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時(shí)間：2023-06-18 09:56:11
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇實(shí)體經(jīng)濟(jì)概念股范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識(shí)！
中國(guó)30年改革開(kāi)放所取得的成就我們每個(gè)人都有切身體會(huì)，對(duì)于未來(lái)的發(fā)展前景也充滿信心。由此我們首選新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的領(lǐng)頭羊――中國(guó)進(jìn)行投資。因?yàn)闅v史的原因，除了中國(guó)內(nèi)地A、B股市場(chǎng)之外，還有在中國(guó)香港、美國(guó)和新加坡等地上市的海外中國(guó)股票這個(gè)較大規(guī)模的市場(chǎng)存在，可作為我們的投資標(biāo)的。
海外中國(guó)股票底部已探明
中國(guó)今年一季度GDP增長(zhǎng)10.6％，相比去年四季度的11.7％，雖有所下滑，但仍屬快速增長(zhǎng)。工業(yè)生產(chǎn)、出口、貿(mào)易順差和貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)減速，固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定，消費(fèi)加速，除了通貨膨脹在高位外，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢(shì)健康，顯示宏觀調(diào)控開(kāi)始見(jiàn)效，中國(guó)經(jīng)濟(jì)向著預(yù)定方向前進(jìn)。我們預(yù)計(jì)，2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍能保持10％以上的速度增長(zhǎng)。
今年以來(lái)發(fā)生的雪災(zāi)和地震，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了一定的影響。據(jù)高盛最近的一份研究報(bào)告表明：和1995年日本阪神大地震相比，雖然四川地震的傷亡人數(shù)較高，但對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響較阪神地震對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響要小。由于四川地處西部，以農(nóng)業(yè)為主，因此地震可能會(huì)造成對(duì)糧食、豬肉價(jià)格的影響，而其他方面影響不大。
此外，2007年出口美國(guó)商品占中國(guó)全部出口的比例已經(jīng)降到17％，出口歐盟則上升到22％。所以，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)減速對(duì)中國(guó)出口的影響有限，而且中國(guó)出口結(jié)構(gòu)中高附加值產(chǎn)品的比例上升，也可以抵消部分負(fù)面影響。
與此同時(shí)，面對(duì)當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)各種不利因素的影響，中國(guó)政府的調(diào)控正在悄然發(fā)生微妙變化，從防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱和防止明顯通貨膨脹變成了在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和抑制通脹之間找到平衡點(diǎn)，避免經(jīng)濟(jì)大起大落，保證就業(yè)穩(wěn)定。
我們預(yù)計(jì)，2008年中期宏觀緊縮政策將開(kāi)始稍微寬松，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將趨向穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)獨(dú)立性更加明顯。2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更加平衡和健康，具有可持續(xù)性。經(jīng)過(guò)這次調(diào)整以后的中國(guó)，將會(huì)是一個(gè)更有效率更靈活更強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體。包括港股等中國(guó)概念股票價(jià)格將提前上升，反映對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面的改善預(yù)期。
在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的背景下，海外中國(guó)概念股票未來(lái)很有可能呈現(xiàn)出一種底部逐步抬高的攀升走勢(shì)。
監(jiān)管之殤二――二線藍(lán)籌持續(xù)上漲成避險(xiǎn)的寵兒。題材不讓炒，資金被迫追逐所謂的“價(jià)值投資”藍(lán)籌股，隨著中報(bào)業(yè)績(jī)的公布，以白酒、醫(yī)藥、家用電器為主的、具有防御功能的績(jī)優(yōu)二線藍(lán)籌股，成為中線投資的基本配置，成為中小創(chuàng)市場(chǎng)難得的亮點(diǎn)。本周市場(chǎng)，以九陽(yáng)股份、蘇泊爾、華帝股份、老板電器為代表的家用電器概念股，以浙江世寶為代表的深港通概念股，以精華制藥為代表的中成藥概念股，以蒙發(fā)利、泰格醫(yī)藥為代表的醫(yī)療保健概念股，以九強(qiáng)生物、華蘭生物、博雅生物為代表的人工血液概念股，成為中小創(chuàng)市場(chǎng)難得的市場(chǎng)亮點(diǎn)。綜述，筆者認(rèn)為未來(lái)市場(chǎng)的主線投資邏輯就是以價(jià)值、成長(zhǎng)藍(lán)籌股為中心挖掘低估值二線藍(lán)籌股，投資者可以適量配置。
除了在職場(chǎng)上通過(guò)跳槽、充電等方式盡可能讓自己的收入增速超過(guò)7%的社會(huì)平均水平外，通過(guò)投資國(guó)民收入倍增計(jì)劃的相關(guān)受益股，也是實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值目標(biāo)的有力手段。
從歐美和日本的經(jīng)驗(yàn)上看，國(guó)民收入倍增計(jì)劃的實(shí)施將對(duì)投資和消費(fèi)兩個(gè)方面形成相當(dāng)多的機(jī)會(huì)。一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將為資本市場(chǎng)帶來(lái)更多優(yōu)質(zhì)的投資品種，更多的紅利以及更好的投資環(huán)境；二是城鎮(zhèn)化以及居民收入的增長(zhǎng)也為資本市場(chǎng)帶來(lái)更多的參與者與增量資金。
而根據(jù)價(jià)值規(guī)律判斷，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展后，特別是進(jìn)入國(guó)民收入倍增時(shí)期，居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將從重地產(chǎn)向重證券過(guò)渡。如果說(shuō)中國(guó)居民在過(guò)去10年中沒(méi)有配置地產(chǎn)將是一生后悔的事情的話，那么在未來(lái)10年里，如果不配置證券類(lèi)資產(chǎn)，也將是投資者的最大風(fēng)險(xiǎn)。
重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥、食品、旅游等大消費(fèi)概念股
在國(guó)民收入大幅增長(zhǎng)的背景下，內(nèi)需將大大提升，因此消費(fèi)類(lèi)股票無(wú)疑將在國(guó)民收入倍增計(jì)劃過(guò)程中獲得極大的增長(zhǎng)空間。而從我國(guó)現(xiàn)階段消費(fèi)升級(jí)的情況看，我國(guó)消費(fèi)正在向第三次升級(jí)邁進(jìn)，具體表現(xiàn)為居民消費(fèi)向房地產(chǎn)、汽車(chē)、醫(yī)療保健等“新三大件”迅速轉(zhuǎn)移，同時(shí)在這第三次消費(fèi)升級(jí)的過(guò)程中，旅游、高端白酒、乳品、葡萄酒、平板彩電等子行業(yè)龍頭和以3G、互聯(lián)網(wǎng)有線電視為代表的新一代通訊產(chǎn)品以及文化傳媒、電子信息等創(chuàng)新型消費(fèi)概念股也將普遍受益。
在這些消費(fèi)板塊中，醫(yī)藥、食品飲料和旅游無(wú)疑是最具有增長(zhǎng)潛力的三個(gè)行業(yè)。
當(dāng)前我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)正處于高速發(fā)展時(shí)期，增速為GDP增速的兩倍。而新一輪醫(yī)改已經(jīng)全面啟動(dòng)，未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)的投資主題機(jī)會(huì)也將較多。建議關(guān)注天士力、華東醫(yī)藥以及康美藥業(yè)等個(gè)股。
A股整體估值合理
雖然一季度行情已經(jīng)收官，大盤(pán)慢牛走勢(shì)延續(xù)，但板塊的快速輪動(dòng)加劇了投資依然難度。展望未來(lái)，南方基金史博認(rèn)為，目前看來(lái)股票在大類(lèi)資產(chǎn)配置中占據(jù)較好的性價(jià)比，相對(duì)而言，A股市場(chǎng)仍是可以提供收益的市場(chǎng)。從估值、盈利和跨境比較角度看，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資性價(jià)比已經(jīng)大幅提高，部分板塊和個(gè)股的投資價(jià)值凸顯。盡管還有部分板塊仍略顯高估，但并不改變A股整體估值已經(jīng)較為合理的總體判斷。
中歐基金認(rèn)為，春季行情并未結(jié)束，近期的調(diào)整一般來(lái)說(shuō)不會(huì)影響4月行情走勢(shì)，短期A股市場(chǎng)大幅回調(diào)的概率較小。投資者可以考慮關(guān)注“一帶一路”與國(guó)企改革等相關(guān)的板塊機(jī)會(huì)。盡管季末資金緊張帶來(lái)的回調(diào)不會(huì)是個(gè)案，但中歐基金依舊認(rèn)為，春季行情并未結(jié)束，4月市場(chǎng)仍然值得期待。在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境中，相對(duì)于成長(zhǎng)型基金，價(jià)值藍(lán)籌型基金一般有更高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。
不過(guò)，另有機(jī)構(gòu)表示，目前各大指數(shù)遇到前期的密集成交區(qū)的壓力，震蕩調(diào)整也是為了更好的上漲。那么在操作上，由于雄安新區(qū)概念出現(xiàn)分化，對(duì)于一些邊緣個(gè)股不建議追高，而國(guó)企改革步伐的加快，可逢低介入相關(guān)個(gè)股，但一定要控制好倉(cāng)位。
“一帶一路”仍是熱點(diǎn)
匯豐晉信投資部總監(jiān)曹慶表示，近期宜尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，可關(guān)注三個(gè)方向：第一是受益于近期海外經(jīng)濟(jì)向好的出口型企業(yè)；其次是周期性行業(yè)中的部分板塊，如石油石化，在油價(jià)企穩(wěn)后石化產(chǎn)業(yè)鏈可能迎來(lái)機(jī)會(huì)；第三是主題性機(jī)會(huì)，包括“一帶一路”、國(guó)企改革等。
南方基金史博也認(rèn)為，2017年增量資金依然可期，只是以低風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)資金為主，入市節(jié)奏較為緩慢，并不支持快牛和大牛市。結(jié)構(gòu)上，依舊偏好低估值板塊，主要看好基建、汽車(chē)、銀行、非銀行金融、食品飲料、醫(yī)藥等低估值藍(lán)籌或低PEG（市盈增長(zhǎng)比率）滯漲板塊。主題投資上，建議關(guān)注國(guó)企改革和“一帶一路”等決策層重點(diǎn)推進(jìn)工作的相關(guān)板塊，以及國(guó)防軍工板塊。
今年以來(lái)藍(lán)籌股行情較為集中，近期中小創(chuàng)也走出一波行情，不過(guò)市場(chǎng)上依舊難見(jiàn)持續(xù)性熱點(diǎn)。在各種消息面的刺激下，短期輪動(dòng)特征較明顯。而長(zhǎng)期砜矗內(nèi)外各種因素導(dǎo)致市場(chǎng)不確定性繼續(xù)。在此環(huán)境下，過(guò)去業(yè)績(jī)穩(wěn)定、盈利情況較好的績(jī)優(yōu)股，有著相對(duì)突出的表現(xiàn)。
目前，全市場(chǎng)估值水平仍位于歷史均值附近，不對(duì)股價(jià)有顯著影響，包括國(guó)有企業(yè)在內(nèi)的企業(yè)利潤(rùn)率上升。今年上半年經(jīng)濟(jì)有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，企業(yè)盈利改善趨勢(shì)應(yīng)能持續(xù)。4月份上市公司即將披露季報(bào)，預(yù)計(jì)企業(yè)業(yè)績(jī)將為A股提供支撐，未來(lái)密切關(guān)注公司盈利變化。短期市場(chǎng)可能維持震蕩格局，對(duì)投資者而言，后續(xù)方向性選擇或許有待三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性和程度得到進(jìn)一步確認(rèn)。
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債市中長(zhǎng)期配置時(shí)點(diǎn)來(lái)臨
從另一方面看，在市場(chǎng)各種短期不利因素的沖擊下，各期限利率債收益率水平卻較為平穩(wěn)，對(duì)此，上投摩根安通回報(bào)擬任基金經(jīng)理聶曙光表示，雖然近期市場(chǎng)有一些擾動(dòng)因素，但周期、基建行業(yè)增長(zhǎng)持續(xù)性有待觀察，債券市場(chǎng)未來(lái)預(yù)計(jì)仍有較好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。當(dāng)前金融去杠桿的政策預(yù)計(jì)將繼續(xù)，“脫虛入實(shí)”將是經(jīng)濟(jì)改革的另一重要方向。在這樣的改革大背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要得到更大的資金支持。債券市場(chǎng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的重要平臺(tái)，因此，短期內(nèi)債市可能還會(huì)遭遇流動(dòng)性收緊的影響，但中長(zhǎng)期為實(shí)體經(jīng)濟(jì)供血的戰(zhàn)略定位并未改變。隨著流動(dòng)性未來(lái)逐步改善，長(zhǎng)久期利率債的投資價(jià)值就會(huì)逐漸體現(xiàn)，同時(shí)投資者可以在緊密跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)變化和后續(xù)監(jiān)管政策出臺(tái)的力度和節(jié)奏的同時(shí)，開(kāi)展對(duì)債券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期配置。
為什么這樣？這就是所謂的重個(gè)股輕大盤(pán)的理念導(dǎo)致的。看起來(lái)很美，其實(shí)很難受。在一個(gè)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)并不存在的市場(chǎng)中，你的賺錢(qián)機(jī)會(huì)少之又少，尤其是這牛皮市道。在我們并未見(jiàn)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)前，謹(jǐn)慎是必備的條件之一，莫因概念股的爆炒而迷失，在場(chǎng)外資金沒(méi)有持續(xù)介入周期股前，你也沒(méi)有理由在這樣一個(gè)臨界點(diǎn)狀態(tài)重倉(cāng)。
歐陽(yáng)宗書(shū)，財(cái)政部會(huì)計(jì)司副司長(zhǎng)
PREFACE?/?前言
自2010年底以來(lái)，部分在美上市中國(guó)概念股因會(huì)計(jì)問(wèn)題遭受質(zhì)疑而被停牌或退市，引起社會(huì)各界廣泛關(guān)注。本文深入分析了遭受會(huì)計(jì)質(zhì)疑的在美上市中國(guó)概念股的公司特征、涉嫌會(huì)計(jì)違規(guī)的表面和深層次原因，并從企業(yè)自身、中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門(mén)等角度提出相應(yīng)對(duì)策建議。
自2010年底以來(lái)，由于受到一些賣(mài)空公司的質(zhì)疑，美國(guó)證券交易委員會(huì)開(kāi)始對(duì)在美上市部分中國(guó)概念股的會(huì)計(jì)和信息披露問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查，這不僅導(dǎo)致了這些公司股價(jià)大跌甚至停牌或退市，也引起了國(guó)際金融界和會(huì)計(jì)界的密切關(guān)注和議論，對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的影響很大，國(guó)際評(píng)估機(jī)構(gòu)甚至把矛頭指向了中國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量。這些問(wèn)題產(chǎn)生的背景是什么？為什么會(huì)產(chǎn)生這些問(wèn)題？我們應(yīng)該采取哪些對(duì)策？本文擬對(duì)此進(jìn)行深入剖析，并提出相應(yīng)政策建議。
一、遭受會(huì)計(jì)質(zhì)疑的在美上市中國(guó)概念股特征
（一）在美上市中國(guó)概念股基本情況
中國(guó)企業(yè)自1992年開(kāi)始陸續(xù)赴美上市。初期主要是部分優(yōu)質(zhì)的國(guó)有企業(yè)赴美上市，包括華晨汽車(chē)、上海石化、馬鞍山鋼鐵、儀征化纖、東方航空等。20世紀(jì)90年代末，隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的興起，一批中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開(kāi)始在美國(guó)上市，包括中華網(wǎng)、新浪網(wǎng)、搜狐網(wǎng)、網(wǎng)易等，這其中的大部分企業(yè)仍是我國(guó)當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的中堅(jiān)力量。2005年之后，隨著我國(guó)放松民營(yíng)企業(yè)境外上市政策，不少民營(yíng)企業(yè)紛紛到美國(guó)上市，僅2010年就達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的45家。不過(guò)，隨著2011年中國(guó)概念股信任危機(jī)愈演愈烈，整個(gè)年度只有11家上市成功，并有多達(dá)46家上市企業(yè)遭到停牌或退市的處罰。歷經(jīng)大半年的海外上市僵局后，唯品會(huì)于2012年3月成功登陸紐交所，預(yù)計(jì)2012年還將有40多家中國(guó)企業(yè)籌備在美上市，中國(guó)企業(yè)又將再度走上赴美上市之路。
雖然目前在美上市的中國(guó)公司有近千家，但大部分都在布告欄市場(chǎng)和其他場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2011年12月31日，在紐約證券交易所、美國(guó)證券交易所和納斯達(dá)克證券交易所等七大美國(guó)主板市場(chǎng)掛牌的只有255家。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2010～2011年期間，在美國(guó)三大交易所上市的中國(guó)概念股中，被長(zhǎng)期停牌和已經(jīng)退市的約46家；其中40家因涉嫌會(huì)計(jì)違規(guī)（下文簡(jiǎn)稱會(huì)計(jì)質(zhì)疑）被責(zé)令停牌或退市。因會(huì)計(jì)舞弊問(wèn)題，不僅這些公司的股價(jià)一落千丈，其他中國(guó)概念股的股價(jià)也受到牽連大幅下降。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2011年年底，納斯達(dá)克中國(guó)指數(shù)下跌至151.79點(diǎn)，與高峰時(shí)相比跌幅達(dá)38％。2011年，在美國(guó)三大主板市場(chǎng)掛牌上市的255家中國(guó)概念股中，僅16家公司全年獲得了正收益，其余239家公司都以下跌而告終，大部分公司股價(jià)至少下跌20%，其中更是有超過(guò)一半的公司股價(jià)跌幅在50％以上，39家公司的股價(jià)跌幅超80%，部分公司股價(jià)甚至下跌高達(dá)90％以上。受此影響，部分中國(guó)概念股公司意欲主動(dòng)從美國(guó)資本市場(chǎng)退市，轉(zhuǎn)向歐洲、中國(guó)香港和中國(guó)大陸的資本市場(chǎng)上市。
（二）遭受會(huì)計(jì)質(zhì)疑的中國(guó)概念股特征分析
在遭受會(huì)計(jì)質(zhì)疑的這40家中國(guó)概念股公司中，除了東南融通、多元印刷和新華悅動(dòng)傳媒通過(guò)首次公開(kāi)募股上市外，剩余37家公司都屬于采取反向收購(gòu)方式在美上市的中小民營(yíng)企業(yè)。通過(guò)反向收購(gòu)在美上市的公司一般都是經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高的公司。它們?cè)噲D通過(guò)反向收購(gòu)規(guī)避首次公開(kāi)募股所要求的信息充分披露過(guò)程，這意味著這些公司的財(cái)報(bào)質(zhì)量問(wèn)題較大、信息不確定性較高，一旦遭到外界質(zhì)疑，由于信息不透明、經(jīng)營(yíng)不規(guī)范，很容易成為賣(mài)空對(duì)象。
除此之外，問(wèn)題公司還通常具有如下一些特征：
1．盈利模式不夠清晰
近年赴美上市的中國(guó)企業(yè)有不少屬于新興科技、媒體和通信企業(yè)（TMT)，盈利模式與傳統(tǒng)行業(yè)存在明顯差異，盈利模式不夠清晰，僅因創(chuàng)新的商業(yè)概念與模式獲得美國(guó)投資者的追捧和較高估值。這類(lèi)企業(yè)一旦短期經(jīng)營(yíng)狀況表現(xiàn)不理想，就容易使投資者出現(xiàn)心理落差，并遭到質(zhì)疑。
以某傳媒為例，該公司缺乏固定的盈利模式。因?qū)⒅鳡I(yíng)業(yè)務(wù)從財(cái)經(jīng)資訊調(diào)整為體育賽事，2010年上半年的毛利潤(rùn)較2009年同期大幅下滑，2011年3月該公司因股價(jià)長(zhǎng)期低于1美元而被納斯達(dá)克勒令退市。
這類(lèi)企業(yè)由于盈利能力偏弱，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，通常并不具備中國(guó)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上市條件。然而，由于美國(guó)證券市場(chǎng)特別是場(chǎng)外交易市場(chǎng)的上市條件相對(duì)較低，對(duì)擬上市企業(yè)的盈利能力、資金狀況沒(méi)有嚴(yán)格限制，使得這些不具備國(guó)內(nèi)上市條件的中小企業(yè)得以在美國(guó)證券市場(chǎng)上市。
2．缺乏合理有效的內(nèi)部管控機(jī)制
通過(guò)反向收購(gòu)這種方式上市的部分中國(guó)公司，在公司治理、信息披露、內(nèi)部控制、財(cái)務(wù)報(bào)表等方面存在諸多問(wèn)題。而國(guó)外投行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司以及公關(guān)公司等眾多中介機(jī)構(gòu)為了謀求中間環(huán)節(jié)的收益，明知道這些企業(yè)質(zhì)量不高，反而慫恿、誤導(dǎo)他們通過(guò)粉飾財(cái)務(wù)狀況實(shí)現(xiàn)海外上市。由于缺乏監(jiān)管和誠(chéng)信，相當(dāng)一部分去境外上市的中國(guó)企業(yè)被擱淺在布告欄市場(chǎng)這個(gè)估值很低、成交量很小、沒(méi)有再融資功能的市場(chǎng)上，于是部分公司做起了假賬，試圖借此轉(zhuǎn)到主板。而一些轉(zhuǎn)板成功的企業(yè)，由于公司治理和內(nèi)部控制較差，經(jīng)常成為做空者打擊的對(duì)象。為應(yīng)付各類(lèi)利空調(diào)查和傳言，維持上市公司地位，它們也不惜進(jìn)行造假與欺詐。
例如，2011年3月收到摘牌通知而轉(zhuǎn)入粉單市場(chǎng)的某公司宣布由于公司內(nèi)部控制存在重大問(wèn)題，2010年前三季度的財(cái)務(wù)報(bào)表均不可信賴。
3．中介機(jī)構(gòu)持股助長(zhǎng)了會(huì)計(jì)操縱動(dòng)機(jī)
為慫恿中國(guó)民營(yíng)企業(yè)去美國(guó)上市，中介機(jī)構(gòu)通常夸大赴美借殼上市的好處：上市成本低、時(shí)間快、成功率高、可獲得美元融資等。然而，很多借殼上市的中國(guó)公司最終的成本并不低于直接首次公開(kāi)募股，甚至可能高出募集資金。原因是美國(guó)一些中小型投行為了吸引業(yè)務(wù)，往往不以現(xiàn)金方式收取項(xiàng)目費(fèi)用，而是在反向收購(gòu)公司中占有一定股份。這部分股份比例較小，也不受鎖定期限制，因此投行在客觀上有“包裝”公司業(yè)績(jī)、以便拉高股價(jià)出貨的動(dòng)機(jī)。
羅仕證券和羅德曼投資銀行是反向并購(gòu)上市中最紅的兩家中小投行。羅仕證券一共經(jīng)手了34家中國(guó)企業(yè)反向并購(gòu)上市。涉嫌欺詐的中國(guó)概念股中，羅仕證券參與了11項(xiàng)，占總保薦企業(yè)的比例高達(dá)32％。羅德曼投資銀行也專(zhuān)門(mén)做反向并購(gòu)生意。它承銷(xiāo)的綠諾科技、智能照明和納偉仕等均已被摘牌。
總之，由于這類(lèi)公司自身盈利能力不足、內(nèi)部管控薄弱、信息披露不透明、外部中介機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)包裝動(dòng)機(jī)較強(qiáng)等，使得這類(lèi)公司往往具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)舞弊動(dòng)機(jī)，很容易遭到外部投資者的質(zhì)疑乃至賣(mài)空。
二、中國(guó)概念股遭受會(huì)計(jì)質(zhì)疑的原因分析
深入分析這40家公司遭受會(huì)計(jì)質(zhì)疑的主要原因（見(jiàn)表1），可將其歸納為五大類(lèi)：中國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)上市規(guī)則和監(jiān)管要求不熟悉；美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為不熟悉；中國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不熟悉；涉嫌財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊；審計(jì)師違規(guī)等。
（一）對(duì)美國(guó)證券交易委員會(huì)有關(guān)要求不熟悉
由于該原因而遭受質(zhì)疑的中國(guó)概念股共19家，幾乎占全部受質(zhì)疑公司的一半。在美上市的許多中國(guó)公司主要是一些中小民營(yíng)企業(yè)，上市時(shí)未經(jīng)歷在會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等正規(guī)中介機(jī)構(gòu)輔導(dǎo)下的規(guī)范經(jīng)營(yíng)過(guò)程，對(duì)境外上市規(guī)則了解不多，危機(jī)處理和投資者關(guān)系處理能力不強(qiáng)。例如，按照美國(guó)證券交易委員會(huì)規(guī)定，任何上市公司所聘審計(jì)師一旦辭職，公司必須在4天內(nèi)進(jìn)行披露。合力電子于3月11日接受審計(jì)師辭職后，直到4月1日才做出申報(bào)，為此遭到美國(guó)證券交易委員會(huì)處罰。另外，艾瑞泰克因未能按照美國(guó)證券交易委員會(huì)要求充分披露信息而遭遇緊急停牌，而萬(wàn)得汽車(chē)、瑞達(dá)電源、福麟國(guó)際等由于未能及時(shí)提交10-K文件而遭到暫時(shí)停牌。
（二）美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為不了解
由于中美在社會(huì)制度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)性質(zhì)等方面存在顯著差異，導(dǎo)致美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)公司的某些經(jīng)營(yíng)行為不了解，進(jìn)而認(rèn)為有操控業(yè)績(jī)行為。例如，美國(guó)投資者認(rèn)為閥門(mén)制造屬于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，因而質(zhì)疑中閥科技的高利潤(rùn)。中國(guó)教育集團(tuán)和綠色農(nóng)業(yè)因?qū)ν鈭?bào)告的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與提交給工商局的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)存在較大差異，而被美國(guó)投資者認(rèn)為存在虛增利潤(rùn)的嫌疑，但中國(guó)教育集團(tuán)和綠色農(nóng)業(yè)認(rèn)為，由于美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與中國(guó)會(huì)計(jì)制度之間的差異，兩者數(shù)據(jù)不一致實(shí)屬正常。
（三）中國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不熟悉
由于中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則目前已經(jīng)和國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則實(shí)質(zhì)趨同，而與美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則尚未趨同，導(dǎo)致中美對(duì)于有關(guān)會(huì)計(jì)處理的理解存在分歧。例如，泛華保險(xiǎn)由于股權(quán)激勵(lì)措施未計(jì)入成本費(fèi)用而遭到質(zhì)疑，但泛華保險(xiǎn)認(rèn)為權(quán)益證只是內(nèi)部考核業(yè)績(jī)的積分憑證，只有當(dāng)權(quán)益證達(dá)到要求時(shí)，才有資格參與泛華的股權(quán)計(jì)劃，因而在發(fā)放權(quán)益證的時(shí)候無(wú)需計(jì)入公司成本。萬(wàn)得汽車(chē)則由于結(jié)賬日期選擇不當(dāng)遭受質(zhì)疑。盛大科技也由于財(cái)報(bào)披露管理疏忽和某些會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)用不當(dāng)而遭到。盛世巨龍則因中美會(huì)計(jì)報(bào)表存在差異而被認(rèn)定為數(shù)據(jù)造假，但法庭認(rèn)為該理由不成立，這也表明中美會(huì)計(jì)報(bào)表差異并不必然意味著財(cái)務(wù)信息造假。
（四）財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊
存在該問(wèn)題的公司共有16家，占全部問(wèn)題公司的40％。涉嫌財(cái)務(wù)造假的問(wèn)題公司主要是蓄意誤報(bào)公司真實(shí)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，如虛夸盈利數(shù)據(jù)，虛增收入（尤其是虛報(bào)銷(xiāo)售收人），偽造銀行存款等。
（五）審計(jì)師違規(guī)
遭受會(huì)計(jì)質(zhì)疑的中國(guó)概念股往往是規(guī)模不大的中小民營(yíng)企業(yè)，其經(jīng)濟(jì)實(shí)力較為薄弱，聘請(qǐng)的審計(jì)師質(zhì)量一般也不高，有些甚至不具備相應(yīng)的審計(jì)資格。受審計(jì)師違規(guī)的連帶影響，這些公司也遭受質(zhì)疑。典型的公司如第一能源，因其聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所缺乏評(píng)估公司某些商業(yè)交易的資歷而未能及時(shí)提供財(cái)務(wù)報(bào)表，公司因此遭到臨時(shí)停牌的處罰。
進(jìn)一步分析表明，這些公司之所以遭到會(huì)計(jì)質(zhì)疑，還有其深層次的內(nèi)外部原因：
1．境外不良中介機(jī)構(gòu)的誤導(dǎo)和過(guò)度財(cái)務(wù)包裝
金融危機(jī)后，海外資本市場(chǎng)陷入蕭條狀態(tài)，中國(guó)概念股一度成為美國(guó)資本市場(chǎng)的強(qiáng)心劑，受到投資者的追捧。如前所述，赴美上市中國(guó)企業(yè)大多通過(guò)反向收購(gòu)上市，在這一過(guò)程中，國(guó)外投行、做空機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金和事務(wù)所（包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所）等中介機(jī)構(gòu)為了攫取高額中介費(fèi)和股價(jià)收益，利用美國(guó)投資者和中國(guó)企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，對(duì)部分并不符合上市要求的中國(guó)公司進(jìn)行過(guò)度財(cái)務(wù)包裝并上市。但由于會(huì)計(jì)信息的均值反轉(zhuǎn)性質(zhì)，這些會(huì)計(jì)操縱遲早會(huì)因?qū)嶓w經(jīng)營(yíng)無(wú)法支撐虛假財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)而被曝光。
2．發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)維系自身發(fā)展的迫切需求
由于股權(quán)融資成本高和信息公開(kāi)壓力大等原因，股權(quán)融資已成為發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家企業(yè)融資的次優(yōu)選擇。同時(shí)，上個(gè)世紀(jì)70年代后美國(guó)債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，為企業(yè)發(fā)展提供了重要的資金來(lái)源。這兩方面原因?qū)е旅绹?guó)股票市場(chǎng)發(fā)展面臨較大壓力。在這種背景下，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)通過(guò)降低入市門(mén)檻、放松管制，大量吸收包括中國(guó)公司在內(nèi)的非本土公司在美國(guó)上市，客觀上也為部分不符合上市資質(zhì)的企業(yè)在美上市提供了條件。
總之，此次部分在美上市中國(guó)企業(yè)的會(huì)計(jì)誠(chéng)信危機(jī)，從表面原因來(lái)看，主要源于中國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)證券交易委員會(huì)有關(guān)要求不熟悉以及財(cái)務(wù)披露舞弊。從深層次原因來(lái)看，則與境外中介機(jī)構(gòu)的過(guò)度包裝、惡意誤導(dǎo)以及西方資本市場(chǎng)管制放松有關(guān)。
三、對(duì)策建議
此次在美上市中國(guó)公司因遭遇多方面原因共同促成的會(huì)計(jì)舞弊風(fēng)波，不僅損害了中國(guó)公司在海外資本市場(chǎng)的形象，也對(duì)我國(guó)的會(huì)計(jì)和資本市場(chǎng)監(jiān)管造成了不利影響?；谇拔姆治?，本文從企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管等層面提出如下政策建議：
（一）國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)正確選擇赴海外上市的路徑和時(shí)機(jī)
上市時(shí)，企業(yè)應(yīng)充分了解境外上市注冊(cè)登記制度，加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通，聽(tīng)取國(guó)內(nèi)外大型中介機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)，從而正確選擇上市路徑和時(shí)機(jī)。上市后，企業(yè)應(yīng)培育自律意識(shí)，樹(shù)立公司治理完善、財(cái)務(wù)信息透明、交易合法合規(guī)的形象。
1．根據(jù)自身情況，合理選擇上市時(shí)機(jī)和方式。根據(jù)公司及行業(yè)發(fā)展的客觀實(shí)際，對(duì)上市的時(shí)機(jī)、地點(diǎn)、方式及融資規(guī)模進(jìn)行合理判斷與把握，切勿貪圖眼前利益及便利，被中介機(jī)構(gòu)蠱惑而做了不正確的上市選擇。
2．杜絕僥幸心理，盡量選取知名度高、信譽(yù)良好的專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)。不要為了減少審計(jì)服務(wù)費(fèi)而聘請(qǐng)工作質(zhì)量不高的小型會(huì)計(jì)師事務(wù)所。同時(shí)，嚴(yán)格依照上市公司標(biāo)準(zhǔn)完善公司治理、內(nèi)部控制等。
3．打造人才隊(duì)伍，加強(qiáng)投資者關(guān)系管理。招聘專(zhuān)業(yè)勝任能力強(qiáng)、信譽(yù)度好、境外資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富的財(cái)務(wù)管理人員以及投資者關(guān)系管理人員，提高信息披露質(zhì)量，加強(qiáng)與投資者的溝通。
4．完善經(jīng)營(yíng)管理，培養(yǎng)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值能力。上市后企業(yè)仍應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，完善公司治理、內(nèi)部控制和投資者關(guān)系建設(shè)，合理應(yīng)用募集資金，調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)固并擴(kuò)大行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，樹(shù)立公司良好形象。
（二）國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所在提供審計(jì)服務(wù)過(guò)程中應(yīng)加強(qiáng)自律
此次誠(chéng)信危機(jī)也牽連到國(guó)內(nèi)的一些會(huì)計(jì)師事務(wù)所，嚴(yán)重影響了中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師在國(guó)際上的信譽(yù)。因此，國(guó)內(nèi)事務(wù)所在承辦海外上市項(xiàng)目時(shí)一定要堅(jiān)守自律準(zhǔn)則。
1．項(xiàng)目承接階段應(yīng)嚴(yán)格評(píng)估客戶風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)師事務(wù)所在業(yè)務(wù)承接階段應(yīng)深入了解客戶背景，充分做好溝通和咨詢工作，包括盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、獨(dú)立性調(diào)查、質(zhì)量控制等，避免承接聲譽(yù)不良、存在法律訴訟或政府調(diào)查等潛在風(fēng)險(xiǎn)的客戶。
2．項(xiàng)目組成員應(yīng)具備承接海外業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)勝任能力。具有足夠人力、熟悉客戶行業(yè)知識(shí)以及SEC監(jiān)管要求和公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)管委員會(huì)（PCAOB）相應(yīng)準(zhǔn)則等，是承接SEC業(yè)務(wù)的先決條件。事務(wù)所應(yīng)形成業(yè)務(wù)資格認(rèn)定制度（SEC Designation Program)，委派熟悉美國(guó)業(yè)務(wù)，具備SEC認(rèn)證資格的項(xiàng)目合伙人、質(zhì)量控制復(fù)核人、高級(jí)經(jīng)理以及其他項(xiàng)目組成員承接相關(guān)業(yè)務(wù)。事務(wù)所應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其他國(guó)家及國(guó)際會(huì)計(jì)、審計(jì)準(zhǔn)則的學(xué)習(xí)、理解和運(yùn)用。
3．項(xiàng)目實(shí)施階段應(yīng)加強(qiáng)溝通和復(fù)核。事務(wù)所應(yīng)加強(qiáng)項(xiàng)目復(fù)核，包括項(xiàng)目組復(fù)核、經(jīng)理復(fù)核、合伙人復(fù)核等。定期召開(kāi)客戶會(huì)議，以便客戶能及時(shí)獲知其存在的問(wèn)題。對(duì)于復(fù)雜的技術(shù)問(wèn)題，事務(wù)所應(yīng)及時(shí)向相關(guān)部門(mén)咨詢，并完善項(xiàng)目文檔記錄，以符合海外資本市場(chǎng)的有關(guān)要求。
（三）進(jìn)一步發(fā)揮中國(guó)有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)和監(jiān)管作用
中國(guó)概念股遭受誠(chéng)信危機(jī)，不僅是個(gè)別在美上市企業(yè)的損失問(wèn)題，也涉及國(guó)家聲望。為此，有必要進(jìn)一步發(fā)揮中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)和監(jiān)管作用。
1．增強(qiáng)與海外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的跨境合作與經(jīng)驗(yàn)共享。由于中國(guó)概念股的運(yùn)營(yíng)地、注冊(cè)地和上市地往往不一致，中國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)海外上市公司并無(wú)管轄權(quán)，而美國(guó)證券交易委員會(huì)又很難跨越大洋到公司運(yùn)營(yíng)地進(jìn)行核查，因此導(dǎo)致在美上市中國(guó)概念股的監(jiān)管出現(xiàn)空白。為此，中美兩國(guó)的監(jiān)管部門(mén)應(yīng)建立跨國(guó)監(jiān)管協(xié)議，以加強(qiáng)對(duì)中國(guó)概念股的監(jiān)管。
2．加強(qiáng)對(duì)海外上市中國(guó)企業(yè)的監(jiān)督和指導(dǎo)。中國(guó)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)海外上市中國(guó)企業(yè)的監(jiān)督，如上市后滿足美國(guó)證券交易委員會(huì)信息披露要求的指導(dǎo)、完善信息資料的報(bào)備等。地方政府應(yīng)設(shè)立金融辦或上市辦，聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)外專(zhuān)家為企業(yè)提供咨詢、顧問(wèn)服務(wù)，加強(qiáng)對(duì)赴海外上市中國(guó)企業(yè)的跟蹤引導(dǎo)和監(jiān)督。
3．加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的管理、檢查和培訓(xùn)。在注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)執(zhí)業(yè)質(zhì)量檢查過(guò)程中，應(yīng)有重點(diǎn)地開(kāi)展對(duì)承接海外上市中國(guó)企業(yè)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所的監(jiān)管，提醒其關(guān)注有關(guān)執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，督促其規(guī)范自身行為，嚴(yán)格遵守有關(guān)執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則和職業(yè)道德規(guī)范。同時(shí)，聘請(qǐng)有關(guān)方面專(zhuān)家，有針對(duì)性地開(kāi)展海外有關(guān)法律、規(guī)則和準(zhǔn)則的培訓(xùn)，幫助事務(wù)所提高承接海外業(yè)務(wù)所需的知識(shí)和技能。
此外，加強(qiáng)對(duì)境外會(huì)計(jì)師事務(wù)所在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立代表處或辦事處的管理。境外會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)經(jīng)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)并頒布臨時(shí)執(zhí)業(yè)許可證后，方可在中國(guó)內(nèi)地臨時(shí)執(zhí)業(yè)，并向有關(guān)部門(mén)報(bào)備其上年度臨時(shí)執(zhí)業(yè)業(yè)務(wù)報(bào)告；同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)境外會(huì)計(jì)師事務(wù)所在中國(guó)內(nèi)地臨時(shí)執(zhí)業(yè)的監(jiān)督和管理，采取包括約談、現(xiàn)場(chǎng)走訪、定期核查等多種形式監(jiān)督檢查臨時(shí)執(zhí)業(yè)情況。
作者單位：
從2009年靠資金進(jìn)行“價(jià)值投資”而拉起復(fù)蘇行情,到當(dāng)前資金緊縮讓市場(chǎng)難尋連續(xù)性炒作熱點(diǎn),資金趨勢(shì)已呈現(xiàn)外流。據(jù)統(tǒng)計(jì),在今年已交易的40多天中,資金累計(jì)流出3849億元。2010年的A股走勢(shì)很難重演2009年的“牛市”。
在宏觀政策調(diào)控時(shí),戰(zhàn)略上的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移也會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)緊迫感。正如兩會(huì)期間溫總理所說(shuō):“我們必須堅(jiān)持把轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、調(diào)整結(jié)構(gòu)放在重要位置,改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡”。也許在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的路上,投資者需要承擔(dān)極度寬松的貨幣政策所帶來(lái)的通脹壓力。但目前場(chǎng)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者更擔(dān)心政府為抑制通脹而可能做出的過(guò)度調(diào)控連累A股市場(chǎng)――即政策風(fēng)險(xiǎn)令投資者失去市場(chǎng)信心。
有人說(shuō),上市公司內(nèi)在的價(jià)值驅(qū)動(dòng)才是影響股市漲跌的決定性因素。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,今年資本市場(chǎng)整體走勢(shì)變得更加復(fù)雜、嚴(yán)峻。2009年全球股市觸底反彈的動(dòng)力是來(lái)自各國(guó)政府提供的巨額、廉價(jià)流動(dòng)性。從量能轉(zhuǎn)化為動(dòng)能,經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整才給上市公司帶來(lái)增長(zhǎng)機(jī)遇。2010年年初,多項(xiàng)貨幣調(diào)控政策的出臺(tái)給A股投資者情緒帶來(lái)了“不穩(wěn)定”影響。3月公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),體現(xiàn)出一定的通脹趨勢(shì)。這加重了市場(chǎng)對(duì)政府接下來(lái)可能采取的一系列緊縮政策的擔(dān)憂。
A股會(huì)倒在“通脹”下?未必。A股股指上不去是因?yàn)橥?下不來(lái)是由于貨幣增放效益。相比樓市,股市還沒(méi)有泡沫,A股和H股在金融股的基本倒掛也表明這一點(diǎn)。
防止通脹的最好方式應(yīng)該是擴(kuò)容,今年兩會(huì)期間溫總理的報(bào)告著重提出“積極擴(kuò)大直接融資”。本人記得在持續(xù)三年下跌的2004年年初,發(fā)表《國(guó)九條》時(shí)沒(méi)有提到“積極”擴(kuò)大直接融資;在遭遇席卷世界的金融危機(jī)的2008年,政府工作報(bào)告也沒(méi)有提到“積極擴(kuò)融”,但2010年強(qiáng)調(diào)了“積極”二字,其意義非同一般。
通脹最怕的就是資產(chǎn)價(jià)格上漲,這都將直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。一旦市場(chǎng)形成泡沫,經(jīng)濟(jì)將受到損害。而“擴(kuò)容”既可以穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格,又得益于市場(chǎng)發(fā)展。股指期貨和融資融券則會(huì)給炒作者資金提供雙向選擇的通道。
2010年的A股市場(chǎng)需要隨著政策調(diào)控經(jīng)歷一次大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整周期。沒(méi)有進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的市場(chǎng)就沒(méi)有持續(xù)的高增長(zhǎng),也就沒(méi)有牛市,市場(chǎng)就只能維持震蕩――這個(gè)過(guò)程將在今年存續(xù)。雖然結(jié)構(gòu)性調(diào)整是痛苦的,但經(jīng)歷過(guò)2001～2005年結(jié)構(gòu)性調(diào)整的投資者并不會(huì)感到太突然。為了等待牛市,我們需要勇于接受這種“折磨”。
“保增長(zhǎng)、穩(wěn)通脹”是結(jié)構(gòu)性調(diào)整的總基調(diào)。2010年的A股行情不會(huì)走在2009年的上升通道中。炒作資金將面臨身處平衡市且總量無(wú)法達(dá)到3萬(wàn)億元的處境。在此背景下,2010年的股市指數(shù)可以站在3000點(diǎn)向上看10%～15%;向下看10%～15%。今年的股市賺錢(qián)模式需要從宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策變動(dòng)中了解結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換,把握技術(shù)趨勢(shì)轉(zhuǎn)折。雖然市場(chǎng)趨勢(shì)上的轉(zhuǎn)折很短,但做好高拋低吸則可以避免沉淀資金的風(fēng)險(xiǎn)。
2010年的A股估值不便宜,市場(chǎng)震蕩空間不大,宏觀經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)增長(zhǎng)等因素也為市場(chǎng)增加了許多不確定性。在這種市場(chǎng)環(huán)境中,精選個(gè)股顯得尤為重要。當(dāng)前,中小盤(pán)股估值高出大盤(pán)股估值,大盤(pán)股估值則可得以重視。即將推出的融資融券要求券商必須持有可融券類(lèi)標(biāo)的。其融券標(biāo)的如果目前估值合理,則必然引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注和看好。
對(duì)長(zhǎng)期投資而言,投資方向應(yīng)更傾向于能夠貫穿經(jīng)濟(jì)周期的概念股。在產(chǎn)業(yè)資本決定金融資本走向的情況下,投資者更應(yīng)關(guān)注重組、并購(gòu)等概念股票――他們才是上市公司獲得利潤(rùn)的根本。必需提示一點(diǎn),投資者在操作上一定要規(guī)避有配股嫌疑的個(gè)股――結(jié)構(gòu)性調(diào)整行情下的配股走勢(shì)都很慘淡。
人民幣匯率盯住美元，美國(guó)不加息，中國(guó)也不會(huì)加，當(dāng)前市場(chǎng)資金相對(duì)充裕，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)還不怎么好，特別是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)。資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)流入虛擬經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)一直存在，從政府角度思考，當(dāng)前無(wú)托市動(dòng)機(jī)，控制風(fēng)險(xiǎn)的意愿隨著泡沫吹大逐漸抬頭。此外，結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行，相信其中也不乏投資機(jī)會(huì)。
全球金融危機(jī)的高峰已經(jīng)過(guò)去，美國(guó)道瓊斯指數(shù)再度突破10000點(diǎn)。世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始從危機(jī)中復(fù)蘇，至少在即將過(guò)去的2009年，盡管受到危機(jī)的沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁地增長(zhǎng)。
年末行情應(yīng)能成真
“年末行情”一詞幾乎每年的這個(gè)時(shí)候都會(huì)頻頻亮相，當(dāng)越來(lái)越多的人對(duì)某事抱有期待時(shí)，自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制常常令其成真。
根據(jù)天相系統(tǒng)測(cè)算，上證綜指自的當(dāng)年起，在過(guò)去的19年間，每一年年末的點(diǎn)位都會(huì)在第二年被超越。易方達(dá)基金公司副總劉曉艷日前撰文分析指出，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，如果每一年年底買(mǎi)入指數(shù)，到第：年時(shí)都會(huì)有獲利機(jī)會(huì)。投資者不妨從年底開(kāi)始對(duì)指數(shù)基金實(shí)施“冬種春收”的配置策略。
基本面向好的趨勢(shì)沒(méi)有改變，上市公司業(yè)績(jī)改善是大概率事件，居民儲(chǔ)蓄搬家向股市轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)不變，另外在人民幣升值預(yù)期下熱錢(qián)不斷流入，明年一、二月份銀行又會(huì)有大批信貸投放。短期內(nèi)如沒(méi)有超預(yù)期刺激的因素，后市有望延續(xù)震蕩上行的格局。3000點(diǎn)是強(qiáng)力支撐，大資金正在為年末蓄力。
好買(mǎi)基金在近日?qǐng)?bào)告中指出，盡管基金在11月份的增倉(cāng)較上月趨于謹(jǐn)慎，但由于有年底基金發(fā)行小的出現(xiàn)，四季度已發(fā)或在發(fā)的基金已達(dá)17只，基金資金輸入的整體勢(shì)頭不減。而老基金則更多表現(xiàn)為進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，布局跨年度行情，其中一些低估值的周期類(lèi)個(gè)股又進(jìn)入了基金的布局視線。
年末最引人注目的應(yīng)當(dāng)是中小盤(pán)股票。以中小板100指數(shù)為例，截至今年11月24日，該指數(shù)近兩年上漲3.41％，同期滬深300指數(shù)下跌26.94％；該指數(shù)近一年上漲112.23％，同期滬深300指數(shù)上漲84.72％。
今年一季度中小盤(pán)股票表現(xiàn)十分活躍，而2009年下半年以來(lái)，物聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)投、甲流、迪斯尼和奧巴馬等概念板塊先后瘋狂爆發(fā)，其中又多有中小盤(pán)股票的身影。
CPI在持續(xù)數(shù)月為負(fù)的情況下，于10月份出現(xiàn)了快速“轉(zhuǎn)正”的勢(shì)頭，10月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比下降0.5％，比上月降幅縮小0.3個(gè)百分點(diǎn)。CPI有望在年底“轉(zhuǎn)正”，食品價(jià)格上漲苗頭顯現(xiàn)，煤、電、天然氣、大宗商品價(jià)格上漲，近期通脹概念股會(huì)迎來(lái)更多機(jī)會(huì)。人民幣升值預(yù)期會(huì)與之產(chǎn)生交集，例如房地產(chǎn)行業(yè)、煤炭為代表的資源類(lèi)板塊。
如果說(shuō)早期甲流概念的炒作還只是停留在有些捕風(fēng)捉影的概念層面的話，隨著疫情的蔓延，社會(huì)對(duì)相關(guān)藥物和疫苗的需求還將處在供不應(yīng)求的狀態(tài)，這將必然導(dǎo)致甲流板塊由前期概念推動(dòng)的行情，走向由上市公司實(shí)質(zhì)業(yè)績(jī)主導(dǎo)的行情。
年末往往是上市公司重組集中的時(shí)期，作為資本市場(chǎng)永恒的主題，最近兩個(gè)月來(lái)，重組概念股已經(jīng)受到市場(chǎng)青睞，央企兼并重組大幕的拉開(kāi)，ST股“保殼戰(zhàn)”的打響，都為重組概念股的炒作提供了空問(wèn)。此外高送轉(zhuǎn)題材股在年末開(kāi)始布局，這將成為投機(jī)客的樂(lè)園。
債券“冬天”來(lái)臨
債券型基金三季度遭受47.74億份凈贖回，凈贖回占比達(dá)到20.97％，這顯示資金正大舉從債市流出。基金2009年三季報(bào)顯示，三季度全部債券型基金當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)為－0.73億元，較二季度的2.99億元環(huán)比大幅下降，多家明星基金的份額凈值增長(zhǎng)率落后于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。
今年債券基金的主要獲利來(lái)源于股票相關(guān)倉(cāng)位，可轉(zhuǎn)債、新股申購(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)股票交易。比穩(wěn)健不如貨幣市場(chǎng)基金和信貸類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，比收益不如股票基金。去年火爆的債券基金日益形同雞肋。
目前多數(shù)債券型基金經(jīng)理仍對(duì)未來(lái)債市的運(yùn)行持謹(jǐn)慎態(tài)度，未來(lái)半年左右債券市場(chǎng)仍不樂(lè)觀。主要原因是國(guó)內(nèi)債券發(fā)行人的融資需求不斷上升，但投資者在減少，債券市場(chǎng)的供求矛盾加劇，國(guó)內(nèi)貨幣政策可能從上半年的非常寬松調(diào)整為比較理想的適度寬松，市場(chǎng)各方對(duì)資金的競(jìng)爭(zhēng)可能增加。
2009年四季度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況、銀行新增信貸變動(dòng)趨勢(shì)、政府宏觀政策微調(diào)的方向和幅度等繼續(xù)主導(dǎo)著市場(chǎng)資金供求和未來(lái)利率走勢(shì)，但CPI回升態(tài)勢(shì)基本確定，市場(chǎng)利率存在繼續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)。各類(lèi)中長(zhǎng)期債券、特別是信用債供給壓力較大，創(chuàng)業(yè)板新股與主板新股發(fā)行繼續(xù)分流資金，債市走勢(shì)不容樂(lè)觀。
暖色依然存在。信用債收益率已經(jīng)接近歷史高點(diǎn)，面臨較好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。雖然央行回籠資金的力度空前，但債券市場(chǎng)資金面寬松的局面不會(huì)改變，主要是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示貿(mào)易順差已回升、人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)導(dǎo)致熱錢(qián)流入加快。債券市場(chǎng)在經(jīng)歷過(guò)前期的下跌后不排除出現(xiàn)反彈的可能。以房地產(chǎn)公司債為代表的交易所高收益信用債已經(jīng)走出了一波行情，但這不改債市長(zhǎng)期走弱的大趨勢(shì)，行情更多是階段性的。
讓房?jī)r(jià)喘口氣
關(guān)于房貸優(yōu)惠是否繼續(xù)的傳聞炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，時(shí)值年末，多項(xiàng)優(yōu)惠政策存續(xù)的不確定性以及房?jī)r(jià)屢調(diào)屢漲的過(guò)往歷史，使得近期樓市特別是二手房市場(chǎng)出現(xiàn)了恐慌性購(gòu)房現(xiàn)象。
有專(zhuān)家認(rèn)為，鑒于目前經(jīng)濟(jì)回暖、房地產(chǎn)市場(chǎng)向好的形勢(shì)，去年出臺(tái)的一系列樓市優(yōu)惠政策有可能在年底到期終止，也有專(zhuān)家認(rèn)為中央取消的同時(shí)會(huì)給地方留有余地，而不是一刀卡死。更為激進(jìn)的，則認(rèn)為明年年初會(huì)出臺(tái)抑制措施調(diào)控房?jī)r(jià)，例如物業(yè)稅。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格同比上漲3.9％，環(huán)比上漲0.7％；商品房銷(xiāo)售面積為7,998萬(wàn)平方米，環(huán)比下跌10.7％，呈現(xiàn)環(huán)比價(jià)升量跌的局面。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局同時(shí)公布，10月份，國(guó)房景氣指數(shù)為10203，比9月份提高0.95點(diǎn)，自4月以來(lái)已連續(xù)7個(gè)月保持上升。
其實(shí)，有些購(gòu)房者利用房產(chǎn)優(yōu)惠政策未必能省下錢(qián)。有時(shí)房型不合理、地段不合適反而會(huì)降低物業(yè)價(jià)值，其損失遠(yuǎn)比稅費(fèi)節(jié)省來(lái)得多。此外，部分地區(qū)銀行分支機(jī)構(gòu)為了防范風(fēng)險(xiǎn)并賺錢(qián)，迅速提高了二手房貸的首付款或利息，購(gòu)房者今后持有的還款成本和壓力均有所增加。當(dāng)前處于賣(mài)方市場(chǎng)，在稅費(fèi)分?jǐn)偤妥h價(jià)方面買(mǎi)房者占劣勢(shì)，難免會(huì)付出更多。最后，房產(chǎn)優(yōu)惠政策何去何從還是未知數(shù)呢。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月以來(lái)，北京二手房成交量已突破2萬(wàn)套，單日平均成交達(dá)1031套。按照目前發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)，2009年北京二手房總成交量將突破27萬(wàn)套，超過(guò)2006年-2008年三年的總和。
高企的房?jī)r(jià)讓錢(qián)從普通老百姓手中流向少數(shù)富人，當(dāng)前的成交量和成交價(jià)格，很可能正在透支未來(lái)幾年的購(gòu)買(mǎi)需求，以及兩代甚至三代人的購(gòu)買(mǎi)力。財(cái)富從高邊際消費(fèi)傾向的窮人向低消費(fèi)邊際傾向的富人轉(zhuǎn)移，而且后者還很可能有移民海外的動(dòng)機(jī)和能力。
大量首次置業(yè)的年輕人在年末選擇購(gòu)房，那么二手房交易的賣(mài)方都是些什么人呢?從這個(gè)角度看，也許12月是賣(mài)房的較好時(shí)機(jī)，富人的行為模式值得重視。
黃金需防獲利盤(pán)打壓
近期黃金的價(jià)格似乎走得太快了，背離了以往與石油、白銀等其它對(duì)沖美元風(fēng)險(xiǎn)的重要商品甚至歐元的走勢(shì)。金礦股也雞犬升天。
我不太擔(dān)心投資者，因?yàn)樗麄兇蠖际墙?jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的背景，基本能站在一定的高度判斷潮流。但創(chuàng)業(yè)者不同，尤其是專(zhuān)注在產(chǎn)品和技術(shù)的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者。大部分互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者，是靠一款產(chǎn)品起家，沒(méi)有認(rèn)真思考自己成敗的緣由。
一個(gè)明星的火爆，和一個(gè)產(chǎn)品的成功，是由消費(fèi)者心理背后的社會(huì)學(xué)因素所決定的，比如鹿晗和TFBOYS的火爆，實(shí)際上是消費(fèi)人群的價(jià)值觀的體現(xiàn)。所謂風(fēng)口，在我看來(lái)，其實(shí)就是歷史發(fā)展的朝向。作為一家企業(yè)，尤其是那些希望成為會(huì)飛的豬、希望成長(zhǎng)為百億美金公司的，還是需要一點(diǎn)歷史觀。
歷史觀分為橫、縱兩個(gè)維度。橫向的維度是創(chuàng)業(yè)者所處行業(yè)的技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)。如果沒(méi)有行業(yè)的歷史觀，就會(huì)錯(cuò)過(guò)行業(yè)的風(fēng)口。比如軟件的下一波是互聯(lián)網(wǎng)，多少軟件企業(yè)沒(méi)有抓住互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口，現(xiàn)在活得毫無(wú)生機(jī)，又有多少錯(cuò)過(guò)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的大潮，甚者原來(lái)移動(dòng)企業(yè)在WAP 時(shí)代非常風(fēng)光，卻錯(cuò)過(guò)了iOS 和Android 的發(fā)展。
而宏觀經(jīng)濟(jì)的朝向，則是我們需要關(guān)注的縱向維度，直接反映的是我們的資本市場(chǎng)，也就是所謂經(jīng)濟(jì)的晴雨表，雖然這個(gè)晴雨表似乎與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度經(jīng)常是逆向的。比如，回頭望去，2007 年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的節(jié)點(diǎn)，象征著一個(gè)低價(jià)制造經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)代的結(jié)束。
2009 年9 月創(chuàng)業(yè)板推出，實(shí)際上自2007 年、2008 年中國(guó)PE 市場(chǎng)就已開(kāi)始火爆，那是聞風(fēng)而動(dòng)的資本創(chuàng)業(yè)。
而2013 年開(kāi)始的“新三板”熱浪，則成為這一波早期VC 和天使熱浪的助推劑。它為VC 支持的互聯(lián)網(wǎng)公司開(kāi)辟了退出渠道，所以VC 和天使的活躍成為必然。而目前政府力挺“互聯(lián)網(wǎng)+”，是希望我們減弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，利用互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)新，加速擴(kuò)張和成長(zhǎng)。人們?cè)趯?shí)體經(jīng)濟(jì)多年無(wú)處投放的財(cái)富則集聚在資本市場(chǎng)，所以出現(xiàn)了人人天使、人人炒股。而缺乏優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司支撐的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，是暴風(fēng)和東方財(cái)富網(wǎng)成為“妖股”的歷史必然。
20 世紀(jì)90 年代靠機(jī)會(huì)和關(guān)系起家的企業(yè)家，他們大多數(shù)關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)，所以經(jīng)濟(jì)學(xué)家最受追捧;但互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，是產(chǎn)品、商業(yè)模式以及技術(shù)的天下，創(chuàng)業(yè)者關(guān)心的是產(chǎn)品和技術(shù)的趨勢(shì)，所以最受關(guān)注的是微觀經(jīng)濟(jì)中的個(gè)體，最受崇拜的是企業(yè)家。創(chuàng)業(yè)者最容易犯的錯(cuò)誤是，埋頭專(zhuān)注在自己的產(chǎn)品，可以抓住技術(shù)趨勢(shì)，卻往往忘記了自己所處的歷史時(shí)代，看不到大勢(shì)的朝向，無(wú)法把握宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的窗口，因此錯(cuò)過(guò)借助資本力量的時(shí)機(jī)。創(chuàng)業(yè)者可以從0 到1，卻容易錯(cuò)過(guò)從1到100、1000 的機(jī)會(huì)。
2015 年是“互聯(lián)網(wǎng)+”以及互聯(lián)網(wǎng)概念股回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的時(shí)代，也是國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)及體制創(chuàng)新的關(guān)鍵點(diǎn)。
這些交易中，折價(jià)率最高的為18.17％，較上周中科電氣16.83％的折價(jià)率下降了1.34個(gè)百分點(diǎn)。該筆交易發(fā)生在4月9日成交的嘉欣絲綢（002404）上，當(dāng)日嘉欣絲綢成交40萬(wàn)股，成交金額434萬(wàn)元，成交價(jià)10.85元，收盤(pán)價(jià)13.26元。買(mǎi)賣(mài)雙方營(yíng)業(yè)部均為海通證券嘉興中山西路營(yíng)業(yè)部。值得一提的是，4月10日和11日嘉欣絲綢還發(fā)生了兩筆大宗交易，合計(jì)成交50萬(wàn)股，成交金額1106.1萬(wàn)元，而這兩筆交易的折價(jià)率也較高，分別為15.69％和11.89％。此外，折價(jià)率超過(guò)10％的股票有12只股票，分別為尚榮醫(yī)療、新筑股份、大東南、徐家匯、正泰電器、通裕重工、江蘇陽(yáng)光和力生制藥等。其中，徐家匯、力生制藥和江蘇陽(yáng)光三只股票在上周的折價(jià)率也超10％。
在連續(xù)兩個(gè)星期無(wú)ST股發(fā)生大宗交易后，本周終于有*ST星美上榜，該股4月11日成交100萬(wàn)股，成交金額506萬(wàn)元，折價(jià)率3.44％，買(mǎi)賣(mài)雙方席位部均為中信證券上海古北路營(yíng)業(yè)部。
在這些交易中，以下交易值得關(guān)注：
嘉欣絲綢高折價(jià)率成交：4月9日－11日嘉欣絲綢（002404）發(fā)生三筆大宗交易，合計(jì)成交130萬(wàn)股，成交金額1540萬(wàn)元，成交折價(jià)率從11.89％－18.17％不等。
二級(jí)市場(chǎng)上，嘉欣絲綢最近表現(xiàn)搶眼。3月28日公司股價(jià)突然爆發(fā)，短短幾個(gè)交易日公司股價(jià)最高漲幅達(dá)到36％。是什么帶動(dòng)公司股價(jià)的暴漲呢？3月28日公司了2011年年報(bào)，雖然公司營(yíng)業(yè)總收入僅同比增長(zhǎng)1.42％，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)到8720.49萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.40％。從券商給出的盈利預(yù)計(jì)來(lái)看，中信建投預(yù)計(jì)公司2012－2014年每股收益分別為0.56元、0.64元和0.77元，對(duì)應(yīng)PE為19.27倍、16.87倍和13.9倍，首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
不過(guò)，游資更多的還是借助于溫州金融概念股的題材對(duì)嘉欣絲綢進(jìn)行炒作。在被列為金融綜合改革試點(diǎn)區(qū)域后，涉及小額信貸業(yè)務(wù)的溫州金融概念股受到游資的追棒，而嘉欣絲綢又非常巧合的在4月7日了設(shè)立小額貸款公司的公告。
從盤(pán)后龍虎榜來(lái)看，上述參與大宗交易的海通證券嘉興中山西路營(yíng)業(yè)部也異?；钴S，4月10日－12日連續(xù)三天上榜。該游資通過(guò)大宗交易和二級(jí)市場(chǎng)收集的諸多籌碼，最終獲益不菲。不過(guò)值得一提的是，雖然嘉欣絲綢股價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁，但全是游資所為，并無(wú)一家機(jī)構(gòu)參加。
瘋狂的概念股
9月上證綜指收于2174.67點(diǎn)，上漲3.64%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)月上漲。從動(dòng)態(tài)來(lái)看，9月前兩周，市場(chǎng)在自貿(mào)區(qū)、土地流轉(zhuǎn)等改革相關(guān)的主題帶動(dòng)下快速上漲，并觸及2270點(diǎn)高點(diǎn)，后兩周，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)旺季不旺跡象的出現(xiàn)、國(guó)際市場(chǎng)不確定性的加大以及節(jié)前謹(jǐn)慎情緒的提高，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，市場(chǎng)連續(xù)兩周下跌，最低跌破2150點(diǎn)。
技術(shù)上來(lái)看，市場(chǎng)近期沖高回落，跌破2200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，短期均線呈下行態(tài)勢(shì)，反映市場(chǎng)面臨一定下行壓力，但在2150點(diǎn)附近獲得一定支撐，股指在2150點(diǎn)上方震蕩。9月市場(chǎng)的主要特征是以改革預(yù)期、概念熱點(diǎn)為核心的主題炒作，宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好為這一行情特征提供了支撐。
行業(yè)方面，傳媒、商貿(mào)零售、綜合、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁等板塊漲幅居前，其中傳媒板塊大漲34%；有色金屬、煤炭等強(qiáng)周期板塊以及中游的房地產(chǎn)、建筑等板塊表現(xiàn)相對(duì)疲弱?？傮w而言，9月市場(chǎng)的核心熱點(diǎn)在于與改革預(yù)期相關(guān)的主題，以及文化傳媒板塊中與并購(gòu)相關(guān)的主題。
估值方面，滬深300估值從月初的8.75倍提高至9.03倍。傳媒、電力設(shè)備、銀行等板塊漲幅大于估值增幅，說(shuō)明這些板塊的上漲有一定的基本面支撐；商貿(mào)零售、汽車(chē)等板塊漲幅小于估值增幅，說(shuō)明這些板塊的上漲主要是由于估值的提升，盈利情況實(shí)際上有所回落。
概念方面，9月主要概念指數(shù)雖然分化較大，但多數(shù)上漲，有些概念股近乎瘋狂。其中，文化傳媒、上海自貿(mào)區(qū)、民營(yíng)銀行、土地流轉(zhuǎn)等概念指數(shù)漲幅都在20%以上，而濱海新區(qū)等其他區(qū)域概念指數(shù)則多數(shù)出現(xiàn)下跌。但從走勢(shì)來(lái)看，多數(shù)概念指數(shù)在上半月漲幅較大，下半月則展開(kāi)了震蕩調(diào)整。
市場(chǎng)缺乏動(dòng)力
流動(dòng)性方面，節(jié)前隨著央行大規(guī)模逆回購(gòu)的實(shí)施，資金價(jià)格有所回落，但節(jié)后隨著逆回購(gòu)資金的到期，資金價(jià)格仍可能保持在較高水平；實(shí)體經(jīng)濟(jì)中票據(jù)直貼利率近期也在連續(xù)走高。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，三季度GDP增速如果達(dá)到7.7%以上，則四季度增速在7.2%以上全年7.5%的目標(biāo)就可以實(shí)現(xiàn)，因此需要關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策以及貨幣政策微調(diào)的可能性。
A股三季報(bào)將于10月11日開(kāi)始陸續(xù)，市場(chǎng)對(duì)周期股板塊業(yè)績(jī)預(yù)期不高，而成長(zhǎng)股將面臨更大的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的考驗(yàn)。
國(guó)際市場(chǎng)仍然存在較大不確定性。由于美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨仍未就債務(wù)上限問(wèn)題達(dá)成解決方案，更多美國(guó)政府部門(mén)可能將停止工作；而在10月17日之前是否能夠上調(diào)債務(wù)上限從而避免債務(wù)違約目前仍存在較大的不確定性。從2011年8月初的經(jīng)歷來(lái)看，7月下旬開(kāi)始，美國(guó)股市即持續(xù)下跌，直到債務(wù)上限調(diào)整之后也繼續(xù)下行，調(diào)整幅度達(dá)到20%，并在低位保持了較長(zhǎng)時(shí)間。
平安證券證券分析師王韌在接受《小康?財(cái)智》記者采訪時(shí)表示，10月，宏觀經(jīng)濟(jì)方面在連續(xù)三個(gè)月改善之后復(fù)蘇的持續(xù)性可能面臨轉(zhuǎn)折；政策方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度可能會(huì)減弱，貨幣政策存在微調(diào)的可能性；三季報(bào)來(lái)臨可能會(huì)對(duì)成長(zhǎng)股和創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)形成一定壓力；改革預(yù)期相關(guān)的主題炒作已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整特征。從估值來(lái)看，雖然滬深300估值仍在9倍左右的較低水平，但從行業(yè)板塊來(lái)看，估值在15倍以下僅有銀行、家電、石油石化、電力、煤炭、房地產(chǎn)等少數(shù)幾個(gè)板塊，其余板塊估值均不算低。因此，總體而言，認(rèn)為10月份市場(chǎng)可能缺乏明顯的上行動(dòng)力，IPO重啟、三季報(bào)、國(guó)際市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也有待釋放，市場(chǎng)環(huán)境不甚理想。
“邊打邊退”的節(jié)奏
王韌認(rèn)為，10月市場(chǎng)的超預(yù)期利好難覓，前期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的回落大概率上接近尾聲，市場(chǎng)上攻動(dòng)能衰減，轉(zhuǎn)入整理階段。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升對(duì)市場(chǎng)的邊際提振效應(yīng)減弱，政策預(yù)期趨于狂熱，但流動(dòng)性環(huán)境會(huì)適度改善，10月市場(chǎng)有喜有憂，大漲或大跌的概率都不高。7月以來(lái)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的回落過(guò)程逐步接近尾聲，對(duì)應(yīng)估值修復(fù)和指數(shù)上行的動(dòng)能在逐步減弱。但改革預(yù)期、盈利回升都未到最后階段，市場(chǎng)難漲易難跌。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)窗口在10月底至11月初，屆時(shí)盈利高點(diǎn)探明、政策利好出盡以及QE退出憂慮再起可能形成共振沖擊。蜜月已到后期，10月或是邊打邊退的時(shí)節(jié)。
中信證券證券分析師毛長(zhǎng)青認(rèn)為，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀企業(yè)盈利趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)不變；流動(dòng)性保持穩(wěn)定；預(yù)計(jì)美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題不會(huì)對(duì)全球資本市場(chǎng)帶來(lái)明顯負(fù)面沖擊；主導(dǎo)A股的主要因素應(yīng)該是市場(chǎng)對(duì)即將召開(kāi)的十八屆三中全會(huì)關(guān)于經(jīng)濟(jì)體制改革的預(yù)期。新領(lǐng)導(dǎo)層執(zhí)政以來(lái)，一直對(duì)外傳遞的是堅(jiān)決推進(jìn)改革的正面信號(hào)，預(yù)計(jì)十月份領(lǐng)導(dǎo)層和媒體傳遞的關(guān)于改革的正面信號(hào)將更為強(qiáng)烈。
繼續(xù)抓住主題
從配置角度而言，需要逐步增強(qiáng)組合的穩(wěn)定性以加強(qiáng)防御，同時(shí)也應(yīng)適當(dāng)保持組合的靈活性來(lái)獲取超額收益。從穩(wěn)定性角度看，可以逐步增加消費(fèi)相關(guān)的品種配置，尤其是那些超穩(wěn)定的消費(fèi)品或受益于受壓資產(chǎn)反彈的消費(fèi)品，比如食品、零售等板塊。
對(duì)于傳統(tǒng)周期，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)漸到低點(diǎn)將逐步降低受壓資產(chǎn)彈性，中上游周期輪動(dòng)接近尾聲。在估值修復(fù)漸近尾聲的約束下，盈利相對(duì)穩(wěn)定，且估值上有安全邊際的仍可作為基礎(chǔ)配置選擇。傳統(tǒng)周期性行業(yè)內(nèi)部，可重點(diǎn)關(guān)注汽車(chē)、家電等板塊。成長(zhǎng)股雖然將在10月繼續(xù)分化，但周期輪動(dòng)結(jié)束、指數(shù)機(jī)會(huì)下降后，成長(zhǎng)領(lǐng)域的主題性投資仍將主導(dǎo)市場(chǎng)，其中那些業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)、短期催化劑明確且市值規(guī)模依然合理的領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)獲得資金青睞，王韌重點(diǎn)推薦4G投資、養(yǎng)殖飼料、國(guó)企并購(gòu)三大主題。
4G投資，上半年運(yùn)營(yíng)商開(kāi)始偏低積累的短期彈性、中移動(dòng)定制IPONE產(chǎn)品所帶來(lái)的連鎖反應(yīng)、電信必須構(gòu)建全新4G網(wǎng)絡(luò)以適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的推動(dòng)，以及4G牌照發(fā)放漸行漸近帶來(lái)的政策催化均將重新提升4G相關(guān)板塊的市場(chǎng)關(guān)注度。建議重點(diǎn)關(guān)注電信投資周期的相對(duì)晚周期品種，比如專(zhuān)注于網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和相關(guān)服務(wù)的華星創(chuàng)業(yè)、世紀(jì)鼎利等公司。
