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時(shí)間：2023-07-18 09:36:02
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對(duì)此，原告楊某訴稱，被告通過(guò)欺詐和虛假宣傳，誘騙原告到被告處開設(shè)交易賬號(hào)。交易中，被告業(yè)務(wù)員通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、電話等種種欺詐手段誘導(dǎo)原告頻繁交易、不斷追加保證金，導(dǎo)致虧損。請(qǐng)求確認(rèn)原告在被告九匯公司的開戶和全部交易無(wú)效，判令返還原告合同款并支付利息；判決被告樂安建行對(duì)前述款項(xiàng)承擔(dān)連帶責(zé)任。被告九匯公司辯稱，其具有合法的主體資格和從業(yè)資格，系現(xiàn)貨白銀的電子交易平臺(tái)服務(wù)商，不參與客戶之間的直接交易，僅收取交易傭金，客戶之間交易的盈虧與其無(wú)關(guān)，僅與原告所屬會(huì)員單位形成服務(wù)關(guān)系。被告是否屬于變相期貨交易行為，應(yīng)由各地證監(jiān)局負(fù)有認(rèn)定。被告樂安建行辯稱，原告的損失與其無(wú)關(guān)，不存在與九匯公司惡意串通坑害原告的行為，并非原告與九匯公司簽訂的委托理財(cái)合同的相對(duì)方，不應(yīng)承擔(dān)連帶責(zé)任。
[審判]
法院審理認(rèn)為：從九匯公司電子合約品種的交易規(guī)則可以看出，涉案交易行為采用了期貨交易的規(guī)則，涉案交易行為之目的并非轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨白銀的所有權(quán)，而是通過(guò)價(jià)格漲跌獲得利潤(rùn)，與現(xiàn)貨交易存在本質(zhì)差別，九匯公司辯稱涉案交易行為屬于現(xiàn)貨交易，與事實(shí)不符，不予以采信。原告在九匯公司電子交易系統(tǒng)中的交易對(duì)手為被告九匯公司，且交易資金也受到被告九匯公司的管控，至于在交易系統(tǒng)中存在的會(huì)員單位，僅是為了區(qū)分客戶的來(lái)源。根據(jù)國(guó)務(wù)院頒布的《期貨交易管理?xiàng)l例》第四條、第六條規(guī)定，被告與原告的交易行為違反效力強(qiáng)制性規(guī)定，應(yīng)屬無(wú)效。根據(jù)《合同法》第五十六條及第五十八規(guī)定，判決被告返還原告的全部損失。被告樂安建設(shè)銀行不承擔(dān)連帶責(zé)任。（案情詳參江西省樂安縣人民法院民事判決書（2015）樂民初字第116號(hào)）
[評(píng)析]
本案的主要爭(zhēng)議焦點(diǎn)是：涉案交易行為是否構(gòu)成非法期貨交易？下面就非法期貨交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、客戶與交易公司及其會(huì)員單位的關(guān)系、交易的合法性、交易的法律后果等問題進(jìn)行探討。
一、非法期貨交易的相關(guān)概念界定
（一）現(xiàn)貨交易、期貨交易與非法期貨交易的定義與特征
現(xiàn)貨交易，即通常我們所稱的貨物買賣，是指買方通過(guò)支付價(jià)款，獲得賣方轉(zhuǎn)移的標(biāo)的物所有權(quán)的行為。按照標(biāo)的物交付時(shí)間的不同，可分為即期現(xiàn)貨交易和遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易?，F(xiàn)貨市場(chǎng)是以滿足生產(chǎn)、流通為目的而進(jìn)行商品貨物交換的場(chǎng)所，其參與者一般是具有現(xiàn)貨背景的機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)不允許采用基于保證金制度上的集中對(duì)沖交易制度。
期貨市場(chǎng)是涉及社會(huì)公眾信用和利益的金融市場(chǎng)，期貨交易主要具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格和套期保值的經(jīng)濟(jì)功能，是企業(yè)規(guī)避現(xiàn)貨交易價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，同時(shí)也是一種允許眾多以賺取買賣差價(jià)為動(dòng)機(jī)的投機(jī)者參與交易的投資工具。期貨交易是指在期貨交易所進(jìn)行的期貨合同及選擇權(quán)合同買賣。期貨交易的基本要素有期貨交易所設(shè)計(jì)、未來(lái)交割、標(biāo)準(zhǔn)化合約。2012年修改后的《期貨交易管理?xiàng)l例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》）第2條規(guī)定，期貨交易是指采用公開的集中交易方式或者國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他方式進(jìn)行的以期貨合約或者期權(quán)合約為交易標(biāo)的的交易活動(dòng)。期貨合約是指期貨交易場(chǎng)所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約包括商品期貨合約和金融期貨合約及其他期貨合約。期權(quán)合約是指期貨交易場(chǎng)所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定標(biāo)的物（包括期貨合約）的標(biāo)準(zhǔn)化合約。據(jù)此，結(jié)合《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見》的相關(guān)禁止性規(guī)定，以及國(guó)內(nèi)實(shí)踐和境外經(jīng)驗(yàn)，期貨交易有四個(gè)主要特征是期貨交易的方式是公開的集中交易方式或者國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他方式，投資者可以反向?qū)_了結(jié)持倉(cāng)義務(wù)。關(guān)于集中交易方式，根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見》的規(guī)定，集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)、電子撮合、匿名交易、做市商等交易方式都是集中交易方式。二是期貨交易的標(biāo)的是標(biāo)準(zhǔn)化合約，包括期貨合約和期權(quán)合約。標(biāo)準(zhǔn)化合約，是指由市場(chǎng)組織者事先制定并統(tǒng)一提供的，與期貨交易機(jī)制密切相關(guān)的一類特殊合同。標(biāo)準(zhǔn)化合約的條款一般包括交易商品的數(shù)量、交易保證金、交易時(shí)間、報(bào)價(jià)單位、最小變動(dòng)價(jià)位、交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、交割地點(diǎn)、交割時(shí)間等，合約要素中僅有價(jià)格項(xiàng)是事先未確定的，需要通過(guò)交易形成。采用集中交易方式交易標(biāo)準(zhǔn)化合約是期貨交易的本質(zhì)特征，是期貨市場(chǎng)區(qū)別現(xiàn)貨市場(chǎng)的本質(zhì)差別之一?，F(xiàn)在隨著信息化技術(shù)的發(fā)展，電子交易平臺(tái)成為主要交易平臺(tái)，投資者可以散出各地，對(duì)集中交易的理解不能機(jī)械地理解為場(chǎng)所的集中，也可以理解為交易平臺(tái)等的集中。三是期貨交易采用保證金的交易機(jī)制。期貨市場(chǎng)是建立在保證金制度上的集中對(duì)沖交易，期貨交易允許投資者在沒有實(shí)物（或不需要實(shí)物）的情況下買多和賣空遠(yuǎn)期交貨合同。四是交易所作為中央對(duì)手方或者承擔(dān)中央對(duì)手方的職能，為期貨交易提供集中履約擔(dān)保。因此，判斷一項(xiàng)交易是否構(gòu)成期貨交易，形式上應(yīng)具備標(biāo)準(zhǔn)化合約、集中交易、保證金制度、對(duì)沖交易等期貨交易規(guī)則，實(shí)質(zhì)上應(yīng)不以轉(zhuǎn)移商品所有權(quán)為目的，而是期望在價(jià)格波動(dòng)中賺取差額利潤(rùn)。凡符合上述特征的交易活動(dòng)均可依法認(rèn)定為期貨交易，未經(jīng)依法批準(zhǔn)的即為非法期貨交易活動(dòng)。在最高人民法院（2011）民二終字第55號(hào)判決書中，也認(rèn)為“以集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易是變相期貨的基本特征。” 而非法期貨交易，顧名思義，是指未經(jīng)國(guó)家主管部門的批準(zhǔn)，一些地方機(jī)構(gòu)、企業(yè)甚至個(gè)人，假借現(xiàn)貨交易或其他交易形式的名義實(shí)際采用期貨市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制和交易規(guī)則、方式，是未經(jīng)批準(zhǔn)的期貨交易的違法行為。按照《條例》對(duì)期貨的定義，凡屬期貨交易定義范圍內(nèi)的交易活動(dòng)均可依法認(rèn)定為期貨交易，未經(jīng)依法批準(zhǔn)的即為非法期貨交易活動(dòng)。非法期貨交易是我國(guó)法律嚴(yán)厲禁止的一種非法商業(yè)行為。非法期貨交易也常被稱之為變相期貨交易，2007年《條例》第89條規(guī)定“任何機(jī)構(gòu)或者市場(chǎng)，未經(jīng)國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，采用集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，同時(shí)采用以下交易機(jī)制或者具備以下交易機(jī)制特征之一的，為變相期貨交易為參與集中交易的所有買方和賣方提供履約擔(dān)保的；實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度和保證金制度，同時(shí)保證金收取比例低于20%合約（或者合同）標(biāo)的額的。”2012年《條例》修改時(shí)，規(guī)定凡屬期貨交易定義范圍內(nèi)的交易活動(dòng)均可依法認(rèn)定為期貨交易，未經(jīng)依法批準(zhǔn)的即為非法期貨交易活動(dòng)，刪去了有關(guān)“變相”期貨交易的規(guī)定。
目前，市場(chǎng)上非法期貨交易的主要特征是”（1）打著“現(xiàn)貨交易”的合法外衣誘騙客戶簽約操作。這些非法期貨公司（交易平臺(tái)）往往經(jīng)過(guò)政府有關(guān)部門的合法注冊(cè)和批準(zhǔn)從事現(xiàn)貨交易，以此為合法外衣，假借現(xiàn)貨交易、電子商務(wù)或其他某種交易形式的名義，并不自稱或也不承認(rèn)其為期貨交易。實(shí)行會(huì)員制，其會(huì)員單位也多經(jīng)過(guò)工商注冊(cè)，內(nèi)部職能分工明確，有專門的分析師團(tuán)隊(duì)和服務(wù)團(tuán)隊(duì)。聘請(qǐng)年輕女子通過(guò)炒股QQ群、微信群等招攬客戶，通過(guò)精心設(shè)計(jì)的流程，以投資黃金、白銀、原油等現(xiàn)貨市場(chǎng)“門檻更低、手續(xù)簡(jiǎn)便和高額收益”為餌，刻意隱瞞交易風(fēng)險(xiǎn)、夸大投資回報(bào)率等方式吸引客戶加入。會(huì)員單位內(nèi)部多設(shè)有講師，定期以“分析師”的身份為投資者講解所謂操作技巧，在讓投資人短暫盈利后接著讓投資人經(jīng)歷虧損，之后再?gòu)?qiáng)烈鼓動(dòng)投資人為挽回前期損失而追加投資，就此步入圈套、越陷越深。（2）采用高倍率杠桿保證金制度、集中交易、當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度、標(biāo)準(zhǔn)化合約、未來(lái)交易等期貨交易基本規(guī)則。（3）做市商制度。交易公司（交易平臺(tái)）做“市商”，根據(jù)國(guó)際貨物價(jià)格漲跌與客戶對(duì)賭，同時(shí)交易公司收取交易的手續(xù)費(fèi)、點(diǎn)差、過(guò)夜費(fèi)等費(fèi)用，會(huì)員單位按客戶的交易量獲得交易公司返還的傭金。因此，為了更多賺取客戶資金，會(huì)出現(xiàn)暗箱操作，更改交易價(jià)格等。
（二）現(xiàn)貨交易與期貨交易的區(qū)別
期貨交易與現(xiàn)貨交易二者之間存在著本質(zhì)區(qū)別：（1）交易目的不同。現(xiàn)貨交易的目的是讓渡或取得標(biāo)的物的所有權(quán)；而期貨交易的目的是為轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或者從期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)中獲取利潤(rùn)，既不存在，也不需要實(shí)物交割，交易期貨合約通過(guò)對(duì)沖平倉(cāng)的方式了結(jié)。交易目的不同是兩者的本質(zhì)區(qū)別，這決定了相關(guān)交易制度的設(shè)計(jì)與安排。（2）交易功能不同?，F(xiàn)貨交易功能主要是促進(jìn)商品的流轉(zhuǎn)，而期貨交易中主要功能是套期保值、發(fā)現(xiàn)價(jià)格和投資管理。（3）交易性質(zhì)不同?，F(xiàn)貨交易的性質(zhì)是傳統(tǒng)的商品交換，期貨交易性質(zhì)是金融投資工具。（4）交易方式不同?，F(xiàn)貨交易一般是交易雙方分散、不公開、一對(duì)一地協(xié)商并最終敲定交易全部?jī)?nèi)容，進(jìn)而簽訂合同，屬于場(chǎng)外交易。期貨交易的形式是在特定的場(chǎng)所，即期貨交易所集中買賣，實(shí)行保證金、當(dāng)日無(wú)負(fù)債等制度。期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)公開進(jìn)行并完成，屬于場(chǎng)內(nèi)交易。（5）是否需要嚴(yán)管不同。期貨行業(yè)是個(gè)特許行業(yè)，法律規(guī)定了嚴(yán)格的審批和監(jiān)管措施，期貨交易所、期貨公司等市場(chǎng)主體的設(shè)立，期貨交易品種、交易規(guī)則、期貨公司業(yè)務(wù)范圍等各項(xiàng)業(yè)務(wù)制度和活動(dòng)，均需要經(jīng)有關(guān)部門嚴(yán)格審批和監(jiān)管?，F(xiàn)貨交易通常不需要嚴(yán)格監(jiān)管。
二、交易行為的定性——非法期貨交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)
（一）非法期貨交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)
結(jié)合現(xiàn)貨和期貨的本質(zhì)區(qū)別及前文對(duì)非法期貨交易的定義，可以得出非法期貨的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn) 是未經(jīng)我國(guó)國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)；二是在組織交易和交易過(guò)程中是采用期貨交易規(guī)則和途徑。三是不以取得標(biāo)的物所有權(quán)為交易目的，而以投機(jī)交易為主的交易行為。
1.“未經(jīng)我國(guó)國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)”是認(rèn)定其違法性的基本依據(jù)。合法的期貨交易受到政府的嚴(yán)格監(jiān)管，非經(jīng)批準(zhǔn)不得進(jìn)行?！稐l例》第6條規(guī)定：“設(shè)立期貨交易所，由國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審批。未經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)或者國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位或者個(gè)人不得設(shè)立期貨交易場(chǎng)所或者以任何形式組織期貨交易及其相關(guān)活動(dòng)。”第4條規(guī)定：“期貨交易應(yīng)當(dāng)在依照本條例第六條第一款規(guī)定設(shè)立的期貨交易所、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的或者國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他期貨交易場(chǎng)所進(jìn)行。禁止在前款規(guī)定的期貨交易場(chǎng)所之外進(jìn)行期貨交易。”這些規(guī)定都充分表明，只有經(jīng)過(guò)有權(quán)機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的企業(yè)和個(gè)人才有期貨從業(yè)資格。目前，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意并有中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)的可以開展期貨交易的場(chǎng)所只有上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國(guó)金融期貨交易所。在“恒泰大通黃金投資有限公司訴王冬凌合同糾紛案”（2014）高民申字第2739號(hào)）北京市高級(jí)人民法院裁定認(rèn)為“期貨交易應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的期貨交易所、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的或者國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他期貨交易場(chǎng)所進(jìn)行。恒泰大通公司未經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立黃金交易平臺(tái)進(jìn)行黃金期貨交易，其行為違反了我國(guó)法律法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定，應(yīng)屬無(wú)效。”
2.“不以取得標(biāo)的物所有權(quán)為交易目的”是區(qū)別期貨交易與現(xiàn)貨交易的實(shí)質(zhì)要件，在實(shí)踐中的具體表現(xiàn)便是實(shí)物交割率。期貨交易中實(shí)物交割不是目的，如芝加哥商品交易所（CBOT）的小麥期貨實(shí)物交收量基本上在0.5%以下。而現(xiàn)貨交易的目的是實(shí)物和價(jià)值的交換，即使遠(yuǎn)期合約交易，現(xiàn)貨交易的實(shí)物交收量也很大，實(shí)物交收應(yīng)該在99%以上，只有少數(shù)無(wú)法履約的，采用放棄保證金的形式。非法期貨交易雖然刻意規(guī)避“期貨”二字，突出強(qiáng)調(diào)其為現(xiàn)貨市場(chǎng)或遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)，但實(shí)際上并無(wú)現(xiàn)貨交割。非法期貨交易的目的不是為了商品價(jià)值的轉(zhuǎn)移，同時(shí)不具備轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的，惟一的目的是在不規(guī)范的運(yùn)作環(huán)境下，為少數(shù)人牟取非法利益?！?.“主要采用期貨交易的交易機(jī)制”是認(rèn)定為非法期貨交易的重要依據(jù)。在國(guó)家有關(guān)機(jī)關(guān)開展的清理整頓各類交易場(chǎng)所歷次專項(xiàng)活動(dòng)中，依據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國(guó)發(fā)[2011]38號(hào)）、《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見》（[2012]37號(hào)）所確定六條清理整頓的標(biāo)準(zhǔn)：不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行；不得采取集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易；不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易，任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日，除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，權(quán)益持有人累計(jì)不得超過(guò)200人；不得以集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易；未經(jīng)國(guó)務(wù)院相關(guān)金融管理部門批準(zhǔn)，不得設(shè)立從事保險(xiǎn)、信貸、黃金等金融產(chǎn)品交易的交易場(chǎng)所，其他任何交易場(chǎng)所也不得從事保險(xiǎn)、信貸、黃金等金融產(chǎn)品交易。歸納來(lái)看，就是不得采取集中交易、標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度、當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度（當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，是指交易平臺(tái)在每日交易結(jié)束后，根據(jù)當(dāng)日結(jié)算價(jià)計(jì)算客戶當(dāng)日的持倉(cāng)盈虧，如有持倉(cāng)虧損必須于下一交易日前補(bǔ)足，否則客戶在手合約會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。）等期貨交易的基本方式進(jìn)行交易。
非法期貨交易采取期貨交易的主要交易方式，但為了為了逃避整頓，會(huì)有所調(diào)整或改變，但本質(zhì)上還是期貨交易的方式。在聯(lián)泰公司黃金期貨一案中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具了《關(guān)于對(duì)上海聯(lián)泰黃金制品有限公司經(jīng)營(yíng)行為認(rèn)定意見的函》，指出聯(lián)泰公司的主要經(jīng)營(yíng)特征有四點(diǎn)：打電話的方式招攬公眾投資者參與交易；對(duì)象為標(biāo)準(zhǔn)化合約；交易和對(duì)沖機(jī)制；杠桿效應(yīng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，這些特征與期貨交易特征基本相符，故認(rèn)定為非法期貨交易。檢察機(jī)關(guān)在公訴時(shí)也指出，聯(lián)泰公司買賣的直接對(duì)象不是黃金實(shí)物本身，而是期貨的合約；交易的目的不是黃金實(shí)物，而是投機(jī)獲利；結(jié)算的方式不是貨到款清，而是每日結(jié)算盈虧的期貨交易結(jié)算方式；這些形式以及從交易的方式、交易的場(chǎng)所、交易的保障制度、交易的商品范圍等方面，都符合期貨交易的一般規(guī)定。因此認(rèn)為聯(lián)泰公司的經(jīng)營(yíng)行為符合期貨交易的本質(zhì)特征，僅個(gè)別形式不同于正常的期貨交易，依法認(rèn)定為非法期貨交易。
期貨交易的法律性質(zhì)問題是期貨交易首先需要解決的問題。對(duì)這個(gè)問題有兩種主張，第一種觀點(diǎn)認(rèn)為期貨交易屬于傳統(tǒng)的貨物買賣合同關(guān)系的范疇，雖然它帶有某些特殊性；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為期貨交易顯著區(qū)別于傳統(tǒng)的貨物買賣，已不能歸入貨物買賣關(guān)系的范疇。我們傾向于后一種觀點(diǎn)。從期貨交易與傳統(tǒng)貨物買賣的如下比較即可看出，用普遍性與特殊性來(lái)比喻傳統(tǒng)的貨物買賣與期貨交易的關(guān)系已經(jīng)很不恰當(dāng)了。
第一，目的不同。傳統(tǒng)的貨物買賣是以獲得合同的標(biāo)的為交易的目的。而在期貨交易中雖然買進(jìn)合約的投資者如在合約到期時(shí)不能平倉(cāng)，要收取合約所代表的貨物、賣出合約的交易者如在合約到期前不能平倉(cāng)，要承擔(dān)交付貨物的義務(wù)，雖然期貨交易中也有實(shí)物交割現(xiàn)象的存在，但這種現(xiàn)象是很少出現(xiàn)的，一般來(lái)說(shuō)只有2－3％左右的合約需要通過(guò)實(shí)際交割貨物來(lái)完成交易。在期貨交易中，由于合約頻繁的倒手，貨物流轉(zhuǎn)額經(jīng)常呈天文數(shù)字，大大超過(guò)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的流通數(shù)量，從傳統(tǒng)貨物買賣的角度來(lái)考察期貨交易是無(wú)法理解這一現(xiàn)象的。期貨交易的目的視交易者的不同可分為兩類：投機(jī)和套期保值。套期保值是一部分商品生產(chǎn)者、銷售者從事期貨交易的目的。他們通過(guò)在期貨市場(chǎng)上取得一個(gè)與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的買賣地位的，來(lái)防止因市場(chǎng)價(jià)格變化而造成的損失。他們避免風(fēng)險(xiǎn)的方法也一般不是在期貨市場(chǎng)上交割實(shí)物，而是在合約到期前將其對(duì)沖掉，以期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)盈方的相互彌補(bǔ)避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。另一部分投機(jī)者就更不會(huì)進(jìn)行實(shí)物交割了，他們交易的目的在于從買賣合約的差價(jià)中獲利。大量投機(jī)者的參與對(duì)于期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，投機(jī)者的加入使期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)得以有人承擔(dān)，并增加了市場(chǎng)的交易量，增強(qiáng)了市場(chǎng)的活力。大量投機(jī)者的存在也是期貨交易與傳統(tǒng)貨物買賣的區(qū)別之一。
第二，合同成立方式不同。傳統(tǒng)貨物買賣都是由買方、賣方直接磋商，對(duì)合同條款達(dá)成一致后成交。要約、承諾是合同成立的必要階段。但如果把這種交易方式搬入期貨交易，交易雙方的行為卻恰恰構(gòu)成對(duì)交易規(guī)則的違反。期貨交易中，買賣雙方并不見面，他們都通過(guò)在場(chǎng)內(nèi)的經(jīng)紀(jì)人交易。買（賣）方并不知道也不關(guān)心賣（買）方是誰(shuí)，他的信譽(yù)如何，商品質(zhì)量怎樣，而這些在傳統(tǒng)貨物買賣中都是確定買賣是否成交的關(guān)鍵因素。在傳統(tǒng)貨物買賣關(guān)系中，交易價(jià)格由雙方協(xié)商確定；而期貨交易的價(jià)格是經(jīng)過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng)之后達(dá)成的競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格，所有的交易都必須由場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人在交易所內(nèi)通過(guò)公開喊價(jià)等方式，經(jīng)過(guò)公開競(jìng)爭(zhēng)后達(dá)成。一對(duì)一的交易為法律所禁止。正由于這種交易方式，才在一定程度上避免了傳統(tǒng)交易方式中買賣方之間欺詐、脅迫、乘人之危的弊端，有助于期貨交易價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。
第三，交易的場(chǎng)所不同。法律對(duì)傳統(tǒng)貨物買賣達(dá)成協(xié)議的場(chǎng)所并無(wú)限制，而期貨交易則必須在期貨交易所內(nèi)完成。場(chǎng)外交易為法律所禁止。
第四，合同標(biāo)的物不同。傳統(tǒng)貨物交易的商品不一定都適于期貨交易，而期貨商品也不一定能進(jìn)行現(xiàn)貨交易。一般地，期貨商品應(yīng)當(dāng)具備如下一些特點(diǎn)：（1）商品的質(zhì)量、等級(jí)、規(guī)格容易劃分確定；（2）期貨商品必須是交易量大而價(jià)格容易波動(dòng)的商品；（3）期貨商品必須是擁有眾多買者和賣者的商品；（4）期貨商品必須是能貯藏相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期適于運(yùn)輸?shù)纳唐?。并且，自本世紀(jì)70年代起，期貨開始興起并迅速發(fā)展，匯率、利率、股價(jià)指數(shù)等都成為期貨交易的對(duì)象，甚至出現(xiàn)了期權(quán)交易即期貨合約選擇權(quán)交易，這些交易方式在傳統(tǒng)貨物買賣中都是不可能進(jìn)行交易的。
第五，合同標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。傳統(tǒng)貨物交易，合同條款都是由買賣雙方協(xié)商確定，而期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，交易的商品的質(zhì)量、數(shù)量、交割時(shí)間、交割地點(diǎn)都是確定的，唯一變動(dòng)的是價(jià)格。合約的標(biāo)準(zhǔn)化是期貨交易區(qū)別于傳統(tǒng)貨物交易的一個(gè)重要特征。標(biāo)準(zhǔn)合約的出現(xiàn)，簡(jiǎn)化了交易手續(xù)，減少了交易成本，在一定程度上防止了交易雙方因合同條款理解的不同而發(fā)生的爭(zhēng)議和糾紛，更重要的是，標(biāo)準(zhǔn)合約為期貨交易中大量的投機(jī)活動(dòng)提供了便利條件，對(duì)期貨交易的發(fā)展具有重要意義。
相比之下，期貨交易與證券交易有更多的相似之處。例如，二者都是在特定的場(chǎng)所-交易所內(nèi)進(jìn)行交易；交易所都采用會(huì)員制；在交易中，有部分的投資者，更有大量的投機(jī)者的存在；投機(jī)是兩者發(fā)展共同的促進(jìn)因素；金融期貨的出現(xiàn)更反映出期貨、金融兩大行業(yè)的共通之處和融合趨勢(shì)。
世界大多數(shù)國(guó)家，包括我國(guó)，都把證券交易定性為一種具有自身特殊性的獨(dú)立的交易，并不試圖把它歸于某個(gè)傳統(tǒng)法律關(guān)系的范疇，體現(xiàn)在立法上也一般是由專門法規(guī)加以調(diào)整。我們認(rèn)為如同證券交易一樣，期貨交易是一種獨(dú)特的交易方式，期貨交易關(guān)系是一種區(qū)別于傳統(tǒng)貨物買賣關(guān)系的獨(dú)立的關(guān)系，應(yīng)當(dāng)由專門的法律加以調(diào)整。
二、期貨交易主要當(dāng)事人
1.期貨交易所
期貨交易所，就其作用而言系專門供期貨交易者買賣期貨合約的場(chǎng)所，就其法律性質(zhì)而言系非盈利性會(huì)員制法人組織。
期貨交易所是期貨交易的專門場(chǎng)所不僅意味著給交易者提供了交易的“地方”，而且包括（1）期貨交易所制定本交易所的交易規(guī)則和其它規(guī)章制度，報(bào)國(guó)家期貨管理部門批準(zhǔn)后，對(duì)交易者具有約束力。所有交易行為必須按交易規(guī)則規(guī)范地進(jìn)行。（2）期貨交易所制定本交易所的標(biāo)準(zhǔn)合約，有利于減少交易者因?qū)ζ谪浐霞s本身理解不同而引起的糾紛。（3）為交易所會(huì)員提供合約履行及財(cái)物方面的擔(dān)保。凡在交易所內(nèi)簽定、買賣的期貨合約只要符合交易所的有關(guān)規(guī)定即可獲得此種擔(dān)保。在交易所內(nèi)達(dá)成的交易，如果買賣一方違約，有交易所替代違約方履行合約責(zé)任，相應(yīng)地，交易所向違約方主張有關(guān)權(quán)利，并通過(guò)強(qiáng)行平倉(cāng)、動(dòng)用結(jié)算保證金、擔(dān)保基金等措施防止事態(tài)進(jìn)一步惡化、擴(kuò)展。因此，交易者不必?fù)?dān)心由于對(duì)方違約而受到難以彌補(bǔ)的損失。（4）交易所設(shè)立仲裁機(jī)構(gòu)，對(duì)會(huì)員以及會(huì)員與客戶之間的爭(zhēng)議做出裁決，該裁決一般為終局裁決。（5）期貨交易所公布即時(shí)行情，根據(jù)場(chǎng)內(nèi)成交情況編制包括期貨商品的成交量、最高價(jià)和最低價(jià)、開盤價(jià)和收盤價(jià)、結(jié)算價(jià)等交易信息的日?qǐng)?bào)表、周報(bào)表、月報(bào)表和年報(bào)表，使場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外交易者能了解有關(guān)信息，使交易價(jià)格具有公開性，有利于期貨交易價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。
期貨交易所一般是會(huì)員制的股份有限公司，其注冊(cè)資本劃分為均等份額，由會(huì)員認(rèn)購(gòu)。交易所是非營(yíng)利性法人組織，主要是從事期貨交易的人士基于共同的利益和需要，自愿組織起來(lái)的。交易所為維持期貨交易順利進(jìn)行而提供的交易場(chǎng)所和各種設(shè)施以及雇傭工作人員等方面的所有開支，主要來(lái)源于交易所會(huì)員交納的會(huì)費(fèi)和向交易者收取的手續(xù)費(fèi)，而不是盈利。期貨交易所除為實(shí)現(xiàn)其職能而從事必要的業(yè)務(wù)活動(dòng)外，不得從事其他業(yè)務(wù)活動(dòng)。
一、我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的基本概述
（一）商品期貨市場(chǎng)的內(nèi)涵和特征
商品期貨市場(chǎng)是進(jìn)行期貨交易的場(chǎng)所，是多種期貨交易關(guān)系的總和。它是按照“公開、公平、公正”原則，在現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的高度組織化和高度規(guī)范化的市場(chǎng)形式。既是現(xiàn)貨市場(chǎng)的延伸，又是市場(chǎng)的又一個(gè)高級(jí)發(fā)展階段。期貨交易是交易雙方達(dá)成協(xié)議或成交后，不立即交割，而是在未來(lái)的一定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行交割的一種交易形式。
商品期貨市場(chǎng)有如下特征期貨市場(chǎng)的以下幾個(gè)主要特征：（1）期貨市場(chǎng)的交易對(duì)象是遠(yuǎn)期交貨合同；（2）期貨市場(chǎng)提供一個(gè)可以從事期貨買賣的持續(xù)和穩(wěn)定的市場(chǎng)；（3）期貨市場(chǎng)通過(guò)套期保值實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)功能；（4）期貨清算系統(tǒng)及保證金制度提供保障。期貨交易需要一套特殊的期貨清算系統(tǒng)來(lái)完成，而清算系統(tǒng)的核心是保證金制。因此“保證金制度是商品期貨交易所特有的，它是最重要的一個(gè)組成部分”。
（二）商品期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)種類
商品期貨市場(chǎng)是以遠(yuǎn)期合同為交易對(duì)象，交貨的時(shí)間越長(zhǎng)，所面臨的不確定性越大，因此期貨市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大。國(guó)際證券事務(wù)委員會(huì)和巴塞爾委員會(huì)1994年的聯(lián)合報(bào)告，商品期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可分為以下幾方面：
1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因商品的價(jià)格發(fā)生不利的波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；
2、信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指因合約一方出現(xiàn)違約所引起是風(fēng)險(xiǎn)。其內(nèi)涵包括兩方面：一是對(duì)方違約的可能性；二是違約引起損失的多少。
3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于缺乏合約對(duì)手，交易者不能按最近市場(chǎng)價(jià)格出售未結(jié)算的合約而可能造成的損失；
4、操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是指由于交易者內(nèi)部管理不完善、交易程序不健全，交易員欺詐或錯(cuò)誤預(yù)測(cè)行情，或人為不可抗力造成自然災(zāi)害或意外事故，給整個(gè)機(jī)構(gòu)帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。
5、法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是指由于交易者不具備從事該項(xiàng)交易的資格而使合約無(wú)效，或者合約的條款不具備法律效力等原因，交易者無(wú)法履行合約而造成的損失。
二、我國(guó)商品期貨交易風(fēng)險(xiǎn)控制存在的問題
由于我國(guó)商品期貨交易的發(fā)展時(shí)間還不長(zhǎng)，因此在風(fēng)險(xiǎn)控制方面還存在著一些問題，亟待改進(jìn)。
（一）政策監(jiān)管和法律監(jiān)管不到位
政府的監(jiān)督在整個(gè)期貨市場(chǎng)的發(fā)展中起主導(dǎo)作用，而我國(guó)的政府監(jiān)管存在不到位的地方。證監(jiān)會(huì)是我國(guó)政府監(jiān)督的主要機(jī)構(gòu)，其監(jiān)管不到位的地方主要表現(xiàn)在以下三方面：一方面是其信息披露制度不完善，該披露的信息沒有及時(shí)披露，造成嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，投資者不能及時(shí)的收集信息，做出正確的投資決策，損失就在所難免了；另一方面交易所管理制度和保證金制度不健全，根據(jù)國(guó)際慣例和我國(guó)的實(shí)際情況分析而知，8%的保證金是比較合理的比例，然而我國(guó)的保證金比例基本都為5%，只有鋁和天然橡膠的保證金比例最高，但是也只是7%，過(guò)低的保證金比例使杠桿比例過(guò)高，放大風(fēng)險(xiǎn)。而且也沒有采用“逐筆盯市”的清算制度，使交易所無(wú)法實(shí)施盤中動(dòng)態(tài)管理，導(dǎo)致上千萬(wàn)手空單在幾分鐘之內(nèi)通過(guò)計(jì)算機(jī)撮合系統(tǒng)成交，擾亂了市場(chǎng)秩序；同時(shí)沒有對(duì)接近交割月的合約品種實(shí)施交割月逐步增加保證金制度，從而加大了期貨市場(chǎng)的投機(jī)行為，增加了風(fēng)險(xiǎn)。最后一方面是對(duì)異?，F(xiàn)象監(jiān)控不足，從2010年到現(xiàn)在，期貨市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)異常行情，投資者突發(fā)集體品種跳水，在沒有任何不利消息的時(shí)候出現(xiàn)這種情況，肯定是有始作俑者，但是證監(jiān)會(huì)并不對(duì)此類事情做進(jìn)一步的調(diào)查。
法律法規(guī)的完善是期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的重要前提。我國(guó)的期貨市場(chǎng)目前處于初步發(fā)展階段，雖然法律法規(guī)在不斷的推出，但是立法滯后以及漏洞任然很多。法律監(jiān)管的缺失使期貨市場(chǎng)缺少了法制管理，合法合規(guī)行為與違法違規(guī)行為不能區(qū)分，則違法違規(guī)行為將充斥市場(chǎng)，擾亂期貨市場(chǎng)的正常秩序。目前我國(guó)《期貨法》尚未出臺(tái)，因此存在法律法規(guī)制度不健全，使我國(guó)的期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制難度加大，風(fēng)險(xiǎn)也加大。
（二）期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)控制存在的問題
期貨經(jīng)紀(jì)公司是期貨市場(chǎng)的主要參與主體，其風(fēng)險(xiǎn)性高，因此風(fēng)險(xiǎn)管理和控制就成為其重中之重，只有正確合理的風(fēng)險(xiǎn)防范才能確保期貨行業(yè)的健康發(fā)展，是期貨經(jīng)紀(jì)公司生存的關(guān)鍵。然而由于我國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)發(fā)展的時(shí)間不長(zhǎng)，現(xiàn)還處于初步發(fā)展階段，法制和監(jiān)管的缺失導(dǎo)致難以實(shí)現(xiàn)正確的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制。
（三）參與期貨保值企業(yè)管理方面存在的問題
企業(yè)進(jìn)行套期保值是為了經(jīng)營(yíng)的需要，企業(yè)在遵守期現(xiàn)頭寸相等的的原則，以鎖定成本和鎖定利潤(rùn)，使經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)得到控制，保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心利潤(rùn)。但是我國(guó)企業(yè)進(jìn)行套期保值多數(shù)是虧損的，追其原因基本都是因?yàn)檫^(guò)度投機(jī)造成的，脫離了套期保值的基本目的。本文總結(jié)了虧損企業(yè)的一些相同的特性，主要存在企業(yè)的內(nèi)部控制制度不健全、企業(yè)違規(guī)越權(quán)操作、風(fēng)險(xiǎn)控制力度缺乏以及監(jiān)管部門工作不到位，監(jiān)管手段缺失等問題。違規(guī)或越權(quán)操作屬于投機(jī)行為，投機(jī)就增加了交易的風(fēng)險(xiǎn)，失敗后會(huì)產(chǎn)生巨額虧損。因此，套期保值企業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在問題就會(huì)加大期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
（四）機(jī)構(gòu)和投資者本身的不足
機(jī)構(gòu)和投資者作為市場(chǎng)的主要投資方影響了整個(gè)期貨市場(chǎng)的有序運(yùn)行。我國(guó)的投資者主要存在風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和專業(yè)知識(shí)不足問題。任何市場(chǎng)交易都會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，而期貨交易的不確定性更加明顯，因此投資者足夠的期貨方面的專業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)就尤為重要。如果沒有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和專業(yè)判斷能力，則投資就如同賭博，盈虧沒有定數(shù)，這樣市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大。機(jī)構(gòu)投資者主要表現(xiàn)為沒有必要的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，運(yùn)用自身的專業(yè)知識(shí)進(jìn)行違規(guī)操作，同樣會(huì)加大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
我國(guó)的商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制存在這些問題是發(fā)展過(guò)程中的必然現(xiàn)象，通過(guò)問題折射出我國(guó)監(jiān)管、法制以及企業(yè)自身存在的問題，當(dāng)我們進(jìn)一步解決這些問題時(shí)，我國(guó)的商品期貨市場(chǎng)就能進(jìn)一步的發(fā)展。（作者單位：西北民族大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
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2007 年公布的《期貨交易管理?xiàng)l例》已經(jīng)將適用范圍從原來(lái)的《期貨交易管理暫行條例》確定的商品期貨交易，擴(kuò)大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易。所謂期貨，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。而外匯保證金交易屬于現(xiàn)貨外匯交易，其雖按一定的杠桿倍數(shù)將實(shí)際交易額在原基礎(chǔ)上放大幾十倍甚至上百倍，但因其以 24小時(shí)頻繁波動(dòng)的外匯現(xiàn)匯行情為依據(jù)，不符合期貨的特點(diǎn)。《外匯管理?xiàng)l例》中所稱外匯，是指下列以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn): ( 一)外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣; ( 二) 外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等;( 三) 外幣有價(jià)證券，包括債券、股票等; ( 四) 特別提款權(quán); ( 五) 其他外匯資產(chǎn)。而作為 OTC 交易中的一種，外匯保證金交易也被稱作虛盤交易，即指?jìng)€(gè)人在交納一定的保證金后進(jìn)行的交易金額可放大若干倍的外匯( 或外幣) 間的交易，其杠桿效應(yīng)與現(xiàn)匯交易之間有著顯著的區(qū)別。我國(guó)銀行曾提供的實(shí)盤外匯交易，實(shí)際上是中國(guó)所獨(dú)有的一種封閉型外匯交易。無(wú)論從哪個(gè)角度而言，外匯保證金產(chǎn)品都不屬于外匯的法律范疇。
如上所述，外匯保證金產(chǎn)品與我國(guó)現(xiàn)有法律規(guī)范所明確的證券、期貨、外匯沒有交集，因而無(wú)法適用《證券法》、《期貨交易管理?xiàng)l例》及《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定》等期貨法律法規(guī)及司法解釋，亦難以適用外匯法律法規(guī)。法律制度的缺失及實(shí)務(wù)界對(duì)外匯保證金法律屬性認(rèn)知的匱乏，致使投資者司法救濟(jì)相當(dāng)艱難。
《商品交易法》( Commodity Exchange Act，以下簡(jiǎn)稱 CEA)①奠定了美國(guó)金融衍生品場(chǎng)內(nèi)交易的監(jiān)管基礎(chǔ)，2000 年《商品期貨現(xiàn)代化法案》則是美國(guó)金融衍生品場(chǎng)外交易的重要里程碑。審判實(shí)踐顯示出商品期貨交易委員會(huì)( Commodity Futures TradingCommission，以下簡(jiǎn)稱 CFTC) 的權(quán)力只限于期貨領(lǐng)域，對(duì)于現(xiàn)匯交易缺乏相應(yīng)的法律權(quán)限。2008 年《再授權(quán)法案》首次賦予了美國(guó)商品期貨交易委員會(huì) CFTC 針對(duì)外匯交易商制定監(jiān)管規(guī)則的權(quán)力。由此，所有外匯交易商必須在 CFTC 和美國(guó)國(guó)家期貨協(xié)會(huì) ( US National Futures Association，期貨行業(yè)自律組織，以下簡(jiǎn)稱 NFA) 注冊(cè)為期貨傭金商 ( Fu-tures Commission Merchant，以下簡(jiǎn)稱 FCM) ，并接受上述機(jī)構(gòu)的日常監(jiān)管，在期限內(nèi)不符合資格或沒有被核準(zhǔn)的外匯業(yè)者將被勒令停止?fàn)I業(yè)。這兩部法案的出臺(tái)，賦予了外匯保證金產(chǎn)品“類期貨”的法律性質(zhì)，可以成為我國(guó)學(xué)者研究的藍(lán)本。
二、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制
金融衍生品的高風(fēng)險(xiǎn)性眾所周知，②外匯保證金交易隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展打破了地域的局限，在線外匯交易行業(yè)發(fā)展至今，金融欺詐和交易商破產(chǎn)的事情屢有發(fā)生。有外匯研究專家將外匯保證金交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)概括為: 資金安全、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿風(fēng)險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)交易風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。③就法律層面而言，風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制主要應(yīng)考慮資金安全和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
( 一) 資金安全
美國(guó)對(duì)外匯保證金交易過(guò)程中的客戶資金安全設(shè)定了較為嚴(yán)格的監(jiān)管法規(guī)，《商品交易法》要求經(jīng)紀(jì)商與銀行簽署合作協(xié)議，建立開展國(guó)際外匯保證金交易業(yè)務(wù)的信譽(yù)賬戶; 并要求經(jīng)紀(jì)商與保險(xiǎn)公司簽署合作協(xié)議，由保險(xiǎn)公司承擔(dān)因協(xié)議銀行破產(chǎn)所導(dǎo)致客戶賬戶的風(fēng)險(xiǎn)。CFTC 和 NFA 要求從事期貨交易的 FCM 將客戶保證金與自有資金的賬戶分開，為客戶保證金設(shè)立專用的隔離賬戶( SegregatedAccount) ，并將一定比例的自有資金作為準(zhǔn)備金存入客戶的隔離賬戶。④但對(duì)于從事 OTC 外匯現(xiàn)貨交易的經(jīng)紀(jì)商而言，NFA 并沒有要求其為客戶建立隔離賬戶，實(shí)際上外匯保證金交易經(jīng)紀(jì)商也極少為客戶設(shè)立隔離賬戶。因而，外匯保證金交易中客戶資金存在較大安全隱患。
外匯保證金交易經(jīng)紀(jì)商與保險(xiǎn)公司之間簽署的合作協(xié)議也并未使客戶資金獲得外部信用增強(qiáng)，美國(guó)某些外匯經(jīng)紀(jì)商宣稱在其公司開戶的客戶的資金受到聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司( Federal Deposit Insur-ance Corporation，以下簡(jiǎn)稱 FDlC) 或證券投資者保護(hù)公司( Securities Investor Protection Corporation，以下簡(jiǎn)稱 SlPC) 的保護(hù)，實(shí)際上只是一種宣傳手段。FDIC 的主要職能是存款保險(xiǎn)，在銀行破產(chǎn)的情況下為儲(chǔ)戶提供一定額度的補(bǔ)償，而在外匯經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)的情況下，未存入隔離賬戶的客戶資金得不到保護(hù); SIPC 則保護(hù)的對(duì)象是證券投資者，并不包括外匯保證金交易。經(jīng)紀(jì)商的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大了客戶賬戶的資金風(fēng)險(xiǎn)。
我國(guó)《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定，期貨交易應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行保證金制度。期貨交易所向會(huì)員、期貨公司、客戶收取的保證金，不得低于國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，并應(yīng)當(dāng)與自有資金分開，專戶存放。期貨交易所向會(huì)員收取的保證金，屬于會(huì)員所有，除用于會(huì)員的交易結(jié)算外，嚴(yán)禁挪作他用。期貨公司應(yīng)當(dāng)為每一個(gè)客戶單獨(dú)開立專門賬戶、設(shè)置交易編碼，不得混碼交易。期貨公司經(jīng)營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)又同時(shí)經(jīng)營(yíng)其他期貨業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)分離和資金分離制度，不得混合操作。⑤外匯保證金交易相關(guān)條款的設(shè)計(jì)可借鑒期貨交易較完善的資金風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。
( 二) 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)外匯零售交易風(fēng)風(fēng)火火十余年，已經(jīng)有數(shù)百家提供外匯零售交易的經(jīng)紀(jì)商倒閉，甚至包括聲名顯赫的上市公司瑞富集團(tuán)。⑥2009 年 5 月，被譽(yù)為“外匯皇冠”的瑞士外匯交易商 Crown Forex 被宣告破產(chǎn)再次引起 OTC 領(lǐng)域的波瀾。2008 年美國(guó)《再授權(quán)法案》通過(guò)后，CFTC 和 NFA 也將經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范作為外匯保證金政策研究的重中之重?！睹绹?guó)統(tǒng)一商法典》規(guī)定了完善的擔(dān)保制度，⑦極大地?cái)U(kuò)大了擔(dān)保權(quán)人對(duì)擔(dān)保物的物上追索權(quán)。⑧不僅如此，美國(guó)破產(chǎn)法確立了安全港規(guī)則，⑨規(guī)定了六種受保護(hù)的交易，即商品合約、遠(yuǎn)期合約、證券合約、回購(gòu)協(xié)議、金融互換協(xié)議與凈額結(jié)算主協(xié)議。受保護(hù)主體是商品經(jīng)紀(jì)人、遠(yuǎn)期合約商、證券經(jīng)紀(jì)人、金融機(jī)構(gòu)、金融參與人、證券結(jié)算機(jī)構(gòu)或凈額結(jié)算主協(xié)議參與人之一。
商品期貨合約或期權(quán)合約、股票合約、與外匯相關(guān)的場(chǎng)內(nèi)交易的任何期權(quán)，都屬于在“安全港”中受保護(hù)的交易。但是，OTC 交易的經(jīng)紀(jì)商不屬于安全港規(guī)則保護(hù)的主體，其場(chǎng)外交易的特征也使其不屬于受保護(hù)的交易范圍。而且不管是否設(shè)立了擔(dān)保，美國(guó)破產(chǎn)法授予股票客戶或商品客戶擁有清算理賠的優(yōu)先權(quán)。但是，由于外匯保證金產(chǎn)品既不屬于股票也不屬于商品，所以交易客戶只能以普通無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的資格進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，而且不享有優(yōu)先權(quán)，所以當(dāng)經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)時(shí)，客戶保全其全部資金的可能性基本為零。美國(guó)國(guó)家期貨協(xié)會(huì)明確表示，外匯保證金交易沒有結(jié)算機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，客戶用于買賣外匯的入金不受任何監(jiān)管機(jī)構(gòu)保護(hù)，在破產(chǎn)時(shí)不被優(yōu)先考慮。
我國(guó)《破產(chǎn)法》將金融合約等同于一般合約進(jìn)行處理，沒有建立有關(guān)金融合約的安全港規(guī)則。金融衍生交易的實(shí)踐水平與研究水平低下，更不可能在《破產(chǎn)法》中提及 OTC 交易客戶的優(yōu)先地位。在法律制度的設(shè)計(jì)中，必須考慮破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的防范和金融秩序與安全。
三、建立有效的監(jiān)管體系
美國(guó)次貸引發(fā)全球金融動(dòng)蕩余波未平，目前世界各國(guó)致力于加強(qiáng)金融監(jiān)管。在我國(guó)外匯保證金交易尤其是外國(guó)經(jīng)紀(jì)商滲入的領(lǐng)域，卻出現(xiàn)了監(jiān)管盲區(qū)。究其原因，除該產(chǎn)品法律屬性未定之外，監(jiān)管體系不夠健全和有效是我國(guó)外匯保證金交易市場(chǎng)夭折的重要因素之一。目前我國(guó)對(duì)金融業(yè)仍然采取“一行三會(huì)一局”瑏瑢的分業(yè)多元監(jiān)管模式，盡管設(shè)有聯(lián)席會(huì)議制度，但僅限于進(jìn)行交流和溝通信息，并沒有實(shí)際上的聯(lián)合監(jiān)管，在外匯保證金交易制度缺失的情況下，權(quán)責(zé)不明監(jiān)管缺位難以避免。
美國(guó)對(duì)金融衍生品的監(jiān)管主要是采用功能性監(jiān)管的方式，即根據(jù)不同金融體系基本功能的不同來(lái)劃分監(jiān)管權(quán)。美國(guó)對(duì)金融衍生品的監(jiān)管部門主要是 CFTC 和證券交易委員會(huì)( US Securities andExchange Commission，以下簡(jiǎn)稱 SEC ) 。 CFTC 和SEC 根據(jù)衍生工具本身的屬性來(lái)劃分監(jiān)管管轄權(quán)。
所有的衍生工具分為兩類———“證券”和“商品”，由聯(lián)邦及州兩級(jí)政府部門加以規(guī)制。當(dāng)出現(xiàn)既有證券又有商品屬性的混合工具時(shí)，CFTC 和 SEC 則通過(guò)“目標(biāo)測(cè)試”來(lái)決定雙方的管轄權(quán)。其中，CFTC的目標(biāo)是促進(jìn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，因此，它應(yīng)當(dāng)監(jiān)管“以套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)為功能的市場(chǎng)與工具”，如對(duì)期貨合約和期貨期權(quán)的管轄權(quán); 而 SEC 的目標(biāo)是促進(jìn)資本流動(dòng)，因此，它應(yīng)當(dāng)監(jiān)管“以基礎(chǔ)投資為目的的市場(chǎng)與工具”，如對(duì)證券期權(quán)和證券指數(shù)期權(quán)的管轄權(quán)。 因證券業(yè)和期貨業(yè)的不斷融合，近年來(lái)，美國(guó)期貨業(yè)就是否應(yīng)該將 SEC 和 CFTC 合并從而進(jìn)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)整合問題展開了如火如荼的探討。
為達(dá)到法制統(tǒng)一化的要求，對(duì)外匯保證金產(chǎn)品進(jìn)行立法之前，首要的問題是界定外匯保證金產(chǎn)品與證券、期貨、外匯的異同，辨析外匯保證金的法律屬性。外匯保證金交易屬于外匯交易，外匯交易主要采用兩種方式，即交易所方式和OTC(Over－the－CounterMarket，場(chǎng)外交易市場(chǎng)，又稱柜臺(tái)交易市場(chǎng))方式，外匯保證金交易屬于后者。OTC沒有固定的場(chǎng)所，沒有規(guī)定的成員資格，沒有嚴(yán)格可控的規(guī)則制度，沒有規(guī)定的交易產(chǎn)品和限制，主要是交易對(duì)手通過(guò)私下協(xié)商進(jìn)行的一對(duì)一的交易。場(chǎng)外交易主要在金融業(yè)，特別是銀行等金融機(jī)構(gòu)十分發(fā)達(dá)的國(guó)家?！段覈?guó)證券法》調(diào)整的客體為:在我國(guó)境內(nèi)，股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易;政府債券、證券投資基金份額的上市交易。外匯保證金既不屬于股票或債券，也不屬于證券投資基金，因而不屬于我國(guó)法律項(xiàng)下的證券范疇。2007年公布的《期貨交易管理?xiàng)l例》已經(jīng)將適用范圍從原來(lái)的《期貨交易管理暫行條例》確定的商品期貨交易，擴(kuò)大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易。所謂期貨，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。而外匯保證金交易屬于現(xiàn)貨外匯交易，其雖按一定的杠桿倍數(shù)將實(shí)際交易額在原基礎(chǔ)上放大幾十倍甚至上百倍，但因其以24小時(shí)頻繁波動(dòng)的外匯現(xiàn)匯行情為依據(jù)，不符合期貨的特點(diǎn)。《外匯管理?xiàng)l例》中所稱外匯，是指下列以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn):(一)外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣;(二)外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等;(三)外幣有價(jià)證券，包括債券、股票等;(四)特別提款權(quán);(五)其他外匯資產(chǎn)。而作為OTC交易中的一種，外匯保證金交易也被稱作虛盤交易，即指?jìng)€(gè)人在交納一定的保證金后進(jìn)行的交易金額可放大若干倍的外匯(或外幣)間的交易，其杠桿效應(yīng)與現(xiàn)匯交易之間有著顯著的區(qū)別。我國(guó)銀行曾提供的實(shí)盤外匯交易，實(shí)際上是中國(guó)所獨(dú)有的一種封閉型外匯交易。無(wú)論從哪個(gè)角度而言，外匯保證金產(chǎn)品都不屬于外匯的法律范疇。如上所述，外匯保證金產(chǎn)品與我國(guó)現(xiàn)有法律規(guī)范所明確的證券、期貨、外匯沒有交集，因而無(wú)法適用《證券法》、《期貨交易管理?xiàng)l例》及《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定》等期貨法律法規(guī)及司法解釋，亦難以適用外匯法律法規(guī)。法律制度的缺失及實(shí)務(wù)界對(duì)外匯保證金法律屬性認(rèn)知的匱乏，致使投資者司法救濟(jì)相當(dāng)艱難?！渡唐方灰追ā?CommodityExchangeAct，以下簡(jiǎn)稱CEA)①奠定了美國(guó)金融衍生品場(chǎng)內(nèi)交易的監(jiān)管基礎(chǔ)，2000年《商品期貨現(xiàn)代化法案》則是美國(guó)金融衍生品場(chǎng)外交易的重要里程碑。審判實(shí)踐顯示出商品期貨交易委員會(huì)(CommodityFuturesTradingCommission，以下簡(jiǎn)稱CFTC)的權(quán)力只限于期貨領(lǐng)域，對(duì)于現(xiàn)匯交易缺乏相應(yīng)的法律權(quán)限。2008年《再授權(quán)法案》首次賦予了美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)CFTC針對(duì)外匯交易商制定監(jiān)管規(guī)則的權(quán)力。由此，所有外匯交易商必須在CFTC和美國(guó)國(guó)家期貨協(xié)會(huì)(USNationalFuturesAssociation，期貨行業(yè)自律組織，以下簡(jiǎn)稱NFA)注冊(cè)為期貨傭金商(Fu-turesCommissionMerchant，以下簡(jiǎn)稱FCM)，并接受上述機(jī)構(gòu)的日常監(jiān)管，在期限內(nèi)不符合資格或沒有被核準(zhǔn)的外匯業(yè)者將被勒令停止?fàn)I業(yè)。這兩部法案的出臺(tái)，賦予了外匯保證金產(chǎn)品“類期貨”的法律性質(zhì)，可以成為我國(guó)學(xué)者研究的藍(lán)本。
二、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制
金融衍生品的高風(fēng)險(xiǎn)性眾所周知，②外匯保證金交易隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展打破了地域的局限，在線外匯交易行業(yè)發(fā)展至今，金融欺詐和交易商破產(chǎn)的事情屢有發(fā)生。有外匯研究專家將外匯保證金交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)概括為:資金安全、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿風(fēng)險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)交易風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。③就法律層面而言，風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制主要應(yīng)考慮資金安全和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
(一)資金安全
美國(guó)對(duì)外匯保證金交易過(guò)程中的客戶資金安全設(shè)定了較為嚴(yán)格的監(jiān)管法規(guī)，《商品交易法》要求經(jīng)紀(jì)商與銀行簽署合作協(xié)議，建立開展國(guó)際外匯保證金交易業(yè)務(wù)的信譽(yù)賬戶;并要求經(jīng)紀(jì)商與保險(xiǎn)公司簽署合作協(xié)議，由保險(xiǎn)公司承擔(dān)因協(xié)議銀行破產(chǎn)所導(dǎo)致客戶賬戶的風(fēng)險(xiǎn)。CFTC和NFA要求從事期貨交易的FCM將客戶保證金與自有資金的賬戶分開，為客戶保證金設(shè)立專用的隔離賬戶(SegregatedAccount)，并將一定比例的自有資金作為準(zhǔn)備金存入客戶的隔離賬戶。④但對(duì)于從事OTC外匯現(xiàn)貨交易的經(jīng)紀(jì)商而言，NFA并沒有要求其為客戶建立隔離賬戶，實(shí)際上外匯保證金交易經(jīng)紀(jì)商也極少為客戶設(shè)立隔離賬戶。因而，外匯保證金交易中客戶資金存在較大安全隱患。外匯保證金交易經(jīng)紀(jì)商與保險(xiǎn)公司之間簽署的合作協(xié)議也并未使客戶資金獲得外部信用增強(qiáng)，美國(guó)某些外匯經(jīng)紀(jì)商宣稱在其公司開戶的客戶的資金受到聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FederalDepositInsur-anceCorporation，以下簡(jiǎn)稱FDlC)或證券投資者保護(hù)公司(SecuritiesInvestorProtectionCorporation，以下簡(jiǎn)稱SlPC)的保護(hù)，實(shí)際上只是一種宣傳手段。FDIC的主要職能是存款保險(xiǎn)，在銀行破產(chǎn)的情況下為儲(chǔ)戶提供一定額度的補(bǔ)償，而在外匯經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)的情況下，未存入隔離賬戶的客戶資金得不到保護(hù);SIPC則保護(hù)的對(duì)象是證券投資者，并不包括外匯保證金交易。經(jīng)紀(jì)商的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大了客戶賬戶的資金風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定，期貨交易應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行保證金制度。期貨交易所向會(huì)員、期貨公司、客戶收取的保證金，不得低于國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，并應(yīng)當(dāng)與自有資金分開，專戶存放。期貨交易所向會(huì)員收取的保證金，屬于會(huì)員所有，除用于會(huì)員的交易結(jié)算外，嚴(yán)禁挪作他用。期貨公司應(yīng)當(dāng)為每一個(gè)客戶單獨(dú)開立專門賬戶、設(shè)置交易編碼，不得混碼交易。期貨公司經(jīng)營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)又同時(shí)經(jīng)營(yíng)其他期貨業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)分離和資金分離制度，不得混合操作。⑤外匯保證金交易相關(guān)條款的設(shè)計(jì)可借鑒期貨交易較完善的資金風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。
(二)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)
近年來(lái)，我國(guó)積極推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革發(fā)展，加快創(chuàng)新步伐，市場(chǎng)發(fā)展取得明顯成效。作為資本市場(chǎng)重要組成部分的期貨市場(chǎng)正朝著穩(wěn)定、健康的方向發(fā)展。中國(guó)金融期貨交易所于2006年9月8日誕生，標(biāo)志著中國(guó)期貨市場(chǎng)從此進(jìn)入新的發(fā)展階段。然而，如何管理好期貨市場(chǎng)特別是金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)問題日顯重要。
由于期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、連續(xù)性、復(fù)雜性、突發(fā)性與可預(yù)防性等特征，其成因較為復(fù)雜。來(lái)自于不同的市場(chǎng)主體：政府管理者、交易所、結(jié)算所、經(jīng)紀(jì)公司、期貨投資者，任何一個(gè)市場(chǎng)主體運(yùn)作的不規(guī)范和交易活動(dòng)中的疏漏都會(huì)引發(fā)出市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，要形成政府管理者、交易所、經(jīng)紀(jì)公司等層層的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，使風(fēng)險(xiǎn)得以化解。
一、宏觀方面的風(fēng)險(xiǎn)管理
1．建立和完善我國(guó)資本市場(chǎng)的法律體系
近年來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)取得了可喜的成績(jī)，但也面臨著金融體系風(fēng)險(xiǎn)的加大，主要表現(xiàn)在金融體系的效率和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力上。在運(yùn)用金融工具，特別是避險(xiǎn)工具上缺乏經(jīng)驗(yàn)，這直接造成了我國(guó)在國(guó)際上金融競(jìng)爭(zhēng)力的薄弱。我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和國(guó)際金融的發(fā)展形勢(shì)，凸現(xiàn)出加快我國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)家層次立法的現(xiàn)實(shí)緊迫感。目前，我們?nèi)匀粵]有《期貨法》，現(xiàn)行的《期貨交易管理暫行條例》成了中國(guó)期貨市場(chǎng)的根本大法，但《條例》畢竟有其局限性，其設(shè)計(jì)之初的主導(dǎo)思想是計(jì)劃管理，《條例》已經(jīng)成為期貨市場(chǎng)發(fā)展的障礙。根據(jù)當(dāng)前我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，只有建立起以期貨及金融衍生工具為中心的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，才能有效地化解國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，而這些機(jī)制的建立有待于國(guó)家從法律層面上進(jìn)行規(guī)范化處理。在這個(gè)基礎(chǔ)上，完善相關(guān)的配套制度?，F(xiàn)行的如《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨從業(yè)人員管理辦法》、《證券、期貨投資咨詢機(jī)構(gòu)管理暫行辦法》等規(guī)章也要作相應(yīng)的調(diào)整和完善，法律框架要盡快向國(guó)際化靠攏，建立起一個(gè)完善的統(tǒng)一的法律體系，以適應(yīng)資本市場(chǎng)快速發(fā)展的需要。
2．建立統(tǒng)一集中的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制
要選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管模式，要繼續(xù)堅(jiān)持和維護(hù)對(duì)期貨市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制，這是由期貨交易特別是衍生品交易的高流動(dòng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性、高效率所決定的。避免出現(xiàn)政策不統(tǒng)一、方法不協(xié)調(diào)，多頭監(jiān)管導(dǎo)致監(jiān)督效率的低下，甚至出現(xiàn)監(jiān)管措施上的真空，導(dǎo)致過(guò)去期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展的昆亂局面。
從目前的現(xiàn)貨、期貨交易品種及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，它涉及到不同的監(jiān)管領(lǐng)域，各監(jiān)管部門之間必須建立良好的協(xié)調(diào)運(yùn)作機(jī)制，才能有效避免監(jiān)管重疊或監(jiān)管真空。因此，有必要成立期貨市場(chǎng)交易的政策調(diào)控機(jī)制，形成統(tǒng)一集中的監(jiān)管體制，提高監(jiān)管效率，促進(jìn)期貨統(tǒng)一市場(chǎng)的發(fā)展。
3．加強(qiáng)國(guó)際間的交流合作
我國(guó)加入WTO后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)進(jìn)一步緊密。期貨市場(chǎng)對(duì)外更加開放，境內(nèi)外的期貨市場(chǎng)存在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，資本的互通性和流動(dòng)性導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)全球化。因此，國(guó)內(nèi)外監(jiān)管部門進(jìn)行合作極為必要。特別是，期貨市場(chǎng)上中國(guó)因素越來(lái)越受到關(guān)注，期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展和規(guī)范運(yùn)行，對(duì)健全我國(guó)在世界市場(chǎng)上的定價(jià)體系和完善相應(yīng)的避險(xiǎn)機(jī)制發(fā)揮著有益而重要的作用，在推進(jìn)期貨市場(chǎng)建設(shè)發(fā)展方面，中國(guó)和國(guó)際同行有著開展交流合作的廣闊市場(chǎng)。
4．建立全國(guó)統(tǒng)一的交易結(jié)算中心
建立統(tǒng)一的交易結(jié)算中心，對(duì)于控制期貨交易風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常重要措施，可以為整個(gè)期貨市場(chǎng)增加一道風(fēng)險(xiǎn)屏障。目前，國(guó)內(nèi)多家交易所的交易結(jié)算都是由交易所內(nèi)設(shè)的結(jié)算部來(lái)做，隨著交易量的擴(kuò)大，現(xiàn)行結(jié)算體系的一些問題日顯突出，不利于政府對(duì)期貨的管理。同時(shí)各交易所的資金和融資能力都十分有限，一旦遇到較大的風(fēng)險(xiǎn)即無(wú)力抵抗。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，交易所之間、交易產(chǎn)品的相互影響及相互聯(lián)系越來(lái)越緊密，現(xiàn)行結(jié)算體系已經(jīng)不適合資本市場(chǎng)發(fā)展的客觀要求。因此，應(yīng)整合現(xiàn)有分散的結(jié)算資源，建立全國(guó)統(tǒng)一的交易結(jié)算體系，更好地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行集中管理。
二、中觀的風(fēng)險(xiǎn)管理
期貨交易所是期貨市場(chǎng)交易的組織者，是期貨合約履行的保障者，作為交易的直接管理者和風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，控制風(fēng)險(xiǎn)是交易所的基本職責(zé)和主要任務(wù)。因此，交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理成為整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。
第一，應(yīng)重視期貨交易所的軟、硬件建設(shè)，這是做好風(fēng)險(xiǎn)管理的前提。隨著電子化交易的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)控制的要求將更高。無(wú)論是行情，下單系統(tǒng)等都需要有應(yīng)急處理的準(zhǔn)備機(jī)制。現(xiàn)代先進(jìn)的電子交易技術(shù)和通訊手段等都給交易所提供了強(qiáng)有力的支持去實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和服務(wù)的多樣化，網(wǎng)絡(luò)的高速發(fā)展使得所有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域聯(lián)系起來(lái)。隨著技術(shù)的進(jìn)步，交易所的交易系統(tǒng)與其它系統(tǒng)越來(lái)越和諧，跨市場(chǎng)交易活動(dòng)將增加，必然帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和市場(chǎng)的變化。因此，交易所在軟、硬件建設(shè)方面，要有超前、發(fā)展的眼光，應(yīng)積極地引入，擴(kuò)張和推廣電子交易系統(tǒng)。
第二，上市產(chǎn)品合約的合理設(shè)計(jì)，是風(fēng)險(xiǎn)控制能否到位的關(guān)鍵。期貨合約設(shè)計(jì)是否合理，對(duì)期貨交易各方的利益以及期貨交易能否活躍至關(guān)重要，是風(fēng)險(xiǎn)控制能否到位的關(guān)鍵。期貨合約的設(shè)計(jì)，涉及到方方面面，但貫穿其中的一條主線應(yīng)是尊重期貨交易本身的特點(diǎn)和規(guī)律，并優(yōu)先考慮套期保值的需要，以及必要的反操縱措施，以充分發(fā)揮期貨交易這把雙刃劍有用的一面，限制其消極的乃至于有破壞性作用的另一面。合約設(shè)計(jì)上的缺陷，均可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)或大戶操縱，甚至國(guó)際游資的沖擊。因此，在期貨合約設(shè)計(jì)思路上，要有創(chuàng)新之舉，要有國(guó)際視野，要吸收國(guó)內(nèi)、國(guó)外成功的經(jīng)驗(yàn)，了解全球期貨產(chǎn)品交易所的發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)、期貨新合約的設(shè)計(jì)理論和經(jīng)驗(yàn)，使風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性從源頭上得到有效的控制。
第三，建立和完善期貨交易制度，是有效管理風(fēng)險(xiǎn)，保障市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵所在。交易所處于風(fēng)險(xiǎn)管理體系的核心位置，兼有市場(chǎng)監(jiān)察和風(fēng)險(xiǎn)最終擔(dān)保的雙重功能，其自身的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)是否完善，直接關(guān)系到整個(gè)期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，也標(biāo)志著期貨市場(chǎng)成熟與否。交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理首先是建立和完善一套基于期貨交易特有運(yùn)行模式的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，在制度建設(shè)方面，國(guó)外或地區(qū)有著相對(duì)完善和好的經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒，他們經(jīng)過(guò)數(shù)次金融事件的洗禮，在制度建設(shè)上更加趨于完善，管理理念更具有前瞻性。因此，學(xué)習(xí)借鑒他們經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)的制度基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，加以改造完善后吸收，使我們的各項(xiàng)制度建設(shè)，少走些彎路，站在制高點(diǎn)，發(fā)揮“后發(fā)”優(yōu)勢(shì)。
第四，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管與信息披露，確保市場(chǎng)公平及有序運(yùn)作。有效的監(jiān)管會(huì)使市場(chǎng)的運(yùn)作更加趨于完善，要維持良好的聲譽(yù)，創(chuàng)造和諧的交易環(huán)境，應(yīng)得益于監(jiān)管公平有效地執(zhí)行法規(guī)。世界各地金融市場(chǎng)邁向全球化，市場(chǎng)與市場(chǎng)之間的原有界限日趨模糊。監(jiān)管機(jī)制已由傳統(tǒng)的以監(jiān)管機(jī)構(gòu)評(píng)審為本，逐漸轉(zhuǎn)向以披露為本。監(jiān)管的目的旨在確保市場(chǎng)公開、公正、公平，提高透明度，披露所有重要事實(shí)要保證其準(zhǔn)確性、及時(shí)性、公正性、連續(xù)性，使投資者獲得相關(guān)咨詢的機(jī)會(huì)，在充分獲取有關(guān)資料的情況下，做出有根據(jù)的投資決定。同時(shí)，監(jiān)管部門采取各種措施防止市場(chǎng)縱，價(jià)格被扭曲，使價(jià)格與基礎(chǔ)工具價(jià)格具有趨同性。因此，完善的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)披露制度是期貨市場(chǎng)的信息基礎(chǔ)，應(yīng)建立一個(gè)可依賴、綜合、透明、連續(xù)的信息披露完整體系。
第五，設(shè)立異常風(fēng)險(xiǎn)處理常設(shè)機(jī)制，使風(fēng)險(xiǎn)得到及時(shí)、有效的管理。建立有效的市場(chǎng)監(jiān)控機(jī)制，是為了保證交易順利進(jìn)行，防止操縱價(jià)格行為。應(yīng)設(shè)立專門的市場(chǎng)監(jiān)視部門，注視收集和分析交易全過(guò)程的有關(guān)信息資料，及相關(guān)市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，對(duì)可能破壞市場(chǎng)平衡的各種因素和最大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的問題，提出預(yù)警報(bào)告和處理建議，以爭(zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)管理的主動(dòng)性，尤其是在出現(xiàn)非常情況時(shí)，更應(yīng)有具體的應(yīng)急措施，應(yīng)建立健全自我風(fēng)險(xiǎn)管理制度。
三、微觀的風(fēng)險(xiǎn)管理
首先，期貨經(jīng)紀(jì)公司在期貨交易市場(chǎng)中是一個(gè)非常重要的角色，也是期貨發(fā)展成功與否的關(guān)鍵之一。因此，期貨經(jīng)紀(jì)公司如何做好風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制，已成為市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵。期貨經(jīng)紀(jì)公司作為連接期貨市場(chǎng)和市場(chǎng)參與者的橋梁，由于內(nèi)部和外部、主觀和客觀等多方面的原因，其經(jīng)營(yíng)和管理上充滿了風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)源于不同的環(huán)節(jié)，因此，要處理好經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，就要求經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部要建立嚴(yán)密的防火墻制度，確保其經(jīng)紀(jì)公司和自營(yíng)業(yè)務(wù)在人員、賬戶、資金、系統(tǒng)和信息等方面進(jìn)行分離，防止利用客戶資源為本公司或個(gè)人謀取利益，損害客戶利益。不僅要理順交易流程，完善規(guī)則和管理制度，還需要不斷積累事故處理經(jīng)驗(yàn)，以便在風(fēng)險(xiǎn)中可能出現(xiàn)時(shí)“未雨綢繆”，使風(fēng)險(xiǎn)得到及時(shí)控制，將損失減少到最小限度。
加強(qiáng)經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制不僅對(duì)經(jīng)紀(jì)公司的正常經(jīng)營(yíng)事關(guān)重要，同時(shí)，還有利于促進(jìn)期貨市場(chǎng)真正起到價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能，有利于維護(hù)正常交易秩序，同時(shí)，減少投訴和糾紛。是培育我國(guó)期貨業(yè)健康穩(wěn)步發(fā)展的一個(gè)重要組成部分。
其次，進(jìn)一步發(fā)揮行業(yè)、協(xié)會(huì)自律組織的功能。隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)體系的進(jìn)一步完善，交易產(chǎn)品日益豐富，期貨業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)該進(jìn)一步發(fā)揮自律功能。要貫徹執(zhí)行國(guó)家法律法規(guī)和國(guó)家有關(guān)期貨市場(chǎng)的方針政策，發(fā)揮政府與行業(yè)之間的橋梁和紐帶作用，實(shí)行行業(yè)自律管理，維護(hù)會(huì)員的合法權(quán)益，維護(hù)期貨市場(chǎng)的公開、公平、公正原則，開展對(duì)期貨從業(yè)人員的職業(yè)道德教育、專業(yè)技術(shù)培訓(xùn)和嚴(yán)格管理，面向社會(huì)進(jìn)行期貨市場(chǎng)的宣傳，普及工作，對(duì)廣大投資者開展期貨基礎(chǔ)知識(shí)培訓(xùn)及風(fēng)險(xiǎn)教育，推動(dòng)中國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)范、健康、穩(wěn)定地發(fā)展。
作者單位：譚家健中央民族大學(xué)證券期貨研究所
張九輝北京瑞銀證券有限公司
犯罪嫌疑人徐某于2010年起至案發(fā)，在金際公司、金寬公司擔(dān)任總經(jīng)理期間，雇傭馬某、施某等人，未經(jīng)國(guó)家有關(guān)主管部門批準(zhǔn)，以金際公司、金寬公司投資香港順隆金業(yè)公司，通過(guò)網(wǎng)上信息及隨機(jī)撥打電話的形式招攬客戶，提供網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)，以經(jīng)營(yíng)“倫敦金”為名開展業(yè)務(wù)，實(shí)際上與客戶約定采用保證金制度與當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度相結(jié)合的交易模式，在客戶向金寬公司、金際公司指定的賬號(hào)交納一定的保證金后，向客戶提供境外交易平臺(tái)賬戶及密碼，由客戶按照其保證金實(shí)際金額放大100倍的可交易金額在上述交易平臺(tái)上進(jìn)行黃金投資，涉案保證金金額達(dá)到人民幣8100萬(wàn)余元，賺取傭金合計(jì)人民幣3800萬(wàn)余元。
二、分歧意見
第一種意見認(rèn)為，徐某等人的行為不構(gòu)成犯罪。本案中涉及的交易業(yè)務(wù)應(yīng)界定為國(guó)際黃金現(xiàn)貨交易，因?yàn)榉缸锵右扇私榻B客戶從事的是倫敦金交易，而倫敦金交易在國(guó)際上被稱為黃金現(xiàn)貨保證金交易，而且本案未能取證獲得期貨交易中所必需的標(biāo)準(zhǔn)化合約，所以認(rèn)定本案系國(guó)際黃金期貨交易的證據(jù)不足，也就不符合刑法第225條第（3）項(xiàng)規(guī)定的非法經(jīng)營(yíng)期貨交易構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)罪的要件，對(duì)其違法行為可以進(jìn)行行政處罰。
第二種意見認(rèn)為，徐某等人的行為構(gòu)成詐騙罪。對(duì)于國(guó)際黃金期貨交易的經(jīng)管目前游離于國(guó)家有關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管之外，在其招攬客戶、業(yè)務(wù)開展中往往存在欺詐因素，如虛構(gòu)己方系外盤商，隱瞞交易風(fēng)險(xiǎn)夸大收益等，如本案中犯罪嫌疑人以經(jīng)營(yíng)“倫敦金”為名招攬業(yè)務(wù)，實(shí)際從事的是國(guó)際黃金期貨交易，另?yè)?jù)香港順隆集團(tuán)在其官方網(wǎng)站上的申明，其在中國(guó)大陸地區(qū)也并沒有任何的分支機(jī)構(gòu)，且與順隆金業(yè)上海辦事處也沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，顯然，犯罪嫌疑人對(duì)外所說(shuō)的獲得授權(quán)是虛假的，其提供的交易平臺(tái)也非實(shí)質(zhì)性的。
第三種意見認(rèn)為，徐某等人的行為構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)罪。首先，通過(guò)集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易并采用當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度及保證金制度，同時(shí)保證金收取比例低于合約標(biāo)的額20%的交易機(jī)制符合國(guó)務(wù)院《期貨交易管理?xiàng)l例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》，2012年9月12日，國(guó)務(wù)院對(duì)《條例》進(jìn)行了修改，并于2012年12月1日起施行新的《條例》，由于本案案發(fā)時(shí)在《條例》修改之前，故全文所引《條例》均為2007年時(shí)的版本）有關(guān)變相期貨交易的構(gòu)成要件。其次，居間介紹期貨業(yè)務(wù)應(yīng)取得專營(yíng)有明確的法律規(guī)定。行為人未經(jīng)國(guó)家主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，境外公司介紹國(guó)內(nèi)客戶進(jìn)行黃金期貨投資并收取傭金的行為屬于刑法第225條規(guī)定的非法經(jīng)營(yíng)行為。
三、評(píng)析意見
筆者同意第三種意見。理由如下：
（一）黃金期貨交易與倫敦金交易的區(qū)分
首先，交易方式不同。黃金期貨交易一般都需要在期貨交易所里進(jìn)行集中撮合交易，而交易所必須是會(huì)員才能交易，一般客戶必須通過(guò)會(huì)員才能做交易。目前黃金期貨在全球范圍內(nèi)主要在美國(guó)和日本，而他們的黃金期貨就是在商品期貨交易所里集中撮合交易的。倫敦金又叫國(guó)際現(xiàn)貨黃金，因最早起源于倫敦而得名，倫敦金通常被稱為歐式黃金交易，以倫敦黃金交易市場(chǎng)和蘇黎世黃金市場(chǎng)為代表。投資者的買賣交易記錄只在個(gè)人預(yù)先開立的“黃金存折賬戶”上體現(xiàn)，而不必進(jìn)行實(shí)物金的提取，這樣就省去了黃金的運(yùn)輸、保管、檢驗(yàn)、鑒定等步驟，其買入價(jià)與賣出價(jià)之間的差額要小于實(shí)金買賣的差價(jià)。國(guó)際黃金市場(chǎng)上市場(chǎng)交易量和市場(chǎng)交易規(guī)模最大的倫敦黃金交易市場(chǎng)并不存在集中撮合交易的交易所，而是由五大黃金做市商（倫敦五大金商：羅富齊、金寶利、萬(wàn)達(dá)基、萬(wàn)加達(dá)、美思太平洋）和下一級(jí)的大量金商組成的黃金做市商網(wǎng)絡(luò)提供現(xiàn)貨黃金交收模式，由蘇黎士的三大著名國(guó)際銀行：瑞士銀行、瑞士信貸銀行和瑞士聯(lián)合銀行為客戶代為買賣并負(fù)責(zé)結(jié)賬清算。倫敦的五大金商和蘇黎士的三大銀行等在國(guó)際上享有良好聲譽(yù)，交易者的信心也就建立于此。
其次，交割時(shí)間不同。黃金期貨是有交割時(shí)間期限限制的標(biāo)準(zhǔn)合約，而倫敦金的交收業(yè)務(wù)是沒有交割時(shí)間期限的限制。
再次，價(jià)格形成機(jī)制不同。黃金期貨交易價(jià)格形成機(jī)制是在交易所里所有交易者集中競(jìng)價(jià)形成的價(jià)格，倫敦金交易的價(jià)格是由黃金做市商報(bào)出買賣價(jià)格，依據(jù)做市商的報(bào)價(jià)，客戶決定是否與做市商交易。
最后，交易對(duì)象的特定性不同?！敖灰讓?duì)象之間是否特定”是期貨與現(xiàn)貨模式的最大區(qū)別所在，投資者參與期貨交易所的期貨交易時(shí)，其交易對(duì)象是不特定的，在交易所里任何一個(gè)做反向交易報(bào)單的投資者都可能是其交易對(duì)象，交易所是這些非特定交易者之間進(jìn)行撮合交易的中介保證環(huán)節(jié)。這一點(diǎn)期貨和股票市場(chǎng)是完全類似的，它們都是非特定交易對(duì)象的交易所模式。在做市商交易模式里，交易對(duì)象是固定的，投資者的交易對(duì)象就是做市商，只要做市商報(bào)出買賣價(jià)格，投資者接受價(jià)格并做出交易決策，按雙方事前的合同約定就能達(dá)成交易。雙方交易達(dá)成后必須要履行合同約定，是一種正常商業(yè)合同約束下的交易行為。做市商交易模式最常見的就是銀行的外匯牌價(jià)交易，任何外匯交易客戶的交易對(duì)象都是銀行，交易對(duì)象之間是特定的。
（二）在我國(guó)進(jìn)行倫敦金和黃金期貨交易的要求
從法律和政策規(guī)定上看，在我國(guó)進(jìn)行倫敦金和黃金期貨交易需要區(qū)分幾種不同的情形，從黃金現(xiàn)貨來(lái)看，要區(qū)分倫敦金和國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨交易，黃金期貨交易也要區(qū)分國(guó)際黃金期貨交易和國(guó)內(nèi)黃金期貨交易。國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨交易和黃金期貨交易都需要在上海黃金交易所、上海期貨交易所等正規(guī)的交易場(chǎng)所進(jìn)行，法律對(duì)其開戶條件都有基本的規(guī)定，法律并不允許任何所謂的場(chǎng)外交易，中國(guó)人民銀行、公安部、國(guó)家工商總局、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)黃金交易所或從事黃金交易平臺(tái)管理的通知》（銀發(fā)〔2011〕301號(hào)）第1條規(guī)定：上海黃金交易所和上海期貨交易所是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)或同意的開展黃金交易的交易所，兩家交易所已能滿足國(guó)內(nèi)投資者的黃金現(xiàn)貨或期貨投資需求，故在國(guó)內(nèi)進(jìn)行黃金交易必須在上海黃金交易所和上海期貨交易所內(nèi)進(jìn)行。倫敦金和國(guó)際黃金現(xiàn)貨都屬于境外黃金交易，目前在中國(guó)大陸地區(qū)是不被法律、行政許可的。上海黃金交易所等交易機(jī)構(gòu)也沒有對(duì)境外的聯(lián)網(wǎng)，為獨(dú)立的黃金交易平臺(tái)。條例第65條規(guī)定：“任何單位或者個(gè)人違反本條例規(guī)定，擅自從事境外期貨交易的，予以取締，沒收違法所得，并處違法所得1倍以上5倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不滿20萬(wàn)元的，處20萬(wàn)元以上100萬(wàn)元以下的罰款；對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員處1萬(wàn)元以上10萬(wàn)元以下的罰款，并給予降級(jí)直至開除的紀(jì)律處分；構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任?！眹?guó)務(wù)院辦公廳2001年的《關(guān)于嚴(yán)厲打擊以證券期貨投資為名進(jìn)行違法犯罪活動(dòng)的通知》中規(guī)定“對(duì)超出核準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍，非法從事或變相非法從事證券期貨交易活動(dòng)，非法經(jīng)營(yíng)境外期貨、外匯期貨業(yè)務(wù)的，以涉嫌非法經(jīng)營(yíng)罪立案查處。”
（三）本案屬于變相黃金期貨交易的原因及定性
本案中，犯罪嫌疑人以經(jīng)營(yíng)“倫敦金”為名，實(shí)質(zhì)提
供的是境外的黃金期貨交易，是一種變相的黃金期貨交易行為，應(yīng)構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)罪，理由如下：
首先，本案屬于變相黃金期貨交易。根據(jù)條例第89條規(guī)定：“任何機(jī)構(gòu)或者市場(chǎng)，未經(jīng)國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，采用集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，同時(shí)采用以下交易機(jī)制或者具備以下交易機(jī)制特征之一的，為變相期貨交易：……（二）實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度和保證金制度，同時(shí)保證金收取比例低于合約（或者合同）標(biāo)的額20%的。”本案符合該款規(guī)定：
第一，實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算、保證金制度。保證金制度，具有變相期貨交易的實(shí)質(zhì)要件。保證金制度本身并非期貨交易所專有，在其他現(xiàn)貨買賣合同中均有存在。但在現(xiàn)貨買賣合同中，并無(wú)保證金必須高于或低于多少比例的限制。而在期貨或是變相期貨交易中，不僅設(shè)立了必須保證金額度，并且還有維持保證金的規(guī)定以及當(dāng)日無(wú)負(fù)債制度。所謂當(dāng)日無(wú)負(fù)債制度，也稱“逐日盯市”制度，即當(dāng)日交易結(jié)束后，每一個(gè)投資者的盈虧、交易手續(xù)費(fèi)、交易保證金等都要進(jìn)行結(jié)算。當(dāng)保證金制度同當(dāng)日無(wú)負(fù)債制度相結(jié)合以后，投資水平的高低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力的大小對(duì)于參與的客戶來(lái)說(shuō)極其重要。因?yàn)樵诋?dāng)日結(jié)算后，投資者保證金余額如低于規(guī)定水平并且未及時(shí)追加保證金的話，就面臨著被強(qiáng)行平倉(cāng)乃至爆倉(cāng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。本案中，《順隆金業(yè)擔(dān)保協(xié)議書》中約定：客戶首先應(yīng)當(dāng)將保證金打入上海辦事處賬戶，故本案施行了保證金制度，本案中很多黃金炒客也稱：待保證金低于一定數(shù)額后，會(huì)存在爆倉(cāng)。
第二，保證金收取比例低于合同標(biāo)的額的20%。金際公司、金寬公司的客戶每手交易最高可以為100盎司黃金（每盎司黃金價(jià)格1500美元左右），而僅需1500美元，同時(shí)客戶與金際公司、金寬公司簽訂的《順隆金業(yè)擔(dān)保協(xié)議書》中約定，客戶打入上海辦事處的賬戶的為交易保證金，該保證金比例低于合同標(biāo)的額的20%。
第三，犯罪行為應(yīng)視為標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。本案中，徐某等人向客戶提供的是的黃金業(yè)務(wù)，客戶都是通過(guò)電子交易方式完成操作，而操作平臺(tái)的后臺(tái)服務(wù)器均在境外，偵查機(jī)關(guān)也未能獲取相關(guān)的后臺(tái)資料。因此，本案尚未未能取得書面或電子形式的標(biāo)準(zhǔn)化合約。所謂標(biāo)準(zhǔn)化合約，就是指商品的品種、數(shù)量、質(zhì)量、等級(jí)、交貨時(shí)間、交貨地點(diǎn)等條款都是既定的，是標(biāo)準(zhǔn)化的，唯一的變量是價(jià)格。但本案中，徐某等人提供給客戶的交易平臺(tái)中，黃金交易即為每手100盎司/1500美金，只能按手交易，根據(jù)其操作平臺(tái)上顯示的金價(jià)報(bào)價(jià)，通過(guò)買漲、買跌的雙向交易方式以及反向?qū)_的操作機(jī)制來(lái)進(jìn)行履約，這一交易流程充分表明，其交易的實(shí)質(zhì)就是標(biāo)準(zhǔn)化合約。
其次，本案應(yīng)認(rèn)定為非法經(jīng)營(yíng)罪。本案中犯罪嫌疑人的行為具有嚴(yán)重的社會(huì)危害性，并且符合刑法關(guān)于非法經(jīng)營(yíng)罪的規(guī)定，具體分析如下：
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展繁榮，特別是金融市場(chǎng)日臻完善，期貨已經(jīng)悄悄地走進(jìn)百姓的經(jīng)濟(jì)生活中；期貨起源歐洲[3]，現(xiàn)代意義的期貨交易產(chǎn)生于19世紀(jì)中期的美國(guó)芝加哥，期貨投資主要在金融市場(chǎng)上出現(xiàn)，金融商品的價(jià)格主要以匯率、利率等形式表現(xiàn)；各類金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新金融工具的同時(shí)，也產(chǎn)生了規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的客觀要求，20世紀(jì)70年代初外匯市場(chǎng)上固定匯率制的崩潰，使金融風(fēng)險(xiǎn)空前增大，直接誘發(fā)了金融期貨的產(chǎn)生。
金融期貨交易已成為金融市場(chǎng)的主要內(nèi)容之一，在許多重要的金融市場(chǎng)上，金融期貨交易量甚至超過(guò)了其基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的交易量，隨著全球金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融期貨日益呈現(xiàn)國(guó)際化特征，世界主要金融期貨市場(chǎng)的互動(dòng)性增強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。
1、 期貨交易的功能
在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中無(wú)時(shí)無(wú)刻不存在風(fēng)險(xiǎn)，例如在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，自然災(zāi)害會(huì)使農(nóng)作物減產(chǎn)，影響種植者的收成，同時(shí)，農(nóng)作物的減產(chǎn)造成供求關(guān)系變化，使得糧食加工商在買進(jìn)小麥、大豆等農(nóng)產(chǎn)品時(shí)付出更高的價(jià)格，而這又會(huì)直接影響當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)中糧食、食油、肉、禽、蛋以及其他的消費(fèi)品價(jià)格；對(duì)于制造業(yè)來(lái)說(shuō)，原油、燃料等原材料的供給減少將會(huì)引起一系列制成品價(jià)格的上漲；對(duì)于銀行和其他金融機(jī)構(gòu)而言，利率的上升勢(shì)必影響金融機(jī)構(gòu)為吸引存款而付出的利息增加；因此，包括農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、商業(yè)和金融業(yè)在內(nèi)的各經(jīng)濟(jì)部門都面臨不同程度的價(jià)格波動(dòng)，即價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而正確利用期貨市場(chǎng)的套期保值交易則可以很大程度地減少這些因價(jià)格變動(dòng)所引起的不利后果；期貨交易最重要的兩個(gè)功能為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制；套期保值者可以通過(guò)期貨市場(chǎng)，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。
2、期貨交易與期貨合約
期貨交易是指在期貨交易所內(nèi)集中買賣期貨合約的交易活動(dòng)，期貨交易雙方不必在買賣發(fā)生的時(shí)候就交收實(shí)物，而是共同約定在未來(lái)某一時(shí)間交收某種貨物，簡(jiǎn)單地說(shuō)，期貨就是“現(xiàn)在定價(jià)格，將來(lái)買賣貨物”[1]。
期貨合約是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約，它是期貨交易的對(duì)象，期貨交易參與者通過(guò)在期貨交易所買賣期貨合約，轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，獲取風(fēng)險(xiǎn)收益，期貨合約是在現(xiàn)貨合同和現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的[2]，但它們之間的本質(zhì)區(qū)別在于期貨合約條款的標(biāo)準(zhǔn)化。
在期貨市場(chǎng)交易的期貨合約，其標(biāo)的物的數(shù)量、質(zhì)量等級(jí)和交割等級(jí)及替代品的升貼水、交割地點(diǎn)、交割月份等條款都是標(biāo)準(zhǔn)化的，這是期貨合約的一般特點(diǎn)，期貨價(jià)格是在交易所以公開競(jìng)價(jià)的方式產(chǎn)生的。
由于期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，這就為期貨合約的連續(xù)買賣提供了便利，極大地簡(jiǎn)化了交易過(guò)程，降低了交易成本，使之具有很強(qiáng)的市場(chǎng)流動(dòng)性，提高了交易效率。
3、現(xiàn)貨市場(chǎng)
現(xiàn)貨交易是指買賣雙方在成交后立即履行交貨付款義務(wù)的交易方式，它與期貨交易不同的是：商品的品種、質(zhì)量、數(shù)量等都不是標(biāo)準(zhǔn)化的；期貨交易是指在交易所達(dá)成受法律約束并規(guī)定在將來(lái)某一特定地點(diǎn)和時(shí)間交收某一特定商品的合約的交易行為，期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，商品的等級(jí)、數(shù)量、交貨日期、交貨地點(diǎn)等都有統(tǒng)一的規(guī)定，期貨交易與現(xiàn)貨交易互相補(bǔ)充，共同發(fā)展
4、 期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)比較
期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)既有聯(lián)系又有不同，主要區(qū)別表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
1）買賣對(duì)象不同；現(xiàn)貨交易買賣的對(duì)象是實(shí)物，是一手交錢、一手交物的商品貨幣交換，而期貨市場(chǎng)上買賣的對(duì)象是期貨合約，并不是直觀的商品貨幣交換。
2）交易目的不同；在現(xiàn)貨市場(chǎng)交換商品，要在一定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行實(shí)物交割，從而實(shí)現(xiàn)商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，在期貨市場(chǎng)上，交易的目的不是獲得實(shí)物商品，不是實(shí)現(xiàn)商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而是通過(guò)期貨交易轉(zhuǎn)嫁與這種所有權(quán)有關(guān)的由于商品價(jià)格變動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，或者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資獲得風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。
3）交易方式不同；在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，交易一般是一對(duì)一談判、簽訂契約；而在期貨市場(chǎng)上，所有交易都集中在交易所，以公開競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行。
4） 交易場(chǎng)所不同；現(xiàn)貨市場(chǎng)有集中交易（如生鮮食品的批發(fā)交易），也有分散的交易，并且大部分交易是分散進(jìn)行的；期貨交易則不同，必須在期貨交易所內(nèi)依照期貨法規(guī)進(jìn)行交易。
5）保障制度不同；現(xiàn)貨交易有《合同法》等法律為保障，合同得不到履行時(shí)可以借助于法律手段來(lái)解決問題，期貨交易也有法律保障，但更重要的是保證金制度和每日價(jià)差結(jié)算，通過(guò)保證金制度和每日價(jià)差結(jié)算來(lái)保證市場(chǎng)的正常運(yùn)行。
5、期貨交易與遠(yuǎn)期合約交易的區(qū)別
遠(yuǎn)期合約交易是現(xiàn)貨交易的一種形式，期貨交易是在遠(yuǎn)期合約交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，期貨交易與遠(yuǎn)期合約交易的共同點(diǎn)是都采用先成交、后交割的交易方式，但二者也有很大的區(qū)別，主要表現(xiàn)在以下幾方面：
1）、是否指定交易所；期貨交易與遠(yuǎn)期合約交易的第一項(xiàng)差別在于，期貨交易必須在指定的交易所內(nèi)進(jìn)行，交易所必須能提供―個(gè)特定集中的場(chǎng)地，交易所也必須能規(guī)范客戶的訂單，使交易能夠在公平合理的價(jià)格范圍內(nèi)完成；而期貨合約交易在交易廳內(nèi)公開進(jìn)行，交易所還必須保證讓當(dāng)時(shí)的買賣價(jià)格能及時(shí)計(jì)并廣泛地傳播出去，使得期貨交易者從交易的透明化中享受到該交易的優(yōu)點(diǎn)。而遠(yuǎn)期市場(chǎng)組織較為松散，沒有交易所，也沒有集中交易地點(diǎn)，交易方式也不是集中式的。
2）、合約是否標(biāo)準(zhǔn)化；期貨合約是符合交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對(duì)于交易的商品的品質(zhì)、數(shù)量及到期日、交易時(shí)間、交割等級(jí)等都有嚴(yán)格而詳盡的規(guī)定，而遠(yuǎn)期合約交易商品的品質(zhì)、數(shù)量、交割日期等均由交易雙方自行決定，沒有固定的規(guī)格和標(biāo)準(zhǔn)。
3）、是否繳納保證金與是否逐日結(jié)算。遠(yuǎn)期合約交易通常不繳納保證金，合約到期后才結(jié)算盈虧。期貨交易則不同，必須在交易前繳納合約金額的5%―l0%作為保證金，并由清算公司進(jìn)行逐日結(jié)算，如有盈余，可以支??；如有損失且賬面保證金低于維持保證金水平時(shí)，必須及時(shí)補(bǔ)足，這是避免交易所信用危機(jī)的一項(xiàng)極為重要的安全措施。
4）、頭寸的結(jié)束方法；結(jié)束期貨頭寸的方法有三種：一是由對(duì)沖或反向操作結(jié)束原有頭寸，即買賣與原頭寸數(shù)量相等、方向相反的期貨含約；二是采用現(xiàn)金或現(xiàn)貨交割；三是實(shí)行期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易，在期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易中，兩位交易人承諾彼此交換現(xiàn)貨與以該現(xiàn)貨為標(biāo)的期貨合約。遠(yuǎn)期交易由于是交易雙方依各自的需要而達(dá)成的協(xié)議，因此，價(jià)格、數(shù)量、期限均無(wú)規(guī)格，倘若一方中途違約，通常不易找到能無(wú)條件地接替承受約定義務(wù)的第三者，因此，違約一方只有提供額外的優(yōu)惠條件才能要求解約，或找到接替承受原有權(quán)利義務(wù)的第三者。
5）、交易的參與者；遠(yuǎn)期合約的參與者大多是專業(yè)化生產(chǎn)商、貿(mào)易商和金融機(jī)構(gòu)，而期貨交易更具有大眾意義，市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率都很高，參與期貨交易的可以是金融機(jī)構(gòu)、公司，也可以是個(gè)人等，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)日臻完善，期貨交易會(huì)不斷繁榮發(fā)展，期貨之金融作用將越來(lái)越重要。（作者單位：內(nèi)蒙古科技大學(xué)理學(xué)院）
參考文獻(xiàn)
中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3198(2009)02-0164-02
股指期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚但發(fā)展最快的品種，誕生伊始就顯示了強(qiáng)大的生命力，把金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展帶向了新的高峰。我國(guó)作為新興市場(chǎng)國(guó)家，通過(guò)開展股指期貨等金融衍生品交易，能夠有效地防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以相對(duì)較低的轉(zhuǎn)軌成本促進(jìn)資本市場(chǎng)的成熟和完善。隨著中國(guó)金融期貨交易所的成立和滬深300股指期貨仿真交易的推出，我國(guó)資本市場(chǎng)將告別只有現(xiàn)貨沒有期貨的歷史，而股指期貨作為首推交易品種也成為熱門話題。
1 股指期貨概述
1.1 股指期貨的概念
股票指數(shù)期貨(stock index futures)簡(jiǎn)稱股指期貨，是一種以股票指數(shù)為標(biāo)的物的金融衍生產(chǎn)品。目前世界上有37個(gè)國(guó)家和地區(qū)推出了股指期貨。在此背景下，中國(guó)金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立，并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律及我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀，股指期貨交易的正式推出近在咫尺。
我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，在上市公司數(shù)量、市場(chǎng)總量、交易量、上市公司數(shù)量、運(yùn)作基礎(chǔ)設(shè)施等方面都已初具規(guī)模，截止至2008年11月21日，我國(guó)境內(nèi)上市股票數(shù)量已達(dá)1648只，股票市價(jià)總值達(dá)13.8萬(wàn)億元，上市證券數(shù)2143只，初步形成了現(xiàn)代證券市場(chǎng)的基本運(yùn)作架構(gòu)。但作為一個(gè)新興市場(chǎng)，我國(guó)股票市場(chǎng)同時(shí)也存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大，投機(jī)氣氛濃，股價(jià)波動(dòng)幅度大等特點(diǎn)。
國(guó)外多年的實(shí)踐研究表明，股指期貨不但可以使資本市場(chǎng)更加有效率和更加健全，而且同時(shí)有利于提高社會(huì)總效率，增強(qiáng)金融系統(tǒng)抵抗總體金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。在此種情況下，積極創(chuàng)造條件發(fā)展我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)，充分發(fā)揮衍生品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能，對(duì)完善我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)效率具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。
1.2 股指期貨的基本特征
(1)合約標(biāo)準(zhǔn)化；
(2)保證金交易；
(3)每日無(wú)負(fù)債結(jié)算；
(4)交易集中化；
(5)T+0雙向交易；
(6)提供較方便的賣空交易；
(7)交易成本較低；
(8)市場(chǎng)的流動(dòng)性較高。
1.3 股指期貨的基本功能
一般來(lái)說(shuō)，期貨交易的功能有兩個(gè)：一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，一是套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數(shù)期貨也具有這兩個(gè)功能，同時(shí)股指期貨還具有風(fēng)險(xiǎn)管理和轉(zhuǎn)移功能及資產(chǎn)配置功能。
1.4 我國(guó)股指期貨交易現(xiàn)狀
我國(guó)曾在1993年進(jìn)行了股指期貨交易的嘗試。1993年3月10日，我國(guó)的海南證券中心開辦了以深圳綜合指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨交易。由于當(dāng)時(shí)我國(guó)的股票市場(chǎng)才剛剛起步，規(guī)模太小，在運(yùn)作上又存在著許多不規(guī)范之處。深圳綜合指數(shù)經(jīng)常大幅波動(dòng)并容易被人所控制，從而深圳綜合指數(shù)期貨交易只維持了半年即被中止。股指期貨交易的最初嘗試以失敗而告終。
自2006年以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)按照“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的原則，積極籌建金融期貨市場(chǎng)。中國(guó)金融期貨交易所是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所，于2006年9月8日在上海成立，并于10月30日迅速推出滬深300股指期貨的仿真交易活動(dòng)。
在滬深300股指期貨仿真交易合約設(shè)計(jì)上，每一合約的合約乘數(shù)為每點(diǎn)人民幣300元。合約價(jià)值為股指期貨指數(shù)點(diǎn)乘以合約乘數(shù)。合約交易的最小變動(dòng)價(jià)位是0.2點(diǎn)指數(shù)點(diǎn)，交易報(bào)價(jià)指數(shù)點(diǎn)須為0.2點(diǎn)的整數(shù)倍。合約的交割月份分別為交易當(dāng)月起連續(xù)的二個(gè)月份，以及三月、六月、九月、十二月中二個(gè)連續(xù)的季月，共四期，同時(shí)掛牌交易。每日漲跌幅度為前一交易日結(jié)算價(jià)的±10％。其中，熔斷價(jià)格幅度為前一交易日結(jié)算價(jià)的±6％。最低保證金水平由交易所確定，到期交割方式為現(xiàn)金交割。交易指令分為市價(jià)指令、限價(jià)指令等指令類型，所有指令當(dāng)日有效；交易結(jié)算方面，交易所的結(jié)算實(shí)行保證金制度、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度等；交易風(fēng)險(xiǎn)的控制方面，交易所實(shí)行價(jià)格限制制度，價(jià)格限制制度分為熔斷制度與漲跌停板制度；交易所實(shí)行限倉(cāng)制度。
2 對(duì)監(jiān)管部門的建議
(1)健全市場(chǎng)監(jiān)管體系，進(jìn)一步完善期貨市場(chǎng)相關(guān)法規(guī)。
股指期貨是一把雙刃劍，投資者既可以利用其套期保值的功能規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也可以利用其杠桿效應(yīng)進(jìn)行過(guò)度投機(jī)。因此需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立嚴(yán)格的監(jiān)管制度，預(yù)防和打擊股指期貨市場(chǎng)發(fā)展初期的過(guò)度投機(jī)，穩(wěn)定整個(gè)市場(chǎng)。在法規(guī)體系上，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)主要依靠《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等，規(guī)范著市場(chǎng)的制度體系。針對(duì)股指期貨仿真交易的推出，管理部門先后出臺(tái)了《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)行辦法》、《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》等法律法規(guī)，中國(guó)金融期貨交易所也頒布了《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國(guó)金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》、《中國(guó)金融期貨交易所會(huì)員管理辦法》等交易所規(guī)則。但應(yīng)該看到我國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善。從長(zhǎng)期來(lái)看，應(yīng)按照國(guó)際慣例，制定股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等的具體法律規(guī)定，從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會(huì)依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。
(2)加強(qiáng)投資者教育工作，從制度安排上防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
金融期貨投資者教育工作的成效如何，事關(guān)金融期貨的平穩(wěn)推出、功能發(fā)揮和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，是各項(xiàng)準(zhǔn)備工作的重中之重。金融期貨在國(guó)際上雖然發(fā)展比較成熟，但在我國(guó)還是新生事物，廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)程度較高，其投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制與現(xiàn)貨市場(chǎng)有著本質(zhì)的區(qū)別，在交易標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)特征和運(yùn)行規(guī)律方面，與商品期貨也有很大不同。要通過(guò)投資者教育，幫助投資者增強(qiáng)對(duì)金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高投資決策的水平，樹立科學(xué)的投資觀念，使投資者理性參與市場(chǎng)。對(duì)于金融期貨要堅(jiān)持正確的導(dǎo)向，既要看到投資機(jī)遇，更要看到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。要幫助和促進(jìn)投資者借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，提高市場(chǎng)操作水平，充分認(rèn)識(shí)金融期貨的特點(diǎn)，客觀評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)承受能力。以做出科學(xué)理性的投資決策。
(3)建立突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制。
不可抗力造成的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)等因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)，影響投資者對(duì)價(jià)格的
合理預(yù)期，特別是突發(fā)的或偶然事件的發(fā)生，會(huì)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。如果政策不合理、政策變動(dòng)過(guò)頻或者政策缺乏透明度等，都可能在不可同程度上對(duì)期貨市場(chǎng)的相關(guān)主體直接或間接地產(chǎn)生影響，造成不可預(yù)期的損失，進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。政府的適度干預(yù)主要包括政策指導(dǎo)、修改法規(guī)、人市交易和出資救市等，嚴(yán)控操縱市場(chǎng)行為，預(yù)防突發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險(xiǎn)管理基金，適時(shí)平抑市場(chǎng)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
3 對(duì)投資者的建議
(1)仿真交易有別于真實(shí)交易，股指期貨真正推出時(shí)需謹(jǐn)慎投資。
雖然仿真交易在一定程度上拉近了投資者與新生衍生品種之間的距離，但事實(shí)上目前的仿真交易與未來(lái)股指期貨的真實(shí)交易相比有較大差異。交易所推出仿真交易主要目的在于測(cè)試系統(tǒng)、教育投資者，但歸根結(jié)底，仿真交易不是真實(shí)交易。投資者必須認(rèn)識(shí)到兩者之間的區(qū)別，在股指期貨交易正式推出時(shí)才能把握主動(dòng)。
仿真交易與現(xiàn)貨市場(chǎng)是割裂的。在真實(shí)的股指期貨市場(chǎng)上，大量套利者的存在保證了股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊密聯(lián)系，使期貨價(jià)格無(wú)法大幅偏離現(xiàn)貨價(jià)格。期貨市場(chǎng)受到現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，同時(shí)它又通過(guò)套利者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的反向操作影響現(xiàn)貨市場(chǎng)。但在仿真交易中，由于期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的割裂，只存在投機(jī)類型的投資者，因此期貨市場(chǎng)只能被動(dòng)地接受現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，套利機(jī)制的缺乏使期貨價(jià)格偏離合理價(jià)格。但在真實(shí)交易中，必定存在套利行為，將期貨價(jià)格控制在合理的范圍內(nèi)，期貨價(jià)格大幅度偏離現(xiàn)貨價(jià)格的現(xiàn)象很難出現(xiàn)。
仿真交易使用虛擬資金進(jìn)行交易同樣會(huì)對(duì)投資者的心態(tài)產(chǎn)生與真實(shí)市場(chǎng)的偏差，在真實(shí)市場(chǎng)中，投資者可能因?yàn)閷?shí)際損益導(dǎo)致心態(tài)的變化，進(jìn)而影響其投資決策，而在仿真交易中投資者可以盡情地進(jìn)行投機(jī)交易。正因?yàn)槿绱?，虛擬交易中的策略可能并不能完全適用于真實(shí)市場(chǎng)。在滬深300指數(shù)期貨正式推出后，投資者仍需進(jìn)一步研究真實(shí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經(jīng)驗(yàn)。
(2)股指期貨套利交易過(guò)程中往往會(huì)涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣，投資者需考慮復(fù)制過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。
黃金作為一種歷史悠久的貨幣接受形式，不論我國(guó)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展如何變化都沒能改變國(guó)黃金的貨幣價(jià)值和支付職能。黃金在我國(guó)古代被視為一種擁有錢財(cái)?shù)臉?biāo)志和象征，是一種值得長(zhǎng)期保存的財(cái)富。無(wú)論是在我國(guó)還是世界的其他范圍內(nèi)，黃金都能夠?qū)崿F(xiàn)其自身的價(jià)值并且可以通過(guò)貨幣的間接轉(zhuǎn)換以促進(jìn)其購(gòu)買力價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。我國(guó)黃金市場(chǎng)在不斷改革，越來(lái)越多的人開始關(guān)注對(duì)黃金的投資。從2007年起，我國(guó)的黃金價(jià)格漲幅度已經(jīng)超過(guò)了50%，黃金不僅成為了全球各個(gè)商品市場(chǎng)中的重要商品而且還成為了國(guó)際金融市場(chǎng)中的一個(gè)重要的金融品種。國(guó)內(nèi)外的金融市場(chǎng)上擁有各種各樣的套利方法。其中，期貨套利主要是根據(jù)期貨與現(xiàn)貨之間的一種差值來(lái)進(jìn)行套利。文章中主要是利用黃金這一金融產(chǎn)品作為主要的研究對(duì)象來(lái)對(duì)期貨套利進(jìn)行相關(guān)的研究。
一、黃金期貨套利方式
目前，我國(guó)最大的黃金期貨交易市場(chǎng)主要是以上海為主，我國(guó)的黃金期貨套利方式主要是以反向套利和正向套利為主。前者主要是將現(xiàn)貨賣出然后將期貨買進(jìn)。反向套利主要是根據(jù)黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價(jià)格差值小于無(wú)套利的區(qū)間下限。黃金套利者可以根據(jù)買進(jìn)的黃金期貨將價(jià)值相同的黃金現(xiàn)貨賣出，同時(shí)根據(jù)期貨和現(xiàn)貨的差額來(lái)獲得套利收益。正向黃金期貨套利主要是將期貨賣出然后買入現(xiàn)貨。正向套利主要是根據(jù)黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價(jià)格大于無(wú)套利的區(qū)間，與反向套利相反，其主要是買入價(jià)值相同的黃金現(xiàn)貨。正向套利同時(shí)對(duì)黃金現(xiàn)貨和黃金期貨同時(shí)進(jìn)行平倉(cāng)以獲得套利效益。
二、黃金期貨套利模型構(gòu)建
假設(shè)黃金期貨的價(jià)格在期現(xiàn)的結(jié)構(gòu)特征下所有的成本條件都是連續(xù)的狀態(tài)，黃金期貨在近期的合約在到期前平倉(cāng)并且黃金期貨是一種線性的收益函數(shù)。在對(duì)期貨套利模型的構(gòu)建中忽略黃金交易所使用的費(fèi)用。黃金期貨套利模型所用的函數(shù)公司如下：
公式中：EU指的是期望效用；
P指的是收益；b指的是風(fēng)險(xiǎn)的參數(shù)值；
E（p）指的是期望收益；var（p）指的是收益的方差；
Q指的是為選擇變量；
I（0）指的是時(shí)刻0時(shí)的信息集。
黃金期貨套利模型主要是根據(jù)已有的黃金期貨條約并對(duì)未來(lái)的期貨和現(xiàn)貨二者之間的差值進(jìn)行交互并同時(shí)進(jìn)行平倉(cāng)的一種交易形式。黃金期貨的價(jià)格主要立足于黃金現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上對(duì)兩者之間的價(jià)格差控制在一個(gè)有效的范圍之內(nèi)。當(dāng)價(jià)格差值控制在合理的區(qū)域中可以保持黃金的期貨價(jià)格和交易的成本相持平。黃金期貨和黃金現(xiàn)貨二者之間具有密切的聯(lián)系（如下圖1所示）黃金現(xiàn)貨和黃金期貨兩者始終保持在一個(gè)適當(dāng)?shù)膮^(qū)間范圍之內(nèi)。不同的黃金交易時(shí)期二者之間的價(jià)格也會(huì)存在小范圍內(nèi)的浮動(dòng)。（如下圖2所示）在黃金期貨的首次出現(xiàn)的時(shí)候，黃金期貨和黃金現(xiàn)貨之間的價(jià)格出現(xiàn)了大幅度的波動(dòng)。因此需要投資者對(duì)黃金價(jià)格的走勢(shì)進(jìn)行理性地把握。
黃金期貨和黃金現(xiàn)貨之間的價(jià)值差額之間由于具有很強(qiáng)的聯(lián)系，因此在對(duì)其進(jìn)行計(jì)算的時(shí)候可以采取多模型的方式來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)和估計(jì)。目前，在黃金期貨交易市場(chǎng)中比較流行的是VAR模型和VECM模型。兩種期貨交易的計(jì)算模型都是以一種最合理的價(jià)格來(lái)計(jì)算套利的收益。公式計(jì)算如下：
公式中：Rs指的是價(jià)差套利收益；
FA，F(xiàn)B 指的是為期貨合約A和B的價(jià)格；
Rs指的是黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價(jià)差套利頭寸比例；
L指的是為時(shí)間窗
黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價(jià)格差值的方差組合的計(jì)算公式：
三、黃金期貨套利的實(shí)證分析
從上圖2中黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的市場(chǎng)價(jià)格走向可以發(fā)現(xiàn)，整個(gè)黃金期貨市場(chǎng)中正向和反向的套利模式多是出現(xiàn)在4月以前。以4月份作為分水嶺，此后整個(gè)黃金市場(chǎng)沒有出現(xiàn)任何的套利機(jī)會(huì)，可能出現(xiàn)的原因是我國(guó)的大部分黃金期貨的上市時(shí)間還不是很長(zhǎng)，其變化的幅度主要是根據(jù)時(shí)間的長(zhǎng)短來(lái)控制。鑒于此，文中主要是考慮黃金期貨的正向套利模式。從圖2我們看出，在一月份的短短14天內(nèi)出現(xiàn)了黃金期貨的正向套利機(jī)會(huì)。如果在1月10日的那一天每一克黃金的價(jià)格為216.9元，那么黃金期貨按照合約主要是以205.4的價(jià)格進(jìn)行買入。因此當(dāng)天黃金的期貨和現(xiàn)貨的價(jià)值差為11.5元。如果將黃金價(jià)值的資產(chǎn)保持到1月25日，那么按照當(dāng)天的黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價(jià)格進(jìn)行平倉(cāng)處理。在對(duì)其進(jìn)行收益上的計(jì)算和分析可以對(duì)黃金期貨的套利進(jìn)行預(yù)測(cè)。反向的黃金期貨的套利計(jì)算可以依據(jù)上述的原理得出。
因此，在對(duì)黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價(jià)格差值進(jìn)行套利分析的時(shí)候可以根據(jù)二者之間的差額考慮現(xiàn)貨賣出的比例并將黃金期貨同時(shí)買進(jìn)，如果黃金期貨的價(jià)格和黃金現(xiàn)貨的價(jià)格差值控制在3以上可以考慮在賣出黃金期貨和買進(jìn)黃金現(xiàn)貨同時(shí)進(jìn)行。
四、黃金期貨套利的風(fēng)險(xiǎn)防范
在實(shí)際的黃金投資市場(chǎng)中，黃金期貨操作人員主要是通過(guò)對(duì)套利活動(dòng)進(jìn)行資產(chǎn)的分析和預(yù)測(cè)，主要以歷史的相關(guān)數(shù)據(jù)作為參考依據(jù)。因此，黃金期貨套利主要是預(yù)測(cè)黃金資產(chǎn)未來(lái)的價(jià)值。在對(duì)黃金期貨進(jìn)行投資的過(guò)程中要對(duì)雙方或者多方的交易行為進(jìn)行評(píng)價(jià)并根據(jù)實(shí)際情況對(duì)可能存在的黃金期貨風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析以提出及時(shí)的補(bǔ)救措施。黃金期貨中的無(wú)套利主要是依據(jù)原有數(shù)據(jù)進(jìn)行歸納得出結(jié)論。我國(guó)的黃金期貨的交易市場(chǎng)還不成熟并且交易的時(shí)間較為短暫。因此，在變幻莫測(cè)的黃金期貨交易市場(chǎng)中需要投資者將各種可能出現(xiàn)的因素列入考慮范圍之內(nèi)并提出實(shí)施有效的措施來(lái)減少對(duì)黃金投資中帶來(lái)的損失。
（一）堅(jiān)持“走出去、引進(jìn)來(lái)”的發(fā)展策略
在金融危機(jī)的影響下，各個(gè)國(guó)家之間的聯(lián)系也越來(lái)越密切。黃金期貨市場(chǎng)的交易也必須通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)來(lái)決定，如果只是根據(jù)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平來(lái)盲目地制定相關(guān)的發(fā)展措施會(huì)影響我國(guó)黃金期貨交易市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，需要我國(guó)的政府有關(guān)部門通過(guò)制定相關(guān)的稅收政策并鼓勵(lì)企業(yè)積極地引進(jìn)黃金原料提高我國(guó)的黃金儲(chǔ)備的能力。我國(guó)的黃金期貨交易市場(chǎng)的價(jià)格制定要充分地參考國(guó)際上相關(guān)黃金價(jià)格政策并不斷地引進(jìn)國(guó)外的優(yōu)質(zhì)黃金原料以保障國(guó)內(nèi)黃金的正常供應(yīng)。
（二）擴(kuò)大黃金期貨交易市場(chǎng)中的交易品種，拓寬交易渠道
黃金期貨交易市場(chǎng)的交易品種會(huì)受到各種因素的影響。因此，我國(guó)要提高居民對(duì)黃金投資和理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。為了能夠更好地滿足國(guó)內(nèi)居民對(duì)黃金的需求，黃金期貨交易市場(chǎng)要逐步地增加和豐富黃金交易的品種。除此之外，企業(yè)還要盡量地拓寬黃金市場(chǎng)交易的渠道以減少對(duì)黃金交易的成本進(jìn)一步提高黃金交易市場(chǎng)的效率，以吸引更多的人加入黃金期貨交易市場(chǎng)。
（三）建立和完善相關(guān)法律法規(guī)，提高黃金期貨交易市場(chǎng)的自律性
由于我國(guó)目前規(guī)范黃金期貨交易市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)還比較落后，對(duì)于黃金期貨交易市場(chǎng)中出現(xiàn)的新問題和新情況還不能正確地處理。因此，為了我國(guó)黃金期貨交易市場(chǎng)的有序發(fā)展，還有待于我國(guó)相關(guān)法律部門組織國(guó)內(nèi)外專家進(jìn)行協(xié)商和探討并且結(jié)合我國(guó)的黃金期貨市場(chǎng)的實(shí)際情況制定出一部較為完善的黃金法。通過(guò)法律的強(qiáng)制作用為黃金期貨交易市場(chǎng)的發(fā)展提供一個(gè)良好的平臺(tái)。同時(shí)，對(duì)于國(guó)際的相關(guān)黃金期貨交易的政策進(jìn)行認(rèn)真地研究和分析從而制定出相關(guān)的應(yīng)對(duì)措施避免我國(guó)在國(guó)際黃金期貨交易市場(chǎng)中處于不利的地位。政府相關(guān)部門要加大對(duì)黃金期貨交易市場(chǎng)的監(jiān)督和管理，不斷地豐富黃金期貨市場(chǎng)交易的品種，以構(gòu)建一個(gè)完善的黃金期貨市場(chǎng)交易機(jī)制。通過(guò)對(duì)黃金期貨交易市場(chǎng)的自律管理以減少對(duì)黃金期貨交易市場(chǎng)中的不規(guī)范操作并最終促進(jìn)黃金期貨交易市場(chǎng)的有序發(fā)展。
五、結(jié)束語(yǔ)
綜上所述，我國(guó)的黃金期貨交易市場(chǎng)在逐步地與國(guó)際黃金期貨交易市場(chǎng)接軌。因此，在對(duì)黃金期貨投資的過(guò)程中要時(shí)刻保持著清醒的頭腦，認(rèn)真地分析黃金期貨交易中的有利因素和不利因素并對(duì)黃金期貨交易中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效地規(guī)避，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)黃金期貨交易市場(chǎng)的健康有序地發(fā)展。
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經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的快速發(fā)展促生了期貨的產(chǎn)生與繁榮。雖然期貨市場(chǎng)的積極功能顯而易見，但在為參與者提供廣泛市場(chǎng)機(jī)會(huì)時(shí)，卻暴露出自身的缺點(diǎn)，引發(fā)了很多風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)事件。
一、 期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成因及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制的不足
（一）期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的成因
期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是期貨市場(chǎng)運(yùn)行的不確定性帶來(lái)的實(shí)際運(yùn)行結(jié)果與預(yù)期運(yùn)行目標(biāo)的偏離。買賣期貨的人，一部分人想投機(jī)獲利，另一部分人則想回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)存在的成因，主要有以下幾個(gè)方面：
1.作為一個(gè)市場(chǎng)系統(tǒng)，期貨市場(chǎng)自身就承擔(dān)著承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能。期貨產(chǎn)品往往是價(jià)格波動(dòng)大、變化頻繁的商品，一方面，這些商品供給和需求未知，另一方面價(jià)格起伏波動(dòng)大。因此，這些特征也最終導(dǎo)致期貨市場(chǎng)的經(jīng)常性價(jià)格波動(dòng)，引發(fā)嚴(yán)重的市場(chǎng)風(fēng)f險(xiǎn)。
2.期貨市場(chǎng)因保證金制度的杠桿效應(yīng)而具有高風(fēng)險(xiǎn)。期貨交易不同于現(xiàn)貨交易，與現(xiàn)貨交易需繳納足夠的資金不同，期貨只需在入市時(shí)繳納少量資金作為擔(dān)保。因而作為擔(dān)保的保證金提供了一個(gè)以小博大的可能性，廣大的參與者因投機(jī)心理被期貨交易深深吸引，也導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。
3.投機(jī)性期貨交易存在非理性。期貨交易的參與者中包含了部分投機(jī)者， 在期貨管理制度不規(guī)范完善的情況下，為追逐利潤(rùn)最大化，這些投機(jī)者可能做出憑借實(shí)力和地位的優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)的行為。這種行為扭曲了價(jià)格、制造不公平競(jìng)爭(zhēng)，損害其他投資者利益。
（二）期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題
我國(guó)的期貨市場(chǎng)成立初期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序，交易品種設(shè)計(jì)不合理，交易合約具有重大設(shè)計(jì)缺陷。上世紀(jì)90年代末，我國(guó)進(jìn)一步規(guī)范了期貨市場(chǎng)，對(duì)其加強(qiáng)了監(jiān)管，出臺(tái)了《期貨交易管理暫行條例》并成立期貨行業(yè)協(xié)會(huì)。然而，目前，中國(guó)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系仍然存在重大缺陷：
1.規(guī)范期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)不完善，管理方式經(jīng)常采用行政干預(yù)。我國(guó)還沒有規(guī)范期貨市場(chǎng)的基本法《期貨交易法》，法制建設(shè)比較落后，能適用于期貨市場(chǎng)其他的經(jīng)濟(jì)法規(guī)自身也在不斷修改，因此，面對(duì)不規(guī)范的參與者行為，監(jiān)管部門職能采用簡(jiǎn)單粗放的行政干預(yù)的方式。
2.我國(guó)期貨市場(chǎng)不規(guī)范，結(jié)構(gòu)也不合理。就期貨品種而言，我國(guó)只有商品期貨，而縱觀各國(guó)，國(guó)外的期貨品種往往有商品期貨和金融期貨兩種。此外，我國(guó)期貨市場(chǎng)還存在管理水平低，交易主體結(jié)構(gòu)不合理等問題。
3.期貨市場(chǎng)的信息披露制度不完善。（1）在我國(guó)，從事信息披露工作的主體狹窄且知曉披露信息的市場(chǎng)參與者較少。只有證券交易所和期貨交易所兩個(gè)主體在從事該工作，將本應(yīng)包括其中的國(guó)家宏觀決策部門排除在外。另外，對(duì)披露出來(lái)的信息只被有限的期貨市場(chǎng)參與者知曉，覆蓋面小。（2）信息披露的內(nèi)容有限。第一，披露的信息內(nèi)容中主要涉及交易所公布的大戶持倉(cāng)信息及決定、主管部門的政策信息，而對(duì)交易品種及相關(guān)商品市場(chǎng)方向動(dòng)態(tài)信息披露較少。第二，信息披露的內(nèi)容中對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)營(yíng)情況、違規(guī)行為的不良記錄、信用狀況等披露較少。（3）我國(guó)期貨市場(chǎng)信息披露的方式較少，主要采用通知、在金融性及行業(yè)性的報(bào)紙上披露，這些方式導(dǎo)致信息披露的知曉公眾不多。此外，我國(guó)的信息披露還存在著分散且缺乏持續(xù)性的缺點(diǎn)。
二、期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之宏觀治理
因期貨市場(chǎng)機(jī)制本身的高風(fēng)險(xiǎn)性，使得有效規(guī)制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成為一個(gè)重要的命題。有效控制及化解期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)交易中貫徹“公開、公平、公正”原則，不僅是市場(chǎng)監(jiān)管部門應(yīng)該思考的問題，也是影響期貨市場(chǎng)健康平穩(wěn)發(fā)展的重要前提。在宏觀方面，可從以下幾個(gè)方面對(duì)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。
第一，建立和完善我國(guó)資本市場(chǎng)的法律體系。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，法制先行?？v觀各國(guó)，西方國(guó)家期貨市場(chǎng)的發(fā)展走過(guò)了一條先立法后建交易所的道路，而我國(guó)目前還沒有規(guī)范期貨市場(chǎng)的基本法《期貨交易法》，法制相對(duì)落后。我國(guó)要針對(duì)弱點(diǎn)，立足國(guó)情，完善期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)建設(shè)，構(gòu)建我國(guó)資本市場(chǎng)的法律體系，營(yíng)造良好的法制環(huán)境。
第二，建立統(tǒng)一集中的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。期貨交易特別是生品交易具有高流動(dòng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性、高效率性，要求繼續(xù)堅(jiān)持和維護(hù)對(duì)期貨市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制，以免政策不一致，多個(gè)部門的不協(xié)調(diào)監(jiān)管將最終導(dǎo)致監(jiān)管效率的低下，甚者出現(xiàn)監(jiān)管真空，出現(xiàn)期貨市場(chǎng)早期無(wú)序的混亂局面。
第三，做好風(fēng)險(xiǎn)管理的前提工作，加強(qiáng)期貨交易所的設(shè)備建設(shè)。為有效控制在電子化交易模式下的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)做好行情、下單系統(tǒng)的應(yīng)急處理準(zhǔn)備機(jī)制。
第四，完善交易所風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，建立和完善期貨交易制度。加強(qiáng)期貨風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制，核心在于加強(qiáng)交易所風(fēng)險(xiǎn)管理?？刂平灰姿L(fēng)險(xiǎn)首要任務(wù)是構(gòu)建和完善有效針對(duì)期貨交易運(yùn)行模式的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。2007年我國(guó)頒布了《中國(guó)金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》，從而在我國(guó)建立了保證金制度、價(jià)格限制制度、持倉(cāng)限額制度、大戶持倉(cāng)報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、強(qiáng)制減倉(cāng)制度、結(jié)算擔(dān)保金制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度等風(fēng)險(xiǎn)控制管理制度。筆者認(rèn)為，應(yīng)對(duì)其做進(jìn)一步的完善，將以下幾項(xiàng)規(guī)定納入其中：一是完善逐筆盯市、單筆最高限額制度；二是進(jìn)一步細(xì)化持倉(cāng)限額制度，并做好相關(guān)配套監(jiān)管規(guī)定；三是進(jìn)一步明確大戶持倉(cāng)報(bào)告制度，以增強(qiáng)其操作性。
第五，為加強(qiáng)信息披露，應(yīng)建立完善的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，建立綜合的、透明的信息持續(xù)披露的系統(tǒng)。監(jiān)管部門應(yīng)采取各種措施，嚴(yán)厲打擊嚴(yán)重危害市場(chǎng)價(jià)格的市場(chǎng)操縱行為，嚴(yán)防市場(chǎng)縱、價(jià)格被扭曲，使價(jià)格與基礎(chǔ)工具價(jià)格具有趨同性。
筆者認(rèn)為，可從下列幾方面努力增強(qiáng)監(jiān)管：一是構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，監(jiān)控市場(chǎng)動(dòng)向，為采取進(jìn)一步措施提供依據(jù)。二是定時(shí)監(jiān)控交易者對(duì)政府及交易所制定的持倉(cāng)限制的執(zhí)行情況。三是監(jiān)控交割月合約。交易所應(yīng)建立并完善大戶報(bào)告制度，分析可能影響市場(chǎng)的持倉(cāng)大戶或集中交易的交易者背后所持的目的，探尋其是否具有操控市場(chǎng)的企圖。同時(shí)，強(qiáng)化交易和稽查制度，及時(shí)監(jiān)控并采取各種措施防止市場(chǎng)縱、價(jià)格被扭曲。
三、 期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之微觀治理
（一）有效規(guī)制期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)
期貨經(jīng)紀(jì)公司的管理工作的一項(xiàng)核心任務(wù)就是控制風(fēng)險(xiǎn)，而有效規(guī)制風(fēng)險(xiǎn)也是期貨市場(chǎng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。具體而言，期貨經(jīng)紀(jì)公司可從下列幾個(gè)方面加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理：首先，增強(qiáng)對(duì)職業(yè)經(jīng)紀(jì)人的的風(fēng)險(xiǎn)教育與管理，對(duì)其進(jìn)行業(yè)務(wù)培訓(xùn)，使經(jīng)紀(jì)人的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)和能力提升；構(gòu)建內(nèi)部經(jīng)紀(jì)人管理制度，呼吁立法頒布《經(jīng)紀(jì)人管理辦法》，并對(duì)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行登記和發(fā)放證照。通過(guò)這些措施到達(dá)規(guī)范經(jīng)紀(jì)人行為的目的。其次，構(gòu)建對(duì)客戶資信進(jìn)行審查的制度，了解客戶的具體情況，如資金來(lái)源、投資意向、財(cái)務(wù)狀況、歷史信用記錄，并完善開戶制度。同時(shí)要建立客戶輔導(dǎo)期制度，告知其期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，讓其對(duì)期貨市場(chǎng)有充分的了解。再次，為有效控制交易風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)認(rèn)真執(zhí)行保證金制度，要求客戶交易的保證金高于交易所的規(guī)定，并實(shí)行每日結(jié)算制。依據(jù)交易情況計(jì)算盈虧和收取保證金，保證每日無(wú)負(fù)債。
