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時(shí)間：2023-06-18 09:56:08
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基本面分析是指通過對(duì)影響證券投資價(jià)值和價(jià)格的基本因素如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、行業(yè)結(jié)構(gòu)、上市公司業(yè)績(jī)、國(guó)家的政策法規(guī)等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的實(shí)際價(jià)值，為投資者的投資決策提供依據(jù)。從基本分析角度出發(fā)，影響股價(jià)的因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素，行業(yè)因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無(wú)疑是走好投資的第一步。
一、宏觀分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用
宏觀分析主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析和宏觀非經(jīng)濟(jì)因素分析兩方面。宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析主要從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策兩方面分析對(duì)證券市場(chǎng)的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財(cái)政政策等的變化都會(huì)影響證券市場(chǎng)價(jià)格；宏觀非經(jīng)濟(jì)因素主要是通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)影響證券市場(chǎng)價(jià)格的，如政局的變動(dòng)可能引致經(jīng)濟(jì)的改變，從而影響證券市場(chǎng)價(jià)格，戰(zhàn)爭(zhēng)、動(dòng)亂則通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)。在證券投資領(lǐng)域中，只有把握住經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)，作出正確的決策。
首先，從政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響看，2009年針對(duì)房?jī)r(jià)增漲過快的現(xiàn)象，國(guó)家多次采取措施來(lái)抑制投機(jī)以控制房?jī)r(jià)過快增長(zhǎng)，使得2009年下半年房地產(chǎn)股價(jià)一直處于下跌狀態(tài)。尤其2010年以來(lái)，國(guó)家加大了對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策管制。2010年1月10日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了“國(guó)十一條”，之后房地產(chǎn)股就不再出現(xiàn)大漲的趨勢(shì)。
2010年9月29日，為進(jìn)一步貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過快上漲的通知》，國(guó)家有關(guān)部委分別出臺(tái)五條措施，被業(yè)界稱作“新國(guó)五條”；2011年1月26日，國(guó)務(wù)院總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出了“國(guó)八條”。4月13日總理主持召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出要不折不扣落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控政策。國(guó)家頻繁的出臺(tái)了這一系列整治房?jī)r(jià)過快增長(zhǎng)的政策，對(duì)房地產(chǎn)股產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，每一次調(diào)控措施出臺(tái)后都會(huì)引起地產(chǎn)股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢(shì)的地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了連續(xù)的跌勢(shì)，以至于2010年下半年至今，房地產(chǎn)股一直未出現(xiàn)較好的漲勢(shì)。
其次，央行近兩年提高存款準(zhǔn)備金率和加息的舉措也對(duì)股市產(chǎn)生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場(chǎng)。上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息會(huì)使得銀行發(fā)放的貸款減少，對(duì)金融板塊來(lái)說是利空。加息也引起了購(gòu)房需求的減少，使得房地產(chǎn)公司效益降低，引致房地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的下跌。由于金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的持續(xù)下滑，使得上證A股和滬深300指數(shù)成分股整體靜態(tài)市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點(diǎn)，這主要就是經(jīng)濟(jì)通脹以及頻繁加息政策密集出臺(tái)引起的。如果通貨膨脹狀態(tài)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)走好，股票市場(chǎng)就可能迎來(lái)一段表現(xiàn)不錯(cuò)的行情?？傮w看來(lái)，隨著通脹壓力加大以及在利率和準(zhǔn)備金率政策雙管齊下的影響下，我國(guó)股票市場(chǎng)短期來(lái)看，將處于以震蕩為主的狀態(tài)。
二、行業(yè)分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用
從證券投資分析的角度看，行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段以及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對(duì)象提供準(zhǔn)確行業(yè)背景的分析。行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最具投資價(jià)值的上市公司。
一般來(lái)說，如果一個(gè)行業(yè)是符合國(guó)家發(fā)展方向、國(guó)家政策扶持的行業(yè)，那么它的前景比較看好，該行業(yè)未來(lái)的股票價(jià)值也相對(duì)高；如果一個(gè)行業(yè)的發(fā)展受到國(guó)家的抑制，那該行業(yè)的股票價(jià)格走勢(shì)不會(huì)太好。行業(yè)分析主要從行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)景氣、行業(yè)生命周期和產(chǎn)業(yè)政策等方面來(lái)分析。
中國(guó)的生物制藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨合理化。隨著行業(yè)整體技術(shù)水平的提升以及整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，生物制藥行業(yè)作為朝陽(yáng)行業(yè)也是醫(yī)藥行業(yè)中最具投資價(jià)值的子行業(yè)之一，具備較大的發(fā)展空間。
首先，政策支持對(duì)該行業(yè)發(fā)展形成有利支撐。2009年政府出臺(tái)了新醫(yī)改方案，隨后相繼出臺(tái)了許多配套文件，并將在三年內(nèi)（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國(guó)務(wù)院總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議認(rèn)為，要以生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物制造和生物環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)，大力發(fā)展現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報(bào)。
其次，醫(yī)療衛(wèi)生水平的提高有利于生物制藥行業(yè)發(fā)展。隨著診斷在醫(yī)學(xué)及其他方面重要性的增強(qiáng)，分子診斷藥物行業(yè)也面臨良好的發(fā)展環(huán)境，近年來(lái)某些惡性傳染病的爆發(fā)對(duì)傳統(tǒng)疫苗行業(yè)發(fā)展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業(yè)的快速發(fā)展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國(guó)，我國(guó)政府迅速展開預(yù)防整治措施，積極鼓勵(lì)研制生產(chǎn)甲流疫苗。鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新疫苗的舉措迅速營(yíng)銷到了生物制藥行業(yè)的發(fā)展以及其股票態(tài)勢(shì)，從8月27日至31日，國(guó)內(nèi)3家甲流疫苗生產(chǎn)企業(yè)華蘭生物、天壇生物、海王生物連續(xù)三個(gè)交易日收盤價(jià)格漲幅累計(jì)超過20%，并一度出現(xiàn)停牌。在新醫(yī)改推進(jìn)、甲流肆虐的背景下，2009年醫(yī)藥股表現(xiàn)非常樂觀，在132支醫(yī)藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業(yè)績(jī)差的ST股，有50余支醫(yī)藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫(yī)藥指數(shù)在2009年11月份創(chuàng)出新高，超越大盤6000點(diǎn)時(shí)的估值水平，生物制藥類的企業(yè)作為醫(yī)藥股的新興主力，業(yè)績(jī)更是有了很大的改善，股價(jià)也必然隨之上漲。
三、公司分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用
公司面分析主要包括公司管理層分析和財(cái)務(wù)分析兩方面。通過對(duì)這兩方面的分析增加對(duì)公司的了解，進(jìn)而判斷該公司的投資價(jià)值。一般來(lái)說，公司基本分析著重于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理能力和盈利能力兩方面；公司財(cái)務(wù)分析著重于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析。
公司管理方面的狀況直接影響到其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來(lái)走向。一般而言，在選股時(shí)我們注意看該上市公司的管理人員的管理創(chuàng)新能力、工作經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)技術(shù)能力等。一家良好的上市公司通過理性的投資取得較高的投資回報(bào)率，那么該公司的股價(jià)也會(huì)相應(yīng)上升，利潤(rùn)回報(bào)日益增加，使得公司發(fā)展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過細(xì)化市場(chǎng)定位、變聯(lián)營(yíng)為自營(yíng)、推出自主品牌等一系列的創(chuàng)新，引領(lǐng)家電連鎖營(yíng)銷新的變革，繼而成為中國(guó)家電連鎖零售行業(yè)的龍頭和先鋒，更是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)標(biāo)桿。2008年半年報(bào)顯示，2008年1-6月份，蘇寧業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健快速的增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入259.19億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入251.43億元，比上年同期增長(zhǎng)39.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.01億元，比上年同期增長(zhǎng)70.36%。經(jīng)過多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開盤價(jià)為29.88元一直運(yùn)作到了2008年的74.84元，后期漲勢(shì)依然喜人。蘇寧電器具有高成長(zhǎng)性和資本擴(kuò)張的能力，2009年中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優(yōu)良的業(yè)績(jī)，蘇寧電器得到了投資市場(chǎng)的高度認(rèn)可，是全球家電連鎖零售業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最高的企業(yè)之一。
在公司財(cái)務(wù)方面，通過對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過分析價(jià)值性比較高的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)來(lái)探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價(jià)值要高。例如，山東黃金，2008年動(dòng)態(tài)市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發(fā)展趨勢(shì)一直比較好，2010年全年業(yè)績(jī)?nèi)匀惶幱诔掷m(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，以至于其股票達(dá)到了歷史最高值81元以上。上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入173.7億元，同比增長(zhǎng)68%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8.17億元，同比增長(zhǎng)19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長(zhǎng)了很多，但其發(fā)展?fàn)顩r仍被看好。
以上是我對(duì)基本面分析在實(shí)戰(zhàn)中應(yīng)用的一些見解，希望借此可以為投資者提供一些有價(jià)值的投資建議。當(dāng)我們進(jìn)行投資決策時(shí)，不要一味的跟風(fēng)、聽小道消息，這些并不能為我們帶來(lái)切實(shí)的投資回報(bào)。只有通過對(duì)基本面進(jìn)行全面的分析，抓住要點(diǎn)，對(duì)某一行業(yè)或某一只股票進(jìn)行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進(jìn)而取得更高的收益。
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公司型基金是REITs的重要形式
美國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金行業(yè)協(xié)會(huì)（NAREIT）把REITs定義為一類公司，這類公司多數(shù)情況下?lián)碛胁⑶医?jīng)營(yíng)能夠產(chǎn)生收入流的商業(yè)房地產(chǎn)，也有一些公司為房地產(chǎn)業(yè)融資。根據(jù)其投資類型，可以把REITs分為三類。實(shí)物資產(chǎn)類（Equity REITs）擁有并經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)，以租金為主要收入；貸款類（Mortgage REITs）向地產(chǎn)商直接貸款或購(gòu)買房地產(chǎn)抵押貸款支持的證券（MBS）；混合類（Hybrid REITs）既擁有實(shí)物資產(chǎn)又向地產(chǎn)商貸款。要獲準(zhǔn)成為REITs，一家公司必須滿足四個(gè)方面的條件。一是組織條件，即至少有100個(gè)不同的股東以及在稅收年度的下半年5個(gè)或5個(gè)以下的股東不能擁有公司50％以上的股份。二是經(jīng)營(yíng)條件，REITs每年毛利至少有75％必須與房地產(chǎn)相關(guān)（例如租金和房地產(chǎn)貸款的利息），每季度總資產(chǎn)至少75％為房地產(chǎn)類資產(chǎn)，另外REITs與其子公司之間的關(guān)系也要滿足一些規(guī)定。三是分配條件，REITs分紅比例不得低于90％。四是基金選舉及告知投資者等其他方面的條件。
公司型基金是REITs的一種重要形式。公司型基金是相對(duì)契約型基金而言的，契約型基金是指依據(jù)信托契約或信托法理,通過發(fā)行受益憑證而組建的投資基金，這類基金一般由基金管理公司(管理人)、托管公司(托管人)及投資者三方當(dāng)事人訂立信托契約而組建，在組織結(jié)構(gòu)上不設(shè)董事會(huì),基金管理公司往往自己作為發(fā)起人發(fā)起設(shè)立基金,自行管理基金的經(jīng)營(yíng)和操作。在美國(guó)，2004年底公開上市交易的REITs達(dá)到193家，股票總市值3078.95億美元。NAREIT從組織的角度把REITs定義為一類公司，但人們往往也把REITs理解為一種金融工具，這時(shí)候REITs很大程度上指的就是房地產(chǎn)基金公司發(fā)行的股票。1986年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過了《稅收改革法案》(Tax Reform Act of 1986)，法案允許REITs不僅可以擁有房地產(chǎn)，還可以直接運(yùn)營(yíng)和管理，也可以直接為其擁有的房地產(chǎn)項(xiàng)目的客戶提供服務(wù)。因此，目前不少REITs都組建了自己的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)并創(chuàng)造了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。
目前，國(guó)內(nèi)的基金均為契約型基金，設(shè)立公司型基金仍存在不少法律障礙，諸如獨(dú)立董事制度、雙重征稅等等，這方面學(xué)術(shù)界已經(jīng)有了很多討論，這里不再贅述。當(dāng)然REITs也可以采取契約型基金的形式，但公司型基金畢竟是基金業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，越來(lái)越多以契約型基金為主的國(guó)家（如日本）都通過立法或修改法案發(fā)展本國(guó)的公司型基金。
REITs屬于產(chǎn)業(yè)基金范疇
REITs主要投資于實(shí)業(yè)而不是證券，屬于產(chǎn)業(yè)基金范疇。上圖顯示了2003年底美國(guó)REITs投資于各類地產(chǎn)及MBS的分布狀況。2004年底，美國(guó)193家上市REITs中，實(shí)物資產(chǎn)類有153家，市值2752.9億美元，占上市REITs總市值的89.41％。對(duì)房地產(chǎn)的直接投資和經(jīng)營(yíng)使REITs有別于其他的基金類股票，成為資本市場(chǎng)上一個(gè)獨(dú)具特色的品種。
理論上，REITs兼具固定收入工具和權(quán)益工具的特點(diǎn)。投資分析的一個(gè)基本原理是一項(xiàng)資產(chǎn)的投資價(jià)值等于預(yù)期資產(chǎn)所帶來(lái)的未來(lái)凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值。就商業(yè)房地產(chǎn)而言，其預(yù)期凈現(xiàn)金流包括兩個(gè)部分，一是現(xiàn)有租約產(chǎn)生的預(yù)期凈現(xiàn)金流，二是未來(lái)租約產(chǎn)生的預(yù)期凈現(xiàn)金流。在不考慮客戶信用風(fēng)險(xiǎn)和某些合同條款風(fēng)險(xiǎn)的情況下，現(xiàn)有租約產(chǎn)生的預(yù)期凈現(xiàn)金流與未來(lái)房地產(chǎn)出租市場(chǎng)的波動(dòng)無(wú)關(guān)，從而使REITs具有固定收入工具的特點(diǎn)。與之相對(duì)，未來(lái)租約產(chǎn)生的預(yù)期凈現(xiàn)金流依賴于未來(lái)租約商訂時(shí)的市場(chǎng)供求關(guān)系，反映出對(duì)市場(chǎng)前景的預(yù)期，從而使REITs具有權(quán)益工具的特點(diǎn)。
市場(chǎng)表現(xiàn)上，高分紅和適度成長(zhǎng)的投資特性使REITs 總收益一般比高增長(zhǎng)公司低，但比債券收益高（2003年REITs行業(yè)指數(shù)收益率為33.88%，納斯達(dá)克市場(chǎng)指數(shù)收益率為46.78％，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率為22.27％，10年期國(guó)債收益率為4.32％）。在具有較高收益的同時(shí)，REITs的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，其收益波動(dòng)遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克市場(chǎng)指數(shù)，也低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。顯然，REITs的市場(chǎng)表現(xiàn)是與其部分具有固定收入工具的特點(diǎn)以及人們對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的良好預(yù)期密切相關(guān)的。REITs受到投資者青睞的另一個(gè)原因是其收益與其他金融資產(chǎn)的相關(guān)度較低，可以有效降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。如果國(guó)內(nèi)能夠成功地引進(jìn)REITs，那么不僅能為中小投資者提供一個(gè)新的投資選擇，同時(shí)也給機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)分散化操作提供了便利。問題在于雖然2003年國(guó)內(nèi)出臺(tái)了《證券投資基金法》，但迄今仍沒有《產(chǎn)業(yè)基金法》，《產(chǎn)業(yè)基金法》的缺位成為發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金的最大障礙。
波士頓地產(chǎn)公司（BXP）―一個(gè)典型的實(shí)物資產(chǎn)類REITs
波士頓地產(chǎn)公司是美國(guó)最大的頂級(jí)寫字樓開發(fā)和經(jīng)營(yíng)商之一，以波士頓、華盛頓、曼哈頓和舊金山為其核心市場(chǎng)，在紐約證券交易所上市。公司內(nèi)部采取傘形結(jié)構(gòu)，通過合伙人制實(shí)體――波士頓有限合伙企業(yè)完成全部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
1 引 言
證券投資是隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的建立應(yīng)運(yùn)而生的。證券投資分析是指人們通過各種專業(yè)性分析方法，對(duì)影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析以判斷證券價(jià)值和價(jià)格及其變動(dòng)的行為，是證券投資過程中不可或缺的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。證券投資的分析方法包括基本分析方法和技術(shù)分析方法?；痉治龇譃楹暧^經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析。公司分析主要是通過對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告的分析，找出公司內(nèi)在價(jià)值低于現(xiàn)行價(jià)格和財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果俱優(yōu)的公司，作為選股和投資決策的依據(jù)。公司分析是基礎(chǔ)分析的核心，由于投資者進(jìn)行證券分析的目的是為了找出具有投資價(jià)值的股票，公司是股票的載體，對(duì)公司進(jìn)行分析，就可以在很大程度上確定這個(gè)公司的股票是否具有投資價(jià)值。
2 聚類分析
2.1 聚類分析的基本思想
在經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、人口研究中，存在著大量分類研究、構(gòu)造分類模式的問題。過去人們主要靠經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，做定性分類處理，致使許多分類帶有主觀性和任意性，不能很好地揭示客觀事物的內(nèi)在本質(zhì)差別和聯(lián)系，特別對(duì)于多因素、多指標(biāo)的分類問題，定性分類更難以實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確的分類。聚類分析不僅可以用來(lái)對(duì)樣品進(jìn)行分類，而且可以用來(lái)對(duì)變量進(jìn)行分類。對(duì)于多因素、多指標(biāo)的分類問題，聚類分析可以實(shí)現(xiàn)較為準(zhǔn)確的分類。聚類分析的目的在于使類間對(duì)象的同質(zhì)性最大化和類與類將對(duì)象的異質(zhì)性最大化。至于聚類分析方法的基本原理和詳細(xì)過程，在這里不作贅述。
2.2 指標(biāo)選擇與樣本數(shù)據(jù)
目前評(píng)估上市公司基本面狀況最為核心的財(cái)務(wù)能力指標(biāo)是上市公司的贏利能力、成長(zhǎng)能力和償債能力。公司的股本擴(kuò)張能力也是反映經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否良好的重要指標(biāo)。由此，本文在上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取如下反映這些能力的七項(xiàng)重要指標(biāo)：每股收益EPS(+)、流動(dòng)比率CR(+)、速動(dòng)比率AR(+)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(+)、凈資產(chǎn)收益率ROE(+)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率INCOME(+)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率PROFIT(+)。
本文以地產(chǎn)行業(yè)為例，從滬深67家地產(chǎn)類上市公司中，隨機(jī)選取16家上市公司2010年第一季度相關(guān)信息進(jìn)行分析。如表1所示。
2.3 聚類分析的過程和結(jié)果
為了區(qū)分房地產(chǎn)板塊中不同基本面的上市公司，以便更好地了解不同公司的特征財(cái)務(wù)狀況，我們對(duì)經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的樣本數(shù)據(jù)以上述給出的七個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)為變量，使用SPSS軟件進(jìn)行系統(tǒng)聚類分析。
利用SPSS軟件進(jìn)行分析，可以得到組間平均連接圖、群集圖和案例處理匯總圖。由于篇幅有限，筆者只將案例匯總圖列出。根據(jù)對(duì)三個(gè)圖的分析結(jié)果，我們將16只股票大致分為七類：第一類有金融街(1)、中糧地產(chǎn)(10)、臥龍地產(chǎn)(5)、外高橋(6)、萬(wàn)科A(8)、保利地產(chǎn)(2)六只股票；第二類有濱江集團(tuán)(12)、嘉凱城(16)、海德股份(15)三只股票；第三類有ST興業(yè)(3)、ST中房(9)兩只股票；第四類有ST珠江(11)一只股票；第五類有ST海鳥(4)一只股票；第六類有金地集團(tuán)(7)和陽(yáng)光股份(14)兩只股票；第七類有ST東源(13)一只股票。根據(jù)以上圖標(biāo)和分類結(jié)果，我們認(rèn)為其具有一定的合理性，從中可以發(fā)現(xiàn)以下問題并且得出一定的結(jié)論。
2.4 聚類結(jié)果分析
第一類中的六只股票所屬的公司無(wú)一例外都是中國(guó)比較著名的房地產(chǎn)企業(yè)，這些企業(yè)在地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)多年，大都是地產(chǎn)中的藍(lán)籌股，具有較高的每股收益率和凈資產(chǎn)收益率，具備較強(qiáng)的贏利能力。流動(dòng)比率和速凍比率處在合理的范圍，證明企業(yè)的償債能力較強(qiáng)。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率處于地產(chǎn)板塊中游，證明這些企業(yè)股本擴(kuò)張能力不強(qiáng)，企業(yè)處于成熟期。第一類企業(yè)的股票有一定的投資價(jià)值，但其成長(zhǎng)性稍差，投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時(shí)的市場(chǎng)條件選擇對(duì)此類成熟期的績(jī)優(yōu)企業(yè)進(jìn)行投資。
第二類中的三只股票所屬的公司都是在中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)中處于中游地位的企業(yè)。這些企業(yè)同樣具有較高的每股收益率和凈資產(chǎn)收益率，具備較強(qiáng)的贏利能力。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都處于合理的范圍，證明企業(yè)的資金使用和運(yùn)轉(zhuǎn)情況正常。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率稍大于第一類企業(yè)，處于地產(chǎn)板塊中上游，證明此類公司股本擴(kuò)張能力較強(qiáng)，企業(yè)以較高的速度保持增長(zhǎng)，處于企業(yè)發(fā)展期的末期。投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時(shí)的市場(chǎng)條件選擇對(duì)此類特點(diǎn)的企業(yè)進(jìn)行投資。 轉(zhuǎn)貼于
第三類中的兩只股票分別為ST興業(yè)和ST中房，這兩類企整理業(yè)的簡(jiǎn)稱前標(biāo)有“ST”字樣，查看這兩個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)指標(biāo)不難看出他們被特別處理的原因。兩只股票的每股收益率、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都為負(fù)值，而且翻看這兩個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)在2009—2010年兩年企業(yè)的凈利潤(rùn)為負(fù)值。這證明了兩個(gè)企業(yè)在近兩年的經(jīng)營(yíng)方面發(fā)生了重大問題，并且沒有好轉(zhuǎn)的跡象。投資者在對(duì)這類股票進(jìn)行投資時(shí)，一定要謹(jǐn)慎。
第四類中只有一只股票ST珠江，這只股票和第三類中的兩只股票比起來(lái)，有自己的特點(diǎn)。這個(gè)企業(yè)的每股收益率、凈資產(chǎn)收益率分別為0和負(fù)值，表明企業(yè)的贏利能力很弱。但其主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率很快，甚至遠(yuǎn)大于前兩類地產(chǎn)企業(yè)，處于地產(chǎn)板塊的上游。企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率比之主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率顯得很小。經(jīng)過仔細(xì)查證我們發(fā)現(xiàn)，ST珠江成立于1992年，以前主要經(jīng)營(yíng)范圍是工業(yè)投資、熱帶種植業(yè)和海產(chǎn)養(yǎng)殖，由于上述經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目在近年都處于衰退期，企業(yè)開始進(jìn)行房地產(chǎn)投資，由于經(jīng)營(yíng)得當(dāng)，再加上國(guó)家政策和板塊操作等原因，公司這兩年在房地產(chǎn)方面發(fā)展很快。但是由于其早期經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的虧損和拖累，公司近兩年的凈利潤(rùn)仍為負(fù)值，故標(biāo)有“ST”字樣。投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時(shí)的市場(chǎng)條件選擇對(duì)此類特點(diǎn)的企業(yè)進(jìn)行投資。
第五類中有一只股票ST海鳥，這個(gè)企業(yè)每股收益率、凈資產(chǎn)收益率都很小，表明企業(yè)的贏利能力很弱。其最大的特點(diǎn)是其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率同比下降了45.35倍。查證其他材料后發(fā)現(xiàn)，海鳥發(fā)展公司自2003年以來(lái)陷入困境，陸續(xù)失去許多房地產(chǎn)項(xiàng)目，并且未能開拓新的房地產(chǎn)儲(chǔ)備項(xiàng)目，最近三年實(shí)際未進(jìn)行房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)，主要靠存量房產(chǎn)出售及出租維持業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，企業(yè)業(yè)績(jī)一落千丈，沒有復(fù)蘇的跡象，企業(yè)正在期待重組。這樣類型的企業(yè)沒有投資價(jià)值。
第六類中有金地集團(tuán)和陽(yáng)光股份兩只股票，這兩個(gè)企業(yè)的每股收益率、凈資產(chǎn)收益率都較大，具備很強(qiáng)的贏利能力。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率處于地產(chǎn)板塊上游，證明這些企業(yè)股本擴(kuò)張能力很強(qiáng)，企業(yè)以很高的速度保持增長(zhǎng)。流動(dòng)比率、速凍比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都很大，這些數(shù)據(jù)更加證明企業(yè)正處在高速發(fā)展期，需要大量的資金，因此需要快速、大量的借款。投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時(shí)的市場(chǎng)條件選擇對(duì)此類特點(diǎn)的企業(yè)進(jìn)行投資。
第七類中有ST東源一只股票。ST東源是這16只股票中聚合系數(shù)最大的一只股票，查看其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)其具有突出的特點(diǎn)。這只股票的每股收益率、凈資產(chǎn)收益率都處于正常的范圍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率很大，處于地產(chǎn)行業(yè)上游，但是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率卻為負(fù)值。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都很大，處于地產(chǎn)行業(yè)的頂峰。查證相關(guān)資料后發(fā)現(xiàn)，ST東源的經(jīng)營(yíng)范圍很廣，除了其主營(yíng)業(yè)務(wù)房地產(chǎn)開發(fā)外，其營(yíng)業(yè)范圍涉及高新技術(shù)項(xiàng)目開發(fā)、生產(chǎn)與銷售；計(jì)算機(jī)軟、硬件開發(fā)、銷售、計(jì)算機(jī)系統(tǒng)集成；銷售建筑材料、裝飾材料、電子元器件、通信器材、金屬材料日用百貨等。近年來(lái)，該公司在房地產(chǎn)方面經(jīng)營(yíng)不善，導(dǎo)致大量資金和資產(chǎn)凍結(jié)，所以其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率很大，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為負(fù)值，但是該公司在其他的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，特別是高新技術(shù)方面發(fā)展較快，經(jīng)營(yíng)較好，所以其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率較大。投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時(shí)的市場(chǎng)條件選擇對(duì)此類特點(diǎn)的企業(yè)進(jìn)行投資。
3 判別分析
在對(duì)地產(chǎn)板塊的部分股票進(jìn)行聚類分析之后，我們根據(jù)聚類分析的結(jié)果和相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、重大事項(xiàng)等資料對(duì)各類企業(yè)的類型、財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀進(jìn)行了分析。投資者此時(shí)欲判斷另外的一只或幾只地產(chǎn)股是否具有投資價(jià)值，在對(duì)其進(jìn)行公司分析時(shí)，就可以采用判別分析的方法技術(shù)，確定欲判斷的股票屬于哪個(gè)類型，從而簡(jiǎn)化判斷過程，進(jìn)行更精確的判斷。
本文從滬深67家地產(chǎn)類上市公司中隨機(jī)抽取一只股票萬(wàn)通地產(chǎn)(600246)進(jìn)行判別分析。萬(wàn)通地產(chǎn)2010年第一季度財(cái)務(wù)相關(guān)信息如表3所示。
4 結(jié) 論
聚類分析和判別分析相結(jié)合，能全面的研究上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值，全面反映上市公司的贏利能力和成長(zhǎng)性，縮小研究范圍，確定投資價(jià)值，降低投資風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，在證券投資中有著非常廣泛的應(yīng)用價(jià)值。本文上述的研究只是為廣大證券投資者提供聚類和判別分析的方法，并將方法的具體過程作了詳細(xì)的描述和分析。投資者在具體應(yīng)用時(shí)，還可以收集上市公司其他方面的信息或者對(duì)其他板塊的公司進(jìn)行分析，對(duì)這些上市公司的分類和判別進(jìn)行更加全面細(xì)致的研究。
參考文獻(xiàn):
4月份年報(bào)將集中出臺(tái)，政策面將變化頻繁。大盤會(huì)穩(wěn)中有升，上證綜指高點(diǎn)在3500點(diǎn)，3500點(diǎn)以下的調(diào)整應(yīng)以買入或加倉(cāng)為主。投資策略上應(yīng)關(guān)注政策變化，以判斷大盤走勢(shì)，并通過年報(bào)來(lái)精選個(gè)股；操作上應(yīng)以中線選股，波段操作為宜。宏觀面，4月份投資者應(yīng)主要關(guān)注：
經(jīng)濟(jì)運(yùn)行
從之前數(shù)月宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，4月份宏觀經(jīng)濟(jì)仍將呈現(xiàn)良性發(fā)展格局，并為證券市場(chǎng)上漲提供良好的環(huán)境。但房地產(chǎn)過熱、投資增速過快的現(xiàn)狀并未根本改變，通貨膨脹壓力依然存在，不排除政府會(huì)采取偏緊縮的財(cái)政政策。
投資提示：
投資者應(yīng)密切關(guān)注稅收政策變化。
匯率走向
自2005年7月21日匯率改革以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率一直處在上升趨勢(shì)中。人民幣持續(xù)升值，使境外熱錢有通過各種渠道進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)的沖動(dòng)，也使以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)有不斷升值的要求，這也是奠定2006年以來(lái)A股牛市的重要基礎(chǔ)。政府為此采取了降低出口退稅、降低進(jìn)口商品關(guān)稅、對(duì)部分出口商品征稅等政策，但并未改變經(jīng)常項(xiàng)目順差繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)，故4月份人民幣對(duì)美元匯率續(xù)創(chuàng)新高的趨勢(shì)，不會(huì)出現(xiàn)根本性改變。A股行情因此將依然向好，并圍繞人民幣升值概念深化。
投資提示：
投資者可繼續(xù)關(guān)注與人民幣升值密切相關(guān)的板塊，如金融、地產(chǎn)和航空。
流動(dòng)性過剩
我國(guó)流動(dòng)性的主因是外匯儲(chǔ)備過多，對(duì)外投資渠道不暢。從各國(guó)實(shí)踐看，寄希望于短期內(nèi)解決流動(dòng)性過剩問題是不可能，只能通過調(diào)整匯率、進(jìn)出口政策和貨幣政策來(lái)逐步解決。
流動(dòng)性過剩的直接后果是貨幣供給過剩，通貨膨脹的壓力加大；而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中貨幣供給過剩，會(huì)導(dǎo)致以貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格有上升的趨勢(shì)，進(jìn)而推動(dòng)股票價(jià)格持續(xù)上漲，股指頻創(chuàng)新高；同時(shí)也推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲。
投資提示：
因我國(guó)流動(dòng)性過剩仍將中長(zhǎng)期存在，投資者可繼續(xù)看好好股市，并關(guān)注地產(chǎn)板塊。
央行政策
3月17日央行加息，并未導(dǎo)致證券市場(chǎng)大幅下調(diào)，反而激發(fā)了場(chǎng)外資金入市的熱情，說明牛市格局并未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。因利率調(diào)整有一定滯后效應(yīng)，短期內(nèi)央行不會(huì)采取進(jìn)一步的緊縮政策。
投資提示：
投資者因此可繼續(xù)逢低買入，并關(guān)注前期一直受加息預(yù)期影響較大的銀行和地產(chǎn)板塊。投資者近期仍可看多市場(chǎng)。
自主創(chuàng)新
十六大以來(lái)，自主創(chuàng)新成為我國(guó)重要國(guó)策，國(guó)家不斷加大對(duì)具備自主創(chuàng)新能力的企業(yè)的扶植力度。上市公司作為自主創(chuàng)新的重要來(lái)源之一，必然會(huì)得到國(guó)家政策的重點(diǎn)支持。
投資提示：
對(duì)具備自主創(chuàng)新能力、有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的上市公司，如高新技術(shù)股和具有自主品牌的中藥股，投資者可予以關(guān)注。
股指期貨
3月份兩會(huì)期間，證監(jiān)會(huì)高層再次提到上半年有可能推出股指期貨，4月份股市走勢(shì)必然會(huì)與股指期貨密切相關(guān)。與股指期貨相關(guān)的滬深300指數(shù)的權(quán)重股，也會(huì)備受市場(chǎng)主力資金關(guān)注，因此成為市場(chǎng)熱點(diǎn)品種。
投資提示：
投資者要密切關(guān)注滬深300指數(shù)中排名前10位的權(quán)得股，擇機(jī)作為重點(diǎn)投資對(duì)象。
整體上市
2007年兩會(huì)期間，國(guó)資委領(lǐng)導(dǎo)多次強(qiáng)調(diào)，國(guó)資委會(huì)在政策上支持其管轄的大型企業(yè)集團(tuán)整體上市，并加快大型國(guó)有企業(yè)的整合步伐，這為大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的整體上市和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，創(chuàng)造了有利條件。
2007年以來(lái)，以滬東重機(jī)為代表的整體上市股，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的上漲勢(shì)頭，投資者獲利豐厚，因此4月份的整體上市題材，會(huì)繼續(xù)為市場(chǎng)所關(guān)注。
投資提示：
投資者應(yīng)密切關(guān)注具備整個(gè)上市條件的央企。
限售股解禁
2005年股改啟動(dòng)至今，已近兩年；當(dāng)年限售的非流通股，如今開始大規(guī)模解禁。這種隱性擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)的影響，會(huì)逐漸顯現(xiàn)。在市場(chǎng)穩(wěn)步上漲或小幅整理時(shí)，解禁股對(duì)市場(chǎng)的影響較??；而一旦市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩，解禁股對(duì)市場(chǎng)的助跌效果就會(huì)十分明顯。
中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031(2008)09-0026-03
在當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展的趨勢(shì)下，開發(fā)商必須具備強(qiáng)大的金融運(yùn)作能力和雄厚的資金實(shí)力才能夠支持房地產(chǎn)開發(fā)對(duì)資金的巨大需求。從2004年起，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的融資活動(dòng)空前活躍，一些房地產(chǎn)企業(yè)還引入了外資房地產(chǎn)基金和投資商來(lái)完成資金的融通。但是由于房地產(chǎn)行業(yè)以前長(zhǎng)期實(shí)行單一的融資模式，使得我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的融資模式主要為銀行信貸、債券融資、利用外資及上市。隨著房地產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，原有的單一融資結(jié)構(gòu)已不能適應(yīng)房地產(chǎn)商的融資需求，房地產(chǎn)信托隨之發(fā)展。由于我國(guó)對(duì)于房地產(chǎn)信托的法律法規(guī)不健全，且房地產(chǎn)信托的功能較為單一，使得房地產(chǎn)信托基本不具有組合投資功能和期限轉(zhuǎn)換的功能。而房地產(chǎn)信托投資基金(Real Estate Investment Trusts，以下簡(jiǎn)稱“REITs”)的引入恰可以彌補(bǔ)房地產(chǎn)信托的缺點(diǎn)。
一、我國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)信托投資基金的動(dòng)因
(一)投資者的需求
1.發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金可以滿足我國(guó)民間儲(chǔ)蓄、社會(huì)保險(xiǎn)資金、企業(yè)資本和外國(guó)資本的投資需求。我國(guó)約有12萬(wàn)億元的居民儲(chǔ)蓄余額、1.1萬(wàn)億元的保險(xiǎn)資金、1708億元的全國(guó)社保基金以及大量企業(yè)在發(fā)展過程中的閑置資金等。[1]同時(shí)，國(guó)外大型的房地產(chǎn)投資信托基金以及實(shí)力雄厚的像美林、摩根斯坦利之類的資金實(shí)力雄厚的投資銀行也普遍對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)紛紛看好。上述這些巨額的社會(huì)金融資產(chǎn)存量必然形成巨大的投資需求。
2.從目前我國(guó)的金融體制看，投資者可選的各種投資工具并不是很多。由專業(yè)性的機(jī)構(gòu)發(fā)起并管理的房地產(chǎn)投資信托基金，可以使投資者獲得較高的投資收益，有效規(guī)避投資者的風(fēng)險(xiǎn)，為社會(huì)大眾資本進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)提供了有利的條件。
3.對(duì)于投資人來(lái)說，在投資組合中加入房地產(chǎn)可以達(dá)到獲得穩(wěn)定回報(bào)并降低風(fēng)險(xiǎn)的效果。REITs具有很強(qiáng)的市場(chǎng)流動(dòng)性并由專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)管理，投資組合帶來(lái)的分散風(fēng)險(xiǎn)的作用、專業(yè)經(jīng)驗(yàn)帶來(lái)的較高經(jīng)營(yíng)效率、公開市場(chǎng)帶來(lái)的高透明度和市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制以及資本市場(chǎng)帶來(lái)的強(qiáng)融資能力都使得投資者信心增加，投資需求旺盛。
(二)構(gòu)建房地產(chǎn)行業(yè)多元化融資模式的需要
1.我國(guó)目前房地產(chǎn)行業(yè)的抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金不僅增加了一種新的融資渠道，降低了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴性，還可以為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)建立多元化融資結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。[2]
2.引入房地產(chǎn)投資信托基金有利于房地產(chǎn)企業(yè)規(guī)范化操作。房地產(chǎn)投資信托基金對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的投資屬于股權(quán)投資，使得企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)有所減小，房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善必將對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的運(yùn)行起到外部監(jiān)督的作用。
3.房地產(chǎn)投資基金有利于優(yōu)化房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)有兩萬(wàn)九千多家房地產(chǎn)商，且絕大多數(shù)屬于規(guī)模小、管理不規(guī)范、專業(yè)人才缺乏的小企業(yè)。房地產(chǎn)投資基金在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)模式下把資金投向具有一定潛力的房地產(chǎn)企業(yè)項(xiàng)目，從而促進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰和房地產(chǎn)項(xiàng)目的優(yōu)化。同時(shí)，在基金支持下還可以通過兼并、收購(gòu)等手段加快同行業(yè)企業(yè)間的聯(lián)合，有利于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)大型企業(yè)集團(tuán)的出現(xiàn)，有助于實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)再生產(chǎn)。
(三)資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在需求
房地產(chǎn)投資信托基金的建立對(duì)于我國(guó)投資基金市場(chǎng)的規(guī)范成長(zhǎng)有著積極的作用。由于房地產(chǎn)項(xiàng)目的長(zhǎng)期性決定了其投資回收的長(zhǎng)期性，投資者的收益相對(duì)于證券投資而言時(shí)間更長(zhǎng)更穩(wěn)定，因而發(fā)展REITs有利于增加新的投資基金品種并拓展基金投資者的投資組合空間。REITs在期限、風(fēng)險(xiǎn)等方面進(jìn)行充分有效的組合，從而減少投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資收益，回報(bào)的長(zhǎng)期性也有助于培養(yǎng)投資者的長(zhǎng)期投資和理性投資理念，而投資者的理性投資又必將推動(dòng)我國(guó)投資基金市場(chǎng)的健康規(guī)范發(fā)展。再者，發(fā)展有助于擴(kuò)張投資基金規(guī)模。[3]
(四)房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)主體完善的需求
從房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的角度來(lái)看，成熟的房地產(chǎn)市場(chǎng)是以房地產(chǎn)參與主體的完整性為主要特征的。改革開放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)但發(fā)展水平仍然較低，加之房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間比較短，使得專業(yè)的投資商比較缺乏。近年來(lái)，中介服務(wù)業(yè)和業(yè)形成了較好的發(fā)展勢(shì)頭，投資房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的個(gè)人和投資機(jī)構(gòu)的投資需求也正在增強(qiáng)。因此，引入REITs這種全新的金融工具是為房地產(chǎn)業(yè)輸送金融資源的不錯(cuò)選擇，不僅能夠促進(jìn)我國(guó)房地產(chǎn)專業(yè)投資者隊(duì)伍的形成，在很大程度上也能促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的完善和成熟。
二、我國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)信托投資基金的可行性分析
(一)政策與相關(guān)法律規(guī)定
在現(xiàn)階段，房地產(chǎn)信托投資基金必須在適合我國(guó)的房地產(chǎn)和金融政策，以及適合我國(guó)國(guó)情的法律環(huán)境條件下才能夠得以充分、有效地運(yùn)行。為此，應(yīng)對(duì)于建立REITs有關(guān)的政策和法律法規(guī)進(jìn)行充分的分析。
1.法律可行性。REITs與我國(guó)公司法、證券法規(guī)定一致，以現(xiàn)有的《公司法》、《證券法》和《證券投資基金法》為依據(jù)設(shè)立，在我國(guó)目前的法律制度下，法律障礙較少。我國(guó)2006年1月1日起施行的修改后的《公司法》的有關(guān)規(guī)定也放寬了我國(guó)房地產(chǎn)公司和信托投資公司改造成REITs上市的條件限制，有利于在法律層面上保障REITs在我國(guó)現(xiàn)階段的推出。另外，信托業(yè)和證券法律制度的逐步完善也為REITs創(chuàng)造了必要條件。我國(guó)于2001 年頒布了《信托法》，使信托在我國(guó)有了更權(quán)威的法律依據(jù)，而2002年頒布的《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，從更細(xì)致的角度規(guī)范了信托業(yè)和個(gè)別信托。而在證券制度方面，監(jiān)管層一直在致力于創(chuàng)新證券衍生產(chǎn)品和保護(hù)投資者權(quán)益的立法，這無(wú)疑為REITs在我國(guó)的發(fā)展創(chuàng)造了制度環(huán)境。
2.政策可行性。2005年9月19日，商務(wù)部、財(cái)政部、建設(shè)部聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步做好地級(jí)城市商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)規(guī)劃工作的通知》。而在2005年11月全國(guó)商業(yè)地產(chǎn)情況調(diào)查組向國(guó)務(wù)院遞交的全國(guó)商業(yè)地產(chǎn)調(diào)查報(bào)告中，商務(wù)部明確提出了四項(xiàng)建議：盡快出臺(tái)《城市商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)規(guī)劃條例》，開放REITs通道，力促銀行對(duì)商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目的貸款實(shí)行區(qū)別對(duì)待，發(fā)展商業(yè)地產(chǎn)中介服務(wù)業(yè)等。其中，“開放國(guó)內(nèi)REITs融資渠道”的建議表明，REITs在我國(guó)的發(fā)展腳步將加快。根據(jù)央行121號(hào)文件規(guī)定，各商業(yè)銀行對(duì)未取得“四證”的房地產(chǎn)項(xiàng)目不得提供任何貸款，從資金方面嚴(yán)格規(guī)范了對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的融資行為。而央行等政府主管部門也已經(jīng)多次表示今后要在政策上鼓勵(lì)發(fā)展穩(wěn)定的、適當(dāng)?shù)?、多元化的房地產(chǎn)融資工具，發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，完善房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期的、直接的融資渠道。這表明了未來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)金融的總體發(fā)展方向。
(二)實(shí)際操作層面
經(jīng)過改革開放20多年來(lái)的發(fā)展，我國(guó)金融市場(chǎng)體系已經(jīng)得到逐步完善，特別是近十年來(lái)房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)步入穩(wěn)步擴(kuò)張發(fā)展階段，證券投資基金市場(chǎng)也已初具規(guī)模。而目前我國(guó)擁有巨大的房地產(chǎn)存量資源，且以每年數(shù)千萬(wàn)平方米的速度增長(zhǎng)，同時(shí)也吸引眾多的投資者共同參與進(jìn)來(lái)。
1.房地產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展為REITs提供了長(zhǎng)期增值保障。房地產(chǎn)業(yè)是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)，該行業(yè)鏈條長(zhǎng)，可以帶動(dòng)原材料、家用電器等耐用消費(fèi)品、住宅裝修業(yè)、服務(wù)業(yè)等一系列產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)拉動(dòng)內(nèi)需、擴(kuò)大消費(fèi)以及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展起著重要的作用。此外，發(fā)展房地產(chǎn)金融還可以降低金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，金融業(yè)必定要繼續(xù)支持房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使其支柱產(chǎn)業(yè)的功能得到充分發(fā)揮。[4]另一方面，在經(jīng)過國(guó)家從財(cái)政、金融、供求等多方面對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控后，購(gòu)房客戶逐漸成熟，形成對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的理性認(rèn)知，如房地產(chǎn)短期投資行為逐漸減少，收益型物業(yè)投資增速。對(duì)于我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)目前的迅速發(fā)展，國(guó)家將進(jìn)行積極、正確的引導(dǎo)，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張，發(fā)展空間非常巨大，在給REITs提供了長(zhǎng)期的增值保障的同時(shí)，也將給REITs本身帶來(lái)長(zhǎng)期而豐厚的投資回報(bào)。
2.REITs發(fā)展所需的投資主體已經(jīng)逐步形成。隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展和養(yǎng)老保障制度的改革，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者也已經(jīng)成型。保險(xiǎn)公司、社?；?、企業(yè)年金、銀行基金和養(yǎng)老基金經(jīng)過幾年的大力發(fā)展，已逐漸成為市場(chǎng)上頗具實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者，它們都有規(guī)模龐大的投資需求。但是，由于我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，機(jī)構(gòu)投資者的投資渠道還僅限于股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，但這些投資方式已不能滿足機(jī)構(gòu)投資者高回報(bào)的投資要求。此外，由于近幾年北京、上海、廣州等國(guó)內(nèi)大城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展速度非?？欤艘淮笈哂型赓Y背景的房地產(chǎn)開發(fā)商投資，再加上金融市場(chǎng)對(duì)外資開放，這必然會(huì)使房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資主體更加多元化。[5]而REITs收益高、風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)穩(wěn)定的特性正好滿足機(jī)構(gòu)投資者的要求，對(duì)廣大中小投資者來(lái)說，也提供了一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)。
三、我國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金的對(duì)策建議
由以上分析可以得出，房地產(chǎn)投資信托基金是金融信托業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)相互融合的產(chǎn)物，能夠成為房地產(chǎn)組合融資的核心，在我國(guó)現(xiàn)階段發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金能夠規(guī)范、促進(jìn)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)的發(fā)展，優(yōu)化房地產(chǎn)金融發(fā)展路徑，同時(shí)也是我國(guó)房地產(chǎn)融資切實(shí)可行的一個(gè)途徑?？梢詮囊韵氯齻€(gè)方面發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金。
(一)利用REITs在連接貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)綜合融資平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)
房地產(chǎn)業(yè)對(duì)資金的需求的量和期限結(jié)構(gòu)是全方位的，對(duì)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的資金都有很強(qiáng)的需求，而REITs在上述市場(chǎng)具有很強(qiáng)的融資能力，所以我國(guó)可以綜合房地產(chǎn)業(yè)對(duì)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)資金需求的特點(diǎn)發(fā)展REITs。
(二)發(fā)揮REITs運(yùn)用范圍廣泛、創(chuàng)新性強(qiáng)的特點(diǎn)，降低REITs的融資成本
REITs可以吸納社會(huì)各類資本，同時(shí)REITs在投資組合上可塑性強(qiáng)，與其他金融工具相比，運(yùn)用范圍更廣、創(chuàng)新性更強(qiáng)，從而使REITs收益高、風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)穩(wěn)定，最終表現(xiàn)為融資成本低。我國(guó)REITs應(yīng)充分利用成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大在房地產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模，利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)壯大自身的發(fā)展。
(三)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的方向，發(fā)揮制度創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)
隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，房地產(chǎn)融資必然朝著多元化的方向發(fā)展，政府主管部門在政策上也鼓勵(lì)發(fā)展穩(wěn)定的、適當(dāng)?shù)?、多元化的房地產(chǎn)融資工具，發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，完善房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期的、直接的融資渠道。因而，REITs應(yīng)沿著房地產(chǎn)融資發(fā)展的方向，加快制度創(chuàng)新，與其他資金優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增大市場(chǎng)供需雙方的選擇空間，促進(jìn)我國(guó)房地產(chǎn)金融又好又快地發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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[2] 謝經(jīng)榮，殷紅，王玉玫.房地產(chǎn)金融[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2002.
對(duì)于普通的股民來(lái)說，今年這般的漲跌行情已經(jīng)完全迷茫了，感覺炒股就猶如雞肋。其實(shí)，炒股是個(gè)綜合性很強(qiáng)的事情，需要了解多方面的行情信息，政策動(dòng)向，以及市場(chǎng)的影響。所以一個(gè)相關(guān)信息全面、分析及時(shí)準(zhǔn)確的網(wǎng)站，是股民必備的，能有效幫助解決炒股過程中的迷茫問題。
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Draws out the investment in real estates trust fund by the loan crisis the ponder
Yu Shuang
【Abstract】For the past year the country has enlarged to the investment in real estates management dynamics, to suppress the house price which stays at a high level, the country has released many regulative measures, causes the human to remember US’s loan crisis. The loan crisis is refers to, because the American overlying mortgage loans the borrower to break a contract increases, then affects the whole world money market turbulence which and the fluid crisis falls largely with the loan related monetary assets price causes. US’s loan crisis to American and the global influence is very huge, including to our country real estate market influence. Because our country real estate sources of fund channel is narrow, depends upon the bank loan most, our country credit system is not in addition perfect, therefore, has the loan crisis’s risk similarly. In this kind of situation, increases the real estate financing channel――to develop our country investment in real estates trust fund, absorbs the US investment in real estates trust development the lesson, is very essential. This article main mentality is: Enlarges from the country to the house price regulative dynamics and the American loan crisis associates increases the real estate financing channel, the development investment in real estates trust fund necessity, through to the investment in real estates trust fund’s superiority analysis, the risk analysis, proposed that our country develops real estate trust investment fund several suggestions.
【Key words】Loan crisis; Investment fund
引言
次貸危機(jī)是一次全球性金融危機(jī)，主要是因次級(jí)按揭貸款通過證券化這個(gè)變壓器把風(fēng)險(xiǎn)高倍放大。
目前，國(guó)家加大了對(duì)房地產(chǎn)投資的管理力度，為了抑制居高不下的房?jī)r(jià)，國(guó)家出臺(tái)了很多調(diào)控措施，特別是對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款政策的調(diào)整。
房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型行業(yè)，這一特點(diǎn)決定了房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)質(zhì)上是一個(gè)準(zhǔn)金融行業(yè)。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)業(yè)融資渠道來(lái)說，我國(guó)的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)不完備，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的融資途徑主要是通過銀行貸款，而資本市場(chǎng)和其他融資渠道相對(duì)落后，在這樣的情況下我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在著相當(dāng)大的金融風(fēng)險(xiǎn)。
因此，思考我國(guó)房地產(chǎn)金融現(xiàn)狀和存在的問題并提出解決方案，是解決房地產(chǎn)企業(yè)融資困難，化解銀行房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，提高人民生活水平的關(guān)鍵所在。
1. 次貸危機(jī)概述
要想了解次貸危機(jī)，必須了解它的含義、產(chǎn)生的背景及對(duì)影響。
1.1 次貸危機(jī)的含義：所謂的次貸危機(jī)就是指次級(jí)住房抵押貸款借款人大量違約而引起的信貸市場(chǎng)上的信用危機(jī)以及以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券大面積縮水而導(dǎo)致的資本市場(chǎng)上的次級(jí)債危機(jī)。。
1.2 次貸危機(jī)的根源――資產(chǎn)泡沫：理論上來(lái)看，資產(chǎn)泡沫的源頭是流動(dòng)性過剩，當(dāng)過剩的流動(dòng)性紛紛涌向證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，就意味著過多的流動(dòng)性資產(chǎn)追逐有限的投資機(jī)會(huì)，資產(chǎn)價(jià)格自然會(huì)上漲，如果這種投機(jī)逐利進(jìn)一步發(fā)展，資產(chǎn)價(jià)格必然慢慢超過其真實(shí)價(jià)值而虛擬膨脹，最終產(chǎn)生泡沫資產(chǎn)泡沫一下子破滅，危機(jī)也緊隨其后。
美國(guó)房市在次貸危機(jī)爆發(fā)前正存在著這樣的資產(chǎn)泡沫，從2001年到2006年美國(guó)房?jī)r(jià)大幅上漲，而一路攀升的房?jī)r(jià)既沒有建立在住房市場(chǎng)的真實(shí)需求上，也沒有以居民可支配收入為支撐。資產(chǎn)泡沫化成為一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，泡沫破裂只是早晚的災(zāi)難。
泡沫一旦被引爆，便會(huì)帶來(lái)一系列的災(zāi)難性連鎖反應(yīng)，直至危機(jī)發(fā)生，次級(jí)住房抵押貸款危機(jī)（即所謂的次貸危機(jī)）便全面爆發(fā)了。
由于受到次貸危機(jī)的影響，使得美國(guó)人尤其是持有與次級(jí)貸款相關(guān)產(chǎn)品的人們的資產(chǎn)大幅度縮水，勢(shì)必會(huì)影響到投資、消費(fèi)、就業(yè)等多個(gè)方面，從而對(duì)美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成影響。全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度減緩。而次貸危機(jī)給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊，使得各國(guó)的與次級(jí)貸款相聯(lián)系的銀行、對(duì)沖基金、私人基金以及國(guó)家基金等都蒙受了巨大的虧損。同時(shí)，給各個(gè)國(guó)家的股市、債市、匯市都帶來(lái)了巨大的波動(dòng)，及時(shí)是對(duì)于像中國(guó)這樣資本市場(chǎng)并不完全開放的國(guó)家來(lái)說，仍舊通過影響人們投資的信心而使證券市場(chǎng)持續(xù)下行。
2. 次貸危機(jī)與房地產(chǎn)融資
由次貸引發(fā)的資本市場(chǎng)的猛烈反應(yīng)，使得對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展的融資也有了再次探討。房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展需要資金來(lái)源多元化，僅依靠企業(yè)自身積累不能滿足快速發(fā)展的要求。外資、私募股權(quán)投資基金、上市以及上市房地產(chǎn)企業(yè)增發(fā)等渠道融通資金，加大權(quán)益型資本投入，是房地產(chǎn)企業(yè)的必然選擇。而外資、上市和增發(fā)由于政策限制，股權(quán)投資基金成為首選，但我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展剛剛起步，相應(yīng)法律法規(guī)不健全，規(guī)模難以滿足市場(chǎng)需求，而且房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)還需一個(gè)了解認(rèn)識(shí)的過程。而房地產(chǎn)投資信托基金作為新的金融產(chǎn)品，旨在解決成熟商業(yè)物業(yè)的變現(xiàn)能力，并非是針對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)階段的金融產(chǎn)品。
由于受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，市場(chǎng)上對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品都有一定顧忌，所以房地產(chǎn)投資信托基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和制度安排上要注重風(fēng)險(xiǎn)防范。此外產(chǎn)品模式上要盡量簡(jiǎn)單化。國(guó)外的產(chǎn)品模式比較多，中國(guó)擬在吸取美國(guó)次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，力求簡(jiǎn)化產(chǎn)品鏈條提高產(chǎn)品透明度，設(shè)計(jì)符合國(guó)家法律要求以及適合我國(guó)投資者購(gòu)買的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品。
房地產(chǎn)信托投資基金作為一種創(chuàng)新融資方式，將有效地解決房地產(chǎn)企業(yè)融資困境。
3. 發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金的優(yōu)勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)
2010年注定是資本市場(chǎng)的突破年，繼融資融券、股指期貨獲批后，房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）也呼之欲出，有望成為今年資本市場(chǎng)又一項(xiàng)重大制度創(chuàng)新成果。投資信托基金是通過集合社會(huì)散資金，使用專業(yè)人士投資、經(jīng)營(yíng)管理，不僅可以解決房地產(chǎn)公司的外部融資渠道單一和融資難問題，而且也可以促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的資金結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，并為中小投資者參與房地產(chǎn)投資和收益分配提供了現(xiàn)實(shí)途徑，是房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一條較好的融資渠道。
3.1 房地產(chǎn)投資信托基金的定義：房地產(chǎn)投資信托基金最早的定義是：有多個(gè)受托人作為管理者、并持有可轉(zhuǎn)換的收益股份所組成的飛公司組織。由此界定為專門持有房地產(chǎn)、抵押貸款相關(guān)的資產(chǎn)或同時(shí)持有兩種資產(chǎn)的封閉型投資基金。
3.2 房地產(chǎn)投資信托基金的優(yōu)點(diǎn)
3.2.1 具有房地產(chǎn)融資的靈活性：房地產(chǎn)投資信托基金通常在房地產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)開發(fā)完成、并能產(chǎn)生穩(wěn)定收益階段才會(huì)介入。因此，在各種資金供給者中，房地產(chǎn)投資信托基金所扮演的是一個(gè)“接盤者”的角色，可為房地產(chǎn)開發(fā)前期投入的各種資金提供一個(gè)有效的退出通道。
3.2.2 房地產(chǎn)投資信托基金，因投資組合多元化，而使其風(fēng)險(xiǎn)較?。核梢酝ㄟ^多元化投資組合投資于不同類別的房地產(chǎn)項(xiàng)目，同時(shí)房地產(chǎn)投資信托基金有義務(wù)定期向外界公布各期財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)運(yùn)作情況，有較高的透明度。因此它可以有效地回避投資風(fēng)險(xiǎn)，投資回報(bào)相對(duì)較高，并有定期的股息收益。而那些房地產(chǎn)直接投資，受市場(chǎng)各種因素變化的影響非常大，投資風(fēng)險(xiǎn)也較高。
3.2.3 建立房地產(chǎn)投資信托基金有利于資源配置：建立房地產(chǎn)投資信托基金，不僅可以為房地產(chǎn)業(yè)提供新的融資渠道，客觀上也可以促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勝劣汰，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。同時(shí)，深化資本市場(chǎng)，減低房地產(chǎn)貸款集中在銀行體系的負(fù)擔(dān)，化解房地產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)的社會(huì)大眾資本因?yàn)橥顿Y渠道狹窄而沒有得到有效運(yùn)用。房地產(chǎn)投資信托基金的出現(xiàn)將房地產(chǎn)投資由實(shí)物投資轉(zhuǎn)向證券產(chǎn)品，可以提高長(zhǎng)期收益性地產(chǎn)的流動(dòng)性，同時(shí)房地產(chǎn)信托具有專家理財(cái)特征，為社會(huì)大眾資本介入房地產(chǎn)業(yè)提供有利條件。
3.3 房地產(chǎn)投資信托基金的風(fēng)險(xiǎn)分析
3.3.1 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指房地產(chǎn)投資信托基金運(yùn)行過程中，在規(guī)范運(yùn)作的前提下由于不可準(zhǔn)確預(yù)知的因素所造成的收益下降。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要是由項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)是指由于對(duì)投資項(xiàng)目選擇的失誤而造成的損失。如果房地產(chǎn)投資信托基金的規(guī)模較小，項(xiàng)目的選擇工作也隨之較少，基金公司和基金管理公司可以集中精力把工作做好。但與此同時(shí)，房地產(chǎn)投資信托基金的規(guī)模小，就會(huì)給組合投資帶來(lái)較大的難度，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很難分散，一旦項(xiàng)目選擇失誤，就有可能造成對(duì)房地產(chǎn)投資信托基金的致命打擊；有些房地產(chǎn)投資信托基金的規(guī)?？赡鼙容^大，投資的回旋余地就大，有利于進(jìn)行組合投資，從而分散風(fēng)險(xiǎn)。但不利的一面是，資金量大給經(jīng)營(yíng)管理又帶來(lái)了難度，眾多項(xiàng)目要一一篩選。這些由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金本身規(guī)模所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，我們稱之為“規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)”。
3.3.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。各種風(fēng)險(xiǎn)因素綜合作用的結(jié)果，其具體表現(xiàn)為房地產(chǎn)企業(yè)資本不足問題能否得到解決，投資能否按期收回并獲得令人滿意的利潤(rùn)；是否會(huì)出現(xiàn)較高的拖欠風(fēng)險(xiǎn)、流通風(fēng)險(xiǎn)和期限風(fēng)險(xiǎn)。為此，被投資企業(yè)應(yīng)建立健全財(cái)務(wù)制度，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，房地產(chǎn)投資信托基金公司本身也應(yīng)健全財(cái)務(wù)制度。
3.3.3 環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指由于外部環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，主要有以下兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是政策風(fēng)險(xiǎn)，由于地方政府或中央政府對(duì)待房地產(chǎn)投資信托基金的政策引起的對(duì)收益的影響。二是法律風(fēng)險(xiǎn)，由于現(xiàn)行有關(guān)法律法規(guī)等的不完善，以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成對(duì)房地產(chǎn)投資信托基金損害的可能性。
4. 發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金的幾點(diǎn)建議
4.1 我國(guó)的房地產(chǎn)投資信托起步較晚，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)投資理論的研究探索，并推動(dòng)政策的市場(chǎng)化。我國(guó)的現(xiàn)狀是銀行大量的資金流向房地產(chǎn)，并且很多已經(jīng)成為銀行的不良資產(chǎn)，給銀行的經(jīng)營(yíng)造成了很大風(fēng)險(xiǎn)。我們應(yīng)該盡快建立一套房地產(chǎn)投資信托基金體系，完善房地產(chǎn)投資信托基金的具體操作，減輕銀行的壓力。
4.2 加強(qiáng)法律調(diào)控手段，制訂相關(guān)的法律文件。一種新行房地產(chǎn)信托投資基金的出現(xiàn)必須有相關(guān)的法律條文，使有法可依，做到有法必依，要建立完善的法律體系，僅僅頒布單一的《信托法》、《證券投資基金法》是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。必須將法律制定工作細(xì)化、完備化，要達(dá)到此目標(biāo)還必須配備一些其他的相關(guān)法規(guī)。還可制定針對(duì)房地產(chǎn)投資信托基金的專項(xiàng)管理措施，如對(duì)投資渠道、投資方式的限制等等。使我國(guó)的房地產(chǎn)投資信托基金從一開始就以較規(guī)范的形式發(fā)展。
4.3 加大人才的培養(yǎng)。加快房地產(chǎn)投資信托基金的人才培養(yǎng)，必須建立一支既精通業(yè)務(wù)，又了解房地產(chǎn)市場(chǎng)、熟悉業(yè)務(wù)運(yùn)作的專業(yè)管理人才隊(duì)伍。我國(guó)目前還沒有真正意義上的機(jī)構(gòu)投資者，這對(duì)于房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展非常不利，所以加快培育機(jī)構(gòu)投資者勢(shì)在必行。
4.4 借鑒別國(guó)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造自己的基金特色。我們應(yīng)在吸取美國(guó)次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，力求簡(jiǎn)化產(chǎn)品鏈條提高產(chǎn)品透明度，設(shè)計(jì)符合國(guó)家法律要求以及適合我國(guó)投資者購(gòu)買的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品。
引進(jìn)房地產(chǎn)投資信托基金是對(duì)銀行為手段的間接金融的補(bǔ)充，但因?yàn)閲?guó)情不同，我們不能照搬美國(guó)等一些發(fā)達(dá)國(guó)家的證券模式，應(yīng)該制訂符合中國(guó)國(guó)情的信托投資發(fā)展道路。
參考文獻(xiàn)
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2010年，中國(guó)股票市場(chǎng)跌宕起伏，金融、地產(chǎn)、鋼鐵等權(quán)重板塊持續(xù)低迷，上證指數(shù)從年初3277點(diǎn)到年末的2808點(diǎn)，滬指下跌14.31%，然而中小板、創(chuàng)業(yè)板等小市值股票表現(xiàn)活躍。在貨幣流動(dòng)性趨緊的情況下，預(yù)計(jì)2011年上證指數(shù)的波動(dòng)區(qū)間在2400點(diǎn)―3500點(diǎn)之間寬幅震蕩。
一、股票價(jià)值的估值和分析方法
證券投資要將股票內(nèi)在價(jià)值和成長(zhǎng)價(jià)值分析相結(jié)合，投資者要在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的收益最大化。
（一）股票內(nèi)在價(jià)值分析
股票價(jià)格是對(duì)上市公司未來(lái)發(fā)展預(yù)期，市場(chǎng)價(jià)格圍繞股票的內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法：一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值為預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，對(duì)于股票來(lái)說，預(yù)期現(xiàn)金流是預(yù)期未來(lái)支付的股息。假定所有時(shí)期貼現(xiàn)率不變，
V=，NPV=VP=P
V表示為股票的期初內(nèi)在價(jià)值；Dt為時(shí)期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息；k為現(xiàn)金流合適貼現(xiàn)率，是必要收益率。
NPV為凈現(xiàn)值，V表示內(nèi)在價(jià)值，P表示在t=0時(shí)成本。
若NPV>0，預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值之和大于預(yù)期成本，股票價(jià)值被低估，可以買進(jìn)；NPV
（二）上市公司成長(zhǎng)價(jià)值分析
在股票的價(jià)值分析中，現(xiàn)金分紅是衡量公司價(jià)值的重要指標(biāo)，只有良好的資金流動(dòng)性和現(xiàn)金紅利，投資人才會(huì)獲得真正的利益。價(jià)值選股要從上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平進(jìn)行分析，可以從盈利性、流動(dòng)性、安全性三個(gè)方面分析，重點(diǎn)分析上市公司行業(yè)前景、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、公司法人治理結(jié)構(gòu)、市盈率、每股凈資產(chǎn)等方面。
二、中國(guó)股市的投資環(huán)境分析
股價(jià)的變化最根本因素是市場(chǎng)資金供求，其次是政策變化。下面從宏觀經(jīng)濟(jì)和外部環(huán)境兩方面對(duì)股市投資環(huán)境做簡(jiǎn)要分析。
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析
1.貨幣政策轉(zhuǎn)向，從適度寬松轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健，貨幣供應(yīng)量減少
從上表看出，央行貨幣政策緊縮，控制貨幣流動(dòng)性以保持物價(jià)的穩(wěn)定。2011年4月份CPI同比上漲5.3%，食品價(jià)格上漲11.5%，PPI同比上漲7.2%。截止2011年5月11日，本年度央行進(jìn)行了兩次加息，四次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。
2011年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策總體部署：積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策、把控制物價(jià)放在更加突出的位置上。股市運(yùn)行的最大不確定因素是國(guó)內(nèi)通貨膨脹的發(fā)展，預(yù)計(jì)央行會(huì)進(jìn)一步緊縮貨幣流動(dòng)性。央行通過貨幣政策工具加強(qiáng)對(duì)貨幣流動(dòng)性的管理，這使大盤難以走出大的行情。
2.股票發(fā)行量供大于求，股價(jià)上行的不確定因素增加
2010年，531家公司在A股市場(chǎng)融資10275.2億元。預(yù)計(jì)2011年上市公司數(shù)量不斷增加，融資規(guī)模不斷擴(kuò)大。股票市場(chǎng)的供給主體是上市公司，證券市場(chǎng)的需求方是指各種投資者，包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者（各類基金、證券保險(xiǎn)公司、QFII等）。
貨幣政策趨緊情況下，新股IPO、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板、大宗商品期貨交易都在和主板市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金。股票發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，造成市場(chǎng)投資者的資金不足，投資者沒有足夠的資金去購(gòu)買規(guī)模不斷擴(kuò)大的股票。股票供大于求，造成股價(jià)下跌。
3.房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)，調(diào)控的力度將影響滬深兩市相關(guān)板塊發(fā)展
2010年4月國(guó)務(wù)院下發(fā)國(guó)十條，在7月2日，大盤達(dá)到了最低點(diǎn)2319.74點(diǎn)；2010年9月底出臺(tái)新的房地產(chǎn)調(diào)控措施，市場(chǎng)解讀“利空出盡”，股市隨即選擇了向上突破；2011年2月，政府調(diào)控重點(diǎn)是擴(kuò)大“限購(gòu)”城市范圍，樓市炒作資金向股市回流，股價(jià)上漲。房地產(chǎn)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)關(guān)系密切，地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、建材權(quán)重板塊對(duì)大盤中長(zhǎng)期走勢(shì)產(chǎn)生決定性影響。2011年，要注意關(guān)注調(diào)控政策變化和各主要城市房?jī)r(jià)走勢(shì)。
4.轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)
2011年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率和規(guī)模；推動(dòng)信息化和工業(yè)化融合，改造提升制造業(yè)，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和振興。
（二）外部環(huán)境對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的影響
1.關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化
美國(guó)量化寬松的貨幣政策，是美元持續(xù)貶值來(lái)刺激出口。資源、糧食、有色金屬等大宗商品價(jià)格全面上漲，中國(guó)人民幣升值壓力加大；同時(shí)央行貨幣政策收緊，加息預(yù)期增加，使得國(guó)外熱錢游資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。
2.區(qū)域性的政治和經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行
利比亞等中東國(guó)家的內(nèi)亂局面，日本國(guó)內(nèi)爆發(fā)的大地震，朝鮮半島可能引發(fā)的戰(zhàn)爭(zhēng)…經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，世界正在形成統(tǒng)一的整體，這些事件對(duì)滬深股市的影響也不容小視。
三、2011年股市投資者的投資策略選擇
股指期貨推出，證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了雙向交易，單邊做多不再是獲利的唯一手段，做空依然可以獲利，投資者獲利方式逐漸多元。中國(guó)股市和政策密切相關(guān)，投資者要學(xué)會(huì)正確的投資理念，發(fā)掘新時(shí)期經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)、政策方向。
（一）學(xué)會(huì)正確投資理念，準(zhǔn)確把握投資時(shí)機(jī)
1.學(xué)會(huì)證券的理念投資，理性投資、穩(wěn)健理財(cái)
炒股要克服人性兩大弱點(diǎn)：貪婪和恐懼，只有善于學(xué)習(xí)才能制勝。盲目追高并非是明智之舉，當(dāng)天忽視價(jià)值規(guī)律盲目追高，次日莊家拉高拋盤，損失巨大；看股市，要看大盤讀懂當(dāng)前的市場(chǎng)走勢(shì)，注重市場(chǎng)多空力量對(duì)比；把握基本面和宏觀政策，股價(jià)沿趨勢(shì)移動(dòng)、歷史會(huì)重演。
2.波段思維操作理念，關(guān)注量?jī)r(jià)變化
波浪理論是以周期為基礎(chǔ)，上升階段的8浪全過程。0～1為第一浪，1～2是第二浪，2～3是第三浪，3～4第四浪，4～5第五浪。第一三五浪是上升主浪。上升主浪緊跟著三波的調(diào)整浪。不論趨勢(shì)規(guī)模如何，8浪的基本形態(tài)不會(huì)改變。
對(duì)于投資者來(lái)說，首先確定自己所在的位置，處于上升還是調(diào)整階段，根據(jù)K線結(jié)構(gòu)、移動(dòng)平均線等指標(biāo)加以判斷，進(jìn)行波段思維操作，要注意量?jī)r(jià)周期性變化，把握“高拋低吸”的節(jié)奏。
3.買入和賣出時(shí)機(jī)選擇
在股票實(shí)踐中，技術(shù)性分析注重時(shí)空、量?jī)r(jià)變化，移動(dòng)平均線和K線法是最為常用、有效的方法。MACD、均線指標(biāo)出現(xiàn)買入或賣出指標(biāo)，伴隨成交量的放大或縮小，投資者要果斷進(jìn)行買賣操作。要和基本面緊密結(jié)合，設(shè)好止損點(diǎn)以防套牢。
（二）投資對(duì)象選擇
2011年的股票市場(chǎng)將以震蕩為主，要從“十二五”規(guī)劃、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、擴(kuò)內(nèi)需保民生、區(qū)域規(guī)劃等角度對(duì)各板塊進(jìn)行重點(diǎn)分析，要密關(guān)注宏觀政策的調(diào)整。
1.“低估值”、業(yè)績(jī)優(yōu)的大盤藍(lán)籌股和資產(chǎn)重組預(yù)期的股票
低估值、業(yè)績(jī)優(yōu)的大盤藍(lán)籌股處于低估值階段。藍(lán)籌股公司穩(wěn)定的盈利水平，為股價(jià)上漲提供支撐。鋼鐵板塊受節(jié)能減排影響持續(xù)低迷，關(guān)注寶鋼股份、包鋼股份等高端鋼鐵制造企業(yè)；房地產(chǎn)板塊、銀行券商，處于歷史低估值區(qū)域，可以逢低布局；煤炭有色關(guān)注重大宗商品價(jià)格變化。
重組預(yù)期股操作上切忌盲目追高，提防莊家拉高出貨陷阱。在今年上半年，重組預(yù)期股受到市場(chǎng)追捧，濟(jì)南鋼鐵、華陽(yáng)科技、豫能控股等漲幅較大。
2.轉(zhuǎn)方式，調(diào)結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值
新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)要從研發(fā)和產(chǎn)品生命周看公司的成長(zhǎng)價(jià)值。研究與開發(fā)（R&D），公司的發(fā)展取決于公司產(chǎn)品的延伸和創(chuàng)新，對(duì)公司的發(fā)展有重要影響，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)，企業(yè)具有自主研發(fā)創(chuàng)新能力；公司的產(chǎn)品周期在產(chǎn)品的生命周期中，成長(zhǎng)期和成熟期公司的盈利水平是最高的，新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品大多處于成長(zhǎng)期和成熟期，投資價(jià)值較大。
3.擴(kuò)內(nèi)需、保民生，大消費(fèi)板塊成為新的投資亮點(diǎn)
2011年作為“十二五”期間產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型第一年，要擴(kuò)內(nèi)需、保民生成為政府的施政理念，“以舊換新”政策和“家電下鄉(xiāng)”政策繼續(xù)，3600萬(wàn)套保障房政策的實(shí)施，大消費(fèi)概念股因此具備了政策傾斜優(yōu)勢(shì).預(yù)計(jì)白色家電業(yè)、商業(yè)零售、白酒會(huì)有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)預(yù)期。
4.實(shí)施區(qū)域總體發(fā)展戰(zhàn)略，區(qū)域性板塊獲得發(fā)展機(jī)會(huì)
在西部地區(qū)要培育特色優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)為龍頭，大力發(fā)展農(nóng)牧業(yè)、現(xiàn)代工業(yè)和服務(wù)業(yè)，加快構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。區(qū)域發(fā)展在建設(shè)的進(jìn)程中將不斷涌現(xiàn)出階段性投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域開發(fā)中受益板塊表現(xiàn)。城投、發(fā)展、西部礦業(yè)、友好集團(tuán)等個(gè)股會(huì)獲得好的發(fā)展機(jī)遇。
四、結(jié)語(yǔ)
調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是“十二五規(guī)劃”的重點(diǎn)，從調(diào)結(jié)構(gòu)，促轉(zhuǎn)型中尋找股市的投資機(jī)會(huì)，成為投資者重要的課題。新格局的產(chǎn)生會(huì)在資本市場(chǎng)得到充分的體現(xiàn)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)會(huì)獲得巨大發(fā)展，A股相關(guān)板塊將會(huì)長(zhǎng)期受益于政策的扶持。
2011年中國(guó)股票市場(chǎng)受資金面趨緊影響將以震蕩行情為主，個(gè)股機(jī)會(huì)很多，板塊輪動(dòng)效應(yīng)明顯。目前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)保持著平穩(wěn)較快的發(fā)展，股市大幅度下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很小。把握住國(guó)家政策的變化、市場(chǎng)熱點(diǎn)的轉(zhuǎn)換，相信投資者會(huì)有很好的收益。
參考文獻(xiàn)
[1]中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì).證券投資分析[M].北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2010,6.
通過對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)水平建立相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo),可以使行業(yè)的定性分析轉(zhuǎn)向量化研究。數(shù)據(jù)選自新浪財(cái)經(jīng)中地產(chǎn)行業(yè)的16家地產(chǎn)公司2011年第一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從中摘抄出每股收益、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率。為了區(qū)分房地產(chǎn)板塊中不同基本面的上市公司，以便更好地了解不同公司的特征財(cái)務(wù)狀況，以上述七個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)為變量，使用SPSS軟件進(jìn)行系統(tǒng)聚類分析。
在此采用離差平方和法，又稱Word法。分析結(jié)果為：利用SPSS軟件進(jìn)行分析?？梢缘玫浇M間平均連接圖、群集圖、樹狀圖和案例處理匯總圖。我們將16支股票大致分為七類：第一類有臥龍地產(chǎn)、美都控股、萬(wàn)通地產(chǎn)、香江控股、保利地產(chǎn)、魯商置業(yè)、新湖中寶、冠城大通、廣匯股份等9家；第二類有天發(fā)房展、格力地產(chǎn)；第三類有北京城建；第四類有中體產(chǎn)業(yè)；第五類有海泰發(fā)展；第六類有華業(yè)地產(chǎn)；第七類有天津松江。根據(jù)以上圖標(biāo)和分類結(jié)果，我們認(rèn)為具有一定的合理性，從中可以發(fā)現(xiàn)以下問題并且得出一定的結(jié)論。
在此基礎(chǔ)之上我們發(fā)現(xiàn)除第六類之外的15家房地產(chǎn)產(chǎn)公司均為多元化投資，基本都包括房地產(chǎn)開發(fā)與管理、投資及投資管理、物業(yè)管理。我們知道多元化經(jīng)營(yíng)投資是企業(yè)集團(tuán)增加收益機(jī)會(huì)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的必由之路，也是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的一種趨勢(shì)。
第一類的9家房地產(chǎn)公司中只有有香江控股為凈資產(chǎn)收益率-0.065%，其余均為正。七項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中均較為正常，沒有過于突出的表現(xiàn)。在新浪財(cái)經(jīng)中通過對(duì)9家股票2011年4月26日至2011年6月30的日K線圖觀察中發(fā)現(xiàn)60日均線均處于緩慢下降趨勢(shì)，可見在全球整體經(jīng)濟(jì)不景氣的趨勢(shì)下，并不適合長(zhǎng)期持有以上9家股票，但可在20日均線上穿紅線的時(shí)候買入持有，在藍(lán)線下穿紅線的時(shí)候賣出，適合短期操作。第二類是天發(fā)房產(chǎn)和格力地產(chǎn)。兩家公司實(shí)力都較為雄厚，且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯高于第一類的9家，特別是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，天發(fā)房展為210.6874%，格力地產(chǎn)為164.7991%。這與第一類的9家中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最高的中體產(chǎn)業(yè)（51.2161%）形成鮮明對(duì)比。一般來(lái)說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好,表明公司收賬速度快，償債能力強(qiáng)。第三類是北京城建，它在2011年第一季度的財(cái)務(wù)指標(biāo)中最為突出的一項(xiàng)指標(biāo)是主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率（257.6789%），主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率可以用來(lái)衡量公司的產(chǎn)品生命周期，判斷公司發(fā)展所處的階段。一般的說，如果主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率超過10%，說明公司產(chǎn)品處于成長(zhǎng)期，將繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，尚未面臨產(chǎn)品更新的風(fēng)險(xiǎn)，屬于成長(zhǎng)型公司。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也相對(duì)較高，為72.379%。由此判斷可以對(duì)北京城建進(jìn)行長(zhǎng)期投資。第四類有中體產(chǎn)業(yè)，于1998年上市交易。較為突出的一項(xiàng)是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（306.2324%），2010年四個(gè)季度均實(shí)現(xiàn)100%以上的增長(zhǎng)速度，可見財(cái)務(wù)狀況相當(dāng)穩(wěn)定，不過中體產(chǎn)業(yè)2011年第二季度首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)（-59.9239%），后市應(yīng)注意，財(cái)務(wù)方面出現(xiàn)小問題，勢(shì)必對(duì)日后股價(jià)漲勢(shì)造成影響，此時(shí)可拋售股票，以待低價(jià)補(bǔ)倉(cāng)。第五類有海泰發(fā)展，其較為突出的一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為838.0987%，而2010年四個(gè)季度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率一直都為負(fù)增長(zhǎng)，說明該公司去年發(fā)生了重大財(cái)務(wù)問題。第一季度首次實(shí)現(xiàn)巨大幅度正增長(zhǎng)，此時(shí)需警惕由此帶來(lái)的回落風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)在第一季度末應(yīng)該趕緊平倉(cāng)。第六類是華業(yè)地產(chǎn)，七項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中與其它15家企業(yè)對(duì)比，最為明顯的是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率977.2091%，且看去年四個(gè)季度的凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率都保持良好的漲勢(shì)。與其它15家公司又一個(gè)不同之處在于，華業(yè)地產(chǎn)是單一經(jīng)營(yíng)，將資產(chǎn)集中投資于房地產(chǎn)行業(yè)，品種比較單一，極易大起大落，以下是2011年至今的日K線走勢(shì)：我們可以看到華業(yè)地產(chǎn)在2011年8月16日沖到了歷史以來(lái)的最高點(diǎn)：14.25元/股。高于2007年5月29日的13.56元/股，很明顯地看到短期均線已與長(zhǎng)期均線拉開較大距離，應(yīng)注意股價(jià)回落，及時(shí)平倉(cāng)。第七類是天津松江，如果只從技術(shù)面上看，會(huì)發(fā)現(xiàn)天津松江的股價(jià)在8月份已降至歷史以來(lái)的低谷，下降的空間不大，屬于超賣期，此時(shí)可以逆向操作，趁機(jī)買入。但是從基本面上看：該公司突出的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-882.0112%，凈資產(chǎn)收益率為-3.32%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為-56.6175%，每股收益為-0.046%，這四項(xiàng)指標(biāo)均在16家上市公司相應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中是最低的，尤其是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，其它15家最低為-49.9852%，最高為838.0987%。而且2011年第二季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率竟然達(dá)到了-6041.9248%。企業(yè)嚴(yán)重虧損，通過借款總額壹億元人民幣，能否挽回股價(jià)一蹶不振的窘境，我們得持觀望狀態(tài)。
通過聚類分析、技術(shù)分析和基本面分析三者之間的結(jié)合，我們能夠全面研究上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值，確定投資范圍，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在股票投資中運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析時(shí)，還可以收集上市公司往年的數(shù)據(jù)和公司的重要公告，及時(shí)了解總體狀況，同時(shí)要多了解大盤趨勢(shì)，因?yàn)檫@些上市公司會(huì)受系統(tǒng)因素的影響，及時(shí)作出判斷，增加收益或減少損失。
參考文獻(xiàn)
此前，譚致中除了給賀新做專職司機(jī)，還自己在淘寶開了個(gè)網(wǎng)店。自從在股市嘗到甜頭后，他覺得開網(wǎng)店不如炒股刺激。開網(wǎng)店如同開車走在擁堵的道路上，或者在限速的公路上，而股海沖浪如同開車賀新的跑車，在曠野里飆車。于是，他將網(wǎng)店交給了自己的妹妹?？障聛?lái)的時(shí)間則專心研究股票。
賀新不是很贊同譚致中癡迷于炒股。中國(guó)股市低迷，固然跟很多人談A股色變，資金進(jìn)場(chǎng)的意愿低，都跑去投資房地產(chǎn)等穩(wěn)健的標(biāo)的有關(guān)。社會(huì)上，各色人等，都有自己的位置，需要做好自己的本職工作。
不過，譚致中專研股票的那股勁頭確實(shí)打動(dòng)了賀新，而且譚致中的領(lǐng)悟能力很強(qiáng)。他自身的勤奮專研，加上賀新偶爾的指點(diǎn)，使得他進(jìn)步神速。如果他更為年輕一些，賀新很可能會(huì)有長(zhǎng)江后浪推前浪，前浪死在沙灘上的感覺。黃志偉失聯(lián)，追求周婷玲讓惜時(shí)如金的他感覺自己浪費(fèi)了生命中很多時(shí)間。盡管在此期間，公司運(yùn)營(yíng)正常，收益較此前有所下降，他放權(quán)讓下屬進(jìn)行決策的一些部分甚至短期內(nèi)出現(xiàn)了一些虧損，但整體而言，表現(xiàn)都還是很不錯(cuò)的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏市場(chǎng)?？墒牵R新總覺得自己還可以做得更好。這種緊迫感讓他不僅迅速激活了自己，也讓整個(gè)公司回到快節(jié)奏的軌道上。
公司的一些員工有些緊張，因?yàn)樗麄冎?，賀新放權(quán)給他們做的部分，收益不甚理想。進(jìn)入7月，上證指數(shù)依然在縮量震蕩，這種糾結(jié)的行情到底何時(shí)才能結(jié)束，誰(shuí)都說不清楚。賀新認(rèn)為這樣震蕩的行情，是一些低價(jià)的藍(lán)籌低價(jià)建倉(cāng)的好機(jī)會(huì)，但要博取短期的高收益，還是需要尋找其他的標(biāo)的。
當(dāng)然，他個(gè)人還是更關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)。這也是整個(gè)會(huì)議討論的重點(diǎn)，而圍繞新能源汽車的相關(guān)標(biāo)的，更是整個(gè)會(huì)議的重中之重，當(dāng)然，國(guó)企改革，以及諸如頁(yè)巖氣這樣的新能源概念投資機(jī)會(huì)，也是其中的一部分。盡管賀新喜歡主題炒作，而且多年來(lái)屢試不爽，只有在市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換極快，或者遭遇黑天鵝事件時(shí)，才失手，但他從來(lái)不盲目地追求，而是始終把握年度投資主線。從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，能夠在股市中賺錢的，確實(shí)多數(shù)是走中長(zhǎng)線投資風(fēng)格的，短線之所以難以賺錢，在于很多中小投資者過于頻繁地追漲殺跌，在不同的主題之間切換，一再的錯(cuò)過，最終虧損累累。賀新則只循著認(rèn)定的年度投資主線尋找相關(guān)標(biāo)的，至于是否是龍頭，以及基本面是否足夠堅(jiān)實(shí)，則顯得沒那么重要了。水漲船高，水落石出，尋找到上漲的河水，而非成為落潮時(shí)潮水區(qū)的那塊石頭，是提高命中率和收益率的王道。
“萬(wàn)向錢潮（000559）還可以，此前我們也持倉(cāng)了不少，目前已經(jīng)減了大半，但烯碳新材（000511）是不是已經(jīng)漲的過高了？”聽完賀新對(duì)于2014年投資主線的強(qiáng)調(diào)和分析后，陳志剛終于忍不住插了一句。
雖然陳志剛是公司的投資研究總監(jiān)，但是他跟賀新的風(fēng)格卻有些不同，總體上更偏向于采用穩(wěn)健的風(fēng)格，這也跟其出身于大機(jī)構(gòu)有關(guān)。而賀新即便早已告別敢死隊(duì)的時(shí)代，但是身上或多或少還帶有草莽的印記，而且他對(duì)新興事物充滿好奇，使得他的投資風(fēng)格相對(duì)更為激進(jìn)。然而，賀新欣賞陳志剛，正是因?yàn)樗姆€(wěn)健。一個(gè)公司固然要齊心協(xié)力往一個(gè)方向走，但是世上沒有圣人，若唐僧帶的三個(gè)徒弟都是孫悟空，那恐怕也取不到真經(jīng)，一個(gè)真正好的團(tuán)隊(duì)遠(yuǎn)比由一個(gè)個(gè)最頂尖的人組成的一個(gè)班子要好的多。
“是的，我也比較贊同陳總的觀點(diǎn)”，徐銘也忍不住插話到，“萬(wàn)向錢潮我們?cè)诤艿偷奈恢弥鸩浇槿耄F(xiàn)在獲利的比例已經(jīng)很大，后續(xù)到達(dá)前期的高位后，將會(huì)存在調(diào)整的時(shí)候，但像此前那種大幅度下行調(diào)整的概率應(yīng)該極小……”
“那是必然的，年初的那一輪炒作，更多的還停留在概念階段，但現(xiàn)在各種扶持的政策細(xì)節(jié)已經(jīng)很明確了，如果不出什么差錯(cuò)，未來(lái)市場(chǎng)的需求可以看的比較清晰了……你的意思是……”
徐銘講到一半被打斷了，于是翻開筆記本在上面寫寫畫畫，見賀新問他，忙停下筆，接著說，“上一輪石墨烯炒作的時(shí)候，跟隨新能源汽車概念股的走勢(shì)較為明顯，但是這次有點(diǎn)不一樣，來(lái)自IBM方面投巨資研究石墨烯以及國(guó)內(nèi)保護(hù)石墨資源的輿論造勢(shì)更大一些，石墨烯概念股只有金路集團(tuán)（000510）、中國(guó)寶安（000009）、力合股份（000532）、錦富新材（300128）、華麗家族（600503）、悅達(dá)投資（600805）、方大炭素（600516）等為數(shù)不多的幾只股票，除了烯碳新材，其他漲勢(shì)都一般……主力控盤炒作的跡象很明顯，一旦主力撤離，下跌空間較大……”
正說著，不時(shí)用手機(jī)看一下行情的陳志剛突然冒出一句，“烯碳新材上午又拉了90度的直線，真是一只妖股”，說完看了一眼賀新尋求意見。
中圖分類號(hào):F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1007-4392(2008)05-0017-03
一、天津市金融業(yè)增加值核算方法和構(gòu)成分析
(一)天津市金融業(yè)增加值核算簡(jiǎn)介
金融業(yè)增加值是金融業(yè)從事金融中介服務(wù)及相關(guān)金融附屬活動(dòng)而新創(chuàng)造的價(jià)值，是一定時(shí)期內(nèi)金融業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)最終成果的反映。國(guó)際上金融業(yè)增加值通行的核算方法有兩種:生產(chǎn)法和收入法。我國(guó)現(xiàn)行的金融業(yè)增加值采用收入法，收入法中金融業(yè)增加值為勞動(dòng)者報(bào)酬、生產(chǎn)稅凈額、固定資產(chǎn)折舊、營(yíng)業(yè)盈余四項(xiàng)之和。但目前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)于金融業(yè)增加值的核算分為年度核算和進(jìn)度核算兩種辦法:年度核算采用收入法(上述四項(xiàng)之和)，進(jìn)度核算采用測(cè)算法。測(cè)算法規(guī)定:除上海和廣東證券業(yè)發(fā)展速度較快的兩地采用特殊核算方法外，在金融結(jié)構(gòu)以銀行業(yè)為主的地區(qū)，測(cè)算金融業(yè)增加值依據(jù)兩個(gè)指標(biāo):一是人民幣存貸款余額之和的增長(zhǎng)率，二是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局核定的系數(shù)，該系數(shù)指當(dāng)?shù)卮尜J款余額和的增長(zhǎng)率與當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)增加值增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù)。進(jìn)度測(cè)算當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)增加值時(shí)，按照兩年存貸款余額和的同比增速與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局給定的核算系數(shù)相乘即可得出當(dāng)月金融業(yè)增加值的同比增速。我們每月所見的金融業(yè)增加值及增長(zhǎng)速度都是進(jìn)度測(cè)算而來(lái)(年底數(shù)據(jù)為收入法數(shù)據(jù))。
2006年4月份國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《年度GDP核算方案(試行)》中明確規(guī)定金融業(yè)核算范圍包括銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和其他金融活動(dòng)四個(gè)子行業(yè)，其中銀行業(yè)具體是中央銀行、商業(yè)銀行和其他銀行;證券業(yè)主要包括證券(期貨)市場(chǎng)管理及監(jiān)督、證券(期貨)經(jīng)紀(jì)與交易、證券(期貨)投資、分析與咨詢等活動(dòng);保險(xiǎn)業(yè)包括人壽保險(xiǎn)、非人壽保險(xiǎn)及相關(guān)保險(xiǎn)輔助服務(wù)活動(dòng)(保險(xiǎn)、評(píng)估、監(jiān)督、咨詢);其他金融活動(dòng)指上述銀行、證券、保險(xiǎn)以外的金融活動(dòng)，包括金融信托與管理、金融租賃、財(cái)務(wù)公司、郵政儲(chǔ)蓄、典當(dāng)以及其他未列明的金融活動(dòng)。
天津市金融業(yè)核算辦法，原則上依據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)一規(guī)定。2007年上半年，天津市統(tǒng)計(jì)局在核算系數(shù)上考慮到近兩年濱海新區(qū)開發(fā)開放等特殊原因，征求國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的同意，將核算系數(shù)做了適度上調(diào)，金融業(yè)增加值總量有所增加，即2007年上半年，天津市金融業(yè)增加值按未調(diào)整的系數(shù)測(cè)算為95.12億元，調(diào)整后為97.38億元，增長(zhǎng)速度由原有的5.3%上調(diào)到調(diào)整后的7.8%。
此外，天津市與上海、福建、貴州利用當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)監(jiān)測(cè)的部分金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)指標(biāo)采用收入法按季度核算增加值，以此與全國(guó)統(tǒng)一的進(jìn)度測(cè)算法作比較，如:天津市統(tǒng)計(jì)局核算處與發(fā)改委重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的17家金融機(jī)構(gòu)(工農(nóng)中建交等9家銀行，2家信托投資公司，6家保險(xiǎn)公司)，這些機(jī)構(gòu)用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算本機(jī)構(gòu)增加值按季度上報(bào)市統(tǒng)計(jì)局，結(jié)果發(fā)現(xiàn):按照全國(guó)統(tǒng)一的進(jìn)度測(cè)算法(即金融機(jī)構(gòu)存貸款余額之和的增長(zhǎng)速度)推算的金融業(yè)增加值比17家金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)核算的增加值小，以2007年上半年為例，小了13.12億元。雖然進(jìn)度測(cè)算金融業(yè)增加值比重點(diǎn)監(jiān)測(cè)金融業(yè)增加值小，但這種方法全國(guó)是可比的。
(二)近兩年天津市金融業(yè)統(tǒng)計(jì)范圍分析
從天津市統(tǒng)計(jì)局核算處提供的“天津市金融業(yè)法人單位名錄(2006-2007年)”(見表1)看，天津市統(tǒng)計(jì)局金融業(yè)增加值的統(tǒng)計(jì)以銀行業(yè)為主，占比達(dá)58%，;此外，天津市金融業(yè)增加值中其他金融機(jī)構(gòu)占比僅為7.2%，擔(dān)保公司、基金公司、租賃公司都沒有納入統(tǒng)計(jì)范圍。
(三)天津市金融業(yè)增加值構(gòu)成分析
近年來(lái)，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，天津市金融業(yè)整體取得了長(zhǎng)足發(fā)展，金融業(yè)增加值由2001年的66.52億元增加到2006年的186.87億元，五年增長(zhǎng)1.8倍，年均增長(zhǎng)23.0%。但是，天津市金融業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接貢獻(xiàn)有限。2006年天津金融業(yè)增加值僅占當(dāng)年GDP的4.0%。
雖然受上述統(tǒng)計(jì)范圍所限，擔(dān)保、基金、租賃等金融機(jī)構(gòu)的增加值未被計(jì)算在金融業(yè)增加值中，但是天津市金融業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)中銀行業(yè)依然是主體。2006年末，天津市銀行業(yè)分支機(jī)構(gòu)達(dá)2418個(gè)，從業(yè)人員近四萬(wàn)人，資產(chǎn)總額超過8000億元，實(shí)現(xiàn)增加值174.92億元，占金融業(yè)增加值的93.6%;證券業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值8.28億元，較上年增長(zhǎng)457%，占金融業(yè)增加值的4%;保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值0.87億元，其他金融活動(dòng)實(shí)現(xiàn)增加值2.81億元(見表2)。
按照收入法，金融業(yè)年度增加值由四項(xiàng)組成，即勞動(dòng)者報(bào)酬、營(yíng)業(yè)盈余、生產(chǎn)稅凈額和固定資產(chǎn)折舊。四項(xiàng)組成中，天津市金融機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)盈余占比最高，2006年，金融業(yè)營(yíng)業(yè)盈余107.8億元，占金融業(yè)增加值的57.7%;其中，銀行業(yè)盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，營(yíng)業(yè)盈余占到增加值的64.7%，證券、保險(xiǎn)、其他金融業(yè)相對(duì)銀行業(yè)盈利能力弱，占比為23%，保險(xiǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)盈余最低，為-10.15億元(見表3)。
橫向比較看，2006年天津、北京、上海及廣東金融業(yè)增加值中北京總量最高，其次廣東省、上海市，天津金融業(yè)增加值僅是北京的19%。從結(jié)構(gòu)看，各地銀行業(yè)增加值占比最高是共性，但上海、廣東除證券業(yè)發(fā)展較快外，保險(xiǎn)業(yè)增加值占比也較高，分別比天津高10.9、17.1個(gè)百分點(diǎn)，北京比天津高5.6個(gè)百分點(diǎn)。其他金融活動(dòng)占比除上海為4.9%外，其余都為1.5%左右。
可見，天津市金融業(yè)增加值構(gòu)成中存在兩個(gè)問題:一是銀行業(yè)增加值總量太低，分別較北京、上海、廣東低686.32、377.04、456.8億元;二是保險(xiǎn)業(yè)增加值太低，分別較北京、上海、廣東低57.76、92.13、162.74億元。
二、天津市金融業(yè)增加值低的原因分析
(一)法人金融機(jī)構(gòu)總部設(shè)置較少
天津市金融業(yè)的發(fā)展除了起步較晚外，在金融機(jī)構(gòu)的設(shè)置上存在很大的不足，不僅缺乏全國(guó)性或區(qū)域性的金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，而且還缺乏地區(qū)獨(dú)立法人中小金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)，這在內(nèi)涵和外延兩方面都制約了整體金融業(yè)的發(fā)展。截至2007年末，天津市獨(dú)立法人銀行機(jī)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)共有234家，較2006年末北京市獨(dú)立法人金融機(jī)構(gòu)少304家。而現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)大量是全國(guó)或其他地區(qū)的分支行，經(jīng)營(yíng)自十分有限，自身業(yè)務(wù)功能簡(jiǎn)單，從總部到基層的信息傳遞環(huán)節(jié)多、路徑長(zhǎng)、時(shí)效差，資金往來(lái)活力不足，人才流動(dòng)較難，金融服務(wù)意識(shí)較為呆板，金融創(chuàng)新空間被壓縮，資金松緊受全國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)的影響較大，金融業(yè)潛力發(fā)揮較難。
(二)金融業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)不均衡
除銀行業(yè)發(fā)展規(guī)模較大發(fā)展水平較快之外，證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)展規(guī)模、發(fā)展水平都較小、較低，金融業(yè)自身發(fā)展結(jié)構(gòu)不均衡，僅靠銀行業(yè)快速發(fā)展，其潛力有限，增加值難以上升。與此同時(shí)，銀行業(yè)自身發(fā)展結(jié)構(gòu)也不均衡，由于分支機(jī)構(gòu)在資金、業(yè)務(wù)、信息方面完全受縱向管理約束，銀行、證券、保險(xiǎn)之間，銀行同業(yè)之間，甚至同一銀行各分支行之間，難以溝通信息和相互合作，不能有效形成信息擴(kuò)散效應(yīng)和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)合力。
三、金融業(yè)涉及的相關(guān)指標(biāo)分析
從金融業(yè)增加值增速看，1990-2006年的平均增長(zhǎng)率為11.1%，較GDP低1.3個(gè)百分點(diǎn);金融業(yè)增加值占GDP的比重16年間呈下降趨勢(shì)，由6.03%下降到4.29%，金融業(yè)自身對(duì)GDP增長(zhǎng)的作用有限;金融業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差較GDP的標(biāo)準(zhǔn)差高6.83個(gè)百分點(diǎn)，金融業(yè)的波幅及風(fēng)險(xiǎn)更大。
從吸納就業(yè)人數(shù)看，1990年-2006年，天津市第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員占社會(huì)從業(yè)人員比重都趨于下降，分別下降了5.51、7.67個(gè)百分點(diǎn)，而第三產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員占社會(huì)從業(yè)人員比重迅速增長(zhǎng)，上漲了13.18個(gè)百分點(diǎn)，絕對(duì)人數(shù)從144.27萬(wàn)人增長(zhǎng)到246.96萬(wàn)人，上漲了103萬(wàn)人，年均增幅3.42%。金融業(yè)的就業(yè)人數(shù)無(wú)論占社會(huì)從業(yè)人員比重，還是占第三產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員比重都呈上升趨勢(shì)，分別上升了0.87和1.45個(gè)百分點(diǎn)，其絕對(duì)人數(shù)由2.62萬(wàn)人增長(zhǎng)到8.07萬(wàn)人，年均增長(zhǎng)7.28%。
從第三產(chǎn)業(yè)各子行業(yè)發(fā)展速度比較看，金融業(yè)平均發(fā)展速度低于房地產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)和批發(fā)零售貿(mào)易、餐飲業(yè)，分別低4.57、2.26、3.67個(gè)百分點(diǎn)。
從產(chǎn)業(yè)特性上看，金融業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，幾乎與所有產(chǎn)業(yè)都有相關(guān)性。直接消費(fèi)系數(shù)是指生產(chǎn)單位產(chǎn)出需要直接消耗各部門產(chǎn)品和服務(wù)的數(shù)量，即投入系數(shù)，金融業(yè)直接消費(fèi)系數(shù)表明在金融業(yè)運(yùn)行過程中對(duì)其他產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的拉動(dòng)和影響作用，該系數(shù)越大，金融業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)直接關(guān)聯(lián)效應(yīng)越大。從天津市金融業(yè)的直接消費(fèi)系數(shù)分析，工業(yè)、建筑業(yè)與金融業(yè)的關(guān)聯(lián)程度最高，批發(fā)、零售、貿(mào)易和餐飲業(yè)的關(guān)聯(lián)度次之，房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)本身與金融業(yè)相關(guān)度也較高。
而完全需求系數(shù)是指某產(chǎn)業(yè)或部門每一單位增加值通過直接或間接聯(lián)系需要向另一產(chǎn)業(yè)提供的分配量。從各行業(yè)對(duì)金融業(yè)的完全需求程度看，金融業(yè)對(duì)金融業(yè)本身需求量最大(1.0568)，其次是工業(yè)(0.6503)，房地產(chǎn)業(yè)(0.3123)和批發(fā)、零售貿(mào)易業(yè)及住宿餐飲業(yè)(0.2256)，對(duì)其他產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)作用相對(duì)較小。
金融業(yè)具有為其他行業(yè)提供中間投入和中間服務(wù)的特性。從天津市各行業(yè)對(duì)金融業(yè)的最終需求看，工業(yè)最終需求最高(1.1311)，其次是教育事業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通運(yùn)輸、批發(fā)零售業(yè)。最終需求高意味著中間投入較低，工業(yè)對(duì)金融業(yè)最終需求最高與近些年企業(yè)改制、融資結(jié)構(gòu)多樣化有關(guān)，企業(yè)資金來(lái)源渠道多了，對(duì)銀行貸款的依賴度減少了，對(duì)銀行中間投入也就少了，最終需求必然高;房地產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、公共管理等行業(yè)的最終需求較低，中間投入相對(duì)較高，表明近些年這些行業(yè)對(duì)銀行的依賴度在增加。
綜上所述，可以得出以下結(jié)論:一是16年間天津市金融業(yè)增加值占GDP的比重呈下降趨勢(shì)，近十年中，該比重有所上升，上升幅度較小，近三年該比重保持在4.3%左右，說明金融業(yè)增加值增長(zhǎng)緩慢;二是天津市金融業(yè)吸納就業(yè)能力較強(qiáng)，平均增幅高于第三產(chǎn)業(yè)平均增幅3.86個(gè)百分點(diǎn);三是金融業(yè)與不同行業(yè)聯(lián)系最為廣泛，從動(dòng)態(tài)發(fā)展角度看，金融服務(wù)業(yè)由過去帶動(dòng)鋼鐵制造業(yè)、紡織業(yè)、工業(yè)化學(xué)等傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)零售倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)和社團(tuán)及個(gè)人服務(wù)業(yè)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)或高附加值產(chǎn)業(yè)，這種變化與全球“經(jīng)濟(jì)服務(wù)化”相一致;四是天津市金融業(yè)雖然是第三產(chǎn)業(yè)中增長(zhǎng)速度較慢的行業(yè)，但他對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)效應(yīng)大于制造業(yè)和工業(yè);五是從最終需求和中間投入程度看，房地產(chǎn)業(yè)、公共設(shè)施及管理業(yè)都是銀行投入較多的行業(yè)。
四、發(fā)展天津市金融業(yè)、提高金融業(yè)增加值的思考
(一)設(shè)立金融總部或總部后臺(tái)服務(wù)中心或吸引現(xiàn)有銀行和非銀行總部在天津設(shè)立分支機(jī)構(gòu)
重點(diǎn)建立區(qū)域性銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，引進(jìn)銀行、保險(xiǎn)等分支機(jī)構(gòu)，建立區(qū)域性金融數(shù)據(jù)中心、呼叫中心、災(zāi)備中心、銀行卡中心、培訓(xùn)服務(wù)中心等系列服務(wù)體系，提升天津區(qū)域性金融中心地位，形成一個(gè)凝聚力和輻射力強(qiáng)、以投融資為主要內(nèi)容的區(qū)域性金融資本集散中心、金融活動(dòng)交易調(diào)控中心、金融信息中心和中介服務(wù)中心，從形式到內(nèi)容，從內(nèi)涵到外延提升整體金融業(yè)增加值。
(二)積極發(fā)展直接融資，建立多層次的資金融通市場(chǎng)，從新型投融資渠道上增加金融業(yè)內(nèi)在價(jià)值
首先應(yīng)做大產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、證券投資基金的規(guī)模;其次，盡快發(fā)展房地產(chǎn)信托投資基金以及信貸資產(chǎn)證券化等新型的直接融資形式，轉(zhuǎn)移銀行風(fēng)險(xiǎn);最后，在建立完備的直接融資體系后，應(yīng)盡快推出全國(guó)性柜臺(tái)交易市場(chǎng)，為產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等提供方便、有效的退出渠道，吸引全國(guó)性的金融主體參與到柜臺(tái)交易市場(chǎng);同時(shí)迅速建立完善與各種市場(chǎng)交易行為相對(duì)接的法律、評(píng)估、審計(jì)、會(huì)計(jì)等中介機(jī)構(gòu)，促進(jìn)直接融資體系的可操作性和可持續(xù)性。
(三)提升證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、其他金融機(jī)構(gòu)在金融業(yè)中的比重，加快提升證券保險(xiǎn)業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)的增加值
證券業(yè)在做好傳統(tǒng)的證券發(fā)行、承銷、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，利用自身信息優(yōu)勢(shì)，幫助符合條件的轄內(nèi)中小企業(yè)公開發(fā)行股票上市融資，并把握天津直接金融發(fā)展的機(jī)遇，參與到資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)投資基金等國(guó)家允許的金融創(chuàng)新活動(dòng)中;保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)加強(qiáng)管理創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新，延伸機(jī)構(gòu)，健全網(wǎng)絡(luò)，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償、社會(huì)管理和資金融通三大功能，在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，提高保險(xiǎn)資金的利用效率、拓寬其運(yùn)用渠道;鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過股權(quán)投資等形式積極與銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)建立長(zhǎng)期、穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，整合市場(chǎng)資源，探索綜合經(jīng)營(yíng)模式，深化銀保、銀證、銀信合作，同時(shí)完善租賃、擔(dān)保、征信系統(tǒng)，有效發(fā)揮典當(dāng)行等民間金融的作用，實(shí)現(xiàn)大金融口徑的共同發(fā)展。
(四)加快銀行業(yè)業(yè)務(wù)流程改造，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式，提高服務(wù)水平和效率，從內(nèi)涵設(shè)計(jì)上提升增加值
天津銀行業(yè)要利用天津?yàn)I海新區(qū)的地域優(yōu)勢(shì)和政策機(jī)遇，利用港口、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面的發(fā)展機(jī)遇，針對(duì)國(guó)際轉(zhuǎn)口、中轉(zhuǎn)、配送、采購(gòu)配套物流企業(yè)等加強(qiáng)金融業(yè)務(wù)流程的改造和產(chǎn)品創(chuàng)新，提高綜合性金融服務(wù)能力;針對(duì)天津制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集聚初具規(guī)模，提供供應(yīng)鏈融資方案。此外，應(yīng)積極開展金融衍生產(chǎn)品、信用卡業(yè)務(wù)、離岸金融業(yè)務(wù)、企業(yè)年金、證券基金等托管業(yè)務(wù);參與產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等直接融資渠道的運(yùn)作。
(五)提高天津金融業(yè)從業(yè)人員素質(zhì)，吸引高端金融人才落戶天津，推動(dòng)天津金融業(yè)服務(wù)水平升級(jí)
天津金融業(yè)的人才發(fā)展戰(zhàn)略首先應(yīng)提高金融業(yè)從業(yè)人員的整體素質(zhì)。加強(qiáng)對(duì)各層次員工的培訓(xùn)力度，使員工及時(shí)掌握國(guó)內(nèi)、國(guó)外金融業(yè)、金融產(chǎn)品的最新發(fā)展動(dòng)態(tài);熟悉開展金融業(yè)務(wù)所需基本的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)、項(xiàng)目管理、資本運(yùn)作、投資分析等方面的知識(shí)。其次，抓住天津?yàn)I海新區(qū)發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇，積極引進(jìn)高層次的金融人才，給與相應(yīng)優(yōu)惠政策，吸引高端金融人才落戶天津。
課題組組長(zhǎng):蘭埃用
