)債是美國銀行針對(duì)信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款(即次級(jí)房貸)，是住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)(如商業(yè)銀行)將其持有的住房抵押貸款集合組成資產(chǎn)池，經(jīng)打包定價(jià)后出售給特殊目的機(jī)構(gòu)(Special purpose vehicle，SPV)，特殊目的機(jī)構(gòu)再將其以擔(dān)保、保險(xiǎn)等形式進(jìn)行信用增強(qiáng)(Credit Enhancement)，經(jīng)過信用評(píng)級(jí)后以抵押擔(dān)保證券的形式出售給投資者。證券每月支付的本息現(xiàn)金流，直接來源于資產(chǎn)池中抵押貸款每月獲得的計(jì)劃償還和提前償還的本息金額。
作為近30年來最重要的金融創(chuàng)新之一，住房抵押貸款證券化起始于20世紀(jì)70年代的美國，其核心在于通過嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，使資產(chǎn)的客觀信用同原始權(quán)益人的整體信用相隔離，并提供住房抵押貸款資產(chǎn)本身信用和衍生信用兩個(gè)層次信用。目前，已在國際上得到了較為廣泛的運(yùn)用與發(fā)展。美國次級(jí)債危機(jī)發(fā)端于2006年下半年，在2007年2月引發(fā)世人普遍關(guān)注，到2007年8月則升級(jí)成席卷全球金融市場的風(fēng)暴。其影響并不僅僅限于次級(jí)債市場，已經(jīng)蔓延至其他市場。在次級(jí)債危機(jī)的影響下，道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)都在下降。與2003年6月29日相比，道瓊斯指數(shù)2008年1月30日的市值損失了3000億美元，去年美國金融行業(yè)裁員15.3萬人，而2006年整個(gè)行業(yè)裁員僅5.03萬人。截至今年1月底全球因次級(jí)債危機(jī)而導(dǎo)致資本市場縮水約8萬億美元。
受此影響，中國股市牛市步伐嘎然而止并調(diào)頭向下，從2007年10月至2008年3月，上證指數(shù)下跌2000多點(diǎn)，許多股票被腰斬。我國的金融市場和房地產(chǎn)市場在一定程度上也受到了這場危機(jī)的影響，同樣也對(duì)中國的金融市場和房地產(chǎn)市場如何穩(wěn)健運(yùn)行以防范金融危機(jī)的
發(fā)生提出了亟待解決的課題。
二、我國金融投資的現(xiàn)狀分析
我國金融投資從實(shí)物投資中分離出來并發(fā)展壯大，是融合在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變進(jìn)程之中的，并已呈現(xiàn)出投資主體多元化和投資工具多樣化的發(fā)展趨勢(shì)。我國金融投資的發(fā)展面臨著種種困難，無論是融資工具的發(fā)行、流通、交易諸環(huán)節(jié)，還是資本市場現(xiàn)存的國有股癥結(jié)、股市結(jié)構(gòu)單一、吸收公司上市標(biāo)準(zhǔn)僵化等特點(diǎn)，以及證券業(yè)的組織、管理等方面都存在問題，發(fā)育不全的金融市場環(huán)境和運(yùn)行扭曲的金融市場運(yùn)行機(jī)制，嚴(yán)重地阻礙著金融市場的進(jìn)一步發(fā)展。究其原因，一方面是由于商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的制約，但更現(xiàn)實(shí)的則是金融投資環(huán)境發(fā)育基礎(chǔ)的薄弱與其環(huán)境要素組合體系的殘缺不全。因此，改進(jìn)和完善我國的金融投資環(huán)境已成為我們培育金融市場，完善金融投資體系，發(fā)展金融投資的關(guān)鍵。
三、次級(jí)債危機(jī)給我國金融投資改革的啟示
1.加強(qiáng)金融投資風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，在實(shí)踐中自我完善金融體系。
(1)提高應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的監(jiān)控水平;
(2)應(yīng)該警惕國內(nèi)住房按揭貸款的潛在信用風(fēng)險(xiǎn);
(3)謹(jǐn)慎加息，避免房貸資金成本過高引發(fā)的住房按揭貸款還款風(fēng)險(xiǎn)增加的金融風(fēng)波;
(4)以美國次級(jí)債危機(jī)為前車之鑒，事先采取科學(xué)論證、試點(diǎn)推廣、風(fēng)險(xiǎn)控制等手段，盡快推動(dòng)住房按揭貸款證券化的進(jìn)程，化解集中于銀行體系的金融風(fēng)險(xiǎn); 轉(zhuǎn)貼于
(5)嚴(yán)格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國內(nèi)資本市場。
2.立足于本國金融資本，積極引導(dǎo)個(gè)人投資者參與金融投資，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，同時(shí)吸收國外金融投資為補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入金融投資領(lǐng)域的引導(dǎo)，降低其進(jìn)入門檻，同時(shí)注意對(duì)其進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育，樹立投資理念。
3.根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度和市場經(jīng)濟(jì)的要求，實(shí)現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)民營化，建立規(guī)范的行業(yè)自律制度和信用制度，強(qiáng)化會(huì)員和社會(huì)公眾的監(jiān)督作用，完善證券交易所的組織架構(gòu)和運(yùn)作方式，建立嚴(yán)格規(guī)范的行業(yè)自律制度、信用制度和從業(yè)人員資格認(rèn)證制度，增強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)操守。
4.作為調(diào)控主體，政府退出對(duì)金融投資過程和投資行為的直接干預(yù)，成為整個(gè)社會(huì)金融投資活動(dòng)的間接調(diào)控者。政府對(duì)金融投資的管理應(yīng)該包含以下幾個(gè)方面:
(1)按照國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展的目標(biāo)合理確定金融投資活動(dòng)的宏觀調(diào)控目標(biāo)，明確發(fā)展方向;
(2)管好、用好政府投資;
(3)營造良好的投資環(huán)境，依法建立公平競爭的環(huán)境，保護(hù)投資主體的合法權(quán)益，規(guī)范參與金融投資各方的行為;
(4)防范國家金融風(fēng)險(xiǎn)。
5.從實(shí)際出發(fā)，以切實(shí)滿足投資者的需要為宗旨，既改善金融投資環(huán)境中的物質(zhì)因素，又靈活地運(yùn)用各種政策措施，改善金融投資環(huán)境中的非物質(zhì)因素。具體而言應(yīng)從以下方面著眼:
(1)保持政治、經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定和發(fā)展。
(2)建立一個(gè)符合國際規(guī)范的、成熟而發(fā)達(dá)的金融市場，尤其是證券市場。
(3)建立高效率的證券交易系統(tǒng)和現(xiàn)代化的通訊網(wǎng)絡(luò)，改進(jìn)和完善信息傳遞系統(tǒng)，提高金融服務(wù)質(zhì)量。
(4)建立和完善各種證券管理政策及法律，維持證券市場的正常運(yùn)行秩序，保障投資者的利益。
(5)加快培訓(xùn)金融投資人才。
四、結(jié)束語
綜上所述，我國政府必須在堅(jiān)持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上，一方面積極支持并鼓勵(lì)資本市場金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場的開放;另一方面應(yīng)加大力度，合理控制對(duì)外證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)各類投資機(jī)構(gòu)應(yīng)從此次危機(jī)中汲取深刻教訓(xùn)，在對(duì)外投資之前深入調(diào)查和研究，深入了解風(fēng)險(xiǎn)，合理防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)
[1]易憲容.美國次級(jí)債危機(jī)及對(duì)中國的警示[J].時(shí)事資料手冊(cè)，2007，(5).
一、次級(jí)債危機(jī)及影響
次級(jí)債是美國銀行針對(duì)信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款(即次級(jí)房貸),是住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)(如商業(yè)銀行)將其持有的住房抵押貸款集合組成資產(chǎn)池,經(jīng)打包定價(jià)后出售給特殊目的機(jī)構(gòu)(Special purpose vehicle,SPV),特殊目的機(jī)構(gòu)再將其以擔(dān)保、保險(xiǎn)等形式進(jìn)行信用增強(qiáng)(Credit Enhancement),經(jīng)過信用評(píng)級(jí)后以抵押擔(dān)保證券的形式出售給投資者。證券每月支付的本息現(xiàn)金流,直接來源于資產(chǎn)池中抵押貸款每月獲得的計(jì)劃償還和提前償還的本息金額。
作為近30年來最重要的金融創(chuàng)新之一,住房抵押貸款證券化起始于20世紀(jì)70年代的美國,其核心在于通過嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),使資產(chǎn)的客觀信用同原始權(quán)益人的整體信用相隔離,并提供住房抵押貸款資產(chǎn)本身信用和衍生信用兩個(gè)層次信用。目前,已在國際上得到了較為廣泛的運(yùn)用與發(fā)展。美國次級(jí)債危機(jī)發(fā)端于2006年下半年,在2007年2月引發(fā)世人普遍關(guān)注,到2007年8月則升級(jí)成席卷全球金融市場的風(fēng)暴。其影響并不僅僅限于次級(jí)債市場,已經(jīng)蔓延至其他市場。在次級(jí)債危機(jī)的影響下,道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)都在下降。與2003年6月29日相比,道瓊斯指數(shù)2008年1月30日的市值損失了3000億美元,去年美國金融行業(yè)裁員15.3萬人,而2006年整個(gè)行業(yè)裁員僅5.03萬人。截至今年1月底全球因次級(jí)債危機(jī)而導(dǎo)致資本市場縮水約8萬億美元。
受此影響,中國股市牛市步伐嘎然而止并調(diào)頭向下,從2007年10月至2008年3月,上證指數(shù)下跌2000多點(diǎn),許多股票被腰斬。我國的金融市場和房地產(chǎn)市場在一定程度上也受到了這場危機(jī)的影響,同樣也對(duì)中國的金融市場和房地產(chǎn)市場如何穩(wěn)健運(yùn)行以防范金融危機(jī)的
發(fā)生提出了亟待解決的課題。
二、我國金融投資的現(xiàn)狀分析
我國金融投資從實(shí)物投資中分離出來并發(fā)展壯大,是融合在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變進(jìn)程之中的,并已呈現(xiàn)出投資主體多元化和投資工具多樣化的發(fā)展趨勢(shì)。我國金融投資的發(fā)展面臨著種種困難,無論是融資工具的發(fā)行、流通、交易諸環(huán)節(jié),還是資本市場現(xiàn)存的國有股癥結(jié)、股市結(jié)構(gòu)單一、吸收公司上市標(biāo)準(zhǔn)僵化等特點(diǎn),以及證券業(yè)的組織、管理等方面都存在問題,發(fā)育不全的金融市場環(huán)境和運(yùn)行扭曲的金融市場運(yùn)行機(jī)制,嚴(yán)重地阻礙著金融市場的進(jìn)一步發(fā)展。究其原因,一方面是由于商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的制約,但更現(xiàn)實(shí)的則是金融投資環(huán)境發(fā)育基礎(chǔ)的薄弱與其環(huán)境要素組合體系的殘缺不全。因此,改進(jìn)和完善我國的金融投資環(huán)境已成為我們培育金融市場,完善金融投資體系,發(fā)展金融投資的關(guān)鍵。
三、次級(jí)債危機(jī)給我國金融投資改革的啟示
1.加強(qiáng)金融投資風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí),在實(shí)踐中自我完善金融體系。
(1)提高應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的監(jiān)控水平;
(2)應(yīng)該警惕國內(nèi)住房按揭貸款的潛在信用風(fēng)險(xiǎn);
(3)謹(jǐn)慎加息,避免房貸資金成本過高引發(fā)的住房按揭貸款還款風(fēng)險(xiǎn)增加的金融風(fēng)波;
(4)以美國次級(jí)債危機(jī)為前車之鑒,事先采取科學(xué)論證、試點(diǎn)推廣、風(fēng)險(xiǎn)控制等手段,盡快推動(dòng)住房按揭貸款證券化的進(jìn)程,化解集中于銀行體系的金融風(fēng)險(xiǎn);(5)嚴(yán)格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國內(nèi)資本市場。
2.立足于本國金融資本,積極引導(dǎo)個(gè)人投資者參與金融投資,鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入,同時(shí)吸收國外金融投資為補(bǔ)充,實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入金融投資領(lǐng)域的引導(dǎo),降低其進(jìn)入門檻,同時(shí)注意對(duì)其進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育,樹立投資理念。
3.根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度和市場經(jīng)濟(jì)的要求,實(shí)現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)民營化,建立規(guī)范的行業(yè)自律制度和信用制度,強(qiáng)化會(huì)員和社會(huì)公眾的監(jiān)督作用,完善證券交易所的組織架構(gòu)和運(yùn)作方式,建立嚴(yán)格規(guī)范的行業(yè)自律制度、信用制度和從業(yè)人員資格認(rèn)證制度,增強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)操守。
4.作為調(diào)控主體,政府退出對(duì)金融投資過程和投資行為的直接干預(yù),成為整個(gè)社會(huì)金融投資活動(dòng)的間接調(diào)控者。政府對(duì)金融投資的管理應(yīng)該包含以下幾個(gè)方面:
(1)按照國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展的目標(biāo)合理確定金融投資活動(dòng)的宏觀調(diào)控目標(biāo),明確發(fā)展方向;
(2)管好、用好政府投資;
(3)營造良好的投資環(huán)境,依法建立公平競爭的環(huán)境,保護(hù)投資主體的合法權(quán)益,規(guī)范參與金融投資各方的行為;
(4)防范國家金融風(fēng)險(xiǎn)。
5.從實(shí)際出發(fā),以切實(shí)滿足投資者的需要為宗旨,既改善金融投資環(huán)境中的物質(zhì)因素,又靈活地運(yùn)用各種政策措施,改善金融投資環(huán)境中的非物質(zhì)因素。具體而言應(yīng)從以下方面著眼:
(1)保持政治、經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定和發(fā)展。
(2)建立一個(gè)符合國際規(guī)范的、成熟而發(fā)達(dá)的金融市場,尤其是證券市場。
(3)建立高效率的證券交易系統(tǒng)和現(xiàn)代化的通訊網(wǎng)絡(luò),改進(jìn)和完善信息傳遞系統(tǒng),提高金融服務(wù)質(zhì)量。
(4)建立和完善各種證券管理政策及法律,維持證券市場的正常運(yùn)行秩序,保障投資者的利益。
(5)加快培訓(xùn)金融投資人才。
四、結(jié)束語
綜上所述,我國政府必須在堅(jiān)持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上,一方面積極支持并鼓勵(lì)資本市場金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展,穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場的開放;另一方面應(yīng)加大力度,合理控制對(duì)外證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)各類投資機(jī)構(gòu)應(yīng)從此次危機(jī)中汲取深刻教訓(xùn),在對(duì)外投資之前深入調(diào)查和研究,深入了解風(fēng)險(xiǎn),合理防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn):
一、我國金融行業(yè)集聚現(xiàn)狀分析
目前，我國最具國際金融中心發(fā)展?jié)摿Φ某鞘心^于北京、上海以及金融業(yè)已相當(dāng)發(fā)達(dá)的香港，此三地也是我國金融產(chǎn)業(yè)集聚現(xiàn)象最為突出的樣本。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年北京金融資產(chǎn)總量已經(jīng)達(dá)到34.8萬億，占北京市資產(chǎn)總額的2/3以上，占全國金融資產(chǎn)總量的40%多。2008年上半年，金融業(yè)在北京地區(qū)生產(chǎn)總值中的比重達(dá)到14%，此指標(biāo)已接近國際金融中心城市的水平。同時(shí)，北京集中了國內(nèi)大量金融機(jī)構(gòu)。2009年在北京發(fā)展的各類金融機(jī)構(gòu)突破了1000家。
上海則擁有國內(nèi)最完整的金融市場體系，包括證券市場、貨幣市場、外匯市場、黃金交易市場、商品期貨市場等全國性金融市場，且各個(gè)金融市場之間相互補(bǔ)充，并不斷優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)體系。上海金融市場交易活躍，是全國金融交易中心。截至2009年底，上海浦東新區(qū)有各類金融機(jī)構(gòu)675家，其中外資金融機(jī)構(gòu)占60%以上，呈現(xiàn)出明顯的國際化格局發(fā)展趨勢(shì)。
香港目前是世界重要的國際銀行中心、亞洲第二大基金管理中心、世界第五大外匯交易中心、世界主要黃金交易市場和金融衍生品交易市場。2004年有金融機(jī)構(gòu)208家，銀行機(jī)構(gòu)數(shù)目排在世界前列。香港股市市值2009年超過14萬億港幣，基金公司所管理的資產(chǎn)高達(dá)2億港元。
我國金融行業(yè)的集聚已經(jīng)形成一定規(guī)模，金融中心形成的基礎(chǔ)已經(jīng)初步建立，那么，我國在未來一段時(shí)間內(nèi)金融行業(yè)應(yīng)當(dāng)如何發(fā)展？哪個(gè)城市會(huì)在金融產(chǎn)業(yè)集聚的過程中發(fā)展成為成熟的金融業(yè)中心？
研究表明，金融產(chǎn)業(yè)集聚以至于形成金融中心有兩條有效途徑：一種是借助歷史和特殊事件等偶然性因素所形成的路徑依賴，依托所在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展積累，自發(fā)吸引金融企業(yè)遷移而形成集聚。早期的區(qū)位優(yōu)勢(shì)一旦形成，必然通過前向和后向產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的乘數(shù)效應(yīng)形成鎖定，從而進(jìn)一步鞏固集聚的穩(wěn)固性，擴(kuò)大集聚地的輻射效應(yīng)和吸引力。另一種則是主要依賴國家的相關(guān)扶持性產(chǎn)業(yè)政策，由政府根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行空間布局，按照相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)城市進(jìn)行評(píng)估，比較選擇出具有金融產(chǎn)業(yè)集聚潛力的城市，并給予相當(dāng)寬松靈活的產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行發(fā)展配套，引導(dǎo)企業(yè)選擇投資的方向。
從以上兩條有效途徑來看，香港作為區(qū)域金融中心秘史于歷史原因下的自發(fā)形成。第二次世界大戰(zhàn)摧毀了上海的遠(yuǎn)東金融中心地位，香港則抓住此機(jī)遇，利用內(nèi)外兩方面有利因素，逐漸開始了金融集聚的過程。從香港本地因素來分析，香港經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在20世紀(jì)70年代開始多元化發(fā)展，向新興工業(yè)化地區(qū)的行列邁進(jìn)，經(jīng)濟(jì)的起飛對(duì)金融業(yè)提出了更多的需求。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上，香港已經(jīng)建立起比較完善的基礎(chǔ)設(shè)施和健全的銀行業(yè)體系，股票市場也初具規(guī)模并為資本的大規(guī)模流動(dòng)提供了良好的外部環(huán)境。同時(shí)，香港政府采取了一系列推行金融自由化的措施，更直接推動(dòng)了香港金融業(yè)的國際化進(jìn)程，加上香港得天獨(dú)厚的地理位置，為吸引國際資本的流入創(chuàng)造了有利條件。而從國際因素來分析，20世紀(jì)70年代開始西方發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)滯漲局面，促使大量國際資本（主要是跨國公司的直接投資）涌入東南亞，從而為香港金融市場的發(fā)展注入活力。布雷頓森林國際貨幣體系崩潰后，各國紛紛解除外匯管制，又進(jìn)一步促進(jìn)了國際資本跨國的流動(dòng)。此外，歐洲美元的亞洲市場的創(chuàng)立和發(fā)展，帶動(dòng)了亞洲其他金融市場的發(fā)展，也為香港金融市場的國際化提供了前所未有的機(jī)遇。
上海作為國際上重要的區(qū)域金融中心，實(shí)現(xiàn)功能回歸的可能性主要在于國家的政策支持。一直以來，上海建設(shè)金融中心的呼聲都非常高。20世紀(jì)90年代初，中央決定開發(fā)浦東，在中央政府的支持下，上海出臺(tái)了各種優(yōu)惠政策，吸引中外資金融機(jī)構(gòu)入駐上海，尤其重視引入外資金融機(jī)構(gòu)，開始了上海打造成國際金融中心的努力。同時(shí)，上海還大力建設(shè)金融市場，以上海證券交易所建立為標(biāo)志，貨幣市場、外匯市場、黃金交易市場、商品期貨市場、金融期貨市場等全國性金融市場先后成立，完善了市場結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步增強(qiáng)了上海對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的吸引力。為了能夠更好的管理金融市場，縮短監(jiān)管決策的周期，人民銀行上海總部也落戶上海，方便了金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的溝通，推動(dòng)上海金融產(chǎn)業(yè)集群的健康、有序發(fā)展。2009年，國務(wù)院公布《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運(yùn)中心的意見》，提出到2020年，基本建成與我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心；基本形成國內(nèi)外投資者共同參與、國際化程度較高，交易、定價(jià)和信息功能齊備的多層次金融市場體系；基本形成以具有國際競爭力和行業(yè)影響力的金融機(jī)構(gòu)為主體、各類金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)體系等。圍繞著這些目標(biāo)，上海國際金融中心建設(shè)將致力于加強(qiáng)金融市場體系建設(shè)、加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)體系建設(shè)、提升金融服務(wù)水平、改善金融發(fā)展環(huán)境。應(yīng)當(dāng)說，政策支持對(duì)于上海金融中心的發(fā)展是非常有利的。
北京作為我國的政治中心，既有歷史形成的金融集聚慣性，又有國家及相關(guān)部門政策支持，屬于兩條有效途徑中的綜合體。由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的慣性，北京作為我國的政治中心，聚集了全國金融資源中相當(dāng)大的部分，集中了全國大部分信用活動(dòng)，這種情況在未來仍然會(huì)繼續(xù)存在。因此，北京對(duì)全國有著雄厚的金融輻射能力，釋放著資本聚合效應(yīng)。同時(shí)，北京集中了所有宏觀調(diào)控部門、金融監(jiān)管部門及國內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)的總部，是全國的金融決策和宏觀調(diào)控中心、資金清算中心、金融研發(fā)中心及信息中心。國家負(fù)責(zé)金融決策和監(jiān)管的“一行三會(huì)”，有工農(nóng)中建郵五大國有銀行，有中國人保、人壽、再保險(xiǎn)等一批有影響力的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，有中信證券、銀河證券等一批國內(nèi)領(lǐng)先的證券公司，這些金融機(jī)構(gòu)聚集在北京，構(gòu)成了非常雄厚的金融地域優(yōu)勢(shì)資源。而近期，北京市委、市政府下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)首都金融業(yè)發(fā)展的意見》，明確了首都金融業(yè)定位和工作目標(biāo)，提出了進(jìn)一步推動(dòng)首都金融業(yè)持續(xù)、安全、健康發(fā)展，發(fā)揮金融對(duì)首都經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展促進(jìn)作用的多項(xiàng)重要舉措。政策支持對(duì)于北京建設(shè)金融中心的前景也是十分重要的因素。
二、我國金融中心建設(shè)可行性分析
結(jié)合上述分析可以看出，北京、上海以及香港在成為國際金融中心上各具潛力。那么，它們各自適合怎樣的發(fā)展路徑，發(fā)展前景又如何呢？
對(duì)于北京來說，未來北京金融業(yè)的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)以北京的城市功能、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和總部經(jīng)濟(jì)為依托，發(fā)展國際金融服務(wù)?！蛾P(guān)于促進(jìn)首都金融業(yè)發(fā)展的意見》中首次明確將北京定位為國家金融決策、管理、信息、服務(wù)中心，通過建立全方位政策支持體系、多層次金融市場體系、多樣化金融組織體系以及金融服務(wù)體系，不斷提升首都金融圈的集聚力、輻射力等，最終將北京建成具有國際影響力的金融中心城市。根據(jù)該意見，北京金融業(yè)發(fā)展總體布局可以概括為“一主一副三新四后臺(tái)”，同時(shí)從優(yōu)化金融發(fā)展環(huán)境、優(yōu)化金融功能區(qū)規(guī)劃建設(shè)等10個(gè)方面提出了具體實(shí)施方案。此方案既符合北京目前金融行業(yè)主要集聚于金融街與CBD的現(xiàn)狀，同時(shí)充分調(diào)動(dòng)了各城區(qū)的積極性，使得北京金融業(yè)的規(guī)劃呈現(xiàn)出很強(qiáng)的層次性和專業(yè)性。由于北京在經(jīng)濟(jì)和金融決策、金融監(jiān)管、經(jīng)濟(jì)和金融信息等方面擁有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，因此北京金融中心的建立特色在于將北京獨(dú)特的地緣優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為強(qiáng)大的金融產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，采取切實(shí)有效的措施，提升其金融業(yè)的集聚力和影響力，推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和服務(wù)民生。從發(fā)展前景來看，北京應(yīng)當(dāng)努力發(fā)展成為金融配套機(jī)構(gòu)最為完備的金融中心，并通過推動(dòng)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)規(guī)范有序創(chuàng)新發(fā)展，最終形成以創(chuàng)業(yè)投資為核心、產(chǎn)權(quán)交易所、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行和信托公司共同參與，以政府投資為必要引導(dǎo)，創(chuàng)業(yè)投資、證券融資和銀行貸款、信托投資等多種方式相互協(xié)同，鏈條完整的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資支持和促進(jìn)體系。
上海相比北京而言最大的劣勢(shì)在于缺乏高端信息優(yōu)勢(shì)。上海缺少國家的核心決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及大型企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)總部。這些國家的決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和大企業(yè)每天產(chǎn)生大量不對(duì)稱信息。因此，上海在建設(shè)金融中心方面要有明確定位，避免跨越式建設(shè)。要看到當(dāng)前我國金融業(yè)還處在地域分割和相對(duì)落后的狀態(tài)，所以上海國際金融中心建設(shè)不可能一蹴而就。同時(shí)，要充分認(rèn)識(shí)上海的優(yōu)勢(shì)。上海最大的優(yōu)勢(shì)在于自身的經(jīng)濟(jì)中心地位以及長三角和長江流域作為經(jīng)濟(jì)腹地，此外亞洲一流的制造業(yè)基地和較高的人均經(jīng)濟(jì)水平等綜合經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。在人民幣市場上，由于監(jiān)管和制度的原因，上海相對(duì)香港有明顯的優(yōu)勢(shì)。上海金融中心建設(shè)的合理目標(biāo)是生產(chǎn)業(yè)金融中心。目前，上海在金融服務(wù)上與國內(nèi)其他城市相比具有明顯的比較優(yōu)勢(shì)，由于國際化程度較鎬，上海依靠吸引外資銀行進(jìn)入可以有效的彌補(bǔ)銀行業(yè)的劣勢(shì)，同時(shí)，外資投資銀行的進(jìn)入將使上海證券業(yè)中心地位進(jìn)一步鞏固。
由于港幣在世界貨幣體系中地位下降，受到了來自人民幣的明顯影響，香港想要維持目前亞太金融中心地位，并進(jìn)一步擴(kuò)大其在中國大陸地區(qū)的影響，難度頗大。香港需要關(guān)注的問題是，一方面如何擴(kuò)大人民幣的基數(shù)；另一方面在人民幣基數(shù)不大的情況下擴(kuò)充業(yè)務(wù)量。這就要求香港在我國金融市場尚未完全開放的環(huán)境下，為內(nèi)地與海外投資者之間的交易提供交易平臺(tái)，這也是香港最適合的金融中心定位。爭取內(nèi)地龐大的金融資源，提供適當(dāng)?shù)耐顿Y對(duì)象，按照投資者的要求推出有公信力和多元化（包括多幣種、多風(fēng)險(xiǎn)層次、有足夠流動(dòng)性）的產(chǎn)品，以迎合基金或個(gè)人投資形式出來的內(nèi)地資金需求，是香港未來發(fā)展的較優(yōu)路徑。同時(shí)，內(nèi)地的金融改革是個(gè)循序漸進(jìn)的過程，也需要在可控制的環(huán)境下進(jìn)行試驗(yàn)，以求了解在市場化條件下的金融運(yùn)作。在香港與內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系越來越緊密的情況下，香港可以成為我國金融改革的試驗(yàn)場。
綜上，京滬港三地建設(shè)國際金融中心的目標(biāo)其實(shí)是相容的，三者的優(yōu)勢(shì)分別在于信息、需求與制度。可以預(yù)計(jì)，未來我國金融行業(yè)的集聚會(huì)進(jìn)一步加快，形成一北一南一東的三中心格局，三者有著不同側(cè)重，這對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是適合的和有效的。
參考文獻(xiàn)：
1、程書芹,王春艷.金融產(chǎn)業(yè)集聚研究綜述[J].金融理論與實(shí)踐,2008(4).
一、提出背景
國外一些國家在技術(shù)創(chuàng)新的金融支持方面開始的實(shí)踐比較早，這些國家不僅在政策方面給予極大的支持，而且在金融支持體系方面也在不斷創(chuàng)新與強(qiáng)化。由于各國歷史條件以及發(fā)展?fàn)顩r的不同，因此形成了各具特色的技術(shù)創(chuàng)新金融結(jié)構(gòu)支持體系。而且，在特定的時(shí)期呈現(xiàn)出一些明顯的特征，這些特征正是促使本國經(jīng)濟(jì)技術(shù)、金融結(jié)構(gòu)快速發(fā)展的重要因素。
二、“金融市場”主導(dǎo)型金融體系--以美國為例
美國在20世紀(jì)工業(yè)化發(fā)展末期階段著重向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，正是在信息高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)下，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，煥發(fā)出新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)——高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的特性，因此產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要大量的資本。此時(shí)，美國的金融資本結(jié)構(gòu)難以滿足發(fā)展的需求，由此催生出了“金融市場”主導(dǎo)的金融體系——風(fēng)險(xiǎn)投資融資模式。此外，美國政府在推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展的進(jìn)程中也展現(xiàn)出關(guān)鍵性的作用。二戰(zhàn)后美國政府通過建立寬松的法律法規(guī)環(huán)境、擴(kuò)寬風(fēng)險(xiǎn)資本的渠道、多種優(yōu)惠稅收政策、日趨完善的金融資本市場等來適應(yīng)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展的要求，從而加快促進(jìn)美國企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步。（詳見表1）
三、“銀行中介”主導(dǎo)型金融體系——以日本為例
日本在二戰(zhàn)結(jié)束后，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重破壞，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到嚴(yán)重的阻礙，為此日本政府要大力提升經(jīng)濟(jì)實(shí)力。在發(fā)展過程中，日本企業(yè)發(fā)展需要大量的資金，企業(yè)資金的內(nèi)部積累嚴(yán)重匱乏，同時(shí)證券市場不發(fā)達(dá)，企業(yè)只能依賴于向銀行申請(qǐng)融資。因此，日本就形成了獨(dú)特的以“銀行中介”為主導(dǎo)的金融支持體系。該方式通過間接融資把銀行資本和產(chǎn)業(yè)資本有機(jī)的組織起來。同時(shí)，為了解決間接融資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的不匹配關(guān)系，日本除了建立商業(yè)銀行體系、發(fā)展民間的金融融資機(jī)構(gòu)解決企業(yè)“資金難”問題以外，還在政策、法律、信用擔(dān)保、資本市場等方面為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展提供必要支持。（詳見表2）
四、結(jié)語
雖然各個(gè)國家的金融發(fā)展模式不同，但是每一個(gè)國家都能夠根據(jù)本國技術(shù)創(chuàng)新的要求來不斷完善金融結(jié)構(gòu)的支持功能，在充分展示自身金融支持體系長處的同時(shí)，又能通過有關(guān)的政策措施來彌補(bǔ)自身存在的一些劣勢(shì)，為技術(shù)創(chuàng)新提供系統(tǒng)性的支持。因此，對(duì)于中國和其他發(fā)展中國家來說要注意如下幾點(diǎn)：首先，要建立完備的法律法規(guī)來對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新給予支持和保障。其次，要充分重視政府政策性金融對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新金融支持的影響。再次，要建立企業(yè)信用方面的擔(dān)保制度來有效地降低企業(yè)資本融資的風(fēng)險(xiǎn)。最后，要不斷拓寬多層次的資本市場來為企業(yè)的資本融資進(jìn)行服務(wù)。
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一、引言
2007年3月美國爆發(fā)了次貸危機(jī)并迅速席卷多個(gè)國家，不僅給美國及全世界的金融體系造成了巨大的沖擊，而且再一次讓各個(gè)國家和不同經(jīng)濟(jì)體意識(shí)到金融脆弱性問題已經(jīng)成為全球范圍內(nèi)需要研究的一個(gè)重要課題，同時(shí)也成為金融學(xué)界及實(shí)踐領(lǐng)域內(nèi)研究的熱點(diǎn)及難點(diǎn)。中國當(dāng)前正處于“后金融危機(jī)”及金融全球化的國際環(huán)境中，自身也正經(jīng)歷著經(jīng)濟(jì)、金融體制的深化改革，因此，對(duì)于我國金融脆弱性問題的研究有著非常重要的意義。
目前，國內(nèi)外很多學(xué)者從不同角度對(duì)金融脆弱性進(jìn)行了分析研究并形成了大量的研究文獻(xiàn)，尤其，國外在對(duì)該問題的研究上已經(jīng)形成比較明晰的框架及代表觀點(diǎn)。由于我們國家對(duì)金融脆弱性研究起步較晚，特別是要與我國實(shí)際國情相結(jié)合，因此，研究還沒有形成比較完整的系統(tǒng)及具有指導(dǎo)意義的參考文獻(xiàn)。本文從金融脆弱性的概念及內(nèi)涵出發(fā)，梳理了我國金融脆弱性的表現(xiàn)、成因、測度與現(xiàn)狀以及進(jìn)一步展望的相關(guān)內(nèi)容，旨在為相關(guān)問題的研究提供文獻(xiàn)參考。
二、金融脆弱性的概念和內(nèi)涵
世界經(jīng)濟(jì)論壇的創(chuàng)始人克勞斯.施瓦布對(duì)脆弱性曾經(jīng)做出過一個(gè)定義，認(rèn)為“脆弱性是世界面對(duì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)，要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，首先就要減少發(fā)展的脆弱性”?？梢姶嗳跣允侵萍s可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)重要因素。因此，中國要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融的可持續(xù)發(fā)展就必須正視金融體系的脆弱性。
金融脆弱性這一概念的產(chǎn)生與不斷發(fā)展的金融自由化浪潮的興起及二十世紀(jì)以來頻繁爆發(fā)的金融危機(jī)有著密切的聯(lián)系。自20世紀(jì)80年代初金融脆弱性理論提出以來，國外很多學(xué)者對(duì)金融脆弱性做出了定義。狹義的金融脆弱性指的是由金融業(yè)高負(fù)債經(jīng)營的行業(yè)特性決定的脆弱性，有時(shí)也稱“金融內(nèi)在脆弱性”。廣義的金融脆弱性泛指一切融資領(lǐng)域中風(fēng)險(xiǎn)積聚的高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，具體可以分為傳統(tǒng)信貸市場的脆弱性與金融市場上的脆弱性。明斯基（H.Minsky）和克瑞格（J.A.Kregel）研究的是信貸市場上的脆弱性，所不同的是前者是從企業(yè)角度研究，后者從銀行角度研究。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)則將信息不對(duì)稱概括為金融脆弱性之源。而金融市場上的脆弱性主要來自于資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性及波動(dòng)性的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)（黃金老[1]，2001）。
學(xué)者們對(duì)中國金融脆弱性問題的研究文獻(xiàn)中，對(duì)金融脆弱性的概念詮釋大多數(shù)都是基于國外學(xué)者的研究成果，引用上述的定義，僅有極少數(shù)學(xué)者在研究中對(duì)金融脆弱性的含義提出了自己的觀點(diǎn)。伍志文[2]（2003）從金融制度學(xué)的角度將中國金融脆弱性的內(nèi)涵解釋為內(nèi)外因作用下金融組織、金融市場、金融監(jiān)管三個(gè)子系統(tǒng)功能耦合及相互間穩(wěn)健狀態(tài)受到破壞導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚，功能減損或喪失的一種狀態(tài)。黃金老[1]（2001）認(rèn)為金融風(fēng)險(xiǎn)與金融脆弱雖然意義相近，但著重點(diǎn)不同，強(qiáng)調(diào)了金融脆弱性是潛在及已經(jīng)發(fā)生的損失，但是國內(nèi)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)使用的廣泛化使得其難以與脆弱性加以區(qū)分。
三、我國金融脆弱性的生成原因及表現(xiàn)形式
1、我國金融脆弱性的成因
國外學(xué)者在對(duì)金融脆弱性的生成機(jī)理進(jìn)行闡釋時(shí)，撇開了相應(yīng)具體的經(jīng)濟(jì)模式，因此形成的研究結(jié)果具有理論普遍性，因?yàn)槠溲芯繉?duì)象多為成熟而且健全的金融體系。所以在研究我國金融脆弱性的成因時(shí)應(yīng)在一般理論的基礎(chǔ)上結(jié)合我國具體情況進(jìn)行綜合研究。隨著對(duì)我國金融脆弱性研究的逐步推進(jìn)，關(guān)于我國金融脆弱性是如何生成的，學(xué)者們眾說紛紜。
伍志文[3]（2002）從金融制度學(xué)的角度分析了金融脆弱性的成因，認(rèn)為中國金融脆弱性即為金融制度的脆弱性，這種脆弱性是由于金融制度本身的特點(diǎn)和缺陷引起的，是內(nèi)外因共同作用的結(jié)果。金融制度主體、客體以及結(jié)構(gòu)上的缺陷會(huì)導(dǎo)致金融行為異化，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇，內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡，從而使金融制度功能異化產(chǎn)生金融脆弱性。從道德風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，劉錫良[4]（2003）認(rèn)為金融體系的脆弱性從亞洲金融危機(jī)中得到了充分體現(xiàn)，并指出脆弱性的根源來自于道德風(fēng)險(xiǎn)。貸款者在缺乏貸款條件時(shí)的行為會(huì)產(chǎn)生較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，破壞銀行的穩(wěn)定性。此外，我國金融領(lǐng)域本身信用基礎(chǔ)與法律環(huán)境薄弱，更出于趨利性目的容易產(chǎn)生“敗德行為”，擾亂金融市場的秩序。耿同勁[5]（2003）從銀行行為出發(fā)研究中國金融脆弱性，指出銀行信貸業(yè)務(wù)活動(dòng)中，占據(jù)比例較大的不良貸款是誘發(fā)金融脆弱性的原因。不良貸款不僅影響銀行信譽(yù)和盈利能力，更重要是會(huì)對(duì)銀行體系穩(wěn)定性造成影響?？紤]到不良債權(quán)的存在，張杰[6]（2001）在探討我國的金融脆弱性時(shí)指出政策性不良債權(quán)以及商業(yè)性不良債權(quán)的存在，加劇了金融資源的低效率配置。王都富，劉好詢[7]（2003）在分析我國金融脆弱性時(shí)是從外部結(jié)構(gòu)角度，提出競爭環(huán)境加劇及業(yè)務(wù)需求增多會(huì)導(dǎo)致銀行出現(xiàn)大量不良資產(chǎn)。這些不良資產(chǎn)的存在嚴(yán)重影響銀行業(yè)的健康發(fā)展，產(chǎn)生負(fù)外部性，是進(jìn)一步加劇我國金融脆弱性的風(fēng)險(xiǎn)因子。
還有一些學(xué)者在分析其他經(jīng)濟(jì)問題時(shí)，采用對(duì)比分析的方法提到了我國金融脆弱性的成因。雒雅美，王麗婭[8]是從利率市場化和金融脆弱性的關(guān)系研究中指出利率市場化加劇了中國的金融脆弱性，但利率市場化并非是造成金融脆弱性的直接原因而是一個(gè)放大器。王國松[9]（2004）研究了財(cái)政穩(wěn)定與金融脆弱性的關(guān)系，認(rèn)為財(cái)政穩(wěn)定是金融改革成功的關(guān)鍵環(huán)境，是影響我國金融脆弱性的重要因素。楊曉麗[10]（2005）則認(rèn)為金融控制、政府信用與信用環(huán)境的缺失、國有企業(yè)高負(fù)債的理性選擇及商業(yè)銀行的高負(fù)債經(jīng)營是我國金融脆弱性的主要成因。尤其是后面兩個(gè)因素在很大程度上影響著我國銀行體系及資本市場的穩(wěn)健運(yùn)行。
可見，我國學(xué)者對(duì)于中國金融脆弱性的成因雖然是從不同角度解釋的，但是普遍認(rèn)為中國的金融脆弱性并不來源于金融市場化中的各類風(fēng)險(xiǎn)。中國金融脆弱性的根源是自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融改革進(jìn)程中金融體系中存在的不規(guī)范性與不徹底性，特別是銀行體系的脆弱性，而非金融市場化與金融自由化戰(zhàn)略的實(shí)施。
2、我國金融脆弱性的表現(xiàn)形式
金融業(yè)是一個(gè)高負(fù)債經(jīng)營的行業(yè)，因此金融市場上存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。我國的金融市場也不例外，因此，學(xué)者們普遍從風(fēng)險(xiǎn)角度對(duì)我國金融脆弱性的表現(xiàn)進(jìn)行概括。從目前已經(jīng)暴露出的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患?xì)w納來看，我國金融脆弱性有以下幾種表現(xiàn)形式（表1）。
四、我國金融脆弱性的測度及現(xiàn)狀
1、我國金融脆弱性的測度方法及角度分析
在認(rèn)識(shí)了我國金融脆弱性的生成原因及表現(xiàn)后，學(xué)者們?cè)谙嚓P(guān)理論基礎(chǔ)及國外研究經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)影響金融脆弱性的因素可以由金融變量反映出來，所以，許多研究者從經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)度量的角度，來對(duì)我國金融脆弱性的程度進(jìn)行測度，更加直觀的反映了我國金融脆弱性的現(xiàn)狀。
在對(duì)我國金融脆弱性進(jìn)行量化研究時(shí)，首先要明確的就是指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)和指標(biāo)選擇。毛一文[11]（2002）結(jié)合我國加入WTO的現(xiàn)實(shí)國情并借鑒金融脆弱性量化分析的國際經(jīng)驗(yàn)，對(duì)中國金融脆弱性監(jiān)測指標(biāo)體系設(shè)計(jì)，綜合指標(biāo)與核心指標(biāo)選擇做出了研究，重點(diǎn)對(duì)衡量脆弱性程度的指標(biāo)“閥值”和權(quán)數(shù)的確定做了討論。王鳳京[12]（2007）則運(yùn)用的是IMF提出的三層次指標(biāo)框架：宏觀審慎指標(biāo)、微觀審慎指標(biāo)及市場指標(biāo)，從三個(gè)層次內(nèi)各個(gè)比率指標(biāo)數(shù)值來分析不同板塊的異常運(yùn)動(dòng)，對(duì)不同層次的脆弱程度進(jìn)行度量。
除此之外，還有許多學(xué)者都是借鑒IMF和世界銀行的“金融穩(wěn)定自我評(píng)價(jià)系統(tǒng)”框架，歐洲中央銀行對(duì)金融脆弱性探究的指標(biāo)及美國宏觀金融穩(wěn)定監(jiān)測指標(biāo)體系，結(jié)合我國國情及數(shù)據(jù)的可獲得性選取指標(biāo)。其中最具典型的就是以伍志文[3]（2002）為代表的學(xué)者，將我國金融體系劃分為銀行子系統(tǒng)、金融市場子系統(tǒng)、金融監(jiān)控子系統(tǒng)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境子系統(tǒng)四個(gè)方面，針對(duì)不同子系統(tǒng)選取相關(guān)指標(biāo)（主要有不良資產(chǎn)比率、資本充足率、通貨膨脹率、匯率高估程度、信貸增長率、貨幣供應(yīng)增量、利率等）進(jìn)行量化分析，并從綜合數(shù)值結(jié)果中判斷我國金融脆弱性的程度、現(xiàn)狀及各個(gè)因子對(duì)整體金融脆弱性的影響程度及變動(dòng)趨勢(shì)。之后其他學(xué)者分別用不同的方法應(yīng)用上述的系統(tǒng)劃分選取指標(biāo)，對(duì)中國金融脆弱性的現(xiàn)狀及程度進(jìn)行研究，具體詳見表2。
2、我國金融脆弱性的現(xiàn)狀
雖然，上述學(xué)者使用方法及指標(biāo)選取都不盡相同，但研究結(jié)果表明在研究的時(shí)間跨度內(nèi)，我國金融脆弱性現(xiàn)狀表現(xiàn)為：整體呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢(shì)，同時(shí)每一個(gè)子系統(tǒng)都具有階段性特征。影響金融整體脆弱系的主要因子在不同發(fā)展階段受國外經(jīng)濟(jì)環(huán)境及國內(nèi)政策引導(dǎo)，其影響地位及脆弱程度也有所改變。
（1）銀行系統(tǒng)脆弱性現(xiàn)狀分析
銀行是我國金融體系重要的主體之一，在金融市場中發(fā)揮著重要的作用，但其脆弱性程度也是偏高的。銀行體系本身存在著巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其是商業(yè)銀行，已經(jīng)暴露出的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正是從風(fēng)險(xiǎn)角度對(duì)我國銀行體系脆弱性現(xiàn)狀的一種體現(xiàn)（宋建忠，韓英，宋永興[18]，2006；梁桂云[19]，2007；魯瑩[20]，2008）。
我國商業(yè)銀行一直以來資產(chǎn)質(zhì)量較低，且不良資產(chǎn)比例過高，流動(dòng)性不足，資本充足率普遍較低，不良貸款比率較高，這些正是衡量銀行資本風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)（張倩[21]，2013），也是我國銀行體系脆弱性的首要特征。從全國城市商業(yè)銀行來看，2005年底不良貸款率為11.7%，資本充足率僅為1.36%，總體撥備只有156.8億元，撥備覆蓋率只有14.78%，總體防范風(fēng)險(xiǎn)的能力不足（梁桂云[19]，2007）。同時(shí)，不良貸款率過高，其資產(chǎn)流動(dòng)性就越差，應(yīng)付意外事件沖擊的能力也越弱，進(jìn)而加劇了銀行體系的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
（2）金融市場子系統(tǒng)脆弱性現(xiàn)狀分析
金融市場脆弱也是金融體系中存在的另一風(fēng)險(xiǎn)因素，主要是由于證券市場不規(guī)范及金融市場秩序混亂。當(dāng)前中國股票市場運(yùn)行不規(guī)范是證券市場面臨的最主要問題。從上證指數(shù)的波動(dòng)情況來看，中國股票市場的泡沫逐漸增加。從多頭市場與空頭市場出現(xiàn)的時(shí)間間隔來看，股市波動(dòng)頻率不斷加快，這都表明中國證券市場存在較強(qiáng)的金融脆弱性（張倩[21]，2013）。此外，現(xiàn)實(shí)中存在眾多缺乏信息、技術(shù)、資金等條件的小散戶，他們極其容易縱且具有盲目跟風(fēng)的行為特征。投資者的“羊群行為”生成的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，也導(dǎo)致了我國資本市場，尤其是股票市場異常脆弱（羅擁華，梁阿莉[22]，2006）。
資產(chǎn)價(jià)格的過度繁榮一直是金融危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)主要標(biāo)志，通過對(duì)全世界金融危機(jī)的重新審視，房地產(chǎn)市場的運(yùn)行也是當(dāng)今金融市場的一個(gè)需要重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。房價(jià)的超速上漲及高價(jià)格對(duì)研究金融市場脆弱性也有一定的指示作用。我國自從1998年停止福利分房以來，房地產(chǎn)價(jià)格過快上漲以及由此引起的投資熱潮也正不斷的積聚著金融風(fēng)險(xiǎn)，影響金融市場的穩(wěn)定運(yùn)作。房價(jià)波動(dòng)可以看做是金融脆弱性的一個(gè)潛在影響因素（文風(fēng)華，張阿蘭，戴志鋒，楊曉光[17]，2012）。
對(duì)金融體系來說，資本市場與銀行體系是最為活躍也最為重要的兩個(gè)部分，在運(yùn)行中容易產(chǎn)生脆弱性。而宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及金融監(jiān)控的脆弱性表現(xiàn)為階段性的高水平。在1995年以前，這兩個(gè)子系統(tǒng)一直處于高水平，經(jīng)過采用“軟著陸”等一系列調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的政策及加強(qiáng)宏觀調(diào)控能力和監(jiān)管水平后，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境子系統(tǒng)和金融監(jiān)控子系統(tǒng)的脆弱性程度明顯下降，對(duì)整體脆弱性水平影響不大。
五、我國金融脆弱性問題的研究展望
綜上所述，在吸收國外研究成果的基礎(chǔ)上，我國學(xué)術(shù)界對(duì)金融脆弱性問題也進(jìn)行了比較深入的討論，但現(xiàn)有的研究仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。一方面，從理論體系來看，與國外研究相比明顯還未形成比較清晰的脈絡(luò)和主流觀點(diǎn)；研究范圍大都局限于對(duì)銀行子系統(tǒng)脆弱性的研究；研究文獻(xiàn)成果多為政策建議且大體相同。另一方面，從對(duì)該問題的實(shí)證研究來看，數(shù)據(jù)指標(biāo)的選取時(shí)間跨度較短，數(shù)量有限，在一定程度上影響研究成果的全面性及完備性。因此，在未來的研究中，我認(rèn)為還有以下幾個(gè)方面有待深化：
第一，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融體系中不同子系統(tǒng)及各個(gè)影響因素間微觀影響機(jī)理進(jìn)行具體分析，希望能夠在微觀層面對(duì)中國金融脆弱性問題作出更加深入的研究。
第二，從實(shí)證研究角度，對(duì)我國金融脆弱性的測度需要更多數(shù)理及計(jì)量方法的創(chuàng)新運(yùn)用，從更全面更廣闊的時(shí)間跨度來研究，并形成與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的指標(biāo)檢測體系及測度體系。
第三，從美國次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)來看，金融脆弱性積累到一定程度如果不及時(shí)化解將會(huì)引發(fā)金融危機(jī)的爆發(fā)。但是，中國并未發(fā)生實(shí)質(zhì)意義上的金融危機(jī)，我國金融脆弱性積累到一定程度是否會(huì)引發(fā)金融危機(jī)？這個(gè)度如何測量？這些問題都需要進(jìn)一步深入討論。
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