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時間：2023-07-18 09:36:21
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗，特別為您篩選了11篇創(chuàng)業(yè)投資概念股范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識！
我們的判斷：姚剛的表態(tài)是擔(dān)心主板市場反應(yīng)過度，創(chuàng)業(yè)板“難產(chǎn)”“晚產(chǎn)”可能性很小。原因在于：
1、創(chuàng)業(yè)板推出宜早不宜晚。創(chuàng)業(yè)板定位于，促進成長性企業(yè)特別是自主創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。一方面，這是為建設(shè)“創(chuàng)新型國家”的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)；另一方面，能夠改善中小企業(yè)融資難的問題，從而，避免目前緊縮的貨幣政策對中小企業(yè)過度傷害。
2、正常進度下，“五一”節(jié)后有望推出。姚剛表示，除管理辦法之外，保薦辦法、交易規(guī)則等配套政策將陸續(xù)頒布。兩會期間，深圳證券交易所理事長陳東征表示，“五一”節(jié)后有望推出首批創(chuàng)業(yè)板上市公司；尚福林也曾表示，爭取在08 年上半年就推出創(chuàng)業(yè)板市場。
投資建議：注重創(chuàng)投價值，摒棄純概念股
我們一直強調(diào)，注重創(chuàng)投概念股的“創(chuàng)投實力”和“主業(yè)增長”，摒棄脫離價值的投資。一是創(chuàng)業(yè)板推出之前，稍有風(fēng)吹草動，沒有主業(yè)支撐的“題材股”價格波動會很大；二是，創(chuàng)業(yè)板順利推出以后，實力不強的創(chuàng)業(yè)投資公司難以從創(chuàng)業(yè)板中獲利，甚至根本無法為上市公司貢獻利潤，“創(chuàng)投”價值無法支撐股價。
“三俠五義”金股組合選擇標(biāo)準(zhǔn)：創(chuàng)投盈利貢獻大、創(chuàng)投實力強、主業(yè)增長快。為了測算“創(chuàng)投概念股”的合理價值，我們根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資公司的收益率、管理資本規(guī)模、儲備項目等數(shù)據(jù)，對創(chuàng)投盈利貢獻進行了分業(yè)務(wù)估值。
“三俠五義”金股組合
三俠――科技精英，產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)投雙受益
南天信息（000948）
主業(yè)亮點：成功轉(zhuǎn)型為全方位的金融IT 服務(wù)商完整的金融IT 服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈 ，二十多年來積累的客戶和渠道，將使之成為銀行IT 服務(wù)外包的必然之選。公司的業(yè)績拐點已顯現(xiàn)，未來將進入快速成長期。
創(chuàng)投背景：盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資，07 年清科中國創(chuàng)投機構(gòu)五十強中排名第17；管理資本規(guī)模0.729 億美元；截至2006 年底，共投資24 家企業(yè)，其中廣電運通和華天科技已上市。
創(chuàng)投收益：2006 年度分紅款162 萬元，每股貢獻0.01 元（總股本1.6 億）。
華工科技（000988）
主業(yè)亮點：國內(nèi)激光加工設(shè)備龍頭企業(yè)重組團結(jié)激光，鞏固其在激光切割設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位；信息防偽技術(shù)和產(chǎn)品國內(nèi)領(lǐng)先；光器件產(chǎn)業(yè)收益于光通信行業(yè)的復(fù)蘇；磁存儲方面的研發(fā)填補國內(nèi)空白，發(fā)展空間很大
創(chuàng)投背景：武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 。07 年清科中國創(chuàng)投機構(gòu)五十強中排名第38。管理資本1.36 億美元，已投項目20 余個?，F(xiàn)有4 個項目準(zhǔn)備上市
風(fēng)險提示：整合華工團結(jié)激光、華工激光工程、奇致激光技術(shù)等三家的效率
同方股份（600100）
主業(yè)亮點：公司進入高速發(fā)展期數(shù)字城市業(yè)務(wù)增長開始提速；LED 業(yè)務(wù)生產(chǎn)已經(jīng)成熟，將成為公司 2008 和2009年利潤最大的增長點；完整的數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈，在數(shù)字電視設(shè)備領(lǐng)域龍頭頭；計算機保持穩(wěn)定增長。
創(chuàng)投背景：有 10 家子公司符合上市要求。
風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)盈利的不確定性，需控制新業(yè)務(wù)風(fēng)險，從而，不至于影響母體企業(yè)的存續(xù)與核心盈利能力
五義――創(chuàng)投先鋒，受益于股權(quán)投資的非科技公司
大眾公用（600635）
主業(yè)亮點：綜合性股權(quán)投資公司市政公用產(chǎn)業(yè)投資帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流，金融產(chǎn)業(yè)投資有望帶來較高收益。
創(chuàng)投背景：深圳市創(chuàng)新投資集團，07 年清科中國創(chuàng)投機構(gòu)五十強中排名第三。管理資本3.62億美元，成功運作上市32 家企業(yè)，包括怡亞通、遠望谷、橡果國際等。福晶科技已獲證監(jiān)會批準(zhǔn)上市，另有三家企業(yè)預(yù)計08-09 年在國內(nèi)上市。
風(fēng)險提示：主業(yè)受到價格行政管制的影響；金融股權(quán)投資收益不確定性較大
電廣傳媒（000917）
主業(yè)亮點――有線網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長收購湖南省廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)實現(xiàn)100%控股，增強了對全省網(wǎng)絡(luò)的控制力；與湖南電視臺續(xù)簽廣告經(jīng)營合作協(xié)議，廣告收益不確定性降低。
創(chuàng)投背景：100%控股的深圳達晨07 年清科中國創(chuàng)投機構(gòu)五十強中排名第29；已投項目20余個，同洲電子800 萬股計劃今年套現(xiàn)，拓維信息、和而泰、華工百川和福建圣農(nóng)已完成上市準(zhǔn)備，這5 個項目預(yù)計將貢獻投資收益24 億元。
風(fēng)險提示：整體上市不確定性較大，有線網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)分割不透明
紫江企業(yè)（600210）
主業(yè)亮點：國內(nèi)包裝龍頭，傳統(tǒng)包裝業(yè)務(wù)正在走過拐點，走向趨勢性上升；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)成效明顯，長期可期創(chuàng)投背景控股紫江創(chuàng)投，投資項目十余項。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，主要客戶集中度較高，佘山別墅項目銷售的不確定性
張江高科（600895）
主業(yè)亮點：中國競爭力最強的高科技園區(qū)，受益于園區(qū)經(jīng)濟發(fā)展、區(qū)位優(yōu)勢以及政府在資源投放上傾斜。集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入增強后續(xù)盈利能力。
創(chuàng)投背景：目前公司參股的企業(yè)中，有一家處于紐交所上市前的緘默期，通過漢世紀(jì)基金參股的企業(yè)中，有4 家準(zhǔn)備未來1 年登陸中小板，公司控股的數(shù)訊信息技術(shù)公司籌備在創(chuàng)業(yè)板上市。
風(fēng)險提示：研發(fā)式辦公樓供應(yīng)量短期內(nèi)可能增大帶來惡性競爭
綜藝股份（600770）
主業(yè)亮點：高科技投資企業(yè)主營業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局基本完成，已轉(zhuǎn)型為以信息技術(shù)為核心的高科技投資企業(yè)；高溫超導(dǎo)濾波系統(tǒng)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化；天一集成進入快速發(fā)展期；神州龍芯產(chǎn)業(yè)化加快。
創(chuàng)投概念，指主板市場中涉足風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資的上市公司，并有望通過相關(guān)項目在國內(nèi)或者國外創(chuàng)業(yè)板上市獲得收益的上市公司。
創(chuàng)投概念包括廣義和狹義兩種。廣義的創(chuàng)投概念，包括持有準(zhǔn)上市公司企業(yè)股權(quán)的公司和傳統(tǒng)行業(yè)中已經(jīng)或正在以創(chuàng)業(yè)投資為渠道實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)升級的公司。
狹義的創(chuàng)投概念股是指參股創(chuàng)司的上市公司，創(chuàng)業(yè)板成立后，隨著相關(guān)創(chuàng)業(yè)投資公司大量投資項目在創(chuàng)業(yè)板的上市，相關(guān)上市公司將獲得直接的經(jīng)濟利益。
完善的價值創(chuàng)造鏈條
創(chuàng)業(yè)投資不僅僅是為企業(yè)提供融資便利，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)還有著自己的價值創(chuàng)造鏈條，即價值發(fā)現(xiàn)、價值管理、價值實現(xiàn)。對于一個成功的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，在這三個環(huán)節(jié)中都各有獨特的競爭策略與優(yōu)勢。
價值發(fā)現(xiàn)是一個優(yōu)秀項目的尋找過程，找到物超所值的行業(yè)和公司是這一階段的核心任務(wù)。對于產(chǎn)業(yè)趨勢的把握與公司的議價能力是這一階段最重要的兩個要素。除此以外，還需要品牌、渠道、達成交易和投資決策等能力。其中對產(chǎn)業(yè)趨勢的把握要求公司從戰(zhàn)略的角度、從更長遠的角度看問題，發(fā)掘企業(yè)的價值。
價值管理是三個環(huán)節(jié)中最核心的環(huán)節(jié)，也是決定創(chuàng)投企業(yè)是否創(chuàng)造價值、創(chuàng)造多少價值的關(guān)鍵。創(chuàng)投企業(yè)依靠自己的經(jīng)驗、智慧與各項資源，為企業(yè)提供比金錢更有價值的東西。價值管理可以大致分為三個方面：
第一，為企業(yè)設(shè)定長期的戰(zhàn)略規(guī)劃。對于一個企業(yè)來說，要有一個長期規(guī)劃，再根據(jù)市場的變化做一些微調(diào)。舉例來說，有一個企業(yè)有兩部分業(yè)務(wù)，第一部分業(yè)務(wù)的利潤率很高，而第二部分業(yè)務(wù)不僅沒有優(yōu)勢，還連年虧損。作為原有企業(yè)的管理層，每年將第一部分掙到的錢拿來彌補第二部分業(yè)務(wù)的虧損，結(jié)果企業(yè)的發(fā)展停滯不前。而作為一個創(chuàng)投企業(yè)，則要求你對公司的長遠做出規(guī)劃，不看好的業(yè)務(wù)要果斷地予以處理。
第二，通過新投資者的介入理順企業(yè)的管理和激勵制度。中小型企業(yè)在公司治理方面，很多都是一言堂，沒有人能夠和公司的領(lǐng)導(dǎo)平等地交流。而通過新進投資者的加入，可以發(fā)現(xiàn)公司許多潛在的問題，促進公司更快地發(fā)展。
第三，運用自己的資源優(yōu)勢彌補公司關(guān)鍵領(lǐng)域的缺陷。攜程旅行網(wǎng)最早是一個旅游的門戶網(wǎng)站，作為網(wǎng)站的原始管理者并不清楚公司的盈利模式，創(chuàng)司就幫助攜程做了一個兼并和收購，一個是訂票的公司，一個是訂旅館的公司，恰恰是做了這兩個收購，給攜程網(wǎng)帶來了很大的盈利份額。
價值實現(xiàn)作為風(fēng)險投資價值鏈的最后一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是與收益直接相關(guān)的一個環(huán)節(jié)。價值實現(xiàn)包括退出時機的選擇，退出方式的選擇及退出之后戰(zhàn)略投資者的選擇。在中國目前資本市場欠完善的背景下，許多優(yōu)秀的創(chuàng)投項目只能謀求海外上市或者以重組、并購的方式實現(xiàn)退出。
最典型的一個例子，就是無錫尚德太陽能電力有限公司。2001年1月，施正榮博士帶著多年積累的在光伏領(lǐng)域的豐富知識和經(jīng)驗回到中國，創(chuàng)建了無錫尚德太陽能電力有限公司。三年時間，產(chǎn)能增加超過了12倍。通過不斷地技術(shù)創(chuàng)新，尚德太陽能電池增強產(chǎn)品的性能和質(zhì)量持續(xù)提高，“Suntech”成為國際光伏行業(yè)的知名品牌。2006年，尚德公司已經(jīng)成為全球最大的太陽能電池制造商之一，目前公司的市值已經(jīng)超過了60億美元。江蘇高科技投資集團參股的創(chuàng)司于2001年對尚德電力進行種子期投資，尚德公司于2005年12月15日在美國紐約證券交易所掛牌上市，江蘇高科技投資集團參股的創(chuàng)司從投資到退出，4年多的時間里投資回報率達到了17倍。
多元化的經(jīng)營模式
經(jīng)過近十年的發(fā)展，創(chuàng)投行業(yè)初步形成了“創(chuàng)業(yè)投資+孵化器”的基本模式，并在此基礎(chǔ)上衍生出許多不同的經(jīng)營模式，以適應(yīng)市場化的要求。
主流創(chuàng)投模式：選擇符合投資標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，提供創(chuàng)業(yè)資金和相關(guān)的專業(yè)增值服務(wù)促進企業(yè)迅速成長，并通過資本市場完善的退出渠道，獲得資本增值收益。
戰(zhàn)略投資模式：通過目標(biāo)收購-資產(chǎn)重組-注入資源-企業(yè)再造-增值轉(zhuǎn)讓-獲利退出，最終實戰(zhàn)略收購和產(chǎn)業(yè)重組的目標(biāo)。該種模式成功與否取決于產(chǎn)業(yè)的整合經(jīng)驗、注入資源的儲備和明確的退出渠道三大要素。
LBO/MBO模式：以戰(zhàn)略投資者身份聯(lián)合企業(yè)內(nèi)外部管理者，共同參與企業(yè)資產(chǎn)的并購重組與整合。此模式在西方資本主義發(fā)展階段曾經(jīng)盛行一時，在歷史上起到了良好的示范作用。
迅速擴張的市場容量
中國的創(chuàng)投行業(yè)在過去幾年發(fā)展迅速。從下表中可以看出，2002年中國創(chuàng)投行業(yè)的總投資金額僅僅5.34億美元，而到了2006年，創(chuàng)投行業(yè)的總投資額已經(jīng)達到了21.81億美元。短短的5年時間，總投資額已經(jīng)是原來的4倍了。并且在2005年和2006年，總投資的年度增長率呈現(xiàn)出加速增長的趨勢，投資的年度增長率分別達到了63.7%和52.5%。隨著扶持政策的出臺和多層次資本市場體系的日益完善，在可以預(yù)見的未來幾年，創(chuàng)投行業(yè)將迎來春天，行業(yè)的容量和項目數(shù)量也將急劇上升。
但是值得注意的是，外資在中國創(chuàng)投市場中占據(jù)了絕大部分的份額，2006年，中資的投資金額僅占全部投資金額的6.8%，而外資的投資金額占據(jù)了85.2%，如果算上中外合資的部分，這一比例還要提高。隨著相關(guān)扶持政策的不斷出臺和落實，本土創(chuàng)投企業(yè)所占的比例將逐漸擴大。因為從國家的角度看，創(chuàng)業(yè)投資一方面要實現(xiàn)國家產(chǎn)業(yè)升級，提高經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量；另一方面，在高科技行業(yè)，國家希望本土企業(yè)拿到控股權(quán)，這樣在產(chǎn)業(yè)升級完成后，才能夠最大限度地分享由此帶來的經(jīng)濟發(fā)展。
差異懸殊的收益率
創(chuàng)投行業(yè)中公司與公司的收益率差距很大，而且這一趨勢有著一定的持續(xù)性。因為創(chuàng)業(yè)投資的價值創(chuàng)造經(jīng)歷了價值發(fā)現(xiàn)、價值管理和價值創(chuàng)造三個過程，中間的每一個環(huán)節(jié)都反映了團隊的管理和運作能力，是一個系統(tǒng)工程。
有機構(gòu)曾經(jīng)對中外近100只創(chuàng)業(yè)投資基金進行了調(diào)研，其中有6只基金在長達五年的時間里內(nèi)部收益率均保持在30?40％，并一直處于前20名之列。這也印證了我們的觀點――相對于投資風(fēng)格和投資領(lǐng)域，創(chuàng)投團隊更為重要，它決定了一個創(chuàng)業(yè)投資公司收益率的高低。
退出渠道的選擇
退出機制一直是阻礙創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。從下表中可以看出：在2006年，上市是創(chuàng)業(yè)投資的主要退出方式，其在全部退出方式中占比達到了43.4％，但是大部分企業(yè)選擇了海外上市作為主要方式，比例占到了33.3％，而選擇國內(nèi)上市的只有10.1％。由于缺少創(chuàng)業(yè)板，國內(nèi)資本市場并沒有成為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)很好的退出渠道和價值實現(xiàn)方式。
創(chuàng)業(yè)板的潛在客戶就是有融資需求的中小企業(yè)。根據(jù)其不愿在A股上市的原因，可分為三類：第一類企業(yè)不愿意上市的主要原因是對中國內(nèi)地證券市場的不認(rèn)同。他們認(rèn)為上市過程漫長且充滿不確定性，不愿投入巨大的制度成本。第二類為上不了市的企業(yè)。即資產(chǎn)規(guī)模、盈利年限等不符合主板市場和中小板市場上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。第三類為選擇海外上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。此類企業(yè)對于海外證券市場的認(rèn)同度比較高，認(rèn)為海外市場可以充分滿足企業(yè)的再融資需求，能更嚴(yán)格地規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營管理，而且國際化可以提高企業(yè)的知名度，具有品牌效應(yīng)。
隨著股權(quán)分置改革后全流通時代的到來，及創(chuàng)業(yè)板成立后多層次資本市場體系的建立，上市的過程將更規(guī)范，效率也會更高，企業(yè)對于中國證券市場的認(rèn)同度也會隨之增加，繼而，第一類企業(yè)的態(tài)度將會慢慢發(fā)生變化。
創(chuàng)業(yè)板是多層次資本市場體系中的一部分，其上市的條件將更加寬松，上市的標(biāo)準(zhǔn)一定會低于主板市場和中小板市場，給那些有良好發(fā)展前景，但是不符合標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供了發(fā)展機會。這部分企業(yè)將是創(chuàng)業(yè)板的主要目標(biāo)群體，是目前中國創(chuàng)業(yè)投資公司的主要投資項目。以深圳創(chuàng)新投資集團有限公司為例，深創(chuàng)投的高層透露，其儲備項目相當(dāng)豐富，僅2007年上半年接洽的項目就超過500個。
第三類公司是目前中國經(jīng)濟中的明星企業(yè)，如新東方、如家酒店和無錫尚德等公司，這類公司考慮更多的是上市后對于企業(yè)未來發(fā)展的影響。我們認(rèn)為，其一，中國作為目前世界上經(jīng)濟發(fā)展最快的國家之一，其受到的關(guān)注度將越來越高。其次，中國經(jīng)濟目前面臨著流動性充裕的狀況，并且這種狀況有望長期維持，所以隨著資本市場制度的建立，再融資的審批和進展將會產(chǎn)生質(zhì)的飛躍。
隨著股權(quán)分置后中國資本市場融資功能的重啟和創(chuàng)業(yè)板的推出，加上《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》的出臺，本土IPO的比例將大幅度增加，創(chuàng)投企業(yè)的價值鏈將更加完整。
關(guān)注創(chuàng)司的兩大理由
創(chuàng)投概念隱含巨大投資機會
近期創(chuàng)投概念股的上漲雖然有市場炒作的成分，但以理性的角度看待創(chuàng)業(yè)板的推出，創(chuàng)投概念股決不僅僅是概念，其后隱含著長期巨大的投資機會。
一方面，作為廣義創(chuàng)投概念股的遼寧成大、吉林敖東、雅戈爾、南京高科等股票已經(jīng)向市場證明，通過上市，企業(yè)持有的股權(quán)價值將得到成倍提升，持有相關(guān)上市公司股票的投資者將得到豐厚的回報。
另一方面，股權(quán)分置改革之后，中國的資本市場已經(jīng)步入正軌，目前最為缺乏的就是優(yōu)質(zhì)的上市資源。股市恢復(fù)融資功能以來，對于新上市的公司，特別是具有高成長性的中小公司，市場給予很高的溢價。截至9月7日，2007年在深圳中小板上市的企業(yè)達到62家，其中8月份上市的公司有21家，其上市以來的平均漲幅為289.63％。在中國宏觀經(jīng)濟長期向好和資本市場不斷發(fā)展的大背景下，市場對于小市值、高成長性的中小企業(yè)給予了充分的肯定。
創(chuàng)業(yè)投資推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級
其他國家和地區(qū)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的歷史經(jīng)驗告訴我們，創(chuàng)業(yè)投資是推動一國經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的重要路徑。
上世紀(jì)90年代是信息技術(shù)時代，美國進入了持續(xù)時間最長的一次經(jīng)濟擴張周期。主要原因是在創(chuàng)投基金的興起和資本市場不斷完善的背景下，以硅谷為代表的高科技產(chǎn)業(yè)日益崛起，高科技公司紛紛在納斯達克上市。有資料顯示，1994?1996年，美國經(jīng)濟在創(chuàng)業(yè)板的推動下，開始轉(zhuǎn)型，作為傳統(tǒng)經(jīng)濟的帶頭產(chǎn)業(yè)――汽車和建筑業(yè)對于經(jīng)濟的貢獻率分別為4％和14％，而同期的高科技產(chǎn)業(yè)對于美國國民生產(chǎn)總值的貢獻超過了27％。創(chuàng)投行業(yè)的扶持政策和完善的退出機制是企業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的前提條件。
上世紀(jì)60年代的中國臺灣憑借廉價的勞動力資源，依托傳統(tǒng)工業(yè)的發(fā)展實現(xiàn)了經(jīng)濟的起飛。但到80年代后，勞動力成本提高，經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)了停滯。對此，臺灣政府出臺了眾多措施，發(fā)展創(chuàng)投行業(yè)和風(fēng)險投資行業(yè)，并大力推行二板市場的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，1983?1998年，創(chuàng)司帶動了約5600億臺幣的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資本的形成，為臺灣經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型立下了汗馬功勞。90年代至今，臺灣電子產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)量在世界首屈一指，創(chuàng)業(yè)投資帶來的是經(jīng)濟擴張的長周期。
中國目前處于重工業(yè)化過程中，推動經(jīng)濟強勁增長靠的是廉價且優(yōu)質(zhì)的勞動力、巨大的資金和資源的投入，但卻由此帶來了環(huán)境的日益惡化。中國的人口紅利在短期內(nèi)雖然不會結(jié)束，但是如果中國不能夠在未來的10?20年中實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，優(yōu)化經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)，中國的可持續(xù)發(fā)展將無從談起，創(chuàng)投行業(yè)作為產(chǎn)業(yè)升級的突破口，長期來看，在外生力量和內(nèi)生力量的雙重推動下，將會得到巨大的發(fā)展。
把握兩類投資機會
隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，創(chuàng)投行業(yè)的春天即將到來，而相關(guān)的投資機會值得投資者關(guān)注，建議把握兩類投資機會。
第一類：關(guān)注持有主要創(chuàng)司大比例股權(quán)的上市公司。
這主要是由于三個因素決定的：一是創(chuàng)投行業(yè)的收益率波動較大，但是優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資團隊能夠憑借其強大的資源、管理和戰(zhàn)略規(guī)劃，持續(xù)實現(xiàn)高于行業(yè)平均水平的回報率。
二是主要創(chuàng)司雖然處于國內(nèi)行業(yè)中的領(lǐng)先地位，有著眾多的項目儲備，但是項目的平均水平并不高，創(chuàng)業(yè)板的推出將大幅增加其上市項目的數(shù)量，帶來直接的經(jīng)濟利益。以深創(chuàng)投為例，早在2000年擬設(shè)立創(chuàng)業(yè)板時，當(dāng)時提出首批推薦的15家企業(yè)中就有深圳市創(chuàng)新投資集團參股的6家。07年上半年深創(chuàng)投共考查了大約500個項目，其中投資了21個項目。預(yù)計兩年內(nèi)這些投資項目中的九成將會實現(xiàn)上市，公司高層還表示在未來2?3年每年都會有5?10只股票在國內(nèi)上市。
三是只有持有創(chuàng)業(yè)投資公司大比例股權(quán)的上市公司才會對公司的凈利潤產(chǎn)生顯著的影響，提升上市公司的價值。建議重點關(guān)注的上市公司有紫光股份、大眾公用、綜藝股份、杉杉股份、電廣傳媒、錢江水利和北京城建。
當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的推出已無制度上的障礙，相關(guān)的準(zhǔn)備工作也已就緒，唯一的前提便是股市穩(wěn)定。而對于這一前提，無論是從市場供需層面，還是管理層的宏觀調(diào)控來看，都表現(xiàn)出較為樂觀的跡象，因此，創(chuàng)業(yè)板的推出隨時可能付諸實踐。
意義重在制度建設(shè)
推出創(chuàng)業(yè)板的初衷，在于進一步完善資本市場多層次體系建設(shè)。具體來說，是為中小企業(yè)、新興高科技行業(yè)，尤其是具有自主創(chuàng)新和成長性的高科技企業(yè)，提供更好的融資渠道，同時，也為風(fēng)險投資提供了便捷有效的退出渠道。但正是由于創(chuàng)業(yè)板上市公司以中小企業(yè)為主，所以，市場炒作風(fēng)險較大。未來我國創(chuàng)業(yè)板在投資者準(zhǔn)入條件方面不可避免地會設(shè)置一定門檻，以盡量避免過度炒作。此外，在上市公司數(shù)量控制方面，也會采取循序漸進、逐步擴大的原則。
在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟面臨內(nèi)憂外患的情形下，推出創(chuàng)業(yè)板的另一個目的還在于降低金融危機對中小企業(yè)的影響，緩解中小企業(yè)融資困難，避免大規(guī)模倒閉。而從風(fēng)險控制的角度來看，這一層面的要求并不能降低創(chuàng)業(yè)板的上市條件。很多深受金融危機影響、生存困難的中小企業(yè)或許仍難以從中受益。但從長期來看，創(chuàng)業(yè)板的推出將使那些具備成長潛力和長期競爭力的中小企業(yè)獲得更多的資金支持。
當(dāng)前推出創(chuàng)業(yè)板不但能夠從經(jīng)濟層面鼓勵創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，刺激經(jīng)濟的活力，而且能夠帶動股票市場的活躍，更好地發(fā)揮金融對實體經(jīng)濟的提振作用。
掘金創(chuàng)業(yè)板投資機會
關(guān)注創(chuàng)投概念股
創(chuàng)投概念股主要是指主板市場中涉足風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，并有望通過相關(guān)項目在國內(nèi)或者國外創(chuàng)業(yè)板上市中獲得收益的上市公司。從最近兩年的股市表現(xiàn)看，但凡在創(chuàng)業(yè)板推出預(yù)期較為強烈的時期，創(chuàng)投概念股就會通過上漲來提前反映這一預(yù)期。自去年11月初A股市場見底以來，創(chuàng)投概念股表現(xiàn)極為活躍，按流通市值計算的wind創(chuàng)投概念板塊累計漲幅已達42%，約為同期滬深300指數(shù)漲幅的2倍。
1月14日閉幕的2009年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席尚福林再次提出，將創(chuàng)業(yè)板的推出作為2009年的重點工作之一，創(chuàng)投概念相關(guān)個股再次受到市場的追捧。不否認(rèn)其中存在一些炒作成分，但隨著創(chuàng)業(yè)板的推出漸行漸近，創(chuàng)投概念板塊的投資機會也不斷涌現(xiàn)。筆者認(rèn)為，2009年3月“兩會”召開前后，將是比較敏感的時間與政策窗口，投資者應(yīng)該密切關(guān)注“創(chuàng)業(yè)板”相關(guān)概念公司的股價走勢。(見表1)
關(guān)注三類創(chuàng)業(yè)板上市公司
“創(chuàng)業(yè)板”的推出將會提升相關(guān)A股公司的股價投資價值、拓寬相關(guān)證券公司的業(yè)務(wù)范圍，有三類上市公司將受益：一類是受益于創(chuàng)業(yè)板市場與創(chuàng)業(yè)板上市公司的“券商板塊”，其中以創(chuàng)新類券商、含有創(chuàng)新類券商股權(quán)的A股公司為主；二類是“直接受益板塊”，以直接參股投資創(chuàng)業(yè)板上市公司的A股公司為主；三類是“間接受益板塊”，A股公司參股投資“中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)”，此類創(chuàng)投機構(gòu)投資的公司登陸“創(chuàng)業(yè)板”市場后，A股公司將間接受益。(見圖)
券商板塊：“創(chuàng)業(yè)板”推出后，可以為創(chuàng)新類券商帶來交易手續(xù)費收入、股票承銷收入、直投業(yè)務(wù)（私募股權(quán)）收入三部分增量收入。如果從定量收入考慮，由于“創(chuàng)業(yè)板”上市公司都是小市值公司，其貢獻交易量較為有限，不構(gòu)成收入亮點。從股票承銷收入考慮，根據(jù)普華永道預(yù)計2009年有80只中小盤新股上市，融資額為320億元，假設(shè)都以“創(chuàng)業(yè)板”為主，根據(jù)2007年4.5%的平均承銷費率，創(chuàng)業(yè)板能實現(xiàn)的承銷收入只有14.4億元，這部分收入在券商增量收入中占比有限。直投業(yè)務(wù)由于仍處于初始拓展期，短期內(nèi)不會有較多的收入提供。因此，“券商板塊”受益更多體現(xiàn)在“創(chuàng)業(yè)板”概念的集體上漲機會。對于該板塊，建議關(guān)注承銷業(yè)務(wù)基礎(chǔ)雄厚的中信證券、海通證券。
直接受益板塊：A股公司中直接投資“創(chuàng)業(yè)板公司”的股權(quán)，受益最為直接。“創(chuàng)業(yè)板”上市公司具有高成長性，代表了醫(yī)藥、信息網(wǎng)絡(luò)、新材料等行業(yè)。其上市股份除上獲得成長性溢價外，還因為流通盤不大，易受到游資追捧，股權(quán)增值顯著。但由于創(chuàng)業(yè)板儲備、排隊公司信息收集的局限性，直接受益類A股公司面臨發(fā)掘難度大的困難。通過對A股公司相關(guān)信息的篩選，綜合考慮公司治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展的穩(wěn)定性、創(chuàng)投概念的信息確定性，筆者認(rèn)為具有科技園區(qū)孵化功能的A股公司張江高科是一個典型代表，該公司將是“創(chuàng)業(yè)板”推出的直接受益者。該公司2007年、2008年每股收益分別為0.31元、預(yù)測0.48元。
間接受益板塊：“創(chuàng)業(yè)板”上市公司，絕大多數(shù)通過專業(yè)“創(chuàng)投機構(gòu)”投資得以快速成長?！皠?chuàng)業(yè)板”的推出不但為這類專業(yè)的風(fēng)險投資、股權(quán)投資機構(gòu)創(chuàng)造了退出機會，還提供了豐富的回報。擁有“創(chuàng)投機構(gòu)”股權(quán)的A股公司，獲取了股權(quán)價值間接提升的機會。
通過對A股公司投資“創(chuàng)投機構(gòu)”的信息整理，結(jié)合最近3年中國創(chuàng)投機構(gòu)排名變化，筆者選出了穩(wěn)定性較強的“創(chuàng)投機構(gòu)”A股公司股東。建議關(guān)注電廣傳媒（全資控股的達晨創(chuàng)投2007年貢獻利潤1.45億元，預(yù)計未來幾年均有數(shù)家公司上市）、南天信息（投資1000萬元、持股10%的盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資，未來兩年中將有多家企業(yè)在國內(nèi)外上市）、大眾公用、錢江水利。(見表2)
第一批上市名單猜想
“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30％；發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于2000萬元；最近一期末不存在未彌補虧損；發(fā)行后股本總額不少于3000萬元?！边@就是創(chuàng)業(yè)板的上市門檻。而根據(jù)統(tǒng)計，目前中國中小企業(yè)超過430萬家，但是符合條件的不到1萬家，而在這1萬家中，現(xiàn)在已經(jīng)基本符合上市條件的企業(yè)可能只有幾百家，真是萬里挑一。
據(jù)悉，目前深交所已經(jīng)做好了開設(shè)創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)備，同時有約300家公司在證監(jiān)會排隊準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行，證監(jiān)會公眾公司監(jiān)管部將負責(zé)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審工作。對于首批上市的將有40家企業(yè)，甚至60家，以及華誼兄弟、天涯在線等企業(yè)已經(jīng)被列入首批創(chuàng)業(yè)板上市名單等傳聞，深交所人士予以否認(rèn)，“首批上市多少家企業(yè)現(xiàn)在是沒有定的，也沒有所謂的名單。”但是這些傳聞也并非空穴來風(fēng)。筆者根據(jù)本次創(chuàng)業(yè)板給出的明確信號，并綜合各種市場信息，對創(chuàng)業(yè)板的第一批名單作了一個猜想。
天涯在線： 2008年9月1日，天涯已經(jīng)完成上市之前的最后一輪融資，金額高達2億元人民幣。為適應(yīng)上市要求，天涯公司正在進行一系列的重組工作，以在既定的時間內(nèi)上市。
中金在線：這家位于福建的著名財經(jīng)網(wǎng)站很可能將與天涯在線作為首批創(chuàng)業(yè)板中的網(wǎng)絡(luò)公司登場。目前，中金在線網(wǎng)站設(shè)有26頻道，259個欄目，內(nèi)容涉及財經(jīng)、股票、外匯、期貨等理財資訊。其作為最權(quán)威的財經(jīng)信息服務(wù)平臺，具有創(chuàng)新的互動交流資訊空間，并推出多元的高端產(chǎn)品增值服務(wù)。
華誼兄弟傳媒：華誼兄弟原計劃在國內(nèi)擬推出的創(chuàng)業(yè)板上市，但為募集更多資金，可能轉(zhuǎn)而決定在國內(nèi)主板上市，但具體募資數(shù)額尚不清楚。
中國制造網(wǎng)：一個中國產(chǎn)品信息薈萃的網(wǎng)上世界，面向全球提供中國產(chǎn)品的電子商務(wù)服務(wù)，旨在利用互聯(lián)網(wǎng)將中國制造的產(chǎn)品介紹給全球采購商。2007年3月，中國制造網(wǎng)融資500萬美元。這是中國制造網(wǎng)唯一的一次融資。一度推遲上市的中國制造網(wǎng)渴望于年內(nèi)在A股上市，目前公司已進入上市緘默期。
吉聯(lián)新軟件：一家為航運、物流領(lǐng)域提供信息系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)、管理咨詢及技術(shù)支持等服務(wù)的企業(yè)。2007年的營業(yè)收入是4000多萬元，凈利潤率30％多。2006年的數(shù)字是2000多萬元，2005年是1000多萬元，基本符合創(chuàng)業(yè)板的上市要求。
冠昊生物：以研發(fā)無抗原、有誘導(dǎo)再生功能的天然生物材料及再生型組織替代體為己任。中國國際投資私募資金論壇將冠昊生物評為“2008年中國最具投資價值企業(yè)30強”。公司已于2008年6月完成股份制改造，正式進入上市輔導(dǎo)階段，有望在創(chuàng)業(yè)板上市。
康比特：北京中國運動營養(yǎng)行業(yè)龍頭，中國第一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售運動營養(yǎng)食品于一體的高新技術(shù)企業(yè)。2008年4月,康比特獲得IDG的注資，同時IDG表示希望幫助該公司實現(xiàn)在中國創(chuàng)業(yè)板的上市。
邁特生物：由江蘇鼎橋創(chuàng)業(yè)投資，致力于把邁特生物打造成為中國天然健康產(chǎn)業(yè)的龍頭，力爭2009年實現(xiàn)內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板上市。
江南化工：圖靈機器人是國內(nèi)最具創(chuàng)新能力的人工智能創(chuàng)業(yè)團隊之一，該公司繼2015年來先后獲得了上市公司江南化工以及奧飛娛樂的青睞。公開資料顯示，江南化工持有該公司12.62%股，奧飛娛樂則持有5%股權(quán)。近年來，圖靈機器人連續(xù)兩款重量級人工智能產(chǎn)品圖靈機器人平臺與機器人操作系統(tǒng)TuringOS，公司估值已超10億元。
第四類假的獨角獸（市場炒得最hi的）：拼爹股，相信最終埋單也應(yīng)該看誰跑得快！
合肥城建：是控股股東的，不是自己的，跟上市公司沒關(guān)系。合肥城建控股股東興泰控股通過參股建信信托，成為海南 建銀建信的間接股東，而海南建銀建信正是螞蟻金服的股東之一。合肥城建也是不折不扣的假毒獸。
天華超凈：是控股股東的，不是自己的控股股東持股寧德時代。天華超凈多次公告，公司實控人裴振華持有聯(lián)合創(chuàng)新79.91%股份，聯(lián)合創(chuàng)新持有寧德時代8.50%的股份，裴振華間接參股寧德時代事項系其個人投資行為，目前對公司生產(chǎn)經(jīng)營無任何影響。天花超凈假毒獸，好在股價低，市值不大。
有人說，VIE模式是個魔鬼，因為它的誕生就是為了規(guī)避政府的審批和監(jiān)管，從出生就帶著原罪。也有人認(rèn)為VIE模式是個天使，正是由于它的誕生才解決了當(dāng)時在《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》的限制下，中國公司海外上市的結(jié)構(gòu)問題?！癡IE模式的出現(xiàn)和存在有著特定的歷史原因，雖然從表面上來看，政策對于一些合資企業(yè)的審批沒有什么問題，但是實際上合資企業(yè)辦理審批手續(xù)需要很長的時間，進而導(dǎo)致了投資機構(gòu)在投資以及企業(yè)上市時有著種種約束，”北極光創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人鄧鋒認(rèn)為：“VIE模式是一個不得已的產(chǎn)物?！?/p>
VIE模式作為一個“不得已的產(chǎn)物”已經(jīng)“合法”的存在了多年，然而,就在今年年中，馬云以“VIE非法”為由，單方面終止了VIE協(xié)議，進而以極低的價格將支付寶從阿里巴巴集團轉(zhuǎn)移到了自己所控制的內(nèi)資企業(yè)，將支付寶的股權(quán)進行了一個乾坤大挪移。也正是因為馬云與雅虎和軟銀之間的這場戰(zhàn)爭，使得VIE模式開始被人們所質(zhì)疑。人們開始擔(dān)心，若VIE模式被清理互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)或劇變。
VIE的純真年代
“沒有VIE，就不會有中國新行業(yè)的誕生，正是VIE孕育了大量在中國環(huán)境下不能生存的世界級企業(yè)?！币患抑袊诩{斯達克上市公司的CEO張兵（化名）憤然道。
在過去的10多年間，中國那些優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就是通過VIE模式才敲開了海外資本市場的大門，盡管在設(shè)計之初只是用在在美國上市的項目，特別是用在電信行業(yè)，后來才慢慢擴大到傳媒、教育、互聯(lián)網(wǎng)、金融服務(wù)等領(lǐng)域中。
誠然，VIE模式的誕生伴隨著諸多的無奈，它不過是金融市場中的一個變通產(chǎn)物，然而不可否認(rèn)的是，VIE模式已經(jīng)成為了資本市場上重要的一部分，很多中資概念股能夠順利獲得外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的融資并且在海外成功上市，都是通過這條渠道，可以說，VIE是很多中資概念股上市的必由之路。
當(dāng)年在美國加州的一塊30英里長、10英里寬的狹長地帶誕生了谷歌、英特爾、eBay、雅虎等一大批著名企業(yè)而令硅谷成為人們心目中的創(chuàng)業(yè)圣地，也因此奠定了創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對于TMT領(lǐng)域根深蒂固的熱衷，紅杉資本就是依靠著對谷歌、YouTube以及甲骨文等科技企業(yè)巨擘的投資，不僅贏得了財富，也同時贏得了名聲。
然而在當(dāng)年的中國，很多產(chǎn)業(yè)都需要在牌照的管制之下生存，特別是外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)所感興趣的互聯(lián)網(wǎng)、新媒體等敏感行業(yè)都受到投資的限制，而中國國內(nèi)那些有牌照和資質(zhì)的企業(yè)卻又因為缺乏資金而難以發(fā)展壯大。
既然外資機構(gòu)不能設(shè)立這一類的公司，那么不如將資金投資給這些國內(nèi)的企業(yè)，雙方一拍即合。然而對于外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)而言，逐利的本性迫使他們需要上市后在二級市場通過拋售股票來獲得回報，因此這些接受外資投資的中國企業(yè)絕大多數(shù)要選擇海外上市。
1999年，信息產(chǎn)業(yè)部認(rèn)定互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)（ICP）為電信增值服務(wù)，新浪不得不因此重組，剝離了禁止外資介入的ICP業(yè)務(wù)。新浪將原有的ICP業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)從母體公司四通利方剝離出來，成立了一個全新的純內(nèi)資企業(yè)――北京信息服務(wù)公司，由CEO王志東和COO汪延以自然人身份持股。隨后，兩人又以自然人身份成立新浪互動廣告公司，來經(jīng)營網(wǎng)站的廣告部分。盡管剝離之后，只有四通利方走向海外上市，然而四通利方與兩家純內(nèi)資公司簽訂了包括軟件技術(shù)服務(wù)協(xié)議、顧問服務(wù)協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議等在內(nèi)的一系列控制協(xié)議。這個方案得到了信息產(chǎn)業(yè)部的認(rèn)可，也就此成為了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的重要模式，搜狐、網(wǎng)易、新東方、騰訊、百度等在海外上市時皆采用了這個模式?！翱梢哉f，如果沒有VIE，就不可能有中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)?！盜DG合伙人熊曉鴿如是說。
忐忐忑忑走過10年
在新浪架構(gòu)成功的獲得信息產(chǎn)業(yè)部的認(rèn)可而海外上市之后，VIE模式也在與制度之間博弈過程中慢慢完善著。所有采用VIE架構(gòu)上市的企業(yè)都會在招股說明書風(fēng)險提示的最后一行說明，采用此模式存在著一定的風(fēng)險，而當(dāng)相關(guān)部門不出來說話的時候，這個模式也就被人們大膽地使用了起來。要么餓死，要么鋌而走險，企業(yè)想要存活也只好捏著一把汗打起了球。
然而，炸彈沒有爆炸不代表這顆炸彈是個“啞巴”，每一次相關(guān)部門有所動作都讓使用著VIE架構(gòu)的企業(yè)擔(dān)驚受怕。2006年7月13日，信息產(chǎn)業(yè)部頒發(fā)了《關(guān)于加強外商投資經(jīng)營增值電信業(yè)務(wù)管理的通知》，指出“發(fā)現(xiàn)一些外國投資者通過域名授權(quán)、注冊商標(biāo)授權(quán)等形式，與境內(nèi)增值電信公司規(guī)避《規(guī)定》要求，在我國境內(nèi)非法經(jīng)營增值電信業(yè)務(wù)”，并要求境內(nèi)電信公司不得以任何形式向外國投資者變相租借、轉(zhuǎn)讓、倒賣電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可。當(dāng)時該通知被解讀為叫停外資租借牌照，一度引起了很多相關(guān)公司的恐慌，這個告誡性的信號并沒有禁止VIE，因此最后不了了之。
此后兩個月，商務(wù)部、國資委、國家稅務(wù)總局、證監(jiān)會、外管局、國家工商總局等6部委在2006年8月8日聯(lián)合頒發(fā)了《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，不僅針對“假外資”問題引入了“實際控制”原則，同時也嚴(yán)格了外資準(zhǔn)入制度。根據(jù)安永和道瓊斯統(tǒng)計，《規(guī)定》生效之后，在2007年的第一季度，國際風(fēng)險投資機構(gòu)對華投資總額為3.45億美元，比2006年同期降低5%，投資項目數(shù)量下降至36個， 出現(xiàn)了2004年以來首次風(fēng)險投資全面下降的狀況，其中受影響最大的是種子期投資和第一輪投資。
2007年5月，國家外匯管理局頒布了《關(guān)于印發(fā)操作規(guī)程的通知》（即106號文），此文作為2005年由國家外匯管理局頒發(fā)的《關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司境外融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》（即75號文）的配套操作細則出臺，明確了境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的具體細則。緊隨政策的出臺，證監(jiān)會組織大部分VC/PE在武夷山開了一個閉門會議，讓外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)感受到今后的道路變得難走了許多。
自106號文頒發(fā)之后，中國企業(yè)海外上市的進程進入了一個調(diào)整期，很多VC/PE都感覺到了問題的嚴(yán)重。在2011年7月1日，國家外匯管理局關(guān)于《境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理操作規(guī)程》（即19號文）正式實施，對75號文作出修訂。根據(jù)規(guī)程，境內(nèi)居民個人應(yīng)在其境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益所在地外匯局辦理登記。境內(nèi)居民個人因特殊目的公司資本變動獲得的收入調(diào)回境內(nèi)的，需向原特殊目的公司登記地外匯局申請開立資產(chǎn)變現(xiàn)專用賬戶存放，這意味著外匯管理部門對返程投資監(jiān)測將更趨完善。
匿于幕后的窺視
VIE模式存在了多年，多個相關(guān)部委都希望能夠?qū)⑵浼{入自己的管轄范圍，在頒發(fā)的一系列文件中，都規(guī)定企業(yè)需要向自身申請審批。75號文規(guī)定企業(yè)設(shè)立境外特殊目的公司以及返程投資，不用同時去商務(wù)部和外管局兩邊報批，只需要前往所在地的外匯管理分局、外匯管理部申請辦理境外投資外匯登記手續(xù)。
而在幾年之后的《規(guī)定》則規(guī)定境內(nèi)公司在境外設(shè)立特殊目的公司，應(yīng)向商務(wù)部申請辦理核準(zhǔn)手續(xù)，特殊目的公司境外上市交易，則應(yīng)經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)。此外《規(guī)定》還規(guī)定，企業(yè)和個人前往境外設(shè)立特殊目的公司必須到商務(wù)部報批。而且須報送特殊目的公司最終控制人的身份證明文件和境外上市商業(yè)計劃書，之后才能去外匯管理部門辦理外匯登記。證監(jiān)會也在爭奪話語權(quán)，《規(guī)定》第40條中規(guī)定，特殊目的公司境外上市交易，應(yīng)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)。
且不說對VIE監(jiān)管的權(quán)力最終花落誰家，對于企業(yè)家和投資機構(gòu)而言，最重要的是互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)公司的資金鏈條不能被人為截斷，因為外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)偏好于TMT領(lǐng)域以及早期投資項目，尤其是近年來在Twitter、Facebook、Groupon等互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新模式的帶動下，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)再次成為了投資熱點。
在這片積聚了大量資本的中國土地上，一批批的人民幣基金在瘋狂地成長著，全民PE熱潮使得人民幣基金開始與外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)爭搶投資項目。對于后者而言，VIE操作難度的升高勢必會影響他們的投資?！霸诨ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)未有利潤的情況下，如果企業(yè)仍然能夠上市并吸引基金和股民的投資，這時的VIE才沒有存在的價值，但是短期之內(nèi)還很難出現(xiàn)這種情況。”高原資本董事總經(jīng)理涂鴻川表示。
盡管目前的局勢影響了公司的上市意愿，但是對于創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)而言，這也未嘗不是一件好事。因為目前Pre-IPO的市場開始明顯降溫，投資公司開始對一些原本已經(jīng)敲定的投資框架進行重新評估，甚至放棄原有的框架，一些公司IPO的市盈率低于早期創(chuàng)業(yè)投資基金進入時的水平，估值的下降反而可能成為機構(gòu)投資者的入市好時機。
前途未卜的明天
VIE模式是境外上市公司與境內(nèi)公司通過“暗合同”實現(xiàn)控制的，有合同就存在著違約的風(fēng)險，支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移事件捅破了這層窗戶紙，備受關(guān)注之后必然有更多的忐忑，每個人都在等待著監(jiān)管層的態(tài)度。
資本市場作為最敏感的地帶，已然產(chǎn)生了震蕩。當(dāng)9月20日關(guān)于證監(jiān)會建議取締VIE的消息一出，當(dāng)日納斯達克上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司股票遭遇全線大跌，百度、搜狐、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)公司遭遇普跌，新浪網(wǎng)當(dāng)日大跌15.17%。在9月的最后一周之內(nèi)，中概股全周的累計跌幅遠遠超過美股大盤。納斯達克中國指數(shù)上周五報收于165.31點，全周下跌12.2%。26日，中國概念股再次全線下跌，包括百度、新浪、網(wǎng)易在內(nèi)的13只股票跌幅超過5%。27日，3大門戶股價同時創(chuàng)當(dāng)日最低。收盤時，新浪下跌5.26%，網(wǎng)易下跌6.01%，搜狐股價觸及當(dāng)日最低54.35美元，最終反彈，漲幅0.92%。
對此,人們的第一反應(yīng)肯定是奧運概念股。我們需要提醒的,一是隨著奧運會的一天天臨近,關(guān)注的行業(yè)要做相應(yīng)的調(diào)整,之前關(guān)注的是金融、地產(chǎn)、建筑等行業(yè),現(xiàn)在應(yīng)逐漸把目光投向旅游、餐飲、交通、體育等行業(yè);二是必須警惕某些奧運概念股可能存在著投資“扎堆”、估值過高的陷阱。
這里,我們重點討論的是除奧運概念股外的投資機會。在奧運會舉辦前的三四個月時間里,除了那些直接或間接受益于奧運會的股票外,還有哪些機會是投資者不應(yīng)失之交臂的?
透過年報尋“白馬股”
3、4月份是年報披露的高峰期,這段時間投資者可以通過分析年報尋找“白馬股”,從而把握住投資良機。
提到“白馬股”,很多投資者馬上想到的是每股收益高的股票。其實,這樣的看法并不全面?！鞍遵R股”是指那些業(yè)績優(yōu)良、市盈率較低、公司基本面向好,具有股價偏低、未來上升潛力較大等特點,有可能為投資者帶來豐厚收益的個股。
尋找“白馬股”跟相馬有很多的相似之處,可以通過觀察“首、眼、腿、蹄、尾”等來識別。
“馬首”是指業(yè)績的優(yōu)良性。通常通過市盈率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等指標(biāo)進行衡量。白馬股的市盈率要保持在20倍左右或少于20倍;其凈資產(chǎn)收益率每年至少要保持在6%~10%之間;每股收益是多少屬于白馬股,需要就個股情況具體分析,沒有具體的衡量標(biāo)準(zhǔn)。
“馬眼”是指業(yè)績的穩(wěn)定性。白馬股的業(yè)績必須具備較強的穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展能力,這種能力主要依賴于上市公司的品牌優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢等。
“馬腿”是指業(yè)績的成長性。主要通過對其所處的行業(yè)是處于夕陽產(chǎn)業(yè)還是朝陽產(chǎn)業(yè)、公司募集資金的投資方向和效果、產(chǎn)品的科技含量如何、人才資源的配置和企業(yè)的核心競爭力等多方面來進行綜合分析研判。
“馬蹄”是指業(yè)績的真實性。要觀察上市公司業(yè)績增長是真正來源于主營業(yè)務(wù)收入的增加,還是來自于偶然性收入。還要注意有的上市公司利用關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤,甚至是直接變賣家產(chǎn),更有極少部分上市公司通過財務(wù)上的技術(shù)處理,給業(yè)績注入水分。
“馬尾”是指業(yè)績的含金量。從財務(wù)報表看,部分上市公司的利潤狀況確實好,但再仔細觀察現(xiàn)金流量表,就會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量的狀況實在不佳。有的企業(yè)在利潤大幅增長的同時,其經(jīng)營活動和籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入?yún)s遠遠低于投資活動產(chǎn)生的巨額現(xiàn)金流出。
找到“白馬股”后,在具體的投資過程中,投資者需要注意以下幾方面的問題:
(1)要采用中長線投資方式?！鞍遵R股”股價不易常受各種消息影響而大起大落,更多表現(xiàn)為慢牛行情,所以,投資者要有足夠的耐心,樹立中長線持股的心態(tài)。
(2)要把握最佳買入時機。通常有兩種:一是在股市極度低迷,財務(wù)報表尚未公布時,“白馬股”與其它股魚目混珠,一起隨大盤沉浮,投資者可較低價位買入,然后長線持有。二是財務(wù)報表公布后,耐心等待大盤強勢調(diào)整的時候,逢低買入。
(3)要掌握正確的買入原則。投資者在買入“白馬股”時,要掌握“低買為主、追漲為輔”的投資原則;同時,不要選擇股價過高的“白馬股”。
與創(chuàng)業(yè)板相關(guān)的機會
3月21日,中國證監(jiān)會正式創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見稿和征求意見稿起草說明?；I劃近十年之久的創(chuàng)業(yè)板可能很快登陸深圳證券交易所,多層次資本市場體系將跨出重要一步。
與創(chuàng)業(yè)板的推出相關(guān)聯(lián),有些在主板上市的公司因涉足創(chuàng)業(yè)投資,或本身的部分業(yè)務(wù)可以“分拆”,有望通過創(chuàng)業(yè)板上市而大獲其利。這些就是所謂的創(chuàng)投概念股。目前,滬深兩市參股創(chuàng)投的上市公司有數(shù)十家。
從基本面分析,在創(chuàng)業(yè)板推出初期,創(chuàng)投概念板塊將會呈現(xiàn)井噴式行情,投資者應(yīng)密切關(guān)注創(chuàng)業(yè)板推出的時間表。
東方證券策略分析師毛楠認(rèn)為,創(chuàng)投概念股投資要注意以下兩點。
第一,要關(guān)注持有主要創(chuàng)司大比例股權(quán)的上市公司。因為主要創(chuàng)司有著眾多的項目儲備,創(chuàng)業(yè)板的推出將大幅增加其上市項目的數(shù)量,帶來直接的經(jīng)濟效益。如深創(chuàng)投,在2000年擬設(shè)立創(chuàng)業(yè)板時,當(dāng)時提出首批推薦的15家企業(yè)中就有深圳市創(chuàng)新投資集團參股的6家。
第二,選擇上市公司投入創(chuàng)司股本與自身股本總市值比例高的公司,因為上市公司投入創(chuàng)司資金占自身總市值比重越多,公司從創(chuàng)司獲得的利潤對公司的每股收益影響越大。
另外,值得投資者注意的是,具有創(chuàng)投概念的上市公司一般屬于高風(fēng)險、高收益行業(yè)。投資者切不可忽視風(fēng)險,應(yīng)以波段炒作為主,一旦題材兌現(xiàn),一定要及時獲利了結(jié)。
股指期貨的兩個看點
隨著股指期貨推出時間的日益臨近,有兩類個股值得引起投資者的關(guān)注:一是滬深300權(quán)重股,二是參股期貨公司股。
由于股指期貨本身是以“滬深300指數(shù)”為標(biāo)的,而影響“滬深300指數(shù)”的重要關(guān)鍵所在就是那些滬深300權(quán)重股。因此,在股指期貨推出前期,此類股票將凸現(xiàn)作為戰(zhàn)略籌碼的稀缺性價值,值得重點關(guān)注。另外,從國外經(jīng)驗看,絕大多數(shù)國家推出股指期貨后,成分股要明顯比非成分股的收益率高。這些情況也非常有可能在中國出現(xiàn)。
在滬深300權(quán)重股中,權(quán)重比例排名比較靠前的股票有招商銀行、中國聯(lián)通、民生銀行、中國銀行、萬科A、寶鋼股份等。這些股票隨著2、3月份市場的震蕩出現(xiàn)調(diào)整,從而為未來行情積蓄了動力。
參股期貨公司股之所以存在投資機會,是因為股指期貨的推出將給期貨公司帶來非常好的發(fā)展機遇,再加上券商只能通過期貨公司參與期貨投資的規(guī)定,亦為期貨公司的業(yè)績增長提供了理由。
目前,參股期貨公司的上市公司主要有:津濱發(fā)展、倍特高新、正虹科技、西北化工、美爾雅、魯能泰山、江蘇弘業(yè)、中大股份、張家界、深華新、云南銅業(yè)、新天國際等。在股指期貨推出前后,這類股票的市場表現(xiàn)值得關(guān)注。
漲價與升值的背后
目前,中國經(jīng)濟面臨兩個比較大的形勢:對內(nèi)是CPI不斷攀升,一、二月份分別高達7.1%和8.7%;對外則是人民幣持續(xù)升值,截至3月20日,工商銀行美元結(jié)匯價是7.0491,今年以來人民幣累計升值幅度已超過3%。
在奧運會開幕前的四個月左右時間里,顯然漲價與人民幣升值的勢頭會繼續(xù)保持。對投資者來說,則可以在這兩個因素的背后尋找到投資機會。
首先說CPI上漲。在某些行業(yè)或領(lǐng)域,價格上漲能帶來利潤的增加,而原材料價格的上漲幅度有限或是能把增加的成本轉(zhuǎn)嫁出去;這些行業(yè)對投資者或創(chuàng)業(yè)者來說,就蘊藏著很好的發(fā)展機會。
在此種背景下,食品飲料、農(nóng)業(yè)農(nóng)化等行業(yè)最為受益。其中,中高檔白酒由于生產(chǎn)的稀缺性、需求的旺盛以及局部的寡頭壟斷,具備較強的提價能力;而從全球范圍來看,2008年主要農(nóng)作物依然面臨繼續(xù)上漲的壓力,而國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)成本上升和穩(wěn)定的消費需求增長也將推動價格上漲。
另一個受益者可能是能源行業(yè)。隨著國際油價在2008年1月初突破100美元/桶,傳統(tǒng)能源部門本身受成本上升的影響比較小,而利潤卻因價格上漲大幅提高,其發(fā)展前景可想而知。另外,由于能源價格上漲,節(jié)能技術(shù)將受到追捧,新能源、替代能源等也隨之不斷興盛。
日前，國內(nèi)最大的名牌折扣網(wǎng)站唯品會繼去年11月獲得A輪2000萬美元后，又獲得風(fēng)險投資機構(gòu)紅杉和DCM的聯(lián)合風(fēng)險投資，融資金額達5000萬美元。而化妝品購物網(wǎng)站天天網(wǎng)在完成了一輪數(shù)千萬美元的融資后，目前正積極籌備下一輪風(fēng)投。
據(jù)投中集團的《2011年第二季度中國創(chuàng)業(yè)投資市場統(tǒng)計分析報告》顯示，第二季度創(chuàng)業(yè)投資活躍度及投資規(guī)模相比第一季度大幅上升，創(chuàng)了季度投資規(guī)模歷史最高水平。其中，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資規(guī)模占季度投資總額的60%以上，以團購網(wǎng)站及垂直類B2C網(wǎng)站領(lǐng)銜的電子商務(wù)最受資本青睞。
在這一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫論調(diào)鼓吹最猛之時，資本為何還不抽身離開，不怕深陷其中？難道在高回報的誘惑下，資本失去了理智？
難阻資本熱情
搜狐CEO張朝陽認(rèn)為，“中國概念股有點像第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，不出兩年泡沫必滅?！?/p>
讓張朝陽有感而發(fā)的是，目前一批自身缺乏盈利能力的企業(yè)在成功上市后，如今正為跌破發(fā)行價而大傷腦筋。對于目前中國概念股在海外資本市場上的表現(xiàn)，微軟公司資深副總裁、微軟亞太研發(fā)集團主席張亞勤認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)本身并沒有泡沫，但一些互聯(lián)網(wǎng)公司目前估值過高，這是泡沫產(chǎn)生的根源。
然而，資本市場卻對業(yè)內(nèi)集體唱衰中國互聯(lián)網(wǎng)的論調(diào)不感冒，依舊對互聯(lián)網(wǎng)興趣頗濃。數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度披露的創(chuàng)投（VC）投資案例為276起、投資金額22.92億美元，同比分別增長55.1%和146%。平均單筆投資金額為830萬美元，環(huán)比上升16.3%，平均單筆投資規(guī)模已連續(xù)3個季度呈現(xiàn)增長。
其中，互聯(lián)網(wǎng)是投資最為活躍的行業(yè)，披露投資案例97起，占季度案例總數(shù)的35.1%；而制造業(yè)及IT只有44起和32起案例。在融資金額方面，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)同樣居各行業(yè)之首，融資達15.25億美元，占第二季度創(chuàng)投總額的66.5%，這一比例遠超過2010年互聯(lián)網(wǎng)占年度VC投資總額32%的比例。
事實上，投資界近年來對于電子商務(wù)的關(guān)注程度也不斷升溫，在剛過去的2010年，我國電子商務(wù)行業(yè)融資已達10億美元，其中不僅有主流的VC資本，近來頗受關(guān)注的PE基金也投入到電子商務(wù)行業(yè)的融資潮中。
上半年不時被傳出電商企業(yè)融得巨資的消息證實了這一點。在這輪融資潮中，京東商城、凡客成品、拉手網(wǎng)、好樂買等企業(yè)紛紛獲得風(fēng)投的青睞，單筆融資規(guī)模均在5000萬美元以上，成為名副其實的“吸金窟”。據(jù)統(tǒng)計，第二季度的投資金額達22.92億美元。在這股融資潮中，拉手網(wǎng)宣布第二輪融資5000萬美元，夢芭莎6000萬美元融資，樂淘網(wǎng)2億元到賬，窩窩團獲得1億美元投資……
顯然，風(fēng)險也無法阻止資本的熱情。
心動背后
事實上，風(fēng)險投資敢冒險的背后，是看中了中國互聯(lián)網(wǎng)市場未來的發(fā)展空間以及高回報的誘惑。
艾瑞咨詢總裁楊偉慶認(rèn)為，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)購物交易額今年將接近5000億元，兩三年之后有望超過日本和美國，成為全世界最大的網(wǎng)絡(luò)購物國家。而德意志銀行最新的研究報告顯示，中國個人消費電子商務(wù)市場（包括B2C和C2C），在未來5年的復(fù)合年增長率將達42%，市場總規(guī)模將于2014年達到1.523萬億元人民幣。而互聯(lián)網(wǎng)用戶將達到8.12億。如此巨大的規(guī)模，風(fēng)投當(dāng)然不會錯過。
鉆石小鳥CEO徐瀟認(rèn)為，“電子商務(wù)發(fā)展到今天已經(jīng)到了它一個成長壯大的階段。2007年是電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)的重要轉(zhuǎn)折點。得益于淘寶和易趣對消費者的培育，消費者開始敢在網(wǎng)上買東西。如果沒有消費環(huán)境、沒有消費者的話，這種網(wǎng)上的消費形式也是沒有的?！?/p>
在她看來，現(xiàn)在電子商務(wù)又開始出現(xiàn)了一些細分類的垂直網(wǎng)站，催生了更多的消費者。無論是社區(qū)網(wǎng)站，還是B2C平臺，共性是消費者越來越活躍，消費者本身就扮演著傳播者的角色，從購買到分散再到傳播，消費者促進了電子商務(wù)的發(fā)展。而這也是風(fēng)險投資敢于冒險投資的原因。
投中集團分析師認(rèn)為，泛奢侈品網(wǎng)購及在線旅游行業(yè)受到投資者的關(guān)注，均基于當(dāng)前國內(nèi)消費升級導(dǎo)向以及電子商務(wù)興起后網(wǎng)民網(wǎng)絡(luò)消費習(xí)慣的養(yǎng)成，因此這兩個細分行業(yè)不僅較少面臨競爭壓力，其市場規(guī)模增長也具有較大的潛力。
而更為關(guān)鍵的是，投資電子商務(wù)收益大、風(fēng)險小，而且退出容易。一個最好的證明是，隨著中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的海外上市，讓大批創(chuàng)投機構(gòu)獲得了巨大收入。老虎基金于2003年投資當(dāng)當(dāng)網(wǎng)1100萬美元，但當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市后給它的回報是3.4億元，投資回報超過30倍。在巨大回報的誘惑下，自然會吸引來越來越多的風(fēng)投。
但風(fēng)投并不是盲目而投。只有那些擁有新的運營模式、高增長的企業(yè)才能獲得它們的偏愛?；瘖y品購物網(wǎng)站天天網(wǎng)在第一輪融資時就獲得了軟銀賽富亞洲投資基金的認(rèn)可，原因是它的規(guī)模優(yōu)勢打動了這家老牌VC。據(jù)了解，天天網(wǎng)前身是1999年成立的天天購物網(wǎng)，2008年正式電子商務(wù)戰(zhàn)略，擁有1000多個化妝品品牌，年銷售額過億元，2010年的銷售增長率超過300%，目前已成為國內(nèi)領(lǐng)先的正品化妝品時尚購物網(wǎng)。
天天網(wǎng)CEO鞠傳國在接受記者采訪時表示，天天網(wǎng)高速增長的關(guān)鍵因素是產(chǎn)品優(yōu)勢。即依托強大的化妝品供應(yīng)商聯(lián)盟，從而保證以正品來黏住用戶。據(jù)了解，天天網(wǎng)對化妝品的質(zhì)量把關(guān)極為嚴(yán)格。目前，天天網(wǎng)已經(jīng)與國內(nèi)外上千家化妝品時尚品牌廠商建立了合作關(guān)系，能在源頭上把控產(chǎn)品質(zhì)量。而且，天天網(wǎng)還是業(yè)界少數(shù)擁有質(zhì)檢團隊的電商之一，他們和質(zhì)監(jiān)局一起對所有入庫的化妝品進行二次質(zhì)檢，而這也是天天網(wǎng)能做到100%正品的關(guān)鍵性保障措施。
現(xiàn)在，鞠傳國的目標(biāo)是天天網(wǎng)在2011年實現(xiàn)8億元的銷售額，幾年后在美國上市。在軟銀賽富亞洲投資基金看來，中國目前已成為全球化妝品市場的消費大國，2010年中國化妝品銷售總額已經(jīng)超過1500億元，且正以超過每年30%的速度增長。在電子商務(wù)的帶動下，中國化妝品網(wǎng)絡(luò)消費市場以其超過100%的年增長速度呈爆發(fā)式擴張。選擇此時進入，更容易獲得豐厚回報。
機會
電子商務(wù)在上半年上演了一幕幕精彩的資本瘋狂大戲，這是否預(yù)示著電商融資的黃金時期已經(jīng)來臨？
如果說已經(jīng)持續(xù)盈利的迅雷短期之內(nèi)仍然“等得起”，“失血過多”的電子商務(wù)卻已是“傷不起”。3月23日，奢侈品B2C網(wǎng)站唯品會似乎重新叩開了上市之門，可惜首日破發(fā)瞬間沖淡了敲鐘時的喜悅，所謂中概股“破冰”，不過是嗷嗷待哺的套現(xiàn)之旅。
但是，作為中概股的一支關(guān)鍵力量，TMT從未缺乏看點，尤其是從2011年下半年赴海外上市窗口關(guān)閉以來，從盛大、阿里巴巴輪番宣布私有化、退市，到唯品會的上市折戟，再到優(yōu)酷土豆的非典型性收購，似乎都讓TMT中概股的復(fù)蘇充滿玄機。
“從歷史角度看，整個資本市場還是處于極端狀態(tài)，比最低點稍微好一點，但是波動非常大，在這種情況下沒有人說美國市場已經(jīng)復(fù)蘇了。中概股復(fù)蘇？我覺得可能談不上”，軟銀賽富基金管理有限公司首席合伙人閻焱在2012年深圳IT峰會上稱。
考驗?zāi)托?/p>
一種預(yù)言是：Facebook火爆上市能正式重啟中概股赴美上市的窗口。但是，宜搜CEO汪溪卻認(rèn)為，中國與美國資本市場已經(jīng)脫鉤，今年以來美國股市漲幅超過30%，但是，中國概念股一直沒動靜。
“中國概念股是自身的問題，是VIE（可變利益實體）的問題，是財務(wù)造假的問題”，汪溪對《英才》記者稱。
2011年以來影響中國公司上市和融資的兩大事件，當(dāng)屬VIE監(jiān)管風(fēng)險和少數(shù)公司內(nèi)部治理混亂。由于采用VIE模式的企業(yè)集中在互聯(lián)網(wǎng)和新媒體，所以，TMT板塊受累較深?？梢灶A(yù)見的是，未來TMT在海外上市的門檻要求會更高，對內(nèi)部治理和法律體系的要求也將更加完備。
“上市窗口并不是關(guān)閉，是在唱空中國概念”，深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司董事長靳海濤對《英才》記者預(yù)測，由于涉及到文化和誠信，以及遵照契約等問題，唱空過程將持續(xù)一年至一年半時間。
“上市窗口打開和關(guān)閉永遠受到多個因素制約，有流動性過剩的正面因素，也有歐債危機，還有外界對一些高科技領(lǐng)域和消費者消費力的擔(dān)憂所產(chǎn)生的負面因素，加上中國概念誠信問題的陰霾未能完全散去等一系列問題，都會使得新IPO充滿未知與挑戰(zhàn)”，金沙江創(chuàng)業(yè)投資董事總經(jīng)理丁健對《英才》記者判斷，在2012年4-6月將會開啟短暫的上市窗口，如果抓住機會出現(xiàn)一兩家能讓投資人真正獲利的優(yōu)質(zhì)公司，夏季之后IPO前景才值得期待，否則，窗口將一直關(guān)閉到明年。
目前，除了迅雷、盛大文學(xué)，還有58同城、趕集網(wǎng)等一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在排隊等待上市。在唯品會“投石問路”失敗之后，京東商城、凡客等電商對上市態(tài)度越發(fā)曖昧。TMT在復(fù)蘇與低迷間不斷徘徊，可謂極大的考驗著投資人和創(chuàng)業(yè)者的耐心。
難言回報
近兩年來，電子商務(wù)、云計算和移動互聯(lián)幾乎占盡TMT行業(yè)風(fēng)頭，但這三大熱門投資領(lǐng)域何時釋放回報仍是一個未解之謎。
據(jù)China Venture統(tǒng)計，2011年，電子商務(wù)披露案例116起、投資總額53.53億美元，投資金額環(huán)比增長451.5%，占據(jù)當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)投資總規(guī)模的65.6%。但是，高融資并不等于高收益。
以唯品會為例，IPO文件顯示，2011年公司運營現(xiàn)金流為130多萬美元，賬上資金儲備4646萬美元；相對的，卻是唯品會運營開支達到7633.1萬美元，可見B2C電商資金之吃緊程度。
“電子商務(wù)本質(zhì)像做貿(mào)易，我不太喜歡那種先賠本建平臺的模式，還有自建物流到底怎么建，也有很多爭議?！苯龑Α队⒉拧酚浾咧毖浴?/p>
似乎，更多的投資人并不相信，如京東商城一樣平臺化、多品類、高投入建物流的模式，能多家共存。如今，更多的投資案例發(fā)生在茶葉、紅酒、化妝品等垂直B2C領(lǐng)域。
同樣，云計算，已從三年前的無人能懂，演變?yōu)楫?dāng)下的無人不曉，但究竟如何定義云計算商業(yè)模式，尤其在應(yīng)用層面并不清晰。
“云計算，其實是新瓶裝舊酒，這兩年忽然火起來，是因為互聯(lián)網(wǎng)信息量呈現(xiàn)爆炸性增長。”特藝中國總裁吳斌對《英才》記者稱，當(dāng)下最值得思考的是，如何讓云計算走近每個人的生活并形成如“自來水”般的盈利模式。
由于移動互聯(lián)與云計算密不可分，智能終端多樣化和寬帶普及化，讓云計算和移動互聯(lián)的錢景再次放大，投資案例也呈現(xiàn)不斷上升。只不過，近兩年來并未見清晰的盈利模式，也未能見到孵化出大體量公司。
“互聯(lián)網(wǎng)在初期并不賺錢，百度和騰訊也一樣，2004年，中國互聯(lián)網(wǎng)用戶達到1億時，大規(guī)模盈利出現(xiàn)”，IDG資本創(chuàng)始合伙人熊曉鴿對《英才》記者預(yù)測，當(dāng)智能手機用戶數(shù)突破2億時，也正是移動互聯(lián)大規(guī)模盈利時。
勒緊腰帶
如何渡過資本寒冬，最為現(xiàn)實也最為殘酷。
去哪兒網(wǎng)CEO莊辰超對《英才》記者稱，對先拼用戶再思考盈利的方式其并不認(rèn)同，“就好像買彩票，總有人摸得中但并不一定是你，第一天起扎實做盈利模式的公司更容易存活?！?/p>
擁有創(chuàng)業(yè)者與天使投資人雙重身份的A8音樂集團董事局主席兼CEO劉曉松對《英才》記者稱，當(dāng)下現(xiàn)金流最為珍貴，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該更加清醒的盤點資源。
但是某些TMT的老人已經(jīng)逐漸隱退。UT斯達康創(chuàng)始人之一的周韶寧，如今已轉(zhuǎn)戰(zhàn)物流行業(yè)。對《英才》記者談及此，他說：除了剛性需求之外，還有一條，該行業(yè)沒有真正的巨頭。
“二級市場八九個月不解凍，所有電商企業(yè)都要勒緊褲腰帶過冬，中國很可能有大批電商會死掉”，汪溪直言。
2、PE行業(yè)洗牌――浪淘沙
拐點帶來挑戰(zhàn)，未來的市場將會更加考驗PE的專業(yè)性和服務(wù)能力，項目選擇的好壞對上市價格的影響度將會更高，匆忙和投機選擇的項目失敗的風(fēng)險在加大。謹(jǐn)慎投資，全面評估項目的風(fēng)險性已顯得尤其重要，增值服務(wù)的效應(yīng)亦將會被放大。大浪淘沙之中，PE機構(gòu)將贏在服務(wù)與細節(jié)。
3、PE退出艱險――履薄冰
2011年中國企業(yè)上市之路充滿艱險，海外市場潛伏做空機構(gòu)、眾多中國概念股鎩羽而歸；創(chuàng)業(yè)板造富神話破滅，估值逐漸恢復(fù)理性，中國資本市場的長時間審批和排隊現(xiàn)狀仍擺在投資人面前。2011年，國內(nèi)外股市估值下降，PE退出渠道受阻，變現(xiàn)困難。展望2012年，資本市場環(huán)境何時回暖尚難下定論，PE造富神話將破滅。
4、PE并購?fù)顺雳D―新轉(zhuǎn)機
IPO退出受阻，PE尋求多元化退出渠道。盡管并購?fù)顺龅幕貓舐蔬h低于IPO退出，在PE火爆之時，IPO的退出方式是投資者的不二選擇。然而，隨著IPO退出回報率下降，以及基金自身退出壓力不斷增大，2012年并購和同業(yè)轉(zhuǎn)售等退出方式將成為PE基金著重考慮的退出方式。
5、新三板擴容――欠東風(fēng)
銀根緊縮，中小企業(yè)融資困難越發(fā)凸顯。新三板的推出曾被賦予解決中小企業(yè)融資難題的重任，然而新三板的推進進程則是一拖再拖，困難不斷。2012年伊始，專業(yè)人士已經(jīng)透出口風(fēng)，監(jiān)管部門已經(jīng)對“新三板”擴容方案的發(fā)展步驟、審核制度、上市標(biāo)準(zhǔn)、市商制度、轉(zhuǎn)板機制、退市標(biāo)準(zhǔn)等六大關(guān)鍵政策達成共識，已是“萬事具備只欠東風(fēng)”。
6、PE人動――潮洶涌
2011年下半年，PE行業(yè)白熱化競爭與二級市場持續(xù)低迷雙重作用下，中國PE市場逐步進入深度調(diào)整期。在市場格局重構(gòu)的過程中，投資機構(gòu)的團隊穩(wěn)定性開始遭遇挑戰(zhàn)，頻繁的人動記錄下了中國PE行業(yè)的變革歷程。除去PE機構(gòu)之間投資人的自然流動，以及投資人獨立組建新基金“單飛”兩種情況外，PE從業(yè)者在上下游領(lǐng)域之間的跨界流動將成為新的跳槽趨勢。
7、文化產(chǎn)業(yè)投資――正當(dāng)時
更令人激動的是在盛大收購新浪被廣泛關(guān)注之時，互聯(lián)網(wǎng)的另一新的“騰訊”也不閑著，適時地出來“秀”一把，在3月16日正式簽署了收購Foxmail軟件及有關(guān)知識產(chǎn)權(quán)的協(xié)議。并且吸引了包括Foxma川的創(chuàng)辦人張小龍以及20位Foxmail團隊成員都會加入騰訊。
這令許多分析家高呼：互聯(lián)網(wǎng)重回盛世!
互聯(lián)網(wǎng)IPO美國受到關(guān)注
當(dāng)盛大成功上市之后，一些投資界人士曾預(yù)測：本輪中國概念股海外上市的熱潮已經(jīng)過去了。然而，在線服務(wù)類網(wǎng)絡(luò)公司引JOB、e龍、騰訊和第九城市等公司的成功上市和出色的后市表現(xiàn)打破了這種悲觀的預(yù)言。
2004年8月在7家海外上市的中國內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司中，6家都選擇了納斯達克，其中TOMonline在納斯達克和香港地區(qū)創(chuàng)業(yè)板同時上市。只有社區(qū)服務(wù)網(wǎng)站騰訊選擇香港主板。在IPO的定價上，納斯達克的P／E(市盈率)值要明顯高于香港地區(qū)。這是由于香港股市對于科技股的理解程度不深，對科技股的承受能力比較小，因而在香港地區(qū)上市的網(wǎng)絡(luò)公司的P／E值較低，股價不高。而納斯達克市場對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的上市公司的接受與認(rèn)可度明顯要高于其他市場。
事實上，前程無憂的成功類似于盛大。正是由于擁有了行業(yè)龍頭的地位，又有中國車富的人力資源為后盾，這支股票才能如此吸引投資人的關(guān)注。
由此不難看出，海外投資人對于中國概念股的資質(zhì)是相當(dāng)挑剔的。如果一家中國上市公司無法成為一個有潛力的行業(yè)的領(lǐng)軍者，就很難在IPO市場上獲得成功。
然而，e龍的上市卻多少有悖于這一“規(guī)律”。e龍并非該行業(yè)中最為出色的。不管是在業(yè)務(wù)規(guī)模、品牌知名度還是盈利能力上，e龍都被已經(jīng)上市的攜程選遠地甩在了后面。特別是由于受到整個IPO市場狀況影響，股票價格不理想，e龍曾一度中止了其股票發(fā)行計劃。因此，許多人懷疑e龍的上市是否能得到海外投資者的認(rèn)可。e龍以20％的股權(quán)(最高可達51％)為代價換取了lAC的參股，這在很大程度上弱化了其行業(yè)地位所帶來的負面效應(yīng)。再次上市時，e龍最終將發(fā)行價標(biāo)在了價格區(qū)間的最高值：13.5美元每ADS(美國存托憑證)。上市首日e龍收盤價為14.4美元，較發(fā)行價上漲6.7％。此后，該股上升勢頭不減。
上市熱潮將持續(xù)
清科創(chuàng)業(yè)投資研究中心預(yù)測，今年互聯(lián)網(wǎng)海外IPO市場將持續(xù)2004年以來的熱潮。并推動海外IPO市場，特別是美國市場的主要動力將來自于互聯(lián)網(wǎng)以及基礎(chǔ)軟件等高科技行業(yè)。受此影響，加之中國各種專業(yè)類網(wǎng)站的崛起，今年將有更多的特點更加鮮明的中國網(wǎng)絡(luò)公司登陸國際資本市場。
與51JOB經(jīng)營模式類似的招聘網(wǎng)站中華英才網(wǎng)(Chinahr．com)和提供在線教育服務(wù)的PRCedu．com都在積極準(zhǔn)備發(fā)行股票。受到網(wǎng)絡(luò)游戲熱潮的影響，以網(wǎng)絡(luò)游戲軟件開發(fā)見長的金山軟件公司上市也已有眉目。
而IT類專業(yè)網(wǎng)站也將是明年的一個亮點。中國第一“IT資訊+IT產(chǎn)品銷售”網(wǎng)站太平洋電腦網(wǎng)(Pconline)已經(jīng)提出上市計劃，做好兩手準(zhǔn)備在香港地區(qū)或納斯達克上市。
一些搜索類網(wǎng)站和電子商務(wù)網(wǎng)站的上市使中國網(wǎng)絡(luò)上市公司的類型更加豐富。其中將包括中國著名搜索網(wǎng)站“百度”、專業(yè)房屋中介服務(wù)網(wǎng)站“搜房網(wǎng)”、B2C電子商務(wù)企業(yè)“當(dāng)當(dāng)”等。以C2C業(yè)務(wù)為主的電子商務(wù)網(wǎng)站“淘寶網(wǎng)”今年正在考慮上市的問題。
門戶網(wǎng)站上市光環(huán)消退
2004年3月，號稱中國第四大門戶網(wǎng)站的TOMOnline一經(jīng)上市便遭遇到市場沉重打擊。在香港創(chuàng)業(yè)板上市首日也遭遇到股價下跌3％的厄運，在納斯達克市場，當(dāng)日股價也僅僅上漲0.2％。此后，TOMonline的表現(xiàn)便再無起色，股價一直在發(fā)行價以下徘徊。
其實TOMonline的“失敗”可以看作網(wǎng)絡(luò)公司上市特征的一個轉(zhuǎn)型，即門戶網(wǎng)絡(luò)的IPO已經(jīng)很難引起投資人的興趣。當(dāng)2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，投資人對于互聯(lián)網(wǎng)公司IPO極其排斥也更加挑剔。行業(yè)地位、清晰的商業(yè)模式和穩(wěn)定增長的盈利都成為投資人評判一個互聯(lián)網(wǎng)上市公司的關(guān)鍵性標(biāo)準(zhǔn)。
此外，目前中國門戶網(wǎng)站收入主要來源的SP業(yè)務(wù)并沒有被投資人接受?；仡?002年，先是大量的廣告業(yè)務(wù)為中國的門戶網(wǎng)站帶來盈利。從2003年開始，在中國電信、中國網(wǎng)通等幾大運營商的強力推動下，以短信等為主的無線增值業(yè)務(wù)大行其道，許多專業(yè)SP業(yè)務(wù)量急劇上升并且獲得不菲利潤。受此影口向，各門戶網(wǎng)站都把主要精力投入到發(fā)展SP業(yè)務(wù)方面。他們依靠前期積累的知名度和人氣資源，將電信業(yè)務(wù)中的無線增值服務(wù)成功地引入公司業(yè)務(wù)范圍之中。SP業(yè)務(wù)迅速超過了廣告業(yè)務(wù)收入，成為門戶網(wǎng)站盈利的主力軍。
根據(jù)2003年年報顯示，新浪、搜狐和網(wǎng)易的SP業(yè)務(wù)收入平均占到總收入的三分之二。而新上市的TOMonllne的該項業(yè)務(wù)收入更是占到了總收入的日8％。然而，當(dāng)無線增值業(yè)務(wù)為門戶網(wǎng)站帶來可觀收入之際，國內(nèi)監(jiān)管部門開始了對SP的治理，搜狐、新浪等一批網(wǎng)站受到中國移動的處罰，這在很大程度上影響了這些網(wǎng)站的盈利能力，使許多海外投資人更加懷疑無線增值這一商業(yè)模式的前景。
北極光投資高級副總裁姜皓天對《中國聯(lián)合商報》記者說，客觀來講，經(jīng)濟增長的放緩還是對整個中國創(chuàng)業(yè)和投資的影響比較大，企業(yè)要融資可能會比較困難，VC投資也會更加謹(jǐn)慎。但是從整個行業(yè)角度來說，金融危機對整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是好事，有助于使整個行業(yè)避免有太多的噪音。
未受危機影響
國內(nèi)網(wǎng)游市場一向為互聯(lián)網(wǎng)巨頭分食，根據(jù)艾瑞最新的《2008年第三季度中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場監(jiān)測報告》顯示，盛大、網(wǎng)易、巨人、騰訊和九城的營收總額占55.8%，前十位的廠商分食了超過80%的市場份額，僅留給其他網(wǎng)游9.9億元的市場空間。
開信創(chuàng)業(yè)投資合伙人曾之杰對《中國聯(lián)合商報》記者說，金融危機對中國網(wǎng)游影響不大，因為網(wǎng)游是最便宜的娛樂消費，對于玩家來說，經(jīng)濟壓力不大，可以承受。這也是金融危機對網(wǎng)游影響不大的原因。
領(lǐng)航資本的管理合伙人楊鐳認(rèn)為，目前美國金融風(fēng)暴對以網(wǎng)游、社區(qū)、門戶等概念股影響不大?！皬哪撤N意義上會變好，消費者外出的消費變少了，就會在家里消耗更多時間，這樣會促進網(wǎng)游和社交網(wǎng)站的發(fā)展”。
與此同時，被巨人投資的也確認(rèn)，基于其龐大社區(qū)的網(wǎng)游平臺將于11月公測。
華登國際副總裁鐘良先生對《中國聯(lián)合商報》記者說，網(wǎng)絡(luò)游戲雖然現(xiàn)在還處于發(fā)展早期，它已經(jīng)有了很強大的市場需求。艾瑞提供的數(shù)據(jù)顯示，2008年中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場規(guī)模突破200億元已成定局，預(yù)計最終可達207億~210億元左右。
低潮顯機會
曾之杰認(rèn)為，網(wǎng)游受到整個金融危機的影響相對較小，金融危機對網(wǎng)游來說，更是一個春天。
KPCB副總裁趙勇日前表示，很多最好的投資是來自互聯(lián)網(wǎng)低潮的時候，也往往是真正有雄心的創(chuàng)業(yè)者做事的好時機，這時候員工更容易留的住，這時候企業(yè)更能靜下心來聽用戶的想法。當(dāng)然，從VC投資角度來考慮，大家可能會更謹(jǐn)慎的投入。
實際上，網(wǎng)游目前還在發(fā)展階段，它是游戲家族里面的一個相對低端的產(chǎn)品。值得一提的是游戲社區(qū)與網(wǎng)游的結(jié)合，應(yīng)該是一種生態(tài)的組合，而不是簡單的鏈接，簡單的鏈接往往不能達到預(yù)期效果。
