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時(shí)間：2023-06-15 09:29:45
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇金融相關(guān)法律范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識(shí)！
從2007年初開(kāi)始，由美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)逐漸演變出的一場(chǎng)次貸危機(jī)，不僅瞬間席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。而且不同程度地?cái)U(kuò)大和影響到包括我國(guó)在內(nèi)的多數(shù)國(guó)家。普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，“次貸危機(jī)已成為大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)”。面對(duì)突如其來(lái)的金融災(zāi)難，從各國(guó)政府首腦到金融監(jiān)管部門(mén)、從金融機(jī)構(gòu)到學(xué)術(shù)界，都在匆忙而審慎地采取一系列措施以求有效應(yīng)對(duì)、渡過(guò)難關(guān)。就法律界來(lái)講，同樣面臨著反思與應(yīng)對(duì)的迫切任務(wù)，應(yīng)當(dāng)采取分析與綜合相結(jié)合的方法，從宏觀和微觀兩個(gè)角度準(zhǔn)確把握成因，進(jìn)而做出科學(xué)判斷和合理建議。
一、金融危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)園分析——以美國(guó)為案例
此次金融危機(jī)的爆發(fā)主要是由美國(guó)次貸危機(jī)引起，就受影響程度而言，作為全球最大經(jīng)濟(jì)實(shí)體的美國(guó)，顯然首當(dāng)其沖?？陀^地講，金融危機(jī)在眾多國(guó)家的蔓延，都多多少少受本國(guó)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)發(fā)展程度的影響，但是，在經(jīng)濟(jì)全球化日益成熟的今天，此次危機(jī)的成因及根源，存在著很大程度上的共性，甚至是同一性，而其最集中、最全面的代表就是美國(guó)。就金融危機(jī)在美國(guó)的成因來(lái)講，主要存在于以下幾個(gè)方面：
(一)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫鉤，缺乏對(duì)金融衍生產(chǎn)品的有效法律監(jiān)管
美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的特點(diǎn)是虛擬經(jīng)濟(jì)，即高度依賴(lài)虛擬資本的循環(huán)來(lái)創(chuàng)造利潤(rùn)。馬克思在《資本論》中最早對(duì)虛擬資本(Fictitious Capital)作出系統(tǒng)論述。虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托，包括股票、債券和不動(dòng)產(chǎn)抵押等，它通過(guò)滲入物質(zhì)資料的生產(chǎn)及相關(guān)的分配、交換、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。因此虛擬經(jīng)濟(jì)本身并不創(chuàng)造價(jià)值，其存在必須依附于實(shí)體生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì)。脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)就會(huì)變成無(wú)根之草，最終催生泡沫經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前的美國(guó)金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)過(guò)度虛擬化和自由化后果的集中反映。這其中的一個(gè)典型表現(xiàn)就是與房地產(chǎn)相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品也開(kāi)始不斷泛濫，金融衍生產(chǎn)品的極度膨脹導(dǎo)致美國(guó)金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)值占到其GDP的近40％。脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，又沒(méi)有相應(yīng)的管制措l施，虛擬經(jīng)濟(jì)就會(huì)逐漸演變成投機(jī)經(jīng)濟(jì)，這也就從根本上決定了美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的最終破滅。
(二)按揭法律結(jié)構(gòu)上存在缺陷
美國(guó)在住房按揭貸款的設(shè)置上雖有擔(dān)保的存在，但其法律結(jié)構(gòu)上卻存在重大缺陷，使得這種擔(dān)保不具有實(shí)際意義，從而也就使得金融風(fēng)險(xiǎn)從源頭上不可能得到有效的控制。在美國(guó)次貸危機(jī)中首付款都很低，按揭擔(dān)保變得非常脆弱，金融的風(fēng)險(xiǎn)也就變得更容易發(fā)生。有數(shù)據(jù)顯示，2006年美國(guó)發(fā)放的次貸平均只有6％的首付款比例。2002～2006年間，美國(guó)家庭貸款以每年11％的速度增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了整體經(jīng)濟(jì)的增速。金融機(jī)構(gòu)的貸款年增速為10％。如今，由于房?jī)r(jià)暴跌，很多貸款人無(wú)力還款。而購(gòu)房人對(duì)于所購(gòu)房產(chǎn)只有很少甚至沒(méi)有自己付款，全部以銀行的貸款購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)，然后再以該房產(chǎn)做還款的擔(dān)保，從這樣的擔(dān)保結(jié)構(gòu)中可以看出，擔(dān)保人的擔(dān)保物雖然具有法律形式上的所有權(quán)，但就實(shí)質(zhì)而言并不具有真正的交換價(jià)值意義上的“所有權(quán)”。實(shí)際上，英美財(cái)產(chǎn)法中本身就沒(méi)有明確的“所有權(quán)”概念，有的只是對(duì)于財(cái)產(chǎn)進(jìn)行利用的相關(guān)概念，這通常被理解為靈活并能適應(yīng)社會(huì)的發(fā)展，而按揭這樣一種交易一擔(dān)保模式在高房?jī)r(jià)時(shí)代確實(shí)為普通人購(gòu)房提供了一種可能。適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展下的社會(huì)需求。但是，法律作為對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行最本質(zhì)、最深刻描述的工具，在所有權(quán)歸屬這樣重大的問(wèn)題上是不能含糊其詞的，否則會(huì)造成嚴(yán)重的后果。所以在大陸法系國(guó)家，對(duì)于“無(wú)權(quán)處分”之類(lèi)問(wèn)題的研究汗牛充棟，并一直爭(zhēng)論不休，其主要考量就在于沒(méi)有所有權(quán)而處分財(cái)產(chǎn)是法律上一個(gè)極為重大的事件，一定要有一個(gè)明確的處理機(jī)制。像現(xiàn)在遇到次貸危機(jī)的時(shí)候就能發(fā)現(xiàn)，正視所有權(quán)本質(zhì)的問(wèn)題其實(shí)就能發(fā)現(xiàn)它的價(jià)值。
(三)金融債務(wù)信用基礎(chǔ)的法律保障機(jī)制存在缺陷
此次美國(guó)次貸危機(jī)的導(dǎo)火索應(yīng)該是金融債務(wù)信用基礎(chǔ)遭到了摧毀性的破壞，客觀地評(píng)價(jià)，美國(guó)作為高度發(fā)達(dá)的資本主義國(guó)家，有著極其牢固、自身修復(fù)性很強(qiáng)的金融債務(wù)信用體系，同時(shí)，還有嚴(yán)密的法律機(jī)制對(duì)其進(jìn)行全方位保護(hù)。但是，在此次危機(jī)中，我們可以清晰地觀察到，其金融債務(wù)信用基礎(chǔ)以及相關(guān)的法律制度仍然沒(méi)有抵擋住自由金融市場(chǎng)負(fù)面作用的巨大沖擊。其整個(gè)邏輯過(guò)程其實(shí)非常簡(jiǎn)單，就公司金融債務(wù)而言，公司企業(yè)從商業(yè)銀行大量借款，再將借來(lái)的錢(qián)從事證券業(yè)或房地產(chǎn)業(yè)的投資。這時(shí)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)高漲。但是，當(dāng)過(guò)熱的股市或房地產(chǎn)市場(chǎng)高漲到一定程度，必然發(fā)生崩潰，此時(shí)公司的資金都?jí)涸诠善被蚍康禺a(chǎn)上，無(wú)法套現(xiàn)償還銀行的貸款。這就會(huì)導(dǎo)致銀行的信用基礎(chǔ)出現(xiàn)問(wèn)題，銀行的資金不具有流動(dòng)性，就會(huì)引發(fā)銀行對(duì)存款客戶(hù)的支付的危機(jī)。此外，借款公司，如果不是從事股票業(yè)或房地產(chǎn)業(yè)這些高風(fēng)險(xiǎn)的投資，而是從事出口貿(mào)易或制造業(yè)投資時(shí)，也可以從銀行大量貸款。但是，因?yàn)槭袌?chǎng)情況的突然變化，由于對(duì)市場(chǎng)估計(jì)的錯(cuò)誤等各種原因，產(chǎn)品壓庫(kù)滯銷(xiāo)，也可能導(dǎo)致公司到期不能償還貸款。這也會(huì)影響銀行對(duì)存款客戶(hù)的支付能力。銀行對(duì)存款客戶(hù)的支付信用出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，公眾存款人便對(duì)銀行進(jìn)行大規(guī)模的擠兌。擠兌必然導(dǎo)致銀行倒閉。一家銀行倒閉還會(huì)引起數(shù)家銀行接連發(fā)生擠兌，金融危機(jī)就爆發(fā)了。
二、爆發(fā)金融危機(jī)的外因分析——國(guó)際金融法方面存在的缺陷
1 P2P網(wǎng)絡(luò)金融借貸的現(xiàn)狀分析
P2P網(wǎng)絡(luò)金融借貸作為一種新型的借貸模式，近年來(lái)正在得到快速的發(fā)展，網(wǎng)貸之家《2016年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)年報(bào)》顯示，截至2016年12月底，網(wǎng)貸行業(yè)正常運(yùn)營(yíng)平臺(tái)數(shù)量達(dá)到2448家，相比2015年年底減少了985家，全年正常運(yùn)營(yíng)平臺(tái)數(shù)量維持逐級(jí)減少的走勢(shì)，與2015年數(shù)量大幅增加呈現(xiàn)截然相反的情況。2016年全年新上線平臺(tái)為756家，其中2016年第四季度僅新上線了38家，而2015年全年新上線平臺(tái)數(shù)量高達(dá)2451家，可見(jiàn)網(wǎng)貸行業(yè)已經(jīng)從“野蠻發(fā)展”階段邁向了“規(guī)范發(fā)展”的新階段。P2P網(wǎng)絡(luò)金融借貸與傳統(tǒng)的銀行貸款存在著較大的差異，與一般的民間借貸也不完全相同。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，P2P網(wǎng)絡(luò)金融借貸是一種金融創(chuàng)新模式，由于其完全以互聯(lián)網(wǎng)為平臺(tái)，因此在目前的發(fā)展中對(duì)于計(jì)算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)具有較高的依賴(lài)性?，F(xiàn)在的P2P網(wǎng)絡(luò)金融借貸平臺(tái)不需要擔(dān)保和抵押，具有較為簡(jiǎn)單的借款手續(xù)，貸款的成功率高，但貸款利率也相應(yīng)較高。而P2P網(wǎng)絡(luò)金融借貸之所以能夠得到快速的發(fā)展，也正因?yàn)槠淠軌驗(yàn)橥顿Y者帶來(lái)更高的利益。不過(guò)，在P2P網(wǎng)絡(luò)金融借貸的發(fā)展當(dāng)中，很多家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)接二連三地出現(xiàn)諸如提現(xiàn)困難甚至跑路的問(wèn)題。
2 P2P網(wǎng)絡(luò)金融借貸平臺(tái)的法律問(wèn)題
2.1 法律關(guān)系分析
2.1.1 居間合同關(guān)系
P2P平臺(tái)以居間合同關(guān)系為發(fā)展核心，以促成借貸雙方交易為發(fā)展目標(biāo)。這一平臺(tái)能夠?yàn)榻栀J活動(dòng)提供信息、催促還款、條件審核、資金劃撥以及信用等級(jí)評(píng)價(jià)等服務(wù)，三者構(gòu)成居間合同關(guān)系。P2P平臺(tái)不直接參與貸款合同制定，只是為其提供機(jī)會(huì)和相關(guān)服務(wù)，該平臺(tái)以中介機(jī)構(gòu)、居間人等形式普遍存在。
2.1.2 居間加擔(dān)保合同關(guān)系
部分P2P平臺(tái)為借款人提供本金以及利息保證時(shí)，以自身資金作為供應(yīng)資金資源，當(dāng)借款人未能按時(shí)還款時(shí)，該平臺(tái)會(huì)為其代還，并且代還之日即債權(quán)成立之時(shí)，在此期間，擔(dān)保合同關(guān)系由此產(chǎn)生。該平臺(tái)擔(dān)保本金及利息時(shí)，代表著中介功能和擔(dān)保功能的充分發(fā)揮，因此，促成了一定的居間加擔(dān)保合同關(guān)系。
2.1.3 借貸合同關(guān)系
國(guó)外學(xué)術(shù)界認(rèn)為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)是證券機(jī)構(gòu)，而國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界的主流觀點(diǎn)則是將其歸納為準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，但無(wú)論如何?ζ教?進(jìn)行定性，也無(wú)論平臺(tái)在此過(guò)程中擔(dān)任什么角色，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸中最基礎(chǔ)的法律關(guān)系仍是借貸合同關(guān)系。其與傳統(tǒng)民間借貸所不同的是借貸過(guò)程中，資金、合同、手續(xù)等全部通過(guò)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)。
2.2 法律風(fēng)險(xiǎn)分析
2.2.1 中間賬戶(hù)資金風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)如今，P2P平臺(tái)中金融欺詐、攜款潛逃等現(xiàn)象多次發(fā)生，并且該現(xiàn)象影響了出借人的借款行為和借款信心。之所以會(huì)出現(xiàn)上述現(xiàn)象，主要是因?yàn)榻杩钊撕统鼋枞诉M(jìn)行資金交接時(shí)，中間需經(jīng)指定賬戶(hù)轉(zhuǎn)接。P2P平臺(tái)負(fù)責(zé)開(kāi)通中間指定賬戶(hù)，它在一定程度上具備資金監(jiān)管和周轉(zhuǎn)功能。目前，主要負(fù)責(zé)中間賬戶(hù)資金支配的是P2P平臺(tái)，如果對(duì)中間賬戶(hù)監(jiān)管不及時(shí)、不全面，極易出現(xiàn)資金丟失以及欺詐等現(xiàn)象。
2.2.2 信息泄露風(fēng)險(xiǎn)
P2P平臺(tái)針對(duì)借款人以及出借人進(jìn)行身份信息確認(rèn)時(shí)，需要雙方提供真實(shí)的職業(yè)信息、住址信息、電話(huà)信息、繳費(fèi)記錄、工作信息以及財(cái)產(chǎn)證明等。平臺(tái)掌握信息的同時(shí)，也相應(yīng)地帶來(lái)了信息安全風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)實(shí)社會(huì)中，經(jīng)常發(fā)生P2P平臺(tái)泄露個(gè)人信息等事件，并且信息泄露后被不法分子獲取、應(yīng)用，對(duì)個(gè)人造成一定損失。除此之外，P2P平臺(tái)保密工作不到位，或者保密技術(shù)不高級(jí)，都會(huì)不同程度地導(dǎo)致個(gè)人信息泄露。
2.2.3 非法集資風(fēng)險(xiǎn)
借款人利用P2P平臺(tái)向不同的出借人進(jìn)行資金匯聚，因此，它存在一定的集資性質(zhì)。網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中存在的借貸行為沒(méi)有制定嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，再加上外部環(huán)境監(jiān)管不到位，不法分子經(jīng)常打著網(wǎng)絡(luò)借貸的旗號(hào)進(jìn)行非法集資、融資、拓展業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)參與借貸行為的人數(shù)較少，尚不具備集資性質(zhì)，現(xiàn)如今，借貸形式多樣、交易方式多元，這在一定程度上為非法集資創(chuàng)造了條件。
2.2.4 信用風(fēng)險(xiǎn)
借款人未能按照合同約定的還款時(shí)間進(jìn)行還款時(shí)，信用擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)隨之產(chǎn)生。利用P2P平臺(tái)實(shí)施借款活動(dòng)的對(duì)象主要是小型企業(yè)、個(gè)體戶(hù)、工薪階層等，這些借款對(duì)象多數(shù)是被正規(guī)金融機(jī)構(gòu)淘汰的用戶(hù)，這類(lèi)借貸者的信用能力較低。同時(shí)，P2P平臺(tái)未接入央行管理的征信體系，在此情況下，P2P平臺(tái)為其作擔(dān)保，當(dāng)發(fā)生擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，部分平臺(tái)會(huì)因無(wú)法承擔(dān)而倒閉。另外，許多小規(guī)模和監(jiān)管不嚴(yán)的P2P平臺(tái)，銀行并未對(duì)其進(jìn)行資金托管，部分網(wǎng)貸平臺(tái)創(chuàng)辦的初衷便是為了詐騙，通過(guò)發(fā)假標(biāo)自融，利用管理不嚴(yán)的資金托管機(jī)構(gòu)等方式實(shí)施欺詐，“淘金貸”“天使計(jì)劃”等惡性詐騙案就是很好的例子。
3 P2P網(wǎng)絡(luò)金融借貸平臺(tái)監(jiān)管對(duì)策
3.1 明確P2P平臺(tái)法律性質(zhì)
雖然P2P平臺(tái)在我國(guó)的發(fā)展速度在不斷加快，但是該平臺(tái)的法律性質(zhì)尚未明確，這就導(dǎo)致監(jiān)管主體缺失。時(shí)至今日也未采取相關(guān)措施對(duì)P2P平臺(tái)直接進(jìn)行監(jiān)管。為此，我國(guó)應(yīng)建立完善的監(jiān)管體制，通過(guò)體系約束，減少非法集資、跑路以及金融詐騙等行為發(fā)生，促進(jìn)P2P平臺(tái)穩(wěn)健運(yùn)行。我們可以適當(dāng)?shù)叵蛎绹?guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家借鑒，學(xué)習(xí)先進(jìn)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)我國(guó)的實(shí)際發(fā)展情況，規(guī)范P2P平臺(tái)的發(fā)展，如定期向公眾提供P2P平臺(tái)工作報(bào)告、全面監(jiān)管P2P平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)等。
3.2 強(qiáng)化中間賬戶(hù)監(jiān)管
現(xiàn)如今，第三方平臺(tái)是借貸資金的主要管理者，借款人和出借人主要通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開(kāi)展資金活動(dòng)，于是對(duì)該平臺(tái)的資金進(jìn)行第三方托管極為必要。第三方資金托管是指資金流運(yùn)行在第三方托管公司，而不經(jīng)過(guò)平臺(tái)的銀行賬戶(hù)，平臺(tái)自身不參與交易過(guò)程中的資金流動(dòng)，銀行或第三方托管公司在交易過(guò)程中直接管理投資資金的去向和用途，這些投資資金只能用于指定標(biāo)的的投資人，第三方托管制度能夠降低網(wǎng)絡(luò)資金非法變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，提高資金的安全性。在這種模式下，平臺(tái)無(wú)法接觸到投資人的投資資金，極大地降低了跑路風(fēng)險(xiǎn)。
3.3 完善信貸征信體系
完善信貸征信體系，能凈化P2P平臺(tái)發(fā)展環(huán)境，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家就是在此方面進(jìn)行了完善。我國(guó)應(yīng)強(qiáng)化P2P平臺(tái)與央行征信系統(tǒng)間的關(guān)系，加強(qiáng)二者間的合作；P2P平臺(tái)還應(yīng)加強(qiáng)個(gè)人信息保密工作，減少信息泄露風(fēng)險(xiǎn)。
3.4 監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)保證金
關(guān)鍵詞：人民幣均衡匯率；金融非中性；金融發(fā)展；BEER修正模型
基金項(xiàng)目：教育部人文社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃基金項(xiàng)目（10YJA790157）；廣東省教育廳人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目（11JDXM79006）；暨南大學(xué)211科研項(xiàng)目。
作者簡(jiǎn)介：沈軍（1968- ），男，江臺(tái)人，暨南大學(xué)金融研究所與金融系教授，主要從事國(guó)際金融研究。
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.92文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1096（2013）04-0145-05收稿日期：2012-06-17
引言
人民幣匯率問(wèn)題一直是全球金融的熱點(diǎn)問(wèn)題，近年來(lái)美國(guó)政府經(jīng)常使用所謂的“人民幣匯率低估”牌來(lái)打壓中國(guó)以實(shí)現(xiàn)其政治目的。人民幣匯率問(wèn)題眾說(shuō)紛紜，問(wèn)題的焦點(diǎn)是人民幣均衡匯率是多少以及人民幣匯率究竟有沒(méi)有低估。在人民幣均衡匯率的實(shí)證研究中，國(guó)內(nèi)外學(xué)者采用多種方法進(jìn)行了測(cè)算，但結(jié)果卻大相徑庭：極端的研究認(rèn)為人民幣匯率低估水平高達(dá)50%；Cheung等（2007）則提出“人民幣低估問(wèn)題存在高估”。事實(shí)是，人民幣匯率到底存不存在低估與人民幣匯率的測(cè)算方法以及人民幣均衡匯率標(biāo)準(zhǔn)的確定緊密相關(guān)。
均衡匯率的實(shí)證研究有5種：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（PPP）方法、Williamson（1983）提出的要素均衡實(shí)際匯率（FEER）方法、自然均衡實(shí)際匯率（NATRE）方法、Edwards（1988）提出的發(fā)展中國(guó)家均衡實(shí)際匯率（ERER）方法以及行為均衡實(shí)際匯率（BEER）方法。與其他方法相比，作為簡(jiǎn)化FEER方法而派生出來(lái)的BEER方法具有不少優(yōu)點(diǎn)：首先，BEER方法將重點(diǎn)放在實(shí)際匯率行為本身；其次，由于BEER法只涉及到單一方程的估計(jì)，從而更具操作性；第三， BEER方法對(duì)發(fā)展中國(guó)家存在的諸如樣本量小、數(shù)據(jù)質(zhì)量不高以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定等問(wèn)題具有優(yōu)勢(shì)。
確定“合理匯率”是國(guó)際金融理論與宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的難題。Edwards（1994）認(rèn)為，區(qū)分匯率均衡與非均衡運(yùn)動(dòng)是宏觀經(jīng)濟(jì)最具挑戰(zhàn)性的問(wèn)題之一。Williamson估計(jì)實(shí)際匯率錯(cuò)位程度是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)最富挑戰(zhàn)性的實(shí)證問(wèn)題之一。姜波克等（2006）認(rèn)為，F(xiàn)EER方法本質(zhì)上依然是外部均衡決定論，確立人民幣均衡匯率的標(biāo)準(zhǔn)比具體測(cè)算更為根本。金雪軍等（2008）區(qū)分了產(chǎn)品市場(chǎng)（長(zhǎng)期）和資本市場(chǎng)（短期）均衡匯率，試圖擺脫FEER和BEER方法只關(guān)注中長(zhǎng)期匯率決定因素的束縛。陳志昂等（2010）強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)力差異對(duì)均衡匯率的影響，其實(shí)證研究結(jié)果表明，東南亞國(guó)家對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家20世紀(jì)90年代以來(lái)存在系統(tǒng)性低估，中國(guó)是低估程度最輕的，中國(guó)是對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性發(fā)展中國(guó)家匯率大幅上升的國(guó)家。
筆者重點(diǎn)對(duì)人民幣均衡匯率標(biāo)準(zhǔn)的確立與人民幣的測(cè)算方法兩個(gè)方面提出新的見(jiàn)解并進(jìn)行系統(tǒng)的實(shí)證研究。本文其余部分的結(jié)構(gòu)安排如下：第一部分為理論分析，第二部分為金融發(fā)展指標(biāo)測(cè)算，第三部分為模型設(shè)定與變量選擇，第四部分為模型的估計(jì)和檢驗(yàn)，第五部分為結(jié)論。
一、理論分析
本文的理論分析包括解釋為什么在人民幣匯率測(cè)算中要加入金融發(fā)展因素，提出理論假設(shè)，并據(jù)此對(duì)BEER匯率模型進(jìn)行修正。
1.金融非中性
貨幣與金融非中性得到了較多的實(shí)證支持。楚爾鳴等（2009）通過(guò)對(duì)1996年1季度到2008年2季度的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，得到中國(guó)的貨幣供應(yīng)量無(wú)論是長(zhǎng)期還是短期都表現(xiàn)出顯著的非中性。當(dāng)貨幣運(yùn)動(dòng)與信用活動(dòng)密不可分地結(jié)合在一起時(shí)，兩者長(zhǎng)期相互滲透，必然產(chǎn)生金融的非中性，沈軍（2006）證實(shí)了金融非中性的存在。
本文研究的理論起點(diǎn)是金融非中性，即在BEER模型中考慮加入金融發(fā)展變量。金融發(fā)展是指金融規(guī)模的擴(kuò)大和金融結(jié)構(gòu)的變遷，以及在結(jié)構(gòu)變遷中金融的功能不斷得以完善、擴(kuò)充，并進(jìn)而促進(jìn)金融效率不斷提高和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程（彭興韻，2002）。在整個(gè)過(guò)程中，金融發(fā)展因素會(huì)與經(jīng)濟(jì)實(shí)際變量如貿(mào)易條件、生產(chǎn)率差異、貿(mào)易開(kāi)放度等都有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，并通過(guò)各種途徑影響基本的經(jīng)濟(jì)因素，進(jìn)而影響匯率的決定。
2.理論假設(shè)與BEER修正模型
由于國(guó)際金融市場(chǎng)的高度發(fā)達(dá)及全球貨幣流動(dòng)性的泛濫，目前實(shí)體性經(jīng)濟(jì)因素對(duì)匯率的影響逐漸淡化，貨幣金融性因素對(duì)匯率的影響越來(lái)越大，在新興與發(fā)展中國(guó)家中金融發(fā)展水平對(duì)匯率的影響尤為突出。因此，金融發(fā)展因素是確定人民幣均衡匯率不可忽視的重要標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)此，筆者提出理論假設(shè)：金融發(fā)展水平低下是包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家匯率低估的重要原因。
金融非中性是均衡匯率測(cè)算引入金融發(fā)展因素與形成BEER修正模型的理論依據(jù)，BEER修正模型因?yàn)橐胫匾慕鹑诎l(fā)展因素比傳統(tǒng)的BEER模型更為合理。加入金融發(fā)展因素的BEER模型有兩種思路：其一，考慮各種金融發(fā)展變量，并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)；其二，形成金融發(fā)展的綜合因子。考慮到各種金融發(fā)展變量存在的不一致性，筆者采用第二種思路。
二、金融發(fā)展指標(biāo)測(cè)算
金融發(fā)展是金融發(fā)展規(guī)模、效率與結(jié)構(gòu)的三位一體。筆者在借鑒了國(guó)內(nèi)外己有指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，從金融發(fā)展規(guī)模、金融發(fā)展效率和金融發(fā)展結(jié)構(gòu)3個(gè)方面選取了10個(gè)指標(biāo)來(lái)構(gòu)造金融發(fā)展指標(biāo)體系（見(jiàn)表1），并采用主成分因子分析法對(duì)中國(guó)金融發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。
筆者選取1994年1季度至2010年4季度的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)收集依據(jù)銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒和人民銀行網(wǎng)站披露的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)處理軟件為SPSS。首先，通過(guò)SPSS軟件對(duì)表1中的10個(gè)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。在進(jìn)行主成分分析之前，要先分析各個(gè)指標(biāo)的相關(guān)性，并進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)，判斷各個(gè)指標(biāo)是否適合做主成分分析。結(jié)果表明這10個(gè)指標(biāo)適合進(jìn)行主成分分析。
前兩個(gè)因子的貢獻(xiàn)率高達(dá)90.94%，因此筆者選擇前兩個(gè)因子作為決定金融發(fā)展水平的關(guān)鍵因子，記為F1、F2，用來(lái)代替原來(lái)的10個(gè)變量。第一個(gè)因子（F1）對(duì)應(yīng)FIR、M2/GDP、Bank、Private、存貸比和存貸款利差有較大的負(fù)荷系數(shù)，反映了金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率。第二個(gè)因子（F2）對(duì)應(yīng)直接金融/間接金融、資本化率和交易比率有較突出的負(fù)荷系數(shù)，反映了金融發(fā)展結(jié)構(gòu)。根據(jù)兩個(gè)因子貢獻(xiàn)率權(quán)重加總，即F=（54.08×F1+36.86×F2） / 90.94，可得到金融發(fā)展綜合指標(biāo)（FD）總體來(lái)說(shuō)呈穩(wěn)定上升趨勢(shì)（見(jiàn)圖1）。
根據(jù)金融發(fā)展綜合評(píng)價(jià)函數(shù)，可以計(jì)算出1994年1季度至2010年4季度的金融發(fā)展水平（FD）值，結(jié)果如圖1所示。總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)金融發(fā)展水平呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)，在2007年4季度達(dá)到最高點(diǎn)，2008年受到美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球金融風(fēng)暴影響，金融資產(chǎn)縮水，我國(guó)金融發(fā)展水平出現(xiàn)了明顯的回落，在2009年后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下重新回升。
三、模型設(shè)定及變量選擇
四、模型的估計(jì)和檢驗(yàn)
筆者選擇的樣本區(qū)間為1994年第1季度至2010年第4季度，以上變量除了REER數(shù)據(jù)來(lái)源于IMF，其他變量數(shù)據(jù)均來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。為消除季節(jié)趨勢(shì)影響，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整，并對(duì)經(jīng)濟(jì)變量取自然對(duì)數(shù)進(jìn)行無(wú)量綱化處理，以便熨平其長(zhǎng)期趨勢(shì)。數(shù)據(jù)處理軟件為E-views6.0。
1.各變量的ADF檢驗(yàn)
筆者采用擴(kuò)展的ADF方法進(jìn)行序列單位根檢驗(yàn)，所有變量序列都是一階單整序列I（1）（見(jiàn)表2），可以進(jìn)行協(xié)整分析。
2.協(xié)整檢驗(yàn)
協(xié)整檢驗(yàn)的一般步驟是：首先檢驗(yàn)變量的單整性，然后對(duì)變量進(jìn)行普通最小二乘回歸，最后，對(duì)回歸方程的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)的結(jié)果表明所有變量序列都是I（1），可以采用EG兩步法對(duì)金融發(fā)展等相關(guān)變量與人民幣實(shí)際有效匯率進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，在進(jìn)行最小二乘估計(jì)的基礎(chǔ)上，再檢驗(yàn)殘差序列的穩(wěn)定性。結(jié)果表明回歸方程中各變量都較為顯著（見(jiàn)表3）。
表3中，殘差序列在5%的顯著性水平上是平穩(wěn)的，所以實(shí)際有效匯率與金融發(fā)展等變量存在協(xié)整關(guān)系；貿(mào)易條件改善、政府支出水平、貿(mào)易開(kāi)放度、對(duì)外凈資產(chǎn)增加、金融發(fā)展水平提高會(huì)使均衡匯率上升；而貿(mào)易開(kāi)放度的提高會(huì)使均衡匯率下降。
3.向量誤差修正模型
誤差修正模型的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)（見(jiàn)表4）表明：修正誤差模型變量列中的CointEq1是誤差修正項(xiàng)，其彈性系數(shù)為-0.229，該系數(shù)反映了誤差修正模型自我修正的動(dòng)態(tài)機(jī)制。但這種自我修正機(jī)制是有限的，對(duì)于持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、大幅度的實(shí)際匯率錯(cuò)位，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是不能自我修正的，需要宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整。
4.人民幣當(dāng)前均衡匯率及匯率失調(diào)程度測(cè)算
在得到人民幣均衡實(shí)際匯率模型后，可以通過(guò)帶入基本面經(jīng)濟(jì)變量的均衡值得到人民幣長(zhǎng)期均衡實(shí)際匯率。筆者采用H-P濾波法得到基本面經(jīng)濟(jì)變量的均衡值。
實(shí)際匯率是指實(shí)際有效匯率，是一種多邊實(shí)際匯率。當(dāng)Mis0時(shí)，表示實(shí)際匯率值大于均衡實(shí)際匯率值，實(shí)際匯率高估。Misd為人民幣實(shí)際匯率的長(zhǎng)期失調(diào)程度（百分比）。
圖2顯示，1996年1季度之前，人民幣實(shí)際有效匯率持續(xù)低估；1996年2季度至2002年4季度人民幣實(shí)際有效匯率基本處于高估狀態(tài)；2003年1季度至2007年4季度，人民幣實(shí)際有效匯率持續(xù)低估；2008年1季度至2009年3季度，人民幣實(shí)際有效匯率出現(xiàn)高估?？傮w上，在1994年1季度至2010年4季度樣本期間，人民幣匯率失調(diào)程度并不嚴(yán)重，大致在低估3.6%至高估2.4%之間波動(dòng)，人民幣實(shí)際匯率基本穩(wěn)定在均衡匯率附近。
Cheung 等（2007，2009）認(rèn)為人民幣匯率水平與傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)方法的推斷有關(guān)。通過(guò)建立相對(duì)價(jià)格與相對(duì)人均收入關(guān)系的框架，考慮樣本不確定性與變量之間相關(guān)性等因素后，實(shí)證結(jié)果顯示人民幣匯率不存在低估。本研究從另一角度支持了Chueng等的“人民幣低估問(wèn)題存在高估”的研究結(jié)論。
五、結(jié)論
本研究的創(chuàng)新主要有兩點(diǎn)：一是模型的優(yōu)化。考慮到金融因素對(duì)匯率決定的影響，結(jié)合我國(guó)的金融發(fā)展特點(diǎn)，在BEER模型中引入金融發(fā)展變量，并采用因子分析方法測(cè)算金融發(fā)展水平，提高BEER模型對(duì)于測(cè)算人民幣均衡匯率水平的適用性。二是數(shù)據(jù)的頻度和跨度。筆者選擇1994年～2010年各相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量的季度數(shù)據(jù)對(duì)均衡匯率進(jìn)行實(shí)證研究，數(shù)據(jù)貼近當(dāng)前，同時(shí)季度數(shù)據(jù)有助于降低研究誤差。
筆者構(gòu)建了引入金融發(fā)展變量的BEER模型，采用的是1994年1季度至2010年4季度的數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)算人民幣均衡匯率水平和匯率失調(diào)程度，得出的主要結(jié)論為：
（1）實(shí)際有效匯率與貿(mào)易條件、政府支出、貿(mào)易開(kāi)放度、對(duì)外凈資產(chǎn)、金融發(fā)展存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。
（2）在1994年1季度至2010年4季度樣本期間，考慮金融發(fā)展因素后人民幣匯率失調(diào)程度輕微，大致在低估3.6%至高估2.4%之間波動(dòng)，人民幣實(shí)際匯率基本穩(wěn)定在均衡匯率附近。
當(dāng)然，本研究也存在一些不足，主要表現(xiàn)在以下3個(gè)方面：其一，加入金融發(fā)展變量均衡匯率測(cè)算的理論分析仍有待加強(qiáng)；其二，在均衡匯率測(cè)算時(shí)，一些變量因?yàn)槭芸陀^條件限制無(wú)法獲得而使用了替代變量，這在一定程度上降低了實(shí)證結(jié)果的有效性；其三，本文在選取均衡匯率決定因素時(shí)只考慮了宏觀變量，而沒(méi)有涉及微觀變量，后續(xù)研究可以嘗試構(gòu)建加入微觀變量的均衡匯率模型對(duì)人民幣均衡匯率水平進(jìn)行測(cè)算。
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中國(guó)自1995年引入期權(quán)交易以來(lái)，其交易歷史不過(guò)短短十三年，總體風(fēng)格還是比較謹(jǐn)慎保守的。這種特性一方面使中國(guó)免受諸如九七年?yáng)|南亞金融危機(jī)之動(dòng)蕩災(zāi)害，一方面又使國(guó)內(nèi)對(duì)金融衍生品這一領(lǐng)域的創(chuàng)新力度不夠。綜觀利弊，現(xiàn)今我國(guó)期貨交易有向開(kāi)放化轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。以2006年新《證券法》出臺(tái)為證，總則中加強(qiáng)了一條“證券衍生品種發(fā)行、交易的管理辦法，由國(guó)務(wù)院依照本法的原則規(guī)定”，為將來(lái)搞期貨、期權(quán)交易留下了伏筆。果然，一年之后，《期貨交易管理?xiàng)l例》應(yīng)運(yùn)而生，成為規(guī)制我國(guó)期貨期權(quán)市場(chǎng)的主要法規(guī)之一。
再觀目前實(shí)際的中國(guó)金融市場(chǎng)，對(duì)期權(quán)的需求可謂日益增大。就個(gè)人投資者而言，金融期權(quán)逐漸成為人們投機(jī)行為的對(duì)象之一。中國(guó)銀行自2003年推出個(gè)人外匯“期權(quán)寶”和2005年推出“兩得寶”以來(lái)，都受到了廣大市民的追捧，市場(chǎng)反應(yīng)非常強(qiáng)烈。由此可見(jiàn)，期權(quán)在中國(guó)有很好的發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展趨勢(shì)。
二、金融期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)及成因分析
（一）金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)
1．信用風(fēng)險(xiǎn)：最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)之一。即由于交易對(duì)手破產(chǎn)或者無(wú)法履約而造成財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)；
2．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：由于匯率、利率等因素的變化而引起的金融期權(quán)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；
3．操作風(fēng)險(xiǎn)：又名運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，即由于人為錯(cuò)誤、欺詐、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)所導(dǎo)致的損失風(fēng)險(xiǎn)，也是現(xiàn)今法律法規(guī)主要規(guī)制的對(duì)象；
4．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：即合約持有者將合約轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；
5．結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)：又名交割風(fēng)險(xiǎn)，即交易對(duì)手在交割期限屆滿(mǎn)時(shí)無(wú)法按時(shí)付款或交貨，以此所造成的風(fēng)險(xiǎn)；
6．系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等大環(huán)境引發(fā)的普遍性經(jīng)濟(jì)蕭條低迷的風(fēng)險(xiǎn)，一般而言，此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)學(xué)上個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者所無(wú)法回避的風(fēng)險(xiǎn)；
7．法律風(fēng)險(xiǎn)：由于法律法規(guī)不健全，或者立法后沒(méi)有得到切實(shí)的貫徹而引起的對(duì)交易主體缺乏有力的制約和保護(hù)的現(xiàn)象。且由于金融期權(quán)的創(chuàng)新性，即使有相關(guān)法規(guī)出臺(tái)，也因?yàn)闆](méi)有經(jīng)過(guò)時(shí)間和案例的考驗(yàn)而缺乏穩(wěn)定性與說(shuō)服力。
（二）金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)成因
1．金融期權(quán)的杠桿性特征
杠桿性是幾乎所有金融衍生品的特性。對(duì)于期權(quán)交易而言，投資者只需花很少的一筆權(quán)利金費(fèi)用即可進(jìn)行交易。然而，這種“四兩撥千斤”的特點(diǎn)很容易讓人忽略了到期交割時(shí)必須承擔(dān)的100%的盈虧風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)缺乏投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足的投資者，往往只關(guān)注權(quán)利金的大?。茨壳案冻龅某杀荆┮约拔磥?lái)可以產(chǎn)生的巨大收益，卻偏偏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)抱著僥幸或者過(guò)于自信的心理。總之，金融期權(quán)這種“失之毫厘，謬以千里”的驚人放大倍率，票面價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)際價(jià)值的特性，是產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)的根本前提之一。
2．期權(quán)合同當(dāng)事人之間的自治協(xié)議很可能脫離真實(shí)的資本運(yùn)作
3．對(duì)于金融期權(quán)而言，理論上，根據(jù)民商法意思自治原則
當(dāng)事人雙方可以就協(xié)定價(jià)格以及合約數(shù)量做出任意規(guī)定，只要雙方都接受即可然而，這種天馬行空式的極具想象力的游戲規(guī)則卻很可能偏離真實(shí)資本的運(yùn)作，產(chǎn)生出巨大的泡沫效應(yīng)。
4．金融期權(quán)的決定性因素本身波動(dòng)劇烈頻繁
金融期權(quán)誕生伊始即是為浮動(dòng)匯率制下的基礎(chǔ)金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)股票、債券、外匯風(fēng)險(xiǎn)分別發(fā)明了股票期權(quán)、利率期權(quán)和外匯期權(quán)?？梢哉f(shuō)，金融期權(quán)誕生的前提就是基礎(chǔ)金融工具價(jià)格走勢(shì)的撲朔迷離。
5．投資組合的專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，每組交易的組合條件都不同，制定針對(duì)性的法規(guī)難度大
金融期權(quán)交易的投資組合千變?nèi)f化，每一種投資組合的前提條件都不同，如何劃定能覆蓋這所有組合的分界層面，如何應(yīng)當(dāng)是經(jīng)濟(jì)學(xué)家與法學(xué)家共同合作的任務(wù)。
6．按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度存在風(fēng)險(xiǎn)隱患
金融衍生品的交易對(duì)象是期貨合約，根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在交易結(jié)果發(fā)生前，交易雙方的資產(chǎn)負(fù)債表中沒(méi)有衍生品交易的記錄，財(cái)務(wù)報(bào)表不會(huì)反映潛在的盈虧狀況。這使得高層管理信息獲取存在嚴(yán)重滯后，為交易監(jiān)管提供了嚴(yán)重的時(shí)間障礙。
7．場(chǎng)外交易市場(chǎng)的存在
場(chǎng)外交易市場(chǎng)是指在證券交易所以外的場(chǎng)所進(jìn)行交易的市場(chǎng)。由于價(jià)格的不透明度以及缺乏交易所的規(guī)范規(guī)制，其往往是嚴(yán)重投機(jī)行為的交易場(chǎng)所，因此場(chǎng)外交易也是風(fēng)險(xiǎn)成因的重要組成因素。目前場(chǎng)外交易在我國(guó)還沒(méi)有合法地位，國(guó)務(wù)院出臺(tái)的一系列條例、意見(jiàn)和通知中都明確規(guī)定，期貨交易（包括期權(quán)交易）必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行，嚴(yán)禁場(chǎng)外交易。
8．游資惡炒
部分學(xué)者認(rèn)為，近年來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)的瘋狂繁榮跟部分國(guó)內(nèi)游資炒作不無(wú)關(guān)系。以溫州民營(yíng)企業(yè)的剩余資金為代表的國(guó)內(nèi)游資，由于沒(méi)有合理的投資渠道，加上其逐利的本性，一旦出現(xiàn)任何獲利機(jī)會(huì)，便蜂擁而上，造成極大的不安定隱患①。
9．投資誤導(dǎo)
一些所謂“股評(píng)家”等出于某種目的在媒體上信口開(kāi)河，其不負(fù)責(zé)任的言論為民眾接受相信，最終使得廣大投資者收益受損。
10．投資組合設(shè)計(jì)不當(dāng)
如前所述，金融期權(quán)獲利投資組合是一種專(zhuān)業(yè)性極強(qiáng)的計(jì)算結(jié)果，一般投資個(gè)人往往無(wú)法精確計(jì)算出最佳盈利點(diǎn)與止損點(diǎn)，從而承擔(dān)了一定的由于投資組合設(shè)計(jì)不當(dāng)造成虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
11．投機(jī)過(guò)度
以賣(mài)出看跌期權(quán)為例。而一些情況下，在投資者在賣(mài)出的同時(shí)，手上很可能是沒(méi)有該買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的物的，這種投機(jī)方式非常危險(xiǎn)，因?yàn)橐坏﹥r(jià)格走勢(shì)背離預(yù)期，期權(quán)賣(mài)家需要用市場(chǎng)價(jià)把標(biāo)的物從市場(chǎng)上買(mǎi)回，再以協(xié)定價(jià)格高買(mǎi)低賣(mài)給期權(quán)買(mǎi)家。盡管理論上的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限性?xún)H僅是小概率事件，但一旦真的出現(xiàn)，加上杠桿倍率，期權(quán)賣(mài)家往往沒(méi)有足夠的資金用市場(chǎng)價(jià)把標(biāo)的物買(mǎi)回，再用協(xié)定價(jià)格售出?？v觀國(guó)際市場(chǎng)重大期權(quán)虧損事件，實(shí)力雄厚的財(cái)團(tuán)最后多是被巨額逼空導(dǎo)致破產(chǎn)的。這種高風(fēng)險(xiǎn)性投機(jī)行為嚴(yán)重危害了社會(huì)秩序，同樣是法律需要規(guī)制的重點(diǎn)。
12．惡債連鎖反應(yīng)
這里主要針對(duì)銀行而言，銀行如果過(guò)于為眼前獲利機(jī)會(huì)所誘惑，放貸規(guī)模擴(kuò)大化，放貸對(duì)象信用要求逐年降低，加上銀行加入購(gòu)買(mǎi)各種金融衍生品之行列，一旦負(fù)債者無(wú)力還貸，或金融衍生品資金斷裂，銀行面臨倒閉危險(xiǎn)，企業(yè)和個(gè)人的存款無(wú)法追回，導(dǎo)致一系列經(jīng)濟(jì)蕭條。
13．投資者對(duì)這一新型金融衍生品的了解不夠，風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足
目前，金融期權(quán)在國(guó)內(nèi)往往不是投資機(jī)構(gòu)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，很多基金經(jīng)理只憑一張簡(jiǎn)單的報(bào)表就做決定，也沒(méi)有良好的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度。
三、相關(guān)現(xiàn)行法規(guī)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的彌補(bǔ)防范措施分析及未來(lái)相應(yīng)法規(guī)構(gòu)建
筆者認(rèn)為，金融期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)防范應(yīng)該分成政府、交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)與投資者（主要是機(jī)構(gòu)投資者）這幾個(gè)部分來(lái)規(guī)定相關(guān)義務(wù)，具體如下：
（一）政府的風(fēng)險(xiǎn)防范控制義務(wù)
1．開(kāi)放資本市場(chǎng)力求“穩(wěn)”，脫離本國(guó)經(jīng)濟(jì)的承受能力，盲目追求負(fù)債增長(zhǎng)的戰(zhàn)略是危險(xiǎn)的②之所以放在第一點(diǎn)，是因?yàn)橹挥姓劝汛蟓h(huán)境做好了，才有下面交易所和投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行改進(jìn)的必要和可能。新興國(guó)家過(guò)早放松管制，容易被投機(jī)者鉆空作亂。筆者認(rèn)為，金融市場(chǎng)的謹(jǐn)慎不犯錯(cuò)是比創(chuàng)新更重要的前提，在吃不準(zhǔn)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度的情況下，犧牲創(chuàng)新而確保安全穩(wěn)定是可取的做法。
2．國(guó)務(wù)院證券管理機(jī)構(gòu)積極履行職責(zé)目前新《證券法》第九條、第一百七十八條和第一百七十九條的規(guī)定明確賦予了國(guó)務(wù)院證券管理機(jī)構(gòu)明確的職權(quán)及監(jiān)督范圍，為監(jiān)督提供了明確的法律依據(jù)。希望盡快出臺(tái)《金融監(jiān)管合作法》，促進(jìn)國(guó)內(nèi)各個(gè)部門(mén)之間以及國(guó)際金融管理部門(mén)的合作，信息快速公開(kāi)流通，及時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)跨國(guó)蔓延。
3．立法對(duì)金融期權(quán)的協(xié)定價(jià)格與合約數(shù)量做比例性的規(guī)定，確保不讓期權(quán)合約內(nèi)容脫離資本真實(shí)情況太遠(yuǎn)
4．改革現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度，加入期貨、期權(quán)的記賬機(jī)制該條建議針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)成因第五點(diǎn)，即期建議專(zhuān)門(mén)記錄期貨期權(quán)交易的未來(lái)交割賬目，使交易在沒(méi)有被結(jié)算之前即有所登記，使高層管理者閱讀賬目時(shí)心中有數(shù)。
5．期權(quán)交易應(yīng)專(zhuān)門(mén)在有期貨經(jīng)驗(yàn)的期貨交易所內(nèi)而非證券交易所內(nèi)進(jìn)行以充分利用期貨交易所的第一手期貨交易管理經(jīng)驗(yàn)。
6．對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)不足的交易所和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行管制，嚴(yán)重的予以剝奪其從事金融衍生品的交易資格2004年頒布的《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第二十六條和第三十二條規(guī)定是我國(guó)目前立法重視金融風(fēng)險(xiǎn)控制的重要一點(diǎn)證明。但實(shí)踐中究竟是否真的能如此過(guò)硬的實(shí)施，仍是個(gè)有待考察的問(wèn)題。
7．立法限制游資
關(guān)于海外游資，與上述第一點(diǎn)建議相同，政府對(duì)證券市場(chǎng)的海外開(kāi)放仍然應(yīng)以謹(jǐn)慎態(tài)度為主；對(duì)于國(guó)內(nèi)游資，中央政府應(yīng)當(dāng)頒布條例限制游資的炒幅，以期既能達(dá)到適當(dāng)利用限制資產(chǎn)的目的，又把風(fēng)險(xiǎn)控制在適度范圍之內(nèi)。
8．投資誤導(dǎo)需要承擔(dān)責(zé)任
既當(dāng)某些專(zhuān)家或權(quán)威人士在媒體上發(fā)表了不負(fù)責(zé)任的言論，誤導(dǎo)百姓投資之后，需要承擔(dān)法律上的責(zé)任，而不僅僅是道德上的譴責(zé)。這點(diǎn)也體現(xiàn)在新《證券法》上，該法這次的出臺(tái)專(zhuān)門(mén)強(qiáng)調(diào)，新聞媒體做新聞報(bào)道一定要真實(shí)，不能散布虛假信息，擾亂證券市場(chǎng)。同時(shí)服務(wù)機(jī)構(gòu)中的咨詢(xún)機(jī)構(gòu)應(yīng)該規(guī)范自身的工作。如果是帶有廣告性地進(jìn)行誤導(dǎo)的話(huà)，投資者可以起訴。
9．立法禁止投機(jī)過(guò)度，對(duì)賣(mài)空期權(quán)的額度進(jìn)行嚴(yán)格限制此點(diǎn)是各個(gè)國(guó)家立法的重點(diǎn)規(guī)制對(duì)象。但是何謂“投機(jī)過(guò)度”，賣(mài)空期權(quán)的協(xié)定價(jià)格和權(quán)利金超過(guò)標(biāo)的物當(dāng)日收盤(pán)價(jià)百分之多少屬于需要限制的區(qū)域，則仍需要權(quán)威的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出建議。對(duì)于過(guò)于專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算，筆者認(rèn)為可以直接把經(jīng)濟(jì)學(xué)家的權(quán)威提議上升為法律，術(shù)業(yè)有專(zhuān)攻，畢竟金融法是經(jīng)濟(jì)學(xué)色彩濃厚的學(xué)科，需要法學(xué)家與經(jīng)濟(jì)學(xué)家合作才是。
10．規(guī)制場(chǎng)外交易
根據(jù)世界各國(guó)立法來(lái)看，完全限制場(chǎng)外交易也并不可取。而由于場(chǎng)外衍生金融業(yè)務(wù)對(duì)信用要求極高，一般只規(guī)定資金雄厚，達(dá)到一定規(guī)模的交易商才允許成為市場(chǎng)交易主體。此外，行業(yè)協(xié)會(huì)、民間評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等也都在場(chǎng)外交易市場(chǎng)中起到不可或缺的重要作用。
（二）交易所
1．規(guī)定投機(jī)行為的交易規(guī)模、交易額上線、最大止損點(diǎn)、保證金制度和場(chǎng)內(nèi)交易當(dāng)日結(jié)算無(wú)價(jià)差制度，對(duì)交易員進(jìn)行資格審查，對(duì)大批量進(jìn)入者進(jìn)行調(diào)查，建立大戶(hù)報(bào)告制度。這一點(diǎn)在《期貨交易管理?xiàng)l例》第十一條中已明確提到。
2．確立金融結(jié)算制度，明確結(jié)算機(jī)構(gòu)，通知義務(wù)。07年修改后新出臺(tái)的《期貨交易管理?xiàng)l例》第三十七條強(qiáng)調(diào)了期貨交易所組織結(jié)算、通知結(jié)算結(jié)果的義務(wù)。隨著股指期貨的推出以及商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展，同一時(shí)間可能會(huì)有幾十萬(wàn)投資者參與，傳統(tǒng)由期貨公司逐一通知的方式顯然已經(jīng)難以適應(yīng)這種新?tīng)顩r，遂規(guī)定由雙方約定通知的方式，并在符合一定條件時(shí)，由期貨公司的交易系統(tǒng)強(qiáng)行平倉(cāng)，以及時(shí)降低客戶(hù)的交易風(fēng)險(xiǎn)。這使風(fēng)險(xiǎn)控制的效率大大提高。而且《條例》執(zhí)行的是當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，如果投資者方向判斷錯(cuò)誤，而盤(pán)中又出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，一旦虧損達(dá)到10%，投資者則會(huì)被盤(pán)中平倉(cāng)。所以投資者應(yīng)該有意識(shí)的去保證金監(jiān)視中心查看賬戶(hù)頭寸的盈虧。該條款的作用還在于提醒投資者明確并重視期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
3．開(kāi)始第一筆交易前，交易者必須繳納高額保證金。保證金主要是針對(duì)期權(quán)賣(mài)家而言。韓國(guó)市場(chǎng)規(guī)定，在開(kāi)始第一筆交易之前，交易者必須先繳納500萬(wàn)韓元的保證金，并根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)隨時(shí)追加保證金。
（三）行業(yè)協(xié)會(huì)
對(duì)于行業(yè)協(xié)會(huì)所應(yīng)當(dāng)履行的職責(zé)，參見(jiàn)新《證券法》第一百七十六條規(guī)定。除此之外，筆者認(rèn)為還可以借鑒香港的做法，由期權(quán)期貨業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)建立儲(chǔ)備基金和賠償準(zhǔn)備基金，基金錢(qián)款來(lái)自每位結(jié)算會(huì)員申請(qǐng)會(huì)員資格是所繳納的費(fèi)用。這樣使得行業(yè)協(xié)會(huì)自身能有完備的風(fēng)險(xiǎn)協(xié)調(diào)體制，應(yīng)對(duì)不測(cè)。
（四）投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者
鑒于巴林銀行案得到的教訓(xùn)，投資機(jī)構(gòu)首先應(yīng)當(dāng)確保交易與結(jié)算嚴(yán)格分開(kāi)，嚴(yán)禁越權(quán)交易。其次，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)規(guī)范基金等機(jī)構(gòu)投資者，筆者建議可建立自動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防對(duì)沖機(jī)制，超出預(yù)警范圍的交易由系統(tǒng)自動(dòng)對(duì)沖，且確保風(fēng)險(xiǎn)控制程序不受管理層左右，有自動(dòng)、獨(dú)立運(yùn)作的機(jī)能。另外，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)由非風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任承擔(dān)著輸入，董事會(huì)和管理層的信息要客觀獨(dú)立公正。《期貨交易管理?xiàng)l例》第二十二條就是對(duì)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置的管理規(guī)定。對(duì)個(gè)人投資者而言，首先應(yīng)盡量減少暴露在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下的頭寸，其次，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，最好是經(jīng)過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上的專(zhuān)業(yè)精確的測(cè)算，用投資組合控制金融風(fēng)險(xiǎn)，在同一中基礎(chǔ)資產(chǎn)上同時(shí)建立看漲期權(quán)和看跌期權(quán)部位的組合期權(quán)等策略，以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。
注釋?zhuān)?/p>
①?lài)?guó)內(nèi)游資對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響及其引導(dǎo).
②倪克勤.當(dāng)代世界的金融危機(jī)與金融衍生品工具市場(chǎng)的發(fā)展.國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融.1997(9).
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間接持有證券雖然簡(jiǎn)化了證券流通中的工作程序，節(jié)約了成本，避免了證券遺失偽造的風(fēng)險(xiǎn)，提高了交易效率。但是，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，跨境間接持有證券的情況越來(lái)越多，由于各國(guó)的法律不同，間接持有證券在跨境發(fā)行、交易等過(guò)程中常產(chǎn)生法律沖突，這不利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，研究并解決證券跨境間接持有的法律問(wèn)題是每個(gè)國(guó)家都應(yīng)重視的課題。
一、證券跨境間接持有存在的法律問(wèn)題
1.證券跨境間接持有模式的產(chǎn)生
隨著經(jīng)濟(jì)全球化程度的不斷加深，跨國(guó)公司的數(shù)量及規(guī)模都在飛速發(fā)展，跨國(guó)公司的發(fā)展帶動(dòng)了金融市場(chǎng)越來(lái)越國(guó)際化。很多股東通過(guò)證券中介商間接持有其他國(guó)家上市公司股票來(lái)進(jìn)行投資的情況越來(lái)越常見(jiàn)，這種情況涉及到多國(guó)的股東、證券中介商、銀行、市場(chǎng)等主體進(jìn)行交易和抵押融資，由此產(chǎn)生了大量的證券直接持有文檔。另外，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和世界經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，證券交易和金融工具在國(guó)際市場(chǎng)的應(yīng)用越來(lái)越頻繁，產(chǎn)生了大量的證券交易及相關(guān)金融契約化交易，引發(fā)了“文檔災(zāi)難”，原有的證券直接持有系統(tǒng)難以應(yīng)對(duì)這N情況，證券間接持有交易應(yīng)運(yùn)而生。證券間接持有模式趨向于證券交易非流動(dòng)化即無(wú)紙化方向，投資人不再通過(guò)相關(guān)證書(shū)直接持有證券，而是運(yùn)用登記結(jié)算的方式通過(guò)證券中介商間接持有證券。間接持有證券模式使發(fā)行證券的企業(yè)與投資人之間存在多級(jí)中介商，形成了由國(guó)家或國(guó)際性中央存托機(jī)構(gòu)、各級(jí)證券中間商、投資者組成的多層次“金字塔”。
2.證券跨境間接持有存在的法律問(wèn)題
證券間接持有節(jié)省了證券過(guò)程中的復(fù)雜程序及成本，促進(jìn)了交易效率的提高，避免了直接持有證券模式中證券遺失、偽造等風(fēng)險(xiǎn)，間接持有模式已經(jīng)成為全球證券交易中的主要形式，但是它也帶來(lái)了一些法律問(wèn)題。
外國(guó)投資者通過(guò)證券中介商間接持有證券，投資者與證券發(fā)行人并沒(méi)有直接的聯(lián)系，只與上一級(jí)的中間人有直接聯(lián)系，證券的交易流通過(guò)程使用的是各級(jí)證券中介商的名義，并沒(méi)有投資者的名義，投資者只能通過(guò)存托機(jī)構(gòu)和中間人的電子賬簿的記錄來(lái)確定證券所有權(quán)。在跨境證券使用交易過(guò)程中，各國(guó)對(duì)這些情況的規(guī)定又有所不同就會(huì)產(chǎn)生法律問(wèn)題。在遇到這些法律問(wèn)題的時(shí)候應(yīng)該根據(jù)哪個(gè)國(guó)家的相關(guān)法律來(lái)處理；是否應(yīng)該針對(duì)這一情況建立相應(yīng)的國(guó)際統(tǒng)一規(guī)則法律；中間人破產(chǎn)，或把所持有的證券抵押貸款時(shí)，第三方債務(wù)人和證券實(shí)際持有者之間的矛盾應(yīng)如何解決，在經(jīng)濟(jì)全球化程度不斷加深的今天，是每一個(gè)國(guó)家都必須面對(duì)的問(wèn)題。
二、各國(guó)為解決證券跨境間接持有存在的法律問(wèn)題進(jìn)行的嘗試
證券間接持有模式的無(wú)紙化和網(wǎng)絡(luò)化，使人們對(duì)證券的屬性和權(quán)力內(nèi)容重新判斷和設(shè)定，間接持有的證券在國(guó)際上的發(fā)行、交易、流通、登記等過(guò)程中，因?yàn)楦鲊?guó)相關(guān)法律規(guī)定的不同，產(chǎn)生了一系列的法律問(wèn)題，很多國(guó)家為了解決這些法律問(wèn)題，保證證券的順利流通，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的共同發(fā)展，對(duì)相關(guān)法律問(wèn)題的解決做了嘗試。
德國(guó)把間接持有證券分為特別托管和混合托管兩種情況。特別托管對(duì)自己的證券享有完整的所有權(quán)，混合托管享有按份共有的所有權(quán)。這種共同所有權(quán)制度被比利時(shí)和盧森堡借鑒，規(guī)定中間人倒閉時(shí)，實(shí)際投資者對(duì)證券的占有享有優(yōu)先權(quán)和再抗辯權(quán)，保護(hù)了實(shí)際投資者的權(quán)利。法國(guó)則通過(guò)歐洲清算中心的賬簿來(lái)確定投資者對(duì)證券的持有權(quán)。英國(guó)通過(guò)信托法來(lái)處理間接證券持有的法律問(wèn)題，美國(guó)則直接設(shè)立了證券權(quán)，對(duì)投資人和中間商的權(quán)利與義務(wù)做了具體的規(guī)定?？梢?jiàn)，各國(guó)在處理間接證券持有法律問(wèn)題時(shí)都優(yōu)先保護(hù)實(shí)際投資者的權(quán)利。
《海牙證券公約》根據(jù)“相關(guān)中間人所在地”原則調(diào)整跨境間接持有證券權(quán)益，具體涉及到財(cái)產(chǎn)性問(wèn)題及投資人與中間人的法律關(guān)系。此外，還采取了自治原則，即投資人與中間人可以自主選擇與證券活動(dòng)有實(shí)際聯(lián)系的國(guó)家的法律來(lái)解決相關(guān)的跨境間接持有證券法律沖突問(wèn)題。公約統(tǒng)一了各國(guó)對(duì)間接持有證券權(quán)力屬性認(rèn)知的法律選擇規(guī)范，明確規(guī)定了跨國(guó)間接持有證券系統(tǒng)中各方的權(quán)利與義務(wù)，對(duì)金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行有重要意義。
三、我國(guó)對(duì)間接持有證券立法的現(xiàn)狀和完善
目前，我國(guó)已經(jīng)建立和完善了中央證券電子交易系統(tǒng)用來(lái)進(jìn)行證券的發(fā)行和交易，實(shí)現(xiàn)了無(wú)紙化，不再需要實(shí)際證券的交付與流通，統(tǒng)一了全國(guó)的證券登記結(jié)算體系。在證券的持有方式上，境內(nèi)主要采取直接持有證券模式，境外主要采取間接持有證券模式。我國(guó)對(duì)間接持有證券的權(quán)益屬性、內(nèi)容在立法上還沒(méi)有明確的界定，還在用“物之所在法”的思路來(lái)判斷證券權(quán)利的所有權(quán)，說(shuō)明對(duì)間接持有證券權(quán)益的獨(dú)特性缺乏認(rèn)識(shí)。隨著跨境間接持有證券法律沖突的頻繁，我們會(huì)借鑒國(guó)外的相關(guān)法律及《海牙證券公約》的法律適用規(guī)范，加快對(duì)相關(guān)法律的完善。
四、結(jié)束語(yǔ)
證券跨境持有的法律問(wèn)題關(guān)系到國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，隨著經(jīng)濟(jì)全球化程度的不斷加深，也影響著各國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。雖然目前我國(guó)證券持有的模式以直接持有為主，但是證券間接持有是主要發(fā)展趨勢(shì)，我們必然會(huì)面臨證券跨境持有的法律問(wèn)題。因此，我們可以借鑒其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)及公約不斷完善相關(guān)法律，促進(jìn)這一問(wèn)題的解決。
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中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1009-0118（2012）04-0092-02
中小企業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有重要作用，已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和協(xié)調(diào)運(yùn)行的基礎(chǔ)性力量，支持中小企業(yè)發(fā)展具有重要意義。一直以來(lái)，融資難都是制約中小企業(yè)快速發(fā)展又難于破解的主要問(wèn)題之一。造成中小企業(yè)融資難的原因有許多，其中信貸融資難的主要因素則是金融機(jī)構(gòu)過(guò)于依賴(lài)土地和建筑物等不動(dòng)產(chǎn)作為擔(dān)保物，而中小企業(yè)的主要資產(chǎn)卻多以動(dòng)產(chǎn)和權(quán)利為主?；诰徑馊谫Y難現(xiàn)狀，支持、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求，越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)、行政部門(mén)、企業(yè)積極創(chuàng)新融資擔(dān)保模式，并付諸于實(shí)踐。融資擔(dān)保模式創(chuàng)新過(guò)程中存在諸多的法律問(wèn)題，值得我們關(guān)注并不斷探求完善相關(guān)法律制度的對(duì)策。
一、中小企業(yè)融資擔(dān)保模式創(chuàng)新的實(shí)踐
中小企業(yè)享有的權(quán)利種類(lèi)繁多，擁有的動(dòng)產(chǎn)資源豐富，這些動(dòng)產(chǎn)與權(quán)利都可成為擔(dān)保物，因此，減少金融機(jī)構(gòu)對(duì)不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保的依賴(lài)，創(chuàng)新中小企業(yè)融資擔(dān)保模式，具有廣闊空間和大好的前景。近幾年，在中國(guó)人民銀行的推動(dòng)下和政府的支持下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)動(dòng)產(chǎn)和權(quán)利擔(dān)保融資業(yè)務(wù)創(chuàng)新的力度不斷增加，取得了較好的效果。
（一）權(quán)利擔(dān)保融資的創(chuàng)新
1、用益物權(quán)擔(dān)保融資的創(chuàng)新
用益物權(quán)是指對(duì)他人的物在一定范圍內(nèi)，加以使用和收益的定限物權(quán)［1］?！段餀?quán)法》第184條規(guī)定，耕地、宅基地、自留地、自留山等集體所有的土地使用權(quán)不得抵押，但法律另有規(guī)定可以抵押的除外。除此之外，《物權(quán)法》對(duì)用益物權(quán)作擔(dān)保物并無(wú)限制，這為用益物權(quán)擔(dān)保融資提供了法律保障。實(shí)踐中，基于林地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)、采礦權(quán)、海域使用權(quán)等權(quán)利作擔(dān)保融資的模式，都屬于用益物權(quán)擔(dān)保融資創(chuàng)新的范疇。這些用益物權(quán)用于擔(dān)保融資，幫助了許多中小企業(yè)利用潛在價(jià)值得到所需信貸資金，并在一定程度上提高了放貸銀行的資金使用率。
2、財(cái)產(chǎn)權(quán)利質(zhì)押融資的創(chuàng)新
根據(jù)《物權(quán)法》第223條的規(guī)定，股權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)、應(yīng)收賬款等財(cái)產(chǎn)權(quán)利可以出質(zhì)。實(shí)踐中，對(duì)于債權(quán)人而言，股權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、應(yīng)收賬款等權(quán)利質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)較難控制，因此，金融機(jī)構(gòu)并不愿意接受這些財(cái)產(chǎn)權(quán)利質(zhì)押。近幾年，金融機(jī)構(gòu)關(guān)于財(cái)產(chǎn)權(quán)利質(zhì)押貸款的探索與創(chuàng)新主要是完善質(zhì)押融資中的權(quán)利價(jià)值評(píng)估、權(quán)利出質(zhì)登記、權(quán)利交易等相關(guān)操作環(huán)節(jié)，以此降低融資風(fēng)險(xiǎn)，消除金融機(jī)構(gòu)的顧慮，推動(dòng)權(quán)利質(zhì)押融資的發(fā)展。此外，金融機(jī)構(gòu)也在不斷探索拓展應(yīng)收賬款質(zhì)押的類(lèi)別，由此出現(xiàn)了訂單質(zhì)押、旅游門(mén)票收費(fèi)權(quán)質(zhì)押等融資模式，這些融資模式把企業(yè)無(wú)形財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)化為了動(dòng)態(tài)資產(chǎn)，緩解了企業(yè)融資難的狀況。
3、其他權(quán)利擔(dān)保融資的創(chuàng)新
權(quán)利擔(dān)保融資模式創(chuàng)新的實(shí)踐還有很多，如簡(jiǎn)陽(yáng)農(nóng)村信用合作聯(lián)社推出的沙石開(kāi)采權(quán)質(zhì)押貸款，嘉興銀行推出的排污權(quán)抵押貸款，義烏地區(qū)推行的商位使用權(quán)質(zhì)押貸款等等。這些權(quán)利擔(dān)保融資模式拓寬了企業(yè)的融資渠道，在一定程度上解決了企業(yè)融資難問(wèn)題。
（二）動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保融資模式的創(chuàng)新
動(dòng)產(chǎn)資源種類(lèi)較多，融資空間廣闊，金融機(jī)構(gòu)不斷加大對(duì)動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保融資模式的創(chuàng)新力度，推出了油品、黃金、黃酒、大蒜等動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押貸款模式，再如山東恒泰農(nóng)村合作銀行推出的鋼結(jié)構(gòu)抵押貸款模式，這些新的擔(dān)保創(chuàng)新方式在一定程度上滿(mǎn)足了企業(yè)的資金需求、促進(jìn)了銀行貸款的良性循環(huán)。
（三）保證擔(dān)保融資模式的創(chuàng)新
保證擔(dān)保融資創(chuàng)新主要是聯(lián)保貸款模式，即三個(gè)或三個(gè)以上企業(yè)按自愿原則組成聯(lián)保體，銀行對(duì)聯(lián)保體成員進(jìn)行授信，成員之間相互承擔(dān)連帶責(zé)任的一種融資模式。根據(jù)行業(yè)、地域的不同，各銀行采用的中小企業(yè)聯(lián)保貸款模式亦不同，有聯(lián)?；鹉Ｊ剑▍f(xié)會(huì)聯(lián)保模式）、網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保、行業(yè)聯(lián)保、聯(lián)貸聯(lián)保等多種模式。聯(lián)保貸款模式有利于成員間內(nèi)部監(jiān)督，相互督促及時(shí)還款，同時(shí)，還具有更強(qiáng)的靈活性、可變性、易操作性，聯(lián)保貸款為中小企業(yè)獲得了更多的信貸資金。
二、中小企業(yè)融資擔(dān)保模式創(chuàng)新中的法律困境
（一）相關(guān)法律規(guī)范不健全
中小企業(yè)融資擔(dān)保模式的創(chuàng)新與發(fā)展，需要相關(guān)法律制度的保護(hù)和扶持。而權(quán)利和動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保法律規(guī)范的不健全，導(dǎo)致中小企業(yè)融資擔(dān)保模式創(chuàng)新發(fā)過(guò)程中存在諸多問(wèn)題。
1、權(quán)利擔(dān)保的合法性缺失
（1）排污權(quán)抵押貸款缺乏法律依據(jù)
自2008年嘉興市推出排污權(quán)抵押貸款以來(lái)，排污權(quán)抵押貸款模式迅速在全國(guó)蔓延。關(guān)于排污權(quán)的法律性質(zhì)，學(xué)界有多種觀點(diǎn)：有學(xué)者主張排污權(quán)屬用益物權(quán)［2］；有學(xué)者主張排污權(quán)具有準(zhǔn)物權(quán)屬性［5］；有學(xué)者認(rèn)為,排污權(quán)是種新型的環(huán)境役權(quán)［3］；有學(xué)者認(rèn)為,排污權(quán)屬于人役權(quán)［6］。也有學(xué)者認(rèn)為,排污權(quán)進(jìn)入物權(quán)體系困難重重，而將排污權(quán)歸入合同債權(quán)既在理論上可取，又有助于排污權(quán)靈活運(yùn)作［4］。然而，依物權(quán)法定主義，排污權(quán)并未作為物權(quán)得到法律上的承認(rèn)，其物權(quán)屬性不能確定。同時(shí)，排污權(quán)的環(huán)境役權(quán)、人役權(quán)、合同債權(quán)性質(zhì)也局限于理論探討，沒(méi)有得到立法機(jī)關(guān)的確認(rèn)。因此，排污權(quán)抵押貸款的實(shí)踐探索還缺乏法律依據(jù)，對(duì)于排污權(quán)的屬性、排污權(quán)抵押的可行性以及排污權(quán)交易的條件等問(wèn)題都有待相關(guān)法律法規(guī)的確認(rèn)與完善。
（2）河道沙石開(kāi)采權(quán)、商位使用權(quán)擔(dān)保貸款缺乏法律保障
2010年簡(jiǎn)陽(yáng)市探索出沙石開(kāi)采權(quán)質(zhì)押融資模式，為保障這一模式順利實(shí)施，人民銀行簡(jiǎn)陽(yáng)市中心支行會(huì)同簡(jiǎn)（下轉(zhuǎn)第94頁(yè)）（上接第92頁(yè)）陽(yáng)市水利局了《簡(jiǎn)陽(yáng)市河道沙石開(kāi)采權(quán)質(zhì)押貸款管理辦法（試行）》。然而，對(duì)于沙石開(kāi)采權(quán)的性質(zhì)，有學(xué)者主張河道沙石屬礦產(chǎn)資源，沙石開(kāi)采權(quán)則屬于采礦權(quán)［7］，若此種主張成立，則沙石開(kāi)采權(quán)屬用益物權(quán)，沙石開(kāi)采權(quán)擔(dān)保的方式應(yīng)為抵押?！端ā?、《礦產(chǎn)資源法》及相關(guān)法律法規(guī)對(duì)沙石開(kāi)采權(quán)性質(zhì)并沒(méi)有規(guī)定，因此，沙石開(kāi)采權(quán)擔(dān)保是抵押還是質(zhì)押，滿(mǎn)足哪些條件此項(xiàng)擔(dān)?？梢猿闪ⅲ杂写嚓P(guān)法律法規(guī)予以明確規(guī)范。
目前，全國(guó)許多金融機(jī)構(gòu)推出了商位（鋪）使用權(quán)擔(dān)保貸款。對(duì)于商位使用權(quán)擔(dān)保是抵押還是質(zhì)押，商鋪使用權(quán)能否轉(zhuǎn)租等問(wèn)題，現(xiàn)有法律法規(guī)的規(guī)定并不明確，有待進(jìn)一步規(guī)范。
2、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押監(jiān)管法律法規(guī)不完善
隨著動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保融資的發(fā)展，動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押監(jiān)管這一融資擔(dān)保模式迅速興起。在實(shí)踐中，動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押監(jiān)管的一般操作模式為：債務(wù)人向銀行申請(qǐng)貸款并以動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押擔(dān)保，銀行委托第三人（一般為物流企業(yè)，在動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押監(jiān)管中作為監(jiān)管人）代為監(jiān)管質(zhì)物，履行監(jiān)管責(zé)任，包括但不限于對(duì)質(zhì)物的數(shù)量、質(zhì)量的監(jiān)管，對(duì)債務(wù)人或出質(zhì)人出入庫(kù)權(quán)利予以限制和約束，必要時(shí)對(duì)債務(wù)人履行債務(wù)的能力予以監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)有害于質(zhì)權(quán)人利益的情形時(shí)及時(shí)通知質(zhì)權(quán)人，防止損失的發(fā)生或擴(kuò)大［8］。由于法律對(duì)“監(jiān)管”的概念并無(wú)明確規(guī)定，我國(guó)動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押監(jiān)管法律法規(guī)也不完善，動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押監(jiān)管實(shí)施過(guò)程中債權(quán)人與監(jiān)管人主要通過(guò)質(zhì)押監(jiān)管合同明確各自的權(quán)責(zé)。因此，訂立合同時(shí)未考慮到的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，債權(quán)人與監(jiān)管人的權(quán)責(zé)分配就缺乏法律保障，所以，要積極完善動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押監(jiān)管的相應(yīng)法律法規(guī)，為動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押監(jiān)管業(yè)務(wù)的發(fā)展提供法律保障。
3、融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)行業(yè)規(guī)范的缺失
融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)保證擔(dān)保融資模式的創(chuàng)新與發(fā)展起著舉足輕重的作用。由于缺少對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的法律規(guī)范和行業(yè)管理，實(shí)踐中，擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保效力不足，不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。因此，要積極完善融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)相關(guān)法律法規(guī)，明確融資擔(dān)保業(yè)監(jiān)管主體、為擔(dān)保機(jī)構(gòu)確定對(duì)等的權(quán)利與責(zé)任，消除現(xiàn)存的政策，健全擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用評(píng)價(jià)體系。
（二）法律環(huán)境的缺失
1、中小企業(yè)融資擔(dān)保缺乏法律的有力支持
目前，《物權(quán)法》、《擔(dān)保法》等法律對(duì)擔(dān)保登記制度、擔(dān)保物流轉(zhuǎn)制度的規(guī)定不健全，這導(dǎo)致設(shè)定擔(dān)保難，實(shí)現(xiàn)擔(dān)保債權(quán)難。因此，要積極制定和完善各類(lèi)擔(dān)保物的流轉(zhuǎn)制度和擔(dān)保登記制度，以推動(dòng)動(dòng)產(chǎn)和權(quán)利擔(dān)保的發(fā)展，為中小企業(yè)融資擔(dān)保模式創(chuàng)新提供法律支撐。
2、征信立法的不足
最大限度的消除借款企業(yè)、擔(dān)保人與金融機(jī)構(gòu)間的信息不對(duì)稱(chēng)，是解決融資難的基本途徑。目前,我國(guó)征信管理法律法規(guī)尚未制定，這嚴(yán)重影響了征信業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)信用評(píng)估水平較低，對(duì)中小企業(yè)融資過(guò)程中，騙貸、資產(chǎn)重復(fù)抵押、關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保等違法行為很難遏制。因此，要加快建立征信管理法律法規(guī)，明確征信機(jī)構(gòu)信息采集、信息披露、征信當(dāng)事人的權(quán)益等法律問(wèn)題，促進(jìn)中小企業(yè)融資活動(dòng)健康發(fā)展。
中小企業(yè)融資擔(dān)保模式的不斷創(chuàng)新，確實(shí)在解決融資難問(wèn)題上發(fā)揮了積極作用。然而，只有經(jīng)過(guò)法律層面的突破，才能將市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的創(chuàng)新需求轉(zhuǎn)化為可以復(fù)制與推廣的有效模式。因此，完善相關(guān)法律制度，支持和推動(dòng)中小企業(yè)融資擔(dān)保模式創(chuàng)新與發(fā)展，是緩解中小企業(yè)融資難現(xiàn)狀的現(xiàn)實(shí)需求。
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中小企業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有重要作用，已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和協(xié)調(diào)運(yùn)行的基礎(chǔ)性力量，支持中小企業(yè)發(fā)展具有重要意義。一直以來(lái)，融資難都是制約中小企業(yè)快速發(fā)展又難于破解的主要問(wèn)題之一。造成中小企業(yè)融資難的原因有許多，其中信貸融資難的主要因素則是金融機(jī)構(gòu)過(guò)于依賴(lài)土地和建筑物等不動(dòng)產(chǎn)作為擔(dān)保物，而中小企業(yè)的主要資產(chǎn)卻多以動(dòng)產(chǎn)和權(quán)利為主。基于緩解融資難現(xiàn)狀，支持、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求，越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)、行政部門(mén)、企業(yè)積極創(chuàng)新融資擔(dān)保模式，并付諸于實(shí)踐。融資擔(dān)保模式創(chuàng)新過(guò)程中存在諸多的法律問(wèn)題，值得我們關(guān)注并不斷探求完善相關(guān)法律制度的對(duì)策。
一、中小企業(yè)融資擔(dān)保模式創(chuàng)新的實(shí)踐
中小企業(yè)享有的權(quán)利種類(lèi)繁多，擁有的動(dòng)產(chǎn)資源豐富，這些動(dòng)產(chǎn)與權(quán)利都可成為擔(dān)保物，因此，減少金融機(jī)構(gòu)對(duì)不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保的依賴(lài)，創(chuàng)新中小企業(yè)融資擔(dān)保模式，具有廣闊空間和大好的前景。近幾年，在中國(guó)人民銀行的推動(dòng)下和政府的支持下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)動(dòng)產(chǎn)和權(quán)利擔(dān)保融資業(yè)務(wù)創(chuàng)新的力度不斷增加，取得了較好的效果。
（一）權(quán)利擔(dān)保融資的創(chuàng)新
1、用益物權(quán)擔(dān)保融資的創(chuàng)新
用益物權(quán)是指對(duì)他人的物在一定范圍內(nèi)，加以使用和收益的定限物權(quán)?！段餀?quán)法》第184條規(guī)定，耕地、宅基地、自留地、自留山等集體所有的土地使用權(quán)不得抵押，但法律另有規(guī)定可以抵押的除外。除此之外，《物權(quán)法》對(duì)用益物權(quán)作擔(dān)保物并無(wú)限制，這為用益物權(quán)擔(dān)保融資提供了法律保障。實(shí)踐中，基于林地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)、采礦權(quán)、海域使用權(quán)等權(quán)利作擔(dān)保融資的模式，都屬于用益物權(quán)擔(dān)保融資創(chuàng)新的范疇。這些用益物權(quán)用于擔(dān)保融資，幫助了許多中小企業(yè)利用潛在價(jià)值得到所需信貸資金，并在一定程度上提高了放貸銀行的資金使用率。
2、財(cái)產(chǎn)權(quán)利質(zhì)押融資的創(chuàng)新
根據(jù)《物權(quán)法》第223條的規(guī)定，股權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)、應(yīng)收賬款等財(cái)產(chǎn)權(quán)利可以出質(zhì)。實(shí)踐中，對(duì)于債權(quán)人而言，股權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、應(yīng)收賬款等權(quán)利質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)較難控制，因此，金融機(jī)構(gòu)并不愿意接受這些財(cái)產(chǎn)權(quán)利質(zhì)押。近幾年，金融機(jī)構(gòu)關(guān)于財(cái)產(chǎn)權(quán)利質(zhì)押貸款的探索與創(chuàng)新主要是完善質(zhì)押融資中的權(quán)利價(jià)值評(píng)估、權(quán)利出質(zhì)登記、權(quán)利交易等相關(guān)操作環(huán)節(jié)，以此降低融資風(fēng)險(xiǎn)，消除金融機(jī)構(gòu)的顧慮，推動(dòng)權(quán)利質(zhì)押融資的發(fā)展。此外，金融機(jī)構(gòu)也在不斷探索拓展應(yīng)收賬款質(zhì)押的類(lèi)別，由此出現(xiàn)了訂單質(zhì)押、旅游門(mén)票收費(fèi)權(quán)質(zhì)押等融資模式，這些融資模式把企業(yè)無(wú)形財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)化為了動(dòng)態(tài)資產(chǎn)，緩解了企業(yè)融資難的狀況。
3、其他權(quán)利擔(dān)保融資的創(chuàng)新
權(quán)利擔(dān)保融資模式創(chuàng)新的實(shí)踐還有很多，如簡(jiǎn)陽(yáng)農(nóng)村信用合作聯(lián)社推出的沙石開(kāi)采權(quán)質(zhì)押貸款，嘉興銀行推出的排污權(quán)抵押貸款，義烏地區(qū)推行的商位使用權(quán)質(zhì)押貸款等等。這些權(quán)利擔(dān)保融資模式拓寬了企業(yè)的融資渠道，在一定程度上解決了企業(yè)融資難問(wèn)題。
（二）動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保融資模式的創(chuàng)新
動(dòng)產(chǎn)資源種類(lèi)較多，融資空間廣闊，金融機(jī)構(gòu)不斷加大對(duì)動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保融資模式的創(chuàng)新力度，推出了油品、黃金、黃酒、大蒜等動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押貸款模式，再如山東恒泰農(nóng)村合作銀行推出的鋼結(jié)構(gòu)抵押貸款模式，這些新的擔(dān)保創(chuàng)新方式在一定程度上滿(mǎn)足了企業(yè)的資金需求、促進(jìn)了銀行貸款的良性循環(huán)。
（三）保證擔(dān)保融資模式的創(chuàng)新
保證擔(dān)保融資創(chuàng)新主要是聯(lián)保貸款模式，即三個(gè)或三個(gè)以上企業(yè)按自愿原則組成聯(lián)保體，銀行對(duì)聯(lián)保體成員進(jìn)行授信，成員之間相互承擔(dān)連帶責(zé)任的一種融資模式。根據(jù)行業(yè)、地域的不同，各銀行采用的中小企業(yè)聯(lián)保貸款模式亦不同，有聯(lián)?；鹉Ｊ剑▍f(xié)會(huì)聯(lián)保模式）、網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保、行業(yè)聯(lián)保、聯(lián)貸聯(lián)保等多種模式。聯(lián)保貸款模式有利于成員間內(nèi)部監(jiān)督，相互督促及時(shí)還款，同時(shí)，還具有更強(qiáng)的靈活性、可變性、易操作性，聯(lián)保貸款為中小企業(yè)獲得了更多的信貸資金。
二、中小企業(yè)融資擔(dān)保模式創(chuàng)新中的法律困境
（一）相關(guān)法律規(guī)范不健全
中小企業(yè)融資擔(dān)保模式的創(chuàng)新與發(fā)展，需要相關(guān)法律制度的保護(hù)和扶持。而權(quán)利和動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保法律規(guī)范的不健全，導(dǎo)致中小企業(yè)融資擔(dān)保模式創(chuàng)新發(fā)過(guò)程中存在諸多問(wèn)題。 1、權(quán)利擔(dān)保的合法性缺失
（1）排污權(quán)抵押貸款缺乏法律依據(jù)
自2008年嘉興市推出排污權(quán)抵押貸款以來(lái)，排污權(quán)抵押貸款模式迅速在全國(guó)蔓延。關(guān)于排污權(quán)的法律性質(zhì)，學(xué)界有多種觀點(diǎn)：有學(xué)者主張排污權(quán)屬用益物權(quán)；有學(xué)者主張排污權(quán)具有準(zhǔn)物權(quán)屬性；有學(xué)者認(rèn)為，排污權(quán)是種新型的環(huán)境役權(quán)；有學(xué)者認(rèn)為，排污權(quán)屬于人役權(quán)。也有學(xué)者認(rèn)為，排污權(quán)進(jìn)入物權(quán)體系困難重重，而將排污權(quán)歸入合同債權(quán)既在理論上可取，又有助于排污權(quán)靈活運(yùn)作。然而，依物權(quán)法定主義，排污權(quán)并未作為物權(quán)得到法律上的承認(rèn)，其物權(quán)屬性不能確定。同時(shí)，排污權(quán)的環(huán)境役權(quán)、人役權(quán)、合同債權(quán)性質(zhì)也局限于理論探討，沒(méi)有得到立法機(jī)關(guān)的確認(rèn)。因此，排污權(quán)抵押貸款的實(shí)踐探索還缺乏法律依據(jù)，對(duì)于排污權(quán)的屬性、排污權(quán)抵押的可行性以及排污權(quán)交易的條件等問(wèn)題都有待相關(guān)法律法規(guī)的確認(rèn)與完善。
（2）河道沙石開(kāi)采權(quán)、商位使用權(quán)擔(dān)保貸款缺乏法律保障
2010年簡(jiǎn)陽(yáng)市探索出沙石開(kāi)采權(quán)質(zhì)押融資模式，為保障這一模式順利實(shí)施，人民銀行簡(jiǎn)陽(yáng)市中心支行會(huì)同簡(jiǎn)陽(yáng)市水利局了《簡(jiǎn)陽(yáng)市河道沙石開(kāi)采權(quán)質(zhì)押貸款管理辦法（試行）》。然而，對(duì)于沙石開(kāi)采權(quán)的性質(zhì)，有學(xué)者主張河道沙石屬礦產(chǎn)資源，沙石開(kāi)采權(quán)則屬于采礦權(quán)，若此種主張成立，則沙石開(kāi)采權(quán)屬用益物權(quán)，沙石開(kāi)采權(quán)擔(dān)保的方式應(yīng)為抵押?！端ā?、《礦產(chǎn)資源法》及相關(guān)法律法規(guī)對(duì)沙石開(kāi)采權(quán)性質(zhì)并沒(méi)有規(guī)定，因此，沙石開(kāi)采權(quán)擔(dān)保是抵押還是質(zhì)押，滿(mǎn)足哪些條件此項(xiàng)擔(dān)?？梢猿闪?，仍有待相關(guān)法律法規(guī)予以明確規(guī)范。
目前，全國(guó)許多金融機(jī)構(gòu)推出了商位（鋪）使用權(quán)擔(dān)保貸款。對(duì)于商位使用權(quán)擔(dān)保是抵押還是質(zhì)押，商鋪使用權(quán)能否轉(zhuǎn)租等問(wèn)題，現(xiàn)有法律法規(guī)的規(guī)定并不明確，有待進(jìn)一步規(guī)范。
2、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押監(jiān)管法律法規(guī)不完善
隨著動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保融資的發(fā)展，動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押監(jiān)管這一融資擔(dān)保模式迅速興起。在實(shí)踐中，動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押監(jiān)管的一般操作模式為：債務(wù)人向銀行申請(qǐng)貸款并以動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押擔(dān)保，銀行委托第三人（一般為物流企業(yè)，在動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押監(jiān)管中作為監(jiān)管人）代為監(jiān)管質(zhì)物，履行監(jiān)管責(zé)任，包括但不限于對(duì)質(zhì)物的數(shù)量、質(zhì)量的監(jiān)管，對(duì)債務(wù)人或出質(zhì)人出入庫(kù)權(quán)利予以限制和約束，必要時(shí)對(duì)債務(wù)人履行債務(wù)的能力予以監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)有害于質(zhì)權(quán)人利益的情形時(shí)及時(shí)通知質(zhì)權(quán)人，防止損失的發(fā)生或擴(kuò)大。由于法律對(duì)“監(jiān)管”的概念并無(wú)明確規(guī)定，我國(guó)動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押監(jiān)管法律法規(guī)也不完善，動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押監(jiān)管實(shí)施過(guò)程中債權(quán)人與監(jiān)管人主要通過(guò)質(zhì)押監(jiān)管合同明確各自的權(quán)責(zé)。因此，訂立合同時(shí)未考慮到的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，債權(quán)人與監(jiān)管人的權(quán)責(zé)分配就缺乏法律保障，所以，要積極完善動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押監(jiān)管的相應(yīng)法律法規(guī)，為動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押監(jiān)管業(yè)務(wù)的發(fā)展提供法律保障。
3、融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)行業(yè)規(guī)范的缺失
融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)保證擔(dān)保融資模式的創(chuàng)新與發(fā)展起著舉足輕重的作用。由于缺少對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的法律規(guī)范和行業(yè)管理，實(shí)踐中，擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保效力不足，不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。因此，要積極完善融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)相關(guān)法律法規(guī)，明確融資擔(dān)保業(yè)監(jiān)管主體、為擔(dān)保機(jī)構(gòu)確定對(duì)等的權(quán)利與責(zé)任，消除現(xiàn)存的政策性障礙，健全擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用評(píng)價(jià)體系。
（二）法律環(huán)境的缺失
1、中小企業(yè)融資擔(dān)保缺乏法律的有力支持
目前，《物權(quán)法》、《擔(dān)保法》等法律對(duì)擔(dān)保登記制度、擔(dān)保物流轉(zhuǎn)制度的規(guī)定不健全，這導(dǎo)致設(shè)定擔(dān)保難，實(shí)現(xiàn)擔(dān)保債權(quán)難。因此，要積極制定和完善各類(lèi)擔(dān)保物的流轉(zhuǎn)制度和擔(dān)保登記制度，以推動(dòng)動(dòng)產(chǎn)和權(quán)利擔(dān)保的發(fā)展，為中小企業(yè)融資擔(dān)保模式創(chuàng)新提供法律支撐。
商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在中國(guó)是一個(gè)相對(duì)新興的銀行業(yè)務(wù)，它的開(kāi)展主要發(fā)生在商業(yè)銀行和客戶(hù)之間。由于相關(guān)法律、法規(guī)的不完善和當(dāng)事人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)等原因，在開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的過(guò)程中暴露了許多問(wèn)題，而剛剛經(jīng)歷的金融危機(jī)更讓各方對(duì)該業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)有了進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)。商業(yè)銀行如何在保證業(yè)務(wù)穩(wěn)健開(kāi)展的同時(shí)避免法律風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，客戶(hù)如何保護(hù)自己的合法權(quán)益等問(wèn)題都引起了各界的關(guān)注，因此商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)法律風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的提出成為必然。
商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的內(nèi)涵及其在我國(guó)的發(fā)展
商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的內(nèi)涵。關(guān)于商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的定義，目前尚無(wú)一個(gè)統(tǒng)一的概念。根據(jù)美國(guó)理財(cái)師資格鑒定委員會(huì)的定義，個(gè)人理財(cái)指的是為了實(shí)現(xiàn)個(gè)人的人生目標(biāo)從而制定出的一套能夠充分利用自身財(cái)務(wù)資源的程序。而根據(jù)我國(guó)《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理暫行辦法》，個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行為客戶(hù)提供財(cái)務(wù)分析、財(cái)務(wù)規(guī)劃、投資顧問(wèn)、資產(chǎn)管理等專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)活動(dòng)。綜合來(lái)講個(gè)人理財(cái)就是銀行的理財(cái)人員通過(guò)對(duì)客戶(hù)的財(cái)務(wù)狀況、生活習(xí)慣和風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素進(jìn)行分析，并結(jié)合客戶(hù)的理財(cái)目標(biāo)協(xié)助客戶(hù)或幫助客戶(hù)制定一套綜合性的理財(cái)方案的金融服務(wù)。這種金融服務(wù)不局限于某些特定的理財(cái)產(chǎn)品或理財(cái)渠道，而是通過(guò)對(duì)客戶(hù)的各種需求和實(shí)際狀況進(jìn)行綜合性分析從而提出一套有針對(duì)性的金融組合規(guī)劃。這是一種更高層次、個(gè)性化、創(chuàng)新性和全方位的金融服務(wù)。
我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀。1997年，“理財(cái)”這一最早于60年代出現(xiàn)于美國(guó)的名詞，終于在中國(guó)有了一個(gè)雛形。中信實(shí)業(yè)銀行廣州分行率先在國(guó)內(nèi)銀行界成立了私人銀行部。1998年，中國(guó)工商銀行的上海浙江天津等5家分行，根據(jù)總行的部署，分別在轄區(qū)內(nèi)選擇一些軟硬件條件符合要求的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行“個(gè)人理財(cái)”的試點(diǎn)。短短的十幾年時(shí)間，理財(cái)這個(gè)名詞已經(jīng)被廣泛推介和認(rèn)知。近年來(lái)，理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展呈現(xiàn)了如下特點(diǎn)：產(chǎn)品資金投資渠道的多元化；產(chǎn)品收益率幅度不斷擴(kuò)大；產(chǎn)品國(guó)際化趨勢(shì)加強(qiáng)；結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品主導(dǎo)了市場(chǎng)。
我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)中的法律風(fēng)險(xiǎn)分析
所謂“風(fēng)險(xiǎn)”在金融學(xué)中定義為“不確定性”，即市場(chǎng)變量的實(shí)際走勢(shì)與預(yù)期之間的差異。法律風(fēng)險(xiǎn)也被新巴塞爾協(xié)議單獨(dú)列為銀行經(jīng)營(yíng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一。我國(guó)《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》和《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》對(duì)于個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范給予了高度重視，并將個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)法律風(fēng)險(xiǎn)作為我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)容之一。根據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行的具體情況，可以將個(gè)人理業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)做如下分類(lèi)：
市場(chǎng)準(zhǔn)入法律風(fēng)險(xiǎn)?！渡虡I(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第四十五條和四十六條將個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入機(jī)制分為兩類(lèi)，即審批制和報(bào)告制。如果商業(yè)銀行不注意個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品性質(zhì)的定位，可能發(fā)生該向銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)批準(zhǔn)的未申請(qǐng)，或者該報(bào)告未能及時(shí)地報(bào)告。這種準(zhǔn)入程序上的瑕疵，既可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，從而招致監(jiān)管機(jī)構(gòu)的懲罰，還可能成為與客戶(hù)發(fā)生糾紛時(shí)承擔(dān)有關(guān)民事賠償責(zé)任的根源之一。
理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)中的法律風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)不僅體現(xiàn)了銀行在滿(mǎn)足不同客戶(hù)差異化需求方面的金融創(chuàng)新能力，也是對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力的一種考驗(yàn)，在理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)中主要會(huì)出現(xiàn)下列幾種法律風(fēng)險(xiǎn)：理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化中的法律風(fēng)險(xiǎn)；理財(cái)產(chǎn)品法律定位不當(dāng)引發(fā)的法律風(fēng)險(xiǎn)；理財(cái)產(chǎn)品違反財(cái)務(wù)稅收的風(fēng)險(xiǎn)。
理財(cái)產(chǎn)品宣傳和銷(xiāo)售中的法律風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)產(chǎn)品的宣傳和銷(xiāo)售是理財(cái)業(yè)務(wù)開(kāi)展一個(gè)非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，同時(shí)也是法律風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)比較密集的環(huán)節(jié)。盡管我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)要求商業(yè)銀行必須遵守相關(guān)要求并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任和后果，但實(shí)際效果并不明顯。具體來(lái)說(shuō)，銀行在宣傳和銷(xiāo)售理財(cái)產(chǎn)品時(shí)主要面臨以下幾種風(fēng)險(xiǎn)：宣傳和銷(xiāo)售理財(cái)產(chǎn)品操作不當(dāng)引起的風(fēng)險(xiǎn)；理財(cái)產(chǎn)品收費(fèi)違法違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)提示不當(dāng)、不充分的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。
理財(cái)資金使用中的法律風(fēng)險(xiǎn)?！渡虡I(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第三十九條規(guī)定：商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)理財(cái)計(jì)劃的資金成本與收益進(jìn)行獨(dú)立測(cè)算，采用科學(xué)合理的測(cè)算方式預(yù)測(cè)理財(cái)投資組合的收益率。在理財(cái)資金使用中商業(yè)銀行應(yīng)該在遵守相關(guān)法律的前提下切實(shí)按照理財(cái)產(chǎn)品的計(jì)劃使用理財(cái)資金，尤其是那些已經(jīng)取得代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行。因?yàn)榭梢詫⒗碡?cái)資金在全球進(jìn)行投資，這就對(duì)商業(yè)銀行提出了更高的要求，其不僅受限于國(guó)內(nèi)相關(guān)法律法規(guī)，還必須熟悉和遵守投資地的法律法規(guī)，否則可能會(huì)面臨投資地的法律制裁或懲罰。
其他法律風(fēng)險(xiǎn)。除以上情況外，商業(yè)銀行還可能在證據(jù)保留和履行職責(zé)等過(guò)程中產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。例如《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》規(guī)定：“商業(yè)銀行未保存有關(guān)客戶(hù)評(píng)估記錄和相關(guān)資料的，不能證明理財(cái)計(jì)劃或產(chǎn)品的銷(xiāo)售符合客戶(hù)利益原則，給客戶(hù)造成經(jīng)濟(jì)損失的，應(yīng)按法律規(guī)定或合同的約定承擔(dān)責(zé)任”?？梢钥闯鲈撘?guī)定要求商業(yè)銀行在訴訟中承擔(dān)證明理財(cái)計(jì)劃或產(chǎn)品銷(xiāo)售的正確性的舉證責(zé)任。所以商業(yè)銀行一定要注重書(shū)面合約的內(nèi)容設(shè)計(jì)和文件保存等問(wèn)題，合約中要盡量明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，后期要妥善保管好相關(guān)文件，使自己能夠在訴訟中有充分的證據(jù)來(lái)證明自己行為的正當(dāng)性。
防范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)法律風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策
關(guān)于我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展中可能出現(xiàn)的法律風(fēng)險(xiǎn)，我覺(jué)得可以從以下兩個(gè)方面加以防范：
完善理財(cái)業(yè)務(wù)的法律框架與外部法制環(huán)境。鑒于我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的廣闊發(fā)展前景和相關(guān)法律法規(guī)的不完善，銀監(jiān)會(huì)經(jīng)過(guò)對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的認(rèn)真分析和總結(jié)，并借鑒了國(guó)外對(duì)銀行業(yè)務(wù)的先進(jìn)監(jiān)督管理經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合目前已有的《中華人民共和國(guó)銀行法》和《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》制定了《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》和《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》兩個(gè)部門(mén)規(guī)章來(lái)規(guī)范理財(cái)業(yè)務(wù)。然而規(guī)定只對(duì)保證收益理財(cái)計(jì)劃和產(chǎn)品等風(fēng)險(xiǎn)較大的理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)行審批，其他個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)商業(yè)銀行可以自行開(kāi)展，這就留下了一個(gè)法律的“灰色地帶”，也是法律風(fēng)險(xiǎn)隱患制度上的原因。因此我國(guó)要在法律法規(guī)上明確商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的法律關(guān)系的定位問(wèn)題和商業(yè)銀行與其客戶(hù)間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，構(gòu)建出個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)完整的外部法制框架。
注：本文系廣東金融學(xué)院2011年度大學(xué)生創(chuàng)新實(shí)踐項(xiàng)目“克隆卡案件相關(guān)民事責(zé)任研究”（CX201133）
近年來(lái)，銀行卡欺詐所引發(fā)的民事糾紛案件急劇上升，但是由于我國(guó)目前尚未有相關(guān)法律明確儲(chǔ)戶(hù)與銀行之間的法律適用標(biāo)準(zhǔn)。因此在司法實(shí)踐中，法官對(duì)銀行卡欺詐的法律問(wèn)題理解不同，對(duì)儲(chǔ)戶(hù)與銀行之間的相關(guān)法律適用的標(biāo)準(zhǔn)也不同，最終導(dǎo)致同案不同判的結(jié)果發(fā)生。對(duì)此，明確銀行卡欺詐相關(guān)法律問(wèn)題，平衡儲(chǔ)戶(hù)與銀行雙方的訴訟成本，合理地確定雙方法律責(zé)任的分擔(dān)規(guī)則，是實(shí)現(xiàn)銀行卡欺詐案件民事糾紛公正審判的前提和基礎(chǔ)。
一、存款的法律性質(zhì)解讀
銀行卡一般包括借記卡貸記卡和儲(chǔ)值卡。我國(guó)現(xiàn)階段的銀行卡以借記卡為主。借記卡一般先存款、后消費(fèi)，不允許透支，在本質(zhì)上與一般的儲(chǔ)蓄并無(wú)區(qū)別。因此，從本質(zhì)上看，銀行卡法律關(guān)系就是儲(chǔ)戶(hù)與開(kāi)戶(hù)行之間的儲(chǔ)蓄合同法律關(guān)系。但是，由于儲(chǔ)蓄合同并非《合同法》規(guī)定的有名合同，對(duì)于其性質(zhì)，學(xué)界的觀點(diǎn)不一。目前存在保管合同說(shuō)和借款合同說(shuō)兩種有代表性的觀點(diǎn)。
二、卡內(nèi)資金被盜事實(shí)舉證責(zé)任的分配
銀卡卡內(nèi)資金被盜是儲(chǔ)戶(hù)要求銀行承擔(dān)賠償責(zé)任的前提。而目前我國(guó)法律規(guī)定中并未確定被盜事實(shí)的舉證責(zé)任，在審判實(shí)踐中也未對(duì)此形成穩(wěn)定的慣例。實(shí)踐中的做法主要有以下兩種。
1.儲(chǔ)戶(hù)承擔(dān)主要舉證責(zé)任
要求儲(chǔ)戶(hù)承擔(dān)卡內(nèi)資金被盜事實(shí)的舉證責(zé)任的主要依據(jù)民事訴訟法的“誰(shuí)主張誰(shuí)舉證”原則與《民事訴訟法》第六十四條：“當(dāng)事人對(duì)自己提出的主張，有責(zé)任提供證據(jù)?！?/p>
該主張雖然符合民事訴訟法的精神與法律的規(guī)定，但是對(duì)儲(chǔ)戶(hù)顯然顯失公平。因?yàn)閮?chǔ)戶(hù)作為普通的銀行卡持有人，要證明持卡取款及刷卡消費(fèi)行為非本人所為的事實(shí)已經(jīng)超過(guò)其的舉證能力范圍。要證明自己沒(méi)有持卡消費(fèi)往往需要公安機(jī)關(guān)抓獲不法分子，但難以在短時(shí)間抓獲不法分子獲得相關(guān)證據(jù)。因此，要求儲(chǔ)戶(hù)承擔(dān)銀行卡內(nèi)資金被盜的舉證責(zé)任將不利于保護(hù)儲(chǔ)戶(hù)其合法利益的。
2.銀行承擔(dān)主要舉證責(zé)任
該觀點(diǎn)即主張對(duì)于銀行卡內(nèi)資金沒(méi)有被盜的事實(shí)應(yīng)當(dāng)采用舉證責(zé)任倒置。原告存款賬戶(hù)內(nèi)資金的損失，被告應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。
主張舉證責(zé)任倒置的主要理由是因?yàn)殂y行作為金融機(jī)構(gòu)在儲(chǔ)蓄合同及交易過(guò)程中都占有積極的和主導(dǎo)的地位。因此，銀行卡內(nèi)資金被盜的事實(shí)應(yīng)當(dāng)采取舉證責(zé)任倒置的規(guī)則。然而，銀行相對(duì)于儲(chǔ)戶(hù)雖然具有優(yōu)勢(shì)的地位，但銀行始終是金融機(jī)構(gòu)而非偵查機(jī)關(guān)。要求銀行收集證明儲(chǔ)戶(hù)卡內(nèi)資金沒(méi)有被盜的證據(jù)事實(shí)也是相當(dāng)難以實(shí)現(xiàn)的，即使可以實(shí)現(xiàn)，其成本也是巨大的。
3.卡內(nèi)資金被盜事實(shí)的舉證責(zé)任分配的基本主張
卡內(nèi)資金被盜事實(shí)的舉證責(zé)任分配的難點(diǎn)在于，無(wú)論要求儲(chǔ)戶(hù)和銀行哪一方承擔(dān)舉證責(zé)任，對(duì)該方而言都是極為不利甚至是顯示公平的。因?yàn)?，在不法分子尚未被逮捕的情形下，銀行卡內(nèi)資金是否被盜幾乎是難以證明的。
筆者認(rèn)為，在適當(dāng)放寬證明程度的條件下，將關(guān)于卡內(nèi)資金被盜事實(shí)的舉證責(zé)任分配給儲(chǔ)戶(hù)更為合理，其理由如下：
要求儲(chǔ)戶(hù)承擔(dān)舉證責(zé)任。符合民事訴訟法“誰(shuí)主張，誰(shuí)舉證”的精神，也與我國(guó)《民事訴訟法》的相關(guān)規(guī)定相一致。
要求儲(chǔ)戶(hù)承擔(dān)舉證責(zé)任，更利于舉證成本的分?jǐn)?。在適當(dāng)減輕儲(chǔ)戶(hù)舉證成本的前提下，將舉證的成本分?jǐn)偟矫總€(gè)儲(chǔ)戶(hù)身上顯然比集中到銀行身上更合理。
與此相對(duì)的，應(yīng)當(dāng)減少儲(chǔ)戶(hù)承擔(dān)的證明程度。即不要求儲(chǔ)戶(hù)證明沒(méi)有委托他人取款而是證明下列情形中的任意一種即可推斷卡內(nèi)資金被盜事實(shí)是存在的。
證明其資金被他人通過(guò)偽造的銀行卡取走證明卡內(nèi)資金被盜事實(shí)。
通過(guò)取款操作異常的現(xiàn)象證明卡內(nèi)資金被盜事實(shí)。
三、加快EMV遷移計(jì)劃是解決銀行卡欺詐糾紛的根本辦法
明確銀行卡欺詐的相關(guān)法律問(wèn)題，雖然能從減少同案不同判的不利影響，但是不能從根本上解決銀行卡欺詐產(chǎn)生的法律糾紛。因此，解決銀行卡欺詐的根本辦法在于銀行卡系統(tǒng)自身的升級(jí)，也即使EMV遷移計(jì)劃。
EMV遷移的實(shí)質(zhì)是銀行卡從磁條卡向智能IC卡的轉(zhuǎn)換，因?yàn)楦靼l(fā)卡機(jī)構(gòu)基本上都遵循了 Europay， Mastercard和Visa共同發(fā)起的EMV標(biāo)準(zhǔn)而得名，該規(guī)范的主要功能之一就是防止銀行卡盜刷損失。
然而至今為止，EMV遷移在我國(guó)仍未完成，加之，本文提到的在此類(lèi)案件的審理過(guò)程中，由于相關(guān)法律問(wèn)題的不明確，銀行未必需要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。故銀行更愿意采取成本低微的應(yīng)訴方式而非改進(jìn)系統(tǒng)。明確銀行卡欺詐相關(guān)的法律問(wèn)題，相應(yīng)的對(duì)于銀行應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的賠償責(zé)任也將予以明確。隨著該類(lèi)案件數(shù)量的增加，必然會(huì)增加其對(duì)于推進(jìn)EMV遷移計(jì)劃的動(dòng)力，最終將使消費(fèi)者受益。
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作者簡(jiǎn)介：
隨著19世紀(jì)初期，優(yōu)先股在英國(guó)和美國(guó)的相繼在鐵路建設(shè)融資方面的出現(xiàn)，其產(chǎn)生和發(fā)展很好地調(diào)和了融資需求者與資金提供者之間利益分配的矛盾，解決公司在發(fā)行新股擴(kuò)大資本的同時(shí)所帶來(lái)的控制權(quán)被稀釋和擴(kuò)散的問(wèn)題。在公司法中建立優(yōu)先股制度，有利于為我國(guó)企業(yè)提供多元化的融資工具，完善公司治理結(jié)構(gòu)，尤其是為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展提供制度保障。
優(yōu)先股在我國(guó)的發(fā)展實(shí)踐中出現(xiàn)了一些問(wèn)題，法律體制的不健全以及資本市場(chǎng)的不成熟，使得上市公司大股東侵害中小股東利益的事件層出不窮的現(xiàn)狀，因此，如何建設(shè)和健全我國(guó)的優(yōu)先股制度應(yīng)當(dāng)成為當(dāng)下公司法改革中需要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。
一、優(yōu)先股的概念
美國(guó)《布萊克法律詞典》對(duì)優(yōu)先股的定義是：“一種給予其持有者在公司盈余分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配中的優(yōu)先權(quán)的股份類(lèi)別，這一股份通常沒(méi)有表決權(quán)。”
由此可見(jiàn)，優(yōu)先股最突出的優(yōu)先權(quán)體現(xiàn)在公司盈余優(yōu)先分配權(quán)和剩余財(cái)產(chǎn)優(yōu)先分配權(quán)，并且其優(yōu)先性是相對(duì)于普通股股權(quán)而言，而非債權(quán)。從權(quán)利性質(zhì)上說(shuō)，優(yōu)先股是具有一定債權(quán)特點(diǎn)的股權(quán)，其股息固定一般在百分之七左右。因此在公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表上被視為資產(chǎn)而非像債券被視為債務(wù)。西方國(guó)家公司法普遍允許公司根據(jù)自身融資需要和投資者的投資喜好來(lái)設(shè)計(jì)、發(fā)行不同類(lèi)型、不同級(jí)別的股票。這些股票可以在盈余分配權(quán)、轉(zhuǎn)換權(quán)、表決權(quán)、回贖權(quán)等方面設(shè)定單獨(dú)和多重的權(quán)利，附屬多重權(quán)利的優(yōu)先股一般都被稱(chēng)為高級(jí)優(yōu)先股。公司存續(xù)期間，優(yōu)先股股東一般不能要求公司返還股本，只能進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)緦?duì)股東支付的股息從稅后利潤(rùn)中支付，不計(jì)入成本，不能進(jìn)行稅前扣減。
但是在大多數(shù)情況下，優(yōu)先股都沒(méi)有表決權(quán)，可以將其理解為優(yōu)先股股東以經(jīng)營(yíng)決策方面的表決權(quán)為對(duì)價(jià)交換公司經(jīng)濟(jì)權(quán)益方面的優(yōu)先分配權(quán)，但在一定條件下優(yōu)先股股東有權(quán)主張恢復(fù)其表決權(quán)，通常是在優(yōu)先股股東合法權(quán)益受到侵害采取的法律救濟(jì)中所體現(xiàn)。
二、優(yōu)先股制度的發(fā)展
（一）我國(guó)優(yōu)先股相關(guān)法律制度的缺失
我國(guó)對(duì)于優(yōu)先股相關(guān)法律制度的建立仍然處于相對(duì)的空白階段，現(xiàn)有的相關(guān)法律文件中只有1992年國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)頒布的《股份公司規(guī)范意見(jiàn)》明確規(guī)定了優(yōu)先股制度，將優(yōu)先股與普通股作為公司發(fā)行的兩種基本類(lèi)型股票進(jìn)行了規(guī)定。根據(jù)該規(guī)定，公司發(fā)行的優(yōu)先股均為累積優(yōu)先股，股東享有優(yōu)先股利分配權(quán)、優(yōu)先剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)、公司拖欠股利達(dá)3年時(shí)優(yōu)先股股東享有表決權(quán)。但是我國(guó)的《公司法》和《證券法》并沒(méi)有對(duì)于優(yōu)先股作出規(guī)定，使得優(yōu)先股在實(shí)際應(yīng)用中幾乎難以開(kāi)展，只在中央和地方的行政性規(guī)章中得以反映。
（二）與西方優(yōu)先股法律制度比較
從西方國(guó)家的相關(guān)法律制度來(lái)看，優(yōu)先股作為一種重要的融資手段得到廣泛應(yīng)用，同時(shí)優(yōu)先股制度已經(jīng)有了成熟的運(yùn)作機(jī)制。例如：大陸法系國(guó)家對(duì)于優(yōu)先股的規(guī)定在法條中反映的較為詳盡，德國(guó)在其《德國(guó)股份公司法》中就對(duì)優(yōu)先股制度作了較為詳細(xì)的規(guī)定；而英美法系中對(duì)于優(yōu)先股制度作出一般的限制性規(guī)定，其制度應(yīng)用更多體現(xiàn)在實(shí)際應(yīng)用中公司章程的規(guī)定，由公司董事會(huì)設(shè)計(jì)不同種類(lèi)的股份。在西方國(guó)家優(yōu)先股股利分紅一般不用交稅，而不用像普通股那樣需要對(duì)股利分紅繳稅，在我國(guó)普通股股息稅通常為百分之十。
三、優(yōu)先股制度有利于解決我國(guó)相關(guān)法律困境
首先，優(yōu)先股制度有利于完善我國(guó)對(duì)于外資企業(yè)的法律規(guī)制問(wèn)題，補(bǔ)充我國(guó)關(guān)于國(guó)際投資法律制度的相關(guān)內(nèi)容。當(dāng)前外資企業(yè)無(wú)法認(rèn)購(gòu)境內(nèi)企業(yè)發(fā)行的優(yōu)先股，不能在境內(nèi)設(shè)立的法人發(fā)行優(yōu)先股，優(yōu)先股還未得到我國(guó)關(guān)于外商投資法律制度的認(rèn)可。隨著我國(guó)企業(yè)在國(guó)際投資領(lǐng)域的發(fā)展，優(yōu)先股在平衡外方投資與中方擔(dān)心企業(yè)喪失控股權(quán)之間的利益沖突問(wèn)題上的優(yōu)勢(shì)將使其成為我國(guó)接納國(guó)際投資時(shí)必然出現(xiàn)的新形式。
其次，對(duì)于優(yōu)先股制度的建立有利于解決國(guó)有企業(yè)相關(guān)法律思想與制度的困境。當(dāng)前國(guó)有股份對(duì)于公司的控制權(quán)一定程度上遏制企業(yè)遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)對(duì)于避免國(guó)有資產(chǎn)的流失又是我國(guó)相關(guān)法律制度必須解決的問(wèn)題，因此通過(guò)法律途徑將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換國(guó)有股的思想有利于改變傳統(tǒng)法律思想對(duì)于國(guó)有股的觀念同時(shí)保證國(guó)家利益的實(shí)現(xiàn)。
再者，優(yōu)先股制度的建立與完善有利于改善我國(guó)對(duì)于融資領(lǐng)域的法律規(guī)制?，F(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)融資主要依靠普通股和債券，優(yōu)先股作為地位居于兩者中間的全新融資概念對(duì)于我國(guó)企業(yè)融資法律觀念的進(jìn)步有重要意義，擴(kuò)展我國(guó)金融法的研究?jī)?nèi)容和調(diào)整范疇，同時(shí)與國(guó)際金融法律相關(guān)法律思想和制度接軌。
最后，優(yōu)先股制度的建立有利于豐富公司法與證券法的相關(guān)理論并且指導(dǎo)公司的實(shí)踐運(yùn)作。例如優(yōu)先股作為防御敵意公司收購(gòu)的重要金融工具在西方國(guó)家普遍適用，被稱(chēng)之為“毒丸”策略，然而我國(guó)現(xiàn)行的公司法與證券法中并沒(méi)有優(yōu)先股的相關(guān)規(guī)定，只是明確規(guī)定公司發(fā)行的普通股相應(yīng)的法律制度。因此通過(guò)對(duì)優(yōu)先股法律性質(zhì)，股權(quán)保護(hù)等方面的研究有利于拓展我國(guó)公司法的規(guī)制范疇，明確其在剩余利潤(rùn)分配權(quán)和索償權(quán)等問(wèn)題上與普通股的區(qū)別，完善公司經(jīng)營(yíng)管理制度，填補(bǔ)我國(guó)在相關(guān)法律制度構(gòu)建上的空白。
四、建立我國(guó)優(yōu)先股法律制度
首先，要對(duì)于現(xiàn)行公司法進(jìn)行修改，明確優(yōu)先股的概念，將其上升到公司法層面而非停留在中央和地方的行政性規(guī)章層面。另外要明確所發(fā)行優(yōu)先股的類(lèi)別，公司章程中應(yīng)當(dāng)就優(yōu)先股股利是否可累積，是否可轉(zhuǎn)換為普通股以及轉(zhuǎn)換條件，是否可回贖以及該回贖為強(qiáng)制性的或是自愿的，有無(wú)表決權(quán)以及行使表決權(quán)的限制做出明確規(guī)定。
其次，對(duì)于優(yōu)先股所占公司股本總額的比例作出限制性規(guī)定。大陸法系國(guó)家一般都對(duì)公司發(fā)行無(wú)表決權(quán)優(yōu)先股的面值總額所占公司所有發(fā)行在外的股票的面值總額設(shè)置了上限。例如德國(guó)公司立法不允許無(wú)表決權(quán)股的面值總額超過(guò)整個(gè)基本資本總額的一半。避免由于不具有表決權(quán)的優(yōu)先股所占股本比例過(guò)大，少數(shù)普通股股東可通過(guò)持有較少股本控制公司。對(duì)于此可借鑒德國(guó)公司法的相關(guān)規(guī)定，將所占比例限制在二分之一以下。
再次，優(yōu)先股股利分配中的規(guī)制和權(quán)益保護(hù)。由于優(yōu)先股的相對(duì)于普通股的優(yōu)先性導(dǎo)致優(yōu)先股股東與普通股股東之間的利益沖突，同時(shí)優(yōu)先股通常不具有表決權(quán)，無(wú)法參加公司的經(jīng)營(yíng)決策；并且優(yōu)先股股東作為公司股東無(wú)法擁有公司債權(quán)人同等的法律保護(hù)和救濟(jì)，其股利分配權(quán)實(shí)際上要受到董事會(huì)決策的限制。
在實(shí)務(wù)操作中，優(yōu)先股股東在簽訂投資協(xié)議時(shí)應(yīng)當(dāng)對(duì)優(yōu)先股設(shè)定多重附屬權(quán)利，通過(guò)設(shè)計(jì)高級(jí)優(yōu)先股來(lái)使自身利益的保護(hù)程度最大化。例如在協(xié)議約定的情形出現(xiàn)時(shí)，擁有將優(yōu)先股強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股的權(quán)利和強(qiáng)制要求公司按照合理價(jià)格贖回的權(quán)利等等。
對(duì)于股利分配的相關(guān)規(guī)定，應(yīng)當(dāng)通過(guò)立法充分授權(quán)在公司章程中予以規(guī)定，但要相應(yīng)的作出限制性規(guī)定。例如對(duì)于股息的累積，可由公司與投資者約定是否發(fā)行累積優(yōu)先股，但在約定不明確的情況下應(yīng)當(dāng)視為累積優(yōu)先股，充分保護(hù)優(yōu)先股股東的利益的。表面建立在自愿基礎(chǔ)之上，但本質(zhì)上仍是一種強(qiáng)迫。因?yàn)槿绻麅?yōu)先股股東同意交換，則失去累積的股利；如果拒絕，則面臨憑空產(chǎn)生的在股利和剩余財(cái)產(chǎn)分配上序位更優(yōu)越的股票的壓迫，實(shí)際上等同于其優(yōu)先權(quán)的喪失或削弱，優(yōu)先股股東面臨雙重?fù)p失。
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